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Informe de Clasificacin
Contacto:
Mario Len y Len
mleonyleon@equilibrium.com.pe
Danitza Mesinas
dmesinas@equilibrium.com.pe
511- 221-3688
21 de diciembre de 2009
Instrumentos
Categora
Definicin de Categora
AA.pe
La clasificacin que se otorga al presente valor no implica recomendacin para comprarlo, venderlo o mantenerlo.
Al efectuar la evaluacin se han utilizado los estados financieros auditados de Cahua S.A. al 31 de diciembre de, 2007 y, 2008; as como estados
financieros no auditados al 30 de setiembre de 2009. Adicionalmente se ha incluido informacin proporcionada por la compaa y Hechos de
Importancia publicados a travs de Conasev y la Bolsa de Valores de Lima.
El emisor ha logrado generar hacia el tercer trimestre de 2009 un EBITDA de US$9.2 millones (de
un EBITDA anual generado en 2008 de US$17.4
millones) siendo el servicio de deuda total aproximado para el cierre de 2009 de US$4.5 millones.
Cahua mantiene una capacidad de generacin de
energa de 91 MW con 15 turbinas y participa en el
mercado de empresas generadoras integrantes del
COES-SINAC1 con el 1.78% de generacin durante el perodo enero-setiembre 2009.
Cabe resaltar el nivel de eficiencia alcanzado por
el emisor en lo que respecta a generacin de utilidad operativa (43% de las ventas a setiembre de
2009 frente a un 44% registrado a diciembre de
2008), ya que se encuentra aplicando tanto estrategias comerciales conjuntas con su empresa relacionada Electroandes S.A. en lo que respecta a
suscripcin de contratos con principales clientes.
Como principal ventaja que posee la empresa es la
generacin de energa que proviene en su totalidad
1
Fortalezas
1. Prestigio, solidez y experiencia de su principal accionista (SN Power).
2. Adecuados niveles de generacin de flujos.
3. Plana ejecutiva profesional y con amplia experiencia en el sector energa.
4. Bajos costos de generacin con buena prioridad en el despacho.
Debilidades
1. Baja diversificacin en su fuente de generacin.
2. Baja participacin de mercado.
3. Fuentes sujetas a servidumbre (CH. Gallito Ciego), frente a agricultores.
Oportunidades
1. Inversin en construccin de nuevas centrales hidroelctricas.
2. Alto potencial de desarrollo del mercado de energa.
3. Adquisicin de otras empresas generadoras para aumentar su capacidad de generacin.
Amenazas
1. Fuerte competencia de generadoras trmicas a gas natural.
2. Disminucin de recursos hdricos debido a factores climatolgicos.
3. Interferencia de agentes polticos en la fijacin de tarifas.
PERFIL DE LA EMPRESA
Norfund por su parte es un fondo de inversin que es
financiado por el gobierno noruego. Entre sus objetivos principales se encuentra la reduccin de la pobreza a travs de la transferencia de conocimientos e
inversin de capitales de riesgo en empresas rentables.
Actualmente opera en el Per las centrales hidroelctricas de Cahua, y desde octubre de 2007, tambin es
propietaria de Electroandes al adquirirla al grupo
PSEG Global por un monto total de US$390 millones.
En el ao 1994 se constituy la empresa bajo la denominacin de Empresa de Generacin Elctrica Cahua S.A., cuyo accionariado mayoritario fue transferido en 1995 de Electroper S.A. al sector privado, a
travs de un proceso de privatizacin en donde se le
otorg la buena Pro a la empresa Electrocahua S.A.
subsidiaria de la empresa Sindicato Pesquero del Per
(SIPESA).
En marzo del 2000, Electroper efecto una subasta
por el 30% del accionariado remanente de Cahua, el
cual fue adquirido por el consorcio conformado por
las empresas suecas Vattenfall y Skanska (cada una
con un 50% de participacin), quienes controlaban al
mes de noviembre de 2000 el 60% de las acciones de
la empresa SIPESA realizando una Oferta Pblica de
Compra (OPC) con la finalidad de aumentar su participacin en Cahua. En esa oportunidad se excluy del
mercado de valores las acciones de Cahua y de la
Empresa de Generacin Elctrica Pariac S.A. en un
solo proceso. En noviembre de 2000, Cahua absorbi
a Electrocahua S.A. y a la Empresa de Generacin
Pariac S.A.
