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UNIVERSIDAD SAN IGNACIO DE LOYOLA



TRABAJO IV
Curso:
Gestin Financiera II

Bloque:
FC-PREADM07A1N

Profesor:
Edwin Navarro Loaiza

Grupo 5 - Integrantes:

ESPINAL CASTAEDA, GUILLERMO
RAMOS MEDRANO, EDSON
TANG SANCHEZ, SERGIO
URRUTIA SORIANO, JOSE




Lima Per
2013-02

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Indice
1.- En qu consiste los conceptos de apalancamiento operativo y apalancamiento financiero. ................. 3
2.-Existe alguna estructura optima de capital para una firma. ..................................................................... 7
3.- En qu consiste la controversia sobre estructura de capital. .................................................................. 8


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1.- En qu consiste los conceptos de apalancamiento operativo y
apalancamiento financiero.

APALANCAMIENTO OPERATIVO
El apalancamiento operativo es la sustitucin de costos variables por costos fijos que trae como
consecuencia que a mayores niveles de produccin, menor el costo por unidad.
Se deriva de la existencia en la empresa de costes fijos de operacin, que no dependen de la
actividad. De esta forma, un aumento de la produccin (que lleva consigo un aumento del
nmero de unidades fabricadas) supone un incremento de los costes variables y otros gastos
que tambin son operativos para el crecimiento de una empresa, pero no de los costes fijos,
por lo que el crecimiento de los costes totales es menor que el de los ingresos obtenidos por la
venta de un volumen superior de productos, con lo que el beneficio aumenta de forma mucho
mayor a como lo hara si no existiese el apalancamiento (por ser todos los costes variables).
El apalancamiento operativo suele determinarse a partir de la divisin entre la tasa de
crecimiento del beneficio y la tasa de crecimiento de las ventas.
Veamos un ejemplo:
Suponga que usted produce Zapatos, y utiliza mucha mano de obra para el proceso de
fabricacin el cual sera un costo variable, a mayor produccin de zapatos mayor nmero de
trabajadores necesitara inclusive podra escasearse la mano de obra que Usted necesita, o sea
que si usted produce ms gasta ms mano de obra el costo sigue siempre al ingreso en la
misma proporcin, sin embargo Usted decide comprar una mquina para automatizar todo el
proceso y reducir dramticamente la mano de obra que utilizaba, ahora tendr un costo
variable muy bajo, pero tendr un costo fijo alto por el costo de la inversin de automatizar el
proceso va depreciacin o desgaste de esa mquina, si Usted produce 1 par de zapatos la
depreciacin, el gasto fijo ser el mismo que si produce 1000 pares, esto quiere decir que el
costo fijo no sigue a los ingresos sino que este se divide entre mas pares de zapatos a medida
que se incrementa la produccin esto da como resultado, un costo unitario ms bajo.
Grado de apalancamiento operativo (GAO)
Ante los movimientos o cambios en el volumen de ventas, se deduce que habr un cambio ms
que proporcional en la utilidad o prdida en operaciones. El Grado de Apalancamiento
Operativo (DOL por sus siglas en ingls: Degree of Operative Leverage), es la medida
cuantitativa de esa sensibilidad de las utilidades operativa de la empresa ante una variacin en
las ventas o produccin.
Grado de apalancamiento operativo a Q unidades:
[EC1]:
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Recordando que las variaciones de UAII y VENTAS deben ser a futuro.
Otras frmulas alternativas derivadas de [EC1]:
[EC2.0]:
En el caso de [EC2.0] se tiene el grado de apalancamiento a Q unidades.
[EC2.1]:
APALANCAMIENTO FINANCIERO
El apalancamiento financiero es cuando la empresa recurre a deuda preferentemente que a
capital comn de accionistas para financiar su empresa.
Contrario a lo que algunos creen el financiamiento proveniente de accionistas es ms caro en el
largo plazo que el proveniente de deuda a largo plazo, esto debido a que las expectativas de
rendimientos o dividendos de los accionistas por poner en juego su dinero o en riesgo es
