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Lic.

Gabriel de la Fuente
Prof. Titular Master en Finanzas USAL
Prof. Inst. Arg. de Ejecutivos de Finanzas
Prof. Adjunto Clculo Financiero FCE-UBA
Prof. Adjunto Administracin Financiera FCE-UBA
FINANZAS PARA
PYMES
Universidad de Buenos Aires
Facultad de Ciencias Econmicas
Sistema Financiero:
-Mercado de Dinero
-Mercado de Divisas
-Mercado de Capitales
-Mercado de Derivados
Elementos de una operacin financiera
C0 = Capital Inicial
I = Inters en trminos nominales
Cn = Capital Final
n = Duracin
i = Tasa de inters
Elementos que componen una tasa de inters
Concepto del valor del tiempo

Variable riesgo

Factor inflacin
Tasas de inters referenciales
Libor
Prime
Euribor
Eurolibor
Tasa de Fondos Federales
Baibor
Call interbancario
Bladar
Axioma de Comportamiento
0
n
C0
C0 + I = Cn
Cn = C0 + I

Cn C0 = I

Cn C0 = I .
C0 C0
1
Cn C0 = i
C0 C0


Cn = C0 . (1 + i )

Cn = C0 + I

Cn C0 = I

Cn C0 = I .
Cn Cn
1
Cn C0 = d
Cn Cn


C0 = Cn . (1 - d )

C0 = Cn . ( 1 - d )
Factor de
actualizacin
Tasa de inters
efectiva adelantada n
Numero de
trminos
Cn = C0 . ( 1 + i )
Factor de
capitalizacin
Tasa de inters
efectiva vencida n
Numero de
trminos
Factores de capitalizacin y actualizacin
TNA TNAA
i(30)
d(30)
i(60)
d(60)
Solamente periodo de 1 ao teorema de arbitraje
Teorema de arbitraje
Equivalencia
de tasas
Equivalencia
de tasas
Regla
de tres
simple
Regla
de tres
simple
Relacin entre tasas de inters nominales y efectivas
TNA = 10 % i (30) = ?
365 das _______ 0,10
30 das _______ X = 30 . 0,10 = 0,00822
365
Como comparamos tasas efectivas
a diferentes plazos?
Como pasar Tasas Nominales
a efectivas y viceversa?
i(30) = 0,00822 i(60) = ?
( 1 + i(x) ) = (1 + i(y) )
1/x 1/y
( 1 + 0,00822) - 1 = 0,01630
60/30
Teorema del arbitraje
TNA TNAA
i(30)
d(30)
i(60)
d(60)
Solamente periodo de 1 ao teorema de arbitraje
Teorema de arbitraje
Equivalencia
de tasas
Equivalencia
de tasas
Regla
de tres
simple
Regla
de tres
simple
(1 + i ) . ( 1 d ) = 1
d = i
(1 + i )
i = d
(1 d)
i(30) = 0,00822 d(30) = ?
d(30) = i = 0,00822 = 0,00813
(1 + i ) (1 + 0,00822)
Flujo de fondos
C0 = V. A. Cn = VF
C0 . (1 + i ) = Cn
C0 = Cn
( 1 + i )
C0 = Cn . (1 d)
Cn = C0
( 1 d)
Herramientas para la toma de decisiones en
las financiaciones e inversiones
Resultados por tenencia (tipos de cambio)
Costos de entrada, TAX y Costos de salida
TCC0
TCV0
TCC1
TCV1
VALOR ACTUAL VALOR FUTURO
SPEAD CAMBIARIO
Diferencia TCC y TCV
Mercado de Divisas
TCC
TCV
OPERADOR
COMPRA M. FORANEA
OPERADOR
VENDE M. FORANEA
Intermediario
Financiero

Resultado por tenencia en toma
y colocacin de fondos

TCC0 = Tipo de cambio comprador en momento 0
TCC1 = Tipo de cambio comprador en momento 1
TCV0 = Tipo de cambio vendedor en momento 0
TCC1 = Tipo de cambio vendedor en momento 1
i (d) = Tasa de inters efectiva plaza domestica
i (f) = Tasa de inters efectiva plaza fornea
i (swap) = Tasa de inters indicativa de moneda


TCC: Mximo valor que una Entidad Financiera va a estas dispuesto
a comprar una moneda fornea en trminos de moneda domestica.

