21-10-2014

Procesos de
Toma de
Decisiones
Ejemplo aplicado a inversiones
futuras de un holding

David Carreo Oliva

UNIVERSIDAD DE CHILE PROF. JOS MERIGO LINDAHL

ndice
Contexto Empresarial ..................................................................................................... 2
Estados de la Naturaleza ................................................................................................. 2
Ejemplo Aplicado .......................................................................................................... 3
Criterio Optimista ...................................................................................................... 4
Criterio Pesimista de Wald ............................................................................................ 4
Criterio de Laplace ..................................................................................................... 4
Criterio de Hurwicz..................................................................................................... 5
Criterio de Savage ...................................................................................................... 5
Criterio del Valor Esperado ........................................................................................... 6
Operador OWA .......................................................................................................... 6
Operador POWA ......................................................................................................... 7
Tabla Resumen .......................................................................................................... 7
Hallazgos y Conclusiones ................................................................................................. 8

Contexto Empresarial
Para los efectos de este trabajo nos concentraremos en la realidad empresarial de Empresas Copec S.A.,
holding industrial creado en Chile el ao 2003 y que engloba una serie de empresas filiales, a nombrar:

Celulosa Arauco y Constitucin

Copec
Abastible
Metrogas
Corpesca
Empresa Elctrica Guacolda
Sociedad Minera Isla Riesco
Entre otras.

Dado el gran nmero de empresas filiales implicadas en este holding, las decisiones de inversiones
siempre contarn con un componente importante de costo de oportunidad, debido a que
constantemente los departamentos de finanzas de cada una de estas empresas estn buscando nuevas
oportunidades de inversin, crecimiento, expansin, iniciativas de reduccin de costos, entre otras. Las
decisiones de financiamiento se vern influenciadas, por tanto, por la cantidad de retorno sobre la
inversin que ofrezcan, o bien el beneficio neto que entreguen.

Estados de la Naturaleza
Para Empresas Copec S.A., podemos identificar a lo menos 7 estados posibles de la naturaleza, las
cuales estn expuestas a continuacin:

Muy Favorable: Las condiciones del macro y microentorno ayudan en gran medida a que la
inversin prospere sobre el rendimiento proyectado. Esto se puede dar por nuevos tratados con
empresas, acuerdos comerciales, alianzas estratgicas, mejoras del rendimiento derivadas del
precio del combustible, descubrimiento de nuevas reas con alta concentracin de materia
prima (ya sea bosques, peces, gas natural o petrleo). La diferencia entre este estado y el
estado Favorable radica en que los desempeos de este estado de la naturaleza no son
esperados / son extraordinarios.

Favorable: Las condiciones del macro y microentorno ayudan en buena medida a que las
inversiones prosperen de acuerdo al rendimiento proyectado. Los mismos tratados, acuerdos y
alianzas mencionadas anteriormente, nuevos proyectos, litigios y otras condiciones funcionen
de manera tal que las inversiones de Copec funcionarn de acuerdo a lo presupuestado.

Ligeramente favorable: Las condiciones del macro y microentorno; si bien generan retornos
considerables, no estn a la altura de lo que se espera, pero s cumplen con las expectativas de
manera conservadora: Pueden existir litigios en proceso, aumentos en el precio de los
combustibles, legislaciones tales como bandas de precios, entre otras.

Neutro: Las condiciones del macroentorno y microentorno no favorecen ni desfavorecen la

inversin, pero el retorno producto del proyecto no es el esperado. Las legislaciones actuales,
la Reforma Tributaria y la Reforma de bandas de precios de los combustibles (aprobada el
20/10/2014) podran influenciar negativamente las caractersticas positivas mencionadas
anteriormente, lo que neutraliza el efecto total de la inversin y queda en valores nulos o
bajos.

Ligeramente desfavorable: Los efectos de la reforma tributaria y la banda de precios

comienzan a afectar negativamente a las inversiones futuras de Copec, lo que al desconocer el
efecto total y el impacto definitivo, se considera un efecto ligero de cada en el rendimiento.

Desfavorable: Los efectos anteriormente mencionados se acentan, sumado a posibles litigios

entre empresas y accidentes que afecten la credibilidad de la compaa.

Muy desfavorable: Los efectos desfavorables mencionados se acentan con consecuencias de

fallos en contra de la compaa, accidentes graves (por el manejo de combustibles fsiles),
entre otros.

