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15 Jueves 30 de octubre del 2014 GESTIN

Un anlisis realizado por el Ins-


tituto de Compaas de Inversin,
un gremio del sector, hall que so-
lo el 9% de todas las negociacio-
nes correspondi a creaciones y
redenciones de acciones y el 19%
a fondos de renta ja. Incluso para
estos ltimos, las creaciones y re-
denciones diarias apenas repre-
sentaron el 0.34% del valor del ac-
tivo subyacente.
Y qu hay del descalce de liqui-
dez? Una prueba de la robustez del
sistema sucedi el verano (boreal)
del 2013, cuando la Reserva Fede-
ral dio a entender que comenzara
a reducir sus adquisiciones de ac-
tivos. Esto caus una ola de ventas
en los mercados de bonos pero in-
cluso entonces el monto de la ne-
gociacin secundaria (entre inver-
sionistas) super en cinco veces la
negociacin primaria (entre las
administradoras de ETF y los AP).
Incluso para el caso de fondos
de bonos corporativos, es difcil
prever cmo las cosas podran sa-
lir terriblemente mal. Los activos
totales de los ETF de dichos valo-
res son US$ 141,000 millones
mientras que la emisin de bonos
sum US$ 3.2 millones de millo-
nes el 2013, de modo que los ETF
constituyen una parte diminuta
de la demanda.
A diferencia de los bancos o fon-
dos de cobertura, la mayora de
ETF no utiliza dinero prestado ni
apalancamiento. Seguramente
algunos ETF tendrn problemas
en el futuro y probablemente sur-
girn escndalos, habr cadas de
valor espectaculares como ocu-
rri con los fondos tecnolgicos a
principios de la dcada pasada.
Pero eso no los convierte en una
amenaza sistmica.
TraducidoparaGestinporAntonioYonz
Martnez
TheEconomistNewspaperLtd,
London, 2014
EDICIN IMPRESA

Podra convertirse la nue-


va tendencia de inversin
en el mayor peligro para la
estabilidad nanciera? Los
fondos cotizados o negociables
(ETF, por exchange-traded
funds) son portafolios mancomu-
nados de activos que se negocian
en bolsas de valores, usualmente
vinculados a un ndice burstil,
que entre el 2005 y hoy han pasa-
do de US$ 416,000 millones a US$
2.5 millones de millones. Esta r-
pida expansin tiene preocupa-
dos a los reguladores: qu pasa-
ra si el dinero que ha uido hacia
los ETF decide retirarse?
Los inversionistas pueden ven-
der sus tenencias de ETF en una
sesin burstil, pero los activos
de algunos de esos instrumentos
no son fciles de vender con la
misma inmediatez. Una de esas
reas es el mercado de bonos cor-
porativos; los bancos se han reti-
rado del negocio de modo que
ahora tienen menores volmenes
de esos papeles. Existen 46,000
emisiones de bonos y no todas en-
contrarn comprador en una ven-
ta masiva.
En otras palabras, hay un des-
calce potencial entre la liquidez
de los fondos y la de los activos que
poseen. As, una estampida po-
dra causar un remate de activos
que generara una onda expansi-
va en el sistema nanciero. Los
defensores del sector, sin embar-
go, dicen que estas preocupacio-
nes estn sobrestimadas: despus
de todo, resisti las ventas a gra-
nel de acciones y bonos corpora-
tivos del periodo 2008-2009.
El tamao de los ETF vara en
lnea con la demanda de los inver-
sionistas y pueden ser negociados
en la bolsa en contraste, los fon-
dos mutuos solo pueden ser com-
prados y vendidos una vez por da,
BLOOMBERG
Adiferencia de los bancos ofondos de cobertura, la mayora de ETF noutiliza dineroprestadoni apalancamiento.
Existen 46,000
emisiones de bonos y
no todas encontrarn
comprador en una
venta masiva.
a travs de su administradora.
Adems, proveen una ruta ms ba-
rata hacia muchos activos pues sus
gastos promedio estn en 0.25%
anual frente al 1% o 2% que cobra
la mayora de fondos mutuos.
Un ETF es creado por una compa-
a administradora de fondos, que
elige el ndice burstil que seguir.
BlackRock, a travs de su marca iS-
hares, es la mayor y sus principales
competidoras son Vanguard y State
Street. Si el ndice es lo suciente-
mente lquido una bolsa lder, di-
gamos, el ETF puede replicarlo
con una ponderacin de bonos y ac-
ciones que se equipare a las propor-
ciones de dicho indicador.
Casi tan importantes son los par-
ticipantes autorizados (AP, por sus
siglas en ingls), que actan como
creadores de mercado y en su ma-
yora son bancos. Su funcin es
mantener el precio de la accin del
ETF cercana al valor del activo sub-
yacente. Para evitar una cada del
precio si un inversionista decide
vender un porcentaje considerable
de sus tenencias en un solo da, el
AP acta para equilibrar oferta y
demanda.
Tambin puede mantener el pre-
cio del fondo en lnea con sus acti-
vos a travs del arbitraje. El valor
del activo es publicado de forma re-
gular durante el da y si el precio del
ETF es ms alto que su activo sub-
yacente, el AP (o cualquier inver-
sionista grande) puede vender ac-
ciones del ETF y comprar los activos
subyacentes. Lo contrario ocurre si
el precio es ms bajo.
Cmo podra complicarse el pro-
ceso? Un peligro obvio es el rol de
los AP: si fracasan en crear un mer-
cado para un ETF, entonces su pre-
cio no estara emparejado con el va-
lor de los activos subyacentes. Tam-
bin podran fallar durante el pro-
ceso de creacin o redencin, que
toma tres das para completarse.
Ello podra provocar que el ETF no
cuente con las acciones que necesi-
ta para suplir al fondo o con el efec-
tivo para pagar a sus inversionistas.
El sector sostiene que est bien
protegido contra tales eventualida-
des. En primer lugar, no depende
de un nico creador de mercado.
Segundo, la mayor parte de los ETF
en Estados Unidos se negocia a tra-
vs de una cmara de compensa-
cin, que respaldar la transaccin
si el AP falla. Y tercero, la vasta ma-
yora de negociaciones ocurre entre
inversionistas del mercado burs-
til, no entre la administradora del
ETF y un AP.
Incluye contenido de The Economist
Futuro problema?
LOS REGULADORES ESTN PREOCUPADOS POR EL PELIGRO QUE PODRA GENERAR
UN NUEVO PRODUCTO FINANCIERO: LOS FONDOS COTIZADOS.