Está en la página 1de 13

Gestin Capital de trabajo Gestin Capital de trabajo

CAPITULO I CAPITULO I
LA DECISION DE INVERTIR EN CAPITAL DE TRABAJO LA DECISION DE INVERTIR EN CAPITAL DE TRABAJO
Las decisiones de inversin determinan la dimensin total de los activos, su estructura,
el nivel de endeudamiento y la naturaleza del riesgo de la empresa.
Las decisiones de inversin deben distinguir entre inversiones en activos corrientes e
inversiones en activos no corrientes, pues para cada tipo de inversin la administracin
financiera dispone de diferentes procedimientos, tcnicas y teoras para resolver problemas
de gestin. Los activos no corrientes, en particular los activos fijos representan inversiones
permanentes e irrevocables; una vez que se utilizan recursos con este propsito ya no se
pueden recuperar, a menos que se adopte una decisin de desinversin con el consiguiente
riesgo de incurrir en una prdida econmica. Los activos corrientes por su parte,
representan activos de mayor liquidez, que bajo las formas de caja, inventarios, cuentas por
cobrar, etc. fluyen a travs del ciclo operacional de la empresa. Constituyen un fondo
rotativo que permite a las empresas desarrollar sus actividades y pueden cambiar tanto en
su tamao, como en el de cada uno de sus componentes, de acuerdo a los ciclos de vida y
operacional de la empresa o, a otros acontecimientos econmicos.
!l surgimiento de estos dos enfoques de inversin "a determinado el desarrollo de dos !l surgimiento de estos dos enfoques de inversin "a determinado el desarrollo de dos
temas b#sicos$ %& La decisin de invertir y gestionar el capital de trabajo, centrado temas b#sicos$ %& La decisin de invertir y gestionar el capital de trabajo, centrado
principalmente en la gestin de los activos de corto plazo y; '& Las decisiones sobre principalmente en la gestin de los activos de corto plazo y; '& Las decisiones sobre
presupuestos de capital, donde el tema principal dice relacin con la inversin en activos de presupuestos de capital, donde el tema principal dice relacin con la inversin en activos de
largo plazo. !n este te(to nos abocaremos solamente a la primera categora de inversin. largo plazo. !n este te(to nos abocaremos solamente a la primera categora de inversin.
CONCEPTO DE CAPITAL DE TRABAJO.
!ntre los estudiosos de las finanzas no e(iste un consenso respecto a la definicin de !ntre los estudiosos de las finanzas no e(iste un consenso respecto a la definicin de
capital de trabajo que pueda servir de gua a su administracin. !sto da lugar a capital de trabajo que pueda servir de gua a su administracin. !sto da lugar a
diversas interpretaciones, que llevan a confundir muy a menudo la definicin con su diversas interpretaciones, que llevan a confundir muy a menudo la definicin con su
CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo
c#lculo. !(isten diferentes mtodos para calcular las necesidades de capital de c#lculo. !(isten diferentes mtodos para calcular las necesidades de capital de
trabajo, tal como veremos m#s adelante, as como varias definiciones. trabajo, tal como veremos m#s adelante, as como varias definiciones.
)e la gama de definiciones e(istentes, al menos tres son utilizadas con mayor )e la gama de definiciones e(istentes, al menos tres son utilizadas con mayor
frecuencia en la toma de decisiones$ frecuencia en la toma de decisiones$
i. i. Concepto tradicional o contable. Concepto tradicional o contable.
!n la forma tradicional, el capital de trabajo se "a definido de manera mec#nica,
con ayuda de datos del informe de situacin financiera. !n este sentido, "ay dos
conceptos de capital de trabajo$ C*+,-*L )! -.*/*01 2!-1 definido como la
diferencia entre activo corriente y pasivo corriente y; C*+,-*L )! -.*/*01
/.3-1 que considera el total del activo corriente.
!l primer concepto corresponde a aquella parte de los activos corrientes
financiados con recursos de car#cter permanente 4+atrimonio o fondos sin fec"a
de devolucin y pasivo no corriente o deuda a plazos mayores de un ao&, y por lo
tanto, indica el margen de proteccin relativo que ofrece la empresa a sus
acreedores. !ste concepto es una medida muy global de la posicin de solvencia
de una empresa, ya que la disponibilidad inmediata del capital de trabajo depende
del tipo y naturaleza lquida de los activos corrientes. Los activos corrientes
comprenden la caja y bancos 4dinero en efectivo& cuentas por cobrar 4el crdito
que la empresa "a e(tendido a sus clientes& e inventarios 4el stoc5 de materias
primas, productos en proceso y productos terminados en una empresa industrial o
mercaderas en el caso de una empresa comercial&.
!l concepto de capital de trabajo bruto considera que los activos corrientes que
posee una empresa pueden ser utilizados para financiar sus operaciones, en la
medida que su conversin en dinero ocurra antes de que venzan los pasivos a
corto plazo. !n este sentido, un an#lisis del monto de cada una de las partidas del
activo corriente, puede ser 6til para determinar si estas cantidades son las
apropiadas para permitir un flujo r#pido y fluido del ciclo operacional de la
empresa. 7in embargo, este concepto presenta una debilidad importante al
considerar como capital de trabajo la totalidad de los activos corrientes, en
circunstancias que parte o el total de estas cuentas est#n destinadas a "acer
frente a los pasivos corrientes o de corto plazo de la empresa. Los pasivos
corrientes corresponden a aquellas obligaciones cuyo plazo de pago es menor a
un ao.
ii. ii. Concepto operacional. Concepto operacional.
+revio a entregar una definicin, es importante destacar que la actividad de una
empresa se inicia con la compra de insumos, su transformacin en producto
terminado, su comercializacin y posterior cobro del producto de la venta,
formando un conjunto de operaciones que componen su ciclo operacional. +or
tanto, son las operaciones tpicas de la empresa y suelen descomponerse en$
aprovisionamiento o compra; produccin o transformacin; comercializacin o
distribucin. !stas tres operaciones se suceden continuamente con una
renovacin peridica. !l contenido de estas operaciones puede variar
sustancialmente de una empresa a otra seg6n su actividad, proceso productivo,
gestin y mercados.
!l ciclo operacional se puede definir por tanto, como el n6mero de das que
Gestin Capital de trabajo Gestin Capital de trabajo
transcurre desde el momento en que se compran los insumos, "asta el momento
en que se recupera el producto de la venta.
