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APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Tecnológico de Estudios Superiores del Oriente del Estado de México CUADERNILLO DE:
APUNTES DE FINANZAS III Tecnológico de Estudios Superiores del Oriente del Estado de México CUADERNILLO DE:

Tecnológico de Estudios Superiores del Oriente del Estado de México

CUADERNILLO DE:

Finanzas III

Oriente del Estado de México CUADERNILLO DE: Finanzas III M en A. Lucino Vázquez Méndez. Los

M en A. Lucino Vázquez Méndez.

Los Reyes la Paz, México.

2012.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III INDICE   PAGINA INTRODUCCION 5 DESARROLLO UNIDAD I APALANCAMIENTO OPERATIVO Y

INDICE

 

PAGINA

INTRODUCCION

5

DESARROLLO

UNIDAD I APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO

8

1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO

8

10

1.1.1 ESCENARIO OPTIMISTA

11

1.1.2 ESCENARIO PESIMISTA

12

1.2 APALANCAMIENTO FINANCIERO

14

1.2.1 MODELO ESTATICO

15

1.2.2 MODELO DINAMICO

16

1.3 APALANCAMIENTO TOTAL

20

UNIDAD II LA ESTRUCTURA FINANCIERA

20

2.1 ESTRUCTURA FINANCIERA Y ESTRUCTURA DE CAPITAL, DISTINCION ENTRE AMBOS CONCEPTOS 2.2 ESCTRUCTURACION DE LAS POLITICAS FINANCIERAS BASICAS

20

21

2.2.1

EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y SUS REPERCUSIONES

22

2.2.2 EL PUNTO DE EQUILIBRIO DEL FINANCIAMIENTO EXTERNO (PUNTO DE INDIFERENCIA)

25

2.2.3

RELACION ENTRE EL FINANCIAMIENTO EXTERNO Y

RENTABILIDAD 2.3 ANALISIS GENERAL DE LOS FACTORES QUE AFECTAN A

28

28

LA ESTRUCTURA FINANCIERA DE LA EMPRESA 2.3.1 FACTORES QUE AFECTAN A LA SOLVENCIA

(INCREMENTO NO PLANEADO DE LAS VENTAS, DE LAS CUENTAS POR COBRAR Y DE LOS INVENTARIOS)

29

2.3.2

FACTORES QUE AFECTAN LA ESTABILIDAD (NUEVAS

CONTRATACIONES DE CREDITO A LARGO PLAZO E INVERSIONES)

29

2.3.3

EFECTOS QUE PRODUCEN ESTAS SITUACIONES EN EL

30

AREA DE LA RENTABILIDAD

2.3.4

POLITICAS DE LA DIRECCION FRENTE A LOS RIESGOS

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III UNIDAD III EL COSTO DE CAPITAL 31 3.1 EL CONCEPTO DE COSTO

UNIDAD III EL COSTO DE CAPITAL

31

3.1 EL CONCEPTO DE COSTO DE CAPITAL

32

3.2 COSTO DE PASIVOS

32

3.2.1

COSTO DE PASIVO A LARGO PLAZO

33

3.3

COSTO DE CAPITAL CONTABLE

34

3.3.1 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES

35

3.3.2 COSTO DE NUEVAS ACCIONES COMUNES EMITIDAS

37

3.3.3 COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS

38

3.4

COSTO GLOBAL DEL CAPITAL

39

3.4.1 EMPRESAS DE ALTO Y BAJO NIVEL DE RIESGO

39

3.4.2 COSTO HISTORICO Y COSTO MARGINAL DEL CAPITAL

40

3.4.3 IMPORTANCIA DINAMICA DEL CONCEPTO COSTO

MARGINAL DEL CAPITAL

41

UNIDAD IV EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

41

4.1 CARACTERIZACION DEL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

42

4.2 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO

42

4.3 LAS INSTITUCIONES DE SEGUROS

43

4.4 FONDOS PERMANENTES DE FOMENTO ECONOMICO

44

4.5 LAS INSTITUCIONES DE CREDITO

46

4.6 LOS ORGANISMOS BURSATILES

48

4.6.1

ALGUNOS ORGANISMOS BURSATILES

50

4.7

EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

UNIDAD V LAS FUENTES DEL FINANCIAMIENTO

5.1

CONCEPTO DEL CAPITAL PROPIO COMO FUENTE DE

51

RECURSOS

5.1.1 VENTAJAS FINANCIERAS

51

5.1.2 DESVENTAJAS FINANCIERAS

5.2

COMPOSICION DEL CAPITAL

51

5.2.1

CARACTERISTICAS JUDIRICAS DE LAS ACCIONES

52

COMUNES Y PREFERENTES

52

5.2.2

ASPECTOS FUNDAMENTALES COMPARTIDOS POR LOS

53

SOCIOS

5.3

ELEMENTOS DE VALUACION FINANCIERA DE LAS

55

ACCIONES EN LAS EMPRESAS

5.3.1 VALUACION DE ACCIONES COMUNES

56

5.3.2 VALUACION DE ACCIONES PREFERENTES

56

5.3.3 VALUACION ESPECIAL DE LAS ACCIONES COMUNES

59

CON CRECIMIENTO CONSTANTE EN DIVIDENDOS

61

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 5.3.4 CONCEPTO DE RENDIMIENTO POR ACCION Y 63 RENDIMIENTO ESPERADO POR ACCION

5.3.4

CONCEPTO DE RENDIMIENTO POR ACCION Y

63

RENDIMIENTO ESPERADO POR ACCION

5.3.5

FACTORES QUE AFECTAN EL VALOR DE LAS ACCIONES

65

EN EL MERCADO

5.3.6

MERCADO DE VALORES

67

5.3.6.1 CONCEPTO

67

5.3.6.2 PARTICIPANTES

67

5.3.6.3 CLASIFICACION DEL MERCADO

68

5.3.6.4 INSTRUMENTOS PARA TENER FINANCIAMIENTO

69

5.4

PRINCIPALES FUENTES DE FINANCIAMIENTO A LARGO

70

PLAZO

70

5.4.1

SUSCRIPCION DE PAGARES A LARGO PLAZO CON O SIN

GARANTIA HIPOTECARIA

71

5.4.2 CREDITOS REFACCIONARIOS

71

5.4.3 CREDITOS HIPOTECARIOS

72

5.4.4 EMISION DE OBLIGACIONES

73

5.4.5 MARCO JUDIRICO DE LA EMISION Y COLOCACION DE

ESTOS VALORES

74

5.5

CARACTERISTICAS PRINICPALES DEL FINANCIAMIENTO A

LARGO PLAZO

74

5.5.1

DESDE EL PUNTO DE VISTA DE LOS ACREDORES EN

CUANTO A RIESGO, INGRESOS Y CONTROL

74

5.5.2

DESDE PUNTO DE VISTA DEL DEUDOR, VENTAJAS Y

75

DESVENTAJAS

76

5.5.3

ELEMENTOS QUE SE DEBEN CONSIDERAR EN LA TOMA

77

DE DECISIONES DE FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

5.5.4

TRANSFORMACION DE LOS FINANCIAMIENTOS A CORTO

77

PLAZO EN FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

78

76

UNIDAD VI FINANZAS INTERNACIONALES

76

6.1 EL COMERCIO INTERNACIONAL

80

6.2 ADMINISTRACION INTERNACIONAL DEL EFECTIVO

81

6.3 DIFERENCIAS DE LOS SISTEMAS BANCARIOS

83

6.4 PRACTICA DE ADMINISTRACION DEL EFECTIVO DE LAS

87

COMPAÑIAS TRASNACIONALES

- CONCLUSIONES

90

- BIBLIOGRAFIA

91

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III INTRODUCCION ORIGEN DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA LAS FINANZAS CONSIDERADAS COMO UNA PARTE

INTRODUCCION

ORIGEN DE LA ADMINISTRACION FINANCIERA

LAS FINANZAS CONSIDERADAS COMO UNA PARTE DE LA ECONOMÍA EN LA DECADA DE LOS AÑOS 1920, HIZO SURGIR A LA ADMINISTRACION FINANCIERA COMO UNA RAMA INDEPENDIENTE CON ENFASIS SOBRE LOS METODOS DE FINANCIAMIENTO EXTERNO. A FINALES DE LOS 20, SURGE EL INTERES EN LOS DIFERENTES VALORES, PRINCIPALMENTE EN LAS ACCIONES COMUNES.

LA DEPRECION DE 1930, LA ATENCION SE CONCENTRA EN LOS PROBLEMAS DE EXTRUCTURA DE CAPITAL, LA LIQUIDEZ Y LA SOLVENCIA, EN LA DECADA DE 1940, Y EN LA PRIMERA MITAD DE LA DECADA DE 1950, SE TIENE MAS ATENCION ACRECA DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO, PERO EL ENFOQUE ESTABA DIRIGIDO DESDE EL PUNTO DE VISTA DEL ANALISIS EXTERNO.

A MEDIADOS DE 1950, APARECE EN PRIMER PLANO LA METODOLOGIA DEL PRESUPUESTO DE CAPITAL, CON UN MAYOR RECONOCIMIENTO EN LA UBICACIÓN OBTIMA DE LOS RECURSOS FINANCIEROS Y UNA PLANEACION FINANCIERA DE LOS ACTIVOS DE LA EMPRESA.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III OBJETIVOS GENERALES • ALTERMINAR DE ESTUDIAR EL MODULO EL ALUMNO - TENDRA

OBJETIVOS GENERALES

ALTERMINAR DE ESTUDIAR EL MODULO EL ALUMNO

- TENDRA LAS HERRAMIENTAS NECESARIAS PARA TOMAR DECISIONES CORRECTAMENTE

OBJETIVOS PARTICULARES

- EL ALUMNO: DETERMINARA Y DEMOSTRARA LA SOLUCION DE PROBLEMAS ATRAVES DE LA APLICACIÓN DE LOS DIFERENTES METODOS DEMOSTRADOS

- SOLUCIONARA LOS DIFERENTES CASOS QUE SE PLANTEAN EN CLASE CON LA UTILIZACION DE ALGUNOS METODOS VISTOS

- DISEÑARA SUS PROPIAS ALTERNATIVAS PARA SOLUCIONAR LOS DIFERENTES CASOS QUE SE LE PRESENTEN.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III ANTECEDENTES: PARA QUE EL ALUMNO PUEDA COMPRENDER ESTA PRIMERA UNIODAD, DEBE CONOCER

ANTECEDENTES:

PARA QUE EL ALUMNO PUEDA COMPRENDER ESTA PRIMERA UNIODAD, DEBE CONOCER PRIMERO FINANZAS I, II, Y DEL MISMO MODO DEBERA YA CONTAR CON UNA VISION CLARA SOBRE LOS DIVERSOS TIPOS DE COSTOS Y LOS DIFERENTES MODELOS DE APLICACIÓN A LAS FINANZAS.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III UNIDAD I APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO. OBJETIVO.- CONOCERA LAS HERRAMIENTAS DE

UNIDAD I

APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO.

OBJETIVO.- CONOCERA LAS HERRAMIENTAS DE APALANCAMIENTO PARA UNA ADECUADA ADMINISTRACION.

1.1 APALANCAMIENTO OPERATIVO

CONCEPTO. TIENE POR OBJETO MEDIR EL RIESGO DE OPERACIÓN, AL PROYECTAR LA UTILIZACION DE COSTOS FIJOS OPERATIVOS DE UNA EMPRESA, PARA APROVECHAR AL MAXIMO LOS RESULTADOS DE LOS CAMBIOS EN LAS VENTAS SOBRE LAS UTILIDADES DE OPERACIÓN, PARA TOMAR DECISIONES Y ALCANZAR OBJETIVOS.

EL

RIESGO DE OPERACIÓN, ES PELIGRO O INSEGURIDAD DE NO PODER,

O

NO ESTAR EN CONDICIONES DE CUBRIR LOS COSTOS FIJOS DE

OPERACIÓN DE LA EMPRESA.

UN ALTO GRADO DE APALANCAMIENTO OPERATIVO, OCASIONA QUE UN PEQUEÑO CAMBIO EN LAS VENTAS, DA COMO RESULTADO UN CAMBIO EN LAS UTILIDADES DE OPERACIÓN.

LOS COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN SERAN IGUAL A LOS COSTOS FIJOS TOTALES MENOS LOS COSTOS POR INTERESES FINANCIEROS.

FORMULA: AO =
FORMULA:
AO
=
MENOS LOS COSTOS POR INTERESES FINANCIEROS. FORMULA: AO = UV (PVU- CVU) UV (PVU- CVU) –

UV (PVU- CVU) UV (PVU- CVU) – CFO

DE DONDE:

100

AO = APALANCAMIENTO OPERATIVO

UV = UNIDADES VENDIDAS

PVU = PRECIO DE VENTA UNITARIO CVU = PRECIO VARIABLE UNITARIO CFO = COSTOS FIJOS DE OPERACIÓN

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III O BIEN: AO = AUMENTO DE UTILIDAD DE OPERACIÓN EN % 100
O BIEN: AO =
O BIEN:
AO =

AUMENTO DE UTILIDAD DE OPERACIÓN EN %

100

AUMENTO DE VENTAS EN %

O TAMBIÉN: DISMINUCION DE UTILIDAD DE OPERACIONES EN % 100 AO = DISMINUCION DE VENTAS
O TAMBIÉN:
DISMINUCION DE UTILIDAD DE OPERACIONES EN %
100
AO =
DISMINUCION DE VENTAS EN %

EJEMPLO

Beta, s.a. proyecta para el siguiente ejercicio, vender sus productos terminados a

$ 10 mp cada uno, el costo variable será de $ 5 mp por unidad y sus costos fijos

de operación serán de $ 1,000 unidades ( escenario con estabilidad de precios) y

1,500 unidades ( escenario optimista)

AO

=

AO = UV (PVU- CVU) UV (PVU- CVU) – CFO 100
UV (PVU- CVU) UV (PVU- CVU) – CFO

UV (PVU- CVU) UV (PVU- CVU) – CFO

100

AO

AO 1,000 (10- 5 ) 1,000 (10-5 ) – 1,000 100
1,000 (10- 5 ) 1,000 (10-5 ) – 1,000

1,000 (10- 5 ) 1,000 (10-5 ) – 1,000

100

5,000 AO = 5,000 – 1,000 5,000 AD= 4,000
5,000
AO =
5,000 – 1,000
5,000
AD=
4,000

100

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III AO= (1.25) 100 AO = 125% Luego entonces, el grado de apalancamiento

AO= (1.25) 100

AO = 125%

Luego entonces, el grado de apalancamiento operativo será de 125%, es decir, un aumento del 100% en las ventas, ocasiona un aumento de 125% en las utilidades de operación

Utilidad de operación en %

(-) 100% Base Variación en % Utilidad de operación.

