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UCA - MATEMATICA FINANCIERA APLICADA

Luis Alberto Ynfante 1


INTRODUCCION

OBJETIVO: Estudiar los medios que facilitan el anlisis de las operaciones financieras y sus tcnicas de clculo.

ELEMENTOS Y MBITO DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS

En las operaciones financieras siempre hay presentes tres elementos: el capital (invertido o financiado), el tiempo de la
operacin (plazo) y la tasa de inters.
Asimismo, en una operacin financiera encontramos siempre dos partes: un colocador y un tomador de fondos. Estas, se
desarrollan dentro de un mbito determinado: el Mercado Financiero, en el que como en todo Mercado confluyen dos fuerzas,
oferta y demanda, en este caso estar nutrido por quienes demanden capital y quienes lo ofrezcan, es decir, de un lado
operadores econmicos supervitarios y del otro deficitarios.

Bsicamente, distinguimos dos tipos de operaciones financieras:
Operaciones financieras de inversin
Si tenemos excedentes de fondos podemos colocarlos en una Entidad Financiera (p.e.), a fin de obtener un beneficio, o sea,
invertimos buscando generar una rentabilidad. Su medida ser: la rentabilidad de los activos. Tasa de rendimiento. Costo de
oportunidad.
Operaciones financieras de financiacin
Si tenemos necesidad de fondos, podemos tomarlos, solicitando un prstamo en una Entidad Financiera (p.e.), por lo que
tendremos un costo que pagar por el uso del dinero ajeno. Buscamos que dicho costo sea el menor posible. Su medida ser:
su costo. Tasa de inters.

TIPOS DE OPERACIONES CLASIFICACIN

1. Simples o Complejas: segn se refieran a un capital nico o a capital mltiples.
2. Atendiendo a su duracin: pueden ser operaciones de corto, mediano o largo plazo.
3. En cuanto a la determinacin del plazo: de plazo fijo o determinado o de plazo abierto.
4. Segn el rgimen de clculo de los intereses: a inters simple o a inters compuesto.
5. Operaciones de pago adelantado o de pago vencido: segn que los pagos se realicen al comienzo o al final de cada perodo.

VALOR TIEMPO DEL DINERO

El tiempo siempre tiene valor, pues si hoy colocamos $1 a inters por 1 ao, al cabo del mismo tendremos el peso inicial ms el
inters ganado. De la misma forma $1 del futuro vale menos en el presente, pues, si tenemos a cobrar $1 dentro de 1 ao y
queremos el dinero hoy, su disponibilidad inmediata tendr un precio, que es el descuento: recibiremos slo el valor actual del
peso futuro.






El VTD determina como deben compararse sumas de dinero en distintos momentos, pues, en materia financiera slo son
comparables los valores que coinciden en una fecha determinada, ya que siempre $1 de hoy vale ms que $1 del futuro.

Bases intuitivas
Son 3 elementos con diferentes intensidades que dan lugar a una compensacin o ganancia que se mide por la tasa de inters.
Inflacin: provoca la prdida del poder adquisitivo.
Preferencia de consumo: si entrego el dinero que poseo hoy postergo un consumo que requiere una compensacin.
Incertidumbre de recupero: el riesgo de que no se le reintegre al acreedor su dinero.

FLUJOS DE FONDOS Y EJE DE TIEMPO

Para el anlisis de las operaciones financieras es til utilizar el eje de tiempo. En el podemos marcar: perodos (lapsos que transcurren
entre dos momentos segmentos-) y momentos puntos-.








Desplazamientos: nos desplazamos a travs de factores. Desde el momento cero en sentido positivo nos encontraremos con
operaciones de capitalizacin o acumulacin y desde el momento n al cero, con operaciones de descuento o actualizacin.

C(n) > C(o)
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TASA: variacin relativa de una variable
Variacin Absoluta = Cn - Co














Factor de Capitalizacin
Es el que aplicado a un capital inicial (invertido o financiado) nos da el capital final o futuro. C(1) = C(o) . (1+i) siendo n=1

n = nmero de perodos;
i = tasa de inters;
1 estara representando a $1 de capital.

Dicho factor contiene la tasa de inters vencida y representa el capital final a retirar en una colocacin, cuando se ha depositado
1 unidad monetaria.
Gracias al teorema del arbitraje el factor de capitalizacin puede utilizarse como factor de descuento cuando divide al capital final:
C(o) = C(1)
(1+i)

Factor de Actualizacin
Es el que aplicado a un capital futuro (o nominal) lo convierte en un valor actual o presente.





Otras expresiones del factor de actualizacin:


TASAS

MEDIDAS DE LA VARIACIN DE CAPITALES

Variacin absoluta: es la diferencia entre el capital inicial y el capital al final, o sea, el inters, el precio que se paga por el uso
del capital. Nos da un valor absoluto, un nmero, que como informacin financiera no tiene prcticamente utilidad.



Por ello, esto nos lleva al concepto de:
Variacin relativa: relacin que podemos establecer tanto con respecto al capital inicial como al capital final. Cuando hablamos
de variacin relativa estamos hablando de una tasa.



TASA DE INTERES

La tasa de inters representa el precio de una unidad de capital ($1) en la unidad de tiempo.
Se expresa para el clculo en tanto por uno (p.e. 0.10) o en tanto por ciento para su publicidad (p.e. 10%).
Sus componentes son:
Inflacin: a mayor inflacin mayor tasa de inters, pues, los depositantes exigen mantener el poder adquisitivo de su dinero.
Inters puro: representa el verdadero valor del tiempo.
Riesgo: a mayor riesgo mayor debe ser la tasa de inters, pues, si invertimos en un activo riesgoso, demandamos una mayor
premio a cambio para compensar el riesgo asumido.

RELACIN DE LA VARIACIN ABSOLUTA CON EL CAPITAL INICIAL O CON EL CAPITAL FINAL

Una tasa de inters es la variacin relativa entre dos capitales, un capital final y un capital inicial. Puede ser:

Tasa de inters vencida: si se percibe al vencimiento de la operacin y en este caso representa al inters ganado por la
unidad de capital inicial. Por lo que i es lo que se le agrega a la unidad monetaria presente, en el futuro.



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Cn - Co
Co
i =
Cn - Co
Cn
d =
Tasa de inters adelantada: si se percibe al inicio y en este caso representa la quita que sufre el capital final. Por lo que d
es la quita que sufre en el presente, la unidad de capital futura.

Tanto i como d son tasas de inters, ambas se relacionan con un capital inicial y con un capital final. La diferencia entre la tasa
de inters i y la tasa de descuento (comercial) d, es que la primera de aplica sobre un capital inicial C(o) para lograr un monto o
capital final C(n), mientras que la segunda, se aplica sobre un valor nominal (escrito, facial valor del documento el da que es
exigible-) VN para lograr un valor actual VA. Es decir, la tasa de inters se aplica sobre valores exigibles en el presente y la de
descuento sobre el importe a vencer en el futuro (p.e. documento a cobrar). Mide rendimiento en una colocacin de fondos y
costo financiero en una toma.











TEOREMA DEL ARBITRAJE DE TASAS DE INTERES

Arbitrar significa llevar a un mismo plano de igualdad, dos alternativas. Es decir, cuando dos alternativas estn arbitradas son
equivalentes, por lo tanto es indistinta una u otra.
Este teorema nos permite arbitrar los dos instrumentos financieros bsicos: el plazo fijo con un descuento de documentos. Es
decir, haciendo equivalente a la operacin vencida con la adelantada, dado que permite transformar la tasa vencida en
adelantada y viceversa.
Esto es de suma utilidad ya que el mercado prcticamente no utiliza la tasa adelantada, sino que utiliza la vencida, an cuando
la operacin sea adelantada.











Frmulas derivadas:








Conforme las frmulas enunciadas, podemos calcular la tasa vencida en funcin de la adelantada y viceversa, por lo que
obtendremos el resultado financiero con cualquiera de las dos.

Semejanzas y diferencias entre i y d:

Semejanzas:
Ambas son tasas de inters porque miden la variacin relativa entre dos capitales (un capital final y un capital inicial).
Ambas son tasas efectivas, ya que determinan el resultado financiero de una operacin. Sern de rendimiento para el
colocador de fondos, y de costo para el tomador.
Ambas son siempre positivas, por el axioma de comportamiento que dice que: 0 < C(o) < C(1). Pues, de lo contrario no existira
operacin financiera.
Ambas son proporcionales a tasas nominales anuales.

Diferencias:

i la tasa de inters vencida es el inters ganado por la unidad de capital al vencimiento de la operacin.

Es la tasa de inters vencida, esto significa que los intereses se reciben al vencimiento de la operacin, por lo que recin all se
reconoce el resultado financiero.
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ut
p
Contablemente se registra como: Intereses Ganados o Devengados (si es colocacin) Intereses Pagados o Devengados (si
es una toma). En esencia es cuenta de resultado.

La tasa de inters vencida siempre es mayor que la adelantada, porque de la relacin de arbitraje surge que:
y como (1-d) es < 1, sabemos que aritmticamente cualquier nmero dividido por un valor menor que 1, da
como resultado un nmero mayor al dividendo.

La tasa vencida puede tomar los siguientes valores: 0 <i <infinito

La tasa vencida siempre forma parte de un factor de capitalizacin: (1+i) jams podr ser: (1-i).

d la tasa de inters adelantada es la quita que sufre la unidad de capital futura, al inicio de la operacin.

Es una tasa de inters adelantada, esto significa que los intereses se reconocen al inicio, es decir, el resultado financiero se
reconoce al inicio de la operacin.
Contablemente los registraremos como: Intereses a Devengar (la cuenta ser de activo o pasivo dependiendo de si es una
toma o una colocacin de fondos).

La tasa de inters adelantada siempre es menor que la vencida, porque de la relacin de arbitraje surge que:
y como (1+i) es > que i, sabemos que un nmero dividido por otro mayor da como resultado un nmero menor.
La tasa adelantada puede tomar los siguientes valores: 0 <d <1 , pues, si d=1 entonces (1-d)=0

La tasa adelantada siempre forma parte de un factor de descuento: (1-d) jams podr ser: (1+d).

RELACION DEL RENDIMIENTO CON EL TIEMPO

La tasa de inters siempre esta relacionada con un plazo.









Frecuencia de capitalizacin. Clculo de intereses por fraccin de ao.
Se simboliza con la letra m e indica la cantidad de capitalizaciones que se van a realizar en un perodo de un ao, por lo que
m a la derecha de una tasa indica cuantas veces esta capitaliza en la ut (unidad de tiempo) ao.
ut = ao, 365 das.
p = perodo en cual se produce la capitalizacin de intereses.

En toda operacin financiera es comn referirse a una tasa, que por lo general es anual, pero, el plazo real de la operacin es
menor que un ao. As, podemos referenciarnos a la tasa que nos servir para calcular un costo nominal (operaciones de
financiacin) rendimiento nominal (operaciones de inversin) si el perodo es de un ao, al costo efectivo (operaciones de
financiacin) rendimiento efectivo (operaciones de inversin) si el perodo es menor.

j(12/6) = j(2) Tasa nominal de inters que capitaliza semestralmente.
i(365/90) Tasa efectiva de inters que capitaliza cada 90 das en una ut 365 das (rige para 365 das / trabaja 90 das).

Capitalizacin peridica: es aquella forma de capitalizacin en las que los intereses se capitalizan (o sea, se agregan al capital)
una sola vez por perodo, o sea, m=1 (365/365).

Capitalizacin subperidica: cuando hacemos ms de una capitalizacin en el perodo, m empieza a tomar valores distintos de
1, lo que implica que estamos trabajando con lapsos menores a 1 perodo (o sea, fraccin de perodo, ya sea, semestral,
bimestral, etc.).

La diferencia fundamental entre la capitalizacin peridica y la subperidica, es que en esta ltima no coincide el perodo de
capitalizacin con la unidad de tiempo en que esta expresada la tasa nominal.
La diferencia de rendimiento entre una y otra capitalizacin es la misma que existe entre el inters simple y el inters
compuesto. Es decir, el monto que se obtiene con la capitalizacin subperidica es mayor al que se obti ene con la
capitalizacin peridica.

- LA TASA NOMINAL DE LA OPERACIN j(m)

La TNA es el rendimiento anualizado, o sea, el inters ganado por la unidad de capital al cabo de un ao.
Tiene capitalizacin peridica, pues, capitaliza slo una vez en el perodo, es la tasa que obtendramos si no hubiera
capitalizacin de intereses, esto es, el rendimiento en el rgimen simple.
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Las operaciones financieras, en general, son a plazos inferiores, por lo que la TNA no nos informa el verdadero rendimiento
para una operacin cuyo plazo sea distinto de 365 das (ao civil, exacto o calendario utilizado en Arg. por disposicin del BCRA).
La tasa nominal es la tasa de pacto de la operacin, o sea, la tasa de contrato. En la prctica se comporta como si fuera
una tasa de referencia que sirve para calcular la tasa efectiva, que surge de adaptar la tasa nominal al plazo de la operacin.
Cuando el plazo de capitalizacin es uno slo, la tasa nominal y la efectiva son iguales.

- LA TASA PROPORCIONAL i(m) Y LA CAPITALIZACION SUBPERIODICA

En la TNA la unidad de tiempo en la que esta expresada coincide con la unidad de tiempo del subperodo de capitalizacin.
Sin embargo, en la prctica muchas operaciones tienen capitalizacin intermedia, por lo que la unidad de tiempo de la tasa
nominal no coincide con la unidad de tiempo del subperiodo de capitalizacin, dando origen a la tasa proporcional.

La tasa proporcional resulta de dividir la TNA por la frecuencia de capitalizacin. Nos da i(m), o sea, la tasa referida al
perodo que est indicando m.
Son aquellas que expresadas en tiempos distintos producen igual inters.




Ejemplo: 12% nominal anual capitalizable semestralmente es igual al 6% semestral, ya que hay 2 semestres en el ao.




- LA TASA EFECTIVA DE LA OPERACIN i
Es el rendimiento que efectivamente produce una unidad monetaria, punta contra punta, es decir, desde la fecha de
colocacin hasta el vencimiento. Capitaliza en forma simple, una sola vez en el perodo bajo anlisis.

La tasa efectiva es aquella que aplicada sobre un capital, produce de una sola capitalizacin el mismo rendimiento que se
obtendra capitalizando en forma subperidica con la tasa proporcional.

Es decir, $1 colocado a la tasa de inters i produce en 1 sola capitalizacin, el mismo monto que con j(m)/m capitalizando
varias veces:



Frmula estandarizada para la tasa efectiva:

Donde:
ut = 365 das
p = nmero de das que contiene el subperodo de capitalizacin (donde estoy).
t = nmero de das que contiene el perodo de la tasa efectiva solicitada (el momento al
que tengo que ir).


Ejemplo: Un Banco ofrece una TNA del 6% para una operacin de plazo fijo de 30 das, cul sera la tasa efectiva para un plazo de
90 das?

