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Grupo Nutresa

ANÁLISIS BANCOLOMBIA: INVESTIGACIÓN RENTA VARIABLE COLOMBIANA Resultados trimestrales

Productos alimenticios I 04 de agosto de 2014

Resultados 2T14: Reflejan la operación real en Venezuela

Durante el segundo trimestre, la compañía decidió reflejar la operación de Venezuela al tipo de cambio SICAD II, que muestra una devaluación del 690%, al mover el FX de VEF6,3/USD a VEF49,97/USD, lo que a nuestro juicio es muy positivo ya que refleja la realidad de la operación, disminuyendo la incertidumbre y dándole al mercado información confiable.

Con esto en mente, los resultados financieros no son comparables interanualmente o frente a nuestras expectativas. Las ventas alcanzaron COP1,4bn, creciendo 4,3% interanual y 16% por debajo de nuestras expectativas, mientras que el EBITDA cerró en COP198.720mn, aumentando 1,3% interanual y 15,2% por debajo de nuestras expectativas.

De acuerdo con nuestros cálculos, al eliminar el impacto de Venezuela, las ventas habrían sido de COP1,7bn, aumentando 25,9% interanual y 1,3% por encima de nuestras expectativas, mientras que el EBITDA habría quedado en COP220.977mn, año contra año, 12,7% más alto interanual y 5,7% por debajo de nuestras previsiones.

En términos de rentabilidad, el margen EBITDA se ubicó en 13,9% en el trimestre, disminuyendo 40,9bps interanual, sin embargo, borrando el impacto de Venezuela, el margen EBITDA habría sido de 12,8%, dada la mayor relevancia de la operación venezolana a VEF6,3/USD. La utilidad neta por su parte se situó en COP83.372mn, una caída interanual de 14% y de 11,5% frente a nuestras expectativas por: i) menores resultados de explotación debido a devaluación venezolana, ii) mayor amortización del crédito mercantil de la adquisición de TMLUC, y iii) mayores gastos financieros.

Lo que nos gusta

Además de la decisión de reflejar la operación venezolana al SICAD II, lo que a nuestro juicio es muy positivo, la compañía también dio algunas noticias importantes que dan señales positivas de dinamismo en el mercado que opera:

i) Nutresa mantuvo su MEGA de duplicar las ventas de 2013 para 2020 lo que nos hace creer en transacciones de fusiones y adquisiciones adicionales en los próximos años, teniendo en cuenta la tasa de crecimiento compuesta requerida en las ventas de 11% con el fin de lograr esa meta.

ii) Su decisión de ampliar la operación en México con la inversión de USD45mn en una nueva planta de producción que estará en funcionamiento en el 2S15, que se centrará en bebidas frías y pasta, ampliando la operación de bebidas, mientras que se expande a un nuevo negocio en el caso de la pasta.

Financieros y múltiplos

2012

2013

2014E

2015E

2016E

Ingresos EBITDA Utilidad neta Utilidad neta (Bancolombia)** P/E* EV/EBITDA* P/VL Rendimiento dividendo

5.305.782

5.898.466

6.891.247

7.514.880

8.016.969

671.095

832.827

937.259

990.864

1.097.072

345.507

380.827

335.809

361.268

421.425

317.550

367.816

299.717

323.477

381.700

24,2

21,7

27,7

25,7

21,8

12,1

11,7

10,7

10,0

8,9

1,6

1,5

1,6

1,5

1,5

1,4

1,5

1.6

1,7

1,9

* Excluyendo valor del portafolio de inversion e ingreso por dividendo **Excluyendo ganancias extraordinarias por venta de portafolio de inversión e ingreso por dividendo Fuente: Bancolombia

MANTENER

Return and Trading Data

Precio objetivo (COP) Anterior Precio de cierre (Nov 1) (COP) Potencial de valorización

29.825

31.000

26.740

+11,5%

Rango 52 semanas (COP) Capitalización bursátil (COPmn) Acciones en circulación (mn) Flotante (sin AFPs) VPD 12 meses (COPmn) Retorno del dividend (Yield) Retorno total Bloomberg:

23.400 29.000

12.303.701

460,1

42,2%

4.309

1,7%

13,2%

NUTRESA CB

Nutresa vs. COLCAP 12 meses (base 100)

115 110 105 100 95 90 85 80 Aug-13 Nov-13 Feb-14 May-14 Aug-14 NUTRESA CB
115
110
105
100
95
90
85
80
Aug-13
Nov-13
Feb-14
May-14
Aug-14
NUTRESA CB
COLCAP

Fuente: Bancolombia, Bloomberg

Analistas

Nombre:

Jairo Julián Agudelo Restrepo

Teléfono:

(574) 6047048

E-mail: jjagudel@bancolombia.com.co

Nombre:

Germán Zúñiga Saavedra

Teléfono:

(574) 6047045

E-mail: gzuniga@bancolombia.com.co

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Grupo Nutresa I Productos alimenticios

04 de agosto de 2014

Principales puntos de la teleconferencia

Después de atender la teleconferencia, destacamos las siguientes variables clave que tendrían un impacto positivo o negativo en los resultados financieros en el corto plazo:

Capex: Cayó de COP528.000mn a COP350.000mn-COP400.000mn, por el retraso en algunas licencias de construcción en Colombia. Esta disminución no significa que no vayan a invertir, solo pospondrán la construcción para 2015. Es importante destacar que USD32mn irían a la ampliación de la planta de galletas en los EE.UU., que debería iniciar operaciones durante el 1S15, y la construcción de una nueva planta de producción en México por USD45mn.

