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ANALISIS DE LA TASA DE INTERES EN COLOMBIA A TRAVES DE LA

ECUACION DE FISHER TOMANDO EN CUENTA EL CAMBIO DE REGIMEN DE


AGREGADOS MONETARIOS A INFLACION OBJETIVO.
(AOS 1986-2014)

ANDRS FELIPE LOPEZ LASSO


MARIA ISABELLA VASQUEZ MEDINA

Pontificia Universidad Javeriana Cali


Econometra I
Noviembre 2014

ANALISIS DE LA TASA DE INTERES EN COLOMBIA A TRAVES DE LA


ECUACION DE FISHER TOMANDO EN CUENTA EL CAMBIO DE REGIMEN DE
AGREGADOS MONETARIOS A INFLACION OBJETIVO.
(AOS 1986-2014)

Resumen

Se utiliza un modelo de regresin lineal con el fin de identificar como se ha


comportado a travs de los aos 1986-2012 la tasa de inters en Colombia
respecto a la tasa de inters real y la inflacin. Basndose en la ecuacin de
Fisher.
Esta investigacion cuenta con datos de serie de tiempo y la estimacin de los
coeficientes se realiz por el mtodo de los Mnimos Cuadrados Ordinarios
(M.C.O.).
En este modelo solo introducimos una sola variable dummy donde se busca
encontrar un cambio en la pendiente, explicado mediante el cambio estructural del
rgimen de poltica monetaria, para los aos de 1986 hasta 2000, y desde 2001 a
2014 dndose el cambio de rgimen de poltica monetaria a inflacin objetivo.
Partiendo de los procesos estadsticos y pasando por la teora econmica vamos a
llegar a conclusiones respectivas del modelo y analizar cada una de las variables.

INTRODUCCION

A travs de los aos se han planteado diferentes teoras sobre cmo funciona la
tasa de inters y como es su relacin tanto con la tasa de inters real como de la
inflacin esperada. La ecuacin del economista neoclsico Irving Fisher nos dice
que la tasa de inters del mercado es equivalente a la suma de la tasa de inters
real con la inflacin esperada. Este modelo neoclsico nos permite estimar la tasa
de inters.

En Colombia la tasa de inters a lo largo del periodo 1986-2014 ha tenido un


comportamiento constante tendiente a la baja junto con la inflacin que presenta el
mismo comportamiento, por otro lado la tasa de inters real ha presentado
fluctuaciones de mayor alcance, llegando a ser incluso negativa .

Este trabajo cumple con el objetivo principal que es analizar cmo se ha


comportado la tasa de inters usando la ecuacin de Fisher aplicado a Colombia.
Se pretende testear la bondad de ajuste y analizar los correspondientes resultados
a partir de todas las pruebas estadsticas y los problemas de especificacin como
la autocorrelacin, multicolinealidad y heteroscedasticidad.

MARCO TEORICO

El modelo neoclsico de inversin maneja dos grupos de empresas, inicialmente


las que construyen un stock de bienes de capital para alquilar, y las que alquilan
los bienes de capital para producir bienes y servicios. Aquellas empresas que
producen bienes pagan un alquiler o renta r por el servicio que prestan. Por tal
razn, el bien que vende a un precio p cuenta con un pago de una renta real de
.
Keynes plante que esta dependa de la inversin autnoma e inversamente del
tipo de inters dado (r). Su funcin se denota como:

Keynes planteaba que la inversin tena una relacin inversa con el tipo de inters,
ya que cuando aumenta el inters, disminuye la inversin y viceversa.
Como toda firma debe de recibir ganancias, el beneficio para la empresa por
alquilar una unidad adicional de capital es el producto marginal del capital. Luego,
en un momento de tiempo predeterminado el stock de capital es fijo, por lo tanto la
oferta es fija, y la renta real del bien de capital equilibra la oferta y demanda de
capital.
La funcin general de inversin planteada por De Gregorio en su libro
Macroeconoma, Teora y Poltica:
(

)
(

Donde I Inversin. i Tasa de inters, CSP Condiciones socio polticas, Y Ingreso


nacional, IA Inversin autnoma, K Propensin marginal a invertir.
La inversin se encuentra inversamente relacionada con la tasa de inters. Una
tasa de inters alta, incrementa el costo de capital para las firmas que invierten en
bienes de capital; aumenta el costo de endeudamiento para la inversin
residencial e incrementa el costo de mantener inventario en stock.

