La mejor forma de jugar

el boom petrolero

Nos encontramos ante un nuevo paradigma global en lo referente a la energa. La irrupcin
de los combustibles no convencionales constituye un punto de inexin en el orden econmico
internacional. De cara a este nuevo escenario, este mes le presentamos una alternativa de
inversin que equilibra los riesgos de exponerse al nuevo mercado energtico y potencia
las ventajas del mismo.
Por Federico Tessore
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Diciembre 2013
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Muchos consideran a la energa como la fuente de toda riqueza. En parte podra decirse que es
all y que la historia ofrece una abultada evidencia emprica al respecto.
El oro negro, como se lo conoce al petrleo desde principios de siglo XX, ha sido el motivo
principal de muchos conictos blicos que se suscitaron a lo largo de las ltimas dos dcadas, princi-
palmente motivadas por parte del mundo occidental que buscaba asegurarse el abastecimiento de
este esencial commodity que se presenta en masa en muchas regiones de Oriente.
El rol central que el petrleo juega para la industria manufacturera y el transporte, sumado a que
es un recurso nito y no renovable, ha motivado enfrentamientos militares entre pases y regiones
que nula justicacin hubieran tenido si no estaba dicho recurso de por medio.
En los primeros aos del siglo actual, se produjo el descubrimiento de los llamados combustibles
no convencionales, conocidos como shale gas o shale oil. Se trata de combustibles fsiles que se
encuentran en formaciones rocosas sedimentarias de granos muy nos en zonas muy profundas.
La forma de extraccin de los combustibles no convencionales es a travs de la fracturacin
hidrulica (fracking), un mecanismo costoso y cuya sustentabilidad ambiental est cuestionada, pero
que ha desatado una expansin de produccin de energa en muchas partes del mundo.
El ms evidente de estos casos es el boom de combustibles no convencionales que se est dando
en Estados Unidos a partir de los grandes reservorios descubiertos. Tal es as que se espera que la
principal economa del mundo alcance el autoabastecimiento para antes del ao 2020.
Sin dudas que el desarrollo de la energa no convencional est cambiando y cambiar las reglas
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de juego en la industria del petrleo. Esto no implica que la industria petrolera convencional vaya
a desaparecer, pero s obligar a las grandes petroleras globales a adaptarse rpidamente a la nueva
coyuntura para no perder terreno.
En este sentido, la diversicacin de operaciones dentro de la industria petrolera ser una de las
claves para denir la supervivencia y potencialidad de las compaas del sector.
En el siguiente reporte de inversin le presentaremos cul es la mejor inversin para aprovechar
esta revolucin petrolera.
La eleccin con mayor potencial dentro del mundo petrolero
Anadarko Petroleum (NYSE: APC) es una petrolera estadounidense fundada en 1959 despus
del descubrimiento de la cuenca de Andarko que abarca a Texas, Oklahoma y el suroeste de Kansas.
Se trata de una de las empresas independientes ms grandes del mundo en materia de exploracin
y produccin de gas y petrleo.
Durante el tercer trimestre del ao, la rma produjo en promedio la increble suma de 775.000
barriles de petrleo equivalente diarios.
Anadarko concentra sus operaciones principalmente en Estados Unidos, donde dispone de ms de
800.000 acres de tierra esparcidas sobre los principales yacimientos petrolferos onshore del pas.
En relacin a sus negocios internacionales, los pases con mayor peso relativo son Algeria, Ghana
y China, aunque tambin tiene licencias exploratorias en Brasil, Liberia, Sierra Leona, Kenia, Costa de
Marl, Nueva Zelanda e Indonesia.
A pesar de la presencia en una vasta cantidad de pases, las operaciones de la compaa tienen
una alta dependencia de los Estados Unidos, de donde proviene el 76% de su produccin total y de
ese porcentaje el 60% corresponde a
la produccin de gas natural.
Es cierto que en una primera
instancia el inversor puede mostrar
cierta reticencia a invertir en una
compaa donde el 45,6% de su
produccin total proviene del gas
natural cuyo precio ha estado fuerte-
mente deprimido en los ltimos aos.

