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TEMA 1.1.

INSTRUMENTOS
PARA EL ANLISIS DE LAS
RELACIONES ECONMICAS
INTERNACIONALES:
BALANZA DE PAGOS
Economa Mundial, 2 curso Grado en Administracin y
Direccin de Empresas / TADE / DADE
Universidad de Alicante 2014/15
Coordinadores: Jos Manuel Casado Daz e Hiplito Simn Prez

1. Introduccin: La balanza de pagos


La balanza de pagos de un pas registra
exhaustivamente las transacciones econmicas
exteriores de una economa durante un periodo de
tiempo determinado.
(han de ser necesariamente transacciones entre un agente
econmico residente en el pas y un residente en el
extranjero)

Informa sobre cuestiones tan relevantes como la


capacidad competitiva en el comercio exterior de la
economa o la financiacin externa que recibe u otorga.

2. Estructura general de la balanza de pagos


Cuadro 1. Estructura general de la balanza de pagos.
(5 edicin del Manual del Fondo Monetario Internacional sobre balanza de pagos y posicin
de inversin internacional)

Cuenta corriente

Mercancas
Servicios
Rentas
Del trabajo
De la inversin
Transferencias corrientes

Cuenta de capital Transferencias de capital


Cuenta financiera

Inversiones directas
Inversiones de cartera
Otra inversin (prstamos y depsitos)
Derivados financieros
Variacin de reservas

Errores y omisiones

Existe una 6 edicin


(en Espaa, por ejemplo, empieza a
aplicarse a partir de 2014)
http://www.imf.org/external/pubs/ft/bop/2007/bop
man6.htm
Cambios de la 5 a la 6 edicin:
http://www.imf.org/external/pubs/ft/bop/2007/pdf/
matrix.pdf

Un
ejemplo:
la balanza
de pagos
de Espaa
(millones de
euros)

En las rbricas incluidas en las balanzas de cuenta


corriente y capital se anotan como:
ingresos las operaciones que suponen un incremento de la
capacidad de pago (esto es, de la renta disponible) del pas y
como
pagos las que suponen una disminucin de la capacidad de
pago

La CUENTA CORRIENTE se subdivide en cuatro


subbalanzas:
balanza comercial,
balanza de servicios,
balanza de rentas y
transferencias corrientes

Un ejemplo: la balanza de pagos de Espaa


(millones de euros)

Balanza comercial
Exportaciones e importaciones de bienes (sin fletes y seguros)
Balanza de servicios
Exportaciones e importaciones de servicios
(En el caso concreto de Espaa se divide en Turismo y viajes y Otros servicios)

Balanza de rentas
Rentas del trabajo y del capital residentes que prestan servicios
en el extranjero, o del capital y trabajo no residentes que prestan
sus servicios en el pas que hace la balanza
Se divide en rentas del trabajo y rentas de la inversin (esta
ltima recoge la rentabilidad de las inversiones exteriores)
Transferencias corrientes
Transferencias (pagos e ingresos sin contrapartida) destinadas a
gastos de consumo
(por el contrario, las transferencias destinadas a inversin constituyen
transferencias de capital, y se recogen en la cuenta de capital)
Un ejemplo tpico son las remesas de emigrantes a sus pases de origen

La CUENTA DE CAPITAL recoge como rbrica


fundamental las transferencias de capital, que son
aquellas cuya finalidad es permitir la adquisicin de
activos de capital por parte de quien las recibe
(por ejemplo, en el caso de la economa espaola suponen el
90% del total de la cuenta)

El conjunto de la balanza por cuenta corriente ms la


de capital engloba todas las operaciones econmicas
relacionadas con la economa real (alternativamente,
las relacionadas con la economa financiera
corresponden a la cuenta financiera)

Cuadro 3.
Interpretacin del saldo conjunto de las cuentas corriente y de capital

Saldo cuenta corriente


ms cuenta de capital Significado econmico

Dficit

Necesidad de
financiacin exterior

Supervit

Capacidad de
financiacin exterior

La CUENTA FINANCIERA registra las transacciones de


activos y pasivos representativos del mantenimiento de
riqueza
(se trata bsicamente de activos financieros, aunque no slo,
pues tambin se incluyen, por ejemplo, los activos
inmobiliarios)

