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alocacao de ativos

Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)


para investir de modo inteligente e prossional sem
precisar de uma formao avanada em nanas
Alocao de ativosm
Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)
para investir de modo inteligente e prossional sem
precisar de uma formao avanada em nanas
henrique carvalho hc investimentos
1 edio, maro de 2012
Copyright 2012, HC Investimentos,
Todos os direitos reservados e protegidos pela Lei 9.610 de 19/02/1998.
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escrito do autor, poder ser reproduzida ou transmitida
sejam quais forem os meios empregados: eletrnicos,
mecnicos, fotogrcos, gravao ou quaisquer outros.
Alocao de ativos Do pnico euforia, o caminho mais seguro (e rentvel)
para investir de modo inteligente e prossional sem
precisar de uma formao avanada em nanas.
autor Henrique Carvalho
site www.hcinvestimentos.com
e-mail henrique@hcinvestimentos.com
Muita dedicao e longas noites de trabalho foram destinadas
a esse eBook. No entanto, pode haver erros de digitao ou
problemas de compreenso. Neste caso, sinta-se vontade
para entrar em contato atravs desse deste email .
O autor no tem nenhum vnculo com as pessoas, instituies
nanceiras e produtos citados, utilizando-os apenas para ilustraes,
nem assume responsabilidade por eventuais perdas de bens oriundas
do uso desse material. Toda e qualquer deciso tomada aps a leitura
desse eBook de nica e exclusiva responsabilidade do leitor.
sumrio
introduo A estratgia de alocao de ativos salvou a minha vida 13
captulo 1 Introduo alocao de ativos 17
Problemas do Investimento Tradicional 19
Conito de interesse nas estratgias divulgadas 21
Muito tempo exigido para monitorar o mercado 23
Alto teor de stress 24
Mais custos gerados sem necessidade 25
Ausncia de uma estratgia de investimentos detalhada 25
O que alocao de ativos? 27
O suporte acadmico por uma estratgia sustentvel 28
Alocao de ativos explica 90% da variao do retorno de uma carteira de investimentos 28
5 hc investimentos alocao de ativos sumrio
Investimento ativo ou passivo? 30
66% dos fundos ativos de aes no Brasil perdem para o Ibovespa 31
Quando gnios falham... 35
Sorte habilidade: o fundo que bateu o ndice (s&p 500) por 15 anos consecutivos 38
Vantagens e funcionamento da alocao de ativos 47
Minimiza o risco de uma carteira de investimentos 47
Fcil de entender, simples de praticar e ideal para alcanar timos resultados 52
Menos custos, menos stress e mais tempo fora do mercado 55
Desenvolve importantes qualidades dos investidores de sucesso 58
Planejamento com foco no longo prazo 62
6 hc investimentos alocao de ativos sumrio
captulo 2 Risco 65
A relao risco retorno 67
Conhea o ponto de equilbrio (break-even) 71
Risco ex-ante, ex-post e riscos ocultos 74
Um pouco de latim: ex-ante e ex-post 74
O Chester e a ceia de Natal 76
O problema do Peso mexicano 78
O risco como volatilidade 80
Denindo o risco nos investimentos 81
O risco como volatilidade (desvio padro) 82
Tabela comparativa entre os principais investimentos 93
ndice de Sharpe 96
Simulando cenrios de stress 97
Concluso 99
7 hc investimentos alocao de ativos sumrio
captulo 3 Conhea a trade nanceira 100
A trade nanceira: a base de toda carteira de sucesso em trs dimenses 102
Renda-xa 106
1 subclasse: ttulos indexados taxa Selic (ps-xados) 107
2 subclasse: ttulos prexados 109
3 Subclasse: ttulos indexados ao ipca 112
Resumo dos cenrios em renda-xa 116
Fundos imobilirios 118
Por que investir em fundos imobilirios? 120
Cinco dicas para investir em fundos imobilirios 123
Cmbio 126
Bolsa 129
O que so etfs? 130
etfs aes individuais 131
8 hc investimentos alocao de ativos sumrio
A busca pelo alto retorno 137
Fama & French: three-factor model 139
Qual tipo de investimento em bolsa mais adequado para voc? 143
Concluso 144
captulo 4 Diversicao de ativos 145
Diversicao de ativos: muito mais do que simplesmente colocar ovos em cestas diferentes 147
O que correlao de ativos? 148
Como a correlao de ativos pode minimizar o risco de uma carteira? 150
Concluso 166
Exemplo real da correlao de ativos e minimizao de risco 167
Diversicao extra-classe 178
Diversicao com dois ativos 178
Diversicao com trs ativos 182
9 hc investimentos alocao de ativos sumrio
Diversicao intra-classe 191
Diversicando em renda-xa 192
Diversicando em fundos imobilirios 194
Diversicando em cmbio 195
Diversicando em bolsa 196
O grande benefcio da ampla diversicao 198
Concluso 201
Em quantos ativos devo diversicar? 202
Exemplos de diversicao para diferentes carteiras 204
captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos 210
Simulao de carteiras: a matemtica por trs dos investimentos 212
Retorno mnimo mensal 220
Retorno mnimo em 12 meses corridos 222
10 hc investimentos alocao de ativos sumrio
Comparando a evoluo das carteiras com Ibovespa e ima-s 225
Variao entre a mnima e mxima no perodo de um ms 228
Variao entre a mnima e mxima em 12 meses corridos 231
Retorno em 12 meses corridos 234
Risco em 12 meses 238
ndice de Sharpe 239
Retorno ano-a-ano dos ativos e carteiras 242
captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico 246
Monitoramento da carteira: colocando a carteira em piloto automtico 248
O que rebalanceamento de carteira? 248
Diferentes mtodos de rebalancear a carteira 253
Qual o melhor mtodo de rebalanceamento? 259
Como investir aportes mensais? 261
11 hc investimentos alocao de ativos sumrio
Conhea o mtodo da alocao mnima 263
Concluso 265
captulo 7 Economia comportamental 267
Economia comportamental: a inuncia oculta da sua mente nas decises nanceiras 269
O perigo da relatividade 269
Amos Tversky e Daniel Kahneman sobre canetas e ternos 270
Trs exemplos do problema de relatividade 272
Como evitar o problema da relatividade? 276
Armadilhas mentais desvendadas 278
Custo irrecupervel (sunk cost) 278
A armadilha da conrmao: vendo o que voc deseja ver 281
Efeito manada 283
12 hc investimentos alocao de ativos sumrio
A iluso de estar no controle: atirando no escuro 285
Nossa memria curta 289
ltimas palavras em economia comportamental 293
O ponto de vista muda tudo 293
Erros de julgamento 300
Iluso de superioridade 303
Dunning-Kruger Eect 304
Palavras nais 307
introduo

Aestratgiadealocaodeativossalvouaminhavida

A
ssimcomotodoinvestidorqueestiniciandoseusinvestimentos,omercado
financeiromeassustoupelasuadiversidadeecomplexidadedeprodutos.
Tcnicastradicionaisdeinvestimentosforamempurradas
paranovatoscomoeu,comointuitodeoferecerummeio
imediatoesimplesdemetornaroprximomilionrio.
Noprimeiroms,arentabilidadedemaisde20%medeu
a(falsa)esperanadecarricorapidamente.Eumeachava
muitointeligenteparafalharnestemercado.
Noentanto,ocaminhorealsemostroumuitomaisdifcildo
queimaginava.Ailusodeganhar5%todomssemrisco
couparatrseperdasdeat30%empoucosmesesocor-
reram.PerdiincontveishorasemfrenteaoHome-Broker,
minhaqualidadedevidacaiudramaticamenteeaparentava
queeueraummeroservododinheiro.
14 hc investimentos alocao de ativos introduo A estratgia de Alocao de Ativos salvou a minha vida
Tcnicasatrsdetcnicasdeinvestimentosforamestuda-
dasatopontoemquenoteiquejhavialidomaisde30
livrossobrenanas,masmeusinvestimentoscontinuavam
apatinar.
Atqueumdia,aoolharumfrumdeinvestimentos,me
depareicomoseguintetpico:asset allocation.
Apesardeconhecerasdiversastcnicasde
investimentostradicionaisdivulgadasaquino
Brasil,nuncahavialidosequerumapalavra
sobreasset allocation(alocaodeativos).
Aps15minutosdeleitura,todososmeus
erroscomearamafazersentidoeossimples
conceitosdestaestratgiadeinvestimentome
atraramcomoumforteim.
Depoisdetrsmesesdestadescobertaeujhavialidomais
dedezlivrosestrangeirossobreotemaeomercadonancei-
Apesardeconhecerasdiversas
tcnicasdeinvestimentostradicionais
divulgadasaquinoBrasil,nuncahavia
lidosequerumapalavrasobreasset
allocation(alocaodeativos).

15 hc investimentos alocao de ativos introduo A estratgia de Alocao de Ativos salvou a minha vida
ronalmentesetransformoudograndeeperversoinimigo
emummeioecienteparaacumularriquezanolongoprazo.
Recupereiminhaqualidadedevida,minhaliberdadee,curio-
samente,passeiadarmuitomenosatenosnotciase
acompanharosmercados.Arentabilidadedeminhacarteira
aumentoue,maisimportante,oriscoestavasobcontrole.
Anosapspraticaressaestratgiacomsucessoecompar-
tilhandominhaexperinciaatravsdomeusiteHCInvesti-
mentos,percebiquemuitosinvestidoresainda
desconheciamaalocaodeativosenohavia
umnicolivronacionalsobreessaestratgiade
investimentoscapazdemudarumavida.
AcriaodesseeBooktemoobjetivodeajudar
voc,sejauminvestidorinicianteouexperiente,
aentenderepraticarumsimples,pormpode-
rosomodelodeinvestimentos,quetraravoc
maisliberdade.
Recupereiminhaqualidadedevida,
minhaliberdadee,curiosamente,
passeiadarmuitomenosatenos
notciaseacompanharosmercados.
Arentabilidadedeminhacarteira
aumentoue,maisimportante,o
riscoestavasobcontrole.

16 hc investimentos alocao de ativos introduo A estratgia de Alocao de Ativos salvou a minha vida
Liberdadepararealizarseussonhos.Anal,ninguminveste
dinheiroapenaspelofatodeganharmaisdinheiro,massim
parapoderviajarmais,praticarhbitosmaissaudveisepas-
sarmaistempocomaspessoasquerealmenteamamos.
Esperoqueoconhecimentoeprticadaestratgiadealoca-
odeativospossamtrazermelhoriasemseusinvestimen-
toseemsuavida.
Desejoavocumatimaeproveitosaleitura!
HenriqueCarvalho fundador do HC Investimentos
captulo
1
Introduo
alocaodeativos
Os10perigosdoinvestimento
tradicionalecomoestaestratgia
podefacilmenteconsert-los
nestecaptulo,vocver
10grandesproblemasdoinvestimentotradicionalque
estocustandodinheiroavoc(ecomoevit-los!)
pgina19
Osuporteacadmicoporumaestratgiasustentvel
Crtica ao modelo tradicional e amparo alocao de ativos
pgina28
Vantagensefuncionamentodaalocaodeativos
Os 5 pilares fundamentais de uma slida estratgia de investimentos
pgina47
Problemasdoinvestimentotradicional

V
oc provavelmente conhece a histria de algum amigo ou parente que se
aventurounomercadofinanceiro,encantadopelapossibilidadederpidos
evolumososlucros,apenaspara,mesesdepois,aparecerdesanimadoecommenos
dinheirodoquetinhaantes.
Infelizmente,essaumarealidadecomumnomercadonan-
ceiroaquinoBrasil.Amaioriadaspessoasquesedenominam
investidoresso,naverdade,especuladores,queencaram
omercadonanceiromaiscomoumgrandejogo,doque
comoummtodovivelesensatodeobterremunerao
paraoseucapital.
Essalosoaderpidoenriquecimentoedequeabolsaum
lugarparaespeculaoalimentadapordiversosagentesdo
mercado,quepossueminteressediretoemfazeroinvestidor
20 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
acreditarqueesseonicocaminhoaseguirparaganhar
dinheiro.
Day trade,foconocurtoprazo,operaescomaltafrequ-
nciaealtarotatividade,alavancagem,entreoutras,so
vendidascomoocaminhomaiscurtoparavocsetornaro
prximomilionrio.
Infelizmente,essaaportadeentradalarga,porondea
maioriaatradaparaomercado,apenasparaservirdeali-
mentoparaascamadasmaisaltasdacadeiaalimentar.
Apslongosanosdetentativa,erroe,principalmente,muito
es tudo,pudeconquistaraexperincianecessriaparaperce-
berquenemtudo(ouquasenada)doquenosapresentado
temvalorrealnocaminhodaconstruodeumariqueza
slidaecrescente.
Apartirdomomentoemquemedistancieidoenormerudo
transmitidoemfruns,corretoraseatmesmodamdia
tradicional,emevolteiaodedicadoestudosobrealocao
deativos,gerenciamentoderiscoetcnicasdegestode
21 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
carteirasquecompreendiporquetodasasinformaes
queliaestavamnocaminhocontrriodabuscapelaminha
liberdadenanceira.
Percebiqueexistemaomenos5principaisproblemasdo
investimentotradicionalnoBrasil:
Conito de interesse nas estratgias divulgadas
Vocsabecomoumacorretoraganhadinheiro.Emsuamaio-
riacomcorretagem,correto?Agoramedigaqualotipode
estratgiaqueeladivulgacommaisintensidade,comosendo
osegredoparaosinvestimentos?
Sevocrespondeuanlisetcnica,vocacertou!Ascorreto-
raspossuemumaequipedeanalistastcnicosquerecomen-
damatodomomentoamontagemdeposies,divulgama
carteiradomseparticipamdiariamentedefrunsrevelan-
doasdicasquentesdodia.
Noquerocondenarcompletamentetalestratgianeste
eBook.Anal,existemalgumaspessoasqueabordamoas-
suntocomgrandeseriedade.
22 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Porm,soa-meextremamentecuriosoofatodascorretoras
recomendaremjustamenteaestratgiademaisaltafrequ-
nciaerotatividade,principalmenteatravsdasoperaes
realizadasnomesmodia,asoperaesdeday-trade.
Dessemodo,agrandemaioriadosinvestidoressedebrua
sobreoHome-Broker diariamenteembuscadepadresgr-
co,pormacabamgerandoumgrandevolumedecorreta-
gensparaascorretoras.
Paraelas,noimportaseoclienteestganhandoouperden-
do.Oobjetivonalgerarmaisreceitascommaiscorreta-
gens.Eparaotimizaresseprocessosooferecidospalestras
ecursossobreanlisetcnica,oportunidadesdealavanca-
gem,emqueoclientetomadinheiroemprestadodacorreto-
raparaaumentarovolumedesuasoperaes,chatsdirios
comgurus,entreoutrasestratgias.
Oproblemaquearelaoclientecorretoranode
formaalgumaganhaganhae,portanto,esseconitodein-
teresseimpedeadivulgaodetcnicasconsagradascomoa
Paraascorretoras,no
importaseoclienteest
ganhandoouperdendo.

23 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos


alocaodeativos,jquenoimplicamemvolumososlucros
paraocaixadascorretoras.
Muito tempo exigido para monitorar o mercado
Respondaessapergunta:Porquevocinveste?
Eantesquevoctalvezrespondaganhardinheirooucar
ricoeupossoarmarqueessanoaprincipalrazode
vocinvestir,anal,dinheiroporsisnonada.
Vocinvesteparaconquistarsualiberdadenanceira.Ou
seja,vocdesejachegaraumpontoemque,somentecom
seusinvestimentos,voccapazdemanterseupadrode
vidaenodependemaisdotrabalhodirio.
Maisdinheiro=maisliberdade.
Vocsetornalivreparaescolheroquedeseja.Passarmais
tempocomsuafamlia,aoinvsdefazerhorasextrasno
trabalho.Viajarpelomundoaforasemsepreocuparcoma
reuniododiaseguintecomochefe.Cultivarhbitossaud-
veis.Praticarseushobbiespreferidos.
24 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Agorapensenovamenteemseusinvestimentos.Oquevoc
desejaumaestratgiaemquevocprecisecar6horas
seguidasdiariamenteemfrenteaocomputadorparatentar
tirarumsalriodomercado,ouumaestratgiapassiva,
comfoconolongoprazo,defcilmonitoramentoeque
constriepreservaseupatrimnio?
Esqueaanalisar20grcosemtemporeal,lerbalanos
trimestrais,acompanhartodanotciasobreasempresasque
vocinveste,montarestratgiascomplexascomopesque
precisamdemonitoramentoperidicoetudoomais.Neste
eBookvocaprendercomo.
Alto teor de stress
Vocjreparoucomoaspessoasestocadavezmaisatare-
fadaseestressadas?
Seotrabalhojconsometempoeenergiasucientepara
deixaraspessoasnestasituao,imaginesaberque,almde
todososproblemaspessoaiseprossionais,estaspessoas
estoperdendo20%nomercadonanceiro.
25 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Infelizmente,asestratgiastradicionaisdeinvestimentosno
possuemumadequadogerenciamentoderisco,oquetirao
sonoeasanidadedetodoinvestidoremmomentosdecrise.
Mais custos gerados sem necessidade
contabilidadebsica.
Lucro=receitascustos.
Logo,sevocaumentaroscustoseasreceitassemantive-
remconstantes,oqueocorrecomolucro?Elediminui.
NesteeBookveremosquediversosestudosmostramcomo
asestratgiasdeinvestimentostradicionaisapresentam
umcustoelevado,fazendocomqueoretornodoinvestidor
tenhagrandeprobabilidadedecarabaixodomercado.
Ausncia de uma estratgia de investimentos detalhada
Vocsaberiamedizeroqueocorreriacomsuacarteirade
investimentosseabolsacasse60%emapenas5meses?
OuseataxaSelicsubissepara20%?Oucassepara5%?Ese
ainaochegassea10%?
26 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Saberoquefazeremdiversoscenriosessencialparao
sucessodoinvestidornolongoprazo.Vocprecisasabero
quefazernestesmomentosdepnicooueuforiaporque
nestemomentoqueamaioriadosinvestidoresperdemuito
dinheiroeosinvestidoresprossionaisganham.
Sevocnotemumaestratgiadetalhadadeinvestimentos
enosaberiaoquefazernestescenrios,nosepreocupe.
EsseeBookguiarvocparamontarumaslidacarteirade
investimentoscomfortegerenciamentoderisco.
Aocompletaraleituradessematerial,todososproblemaslis-
tadosacimaestarodevidamentesolucionadosevocperce-
berquecolocaremprticaaestratgiadealocaodeativos
muitosimplesedemandaapenassuaforadevontade.
Apsconhecerosproblemasdasestratgiasdeinvestimen-
tostradicionaisaquinoBrasilesaberqueaalocaode
ativosaestratgiaquebuscarsolucion-los,precisamos
agoraentenderoqueeporquevocdeveriaadotaresse
tipodeestratgiaparasuacarteiradeinvestimentos.
27 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
O que alocao de ativos?
Alocaodeativosumaestratgiadeinvestimentosque
buscamelhorararelaoentreriscoretornoatravsdo
tamanhodaposio,ouseja,oquantooinvestidorinveste
emcadaativodeacordocomasuatolernciaaorisco,metas
ehorizontedetempo.
Osuporteacadmicoporumaestratgiasustentvel

A

alocaodeativosumaestratgiapraticadapordiversosfundosdeinves-
timentosdesucesso,quegeramfortunasdebilhesdedlareserecebemo
apoioacadmicoecientfico.
Nestaseo,veremos5estudoscientcosquedemonstram
aimportnciadeutilizaraalocaodeativoscomouma
slidaestratgiadeinvestimentos.
Alocao de ativos explica 90% da variao
do retorno de uma carteira de investimentos
OestudoDoesassetallocationpolicyexplain40,90or
100percentofperformance?realizadoporRogerIbbotson,
professordenanasdeYale,foiconduzidopararesponder
aimportanteedebatidaperguntasobreoqueproduziao
maiorimpactonavariaodoretornodeumacarteirade
investimentos:ahabilidadedeumgestordeescolherdeter-
29 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
minadasaesettulosnotempocorretoouaalocaode
ativosdestacarteira?
Aconclusofoimaisqueimpressionante.Maisde90%dava-
riaodoretornodeumacarteiradeinvestimentosnolongo
prazoatribudaasuaalocaodeativos.Apororestante
(menosde10%)atribudaaomarket timing(momentode
compraevendadeumaativo)eaescolhadedeterminadas
aesindividuaisettulos.
Portanto,lembre-sequeaalocaodeativos,ouseja,o
quantovocdestinaparacadainvestimentoemsuacarteira,
9maisimportantedoquequandovoccompradetermi-
nadoativoequalesseativo.Aoinvestir,pensenoquanto
aoinvsdequalequando.
MeuobjetivonesteeBookserguiarvocparadecidiresses
importantes90%:aporodesuacarteiradeinvestimento
queserdestinadaparadiversasclasseseativos.
30 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Investimento ativo ou passivo?
Quantomaistempovocpossuinomercadonanceiro,mais
vocpercebeadiculdadeembateromercadoconstan-
temente.FundosdeInvestimentosvoevem,combaixa
probabilidadedesuperarondicedeaesnolongoprazo.
Aindaquealgunstenhamxitoemsuperar,oriscodamaioria
destesfundosbemsuperioraondice,tornando-seinvesti-
mentosarriscados.
OestudoQuantitative analysis of investor behavior
1
,rea-
lizadopelacompanhiadepesquisasnanceirasamericana
Dalbar,mostraqueoinvestidormdioemfundosativosde
aesobteveumretornoanualizadode3,9%noperodode
20anos,terminadoem2006.Entretanto,ondicedeaes
s&p500obtevenomesmoperodooretornoanualizadode
11,9%.Adiferenade8%entreambosdeve-sea3fatores:
1
Oacessoaoestudoprivado.Porm,
abordadoemdiversoslivrosdealocao
deativoscomooAssetallocation,
balancingnancialrisk.
31 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Ofatodoinvestidortentaracertarotempocorretodeentrar
esairdomercadodeaes(market timing).
Oaltocustodoinvestimentoativoatravsdetaxasdeadmi-
nistrao.
Altarotatividadedeaesnosfundosdeinvestimentosativos.
Ecaso8%aoanopareapoucolembre-sequeoperodo
analisadode20anos.Logo,nestes20anosondiceobteve
umarentabilidadede847,55%,enquantooinvestidorm-
dioobteveumarentabilidadede114,94%.Atravsdeum
investimentoinicialder$10.000seriaadiferenaentrer$
94.755,00er$21.494,00.
66% dos fundos ativos de aes no Brasil perdem para o Ibovespa
Emboraamaioriadosestudoscientcosabordadosaqui
nesteeBooksejampesquisasamericanas,devidogrande
maturidadedoseumercadonanceiro,esseestudomostra
dadosimportantesparaomercadobrasileiro.
32 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
%
%
%
%
nr+6nN6 v6tt+tttotor
AtravsdedadosdaBloombergpublicadospelaiShares
2
,
oestudorevelouquenoapenas66%dosfundosativosde
aesobtmretornoabaixodoIbovespacomo78%destes
fundosobtmumriscomaiordoqueoIbovespa.
Pensecomigo:
Essesfundosprossionaisdeaescontamcomumaampla
equipedepesquisa(research)
2
Parabaixaropdfdoestudocliqueaqui.
grfico1.1
Retornoevolatilidade
Fundospassivosfundosativos
Fonte: Bloomberg, 2009.
33 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Obtmdadossempreatualizadosdetodososindicadores
nanceiroseeconmicosimportantes
Possuemumaequipedeanalistasegestoresquetrabalhamo
diainteiroexclusivamenteparaofundo
esomente1 obtmsucessonomercado!
Pareceestranho?Agorapenseemvoc:
Vocnopossuiumaequipeparavisitarempresas,conversar
comadministradoreseanalisartodososbalanosdaempresa
Vocnotemotemponecessrioparaavaliaremdetalhes
cadabalanotrimestraleacompanhartodasasnotcias
sobreaempresa
Vocnotemacessoaosdadosprecisos,histricoseatualiza-
dosdecadaempresanabolsaedosndicesnanceirose
econmicos
eaindaassimbuscasuperaroIbovespa?
34 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Talvezporquevocseconsidereuminvestidormaisinteligente
doquemdia.oqueamaioriadosinvestidorescostuma
dizer
Sermesmo?
Estudosmostraramquenaturaldoserhumanoseachar
superioremdiversasocasies.Porexemplo,umaentrevista
realizadanosEstadosUnidospossuaapenasumanicafra-
se:Vocseconsideraummotoristaacimadamdia?
Paraasurpresadospesquisadores,93%dosamericanosen-
trevistadosresponderamquesim.
93%!!!
Eessetipodepadro,conhecidocomoIlusodeSuperio-
ridadeouefeitoDunning-Kruger,serepeteemvriasreas.
Porm,nenhumadelastoperigosacomoasnanas.O
quenoslevaaoprximosurpreendentecaso:
35 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Quando gnios falham...
AhistriadoLong Term Capital Managment(ltcm)tofas-
cinantequevocpodeencontrarumlivrointeirodedicado
apenasaocaso.Trata-sedeumhedge fundgeridoporMyron
ScholeseRobertC.Merton,conhecidosporformularemo
famosomodelodeprecicaodeopesBlack&Scholes,
agraciadoscomoaclamadoprmioNobeldeeconomia.
Oltcmeraumhedge fundqueseutilizavadeoperaes
matemticascomplexas(criadaspelosprpriosMertone
Scholes)comlivreutilizaodederivativoseestratgiasde
arbitragem.Umadasoperaesconhecidacomocarry- tra-
de,emquesetomaemprstimosemumpascombaixataxa
dejuros(Japo,porexemplo)parainvestiremativoscom
altataxadejuros(Emergentes).
Durantepraticamentequatroanosofundogerouretornos
de40%aoanoearrecadou$4.72Bilhesemativosprprios
e$124.5Bilhesemativosemprestados,sinalizandouma
relaodedbito/patrimniode25/1.
36 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Almdestesimpressionantesnmeros,ofundodetinhauma
quantiaestimadade$1.25trilhesemposiesdederivativos.
Nestemomento,ofundoeratograndequedetinha(im-
pressionantes)5%detodoomercadoderenda-xamundial.
Oproblemadessehedge fundque,porseraltamente
baseadoemsimulaesmatemticaseestatsticaspassadas,
nuncahaviaocorridoofatodeumeventoextremo,como
umpasdeclararmoratriaemsuadvidapblica.
Acriseasiticade1997,intensicadapelacriserussade1998
culminounamoratriaemsetembrode1998dosttulos
governamentaisrussos,fazendocomquediversosinvestido-
resvendessemvriosttuloseuropeuseasiticosparacorrer
paraossegurosttulosamericanos,movimentoconhecido
comoy to quality.
Logo,asposiesaltamentealavancadasemttuloseuro-
peuseasiticosdoltcmsofreramperdasenormes($4.6Bi-
lhes),queterminaramembailouts
3
comajudadoFederal
Reserve,jqueosgrandesbancosestavamnacontra-parte
destasoperaes.
3
Bailoutumapalavrainglesa(debail:
ana,garantia)que,emeconomia
enanas,signicaumainjeo
deliquidezdadaaumaentidade
(empresaoubanco)falidaouprxima
dafalncia,amdequepossahonrar
seuscompromissosdecurtoprazo.
Fonte: Wikipedia.
37 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Ogrcoaseguir,comaevoluode$1.000investidosno
ltcm,DowJones(djia)enoTesouroAmericano(usTreasury),
valemaisdoquetodasestaspalavrasacima.
.
.
.
.
.

