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FORMULACION Y EVALUACION DE PROYECTOS

Tema: Evaluación de Proyectos
Tercera Unidad Didáctica
DOCENTE FIA-UNAP: T. CHIRINOS ORTIZ
CONTENIDO
1. Flujo de caja en la formulación de proyectos
2. Flujo de caja
3. Construcción del flujo de caja

EVALUACION DE PROYECTOS
1. Aspectos generales de la Evaluación de proyectos
 El principio fundamental de la evaluación es medir el valor económico,
financiero o social de un proyecto, comparando sus beneficios y costos
proyectados (Instrumento: horizonte de planeamiento y flujo de caja).
 Como resultado de la comparación se determinan ciertos indicadores o
parámetros de evaluación, que nos permiten tomar las siguientes decisiones:
 Aceptación o rechazo, cuando se trata de un proyecto específico.
 Elegir una alternativa optima, cuando se tienen proyectos mutuamente
excluyentes.
 Postergar la ejecución del proyecto, cuando existe racionamiento de
capitales para su implementación.
 Etapas del proceso de evaluación:
 Elaboración del Flujo de caja económico y financiero


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 Actualización de los ingresos y costos, a una tasa de descuento.
 Determinación de los indicadores de evaluación:
· Valor actual neto (VAN)
· Tasa interna de retorno (TIR)
· Relación Beneficio costo (B/C).
 Selección de las alternativas o proyectos de inversión en base a los
indicadores de inversión.
2. Verificación de los presupuestos de ingresos costos
 Flujo de caja económico












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Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Costos de operación 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de producción 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Utilidad antes impuestos 1051 1051 1051 2491 2491 2491 2491 2491 3537 3537
Impuesto directos (30%) 315 315 315 747 747 747 747 747 1061 1061
Utilidad después impuestos 736 736 736 1744 1744 1744 1744 1744 2476 2476
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Recuperación capital trabajo 500
Valor residual 941
Flujo de caja económico -5780 1170 1170 1170 2178 2178 2178 2178 2178 2910 4351



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 Ejemplo de Flujo de Caja Financiero
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Costos de operación 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de producción 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Intereses 344 276 207 138
Utilidad antes impuestos 707 775 844 2353 2491 2491 2491 2491 3537 3537
Impuesto directos (30%) 212 233 253 706 747 747 747 747 1061 1061
Utilidad después impuestos 495 543 591 1647 1744 1744 1744 1744 2476 2476
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Recuperación capital trabajo 500
Valor residual 941
Préstamo 2000
Amortización 400 400 400 400
Flujo de caja financiero -3780 529 576.5 624.8 1681 2177.67 2177.67 2177.67 2177.67 2909.87 4350.78



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3. La actualización de ingresos y costos
 El flujo caja a lo largo del horizonte de planeamiento pueden expresarse en
monedas corrientes o moneda constante.
 El flujo de caja en moneda corriente, significa que el valor del dinero
para un período cualquiera, corresponde al período en que este se
produce.
Ejemplo: el flujo de efectivo del período uno corresponde al valor del
dinero que este tiene en dicho período, así sucesivamente
 El flujo de caja moneda constante, significa que el valor del dinero del
para un período cualquiera está referido a uno que se ha adoptado como
referencia. En los proyectos este período de referencia es el período 0
Es así que el flujo de caja de los períodos 1, 2…n, tienen el mismo valor
que en el período 0, para lo cual hay actualizarlo.
 La actualización se realiza con una tasa de descuente que puede ser:
 La tasa de interés efectiva que se paga por los recursos utilizados.


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 El Costo de Oportunidad del Capital, que es el valor del rendimiento
máximo que se deja de ganar por invertir en un proyecto de igual riesgo.
Es un costo, porque se está dejando de ganar
 Tasa de rendimiento empresarial mínima aceptable ó mínima atractiva
(TREMA)
4. Tipos de Evaluación de proyectos
 Según la procedencia de los recursos financieros y la naturaleza u objetivos
del proyecto existen tres tipos de evaluación de proyectos de inversión:
 Evaluación Financiera
 Evaluación Económica
 Evaluación Social
 Los tres tienen un campo de acción ya definido, en los cuales se utilizan
técnicas e indicadores de medición en forma similar, existiendo diferencia en
la evaluación social de proyectos el manejo de precios corregidos y/o precios
sociales.


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4.1 Evaluación financiera
 Es una técnica para evaluar proyectos que requieren financiamiento externo,
como tal, permite medir el valor financiero del proyecto considerando
 Las amortizaciones de la deuda
 Los intereses del préstamo en el horizonte de planeamiento
 El aporte de los accionistas.
 La evaluación se realiza a precios de mercado.
4.2 Evaluación económica
 Denominada también evaluación del proyecto puro, tiene como objetivo
analizar el rendimiento y rentabilidad de toda la inversión
independientemente de la fuente de financiamiento.
 En este tipo de evaluación se asume que la inversión que requiere el
proyecto proviene de fuentes de financiamiento internas (propias) y no
externas.


