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EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Me ivavgvra. e aa cov tv. brao.
Qve ve acogev, ve .arav, ve cov.veav
De evpv;e ae tievpo reoc.ivo
Dovae .ovo. e var y e varegavte.
]orge Cviv. Ma. tievpo
e baba vvcbo ae aepo.itar covfiava,
pero vaaie aice qv ivter. te pagav.
Qvivo. Mavoo, ev ...y yo aigo
2.1 ANLISIS DE RENTABILIDAD
En este captulo se estudiar el problema que se plantea el decisor al
enfrentarse con flujos de dinero que ocurren en diferentes perodos. Para
cualquier persona es muy claro, intuitivamente, que el individuo tiene
preferencia por consumir ahora y no posponer ese consumo; tambin es
muy claro para cualquier individuo que se prefiere tener una suma de
dinero hoy y no tener que esperar un cierto tiempo para poder contar
con la misma cantidad de dinero ofrecida para hoy. Sobre esta base, se
desarrolla lo que se conoce como matemticas financieras, que bien po-
dra llamarse aritmtica financiera. Para el manejo de esta herramienta
slo es necesario aplicar las operaciones bsicas de la aritmtica, algo de
sentido comn y cierta capacidad de anlisis de situaciones.
En el estudio de este tema se pueden identificar tres niveles de com-
prensin:
1. Conceptual
2. Operativo o instrumental
3. Situacional
El primer nivel se relaciona con el entendimiento de los conceptos b-
sicos de inters, tasa de inters, equivalencia y reglas de decisin de mto-
dos basados en los anteriores conceptos. El segundo nivel tiene que ver
con el uso de frmulas y funciones preestablecidas, las cuales, por lo
3 cap2.p65 05/02/04, 10:47 a.m. 30
DECISIONES DE INVERSIN. ENFOCADO A LA VALORACIN DE EMPRESAS 31
general, se encuentran en las hojas de clculo electrnicas, como Excel,
Lotus, Q-Pro
1
, etctera. Por ltimo, est la comprensin situacional que
tiene que ver con la descripcin de la realidad que se desea analizar; por
ejemplo, las clusulas de un contrato o de un pagar o la descripcin de
una situacin que se desea cambiar y para lo cual se tienen alternativas
de solucin. La experiencia indica que muchos se desaniman ante la difi-
cultad del tercer nivel de comprensin y asocian esa dificultad con el tema
mismo, o sea los niveles de comprensin conceptual y operativa. El tercer
nivel se domina con la prctica y con el ejercicio de enfrentarse a mltiples
situaciones para analizarlas. Es cuestin de tiempo y de paciencia.
2.2 EL CONCEPTO DE EQUIVALENCIA
Uno de los fundamentos de la economa es la sicologa. El compor-
tamiento del individuo en relacin con sus decisiones, comportamiento
de consumo y ahorro, es el elemento bsico del estudio de la ciencia
econmica. Por ejemplo, los individuos obtienen satisfaccin al consu-
mir por consumir lo ms pronto posible, y puede cambiar consumo
actual por consumo futuro, siempre que la utilidad o satisfaccin que
obtenga de este ltimo sea al menos equivalente, no necesariamente
igual a la del consumo actual. Este es uno de los temas fundamentales
de la microeconoma.
La gente tiene una preferencia subjetiva a consumir hoy; por lo tan-
to, la postergacin de un consumo actual implica la exigencia de una
mayor cantidad de consumo futuro, para alcanzar una satisfaccin
equivalente. Cuando esta necesidad compulsiva de consumir se inhibe,
se produce una insatisfaccin que de alguna manera debe compensar-
se; esa compensacin la recibe el individuo al disponer de mayor capa-
cidad de consumo en el futuro. Con ello se llega fcilmente a la
conclusin que ya no se pueden sumar unidades monetarias de dife-
rentes perodos, porque no son iguales.
Cuando se introduce el concepto de inversin, o sea que un indivi-
duo ahorra o invierte $1 para obtener ms de $1 al final de un perodo,
se encuentra que invertir hasta cuando el excedente que le paguen
por su dinero, no sea menor que la que el individuo asigna al sacrificio
de consumo actual, o sea, a la tasa a la cual est dispuesto a cambiar
consumo actual por consumo futuro.
Un modelo matemtico que representa estas ideas, consiste en la
siguiente ecuacin:
F=P +compensacin por aplazar consumo (2.1)
Donde:
F = Suma futura poseda al final de n perodos.
P = Suma de capital colocado en el instante 0.
1
Excel es una marca registrada por Microsoft; Lotus y Q-Pro son marcas regis-
tradas por IBM.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:47 a.m. 31
IGNACIO VLEZ PAREJA 32
Este modelo y los prrafos anteriores permiten introducir un con-
cepto de mucha importancia: el de equivalencia. Se dice que dos sumas
son equivalentes, aunque no iguales, cuando a la persona le es indife-
rente recibir una suma de dinero hoy (P) y recibir otra diferente (F)
mayor al cabo de un perodo. En microeconoma esta situacin se mide
con la tasa marginal de sustitucin en el consumo. Esta relacin es la
base de todo lo que se conoce como matemticas financieras.
Esta diferencia entre P y F responde por el valor que le asigna el
individuo al sacrificio de consumo actual y al riesgo que percibe y asu-
me al posponer el ingreso.
El concepto de equivalencia implica que el valor del dinero depende
del momento en que se considere, esto es, que un peso hoy, es diferen-
te a un peso dentro de un mes o dentro de un ao.
2.3 INTERS Y TASAS DE INTERS
Al hablar de equivalencia se ha involucrado en forma implcita un
monto de inters que se puede representar como una fraccin de la
suma en el perodo inicial (hoy) o como un porcentaje i%, en general,
diferente de cero. El concepto de inters, sin ser intuitivo, est profun-
damente arraigado en la mentalidad de quienes viven en un sistema
capitalista. Es un conocimiento nocional, producto de la socializacin,
por eso no es totalmente intuitivo, es intuicin socializada.
No se necesita formacin acadmica para entender que cuando se
recibe dinero en calidad de prstamo, es justo pagar una suma adicio-
nal al devolverlo. La aceptacin de esta realidad econmica es comn a
todos los estratos socioeconmicos.
Para mostrar lo popular del concepto, se puede citar a la Enciclope-
dia Salvat Diccionario
2
, que define inters as:
Provecho, ganancia, utilidad [...]. Lucro producido por el capital [...].
El inters puede definirse, en una primera aproximacin a su con-
cepto, como el precio pagado en dinero, por el uso del dinero de
otro. En economa, el inters se liga a los conceptos de capital,
tiempo y riesgo; desde esta ptica puede ser considerado como la
compensacin que el poseedor del dinero recibe [...] por la cesin a
otros [y] por la utilizacin durante un perodo [...] de un capital
determinado, empleo que en s mismo, es siempre arriesgado.
En otras palabras, el inters, I, es la compensacin que reciben los
individuos, firmas o personas naturales, por el sacrificio en que incurren
al ahorrar una suma P. El mercado le brinda al individuo (persona o
firma) la posibilidad de invertir o la de recibir en prstamo; el hecho de
que existan oportunidades de inversin o de financiacin hace que exista
el inters. Este fenmeno econmico real, se mide con la tasa de inte-
rs, i, la cual, a su vez, se representa por un porcentaje. Este porcentaje
se calcula dividiendo el inters I recibido o pagado por perodo, entre el
monto inicial, P; de modo que la tasa de inters ser:
2
Enciclopedia Salvat Diccionario, Salvat Editores, Barcelona, tomo 7, 1975, p.
1817.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:47 a.m. 32
P
I
i
(2.2)
Es decir, el inters es la compensacin que reciben los individuos,
firmas o personas naturales, por el sacrificio en que incurren al aho-
rrar.
Retomando el concepto de equivalencia, el modelo que lo expresa se
puede redefinir as:
F= P + compensacin por aplazar consumo
F=P +Pi =P(1+i) (2.3)
y se puede generalizar para cualquier nmero de perodos, n, as,
( )
n
i P F + 1
(2.4)
o tambin,