Ejemplo Aplicado
Antes de continuar, vale recalcar que como las condiciones econmicas no son nicas para cada tipo de
inversin (debido a que lo que es favorable para un rea de la empresa puede ser desfavorable para
otra, considerando la naturaleza del holding), entonces colocar un rtulo categrico a cada estado de
la naturaleza es un despropsito, por lo que por cada inversin se definir del mejor al peor estado
dependiendo del retorno que arroje cada uno.
Dados los estados de la naturaleza obtenidos anteriormente para cada una de las inversiones,
planteamos el siguiente problema de toma de decisiones sobre la entrega de capital para una de las
filiales. A continuacin se muestra el retorno, expresado en millones de dlares, de cada inversin
dados los estados de la naturaleza establecidos:

S1
A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

S2
920
110
870
50
750
420
140

S3
830
220
790
490
340
480
90

S4
970
900
840
40
930
620
560

S5
300
570
390
860
820
740
890

S6
860
850
990
350
390
320
810

S7
940
750
960
540
10
560
520

920
250
300
960
820
380
910

Para identificar cual ser la eleccin ptima a elegir, recurriremos a una serie de criterios de decisin
explicados a continuacin:

Criterio Optimista
En este criterio recurrimos a calcular el valor mximo que se puede conseguir de cada inversin. Es
decir, se considera que siempre se conseguir el mejor estado de la naturaleza posible (criterio MaxMax). Los resultados se observan a continuacin:

S1
A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

S2
920
110
870
50
750
420
140

S3
830
220
790
490
340
480
90

S4
970
900
840
40
930
620
560

S5
300
570
390
860
820
740
890

S6
860
850
990
350
390
320
810

S7
940
750
960
540
10
560
520

920
250
300
960
820
380
910

Optimista
970
900
990
960
930
740
910

Podemos ver que la inversin elegida, en este caso, corresponde a la inversin A3, debido a que
obtiene el mximo de rendimiento respecto a sus contrapartes.

Criterio Pesimista de Wald

Al contrario del criterio optimista, aqu se selecciona el valor mnimo que se puede conseguir de cada
inversin, y de todos ellos se escoge el mximo posible (Criterio Min-Max):

S1
A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

S2
920
110
870
50
750
420
140

S3
830
220
790
490
340
480
90

S4
970
900
840
40
930
620
560

S5
300
570
390
860
820
740
890

S6
860
850
990
350
390
320
810

S7
940
750
960
540
10
560
520

920
250
300
960
820
380
910

Pesimista
300
110
300
40
10
320
90

En el caso del criterio pesimista observamos que se elige la inversin A6, puesto a que tiene el mejor
rendimiento ante el peor escenario, lo que representa una eleccin conservadora y que asegura un
monto razonable de retorno.

Criterio de Laplace
Para el Criterio de Laplace se debe suponer que la probabilidad de ocurrencia de cualquier estado de la
naturaleza es igual en todos los casos, y en base a eso calcular la media aritmtica de todos los
retornos de la inversin. Es decir, para nuestro ejemplo, la probabilidad de ocurrencia de cualquier
evento es 1/7 = 14,82%. Aplicando el concepto a nuestra tabla:

S1
A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

S2
920
110
870
50
750
420
140

S3
830
220
790
490
340
480
90

S4
970
900
840
40
930
620
560

S5
300
570
390
860
820
740
890

S6
860
850
990
350
390
320
810

S7
940
750
960
540
10
560
520

920
250
300
960
820
380
910

Laplace
820
521,4
734,3
470
580
502,9
560

En este caso, la inversin A1 asoma como la ms atractiva, ya que en promedio arroja una mejor
cantidad de ingresos. Vale tener en cuenta que esta opcin ignora la probabilidad de ocurrencia real de
los estados de la naturaleza.

Criterio de Hurwicz
Este criterio exige al decisor establecer su grado de optimismo para poder funcionar. Acta de
intermedio entre los criterios optimista y pesimista, y dependiendo del grado de optimismo que decida
tomar el decisor si este criterio estar ms cargado al optimismo que al pesimismo, o viceversa. La
(
)
frmula empleada es:
Para un valor de =0,65:

A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

Optimista Pesimista Hurwicz

970
300
735,5
900
110
623,5
990
300
748,5
960
40
638
930
10
608
740
320
593
910
90
623

Por ende, la mejor decisin segn este criterio es elegir la inversin A3.

Criterio de Savage
Para este criterio, debemos transformar nuestra tabla a una nueva tabla de costos de oportunidad, la
cual nos indicar cual decisin nos trae el menor arrepentimiento en trminos de que podra elegir
una alternativa mejor. Para cada estado de la naturaleza debemos calcular el valor mximo posible a
conseguir, remplazndolo por un cero, mientras que todos los otros valores del estado de la naturaleza
se reemplazan como el mximo menos el valor inicial, lo que representa el costo de oportunidad. A la
derecha (columna Savage) se muestra el mayor costo de oportunidad para cada inversin, lo que bajo
el criterio utilizado nos conduce a elegir el menor valor posible. La nueva tabla se expone a
continuacin:

S1
A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

S2
0
810
50
870
170
500
780

S3
0
610
40
340
490
350
740

S4
0
70
130
930
40
350
410

S5
590
320
500
30
70
150
0

S6
130
140
0
640
600
670
180

S7
20
210
0
420
950
400
440

40
710
660
0
140
580
50

Savage
590
810
660
930
950
670
780

Para este caso, en conclusin, la alternativa ms viable es escoger la inversin A1.

