NOES DE ADMINISTRAO

FINANCEIRA
PROF. FLVIO ASSIS
Caros amigos concursiros!!!!
" um norm #ra$r #o%r com#ar&i'(ar com )oc*s um #ouco %os con(cimn&os %s&a )as&a
+ra %os nossos concursos ,u - a A%minis&ra./o Financira Em#rsaria'. Ma&-ria
assus&a%ora #ara mui&os 0+ ,u n)o') uma com#'1a gama % con(cimn&os.
Em2ora #ar.a im#oss3)' % s a#rn%r u %igo ,u &ra&a4s % a'go sm mis&-rios.
5ma s&ra&-gia i%a' - )oc* imaginar a &ua )i%a %i+ria. Como )oc* a%minis&ra suas 6inan.as7
Voc* #nsa m ma1imi$ar sua ri,u$a7 Voc* #r6r #agar 0uros #'o c(,u s#cia' ou
r&irar os rcursos ,u s&/o a#'ica%os na #ou#an.a7
S sguir rgras %a &ua )i%a %i+ria8 )oc* n&n%r+ ,u n/o - nn(um mis&-rio o ,u
sr+ a2or%a%o ns& ma&ria'. 9oa sor& a &o%os! Sucsso.
NOCES DE ADMINISTRAO FINANCEIRA 4 PROF FLVIO ASSIS
:. 9REVE RES5MO DOS CONCEITOS DE CONTA9ILIDADE A SEREM 5TILI;ADOS
Conci&o % con&a2i'i%a%< a cincia que tem por objeto o patrimnio das entidades e por
objetivo o controle desse patrimnio. Possui duas funes: uma administrativa, que controla o
patrimnio das entidades e uma econmica, que apura o resultado (lucro ou prejuzo) da entidade.
Pa&rim=nio< o conjunto dos bens, direitos e obrigaes. Os bens e direitos constituem a parte
positiva do patrimnio >a&i)o?8 e as obrigaes a parte negativa >#assi)o?. Os bens e direitos so
tambm chamados de PATRMNO BRUTO ou CAPTAL APLCADO ou RECURSOS APLCADOS
ou, ainda, APLCAO DE RECURSOS. J o conjunto das obrigaes pode ser chamado de
PASSVO ou CAPTAL ALHEO ou PASSVO EXGVEL ou CAPTAL DE TERCEROS ou
RECURSOS DE TERCEROS.Os 2ns podem ser classificados em: 2ns numr+rios ou
%is#on3)' (caixa, bancos conta movimento, aplicaes financeiras de liquidez imediata e numerrio
em trnsito); 2ns % )n%a (estoques); e 2ns % uso (imobilizado), que esto divididos em
tangveis (bens materiais) e intangveis (bens imateriais). Os bens tangveis so aqueles que
possuem existncia concreta, ou seja, imveis, terrenos, mveis e utenslios, mquinas e
equipamentos, computadores, etc. Os bens intangveis possuem existncia abstrata. So
considerados imateriais, como as marcas e patentes, as concesses obtidas, os fundos de comrcio,
etc.
Os %iri&os so os crditos de uma empresa contra terceiros. So caracterizados por valores a
receber. Nesse caso, bom tomar cuidado com a terminologia utilizada. Eis alguns termos muito
utilizados nesse contexto, bem como alguns esclarecimentos:
a) %u#'ica&a: ttulo de crdito comercial, usado em vendas a prazo. Quem emite o credor;
b) 6a&ura: um documento comercial que comprova a venda a prazo ao mesmo cliente, podendo
englobar mais de uma nota fiscal. Sua principal finalidade informar ao cliente a relao das notas
fiscais;c) &ri#'ica&a: permitida sua emisso, caracterizando-se como uma segunda via da duplicata.
d) no&a #romiss@ria: um ttulo de crdito representativo de uma promessa de pagamento.
um ttulo financeiro, e quem emite o devedor.
e) m#rsas co'iga%as: so aquelas em que uma empresa participa em 10% ou mais do capital
da outra, sem control-la.
f) m#rsas con&ro'a%as: so aquelas em que a investidora, direta ou indiretamente, possui
mais de 50% das aes com direito de voto. Nesse caso, a investidora a controladora e a investida
a controlada;
g) %i)i%n%os a rc2r: so direitos que uma empresa adquire relativos participao nos
lucros das coligadas e controladas.
h) con&a: o nome representativo de um elemento patrimonial (bem, direito, obrigao ou PL) ou
de resultado (receitas e despesas);
i) Rgim % Cai1a A Rgim % Com#&*ncia: so dois critrios utilizados para
determinarmos a ocorrncia ou no de despesas e receitas. No regime de caixa, as despesas e as
receitas so, respectivamente, caracterizadas pelas sa3%as n&ra%as % %in(iro. No regime de
competncia, as despesas e receitas so caracterizadas pelas ocorrncias dos 6a&os gra%ors,
independentemente da sada ou entrada do dinheiro. No Brasil, todas as Sociedades Annimas e as
Sociedades Limitadas de grande porte so obrigadas a adotar o regime de competncia. J micro e
pequenas empresas e sociedades sem fins lucrativos podem utilizar o regime de caixa.
j) %#rcia./o: uma despesa que se caracteriza pela perda de valor dos bens tangveis do
ativo permanente, decorrente do uso, tempo ou obsolescncia. As taxas de depreciao so fixas no
caso do mtodo linear ou linha reta e a vida til do bem quem define o percentual anual de
depreciao. Veculos por exemplo depreciam em 5 anos (20% a.a), imveis em 25 anos (4% a.a),
etc. Decorrente da depreciao, surge o conceito de Va'or Con&+2i' que pode ser entendido como
sendo a diferena entre o custo de aquisio e a depreciao acumulada ao longo da vida til.
l) as contas podem ser classificadas em patrimoniais (Ativo, Passivo e Patrimnio Lquido) e
contas de resultado (receitas e despesas).
m) ao se analisar uma conta, deve-se tomar cuidado com a terminologia: no confundir
DBTOS E CRDTOS com sa'%os %)%ors cr%ors. Os dbitos representam as obrigaes
da empresa e os crditos representam os direitos. Os saldos devedores esto relacionados com as
contas do ativo e os saldos credores com as contas do passivo e patrimnio lquido. Lembrar que no
ativo esto as aplicaes, e no passivo e patrimnio lquido esto as origens de recursos. O ativo o
financiado, e o passivo e patrimnio lquido so os financiadores. Neles esto os credores da
empresa;
n) os dbitos aumentam o ativo e os crditos o diminuem. Contrariamente, os crditos aumentam
o passivo e o patrimnio lquido, enquanto os dbitos os diminuem.
o) as contas retificadoras ou redutoras diminuem os saldos daquelas contas que lhes do origem.
Dentre as principais contas redutoras do ativo, esto: duplicatas descontadas, proviso para
devedores duvidosos, proviso para ajuste ao valor de mercado, depreciao, amortizao e
exausto acumuladas.
p) o PL tambm tem suas contas redutoras: capital a realizar, prejuzos acumulados, aes em
tesouraria e dividendos antecipados.
:.: COMPOSICO DOS ATIVOS E PASSIVOS
Ativo circulante formado por: disponvel, crditos, estoques e despesas antecipadas.
Realizvel a Longo Prazo formado basicamente por: adiantamentos a diretores e emprstimos
a coligadas e controladas.
O Ativo Permanente est dividido em trs subgrupos: imobilizado, investimentos e diferido.
O PC e o ELP formam o exigvel da empresa, representado por obrigaes para com terceiros.
Envolvem valores de curto e longo prazo.
O PL formado basicamente pelo Capital Social, Reservas e Lucros ou Prejuzos Acumulados.
q) no confundir VALOR CONTBL com Va'or Rsi%ua'. O valor residual est associado ao
provvel valor de venda (alienao) do ativo aps totalmente depreciado;
r) o conceito de amor&i$a./o est associado com a perda de valor de bens intangveis do ativo
permanente, cujos prazos de utilizao ou existncia so limitados por determinao contratual ou
legal;
s) no A&i)o Di6ri%o, registram-se as despesas que contribuiro para a formao do resultado de
mais de um exerccio social, inclusive os juros pagos ou creditados aos acionistas durante o perodo
que anteceder o incio das operaes sociais. Devem ser amortizadas em no mnimo 5 anos e no
mximo 10 anos e devem ser tratadas no caso da amortizao, como despesa de amortizao.
t) A principal diferena entre AS DESPESAS ANTECPADAS e as %s#sas %i6ri%as est no
fato gerador. Enquanto nas despesas antecipadas o fato gerador ainda no aconteceu, nas
despesas diferidas o fato gerador j ocorreu e so tratadas como bens intangveis do ativo, devendo,
por isso, ser amortizadas.
B. A ADMINISTRAO FINANCEIRA
O que Administrao Financeira? A A%minis&ra./o Financira diz respeito s
responsabilidades do administrador financeiro numa empresa. Os a%minis&ra%ors 6inanciros
gerenciam ativamente as finanas de todos os tipos de empresas, financeiras ou no-financeiras,
privadas ou pblicas, grandes ou pequenas, com ou sem fins lucrativos. Eles desempenham uma
variedade de tarefas, tais como oramentos, previses financeiras, administrao do caixa,
administrao do crdito, anlise de investimento e captao de recursos (Gitman, 1997, p. 4).
Qual o principal objetivo da Administrao Financeira? O principal objetivo da Administrao
Financeira o de maximizar a riqueza dos scios/acionistas. Para tanto as atribui!es do
Administrador Financeiro podem ser sintetizadas em tr"s atividades b#sicas$
a% realizao de an#lise e planejamento &inanceiro'
b% tomada de decis!es de investimentos' e
c% tomada de decis!es de &inanciamento.
As atividades empresariais envolvem recursos financeiros e orientam-se para a obteno de
lucros. Os recursos investidos na empresa pelos proprietrios (capital prprio Patrimnio Lquido) e
por terceiros (capital de terceiros Passivo Exigvel) encontram-se aplicados em ativos empregados
na produo e/ou comercializao de bens ou na prestao de servios.
As receitas obtidas com as operaes devem ser suficientes para cobrir todos os custos e
despesas incorridos e ainda gerar lucros. Paralelamente a esse fluxo econmico de resultados,
ocorre uma movimentao de numerrio que deve permitir a liquidao dos compromissos
assumidos, o pagamento de dividendos e a reinverso da parcela remanescente dos lucros.
Nesse contexto, a funo financeira compreende um conjunto de atividades relacionadas
com a gesto dos recursos (tanto o numerrio movimentado pelas empresas, quanto os direitos e
obrigaes decorrentes das transaes realizadas a crdito) movimentados por todas as reas da
empresa. Tal funo, que possui um papel muito importante no desenvolvimento de todas as
atividades operacionais, responsvel pela obteno dos recursos necessrios e pela formulao de
uma estratgia voltada para a otimizao da aplicao desses recursos, contribuindo
significativamente para o sucesso do empreendimento.
C. Princi#ais A&ri2ui.Ds %o A%minis&ra%or Financiro
As funes do administrador financeiro na empresa podem ser avaliadas em relao s
demonstraes contbeis bsicas da empresa. Suas trs atribuies primordiais so:
a? an+'is #'an0amn&o 6inanciro< esta funo envolve: 1) transformao dos dados financeiros
em uma forma que possa ser utilizada para orientar a posio financeira da empresa e promover a
sua continuidade; 2) avaliao da necessidade de aumento ou reduo da capacidade produtiva; e
3) determinao de que tipo de financiamento adicional deve ser realizado.
Essas trs atividades so sustentadas pelas decises de natureza estratgica, ttica e
operacional. Os demonstrativos contbeis, principalmente o Balano Patrimonial e a Demonstrao
do resultado do Exerccio, so importantes fontes de informaes para elaborao de anlise e
planejamento financeiro. Cabe ressaltar que o enfoque do caixa essencial para o gestor financeiro.
Assim, a utilizao dos Fluxos de Caixa tambm so imprescindveis, destacando a principal
diferena entre a tica do contador e a do administrador. Enquanto o primeiro gera informaes com
base no regime de competncia, o segundo precisa aplic-las com base no regime de caixa,
denotando a importncia dos Fluxos de Caixa nesta atividade;
2? A%minis&ra./o %a s&ru&ura % a&i)o %a m#rsa >Dcis/o % In)s&imn&o?< o administrador
financeiro determina a combinao e os tipos de ativos que fazem parte do Balano Patrimonial da
empresa. Essa atividade est relacionada ao lado esquerdo do Balano.
A composio refere-se ao montante de recursos aplicados em Ativos Circulantes e em
Ativos Permanentes (fixos). Depois que a composio estiver definida, o administrador financeiro
deve fixar e tentar manter nveis timos para cada tipo de Ativo Circulante. Deve tambm decidir
quais so os melhores Ativos Permanentes a adquirir e saber quando os ativos existentes se
tornaro obsoletos e precisaro ser modificados, substitudos ou liquidados.
A determinao da melhor estrutura de ativo para a empresa no uma tarefa simples;
requer o conhecimento das operaes passadas e futuras das empresas e a compreenso dos
objetivos que devero ser alcanados a longo prazo. Existem vrias tcnicas para avaliao dessas
decises, como a Taxa Mdia de Retorno, Payback (Prazo de Retorno), VPL (Valor Presente
Lquido) e TR (Taxa nterna de Retorno).
c? A%minis&ra./o %a s&ru&ura 6inancira %a m#rsa >Dcis/o % Financiamn&o?< relaciona-se
com o lado direito do Balano Patrimonial da empresa e envolve as fontes de recursos. Dois
enfoques sustentam esta atividade do administrador financeiro: 1) a deciso de qual a composio
mais apropriada entre financiamento a curto e a longo prazo a ser estabelecida, o que bastante
importante, pois afeta tanto a lucratividade da empresa como sua liquidez global; e 2) o juzo de
quais as fontes individuais de financiamento, a curto ou a longo prazos, so as melhores, em dado
momento.
Algumas decises dessa natureza exigem uma anlise profunda das alternativas disponveis,
de seus custos e de suas implicaes a longo prazo. O Custo Mdio Ponderado de Capital uma
medida eficaz para este tipo de deciso.
E. As a&i)i%a%s Financiras #o%m sr assim sin&&i$a%as<
L)an&amn&o A'oca./o % Rcursos
a? L)an&amn&o % rcursos< relacionado terceira funo descrita acima, envolve o suprimento
dos recursos necessrios s operaes normais da empresa e captao de vultosos valores para
investimentos em projetos com longos perodos de maturao. As fontes de recursos disposio de
uma empresa podem ser classificadas de vrias formas:
recursos prprios (capital integralizado, reservas e lucros retidos) e recursos de terceiros
(compromissos assumidos e dvidas contradas);
recursos permanentes (recursos prprios e dvidas a longo prazo) e recursos temporrios
(compromissos e dvidas a curto prazo); e
recursos onerosos (provocam despesas financeiras) e recursos no onerosos.
importante a adequao entre as fontes e as aplicaes de recursos em termos de prazos
e custos. A compra de um equipamento, cujo valor investido somente ser recuperado em alguns
anos por meio das receitas de vendas, dever ser financiada com recursos permanentes.
Se forem utilizados recursos provenientes de um emprstimo com prazo inferior ao da
maturao financeira desse investimento, a empresa poder enfrentar dificuldades para liquidar a
dvida no vencimento do contrato.
Os juros e demais encargos incidentes sobre os emprstimos e financiamentos oneram o
resultado econmico, reduzindo a parcela de lucro que restar aos acionistas. Alm disso, os
emprestadores de recursos podem exigir garantias reais e impor condies contratuais que reduzam
a flexibilidade de gesto da empresa. Mesmo os crditos obtidos junto aos fornecedores envolvem
custo financeiro, representado pelo desconto para pagamento a vista que deixou de ser desfrutado.
Observa-se a existncia de custos explcitos, perfeitamente mensurveis em termos de valor e taxa.
Somente umas poucas fontes de recursos de curto prazo no provocam custos financeiros, como
salrios, impostos a pagar, contribuies a recolher, etc.
Os recursos prprios envolvem um custo implcito que corresponde expectativa de lucros
dos acionistas que no deve ser frustrada, sob pena de haver desinteresse em se continuar
participando do negcio. Assim, os recursos adicionais a serem fornecidos pelos acionistas por meio
de novas integralizaes de capital e os lucros reinvestidos envolvem um custo de oportunidade.
Esse custo corresponde ao retorno que os acionistas obteriam com tais recursos em outras
aplicaes com o mesmo grau de risco suportado por seus investimentos na empresa.
2? A'oca./o % rcursos< relacionada segunda funo descrita acima, envolve a constante busca
da otimizao na aplicao dos recursos para que seja alcanada a rentabilidade desejada e
preservada a capacidade da empresa de pagar seus compromissos nos vencimentos. Essa
responsabilidade amplia bastante os limites da gesto financeira, obrigando os executivos da rea a
conhecer todas as fases de funcionamento da empresa e a analisar profundamente os novos
projetos de investimento.
Alguns ativos so essenciais para o desenvolvimento das operaes, denominados ativos
operacionais, constitudos por Ativos Fixos e Ativos Circulantes (estoques, duplicatas a receber e
disponibilidades), enquanto outros podero estar ou no relacionados com as atividades bsicas do
empreendimento, formados por ativos de natureza operacional ou no (crditos diversos a curto e
longo prazos, participaes societrias em outras empresas, imveis alugados a terceiros,
determinadas aplicaes financeiras, etc.).
Os recursos aplicados nos ativos no so encontrados em abundncia e envolvem custos
financeiros e custos de oportunidade. Assim, de se esperar que cada ativo contribua direta ou
indiretamente para a gerao de receitas e, conseqentemente, de lucros.
F. M&a %a A%minis&ra./o Financira
Quando algum se dispe a investir sua poupana em uma empresa, em vez de aplic-la em
alternativas mais seguras, est disposto a assumir certo risco em troca de um aumento no seu
patrimnio ou riqueza pessoal. Assim, pode-se admitir que o objetivo principal da empresa, e, por
conseguinte, de todos os administradores e empregados, o de maximizar a riqueza de seus
proprietrios. A ri,u$a %os #ro#ri&+rios % uma soci%a% an=nima - m%i%a #'o #r.o %a
a./o8 r#rsn&a%o #'o )a'or % mrca%o %a m#rsa8 ou s0a8 #'o )a'or ,u sria a'can.a%o
na )n%a %os %iri&os % #ar&ici#a./o no su ca#i&a'.
Cada deciso financeira deve ter como meta o aumento do valor da ao. Nessa busca,
duas variveis conduzem as decises: o retorno e o risco. So dois elementos diretamente
proporcionais: ,uan&o maior o RISCO maior o r&orno s#ra%o. Como exemplo, podemos citar os
investimentos em Caderneta de Poupana e em Aes. Enquanto o primeiro tem menor retorno e
menor risco, o segundo deve apresentar maior retorno em funo do risco maior.
ATENO.... a ma1imi$a./o %a ri,u$a n)o') riscos an+'is %os 6'u1os
% cai1a ma1imi$a./o %o 'ucro n/o consi%ra riscos nm os 6'u1os %
cai1a
O9SERVAR..
Rci&a % )n%as >4?Cus&os G 'ucro 2ru&o >4?%s#sas G 'ucro o#raciona'
L5CRO OPERACIONAL >4? im#os&os G Lucro L3,ui%o
H. A%minis&ra./o Financira Con&a2i'i%a%

Muitos consideram a funo financeira e a contbil dentro de uma empresa como sendo
virtualmente a mesma. Embora haja uma relao ntima entre essas funes, exatamente como h
um vnculo estreito entre a Administrao Financeira e Economia, a funo contbil melhor
visualizada como um insumo necessrio funo financeira isto , como uma subfuno da
Administrao Financeira. Esta viso est de acordo com a organizao tradicional das atividades de
uma empresa em trs reas bsicas produo, finanas e mercadologia. Em geral considera-se
que a funo contbil deve ser controlada pelo vice-presidente financeiro. Contudo, h duas
diferenas bsicas de perspectiva entre a Administrao Financeira e a Contabilidade uma se
refere ao tratamento de fundos e a outra tomada de deciso.