ESTADO DEL ARTE


Desde hace cinco dcadas, se atribua una escasez de inversin en aquellos
pases considerados en va de desarrollo, eso como resultado de la poca
capacidad para ahorrar de las personas por sus ingresos tan bajos, los ingresos
bajos eran consecuencia de una baja productividad de los recursos.
La baja produccin es originada por la falta de capitales y la falta de estos
provocada por el bajo ingreso que no permite el ahorro. (Torrico, 1990). De esta
misma forma se puede explicar la falta de inversin, si no hay ahorro, no hay
inversin.
La inversin corresponde a la acumulacin del capital fsico. El aumento de la
propiedad, planta y equipo de una empresa corresponde a la inversin de una
empresa. Desde el punto de vista de la teora neoclsica de la inversin, sostiene
que la demanda y acumulacin del capital se basa en los precios relativos de los
factores de produccin, o en la razn entre el precio del bien producido por la firma
y el costo de capital.
En seguida se presentaran algunas investigaciones acerca de cmo la inversin
se ve afectada por la tasa de inters y la productividad argumentando la base
terica del tema.
En el ao 2009, el economista Christian David Bustamante Amaya de la pontificia
universidad javeriana Cali, en su trabajo Decisiones de inversin de las firmas
colombianas: evidencia en el sector real (Amaya, 2009) corri un modelo:

Donde los coeficientes k representan los efectos de las variables propias de


cada una de las firmas, los coeficientes k acompaan a las variables de contexto
macroeconmico, i los efectos especficos,

inversin con stock de capital,

utilidad despus de intereses e impuestos,

costo de capital neoclsico,

tasa impositiva por unidad de capital,


crecimiento del PIB,
.

tasa de inters activa,

Esto concluyo que los impuestos e intereses cobrados a las firmas se erigieron
como un factor importante, aadiendo las mejores condiciones tributarias, las
cuales tenan como objetivo incentivar la inversin en activos fijos, lo que tuvo el
efecto que se esperaba. Esto quiere decir que este tipo de polticas puede
convertirse en un instrumento muy til para promover el aumento de la capacidad
instalada de las firmas en el futuro. (Amaya, 2009)
Cabe aadir que tambin se concluy que un factor importante en fue el
crecimiento econmico, ya que encontraron que la inversin es pro cclica, es
decir que se mueve en el mismo sentido que se mueve la economa.
Por otra parte, la autora Levy Orlik, profesora de la UNAL en su trabajo tasa de
inters, demanda efectiva y crecimiento econmico. Plantea que la tasa de
inters tiene una relacin inversa con la inversin y directa con el ahorro. Es
precisamente la flexibilidad de la tasa de inters la que garantiza un equilibrio
entre el ahorro y la inversin. (Orlik, 2012)
Este trabajo concluyo que las polticas expansivas monetarias deberan
desplegarse a travs del canal crediticio o sea con la tasa de inters, centradas al
sector privado. Lo cual las mayores deudas del sector no financiero deberan
darse por una mayor produccin y demanda agregada, que dan por consiguiente
un crecimiento econmico estable.
Por otro lado el subdirector de anlisis fiscal, direccin de estudios econmicos el
economista Leonardo Rhenals Rojas, en su trabajo Costo de uso del capital en
Colombia: 1997 2003, donde analiza la evolucin del costo de uso del capital y
su principal razn de estudio es la relacin con las decisiones de inversin por
parte de las empresas. (Rojas, 2005)
Donde planteo un hamiltoniano:

Donde t es la tasa de renta de las personas jurdicas, pt el precio del bien


producido, qt el precio del bien del capital, tasa de depreciacin econmica, r
tasa de descuento, F funcin de produccin, wt salario, At valor presente de las
deducciones por depreciacin, tv impuesto al valor agregado, Kt capital, Lt trabajo,
It inversin.
Este modelo concluyo que la inversin privada creci con una tasa mayor en el
periodo de 1992 1994 por la apertura econmica que se dio en Colombia. Por
otra parte el costo de uso del capital ha disminuido 14.4 puntos porcentuales al
pasar del 39.5% a 25.1% en el 2003, y esto fue resultado de la disminucin de la
tasa de inters pero teniendo en cuenta que el impuesto se mantuvo constante.

Otro trabajo que pretenda estudiar FUNCIONES AGREGADAS DE INVERSIN


PARA LA ECONOMA CHILENA realizado por Hctor Felipe Bravo Economista
Gerencia de Anlisis Macroeconmico Banco Central de Chile y Jorge Enrique
Restrepo, Economista, Gerencia de Anlisis Macroeconmico Banco Central de
Chile. (Restrepo, 2002)

En este modelo estiman varias ecuaciones para la inversin en Chile con el fin de
realizar proyecciones y simulaciones de la inversin en maquinaria y equipo y en
la construccin. Usando modelos neoclsicos que son determinantes en el costo
del uso del capital, y economtricamente corrieron los modelos

Donde yt es el PIB, Ct es el consumo, (It-1-Yt-1-Ct-1) que es el capital deseado,


yt-1 es la variacin del PIB, Ct-1 y son los errores.
Los resultados de este estudio muestran que el producto explica la mayor parte de
las variaciones de la inversin.

