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Captulo 4. Tasa de inters internacional. Condiciones de paridad.

4.1 Arbitraje de intereses cubiertos, y Paridad de intereses cubiertos (CIP).


En general, el arbitraje de intereses es una operacin que aspira a beneficiarse del empleo a corto
plazo de fondos lquidos en el centro financiero donde el rendimiento es ms alto: estamos en
presencia de agentes econmicos que participan en operaciones puramente financieras. Sin
embargo, estos agentes no son especuladores, ellos cubrirn a ellos mismos contra los riesgos
cambiarios, de ah la denominacin de arbitraje de inters cubierto. La teora tambin se conoce
como la teora keynesiana de arbitraje de inters cubierto.
Considerando un agente quien tiene que colocar una cierta cantidad de moneda domstica en el
corto plazo, y asumir que las tasas de inters son independientes de la cantidad de fondos
colocados o que esta cantidad no es tan grande como para transferir a su propietario el poder de
influencia de las tasas de inters de mercado significativamente. Entonces podemos razonar al
nivel unitario. Para cada unidad de moneda domstica colocado a corto plazo, el agente obtendr,
despus del periodo estipulado, la cantidad (1+ih), donde ih se refiere al periodo de tiempo.
Alternativamente, el agente puede comprar moneda extranjera spot y colocarlo en el extranjero
para el mismo periodo de tiempo: como (1/r) de moneda extranjera es obtenido por unidad de
moneda domstica, la cantidad (1/r)(1+if) de moneda extranjera ser obtenida al final del
periodo, donde if es la tasa de inters extranjera referente a este periodo. Para eliminar algn
riesgo intercambiario, el agente puede vender la cantidad de moneda extranjera forward:
entonces l obtendr, despus del periodo estipulado, al cantidad rf(1/r)(1+if) de la moneda
domstica sin riesgo intercambiario.
Se asume que los costos de operacin son iguales, es obvio que los agentes localizarn los
fondos en casa o en el extranjero de acuerdo a (1+ih) mayor, menos rf(1/r)if.
Las mismas condiciones permanecen cuando el arbitraje no adopta los fondos sino que tiene un
prstamo, o cuando los fondos son en moneda extranjera, los fondos fluirn (arbitraje interno),
no hay incentivos para moverse, fluir hacia afuera (arbitraje externo) de acuerdo a
La condicin de igualdad en 4.2 y 4.3, esto es cuando los fondos no tienen incentivos para
moverse de un lugar donde ellos estn localizados, es llamado la condicin de neutralidad y la
tasa forward se dice que ser la paridad de intereses o simplemente que la paridad de intereses
cubierta (CIP) prevalece, y el tipo de cambio forward correspondiente es llamado paridad de la
tasa forward. Cuando hay una diferencia entre el forward marginal y el diferencial de la tasa de
inters tal que los fondos tienden a fluir adentro (afuera), diremos que hay una prima intrnseca
para la moneda domstica.
De 4.10 el diferencial de la tasa de inters se iguala al forward marginal, o la tasa de inters
domstica se iguala a la tasa de inters extranjera ms (positivo o negativo) los forward
marginales. La ecuacin 4.9 y 4.10 son referidos como las condiciones de paridad de intereses no
cubiertos.

4.2 Paridad de intereses no cubiertos (UIP)
Se considera un agente que determina sus expectativas del tipo de cambio, est seguro de la
exactitud de sus expectativas sobre el valor futuro del tipo de cambio spot. Alternativamente
asumimos que el agente es neutral al riesgo, es decir, es indiferente a la bsqueda de coberturas
de forward porque es indistinto a los arbitrajes. Supongamos que dicho agente tiene que colocar
una cierta cantidad de fondos a corto plazo, que se asumimos est denominado en moneda
domstica. Considera las alternativas entre:
a) Invertir sus fondos en casa (ganando intereses ih), o
b) Convirtindolos en moneda extranjera al tipo de cambio spot corriente r, colocndolos en
el extranjero y convirtindolos de regreso en moneda domstica para el final del periodo
considerado, usando el tipo de cambio spot como expectativas, para llevar a cabo esta
conversin.

Esta condicin, segn el cual el diferencial de la tasa de inters es igual a la variacin esperada
en el tipo de cambio spot o, equivalente a la tasa de inters domstica que iguala la tasa de
inters fornea ms la variacin esperada en el tipo de cambio, se denomina condicin de la
paridad no cubierta de intereses, (UIP).

4.3 Paridad de intereses no cubiertos con prima de riesgo.
Las motivaciones son diferentes, pero los clculos econmicos subyacentes son los mismos. Para
los especuladores el principal elemento. Para los especuladores, el principal elemento de
ganancia es el diferencial de las tasas de inters y la variacin esperada del tipo de cambio.