mayor que el que pone dinero en prstamo o deuda, ya que un accionista es el ultimo que
cobra si de cobrar se trata, por lo que este capital es de riesgo, con esto no quiero decir que el
que preste dinero no tenga riesgo, pero en trminos generales menor al de un accionista, por lo
tanto financiarse a largo plazo con deuda es ms barato que financiarse con capital comn de
accionistas, por otro lado del inters que paga la empresa al Acreedor (quien otorgo el
prstamo) deduce una parte de impuestos, lo que se traduce que el fisco (Gobierno) pague
parte del inters. Esto trae como consecuencia que una empresa que tiene deuda tenga un
impuesto sobre la renta ms bajo, en comparacin del que se financio va Capital comn ya que
los dividendos no son deducibles, por ejemplo si las empresas A y B tienen utilidades antes de
impuestos e intereses de 1,000 y la A contrata deuda y la B capital, la empresa A tendr una
deduccin de intereses que A no tendr, si los intereses de A son 300 pesos y el impuesto es del
35 % la empresa a pagara el impuesto sobre $700 (1000-300) o sea $245 (700 x 0.35), Mientras
que la empresa B pagara $350 (1000 x 0.35), y esto trae consigo una mayor utilidad despus de
impuestos B y una ms baja para A $455 y B $650 Entonces como es que sali beneficiado A?,
El truco est en que la empresa B para financiarse contrato ms capital de accionistas y para
esto expidi un nmero mayor de acciones que se adicionaron a las ya existentes y si crece el
nmero de acciones la utilidad generada se dividirn entre mas nmero de acciones trayendo
consigo una utilidad por accin ms baja, en cambio la empresa A aparentemente genero
menos utilidades pero tiene las mismas acciones para repartir esas utilidades y por accin
tendr un nmero mayor de utilidades.
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En los dos casos anteriores de APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO, existe efecto
contrario si no se llegan a los ingresos necesarios para rebasar su punto de equilibrio (donde no
se pierde ni se gana) generando prdidas extraordinarias por el cargo fijo de gastos e intereses.
DIFERENCIA ENTRE APALANCAMIENTO OPERATIVO Y FINANCIERO
El apalancamiento operativo indica la relacin existente entre las ventas y sus utilidades antes
de intereses e impuestos. El apalancamiento financiero en cambio, examina la relacin
existente entre las utilidades de una compaa antes de impuestos e intereses y las ganancias
netas disponibles para el pago de los dividendos de los accionistas comunes. Esto puede
apreciarse de una mejor forma en el siguiente formato del estado de resultados, en el que se
delimita con claridad las bases de partida del apalancamiento operativo y financiero.
Ejemplo:
La frmula que nos permite conocer en qu grado se est utilizando el apalancamiento
operativo en la unidad de negocios es la siguiente:
Primero recordemos algunas convenciones:
GAO = Grado de apalancamiento operativo.
UAII = Utilidad antes de impuestos e intereses.
Vtas = Ventas.
MC = Margen de contribucin
% = Cambio porcentual o porcentaje de cambio
Ahora s, existen dos frmulas para hallar el grado de apalancamiento operativo:

MC % UAII
1) GAO = ------ 2) GAO = -----------
UAII % Vta

Suponga que tiene la siguiente informacin para el ao 2011 de su industria:
La capacidad de produccin es de 27.000 unid, el Volumen de produccin y ventas es de
18.000 unid, el precio de venta por unidad es de $1.600,oo, el costo variable unitario es de
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$1.000,oo, los costos y gastos fijos de operacin son de $4500.000. El pronstico para el ao
2012 se considera en un aumento en produccin y ventas del 12%. Su misin es conocer el
grado de impacto en su utilidad bruta operacional GAO y comprubalo.
El planteamiento se ve as:
Capacidad de produccin 27.000 unidades
Volumen de produccin y ventas 18.000 unidades
Precio de venta unidad $1.600
Costo variable unitario $1.000
Costo y gastos fijo de operacin $4.500.000