/J AN /J AN /J AN

/J AN /J AN /J AN /J AN /J AN /J AN /J AN /J AN /J AN /J AN /J AN
LTCM
DJIA
TESOURO AMERI CANO
grfico1.2
Evoluode$1.000investidos
noltcm,DowJoneseno
TesouroAmericano
Fonte: Wikipedia
38 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Sorte habilidade: o fundo que bateu o ndice (s&p 500) por 15 anos consecutivos
Oquevocpensariadeumfundodeinvestimentoqueh15
anosconsegue,consecutivamente,retornosacimadondice?
Provavelmente,devidoaolongoprazodeanlise,voc
acreditariaqueogestorumexcelenteinvestidoremaes
esabeomelhormomentodecomprarevenderumaao.
Paradarsuporteaessaopinio,umfundocomumhistrico
tonicorecebedestaquefcilnamdia,enfatizandoasqua-
lidadesdogestorpararesultadostoatraentes.
Essaseodirecionadaprincipalmenteainvestidoresque
aindainsistememapenasobservarohistricoderentabilida-
desdefundosdeinvestimentosparajulgarseofundoou
noadequadoparaseinvestir.
Tambmenfatizaaaleatoriedadepresenteemdecises
comoaescolhadeaesindividuaisecomoailusodo
sucessodessetipodeinvestimentonocurtoprazopode
serextremamenteperigosoquandoasupostahabilidadese
revelaapenassorte.
Essaseo
direcionada
principalmentea
investidoresqueainda
insistememapenas
observarohistrico
derentabilidadesde
fundosdeinvestimentos
parajulgarseofundo
ounoadequado
paraseinvestir.
"

39 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos


Ocasodofundodeinvestimentocom15anosderetornos
consecutivosacimadondiceverdico.Eleocorreunofun-
doLegg Mason Trust Fund(lmvtx),consideradoumfundo
queinvestetradicionalmenteemaesdegrandevalorde
mercado(large caps).
Noperododejaneirode1991atdezembrode2005ofundo
obteveumretornoanualizadode16,5%,enquantoondice
(s&p500)obteveoretornode9,4%.Almdisso,conformej
foimencionado,ofundonuncaperdeudondiceemtodos
osanosdesseperodo.
Issosignicaque$10.000investidosnestefundo,aonal
desseperodode15anos,setransformariamem$98.283,
enquantoosmesmos$10.000investidosnondicesetrans-
formariamem$37.802.
Comessehistricoimpressionante,ofundofoicitadoem
grandespublicaesmaisde500vezesnoperodode2001
2005
4
eogestorrecebiaashonrasmximasnasagncias
classicadorasdestesfundos.
4
DadosdivulgadosnolivroTheintelligent
portfolio,pg.64
40 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Vejaaevoluode$10.000investidosnofundolmvtxeno
ndices&p500aolongodoperodo19912005.
Atradospelarentabilidadeincomumdofundo,umgrande
nmerodeinvestidoresmigrouparaessefundonaesperana
dequeogestorpossuadefatoumagrandehabilidadepara
escolheraes.
Grfico1.3
Evoluode$10.000dolmvtx
(verde)edos&p500(azul)
noperodode19912005
Fonte: Morningstar
LEGG MASON CAP MGMT VALUE C: .,
S&P TR: .,

.K
.K
.K
.K
41 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Entretanto,operododejaneirode2006atdezembrode
2011mostrou-sebemdiferenteeahabilidadedogestorem
escolherasmelhoresaescomeouaserquestionada.
Oretornototaldofundonesteperodode6anosfoide
33,67%,enquantooretornodondice(s&p500)foide17,22%.
Grfico1.4
Evoluode$10.000doLMVTX
(verde)edos&p500(azul)
noperodode20062011.
Fonte: Morningstar
LLGG MASON CAP MGM1 vALUL C: 6.292,36
S&P 500 1R: 11.277,33
2006 2007 2008 2009 2010 2011
10.00K
12.00K
14.00K
8.00K
6.00K
2.00K
4.00K
42 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Infelizmente,aoolharparaoprimeirogrco,vocconhecia
apenasumapartedahistria.Adequeofundonohavia
perdidoparaondiceem15anosconsecutivos,sendoum
forteindciodehabilidadeaoinvsdemerasorte.
Porm,essasupostahabilidadedesapareceseanalisarmoso
conjuntodos21anos.Ofundoobteveumretornoabaixodo
ndiceemtodooperodo,apesardos15anosconsecutivos
batendoos&p500.
Oqueaprobabilidadenosdizsobreestecaso?
Suponhaqueoretornodetodososfundosdeaesaleat-
rio.Ouseja,comovocnoconseguemensurarbemonvel
dehabilidadedecadagestorparaescolheraes,vocsupe
que50%dosfundosiroganhardondicee50%perder.(Na
realidade ns j vimos que os nmeros so bem piores, mas
vamos dar uma chance para eles.)
Logo,paracadaanovocjogaumamoedaparacima.Cara,
ofundobateondice.Coroa,ofundoperdedondice.
Dessemodo,torna-setrivialcalcularaprobabilidadedeum
43 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
fundo conseguir retornos consecutivos acima do ndice em
diversos prazos.
O clculo muito simples. Para 1 ano a probabilidade de
50% (1 cara | 1 coroa). Para 2 anos ela cai para 25%
(1 hh | 1 ht | 1 th | 1 tt).
nota Utilizei H = Heads (cara) e T = Tails (coroa) para evitar a dupla
letra C de cara e C de coroa.
O clculo direto, sem precisar analisar cada caso em particu-
lar o seguinte:
Probabilidade de caras consecutivas em X anos = 1(2x)
Portanto, a probabilidade de um fundo apresentar retorno con-
secutivo em 10 anos de 1 1.024 ou 0,1%. Para 15 anos de re-
torno consecutivo a probabilidade de 1 32.768 ou 0,0031%.
Pensar nesta probabilidade de 0,0031% de forma isolada nos
remete a ideia de que um evento extremamente raro e que
a habilidade do gestor muito mais forte do que sua sorte.
44 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Porm,omercadoamericanocontacomumnmeropr-
ximode10.000fundosmtuoslistados
5
.Agora,advida
:Qualaprobabilidadedeaomenos1entreesses10.000
listadosconseguirumretornode15anosconsecutivos?
Felizmente,oclculoparaesseproblematambmdireto,
emboranosejatotalmentesimples.
Aquiestafrmula:
( 1( 1( 0,5) 1) ( 1( 0,5 ) )
.
=26,30%
26,30%(praticamente)umnmerobemrazovelna
minhaopinioparaesperarqueaomenos1fundodentreos
10.000listadosobtenha15anosderetornosconsecutivos
acimadondice.
Infelizmente,amaioriadosinvestidorescorreatrsdefun-
dosativosemaescomrentabilidadesespetacularmente
acimadoIbovespasemaomenosanalisarotipoderiscoe
aprobabilidadedessefundoapresentaressetipoderetorno
anormal.
5
Theintelligentportfolio,pg.64
45 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Emboranosejapossveldenircomexatidoapresenaou
nodahabilidadedogestoremescolherasmelhoresaes,
investirdeformaativanagrandemaioriadoscasosum
riscoqueoinvestidornoprecisacorrer.
Anal,jvimosdiversosestudosecasosquemostramos
perigosdoinvestimentoativo:
Aescolhadosativoseomomentoemquevocoperaesse
ativo(market timing)correspondempormenosde10%da
variaodoretornodeumacarteiradeinvestimentos.Jaalo-
caodeativospossui9maisinuncia,sendoresponsvel
pormaisde90%.
Estudoscientcosnomercadodefundosmtuosamericanos
mostramque,emmdia,oinvestidorperdeparaomercado
8%aoanoemrentabilidadeporpulardegalhoemgalho.
NoBrasil,66%dosfundosativosemaesperdemparao
Ibovespae78%dosfundosapresentamvolatilidadesuperior
aondice.
46 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Atgnios,ganhadoresdeprmioNobelpodemfalharfeio
nomercadonanceiroapostandoemumanicadireoe
desconsiderandoeventosextremos.
Alinhaentresorteehabilidadedeumgestordeaesmui-
totnue,reforandoaimportnciadafamosafraserentabi-
lidadepassadanogarantiaderentabilidadefutura.
Vantagensefuncionamentodaalocaodeativos

A
ps analisarmos os estudos cientficos e acadmicos sobre o porqu voc
deveadotarumaestratgiaquesepreocupenosomentecomoretorno,mas
tambmcomoriscoeaformaquevocinvesteasuacarteiradeinvestimentos,essa
seomostraravoccincovantagensdaalocaodeativosnaprtica.
Minimiza o risco de uma carteira de investimentos
Asensveldiminuiodoriscoaprincipalvantagemda
alocaodeativos.Muitosinvestidorescaemnailusode
atentarsomenteparaoretornodeumativo.Porm,esque-
cemquemaioresretornosestoligadosamaioresriscos.
Sabendo,porexemplo,queumaaodequintacategoria
(aquelesmicosbeiradafalncia)teveumretornomdiode
10%aoanoextremamentediferentedeumttulopblico
indexadoaSeliccomomesmoretornode10%aoano.
48 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Porquetalarmaoseoretornoomesmo?Osttulos
pblicos,principalmenteosindexadostaxaSelic(lfts),
apresentamriscomuitobaixo,enquantoumaaobeira
dafalnciaapresentariscossubstancialmentemaiores.Voc
podeperderboaparteouatmesmotodoodinheiroinvesti-
donestaao,oquenoocorrecomosttulospblicos.
Comoaalocaodeativosminimizaorisco
deumacarteiradeinvestimentos?
Diversicaoapalavra-chave.Investindoemdiversos
ativosvocdiminuioimpactodoresultadonegativodeum
nicoativonacarteira.HarryMarkowitz,paidamoderna
teoriadosportflios,jexplicavaem1950comooriscode
umacarteiramenordoqueasomadosriscosindividuais
decadaativo.Pareceabstrato,masnaprticaumconceito
bemsimplesdeentender.
49 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
exemplo Vamossuporquevocuminvestidorqueadmiraasem-
presasdoEikeBatistaeinvestenaogx(ogxp3)enammx
(mmxm3).Noanode2008,elasapresentaramoseguinte
resultado:
ogxp3 57,06%
mmxm3 86,20%
Comovocpodenotar,forampssimosresultados,que
deixariamatmesmooinvestidormaisagressivoaito.En-
tretanto,sevocdiversica,nohmotivosparasepreocu-
par.Oexemploabaixomostraexatamentecomovocdeve
pensarquandoutilizaaalocaodeativoscomoestratgia.
Obenefciodadiversicaoquepode
salvarsuacarteiradeinvestimentos
Supondoquevocinvesteapenas2%emcadaumdestes
ativos,vocterumaperdadeapenas2,86%nototalda
carteira.
50 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Alocao ogxp3 (2%) Rentabilidade ogxp3 (57,06%) = 1,14%
Alocao mmxm3 (2%) Rentabilidade mmxm3 (86,20%) = 1,72%
Perda na Carteira: 1,14% 1,72% = 2,86%.
Portanto, se voc, por exemplo, simplesmente alocar 30%
em um ttulo pblico indexado taxa Selic (lft), cujo rendi-
mento no mesmo perodo foi de 12,40%, voc obtm uma
rentabilidade de 3,72% no total da carteira.
Alocao lft (30%) Rentabilidade lft (12,40%) = 3,72%
resumo ogxp3: 57,06% 2,0% = 1,14%
mmxm3: 86,20% 2,0% = 1,72%
lft: 12,40% 30% = 3,72%
Resultado Final: 1,14% 1,72% + 3,72% = 0,86%
Concluso
Apesar de voc ter um ativo com rentabilidade negativa em
86,20% (mmxm3), voc conseguiu ter um rendimento posi-
tivo na carteira, pois diversicou entre outros ativos e soube
51 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
denircorretamenteotamanhodaposioentreativosmais
arriscados(aes)emenosarriscados(ttulospblicos).
Notequenesteexemploutilizamosapenas34%dacartei-
raparamostrarosresultadosnais.Se,porexemplo,voc
utilizasseos66%restantesparainvestirnestamesmalft,
obteriaumarentabilidadenaldacarteirade9,04%.
(57,06%2,00%)+(86,20%2,00%)+(12,40%96%)
=9,04%.
Oriscodacarteira,mesmopossuindoativosdealtorisco,
pdeserminimizado,garantindoumarentabilidademais
slidaaolongodotempo.
Eissoporqueutilizamosapenas3ativosnesteexemplo.Na
prtica,quemsegueosprincpiosdaalocaodeativos
diversicaentrevriosativos,oqueauxiliaaindamaisna
reduodorisco.
52 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Fcil de entender, simples de praticar e ideal para alcanar timos resultados
kissKeep It Simple Stupidumacrnimoutilizadopara
ressaltaraimportnciadeusarestratgiassimplesdeseguir.
Aalocaodeativosvaidiretoaoponto.Basicamente,voc
sprecisaseguir5passosparamontaregerenciarsuacartei-
radeinvestimentos:
passo1Denaopercentualqueirinvestir
emcadaclasse(categoria)deativos
Suponhaquevocdeniu,apsanlisedoseuperldeinves-
timentos,queaalocaomaisadequadaparasuasituao
correspondentea:
40%emrenda-xa
30%emaes
20%emfundosimobilirios
10%emcmbio
53 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Nosepreocupeagoraemsaberqualaalocaoadequada
paraoseuperldeinvestimentos.Esseassuntoseraborda-
doemdetalhesaolongodesteeBook .
passo2Denaquaisativosvocpretende
incluirnestascategorias(exemplos)
(40%)Rendaxa:lft,ltn,ntn-bprincipal
(30%)Aes:bova11,smal11
(20%)Fundosimobilirios:10fundosnototal,sendo:
bcff11b,euro11,fexc11b,hgre11,prsv11,fcfl11b,flr-
p11b,ffci11,hgjh11,bbvj11.
(10%)Cmbio:dlar,euro,ouro
passo3Denaoquantoiralocaremcadaativoespecco
(40%)RendaFixa:8%lft,20%ltn,12%ntn-bPrincipal
(30%)Aes:20%bova11,10%smal11
(20%)FundosImobilirios:2%emcadafundo
(10%)Cmbio:2,5%dlar,2,5%euro,5,0%ouro
54 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
passo4Utilizeosaportesmensaisparaequilibraracarteira
Sevocpodeinvestir,porexemplo,r$5.000pormsutilize
essenovodinheiroparacomprarosativosquemaissedes-
viaram(parabaixo)desuaalocaooriginal.
Supondoqueaalocaoemsmal11caiuparade10%para
7%eaalocaonofundoimobilirioffci11caiude2%para
1,5%eestassoasmaioresquedasdoportflio,utilizeosr$
5.000parareforaraalocaonestesativos.
passo5Monitoresuacarteiraaolongo
deumperodopreestabelecido
Acadatrimestre(ououtroperododesejado)avaliesua
carteiracomointuitodevericarseosativospreviamente
escolhidosaindapossuemslidosfundamentos.
Almdisso,veriqueseaalocaooriginalaindafazsentido
ouseprecisomud-la.
Voctambmpodeadicionar/excluirumativoespeccona
carteira.
55 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Oimportantemonitorarsuacarteirademodosimplese
comumapequenadosedebomsenso.Sigasuaestratgia
original,massenotaralgoerradocomelanohesiteem
fazeralgunsajustes.
Aestratgiademonitoramentodeumacarteiradeinvesti-
mentosserdetalhadaatravsdocapitulo6desteeBook .
Menos custos, menos stress e mais tempo fora do mercado
Custos
Diferentementedastcnicasdealtafrequnciaerotativida-
dedeativos,aalocaodeativostemfoconolongoprazoe
nabaixarotatividadedeativos.
Essaestratgianecessitaquevocdenaqualserapor-
centagemdecadaativoemsuacarteira,sendoqueessa
umaalocaoxaemquevocseguirparaolongoprazo,
ajustando-aapenascomosaportesmensaisequandoa
diferenadaalocaoatualparaadenidaoriginalmentefor
muitogrande.
56 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Portanto,comovoctemumametadealocaoparao
longoprazo,nonecessriomudaratodomomentoos
ativosdacarteira.Ademais,utilizandoetf sdeaes,como
obova11esmal11,vocestarinvestindoemmaisde100
aescomprandoapenas2fundosdendice,pagandoape-
nas2corretagens.
Menosstress
Alocaodeativosumaestratgiadereduzirriscos.O
objetivoquevocmelhorearelaoriscoretornodesua
carteiraesaibaexatamenteoquefazeremdiversoscenrios.
Logo,vocsabeexatamentequandodevecomprarouvender
umativo,aumentandooudiminuindoaalocaodoativo
emquestoemsuacarteira.Dessemodo,quandovocabre
oHome-Brokerparaexecutarumaoperao,vocjsabe
exatamenteoqueterdefazerenoseinuenciapelas
oscilaesemtemporealdomercado.
Esseumerromuitocomumentreosiniciantes.Elesabrem
oHome-Brokerpara,somentedepois,pensarnaoperao
57 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
queirofazer,deixando-seinuenciarpelamudanade
preosemtemporeal,oquedespertaocampoemocionaldo
investidor,distanciando-odeseucampolgico.
Maistempoforadomercado
Sejamosfrancos.Ningum,pormaisapaixonadoqueseja
pelotema,gostariadepassarodiainteiromonitorandoos
mercados,traandoestratgiaseestudandootimizaode
carteiras.
Oobjetivodeestudaromercadojustamenteadquiriro
conhecimentonecessrioparageraoderendapassivaen-
quantoaproveita-seavidajuntocomaspessoasquedeseja-
mosteraonossolado.
Aalocaodeativosumaformadecolocaracarteiraem
pilotopraticamenteautomtico,fazendoapenasrevisesem
umperodopr-determinado,comoporexemplodetrimes-
treemtrimestre.
58 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Haindainvestidoresquesugeremolharapenasanualmente
paraacarteiraeoutrosquepreferemolharmensalmenteou
semanalmente.Hdiferentessaboresparatodososgostos.
Oimportanteparardecarpreocupadoacompanhandoo
mercadodiariamenteefocarnaqualidadeasuavida.
Desenvolve importantes qualidades dos investidores de sucesso
Disciplina
Quemnuncaalterouumaordemduranteopregoqueatire
aprimeirapedra.Programamosacompradeumativoa
r$50,00.Oativocaider$55,00parar$52,50.Pensamos:
vamosl,smaisumpouco
Entretanto,nodiaseguinteelejabreemr$53,00epensa-
mos:seeunocompraragorapossoperderamelhoropera-
oquejz.Essepreoestbom.Comprei.
Depoisdeumasemanaoativocaider$53,00parar$49,50.
Seeutivesseesperadoconformeprogramei
59 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
dica Experimenteprogramarsuasordensaoinvsdeexecut-las
duranteoprego
Terdisciplinaajudanocontroleemocionaldoinvestidor.
Apstraarumcenrio,eledeveserseguidocomdisciplina.
Ssedevemodic-lodepoisdeumtempopreviamente
estabelecido,comoumms,porexemplo.Disciplinaevita
decisestomadasnocalordomercadoduranteoprego.
exemplo(hipottico) Programaracomprade100bova11ar$60,00comprazo
deexecuode1ms.Seaordemnoforexecutadareavalio
oscenriosetraoumanovaestratgiaparaoativo.
Pacincia
Investidoresiniciantesso,emsuagrandemaioria,afobados.
Aoolharparaospequenosmovimentosdomercado,acabam
realizandomaisoperaesdoquedeveriampornorespeita-
remomomentodenidopreviamenteparainvestir.
Atravsdaalocaodeativosvocdesenvolveumatima
percepodospontosemquedevecomprarouvendercerto
60 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
ativo.Apacinciaestnacapacidadedeesperaressesmo-
mentospr-denidos.E,nesteponto,apacinciamistura-se
comdisciplina.
Nocasodoexemploanterior,oinvestidorhaviaprogramado
decomprarumativoporr$50.00.Logo,seelecaiude
r$55,00parar$52,50,aindanoomomentocorretode
fazeracompra,mesmoquenodiaseguinteelejabraar$
53,00.Anal,vocjhaviadenidoanteriormentequeo
preoquedisparariaaoperaoseriader$50,00.
Apacinciaumavirtudequenaturalmentelevadisciplina.
Sevocesperarcomcalmaopreopr-denidopararealizar
aoperaoestarexercitandoadisciplina.
importanterepensaressespontosdecompra/vendaaps
umcertotempo.Fazeressareavaliaomensalmenteuma
estratgiasbia.
Controleemocional
Vocjpassoupelasituaodeverumnicoativoemsua
carteiracaindo10%emumnicodia?Comofoisuareao?
61 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Confessoque,antesdeadotaraalocaodeativoscomo
minhaestratgiadeinvestimentos,cavanervoso,nosabia
exatamentequeaotomar.Venderoativo?Comprarmais
melhorandoopreomdio?
Tomardecisescomoestassemumplanejamentoprvio,e
duranteoprego,teracertezadecometergrandeserros.
Entretanto,adotandoaalocaodeativos,vocsetornaum
investidormuitomaiscalmo,poisjplanejouoquefarno
cenrioxouy.
exemplo(hipottico) Seabolsacairmaisde10%,estandoabaixodos55.000pon-
toseuireicomprar100lotesdebova11aopreoder$55,00.
Amaioriadosinvestidoresnoapresentaesseplanejamento
eacalmanecessriaparainvestir.Portanto,elestendema
realizaroperaesruins,nocalordomercado,semumabase
estratgica.
62 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Equemestardooutroladodasoperaesruins?Quem
tiveracalmaetranquilidadenecessriaparatomarsbias
decises.
Lembre-sedacrisede2008.Enquantomuitosvendiamsuas
aesapreosextremamentebaratos,seguindoamanada
dosinvestidoresaitoscomaqueda,osinvestidoresexpe-
rientesfaziamexatamenteocontrrio,fortalecendosua
carteiradeaes.
Planejamento com foco no longo prazo
Umdosmaioresdesaosparaoinvestidordeixardesepre-
ocuparcomasmicrotendncias(movimentosdecurtoprazo)
domercadoepensarsemprenolongoprazo.Essaaborda-
gem,emborasimples,permitefazerplanejamentosmelhores
emaisecientes.
63 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
exemplo(hipottico) OretornoanualdoIbovespanoperododejaneirode2007
atdezembrode2011,ouseja,5anosdeanlise,foide
4,99%.umretornoinferiorpoupanae,inclusive,inferior
ainao(ipca).Olhandoapenasparaessenmero,muitos
investidoresdesistiriamdeinvestiremaes.
Entretanto,considerando10anostem-seumretornoanual
de15,43%e,historicamente(19942011),oretornode
16,99%aoano.
ResumodaRentabilidadedoIbovespaemdiversosperodos:
1ano(2011):18,11%
3anos(20092011):14,76%aoano
5anos(20072011):4,99%aoano
10anos(20022011):15,43%aoano
Histrico(19942011):16,99%aoano
Analisararentabilidadedeumdeterminadoativoemum
curtoperodopodetrazerconcluseserradaseprecipitadas
sobreoqueesperardoretornodesseinvestimentonofuturo.
64 hc investimentos alocao de ativos captulo 1 Introduo alocao de ativos
Aoutilizarumaabordagemcomdadosmaishistricos,po-
rmsabendoquerentabilidadepassadanogarantiafutura,
oinvestidorpoderelaborarestratgiasmaisslidascom
foconolongoprazo.
Aquestoaquiohorizontedetempo.Quantomaiorforo
horizontedetempoparaoinvestidor,menorseraprobabi-
lidadedeseperderdinheiro,jque,nolongoprazo,asaes
tendemaapresentarresultadosmelhoresdoqueativosmais
conservadores.
Osconceitosdaalocaodeativoscomominimizaode
riscosecustos,almdedesenvolverqualidadescomodis-
ciplinaepacincia,interligam-seaopensamentocomfoco
nolongoprazo.
captulo
2
Risco
Ignore-oporcontaprpriaouaprenda
deumavezportodasoqueeleenunca
maisacordes4hdamanhpensando
emsuacarteiradeinvestimentos
nestecaptulo,vocver
Arelaoriscoxretorno
O conceito fundamental, mas infelizmente ignorado pelos investidores
pgina 67
Umpoucodelatimparaexplicarrisco
Ex-ante e ex-post
pgina 74
Oriscocomovolatilidade
Desvio-padro, ndice de Sharpe e cenrios de stress
pgina 80
Arelaoriscoretorno

A

relaoentreretornoeriscoumdosconceitosmaisimportantesquevoc
precisasabersobreinvestimentos.
Infelizmente,agrandemaioriadosinvestidoresolhaapenas
paraumladodaequao,oretorno.Paraeles,oqueinteres-
sadescobrirqualoativocommaiorretorno,independen-
tedonvelderiscodesseativo.
Aseguir,mostrareidoissimplesexemplosqueilustrammuito
bemarelaoentreretornoeriscoecomoosinvestidores
deveriamescolheromelhorinvestimentoatravsdeuma
anliseracional.
68 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
exemplo1 Suponhaqueeuofereaavocduasopes:
opo 1:Receberr$9.000garantidos
opo 2:95%dechancedeganharr$10.000e5%dechan-
cedevocperderr$10.000.
Eutenhopraticamentecertezadequevocescolheuaopo
1,recebendoosr$9.000garantidos.
Entretanto,ambasasopestemomesmovaloresperado
der$9.000.Oquediferenciaestasescolhasefazvoces-
colheraprimeiraopoofatodoretornosergarantido,ou
seja,semnenhumriscoenvolvido.
Aprefernciapelaopomaisseguramostraatendnciado
serhumanoacertonveldeaversoaorisco.Praticamente
todasaspessoaspossuemumaaversoaorisco,sendoque
umassomaisavessasaoriscodoqueoutras.
Osegundoexemploenvolveumasituaoparecida,porm,
comdoisativosapresentandoumamesmamdiaderetorno
aolongode5anos.
69 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
exemplo2 Suponhaquedoisativospossuamomesmoretornomdio
de10%.Entretanto,oativo1apresentouaseguintesequncia
deretornoaolongode5anos:
retornosativo1
20% | 10% | 10% | 30% | 40% (mdia = 10%)
Joativo2apresentouessesretornosnomesmoperodo:
retornosativo2
7% | 8% | 9% | 12% | 14% (mdia = 10%)
Qualativovocescolheria?
Aescolhanaturalseriaescolheroativo2correto?
Anal,osretornosdoativo2somaisgarantidosdoqueo
retornodoativo1.
Entretanto,provvelquealgumtenhaescolhidooativo
1alegandoqueoretornoomesmoentreambososativos.
Logo,indiferenteescolherentreoativo1eoativo2.
70 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Porm,o retorno no o mesmo!Eadiferenagrande
Notequeestamosanalisandoamdiadosretornos.
Secadacarteiracomeassecomr$100,00oativo1teria,ao
naldos5anos,umvalorder$144,14.Jacarteirader$
100,00comoativo2teria,nomesmoperodo,umvalorde
r$160,83.adiferenaentreganhar60,83%e44,14%.
Vejaatabelaabaixoparacompararosdoisativos:
tabela 2.1
Diferenaentreretorno
mdioeretornocomposto
entredoisativos
Ativos Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Retorno
Mdio
Retorno
Acumulado
Retorno
Composto Anual
Risco
Anual
Ativo 1 20% 10% 10% 30% 40% 10,00% 44,14% 7,59% 25,50%
Ativo 2 7% 8% 9% 12% 14% 10,00% 60,83% 9,97% 2,92%
Evoluo Anual (iniciando em 100 R$)
Ativo 1 80,00 72,00 79,20 102,96 144,14
Ativo 2 107,00 115,56 125,96 141,08 160,83
71 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Notequeoretornocompostoanualdoativo2(9,97%)
bemprximodos10%(retornomdio).Entretanto,apesar
doretornomdiodoativo1tambmserde10%,seuretorno
compostodeapenas7,59%.
Masoqueexplicaessadiferenanosresultados,seamdia
dosretornosamesma?
Conhea o ponto de equilbrio (break-even)
Faaascontas:Sevoccomeacomr$100,00eperde
20%quantoter?r$80,00correto?
Eparavoltarparaopatamarinicial(r$100,00)vocdeve
ganharquanto?
Sevocrespondeu20%faaascontas!
80(1+0,20)=R$96,00
Arespostacorretaseria:25%!
Sevocperder50%precisardeumganhode100%para
recuperaraperda
72 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Quanto maior a perda, maior ser o ganho necessrio para o
ponto de equilbrio (zero-a-zero). O grco tem uma propor-
o exponencial que chega a assustar!
grfico 2.1
Ganho necessrio para recuperar
um prejuzo (break-even)
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
-10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90
GANHO NLCLSSRl O
PRLj Ul ZO
73 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Logo,comooativo1obteveperdasnosdoisprimeirosanos
destaanlise,tornou-semaisdifcilparaesseativomantero
mesmoretornoacumuladoemrelaoaoativo2.
Tecnicamente,quantomaioravariaodoretornodeum
ativo(maiorrisco),maiorseradiferenaentreseuretorno
mdioeoretornocomposto.Logo,comooativo1possui
umavariaomuitomaiordoqueoativo2,seuretornoacu-
muladoecompostomenordoqueoativo2.
NotoaqueWarrenBuettdizaseguintefrasesobre
investimentos:
Regra1Nuncapercadinheiro
Regra2 NuncaesqueaaRegra1
Riscoex-ante,ex-post eriscosocultos

E
mboraaintenodesteeBooknuncatenhasidousarjargeseconmicose
financeiros,umpoucodelatimparacompreendermelhoroconceitoderisco
sefaznecessrio.
Um pouco de latim: ex-ante e ex-post
Ex-antesignicaantesdofato.Quandooseconomistasco-
mentamsobreriscoex-ante,elesestosereferindoaincerte-
zaqueaindaestparaacontecer.ofuturoimprevisvel.
Parailustraroriscoex-anteimaginequevociratravessara
pumamovimentadarodoviacomosolhosvendados.Voc
estariatomandoumenormeriscoex-ante,jqueemborano
setenhacertezasobreaocorrnciadeumacidente,aproba-
bilidadedeleocorrermuitoalta.
75 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Ex-postsignicadepoisdofato.Noexemploanteriorseria
voccompletaratravessiasemsofrernenhumarranhoe
dizerquenohnenhumriscoematravessaressarodovia
deolhosvendados.Emboraaalternativadevocsemachu-
carfeionotenhaocorrido,vocaindaseriaumtoloporter
tentadotalatrocidade.
Naprtica,ailusocausadaporanalisarapenasoriscoex-
post,ouseja,oriscodepoisdofato,enorme.Agrande
maioriadosinvestidoressreconheceoriscotomadoquan-
dosofremumresultadonegativo.
Muitosaindainsistememinvestirtodoseucapitalemape-
nasumaouduasaesnaesperanadedescobriremuma
aoquemultiplicarseupatrimniopor10em10anos.
Talprobabilidadedeocorrnciamuitopequenae,namaio-
riadasvezes,afaltadediversicaofarcomqueessein-
vestidorsofrabastantenoperododecriseseprovavelmente
abandonesuaestratgia,poisobteveumresultadonegativo,
reconhecendooriscotomado.
76 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Entretanto,algunssortudospodemalcanaresseimprovvel
resultadodemultiplicarpor10oseucapitalem10anos.
Conseguindoesseresultado,elesiroacreditarquenoh
riscosemtentarnovamentenosprximos10anos.Lembre-
-se,eleavaliaapenasoriscoex-postenooriscoex-ante.
Destaforma,aprobabilidadedeoinvestidorrepetirofeito
continuasendomuitobaixaeoriscomuitoalto,masporele
tertidosucessonopassado,eleacreditaquenohriscose
queeleuminvestidordesucesso.
Portanto,sealgumapresentaravocumaestratgiacom
altoretornosemrisco,lembre-sedestadiferenaentre
riscoex-anteeriscoex-post.Nemsempreosresultados
observadosreetemosriscostomados.Sejainteligentee
evitecairnestailuso.
O Chester e a ceia de Natal
Vocdeveestarimaginandooqueoassuntodessettulotem
avercomesteeBookecomriscos.Eurespondo:tudo!
77 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
NolivroIludidopeloAcaso,NicholasNassimTaleb,mostra
emumcuriosoexemploessarelaoentreriscoex-ante,
riscoex-posteosriscosocultosquepodemiludirvrios
investidores.
Estamosnodia1dejaneiroemumacriaodeChester.O
animal,acadadiaquepassarecebeumagrandequantidade
decomidadeseucriador.Depoisde1msrecebendodiaria-
menteumafartaquantidadedecomida,oanimalcomeaa
ganharcorpoeacreditaqueseudonoumhomemextrema-
mentebenevolenteporaliment-lodeformatogenerosa.
EssapercepocamuitomaisclaraparaoChesteraps6
meses,comomesmoresultadodirio.
Entretanto,comobemsabemos,oChesterumalimento
tpicodapocadoNatal.Logo,atmeadosdedezembro,
oanimalaindaacreditaqueseudonosqueroseubem
alimentando-odestaforma.Porm,nodiadaceiadeNatal,
ogordoChesternosernuncamaisalimentado,masservi-
rcomoalimento...
78 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Esseexemploutilizadoparaenfatizaraimportnciasobre
osriscosocultoseque,nagrandemaioriadasvezes,umre-
tornofcilestligadoaumaltorisco.Tambmmostracomo
ummesmoproblemapodeserapresentadosobdiferentes
perspectivas.
O problema do peso mexicano
Trazendooconceitoparaocamponanceiro,essesriscos
ocultossocomunsemoperaesdearbitragemeumepis-
dionadcadade1970marcouomercadodejurosamericano
emexicano,conhecidocomoo problema do peso mexicano.
Nestapoca,ocmbiomexicanoeraxoemrelaoaodlar.
Porm,ataxadejurosdoMxicoeramuitomaisaltadoque
ataxadejurosnosEstadosUnidos.
Logo,aoperaodearbitragemconsistiaempegardinheiro
emprestadonosEstadosUnidos(vamossuporumataxade5%)
eaplicarnosjurosmexicanos(vamossuporumataxade20%).
Logo,oretornoeragarantidoem15%eoriscoinexistente,j
queocmbioeraxo.Aomenosoriscoex-postaparentava
79 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
serinexistente,jqueessaoperaofoirealizadacomsuces-
soporanos.
Porm,operaesdearbitragem,quegarantemdinheirofcil,
semriscos,notendemasesustentarpormuitotempo.Se
vocduvida,experimentejogarumanotader$
100emumaruamuitomovimentadaeobserve
quantotempolevaparaalgumpeg-la.
Normalmente,operaescomretornofcile
semriscossomemrapidamente.Nocasoda
arbitragementreosjurosmexicanoseameri-
canos,oquegarantiaessedinheirogrtisera
ataxadecmbioxaentreospases.
Entretanto,em1976opesomexicanodeixou
deserxoetornou-selivre,desvalorizando-se45%.
SuponhauminvestimentodeUS$100.000.Antesdocmbio
livre,oganhodoinvestidorerade15%(20%mex5%us),
resultandoemumcapitaldeUS$115.000nonal.
Operaesdearbitragem,que
garantemdinheirofcil,semriscos,
notendemasesustentarpormuito
tempo.Sevocduvida,experimente
jogarumanotader$100emumarua
muitomovimentadaeobservequanto
tempolevaparaalgumpeg-la.

