Alicia Girn Gonzlez

Crisis Financieras
ISBN: 84-689-4480-7
N Registro: 05/75537
Alicia Girn Gonzlez
Crisis Financieras
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Girn Gonzlez, A. !"##$% Crisis Financieras& Edicin electrnica a te'to completo
en (((&eumed&net)libros)"##$)agg)
*a primera edicin la public en "##" el +nstituto de +nvestigaciones Econmicas
de la ,-A. en ./'ico&
2
A mis becarios:
Aderak Quintana, Alfredo Pureco, Carlos Arguello, Claudia
Esmeralda Maya, Elizabeth Concha, Enrique orres, !os" Mart#n
$uerra, Mart#n Pe%a y &oberto 'oto( !untos creamos seminarios,
libros, )onencias, art#culos )ara re*istas nacionales e
internacionales, redes electr+nicas y la re*ista olafinanciera(com
Com)artimos a)asionadamente la crisis financiera m,s )rofunda en
la *ida inde)endiente de nuestro )a#s- el fantasma de la crisis, auge y
recesi+n en el sudeste asi,tico, !a)+n y &usia- el ),nico financiero y
el cierre de las bolsas de la red financiera internacional en .all
'treet en se)tiembre de 2//0(
Algunos becarios, ya formados, se han ido a traba1ar o a estudiar al
e2tran1ero- con ellos *i*# )arte de su 1u*entud y enriquecieron mi
madurez intelectual(
3iciembre de 2//0

4
Crisis Financieras:
Mxico, Rusia, Brasil, Turqua y Argentina
Alicia Girn Gonzlez

!n"ice
# !ntro"uccin
$# Crisis %inancieras: causas y e%ectos
&# 'l (erca"o %inanciero glo)al
*# +a ,ri(era crisis "el siglo --!
.# +a crisis asitica
/# 0e Rusia a Argentina ,asan"o ,or Brasil y Turqua
1# +a quie)ra "el +ong2Ter( Ca,ital Manage(ent: 3e"ge Fun"
4# 56e7 econo(y5, recesin ine8ita)le
9# Conclusiones
:# Bi)liogra%a
0
5a autora agradece el a)oyo brindado )ara la elaboraci+n de este ensayo a los becarios &oberto 'oto, Aderak
Quintana y Mart#n Pe%a(
6
'l "e se,tie()re "e $::, el ataque terrorista contra las
Torres Ge(elas "e 6ue8a ;or< ro(,i el corazn "e la re"
%inanciera internacional y "es,lo( a las ,rinci,ales
corre"uras y re,resentaciones "e la )anca internacional# +os
(erca"os que %sica(ente esta)an cercanos al rea cerraron:
6e7 ;or< =toc< 'xc>ange, 6as"aq =toc< Mar<et y A(erican
=toc< 'xc>ange, cierre tcnico que no se >a)a ,resenta"o
"es"e la ,ri(era Guerra Mun"ial# +a ten"encia "escen"ente "el
(erca"o internacional ,ro%un"iz la recesin, cre
incerti"u()re y una situacin "e ,nico ante la urgencia "e los
consu(i"ores ,or o)tener liqui"ez# 'sto "e(ostr una 8ez (s
la %ragili"a" %inanciera y la ,ro%un"izacin "el (erca"o
%inanciero glo)al# +a agu"izacin "e la recesin o)liga a
re,lantear el or"en econ(ico internacional y las ,olticas
econ(icas >ege(nicas#
Alicia Girn Gonzlez
0icie()re, $::#
7
# !ntro"uccin
3urante las 8lti mas tres d"cadas, las crisis financieras han ocasionado
turbulenci as en los mercados financieros( El i m)acto ha sido de*astador
en muchas econom#as( 5os )roblemas de deuda e2terna, de las bolsas de
*alores, de quiebras bancarias, hi)erinflaciones y *olatilidad de los
ti)os de cambio han sido comunes no s+lo en los )a#ses emergentes sino
tambi"n en )a#ses como Estados 9nidos, !a)+n y Euro)a( 5os
desa1 ustes en la esfera de la )roducci+n y circulaci+n se manifi estan
con )rofundidad a ra#z de la ru)tura del sistema monet ario internacional
establecido en :retton .oods en 0;66( 5as crisis se enmarcan en la era
)osterior a :retton .oods, que se inicia en agosto de 0;<0, cuando el
entonces )residente de E9A &ichard =i2on )uso fin al *#nculo que
e2ist#a entre el d+lar y el oro, en )ro)orci+n de 47 d+lares )or onza de
oro fino, de1 ando al mundo inundado de d+lares sin res)aldo alguno(
!an o)oro>sky define estos a%os como la ?era financiera?, donde lo
financiero toma el liderazgo del desarrollo del ca)ital ismo, )or enci ma
de las em)resas industriales( El ob1 eti*o de este bre*e te2to es
demostrar c+mo a ra#z del )roceso de desregulaci+n y liberalizaci+n
financiera los agentes econ+micos sufren cambios que )ermiten la
integraci+n de los mercados financieros nacionales en un mercado
financiero global que funciona las 26 horas del d#a y cuya caracter#st ica
fundamental es la inno*aci+n tecnol+gica(
En este traba1 o se hace una re*isi+n de las crisis financieras, las cuales
)ueden ir )recedidas de crisis monetarias, crisis de endeudami ento
e2terno, crisis burs,tiles y crisis bancarias
2
( 5a )articul arizaci+n del
2
5as crisis monetarias ocurren en los mercados monetarios, en los cuales se negocian diferentes acti*os de
gran liquidez y nulo o muy ba1o riesgo, y que son susce)tibles de negociarse al )or mayor, es decir, )or
im)ortes muy ele*ados en cada o)eraci+n( 5as crisis de endeudamiento e2terno consisten en el
incum)limiento de )agos )or )arte de )restatarios( 'eg8n la im)ortancia de "stos, la crisis re*estir, mayor o
menor se*eridad( Puede suceder que simult,neamente *arios )a#ses no est"n en condiciones de cubrir su
deuda, desat,ndose entonces una crisis generalizada como sucedi+ en 5atinoam"rica en los a%os @/( 5as crisis
burs,tiles ocurren cuando hay una fuerte ba1a en la cotizaci+n que se registra en las bolsas de *alores- esto
)uede obedecer a una de)resi+n econ+mica generalizada, a una crisis en la cotizaci+n de alguna moneda
A
estudio de las crisis bancarias que ocasionaron crisis financieras
internacionales alterando los sistemas financieros y bancarios
nacionales as# como la com)osici+n y din,mica del com)ortami ento de
los flu1 os de ca)ital a escala internacional, se )resentan en los casos del
sudeste asi,tico, &usia, :rasil, Argentina y urqu#a( Al final del traba1 o
se aborda el tema de la recesi+n mundial )ro*ocada )or la ca#da de los
t#tulos )artici)ant es en la nue*a econom#a B ne7 econo(y?
&
y que
im)act+ a todo el mundo a fines de 2//0(
$# Crisis %inancieras: causas y e%ectos
Charles Cindleberger se%ala que de 0A0@ a 0;2; hubo un sinn8mero de
crisis financieras( Por mencionar s+lo algunas: la de los tuli)anes
B0A4AD0A6/E, la de las com)a%#as de oriente a fines del siglo FGHHH, la
ca#da de los t#tulos ferrocarrileros Bsiglo FHFE y la ca#da en menos de
dos horas del <7 )or ciento de los t#tulos de &CA B27 de octubre de
0;2;E- en los a%os 4/ m,s de mi l bancos estadounidenses se declararon
en quiebra( M,s recient emente, sor)rende la ca#da del #ndice 6as"aq
*
,
en el transcurso de un a%o, a )artir de marzo de 2///, cuando el )recio
de los t#tulos de la nue8a econo(a se des)lom+ en cerca de un no*enta
)or ciento, iniciando un )roceso de recesi+n econ+mica mundial,
des)u"s de un )eriodo de casi diez a%os de crecimiento de la econom#a
de E9A(
El cola)so de grandes, medi anos y )eque%os bancos tiene una
significaci+n muy i m)ortant e en el cam)o de la teor#a econ+mica, en el
ciclo econ+mico, en la com)et encia entre los mercados financieros
e2tran1era, etc"tera( 5as crisis bancarias son crisis colecti*as de todo el sistema bancario o de un n8mero
considerable de bancos im)ortantes- en los a%os ochenta, E9A registr+ entre 6/ y 2// quiebras bancarias al
a%o(
4
'e refiere a la transformaci+n que tu*ieron las em)resas )or la introducci+n de la tecnolog#a digital en sus
o)eraciones de financiamiento y en la transformaci+n de las formas de traba1o(
6
5a =ational Association of 'ecurities 3ealers B=A'3E, la asociaci+n de los miembros de los mercados de
*alores de E9A, introdu1o el sistema de cotizaci+n )or ordenador, Automated Quotation 'ystem B=A'3AQE
en 0;<6( El =A'3AQ se considera el tercer mercado mundial de *alores, detr,s de okio y de =ue*a Iork(
<
nacionales y entre las di*ersas regiones del mundo( 5as quiebras
bancarias en ailandia, Hndonesia, Corea del 'ur y !a)+n tu*ieron un
costo )ara el Jondo Monetario Hnternacional cercano a los cien mi l
mi llones de d+lares- las de los bancos de Escandina*ia al inicio de los
no*enta y las de Am"rica 5atina BM"2ico, Argentina, :rasil, y
GenezuelaE, son las m,s im)ortantes en la 8lti ma d"cada del siglo FF(
'in embargo, no debe ol*idarse la quiebra de las sociedades de ahorro y
)r"stamo en Estados 9nidos durante los ochenta, que le costaron al
'istema de la &eser*a Jederal Bbanco central de E9A, conocido como
JedE m,s de 07/ /// mil lones de d+lares, ni el cola)so financiero de
los a%os treinta, cuando m,s de mil bancos se declararon en bancarrota(
El estudio de las crisis bancarias que desembocan en crisis financieras
debe enmarcarse en el )roceso de desregulaci+n y liberalizaci+n de los
sistemas financieros nacionales, que consiste en la eliminaci+n, a tra*"s
de las fronteras, de las limitaciones al otorgamiento o )restaci+n de
ser*icios financieros Bcr"ditos e in*ersiones fundamentalmenteE( K9na
integraci+n financiera que hace im)osible des*incular los distintos
mercados financieros y que debe acom)a%arse de una creciente
armonizaci+n de los distintos marcos regulatorios financieros de las
econom#as ca)italistas desarrolladas, a)untando en el sentido de buscar
ordenar, garantizar y consolidar la integraci+n financiera, y
)ro)iament e la globalizaci+n econ+micaL BCorrea, 0;;@, )( 0A<E(
5a com)etenci a de los bancos con otros intermediarios financieros
7
y la
)"rdida de i m)ortancia del )a)el que la banca comerci al hab#a
desem)e%ado tradicionalmente,
A
el incremento de las o)eraciones fuera
de balance Bo%%2)alance2s>eet E am"n de la )artici)aci+n de nue*os
instrumentos financieros, es decir, nue*as modalidades de in*ersi+n,
est,n lle*ando a cuestionar si la banca comercial est, en decli*e o est,n
7
:ancos de in*ersi+n, com)a%#as aseguradoras, fondos de )ensiones, fondos mutuos(
A
En 0;A7 los bancos )ro)orcionaban el <7M de todo el cr"dito em)resarial a mediano y corto )lazo en E9A-
en 0;;7, en *irtud de la )osibilidad que tienen las em)resas de )edir )restado directamente al mercado y ya no
a tra*"s de la banca comercial, tal )orcenta1e se hab#a reducido al 7/M(
@
cambiando sus funciones,
<
como resultado de la inno*aci+n financiera y
de la emergenci a de nue*os )roductos, de la integraci+n, de la
globalizaci+n y del )a)el creciente de los mecanismos de mercado en la
determinaci+n de los )recios y de la distribuci+n(
En realidad, las crisis bancarias son resultado de la mayor
com)eti ti*idad de los ser*icios que ofrecen los intermediarios
financieros en mercados altamente integrados a escala mundial, as#
como de la )artici)aci+n de los intermediarios no bancarios( Es
im)ortant e mencionar que el )roceso de desintermediaci+n inducido )or
la com)etenci a ha )ro*ocado una tendencia a la K( ( ( disminuci+n de
o)eraciones tradicional es que integran los balances de los bancos, los
recortes de costos y la consolidaci+n de las o)eraciones bancarias
mayoristas, as# como a la e2)ansi+n de las acti*idades bancarias que no
figuran en sus balances( Nabida cuenta de la ininterrum)ida )"rdida de
la )artici)aci+n de los bancos en los )asi*os de las sociedades
an+ni mas, se ha ele*ado r,)idamente la de los fondos de in*ersi+n y del
)a)el comercialLBJMH, se)tiembre de 0;;2E( A lo anterior hay que
agregar la b8squeda de instrumentos m,s rentables en los mercados de
*alores y la disminuci+n de los cr"ditos tradicional es concedidos )or la
banca comercial en el entorno mundial BJMH, no*iembre de 0;;2E(
'eg8n el :anco de Pagos Hnternacional es B:PHE las o)eraciones en
instrumentos deri*ados ascend#an a ; @@< mil es de mi llones de d+lares
a fines de 0;;A( El creci mi ento )orcentual del total de ese ti)o de
instrumentos fue de 07//M entre 0;@A y 0;;A( En este )eriodo, )asaron
de 70@ mil millones de d+lares a 6@6/ mil es de mil lones de d+lares en
Am"ri ca del =orte- de @< mi l mil lones a 2076 mil es de mil lones de
d+lares en la regi+n AsiaDPac#fico y de 04 mil millones a 2@42 mi les de
mi llones de d+lares en Euro)a( 5os intercambios B s7a,sE de tasas de
inter"s, introducidos en 0;@0, crecieron hasta llegar a totales *igentes
<
he 4/th Annual Conference on :ank 'tructure and Com)etition, organizada en mayo de 0;;6 )or la
&eser*a Jederal de Chicago, se dedic+ al tema Ohe 3eclining &ole of :ankingP
;
de @0/// millones de d+lares en 0;@6 y m,s de un bill+n de d+lares en
0;@@- los futuros de tasas de inter"s re)resentaron en dicho a%o el <A M
del total de o)eraciones en deri*ados, y las o)ciones de tasas de
inter"s el 26 )or ciento
@

5a e2)ansi+n de la acti*idad bancaria a ,reas no tradicionales, ocurre al
tiem)o de un desarrollo e2traordinario de otras em)resas financieras y
no financieras, las cuales han *enido )ro*eyendo ser*icios de ti)o
bancario y formando Kbancos que no son bancosL( 5a
institucionali zaci+n de los mercados financieros ha a*anzado tambi "n
con ra)idez, incrementando el refinanciami ento y el )rofesionalismo de
todos los )artici)antes( Hn*ersionistas y )restatarios act8an cada *ez
m,s en el mercado como instituciones, con todas las *enta1 as que ello
in*olucra( Esta tendencia tiene im)l icaciones im)ortantes )ara los
mercados financieros BHtzhak y o)f, 0;;4, )( 4@4E(
5a solidez de un sistema bancario es resultado de )ol#ticas
macroecon+mi cas y estructural es que )ermi ten una estrecha correlaci+n
con el sistema financiero( En Am"rica 5atina los )rocesos de
desregulaci+n financiera no han sido muy e2itosos, )recisamente
)orque no se ha tenido la *isi+n )ara establecer una )ol#tica econ+mi ca
que )osibilite la liberal izaci+n del sector financiero sin desestructurar
el sistema bancario( E1 em)lo de ello ha sido Chile B3#az, 0;;7E a
@
5os instrumentos financieros deri*ados son contratos cuyo *alor deri*a del *alor de otros acti*os financieros(
5as transacciones que se realizan en el mercado de instrumentos deri*ados se basan no en la com)ra de