EL MODELO
Se aadi una variable dummy en la que se busca ver el cambio en la pendiente,
la cual maneja para los aos (1986 1992) un valor de cero (0); que corresponde
a los aos anteriores a la apertura econmica. Para los aos (1993 2010) se le
asign una valor de uno (1) correspondiente a los aos posteriores a la apertura
econmica que se present bajo el mandato del presidente Cesar Gaviria Trujillo.
Este proyecto se basa en un modelo de series de tiempo con estimacin de los
coeficientes y se utilizo el mtodo de Mnimos Cuadrados Ordinarios.
(
)
Utilizando la Funcin Cobb-Douglas para este modelo tenemos que
y cen base en el anterior anlisis descrito se adopt la siguiente ecuacin y forma
para el modelo:

Despus de correr el modelo en Eviews se obtiene:

( )

VALORES A PRIORI

< 0 La tasa de inters presenta relacin negativa con la inversin, a


media que la tasa de inters disminuye, la inversin aumenta.

> 0 El pib per cpita presenta un crecimiento a medida que la inversin


va aumentando, ya que eso se traduce en mayor produccin y renta para el
pas lo que aumenta el pib y por ende el per cpita.

> 0 La dummy manejada en el modelo es positiva ya que la inversin en


Colombia aumenta significativamente despus de 1992 ao en que se dio
la apertura econmica.

INTRERPRETACION DEL MODELO

= -2.063

Por un aumento de un punto porcentual en la tasa de inters, la inversin


disminuye en 2.063%. Ceteris Paribus.

= 6.635

Por un aumento de un 1% en el pib per cpita, la aumenta en promedio 6.635%.


Ceteris Paribus.

Aplico antilogaritmo (

Por un aumento de un ao en la tasa de inters, la inversin en los aos


anteriores a la apertura en Colombia en promedio era 147.19% menor que
despus de la apertura econmica en el pas (1992). Ceteris Paribus.

El 96.83% de la variacin total de Ln Inversin esta explicado


por el modelo.
PRUEBA DE NORMALIDAD EN LOS ERRORES

Ho: Los errores se distribuyen normalmente


Ha: Los errores no se distribuyen normalmente
(

Como
hay suficiente evidencia estadstica para no rechazar la
hiptesis nula, por tanto los errores se distribuyen normales.

PRUEBA DE SIGNIFICANCIA INDIVIDUAL

(
Como el
para el modelo.

rechazo la hiptesis nula, es decir la variable es significativa

(
Como el
para el modelo.

rechazo la hiptesis nula, es decir la variable es significativa

(
Como el
para el modelo.

rechazo la hiptesis nula, es decir la variable es significativa

SIGNIFICANCIA GLOBAL

(
Como el
globalmente.

rechazo la hiptesis nula, es decir que el modelo es significativo

MULTICOLINEALIDAD

a) REGRESION AUXILIAR (variables explicativas en funcin del resto)

Como el resultado del valor p es muy cercano a cero al menos una variable afecta las
explicativas. Hay indicios de multicolinealidad. La variable explicatoria se puede expresar
como combinacin lineal de las dems variables.

Como el resultado del valor p es cero al menos una variable afecta las
explicativas. Hay indicios de multicolinealidad. La variable explicatoria se puede
expresar como combinacin lineal de las dems variables.

Como el resultado del valor p es cero al menos una variable afecta las
explicativas. Hay indicios de multicolinealidad. La variable explicatoria se puede
expresar como combinacin lineal de las dems variables.

b) PRUEBA VIF

Como la prueba VIF < 10 no hay indicios de multicolinealidad entre la tasa de


intereses y Ln pib per cpita.

c) PRUEBA DE TOL

Si TOL tiende a cero hay indicios de multicolinealidad.

Como la prueba de TOL cuenta con dos resultados que no son cercanos a cero,
no hay indicios de multicolinealidad entre la tasa de inters y el pib per cpita.

d) REGLA DE KLEIN

Utilizo el
Si

del modelo original y lo comparo con los


>

auxiliares.

hay problemas de multicolinealidad.

Como todos los valores obtenidos son menores al


, se tienen que hay
problemas de multicolinealidad. No hay presencia de esta.
Finalmente dado que tres de las cuatro pruebas realizadas no presentan indicios
de multicolinealidad, entonces el modelo no cuenta con multicolinealidad.