H.: Tra&amn&o % Fun%os

O Contador, cuja funo bsica desenvolver e fornecer dados para avaliar o desempenho
da empresa, apurar sua situao financeira e pagar impostos, difere do Administrador Financeiro da
maneira como v os fundos da empresa. O Contador usando certos princpio padronizados e
geralmente aceitos, prepara as demonstraes financeiras com base na premissa de que as receitas
devem ser reconhecidas por ocasio das vendas e as despesas quando incorridas. Este mtodo
contbil geralmente chamado de Rgim % Com#&*ncia dos exerccios contbeis. As receitas
oriundas da venda de mercadorias a crdito, pela qual no se tem recebido ainda o pagamento
efetivo de caixa, aparecem nas demonstraes financeiras da empresa como contas a receber, um
ativo temporrio. As despesas so tratadas de modo semelhante isto , certos passivos so
criados para representar bens ou servios que foram recebidos, mas ainda devem ser pagos. Esses
tens so normalmente listados no Balano como contas a pagar.

O Administrador financeiro est mais preocupado em manter a solvncia da empresa,
proporcionando os fluxos de caixa necessrios para honrar as suas obrigaes e adquirir e financiar
os ativos circulantes e fixos, necessrios para atingir as metas da empresa. Ao invs de reconhecer
receitas no ponto de vendas e despesas quando incorridas, reconhece receitas e despesas somente
com respeito s entradas e sadas de caixa.

Uma analogia simples ajudar a esclarecer as diferenas bsicas de perspectiva entre o
Contador e o Administrador Financeiro. Se considerssemos o corpo humano como uma empresa
cada pulsao do corao representasse uma nova venda, o Contador iria ocupar-se de cada uma
dessas pulsaes e daria entrada nestas vendas como receitas. O Administrador Financeiro iria
verificar se o fluxo resultante de sangue atravs das artrias teria atingido as clulas certas,
conservando os vrios rgos da corpo em funcionamento. possvel que o corao seja forte e, no
entanto, pare de funcionar, devido ao desenvolvimento de obstrues e cogulos no sistema
circulatrio. Da mesma forma, uma empresa pode conservar os nveis de vendas crescentes, mas
falir por causa de entradas insuficientes de caixa para saldar suas obrigaes no vencimento.

E1m#'o A Companhia Thomas, no ano em que findou, realizou uma venda no montante de
$100.000 de mercadorias adquiridas durante o ano por $80.000. Embora a companhia tenha pago
integralmente pelas mercadorias durante o ano, ainda tem a receber do cliente ao qual a venda foi
feita, no fim do ano. A perspectiva contbil baseada na competncia dos exerccios e a perspectiva
financeira baseada no fluxo de caixa para o desempenho da empresa durante o ano so
representadas pelas Demonstraes do Resultado e do Fluxo de Caixa, respectivamente.



Prs#c&i)a Con&+2i' Prs#c&i)a Financira
Com#an(ia T(omas Com#an(ia T(omas
Dmons&ra./o %o Rsu'&a%o #ara o ano 6in%o
m C:I:B
Dmons&ra./o %o F'u1o % Cai1a #ara o ano
6in%o m C:I:B
>J? Rci&as % Vn%as K:LL.LLL >J? En&ra%a % cai1a KL.LLL
>4? Ds#sas K ML.LLL >4? Sa3%a % cai1a K ML.LLL
>G? Lucro L3,ui%o K BL.LLL >G? F'u1o L3,ui%o % cai1a K>ML.LLL?


Comparando as duas demonstraes financeiras, pode-se perceber que, enquanto sob o
ponto de vista contbil a empresa bastante lucrativa, de acordo com a tica financeira um
fracasso. Sem entradas adequadas de caixa para saldar suas obrigaes, a empresa sobreviver a
dispeita do seu nvel de lucros.

A lio do exemplo acima que os dados contbeis no descrevem inteiramente as
circunstncias financeiras de uma empresa. O Administrador Financeiro precisa olhar alm das
demonstraes financeiras da sua companhia para perceber problemas que esto surgindo ou
existem. A falta de fluxo de caixa para a Companhia Thomas originou-se da conta a receber no
cobrada. O Administrador Financeiro, centrando a ateno no fluxo de caixa, deveria ser capaz de
evitar a insolvncia e alcanar os objetivos financeiros da empresa.

H.B Toma%a % %cis/o

Os deveres do executivo financeiro diferem dos do Contador, pois este dedica-se
basicamente, a coleta e apresentao de dados financeiros. O executivo financeiro avalia as
demonstraes do Contador, desenvolve dados adicionais e toma decises com base em anlises
subsequentes. O papel do Contador prover dados que sejam desenvolvidos e interpretados com
facilidade, sobre operaes passadas, presentes e futuras da empresa. O Administrador Financeiro
usa estes dados, seja em sua forma bruta, seja depois de fazer certos ajustes e anlises, como um
importante insumo ao processo de tomada de deciso financeira. Obviamente, isto no quer dizer
que os Contadores jamais tomem decises e que os Administradores Financeiros jamais coletem
dados; a nfase bsica da Contabilidade e Administrao Financeira sobre as funes que
indicamos.


N. SONTESE DA F5NO FINANCEIRA

J que a maioria das decises tomadas dentro da empresa medida em termos financeiros,
no surpreende que o administrador financeiro desempenhe um papel-chave na operao da
empresa. importante que os executivos responsveis por decises em todas as reas
contabilidade, produo, mercadologia, pessoal, pesquisa, etc. tenham uma compreenso bsica
da funo financeira. Durante os ltimos dez anos, registrou-se a tendncia de um nmero cada vez
maior de executivos de cpula surgirem da rea financeira. Em responsta a esta tendncia, a maioria
das universidades tem experimentado um nmero crescente de matrculas no programa financeiro,
tanto a nvel de graduao quanto de ps-graduao.

Para obter a necessria compreenso da funo financeira preciso examinar
detalhadamente o seu papel dentro da empresa, as funes chaves do administrador financeiro e do
seu objetivo global.
Alguns conceitos:
Cus&o % Ca#i&a'< representado pelo Custo Mdio Ponderado do Capital Prprio e de Terceiros.
Lucro Econ=mico< definido como o Lucro Operacional deduzido o mposto de Renda , quando
ultrapassar os encargos financeiros do Capital.
Va'or Econ=mico A%iciona%o< representa o crescimento do Lucro Econmico de um perodo para
outro.
Encargos Financiros %o Ca#i&a'< representa efetivamente o valor monetrio do Custo do Capital
aplicado e investido no negcio.
M.Ma1imi$a./o %o Pr.o %a A./o.
Em um mercado de capitais plenamente desenvolvido, as cotaes alcanadas pelas aes
nas bolsas de valores devem refletir o valor de mercado das empresas. Nos momentos de
desequilbrio, tais cotaes podem apresentar-se
super ou subavaliadas, porm a mdio prazo os
preos das aes demonstram quanto o mercado
est disposto a pagar pelas fraes do capital de
cada empresa.
O fato de uma empresa no ter aes cotadas em
bolsa no constitui impedimento na determinao
de seu valor de mercado. Resumidamente, pode-se
dizer que o valor de mercado de uma empresa
corresponde ao valor atual de seus lucros futuros.
Deste modo, o valor de mercado de uma empresa
determinado pela sua capacidade de gerar lucros
mediante o uso dos ativos, pela sua tecnologia e competncia gerencial e pelo seu conceito junto
aos credores e clientes.
A meta da administrao financeira coincide com o objetivo bsico dos proprietrios ou
acionistas. As decises financeiras so orientadas para o aumento do valor de mercado da empresa.
A meta da administrao financeira a maximizao da riqueza dos acionistas que constitui algo
mais amplo e profundo do que a maximizao dos lucros. A maximizao da riqueza envolve os
seguintes aspectos:
1) Retorno do capital prprio os acionistas esperam ser remunerados por intermdio de dividendos
e, principalmente, pela valorizao de suas aes. O proprietrio de uma ao possivelmente espera
receber seu retorno sob a forma de pagamentos peridicos de dividendos, ou por meio de
valorizaes no preo da ao, ou ambos. O preo de mercado de uma ao reflete um valor de
dividendos futuros esperados bem como de dividendos correntes; a riqueza do acionista
(proprietrio) na empresa em qualquer instante medida pelo preo de mercado de suas aes. Se
um acionista numa empresa desejar liquidar sua participao, ir vender a ao ao preo vigente no
mercado ou bem prximo a este. Uma vez que o preo de mercado da ao, e no os lucros, que
reflete a riqueza do proprietrio numa empresa, num dado momento, a meta do administrador
financeiro deve ser maximizar essa riqueza.
EXEMPLO: Quatro anos atrs, o Sr. JK comprou uma ao da Cia Alfa e uma ao da Cia Beta,
cada uma ao preo de $100. Ambas as Cias operam no mesmo ramo de negcio. Durante o perodo
de quatro anos, cada uma das empresas pagou um dividendo anual de $1 por ao. A Alfa obteve
um lucro anual de $2 por ao, ao passo que o lucro anual da Beta foi $3 por ao. Atribui-se a
diferena nos lucros ao fato de que a Alfa despendeu uma grande importncia para desenvolver um
produto inovador, portanto baixando seus lucros. A ao da Alfa est atualmente sendo vendida por
$130 enquanto a da Beta est sendo negociada por $110. Esta situao no incomum. Reflete o
fato de que, apesar dos maiores lucros da Beta, a ao da Alfa tem preo maior, que pode ser
atribudo expectativa de que a venda bem sucedida do novo produto gerar maiores lucros futuros,
o que mais do que compensar os baixos lucros experimentados durante o perodo de
desenvolvimento. A riqueza do Sr. JK na Cia Alfa maior do que sua riqueza na Beta, apesar dos
lucros da Beta serem maiores.
2) Perspectiva de longo prazo a empresa deve ser perpetuada e, para tanto, tem de realizar
investimentos em tecnologia, novos produtos etc. que podero sacrificar a rentabilidade atual em
troca de maiores benefcios futuros. A maximizao do lucro uma abordagem de curto prazo; a
maximizao da riqueza considera o longo prazo. Do exemplo anterior deve-se depreender que o
maior preo da ao da Cia Alfa resultou do fato de que suas decises de curto prazo relacionadas
com o desenvolvimento de novo produto, embora baixando os lucros a curto prazo, produziro
maiores retornos futuros. Uma empresa que deseja maximizar lucros poderia comprar maquinaria de
baixa qualidade e usar materiais tambm de baixa qualidade, ao mesmo tempo em que faria um
tremendo esforo de vendas dos seus produtos por um preo que rendesse um elevado lucro por
unidade. Esta estratgia de curto prazo poderia resultar em lucros elevados para o corrente, porm,
em anos subsequentes os lucros declinariam significativamente pois os compradores constatariam a
baixa qualidade do produto e o alto custo de manuteno associado maquinaria de baixa
qualidade. O impacto das vendas decrescentes e custos crescentes tenderia a reduzir os lucros a
longo prazo e, se no cuidado, poderia resultar na eventual falncia da empresa. As conseqncias
potenciais da maximizao do lucro a curto prazo provavelmente estejam refletidas no preo corrente
da ao, que talvez seja menor do que se a empresa tivesse perseguindo uma estratgia de prazo
mais longo.
3) Valor do dinheiro no tempo os projetos de investimento envolvem fluxos de desembolsos e de
entradas de caixa. Existem diversas tcnicas para avaliar tais projetos e algumas delas transformam
os fluxos futuros de caixa em valores atuais, por meio da aplicao de determinada taxa de
desconto. Essa taxa de desconto deve refletir um custo de oportunidade dos recursos a serem
investidos. Tal custo de oportunidade corresponde as uma taxa mnima de retorno exigida do projeto
para que o valor de mercado da empresa no se altere. Considerando o valor do dinheiro no tempo,
a seleo dos projetos a serem implementados visar aumentar ou, pelo menos, manter o valor de
mercado da empresa.
EXEMPLO: Uma Cia est tentando escolher uma mquina. H duas mquinas que geraro retornos
durante um perodo de cinco anos e devero custar $3,00 por ao. Abaixo os lucros esperados por
ao diretamente atribuveis a cada uma dessas mquinas.
Ano Mquina A ($) Mquina B ($)
1
2
3
4
5
0
0
0
0
10,00
1,75
1,75
1,75
1,75
1,75
Total $ 10,00 $ 8,75
Embora parea, com base apenas o objetivo da maximizao do lucro, que a mquina A seria a
preferida, bem possvel que, uma vez consideradas as diferenas na poca de ocorrncia dos
benefcios, o impacto da mquina B sobre a riqueza do proprietrio seria maior do que o da mquina
A. O exemplo acima ilustra a superioridade da maximizao da riqueza sobre a maximizao do
lucro. A maximizao da riqueza reconhece que os empresrios, mantendo todo o resto constante,
preferem receber retornos mais cedo. Esta preferncia est refletida no preo da ao, e no nos
lucros.
4) Risco o retorno deve ser compatvel com o risco assumido. Maior risco implica a expectativa de
maior retorno. A maximizao do lucro no considera o risco, porm, a maximizao da riqueza
considera explicitamente diferenas no risco. Uma premissa bsica na administrao financeira
que existe uma relao entre risco e retorno; os acionistas esperam perceber maiores retornos de
investimentos de maior risco e vice-versa. Os administradores financeiros precisam, portanto, levar
em conta o risco ao avaliarem investimentos potenciais.
EXEMPLO: Uma Cia est estudando a expanso de sua linha de produo em um de seus dois
novos produtos, C ou D. O produto C parece ser um produto relativamente seguro para se investir,
enquanto que o produto D considerado um item de moda altamente arriscado. Aps considerar
todos os custos, espera-se que os dois produtos gerem os seguintes lucros por ao ao longo de
suas vidas de cinco anos:
Ano Produto C ($) Produto D ($)
1
2
3
4
5
2,00
2,00
2,00
2,00
2,00
2,20
2,20
2,20
2,20
2,20
Total $10,00 $11,00
Se ignorarmos quaisquer diferenas no risco e usarmos uma abordagem de maximizao do lucro,
parece que o produto D seria o preferido. Contudo, se considerarmos que o produto D altamente
arriscado, enquanto o produto C representa um investimento seguro, a concluso poder no ser to
direta. A empresa poder apenas exigir um retorno de 10% sobre o produto C ao passo que, como
compensao para o maior risco do produto D, tenha que se obter 15%. Tendo em vista que os
acionistas exigem maiores retornos para maiores riscos, importante que o administrador financeiro
considere adequadamente o impacto do risco sobre os retornos deles. A abordagem da maximizao
da riqueza considera o risco, enquanto a maximizao do lucro o ignora. A maximizao da riqueza
, portanto, a abordagem preferida.
5) Dividendos deve ser adotada uma poltica de distribuio regular de dividendos,
independentemente das flutuaes dos lucros, minimizando os efeitos negativos que possam afetar
as cotaes das aes. A empresa no deve desapontar aqueles acionistas que apreciam receber
dividendos peridicos. Os administradores financeiros devem reconhecer que a poltica de
dividendos da empresa afeta a atratividade de sua ao para tipos particulares de investidores.
Acredita-se que se o retorno que os acionistas esperam receber for assegurado, tal fato ter um
efeito positivo sobre o preo das aes, garantindo o sucesso de futuros lanamentos de novas
aes no mercado.
P.ras % DcisDs Financiras
De uma maneira bastante abrangente, podemos identificar trs reas de decises
financeiras:
decises de investimento referem-se tanto administrao da estrutura do ativo quanto
implementao de novos projetos. A grande concorrncia existente nas modernas economias de
mercado obriga as empresas a se manterem tecnologicamente atualizadas. Nenhuma empresa pode
sentir-se segura em boa posio conquistada, pois a qualquer momento algum concorrente poder
surgir com um produto melhor e mais barato. Assim, as empresas so obrigadas a desenvolverem
continuamente novos projetos e a tomarem decises sobre a sua implantao. Normalmente isto
significa a necessidade de vultosas somas adicionais de recursos e uma elevao no risco do
empreendimento, uma vez que investimentos em novos tipos de ativos fixos tm efeitos prolongados
sobre a vida da empresa e uma deciso inadequada poder comprometer irremediavelmente o seu
futuro.
decises de financiamento enquanto as decises de investimento envolvem importantes aspectos
de natureza no financeira, as decises de financiamento constituem responsabilidade exclusiva do
administrador financeiro. As decises de financiamento visam montar a estrutura financeira
adequada s operaes normais e aos novos projetos a serem implantados na empresa. As
questes envolvidas nas decises de financiamento referem-se composio das fontes de
recursos, que exigem anlises profundas das alternativas existentes e de suas implicaes futuras.
So questes do tipo:
Qual deveria ser a proporo entre recursos permanentes e temporrios?
Quanto de recursos prprios e quanto de financiamentos a longo prazo?
O reinvestimento de lucros seria suficiente para atender s necessidades de recursos prprios?
O mercado reagiria bem ao lanamento de novas aes?
Qual seria o impacto dos custos financeiros provocados pelos financiamentos a longo prazo e pelos
emprstimos a curto prazo?
Em vez de comprar ativos fixos, no deveramos arrend-los?
decises relativas destinao do lucro o lucro obtido em cada exerccio social representa a
remunerao do investimento dos proprietrios da empresa. Quanto desse lucro deveria ser
distribudo aos acionistas e quanto seria retido para financiar a expanso dos negcios? Tal
indagao revela que a poltica de distribuio de dividendos est diretamente relacionada com as
decises de financiamento. Distribuindo somente uma pequena parcela dos lucros, a empresa ficar
menos dependente das fontes onerosas de recursos e ampliar a participao do capital prprio na
estrutura financeira.
Quando a empresa pertence a reduzido nmero de pessoas, essas decises so tomadas
por consenso ou por imposio do scio majoritrio. A dificuldade surge quando existe grande
nmero de acionistas e as aes so negociadas nas bolsas de valores. Neste caso, a poltica de
dividendos estar orientada para a maximizao das cotaes, devendo basear-se na avaliao das
expectativas do mercado acionrio que so influenciadas por diversos fatores conjunturais.
Se a rentabilidade da empresa for satisfatria, pode-se supor que a maioria dos proprietrios
prefira abrir mo dos dividendos. Porm, no deve ser desconsiderado que sempre existiro
acionistas desejosos de realizar, pelo menos, parte dos lucros. Uma empresa bem sucedida sempre
ter novos planos de investimentos que implicam na necessidade de recursos adicionais. Parte
dessas necessidades poder ser atendida com a reteno de lucros e o restante ter de ser
financiado por meio de outras fontes. Uma poltica de dividendos adequada favorece a manuteno
dos preos das aes em nveis elevados, e isto poder garantir o sucesso de futuros lanamentos
de novas aes no mercado.
:L. ANLISE DAS DEMONSRAES FINANCEIRAS
Ativo
Permanente
13.000.000
:L.: 4ONDICES DE LIQ5IDE; >ou SOLVRNCIA?
So utilizados para avaliar a capacidade de pagamento da empresa, ou seja, constituem
uma apreciao sobre a capacidade da empresa saldar seus compromissos com terceiros (Passivo
Exigvel). Esses ndices so avaliados pelo critrio de "quanto maior, melhor, e no medem a efetiva
capacidade da empresa liquidar seus compromissos nos vencimentos, mas apenas evidenciam o
grau de solvncia em caso de encerramento das atividades.
Um alto ndice de liquidez no representa, necessariamente, boa sade financeira. O cumprimento
das obrigaes nas datas previstas depende de uma adequada administrao dos prazos de
recebimento e de pagamento. Uma empresa que possui altos ndices de liquidez, mas mantm
mercadorias estocadas por perodos elevados, recebe com atraso suas vendas a prazo ou mantm
duplicatas incobrveis nas Contas a Receber poder ter problemas de liquidez , ou seja, poder ter
dificuldades para honrar seus compromissos nos vencimentos. importante avaliar a qualidade dos
ativos.
10.1.1 Liquidez Corrente (LC) o mais conhecido e utilizado dentre todos os ndices financeiros.
Mostra a capacidade de pagamento (solvncia) da empresa a curto prazo, por meio da seguinte
frmula:
Ativo Circulante
Passivo Circulante
Casa das Novidades Ltda.
2003 2004