acciones, bonos u otros *alores, sino en la a)uesta sobre el )recio que en el futuro tendr,n alguna materia
)rima, el ti)o de cambio de determinada di*isa, el #ndice de un mercado de *alores, determinada tasa de inter"s
u otros #ndices o indicadores B&odr#guez de Castro, 0;;7E( 5os )rinci)ales ti)os de instrumentos deri*ados son
las o)ciones, los futuros y los s7a,s( 9na o)ci+n de com)ra es el derecho a com)rar un instrumento financiero
en el futuro- una o)ci+n de *enta es el derecho a *ender un instrumento financiero en el futuro( 5os contratos a
futuro consisten en la obligaci+n de com)rar un instrumento financiero a un )recio determinado en una fecha
futura, o bien en la obligaci+n de *ender un instrumento financiero a un )recio determinado en una fecha
futura( 5os s7a,s B)ermutas o intercambiosE )ermiten a dos )restatarios cambiar el car,cter de sus res)ecti*as
deudas( En un s7a, de tasas de inter"s un )restatario que considera con*eniente cambiar su deuda de tasa fi1a a
tasa flotante, )ermuta o intercambia su )asi*o con otro )restatario que desee hacer lo o)uesto( En un s7a, de
di*isas, un )restatario que )or e1em)lo quiera reducir sus deudas en libras esterlinas y sustituirlas )or un
)asi*o en francos suizos, )uede hacerlo intercambiando con otra )arte que desee realizar la o)eraci+n contraria
B&odr#guez de Castro, 0;;7E(
0/
)rinci)ios de los ochenta y Genezuela, M"2ico y Argentina en los a%os
;/(
Por ello, en Am"ri ca 5atina, se admit e que inde)endientemente de si los
sistemas bancarios est,n o no adecuadamente reglamentados y
su)er*isados, siem)re ser,n *ulnerables a los shocks
macroecon+mi cos( Qstos afectar,n ad*ersamente la demanda de moneda
nacional o la afluencia de ca)ital internacional, )udiendo soca*ar la
ca)acidad de los bancos nacionales )ara financiar sus com)romisos de
)r"stamos, conduciendo a una crisis a tra*"s de otras *#as( 9n
incremento ines)erado de de)+sitos bancarios o una afluencia de ca)ital
e2tran1 ero )uede desencadenar una bonanza de las acti*idades
crediti cias de los bancos, al final de la cual "stos )ueden encontrarse
con la falta de )ago de muchos )r"stamos, lo que hace al sistema muy
*ulnerable a un shock )eque%o B$a*in y Nausmann, 0;;<, ))( 42D44E(
5a menor i m)ortancia relati*a de la banca comerci al en la oferta de
cr"ditos, es resultado de una mayor )artici)aci+n de los mercados de
*alores y de los ser*icios de correta1 e en el )roceso de financiami ento(
3urante los 8ltimos a%os de la d"cada de los no*enta se obser*an gran
n8mero de fusiones entre los grandes bancos comerciales
)rinci)al mente en Estados 9nidos( E1 em)lo de ello es la fusi+n de la
com)a%#a bancaria y de la firma financiera m,s grande de Estados
9nidos, Citicor) con ra*elers $rou) )or m,s de <2, 7// mi llones de
d+lares- la de :ankAmeri ca y =ations:ank, *alorada en A/, ///
mi llones de d+lares y la de :anc Rne Cor)( Jirst Chicago =:3, )or
cerca de 4/, /// mi llones de d+lares( Estas fusiones re*elan una nue*a
eta)a de consolidaci+n bancaria en Estados 9nidos( En Alemania
tambi"n han ocurrido fusiones bancarias como la de 3eutsche :ank y
3resdner :ank, o)eraci+n que se calcula en 0, 267 billones de d+lares-
en !a)+n destaca la fusi+n de los bancos 3ai>a, Cinsi Rsaka y =ara
que acumulan acti*os de a)ro2imadamente 0@2( 04A millones de d+lares,
00
as# como la de los bancos 3aiDHchi Cangyo, Ju1 oi y :anco Hndustrial de
!a)+n que en con1 unto acumul an acti*os )or 0, 2A billones de d+lares(
5a nue*a estructura del )oder financiero se caracteriza )or la
desintermediaci+n en los mercados financieros, la desregulaci+n
financiera en escala mundi al y la com)etencia entre las instituciones
financieras( Por otra )arte, la disminuci+n de la deuda contratada con la
banca comerci al internacional y el aumento de los cr"ditos *#a la
emisi+n de *alores )romue*en la modificaci+n de los m"todos
tradicionales de financiamiento(
5a afluenci a de ca)ital de corto )lazo a los mercados emergentes creci+
de manera e2traordinaria desde fines de la d"cada de los ochenta hasta
mediados de los no*enta( Estos mercados se constituyeron en destinos
de in*ersi+n )or sus atract i*os rendi mientos, gran liquidez,
o)ortunidades de arbitra1 e y la di*ersificaci+n de los )ortafolios de
in*ersionistas institucionales
;
( 5os flu1 os netos de ca)ital )ri*ado a
esos mercados, en )romedio anual, durante 0;;4D2/// fueron de 00;( 4
mi l mil lones de d+lares( Entre 0;;4 y 0;;A, en )romedio, los )a#ses de
la regi+n asi,tica
0/
recibieron 4;( 27 mi l mil lones de d+lares( A )artir de
la crisis de 0;;< y hasta el 2/// hab#an salido ca)itales en )romedio
)or a%o de 07( 22 mil mi llones de d+lares( En ese mismo )eriodo, los
flu1 os netos de ca)ital )ri*ado hacia los mercados de Am"rica 5atina
fueron de 72( 4< mil mil lones de d+lares( Es decir, la )artici)aci+n de
Asia se reduce dr,sticamente, increment ,ndose la de Am"ri ca 5atina
como consecuencia del im)acto de la crisis asi,tica(
;
En este sentido, liquidez es la ca)acidad que tienen los acti*os Bbonos, acciones, deri*adosE )ara con*ertirse
en dinero efecti*o sin sufrir una merma de *alor( El arbitra1e es la o)eraci+n t#)ica de los es)eculadores en los
mercados de *alores: es la com)ra de un acti*a a un )recio ba1o y su *enta sin riesgo a un )recio m,s alto(
0/
Corea, Hndonesia, Malasia, Jili)inas y ailandia(
02
04
1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
TOTAL
Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o 026(7 060(4 0@; 226(2 02/(4 74 A;(@ 42(A 7A(7 0/A(2
!n8ersion ,ri8a"a "irecta 7A(A @/(; ;A(@ 02/(2 066(; 070 07/(4 064(; 07/(7 077(@
!n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio @0(< 00/(2 62(@ @7(2 62(; /(< 26(7 27 2/(2 2A(2
Atros %lu@os "e ca,ital D04(; D6;(@ 6;(7 0@(< DA<(7 D;@(< D0/0(; D04A D006(2 D<7(@
Flu@os o%iciales 76(0 @(2 40(4 /(; 7A(@ A2(0 0/(A 6(@ 7(A <(6
ASIA
Paises en crisis
Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o 2/(< 44(6 4@(; A6 D; D42(< D;(0 D0/(2 D0A(@ /(2
!n8ersion ,ri8a"a "irecta A(< A(7 @(@ ;(@ 0(7 0/(; <(@ @(A 0/ 00(@
!n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio 0<(0 00(4 0<(< 24(A <(2 D;(4 4(A 6 D/(A 0(;
Atros %lu@os "e ca,ital D4(0 07(7 02(6 4/(7 D2A(< D46(4 D2/(7 D22(< D2A(0 D04(A
Flu@os o%iciales 4(4 /(; 06(; D4(; 06(A 0<(@ D7(A 2(7 D/(6 D4(4
Otros Mercaos !"er#entes Asiaticos
Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o 2/(; 44(< 47(A 7/ 22(6 D06(4 ;(A @(6 4(6 04(0
!n8ersion ,ri8a"a "irecta 2A(6 4@(2 4;(< 67(< 6;(< 6@(7 62(@ 4@(7 4;(< 64(0
!n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio /(; <(A 2 4(7 D/(0 DA(4 /(< @(< 4(0 4(;
Atros %lu@os "e ca,ital DA(4 D02(0 DA(0 /(@ D2<(0 D7A(6 D44(; D4;(@ D4;(6 D46
Flu@os o%iciales @(2 2(4 D4(A D<(; D<(4 /(6 4(0 D7(; /(; 0(6
AM$%I&A LATI'A
Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o 4<(4 62(@ 60(A A2(@ A@(0 A0(@ 6/(6 4;(2 A/(A </(<
!n8ersion ,ri8a"a "irecta 02(2 24(0 26(; 4;(4 74(@ 7A(4 A6(2 7A(; 74(; 74(7
!n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio 6<(2 A2(6 2(7 4@ 0; 0;(; 0/(6 6(< 0/(< 00(A
Atros %lu@os "e ca,ital D22(0 D62(A 06(2 D06(6 D6(< D06(7 D46(2 D22(4 D6(0 7(A
Flu@os o%iciales 4/(7 <(@ 0<(7 A(0 0A(2 07(6 <(6 0<(0 ;(0 @(6
M!(IO !ST!) MALTA * T+%,+IA
Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o 27(0 07(0 00(0 06(A 0;(6 @(0 4(< D0A(2 D0/(@ /(2
!n8ersion ,ri8a"a "irecta 4(4 7(4 <(6 @(4 <(4 <(; 7 ; @(A 0/(7
!n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio A(; @(0 4 2(< 0(< D00(6 D6(2 D2(0 D2(7 /(A
Atros %lu@os "e ca,ital 06(; 0(< /(@ 4(7 0/(6 00(A 2(; D24(0 D0A(; D0/(;
Flu@os o%iciales 7(A 2(4 4(2 6(< 2 @(7 7 D7(4 D4(4 /(6
PAIS!S !' T%A'SI&I-'
Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o 0<(6 6(@ 6;(A 2/(7 2(7 0;(2 02(7 2(@ 7(6 @(2
!n8ersion ,ri8a"a "irecta A 7(4 04(0 02(6 07(7 2/(7 20(A 26(2 2@(0 2@(6
!n8ersion ,ri8a"a en ,orta%olio @(< 0<(4 06(A 06(A @ 6 2(2 7(4 7(7 4(;
Atros %lu@os "e ca,ital 2(< D0<(@ 20(; DA(7 D2/(; D7(2 00(2 2;(< 2@(4 D26(0
Flu@os o%iciales 2(0 D0/(0 D6(7 6 44(0 0<(4 D/(@ /(@ 0 4
A.%I&A
Flu@os netos "e ca,ital ,ri8a"o 4(2 00(6 02(4 02(4 0A(@ 0/(; 02(< @(A 06(< 06
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Atros %lu@os "e ca,ital / 7(7 A(6 6(; 0(A /(0 D6(; D2(6 /(7 0(2
Flu@os o%iciales 6(7 7 4(; D2(0 D0(@ 2(< 0(6 D6(6 D0(7 D2(A
S Corea, 'inga)ur, ai>an
T Hndonesia, Corea, Malasia, Jili)inas, y ailandia(
U Pron+stico
Juente: Jondo Monetario Hnternacional( Hnternational Ca)ital Markets, agosto, 2//0(
Mercaos !"er#entes/ .012os e &a3ita0
&1aro 1
4Mi0es e "i00ones e 50ares6
ambi"n en estos a%os se acent8a la incertidumbre en los mercados
financieros, esti mulada )or la alta *olatilidad de los ti)os de cambio,
las tasas de inter"s y los ni*eles de liquidez(
A diferenci a de lo que ocurre en los )a#ses industrializados, en Am"rica
5atina los de)ositantes se muestran m,s inclinados a retirar sus
recursos del sistema bancario, cuando se *e afectada ad*ersamente la
ca)acidad de los )restatarios )ara )agar( Por ello, la fragilidad de los
sistemas bancarios tambi "n se refle1 a en el ele*ado costo asociado con
la reestructuraci+n de los sistemas des)u"s de una crisis B&o1 as y
.eidsbrod, 0;;<, ))( 0/D00E(
El costo fiscal de los rescates bancarios que siguen a las crisis, ha sido
alt#si mo( En Colombia re)resent+ de 7 a A )or ciento del )roducto
interno bruto BPH:E, en !a)+n 4M, en Es)a%a de 07 a 0< M y en
M"2ico entre 02 y 07 )or ciento del PH:(
00
5os costos de una crisis
financiera son am)lios, al costo fiscal y cuasiDfiscal de la
reestructuraci+n del sector financiero se agregan el efecto de "sta en el
ni*el de la acti*idad econ+mi ca y la inca)acidad de los mercados
financieros de funcionar eficientemente(
El )roblema de selecci+n ad*ersa ocurre cuando e2iste informaci+n
asim"tri ca o incom)leta, y los bancos otorgan cr"ditos que en el futuro
no )ueden recu)erar debido a que no seleccionaron adecuadamente a
sus clientes- el riesgo moral a)arece cuando el )r"stamo otorgado )or
un banco es utilizado )or el )restatario en algo m,s riesgoso que lo
)lanteado al solicitar el cr"dito(
El llamado Kefecto domin+L se )roduce cuando la quiebra de un
intermediario financiero genera un desequilibrio en todo el mercado de
00
El costo del rescate bancario en Chile durante la d"cada de los ochenta fue de entre 0; y 60 )or ciento, en
Estados 9nidos entre 7 y < )or ciento( En los no*enta en Genezuela re)resent+ el 0< )or ciento- en Jinlandia
entre @ y 0/ )or ciento(
06
ca)ital( El riesgo sist"mi co tiene tres causas: cambios abru)tos en el
)recio de los acti*os, intercone2iones entre los intermediarios, y
ataques es)eculati*os B=aran1 o, 0;;7, ))( AD<E(
En la gestaci+n de las crisis financieras de los no*enta han inter*enido
*arias circunstancias:
a 3es)u"s de una se*era reducci+n de los )r"stamos internacional es a
ra#z de la crisis de la deuda e2terna en los a%os ochenta, los )a#ses
emergentes recurrieron al financiamiento e2terno *#a los mercados
burs,tiles a tra8s "e instru(entos %inancieros "e (ayor riesgo ( 3ebido
a la crisis mencionada, que se inici+ en M"2ico en 0;@2, la banca
comercial norteamericana fue reestructurada con *istas a incrementar
sus reser*as necesarias )ara )oder hacer frente a sus )asi*os( El cr"dito
internacional otorgado )or la banca comerci al )aulatinamente )as+ a
intermediarios financieros *#a los mercados burs,tiles- dicha
transformaci+n se realiz+ con base a la legislaci+n interna de los
Estados 9nidos, la MacJadden Act y la $lass 'teagall Act B$ir+n,
0;;6E( 5as entradas netas de ca)ital hacia Am"ri ca 5atina )ro*enientes
de los flu1 os de ca)ital fueron sor)rendentemente altas a )artir de 0;;0D
0;;6 con un crecimiento real anual del 4( ; )or ciento del PH:, en tanto
que durante 0;;7D0;;A la tasa de creci mi ento de las entradas netas fue
de 7( 2 )or ciento )or arriba de la tasa de crecimiento del PH: de la
regi+n( 5a desregulaci+n y liberal izaci+n financiera en los diferentes
sistemas financieros nacional es fue consecuencia de la necesidad de
hacer m,s com)et iti*os los m,rgenes de intermediaci+n bancaria de la
banca comerci al ocasionando diferentes cambios en la legislaci+n
bancaria de E9A- )osteriormente, las leyes bancarias internas buscaron
en las o)eraciones fuera de balance obtener mayores ganancias(
07
) El rit mo de crecimiento de los flu1 os de ca)ital e2terno )or medio de
los mercados de *alores y la in*ersi+n e2tran1 era de cartera
02
su)er+
con am)l itud el del PH: nacional, sobre todo en los mercados
emergentes, gest,ndose una asimetr#a entre la tasa del crecimiento
econ+mico general y la del aumento de los recursos financieros
dis)onibles )ara el desarrollo(
c 5a relaci+n entre el crecimiento econ+mico y su financiami ento no
necesariamente es sim"tri ca( anto en el caso de M"2ico como en el
caso de ailandia, Hndonesia, Corea del 'ur y el )ro)io !a)+n la
inestabil idad en la acti*idad econ+mica fue )recedida de crisis
bancarias, obser*ando caract er#sticas muy seme1 antes( Entre "stas
destaca el enorme flu1 o de ca)ital es a escala internacional generados
)or las o)eraciones fuera de balance de los bancos, que buscan en los
mercados emergentes mayores o)ortunidades de rentabilidad(
" 5a integraci+n y globalizaci+n financieras hacia un mercado 8nico,
homog"neo, )ermanente e ininterrum)ido de 26 horas al d#a, son
resultado de la re*oluci+n tecnol+gica en las comunicaciones )ero
tienen sus or#genes desde la creaci+n del sistema monetario de :retton
