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El Corralito Financiero

Villar, Sofa Soledad


sofiavil@eco.unc.edu.ar
Resumen
El "Corralito" fue un claro ejemplo de poltica monetaria en una crisis financiera. La
limitacin a las extracciones en efectivos, bajo los supuestos del modelo de Freeman
(1994), es una de las maneras en las que se evita un pnico bancario. Pero el bajo grado
de bancarizacin de la poblacin, la dificultad de identificacin de los tipos de
depositantes y los inconvenientes tecnolgicos para su funcionamiento, entre otros
hechos, restringieron el desempeo de la medida en Argentina.
Por esto para eliminar el Corralito es necesario sustituir esta poltica por otra ms
efectiva dadas las circunstancias de nuestro pas o bien eliminar las causas de la crisis
bancaria, como la mala supervisin financiera y el excesivo dficit fiscal.
Introduccin
El presente trabajo analiza la restriccin de retiros en efectivo y la prohibicin de hacer
transferencias al exterior que se instaur en Argentina en diciembre de 2001, conocida
como "Corralito" bancario. Este intent detener el pnico bancario y evitar la
consiguiente crisis financiera y econmica que esto traera.
Se analiza el "Corralito" dentro de un modelo como el de Scott Freeman (1994), que
explica las corridas bancarias y cmo prevenirlas. Se trata de evaluar la performance de
la medida en el cumplimiento de su objetivo original, y las causas de este desempeo. A
la vez se indaga en el origen del pnico bancario intentando identificar los principales
factores que desencadenaron el mismo.
Finalmente, se describe la situacin actual del sistema financiero y se plantean las
posibles condiciones para su recuperacin. Se mencionan tambin los requisitos para la
eliminacin de las restricciones a los retiros en efectivos.
Caractersticas del escenario Pre-Corralito
Por la comunicacin A 3274, el BCRA estableci un nuevo rgimen de encajes con
vigencia a partir del 01/06/01. Segn el mismo, bsicamente, se obligaba a bancos y
entidades financieras a constituir encajes de efectivo mnimo para los depsitos y
obligaciones a la vista. Para depsitos a plazos residuales superiores a 365 das, se fij
un incremento automtico de un punto porcentual de los mismos. Las entidades
financieras deban mantener obligatoriamente estos efectivos mnimos en una cuenta
corriente en pesos en el BCRA para cuentas a la vista en esta moneda, la cual era
remunerada con intereses sobre su saldo diario.
Esta medida provoc la aparicin de una discrepancia entre la Base Monetaria y el
Circulante (dinero en poder de los bancos y del pblico), que hasta ese momento eran
idnticos. Si bien ambas continuaron cayendo, la Base Monetaria se mantuvo encima
del circulante hasta diciembre de 2001, debido a la incorporacin a la Base del
componente "Reservas de los bancos en el BCRA".
Para analizar esta medida bajo la Teora Cuantitativa del Dinero, se requiere el
cumplimiento de los siguientes supuestos: producto constante (Q0), lo que implica que
el nivel de transacciones no se altera y velocidad de circulacin de moneda y depsitos
constante (V0). Adicionalmente se acepta que la relacin entre tenencias de moneda y
depsitos a la vista permanece invariable (E/D constante). Entonces, no deben variar los
medios de pago (d(E + Dv) =0), si el objetivo es que los precios nominales no varen
(dP = 0). Sin embargo, al mismo tiempo, no deben variar ni los redescuentos (dR = 0),
ni los efectivos mnimos (dav = 0; dap =0). Porque un aumento de los primeros o una
disminucin de los segundos aumentan la capacidad de hacer colocaciones rentables de
las instituciones financieras, lo que probablemente haga crecer los prstamos
concedidos y esto seguramente influya, en una segunda instancia, en la cantidad de
moneda (E) y en los depsitos a la vista (Dv). Finalmente variaran los medios de pago,
por lo tanto se alteraran los precios.
Anlogamente, se podra concluir que se puede aumentar la creacin monetaria a costa
de un aumento de los efectivos mnimos que dejara inalterados los precios. Asimismo,
recomienda Arnaudo (1988), que se lo haga sobre depsitos a la vista, con un porcentaje
razonable (para prevenir cierta desnaturalizacin del sistema financiero) y que se los
remunere para evitar la separacin de las tasas activas y pasivas.
