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INDICE GENERAL






















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INTRODUCCION
En una poca de alta competitividad entre las empresas e industrias,
impulsadas por la globalizacin de la economa, las funciones de financiacin
toman gran relevancia. Participando en un proceso de crecimiento
internacional o mundial del capital financiero, industrial, comercial, recursos,
humano, poltico y de cualquier tipo de actividad intercambiable entre pases.
No obstante, La formacin de bloques econmicos complementan y
no obstruyen el proceso de globalizacin, la apertura de los mercados y la
liberacin de flujos de capital iniciaron un movimiento entre cada bloque y se
ha extendido gradualmente. Esto ha transformado la realidad del sector
productivo a nivel mundial, las empresas, como motor de cada economa
modifican la forma de llevar a cabo sus operaciones, a fin de adaptarse al
nuevo entorno.
En este aspecto la aplicacin de los principios de contabilidad
generalmente aceptados como: consistencia o uniformidad, importancia
relativa, prudencia y el costo como base de valuacin, resultan
fundamentales en la aplicacin de polticas coherentes para la organizacin.
En qu consiste sta? Cul es su objetivo? Permitir una
concentracin ms rpida y fuerte para el logro de las metas corporativas.
Se pretende demostrar que existe armona y equilibrio cuando los
objetivos y las metas de la empresa se orientan hacia la maximizacin de la
riqueza de los accionistas. Y ocurre lo contrario, cuando solamente est
orientada a la maximizacin de las utilidades.

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FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO
Referirse al Financiamiento a largo plazo es referirse a Financiamiento a
empresas en crecimiento. Existe una relacin directa entre el crecimiento de
una empresa con la necesidad de financiamiento a largo plazo, ya que lleva
a pensar en la necesidad de adquisicin de activos fijos como soporte bsico
de dicho crecimiento. Por medio del Presupuesto de Efectivo o Flujo de Caja
proyectado, la empresa detecta la necesidad de financiamiento.
Una primera fuente de recursos es interna. Como su nombre lo indica
son fondos provenientes de las propias disponibilidades de la empresa, sin
necesidad de recurrir a terceros. Dentro de estas fuentes de financiamiento
podemos mencionar las siguientes: Generacin de flujos de efectivo:
comprende la utilizacin de los fondos generados por la operacin ordinaria
de la empresa, para financiar su crecimiento. Es un mecanismo que
proporciona recursos muy limitados y puede ocasionar altos niveles de
riesgo. Creacin de fondos especiales: es una variante del anterior
mecanismo, solo que los fondos se van acumulando por varios perodos,
para ser utilizados en proyectos especficos. Capitalizacin de utilidades no
distribuidas: en esta situacin la empresa opta por pagar dividendos en
acciones, en vez de hacerlo en efectivo. Este mecanismo provee recursos
pero no fondos, pero al restringir el reparto de utilidades, permite el mayor
uso del apalancamiento financiero. Disposicin de activos no productivos:
durante la vida de empresa, algunos proyectos se abandonan, otros se
redimensionan o simplemente algunos activos se mejoran, dejando activos
inactivos, que pueden ser utilizados por otras empresas.
Una segunda fuente es de carcter externo, es decir, recurrir a
terceras personas para la obtencin de fondos para el financiamiento del
crecimiento. Esta fuente puede ser de gestin privada o de gestin pblica.
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El financiamiento mediante gestin privada est representado por fondos
provenientes de un grupo reducido de instituciones, pblicas o privadas, tales
como las instituciones financieras (bancos comerciales, de inversin o
universales, etc.), compaas de seguros, fondos de ahorros, fondos de
pensiones, entes gubernamentales, y otros, a travs de los cuales solo se
adquieren fondos mediante pasivos financieros (prestamos u otros
instrumentos de financiamiento), con o sin garanta mobiliaria o inmobiliaria.
Esta modalidad ser analizada ms adelante. El financiamiento mediante
gestin pblica implica la utilizacin del mercado abierto para la captacin de
fondos, bien sea por la va de pasivo o de patrimonio. Para ello, la empresa
utiliza instituciones intermediarias (agentes de colocacin, agentes
vendedores, bancos de inversin, corredores pblicos de valores, casas de
corretaje, etc.) e instituciones de apoyo (contadores pblicos, asesores de
inversin, calificadoras de riesgo, etc.).
A. Principales Instrumentos de Financiamiento Externo
Mediante Pasivo Mediante Cuasi Capital
Mediante Capital o
Patrimonio
Bonos Quirografarios Acciones Preferidas Acciones Comunes
Bonos Hipotecarios Deuda Subordinada
Prstamos con
garanta mobiliaria o
inmobiliaria

Arrendamiento
Financiero



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1. Bonos
Como antes se mencion, por medio del Presupuesto de Efectivo o
Flujo de Caja proyectado, la empresa detecta la necesidad de
financiamiento. Ahora bien, si los desajustes que muestra ese Presupuesto
de Efectivo son mayores de un ao, pero son de carcter temporal; es decir,
se observa que en el transcurso de un nmero finito de aos la empresa deja
de ser deficitaria, lo lgico es emitir instrumentos de deuda a mediano largo
plazo, categora en la cual caen los bonos u obligaciones. La lgica radica en
que los accionistas mantienen el control del negocio, porque como veremos
ms adelante, este tipo de instrumento no otorga beneficios administrativos a
su tenedor. Tambin es bueno mencionar que los intereses que generan los
bonos u obligaciones son deducibles ciento por ciento del Impuesto sobre la
Renta.
Los bonos u obligaciones son un prstamo a largo plazo, en donde el
propietario (tenedor) del bono, es decir, el que compra el bono (prestamista /
inversionista), ha dado en prstamo una cantidad determinada de dinero al
emisor, una corporacin o un gobierno (deudor / prestatario) y espera que se
le devuelva el prstamo con los correspondientes intereses, en un perodo
determinado.
1.1. Tipos De Bonos.