Integración de TMLUC: Como se esperaba, la rentabilidad de TMLUC volvió a los niveles normales de 13,5% en el margen EBITDA para el trimestre, teniendo en consideración qu la normalización de la operación mexicana impactó negativamente el 1T14 por cuestiones reglamentarias.

Precios de materias primas: Cacao, café y proteínas son las que tienen el peor desempeño. Sin embargo, el café dio un respiro durante el trimestre permitiéndole a Nutresa ampliar su inventario físico hasta noviembre, lo que debería mantener márgenes positivos para ese negocio específico. Sin embargo, el cacao comenzó a mostrar una presión a la baja sobre los márgenes, lo que esperamos que continúe en el 2S14, dado el alto grado de incertidumbre proveniente del impacto que El Niño podría tener sobre los cultivos.

Operación venezolana: No es relevante en términos del balance general, representa COP41.000mn del patrimonio, o apenas 0,54%, y pasó a representar 1,4% de las ventas totales desde más de 8% en el 1T14.

Tabla 1 Comparación resultados financieros 2T14

COPmn

2T14

2T13 Var % (pbs)

2T14E Var % (pbs)

Ingresos

1.429.566 1.370.524

4,3%

1.704.009

-16,1%

Costo de ventas

772.014

750.580

2,9%

955.815

-19,2%

Utilidad bruta

657.552

619.944

6,1%

748.194

-12,1%

Utilidad operacional

144.184

156.762

-8,0%

174.826

-17,5%

EBITDA

198.720

196.119

1,3%

234.383

-15,2%

Utilidad neta

83.372

97.121

-14,2%

94.163

-11,5%

UPA

181

211

-14,2%

205

-11,5%

Margen bruto

46,0%

45,2%

76,3

43,9%

208,9

Margen operacional

10,1%

11,4%

-135,2

10,3%

-17,4

Margen EBITDA

13,9%

14,3%

-40,9

13,8%

14,6

Margen neto

5,8%

7,1%

-125,4

5,5%

30,6

Fuente: Grupo Nutresa, Bancolombia

Tabla 2 Comparación resultados financieros 2T14 Sin cambio del FX venezolano

COPmn

2T14

2T13 Var % (bps)

2T14E Var % (bps)

Ingresos

1.725.455 1.370.524

25,9%

1.704.009

1,3%

Utilidad operacional

165.038

156.762

5,3%

174.826

-5,6%

EBITDA

220.977

196.119

12,7%

234.383

-5,7%

Utilidad neta

79.194

97.121

-18,5%

94.163

-15,9%

UPA

181

211

-14,2%

205

-11,5%

Margen operacional

9,6%

11,4%

-187,3

10,3%

-69,5

Margen EBITDA

12,8%

14,3%

-150,3

13,8%

-94,8

Margen neto

4,6%

7,1%

-249,7

5,5%

-93,6

Fuente: Grupo Nutresa, Bancolombia

1.

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Grupo Nutresa I Productos alimenticios

04 de agosto de 2014

Figura 1 Evolución margen EBITDA, carnes frías - galletas

17.1% 18% 14.6% 16% 14.2% 13.6% 13.2% 12.7% 12.7% 14% 12.9% 12.0% 12% 10.7% 10%
17.1%
18%
14.6%
16%
14.2%
13.6%
13.2%
12.7%
12.7%
14%
12.9%
12.0%
12%
10.7%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
2Q14
Cárnicos
Galletas
Fuente: Bancolombia
Figura 2 – Evolución margen EBITDA, chocolate - café 25% 18.9% 19.1% 20% 16.4% 14.7%
Figura 2 – Evolución margen EBITDA, chocolate - café
25%
18.9%
19.1%
20%
16.4%
14.7%
15%
10.9%
10.8%
11.0%
11.1%
9.1%
9.1%
10%
5%
0%
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
2Q14
Chocolate
Café