Se puede concluir que la medida busc un crecimiento de la deprimida Base Monetaria
que no alterara precios. Mas, se poda anticipar que esta medida fracasara al intentar
variar la Base Monetaria. Bajo el marco conceptual del modelo Mundell- Fleming, en
un sistema de tipo de cambio fijo, como era la Convertibilidad, y con libre movilidad de
capitales (como era la situacin del pas en ese momento), polticas monetarias de este
tipo son totalmente intiles. Inicialmente se producira un desequilibrio en los
portafolios de los agentes, quienes trataran de adquirir activos externos con su exceso
de dinero, presionando de esta manera una devaluacin. El BCRA entonces debera
intervenir para mantener el Tipo de cambio y vendera reservas a esos efectos,
contrayendo nuevamente la Base Monetaria que trataba de expandir.
Al percibir los agentes esta presin devaluatoria y al desconfiar de las posibilidades del
BCRA de mantener la Convertibilidad, o tal vez de la voluntad del Gobierno de
lograrlo, apareci el temor por las prdidas propias de una devaluacin. De esta forma,
se comenzaron a formar expectativas inflacionarias que en Argentina terminan
manifestndose en una creciente demanda de dlares. Este hecho tambin se puso de
manifiesto en el Sistema Financiero en las cuentas, sobre todo depsitos plazo, que
cambiaron sbitamente de moneda (de Pesos a Dlares).
Por otro lado, estaban las composiciones de cartera de los Bancos. En general se haban
colocado en el Sector Pblico Argentino grandes proporciones de los fondos obtenidos
del Sector Privado (entre Ttulos y Prstamos al Sector). Al surgir las crecientes
posibilidades del Default Argentino, se alimentaron los temores de los ahorristas de no
poder recuperar su dinero si as lo deseasen. Se comenz a desconfiar de la capacidad de
los Bancos de devolver todos los depsitos (con los rendimientos pactados y en la
moneda original). Al generalizarse ese "rumor" se dieron todas las circunstancias para
que se presentara una corrida bancaria y luego un pnico bancario. Es decir, la decisin
racional ptima de cada individuo era retirar todos sus depsitos antes que el resto o de
lo contrario los bancos podran no poder devolverle nada. Esto, agravado adems por la
posibilidad de devaluacin y la reaparicin de los "fantasmas inflacionarios",
favorecieron la masividad de los retiros y la "fuga de capitales", como forma de
prevenirse de estos efectos.
Anlisis del Corralito y de su evolucin
Dentro de un modelo de Freeman (1994), en donde se supone que existen n personas
cuya vida se divide en tres periodos: El primero t0 , cuando nacen y t1 y t2 los dos
periodos en que se divide el resto de su vida. Cuando nacen los individuos son dotados
con y bienes que no pueden consumir en t0 y que deben por lo tanto optar entre
consumir en t1 o en t2. En la poblacin existen n/2 personas que desearn consumir en
t1 y n/2 que desearn consumir en t2. Cada individuo sabe que tiene igual probabilidad
de necesitar consumir en uno u otro perodo, pero esto no lo sabe nadie hasta que llega
el momento t1. Adems, la gente tiene la posibilidad de optar entre dos tipos de activos:
Activo / Tasa de Rendimiento Efectiva En t1 En t2
Almacenamiento 1 1
Capital v - q X
El rendimiento est expresado en trminos de bienes y se supone que X > 1, de otra
forma nadie optara por el capital y la eleccin de cartera sera trivial. El capital puede
venderse an cuando no haya generado su rendimiento, es decir antes de t2, a un precio
v. Informarse para distinguir la calidad del capital (verificar la existencia de un
rendimiento real o no) tiene un costo de q por unidad de capital. Tambin es necesario
suponer que q > X 1, para que entonces 1 > v q (ya que obviamente v < X).
En el modelo la nica forma de que cada individuo obtenga el mayor rendimiento
posible atendiendo a cuando surja su necesidad de liquidez (si en t1 o en t2) es la
aparicin de un intermediario financiero. Este aprovecha el hecho de conocer que
exactamente la mitad de la poblacin consumir en t1 y la otra mitad en t2. Lo nico
que tiene que hacer es invertir (ny)/2 en "almacenamiento" y el resto en "capital". Cada
grupo recibir un rendimiento de (ny)/2 si retira en t1 X(ny)/2 si retira en t2.
Para entender una corrida bancaria, se necesita ver qu sucede si hay un rumor de que
todas las personas que deseaban consumir en t2 van a pretender desear consumir en t1.