( )
n
i
F
P
+
1
(2.5)
Esta expresin es fundamental en el anlisis de los movimientos de
dinero. A partir de esta frmula se deducen todas las frmulas de inte-
rs que se utilizan para hallar la equivalencia entre sumas de dinero en
el tiempo; en realidad, no se necesitara conocer ms que esto. Las
frmulas ya mencionadas son derivaciones de la anterior, y su uso y
deduccin son nada ms que buenos ejercicios de aritmtica. Se dice,
entonces, que P es el valor descontado o valor presente de una suma
futura F.
La tasa de inters que establece esta equivalencia se llama tasa de
descuento (discount rate o hurdle rate, en ingls) o tasa de rentabilidad
mnima aceptable; algunos autores prefieren utilizar el nombre de costo
o tasa de oportunidad; ms adelante se estudia este punto con detalle y
se define la forma de determinarla.
La tasa de descuento no debe confundirse con el porcentaje de des-
cuento que puede recibir quien compra un producto o quien compra
un ttulo valor (bonos, por ejemplo) a descuento. La tasa de descuento
se determina considerando el costo del dinero para el decisor; esto es,
lo que paga por recibir dinero prestado, o lo que deja de ganar por el
dinero que tiene. A este ltimo costo se le denomina costo de oportuni-
dad y aqu se utilizar el nombre de tasa de descuento. Esta tasa de
inters es la que se utiliza para hacer clculos que permiten evaluar la
bondad de una inversin. Este tema se tratar con ms detalle en el
captulo 5.
EJEMPLO 1
Alguien entrega hoy una suma P por valor de $1.000 a un amigo y al
cabo de un ao (n) ste le devuelve un valor F de $1.300. Si esta perso-
na no intentaba ganar dinero con el amigo, pero tampoco perder, por-
3 cap2.p65 05/02/04, 10:47 a.m. 33
que la tena depositada en una cuenta de ahorros que produca 30%,
con el amigo se dice que es indiferente entre $1.000 hoy y $1.300 des-
pus de un ao. O sea que estas dos sumas de dinero son equivalentes,
porque al ao se han recibido 1.000 + i x 1.000 es decir $1.300, dado
que la tasa de inters i% a la cual prest, fue del 30%.
2.3.1 COMPONENTES DE LA TASA DE INTERS
Se puede considerar que la magnitud de la tasa de inters corriente,
o sea la que se encuentra en el mercado (la que usan los bancos o
cualquier otra entidad financiera) tiene tres componentes o causas: la
inflacin, el riesgo y la tasa real de inters. Esta descomposicin es
muy til para entender los captulos 5, 6 y 7. En el captulo 5, para
entender el elemento riesgo en las diferentes tasas que all se estudian;
en el captulo 6, para entender las proyecciones de los estados finan-
cieros, y en el captulo 7, el anlisis de proyectos en inflacin.
2.3.1.1 LA INFLACIN
El efecto de la inflacin, ms precisamente las expectativas de infla-
cin, son un efecto propio de la economa, donde se presenta el proble-
ma de decidir entre alternativas de inversin. La inflacin es una medida
del aumento del nivel general de precios, medido a travs de la canasta
familiar; su efecto se nota en la prdida del poder adquisitivo de la
moneda. Esto significa que cuando hay inflacin cada vez se puede
comprar menos con la misma cantidad de dinero. A mayor inflacin,
mayor tasa de inters. Para corroborar la relacin entre inflacin y tasa
de inters corriente se puede citar a Bolten (1976, 369-371), quien al
analizar la relacin entre algunos indicadores econmicos y las tasas
de inters y en particular con la inflacin, dice, refirindose a los Esta-
dos Unidos:
La relacin entre la inflacin y la tasa de inters parece ser ms
consistentemente confiable que la de los otros factores de la de-
manda estudiados hasta aqu, aunque las otras relaciones han
sido tiles para construir todo el perfil del mercado. Entre media-
dos de 1965 y fines de 1966 las crecientes tasas de inflacin [...]
[estuvieron acompaadas] por tasas de inters crecientes [...] Cuan-
do las tasas de inflacin descendieron a fines de 1970, las tasas
de inters disminuyeron de nuevo. El resurgimiento de la rpida
inflacin de principios a mediados de 1971 y el subsecuente amor-
tiguamiento a fines de ese ao se puede localizar en las tasas de
inters, que tambin subieron y luego bajaron de manera notable.
En 1973 y 1974 la histricamente elevada inflacin dio lugar al
rpido aumento de las tasas de inters.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 34
La relacin entre los factores de oferta y demanda y las tasas de
inters, as como la confiabilidad de las relaciones esperadas du-
rante el decenio 1965-1974, se resumen a continuacin.
lactor 1965 - 194 Relacin esperada Coniabilidad
Perspectias de inlacin Al aumentar el actor
aumenta la tasa de inters
Lxacta el 5
de las eces
generalmente
con retraso
Otra evidencia:
La Fed pondera medio punto. La amenaza de inflacin empuja las
tasas de inters.
Las ltimas informaciones sobre inflacin en Estados Unidos au-
mentan las posibilidades, si bien no la certeza, de que la Reserva
Federal eleve nuevamente las tasas de inters en medio punto
porcentual cuando sus autoridades se renan.
[...]
Distintos informes dados a conocer ayer por el gobierno mostraron
fuertes alzas durante el primer trimestre, en uno de los ndices de
precios ms importantes para los economistas y en los costos la-
borales
3
.
En Colombia, el efecto de la inflacin como componente de las tasas
de inters, se reconoce con la correccin monetaria de la Unidad de
Poder Adquisitivo Constante, UPAC, hasta 1999. A partir del 2000 esto se
reconoce con la Unidad de Valor Real UVR. Sin embargo, para 1998, la
forma de calcular la correccin monetaria un porcentaje de la DTF (DTF
es la tasa promedio de captacin a 90 das de los bancos, corporaciones
financieras, corporaciones de ahorro y vivienda y compaas de
financiamiento comercial, divulgadas semanalmente por el Banco de la
Repblica) result a veces en una cifra absurda, puesto que la com-
ponente inflacionaria termin siendo mayor que la misma inflacin.
Esta fue una de las causas de la crisis del sistema UPAC. Una rpida
exploracin a los valores de las tasas de inters libres de riesgo del
mercado de algunos pases, en la tabla 2.1, muestra la influencia de la
inflacin sobre la tasa de inters.
3
Schlesinger, Jacob M. en The Wall Street Journal. La Fed pondera medio punto, The
Wall Street Journal Americas. El Tiempo, 26 de abril de 2000, p 12A.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 35
TABLA 2.1 Tasas de inflacin e inters de algunos pases 1997
Pas 1asa de
inlacin
anual
1asa de inters
anual
Pas 1asa de
inlacin
anual
1asa de
inters
anual
Alemania 1,6 5,41 lungra 18, 20,11
Argentina 0,9 ,00 India 9,2 6,83
Australia 1,6 6,48 Indonesia 5,0 12,63
Austria 2,0 5,58 Israel 8,4 10,49
Blgica 1,8 5,51 Italia 2,0 6,42
Brasil 5,9 21,00 Japn 1,2 2,25
Canada 1,8 5,80 Malasia 2,2 8,12
Chile 5,3 10,69 Mxico 20,4 1,0
China 2,8 9,90 Polonia 15,3 25,33
Colombia 18, 22,55 Portugal 1,8 5,60
Corea del Sur 4,0 12,05 Rep. Checa 6,8 15,3
Dinamarca 2,2 5,89 Rusia 14,5 36,00
Lspana 2,1 6,01 Singapur 1,6 4,34
Lstados Unidos 2,6 6,05 Suecia 0,8 6,29
lilipinas 4,8 12,00 Suiza 0,8 3,41
lrancia 1,4 5,28 Surarica 8,8 15,03
Gran Bretana 2, 6,96 1ailandia 4,4 18,00
Grecia 5,5 11,0 1aiwan 1,8 6,80
lolanda 2,3 5,39 1urqua 8,0 80,00
long Kong 5,4 ,24 Venezuela 43,5 20,93
Fuente: The Economist, 2 de agosto de 1997, p. 80-82.
*Pases clasificados como emergentes; tasa de inters: de corto plazo.
Para los dems pases, rendimientos de los bonos del gobierno.
La relacin que se presenta en la tabla 2.1 se aprecia en la grfica 2.1.
GRFICA 2.1 Tasa de inters frente a tasa de inflacin
Tasa de inters anual frente a inflacin
y = 0,8457 x + 5,7254
R
2
= 0,8069
0
20
40
60
80
100
0 20 40 60 80 100
Tasa de inflacin %
Debe distinguirse entre inflacin, devaluacin y depreciacin, trminos
que muchas personas utilizan indistintamente. La inflacin, como se dijo,
tiene que ver con el cambio en el nivel general de precios de los artculos que
componen una canasta de consumo (canasta familiar); la devaluacin se
refiere al precio de una divisa extranjera (en Colombia es el dlar de los
Estados Unidos), y la depreciacin es un concepto contable, que trata de
medir, entre otras cosas, el desgaste de un bien debido a su uso.
Tener en cuenta la inflacin es muy importante cuando se trata de
determinar los niveles de las tasas de inters futuras (captulo 6) y
evaluar inversiones en inflacin (captulo 7).
1
a
s
a

d
e

i
n
t
e
r
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 36

2.3.1.2 EL RIESGO
El efecto del riesgo es intrnseco al negocio o inversin donde se coloca
el dinero o capital; a mayor riesgo, mayor tasa de inters. El riesgo es
producido por diversos factores: la inflacin futura, la inestabilidad eco-
nmica y poltica, la proliferacin de normas que hacen inestable la situa-
cin de los inversionistas, la devaluacin, etc. El elemento riesgo en la
tasa de inters es muy importante en el reconocimiento de las tasas de
inters que esperan obtener los inversionistas (captulo 5), en la proyec-
cin de las tasas de inters cuando se estructura un proyecto o inversin
futura (captulo 6) y cuando se trata de evaluar el riesgo de una inversin.
2.3.1.3 TASA DE INTERS REAL
El inters real o la productividad en su uso es un efecto intrnseco
del capital, independiente de la existencia de inflacin o riesgo. Refleja
tambin la abundancia o escasez de dinero en el mercado (grado de
liquidez del mercado) y la preferencia que tengan los ahorradores por la
liquidez, o sea, la disponibilidad de dinero en efectivo para consumo.
La relacin de estos componentes para determinar la tasa de inters
corriente, no es aditiva, sino multiplicativa, o sea que la tasa de inters
corriente, se puede expresar as:
i
c
= (1+i
r
)(1+i
f
)(1+i
p
)-1 (2.6)
Donde:
i
c
= Tasa de inters corriente
i
r
= Tasa de inters real
i
f
= Tasa de inflacin
i
p
= Componente de riesgo
Hay quienes proponen, al analizar las consecuencias de la utiliza-
cin del capital en trminos de dinero, que se deben deflactar o reducir
las consecuencias a unidades monetarias constantes. Al hacer esto y
utilizar, adems, una tasa no deflactada de inters se estar teniendo
en cuenta dos veces el efecto de la inflacin. Esto se estudia en detalle
en otro captulo. Obviamente, como se sugiere en el prrafo anterior,
en una economa inflacionaria debe tenerse en cuenta el precio actual
de los activos o capital comprometido.
Se debe ser muy cuidadoso al establecer tasas de inters corriente, pues
no se deben confundir con tasas de inters con subsidio, ni lo contrario,
tasas de inters de usura o agio. Ejemplos de las primeras son los crditos
de fomento; ejemplo de las segundas, las tasas de inters que muchas veces
tienen que pagar las clases menos favorecidas y aun las pequeas empre-
sas y microempresas, el 5% al 7% mensual. Es posible encontrar situacio-
nes coyunturales en las que la tasa de inters real es negativa, o sea que la
tasa de inters corriente es menor que la inflacin (vase la tabla 2.2).
Esta nocin de componentes es pertinente para descomponer, ms
que para componer la tasa de inters comercial, i
c
. Esto es, que a partir
de una determinada tasa de inters comercial i
c
, conociendo una o dos
componentes, se puede determinar la tercera. Por ejemplo, si se conoce
la inflacin, i
f,
y se tiene una tasa de inters libre de riesgo, se puede
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 37
determinar el inters real, i
r
; si se conoce la componente inflacionaria,
i
f
y la tasa de inters real, i
r
, se puede calcular la magnitud del riesgo,
percibido por quien fij la tasa de inters comercial.
Sin embargo, cuando se hacen proyecciones para evaluar alternati-
vas de inversin, es recomendable proyectar las componentes (inflacin,
tasa real y riesgo) para calcular el valor futuro de una tasa de inters. Un
caso de composicin de la tasa de inters, es el de las corporaciones de
ahorro y vivienda en Colombia, que cobran y estipulan por separado la
correccin monetaria (inflacin i
f
) y el inters real, i
r;
se puede considerar
que debido a todos los mecanismos de proteccin codeudores, seguros,
hipotecas estas tasas deberan ser libres de riesgo, i
p
. Por ejemplo, si se
utilizan los datos de la tabla 2.1, se puede calcular el monto de la tasa de
inters real en esos pases, utilizando la siguiente expresin, que se de-
duce de la relacin entre los componentes, recordando que i
p
=0,
( ) 1 ) 1 ( 1 + +
f r c
i i i (2.7)
Entonces,
( )
( )
1
1
1
+
+
f
c
r
i
i
i
(2.8)
TABLA 2.2 Tasas de inflacin e inters corriente y real de algunos pases
Pas 1asa de
inlacin
anual
1asa de
inters
anual
1asa de
inters
real
Pas 1asa de
inlacin
anual
1asa de inters
anual
1asa de
inters
real
Alemania 1,6 5,41 3,5 lungra 18, 20,11 1,19
Argentina 0,9 ,00 6,05 India 9,2 6,83 -2,1
Australia 1,6 6,48 4,80 Indonesia 5,0 12,63 ,2
Austria 2,0 5,58 3,51 Israel 8,4 10,49 1,93
Blgica 1,8 5,51 3,64 Italia 2,0 6,42 4,33
Brasil 5,9 21,00 14,26 Japn 1,2 2,25 1,04
Canada 1,8 5,80 3,93 Malasia 2,2 8,12 5,9
Chile 5,3 10,69 5,12 Mxico 20,4 1,0 -2,24
China 2,8 9,90 6,91 Polonia 15,3 25,33 8,0
Colombia 18, 22,55 3,24 Portugal 1,8 5,60 3,3
Corea del Sur 4,0 12,05 ,4 Repblica
Checa
6,8 15,3 8,02
Dinamarca 2,2 5,89 3,61 Rusia 14,5 36,00 18,8
Lspana 2,1 6,01 3,83 Singapur 1,6 4,34 2,0
Lstados Unidos 2,6 6,05 3,36 Suecia 0,8 6,29 5,45
lilipinas 4,8 12,00 6,8 Suiza 0,8 3,41 2,59
lrancia 1,4 5,28 3,83 Sudarica 8,8 15,03 5,3
Gran Bretana 2, 6,96 4,15 1ailandia 4,4 18,00 13,03
Grecia 5,5 11,0 5,88 1aiwan 1,8 6,80 4,91
lolanda 2,3 5,39 3,02 1urqua 8,0 80,00 1,12
long Kong 5,4 ,24 1,5 Venezuela 43,5 20,93 -15,3
Fuente: The Economist, 2 de agosto de 1997, p. 80-82.
* Pases clasificados como emergentes; tasa de inters: de corto plazo. Para
los dems pases, rendimientos de los bonos del gobierno.
** Clculos del autor.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 38
Segn la tabla 2.2, las tasas reales se encuentran, en muchos ca-
sos, alrededor del 5%-7%; las variaciones pueden responder a situacio-
nes de abundancia o escasez de dinero, o a medidas de control
administrativo, por parte del gobierno.
En una exploracin a las tasas de inters libres de riesgo (ttulos de
tesorera del gobierno colombiano, TES) entre abril de 1995 y julio de
1999 se encuentra que la tasa de inters real no es constante. Una
interpretacin que se le puede dar a este hecho es que aun en las tasas
de bonos libres de riesgo existe algn grado de ste, probablemente
asociado a la inflacin. Esto se puede apreciar en la siguiente tabla.
TABLA 2.3 Comportamiento de la tasa real de inters en Colombia
A 6 meses A 1 ano A 2 anos A 3 anos
Maximo 31,13 26,30 1,2 12,9
Mnimo -5,26 2,33 ,29 8,9
Promedio 10,39 10,91 9,9 10,33
Desiacin estandar 8,5 6,80 1,91 1,40
Coeiciente de ariacin 1,19 1,61 5,12 ,39
Grficamente, el comportamiento de las tasas, segn los perodos
de maduracin de los bonos TES, se aprecia en la grfica 2.2
GRFICA 2.2 Comportamiento de la tasa real 1995-1999
Por otro lado, tambin se encontr que existe una alta correlacin
entre la tasa real y la tasa de inflacin. Esto ratifica la idea de que las
tasas reales, por su alta variacin (vase grfica 2.2) contienen algn
grado de riesgo asociado a la inflacin. La tasa de inflacin que se
utiliz en este anlisis fue la correspondiente al ndice de Precios al
Consumidor, IPC, con un ao de anticipacin, bajo el supuesto de que
en las tasas de inters la inflacin que queda involucrada es la expecta-
tiva de inflacin.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 39
2.3.2 CMO OPERA LA RELACIN ENTRE LOS COMPONENTES
La interaccin de los componentes de la tasa de inters se puede
asimilar a lo que ocurre con la devaluacin y las tasas de inters en
pases con devaluacin.
Supngase que se cuenta con un milln de pesos, que el precio del
dlar es hoy de $1.000, que se prev una devaluacin de 20% anual. Si
se puede convertir un milln de pesos en dlares e invertirlo al 10%
anual en los Estados Unidos, al regresar los dlares un ao despus,
qu porcentaje se habr obtenido en la transaccin?
Hoy
Hoy + un ao
s1.000.000
lo cual resulta en s1.320.000
Se cambian a dlares al precio

