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FINANZAS PARA INGENIERA

TALLER No. 3: CASO MEAD



INTEGRANTES:
02244800 1031133888 Sergio Nicols Bautista Lpez
02201088 1032450170 Melisa Beltrn Velsquez
02261611 1012338564 Fredy Alexander Benavides Ocampo
02244333 1014201800 Edward Daniel Benites Torres
02223135 1018447432 Daniel Francisco Bernal Galeano

Nota: El costo de la deuda par el ltimo trimestre de 1990 fue del 9.6%

1. Cmo es el costo de capital usado en MEAD? Desarrolle su respuesta teniendo en cuneta
Qu personas en la organizacin estn interesadas en esa cifra del costo de capital?
2. Cmo MEAD computa su WACC? Preste especial atencin a la forma cmo MEAD estima
cada componente del WACC. Adicionalmente como MEAD utiliza este WACC al interior de
la Organizacin?
3. Actualice el Exhibit 1 del caso para el cuarto trimestre de 1990. Por qu el costo de
capital ha cambiado desde 1985? Qu piensa acerca de que el costo de capital ha venido
creciendo relativamente ms que el costo de la deuda.
4. Es el 4% un apropiado RISK PREMIUM para la divisin de MEAD Data Central MDC o
debera ser medida sobre todo el WACC de la compaa.

DESARROLLO:

1. En MEAD, se evala el costo de capital de cada cuarto de la empresa y se descompone en
sus componentes para comparar con los valores histricos estimados.

R/: El costo de capital usado en MEAD, se calcula para cada trimestre del ao, pero es
descompuesto para compararse con estimaciones histricas de stos. Se emplea el uso de
un costo promedio ponderado de capital de acuerdo a las inversiones en equity como la
deuda adquirida por la empresa. Dentro de la evaluacin para las divisiones de la
compaa, uno de los factores de medida de desempeo importante, es si se obtena un
retorno de la inversin mayor al costo de capital.

De acuerdo al inters del jefe financiero (Mr. Enouen), era para ellos importante la
medicin del costo del equity, ya que ste era el factor principal para que valoraran en el
mercado el riesgo de la empresa. Esto servira para poder adquirir de nuevo acciones que
sacaron al mercado, cuando en el mercado surja una crisis donde la accin baje su precio
(tal como ocurri en 1987).

Sin embargo, esto ha perjudicado la mezcla ptima que han analizado los encargados del
clculo de la relacin deuda/equity, ya que la recompra de acciones debida a la crisis, hizo
que su porcentaje de equity disminuyera para el ltimo trimestre calculado (a septiembre
30) a 59,5% cuando para tena un mximo en 1983 de 63,1%.

Otro aspecto a tener en cuenta para la determinacin del costo de capital es la variacin
del beta, el cual se debe, de acuerdo al anlisis realizado, a un anlisis mayor de la
empresa por parte de los analistas financieros, y que posicion a la industria del papel
(industria donde MEAD se desenvuelve) con una sensibilidad al estado de la economa que
lo que haba sido en los inicios de la dcada de los 80s.

2. La forma en que Computa MEAD su wacc es la siguiente:

( )

( ) ( )
Donde naturalmente el (% de equity) est dado por la relacin entre la cantidad de
Financiacin por equity y la cantidad total de financiacin:

( )




Y dado que la compaa solo tiene esos dos mecanismos de financiacin (deuda y equity)
el complemento de la expresin hallada anteriormente es el porcentaje de deuda de la
compaa:

( )




Donde en el caso de MEAD la cantidad de deuda fue medida sumando la deuda a largo
plazo, las cuentas por pagar y los bonos convertibles ya que su precio se encontraba muy
por encima de las acciones de la compaa.

