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Universidad Tcnica Federico Santa Mara

Departamento de Industrias
Campus Santiago

AYUDANTA N1 FINANZAS II
Profesor : Juan Graffigna B. Lunes 7 de Abril del 2008.
Ayudante : Sebastin Duarte M.

Caso en clases
Una empresa est evaluando financiar su Presupuesto de Inversiones con la emisin de una serie de
acciones comunes. La emisin est compuesta de 10.000.000 de acciones, sin valor nominal, a ser colocada
entre los actuales socios o entre nuevos potenciales inversionistas
Los principales antecedentes financieros asociados a la emisin se presentan en el siguiente resumen:
Ao i Rm UPA PMj
1999 9% 19% 4 20
2000 15% 28% 5 25
2001 13% 25% 5 23
2002 17% 27% 3 15
2003 18% 29% 2 10
2004 12% 20% 2 11
2005 9% 16% 2 9
2006 8% 17% 2 8
2007 7% 15% 2 8
2008 7% N/A N/A N/A
2009 6% N/A N/A N/A
2010 4% N/A N/A N/A
2011 4% N/A N/A N/A

Actualmente la Empresa tiene un Capital Pagado compuesto por 20.000.000 de acciones, a US $8 valor
nominal.
La Cartera de Proyectos de la Empresa generara un incremento anual de un 6% en la Utilidad Neta
despus de Impuestos, entre el ao 2008 y 2010; de un 15% entre el 2011 y el 2015 y de un 18% entre el
2016 y el 2022. Este incremento se proyecta sobre la base del ao 2007 y por los prximos 15 aos, vida til
promedio del portfolio de Proyectos del Presupuesto de Inversiones.
Los valores expresados para la Tasa de Inters de Mercado, Libre de Riesgo, periodo 2008-2010 son
proyecciones de la Autoridad Econmica.
Con base en esta informacin, se pide determinar si como inversionista, Suscribira esta nueva
emisin?, Porqu?.


Resolucin
De acuerdo a los datos entregados, primeramente se proyecta los valores de la UPA, sabiendo que:
.




Y siendo constante el nmero de acciones, el cambio de porcentual en la UPA corresponde al mismo
cambio que ocurre con la UN. De esta forma y con un valor de referencia

2, se tiene lo
siguiente:

2 1 0,06 2,12

2 1 0,15 2,30

2 1 0,18 2,36
As se encuentran proyectados todos los valores de UPA para el perodo de evaluacin.
Posteriormente, se desea conocer el comportamiento de la RUP de la empresa, el comportamiento de la
utilidad de la accin contra el precio de mercado. Esta se obtiene de la siguiente relacin:


La determinacin del RUP es de inters, para determinar el valor de , este permite caracterizar a la
empresa en la industria en conjunto de la prima por riesgo de la industria (PRI). Estos valores son
importantes de conocer, ya que permiten realizar proyecciones, asumiendo repeticiones de ciclos. El PRI
permite caracterizar, de acuerdo a la historia, el comportamiento de la rentabilidad de la industria (Rm) con
respecto a la variable independiente i y la determinacin del , para conocer a futuro la RUP de la
compaa.
PRI y se determinan de las siguientes relaciones:


Conocidas estas relaciones, se est en condicin de proyectar valores para el perodo 1999-2007:

Ao i Rm UPA PMj RUP PRI
1999 9% 19% 4 20 0,2 1,053 2,111
2000 15% 28% 5 25 0,2 0,714 1,867
2001 13% 25% 5 23 0,217 0,870 1,923
2002 17% 27% 3 15 0,2 0,741 1,588
2003 18% 29% 2 10 0,2 0,690 1,611
2004 12% 20% 2 11 0,182 0,909 1,667
2005 9% 16% 2 9 0,222 1,389 1,778
2006 8% 17% 2 8 0,25 1,471 2,125
2007 7% 15% 2 8 0,25 1,667 2,143


Es en este momento, en donde se debe comenzar las proyecciones
realizar una serie de supuestos para ciertas variables, de acuerdo a la informacin disponible
para cada una de ellas.
Supuestos
La tasa libre de riesgo i
El comportamiento de la rentabilidad de la industria
caractersticas propias de la industria)
El posee un comportamiento cclico, ya que no se conoce indicio de cambio de riesgo de la
empresa.

De esta forma, se asume la repeticin de
como repeticin de ciclos, como la repeticin de valores para estos indicadores, una vez acabado el rango de
valores conocidos. En trminos
que pasa por esos puntos.



De esta forma se asumen los valores futuros
determinarn las proyecciones futuras.
pasos realizados con las relaciones usadas con anterioridad.