80 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco


Apsaliberaodocmbio,oganho(nadiferenanominal
entreastaxasdejuros)continuousendode15%.Porm,os
US$115.000sedesvalorizaram45%devidoaquedadovalor
dopesomexicano,resultandonocapitalnaldeUS$63.250.
Essefamosoproblemaimportanteparaosinvestidores
porquemostraqueomercadosempreestantecipando
riscosquepodemocorrernofuturo,mesmoqueelesnunca
tenhamocorridonopassado.
Nocaso,ataxadejurosdoMxicodosttulosmexicanos
erabemmaiorqueadosEstadosUnidosparacompensaro
potencialriscodedesvalorizaodopesomexicano.
O risco como volatilidade
Vimosnaseoanteriordiversosexemplossobrecomoo
riscoafetanossasvidasecomoignor-locolocaoinvestidor
emsituaesnodesejadas.
Apalavrarisco,emborasejaconhecidapelofatordeincer-
tezaassociado,aindanofoiapresentadanesteeBookcomo
umamedidaestatstica.oquefaremosnestaseo.
81 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Denindo o risco nos investimentos
Orisconosinvestimentospoderepresentardiferentescon-
ceitos,paradiferentesinvestidores.Paraalguns,avolatili-
dadenopreo.Paraoutros,ovalorquepodeserperdido
duranteumperodoespecco.Eparaalguns,riscoest
associadoanoalcanarseusobjetivosnanceiros.
Parafundosdepenso,oriscoestassociadocapacidade
denoconseguirpagarouxodecaixanecessrioparaos
investidoresnesteplano.
Paragestoresdefundosdeinvestimentos,oriscoest
associadoanoconseguirsuperaroseundicedereferncia
(benchmark).
Eparaamaioriadosinvestidores,oriscoestassociadoa
perderdinheiro.Nadaatraimaisatenodaspessoasdoque
ovalordeseuextratocaindorapidamente.
Ningumgostadeperderdinheiro.Porm,paraobterretor-
nosacimadeuminvestimentolivrederisco,comoumttulo
82 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
pblicoindexadotaxaSelic,vocdeveestarexpostoao
risco,oquesignicaperderdinheiroemalgumasocasies.
Orisco,portanto,fazpartedavidadoinvestidor.Compre-
end-lo,atravsdesuadenioestatstica,deextrema
importnciaparasaberaquantidadeexataderiscoquevoc
devetomarparaatingirseusobjetivosnanceiros.
O risco como volatilidade (desvio padro)
Emboraeutenhameesforadoparatransmitirdaforma
maissimplesedidticapossvel,oconceitodoriscocomo
volatilidadenestaseoapartemaiscomplexadesteeBook.
Oassuntomerecetotalatenodevidosuaimportncia
e,seaprendido,ocolocarnafrentedagrandemaioriados
investidores.Portanto,leiaessaseocomcarinhoeateno.
Osbenefcioscompensamoesforo.
Avolatilidadedeumativo,ouseja,assubidasedescidasdo
valordesseativo,seradenioutilizadaparamedirorisco
nesteeBook.
83 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Avolatilidademedidaemunidadesdedesviopadro.
Quantomaioravariaodoretornodeumativo,maiorser
oseudesviopadro.
Suponhaumativoquetenhaumretornoanualconstantede
10%.Qualoseudesviopadro?Zero,jqueoretorno
constanteenohouvenenhumdesviodestes10%.
Porm,suponhaumativoquealterneseusretornosentre8%
e12%.Qualoseudesviopadro?2%,jquesuamdiade
10%eesseativovariaentre8%(2%emrelaomdia)e
12%(+2%emrelaomdia).
Nocasodeumativoquepossuiretornosquealternementre
0%e20%oseudesviopadroserde10%.Portanto,odes-
viopadrosermedidopelodesvio(tantoparabaixocomo
paracima)emrelaomdiaderetorno.
Distribuionormal(acurvadesino)
Conhecendoodesviopadrodeuminvestimentoeseure-
tornomdiopossveldesenharogrcodesuadistribuio
normal,conformeexpostonogrcoaseguir.
84 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Caso voc nunca teve contato com estatstica, tais conceitos
podem parecer um pouco complexos no incio por serem
bastante abstratos, mas espero conseguir explic-los da for-
ma mais clara possvel.
Antes de entender o que cada letra e nmero signicam nes-
te grco, o que faremos em detalhes posteriormente, pre-
cisamos de um exemplo extremamente simples que explique
o conceito de probabilidade. E qual conceito mais simples do
que utilizar um jogo de moedas?
grfico 2.2
Distribuio normal
Fonte: Wikipedia
.
.
.
.
.

.% .% .% .% .% .%
.% .%

85 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Suponhaquetemos1.000moedas(no-viciadas)eparater
certezadequeanalisaremosumamplovolumedealeato-
riedade,asjogamosparaoalto10vezes.Apscadajogada
separamosquantasderamcaraequantasderamcoroa.
Comtodososdadosnamo,criamosogrcoacimapara
medirarelaoentreonmerodecarasnas10jogadas(Eixo
X)eafrequnciaquedecadanmerodecaras(EixoY).
grfico 2.3
Simulaocom10
jogadasdecaraecoroa
com1.000moedas
0,10
0,50
4,50
12,20
20,80
23,50
20,40
11,90
4,90
0,60
0,10
0
5
10
15
20
25
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
l RL QU NCl A
NUML RO DL CARAS
86 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Note que o grco possui um formato de uma montanha
e de um sino. Em estatstica, esse tipo de distribuio com
maior frequncia no centro e menor frequncia nas laterais
chamada de distribuio normal e ao grco dado o nome
de curva de sino (bell curve).
Como so 10 jogadas e as moedas no so viciadas natural
esperar que na grande maioria dos casos caia 5 caras e 5 co-
roas, representada pela frequncia de 23,50% do total. Neste
caso, das 1.000 moedas jogadas para o alto 10 vezes, 237 mo-
edas dentre as 1.000 retornaram esse resultado proporcional
de 5 caras e 5 coroas.
Conforme samos do centro e andamos para as laterais,
essa frequncia diminuiu, j que os resultados se tornam
mais improvveis, at chegarmos aos extremos de 10 caras
e zero coroas e zero caras e 10 coroas. Esses resultados s
ocorreram uma nica vez dentre todas as simulaes, o que
resulta em uma frequncia de 0,10% para cada um.
87 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Comoesteexemplodecaraecoroapode
seraplicadoaosinvestimentos?
Antesdeaplicaresseconceitoaosinvestimentospreciso
fazerumaimportanteobservaoparatentarresponder
algumaspossveisdvidasquepodemestaremseupensa-
mento.Soelas:
1. Por que comparar jogos de moeda com o mercado nanceiro?
Aintenoaoutilizarosjogosdemoedafacilitaracompre-
ensodeconceitosestatsticosquesoteisparaavaliao
doriscodeinvestimentos.
2. Por que supor que o retorno dos ativos se comporta de forma
normal, ou seja, atravs de uma distribuio gaussiana?
Oretornodosativosnosecomportaperfeitamentecomo
umadistribuionormal.Entretanto,essaumamedidade
aproximao,quetrabalhacomprobabilidades.
Essemodeloparacalcularoriscodosinvestimentosutilizado
porprossionaisdomercado,porm,nogarantenada,ape-
nasumamaiorprobabilidadedetrabalharcomdadosmelhores.
88 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
3. Por que utilizar retornos passados para calcular o risco de um
ativo se os retornos futuros desse ativo sero diferentes?
Novamente,oobjetivodeutilizaraestatsticanosa-
bercomprecisooretornoouriscoesperadodeumativo.
Ningumpodergarantiravocessainformao.Porm,o
objetivodarasferramentasnecessriasaoinvestidorpara
aumentaraprobabilidadedesucessodesuasanlises.
Apresentadasestasperguntaserepostas,podemosprosse-
guircomessaanliseestatstica.
Suponhaqueoretornomdioanualdeumativosejade
10%eoseudesviopadro(volatilidade)anualsejade10%.
Assimcomonoexemplodasmoedas,amaiorfrequnciados
resultadossedarnos10%.Anal,10%amdiadetodos
osretornosanalisados.
Existiroanosemqueoretornosermuitoabaixodos10%e
muitoacimados10%.Porm,segundooconceitodedistri-
buionormaldosresultados,espera-sequeamaioriados
dadosestejaentre0%e20%.
89 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Porque0%e20%?Porqueelesreetemo1desviopadro
e+1desviopadro.Nocasodo0%oclculooseguinte:
Mdia=10%
Desviopadro=10%
1desviopadro=110%=10%
Logo,mdia1desviopadro=10%10%=0%.
Nocasodo20%,oclculooseguinte:
Mdia=10%
DesvioPadro=10%
+1desviopadro=+110%=+10%
Logo,mdia1desviopadro=10%+10%=20%.
Equalaprobabilidadedesseativocommdiade10%evo-
latilidade(desviopadro)de10%apresentarumretornoentre
0%e20%deacordocomumadistribuionormal?68,26%.
68,26%dosvaloresdeumadistribuionormalencontram-
-sedentrodafaixade1 desvio padro,tantoparamais(+1)
quantoparamenos(1)emrelaomdia.
90 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
95,44% dos valores de uma distribuio normal encontram-
se dentro da faixa de dois desvios-padro, tanto para mais
(+2) quanto para menos (2) em relao mdia.
99,72% dos valores de uma distribuio normal encontram-
se dentro da faixa de trs desvios-padro, tanto para mais
(+3) quanto para menos (3) em relao mdia.
Novamente, o grco abaixo ajuda a ilustrar estas percentagens.
grfico 2.4
Distribuio normal
Fonte: Wikipedia
.
.
.
.
.

.% .% .% .% .% .%
.% .%

91 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Aletragrega,bemnomeiodoeixoX,representaamdiado
retornodoativo.Nestecaso,seriaoretornomdiosejade10%.
Aletragrega,esquerdaedireitadaletranoeixoX,re-
presentaodesviopadro.Nestecaso,seriaodesviopadro
de10%.
Percebaqueareaentreo1 eo +1representa68,2%
(34,1%+34,1%)detodososdados.Nestadistribuionormal
commdia()de10%edesviopadro()de10%,seriade
seesperarretornosentre0%e20%em68,2%dotempo.
Emumperodode100anos,porexemplo,serianormal
esperaroretornodesseativoentre0%e20%em68anos,
baseando-senoconceitodedistribuionormal.
Damesmaforma,areaentreo2 eo +2representa
95,4%(68,2%+13,6%+13,6%)detodososdados.Nestadis-
tribuionormalcommdia()de10%edesviopadro()
de10%,seriadeseesperarretornosentre10%e30%em
95,4%dotempo.
Areaentreo1 eo
+1representa68,2%
detodososdados.a
reaentreo2eo
+2representa95,4%
detodososdados.

92 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco


Emumperodode100anos,porexemplo,serianormal
esperaroretornodesseativoentre10%e30%em95anos,
baseando-senoconceitodedistribuionormal.
Nocasodareaentreo3 eo +3serianormalesperar
retornosde20%e40%em99anosdos100anos,comuma
probabilidadede99,72%,baseando-senoconceitodedistri-
buionormal.
Umamedidaparaavaliarperodosdestress
Voltandoaogrcoacima,notequeaprobabilidadedeocor-
rnciadeumretornoabaixodo2desviopadro(2desvio
padronegativo)deapenas2,2%(2,1%+0,1%).Noexemplo
doativocomretornomdiode10%evolatilidadede10%,
seriaesperarumaretornoabaixo de 10%(10%210%)
apenasem2,2%dotempo.
Portanto,sabendoamdiadoretornodeumativoeda
volatilidadedesseativopossvelcalcularmos,supondouma
distribuionormal,oquantoseriaesperadoesseativoper-
deremcenriosdepnico.oquefaremosaseguir.
93 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Tabela comparativa entre os principais investimentos
Separei5tiposdeativosdediferentesclassesdeinvestimen-
tosparaanalisarmosdiversosindicadorescomo:
Retornomdioanual
Riscoanual
Retornocompostoanual
Diferenaentreretornocompostoeretornomdio
ndicedeSharpe
Oscincoativosescolhidosso:
ima-s:ndicederefernciaparattulospblicosindexados
Selic.
fii:mdiadoretornodosfundosimobilirios.
ouro:ourobm&f.
ibov:ndiceBovespa.
smll:ndicederefernciadassmall caps.
Operodoanalisadoparacadaativocomeaemjaneirode
2006eterminaemdezembrode2011.
94 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Oretornomdio[colunaA]decadaativo,assimcomotodos
osoutrosindicadoresestexpressoemtermosanuais,sendo
umamdiaanualdetodoesseperodode6anos.
Orisco[B]representaavolatilidadeanualdecadaativome-
didaatravsdeseudesviopadro.
Oretornocomposto[C]representaataxaanualemqueoati-
vocresceacadaanoemtermospercentuais.Oretornocom-
postotambmconhecidocomocarg(Compound Annual
Rate of Growth).Notequeesseretornodiferentedoretorno
mdio,queumasimplesmdiaentreosretornosdos6anos.
tabela 2.2
Comparaodediversos
indicadoresparacinco
ndiceseativos
[A] [B] [C] [D] [E]
Ativos Retorno Mdio Risco Retorno Composto [C] [A] ndice de Sharpe
IMAS 11,80% 0,60% 11,80% 0,00% 0,00
FII 25,02% 8,15% 24,63% 0,39% 1,57
OURO 18,83% 21,74% 16,20% 2,63% 0,20
IBOV 12,32% 23,75% 9,20% 3,12% 0,11
SMLL 17,23% 28,99% 12,46% 4,76% 0,02
95 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Emboraamdiadoretornosejaamesmaparaambosativos,
oseuretornocompostoanualbemdiferenteporconta
damaiorvolatilidade(maiordesviopadro)doativo1em
relaoaoativo2.
Voltandoatabelaanterior,notequequantomaiororisco
[B]maiorseradiferenaentreoretornocomposto[C]eo
retornomdio[A],oquepodeservistonacoluna[D].
Essadiferenajfoiexplicadaanteriormentenestecaptulo
atravsdoexemplocomaseguintetabela:
tabela 2.3
DiferenaentreRetorno
MdioeRetornoComposto
Ativos Ano 1 Ano 2 Ano 3 Ano 4 Ano 5
Retorno
Mdio
Retorno
Acumulado
Retorno
Composto Anual
Ativo 1 20% 10% 10% 30% 40% 10,00% 44,14% 7,59%
Ativo 2 7% 8% 9% 12% 14% 10,00% 60,83% 9,97%
Evoluo Anual (iniciando em 100 R$)
Ativo 1 80,00 72,00 79,20 102,96 144,14
Ativo 2 107,00 115,56 125,96 141,08 160,83
96 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
A coluna [E] do ndice sharpe uma medida que analisa tan-
to o retorno como o risco do ativo e que ser explicada de
forma mais clara a seguir.
ndice de Sharpe
O ndice de Sharpe, criado porWilliam Sharpe (Nobel de
economia em 1990), um indicador que permite avaliar a
relao entre o retorno e oriscode um investimento. Sua
frmula a seguinte:
IS = (Ri Rf) (i)
Onde:
IS = ndice de Sharpe
Ri = Retorno do Ativo
Rf = Retorno Livre de Risco (Risk-Free)
i = Risco do Ativo (a letra grega sigma representa volatilidade)
Neste eBook, o ativo livre de risco dado pelo ima-s.
97 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
exemplodeclculo (Ri)RetornodoAtivo:20%
(Rf)RetornoLivredeRisco:10%
(i)RiscodoAtivo:10%
(IS)ndicedeSharpe=(20%10%)(10%)=1,00
QuantomaiorondicedeSharpe,melhoroinvestimento,
jqueeleapresentaumretornoadicionalemrelaoaoati-
volivrederisco,jdescontadodesuavolatilidade(risco).
Natabeladecomparaodeinvestimentos,oaltondice
sharpedamdiadosFundosImobiliriosdeve-seaoseualto
retorno(maisdoqueodobrodoima-s)eseubaixorisco.
Simulando cenrios de stress
Simularcenriosimprovveise,principalmente,depnico
ajudaoinvestidoraterumaideiadoquantoumativopode
perdernestesmomentos,conformeapresentadonatabela
aseguir.
98 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
Ainclusodascolunas[F]e[G]ajudamoinvestidoracom-
preendercomosimularumcenriodestressecompar-lo
comumcenriorealdepniconosmercados,comoocorreu
noanode2008.
Parasimularessecenriodestressutilizeiodesvio padro
de 2,5.Apenas1%detodososresultadosdeumadistri-
buionormalestaroabaixode2,5,sendoumatima
estimativaparaavaliarcenriosrarosedepnico.
Porexemplo,nocasodoIbovespa,oretornomdiode12,32%.
A volatilidade (risco) de 23,75%. Logo, a simulao de um
cenriodestressconsideraoseguinteclculoutilizando2,5:
tabela 2.4
Simulao de cenrios de
stress utilizando 2,5
[A] [B] [C] [D] [E] [F] [G]
Ativos
Retorno
Mdio Risco
Retorno
Composto [C] - [A]
ndice de
Sharpe
Cenrio de
Stress
Retorno em
2008
IMA-S 11,80% 0,60% 11,80% 0,00% 0,00 10,30% 12,40%
FII 25,02% 8,15% 24,63% -0,39% 1,57 4,63% 7,81%
OURO 18,83% 21,74% 16,20% -2,63% 0,20 -35,53% 32,13%
IBOV 12,32% 23,75% 9,20% -3,12% -0,11 -47,04% -41,23%
lSMLL 17,23% 28,99% 12,46% -4,76% 0,02 -55,25% -53,15%
99 hc investimentos alocao de ativos captulo 2 Risco
12,32%(2,523,75%)=47,04%
EsseoresultadoesperadodoretornodoIbovespapara
umcenriodestress.interessantenotarqueosresultados
simuladosparaocenriodestressobtiveramresultadosbem
parecidoscomosobservadosnacrisede2008.
Oretornodoima-sedoouroforambemdiferentesporque
soativoscujademandaaumentanestesmomentosdepni-
coe,portanto,tendemasevalorizar,aoinvsdeperdervalor.
Concluso
Avaliararelaoentreretornoeriscodosativosdeinvesti-
mentosmuitoimportanteparacompreendercomomontar
umacarteiradeinvestimentosdeacordocomoperlde
riscodoinvestidoresabercomumaboaprobabilidadeo
quantosepodeperderemumcenriodestress.
Noprximocapttulodesteebookanalisaremosemdetalhes
cadaclassedeinvestimentoeosprincipaisativosqueas
compem.
captulo
3
Conheaatradenanceira
Abasedetodacarteiradesucessoem
trssimplesepoderosasdimenses

nestecaptulo,vocver
Renda-xa
Muito mais do que simplesmente escolher um ttulo pblico
pgina 106
Fundosimobilirios
Saiba como investir de modo inteligente em imveis sem a dor de
cabea com inquilinos, manuteno e toda a burocracia do setor pgina 118
Aes
Investimento passivo ativo e o consagrado modelo de trs fatores de Fama&French
pgina 129
Atradenanceira:abasedetodacarteiradesucessoemtrsdimenses

C
ompreenderadiferenaentreasclassesdeinvestimentosessencialparasaber
alocardeformamaiseficienteasuacarteiradeinvestimentos.
Naestratgiadealocaodeativoscadaclassepossuiuma
funoeosativosquepreenchemessaclassesorespons-
veispordeniroretornoeoriscoesperadodeumacarteira
deinvestimentos.
Umaanalogiasemelhantepodeserfeitaatravsdeumtime
defutebol,asposiestticaseseusjogadores.Vocpode
separarumtimede11jogadoresemquatrogruposdiferentes:

Goleiro

Defesa

Meio-campo

Ataque
103 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Cadagrupopossuisuafunoparaqueotimejoguede
formaorganizada.

Ogoleiroresponsvelpelaproteodogol;

Adefesaatuacomoumfatorextradeseguranaantesdo
timeadversriochegaraogoleiro;

Omeio-campoatuanaligaoentreadefesaeoataque
podendosertantomaisdefensivocomoofensivo;

Oataqueresponsvelporcolocaraboladentrodogol
adversrio.
Nomercadonanceiro,podemoscategorizarosinvestimen-
tosemquatrodiferentesclasses:

Cmbio

Renda-xa

Fundosimobilirios

Bolsa
Assimcomonofutebol,aintegraoentreestasclasseseos
ativos(jogadores)escolhidosparapreencherumacarteira
104 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


deinvestimentossofundamentaisparaobterumamelhor
relaoretornorisco.

Ocmbioatuacomoogoleiro.Protegeacarteiradeinvesti-
mentosemperodosdecriseseeventosinesperados.

Arenda-xaatuacomoadefesa.Possuiativosseguros,com
baixoriscoequeajudamacarteiraacrescermesmoem
perodosruins.

Osfundosimobiliriosatuamcomoomeio-campo.Soati-
voscomretornoeriscointermedirios.

Abolsaatuacomooataque.Possuiativoscomaltavolatili-
dadeealtoretornoesperado.
Essaanalogiapodeparecersimplista,masumaformabem
ecientedecategorizarcadaclasseatravsdesuafunoem
relaoaoretornoeriscoesperado.
Damesmaformaqueumtreinadordefuteboldeneumat-
ticaparaotimedeacordocomdiversoscenrios,vocdeve
deniraalocaodesuacarteirabaseando-seemvrios
fatores,queveremosemdetalhesaolongodesteeBook .
Damesmaformaque
umtreinadorde
futeboldeneuma
tticaparaotimede
acordocomdiversos
cenrios,vocdeve
deniraalocao
desuacarteira
baseando-seem
vriosfatores.

105 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Jadiantoqueaclassecmbioanicaquenoprecisa
necessariamentefazerpartedeumacarteiradeinvestimen-
tos,sendoopcional.Entretanto,asclassesrenda-xa,fundos
imobiliriosebolsasoaltamenterecomendadasparatodo
tipodeinvestidor.
Essacomparaoentrealocaoeaescalaodeumtime
ajudarvocacompreendermelhorarelaoentreoperl
doinvestidoreasuaalocaodeativos.
Porexemplo,quandoumtreinadorescalaotimecomafor-
mao5-3-2ele,normalmente,estmontandoumesquema
defensivo.Nosinvestimentos,seriaocasodevocinvestir
50%emrenda-xa,30%emfundosimobiliriose20%em
aes,caracterizandoumacarteiraconservadora.
Entretanto,seotreinadorescalaotimecomaformao2-2-6
(jimaginou?!)eleestsendoagressivo,assimcomoumin-
vestidorquepossuiumaalocaode20%emrenda-xa,20%
emfundosimobiliriose60%emaes,caracterizandouma
carteiraagressiva.
106 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Denidaaalocaodecadaclasse,precisodenirosativos
queirocomporestasclasses,assimcomoosjogadoresque
iropreenchercadapartedocampo.
Aseguir,veremosemdetalhescadaclassedeinvestimento
paraquevocpossasabercomoalocardeformainteligente
suacarteiradeinvestimentos.Essavisodecimaparabaixo
(top-down)auxiliaoinvestidorapensardeformamaisampla
sobreomercadoparadepoisfocarnosativosespeccos.

Renda-xa
Aclassederenda-xatradicionalmentecompostaporati-
vosdebaixoriscoquepossuemumretornoatreladoataxa
dejurosdopas.
Principaistiposdeativos
NooobjetivodesteeBookabordartodasasformasde
investimentosemrenda-xaouqualqueroutraclasse.Porm,
focaremosnosprincipaisativosquesintetizamas4classes
deinvestimentos.
107 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Aclassederenda-xapodeserdivididaem3subclasses
diferentes.Esseumconceitomuitoimportantequedar
avocmaiorconhecimentoparadenircomoinvestirem
renda-xaseprotegendodediferentescenriosnataxade
juroseinao.

1 subclasse: ttulos indexados taxa Selic (ps-xados)
Sottulosquesefavorecemdasubidadataxabsicada
economia,ataxaSelic.Ouseja,seataxaSelicestem10%
aoano,oinvestidorganhar10%aoano.Porm,seataxa
subirpara11%aoano,oinvestidor,aoinvsdeganhar10%
aoano,agoraganhar11%aoano.
Portanto,sottulosquesempreapresentaroretornoposi-
tivo,jqueataxadejuros(emtermosnominais)sersempre
positiva.Esseofatorquefazdessetipodeativotoimpor-
tanteemumacarteiradeinvestimentos.Comonohrisco
deperdas,fundamentalinvestirnestetipodeativoparase
protegerdecenriosruins,comocrisesnanceiras,emque
diversosativosperdemvalor.
108 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Vejaabaixoogrcocomparandoataxadottulocomseu
preoaolongode2011.
NoteoporquttulosindexadostaxaSelic,comoalft
comvencimentoem2015nogrcoacima,soconsiderados
investimentoslivresderisco.Opreoapresentaumaevolu-
opraticamenteconstante,compequenasvariaesemsua
inclinaoapesardavariaodataxaoferecidapelottulo.
grfico 3.1
Comparaoentreopreo
etaxadeumalftcom
vencimentoem2015
10, 00
11, 00
12, 00
13, 00
4500, 00
4700, 00
4900, 00
5100, 00
jAN/2011 ABR/2011 jUL/2011 OU1/2011
1 A X A P R L O
109 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


ima-s
Oativoutilizadoparasintetizaressasubclassedeinves-
timentosoima-s.ElerepresentaumndicedaAnbima
(Associao Brasileira das Entidades dos Mercados Financeiro e
de Capitais)queenglobaosttulospblicosindexadostaxa
Selic(lft).
Logo,umndicederefernciaparaosegmentodettu-
lospblicosindexadostaxaSelic(ps-xados).Almdo
ima-s,seroutilizadosdiversosoutrosndicesdaAnbima
comorefernciaaomercadoderenda-xa.Casovocdeseje
consultarametodologiaparaessesndicesesubndicesbasta
clicaraqui).

2 subclasse: ttulos prexados
Sottulosquesefavorecemdaquedadosjurosfuturos.
Diariamente,sonegociadosnaBovespabm&fcontratos
futurossobreataxadejuros.Elesrepresentamaestimativa
paraataxaSelicemumvencimentofuturo.
110 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Logo,quantoestastaxascaem,ataxadosttulospblicos
prexadostambmcaemecomoarelaoentretaxaepre-
odestesttulosinversa,opreodestesttulossobe.
Veja,porexemplo,comoarelaocaclaranestegrco
quecomparataxaepreoparaottuloprexadoltn010115
(vencimentoem01dejaneirode2015).
grfico 3.2
Comparaoentreopreo
etaxadeumaltncom
vencimentoem2015
9, 50
11, 00
12, 50
14, 00
600, 00
650, 00
700, 00
750, 00
jAN/2011 ABR/2011 jUL/2011 OU1/2011
1AXA
P RL O
111 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Percebaquequandoataxa(emazul)caiu,opreosubiurapi-
damente.Deformaanloga,quandoataxasubiupoucoantes
deoutubrode2011,opreoapresentouumalevaqueda.
Portanto,sottulosquenemsempreapresentaroretor-
nospositivos,sendomaisarriscadosdoqueosttulosinde-
xadostaxaSelic,emborasejararaumaquedaprolongada
nestetipodettulo.
ValelembrarqueosttulosprexadosdoTesouroDiretoofe-
recemumtaxaprexadaanualparaoinvestidorquelevaro
ttuloatoseuvencimento.Ouseja,casooinvestidortenha
compradoottulocomumataxade10%aoanoecomven-
cimentoem2015eelenovenderottuloantesdesseprazo,
receberexatamenteos10%aoanocontratados.
Porm,opreodessettulo,assimcomosuataxa,varia
diariamentenomercado,conformevocpodenotarno
grcoacima.Essautuaodepreoinversamente
proporcionalataxadessettulo.Quandoumacaiooutro
tendeasubirevice-versa.
112 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


irf-m1
Umdosativosutilizadoparasintetizaressasubclassede
investimentosoirf-m1.ElerepresentaondicedaAnbi-
maqueenglobaosttulospblicosprexados(ltnentn-f)
comvencimentoinferiora1ano.
irf-m1+
Ooutroativoutilizadoparasintetizaressasubclassedein-
vestimentosoirf-m1+.ElerepresentaondicedaAnbima
queenglobaosttulospblicosprexados(ltnentn-f)
comvencimentosuperiora1ano.

3 Subclasse: ttulos indexados ao ipca
Sottuloscujarentabilidadeestatreladaa2fatores.O
primeiroataxadejurosfutura.Damesmaformaqueos
ttulosprexados,quandoelasobe,opreodestesttulos
tendeacairdevidoarelaoinversaentretaxaepreo.
Osegundofatorataxadeinaofutura.Assimcomo
existeumaexpectativadosinvestidorespelataxadejuros
113 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


futura,tambmexisteumaexpectativaparaataxadeina-
ofutura.
Comoosttulosindexadosaoipcatemseuretornodado
pelataxadejurosprexadaadicionadaataxafuturadain-
ao,quandoataxadainaofuturasobe,orendimento
dessettulomelhora.
Imaginequevoccomprouumttuloindexadoaoipcacom
taxaprexadade6%comvencimentodaquia1ano.Vocno
sabeaindaqualserainaodaquia1ano,masvoctercomo
rendimentoos6%+ainaonesteperodo.Supondoquea
inaofoide4%vocterumrendimentode10%(6%+4%).
Esseexemplofacilitaoentendimentodarentabilidadedeum
ttuloindexadoaoipca,masnarealidadeoseurendimento
seriamaiordoque10%,jqueacontacorreta
(1+0,06)(1+0,04)1=10,24%
Vejanogrcoaseguircomosedarelaoentrepreoe
taxadosttulosindexadosainao.
114 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Percebaquequandoataxa(emazul)subiu,opreo(emver-
melho)caiurapidamente.Deformaanloga,quandoataxa
caiupoucoantesdeoutubrode2011,opreoapresentou
umafortealtademaisde10%.
grfico 3.3
Comparaoentreopreoe
taxadeumantn-bprincipal
comvencimentoem2015
5, 00
5, 50
6, 00
6, 50
500, 00
540, 00
580, 00
620, 00
jAN/2011 ABR/2011 jUL/2011 OU1/2011
1AXA
P RL O
115 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Portanto,sottulosquenemsempreapresentaroretornos
positivosesomaisarriscadosdoqueosttulosprexados,
jqueembutemduasvariveis(juroseinao)nadeter-
minaodoseupreo,oqueaumentaaincertezae,conse-
quentemente,orisco.
Novamente,valelembrarqueoinvestidorcujainteno
levarottuloatovencimentoreceberataxacontratada
nomomentodacompraadicionadadainaonoperodo,
independentedautuaodataxadejurosapsacompra.
ima-b5
Umdosativosutilizadoparasintetizaressasubclassede
investimentosoima-b5.ElerepresentaondicedaAnbima
queenglobaosttulospblicosindexadosaoipca(ntn-b)
comvencimentoinferior a5anos.
ima-b5+
Ooutroativoutilizadoparasintetizaressasubclassedein-
vestimentosoima-b5+ .ElerepresentaondicedaAnbima
116 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


queenglobaosttulospblicosindexadosaoipca(ntn-b)
comvencimentosuperiora5anos.