Pasos:
1. Se proporciona la TNA para llevarla al momento en que capitalizan los intereses. Por lo que, dividimos la TNA por la cantidad
de subperodos que se encuentran contenidos en un ao, en este caso, como la capitalizacin es cada 30 das, la cantidad de
subperodos de capitalizacin contenidos en un ao surge de 365/30 = 12,16666. Al dividir la TNA por 12,16666, la hemos
llevado al mes, que es el momento donde trabaja.
2. Luego, debemos ir al plazo de la operacin que nos propone la tasa efectiva. Como esta es por 90 das, entonces, tenemos
que preguntarnos cuantos subperodos de 30 das habr en 90 das (90/30=3), por lo tanto el exponente ser 3, pues, habr 3
capitalizaciones en una operacin de 90 das si capitalizamos cada 30.

Tabla 1. Clculo de la tasa efectiva anual a partir de la tasa nominal (aplico la frmula)


J(365)= 0,12
ut =365 das
p =180 das; 60 das; 30 das
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Cn
Co
i = - 1
m 1/m
(1+i) =(1 +j(m) ) (1+i) =1+j(m) J (m) =[ (1+i) - 1 ] . m
m m
1/m
t =365 das porque busco una TEA i(365)=?


Conclusin
Manteniendo la TNA constante, a medida que aumenta la frecuencia de capitalizacin (ut/t; 365/180=2; 365/60=6; 365/30=12),
como los subperodos de capitalizacin son menores (180, 60, 30), hay una mayor cantidad de capitalizaciones (2, 6, 12), la tasa
efectiva tambin es mayor.

Otras consideraciones respecto de la tasa efectiva:

1. Puedo no tener como dato la tasa nominal, entonces, la tasa de efectiva resultara del cociente entre el valor final y el valor inicial
de una operacin, lo que por otra parte viene dado por la formula de calculo de la i que resulta derivada de las frmulas del
monto a inters simple o compuesto.



Por ejemplo: Compramos un auto a $100 y lo vendemos al ao por $150, la ganancia efectiva fue del 50% (i= (150/100)-1 = 0.50).

2. Una tasa puede ser efectiva respecto de un perodo y subperidica respecto de otro perodo mayor
12
(1+0,10) -1 =2,13 213% efectivo anual


Por ejemplo: el 10% efectivo mensual es efectivo respecto del mes, pero a la vez es un rendimiento subperidico respecto del ao,
o sea, el 10% efectivo mensual es subperidico del 213% efectivo anual.
3. Nunca se proporciona una tasa efectiva. Slo se proporcionan las tasas nominales.
Por ejemplo: en el caso anterior, el 10% es efectivo del mes, por lo tanto ya est expresando el rendimiento es ese momento y no
debe proporcionarse ya que no supone una capitalizacin intermedia.

- OBTENCION DE LA TASA NOMINAL A PARTIR DE LA TASA EFECTIVA




Frmula estandarizada para la tasa nominal:

Donde:
ut = 365 das
p = nmero de das que contiene el subperodo de capitalizacin.
t = nmero de das que contiene el perodo de la tasa efectiva que viene dada como dato.



Ejemplo: Obtener la TNA con capitalizacin cada 30 das, teniendo como dato una TEA del 10%.


Tabla 2. Clculo de la tasa nominal anual a partir de la tasa efectiva (aplico la frmula).


J(365/30)= ?
ut =365 das
p =180 das; 60 das; 30 das
t =365 das porque busco a partir de una TEA i(365)= 0.10


Conclusin
Cuando aumenta la frecuencia de capitalizacin, para mantener la tasa efectiva constante debe disminuir la tasa nominal.

- LA TASA EQUIVALENTE

Es a la vez una tasa efectiva, si bien, no es una tasa de trabajo o de clculo para conocer un resultado, como sta, sino una
medida de comparacin entre tasas de inters efectivas expresadas para diferentes perodos de tiempo para comparar
rendimientos de diferentes activos que tambin suelen estar expresados en diferentes periodos de tiempo.
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Podramos decir que un concepto similar a equivalencias de capitales
1
.
Las tasas equivalentes son aquellas que, con capitalizaciones intermedias diferentes, tienen el mismo rendimiento efectivo en
cualquier momento.

O sea, la tasa que capitalizando subperidicamente, genera el mismo rendimiento que la tasa efectiva en un solo perodo.
O expresado de otra manera: dos tasas son equivalentes cuando en el mismo horizonte de tiempo producen el mismo capital
final, pero capitalizando en plazos distintos, siempre en forma compuesta. Ejemplo:





















Donde:
t = nmero de das que contiene el perodo de la tasa efectiva que viene dada como dato.
p = nmero de das que contiene el subperodo de capitalizacin.

Tabla 3. Clculo de la tasa efectiva mensual a partir de la efectiva anual (aplico la frmula). Siendo t=365 y p=30.








Conclusin
Ganar 0.96% en el mes es equivalente a ganar 12.36% en el ao, si renovamos la operacin mensualmente hasta alcanzar los 365
das.


- LA CAPITALIZACIN CONTINA Y LA TASA INSTANTNEA DE INTERS o"

Tasa instantnea de inters es una tasa de inters cuya frecuencia de capitalizacin tiende a infinito debido a que el perodo
de capitalizacin es un infinitsimo. Es una tasa nominal y se utiliza, entre otras aplicaciones, para valuar derivados financieros
(futuros, opciones, etc.).
o = ln (1+i)
i = e
o
- 1
Como o es nominal, capitaliza ms veces que i, por lo tanto, para obtener el mismo monto se verifica que: o < i.


RESUMEN TASAS

- La tasa proporcional a una fraccin de ao es siempre mayor que la equivalente correspondiente.
- Cuando se trata de inters simple las tasas equivalentes son a su vez proporcionales.
- El verdadero costo de una operacin de descuento es siempre una tasa de inters vencida, no una tasa de descuento.
- La tasa efectiva de descuento es aquella tasa que en un solo descuento, genera el mismo VA que descontando
subperidicamente con tasa proporcional.
- De una tasa nominal no puedo sacar equivalencia, paso a efectiva y luego saco equivalencia.

1
Equivalencia de Capitales: dos capitales son equivalentes en una fecha dada cuando descontados a la misma tasa, tienen el
mismo VA. Dicha equivalencia puede ser calculada tanto con el descuento comercial como con el racional.
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- Las tasas son equivalentes entre s cuando en el mismo horizonte producen el mismo rendimiento.
- Tasa efectiva y equivalente: ambas son efectivas, cada una en su plazo. La relacin de equivalencia solo se da entre tasas
efectivas. Para una operacin determinada existe slo una tasa efectiva e infinitas equivalentes, tantas como se nos ocurra.
- Tasa equivalente y nominal: la tasa nominal es proporcional al plazo. La equivalente es el resultado final de un proceso de
acumulacin.

- Frecuencias de capitalizacin y las tasas de inters:











- Relaciones entre las distintas tasas:
Se puede obtener una determinada tasa a partir de cualquier otra que se de cmo dato, igualando los factores de capitalizacin
que contengan las tasas para las cuales se busca la equivalencia (idem con factores de actualizacin) y luego despejando una a
partir de la otra (as surgieron las frmulas estandarizadas enunciadas precedentemente).





(*)






(*)


p



Para calcular la TNAA partiendo de una TNA podemos aplicar arbitraje:



Entre las tasas adelantadas y las vencidas existe una relacin de arbitraje, por lo que podemos utilizarlas en forma indistinta para
capitalizar o descontar operaciones.

Error conceptual tpico:
Supongamos una colocacin de fondos a 15 das, a una TNA del 10%. Calcular: la tasa efectiva punta contra punta, la tasa
efectiva diaria, la TEM y la TEA. Cuntas tasas hay?
La tasa nominal no es efectiva ni equivalente a ninguna. La TNA es proporcional al plazo y al proporcionarla la transformo en la
efectiva de la operacin.
El nico caso en que la TNA es igual a la TEA es cuando el perodo de capitalizacin es 1 ao.
La tasa efectiva es la tasa de 15 das, nicamente. Las dems son tasas equivalentes a la de la operacin, si bien en s
mismas son efectivas, lo son para otros plazos.

- TASA DE INFLACION Y REAL

Tasa real de inters ir: es el rendimiento obtenido en trminos del mismo poder adquisitivo (moneda constante), es decir,
neto del efecto de la inflacin.
ir = ia - t
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Indice de Precios n
Indice de Precios n-1
(n-1, n) = -1
Puede tener signos diferentes:
t < ia ir > 0 es positiva. La inflacin se comi una parte del rdito de la operacin.
t > ia ir < 0 es negativa. La inflacin se comi el resultado aparente y erosion el capital fuente.
La ir puede ser mayor que la ia si t es negativa, o sea, una deflacin de precios.
Cuando no hay inflacin: ir = ia

Tasa aparente de inters ia: es la tasa de inters tal cual se expresa en los contratos y operaciones habituales. Incluye
inters puro y el efecto de la inflacin.

Tasa de inflacin t": expresa la prdida del poder adquisitivo del dinero o incremento general de los precios de una
economa.



Donde:
(n-1,n) = Es el perodo para el cual se mide la tasa de inflacin
ndice de precios = Compuesto elaborado para seguir la evolucin de los precios de una canasta de bienes y/o servicios, en
Argentina, elaborado por el INDEC.

Para poder relacionar dichas tasas, deben referirse al mismo perodo de tiempo.
Las tendencias inflacionarias hacen que las ofertas de las entidades financieras suban.

- TASAS APLICABLES A BANCOS

Tasa activa ia: es la tasa de inters que cobra el banco sobre los prstamos otorgados. Las operaciones de prstamos se
denominan operaciones activas.

Tasa pasiva ip: es la tasa de inters que paga el banco por los depsitos que capta y se identifica a este tipo de operacin
financiera como operacin pasiva.

Cuando las operaciones financieras se efectan entre particulares, es decir, sin la intervencin de un intermediario financiero,
tambin se denominan operaciones pasivas, si son colocaciones, activas, si son toma de fondos, lo mismo pasa con las tasas
de inters.

Tasa de spread: es la diferencia entre la tasa activa y la tasa pasiva e indica la rentabilidad bruta sobre los recursos
intermediados (Spread = ia ip).

- TASAS NETAS DE COSTOS EN OPERACIONES ACTIVAS Y PASIVAS

Tasa neta de costos para operaciones pasivas: i(neta) = [(1-Ce). (1+i.(1-Cf).(1-Cs)]-1
Tasa neta de costos para operaciones activas: i(neta) = [(1+Ce).(1+i.(1+Cf).(1+Cs)]-1

Tanto para operaciones activas como pasivas, se denomina: tasa de inters neta de impuestos a aquella que resulta de
afectar a la tasa efectiva de inters, la tasa de impuesto (positiva o negativa).
Frmula del capital final obtenido en una operacin pasiva neta de costos:


Donde:
Cf = capital final.
Co = capital inicial.
Ce = costo de entrada expresado como tasa.
Cs = costo de salida expresa como tasa.
T = tasa de impuesto sobre los intereses (p.e. tasa IVA aplicable a los intereses).
it = tasa pasiva efectiva punta contra punta de la operacin.
(1+it) = factor de capitalizacin.

INTERES SIMPLE

OPERACIONES DE INVERSION
CAPITALIZACIN EN EL REGIMEN SIMPLE

CARACTERISTICAS

1. Bajo este rgimen de capitalizacin slo el capital inicial genera intereses.

2. Los intereses del primer perodo se calculan sobre el capital inicial en base a la tasa anual unitaria de inters: I (0,1;i) =C . i
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CAPITAL + INTERES = MONTO
1 1 . i . n 1 + i . n
C C . i . n C . ( 1 + i . n )
1
m
3. Los intereses peridicos no se capitalizan, se calculan siempre sobre el capital inicial, es decir, los intereses no generan
nuevos intereses (los intereses se devengan pero no se acreditan), permaneciendo el capital inicial constante hasta la fecha en
que haya sido convenido su reembolso. I (p, p+1; i) =C . i
4. Los intereses peridicos son constantes (representan una suma fija) porque la tasa no cambia y el capital al que se refieren es
el capital inicial de la operacin.
5. Los intereses son proporcionales al capital, al tiempo y a la tasa de inters de la operacin.
6. Los intereses peridicos acumulados durante el plazo de la operacin son un n mltiplo de los intereses del primer perodo.
I (0,n; i) =C . i . n
7. Los intereses acumulados durante el plazo de la inversin se suman al capital inicial, constituyendo as el capital final o monto
de la inversin. C (n;i) =C + C . i . n C (n;i) =C . (1 +i . n) Siendo siempre: C (n;i) > C

8. Anlisis del rendimiento:



a) Inters peridico: es el inters que gana la unidad de capital entre dos momentos sucesivos. En el rgimen este inters
es constante y puede obtenerse mediante la diferencia entre el capital del perodo p+1 y el capital del perodo p.
Asimismo, debe ser siempre igual a la tasa de inters i.

b) Rendimiento efectivo de un perodo o intensidad peridica: surge de comparar el inters de ese perodo contra el
capital al inicio de ese perodo, utilizado para obtenerlo. Es decreciente, pues, mientras el inters peridico se mantenga
constante representar un porcentaje menor comparado con el capital inicial del perodo.



De la frmula general se deduce que si el numerador es constante y el denominador es creciente, ya que cuando aumenta
el nmero de perodos p tambin aumenta, el rendimiento peridico es decreciente.

c) Intensidad unitaria: dividiendo el inters que produjo la unidad de capital $1 por todo el plazo de una operacin, por el
total de perodos de la misma, obtenemos la relacin de la tasa de inters con el tiempo, o sea, el inters promedio
obtenido en la operacin.




ANLISIS DE LA FUNCIN F (n, i)

Es una funcin de dos variables: i y n y esto lo tenemos expresado: I =C . i . n , donde:
C = capital invertido o depositado al comienzo de la operacin.
i = tasa anual unitaria de inters o inters ganado por un peso en un perodo.
n = plazo de la operacin expresado en aos
En i y n al estar ambos expresados en aos, se cumple el sincronismo de tasa y tiempo.

Siendo Co = 1
- La funcin del monto a inters simple Cn =1 +i.n es una funcin lineal creciente (respecto al tiempo: pues al aumenta al hacerlo
el nmero de perodos) de la forma: y =ax +b. La funcin corta al eje de ordenadas en 1 (comienza en el capital inicial de la
operacin).
- La funcin inters I (0,n) tambin es lineal creciente, pero desde cero, ya que no deveng inters en el momento cero.

CUADRO BSICO DE INTERS SIMPLE






( 1 +i . n) = Factor de capitalizacin a inters simple


CLCULO DE INTERESES POR FRACCIN DE AO

Primer criterio: adecuar la tasa anual de inters a la frecuencia anual de capitalizacin.
1 ao i
1 ao 1 i Tasa proporcional
m m m
* i =


Segundo criterio: adecuar el perodo o plazo de la operacin, manteniendo la tasa:


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- TASA PROPORCIONAL EN EL INTERES SIMPLE

En la prctica se suelen realizar operaciones de plazo fijo pactando una TNA pero que los intereses capitalizan en forma
subperidica, por ende, es imprescindible proporcional la TNA al momento en que capitalizan los intereses (en el que estos se
convierten en capital, se acreditan) que el momento en el que la tasa de inters trabaja.
La diferencia importante entre la tasa nominal y la tasa proporcional subperidica es la no coincidencia de la unidad de tiempo
en que est expresada la tasa de inters (nominal) con el perodo de capitalizacin.