de
suma en dlares que se cambia a pesos al
s1.000,USs
lo cual resulta en
i
de
~20
precio de s1.200,USs
USs1.000
que inertidos a
i
dura
~10
se conierten en
USs1.100
Inters obtenido por el inversionista: 32%. Este ejemplo ilustra, por
analoga, la idea anterior, ya que la relacin entre inters en moneda
blanda, i
blanda
, (tasa de inters en Colombia), tasa de inters en moneda
dura, i
dura
, y devaluacin, i
dev
, est dada por la siguiente expresin:
( ) 1 1 ) 1 ( + +
dev dura blanda
i i i (2.9)
De esta expresin se puede deducir la tasa en moneda dura, cuando
el proceso es inverso; cuando en el ejemplo se tienen dlares y se in-
vierte en pesos. Estas expresiones se conocen como el efecto Fisher.
En este caso,
i
blanda
= 1,1x1,2 1 = 1,32 1= 32%
2.4 DIAGRAMA DE FLUJO DE CAJA
El diagrama de flujo de caja libre consiste en un modelo grfico que
se utiliza para representar los ingresos y desembolsos de dinero a tra-
vs del tiempo. Lo primero que se debe hacer es representar el eje del
tiempo.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 40
EJEMPLO 2
0 1 2 3 n
Aqu cada nmero indica el final del perodo correspondiente. As, el
nmero cero indica el momento presente, o sea cuando el decisor se
encuentra tomando una decisin; el nmero uno indica el final del
perodo uno, etctera. En este eje de tiempo, el perodo puede ser un
da, un mes, un ao o cualquier otra unidad de tiempo.
Los desembolsos o egresos, convencionalmente se expresan con una
flecha hacia abajo; los ingresos, con una flecha hacia arriba; al escribir
un desembolso o egreso, en una hoja de clculo, debe respetarse el
signo, o sea, se debe escribir con signo menos.
En la prctica se utiliza el nombre flujo de caja, para nombrar al flujo
o pronstico de efectivo o de fondos; este informe mide el nivel de liqui-
dez, o sea, la disponibilidad de dinero al final de cada perodo. Sin em-
bargo, aqu se utilizar el nombre flujo de caja libre para denominar los
ingresos y egresos netos de un proyecto de inversin y al instrumento
que permite medir la liquidez, se le denominar flujo de tesorera.
Los desembolsos o egresos convencionalmente se expresan con una
flecha hacia abajo.
EJEMPLO 3
1.000
1.500
500
0 1 2 3 4 5 6
O sea que se efectan desembolsos al final del instante cero (hoy)
por $1.000, al final del perodo dos, por $1.500 y al final del perodo
seis por $500.
Los ingresos, convencionalmente, se representan por flechas hacia
arriba.
1.000
1.500
0 1 2 3 4 5
600
En este caso se indica que en el instante 0 (final del perodo, hoy) se
reciben $1.000, en el tres, $1.500, y en el cinco, $600. De esta manera
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 41
se puede expresar en forma grfica y sencilla una inversin de recursos
en una fecha determinada y los ingresos o beneficios que produzca en
otro perodo.
EJEMPLO 4
1.500
1.000
1 2 3 4 5
Esto indica que una persona deposita $1.000 y despus de 5 meses
recibe $1.500.
Una forma de comparar sumas de dinero en diferentes instantes
consiste en reducirlas a sumas equivalentes. Para este fin se han desa-
rrollado frmulas, las cuales se presentan a continuacin.
2.5 INTERS SIMPLE E INTERS COMPUESTO
La tasa de inters puede considerarse simple o compuesta. El inte-
rs simple ocurre cuando ste se genera nicamente sobre la suma
inicial, a diferencia del inters compuesto, que genera intereses sobre
la suma inicial y sobre aquellos intereses no pagados que ingresan o se
suman al capital inicial.
EJEMPLO 5
1.000 pesos de hoy (P) prestados al inters simple del 2% mensual
(i%), durante dos meses (n) producen 1.000 x 0,02 ms 1.000 x 0,02 o
sea $40 al final de dos meses (F=1.040); en cambio, esos mismos
$1.000 (P) prestados a inters compuesto (i%) producirn 1.000 x 0,02
en el primer mes o sea, $20 y al final del segundo mes, producirn
1.020 x 0,02 o sea, $40,40 (F=1.040,40).
La tabla 2.4, que ilustra el valor acumulado de una suma de dinero
invertida a inters simple y a inters compuesto, permite aclarar estas
ideas.
TABLA 2.4 Valor acumulado de una suma de dinero
Mes Capital
s
1asa de inters
simple 2 s,
1otal
s
1asa de inters compuesto 2 s, 1otal
s
1 1.000 20 1.020 20 1.020
2 1.000 20-20 1.040 20-1.020x0,02, 1.040,40
3 1.000 20-20-20 1.060 40,40-1.040,40x0,02, 1.061,21
4 1.000 20-20-20-20 1.080 61,208-1.061,208x0,02, 1.082,43
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 42
A partir de la tabla 2.3 y recordando la aritmtica bsica, se puede gene-
ralizar el comportamiento del inters compuesto, y en particular de la suma
total, as: (1+i)
n
. El valor final de 1.082,43 que aparece en la esquina inferior
derecha en la tabla anterior, es igual a 1.000 x (1,02)
4
. Cuando se estudi el
concepto de equivalencia, se dijo que F=P(1+i), y que esto se puede generali-
zar, segn lo que se concluye de este ejemplo, como F=P(1+i)
n
.
En otras palabras, el monto del inters simple acumulado se calcu-
la como P x i x n, y el monto del inters compuesto acumulado se
calcula como P(1+i)
n
-P.
Como se ver ms adelante, la expresin (1+i)
n
establece la relacin
entre dos sumas de dinero: P en el instante 0, y F en el perodo n.
Al trabajar con Excel, se hacen estas sugerencias tiles: dibujar el
diagrama de flujo de caja libre y escribir en celdas los datos que entran
en la funcin de Excel; y al utilizar el botn Pegar funcin de Excel 97
(Asistente de funciones en versiones anteriores), introducir las celdas y
no los valores.
2.6 FRMULAS DE INTERS O FACTORES DE CONVERSIN
El desarrollo metdico de estas frmulas se conoce en la literatura
con el nombre de matemticas financieras. Aqu se trata de encontrar
una variable entre cinco, dadas tres de ellas, de las cuales una es el
nmero de perodos (n) o la tasa de inters (i). La condicin es que se
mantenga vlida la equivalencia entre flujos de caja.
Las variables son:
n = Nmero de perodos que se analizan (ao, mes, da, trimestre, se-
mana, etctera). Es claro que se trata de perodos iguales. Nombre
como parmetro en la funcin de Excel nper.
i = Tasa de inters, expresada en porcentaje por unidad de tiempo (ao,
mes, da, trimestre, semana, etctera). Este inters debe ser esti-
pulado por unidad de tiempo igual al perodo indicado en n. Se
supone inters compuesto. Nombre como parmetro en la funcin
de Excel, tasa.
P = Suma presente, situada al final del instante cero. Nombre como
parmetro en la funcin de Excel VA.
F = Suma futura, situada al final del perodo n. En otros textos usan la
letra S. Nombre como parmetro en la funcin de Excel VF.
C= Cuota o pago uniforme, situada al final de todos los perodos entre
el 1 y el n. En otros textos se llama A, de anualidad; aqu se prefiere
nombrarla como cuota C, porque es ms general. Nombre como
parmetro en la funcin de Excel pago.
Al escribir estas funciones en el texto, se remplazar el nombre del
parmetro de la funcin en Excel, por los nombres que aqu se han
indicado.
Entre estas variables se pueden establecer relaciones cuando se
cumplen ciertos patrones; de manera grfica y resumida son as:
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 43
1. Se puede transformar una suma de dinero presente P en el instante
0, en una suma de dinero mayor F en el perodo n y viceversa.
P
F
0
n 0 n
2. Se puede transformar una suma de dinero presente P en el instante
0, en una serie de cuotas uniformes C, que comienzan en el perodo
1 y terminan en el perodo n y viceversa.
0 n 0 1
n
C C C C C P
3. Se puede transformar una suma de dinero futura F en el perodo n,
en una serie de cuotas uniformes C, que comienzan en el perodo 1
y terminan en el perodo n y viceversa.
0 n 0 1 n
C C C C C
F
Todas estas transformaciones se pueden hacer a partir de la rela-
cin ya conocida F=P(1+i)
n
y su recproca P=F/(1+i)
n
.
Las frmulas para cada caso se describen, con ejemplos, en el Apn-
dice de matemticas financieras, al final del captulo.
2.7 RESUMEN DE FUNCIONES DE EXCEL
= == ==VF VF VF VF VF(i;n;;P) (i;n;;P) (i;n;;P) (i;n;;P) (i;n;;P) Convierte una suma presente P al comienzo del pe-
rodo 1, o sea final del instante 0, en una suma futura F al final
del perodo n.
= == ==V VV VVA AA AA(i;n;;F) (i;n;;F) (i;n;;F) (i;n;;F) (i;n;;F) Convierte una suma futura F al final del perodo n en
una suma presente P al comienzo del perodo 1, o sea final del
instante 0.
= == ==V VV VVA AA AA(i;n;C) (i;n;C) (i;n;C) (i;n;C) (i;n;C) Convierte una serie uniforme de valor C, que se inicia
al final del perodo 1 y termina al final del perodo n en una
suma presente P al comienzo del perodo 1, o sea final del ins-
tante 0.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 44
= == ==P PP PPAGO AGO AGO AGO AGO(i;n;P) (i;n;P) (i;n;P) (i;n;P) (i;n;P) Convierte una suma presente P al comienzo del
perodo 1, o sea final del instante 0, en una serie uniforme de
valor C, que se inicia al final del perodo 1 y termina al final del
perodo n.
= == ==VF VF VF VF VF(i;n;C) (i;n;C) (i;n;C) (i;n;C) (i;n;C) Convierte una serie uniforme de valor C, que se inicia
al final del perodo 1 y termina al final del perodo n, en una
suma futura F, al final del perodo n.
= == ==P PP PPAGO AGO AGO AGO AGO(i;n;;F) (i;n;;F) (i;n;;F) (i;n;;F) (i;n;;F) Convierte una suma futura de valor F, situada en
el final del perodo n, en una serie uniforme de valor C, que se
inicia en el final del perodo 1 y termina al final del perodo n.
= == ==T TT TTASA ASA ASA ASA ASA(nper;pago;va;vf;t ipo;i s emilla) = (nper;pago;va;vf;t ipo;i s emilla) = (nper;pago;va;vf;t ipo;i s emilla) = (nper;pago;va;vf;t ipo;i s emilla) = (nper;pago;va;vf;t ipo;i s emilla) =TIR TIR TIR TIR TIR(rango;i s emilla (rango;i s emilla (rango;i s emilla (rango;i s emilla (rango;i s emilla) Cal-
cula la tasa de inters que hace equivalentes unos flujos nega-
tivos a unos positivos. Responde a la pregunta a qu tasa de
inters se invirti un dinero que produjo determinado flujo de
beneficios? Para la funcin TASA se le debe indicar los parmetros
C, F, P, e i semilla. Para la funcin TIR se le debe indicar al
programa una tasa de inters inicial (i semilla), con la cual
inicia los clculos y el rango donde aparecen todos los flujos
que se desean analizar.
= == ==VNA VNA VNA VNA VNA(i;rango) (i;rango) (i;rango) (i;rango) (i;rango) Calcula el valor presente de un flujo de caja libre
a la tasa de inters indicada y lo expresa en unidades moneta-
rias del perodo inmediatamente anterior al que inicia el rango
que se indic en la frmula.
=nper(t asa;pago;va;vf;t ipo;i semilla) =nper(t asa;pago;va;vf;t ipo;i semilla) =nper(t asa;pago;va;vf;t ipo;i semilla) =nper(t asa;pago;va;vf;t ipo;i semilla) =nper(t asa;pago;va;vf;t ipo;i semilla) Encuentra el nmero de
perodos que se requieren para que una inversin se convierta en
un determinado monto al final de esos perodos, o el nmero de
cuotas que se requieren para pagar un prstamo con una cuota
determinada o el nmero de depsitos iguales necesarios para
obtener una cierta suma de dinero al final de los perodos calcula-
dos. En todos los casos se debe estipular una tasa de inters.
En forma abreviada:
Operacin Patrn tpico a partir de
P, l, C, nper y,o i,
Patrn no tpico
irregular,
A suma presente VA VNA
A suma utura Vl No hay
A cuota uniorme PAGO No hay
1asa de inters 1ASA 1IR
Nmero de perodos NPLR No hay
Estos factores se encuentran en calculadoras financieras y otras
hojas electrnicas, de manera que pueden obtenerse con gran preci-
sin y rapidez. Tambin se pueden utilizar tablas de factores de inters
que se encuentran en los libros viejos de matemticas financieras.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 45
EJERCICIOS
Resolver los siguientes ejemplos utilizando los siguientes valores de
P, F, C, n e i para hallar lo que se pide en cada numeral. La solucin
est en el archivo MATFIN.XLS anunciado en la presentacin y que es
parte integral de este texto.
P = $2.000.000
n = 12
C = $200.000
i = 3,00%
F = $5.000.000
1. Calcular el nmero de perodos, que se demora una inversin P
para convertirse en un valor determinado F, a una tasa de inters i.
2. Calcule el valor futuro F, de una cuota uniforme C, a una tasa de
inters i%, al final de n perodos.
3. Calcule la cuota uniforme C, equivalente a una suma presente P, en
n perodos al i%.
4. Calcule el valor presente de una cuota uniforme durante n pero-
dos, a la tasa de i%.
5. Calcule la tasa de inters i, que hace que una inversin hoy P se
convierta en determinado valor F, al final de n perodos.
6. Calcule el nmero de cuotas C, que se requieren para obtener una
suma determinada F, a una tasa de inters i%.
7. Calcule la tasa de inters i% que hace equivalentes los flujos positi-
vos y los negativos.
Ao 0 1 2 3 4
Flujo $ -10 2 5 6 7
8. Calcule el valor presente del flujo de caja libre entre el ao 1 y el 4
a una tasa de inters i%, segn los datos anteriores.
2.8 TABLAS DE AMORTIZACIN
Una tabla de amortizacin muestra cmo un pago de una deuda se
divide entre inters y abono o amortizacin de la deuda; o, si as fuera,
cmo un determinado esquema de abonos o amortizaciones conduce, al
sumarle los intereses, a una cierta cuota o pago. Con una tabla de amor-
tizacin se puede tambin determinar el saldo pendiente al final de cada
perodo. Algo similar puede hacerse con una tabla de capitalizacin; la
diferencia radica en que en lugar de amortizar (disminuir una deuda), se
capitalizan los ahorros y los intereses que ellos producen y, por ende, se
puede calcular el saldo acumulado del capital ahorrado con sus intereses.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 46
Se pueden construir tablas de amortizacin con todos los esquemas de
pago posibles. Tradicionalmente y con la ausencia de medios eficientes de
clculo, se han reducido las tablas de amortizacin a unos cuantos esque-
mas: cuotas uniformes o abonos uniformes como los mencionados en el
ejercicio 3 y, si acaso, a esquemas con perodos de gracia (cuando se
pagan slo los intereses y no se hace la amortizacin de la deuda). Con la
ayuda de las hojas de clculo se pueden hacer esquemas tan variados que
el lmite lo impone la imaginacin del usuario.
Algunos ejemplos son las cuotas escalonadas que se promocionan
para el pago de deudas de vivienda. El secreto para trabajar estos es-
quemas es hacer depender todas las cuotas futuras de la primera cuo-
ta y construir el modelo en funcin de esa primera cuota; hecho esto,
hay que encontrar el valor de la primera cuota que haga cero el saldo
final. Esto se puede lograr con una opcin de Excel que est en Herra-
mientas del men y se llama Buscar objetivo.
Escogida esta opcin, aparece el siguiente cuadro de dilogo:
En la casilla Definir la celda se indica la celda que nos interesa que
tome cierto valor, por ejemplo, el saldo final. En la casilla con el valor,
se indica el valor que se desea que tome la casilla anterior y en la
casilla para cambiar la celda, se indica la celda que debe ser cambiada
hasta cuando se obtenga el valor deseado.
El anlisis de las tablas de amortizacin se basa en la siguiente
relacin que siempre debe cumplirse:
Cuota o pago = amortizacin o abono + intereses
