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Valoración del proyecto

El tema de hoy
 NPV
 Un Simple estudio de caso
 Industria del águila
VPN (valor presente neto)
NPV
 NPV = flujo de efectivo descontado (entrada – salida)
 En otras palabras, es el valor de un activo fundamental en el actual período de.
–Nota: NPV no es necesariamente igual al valor de mercado. (Valor de mercado
viene determinado por la oferta y la demanda en el mercado. Si el mercado es
eficiente, NPV es igual al valor de mercado.)
NPV y decisión de inversión
 ¿Cuál es el objetivo de una empresa? Maximizar el valor del accionista
 NPV = valor del accionista
 Por lo tanto, las decisiones de inversión deberían basarse en el valor neto del
proyecto.
NPV
 Valor actual neto de efectivo en mano = cantidad de dinero en efectivo
Ex) NPV de £100 por lado = £100
 Supongo que tasa de interés anual es r
f
= 10%
¿Ex 1) NPV de £100 del año que viene?
Ans) 100 / (1 + r
f
) = 100/1.1 = £90,91
Ex 2) NPV el siguiente flujo de caja:
£100(year 1), £100(year 2) £200(year 3)
Ans) 100/1.1 + 100/1.1
2
+ 200/1.1
3
= £323,82
 En general, tiene fórmula NPV tal que
NPV = donde C
t
es flujo de efectivo en el momento t
NPV incierto del flujo de caja
 Cálculo de NPV es tan sencillo! Pero, qué pasa si tienes flujo incierto?
 Sólo podemos usar flujos de efectivo esperados como el siguiente?



N
t
t
t
r
C
0
) 1 (
NPV = donde E(C) es la expectativa de C
 La respuesta es no. Veamos un ejemplo!
Ejemplo: Una moneda lanzando
 Considerar una apuesta donde paga cierta cantidad ahora y recibir dinero el año que
viene. El año próximo se lanzará una moneda y obtendrá 100 libras si es la cabeza, £0
si es cola.
 Flujo de efectivo esperado (C) en el año próximo es E(C) = 0. 5 * 100 + 0. 5 * 0 = £50
 Supongo que tasa de interés anual es r
f
= 7%
 ¿Estás dispuesto a pagar £50 / (1 + r
f
) = 50/1.07 = £47 esta apuesta? Probablemente
no!
 Probablemente, usted quiere pagar algo inferior a £47. Suponga que usted quiere
pagar P = £35 para la apuesta.
Retorno de lanzar monedas
 Esta apuesta es la rentabilidad esperada
E = E (C) /P – 1 = 50/35 – 1 = 43%
 Quieres pedir rendimiento más alta que la tasa de interés porque es una opción
arriesgada. Lo llamamos la prima de riesgo!
E = r
f
+ prima de riesgo = 7% + 36%
 En general, esto es decidido por el riesgo de un activo.
ex) CAPM: e = r
f
+ β(r
M
– r
f
)
 Por lo tanto, podemos calcular NPV incierto del flujo de caja mediante el uso de un
factor de descuento apropiada teniendo en cuenta el riesgo de inversión. (Cubriremos
esto más adelante en el costo de capital parte)
Un Simple estudio de caso
Caso de Gino Trattoria
(Adaptado de Brealey y Myers)
Ejemplo de problema
Gino Trattoria está considerando un nuevo proyecto, que requiere una inversión de £ 2
millones. El proyecto se espera generar ingresos por ventas de £ 1 millón en el primer año, £ 2
millones en el segundo año y £ 3 millones cada año 3, 4 y 5. El costo de la mercancía vendida
se espera que el 75 por ciento de los ingresos por ventas. Otros costos se esperan que sean 7
por ciento de las ventas en el primer año y 5 por ciento de las ventas después de eso. El
proyecto necesita inversión de capital de trabajo de £ 200.000 en el primer año y una adicional



