La politique montaire

Lionel Artige
HEC

Universit

de Lige
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La politique montaire dhier et daujourdhui
Hier

Autrefois, les Etats battaient monnaie et les banques centrales
dpendaient directement du pouvoir politique.

Les banques centrales utilisaient des instruments autoritaires pour
contrler loffre de monnaie : encadrement autoritaire du crdit.
Aujourdhui

Les banques centrales sont indpendantes du pouvoir politique.

La politique montaire prend la forme dune rgulation montaire o

les instruments utilises par les banques centrales exercent une
contrainte de liquidit

sur le principal levier de la cration montaire :
le crdit bancaire.
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Les canaux de transmission de la politique montaire
Les canaux de transmission rels
En modifiant la liquidit

du march, les banques centrales affectent le
taux dintrt

court terme. Les variations du taux dintrt modifie
toute une srie de comportements conomiques :

Consommation et pargne

Linvestissement des entreprises et linvestissement des mnages
(biens immobiliers)

La comptitivit

des entreprises par rapport

celle des entreprises
trangres

La dette publique

Le secteur bancaire
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Les canaux de transmission de la politique montaire
Les canaux de transmission montaires

A moyen et long terme, loffre de monnaie a un effet sur le taux
dinflation : cest la thorie quantitative de la monnaie.

A court terme, on peut considrer quil existe une certaine rigidit

des
prix et notamment une rigidit

des salaires nominaux. La politique
montaire, en manipulant le taux dintrt, peut affecter la production
et lemploi si les prix ne sajustent pas instantanment (cf. thorie
keynsienne).

La demande de monnaie dpend aussi du niveau des taux dintrt.
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Les canaux de transmission de la politique montaire
Neutralit de la monnaie ?
Cest le dbat thorique essentiel en conomie montaire.
Dun point de vue pragmatique, toutes les banques centrales
considrent que la politique montaire a des effets rels

court
terme.
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Les objectifs de la politique montaire
La pluralit des objectifs possibles :

La stabilit

des prix

La croissance conomique et le plein emploi

Lquilibre extrieur (quilibre des comptes de la balance des
paiements)

La stabilit

du systme financier
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Les objectifs de la politique montaire
Des objectifs difficilement compatibles :

Les diffrents objectifs possibles sont tous souhaitables mais difficiles

atteindre ensemble et en mme temps.

Il faut donc choisir entre ces objectifs.

Dans les annes 60, lobjectif tait plutt la croissance conomique.
La politique montaire tait donc plus laxiste par rapport

lobjectif
de stabilit

des prix. Peu

peu, les taux dinflation ont augment

pour
passer

deux chiffres

la fin des annes 70.

Au dbut des annes 80, cest lobjectif de stabilit

des prix qui est
devenu prioritaire pour un grand nombre de banques centrales.
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Les objectifs de la Banque Centrale Europenne

Objectif de la BCE : stabilit

des prix
Larticle 105 du trait

de Maastricht stipule

:

Lobjectif principal du
SEBC est de maintenir la stabilit

des prix. Sans prjudice de
lobjectif de stabilit

des prix, le SEBC apporte son soutien aux
politiques conomiques gnrales dans la Communaut, en vue de
contribuer

la ralisation des objectifs de la Communaut, tels que
dfinis

larticle 2.

Quest-ce que la stabilit

des prix ?
La BCE a dfini cet objectif : cest un taux dinflation annuel infrieur

2% et proche de la valeur de 2%.
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Les outils de la politique montaire
La BC na pas doutils pour atteindre les objectifs possibles
directement. Par consquent, la BC doit choisir des buts atteignables
qui ont un impact sur les objectifs finals de la politique montaire.
Ces buts atteignables sont des

cibles intermdiaires

Cibles intermdiaires de la politique montaire

Il ny a pas de cibles intermdiaires a priori. Il faut seulement que ces
cibles soient mesurables, sous le contrle de la BC et ayant un
impact sur les objectifs de la politique montaire. Les deux cibles
intermdiaires sont gnralement :

La croissance de la masse montaire

Le niveau des taux dintrt
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Les outils de la politique montaire
Ces deux cibles sont mesurables, lies aux objectifs finaux et sous le
contrle partiel de la BC.
Pourquoi partiel ?

Parce que la BC ne contrle pas directement la masse montaire
mais la base montaire. On sait tout de mme quil existe un lien
entre la base montaire et la masse montaire.