(-) Intereses financieros Utilidad antes de impuestos

(-) ISR, IA y PTU (50%) Utilidad neta

(+) Números de acciones (=) Igual a utilidad por acción Utilidad por acción en %

(-) 100% base Variación en %

ESCENARIOS FINANCIEROS

PESIMISTA

37.5%

ESTABILIDAD

100%

OPTIMISTA

162.5%

100%-

100%-

100%-

62.50%

0%

62.5%+

$1,500.00

$4,000.00

$6,500.00

$

1,500

$1,500.00

$1,500.00

$

0

$2,500.00

$5,000.00

$

0

$1,250.00

$2,500.00

$

0

$1,250.00

$2,500.00

1,000

1,000

1000

$

0

$ 1.24 MP

$2.5MP

0%

100%

200%

100%-

100%-

100%-

100%-

0%

100%+

La utilidad en % del escenario pesimista, se obtiene dividiendo la utilidad de operación de $1,500 entre los $4,000 de la base y el resultado por cien, igual a

37.5%

La variación en % se obtiene restando a la utilidad en %, o sea 37.5% la base 100%, obteniendo la variación del 62.5% de menos. Igual procedemos con el escenario optimista. Aplicando los otros modelos tendremos:

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Escenario optimista AO = Aumento de utilidad de operación en % Aumento

Escenario optimista

AO =

Aumento de utilidad de operación en % Aumento de ventas en % Aumento de ventas en %

AO =

100de utilidad de operación en % Aumento de ventas en % AO = AO= (1.25) 100

AO= (1.25) 100

100

AO= 125% Luego entonces, un aumento de 50% en las ventas netas, ocasiona un aumento en las utilidades del 62.5%, es decir, en proporción de 1 a 1.25, por tanto, se proyecta un apalancamiento operativo positive de 125% en el escenario optimista.

Escenario pesimista

AO =

Disminución de utilidad de operación en % Disminución de ventas en %

AO =

100de operación en % Disminución de ventas en % AO = AO= (1.25) 100 AO= 125%

AO= (1.25) 100

AO= 125%

100

Luego entonces, una disminución en las ventas de 50%-, ocasiona una

disminución en las utilidades de operación de 62.5%-, es decir, en proporción de 1

a

1.25, por tanto, se proyecta un apalancamiento operativo negativo de 125% en

el

escenario pesimista.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 2. APALANCAMIENTO FINANCIERO 1. Concepto “Modelo de plantación financiera, que tiene por

2. APALANCAMIENTO FINANCIERO

1. Concepto

“Modelo de plantación financiera, que tiene por objeto medir el riesgo financiero, al proyectar la utilización del costo financiero de interés sobre prestamos, para maximizar las utilidades netas de una empresa, por efectos de los cambios en las utilidades de operación, para tomar decisiones y alcanzar objetivos.”

El riesgo financiero, es el peligro o inseguridad de no poder, o no estar en condiciones de cubrir los costos financieros por intereses sobre préstamos de la empresa.

Unidades vendidas Ventas en %

(-) 100% Base Variación en % Ventas netas ($10c/u).

(-) Costos variables($ 5c/u) Contribución marginal

(-) Costos fijos de operación Utilidades de operación Utilidades en %

(-) 100% base Variación en %

PESIMISTA

ESCENARIOS FINANCIEROS

ESTABILIDAD

OPTIMISTA

500

1,000

1,500

50%

100%

150%

100%-

100%-

100%-

50%-

0%

62.5%+

$5,000-

$10,000

$15,000%+

$2,500

$5,000

$7,500

$2,500

$5,000

$7,500

$1,000

$1,000

$1,000

$1,500

$4,000

$6,500

37.5%

100%

162.5%

100%-

100%-

100%-

62.5%-

0%

62.5%+

Para el escenario optimista, podemos aplicar el siguiente modelo:

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III AFD = Aumento de utilidad por acción en % Aumento de utilidad

AFD =

Aumento de utilidad por acción en % Aumento de utilidad de operación en %

AFD =

100acción en % Aumento de utilidad de operación en % AFD = AFD= (1.60) 100 AO=

AFD= (1.60) 100

AO= 160%

100

Luego entonces, cuando aumenta la utilidad de operación en 62.5%+, aumenta la utilidad por acción en un 100%+, en proporción de 1 a 1.60, por lo que el grado de apalancamiento financiero dinámico será positive del 60% en esta escenario.

Para el escenario pesimista, podemos aplicar el siguiente modelo:

AFD =

AFD =

Disminución de utilidad por acción en % Disminución de utilidad de operación en %

100acción en % Disminución de utilidad de operación en % AFD= (1.60) 100 AO= 160% 100

AFD= (1.60) 100

AO= 160%

100

Luego entonces, cuando disminuye la utilidad de operación un 62.5%-, disminuye la utilidad por acción en un 100%-, es decir, en proporción de 1 a 1.60, por lo que el grado de apalancamiento financiero será negativo del 160% en este escenario.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 5. Modelo estático AFE = De donde: 100 AFE = Apalancamiento financiero

5. Modelo estático

AFE =

APUNTES DE FINANZAS III 5. Modelo estático AFE = De donde: 100 AFE = Apalancamiento financiero

De donde:

100

AFE = Apalancamiento financiero estático

PT

= Pasivo total

AT

= Activo total

6. Ejemplo

Una empresa tiene actualmente un activo total de $600 mp; proyecta operar para el siguiente ejercicio: primer escenario pasivos $200 y activos de $800; segundo escenario pasivos $600 PM y activos $1,200 MP; tercer escenario pasivos $1,800 MP. ¿Cuál será su grado apalancamiento financiero estático?

Primer escenario

Pasivo total AFE = Activo total 100 200 AFE = 800 100 AFE = (25)
Pasivo total
AFE =
Activo total
100
200
AFE =
800
100
AFE = (25) 100
$0.25
AFE = 25% o bien
$1.00

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 2. Modelo dinámico UO AF = UO-IF 100 De donde: AFD =
2. Modelo dinámico UO AF = UO-IF 100
2. Modelo dinámico
UO
AF =
UO-IF
100

De donde:

AFD = Apalancamiento financiero dinámico

UO

= Utilidad de operación

IF

= Intereses financieros

3. Ejemplo

Beta, S.A. tiene proyectado obtener, para el siguiente ejercicio, una utilidad de operación en tres escenarios, pesimista de $1,500 MP, con estabilidad de precios de $4,000 MP y optimista de $6,500 MP; también tiene proyectado, tener un costo financiero por intereses sobre prestamos de $1,500 MP., ¿Cuál será su grado de apalancamiento financiero dinámico?

Para el escenario de estabilidad de precios, tendremos:

4,000 AFD = 4,000-1,500 100 4,000 AFD = 2,500 100
4,000
AFD =
4,000-1,500
100
4,000
AFD =
2,500
100

AFE = (1.6) 100

AFE = 160%

Por tanto, el apalancamiento financiero será del 160%, es decir, cada aumento en las utilidades de operación de uno, aumentan las utilidades netas en uno sesenta.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 4. APALANCAMIENTO TOTAL 1. Concepto “Modelo de plantación financiera, que tiene por

4. APALANCAMIENTO TOTAL

1. Concepto

“Modelo de plantación financiera, que tiene por objeto medir el riesgo total, al proyector el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por acción de la empresa, motivados por el producto del apalancamiento operativo y financiero, para tomar decisiones y alcanzar objetivos”.

1. Modelos matemáticos

AT

=

y alcanzar objetivos”. 1. Modelos matemáticos AT = O bien: AT = UV (PVU- CVU) UV

O bien:

AT =

objetivos”. 1. Modelos matemáticos AT = O bien: AT = UV (PVU- CVU) UV (PVU- CVU)

UV (PVU- CVU) UV (PVU- CVU) – CFO -IF

100

Aumento de utilidad por acción en % Aumento de ventas en % Aumento de ventas en %

Aumento de utilidad por acción en % Aumento de ventas en % AT = O también:

AT =

O también:

Disminución de utilidad por acción en % disminución de ventas en % disminución de ventas en %

100 100
100
100

Apalancamiento operativo x Apalancamiento financiero

AT =

100

2.

Ejemplo

Tomando como base los ejemplos del punto 11.1.3. y 11.2.3. tendra los siguiente:

AT= Apalancamiento total = x UV= Unidades vendidas = 1,000 PVU= Precio de ventas unitario = $10 CVU= Costo variable unitario = $5 CFO= Costo fijos de operación = $1,000 IF= Interés financieros = $1,500 AO= Apalancamiento operativo= 125% AFD= Apalancamiento financiero dinámico 160%

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III AT = 1,000 (10 – 5) 1,000(10-5) – 1,000 – 1,500 100

AT =

AT = 1,000 (10 – 5) 1,000(10-5) – 1,000 – 1,500 100
1,000 (10 – 5) 1,000(10-5) – 1,000 – 1,500

1,000 (10 – 5) 1,000(10-5) – 1,000 – 1,500

100

  5,000  
 

5,000

  5,000  
 

AT =

5,000 – 1,000 – 1,500

100

 
  5,000  
5,000

5,000

 

AT=

2,500

100

AT= (2) 100

AT= 200%

Luego entonces el grado de apalancamiento total, proyectado para el siguiente ejercicio será del 200%

AT =

Aumento de utilidad por acción en % Aumento de ventas en % Aumento de ventas en %

100%+ AT= AT= (2) 100 50%+ 100
100%+
AT=
AT= (2) 100
50%+
100

AT=200%

de ventas en % 100%+ AT= AT= (2) 100 50%+ 100 AT=200% 100 Luego entonces, un

100

Luego entonces, un aumento del 50% en las ventas netas, ocasiona un aumento

del 100% en las

bien,

200%

utilidades por acción, es decir, en proporción de 2 a 1 o

AT = Disminución de utilidad por acción en % disminución de ventas en % 100
AT =
Disminución de utilidad por acción en %
disminución de ventas en %
100
100%-
AT=
50%-
100

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III AT= (2) 100 AT=200% Luego entonces una disminución del 50% en las

AT= (2) 100

AT=200%

Luego entonces una disminución del 50% en las ventas netas, ocasiona una disminución del 100% en las utilidades por acción, es decir, en proporción de 2 a 1 o bien 200%

Segundo escenario Pasivo total AFE = Activo total 100 600 AFE = 1,200 100
Segundo escenario
Pasivo total
AFE =
Activo total
100
600
AFE =
1,200
100

AFE = (0.50) 100

AFE = 50% o bien

$0.50

$1.00

Tercer escenario

AFE =

AFE =

AFE = 50% o bien $0.50 $1.00 Tercer escenario AFE = AFE = Pasivo total Activo

Pasivo total

Activo total

$1.00 Tercer escenario AFE = AFE = Pasivo total Activo total 2,400 1,800 100 100 AFE

2,400$1.00 Tercer escenario AFE = AFE = Pasivo total Activo total 1,800 100 100 AFE =

Tercer escenario AFE = AFE = Pasivo total Activo total 2,400 1,800 100 100 AFE =

1,800

100

100

AFE = (0.75) 100

AFE = 75% o bien

$0.75

$1.00

En el primer escenario la empresa espera utilizar pasivos, por $200 MP, por lo que el Grado de Apalancamiento financiero será del 25% ( cada $1 de activos esta financiado con $ 0.25 de pasivos)

En el segundo escenario, la empresa es financiada por pasivos de $600 MP, por lo que el Grado de Apalancamiento financiero será del 50% (cada $1 de activos, esta financiado con $0.50 de pasivos).

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III En el tercer escenario la empresa es financiada por pasivos de $1,800

En el tercer escenario la empresa es financiada por pasivos de $1,800 MP, por lo que el Grado de Apalancamiento financiero será del 75% (cada $1 de activo esta financiado con $0.75 de pasivos).

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III UNIDAD II LA ESTRUCTURA FINANCIERA OBJETIVO.- conocer los métodos de financiamiento de

UNIDAD II

LA ESTRUCTURA FINANCIERA

OBJETIVO.- conocer los métodos de financiamiento de una empresa.

2.1

Estructura financiera y estructura de capital, distinción entre ambos conceptos.

Cuando mencionamos la estructura financiera, nos referimos al lado derecho del Estado de Situación Financiera es decir, la forma de financiación o recursos adquiridos por la empresa. La estructura del capital es un área importante en la toma de decisiones, ya que tiene un efecto directo sobre el costo de capital, las decisiones de presupuestación del capital y el valor de mercado. Dicho sea de otro modo, la estructura del capital se determina mediante la combinación del pasivo a largo plazo y el capital social que una empresa utiliza al financiar sus operaciones. Por lo tanto, la estructura de capital solo es una parte de la estructura financiera, de ahí su distinción.

Debido a su estrecha vinculación con el precio de las acciones, el administrador financiero debe verificar el funcionamiento de la estructura del capital a fin de proporcionar el beneficio máximo a los propietarios de la empresa.

2.2 Estructuración de las políticas financieras básicas.

Las políticas financieras a las que hacemos referencia en esta unidad, son las relacionadas con el financiamiento externo, sus repercusiones y sus relaciones con la rentabilidad.

2.2.1El financiamiento externo y sus repercusiones.

Cuando nos referimos al uso del financiamiento por medio de pasivo, es decir que se está utilizando el apalancamiento financiero, que significa usar la deuda para elevar las tasas de utilidad, se les denomina también como la razón del pasivo total al activo total representado en por ciento.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Ejemplo: Consideraremos tres empresas dedicadas al mismo ramo, las empresas A, B

Ejemplo:

Consideraremos tres empresas dedicadas al mismo ramo, las empresas A, B y C, con el mismo activo pero con diferente política financiera.