El siguiente valor a proyectar, a partir de la informacin disponible (
de Rm, a partir de: Rm = i*PRI, de esta forma se conoce el valor proyectado de Rm para el perodo.

Conocido el valor proyectado de
asociado, a partir de RUP = *Rm

La determinacin del RUP es relevante, ya que en conjunto con la proyeccin conocida de la UPA, se est
en condiciones de proyectar el precio de la accin, mediante:
De esta forma, se conocen las proyecciones completas de los indicadores relacionad
son los siguientes:





1,4
1,6
1,8
2,0
2,2
1
9
9
9
2
0
0
1
2
0
0
3
2
0
0
5
2
0
0
7
2
0
0
9
2
0
1
1
2
0
1
3
2
0
1
5
2
0
1
7
2
0
1
9
Comportamiento del PRI
Es en este momento, en donde se debe comenzar las proyecciones hasta el 2022
realizar una serie de supuestos para ciertas variables, de acuerdo a la informacin disponible
se asume constante hacia el futuro. (tambin podra considerarse cclica)
El comportamiento de la rentabilidad de la industria Rm es cclica.
propias de la industria)
posee un comportamiento cclico, ya que no se conoce indicio de cambio de riesgo de la
De esta forma, se asume la repeticin de los ciclos de PRI y en el horizonte de evaluacin
como repeticin de ciclos, como la repeticin de valores para estos indicadores, una vez acabado el rango de
ms formales, mediante mtodos numricos, podra estimarse el polinomio
De esta forma se asumen los valores futuros de estos indicadores para el perodo 2008
determinarn las proyecciones futuras. Las proyecciones se realizan con estos valores, regresando en los
pasos realizados con las relaciones usadas con anterioridad.
valor a proyectar, a partir de la informacin disponible (UPA, PRI y
de esta forma se conoce el valor proyectado de Rm para el perodo.
Conocido el valor proyectado de Rm para el perodo de evaluacin, es posible la determinacin del
*Rm
cin del RUP es relevante, ya que en conjunto con la proyeccin conocida de la UPA, se est
en condiciones de proyectar el precio de la accin, mediante: PM = UPA/RUP.
De esta forma, se conocen las proyecciones completas de los indicadores relacionad
2
0
1
9
2
0
2
1
Comportamiento del PRI
PRI
0,6
1,1
1,6
2,1
1
9
9
9
2
0
0
1
2
0
0
3
2
0
0
5
2
0
0
7
2
0
0
9
2
0
1
1
Ciclo del beta
hasta el 2022, en donde se debe
realizar una serie de supuestos para ciertas variables, de acuerdo a la informacin disponible en el mercado
(tambin podra considerarse cclica)
es cclica. (esto se asume por
posee un comportamiento cclico, ya que no se conoce indicio de cambio de riesgo de la
en el horizonte de evaluacin. Se asume
como repeticin de ciclos, como la repeticin de valores para estos indicadores, una vez acabado el rango de
, podra estimarse el polinomio
dores para el perodo 2008-2022, que
con estos valores, regresando en los
) es el comportamiento
de esta forma se conoce el valor proyectado de Rm para el perodo.
, es posible la determinacin del RUP
cin del RUP es relevante, ya que en conjunto con la proyeccin conocida de la UPA, se est
De esta forma, se conocen las proyecciones completas de los indicadores relacionados, cuyos resultados
2
0
1
1
2
0
1
3
2
0
1
5
2
0
1
7
2
0
1
9
2
0
2
1
Ciclo del beta
beta

Ao i Rm
1999 9% 19%
2000 15% 28%
2001 13% 25%
2002 17% 27%
2003 18% 29%
2004 12% 20%
2005 9% 16%
2006 8% 17%
2007 7% 15%
2008 7% 14,78%
2009 6% 11,20%
2010 4% 7,69%
2011 4% 6,35%
2012 4% 6,44%
2013 4% 6,67%
2014 4% 7,11%
2015 4% 8,50%
2016 4% 8,57%
2017 4% 8,44%
2018 4% 7,47%
2019 4% 7,69%
2020 4% 6,35%
2021 4% 6,44%
2022 4% 6,67%

En donde, los valores cursivos representan las proyecciones obtenidas para cada perodo. Es importante
sealar lo siguiente:
La RUP quiebra a Rm, esta ocurrencia no tiene ninguna implicancia sobre la validez de la
proyeccin, al igual que el hecho de que la