Fuente: Bancolombia

Figura 3 – Evolución margen EBITDA, helado - pasta Figura 4 – Evolución margen EBITDA,
Figura 3 – Evolución margen EBITDA, helado - pasta
Figura 4 – Evolución margen EBITDA, TMLUC
16.8%
16.8%
18%
16%
16.0%
13.5%
15.2%
16%
14.7%
14.6%
14%
14%
12%
11.2%
11.0%
12%
10%
9.2%
9.0%
10%
8%
8%
6%
6%
4%
4%
2%
2%
0%
0%
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
2Q14
2Q10
2Q11
2Q12
2Q13
2Q14
Helado
Pastas
TMLUC
Fuente: Bancolombia
Fuente: Bancolombia
Figura 5 – Materias primas, 2T14
Tabla 2 – Evolución de ventas de Nutresa por región, 2T14
Ventas por región
2T11
2T12
2T13
2T14
Mat de
Café, 7.9%
Colombia
69,7%
72,2%
70,1%
65,7%
empaque,
11.4%
Venezuela
7,0%
6,8%
7,6%
1,4%
Chile
0,0%
0,0%
0,0%
8,3%
Otros, 46.0%
Cerdo, 8.2%
USA
9,5%
7,9%
7,8%
7,3%
Centroamérica
6,8%
6,3%
7,6%
7,4%
Trigo, 6.4%
Mexico
2,2%
1,5%
1,6%
3,7%
Res, 4.6%
Peru
1,5%
1,5%
1,7%
1,6%
Azucar, 3.7%
Ecuador
1,1%
1,0%
1,1%
1,1%
Leche, 1.7%
Cacao, 4.4%
Pollo, 1.7%
Otros
2,2%
2,8%
2,5%
3,5%
Aceites, 4.0%

Fuente: Bancolombia

1.

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Fuente: Bancolombia

Grupo Nutresa I Productos alimenticios

04 de agosto de 2014

Venta de Acciones

Alejandro Peña Prieto

Gerente Comercial Acciones alepena@bancolombia.com.co +574 6045367

Esteban Posada Posada

Gerente Comercial Acciones esposada@bancolombia.com.co +574 6045170

Julian David Gómez Duque

Gerente Comercial Acciones juligome@bancolombia.com.co +574 6045159

Juan Guillermo Hernandez Hoyos

Gerente Comercial Acciones guhernan@bancolombia.com.co +574 6049811

Alejandro Escobar Escobar

Gerente Comercial Acciones aescobar@bancolombia.com.co +574 6045166

Mónica Patricia Arenas Lopez Gerente Comercial Acciones moarenas@bancolombia.com.co +574 6045346

Venta de Acciones

Andrés Felipe Sánchez Quevedo Gerente Comercial Acciones anfesanc@bancolombia.com.co +571 353 6600 ext 15235

Juliana Rodriguez Arévalo Gerente Comercial Acciones julianro@bancolombia.com.co

+571 3535234 7464300 Ext 37114

Leonardo Gabriel Rueda Diaz Gerente Comercial Acciones lgrueda@bancolombia.com.co +571 3535237 - 4886000 Ext 37129

Luis Eduardo Romero Sellares

Investigación en Acciones

Jairo Julián Agudelo Restrepo Gerente de Investigaciones en Renta Variable jjagudel@bancolombia.com.co +574 6047048

Juan Camilo Dauder Sánchez Analista Líder de Petróleo y Energía jdauder@bancolombia.com.co +574 6049821

Juan Diego Mejia Mendez , CFA, CAIA Analista Líder del Sector Financiero y Small Caps juamejia@bancolombia.com.co +571 353 6600 ext 37387

 

Diego Alexander Buitrago Aguilar

Gerente Comercial Acciones leromero@bancolombia.com.co +572 4852789 6440430

Analista de Energía diebuit@bancolombia.com.co +571 7463984 ext 37307

William Cesar Avila Romero Gerente Comercial Acciones wcavila@bancolombia.com.co

German Zuñiga Saavedra Analista de Infraestructura e Industria

575-3695203

gzuniga@bancolombia.com.co

Investigación Económica

+574 6047045

Juan Pablo Espinosa Arango Gerente de Investigaciones Económicas juespino@bancolombia.com.co +571 7463991 ext. 37313

Alexander Riveros Saavedra Economista Senior egrivero@bancolombia.com.co +571 7463980 ext 37303

Henry Alexander Otero Giraldo Estudiante en Práctica +571 7463988 ext 37310 haotero@bancolombia.com.co

Federico Perez Garcia Analista Junior de Petróleo y Gas fedgarci@bancolombia.com.co +574 6048172

Juan Sebastian Jauregui López Estudiante en convenio +571 7463988 Ext 37310 jjairegu@bancolombia.com.co

Juan Esteban Isaza Cadavid Estudiante en convenio +574 6046496 jueisaza@bancolombia.com.co

Asistente de Investigación

Andrés Fernando Beltrán Arteaga Estudiante en Práctica +571 7463988 ext 37310 anfbeltr@bancolombia.com.co

Claudia Restrepo Salazar Editora de Investigaciones +574 404 3809 claurest@bancolombia.com.co

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Grupo Nutresa I Productos alimenticios

04 de agosto de 2014

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