Bono Sin Garanta (Quirografario): Las consideraciones fiscales y la
gran incertidumbre acerca del nivel de las utilidades futuras de la
empresa han generado formas especiales de financiamiento no
garantizado. Un Bono No Garantizado no constituye un gravamen
sobre la propiedad especfica como garanta colateral para la
obligacin. De manera tal, que los tenedores de bonos no
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garantizados son acreedores generales cuyo derecho se encuentra
protegido por la propiedad que no haya sido cedida en garanta de
alguna otra manera. Desde el punto de vista del emisor, la ventaja de
este tipo de bono consiste en que la propiedad permanece sin ningn
gravamen para financiamientos posteriores. Sin embargo, en la
prctica, el uso de este tipo de bono depende de la naturaleza de los
activos de la empresa y de su fuerza general de crdito.

Bono Garantizado: es una obligacin garantizada por un derecho
hipotecario o hipoteca o por otra entidad. En el primer caso, como se
menciona ms adelante, la hipoteca debe ser por una y media veces
el monto de la emisin. En el segundo caso, la garanta depende de la
capacidad financiera del avalista para satisfacer los trminos de la
deuda o de la garanta.

Bonos con garanta de prenda o prendaria: algunas compaas no
poseen activos fijos o tienen alguna restriccin para otorgar hipotecas
en garanta. En vez de esto, estas empresas pueden ofrecer bienes
muebles, usualmente valores de otras compaas que tienen en
cartera. Este tipo de obligaciones se les conoce tambin como Bonos
Fiduciarios, porque los bienes muebles dados en garanta usualmente
se convierten en un activo subyacente de una operacin de
fideicomiso.

Bonos Intercambiables y Convertibles: son obligaciones convertibles
en otros valores (otras obligaciones, acciones comunes o preferidas,
ttulos de participacin, etc.) o bienes, en los trminos, condiciones y
precios fijados por el ente emisor en el prospecto de emisin.

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2. Hipotecas.
Es cuando una propiedad del deudor pasa a manos del prestamista
(acreedor) a fin de garantizar el pago del prstamo.
Una hipoteca no es una obligacin a pagar por que el deudor es el que
otorga la hipoteca y el acreedor es el que la recibe, en caso de que el
prestamista o acreedor no cancele dicha hipoteca, sta le ser arrebatada y
pasar a manos del prestatario o deudor.
La finalidad de las hipotecas para el prestamista es obtener algn
activo fijo, mientras que para el prestatario es el tener seguridad de pago por
medio de dicha hipoteca, as como el obtener ganancia de la misma por
medio de los interese generados.
3. Arrendamiento Financiero
Es un contrato que se negocia entre el propietario de los bienes
(acreedor) y la empresa (arrendatario) a la cual se le permite el uso de esos
bienes durante un perodo determinado y mediante el pago de una renta
especfica, sus estipulaciones pueden variar segn la situacin y las
necesidades de cada una de las partes.
La importancia del arrendamiento es la flexibilidad que presta para la
empresa ya que no se limitan sus posibilidades de adoptar un cambio de
planes inmediato o de emprender una accin no prevista con el fin de
aprovechar una buena oportunidad o de ajustarse a los cambios que ocurran
en el medio de la operacin.
El arrendamiento se presta al financiamiento por partes, lo que
permite a la empresa recurrir a este medio para adquirir pequeos activos.
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Por otra parte, los pagos de arrendamiento son deducibles del
impuesto como gasto de operacin, por lo tanto la empresa tiene mayor
deduccin fiscal cuando toma el arrendamiento. Para la empresa marginal
el arrendamiento es la nica forma de financiar la adquisicin de activo. El
riesgo se reduce porque la propiedad queda con el arrendado, y ste puede
estar dispuesto a operar cuando otros acreedores rehsan a financiar la
empresa. Esto facilita considerablemente la reorganizacin de la empresa.
Ventajas.
* Es en financiamiento bastante flexible para las empresas debido a
las oportunidades que ofrece.
* Evita riesgo de una rpida obsolescencia para la empresa ya que el
activo no pertenece a ella.
* Los arrendamientos dan oportunidades a las empresas pequeas
en caso de quiebra.
Desventajas.

* Algunas empresas usan el arrendamiento para como medio para eludir
las restricciones presupuestarias cuando el capital se encuentra racionado.