Empresa “A

 

Pasivo

0

Capital contable

400

Suma de activo

400

Suma Pasivo/capital

400

Empresa “B”

 

Pasivo

200

Capital contable

200

Suma activo

400

Suma pasivo/capital

400

Empresa “C”

 

Pasivo

300

Capital contable

100

Suma activo

400

Suma pasivo/capital

400

La empresa “A” no tiene deudas, por lo tanto su apalancamiento financiero es igual a cero.

La empresa “B” tiene el 50% de apalancamiento financiero.

La empresa “C” tiene el 75% de apalancamiento financiero.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III La pregunta que surge es ¿Cómo afectan estas estructuras a las utilidades

La pregunta que surge es ¿Cómo afectan estas estructuras a las utilidades de los accionistas?

La respuesta dependerá de los resultados de la empresa, si estos son excelentes, convendrá más a los accionistas de la empresa “C”, pero si los resultados que se esperan son negativos (depresión), sería favorable para la empresa “A”. Conociendo el punto de equilibrio sabemos que cuando el rendimiento del activo supera el costo de la deuda, el apalancamiento financiero es favorable y cuanto mayor es el factor de apalancamiento, tanto mayor es la tasa de rendimiento de la aportación común.

2.2.2 El punto de equilibrio del financiamiento externo (punto de indiferencia).

Se parte de una distribución probabilística discreta muy sencilla, a nivel de ventas. Este punto se puede ilustrar en una gráfica también, después de utilizar la siguiente fórmula:

X ( 1 – t )

=

( X – I ) ( 1- T)

N1

N2

X ( 1 – t )

=

X ( 1 – t ) – p

N1

Donde:

N3

Solo

para acciones

Preferentes.

X = Utilidades antes de intereses e impuestos en el punto de indiferencia.

N1= Número de acciones comunes en circulación, (si sólo se emiten acciones comunes).

N2= Número de acciones comunes si se han emitido obligaciones y acciones.

N3= Número de acciones comunes si se han emitido acciones preferentes.

I= Importe de los intereses por obligaciones.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III P= Importe de los dividendos pagados por acciones preferentes. t= Tasa del

P= Importe de los dividendos pagados por acciones preferentes.

t= Tasa del impuesto sobre la renta a cargo de la sociedad.

EJEMPLO:

La empresa Casme S.A. de C.V. necesita $40,000.-, podemos no utilizar el financiamiento de pasivo y satisfacer nuestras necesidades vendiendo 400 acciones comunes de $100.- por acción o bien, recurrir a una mezcla de financiamiento, parte pasivo y parte capital, emitiendo $20,000.-, de obligaciones que paguen el 8% de interés y 200 acciones comunes de $100.- valor nominal por acción. Además suponemos que no existen otros gastos y productos salvo los $1,600.- de interés sobre las obligaciones.

Cabe aclarar que nuestras utilidades después de impuestos son de $1,800.-, la tasa de ISR es de 50%.

FORMULA

X ( 1 – t )

=

( X – I ) ( 1 – t )

N1

N2

1.- 0.5x

=

( x – 1600 ) ( 0.5 )

 

400

200

2.-

0.5x

=

0.5 ( x – 1600 )

400

200

3.-

0.5x ( 200 )

=

0.5x – 800

400

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 4.- 0.25x = 0.5x – 800 5.- 0.25x – 0.5x = -800

4.- 0.25x

=

0.5x – 800

5.- 0.25x – 0.5x

=

-800

6.- - 0.25x

=

-800

x

x

=

-800

-0.25

=

$ 3,200.00

CONCLUYENDO: Si la utilidad antes de impuesto e intereses (UAII), de $ 3,200.00 representa un rendimiento de 8% sobre el total de fondos empleados que ascienden a

$ 40,000.00, por lo tanto, si las utilidades son inferiores a este nivel, estaremos pagando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estamos pagando sobre él, antes de considerar el impacto fiscal. Arriba del punto de indiferencia estaremos ganando más por el dinero de los obligacionistas de lo que estemos pagando por él, beneficiando por lo tanto a los accionistas comunes.

2.2.3 Relaciones entre el financiamiento externo y la rentabilidad.

Esta se refiere al efecto que tiene sobre las utilidades por acción así como las utilidades netas, ya que contablemente los intereses son el costo del uso de recursos externos y éstos se deducen de las utilidades antes de impuestos y participación de utilidades a los trabajadores. En el siguiente ejemplo de manera más objetiva podemos observar el efecto, que sobre la rentabilidad tiene el utilizar financiamiento externo en mayor o menor grado.

EJEMPLO:

La empresa Mexpro S.A. de C.V. se encuentra en la necesidad de obtener un financiamiento por un importe de $ 14’000,000.00, y ha considerado tres alternativas que se presentan a continuación:

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III A L T E R N A T I V A S

A L T E R N A T I V A S

 

1

2

3

Obligaciones

$ 6´000,000

$ 4’000,000

$

0

Acciones

8’000,000

10’000,000

14’000,000

Total

14’000,000

14’000,000

14’000,000

No. de acciones

8,000

10,000

14,000

Si consideramos una utilidad antes de impuestos e intereses de $ 500,000.00, y una tasa de interés del 8% por las obligaciones, así como un 40% por ISR Y PTU.

¿Cuál será la mejor alternativa tomando en cuenta el efecto de la utilidad por acción?

SOLUCION

A L T E R N A T I V A S

 

1

2

3

Utilidad antes de impuestos e

Intereses.

$ 500,000

$ 500,000

$ 500,000

Intereses (obligaciones)

480,000

320,000

0

Utilidad antes de impuestos

20,000

180,000

500,000

ISR PTU (40%)

8,000

72,000

200,000

Utilidad neta

12,000

108,000

300,000

Utilidad por acción

12,000

108,000

300,000

8,000

10,000

14,000

1.5

10.8

21.42

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Observando el ejemplo anterior, encontramos que las utilidades netas de la empresa

Observando el ejemplo anterior, encontramos que las utilidades netas de la empresa y las utilidades por acción, sufren un incremento cuando no utilizamos financiamiento externo. A simple viste parece que no utilizar recursos ajenos es siempre ventajoso, lo cual no siempre es cierto. Si suponemos que en la misma

empresa se espera en el siguiente año una utilidad antes de impuesto e interés de

$ 1’500,000.00, quedaría como sigue:

Utilidad antes de impuesto

A L T E R N A T I V A S

1

2

3

e

intereses.

$ 1’500,000

$ 1’500,000 $ 1’500,000

 

Intereses (obligaciones)

 

480,000

320,000

0

Utilidad antes de impuestos

1’020,000

1´180,000

1’500,000

ISR PTU(40%)

408,000

472,000

600,000

Utilidad neta

 

612,000

708,000

900,000

Utilidad por acción

612,000

708,000

900,000

 

8,000

10,000

14,000

$76.50

$71.00

$64.00

En este segundo caso, la utilidad neta sigue siendo mayor si no utilizamos recursos externos, pero su efecto en las utilidades por acción aumentó en la

alternativa 1, la causa es la variabilidad de las utilidades disponibles por los socios

y depende de la extensión en que se cubran los cargos por intereses.

Por todo lo anterior se puede afirmar que el uso de recursos externos no siempre es conveniente, por lo que habrá necesidad de evaluar c/u de las alternativas existentes y su efecto en las utilidades netas y las utilidades por acción, ya que uno de los objetivos de la función financiera es maximizar la inversión de los accionistas.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Concluyendo, la estructura financiera es la que da efecto a las utilidades.

Concluyendo, la estructura financiera es la que da efecto a las utilidades. A la utilización de recursos ajenos se le da el nombre de apalancamiento o apoyo financiero que lo define Weston y Brigham como “la razón del pasivo total al activo total.

2.3 Análisis general de los factores que afectan a la estructura financiera de la empresa.

Existen diversos factores que afectan la estructura financiera de la empresa, y estos son el resultado de decisiones financieras alternativas, las cuales son útiles juzgar tanto por sus ventajas como por sus desventajas. Estos se refieren a la solvencia, la estabilidad y los efectos que producen estas situaciones en el área de la rentabilidad.

2.3.1 Factores que afectan a la solvencia (incremento no planeado de las ventas, de las cuentas por cobrar, de los inventarios, etc.)

Como sucede generalmente en la mayoría de las empresas, las ventas fluctúan en diversos grados, más en la economía en general, ya que las ventas son el motor que mueve hacia las utilidades, sin olvidar que otro factor son los costos fijos. Si se pudieran conocer con seguridad estos dos factores, sobre todo las ventas, probablemente financiar los aumentos de activo por medio de deuda o pasivo, sería la forma más adecuada, pero si no existe seguridad y las ventas sufren un decremento abajo del punto de equilibrio, éstas no cubrirían lo suficiente los cargos por intereses, lo que a la larga haría peligrar a la empresa.

Por el contrario, si las ventas sufren un crecimiento, las utilidades por acción, también se incrementaran , razón para aprovechar estas ventajas sustanciales. La decisión siempre será influida por la personalidad de cada director o ejecutivo financiero y dependerá de la evaluación que haga sobre el futuro así como de su actitud psicológica hacia los riesgos.

Cuando las ventas son estables y la razón de la utilización de pasivo está directamente relacionada, la empresa puede incurrir en costos de capital de pasivo con menos riesgos que cuando sus ventas y lógicamente sus utilidades no son estables, pues en este caso habría el riesgo de que no cumplan con sus compromisos.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Otro factor es el de las cuentas por cobrar y los inventarios,

Otro factor es el de las cuentas por cobrar y los inventarios, es decir, parte de la estructura del activo se ve afectada por la estructura financiera. Por ejemplo, las empresas de servicios públicos usan pasivo a largo plazo, normalmente hipotecario, porque necesitan de más activo fijo que circulante. En cambio las empresas comerciales utilizan el pasivo a corto plazo porque el rendimiento depende de las cuentas por cobrar e inventarios, lo que afecta la solvencia de la empresa.

2.3.2 Factores que afectan la estabilidad (nuevas contrataciones de crédito a largo plazo, inversiones, etc.)

La estabilidad de los activos también tiene relación con el monto del pasivo que una empresa debe emplear, si la liquidez es mayor, mayor será también el volumen del pasivo. Sabemos que la estabilidad es la liquidez a largo plazo, así podemos cambiar la situación cuando un pasivo a corto plazo lo consolidemos con pasivo a largo plazo. En épocas difíciles de obtención de capital a largo plazo, la única fuente de financiamiento es la de capital propio.

En la práctica el ejecutivo financiero debe pensar ¿cuál será la estructura óptima de financiamiento?, desde luego, debe considerar los costos implícitos del financiamiento. No es un problema fácil puesto que intervienen diversos factores que hacen compleja la solución. Existen diversos métodos de análisis pero ninguno de ellos es absolutamente satisfactorio, conjuntamente si pueden brindar información para que el ejecutivo financiero tome una decisión racional. A fin de cuentas no podemos considerar que el ejecutivo financiero pueda calcular exactamente el porcentaje de pasivo que maximizará el de las acciones de su empresa, sino que sólo podrá establecer aproximadamente la proporción de pasivo que deberá emplear.

2.3.3 Efectos que producen estas situaciones en el área de la rentabilidad.

El responsable del área financiera generalmente se encuentra bajo la influencia de numerosos factores, cuando trata de determinar si una estructura financiera es apropiada. Como lo observamos en los puntos anteriores, si las ventas se incrementan, mayor será la necesidad de financiamiento externo, lo cual trae consigo un aumento en el costo de capital de pasivo, comparado con el costo de capital de acciones, que no es cuantificado contablemente. Precisamente esta diferencia de costo, crea un incentivo para financiarse en mayor proporción con pasivo, cuando se espera un incremento de ventas.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III La incertidumbre e inseguridad de las ventas tiene una importante influencia sobre

La incertidumbre e inseguridad de las ventas tiene una importante influencia sobre el riesgo empresarial, a mayor riesgo, menos financiamiento de pasivo debe emplearse. De ahí la necesidad de balancear el riesgo empresarial con el riesgo financiero, de modo que el riesgo total se mantenga dentro de ciertos límites permisibles.

2.3.4 Política de la Dirección frente a los riesgos.

La política de la empresa frente a los riesgos para el uso de recursos de diferentes tipos, es un asunto de criterio personal. Si los ejecutivos, o bien, el Consejo de Administración les gusta arriesgar, la política será hacia el riesgo; en cambio, si son conservadores y su único interés es no perder su empleo, pueden evitar la inversión con capital propio, el financiamiento por medio de obligaciones y no optarán por aquellas oportunidades de elevar las utilidades para los inversionistas.

Las normas y procedimientos que se implanten en una empresa constituyen las políticas frente a los riesgos, para el uso de diferentes tipos de financiamiento. Miller y Modigliani sostienen que la relación de financiamiento y costo de financiamiento es una teoría tradicional. Hacen afirmaciones y llegan a conclusiones sobre el criterio de ganancia operativa neta, que es el que debe imperar en la fijación de políticas, pues considerar que el valor total de la empresa y su costo de capital son independientes de su estructura financiera.

En conclusión podemos considerar, que en cada caso en particular, las políticas frente a los riesgos para utilizar recursos que afectan la estructura financiera, deberán estar influidos por la capacidad, la visión y la creatividad del ejecutivo.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III UNIDAD III EL COSTO DEL CAPITAL Objetivo. Conocer los diferentes costos e

UNIDAD III

EL COSTO DEL CAPITAL

Objetivo.

Conocer

los

diferentes

costos

e

identificar

las

oportunidades

de

inversión.

3.1 El concepto “costo del capital”

Para entender en forma sencilla el costo del capital, es necesario responder la siguiente pregunta, ¿por qué cuesta el capital y cómo se determina su precio?, el capital cuesta porque es un recurso escaso y la empresa debe compensar a quienes lo proporcionan por el hecho de cederlos, aunque sólo sea temporalmente. Por su parte los proveedores exigen que la empresa los compense por haberle cedido su capital. Una cifra negociada entre las dos partes representa el precio que la empresa paga a los proveedores de capital. Por lo general el precio se expresa como una tasa de interés, como se hace por cualquier persona que proporciona sus recursos a una institución financiera.