Resumo dos cenrios em renda-xa
Vocdeveternotadoqueexistemdiferentestiposdettulos
pblicosquesecomportamdemaneiranicaemdiversos
cenrios.Logo,separeiabaixoos3tiposdettuloseosprin-
cipaiscenriosquepodeminuenciaropreoetaxadestes
ttulos,categorizandoseoefeitodocenriopositivoou
negativoparaotipodettulo.
tabela 3.1
Cenrioscomjuroseinaoeo
impactoemcadatipodettulo
Tipos de Ttulo Alta nos juros Queda nos juros Alta na inao Queda na inao
TtulosindexadostaxaSelic
Positivo Negativo Negativo Positivo
Ttulosprexados
Negativo Positivo Negativo Positivo
TtulosindexadosaoIPCA
Negativo Positivo Positivo Negativo
117 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


AaltanosjurospositivanosttulosindexadostaxaSelic
porquefazcomqueosjurosoferecidosporessettulo
aumentem,conformemostramosnoexemploemquea
taxaerade10%epassoupara11%,elevandoligeiramentea
inclinaodovalordottuloaolongodotempo.
Entretanto,nocasodosttulosprexadoseindexadosao
ipca,oefeitonegativo,jqueoaumentodataxados
jurosreeteumaumentodataxaoferecidaporessesttulos.
Comoarelaoentrepreoetaxainversa,opreodestes
ttulostendeacair.
Aanalogiacontrriapodeseraplicadaparaaquedanosjuros.
Nocasodainao,oefeitodiferente.Elenegativo
nosttulosindexadostaxaSelicePrexadosporqueuma
maiorinaodiminuiataxareal(descontadaainao)do
investidor.Entretanto,nosttulosindexadosaoipcaoefeito
positivo/neutro,jqueamaiorinaosereeteemum
maiorretornodottuloe/ounomudanada.
Aanalogiacontrriapodeseraplicadaparaaquedadainao.
118 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira



Fundos imobilirios
Aclassedosfundosimobilirioscompostaporfundos
imobiliriosindividuaisqueapresentamumretorno(erisco)
acimadarenda-xa.Umadassuasprincipaisvantagensa
altageraodecaixaatravsderendimentosmensaisdistri-
budos,isentosdeimpostoderenda.
Oquesofundosimobilirios?
Osfundosimobiliriossoinvestimentosquepermitemo
acessoaomercadoimobilirioatravsdepequenasquantias.
Umgrupodeinvestidoresaplicaseusrecursosnestesfundos
queosinvestememtodotipodenegciosdebaseimobili-
ria,sejanodesenvolvimentodeempreendimentosimobili-
riosouemimveisprontos.
Essesimveissoalugadosparaterceiros,quemensalmen-
tepagamoaluguelcomoinquilinoseaomenos95%desse
alugueldeveserrepassadoemformaderendimentoparaos
cotistas,comosefossemdividendosdeaes,caindodireta-
mentenacontadacorretoradoinvestidor.
119 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Esses rendimentos so isentos de imposto de renda caso o
fundo se enquadre nas seguintes condies de acordo com o
inciso III do artigo 3 da Lei 11.0333/04:

O cotista beneciado deve ter menos do que 10% das cotas
do fundo;

O fundo deve ter, no mnimo, 50 cotistas; e

As cotas do fundo tm que ser negociadas exclusivamente
em bolsa ou mercado de balco organizado.
A grande maioria dos fundos imobilirios negociados na Bo-
vespa se enquadra nestas condies, oferecendo uma grande
vantagem para investir em fundos imobilirios.
preciso lembrar que no caso de ganho de capital (venda de
um fundo imobilirio com lucro) que o cotista porventura
obtiver na venda de cotas, qualquer que seja o contribuinte,
h tributao com alquota de 20%.
120 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira



Por que investir em fundos imobilirios?
Leteverymandividehismoneyintothree
parts,andinvestathirdinland,athirdin
business,andathirdlethimkeepinreserve.
Provrbiojudaicoantigo
(Talmudc.1200bc500ad)
Oantigoprovrbiojudeujrecomendavatodohomemdivi-
dirseudinheiroem3partes,investindo1 emterras,1 em
negciose1 emreserva.
Oinvestimentoemterraspodesersintetizadopelosimveis.
Emboraaculturabrasileiraaindasejadominadapelacomprae
vendadeumimvelfsico,osfundosimobiliriosapresentam
diversasvantagenscomoinvestimentosemrelaoaosimveis.
Abaixovocencontra7vantagensdosfundosimobilirios:
1.Praticidade
Esqueaaburocraciadecomprar,venderoualugarumim-
velerealizeessetipodeoperaonoconfortodesuacasa
atravsdoseuHome-Broker.
2.Fracionamento
Vocnoprecisaterr$10milhesparainvestiremum
Imvelder$10milhes.fundosimobiliriossofundosde
121 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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investimentos,emquecotistasinvestemcomosecadaum
estivestecomprandoumpedaodoimvel.Equandopreci-
sarvend-lo,vocvendeapenasasuaparte.
3.Acessibilidade,compreosprximos
der$1,r$100er$1.000
Comovoccompraumaparticipaonofundo,opreodes-
tesfundosreete1cotadofundoimobilirioemquesto.A
maioriadosfundosforamesolanadoscomovalordacota
der$100er$1.000.
Porm,vocaindaencontrafundosimobilirioscompreos
abaixoder$2.Logo,umaalternativadeinvestimentopara
qualquertipodeinvestidor,independentedeseucapital.
4.Inquilinosdeprimeiralinha
Aoinvsdealugaroimvelquevoccomprouparaum
inquilinoquevocnoconheceequepodeaplicarocalote
aqualquermomento,osimveisquecompemosfundos
imobiliriosgeralmentesoalugadosparagrandesempresas
122 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


comoPetrobrs(TorreAlmirante),CaixaEconmicaFederal
(AlmiranteBarroso)eBancodoBrasil(bbProgressivo).
Logo,apossibilidadedestasgrandesempresasaplicaremo
caloteoudesocuparemoimvelmuitomenordoqueuma
nicapessoaquevocmalteminformaessobreela.
5.Diversicao
Conformeoprovrbiojudeujdizia,investirumaparteem
fundosimobiliriosajudaadiversicarumacarteiradeinves-
timentos.Almdisso,oinvestimentoemimveisgeralmente
concentradoemapenasumnicoimvel.
Nosfundosimobiliriosvocpodeinvestiremdiversos
setores,comoshoppings,escritrios,hotis,dediferentes
estadoscomoSoPaulo,RiodeJaneiro,RioGrandedoSul,
entreoutros.
VocirsesentircomoseestivestejogandoBancoImobili-
riodiversicandoemtantosfundosimobilirios.
123 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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6.Imveisdequalidade
Osfundosimobiliriosnegociadosso,emsuagrandemaio-
ria,compostosporimveisnovos,modernosesobretudode
visualapelativo.
7.Excelentesgeradoresderenda
Distribuindorendimentostodomsisentosdeimpostode
rendaparaoscotistas,osfundosimobiliriospodemsercon-
sideradosuminvestimentoraro,jquepouqussimosativos
possuemumaltouxodecaixacomoeles.

Cinco dicas para investir em fundos imobilirios
Investiremfundosimobiliriostambmenvolverisco.Como
noexisteumetf(Exchaged Traded Fund)parafundosimo-
biliriosnomomentoemqueescrevoesseeBook,preciso
escolherindividualmenteessesativos.Abaixo,vocencon-
trarcincodicasparainvestirdeformamaisinteligente
nestesfundos.
124 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


1.Diversique
Assimcomoasaes,vocprecisadiversicarparadiluiro
risco.CasoscomooHospitalNossaSenhoradeLourdes,
HospitaldaCrianaeoMemorial Ofcemostraramquene-
nhumfundoimobilirioestprotegidodeproblemascomo
calote(nopagamentoporpartedoinquilino)ealtataxade
vacncia(boapartedoimvelseminquilinos,esperandopara
seremalugados).
Portanto,comoregradebolsoorecomendadoinvestirno
mnimode5a10fundosimobiliriosdediferentessetorese,
sepossvel,deregiesgeogrcasdispersas.
2.Rendimentosmenosvolteisecrescentes
Procurefundosimobiliriosque,depreferncia,apresentem
rendimentosquenosejammuitovolteise,sepossvel,
crescentesaolongodotempo.Essefatorreduzasincertezas
sobreoquantoofundopoderdistribuirfuturamenteparao
investidor.
125 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


3.Yield atraente
Yieldumamedidaquerelacionaorendimentodistribudo
pelopreopagonofundo.Logo,seofundodistribuir$1por
cotatodomseseupreoder$100,oyielddessefundo
de1%aoms.
Noexisteumnmeromgicoquedigaseoyieldatraente
ouno.Entretanto,compareoyielddeumfundocomoutros
fundosimobiliriosecomosttulosderenda-xadesconta-
dosdoimpostoderenda.
4.Nmerodenegciosevolume
Comoosfundosimobiliriosaindanosotopopulares
comoaeserenda-xa,asualiquidezbeminferioraesses
tiposdeinvestimentos.Logo,precisoescolherbemosfun-
dosimobiliriosinvestidos.
Flexibilidadeemumacarteiradeinvestimentosumbene-
fciodesejado.Vocpodeprecisarvendersuascotasemum
fundoimobiliriopararetirardinheiroparagastosounocaso
demudaraalocaodesuacarteira.
126 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira


Portanto,invistaemfundosimobilirioscomumnmerode
negciosevolumeacimadamdiadosetor.Dessemodo,
quandoprecisarliquidarseuinvestimentonofundoporqual-
querquesejaomotivo,vocpoderfazerissosemproblemas.
Comoregradebolso,procurefundoscommaisde50neg-
ciosmensais.
5.Preoemqueda
Essanoumacondionecessria,masauxiliaoinvesti-
dor.Anal,quandoopreodeumfundoimobilirioestem
quedaeseusrendimentosmensaiscontinuammantendoseu
valor,oyieldoferecidosobe,jqueodenominadordarelao
(preo)caiueonumerador(rendimentosmensais)manteve-se
constante.

Cmbio
Oinvestimentonaclassecmbiopodeseropcionalpor
diversosmotivos.Afunodessetipodeinvestimento
apenasdeproteo.Elenogerarenda,nogerajuroseno
temrelaodiretacomocrescimentodaeconomia.
127 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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uminvestimentoutilizadoporinvestidoresquepossuem
dvidasemmoedasestrangeirasouqueremdirecionaruma
pequenapartedesuacarteiraessaclasseparaminimizaro
risco(volatilidade)deseusinvestimentos.
Principaistiposdeativos
Osativosmaiscomunsnestaclasseso:

Dlar

Euro

Ouro
possveldividiressaclasseem2subclasses,sendoodlar
eoeurodasubclassepapel-moedaeoourodasubclasse
moeda-metlica.Explicooporqudestadiviso.
Papel-moeda,comoodlareeuro,podemserimpressospe-
losBancosCentraiscomaintenodeequilibrarasituao
econmicadeseuspases.OsEstadosUnidos,porexemplo,
aumentoubastantesuabasemonetria(imprimindodlares)
desdeacrisede2008.
128 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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Porseremativospassveisdeintervenodogoverno,so
caracterizadosemumasubclassediferentedoouro,queno
podeserimpressoepossuiumvalorintrnsecodevidoasua
escassez(ofertalimitada).
Todossoativoscomafunodeproteotendemaapre-
sentarbonsretornosemperodosdecrise.Nestesmomen-
tosdepnico,osinvestidoresestrangeirosretiramdlares
eeurosdemercadosmaisarriscadosemigramseusinvesti-
mentosparaosttulospblicosdeseuspases,tidoscomo
maisseguros.oefeitoconhecidocomoy to quality.
DevidoamenorofertadedlareseeurosaquinoBrasil
nestesmomentos,ovalordestasmoedassobe.Portanto,
comumvocobservarperodosdequedadoIbovespacom
altadodlar,euroeouro.
Nocasodoouro,arentabilidadepositivaemperodosdecrise
umpoucodiferente.Algunseconomistasacreditamnofra-
cassodopapel-moeda(comoodlar,euro),jquesopapis
manipuladospelosBancosCentrais.Notoaqueovalor
dodlaredoeurotemenfraquecidonosltimos10anos.
129 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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Logo,seopapel-moedatambmapresentaumrisco(desva-
lorizaoconstanteatravsdeimpressodescontroladade
moedapelosbancoscentrais),amelhorproteocontraessa
medidaoouro,jquepossuiumarelaonaturalentre
ofertademanda,devidosuaescassezevalorintrnseco.
atravsdestesargumentosqueoouropodeserclassicado
comoumdouble hedge(proteodupla),protegendotanto
acarteiraemmomentosqueoIbovespaapresentapssimos
retornos,assimcomonosmomentosqueospapis-moeda
dlareeurotambmnoestobem.

Bolsa
Preferiutilizarotermobolsaaoinvsdeaesparacate-
gorizaroinvestimentoemrendavarivelcomfoconabolsa
devalores.Omotivoqueapalavraaessoacomoseas
aesindividuais,ouseja,petr4,vale5,usim5,etc.,soas
nicasopesparaoinvestidor.
Algunseconomistas
acreditamnofracasso
dopapel-moeda(como
odlar,euro),jqueso
papismanipuladospelos
bancoscentrais.
"

130 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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justamenteessecaminhoquenopretendoseguiratravs
desteeBook ,pois,conformeveremos,existeumaampladis-
cussoentreinvestimentopassivoeativonestaclassedeativos.
Principaistiposdeativos
Basicamente,podemosclassicaroinvestimentoembolsa
atravsde2principaisativos:etfs(Exchange Traded Funds)de
aeseaesindividuais.NoconsideronesteeBookfundos
deinvestimentosemaescomoalternativadevidoaospro-
blemascomentadosnocaptulo2sobreosriscosinerentese
adiculdadedeavaliarahabilidadesortedeumgestor.

O que so etfs?
Osetfs(Exchange Traded Funds)sofundosquebuscamcor-
responderadeterminadosndicesderefernciaetemsuas
cotasnegociadasembolsadevalores.
ConhecidosnoBrasiltambmporfundosdendice,elesre-
nemomelhordedoismundos:afacilidadedenegociaode
umaaocomadiversicaodeumfundodeinvestimento.
131 hc investimentos

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AscotasdosetfssofacilmentenegociadasviaHome-Broker
eoferecemliquidezdiria,proporcionandosuacarteira
deinvestimentos:ecincia,transparncia,exibilidadee
diversicao.

etfs aes individuais
Essaumadecisomuitoimportantequetodoinvestidor
precisatomarparamontarumacarteiradeinvestimentosde
formainteligente.Amaioriadosinvestidoresoptaporinves-
tiremapenas5aesindividuais.
Nolongoprazo,essabaixadiversicaopodetrazergrandes
problemas.Aprobabilidadedestacarteiraobterumarelao
entreretornoriscoabaixodondicegrande.
Mesmocarteirassuperconcentradasquetiveramumtimo
retornosofremoproblemadoconceitodoriscoex-post.
Apesardeumeventoraronoteracontecidoaindanesta
carteiraconcentrada,oriscopoderocorrer,assimcomona
analogiaemquevocatravessacomsucessoumamovimen-
tadarodoviacomosolhosvendados.
132 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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Separeiabaixo5motivosparavocinvestiremetfsaoinvs
deaesindividuais:
1.Diversicao
Problema das aes individuais: estudosmostramquepara
umadiversicaoecienteemaes,oinvestidordeveria
investirnomnimoem30aes.
A soluo dos fundos de ndice: atravsdos Fundosden-
dicevocinvesteemtodasasaesquecompemondice.
Utilizandoosetfsbova11(indexadoaoIbovespa)esmal11
(indexadoaosmll)vocinvesteemmaisde100aesdife-
rentesatravsdeapenas2compras.
Dessemodo,aprobabilidadedeperdasdevidoaumsetores-
peccoou umaempresa especcadiminuiconsideravelmente.
2.Baixocusto
Problema das aes individuais: aoinvestirem10aes
individuaisoinvestidorterdepagar10corretagensparare-
alizaracompradestasaes.Emais10sedecidirvend-las.
133 hc investimentos

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A soluo dos fundos de ndice: compretodasasaesdo
ndicepagandoapenas1nicacorretagem.Obova11,por
exemplo,permitequeoinvestidorcompretodasasaesdo
Ibovespaepagueapenasumanicacorretagem.
umaformamuitobarataparadiversicar.Noentanto,vale
lembrarqueosFundosdendicepossuemuma taxadead-
ministrao,quemuitopequena(pibb11:0,059%|bova11:
0,54%|smal11:0,69%)ejdescontadadiretamentedo
valordacotadofundo.
Almdestesfatores,olotedenegociaesparaosetfsde
10cotas,enquantonasaesindividuaisvocnegociaolote
de100aes.Omenorlote,emboranoreduzadiretamente
oscustos,facilitaanegociaodestesativos.
3.Dividendosreinvestidosautomaticamente
Problema das aes individuais: Imaginequevoctenha
recebidor$100,00emproventosdeumaao.Oquevoc
fariacomessedinheiro?Reaplicaria?Lembre-seque,sea
134 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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corretagemder$10,00,porexemplo,vocjperde10%
dovalorrecebido
Asoluo,namaioriadasvezesesperarocapitalseacu-
mularatravsdenovosproventosouaportesdoinvestidor.
Entretanto,umdinheiroquenoestsendoinvestido,que
noestgerandojurossobrejurosporestarparadonaconta.
A soluo dos fundos de ndice: Bastavocaplicaremum
etfparaqueosdividendosrecebidossejamautomaticamen-
tereinvestidos.
Vocnoprecisarealizarnenhumesforoparaessatarefa
enocatemporariamentecomdinheiroparadonaconta,
almdenopagarnovascorretagens.
Dessemodovoceconomizacustos,tempoeevitaterdi-
nheiroparadonaconta.Tudoemumatacadas.
4.Baixotracking error (aderncia)
Tracking errorouadernciadofundoumamtricaquevisa
mediradispersodoretornodeuminvestimentoemrelao
135 hc investimentos

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aumndice.Se,porexemplo,umfundoativodoIbovespa
apresentourentabilidadede10%eoIbovespa15%seutra-
cking errorserde5%(15%10%).
Problema das aes individuais: queminvestediretamente
emaespreocupa-secomofatodeestarperdendo/ga-
nhandodoIbovespa,oquecausamaiorstresse,consequen-
temente,pioresdecisesdeinvestimento.
Ademais,oerrodeadernciaparainvestimentosativosem
relaoaumndicesempremaiordoqueinvestimentos
passivos,jqueoinvestidordicilmenteconseguiriaacom-
panharcomprecisoacomposiodeumndice,quemuda
constantemente.
A soluo dos fundos de ndice: osetfsreplicamcom
exatidoacomposiodinmicadeumndice.Paramaiores
detalhesvocpodecompararacomposiodoIbovespa
comacarteiradoetfbova11.
136 hc investimentos

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5.Maistempoforadomercado
Problema das aes individuais: sevocaindaacreditaqueo
investimentoativoemaesindividuaispossalhegarantirum
retornoadicionalemrelaoaoIbovespa,pensenovamente.
Valeapenasacricarhorasehorasdesuavidaparaumre-
tornoadicionalde0,5%aoano,porexemplo?
Sevocnotrabalhadiretamentecomomercadonanceiro,
acreditoque99%dasrespostasseriano.Anal,qualidade
devidamuitomaisimportantedoqueodinheiroemsi,
noverdade?
A soluo dos fundos de ndice: esqueaasanlisesderela-
triostrimestrais,modelosdeprecicaodeaes,notcias
relacionadasasempresasquevocinvesteepasseatermais
tempoparacuidardesuasprioridades.
Pratiqueesportes,alimente-semelhor,conversemaiscomas
pessoasquevoccompartilhainteressesemcomum,conhea
novaspessoas.Lembre-sequetempoumdosativosmaisim-
portantes.Anal,umavezqueelepassa,novoltanuncamais.
137 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

Conhea a trade nanceira



A busca pelo alto retorno
Almdosproblemasdasaesindividuaiscitadosacima,os
investidorestendemaescolherjustamenteasaesqueobtive-
ramomaiorretornonopassado,acreditandoque,porserem
slidasempresas,oaltoretornoirsemanternolongoprazo.
Vejanogrcoaseguircomooretornodasaespreferidas
dosinvestidoresiniciantes(petr4,vale5eusim5)foibem
acimadoIbovespanoperododeJaneirode2003atmaio
de2008:
grfico 3.4
[Alta]Aescomretorno
elevadoemrelao
aoIbovespaentre
jan/2003emai /2008
Dados: Fundamentus
3448, 74
886, 43
648, 70
563, 61
0 1000 2000 3000 4000
USlM5
PL1R4
vALL5
lBOv
138 hc investimentos

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Entretanto,vejaoqueocorreuduranteacrisede2008com
estastrsaesecomondice:
grfico 3.5
[Baixa]Asmesmasaes
comretornoagora
inferioraoIbovespaentre
mai/2008enov/2008
Dados: Fundamentus
Ofatoqueinvestirnondicesalvarsuasnoitesdesonoe
proporcionarumriscomuitomenordoqueescolheradedo
asaesqueirocomporsuacarteira.
Ademais,empresasqueobtiveramaltoretornonopassado
tendemaperderoflegoduranteotempo,apresentando
umretornoabaixodondice.
-79, 33
-63, 34
-62, 71
-49, 60
-100 -80 -60 -40 -20 0
USlM5
vALL5
PL1R4
lBOv
139 hc investimentos

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Aocorrnciadesseconceitopodeservistaemdiferentes
mercados,comonocasojaponsnadcadade80(fortealta)
e90(estagnao),nocasoamericanonadcadade90(forte
alta)e00(estagnao)eemempresascomoaMicrosoft.
Quandoestasempresascrescemdeformaaceleradaepas-
samarepresentarumamaiorparticipaonondicedevido
aoseualtovalordemercado(large caps),elastornam-se
maisconhecidasporumnmeromaiordeinvestidores,que
asconsiderammaissegurasdoqueempresasdebaixovalor
demercado(small caps).

Fama & French: three-factor model
UmconceituadoestudoconduzidoporEugeneFamae
KennethFrenchtevecomoobjetivoestudarquaisfatores
determinavamoretornodeumaao.
Atravsdeestudoscomdadoshistricosdasaesamerica-
naseleschegarama3fatoresqueexplicamemboaparteo
retornoesperadodeumaao.
140 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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Os trs fatores do modelo so:

1. Valor de mercado (size risk)

2. Valor (value risk)

3. Risco de mercado [beta] (market risk)
O grco a seguir aborda os dois fatores (1. size risk e 2. value risk).
grfico 3.6
Eugene & Fama Three Factor
Model: size risk (vertical)
e value risk (horizontal)
Fonte: Bogleheads Wiki
LARGE
VALUE BLEND
LARGE CAP
VALUE GROWTH
SMALL CAP
GROWTH
MEDI UM
LOWEST RI SK
SMALL
MEDI UM RI SK
HI GHEST RI SK
141 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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1. Size Risk (Large Cap Small Cap):diferenaentreoValor
deMercadodeduasaesoundices.Quantomenorovalor
demercado(small cap)maisarriscadotendeaseroinvesti-
mentoe,consequentemente,maiororetornoesperado.
Utiliza-seadenominaosmb(Small Minus Big)paraenfati-
zaroprmioderiscoemativoscommenorvalordemercado.
2. Value Risk (Value Growth):omodelobasicamenteclas-
sicaaesdevalor(value)comoaesdebaixop/vp(preo/
valorpatrimonial).Aesdecrescimento(growth)soaes
comaltop/vp.
Nestateoria,quantomaisvalor(menorp/vp)tiverumativo,
maiorserseuriscoeretorno.
3. Market Risk (Beta):nopossvelobservarnogrco
esseterceirofator,maseleconsideraumbetamaiorcomo
sendomaisarriscadoecommaiorretornoesperado.
Ecomoesseestudopodeserinterpretadoanalisandodados
reais?
142 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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Comdadosdejaneirode2006atdezembrode2011,anali-
saremosoretornodoIbovespa,sendonossarefernciapara
aslarge caps,emcomparaocomondicesmll,referncia
paraassmall caps.
Vejanogrcoaseguircomosedeuoretornoparaesses2
ndicesdeanoemano.
grfico 3.7
Retornoano-a-ano
entreIbovespae
smll(20062011)
l B Ov
S ML L
32, 92
43, 65
-41, 23
82, 64
1, 05
-18, 11
47, 15
20, 78
-53, 15
137, 52
22, 72
-16, 62
-100
-50
0
50
100
150
2006 2007 2008 2009 2010 2011
R L 1 OR NO
143 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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Percebaamaiorvolatilidadedondicesmll.Elevariamais
nasquedasealtasdoqueoIbovespa,conrmandoahipte-
sedoestudodequesmall capstendemasermaisarriscadas
doquelarge caps.
Omesmovaleparaoretorno,jqueondicesmllobteve
maiorretornonoperododoqueoIbovespa.Oretornototal
(entre2006e2011)paraoIbovespafoide69,59%,enquanto
dondicesmllfoide102,34%.
Analisandoorisco,oIbovespaobteveumavolatilidade
anualde23,75%,enquantoosmllobteveumavolatilidade
anualde28,99%.

Qual tipo de investimento em bolsa mais adequado para voc?
Vocdeveternotadoquesouumgrandedefensordoin-
vestimentopassivoeextremamentediversicadoemaes.
Logo,soubastantefavorvelaosetfs.
Entretanto,reconheoumanicasituaoemqueasaes
individuaissomaisadequadasemrelaoaosetfs:Gera-
odeRenda.
144 hc investimentos

alocao de ativos captulo 3

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Casoaintenodoinvestidorsejamontarumacarteira
deaescomfocoemrenda,emqueelepossaretirarum
dinheirodomercadoconstantementeatravsdedividendos
ejurossobrecapitalprprio,omaisindicadoalocarem
vriasaescomfocoemaltodividend yield (relaoentreos
dividendospagoseseupreo).

Concluso
Apsanalisartodasasclassesdeativoseosprincipaisativos
queascompem,vocdeveestarpensandooquantoalocar
emcadaclasseeativoparaalinharumaampladiversicao
aosseusobjetivosnanceiroseseuperlderisco.
Oprximocaptulotratarexclusivamentedotemadiver-
sicaodevidosuaimportnciaetrardicasprticasde
comovocpoderdiversicarsuacarteiradeinvestimentos
demodointeligente.
captulo
4
Diversicaodeativos
Muitomaisdoquesimplesmentecolocarovos
emcestasdiferentes.Tcnicasavanadaspara
diminuiroriscodesuacarteiradeinvestimentos
nestecaptulo,vocver
Correlaodeativos
Descubra seu impacto direto na diversicao de uma carteira de investimentos
pgina 148
Diversicaoextra-classe
Ampliando o poder de diversicao
pgina 178
Diversicaointra-classe
O segredo geralmente ignorado de uma carteira de investimentos eciente
pgina 191
Diversicaodeativos:muitomaisdoquesimplesmente
colocarovosemcestasdiferentes