* Un contrato de arrendamiento obliga una tasa costo por concepto de
intereses.
La principal desventaja del arrendamiento es que resulta ms costoso que la
compra de activo.
Forma de Utilizacin.
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Consiste en dar un prstamo a plazo con pagos peridicos obligatorios
que se efectan en el transcurso de un plazo determinado, generalmente
igual o menor que la vida estimada del activo arrendado. El arrendatario (la
empresa) pierde el derecho sobre el valor de rescate del activo (que
conservar en cambio cuando lo haya comprado).
La mayora de los arrendamientos son incancelables, lo cual significa
que la empresa est obligada a continuar con los pagos que se acuerden
aun cuando abandone el activo por no necesitarlo ms. En todo caso, un
arrendamiento no cancelable es tan obligatorio para la empresa como los
pagos de los intereses que se compromete.
Una caracterstica distintiva del arrendamiento financiero es que la
empresa (arrendatario) conviene en conservar el activo aunque la propiedad
del mismo corresponda al arrendador. Mientras dure el arrendamiento, el
importe total de los pagos exceder al precio original de compra, porque la
renta no slo debe restituir el desembolso original del arrendador, sino
tambin producir intereses por los recursos que se comprometen durante la
vida del activo.
4. Evaluacin De Las Obligaciones Como Fuente De Financiamiento.
VENTAJAS DESVENTAJAS
El costo y rendimiento de la deuda
son limitados, sin participacin en las
utilidades.
La deuda es un cargo fijo, lo cual
pudiera originar incapacidad de cubrir
la obligacin
No se compromete el control de la
empresa
Mayor apalancamiento financiero,
seguramente con tasas de inters
ms altas
Los pagos de intereses sobre este . Fecha fija de vencimiento
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tipo de deuda son deducibles de
impuestos
No comprometen de forma indebida
a la empresa
Mayor riesgo
Su duracin tpica es de tres a cinco
aos
Condiciones de crdito ms
exigentes.


A. Acciones.
Es la participacin patrimonial o de capital de un accionista, dentro de
la organizacin a la que pertenece. Las acciones son importantes, ya que
miden el nivel de participacin y lo que le corresponde a un accionista por
parte de la organizacin a la que representa, bien sea por concepto de
dividendos, derechos de los accionistas, derechos preferenciales, etc.
a. Ventajas

Las acciones preferentes dan el empuje necesario y deseado al
ingreso.

b. Desventajas

Diluye el control de los actuales accionistas.


a) Acciones Ordinarias.

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Es cuando se otorgan a su tenedor o titular a participacin en las
utilidades, los dividendos y a ejercer derecho a voto en las decisiones de la
empresa, siempre en proporcin directa a su tenencia (ejemplo: eleccin de
Junta Directiva).
Es decir, el accionista tiene una participacin residual sobre las
utilidades y los activos de la empresa, despus de haberse satisfecho las
reclamaciones prioritarias por parte de los accionistas preferentes.
En ambos tipos de acciones el dividendo se puede omitir, las dos
forman parte del capital contable de la empresa y ambas tienen fecha de
vencimiento. Para elegir entre un tipo acciones u otra, se debe tomar aquella
que sea la ms apropiada como fuente de recurso a largo plazo para el
inversionista.
Tipos de Acciones ordinarias

Autorizadas: Son el nmero expuesto en el Pacto constitutivo de la
compaa para emitirse o venderse.
Emitidas: Son las autorizadas y distribuidas a los inversionistas.
En Circulacin: Son las emitidas y no recompradas, estn
efectivamente en manos del Inversionista.
De Tesorera: Son las emitidas y que despus recompradas.

b) Acciones Preferenciales.
Son conocidas tambin con el nombre de acciones preferentes, con
privilegio o con prioridad. Normalmente la preferencia o el privilegio se
refieren al pago de dividendo en relacin a las acciones comunes ordinarias.
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Pero tambin existen preferencias en cuanto la a liquidacin de la sociedad o
en relacin al voto en las asambleas de accionistas.
Caractersticas.
En algunos casos, las empresas otorgan cierto poder de voto a los
titulares de acciones preferentes pero slo con posibilidades de voto
limitado para ciertos asuntos de las compaas. Estos asuntos se
determinan en el contrato de cada sociedad y como compensacin a
los poseedores de este tipo de valores de capital de la empresa, las
acciones de este tipo de voto tienen una preferencia ante las comunes
u ordinarias y por ende son acciones preferentes.
Los dividendos de las acciones preferentes pueden ser de dos tipos,
el primero de ellos dependiente de su valor nominal aplicando un
porcentaje fijo al mismo. El segundo tipo de dividendo que pagan las
acciones preferentes es llamado flotante y depende de ciertos tipos de
inters que son a tasas estndar que se toman como referentes y a
las cuales se le agrega un diferencial. Convertibilidad en acciones
comunes.
En quiebra, se les pagar a los accionistas preferenciales con activos
antes que a los accionistas comunes y despus de los acreedores en
bancarrota.
Las condiciones de los valores preferenciales son establecidas en un
Certificado de Designacin.