N
t
t
t
r
C E
0
) 1 (
) (
£100.000 en el segundo año. La inversión en planta (£ 2 millones) será amortizada con 25% de
disminución de saldo en 5 años. Si el costo de oportunidad de la empresa de capital es 10 por
ciento, calcular el valor neto del proyecto. Supongamos que la planta operará durante 5 años,
y al final de 5 años, la planta puede ser vendida por un valor de salvamento de £ 600.000. La
tasa de impuestos para la empresa es de 36 por ciento.
Enfoque para el caso
 Tenemos que calcular valor neto para evaluar el proyecto
 "NPV es con descuento de flujos de efectivo"
 Por lo tanto, toda la información que usted necesitará es flujo de efectivo
 El párrafo parece un poco demasiado desordenado y muy aburrido. En lugar de
intentar leerlo, sólo podemos recoger la información necesaria en el párrafo
¿Flujo de efectivo?
Flujo de efectivo = flujo de efectivo de operación
+ Flujo de efectivo de inversión
+ Flujo de efectivo de financiación
= Neto ingresos + cambios en WC
+ Gastos de Capital
+ Aumentar y pagar deuda o capital
Paso 1. Encontrar la información necesaria
• 1.1 valor buscar inversión y salvamento
Gino Trattoria está considerando un nuevo proyecto, que requiere una inversión de £ 2
millones.
Supongamos que la planta operará durante 5 años, y al final de 6 años, la planta puede ser
vendida por un valor residual de £ 600.000.

• 1.2 encontrar ingresos (o ventas)
El proyecto se espera generar ingresos por ventas de £ 1 millón en el primer año, £ 2 millones
en el segundo año y £ 3 millones cada año 3, 4 y 5.

• 1.3 encontrar costo
El costo de la mercancía vendida se espera que el 75 por ciento de los ingresos por ventas.
Otros costos se espera que sean 7 por ciento de las ventas en el primer año y 5 por ciento de
las ventas después de eso.

Paso 1. Encontrar la información necesaria (2)
• 1.4 buscar Capital de trabajo
El proyecto necesita inversión de capital de trabajo de £ 200.000 en el primer año y un
adicional de $100.000 en el segundo año.

• 1.5 encontrar depreciación regla
La inversión en planta (£ 2 millones) será amortizada utilizando balance disminución del 25%
sobre el calendario para la clase de 5 años.
• 1.6 encontrar tasa impositiva
La tasa de impuestos para la empresa es 36 por ciento.
• 1.7 encontrar el costo de Capital
Si costo de oportunidad del capital la empresa es de 10 por ciento, calcular el valor neto del
proyecto.
• 1.8 duración del proyecto
Suponer que la planta funcionará durante 5 años, y al final de 5 años, la planta puede ser
vendida por un valor de salvamento de £ 600.000.
Paso 2. Calcular ganancias, efecto fiscal de las ventas y costos, depreciación y ahorros en
impuestos

Paso 2. Calcular ganancias, efecto fiscal de las ventas y costos, depreciación y ahorros en
impuestos (2)
2.3 depreciación (regla del 25% en declive) – Reino Unido impuestos depreciación
Amortización en el primer año = 25% del valor =.25 * 2000 = 500
Depreciación después del segundo año = 75% de la depreciación del año anterior =. 75 * 500
=...