D
iversificarumacarteiradeinvestimentosumadastarefasmaisimportantes
queoinvestidordevetomar.atravsdadiversificaoqueelepodersepro-
tegerdeeventosinesperadosemantersuaestratgiadeinvestimentosfirmeeforte.
Diversicarvaimuitoalmdoquesimplesmentenocolocar
todososovosnamesmacesta.Estecaptulotratarexclusi-
vamentedotemadiversicaoemostraravocconceitos
matemticoseestatsticossobrecomodiversicarcorreta-
menteumacarteiradeinvestimentos.
Ocaptulofoidivididoemquatropartes:
1.Correlaodeativos
2.Diversicaoextra-classe
3.Diversicaointra-classe
4.Dicasparaadiversicaodesuacarteiradeinvestimentos
Sbioaquelequeconheceos
limitesdaprpriaignorncia.
Scrates
148 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Aseosobrecorrelaodeativosmostraravoccomoos
ativossemovimentamdeformadiferenteumcomosoutros,
indicandoumbenefcioparadiversicar.
Aseosobrediversicaoextra-classeabordaadiversi-
caoentreativosdediferentesclassesdeinvestimentose
comoaadiodemaisclassestendeamelhorararelao
riscoretornodeumacarteira.
Aseosobrediversicaointra-classeumtimoguia
sobreumaampladiversicaoeseusbenefcios,quearma
aimportnciadediversicarentrediferentesttulospblicos,
fundosimobilirioseaes.
Altimaseocontmdicasprticasdecomovocpodediver-
sicarsuacarteiradeinvestimentosdeacordocomoseuper-
lderisco,horizontedetempoeotamanhodesuacarteira.
O que correlao de ativos?
Correlaodeativosumamedidaestatsticaquetemcomo
objetivocalculararelaoentreomovimentodedoisativos.
149 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Quandodoisinvestimentosseguemumamesmadireo,ou
seja,tendemasubiroucairjuntos,podemosdizerqueso
ativospositivamentecorrelacionados.
Entretanto,quandodoisinvestimentosseguemumadireo
oposta,ouseja,umativotendeasubirquandoooutrotende
acairevice-versa,podemosdizerquesoativosnegativa-
mentecorrelacionados.
Aindahuma3classicaoquandonohumpadrobem
denidoentreomovimentodosativos.Ouseja,emummo-
mentoelestendemaseguirumamesmadireoeemoutros,
nadireocontrria.Logo,podemosdizerquesoativos
no-correlacionadosouno-correlatos.
Tecnicamente,estastrsclassicaesdecorrelaoso
expressasemnmeros,quevariamentre1e+1,conforme
descritoabaixo:
Correlao positiva: correlaovariaentre+0,4e+1.
No-correlacionados: correlaovariaentre0,3e+0,3.
Correlao negativa:correlaovariaentre0,4e1.
150 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Acorrelaotambmpodeserindicadaatravsdeporcenta-
gens,emque1=100%e+1=+100%.
Como a correlao de ativos pode minimizar o risco de uma carteira?
Vimosqueacorrelaoentreativosvariaentre1ou100%
(perfeitamentenegativa)e+1ou+100%(perfeitamenteposi-
tiva).Porm,aindanotemosumaideiadequalainun-
ciadacorrelaodeativosnadiversicaodeumacarteira
deinvestimentos.
Esseoobjetivoprincipaldestaseo.Analisarcomo3tipos
decorrelaesdiferentesimpactamnoriscoeretornode
umacarteiradeinvestimentos.Ostrstiposqueseroanali-
sadosso:
Correlaoperfeitamentepositiva(+1ou100%)
Correlaofracamentepositiva(+0,45ou45%)
Correlaoperfeitamentenegativa(1ou100%)
151 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Emcadatipodecorrelaovamosanalisar:
Retornototal.
Retornomdio.
Risco(medidopelodesviopadro).
Retornocomposto.
Correlaoperfeitamentepositiva(+1ou100%).
Nesteexemploveremosumacorrelaode100%entredois
ativos(AeB)edecomoumacarteiraAB(50%Ae50%B)se
beneciaounodestacorrelao.
ParaatingirtalobjetivooretornodoativoAsempreirvariar
entre5%e25%acadaano,enquantooretornodoativoB
sempreirvariarentre20%e40%acadaano.Operodo
analisadode10anos.Vejaosdetalhesnatabelaaseguir:
152 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
tabela 4.1 Dados de dois ativos com correlao de 100% (perfeitamente positiva)
Investimento A Investimento B Carteira AB
Ano Retorno Evoluo Retorno Evoluo Retorno Evoluo
0 - 100,00 - 100,00 - 100,00
1 -5,00% 95,00 -20,00% 80,00 -12,50% 87,50
2 25,00% 118,75 40,00% 112,00 32,50% 115,94
3 -5,00% 112,81 -20,00% 89,60 -12,50% 101,45
4 25,00% 141,02 40,00% 125,44 32,50% 134,42
5 -5,00% 133,96 -20,00% 100,35 -12,50% 117,61
6 25,00% 167,46 40,00% 140,49 32,50% 155,84
7 -5,00% 159,08 -20,00% 112,39 -12,50% 136,36
8 25,00% 198,85 40,00% 157,35 32,50% 180,67
9 -5,00% 188,91 -20,00% 125,88 -12,50% 158,09
10 25,00% 236,14 40,00% 176,23 32,50% 209,47
Correlao 100,00%
Retorno Total 136,14% 76,23% 109,47%
Retorno Mdio 10,00% 10,00% 10,00%
Risco 15,81% 31,62% 23,72%
Retorno Composto 8,97% 5,83% 7,67%
153 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
PercebaqueoRetornoMdiodeambosativosde10%.
Anal,amdiaentre5%e25%eamdiaentre20%e40%
amesma,de10%.Porm,orisco,ouseja,adispersode
retornomuitomaiornoativoBdoquenoativoA.
Essamaiorvolatilidadefazcomque,emboraamdiadore-
tornodeambosativossejade10%,oretornototalsejabem
diferente,de136,14%(236,141001)paraoativoAede
76,23%paraoativoB(176,321001).
Portanto,devidoamaiorvolatilidade,oativoBpossuiumre-
tornocompostoanual(5,83%)menordoqueoativoA(8,97%).
Essedadonosremeteaoconceitodequequantomaiora
volatilidade(desviopadro)deuminvestimento,maiorsera
diferenaentreoretornomdioanualeoretornocomposto
anual.
Noexemplo,adiferenaparaoativoAde1,03%(10,00%
8,97%),enquantoparaoativoBde4,17%(10,00%5,83%).
AgoraatenteparaacarteiraAB.Elapossui50%alocadosno
ativoAe50%noAtivoB.
154 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
ORiscodestacarteirade23,72%simplesmenteamdia
entreoriscodoativoA(15,81%)edoativoB(31,62%).Ou
seja,nohouvenenhumareduodoriscodacarteirapor
diversicarentreosdoisativos.
Osgrcosaseguirmostramumacomparaoentreoretor-
nodosdoisativoseacarteiraAB.
grfico 4.1
Retornoanualdosativos
A,BedacarteiraAB
A1lvO A
A1lvO B
CAR1LlRA AB
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
R L 1 OR NO A NUA L
A NOS
Retorno anual de dois ativos com correlao de 100% e uma carteira com 50% em ambos
155 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Notequealinhaverde(carteiraAB)apenasumamdiado
retornoanualdosativosAeB.
OvalordacarteiraABreeteamdiadovalordosativosAeB.
grfico 4.2
Evoluoder$100dos
ativosA,BedacarteiraAB
A1lvO A
A1lvO B
CAR1LlRA AB
0
50
100
150
200
250
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
LvOLUO (R$)
ANOS
Evoluo de r$ 100 de dois ativos com correlao de 100% e uma Carteira com 50% em ambos
156 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Resumindo: umacorrelaoperfeitamentepositivaentre
doisativostemcomoresultadovaloresquereetemam-
diaentreessesdoisativos,nohavendonenhumbenefcio
dadiversicao.
Correlaoligeiramentepositivaentre
osativosAeB(+0.45ou45%):
157 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
tabela 4.2 Dadosdedoisativoscomcorrelaode45%(positiva)
investimento a investimento b carteira ab
Ano Retorno Evoluo Retorno Evoluo Retorno Evoluo
0 100,00 100,00 100,00
1 20,00% 120,00 40,00% 140,00 30,00% 130,00
2 40,00% 168,00 20,00% 168,00 30,00% 169,00
3 20,00% 201,60 0,00% 168,00 10,00% 185,90
4 0,00% 201,60 20,00% 134,40 10,00% 167,31
5 20,00% 161,28 0,00% 134,40 10,00% 150,58
6 0,00% 161,28 20,00% 161,28 10,00% 165,64
7 20,00% 193,54 40,00% 225,79 30,00% 215,33
8 40,00% 270,95 20,00% 270,95 30,00% 279,93
9 20,00% 325,14 0,00% 270,95 10,00% 307,92
10 0,00% 325,14 20,00% 216,76 10,00% 277,13
11 20,00% 260,11 0,00% 216,76 10,00% 249,41
12 0,00% 260,11 20,00% 260,11 10,00% 274,36
13 20,00% 312,13 40,00% 364,16 30,00% 356,66
14 40,00% 436,99 20,00% 436,99 30,00% 463,66
15 20,00% 524,39 0,00% 436,99 10,00% 510,03
16 0,00% 524,39 20,00% 349,59 10,00% 459,02
17 20,00% 419,51 0,00% 349,59 10,00% 413,12
18 0,00% 419,51 20,00% 419,51 10,00% 454,43
Correlao 45,45%
Retorno total 319,51% 319,51% 354,43%
Retorno mdio 10,00% 10,00% 10,00%
Risco 19,70% 19,70% 16,80%
Retorno composto 8,29% 8,29% 8,77%
158 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Atravsdacorrelaode0,45ou45%jpodemosvero
benefciodacorrelao.Percebaqueoretornomdioparao
ativoA,oativoBeacarteiraABomesmo,de10%.Porm,
oriscodacarteiraAB(16,80%)inferioraosativosAeB
(19,70%),oquefazcomqueoretornototaldestasejade
354,43%emcomparaocomos319,51%doativoAeB.
grfico 4.3
Retornoanualdosativos
A,BedacarteiraAB
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
A NOS
R L 1OR NO A NUA L
A1lvO A
A1lvO B
CAR1LlRA AB
Retorno Anual de dois ativos com correlao de 45% e uma Carteira com 50% em ambos
159 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
O padro de retorno anual da carteira AB diferente dos
ativos A e B. Note que o retorno mximo e o mnimo desta
carteira menor, o que indica menor risco em comparao
com os ativos A e B.
GRFICO 4.4
Evoluo de R$ 100 dos
ativos A, B e da carteira AB
0
100
200
300
400
500
600
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18
ANOS
L v OL U O ( R s )
A1lvO A
A1lvO B
CAR1LlRA AB
Evoluo de R$ 100 de dois ativos com correlao de 45% e uma Carteira com 50% em ambos
160 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
ComooriscodacarteiraABmenordoquedosativosAe
Beoretornomdiodeambos3igual(10%),acarteiraAB
obtmumaevoluodeseuvalorsuperioraosativosAeB.
Nestecaso,oretornocompostodacarteiraABnoapenas
amdiadeambosativos,masligeiramentesuperiordevido
areduodorisco.
Resumindo:adiminuiodacorrelaoentreosativosAeB
proporcionouumacarteiraABmaiseciente,diminuindosua
volatilidadeeaumentandoseuretornocompostoanual.
3.Correlaoperfeitamentenegativaentre
osativosAeB(1ou100%):
161 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
investimento a investimento b carteira ab
Ano Retorno Evoluo Retorno Evoluo Retorno Evoluo
0 - 100,00 - 100,00 - 100,00
1 40,00% 140,00 -20,00% 80,00 10,00% 110,00
2 -20,00% 112,00 40,00% 112,00 10,00% 121,00
3 40,00% 156,80 -20,00% 89,60 10,00% 133,10
4 -20,00% 125,44 40,00% 125,44 10,00% 146,41
5 40,00% 175,62 -20,00% 100,35 10,00% 161,05
6 -20,00% 140,49 40,00% 140,49 10,00% 177,16
7 40,00% 196,69 -20,00% 112,39 10,00% 194,87
8 -20,00% 157,35 40,00% 157,35 10,00% 214,36
9 40,00% 220,29 -20,00% 125,88 10,00% 235,79
10 -20,00% 176,23 40,00% 176,23 10,00% 259,37
Correlao -100,00%
Retorno Total 76,23% 76,23% 159,37%
Retorno Mdio 10,00% 10,00% 10,00%
Risco 31,62% 31,62% 0,00%
Retorno Composto 5,83% 5,83% 10,00%
tabela 4.3 Dadosdedoisativoscomcorrelaode100%(perfeitamentenegativa)
162 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Observemamgicadacorrelaoperfeitamentenegativa.
EmboraosativosAeBtenhamumavolatilidadede31,62%,a
volatilidadedacarteiraABzero.
Ambospossuemumretornomdiode10%.Porm,acarteira
ABsempreapresentaoretornode10%acadaano,enquanto
oretornodoativoAeBalterna-seentre40%e20%.
Devidocorrelaoperfeitamentenegativa,um
retornonegativosempresersuperadoporum
retornopositivo,fazendocomqueoriscodacar-
teirasejazero.Notetambmcomoaausnciade
volatilidadefazcomquenohajadiferenaentre
oretornomdioanualeoretornocompostoanual.
Eaquitemosumdosmaioresavanosdateoriamodernados
portflios:
Avolatilidadedeumacarteiradeinvestimentosnosim-
plesmenteamdiadavolatilidadedosativosqueacom-
pem.Eladependedesuacorrelao.Eseessaforperfeita-
mentenegativa,avolatilidadedeumacarteiranula.
Avolatilidadedeumacarteirade
investimentosnosimplesmente
amdiadavolatilidadedos
ativosqueacompem.

163 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos


comosevoctivesse2moedasviciadas.Umasemprecai
cara,enquantoaoutrasemprecaicoroa.Paracadacaravoc
receberr$1.000eparacadacoroavocperderr$500.
Acadajogada,asduasmoedassojogadasparaoaltoevoc
recebeodinheirodeacordocomaspremissasacima.
Portanto,comosempreircair1carae1coroa(asmoedas
soviciadas),vocreceberr$250(mdiaentre1.000e
500)porjogadacomnenhumrisco,jqueacorrelaoentre
as2moedasperfeitamentenegativa,ouseja,umasempre
caicaraenquantoaoutrasemprecaicoroa.
164 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Nestegrco,aausnciaderisconacarteiraABcabastan-
teclaracomretornoconstantede10%,enquantoosativosA
eBcontinuamapresentandoaltorisco,comretornosvarian-
doentre40%e20%.
grfico 4.5
Retornoanualdosativos
A,BedacarteiraAB
Retorno Anual de dois ativos com correlao de 100% e uma Carteira com 50% em ambos
RL1ORNO A1UAL
ANOS
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
50
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
A1lvO A
A1lvO B
CAR1LlRA AB
165 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
A correlao perfeitamente negativa elimina a volatilida-
de dos investimentos A e B proporcionando o mximo de
retorno composto possvel para a carteira AB atravs de uma
evoluo constante, superando facilmente os dois tipos de
investimentos.
GRFICO 4.6
Evoluo de R$ 100 dos
ativos A, B e da carteira AB
ANOS
0
50
100
150
200
250
300
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
A1lvO A
A1lvO B
CAR1LlRA AB
LvOLUO (R$)
Evoluo de R$ 100 de dois ativos com correlao de 100% e uma Carteira com 50% em ambos
166 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Concluso
Quantomenoracorrelaoentredoisativosmenorsera
volatilidadedestesinvestimentoscombinadosemaiorsero
retornocompostodeumacarteira.Portanto,aoavaliarmos
possveisativosparaintegrarnossacarteiranodevemos
apenasavaliaravolatilidadeisoladadeumativo,massima
volatilidadeconjuntadediversosinvestimentosatravsda
correlaoentreeles.Faremosissologoaseguir,masantes
umavisonecessrio.
Tenhasempreemmentequeacorrelaoentreativosno
esttica,massimumaforadinmica,variandoconformeo
tempo.Analisaramdiahistricapodenostrazeralgumas
dicas,masnuncacertezas.
Almdisso,correlaesmuitonegativassobastanteraras
nomundoreal.Emesmocasoencontreumacorrelaone-
gativaabaixode50%entredoisativosquesempreatento
aoretornoproporcionadoporessesativos,jqueoretorno
positivodeumativodevesempresuperaroretornonegativo
deoutroativo.
167 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Aanalogiaseriasenocasodas2moedasviciadasvoc
recebester$1.000quandocaircaraeperdester$1.000
quandocaircoroa.Percebaqueoriscocontinuasendozero,
jqueso2moedasviciadas,comcorrelaoperfeitamente
negativa.Porm,oretornoesperadotambmserzero,j
queaperdader$1.000anulaoretornoder$1.000.
Exemplo real da correlao de ativos e minimizao de risco
Comumavisomaisclarasobreoquecorrelaoecomo
elapodereduziroriscodeumacarteiradeinvestimentos
podemosprosseguiremnossaanliseevericarexemplos
reaisdecorrelaesnegativaseoimpactoqueelaspossuem
nareduodorisco.
Escolhidoisativosparaseremobjetodenossoestudo.Soeles:
Ibovespa
Ouro
168 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Conformemencionei,acorrelaoentreativosumafora
dinmica,quevariaaolongodotempo.Nestecaso,temos
queacorrelaode12mesescorridosentreoIbovespaeo
ourotendeasernegativacomumamdiade12,05%.
grfico 4.7
Correlaoibovouro
em12mesescorridos
-100
-50
0
50
100
2007 2008 2009 2010 2011
CORRLLAO
169 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Porm,noteque,emalgunsmomentos,essacorrelao
chegaacarpositiva,tendoatingidoamximade23,91%
em2007.
Sabendoqueamdiadacorrelaoaolongode12meses
corridosnegativaentreoIbovespaeoouro(commdiade
12,05%),precisamosagoravericarcomoessacorrelao
negativapodediminuiroriscodeumacarteiracompostapor
50%Ibovespae50%ouro.
Umamaneiraanalisandooretornomensaldecadaativoe
compar-loscomoretornomensaldacarteiracomosdoisativos.
170 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Noteavariaoentre15%e25%. grfico 4.8
RetornomensaldoIbovespa
(jan/2006dez/2011)
-25
-15
-5
5
15
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011
RL1ORNO MLNSAL
171 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Variaoprximade25%e15%. grfico 4.9
Retornomensaldoouro
(jan/2006dez/2011)
-25
-15
-5
5
15
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011
RL1ORNO MLNSAL
172 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Areduodavolatilidadecabemclaraapartirdasnovas
mximas(pertode15%)emnimas(15%).ComooeixoYdo
retornomensalomesmoentreambososgrcos,visvel
vericarasbarrasmaiscurtasnacarteiracomosdoisativos
doqueelesisolados.
grfico 4.10
Retornomensaldeumacarteira
com50%Ibovespae50%ouro
RL1ORNO MLNSAL
-25
-15
-5
5
15
25
2006 2007 2008 2009 2010 2011
173 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Abaixo,podemosvericarobenefciodeinvestirnestesdois
ativosapartirdoretornoanualedoriscoanualdacarteira
compostapor50%Ibove50%ouroemrelaoaoretornoe
riscodamdiadestesdoisinvestimentos.
grfico 4.11
Relaoentreretornorisco
doIbovespa,ouroesuamdia
OURO
IBOV
MDIA
%
%
%
%
%
%
%
% % % % % % %
RETORNO MDIO ANUAL
RISCO ANUAL
174 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Opontomdiarepresentaqualseriaoretornoeriscoes-
peradocasotirssemosumamdiadoretornoedoriscodo
Ibovespaedoouro.
OIbovespaobteveumretornoanualde12,32%eumris-
coanualde23,75%.Joouroobteveumretornoanualde
18,83%eumriscoanualde21,74%.Logo,amdiaapresenta
umretornoanualde15,58%eumriscoanualde22,75%.
Entretanto,narealidadenoissoqueocorre.Comojvi-
mos,acorrelaonegativaentredoisativosdiminuibastante
onvelderiscodeumacarteiracompostapelosdoisativos.
175 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Percebaqueacarteiracomdoisativosobtmumriscome-
nordoqueambososativosoriginais.O que ocorre?
Acarteiracompostapor50%Ibove50%ouroapresentara
mdiadoretornoentreessesativos.Porm,asuavolatilidade
sermenor,jque,devidoacorrelaonegativaentreessesati-
grfico 4.12
Retornoriscoentre
iboveouro(2ativos)
Benefcio de uma correlao negativa. Diminuio do
risco da carteira em relao aos ativos
RETORNO MDIO ANUAL
RISCO ANUAL
ATIVOS

OURO
IBOV
%
%
%
%
%
%
%
% % % % % % %
176 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
vos,oretornoruimdeumativotendeasercompensadopelo
retornopositivodooutroemalgunsmeses.Logo,oriscoanual
dacarteiracomdoisativosmenordoqueosativosisolados.
Vejanogrcoaseguircomosedaevoluoder$100da
Carteiracom50%Ibove50%ouroemcomparaocomos
prpriosativosIbovespaeouro.
grfico 4.13
Evoluoder$100paraa
carteiracom50%Ibovespae50%
ouroeestesativosisolados
100, 00
150, 00
200, 00
250, 00
300, 00
2006 2007 2008 2009 2010 2011
OURO
lBOv
50 lBOv | 50 OURO
177 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Nogrco,tambmpossvelperceberavolatilidademenor
daCarteiraemrelaoaoIbovespaeouro.Portanto,a
diferenaentreoretornomdioeoretornocompostotende
adiminuir,fazendocomquesejapossvelobservarperodos
emqueacarteiraapresentouumvaloratmesmosuperior
aosdoisativos.
Diversicaoextra-classe

O
bservamosobenefciodediversificarentredoisativoscomumacorrelao
quenosejamuitopositiva.Entretanto,omercadofinanceirodispedemuito
maisativosalmdoIbovespaedoouro.
Oobjetivodestaseosermostrarcomodiversicarentre
classesdiferentesauxiliaaindamaisnareduodoriscoda
carteira.Operododetodasasanlisessedarentrejaneiro
de2006edezembrode2011,umaescalatemporalde6anos.
Diversicao com dois ativos
Nossaprimeiracarteirasimuladaseracarteiracomapenas
doisativosdeclassesdiferentes,oIbovespadaclassebol-
saeoourodaclassecmbio.Ambosativospossuemuma
alocaode50%().
179 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Nenhumanovidadeaqui,jqueessefoioexemploutilizado
naseoanteriorsobrecorrelaodeativosparailustrar
comoumacarteiracomdoisativosdecorrelaonegativa
possuiumriscomenordoqueosativosindividualmente.
grfico 4.14
Carteiracomdoisativos
(50%Ibovespae50%
ouro)eestesativos

OURO
IBOV
%
%
%
%
%
%
%
% % % % % % %
RETORNO MDIO ANUAL
RISCO ANUAL
ATIVOS
180 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Opontocomnomemdiarefere-seaoretornomdioe
riscomdioentreambosativos.apenasumareferncia
parapodermoscalcularqualfoiareduoefetivaderiscoeo
potencialdediversicaoaoinvestirnestesativos.
grfico 4.15
Comparaocomamdia
Reduodoriscode7,96%
entreacarteiradedoisativos
eamdiadedoisativos
ATIVOS
OURO

MDIA
%
%
%
%
%
%
%
% % % % % % %
RETORNO MDIO ANUAL
RISCO ANUAL
IBOV
181 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Reduodorisco:7,96%
AmdiaentreoriscoanualdoIbovespaedoourode
22,75%.Entretanto,oriscoanualdacarteiracom50%Iboves-
pae50%ourode14,78%.Logo,areduodoriscodesta
carteirade7,96%(14,78%22,75%).
nota Opteipordeixarosinalnegativoparasinalizarreduo,em-
boraocorretoseriadizerqueareduodoriscofoide7,96%.
Potencialdediversicao:35,02%
Opotencialdediversicao(oudiversication metric)uma
medidaimportanteaoavaliarumacarteiradeinvestimentos,
jqueopotencialdediversicaoexploraoquantoorisco
foireduzidoemtermospercentuais.
Opotencialdediversicaode35,02%calculadodase-
guinteforma:1(14,78%22,75%).
182 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Portanto,oriscodestacarteiraemrelaoamdiadosriscos
individuaisdecadaativo35,02%menor,indicandoumbom
potencialdediversicao.
Esseumcasodeestudocomapenasdoisativosde2
classesdiferentes.Noprximoestudo,analisaremoscomoo
riscodeumacarteiradeinvestimentossecomportacomtrs
ativosde3diferentesclasses.
Diversicao com trs ativos
Foiadicionadooativoima-s(ndicequesintetizaosttulos
pblicosps-xados,indexadostaxaSelic)acarteira,agora
comtrsativosdemesmaalocao,nocaso,de 3paracada.
183 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Comooima-sumativodebaixorisco,naturalesperar
umareduodoriscodacarteiradetrsativosemrelaoa
carteiraanteriordedoisativos.
Notetambmque,areduodoriscotambmfoiacompa-
nhadapelareduodoretorno,jqueoretornodoima-s
nesteperodode2006at2011omenordentreostrs
ativos.Nestecaso,areduodoriscofoide4,88%,acom-
panhadapelareduode1,16%doretorno.
grfico 4.16
Relaoentreretorno
riscodetrsativoseas
duascarteirassimuladas
3 A1lvOS
OURO
lBOv
lMA-S
MLDlA
0
5
10
15
20
25
30
0 5 10 15 20 25 30
RL1ORNO MLDlO ANUAL
RlSCO ANUAL
184 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Opontocomnomemdiarefere-seaoretornomdioe
riscomdioentreostrsativos.apenasumareferncia
parapodermoscalcularqualfoiareduoefetivaderiscoeo
potencialdediversicaoaoinvestirnestesativos.
Reduodorisco:5,46%
grfico 4.17
Comparaocomamdia:
reduodoriscode5,46%
entreacarteiradetrsativos
eamdiadostrsativos
RL1ORNO MLDlO ANUAL
RlSCO ANUAL
2 A1lvOS
3 A1lvOS
OURO
lBOv
lMA-S
0
5
10
15
20
25
30
0 5 10 15 20 25 30
185 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
AmdiaentreoriscoanualdoIbovespa,ouroeima-sde
15,36%.Entretanto,oriscoanualdacarteiracom 3emIbo-
vespa, 3emouroe 3emima-sde9,90%.Logo,aredu-
odoriscodestacarteirade5,46%(9,90%15,36%).
Potencialdediversicao:35,56%
Frmula:1(9,90%15,36%)
Portanto,oriscodestacarteiraemrelaoamdiadosriscos
individuaisdecadaativo35,56%menor,indicandoumbom
potencialdediversicao.
Esseumcasodeestudocomapenastrsativosdetrs
classesdiferentes.Noprximoestudo,analisaremoscomo
oriscodeumacarteiradeinvestimentossecomportacom
quatroativosdequatrodiferentesclasses.
Diversicaocomquatroativos
Foiadicionadooativofii(mdiadoretornodosfundos
imobilirios)acarteira,agoracomquatroativosdemesma
alocao,nocaso,deparacada.
186 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Os fundos imobilirios apresentaram o maior retorno mdio
anualdentretodososativosanalisados.Logo,naturalesperar
umaelevaodoretorno.Comoseuriscomenordoqueacartei-
radetrsativos,tambmesperadoumriscomenordacarteira
comquatroativosemrelaoadetrsativos,oquedefatoocorre.
Nestecaso,areduodoriscofoide2,00%,acompanhada
peloaumentode2,51%doretorno.Esseodesejodetodoin-
vestidor.Aumentaroretornodesuacarteirae reduziroseurisco.
grfico 4.18
Relaoentreretorno
riscodequatroativoseas
trscarteirassimuladas
2 A1lvOS
3 A1lvOS
4 A1lvOS
OURO
lBOv
lMA-S
lll
0
5
10
15
20
25
30
0 5 10 15 20 25 30
RL1ORNO COMPOS1O ANUAL
RlSCO ANUAL
187 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Situaescomoesseexemplo(reduodoriscoeaumento
doretorno)nosomuitocomuns.Porm,aoinvestirem
classesdiferentesvocaumentaaprobabilidadedemelhorar
arelaoentreretornoriscodesuacarteira.
Opontocomnomemdiarefere-seaoretornomdioe
riscomdioentreosquatroativos.apenasumareferncia
parapodermoscalcularqualfoiareduoefetivaderiscoeo
potencialdediversicaoaoinvestirnestesativos.
grfico 4.19
Comparaocomamdia
reduodoriscode5,66%
entreacarteiradequatroativos
eamdiadosquatroativos
RL1ORNO MLDlO ANUAL
RlSCO ANUAL
4 A1lvOS
OURO
lBOv
lMA-S
lll
MLDlA
0
5
10
15
20
25
30
0 5 10 15 20 25 30
188 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Reduodorisco5,66%
AmdiaentreoriscoanualdoIbovespa,ouro,ima-sefiide
13,56%.Entretanto,oriscoanualdacarteiracomemIboves-
pa,emouro,emima-seemfiide7,90%.Logo,a
reduodoriscodestacarteirade5,66%(7,90%13,56%).
Potencialdediversicao41,74%
Frmula1(7,90%13,56%)
Portanto,oriscodestacarteiraemrelaoamdiadosriscos
individuaisdecadaativo41,74%menor,indicandoumbom
potencialdediversicao.
Concluso
Analisamosnestaseocomoaadiodediferentesclasses
deinvestimentosauxiliaumacarteiradeinvestimentosa
melhorarasuarelaoentreretornorisco.
Comeamoscomumacarteiradedoisativosque,porsis,
jevidenciavaosbenefciosdadiversicao.Porm,aoadi-
cionarmosnovosativosdediferentesclassescomooima-s,
189 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
da classe de renda-xa, e o fii, da Classe de fundos imobi-
lirios, a relao entre retorno e risco da carteira melhorou
substancialmente.
Veja na tabela a seguir uma comparao entre as carteiras
simuladas no perodo de 20062011:
tabela 4.4
A diversicao atravs de
mais ativos auxilia a relao
risco retorno da carteira
Portanto, quando procurar montar sua carteira de investimen-
tos lembre-se desta diviso entre as classes de investimentos.
Cada classe possui uma funo na sua carteira, assim como
cada jogador de futebol possui uma funo em seu time.
Ademais, analisando a correlao histrica entre os ativos de
sua carteira, voc poder descobrir pistas de como reduzir
o risco da carteira sem abdicar de boa parte do retorno
Estatsticas Dois ativos Trs ativos Quatro ativos
Retorno mdio anual 15,54% 14,37% 16,88%
Risco anual 14,78% 9,90% 7,90%
Risco da mdia dos ativos 22,75% 15,36% 13,56%
Potencial de diversicao 35,02% 35,56% 41,74%
ndice sharpe 0,17 0,20 0,60
190 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
atravsdeativosno-correlacionadosounegativamente
correlacionados.
Porm,vocnodevepararporaqui.Aindahumtema
especcosobrediversicaoquevocprecisaconhecere
queirmelhoraraindamaisarelaoentreretornoeriscoda
carteiracomquatroativossimulados.
Diversicaointra-classe