Ventajas
Sin duda que la principal ventaja para la compaa que emite acciones
preferentes es la de conseguir una fuente de financiacin muy importante en
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el largo plazo con costos relativamente bajos. Por ejemplo, en el caso de los
bancos, la emisin de acciones preferentes es un mtodo muy eficaz para
conseguir recursos que luego se reflejen en sus balances adems de mejorar
sus porcentajes para los ndices de apalancamiento.
Otra de las ventajas de las acciones preferentes para quien las
adquiere es que en caso de que no se paguen dividendos en un ejercicio por
bajos beneficios financieros, estos son acumulativos anualmente. Asimismo y
como mencionamos, existe en todo momento la posibilidad de convertir estas
acciones preferentes en ordinarias, en el caso que as lo disponga el
poseedor por la acumulacin constante de impago de dividendos..
Tipos Acciones Preferenciales

Acumulativas: Si el dividendo no es pagado, este ser acumulado
para futuros pagos.
No Cumulativas: El dividendo para este tipo de accin preferenciales
no ser acumulado si no es pagado. Muy comn en acciones
preferenciales de bancos, las acciones preferenciales deben ser no
cumulativas.
Convertibles: Este tipo de accin preferenciales tiene la opcin de
convertirse en una accin comn a un precio prescrito.
Intercambiables: Este tipo de accin preferenciales tiene la opcin de
ser intercambiada por otro tipo de seguridad bajo ciertas condiciones.
De Renta Mensual: Una combinacin de accin preferenciales y de
deuda subordinada.
Participantes: Este tipo de accin preferenciales permite la posibilidad
de dividendos adicionales por encima de la cantidad establecida bajo
ciertas condiciones.
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Perpetuas: Este tipo de accin preferenciales no tiene fecha fija en la
cual el capital invertido sea regresado al accionista, aunque siempre
habrn privilegios de redencin controlados por la corporacin. La
mayora de las acciones preferenciales son emitidas sin una fecha de
redencin fija.
De Opcin Financiera : Estas emisiones tienen un privilegio de "opcin
financiera" con el que el accionista puede, bajo ciertas condiciones,
forzar al emisor a redimir las acciones.

c) Diferencia entre Acciones Ordinarias y Preferenciales
Como mencionamos anteriormente, las acciones preferentes siempre
cuentan con ventajas sobre las ordinarias y las principales diferencias a favor
de las primeras radican en aspectos financieros. En primer lugar, las
acciones preferentes pagan siempre un dividendo que es fijo, ante las
ordinarias en las que este puede ser variable dependiendo de ciertos
factores financieros. Otra diferencia con las ordinarias, es que las acciones
preferentes fijan desde el primer momento su tasa de dividendos o sea en el
momento de su emisin.

d) Deudas a Largo Plazo.

Es un instrumento financiero u organismo especializado facultado
para ello, denominado prestamista, cede una suma de dinero a una persona
natural o jurdica, denominada prestataria, a una tasa de inters
determinada, por un plazo que excede el trmino de un ao. Entre las partes
se establece un contrato donde se describe totalmente la naturaleza de la
deuda, las fechas para realizar el servicio de la deuda (abonos a capital e
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inters), fecha de vencimiento final, la tasa de inters, las garantas. Los
plazos oscilan entre 3 y 10 aos, amortizables en cuotas peridicas de
capital e inters.

a) Caractersticas

Plazos: Se adapta a la capacidad de flujo de efectivo del prestatario
para dar servicio a la deuda .Los plazos de los prestamos vararan,
segn se la fuente de financiamiento. Por ejemplo, los bancos
comerciales otorgan prstamos hasta 3 aos, los Banco de Inversin y
Banco Universales hasta 10 aos, las compaas de seguro hasta 15
aos.
Se Establece Tablas de Amortizacin : el pago de estos montos se
realiza en forma regular, mediante cuotas peridicas consecutivas de
capital en inters, durante la vida de la deuda y para lo cual se
establece un programa o tablas de amortizacin
Amortizacin: El propsito de la amortizacin consiste en hacer que el
prstamo se reembolsa graduablemente a lo largo de su vida, en lugar
de venza en un solo momento. Usualmente se hacen en cuentas
mensuales, trimestrales, semestrales o anuales, contentivas de capital
e interese.
Intereses: Actualmente los prstamos se otorgan a tasa variables.
Tales tasa se fijan en funcin a parmetros tales como: capacidad de
pago del prstamo, calidad de la garanta ofrecida, costo de dinero,
promedio de tasa activa de algunas instituciones financieras,...
Comisiones: Por su carcter de largo plazo, se estila cargar
comisiones por gestin del crdito, disponibilidad de los fondos,.Se
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cargan a dems todos los gastos en que incurra el prestamista en el
anlisis del crdito.
Posibilidades de Aos Muertos: Es el periodo donde el empresario no
paga ni capital ni inters; es decir un tiempo prudencial que
generalmente se toma para instalacin de plastas y maquinarias.
Posibilidades de Aos de Gracia: Es el periodo de tiempo donde el
empresario no paga capital, pero sin inters.
Garantas: Los tipos ms comunes de garantas son hipotecas sobre
plantas, edificios, maquinarias y equipos, pignoraciones, usufructos de
bienes, aeronaves, derechos de concesiones
(mineras/hidrocarburos), crditos hipotecarios (sub-hipotecas),
Se establecen Restricciones: La clausulas restrictivas se disean
colectivamente para asegurar la liquidez general y la capacidad para
pagar el prstamo. Se prevn clusulas de proteccin que beneficien
tanto a l prestamista, como al prestatario, en caso de incumpliendo de
una de la partes. Algunas de estas pueden ser:
ndices Financieros: Deben mantenerse dentro de lmites
acordados principalmente, el capital de trabajo y la razn
circulante segn sea la lnea del negocio.
Adquisicin de Nuevas Deudas: El convenio de prstamo por
lo general prohbe a la empresa incurrir en cualquier otra
deuda a largo plazo. Esta clusula protege al prestamista, al
evitar que futuros prestamistas obtenga un derecho sobre los
activos del prestatario.
Notificacin de cambios de estatutos, juntas directivas,..
Algunos contratos establecen dentro sus clusulas, aspectos
administrativos relacionados con la junta directiva o ciertos
ejecutivos, en los cuales cambio importantes debe ser
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notificado a los prestamista. Puede incluso contener un
clausula baja la cual ciertas personas tienen que permanecer
activas en la compaa durante la vigencia del prstamo.
Envi peridico de estados financieros. Al cierre del ejerci
econmico, se exige l envi de los estados de financieros.
Contratacin de Seguros. Para los bienes en garanta, el
convenio puede establecer la contratacin y pago de primas de
seguros.
Activos en Garanta. En el caso de los activos dados en
garanta, no se deben realizar contratos que los comprometa,
arrendarlos, pignorarlos, cuando estos ya han sido objeto de
hipotecas sobres prstamos.
Cuentas por Cobrar. Se exige que no descuente ni venda sus
cuentas por cobrar, para proteger la liquidez de la empresa.
Restriccin de dividendos en efectivo y recompra de acciones.
El propsito es limitar el efectivo que salga del negocio
conservando as la liquidez de la empresa.
Limitacin en Remuneraciones. En ocasiones se limitan los
sueldos y primas totales de los ejecutivos para evitar
remuneraciones excesivas a los ejecutivos que pudieran
reducir las utilidades.