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4.3 Evaluación social
Es el proceso mediante el cual se evalúa el rendimiento del proyecto en el
bienestar de la sociedad, para lo cual se utiliza precios sombra o precios
cuenta.
5. Indicadores de Evaluación de proyectos
5.1 Valor Actual Neto - VAN
 Llamado Valor Presente Neto, es la sumatoria de los Flujos netos de caja
periódicos actualizados menos la Inversión inicial.
 Previo al cálculo del VAN, es necesario precisar si el Flujo neto de caja será
constante periódicamente o diferente; así también, si la tasa de actualización
será la misma para cada período o distinta.


Donde:
IO: Inversión Inicial; Fi: Flujo neto anual; t : tasa de actualización; n: años de duración
del Proyecto



  
n
1 i
i
i
O
) t 1 (
F
I VAN


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 Criterio de decisión:
 Si VAN >0 El proyecto se acepta
 Si VAN=0 El proyecto se posterga
 Si VNA <0 El proyecto se rechaza.
5.2 Tasa interna de retorno - TIR
 Llamada Tasa de Rentabilidad Financiera TRF, es la tasa porcentual que
reduce a cero el VAN del Proyecto. Es la tasa de interés máxima a la que
debe contraer préstamos, sin que incurra en futuros fracasos financieros.
 Para determinar la TIR se utiliza la misma expresión empleada para calcular
el VAN, en que la Tasa de descuento viene a ser la TIR, que debido a que
no se conoce se determina por tanteos.


 Criterio de decisión:
 TIR > Tasa de Descuento : Se acepta el Proyecto
0
) 1 (
0
) 1 (
1 1


  

  
 
 
n
i
i
i
O
n
i
i
i
O
TIR
F
I donde de
t
F
I VAN


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 TIR = Tasa de Descuento: Se rechaza el Proyecto.
 TIR < Tasa de Descuento: Se Rechaza el Proyecto
EJEMPLO DE APLICACIÓN
1. Determinar el VAN y el TIR para el siguiente flujo de caja económico,
sabiendo que la Tasa de interés efectiva anual es de 10% utilizando el
Excel
SOLUCION
bie
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo de caja económico -5780 1170 1170 1170 2178 2178 2178 2178 2178 2910 4351
TIE 0.10
VAN S/. 5,674.97
TIR 27%

El proyecto es rentable, desde punto de vista del VAN, porque es mayor que
cero. Tambien, desde el punto de vista de la TIR, porque es superior a la
Tasa de interés efectiva anual.


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2. Determinar el VAN y el TIR para el siguiente flujo de caja financiero,
sabiendo que la Tasa de interés efectiva mensual es de 10% utilizando
el Excel
SOLUCION
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Flujo de caja financiero -3780 529 576.5 624.8 1681 2177.67 2177.67 2177.67 2177.67 2909.87 4350.78
TASA DE INTERES EFECTIVA 0.10
VAN S/. 5,837.36
TIR 31%

El proyecto es rentable desde el punto de vista del inversionista, debido a
que el VAN es mayor que cero. Así también, desde el punto de vista de la
TIR, porque es superior a la Tasa de interés efectiva mensual.
5.3 Relación Beneficio / costo - B/C
 La relación Beneficio - Costo, muestra la cantidad de dinero actualizado que
recibirá el Proyecto por cada unidad monetaria invertida.
 Se determina dividiendo los ingresos brutos actualizados (beneficios) entre
los costos actualizados.


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 Para el cálculo generalmente se emplea la misma tasa que la aplicada en el
VAN.
 Criterio de decisión
 Si la relación B/C es mayor que la unidad, el Proyecto es aceptable, por
que el beneficio es superior al costo.
 Si la relación B/C es menor que la unidad, el proyecta debe rechazarse
porque no existe beneficio.
 Si la relación B/C es igual a la unidad, es indiferente llevar adelante el
Proyecto, porque no hay beneficio ni perdidas.
 Para el cálculo de la relación beneficio-costo, se emplea la siguiente fórmula:




n
n
O
n
n
i
C
i
C
i
C
I
i
YB
i
YB
i
YB
C
B
) 1 (
.. ..........
) 1 ( ) 1 (
) 1 (
.. ..........
) 1 ( ) 1 (
2
2
1
1
2
2
1
1

 





 






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Donde:
YB
1
: Ingreso Bruto en el periodo uno, y así sucesivamente.
I
0
: Inversión Inicial
C
1
: Costo Total en el periodo uno, así sucesivamente
(1+ i): Factor de Actualización.
n : Periodos (años)
 La relación B/C solo entrega un índice de relación y no un valor concreto,
además no permite decidir entre Proyecto alternativos.
EJEMPLO DE APLICACIÓN
1. Determinar la Relación B/C para el siguiente flujo de caja económico,
sabiendo que la Tasa de interés efectiva anual es de 10%.








