Ingeniera Econmica II 71.

51 2010 (10 Aniversario)

Ejercicios 7ma Clase Prctica: Estructura de Capital
Ejercicio 1: M&M
El valor de mercado de la empresa M&M es 1.000.000 pesos, y no presenta deuda.
Precio por accin: 10 $. Si el mercado es eficiente y el IG =0:
a) Calcule la utilidad por accin para las posibles utilidades operativas de la empresa:
75000, 125000;175000
b) Si la empresa decide emitir una deuda de 500.000$ (costo anual = 10%) para un
share buy-back cambia el valor de la empresa? cambia el precio de la accin?
Calcule nuevamente las UPA para los tres escenarios de utilidad operativa.
c) Grafique ambas estructuras en los escenarios previstos. UPA = f(Uop). Saque
conclusiones.
d) Calcule el DFL para ambas estructuras en el punto de indiferencia.
e) Si ahora asume que IG = 35% Es lgico pensar que el precio de la accin ante el
anuncio del share buy back siga siendo 10$? En qu modificara el plan de la
compaa?
Ejercicio 2: Financiacin de una ampliacin
Una empresa con Activos valuados en 1.000.000$ y financiado completamente con
Patrimonio, ha decidido ampliarse con una inversin de 1.000.000$. Las tratativas
realizadas permiten considerar dos alternativas para financiar la misma. a) Emitir
bonos por 500.000$ (int= 10%) y Acciones Preferidas por 500.000$ (div. acc pref=
14% sobre el monto emitido), y b) Emitir acciones ordinarias por 1.000.000$. Las UAII
a producir con el proyecto (actividad normal + proyecto) sern en su estimacin worst
case de 200.000$/ao, la ms probable 300.000$, y segn la condicin best case
400.000$. IG= 30%. PpA=1000
a) Para cada UAII supuesta determine UPA con c/u de los 2 planes considerados.
Grafique. Qu alternativa tiene mejores perspectivas desde el anlisis del UPA
exclusivamente? Qu plan ofrece mayor apalancamiento? Por qu? Que indica el
punto donde se cruzan ambas lneas? Calclelo. Como se denomina este punto?
Qu consideraciones debera tener en lo relacionado con el riesgo y en funcin de
que parmetro tomara su decisin?
b) Cmo quedara el grfico si la alternativa a) fuera 100% financiada con acciones
preferidas? Cual sera su conclusin?
Ejercicio 3: Anlisis de la rentabilidad PN
Compare rentabilidad del patrimonio neto para niveles de rentabilidad operativa del 5%
y del 10%, de las siguientes empresas sabiendo que:
El nivel de activos (valor contable) es de $100 para las tres empresas.
La tasa de IG es del 45%.
Niveles de deuda: 25% para la empresa A; 50% para la empresa B y 75% para la
empresa C.
Asuma que el costo del pasivo es igual al 10%para las 3 empresas. Se pide:
a) Grafique rentabilidad del patrimonio en funcin de la rentabilidad sobre activos.
b) Cules son sus conclusiones? Explique conceptualmente sobre el grfico
realizado.
c) Es realista la hiptesis de costo del pasivo igual para las 3 empresas?
d) Qu otros ndices debera tener en cuenta para realizar un estudio ms completo
de la situacin?
Ejercicio 4: Valor del accionista
La empresa A presenta la siguiente estructura de capital: Activo 4000, Pasivo 0,
Patrimonio Neto 4000 (PN = E), Acciones en circulacin 200, Precio de la accin 20.
Un consultor financiero propone llevar el ndice de endeudamiento a 50% y hacer una
recompra de acciones, manteniendo el activo sin variacin. El costo de capital para
esta alternativa es de 10%. Las expectativas de rentabilidad operativa son 5, 10 y
15%. No hay impuesto a las ganancias y considere Mercado Perfecto.
a) Grafique UPA = f(UAII) para las dos alternativas en cada uno de los tres escenarios.
