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I. Captulo 5: Cules son los costos de la decisin?

Actualmente en Chile ha aumentado la produccin de bienes y servicios finales atribuibles


a factores de produccin fsicamente ubicados en el pas (PGB), lo que ha provocado un
aumento en la demanda por energa. Adems el precio de los insumos ha estado
aumentando considerablemente, lo que ha provocado que no sea atractivo depender
energticamente de otros pases, as surge la necesidad de generar energa dentro del pas.

1.1 Evaluacin de una Central Geotrmica
Un frente de innovacin en cuanto al desarrollo de energas no convencionales es la
geotermia (extraer de la tierra una mezcla de vapor y lquido a alta temperatura y presin, y
usarla en una turbina para generar energa elctrica), debido al potencial que tiene Chile al
ubicarse en el denominado Cinturn de fuego del Pacfico.

Surge la idea de construir una central geotrmica de 120 MW. Se desarroll el anlisis
financiero del proyecto, el cual constaba con una duracin de 26 aos (duracin de las
concesiones geotrmicas) dando como resultado un VAN negativo de -16,2 millones de
dlares.

Los costos eran inciertos principalmente porque existan muchas variables geolgicas
inseguras, un par de estas eran la potencia inicial de cada pozo y el porcentaje de los
perforados que eran exitosos. El nmero de pozos (y su inversin asociada) necesario para
abastecer la energa geotrmica de una central de 120 MW depende directamente de estos
dos factores geolgicos. La incertidumbre geolgica contribuye a mejorar el atractivo del
proyecto.

Cuando los proyectos se perfilan como poco rentables, la incertidumbre da esperanza

Luego del anlisis de los datos lo lgico sera rechazar el proyecto debido a que es muy
riesgoso. Como haba incertidumbre exista esperanza y se sigui buscando otra
alternativa. Esta alternativa consiste en perforar 2 pozos de exploracin esto permitir
saber con mucha ms seguridad la tasa de xito en la exploracin de pozos y la potencia
inicial de cada pozo.
Si se evala la alternativa de explorar primero el inversionista tendr la opcin de
desarrollar la central si los resultados indican que ser rentable.

1.2 Insumos Caros que Cuestan Menos: Husky
La empresa canadiense Husky, vende insumos caros que a sus clientes les cuestan menos.
Husky tiene una ventaja competitiva por diferenciacin en los productos que fabrica, hace
las mquinas ms rpidas, ms resistentes y ms competitivas del mercado de fabricacin
de botellas, con una mayor continuidad en sus operaciones, adems son ms pequeos y
eficientes en el consumo de resina y electricidad, generando a su vez ahorros adicionales,
ya que permiten producir lo mismo pero a un menor costo. Los sistemas de Husky tienen
un precio 20% mayor que el de la competencia, pero se destacan en que su capacidad es de
un 34% ms que el de sus pares, por ello los clientes estn dispuestos a pagar por esa
diferencia.

1.3 Cielo Limpio que Baja los Costos de Investigacin: Cerro Paranal
Se trata de estimar el valor de indemnizacin por el uso del recurso natural Cerro
Paranal por la instalacin de un Telescopio VLT por parte de European Southern
Observatory (ESO), ubicado en pleno desierto que ofrece un aire seco y clima estable:
menos das nublados, menor contenido de vapor de agua y mejor seeing en comparacin
con otros cerros. Por lo tanto, las estrellas se podrn ver un mayor nmero de das y se
traduce en mayor productividad. Para realizar esta cuantificacin, se estima el beneficio
para ESO de instalar el VLT en Paranal respecto de hacerlo en La Silla. La base de esto fue
demostrar que el costo de observacin sera menor si se instala en Paranal.
Se detect que el factor clave que permita cuantificar los beneficios entre una ubicacin y
otra para obtener mayores observaciones era evaluar la cantidad de noches despejadas.

Como el Cerro Paranal permite realizar un 32% ms de observaciones, una menor
inversin ESO estaba a dispuesta a pagar ms por esa ubicacin porque le permita bajar
sus costos en experimentos en un 44%.






II. Captulo 6: Cules son los flujos de caja y con qu tasa los
descontar?

2.1 Flujo de caja: Slo el dinero cuenta.
Si se utilizan flujos reales se debe descontar los flujos con una tasa real, si se utilizan flujos
nominales se debe utilizar una tasa de descuento tambin nominal.

Proyecte los ingresos: se debe comenzar por los ingresos incrementales. Los ingresos son
iguales a la cantidad de productos vendidos multiplicada por su precio de venta.

Proyecte los costos de operacin e inversin: Los costos deben ir separados en categora.
La idea es separarlos en categoras que tengan un comportamiento distinto en relacin con
las variables que los determinan, para poder estimar los costos ante distintas decisiones y
eventuales escenarios no controlables. Las categoras empleadas deben ser lo
suficientemente importantes como para tener influencia en el VAN del proyecto completo.
Separar los costos fijos que no dependen del nivel de produccin, de los costos variables
que s lo hacen. La separacin de los costos en categoras se ve limitada por las fuentes de
informacin disponibles o cuando los antecedentes sobre costos no pueden obtenerse en
detalle, cuando ocurre esto no es posible separarlos.