b) Ventajas.

Permite programar mejor el flujo de efectivo.
Mayor Flexibilidad en la elaboracin de contratos, para adaptarlos a
las necesidades del prstamo.
No requiere registro en la Comisin Nacional de Valores.
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El Prestatario evita los gastos de agentes de colocacin o distribucin.
Posibilidad de aos muertos o aos de gracia, lo cual constituye una
ventaja para que el beneficiario del prstamo pueda percibir ganancias
derivadas de la adquisicin o de inversin realizada.
Se requiere de una menor cantidad de tiempo para llevar a cabo los
arreglos necesarios para obtener un prstamo. Se puede renunciar a
una gran cantidad de prstamos estacionales de corto plazo, lo cual
reduce el peligro de la falta de renovacin de los prstamos.

c) Desventajas.

Tasas de inters ms altas.
Altos estndares de crdito requeridos por el prestamista.
Los costos de investigacin pueden ser altos.
El prestamista permanece con la compaa durante un periodo ms
prolongado.
Grandes restricciones a empresas pequeas y medianas, as como de
capital extranjero.
La salida de efectivo es grande debido a que los requieren una
amortizacin regular.

e) Factores que Influyen sobre la Estructura de Capital Optima
a) Ventas: Un comportamiento relativamente inestable de las ventas, no
asegura el cubrimiento efectivo de los costos y gastos fijos. Por lo tanto, las
herramientas financieras como el apalancamiento operativo, el punto de
equilibrio y el margen de seguridad, suministrarn informacin que, de no ser
analizada con cautela, podrn llevar a decisiones equivocadas y llenas de
riesgo. Cuando un negocio presenta estabilidad en sus ventas, puede
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asumir con mayor seguridad mayores costos y gastos fijos, producto de
inversiones a largo plazo y del uso de deudas. Los indicadores antes
mencionados, mostrarn comportamientos uniformes y la toma de decisiones
ser mucho ms efectiva.
b) Estructura de activos: Muy importante para determinar la estructura
ptima de capital es conocer la estructura de inversin de una compaa. A
travs de un anlisis vertical podr determinarse la importancia relativa de
cada rubro de los activos y su incidencia en el endeudamiento de la
firma. En teora, los activos fijos como edificios y maquinaria, podrn ser
prenda de garanta para aquellas empresas que adquieren deuda en montos
importantes y a largo plazo.


c) Apalancamiento operativo: Los gastos financieros se consideran
gastos fijos. En consecuencia, cuando una empresa tiene un bajo
apalancamiento operativo producto de un buen comportamiento en las
ventas y una excelente estructura de costos, los negocios podrn
incrementar su apalancamiento financiero con el fin de incrementar sus
ventas buscando un incremento en sus utilidades operacionales y un positivo
comportamiento sobre los flujos netos de efectivo.

d) Tasa de crecimiento: Las empresas con rpido crecimiento deben
acudir a fuentes externas de financiamiento. Se ha comentado que el
financiamiento a travs de recursos propios de los inversionistas, es ms
costoso que el financiamiento a travs de terceros debido a que los
accionistas siempre buscarn tasas de rentabilidad superiores o iguales al
costo de la financiacin externa. Por otra parte, el financiarse a travs de
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nuevas acciones, traer consigo incrementos en el costo de financiacin
producto del costo de emisin o flotacin de los nuevos ttulos emitidos.

e) Rentabilidad: Cuando los negocios generan altas tasas de rentabilidad
productos del buen comportamiento de las utilidades, las empresas pueden
financiarse a travs de su propia generacin interna de recursos. Cuando
esto sucede, las empresas reducen su nivel de endeudamiento gracias al
comportamiento que sufre el patrimonio como consecuencia del incremento
de las utilidades retenidas.

f) Impuestos: Colombia presenta una tasa impositiva relativamente alta
comparada con la tasa de impuestos de otras naciones. En consecuencia,
cuando la tasa de impuestos es alta conviene una estructura de capital
donde predomine el financiamiento a travs de entidades financieras debido
al beneficio tributario que tienen los intereses.