Criterio del Valor Esperado

Para este caso, ejemplificaremos con un vector de ponderaciones:
(
) al
cual se ejecuta una operacin de sumaproducto con cada una de las inversiones, lo cual otorgar los
siguientes resultados:

S1
A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

S2
920
110
870
50
750
420
140

S3
830
220
790
490
340
480
90

S4
970
900
840
40
930
620
560

S5
300
570
390
860
820
740
890

S6
860
850
990
350
390
320
810

S7
940
750
960
540
10
560
520

920
250
300
960
820
380
910

V.Esperado
795
587,0
733,0
473
582
544,0
589

Para este caso, la inversin ptima ser A1.

Operador OWA
Este criterio consiste en una generalizacin de los criterios optimista, pesimista, de Laplace y de
Hurwicz. Para este ejemplo recurriremos a un nuevo vector de ponderaciones:
(
), el cual revela una actitud optimista y para poder funcionar, debe
ordenarse tambin la matriz de retornos desde el valor mayor (a la izquierda) hasta el menor (a la
derecha). La matriz de retornos ordenada se muestra a continuacin:

A1
A2
A3
A4
A5
A6

970
900
990
960
930
740

940
850
960
860
820
620

Matriz ordenada
920
920
750
570
870
840
540
490
820
750
560
480

860
250
790
350
390
420

830
220
390
50
340
380

300
110
300
40
10
320

A7

910

890

810

560

520

140

90

Luego, la aplicacin del operador OWA no difiere de la tcnica del Valor Esperado, y se calcula para
cada una de las inversiones una operacin de sumaproducto con el vector de ponderaciones, lo que da
como resultado:

A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

970
900
990
960
930
740
910

Matriz ordenada
920
920
750
570
870
840
540
490
820
750
560
480
810
560

940
850
960
860
820
620
890

OWA
860
250
790
350
390
420
520

830
220
390
50
340
380
140

300
110
300
40
10
320
90

857
615
796
565
663
544
653

Con esto, nuevamente obtenemos que la inversin ptima es A1.

Operador POWA
Este criterio, que consiste en una generalizacin del operador OWA y el criterio del Valor Esperado,
permite integrar la informacin probabilstica y de posicin optimista/pesimista del decisor en una sola
frmula. Para esto, debemos conocer un dato adicional: Qu porcentaje de importancia se le asigna a
la informacin probabilstica y qu porcentaje se le asigna a la actitud del decisor. Para efectos del
ejercicio, consideraremos un 60% de importancia a la informacin probabilstica, dejando un 40% de
relevancia a la actitud del decisor. La frmula a emplear entonces ser:
( )

( )

Y los resultados encontrados son los siguientes:

A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

V.Esperado OWA POWA

795 857 819,8
587 615 598,2
733 796 758,2
473 565 509,8
582 663 614,4
544 544
544
589 653 614,6

Con la informacin otorgada por el operador POWA nuevamente concluimos que el valor ptimo se
encuentra en la inversin A1.

Tabla Resumen
A modo de resumen mostramos una tabla con todos los hallazgos encontrados:

A1
A2
A3
A4
A5
A6
A7

Optimista Pesimista Laplace Hurwicz Savage

V.Esperado OWA
POWA
970
300
820,0
735,5
590
795
857
819,8
900
110
521,4
623,5
810
587
615
598,2
990
300
734,3
748,5
660
733
796
758,2
960
40
470,0
638
930
473
565
509,8
930
10
580,0
608
950
582
663
614,4
740
320
502,9
593
670
544
544
544
910
90
560,0
623
780
589
653
614,6

Podemos observar que la mayor parte de los criterios dan como inversin ptima a la inversin A1,
exceptuando los criterios Optimista, Pesimista y de Hurwicz (que al ser una integracin de ambos
criterios, es razonable que arroje un resultado relativamente similar).

Hallazgos y Conclusiones
Podemos aseverar que la inversin ptima a escogerse sujeta a varios criterios es la inversin A1, pero
esta informacin siempre depender de la actitud del decisor respecto a las variables observadas en el
ejemplo. Puede ser que el decisor sea extremadamente optimista y se deje llevar por la informacin
del primer criterio expuesto, lo que puede conducir a escenarios negativos.
A menudo se toman decisiones importantes respecto a inversiones considerando un conjunto muy
limitado de criterios, los cuales frecuentemente estn cargados de subjetividad (por ejemplo, la
experticia del decisor) los que pueden llevar a tomar caminos errneos o no-ptimos. El conocimiento
de nuevas tcnicas de apoyo a la gestin y a la toma de decisiones, como lo son los operadores OWA,
POWA y los criterios de Laplace, Hurwicz, Savage y de Valor Esperado, permiten contrastar la
informacin de manera ms objetiva mediante algoritmos matemticos, llevndonos a una mejor
aproximacin de una buena decisin en entornos probabilsticos.
Al momento de trabajar la decisin de qu proyectos o inversiones financiar, el problema deja de ser
trivial, siendo de gran delicadez todos los nmeros que se manejan (sobre todo en grandes empresas),
por lo que las tcnicas matemticas estudiadas representan un gran aporte a una toma de decisiones
ms efectiva y que generen mayores rendimientos financieros a futuro.