2008 2009 2010 2011 2012 2013
2,00
4,00
6,00
8,00
10,00
12,00
US$
Evolucin del precio del Gas Natural - MMBtu -
Fuente: CNBC
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En lneas generales, gran parte del mundo inversor se ha focalizado en este hecho coyuntural para
castigar a las acciones de Anadarko en las ltimas semanas, omitiendo la potencialidad que presenta
esta compaa de cara al futuro en virtud de su diversicacin de actividades dentro de este mer-
cado.
Por ejemplo, el management de APC ha decidido aprovechar la cada del precio del gas natural
en Estados Unidos a su favor.
Cmo?
La rma ha comenzado hace un tiempo a desarrollar una increble plataforma para exportar
energa desde Estados Unidos al resto del mundo, lo que le permitir conquistar nuevos mercados y,
simultneamente, vender su produccin a mayores precios que los que recibe en su pas de origen.
Ver oportunidades donde el resto percibe riesgos y obstculos es una de las cualidades de la
cpula directiva de Andarko. Al ya mencionado, existe un caso paradigmtico ocurrido hace tres
aos que rearma lo anterior.
Un experto en aguas profundas
El 20 de abril 2010 un escape provoc una explosin en la plataforma petrolfera semisumergible
Deepwater Horizon, perteneciente a British Petroleum (NYSE: BP). Dos das ms tarde se hundi,
llevndose con ella once vidas humanas.
El escape se produjo durante las prospecciones del yacimiento de Macondo del Golfo de Mxico,
debido a un sellado parcial del pozo petrolfero. Varios expertos estimaron que la fuga de petrleo
se produca a razn de entre 35.000 y 60.000 barriles por da (entre 5.600 y 9.500 m3/da).
El de 5 agosto de 2010, British Petroleum anunci que la operacin de sellado del pozo haba
concluido exitosamente.
Luego de este accidente, una gran cantidad de empresas petroleras paralizaron sus proyectos de
exploracin petrolfera offshore en la zona.
Anadarko se movi rpidamente en sentido contrario.
APC increment la cantidad de acres sobre la que tiene derechos de exploracin en el Golfo de
Mxico (hasta 2,2 millones de acres) adquirindolas a un costo de extraccin del barril de petrleo
equivalente al 20% del precio actual del commodity.
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Y no slo eso.
La extraccin de petrleo en aguas profundas se lleva a cabo a travs de una tecnologa denomi-
nada spar, cuyo desarrollo es realmente muy costoso. Para evitar soportar esta pesada carga nanci-
era, Anadarko decidi formar alianzas estratgicas con compaas que proveen dichas tecnologas a
cambio de un porcentaje en la participacin de lo producido por la explotacin de los bloques
donde tiene las licencias.
Aprovechando el elevado margen que tiene la
compaa sobre estos recursos, Andarko se aseg-
ur la provisin de tecnologa para la extraccin a
costo cero y todava disfrutar de un elevado
margen de retorno al momento de la comerciali-
zacin de los pozos mencionados.
Lo interesante es que la rma ha desarrollado
esta misma estrategia en otras partes del mundo
donde tambin posee licencias para explotacin
de petrleo offshore: Mozambique, Ghana y Arge-
lia son los casos ms representativos.
Potencialidad combinada con slidos resulta-
dos
Cuando analizamos algunas mtricas, ya sean
de produccin o nancieras, Anadarko se presenta
como una alternativa an ms atractiva.
Un rasgo interesante es que el management de la rma ha podido incrementar su produccin sin
diluir al accionista minoritario. Desde 2005 a la fecha, Andarko increment su produccin de barril
de petrleo equivalente (BPE) por accin de 0,81 a 1,54. Esta relacin, muy frecuentemente utilizada
en la industria petrolera, es la cuarta mejor del sector y se encuentra un 34% por encima del nivel
promedio de todas las petroleras.
Ms asombroso an ha sido la eciencia en el manejo de los pasivos que mostr la compaa,
llegando a reducir a casi la mitad su deuda desde los US$ 28.000 millones hasta los US$ 14.400
millones actuales, aun considerando que la industria petrolera es una de capital intensivo.
Cuando nos concentramos en el anlisis de las cifras del balance, tambin encontramos seales
alentadoras en los ltimos cinco trimestres:
Tecnologa SPAR que colecta 80.000 barriles de petrleo diarios.