580.000 = 1,70 para 1,00 650.000 = 2,32 para 1,00
340.000 280.000
Em 2003, existiam para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto prazo (PC), $1,70 de bens e
direitos realizveis a curto prazo (AC).
Em 2004, existiam para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto prazo (PC), $2,32 de bens e
direitos realizveis a curto prazo (AC). Apesar do crescimento do ndice de Liquidez Corrente,
ressalta-se que uma queda nesse ndice nem sempre significa perda da capacidade de pagamento,
Tal fato pode ter sido ocasionado por uma Administrao Financeira mais rigorosa diante, por
exemplo, da inflao, do crescimento da empresa, etc.
Alguns aspectos relativos LC devem ser considerados:
ndice de LC no revela a qualidade dos itens no AC (os estoques esto superavaliados, so
obsoletos, os ttulos a receber so realmente recebveis?)
ndice de LC no revela a sincronizao entre recebimentos e pagamentos, ou seja, por
meio dele no identificamos se os recebimentos ocorrero em tempo para pagar as dvidas
vincendas.
ndice de LC pode evidenciar uma situao pessimista uma vez que o Estoque est avaliado
a custos histricos, sendo o seu valor de mercado acima do evidenciado no AC, e o Estoque
ser realizado a valores de mercado e no de custo.
10.2 Capital Circulante Lquido
A anlise do Capital Circulante Lquido no feita em termos relativos (quociente), mas, por
diferena, positiva ou negativa, entre o valor global do Ativo Circulante (AC) e Passivo Circulante
(PC).
Ativo
Permanente
13.000.000
Se o Ativo Circulante for maior do que o Passivo Circulante, tem-se Capital Circulante Lquido.
CCL = AC > PC
Caso contrrio, se o Passivo Circulante apresentar-se com valor superior ao do Ativo Circulante, o
Capital Circulante Lquido ser negativo.
CCL = AC < PC
Sigla
Componentes Ano 1 Ano 2
AC Ativo circulante 29.500 47.000
PC Passivo circulante 20.500 36.000
CCL Capital circulante lquido 9.000 11.000
Aumento Capital Circulante Lquido, confrontados os anos 1 e 2 = $ 2.000
Aumento relativo do CCL no ano 2 confrontando com o perodo anterior = 22,2%
Aumento do Ativo Circulante = $ 17.500
Aumento do Passivo Circulante - em valor monetrio = $ 15.500
COMPOSO DO CCL
A Figura abaixo evidencia o CCL (Capital Circulante Lquido) e seu papel na estrutura de
capitais.
O CCL pode ser encontrado por dois caminhos:
Aqui o CCL mostrado como o excesso do Ativo Circulante sobre o Passivo Circulante.
Ativo
Permanente
13.000.000
Ativo
Circulante
27.200.000
Patrimnio
Lquido
15.000.000
!igvel a
Longo Pra"o
10.000.000
Passivo
Circulante
15.200.000
Ca#ital
Circulante
Lquido
12.000.000 $ecursos
n%o
Correntes
25.000.000
Ca#ital Circulante Lquido & Ativo Circulante ' Passivo Circulante
(CCL) (AC) (PC)
Ca#ital Circulante Lquido & (Patr. Lq. * !. L. Pra"o) ' (Ativo Perm. * $eal. L. Pra"o)
$C+$,-, ./- APL0CA12, ./-
C-$$.3, C-$$.3,
Conforme comentado anteriormente, nesta outra frmula mostra-se a provenincia do CCL: excesso
dos recursos no correntes sobre aplicaes no correntes.
Outro aspecto que merece ser ressaltado a composio do CCL. O Patrimnio Lquido
cobre todo o Ativo Permanente e tem uma parte investida no Ativo Circulante. Essa parcela
chamada Capital Circulante Prprio ou Capital de Giro Prprio e representa a parcela de capital
prprio no Ativo Circulante.
O CCL , portanto, formado por dois de tipos de recursos:
Capital Circulante Prprio = Patrimnio Lquido - (Ativo Permanente + Realizvel a Longo Prazo).
Capital Circulante de Terceiros = Exigvel a Longo Prazo.
Essa distino muito importante, porquanto o Capital Circulante Prprio permanecer na
empresa indeterminadamente, enquanto os Capitais de Terceiros de longo prazo tm um tempo
limitado de permanncia.
Outro aspecto que merece ser ressaltado o conceito de Capital Circulante Prprio (CCP)
que a denominao dada ao excesso do Patrimnio Lquido sobre o Ativo Permanente. Esse
conceito, tambm ser abordado quando da anlise dos ndices de Endividamento (PL) e do estudo
da composio do CCL. O CCP pode ser apurado pela frmula:
CCP = PL - AP
Dados da Cia Exemplo:
Ativo Permanente 765.698 1.714.879
Patrimnio Lquido 1.070.861 1.407.125
PL 765.698 = 71% 1.714.879 = 121%
1.070.861 1.407.125
Admitindo-se que a Cia no possua ARLP, em 19x1, temos a seguinte estrutura patrimonial:
AC
PC
ELP
PL
71 AP 100
Liquidez Seca (LS) subtraindo-se do Ativo Circulante os estoques e as despesas pagas
antecipadamente, sobram os valores de maior liquidez, como as duplicatas e outras contas a receber
a curto prazo, as aplicaes financeiras e as prprias disponibilidades. Ao relacionar tais valores com
o Passivo Circulante tem-se uma medida mais rigorosa da capacidade de solvncia que a Liquidez
Seca. Esse ndice oferece a vantagem de desconsiderar os estoques que necessitam ser vendidos
para se transformarem em Contas a Receber ou Caixa. obtida pela frmula:
Ativo Circulante - Estoques
CCP G BPS %o PL
Passivo Circulante
Casa das Novidades Ltda.
2003 2004

580.000 390.000 = 0,56 650.000 420.000 = 0,82
340.000 280.000
Em 2003, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto prazo (PC) a empresa dispe de $0,56 de
Ativo Circulante, exceto os Estoques, indicando que se a empresa parasse de vender, conseguiria
pagar somente metade de suas dvidas. J em 2004, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a
curto prazo (PC) a empresa dispe de $0,82 de Ativo Circulante, exceto os Estoques, evidenciando
uma melhora significativa do ano de 03 para o ano de 04.
Se a LS = 1, pode-se dizer que a empresa no depende da venda de seus estoques para saldar os
seus compromissos de CP; quanto mais abaixo da unidade, maior ser a dependncia de vendas
para honrar suas dvidas. Alguns autores sugerem excluir, alm dos estoques, todas as contas que
no representam entrada efetiva de recursos na empresa (Despesas Antecipadas, mpostos a
Compensar, Adiantamentos a Funcionrios, etc.). Qualquer que seja a frmula importante que o
analista tenha conhecimento dos valores envolvidos e da relao expressa pelo ndice.
10.4 Liquidez Geral (LG) mede a proporo dos bens e direitos a serem realizados a curto e longo
prazos em relao s dvidas totais, indicando uma folga na capacidade de solvncia global.
Ativo Circulante + Ativo Realizvel a Longo Prazo
Passivo Circulante + Passivo Exigvel a Longo Prazo
Casa das Novidades Ltda.
2003 2004

580.000 + 50.000 = 1,43 para 1 650.000 + 40.000 = 1,60 para 1
340.000 + 100.000 280.000 + 150.000
Em 2003, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto e longo prazo, existem $1,43 de bens e
direitos a curto e longo prazo. Para 2004, observa-se um acrscimo na LG para $1,60.
Exemplo de reduo na LG:
LG = 8.600 + 1400 = 1,25 (bom ndice)
7.000+1.000
Se a empresa adquirir um novo financiamento de $4.000 para investimento imobilirio:
AC 8.600 PC
ARLP 1.400 ELP
Nova LG = 8.600 + 1.400 = 0,83
7.000 + 5.000
Por causa do financiamento houve uma reduo de 1,25 para 0,83.
Liquidez nstantnea ou mediata (L) expressa o quociente entre as disponibilidades e o Passivo
Circulante. calculado pela seguinte frmula:
7.000
1.000 * 4.000 5.000
Disponibilidades: (Caixa + Bancos + Aplicaes de Curtssimo Prazo
Passivo Circulante
Casa das Novidades Ltda.
2003 2004

40.000 = 0,11 para 1 10.000 = 0,04 para 1
340.000 280.000
Em 2003, para cada $1,00 de obrigaes exigveis a curto e longo prazo, existem $0,11 de
disponibilidades. Para 2004, observa-se uma reduo de $0,07, passando a L para $0,04.
Para efeito de anlise, um ndice sem muito realce, pois relacionamos o disponvel com
valores que vencero em datas mais variadas possvel, embora a curto prazo. Assim, temos contas
que vencero daqui a cinco a dez dias, como tambm temos contas que vencero daqui a 360 dias,
e que no se relacionam com a disponibilidade imediata.
Apesar de a empresa manter certos limites de segurana, este ndice, se muito alto,
evidenciaria excesso de recursos ociosos no caixa ou em bancos ou em aplicaes de liquidez
imediata, que perdem o poder aquisitivo com a inflao, ou ento baixo volume de dvidas a curto
prazo. Nem sempre redues sucessivas nesse ndice representam situaes constrangedoras;
podem significar uma poltica mais rgida de disponvel e, at mesmo, uma reduo do limite de
segurana. Sucessivas redues na L, com constantes e crescentes atrasos no pagamento a
fornecedores (detectados mediante informaes comerciais obtidas na praa), constituem
indicadores relevantes de dificuldade financeira.
::.ONDICES DE ENDIVIDAMENTO
(Estrutura de Capital)
por meio desses ndices que analisamos o nvel de endividamento da empresa. Esses
ndices so avaliados pelo critrio de "quanto maior, mais cautela. O Ativo (aplicao de recursos)
financiado por Capitais de Terceiros (Passivo Circulante e Passivo Exigvel a Longo Prazo) e por
Capitais Prprios (Patrimnio Lquido), portanto, Capitais de Terceiros e Capitais Prprios so fontes
(origens) de recursos. So os ndices de endividamento que informam se a empresa utiliza mais
recursos de terceiros ou recursos dos proprietrios, e se os recursos de terceiros tm seu
vencimento em maior parte a Curto Prazo (Passivo Circulante) ou a Longo Prazo (Passivo Exigvel a
Longo Prazo).
Na anlise do endividamento, h necessidade de detectar as caractersticas do seguinte
indicador:
empresas que recorrem a dvidas como um complemento dos Capitais Prprios para realizar
aplicaes produtivas em seu Ativo (ampliao, expanso, modernizao, etc.). Esse
endividamento sadio, mesmo sendo um tanto elevado, pois as aplicaes produtivas
devero gerar recursos para saldar o compromisso assumido; e
empresas que recorrem a dvidas para pagar outras dvidas que esto vencendo. Por no
gerarem recursos para saldar seus compromissos, elas recorrem a emprstimos sucessivos.
Permanecendo esse crculo vicioso, a empresas ser sria candidata insolvncia;
consequentemente, falncia.
A anlise da composio do endividamento tambm bastante significativa:
endividamento a Curto Prazo, normalmente utilizado para financiar o Ativo Circulante;
endividamento a Longo Prazo, normalmente utilizado para financiar o Ativo Permanente.
A proporo favorvel seria de maior participao de dvidas a Longo Prazo, propiciando
empresa tempo maior para gerar recursos que saldaro os compromissos. Expanso e
modernizao devem ser financiadas com recursos a Longo Prazo e no pelo Passivo
Circulante, pois os recursos a serem gerados pela expanso e modernizao viro a longo
prazo.
Se a composio do endividamento apresentar significativa concentrao no Passivo Circulante
(Curto Prazo), a empresa poder ter reais dificuldades num momento de reverso de mercado (o que
no aconteceria se as dvidas estivessem concentradas no Longo Prazo). Na crise, ela ter poucas
alternativas: vender seus estoques na base de uma "liquidao forada" (a qualquer preo), assumir
novas dvidas a Curto Prazo que, certamente, tero juros altos, o que aumentar as despesas
financeiras.
Se a concentrao fosse a Longo Prazo, a empresa, num momento de revs, teria mais tempo
para replanejar sua situao, sem necessidade de desfazer-se dos Estoques a qualquer preo.
11.1 Endividamento Geral ou Endividamento Total - expressa a proporo de recursos de terceiros
financiando o Ativo e, complementarmente, a frao do Ativo que est sendo financiada pelos
recursos prprios.
Capital de Terceiros = Exigvel Total = PC + ELP
Capital de Terceiros + Capital Prprio Exigvel Total + PL PC + ELP + PL
Casa das Novidades Ltda.
2003 2004