Dado que los bancos no pueden distinguir entre quin est diciendo la verdad y quin
no, debern responder igual ante cualquier persona. En ese caso, el comportamiento
ptimo de todos los agentes que deseaban consumir en t2, es retirar antes. De lo
contrario podra no haber capital para devolver a los que esperasen hasta t2. Debido a
que el banco slo cuenta con (ny)/2 bienes en almacenamiento para devolver en t1, si
debe devolver mas que eso tendr que vender capital a un precio de v q, que es menos
que 1. El banco se ve forzado a vender ms de una unidad de capital para devolver 1
unidad de bienes.
El autor sugiere que una forma de evitar pnicos bancarios es la suspensin de retiros.
Cuando sta se implementa todos los que desean dejar sus bienes en el banco por un
periodo ms saben que a ningn depositante de su tipo se le permitir extraer antes de
tiempo. Entonces ninguna persona que no necesite consumir en t1 se apresurar a
retirar. Si lo hace obtendra un rendimiento menor que si esperara hasta t2,. Bajo estos
supuestos, esta medida funciona y hasta tal vez no es necesario implementar la
suspensin de retiros de hecho, ya que no habra razn para tener pnico. Si los
supuestos del modelo fallan, si por ejemplo el nmero de personas que necesita retirar
en t1 es aleatorio y los bancos tienen dificultades para diferenciar los tipos de
depositantes, esta medida puede no funcionar.
El Corralito fue en cierta medida una poltica de este tenor, que intent detener el pnico
bancario. Slo que en lugar de suspender extracciones de efectivo, las limit
fuertemente llevando al pblico a una bancarizacin forzosa para disponer de sus fondos
y poder realizar transacciones con ellos. (Amn de la prohibicin de hacer
transferencias al Exterior.)
El "rumor" que gener la posibilidad de un pnico bancario fue la crtica composicin
de cartera de los Bancos. La excesiva financiacin otorgada al Gobierno creaba un
creciente riesgo asociado a ella. Bajo mi punto de vista, el deterioro de la cartera fue
posible por la mala supervisin financiera. No se supervisaron correctamente los riesgos
crediticios, asociados a la performance y a la calidad de las garantas de los tomadores
de fondos (en este caso el Estado Argentino). Tampoco se lo hizo con los riesgos de
liquidez, ya que empezaron a haber descalces entre Activos y Pasivos. Esto se debi a la
simultnea cada de captacin de depsitos y a la creciente dificultad de recobrar
prstamos junto a la imposibilidad de hacer lquidos sus ttulos, que en teora son
sustitutos de las reservas en efectivo. Posiblemente los riesgos operativos, relacionados
con los controles internos de los bancos y con actividades fraudulentas, hayan tenido
una parte significativa de responsabilidad de la crisis.
En un principio, el Corralito fue una medida que intent frustrar la cada de una gran
cantidad de bancos. A pesar de que el comn de la gente puede pensar que la crisis
financiera, en cuanto a prdida de credibilidad se refiere, es responsabilidad del
Corralito, las causas originales de la desconfianza, existan mucho antes que el mismo
Corralito.
En mi opinin, el Corralito hubiese tenido xito en evitar el pnico bancario, sin
mayores costos tal como lo predice el Modelo de Freeman, si Argentina hubiera tenido
un alto grado de bancarizacin (bajo E/D) y la economa ya hubiese estado preparada
para operar bajo esta circunstancia. Pero las grandes dificultades tecnolgicas de su
aplicacin prctica, junto con otros factores (el alto rechazo social a la medida, la alta
tasa de desempleo, la profunda recesin que atravesaba el pas, el creciente nivel de
pobreza, etc.) engendraron una gran crisis social que termin con la cada del Gobierno
que instaur la medida.
Al flexibilizarse la medida a la vez que, simultneamente se aplicaran otras polticas
como: el abandono de la Convertibilidad y la devaluacin del Peso; la pesificacin
asimtrica de activos ($1.4/US$) y pasivos($1/US$) de los Bancos y la confiscacin de
ahorros, se ampli el objetivo inicial del Corralito y comenz a servir para el
cumplimiento de otros.
La flexibilizacin (Corraln) se instaur va comunicado Nro. 42632 de fecha 19/02/02.