Asimismo, la tasa proporcional obtenida a partir del dato de la tasa nominal es a la vez una tasa efectiva para el perodo de
capitalizacin considerado.

As por ejemplo: podemos tener una TNA 12% que capitaliza semestralmente, o sea, los intereses se capitalizan a los 6 meses,
antes del llegar al ao y su tasa proporcional sera:




En el rgimen simple, las tasas son al mismo tiempo proporcionales y equivalentes, pues, en este rgimen, las tasas siempre
se suman, por lo que da lo mismo ganar 6% en un semestre que el 12% en el ao.

FRMULAS

MONTO A INTERES SIMPLE

Derivadas:








Condicin de aplicabilidad de las frmulas: tanto la tasa i como el plazo n deben estar expresados en relacin a la misma
unidad de tiempo, o sea, debe existir: sincronismo de tasa y tiempo.


- PLAZO MEDIO:


- TASA MEDIA:


- MONTO A INTERES SIMPLE CUANDO VARIA LA TASA DE INTERES:


OPERACIONES DE FINANCIACION
ACTUALIZACION EN EL REGIMEN SIMPLE

CONCEPTO DE DESCUENTO

Es la compensacin o el precio que debe pagarse por la disponibilidad inmediata de un capital antes de su vencimiento dentro de
n unidades de tiempo.
El proceso de transformacin de los valores futuros en valores presentes se denomina actualizacin y representa la contrapartida
del proceso de capitalizacin.

CARACTERISTICAS

1. El descuento en la financiacin de un capital en el primer perodo se calcula sobre el capital financiado en base a la tasa anual
unitaria de descuento. D ( 0, 1; d ) =C . d
2. Los intereses peridicos no se deducen de los valores actuales, siempre se siguen calculando por sobre el capital financiado.
D ( p, p+1 ; d ) =C . d
3. Los intereses calculados a lo largo de toda la operacin son n mltiplo de los ints. del primer perodo. D ( o , n ; d ) =C . d . n
4. Los intereses acumulados (o sea, el descuento acumulado) durante el plazo de la operacin se deducen del capital financiado.
V ( n ; d ) =C - C . d . n V ( n ; d ) =C . ( 1 - d . n)

ANLISIS DE LA FUNCIN D (n, d)

Es una funcin de dos variables: d y n y esto lo tenemos expresado: D =C . d . n , donde:
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1
m
1 ao d
1 ao d
m m
C = capital financiado.
d = tasa anual unitaria de descuento o descuento que sufre un peso en un ao.
n = plazo de la operacin expresado en aos
En d y n al estar ambos expresados en aos, se cumple el sincronismo de tasa y tiempo.

CUADRO BSICO DEL DESCUENTO A INTERS SIMPLE










( 1 - d . n ) = Factor de actualizacin a inters simple

CLCULO DEL DESCUENTO POR FRACCIN DE AO

Primer criterio: adecuar la tasa.





Segundo criterio: adecuar el plazo de la operacin:


TIPOS DE DESCUENTO A INTERES SIMPLE

En el rgimen simple, se distingue entre un descuento comercial y un descuento comercial.
Son dos medidas diferencias de una misma operacin, pues, no cambia la estructura conceptual del descuento.
La diferencia entre los mismos radica en la forma en cmo se analiza la operacin (que se enti ende por capital financiado),
siendo en el fondo exactamente iguales.

DESCUENTO COMERCIAL

Se calcula sobre el Valor Nominal o valor futuro del documento -valor al momento n-.
Se aplica en operaciones de corto plazo, porque presenta la caracterstica de irracionalidad sin sentido financiero-, es decir, al
aplicarlo a plazos mayores nos dara un VA negativo.
Si d . n =1 VA=0; Si d . n <1 VA+ en cambio si d . n >1 VA- D > VN Irracionalidad Financiera
Otra caracterstica: es que no es reversible, como consecuencia del cambio en la base de clculo, pues, d se calcula sobre el VN
e i sobre el VA.
Frmulas derivadas del Descuento Comercial:







Los intereses se abonan al inicio de la operacin de descuento y se calculan sobre el valor que tendr el documento en el futuro,
por lo que las tasas utilizadas se denominan: adelantadas o de descuento. A esta tasa de descuento le corresponder una tasa
implcita equivalente i vencida, por lo que el verdadero costo efectivo de la operacin de descuento siempre hay que medirlo
en trmino de tasa de inters vencida.

Es posible, establecer una relacin de equivalencia entre tasas de descuento y tasas de inters vencida que nos lleva a concl uir
que la diferencia entre ambas tasas aumenta a medida que lo hace el valor nominal de la tasa de descuento , por ejemplo: para
un 20% de descuento habra que colocar el dinero al 100% para reconstruir el capital que dio origen a la operacin, para un 50%
sera una colocacin al 100%.





DESCUENTO RACIONAL

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Se calcula sobre el Valor Actual o valor presente del documento -valor al momento cero- (V Co, ya que es anlogo del capital
inicial en el inters simple).
Siempre va a generar un valor actual positivo, porque los intereses se calculan sobre el importe efectivamente financiado, o sea,
sobre el capital recibido en prstamo V.
El valor recibido en prstamo es igual al monto del documento (N Cn) menos el descuento (Dr): V =Cn - Dr
Es reversible.
El descuento peridico es decreciente.
Frmulas derivadas del Descuento Racional: son exactamente las mismas que las del monto a inters simple y sus frmulas
derivadas.
Grficamente














RELACION ENTRE CAPITALIZACION Y ACTUALIZACION A INTERES SIMPLE

Est dada por las relaciones entre la tasa de inters y de descuento dadas en el teorema de arbitraje de tasas de inters: i >d
Aplicamos factor de capitalizacin a inters simple para aumentarla: i =d . ( 1 +i . n)
Aplicamos factor de actualizacin a inters simple para disminuirla: d =i . ( 1 d . n )


REGIMEN SIMPLE
Capitalizacin: el inters peridico es constante, en consecuencia, las tasas efectivas peridicas son decrecientes.
Actualizacin (Descuento Comercial): el descuento peridico es constante, en consecuencia, las tasas efectivas peridicas son
crecientes.


INTERES COMPUESTO

OPERACIONES DE INVERSION
CAPITALIZACIN EN EL REGIMEN COMPUESTO

CONCEPTO DE INTERS COMPUESTO

Bajo este rgimen de capitalizacin tanto el capital depositado como los intereses generados devengan nuevos intereses. Es
decir, que en cada perodo de capitalizacin (tiempo al cabo del cual se van acumular los intereses al capital) se reinvierten los
intereses del perodo anterior para que ambos generen nuevos intereses.
Nos encontramos con un capital mvil o variable, pues, despus de cierto tiempo se suman los intereses al capital, por lo que
se constituye un nuevo capital y as sucesivamente, cada nuevo capital ser la base de clculo, es la principal diferencia con el
inters simple.
En las operaciones financieras siempre se supone que se est hablando se inters compuesto a menos que se
especifique lo contrario.
CARACTERISTICAS

1. Los intereses del primer perodo (1 ao) se calculan en funcin del capital invertido y en base a la tasa anual unitaria de inters.
I (0,1;i) = i .C
2. Los intereses se calculan siempre sobre el monto acumulado al final del perodo anterior, o sea, existe capitalizacin de
intereses, lo que significa que los intereses se incorporen al capital, haciendo que los intereses produzcan ms intereses.
3. Los intereses peridicos se capitalizan y se calculan sobre los saldos de capitales o montos, por lo que dichos saldos son
variables crecientes en progresin geomtrica. Es decir, los intereses representan una suma variable, a medida que la
incorporacin de los intereses hacen que el capital sobre el que son calculados aumente perodo a perodo.
4. Los intereses acumulados durante el plazo de la inversin equivalen a la suma de una progresin geomtrica cuya razn es 1 + i,
que sera el factor de capitalizacin de un perodo, por ser elevado a la 1. razn ( 1 +i )
5. Los intereses acumulados durante el plazo de la inversin y capitalizados peridicamente forman parte del valor final o monto de
la inversin. Co + i1 = C1; C1 + i2 = C2 Cn-1 +in =Cn =Co +i1 +i2 + in

ANLISIS DE LA FUNCIN F ( n, i )
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n
Co ( 1 + i ) Cn

Factor de capitalizacin a inters compuesto.

n = nmero de perodos expresado en aos
1 = capital unitario invertido.
i = tasa de inters unitario anual o inters ganado por un peso en un perodo.






CUADRO BSICO DEL INTERS COMPUESTO












DEDUCCIN DE LA FRMULA FUNDAMENTAL DEL MONTO A INTERS COMPUESTO.















Frmulas derivadas del monto a inters compuesto:










- MONTO A INTERES COMPUESTO CUANDO VARIA LA TASA DE INTERES:
En el rgimen compuesto los factores de capitalizacin (1+i) se multiplican.

En el rgimen compuesto la capitalizacin de los intereses puede ser:

Peridica: los intereses se capitalizan durante n perodos y al final de cada uno de ellos. Ejemplo: colocamos un capital de
$100 al 10% durante 2 perodos: los intereses se capitalizan 2 veces:
100.(1+0.10)
2
= 121

Subperidica: los intereses se capitalizan en forma subperidica a lo largo de n perodos, es decir, que aparece la tasa
proporcional y hay capitalizaciones intermedias dentro de cada perodo. Ejemplo: colocamos un capital de $100 al 10%
nominal anual con capitalizacin semestral y la operacin dura 2 aos: los intereses se capitalizan 4 veces:
100.(1+0.10/2)
4
= 121.55

La TNA 10% la dividimos por 2 para proporcionarla al semestre, que es donde se produce la capitalizacin.
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- MONTO FRACCIONARIO:

- TIEMPO NECESARIO PARA QUE UN CAPITAL SE CONVIERTA EN MULTIPLO DE SI MISMO:



- TIEMPO EN QUE DOS CAPITALES, COLOCADOS A DIFERENTE TASA, ALCANZAN IGUAL MONTO:


COMPARACION ENTRE EL MONTO SIMPLE Y EL MONTO COMPUESTO

(1) Comparacin analtica

Datos:
Co = $ 1.000
n = 3 meses
TNA 12% = J(12/12) = 0,12 nominal anual
Al no haber sincronismo entre plazo y tasa, aplico criterio para adecuar: [ j(12/12) / 12 ] * 1 = 0.01 TEM i(12/1)
Relacin de equivalencia: Tasa efectiva trimestral i(12/3) ? (1+i
(12/3)
)
1
= (1+i
(12/1)
)
3
despejo i
(12/3)
=0.030301













Clculo del rendimiento efectivo:
IS
Mes 1: I (0,1) / Co Financiero 10 / 1000 = 0,01
Mes 2: I (1,2) / [ Co Productivo capitaliza- + I (0,1) No productivo no capitaliza-] 10 / 1010 = 0,0099
Mes 3: I (2,3) / [ Co + I (1,2) ] 10 / 1020 = 0,0098
IC
Mes 1: 10 / 1000 = 0,01 ; Mes 2: 10,10 / 1010 = 0,01 ; Mes 3: 10,20 / 1020,10 = 0,01

De la tabla se observa:

Intereses
La diferencia entre el sistema de capitalizacin simple y compuesto radica en el tratamiento que se les da a los intereses que se
generan en cada perodo de capitalizacin.
En el rgimen de inters simple se calcula siempre intereses sobre el capital inicial, sin incrementarlo por el efecto de intereses.
Podemos suponer que los intereses generados en cada perodo son retirados y el mismo capital genera intereses en un periodo
siguiente.
En el rgimen de inters compuesto los intereses de cada perodo se calculan sobre el capital de ese perodo, que resulta ser el
monto del perodo anterior. Es decir que los intereses generados en cada periodo son reinvertidos junto con el capital, para que
ambos generen intereses.
En el rgimen simple el inters peridico se mantiene constante (si el capital original y la tasa no cambian), mientras que en el
rgimen compuesto es creciente.

Rendimiento
El rendimiento efectivo es decreciente es el rgimen simple (pues, si bien la tasa siempre es la misma, el inters al ser constante
representa un porcentaje menor de rendimiento al ser comparado con un monto que aumenta perodo a perodo), mientras que
se mantiene constante en el rgimen compuesto (pues, la comparacin la realizo con un inters calculado sobre el monto
acumulado al final del periodo anterior).

Tasas
En el rgimen simple las tasas son proporcionales y a la vez equivalentes, mientras que en el rgimen equivalente son solamente
equivalentes. Por ejemplo: j(m) / m = i(m), TNA 12% con capitalizacin semestral: 0,12 / 2=0.06 semestral.
Rgimen simple: 6% semestral es la tasa proporcional del 12% anual y a su vez es tambin una tasa equivalente, pues, da lo
mismo ganar 6% en el semestre que el 12% en el ao.
Rgimen compuesto: el 6% no es equivalente al 12% anual, pues, si colocamos un capital al 6% semestral durante un ao,
obtenemos el 12,36% anual (1,06
2
=1,1236). En este rgimen las tasas son solamente equivalentes, ya que trabajamos siempre
con tasas efectivas, la tasa equivalente acumula intereses para producir nuevos intereses. As, la tasa semestral equivalente al
12% anual es (1.12)
1/2
1= 0.0583 5.83% semestral.
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Por ltimo, podemos observar que la tasa proporcional en inters simple es siempre superior a la tasa equivalente
correspondiente debido a que en la tasa proporcional se considera que los intereses del capital no producen intereses, o sea, que
ella sola tiene que llegar a producir, al fin del perodo, la tasa efectiva.

(2) Comparacin grfica




Inters Compuesto ( 1 +i)
n

Funcin exponencial de la forma: y = a
x


Inters Simple 1+i.n
Funcin lineal de la forma: y = a + bx








La funcin de monto a inters simple (Ms) est representada por una recta, ya que crece, perodo a perodo, en el mismo importe,
mientras que la funcin de monto a inters compuesto (Mc) es creciente a tasa constante.

A lo largo del primer perodo, la curva de inters compuesto pasa por debajo de la de inters simple.

Se igualan al cumplirse el primer perodo (n=1). Para que exista inters compuesto debe haber ms de un perodo (n>1).

Es decir, para el caso de una imposicin a inters simple y otra a inters compuesto, ambas efectuadas para un perodo de
capitalizacin (n=1) se observa que los montos por ambos sistemas son iguales. Esto es as porque el capital que gener sus
intereses es el mismo.

A partir del primer perodo la funcin exponencial va a estar por encima de la funcin lineal.

Cuando el nmero de perodos es mayor a 1, el monto a inters compuesto es mayor al monto a inters simple, debido a la
capitalizacin de los intereses.