440.000 = 0,56 56% 430.000 = 0,52 52%
790.000 830.000
56% dos Recursos Totais originam-se de Capitais de Terceiros idem 52%
56% do Ativo financiado com Capital de Terceiros idem 52%
Em 2003, dos recursos investidos no Ativo 52% provm de terceiros e o restante (48%) so
prprios. H predominncia de capitais de terceiros na empresa. A empresa deve a curto/longo prazo
52% do seu Ativo. De 2003 para 2004, houve um pequeno decrscimo no endividamento.
An+'is< Quan&i%a% 1 Qua'i%a% %a D3)i%a
Faremos uma comparao da Empresa Prosperidade com a Cia. Conservadora:
Prosperidade Conservadora
Ativo Passivo Ativo Passivo
Circulante 4.200 Circulante 3.100 Circulante 4.200 Circulante 4.000
ELP 2.900 Permanente 5.800 PL 6.000
Permanente 5.800 PL 4.000
Total 10.000 Total 10.000 Total 10.000 Total 10.000
A Prosperidade tem um endividamento (60% = 6.000/10.000) alto para os padres
brasileiros; todavia, est no limite dos padres internacionais. Ainda que o endividamento seja alto
(quantidade), podemos dizer que um bom perfil de endividamento (qualidade), pois praticamente a
metade de longo prazo(menos oneroso e mais tempo para pagar).
Por outro lado, a Conservadora tem um endividamento baixo (40% = 4.000/10.000), porm
de qualidade ruim, pois ele todo vai vencer rapidamente e, havendo financiamentos de instituies
financeiras, seria mais oneroso.
A situao financeira da Prosperidade mais folgada que a da Conservadora no Curto
Prazo. Para o Longo Prazo, a Prosperidade ter tempo de gerar mais Circulante a fim de honrar seus
compromissos que demoraro para vencer.
Imo2i'i$a./o %o Pa&rim=nio L3,ui%o >IPL?< exprime o quanto do Ativo permanente da empresa
financiado pelo Patrimnio Lquido, evidenciando, dessa forma, a maior ou menor dependncia de
aporte de recursos financeiros para a manuteno de seus negcios.
Ativo Permanente
Patrimnio Lquido
Casa das Novidades Ltda.
2003 2004

160.000 = 0,46 46% 140.000 = 0,35 35%
350.000 400.000
ndica que, em 2003, a empresa imobilizou 46% de seu Patrimnio Lquido. Sobraram, portanto, em
2003, 54% de recursos prprios para a aplicao no Ativo Circulante (Capital Circulante Prprio), no
caso de inexistncia de Ativo Realizvel a Longo Prazo na empresa. A empresa possui dependncia
de aporte de capitais de terceiros para a movimentao de seus negcios. De 2003 para 2004,
houve um decrscimo no grau de mobilizao do Patrimnio Lquido.
Outro aspecto evidenciado por este ndice a existncia ou no da dependncia de capitais
de terceiros para financiar o Ativo Circulante. Se todo Patrimnio Lquido for utilizado para financiar o
Ativo permanente, no existindo Capital Circulante Prprio, significar que todo o Ativo Circulante
mais o realizvel a Longo Prazo foram financiados somente com recursos de terceiros. Em princpio
este fato no indica situao favorvel. Sempre que este quociente for inferior a um ou menor que
100%, indicar que a entidade no imobilizou todo o seu Patrimnio Lquido, existindo, ento, o
Capital Circulante Prprio. Quanto maior for a parcela do Patrimnio Lquido aplicada no Ativo
Permanente menor ser a participao dos Capitais Prprios para financiar o Ativo Circulante e
maior ser a dependncia da entidade em relao ao Capital de Terceiros.
Quando houver necessidade de utilizar recursos de terceiros para financiar o Ativo
Permanente, como ocorre nas ocasies de ampliao da empresa, esses recursos devem ser
captados para serem pagos a longo prazo, de modo que possam ser remunerados com os lucros
obtidos com a prpria movimentao dessas imobilizaes. Remunerar Capitais de Terceiros
investidos no Ativo Permanente com recursos gerados por outras fontes que no os lucros colocar
a entidade em situao de insolvncia, obrigando-a a trabalhar mais rapidamente para gerar
recursos a curto prazo. Por outro lado, mais fcil conseguir financiamento para obteno de
recursos a fim de investir no Ativo Circulante. Geralmente esses recursos decorrem da atividade
normal da empresa, como contas a pagar a fornecedores, a empregados, ao governo etc.
f. mobilizao dos Recursos No-Correntes: revela qual a proporo existente entre o Ativo
Permanente e os Recursos No-Correntes, isto , quanto a empresa investiu no Ativo Permanente
para cada real de Patrimnio Lquido mais Exigvel a Longo Prazo.
A interpretao deste ndice deve ser direcionada a verificar se o Capital Circulante Prprio
Negativo (ocorre quando o Patrimnio Lquido inferior ao Ativo Permanente) foi compensado por
emprstimos a longo prazo.
Ativo Permanente
Patrimnio Lquido + Passivo Exigvel a Longo Prazo
Casa das Novidades Ltda.
2003 2004
160.000 = 0,36 36% 140.000 = 0,25 25%
350.000 + 100.000 400.000 + 150.000
ndica que, em 2003, a empresa imobilizou 36% de seu Patrimnio Lquido e do Passivo
Exigvel a Longo Prazo. Nesse ano, para cada real de Patrimnio Lquido mais Exigvel a Longo
prazo a empresa investiu no Ativo Permanente $ 0,36. De 2003 para 2004 essa relao baixou para
R$ 0,25 de Recursos No-Correntes aplicados imobilizados no Ativo Permanente.
Em qualquer circunstncia, o ideal que o Patrimnio Lquido seja suficiente para financiar
todo o Ativo Permanente e ainda uma parte do Ativo Circulante. Esta folga garante empresa
liberdade para tomada de decises, sendo benfica para sua situao financeira. Quando o excesso
de imobilizaes sobre o Patrimnio Lquido for financiado por obrigaes do Passivo Circulante, a
empresa poder enfrentar srios problemas de solvncia. Por isso, esse quociente no deve ser
superior a um ou a 100%, para que no haja obrigaes de curto prazo financiando o Ativo
Permanente.
Quando a anlise do ndice de mobilizao do Patrimnio Lquido indicar a existncia de
Capital Circulante Prprio Negativo, haver forte evidncia de que a situao financeira da empresa
no boa. Entretanto, no se pode concluir que a empresa atravessa momentos de desequilbrio
financeiro, pois a interpretao do Quociente de mobilizao dos recursos No-Correntes poder
revelar a existncia de um quadro mais ameno. Finalmente, mesmo quando a interpretao desses
quocientes evidenciar tendncia de desequilbrio financeiro, para saber se a empresa encontra-se ou
no em situao de insolvncia, ser preciso interpretar os Quocientes de Liquidez.
Passi)o Onroso so2r A&i)o >POSA? - este ndice mostra a participao das fontes onerosa de
capital no financiamento dos investimentos totais da empresa, revelando sua dependncia a
instituies financeiras.
Passivo Circulante Financeiro + Passivo Exigvel a Longo Prazo
Ativo
Casa das Novidades Ltda.
2003 2004
100.000 = 0,13 13% 150.000 = 0,18 18%
790.000 830.000
Os ndices calculados para o POSA indicam que houve um aumento nesses ndices de 2003
para 2004. Deve-se ponderar o custo financeiro incidente sobre o valor do financiamento a longo
prazo, bem como sua finalidade. Deve-se observar que quanto maior for esse ndice, maiores sero
as despesas financeiras incorridas, influenciando o resultado do exerccio.
:B.ONDICES DE RENTA9ILIDADE
Expressar a rentabilidade em termos absolutos tem utilidade informativa bastante reduzida.
Afirmar que a General Motors teve lucro, digamos de $ 5 bilhes em 19X6, ou que a Empresa
Descamisados Ltda., teve lucro de $ 200 mil, no mesmo perodo, pode impressionar no sentido de
que todo mundo vai perceber que a General Motors uma empresa muita grande e outra, muito
pequena, e s; no refletir, todavia, qual das duas deu o maior retorno.
A combinao de itens do Ativo que gera Receita para a empresa. Na verdade, o Ativo
significa investimentos realizados pela empresa a fim de obter Receita e, por conseguinte, Lucro.
Assim, podemos obter a Taxa de Retorno sobre nvestimentos. sso representa o poder de ganho da
empresa: quanto ela ganhou por real investido.
Na situao anterior obtivemos um ndice que medir a eficincia da empresa em gerar
resultados, podemos tambm, do ponto de vista do empresrio, observar que o retorno (lucro) est
remunerando satisfatoriamente o capital investido no empreendimento. Uma vez que os recursos dos
empresrios esto evidenciados no Patrimnio Lquido, calcularemos a Taxa de Retorno do
Patrimnio Lquido, tambm conhecida como Return On Equity (ROE).
ASPECTOS A SEREM O9SERVADOS NO CLC5LO DA RENTA9ILIDADE
Quando compararmos lucro com Ativo, ou lucro com Patrimnio Lquido, devemos considerar dois
aspectos:
Muitos conceitos de lucro podero ser utilizados: Lucro Lquido, Lucro Operacional, Lucro Bruto etc.
imprescindvel que o numerador seja coerente com o denominador. Se utilizarmos o Lucro Lquido
no numerador, utilizaremos o Ativo Total no denominador. Utilizando o Lucro Operacional no
numerador, utilizaremos Ativo Operacional (representa o total do Ativo excludo das aplicaes que
no esto gerando lucro, como gastos pr-operacionais) no denominador, e assim sucessivamente.
Tanto o Ativo com o Patrimnio Lquido, utilizados no denominador para clculo da Taxa de
Retorno (TR e TRPL), poderiam ser o mdio:
Ativo Mdio

+
2
5inal Ativo 0nicial Ativo
e PLM

+
2
5inal PL 0nicial PL
A razo que nem o Ativo Final nem o Ativo nicial geraram o resultado, mas a mdia do
Ativo utilizado no ano. dem para o Patrimnio Lquido. Todavia, para fins de Anlise Horizontal, o
clculo com o Ativo ou Patrimnio Lquido final vlido.
Os ndices de Rentabilidade so avaliados pelo critrio de "quanto maior, melhor.
a. Ta1a % R&orno so2r In)s&imn&os >TRI? ou Rn&a2i'i%a% %os In)s&imn&os >RI? ou
Rn&a2i'i%a% %o A&i)o To&a' >RA? ou Po%r % Tan(o %a Em#rsa >PTE? >%o #on&o )is&a %a
m#rsa? 4 evidencia o potencial de gerao de lucros por parte da empresa, isto , quanto a
empresa obteve de lucro lquido para cada real de investimentos totais. A interpretao desse ndice
deve ser direcionada para verificar o tempo necessrio para que haja retorno dos Capitais Totais
(Prprios e de Terceiros).
O conhecimento do tempo necessrio para que haja retorno dos Capitais Prprios e de
Terceiros investidos na empresa pode ser obtido por intermdio dos seguintes procedimentos:
- Multiplica-se o quociente por 100 (cem), para se obter a resposta em porcentagem;
- Por intermdio de regra de trs, conhece-se a quantidade de anos necessrios para que haja
retorno do capital investido.
Suponhamos, por exemplo, que em uma determinada empresa o Quociente de rentabilidade do Ativo
seja igual a 0,25. Para conhecermos o tempo necessrio para o retorno dos Capitais Totais
investidos na empresa, faremos:
0,25 X 100 = 100%
ROI G TRI G
1 ano = 25%
x anos = 100% onde x = 1 X 100 = 4 anos
25
Com base na lucratividade de 25% ao ano, esta empresa necessitar de apenas 4 anos para dobrar
o valor dos Capitais Totais investidos, contando apenas com os lucros apurados.
Vamos admitir dados da Empresa Sucesso Ltda.
TR =
3otal Ativo
Lquido Lucro
=
744 . 625
172 . 185
= 0,20 ou 20%
Poder de ganho da empresa: para cada $ 1,00 investido h um ganho de $ 0,20.
sso significa que, em mdia, haver uma demora de cinco anos para que a empresa obtenha de
volta seu investimento (100%/20%), ou seja, o payback do investimento total calculado dividindo-se
100% pelo TR (payback = tempo mdio do retorno).
2. Ta1a % R&orno so2r o Pa&rim=nio L3,ui%o >TRPL? ou Rn&a2i'i%a% %o Pa&rim=nio L3,ui%o
>RPL? >%o #on&o )is&a %os #ro#ri&+rios? - revela qual foi a taxa de rentabilidade obtida pelo Capital
Prprio investido na empresa, isto , quanto a empresa ganhou de lucro lquido para cada real de
Capital Prprio investido
A RPL mede a remunerao dos capitais prprios investidos na empresa, ou seja, quanto foi
acrescentado em determinado perodo ao patrimnio dos scios. Do ponto de vista de quem investe
numa empresa, este deve ser o ndice mais importante. Permite alm de avaliar a remunerao do
capital prprio, analisar se esse rendimento compatvel com outras alternativas de aplicao, como
por exemplo, caderneta de poupana, CDBs, Letras de Cmbio, Aes, Aluguis, Fundos de
nvestimentos etc.. Um investidor, avaliando a RPL, poder optar por uma aplicao no mercado
financeiro em vez de aplicar numa empresa que est oferecendo baixa rentabilidade. Em nosso pas,
deveremos ter como base para comparao o rendimento do ativo financeiro de menor risco, que no
caso a poupana.
No se pode conceber um retorno de investimento empresarial, cujo contedo de risco
significativo, que seja igual ou inferior ao rendimento da poupana garantida pelo governo. Esse
indicador conjuga todos os demais indicadores de rentabilidade, lucratividade e de atividades, numa
expresso final: O QUANTO GANHAMOS !
A interpretao desse ndice deve ser direcionada para verificar qual o tempo necessrio
para se obter o retorno do Capital Prprio investido na empresa, ou seja, quantos anos sero
necessrios para que os proprietrios obtenham de volta o valor do Capital que investiram na
empresa. Esse tempo pode ser calculado da mesma maneira que se calcula o tempo de retorno do
Capital Total analisado no item anterior.
TRPL =
Lquido Patrimnio
Lquido Lucro
=
744 . 740
172 . 185
= 0,25 ou 25%
Poder de ganho dos proprietrios: para cada $ 1,00 investido pelos proprietrios h um
ganho de $ 0,25. Significa, em mdia, que demorar quatro anos para a empresa recuperar seus
investimentos (payback dos proprietrios).
An+'is %a rn&a2i'i%a% %a m#rsa 1 rn&a2i'i%a% %o m#rs+rio >ROI 1 ROE?
ROI G TRI G
Em ingls, RO Return On nvestiment (Retorno sobre nvestimento, que a mesma coisa
que Retorno sobre o Ativo ou TR); ROE Return On Equity (Retorno sobre o Capital nvestido pelos
proprietrios, que a mesma coisa que Retorno sobre Patrimnio Lquido ou TRPL). Assim:
x
A rentabilidade medida em funo dos investimentos. As fontes de financiamento do Ativo
so Capital Prprio e Capital de Terceiros. A administrao adequada do Ativo proporciona maior
retorno para a empresa. Por outro lado, os donos da empresa querem saber quanto esse retorno
(LL) representa em relao ao capital que eles (donos) investiram.
possvel que essas duas formas de medir rentabilidade paream a mesma coisa, sem
trazer grande contribuio para tomada de deciso. No entanto, o exemplo a seguir, esclarece
decisivamente a importncia da anlise por dois ngulos (viso da empresa x viso do empresrio).
Admitamos que a Empresa Sucesso Ltda., no ano 1, obteve um lucro de $185.162, tendo o seguinte
Balano Patrimonial:
Ativo Passivo
Circulante 220.000
Permanente 705.744
Capital de Terceiros 185.100
Patrimnio Lquido 740.644
Total 925.744 Total 925.744
Admitamos que o gerente do Banco Oportunista oferea um crdito de $700.000 por um ano,
renovvel. O Contador faz diversas simulaes. Admitindo-se que a empresa aceite os $700.000
emprestados do Banco Oportunista (ele pressupe todas as alternativas de usar os recursos
emprestados tanto no Ativo Circulante como no Ativo Permanente): a melhor um acrscimo no
lucro de $ 50.000, se aplicar $400.000 no Circulante e $300.000 no Permanente.
Partindo do pressuposto de que a empresa distribuiu todo o lucro em forma de dividendos,
voc concordaria em aceitar esse emprstimo?
a) Se voc fosse o dono? b) Se voc fosse o administrador?
Analisando-se como ficaria o Balano Patrimonial da empresa:
Ativo Antes Depois Passivo Antes Depois
Circulante 220 + 400 620 Cap. Terceiros 185 + 700 885
Permanente 705 + 300 1.005 Patr. Lquido 740 + 0 740
Total 925 1.625 Total 925 1.625
Quadro dos ndices:
Administrador Frmula
Antes do
emprstimo
Depois do
emprstimo
Resultado
Liquidez
PC
AC
16 9 1
185
220
= 70 9 0
885
720
=
Piorou
sensivelmente
ROI G TRI G ROE G TRPL G
Endividamento
Passivo
C3
: 20
625
185
= : 55
725 . 1
885
= Piorou
Rentabilidade
Ativo
LL
: 20
625
185
=
payback 5 anos
: 14
725 . 1
50 185
=
+
payback 7,14 anos
Piorou
Empresrio
TRPL
PL
LL
: 25
740
185
=
payback 4 anos
: 32
740
50 185
=
+
payback 3 anos
Melhorou
Observa-se que, nesse caso, para o proprietrio, a aquisio do emprstimo bom negcio,
pois aumenta rentabilidade de 25% para 32%, reduzindo o payback em um ano.
Todavia, do ponto de vista do administrador, cai a liquidez, aumenta o endividamento e reduz o
payback da empresa em mais de dois anos. Parece que esse emprstimo faria o proprietrio mais
rico e a empresa mais pobre. Assim, do ponto de vista gerencial, no interessante aceitar este
emprstimo, pois os ndices piorariam.
c. Margm 9ru&a >M9? indica a porcentagem do remanescente da Receita Operacional Lquida
aps a deduo dos Custos das Vendas.
Lucro Bruto x 100
Receita Operacional Lquida
%. MARTEM OPERACIONAL DE L5CRO >MOL? - avalia o ganho operacional da empresa em
relao ao faturamento, indicando, percentualmente, o que restou da Receita Operacional Lquida
aps a deduo das despesas operacionais. A MOL corresponde ao ganho puro das operaes, pois
o percentual apurado dessa margem no considera as despesas e receitas financeiras e tampouco o
imposto de renda. Representa quanto a empresa obtm de lucro operacional para cada $100
vendidos.
MOL = Lucro Operacional Lquido x 100
Receita Operacional Lquida