El concepto costo del capital se puede definir como “la tasa de retorno que se necesita para justificar el uso del capital en un proyecto determinado”. Ezra Salomón ha definido el costo de capital como sigue:

a) La tasa mínima de rendimiento requerida sobre proposiciones que usen fondos de capital.

b) La tasa de aceptación de las inversiones de capital.

c) La tasa “límite” o “meta” de rendimiento que debe sobrepasarse si está justificado el uso de capital.

d) La norma financiera.

Para las mediciones del costo de capital, es necesario considerar ciertas limitaciones como la incertidumbre, variedad de instrumentos, etc. Tal vez no hay otro concepto que haya merecido tal atención por parte de los especialistas financieros en estos últimos años como el que nos ocupa, esto se debe a dos razones fundamentales:

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 1. La importancia que reviste el concepto de costo del capital como

1. La importancia que reviste el concepto de costo del capital como factor

decisivo para la adopción de alternativas financieras en la empresa.

2. El concepto es muy fluido y no es tan aceptado en forma general.

El concepto de costo del capital tiene una gran importancia cada vez mayor, por la necesidad de elaborar un mecanismo racional para la toma de decisiones de inversión en la empresa. Debemos enfatizar que es un elemento importante para la toma de decisiones óptimas, es decir, si el rendimiento de una inversión propuesta supera el costo de los recursos necesarios para llevarla a cabo, convendrá aceptar dicha inversión y si es inferior habrá que rechazarla.

3.2 Costo del pasivo.

Cuando se estima que se pagarán intereses, digamos del 5% de una deuda (pasivo) y no tomamos en cuenta el costo del capital que podría ser del 10%, a veces se dice que el 5% es el costo de los proyectos porque se usará la deuda para financiarlos. Esto es falso, puesto que financiar un proyecto con pasivo implica que la empresa también está agotando parte de su potencial para obtener nueva deuda a bajo costo.

3.2.1 Costo del pasivo a largo plazo.

El costo del pasivo como lo definen Weston y Brigham es “la razón de rendimiento que debe ser ganada por las inversiones financiadas con deuda para mantener sin cambio las utilidades disponibles para los accionistas”.

Ejemplo:

La empresa Casme S.A de C-V-, tiene $ 50,000.00 de pasivo a un año, los inversionistas reciben $ 3,500.00 del pago de interés. El cálculo es sencillo, se divide el interés total entre el pasivo y el resultado es el costo del pasivo sin incluir el I.S.R.

Interés / Pasivo = 3,500 / 50,000 = 0.07 = 7% (sin incluir I.S.R.)

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Ahora bien, para saber si el financiamiento produce cambios, partamos del siguiente

Ahora bien, para saber si el financiamiento produce cambios, partamos del siguiente supuesto de incremento en ventas antes y después de financiamiento.

ESTADO DE RESULTADOS

 

Antes

Después

Ventas

$ 2,000

$ 5,600

Costo de ventas

1,800

1,900

Utilidad antes de impuesto

200

3,700

Intereses

3,500

Utilidad antes de impuestos

200

200

3.3 Costo del capital contable.

El costo de uso de los recurso del capital contable abarca los costos de capital siguientes:

a) Costo de acciones preferentes.

b) Costo de nuevas acciones comunes emitidas.

c) Costo de utilidades retenidas.

3.3.1 Costo de acciones preferentes.

Las acciones preferentes representan un producto entre pasivo y capital contable, pues igual que el pasivo, suponen un compromiso fijo de la empresa y tienen preferencia sobre los accionistas comunes, pero la falta de pago del interés no provoca quiebra como en el caso del pasivo. Por lo tanto, estas acciones son más arriesgadas para la empresa que las comunes, pero su riesgo es menor que las obligaciones.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III El costo de acciones preferentes, Kp, es la razón entre el dividendo

El costo de acciones preferentes, Kp, es la razón entre el dividendo de acciones preferentes y los ingresos netos de la empresa obtenidos de la venta de estas acciones, es decir, la relación entre el “costo” de las acciones preferentes, en la forma de su dividendo anual, y la cantidad de fondos proporcionados por la emisión de estas acciones. Los ingresos netos representan la cantidad de dinero que se recibirá menos los costos de flotación. La siguiente ecuación proporciona el costo de las acciones preferentes, Kp, en al forma del dividendo anual en pesos, Dp, y los ingresos netos obtenidos de la venta de las acciones Np. [1]

Kp

=

Dp / Np

Ejemplo:

En una nueva emisión de acciones preferentes, el costo de lanzamiento por acción es de

$ 80.00 esta cantidad se deduce del precio, puesto que la empresa solo recibe la diferencia. El precio por acción nominal es de $ 2,000.00 por lo tanto, en este caso la empresa solo recibe$1,920.00 netos, (consideramos que el dividendo a recibir asciende por acción a $160.00) el calculo del costo de capital, utilizando la ecuación, sería el siguiente:

Kp

=

Dp / Np

Ejemplo:

=

160 / 1,920 = 0.0833 = 8.33%

Una empresa tiene necesidad de capital por un monto de $ 10,000.00 que puede obtener al 6% o bien vender 10 acciones preferentes de $ 1,000.00 c/u con un dividendo del 6%. En el siguiente cuadro se muestran las cifras antes de la inversión y con la inversión con pasivo y con acciones preferentes.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III ESTADO DE RESULTADOS   Antes Con pasivo Con accs. Prefs.   Utilidad

ESTADO DE RESULTADOS

 

Antes

Con pasivo

Con

accs. Prefs.

 

Utilidad

antes

de

imptos.

e

intereses

$10,000

$10,600

$10,600

Intereses

0

600

0

Utilidad

antes

de

impuestos

 

10,000

10,000

10,600

I.S.R

y

P.T.U.

5,000

5,000

5,300

Dividendos

preferentes

 

0

0

600

Utilidad disponible para accionistas

Comunes.

5,000

5,000

4,700

3.3.2 Costo de nuevas acciones comunes emitidas.

El propósito al determinar el costo general del capital de la empresa es calcular el costo después de impuestos de los nuevos fondos requeridos para el financiamiento de proyectos; por tanto, es necesario destacar el costo de una nueva emisión de acciones comunes, este costo es importante sólo cuando no hay suficientes utilidades retenidas. [2]

El costo de una nueva emisión de acciones comunes se determina calculando el

costo de las acciones comunes, libre de un precio de venta inferior a su precio

actual en el mercado y de los costos de flotación relacionados

nueva emisión, normalmente se debe llevar a cabo el establecimiento de un precio de venta inferior a su precio actual en el mercado, además, los costos de flotación pagados por producir y vender la nueva emisión reducen los ingresos. El costo de las nuevas emisiones se calcula mediante la siguiente fórmula:

Para vender una

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Kn = D1 Donde: / N n + g D1 = dividendo

Kn

=

D1

Donde:

/

N n

+

g

D1

= dividendo esperado por acción

Nn

= los ingresos netos obtenidos de la venta de nuevas acciones comunes

g

= tasa de crecimiento esperada de los dividendos

Por lo general , el costo de las nuevas acciones comunes es mayor que cualquier otro costo de financiamiento a largo plazo. Como los dividendos de acciones comunes se pagan a partir de los flujos de efectivo después de impuestos, no se requiere ningún ajuste fiscal.

Ejemplo.

Para determinar el costo de nuevas acciones comunes, la empresa Casme S.A. Calculó que, en promedio, puede venderlas en $ 47.00.El dividendo esperado por acción es de $ 4.00 La reducción del precio por acción en $ 3.00 se debe a la naturaleza competitiva del mercado. Un segundo costo relacionado con una nueva emisión es una comisión por colocación de $ 2.50 por acción que se pagaría para cubrir los costos de emisión y venta de las nuevas acciones; por tanto, se espera que los costos totales por la reducción del precio de las acciones y los costos de flotación sean de $ 5.50 por acción. Si se resta este costo de $ 5.50 del precio actual de las acciones que es de $ 50.00, se obtienen ingresos netos esperados de $ 44.50 por acción ( $50.00 menos $ 5.50 ), la tasa de crecimiento esperada es

del 5%, sustituyendo se obtiene el costo de las nuevas acciones comunes en la

forma siguiente:

Kn

=

D1

/

Nn

+

g

Kn

= 4 / 44.50

+ 0.05

= 14%

El costo de las nuevas acciones comunes es por tanto, del 14%, este es el valor que se utilizará en el cálculo subsecuente del costo general del capital de la empresa.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 3.3.3 Costo de las utilidades retenidas. Si las utilidades no se retuvieran,

3.3.3 Costo de las utilidades retenidas.

Si las utilidades no se retuvieran, los dividendos tendrían que cargarse a las utilidades retenidas y liquidarse en efectivo. El costo de las utilidades retenidas, para la empresa es el mismo que el costo de una emisión equivalente completamente suscrita de acciones comunes adicionales. Esto significa que las utilidades retenidas incrementan el capital contable de los accionistas de la misma manera que lo hace una nueva emisión de acciones comunes. Los accionistas consideran aceptable la retención de las utilidades de la empresa siempre y cuando exista la posibilidad de que la empresa gane por lo menos su rendimiento requerido sobre los fondos reinvertidos. La formula a utilizar es la siguiente:

Ks

=

D1

Donde:

/

Po

+

g

Po

= valor de la acción común

D1

= dividendo esperado por acción al final del primer año

Ks = rendimiento requerido sobre las acciones comunes

g = tasa de crecimiento constante de los dividendos

Ejemplo:

La empresa Mix S.A. actualmente paga por dividendos solamente $ 40.00, si el

precio original de las acciones fue de $ 4,000.00 y han aumentado el 10% anual,

esta tasa de crecimiento es la que se espera continúe indefinidamente. Considerando esta información se calcula la tasa de utilidad esperada de las acciones como sigue:

Ks

=

D1

/

Po

+

g

Ks

=

40

/ 4,000

+

0.10 = 11%

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Cotidianamente en la práctica, la mayoría de las empresas considera que las

Cotidianamente en la práctica, la mayoría de las empresas considera que las utilidades retenidas son principalmente una fuente de fondos libre de costo, lo cual no es cierto, puesto que la valuación de una inversión se relaciona con la seguridad de obtener utilidades futuras; además sirve para asegurar la probabilidad de que en un mal ejercicio, la política sobre dividendos pueda ser mantenida sin reducciones.

3.4 Costo Global del Capital.

Conocemos la forma de estimar los costos de los diversos tipos de financiamiento en forma separada, si tratamos de asociar una inversión con la fuente de fondos utilizada, no tenemos problemas para su cálculo, pero el uso del financiamiento de todas las fuentes o costo global del capital, llamado también costo conjunto, es la mezcla de los costos de pasivo y de capital contable, puesto que no se puede calcular qué parte de cada peso financiado por pasivo se invierte en una operación en especial.

El costo de capital global puede ser calculado como un promedio ponderado de los costos actuales o futuros de cada partida del pasivo y capital, también puede ser determinado simplemente de acuerdo con el costo de obtener capital adicional.

Una forma para calcular el costo es ponderar éste después de la financiación como en el ejemplo siguiente:

CONCEPTO

VALOR ACTUAL

TASA DESPUES

COSTO EN

DE MERCADO

DE I.S.R.

PESOS

Obligaciones

$

45,000.00

1.25%

$

562.50

Acciones

preferentes

15,000.00

2.5%

375.00

Acciones comunes

200,000.00

 

5.0%

10,000.00

$ 260,000.00

 

$ 10,937.50

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III El cálculo del costo ponderado de capital se hace dividiendo el costo

El cálculo del costo ponderado de capital se hace dividiendo el costo en pesos entre el total del financiamiento:

10,937.50 / 260,000.00 = 0.0420 ó 4.20%

3.4.1 Empresas de alto y bajo nivel de riesgos.

En los ejemplos anteriores, observamos diferencia en los riesgos, es decir, hay empresas con alto y bajos niveles de riesgo, que son los que nos encontramos en la práctica. El hecho de que el pasivo y el capital se vuelvan más costosos, es porque aumenta su riesgo. En cambio las empresas con bajo nivel de riesgo, su costo de capital global (pasivo y capital) en todos sus niveles, son mas bajos que en otras y tienden a que su estructura de capital es mas nivelada por ser mas estables.

La determinación óptima de la estructura de capital para una empresa en particular, en la práctica, es difícil calcular, requiere de un análisis y juicio certero de personas con experiencia en finanzas y una vez que se toma la decisión, sobre una estructura, se determina también el sistema ponderado para calcular el costo medio del capital.

3.4.2 Costo histórico y costo marginal del capital.

Cuando estamos interesados en estimar el costo de capital, lo hacemos por dos razones:

1. El capital es un recurso y tiene un costo y si deseamos reducir al mínimo

este costo, debemos de ser capaces de medirlo.

2. Debe estimarse el costo de capital si vamos a usarlo en el presupuesto del

capital.

Estos dos usos requieren que nos concentremos no solo en el costo del pasado y del presente (histórico), sino también en el costo del nuevo capital que es el costo marginal de capital que se puede definir: “Como el costo de cada peso nuevo adicional de capital aportado durante el año”.

En consecuencia, este tipo de costo de fondos que deben reunirse en el futuro, llamados también capital incrementado, lo podemos calcular de la siguiente manera, utilizando un ejemplo sencillo de una nueva inversión de obligaciones por $ 160,000.00

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III CONCEPTO VALOR DE MERCADO COSTO EN PESOS Propuesto $ 2’000,000.00 $ 192,060.00

CONCEPTO

VALOR DE MERCADO

COSTO EN PESOS

Propuesto

$ 2’000,000.00

$ 192,060.00

Actual

1’840.000.00

167,860.00

Diferencia

160,000.00

24,200.00

Costo marginal = 24,200 / 160,000 = 0.151 o 15.1%

Si comparamos este costo con el promedio ponderado, observamos que no hay mucha diferencia. Esto se debe a que el costo promedio no cambia tan rápidamente a medida que se obtienen los fondos adicionales.