* todas estas inversiones en activos corrientes, que debe realizar una empresa
para financiar un ciclo operacional lo denominaremos capital corriente.
7i a este capital corriente que constituyen las inversiones que debe realizar una
empresa para financiar el n6mero de das, que van desde la compra de los
insumos "asta que recibe el valor de la venta de sus productos, se resta el
financiamiento espont#neo provisto por los proveedores y gastos acumulados, se
obtiene el capital de trabajo de la empresa.
iii. iii. El concepto actual de capital de trabajo. El concepto actual de capital de trabajo.
3na definicin de gran aceptacin seala que$ El capital de trabajo es la parte de
los activos corrientes de la empresa que se financia con recursos o fondos a largo
plazo.
1
*lternativamente, se puede definir capital de trabajo como la parte de los capitales
permanentes 4patrimonio m#s pasivo no corriente o deuda a largo plazo& que no es
tan invertidos en activos no corrientes, y por lo tanto, est#n disponibles para
financiar las necesidades del ciclo operacional. 8!sto significa que el capital de
trabajo no puede financiarse con recursos de corto plazo9 +uede "acerlo pero es
de alto riesgo por la posibilidad de no generar la caja suficiente de la venta de sus
productos en el corto plazo que le permitan "acer frente a sus obligaciones.
* partir de estas definiciones, podemos decir que la administracin del capital de
trabajo se ocupa de la gestin de los activos corrientes 4caja, bancos, deudores
por ventas, inversiones liquidas, inventarios& como as tambin de los pasivos
corrientes.
)e "ec"o necesidades coyunturales deben financiarse con fondos de corto plazo
4pasivo corriente&.
!stos activos que tienen la particularidad de cambiar muy r#pidamente, nos obliga
a tomar decisiones y destinar un mayor tiempo de an#lisis, para optimizar su uso.
3na de las caractersticas del capital de trabajo es que la responsabilidad de sus
cambios depende de personas y organizaciones, por ejemplo, la inversin en
cuentas por cobrar depende de la )ireccin de :ar5eting, y la gestin de los
crditos y cobranzas de la )ireccin de ;inanzas, mientras que los inventarios
dependen de la )ireccin de +roduccin as como, logstica, mantenimiento,
compras y otros, al igual que los proveedores que dependen de algunas
)irecciones ya sealadas.
!n el marco de este libro, cuando "ablemos de capital corriente estaremos
refirindonos a los activos corrientes con que cuenta una empresa, y cuando
"ablemos de capital de trabajo estaremos "aciendo alusin a aquella parte de los
activos corrientes financiados con capitales permanentes 4pasivo no corriente y
patrimonio&.
CALCULO DEL CAPITAL DE TRABAJO EXITENTE.
A. A. !"todo de c#lculo en ba$e a la parte $uperior del Balance. !"todo de c#lculo en ba$e a la parte $uperior del Balance.
!ste mtodo de c#lculo permite relacionar y comparar las cuentas de corto plazo
del balance general, "oy conocido como !stado de 7ituacin ;inanciera,
considerando$
1 Lawrence ! Git"an# Principios de Ad"inistracin $inanciera# Pearson %d&cation '(((# p)*! +,1! Lawrence ! Git"an# Principios de Ad"inistracin $inanciera# Pearson %d&cation '(((# p)*! +,1!
CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo
para el activo corriente$ las cuentas de caja y banco, las e(istencias de materias
primas, productos en proceso, productos terminados, as como las cuentas por
cobrar o deudores por ventas.
para el pasivo corriente$ las deudas a corto plazo, que se originan en las
fuentes espont#neas de financiamiento, tales como, proveedores y gastos
acumulados 4remuneraciones por pagar, impuestos por pagar, etc.&.
!l c#lculo del capital de trabajo, de acuerdo con este primer mtodo, aparece en el
siguiente cuadro$
Cuadro %.%
*ctivo Corriente *ctivo Corriente
< %'=.=== < %'=.===
+asivo Corriente +asivo Corriente
< >=.=== < >=.===
Capital de -rabajo Capital de -rabajo
< ?=.=== < ?=.===
Capital de -rabajo @ *ctivo Corriente A +asivo Corriente Capital de -rabajo @ *ctivo Corriente A +asivo Corriente
!n las empresas netamente comerciales o en las empresas productivas con ciclo
de operacin corto
'
y un bajo valor agregado, el capital de trabajo constituye el
margen de seguridad de los acreedores. !n efecto, las prdidas en que puede
incurrir una empresa en sus ventas y la imposibilidad de recuperar parte de las
cuentas por cobrar, ser#n absorbidas por este margen.
!sta nocin de margen de seguridad, es difcilmente aplicable a las empresas
industriales, sobre todo cuando estas empresas son importantes y tienen un ciclo
de operacin largo. !n caso de dificultades en el pago de sus obligaciones,
incurren en una serie de pasivos adicionales principalmente a corto plazo, tales
como los prstamos bancarios que puede superar el monto del capital de trabajo.
B. B. !"todo de c#lculo %ue utili&a la parte in'erior del Balance. !"todo de c#lculo %ue utili&a la parte in'erior del Balance.
!ste mtodo de c#lculo resulta de la definicin misma de capital de trabajo y la
importancia de esta forma de c#lculo es que permite e(plicar el monto del capital
de trabajo a una fec"a determinada, as como sus variaciones en el curso de un
intervalo de tiempo.
Cuadro %.'
*ctivos 2o Corrientes *ctivos 2o Corrientes
< %B=.=== < %B=.===
+asivo 2o Corriente +asivo 2o Corriente
< B=.=== < B=.===
C C
* *
+ +
+atrimonio +atrimonio
2 %l ciclo de operacin o e-plotacin# corresponde al tie"po .&e transc&rre desde el "o"ento en .&e &na e"presa se aprovisiona de s&s %l ciclo de operacin o e-plotacin# corresponde al tie"po .&e transc&rre desde el "o"ento en .&e &na e"presa se aprovisiona de s&s
"aterias pri"as /asta .&e se rec&pere el prod&cto de la venta de s&s bienes o servicios "aterias pri"as /asta .&e se rec&pere el prod&cto de la venta de s&s bienes o servicios
Gestin Capital de trabajo Gestin Capital de trabajo
< %?=.=== < %?=.===
+ +
! !