A
psoestudodacorrelaoentreativosedadiversificaoextra-classeprecisa-
mosanalisarmaisumtpicoparafinalizarosbenefciosdaampladiversificao.
Assimcomodiversicarentreativosdediferentesclassesim-
portante,tambmessencialqueoinvestidordiversiqueem
diferentesativosdentrodasprpriasclasses.Porexemplo,ele
nodeveinvestiremapenasumnicotipodettulopblico.
Conformejvimos,aclassederenda-xapodeserdividida
em3subclasses:ttulosindexadostaxaSelic,ttulospre-
xadosettulosindexadosainao(ipca).
Comocadaumadestassubclassessecomportademododi-
ferentenoscenriosdealtadejuros,quedadejuros,altada
inaoequedadainao,acorrelaodoretornoentre
essesativosnomuitoforte.
192 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Portanto,diversicarentreestastrssubclassesessencial
paraexploraraindamaisopotencialdediversicaodos
ativosdeumacarteiradeinvestimentos,melhorandosua
relaoderiscoretorno.
Esseumexemploquepodeseraplicadodentrodaclasse
derenda-xa,masvocvernestaseocomodiversicar
demodoecienteemcadaclassedeinvestimentos:
Renda-xa
Fundosimobilirios
Cmbio
Bolsa
Diversicando em renda-xa
importantediversicarentreosativosderenda-xaporque
cadaumdelespossuiumacaractersticadiferente.Adiversi-
caopodeserfeitaatravsdedoisprincipaisfatores.
193 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Tipodettulo
Portanto,cadatipodettulotendeasebeneciaroudepre-
ciardeacordocomdiferentescenriosdaeconomia:altados
juros,quedadosjuros,altadainao,quedadainao.
Maturidadedottulo
Almdisso,precisodiversicarentrediversasmaturidades,
ouseja,aduraodeumttulo(tempoatseuvencimento).
Ttuloscommenosde1anotendemaserbemconservado-
res,enquantottulosacimadecincoanosapresentammaior
volatilidade.
Portanto,diversicarentreessesdiferentesttulossignica
aproveitarumpoucodobenefciodeumacorrelaoqueno
perfeitamentepositivae,dessemodo,proporcionaumare-
duodoriscodeumacarteiracompostaporttulosindexa-
dostaxaSelic,prexadoseindexadosainao(ipca).
194 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Diversicando em fundos imobilirios
Nocasodosfundosimobilirios,adiversicaopodeser
feitaatravsdetrsprincipaisfatores.
Setor
Investiremdiferentessetorescomohotelaria,escritrios,
shoppings,entreoutros,inteligente,poisreduzasincertezas
deumnicosetor.Logo,casoosetordeshoppingsenfrente
umacrise,osdemaissetorespodemcompensaresseretorno
negativo,jquecadasetorpossuisuaspeculiaridades.
Nmerodeinquilinosecontratodealuguel
Investiremfundosquealugamseusimveisparaapenasum
nicoinquilinopodeserumaopoarriscada,jquetodo
ocapitaldistribudoparaosinvestidoresdependenicae
exclusivamentedeumlocatrio.Aoinvestiremfundoscom
vriosinquilinos,vocevitaoimpactodeumpossvelcalote
oudesseinquilinodesistirdealugaroimvel.
195 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Outradicarelacionadavericaradatadoscontratosrma-
doscomessesinquilinosparaoalugueldoimvel.Valorize
fundosemqueoscontratossodelongoprazoemdetri-
mentodefundoscomcontratosdecurtoprazo.
Regiogeogrca
Assimcomoosetordeumfundoimobilirio,aregioonde
eleestlocalizadopodeserumfatorderisco.Concentrar
seusinvestimentosemumanicareapodetrazersurpresas
desagradveis.
Noentanto,aoespalharseusinvestimentospordiversos
estadoseregies,vocevitaumriscoespeccorelacionado
aolocalondeosfundosimobiliriosestoinstalados.
Diversicando em cmbio
Adiversicaoemcmbionotoimportantecomonas
demaisclasses,jqueoinvestimentoemcmbioopcional.
Entretanto,casosejaimportanteparavocobteressa
proteoatravsdemoedas,nohcomofugirdeinvestir
196 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
emdlareouro,sendooeuroumaproteoadicionaleque
possuiumafortecorrelaocomodlar.
Diversicando em bolsa
Casovocoptepelosetfsdeaes,eeurecomendoforte-
menteessecaminho,adiversicaopodeserfeitaatravs
deapenasbova11esmal11,quesoativosqueacompa-
nhamoIbovespaeondicesmllrespectivamente.
Oobjetivodediversicarnabolsaaproveitarasdiferenas
entreaeslarge capsesmall caps,conformejanalisamos
noestudoThree Factor ModeldeFama&French.Entretanto,
importantecitarqueacorrelaoentreIbovespaesmll
alta,conformepodeservistanogrcoaseguir.
197 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Amdiadacorrelaonos12mesescorridosde84,52%. grfico 4.20
CorrelaoentreIbovespae
ondicesmllde84,52%na
mdiados12mesescorridos
-100
-50
0
50
100
2007 2008 2009 2010 2011
CORRLLAO
198 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
O grande benefcio da ampla diversicao
Esperoqueosargumentosnestecaptulosobrediversica-
otenhamsidosucientesparaquevocbusquediversicar
suacarteiradeinvestimentostantoatravsdediferentes
classesdeinvestimentoscomodentrodaprpriaclassede
investimentos,atravsdediferentesativos.
Paranalizaresseestudo,elaboreiumacarteiracomaloca-
ode45%renda-xa,30%fundosimobilirios,5%cmbioe
20%bolsa,comosativosdistribudosdaseguintemaneira:
tabela 4.1
Alocaodeativosdacarteira
comtodososativos
Ointuitoaproveitaromximodopoderdadiversicao
investindoemtodososativos,priorizandoativosquepos-
suemgrandepotencialdediversicaoeapresentamuma
timarelaoretornorisco,oquepodesercomprovado
atravsdeseualtondicedesharpe.
Ogrcodarelaoretornoriscodestacarteira(todos)em
relaoastrscarteirasquesimulamosanteriormenteca
dessemodo:
Carteira TODOS
irf-m1 20,00%
irf-m1+ 2,00%
ima-b5 15,00%
ima-b5+ 5,00%
ima-s 2,00%
ima-geralex-c 1,00%
fii 30,00%
dlar 1,00%
euro 1,00%
ouro 3,00%
ibov 10,00%
smll 10,00%
Total 100,00%
199 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Adiversicaoextra-classealiadaadiversicaointra-clas-
semelhorouaindamaisarelaoentreretornoriscoda
carteirasimulada.Nestecaso,areduodoriscoemrelao
acarteiracomquatroativosfoide1,33%,enquantooau-
mentodoretornofoide0,43%.
Comumretornomdioanualde17,32%eumriscoanualde
6,57%essacarteiraestextremamentebemdiversicada,
apresentandoumaltondicedesharpede0,80.
grfico 4.21
Relaoentreretorno
riscocomquatroativoseas
quatrocarteirassimuladas
RL1ORNO COMPOS1O ANUAL
RlSCO ANUAL
2 A1lvOS
3 A1lvOS
4 A1lvOS
1ODOS
OURO
lBOv
lMA-S
lll
0
5
10
15
20
25
30
0 5 10 15 20 25 30
200 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Opontocomnomemdiarefere-seaoretornomdioe
riscomdioentretodososativos.apenasumareferncia
parapodermoscalcularqualfoiareduoefetivaderiscoeo
potencialdediversicaoaoinvestirnestesativos.
ReduodoRisco4,91%
grfico 4.22
Comparaocomamdia
reduodoriscode4,91%entre
acarteiracomtodososativos
eamdiadetodososativos
RlSCO ANUAL
1ODOS
OURO
lBOv
lMA-S
lll
MLDlA
0
5
10
15
20
25
30
0 5 10 15 20 25 30
RL1ORNO MLDlO ANUAL
201 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Amdiaentreoriscoanualdetodososativosquecompem
acarteirade11,48%.Entretanto,oriscoanualdacarteira
comtodososativos6,57%.Logo,areduodoriscodesta
carteirade4,91%(6,57%11,48%).
Potencialdediversicao42,79%
Frmula1(6,57%11,48%)
Portanto,oriscodestacarteiraemrelaoamdiadosriscos
individuaisdecadaativo42,79%menor,indicandoomaior
potencialdediversicaodentretodasascarteirassimula-
dasanalisadas.
Concluso
Osbenefciosdadiversicaotantoextra-classecomo
intra-classesovisveisatravsdestesexemplodascarteiras
simuladas.Paraconcluiresseestudo,disponibilizoabaixo
umatabelacomparativaentreasquatrocarteirassimuladas:
202 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
O aumento do ndice de sharpe um forte indicativo de que
o maior nmero de ativos nas carteiras melhora a relao en-
tre risco e retorno, que tambm pode ser observada atravs
do potencial de diversicao.
tabela 4.5
Estatsticas das quatro
carteiras simuladas
Em quantos ativos devo diversicar?
Provavelmente voc deve estar pensando neste ponto qual
seria a diversicao ideal para sua carteira. Embora no
exista uma receita de bolo pronta, voc deve atentar para as
seguintes variveis no intuito de melhorar a diversicao de
sua carteira de investimentos:
Estatsticas Dois ativos Trs ativos Quatro ativos TODOS
Retorno mdio anual 15,54% 14,37% 16,88% 17,32%
Risco anual 14,78% 9,90% 7,90% 6,57%
Risco da mdia dos ativos 22,75% 15,36% 13,56% 11,48%
Potencial de diversicao 35,02% 35,56% 41,74% 42,79%
ndice sharpe 0,17 0,20 0,60 0,80
203 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Custosetamanhodacarteira
Suponhaquevocpagaumacorretagemder$10equesua
carteiratenhaumcapitalder$1.000.Logo,sevoccomprar
apenasumnicofundoimobilirioterumcustode1%
(101.000).
Ouseja,essefundoimobilirioprecisarsubirmaisdoque
1%paraquevoccomeceaterlucro.Seconsideraravenda,
eleteriadesubirnomnimo2%paracompensaracorreta-
gemder$20sobreocapitalaplicadoder$1.000.
Secomprar5fundosimobilirios(nmeromnimorecomen-
dadoparadiversicar),terumcustode5%(501.000).
Portanto,umacarteiradessetamanho(r$1.000)podeno
serinteressanteaindainvestiremfundosimobilirios.
Horizontedetempoeperlderisco
Dependendodequandovocprecisardodinheiro,adiversi-
caodesuacarteiradeinvestimentospodeserdiferente.
204 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Carteirasdelongoprazosomaisexveisepodemcontar
cominvestimentosmaisarriscados(bolsa,porexemplo)
doquecarteirasdecurtoprazo,quesomenosexveis.A
mesmaanalogiavlidaparaoperlderiscodoinvestidor.
Quantomaisagressivoelefor,aalocaodesuacarteira
podercontarcommaisativosarriscadosdoqueoinvestidor
conservador.
Exemplos de diversicao para diferentes carteiras
Emboranoexistaumareceitadeboloprontaparacadain-
vestidor,separeiabaixotrsexemplosdecarteirasdeinvesti-
mentosdiversicadasapartirdeseucapitalinicial.
Carteirascomcapitalabaixoder$5.000
Paracarteirascomcapitalabaixoder$5.000ofocodeve
estarnaminimizaodoscustos.Entretanto,nosedeve
abdicardadiversicao.Oimportanteinvestirempoucos
ativosquesintetizemdeformamaisadequadaumaclassede
investimentos.
205 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Ttulos pblicos:
lfts:ttulosindexadostaxaselic
ltns:ttulosprexados
ntn-bs:ttulosindexadosainao
ComooscustosnoTesouroDiretosovariveis,ouseja,
proporcionaisaocapitalinvestido,adiversicaoentreos
diferentesttulospblicosaltamenterecomendada,jque
vocnotermaiscustosseoptarinvestiremtrs(oumais)
ttulosaoinvsde1nicottulo.
Bolsa:
bova11:etfquesegueoIbovespa
Comoocapitaldestacarteiraaindalimitado,oscustosaoin-
vestiremfundosimobiliriosseriamaltos.Ademais,adiversi-
caoentrebova11esmal11tambmtrariaumacorretagem
amais.Comoacorrelaoentreosdoisativosalta,optei
pordeixarapenasobova11comoinvestimentoembolsa.
Deixoaquiumavisoparatodososinvestidoresemaes
individuaiscomcarteiraspequenas.Sevoctemumacartei-
206 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
rader$5.000einveste50%emaes,vocterapenasr$
2.500livresparainvestiremaes.
Segundooestudoquevimossobreumaecientediversi-
caoemaesindividuais,vocteriadeinvestirnomnimo
em30aesparaamenizaroriscoespeccodeumanica
ao.Logo,seriaumcustoder$300(supondoacorretagem
der$10)sobreocapitalder$2.500.
Sevoctemumacontaemcorretora,umcapitalpequeno
(abaixoder$5.000)eaplicadiretamenteemaesindi-
viduais,estnahoradepensarmelhorsobreainuncia
doscustosemsuacarteira.Noexemploacima,oinvestidor
precisariadeumarentabilidadesuperiora10%paraapenas
pagaroscustosdosinvestimentos.
Regradebolso
Noexisteumaporcentagemexatadovalormximoque
oscustosdeveminterferiremsuacarteiradeinvestimentos.
Porm,limitaroscustosa0,5%emcadainvestimentopode
serumaatitudesbia.
207 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Seriaoequivalenteainvestirr$2.000emumativopagando
umacorretagemder$10.
Carteirasentreder$5.000er$50.000
Paracarteirascomcapitalentrer$5.000er$50.000,j
possvelaumentaronmerodeativosnacarteira,jqueos
custossomaisdiludosdevidoaomaiorcapitalinvestido.
Ttulos pblicos:
lfts:ttulosindexadostaxaSelic
ltns:ttulosprexados
ntn-bs:ttulosindexadosainao
Fundos imobilirios:
Mnimo:cincofundos imobilirios
Ideal:20fundos imobilirios
Bolsa:
bova11:etfquesegueoIbovespa
smal11:etfquesegueondicedesmall-caps.(aesdebai-
xovalordemercado)
208 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
Carteirasacimader$50.000
Paracarteirascomcapitalacimader$50.000,oprincipal
focoaampladiversicao,explorandoomximodeativos
possveisparadiluiroriscodacarteiradeinvestimentos,evi-
tandograndesperdasdepatrimnioemperodosdecrise.
Ttulos pblicos:
lfts:ttulosindexadostaxaselic
ltns:ttulosprexados
ntn-bs:ttulosindexadosainao
Fundos imobilirios:
Mnimo:dezfundosimobilirios
Ideal:20fundosimobilirios
Cmbio?
Dlar:fundocambial
Euro:fundocambial
Ouro:ourobm&f
Oinvestimentoemcmbiodependemuitodasnecessidades
doinvestidor.umaclassedeinvestimentoquepossuialtos
209 hc investimentos alocao de ativos captulo 4 Diversicao de ativos
custosdeinvestimentos,retornosnormalmentebaixos,mas
ajudaaminimizaroriscodosinvestimentos.
uminvestimentoutilizadoapenasemcarteirasdealto
capitalquenecessitamdeumacertaindexaomoedas
estrangeirasouumamaiorproteo.
Bolsa:
bova11:etfquesegueoIbovespa
smal11:etfquesegueondicedesmall-caps.(aesdebai-
xovalordemercado)
captulo
5
Amatemticaportrs
dosinvestimentos
Seuperlcomoinvestidoreaavaliao
decarteirasparaentendercenrios,ciclos
evencernomercadonanceiro
nestecaptulo,vocver
Amatemticaeestatsticaportrsdeumacarteiradeinvestimentos
pgina 212
Conheaasimesmo
O seu perl como investidor alm do simples modelo conservador, moderado ou agressivo
pgina 234
Progredindonafronteiraeciente
Como obter a melhor relao risco retorno para uma carteira de investimentos
pgina 240
Simulaodecarteiras:amatemticaportrsdosinvestimentos

N
o captulo 4, sobre diversificao, vimos a importncia de investir em dife-
rentesativosdediferentesclassesparaminimizaroriscodeumacarteirade
investimentos.
Nestecaptulo,analisaremostrscarteirassimuladaspara3
persdeinvestimentosdiferentes,observandocomocada
umadelasevoluiuaolongodoperododejaneirode2006
atdezembrode2011.
Astrscarteirassimuladasserodivididasdeacordocomo
seuperlderisco,sendo:
Conservador
Moderado
Agressivo
213 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Adiferenciaodoperlderiscosedaratravsdaalocao
decadacarteiranas4classesdeinvestimentos:
Renda-xa
Fundosimobilirios
Cmbio
Aes
Vejanogrcoaseguircomofoirealizadaessaalocaopara
cadacarteiradeacordocomseunvelderisco.
tabela 5.1
Alocaodeativos
paraasclassesde
diferentespers
deinvestidores
Conservador Moderado Agressivo
Renda-Fixa 60% 40% 20%
FII 10% 10% 10%
Cmbio 10% 10% 10%
Aes 20% 40% 60%
total 100% 100% 100%
Notequeaalocaoemfundosimobilirios(fii)ecmbio
nosemodicaemtodasascarteiras.Asmudanasocorrem
nasclassesderenda-xaeaes.
214 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Ametodologiaparadiferenciaodonvelderiscobem
simples.Aumenta-se20%emaesconformeseelevao
risco,eretira-se20%emrenda-xaconformeseelevaorisco.
Natabelaaseguir,vejacomocadacarteirafoiinvestidade
acordocomopercentualdosativosqueascompem:
tabela 5.2
Alocaodeativospara
osativosdediferentes
persdeinvestidores
Conservador Moderado Agressivo
IRF-M 1 15,0% 5,0% 2,5%
IRF-M 1+ 5,0% 5,0% 2,5%
IMA-B 5 15,0% 5,0% 2,5%
IMA-B 5+ 5,0% 5,0% 2,5%
IMA-S 20,0% 20,0% 10,0%
FII 10,0% 10,0% 10,0%
DLAR 2,5% 2,5% 2,5%
EURO 2,5% 2,5% 2,5%
OURO 5,0% 5,0% 5,0%
IBOV 15,0% 20,0% 20,0%
SMLL 5,0% 20,0% 40,0%
total 100% 100% 100%
215 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Relembrandoosativos:
irf-m1:ttulospblicosprexadoscomvencimentoat1ano.
irf-m1+:ttulospblicosprexadoscomvencimentoacima
de1ano.
ima-b5:ttulospblicosindexadosaoipcacomvencimento
at5anos.
ima-b5+:ttulospblicosindexadosaoipcacomvencimen-
toacimade5anos.
ima-s:ttulospblicosindexadostaxaSelic
fii:mdiadosfundosimobilirios
Dlar:dlarcomercial
Euro:eurocomercial
Ouro:ourobm&f
ibov:ndiceBovespa
smll:ndicedeSmall Caps
216 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Conformeaumenta-seoperlderiscodascarteiras,eleva-se
tambmarelaoentresmlleibov.Notequenacarteira
agressivaarelaode2:1(2smllpara1Ibov),enquantona
conservadorade1:3(1smllpara3Ibov).
EssarelaovaiaoencontrodoestudodeFama&French
(detalhadonocaptulo3)sobreoretornoemaes,concluin-
doqueaesdebaixovalordemercadotendemasermais
arriscadasdoqueaesdealtovalordemercado.
Denidasastrscarteiras,podemosanalisarcomocada
umasecomportounesteperododejaneirode2006at
dezembrode2011.
217 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
muitointeressantenotarcomoascarteirascomdiferentes
persvariaramaolongodediversoscenriosaolongodo
tempo.Noperododejaneirode2006atmaiode2008o
cenriofoidecrescimentoeconmico,garantindoumaboa
subidaaoIbovespa.Logo,acarteiraagressiva,commaior
alocaoemaes,foiavencedoranesteperodo,seguida
damoderadaedaconservadora.
grfico 5.1
Evoluodastrscarteiras
simuladascomdestaqueparao
valornoaugedacrisede2008
100, 00
150, 00
200, 00
250, 00
2006 2007 2008 2009 2010 2011
vALOR CAR1LlRAS
138, 38
127, 26
114, 51
CONSLRvADORA
MODLRADA
AGRLSSlvA
218 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Entretanto,noperododecrise,entrejunhode2008e
marode2009,acarteiravencedorafoiaconservadora,j
quepossuiamenoralocaoemaes,almdeestarmenos
indexadassmall caps,quesofrerammaisdoqueaslarge
capsnesteperodo.
Apsoperododecrise,aaltadoIbovespaentreabrilde
2009edezembrode2010voltouafavorecerascarteirasmais
arriscadas.Finalmente,aquedade18,11%doIbovespaem
2011colocounovamenteacarteiraconservadoranaliderana.
Notequenestesquatroperodosdistintosalideranaentre
ascarteirasalternou-sediversasvezese,nonal,todaster-
minaramcomumvalormuitoprximo.
Oretornodacarteiraconservadorafoide120,00%nototal,
ou14,04%deretornoanual.
Oretornodacarteiramoderadafoide119,74%nototal,ou
14,02%deretornoanual.
Oretornodacarteiraagressivafoide118,78%nototal,ou
13,94%deretornoanual.
219 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Notenogrcocomoaalocaodeativosinuenciadireta-
mentenaevoluodascarteiras.Emborapossaparecer
bvio,muitosinvestidoresaindainsistemqueparaalcanaro
sucessonosinvestimentosprecisoterumaboaintuioe
saberahoracertadecomprarevenderdeterminadoativo.
Trscarteirasdenidasapenasatravsdoperl
deriscocomalocaoxasconseguiramexce-
lentesretornosnesteperodode20062011.
Essaconstataonosremeteaoestudoque
mostraque90%davariaodoretornodeuma
carteiradeinvestimentoestrelacionadasua
alocaodeativos.Ouseja,amaneiraqueo
investidordistribuiseudinheiroatravsdos
investimentosextremamenteimportante.
Umaperguntaquemuitosinvestidoresfazemaoolhara
evoluodestastrscarteirassimuladas:Seacarteira
conservadoraobteveomelhorretorno,entoelaamais
adequadaparamim.
Emborapossaparecerbvio,muitos
investidoresaindainsistemquepara
alcanarosucessonosinvestimentos
precisoterumaboaintuioe
saberahoracertadecomprare
venderdeterminadoativo.

220 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Depende... Investirvaimuitoalmdeanalisarqualfoiacar-
teiraqueobteveomelhorretornonopassadoereproduzir
suaalocaoparaofuturo.
Aolongodestecaptulo,iremosanalisaremdetalhesalguns
conceitosderetornoerisco,baseadosemmtodosestatsti-
cos,paraavaliarqualtipodecarteirapodesermaisadequada
paracadatipodeinvestidor.
Conheceroseuperlderiscoparaaguentarasquedasdo
mercadofundamental.Notarefafcildenir-secomo
uminvestidorconservador,moderadoouagressivo,mas
esperotrazeralgunsdadosqueauxiliemvocaencontraro
seuperlderiscocomoinvestidor.
Retorno mnimo mensal
Umdosindicadoresparadescobriroperlderiscoadequa-
doparavocanalisarqualfoioretornomensalmnimode
cadacarteira.umaformadeestimaroquantocadacarteira
poderiaperderemumcenriodecriserpidaeintensa.
221 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Vejacomoastrscarteirasapresentaramresultadosnegati-
vosduranteumnicoms:
Carteiraconservadora.Mnimaemumnicoms5,29%
Carteiramoderada.Mnimaemumnicoms10,82%
Carteiraagressiva.Mnimaemumnicoms16,07%
Notequeadiferenaentreambasascarteirasgrande.A
crisede2008foiumtimoexemploparareforaroconceito
deperlderisco.
Naturalmente,osinvestidoresmostram-semais
propensosaencararriscosdoquearealidademos-
tra.Duranteumacrise,amaioriadosinvestidores
agressivoslogomostraqueseuverdadeironvel
deriscoestnocampoconservadoroumoderado.
Vocaguentariaversuacarteiraperder16,07%em
apenasumnicoms?
Duranteumacrise,amaioria
dosinvestidoresagressivos
logomostraqueseuverdadeiro
nvelderiscoestnocampo
conservadoroumoderado.

222 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Searespostaforno,entovocnodeveriaalocarsua
carteiradeinvestimentoscomouminvestidoragressivo,com
60%oumaisinvestidosemaes.
Entretanto,esseumindicadordecurtssimoprazoepre-
cisamosanalisartambmcomofoioretornoemumprazo
maior,comooperodode12mesescorridos.
Retorno mnimo em 12 meses corridos
Umperodode12mesescorridosreeteumajanelatempo-
ralde12mesesqueandademsemms.Ouseja,oms
dedezembrode2006irreetiroretornodejaneirode2006
atdezembrode2006(12meses).Jomsdejaneirode
2007irreetiroretornodefevereirode2006atjaneirode
2007(12meses).Eassimpordianteatdezembrode2011...
Carteiraconservadora.Retornomnimoem12meses4,08%
Carteiramoderada.Retornomnimoem12meses18,48%
Carteiraagressiva.Retornomnimoem12meses31,92%
Vocaguentariaversuacarteiraperder31,92%em12meses?
223 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Novamente,noqualquerinvestidorquepossuiadisciplina
necessriaparasemanterrmeemsuaestratgiavendosua
carteiracair31,92%emtopoucotempo.Logo,eleprecisa
responderessetipodequestoparasaberseasuaalocao
deativosestalinhadacomseuperldeinvestimento.
Emboraanalisaressesdadosajude,nohmaneiramelhor
deconhecerseuperldeinvestimentosdoquepresenciar
umagravecrisenanceira,comoade2008.Costumodizer
quequemjinvestiaem2008emanteve-senomercado
estaptoacolocarumdiplomadeinvestidornaparedepor-
queaslieseexperinciasproporcionadasformaroabase
deconhecimentodesseinvestidorparasempre.
VejaaseguiraevoluodoRetornoem12mesescorridos
paraastrscarteirasanalisadas:
224 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Estegrcolembrabastanteogrcoquemostraaevoluo
der$100paraastrscarteiras.Emcadaperodooretorno
alterna-seentreastrscarteiras.
grfico 5.2
Retornoacumuladodastrs
carteirasem12mesescorridos
-60
0
40
60
20
-20
-40
80
2007 2008 2009 2010 2011
RL1ORNO
-31, 92
CONSLRvADORA
MODLRADA
AGRLSSlvA
71, 70
225 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Omenorretornoem12mesesfoide31,92%(carteiraagres-
siva)eomaiorretornoem12mesesfoide71,70%(carteira
agressiva).Novamente,omaiorretornovemcomocustode
ummaiorrisco,ouseja,umamaiorprobabilidadedeocorrer
umretornomuitoruim.umarelaoquevocnoconse-
guirescaparfacilmente.
Comoestascarteirasperformaramemrelaoadoistradi-
cionaisndices?
Comparando a evoluo das carteiras com Ibovespa e ima-s
Atagora,analisamosapenasoretornodestascarteirasde
maneiraisolada,semcompararcomoutrosativosendices.
Comparandoaevoluoder$100investidosnestascartei-
rascomr$100investidosnoIbovespaer$100investidos
noima-s,vocacreditaqueascarteirasiroobtermelhores
resultadosqueessesdoisndices?
226 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Sevocaindadvidadaimportnciadadiversicaoede
conhecerseuperlderisco,essegrcopodeajudarbastan-
teaesclarecerestasdvidas.
Percebaque,aolongodestesseisanos,nemsempreascar-
teirasestiveramnafrentedestesdoisndices.Porm,nonal,
terminarambemnafrente.doIbovespaedoima-s.
grfico 5.3
Evoluoder$100das
trscarteirassimuladase
dosndicesIboveima-s
100, 00
150, 00
200, 00
250, 00
2006 2007 2008 2009 2010 2011
vALOR CAR1LlRAS
109, 36
CONSLRvADORA
MODLRADA
AGRLSSlvA
lBOv
lMA-S
227 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Aampladiversicaodascarteirasemdiversosativosde
diferentesclassesauxiliaestascarteirasnolongoprazo,
principalmentequandonoolhamosapenasoretorno,mas
tambmoriscodelas.
NotequeoIbovespabemmaisvoltildoqueacarteira
agressiva.Aquedaem2008foibastanteacentuada,caindo
der$216,97parar$109,36,umaquedadepra-
ticamente50%,enquantoacarteiraagressiva
caiuder$174,24parar$114,51(-34,28%).
Adiversicaoparecenofazermuitosentido
quandoomercadosobefortemente,comoocor-
reudejaneirode2006atmaiode2008.Porm,
nolongoprazoagarantiadeumaproteo
maisecientedacarteiraeumamaiorprobabili-
dadedemelhorararelaoretornorisco.
Acarteiraconservadoraobteveumresultado
muitomelhordoqueoima-snoperodo,estandosomente
umnicomsabaixodessendice.Nonaldestes6anos,o
Adiversicaoparecenofazer
muitosentidoquandoomercado
sobefortemente.Porm,nolongo
prazoagarantiadeumaproteo
maisecientedacarteiraeuma
maiorprobabilidadedemelhorar
arelaoretornorisco.

228 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
resultadodacarteiraconservadora(r$220,00)foi12,65%
melhordoqueoima-s(r$195,30).
Essadiversicaoextremamentenecessriaporqueem
ummsextremopoucosativosserocapazesdeapresentar
resultadospositivos,conformeveremosnoprximogrco.
Sernestescenriosdestressqueoinvestidortomar
pssimasdecisesporvericarquetodaasuacarteiraest
comperdas.
Variao entre a mnima e mxima no perodo de um ms
Pensandonestefator,separeinogrcoaseguiravariao
mensalmnimaemximaparacadaativo,inclusiveparaas
carteirassimuladasnesteestudo.
229 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Notecomoosativos,vezououtra,apresentamresultados
extremos.Porexemplo,oima-b5+(ndicequesintetizaos
ttulospblicosindexadosaoipcacomvencimentoacima
decincoanos),apresentouumaquedamensalde8,17% no
augedacrisenanceira.
grfico 5.4
Retornomensalmnimoe
mximoparacadaativo
0, 47
-2, 53
-1, 76
-8, 17
0, 59
-0, 75
-2, 04
-9, 42
-8, 31
-13, 31
-24, 80
-26, 93
-5, 49
-10, 82
-16, 07
1, 64
7, 28
4, 38
13, 54
1, 51
3, 73
9, 27
17, 13
12, 28
22, 50
15, 55
32, 46
4, 30
9, 37
15, 78
-40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40
lRl-M 1
lRl-M 1+
lMA-B 5
lMA-B 5+
lMA-S
lMA-GLRAL LX-C
lll
DLAR
LURO
OURO
lBOv
SMLL
CONSLRvADORA
MODLRADA
AGRLSSlvA
MlNlMA
MXlMA
230 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Omesmoocorreunoirf-m1+(ndicequesintetizaosttulos
pblicosprexadoscomprazoacimade1ano),comuma
quedamensalde2,53%.
ParaquemnuncapresenciouumaperdaaoinvestirnoTe-
souroDiretosaibaquetotalmentepossvelessaocorrncia
emcenriosdepnico,comofoiomsdeoutubrode2008.
Valelembrar,novamente,queessesdadossovlidosapenas
parainvestidoresquenopretendemlevarseuttuloato
vencimentoeestosujeitosasvariaesdemercado.
Portanto,mesmoinvestindoemumaclassedebaixorisco
(Renda-Fixa)vocaindaprecisadiversicarentrediversos
tiposdettulos,jqueapossibilidadedeobterretornosne-
gativosnestaclassereal.
Osnicosativosquenoapresentaramrentabilidadene-
gativaforamoima-s,ttulopblicoquesegueataxaSelic,
apresentandoretornomnimode0,59%eoirf-m1,ttulo
pblicoprexadocomvencimentoabaixode1ano,com
retornomnimode0,47%.
231 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Logo,investiremttulosdecurtoprazoe,
principalmenteindexadostaxaSelic,muito
importanteemumacarteiradeinvestimentos,
poissoessespoucosativosqueapresentamum
retornopositivoemcenriosdepnicoestress.
Ogrco5.4tambmnosajudaaobservara
relaoentreretornoeriscodemodomaisclaro.
Quantomaiorocomprimentosomadodasbarras
vermelhas(mnimas)eazul(mximas),maiorser
onvelderiscodesseativo,jquemaiora
dispersodeseuretorno,tantonasquedascomonassubidas.
Variao entre a mnima e mxima em 12 meses corridos
Visandoanalisaressarelaoemumprazomaislongo(12
meses),elaboreiogrcoaseguirquemostraasmnimase
mximasdestesativosnoperodode12mesescorridos.
Ouseja,acadamsverica-sequalfoioretornonosltimos
12mesese,apartirdetodososdados,separa-searentabilida-
demnimaem12mesesearentabilidademximaem12meses.
Investiremttulosdecurtoprazo
e,principalmenteindexados
taxaSelic,muitoimportanteem
umacarteiradeinvestimentos,
poissoessespoucosativosque
apresentamumretornopositivoem
cenriosdepnicoestress.

232 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Notequealgunsativosnoapresentaramrentabilidadenega-
tivaem12mesescorridos,recebendoacorazulparaindicaro
valormnimopositivodesuarentabilidadeem12meses.
Seogrco5.4mostravaqualfoiomaiornveldestressno
perodomensal,estegrcoenfatizaoperodode12meses.
grfico 5.5
Retornomnimoemximoem12
mesescorridosparacadaativo
9, 13
3, 19
8, 01
-6, 72
8, 79
7, 40
7, 05
-25, 48
-22, 57
-11, 28
-42, 97
-57, 13
-4, 08
-18, 48
-31, 92
16, 33
24, 60
23, 65
51, 03
15, 24
18, 67
47, 69
41, 31
24, 13
35, 18
83, 19
148, 32
29, 72
48, 58
71, 70
-100 -50 0 50 100 150 200
lRl-M 1
lRl-M 1+
lMA-B 5
lMA-B 5+
lMA-S
lMA-GLRAL LX-C
lll
DLAR
LURO
OURO
lBOv
SMLL
CONSLRvADORA
MODLRADA
AGRLSSlvA
MlNlMA
MXlMA
233 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Nosoperodosmgicos,mascomoamaioriadosinves-
tidorespreferevisualizarseusrendimentos.Normalmente,o
investidorcomparaomsatualcomomsanteriorecomo
foioseuresultadosnosltimos12meses.
Portanto,essaanliseserveparaindicaraoinvestidorqual
foiapiorrentabilidadedecadaativo(incluindoascarteiras
simuladas)emambososperodos.
Sabendoqueasensaodeperda2maisfortedoquea
sensaodeganho(conformeveremosnocaptulo7)eque
estasemoesinuenciamdiretamentenaqualidadedas
decisestomadaspeloinvestidor,saberquesuacarteirano
obteveresultadosnegativosnosltimos12meses,comono
casodacarteiraconservadora,podeserbastantetilpara
reforaraqualidadedagestodesseinvestidor.
Onvelderiscotambmcabemclaroatravsdessegr-
coquemostra,porexemplo,arentabilidademximaem12
mesesde148,32%noativosmll,bemsuperioratodosos
outrosativos,assimcomosuaperdade57,13%.
234 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Retorno em 12 meses corridos
Tragonovamenteessegrcocomaadiodondicesmll,
poisconsidero-omuitoimportante,jquemostracomo
diversosinvestidorespodemseriludidospelarentabilidade
superiordeumacarteiraouativoemdeterminadoperodo.
grfico 5.6
Retornoem12mesescorridos
-60
-10
40
90
140
2007 2008 2009 2010 2011
RL1ORNO
29, 72
-4, 08
-57, 13
148, 32
CONSLRvADORA
MODLRADA
AGRLSSlvA
SMLL
235 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Ofatoquesevocjconversoucomseusamigosou
familiaressobreinvestimentos,provavelmentevoctemo
exemploperfeitodapessoaqueadoracontarhistriassobre
asrentabilidadesincrveisjobtidas.
Suponhaquevocoinvestidorcomoperlconservadore
seuamigoaplicaapenasnondicesmll.Nestecasoestou
sendoatbenevolente,jqueamaioriadosinvestidoresque
buscaretornosextraordinriosinvesteapenasempoucas
aescomvalordemercadomuitobaixo,concentrando,s
vezes,todoocapitalacumuladodeumavidaemumanica
aodebaixssimaliquidez.
Notequeondicesmllapresentouumarentabilidadede
148,32%em12mesescorridos.Nestemomento,seuamigo
estariasevangloriandodemultiplicarseucapitalporpratica-
mente2,5,enquantovocteveumarentabilidadeprxima
de30%nomesmoperodo.
Nestesmomentosoinvestidorprecisaterplenaconscincia
desuaestratgiadeinvestimentosealiaradisciplinaepaci-
ncianecessriaparaobterosresultadosesperados.
236 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Vocpodelembraraoseuamigoque,noolhodofuracoda
crisede2008,acarteiradeleperdeu57,13%,enquantoa
suaapenas4,08%.Almdisso,nonaldoperodode2006
at2011acarteiraconservadorasuperouondicesmlle,
inclusive,oima-s.
Sevocesseinvestidordalinhaazul,provavelmenteno
tergrandeshistriasparacontar.Nadadeganhosde100%
emumano...Porm,constantemente,vocvaiconstruindo
suariqueza.
Valelembrarquenoexisteumperldeinvestimentosruim.
Serconservadornosmomentosdecrisetimo.Porm,ser
agressivonosmomentosdefortecrescimentotambm
muitobom.Ruimmesmonodiversicareapostarqueum
nicoativoirtornarvocoprximomilionrio.
Noimportasevocconservadorouagressivo,vocnunca
deveinvestir100%emttulosps-xados(ima-s)ouem
aes(ibovousmll)nolongoprazo.
Noexisteumperl
deinvestimentosruim.
Serconservadornos
momentosdecrise
timo.Porm,ser
agressivonosmomentos
defortecrescimento
tambmmuitobom.
Ruimmesmono
diversicareapostar
queumnicoativoir
tornarvocoprximo
milionrio.