Parce que la BC ne contrle que les taux dintrt

court terme. Or
ce sont les taux longs qui importent pour les dcisions
dinvestissement. On sait tout de mme quil y a en gnral un lien
entre les taux courts et les taux longs (cf. courbe des taux).
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Les outils de la politique montaire
Grce aux deux cibles intermdiaires dfinies, la BC peut avoir une
influence sur les objectifs possibles et notamment sur celui qui

est
lobjectif prioritaire aujourdhui : la stabilit

des prix.
Maintenant, il reste

la BC

intervenir sur le march

montaire afin
datteindre les cibles intermdiaires. Pour cela, elle dispose dun
arsenal oprationnel appel

instruments de la politique
montaire

.
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Les outils de la politique montaire
Les instruments de la politique montaires

Oprations dopen market (taux de refinancement par appel
doffres dans la zone euro, le taux du march

des fonds fdraux
(Fed Funds) aux Etats-Unis)

Les taux des facilits permanentes (dbiteur ou crditeur) dans la
zone euro, taux descompte (dbiteur) aux Etats-Unis.

Le taux de change

Le taux des rserves obligatoires

La croissance de la base montaire
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Quelle politique dintervention de la Banque Centrale ?
Politique discrtionnaire ou poursuite dune rgle ?

Politique discrtionnaire : politique montaire ajustable et rajustable

au gr

des circonstances conomiques et financires.

Poursuite

long terme dune rgle fixe et transparente pour les
agents conomiques quelles que soient les circonstances
conomiques.
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Quelle politique dintervention de la Banque Centrale ?
Exemple de politique discrtionnaire ?

Choc sur le prix du baril de ptrole :
Si le prix du baril de ptrole augmente sensiblement mais pour une
raison particulire (guerre dans un pays producteur ), la probabilit

que la hausse des prix soit temporaire est assez leve. A ce
moment-l, on adapte la politique montaire au contexte et on
sabstient de ragir sur le march

montaire.
La Rserve Fdrale a plutt la rputation de mener une politique
discrtionnaire.
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Quelle politique dintervention de la Banque Centrale ?
La poursuite dune rgle :
Lautre politique dintervention de la BC est la poursuite dune rgle annonce

lavance et

laquelle se tient la BC.
Par exemple, deux types de rgle :

Ciblage montaire
La BC annonce aux agents conomiques quelle interviendra sur le march

montaire de telle sorte que la croissance montaire ne dpasse pas x% par
an. Cest le type de politique montaire prconise par Friedman et les
montaristes.

Ciblage dinflation
La BC annonce aux agents conomiques quelle interviendra sur le march

montaire de telle sorte que le taux dinflation ne dpasse pas x% par an.
Cest la politique montaire de la BCE.
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Quelle politique dintervention de la Banque Centrale ?
Pourquoi la poursuite dune rgle :

Politique montaire peu interventionniste. Les montaristes et surtout
les nouveaux classiques considrent la politique discrtionnaire
comme source dinstabilit

macroconomique.

Crdibilit. Linflation est un phnomne o

les anticipations des
agents conomiques joue un rle trs important. Par consquent, on
considre que si la BC se tient

une politique fixe, alors les
anticipations des agents conomiques se calqueront sur cette
politique. La poursuite dune rgle permet donc

la BC dacqurir
une crdibilit

auprs des agents conomiques.
Or, dans une conomie o

la monnaie est dmatrialise, la
confiance dans la monnaie repose sur la stabilit

des prix et donc sur
la crdibilit

de la politique montaire.
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Quelle politique dintervention dans les faits ?
Le choix annonc

dune politique dintervention de la BC
peut toutefois tre lgrement diffrent en pratique.
Normalement, si la BC fixe une rgle, cela veut dire
quelle va dterminer le taux dintrt en fonction des
conditions conomiques et de lobjectif poursuivi (stabilit

des prix).
Comment ds lors utiliser le taux dintrt pour atteindre
lobjectif du taux dinflation souhait

?
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La rgle de Taylor
John Taylor a rpondu

cette question en testant une fonction de
raction de la BC appele

rgle de Taylor

:
i = i* + a(

*) b(u u
n

)

i est le niveau du taux dintrt nominal

CT quil faut fixer;

i* est le taux dintrt nominal vis

et compatible avec le taux
dinflation souhait

*;

est le taux dinflation courant;

u est le taux de chmage courant;

u* est le taux de chmage structurel.
Cette rgle reflte plutt bien la politique montaire des 15-20 dernires
annes aux Etats-Unis et mme en Allemagne.