.oods, en el cual se homolog+ la )ol#tica monetaria de los )a#ses( Con
el )aso del tiem)o se han ido conformando embrionarias zonas
monetari as, de las cuales 8nicamente la 9ni+n Euro)ea B9EE tiene un
alto grado de a*ance, e*idenciado )or el lanzamiento B0 de enero de
0;;;E de su moneda 8nica, el euro, ba1 o el control del :anco Central
Euro)eo(
02
5a in*ersi+n e2tran1era de cartera o de )ortafolio B%oreign ,ort%olio in8est(entE es la forma que ado)ta la
mayor )arte del ca)ital a corto )lazo y consiste en la adquisici+n de acciones e2tran1eras admitidas o no a
cotizaci+n oficial en bolsa Bsiem)re y cuando no sean in*ersi+n e2tran1era directaE, deuda y *alores l#quidos
Bcash securitiesE emitidos )or ciudadanos, em)resas, bancos y gobiernos de otros )a#ses( Por lo general, la
in*ersi+n de )ortafolio )ermanece en el )a#s rece)tor un tiem)o bre*e- )ara ello est, en forma muy l#quida
Bde)+sitos bancarios, letras gubernamentales o *alores con una fecha de *encimiento muy )r+2imaE BCha)oy,
2//2E(
0A
e 5as 8lti mas e2)eriencias de las crisis financieras, muestran al menos
dos lineami entos en com8n: )rimero, el sistema bancario no )uede
quebrar tan f,cilment e como una industria en bancarrota- segundo, el
sistema financiero de un )a#s re)resenta el ahorro de una sociedad y el
crecimiento econ+mico a futuro de al menos una generaci+n( 3es)u"s
de la e2)eriencia de 0;;<, la )ol#tica monetaria y financiera de los
Estados 9nidos ha consistido en dar diferentes soluciones a las crisis
bancarias, donde la )artici)aci+n del Jed Bbanco central de E9AE como
)restamist a de 8lti ma instancia, ha sido fundament al( 'in embargo, el
inicio de la deflaci+n en Estados 9nidos, un a%o des)u"s de las
manifest aciones de la crisis asi,tica, y las ca#das abru)tas de las bolsas
de *alores a ni*el mundial, as# como las dr,sticas de*aluaciones de las
monedas asi,ticas y latinoamericanas cuestionan tanto las medidas de
soluci+n como la )ro)ia crisis financiera(
% Rtro elemento que debe ser analizado es la creciente )artici)aci+n de
China en el mercado internacional( 'u )roducto interno bruto fue de
;// mi l mil lones de d+lares en 0;;< y el ingreso )erDc,)ita, de <26
d+lares- desde 0;@A ha tenido un crecimiento del diez )or ciento anual(
A )artir de 0;;4, China ha recibido una gran cantidad de flu1 os de
ca)ital, sobre todo en la forma de in*ersi+n e2tran1 era directa
04
( El
su)er,*it en cuenta corriente fue de @( 4 mil mil lones de d+lares en
0;;6- un a%o antes hab#a registrado un d"ficit de 0/( < mi l mil lones de
d+lares( En 0;;7 el su)er,*it fue de 0@ mil mi llones de d+lares y creci+
a 6A( 2 mi l mi llones en 0;;<( 'i bien es cierto que las im)ort aciones
crecieron de ;7( 4 mil millones de d+lares en 0;;6 a 04A( 7 mil mil lones
de d+lares en 0;;<, las e2)ortaciones tu*ieron un incremento aun
mayor al )asar de 0/4( A mil millones de d+lares en 0;;6 a 0@2( < mil
mil lones de d+lares en 0;;<(
04
5a in*ersi+n e2tran1era directa es la forma que asume la mayor )arte de la in*ersi+n )ri*ada a largo )lazo, y
consiste en la adquisici+n de acti*os reales en el e2tran1ero, esto es, en el establecimiento o am)liaci+n de
sucursales y en la rein*ersi+n de utilidades en em)resas filiales o subsidiarias e2tran1eras BCha)oy, 2//2E(
0<
g El i m)acto de los flu1 os de ca)ital a escala internacional en las
econom# as emergentes y el com)ortami ento de la in*ersi+n e2tran1 era
directa en dichas econom#as, distorsionan las estructuras )roducti*as
internas en la fase donde los sistemas econ+micos inician su integraci+n
al )roceso global( En la medida en que la tasa de crecimiento de la
in*ersi+n e2tran1 era indirecta Bde carteraE crece de manera m,s
acelerada que la in*ersi+n e2tran1 era directa hay un i m)acto en las
estructuras )roducti*as d+nde el financiami ento del desarrollo se
distorsiona( =o obstante, en algunos )eriodos el flu1 o de in*ersi+n
e2tran1 era indirecta disminuye o se in*ierte, debido al incremento en
las tasas de inter"s de los fondos federales de E9A( 5a )ol#tica
econ+mi ca )ermite mant ener un ti)o de cambio sobre*aluado, tasas de
inter"s al alza y un crecimiento artificial del PH:( Ello, aumenta el
d"ficit en la cuenta corriente de la balanza de )agos y los sistemas
bancarios se *uel*en fr,giles( Esto se da )rinci)almente en la regi+n
asi,tica y latinoameri cana(
Por lo anterior, la hi)+tesis central )ara )oder entender las crisis
financieras es no s+lo el im)acto de los flu1 os de ca)ital internacional
en los )a#ses emergentes sino tambi "n c+mo la in*ersi+n e2tran1 era
directa se com)orta en esas naciones(
5as crisis bancarias se enmarcan en los )rocesos de desregulaci+n y
liberal izaci+n financiera de los sistemas bancarios mundiales y de su
inserci+n en un modelo global( 5a com)et enci a entre los mercados
financieros nacionales y la integraci+n de un mercado financiero global
)ugnan )or mercados contestatarios( 'i bien el )resente traba1 o se
refiere s+lo al sistema bancario, es im)ort ante rescatar la hi)+tesis
cl,sica seg8n la cual los bancos y la industria tienen una
corres)ondencia muy estrecha y son )recisamente los cambios en el
0@
sector )roducti*o y las necesidades de "ste, los que determinan el
com)ortamiento del financiami ento y del cr"dito( As#, el )atr+n de
financiami ento obser*ado en un )a#s corres)onde al grado del
desarrollo que tiene su )roceso de industrializaci+n(
Por ello, en la eta)a de inserci+n de los sistemas financieros nacionales
al modelo global, emergen mercados financieros cuyas caracter#st icas
*an conformando un mercado financiero integrado, haci"ndose )arte de
"ste los mercados emergent es donde )odr#an darse tendencias hacia una
moneda com8n y tasas de inter"s homog"neas( Por ello, la tasa de
inter"s de los fondos federales determinada )or el Jed afecta la )ol#tica
monetari a de otros )a#ses, en es)ecial sus tasas de inter"s(
Es indudable que la formaci+n de bloques monet arios
06
en zonas
geogr,ficas lle*a hacia una com)et enci a de tasas de inter"s regionales(
Pero el surgimiento de nue*os intermediarios financieros asociados a
una di*ersificaci+n de carteras de deri*ados determinados )or los flu1 os
de ca)ital hacen m,s dif#cil no s+lo la intermediaci+n bancaria
tradicional sino el manteni mi ento de la estabil idad del sistema
financiero internacional( 5os mercados emergentes se *en integrados a
un solo mercado financiero, global y de o)eraci+n ininterrum)ida( Es
im)ortant e mencionar que el )roceso de desintermediaci+n
07
inducido
)or la com)etenci a ha )ro*ocado una tendencia a la ?( ( ( disminuci+n de
o)eraciones tradicional es que integran los balances de los bancos, los
recortes de costos y la consolidaci+n de las o)eraciones bancarias
mayoristas, as# como a la e2)ansi+n de las acti*idades bancarias que no
06
9na uni+n monetaria es un acuerdo entre un gru)o de )a#ses de fi1ar irre*ocablemente sus ti)os de cambio a
la moneda m,s fuerte Bincluyendo la o)ci+n de tener una moneda com8nE y )ermitir la com)leta integraci+n de
sus mercados financiero y bancario BMundell, 0;A;E( Cabe hacer notar que ni en Am"rica ni en Asia e2isten
)ro)uestas tan ambiciosas en e2tensi+n y )rofundidad como en la 9ni+n Euro)ea, )or lo cual )uede decirse
que aunque se habla de la )osible e*oluci+n hacia un sistema tri)olar, los tres )olos est,n e*olucionando a una
*elocidad muy diferente( Hncluso gana ade)tos la o)ini+n de que )odr#a surgir un mundo bi)olar Bd+larDeuroE,
m,s que tri)olar, tomando en consideraci+n que la Kzona d+larL no se limita a Am"rica 5atina sino que abarca
im)ortantes regiones de Asia( BCha)oy, 0;;@E(
07
Proceso )or el cual los cr"ditos bancarios se transforman en *alores BbonosE negociables( El ahorro fluye as#
del ahorrador al in*ersionista sin )asar )or una instituci+n financiera(
0;
figuran en sus balances( Nabida cuenta de la ininterrum)ida )"rdida de
la )artici)aci+n de los bancos en los )asi*os de las sociedades
an+ni mas, se ha ele*ado r,)idamente la de los fondos de in*ersi+n y del
)a)el comercial?# BJMH, se)tiembre de 0;;2E
Esto ha sido factor fundament al en el n8mero creciente de crisis
bancarias en los 8ltimos a%os( En un estudio del JMH Bmayo de 0;;@,
)( ;AE se se%ala que durante el )eriodo 0;@/D0;;A, 044 de los 0@0
)a#ses miembros del JMH hab#an e2)erimentado 07/ crisis bancarias- en
contraste, entre 0;64 y 0;<;, dichas crisis no e2cedieron de diez, )ese a
que los a%os 0;<6D0;<7 fueron de recesi+n B!ordan, Peek y &osengren,
0 de febrero de 0;;;E(
&# 'l (erca"o %inanciero glo)al
Como se ha *isto a lo largo de este traba1 o, desde el inicio de la d"cada
de los ochenta ha tenido lugar un creci mi ento inusitado en los mercados
financieros en escala global( Particularment e, en lo que son los
mercados de *alores, las burbu1 as es)eculat i*as han emergido como un
fen+meno )ersistente
0A
( 5os *alores adquieren un )recio que
dif#cil ment e tiene que *er con su realidad( 5os #ndices de cotizaciones
se ele*an y luego se des)loman( 5os cambios estructural es m,s fuertes
han sido la inno*aci+n financiera y los cambios organizados del
mercado de *alores segmentado a una red unitaria( 9na gran cantidad
de adquisiciones y fusiones )ara lograr me1 ores negocios y ganancias
en escala internacional se lle*a a cabo constantemente(
0A
El fen+meno de las burbu1as es)eculati*as se da cuando en los )recios de los *alores se )resentan
fluctuaciones que se consideran e2cesi*as, lo que hace aumentar la *olatilidad de los )recios( En los mercados
de *alores, si los agentes com)ran un acti*o cuyo )recio est, aumentando, el resultado )uede ser un alza aun
mayor a su *alor fundamental, lo que im)lica un e2ceso de *olatilidad( 5a ca#da brusca en la cotizaci+n, es el
momento en que e2)lota la burbu1a( Esto )uede suceder )or el fin de una fase euf+rica en el mercado, )or el
cambio de tendencia en un ciclo de coyuntura econ+mica fa*orable, )or la ado)ci+n de medidas monetarias o
)resu)uestales que ahuyenten el dinero de la bolsa de *alores o )or un acontecimiento econ+mico o )ol#tico
im)re*isto que desate la crisis BHnstituto 'u)erior de "cnicas y Pr,cticas :ancariasE(
2/
El mercado financiero de1 + de ser desde hace un )ar de d"cadas un
mercado segmentado y nacional, como se describe enseguida: K(( ( de
:angkok a 'e8l, de Nong Cong a Jrankfurt, Par#s, 5ondres y =e> Iork,
de M"2ico a &#o y :uenos Aires, los mercados financieros globales
han guiado su artill er#a a las ca)itales del este asi,tico( En el camino,
ellos han incidido en tasas de inter"s altas, sistemas bancarios fr,giles
y econom#as d"biles, ocasionando desestabilizar monedas que en
)eriodos )re*ios hab#an sido estables( odo ello a )artir del segundo
semestre de 0;;<( Esta de*astaci+n sugiere que han emergido mercados
financieros mundiales como una forma de gobiernos su)ranacionales
)ara el siglo FFH( ( ( *irtual mente, todas las naciones con1 untan la
econom#a global, sus finanzas est,n su1 etas a los mercados im)erantesL
B$ir+n y Correa, 0;;@E( Por ello, no es una casualidad que los mercados
financieros nacionales se encuentren integrados a un 8nico mercado,
)ues no s+lo )oseen caracter#sticas seme1 ant es, sino que res)onden en
su desem)e%o a las *ariaciones de tasas de inter"s y ti)os de cambio
internacionales, as# como a los lineamientos de )ol#tica monetaria y
financiera hegem+nicos(
Cuando analizamos las recientes crisis bancarias y financieras en el
marco de la globalizaci+n financiera resultado de la desregulaci+n y
liberal izaci+n de los sistemas financieros nacionales y el incremento de
los intermediarios no bancarios, as# como el ele*ado n8mero de
o)eraciones fuera de balance a tra*"s de las o)eraciones con
instrumentos financieros deri*ados Bo)ciones, futuros y s>a)sE y de los
asientos electr+nicos, ocurre )reguntar Oqu" )asa con los mercados
financieros nacional esP
El )roceso de integraci+n en un mercado financiero global ha
ocasionado diferentes ti)os de crisis- como se di1 o en ),ginas
anteriores, el JMH se%ala que de 0;@/ a 0;;A hubo 07/ crisis que
afectaron al setenta )or ciento de los )a#ses miembros de esa
20
instituci+n( 5as crisis financieras *an )recedidas de ca#das del )roducto
interno bruto, ocasionadas )or )rofundas crisis econ+micas
acom)a%adas de grandes )rocesos de concentraci+n y centralizaci+n del
ca)ital, categor#as analizadas )or Mar2 en su obra de 'l Ca,ital (
Noy, en la esfera financiera, los )roductos, los ser*icios y la
inform,ti ca, han re*olucionado conce)tos y conformado la 5nue8a
econo(aB, que )arece lle*ar al mundo a una recesi+n y )osiblement e a
una ca#da )rolongada del creci mi ento econ+mico y a una crisis
econ+mica generalizada seme1 ante a la de 0;2;( 5a deflaci+n
)rolongada en !a)+n, el im)acto de la recesi+n en el sudeste asi,tico
des)u"s de una sor)resi*a recu)eraci+n entre 0;;@ y 0;;;, la
de)reciaci+n del euro en la 9ni+n Euro)ea y la negati*a res)uesta de la
econom#a de E9A ante la ba1 a acelerada de la tasa de inter"s de la
&eser*a Jederal durante 2//0, )onen a debate el modelo hegem+nico(
Para )oder entender las mut aciones del mercado financiero es
im)ortant e )rofundizar en las teor#as neocl,sicas y llegar a las
a)ortaciones contem)or,neas de los economistas )ostkeynesianos( Es
im)ortant e desde una *isi+n e*olucionista de la econom#a obser*ar la
estrecha relaci+n entre los cambios tecnol+gi cos y las instituciones )ara
)re*enir las futuras crisis financieras(
*# +a ,ri(era crisis "el siglo --!