3.4.3 Importancia dinámica, del concepto “costo marginal del capital”.

Las condiciones económicas cambian con el tiempo, una empresa al desarrollarse puede que disminuya el riesgo, esto a su vez, puede conducir a una óptima estructura de capital que incluya más pasivo. A su vez, la situación del mercado de capital puede experimentar un cambio a largo plazo de forma pronunciada. Esto también podría conducir a una nueva estructura económica del capital, o bien, puede suceder que la estructura óptima a largo plazo, sufra ajustes en años posteriores y por último, la oferta y la demanda de fondos varían, causando cambios en el costo y hacen que inconscientemente se produzcan cambios a la estructura de capital a causa de las utilidades retenidas.

Por estas razones, es muy importante que la empresa examine su costo de capital periódicamente, sobre todo antes de determinar el presupuesto de capital y comprometerse en una nueva financiación.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III U N I D A D I V SISTEMA FINANCIERO MEXICANO el

U N I D A D

I V

SISTEMA FINANCIERO MEXICANO

el sistema financiero mexicano se caracteriza por una rápida profundización de sus servicios dentro del sector real de la economía, junto a este proceso sin embargo se experimenta también una importante concentración de sus operaciones y recursos en un numero de establecimientos o grupos económicos financieros, el proceso de la concentración financiera no puede considerarse, claro esta, un aspecto exclusivo al caso de México; es un numero considerable de países, de evolución de las operaciones financieras se ha visto también de una concentración de las mismas en unos cuantos agentes financieros.

La intermediación financiera en México se realiza a través de:

establecimiento bancarios

el mercado organizado de valores

las compañías de seguros

las organizaciones auxiliares de crédito

no obstante que el numero de intermediarios es amplio, el volumen total de recursos intermediados por la banca supera el 80%, del financiamiento total otorgado por el sector, consecuentemente es de esperarse que habremos de poner una mayor atención a las características que reviste la concentración de las actividades y los recursos bancarios, la naturaleza de la concentración financiera así como en otras organizaciones auxiliares de crédito cobra particular relevancia que dicha concentración esta altamente asociada al grado de dependencia de estos subsectores financieros son las instituciones mas fuerte del sistema bancario, en este sentido habremos de orientar el análisis de la concentración en el sector financiero no bancario.

La creación de las instituciones bancarias en el país vino a solucionar problemas económicos, como la ociosidad de recursos monetarios que no daban ningún rendimiento particular ni colectivo. Con la creación de los bancos vino la emisión de billetes y monedas para fines transaccionales, la intermediación financiera para fomentar el comercio nacional e internacional; además la banca sirvió de soporte para la inversión publica y privada, canalizado en forma adecuada, los recursos monetarios, mismos que eran depositados con plena confianza de los particulares en las instituciones, utilizados estas en forma efectiva a través de créditos al

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III comercio, industrias y particulares. De esta forma el sistema bancario mexicano fue

comercio, industrias y particulares. De esta forma el sistema bancario mexicano fue adquiriendo a través del tiempo la importancia hasta ahora lograda, la cual se traduce en su intervención efectiva y oportuna en el desenvolvimiento económico de nuestro país.

El sistema financiero integra de hecho al mercado de dinero (oferta y demanda de dinero), y al mercado de capitales (oferta y demanda de capital).

De acuerdo con el organigrama del sistema financiero elaborado por la secretaria de hacienda y crédito publica, las industrias que la forman sin tomar en cuenta a las autoridades monetarias y bancarias son:

las instituciones de crédito, de banca múltiple y de banca de desarrollo

las organizaciones auxiliares de crédito

las empresas de seguros

las instituciones de finanzas

las instituciones de mercado de valores

el patronato de ahorro nacional y oficinas de sociedades financieras en el exterior

fideicomisos de gobierno federal para el fomento económico, y

sociedades mutualista

Las instituciones de crédito: de acuerdo a la ley de instituciones de crédito, pueden ser instituciones de banca múltiple (sociedades anónimas), e instituciones de banca de desarrollo constituidas como sociedades nacionales de crédito. En las instituciones de banca múltiple se incluye el banco obrero y citibank.

Las casa de cambio están consideradas dentro de la ley por la actividad que realizan en lo referente a compra – venta y cambio de divisas nacionales o extranjeras que no tengan curso legal en el país. Y están clasificadas de acuerdo con su constitución en:

privadas

nacionales

mutualistas

reaseguradotas

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Las instituciones de seguros, operan por concesión del gobierno federal a través

Las instituciones de seguros, operan por concesión del gobierno federal a través de la shcp. Y realizan operaciones de seguros y reaseguro, que son:

seguros de vida

seguros de accidentes y enfermedades

seguros contra daños

reaseguros

además de todas las instituciones y organismos señalados existen en el sistema financiero mexicano los fideicomisos permanentes de fomento económico, que se han creado precisamente para apoyar e impulsar el desarrollo de actividades y que se consideran prioritarias para el desarrollo del país estos fideicomisos son administrados a su vez por otras instituciones como se muestra a continuación;

Fondos permanentes de fomento económico

1. fondo de garantía y fomento para la agricultura, ganadería y avicultura manejado por el banco de México

2. fondo especial para asistencia técnica y garantía para crédito agropecuario, administrado por el banco de México

3. fondo especial de financiamiento agropecuario, banco de México.

4. fondo de equipamiento industrial. banco de México

5. fondo para el fomento de las exportaciones de productos manufacturados banco comercial de comercio exterior

6. fondo de

7. operación y descuento bancario a la vivienda, banco de México

8. fondo para el desarrollo comercial, banco de México

9. fondo de garantía para las sociedades cooperativas, banco de México

10. fondo de garantía y fomento ala industria mediana y pequeña, nafinsa

11. fondo nacional de estudios de preinversión, nafinsa

12. fondo nacional de fomento industrial, nafinsa

13. fideicomiso de conjuntos, parques, ciudades y centros comerciales. nafinsa

14. fondo nacional de fomento del turismo, nafinsa

15. fondo de fomento a las artesanías. banco de México

16. fondo de fomento a la ganadería a la exportación, banrural

17. fideicomiso de azúcar, finaza

18. fideicomiso de fomento de centrales de maquinaria y equipo agrícola de la industria azucarera. finaza

19. fondo nacional de fomento cooperativo pesquero, banpesca

20. fondo de garantía y descuento para el financiamiento cooperativo, banpesca

21. fondo de promoción de productos básicos, banco de México

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Las instituciones de crédito: de acuerdo con la ley de instituciones de

Las instituciones de crédito: de acuerdo con la ley de instituciones de crédito, tiene los siguientes objetivos:

fomentar el ahorro nacional

facilitar al publico el acceso a los beneficios del servicio publico de banca y crédito

canalizar eficientemente los recursos financieros

promoveer la adecuada participación de la banca mexicana en los mercados financieros

procurar un desarrollo equilibrado del sistema bancario nacional y una competencia sana entre las instituciones de banca múltiple y

promoveer y financiar las actividades y sectores que determine el congreso de la unión como especialidad de cada institución de banca de desarrollo, en las respectivas leyes orgánicas

De estos objetivos se desprenden las funciones de instituciones de crédito:

recibir depósitos a la vista; ahorro y a plazo

aceptar prestamos y créditos

emitir bonos bancarios y obligaciones

constituir depósitos en instituciones de crédito y financieras del exterior

efectuar descuentos y otorgar créditos inclusos a través de tarjeta de crédito

operar con valores

operar documentos mercantiles por cuenta propia

prestar servicios de caja de seguridad

operar con oro, plata y divisas

practicar operaciones de fideicomisos

expedir carta de crédito y realizar pagos por cuenta de clientes. y otras

Los organismos bursátiles: que forman valores bursátiles que a su vez compone el mercado de valores, tiene como principales funciones:

ofrecer públicamente valores bursátiles; acciones, títulos, obligaciones y otros documentos mobiliarios;

actuar con intermediarios en este mercado

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III  emitir el colocar valores y documentos bursátiles; e  invertir en

emitir el colocar valores y documentos bursátiles; e

invertir en sociedades que completen su actividad

Algunos organismos bursátiles son:

bolsa mexicana de valores

instituto para el deposito de valores

instituto mexicano del mercado de valores

asociación mexicana de casa de bolsa

clasificadora de valores, s.a., de c.v

agente de bolsa

casa de bolsa

sociedades de inversión

sociedades operadoras de sociedades de inversión

El sistema financiero mexicano

Se compone de la siguiente manera:

Autoridades:

instituto para la protección al ahorro bancario (ipab)

comisión nacional bancaria y de valores (cnbv)

comisión nacional de seguros y finanzas (cnsf)

comisión nacional del sistema de ahorro para el retiro (consar)

comisión nacional para la protección y defensa de los usuarios de servicios financieros (condusef)

Intermediarios:

bancos

casa de bolsa

aseguradoras y afianzadoras

Fideicomisos de fomento:

fideicomisos instituidos en relación con la agricultura (fira)

fondo de operación y financiamiento bancario a la vivienda (fovi)

Asociaciones:

asociación de banqueros de México (abm)

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III  asociación mexicana de sociedades financieras de objeto limitado (amsfol)  asociación

asociación mexicana de sociedades financieras de objeto limitado (amsfol)

asociación mexicana de intermediarios bursátiles (amib)

asociación mexicana de instituciones de seguro (amis)

asociación mexicana de casa de cambio

Otros:

bolsa mexicana de valores (bmv)

instituto para el deposito de valores (indeval)

mercado mexicano de derivados (mexder)

centro de computo bancario (cecoban)

procesar (empresa procesadora de datos de SAR)

buró de crédito (sociedad de información crediticia)

Vamos a destacar en términos generales la evolución del sistema financiero de 1897, a la fecha. Tomemos dicho año porque en el se expidió la ley general de instituciones de crédito en: banco de emisión o comerciales, bancos hipotecarios, bancos refaccionarios y almacenes generales de deposito.

Fundamentalmente abarcaremos del año 1821ª la fecha. De una manera breve veremos el desarrollo y transformación de la banca en México, sin que ello reste valor a los hechos ocurridos con anterioridad.

En 1821, consumada la independencia no existía sistema financiero.

En 1830, el primer banco fue banco de avio-industria textil.

En 1837, surge el banco de amortización de la monda de cobre.

En 1854, se constituye el código de comercio.

En 1864. Surge el banco de Londres, México y Sudamérica-capital.

En 1880, surge el banco de Londres y México-serfin y el banco nacional.

En 1895, surge la bolsa de México.

en 1897, se promulga la ley general de instituciones de crédito, limita facultades emisión en billetes, fija normas para establecer sucursales y otorga crédito, se reorganiza el sistema financiero mexicano, se organiza la bolsa de valores de la ciudad de México con la revolución de 1910, viene.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III En 1907, una excesiva emisión de papel moneda por cada grupo de

En

1907,

una

excesiva

emisión

de

papel

moneda

por

cada

grupo

de

contendientes, entra en mexicano.

colapso

y

deja

de

funcionar

el

sistema financiero

En 1910, surge la bolsa mexicana de valores de México, para ese año existía 24 bancos de emisión, cincos refaccionarios y la bolsa.

De 1914-1916, diversas medidas y decretos por reencauzar el sistema financiero mexicano, se dan emisiones de billetes falsos, circulante en metálico, la nueva constitución establece un nuevo sfm. Fundado en el monopolio.

En 1919, con base ala constitución, se organiza un nuevo sistema financiero y ya para 1920, existía 25 bancos de emisión, tres hipotecarios, siete refaccionarios y una bolsa de valores.

En 1925, se reorganiza el sistema financiero y se emite la ley general de instituciones de crédito al mismo tiempo que se funda el banco de México.

En 1928, nace la asociación de banqueros de México y la comisión bancaria.

nacional

En 1931, se emite la ley orgánica del banco de México, que la facultad para la emisión monopolica de circulante. En el sexenio cardenista se crearon: nacional financiera, banco nacional de comercio exterior.

En 1934, surge nacional financiera

En 1941, se emite una nueva ley orgánica del banco de México y la ley general de instituciones de crédito y organizaciones auxiliares.

En 1946, se crea la comisión nacional de valores y en 1954, se emite la ley de la comisión nacional de valores.

En las décadas de 1950 y 1960, la banca no tuvo grandes cambios, aunque conviene destacar que nafinsa, y el banco de México jugaron el papel mas importante en el sistema financiero. Al mismo tiempo la banca privada siguió creciendo y desarrollándose extraordinariamente

La banca seria siendo especializada con sus diferentes funciones separadas:

bancos de ahorro, de depósitos, hipotecarios, financieros y fiduciarios y de capitalización, aunque algunos bancos formaron verdaderos grupos financieros que son el antecedente inmediato en la banca múltiple.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III El 23 de diciembre de 1974, fue modificada la ley general de

El 23 de diciembre de 1974, fue modificada la ley general de instituciones de crédito y organizaciones auxiliares que permite el funcionamiento de la banca múltiple, con la cual se agrupan todas las funciones de la banca especializada.

La banca múltiple permite la concentración de recursos monetarios y financieros consolidando grandes consorcios que abarcaban empresas industriales, minera, comerciales, turísticas, de construcción etc.

En 1975, se da la ley de mercado de valores.

En 1976, reglas de banca múltiple

En 1977, emisión de petrobonos.

De acuerdo a algunas investigaciones la situación de grupos financieros entre 1977 y 1978, se encontraba de la siguiente manera.

Grupo banamex: este grupo de banca múltiple se constituyo por la función de las siguientes empresas. banco nacional de México, financiero banamex, financiadora de ventas banamex, hipotecaria banamex y el banco provisional del norte, en 1978, el grupo banamex, manejo recursos por el valor de $144,474 millones de pesos, mientras el grupo banamex de manera directa o a través de sus consejos controla un gran numero de empresas y tiene participación importantes en muchas otras.

Las ramificaciones del grupo banamex se extienden a empresas tan importantes como: seguros América bamamex, Celanese mexicana iem, Kimberly Clark, compañías de fabricas de papel san Rafael etc.

Grupo banamex: se formo con la fusión del banco de comercio y otros 24 bancos de depósito, financiera bancomer e hipotecaria bancomer, en 1978, manejo recursos por 152,957 millones de pesos. Controla un gran número de empresas entre las que destacan: seguros bancomer, cementos anahuac, minas de san Luis, minerales FRISCO, etc.