237 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Obenefciodadiversicaoclaronolongoprazoeno
pratic-ladeixardemelhorararelaoretornoriscode
suacarteira,provavelmenteonicoalmoogrtisnos
investimentos.
AlocaodeativoscomoatartaruganafbuladeEsopo.
Devagareconstante,elaconseguesuperaralebre,queacredi-
taqueseusgrandessaltossosucienteparaganharacorrida.
Emboraacompanharalebresejamuitomaisdivertidodo
queadevagareconstantetartaruga,quandoinvestimosodi-
nheirodeumavidadepoupanamelhorsebasearemuma
estratgiaslidadoquebuscardarsaltosperigosos.
Aminunciaaoobservarumretornomelhorqueoseu,
sejaatravsdeamigos,parentes,fundosdeinvestimentose
ndicesserconstantenasuajornadacomoinvestidor.Logo,
atenha-seaoseuplanejamentodelongoprazoenuncadeixe
dediversicar,sejaqualforseuperlderisco.
238 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Risco em 12 meses
Conformefoidetalhadonocaptulo2,precisosemprepensar
noriscodeumacarteiradeinvestimentos,almdoretorno.
Logo,amediodoriscoem12mesescorridosumimpor-
tanteindicadorparaavaliaravolatilidadedestascarteirasao
longodotempo.
grfico 5.7
Risco(volatilidade)em12
mesescorridosparaastrs
carteirassimuladas
0
5
10
15
20
25
30
2007 2008 2009 2010 2011
RlSCO
CONSLRvADORA
MODLRADA
AGRLSSlvA
239 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Conformeeradeseesperar,onvelderiscodascarteiras
diretamenteproporcionalaoseuperlderisco,sendomaior
nacarteiraagressivaemenornacarteiraconservadora.
Avolatilidadeanualaolongodesseperodoemsinotrazcon-
clusesdiretas.Porm,umpassonecessrioparaquepossa-
mosavaliarumindicadordeperformancequeconsideratanto
oretornocomooriscoemsuaavaliao:ondicedeSharpe.
ndice de Sharpe
Elemuitoutilizadonomercadonanceiroparademonstrar
que,geralmente,altosretornosestoligadosaaltorisco.
Logo,sedescontarmosoriscodoretornoexcedenteemre-
laoaoativolivrederisco(nesteestudo,oima-s),podemos
saberquaisativosforammaisecientesemgerarretorno,
apesardesuavolatilidade.
240 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Ativoscomndicedesharpenegativonoperodode2006
2011indicamqueseuretornofoiinferioraoretornodoima-s.
Umndicedesharpeacimade1,00nolongoprazoexce-
lente,jqueparacada1%deretornoemexcesso,oativo
apresentouumacrscimodeapenas1%derisco.
grfico 5.8
ndicedeSharpedosativos
0, 91
0, 61
1, 01
0, 62
0, 00
0, 70
1, 57
-0, 90
-0, 95
0, 20
-0, 11
0, 02
0, 42
0, 22
0, 14
-1, 50 -1, 00 -0, 50 0, 00 0, 50 1, 00 1, 50 2, 00
lRl-M 1
lRl-M 1+
lMA-B 5
lMA-B 5+
lMA-S
lMA-GLRAL LX-C
lll
DLAR
LURO
OURO
lBOv
SMLL
CONSLRvADORA
MODLRADA
AGRLSSlvA
241 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Imaginequearentabilidadedoativolivrederiscofosse10%
eumdadoativotivesserentabilidadede20%eriscode10%.
Logo,eleteriaumndicedeSharpede1,00:
(0,200,10)(0,10)
Atravsdesseraciocnio,umndicedesharpede0,50indi-
caque1%deretornoemexcessofoicompensadocomum
acrscimode2%derisco.
Nogrco,podemosperceberqueaordemdondicede
sharpeparaesseperodofoiaseguinte:
Fundosimobilirios
Renda-xa
Carteirassimuladas
Bolsa
Cmbio
Aoanalisaressegrcovocpodecardesanimadocomas
carteirassimuladas.Porm,lembre-sequevocnopossui
242 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
umaboladecristalparasaberqualclassedeinvestimento
teromelhorndicedesharpenosprximos5ou10anos.
Praticaraalocaodeativosumaestratgiadediversi-
carriscos,deaumentaraprobabilidadedesucessodeseus
investimentos.Nestecaminho,vocterdeseconformarem
sero2ou3colocadoemtermosderetorno,riscoendice
desharpe.
Nosepreocupeporquenocaptulo7trataremosexclusi-
vamentedainunciadamenteemnossasdeciseseco-
nmicasenanceiras,almdecomovocpodeevitarcair
nasdiversasarmadilhaspregadasinconscientementepelos
nossospensamentoseemoes.
Retorno ano-a-ano dos ativos e carteiras
Ogrcoaseguirmostraoretornoano-a-anodetodosos
ativosecarteirassimuladas.
243 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Percebacomoextremamentedifcilsaberqualativotera
melhorrentabilidadeemumdadoano.
Asdiferentescoresrepresentamdiferentesclassesdeativos.
grfico 5.9
Retornoano-a-anodosativos
ecarteirassimuladas
0
10
20
30
06 07 08 09 10 11
lMA-B 5
0
10
20
30
06 07 08 09 10 11
lMA-B 5+
0
10
20
30
06 07 08 09 10 11
lMA-GLRAL LX-C
0
20
40
60
06 07 08 09 10 11
lll
0
10
20
06 07 08 09 10 11
lMA-S
0
10
20
06 07 08 09 10 11
lRl-M 1
0
10
20
06 07 08 09 10 11
lRl-M 1+
-40
0
40
06 07 08 09 10 11
DLAR
-40
0
40
06 07 08 09 10 11
LURO
-40
0
40
06 07 08 09 10 11
OURO
-150
-50
50
150
06 07 08 09 10 11
lBOv
-100
0
100
200
06 07 08 09 10 11
SMLL
-30
0
30
60
90
06 07 08 09 10 11
CONSLRvADORA
-30
0
30
60
90
06 07 08 09 10 11
MODLRADA
-30
0
30
60
90
06 07 08 09 10 11
AGRLSSlvA
RLNDA-llXA CMBlO lUNDOS lMOBlLlRlOS BOLSA CAR1LlRAS SlMULADAS
244 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
NotequeoeixoYparacadaclassediferente.Portanto,
aconselhvelfazercomparaesentreosativosnahorizontal
aoinvsdavertical.
Paraconcluirestecaptulo,adicioneiastrscarteirassimu-
ladasnesteestudoaogrcoquerelacionaoretornoanual
mdioeoriscoanual:
grfico 5.10
Relaoentreretorno
eriscodosativos
lRl-M 1
lRl-M 1+
lMA-B 5
lMA-B 5+
lMA-S
lMA-GLRAL LX-C
lll
DLAR
LURO
OURO
lBOv
SMLL
CONSLRvADORA
MODLRADA
AGRLSSlvA
-5
0
5
10
15
20
25
30
0 5 10 15 20 25 30 35
RL1ORNO MLDlO ANUAL
RlSCO ANUAL
RLNDA-llXA
lll
CMBlO
BOLSA
CAR1LlRAS
245 hc investimentos alocao de ativos captulo 5 A matemtica por trs dos investimentos
Aquicaoutraliomuitoimportante.
Aopraticaradiversicaoeaalocaodeativosvocnunca
teromelhorretornoerisco.Nunca...
Vocnodeveseimportarcomisso.Anal,conformevimos
acima,oativodemaiorretornoirvariardeumanopara
outroevocnopoderadivinh-lo.
Vocdevefocarnaalocaodeativosdesuacarteirade
investimentosesuasmetasnanceiras.Conhecerseuperl
deriscoesaberdosbenefciosdaampladiversicaoo
colocarnocaminhocertoparaacumularepreservarriqueza
nolongoprazo.
captulo
6
Colocandoacarteira
empilotoautomtico
Livre-sedaobrigaodeacompanharomercado
diariamenteedescubracomoapenasdois
simplesfatoresfazemtodaadiferena
nestecaptulo,vocver
Rebalanceamentodacarteira
Saiba como e porqu ele ir forar voc a comprar na baixa e vender na alta
pgina 248
Colocandoacarteiraempilotoautomtico
pgina 248
Ondeinvestirosaportesmensais?
A resposta muito mais simples do que voc imagina
pgina 261
Monitoramentodacarteira:colocandoacarteiraempilotoautomtico

T
endo em mente como montar uma carteira diversificada de investimentos,
precisamosagoraestudarcomomonitoraressacarteira.Afinal,todobom
mtodoprecisadeumaestratgiademanuteno.
Nestecaptulo,estudaremosdiferentesmtodosdereba-
lancearacarteiraeconheceremosumaboaestratgiapara
investirseusaportesmensais,semanecessidadedeacompa-
nhardiariamenteomercado.
Astcnicasapresentadascolocarosuacarteirapraticamen-
teempilotoautomtico,avisandoavocquandomudarsua
alocaoeondeinvestironovodinheiro.
O que rebalanceamento de carteira?
Devidoavariaodiriadomercado,suacarteiradeinvesti-
mentosapresentarumaalocaodiferentedaalocaoori-
249 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
ginal.Suponhaquesuacarteiraestejainvestidainicialmente
atravsde50%lftcomvencimentoem2017e50%bova11,
conformedescritonogrcoaolado.
Nestecaso,alft2017representaosttulospblicosindexa-
dostaxaSeliceobova11oIbovespa.
grfico 6.1
Alocaooriginaldacarteira
Aps1ano,alft2017subiu10%ebova11caiu10%.Por-
tanto,aalocaodesuacarteiraagorade55%lft2017
(50%1,10)e45%bova11(50%1,10).
grfico 6.2
Alocaodacarteiraaps1ano
Rebalancearacarteirasignicatrazeraalocaoatual
( 55%| 45%)paraaalocaooriginal( 50%| 50%).Logo,o
investidorprecisavender5%emlft2017ecomprar5%
debova11,demodoqueacarteiraretorneaalocaode
50%| 50%,conformemostradonogrcoaseguir.
0
20
40
60
Ll1 2017 lBOv
50 50
55
45
0
20
40
60
Ll1 2017 lBOv
250 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Comovocpodenotar,otermorebalanceamentorefere-se
ideiadeumabalana.Quandoumladodabalanacamais
pesadooulevedoqueooutroprecisorebalance-lapara
equilibrarnovamenteospesos.
Existemdiversosbenefciosaopraticarorebalanceamento.
Soeles:
Vendernaaltaecomprarnabaixa
Aestratgiaderebalancearacarteiraforaoinvestidora
venderativosquesubiramparacomprarativosquecaram.
Nonecessrioutilizarnenhumaferramentaparasaber
quandocomprarouvenderumativo.Bastaacompanhara
evoluodaalocaodosativosdacarteiraeoinvestidor
saberquandovend-losoucompr-los.
Comoesseumprocessoautomtico,nohinterferncia
daparteemocionaldoinvestidor.Osnmerosmostraro
aoinvestidorquandoecomorebalancearsuacarteira.Essa
atitudereforaadisciplinaepacincia,duasvirtudesfunda-
mentaisparaoinvestidorinteligente.
grfico 6.3
Rebalanceamento:venda
de5%emlftparacompra
de5%embova11
50
45
5
5
0
20
40
60
Ll1 2017 lBOv
251 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Mantm a alocao da carteira em sintonia
com o perl de risco do investidor
Suponha que seu perl como investidor seja conservador e
que sua alocao inicial seja de 80% lft 2017 e 20% bova11.
Entretanto, aps 3 anos, sua carteira est investida da seguin-
te forma: 40% lft e 60% bova11.
Essa uma alocao bem mais agressiva do que a anterior,
contrariando o perl conservador do investidor. Logo, no
caso de uma crise, o investidor conservador poder perder
muito mais do que ele est disposto a aguentar, podendo,
inclusive, abandonar sua estratgia de investimentos devido
ao alto risco presenciado.
Ao praticar o rebalanceamento da carteira, vendendo 40%
em bova11 para comprar 40% em lft, o investidor estar
retornando ao seu perl de risco original, caracterizando-se
como um investidor conservador atravs da alocao 80%
em lft e 20% em bova11.
252 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Minimizariscosnolongoprazo
Ativosdemaiorrisconacarteirageralmenteapresentam
maiorretorno.Logo,expandindooconceitoanterior,ativos
daclassebolsatendemaobterumretornoacimadarenda-
xanolongoprazo,fazendocomqueaalocaonestesati-
vosatinjaumpatamaracimadooriginal,tornandoacarteira
maisarriscada.
Aorebalancearacarteira,vendendopartedoinvestimento
embolsanasgrandesaltas,vocestarreduzindooriscode
suacarteiranocasodeumanovacrise.
Investidoresquepossuemoconhecimentodaestratgiade
rebalanceamentotinhamumaideiadequeapsograude
investimento(investment grade)recebidopelopasemmaio
de2008,eraomomentoderebalancearsuacarteirade
investimentos,reduzindoaalocaoembolsaeaumentando
emrenda-xa.
Quandoacriseseinicioulogoaps1ms,essesinvestidores
experientesjestavammuitomaisprotegidosdoqueosin-
253 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
vestidoresiludidospelofatodequeoInvestment Gradetraria
umaaltaexcepcionalparaaBolsa,oquedefatonoocorreu.
Diferentes mtodos de rebalancear a carteira
Emboraexistamdiversastcnicaspararebalancearumacartei-
radeinvestimentos,apenasduassedestacameoferecembe-
nefciosreaisparaoinvestidorpelasuasimplicidadeeeccia.
Rebalanceamentopelotempo(calendrio)
Esseomtodoparaquemgostadefazerreavaliaes
emsuacarteiraperiodicamente.Escolhe-seumperodo
paraavaliao(porexemplo:3meses,6mesesou1ano)
edeperodoemperodo,realiza-seumaanlisesobrea
alocaodacarteira.
Vamossuporqueuminvestidortenhaescolhidooperodode
1ano.Suaalocaopadro(inicial)de50%emlfte50%
embova11.Aps1ano,elevericasuacarteiraenotaqueela
estcomaseguintealocao:30%emlfte70%embova11.
254 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Logo, ele realiza o rebalanceamento vendendo os excedentes
de 20% em bova11 para comprar os 20% que faltam em lft
e assim prossegue de ano em ano.
Vantagens do Mtodo:
Monitoramento simples e mais tempo fora do mercado
Esse um mtodo adequado para quem no gosta de car
acompanhando muito o mercado. Anal, olha-se a carteira
apenas no perodo pr-denido, tendo mais tempo para
aproveitar fora do mercado.
Casar o perodo com sua estratgia
Suponha que voc precise, de ano em ano, retirar uma parte
do capital aplicado para gastos pessoais, como uma viagem,
por exemplo.
Logo, ao rebalancear a carteira no perodo de 1 ano, voc j
aproveita para retirar uma parte do dinheiro aplicado, facili-
tando o equilbrio da carteira, j que voc ir retirar mais di-
nheiro dos ativos que obtiveram melhor resultado no perodo.
255 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Desvantagens do mtodo:
Crise rpidas e curtas
Casooinvestidortenhaoptadoporrebalancearsuacarteira
apenasdeanoemano,elepoderiaterproblemasnacrisede
2008.Emapenas5mesesoIbovespachegouacair60%.
Logo,seeleesperassemais7mesesparamexeremsua
carteira,perderiaumatimaoportunidadedevenderativos
seguros,comottulospblicos,paracomprarativosdemaior
risco,comoetfsdeaes.
Custos
Casooinvestidoropteporrebalancearacarteiraemumpero-
docurtocomo1msou3meses,elepoderteraltoscustos,j
querebalancearsignicavoltaraalocaooriginal,vendendo
osativosquemaissubiramecomprandoosativosquemais
caram,implicandoemmaiscorretagenseimpostoderenda.
Maisadiantenestecaptuloveremosumasimplesestratgia
comosaportesmensaisqueevitamoaumentodesneces-
256 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
sriodoscustos,adiandoorebalanceamentoeevitandoo
aumentodorisco.
Rebalanceamentopelodesviopercentual
Odesviopercentualnoumareavaliaodacarteiraque
ocorreemumperodopr-denido.Elapodeocorrerem1
semana,aps1anoouatmesmonemocorrer.
Vamossuporqueuminvestidortenhaescolhidoodesvio
percentualde20%.Comosuaalocaopadro(inicial)de
50%emlfte50%embova11,elesirrebalancearseu
portflioquandoosativosatingirem40%(limitemnimo)e
60%(limitemximo).
Comovocpodeperceberoslimitesnososimplessub-
traesesomasemrelaoaalocaooriginal.Oclculo
corretooseguinte:
Limitemnimo:50%(10,20)=40%
Limitemximo:50%(1+0,20)=60%
257 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Essetipodemultiplicaomaisecientedoqueumasim-
plessubtraoousomaporqueumdesviopercentualde20%
nofazsentidoemumaalocaode10%.Almdisso,retirar
20%deumaalocaode50%muitodiferentedoquetirar
20%deumaalocaode20%.
Voltandoaoexemplooriginal,suponhaqueemumperodo
de3mesesumagravecrisetenhaocorridoeaalocaoem
lftsubapara65%,assimcomoaalocaoembova11caia
para35%.
Logo,comoestasalocaesestoabaixodamnimapermi-
tidade40%eacimadamximapermitidade60%,neces-
sriorealizarumrebalanceamentodacarteira,retornandoa
alocaooriginalde50%emlfte50%embova11.
Eassimoinvestidorprossegue,atqueolimiteabaixode
40%eacimade60%sejaatingidonovamente.
258 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Vantagens do mtodo:
Captura melhor as variaes do mercado
Comoessemtodonoestligadoaofatortemporal,mas
simaodesviopercentualdosativosdacarteira,denindo
umlimitemnimoemximoparacadaum,aestratgiair
capturardemaneiramaisecienteasmudanasdomercado,
mesmoquesejamrpidasecurtas.
Custos
Geralmenteessaestratgiadodesviopercentualincideem
menorescustosdoqueaestratgiadocalendrio.Omenor
custodependerdodesvioquevocutilizarparadisparar
orebalanceamento.Porm,utilizandoumdesviode20%
aliadoaomtododosaportes,queserexplicadoembreve,
vocevitarterderebalancearsuacarteirafrequentemente.
Desvantagens do mtodo:
Maior monitoramento do mercado
259 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
VocjdeveterpercebidonestepontodoeBookquetudo
nomercadoenavidapossuiumtrade-o,ouseja,umarela-
odecustobenefcio.
Nestecaso,ooutroladodamoedadestaestratgiaque
vocprecisaracompanharmaisdepertoasvariaesdo
mercadoparasaberseaalocaodealgumativodesuacar-
teiraultrapassouabarreiramnimaoumximapr-denida.
Qual o melhor mtodo de rebalanceamento?
Provavelmenteoquevocestpensandonestemomento...
Emboraeupudesteresponderesseperguntacomofamoso
dependevoumelhoraressarespostaparavoc.
Nagrandemaioriadoscasosomelhormtodoutilizarodes-
viopercentual.Devidoainecinciadomtododocalendrio
aocapturarvariaesrpidasdomercadoaliadoaoscustos
incidentesdeperodoemperodo,aestratgiadodesvio
percentualgeralmentemaisadequadaparaosinvestidores.
Sabemosqueestasvariaesrpidasocorremcomfrequn-
ciaeestarpreparadopararebalancearacarteiranestes
260 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
momentosdepnicooueuforiaauxiliaoinvestidorami-
nimizarosriscosdesuacarteiradeinvestimentos,assim
comotambmtrazumaprobabilidademaiordeaumentaro
retornoporfazerjustamenteocontrriodagrandemassade
investidores:VendernaAltaeComprarnaBaixa.
Comootimizarorebalanceamentopelodesviopercentual?
Sabendoqueesseomtodomaiseciente,qualdesvio
percentualvocdeveadotar?
EstudosdolivroYes, you can supercharge your portfolio (p.37),
mostramqueodesviode20%omaiseciente.Nocaso,o
estudoconsiderou6tiposderebalanceamentodiferentes:
Mensal
Anual
10%dedesviopercentual
15%dedesviopercentual
20%dedesviopercentual
Nuncarebalancear
261 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Oestudoconcluiuquerebalanceamentosatravsdepero-
dospr-determinados(calendrio)enuncarebalancearob-
tiveramumarelaoretornoriscopiordoqueestratgias
utilizandodesviospercentuais.
Odesviopercentualde20%foiomelhormtodoemrelao
aoretornoriscodosmtodosapresentados,almdeser
o2melhoremrelaoaoscustos,perdendoapenaspara
nuncarebalancear,quenoenvolvecustos.
Como investir aportes mensais?
Vimosquerebalancearimportantepordiversosmotivos
comomanteroperlderiscodoinvestidor,minimizarriscos
eforaroinvestidoravendernaaltaecomprarnabaixa,
melhorandosuadisciplinaepacincia.
Atravsdosaportesmensaispossvelampliaraindamais
essesbenefcios.Antesdeexplicarumaboaestratgiapara
investirosaportesmensais,vocprecisacompreenderadife-
renaentreequilibrarumacarteiraerebalancearumacarteira.
262 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Rebalancear,conformevimos,envolvevenderativoscom
alocaesacimadoplanejadoparacomprarativoscom
alocaesabaixodoplanejado.Portanto,umamudana
queenvolvetantoumacompracomoumavenda,trazendoa
alocaoatualparaaalocaooriginal.
Equilibrarumacarteiradeinvestimentosutilizarosapor-
tesmensaisparabuscartrazeraalocaoatualparaperto
daalocaooriginal,semanecessidadedevendernenhum
ativo,apenasinvestindoonovodinheironosativosqueesto
comalocaesabaixodoplanejado.
Portanto,aestratgiacomaportesmensaisnoirneces-
sariamentetrazerumaalocaode80%lfte20%bova11
paraaoriginal50%lfte50%bova11emumnicoaporte
mensal,masoutilizarparaevitarqueadiferenaentrea
alocaoplanejadaeaoriginalsealarguedemais.
263 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Conhea o mtodo da alocao mnima
Omtododaalocaomnima(mam)umaestratgia
utilizadaparaseinvestiroaportemensalnoativoquetivera
menoralocaoemrelaosuaalocaooriginal.simples
eeciente.
Suponhanovamenteacarteira50%lfte50%bova11,alm
deumcapitalinicialdoinvestidorder$100.000eumapor-
temensalder$5.000.
grfico 6.4
Alocaooriginaldacarteira
Aps1ms,oativolftobteveumarentabilidadede1%eo
ativobova11de10%.Agora,oinvestidorpossuiemlft
r$50.500(50.0001,01)eembova11r$45.000(50.0001,10).
Logo,seucapitalagorader$95.500(50.500+45.000)ea
alocaonosativosde52,88%emlfte47,12%embova11,
conformedetalhadonogrcoaolado.
grfico 6.5
Alocaodacarteiraaps1ms
Notequeseutilizssemosorebalanceamentoatravsdo
desviopercentualde20%noseriaaindaomomentode
rebalancear,jqueaporcentagemmnimade40%e
mximade60%.
0
20
40
60
Ll1 2017 lBOv
50 50
0
20
40
60
Ll1 2017 lBOv
52, 88
47, 12
264 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Porm,oinvestidorsecomprometeuainvestirmensalmen-
ter$5.000.Comoeledeveriainvestiressedinheiro?Nesta
estratgiaelesempreirdestinaronovoaporteparaoativo
quepossuiramenoralocaoatualemrelaoaalocao
original.Nestecasoobova11,comalocaoatualde
47,12%emrelaoaoriginalde50%.
Apsoaporteder$5.000embova11acarteiraestarinves-
tidadaseguintemaneira(grcoaolado):
grfico 6.6
Alocaodacarteiraaps
oaportemensal
Alft2017continuacomomesmocapitalde50.500.Porm,
bova11,quepossuaumcapitalder$45.000,terovalorde
r$50.000apsoaportemensalder$5.000nesteativo.
Dessemodo,acarteirapassaaterumvalorder$100.500e
umaalocaode50,25%emlfte49,75%embova11.Essa
alocaomuitoprximadaalocaooriginaldenidapelo
investidorde50%emlfte50%embova11.
Percebaqueoinvestidornoprecisourebalancearsuacar-
teira,vendendolftparacomprarbova11,incorrendoem
custosparaseaproximardestaalocao.
0
20
40
60
Ll1 2017 lBOv
50, 25 49, 75
265 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
AestratgiadoAporteMensalMnimotemcomoobjetivo
utilizarosaportesmensaisparanaturalmenteequilibrarsua
carteira,semprecisarvendernenhumativo,trazendoaalo-
caoatualparaumpatamarprximodaalocaoplanejada.
Essemtodoevitaqueoinvestidortomeumamdecisode
ondeinvestironovodinheiroeoforaacomprarativosque
estoapresentandoumretornoabaixodamdiadacarteira,
fazendocomqueeleamplieofatorcomprarnabaixa,alm
demelhoraradisciplinadesseinvestidor.
Concluso
Monitorarumacarteiradeinvestimentosnoumbichode
7cabeascomomuitosinvestidorespensam.Bastaaplicar
doissimplesmtodosderebalanceareequilibraracarteira
quevocestarmelhorandoarelaoentreretornoerisco
desuacarteiradeinvestimentos.
Almdisso,noprecisoacompanharomercadodiaria-
menteerealizardiversosestudosparasaberqualomelhor
ativoparaseinvestirnomomento.
266 hc investimentos alocao de ativos captulo 6 Colocando a carteira em piloto automtico
Bastaterapenasadisciplinanecessriaparaseguirestas
estratgiasmencionadasparacolocaracarteiraempiloto
praticamenteautomtico,diminuindobastanteofatoremo-
cionalnasdeciseseconmicasenanceiras.
Alis,esseotemadoprximocaptuloedeextremare-
levnciaparaoinvestidorsabercomosuamentepodeestar,
inconscientemente,sabotandosuasdecisesnomercadoe
iludindo-oemdiversosaspectos.
captulo
7
Economiacomportamental
Ainunciaocultadesuamente
nasdecisesnanceiras.Saibacomo
evitarseupiorinimigo:voc
nestecaptulo,vocver
Oinimigonoespelho
Uma sabotagem inconsciente aos seus investimentos
pgina 269
Armadilhasmentaisdesvendadas
Custo irrecupervel, efeito manada e iluso de controle
pgina 278
Errosdejulgamento,operigodarelatividadeeailusodesuperioridade
pgina 300
Economiacomportamental:ainunciaocultada
suamentenasdecisesnanceiras

