Tema 1 Conceptos Financieros Basicos

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TEMA 1
CONCEPTOS FINANCIEROS
BSICOS

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TEMA 1. CONCEPTOS FINANCIEROS
BSICOS.

1.1 EL BENEFICIO COMO OBJETIVO DE LA EMPRESA
1.2 EL ENTORNO FINANCIERO DE LA EMPRESA
1.3 EL SISTEMA FINANCIERO
1.3.1 ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL
1.3.2 INSTITUCIONES FINANCIERAS
1.3.3 MERCADOS FINANCIEROS
1.3.4 EL CIRCUITO DE FLUJOS FINANCIEROS
1.4 LOS RECURSOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA
1.4.1 PLANIFICACIN ECONMICO-FINANCIERA
1.4.2 LA ESTRATEGIA FINANCIERA
1.4.3 LA RENTABILIDAD Y LA OPCIN CAPITAL - DEUDA
1.4.4 EL APALANCAMIENTO FINANCIERO
1.4.5 FACTORES TCNICOS REFERENTES A LA ESTRUCTURA DEL
PASIVO
1.5 LA INFLACIN
1.5.1 CONCEPTO DE INFLACIN
1.5.2 EL BALANCE Y LA INFLACIN
1.6 ELVALOR DEL DINERO EN ELTIEMPO

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1.6.1 LOS TIPOS DE INTERS
1.6.2 HOMOGENEIZAR LOS CAPITALES
1.6.3. TIPO NOMINAL Y TIPO EFECTIVO
1.6.4 INFLACIN Y VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

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1.1 EL BENEFICIO COMO OBJETIVO DE LA EMPRESA

El objetivo de cualquier tipo de empresa es la maximizacin del beneficio.
Pero posiblemente no haya unanimidad en cuanto a la forma de conseguirlo ni
en considerarlo como un objetivo prioritario en todo momento.

En primer lugar, cul es el mximo beneficio?, porque segn se apliquen
unas u otras normas contables, el beneficio ser diferente y, por tanto, lo que
aumentara el beneficio aplicando una determinada norma, no lo aumentara
empleando otra norma distinta.

Tambin debemos tener en cuenta, que existen normas contables distintas,
que permiten hablar de cierta flexibilidad y aplicar distintos criterios. Por
ejemplo, existen varios mtodos para la valoracin de existencias, todos ellos
considerados correctos y aceptados por el Plan General de Contabilidad.
Tambin en las amortizaciones se permite optar por un mnimo y un mximo
al calcular la depreciacin de los elementos que corresponden al inmovilizado
material.

Nos podemos plantear si sera conveniente aplicar los criterios que nos
lleven a obtener el mximo beneficio lo antes posible?

Veamos ahora la cuestin desde otro punto de vista: imaginemos una
empresa que obtiene unos elevados beneficios y los reinvierte en algo que
produce una baja rentabilidad, se puede considerar favorecido el accionista?

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Debemos tener en cuenta a los accionistas, los propietarios, pero en las
grandes empresas, sobre todo en las que cotizan en bolsa, la mayora de ellos
tienen una nfima parte del capital, por lo que en realidad no tienen ningn
poder de decisin y su nico inters es conseguir la mayor rentabilidad.
De forma que en muchos casos no coincide el objetivo de lograr el mximo
beneficio para la empresa, con los objetivos de algunos accionistas.

Vistas las cuestiones planteadas, hablar del beneficio como objetivo
empresarial da lugar a algunos interrogantes que el alumno deber
responderse a s mismo a medida que vaya siguiendo el curso. Aqu hemos
expuesto algunas dudas que slo pretenden concienciar de que, como ocurre
en muchas otras cosas, en el campo de la actividad empresarial y de las
finanzas no se pueden dar respuestas de s o no, decir si es blanco o negro,
sino que cada situacin, cada empresa, necesita un anlisis y un tratamiento
adecuado en funcin de sus caractersticas y de los criterios y objetivos de
sus propietarios.

En vista de lo dicho, es posible un objetivo comn que satisfaga a
todos?. Aunque pueda haber intereses diferentes, podemos afirmar que, en
general, hoy en da se acepta el criterio de que, cuanto mayor sea la riqueza
de la empresa, ms se satisfacen los intereses de los accionistas, lo que no es
incompatible con los intereses de terceros ligados a la empresa, como
ejecutivos, clientes, acreedores, el Estado, etc.
En el caso del ejecutivo, cuando con su actuacin est pensando en conseguir
el mximo beneficio para los accionistas no lo hace de manera altruista. Sabe
que es un asalariado y que su remuneracin suele estar en funcin de los
resultados, y que si stos no son satisfactorios peligrar su puesto de trabajo.

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Sabe tambin que actuando en favor de los accionistas aumenta el tamao y
la rentabilidad de la empresa, lo que le puede suponer, adems de mayores
ingresos, un mayor prestigio, tanto dentro de la propia empresa como en el
sector en que sta desarrolla su actividad, as como en otros crculos
prximos.

Tambin los acreedores estn interesados en la maximizacin de la riqueza de
la empresa y de sus accionistas, ya que ello supone reforzar las garantas de
que el crdito que han concedido est en buenas manos y no habr
problemas para que les sea reembolsado a su vencimiento. En definitiva,
estn defendiendo sus intereses.

Por lo que respecta a los clientes, parece lgico que tambin estn
interesados en la poltica de maximizacin de la riqueza de los accionistas, ya
que para cumplir este objetivo es fundamental maximizar las ventas, lo que
slo se consigue ofreciendo productos de calidad a un precio razonable.

Nos queda referirnos al Estado como tercer interesado en la buena marcha de
la empresa y en la obtencin de beneficios por parte de sus propietarios o
accionistas, ya que ello le supondr una mayor recaudacin a travs de los
impuestos.

Si la definicin del beneficio es algo amplio y discutible, pensemos adems
que, an entendido en el sentido habitual como cifra resultante de los
ingresos menos los gastos, esta cifra va a ser muy relativa.

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En primer lugar, porque los criterios de contabilizacin son muy
diversos y relativos. Cundo es gasto o inversin la reparacin de una
mquina? Es un gasto a tener en cuentas un rendimiento mnimo de
nuestro capital propio?
En segundo lugar existe un problema de periodificacin de la cifra de
beneficio. Como que el beneficio se calcula a partir de los ingresos y los
gastos, los criterios distintos de periodificacin que existan en uno o en
otro concepto le afectan indirectamente.

Cundo se produce una venta?... Todos estamos de acuerdo en que con el
envo de la mercanca y factura al cliente. Pero, qu ocurre en la empresa
constructora que trabaja bajo pedido si la obra dura dos o tres aos? Si
contabilizamos la venta al final de los tres aos, trabajaremos con beneficio
alto en el tercer ao. Si contabilizamos la venta por terminacin de fase de
obra o certificaciones mensuales, podemos obtener un beneficio mensual o
anual; pero hasta qu punto es cierto este beneficio que en otra fase
subsiguiente de la obra puede ser menor o ser prdida?

No hay duda de que hemos de adoptar uno de los dos criterios y quizs sea
mejor el segundo; pero convengamos en que hay relatividad en esta
periodificacin del beneficio.

Los mercaderes italianos, en los principios del comercio con Amrica,
calculaban el beneficio de la empresa no por aos, sino al regreso del barco a
Italia. La empresa era ir y volver, independientemente del tiempo
transcurrido.

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Respecto a los gastos, existen conceptos cuya periodificacin les da una gran
relatividad: es correcta la amortizacin de un vehculo a cuota anual fija? en
funcin del nmero de kilmetros es ms correcta?
Independientemente del nmero de kilmetros recorridos: se devala un
coche lo mismo el primer ao que el tercero? en qu tiempo debe
amortizarse una inversin publicitaria cuantiosa?
cundo es cuantiosa una carga publicitaria? en qu tiempo deben
amortizarse los gastos del primer establecimiento? Todo es relativo.