Grupo serfin: este grupo de banca múltiple se formo con la fusión de las siguientes empresas, banco de Londres y México, financiera aceptaciones, banco serfin de Jalisco.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Hipotecaria serfin, financiera serfin de Tampico, banca serfin de chihuahua, banca serfin

Hipotecaria serfin, financiera serfin de Tampico, banca serfin de chihuahua, banca serfin veracruzano, y banco azteca. En 1978, este manejo recursos por un monto de 61,239 millones de pesos. El grupo serfin; es el brazo financiero del sector mas importante de inversionalistas de Monterrey, junto con el grupo de banpais. Se da la emisión de cetes.

En 1980, emisión de papel comercial.

En 1982, se da una estatización de la banca privada en un establecimiento de control generalizado de cambios.

En 1990. Reprivatización, reestablecimiento régimen mixto de servicios de banca y crédito.

En 1991, formación de grupos financieros

Problemas:

Aquí estudiaremos la situación de las instituciones financieras del primero de septiembre de 1982 a la fecha, tomando como base los elementos que fundamentaron a la nacionalización bancaria:

el sistema financiero no responde a las necesidades del aparato productivo y de distribución que es el servir de intermediario entre el publico ahorrador y los inversionistas

con la nacionalización bancaria se pretendía hacer llegar créditos en forma oportuna: sin embargo después de cuatro años no ha sucedido así, y se han encarecido mucho, lo que ha provocado que los inversionistas recurran al financiamiento no bancario

los recursos bancarios no se distribuyen en forma mas equilibradas en el país y en las diferentes ramas productivas y los diversos sectores sociales, sino por el contrario se siguió concentrando en el distrito federal, Guadalajara, Monterrey así, como en actividades especulativas. por otra parte en la actualidad en estados es el que mayor porcentaje bancarios obtienen.

las tasas de interés bancarias son muy elevadas lo que ha provocado mayor rendimiento al ahorro que a la inversión y se favorezcan las actividades especulativas. por ejemplo la semana del 28 de abril de 1986, el pagare con rendimiento liquidable al

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III vencimiento a seis semanas, tenia una tasa analizada del 28.2%, lo que

vencimiento a seis semanas, tenia una tasa analizada del 28.2%, lo que provoca que el costo de dinero sea muy elevado.

a pesar de esta tasa de interés, continua la desconfianza del publico, que se demuestra con la fuga de capital del país, con el descenso de la tasa de captaciones del recursos bancarios y con el hecho que el ahorro sea concentrado a depósitos a corto plazo.

la especulación cambiaria de divisas, sobre el todo el dólar no esta controlada totalmente, lo que propicia la existencia de un mercado negro de divisas

muchos de los recursos financieros se canalizan hacia los intermediarios financieros no bancarios, en lugar de ir a los bancos.

Los datos proporcionados por el banco central respecto a la captación establecen que el total, tomando en cuenta los cetes, ascendió a 3,795,000 millones de pesos es decir que apenas avanzo la manera nominal en un 7.3%, sin embargo al descontar la inflación se encuentra una baja real de este global del orden del 35%.

las reservas monetarias del banco de México han disminuido paulatinamente como consecuencias de las dificultades del sector interno y de la falta del dinamismo de la economía nacional

continua el proceso de monopolización bancaria, con la consecuente deficiencia en la prestación de los servicios para los usuarios que tiene que realizar largas filas para llevar a cabo una operación bancaria. las instituciones bancarias nacionalizadas (sociedades nacionales de crédito), se han ido reduciendo de 29 hasta 19.

los recursos gastados en publicidad bancaria son muy elevados y no tiene razón de ser porque la publicidad es competitiva y o informativa, y además no ha propiciado el aumento sustancial de la captación.

Instituciones financieras

Grupos financieros

28 compañías tenedoras

instituciones de crédito

50 bancos comerciales 1/ (De los cuales 18 son Filiales)

7

bancos de desarrollo

4

fondos de fomento

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III U N I D A D V FUENTES DE FINANCIAMIENTO. Objetivo. Conocerá

U N I D A D

V

FUENTES DE FINANCIAMIENTO.

Objetivo. Conocerá las diversas fuentes de financiamiento para así efectuar una plantación adecuada.

5.1 Concepto de capital propio como fuente de recursos.

Independientemente de la forma de organización, cualquier empresa o negocio debe tener activos si ha de operar, y para la adquisición de tales activos, la empresa debe obtener capital. El capital propio, en sus términos más simples, no es sino el dinero que alguien ha aportado para establecer y operar una empresa. Los elementos clásicos del capital invertido según se aprecian en la mayoría de los Estados de Situación Financiera, incluirán valores asignados a las acciones comunes y a las acciones preferentes, al superávit de capital y al superávit ganado o a las utilidades retenidas. Cada una de estas partidas, incluso muchas otras subdivisiones referentes a distintas clases de acciones, y otras, es simplemente la manera de identificar la fuente del capital representada por la propiedad legítima de la empresa.

El capital contable de la empresa representa el monto de los fondos aportados originalmente por los inversionistas o propietarios de la empresa más las utilidades netas acumuladas de la propia empresa. Aunque las distintas clases de acciones participarán de este capital común en grados que varían de acuerdo a los términos de la inversión estipulados en los certificados de las acciones, el total de las cuentas que componen el capital contable de la empresa según se reporta puede tomarse como el capital aportado.

5.1.1 Ventajas Financieras.

Las principales ventajas financieras del capital propio, como fuente de financiamiento son las siguientes:

1. No se diluye el capital social de la empresa en otros acreedores y se tiene derecho a participar en las utilidades de la misma, cuando se declara un dividendo en efectivo o en especie.

2. El empleo del capital propio representa una autofinanciación que evita el que la empresa llegue a endeudarse en exceso.

3. El capital social al integrarse el capital contable, consolida la posición financiera de la empresa y estos recursos ayudan a que la empresa pueda conseguir mayores créditos, principalmente bancarios.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 4. En determinadas situaciones la dirección de la empresa no quiere aumentar

4. En determinadas situaciones la dirección de la empresa no quiere aumentar la carga financiera fija, por intereses y amortizaciones de pasivo, y en cambio prefiere la obligación de pagar un dividendo.

5. Permite a empresas que no pueden tener acceso a mercados financieros obtener recursos necesarios para el desarrollo de sus operaciones y necesidades financieras.

5.1.2 Desventajas Financieras.

En este caso las más importantes, son las siguientes:

1. El flujo de efectivo que se genera para los socios (dividendos), resulta

incierto en cada ejercicio contable transcurrido.

2. El monto de los dividendos depende de las estrategias financieras y fiscales que se adopten en la empresa.

3. Los accionistas asumen los riesgos asociados al derecho de propiedad de las acciones.

4. En caso de liquidación de la sociedad, los accionistas son los últimos en obtener el reembolso de su capital o lo que queda del mismo, lo que constituye la fuente de financiamiento más riesgosa en caso de liquidación total, ya que repercute en el patrimonio.

5. Al utilizar el capital propio como fuente de recursos, en lugar de pasivos bancarios, se disminuye o limita la carga financiera a resultados por concepto de intereses, los cuales son deducibles para fines fiscales.

Composición del capital.

La estructura o composición del capital es una de las áreas más complejas en la toma de decisiones financieras. Existen varios nexos entre la estructura de capital y diversas variables de decisión financiera, por lo tanto, un requisito necesario para las decisiones adecuadas a cerca de la estructura del capital es la capacidad para evaluar y para entender su relación con el riesgo, el rendimiento y el valor.

Los dos tipos básicos de capital en una empresa son el capital de adeudo (o ajeno), y el capital de aportación (o patrimonio), aun cuando ambos representan fuentes de fondos para la empresa, las diferencias entre ellas son notables. El término capital denota, en principio, los fondos a largo plazo de que dispone la empresa. Por ello, todos los conceptos que están a la derecha del Estado de Situación Financiera, con excepción de los pasivos a corto plazo, son fuentes de capital.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III El capital de adeudo comprende cualquier tipo de fondos a largo plazo

El capital de adeudo comprende cualquier tipo de fondos a largo plazo obtenidos en empréstitos (préstamo que toma el estado o una empresa). El capital de aportación consiste en los fondos a largo plazo proporcionados por los propietarios de la empresa, a diferencia de los fondos adquiridos en préstamo, que deben ser devueltos en fecha futura específica, se espera que el capital de aportación permanezca indefinidamente en manos de la empresa.

5.2.1 Características jurídicas de las acciones comunes y preferentes.

Acciones comunes u ordinarias.

Las acciones comunes representan la participación residual que confiere al tenedor un derecho sobre las utilidades y los activos de la empresa, después de haber satisfecho las reclamaciones prioritarias. Los accionistas comunes: 1º poseen y controlan la empresa, 2º eligen el consejo de administración, y 3º reciben los dividendos decretados a cargo de las utilidades residuales.

Los accionistas comunes no sólo reciben los beneficios de una serie creciente de utilidades, que aumentarán el valor de su participación, sino que también asumen la mayor parte de los riesgos, que en caso extremo pueden significar la quiebra y con ella la pérdida de toda su inversión. Como su prioridad es la más baja en caso de liquidación, por lo general soportan las pérdidas mayores; pero en virtud de la ley de responsabilidad limitada, sus pérdidas personales se limitan al valor de compra de las acciones.

La propiedad de las acciones se acredita con el certificado de acciones. Los certificados por lo general están registrados y toda comunicación de la empresa a sus accionistas, incluyendo el pago de dividendos, se remite automáticamente al domicilio que figura en el registro.

1. Son títulos portadores del derecho literal que en ellos se consigna.

2. Son títulos negociables de igual valor.

3. Confieren derechos y obligaciones a sus tenedores; así como que tienen derecho a voz y voto en las asambleas de accionistas.

4. Son partes integrantes del capital social.

5.

Deben

estimarse

siempre

en

efectivo,

representen bienes distintos al dinero.

independientemente

de

que

6. Tienen derecho a percibir dividendos cuando la empresa obtenga utilidades y los decrete.

7. Solo pueden representar una parte del capital y no servicios prestados.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 8. A partir de 1984 sólo pueden ser nominativas. Acciones preferentes. La

8. A partir de 1984 sólo pueden ser nominativas.

Acciones preferentes.

La acción preferente confiere a sus tenedores ciertos privilegios que los hacen más importantes que los accionistas comunes, las empresas generalmente no emiten grandes cantidades de acciones preferentes; la razón de la acción preferente a la participación de los tenedores de acciones de una empresa, es por lo regular bastante pequeña. A los tenedores de acciones preferentes se les promete un rendimiento periódico fijo, el cual es establecido como un porcentaje, o bien, en términos monetarios. Esto significa que es posible emitir acciones preferentes de 5% o de $5 (pesos), la forma de establecimiento del dividendo depende de si la acción preferente tiene un valor establecido o paritario. El valor paritario de una acción es su importe nominal y es importante para ciertos procedimientos legales.

1. Son de voto limitado, ya que únicamente tienen derecho a votar en las

asambleas extraordinarias que se lleven a cabo para tratar los asuntos que señalan las fracciones I, II. IV, V, y VII del artículo 182 LGSM.

2. Tienen preferencia en el pago de dividendos, ya que no se puede pagar dividendo a las ordinarias, sino después de haber liquidado a las preferentes un dividendo mínimo del 5% anual.

3. Tienen derecho a un dividendo superior al de las acciones comunes.

4. La utilidad es acumulativa, es decir, si en algún ejercicio no se decretarán dividendos o estos fueran inferiores al 5%, se acumularán para ser pagados en ejercicios siguientes.

5. En caso de liquidarse la sociedad, las acciones preferentes se reembolsarán antes que las comunes u otros tipos de acciones que existen en circulación en ese momento.

6. Tienen derecho a oponerse a las decisiones de las asambleas, revisar el Estado de Situación Financiera y libros de la sociedad.

7. No contienen promesa alguna de pago de la inversión original.

8. Tienen preferencia sobre las comunes en la disposición del activo de la empresa en caso de liquidación.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 5.2.2 Aspectos fundamentales compartidos por los socios. Los accionistas de una empresa

5.2.2 Aspectos fundamentales compartidos por los socios.

Los accionistas de una empresa afrontan un problema elemental, consistente en la distribución de derechos y obligaciones que se derivan de sus aportaciones del capital social de la empresa. De tal forma que los socios comparten aspectos fundamentales de la empresa, siendo los más importantes los siguientes:

Utilidad.

Para los accionistas la utilidad representa el incremento de su riqueza patrimonial (rentabilidad), por tener el derecho de propiedad de sus acciones. Esta riqueza se mide por el valor monetario de los dividendos, que son la ganancia de un socio por sus aportaciones de capital, sin embargo, el derecho a las utilidades de una empresa implica riesgos por pérdidas sólo hasta el valor que expresa el título acción.

Control.

El control legal y administrativo de una empresa se ejerce mediante el derecho a voto en las asambleas, por parte de los tenedores de las acciones. En la mayoría de las sociedades, el consejo de administración está integrado por accionistas y los principales funcionarios de la empresa, de esta forma el control se ejerce por los socios, con excepción del grado en que acuerden dividir las funciones de la empresa.

En las escrituras constitutivas de las sociedades, se estipulan que los asuntos importantes, sobre todo aquellos que afectan los activos de mayor valor en la empresa, deben turnarse hasta los accionistas.

Existen formas de control administrativo que deben establecerse en orden ascendente de importancia, es decir, de las menos importantes a las más trascendentes para la toma de decisiones de la empresa.

Riesgos inherentes.

Aquí nos referimos a uno de los aspectos más importantes de las finanzas, en la empresa existen dos tipos de riesgos inherentes:

a) Riesgo empresarial, económico u operativo.

Se define como la dispersión relativa de la utilidad operacional periódica de la empresa, inherente a la actividad y a las operaciones físicas que realiza. Incluye todas las eventualidades que puedan afectar a la utilidad anual y se deriva de la incapacidad de la empresa para asegurar la estabilidad de esa utilidad, ya que la empresa esta siempre expuesta a fluctuaciones del mercado, la inflación y otros factores económicos.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Las decisiones de inversión en la empresa, determinan el riesgo empresarial, por

Las decisiones de inversión en la empresa, determinan el riesgo empresarial, por lo que no se tiene la seguridad de garantizar ventas, costos, gastos y utilidades absolutamente estables, ya que una empresa no puede quedar protegida totalmente contra las variaciones del mercado y de la economía al que se enfrentan.

b) Riesgo financiero.