E
stecaptuloirtratardeumtemamuitoimportanteequeseparadiversosinves-
tidores,sejaminiciantesouavanados,dealcanarosucessonosinvestimentos.
Ainunciaocultadesuamenteecomoelaestprograma-
dapodeafetardiretamenteaformacomquevoclidacom
seudinheiro,investimentoseatmesmosuavida.
Conhecendoosperigosdasarmadilhasmentais,vocpoder
amenizaroimpactodesuasemoesecomportamentosnas
decisesnanceiras,obtendomaiorsucessoemaplicarsua
estratgiadeinvestimentos.
O perigo da relatividade
umacaractersticanaturaldoserhumanorealizarcompara-
es.omodoqueencontramosparaavaliarseumproduto
270 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
carooubaratoquandoestamoscomprandoouinvestindo,
porexemplo.
Entretanto,julgandotudoapenasporcomparaespodem
nosfazerpensardeformairracionalemdiversassituaes,
levando-nosapssimasdecises.
NestaseodoeBook,vociraprendercomoessesproble-
masdecomparaoerelatividadefuncionamecomovoc
podeidentic-loseevit-los.
Amos Tversky e Daniel Kahneman sobre canetas e ternos
Imaginequevocestejanaseguintesituao:Vocprecisa
comprarhojeumacanetaeumternoparaotrabalho.
Dentrodoprprioescritriovocencontraumatimacane-
tasendovendidaporr$16.Vocestprontoparacompr-la
quandolembraqueamesmacanetaestavendaporr$1em
umalojaa15minutosdedistnciadoseutrabalho.Voccom-
prariaacanetaporr$16ouiriaalojaparacomprarader$1?
271 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Agorasobreoterno.Vocencontraumtimoternoporr$
500e,enquantoesperaovendedornalizarsuacompra,um
outroconsumidoravisaavocqueomesmoternoestpor
r$485emumalojaa15minutosdedistncia.Voccompra-
riaoternoporr$500ousedeslocariaparacompraroterno
der$485?
Apesardenosaberaopiniodevocseupossoarmarque
maisdametadeacreditaqueacompradacaneta(der$16
porr$1)umnegciomuitomelhordoqueoterno(der$
500porr$485).
Essamesmasituaofoiapresentadaparaumgrupoemum
estudorealizadoporAmosTverskyeDanielKahneman.O
resultadomostrouqueagrandemaioriadaspessoaspreferiu
compraracanetamaisbarataegastarosr$500noterno
maiscaro.
Qualopontodesseproblema?
Claramente,nossamenteestnosenganando.Emambas
situaesvoctroca15minutosdoseutempoporr$15.
272 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Noimportasevocestcomprandoumcarro,umiateou
umacaneta.Oresultadosersempreeconomizarr$15da
suacarteira.
Oqueocorrequenossamentenoconseguedecidirsozinha
seodescontoder$15umbomnegciosemumaajudaex-
terna.Elaprecisadealgoamaisparacompararosdescontos.
Eesseoproblema.Nstendemosaolharparatudonavida
demodorelativo,comparandodiferenas,aoinvsdeolhar
ascoisasatravsdeseuprpriovalor.
Trs exemplos do problema de relatividade
Agramadovizinhosempremaisverdequeanossa
Realizarcomparaesentrenseosoutrosumdosgran-
deserrosdavidaequepodecausarsriosdanosmentais.Se
vocsecomparacomumvizinhooualgumfamiliarouamigo,
vocestarsempredesapontado.Semprehaveralgum
quemelhordoquevocemqualquerumadasmedidasde
comparao.
273 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
No possvel ser o mais rico, mais bem sucedido, mais ami-
go, mais engraado e o mais saudvel do grupo. Fazer esse
tipo de comparao resultar sempre em uma sensao de
perda e frustrao.
A comparao de riqueza a mais perigosa porque voc
nunca se achar rico o bastante e tender a trabalhar mais
e mais, alm de buscar investir de modo mais agressivo do
que deveria para tentar subir mais rpido no ranking dos
amigos mais ricos.
Ganhar com o sentimento de perda
No verdade que ganhar uma medalha de prata soa pior do
que ganhar uma medalha de bronze? Apesar dos valores ab-
solutos das medalhas, ganhar a prata est ligada ao contexto
de fracassar ao ganhar a medalha de ouro. Ganhar a medalha
de bronze, no entanto, est ligada ao contexto de ganhar
qualquer medalha ao invs de no ganhar nenhuma.
Situao semelhante pode ocorrer nos investimentos quando
a sua carteira, apesar de um timo resultado de 30% em um
274 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
nicoano,pareceruimquandocomparadoisoladamente
comoretornodoIbovespade100%nestemesmoperodo.
Vocpodecairemumdoserrosmaiscomunsaoinvestir:
Oinvestidordose.
Seeutivesseinvestidotodoomeucapitalemaes
Seeutivessecompradoaquelaaoqueobteveumretorno
de500%
Seeutivessevendidoesseativoquejestcaindo10%
Oinvestidordosenosremeteaocaptulo2emqueobser-
vamosoconceitoemlatimex-anteeex-post.Oinvestidordo
seanalisatodasassituaesapsosfatos,focandoapenas
noqueocorreunopassado,emumaanalogiadecomose
estivestedirigindoolhandoapenasparaoretrovisor.
Tirandovantagemdegrandesnegcios
Joovainapadariaparacomprarpocujopreoder$
10,00.EleachaumabsurdoereclamacomManuel,donoda
padaria,quelogopercebeoenganoemudaopreo:r$5,00.
275 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
AgoraJoorespiraaliviado.Bom,elebaixouopreoem50%.
Vouaproveitarecomprarmaispeshoje.Odescontoest
bom!elepensa.
Vocpercebeovcio decomportamentodeJoo?Pagarr$
5,00pelopozinhodapadariaaindaumbaitaabsurdovoc
noacha?MasaqueJoofoisgadosemnemsedarconta
comessalosoaqueossitesdecomprascoletivasga-
nhamtantosadeptos.Qualquerpessoaadoraobtervanta-
gem.Principalmentequandopossvelcompartilharestas
vantagenscomosamigos.
Naconversacomafamliaeosamigosnolanchedatarde,
Joocomenta:Sabeessepoquevocsestocomendo?
Poisento,oManueldapadariamevendeuelescom50%
dedesconto.
Algicaamesmaparaosdiversosprodutosofertadosnos
sitesdecompracoletiva.Opreocortado(preoanteriorao
desconto)namaioriadasvezesctcioetotalmentesobre-
valorizado,assimcomoopoder$10dapadariadoManuel.
276 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Elesestlparaqueoconsumidortenhaumareferncia
de preoparadizerquesedeubem.ummotivopronto
paracontarvantagem.
Quemlidacommarketingevendassabequeumadas
tcnicasmaisconhecidasoferecerprodutosmaiscaros
primeiroeterminarcomprodutosaindacaros,porm,rela-
tivamentebaratos.
Como evitar o problema da relatividade?
Amaneiramaisfcilparaevitarestascomparaesquegeral-
mentenoslevamapssimasdecisessimplesmentepensar
demodomaisabsoluto,aoinvsdomodorelativo.
Voltandoaoexemplodacanetaedoternoseriaresistira
tentaodepensarnodescontodemaisde90%nacaneta
elembrardeque15reaisso15reais,sejanadiferenader$
16parar$1ouder$500parar$485.
Assituaessoiguaisevocpodepensardaseguintema-
neira:Oqueeupossofazercomr$15economizados?Essa
277 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
mentalidadeevitaracomparaorelativaepromovero
pensamentomaisamploeabsoluto.
Nocasodasmedalhaspensarnovalordamedalhadeprata
aoinvsdooutrocompetidorqueganhouamedalhadeouro.
Enocasodesermelhordoqueumamigo,vizinhoou
familiarpensaroqueserbemsucedidoparavocefocar
apenasnasuaopinioparasaberseestnocaminhocerto,
independenteseovizinhoaoladomoranumamansoe
passeiadeIatenosnaisdesemana.
Algunsdestesproblemas,assimcomodiversosoutrosexem-
plosparapensardemodoclaroetomarmelhoresdecises,
vocpodeencontr-losnoexcelentesite(emingls)Lite
Mind,comandadopelobrasileiroLucianoPassuello.
Armadilhasmentaisdesvendadas
Custo irrecupervel (sunkcost)
Imagineaseguintesituao:
Vocpagour$10paraassistirumlme.Porm,aps15mi-
nutosvocnotaqueoinciodolmehorrvel.Oquevoc
faz?Saiimediatamentedocinemaouesperarodesenrolardo
lmeparaversemelhora?Anal,vocjgastouosr$10nele
Sevoccomoamaioriadaspessoas,vocoptariapor
continuarassistindoolmeporqueaosairdeleseriacomose
voctivesseperdidor$10.
Otempode15minutosinvestidosparaverolmeeovalor
pagoder$10porelesosucientesparaqueamaioriadas
pessoasassistamumlmeruimmesmoquandopercebe-sea
baixaqualidadedolmelogonoincio.
279 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Ofatoqueoserhumanobuscaaomximoevitarperder
algoquejpossui,mesmoqueparaistotenhaqueperder
aindamais.Vocnopoderrecuperaros15minutosperdi-
dosnolmeeporissocontinuaassistindo-oatompara
tentarevitarosentimentodeperda.
Nosinvestimentos,ocustoirrecupervelextremamente
comum.Quandoumativoapresentaumprejuzoeserevela
umapssimaescolhaparasuacarteiradeinvestimentos,o
investidorcontinuamantendooativoemcarteiranaespe-
ranadevend-locomlucroounozero-a-zeroalgumdia.
Oinvestidorsimplesmenteignoraofatodequeessejum
dinheiroperdidoeoqueimportaagoracomoestsuaalo-
caodeativos.Elepodemanterumaaoindividualcom
perdade20%ocupando50%desuacarteira,concentrando
umaltssimoriscoouvend-laparadiversicartotalmente
suacarteira.
Quantasvezesvocjpresenciouessasituao?
280 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Oproblemadocustoirrecupervelqueotempoeodinhei-
roinvestidonacompradesseativoreetemopassado,que
notemvolta.Logo,oinvestidorseapegaaopreodecom-
pradoativo,aoinvsdeavaliarqualamelhorsituaohoje.
Elecomprariaesseativohoje?Ouprefeririainvestirem
outrosativos?Provavelmenteesseinvestidornocompraria
esseativohoje,masaindacontinuamantendo-oemsuacar-
teiraporestarapegadoaopreoquepagoueporserincapaz
deadmitirumaperdaouumaavaliaoerrada.
O que fazer:
naturalerrar.Reconheceroerroumadasqualidadesque
todoinvestidordeveriater.
Olheparasuacarteira.Esqueaopreodecompradecada
ativoevejacomoelaestinvestida.Agoraresponda:Voc
estsatisfeitocomessaalocao?Existealgumativoque
vocnogostariadeteremcarteira?
281 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Searespostaforsim,analiseosmotivosqueoclassicam
comoumativoruimemsuacarteiraevenda-oimediatamen-
te,semimportar-secomopreo.
Ofatoquemuitosinvestidores,porestaremligadosemo-
cionalmenteaalgumativo,esquecemqueoretornofuturo
dasuacarteiradependeremtornode90%dasuaalocao
atualenodopreodecompradessesativos.
Portanto,esqueaopassadoenopenseemseeutives-
se.Focototalnaalocaodasuacarteira.Anal,voc
podeestarcorrendoumaltoriscosegurandoativosquemais
parecemumabombarelgio.
A armadilha da conrmao: vendo o que voc deseja ver
Digamosquevocacreditequeomercadoirsubirbastante
equeomomentomuitooportunoparacompraraes.
Paraseassegurardestasuahiptesevocpesquisaemf-
runs,nasuacorretoraepercebequeexistemdiversosgurus
282 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
dizendoqueopotencialdealtadabolsade100%paraos
prximosmeses.
Pronto,essainformaoquesuportaasuahipteseinicialj
sucienteparaconvencervocdequeumatimaescolhain-
vestirumagrandepartedeseucapital(senotodo)emaes.
Essevisdeconrmaoafetanoapenasoslocaisonde
vocirprocurarinformao,comotambmcomovoc
interpretarosdados.Atendnciaquevocsetornemuito
menoscrticoemrelaoaosargumentosquesustentem
asuahipteseinicialetorne-semuitocrticoemrelaoa
opiniesquecontrariamessahiptese.
O que fazer?
Exponha-seainformaesconitantes.Olhesempreosdois
ladosdamoeda.Compareosargumentosquesustentam
cadaladoeprocuremanter-seomaisneutropossvelnahora
deentenderospontosquesustentamcadalado.
283 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Efeito manada
Aspessoastendemasermaisotimistasquandoomercado
sobeemaispessimistasquandoomercadodesce.
Pareceumaideiasimples.Porm,elapodeserseupior
pesadelo.
WarrenBuettjdiziaquevocdevecomprarquandotodos
estoquerendovenderevenderquandotodosestoqueren-
docomprar.
Pensenacrisede2008.OIbovespachegouaapresentar
umaquedade60%emapenascincomeses.
Imaginequevoctenhaalcanadootosonhador$1mi-
lhoaps10anosdesacrifciopoupandoomximoquepo-
diae,emapenascincomeses,vocperder$600mil,tendo
agoraapenasr$400milemsuacontacorrente.
Epioraoassistirojornalvocsvnotciaspessimistasso-
breacrisenanceira,ofechamentodebancos,opnicodos
284 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
investidores.Algolhedizquevocpodeperderaindamaise
atmesmoperdertudo.
Anal,sotantasinunciasnegativasquevocjnopossui
atranquilidadenecessriaparatomarumadecisosensata.
Vocdecidevendertudo.Casocontrrio,jnoterianem
maisdinheiroparapagaraprestaodocarroedacasaque
acaboudecomprar.
Trsmesesdepoisomercadocomeaasubirevocpercebe
que,emboranoconseguisserecuperarosr$1milho,teria
aomenosemtornoder$750milnaconta.
Porm,comovocdecidiuseguirorumodagrandemaioria
dosinvestidoresemumlegtimoefeitomanada,vendendo
todoseuinvestimentonoaugedacrise,voccontaagora
comapenasr$400mil.
Oproblemadesseefeitotocomumnomercadoqueas
pessoassesentemmaissegurasquandoumnmeromaior
depessoasesttomandoamesmadecisoqueelas,mesmo
quenosejaamelhordeciso.
285 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
O que fazer:
Aoutilizaraestratgiadealocaodeativosvocnatural-
menteseforaracomprarnasbaixasevendernasaltas.
Rebalancearasuacarteiradeinvestimentosretirasuasemo-
esnahoradeinvestireutilizarosaportesmensaisauxilia
oinvestidoraaumentaroinvestimentoemativosqueesto
caindorapidamente.
A iluso de estar no controle: atirando no escuro
Investidoressimplesmenteadoramsentir-senocontrolede
suascarteiras,mesmoemsituaesemqueclaronohaver
controlenenhum.Elesacreditamquesabemparaondeo
mercadoirdaquia1msou1anoou10anos.
Eessaumadasprincipaisrazesqueelesusamparanodi-
versicar.Seeuseioqueirocorrercomessaaoporque
devodiversicar?.Essafrasemuitocomumemipos(Inicial
Price Oerings),quandoumaaoofertadaapblicopela
primeiravez.
286 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Vriosinvestidorescolocamumgrandecapitalnaempresa,
muitasvezesalavancandoseuinvestimentoacreditandona
ideiadequeumiponopodedarerrado.
OutroexemploconstantementecitadoainunciadaChi-
nanoretornodealgumasaes.AaoXirsubirporque
aChinaestpuxandoocomrciointernacionaleasexpor-
taesdestaempresaparaaChinafarocomqueseulucro
cresademodoaceleradonofuturo.
Serquetosimplesassim?Desconsideramososriscos
dentrodaprpriaempresa?Eproblemasdeadministrao
daempresa?Eliminamosofatorconcorrncia?garantido
dequeaChinacontinuarpuxandoaeconomiamundial?Eo
maisimportante:Omercadojnoestprecicandoesses
fatoresnopreodaao?
Eunoseivocs,massebasearemapenasumnicoegen-
ricotpicoparaexplicaroretornofuturodeumaaouma
hiptesemuitofracaparamim.
287 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
O que fazer:
Entendaqueaaleatoriedadefazpartedenossasvidas.Em-
borasejadifciladmitir,algunseventossosimplesmente
aleatriosenohnadaoquepossamosfazerparamodi-
carisso.
Aceitearesponsabilidadeapenassobreoquevocpode
inuenciar,masestejacientedequeemmuitosoutroscasos
vocnopodefazernada.
Portanto,controleaalocaodesuacarteira.Vocnopode
adivinharseomercadoirsubirem1dia,1msou1ano.Mas
vocpodedenirexatamenteoquantoirinvestiremcada
ativo,expondo-sedeformamaisagressivaouconservadora.
Issonoimpedeavocdeteropiniessobreoestadoatual
domercado,comoemmaiode2008,emqueeramuito
comumverpropagandasemnibussobrecursosdecomo
ganhardinheiroemcasanomercadodeaes,folhearas
revistasnumabancadejornaleencontraroassuntobolsa
288 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
de valores em diversas capas, e ainda escutar o porteiro do
prdio conversando sobre ao que ele acabara de comprar.
Novamente, no era possvel ter certeza neste momento se
o mercado de aes ia desabar (fato que voc no pode con-
trolar). Porm, voc poderia, dados os sinais acima, diminuir
sua alocao em aes, aproveitando para aumentar a aloca-
o em renda-xa, por exemplo. A alocao de ativos de sua
carteira um fator que voc pode controlar.
Perceba que no exemplo seria como voc ver o cu total-
mente cinza e levar um guarda-chuva para, se chover, voc
estar mais protegido.
289 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Nossa memria curta
Iceberg:oquevocoquerealmenteaparenta?
Investidoresdomuitaatenoaacontecimentosrecentes
aoinvsdefundamentosdelongoprazo.naturaldoser
humanojulgarumadecisobaseando-setotalmenteem
episdiosrecentes,ignorandodadosantigos.
UmaboaanalogiaaimagemdoIcebergqueilustraesse
tpico.
OsfatosrecentessoapontadoIceberg,visvelacimade
mar.Essaanicapartequeosinvestidoresgeralmente
vem.Elapodeseroltimobalanotrimestral,altimanot-
ciasobreaempresa,altimaquedadentrode1semana
Entretanto,osfundamentosdelongoprazosoorestante
doIceberg,novisvelabaixodomar.Ignor-loscomo
tentarpassarcomumTitanicpertodesseIcebergolhando
somenteparaapartevisvelacimadomar.
290 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Umexemploprticoemuitocomumpodeservistonofute-
bolaquinoBrasil.Noimportaseumtimeganhou30jogos
seguidos.Seeleperderosprximostrsjogosseguidosvocj
encontrardiversasmanchetesrelatandoacrisenestetime.
Oproblemadesseefeito:
Nossamemriadecurtoprazomuitomaisforteeinuente
doqueamemriadelongoprazoeissocolaboraparaoser
humanoidenticarpadresondenoexistem.
Noexemplodotimeacima,sevoctivessedeapostarno
resultadodosprximos10jogosvocacreditariaqueotime
ganhariaouperderiamaisjogos?
Nomercadonanceiro,investidoresseiludemcomarentabi-
lidadedoschamadosmicosdeinvestimento,cujasrentabi-
lidadessodesvezes1.000%emmenosdeumano,acredi-
tandoqueessatendnciacontinuarindenidamente
291 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
O que fazer:
ExisteumainuentereanaTeoriadeFinanasqueacre-
ditaqueosmercadostendemareverteraumamdiaem
longosprazos.
Sabemosquenocurtoprazoosmercadospodemseguiruma
nicadireo,mesmoquenohajaqualquerfundamento
paraumarpidasubidaoudescida.
Essecasocouconhecidonomercadoamericanonadca-
dade90emqueoDowJonese,principalmenteaNasdaq
nonaldadcada,apresentavamumretornomdioanual
acimade30%.
Algunsinvestidoresdiziamqueagoraeradiferenteequea
expansodaInterneteorpidoavanodatecnologiarepre-
sentariamumnovomodeloeconmico,sendonaturalesperar
retornosacimade30%anoapsanonomercadodeaes.
Elesestavamcegosporesseefeitodeanalisarapenasdados
recentes,jqueanicapontadoIcebergqueviameramos
292 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
retornosnadcadade90,quefoiextremamentefavorvel
paraomercadoamericano.
OrestohistriaOndiceDowJonescaiuportrsanos
consecutivos(2000,2001,2002),apresentandoumaperda
acumuladade40%.OndiceNasdaq,quesintetizaasem-
presasdetecnologia,foiaindapior,apresentandoumabrutal
quedaacumuladade80%.
UmdosautoresrespeitadosnestareaoNeurocientista
eInvestidorDr.WilliamBernsteinquesumarizaateoriada
seguinteforma:
Ateoriaderegressomdiaindicaqueperodosderelativaboaperformance
tendemaserseguidosporperodosderelativabaixaperformanceevice-versa.

ltimaspalavrasemeconomiacomportamental

O
sestudossobreeconomiacomportamentalsofascinanteseextremamente
importantes para ns investidores. Compreender como nossa mente pode,
inconscientemente, sabotar nossos investimentos, essencial para tomarmos
melhoresdecises.
Nestaseovocencontrarmaistrsproblemascompor-
tamentaisquevocpodeestarpraticandomesmoqueno
saibaeoquevocpodefazerparaevit-los.
O ponto de vista muda tudo
Umjovempadreperguntouaseubispo:Possofumaren-
quantorezo?Arespostadobispofoidura:claroqueno!
Maistarde,aoverumvelhopadrefumandoumcigarro
enquantorezava,ojovempadregritou:Vocnodeveria
fumarenquantoestrezando!Eupergunteiaobispoeele
dissequeeunopodia!
294 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Issoestranho,respondeuovelhopadre.Euperguntei
aobisposeeupoderiarezarenquantofumava,eelemedisse
queeraaconselhvelrezaremqualquercircunstncia.
Comovocpercebe,amaneiraemqueumproblemanos
apresentadotemenormeinunciasobreasrespostasque
obtemos.Omesmoproblema,quandovistodeumngulodi-
ferentepodenoslevaraumainterpretaototalmenteoposta.
Umabrevepausaparavocsalvaralgumasvidas
Suponhaqueogovernoestsepreparandoparaosurtode
umadoenaincomum,emqueespera-sematar600pessoas.
Doisprogramasalternativosparacombateradoenatm
sidopropostos,evocdeveescolherqualdelesomelhor.
Essassoasestimativasdosresultadosparacadaprograma:
Programa A:200pessoasserosalvas.
Programa B:Humachancede1 que600pessoassero
salvas,eumachancede2quenenhumapessoasersalva.
Faaumanotadesuaescolha.
295 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Agorasuponhaque,emvezdosdoisprogramasacima,voc
foiapresentadocomosdoisprogramasseguintes.Comona
situaoanterior,vocdeveescolheroqueacreditasero
melhorprograma.
Programa C:400pessoasvomorrer.
Programa D:Humachancede1 queningumvaimorrer,
eumachancede2que600pessoasvomorrer.
Voc est sendo consistente?
Quaisosprogramasquevocescolheuparaasduaspergun-
tasacima?(Dica:AmaioriadaspessoasescolheAeD.)
Essaquestofoiperguntadaemumfamosoexperimento
conduzidoporAmosTverskyeDanielKahneman(queainda
rendeuumPrmioNobelparaKahneman),emque72%dos
participantesescolheramaopoAsobreaB,e78%esco-
lheramaDsobreC.
Sonmerosimpressionantes,vocnoacha?Nocasode
vocnoterpercebido,osprogramasAeCsoidnticos,as-
296 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
simcomoosprogramasBeD.Oobjetivodestesomesmo:
omesmonmerodepessoasvivememorrem,comamesma
probabilidade.Entretanto,onicofatorqueosdiferenciaa
formaquesoapresentados.
Casoaspessoasagissemdemodoconsistente,seriaespera-
doqueelasescolhessemA-CouB-D.Porm,umasimples
mudanaemumapalavrajfoisucienteparaaspessoas
mudaremsuasescolhasdaprimeiraopoparaasegunda.
Oproblemanoaversoaorisco.aversoaperda.
naturaldoserhumanoseravessoaorisco.Porm,experi-
mentoscomoessessugeremqueessaarmaonototal-
menteverdadeira.Quandoapresentadososprogramaspara
salvarvidas,osparticipantespreferemoprogramaseguro
(ProgramaA).
Entretanto,quandoosprogramassoapresentadosemter-
mosdemortesesperadas,osparticipantespreferemapostar
(ProgramaD).Casoelesfossemrealmenteavessosaorisco,
elesescolheriamoProgramaC,queaopomaissegura.
297 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Ofatoqueaspessoassopropensasaapostar,masso-
mentequantoaapostapodeevitarperdas.Emnossamen-
teasperdassomuitomaisfortesdoqueosganhos.Ns
sentimosemoesnegativasdeformamaisintensaquando
perdemosdoqueemoespositivasquandoganhamos.
Deacordocomestudos,asemoesnegativasso2mais
fortesdoqueemoespositivas.
Comoissopodeafetarmeusinvestimentos?
Primeiro,precisamosentenderaprobabilidadedeuminves-
timentoapresentarretornospositivosemdiversasescalas
temporais.
298 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Dadoumativocomretornode15%erisco(volatilidade)de
10%,espera-sequeem1anoeletenhaumaprobabilidadede
93%devericarumretornopositivo.Porm,em1segundo,
eletemapenasumaprobabilidadede50,02%devericar
umarentabilidadepositiva.
grfico 7.1
Probabilidadedeobterum
retornopositivoemdiversas
escalastemporais
1 ANO 1 1RlMLS1RL
RL1ORNO %
vOLA1lLlDADL %
1 MS 1 SLMANA 1 DlA 1 HORA 1 SLGUNDO
0
20
40
60
80
100
299 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Portanto,seesseinvestidorolharsuacarteiradeinvestimen-
tosapenasnoperodode1anoeleterumaprobabilidadede
93%deterumasensaoemocionalpositiva.
Entretanto,seeleolhardehoraemhoraeleter50%de
sensaespositivase50%desensaesnegativas.Oproble-
ma,comojvimos,queasemoesnegativasgeramum
impacto2maiordoqueasemoespositivas.
Sernestesmomentos,inuenciadoporemoesnegativas,
queoinvestidortenderatomarsuaspioresdecises.
Assimocorreuduranteacrisede2008,emquemuitos
investidores,inuenciadospelasemoesnegativasepelas
enormesperdas,venderamtodasassuasaespara,somen-
te12mesesdepois,veroIbovespasubirmaisde100%.
O que fazer:
Noexisteumtempocorretoparacadainvestidorvericar
suacarteiradeinvestimentos.Porm,olh-laemperodos
maiscurtoscomodehoraemhoraoudiariamentepode
300 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
levaresseinvestidoraseinuenciarpelasemoesnegativas,
colaborandoparapssimasdecisesdeinvestimentos.
Evitevericaracotaodeseusativosatodomomento
eeviteseprenderaopreoespeccopagoporumativo.
Lembre-sequemaisde90%davariaodoretornodesua
carteiradependedomodoqueelaestinvestida.
Portanto,olheparaasuaalocaodeativos.Seelaestiver
reetindoseuperlderisco,seuhorizontedetempoees-
tiverdentrodaalocaoplanejada,paredepensaremseus
investimentoseaproveiteotempoparadarmaisqualidade
asuavida.
Erros de julgamento
Aspessoasrelutamemadmitirerrosdejulgamento.muito
rarouminvestidoradmitirquerealizouuminvestimento
erradoesedesfazerdelenesteexatomomento.
Noentanto,amaioriadosinvestidorestendeaseguraroati-
voatopontoemqueelevolteaopatamarinicial,paraque
301 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
elepossa,aomenos,nosairnoprejuzo.Conformejvimos,
aperdatemumacargaemotiva2maisfortedoqueoganho.
Umestratgiaquediversosinvestidoresseutilizampara
amenizarseusprprioserrosdejulgamentosebasearem
anlisesdeterceiros,sejaseuamigo,umparenteouum
gurudomercado.
Essaestratgiaconhecidacomoovisdeconrmao,em
queapessoavalidaumadecisoatravsdequalqueropinio
quevaoencontrodoqueelaqueriaexatamenteescutar.
Anal,seaoperaodererradoelatemaquemculpar,ao
invsdeculparasimesmapelopssimoinvestimento.
Notequeasomadoerrodejulgamento(noreconhecerum
prprioerro)comovisdeconrmao(basear-seemuma
informaoquevaoencontrodoqueoinvestidorquerexa-
tamenteescutar)umacombinaomuitoperigosa,poden-
doresultaremcarteirasrepletasdeaesparasitasques
tendemasugarocapitaldoinvestidor.
302 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
O que fazer:
Estarerradonomercadopodecustarmuitocaro.Porm,no
reconhecerlogoesseerropodercustarumavidainteirade
poupanas.Noexatomomentoemquevocreconhecerque
realizouuminvestimentoruim,venda-onahora.
Porfavor,notequenoestoudizendoparavenderumativo
apenasporqueeleestapresentandoperdas.
Entretanto,oquequerodizerquesevocnotarqueos
fundamentosouosmotivosqueolevaramacompraraquele
ativonosesustentammais,entochegouahoradevocse
desfazerdele.Com ou sem prejuzo.
Aoadministrarumacarteiradeinvestimentosvocnodeve
olharpelolucroouprejuzodeumativo,massimcomoela
estinvestidaeseosfundamentosdosativosqueacom-
pemsesustentam.
Evitepensaroqueofuturopoderiareservaravocoucomo
opassadopoderiaserdiferente.Atenha-seaseusprincpios,
303 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
valoreselosoadeinvestimentoquevocestarnocami-
nhocorreto.Esemprequeperceberumerrodeinvestimento
assumatotalmentearesponsabilidadeenoculpeningum
peloocorrido.
Lembre-se:vocqueestnocomandodasuavida.Faa
comoScratesepensediferente:
Tomeorgulhoemadmitirseuserros.
Iluso de superioridade
UmexperimentonosEstadosUnidossobreahabilidadede
conduzirumautomvelrevelouuminteressantenmero:
93%dosmotoristasamericanosseclassicaramcomosendo
motoristasmaishabilidososdoqueamdia.
Comovivemosemumasociedadeorientadapelosucesso,a
tendnciaemnosconsiderarmosmelhoresdoqueamdia
grandeeissotambmcamuitoclaronosinvestimentos.
Bastavocvericarcomoinvestidorescommenosdetrs
mesesnomercadosentem-sebastanteconantesinvestindo
304 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
eacreditamdeverdadequepodemconseguirretornosde5%
aomsnolongoprazo.
Aonoreconheceraincompetnciapararealizarumatarefa,
sejainvestir,sejadirigiroujogarfutebol,oserhumanoest
caindonovisconhecidocomoDunning-Kruger eect.
Dunning-Kruger Eect
Pessoassemhabilidadetomamdecisesruinseconcluses
erradas,porm,soincapazesdereconhecerseuserros.
Essafaltadehabilidadeprovmdailusodesuperioridade,
acreditandoqueelassomuitomelhoremrelaomdia,
superestimandosuashabilidadesreais.
Geralmenteestaspessoasapresentamoseguintecomporta-
mento:
Tendemasuperestimarseunveldehabilidade;
Falhamemreconheceraverdadeirahabilidadedosoutros;
Soincapazesdereconhecerseuserros.
305 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
Hojeemdia,comasinformaescadavezmaisconectadas
viaTwitter,FaceBook,email,todomundoseachaumespe-
cialistaemalgumassunto
Notoaquemuitosmdicos,advogados,engenheiros,
mestresedoutoresentramnabolsacheiosdeconanapara,
somentemesesdepois,reconheceremquenopossuema
experincianecessriaparainvestir.
Elesbuscamtrazerosucessoemreasdiferentesparaa
Bolsa,acreditandoque,porseremmaisinteligentesdoquea
mdia,podemganhardinheirodemodofcil.
Nocaptulo1vimosocasodosgnios,criadoresdomodelo
deprecicaodeopesBlack&Scholes,quefaliramver-
gonhosamente,destruindoumpatrimniobilionrio.
O que fazer:
Primeiramente,sejahumilde.Sempreexistiralgummelhor
doquevocemalgumassunto.Estejacomacabeaabertaa
novasideias.Estudebastanteesaibaqualoseucrculode
306 hc investimentos alocao de ativos captulo 7 Economia comportamental
competncia.Ouseja,aquelesassuntosemquevocacredi-
taterexperinciaesededicaseriamenteaoseuestudo.
Quandocomearaestudarumnovotpicolembre-sequeex-
perinciaestatreladaaotempodedicadoparacompreender
umassunto.Nopensequesporquevocbemsucedido
emoutrasreaspoderobtersucessoemumacompetncia
aindadesconhecidaporvoc.Procureespecialistasquevoc
conhea,gosteeconeeestudeseusensinamentos.
Palavrasnais

P
arabns!VocchegouaofinaldesteeBook !Aquiestoalgumaspalavrasfinais
queeugostariadecompartilharcomvocantesdemedespedir.
Osucessosdependedevoc!
Estudarapenasumapartedosucesso.Oconhecimento,por
sisnonada.TomaraessobreoaprendizadonesteeBook
essencialparaelevarsuaexperincianosinvestimentos.
Nosepreocupe...
Eventuaisperdasnanceirasocorreroemsuacarteira.Nem
sempreomercadonanceiroestdebomhumor.Preocupe-
secomaalocaodeativosdesuacarteiradeinvestimentos
etenhafoconolongoprazo.
308 hc investimentos alocao de ativos palavras finais
Resultadosnoaparecemdanoiteparaodia
Grandesconquistassedesenvolvemcomotempo.Acumu-
larriquezacomoumamaratona,nocomoumsprintde
100metros.Vocdevedescobriroseuritmonestalonga
jornadaemanterofoconosobjetivos.Lembre-sequeo
conceitodeserricoestassociadoaliberdade.Trabalhe
comesseobjetivoemmenteemantenha-sermeemrela-
osuaestratgia.
Nuncaparedeaprender!
Omercadonanceirobastantedinmico.Amaneiradese
investirhojebemdiferentede10anosatrs,assimcomo
tambmsernosprximos10anos.Novasregrassero
impostas,novosativosestarodisponveisevocprecisase
adaptaraodinamismodosinvestimentos.
Pensandonisso,todasasnovasediesdesteeBooksero
enviadasparavocassimqueforemlanadascomcustozero,
mesmoqueopreodanovaediosejamaior.
EsperoquevoctenhaapreciadoesteeBook
otantoquantoeugosteideescrev-lo.
Obrigadoportodoosuportecontnuonosite
HCInvestimentosenosprojetosquemededico.
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O texto deste livro foi composto na famlia de fontes Calluna Sans,
de estilo humanista, projetada por Jos Buivenga, da exljbris.
A fonte Engravers std, da Monotype, foi utilizada para compor os
nmeros dos captulos nas suas respectivas pginas de entrada.
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