Adicionalmente la ventaja tributaria se hace presente en ltimo trmino de la derecha:

( )

Cuyo significado es simplemente la deduccin de impuestos sobre la deuda. Con respecto
al costo de equity, la compaa usa la siguiente frmula:

( ) ( )

Donde el Risk Premium se calcula restando de la tasa representativa del mercado (en este
caso S&P500) la tasa libre de riesgo, de forma que es una medida de la ventaja actual del
retorno de una inversin con riesgo sobre la inversin libre de riesgo o visto de una mejor
manera es el retorno del mercado que est sujeto a variabilidad y por lo tanto al riesgo, y
dado que es una medida de la variabilidad de la accin de MEAD frente al mercado, el
primer trmino de la derecha determina el retorno sujeto al riesgo, al cual se le suma el
retorno libre de riesgo para establecer el costo de capital.
En el interior de la organizacin el costo de capital es la tasa mnima de retorno que debe
entregar un proyecto, sector o parte de la compaa, de forma que sea rentable puesto
que si no lo hace siempre habr mejores opciones de inversin.

3. De acuerdo al anlisis realizado para la evaluacin del WACC del cuarto trimestre de 1990
se toman las consideraciones hechas por la analista, entre las cuales el beta usado es el de
valor de 1.4 pdebido a que esta fue publicada en la Encuesta de la lnea de inversin de
valores. El risk Premium se deja como el valor que se ha mantenido durante todos los aos
(6%), por lo que el equity risk premium se mantendr con un valor de 8,4%. La tasa libre
de riesgo es tomada como el rendimiento a la madurez de los bonos del Tesoro a 30 aos
reportadas para enero 2 de 1991. Con estos datos es posible calcular el costo del equity:




El equity sobre la cantidad total de capital, es estimado mediante la revisin del balance de MEAD
para 1990 (Exhibit 4), donde se tienen en cuenta la deuda a largo plazo ($1256,6) y el total del
equity de los propietarios de las acciones ($1531,3):




Por lo que la deuda sobre el capital total es:




El costo de la deuda, de acuerdo a la informacin suministrada, es del 9,6%, as como la tasa de
inters es fijada en el 62%. Por lo que finalmente, el WACC para el ltimo trimestre de 1990 es:






A continuacin se muestra la tabla histrico con el WACC calculado para el ltimo trimestre de
1990:

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11
Periodo Beta
Risk
Premium
Equity
Risk
Premium
(1 x 2)
Risk-
Free
rate
Cost of
Equity
(3+4)
Equity /
Total
Capital
Debt
Rate
1-Tax
Rate
After-Tax
Cost of
Debt
(7x8)
Debt /
Total
Capital
WACC
(5 x 6 +
9 x 10)
1981 1.1 6.0% 6.6% 12.9% 19.5% 55.0% 16.0% 52.0% 8.3% 45.0% 14.5%
1982 1.1 6.0% 6.6% 12.2% 18.8% 47.0% 15.5% 52.0% 8.1% 53.0% 13.1%
1983 1.1 6.0% 6.6% 10.8% 17.4% 59.0% 12.7% 52.0% 6.6% 41.0% 13.0%
1984 1.1 6.0% 6.6% 12.0% 18.6% 65.0% 13.5% 52.0% 7.0% 35.0% 14.5%
1985 1.1 6.0% 6.6% 9.3% 15.9% 67.0% 11.5% 52.0% 6.0% 33.0% 12.6%
1986 1.2 6.0% 7.2% 7.4% 14.6% 57.0% 9.3% 52.0% 4.8% 43.0% 10.4%
1987 1.2 6.0% 7.2% 9.0% 16.2% 62.0% 10.3% 56.0% 5.8% 38.0% 12.2%
1988 1.4 6.0% 8.4% 9.0% 17.4% 61.9% 10.2% 62.0% 6.3% 38.1% 13.2%
1989 1.4 6.0% 8.4% 8.0% 16.4% 63.7% 9.4% 62.0% 5.8% 36.3% 12.6%

03\31\90 1.4 6.0% 8.4% 8.6% 17.0% 63.1% 9.8% 62.0% 6.1% 36.9% 13.0%
06\30\90 1.4 6.0% 8.4% 8.4% 16.8% 61.2% 9.7% 62.0% 6.0% 38.8% 12.6%
09\30\90 1.4 6.0% 8.4% 9.0% 17.4% 59.5% 10.2% 62.0% 6.3% 40.5% 12.9%

12\31\90 1.4 6.0% 8.4% 8.25% 16.65% 54.93% 9.6% 62.0% 6.0% 45.07% 11.85%

ptima 1.4 6.0% 8.4% 9.0% 17.4% 65.0% 10.2% 62.0% 6.3% 35.0% 13.5%


4) Es el 4% un apropiado RISK PREMIUM para la divisin de MEAD Data Central MDC o
debera ser medida sobre todo el WACC de la compaa.