Este se origina cuando la empresa contrae deudas a largo plazo, por lo que una empresa sin pasivos, el riesgo financiero no existe. Este riesgo se refiere a las eventualidades que pueden afectar la utilidad periódica, y se deriva de la incapacidad de la empresa para garantizar la estabilidad de esa utilidad por los riesgos financieros que se presentan. Las deudas incrementan este riesgo en dos formas:

1. Representan para la empresa un incremento de sus cargas fijas al tener que pagar periódicamente los intereses y las amortizaciones del capital, esta situación aumenta el riesgo de insolvencia de la empresa.

2. A medida que se incrementan las cargas financieras fijas, la fluctuación de disminución de la utilidad neta disponible para los accionistas es de mayor grado.

Las decisiones sobre financiamiento, son las que determinan el grado del riesgo financiero, este riesgo se suma al riesgo empresarial cuando una empresa solicita un préstamo o crédito bancario.

Concluyendo los accionistas se enfrentan con el siguiente dilema: riesgo contra rentabilidad, y esta interrelación plantea la problemática de la administración financiera actualmente.

5.3

Elementos de valuación financiera de las acciones en las empresas

5.3.1

Valuación de acciones comunes.

Dado que los tenedores de acciones comunes son los últimos en recibir rendimientos de su inversión, son los dueños verdaderos o “residuales” de la empresa. A cambio de comprar acciones comunes, estos propietarios esperan ser recompensados a través de la recepción de dividendos periódicos en efectivo, así como un creciente (o por lo menos no declinante), valor de sus acciones. No solo los propietarios existentes se interesan por el valor de sus acciones; también los inversionistas potenciales y los analistas de acciones intervienen en el proceso de valuación. Ellos, al igual que los actuales propietarios, intentan determinar el valor de la empresa, eligen comprar las acciones cuando creen que están subvaluadas (esto es, el valor real es mayor que el de mercado) y vender cuando creen que están sobrevaluadas (el valor de mercado es mayor que el verdadero).

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III En la valuación de acciones comunes se presentan dos problemas esenciales: 1º

En la valuación de acciones comunes se presentan dos problemas esenciales:

1º El alto grado de incertidumbre que se tiene al pronosticar utilidades futuras, dividendos y precios de las acciones.

2º Los dividendos por acción se estiman que tienden a aumentar en los ejercicios futuros.

En finanzas el costo de las acciones comunes, es igual al rendimiento demandado por los accionistas o sea la tasa de interés que exige el inversionista de la empresa. Para la valuación del rendimiento de las acciones comunes puede efectuarse a través de los métodos siguientes:

Método de valuación de dividendos de un periodo.

Suponga que un inversionista planea adquirir una acción simún y mantenerla durante un periodo. Al final del mismo, el inversionista espera recibir un dividendo en efectivo, D1, y vender la acción a un precio, P1. ¿Cuál es el valor de la acción para el inversionista hoy (tiempo 0), dada una tasa de rendimiento requerida sobre la inversión, Ke?

En el método de valuación de capitalización del flujo de efectivo, el valor presente descontado a los flujos de efectivo esperados del título se calcula como sigue:

Po = D1/1+Ke + P1/1+Ke

Ejemplo: Si se espera que las acciones comunes de Texaco S.A. paguen un dividendo de $ 100.00 y al final de un periodo se venden a $ 2,000.00, ¿Cuál es valor de esta acción para un inversionista que requiere una tasa de rendimiento del 14%?

Po = $100/(1+0.14) + $2000/(1+0.14)

Po = $ 1,842.00

Así el inversionista que adquiere una acción a $ 1,842.00, cobra el dividendo de $ 100.00 y vende la acción a $ 2,000.00 al final de un periodo, obtendrá la tasa de rendimiento requerida del 14 por ciento.

Modelo de valuación de dividendos en periodos múltiples.

El proceso que se acaba de describir puede generalizarse para el caso de periodos múltiples. Los flujos de efectivo que espera un inversionista que adquiere una acción común y la conserva durante n periodos consisten en el pago de

más una

dividendos durante c/u de los siguientes n periodos ( D1, D2,…

cantidad, Pn, producto de la venta de la acción al final del n-ésimo periodo. Al

Dn)

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III capitalizar este flujo de efectivo esperado para la tasa de rendimiento requerida

capitalizar este flujo de efectivo esperado para la tasa de rendimiento requerida por el inversionista, Kc, se llega a la siguiente ecuación de valuación:

Po = D1/(1+Kc) 1 +D2/(1+Kc) 2 … +Dn/(1+Kc) n +Pn/(1+Kc) n

Consideremos de nuevo a Texaco S.A. Suponga que el inversionista planea adquirir una acción y conservarla durante cinco años. Suponiendo que la tasa de rendimiento requerida por el inversionista es todavía del 14%. Se espera que los dividendos de la acción sean de $ 100.00 primer año, $ 100.00 el segundo año, $ 125.00 el tercer año, $ 125.00 el cuarto año, y $ 125.00 el quinto año. El precio de venta esperado de la acción, al final de los cinco años, es de $ 3,500.00

Modelo de valuación para los dividendos con crecimiento constante

Aquí deberá encontrarse una tasa que iguale el valor actual de todos los dividendos futuros por acción, al precio actual de mercado. Si el incremento del dividendo es constante, el rendimiento de la acción traducido a costo del capital en acciones, se obtiene con la siguiente fórmula:

Ke = Do / Po + g

Donde:

Ke = Tasa de rendimiento esperado (costo del capital de la acción).

Do = Dividendo esperado al finalizar el año.

Po = Precio actual de la acción en el mercado.

g = Tasa de incremento del dividendo futuro.

Ejemplo:

La empresa Real S.A. desea conocer la tasa de rendimiento esperada (para las acciones comunes), tendiendo la siguiente información: el dividendo actual de la empresa es de

$ 100.- por acción, el valor en el mercado de la acción es de $ 2,000.- y se espera que la tasa de incremento del dividendo, sea estable en 22%. Cual será el rendimiento por acción?

Ke = Do / Po + g

sustituyendo:

Ke = 100 / 2,000 + 0.22 = 27% tasa de rendimiento de la acción.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III En la práctica como la tasa de crecimiento del dividendo (g) no

En la práctica como la tasa de crecimiento del dividendo (g) no continuará constante indefinidamente, habrá que realizarse un cálculo por separado para cada periodo de cambio de dicha tasa

Modelo de valuación para los dividendos con crecimiento no constante

En este se sustituye el concepto de dividendo por el de utilidad. Sin embargo, se

tiene el problema que la tasa de crecimiento de las utilidades no es la misma que

la de los dividendos, por lo tanto desde el punto de vista del ejecutivo de finanzas,

es más fácil calcular porcentajes sobre las utilidades que sobre dividendos, ya que

estos últimos dependen de las decisiones en las asambleas de accionistas y las utilidades están en función de la planeación y ejecución que se tenga de las mismas, por lo que la ecuación de esta fórmula quedaría como sigue:

Ke = E / P + g

Donde:

Ke

= Tasa de rendimiento esperado.

E

= Utilidad por acción.

P

= Precio actual de la acción en el mercado

g

= Tasa de incremento del dividendo futuro.

Se considera que este método es el mejor de los tres analizados, porqué el objetivo principal del costo de capital, consiste en servir como criterio mínimo para decisiones de inversión, además el objetivo de la empresa son las utilidades y porqué el incremento de los dividendos en el futuro, es más difícil de estimar en la

práctica

5.3.2

Valuación de acciones preferentes.

El costo de las acciones preferentes es el dividendo fijado en el momento de la emisión. La diferencia esencial del dividendo respecto al interés bancario, es que este último es deducible para efectos del ISR, y el dividendo se calcula sobre utilidades netas de impuestos e intereses. La principal ventaja que tienen los accionistas preferentes, es que su dividendo se reparte antes que el de los accionistas comunes, y salvo pacto en contra, se supone acumulativo cuando en el ejercicio contable no se hayan obtenido utilidades netas.

Como las acciones preferentes no tienen vencimiento, el costo por acción preferente (Kp),

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Puede obtenerse dividiendo el dividendo pagado al accionista, entre el efectivo neto

Puede obtenerse dividiendo el dividendo pagado al accionista, entre el efectivo neto recibido por la venta de la acción.

Kp = Do / Po

Donde:

Kp = Costo de la acción preferente o rendimiento de dicha acción.

Do = Dividendo anual fijado.

Po = Efectivo neto recibido por cada acción preferente.

Ejemplo:

Al realizar la emisión de acciones preferentes con valor nominal de $ 500.- que paga un dividendo del 23% sobre el valor a la par, y que se obtiene por su venta $ 480.- por cada acción, ¿cuál sería el costo de la acción o rendimiento de dicha acción?

Do = 23 / 500 = 115

Po = 480

Kp = 115 / 480 = 0.2395 = 23.95% costo anual

Hay que aclarar que este costo no ha sido ajustado para fines de impuestos, ya que los dividendos preferentes se pagan después de impuestos, también cierto tipo de acciones preferentes complican su valuación, por ejemplo las preferentes participantes tendrán un costo distinto al de las preferentes no participantes.

Valuación según balance.

Bajo este criterio el valor de la acción se determina con la siguiente fórmula:

Activo total - Pasivo total / Capital social x 100

Ejemplo:

Activo total

$ 2,400.-

Capital social

1,000.-

Capital contable

2,000.-

Pasivo total

400.-

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Sustituyendo, el valor de la acción será: 2,400 - 400 / 1,000

Sustituyendo, el valor de la acción será:

2,400 - 400 / 1,000 x 100 = 200%

Valuación de capitalización de la utilidad.

Consiste en capitalizar la relación utilidad promedio/ capital, a un tipo de interés que puede ser la tasa de inversiones bancarias, se utiliza la siguiente fórmula:

(Utilidad promedio / Capital social x 100) / Tasa de interés

Ejemplo:

Una empresa con un capital social de $ 1,000,000.- que obtiene una utilidad promedio de $ 200,000.-, estando el interés bancario al 35% valuará sus acciones como sigue:

(200,000 / 1, 000,000 x 100) / 0.35 = 57.14%

5.3.3 Valuación especial de las acciones comunes con incremento cero

y con incremento constante en dividendos.

Valuación de acciones comunes con incremento cero.

El índice de crecimiento de una empresa se mide por el porcentaje que se estima

aumenten los dividendos, si se estima que el crecimiento futuro sea cero, el valor

de la acción se determina como una obligación constante para la empresa como

sigue:

Tasa de rendimiento esperado o

Costo de la acción

= Dividendo esperado / Precio actual de la acción.

La fórmula relaciona los pagos futuros por dividendos por la utilización del capital

de los accionistas comunes, con el importe que se recibe por la venta de la acción.

Sin embargo debido a la incertidumbre en el tiempo, el accionista no puede

estimar con precisión sus ganancias, ya que tanto el índice de rendimiento como

la fecha en

que lo obtendrá son inciertos, por lo que

deberá estimarse un

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III rendimiento alto para compensar el riesgo. Dando de inmediato la interrogante de

rendimiento alto para compensar el riesgo. Dando de inmediato la interrogante de

¿cuál es el rendimiento esperado de una acción común?

Tasa de rendimiento

Esperado

= Dividendo estimado + precio de venta de la acción / inv.

Orig. – 1

Ejemplo:

Si un inversionista compra una acción en $ 3,000.- y estima que la empresa

pagará un dividendo de $ 40.- por acción al final del ejercicio y posteriormente al

pago

del dividendo el precio

de venta de

la acción

sería

de

$

3,500.- el

rendimiento esperado sobre su inversión se calcula como sigue:

Tasa de rendimiento esperado = 40 + 3,500 / 3,000 – 1 = 18%

Valuación de acciones comunes con incremento constante en dividendos.

El criterio a seguir en este caso se basa en la estimación de que los dividendos

de una acción han de crecer indefinidamente en forma geométrica a una tasa

constante (g), como consecuencia del incremento en las utilidades de la empresa

y si (Ke) es mayor que (g), la fórmula de este modelo es la siguiente:

Po = Do / Ke – g

Ejemplo:

La empresa Mix S.A. pagará un dividendo de $ 120.- al final del primer año, se

estima que dicho dividendo aumentará geométricamente a razón del 15% anual, y

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III la tasa de rendimiento requerida por el mercado, (Ke) se supone en

la tasa de rendimiento requerida por el mercado, (Ke) se supone en 40%, por lo

cual el valor de la acción según este modelo será:

Po = 120 / 0.40 – 0.15 = $ 480.-

5.3.4 Conceptos de rendimiento por acción y rendimiento esperado por

acción.

Rendimiento por acción.

a) Utilidad por acción común. La medida estándar que más se utiliza para

evaluar el rendimiento financiero, es la utilidad neta después de impuestos de

cada acción. En caso de existir dividendos sobre acciones preferentes deben

restarse de la utilidad neta, para obtener el líquido de las utilidades aplicables a las

acciones comunes con la siguiente fórmula:

Utilidad por acción = Utilidad neta – Dividendos accs. Prefs. / # de acciones

comunes

b) Rendimiento por acción común. El índice del rendimiento por acción resulta

alto o reducido en función del capital invertido para generarlo. El capital de los

accionistas comunes se evalúa en los estados financieros por el valor en libros de

las acciones; que equivale al capital contable entre el número de acciones

comunes, por lo cual la tasa de rendimiento se calcula como sigue:

Rendimiento por acción = utilidad por acción / valor en libros de cada acción

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III Ejemplo. La empresa Star. S.A. presenta las siguientes cifras al 31 de

Ejemplo.

La empresa Star. S.A. presenta las siguientes cifras al 31 de Diciembre de 20XX:

Utilidad neta

$ 11,500,000.-

Dividendos s/acciones preferentes

700,000.-

No. de acciones comunes

20,000.-

Capital contable

93,000,000.-

Los cálculos de utilidad por acción y rendimiento por acción son:

Utilidad por acción = 11,500,000 – 700,000/20,000 = $ 540.- por acción

Rendimiento por

Acción

= 540 / 93, 000,000/ 20,000 = 540 / 4650 = 11.6%

El

rendimiento

de

una

empresa

sobre

sus

acciones

fundamentalmente de dos factores:

comunes

depende

1. El rendimiento sobre la inversión del activo.

2. El grado en que la empresa aprovecha los intereses sobre los pasivos a

largo plazo y los recursos de acciones preferentes.