. MARTEM LOQ5IDA >ML? - revela a margem de lucratividade obtida pela empresa em funo do
seu faturamento, isto , quanto a empresa obteve de lucro lquido para cada real vendido. ndica o
percentual da Receita Operacional Lquida que restou aps deduzidas todas as despesas e
computados os resultados no operacionais, a proviso para o imposto de renda e as participaes
estatutrias.
ML = Lucro Lquido X 100
Receita Operacional Lquida
6. ROTAO DO ATIVO >RA? O5 TIRO DO ATIVO >TA? - apesar de no representar um ndice
essencialmente de rentabilidade, o estudo da rotao ou "giro do Ativo constitui um aspecto
importante para o entendimento da rentabilidade do investimento. Este ndice indica quantas vezes,
durante o perodo, o Ativo Total da empresa girou, Em outras palavras, comparando o faturamento
do perodo com o investimento total, indica quantas vezes a empresa conseguiu "vender o seu
Ativo. Representa quanto a empresa vendeu para cada $ 1 de investimento total. A interpretao
desse ndice deve ser direcionada para verificar se o volume de vendas realizadas no perodo foi
adequado em relao ao Capital Total investido na empresa.
RA = Receita Operacional Lquida ou Vendas Lquidas
Ativo Total Mdio Ativo Total
Como os gastos efetuados pelas empresas para o desenvolvimento normal de suas atividades
variam em funo do ramo de atividade por elas exercido, tambm o volume de vendas ideal para
cada empresa depender de seu ramo de negcio. O ideal que este ndice seja superior a um,
caso em que estar indicando que o volume das vendas superou o valor investido na entidade.
Suponhamos, por exemplo, que no exerccio de x1 a empresa A tenha efetuado vendas lquidas no
valor de $60.000 para um Capital Total investido no Ativo igual a $20.000. Suponhamos, ainda, que a
empresa B, no mesmo perodo, tenha realizado vendas lquidas no valor de $300.000 para um
Capital Total investido no Ativo igual a $450.000. Aparentemente, a empresa B realizou melhores
negcios, pois o volume das suas vendas lquidas correspondeu a cinco vezes o volume das vendas
lquidas da empresa A. Entretanto, se compararmos o volume das vendas realizadas com o valor dos
investimentos totais efetuados na empresa, concluiremos que a empresa A foi a que alcanou
melhores resultados, pois suas vendas corresponderam a trs vezes o valor do Capital Total
investido, ao passo que a empresa B no conseguiu gir-lo uma s vez. evidente que outros
aspectos precisam ser considerados, pois mesmo no conseguindo girar uma s vez o valor do
Capital Total investido, a empresa B pode ter obtido maior lucratividade que a empresa A. Por isso,
importante analisar o ndice da Margem Lquida.
SISTEMA DE ANLISE D5PONT
O Sistema Dupont por muitos anos vem sendo utilizado pelos administradores financeiros
para analisar as demonstraes contbeis e o desempenho da empresa. Esse sistema rene
informaes da Demonstrao de Resultado do Exerccio e do Balano Patrimonial em duas
medidas snteses de lucratividade: Taxa de Retorno sobre nvestimentos (TR) e a Taxa de Retorno
sobre o Patrimnio Lquido (TRPL).
nicialmente o Sistema Dupont rene a Margem Lquida, a qual mede a lucratividade sobre
as vendas com o Giro do Ativo Total, que indica o quo eficientemente a empresa utilizou seus ativos
na gerao das vendas. Na frmula Dupont, o produto desses dois ndices resulta na Taxa de
Retorno sobre nvestimentos (TR):
TR = Margem Lquida x Giro do Ativo
Substituindo os termos na equao e simplificando seus elementos, temos:
LUCRO LQUDO = LUCRO LQUDO X VENDAS LQUDAS
ATVO TOTAL VENDAS LQUDAS ATVO TOTAL
A frmula Dupont permite empresa decompor seu retorno em dois componentes: lucro
sobre vendas e eficincia no uso dos ativos. Normalmente, uma empresa com baixa Margem Lquida
tem um alto Giro do Ativo, o que resulta em retornos razoavelmente bons sobre o Ativo Total. O
mesmo costuma ocorrer com a situao inversa: empresa com alta Margem Lquida tem um baixo
Giro do Ativo.
O segundo passo o Sistema Dupont acrescenta a frmula Dupont Modificada ou Combinada.
Essa frmula relaciona a Taxa de Retorno sobre nvestimentos (TR) Taxa de Retorno sobre o
Patrimnio Lquido (TRPL). A TRPL obtida multiplicando-se a TR pelo Multiplicador de
Alavancagem Financeira (MAF), que obtido pela razo do Ativo Total pelo Patrimnio Lquido:
TRPL = TR x MAF ou TRPL = Margem Lquida x Giro do Ativo x MAF
Substituindo os correspondentes termos na equao e simplificando seus resultados
LUCRO LQUDO = LUCRO LQUDO x VENDAS LQUDAS x ATVO TOTAL
PL VENDAS LQUDAS ATVO TOTAL PL
O uso do MAF para converter o TR ao TRPL reflete o impacto da alavancagem (uso do
capital de terceiros) sobre o retorno dos proprietrios. A anlise Dupont Modificada conjuga os
aspectos da eficincia no uso dos ativos (Giro do Ativo), da lucratividade das vendas (Margem
Lquida) e da estrutura de capitais (uso da alavancagem MAF).
O objetivo da decomposio dos componentes que propiciam a maximizao da
rentabilidade do Capital Prprio possibilitar o estudo de quais componentes ainda eventualmente
carecem de adequaes corretivas. Para atingirmos a maior rentabilidade do Capital Prprio (do
Patrimnio Lquido) necessrio buscar, ao mesmo tempo:
maior giro do ativo possvel;
a maior lucratividade lquida sobre as vendas; e
a menor participao do patrimnio lquido possvel sobre o ativo total (respeitando as
condies mnimas de endividamento e capacidade de pagamento).
Utilizao da frmula para maximizao da rentabilidade:
Para a obteno do maior giro possvel do Ativo Total (VL/AT):
- reduzir as necessidades de recursos aplicados no ativo, buscando o mnimo de investimentos
operacionais; e
- aumentar ao mximo o faturamento com os recursos existentes.
Para a obteno de maior lucratividade sobre vendas (LL/VL):
- aumentar ao mximo o faturamento e o volume vendido; e
reduzir os custos e as despesas aos menores nveis possveis.
Para a obteno de maior rendimento do Capital Prprio (AT/PL):
reduzir as necessidades de investimentos no ativo; e
ter a menor participao possvel de capital prprio na estrutura de passivos da empresa, ou seja,
buscar a alavancagem financeira ideal.
Todo esse tipo de anlise pode ser realizado simples e objetivamente, de acordo com o quadro a
seguir:
Esquema completo da anlise Margem x Giro (Du Pont).
Exemplo de Anlise Margem x Giro
COMENTRIOS FINAIS
O modelo Dupont tem o mrito de unir em uma anlise nica o Balano Patrimonial (por
meio de Giro Ativo) e a Demonstrao do Resultado do Exerccio (por meio da Margem de Lucro).
Em outras palavras, observa-se neste modelo a anlise conjunta de produtividade (Giro do Ativo)
com a lucratividade (Margem de Lucro), ou seja:
Lucratividade: ;argem de
Lucro (gan<o no #re=o)
Produtividade: >iro do Ativo
(gan<o na quantidade)
Rentabilidade: 3a!a de
$etorno so?re 0nvestimento
:C. CICLO ECONUMICO
o tempo decorrido entre a entrada das compras e as vendas correspondentes, sendo
medido pelo Prazo Mdio de Renovao de Estoques (PMRE).
:E. CICLO OPERACIONAL
ndica o tempo decorrido entre o momento em que a empresa adquire as matrias-primas ou
mercadorias e o momento em que recebe o dinheiro relativo s vendas. Trata-se, portanto, de um
perodo (mdio) em que so investidos recursos nas operaes sem que ocorram as entradas de
caixa correspondentes. Parte desse capital de giro financiada pelos fornecedores que concederam
prazo para pagamento.
CO = PMRE + PMR
:F. CICLO FINANCEIRO >CF? ou CICLO DE CAIAA
o tempo decorrido entre o pagamento aos fornecedores pelas mercadorias adquiridas e o
recebimento pelas vendas efetuadas. o perodo em que a empresa necessita ou no de
financiamento complementar do seu ciclo operacional.
Quanto maior o ciclo financeiro, mais recursos prprios e de terceiros (exceto fornecedores)
estaro temporariamente aplicados nas operaes, provocando custos financeiros e afetando a
rentabilidade (despesas financeiras = reduo no lucro).
CF = PMRE + PMR PMPC ou CO PMPC
O Ciclo Financeiro corresponde ao perodo de tempo entre o pagamento ao fornecedor e o
momento em que a empresa recebe do cliente o dinheiro das vendas. Para este perodo (Ciclo
Financeiro), a empresa precisa conseguir financiamento complementar. Normalmente o ciclo
financeiro financiado: pelo capital prprio ou por recursos de terceiros onerosos. Graficamente,
tem-se:
Com#ra @enda $ece?imento
PMRE
PMR
Ciclo Operacional
Ciclo Econmico
Situao A A -s Bornecedores Binanciam totalmente os estoques e uma #arte das
vendas:
Com#ra
Com#ra @enda Pagamento $ece?imento
PMRE
PMR
PMPC
Ciclo Financeiro n
Ciclo Operacional
Situao B A -s Bornecedores Binanciam a#enas #arte do estoque:
Com#ra Pagamento @enda $ece?imento
Ciclo Operacional
PMRE PMR
Ciclo Financeiro PMPC
No caso da situao B, a empresa deve obter financiamentos para suas vendas e ainda para
uma parte do tempo em que as mercadorias permaneceram em estoque.
Caso prtico - uma empresa apresentou os seguintes indicadores de prazo mdio:
PMRE = 63 dias; Qual o CO dessa empresa? CO = 63 + 113 = 176 dias.
PMR = 113 dias; e
PMPC = 68 dias. Qual o CF dessa empresa? CF = 176 68 = 108 dias.
O que isso significa? Significa que a empresa paga seus fornecedores 68 dias aps a
compra e somente 108 dias aps esse pagamento receber o valor da venda a seus clientes. Para
financiar seus clientes por 108 dias a empresa poder, ento, utilizar-se de recursos prprios ou
recorrer a desconto de duplicatas ou outros emprstimos para capital de giro. Quanto maior o ciclo
financeiro, pior para a empresa, pois representa maior tempo de utilizao de financiamento e,
portanto, maior despesa financeira.
Admitamos uma empresa que gira o estoque em 30 dias e recebe as vendas em 54 dias,
pagando as compras em 90 dias. A posio relativa favorvel = 0,93.
CO = 30 dias (PMRE) + 54 dias (PMR) = 84 dias
Nesse caso, a empresa tem uma folga financeira de seis dias, ou seja, aps vender e
receber esperar seis dias para pagar suas compras aos fornecedores.
Admitamos que a empresa tivesse que pagar suas compras em 60 dias. Nesse caso, a
posio relativa seria de 84/60 = 1,40 considerada desfavorvel.
CO = 30 dias + 54 dias = 84 dias
PMPC = 60 dias
O perodo de 24 dias que a empresa pagaria antes de receber as vendas, conhecido como Ciclo
Financeiro, significa Necessidade de Capital de Giro a ser financiada.
:H. NAT5RE;A DA RELAO ENTRE RISCO E RETORNO
Caso uma empresa queira aumentar seu retorno, necessrio tambm aumentar seu risco.
Se quiser reduzir o risco, vai precisar diminuir o retorno. A relao entre essas variveis de tal
natureza que, independente de como a empresa aumenta seu retorno por meio da manipulao do
capital de giro, a conseqncia um acrscimo correspondente no risco, medido pelo nvel de CCL.
Ativos Circulantes Os efeitos do nvel de ativos circulantes na relao risco-retorno podem ser
ilustrados mediante o uso de um simples ndice: ativos circulantes ativos totais. Esse ndice indica
a porcentagem dos ativos totais representada por ativos circulantes, que pode aumentar ou diminuir.
E6i&os % um aumn&o medida que o ndice de ativos circulantes ativos totais aumenta, tanto
o retorno como o risco decrescem. A lucratividade reduzida porque os ativos circulantes so menos
rentveis do que os ativos permanentes. O risco de insolvncia tcnica diminui porque, supondo no
haver alterao nos passivos circulantes, o aumento nos ativos circulantes elevar o CCL.
E6i&os % uma %iminui./o a diminuio no ndice ativos circulantes ativos totais provocar um
retorno maior na empresa, j que o aumento de seus ativos permanentes gera maiores retornos do
que os ativos circulantes. Contudo, o risco tambm crescer, pois o seu CCL diminuir com a
reduo dos ativos circulantes. As conseqncias de uma reduo no ndice ativos circulantes
ativos totais so exatamente o oposto dos resultados de um aumento neste ndice.
Passivos Circulantes Os efeitos das variaes no nvel de passivos circulantes da empresa sobre
sua relao risco-retorno tambm podem ser demonstrados, usando-se um simples ndice: passivos
circulantes ativos totais. Este ndice denota a porcentagem dos ativos totais da empresa financiada
pelos passivos circulantes, podendo esta ser aumentada ou diminuda.
E6i&os % um aumn&o medida que se aumenta o ndice de passivos circulantes ativos totais
a lucratividade da empresa cresce; mas o seu risco tambm aumenta. A lucratividade aumenta,
devido aos menores custos relacionados com a utilizao de mais financiamento a curto prazo e
menos a longo prazo. Posto que o financiamento a curto prazo envolvendo duplicatas, ttulos e
despesas provisionadas a pagar menos dispendioso do que o financiamento a longo prazo, os
custos da empresa se reduzem, elevando seus lucros. Supondo que os seus ativos circulantes
fiquem inalterados, o CCL baixar, ao passo que os passivos circulantes aumentaro. Uma reduo
no CCL significa um aumento do risco global.
E6i&os % uma %iminui./o uma reduo no ndice de passivos circulantes ativos totais
diminuir a lucratividade da empresa, uma vez que um montante maior de financiamento precisa ser
obtido por intermdio de meios mais dispendiosos a longo prazo. Haver uma queda correspondente
no risco, devido ao menor nvel de passivos circulantes, que provocar uma elevao no CCL da
empresa. As conseqncias de um decrscimo no ndice de passivos circulantes ativos totais so
exatamente o oposto de um aumento neste ndice.
:H.: V OS H CWs DO CR"DITO
O tema anlise de crdito diretamente associado aos bancos comerciais. Sua importncia
fundamental, pois a lucratividade e permanncia dos bancos no mercado esto intimamente
relacionados aos critrios de seleo de seus clientes. sso ocorre porque o resultado do no
recebimento de uma operao equivale perda do valor emprestado e dos juros devidos. Por outro
lado, restries excessivas que limitam a concesso do crdito, podem acabar transferindo clientes a
bancos mais agressivos em relao assuno de riscos.
A literatura sobre anlise de crdito tem sido dirigida pela administrao financeira,
principalmente no que diz respeito poltica de crdito da conta de duplicatas a receber das
empresas. Uma adaptao dos C's do Crdito , que til no levantamento das informaes
necessrias anlise de concesso de crdito ser mostrada abaixo.
CARTER
Trata-se da vontade do cliente de pagar suas contas, o que traduz sua ndole, tica e senso
moral. Mesmo sendo uma caracterstica essencialmente subjetiva, uma forma de apur-la obter
informaes junto a bancos e cartrios de ttulos e protestos. Essas informaes versam sobre a
conduta do cliente no que diz respeito pontualidade e constncia com que tem liquidado seus
ttulos e obrigaes. Elas servem unicamente como parmetro de comportamento histrico, pois a
pontualidade da liquidao dos compromissos pode ser fator importante no negcio do cliente, no
exprimindo sua real vontade de pagar. Por outro lado, o sujeito pode ter constantemente liquidado
em dia seus compromissos por ter tido folga em seu fluxo de caixa, mas ele pode deixar de faz-lo
instantaneamente, caso a situao financeira de sua empresa se desequilibre.
CAPACIDADE
Reflete a capacidade de gesto dos administradores e o prprio grau de especializao da
produo e comercializao da empresa. A capacidade de gesto est intimamente relacionada ao
desempenho da empresa. No entanto, seu desempenho no est ligado somente ao demonstrativo
de resultados, mas a outros fatores, tais como participao relativa no mercado, nveis de qualidade
e produtividade, e grau de satisfao e lealdade dos clientes. Estes so fatores difceis de se
mensurar sem uma profunda pesquisa na empresa e a outras fontes de informaes. Portanto, uma
anlise inicial do currculo dos administradores pode dar uma breve orientao sobre suas
habilidades tcnicas no setor em que atuam e em relao ao grau de especializao da produo. E,
adicionalmente, uma visita s instalaes da empresa pode permitir uma avaliao dos mtodos de
trabalho e do grau tecnolgico utilizado.
CONDIES
Esto ligadas aos fatores externos empresa que podem de alguma maneira afetar seu
desempenho nos negcios, prejudicando ao mesmo tempo sua capacidade de honrar os
compromissos. Mencionam-se os seguintes fatores: Legais (legislaes interna e externa: nacional e
internacional), Econmicos (desenvolvimento global e setorial, condies de oferta e demanda),
Scio-Culturais (mudanas nos hbitos de consumo, normas culturais, nvel de satisfao dos
funcionrios, comportamento poltico), Ecolgicos (reao a novos regulamentos, reao a presso
de grupos).
CAPITAL
Refere-se ao estudo do patrimnio da empresa. Ele estende-se desde a proviso de receitas
e despesas, passando pelos investimentos no ativo permanente, pelo comportamento das contas no
balano patrimonial, pelo prazo das obrigaes, at anlise da qualidade dos ativos. Em sntese,
busca-se confrontar, por meio de ndices extrados do balano patrimonial, os quais estabelecem sua
situao econmico-financeira, todos os bens e recursos possudos pela empresa com suas
obrigaes.
COLATERAL
Procura demonstrar a capacidade do cliente em oferecer garantias colaterais, espcie de
segurana adicional necessria concesso do crdito que atenua o risco da operao. As garantias
so divididas em reais e pessoais. As garantias reais so o direito especial de garantia sobre mveis
ou imveis, alm da promessa de contra-prestao, tais como Alienao Fiduciria, Hipoteca,
Penhor Mercantil, Cauo, Aes, Cdula Hipotecria, Certificado de Depsito, Debntures,
Duplicatas, Letras de Cmbio, Letra Hipotecria, Nota Promissria, Ttulo de Dvida, etc. As garantias
pessoais se resumem promessa de contra-prestao. Neste caso, o credor se contenta com a
garantia comum representada pelo patrimnio presente e futuro do devedor, avalista ou fiador. Como
exemplos de garantias pessoais, tem-se: aval, carta de crdito e carta de fiana.
CONTLOMERADO
Enfatiza a necessidade de se analisar no somente a empresa, mas todo o conglomerado de
empresas, ou grupo econmico, a que ela faz parte. Deve-se levantar as informaes do grupo, pois
h interaes econmico-financeiras e de gesto com as demais controladas ou coligadas. As
questes mais comuns e que requerem aprofundamento neste tipo de anlise referem-se,
principalmente, s famlias e acionistas, ao cruzamento de avais pelos administradores, e aos
direitos e participaes dos acionistas.
Os Sis CXs %o Cr-%i&o
:N. EST5DO DA ALAVANCATEM
A alavancagem e a estrutura de capital esto intimamente ligadas aos conceitos
relacionados com o custo de capital e, portanto, s decises quanto ao oramento de capital . A
alavancagem o uso de ativos ou recursos com um custo fixo, a fim de aumentar os retornos dos
proprietrios da empresa. Variaes na alavancagem resultam em menor risco e retorno. O nvel de
alavancagem na estrutura de capital de uma empresa - o mix de emprstimos a longo prazo e capital
prprio mantidos pela empresa - pode afetar significativamente seu valor, devido s mudanas no
risco e no retorno. Ao contrrio de algumas causas de risco, os administradores tm quase que um
controle completo sobre o risco introduzido por meio do uso da alavancagem. Os nveis de ativos e
recursos de custo fixo que a administrao seleciona afetam a variabilidade dos retornos, ou seja, o
risco que, por sua vez, pode ser controlado pelos administradores. Uma vez que a alavancagem
afeta o valor da empresa, o administrador financeiro deve saber como medi-la e avali-la,
particularmente quando estiver tentando criar a melhor estrutura de capital.
:N.: ANLISE DO PONTO DE EQ5ILO9RIO8 C5STOS E ALAVANCATEM
A anlise do Ponto de Equilbrio (break-even point) permite compreender como o lucro pode
ser afetado pelas variaes nos elementos que integram as receitas de vendas e os custos e
despesas totais. Do ponto de vista contbil, o ponto de equilbrio corresponde a certo nvel de
atividades onde o lucro ser nulo.
medida que o volume de operaes se deslocar acima do ponto de equilbrio surgiro
lucros crescentes; abaixo desse ponto ocorrero prejuzos cada vez maiores. A anlise distingue dois
pontos de equilbrio contbeis relacionados com o lucro operacional (PEO) e com o lucro lquido
(PEG).
Tambm possvel calcular um ponto de equilbrio econmico onde o lucro lquido
corresponderia remunerao esperada pelos acionistas sobre o capital prprio.
Complementarmente, essa anlise permite determinar o valor das vendas necessrias para cobrir os
desembolsos relativos aos custos operacionais e financeiros e s amortizaes das dvidas.
:N.B Margm % Con&ri2ui./o To&a' corresponde parcela remanescente das receitas de vendas
aps serem deduzidos os custos variveis totais. Abatendo dessa margem de contribuio os custos
operacionais fixos, obtm-se o Lucro Operacional que neste tipo de anlise chamado de LAJ ou
LAJR (lucro antes dos juros e do imposto de renda).
O valor do LAJ deve ser suficiente para cobrir os custos financeiros fixos e, aps o imposto de
renda, restar a parcela que corresponder ao Lucro Lquido do Perodo.
A margem de contribuio total e a margem de contribuio unitria constituem elementos
importantes nas anlise do ponto de equilbrio e dos efeitos de alavancagem.
:N.C ALAVANCATEM SO9RE OS RES5LTADOS
A anlise dos efeitos da alavancagem sobre os resultados baseia-se nas mesmas relaes
entre os custos, o volume e o lucro. Os custos fixos permanecem constantes dentro de intervalos de
variao do volume de operaes. Mantidos os preos de venda dos produtos, verificamos, que, para
cada intervalo, a um acrscimo de volume correspondero idnticas taxas de aumento de receitas de
vendas, nos custos variveis totais e na margem de contribuio. Contudo, a maior absoro dos
custos fixos far com que o lucro cresa mais do que proporcionalmente. Por outro lado, uma queda
nas vendas acarretaria decrscimos muito maiores nos lucros.
A ao de uma alavanca tambm provoca respostas mais do que proporcionais fora
empregada. Assim, os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da
existncia de custos fixos que figurativamente correspondem ao fulcro ou ponto de apoio da
alavanca. Nesse raciocnio temos:
a) alavancagem operacional, a fora empregada corresponderia ao acrscimo nas receitas totais de
vendas (RTV), a posio do fulcro seriam os custos operacionais fixos (Fo) e a resultante
determinaria o acrscimo no lucro operacional (LAJ).
b) alavancagem financeira, com a LAJ representando a fora, as despesas financeiras (Ff) sendo a
posio do fulcro, e o acrscimo no lucro lquido (LL) correspondendo resultante.
c) alavancagem total ou combinada, decorre das duas alavancagens anteriores, onde teramos: fora
= RTV, posio do fulcro os custos fixos totais (Ft = Fo + Ff) e resultante
= LL.
+ RECETA DE VENDAS (RTV) ALAVANCAGEM
ALAVANCAGEM
- Custos Variveis OPERACONAL RTV COMBNADA
= Margem de Contribuio LAJ
RTV
- Custos Operacionais Fixos (Fo) LL
= LUCRO OPERACONAL (LAJ)
- Despesas Financeiras (Ff) ALAVANCAGEM
= Lucro Antes do mposto de Renda FNANCERA LAJ
= Prov. P/ o mposto de Renda LL
= LUCRO LQUDO (LL)
:M. O VALOR DO DINYEIRO NO TEMPO
J que consideramos a continuidade de uma empresa, seu valor e as decises do
administrador financeiro devem ser avaliados luz tanto dos fluxos de caixa presentes como futuros
(entradas e sadas). Possuir uma viso de longo prazo requer que o administrador financeiro
F
o
F
f
Ft
reconhea o valor do dinheiro no tempo. Para tanto, necessrio o conhecimentos de alguns
conceitos importantes.
Fluxo de Caixa denomina-se fluxo de caixa (de uma empresa, de um investimento, de um
indivduo, etc.) ao conjunto das entradas e sadas de dinheiro (caixa) ao longo do tempo.
A representao do fluxo de caixa ao longo do tempo pode ser realizada por meio de quadros, ou
esquematicamente por intermdio do seguinte diagrama:
No qual:
A escala horizontal representa o tempo que pode ser expresso em dias, semanas,
quinzenas, meses, trimestres ou anos. Os pontos 0, 1, 2, ..., n substituem datas de calendrio e
sero estipulados em funo da necessidade de indicarem as posies relativas entre as diversas
datas. Assim, o zero representa normalmente a data inicial, o ponto 1 indicar o final do 1 ms, caso
a unidade de tempo seja meses, e assim sucessivamente;
As sadas de dinheiro, correspondentes aos pagamentos, tero sinais negativos e sero
representadas por flechas apontadas para baixo; e
As entradas de dinheiro, correspondentes aos recebimentos, tero sinais positivos e sero
representados por flechas apontadas para cima.
:M.: SIM9OLOTIA ADOTADA
n = nmero de perodos em que o tempo foi dividido, podendo tomar os valores 0, 1, 2, 3, 4,....Assim,
por exemplo, se um contrato tiver o seu tempo medido em meses, ter-se-:
n = o indicativo da data inicial do contrato;
n = 1 indicativo do final do primeiro ms do contrato. E assim por diante.
r = taxa de juros em cada perodo de capitalizao, dada em percentagem (%), e sempre
mencionando a unidade de tempo considerada. Exemplo: r = 10% ao ano
i = taxa de juros em cada perodo de capitalizao, dada em frao decimal. Guarda, portanto, com r,
a seguinte relao: i = r dividido por 100
Desta forma, se r = 10% a.a., ento i = 0,10. Esta taxa i que ser usada no desenvolvimento de
todas frmulas, ao passo que a taxa r ser aquela utilizada na fixao dos juros.
P = Principal, ou seja, capital inicial empregado. Na escala horizontal do tempo representa sempre os
valores colocados na data inicial, isto , no ponto correspondente a n = 0.
S = Montante, ou seja, capital no fim do perodo n. Na escala horizontal do tempo representa sempre
os valores colocados em datas futuras, isto , nos pontos correspondentes a n = 1, 2, 3...
1 2 3 4 n
Tm#o
Pagamento
Receimento
!"#
$ $
$
$
%
:M.B Z5ROS SIMPLES
Nessa hiptese os juros de cada perodo so calculados sempre em funo do capital inicial
empregado. O crescimento do dinheiro se d segundo uma linha reta, o que nos leva a fazer as
seguintes afirmativas:
a juros simples o dinheiro cresce linearmente ao longo do tempo.
a juros simples o dinheiro cresce em progresso aritmtica ao longo do tempo.
Frmulas: S = P(1+i . n) e P = S dividido por (1+i . n)
:M.C Z5ROS COMPOSTOS
Nessa hiptese, os juros de cada perodo so calculados sempre em funo do saldo
existente no incio do perodo correspondente. Comparativamente ao regime de juros simples, temos
que:
O dinheiro cresce mais rapidamente a juros compostos do que a juros simples;
A juros compostos, o dinheiro cresce exponencialmente ao longo do tempo;
A juros compostos, o dinheiro cresce em progresso geomtrica ao longo do tempo.
No regime de juros compostos, aps cada perodo os juros so incorporados ao saldo anterior e
passam, por sua vez, a render juros. A esse processo d-se o nome de capitalizao de juros, e o
perodo de tempo considerado denominado perodo de capitalizao. Assim, a juros simples
apenas o principal rende juros, ao passo que a juros compostos os rendimentos so calculados
sobre os montantes, havendo portanto uma incidncia de juros sobre juros.
FRMULAS:
S = P(1 + i)
n
e P = S dividido por (1 + i)
n
:M.E VALOR AT5AL DE 5M FL5AO DE CAIAA
O objetivo deste item o de apresentar o conceito de valor atual ou valor presente de um
fluxo de caixa, o que pode ser alcanado por intermdio do seguinte exemplo numrico:
Um certo investidor deseja comprar ttulos de uma Distribuidora, oferecidos a uma taxa de 10% a.m.
(regime de juros compostos), nas seguintes condies:
Prazo at o Resgate Valor de Resgate
2 meses $2.420,00
3 meses $3.993,00
Qual o valor do cheque que o investidor dever entregar Distribuidora, para fechar a operao?
Soluo:
P = __1____
(1+i)
n
P = 2.420,00 + 3.993,00
(1 + 0,10)
2
(1 + 0,10)
3
P = 2.420,00 + 3.993,00 =
1,21 1,331
P = 2.000,00 + 3.000,00 = $ 5.000,00.
18.5 R'a./o n&r 0uros #rogrssDs