OPERACIONES DE FINANCIACION
ACTUALIZACION EN EL REGIMEN COMPUESTO

El objetivo de la funcin de actualizacin es el de valuar pagos futuros o indicar el valor de capitales en el pasado.
Generalmente, el descuento compuesto se utiliza en operaciones a largo plazo, pues, no se da la irracionalidad que se daba en
el descuento comercial a inters simple.
Ac siempre el valor actual va a tener un positivo, aunque sea reducido.

CARACTERISTICAS

1. Los intereses descontados del primer perodo se calculan sobre el capital financiado (VN) en base a la tasa anual unitaria de
descuento.
2. Los intereses descontados en cada perodo se deducen de los valores actuales. Esta caractersticas tiene dos componentes:
- Esos intereses peridicos descontados seran variables (se calculan sobre los valores actuales perodo a perodo) decrecientes
en funcin de los valores actuales.
- Estos intereses peridicos descontados son variables decrecientes en progresin geomtrica.
3. Los intereses peridicos descontados acumulados durante el plazo de financiacin equivalen a la suma de una progresi n
geomtrica de razn 1 menos d.
razn ( 1 - d )
4. Los intereses peridicos descontados acumulados durante el plazo de financiacin y deducidos peridicamente dan origen al
capital neto o valor actual del capital financiado.
5. Cuanto mayor sea el plazo sobre el que apliquemos el descuento mayor ser el valor actual.

ANLISIS DE LA FUNCIN D ( n, d )

Factor de actualizacin a inters compuesto.

n = nmero de perodos expresado en aos.
1 = capital unitario financiado.
d = tasa anual unitaria de descuento descuento que sufre $1 en un perodo de 1 ao.

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FORMULAS DERIVADAS DEL DESCUENTO COMPUESTO










V = valor actual
N = valor nominal o futuro
D = descuento



RESUMEN REGIMEN SIMPLE Y COMPUESTO

























Equivalencia entre la tasa de inters vencida y la tasa de descuento

REGIMEN SIMPLE (para operaciones de ms de un perodo)

En el rgimen simple, las tasas son siempre nominales, es decir, tanto i como d seran j(m) y f(m) tasas nominales- cuando el
nmero de perodos de la operacin es mayor a uno (y son tambin efectivas cuando n=1).


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REGIMEN COMPUESTO

A diferencia del rgimen simple en este rgimen la relacin entre la tasa de inters vencida y la tasa de descuento, no es en funcin
del nmero de perodos y es constante, ya que las tasas son siempre efectivas.



























VALOR TECNICO

Es el valor original mas los intereses devengados a la tasa pactada. Se suele utilizar cuando es necesario conocer el valor de una
deuda a una fecha determinada, esto es habitualmente a la fecha de Balance, de ah que tambin se lo conoce como: valor libros
de una deuda.

VT = VO . ( 1 + i(m) )
Donde:
VO = valor original.
i(m)= tasa efectiva para el momento en el que estamos determinando el VT.









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RENTAS

Operaciones Complejas

CONCEPTO DE RENTA ANUALIDADES: sucesin de pagos que se producen con intervalos equidistantes de tiempo.

Ejemplos:
El flujo de fondos de un proyecto de inversin
2
.
Las cuotas que se abonan por los prstamos que otorgan entidades financieras.
Los cupones de inters y amortizacin que pagan los bonos pblicos o privados.

Perodo: intervalo de tiempo que media entre dos pagos consecutivos. Siendo C: los pagos realizados al vencimiento de cada perodo,
una corriente finita de n cuotas o pagos (renta temporaria) se vera de la siguiente forma en el eje de tiempo:




Pagos, cuotas, trminos o servicios de la renta: son todas palabras empleadas como sinnimos.

MOMENTOS O POCAS DE UNA RENTA
Los pagos que se hacen en cada momento son a moneda corriente de cada momento. Se deben llevar todos los pagos a un mismo
momento para que sean comparables.
- Momento de iniciacin de los pagos (MI): es el comienzo del perodo en que se realiza el primer pago.
- Momento de valuacin (MV): momento en el que se establece el valor del pago.

Valuar una renta: proceso matemtico que permite determinar el valor que tiene dicha corriente de pagos en un momento determinado.

VA ( 1 +i )
n
= VF

Renta Imposicin
OBJETIVOS

[1] Extinguir una deuda: AMORTIZACIONES.
- Nos referimos a los procesos de cancelacin de obligaciones.
- La finalidad es cancelar obligaciones por medio de desembolsos sucesivos de cuotas peridicas, es decir, consiste en una serie de
cuotas que servirn para cancelar el prstamo y pagar los intereses por el uso del dinero ajeno.
- Por lo tanto, se utilizan evaluaciones iniciales de vectores de flujos.-
- El momento de evaluacin es el inicial, ya que el enfoque se basa en el monto del prstamo obtenido.

As, el valor actual de una renta es la suma de los valores actuales de cada uno de esos pagos.









[2] Constituir una capital: IMPOSICIONES.
- Nos referimos a los procesos de formacin de capital.
- La finalidad es constituir sumas como resultado de colocaciones sucesivas de cuotas peridicas, es decir, reunir un cierto capital en el
futuro.
- Por lo tanto, se utilizan evaluaciones finales de vectores de flujos.
- El momento de evaluacin es el vencimiento, dado que el inters principal es reunir el fondo estipulado.










2
Sucesin de ingresos y egresos derivados a partir de una decisin empresarial. Entradas o salidas de fondos futura que puede ser
determinada o expresada a partir de estimaciones.
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As, el valor final de esa sucesin de pagos (o sea, renta), es calculado como la suma de los valores futuros de cada uno de los pagos.









NOTACION SIMBOLICA A UTILIZAR

Las funciones sern expresas por argumentos (parmetros) colocados a continuacin entre parntesis.
Se utilizan: minsculas para las funciones unitarias, o sea, Cuotas =$1
maysculas para los valores de Cuotas >$1

f ( 1, 2, 3, 4 )
1. Indica cuantos perodos median entre el momento en que se efecta el primer pago y el momento de la valuacin (MV) de la rent a.
Usamos: 1 si los pagos son vencidos respecto del momento en que se contrata la renta.
0 si los pagos son adelantados respecto del momento en que se contrata la renta.

2. Indica el plazo de la operacin:
Usamos: n si es una renta temporaria.
si es una renta perpetua.

3. Se coloca la tasa de inters que sirve para valuar la renta.



4. Slo se utiliza en el caso de las rentas variables, aquellas en la que los pagos varan peridicamente en progresin aritmtica o
geomtrica.
Usamos: R para la razn de variabilidad de las cuotas que varan en progresin aritmtica.
g para la razn de variabilidad de las cuotas que varan en progresin geomtrica.

1. CLASIFICACION DE LAS RENTAS

1. Segn la aleatoriedad de su duracin:
- CIERTAS: Su duracin est previamente determinada. Se conoce: capital, tasa y tiempo, y no intervienen otros elementos eventuales,
p sea, no estn condicionadas a ningn acontecimiento.
- INCIERTAS CONTINGENTES: Su duracin depende de un hecho aleatorio. Es decir, estn condicionadas a un acontecimiento
incierto y futuro.

2. Segn el importe de los trminos:
- CONSTANTES: El importe de los pagos peridicos es constante.
- VARAIBLES: El importe de los pagos peridicos vara. Dicha variacin puede darse en forma creciente o decreciente, en progresin
aritmtica o geomtrica.

3. Segn los perodos:
- DISCRETAS: La cantidad de pagos es finita.
- CONTINUAS: Los pagos son continuos (flujo).

4. Segn su duracin:
- TEMPORARIAS: Los pagos se realizan durante un perodo de tiempo finito.
- PERPETUAS: Por un nmero de veces infinito, es decir, el nmero de trminos tiende a infinito. Ej.: legado a institucin benfica, el
Premio Nobel.
- VITALICIAS: Su duracin depende de la vida de una o varias personas.

5. Momento en que se hace cada pago:
- DE PAGO VENCIDOS: Los pagos se realizan al final de cada perodo. Por ejemplo: en un prstamo los pagos son siempre vencidos
(recibo hoy el prstamo y la primera cuota la pago dentro de un mes.




- DE PAGOS ADELANTADOS: Los pagos se realizan al inicio de cada perodo. Por ejemplo: las cuotas que se abonan en los
establecimientos educativos.




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6. Relacin entre la frecuencia de los pagos y de las capitalizaciones:
- PERIDICAS: La frecuencia de los pagos es la misma que la de capitalizacin.
- FRACCIONADAS: La frecuencia de los pagos es distinta que la de la capitalizacin.

7. Relacin de dnde esta ubicado el momento de iniciacin de los pagos con respecto al momento de la valuacin:
- INMEDIATAS: Cuando el momento de iniciacin de los pagos coincide con el de valuacin.
- DIFERIDAS: Cuando el momento de iniciacin de los pagos se difiere respecto del momento de valuacin.
- ANTICIPADAS: Cuando el momento de iniciacin se anticipa respecto del momento de valuacin.






- Rentas cuando coincide MI y MV:
Renta inmediata de pagos vencidos: Tiene su MV en el momento cero. Si queremos valuar una corriente de n pagos vencidos en el momento
cero, se tratatara de un valor actual, p.e.: queremos saber cuanto vale hoy una corriente de cuotas que pagamos por un prstamo.

- Rentas cuando hay desplazamiento entre MI y MV:
Renta diferida: Tiene su MV tantos perodos antes de cero segn el tamao del perodo de diferimiento. Es decir, estaramos valuando la corriente
de pagos antes de cero, como ser, en el caso de un prstamo con un perodo de gracia. (o sea, voy a ir actuali zando cada uno de los pagos hasta
MV).
Renta anticipada (la imposicin es un caso particular de la renta anticipada): Tiene su MV en el momento n. Es decir, queramos valuar la
corriente de pagos en el momento final n, podra tratarse de un plan de ahorro, donde son depositadas n cuotas que ganan inters hasta el
perodo n (o sea, voy a ir capitalizando cada uno de los pagos hasta MV).

Las clasificaciones antedichas se pueden mezclar, es decir, por ejemplo: una renta perpetua sera tambin una renta cierta, pues,
sabemos que tiende a infinito.
Cuando no se especifique el tipo de renta de que se trata se asume que es: una renta cierta, de trminos constantes, discreta,
temporaria, a inters compuesto, de pagos vencidos, con frecuencia de pagos y capitalizacin peridica e inmediata.

VALOR ACTUAL DE UNA RENTA

DEDUCCION Y VINCULACION DE LA FORMULA DE UNA RENTA INMEDIATA

Vamos a deducir la frmula del valor actual de una renta temporaria inmediata de pagos vencidos, pues, es como la madre de todas las
rentas, un conocimiento claro de su deduccin y significado facilita el abordaje de las otras rentas (ver cuadro resumen de rentas
temporarias).

Paso 1: A partir de una corriente de pagos unitarios que se realicen en n perodos los actualizamos (aplicando el factor de actualizacin en
operaciones simples) al perodo cero por la tasa de inters i, as obtenemos, el valor actual de una corriente de pagos vencidos.


























Paso 2: Sumamos los valores actuales obtenidos. Del polinomio surge una progresin geomtrica decreciente, ya que cada trmino es
igual anterior multiplicado por 1/ (1+i) que es la razn de la progresin y dado que 1/ (1+i) <1 cada trmino disminuye su valor con
respecto al anterior. O sea, al crecer el denominador, cada trmino es menor al anterior, lo que es lgico, pues, cuanto ms lejos estemos
del momento cero, mayor ser el descuento y menor ser el valor actual. Por lo que, ordenada en el sentido anterior, ser decreciente.
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Paso 3: Aplicamos la frmula de la progresin geomtrica decreciente:
Siendo:
a1 = 1 / (1+i ) Primer trmino de la progresin
q = 1 / (1+i) Razn de la progresin

Paso 4: Resolviendo S obtenemos: frmula de una renta inmediata de pagos unitarios vencidos:

a (1,n,i) = (1+i)
n
1
(1+i)
n
. i
Otros nombres de esta frmula:
Valor de una deuda amortizable en n pagos unitarios vencidos a la tasa i.
Frmula del valor actual de una renta.
Factor de actualizacin de una serie de pagos constantes unitarios.

Paso 5: Para utilizar la frmula general, donde los pagos no son iguales a la unidad multiplicamos la frmula anterior por la cuota de la
renta.

(1) Frmula General Renta temporaria inmediata de pagos vencidos
(1 me indica que es de pago vencido, n que es temporaria, i tasa)


V (1,n,i) = C . (1+i)
n
1
(1+i)
n
. i
Esta frmula se aplica a:
- Operaciones de prstamos.
- Es la frmula de la base estructural del Sistema Francs.

En el momento cero (MI = MV) entre el prestamista y el deudor, hay igualdad de valores actuales, pues, el prestamista, por ejemplo, no
prestara al deudor $ 1000 si al momento cero el valor actual del prstamo es menor a $ 1000. O sea, habra equivalencia de capitales
3
.

(2) Frmula General Renta temporaria inmediata de pagos adelantados
(0 me indica que es de pago adelantado, n que es temporaria, i tasa)

V (0,n,i) = C .(1+i) . (1+i)n 1
(1+i)n . i














Aplico la frmula de la progresin geomtrica decreciente y llego a la frmula general.

(3) Frmula General Renta diferida
Es igual a su correspondiente inmediata de pagos vencidos, actualizada por el perodo de diferimiento.





3
Equivalencia de Capitales: dos capitales son equivalentes en una fecha dada cuando descontados a la misma tasa, tienen el mismo VA.
Dicha equivalencia puede ser calculada tanto con el descuento comercial como con el racional.

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Luis Alberto Ynfante 23










Pagos vencidos (p.e. pago vencido respecto del momento 3, perodo de diferimiento p = 2)

V (p+1,n,i) = C . (1+i)
n
1 . 1
(1+i)
n
. i (1+i)
p


Actualizamos por el perodo de diferimiento
p+1 = perodo de diferimiento (o sea, el perodo de gracia = p), el primer pago se encuentra a p+1 perodos respecto del MV.

Genera el mismo resultado que:
Pagos adelantados (p.e. pago adelantado respecto del momento 4, perodo de diferimiento p = 3)

V (p+1,n,i) = C . (1+i)
n
1 . 1 . (1+i)
(1+i)
n
. i (1+i)
p



VALOR FINAL DE UNA RENTA

DEDUCCION Y VINCULACION DE LA FORMULA DE UNA RENTA ANTICIPADA IMPOSICION

Paso 1: Partimos de una renta anticipada, denominada as, por anticiparse sus pagos al MV, siendo el caso ms comn el de la
imposicin donde el perodo de valuacin es n, es decir, todos los pagos son valuados en el ltimo perodo (aplicamos el factor de
capitalizacin), conformando una suma de montos a inters compuesto.

Ejemplos: plan de ahorro (imposicin vencida), aportes a los fondos de pensin para acumular el capital que luego financiar la jubilacin, fondos de
amortizacin que constituyen las empresas para acumular el capital necesario para cancelar una obligacin que vence al final de dicho plazo de
ahorro.