En la cuenta financiera las operaciones se anotan en


funcin de si corresponden a una:
variacin neta de pasivos externos (VNP) (inversiones de no
residentes en el pas) o a una
variacin neta de activos externos (VNA) (inversiones de
residentes fuera del pas)

Un ejemplo: la balanza de pagos de Espaa


(millones de euros)

Las rbricas de la cuenta financiera no nos informan del valor de


los activos y pasivos del pas, sino de si han aumentado o
disminuido durante el ao.
A diferencia de la cuenta corriente y de capital, en la cuenta
financiera puede haber tambin anotaciones con signo negativo
en las columnas de VNP y VNA. Ello responde a una disminucin
neta de los pasivos o de los activos, segn corresponda
(desinversiones).
Por lo tanto, cuando en una rbrica concreta de la cuenta financiera espaola el
saldo de VNP sea, por ejemplo, negativo, querr decir que las desinversiones que
los residentes en Espaa han hecho en el exterior por ese concepto superan a las
nuevas inversiones que stos han realizado durante el ao (en trminos netos se
habr repatriado capital).
Qu ocurri en 2013 con la rbrica de inversiones de cartera?

Por ejemplo, en el caso espaol, durante 2013 los residentes desinvirtieron en


trminos netos en el exterior en concepto de inversin de cartera (las ventas
superaron a las compras: signo negativo en VNA) y occurri lo contrario con los no
residentes en Espaa (compraron activos espaoles por un valor mayor a las ventas:
signo positivo en VNP).
La suma de ambos flujos netos supuso que finalmente Espaa vivi una entrada
neta de capital por este concepto (signo positivo en la columna de saldos).

La CUENTA FINANCIERA se subdivide en:


Inversiones exteriores directas
Entradas o salidas de capital efectuadas con la pretensin de mantener
un inters duradero en empresas de otro pas (en la gran mayora de los
pases se sigue la recomendacin del FMI: una inversin es directa si
permite el control de al menos el 10% del capital de la empresa
participada)
Tambin recoge la compra de inmuebles por parte de no residentes

Inversiones de cartera
Inversiones en valores negociables en mercados organizados (como
bonos o acciones siguiendo el criterio del FMI, slo si stas suponen el
control de menos del 10% del capital de una empresa), realizadas con
objeto de obtener rentabilidad financiera

Otras inversiones
Bsicamente se trata de prstamos ligados a operaciones comerciales o
financieras y depsitos en entidades financieras en el extranjero
(en el caso de la balanza de pagos espaola en esta rbrica se distingue, adems, en funcin del
tipo de agente econmico residente en Espaa involucrado en la operacin: instituciones
financieras monetarias; administraciones pblicas y otros sectores residentes)

Derivados financieros
Transacciones en activos financieros como opciones o futuros

Reservas
Variacin que experimentan las reservas exteriores de la
economa (medios de pago internacionalmente aceptados;
entre ellos la moneda extranjera). Un valor positivo (negativo)
en la columna de saldo de esta rbrica refleja una disminucin
(aumento) de reservas.
Esta partida NO indica el valor de las reservas del pas, sino en
cunto han aumentado o disminuido a lo largo del ao
(Hasta la creacin de la Unin Econmica y Monetaria la variacin de las reservas del Banco de
Espaa era, en el caso de Espaa, la contrapartida del conjunto de las operaciones exteriores de los
otros sectores. Tras la creacin de la UEM, la variacin del saldo de la cuenta del Banco de Espaa
con el Eurosistema es, en general, la principal contrapartida del conjunto de esas operaciones; algo
similar ocurre en el resto de pases de la zona euro; el Banco de Espaa acta como intermediario
en estas operaciones; en realidad se trata de dinero que las entidades financieras espaolas toman
prestado del (2012) o devuelven (2013) al Eurosistema.