Inicialmente es necesario constatar que el Risk Premium de 4% determinado para MDC ha
sido usado desde 1984, y que segn estipula el documento ahora se suman 4 puntos al
wacc de la compaa, y en base a este nuevo wacc calculado se evala la divisin MDC.

Con respecto a si la decisin de aumentarlo un 4% es acertada, la respuesta puede
hallarse si se observa el Risk Premium actual y el clculo del wacc de la compaa:

( ) ( ) ()

1 Caso:
Se usa un risk Premium de 4%:

() ( )
Se obtiene por lo tanto:

( () ( ))( ) ( ) ()

Se observa entonces que la contribucin que otorga este wacc al de la compaa esta
dado por:



Y se puede demostrar con facilidad (si se supone un Risk Premium de la Compaa igual a
6%) que dicha contribucin es igual a:


( ) ( ) ( ) ()

Como se puede observar el uso de un RP de 4% tiene una contribucin negativa sobre el
wacc calculado para MDC, lo cual quiere decir que se estara haciendo lo contrario a lo
que retende la compaa pues al ser mas pequeo el wacc usado en MDC se est
permitiendo que proyectos con tasa de retorno menor al costo real del capital se acepten
lo cual desde luego incurre en prdidas de la compaa.

2 Caso:
Se suma el 4% al wacc de toda la compaa:



Como es evidente, la suma de 4% al wacc de la compaa es una contribucin positiva,
que exige que retornos de proyectos presentados por la divisin MDC deban ser por lo
menos un 4% ms rentables que el costo de capital y adicionalmente que el resto de la
compaa, esta decisin es acertada dado el alto riesgo al que est sujeto dicha divisin, y
as como en un portafolio se debe buscar siempre que inversiones mas riesgosas sean
siempre las ms lucrativas.

Sin embargo se trata de una situacin muy subjetiva el hecho de sumar un casi arbitrario
4% al wacc de la compaa, aqu se proponen 2 alternativas:

1) Alternativa

Se buscan firmas muy similares a la divisin MDC de MEAD y des-apalancando los
betas (dependiendo de la relacin deuda equity) y apalancandolos con la relacin
de la compaa calcular un nuevo WACC que determine de manera mas justa y
precisa el verdadero retorno que debe tener la inversin en el campo en el que se
desarrolla MDC.

2) Alternativa

Valindose del hecho de que el beta es una cantidad que se puede ponderar, se
puede determinar la siguiente relacin:

( ) ( )( ) ( ) ()

Donde:



Y siendo a, b y c las ponderaciones del beta
De esta forma si se tiene el WACC de la compaa y la porcin que tiene cada una
de las divisiones, es posible calcular el beta adecuado para el WACC que debera
ser usado por MDC:

Se tiene por lo tanto los siguientes datos:

AO 1990 %
Papel 1213,5 31,06%
Empaques 1311,3 33,56%
Productos escolares y
oficina
574,4 14,70%
Publicacin electrnica 441,5 11,30%
Compaa y otros 366,7 9,38%

Total: 3907,4

Los anteriores datos son los activos de la compaa para cada divisin, si se puede
suponer que los activos son una muestra lo suficientemente significativa de la
composicin de la compaa se tendran ya las ponderaciones.

Con respecto al beta se tendra lo siguiente:



Sin embargo se podra suponer que el resto de la compaa tiene un
comportamiento muy similar por lo que se reducira la ecuacin a:




De esta forma si se conoce el comportamiento de la compaa exceptuando la
divisin MDC es posible despejar el Beta de MDC y asi calcular el WACC pertinente.

Esta forma sera una opcin viable ya que puede que no se posea mucha
informacin financiera de compaas ajenas y por lo tanto, no sera posible hallar
un beta representativo de ese sector del mercado.