IMPOSICION DE PAGOS VENCIDOS

= MV

(1+i )
0
= 1 ni gan inters ni sufri descuento
(1+i )

(1+i )
2
Exponente =

n menos el perodo n n-2= n (n-2)= n n + 2=
+2
hasta n, gan intereses por dos perodos.
(1+i )
n-3

(1+i )
n-2
(1+i )
n-1

Paso 2: Al sumar los valores futuros, y aplicando la propiedad conmutativa de la suma, obtenemos una progresin geomtrica creciente,
de razn (1+i): S = 1 + (1+i) + (1+i)
2
+ ..+ (1+i)
n
-3
+ (1+i)
n
-2
+ (1+i)
n
-1

Paso 3: Aplicamos la frmula de la suma de trminos para una progresin geomtrica creciente: S = a1 . q
n

1
Siendo: q 1
a1 = 1 Primer trmino de la progresin
q = (1+i) Razn de la progresin

Paso 4: Resolviendo S obtenemos: frmula de una imposicin de pagos unitarios vencidos:

s (1,n,i) = (1+i)
n
1
i
Otros nombres de esta frmula:
Frmula general de las imposiciones.
Frmula del monto de una imposicin (o sea, del valor final de una imposicin).
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Luis Alberto Ynfante 24
Factor de capitalizacin de una serie de pagos unitarios.

Paso 5: Para utilizar la frmula general, para el caso de cuotas diferentes de la unidad, multiplicamos la frmula anterior por la cuota de la
renta.

(1) Frmula General Imposiciones de pagos vencidos
A (1,n,i) = C . (1+i)
n
1
i
IMPOSICION DE PAGOS ADELANTADOS




(1+i)

(1+i)
2


(1+i)
n-2


(1+i)
n-1


(1+i)
n
S = (1+i) + (1+i)
2
+ (1+i)
3
+.+ (1+i)
n
Aplicamos:

S = a1 . q
n

1 y obtenemos:
q 1
(2) Frmula General Imposiciones de pagos adelantados
A (0,n,i) = C .(1+i) . (1+i)
n
1
i
En la prctica, todas las imposiciones son de pagos adelantados, pues, se comienza a ahorra hoy, no dentro de un perodo. Y al igual que
en la renta temporaria inmediata de pagos adelantados, la frmula para la imposicin de pagos adelantados es igual a la de pagos
vencidos, multiplicada por (1+i), pues, en los pagos adelantados se gana inters por un perodo ms
,
por lo que, C en A(1,n,i) >C en
A(0,n,i) en las mismas condiciones de n e i
RELACIONES DE LAS RENTAS
1. Toda imposicin es una renta anticipada, pues, los pagos se anticipan al MV que se produce en el ltimo perodo n, pero no toda
renta anticipada es una imposicin, pues, si bien los pagos pueden anticiparse al MV, este puede ubicarse antes o despus de n.
2. Toda renta de pagos adelantados es igual a su correspondiente de pagos vencidos, capitalizada por un perodo ms, o sea, la f rmula
es igual a la de pagos vencidos multiplicada por (1+i).
3. Toda renta diferida es igual a su correspondiente inmediata actualizada por p, perodos, donde p representa el nmero de perodos
por los que se difiere el primer pago.
4. Una imposicin es igual a la renta inmediata capitalizada por n perodos a una tasa de inters i. a(1,n,i) . (1+i)
n
= s(1,n,i) mientras
que, una renta inmediata es igual a una imposicin actualizada por n perodos a una tasa de inters i.
s(1,n,i) . 1 = a(1,n.i)
(1+i)
n
5. La diferencia entre la cuota de una renta inmediata de pagos vencidos y la cuota de una imposicin de pagos vencidos es igual a la
tasa de inters i. a(1,n,i)-
1
- s(1,n,i)
-1
=i
Esto es porque la cuota de un prstamo siempre contiene los intereses que se cobran por ste, mientras que en una imposicin de
pagos vencidos, las cuotas no contienen inters, puesto que al abonarse son cuotas puras de capital que slo ganaran intereses en el
futuro, como ser, los aportes que se hacen a un fondo de pensin.
As, (1+i) representa la cuota que se abona por un prstamo de $1 y calculando la diferencia con la cuota de una imposicin vencida
de $1 obtenemos: (1+i)-1=i
6. La diferencia entre la cuota de una renta inmediata de pagos adelantados y la cuota de una imposicin de pagos adelantados es igual
a la tasa de descuento d. a(0,n,i)-
1
- s(0,n,i)
-1
=d


CUADRO RESUMEN DE RENTAS TEMPORARIAS

Rentas
Temporarias
DIFERIDA
Actualizamos la
inmediata por el factor:
PAGOS VENCIDOS
Frmula general
genrica:
PAGOS ADELANTADOS
Multiplico por el factor:
IMPOSICIN
Multiplico por el
factor:


INMEDIATA





C. (1+i)
n
-1
(1+i)
n
. i

( 1 +i )



DIFERIDA



Vp
= 1
(1+i)
p


C. (1+i)
n
-1
(1+i)
n
. i
( 1 + i )


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Luis Alberto Ynfante 25


IMPOSICIN



C. (1+i)
n
-1
(1+i)
n
. i

( 1 + i )

( 1 +i )
n



RENTAS PERPETUAS
- Renta inmediata de pagos vencidos: V(1,oo, i) = C / i
- Renta diferida: V(p+1,oo, i) = C / i . (1 / (1+i)
p
)
- Rentas anticipadas: No existe la imposicin cuando hablamos de rentas perpetuas, toda vez que no existe un perodo final, pues, en la
imposicin, los pagos deben estar valuados en el ltimo perodo n. Su valor es indeterminado. No obstante, lo que si podramos hacer
es valuar a un momento t: A(1,oo, i) = C / i . (1+i)
t


RENTAS VARIABLES
En las rentas analizadas hasta ahora, los pagos peridicos constituan siempre una suma constante, por lo que, cuando los pagos varan,
ya sea, en una suma fija (progresin aritmtica) o en una suma variable (progresin geomtrica) estaremos frente a rentas variables.

- Rentas variables en progresin aritmtica, ya sea, creciente (R>1) o decreciente (R<1): cada pago es igual al anterior ms o menos
una suma fija R.
Ejemplos: La corriente de intereses peridicos de un prstamo por sistema de amortizacin alemn, representa una progresin aritmtica
decreciente, ya que al amortizarse el capital en partes iguales por perodo, los intereses se reducen siempre en una suma fija. Ocurre lo mismo
en bonos u obligaciones con programas de amortizacin peridica del capital.






-
Diferida: Vv (p+1,n,i,R) = Vv (1,n,i,R) . v
p
- Anticipada (imposicin): Av (p+1,n,i,R) = Vv (1,n,i,R) . (1+i)
n


- Rentas variables en progresin geomtrica, ya sea, creciente (q>1) o decreciente (q<1): cada pago es igual anterior multiplicado por
un factor q.
Ejemplo: Valuacin de acciones.


g = tasa de crecimiento





-
Diferida: Vv (p+1,n,i,g) = Vv (1,n,i,g) . v
p
- Anticipada (imposicin): Av (p+1,n,i,g) = Vv (1,n,i,g) . (1+i)
n


Vale para todas las frmulas
1) Siempre partimos de la frmula genrica y multiplicamos por el factor de actualizacin v
p
por el factor de capitalizacin (1+i)
(1+i)
n
imposicin- segn el caso

planteado.
2) Debe cumplirse para todos los casos la condicin de sincronismo entre tasa y plazo para la aplicacin de las frmulas.


CRITERIOS DE ELECCION DE ALTERNATIVAS DE INVERSION: VAN Y TIR

VAN (VALOR ACTUAL NETO)

Es la diferencia entre el valor actual del flujo de fondos esperados, descontados a una tasa k, y el desembolso de la inversin inicial (FF0).

VAN = - FF0 + FF1 + FF2 + + FF
n
+ V
(1+k) (1+k)
2
(1+k)

n


V = representa el flujo de fondos obtenido si el negocio es liquidado o el valor de la continuidad si el proyecto sigue en marcha.

n
VAN = - FF0 + FFt
t=1 (1 + k)
t

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Luis Alberto Ynfante 26
Como debe interpretarse el VAN:

Representa el valor absoluto de la riqueza que agrega un nuevo proyecto de inversin a la empresa en el momento cero, es deci r, por
ejemplo, si una empresa realiza un proyecto que tiene un VAN de $ 10.000, la empresa habra aumentado su valor presente en $
10.000, luego de realizar el proyecto.
Realizando proyectos con VAN positivo, el precio de las acciones en su conjunto aumenta en dicha suma, por lo que, aumenta la riqueza
de los accionistas.
El VAN es una medida de rentabilidad expresada en valores absolutos.

Tasa de inters que se utiliza para descontar los flujos de fondos del proyecto:

k es la tasa de oportunidad del inversor, la tasa de inters que representa el costo de oportunidad del capital, sera, el mnimo
rendimiento que se le exige a una inversin, o sea, el rendimiento de otra alternativa de riesgo comparable.
Dicha tasa, es denominada con frecuencia: tasa de corte, pues, establece una especie de obstculo en el ordenamiento de los
proyectos de inversin:











La tasa de corte o costo de oportunidad del capital, es una tasa que se encuentra presa adentro del proyecto, pues, los flujos de fondos
reinvertidos hasta el final de la vida del proyecto, vuelven a producir el mismo VAN cuando son descontados nuevamente a la tasa k por
los n perodos que dura el proyecto.

VAN = - FF0 + FF1 . (1+k)
n
-1
+ FF2 (1+k)
n
-2
+ + FF
n
+ V
(1+k)

n

Ventajas del VAN

1. El VAN como mtodo de evaluacin de proyectos de inversin me permite apreciar si el dinero u otros recursos que pueda destinar para
un determinado proyecto van a lograr un aumento en el valor de mi empresa.
2. Otra ventaja es que este criterio tiene en cuente el valor tiempo del dinero, ya que un peso disponible hoy no es homogneo con un peso
disponible en un momento futuro. Es por esta razn que para poder comparar flujos de fondos disponibles en diferentes pocas, tengo
que hacerlos homogneos refirindolos a la misma fecha.

Desventajas del VAN

1. El primer inconveniente que presenta el criterio de VAN es la dificultad para especificar la tasa de actualizacin o descuent o k (tasa de
corte).
Segn los criterios clsicos de valoracin de proyectos de inversin, la tasa de descuento que se utiliza en el clculo del VAN es la tasa
de inters que rige en el mercado financiero, es decir, el costo de oportunidad del capital.
Si el mercado financiero fuera perfecto, el costo de los recursos financieros de cualquier empresa seria igual a k y por ende cualquier
empresa tendra capacidad de crdito ilimitado pudiendo obtener del mercado el volumen de recursos que necesitara, hecho que nada
tiene que ver con la realidad, pues, justamente la limitacin de recursos financieros hace que en determinadas ocasiones la empresa
deba rechazar inversiones con VAN positivo por no contar con los recursos suficientes para encarar dichos proyectos.
En tal caso la empresa deber utilizar el presupuesto de capital o recursos financieros en las mejores inversiones (las de mayor VAN) e ir
descendiendo en el orden de preferencia hasta que se agoten los recursos disponibles a tal fin o que ya no existan inversiones con VAN
positivo.
2. Otro punto dbil del criterio del VAN se halla en la hiptesis de reinversin de los flujos de fondos. Este mtodo supone que los flujos de
fondos positivos son reinvertidos inmediatamente a una tasa de rendimiento k, que coincide con la tasa de descuento; y que los flujos de
fondos negativos son financiados con recursos cuyo costo tambin es igual a k. Todo esto seria cierto si el mercado financier o fuera
perfecto, pero la realidad indica que este supuesto debe descartarse debido a las imperfecciones que presenta el mercado financiero.

TIR (TASA INTERNA DE RETORNO)

Es aquella tasa que descuenta el valor de los futuros ingresos netos esperados igualndolos con el desembolso inicial de la inversin.
Matemticamente, esta definicin, es equivalente a decir, que la TIR es aquella tasa que iguala el VAN a cero.

VAN = 0 = - FF0 + FF1 + FF2 + + FF
n + V
(1+TIR) (1+TIR)
2
(1+TIR)
n


n
- FF0 + FFt = 0
t=1 (1 + TIR)
t

Como debe interpretarse la TIR:

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Luis Alberto Ynfante 27
El calificativo de interna, se debe a que es una tasa implcita del proyecto y constituye la incgnita a resolver, debe cal cularse por un
procedimiento de prueba por ensayo y error.
Dado que la TIR es una medida de rentabilidad relativa de la inversin, la confrontamos con la tasa de inters que representa el costo de
oportunidad del capital para saber si un proyecto debe ser elegible o no:










El criterio de la TIR supone que los fondos que libera el proyecto son reinvertidos dentro de este o en otros proyectos simil ares a la
misma TIR, suponiendo que ese rendimiento se mantendr constante durante toda la vida del proyecto, condiciones que, muchas veces
no se cumplen en la prctica. Por lo que, la TIR representa un rendimiento calculado ex ante, ya que la verdadera rentabili dad se
conocer con exactitud al final de la vida del proyecto, y esa rentabilidad que ser ex post, depender fundamentalmente de la tasa a la
que puedan reinvertirse los fondos.

Segn el Dr. Guillermo Onitcanschi, en su artculo Que y para sirve la TIR, la TIR es un criterio convencional para la evaluacin de
proyectos de inversin, con ventajas e inconvenientes, entre los cuales menciona:
Ventajas de la TIR
1. 1. La popularidad que ha adquirido en los ltimos aos.
2. 2. La facilidad actual en su determinacin.
3. 3. La posibilidad de compararla directamente con tasas financieras de referencia.
Desventajas de la TIR
1. Falta de comprensin cabal de su significado.
2. El hecho de que en ciertos casos puede presentar valores mltiples o comportamientos atpicos (como ser valores actuales positivos a
tasas de actualizacin mayores que la tasa interna de retorno.

DIFERENCIAS Y ANALOGAS ENTRE VAN Y TIR

1. Ambos utilizan flujos de fondos netos de impuestos.
2. Ambos tienen en cuenta el valor tiempo del dinero.
3. La TIR es una incgnita del proyecto, que emerge de las condiciones propias del mismo, es la tasa intrnseca del proyecto, que naci
con ste. En cambio, para el clculo del VAN es utilizado el costo de oportunidad del inversor (tasa de corte) que representa un dato
que viene dado desde afuera. Finalmente, la TIR es comparada con el costo de oportunidad para determinar la elegibilidad del proyecto.
4. Mientras el VAN es una medida de rentabilidad en trminos absolutos, la TIR es una medida de rentabilidad en trminos relativos (el
porcentaje de rendimiento peridico se obtiene por unidad monetaria invertida). En este sentido, puede decirse que el VAN es una
medida de rentabilidad que traduce el objetivo de una empresa, entendido como la maximizacin del valor.
5. El VAN supone implcitamente la reinversin de fondos a la tasa de corte, mientras que la TIR supone implcitamente la reinversin de
fondos a la misma TIR (supuesto matemtico no acorde con la realidad).