22
Michael Camdessus, director gerente del JMH hasta fines de los ;/,
e2)res+ en 0;;7 que M"2ico era el )rimer )a#s en el conte2to de la
mundi ali zaci+n de los mercados financieros que )resentaba una crisis
de tal magnitud( I, a%adi+: ?Es )reciso que todos los )a#ses a)rendan
de esta e2)eriencia y se )re)aren )ara enfrentar situaciones simil ares(
En toda crisis se mezcl an los )eligros y las o)ortunidades- ya que
hemos neutralizado el )eligro inmediato, a)ro*echando ahora las
o)ortunidades? BJMH, febrero de 0;;7E( Efecti*ament e el )aquete de
sal*amento fue el m,s grande otorgado hasta entonces )or el JMH y la
comunidad internacional(
0<
5a crisis bancaria me2i cana que desemboc+
en una crisis financiera con efectos en otros )a#ses latinoamericanos
fue la )auta )ara nue*os )rograma de estabilizaci+n del JMH y la
alternati*a )ara otros )a#ses que cayeron en situaci+n similar(
*# 'l entorno "e la crisis, el rescate y la extran@erizacin
5os cambios que se )resentaron en la reforma financiera en M"2ico
fueron acom)a%ados )or las modifi caciones en el )erfil y la
organizaci+n de la )roducci+n, desde la )ri*atizaci+n de los bancos
hasta la acti*idad econ+mi ca en general( Por otro lado, la renegociaci+n
de la deuda e2terna en el marco del Plan :rady
0@
y las e2)ectati*as de
la firma del ratado de 5ibre Comercio de Am"rica del =orte B5CA=E,
)ermiti eron que M"2ico )udiera *ol*er a obtener cr"ditos en el mercado
internacional de ca)itales( ?Por la )ri*atizaci+n de los bancos el
gobierno federal recibi+ 4;, <00 millones de )esos Bequi*alent es a casi
04, /// mil lones de d+laresE( Como en el resto de las )ri*atizaciones,
0<
3icho )aquete fue de casi 7/ mil millones de d+lares: 0< @// millones del JMH- 0/ mil millones de Euro)a,
Canad, y !a)+n B)ese a la resistencia de Alemania y &eino 9nido que e2)resaron sus dudas acerca de la
con*eniencia de este esfuerzoE- 2/ mil millones de Estados 9nidos(
0@
3ebe su nombre a quien lo ide+, el entonces 'ecretario del esoro de E9A, y tu*o )or ob1eto su)uestamente
ali*iar la crisis de la deuda latinoamericana al alentar a los bancos a renegociar )arte de esa deuda y a
)rolongar los *encimientos(
24
los recursos obtenidos tambi"n se destinaron #ntegramente al Jondo
)ara el )ago de la deuda interna( ? B'NCP, febrero de 0;;7E(
5a banca me2icana a )esar de un entorno fa*orable )resentaba ciertos
desa1 ustes- la cartera *encida Blos )r"stamos im)agadosE de los bancos
creci+ a una tasa mayor que el PH: en el )eriodo de 0;;/D0;;6( 5os
)roblemas de ca)italizaci+n se agudizaron y e2ist#a un alto ni*el de
endeudamiento en em)resas )ri*adas, bancos comerciales y banca de
desarrollo(
El a%o 0;;6 fue muy dif#cil, )ues a las circunstancias se%aladas se
sumaron los aumentos significati*os en la tasa de inter"s de Estados
9nidos, la disminuci+n de los flu1 os de ca)ital hacia M"2ico, la
necesidad de lograr financiamiento a tra*"s de los tesobonos ca)tando
el dinero de los fondos mutualist as( Por otra )arte, hubo una dif#cil
transici+n se2enal y las reser*as del :anco de M"2ico se fueron
agotando, con la consiguiente de)reciaci+n del )eso me2icano, que
)rofundiz+ la com)le1 idad de la crisis bancaria(
5a crisis financiera, )articul arment e en el sector bancario se manifest+
en el creci mi ento de la cartera *encida, en las dificult ades )ara
constituir reser*as )re*enti*as y en los )roblemas de ca)ital izaci+n del
sistema bancario( 3esde entonces se ha registrado una mayor )resencia
de filiales de intermediarios financieros e2tran1 eros, alianzas
estrat"gicas y fusiones, como o)ci+n )ara enfrentar la com)etencia y
las necesidades de reca)ital izaci+n(
*## Cri(era eta,a D949299*?
En el entorno de la transformaci+n financiera, la )roblem,t ica de la
banca se ha e2)resado en )roblemas de ca)ital izaci+n y de carteras
26
*encidas, as# como en altos ni*eles de endeudamiento de las em)resas,
de los )articulares y de los )ro)ios bancos comerciales y de desarrollo(
Por su com)le1 idad, la crisis bancaria en M"2ico es, sin duda, refle1 o de
la creciente integraci+n y de las inno*aciones de )roductos financieros
en las o)eraciones de cr"dito y )r"stamos en los mercados financieros,
de la con*ersi+n de acti*os bancarios en *alores, llamada tambi"n
Ktitularizaci+nV V B securitizationE, cuya regulaci+n y su)er*isi+n deben
ser m,s es)ec#ficas(
5a industriali zaci+n ha sufrido ru)turas ante el )roceso de a)ertura
hacia el e2terior que result+ tan negati*o )ara la )eque%a y medi ana
industria, )ro*ocando, antes y des)u"s de la crisis de 0;;6, el )roblema
de las carteras *encidas( 5a crisis me2icana, caracterizada )or la Kcrisis
de los tesobonosV V
0;
o WWcrisis de la deuda internaV V , acom)a%ada de la
insol*encia de las em)resas, la banca comercial y la banca de
desarrollo, se suma a las crisis de los ochenta: deuda e2terna, crisis
bancaria, crisis burs,til, inestabil idad y de*aluaci+n cambiaria, las
cuales son un refle1 o en gran )arte de la reestructuraci+n del sistema
financiero nacional en el marco de los cambios en los mercados
internacionales de ca)ital BCul)e)er 0;;<E( 'in embargo, la crisis
bancaria, cuya soluci+n ha incluido )rogramas de rescate, ha tenido un
costo social muy ele*ado, se )rofundiza y )arece dif#cil salir de ella(
5a *olatilidad financiera, el entorno recesi*o, la )ol#tica monet aria
restricti*a Bcuyo )rinci)al instrumento es la reducci+n del cr"dito
internoE, el re)unte inflacionario, la falta de liquidez, el incremento de
los m,rgenes de intermediaci+n, el sobreendeudamiento de em)resas y
)articul ares con la banca comerci al y la deuda e2terna de "sta, son los
0;
Nacia el final del se2enio B0;@@D;6E, ante la inminencia de que el ),nico hiciera que los in*ersionistas
sacaran su dinero del )a#s, el gobierno emiti+ un gran *olumen de obligaciones a corto )lazo, los
tesobonos, que estaban denominados en d+lares y que )or lo tanto eran inmunes a las de*aluaciones(
5os in*ersionistas cambiaron r,)idamente sus obligaciones a corto )lazo denominadas en )esos Blos
Certificados de 3e)+sito, CetesE )or tesobonos, cuyo *alor lleg+ a cerca de 2; mil millones de d+lares
en 0;;6- al estallar la crisis y redimir esos *alores en d+lares, se agot+ la reser*a del :anco de M"2ico(
27
factores que e2)lican la gra*e crisis bancaria que se )reci)it+ des)u"s
de la de*aluaci+n de diciembre de 0;;6( odo lo anterior aceler+ el
deterioro de los balances y de los acti*os bancarios de la cartera
crediti cia Bcr"ditos al consumo, cor)orati*os e hi)otecariosE y los
ni*eles de ca)italizaci+n B$ir+n, 0;;6E(
El :anco de M"2ico, destaca la )osici+n neta acreedora o deudora de
los agentes econ+micos res)ecto del sistema financiero interno(
2/
As#,
seg8n esa instituci+n la )osici+n neta acreedora de las famili as es
negati*a de 0;;4 a 0;;7- la )osici+n negati*a de las em)resas em)ieza
en 0;;2, llegando a un ni*el m,2i mo en marzo de 0;;7: a menos 0/( <
como )orcenta1 e del PH:( A )artir de 0;;A se obser*a un cambio
)ositi*o y se mantiene en creci mi ento constante hasta 0;;;( En el caso
de las em)resas, el incremento que se obser*+ a fines de 0;;6 en su
saldo neto deudor se *io muy influido )or el efecto de la de*aluaci+n
en sus )asi*os en moneda e2tran1 era( 5a disminuci+n que en 0;;7
registr+ dicho saldo neto obedeci+ en )arte a que la banca dio de ba1 a la
cartera incobrable B:anco de M"2ico, 0;;7E- a )artir de 0;;A e2iste una
)osici+n neta acreedora )ositi*a
5a emergencia de la inestabilidad financiera, el abandono de la )ol#tica
de ti)o de cambio *igente hasta diciembre de 0;;6 y la ado)ci+n de un
r"gi men cambiario m,s fle2ible, im)l icaron cambios en la
instrumentaci+n de la )ol#tica monet aria( As#, la inestabilidad tu*o
efectos am)l ios sobre el sistema financiero, )articularmente en el
sector bancario, que se manifest+ como se mencion+, en el creci mi ento
de la cartera *encida y dificultades tanto )ara constituir reser*as
)re*enti*as como de ca)itali zaci+n( Ante el )eligro de cola)so y de
2/
K5a )osici+n neta acreedora BXE o deudora BDE de los indi*iduos, em)resas y de los residentes del e2terior se
obtiene de la diferencia entre sus acti*os financieros Bde)+sitos bancarios, *alores del gobierno y *alores
)ri*ados de renta fi1aE y el financiamiento que cada gru)o recibe del sistema bancario y de otros intermediarios
del )a#s, as# como a tra*"s de la colocaci+n de *alores de renta fi1a( El financiamiento incluye el originado
tanto )or el )rinci)al como )or los intereses, *igentes y *encidos, as# como la cartera tras)asada a Joba)roa y
al )rograma de 93Hs(L B:anco de M"2ico, 0;;7, )(002E
2A
insol*encia, el :anco de M"2ico acti*+ el rescate bancario a tra*"s del
Joba)roa BJondo :ancario de Protecci+n al AhorroE, hoy Hnstituto )ara
la Protecci+n del Ahorro :ancario BHPA:
20
E y el Programa de
Ca)ital izaci+n em)oral BProca)teE(
As#, se )uede afirmar que K( ( ( de 0;@; a 0;;6 aument+ la *ulnerabil idad
actuando el banco central como )restamista de 8ltima instancia del
sistema bancario me2icano, e*itando la crisis de )ro)orciones
mayores( LBMarino, 0;;A, ))( 0@D0;E( Por otra )arte, los acti*os
bancarios luego de un im)ort ante incremento en t"rminos reales entre
0;@; y 0;;6, se contra1 eron 06( @M hasta el tercer tri mestre de 0;;7, a
)esar del estableci mi ento de nue*as instituciones bancarias(
Esta eta)a de la crisis estu*o caracterizada )or la am)li aci+n de la
com)etencia del sistema bancario me2i cano asociada al auge crediticio
que tu*o lugar en ese )er#odo( Asimismo, al agra*ami ento del )roblema
de las carteras *encidas, se sum+ la incertidumbre )re*aleci ente en
0;;6- adem,s, los aumentos de las tasas de inter"s en Estados 9nidos a
)artir de febrero de 0;;6, hicieron m,s atracti*o in*ertir en acti*os de
ese )a#s que en acti*os de los mercados emergentes(
20
El HPA: es un organismo descentralizado de la Administraci+n P8blica Jederal que garantiza los de)+sitos
bancarios de dinero, as# como los )r"stamos y cr"ditos a cargo de las instituciones B)agando el saldo de las
obligaciones, hasta )or una cantidad equi*alente a 6// /// 93Hs )or )ersona, cualquiera que sea el n8mero y
clase de dichas obligaciones a su fa*or y a cargo de una misma instituci+nE( 'in embargo, quedan e2cluidos de
la citada )rotecci+n las obligaciones a fa*or de las entidades financieras- las obligaciones a fa*or de cualquier
sociedad que forme )arte del gru)o financiero al cual )ertenezca la instituci+n de banca m8lti)le- los )asi*os
documentados en t#tulos negociables, as# como los t#tulos emitidos al )ortador- las obligaciones o de)+sitos a
fa*or de accionistas, miembros del conse1o de administraci+n y funcionarios de los dos )rimeros ni*eles
1er,rquicos de la instituci+n de que se trate, as# como a)oderados generales con facultades de administraci+n y
gerentes generales- las o)eraciones que no se hayan su1etado a dis)osiciones legales, reglamentarias,
administrati*as o a las sanas )r,cticas y usos bancarios, en la que e2ista mala fe y las relacionadas con
o)eraciones de la*ado de dinero(
El HPA: )odr, otorgar a)oyos financieros tendientes a )ro*eer la liquidez o el saneamiento de alguna
instituci+n( ales a)oyos )odr,n otorgarse mediante la suscri)ci+n de acciones y obligaciones subordinadas,
asunci+n de las obligaciones, otorgamiento de cr"ditos o la adquisici+n de bienes de )ro)iedad de las
instituciones(
'in embargo, el costo de rescate bancario, seg8n 'tandard Y Poors, se estima en cerca de @// /// millones de
)esos, equi*alente a @0 A42 millones de d+lares- 2/M del PH:- 46 *eces el monto del Kblinda1eL- casi el total de
la deuda neta e2terna y 2(2A *eces la deuda interna neta del )a#s( 5a cifra re)resenta tambi"n 0//M del cr"dito
*igente de la banca y <@M del )resu)uesto del gobierno )ara este a%o( El monto incluye el costo de los rescates
de :ancrecer, 'erf#n, Atl,ntico, Prome2 e Hn*erlat(
2<
*##$ =egun"a eta,a D99.2$::?