TCV: Mnimo valor que una entidad financiera va a estar dispuesto
a vender una moneda fornea en trminos de moneda domestica.
(1 + i (d)) > (1 + i (f)) . TCC1
TCV0
Teorema de Rendimiento
Colocacin de Fondos
TCC0
TCV0
TCC1
TCV1
VALOR ACTUAL VALOR FUTURO
(1 + i (d)) < (1 + i (f)) . TCV1
TCC0
Teorema de Rendimiento
Toma de Fondos
TCC0
TCV0
TCC1
TCV1
VALOR ACTUAL VALOR FUTURO
Tasa de Valuacin Monetaria
_ TCC1 _
TCV0
Aprecia moneda fornea
Deprecia moneda domestica
Deprecia moneda fornea
Aprecia moneda domestica
Indica tambin por medio del diferencial de tasas cual ser spread
entre las divisas para una operacin de swap
1
i (swap)
+
_
Tipo de Cambio Paridad
Tipo de cambio de paridad futuro que iguala el rendimiento
de ambas plazas. Es un precio de refencia.
TCPc = ( 1 + i (d) ) . TCV0
( 1 + i (f) )
Colocacin
Toma
TCPt = ( 1 + i (d) ) . TCC0
( 1 + i (f) )
Caso Prctico
Una Pyme ubicada en Argentina desea invertir un capital a plazo fijo a 60 das y posee dos
alternativas de inversin.
a) Colocarlos fondos en Banco Galicia en Argentina $100.000. El oficial de inversiones
nos informa que la TNA para dicho plazo es del 10%.
b) Invertir en un plazo fijo en N. York en el Standard Bank a una TNA del 5% (base 360).
Datos:
TTC0= 3,00 TCC1= + 2000pb 3,20
TCV0=3,05 TCV1= + 2100pb 3,25


Ejercicio 1
Resolucin:

a) TNA= 10% 365____0,10 Cn = C0 . ( 1 + i )
i(60) = 0,01644 60_____x = 0,01644 Cn = 100.000 (1 + 0,01644)
Cn = 101.644


b) TNA= 5% Cn = C0 . (1 + i ) . TCC1
i(60) = 0,0083 TCV0
Cn = 100.000 (1+0,0083) 3,20
Gana plaza fornea 3,05
(1 +i(d)) > (1 + 1 (f)) . TCC1 Cn = 105.792
TCV0

Costos e impuesto a Considerar
Colocacin de fondos
Ce: Costo de entrada


Cs: Costo de salida


Tax: impuestos


i(neta) : Tasa de inters efectiva neta
ce (T. Nominales) = C0 . Ce

Capital neto Ce = C0 . ( 1 Ce )

Int. Devengados = C0 . ( 1 Ce ) . i

Cn netos ce = C0 . ( 1 Ce ) . (1 + i )

Tax = C0 . ( 1 Ce ) . i . Tax

Int. Netos de Tax = C0 . ( 1 Ce ) . i . ( 1 Tax )

Cn netos Ce y Tax = C0 . ( 1 Ce) . ( 1 + i . ( 1 Tax))

Cn netos Ce, Tax y Cs = C0 . ( 1 Ce) . ( 1 + i . ( 1 Tax)) . ( 1 Cs )

i (neta) = ( 1 Ce) . ( 1 + i . ( 1 Tax)) . ( 1 Cs ) - 1
Desarrollo
de formula
Colocacin de Fondos
ce (T. Nominales) = C0 . Ce

Capital neto Ce = C0 . ( 1 + Ce )

Int. Devengados = C0 . ( 1 + Ce ) . i

Cn netos ce = C0 . ( 1 + Ce ) . (1 + i )

Tax = C0 . ( 1 + Ce ) . i . Tax

Int. Netos de Tax = C0 . ( 1 + Ce ) . i . ( 1 + Tax )

Cn netos Ce y Tax = C0 . ( 1 + Ce) . ( 1 + i . ( 1 + Tax)

Cn netos Ce, Tax y Cs = C0 . ( 1 + Ce) . ( 1 + i . ( 1 + Tax)) . ( 1 + Cs )

i (neta) = ( 1 + Ce) . ( 1 + i . ( 1 + Tax)) . ( 1 + Cs ) - 1
Desarrollo
de formula
Toma de Fondos
Caso Prctico
Ejercicio 2
Una Pyme ubicada en Argentina desea invertir un capital a plazo fijo a 60 das
y posee dos alternativas de inversin
a) Colocarlos fondos en Banco Galicia en Argentina $100.000. El oficial de inversiones nos informa
que la TNA para dicho plazo es del 6 %.
b) Invertir en un plazo fijo en N. York en el Standard Bank a una TNA del 11% (base 360). El banco
nos informa que el costo de transferencia es del 3 %0 y los impuestos del 15%.