Sin embargo, hay quien opina que esta forma de pensar tiene poco
fundamento y que la experiencia demuestra que las mejores empresas no han
seguido este camino.
Aunque pueda sorprender, las empresas que mayor valor han creado para el
accionista no consideraban esto como un objetivo prioritario.

Una de las conclusiones es que las mejores empresas tienen un grupo de
objetivos, de los que ganar dinero es uno de ellos, pero no el principal. A
pesar de ello, estas empresas acaban siendo ms rentables que las que se
orientan al beneficio, y tambin son las que crean mayores resultados.

Despus de hacer un anlisis detallado, podemos decir que las grandes
compaas establecen como sus prioridades los siguientes puntos:

1) Los clientes;
2) los empleados;
3) el equipo directivo;
4) la comunidad,

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y 5) los accionistas.

Esta forma de hacer no se ve en las muchas empresas orientadas a la
creacin de valor, donde algunos directivos llegan a estar pendientes de la
cotizacin burstil mientras trabajan. La preocupacin por la rentabilidad a
corto plazo est aqu detrs de casi todas las decisiones, aunque a veces esto
vaya en detrimento, por ejemplo, de la atencin debida a los clientes. En
estas empresas, un objetivo financiero ha suplantado los objetivos que
realmente conducen a la excelencia en la gestin y al trato que merecen las
personas.

La leccin que ha dejado ese grupo de empresas analizado es que la forma
ms segura de dar valor al accionista es anteponer los intereses del cliente y
del empleado a los del accionista. A esas empresas les ha sobrado
imaginacin y tambin atrevimiento para ser en esto diferentes a las dems.
Sus clientes y empleados han salido ganando, y ello ha repercutido tambin
en que sus accionistas tambin han salido ganando.

Podemos hablar de una gran preocupacin en lo que se refiere a la
responsabilidad social de la empresa. La discusin sobre la responsabilidad
social se centra en determinar hasta qu punto la empresa debe ocuparse del
bienestar de la sociedad en general o si, por el contrario, esa responsabilidad
no recae sobre las empresas sino sobre otras instituciones, como puede ser el
Estado.

A pesar de que hay muchas opiniones distintas, podramos resumir en los
siguientes puntos:

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1. Los que aseguran que la nica responsabilidad de la empresa es
generar beneficios para sus accionistas, dentro de la legalidad.
Segn ellos, la empresa no ha sido creada para responsabilizarse del
bienestar social, sino para obtener beneficios. La defensa del bienestar
corresponde al Estado a travs de las leyes necesarias para proteger a
la sociedad de posibles abusos por parte de las empresas. La nica
responsabilidad exigible a las empresas es el cumplimiento estricto de
las leyes.
2. Los que piensan que las empresas deben, como mnimo, ser
responsables de los costes sociales, ecolgicos y medio
ambientales derivados de sus actividades. Los que as opinan
consideran que la empresa no ha nacido para practicar la caridad, pero
tampoco puede quedar al margen de la sociedad, por lo que, desde esta
ptica, ha de ser responsable de los problemas por ella causados.
3. Los que afirman que la responsabilidad social de la empresa debe
ir mucho ms lejos, anticipndose y proveyendo de forma activa los
posibles problemas sociales que puede ocasionar en el desarrollo de su
actividad econmica.

As pues, podemos decir que la discusin de todas estas teoras podra dar
lugar a inacabables debates, pero frente a ellos hay una realidad: el director
de la empresa tiene que dar cuenta a los accionistas, ya que stos le exigirn
unos rendimientos en consonancia con el capital que han aportado y, como
mnimo, similares a los de otras empresas del mismo sector de actividad. Las
inversiones en actividades de responsabilidad social son costosas y,

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lgicamente, disminuyen la rentabilidad del capital. Esto hace que, en
general, las empresas no dediquen a ello los recursos que seran deseables.

Parece claro, pues, que la solucin viene dada por imponer una legislacin
estricta en materia de responsabilidad social, de forma que tengan que
invertir todas las empresas en funcin de su capacidad y de su contribucin a
la generacin de problemas y costes sociales, y no resultando perjudicadas
aquellas empresas que invierten por propia iniciativa.

Tambin debemos decir que cada vez son ms las empresas que invierten
cantidades importantes de recursos en obras sociales, culturales o ecolgicas.
No obstante, ms que hacerlo con una finalidad social o filantrpica, la
mayora lo hacen porque entienden que puede favorecer su imagen ante la
sociedad en general y ante determinados grupos, sectores o instituciones en
particular. En este caso entendemos que no puede hablarse de una actuacin
en cumplimiento de su cuota de responsabilidad social, sino de una inversin
en publicidad, por mucho que de ella se derive un beneficio para la sociedad.

Nos planteamos lo siguiente:

Podemos considerar beneficioso o perjudicial para la sociedad el
objetivo de maximizacin del precio?
Debemos decir que siempre que se respete la legislacin vigente y exista un
control sobre la contaminacin o cualquier otro dao ecolgico o social, es
claramente beneficioso.
Y hacemos esta afirmacin porque la maximizacin del precio de las acciones
implica la realizacin de inversiones eficientes que produzcan bienes de alta

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calidad y bajo precio para aumentar las ventas exigiendo, adems,
inversiones de forma permanente para poner a disposicin de los clientes los
productos que stos deseen.

1.2 EL ENTORNO FINANCIERO DE LA EMPRESA

La empresa se encuentra condicionada por su entorno y adems condiciona
tambin a su entorno, es decir, no se trata de un ente aislado sino que
interacta con otros sistemas. Por ejemplo, la empresa est condicionada por
la poblacin (que constituye su mano de obra y sus clientes potenciales), por
el rgimen poltico (de l depende la libertad de la empresa para actuar en los
mercados), etc. A su vez, la calidad de los productos elaborados por la
empresa, los salarios que paga, etc. repercuten en el entorno de la empresa.
En general, las fuerzas que actan sobre la empresa de forma directa son:

Los recursos humanos.
Los clientes.
Los proveedores.
Los competidores.

Adems de las citadas fuerzas, cuya relacin con la empresa es tan clara y
directa, existen otras cuya relacin no es tan directa y que pueden influir a
travs de las primeras ( por ejemplo, los sindicatos pueden declarar una
huelga que afectara a los recursos humanos) o bien influir en el entorno
general (por ejemplo, una crisis econmica). Entre estas fuerzas que
llamamos indirectas, podemos citar las siguientes:
La tecnologa.

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La economa en general.
La poltica y la legislacin.
La cultura del pas.
El ambiente internacional.

1.3 EL SISTEMA FINANCIERO
1.3.1 ESTRUCTURA DEL SISTEMA FINANCIERO ESPAOL

Un sistema financiero tiene por finalidad canalizar el ahorro hacia la
inversin. Esto quiere decir que las empresas, que son quienes invierten,
han de buscar sus recursos financieros en las instituciones y mercados
financieros que componen el sistema.

Los objetivos de este sistema financiero son:
Fomento del ahorro privado.
Asignacin eficaz de los recursos financieros con el fin de obtener la
utilidad ms eficiente posible del capital existente.
Flexibilidad y adaptacin de las instituciones, instrumentos y mercados
a los cambios necesarios para llegar a los dos primeros objetivos.

El sistema financiero de un pas es de vital importancia para su desarrollo
econmico, ya que representa la existencia de un cuadro institucional, dentro
del cual hay una estructura capaz de ejercer control y coordinar las
actividades econmicas.

El sistema financiero espaol se divide en tres grandes reas:

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rea bancaria.
rea de valores.
rea de seguros.

Veamos a continuacin los siguientes esquemas:

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Instituciones de la Administracin del Estado con funciones
especficas sobre el sistema financiero:
El Gobierno ostenta la mxima autoridad en materia de poltica financiera,
delegando en el Ministerio de Economa todo lo relativo a las instituciones
financieras, aunque tambin las Comunidades Autnomas tienen
determinadas competencias sobre las Cajas de Ahorro, las Cooperativas de
Crdito y las Sociedades de Garanta Recproca.