Se estableci: en primer lugar, la creacin de certificados que podran ser transferibles o
intransferibles, por el importe parcial o total de cada vencimiento - capital e intereses -,
y transmisibles por endoso en el primero de los casos. Esto apuntaba, por un lado a
ampliar las posibilidades de disposicin de tales recursos, facilitar su movilidad dentro
del sistema financiero, y reactivar las transacciones con bienes. Admitindose la
aplicacin de dichos certificados para, entre otros posibles destinos, a la cancelacin
total o parcial de deudas concertadas en moneda extranjera o en pesos, dentro de la
misma entidad y aunque los clientes no sean los titulares de los depsitos
reprogramados y/o a la adquisicin de inmuebles y/o de vehculos automotores. Por otro
lado se intent lidiar con otro problema de la medida: la aleatoriedad de los tipos de
depositantes y la incapacidad de los bancos de distinguir los retiros necesarios y de los
que no lo eran. Se fijaron entonces algunas excepciones al Corralito para cuentas cuyos
titulares tuviesen 75 aos o ms o para emplearlas para el pago de gastos mdicos en el
pas y en el exterior, entre otras. Esta nueva regla procur no dejar a una persona que
necesitara retirar en ese instante sin posibilidades de emplear su dinero, que es
justamente un riesgo de la suspensin de retiros cuando hay aleatoriedad y dificultades
de distincin entre los depositantes. Se tuvieron en cuenta ciertas necesidades (cuentas
salarios, edades, condiciones de salud, etc.) como excepciones a la medida. La eleccin
del criterio para definir necesidades fue algo arbitraria y muy discutible. Finalmente, se
reprogram la disponibilidad de plazos fijos para quienes tuviesen que cobrarlos (es
decir para quienes no los utilizaran de ninguna de las maneras ante dichas) o se dio la
oportunidad de canjearlos por distintos Bonos en dlares o pesos.
Situacin actual del Sistema Financiero Argentino
1. Total desconfianza del Pblico al Sistema: este elemento puede ser la clave de la
recuperacin del Sistema junto con el control de las expectativas. Pero a la vez
son objetivos difciles de lograr, al menos rpidamente. El problema que trae la
desconfianza es que la gente no slo no depositar sus ahorros en los Bancos
sino que adems tratar de extraer todo dinero que tenga en ellos por temor a
perderlos. Al suceder esto el Sistema no tiene fondos para financiar la Inversin,
lo que alimenta la recesin y agudiza el problema de la credibilidad an ms.
Segn Neder (2002), la economa entra en un "ciclo vicioso de la desconfianza".
Durante el primer cuatrimestre de este ao, los depsitos declinaron ms de
13.000 millones de pesos (al tipo de cambio 1.4 pesos por dlar), y el ritmo de
cada de los mismos pas de 2.200 millones a ms de 4.000 millones de enero a
abril por los recursos de amparo presentados en ese lapso. A esto se sum el
goteo diario que llev a dudar sobre el tiempo de supervivencia del sistema
bancario. Asimismo, lo peor es que ningn banco (sea nacional o extranjero) se
escapa del escepticismo propagado entre los ahorristas y por esto se est
empezando a temer un contagio de esta crisis a toda Sudamrica. Es decir que la
mayora de los inversores, al asociar la situacin de nuestro pas y sus
caractersticas a las de todos los pases de la zona, concluyan que probablemente
todos entren en Default, y actuando todos en manada, retiren sus fondos de los
pases subdesarrollados. Neder denomina a este comportamiento "Efecto
Corralito".
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2. Por el anterior motivo no existe dinero nuevo por depsitos y existen graves
problemas de liquidez que en caso de que se liberaran totalmente los fondos de
las restricciones del Corralito seguramente se veran agravados. Domnguez
(2002) afirma que los bancos contaban a fines de Mayo de este ao con encajes
por 6.000 millones de pesos pero que la demanda potencial estimada a esa fecha
podra ser de 40.000 millones. Si se diera esta situacin ante la liberacin del
Corralito, el Gobierno debera emitir masivamente para cubrir esos retiros,
llevando a una hiperinflacin. La gente se volcara con estos fondos al dlar, que
por supuesto guardaran en cualquier lado menos en un banco de Argentina. Es
decir, la posibilidad de la quiebra de una gran cantidad de bancos sigue siendo
posible.
3. Existe adems una dificultad que subsiste an cuando la captacin de fondos
hacia el sistema no fuera una traba: el grave deterioro de las carteras de
inversiones de los Bancos por la recesin y por la creciente inflacin. Esto exige
a los Bancos buscar nuevas alternativas de colocaciones para solucionar este
tema, el cul no es un problema menor.