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 47
En realidad hay dos clases de tablas de amortizacin: a) para las
que se define el pago o cuota y b) para las que se define la amortizacin.
En el primer caso, la amortizacin se calcula como el pago o cuota
menos los intereses; en el segundo, la cuota se define como la amorti-
zacin ms los intereses. Lo ms importante al construir la tabla de
amortizacin es su estructura bsica, as para casos con pago de inte-
rs vencido:
CASO 1. CUANDO SE FIJA LA CUOTA O PAGO
Saldo inicial Inters Abono Pago Saldo inal
Saldo inal del
perodo
anterior
Saldo inicial por
tasa de inters
Pago menos
inters
Deinido a
oluntad
Saldo inicial menos
abono
EJEMPLO 6
Un prstamo de $1.000 al 3% mensual pagadero en 12 meses con
cuotas que se duplican cada dos meses. La primera aproximacin po-
dra ser:
Mes Saldo inicial
s
Inters
s
Abono
s
Pago
s
Saldo inal
s
0 1.000,00
1 1.000,00 30,00 - 25,00 5,00 1.025,00
2 1.025,00 30,5 - 25,5 5,00 1.050,5
3 1.050,5 31,52 - 21,52 10,00 1.02,2
4 1.02,2 32,1 - 22,1 10,00 1.094,44
5 1.094,44 32,83 - 12,83 20,00 1.10,2
6 1.10,2 33,22 - 13,22 20,00 1.120,49
1.120,49 33,61 6,39 40,00 1.114,11
8 1.114,11 33,42 6,58 40,00 1.10,53
9 1.10,53 33,23 46, 80,00 1.060,6
10 1.060,6 31,82 48,18 80,00 1.012,58
11 1.012,58 30,38 129,62 160,00 882,96
12 882,96 26,49 133,51 160,00 49,44
En la hoja de clculo hay que construir las frmulas de la columna
Pago de manera que indiquen que la segunda cuota es igual a la prime-
ra, la tercera es el doble de la segunda, la cuarta igual a la tercera y as
sucesivamente.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 48
Al hacer que el saldo sea cero con Buscar objetivo, el resultado obte-
nido ser:
Mes Saldo inicial
s
Inters
s
Abono
s
Pago
s
Saldo inal
s
0 1.000,00
1 1.000,00 30,00 -19,46 10,54 1.019,46
2 1.019,46 30,58 -20,04 10,54 1.039,50
3 1.039,50 31,19 -10,10 21,08 1.049,61
4 1.049,61 31,49 -10,41 21,08 1.060,01
5 1.060,01 31,80 10,36 42,16 1.049,65
6 1.049,65 31,49 10,6 42,16 1.038,98
1.038,98 31,1 53,16 84,33 985,82
8 985,82 29,5 54,5 84,33 931,0
9 931,0 2,93 140,2 168,65 90,35
10 90,35 23,1 144,94 168,65 645,41
11 645,41 19,36 31,94 33,30 32,48
12 32,48 9,82 32,48 33,30 0,00
El mismo prstamo, pero con un solo pago al final se podra solucio-
nar de la siguiente forma:
Mes Saldo inicial
s
Inters
s
Abono
s
Pago
s
Saldo inal
s
0 1.000,00
1 1.000,00 30,00 - 30,00 - 1.030,00
2 1.030,00 30,90 - 30,90 - 1.060,90
3 1.060,90 31,83 - 31,83 - 1.092,3
4 1.092,3 32,8 - 32,8 - 1.125,51
5 1.125,51 33, - 33, - 1.159,2
6 1.159,2 34,8 - 34,8 - 1.194,05
1.194,05 35,82 - 35,82 - 1.229,8
8 1.229,8 36,90 - 36,90 - 1.266,
9 1.266, 38,00 - 38,00 - 1.304,
10 1.304, 39,14 - 39,14 - 1.343,92
11 1.343,92 40,32 - 40,32 - 1.384,23
12 1.384,23 41,53 - 39,53 2,00 1.423,6
Al hacer que el saldo sea cero con Buscar objetivo, el resultado obte-
nido ser:
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 49
Mes Saldo inicial
s
Inters
s
Abono
s
Pago
s
Saldo inal
s
0 1.000,00
1 1.000,00 30,00 -30,00 0 1.030,00
2 1.030,00 30,90 -30,90 0 1.060,90
3 1.060,90 31,83 -31,83 0 1.092,3
4 1.092,3 32,8 -32,8 0 1.125,51
5 1.125,51 33, -33, 0 1.159,2
6 1.159,2 34,8 -34,8 0 1.194,05
1.194,05 35,82 -35,82 0 1.229,8
8 1.229,8 36,90 -36,90 0 1.266,
9 1.266, 38,00 -38,00 0 1.304,
10 1.304, 39,14 -39,14 0 1.343,92
11 1.343,92 40,32 -40,32 0 1.384,23
12 1.384,23 41,53 1.384,23 1.425,6 0
Un ejemplo de cuota o pago escalonado es el de pagar un prstamo
de $1.000 a la tasa del 3% mensual y pagarlo en cuotas que crecen $10
cada mes. El primer esquema sera:
Perodo Saldo
Inicial s
Inters
s
Abono
s
Pago
s
Saldo
linal s
0 1.000,00
1 1.000,00 30,00 -29,00 1,00 1.029,00
2 1.029,00 30,8 -19,8 11,00 1.048,8
3 1.048,8 31,4 -10,4 21,00 1.059,34
4 1.059,34 31,8 -0,8 31,00 1.060,12
5 1.060,12 31,80 9,20 41,00 1.050,92
6 1.050,92 31,53 19,4 51,00 1.031,45
1.031,45 30,94 30,06 61,00 1.001,39
8 1.001,39 30,04 40,96 1,00 960,43
9 960,43 28,81 52,19 81,00 908,25
10 908,25 2,25 63,5 91,00 844,49
11 844,49 25,33 5,6 101,00 68,83
12 68,83 23,06 8,94 111,00 680,89
En la hoja de clculo, la segunda cuota es igual a la primera ms
$10, y as sucesivamente.
Para los dos ejemplos, la primera cuota puede tener cualquier valor;
lo importante es que las dems cuotas de la segunda en adelante
dependan de la primera; as, cuando se cambie la primera, las dems
cuotas y el resto de la tabla cambiarn tambin. Esa cuota de la cual
dependen las dems deber ser un nmero, no una frmula, y el resto
debe estar encadenado a esta primera celda por medio de frmulas.
Habr que cambiar el valor de la primera cuota hasta cuando el saldo
final sea cero. Esto se puede hacer a mano, pero el computador lo hace
ms rpido. Con la opcin Buscar objetivo ya mencionada, se define la
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 50
celda donde est el saldo final de ltimo perodo con el valor cero, y se
le pide que cambie la celda donde est la primera cuota.
Hecho esto, se obtiene el siguiente resultado:
Perodo Saldo
Inicial s
Inters
s
Abono
s
Pago
s
Saldo inal
s
0 1.000,00
1 1.000,00 30,00 18,98 48,98 981,02
2 981,02 29,43 29,55 58,98 951,48
3 951,48 28,54 40,43 68,98 911,04
4 911,04 2,33 51,65 8,98 859,40
5 859,40 25,8 63,20 88,98 96,20
6 96,20 23,89 5,09 98,98 21,11
21,11 21,63 8,34 108,98 633,
8 633, 19,01 99,96 118,98 533,80
9 533,80 16,01 112,96 128,98 420,84
10 420,84 12,63 126,35 138,98 294,49
11 294,49 8,83 140,14 148,98 154,35
12 154,35 4,63 154,35 158,98 0,00
Este ejemplo indica que se pueden construir tablas de amortizacin
con cualquier esquema de pago y siempre ser posible encontrar saldo
final igual a cero. El esquema de pago puede ser tal que la cuota sea
menor que los intereses que deben pagarse; en este caso, el saldo final
aumentar, en lugar de disminuir. Esto es lo que ocurre en algunos
planes de pago de vivienda tanto en UPAC como en pesos, lo cual de-
muestra que los males que se le atribuyen al UPAC no obedecen sino al
esquema de pago de cuotas que se adopte. Si las primeras cuotas son
menores que los intereses, con deuda en UPAC o en pesos, el problema
es igual.
CASO 2. CUANDO SE FIJA EL ABONO O AMORTIZACIN
Saldo inicial Inters Abono Pago Saldo inal
Saldo inal del
perodo anterior
Saldo inicial por
tasa de inters
Deinida a
oluntad
Abono mas
inters
Saldo inicial menos
Abono
EJEMPLO 7
En este caso se debe garantizar que la suma de las amortizaciones
sea igual a la deuda.
El mismo prstamo del ejemplo anterior:
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 51
Mes Saldo inicial
s
Inters
s
Abono
s
Pago
s
Saldo inal
s
0 1.000,00
1 1.000,00 30,00 83,333 113,33 916,6
2 916,6 2,50 83,333 110,83 833,33
3 833,33 25,00 83,333 108,33 50,00
4 50,00 22,50 83,333 105,83 666,6
5 666,6 20,00 83,333 103,33 583,33
6 583,33 1,50 83,333 100,83 500,00
500,00 15,00 83,333 98,33 416,6
8 416,6 12,50 83,333 95,83 333,33
9 333,33 10,00 83,333 93,33 250,00
10 250,00 ,50 83,333 90,83 166,6
11 166,6 5,00 83,333 88,33 83,33
12 83,33 2,50 83,333 85,83 0,00
1000,00
EJEMPLO 8
Se desea calcular el plan de pago de un prstamo de $1.000.000
para pagarlo en 12 meses. Se quiere estudiar tres formas de pago con
diferentes supuestos:
Cuota uniforme con tasas de inters mensuales diferentes.
Cuota creciente en 1% mensual con tasas de inters mensuales iguales.
Cuota creciente en 1% mensual con tasas de inters mensuales dife-
rentes.
Para todos los casos se debe construir la estructura de la forma de
pago y de la respectiva tabla de amortizacin. Como se desea encontrar
una forma de pago de la deuda, entonces se debe cumplir la condicin
de tener un saldo igual a cero al final del ltimo mes.
Para la cuota uniforme con tasas de inters mensuales diferentes se
construye la estructura de una cuota uniforme, dentro de la tabla de
amortizacin (caso a, donde se fija la cuota o pago).
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 52
Mes Saldo
inicial
Inters Abono Cuota
uniorme
Saldo
inal
1asa Aumento
0 1,000.00
1 1.000,00 29,96 -24,96 5,00 1.025 2,996 0
2 1.024,96 29,36 -24,36 5,00 1.049 2,865 0
3 1.049,32 32,26 -2,26 5,00 1.0 3,04 0
4 1.06,58 29,09 -24,09 5,00 1.101 2,02 0
5 1.100,66 29,5 -24,5 5,00 1.125 2,03 0
6 1.125,42 31,48 -26,48 5,00 1.152 2,9 0
1.151,90 33,35 -28,35 5,00 1.180 2,895 0
8 1.180,26 40,02 -35,02 5,00 1.215 3,391 0
9 1.215,2 38,03 -33,03 5,00 1.248 3,129 0
10 1.248,31 36,84 -31,84 5,00 1.280 2,951 0
11 1.280,15 40,88 -35,88 5,00 1.316 3,193 0
12 1.316,03 3,24 -32,24 5,00 1.348 2,830 0
Como se observa, todas las cuotas (y las dems celdas) debern
depender de la primera cuota. Por lo tanto, si esta cifra se cambia, todo
lo dems cambiar. Esto se podra hacer manualmente hasta cuando
el saldo sea cero, pero la opcin Buscar objetivo, ya mencionada, puede
hacer el trabajo.
Al aplicar esta opcin:
Mes Saldo
inicial
Inters Abono Cuota
uniorme
Saldo
inal
1asa Aumento
0 1.000,00
1 1,000,00 29,96 0,08 100,04 930 2,996 0
2 929,92 26,64 3,40 100,04 85 2,865 0
3 856,52 26,33 3,1 100,04 83 3,04 0
4 82,81 21,15 8,89 100,04 04 2,02 0
5 03,92 19,03 81,01 100,04 623 2,03 0
6 622,91 1,43 82,61 100,04 540 2,9 0
540,30 15,64 84,39 100,04 456 2,895 0
8 455,91 15,46 84,58 100,04 31 3,391 0
9 31,33 11,62 88,42 100,04 283 3,129 0
10 282,91 8,35 91,69 100,04 191 2,951 0
11 191,22 6,11 93,93 100,04 9 3,193 0
12 9,29 2,5 9,29 100,04 0 2,830 0
En este ejemplo, la cuota uniforme es de $100,04. Obsrvese que ya
no es posible usar la funcin de Excel pago, por tener varias tasas de
inters.
Para la cuota creciente en 1% mensual con tasas de inters men-
suales iguales, se construye la estructura de una cuota uniforme, den-
tro de la tabla de amortizacin (tambin caso a en que se fija la cuota o
pago). La construccin de la estructura es igual a la anterior. Aqu la
diferencia radica en los datos; el crecimiento no es 0%, sino 1%, y la
tasa mensual es constante es 2,5%.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 53
Mes Saldo
inicial
Inters Abono Cuota
uniorme
Saldo
inal
1asa Aumento
0 1.000,00
1 1.000,00 25,00 -20,00 5,00 1.020 2,50 1
2 1.020,00 25,50 -20,45 5,05 1.040 2,50 1
3 1.040,45 26,01 -20,91 5,10 1.061 2,50 1
4 1.061,36 26,53 -21,38 5,15 1.083 2,50 1
5 1.082,4 2,0 -21,8 5,20 1.105 2,50 1
6 1.104,61 2,62 -22,36 5,26 1.12 2,50 1
1.126,9 28,1 -22,8 5,31 1.150 2,50 1
8 1.149,84 28,5 -23,39 5,36 1.13 2,50 1
9 1.13,22 29,33 -23,92 5,41 1.19 2,50 1
10 1.19,14 29,93 -24,46 5,4 1.222 2,50 1
11 1.221,60 30,54 -25,02 5,52 1.24 2,50 1
12 1.246,61 31,1 -25,59 5,58 1.22 2,50 1
Igual que en el caso anterior, todas las cuotas (y las dems celdas)
dependen de la primera cuota. Por lo tanto, si esta cuota se cambia,
todo lo dems cambiar. Esto se podra hacer manualmente hasta cuan-
do el saldo sea cero, pero la opcin Buscar objetivo, ya mencionada,
puede hacer el trabajo. Al aplicar esta opcin:
Mes Saldo
Inicial
Inters Abono Cuota Saldo
inal
1asa Aumento
0 1,000.00
1 1.000,00 25,00 6,51 92,51 932 2,50 1
2 932,49 23,31 0,12 93,44 862 2,50 1
3 862,36 21,56 2,81 94,3 90 2,50 1
4 89,55 19,4 5,58 95,31 14 2,50 1
5 13,98 1,85 8,42 96,2 636 2,50 1
6 635,56 15,89 81,34 9,23 554 2,50 1
554,22 13,86 84,35 98,20 40 2,50 1
8 469,8 11,5 8,44 99,18 382 2,50 1
9 382,43 9,56 90,62 100,18 292 2,50 1
10 291,82 ,30 93,88 101,18 198 2,50 1
11 19,94 4,95 9,24 102,19 101 2,50 1
12 100,69 2,52 100,69 103,21 0 2,50 1
En este ejemplo, la primera cuota es de 92,51 y crece 1% cada mes.
Obsrvese que ya no es posible usar la funcin de Excel pago, por no
ser una cuota uniforme.
Para la cuota creciente en 1% mensual con tasas de inters men-
suales diferentes, se construye la estructura de una cuota uniforme,
dentro de la tabla de amortizacin (tambin caso a, donde se fija la
cuota o pago). La construccin de la estructura es igual a la primera.
Aqu la diferencia con el anterior radica en los datos; el crecimiento es
1%, pero las tasas son diferentes.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 54
Mes Saldo
inicial
inal
1asa Aumento
0 1.000,00
1 1.000,00 30,00 25,00, 5,00 1.025,00 3,00 1
2 1.024,96 29,36 24,36, 5,05 1.049,00 2,86 1
3 1.049,32 32,26 2,26, 5,10 1.0,00 3,0 1
4 1.06,58 29,09 24,09, 5,15 1.101,00 2,0 1
5 1.100,66 29,5 24,5, 5,20 1.125,00 2,0 1
6 1.125,42 31,48 26,48, 5,26 1.152,00 2,80 1
1.151,90 33,35 28,35, 5,31 1.180,00 2,90 1
8 1.180,26 40,02 35,02, 5,36 1.215,00 3,39 1
9 1.215,2 38,03 33,03, 5,41 1.248,00 3,13 1
10 1.248,31 36,84 31,84, 5,4 1.280,00 2,95 1
11 1.280,15 40,88 35,88, 5,52 1.316,00 3,19 1
12 1.316,03 3,24 32,24, 5,58 1.348,00 2,83 1
Igual que en el caso anterior, todas las cuotas (y las dems celdas)
dependen de la primera cuota. Por lo tanto, si esta cuota se cambia,
todo lo dems cambiar. Esto se podra hacer manualmente hasta cuan-
do el saldo sea cero, pero la opcin Buscar objetivo, ya mencionada,
puede hacer el trabajo. Al aplicar esta opcin:
Mes Saldo
inicial
inal
1asa Aumento
0 1.000,00
1 1.000,00 30,00 64,98 94,98 935,02 3,00 1
2 935,02 26,4 69,19 95,93 865,83 2,86 1
3 865,83 26,58 0,31 96,89 95,53 3,0 1
4 95,53 21,48 6,38 9,86 19,15 2,0 1
5 19,15 19,42 9,42 98,84 639,3 2,0 1
6 639,3 1,91 81,91 99,82 55,82 2,80 1
55,82 16,18 84,65 100,82 43,1 2,90 1
8 43,1 16,04 85,9 101,83 38,38 3,39 1
9 38,38 12,13 90,2 102,85 296,66 3,13 1
10 296,66 8,5 95,13 103,88 201,54 2,95 1
11 201,54 6,43 98,49 104,92 103,05 3,19 1
12 103,05 2,92 103,05 105,96 0,00 2,83 1
Hay que observar que cuando las tasas de inters no son constantes
las funciones ya conocidas de Excel no se pueden utilizar. Hay que
disear la estructura de los pagos y utilizar la opcin Buscar objetivo.
2.9 TASAS DE INTERS EQUIVALENTES
En muchos casos es necesario hacer transformaciones a las tasas
de inters estipuladas, para poderlas comparar. En particular, esto se
refiere a los casos donde los intereses se pagan en forma anticipada y
en que los intereses se estipulan para un determinado perodo, pero
que se liquidan (se hacen pagos, por ejemplo) en perodos menores que
el estipulado inicialmente; este caso se refiere a la tasa de inters no-
minal y tasa de inters efectiva.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 55
2.9.1 INTERS ANTICIPADO E INTERS VENCIDO
Inters anticipado, como su nombre lo indica, es el que se liquida al
comienzo del perodo, donde se recibe o entrega un dinero. Inters ven-
cido, por el contrario, se liquida al final del perodo, donde se recibe o
entrega un dinero.
Muchas negociaciones se estipulan en trminos de inters anticipa-
do y es deseable conocer cul es el equivalente en tasas de inters
vencido. Un ejemplo corriente lo constituyen los prstamos bancarios y
los certificados de depsito a trmino.
Cuando se estipula un pago de inters anticipado (i
a
), en realidad
ello significa que en el caso de un prstamo se recibe un monto me-
nor al solicitado.
A manera de ejemplo, considrese un prstamo P pagadero a un
ao, con tasa de inters de i%
Grficamente se tiene para el caso de inters vencido:
P
P + Pi
1
0
El inters pagado ya se estudi, es el excedente que se entrega sobre
lo recibido en este ejemplo, recibido en prstamo; por lo tanto, la tasa
de inters ser:

i
P
Pi
(2.10)
Este caso se dijo que era para el inters vencido. En el caso de
inters anticipado, sera:
P
Pi
a
P
1 0
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 56
Es decir que en el instante cero se recibe ahora P-Pi
a
y al final del
ao se debe pagar P. Nuevamente, la suma adicional que se paga es Pi
a
,
pero la suma recibida es P-Pi
a
. Esto quiere decir que la tasa de inters
vencida, se puede calcular as:
a
a
a
a
v
i
i
Pi P
Pi
i
1
(2.11)
Donde:
i
v
= Tasa de inters vencida
i
a
= Tasa de inters anticipada
Con esta funcin se puede, entonces, convertir cualquier tasa de
inters anticipada en una tasa de inters vencida. Esta frmula se uti-
liza slo para tasas peridicas, esto es, las tasas que se aplican en
determinado perodo para el clculo del inters. Una tasa de inters
anticipada del 8% trimestral, equivale a 8,6957% trimestral vencida,
que se calcula aplicando la frmula anterior. Para utilizar esta conver-
sin se debe trabajar con la tasa correspondiente a un perodo de apli-
cacin de esa tasa. Por ejemplo, una tasa de inters de 8% anticipada
que se aplica a un trimestre.
Para comprender mejor estas ideas se sugiere que el lector piense
en una situacin como la siguiente: alguien le ofrece en prstamo
$10.000 que debe pagar despus de un ao, pero le cobra intereses de
30% anticipado. Si el lector necesita la totalidad de los $10.000, le pide
entonces a quien le presta que le cobre vencido, pues si es anticipado
slo recibira $7.000. Se esperara que al negociar intereses vencidos,
le tocara pagar por intereses ms de $3.000?, menos de $3.000?,
los mismos ($3.000)?
Utilizando la expresin anterior, se puede transformar una tasa de
inters nominal, liquidada en forma anticipada, en una tasa de inters
efectiva vencida. La tasa de inters nominal anticipada por perodo, se
convierte en tasa de inters vencida y, despus, sta se transforma en
una tasa de inters efectiva. Esto se estudiar en la siguiente seccin.
EJEMPLO 9
Si la tasa de inters anual se estipula como 32% y se liquida trimes-
tralmente por anticipado, es decir, que se cobra la cuarta parte cada
trimestre a cunto equivale ese inters trimestral vencido?
Tasa de inters trimestral anticipada =0,32/4 =0,08 =8%
Tasa de inters trimestral vencida =0,08/(1-0,08) =0,087 =8,7%
Con un anlisis similar, se puede concluir que la tasa de inters
anticipado se puede calcular a partir de la tasa de inters vencido as:
v
i
v
i
a
i
+
1
(2.12)
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 57
Para utilizar esta conversin se debe trabajar con la tasa correspon-
diente a un perodo de aplicacin de esa tasa. Esto significa que se
utiliza slo para tasas peridicas, esto es, las tasas que se aplican en
determinado perodo para el clculo del inters. Por ejemplo, una tasa
de inters de 8% vencida que se aplica a un trimestre.
EJEMPLO 10
Si un banco dice que cobra una tasa de inters de 36% anual, liqui-
dado cada mes, vencido, a qu tasa de inters mes anticipado corres-
ponde ese inters?
El inters mensual vencido es: 0,36/12=0,03=3%
El inters mensual anticipado es i
a
= 0,03/(1+0,03) = 0,0291
0,02913
0,03 1
0,03
a
i
+
Enseguida se estudiar que el inters nominal anual mes anticipado