Con independencia de sus atribuciones relativas al sistema financiero, el
Ministerio de Economa cuenta con diversos rganos ejecutivos, cada uno de
los cuales tiene competencia sobre distintas instituciones financieras.

En primer lugar, la Comisin Nacional del Mercado de Valores (CNMV),
que tiene asignadas una serie de funciones sobre la emisin y las
transacciones de valores negociables en los mercados organizados, con
arreglo a las disposiciones de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de
Valores y normas de desarrollo.

En segundo lugar, el Banco de Espaa, que tiene asignadas una serie de
funciones de supervisin sobre el sistema financiero, y en especial de las
entidades de crdito que estn reguladas por la Ley 26/1988, de 29 de julio,
de Disciplina e Intervencin de las Entidades de Crdito y normas de
desarrollo.

Como consecuencia de las disposiciones del Tratado de la Unin Europea,
que introduce profundas modificaciones en el de la CE para hacer de ella una
Unin Econmica y Monetaria, era necesario que, en el mbito de la

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poltica monetaria, se dotara al Banco de Espaa de la autonoma que el
tratado contempla para las instituciones monetarias que se integran en el
Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), como es el caso del Banco
de Espaa.

La efectividad de esta autonoma exige, en primer trmino, que el Tesoro
Pblico no pueda incurrir en descubiertos en su cuenta con el Banco de
Espaa, ni siquiera de carcter transitorio, porque al hacerlo privara a ste
de la iniciativa en el proceso de creacin monetaria que realiza por delegacin
del Banco Central Europeo. Como cautela adicional prevista en el Tratado de
la Unin Europea, el Banco de Espaa no podr adquirir directamente del
Tesoro valores emitidos por ste, sin perjuicio de que pueda efectuar
operaciones en el Mercado de la Deuda Pblica.

Para cumplir las anteriores exigencias se promulg la Ley 13/1994, de 1 de
junio, de Autonoma del Banco de Espaa, que ha sido reformada por la Ley
66/1997, de 30 de diciembre, y por la Ley 12/1998, de 28 de abril, con el
objetivo de plasmar en su articulado el reconocimiento de las potestades del
Banco Central Europeo en la definicin de la poltica monetaria del euro y las
facultades de la Comunidad Europea en relacin con la poltica de tipo de
cambio. As, el Banco de Espaa queda definido como entidad de Derecho
pblico con personalidad jurdica propia y plena capacidad pblica y privada,
que acta con independencia de la Administracin General del Estado espaol
y que es parte integrante del SEBC.

Estas normas no alteran, sin embargo, de forma apreciable el rgimen de las
dems funciones atribuidas por la legislacin vigente al Banco de Espaa.

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Adems del Banco de Espaa y de la Comisin Nacional del Mercado de
Valores, tienen encomendadas funciones ejecutivas la Direccin General de
Seguros y la Direccin General del Tesoro y Poltica Financiera.

1.3.2 INSTITUCIONES FINANCIERAS

Veremos a continuacin una breve descripcin de los diferentes tipos de
instituciones financieras que existen, excepto el Banco de Espaa, al que ya
nos hemos referido.

Entidades de depsito y de crdito
Se entiende por entidad de crdito toda empresa que tenga como actividad
tpica y habitual recibir fondos del pblico en forma de depsito, prstamo,
cesin temporal de activos financieros u otras anlogas que lleven aparejada
la obligacin de su retribucin, aplicndolos por cuenta
propia a la concesin de crditos u operaciones de anloga naturaleza.
Se conceptan entidades de crdito:
a) El Instituto de Crdito Oficial.
b) Los bancos.
c) Las cajas de ahorro y la Confederacin Espaola de Cajas de Ahorro.
d) Las cooperativas de crdito.

Establecimientos financieros de crdito
Los establecimientos financieros de crdito (E.F.C.) tiene la consideracin de
entidad de crdito y su actividad principal consiste en ejercer una o varias de
las siguientes actividades:

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a) La de prstamos y crditos, incluyendo crdito al consumo, crdito
hipotecario y financiacin de transacciones comerciales.
b) Las de factoring.
c) Las de arrendamiento financiero (leasing).
d) Las de emisin y gestin de tarjetas de crdito.
e) Las de concesin de avales y garantas, y suscripcin de
compromisos similares.

Instituto de Crdito Oficial (I.C.O.)
Es una entidad de crdito con la consideracin de agencia financiera del
Estado, cuyos objetivos de actuacin son sostener y promover aquellas
actividades econmicas que contribuyan al crecimiento y a la mejora de la
distribucin de la riqueza nacional y en especial aqullas que por su
trascendencia social, cultural, innovadora o ecolgica, merezcan una atencin
prioritaria.

Estos objetivos son llevados a cabo en una doble funcin:
a) Como entidad de crdito especializada: Financiar a medio y largo plazo las
inversiones productivas de las empresas establecidas en Espaa.
b) Como agencia financiera del Estado: Facilitar financiacin, por indicacin
expresa del Gobierno, a los afectados por situaciones de graves crisis
econmicas, catstrofes naturales u otros supuestos semejantes. En estos
casos, el ICO acta previa dotacin de fondos pblicos y/o mediante
compensacin de diferenciales de tipos de inters. Asimismo, el ICO gestiona
los instrumentos de financiacin oficial a la exportacin y al desarrollo.

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Empresas de servicios de inversin
Las empresas de servicios de inversin son aquellas entidades financieras
cuya actividad principal consiste en prestar servicios de inversin, con
carcter profesional, a terceros.

Se consideran servicios de inversin, entre otros, los siguientes:
La gestin individualizada de carteras de inversin.
La mediacin en la colocacin de las emisiones y ofertas pblicas de ventas.
El aseguramiento de la suscripcin de emisiones y ofertas pblicas de
ventas.

Son empresas de servicios de inversin:
a) Las sociedades de valores. Pueden operar tanto por cuenta ajena como por
cuenta propia y realizar todos los servicios de inversin y actividades
complementarias previstas en la Ley del Mercado de Valores.
b) Las agencias de valores. Slo pueden operar por cuenta ajena. Pueden
realizar la mayora de servicios de inversin y actividades complementarias,
aunque la ley seala algunas excepciones, como, por ejemplo, el
aseguramiento de la suscripcin de emisiones y ofertas pblicas de venta.
c) Las sociedades gestoras de carteras. Slo pueden prestar el servicio de
gestin discrecional e individualizada de carteras de inversin con arreglo a
los mandatos conferidos por los inversores, as como algunas actividades
complementarias.

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Entidades aseguradoras
Creemos que no es necesario definir lo que es un seguro, por lo que nos
limitamos a decir que, segn la Ley 30/1995, de Ordenacin y Supervisin de
los Seguros Privados, la actividad aseguradora nicamente podr ser
realizada por entidades privadas que adopten la forma de sociedad annima,
mutua, cooperativa y mutualidad de previsin social, con los requisitos y en
las condiciones establecidas en dicha ley.

Instituciones de inversin colectiva y fondos de pensiones
Tienen esta consideracin las sociedades de inversin mobiliaria, los fondos
de inversin y las personas o entidades que, cualquiera que sea su objeto o
actividad, capten pblicamente fondos, bienes o derechos del pblico para
gestionarlos, siempre que el rendimiento del inversor se establezca en funcin
de los resultados colectivos, mediante frmulas jurdicas distintas del contrato
de sociedad.