Rendimiento esperado por acción.

El rendimiento esperado por acción, puede definirse como el rendimiento de

dividendos más la tasa de crecimiento esperada en los dividendos.

K = D1 / Po

+

g

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 5.3.5 Factores que afectan el valor de las acciones en el mercado.

5.3.5 Factores que afectan el valor de las acciones en el mercado.

El valor de las acciones se ve afectado por varios factores como son: las políticas

administrativas de la empresa, sus proyectos, su política de dividendos, sus

ventajas competitivas, su crédito mercantil, la creación de nuevos productos, etc.,

nos referimos a tres factores que afectan principalmente el valor de las acciones

en el mercado.

1. Utilidades de la empresa.

Son la evaluación del rendimiento actual de la inversión de los accionistas quienes

concentran toda su actividad en la misma y las utilidades son el resultado de un

gran número de políticas operativas y decisiones gerenciales. Un factor que

modifique

la

utilidad

de

una

empresa

afectación del valor de esa acción.

2. Política de dividendos.

puede

tener

como

consecuencia

la

A los dividendos se les considera distribución de los recursos en efectivo

generados por la operación de la empresa. Si a la empresa le conviene retener

utilidades por un tiempo, esto beneficia a los socios, ya que en un principio lo que

beneficia a la empresa, beneficia a los accionistas.

Los socios que renuncian a dividendos actuales, actúan con el fin de aumentar el

valor presente de los dividendos futuros, es decir, que si deciden dejar el dinero,

es porqué a largo plazo esperan recibir más, presentándose dos alternativas:

a) Pagar más dividendos ahora, con un costo de aumento menor en las

utilidades por acción.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III b) Limitar su política de dividendos ahora, para lograr mayores utilidades por

b) Limitar su política de dividendos ahora, para lograr mayores utilidades por

acción en el futuro.

Lo importante aquí consiste en determinar como afecta el dividendo al valor de

una acción, se dice que un dividendo estable o creciente le reporta un valor más

alto a una acción, que un dividendo variable o con tendencia decreciente.

3. Estructura financiera de la empresa. (Relación: pasivo/capital contable)

El tomar una decisión a cerca del pasivo-capital contable afecta el valor de una

acción, el tema de estructura financiera de una empresa se ha enfocado de dos

formas:

a) Desarrollo de los factores. Flexibilidad, riesgo, ingresos, control y tiempo.

b) El impacto de un pasivo adicional en la relación entre el precio de acciones y

las utilidades por acción. Aquí se tiene el efecto de apalancamiento, que el

nuevo pasivo ejerce sobre el índice del rendimiento sobre la inversión de la

empresa.

El exceso de pasivos puede generar un costo financiero de intereses que no

pueda absorber los ingresos de la empresa, además de incrementarse el

riesgo financiero en forma desproporcionada.

La estructura financiera es relevante en la valuación de acciones, porqué nos

señala si la empresa esta en capacidad de obtener más créditos o si requiere

aumentar el capital social para financiarse.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 5.3.6 Mercado de valores. 5.3.6.1 Concepto. Uno de los principales elementos del

5.3.6 Mercado de valores.

5.3.6.1 Concepto.

Uno de los principales elementos del Sistema Financiero Mexicano es el mercado

de valores. Este mercado desempeña un papel primordial dentro de la economía

mexicana, como una alternativa de financiamiento e inversión tanto para las

empresas públicas y privadas como para el ahorrador e inversionista.

El mercado de valores orienta los recursos financieros de las empresas emisoras,

a la generación de empleos, pago de impuestos, producción de satisfactores,

riqueza y bienestar para trabajadores, proveedores, propietarios y gobierno.

El mercado de valores hoy en día, lo integra el conjunto de instituciones,

instrumentos, autoridades, así como oferentes y demandantes de valores y de

dinero. Las empresas e inversionistas participan en las operaciones de compra-

venta de valores a través de la Bolsa Mexicana de Valores, lugar al que los

representantes de los intermediarios bursátiles concurren físicamente para realizar

dichas operaciones, tanto por cuenta de terceros (inversionistas), como por cuenta

propia como inversionistas independientes.

5.3.6.2 Participantes.

El mercado de valores en términos generales, está conformado por:

1. La oferta pública de los valores. Constituidas por las acciones y demás

títulos de crédito que provienen de emisiones realizadas en serie o en masa

por

empresas

sólidas

y

solventes,

registradas

y

cotizadas

en

la

Bolsa

Mexicana de Valores. Estas empresas están autorizadas por la propia bolsa y

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III por la CNV, entidad que las inscribe previamente en el Registro Nacional

por la CNV, entidad que las inscribe previamente en el Registro Nacional de

Valores e Intermediarios.

2. Los intermediarios bursátiles. Esto es los agentes y casas de bolsa que son

socios de la bolsa mexicana de valores y que se encuentra inscrito en el

Registro Nacional de Valores e Intermediarios.

3. El propio Registro Nacional de Valores e Intermediarios, a cargo de la CNV.

4. Las autoridades. Como la SHCP, que constituye el órgano competente para

interpretar y hacer aplicar la ley del mercado de valores, en concordancia con

la CNV, la bolsa y el Banco de México.

5. Los inversionistas. Que son los compradores de valores, y que pueden se

tanto personas físicas como morales.

5.3.6.3 Clasificación del mercado.

El mercado de valores se clasifica, en:

Mercado de dinero. Conjunto de oferentes y demandantes de fonos a plazo hasta

de un año, representado por instrumentos de captación y colocación de recursos.

Mercado de capitales. Conjunto de oferentes y demandantes de recursos a plazo

mayor de un año, representados por instrumentos de captación y colocación de

fuentes a mediano y largo plazo.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III MERCADO DE VALORES MEXICANO. Mercado de capitales Mercado de dinero (Instrumentos a

MERCADO DE VALORES

MEXICANO.

Mercado de capitales

Mercado de dinero

(Instrumentos a largo plazo) plazo)

(Instrumentos a corto

1. Mercado de valores de renta variable o accionarios:

tesorería (cetes)

1.Certificados de

a) Acciones comunes

b) Acciones preferentes:

2.Papel comercial

3.Aceptaciones bancarias

Acciones preferentes con dividendo acumulativo

Acciones no acumulativas

Acciones participantes

Acciones convertibles

2. Mercado de valores de renta fija:

Obligaciones

Bonos de indemnización bancaria

Petrobonos

Certificados de aportación patrimonial

5.3.6.4 Otros instrumentos para obtener financiamiento.

Los principales medios de financiamiento que el sistema bursátil ofrece a las empresas son los siguientes:

1. Papel comercial. Las empresas cotizadas en la Bolsa Mexicana de Valores pueden acudir a este tipo de financiamiento constituido por pagarés negociables a corto plazo, entre 15 y 91 días, no garantizados, y colocados a tasa de descuento. El importe de los pagarés estará limitado por la comisión nacional de valores para obtener la autorización y la inscripción en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 2. Aceptaciones bancarias. Además de ser una fuente adicional de financiamiento para

2. Aceptaciones bancarias. Además de ser una fuente adicional de financiamiento para la pequeña y mediana empresa, le evita el costo de la reciprocidad con la sociedad de crédito, a éste le representa sólo una obligación contingente, no distrayendo sus recursos.

3. Obligaciones. Son títulos de crédito nominativos que emite una sociedad anónima a través de los cuales se compromete a pagar intereses trimestrales o semestrales por el uso de capital (deuda) durante un período, a cuyo vencimiento regresará el capital a los tenedores de la obligación.

5.4 Principales fuentes de financiamiento a largo plazo.

El financiamiento a largo plazo se realiza por medio del capital contable y del uso del pasivo. El uso del pasivo tiene ventajas y desventajas relativas, que dependen en parte de la naturaleza exacta de la negociación entre prestamistas y deudor. Si solicitamos un préstamo, deseamos obtener un acuerdo que sea lo más ventajoso posible a nuestros intereses.

Generalmente las características que hacen atractivo el uso del pasivo, como un medio de obtener fondos para los prestamistas son poco atractivas.

Entre las principales fuentes de financiamiento tenemos:

a) Suscripción de pagarés a largo plazo con o sin garantía hipotecaria.

b) Créditos refaccionarios.

c) Créditos hipotecarios.

d) Emisión de obligaciones.

5.4.1 Suscripción de pagarés a largo plazo con o sin garantía hipotecaria.

Una alternativa de financiamiento que otorgan las instituciones de crédito en cuanto a forma, es cuando se suscriben pagarés con garantía hipotecaria o con cualquier otra garantía real, los bancos comerciales generalmente exigen hasta el 120% del valor del préstamo como garantía, lo que a su vez conduce a que los contratos suscritos, eliminen algunas de las restricciones anotadas, o bien todas.

La reglamentación en este tipo de crédito es variable de fecha en fecha, según las políticas del Gobierno Federal y según el mercado que exista de oferta y demanda. Su destino puede ser para la construcción, compra y terminación de bienes inmuebles. Formalmente, en la actualidad puede darse un destino al crédito sin control en su aplicación o destino del mismo, las tasas de interés sobre saldos insolutos es del 11% en adelante, se considera en nuestro país, como uno de los crédito de mayor plazo que existe, la habilidad y capacidad del ejecutivo de

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III finanzas, será la que de la pauta para decidir sobre estas alternativas.

finanzas, será la que de la pauta para decidir sobre estas alternativas. La obtención de este tipo de crédito en nuestro país es lenta y requiere de dos o tres meses para su obtención y esta sujeta a la situación del mercado de dinero en el país. Una ventaja de este tipo de crédito, es que no obliga a dar reciprocidad al beneficiario, siendo accesible a particulares, personas morales sean industriales, empresas agrícolas y comerciales.

5.4.2 Créditos refaccionarios.

Este tipo de crédito es fácil de obtener por el acceso que tiene en las instituciones de crédito, a los redescuentos en los fondos específicos que se han creado en fideicomiso. Su destino es financiar la compra de activos fijos o aumentar la capacidad de producción, como la compra de maquinaría, vehículos, herramientas, materiales en grandes volúmenes, planes de expansión, etc. El tipo de interés varia según se pacte en el contrato, si los pagos se programan mensualmente o si se difieren, lo cual debe decidirse aún en el caso de que la tasa sea la misma, pues no es igual comprometerse a pagar una cantidad mensualmente, con pesos más actuales, que si pagamos en forma diferida con pesos de diferente valor. Como garantía quedan normalmente los bienes adquiridos que se pacten, así como la unidad industrial; quedando formalizado el contrato, es necesario registrarse en el Registro Público de la Propiedad, por todo lo anterior es de notar, que este crédito es únicamente accesible a empresas industriales o agrícolas.

5.4.3 Créditos hipotecarios.

A este tipo de crédito se les conoce también, con el nombre de crédito con garantía inmobiliaria y está destinado a la adquisición, edificación, obras o mejoras de inmuebles. Aún cuando la garantía constituida es en función del inmueble hipotecado, pueden necesitarse garantías adicionales y el solicitante debe demostrar capacidad de pago, Este tipo de crédito requiere contrato inscrito, en el Registro para cualquiera de los tres tipos de solicitantes.

a) Empresas

b) Particulares para vivienda

c) Otros

En el caso de las empresas, se requiere que dentro de las características del crédito, éste sea destinado al objeto social de éstas. Es un crédito a mediano y largo plazo, en que las amortizaciones de capital se hacen en forma mensual, trimestral o anual, y el pago de intereses mensualmente.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III En el caso de los particulares para vivienda, es un préstamo a

En el caso de los particulares para vivienda, es un préstamo a largo plazo en que las amortizaciones de capital e intereses, se hacen generalmente en forma mensual.

Los otros tipos de créditos con garantía inmobiliaria, cumplen con las características de éste, pero no son destinados ni para la vivienda de la persona física ni para el objeto social de la empresa.

5.4.4 Emisión de obligaciones.

Después de conocer algunas otras formas para conseguir dinero, algunas empresas también recurren a la emisión de obligaciones o bonos, en realidad se trata de un crédito colectivo para hacer frente a necesidades de efectivo, para llevar a cabo sus programas y pagar sus deudas, las obligaciones son títulos de crédito, representan la participación individual de quienes las poseen, es un crédito o préstamo colectivo a cargo de la negociación que las emitió. Pueden ser nominativas, al portador o nominativas y con sus cupones al portador, por ley deben ser emitidas en denominaciones de $100.- o de sus múltiplos.

A últimas fechas se han efectuado colocaciones de obligaciones de varias

empresas, en las que la tasa nominal de interés se fija de acuerdo con las condiciones del mercado, es decir, un porcentaje mayor del que paga otro tipo de depósitos bancarios.

Las obligaciones tienen un valor en el mercado que puede ser inferior, superior o igual al valor nominal. Esto hace que la tasa nominal de interés se afecte y resulte más o menos atractiva, dependiendo del efecto. Las obligaciones deben ser pagadas totalmente si una empresa esta en liquidación, antes de cualquier reparto de capital entre los socios. Dentro del mercado de capitales, se conoce a las obligaciones como valores de renta fija, otro tipo de obligaciones son los bonos hipotecarios, emitidos por instituciones de crédito que maneja hipotecas, estando cubiertas con activos de la institución emisora. Pueden ser nominativos, al portador o nominativos con cupones al portador con denominaciones de $100.- o

de sus múltiplos, los cupones sirven para el pago de intereses y en su caso, para

las amortizaciones parciales.

Una obligación es un pagaré a largo plazo y para la obtención de recursos financieros a través de obligaciones, es necesario que la empresa tenga una estructura financiera óptima, ya que se maneja a través de un convenio entre las empresas que emiten las obligaciones y los numerosos inversionistas que las adquirirán, representada por una institución de crédito denominada fideicomisario.

APUNTES DE FINANZAS III

APUNTES DE FINANZAS III 5.4.5 Marco jurídico de la emisión y colocación de estos valores: Comisión

5.4.5 Marco jurídico de la emisión y colocación de estos valores: Comisión Nacional de Valores, Bolsa de Valores, requisitos legales y financieros.