Proyecte los impuestos: se debe proyectar el estado de resultado contable de la empresa. No
se incluyen las inversiones sino que la depreciacin anual que stas permiten de acuerdo
con la legislacin tributaria del pas donde se realiza la inversin.

Depreciacin por inversin y capital de trabajo: debe ser ajustada para obtener los flujos de
caja del proyecto. Primero se elimina la depreciacin, luego se restan las inversiones y
finalmente se debe agregar el aumento en el capital de trabajo, ste ltimo debe mantenerse
en la empresa ya que tpicamente los ingresos que aparecen en los flujos un ao
determinado ocurren despus que los flujos de costos. Cuando el proyecto termina la suma
de los aumentos del capital de trabajo debe dar cero ya que no se gasta, razn por la cual
todo incremento en l es finalmente recuperado.




Horizonte de evaluacin, valor residual y VAN:

Proyectos con una duracin predefinida: El horizonte de evaluacin es la duracin
del proyecto, y el valor residual, incluido en el ltimo perodo, corresponde a la
suma de los flujos que se obtendrn al liquidar los activos y pagar los pasivos
residuales.

Proyectos sin una duracin fija: La evaluacin se hace definiendo un horizonte
artificial, durante el cual los flujos son estimados en detalle, y colocando en el
ltimo perodo el valor residual. Entre ms estratgicas sean las decisiones
involucradas, mayor debe ser el horizonte de evaluacin.

2.2 El costo de oportunidad del capital.
Para evaluar un proyecto se deben cuantificar, en trminos de flujos de dinero, sus
beneficios y costos pertinentes, y actualizar estos flujos movindolos al momento en que se
inicia el proyecto para hacerlos comparables. Luego estos flujos actualizados se deben
sumar para calcular el Valor Actualizado Neto (VAN) segn la siguiente frmula general:

Donde r, es el costo de capital, tambin conocido como tasa de descuento. De acuerdo con
la literatura financiera, r debe reflejar el valor del tiempo y del riesgo:

El costo de oportunidad del capital es la tasa esperada de retorno ofrecida en el mercado de
capitales por otras inversiones con el mismo grado de riesgo que el proyecto.
Riesgo y Retorno de la inversin.
Existen riesgos que se pueden eliminar a travs de la diversificacin en el mercado de
capitales, este tipo de riesgo es irrelevante para los inversionistas, porque ellos pueden
realizar dicha diversificacin fcilmente, poniendo todos los huevos en distintas canastas.
As, los riesgos que importan son los que no se pueden eliminar a travs de la
diversificacin.
CAPM: Modelo de Valoracin de Activos Financieros (Capital Asset Pricing Model).
Los riesgos (no diversificables) se estiman en relacin al riesgo del mercado de capitales
como un todo. El riesgo individual de una empresa se define por su Beta, que representan
el grado en que fluctuaciones del mercado completo afectan la rentabilidad de la compaa.

Donde r es la rentabilidad o retorno que se puede obtener en el mercado de capitales
invirtiendo en una empresa cuyo riesgo est representado por Beta, rf es la rentabilidad de
una inversin libre de riesgo y rm es la rentabilidad promedio de mercado. (rm-rf) es la prima
por riesgo del mercado como un todo.

Agregar el Riesgo Pas.
Se puede incorporar comparando el inters con que se transan los bonos de deuda soberana
emitidos por los diferentes Estados. El inters crece cuando aumenta el riesgo de que el pas
en cuestin no pague sus compromisos financieros, intereses y amortizaciones asociadas a
la deuda. Prima por riesgo extra es la diferencia entre las tasas de inters entre el pas
extranjero y local.
Riesgo de flujos sin deuda.
No se deben mezclar decisiones de inversin y de financiamiento. Los proyectos se deben
evaluar como si fueran financiados con capital propio (sin deuda); luego evaluar la
alternativa ms rentable.
Una empresa con deuda es ms riesgosa, dado que sus resultados son ms voltiles por
considerar dentro de sus flujos los intereses y amortizaciones.
El WACC permite estimar el costo de capital de un flujo de caja sin deuda a partir de flujos
de empresas endeudadas. Su frmula permite estimar una tasa sin deuda como promedio
ponderado de la rentabilidad de los dueos del capital y el inters de la deuda despus de
impuestos.



2.3 El numerador es menos delegable
Se puede subcontratar un financiero especialista externo para estimar la tasa de descuento;
no as para los flujos de caja (numerador del VAN). La determinacin de los flujos es ms
importante y es donde se deben poner ms esfuerzos, a travs de un trabajo de todas las
reas de la empresa involucradas en el proyecto (a veces la tasa de descuento es slo
referencial).