Las instituciones de inversin colectiva se dividen en:
Instituciones de inversin colectiva de carcter financiero, caracterizadas
porque tienen como actividad principal la inversin o gestin de activos
financieros, tales como dinero, pagars, letras de cambio, certificados de
depsito o cualesquiera otros valores mobiliarios.
Dentro de esta categora se incluyen:
a) Las sociedades de inversin mobiliaria
b) Los fondos de inversin mobiliaria
Instituciones de inversin colectiva de carcter no financiero, que operan
principalmente sobre activos de otra naturaleza. Entre stas se encuentran:

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a) Las sociedades de inversin inmobiliaria
b) Los fondos de inversin inmobiliaria

Por lo que respecta a los fondos de pensiones, son patrimonios creados al
objeto de dar cumplimiento a los fines de los planes de pensiones, es decir,
entidades sin personalidad jurdica, por lo que su gestin, custodia y control
se realizan mediante la intervencin de una entidad gestora, una entidad
depositaria y una comisin de control. En un fondo de pensiones pueden
integrarse uno o varios planes de pensiones, que se gestionan conjuntamente
y realizan una poltica de inversiones comn, aumentando la diversidad de
stas, mejorando la rentabilidad, abaratando los costes de gestin y
administracin y, en consecuencia, mejorando los resultados finales
obtenidos.
El fondo de pensiones se manifiesta como un ente de inversin colectiva,
puesto que tiene como objetivo fundamental invertir y mantener en el ms
alto nivel posible los recursos allegados por las aportaciones de promotores y,
en su caso, partcipes.

1.3.3 MERCADOS FINANCIEROS
El mercado financiero es un conjunto de subsistemas y cada uno de
ellos constituye a su vez un mercado especializado.

Mercados especializados y con muy diversa regulacin o convenios o
estndares de procedimiento y operacin son los monetarios o interbancarios,
los de divisas, los de deuda pblica, de activos financieros, los mercados de
valores en sentido amplio, de productos derivados, etc.

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Los avances tecnolgicos, especialmente en procesos informticos y en
telecomunicaciones, han ido facilitando la adopcin de nuevos modos y
tcnicas de gestin, contratacin y difusin de la informacin en los mercados
financieros. Estos avances tecnolgicos han contribuido igualmente a la
globalizacin de los mercados, impensable sin los medios tecnolgicos hoy da
disponibles.

En la actualidad, todos los mercados organizados tienden hacia la
desmaterializacin de los valores y de las transacciones, de modo que los
primeros se mantienen en centrales de anotaciones
en cuenta, en tanto que las transacciones se realizan por mensajes
electrnicos y quedan registrados y consumados a travs de sistemas de
liquidacin electrnicos regidos y controlados por entidades autorizadas,
seleccionadas o constituidas por los intermediarios o miembros de los
correspondientes mercados.

Tambin se est produciendo un proceso acelerado de deslocalizacin y
globalizacin de los mercados, por las razones indicadas y por la expansin
planetaria de la inversin y el ahorro.

Mercado interbancario
El mercado interbancario es aqul en el que una serie de entidades bancarias
realiza operaciones de prstamo y crdito, cedindose, directamente o a
travs de intermediarios privados y especializados, depsitos u otros activos
financieros a un plazo muy corto, generalmente un da (el 90 por 100 de los
casos) o una semana.

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Su funcin principal es permitir a entidades con excedentes y a entidades con
dficits de fondos tener un lugar donde realizar operaciones de intercambio.
Suelen acudir corporaciones que buscan cubrir sus necesidades transitorias de
financiacin o aqullas que quieren gestionar los excedentes de liquidez. En
los bancos, esta operativa sirve para cubrir sus desfases de tesorera.
Otra de sus utilidades es obtener beneficios, negociando especulativamente.

Mercado de divisas
Se puede definir el mercado de divisas en Espaa como aqul en el que se
realizan las transacciones de compraventa de divisas, bien sea contra euros,
bien contra otras divisas, por parte de los residentes espaoles, tanto entre s
como con no residentes.
Segn la normativa vigente, cualquier divisa podr ser libremente cotizada en
el mercado espaol por las entidades registradas.

Las funciones que realiza el mercado de divisas son:
Permite la transferencia de poder adquisitivo de unos pases a otros.
Proporciona financiacin a las operaciones internacionales.
Proporciona cobertura de riesgos de tipos de inters y tipos de cambio
a travs de instrumentos que se negocian en l.

Diariamente, el mercado de divisas mueve grandes masas de dinero entre las
diferentes monedas que conviven en el sistema internacional. Las nuevas
tecnologas permiten que las divisas viajen al instante de extremo a extremo
de un planeta que nunca duerme. En este mercado sin horarios definidos, el
dinero corre sin descanso. Cuando las bolsas europeas cierran sus puertas,

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las abren Nueva York y Chicago, para luego ceder el relevo a Oceana y
despus a Japn, donde comienza de nuevo un ciclo interminable. La rapidez,
seguridad, sofisticacin y liquidez de este mercado se debe, en gran medida,
al alto grado de confianza que se establece entre los operadores, lo que hace
que a menudo se le ponga como ejemplo de mercado eficiente.

No hace falta ser un experto para operar en el mercado de divisas. Existen
incluso opiniones que mantienen que el inversor individual puede hacerlo
mejor que los ms entendidos. Realmente, la afirmacin es vlida, pero
tambin es necesario conocer el terreno que se est pisando para evitarse
disgustos. Tal es la facilidad de la operativa con divisas que la simple apertura
de una cuenta corriente en la moneda que se desee es ya una operacin en el
mercado monetario internacional. La posterior venta de estas monedas en el
momento en el que alcancen el nivel adecuado puede reportar sustanciosas
ganancias.

Mercado de valores
Los mercados de valores oficiales en Espaa son tres:
Mercado de Derivados.
Bolsa de Valores.
Mercado de Deuda Pblica.

La estructura organizativa del Mercado de Valores puede contemplarse
grficamente en la figura siguiente.

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1.3.4 EL CIRCUITO DE FLUJOS FINANCIEROS

Desde el punto de vista de la canalizacin de recursos desde los
ahorradores hacia la empresa, sta dispone de dos alternativas para
captar recursos del exterior (financiacin externa):

1. Obtener recursos a travs de las instituciones de crdito, va prstamos,
descuento comercial, crditos, etc.

2. O tambin, la colocacin de activos financieros - acciones y obligaciones
- en los mercados de emisin.

Los ahorradores depositan sus recursos en las instituciones de crdito a
cambio de activos denominados depsitos bancarios y tambin compran los
activos financieros emitidos por las empresas en los mercados de emisin. A
su vez, las instituciones financieras compran activos en el mercado de
emisin y tambin emiten ttulos que colocan en esos mercados (los bancos
emiten acciones, bonos de caja, bonos de tesorera, etc.)

Para dar liquidez a los mercados de emisin, de forma que un inversor pueda
deshacerse de sus ttulos cuando lo desee sin necesidad de buscar un
comprador y negociar el precio de manera individual, se crea la Bolsa de
Valores, a la que acuden inversores particulares e instituciones financieras,
tanto para vender los ttulos que poseen como para comprar nuevos ttulos.

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Desde este punto de vista, la Bolsa de Valores cumple la importante funcin
de dar liquidez al mercado de emisin y permitir, de esta manera, que todo
circuito de flujos financieros funcione de forma casi perfecta. En la siguiente
figura vemos grficamente todo este proceso.

FLUJOS DE RECURSOS ENTRE EL AHORRO Y LA INVERSIN

1.4 LOS RECURSOS FINANCIEROS DE LA EMPRESA
1.4.1 LA PLANIFICACIN ECONMICO-FINANCIERA

Para conseguir una planificacin econmica financiera, debemos efectuar una
correcta planificacin que nos permita identificar y detectar el origen, tanto de
las necesidades de financiacin, como de los excedentes que se puedan

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La planificacin econmica y financiera consiste en la realizacin de
previsiones del resultado econmico de la empresa, formado por ingresos
menos los gastos y que tiene por resultado la prdida o ganancia en un
determinado periodo, y de las previsiones de flujos financieros de la misma,
que partiendo del saldo inicial y teniendo en cuenta los cobros y pagos nos
darn como resultado el saldo final, en un periodo determinado.