Errores y omisiones
Esta partida tiene como finalidad equilibrar el saldo final de
la balanza de pagos (en muchos pases esta rbrica se
denomina discrepancia estadstica)
(el saldo final de la balanza de pagos por definicin ha de
ser cero, en la medida en que se trata de un sistema
contable donde cada operacin exterior da lugar a dos
anotaciones que deben compensarse entre s)

Un ejemplo: la
balanza de
pagos de
Espaa
(millones de euros)
Capacidad o
necesidad de
financiacin en
2013?Cul es su
valor?
Cul es su origen?
Si hay capacidad,
dnde se
materializa? (cuenta
financiera); si hay
necesidad, a
travs de qu
instrumentos se
obtiene la
financiacin?
principales
cambios entre 2012
y 2013?

http://economia.elpais.com/economia/2014/02/28/actualidad/
1393586690_400800.html

Balanza de pagos de Japn, (miles millones $)


2012: Capacidad
o necesidad de
financiacin?Cul
es su valor?
Cul es su
origen? Comente
la evolucin de la
balanza comercial
y de la rbrica de
rentas de la
inversin a lo largo
del perodo
Si hay capacidad,
dnde se
materializa?
(cuenta financiera);
si hay necesidad,
a travs de qu
instrumentos se
obtiene la
financiacin?

3. Significado del saldo de la balanza por cuenta corriente y de capital


El saldo de la cuenta financiera refleja si en trminos netos la economa ha
necesitado ahorro procedente del exterior o si, por el contrario, ha otorgado
ahorro al resto del mundo (esto es, si ha tenido capacidad o necesidad de
financiacin): si es positivo (negativo) ha necesitado (otorgado) ahorro

a menudo, sin embargo, esta interpretacin se basa nicamente en el saldo


por cuenta corriente (sin sumar el saldo de la cuenta de capital), por ejemplo
en muchos de los cuadros y grficos que aparecen en los informes del FMI)
Qu implicaciones puede tener para un pas registrar sistemticamente grandes
necesidades de financiacin frente al exterior?

Los saldos de la cuenta corriente (ms la de capital) y la cuenta financiera se


corresponden por definicin (con el signo cambiado, y obviando la partida de
errores y omisiones), pues el saldo global de la balanza de pagos debe ser cero:
en consecuencia, cualquiera de las dos mide la capacidad o necesidad de
financiacin de la economa:
por ejemplo, (a) un signo positivo al sumar cuenta corriente y capital o (b) un signo negativo en la
cuenta financiera indicaran capacidad de financiacin (suponiendo que errores y omisiones tiene
saldo cero)

Desde otro punto de vista el saldo de la cuenta financiera es igual a la diferencia


(con signo cambiado) entre el ahorro nacional y la inversin nacional (la inversin
de carcter productivo realizada en el pas):
(Saldo cuenta financiera=Inversin nacional-Ahorro nacional)
Cuadro 3. Interpretacin del saldo conjunto de las cuentas corriente y de capital

Saldo
corriente
ms capital

Significado
econmico

Variacin de activos y
pasivos financieros

Dficit

Necesidad de
financiacin:
Ahorro < Inversin

Aumento de pasivos
financieros
y/o
Disminucin de activos
financieros

Supervit

Capacidad de
financiacin:
Ahorro > Inversin

Aumento de activos
financieros
y/o
Disminucin de pasivos
financieros

Cuadro 4. Ahorro e inversin (porcentaje del PIB)

Tuvieron Estados Unidos, Alemania, Japn y China capacidad o necesidad de


financiacin en 2008?

Cuadro 4. Ahorro e inversin (porcentaje del PIB)

Tuvieron Estados Unidos, Alemania, Japn y China capacidad o necesidad de financiacin en 2008?
Estados Unidos tuvo necesidad de financiacin (pues su ahorro nacional fue inferior a su inversin);
Japn y China tuvieron capacidad de financiacin y la zona del euro tuvo una posicin equilibrada

4. Las balanzas de pagos en la economa mundial


En los ltimos aos, especialmente antes de la crisis econmica
mundial, una parte significativa de los pases desarrollados registra
dficit en la balanza por cuenta corriente (Estados Unidos de forma
destacada entre ellos). Este dficit es financiado fundamentalmente
por el supervit en la cuenta corriente de economas emergentes
como China y los pases exportadores de petrleo (adems de
Japn, cuyo peso como prestamista ha cado ltimamente), ms
Alemania.