. .
: :
Capital de -rabajo Capital de -rabajo
< ?=.=== < ?=.===
Capital de -rabajo @ Capitales +ermanentes A *ctivos no Corrientes Capital de -rabajo @ Capitales +ermanentes A *ctivos no Corrientes
Como se puede observar, los dos mtodos de c#lculo conducen al mismo
resultado numrico. 3n tema relevante en la toma de decisiones, dice relacin con
las polticas de inversin y financiamiento del capital de trabajo, 4analizadas con
m#s detencin en el captulo ,,,& que son las determinantes clave, del nivel de
inversin, su grado de liquidez y riesgo.
NECEIDAD DE CAPITAL DE TRABAJO.
La necesidad de capital de trabajo se origina en la falta de sincronizacin de los flujos La necesidad de capital de trabajo se origina en la falta de sincronizacin de los flujos
de caja de la empresa. Las salidas de caja que ocasionan los pagos de los pasivos de caja de la empresa. Las salidas de caja que ocasionan los pagos de los pasivos
corrientes son relativamente predecibles. Cuando se incurre en una obligacin, corrientes son relativamente predecibles. Cuando se incurre en una obligacin,
generalmente se sabe la fec"a en que vencen las deudas. +or ejemplo, cuando se generalmente se sabe la fec"a en que vencen las deudas. +or ejemplo, cuando se
compran mercaderas al crdito, las condiciones de crdito que obtiene una empresa compran mercaderas al crdito, las condiciones de crdito que obtiene una empresa
e(igen el pago en una fec"a determinada. Lo mismo puede decirse de los documentos e(igen el pago en una fec"a determinada. Lo mismo puede decirse de los documentos
por pagar y pasivos acumulados, que presentan fec"as de pago determinadas. Lo que por pagar y pasivos acumulados, que presentan fec"as de pago determinadas. Lo que
es difcil de predecir son las entradas futuras a caja, la fec"a en que los activos es difcil de predecir son las entradas futuras a caja, la fec"a en que los activos
corrientes que no sean caja y banco puedan convertirse en efectivo. :ientras m#s corrientes que no sean caja y banco puedan convertirse en efectivo. :ientras m#s
predecibles sean estas entradas a caja, menor ser# el capital de trabajo requerido por predecibles sean estas entradas a caja, menor ser# el capital de trabajo requerido por
la empresa. la empresa.
+or regla general, las empresas con elevadas necesidades de capital de trabajo tienen +or regla general, las empresas con elevadas necesidades de capital de trabajo tienen
un alto valor agregado y un ciclo operacional largo. un alto valor agregado y un ciclo operacional largo.
)e igual modo, las empresas con bajas o negativas necesidades de capital de trabajo )e igual modo, las empresas con bajas o negativas necesidades de capital de trabajo
tienen poco valor agregado y un ciclo operacional corto. -al es el caso de los tienen poco valor agregado y un ciclo operacional corto. -al es el caso de los
supermercados. !s sabido que las grandes cadenas de supermercados, gracias al supermercados. !s sabido que las grandes cadenas de supermercados, gracias al
poder de negociacin que tienen frente a sus proveedores, pueden obtener de stos, poder de negociacin que tienen frente a sus proveedores, pueden obtener de stos,
plazos de pago de "asta %'= das; sin embargo, el mayor porcentaje de sus ventas son plazos de pago de "asta %'= das; sin embargo, el mayor porcentaje de sus ventas son
al contado, lo que les permite utilizar los flujos en su beneficio antes de pagar las al contado, lo que les permite utilizar los flujos en su beneficio antes de pagar las
cuentas a sus proveedores. cuentas a sus proveedores.
DECIIONE DE CAPITAL DE TRABAJO.
Las decisiones de capital de trabajo se relacionan principalmente con problemas de$ Las decisiones de capital de trabajo se relacionan principalmente con problemas de$
8Cu#nto invertir en activos corrientes9, 8cu#nto pasivo corriente asumir9, 8en qu 8Cu#nto invertir en activos corrientes9, 8cu#nto pasivo corriente asumir9, 8en qu
oportunidad9, 8en qu clase de activos9, 8en qu clase de pasivos9, 8durante cu#nto oportunidad9, 8en qu clase de activos9, 8en qu clase de pasivos9, 8durante cu#nto
tiempo9, 8dnde y cu#ndo conseguir financiamiento adicional, si los recursos lquidos tiempo9, 8dnde y cu#ndo conseguir financiamiento adicional, si los recursos lquidos
son insuficientes para realizar las actividades de la empresa9, 8Cmo invertir los son insuficientes para realizar las actividades de la empresa9, 8Cmo invertir los
super#vit de caja9, etc., la solucin a estos problemas implica lograr ciertos objetivos super#vit de caja9, etc., la solucin a estos problemas implica lograr ciertos objetivos
CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo
como por ejemplo, mantener o aumentar la rentabilidad de la empresa, en atencin a como por ejemplo, mantener o aumentar la rentabilidad de la empresa, en atencin a
sus restricciones financieras; mantener o aumentar la liquidez y solvencia necesarias sus restricciones financieras; mantener o aumentar la liquidez y solvencia necesarias
para evitar riesgos financieros, entre otros. para evitar riesgos financieros, entre otros.
Las decisiones de inversin en capital de trabajo no son independientes y se Las decisiones de inversin en capital de trabajo no son independientes y se
encuentran relacionadas con factores internos y e(ternos que condicionan el (ito de la encuentran relacionadas con factores internos y e(ternos que condicionan el (ito de la
empresa. Los factores internos tienen relacin con el proceso global de planificacin y empresa. Los factores internos tienen relacin con el proceso global de planificacin y
control de corto y largo plazo, del volumen de produccin, programas de ventas y control de corto y largo plazo, del volumen de produccin, programas de ventas y
comercializacin, inversiones de capital, polticas de dividendos, etc. 7olamente una comercializacin, inversiones de capital, polticas de dividendos, etc. 7olamente una
vez que se "an planificado las actividades de la empresa es posible establecer la vez que se "an planificado las actividades de la empresa es posible establecer la
cantidad de capital de trabajo que se necesita para mantener las operaciones dentro cantidad de capital de trabajo que se necesita para mantener las operaciones dentro
del marco de las restricciones financieras y de desempeo fijadas por la gerencia del marco de las restricciones financieras y de desempeo fijadas por la gerencia
general. general.