Estas previsiones han de incluir tambin la previsin de inversiones a realizar
durante el periodo que se est planificando y cmo est previsto financiar
estas inversiones, ya sea con fondos propios o ajenos.

Toda planificacin debe incorporar dos tipos de anlisis, el econmico y el
financiero:
Anlisis Econmico: mide la rentabilidad y la influencia de los costes e
ingresos en la misma
Anlisis Financiero: mide la capacidad de pago de la empresa, una de
sus principales herramientas es el control de los flujos de tesorera, es
decir, la evolucin de cobros y pagos
El plan econmico-financiero se puede componer de varios elementos, pero al
menos debe recoger los que planteamos a continuacin:
El estado previsional de resultados: es un documento que anticipa
expectativas de carcter econmico en base a una estimacin de las ventas
para el prximo o prximos ejercicios, as como de los costes previstos.

30
TAGO ESTUDIOS

El cuadro de movimientos previsionales de circulante: en l se
reflejan las polticas a seguir en cuanto a stocks y a los plazos de cobro a
clientes, es decir, se preveen los movimientos en las masas patrimoniales de
stocks y deuda de clientes que forman parte del activo circulante.
El presupuesto financiero o presupuesto de tesorera: a partir del
cuadro anterior, refleja las expectativas de cobros y pagos. Por lo tanto,
anticipa expectativas de carcter financiero, como son las necesidades
financieras o los excedentes de tesorera. Tambin diferencia entre
presupuesto de operaciones corrientes y presupuesto de inversiones.
El balance previsional: refleja los efectos del plan de inversiones sobre el
activo fijo y del cuadro de movimientos del circulante, permitiendo conocer el
nivel de recursos financieros que constan en el pasivo y, por tanto, la cifra de
necesidad o excedente financiero, que ser la misma que ha detectado el
presupuesto de tesorera.

As pues, en todo proyecto empresarial y empresa, es indispensable la
realizacin de una adecuada planificacin econmica y financiera, que nos
permita prever las posibles dificultades con el objetivo de tomar las medidas
correctoras a tiempo.

1.4.2 LA ESTRATEGIA FINANCIERA

Visto el proceso de planificacin, habr que establecer la estrategia financiera
de la empresa, para lo que habr que reflexionar sobre algunos aspectos que
vamos a comentar:

31
TAGO ESTUDIOS

1 Es mejor ampliar capital, o es conveniente obtener financiacin
externa?
Aqu se plantea la cuestin de si es mejor ampliar capital (apartado a)
anterior) para poder financiar las necesidades de la empresa, o si es
conveniente acudir a la financiacin externa (crditos, prstamos, etc.)
(apartado b) anterior).
Es mejor una va que otra?
Existe una proporcin determinada entre ambas fuentes de finan-
ciacin?
Cmo decidir la opcin por una u otra fuente o en qu proporcin?

Una forma de contestar estas preguntas es interrogarnos sobre las ventajas e
inconvenientes de ambas fuentes de financiacin para el empresario.

La va del endeudamiento supone la obligacin no slo de pagar intereses,
sino tambin de devolver el principal del crdito, y ello entraara obviamente
riesgo frente al futuro. Riesgo de no poder pagar y de que los acreedores
intervengan la gestin y/o acaben atacando al activo si la empresa no
atiende finalmente sus obligaciones crediticias.

En cambio, la va del capital propio no obliga legalmente al pago de
dividendos (por ms que este pago sufra la mayor o menor presin de los
accionistas) ni al retorno de las cantidades aportadas por los socios. Frente al
riesgo del endeudamiento opone la seguridad del no-retorno.

Visto as, el camino del capital propio pudiera parecer algo siempre deseable y
el endeudamiento se nos antojara un detestable mal menor insoslayable

32
TAGO ESTUDIOS

para aquellos desgraciados que no disponen de capital, pero esto no pasa
de ser una broma asentada sobre vulgaridades que tristemente omos
demasiado a menudo.

2 Se puede generar tesorera mediante la racionalizacin de activos
fijos y circulantes?
Tanto los niveles de activos fijos existentes como planificados son
susceptibles de revisin para racionalizarlos, disminuyndolos si cabe y
generando tesorera por este medio. Podemos desinvertir en activo fijo
mediante sistemas de lease-back, renting o alquiler? Ser propietarios de los
bienes de activo fijo o arrendatarios tiene una componente estratgica obvia.
Otras preguntas que nos podemos plantear son:

Desinvertimos en tecnologa propia e invertimos en comprar o participar
en una empresa con avanzada tecnologa?
Desinvertimos en equipamiento y subcontratamos la produccin o la
distribucin con talleres auxiliares o distribuidores independientes?
Cesamos ya en una estrategia de diversificacin?
Es momento de entrar en una estrategia de concentracin de riesgo o lo
seguimos repartiendo?

La racionalizacin de activos podemos extenderla, obviamente, al activo
circulante:
Abundamos en polticas de seguridad en stocks de materia prima o
estamos en condiciones de negociar acuerdos de suministros ms fluidos
con nuestros proveedores comerciales?

33
TAGO ESTUDIOS

Vamos a renunciar a los elevados niveles actuales de producto acabado
que por su cantidad y variedad nos permiten un suministro rpido y
eficaz de la clientela?
Lo necesita y valora realmente nuestra clientela?

En el activo circulante, las decisiones estratgicas sobre la deuda de clientes
pueden jugar un papel importante:

Condiciones normales o tratos especiales?
Refinanciacin de clientes en dificultades?

3 La poltica de crecimiento
Cuando las vas que hemos expuesto en los apartados 1 y 2 no
proporcionen los recursos necesarios, no queda ms remedio que renunciar
en parte a los objetivos inicialmente planteados, lo que lleva al debate sobre
la estrategia de crecimiento de la empresa.
Moderar el crecimiento puede suponer obviar, al menos por el momento,
inversiones en activo fijo o bien escalonarlas a un nivel ms asequible.

1.4.3 LA RENTABILIDAD Y LA OPCIN CAPITAL-DEUDA

El otro factor que confiere el carcter de decisin estratgica a la dualidad
capital-deuda es el tema de la rentabilidad de cada una de estas dos
opciones. Demasiado a menudo omos tambin la opinin errnea que dice: la
deuda tiene costes y el capital no. Esto, que es verdad en parte, desva la

34
TAGO ESTUDIOS

atencin del meollo de la cuestin, que es: con costes o sin ellos, qu opcin
es la ms rentable?
Para entender el clculo de la rentabilidad de ambas opciones es preciso que
entendamos en primer lugar lo que significa BAIT, BAT, ROA, ROE y efecto
de apalancamiento financiero.

Vemos un sencillo ejemplo para comprender esos conceptos.

35
TAGO ESTUDIOS

EJEMPLO 1
Supongamos una empresa que a final de un determinado perodo presentara
los datos siguientes:

Activo neto 100
Capital propio 50
Exigible (al 6% de inters) 50
Ventas 1000
Gastos de explotacin 980
BAIT (beneficio antes de intereses e impuestos) 20
Gastos financieros (6% sobre 50) 3
BAT (Beneficio antes de impuestos) 17

Entendemos por ROA: Return on assets (rendimiento del activo) o tambin
llamado ROI: Return on investments (rendimiento de la inversin). Y se
calcula:

=

En nuestro ejemplo:
ROA =
20
100
X 100 = 20%

Entendemos por ROE: Return On Equity (Es el beneficio sobre el capital aportado) y
se calcula:

36
TAGO ESTUDIOS

=

En nuestro ejemplo:
ROE =
17
50
X 100 = 34%

EJEMPLO 2

Qu pasara con el ROE (rentabilidad del capital propio) si la deuda fuera
mucho menor?