9no de los )roblemas que enfrent+ la banca me2icana a )artir de la
crisis de 0;;6 y )rinci)ios de 0;;7 es la modificaci+n en el cr"dito a
los diferentes sectores(
5a asignaci+n del cr"dito al sector )ri*ado descendi+ de A04 ///
mi llones de )esos en 0;;6 a 7A6 /// mil lones en 0;;@- en t"rminos
)orcentuales se obser*a una tasa anual decreciente de 2( <4 M en el
)eriodo 0;;6D0;;@( Cabe recalcar que al instrumentarse el Fo)a,roa y
las medidas de rescate bancario que )ermi tieron ca)itali zar a los bancos
y sanear sus carteras *encidas al e2cluir los cr"ditos insal*ables o estos
fondos atribuibles al rescate, la ca#da en el financiamiento fue de 4<( 6M
en 0;;7- en diciembre de 0;;A y de 0;;< las *ariaciones negati*as
fueron de 47( 7M y 02( ;M, res)ecti*amente( El )anorama en 0;;@ y
0;;; fue similar, dado que en t"rminos reales hubo una *ariaci+n de Z
6( AM y Z;( <M, res)ecti*amente, y no e2isten a8n signos de que el
sistema bancario *aya a aumentar el financiamiento al sector )ri*ado(
=o obstante, de las encuestas de e*aluaci+n coyuntural del mercado
crediti cio se obtu*ieron los siguientes resultados:
a 5a gran mayor#a de las em)resas BA2( <M en )romedio anualE no
utilizaron cr"dito durante 0;;@-
b 5a dis)onibilidad de cr"dito )arece haber aumentado durante el )rimer
semestre, )ara caer )osteriorment e, sobre todo en el tercer tri mestre-
c 5as )rinci)ales razones que adu1 eron las em)resas )ara no utilizar
financiami ento, )or orden de i m)ortancia, fueron iE el ni*el de las tasas
de inter"s- iiE la reticenci a e2hibida )or la banca a e2tender cr"dito- y
iiiE la incertidumbre sobre la situaci+n econ+mi ca-
2@
d 5as em)resas que obtu*ieron cr"dito durante 0;;@, lo destinaron
)rinci)al mente a financiar ca)ital de traba1 o Bm,s del 7/ME, a la
reestructuraci+n de )asi*os, y a la in*ersi+n, y
e 5a )rinci)al fuente de financiami ento de las em)resas fueron sus
)ro*eedores, seguida )or la banca comerci al( B:anco de M"2ico, 0;;@,
))( 072 y 074E(
*#$ !n"ica"ores "e "ese(,eEo "e la )anca
Nasta antes de la crisis financiera el margen financiero del sistema
bancario me2i cano estaba catalogado como muy seme1 ante al de sus
socios comerciales del 5CA=- s+lo )ara e1 em)lificar mencionaremos
las siguientes cifras(
KEn 0;;4 los acti*os totales de los bancos m,s im)ortantes de Am"ri ca
del =orte ascendieron a 0 @7; 7;@( 0 millones de d+lares, suma muy
su)erior a la deuda e2terna de los )a#ses en desarrollo y que re)resent+
un tercio del P=: de esa regi+n( 3e ese monto, Estados 9nidos
absorbi+ AA( 7M, Canad, 2AM, y M"2ico <( 7M( &es)ecto a 0;;/ esos
acti*os se increment aron 2/( 0<M en 0;;4( En el caso estadounidense el
re)unte de 0;;/ tendi+ a decrecer hacia 0;;2- en Canad, hubo un ligero
creci mi ento y s+lo M"2ico registr+ un aumento sostenido, que en
t"rminos absolutos re)resent+ @0 A7@( 7 mil lones de d+lares de 0;@; a
0;;4( El efecto de las *ariaciones de este 8ltimo se *incul+ con la
recesi+n en Estados 9nidos y en menor medida con la de Canad,,
aunque tambi"n influyeron las e2)ectati*as macroecon+mi cas
originadas )or el 5C y el re)unte econ+mico )roducto de la entrada de
ca)itales e2ternos(
&esulta interesante destacar que el )romedio del margen financiero de
la banca me2icana B7( @E es muy cercano al de la estadounidense B7( ;AE-
2;
el de Canad, es de s+lo 4( ;( Cabe se%alar que en 0;;/ los acti*os de la
banca comerci al de M"2ico ascend#an a <2 202 mi llones de d+lares,
cifra a)enas cercana al quinto banco m,s grande de Estados 9nidos
Bestar#an entre las del 'ecurit y Pacific :ank y el :ankers rust Cor)( E y
ligeramente )or encima de los del :ank of Montreal, que ocu)a el
tercer lugarL B$ir+n, 0;;6E(
En el )eriodo 0;;6D2/// las ganancias netas frente a fondos )ro)ios
cayeron al )asar de 02( AM a ;( A;M- )or otra )arte, las ganancias netas
frente a acti*os totales, con e2ce)ci+n de 0;;A, se han mantenido igual
y el ingreso o)eracional frente a los acti*os totales subi+ de 6( 0/M en
diciembre de 0;;6 a 7( AAM en diciembre de 0;;; B$ir+n, 0;;6,
))( 0/A@D0//A;E( OQu" significado tienen estos )orcenta1 es si, como se
*io, el cr"dito bancario ha disminuidoP
a 5os ser*icios bancarios son una fuente de recursos que los bancos
han increment ado de manera notable(
b El saneamiento de la cartera ha contribuido en gran medida a
me1 orar el balance de los bancos(
c 9n com)onente im)ort ante del acti*o de los bancos es el )agar"
gubernamental que res)alda los )asi*os *endidos al Joba)roa(
d 5as fusiones han contribuido a me1 orar su ca)ital izaci+n y esto se
refle1 a en los indicadores de )roducti*idad, como son la reingenier# a
financiera de los mismos y el a1 uste de )ersonal(
Por tanto, Ola sol*encia y la ca)italizaci+n )ueden considerarse como
un saneamiento real de la banca a )esar del rescate de que fue ob1 etoP
En el )eriodo de 0;;6D2/// el cociente de ca)italizaci+n )as+ de ;( @M
a 0<( <M- la relaci+n ca)ital a acti*os totales )as+ de 7( 7/M en 0;;6 a
;( 7AM en el 2///- la cartera *encida en relaci+n a la cartera total
)as+ de <( 4M a 7( @0M en un )eriodo de seis a%os( Por otro lado, las
4/
reser*as en relaci+n con cartera *encida )as+ de 62( <@M a @2( @<M sin
embargo, los acti*os corrientes en relaci+n a los )asi*os corrientes
)ermaneci eron casi constante, todo esto en el )eriodo 0;;6D2///(

*#& Coe%iciente "e cartera 8enci"a "e la )anca#
El crecimiento de la cartera *encida con res)ecto a la cartera total, o
coeficiente de cartera *encida de la banca comercial, as# como las
dificult ades tanto )ara constituir reser*as )re*enti*as como )ara la
ca)italizaci+n, hicieron necesaria la inter*enci+n del gobierno, que hizo
inter*enir al Joba)roa y al Proca)te( El )rimero actu+ como una
*entanil la de cr"ditos )ara que los bancos con )roblemas en su )osici+n
financiera )udieran sol*entar sus obligaciones financieras de corto
)lazo(
22
El Proca)te, orientado a a)oyar a las instituciones con
)roblemas tem)orales de ca)italizaci+n B#ndices inferiores a @M de sus
acti*os en riesgoE, tiene )or ob1 eto garantizar su sol*encia( As#, los
bancos se obligan a entregar al Joba)roa obligaciones emi tidas )or
ellos, subordinadas y con*ertibles( En este )roceso, y como )arte de los
a)oyos de los )rogramas referidos, la carga de la deuda e2terna
)ri*ada, de la banca comercial y de los grandes consorcios industriales,
es uno de los factores de la inestabilidad financiera desde 0;;7(
El costo fiscal de los a)oyos re)resentaba alrededor de <( 0M del PH: en
0;;7( A 0;;@ los a)oyos a tra*"s del Fo)a,roa y del !,a)
re)resentaron alrededor del 04( 2 M del PH:( Al cierre del )rimer
tri mestre del 2//0 re)resent+ 02( A )or ciento del PH:( 'e a*anz+ en la
reestructuraci+n de las carteras y se han aumentado los ni*eles de
ca)italizaci+n( =o obstante, la rentabilidad del sistema bancario cay+
22( <M durante los )rimeros meses de 0;;A BComisi+n =acional
22
Al cierre de 1unio de 0;;7 los recursos del Joba)roa com)rometidos con la banca comercial ascend#an a 20
6<@ millones de nue*os )esos B0 70< millones de d+laresE(
40
:ancaria y de Galores, 0;;AE( =o obstante este indicador se increment+
a finales del 2/// llegando a un ni*el de ;( A;M(
5a desregulaci+n financiera iniciada a finales de los ochenta, la
)ri*atizaci+n de la banca, la *enta de bancos rentables y la constituci+n
de gru)os financieros no )ermiti eron me1 orar la com)etit i*idad en el
mercado interno, )ues a finales de 0;;6 sus m,rgenes de intermediaci+n
su)eraron los indicadores de los bancos canadienses y estadounidenses(
'i bien la industria bancaria se resquebra1 + des)u"s de la crisis, desde
antes registraba un creci mi ento )aulatino de las carteras *encidas, el
cual se aceler+ con la de*aluaci+n- el coeficiente de cartera *encida de
la banca comercial )as+ de @( <M en diciembre de 0;;6 a su ni*el m,s
alto de 0<( 0M en no*iembre de 0;;7( Aunque el banco central inter*ino
)ara sal*ar la situaci+n lo hizo sin duda a un costo econ+mico, )ol#tico
y social muy alto( El )roceso de alianzas estrat"gicas entre gru)os
financieros y bancos e2tran1 eros ha sido muy lento(
En efecto, s+lo en 0;;@ se a*anz+ en la adquisici+n accionaria
mayorit aria, cerca del </M del gru)o mercant il Probursa )or )arte del
:anco :ilbaoDGizcaya- en tanto que el :anco de =ue*a Escocia
adquiri+ 77M de la )artici)aci+n accionaria de Hn*erlat( Por su )arte, el
:anco Central Nis)anoamericano y el Central Portugu"s tienen
)artici)aci+n en :ital- 'antander adquiri+ el :anco Me2icano, y
)osteriorment e se fusion+ con :anca 'erf#n- Citi :ank com)r+ :anca
Conf#a- en marzo del 2/// :ancomer se fusion+ con el :anco :ilbao
Gizcaya- Citigrou) adquiri+ :aname2 en 1ulio del 2//0 )or un monto de
02, 7// mi llones de d+lares( 5a 8ltima alianza fue la adquisici+n de
:ancrecer )or )arte de :anorte en se)tiembre de 2//0, que re)resent+
0A7 mil lones de d+lares( 3urante el 2//2 se es)era la fusi+n de :ital y
Atl,ntico(
42
44
0;;/ 0;;0 0;;2 0;;6 0;;@ 2/// 2//0
:aname2 :aname2 :aname2 :aname2 :aname2 :aname2
&iti&or37
8ana"e9
:ancomer :ancomer :ancomer
:CN
9ni+n
Multibanco
Mercantil
M"2ico
Probursa
Rriente Rriente Rriente Rriente
Cremi Cremi Cremi Cremi
:ital :ital :ital
Atlantico Atlantico Atlantico
Hn*erlat Hn*erlat Hn*erlat Hn*erlat 'o:a Scotia 'o:a Scotia 'o:a Scotia
'erfin 'erfin 'erfin 'erfin 'erfin
'ome2 'ome2 'ome2 Me2icano Santaner
Conf#a Conf#a Conf#a
Conf#a &iti8an; &iti8an; &iti8an;
:ancen :ancen :anorte
:anco
Mercantil del
=orte
:anco
Mercantil del
=orte
:anco
Mercantil del
=orte
:an)a#s :an)a#s :an)a#s
:ancrecer :ancrecer :ancrecer
:anoro :anoro :anoro
S :ancos e2tran1erizados
Juente: Comisi+n =acional :ancaria de Galores( :oletin estad#stico de banca m8lti)le( M"2ico, *arios a%os(
&1aro 2
:ancrecer D
:anoro
:CN D 9ni+n
:ital
Prome2
:ancomer
88<
88< 7 8anco"er
Probursa
.1siones) a=1isiciones > e9tran2eri?aci5n
:anorte
:anorte D
:ancrecer
:ancrecer
Santaner7 Ser@An
*#*# 'structura )ancaria y estructura %inanciera en transicin
A la crisis financiera me2icana, considerada como la )rimera crisis
global del siglo FFH, se sumaron las crisis de Asia, &usia, :rasil,
urqu#a y Argentina que han afectado a los organismos financieros
internacionales a tal grado que se anuncia la necesidad de una Knue*a
arquitecturaL del sistema financiero internacional( Al res)ecto cabe
)reguntar: Ose )ueden )re*er las crisis bancariasP Oqu" )osibilidades
hay de que en los )a#ses en crisis se ado)te una normat i*idad, conforme
a los lineamientos del Acuerdo de :asilea
24
, )ara la su)er*isi+n del
sistema bancario y de los bancos e2tran1 eros que han llegado a
ca)italizar a los nacionalesP Oc+mo se mide la eficienci a de un banco en
funci+n de sus acti*os y sus *alores frente al mercado nacional e
internacionalP Ocu,l es la )artici)aci+n de los mercados emergentesP(
Es indudable que a )artir de los cambios que )rodu1 o la )ri*atizaci+n
de la banca en 0;;0 se est, conformando la nue*a estructura bancaria
me2icana )ara el siglo FFH( Con la crisis bancaria se han delineado dos
ti)os de bancos: )or una )arte, los de )artici)aci+n e2tran1 era y los
nacionales que se han ido fusionando a lo largo de sus )ro)ias crisis de
ca)italizaci+n, y )or otra, la banca de desarrollo, que tambi"n ha
)resentado ele*ados #ndices de morosidad y ha tenido que ser rescatada
)or el gobierno federal( As#, la banca de desarrollo se ha ido aco)lando
a las necesidades de inserci+n de la )ol#tica econ+mica del )a#s en un
modelo e2)ortador y necesitado de di*isas, )ero su )artici)aci+n en el
24
En res)uesta a las crisis bancarias de los a%os </ y )ara lograr Kuna me1or coordinaci+n de la *igilancia
e1ercida )or las autoridades nacionales sobre el sistema bancario internacional(((L en 0;<6 fue creado, en el
marco del :anco de Pagos Hnternacionales, el Comit" de 'u)er*isi+n :ancaria de :asilea Bconocido
sim)lemente como Comit" de :asileaE, integrado )or funcionarios de alto ni*el, es)ecializados en su)er*isi+n
de bancos, )ertenecientes al $ru)o de los diez, 5u2emburgo y 'uiza( 3esde su creaci+n dicho Comit" ha ido
creando normas comunes a ni*el internacional )ara *alorar el ca)ital de los bancos( En 0;;< se establecieron
los Princi)ios :,sicos de :asilea, consistentes en 27 l#neas directrices, que constituyen los Krequerimientos