El estado de resultados sera el siguiente:
Ventas (18.000 X $1.600) $ 28.800.000
- Costo variable (18.000 X $1.000 ) $ 18.000.000
= Margen de contribucin $ 10.800.000
- Costos y gastos fijos de operacin $ 4.500.000
= Utilidad operacional UAII $ 6.300.000

Si utilizamos la formula 1

MC 10.800.000
1) GAO = ------ GAO = ---------------- = 1.7143
UAII 6.300.000

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Interpretacin: por cada punto de incremento en el margen de contribucin, a partir de 18.000
unidades de produccin y hasta 27.000, la utilidad operacional antes de intereses e impuestos
se incrementar en 1.7143 puntos.

2.-Existe alguna estructura optima de capital para una firma.

La estructura ptima de capital es aquella que maximiza el valor de una empresa o que
equivalentemente hace mnimo el coste de los recursos financieros que utiliza.
La estructura ptima de capital es aquella que produce un equilibrio entre el riesgo financiero
de la empresa y el rendimiento de modo tal que se maximice el valor de la empresa.
Segn Weston y Brighman, la estructura ptima de capital es la que logra un equilibrio entre el
riesgo y el rendimiento, y por tanto maximiza el precio de la accin.
Segn una amplia parte de la comunidad acadmica, si existe una estructura de capital ptima,
la riqueza de los accionistas puede incrementarse mediante la seleccin adecuada de la forma
de financiacin de los proyectos, por lo que no slo las decisiones de inversin crean riqueza,
sino tambin la forma en que stas se financian.
Se han formulado teora que afirman la existencia de la estructura ptima de capital, pero
tambin otras que niegan dicha aseveracin.
Teora del Resultado Neto (RN)
sta teora considera que existe una estructura de capital ptima, la cual se consigue con un
mayor grado de endeudamiento, es decir, la empresa es capaz de incrementar su valor total y
tener un costo promedio ponderado de capital ms bajo conforme aumenta el grado de
endeudamiento de la empresa.
Los autores de sta teora consideran que la estructura financiera de la empresa alcanza el
ptimo cuando est formada toda ella por deuda. Es decir que, en cuanto ms se endeude la
empresa, mayor ser su valor de mercado, o, equivalentemente, menor ser su costo de
capital.
La Teora Tradicional
La teora tradicional propone la existencia de una determinada combinacin entre recursos
propios y ajenos que define la estructura de capital ptima. Consideran los defensores de esta
teora, que el costo de la deuda es inferior a la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas,
ya que los acreedores de deudas de la empresa arriesgan menos. Por lo tanto el costo
ponderado de capital decrece hasta cierto punto a partir del cual comienza a aumentar.
Teora del Resultado de Explotacin de la Empresa (RE)
El supuesto fundamental de esta teora, es que el costo promedio ponderado de capital
permanece constante para cualquier grado de endeudamiento ya que un aumento de la deuda
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se ver compensado con un incremento del costo del capital propio, ya que los accionistas
exigirn una remuneracin mayor, en consecuencia el costo promedio ponderado de capital y
el costo de la deuda permanecern constantes para cualquier nivel de endeudamiento, por lo
tanto estos autores consideran que no existe una estructura de capital ptima.
Independientemente de cmo est financiada la empresa el valor permanece constante. Este
no depende de cmo se financia. Slo va a depender de la capacidad que tengan los activos de
generar renta.
En la prctica no existe ninguna forma de calcular la estructura ptima, es por eso que las
empresas tratan de operar en un margen que las coloque cerca de lo que consideran como la
estructura de capital ptima.

3.- En qu consiste la controversia sobre estructura de capital.