Fuente: Andarko Petroleum
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En el 3T13, las ventas netas totalizaron US$ 3,78 billones, avanzando un 14,9% interanual, ree-
jando que an en tiempos de grandes desafos para la industria petrolera global hay margen para
expandirse.
Adicionalmente la mejora en la facturacin trimestral repercuti positivamente en las ganancias
por accin, las cuales crecieron un 50% interanual hasta los US$ 0,36.
Durante los ltimos cuatro trimestres, la empresa gan US$ 3,51 por accin, lo que ubica a la
relacin Precio / Ganancia en un nivel 24,1 veces considerando el precio de la accin al cierre de este
reporte.
En trminos de eciencia operativa, la empresa tambin muestra importantes avances.
Si nos enfocamos en el EBITDA (Ganancia antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amor-
tizaciones en ingls), la evolucin trimestral es considerable. En los ltimos cuatro trimestres APC
gener US$ 8,29 billones de EBITDA, mostrando una tasa de crecimiento interanual del 30% que
compara con el 18% de crecimiento promedio evidenciado por las rmas de la industria.
Sin embargo, la mejora de este indicador no solo se limita a los ltimos cuatro trimestres, sino que
si extendemos el perodo de anlisis encontramos que los niveles anuales actuales alcanzan casi al
nivel pre-crisis econmica de 2008.
US$
30-sep-12 31-Dec-2012 31-mar-13 30-jun-13 30-sep-13
Ventas Netas 3,29B 3,41B 3,71B 3,44B 3,78B
Costos de Ventas 1,95B 2,01B 1,97B 1,82B 1,93B
Resultado Bruto 1,34B 1,4B 1,74B 1,62B 1,85B
Gastos de Administracin y Comerc. 219M 430M 272M 260M 255M
Resultado antes de Impuesto 390M 546M 940M 1,53B 463M
Resultado Neto 120M 202M 457M 923M 181M
Ganancia por Accin 0,24 0,4 0,91 1,84 0,36
EBITDA 1,84B 1,74B 2,21B 2,05B 2,29B
11,2B
9,6B
8B
6,4B
4,8B
3,2B
1,6B
0
2
0
0
4
2
0
0
5
2
0
0
6
2
0
0
7
2
0
0
8
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0
0
9
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0
1
0
2
0
1
1
2
0
1
2
2
0
1
3
e
ANADARKO: Evolucin anual de EBITDA
Fuente: Anadarko Petroleum
US$
Fuente: Wikinvest
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No est cara contra sus comparables
En la industria petrolera conviven empresas de tamaos muy dismiles: estn las pequeas empre-
sas, las medianas, las grandes y los gigantes petroleros.
Anadarko, por su tamao de mercado de poco ms de US$ 42 mil millones, se encuentra entre el
segundo y tercer bloque, pero no descartamos que a cinco/diez aos vista pueda comenzar a inte-
grar el selecto grupo de los gigantes del petrleo.
Mientras tanto, cuando llevamos a cabo el anlisis de valuacin por comparables, debemos
considerar empresas que en la actualidad poseen una capitalizacin burstil similar a la de Andarko.
Bajo esta premisa, el estudio arroja que en ninguno de los mltiplos considerados la rma muestra
una sobrevaloracin respecto sus pares:
Precio / Ganancia: 24,1 veces, se ubica en el percentil 55%
Precio / Valor Libro: 1,9 veces, se ubica en el percentil 62%
Precio / Ventas: 2,89 veces, se ubica en el percentil 72%
Enterprise Value / EBITDA: 5,61 veces, se ubica en el percentil 40%
Considerando estos resultados y todo lo descripto anteriormente, encontramos en Anadarko una
interesante alternativa de inversin con un horizonte de mediano/largo plazo.
Accin a tomar: Comprar la accin de Anadarko Petroleum (NYSE: APC) con un stop
loss de 25%
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Una estrategia con el fundador
del sistema operativo
Bill Gates y su obra maestra Microsoft son considerados por gran parte de la comunidad
informtica como los padres de esta actividad a partir de la evolucin y el desarrollo de los sistemas
operativos MS-DOS y Windows.
Sin embargo, la intencin aqu no es hablar de la historia de la informtica y cmo la misma ha
revolucionado nuestras vidas, sino presentarles buenos negocios de inversin.