4.4 Paridad del inters real.
La tasa de inters es considerada una tasa nominal. De acuerdo a la definicin de Fisher, el
inters real y nominal est relacionado con la tasa inflacin espera. Una de las implicaciones es
que la variacin esperada en el tipo de cambio es igual a la diferencia entre la tasa de inflacin
esperada en los dos pases.
Esta relacin tambin es llamada ex ante PPP. Se obtiene aplicando el operador de expectativas a
(la versin relativa de) PPP. Si se sustituye la variacin esperada en el tipo de cambio, dada la
4.19, dentro de la condicin UIP, y usando 4.17 y 4.18, se obtiene la relacin 4.20. Que es
llamada paridad de la tasa de inters real. La 4.20 es equivalente a la ecualizacin del precio del
factor capital.

4.5 Eficiencia del mercado de tipo de cambio.
De acuerdo con la definicin generalmente aceptada de Fama (1970,1976), un mercado es
eficiente cuando se utiliza plenamente toda la informacin disponible o, equivalentemente,
cuando los precios actuales reflejan plenamente toda la informacin disponible y por lo tanto no
hay oportunidades de beneficio sin explotar. Entonces, por definicin, en un mercado extranjero
de intercambio ambos, la paridad cubierta y no cubierta de intereses deben tener eficiencia.
Si hay una discrepancia entre los dos lados de la ecuacin CIP, ser posible obtener ganancia al
cambiar fondos en el pas o en el extranjero, de acuerdo a la seal de la discrepancia. Pero si
asumimos movilidad perfecta del capital (de modo que no existen impedimento para el flujo de
capital) como una oportunidad de beneficio que no puede existir si el mercado es eficiente.
Del mismo modo, un agente neutral al riesgo ser capaz de obtener beneficios por el cambio de
fondos en el pas y el extranjero, segn sea el caso si la condicin UIP (4.15) no se sostiene. Si el
agente es adverso al riesgo o tiene expectativas inciertas, se tiene que considerar la posibilidad de
discrepancia entre los dos lado de la eq (4.16).

El supuesto de eficiencia en el mercado de intercambio extranjero, junto con varias de las
condiciones de paridad, han sido sujeto de innumerables estudios empricos.

4.6 Movilidad perfecta del capital, Sustitucin perfecta de los activos y Condiciones de paridad
de intereses.
Desde el punto de vista terico la verificacin de las condiciones de paridad de intereses
requieren perfecta movilidad del capital, por lo que suponemos que los tenedores de activos son
completamente libres instantneamente para mover sus fondos al extranjero o repatriarlos. La
movilidad imperfecta del capital podra derivarse de los obstculos administrativos como el
control de movimiento de capitales, de los altos costos de transaccin. Los tenedores de activos
pueden darse cuenta instantneamente realizar los deseos de la composicin del portafolio por
movimientos en sus fondo. Una manera equivalente de decir eso es que la velocidad de ajuste la
actual deseado portafolio es infinito, entonces el ajuste del actual portafolio desead es
instantneo.
La movilidad perfecta del capital implica, por tanto, que la paridad de intereses cubiertos: la tasa
de inters domstica es igual a la tasa de inters extranjera ms el margen forward. Esto no
implica, necesariamente la paridad de intereses descubierta, a menos que se suponga un supuesto
adicional. A menos que se introduzca un supuesto adicional: la sustitucin perfecta entre las
tasas de inters domsticas y extranjeras. Esto significa que los tenedores de activos son
indiferentes al consumo de portafolio tan grande esperados, ceden bonos domsticos y
extranjeros.
Cuando los activos domsticos y extranjeros no son perfectamente sustituibles, la UIP no puede
permanecer, sino con la UIP con la prima de riesgo permanecer.
La perfecta movilidad del capital ms la perfecta sustitucin de activos que el tipo de inters
domstico no puede desviarse del tipo de inters extranjero. La propiedad adicional de la tasa de
inters (nominal) requiere que los agentes envueltos esperan el tipo de cambio futuro para
igualarlo al valor actual (expectativas estticas).
En el caso de los tipos de cambio fijos para que se mantengan es suficiente que varios agentes
sean convencidos por el tipo de cambio fijo. Las apreciaciones y depreciaciones en el tipo de
cambio son realmente rpido.
El mejor pronstico. Los agentes implcitamente asumen una caminata aleatoria, llamada
relacin de tipo r-=r+e, donde e es una variable aleatoria. Donde e es una variable aleatoria con
media cero, varianza finita y constante, y cero en la covarianza.
En conclusin que distingue entre la movilidad perfecta de capital y la perfecta sustitucin.