Activo neto 100
Capital propio 80
Ventas 1000
Gastos financieros (6% sobre 20) 1,2
BAT (Beneficio antes de impuestos) 18,8

Si la deuda fuera menor ahorramos gastos financieros, pero por otro lado,
veamos qu ocurre con el ROE (rentabilidad del capital propio) :

ROE =
18,8
80
X 100 = 23,5%

37
TAGO ESTUDIOS

Vemos que el ROE nos disminuye desde un 34% al 23,5%, es decir, nos
disminuye un 10,5%. Evidentemente, el ROA se mantiene en un 20% porque
no le afecta los cambios realizados.

EJEMPLO 3
Ganara ms el inversor si la deuda fuera mucho mayor pese a pagar ms
intereses?

Activo neto 100
Capital propio 40
Ventas 1000

Si la deuda fuera mucho mayor aumentamos nuestros gastos financieros,
pero por otro lado, veamos qu ocurre con el ROE (rentabilidad del capital
propio) :

ROE =
16,4
80
X 100 = 41%

Vemos que el ROE nos aumenta desde un 34% al 41%. Evidentemente, el
ROA se mantiene en un 20% porque no le afecta los cambios realizados.

38
TAGO ESTUDIOS

Conclusin, la opcin ms rentable para la empresa es aquella que le
proporciona una mayor % de ROE y con un mayor endeudamiento, y esto es
as, porque en nuestro ejemplo el ROA (20%) es superior al tipo de inters
(6%). ROA > i

EJEMPLO 4
Qu pasara si la tasa de ROA fuera inferior al tipo de inters ROA > i?
Vemoslo:
Activo neto 100
Capital propio 80
Ventas 1000

ROA =
BAIT
ACTIVO NETO
X 100 =
4
100
X 100 = 4%

ROE =
BAT
CAPITAL PROPIO
X 100 =
2,8
80
X 100 = 3,5%

Al ser el ROA inferior al tipo de inters, ello afecta a su ROE que disminuye.

39
TAGO ESTUDIOS

EJEMPLO 5
Qu pasara si dndose ROA<i (Rendimiento del activo inferior al tipo de
inters), acenturamos la proporcin de endeudamiento?

Activo neto 100
Capital propio 40
Ventas 1000

En tal caso, la tasa ROE es mucho menor. Cuando el ROA < i, un mayor ratio
de endeudamiento reporta al accionista menor rentabilidad. Lo podemos ver
al calcularlo:

ROA =
BAIT
ACTIVO NETO
X 100 =
4
100
X 100 = 4%

ROE =
BAT
CAPITAL PROPIO
X 100 =
0.4
80
X 100 = 0,4%

40
TAGO ESTUDIOS

1.4.4 EL APALANCAMIENTO FINANCIERO

Veamos el siguiente grfico:

Las condiciones de los ejemplos 1, 2 y 3 (en donde ROA > i) suponen un
efecto de apalancamiento financiero favorable (ROE > ROA) y coincide
con el rea beneficiaria del grfico anterior. En cambio, los ejemplos 4 y 5
muestran una situacin de ROA < i, lo cual significa apalancamiento
financiero desfavorable, y coincide con el rea deficitaria del grfico.

As, pues cuando hablamos de si nos conviene endeudarnos o no, nunca
podemos dar una respuesta absoluta, sino que depender de la relacin que
exista entre el ROA y el tipo de inters.

41
TAGO ESTUDIOS

De todas formas, el endeudamiento es una posicin arriesgada para una
empresa, aunque en condiciones de normalidad es la ms rentable. El
endeudamiento, desde un punto de vista patrimonial y desde el punto de
vista econmico, es arriesgada, ya que en situacin de elevado ratio de
endeudamiento (muy rentable si ROA > i) una cada severa del ROA y un alza
de los tipos de inters en el mercado hasta incentivar la relacin ROA y tipo
de inters (ROA < i) perjudicara enormemente a la empresa.

Entonces, qu llevar a una empresa a determinar una proporcin
entre capital propio y endeudamiento? Pues, un sin fin de factores: la
edad crtica de su gama de productos, la situacin econmica general o de
sus principales mercados, las conexiones bancarias de sus consejeros y
directivos, la aversin o propensin al riesgo de sus administradores, etc.
Ahora bien: entre este sin fin de factores, qu elementos de tipo tcnico
podemos destacar que ayuden a orientar, acotar o enmarcar el dilema
estratgico? Veamos el siguiente apartado.

1.4.5 FACTORES TCNICOS REFERENTES A LA ESTRUCTURA DEL
PASIVO

Podemos resumir en tres los puntos clave que fijarn o determinarn la
estrategia a seguir por la empresa en cuanto a la estructura del pasivo:

1. ROA
2. Nivel de Endeudamiento actual.
3. Cash flow libre.

42
TAGO ESTUDIOS

A continuacin vamos a comentar brevemente los tres factores
anteriores:

1. El primero de ellos es el ROA esperado cara al futuro. Si las
expectativas en torno al ROA del ao prximo e inmediatos siguientes es de
obtener una tasa que supere cmodamente el tipo de inters, entonces
tenemos un buen argumento para defender una poltica de endeudamiento.
Las expectativas en torno al ROA no resuelven el dilema, sino que son
simplemente uno entre tres elementos a tener en cuenta.

2. El segundo de estos factores es el nivel actual de endeudamiento de la
empresa. El ratio de endeudamiento puede trazarse por comparacin entre el
volumen de exigible total y capital propio:

Endeudamiento (E) =
Exigible Total
Capital Propio

Los actuales y potenciales acreedores utilizan este coeficiente como uno de
los elementos a tener en cuenta a la hora de otorgar o no financiacin
adicional a una empresa. En trminos generales, los valores cercanos a 1
indican elevada independencia financiera.

Los valores medios se sitan en torno al 2 y se consideran elevados los
valores 3 y superiores.

43
TAGO ESTUDIOS

Salvo en casos de valores muy superiores a 3, este factor se considera como
un elemento clave a tener en cuenta, pero nunca como un factor definitivo a
la hora de orientar la estrategia financiera de una empresa.

3. El cash flow libre previsional, se define:

Cash flow libre = Beneficio previsto despus de impuestos
+ Amortizaciones planificadas
Vencimientos anuales de prstamos a largo plazo
Dividendos planificados

1.5 LA INFLACIN

1.5.1 CONCEPTO DE INFLACIN

El trmino inflacin se refiere a los aumentos en la cantidad de dinero en
circulacin. Se utilizaba para afirmar que la emisin de moneda haba
sido inflada artificialmente por encima de las reservas que la respaldaban.
Algunos economistas siguen utilizando la palabra de esta manera. Sin
embargo, el uso trmino inflacin

cambi gradualmente hasta terminar
usndose de forma general para referirse al aumento en el nivel de precios
que apareca como consecuencia de esa emisin, y finalmente para referirse
al aumento de precios en general.

44
TAGO ESTUDIOS

Existen muy variados significados de la palabra inflacin. Algunas veces se
utiliza como sinnimo de crecimiento, sin tener ninguna relacin con los
precios, en expresiones como inflacin de los gastos generales.

El ms antiguo significado es el que describe una coyuntura que comporta un
crecimiento de la masa monetaria; esto ltimo, para una oferta constante,
conlleva un crecimiento de la demanda y un aumento de los precios.

Para englobar ambas situaciones, aparece una tercera acepcin de esta
palabra, que es por otra parte la ms comn, que hace referencia a un alza
general en el nivel de precios. Este hecho se traduce en una disminucin
del poder adquisitivo de la unidad monetaria, o dicho de otra forma, en
la "erosin monetaria".

Simplificando, ya sabemos que los precios de los bienes y los servicios sufren
continuas modificaciones. El aumento general de todos los precios se conoce
como inflacin. Este aumento general de los precios implica que el poder
adquisitivo de la moneda disminuye, ya que el mismo bien nos costar cada
ao ms cantidad de moneda.