Los factores e(ternos, tienen relacin con los ciclos econmicos, las fluctuaciones Los factores e(ternos, tienen relacin con los ciclos econmicos, las fluctuaciones
estacionales, las fluctuaciones esperadas de la oferta y la demanda, en relacin con la estacionales, las fluctuaciones esperadas de la oferta y la demanda, en relacin con la
calidad del producto y con las condiciones de compra y venta, las polticas econmicas calidad del producto y con las condiciones de compra y venta, las polticas econmicas
del gobierno, y el problema global del riesgo e incertidumbre. !n consecuencia, siendo del gobierno, y el problema global del riesgo e incertidumbre. !n consecuencia, siendo
las inversiones de capital de trabajo dependientes de factores internos y e(ternos a la las inversiones de capital de trabajo dependientes de factores internos y e(ternos a la
empresa, su monto se determina en el proceso general de asignacin de recursos de empresa, su monto se determina en el proceso general de asignacin de recursos de
acuerdo a la planificacin de las actividades futuras. acuerdo a la planificacin de las actividades futuras.
LA E(OLUCION TE!PORAL DEL CAPITAL CORRIENTE.
La figura %.%. .epresenta en trminos gr#ficos, la evolucin de los activos totales de La figura %.%. .epresenta en trminos gr#ficos, la evolucin de los activos totales de
una empresa cualquiera y su desglose en las dos categoras m#s importantes$ activos una empresa cualquiera y su desglose en las dos categoras m#s importantes$ activos
fijos 4;& y activos corrientes tambin llamado capital corriente 4C&. fijos 4;& y activos corrientes tambin llamado capital corriente 4C&.
La lnea ;, vara por escalones debido a la indivisibilidad de los activos fijos, con La lnea ;, vara por escalones debido a la indivisibilidad de los activos fijos, con
tendencia m#s o menos ascendente seg6n la poltica de crecimiento e inversiones de tendencia m#s o menos ascendente seg6n la poltica de crecimiento e inversiones de
la empresa, representando su valor total. 3n cambio de escaln indica que la empresa la empresa, representando su valor total. 3n cambio de escaln indica que la empresa
"a realizado una nueva inversin en activos de largo plazo, e(plicado por el pleno uso "a realizado una nueva inversin en activos de largo plazo, e(plicado por el pleno uso
de la capacidad instalada o en previsin de una e(pansin futura de la demanda. de la capacidad instalada o en previsin de una e(pansin futura de la demanda.
7e puede observar que las tendencias de las lneas C y ; son semejantes, 7e puede observar que las tendencias de las lneas C y ; son semejantes,
admitindose que conforme aumentan las inversiones en capacidad fija, y admitindose que conforme aumentan las inversiones en capacidad fija, y
consecuentemente el volumen de operaciones, aumentan tambin las necesidades de consecuentemente el volumen de operaciones, aumentan tambin las necesidades de
activos corrientes, aunque no necesariamente en forma proporcional ni simult#nea, por activos corrientes, aunque no necesariamente en forma proporcional ni simult#nea, por
lo que cabe esperar que la pendiente de la lnea de tendencia, C, sea menor que la de lo que cabe esperar que la pendiente de la lnea de tendencia, C, sea menor que la de
; ;
? ?
. !sto se puede e(plicar por un uso m#s eficiente de los activos corrientes, ya que es . !sto se puede e(plicar por un uso m#s eficiente de los activos corrientes, ya que es
posible realizar un mayor nivel de actividad con el mismo nivel del activo o con una posible realizar un mayor nivel de actividad con el mismo nivel del activo o con una
pequea inversin adicional. pequea inversin adicional.
!l total de los recursos necesarios para el funcionamiento de la empresa viene !l total de los recursos necesarios para el funcionamiento de la empresa viene
representado por la lnea - de la figura %.%, que es simplemente la suma vertical de las representado por la lnea - de la figura %.%, que es simplemente la suma vertical de las
lneas C y ;. lneas C y ;.
!l car#cter fluctuante de la lnea del activo corriente, pone de manifiesto la variabilidad !l car#cter fluctuante de la lnea del activo corriente, pone de manifiesto la variabilidad
de estos activos seg6n los ciclos y la poca en que opera. La mayor o menor de estos activos seg6n los ciclos y la poca en que opera. La mayor o menor
estacionalidad de las operaciones acentuar# m#s o menos las ondulaciones de la lnea estacionalidad de las operaciones acentuar# m#s o menos las ondulaciones de la lnea
C C
C C
!n cualquier caso, y a pesar de las fluctuaciones, se puede visualizar que la empresa !n cualquier caso, y a pesar de las fluctuaciones, se puede visualizar que la empresa
3 La tasa de creci"iento relativa a las necesidades de activos corrientes# en t0r"inos reales# respecto a las necesidades de activos de La tasa de creci"iento relativa a las necesidades de activos corrientes# en t0r"inos reales# respecto a las necesidades de activos de
lar*o pla1o# depende de 2actores tan diversos co"o la pol3tica de diversi2icacin de la e"presa# la in2l&encia del cr0dito en el lar*o pla1o# depende de 2actores tan diversos co"o la pol3tica de diversi2icacin de la e"presa# la in2l&encia del cr0dito en el
creci"iento de las ventas 4 el car)cter de los prod&ctos 4 servicios vendidos! creci"iento de las ventas 4 el car)cter de los prod&ctos 4 servicios vendidos!
4 %stas oscilaciones p&eden ta"bi0n presentarse en actividades econ"icas .&e# por s& nat&rale1a# tienen &n co"porta"iento c3clico %stas oscilaciones p&eden ta"bi0n presentarse en actividades econ"icas .&e# por s& nat&rale1a# tienen &n co"porta"iento c3clico
con per3odos de dos a cinco a5os# co"o es el caso de los sectores constr&ccin 4 sider6r*ico con per3odos de dos a cinco a5os# co"o es el caso de los sectores constr&ccin 4 sider6r*ico
Gestin Capital de trabajo Gestin Capital de trabajo
requiere una cantidad fija de activos corrientes, pues, aunque los elementos del activo requiere una cantidad fija de activos corrientes, pues, aunque los elementos del activo
corriente se vayan renovando en un sentido fsico, una parte de ella estar# corriente se vayan renovando en un sentido fsico, una parte de ella estar#
inmovilizada permanentemente, resultando Dtan fijaD como la inversin en activos de inmovilizada permanentemente, resultando Dtan fijaD como la inversin en activos de
largo plazo largo plazo
B B
. .