m#nimosL a)licables )ara la su)er*isi+n de los bancos en los mercados emergentes( 5a actuaci+n m,s reciente
del Comit" B0A de enero de 2//0E fue la )ublicaci+n de *arios documentos consulti*os sobre las normas de
ca)italizaci+n bancaria BCha)oy, 2//2E(
46
mercado declina( Es muy )robable que contin8e tanto la fusi+n de
bancos como su rescate(
5o acontecido en M"2ico a )artir de 0;;6D0;;7 hace que sur1 a el
interrogant e de s# realmente el Jondo :ancario de Protecci+n al Ahorro,
el Acuerdo )ara 3eudores, el Programa de Ca)italizaci+n em)oral y
el Hnstituto )ara la Protecci+n del Ahorro :ancario han cum)lido con su
ob1 eti*o(
Ante el )roceso generalizado de racionalizaci+n del sistema,
caracterizado )or el ingreso y la mayor )resencia de filiales de
intermediarios e2tran1 eros, las alianzas estrat"gicas y fusiones
constituyen una o)ci+n )ara enfrentarse a las condiciones de la nue*a
com)etencia, as# como a las necesidades de reca)italizaci+n( Ello
adem,s de la inter*enci+n gerencial de algunos bancos: 9ni+n, Cremi,
Rbrero, :an)a#s, Hnterestatal , Centro y :anorte, cuyos quebrantos
ascienden a)ro2i madamente a 06 A// mi llones de )esos Bcerca de 2
/// mi llones de d+laresE(
5a )rimera inter*enci+n del HPA: fue la realizada en :anca 'erf#n, la
cual se realiz+ a )artir de 1ulio de 0;;;, donde @/M del ca)ital de dicho
:anco se licit+ )8blicamente, ya que el 2/M de las acciones eran
)ro)iedad del Nong Cong 'hanghai :ank Cor)orati+n, con un costo de
2; /// mi llones de )esos necesarios )ara el saneamiento de la
instituci+n( En octubre de 0;;; los accionistas de :ancrecer asumieron
una )"rdida )or el equi*alente de ;// mi llones de d+lares y
formalizaron la transferencia del control de este intermedi ario al HPA:,
el cual a)ortar, hasta octubre de 2//2 0/2 mil millones de )esos )ara
el saneami ento de :ancrecer- y se considera que de este monto s+lo se
recu)erar,n ; mil mi llones de )esos, considerando la com)ra que hizo
:anorte de :ancrecer(
El )roceso de integraci+n entre :aname2DAcci*al y Citigrou) estar,
concluido a )rinci)ios de 2//2( 5os )rimeros resultados de la fusi+n en
47
materi a de redes, ser*icios y )roductos, se tendr,n en diciembre del
2//0, mi entras que los )rimeros )roductos ya como gru)o combinado
B:aname2DCitigrou)E se *er,n a )rinci)ios del 2//2( 5os datos hasta
octubre de 2//0 indican que los siguientes a)ortes del HPA: se
otorgar,n )ara la fusi+n de :ital y Atl,ntico, los cuales ascienden
a)ro2i madamente a 04 o 06 mi l mi llones de )esos(
.# +a crisis asitica
5a crisis financiera del sudeste asi,tico es la e2)resi+n de la nue*a
estructura )roducti*a y financiera al inicio del milenio, que definir,n
dos )otencias: Estados 9nidos y China, dada la creciente )artici)aci+n
de "sta en el mercado mundial( Por otra )arte, las megafusiones de los
bancos estadounidenses con acti*os de 2, A;2, /7< mil lones de d+lares en
un mercado financiero integrado y mundial )ermear,n las estructuras
econ+micas y financieras de los )a#ses con recientes crisis bancarias(
China enfrenta una transformaci+n hist+rica, en la medida en que las
reformas de mercado y la integraci+n a la econom#a mundial ayudan al
creci mi ento de la )roducci+n y se increment an el comercio y la
in*ersi+n, factores decisi*os en la econom#a mundial( El mercado
financiero ha de1 ando de ser desde hace un )ar de d"cadas un mercado
segmentado y nacional
9na de las )articularidades de la crisis asi,tica es que
K( ( ( contrariament e a lo sucedido en la crisis de la deuda de los a%os
ochenta, en que las dificultades fueron casi e2clusi*amente
macroecon+mi cas, en general los )roblemas de Asia fueron )recedidos
)or una larga gesti+n e2itosa( L BJMH, 0 de 1unio de 0;;@, )( 07<E(
4A
5a crisis econ+mica de la regi+n im)act+ los di*ersos ,mbitos del
sistema financiero y )articularmente el sector bancario de estos )a#ses,
donde los gra*es )roblemas de liquidez han im)licado que los
gobiernos y el JMH inyecten recursos de sal*amento( Nasta antes de la
crisis, las tasas de intercambio fi1 as y cuasifi1 as )ermitieron el
desarrollo de Asia a costa de un d+lar d"bil entre 0;;/ y 0;;7, logrando
as# un r,)ido crecimiento en las e2)ortaciones y el comercio
intraregional( ailandia, Malasia e Hndonesia fueron los mayores
beneficiarios( A fines de 0;;7 el d+lar em)ez+ a fortalecerse frente al
yen 1a)on"s, coincidiendo con una e2)ansi+n continua de la demanda
interna y crecientes )resiones inflacionarias en el sudeste de Asia(
Pa#ses como Hndonesia, Malasia y ailandia, cuyos ti)os de cambio eran
muy cercanos al d+lar, comenzaron a e2)eri ment ar un agudo incremento
en sus tasas efecti*as reales de intercambio, trayendo consigo un
descenso abru)to de las e2)ortaciones(
Pa#ses como Corea sufrieron se*eros gol)es en su relaci+n de
intercambio, tal como una sobreDoferta que condu1 o a una dr,stica ca#da
en el )recio de los semiconductores( En ailandia, en un marco de
r,)ido crecimiento econ+mico, el agudo incremento en la demanda
interna increment+ las i m)ortaciones, lo que se refle1 + en d"ficit en
cuenta corriente de casi <M del PH: en el )eriodo 0;;/D0;;A(
an enormes d"ficit en cuenta corriente fueron financiados con grandes
flu1 os e2ternos de ca)ital atra#dos )or altos rendimi entos, )or la
)erce)ci+n de ba1 as tasas de riesgo y, en algunos casos, )or la r,)ida
liberal izaci+n financiera( El cr"dito interno se increment+
considerablemente(
3inero f,cil y cuentas de ca)ital abiertas generaron un incremento en la
in*ersi+n e2tran1 era que fue atra#da )or altas tasas de inter"s internas,
mi entras las em)resas dom"sticas y gru)os financieros fueron
im)ulsados a endeudarse en el mercado interno( El im)acto fue muy
4<
)ronunciado en ailandia y Malasia( ailandia agot+ sus reser*as
internacionales, defendiendo un ti)o de cambio fi1 o( 'i e2aminamos el
monto de las deudas e2ternas y los )orcenta1 es del ser*icio de deuda
en la regi+n, ailandi a no fue el )a#s m,s *ulnerable a )esar de tener un
crecient e d"ficit en cuenta corriente B<M del PH: en 0;;/D0;;AE Ger
cuadro 4g( Hndonesia estaba en una situaci+n m,s d"bil( 'in embargo,
fue la forma del financiami ento e2terno tailand"s la que de1 + a ese )a#s
muy e2)uesto a cambios en el com)ort amiento del mercado(
4@
4;
Cro"ucto
!nterno Bruto
!n8ersin
!nternaFC!B
A>orro
!nternoFC!B
!n%lacin
Creci(iento
"el M$
Balance
FiscalFC!B
'x,ortaciones !(,ortaciones
Cuenta
CorrienteFC!B
&orea
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&Bina
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.i0i3inas
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Inonesia
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Con# Don#
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TaiEan
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2//0 A(2 26(7 2<(2 2(/ ;(/ D7(@ 00(7 04(6 0(7
Princi3a0es :ariaF0es "acroecon5"icas
199572001
43orcenta2e6
&1aro 3
6/
Tai0ania
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Sin#a31r
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2//0 A(0 27(/ 47(/ 4(7 06(7 /(7 @(/ 04(/ @(0
Fuente: Fondo .onetario +nternacional0 Perspectivas de la Economa .undial0 varios n1meros
ailandia y Corea fueron los )a#ses m,s fuertemente afectados )or la
crisis del sudeste asi,tico( En Asia, el financiamiento e2terno se
canaliz+ )rinci)al ment e al sistema bancario interno( Esto contrasta con
Am"ri ca 5atina y refle1 a el hecho de que, a diferencia de los )a#ses
latinoamericanos, los )a#ses de Asia e*itaron la crisis de la deuda de la
d"cada de los ochenta(
En abril de 0;;@, los organismos financieros internacional es realizaron
un foro econ+mico sobre Asia )ara res)onder a las siguientes
interrogant es: KOPodr#a haberse e*itado la crisis de Asia si se hubieran
res)etado los )rinci)ios de :asileaP
26
O'e )uede hacer algo )ara e*itar
que se )roduzcan situaciones simi lares Dburbu1 as del )recio de los
acti*os, distorsiones macroecon+mi cas y fallas de infraestructuraD en
otras regionesP OQu" ense%anzas se )ueden e2traer de la crisisPL( 9na
de las conclusiones fue que inde)endientemente del desencadenami ento
de la crisis financiera hab#a fallas estructurales )orque K( ( ( el sector
financiero carec#a de normas de )rudencia y su)er*isi+n adecuadas( 5os
bancos y otras instituciones financieras no cum)l# an los requisitos en
materi a de suficiencia de ca)ital y la su)er*isi+n distaba mucho de los
27 )rinci)ios b,sicos del Comit " de :asilea( LBJMH, 0@ de mayo de
0;;@E
26
Ge,se nota al )ie n8mero 24(
60
/# 0e Rusia a Argentina ,asan"o ,or Brasil y Turqua
/# Rusia
5a agencia calificadora de riesgo m,s reconocida a ni*el internacional,
Hnternational :ank and Credit An,lisis, se%al+ en 0;;< que los bancos
rusos )resentaban dificultades desde el inicio de la transici+n de bancos
estatales a bancos )ri*ados( El sistema bancario ten#a regulaciones muy
d"biles, la cantidad y calidad de la informaci+n era *ariable y el ni*el
de desinformaci+n, considerable- la legalidad fue muy dif#cil de
determinar y los accionistas )eque%os y medianos eran muy cambiant es(
E2ist#an cerca de 2/// bancos, muchos de ellos de com)a%# as
)articul ares o de indi*iduos y sus regulaciones eran muy la2as
com)aradas con las de bancos del centro y este euro)eo BHnternational
:ank and Credit Anal ysis, 0;;<E( Quiz, uno de los )roblemas m,s
gra*es de los bancos rusos es la relaci+n con las em)resas industriales
y la e2)osici+n concentrada de sus )ortafolios con las mismas( 9n
e1 em)lo de ello es el banco Menate) que forma )arte del gru)o
&os)rom, los )r"stamos en su mayor#a han sido ofrecidos a una de las
com)a%#as m,s grandes que concentra todo lo relacionado con el
)etr+leo, Iukos, a tra*"s de )r"stamos colaterales(
El conce)to de gru)os financieros industriales en el sistema bancario de
&usia )resenta una estrecha relaci+n entre los bancos m,s im)ortantes
con dichas industrias( El AlfaD:ank se relaciona con el Consorcio del
$ru)o Alfa- el banco 9ni2i m con el gru)o Hnterros, otro gru)o es el
banco &ossi yski y Credit y el :anco Hnkom(
9no de los gra*es )roblemas de &usia D)a#s que fue alcanzado )or los
efectos de la crisis del sudeste asi,ticoD es la )"sima adecuaci+n de su
sistema bancario a las normas regulatori as internacionales- debe
se%alarse que gran )arte de las in*ersiones en su sistema bancario
62
)ro*iene de bancos alemanes y de otros in*ersionistas euro)eos que
*ieron en la transici+n econ+mica de &usia grandes e2)ectat i*as( 5os
sistemas de informaci+n de los )ro)ios bancos y la legislaci+n contable
rusa nunca cum)li eron los estrictos requisitos de )rudencia e2igidos
)or las normas de Hnternational Accounting 'tandards( Muchos bancos
desde antes de la crisis financiera manten#an un alto riesgo )or su ba1 a
ca)italizaci+n(
El )roblema de la crisis financiera rusa radica no s+lo en la falta de
)re*isi+n de c+mo se dio la transici+n de una econom#a centralizada a
una econom#a de mercado sino en la falta de regulaci+n )or )arte de sus
instituciones( Adem,s, la e2)osici+n de los bancos euro)eos en m,s de
4/ /// mi llones de d+lares, de los bancos norteamericanos en < ///
mi llones de d+lares y la inca)acidad de la econom# a rusa en hacer
frente a sus )agos )uso en entredicho la ra)idez de actuaci+n del Jondo
Monetario Hnternacional(
5a de*aluaci+n del rublo, el 0< de agosto de 0;;@, marc+ el fin de la
estabilidad rusa y la necesidad de un nue*o )rograma de estabilizaci+n
as# como la necesidad de incrementar la recaudaci+n fiscal )or )arte del
Estado( El descenso de los )recios del )etr+leo en los meses )re*ios
ayud+ a debilitar a la moneda, aceler+ la incertidumbre, el riesgo )a#s e
increment+ la fuga de ca)ital es en cerca de 6 /// mi llones de d+lares
s+lo unas semanas )re*ias a la declaraci+n de la moratoria )or )arte de
&usia B'idorenko, 0;;@E( Posteriormente la econom#a rusa tu*o tasas de
creci mi ento su)eriores a las del )eriodo que )recedi+ a la crisis, tal
como sucedi+ en los )a#ses del sudeste asi,tico( BJMH, octubre de 2///E
Cuesta traba1 o dar un orden a las crisis de Argentina, :rasil y urqu#a,
)ues estos tres )a#ses durante los 8lti mos cinco lustros han )asado )or
las mismas crisis que han tenido todos los )a#ses emergentes( 'in
embargo, siguiendo el orden cronol+gico se analizar, )rimero el caso
de :rasil, enseguida el de urqu#a y finalmente el de Argentina(
64
/#$ Brasil