es 34,96%, o sea, 2,913% x 12.
2.9.2 TASA DE INTERS NOMINAL Y TASA
DE INTERS EFECTIVA
En las operaciones de bolsa se venden papeles que se han manteni-
do por tiempos diferentes cada uno (una accin se vende despus de 23
das de comprada, y otros ttulos se venden despus de haberlos man-
tenido por tiempos diferentes: 42 das, un ao y medio, 234 das, etc-
tera). Cuando esto ocurre y se calculan las tasas de inters ganadas
sobre esas operaciones, ellas no son comparables entre s, debido pre-
cisamente a la disparidad de los plazos: no es adecuado hablar de 2,5%
de inters en 23 das y de inters 4,2% en 42 das o de 37% en 440 das
y tratar de comparar estos rendimientos.
Lo mismo sucede cuando un prstamo se estipula a una tasa de
inters de 35% anual liquidado cada trimestre vencido y se desea com-
parar con otro prstamo a 32% anual, pero liquidado mes anticipado. A
simple vista, no es posible determinar cul de estas expresiones de las
tasas de inters es la que indica mayor rentabilidad o es la ms onero-
sa en el caso de los prstamos. Para ello, se deben convertir a una base
comn; primero se debe determinar lo que se conoce como tasa de
inters nominal y a partir de ella se debe determinar la tasa de inters
efectiva.
2.9.2.1 TASA DE INTERS NOMINAL
Tasa de inters nominal es una tasa de inters que se estipula para
un determinado perodo por ejemplo, un ao y que es liquidable en
forma fraccionada, en lapsos iguales o inferiores al indicado inicial-
mente; esta liquidacin se realiza con la tasa determinada para ese
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 58
perodo menor, y se llama tasa de inters peridica. En el primer caso
lapsos iguales, la tasa nominal rige para la operacin y el monto
del inters recibido es una fraccin del monto inicial, igual a la tasa de
inters nominal estipulada; en el segundo lapsos inferiores al estipu-
lado, la tasa nominal se convierte en una tasa de inters mayor que
se denomina tasa de inters efectiva.
Se puede determinar una tasa de inters nominal a partir de una
tasa de inters peridica, simplemente multiplicando la tasa de inters
peridica por el nmero de perodos que haya en el perodo ms grande
que se ha estipulado para la tasa nominal. Por ejemplo, si la tasa peri-
dica es de 2% mensual, la tasa nominal anual mes vencido ser 24%
(2% x 12). Al contrario, la tasa de inters peridica se puede calcular a
partir de la tasa nominal dividindola entre el nmero de perodos. Por
ejemplo, una tasa nominal anual de 36% liquidada trimestre anticipa-
do da origen a una tasa trimestral de 9% (36%/4) liquidada anticipada
en el trimestre.
2.9.2.2 TASA DE INTERS EFECTIVA
Tasa de inters efectiva es la tasa de inters que resulta cuando se
liquida una tasa de inters nominal en perodos menores al estipulado
inicialmente para ella. Es una tasa de inters equivalente a la nominal
liquidada en perodos inferiores (ms cortos) al estipulado para la tasa
nominal; en otras palabras, si los intereses de la tasa nominal se acumu-
laran en una cuenta durante todos esos perodos, el inters recibido al
final del perodo mayor, estara medido por la tasa de inters efectiva.
Dicha tasa puede calcularse en virtud de que el inters que efectiva-
mente ocurre, es compuesto, ya que las liquidaciones de ste se han
acumulado. Asimismo, la tasa de inters efectiva, tambin puede ser
calculada cuando se realizan pagos de inters con anterioridad a los
tiempos estipulados en la tasa nominal.
Aun si los pagos de inters no se acumulan, se puede concebir la
tasa de inters efectiva como el porcentaje que resultara si se hubiera
acumulado; esta forma de verlo es til cuando se desea comparar tasas
nominales especificadas con perodos de liquidacin diferentes, o cuando
se tienen rendimientos en fracciones de tiempo diferentes. Por ello, es
incorrecto lo que muchas personas consideran: que es equivalente ha-
blar de una tasa de inters del 2% mensual y una del 24% anual. La
diferencia entre ellas radica en la longitud del perodo de liquidacin.
En resumen, la tasa de inters efectiva anual se puede considerar
como una ficcin matemtica, que sirve para hacer comparables tasas
de inters estipuladas para un determinado perodo por lo general un
ao con liquidaciones en perodos inferiores a ese perodo inicial. Ms
an, es una ficcin en el sentido de que, por ejemplo, una persona se
puede enfrentar a pagar un prstamo en forma anticipada, en perodos
inferiores a un ao, por ejemplo trimestres, o pagar el mismo prstamo
con la misma tasa de inters anual, pero liquidada a final del ao. En
este caso se ver ms adelante es ms costoso pagar por trimestres
que pagar al final; sin embargo, si la persona mencionada, guarda su
dinero en una caja fuerte, en realidad le da lo mismo pagar al final del
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 59
ao o pagar en forma anticipada, aunque los clculos de la tasa de
inters efectiva anual muestren lo contrario.
A diferencia de las tasas nominales, las tasas efectivas no se frac-
cionan (no se dividen por el nmero de perodos) ni se pueden obtener
por multiplicacin de la tasa peridica por el nmero de perodos. La
tasa de inters efectiva es el resultado de obtener la acumulacin real o
virtual de intereses peridicos.
EJEMPLO 11
Si se considera una inversin de $1.000 durante el mes 0 al 2%
mensual (liquidados mensualmente), al finalizar los doce meses se ten-
dr: =VF(2%;12;;-1000) =$1.268,24.
Esto quiere decir una tasa de inters anual efectiva del 26,82%. As
mismo, si se dice que una inversin rinde 27,33% anual efectivo, pue-
de significar que se ha liquidado mensualmente a la tasa de 2,03%
(encuntrese este valor como ejercicio). Debe tenerse muy clara la dife-
rencia entre la tasa de inters efectiva 26,82% y 27,33% anual y los
respectivos valores de 2% y 2,03% mensual que equivalen al 24% y
24,36% anual nominal, respectivamente.
EJEMPLO 12
Suponga que un banco A le presta al 36% ao vencido, y otro B, le
presta al 36% trimestre vencido. Los flujos de caja en cada caso son:
1rimestre 0 1 2 3 4
Banco A s 1.000 -1.360
Banco B s 1.000 -90 -90 -90 -1.090
Cul es ms costoso? La respuesta es el B. Una forma de entender
por qu cuesta ms el B, es pensar que si el banco B no cobrara los
intereses trimestrales sino anuales, estas sumas se podran invertir,
por ejemplo, en una cuenta de ahorros que pague el 6% trimestral y,
entonces, al final del trimestre 4, se tendra lo siguiente:
1rimestre 0 1 2 3 4
Suma disponible para ahorrar al
2 mensual s
90 90 90 90
Valor al inal del trimestre 4 s ~Vl6,4,-90,~393,2
Esto significa que si no se tuviera que pagar el inters cada trimes-
tre, sino al final del ao, ese dinero podra ahorrarse y al final del ao
se tendra lo suficiente para pagar los $360 de intereses y sobraran
$33,72. Por lo tanto, como al pagar cada trimestre no se cuenta con ese
dinero, no se obtienen los $33,72 adicionales y se concluye que pagar
trimestre vencido, es ms costoso que pagar ao vencido. Al presentar
la frmula de la tasa de inters efectiva, verifique esta conclusin.
Repita este ejemplo con 9% trimestral. Cunto acumula al final?
Guarde esta cifra, le servir ms adelante en el apndice.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 60
En muchas ocasiones, la condicin de acumulacin de intereses no
se da en la prctica y, sin embargo, se calcula una tasa de inters
efectiva (por ejemplo, cuando se hace una inversin por un corto pero-
do: un mes, 3 meses, 20 das, etctera); el raciocinio es que hay que
pensar en una liquidacin de intereses diarios que no se retiran.
Si se recuerda el ejemplo 4 de este captulo, all se concluy que el
valor acumulado de una suma presente, para cualquier nmero de
perodos, con una tasa de inters i, era P(1+i)
n
. Si en ese ejemplo se
consideran 12 meses, se tiene entonces lo siguiente:
P(1+i)
n
= 1.000(1+0,02)
12
=1.268,24
O sea, que el inters ganado sobre $1.000 es 268,24. Esta suma
sobre la inicial, produce un porcentaje de 26,82%.
El 2% mensual del ejemplo se puede ver tambin como 24% anual,
pero liquidado mensualmente, vencido. Si 24% es la tasa nominal, en-
tonces:
P(1+i)
n
= 1.000(1+0,02)
12
=1.000(1+0,24/12)
12
El inters que se obtiene al final del ao, producto de liquidar los
intereses de 2% mensual y calculado como tasa de inters es 26,82%
anual. Y se calcul basado en el inters acumulado y ganado en 12
meses, o sea:
% 82 , 26 1
12
24 , 0
1
000 . 1
000 . 1
12
24 , 0
1 000 . 1
12
12