La estructura ptima de capital es aquella que hace mximo el valor de la empresa, o
equivalentemente, hace mnimo el coste de los recursos financieros que utiliza.
A pesar del amplio debate acadmico y profesional sobre si existe o no, o si es posible o no
conseguir una estructura financiera ptima para la empresa; su clculo requiere conocer los
efectos de las decisiones de financiacin, planteando la posibilidad de que la empresa consiga
construir as dicha estructura financiera ptima o ideal (u ptimo financiero).
El mximo valor de la empresa ser consecuente con el mnimo coste de capital slo si el
resultado operativo (o beneficio bruto) es constante e independiente de la estructura de
capital, si no hay efecto impositivo y si el plazo es ilimitado.
La estructura de capital (ptima o no) se concreta a menudo mediante la ratio de
endeudamiento, que puede venir dada por el cociente entre el valor de mercado de la deuda
(D) y el del capital propio (S), o bien, por el cociente entre el valor de mercado de la deuda (D) y
el valor total de mercado de la empresa (V = S + D).
LAS TEORAS SOBRE LA ESTRUCTURA FINANCIERA PTIMA DE LA EMPRESA:
Las hiptesis de partida para poder analizar el efecto de la estructura financiera sobre el valor
de la empresa son: el riesgo econmico permanece constante, la empresa se encuentra en
situacin de no crecimiento, las magnitudes econmico-financieras permanecen estables, no se
dotan reservas y todo el beneficio neto es potencialmente distribuible entre los accionistas o
propietarios.
Segn una amplia parte de la comunidad acadmica, si existe una estructura de capital ptima,
la riqueza de los accionistas puede incrementarse mediante la seleccin adecuada de la forma
de financiacin de los proyectos, por lo que no slo las decisiones de inversin crean riqueza,
sino tambin la forma en que stas se financian.
Procede entonces estudiar las diferentes teoras o posiciones que se han formulado sobre la
existencia, o no, de una estructura financiera ptima, y que cabe clasificar de la siguiente
forma:
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1) La posicin de pasivo o hiptesis de dependencia o aproximacin del Resultado Neto (RN)
Segn este enfoque el valor de la empresa y el coste de capital dependen del grado de
endeudamiento; pero el coste de las deudas y de las acciones no depende de dicho grado de
apalancamiento (adems de ser el primer coste menor que el segundo). Ello se basa en la
hiptesis de que el valor de mercado de las acciones (S) de una empresa viene dado por la
actualizacin (a la tasa Ke o coste de los recursos propios) de la corriente futura de dividendos
(pues al no dotarse reservas todo el resultado neto -RN- va a dividendos).
Un mayor endeudamiento aumenta entonces el valor de la empresa o disminuye el coste de
capital, pero olvida que un mayor endeudamiento conlleva un incremento de riesgo financiero,
que puede ser penalizado por los accionistas o propietarios.
Desde esta posicin, el efecto impositivo (reduccin del coste de la deuda) no afecta al
significado de la teora aunque s afecta cuantitativamente al reducir el valor de la ordenada en
el origen y la pendiente de la lnea de valor de la empresa. La posicin RN se denomina posicin
de pasivo pues hace mencin expresa de la retribucin del capital propio y del ajeno, de modo
que explica la formacin del resultado neto (RN) a travs de la estructura de capital (pues tiene
en cuenta la minoracin del resultado de explotacin con la carga de intereses por la deuda).
2) La posicin de activo o hiptesis de independencia o Aproximacin Resultado de Explotacin
(RE)
Esta postura se basa en la idea de que el valor de mercado de la empresa (V) viene
determinado por la actualizacin (a la tasa Ko, o coste del capital medio ponderado de todas las
fuentes financieras de la empresa) de la corriente futura de resultados operativos o de
explotacin -que se supone constante en el tiempo-.
El coste de las deudas (ki) y la propia tasa de actualizacin Ko son independientes del grado de
endeudamiento y constantes (por ello V = RE/Ko es constante); sin embargo, al establecer la
ponderacin de las fuentes financieras por su coste y despejar el valor de Ke, se aprecia que
este coste del capital propio s depende del grado de endeudamiento "Ke = Ko + (Ko-Ki) L".
Por tanto, el valor de la empresa slo depende de la capacidad generadora de renta de sus