BONOS

Son obligaciones o ttulos de deuda, que pueden estar emitidos por entes pblicos (el Estado) por entes privados (empresas), en el
primer caso, se los conoce como: Bonos de la Deuda Pblica y en el segundo: Obligaciones Negociables, que si bien, se distinguen
en lo jurdico, en cuanto a su problemtica financiera son similares. De esta manera, el emisor de dichos bonos u obligaciones obtiene
una determinada financiacin y se obliga a retribuir mediante una renta (inters) a los tenedores (ahorristas e inversores) de los mismos.

Caractersticas: los bonos u obligaciones tienen algunas caractersticas distintivas respecto de los prstamos tradicionales:

1. Comnmente, tiene plazos largos de vencimiento.
2. Las condiciones del prstamo las impone el deudor en el prospecto de emisin (a mayor confiabilidad en el emisor con mayor
aceptabilidad se tomarn sus condiciones): se obliga a pagar peridicamente un inters a cierta tasa enunciada en el ttulo y a
rescatarlo en la fecha designada. A diferencia de las financiaciones comunes, en las que, el acreedor es quien establece las
condiciones al deudor.
3. Existe una pluralidad de acreedores que el deudor no individualiza, pues, los ttulos se negocian peridicamente en el mercado de
capitales ( mercado de valores).
4. Cada obligacin tiene un valor nominal y pueden ser emitidas a la par, bajo la par o sobre la par, segn el precio que se obt enga
en la colocacin. Su valor de colocacin se llama: precio de emisin.
5. Existe una tasa de inters nominal pactada en las condiciones del prstamo y una tasa de rendimiento implcita que resulta del
precio del ttulo.

Calificacin de riesgo
Anlisis cuantitativo y cualitativo que ubica al bono dentro de determinada jerarqua (ranking de preferencia y solvencia).


CLASES DE BONOS

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Luis Alberto Ynfante 28
Cuando se compra un bono se adquiere el derecho a cobrar una corriente de intereses y capital, a lo largo de un periodo de ti empo.
Los bonos suelen estar representados por una lmina que tiene adheridos cupones (modalidad cartular) para los pagos de inters y capi tal,
aunque en los ltimos aos se han utilizados certificados de propiedad representativos de dichos ttulos (modalidad escritural).

Podemos establecer una clasificacin general de los bonos en base a sus caractersticas:

1. Bonos cupn cero (bonos sin intereses) zero coupon bonds
- Son aquellos que no pagan intereses durante la vida del bono.
- Son emitidos con un descuento respecto de su valor nominal (p.e.: emite a 70% VN de ac a 1 ao el inversor cobra 100%).
- El capital se devuelve al vencimiento, a su valor nominal.
- Esta modalidad es caracterstica de los bonos cortos, como ser p.e.: Letras de Tesorera USA, Letes del Gobierno Argentino.

2. Bonos amortizables (con amortizaciones peridicas de capital)
- El capital se devuelve en cuotas a lo largo de la vida del bono, es decir, en pagos peridicos que pueden coincidir o no con el pago de
los intereses.
- Con cada amortizacin, el capital adeudado va disminuyendo y al remanente se lo conoce como valor residual.
- Ejemplos: Boden (Bonos Optativos del Estado Nacional).

3. Bonos bullet (sin amortizaciones peridicas de capital)
- Amortizan por medio de un pago nico al vencimiento de la obligacin y contemplan pagos peridicos de intereses.
- Ejemplos: Bonte (Bonos del Tesoro).

4. Bonos con perodo de gracia
- El capital comienza a devolverse despus de n perodos de gracia.
- Los intereses se pueden pagar: desde el momento cero capitalizarse hasta que se pague la primera cuota de amortizacin y luego
pagarse junto con las cuotas de amortizacin.
- Ejemplos: El Argentina Global 18 o 31.

5. Bonos a tasa fija o a tasa variable
- Su definicin depende de que la tasa de inters que paguen sea fija o variable.
- La forma de emisin depender de: la estructura de activos y pasivos del emisor, las perspectivas de tasa de inters y las condiciones
del mercado (a veces, en vez de emitir con tasa fija, se emite con tasa variable y se hace un swap (pase) a fija simultneamente).
- Ejemplos: Bonte (tasa fija 2% anual), Boden 2012 (tasa flotante).

6. Bonos que incluyen contingencias
- Adiciona a cualquiera de las modalidades anteriores un derecho adicional.
6.1. Bono convertible:
- Combina las caractersticas de un bono ordinario y de un warrant.
- Recibe pago de intereses y capital como un bono ordinario.
- Se puede canjear, mediante los warrants, por una nueva emisin de acciones.
6.2. Bonos con opciones:
- Combina un bono con una opcin, pueden ser:
- Callable bonds: Bonos que se emiten con un call a favor del emisor que los puede rescatar en un determinado momento futuro del
tiempo a un precio fijo.
- Putable Bonds: Bonos que se emiten con un put a favor del inversor quien lo puede vender en un momento futuro a un precio fijo.

PRINCIPALES COMPONENTES DE UN BONO

[1] PAGOS DE CAPITAL PRINCIPAL VALOR NOMINAL (VN)
Los pagos de capital representan la amortizacin de la deuda principal y suelen abonarse bajo dos modalidades:
a) Por medio de un pago nico al vencimiento de la obligacin (bonos bullet).
b) Por medio de pagos peridicos que pueden coincidir o no con el pago de los intereses.

[2] VALOR RESIDUAL
Representa la porcin del ttulo que an no amortiz (es lo que en los prstamos denominamos el saldo de deuda); sus val ores van a
estar entre los siguientes lmites: 0%<VR<100%.
El valor residual se reduce en cada perodo de amortizacin, en la porcin que lo establezcan las condiciones de emisin.
Es un dato relevante para el clculo del valor tcnico del bono.
El valor residual al momento t es igual al valor nominal menos el total amortizado hasta ese momento.
VR (t) =VN Total amortizado al perodo t
Los intereses se calculan sobre el valor residual, que se reduce con cada pago de capital.

[3] PAGOS DE INTERS
Los pagos de inters generalmente se realizan a intervalos peridicos de tiempo (en forma semestral, trimestral, mensual, etc.) suelen
abonarse bajo dos modalidades:
a) Tasa fija: se abona una tasa fija calculada sobre el valor nominal del bono (o cuando el bono comienza a devolver capital, sobre el valor
residual).
El inversor obtiene un flujo de caja previsible y se beneficia o perjudica segn las tasas de inters suban o bajen, al contr ario del emisor,
que en el primer caso querr emitir nueva deuda a una tasa ms baja y en el segundo se felicitar por economizar intereses.
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Luis Alberto Ynfante 29
b) Tasa flotante: se especifica una tasa de referencia (como ser: la tasa LIBOR
4
) y en cada periodo se devengan los intereses conforme el
valor que tiene dicha tasa al comienzo de ste.
La ventaja de este tipo de bonos, es que sus flujos de caja aparecen indexados a tasas realistas, puesto que la tasa de ref erencia suele
ajustarse reflejando lo que ocurre en el mercado.
En general, los prospectos de emisin de estos bonos determinan que los cupones de inters deben calcularse con la tasa de inters
corriente.

[4] PRECIO DE MERCADO DE UN BONO
Es igual a su cotizacin en la Bolsa de Comercio de Buenos Aires multiplicado por su valor residual expresado en porcentaje.
Cotizacin BCBA x VR %

CONVENCIONES PARA EL CMPUTO DE LOS PLAZOS*

En el prospecto de emisin deben especificarse las caractersticas de duracin de cada uno de los perodos de amortizacin y renta, esto
es, debe especificarse la forma de contar los das y al respecto, para determinar la duracin de los perodos y del ao en que es definido el
bono, las principales convenciones son:
1) Actual / Actual: en el numerador est el perodo que es objeto de anlisis (los das exactos) y en el denominador toma los das
exactos que tiene cada ao donde aparece un cupn, distinguiendo si es ao bisiesto o un ao de 365 das.
2) Actual / 365: esta convencin se adopta cuando el bono se defini sobre la base de un ao de 365 das, contando para los perodos
el nmero exacto de das entre fechas consecutivas.
3) Actual / 360: anloga a la anterior, solo que el ao se define sobre una base de 360 das.
4) 30 / 360: cuenta los meses como si todos tuvieran 30 das con una ao de 360.
5) Days 360: establece que los das del perodo de renta o amortizacin deben contarse como si el ao tuviera 360 das.
Actual: significa que se cuentan los das exactos que tiene el perodo de renta.

[5] INTERESES CORRIDOS
Son los intereses que se han devengado durante el perodo actual de renta. Al inicio del perodo de renta, estos son iguales a cero, cuando
el tiempo comienza a transcurrir los intereses devengados pueden calcularse aplicando esta frmula:
I ntereses corridos =Valor residual x Tasa anual x das transcurridos del perodo de renta*
das en el ao*
[6] PRECIO CLEAN (LIMPIO) O DIRTY (SUCIO)
La diferencia radica en que el precio clean no incluye en el precio de cotizacin el inters del cupn corriente, mientras que el precio dirty
si. Casi todos los bonos del mundo cotizan en la modalidad clean.

[7] VALOR TECNICO
Es el valor de rescate del ttulo al momento actual.
VT (t) =Valor residual + I nters del cupn corrido (t)
Siendo t el momento al que calculo el VT del bono

[8] PARIDAD
Es la relacin entre el precio del ttulo y su valor tcnico.
Paridad (%) =I nversin inicial / Valor Tcnico
Cuando la paridad es igual, mayor o menor a 100%, el bono cotiza respectivamente a la par, sobre la par o bajo la par.

VALUACION DE UN BONO
ENFOQUE COMO FLUJO DE FONDOS

Desde el punto de vista del inversor, cuando se compra un bono, es adquiere el derecho a cobrar una corriente de efectivo compuesta
por intereses (cupones) y capital (amortizaciones del principal valor nominal), a lo largo de un perodo de tiempo, por lo que est
dispuesto a pagar, la sumatoria de dicha corriente, descontada a una tasa de mercado.
Por lo que la construccin del flujo de fondos del bono es el paso anterior a su valuacin o pricing.

Cuando hablamos de valuar un bono, es calcular su valor intrnseco, o sea, el valor que el bono debera tener cuando descontamos su
flujo de fondos con una tasa de inters que represente el costo de oportunidad de una alternativa de riesgo comparable, o sea, el
rendimiento que podemos obtener con un activo de riesgo similar.

Cabe aclarar que la tasa de contrato o de emisin no tiene nada que ver con la tasa que utilizamos para descontar.
En el sentido expuesto, el pricing de un bono es un clculo para determinar un valor normativo.

PRECIO DE UN INSTRUMENTO FINANCIERO O BONO
Este valor est representado por el valor presente del flujo de fondos futuro esperado, o sea, de la corriente de cupones de inters ( C) y
amortizacin del principal o capital (P).
Para lo cual, debemos conocer como datos: plazo de cobro de intereses, amortizacin del principal y tasa esperada medida cont ra valores
de riesgo comparable.

VALUACIN DE UN BONO CON PAGO DEL PRINCIPAL AL FINAL (BONO BULLET)


4
LIBOR (London Interbank Offered Rate): tasa interbancaria en el mercado de Londres. Tasa promedio de las tasas que se prestan entre los
Bancos de Londres y que se fija a las 11hs.

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Luis Alberto Ynfante 30

D = C1 + C2 + + C
n
+ P
(1+kd) (1+kd)
2
(1+kd)
n

kd = tasa requerida


Otra forma de calcularlo:

D = C. (1+ kd )
n
-1 + P
(1+ kd )
n
.kd (1+kd)
n
Frmula renta temporaria inmediata + valor actual del principal


La tasa requerida tasa de rendimiento solicitada por los inversores kd, representa la tasa implcita o de arbitraje que i guala la
corriente de pagos futuros del bono con su precio actual de mercado, en tal sentido, kd es el rendimiento implcito en el precio D.
Si kd fuera un rendimiento demasiado alto para inversiones con esa clase de riesgo, inmediatamente operara el arbitraje, empujando el
precio hacia arriba, lo cual deprimira su rendimiento.

> D < kd
> Kd < D

Ejemplo: ABC SA emiti una ON con un cupn del 10% anual y vencimiento del capital al final del quinto ao. En ese momento los inversores
requerian una tasa del 11% anual para inversiones de riesgo similar. VN=100. Cul sera el precio de un bono, utilizando el modelo de valuacin
del bono?
Valor = 10 + 10 + 10 + 10 + 10 + 100
(1+0,11) (1+0,11)
2
(1+0,11)
3
(1+0,11)
4
(1+0,11)
5
(1+0,11)
5

Valor = 96,30

D = 10 . (1,11 )
5
-1 + 100
(1,11 )
5
. 0,11 (1,11)
5

D= 96,30
La tasa de rendimiento esperada (11%) difiere de la tasa del cupn (10%), pues, ABC SA intent colocar su ON con una tasa de inters un poco
ms baja (10%) pero el mercado le respondi comprando su ON bajo la par practicando un descuento (el precio de suscripcin represent un
96,30% del valor nominal) y de esa manera los inversores obtuvieron el 11% (que coincide con la medida de rendimiento denominada: rendimiento
al vencimiento (Yield to Maturity), coincide con la TIR.

VALUACIN DE UN BONO CUPN CERO

D = P
(1+kd)
n

RENDIMIENTO DE LOS BONOS

Existen dos tipos de rendimientos asociados a la inversin en bonos: las ganancias de inters (cupones) y las ganancias (o prdidas) de
capital.

PAUTAS PARA CALCULAR EL RENDIMIENTO
Propsito: encontrar la tasa que iguala el valor actual del flujo de fondos con el precio de la inversin, esa tasa es la TIR.
1) Seleccionar una tasa de inters Kd.
2) Calcular el valor actual de cada flujo de fondos con la tasa elegida, es decir, descontarlos a esa tasa.
3) Juntar los valores actuales de los flujos de fondos futuros, o sea, determinar una suma.
4) Comparar el valor actual de la sumatoria de los flujos de fondos con el precio de la inversin. Si de la comparacin resulta que dicho
valor actual es igual al precio, significa que la tasa que elegimos es la tasa de rendimiento (TIR). Si el valor actual es mayor que el
precio, debemos volver al punto 1), cambiando la tasa, deberiamos subir la misma, pues, debemos bajar el valor actual. En cambio, si el
valor actual es menor al precio, hago lo contrario.

FUENTES DE RENDIMIENTO
Son los distintos factores que originan un retorno para el inversor:
1) Los cupones de inters.
2) Las ganancias prdidas de capital, ya sea que, el bono pueda venderse o no, por un precio ms alto al que se pag en el momento de
adquisicin. Ambas alternativas afectan al rendimiento, en sentido positivo negativo respectivamente.
3) La reinversin de los fondos recuperados durante la vida del bono.