1. Propuesta para la liberacin del Corralito
En primer lugar yo distinguira entre levantar el Corralito y recuperar el sistema
financiero, ya que estas difcilmente sean medidas equivalentes. En mi opinin esto es
as porque no se puede eliminar el Corralito sin al mismo tiempo implementar polticas
complementarias que formen en su conjunto un plan econmico serio. Antes de pensar
en liberar el Corralito se hace indispensable:
1. Eliminar las expectativas de suba de precios y frenar la demanda de dlares.
Bajo mi punto de vista la nica manera de lograr eso es implementando un
nuevo rgimen de tipo de cambio fijo, una nueva Convertibilidad, o hasta una
dolarizacin. Es muy difcil que, dada la cultura inflacionaria que existe en
nuestro pas, otro mtodo distinto a estos, como podra ser un "inflation
targetting", funcione en frenar las expectativas. Al menos con la rapidez y
efectividad que se necesita por la gravedad de la situacin. De esta forma, si se
brinda una cierta estabilidad de precios se podran mejorar las opciones de
cartera de los bancos, lo que hara ms posible la captacin de fondos por el
Sistema. Durante un proceso de estabilizacin se da, de forma natural, un
aumento de los activos financieros, gracias al aumento de la cantidad deseada de
dinero (ya que su rendimiento sube al caer la inflacin, es decir, sube de la tasa
real de inters).
2. Fuerte y renovada supervisin bancaria: una vez solucionado el tema de
expectativas y cuando los bancos estn de nuevo en condiciones de captar
fondos para invertirlos, la supervisin debe ser un elemento clave. Debe servir
para detectar situaciones irregulares y de alarma ante posibles situaciones que de
no ser tratadas a tiempo, lleven a una nueva crisis. La misma debe permitir, tal
como recomienda el FMI, la deteccin de bancos en problemas y la
implementacin de planes (intervenciones si es necesario) de los bancos
"dbiles" del sistema. Este elemento debe devolver la credibilidad al sistema
necesaria para que al introducir elementos de salvataje con altas tasas reales de
muy corto plazo sean efectivas y logren absorber el dinero que queda liberado
del sistema. Evitando as que se acumule en la demanda de dlares. Si una buena
supervisin no garantiza a los inversores que su dinero ser colocado
responsablemente, ninguna tasa real por mas alta que sea llegar a atraer fondos
al sistema.
Disminuir esta fuente de descreimiento ser una va que permitir al Estado
ahorrar futuras prdidas. De ms est decir que la pesificacin asimtrica le
significar al Estado compensar a los Bancos. La misma intent efectuarse
dejando a los mismos optar por un Bono en Dlares o uno en Pesos. El monto de
esta compensacin rondara los $15.000 millones de pesos.
3. Eliminacin del Dficit Pblico: es indispensable que el Gobierno reduzca su
dficit para prevenir, en primer lugar la absorcin excesiva de fondos del
Sistema Financiero y para adems no tener que recurrir a la emisin de dinero
para financiarse. Este elemento, al igual que la mala supervisin, al no detener la
gran proporcin de fondos que fue al Sector Pblico, fueron los mayores
detonantes de la crisis financiera actual.
Dentro de esto incluira tambin una reestructuracin de los bancos pblicos, quienes
deberan comportarse sujeto a las mismas reglas de juego que los bancos restantes, para
evitar las ineficiencias propias del sector pblico.
Una vez alcanzados, aunque sea parcialmente estos requisitos, es aconsejable que la
liberacin de las restricciones a los retiros en efectivo se haga gradualmente para evadir
"sorpresas" que podran causarse por el comportamiento de los agentes de sobrereaccin
(overshooting) o por comportamientos tpicos de inversores de "actuar en manada".
Bibliografa:
ARNAUDO, Aldo A., (1972) "Economa Monetaria". Segunda Edicin, revisada y
corregida, Mxico 1988.
DOMNGUEZ Norma, (2002) "Crisis, "corralito" y ... Colapso bancario?" Seminario
de Informacin econmica y financiera: viernes 31 de mayo de 2002. Editado por
Asesores de Publicaciones S.L.
NDER, Angel Enrique, (2000) "Financial supervision". Notas de clase de Economa
monetaria.
NDER, Angel Enrique, (2002) "Corralito, poltica monetaria del BCRA y solvencia
del Sistema Financiero". Ciclo de Anlisis de Coyuntura: 2 de mayo de 2002
CHAMP, Bruce and FREEMAN, Scott (1994), "Bank Risk" Modeling Monetary
Economies (Chapter nine). John Wiley & Sons, Inc. Singapore.
Boletn Estadstico del Banco Central de la Repblica Argentina (febrero 2002)
Series econmicas: Fondo Monetario Internacional y Naciones Unidas.
Anexos.
Anexo 1: Composicin de carteras de Bancos Pblicos y Privados.

Anexo2: Indices de Bancarizacin para Argentina (Septiembre 2001)