activos (no existe estructura financiera ptima) y no tiene importancia la separacin entre
deuda y capital propio, pues no determina sus remuneraciones.
Un incremento del endeudamiento proporcionara un ahorro en el coste de los recursos pero
quedara compensado por el incremento de la rentabilidad requerida por los accionistas como
resultado del creciente riesgo financiero que soportaran. Ahora bien, si se tiene en cuenta el
efecto impositivo, el valor de la empresa s depende en parte del nivel de endeudamiento.
La posicin RE es de activo pues no hace mencin expresa de las retribuciones de los capitales
propios y ajenos, ignorando as la estructura financiera. Explica el valor de la empresa,
exclusivamente en funcin del resultado del activo.
3) La tesis tradicional
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Esta postura tambin es una posicin de pasivo, representa un "compromiso" entre las
posiciones RN y RE, ya que con ellas no se obtiene ninguna posicin ptima (-suponen un
endeudamiento infinito, o bien, la indiferencia absoluta al respecto-).
La tesis tradicional tiene un planteamiento ms prctico que se ha hecho ms atractivo desde el
punto de vista de los directores financieros. Esta tesis no supone la constancia de ninguna
variable (Ko, Ke y Ki) pero entiende que Ke y Ki son funciones crecientes del grado de
apalancamiento financiero, y tan slo Ki sera relativamente constante hasta un determinado
nivel de endeudamiento (deuda sin riesgo).
Indica as la existencia de un determinado nivel de endeudamiento que hace mximo el valor
de la empresa y mnimo su coste de capital.
Las posibles economas surgidas de la sustitucin de acciones por obligaciones (operaciones de
reestructuracin del pasivo de la empresa) compensarn al principio, pero hasta llegar a un
determinado nivel de endeudamiento donde la remuneracin requerida por los accionistas
crear deseconomas que se unirn a las derivadas del incremento relativo de las cargas
financieras.
En conclusin existir una estructura financiera ptima dada por un determinado nivel de
endeudamiento. Obviamente este nivel vara para cada empresa y a lo largo del tiempo en
funcin de las condiciones del mercado. Por ejemplo, en perodos con bajos tipos de inters y
con la expectativa de subidas, algunas grandes empresas emiten acciones preferentes que
garantizan una determinada rentabilidad (baja en esta situacin) con las ventajas de no otorgar
derechos de voto, ser amortizables en determinado plazo de tiempo (5 aos) y, sobre todo, ser
computables como recursos propios.
4) Las proposiciones o teoras de Modigliani y Miller
Las teoras de estos autores mantienen el sustrato de las anteriores posiciones. Suponen un
mercado financiero perfecto, una conducta racional de los inversores; expectativas
homogneas para todos ellos y clasifican las acciones en distintos niveles de riesgo o "clases de
rendimiento equivalente" (utilizando tasas de capitalizacin diferentes para cada nivel de
riesgo).
a) La Proposicin I de MM
Indica que el valor de mercado de la empresa se obtiene actualizando el Resultado de
Explotacin a una tasa Ko* particular correspondiente a su nivel de riesgo empresarial (pero sin
riesgo financiero, asimilndose as a la posicin RE pero segmentando ahora el mercado en
clases de riesgo. Consecuentemente, el valor de la empresa y el coste de capital no dependen
del grado de endeudamiento y s de la capacidad de los activos para generar rentas; es decir,
que la decisin de financiacin es irrelevante (que no es otra cosa que una ley de conservacin
del valor) -de lo que se deduce la completa separacin entre las decisiones de inversin y de
financiacin-.
b) La Proposicin II de MM
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Indica que el coste de las deudas no depende del grado de endeudamiento, pero s la hace la
rentabilidad del accionista o coste del capital propio, que ser igual al coste del capital de la
empresa "pura" adecuado al correspondiente tipo o grupo de empresa pero libre de riesgo
financiero (Ko*) ms una prima de riesgo financiero en funcin del grado de endeudamiento; es
decir: Ke = Ko* + (Ko*- Ki) L. Por tanto se asimila a la posicin RE pero aparece tambin el
concepto de riesgo financiero que haba que considerar en la posicin RN. Consecuentemente,
cuanto ms se endeuda la empresa, ms riesgo se transfiere desde los accionistas a los
obligacionistas.