MEDIDAS DE RENDIMIENTO DE LA INVERSION EN BONOS
Existen distintas maneras de calcular el rendimeinto de un bono:
1 - RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO (YIELD TO MATURITY)
Es la TIR; la tasa que har que el valor actual del flujo de fondos futuro -considerando tanto los ingresos derivados de los cupones de
interes como las ganancias ( prdidas) de capital, y la reinversin de los cupones a la mi sma TIR- sea igual al precio del bono, o sea, a
la inversin inicial.
Representa la tasa que ganara el inversor si mantiene el bono hasta el vencimiento reinvirtiendo los cupones a la misma tasa (TIR) y el
bono no entra en default (cesacin de pagos).
En el ejemplo dado, el 11% es la tasa de inters Kd que iguala el valor actual de la corriente de efectivo que proporciona el bono con su
precio hoy, por lo que Kd = TIR.
Cabe aclarar que la TIR no es una medida representativa del rendimiento cuando el bono se vende antes del vencimiento.
2 - RENDIMIENTO CORRIENTE (CURRENT YIELD)
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Luis Alberto Ynfante 31
A diferencia de la TIR solo considera las ganancias por intereses, es decir, el valor del cupn de inters peridico sin ninguna otra fuente
de retornos suceptibles de afectar el rendimiento.
Esto hace que la TIR sea mayor que el rendimiento corriente cuando el bono cotice bajo la par y menor en el caso inverso, o sea, cuando
cotice sobre la par.
Relaciona el cupn de inters del perodo corriente con el precio de mercado del bono.

Cupn de inters = 10 = 0,1038 10,38%
Precio del bono 96,30

A mayor precio menor ser el rendimiento.
3 - RENDIMIENTO HASTA EL VENCIMIENTO DE UN BONO CUPON CERO
Al ser un bono sin intereses, no tiene cupones de renta y paga el valor nominal o principal al final, por lo que el flujo de fondos de un bono
cupn cero tiene un solo valor: el valor nominal al vencimiento de la vida del bono, dividido por el precio, nos da el valor actual del capital
unitario invertido.
4 - RENDIMIENTO HASTA EL CALL (YIELD TO CALL)
Esta medida de rendimiento se usa para aquellos bonos que pueden ser rescatados antes del vencimiento. Se da en los conocidos como
bonos con opcin de recompra (Callable bonds), que son los bonos con respecto a los cuales el emisor, establece una opcin a su favor
para recomprar el bono a un precio determinado (call price) en una fecha/s determinada/s. Por lo que en vez de llegar hasta vencimiento
como lo hace YIELD TO MATURITY, se llega hasta la opcin de Call.

BONOS EMITIDOS A LA PAR, CON DESCUENTO Y CON PREMIO

Precio con descuento: Cuando un bono se adquiere o recibe a un precio menor al fijado al vencimiento, o sea, a su valor de rescate al
vencimiento principal o VN-, se dice que fue comprado con descuento. El que puede ser original, si se fij en la emisin una
consecuencia del de su cotizacin en el mercado.








1. Bonos emitidos a la par: el valor actual es igual al valor nominal, o sea, el precio que se paga por la transaccin de los bonos, es el
valor nominal de es bonos.
2. Bonos emitidos con descuento: diferencia entre precio con descuento (menor al valor nominal) y el valor nominal que recuperamos al
final, nos dar el rendimiento.
3. Bonos emitidos con premio: bono que se negocia a un precio mayor al valor nominal, en oposicin al bono emitido con descuento.
Valor nominal * tasa peridica que se aplica = valor del bono



BONOS CON COTIZACION A LA PAR, BAJO LA PAR Y SOBRE LA PAR









.

1. Bonos cotiza a la par: cuando el bono cotiza a un precio que es igual a su valor residual, el rendiemiento TIR es igual a la tasa de
contrato del cupn j(m).
2. Bonos cotiza bajo la par: cuando el precio del bono se encuentra por debajo del valor residual, el rendimiento se ubica por encima de
la tasa del cupn.
3. Bonos cotiza sobre la par: cuando el precio del bono se encuentra por encima del valor residual, el rendimiento se ubica por debajo de
la tasa del cupn.

En los bonos bullet, con un solo pago al final, el valor residual siempre es igual al valor nominal.




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Luis Alberto Ynfante 32
Ejemplo:










Anlisis:
- Cuando las tasas de inters que pagan los activos de riesgo similar son del 10%, el precio del bono es igual a su VN, pues, comprando un bono
que paga un cupn fijo de $ 10, obtenemos el 10%.
- Si las tasas de inters de los Bancos suben, no tendra sentido pagar $100 por un bono para obtener el 10% de rendimiento, cuando podemos
obtener el 11% por activos de riesgo similar. Entonces, aumenta la oferta de bonos y por ende, su precio disminuye y es en ese momento que el
bono vuelve a competir en rendimiento con los otros activos, pues, los $10 fijos del cupn, ahora representan un 11% de rendimiento cuando el
bono cotiza a $90 ($10 / $90 = 0,11 u 11%).
- El proceso inverso se da, cuando las tasas de inters disminuyen al 9% y el rendimiento de los bonos se hace atractivo, aumentando su
demanda y por lo tanto su precio.

RENDIMIENTO TOTAL ESPERADO
Medida alternativa de rendimiento en la que el inversor incluye para su clculo, las expectativas de evolucin de los rendimientos futuros
esperados hacia el final del horizonte de inversin. En definitiva, el retorno total esperado es simplemente la suma del rendimiento corriente
y la ganancia o prdida de capital.


CURVA DE RENDIMIENTOS

- La curva de rendimientos (yield curve) es la representacin grfica de la relacin entre los rendimientos observados en el mercado de
bonos de un mismo nivel de crdito y sus vencimientos.
- La yield curve nos indica el efecto del plazo sobre el rendimiento de los bonos de igual calidad.
- La forma grfica de representar esta estructura temporal de la tasa de inters (ETTI) es poner en el eje de las ordenadas la TIR
(rendimiento) de los bonos y en el eje de las absisas la fecha de maduracin de los mismos (tiempo).
- As arribamos, a cuatro formas de curva de rendimientos o formas que puede tomar la ETTI (Estructura Temporal de la Tasa de Inters).
Curva de Rend. Normal (Rampa Ascendente) Curva de Rend. Invertida (Rampa Descendente)*
TIR TIR





Duration Duration

Curva de Rend. con Joroba Curva de Rend. Plana Flat
TIR TIR






Duration Duration

* Cuando los inversores perciben que el pas entrar en cesacin de pagos.

El ms importante de los riesgos que afectan el precio de un bono es el cambio en su precio ante una variacin en las tasas de inters de
mercado.

VOLATILIDAD
Es la variacin que experiementan los precios de los ttulos de renta fija frente a cambios en la tasa de inters, puede ser:
- Volatilidad Histrica: cuando toma en cuenta los cambios reales de los precios de los bonos en el pasado.
- Volatilidad Terica: cuando toma en cuenta cambios en el precio de los bonos por cambios en las tasas requeridas por el mercado.
PROPIEDADES

1) EL PRECIO DE LOS BONOS ESTA INVERSAMENTE RELACIONADO CON EL RENDIMIENTO DE LOS MISMOS (TIR).
Implicancia: cuando las tasas de inters de mercado caen, el precio de los bonos sube y viceversa.
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Luis Alberto Ynfante 33
Es decir, una de las propiedades fundamentales de los bonos libres de opciones es que su valor o precio de mercado vara inversamente a los
cambios en la tasa de inters.

2) PARA UNA TASA DE CUPON DADA Y TIR INICIAL, CUANTO MAYOR SEA EL PLAZO DE VENCIMIENTO DEL BONO, MAYOR SERA LA
VARIACION PORCENTUAL DEL PRECIO ANTE UN CAMBIO DETERMINADO EN LAS TASAS DE INTERES.
Implicancia: los bonos a ms largo plazo son ms riesgosos que los bonos a plazos ms cortos, para una determinada variacin en la tasa de
inters, pero tambin tienen mayores posibilidades de ganar si las tasas bajan.

3) PARA UN PLAZO DETERMINADO Y UNA TIR INICIAL, CUANTO MENOR SEA LA TASA DEL CUPON, MAYOR SERA LA VARIACION
PORCENTUAL DEL PRECIO ANTE UNA VARIACION DETERMINADA EN LAS TASAS DE INTERES.
Implicancia: Bonos con tasas de cupn ms bajos son ms riegosos que bonos con una tasa de cupn ms alta, dado el mismo plazo para ambos
bonos, pero tambin tienen ms posibilidades de ganar si las tasas bajan.

Tanto en 2) como en 3), los bonos son + sensibles pues en ambos casos la recuperacin del capital invertido se difiere en el tiempo, por lo que
estn ms expuestos a las variaciones de tasas de inters.

4) EL CAMBIO PORCENTUAL EN EL VALOR DE UN BONO PARA UN CAMBIO EN LA TIR ES MAYOR CUANTO MAS CHICA ES LA TIR
INICIAL.

5) PARA UNA DETERMINADA TASA DE CUPON Y UN DETERMINADO PLAZO EL INCREMENTO DEL PRECIO DEBIDO A UNA REDUCCION
EN LAS TASAS DE INTERES VA SIEMPRE A EXCEDER LA BAJA DEL PRECIO PARA UN INCREMENTO DE LA TASA EQUIVALENTE.
Lo que significa esta propiedad es que dada la forma convexa que sigue el precio de un bono, los bonos suben + de los que bajan para un
movimiento equivalente de tasas.

FACTORES QUE AFECTAN LA VOLATILIDAD
1. Plazo de vencimiento
Para una tasa de cupn dada y TIR inicial, cuanto mayor sea el plazo de vencimiento del bono, mayor ser la volatilidad.
2. Tamao de los cupones
Para un plazo determinado y una TIR inicial, cuanto menor sea la tasa del cupn, mayor ser la volatilidad.
3. Frecuencia de pago del cupn
Para un plazo determinado, una tasa de cupn dada y TIR inicial, cuanto menor sea la frecuencia de pago del cupn, mayor ser la
volatilidad.

En los tres casos, la volatilidad aumenta cuando la Duration del bono es mayor.

MEDIDAS DE LA VOLATILIDAD
DURATION

- Mide el plazo o vida promedio ponderada de un bono. El ponderador de dicho promedio es el valor presente de los cupones dividido el
precio. Asismismo, nos permite medir la volatilidad del bono, a partir de la duration modificada, siendo sta un indicador que nos si rve
para estimar cambios en el precio de los bonos cuando se modifica la TIR requerida por el mercado.
- En definitiva, las dos cosas que nos dice la duration son: la vida promedio ponderada del bono y una medida de su volatilidad
precio/tasa.

FACTORES QUE AFECTAN LA DURATION
1. Tasa de inters
La duration de un bono disminuye cuando aumenta la TIR exigida.
2. Tamao del cupn
5

Cuanto menor es el cupn, mayor es la duration. Contrariamente, cuanto mayor es el principal (VN) mayor es la duration.
3. Frecuencia en el pago del cupn
A mayor frecuencia menor duration.
4. Plazo de vencimiento
5. Monto de los intereses corridos
Cuanto ms grande sea la proporcin del precio de un bono que se atribuye a los intereses corridos menor ser la duration. Los inetreses
corridos son esencialmente una inversin en efectivo con una duration muy cercana a cero, pues, ya han sido devengados.

VINCULACION ENTRE DURATION Y VOLATILIDAD
La relacin que existe entre las propiedades que afectan el precio de un bono y las propiedades de la duration:
1. TASA DEL CUPN
Manteniendo lo dems igual, si la tasa del cupn es menor, la duration ser mayor y mayor ser el porcentaje de variacin del precio.
2.TIR
Manteniendo todo lo dems igual, si la TIR es mayor, la duration disminuye.
3. PLAZO DEL BONO
Manteniendo todo lo dems igual, si la vida del bono es mayor, la duration tambin es ms larga y mayor la variacin porcentual del
precio.

Conclusiones de la duration:
1. Slo para cambios porcentuales pequeos, la duration es una buena aproximacin de la variacin del precio.
2. La duration estima un cambio porcentual simtrico en el precio del bono, que no es una propiedad de la relacin que existe entre
precio y TIR, dado que los precios de los bonos suben ms de lo que bajan.
3. La mayor limitacin que tiene la duration, es que asume cambios paralelos en la curva de rendimientos, lo que no siempre ocurre.

5
Cupn: pago de inters peridico de un bono.
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Luis Alberto Ynfante 34
4. Como regla prctica, se dice que la duration modificada mide la variacin porcentual en el precio de un bono ante una variacin de 1%
en la TIR del bono. Por ejemplo: un bono tiene una TIR de 12%, un precio de mercado de 80 y una duration modificada de 2. Lo que
dice la duration modificada es que si la TIR se va de 12% a 13%, el precio del bono cae 2%, o sea, llndose a 78.40.

CONVEXITY (CONVEXIDAD)

- Se puede observar que la duration modificada es una medida de proyeccin conservadora, dado que ante una baja en las tasas de
inters, la duration predice que el precio sube menos de lo que realmente sube y ante una suba de tasas, predice que baja ms de lo
que realmente baja. Este disenso entre lo que predice la duration y la variacin que realmente ocurre en el precio del bono es debido a la
convexidad que muestra la relacin precio/TIR de un bono.
- Por lo que una aproximacin ms exacta del comportamiento del precio del bono para un cambio en la TIR requerida, se obtiene
considerando la duration modificada ms la convexidad de la curva.
- La convexity puede ser definida como la diferencia entre el precio actual del bono y el precio del bono proyectado por la duration
modificada. En trminos porcentuales, la convexity es el cambio en el precio no atribuible a la duration modificada. La tasa de variacin
de la duration ante variaciones en el yield.

VARIACIN TOTAL DEL PRECIO - PRICE VOLATILITY MULTIPLIER (PVM).
Sumando los valores de la DURATION MODIFICADA y la CONVEXITY obtenemos el cambio porcentual exacto en el precio del bono para
un cambio de tantos puntos porcentuales en la TIR requerida

FACTORES QUE AFECTAN A LA CONVEXITY
1. Cuando aumenta la TIR requerida de un bono, cae su convexity y viceversa.
2. A mayor duration, mayor convexity y viceversa.

PROPIEDADES DE LA CONVEXITY
1. La convexidad est positivamente relacionada con la duration del bono. Los bonos ms largos tienen ms convexidad que los ms
cortos.
2. A su vez funcin creciente de la duration.
3. La convexity est ms positivamente influencia por una baja en los yields que por una suba.

Precisamos de la convexity cuando los cambios en la TIR exigidas son significativos porque la duration modificada es una aproximacin
lineal, y la funcin precio/ tasa de inters es convexa. Para cambios pequeos en la tasa de inters la duration modificada es una buena
aproximacin.