Solemos sintetizar la existencia de pases con grandes dficit y otros


con grandes supervit externos diciendo que existen grandes
desequilibrios globales. Estos desequilibrios constituyen una parte
relevante de la explicacin de la crisis econmica mundial,
especialmente los existentes en el seno de la zona euro.

Mapa 1. Saldo de la balanza por cuenta corriente (miles de millones de dlares)

IMF Data Mapper

Mapa 2. Saldo de la balanza por cuenta corriente (porcentaje del PIB nacional)

Grfico 1. Evolucin del saldo por cuenta corriente de un conjunto de pases (% PIB nacional)

Habra bastado la capacidad de financiacin de China para cubrir las necesidades


de EEUU en 2010?

Grfico 1. Evolucin del saldo por cuenta corriente de un conjunto de pases (miles mill. $)

Las cifras en trminos absolutos muestran que no


cundo es preferible utilizar una unidad de medida u otra?

Cuadro 5. Posiciones de la cuenta corriente (porcentaje del PIB nacional) Fuente: FMI (2014, abril)

Grfico 2. Importancia relativa de los pases prestamistas, 2013


El grueso del ahorro
mundial procede de
Alemania, China y otras
economas asiticas, y
de los pases
exportadores de
petrleo

Grfico 2. Importancia relativa de los pases prestatarios, 2013


Y buena parte del mismo
tiene Estados Unidos como
destino
(y tambin Reino Unido,
Canad y otros pases
desarrollados)

Se han producido
grandes cambios
con la crisis: en
2006 la situacin
era esta

Los desequilibrios globales (que suelen medirse como la suma de


saldos por cuenta corriente en valor absoluto) aumentaron mucho
antes de la crisis y se moderaron tras ella. Son manifestacin del
endeudamiento progresivo de unos pases con ellos y provocan
riesgos para la estabilidad.
(saldos por cta. corr.)

Nota: AE = advanced economies; CHN+EMA = China, Hong Kong SAR, Indonesia, Korea, Malaysia, Philippines, Singapore,
Taiwan Province of China, Thailand; DEU +JPN = Germany and Japan; EMDE = emerging market and developing
economies; OCADC = Bulgaria, Croatia, Czech Republic, Estonia, Greece, Hungary, Ireland, Latvia, Lithuania, Poland,
Portugal, Romania, Slovak Republic, Slovenia, Spain, Turkey, United Kingdom; OIL = oil exporters; ROW = rest of the world;
US = United States.
Fuente: FMI (2014, abril:13) World Economic Outlook.

5. La posicin de inversin internacional neta


La PII neta de un pas refleja la diferencia entre el volumen de activos
y pasivos externos de su economa (se trata de una informacin que
no forma parte de la balanza de pagos)
Posicin de inversin internacional=Stock activos externos-Stock pasivos externos

PII>0: posicin acreedora

PII<0: posicin deudora

La informacin proporcionada por la balanza de pagos no nos permite, por s


sola, afirmar si un pas tiene posicin deudora o acreedora frente al exterior (la
balanza de pagos permite analizar si en un ao el pas ha necesitado u otorgado
financiacin exterior es decir, si se ha comportado como prestatario o
prestamista neto- pero no si los activos del pas frente al exterior son mayores o
menores que los pasivos).
La BP nos permite saber cmo han variado activos y pasivos externos en el ao,
pero no si al final del ao la suma de todos los activos del pas (los generados en
el ao y en aos anteriores) es mayor o menor que la de los pasivos (la PII s)

5. La posicin de inversin internacional neta

La posicin de inversin internacional viene a ser la


consolidacin como variable stock de la cuenta financiera,
que es una variable tipo flujo
P.ej., si un pas acta como prestamista neto (capacidad de financiacin), aumentarn sus activos
frente al exterior o disminuirn sus pasivos, de manera que mejorar su PII (que podr ser deudora
o acreedora, en funcin del saldo previo)