,
_
,
_

,
_
+
En general, se puede decir, entonces, que es igual a:
1 1
1
]
1
+
n
n
i
nomV
(2.13)
Por lo tanto, dados una tasa de inters nominal y el nmero de
veces por perodo que se liquida, al cumplimiento (vencido) se tiene:
1 1
1
]
1
+
n
n
i
i
nomV
ef
EFECTIVO INTERS
(2.14)
Donde:
i
ef
= Tasa de inters efectiva (en la prctica lo ms usual es calcular-
la para un ao, aunque se puede calcular para perodos diferen-
tes).
n= Nmero de veces que se liquida durante el perodo.
i
nom
= Tasa de inters nominal por perodo, liquidada por perodo
vencido.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 61
En Excel 97 se utiliza la funcin INT.EFECTIVO; si no aparece en el botn
Pegar funcin o Asistente de funciones, deber instalarla. Para ello, vaya
al men y elija Herramientas, all seleccione Complementos (Macros auto-
mticas en versiones anteriores a Excel 97). Haga clic con el ratn en
Herramientas para anlisis hasta que aparezca activada y despus opri-
ma el botn para aceptar. Con esta operacin ha quedado instalada, en
Pegar funcin o Asistente de funciones, una coleccin de funciones, entre
ellas la tasa de inters efectiva y la tasa de inters nominal.
=INT.EFECTIVO (int-nominal; nm. perodos)
Cuando n es muy grande se dice que tiende a infinito, y en ese caso
esta expresin queda reducida a:
1
nom
ef
i
e i (2.15)
Donde:
e = base de logaritmos naturales, igual a 2,71828...
i
nom
= inters nominal anual
Esta ltima expresin se llama tasa de inters continua. En Excel,
se utiliza Pegar funcin o Asistente de funciones y en matemticas, se
encuentra la funcin =exp(). Entonces la tasa de inters efectiva conti-
nua, es decir, con liquidacin instantnea es:
1 ) exp(
nom ef
i i (2.16)
Para calcular la tasa nominal liquidada en forma instantnea, a partir de
una de tasa efectiva, se despeja i
nom
de la expresin anterior, as:
) 1 ln(
ef nom
i i + (2.17)
Esta forma de liquidar el inters se utiliza para el clculo del valor
de opciones y futuros (vase Hull, 1996)
Cuando el inters nominal se liquida anticipado, la frmula de la
tasa de inters efectiva se convierte en
1 1
1
1
]
1

n
n
nomA
i
ef
i EFECTIVO INTERS
(2.18)
Aunque en Excel no hay una frmula que calcule la tasa de inters
efectiva anual, a partir de una tasa nominal liquidada en forma antici-
pada, se puede utilizar la funcin VF de la siguiente manera, en lugar
de la expresin anterior:
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 62
TASA DE INTERS EFECTIVA
= VF (-tasa peridica;-nmero de perodos;-1) - 1
Las funciones de Excel (VA, VF. PAGO y NPER) que no estn diseadas
para trabajar con tasas de inters anticipadas, pueden recibirlas si se
introducen los valores de tasas y perodos con signo negativo. En el
caso de NPER, slo hay que introducir la tasa negativa y el resultado
aparece con signo negativo, por lo tanto hay que cambiarle el signo; en
el caso de PAGO, el signo del resultado es el contrario
4
.
El inters nominal a partir de la tasa de inters efectiva anual es:
,
_
,
_
+ 1
1
1
n
ef
i n
nomV
i ANUAL NOMINAL INTERS
(2.19)
Donde:
i
ef
= Tasa de inters efectiva anual.
n = Nmero de veces que se liquida durante el perodo.
i
nomV
= Tasa de inters nominal por perodo, liquidada por perodo vencido.
En Excel,
=TASA.NOMINAL (tasa de inters efectiva; nm. perodos)
tasa de inters efectiva = tasa de inters efectiva anual
nm. perodos = nmero de veces que se liquida durante el ao.
Debe observarse que el monto de la tasa de inters nominal deter-
mina el monto de la tasa de inters efectiva.
1asa de inters peridica
mensual
1asa de inters anual
nominal
1asa de inters anual
eectia
1 12 12,68
1,5 18 19,56
2 24 26,82
2,5 30 34,49
3 36 42,58
Debe observarse tambin que la frecuencia con que se liquida una
tasa nominal, influye en la tasa efectiva. Obsrvese tambin la rela-
cin, ya mencionada, entre tasa de inters nominal y tasa de inters
peridica. Para una tasa anual nominal 24%, esto puede verse en una
tabla:
4
Esta sugerencia la recib del profesor Ricardo Dueas, del Politcnico
Grancolombiano.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 63
Perodo 1asa por perodo
Perodos de
liquidacin
1asa anual eectia
Anual 24,00 1 24,00