g) Control: Cuando se habla de control se hace referencia al dominio que
puede tener la administracin de la empresa en el negocio mismo. Una
emisin de deuda no traer consigo la prdida del control administrativo a no
ser que se presenten problemas de liquidez y que a la postre se transforme
en incumplimiento. Una emisin de acciones puede conducir inclusive a que
la administracin pierda el control sobre la votacin y por lo tanto en la toma
de decisiones.

h) Actitudes de la gerencia: El modelo mental de la Alta Administracin
juega papel importante a la hora de definir la estructura de capital. Un
modelo mental conservador, donde la aversin por el riesgo es alta, puede
obligar a la empresa a optar por una estructura ms patrimonial y en
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consecuencia, a presentar retornos bajos sobre su capital. Un modelo
mental agresivo buscar financiarse preferiblemente a travs de terceros
buscando incrementar sus utilidades y por consiguiente, a presentar retornos
muchos ms atractivos.

i) Expectativas de la empresa: Cuando los negocios abren su inventario
de habilidades y expectativas a travs de la formulacin y evaluacin de
nuevos proyectos, y cuando stos se llevan a cabo debido al buen
comportamiento de las utilidades de la firma en un futuro no lejano, la
administracin seguramente optar por buscar financiamiento a travs de
deuda en espera de que los resultados de los nuevos proyectos incrementen
sus utilidades y, en consecuencia, un incremento del precio de la accin.


f) Estructura de Capital.
No es ms que La administracin del efectivo la cual comprende el
manejo del dinero de la organizacin y obtener as la mayor disponibilidad de
efectivo y el mximo de ingresos por intereses sobre cualquier fondo que no
se est utilizando. En el extremo la funcin comienza cuando un cliente
extiende su cheque para pagarle a la organizacin una cuenta por cobrar; la
funcin termina cuando un proveedor, un empleado o el gobierno obtiene
fondos cobrados por la organizacin para el pago de una cuenta por pagar o
una acumulacin. Todos los activos entre estos dos puntos caen dentro de la
esfera de la administracin del efectivo.
Por lo general la tesorera o la gerencia financiera de una organizacin
administran el efectivo. El presupuesto de efectivo, til para el proceso, suele
ser una proyeccin mensual de los ingresos y las deudas. El presupuesto de
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efectivo indica la posible disponibilidad del mismo en relacin tanto como el
momento como la magnitud. En otras palabras, dice cuanto efectivo es
probable que se tenga, cuando y durante cunto tiempo. Es necesario tomar
en cuenta la incertidumbre y, para hacerlo, se preparan presupuestos de
efectivo mltiples bajo supuestos alternos. En esta forma el presupuesto de
efectivo sirve de base a la planeacin y control del mismo.
El administrador financiero juega un papel importante en la empresa,
sus funciones y su objetivo pueden evaluarse con respecto a los Estados
financieros Bsicos. Sus tres funciones primarias son:
El anlisis de datos financieros
La determinacin de la estructura de activos de la empresa
La fijacin de la estructura de capital
1. Anlisis de datos financieros (Planeacin financiera). Esta funcin
se refiere a la transformacin de datos financieros de tal manera que puedan
utilizarse para controlar la posicin financiera de la empresa, a hacer planes
para financiamientos futuros, evaluar la necesidad para incrementar la
capacidad productiva y a determinar el financiamiento adicional que se
requiera.
2. Determinacin de la estructura de activos de la empresa
(Administracin de los activos). El administrador financiero debe determinar
la cantidad de dinero que comprenden los activos circulantes y fijos, as
como el tipo de activos que se encuentran en el Balance de la empresa.
Una vez que se determinan la cantidad de dinero, el gerente financiero
debe determinar y tratar de mantener ciertos niveles ptimos de cada tipo de
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activos circulante. Asimismo, debe determinar cules son los mejores activos
fijos que deben adquirirse. Debe saber en qu momento los activos fijos se
hacen obsoletos y si es necesario reemplazarlos o modificarlos.
La determinacin de la estructura ptima de activos de una
empresa requiere de perspicacia y estudio de las operaciones pasadas y
futuras de la empresa, as como tambin comprensin de los objetivos a
largo plazo.
3. Determinacin de la estructura de capital (Generacin de fondos).
Esta funcin se ocupa del pasivo y capital en el Balance. Deben tomarse dos
decisiones fundamentales acerca de la estructura de capital de la empresa.
Primero debe determinarse la cantidad de dinero ms adecuada de
financiamiento a corto plazo y largo plazo, esta es una decisin importante
por cuanto afecta la rentabilidad y la liquidez general de la compaa. Debe
determinar cules fuentes de financiamiento a corto o largo plazo son
mejores para la empresa en un momento determinado. Muchas de estas
decisiones las impone la necesidad, algunas requieren un anlisis minucioso
de las alternativas disponibles, su costo y sus implicaciones a largo plazo.
El administrador financiero al hacer una evaluacin del Balance
General, debe observar el funcionamiento de la empresa y buscar reas
problemticas y reas que sean susceptibles de mejoras. Al determinar la
estructura de activos de la empresa, se da forma a la parte del activo y al fijar
la estructura de capital se estn construyendo las partes del pasivo y capital
en el Balance. Tambin debe cumplir funciones especficas como:
Evaluar y seleccionar clientes
Evaluacin de la posicin financiera de la empresa
Adquisicin de financiamiento a corto plazo
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Adquisicin de activos fijos
Distribucin de utilidades
No obstante, La estructura de capital se refiere a la forma en que una
empresa financia sus activos a travs de una combinacin de capital, deuda
o valores hbridos. Es entonces la composicin o la estructura de sus
pasivos. Por ejemplo, una empresa que vende 20 mil millones en capital y
80 mil millones en la deuda se dice que el 20% es financiado con acciones y
el 80% es financiado con deuda. En realidad, la estructura de capital puede
ser muy compleja e incluye decenas de fuentes. La relacin de engranajes
es la proporcin del capital empleado de la empresa que viene de fuera de la
financiacin de las empresas, por ejemplo, tomando un prstamo a corto
plazo, etc.