Cul es la tasa neta que cobramos del exterior y que alternativa elegimos?
Resolucin:

a) TNA = 6% Cn = C0 ( 1 + i )
i(60) = 0,0099 Cn = 100.000 . ( 1 + 0,009863)
Cn = 100.990

b) TNA = 11 % 360 __________ 0,11
i (neta) = 0,0183 60___________ X = 60 . 0,11 = 0,0183
360
i (neta) = (1-Ce). (1 + i (1 tax))( 1 Cs) - 1

i (neta) = 0,0095
Cn = 100.950
i (neta) (1-0,003) . (1 +0,0183 (1-0,15)) (1-0,003)) -1
365_____0,06
60 _____x = 60 . 0,06 = 0,0099
365
Caso prctico combinado
Ejercicio 3
Una Pyme ubicada en Argentina desea invertir un capital a plazo fijo a 60 das
y posee dos alternativas de inversin
a) Colocarlos fondos en Banco Galicia en Argentina $100.000. El oficial de inversiones nos informa
que la TEA para dicho plazo es del 6 %.
b) Invertir en un plazo fijo en N. York en el Standard Bank a una TNA del 11% (base 360). El banco
nos informa que el costo de transferencia es del 3 %0 y los impuestos del 15%.
Datos:
TTC0= 3,00 TCC1= + 2000pb 3,20
TCV0=3,05 TCV1= + 2100pb 3,25

Cul es la alternativa mas conveniente?
a) TNEA = 6%
Resolucin:



( 1 + i(x) ) = (1 + i(y) )
1/x 1/y
60/365
( 1 + 0,06 ) - 1 = 0,0096
i(60) = 0,0096
b) TNA= 11%
i = 0,0183
360 ________ 0,11
60 ________ x = 60 . 0,11 = 0,0183
360 Ejercicio 3
Continuamos...
i (neta) = (1-Ce). (1 + i (1 tax))( 1 Cs) - 1

i (neta) = (1-0,003) . (1 +0,0183 (1-0,15)) . (1-0,003)) -1


i (neta) = 0,0095
Teorema de rendimiento
(1 + i (d)) > (1 + i (f)) . TCC1
TCV0
(1 + 0,0096) > ( 1+0,0095) . 3,20
3,05
1,0096 > 1,059
Como no se cumple la condicin
gana plaza fornea
Introduccin
al Riesgo
Crediticio
Qu es el Riesgo Crediticio?
Condiciones bsicas para el crdito 5 C.
El proceso del crdito 5 P.

Qu anlisis bsicos se deben realizar?
Es la probabilidad de que el Tomador del crdito
no cancele sus obligaciones con el prestamista.
Anlisis de Ratios
Anlisis Horizontal
Anlisis Vertical
Bsicos
Tcnicos y
limitados
Carcter, Capacidad y Capital.

Colaterales y Condiciones.
Condiciones bsicas para el crdito
Anlisis de las 5 C del crdito: Es una regla emprica fundamental que puede
parecer elemental y podra ser descartada, pero si se pasa por alto se llegara a una
decisin de crdito con resultados desastrosos para el prestamista.
Cualidades a analizar
Es la condicin mas importante.

Es la disposicin del cliente para cubrir sus obligaciones. Es tener la determinacin de
pagar. El querer pagar.

Es la cualidad Moral (Honestidad e Integridad). Por lo tanto no existe ningn sustituto
del Carcter.

. El carcter puede ser la nica causa para que una decisin crediticia favorable cambie
y pueda ser rechazada.