La figura %.'. :uestra la evolucin de los activos corrientes a partir de los elementos La figura %.'. :uestra la evolucin de los activos corrientes a partir de los elementos
de la figura %.% y la e(istencia de financiamiento a mediano y largo plazo. Como es de la figura %.% y la e(istencia de financiamiento a mediano y largo plazo. Como es
natural, el aspecto de la figura ser# muy variable en funcin de las circunstancias que natural, el aspecto de la figura ser# muy variable en funcin de las circunstancias que
concurran. Las figuras %.?. y %.C. +resentan dos casos e(tremos de variacin temporal concurran. Las figuras %.?. y %.C. +resentan dos casos e(tremos de variacin temporal
de activos corrientes, primero con una empresa sin crecimiento y con estabilidad total y de activos corrientes, primero con una empresa sin crecimiento y con estabilidad total y
luego otra con crecimiento y estacionalidad. luego otra con crecimiento y estacionalidad.
+or su parte, la figura %.B. :uestra la evolucin temporal del activo corriente cuando +or su parte, la figura %.B. :uestra la evolucin temporal del activo corriente cuando
disminuye el volumen de las operaciones, sin llegar a producir prdidas. /ajo las disminuye el volumen de las operaciones, sin llegar a producir prdidas. /ajo las
"iptesis razonables de unas cadas muy suaves de los recursos financieros a largo "iptesis razonables de unas cadas muy suaves de los recursos financieros a largo
plazo y de los activos fijos. +or su parte, los activos corrientes representan una plazo y de los activos fijos. +or su parte, los activos corrientes representan una
proporcin creciente del activo total, llegando a alcanzar, en determinados momentos, proporcin creciente del activo total, llegando a alcanzar, en determinados momentos,
super#vits absolutos de recursos financieros a largo plazo, como consecuencia del super#vits absolutos de recursos financieros a largo plazo, como consecuencia del
menor nivel de la caja y banco, cuentas por cobrar y e(istencias que es necesario menor nivel de la caja y banco, cuentas por cobrar y e(istencias que es necesario
financiar. financiar.
5 Por el contrario# el car)cter 7escalonado7 de la l3nea $# de la 2i*&ra 89 1# .&iere poner de "ani2iesto la "a4or ri*ide1 e Por el contrario# el car)cter 7escalonado7 de la l3nea $# de la 2i*&ra 89 1# .&iere poner de "ani2iesto la "a4or ri*ide1 e
indivisibilidad de estos activos! indivisibilidad de estos activos!
C C
Activo Corriente Activo Corriente
Activo Fijo Activo Fijo
F F
Act. Total Act. Total
T=C+F T=C+F
Tiempo Tiempo
Recursos Recursos
Fig. 1.1 Evolucin temporal de los activos fijos y corrientes Fig. 1.1 Evolucin temporal de los activos fijos y corrientes
Activo Fijo Activo Fijo
Act. Total Act. Total
T=C+F T=C+F
Tiempo Tiempo
Recursos Recursos
Capital do Capital do
Rec Financ a argo !la"o Rec Financ a argo !la"o
Activo Fijo Activo Fijo
Act. Total Act. Total
T=C+F T=C+F
Tiempo Tiempo
Recursos Recursos
Fig. 1.# Evolucin temporal del activo corriente con crecimiento y sin estacionalidad Fig. 1.# Evolucin temporal del activo corriente con crecimiento y sin estacionalidad
Activo Corriente Activo Corriente
Rec Financieros argo !la"o Rec Financieros argo !la"o
argo !la"o argo !la"o
Rec Financiero a Rec Financiero a Activo Corriente Activo Corriente
Tiempo Tiempo
Recursos Recursos
Fig. 1.$ Evolucin Temporal del Activo Corriente sin crecimiento y con esta%ilidad total Fig. 1.$ Evolucin Temporal del Activo Corriente sin crecimiento y con esta%ilidad total
Activo Fijo Activo Fijo
Activo Total Activo Total
Activo Corriente Activo Corriente
CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo
NI(EL DE E)ICIENCIA EN LA *ETION DE LO ACTI(O CORRIENTE.
La escasez y costo de los recursos que utiliza la empresa e(ige que los activos La escasez y costo de los recursos que utiliza la empresa e(ige que los activos
corrientes se mantengan al nivel mnimo posible para generar los resultados corrientes se mantengan al nivel mnimo posible para generar los resultados
esperados. !s decir, a igualdad de resultados y riesgo, una poltica de gestin del esperados. !s decir, a igualdad de resultados y riesgo, una poltica de gestin del
activo corriente ser# tanto m#s eficiente cuanto menor sea el nivel de los recursos activo corriente ser# tanto m#s eficiente cuanto menor sea el nivel de los recursos
invertidos. invertidos.
3na gestin ineficaz de los activos corrientes repercute inmediatamente sobre
la rentabilidad de la inversin al disminuir la rotacin del activo total. !n el
cuadro %.?. 7e muestran, con un ejemplo, las consecuencias financieras de
mantener niveles de activo corriente crecientes, ociosos, una vez que el riesgo
"a sido suficientemente cubierto.
)ado que el activo corriente incluye conceptos tales como$ caja, inventarios,
cuentas por cobrar, etc., una administracin eficiente debe permitir que cada
concepto se mueva a la m#(ima velocidad, sin detenerse. * medida que
aumenta la velocidad, se reducen los ciclos de operacin, se liberan recursos,
reorient#ndolos a usos m#s productivos. +ero la manifestacin m#s
importante ser# la reduccin de la inversin en activos corrientes y por ende
en capital de trabajo.
T=C+F
argo !la"o argo !la"o
Rec. Financ. Rec. Financ.