Microsoft ha venido incursionando en nichos de mercados que dominan grandes empresas como
Apple y Samsung, en el caso de la telefona celular o mismo en el desarrollo de las tabletas electrni-
cas.
En este sentido, a comienzos del mes de septiembre Microsoft anunci la adquisicin de Nokia,
la fabricante de telfonos mviles nlandesa, con el n de posicionarse en este segmento.
La primera reaccin del mercado ha sido realmente negativa, ya que dicha compaa se encon-
traba con una reputacin global decreciente y prdida de participacin de mercado dentro de la
telefona mvil.
En consecuencia, las acciones de Microsoft (NASDAQ: MSFT) sufrieron un fuerte deterioro.
Sin embargo, con el correr de las semanas MSFT se fue estabilizando. Y no slo eso. Cuando los
resultados trimestrales de la compaa superaron ampliamente los pronsticos, la accin veric un
rally superior al 20% en pocas semanas, hasta alcanzar su mximo nivel en 52 semanas.
Algo ha cambiado en esta tradicional empresa tecnolgica. O por lo menos, la sensacin es que
el management tom nota de la necesidad de reconvertirse para evitar quedar al margen de los
poderosos que emergen en la industria.
Creemos que es momento de posar los ojos sobre la rma.
Consideramos que comprar la accin no es el negocio ms redituable en estos momentos. Hemos
detectado una interesante alternativa con la estrategia de lanzamiento cubierto.
Usted debe estar al tanto de esta operatoria que involucra la compra de una accin y la simultnea
venta de una opcin de compra. Si no es all, puede informarse ingresando al reporte de Abril 2012.
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Ya hemos obtenido una tasa de rendimiento anual de 11,9% con la accin de Caterpillar, ahora es
tiempo de hacerlo con el imperio de Bill Gates.
Para el lanzamiento cubierto de Microsoft, consideramos las siguientes comisiones:
Comisin por compra de la accin: US$ 15
Comisin por venta del call: US$ 15
Comisin por ejercicio de la opcin: US$ 15
Considerando lo anterior, recomendamos ejecutar la siguiente operacin:
Compra de 100 acciones de Microsoft a 37,61
Venta de 1 Call de Microsoft Vto. 22/03/2014, Strike US$ 37,00 a US$ 2,16
Tasa de inters efectiva: 3,1%
Tasa Nominal Anual: 11,2%
Cobertura: 4,95%
La estrategia siguiente implica desembolsar un monto de US$ 3.575 equivalente a nuestro precio
de compra neto de cada accin de Microsoft a US$ 35,75 (US$ 37,61 US$ 2,16 + US$ 0,30), multi-
plicado por las 100 acciones compradas.
Si el da 22 de marzo de 2014, la accin de Microsoft se encuentra por encima de US$ 37 entonces
la opcin ser ejercida y la ganancia neta es de US$ 110 (US$ 1,10 por cada accin), equivalente a
una utilidad de 3,1% respecto del monto invertido. Si anualizamos dicha ganancia por la cantidad de
das que transcurren hasta el vencimiento del call, entonces la tasa nominal anual es de 11,2%.
Tiene riesgo la operacin?
S. El principal riesgo es que cuando llegue el vencimiento del call el precio de Microsoft est por
debajo de US$ 37 y no se ejerza la opcin. En ese caso nos quedaremos con las acciones en la cart-
era, esperando una recuperacin del precio o volviendo a vender un nuevo call.
De todas formas, la inversin est protegida por hasta una cada de 4,95% respecto de su precio
de compra, hasta los US$ 35,75. A partir de ese nivel es que usted comienza a perder, virtual-
mente, dinero invertido.
Como le expliqu, la tasa de retorno y la cobertura que ofrece esta operatoria son muy sensibles
a los aranceles que le cobra el broker, como tambin a los precios de compra de la accin y al de
venta de la opcin.
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De esta forma, antes de realizar la operatoria le recomiendo utilizar la siguiente calculadora de
lanzamiento cubierto con los valores vigentes del mercado en ese momento y los aranceles que debe
pagar: calculadora de lanzamiento cubierto.
Accin a Tomar: Operar el lanzamiento cubierto de la accin Microsoft con el call de
strike US$ 37,00 vencimiento marzo.