0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
Comparativa
Rm UPA PMj RUP
19% 4 20 0,2
28% 5 25 0,2
25% 5 23 0,217
27% 3 15 0,2
29% 2 10 0,2
20% 2 11 0,182
16% 2 9 0,222
17% 2 8 0,25
15% 2 8 0,25
14,78% 2,12 13,63 0,156
11,20% 2,12 26,50 0,080
7,69% 2,12 31,69 0,067
6,35% 2,3 48,88 0,047
6,44% 2,3 51,75 0,044
6,67% 2,3 37,95 0,061
7,11% 2,3 23,29 0,099
8,50% 2,3 18,40 0,125
8,57% 2,36 16,52 0,143
8,44% 2,36 26,55 0,089
7,47% 2,36 44,25 0,053
7,69% 2,36 35,28 0,067
6,35% 2,36 50,15 0,047
6,44% 2,36 53,10 0,044
67% 2,36 38,94 0,061
En donde, los valores cursivos representan las proyecciones obtenidas para cada perodo. Es importante
, esta ocurrencia no tiene ninguna implicancia sobre la validez de la
in, al igual que el hecho de que la RUP en ningn momento quiebra
Comparativa i con respecto a Rm
Tasa libre de
riesgo
Rentabilidad
de la
industria
PRI
1,053 2,111
0,714 1,867
0,870 1,923
0,741 1,588
0,690 1,611
0,909 1,667
1,389 1,778
1,471 2,125
1,667 2,143
1,053 2,111
0,714 1,867
0,870 1,923
0,741 1,588
0,690 1,611
0,909 1,667
1,389 1,778
1,471 2,125
1,667 2,143
1,053 2,111
0,714 1,867
0,870 1,923
0,741 1,588
0,690 1,611
0,909 1,667
En donde, los valores cursivos representan las proyecciones obtenidas para cada perodo. Es importante
, esta ocurrencia no tiene ninguna implicancia sobre la validez de la
en ningn momento quiebra i.

Tasa libre de
riesgo
Rentabilidad
de la
industria
Al observar la evolucin de la proyeccin del precio de la accin en el mercado, resulta notoria que est
evoluciona favorablemente para los intereses de la compaa, valorizndose
sumamos, que la UPA se incrementa en el tiempo, existen los antecedentes necesarios para suscribir esta
nueva emisin de acciones, a partir de los supuestos realizados.

0
10
20
30
40
50
60
199920012003
Precio de Mercado de la accin
Al observar la evolucin de la proyeccin del precio de la accin en el mercado, resulta notoria que est
evoluciona favorablemente para los intereses de la compaa, valorizndose en el tiempo. Si a esto
se incrementa en el tiempo, existen los antecedentes necesarios para suscribir esta
nueva emisin de acciones, a partir de los supuestos realizados.

200520072009201120132015201720192021
Precio de Mercado de la accin

Al observar la evolucin de la proyeccin del precio de la accin en el mercado, resulta notoria que est
en el tiempo. Si a esto
se incrementa en el tiempo, existen los antecedentes necesarios para suscribir esta
Precio de
Mercado
de la
accin
Ejercicio 1
Chilectra est en proceso de expansin y diversificacin de sus inversiones. Es por esto que tiene en
carpeta una serie de proyectos para construir su cartera de inversiones para el prximo periodo. Debido a su
experiencia en estas materias, se le ha pedido que analice las diferentes alternativas que se presentan a
continuacin y seleccione la cartera de Proyectos para el prximo ao para la compaa.
En el siguiente cuadro se presentan los diferentes proyectos con sus respectivos Flujos Netos De Fondos
(FNF), expresados en US$, para los prximos 5 aos:
Proyecto 0 1 2 3 4 5
A -6000 1380 2200 2970 4170 4600
B -11550 1950 2200 3250 3750 4950
C -6350 2100 2970 3750 5250 6000
D -9200 2150 2300 2600 3120 3610
E -7800 1350 1890 2670 5000 6500

De acuerdo a lo anterior, se le solicita lo siguiente:
a) Haga un anlisis cuantitativo completo para cada Proyecto, determinando cuales seran los que Ud.
recomendara con mayor nfasis.

b) Suponga que la empresa tiene una Restriccin Presupuestaria que asciende a US$25.000,
determine la cartera ptima para el prximo ao (incluyendo la inversin sobrante), y la nueva tasa
de descuento para la empresa para el ao subsiguiente.

c) Suponga que el segundo mejor proyecto incluido en la cartera, tiene correlacin positiva con el
peor proyecto dejado fuera de esta, implicando que su no realizacin conjunta disminuye los
ingresos de estos en un 30 %. Cmo cambia su decisin sobre la eleccin de la cartera?