1.5.2 EL BALANCE Y LA INFLACIN

Como sabemos, en el balance aparece representado el patrimonio de la
empresa en su doble aspecto econmico y financiero. En el activo o inversin
aparece el "cmo" y el "en qu" se han gastado los recursos obtenidos a

45
TAGO ESTUDIOS

travs del pasivo, que no es ms que las fuentes de financiacin, es decir, el
"quin" y el "en concepto de qu" se ha proporcionado dinero a la empresa.

Como consecuencia de la diferente naturaleza de los elementos patrimoniales
englobados en los grupos anteriores, de forma intuitiva se puede pensar que
la inflacin no tiene necesariamente que afectar de forma igual a cada una de
las partidas.

En un intento de hacer un estudio ms detallado de cmo afecta la inflacin a
cada uno de ellos, entendemos que es conveniente hacer una primer
subdivisin, comn para ambos grupos, entre partidas monetarias y
partidas no monetarias.
Vamos a convenir que consideraremos elementos monetarios a aqullos que,
con independencia de su adscripcin al activo o al pasivo, tengan importe o
valor fijado de forma invariable por disposicin legal o contractual, no
quedando afectado por un cambio ocurrido en el nivel general del sistema
econmico.

Por contra, consideraremos como no monetarios a aqullos cuyo valor puede
oscilar debido a una variacin ocurrida en las condiciones que gobiernan el
mercado particular de cada uno de ellos, o bien como respuesta frente a la
alteracin de las condiciones que regulan el mercado del dinero o de otros
elementos no monetarios.

46
TAGO ESTUDIOS

De esta forma, ya se puede hacer una subdivisin de los elementos del activo
y del pasivo en, respectivamente: a) activos monetarios y b) activos no
monetarios y a') pasivos monetarios y b') pasivos no monetarios. (Figura
siguiente).

47
TAGO ESTUDIOS

De acuerdo con la clasificacin anterior vamos a realizar una descripcin de
los elementos patrimoniales ya conocidos a cada una de las categoras
anteriores.
En trminos generales, son activos monetarios el dinero lquido en poder de la
empresa, y todos aquellos derechos que tengan que ejercitarse para
convertirlos en dinero, es decir, las cuentas a cobrar. Activos no monetarios
genuinos son los bienes que se van a destinar a la venta, esto es, las
existencias, as como los elementos del activo fijo.

En lo que se refiere al pasivo, en general, son monetarios prcticamente
todos ellos. La excepcin viene dada por los casos en los que se haya pactado
devolver una deuda con un bien o un servicio que no sea dinero. En
consecuencia, el pasivo exigible siempre tiene carcter dinerario.
BALANCE DE
SITUACIN
ACTIVO
Monetario
No
monetario
PASIVO
Monetario
No
monetario

48
TAGO ESTUDIOS

Los componentes de lo que llamamos fondos propios, tambin conocido como
neto patrimonial, aunque en principio parecan tener naturaleza monetaria,
sin embargo, su clasificacin cambia en razn a que representan la
reclamacin residual del patrimonio neto que corresponde a los accionistas de
la empresa, cuya proteccin o mantenimiento del valor de liquidacin del
mismo en trminos de poder adquisitivo constante es una de las premisas
bsicas que debe respetar el ejercicio del mandato conferido a los
administradores de la empresa, sin cuyo cumplimiento no se puede hablar de
beneficios de gestin.

As, y en base a lo expuesto en el prrafo anterior, el neto patrimonial
debe ser considerado como pasivo no monetario.

Una vez que ya se tiene nocin de qu es la inflacin, es interesante resolver
una importante cuestin:

afecta la inflacin a los principios contables?
Intentaremos dar respuesta a esta cuestin evitando consideraciones tericas
y poniendo algn ejemplo de fcil comprensin.

Uno de ellos es que a cualquier persona, ya sea lego o no en materia
contable, al mirar por primera vez un balance no va a dejar de causarle una
cierta sorpresa que partidas como "construcciones" o "terrenos", figuren
valorados a precios casi irreales en comparacin con los que estn
acostumbrados a ver en el mercado.

49
TAGO ESTUDIOS

Esta sorpresa se torna en incredulidad cuando se les dice, adems, que el
documento que estn viendo (el balance) refleja con claridad y con exactitud
(principio de "imagen fiel") la situacin patrimonial de la empresa.

Es oportuno citar aqu dos principios contables:
El principio de adquisicin: los bienes y derechos deben contabilizarse a
precio de adquisicin o coste de produccin, permaneciendo as hasta que una
norma permita variarlo.
El principio de prudencia: slo se pueden reconocer los resultados
positivos que realmente se han producido al cierre del ejercicio. En
consecuencia, slo ser reconocido el beneficio contable si se produce la
venta.

Otro ejemplo es el de las ventas. Si en el momento de realizar una venta no
se produce el cobro, lo que aparece en la contabilidad es un derecho de
cobro, que se va a hacer lquido en un momento posterior. En este caso
podemos citar el principio del devengo: un ingreso o un gasto debe
contabilizarse en el momento en que se produce la corriente real de bienes y
servicios que el mismo representa, con independencia del momento en que se
produzca el cobro o el pago.

Pero ocurre que en el momento en que se produzca el cobro se va a recuperar
el mismo nmero de unidades monetarias, si bien la capacidad adquisitiva de
ese dinero ser menor.

50
TAGO ESTUDIOS

Y la misma situacin se da, a la inversa, con las compras. Si no se pagan al
contado, devolvemos las mismas unidades monetarias, pero con un valor
inferior.

Si en lugar de partidas del Balance nos referimos a la cuenta de Prdidas y
Ganancias, podemos poner como ejemplo el caso de las amortizaciones: al
estar contabilizado un inmovilizado por su valor de compra (llamado tambin
"coste histrico") el gasto que suponen las dotaciones a la amortizacin ser
menor que el que correspondera en el caso de que el inmovilizado estuviese
contabilizado, por ejemplo, al coste que habr que pagar el da de su
renovacin.

En consecuencia, estaremos reconociendo un beneficio sobrevalorado por el
que se pagarn impuestos y, posiblemente, dividendos que no se
corresponden con la realidad, con la consiguiente descapitalizacin de la
empresa.
Con slo citar tres o cuatro conceptos, ya observamos cmo la inflacin ha
venido a poner en tela de juicio la suficiencia de los principios contables
vigentes en la actualidad.

As, para resumir, si nos referimos al balance de situacin, nada nos garantiza
que ste sea un documento que, ms all de la expresin de una situacin
contable, nos informe con el rigor exigido sobre la tan perseguida imagen fiel
del patrimonio de la empresa.

En cuanto a la cuenta de Prdidas y Ganancias, teniendo en cuenta todo lo ya
expresado, no podemos concluir que el resultado neto del ejercicio, aunque s

51
TAGO ESTUDIOS

refleja el resultado contable, sea un elemento medidor adecuado del resultado
econmico.

Lo que sucede en realidad es que las formulaciones contables se fundamentan
en el postulado de la estabilidad monetaria. Cuando sta se altera, la
contabilidad pierde su funcin representativa y pasa a exponer un conjunto
heterogneo de valores no comparables entre s, por venir expresados en
unidades monetarias dotadas por las circunstancias de la economa de distinto
poder adquisitivo en funcin de las fechas en las que fueron incorporados al
patrimonio de la unidad econmica.

La inflacin, por tanto, distorsiona los datos recogidos en la
contabilidad al perder valor la unidad monetaria y existir un principio
general en la ciencia contable de respeto al coste histrico.
(En las figuras siguientes vemos grficamente los efectos de la inflacin sobre
los distintos elementos patrimoniales y sobre el resultado contable.).

52
TAGO ESTUDIOS

53
TAGO ESTUDIOS

En virtud de los razonamientos expuestos se suele decir que, en trminos
generales, las empresas con un alto grado de endeudamiento se ven
favorecidas por la inflacin, mientras que las que mantienen una excesiva
liquidez o un importante saldo en cuentas a cobrar reciben un impacto
negativo producen en la actualidad con las tcnicas contables que estn
vigentes hoy en da. Si tenemos en cuenta todo lo dicho hasta aqu, la
respuesta debera ser que todos los balances son falsos.
Sin embargo, cabe cuestionarse tambin si no es demasiado pretencioso
buscar la exactitud contable, o si es realmente posible que la contabilidad
ofrezca la representacin exacta de la imagen fiel, tal y como dice el Plan
General de Contabilidad, del patrimonio y de los resultados de la empresa.