Encuentre el punto de interseccin y explique su significado. Explique y justifique
claramente qu estrategia aceptara en cada escenario.
b) Pedro compr con sus ahorros una accin de la empresa A, y tiene acceso a la
misma tasa de financiacin que la empresa. Qu resultados obtiene Pedro si decide
comprar ms acciones endeudndose por su cuenta al mismo nivel que propone el
consultor?
c) La propuesta del consultor le agrega valor a Pedro?
Ejercicios adicionales
Ejercicio 1: Variacin PPA
A. La empresa La Estructurada estudia la alternativa de financiar un nuevo proyecto
de inversin de 100 MM$, aumentando el Activo a 200 MM$. Deuda original de la
empresa D0=50 MM$ al i=10%. Acciones en circulacin #50. IG=30%. Se sabe
adems que la UAII se caracteriza por tener Distribucin Normal con E(UAII)=30 MM$
y Desv(UAII)=5 MM$. Las propuestas son: I) Emitir acciones a 1$/accin. II) Emitir
bonos al 12%.
Se pide: A1. Decidir que alternativa de financiacin resulta conveniente en base a UPA
para UAII esperada. Grafique UPA=f(UAII). A2. Estudios de mercado determinaron
que la tasa requerida por los accionistas flucta de KLI=10% a KLII=18% en caso de
implementar la alternativa I o II respectivamente. Considerando la empresa como una
posible perpetuidad (cada ao invierte lo que amortiza) estime PPA para cada caso.
Cul de las alternativas se torna ahora como preferible? A3. Cul criterio utilizara
Ud. Para tomar la decisin de financiamiento? En qu se diferencian? A4. Se
imagina alguna manera de determinar la probabilidad de no poder afrontar los
intereses? Qu tipo de riesgo estara cuantificando? Explique
Ejercicio 2: Anlisis del rendimiento PN
Para una empresa industrial se tiene el comportamiento de los rendimientos para
diferentes estructuras de financiamiento A y B.
a) Grafique e indique cual de las dos estructuras es la ms apalancada, mostrando el
punto de indiferencia y en que situacin es favorable un incremento de la deuda (sin
tener en cuenta el riesgo). Hallar la tasa de endeudamiento i.
b) En el punto de indiferencia se sabe que DFLA=2 y DFLB=1.5, estime Pn para
ambas estructuras para un incremento del 30% en Op.
c) Describa y explique que son los conceptos de DFL, DOL, riesgo de insolvencia y
volatilidad. b) Explique el concepto respecto al valor de la empresa ante cambios en la
estructura de financiamiento de Modigliani & Miller con y sin Ig. c) Grafique relaciones
entre Kl, Ku, i y WACC.
Ejercicio 3: Financiacin de una ampliacin
Una empresa tiene que decidir como financiar un proyecto de inversin por 10 millones
de U$S. Como consecuencia del nuevo proyecto la UAII de la empresa crecer en 4
millones de U$S. La UPA actual es de 10 U$S/acc y hay 1 milln de acciones. Los
activos totalizan 40 millones y el ndice de endeudamiento es de 25%. Las alternativas
de financiacin son las siguientes: emisin de acciones a 20 U$S/acc o emisin de
bonos corporativos a 10 aos con una tasa cupn de 12% anual. La empresa paga
actualmente intereses anuales con una tasa del 10%. No se considera IG. a)
Asumiendo para los prximos aos una UAII igual al que tiene la empresa actualmente
ms la que agrega el proyecto, cul es la alternativa ms conveniente si el criterio de
evaluacin es la maximizacin de la UPA? b) A qu nivel de UAII se iguala la UPA?
c) Grafique UPA = f(UAII) d) Cmo ser el precio de la accin de acuerdo a la
alternativa de financiacin? Qu teora justifica su respuesta?
Op PN A PN B
10% 0% 4%
20% 14% 14%
30% 28% 25%
Ejercicio 4: Valuacin de bonos y Estructura de financiamiento.