Datos relevantes:
La tasa de descuento actual para la empresa es del 10% (para todas las partes del anlisis).
Se supone que la empresa trabaja en un escenario de Certidumbre.
Los Proyectos son independientes entre s.
Resolucin
El anlisis cuantitativo implica la obtencin de todos los indicadores posibles asociados a cada uno de los
proyectos en estudio. Los indicadores que se pueden obtener son TIR, FNF (referidos a los ingresos a valor
presente), VAN e IR.
De acuerdo a los datos entregados, se obtienen los siguientes resultados para los proyectos asociados:
Proyecto TIR FNF VAN IR
A 32,87% 11009 5009 0,8348
B 10,34% 11668 118 0,0102
C 43,89% 14492 8142 1,2823
D 13,72% 10181 981 0,1067
E 25,16% 12246 4446 0,5700

Se establece un ranking de proyectos, de acuerdo al criterio del IR, para conocer la prioridad de
implementacin y la cuanta de la inversin inicial requerida para implementar todos los proyectos.
Ranking Proyecto IR Inv. Inicial Inv. Acum.
1 C 1,2823 6350 6350
2 A 0,8348 6000 12350
3 E 0,5700 7800 20150
4 D 0,1067 9200 29350
5 B 0,0102 11550 40900

a) Se recomienda con mayor nfasis el proyecto C, ya que es el que posee una mayor TIR, y que al ser
contrastada con la tasa de descuento (10%), genera una mayor creacin de valor. Conjuntamente,
se recomiendan todos los proyectos, ya que todos generan valor (todos estn sobre el 10%). El
orden de prioridad se encuentra en la tabla anterior.
Adems, se sabe que se necesitara US$ 40.900 para poder realizar los 5 proyectos.
b) Se realiza un anlisis de las diferentes combinaciones de carteras, que pueden crearse a partir de la
cuanta de la restriccin presupuestaria:
Carteras VAN Inv. Inicial Inv. Res.
C,A,E 17597 20150 4850
C,A,D 14132 21550 3450
C,A,B 13268 23900 1100
C,E,D 13570 23350 1650
C,E,B 12706 25700 -700
A,E,D 10436 23000 2000
A,E,B 9572 25350 -350
RP 25000

Se escoge como cartera ptima a la compuesta por los proyectos C, A y E, ya que son las que arrojan un
mayor VAN, de $17597. Este VAN corresponde en este caso de anlisis, de proyectos independientes, a la
simple suma de VAN de cada proyecto.
La inversin residual se invierte a la tasa actual, es decir un 10%, ya que se puede destinar este saldo
sobrante en las actividades actuales de la compaa, asociadas a este rendimiento.
Importante es sealara para este caso, que el anlisis de carteras puede ser obviado a partir del hecho
que la cuanta de la restriccin presupuestaria se agota en estricto orden descendente de proyectos, de
acuerdo al criterio de IR, que ya entrega un ranking optimizado.
La nueva tasa de descuento corresponde a la TIR del mejor proyecto dejado fuera de la cartera, siendo la
TIR del proyecto D, con un 13, 72%.

c) Esta parte del anlisis, se encuentra bajo un escenario en donde existen correlaciones entre
proyectos, en particular del caso, existe una correlacin. En este caso debemos incluir todas las
correlaciones existentes para el clculo de IR, ya que lo contrario subvalorara los rendimientos de
los proyectos.

En este caso la correlacin existente hace referencia a que la no realizacin conjunta de A y B, produce
una reduccin de los ingresos en un 30% para ambos proyectos. Lo que se traduce, para este caso, que el
ranking original de proyectos es el mismo que el correlacionado.

Ranking Proyecto IR
1 C 1,2823
2 A 0,8348
3 E 0,5700
4 D 0,1067
5 B 0,0102

De acuerdo al ranking de proyectos, el proyecto A se realizara, pero el proyecto B no. Se debe reflejar la
perdida de la reduccin de ingresos en estos proyectos:

Proyecto 0 1 2 3 4 5 TIR VAN IR
A -6000 966 1540 2079 2919 3220 18,62% 1706 0,2843
B -11550 1365 1540 2275 2625 3465 -0,70% -3383 -0,2929

Se obtienen los indicadores asociados a los proyectos, una vez incluida la correlacin. Se debe reordenar
la cartera de acuerdo al criterio del IR.
Ranking Proyecto IR
1 C 1,2823
2 E 0,5700
3 A 0,2843
4 D 0,1067
5 B -0,2929

De acuerdo a estos resultados, la decisin de cartera no cambia, ya que el IR del proyecto A, sigue
siendo mejor que el del proyecto D. La cartera se mantiene, slo se rotan en orden de importancia el
proyecto A y E. Adems como efecto de esta baja en los ingresos, el VAN disminuye a $14.294