1.6 EL VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

1.6.1 LOS TIPOS DE INTERS

Para empezar definimos el inters: renta del capital, expresada en
trminos monetarios, con la que se recompensa a su propietario por
abstenerse de su consumo inmediato y por el riesgo asumido. El tipo o tasa
de inters es el precio que se paga por el uso del dinero durante un
determinado perodo de tiempo.

Los tipos de inters son una variable tan fundamental que han de estar
presentes en cualquier decisin financiera que se tome.

54
TAGO ESTUDIOS

La empresa puede abordar un proyecto de inversin si el coste de los
recursos, es decir, el tipo de inters, es de, por ejemplo, un 6%, pero tal vez
no podra hacerlo si fuera del 10%, porque la rentabilidad que se obtiene de
la inversin podra ser menor.

Esto sera as si la empresa necesita financiacin externa; en cambio, puede
pensarse que si aborda la inversin con sus propios recursos no se vera
afectada por el tipo de inters al no tener que remunerar dichos recursos,
pero esto es falso, ya que si los tipos de inters estuvieran en el 10% y la
rentabilidad esperada de la inversin fuera del 5% (por ejemplo),
posiblemente se optara por dejar de lado el proyecto de inversin y colocar el
dinero para obtener ese 10%.

Por otra parte, dado que el uso del dinero tiene un precio, no es lo mismo
disponer de 100 euros hoy que dentro de un ao. Si los colocamos en una
cuenta bancaria durante un ao al 3%, al finalizar el ao tendramos 100 ms
el 3% de 100, es decir, 103 euros.

Por este motivo es necesario trabajar siempre con cantidades homogneas,
es decir, referir todas las cantidades a un mismo momento. Lo que debemos
hacer es lo que vamos a tratar en el punto siguiente, es decir, homogeneizar
los capitales.

1.6.2 HOMOGENEIZAR LOS CAPITALES

Podemos hablar de unas operaciones matemticas para conseguir
homogeneizar los capitales. Se trata de matemticas financieras. Existen dos

55
TAGO ESTUDIOS

maneras distintas de homogeneizar los capitales: la capitalizacin simple y la
capitalizacin compuesta.

Capitalizacin simple

La capitalizacin simple supone que se pagan peridicamente los intereses
sobre el capital inicial y que estos intereses no se agregan al capital inicial
para generar nuevos intereses.

La frmula de clculo ser:

Cn = Co ( 1 + n i )

donde llamamos:

Co = Capital inicial
i = Tipo de inters en tanto por uno.
Cn = Capital en el momento n

EJEMPLO

Colocamos en el banco 10.000 euros a un 6% de inters anual mediante
capitalizacin simple durante 6 aos. Al finalizar dicho perodo tendremos:

C6 = 10.000 ( 1 + 6 x 0,06 ) = 13.600 euros
Es decir, 10.000 euros actuales sern equivalentes a 13.600 euros dentro de
6 aos.

56
TAGO ESTUDIOS

Capitalizacin compuesta
El sistema de capitalizacin compuesta consiste en acumular los intereses de
cada perodo al capital del perodo anterior y calcular los intereses sobre el
nuevo importe.

Recordemos que:

Co = Capital inicial
i = Tipo de inters en tanto por uno.
Cn = Capital en el momento n

As, tendremos esta frmula:

Cn = Co ( 1 + i )

n

EJEMPLO

Utilizamos el mismo supuesto del ejemplo anterior para poder compararlo con
la capitalizacin simple:

C6 = Co ( 1 + i )
o bien:
6

C6 = 10.000 (1 + 0,06 )
6

= 14.185 euros.
Veamos el mismo caso al revs, es decir, si tienen que darnos 14.185 euros
dentro de 6 aos, cunto deberamos cobrar si quisieran pagarnos la deuda

57
TAGO ESTUDIOS

hoy? En este caso conocemos C6 (14.185 euros) y queremos calcular su
equivalente en el momento actual Co.

Co =
14.185
(1+0.06)
6
= 10.000 euros

El valor Co se conoce como valor actual y, como hemos visto, se obtiene
dividiendo el valor futuro Cn por (1 + i )
n

, o lo que es igual, multiplicando Cn
por
1
(1+i)
n
, es decir:
Co =
Cn
(1+i)
n
= Cn x
1
(1+i)
n

El tipo de inters i, que nos permite obtener el valor Co descontando los flujos
futuros se conoce como tasa de descuento. Y la expresin
1
(1+i)
n
se denomina
factor de descuento, y nos proporciona el valor que tendra hoy un euro del
que vamos a poder disponer dentro de n aos.

1.6.3 TIPO NOMINAL Y TIPO EFECTIVO

Cuando un banco nos enva informacin sobre algn prstamo que nos ha
concedido hace referencia al tipo T.A.E. Imaginemos que tenemos que pagar
una cuota de un prstamo que se pact al 9% anual, y en el documento que
nos enva el banco se dice que el T.A.E. es el 9,56%.
cul es el tipo de inters que estamos pagando? es el 9% el 9,56%?

58
TAGO ESTUDIOS

Esto se debe a que el prstamo se devuelve en fracciones de tiempo inferiores
a un ao, casi siempre mensualmente, y por lo tanto la capitalizacin no es
anual. Esto se conoce como capitalizacin fraccionada y consiste en tomar
un tipo de referencia anual, pero devengar los intereses al final de cada
perodo (mensual) de ao, produciendo as intereses en cada fraccin de
tiempo, en este caso mensual.

Es decir, al capitalizar por meses, segn la ley de capitalizacin compuesta,
los intereses de la primera cuota generan nuevos intereses que se capitalizan
hasta final de ao, y as con todas las mensualidades.
Pues bien, el T.A.E. o tipo efectivo es el que se obtiene capitalizando por
fracciones de ao en vez de hacerlo anualmente.
Consideremos que sea m el perodo de capitalizacin (semestre, meses, das),
llamamos J (m) al tipo nominal anual (9% en el ejemplo); el tipo de inters
mensual se puede obtener dividiendo J (m) por m:

im =
()

El tipo de inters efectivo se pude obtener a partir de la siguiente expresin:

(1 + i) = [1+
()
]

m

, siendo i el tipo efectivo
De donde:

59
TAGO ESTUDIOS

i = [1+
()
]
m

- 1

1.6.4 INFLACIN YVALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO

Ya hemos visto que el aumento general de los precios se conoce como
inflacin. Este aumento implica que el poder adquisitivo de la moneda
disminuye, ya que el mismo bien nos costar cada ao ms cantidad de
dinero.

Debemos distinguir entre tipo de inters nominal y tipo de inters real.
Podemos definir:
Tipo de inters nominal es la tasa a la que crece el dinero invertido.

Tipo de inters real es la tasa a la cual crece el poder de adquisicin de una
inversin o del dinero invertido.

La relacin entre ambos tipos de inters se establece a travs de la tasa de
inflacin de la siguiente forma:

( 1 + in ) = ( 1 + ir ) ( 1 + f )

siendo:
in = Tipo de inters nominal.
ir = Tipo de inters real.

60
TAGO ESTUDIOS

f = Tasa de inflacin.

Desarrollando la operacin tenemos:

in = ir + f + ir x f

o despejando, podramos llegar a la siguiente igualdad:

ir =
+

Cuando la inflacin y los tipos de inters son bajos, el trmino ir x f se puede
despreciar, obteniendo de forma bastante aproximada que el tipo de inters
nominal es igual al tipo de inters real ms la inflacin.

El tipo de inters real es igual al tipo nominal menos la inflacin.

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