Semestral 12,00 2 25,44
Cuatrimestral 8,00 3 25,9
1rimestral 6,00 4 26,25
Bimestral 4,00 6 26,53
Mensual 2,00 12 26,82
Diario 0,0658 365 2,11
Para estos ejemplos, es importante reiterar que una tasa de inters
efectiva implica:
1. Liquidacin de intereses en perodos menores al estipulado para la
tasa de inters nominal.
2. Acumulacin de los intereses generados durante el perodo indica-
do.
3. Inters compuesto.
Otras frmulas y ejemplos para convertir tasas de inters nominal a
efectivas y viceversa, se encuentran en el Apndice, al final de este
captulo.
Es comn encontrar entre los estudiantes preguntas como: si se
dice que una tasa de inters es de 3% mensual, es nominal o efectiva?
Si no se estipula nada ms se debe considerar que esa es la tasa de
inters de ese perodo. Cundo se espera que alguien piense en nomi-
nal o efectivo? Por ejemplo, si se dice que una tasa de inters efectiva es
de 24,5% anual, entonces en forma inmediata se puede y se debe
pensar en que esa tasa de inters efectiva se produjo porque hay una
tasa de inters nominal y un perodo de liquidacin menor o igual a un
ao. Si habla de una tasa de 36% anual nominal, se debe esperar que
se suministre ms informacin sobre la periodicidad de la liquidacin
y, por lo tanto, se esperara una tasa de inters efectiva mayor o igual
al valor estipulado por la tasa nominal. Tambin conviene aclarar que
una tasa de inters efectiva nunca se divide entre el nmero de pero-
dos; la tasa nominal, expresada por perodo y liquidada en perodos de
menor duracin, se divide, para saber qu tasa por perodo (menor que
el inicial) se debe liquidar.
La tasa de inters efectiva es como el punto de unin entre diferen-
tes tasas nominales que producen la misma tasa efectiva. Por ejemplo,
dada una tasa de inters efectiva, se pueden calcular muchas tasas de
inters nominal equivalentes; el valor de estas tasas nominales vara,
lo mismo que el nmero y longitud de los perodos en que se liquidan.
La condicin que deben cumplir es que todas produzcan la misma tasa
de inters efectiva. As, se puede encontrar qu tasas nominales mes
vencido, mes anticipado, semestre vencido, semestre anticipado o tri-
mestre anticipado pueden ser equivalentes a una tasa nominal liquida-
da trimestre vencido. Se sugiere al lector que trabaje este ejemplo con
una tasa de inters nominal de 36% anual, trimestre vencido, para que
halle las mencionadas tasas.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 64
2.9.3 RELACIN ENTRE TASA PERIDICA Y TASA NOMINAL
Conviene hacer un resumen que facilite la operacin de conversin
entre tasas equivalentes: tasa de inters peridica es igual a tasa de
inters nominal dividida entre el nmero de perodos:
i
p
=i
nom
/ n (2.20)
y viceversa
i
nom
=n x i
p
(2.21)
En las transformaciones entre tasas de inters nominales debe dis-
tinguirse entre transformaciones con perodos de liquidacin iguales y
con perodos de liquidacin desiguales.
Para el caso de perodos de liquidacin iguales:
1asa
nominal
Calculo de la tasa de inters
peridica
Lquialencia Nuea tasa
de inters nominal
Anticipada
i
a
~ i
nom
,n i
~ i
a
,1-i
a
, n i
Vencida
i
~ i
nom
,n i
a
~ i
,1-i
, n i
a
Para el caso de perodos de liquidacin diferentes; Con la tasa nomi-
nal vencida con perodo de liquidacin n
1
se calcula la tasa efectiva, y
con esta ltima se calcula la nueva tasa nominal con perodo de liqui-
dacin n
2
. Para llegar a la tasa nominal vencida si se tiene una antici-
pada, se utiliza primero el procedimiento para convertir tasa anticipada
en tasa vencida con igual perodo.
A continuacin se indica paso a paso (incluyendo conversin de
anticipado a vencido y viceversa) la equivalencia entre una tasa no-
minal anticipada con n
1
perodos y otra nominal anticipada con n
2
perodos de liquidacin. Esto se puede visualizar como una parbola
o una U que comienza en tasa nominal anticipada n
1
, pasa por el
punto ms bajo donde est la tasa de inters efectiva y sube otra vez
hasta la tasa de inters nominal con n
2
perodos. En este esquema,
el lector puede identificar donde est y adnde quiere llegar, de modo
que las transformaciones entre diferentes tasas se hace muy fcil.
Debe observarse que el punto crucial es la tasa de inters efectiva,
que sirve para establecer la equivalencia entre diferentes tasas no-
minales.
De todo lo anterior se puede deducir que las tasas nominales liqui-
dadas de una misma forma y en el mismo perodo, por ejemplo, una
tasa nominal de 16% anual TV y una tasa nominal de 8% TV, se pueden
sumar y se obtiene una tasa de 24% TV. Asimismo, se pueden sumar
las tasas peridicas liquidadas en la misma modalidad (anticipada o
vencida) y para el mismo perodo, por ejemplo, 2% M y 1% M, resulta
en 3% MV.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 65
Por el contrario, las tasas efectivas no se suman. Se comportan de
manera similar a las componentes de la tasa de inters ya estudiadas.
Si se tienen dos tasas efectivas referidas al mismo perodo, entonces
hay que aplicar una relacin multiplicativa:
( )( ) 1 1 1
2 1 12
+ +
ef ef ef
i i i (2.22)
Por ejemplo, una tasa efectiva anual de 15% y una tasa efectiva
anual de 10%, combinadas no resulta en 25%, sino en 1,10 x 1,15-1,
esto es 26,5%.
1asa nominal anticipada
i
nomA

n
1
perodos
Se conierte a tasa de
inters nominal
anticipada n
2
perodos
i
nomA
~ i
A
n
2
anticipada
i
A
~ i
nomA
,n
1
inters peridica
anticipada
i
A
~ i
,1-i
,
inters peridica encida
i
~ i
A
,1-i
A
,
inters peridica encida
n
2
i
~ i
nom
,n
2
Se conierte a nominal
encida i
nom
~ i

x n
Se conierte ahora a tasa

de inters eectia con la
rmula o con la uncin
de Lxcel i
e
Se conierte a tasa
nominal encida n
2
con
la rmula o con la
uncin de Lxcel
i
nom
n
2
perodos
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 66
EJEMPLO 13
Convertir una tasa de inters de 24% anual TA en una tasa nominal
SA. Este es el caso ms difcil y largo. Cualquier otra situacin hay que
mirarla en la secuencia para identificar dnde se est y adnde se de-
sea llegar.
1asa nominal anticipada de
24 anual trimestre anticipado
4

perodos
Se conierte a tasa de inters

nominal anticipada n
2
perodos
i
nomA
~ 11,64x2~23,28
anticipada
i
A
~ 24,4~6

peridica anticipada i
A
~
13,1,1-13,1,~11,64
peridica encida
i
~ 6,1-6,~6,38

peridica encida 2 perodos
i
~ 26,35
,
2~13,1
Se conierte a nominal encida
i
nom
~ 6,38x4~25,53
Se conierte ahora a
tasa de inters eectia
con la rmula o con la
uncin de Lxcel
i
e
~28,08
Se conierte a tasa nominal

encida con la rmula o con la
uncin de Lxcel con 2
perodos
26,35 semestre encido
Esta U es til para entender las relaciones de equivalencia entre las
tasas. Sin embargo, toda esta secuencia de pasos puede obviarse si se
utilizan las frmulas que se encuentran en el Apndice (A2) al final de
este captulo.
2.10 PARA RECORDAR
Algunas ideas clave:
Una suma de dinero hoy vale ms que esa misma suma de dinero
maana. Eso permite establecer relaciones de equivalencia entre
sumas de dinero en diferentes perodos. Esta relacin se establece
por la tasa de equivalencia, que es la tasa de inters.
La tasa de inters tiene tres componentes: inflacin, riesgo y una tasa
real.
Las equivalencias entre tasas de inters se dan en cuanto a su forma
de liquidacin: anticipada y vencida. Esta relacin entre las dos mo-
dalidades se establece para tasas peridicas.
La relacin entre tasas peridicas y nominales se establece a travs
de los perodos de liquidacin. Las tasas efectivas no se obtienen de
operaciones aritmticas (multiplicacin o divisin) con las tasas no-
minales o las tasas peridicas.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 67
La tasa nominal, al liquidarse en perodos inferiores al estipulado para
la nominal, produce la tasa de inters efectiva. La tasa efectiva, en
general, es mayor que la nominal, de donde procede. La excepcin
ocurre cuando el perodo de liquidacin coincide con el perodo para el
cual se ha definido la tasa nominal. En este caso, la tasa nominal es
igual a la efectiva.
Las tasas nominales o peridicas de un mismo perodo y modalidad, se
pueden sumar. Las tasas efectivas no.
2.11 RESUMEN
En este captulo se ha estudiado el concepto de equivalencia, que esta-
blece la relacin entre sumas de dinero en diferentes perodos. A partir de
all se estudi el concepto de inters (I) y la tasa de inters (i%). Se analiza-
ron los componentes de una tasa de inters: inflacin, riesgo y tasa de
inters real.
Basndose en los conceptos anteriores, se trabajaron las funciones y
frmulas que permiten hacer las transformaciones entre sumas presentes,
futuras y cuotas uniformes; se estudi tambin la forma de hallar el n-
mero de perodos que establecen la equivalencia, las tasas de inters tanto
para flujos con cuotas uniformes y para flujos con cuotas no uniformes; se
estudi la forma de calcular el valor presente de una serie de flujos no
uniformes. Asimismo, se ilustr la manera de construir tablas de amorti-
zacin.
Adems, se estudiaron las tasas de inters equivalentes: tasa de
inters anticipada y tasa de inters vencida, tasa de inters nominal y
tasa de inters efectiva.
Con estas herramientas, el lector estar capacitado para hacer cual-
quier tipo de anlisis que tenga que ver con tasas de inters. Adems,
esto es la base para construir indicadores que permiten evaluar la con-
veniencia o inconveniencia de una alternativa de inversin. Los mto-
dos de evaluacin de alternativas se estudiarn ms adelante.
2.12 REFERENCIAS BIBLIOGRFICAS
BACA CURREA, Guillermo, Aplicaciones de la calculadora financiera y del
Excel a la matemtica financiera, Serie documentos, Politcnico
Grancolombiano, Bogot. 1998a.
________, Excel y la calculadora financiera aplicados a la ingeniera eco-
nmica, Fondo Educativo Panamericano, Bogot. 1998b.
________, Matemticas Financieras, Politcnico Grancolombiano, Bogo-
t, 1999.
GRANT, E. L. y IRESON, W. G., Principles of Engineering Economy, 4 ed.,
The Ronald Press, Nueva York, 1960.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 68
HULL, JOHN C., Introduccin a los mercados de futuros y opciones, 2 ed.,
Prentice Hall, Herfordshire, 1996.
SALVAT, Enciclopedia Salvat Diccionario, Tomo 7, Barcelona, 1975. THE
ECONOMIST, 2 de agosto de 1997, p. 80-82.
3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 69

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2

EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

3 cap2.p65 05/02/04, 10:48 a.m. 36

lo cual resulta en s1.320.000

Se cambian a dlares al precio

suma en dlares que se cambia a pesos al

Enseguida se estudiar que el inters nominal anual mes anticipado

Anual 24,00 1 24,00

Se conierte ahora a tasa

Se conierte a tasa de inters

Se conierte a tasa de inters

Se conierte a tasa de inters

Se conierte a tasa nominal

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