Para evaluar el carcter se debe investigar y analizar la actividad anterior del
prestatario o solicitante del crdito. Ver su conducta en forma integral.
El Carcter
Cmo es posible que por un par de anteojos nadie
se da cuenta que Clark Kent es Superman?
Es el grado de habilidad gerencial o de metodologa empresaria.

Es la habilidad para dirigir exitosamente una empresa bajo cualquier tipo de
condiciones.

Es poseer la aptitud de generar fondos para poder pagar.

Alguien es eficaz cuando consigue llegar al objetivo. Por lo tanto, la gerencia es eficaz
cuando determina precisamente lo que quiere hacer y lo logra.

La gerencia ser eficiente solo cuando optimiza el manejo de los medios disponibles
con el fin de llegar a los objetivos.
La Capacidad
Se debe evaluar el control gerencial de sus polticas y procedimientos, su
organizacin, su administracin.

Ejemplo:

Su investigacin del mercado (su planificacin, el control de ventas, su anlisis de la
competencia, sus productos y sus precios).

Su poltica de compras,(del control de los materiales, de planeamiento, y control de la
produccin, de la calidad de control de los costos etc.)

Que aspectos nos puede indicar en que
medida una empresa esta administrada?
Para qu algunos Gerentes Administrativos aprietan
ms fuerte los botones del control remoto cuando tiene
poca batera?
Por que analizar la gerencia?
Una sociedad puede presentar buenos balances con buenas utilidades pero si
su gerencia no posee la capacidad y determinacin necesarias pasara poco
tiempo en que su situacin financiera se deteriore.


En cambio si otra sociedad posee una situacin patrimonial aceptable y
cuenta con una excelente gerencia puede lograr buenos beneficios habituales
para sus propietarios (accionistas) respecto a la inversin realizada.

Si cuando uno hace algo mucho tiempo lo hace cada
vez mejor, por qu los taxistas manejan tan mal?
Es el respaldo monetario de la compaa o de la persona.

Son sus reservas financieras.

Es la fe de los inversores o propietarios en la empresa, en sus productos y en su
futuro. El monto aportado indica a los acreedores hasta donde arriesgan sus bienes en
los objetivos de la compaa.

Es el indicador principal de su solvencia, por lo tanto, se lo puede tomar como una
unidad de medida de referencia del crdito solicitado.

El Capital
Por qu en este mundo hasta los ceros, para ser
algo, deben estar en la derecha?
Aumenta la probabilidad de recupero del crdito, pero no altera la calidad del
riesgo.

Se puede tomar para compensar una debilidad de las principales C del
crdito, pero nunca sustituir al Carcter.

Un colateral no convierte un mal prstamo en bueno, pero si mejora un buen
prstamo.

Las garantas se clasifican en:
Garantas personales
Documentos de terceros
Prendas
Hipotecas
La garanta colateral
Cuando te sacas una foto al lado de Mickey Mouse, el
hombre que est dentro del disfraz, est sonriendo?
Este es el nico factor a considerar que es ajeno al prestatario que lo afecta.
Son la condiciones econmicas y polticas generales.

Estas condiciones a evaluar, son principalmente:
El momento de la coyuntura en que se encuentra el pas.
La situacin en especial en que se encuentra el ramo o la industria.
Adelantos tecnolgicos.
Leyes especificas que regulan en la actividad, o que establecen protecciones
aduaneras o impositivas, o que regulan los precios.
Calidad y cantidad de competencia.
Conflictos sociales, guerras.
etc.


Las condiciones externas
Los nmeros no mienten, lo que hay
es muchos economistas mentirosos
Es una sutil aproximacin para resolver los hechos, dar opiniones
responsables y sortear factores poco claros, en un proceso de evaluacin
de riesgo crediticio, a fin de llegar a una decisin de otorgamiento.
El proceso del crdito
Ellas son:

Personal (People)
Propsito (Purpose)
Pago (Payment)
Proteccin (Protection)
Perspectiva (Perspective)

Vayamos por partes.... (Tupac Amaru)
Se debe considerar bajo dos perspectivas:

Si los solicitantes son responsables y exitosos, y si tratan a sus banqueros y
acreedores en forma equitativa.

La informacin sobre el prestatario debe tener tres caractersticas:
Completa (elemento humano)
Veraz (Comentar Investigacin)
Actualizada (informacin contable)
Factor Personal
No tengo un mango (Tupperware)
Es necesario tener la constancia del destino del crdito.