No regime de juros simples:
M( n ) = P + n r P
No regime de juros compostos:
M( n ) = P . ( 1 + r )
n


Portanto:
num regime de capitalizao a juros simples o saldo cresce em progresso aritmtica
num regime de capitalizao a juros compostos o saldo cresce em progresso geomtrica

:M.H TAAAS EQ5IVALENTES

Duas taxas i1 e i2 so equivalentes, se aplicadas ao mesmo Capital P durante o mesmo
perodo de tempo, atravs de diferentes sistemas de capitalizao, produzem o mesmo montante
final.
Seja o capital P aplicado por um ano a uma taxa anual ia .
O montante M ao final do perodo de 1 ano ser igual a M = P(1 + i a )
Consideremos agora, o mesmo capital P aplicado por 12 meses a uma taxa mensal im .
O montante M' ao final do perodo de 12 meses ser igual a M' = P(1 + im)
12
.
Pela definio de taxas equivalentes vista acima, deveremos ter M = M'.
Portanto, P(1 + ia) = P(1 + im)
12
Da conclumos que 1 + ia = (1 + im)
12

Com esta frmula podemos calcular a taxa anual equivalente a uma taxa mensal conhecida.
Exemplos:
1 - Qual a taxa anual equivalente a 8% ao semestre?
Em um ano temos dois semestres, ento teremos: 1 + ia = (1 + is)
2
1 + ia = 1,08
2

ia = 0,1664 = 16,64% a.a.

2 - Qual a taxa anual equivalente a 0,5% ao ms?
1 + ia = (1 + im)
12
1 + ia = (1,005)
12

ia = 0,0617 = 6,17% a.a.
:M.N TAAAS NOMINAIS

A taxa nominal quando o perodo de formao e incorporao dos juros ao Capital no
coincide com aquele a que a taxa est referida. Alguns exemplos:
- 340% ao semestre com capitalizao mensal.
- 1150% ao ano com capitalizao mensal.
- 300% ao ano com capitalizao trimestral.
Exemplo:
Uma taxa de 15 % a.a., capitalizao mensal, ter 16.08 % a.a. como taxa efetiva:
15/12 = 1,25 1,25
12
= 1,1608

:M.M TAAAS EFETIVAS
A taxa Efetiva quando o perodo de formao e incorporao dos juros ao Capital coincide com
aquele a que a taxa est referida. Alguns exemplos:
- 140% ao ms com capitalizao mensal.
- 250% ao semestre com capitalizao semestral.
- 1250% ao ano com capitalizao anual.

Ta1a Ra'< - a &a1a 6&i)a corrigi%a #'a &a1a in6'acion+ria %o #r3o%o %a o#ra./o.
:M.P FL5AO DE CAIAA
O fluxo de caixa serve para demonstrar graficamente as transaes financeiras em um
perodo de tempo. O tempo representado na horizontal dividido pelo nmero de perodos
relevantes para anlise. As n&ra%as ou rc2imn&os so representados por setas verticais
apontadas para cima e as sa3%as ou #agamn&os so representados por setas verticais apontadas
para 2ai1o. Observe o grfico abaixo:
Chamamos de VP o )a'or #rsn&, que significa o valor que eu tenho na data 0; VF o )a'or
6u&uro, que ser igual ao valor que terei no final do fluxo, aps juros, entradas e sadas.