(Saldo cuenta financiera=Variacin pasivos externosVariacin activos externos)


aunque deben considerarse tambin los cambios en los precios
de los activos y pasivos frente al exterior: la PII puede variar por
cambios en los volmenes de activos y pasivos, como acaba de
sealarse, pero tambin por cambios en los precios medios de
dichos activos y pasivos

Cuadro 3. Interpretacin del saldo conjunto de las cuentas corriente y de capital

Saldo
corriente
ms
capital

Dficit

Supervit

Significado
econmico

Variacin de activos Significado financiero


y pasivos financieros

Necesidad de
financiacin:
Ahorro <
Inversin

Aumento de pasivos
financieros
y/o
Disminucin de
activos financieros

Aumento de posicin
deudora
o
Disminucin de
posicin acreedora

Capacidad de
financiacin:
Ahorro >
Inversin

Aumento de activos
financieros
y/o
Disminucin de
pasivos financieros

Disminucin de
posicin deudora
o
Aumento de posicin
acreedora

Balanza de pagos

Posicin de inversin internacional

Grfico 3.
Posicin de inversin internacional neta.
(porcentaje del PIB mundial)

Qu economas estn,
respectivamente, en una
posicin deudora o acreedora en
la actualidad?
Qu relacin se observa entre
el saldo de la cuenta corriente y
la evolucin de la posicin de
inversin internacional?

Grfico 6.
Posicin de inversin internacional neta.
(porcentaje del PIB mundial)

Qu economas estn,
respectivamente, en una
posicin deudora o acreedora en
la actualidad?
Estn en una posicin deudora
Estados Unidos y la zona euro y
en una posicin acreedora
Japn, las economas
emergentes asiticas y los pases
exportadores de petrleo

Grfico 3.
Posicin de inversin internacional neta.
(porcentaje del PIB mundial)

Qu relacin se observa entre el saldo


de la cuenta corriente y la evolucin de
la posicin de inversin internacional?
Las economas con supervit por
cuenta corriente tienden a tener una
posicin de inversin internacional neta
positiva (y a mejorarla con el paso del
tiempo) y las que tienen dficit a
tenerla negativa (y a empeorarla con el
tiempo)
La PII empeora incluso si el saldo
negativo en cuenta corriente
disminuye, dado que siguen
acumulndose deudas (aunque caiga
el ritmo al que stas crecen por la
moderacin de las necesidades de
financiacin)

http://www.elpais.com/articulo/economia/China/califica/EE/UU/adicto/deuda/le/pide/recorte/proteccion/soci
al/gasto/elpepueco/20110806elpepueco_5/Tes

http://www.elpais.com/articulo/economia/China/califica/EE/UU/adicto/deuda/le/pide/recorte/proteccion/soci
al/gasto/elpepueco/20110806elpepueco_5/Tes

Grfico 4. Evolucin de la PII de un conjunto de pases


de la eurozona (% del PIB nacional)

Balanza de pagos.
Estados Unidos.
(miles mill. $)
2012: Capacidad o
necesidad de
financiacin?Cul
es su valor?
Cul es su origen?
Comente la
evolucin del saldo
y composicin de la
cuenta corriente a lo
largo del periodo.
Si hay capacidad,
dnde se
materializa? (cuenta
financiera); si hay
necesidad, a
travs de qu
instrumentos se
obtiene la
financiacin?

Balanza de pagos de
la zona euro (miles
de millones de
euros)

2013: Capacidad o necesidad de financiacin?Cul es su valor?


Cul es su origen? Comente la evolucin del saldo y composicin de
la cuenta corriente a lo largo del periodo.
Si hay capacidad, dnde se materializa? (cuenta financiera); si hay
necesidad, a travs de qu instrumentos se obtiene la financiacin?

European Central Bank (2014) http://www.ecb.int/stats/external/balance/html/index.en.html

European Central Bank (2013) http://www.ecb.int/stats/external/balance/html/index.en.html