El director financiero le pide a su equipo el anlisis de la conveniencia para la empresa
de una recompra de acciones por $ 2 millones.
La operacin se podra hacer mediante la emisin de obligaciones negociables con la
tasa cupn igual a la tasa que actualmente el mercado exige por un bono de riesgo
similar y las siguientes caractersticas: Valor Nominal = $1.000 por bono; Vencimiento
= 4 aos; Tasa cupn = 10 % anual (pagos anuales); Precio = $823.7 por bono;
cancelaciones de capital anuales e iguales. Para obtener el dato requerido tantear con
20%.
La empresa tiene actualmente deudas financieras por $ 1 milln y paga 25% de inters
anual. El valor actual del Patrimonio Neto en el mercado es de $ 5 millones y hay
emitidas 1 milln de acciones. No considerar IG.
a) Grafique UPA = f(UAII) para dos estimaciones de UAII: $1 y $2 millones. Cul es la
estructura de financiacin ms conveniente en cada caso?
b) Calcule el DFL considerando la recompra en el UAII de indeferencia. Qu pasara
si la variacin de UAII es de -20%? Cul es el riesgo que se mide con el DFL?
Existen otros?
c) Si el UAII fuera de 2 millones, aumenta la riqueza del accionista?
Ejercicio 5: Estructura financiera/Indices.
Como analista del Dpto. Financiero debe recomendar la mejor alternativa de
financiacin para el proceso de expansin por el que atraviesa su empresa. El valor de
los activos actuales alcanza los 1000 y se incrementar en un 50%. La empresa se
encuentra financiada 100% por capital propio, con un total de 10 millones de acciones
(Precio= 100/acc.). IG = 35% Las alternativas disponibles son las siguientes: I) Tomar
deuda a un costo del 10% anual; II) Emitir acciones comunes al mismo precio que las
actuales; III) Emitir acciones preferidas con un dividendo del 8% anual sobre el monto
emitido.
a)Para un UAII estimado de 100 decida cul es la alternativa conveniente. b) Grafique
UPA en funcin de UAII para las tres alternativas. c) Para las dos alternativas ms
convenientes, calcule la rentabilidad sobre el patrimonio neto, la rentabilidad sobre los
activos (rentabilidad operativa) y el ndice de endeudamiento para UAII de 100, 150 y
200. d) Recordando que el costo de la deuda es de 10%, qu relacin puede
encontrar entre la conveniencia de tomar deuda y los ndices obtenidos?
Ejercicio 6:
De la empresa EFEDRI N.A. se sabe lo siguiente:
2006. genera UAII06 gracias al comercio bilateral con Mxico. Se sabe que a este
nivel de UAII la forma en la que compuesto el pasivo es indiferente. Es decir, que los
accionistas perciben la misma utilidad con cualquier estructura financiera.
2007. el CFO de la empresa Mario Segovia pide un prstamo y con ese dinero compra
acciones en circulacin. La empresa genera UAII07 = UAII06
2008. debido al cierre de varias de sus plantas solo consigue UAII08 = 0,5 UAII06.
Adems se sabe que el resultado de los accionistas es el 30% de lo que obtenian en
2006.
2009. gracias al desarrollo de una nueva ruta de comercio se prev lograr
UAII09=2UAII06
a) Grafique UPA = f(UAII) para la empresa y grafique una estimacin de lo que
hubiese sido si Segovia no efectuaba su estrategia en 2007. Aclare donde esta la
empresa cada ao. b) Calcule el DFL de la empresa. Como sera el que hubiera tenido
sin la decisin de Segovia. c) El Ing. Maschuitz le dice que en 2008 los accionistas
ganarn menos del doble de lo que ganaban en 2006 y por eso recomienda volver a la
composicin del pasivo que tenia antes de 2007. Que opina sobre ambas
afirmaciones? Justifique.