SISTEMAS DE AMORTIZACION

Existen distintas modalidades de prstamos en cuanto a la devolucin (amortizacin) del capital y la forma de clulo de los i ntereses.
Amortizar: desde el punto de vista finaniero, alude al proceso que extingue una deuda mediante el pago del capital ( principal), por lo
que, hablar de amortizar un prstamo es referirse al proceso por el cual se devuelve el capital que origin la obligacin.

Los sistemas de amortizacin de deuda, pueden ser agrupados en:
1. Sistemas aplican intereses sobre saldo de deuda (Prstamos con intereses sobre saldo).
2. Sistemas de amortizacin de tasa directa (Prstamos con intereses directos).

1. PRESTAMOS CON INTERESES SOBRE SALDOS

CARACTERISTICAS






















[1] SISTEMA FRANCES
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Luis Alberto Ynfante 35
- Es el ms utilizado, conocido tambin como sistema de amortizacin progresivo, debido a que la amortizacin del prstamo crece en
progresin geomtrica, con el objeto de mantener la cuota constante, pues, los intereses se calculan sobre saldo de deuda y este
decrece a medida que se va devolviendo capital, por lo que los intereses peridicos son decrecientes.
- Las cuotas contienen una mayor porcin de intereses al principio, ya que el capital se amortiza en forma progresiva. Esto genera que el
saldo deuda disminuya lentamente al principio, as, en la mitad del plazo se deber ms de la mitad del prstamo inicial.
- La cancelacin anticipada en bsqueda de ahorrar intereses: convendria hacerla en las primeras cuotas, ya que en los ltimos perodos
el ahorro sera muy bajo.

Frmulas

1. Valor del prstamo V
Resulta de calcular el valor actual de las cuotas que lo componen (y que contienen inters), por lo que resulta ser una renta inmediata de
pagos vencidos. V =C . a(1,n,i)

V =C . (1+i)
n
1
(1+i)
n
. i

Frmulas (cont.)

2. Cuota del prstamo C
C =V . (1+i)
n
. i
(1+i)
n
- 1

3. Nmero de perodos n (siempre tiene que ser entero)
ln C V.i
n = C
ln (1+i)

4. Tasa de inters del prstamo (puede ser calculada por interpolacin lineal reiterada)
La tasa de inters en los prstamos sobre saldos, es siempre igual a la tasa de inters implcita o TIR que obtiene el prestamista, lo que
implicara necesariamente reinvertir las cuotas que va cobrando de sus clientes a la misma tasa i, es decir, debe prestar nuevamente ese
dinero a la misma tasa de inters i.
CUADRO DE MARCHA. DEDUCCION DE FORMULAS.

p
V
p
I
(p-1,p)

C =
t
p +
I
p

t
p
T
p

1 V I
(0,1)
= V. i C t1 = C V.i T1 = t1
2 V - t1 I
(1,2)
= (V - t1 ) . i C
t2 = C (V - t1 ) . i = t1 + t1 . i
= t1 (1 + i)
T2 = t1 + t2 = t1 + t1 (1 + i)
p V - t1- t2- - tp-1 I
(p-1,p)
= (V - t1- t2- - tp-1 ) . i C
tp = C (V - t1- t2- - tp-1 ) . i
= t1 (1 + i)
p-1

Tp = t1 + t2 ++ tp =
t1 (1 + i)+ t1 (1 + i)
2
++
t1 (1 + i)
p-1

n V - t1- t2- - tn-1 I
(n-1,n)
= (V - t1- t2- - tn-1 ) . i C
tn = t1 (1 + i)
n-1
Tn = t1 (1 + i)
n-1


OBSERVACIONES DE INDOLE GENERAL :
- La anualidad o cuota de servicio debe ser siempre mayor que el inters simple del capital prestado (C>I), pues, de lo contrario en la
cuota no quedaria nada destinado a amortizar capital, el excedente es lo que va extinguiendo la deuda y se lo llama: amortizacin real,
t =componente de amortizacin real. t
1
=es la amortizacin

real del primer perodo y se lo llama: fondo amortizante.
- La deuda al comienzo del ltimo perodo n , es igual a: V t
1
S n-1 i que es lo mismo que: V - t
1
x (1+i)
n-1
-1
i
Factor de capitalizacin de una serie de pagos Frmula Imposiciones Venc. a Int. Comp.
V T
n-1
(Si al saldo de deuda inicial le restamos la amortizacin acumulada nos da el saldo de deuda al final)
Amortizacin acumulada al final del penltimo perodo

Frmulas (cont.)

5. Fondo amortizante t
1

Constituye la subcuota de amortizacin del primer periodo y constituye el cimiento sobre el que luego se edificar la amortizaci n del
prstamo.

t
1 =
C - 1 Otra: t
1 =
C - V.i
(1+i)
n

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Luis Alberto Ynfante 36

6. Amortizacin peridica t
p

Representa la subcuota de amortizacin de un perodo cualquiera p.

t
p
=t
1
(1 +i)
p-1
Otra: t
p
=C i . V (p-1,p)


7. Total amortizado a un momento determinado T
p

Representa el total amortizado del prstamo a un perodo y una suma de subcuotas de amortizacin impuestas al perodo p, en t al sentido
representa una imposicin de t1 por p perodos.

T
p =
t
1
x (1+i)
p
-1 Total amortizado al perodo n (Tn =V): T
n =
t
1
x (1+i)
n
-1
i i

8. Tasa de amortizacin del prstamo w
Es la relacin esxistente entre la cantidad amortizada en un perodo y el saldo de la deuda a ese perodo.

w = (t
p
)
p-1

V(p-1)
9. Tiempo medio de reembolso p(TMR)
Representa la cantidad de perodos que se demora en devolver la mitad del capital. En el sistema frances, esto se produce siempre
despues de la mitad del plazo del prestamo, debido a la amortizacin creciente.
Depende de dos variables: el plazo del prestamo y la tasa de inters, as cuando ambos aumentan, aumenta el TMR.

p(TMR) =ln (1+i)
n
-1 +1 / ln(1+i)
2
10. Interses peridicos I (p-1,p)
Lo calculamos multiplicando la tasa de interes por el saldo de deuda.

I
(p-1,p)
=i x V
p-1

I
(p-1,p)
=i x C x. (1+i )
n ( p-1)
1
(1+i)
p-1
. i
I
(p-1,p)
=t
1
[ (1+i )
n
- (1+i )
p-1
]

11. Intereses abonados entre perodos I (p,k)

I
(p, k)
=t
1
x. (1+i )
k
1
(1+i)

RAZONAMIENTO PARA LOS INTERESES


























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Luis Alberto Ynfante 37

RENEGOCIACION DE OPERACIONES
Las causas ms comunes por las que resulta necesario recalcular el saldo del prstamo son:
1. Cancelacin anticipada.
Calculo el saldo del prestamo al momento que se decide su cancelacin aplicando el mtodo prospectivo.
2. Atrasos del deudor en el pago de cuotas que motivan una refinanciacin.
n=100 i= 0.01; atraso=3 i=0.02 (cobra el banco por ints. Punitorios)
C . s(1,3,0.02) + C. a(1,97,0.01) = Vp
Opciones:
- Prestamo saldado en el perodo original: La nueva cuota sera C = Vp . a(1,97,0.01)
- Se mantiene la cuota original alargando el plazo del prstamo: n=?
3. Pagos extraordinarios durante la vida del prstamo.
Vp = C . a(1,100,0.01) Menos pago extraordinario = Saldo Neto
Nueva cuota con igual periodo al pactado: C = Saldo Neto . a(1,100,0.01)
4. Cambios en la tasa de inters.
Implica un reclculo de las cuotas pendientes a partir del cambio de la tasa.
5. Alargamiento del plazo.
Si el plazo aumentara, permaneciendo las dems variables constantes, la cuota disminuira.

- Salvo en (1) en los dems casos es necesario el reclculo de la cuota pues, existe un cambio en las condiciones originales. Para dicho
clculo podemos utilizar tanto el mtodo prospectivo como retrosprectvio.
- Conclusiones: la cuota en el SF, entonces: Aumenta con un incremento en la tasa, disminuye con un aumento del plazo de pago,
disminuye con un pago extraordinario de capital si el prestamo se extingue en el plazo originalmente contratado.

METODOS PARA EL CALCULO DEL SALDO DEL PRESTAMO EN UN MOMENTO DETERMINADO

1. METODO PROSPECTIVO p F VEMOS HACIA DELANTE - es el ms usado-
El saldo del prstamo se calcula en un momento dado (por convencin: se encuentra al final de un momento p) actualizando las cuotas an
no abonadas con la tasa de inters del prstamo, es decir, vamos desde el futuro al presente, al actualizar la cantidad n-p cuotas. El
valor actual de las cuotas an no abonadas ser igual al saldo de capital puro que se adeuda en el momento p.

Vp =C x. (1+i )
p-1
1
(1+i)
p-1
. i

2. METODO RETROSPECTIVO P p VEMOS HACIA ATRAS
El saldo del prstamo se calcula en un momento dado: restando del valor total del prstamo V el total amortizado Tp al final de un perodo
culaquiera p. Es como si furamos del pasado hasta el presente, para calcular el saldo restamos de lo que recibimos como prstamo
todos los pagos de capital que realizamos, capitalizndolos hasta el perodo p.

Vp =V Tp =V -

t
1
x (1+i)
p
-1
i
Ambos mtodos calculan el mismo saldo, pero de otra forma. Vp =C . a(1,n,i) =V t
1
s(1,n,i)
MP MR
[2] SISTEMA ALEMAN
- A diferencia del frances, la amortizacin periodica es constante y representa un enesimo del prestamo, debido a ello y como l os intereses
se calculan sobre un saldo que decrece siempre es una suma fija, la corriente de intereses peridicos representa una progresin
aritmtica decreciente.
- Al ser la amortizacin constante y los intereses decrecientes, la cuota total del prstamo tambien es decreciente.

Frmulas
1. Cuota peridica Cp
Es la suma de los intereses peridicos y la amortizacin peridica.

Cp =V . [ 1+i .(n-p+1) ]
n
2. Amortizacin peridica tp
tp = V
n
3. Inters peridico I (p-1,p)

I (p-1,p) =i . (n-p+1) . V
n
RAZONAMIENTO PARA LOS INTERESES
(se aplica frmula prog. aritmtica: S = [(a1 + a2) / 2] x N, donde: a1=1 trmino, a2=ltimo y N=n trminos)
I(0,n) = V . i . n+1 . n
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Luis Alberto Ynfante 38
n 2
I(0,p) = V . i . n+n-(p-1) . p
n 2
I(p,n) = V . i . (n-p)+1 . (n-p)
n 2
I(p,k) = V . i . (n-p)+n-(k-1) (k-p)
n 2

4. Total amortizado Tp =p . V
n
5. Saldo del prstamo

5.1. METODO PROSPECTIVO

Vp =(n-p) . V
n
5.2. METODO RETROSPECTIVO

Vp =V Tp =V p . V =V x [ 1 P ]
n n
[3] SISTEMA AMERICANO
- En este sistema se abonan nicamente intereses calculados sobre saldo, (siempre iguales a i.V) para finalmente devolver el capital en
una nica cuota al final del prstamo.
- Debido que esfuerzo financero que implica devolver todo el capital de una sola vez, es posible que el deudor decida faculltativamente,
ahorrar en una institucin una suma de dinero peridica (cuota facultativa) que le permita componer el capital del prestamo que tiene que
devolver al final.
- Ello nos lleva a reconocer dos variantes del sistema americano:

1.1. Sistema Americano Simple sin constitucin de fondo amortizante
No hay amortizaciones parciales durante la vigencia del prstamo, solo se pagan intereses y el capital se devuelve en la lti ma cuota.
2.2. Sistema Americano Doble o con constitucin de fondo amortizante
Serian como dos operaciones en una, ya que, una operacin es como la descripta para el sistema americano simple y la otra, es un acto de
previsin que puede realizar el deudor, tratando de construir un capital que le permita cancelar al final (sera, una imposicin), dicha
sumataria ms los intereses acumualdos.

EJEMPLO NUMERICO / COMPARATIVO - CUADRO DE MARCHA
Para un prstamo de $ 100 a una tasa de inters peridica de 10% y amortizable en cuatro cuotas.

1. SISTEMA FRANCS













2. SISTEMA ALEMAN













3. SISTEMA AMERICANO SIMPLE
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Luis Alberto Ynfante 39

- Difieren en la cuota a pagar dado el diferente ritmo de amortizacin. As, para el mismo monto obtenido en prestamo, la cuota en el SF
resulta menor al principio que la que se abona en el SA, pero como la cuota del SA decrece en progresion aritmetica, a partir de cierto
momento pasa a ser inferior a la del SA. Es decir, en el SA, se devuelve mas rapido el capital, y los intereses decrecientes hacen que la
cuota disminuya hasta quedar por debajo de la cuota del SF.
- En el SA se pagan menos intereses, debido a que el ritmo de amortizacin del capital es mayor que en el SF.
- En el SA se amortiza la mitad del prestamo en la mitad del nmero de periodos (n), mientras que en SF la amortizacin de la mitad del
prstamo se produce en un nmero de periodos mayor a la mitad de n debido a la amortizacin progresiva del capital.
- En ambos sistemas, el prestamista tiene la responsabilidad de reinvertir el capital que recibe como amortizacin del prestamo en cada
cuota que cobra. Ello no ocurre, con el sistema americano, donde el deudor es quien tiene la responsabilidad del capital, ya que lo
devuelve recien en el ltimo perodo.

COMPROBACION DE IGUALDAD DE COSTO FINANCIERO (importante)
Ambos sistemas (SF y SA) tendran identica TIR siempre que coincidan las tasas de pacto en ambos sistemas, ya que calculan intereses
sobre saldos de deuda, trabajando con una misma tasa efectiva. Esto los hace equivalentes desde el punto de vista del costo financiero.
Las cuotas del prstamo, constantes en el SF y decrecientes en el SA, son distintas en su importe pero equivalentes ya que en ambos
casos la TIR coincide con la tasa de inters pactada en el prstamo.
No hay diferencia de costos entre los sistemas que calculan intereses sobre saldos porque los capitales son equivalentes. Es decir, dado
el mismo plazo, capital prestado y tasa efectiva por perodo, los flujos de fondos descontados (el valor actual de las cuotas futuras es
igual al valor del prstamo). en los tres sistemas al momento cero es igual, o sea, valores actuales son estrictamente equivalentes
- Sistema sobre saldos donde la empresa se encuentra ms apalancada y genera un mayor ahorro fiscal: el americano, luego el frnces y
por ltimo el alemn.


2. PRESTAMOS CON INTERESES DIRECTOS

- Son aquellos que de una forma u otra calculan intereses directamente sobre el capital que compone el prestamo y luego los distribuyen
entre las cuotas.
- Esto determina que en todos los casos la tasa nominal a la que se contrate el prestamo resulte ser una tasa ficticia, pues, no representa
el verdadero costo efectivo del prestamo, que puede calcularse si se obtiene la tasa equivalente sobre saldo para cada una de las tasas
directas que se utlizan en estos sistemas (ya sea, tasa directa cargada, descontada promediada).

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