Activo Corriente Activo Corriente
Fig. 1.& Evolucin temporal del activo corriente con crecimiento y estacionalidad Fig. 1.& Evolucin temporal del activo corriente con crecimiento y estacionalidad Fig. 1.& Evolucin n Fig. 1.& Evolucin n
Tiempo Tiempo
Activo Fijo Activo Fijo
F F
Recursos Recursos
Act. Total Act. Total
T=C+F T=C+F
Fig. 1.' Evolucin temporal del Activo Corriente cuando disminuye el volumen de las operaciones Fig. 1.' Evolucin temporal del Activo Corriente cuando disminuye el volumen de las operaciones
T=C+F T=C+F
Activo Fijo Activo Fijo
Activo Corriente Activo Corriente
Tiempo Tiempo
Recursos Recursos
largo pla"o largo pla"o
recursos financieros a recursos financieros a
(uper)vit a%soluto de (uper)vit a%soluto de
argo !la"o argo !la"o
Rec Financ a Rec Financ a
T=C+F T=C+F
Activo Fijo Activo Fijo
Tra%ajo Tra%ajo
Capital de Capital de
Tiempo Tiempo
Recursos Recursos
largo pla"o largo pla"o
recursos financieros a recursos financieros a
(uper)vit a%soluto de (uper)vit a%soluto de
argo !la"o argo !la"o
Rec Financ a Rec Financ a
Gestin Capital de trabajo Gestin Capital de trabajo
Cuadro +.,. I-pacto )inanciero de ni.ele$ creciente$ de acti.o$ corriente$ con el -i$-o ni.el Cuadro +.,. I-pacto )inanciero de ni.ele$ creciente$ de acti.o$ corriente$ con el -i$-o ni.el
de acti.o 'ijo de acti.o 'ijo
/te- /te- Ni.el de Corriente Ni.el de Corriente
+ +
Ni.el de Corriente Ni.el de Corriente
0 0
Ni.el de Corriente Ni.el de Corriente
, ,
Eentas Eentas 1 2.344 1 2.344 1 2.344 1 2.344 1 2.344 1 2.344
3tilidad antes ,nt. e ,mpto. 3tilidad antes ,nt. e ,mpto. 1 ,44 1 ,44 1 ,44 1 ,44 1 ,44 1 ,44
*ctivo Corriente *ctivo Corriente 1 234 1 234 1 +.434 1 +.434 1 +.,34 1 +.,34
*ctivo ;ijo *ctivo ;ijo 1 544 1 544 1 544 1 544 1 544 1 544
*ctivo -otal *ctivo -otal 1 +.634 1 +.634 1 +.534 1 +.534 1 0.034 1 0.034
.otacin *ctivos. -otales .otacin *ctivos. -otales 7833 7833 ,893 ,893 ,8,, ,8,,
:argen de 3tilidad 4F& :argen de 3tilidad 4F& 7844 7844 7844 7844 ,844 ,844
.entab. 7obre *ct. -otal 4F& .entab. 7obre *ct. -otal 4F& +98+9 +98+9 +38,9 +38,9 +,.,, +,.,,
IN)LACION : CAPITAL TRABAJO.
!n condiciones de estabilidad de precios, los incrementos en el capital de trabajo !n condiciones de estabilidad de precios, los incrementos en el capital de trabajo
vienen determinados por el crecimiento de las ventas. !n consecuencia, en una vienen determinados por el crecimiento de las ventas. !n consecuencia, en una
empresa en e(pansin se "acen necesarios recursos financieros adicionales, tanto empresa en e(pansin se "acen necesarios recursos financieros adicionales, tanto
para financiar los posibles incrementos de la capacidad instalada como para "acer para financiar los posibles incrementos de la capacidad instalada como para "acer
frente a las mayores necesidades de capital de trabajo. frente a las mayores necesidades de capital de trabajo.
7in embargo, en un escenario inflacionario, donde la tasa de inflacin se entiende 7in embargo, en un escenario inflacionario, donde la tasa de inflacin se entiende
como la tasa porcentual de incremento del nivel de precios en un periodo determinado como la tasa porcentual de incremento del nivel de precios en un periodo determinado
G, manteniendo constantes la produccin y las ventas,G ser#n necesarios nuevos G, manteniendo constantes la produccin y las ventas,G ser#n necesarios nuevos
recursos para financiar el incremento autom#tico que se produce como consecuencia recursos para financiar el incremento autom#tico que se produce como consecuencia
de las subidas de precios, en el nivel de capital de trabajo necesario. )e este modo, si de las subidas de precios, en el nivel de capital de trabajo necesario. )e este modo, si
se considera el caso de una empresa "ipottica cuyas ventas en unidades fsicas se considera el caso de una empresa "ipottica cuyas ventas en unidades fsicas
permanecen constantes, pero que en trminos monetarios registran un aumento del permanecen constantes, pero que en trminos monetarios registran un aumento del
'=F, al incrementarse los precios de venta en ese mismo porcentaje para afrontar la '=F, al incrementarse los precios de venta en ese mismo porcentaje para afrontar la
inflacin, puede suceder, tal como se puede apreciar en el cuadro %.C., un aumento del inflacin, puede suceder, tal como se puede apreciar en el cuadro %.C., un aumento del
capital de trabajo del mismo orden. capital de trabajo del mismo orden.
!n este sentido, en un entorno fuertemente inflacionario se puede llegar a dar la !n este sentido, en un entorno fuertemente inflacionario se puede llegar a dar la
circunstancia de que una empresa vea disminuir sus ventas reales, e(presadas en circunstancia de que una empresa vea disminuir sus ventas reales, e(presadas en
unidades fsicas, y sin embargo, requiera recursos crecientes para cubrir sus unidades fsicas, y sin embargo, requiera recursos crecientes para cubrir sus
necesidades DinfladasD de capital de trabajo. necesidades DinfladasD de capital de trabajo.
Cuadro +.7. In'laci;n < capital de trabajo. Cuadro +.7. In'laci;n < capital de trabajo.
=In'laci;n > 04?@ Producci;n < .enta$ con$tante$A =In'laci;n > 04?@ Producci;n < .enta$ con$tante$A
/te-BaCo$ /te-BaCo$ + + 0 0
CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo
Eentas Eentas
Costo de EentasH Costo de EentasH
Iastos Ienerales Iastos Ienerales
%== %==
J= J=
%B %B
%'= %'=
K' K'
%L %L
Bene'icio Bene'icio 03 03 ,4 ,4
Acti.o Acti.o
Caja 4%=F ventas& Caja 4%=F ventas&
Clientes 4J= das& Clientes 4J= das&
7toc5 de materias primas 4>= aos& 7toc5 de materias primas 4>= aos&
%= %=
%J,K %J,K
K,B K,B
%' %'
'= '=
> >
Acti.o Corriente Acti.o Corriente ,780 ,780 7+ 7+
Pa$i.o Pa$i.o
+roveedores 4?= das& +roveedores 4?= das&
Iastos *cumulados 4CB das&HH Iastos *cumulados 4CB das&HH
',B ',B
J,> J,>
? ?