VALOR PRESENTE VALOR F5T5RO
Na frmula M G P . >: J i?
n
, o principal P tambm conhecido como Va'or Prsn& (PV = present
value) e o montante M tambm conhecido como Va'or Fu&uro (FV = future value).
Ento essa frmula pode ser escrita como
FV = PV (1 + i)
n

solando PV na frmula temos:
PV G FV I >:Ji?
n
Na HP-12C, o valor presente representado pela tecla PV.
Com esta mesma frmula podemos calcular o valor futuro a partir do valor presente.
(xemplo$
Quanto teremos daqui a 12 meses se aplicarmos R$1.500,00 a 2% ao ms?
Soluo:
5@ & 1500 . (1 * 0902)
12
& $C 1.602937
:P. M"TODOS DE AVALIAO DE INVESTIMENTOS
Os mtodos mais difundidos para avaliar propostas de investimento so:
a) Taxa Mdia de Retorno;
b) Prazo de Retorno (payback);
c) Valor Atual Lquido (VPL);
d) Taxa nterna de Retorno (TR).
Os dois primeiros so simples e diretos, mas bastante limitados. Os outros so mais precisos
porque consideram o valor do dinheiro no tempo, embora tambm apresentem limitaes.
Para a anlise desses mtodos, sero utilizados exemplos numricos. Nos citados
exemplos, foram consideradas as seguintes hipteses:
a) inexistncia de incertezas nas estimativas dos fluxos de caixa;
b) mesmo grau de risco das propostas, permitindo sua comparao direta a partir das respostas
fornecidas pelos mtodos;
c) ocorrncia de desembolsos e recebimentos no final de cada perodo; e
d) revelao de moeda de mesmo poder aquisitivo, pelos valores previstos para os diferentes
perodos, permitindo operar com taxas reais de desconto e de retorno.
TAAA M"DIA DE RETORNO
determinada por intermdio do quociente entre o lucro mdio anual estimado e o valor mdio do
investimento durante a vida til do projeto. O lucro lquido mdio j se encontra deduzido da
depreciao e do mposto de Renda. O investimento mdio obtido dividindo-se o investimento total
por 2, na pressuposio do uso da depreciao linear. Outra verso desse mtodo consiste em
utilizar no denominador o investimento total. Assim, temos:
Taxa Mdia de = Lucro Lquido mdio anual
Retorno (anual) nvestimento mdio (ou total)
A virtude desse mtodo est na facilidade da obteno do lucro lquido estimado e na
simplicidade do clculo. Conhecida a taxa mdia de retorno de uma proposta, basta compar-la com
a taxa de retorno mnima exigida para decidir pela sua aprovao ou rejeio. Entretanto, o mtodo
deficiente por utilizar lucros contbeis em vez de entradas lquidas de caixa e, mesmo que o fizesse,
o clculo com mdias anuais desconsidera a distribuio dos valores no tempo.
PRA;O DE RETORNO >PA[9AC\ PERIOD?
Esse mtodo determina o tempo necessrio para recuperar os recursos investidos em um projeto.
Quanto mais amplo for o horizonte de tempo considerado, maior ser o grau de incerteza nas
previses. Desse modo, propostas de investimento com menor prazo de retorno apresentam maior
liquidez e, conseqentemente, menor risco.
A alta administrao das empresas costuma fixar um prazo mximo de retorno para seus projetos de
investimento e, assim, as propostas que ultrapassarem esse limite sero rejeitadas.
O clculo do prazo de retorno simples:
a) se as entradas lquidas de caixa forem uniformes, bastar dividir o investimento inicial pelas
entradas anuais de caixa;
b) quando as entradas anuais forem desiguais, essas devero ser acumuladas at que o
investimento inicial seja recuperado, apurando-se o prazo de retorno.
Esse clculo pressupe que as entradas de caixa ocorram uniformemente ao longo de cada ano, e o
prazo de retorno poder apresentar uma frao do ltimo perodo em que ser completado o valor do
investimento.
O mtodo do prazo de retorno (Payback period) deficiente por:
a) no reconhecer as entradas de caixa previstas para ocorrerem aps a recuperao do
investimento; e
b) no avaliar adequadamente o valor do dinheiro no tempo.
Apesar disso, este mtodo bastante utilizado como um filtro inicial na seleo das propostas de
investimento, sendo muito valioso como complemento dos mtodos do valor atual lquido e da taxa
interna de retorno.
Quando o payback utilizado em decises de aceitar-rejeitar, o critrio de deciso o
seguinte: se o perodo de payback for menor que o perodo de payback mximo aceitvel, aceita-se
o projeto; se o perodo de payback for maior que o perodo de payback aceitvel, rejeita-se o projeto.
PA[9AC\ AT5ALI;ADO
Para contornar as deficincias apontadas, alguns profissionais descontam os fluxos de caixa
das propostas, determinando os valores atuais dos investimentos lquidos e das entradas lquidas.
Eles dividem o valor do investimento lquido pelo valor atual das entradas lquidas de caixa e obtm
um ndice que j no corresponde a uma medida de tempo de recuperao do investimento.
A taxa de desconto utilizada seria aquela que melhor refletisse o valor do dinheiro no tempo
para a empresa, tal como a taxa anual de custo de capital ou a taxa mnima de rentabilidade anual
exigida em face do risco assumido.
Assim, temos:
Payback atualizado = Valor atual do investimento lquido
Valor atual das entradas
lquidas de caixa
Quanto menor for o ndice que expressa essa relao, melhor ser a proposta. Um ndice
menor do que 1 significa que, em valores atuais, as entradas lquidas de caixa superam o
investimento lquido. Um ndice superior a 1 revela que a proposta no cobrir o custo de capital,
devendo ser rejeitada.
VALOR AT5AL LOQ5IDO >VAL? O5 VALOR PRESENTE LOQ5IDO >VPL?
Neste mtodo, os fluxos de caixa da proposta so convertidos ao valor presente (momento
t
0
) por meio da aplicao de uma taxa de desconto predefinida que pode corresponder ao custo de
capital da empresa ou rentabilidade mnima aceitvel em face do risco envolvido.
O Valor Atual Lquido (VAL) a diferena entre os valores atuais das entradas lquidas de
caixa e os das sadas de caixa relativas ao investimento lquido. Desse modo, o VAL corresponde a
uma quantificao dos benefcios adicionais provocados pela proposta. Quando o VAL > 0, pode-se
concluir que a proposta ir gerar um retorno maior do que a taxa de desconto utilizada e que o
investimento poder ser aprovado. Para um VAL < 0, considera-se que a proposta no
economicamente vivel, pois seu retorno ser inferior ao custo de capital ou rentabilidade mnima
exigida. A implementao de uma proposta nessas condies prejudicar a rentabilidade global da
empresa, afetando negativamente o seu valor de mercado.
Constata-se, assim, que o VAL constitui uma tcnica sofisticada porque considera o valor do
dinheiro no tempo, o qual est representado pela taxa de desconto aplicada.
ndice de Lucratividade
Em certas circunstncias, o VAL no fornece uma resposta suficientemente clara para
comparar duas ou mais propostas. Nesse caso, em vez de calcular a diferena entre os valores
atuais dos fluxos de caixa, ser mais apropriada calcular o quociente desses valores atuais,
conhecido como ndice de lucratividade (L) ou ndice de rentabilidade da proposta. Assim, temos:
ndice de Lucratividade = Valor atual das entradas
lquidas de caixa
j
a
Valor atual das sadas
lquidas de caixa
Refletindo a razo "benefcio/custo da proposta, o ndice da lucratividade fornece uma medida do
retorno esperado por unidade monetria investida. Quando o L 1, significa que a proposta dever
produzir benefcios monetrios superiores ou iguais s sadas lquidas de caixa, expressos em
moeda do mesmo momento t
0
. Quando o L < 1, a proposta deve ser rejeitada por no ser
economicamente vivel.
O VAL e o L constituem tcnicas bastante satisfatrias porque consideram o valor do
dinheiro no tempo. A grande vantagem do mtodo que ele utiliza uma taxa de desconto definida
antecipadamente como sendo a mnima aceitvel para aprovar o investimento.
Critrio de deciso quando o VAL ou VPL utilizado para tomar decises do tipo "aceitar-rejeitar,
adota-se o seguinte critrio: se o VAL for maior que zero, aceita-se o projeto; se o VAL for menor que
zero, rejeita-se o projeto.
TAAA INTERNA DE RETORNO
Apesar de ser considerada mais difcil de ser calculada do que o VAL, possivelmente a
tcnica sofisticada mais usada para avaliao de alternativas de investimentos. A Taxa nterna de
Retorno (TR) corresponde a uma taxa de desconto que iguala o valor atual das entradas lquidas de
caixa ao valor atual dos desembolsos relativos ao investimento lquido. A TR tambm pode ser
compreendida como a taxa de desconto que iguala o VAL a zero.
A TR deve ser comparada com uma taxa de rentabilidade mnima exigida em face do risco
do projeto. Essa taxa mnima poder tambm corresponder ao custo de capital da empresa.
Se a TR for maior ou igual taxa mnima estipulada, a proposta de investimento poder ser
aprovada. Se a TR for inferior taxa mnima, a proposta deve ser rejeitada porque a sua
implementao afetaria negativamente a rentabilidade global da empresa.
TAAA MONIMA DE ATRATIVIDADE
A Taxa Mnima de Atratividade (TMA) uma taxa de juros que representa o mnimo que um
investidor se prope a ganhar quando faz um investimento, ou o mximo que um tomador de dinheiro
se prope a pagar quando faz um financiamento. Esta taxa formada a partir de 3 componentes
bsicas:
Cus&o % O#or&uni%a%< remunerao obtida em alternativas que no as analisadas. Exemplo:
caderneta de poupana, fundo de investimento, etc.
Risco %o Ng@cio< o ganho tem que remunerar o risco inerente de uma nova ao. Quanto maior o
risco, maior a remunerao esperada.
Li,ui%$< capacidade ou velocidade em que se pode sair de uma posio no mercado para assumir
outra.

A TMA considerada pessoal e intransfervel pois a propenso ao risco varia de pessoa
para pessoa, ou ainda a TMA pode variar durante o tempo. Assim, no existe algoritmo ou frmula
matemtica para calcular a TMA.
Ao se utilizar uma TMA como taxa de juros de referncia, aplica-se mtodos como o Valor
Presente Lquido ou o Custo Anual Uniforme para se determinar a viabilidade financeira de um
investimento ou emprstimo. Caso o resultado seja positivo, a taxa interna de retorno supera a TMA
e o investimento interessante. O contrrio ocorre caso o resultado seja negativo.
:P. O Mrca%o Financiro
Em qualquer economia, h indivduos e entidades que poupam e, portanto, dispem de
recursos financeiros excedentes, enquanto outros demandam recursos financeiros alm do que
possuem. Os mercados financeiro e de capitais consistem no conjunto de agentes e instrumentos
destinados a oferecer alternativas de aplicao e captao de recursos financeiros.
Dessa forma, os mercados podem exercer a importante funo de otimizar a utilizao de
recursos financeiros, por meio da transferncia desses recursos dos poupadores para os tomadores,
bem como da criao de condies de liquidez e administrao de riscos.
possvel encontrar diferentes classificaes para o mercado financeiro nas reas de
Finanas e de Direito. Na primeira, o mercado financeiro divide-se basicamente em duas categorias,
levando-se em conta, principalmente, os prazos das operaes:
MERCADO DE CR"DITO: composto pelo conjunto de agentes e instrumentos financeiros
envolvidos em operaes de prazo curto, mdio ou aleatrio. Neste ltimo caso, h o exemplo dos
depsitos vista, pois existe a possibilidade de resgate a qualquer momento, mediante manifestao
de vontade do credor. Destina-se basicamente ao financiamento do consumo e disponibilizao de
recursos de curto e mdio prazos para as empresas.
MERCADO DE CAPITAIS: composto pelo conjunto de agentes e instrumentos financeiros
envolvidos em operaes de prazo mdio, longo ou indeterminado. Neste ltimo caso, h o exemplo
das aes, uma vez que, em regra, no so caracterizadas como exigibilidades perante a sociedade
emissora. Destina-se, principalmente, ao financiamento de capital fixo e a financiamentos especiais,
como habitao.
Para ASSAF NETO, alm das duas categorias anteriormente apresentadas, o mercado
financeiro se divide, ainda, em mrca%o mon&+rio, cujas operaes se destinam a controlar a
liquidez monetria da economia e envolvem, basicamente, ttulos pblicos e CDs (Certificados de
Depsitos nterfinanceiros), e em mrca%o cam2ia', no qual ocorrem as operaes de compra e
venda de moedas internacionais conversveis.
Quanto mais desenvolvida uma economia, mais ativo o seu mercado de capitais, o que
se traduz em mais oportunidades para as pessoas, empresas e instituies aplicarem suas
poupanas.
Ao abrir seu capital, uma empresa encontra uma fonte de captao de recursos financeiros
permanentes. A plena abertura de capital acontece quando a empresa lana suas aes ao pblico,
ou seja, emite aes e as negocia nas bolsas de valores. ( voc" ao adquirir a!es passa a ser
tambm scio da empresa ) um acionista.
O ,u - uma Com#an(ia A2r&a7
Uma companhia considerada aberta quando promove a colocao de valores mobilirios
em bolsas de valores ou no mercado de balco. So considerados valores mobilirios: aes, bnus
de subscrio, debntures, partes beneficirias e notas promissrias para distribuio pblica.
ALT5NS CONCEITOS 9SICOS
A.Ds< ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma frao do
capital social de uma empresa.
9=nus % su2scri./o< ttulos nominativos negociveis que conferem ao seu proprietrio o direito
de subscrever aes do capital social da companhia emissora, nas condies previamente definidas.
D2*n&urs< ttulos nominativos negociveis representativos de dvida de mdio/longo prazos
contrada pela companhia perante o credor, neste caso chamado debenturista.
As operaes de abertura de capital precisam ter autorizao da Comisso de Valores
Mobilirios (CVM), o rgo fiscalizador do mercado de capitais brasileiro, o qual tambm registra e
autoriza a emisso dos valores mobilirios para distribuio pblica.
As companhias abertas devem atender a diversos requisitos, definidos na Lei das S.As. e
nas regulamentaes da CVM, com o objetivo de garantir a confiabilidade das informaes e
demonstraes financeiras divulgadas. O mercado considera que a plena abertura de capital ocorre
quando h o lanamento de aes ao pblico, em funo das transformaes impostas empresa e
pelo incremento no volume de negcios com seus ttulos.
&etal'an(o o conceito (e A)*ES
Aes so ttulos nominativos negociveis que representam, para quem as possui, uma
frao do capital social de uma empresa. Ao um pedacinho de uma empresa. Com um ou mais
pedacinhos da empresa, voc se torna scio dela.
Quais s/o os &i#os % a./o7
As aes podem ser:
or%in+rias, que concedem queles que as possuem o poder de voto nas assemblias
deliberativas da companhia; ou
#r6rnciais, que oferecem preferncia na distribuio de resultados ou no reembolso do
capital em caso de liquidao da companhia, no concedendo o direito de voto, ou
restringindo-o.
As aes, ordinrias ou preferenciais, so sempre nominativas, originando-se do fato a
notao ON ou PN depois do nome da empresa.
As aes tambm podem ser diferenciadas por classes: A, B, C ou alguma outra letra que
aparea aps o "ON" ou o "PN". As caractersticas de cada classe so estabelecidas pela empresa
emissora da ao, em seu estatuto social. Essas diferenas variam de empresa para empresa,
portanto, no possvel fazer uma definio geral das classes de aes.

O ,u s/o %i)i%n%os7
Uma empresa deve dividir os lucros com seus acionistas. Essa parcela direcionada aos
detentores de aes conhecida como dividendo. Ou seja, os dividendos correspondem parcela
de lucro distribuda aos acionistas, na proporo da quantidade de aes detida, apurado ao fim de
cada exerccio social. O estatuto social de uma companhia pode estabelecer o dividendo mnimo a
ser distribudo, desde que no seja inferior a 25% de seu lucro lquido ajustado. Caso no haja
previso no estatuto social, o dividendo obrigatrio deve corresponder, no mnimo, metade do lucro
lquido ajustado. *uando uma empresa vai bem ela divide os lucros com quem tem suas
a!es. +sso so dividendos.