Nombres
Presidente
Director
Viggo Mossing
Director
Director
Nicolas Delaunay
Director
Jorge Gruenberg
Director suplente
Plana Gerencial
Actualmente la plana gerencial se encuentra conformada por los siguientes ejecutivos:
Composicin Accionaria
Actualmente, el accionariado se encuentra distribuido
de la siguiente manera:
Accionistas
Directores
Participacin (en %)
99.995
0.005
100.000
Gerentes
Nombres
Gerente General
Gerente Comercial
Gerente de Operaciones
William Adams
Gerente de Recursos
Humanos
Gerente Legal
Operaciones
Cahua cuenta con los siguientes complejos generadores ubicados en diferentes zonas del Per:
Statkraft es una empresa pblica cuya propiedad corresponde al gobierno noruego, actualmente se constituye como la ms grande generadora de energa elctrica del norte de Europa a travs del manejo de 91
centrales hidroelctricas, las cuales cuentan con una
capacidad total instalada de 12 mil MW.
Cabe precisar que las concesiones de generacin elctrica de las Centrales de Cahua y de Gallito Ciego, as
como la concesin de transmisin de energa elctrica
de la Central de Cahua, se encuentran hipotecadas a
favor de los acreedores del programa de emisin de
bonos corporativos Cahua.
Pasivos y Solvencia
El pasivo de Cahua se conforma en su mayor parte
por la primera y segunda emisin de bonos corporativos, ascendentes originalmente a US$32 millones y
que al 30 de setiembre de 2009 se sita en US21.5
millones. Asimismo mantiene asumida dentro del
programa de emisin de bonos una obligacin (covenant) de no exceder el ratio de apalancamiento de 1.00
vez con respecto a su patrimonio. Este ratio se viene
cumpliendo a la fecha con normalidad.
Central Hidroelctrica de Pariac: Se encuentra ubicada en el departamento de Ancash provincia de Huaraz. El complejo se compone de cuatro plantas y para
su funcionamiento se provee del caudal de las aguas
del ro Pariac. Este complejo mantiene una capacidad
conjunta de generacin de 4.9MW y se encuentra
operativo desde abril de 1998.
ANALISIS FINANCIERO
Al cierre de diciembre de 2008 y setiembre de 2009,
luego de la aprobacin de CONASEV Empresa de
Generacin Elctrica Cahua S.A. (Cahua) presenta sus
estados de resultados en dlares estadounidenses.
9.08
7.24
ROAE%
8.21
16.41
12.85
0.89
0.81
0.78
Deuda Financiera /
Patrimonio
0.57
0.48
0.44
2007
2008
Set
2009
6.45
5.51
3.51
Liquidez
Los niveles de liquidez de la Empresa si bien se han
mantenido en niveles altos, a setiembre de 2009 disminuyen por efecto de mantener en sus pasivos de
corto plazo los dividendos pendientes de pago.
Set 2009
(anualizado)
4.49
Deuda Total /
Patrimonio
EBITDA / Gastos
financieros
No obstante haber logrado generar eficiencias en costo, la generacin anualizada resultante no supera en
setiembre de 2009 aquella obtenida al cierre del ao
2008, pero si se encuentra por sobre los estndares
alcanzados en el ao 2007.
ROAA%
Set
2009
Es as que genera un 43% de margen de utilidad operativa a setiembre de 2009 con un 44% al cierre de
diciembre de 2008. Asimismo, en cuanto a utilidad
neta alcanza a setiembre de 2009 un 27% de las ventas mientras que al cierre de 2008 esta proporcin
ascendi a 24%.