L,' L,'
Pa$i.o Corriente Pa$i.o Corriente 587 587 ++80 ++80
Capital de Trabajo Capital de Trabajo 0789 0789 0589 0589
:%l ;(< de este valor corresponde a "aterias pri"as
:: =1((>?;@A(BCAD(:+;ED!, =1'(>,(@ADBCAD(:+;EF!'
APECTO OR*ANIDATI(O DE LA *ETION DEL CAPITAL DE TRABAJO
+osiblemente es en el #rea de la gestin del capital de trabajo donde con m#s +osiblemente es en el #rea de la gestin del capital de trabajo donde con m#s
frecuencia confluyen y se enfrentan los diferentes intereses funcionales que conviven frecuencia confluyen y se enfrentan los diferentes intereses funcionales que conviven
en el marco de la organizacin de la empresa. en el marco de la organizacin de la empresa.
!ste "ec"o cabe atriburselo a dos de las caractersticas que incorpora el capital de !ste "ec"o cabe atriburselo a dos de las caractersticas que incorpora el capital de
trabajo y que dicen relacin con su car#cter interfuncional y la naturaleza operacional trabajo y que dicen relacin con su car#cter interfuncional y la naturaleza operacional
de las decisiones que e(ige. de las decisiones que e(ige.
!n efecto, por lo general, los problemas de capital de trabajo no est#n localizados !n efecto, por lo general, los problemas de capital de trabajo no est#n localizados
6nicamente en un punto de la organizacin, sino que m#s bien, como indica la figura 6nicamente en un punto de la organizacin, sino que m#s bien, como indica la figura
%.J., afectan a diferentes #reas de la organizacin, con sus correspondientes objetivos %.J., afectan a diferentes #reas de la organizacin, con sus correspondientes objetivos
y polticas. +or ejemplo, un cambio en las condiciones de venta, decidida en la y polticas. +or ejemplo, un cambio en las condiciones de venta, decidida en la
direccin de mar5eting, puede afectar simult#neamente a las direcciones de finanzas, direccin de mar5eting, puede afectar simult#neamente a las direcciones de finanzas,
de produccin y recursos "umanos, o afectar a algunas de sus departamentos. de produccin y recursos "umanos, o afectar a algunas de sus departamentos.
;igura %.J ;igura %.J
La propia determinacin del nivel de inversin mnimo en capital de trabajo, es una La propia determinacin del nivel de inversin mnimo en capital de trabajo, es una
e(presin del conjunto de intereses y polticas, b#sicamente$ compras, produccin y e(presin del conjunto de intereses y polticas, b#sicamente$ compras, produccin y
mar5eting que "an de ser consideradas en la gestin del capital de trabajo. mar5eting que "an de ser consideradas en la gestin del capital de trabajo.
!l car#cter interfuncional es com6n a muc"os otros problemas de los que se dan en la !l car#cter interfuncional es com6n a muc"os otros problemas de los que se dan en la
empresa, y en los que, antes o despus, debe intervenir la gerencia general; lo empresa, y en los que, antes o despus, debe intervenir la gerencia general; lo
diferencial en los casos de capital de trabajo es la gran frecuencia con que las diferencial en los casos de capital de trabajo es la gran frecuencia con que las
interferencias y fricciones surgen, debido a la estrec"a relacin que e(iste entre el interferencias y fricciones surgen, debido a la estrec"a relacin que e(iste entre el
capital de trabajo y la actividad diaria de la empresa. M aun cuando la ma(imizacin capital de trabajo y la actividad diaria de la empresa. M aun cuando la ma(imizacin
del valor de la empresa a largo plazo puede ser un objetivo final, ste puede y suele del valor de la empresa a largo plazo puede ser un objetivo final, ste puede y suele
tener e(presiones funcionales diferentes. tener e(presiones funcionales diferentes.
Financier Financier
a a
*ar+etin *ar+etin
g g
!roducci !roducci
n n
!erson !erson
al al
Financier Financier
a a
*ar+etin *ar+etin
g g
!roducci !roducci
n n
!erson !erson
al al
,irecci ,irecci
n n
,irecci ,irecci
n n
Financier Financier
a a
,ireccin ,ireccin
de de
,ireccin ,ireccin
de de
*ar+etin *ar+etin
g g
,ireccin ,ireccin
de de
(eleccin (eleccin
de de
,irecci ,irecci
n n
,irecci ,irecci
n n
Financier Financier
a a
,ireccin ,ireccin
de de
,ireccin ,ireccin
de de
*ar+etin *ar+etin
g g
,ireccin ,ireccin
de de
(eleccin (eleccin
de de
,ireccin ,ireccin
de de
!roducci !roducci
n n
-erenci -erenci
a a
-ener -ener
al al
-erenci -erenci
a a
-ener -ener
al al
(eleccin (eleccin
de de
!erson !erson
al al
,ireccin ,ireccin
de de
!roducci !roducci
n n
-erenci -erenci
a a
-ener -ener
al al
-erenci -erenci
a a
-ener -ener
al al
,ireccin ,ireccin
de de
RR. RR.
... ...
Gestin Capital de trabajo Gestin Capital de trabajo
REU!EN
!l capital de trabajo de una empresa se define b#sicamente como la parte de los !l capital de trabajo de una empresa se define b#sicamente como la parte de los
activos corrientes que se financia con los fondos de largo plazo, correspondiendo sta activos corrientes que se financia con los fondos de largo plazo, correspondiendo sta
al concepto actual, pero sin dejar de lado otras definiciones del capital de trabajo cmo al concepto actual, pero sin dejar de lado otras definiciones del capital de trabajo cmo
la operacional o tradicional. la operacional o tradicional.
+ara el c#lculo del capital de trabajo e(isten mtodos que se diferencian seg6n se
consideren las cuentas de activos y pasivos corrientes, no corrientes y +atrimonio del
,nforme de 7ituacin ;inanciera de una empresa, pero que conducen obviamente al
mismo resultado.