Paso 3. Calcular el flujo de efectivo

Paso 4. Calcular el van, TIR, Payback y así sucesivamente...
 Utilizando 10% costo del capital, derivamos
NPV =-£220,962.07
IRR = 6,84%
Período de recuperación = 5 años
 Entonces, podemos evaluar el proyecto por los criterios.
Criterios de NPV
• Decisión de inversión mediante VPN:
– aceptar el proyecto si VPN > 0
• Fuerza
– En concordancia con el objetivo de maximización de valor accionista
• Debilidad
– Se basa en pronósticos de flujo de efectivo, que tienden a ser imprecisa y
sesgada hacia arriba.
Criterios de IRR
• Decisión de inversión usando IRR:
– aceptar el proyecto si TIR > costo de oportunidad del capital
• Fuerza
– TIR da la misma respuesta como NPV si se usa correctamente
– Más intuitiva (resumido a un número)
• Debilidad
– Múltiples soluciones
– Fácilmente engañosa: sincronización, escala, etc.
Criterios de período de la venganza
• Decisión de inversión con una venganza:
– aceptar el proyecto si vale la pena volver su inversión inicial dentro del período
de corte
• Fuerza
– No use distante los flujos de efectivo que podrían ser inexactos en general
– Asegúrese de que la inversión inicial se recupera en corto plazo
• Debilidad
–La regla venganza ignora todos los flujos de efectivo después de la fecha de corte.
– La regla de la venganza le da igual peso a todos los flujos de efectivo antes de la
fecha límite. (Ignora la sincronización de los flujos de efectivo dentro del
período de la venganza)
Quiz!
 Campbell-Graham la encuesta muestra que más la mitad de su director financiero usar
amortización (conjuntamente con NPV) para evaluar proyectos.
 Por qué usan "amortización"?
 Amortización tiene sus propias fuerzas que NPV no tiene aunque un poco se
simplificaron demasiado.
 Por lo tanto, período de reembolso podría proporcionar un mejor criterio junto
con NPV.
¿Mejor criterio?
 En un mundo ideal (donde predicción es precisa e imparcial), valor actual neto es la
mejor regla como hemos visto.
 En realidad, siempre hay la posibilidad de tener sesgo optimista y otros sesgos en el
pronóstico. Teniendo en cuenta que, con otros criterios (venganza) junto con NPV le
dará la forma más eficaz de toma de decisiones de inversión.
Una revisión sobre la industria del águila
Errores comunes en caso de industria de águila
 Ahorros en impuestos
 Costo hundido
 Costo de oportunidad
 Errores menores
Ahorros en impuestos
(Amortización lineal)
 Edificio (25 años depreciación de línea recta)

 Después de 5 años, el valor en libros es todavía 800 libras aunque el valor residual es
£0. Por lo tanto, la diferencia entre el valor final del libro y el valor residual podría ser
utilizada para ahorros en impuestos.
 Ahorros en impuestos en el año 6:30 % * (800 libras) = 240
Ahorros en impuestos
(25% de disminución de saldo)
 Planta y maquinaria (25% saldo decreciente)

 Después de 5 años, el valor en libros es todavía £285 aunque el valor residual es £100.
Por lo tanto, la diferencia entre el valor final del libro y el valor residual podría
utilizarse para ahorros en impuestos.
 Ahorros en impuestos en el año 6:30 % * (£285-£100) = £55
Costo de oportunidad
 Costo de oportunidad de la tierra deben incluirse en el análisis
 Los criterios si es un proyecto de valor actual neto positivo será
' VPN > 0'
 En caso de que no incluye el costo de oportunidad
– Opción 1: ejecutar el proyecto (costo de oportunidad no está incluido)
– Opción 2: vender la tierra a 100.000 £
 Los criterios si es un proyecto de valor actual neto positivo será
' NPV > £100.000 '
Costo hundido
• Costo hundido no debería incluirse
– R & D costo (£500.000) en los últimos dos años es un costo hundido, por lo tanto
no está incluido en el análisis
• Cómo decidir si incluir o no
– Si algo puede verse afectado por la decisión de aceptar o rechazar el proyecto,
debe ser incluido.
– De lo contrario, debe ser ignorado.
Capital de trabajo
 Capital de trabajo
= Activo corriente – responsabilidad actual
= Inventario + cuentas por cobrar, cuentas por pagar
 Cambio en el uso de capital de trabajo, no trabajo capital propio para calcular el flujo
de efectivo
 No hay ningún efecto fiscal en cambio en el capital de trabajo
 Con supuestos razonables, capital de trabajo debe ser recuperado después de la
duración del proyecto
Errores menores
 Donación libre de impuestos
– En un área del desarrollo, hay una donación libre de impuestos de 15% sobre el
valor de la inversión en edificios, plantas y maquinaria. (sólo en el primer año!)
15%*(£1000+£1200) = 330 £
 Hay costos de lanzamiento de £200 y £100 en cada uno de los dos primeros años
respectivamente:

La próxima vez (tentativo)
 Valoración con la inflación
 Análisis de sensibilidad
 Estructura de capital
 Renta fija