5a liberal izaci+n de la cuenta de ca)ital y la insistencia en el mane1 o de
las *ariables macroecon+mi cas como estabili zadores de la econom# a
nacional, ha sido la t+nica del cambio de )ol#ticas ortodo2as a )ol#ticas
de corte heterodo2o cuya finalidad es la restricci+n monetaria y la
necesidad de una )ol#tica fiscal que recurra a financiamientos e2ternos(
'in embargo, el im)acto ha sido diferente y en :rasil este )roceso, al
igual que en los otros )a#ses, se ha *isto acom)a%ado de de*aluaci+n,
crisis bancaria y reducci+n del gasto social )or )arte del Estado(
A lo largo de *arias d"cadas el Jondo Monetario Hnternacional ha
dise%ado diferentes )lanes de estabilizaci+n )ara :rasil, con el ob1 eto
de controlar la hi)erinflaci+n y hacer frente al )ago del ser*icio de la
deuda e2terna( Como siem)re, el a1 uste econ+mico ha gra*itado sobre la
)oblaci+n m,s )obre que constituye el 6/ )or ciento de la )oblaci+n
total y a la que le corres)onde s+lo el @ )or ciento del ingreso nacional-
en contraste, el @ )or ciento de la )oblaci+n de m,s altos ingresos
recibe el 6@ )or ciento del ingreso nacional( Esta distorsi+n en la
distribuci+n del ingreso en los )a#ses latinoamericanos y del sudeste
asi,tico es consecuencia no s+lo de las de*aluaciones sino tambi"n de
las crisis bancarias que en buena medida deri*an de la salida de
ca)itales( As#, :rasil, que en 0;;< fue considerado un )romisorio
mercado emergent e en manos de un equi)o econ+mico seguro, se
con*irti+ en un )roblema mundial m,s( El agotamiento de las reser*as
monetari as internacionales )or la salida del )a#s de 4/( /// millones de
d+lares, fue seguido de una o)eraci+n de a)oyo internacional
encabezada )or el JMH( El mane1 o cuidadoso del momento ayud+ a
e*itar cualquier obst,culo a la *ictoria electoral del )residente Cardoso
ante su o)onente 5ula, de izquierda, en las elecciones de octubre( res
semanas des)u"s el gobierno anunci+ un )rograma de reducci+n de
66
gastos y aumentos im)osi ti*os del orden de los 22( 7// mi llones de
d+lares(
5leg+ 0;;; y los mercados obser*aron el lento )rogreso en la reducci+n
del d"ficit del sector )8blico( 5os m,s de 6/ mil mil lones de d+lares
a)ortados )or el JMH y otros organismos, fueron insuficient es
27
, el
ca)ital sigui+ saliendo del )a#s y la crisis monet aria e2)lot+( A fines de
enero, la di*isa brasile%a, el real, hab#a ca#do de 0, 20 )or d+lar
estadounidense a 2, /7( 5os en*iados del JMH *ol*ieron a :rasilia- a
ra#z de esto, el @ de marzo se anunci+ un nue*o )rograma econ+mico,
mucho m,s se*ero que el anterior(
En febrero de 0;;;, el gobierno, )ara cum)lir con los ob1 eti*os de
restricci+n fiscal, redu1 o la cantidad destinada a las raciones de
ali mentos de ;@ millones de reales B6@ mil lones de d+lares de 0;;@E, a
6< mi llones B24 millones de d+laresE(
Esto afect+ se*eramente a alrededor de ocho millones de )ersonas
)erteneci entes a los estratos m,s )obres de los 0A/ millones de
habitant es de :rasil, cuya subsistencia de)ende de que el gobierno le
suministre mensualment e arroz, )orotos, az8car y aceite( Adem,s, la
sub*enci+n )ara el almuerzo escolar se redu1 o 47 )or ciento(
El )rograma de estabil izaci+n brasile%o, res)aldado )or las
instituciones financieras internacionales fracas+- la estrategia era fi1 ar
la moneda local al d+lar, lo que redu1 o los )recios de las im)ort aciones
y e1 erci+ una )resi+n comercial a la ba1 a en los bienes de )roducci+n
nacional( 'e requirieron ingresos im)ort antes de ca)ital e2tran1 ero )ara
incrementar las reser*as monetarias internacionales y )oder defender el
ti)o de cambio, lo que oblig+ a ele*ar las tasas de inter"s reales al 2/ y
4/ )or ciento( =o solamente fue un modelo r#gido, sino que tambi "n
27
El Jondo Monetario Hnternacional otorg+ 0@,0// millones de d+lares, el :anco Mundial 6,7// millones de
d+lares, el :anco Hnteramericano de 3esarrollo 6,7// millones de d+lares, asistencia bilateral cerca de 06,7//
millones de d+lares y &eino 9nido 0,2// millones de d+lares(
67
?e2ternal iz+? efecti*amente la )ol#tica econ+mica en un momento en
que el ca)ital hab#a inundado los mercados mundiales(
5a ?confianza del in*ersionista? im)ort aba m,s que las realidades de la
econom#a interna, y cuando se e*a)or+, sobre*ino la recesi+n en :rasil(
5a mayor#a de los brasile%os ya no conf#an en la gesti+n econ+mi ca del
gobierno, debido la e*oluci+n desfa*orable de *arios indicadores
econ+micos:
a 5a deuda internacional de 24/( /// mil lones de d+lares es la segunda
del mundo, y la mayor#a es con bancos comercial es, )rinci)al mente
euro)eos(
b 5as corrientes netas de in*ersi+n e2tran1 era directa desde 0;;6
totalizan los A/( /// mil lones de d+lares( En 0;;< y 0;;@ la entrada
de in*ersi+n de cartera ascendi+ a <0( /// mi llones de d+lares y la
salida de ese mismo ti)o de in*ersi+n, a A@( /// millones de d+lares(
c :rasil com)ra A/( /// mi llones de d+lares de bienes y ser*icios en el
e2tran1 ero, de los cuales 0@( /// mil lones )ro*ienen de la 9ni+n
Euro)ea(
d 5a recesi+n de :rasil reducir, la demanda de e2)ortaciones de otros
)a#ses latinoameri canos y la de*aluaci+n e1 ercer, )resi+n en sus
monedas(
e En el horizonte se *islumbra una recesi+n generalizada de Am"rica
5atina, con im)ortantes consecuenci as )ara los acreedores,
e2)ortadores e in*ersionistas de los )a#ses industrializados, lo cual
agudiza los temores de una recesi+n mundial(
f 5os intereses )agados a la banca e2tran1 era crecieron en un 6/M con
relaci+n al mismo )er#odo del 2///(
6A
g 5a salida de beneficios y di*idendos creci+ casi el 0///M hasta
alcanzar los <// millones de d+lares en el mismo la)so(
h El ingreso de ca)ital e2terno )ara in*ersi+n, necesario )ara el
financiamiento del )unto anterior, caer, entre 4/ y 6/M en 2//0(
En 2//0, las in*ersiones directas en el )a#s ser,n suficientes )ara
financiar <( 7 )or ciento del d"ficit en transacciones corrientes( En
2//2, el gobierno brasile%o esti ma que las in*ersiones rondar,n los 0@
mi l mi llones de d+lares y el d"ficit llegar, a 26( 7 mil mi llones de
d+lares(
En se)tiembre de 2//0, el JMH concedi+ un )r"stamo de 07 mil
mi llones de d+lares, considerado como un fondo anticrisis, dado que el
gobierno brasile%o necesita de una am)li a reser*a de d+lares )ara e*itar
que la constante de)reciaci+n del real se desboque y se )rofundice la
recesi+n( 5a situaci+n econ+mica argentina, unida a la crisis energ"tica
en :rasil y a la recesi+n en Estados 9nidos, gol)e+ sin )iedad a la
moneda brasile%a, que de enero a se)tiembre de 2//0 )erdi+ m,s de 44
)or ciento de su *alor(
/#& Turqua
5a crisis financiera en urqu#a B2//0E y la fuerte de*aluaci+n que
sufri+ su moneda se aseme1 a a lo ocurrido en muchas naciones que
ine2)licablemente *uel*en a caer en los mismos errores, e2)oni"ndose
a nue*as crisis( 5o que sucedi+ en urqu#a )arec#a incre#ble en *ista de
que esa naci+n siem)re se ha asi mil ado a Euro)a Ba )esar de estar en
AsiaE, es mi embro de la Rrganizaci+n del ratado del Atl,ntico del
=orte BRA=E y de la Rrganizaci+n de Coo)eraci+n y 3esarrollo
6<
Econ+micos BRC3EE y as)ira a ingresar a la 9ni+n Euro)ea( Por todo
ello algunos consideraban que su econom#a era s+lida(
urqu#a tiene una econom#a di*ersificada, basada en la )roducci+n de
te2til es, siderurgia, maquinaria el"ctrica y equi)os electr+nicos- sin
embargo, su escasez de recursos energ"ticos le ocasiona )roblemas
econ+micos, )ues la factura )etrolera es muy alta y la tri)licaci+n de
los )recios del crudo a fines de los a%os ;/ em)eor+ su situaci+n( 'u
ingreso )er c,)ita ronda los 4/// d+lares anuales, )or lo que se le
considera un )a#s tercermundista, sobretodo debido a su e2cesi*a
)oblaci+n, en una geograf#a accidentada, ,rida y azotada )or frecuentes
terremotos&
5os )artidos isl,micos, tienen mucha afinidad con el iran#, lo cual ha
ali mentado algunas facciones e2tremist as e incluso el terrorismo
urbano( 5a minor#a kurda en el este tambi"n a%ade un elemento de
*iolenci a )or su actitud desafiante e intenciones secesionistas( 'in
embargo, urqu#a a)oy+ a la coalici+n en la guerra del $olfo, as# como
Z)or con*eniencia econ+micaD a E9A y al &eino 9nido en la
im)osi ci+n de las zonas de e2clusi+n a"rea en Hraq, a )esar de que el
gobierno iraqu# tambi"n combat e a la minor#a kurda alo1 ada en el norte
)or ser un foco constante de rebeli+n( Estos )roblemas )ol#ticos, 1 unto
con las e2tendidas )r,cticas de corru)ci+n administrati*a y la ri*alidad
entre facciones en altas esferas del gobierno y el )arlamento, no )od#an
sino )reci)it ar la crisis en 2//0, que es t#)ica de los )a#ses
tercermundistas que no han logrado la estabilidad )ol#tica y no quieren
acogerse a la disci)lina fiscal que e2igen los organismos multi laterales
)ara frenar el deterioro econ+mico y el caos financiero(
En efecto, desde 0;;; urqu#a estu*o tratando de ada)tarse a la receta
usual del JMH )ara tener acceso a sus cr"ditos y as# a)untalar su d"bil
econom#a, marcada )or una inflaci+n cercana al 0//M anual( En
diciembre de ese a%o urqu#a recibi+ un )r"stamo de 6 mil mi llones de
6@
d+lares del JMH con el fin de reducir la inflaci+n- este )rograma
)ermite a la lira turca de)reciarse lentamente frente a una canasta de
euroDd+lares(
5a caracter#st ica )eculiar del acuerdo con el JMH es un requerimiento
im)uesto )or el JMH y consiste en que el banco central deber, controlar
el ni*el de sus acti*os dom"st icos netos BA3=E( Por lo tanto, la 8nica
forma en que el ni*el de la base monet aria )uede cambiar es )or medio
de las transacciones e2tran1 eras en el banco central(
5o anterior )areciera como una ca1 a de con*ersi+n o conse1 o monetario,
)ero no lo es )ues ni siquiera tiene una ley que lo res)alde( 3esde
0;A0, urqu#a ha firmado 0< acuerdos con el JMH y los ha incum)l ido
todos( 3e hecho, el nue*o arreglo solo funcion+ bien mientras el banco
central sigui+ las reglas como si hubiera una ca1 a de con*ersi+n( 5a
inflaci+n y las tasas de inter"s ba1 aron mucho, )ero luego confrontadas
con flu1 os e2ternos de reser*as e2tran1 eras, el banco central decidi+
rom)er las reglas el 0< de no*iembre de 2///( Para com)ensar la ba1 a
en el com)onente e2tran1 ero de la base monet aria, em)ez+ a inyect ar
liquidez en el sistema( Como resultado el A3= se e2tendi+ al final de
diciembre )or m,s de 4 billones de d+lares(
5os bancos deri*aban la mayor )arte de sus ganancias de in*ertir en
bonos del tesoro, en *ez de conceder )r"stamos a in*ersionistas locales(
Hncluso recurr#an a cr"ditos del e2terior a intereses mucho m,s ba1 os,
)ara in*ertir en bonos gubernamental es( As# se fue creando una
econom#a artificial cuyo creci mi ento de)end#a no de la )roducci+n real
sino de la es)eculaci+n financiera y del a)ro*echamiento de la
de*aluaci+n monetari a, que e2)lica muchas fortunas mal habidas( El
gobierno, al igual que en otros )a#ses azotados )or crisis financieras,
tu*o que rescatar a una docena de bancos, tomando su control o
subsidi,ndolos, lo cual tu*o un costo alt#si mo )ara el Estado Bse habla
de 07 millones de d+lares "iarios?(
6;
5a situaci+n em)eor+ al )resentarse una crisis )ol#tica, )or la ri*alidad
entre el )rimer ministro y el )residente( 5a desconfianza en la
econom#a afect+ r,)idamente al mercado burs,til y a la di*isa turca,
obligando a una fuerte de*aluaci+n de la moneda, la cual en tres a%os
)erdi+ 2//M de su *alor frente al euro y el d+lar( El ahorro, factor
im)ortant e )ara cualquier econom#a sana, era casi ine2istente, )ues las
tasas de inter"s ofrecidas )or los bancos turcos a sus de)ositantes eran
)oco atracti*as )or ser inferiores a la tasa de inflaci+n- en
consecuencia, en *ez de ahorrar, la gente )refer#a gastar su dinero antes
de que )erdiera m,s *alor(
En cambio, las tasas de inter"s que se cobraban sobre los )r"stamos
eran tan altas que frenaban la in*ersi+n y el crecimiento econ+mico- de
este modo, el )8blico )refer#a tener de)+sitos en el e2terior antes que
en los bancos locales(
As# se fue conformando un cuadro de crecient e deterioro, simi lar a
otros casos del tercer mundo( En suma, en urqu#a se re)iti+ el
fen+meno t#)ico de tantas econom#as deficitarias, que de)enden mucho
de )r"stamos )ara seguir funcionando, alimentando as# la
im)roducti*idad, la ineficiencia y la corru)ci+n(
/#* Argentina
ras diferentes )lanes de estabili zaci+n y *arias renegociaciones de su