El camino para ejecutar las recomendaciones
Ambas recomendaciones que hemos presentado en el presente reporte mensual deben ejecu-
tarse en los mercados de Wall Street ya que son alternativas del exterior.
Para poder proceder a su ejecucin, es necesario contar con una cuenta en un broker del exterior,
ya sea estadounidense o de otro pas con acceso a dicho mercado.
Para facilitarle el camino, recuerde que hemos analizado las alternativas vigentes que tenemos
para llevar a cabo esta accin. Entre los brokers que presentan un proceso de apertura de cuenta
ms simple para el inversor argentino se encuentra el estadounidense TD Ameritrade y la lial
uruguaya del banco dans Saxo Bank, Latin Saxo Markets.
La ventaja de este ltimo broker es que requiere un bajo monto de dinero para abrir la cuenta,
est localizado en Uruguay y que si nos referencia en el proceso de apertura de cuenta contar con
un benecio exclusivo. Si quiere saber ms, haga clic aqu.
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Las inversiones para hacer hoy
Tenaris (BCBA: TS)
Cresud (BCBA: CRES / NASDAQ: CRESY)
TravelCenters (NYSE: TANN)
Corning (NYSE: GLW)
Ingredion (NYSE: INGR)
First Citizens Bancshares (NASDAQ: FCNCA)
Oro (ETF: GLD)
Fondo South Ventures
Hay tiempo para invertir hasta n de mes. Ya se superaron los US$ 900.000 de inversin, con lo
cual la cartera de inversin de este innovador fondo de startups incluir las mejores empresas de
nuestro planeta.
Si an no sabe como funciona este fondo con alto potenical de apreciacin y cuyo mnimo de inver-
sion es de U$ 3.000 registres ahora en South Ventures haciendo clic aqu e incluyendo el cdigo COF.
No solo podr acceder al detalle de cmo funciona el fondo sino tambin al detalle de las empre-
sas con alto potencial de crecimiento que ya forman parte del fondo. Recuerde, solo hay tiempo
hasta n de mes. Registrese aqu con el cdigo COF para acceder a toda la informacin de la inver-
sin de mayor potencial del planeta.
Fondo Totallia & Proyecto Paraguay
El mes pasado realizamos una muy interesante presentacin del fondo donde Juan Roza
Alconada, director de Totallia y Patricio Fucks, Presidente de Fen, presentaron la nueva inversin de
Totallia en el desarrollo de un hotel en Asuncin, Paraguay.
Si an no sabe nada del proyecto recuerde leer el reporte del mes pasado llamado Una gran
oportunidad en el lugar menos pensado.
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Federico Tessore
Para Crisis & Oportunidad
Diciembre de 2013
Diciembre 2013
Adems, registrandose al newsletter de Totallia haciendo clic aqu, acceder a los videos de la
presentacin donde acceder a los detalles del negocio hotelero y las particularidades de la oportu-
nidad paraguaya.
Start Ups con alto potencial
Proyectos Inmobiliarios
Cartera de Oportunidad
Cartera de Blindaje
NOMBRE SMBOLO
FECHA DE
COMPRA
PRECIO DE
COMPRA
DIVIDENDO
PRECIO
ACTUAL (*)
GANANCIA
TASA DE
DIVIDENDO
RECOMENDACIN
Pesos
ARS
Dlares
US$
Dlares
US$
Tenaris
Cresud
Oro
Renta Segura
TravelCenters
Lanzamiento Cubierto
Microsoft
VentaCALLMSFTUS$37Vto. 03/14
Acciones
Corning Incorporated
Ingredion
Xerox
First Citizens Bancshare
Anadarko Petroleum
Fondo South Ventures
Fondo Inmobiliario Global
Esplendor Hotel Asuncin
(*) Precios de cierre al 11 de Diciembre
3,4%
24,2%
-29,0%
3,2%
33,9%
27,7%
24,6%
7,5%
0,0%
-
-
1,4%
2,7
-
6,60%
2,36%
2,27%
2,06%
-
-
-
-
Comprar
Comprar
Comprar
Comprar
Operar Lanzamiento
Comprar
Comprar
Comprar hasta USD 10
Comprar
Comprar
Comprar
Comprar
Comprar
TS
CRES
-
TANN
MSFT
MSFTC37.0M
GLW
INGR
XRX
FCNCA
APC
-
-
-
10/04/13
11/09/13
29/02/12
10/07/13
11/12/13
11/12/13
31/05/12
29/08/12
10/04/13
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10/10/13
14/03/13
14/11/13
177,00
7,40
1770,0
25,87
37,61
2,16
12,99
53,83
8,96
202,68
83,59
US$ 3.000
US$ 25.000
US$ 125.000
2,46
0,2416
-
0,515625
0,455
1,66
0,115
-
-
-
-
180,50
8,95
1257,0
26,19
16,94
67,06
11,16
217,82
83,59
-
-
Tasa Nominal Anual = 11,2%
Cobertura = 4,95%
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Nubelo
DineroTaxi
FormaFina
The Fan Machine
Wideo
Fondo South Ventures
Start Ups con alto potencial
Proyectos Inmobiliarios
Costa Rica: Condo Hotel
Desarrollo Premium EE.UU.