E 2oni6ica.Ds7 As bonificaes correspondem distribuio de novas aes para os atuais
acionistas. Excepcionalmente pode ocorrer a distribuio de bonificao em dinheiro.
Como 6uncionam as su2scri.Ds % no)as a.Ds7
Os acionistas tm ainda preferncia na compra de novas aes emitidas ou direito de preferncia na
subscrio. Alm de garantir a possibilidade de manter a mesma participao no capital total, esse
direito pode significar ganho adicional, dependendo das condies do lanamento. Por fim, se no
exercido, o direito pode ser vendido a terceiros.
Os Mrca%os Prim+rio Scun%+rio
Voc sempre ouve falar em Mercado Primrio e Secundrio. O que significa?
O Mercado Primrio compreende o lanamento de novas aes no mercado, com aporte de recursos
companhia.
Uma vez ocorrendo o lanamento inicial ao mercado, as aes passam a ser negociadas no
Mercado Secundrio, que compreende as bolsas de valores e os mercados de balco (mercados
onde so negociadas aes e outros ativos, geralmente de empresas de menor porte e no sujeitas
aos procedimentos especiais de negociao).
Operaes como a colocao inicial, junto ao pblico, de grande lote de aes detido por um
acionista podem caracterizar operaes de abertura de capital, exigindo registro na CVM. Apesar da
semelhana com o mercado primrio, os recursos captados vo para o acionista vendedor (e no
para a companhia), determinando, portanto, uma distribuio no Mercado Secundrio.
O ,u s/o 9o'sas % Va'ors7
So locais que oferecem condies e sistemas necessrios para a realizao de negociao
de compra e venda de ttulos e valores mobilirios de forma transparente. Alm disso tem atividade
de auto-regulao que visa preservar elevados padres ticos de negociao, e divulgar as
operaes executadas com rapidez, amplitude e detalhes.
O ,u s/o Corr&oras % Va'ors7
So instituies autorizadas a funcionar pelo Banco Central e pela Comisso de Valores
Mobilirios (CVM). Somente as corretoras esto habilitadas a executar operaes de compra e
venda de aes ou de derivativos na BOVESPA.
,orretora de -alores a instituio que compra e vende a!es para voc".
Qum s/o os In)s&i%ors7
So indivduos ou instituies que aplicam recursos em busca de ganhos a mdio e longo prazos,
que operam nas Bolsas por meio de Corretoras e distribuidoras de valores, as quais executam suas
ordens e recebem corretagens pelo seu servio. +nvestidores so os clientes das ,orretoras.
Mrca%os a Vis&a % Dri)a&i)os
As operaes na Bolsa podem ser efetuadas nos seguintes mercados:
a Vis&a, no qual compradores e vendedores estabelecem um preo para um lote de aes a
ser entregue e pago no prazo determinado, atualmente D+3;
a Trmo, no qual as partes fixam um preo para a liquidao fsico-financeira da ao em
prazo futuro determinado;
% O#.Ds de compra ou venda, no qual as partes negociam o direito de comprar/vender a
ao a preo e prazo futuro determinados; e
Fu&uro, no qual ocorre a compra ou venda de ao a um preo acordado entre as partes para
liquidao em data futura especfica.
Como sco'(r uma A./o
As aes com o objetivo de obter ganho(s) a mdio e longo prazos, em oposio a
resultados imediatos, podem ser divididas em:
]2'u c(i#s] ou % :^ 'in(a - so aes de grande liquidez (grande quantidade de
negcios) e procura no mercado de aes por parte dos investidores, em geral de empresas
tradicionais, de grande porte/mbito nacional e excelente reputao;
% B^ 'in(a - so aes um pouco menos lquidas, de empresas de boa qualidade, em geral
de grande e mdio portes;
% C^ 'in(a - so aes com pouca liquidez, em geral de companhias de mdio e pequeno porte
(porm, no necessariamente de menor qualidade), cuja negociao caracteriza-se pela
descontinuidade;
A Din_mica %as O#ra.Ds m 9o'sa
(xecuo
O intermedirio financeiro (Corretora) dispe de profissionais especializados, capacitados a
dar orientaes sobre investimentos, receber ordens dos investidores e transmiti-las aos operadores
qualificados por ele que tm acesso ao sistema de negociao das Bolsas.
Existe ainda a possibilidade do investidor dar sua ordem de compra ou venda de uma ao,
via nternet, usando o site de sua Corretora (Home Broker). Nesse caso, o investidor estar enviando
sua ordem diretamente ao sistema da Bolsa.
.iquidao
Executada a ordem de compra/venda de uma ao, ocorre a liquidao fsica e financeira,
processo pelo qual se d a transferncia da propriedade dos ttulos e o pagamento/recebimento do
montante financeiro envolvido, dentro do calendrio especfico estabelecido pela Bolsa para cada
mercado.
No mercado a vista, vigora o seguinte fluxo de liquidao:
DJL - dia da operao;
DJ: - prazo para os intermedirios financeiros (Corretoras) especificarem as operaes por
eles executadas junto Bolsa;
DJB - entrega e bloqueio dos ttulos para liquidao fsica da operao, caso ainda no
estejam na custdia da CBLC;
DJC - liquidao fsica e financeira da operao.
A liquidao realizada por empresas de compensao e liquidao de negcios, que
podem ser ligadas Bolsa ou independentes.
A BOVESPA utiliza a CBLC - Companhia Brasileira de Liquidao e Custdia para liquidar as
operaes realizadas em seus mercados.
As Corretoras da BOVESPA e outras instituies financeiras so os Agentes de
Compensao da CBLC, responsveis pela boa liquidao das operaes que executam para si ou
para seus clientes.
O MERCADO DE 9ALCO
O mercado de balco pode ser organizado e no organizado. dito organizado no Brasil
quando as instituies que o administram criam um ambiente informatizado e transparente de
registro ou de negociao e tm mecanismos de auto-regulamentao. Nos mercados de negociao
- onde tambm essas instituies so autorizadas a funcionar pela CVM e por ela so
supervisionadas - cria-se um ambiente de menor risco e transparncia para os investidores se
comparado ao mercado de balco no organizado.
O mercado de balco no organizado o mercado de ttulos e valores mobilirios cujos
negcios no so supervisionados por entidade auto-reguladora. Os valores mobilirios so
negociados entre as instituies financeiras sem local fsico definido, por meios eletrnicos ou por
telefone.
EAERCOCIOS V CESPE
Um dos passos importantes da deciso dos administradores financeiros avaliar projetos de
expanso ou de criao de novas unidades. Nesse contexto, julgue os itens seguintes.
01)Um negcio pode ser economicamente atrativo, mas suas exigncias de recursos podem exceder
a capacidade de mobilizao dos empreendedores. Para que um projeto seja financeiramente vivel,
necessrio haver compatibilidade entre os usos e as fontes de recursos, dos pontos de vista de
solvncia e liquidez.
02)Na elaborao e avaliao de projetos de investimento, as demonstraes contbeis projetadas
so refeitas para levar em conta critrios de natureza econmico-financeira. nexistem diferenas
entre os conceitos de lucro contbil e lucro econmico.
03)O fluxo financeiro informa a gerao ou absoro lquida de recursos pela empresa e o fluxo de c
a ixa operacional mostra a contrapartida daquele fluxo, ou seja, quais os montantes esto sendo
recuperados ou investidos pelos estruturadores do passivo de longo prazo, scios e financiadores.(
04)Sob a tica do empresrio, interessa o fluxo de caixa operacional lquido, depois de deduzido do
fluxo de caixa destinado aos financiadores. Ao avaliar a srie de valores que desembolsa e que
recebe, o empresrio deve levar em conta a taxa de juros sob a qual pode emprestar seus recursos,
ou seja, seu custo de oportunidade.
05)O mtodo do pay-back consiste simplesmente na determinao do nmero de perodos
necessrios para recuperar o capital investido, considerando as conseqncias alm do perodo de
recuperao e o valor do dinheiro no tempo.
06)A taxa mnima de atratividade a taxa a partir da qual o investidor considera que est obtendo
ganhos financeiros. Existem grandes controvrsias quanto a como calcular essa taxa. Alguns autores
afirmam que a taxa de juros a ser usada pela engenharia econmica a taxa de juros equivalente
maior rentabilidade das aplicaes correntes e de pouco risco. Uma proposta de investimento, para
ser atrativa , deve render, no mnimo, essa taxa de juros.
07)Denomina-se valor presente lquido do fluxo de caixa de um projeto de investimento soma
algbrica de todos os recebimentos e pagamentos atualizados com base em uma taxa de descontos
que corresponda ao custo de oportunidade do capital investido.
08)Taxa interna de retorno de um investimento a taxa de desconto que anula o valor presente
lquido do fluxo de caixa associado a esse investimento.
09)Na avaliao privada de projetos, os fatores e os produtos em geral so valorados pelo preo de
mercado.
10)A principal vantagem da anlise de custo-benefcio responder se certo conjunto de projetos de
investimentos deve ser empreendido e, caso os recursos sejam limitados, que prioridades se deve da
r a esse elenco de projetos segundo este ou aquele conjunto de critrios.
11)No tocante aos programas de inverso de capital, uma taxa de desconto baixa tender a
favorecer as geraes futuras e uma taxa de desconto alta tender a prejudic-las. Mas uma taxa de
desconto baixa aplicada explorao dos recursos naturais tender a favorecer a explorao rpida,
enquanto uma taxa de desconto alta desestimular a explorao e favorecer a permanncia dos
referidos recursos no solo.
12)O custo de oportunidade para o trabalho, que pode ser entendido como a produo que se deixa
de obter em algum setor da economia ao se empregar um conjunto de fatores no programa que se
analisa, o principal elemento envolvido no custo social do trabalho.
Em relao a administrao financeira e oramentria, julgue os itens subseqentes.
13) Na elaborao da demonstrao de resultados do exerccio, o lucro bruto o resultado do lucro
operacional menos as despesas financeiras e o imposto de renda.
14) A alavancagem financeira representada pela incluso do valor referente ao ativo imobilizado
nas receitas operacionais da empresa, com o objetivo de aumentar seu lucro operacional.
15) A anlise de investimentos pblicos deve considerar o interesse pblico do investimento, sendo
dispensveis as anlises de viabilidade e o clculo do valor presente das opes de investimento
disponveis.
16) O oramento de capital e os balanos patrimoniais projetados so demonstrativos relacionados
ao planejamento financeiro das empresas.
17) A capacidade de gerao de caixa ao longo do tempo utilizada pelas empresas para orientar
decises de financiamento ou de aplicao dos excedentes gerados.
18) No Brasil, vedado aos bancos mltiplos atuarem na concesso de financiamento de longo
prazo.
19) A obteno de recursos externos por meio da emisso de aes representa uma forma de
financiamento de longo prazo que constitui dvida da empresa perante terceiros.
UnB / CESPE ANCNE
Com r'a./o aos conci&os ssnciais %a an+'is con=mico46inancira % #ro0&os8 0u'gu os
i&ns ,u s sgum.
20) Na avaliao econmico-financeira de projetos, o mtodo da taxa int erna de retorno (TR), por
levar em conta a heterogeneidade nos projetos alternativos, particularmente adequado quando se
comparam projetos que possuem investimentos iniciais diferentes.
21) Despesas com depreciao, ao reduzirem os lucros contbeis, levam reduo do imposto de
renda incidente sobre os fluxos econmicos.
22)A taxa mnima de atratividade (TMA) de um referido projeto leva em conta tanto o custo de
oportunidade dos recursos nele utilizados como a liquidez do negcio, porm exclui a existncia de
um eventual risco do negcio.
Acrca %os conci&os % a'a)ancagm %as an+'iss % %mons&ra.Ds 6inanciras %
in)s&imn&os8 0u'gu os #r@1imos i&ns.
23) Quanto maior a variabilidade dos retornos possveis de um investimento, menor o seu risco.
24) O retorno esperado de um investimento, representado pela remunerao solicitada pelos
investidores para a manuteno de suas aplicaes em determinado ativo, , em um mercado
eficiente, sempre igual ao retorno exigido.
25) As demonstraes financeiras renem informaes de curto e de longo prazos da empresa, as
quais podem ser analisadas separadamente ou integrar um sistema de informao gerencial.
26) A estimativa do fluxo de caixa de um projeto a ser implantado uma das etapas da anlise de
investimentos.
27) A alavancagem financeira representada pelo uso de ativos operacionais, com custos e
despesas fixas, com o objetivo de se garantir aos acionistas o retorno.
28) Para que se possa calcular o valor presente de determinada opo de investimento, deve-se
determinar a taxa de desconto a ser utilizada, a qual definida em funo do custo do capital e do
risco.
29) A anlise das demonstraes financeiras realizada a partir do balano social da empresa, o
qual apresenta bens, direitos, obrigaes e capital dos proprietrios no encerramento de cada
exerccio.
A rs#i&o % #'an0amn&o 6inanciro8 a%minis&ra./o %o ca#i&a' % giro 6on&s %
6inanciamn&o % 'ongo #ra$o8 0u'gu os i&ns ,u s sgum.
30) O uso de capital de terceiros, que consiste na utilizao de recursos externos sob a forma de
endividamento, uma das formas de se realizar financiamento de longo prazo.
31) No Brasil, a concesso de financiamento de longo prazo atribuda aos bancos de
desenvolvimento, como o BNDES, sendo vedada a participao de bancos comerciais nesse
segmento financeiro.
32)A administrao do capital de giro consiste no conjunto de tarefas relacionadas ao planejamento
financeiro de longo prazo da empresa.
33) O planejamento financeiro de longo prazo deve refletir os objetivos traados no planejamento
estratgico da empresa.
34) A gesto e a projeo do oramento de caixa para perodos inferiores a um ano inserem-se no
mbito do planejamento financeiro de curto prazo.
/0/ 1 2334 ) Pedro tcnico em administrao e oramento de uma empresa de pequeno
porte 5 6etamix 5 que &ornece material de escritrio para al7umas institui!es p8blicas do
9istrito Federal :9F% trabal;a com &luxo de caixa dividido por oito semanas. <a quarta)&eira
passada ele tomou con;ecimento de que no ocorreu a venda de um lote de material cuja
entrada no &luxo estava prevista para o dia anterior. (le prontamente reti&icou o &luxo de
caixa retirando essa previso. Ao &inal do bimestre ele &ar# o prximo relatrio para
entre7ar ao administrador &inanceiro da empresa.
O &luxo de caixa de uma instituio uma &erramenta que demonstra de &orma antecipada
as entradas e sa=das de recursos com a &inalidade de permitir ao administrador a tomada de
decis!es re&erentes > disponibilidade de caixa.
A partir dessas in&orma!es e com base na situao ;ipottica descrita e nos princ=pios que
norteiam a administrao &inanceira jul7ue os itens se7uintes.
35) Pedro no agiu corretamente ao retificar imediatamente o fluxo de caixa quando soube que a
venda do lote de material no se concretizara, pois, como o prximo relatrio ser elaborado ao final
do bimestre, esse procedimento far com que o gestor perca a viso global de todo o processo de
entrada e sada de recurso.
36) A emisso do relatrio de fluxo de caixa deve ser uma rotina normal da empresa; assim, visando
auxiliar a tomada de decises pelo administrador financeiro, em vez de apresentar o relatrio das oito
prximas semanas apenas ao final do bimestre, seria mais adequado que Pedro o disponibilizasse
semanalmente.
37) A falta de controle do movimento do caixa da empresa acarreta problemas como o
desconhecimento do volume correto e da origem dos recebimentos, bem como do volume e do
destino dos pagamentos.
38) Em instituies muito complexas, como, por exemplo, a prefeitura de uma cidade de grande
porte, o fluxo de caixa uma ferramenta administrativa dispensvel para o planejamento financeiro,
pois a variedade de atividades operacionais envolvidas impede o lanamento adequado das entradas
e sadas de recursos correspondentes a essas atividades.
39) A gesto financeira pode ser definida como um conjunto de aes e procedimentos
administrativos que envolvem o planejamento, a anlise e o controle das atividades financeiras da
empresa, cujo objetivo melhorar os resultados apresentados pela empresa e aumentar o valor do
patrimnio por meio da gerao de lucro lquido proveniente das atividades operacionais.
40) Um plano de contas eficiente deve apresentar dados contbeis que reflitam com clareza a
natureza operacional, administrativa e legal da instituio. No plano de contas da empresa Zetamix,
contas a receber deve ser registrado no passivo, enquanto contas a pagar deve ser registrado no
ativo.
41) Nas decises a respeito dos investimentos da empresa, o administrador financeiro deve
considerar o risco, fator que pode comprometer significativamente os resultados esperados. Nesse
sentido, e com o objetivo de maximizar os valores aplicados, o administrador financeiro deve optar
pelos investimentos que apresentam os menores riscos entre as opes disponveis.
42)Um capital da empresa Zetamix aplicado taxa nominal de 6% ao ano, capitalizado mensalmente
pelo regime de juros compostos, ter, ao final de 8 meses de aplicao, suas taxas nominal e efetiva
iguais.
Ain%a com r'a./o si&ua./o (i#o&-&ica %scri&a an&riormn&8 0u'gu os #r@1imos i&ns.
43) Suponha-se que a empresa Zetamix tenha de efetuar, em 90 dias, um pagamento no valor de R$
60.000,00 referente a uma dvida cuja taxa de juros empregada foi de 3% ao ms, pelo regime de
capitalizao composta, e que tenha decidido antecipar o pagamento da dvida para a data atual.
Nesse caso, a empresa dever pagar um valor superior a R$ 54.700,00.
44) Considere-se as informaes da empresa Zetamix apresentadas na tabela a seguir.
Nessa situao, o ndice de liquidez seca da empresa superior a 1,7
TZDFT4BLLM4CARTO :4 ANALISTA
Com referncia a noes de administrao financeira, julgue os itens que se seguem.
45) Na aplicao dos recursos da organizao, com o objetivo de obter os melhores retornos de
capital, o administrador financeiro deve procurar alternativas que ofeream ou o menor risco ou o
maior retorno.
46) Considere que, em uma operao comercial, sejam apresentadas duas opes de pagamento da
dvida:
10 parcelas com juros compostos de 1,5% ao ms; ou 24 parcelas com juros compostos de 4,7%
ao trimestre. Nessa situao, o uso do clculo da equivalncia de taxas permite identificar a melhor
alternativa.
47) Considere que uma dvida de R$ 50.000,00 dever ser quitada por este valor em 2 meses e que
ela foi contratada com juros de 2% ao ms sob o regime de capitalizao composta. Nessa situao,
o seu valor presente inferior a R$ 48.000,00.
48) O tempo necessrio para se recuperar um investimento efetuado chamado de payback.
49) A anlise dos valores registrados no ativo circulante e no passivo circulante permite avaliar a
capacidade de uma empresa saldar suas dvidas de curto prazo.
TZDFT4BLLM4 TEC Z5DICIRIO4CARTO CM
Acerca de noes de administrao financeira, julgue os itens a seguir.
50) Bancos, investidores, fornecedores e capital prprio so fontes de recursos para financiar as
atividades das empresas.
51) Os valores referentes a caixa, bancos conta movimento, aplicaes financeiras de liquidez
imediata e mercadorias em estoque so registrados no ativo circulante.
52) Se uma empresa tem, em seu balano patrimonial, R$ 75.500,00 no ativo circulante, R$
58.600,00 no passivo circulante e R$ 12.000,00 em estoques, ento seu ndice de liquidez corrente
de 1,08.
53) No regime de juros compostos, um capital de R$ 75.000,00, aplicado por 2 meses taxa de 5%
ao ms, rende juros inferiores a R$ 7.600,00.

54)Compra de ativo imobilizado classificada como atividade de investimento.
Carlos faz periodicamente seu plano de contas, registrando cuidadosamente os pagamentos e
recebimentos em ativos e passivos. Ele reside em imvel prprio e parcelou em seis parcelas o valor
correspondente ao imposto predial e territorial urbano (PTU) de 2008 desse imvel. Ele
proprietrio de um apartamento que est alugado, cujo contrato de locao prev como obrigao do
locatrio o pagamento das parcelas referentes ao PTU.
Com r'a./o a ssa si&ua./o (i#o&-&ica8 0u'gu os sguin&s i&ns.
55) No plano de contas de Carlos, as parcelas do PTU de sua residncia e do apartamento alugado
devem ser lanadas no passivo.

56)No plano de contas de Carlos, o valor do apartamento alugado deve ser lanado no ativo.
57) Quanto mais ativos Carlos acumular, mais renda ele poder obter, pois mais recursos ele ter
para investir em ativos que geraro mais renda.
TA9ARITO
L: LB LC LE LF LH LN LM LP :L :: :B :C :E :F :H :N :M :P
C E E C E C C C C E C C E E E C C E E
BL B: BB BC BE BF BH BN BM BP CL C: CB CC CE CF CH CN CM
E C E E C C C E C E C E E C C E C C E
CP EL E: EB EC EE EF EH EN EM EP FL F: FB FC FE FF FH FN
C E E E C C E C E C C C C E E C E C E