Consideremos dos empresas que son idnticos salvo por sus
estructuras financieras. La primera (empresa U) es sin duda, es decir, que se
financia con capital solamente. La otra (empresa L) est apalancada: es
financiada en parte por la capital/acciones, y en parte por deuda. El teorema
Modigliani-Miller afirma que el valor de las dos empresas es el mismo.
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Proposicin I:

Donde VU es el valor de una empresa sin apalancamiento = precio de
compra de una empresa compuesta slo de capital/acciones, y VL es el valor
de una empresa apalancada = precio de compra de una empresa que est
compuesta por alguna combinacin de deuda y capital.
Supongamos que un inversionista est considerando comprar una de
las dos empresas U o L. En lugar de comprar las acciones de la empresa
apalancada L, podra comprar las acciones de U financiando la misma
cantidad de dinero que la empresa L. La rentabilidad final a cualquiera de
estas inversiones sera el mismo si el tipo de financiacin del inversor es el
mismo que el de VL. Por lo tanto el precio de L debe ser el mismo que el
precio de U menos el valor de la deuda L.
Esta discusin tambin aclara el papel de algunos de los supuestos
del teorema. El Teorema asume implcitamente que el costo de los
inversores de pedir dinero prestado es la misma que la de la empresa, que
no tiene por qu ser cierto en la presencia de informacin asimtrica o en la
ausencia de mercados eficientes.
Proposicin II:

ke es la tasa requerida de rendimiento sobre el capital, o el costo de capital.
k0 es la empresa sin deuda costo del capital (es decir, no asumen ninguna
influencia).
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kd es la tasa de rendimiento requerida de los emprstitos, o el costo de la
deuda.
D/E es el ratio deuda-capital.
Un mayor ratio deuda/capital conduce a un mayor rendimiento
requerido sobre el capital, debido al riesgo superior los accionistas de una
empresa con deuda. La frmula se deriva de la teora del coste medio
ponderado del capital
Estas proposiciones son verdaderas asumiendo los siguientes supuestos:
No existen los impuestos,
No existen costos de transaccin, y
Los individuos y las empresas pedir prestado a las mismas tarifas.
Estos resultados pueden parecer irrelevantes (despus de todo,
ninguna de las condiciones se cumple en el mundo real), pero el teorema
todava se ensea y estudia, porque dice algo muy importante. Es decir, la
estructura de capital es importante precisamente porque una o varias de
estas suposiciones son violadas. Le dice dnde buscar los factores
determinantes de la estructura ptima de capital y cmo esos factores
podran afectar a la estructura ptima de capital.
Ya sea para emitir dividendos, o qu cantidad pagar, se calcula
principalmente sobre la base de los beneficios no asignados de la empresa y
sus perspectivas de ingresos para el prximo ao. Si no hay oportunidades
de VPN positivo, es decir, proyectos donde los beneficios superan la tasa de
corte, a continuacin, la gestin debe devolver el exceso de efectivo a los
inversionistas. Estos flujos de caja libre comprenden el efectivo que queda
despus de que todos los gastos de negocio se han cumplido.
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Este es el caso general, sin embargo, hay excepciones. Por ejemplo,
los inversores en un "crecimiento de poblacin", esperan que la compaa,
casi por definicin, retenga los ingresos para financiar el crecimiento interno.
En otros casos, a pesar de que las oportunidades tengan VPN negativo, la
administracin puede considerar "la flexibilidad de inversin"/beneficios
potenciales y la intencin de mantener los flujos de efectivo.
La direccin tambin debe decidir sobre la forma de la distribucin de
dividendos, por lo general en forma de dividendos en efectivo o a travs de
una recompra de acciones. Hay varios factores que pueden tenerse en
cuenta: que los accionistas deben pagar el impuesto sobre los dividendos,
las empresas pueden optar por mantener las ganancias o realizar una
recompra de acciones, en ambos casos producira un aumento del valor de
las acciones en circulacin.
g) Maximizacin del Valor de la Empresa