HETEROSCEDASTICIDAD

a) METODO GRAFICO

Usando el modelo corrido original

Como hay un patrn que se observa grficamente, a simple vista se puede decir
que hay heteroscedasticidad entre las variables explicativas y los errores elevados
al cuadrado.
Por su parte la inversin (forecast) ha manejado una tendencia constante desde el
ao 86 hasta antes del 92, de ah existe un crecimiento que se dispar a partir del
ao que se dio la apertura econmica en el pas.

b) PRUEBA DE WHITE

Como el
no rechazo la hiptesis nula, hay evidencia para suponer que no
hay heteroscedasticidad.

c) BREUSCH PAGAN GODFREY

Como el
no rechazo la hiptesis nula, hay evidencia para suponer que no
hay heteroscedasticidad.

d) PRUEBA DE KONKER BASSET


Estimo el modelo:
Si

no es significativo no hay heteroscedasticidad. Al correr el modelo se obtiene:

Como el
rechazo la hiptesis nula, es decir que el
el modelo, por tanto existe heteroscedasticidad.

es significativo para

Dado que tres de las cuatro pruebas realizadas no presentan heteroscedasticidad,


el modelo no cuenta con esta, como el modelo tiene homoscedasticidad quiere
decir que la varianza de los errores es constante.

AUTOCORRELACION
a) METODO GRAFICO
Genero una variable del error para rezagarlo y as observar si existe un patrn.

No existe un patrn en la grfica con los datos del modelo, por tanto no hay auto
correlacin.

b) BREUSCH GODFREY

Como el
no rechazo la hiptesis nula, hay evidencia para suponer que no
hay auto correlacin.

c) DURBIN-WATSON
Basndonos en la tabla de la pg. 888 del libro de Econometra de Gujarati y encuentro
los valores:
k=4 n=25

valor dU = 1.767

Z.I

valor dL = 1.038

No hay autocorrelacin
1.038

1.038

1.767

2.233

2.962

1.921

Como el resultado de Durbin-Watson en el modelo es 1.23, este valor cae dentro


de la zona de indecisin, por tanto se aplica en este caso la prueba d modificada:

Si el valor estimado d < dU, rechazo la hiptesis nula. Hay correlacin positiva
estadsticamente significativa.
(

)
))= 1.921

Este valor cae en la zona de no autocorrelacin, por tanto no hay auto correlacin
en el modelo.

CONCLUSIN

Concluimos entonces que tal y como se presentan en los documentos de trabajo


citados en el estado del arte, la tasa de inters y el nivel de productividad medido
por la razn del PIB per cpita, afectan directamente la inversin en Colombia.
Cabe resaltar que a partir de la gran apertura econmica en Colombia en 1992,
bajo el mandato de Cesar Gaviria, la inversin dio un gran cambio y las tasas de
inters ayudaron a fomentar esa inversin, dado esto tambin el modelo nos
ayuda a ver como hay un incremento en el pib per cpita a partir de un aumento
en la inversin, esto gracias a que entraron muchos capitales extranjeros al pas
que impulsaron la economa.
La Dummy que fue propuesta para observar los cambios en el intercepto fue lo
suficientemente significativa para decir que durante el periodo de estudio es decir
los aos 1986 a 2010 no se present ningn cambio en la estructura econmica.
Segn las pruebas estadsticas el modelo no presenta autocorrelacin ni
heteroscedasticidad, tampoco incluye multicolinealidad. Inicialmente estaba
presentando zona de indecisin en cuanto a la autocorrelacin pero utilizando la
prueba d modificada se concluye que no hay autocorrelacin en el modelo.
Finalmente Colombia es un pas que debido a su estructura gubernamental ha
permitido tener cierto grado de apertura para lograr que la economa se expanda a
ms y ms mercados, partiendo del ao 1992 en el que los datos nos muestran el
aumento a la inversin, pib y manejo por parte del Banco Central de la Republica
de las tasas de inters.

BIBLIOGRAFIA

Amaya, C. D. (2009). DEcisiones de inversion de las firmascolombianas: evidencia


en el sector real. Economia, Gestion y Desarrollo. ( Facultad de ciencias
economicas y administrativas P. U. Javeriana Cali), 79-102.
Blas, B. D. (2009). Universidad Autonoma de Madrid. Obtenido de
http://web.uam.es/personal_pdi/economicas/gamonal/macro_I/tema3ECO0
910.pdf
Diaz, J. L. (2005). Universidad de Valladolid. Obtenido de
http://www2.eco.uva.es/jlopez/macro05eco%2005.pdf
Orlik, N. L. (2012). Tasas de inters, demanda efectiva y crecimiento econmico.
Mexico: Facultad de Economa, unam.
Restrepo, H. F. (2002). FUNCIONES AGREGADAS DE INVERSION PARA LA
ECONOMIA CHILENA. Chile: Banco Central de Chile.
Rojas, L. R. (2005). Costo de uso del capital en colombia: 1997:2003. Bogota:
Departamento Nacional de Planeacin, Direccin de Estudios Econmicos.
Torrico, J. I. (1990). Importancia De La Tasa De Interes. Realidad Realidad., 16.

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