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Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Costos de operación 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de producción 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Utilidad antes impuestos 1051 1051 1051 2491 2491 2491 2491 2491 3537 3537
Impuesto directos (30%) 315 315 315 747 747 747 747 747 1061 1061
Utilidad después impuestos 736 736 736 1744 1744 1744 1744 1744 2476 2476
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Recuperación capital trabajo 500
Valor residual 941
Flujo de caja económico -5780 1170 1170 1170 2178 2178 2178 2178 2178 2910 4351




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SOLUCION:
 Clasificación de los componentes del flujo en Beneficios y Costos
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
BENEFICIOS 0 6034 6034 6034 7434 7434 7434 7434 7434 8834 10275
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Recuperación capital trabajo 500
Valor residual 941
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
COSTOS 5780 4864 4864 4864 5256 5256 5256 5256 5256 5924 5924
Costos de operación 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de producción 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Impuesto directos (30%) 315 315 315 747 747 747 747 747 1061 1061
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Flujo de caja económico -5780 1170 1170 1170 2178 2178 2178 2178 2178 2910 4351



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 Determinación de la relación B/C
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
BENEFICIOS 0 6034 6034 6034 7434 7434 7434 7434 7434 8834 10275
COSTOS 5780 4864 4864 4864 5256 5256 5256 5256 5256 5924 5924
TASA INTERES EFECTIVA ANUAL 0.10
VPN BENEFICIOS 39896
VPN COSTOS 34221
RELACION B/C 1.17


Esto significa que el proyecto tiene una Relación Beneficio/Costo mayor que
uno, que es bastante aceptable.
2. Determinar la Relación B/C para el siguiente flujo de caja financiero,
sabiendo que la Tasa de interés efectiva anual es de 10%.








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Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Costos de operación 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de producción 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Intereses 344 276 207 138
Utilidad antes impuestos 707 775 844 2353 2491 2491 2491 2491 3537 3537
Impuesto directos (30%) 212 233 253 706 747 747 747 747 1061 1061
Utilidad después impuestos 495 543 591 1647 1744 1744 1744 1744 2476 2476
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Recuperación capital trabajo 500
Valor residual 941
Préstamo 2000
Amortización 400 400 400 400
Flujo de caja financiero -3780 529 576 625 1681 2178 2178 2178 2178 2910 4351



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SOLUCION:
 Clasificación de los componentes del flujo en Beneficios y Costos
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
BENEFICIOS 2000 6034 6034 6034 7434 7434 7434 7434 7434 8834 10275
Ingresos 5600 5600 5600 7000 7000 7000 7000 7000 8400 8400
Recuperación capital trabajo 500
Valor residual 941
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Cargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Préstamo 2000
COSTOS 5780 5505 5457 5409 5753 5256 5256 5256 5256 5924 5924
Costos de operación 4115 4115 4115 4075 4075 4075 4075 4075 4429 4429
Costo de producción 2475 2475 2475 2335 2335 2335 2335 2335 2589 2589
Gastos administrativos 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135 1135
Gastos de ventas 505 505 505 605 605 605 605 605 705 705
Gargos diferidos 128 128 128 128 128 128 128 128 128 128
Depreciación 306 306 306 306 306 306 306 306 306 306
Intereses 344 276 207 138
Impuesto directos (30%) 212 233 253 706 747 747 747 747 1061 1061
Gastos preoperativos 1280
Inversiones 4000
Capital de trabajo 500
Amortización 400 400 400 400
Flujo de caja financiero -3780 529 576 625 1681 2178 2178 2178 2178 2910 4351



21
 Determinación de la relación B/C
Concepto 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
BENEFICIOS 2000 6034 6034 6034 7434 7434 7434 7434 7434 8834 10275
COSTOS 5780 5505 5457 5409 5753 5256 5256 5256 5256 5924 5924
TASA EFECTIVA ANUAL 0.10
VPN BENEFICIOS 41714
VPN COSTOS 35877
RELACION B/C 1.16

Lo cual significa que el proyecto, desde el punto de vista del inversionista, tiene
una Relación Beneficio/Costo mayor que uno.
6. Selección de proyectos alternativos
 Cuando se tienen múltiples proyectos independientes, se seleccionan
aquellas que tienen los valores más altos del indicador seleccionado para la
priorización, hasta donde el monto total de la inversión lo permita.
 Muchos sugieren que el indicador más adecuado el VAN y otros muy pocos
la TIR.
 Cuando se tiene dos o más proyectos mutuamente excluyentes, se
selecciona aquella que tenga el indicador de priorización más alto.



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EJEMPLO:
Si se diera el siguiente caso en el cual con ambos indicadores ya estudiados,
tuviéramos las siguientes alternativas para cierto Proyecto:
ALTERNATIVA VAN TIR
A 1000 25%
B 580 30%
C 690 19%
D 325 17%

La mejor alternativa es:
 Desde el punto de vista del VAN, la Alternativa A sería la mejor opción por
tener el VAN más alto
 Desde el punto de vista del TIR, la Alternativa B sería la mejor, también por
ser la de mayor tasa.
 Como el indicador más aparente es el VAN se selecciona la Alternativa A.