Taurus: Desarrollo FlexSpace
Fondos Inmobiliario Global
Esplendor Hotel Asuncin
Cartera de Oportunidad
Inversiones del Reporte Crisis & Oportunidad
Cartera de Blindaje
NOMBRE SMBOLO
FECHA DE
COMPRA
PRECIO DE
COMPRA
DIVIDENDO
PRECIO
ACTUAL (*)
GANANCIA
TASA DE
DIVIDENDO
RECOMENDACIN
Pesos
ARS
Pesos
ARS
Dlares
USD
Dlares
USD
Tenaris
Cresud
Oro
Johnson & Johnson
Kraft Foods Groups
Mastercard Inc (**)
Renta Segura
TravelCenters
10/04/13
11/09/13
29/02/12
01/03/12
02/10/12
12/07/12
10/07/13
180,50
8,95
1257,0
93,11
53,73
790,57
26,19
3,4%
24,2%
-29,0%
50,4%
25,2%
86,9%
3,2%
177,00
7,40
1770,0
64,83
44,1
424,25
25,87
Comprar
Comprar
Comprar
Mantener
Mantener
Mantener
Comprar
Mantener Lanzamiento
Operar Lanzamiento
Comprar
Comprar
Comprar hasta USD 10
Comprar
Comprar
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Mantener
Comprar
Mantener
Mantener
Mantener
Comprar
Comprar
Tasa Nominal Anual = 40,2%
Cobertura = 23,1%
Tasa Nominal Anual = 11,2%
Cobertura = 4,95%
US$ 25.000
US$ 125.000
- - - -
TS
CRES
-
JNJ
KRFT
MA
TANN
2,46
0,242
-
4,42
1,5
2,4
0.515625
1,4%
2,7%
-
2,84%
3,72%
0,30%
6,60%
0,455
1,66
0,115
-
-
16,94
67,06
11,16
219,2
83,59
33,9%
27,7%
24,6%
8,2%
0,0%
2,36%
2,27%
2,06%
-
-
Rendimiento Anual Esperado: 16% / 20%
NOMBRE SMBOLO
FECHA DE
COMPRA
PRECIO DE
COMPRA
DIVIDENDO
PRECIO
ACTUAL
GANANCIA
TASA DE
DIVIDENDO
RECOMENDACIN
-
-
-
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-
-
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-
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-
-
-
-
-
-
-
-
-
12/09/12
14/02/13
11/04/13
13/06/13
07/08/13
10/10/13
US$ 3.000
US$ 5.000
US$ 3.000
US$ 3.000
US$ 3.000
US$ 3.000
14/06/12
08/11/12
08/11/12
14/03/13
14/11/13
Lanzamiento Cubierto
Pampa Energa
Venta CALL $1,74 Vto. Diciembre
Lanzamiento Cubierto
Microsoft
Venta CALL MSFT US$37 Vto. 03/14
Acciones
Corning Incorporated
Ingredion
Xerox
First Citizens Bancshare
Anadarko Petroleum
2,09
0,50
37,61
2,16
12,99
53,83
8,96
202,68
83,59
10/10/13
10/10/13
11/12/13
11/12/13
31/05/12
29/08/12
10/04/13
10/10/13
11/12/13
PAMP
PAMC1,74DI
MSFT
MSFTC37.0MA
GLW
INGR
XRX
FCNCA
APC
-
-