2008
2008
Rentabilidad y Activos
Cahua presenta a setiembre de 2009 una mejora en su
generacin operativa producto de una mejora en la
eficiencia en la generacin en cuanto a calidad, optimizacin de tiempos en la provisin de suministros y
en el mantenimiento de sus principales equipos.
2007
2007
2007
2008
Set
2009
Liquidez general
1.40
1.45
0.95
Liquidez cida
1.36
1.43
0.91
Dic-07
11,542 13%
2,364 3%
412 0%
56 0%
391 0%
14,765 17%
63,613 72%
160 0%
6,918 8%
1,978 2%
544 1%
87,978 100%
PASIVOS
Pasivo Corriente
Sobregiros bancarios
Cuentas por pagar Comerciales
Otras Cuentas por pagar
Provisiones
Parte corriente Bonos Corporativos
Total Pasivo Corriente
Impuesto a la Renta Diferido
Bonos
Total Pasivo No Corriente
TOTAL PASIVO
Capital social
Reservas
Resultado del ejercicio
Resultado Acumulados
TOTAL PATRIMONIO NETO
TOTAL PASIVO Y PATRIMONIO
Dic-07
0 0%
1,293 1%
2,746 3%
89 0%
3,658 4%
7,786 9%
8,453 10%
23,658 27%
32,111 36%
39,897 45%
42,658 48%
880 1%
3,948 4%
595 1%
48,081 55%
87,978 100%
Dic-08
Sep-09
3,681 4%
13,553 15%
948 1%
71 0%
185 0%
18,438 21%
65,298 74%
128 0%
6,918 8%
1,950 2%
195 0%
92,927 100%
Dic-08
0
3,165
3,568
2,127
3,858
12,718
8,222
20,588
28,810
41,528
42,658
880
8,436
(575)
51,399
92,927
9,592 11%
1,954 2%
416 0%
116 0%
433 0%
12,511 14%
65,448 75%
96 0%
6,918 8%
1,940 2%
195 0%
87,108 100%
Sep-09
0%
3%
4%
2%
4%
14%
9%
22%
31%
45%
46%
1%
9%
-1%
55%
100%
0 0%
318 0%
8,140 9%
1,006 1%
3,692 4%
13,156 15%
7,104 8%
17,796 20%
24,900 29%
38,056 44%
42,658 49%
1,666 2%
4,728 5%
0 0%
49,052 56%
87,108 100%
Dic-08
Sep-09
27,407 100%
27,407 100%
13,718 50%
13,689 50%
34,643
34,643
14,885
19,758
100%
2,398
11,291
4,346
15,412
13%
41%
280 1%
2,543 9%
(1,216) 4%
17 0%
7,829 29%
0%
7,829 29%
199
3,164
0
518
12,965
12,965
1%
9%
43%
57%
44%
9%
0%
1%
37%
0%
37%
17,400
17,400
6,744
10,656
100%
3,118
7,538
18%
1,936
2,629
49
851
7,745
7,745
11%
579
3,302
3,948
INDICADORES FINANCIEROS
Dic-07
Dic-08
Sep-09
ROAA %
ROAE %
Liquidez general (veces)
Liquidez cida (veces)
Capital de Trabajo
EBITDA / Gastos financieros*
Endeudamiento patrimonial (veces)**
Deuda Total / Patrimonio
Deuda Financiera/Patrimonio
Endeudamiento del activo
Pasivo Corriente / Pasivo Total
Activo Fijo / Patrimonio
Gastos Operativos / Ventas
4.49%
8.21%
1.40
1.36
4,232
6.45
0.71
0.89
0.57
48.5%
24.7%
132.3%
8.7%
9.08%
16.41%
1.45
1.43
5,720
5.51
0.65
0.81
0.48
44.7%
30.6%
127.0%
12.5%
7.24%
12.85%
0.95
0.91
-645
3.51
0.63
0.78
0.44
43.7%
34.6%
133.4%
17.9%
2%
12%
14%
676
3,853
8,436
100%
2%
11%
24%
450
2,567
4,728
100%
39%
61%
43%
15%
0%
5%
45%
0%
45%
3%
15%
27%