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Esto se puede lograr, aumentando el valor de las acciones de la
empresa.
Verificar que la empresa realmente alcanzo sus metas, o que logro
un xito, en sus utilidades, en el mercado, sucursales, etc.
La utilidad le da valor a las acciones, para tener una buena utilidad
se debe ampliar el mercado.
Dar mantenimiento a la empresa (activos fijos principalmente).
Comprar la materia prima para nuestra produccin, con la calidad
requerida, etc.
Si esto la empresa lo sigue al pie de la letra, podemos asegurar que la
empresa tiene futuro, por tanto los accionistas invertirn ms en nuestra
empresa por que la ven fuerte econmicamente hablando.
h) Maximizacin del Valor de los Intereses de los Accionistas.
La maximizacin del valor para los accionistas mantiene su papel
prioritario como objetivo de la empresa. Sin embargo, en paralelo, han
surgido voces que defienden la importancia de la responsabilidad social
corporativa de la empresa como forma de dar respuesta a las exigencias de
otros grupos de inters. Pues bien, en este trabajo se defiende que ambas
opciones son perfectamente compatibles, ya que cuando una empresa es
socialmente responsable puede encontrar nuevas formas de crear riqueza y
con ello beneficiar tambin a sus accionistas junto con el resto de
stakeholders. Ante la dificultad de incluir objetivos mltiples en la toma de
decisiones, de contar e incorporar objetivos medibles para cada stakeholder,
se acepta el objetivo preciso de los accionistas como objetivo considerando
los de los restantes grupos como medios o restricciones del proceso decisor.
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Muchas veces se lee en economa que una operacin se ha hecho
con apalancamiento y alguna persona puede pensar que est hablando de
un robo forzando una puerta con una barra de hierro, pero nada ms lejos de
la realidad.
i) Apalancamiento Financiero
Es simplemente usar endeudamiento para financiar una operacin.
Tan sencillo como eso. Es decir, en lugar de realizar una operacin con
fondos propios, se har con fondos propios y un crdito. la principal ventaja
es que se puede multiplicar la rentabilidad y el principal inconveniente es que
la operacin no salga bien y se acabe siendo insolvente. El apalancamiento
se suele definir como la proporcin entre capital propio y el crdito
Pongamos un ejemplo numrico que ser ms claro. Imaginemos que
queremos realizar una operacin en bolsa, y nos gastamos 1 milln de euros
en acciones. Al cabo de un ao las acciones valen 1,5 millones de euros y
las vendemos. Hemos obtenido una rentabilidad del 50%.
j) Valor de la Empresa.
El valor de la empresa no es ms que del conjunto de elementos
indispensables, tales como materiales, inmateriales y humanos, que integran
o constituyen la empresa. se trata de un valor o precio de conjunto, de la
empresa como organizacin, que incluye no slo el valor en el presente de
los diferentes bienes, derechos y obligaciones integrantes de su patrimonio,
sino tambin las expectativas acerca de los beneficios que se espera que la
empresa genere en el futuro.
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Produccin: que es la encargada de elaborar los productos (bienes
o servicios) con eficiencia, eficacia y productividad. su objetivo est
encaminado a la satisfaccin de los clientes.
Recursos Humanos: que es el encargado de ofrecerle una
adecuada retribucin a los trabajadores por su aporte dentro del
proceso, no solo en dinero sino en bienestar, dirigindose as hacia
los empleados.
Mercadeo: al que le corresponde colocar el producto en el
mercado, velando por la satisfaccin del cliente.
Financiera: que es el rea a la cual le corresponde velar por el
nimo de lucro de la empresa apoyando con responsabilidad social
a los dems departamentos. de aqu se desprende que el objetivo
bsico financiero sea el de maximizar la riqueza de los dueos o lo
que es lo mismo el valor de la empresa.








CONCLUSION
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En la siguiente monografa se determin que al hablar de
financiamiento a largo plazo es referirse a Financiamiento a empresas en
crecimiento. Existe una relacin directa entre el crecimiento de una empresa
con la necesidad de financiamiento a largo plazo, ya que lleva a pensar en la
necesidad de adquisicin de activos fijos como soporte bsico de dicho
crecimiento. Por medio del Presupuesto de Efectivo o Flujo de Caja
proyectado, la empresa detecta la necesidad de financiamiento. A travs de
este instrumento se determinan los puntos en los cuales los desembolsos
superan a los ingresos, presentndose una situacin de dficit. Si tal
desbalance es por perodos cortos, puede ser manejado con los diversos
mecanismos de financiamiento a corto plazo, pero cuando los plazos de
estos desajustes son mayores a un ao, la situacin se vuelve ms compleja.
El uso apropiado del endeudamiento es una va para
conseguir mejorar la rentabilidad sobre los recursos propios de la empresa y,
en consecuencia, generar valor para el accionista. Como en tantas otras
actividades, la clave est en gestionar con acierto la cantidad de deuda
asumida, para lo que es esencial mantener una actitud proactiva que se base
en el conocimiento del negocio y en las perspectivas sobre su evolucin
futura. Para lograr esta adecuada gestin todo equipo directivo debe analizar
y tomar decisiones sobre aspectos tales como: coste real de la deuda,
naturaleza del tipo de inters (fijo o variable), naturaleza del endeudamiento
(moneda nacional o divisa) y actitud ante el riesgo, y tener muy clara la
diferencia que existe entre la especulacin y la gestin empresarial.


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BIBLIOGRAFIA

Acedo Mendoza, Manuel. Temas de Sociedades Annimas. Caracas,
Contralora General de la Republicas.1974

Comisin Nacional de Valores. Normas Relativas a la Comisin de
Emisin y Oferta Pblica de Acciones Preferidas, Caracas, Imprenta
Nacional, Gaceta Oficial N 34.468 del 16 -05-90.

Vivante, Cesar E. Tratado de Derecho Mercantil Vol II. Madrid.
Editorial.Reus , 1936.