)entro de la organizacin, la necesidad del capital de trabajo depender# del valor
agregado y del ciclo operacional, adem#s de considerar que las entradas y salidas de
caja nunca est#n perfectamente sincronizadas.
Las decisiones sobre capital de trabajo, se relacionan con los objetivos de rentabilidad
fijados por la empresa y de los cursos de accin que siga para ello. *dem#s, estas
decisiones no son independientes y est#n relacionadas con factores internos y
e(ternos que conducen el destino de la empresa, por esto su monto se determina en el
proceso general de asignacin de recursos, de acuerdo a la planificacin de las
actividades futuras.
+or otro lado, para obtener un mayor nivel de eficiencia en la gestin de los activos
corrientes, se requiere de una reduccin en el tiempo del ciclo operacional, con el
objeto de liberar recursos y disminuir el capital de trabajo requerido y aumentar de
este modo la rentabilidad y rotacin de los activos corrientes.
!n condiciones de estabilidad econmica, el capital de trabajo ser# determinado por el
nivel de ventas, pero con un nivel inflacionario se necesitan m#s recursos para
financiar el incremento autom#tico de los activos como consecuencia del alza de los
precios.
+or 6ltimo, podemos sealar que la gestin del capital de trabajo en la organizacin es
interfuncional, es decir, no solo afecta un sector de la organizacin, sino que puede
influir sobre distintas )irecciones y )epartamentos.
CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo CAPTULO 1: La Decisin de Invertir en Capital de Trabajo
LECTURA RECO!ENDADA.
Ross Stephen A, Westerfield Randolph W, affe effre! ", "inanzas #orporativas, Ross Stephen A, Westerfield Randolph W, affe effre! ", "inanzas #orporativas,
$RW$%& 'c (ra)* +ill. $RW$%& 'c (ra)* +ill. ,uinta ,uinta Edici-n, 1.... #ap/tulo 01 Edici-n, 1.... #ap/tulo 01
(itman 2a)r)ence , 3rincipios de Administraci-n "inanciera, 3earson Educaci-n. (itman 2a)r)ence , 3rincipios de Administraci-n "inanciera, 3earson Educaci-n.
4ctava Edici-n, 0555. #ap/tulo 16. 4ctava Edici-n, 0555. #ap/tulo 16.
Weston . "red, 7righan Eugene ". "undamentos de Administraci-n "inanciera, 'c Weston . "red, 7righan Eugene ". "undamentos de Administraci-n "inanciera, 'c
(ra)*+ill, 1..8. #ap/tulo . (ra)*+ill, 1..8. #ap/tulo .
2ev! +aim, Sarnat 'arshall. #apital $nvestment 9 "inancial :ecisions. 3RE%;$#E
+A22, ,uinta Edici-n, 1..<. #ap/tulo 1.
PRE*UNTA : PROBLE!A.
)efina$ activo corriente, pasivo corriente, capital de trabajo, ciclo de e(plotacin u )efina$ activo corriente, pasivo corriente, capital de trabajo, ciclo de e(plotacin u
operacional. operacional.
;rente a una mayor incertidumbre, la firma invertir# menos en capital de trabajo bruto y ;rente a una mayor incertidumbre, la firma invertir# menos en capital de trabajo bruto y
m#s en capital de trabajo neto. Comente. m#s en capital de trabajo neto. Comente.
8+or qu las empresas con un ciclo operacional corto tienen bajas necesidades de 8+or qu las empresas con un ciclo operacional corto tienen bajas necesidades de
capital de trabajo9 capital de trabajo9
8Nu factores influyen en las decisiones de capital de trabajo9 8Nu factores influyen en las decisiones de capital de trabajo9
8+or qu la tasa de crecimiento real de los activos corrientes es menor a la tasa de 8+or qu la tasa de crecimiento real de los activos corrientes es menor a la tasa de
crecimiento real de los activos no corrientes9 crecimiento real de los activos no corrientes9
3na gestin ineficaz de los activos corrientes puede influir en la rentabilidad de la 3na gestin ineficaz de los activos corrientes puede influir en la rentabilidad de la
inversin. Comente. inversin. Comente.
8Nu aspectos deben considerarse para una gestin eficaz de los activos corrientes9 8Nu aspectos deben considerarse para una gestin eficaz de los activos corrientes9
8+uede la inflacin llegar a disminuir las ventas reales de una empresa9 8+uede la inflacin llegar a disminuir las ventas reales de una empresa9
8Nu #reas de la organizacin pueden verse afectadas por la gestin del capital de 8Nu #reas de la organizacin pueden verse afectadas por la gestin del capital de
trabajo9 trabajo9
)etermine el capital de trabajo para una empresa con el siguiente informe de situacin )etermine el capital de trabajo para una empresa con el siguiente informe de situacin
financiera. financiera.
E O v 7.*. E O v 7.*.
/alance Ieneral /alance Ieneral
?% de diciembre '=%B ?% de diciembre '=%B
4en miles de pesos& 4en miles de pesos&
Acti.o$ Acti.o$ 1 1 Pa$i.o$ Pa$i.o$ 1 1
Caja Caja %.=== %.===+roveedores +roveedores B.=== B.===
Cuentas por cobrar Cuentas por cobrar L.=== L.===Crdito /ancario Crdito /ancario '.=== '.===
,nventario ,nventario K.B== K.B==)euda a largo plazo )euda a largo plazo B.=== B.===
:#quinas :#quinas %=.B== %=.B==Capital Capital ?=.=== ?=.===
!dificio !dificio %B.=== %B.===
-1-*L *C-,E17 -1-*L *C-,E17 C'.=== C'.===-1-*L +*7,E17 -1-*L +*7,E17 C'.=== C'.===
Con un nivel de ventas de 37< %=.===, costo de venta de 37< J.=== y gastos Con un nivel de ventas de 37< %=.===, costo de venta de 37< J.=== y gastos
Gestin Capital de trabajo Gestin Capital de trabajo
generales de 37< %.B==. 7eg6n los datos del balance anterior. )etermine, generales de 37< %.B==. 7eg6n los datos del balance anterior. )etermine,
como vara la rentabilidad y la rotacin de los activos si la inflacin para el ao como vara la rentabilidad y la rotacin de los activos si la inflacin para el ao
%>>L es del LF y la variacin real de las ventas es del '=F. %>>L es del LF y la variacin real de las ventas es del '=F.