c) La Proposicin III de MM
Viene a aadir que la empresa deber invertir siempre que la tasa de rentabilidad supere al
coste del capital para ese tipo de empresa (libre de riesgo financiero).
LA CONSECUCIN DE LA ESTRUCTURA PTIMA DE CAPITAL Y SUS CONSECUENCIAS SOBRE EL
APALANCAMIENTO Y LA JERARQUA FINANCIERA
a) El apalancamiento financiero
En relacin con la estructura ptima de capital se trata tambin el clculo del coeficiente de
endeudamiento o apalancamiento y su efecto sobre el beneficio por accin, as como la
limitacin para la consecucin de la estructura financiera ptima, como el riesgo de quiebra, el
efecto de los costes de agencia y la teora sobre la informacin asimtrica. A este respecto,
cabe realizar los siguientes comentarios:
- Un endeudamiento creciente produce un aumento de la probabilidad de quiebra, con
perniciosos efectos sobre el valor de la empresa, debido a que el valor actual del ahorro fiscal
de la deuda es neutralizado por el incremento en el valor actual de los costes de quiebra
(judiciales, laborales, de percepcin por parte de terceros, imagen pblica, presin sobre los
directivos, etc.).
- A medida que aumenta el endeudamiento, los obligacionistas exigen mayores tasas de
rentabilidad entrando en un conflicto de agencia que ocasiona costes debido a sus mayores
exigencias de control sobre los directivos.
- En cuanto a la teora sobre la informacin asimtrica, de modo simplificador y en trminos
generales, supone que el vendedor posee ms y mejor informacin que el comprador, como
plantearon en los aos 70 los autores que recibieron el Premio Nobel de Economa en 2001:
George Akerlof (de la Universidad de Berkeley), Michael Spence (de la Universidad de
Standford) y Joseph Stiglitz (de la Universidad de Columbia). Este planteamiento se aplica
tambin en relacin con el conflicto de agencia en las decisiones de financiacin, suponiendo
que el directivo tiene ms y mejor informacin que el accionista o inversor influyendo sobre la
estructura financiera de la empresa, lo que tambin puede dar lugar a la posible interpretacin
de seales por parte de accionistas y acreedores.
B) La teora de la compensacin y la teora de la clasificacin jerrquica
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Lo indicado hasta aqu podra explicar la existencia de determinados factores que conducen a la
eleccin de una determinada combinacin de recursos propios y ajenos que dan lugar a una
estructura financiera supuestamente ptima.
La necesidad de tener en cuenta esta posicin ms realista sobre la existencia de una estructura
financiera ptima ha dado lugar a dos modelos tericos:
- La Teora de la Compensacin, segn la cual el ratio de endeudamiento es el resultado del
equilibrio entre las ventajas e inconvenientes de la deuda.
- La Teora de la Clasificacin Jerrquica, que indica que la estructura financiera de la empresa
es el resultado de haber seguido una jerarqua basada en la preferencia por cada una de las
fuentes de financiacin. Las preferencias que se observan empricamente se muestran en el
cuadro adjunto.