Es bsico para poder establecer su plan de pago , es decir, la forma en que se
amortizar, el plazo de reembolso y la tasa de inters.

Sirve para el prestamista ver el grado de riesgo.

Los propsitos del crdito pueden estar dirigidos a uno de estos grupos.
Para adquirir activos (corrientes o fijos)
Para reemplazar a otros acreedores
Para reemplazar inversiones de accionistas

El propsito
Por qu no hay comida para gatos "con sabor a ratn"?
El pago es una derivacin del propsito y como tal debe ser apropiado para el tomador y
tambin para el acreedor dentro del plazo normal del prstamo.


Se debe analizar la fuente y tiempo de repago y estar convencido que la probabilidad de
repago sea alta.


Deber conocerse su Cash Flow y cuando sus negocios se contraern o se expandirn.


La capacidad de Pago
Por qu utilizan agujas esterilizadas
para dar una inyeccin letal?
Un prstamo debidamente estructurado incluye una alternativa, tener una
proteccin o segunda salida en caso de que la fuente de pago primaria falle.

La proteccin puede ser:
Interna (donde el prestamista mira exclusivamente al tomador)
Externa (cuando un tercero suma su responsabilidad crediticia a la del
tomador).

El colateral se analiza desde el punto de vista de la liquidez.
La proteccin adicional
El coche nunca reemplazar al caballo (La yegua)
Se entiende en el sentido que puede tener el crdito desde el anlisis bsico a
asumir el riesgo y ganar la recompensa que enmarca los negocios.

Las principales alternativas a la perspectiva de no aceptar el riesgo son:

Evitarlo: Para evitar y/o cubrir los riesgos existen instrumentos apropiados
como los Swaps, operaciones a termino (Forward), etc.., adems de la
diversificacin de la cartera.

Reducirlo: Para reducir el riesgo o prevenir perdidas se debe adaptar
diversas acciones o prevenciones.

Transferirlo: La transferencia del riesgo tiene como medio mas comn al
seguro.
Perspectivas


Vivir es sentirse fatalmente forzado a ejercitar la libertad,
a decidir lo que vamos a hacer en este mundo.
Ni un solo instante se deja descansar a nuestra actividad
de decisin. Inclusive cuando desesperados nos abandonamos
a lo que quiera venir, hemos decidido no decidir.(Ortega y Gaset)
Anlisis Tcnicos
Anlisis Vertical: Consiste en determinar la participacin relativa de cada rubro sobre una
categora comn que los agrupa. Entonces, si cada rubro del activo caja y bancos, inventarios,
cuantas a cobrar corresponde al Activo total, que los agrupa, el anlisis vertical consistir en
determinar que porcentaje cada uno de estos rubros representa del total de activo. Lo mismo
sucede con los rubros pertenecientes al pasivo y patrimonio neto.

Anlisis Horizontal: Consiste en establecer tendencias para los rubros que componen el
balance y del estado de resultados, a partir de la comparacin de las cifras de los mismos
respecto de un ao base.

Ratios: Relacin entre las cifras obtenidas de los estados financieros y dems informes de la
empresa que permiten obtener una idea mas acertada acerca del comportamiento de la empresa.
Constituyen una expresin cuantitativa del comportamiento o el desempeo de toda una
organizacin o una de sus partes, cuya magnitud al ser comparada con algn nivel de referencia,
puede estar sealando alguna desviacin sobre la cual se tomaran acciones correctivas o
preventivas segn el caso. Al conjunto de ndices se los denomina Ratios.

Con nmeros se puede demostrar cualquier
cosa Thomas Carlyle



Dificultades para comparar varias empresas, por las diferencias existentes
en los mtodos contables de valorizacin de inventarios, cuentas por cobrar
y activos fijos.

Son fciles de manejar para presentar una mejor situacin de la empresa.
Cuando necesitamos obtener un crdito, al prestamista debemos
demostrarle que no lo precisamos, para que nos otorgue el mismo.
Los prestamistas no comprenden que si no lo precisamos no lo
vamos a solicitar?
Limitaciones de los Anlisis Tcnicos
F

I

N
Lic. Gabriel de la Fuente
Gabriel@delafuente.com.ar