deuda e2terna hasta culminar con el Plan :rady, en abril de 0;;0
Argentina establece el Plan de Con*ertibilidad acom)a%ado de grandes
)ri*atizaciones de em)resas )8blicas( El e1 e de la econom#a es la
con*ertibi lidad de su moneda, el austral, en relaci+n con el d+lar
estadounidense a tra*"s del cual se fi1 a un ti)o de con*ertibi lidad en
australes de 0/ /// )or d+lar
2A
( Esta )aridad regir, mientras ri1 a la ley
2A
Al cambiar del Plan Austral al Plan de Con*ertibilidad el nombre de la moneda cambi+ de austral a )eso
argentino( 5a equi*alencia fue de un )eso argentino )or un d+lar(
7/
y no se la modifique B&oque, 0;;0E( El Conse1 o Monetario
2<
,
establecido durante la )residencia de Carlos Menem, fue considerado
como una alternat i*a *iable )ara que Am"ri ca 5atina e*ite las
frecuentes de*aluaciones y la inestabil idad financiera( 5a econom# a
argentina creci+ a buen rit mo en la )rimera mi tad de los no*enta( 5a
re*ista Euromoney hizo el reconoci mi ento a 3omingo Caballo como el
me1 or ministro de finanzas del a%o 0;;2( 'in embargo, la crisis
financiera me2icana y )osteriormente la crisis brasile%a, as# como la
liberal izaci+n de la cuenta de ca)ital argentina, da%+ hondament e la
econom#a y creo incertidumbre y fuga de ca)itales( A )artir de 2//0
Argentina )as+ a ser un )a#s de alto riesgo- y Zante las )resiones de
organismos como el JMHD se est, recurriendo cada *ez en mayor medida
a se*eros )rogramas de contracci+n salarial y de incrementos en los
im)uestos(
5os )roblemas actuales de Argentina comenzaron en el 2///, cuando el
gobierno ado)t+ un )lan econ+mico )re)arado )or el JMH(
'u)uestamente ese )rograma traer#a m,s confianza, ba1 ar#a las tasas de
inter"s y )ro)iciar#a una e2)ansi+n econ+mi ca( Pero mi entras el
gobierno y el JMH negociaban el )aquete de KayudaL, las tasas de
inter"s subieron en los Estados 9nidos, en la zona del euro e incluso en
!a)+n( OC+mo un )rograma de consolidaci+n fiscal )odr#a ba1 ar las
tasas de inter"s en Argentina cuando en el resto del mundo estaban
subiendoP El )lan hab#a creado grandes e2)ectat i*as, )ero )ronto
Argentina enfrent+ una crisis de confianza, los )recios se ele*aron a8n
m,s, y la situaci+n em)eor+( Jue e*idente el fracaso del conse@o
(onetario( A )esar de que la relaci+n entre el )eso argentino y el
2<
Para la ado)ci+n de un conse1o monetario: aE el banco central o el gobierno *incula la moneda nacional a la
del socio comercial m,s im)ortante, en este caso, el d+lar- bE la autoridad monetaria est, obligada a emitir
dinero local s+lo cuando adquiera di*isas )or igual *alor( 3e este modo se tiene un r"gimen de ti)o de cambio
fi1o, en donde la cantidad de moneda local emitida est, determinada )or el monto de las reser*as monetarias
internacionales en la di*isa a la que se *incula( El :anco Central )uede actuar como )restamista de 8ltima
instancia en determinadas condiciones, regular los requerimientos de reser*a de bancos comerciales y retener
hasta una tercio de las reser*as en d+lares )ara )agar los )asi*os en forma de bonos e2)edidos )or el gobierno
argentino(
70
d+lar se ha mantenido fi1 a en uno a uno, ha habido es)eculaciones sobre
una de*aluaci+n de la moneda argentina, causando que las tasas de
inter"s en )esos argentinos sean m,s altas que las tasas de inter"s en
d+lares en Argentina(
El )residente argentino, de la &8a, con*oc+ a los argentinos a enfrentar
la situaci+n econ+mica ?( ( ( los in*ito a la unidad nacional )ara resol*er
definiti*amente los )roblemas que arrastramos desde hace a%os y que
nos tienen estancados( Pong,monos de acuerdo )ara que nuestra =aci+n
no necesite de)ender de nada ni de nadie )ara )oder funcionar(
Nag,monos *erdaderamente libres, libres como en 0@0A y *er,n c+mo
*ol*emos a crecer y *er,n c+mo )odremos )rogresar y *er,n c+mo
seremos otra *ez un gran )a#s )ara *i*ir?( El )residente a%adi+ que la
crisis se )od#a resol*er sin recurrir a )r"stamos e2ternos K(( ( que no se
gaste un )eso m,s de lo que se recauda, que s+lo se )ague con lo que
tenemos, mediante una distribuci+n equitat i*a y 1 usta de esos recursos y
de las reducciones consiguientes( Es un a)orte )atri+tico requerido al
sector )8blico, sus contratistas y )ro*eedores, hasta que la reacti*aci+n
econ+mica, la me1 ora de la recaudaci+n y la recu)eraci+n del cr"dito
)ermitan recu)erarlos?( Para alcanzar el d"ficit cero( ?Nay dos medidas
concretas enderezadas a aumentar la eficaci a de la administraci+n
tributari a y una de ellas a darle instrumentos a la gente )ara que nos
ayude a erradicar la e*asi+n( 5a )rimera medida es utilizar )lenamente
esta herrami enta que es el Hm)uesto a las ransacciones Jinancieras,
eli minando todas las e2enciones y yendo a las tasas m,2i mas
autorizadas )or la ley, )ero tomando integralmente a este im)uesto a
cuenta de HGA y de $anancias, de tal forma que sea una herramienta
)ara erradicar la e*asi+n, )ero no signifique encareci mi ento de costos
)ara quienes cum)len )untual mente con el )ago de los dos im)uestos
b,sicos: HGA y $anancias( 5a segunda medida es la bancarizaci+n del
)ago de todos los salarios, de todos los sueldos, de todas las )ensiones
y de todas las 1 ubilaciones( :ancarizaci+n obligatoria )ara que todos
72
los salarios, todas las )ensiones y todas las 1ubilaciones sean
de)ositadas en cuentas en ca1 as de ahorro de los benefici arios, y en
)articul ar en el caso de 1ubilaciones y )ensiones en ca1 as de ahorro
)ro*isionales?(
2@

Es im)ortant e mencionar que aunque el gobierno no quisiera enfrentar
una renegociaci+n con sus acreedores "sta era una alternat i*a *iable
ante la falta de di*isas )ara )agar el ser*icio de la deuda e2terna(
'eg8n algunas fuentes, la deuda e2terna del sector )8blico arro1 a un
total de 04/ mi l mil lones de d+lares( En tanto, la deuda e2terna total se
acerca a 2// /// mil lones de d+lares( Argentina, que en diciembre de
2/// recibi+ un res)aldo financiero de 6/, /// millones de d+lares,
con*ino entonces con el JMH un )rograma de a1 uste fiscal que,
su)uestamente, )ermitir#a al )a#s atender sus com)romisos de deuda
e2terna a corto )lazo( 'in embargo, ocho meses des)u"s, Argentina
figura 1unto con urqu#a entre los )a#ses de menor estabil idad en los
llamados ?mercados emergentes?( Aunque el JMH no *e en estos
momentos ?un )eligro de contagio general? de las debilidades
financieras en Argentina y urqu#a se cree que ?la unidad y el res)aldo
)ol#tico interno son i m)ortantes )ara la a)licaci+n e2itosa de los
)rogramas?( ( ( ( ?'i el $obierno a)lica las medidas BfiscalesE, los
argentinos deber#an estar en condiciones de e*itar el riesgo de una
moratoria en el )ago de sus com)romisos e2ternos( ( ( L a%adi+(
'e calcul+ que Argentina necesitar#a entre 4( 7// y 7( /// millones de
d+lares )ara el )ago de deudas a corto )lazo con *enci mi entos antes de
que termine 2//0(
2@
3iscurso de 3omingo Caballo dos d#as des)u"s de los feste1os del d#a de la Hnde)endencia de Argentina,
1ulio de 2//0(
74
1# +a quie)ra "el +ong2Ter( Ca,ital Manage(ent: 3e"ge Fun"#
5a quiebra del +ong2Ter( Ca,ital Manage(ent D+TCM? , )uso en
e*idencia la necesidad de regular instituciones de este ti)o- labor que
deben em)render, entre otros, el 3e)artamento del esoro de E9A, el
Jed, la Comisi+n de Hntercambio y 'eguros y la Comisi+n de Comercio
de Juturos B.all 'treet !ournal, marzo de 0;;;E(
El 5CM es uno de los >e"ge %un"s
2;
m,s im)ortantes- sus ganancias
hab#an sido cuantiosas y sus in*ersiones estaban en contratos de
deri*ados que e2ced#an los mil millones de d+lares: A;< mil lones en
s>a)s y 6<0 millones en contratos de futuros( 'us o)eraciones se
basaron en un ele*ado grado de a)alancami ento, esto es, de
endeudamiento( A )rinci)ios de se)tiembre de 0;;@, el Jed estaba
enterado del debilitami ento y de las dificultades econ+mi cas del 5CM,
cuyas )"rdidas )ara mediados de ese mes ascend#an a A// mi llones de
d+lares(
El Comit " de :ancos de :asilea ha sido muy acertado en sus
obser*aciones a los bancos que realizan in*ersiones en los >e"ge %un"s,
ya que la es)eculaci+n en el mercado de dinero )ro*oca que las
econom#as se cola)sen( El )roceso de desregulaci+n, las inconsistencias
del sistema financiero y la falta de )re*isi+n, han recibido cr#ticas tanto
de acad"micos como de miembros de los mismos organismos
2;
'on fondos )ri*ados de in*ersi+n que o)eran generalmente en centros financieros e2traterritoriales sacando
)ro*echo de las *enta1as im)ositi*as y regulatorias( Para su administraci+n se cobra una comisi+n basada en
los resultados( Estas instituciones realizan transferencias que cancelan o contrarrestan el riesgo e2istente en
una )osici+n financiera )re*ia( 5os )artici)antes en el mercado distinguen dos clases de fondos: los fde
cobertura de riesgo macroecon+micos, que asumen grandes )osiciones direccionales Bsin coberturaE en
mercados nacionales bas,ndose en el an,lisis de las condiciones macroecon+micas y financieras- y los fondos
de *alor relati*o que a)uestan a los )recios relati*os de efectos estrechamente *inculados Bbonos, )or e1em)loE
y est,n menos e2)uestos a fluctuaciones macroecon+micas( Para crecer, estos fondos recurren al cr"dito B)or
lo que se dice que est,n Ka)alancadosLE, )ues el monto de ca)ital necesario )ara establecer una )osici+n es
relati*amente )eque%o en relaci+n con los instrumentos que lo integran( 5os fondos mundiales de cobertura de
riesgos macroecon+micos utilizan diferentes estrategias de in*ersi+n: 0E Procuran identificar a los )a#ses cuyas
*ariables macroecon+micas est"n muy desfasadas con res)ecto a los *alores sostenibles( 2E 5os
administradores les atraen generalmente las in*ersiones que entra%an un riesgo nulo de incurrir en grandes
)"rdidas de ca)ital( 4E Es m,s )robable que los fondos de cobertura asuman grandes )osiciones cuando el
costo del financiamiento es ba1o( 6E A los administradores de los fondos de cobertura les atraen los mercados
l#quidos donde )ueden negociar grandes *ol8menes a ba1o costo(
76
financieros( $eorge 'oros B0;;@E incluso habla del cola)so del sistema
ca)italista al referirse a la crisis asi,tica y a la crisis de la econom#a
rusa( 5as grandes cantidades de dinero in*ertidas en fondos que
mane1 an in*ersiones es)eculati*as alrededor del mundo han )ro*ocado
grandiosas fortunas y grandes )"rdidas( A medi ados de se)tiembre de
0;;2, se hab#a in*ertido en un fondo la cantidad de < mil mil lones de
d+lares, al *enderse )re*iendo una ba1 a de la libra, dicho fondo tu*o
una ganancia de ;7/ mi llones de d+lares y el :anco de Hnglaterra
estu*o a )unto de quebrar( Posteriormente, a mediados de 0;;<, el baht
Bmoneda nacional tailandesaE fue su1 eto a )resiones en el ti)o de
cambio y grandes cantidades de dinero salieron de ailandia
)ro*ocando la de*aluaci+n de su moneda( Posteriormente se a1 ustaron
las otras monedas del sudeste asi,tico ocasionando la e2)ansi+n de la
crisis( El fondo Quantum
4/
)erdi+ 2 mil millones de d+lares al
)resentarse la crisis en &usia y des)lomarse la bolsa de *alores de
=ue*a Iork en se)tiembre de 0;;@(
A fines de ese mes, el )residente de la &eser*a Jederal de =ue*a Iork
con*oc+ a diecis"is mi embros del consorcio )ara endosar la suma de
4A27 mi llones de d+lares( En este )r"stamo @u()o estaban $oldman
'achs, Merrill 5ynch, !( P( Morgan, Morgan 'tanley, 3ean .itter, he
ra*elers $rou), 9nion :ank of '>itzerland, :arclays, :ankers rust,
Chase Manhattan, Credit 'uisse, Jirst :oston, 3eutsche :ank, 5ehman
:rothers, Paribas y 'ociete $enerale(
5as razones )or las cuales la &eser*a Jederal organiz+ un )lan de
sal*amento )ara un >e"ge %un" y actu+ como )restamist a de 8lti ma
instancia fue la inestabilidad de los mercados financieros y las
in*ersiones de *arios bancos en dicho fondo que ocasionar#an un efecto
4/
3e acuerdo a 'oros Jund Management Co(, el )romedio anual de la tasa de retorno )ara el Quantum Jund
de 0;A; a 0;<; fue un )orcenta1e de 42(A )or ciento( 'in embargo, el fondo ha tenido )"rdidas substanciales(
El lunes negro de octubre de 0;@< )erdi+ 2// millones de d+lares, con la de*aluaci+n del yen en febrero de
0;;6 cerca de 6// millones de d+lares y dos mil millones de d+lares en el crac del mercado de *alores en
octubre de 0;;<(
77
domin+, al hacer caer a otros fondos y acentuando la inestabilidad del
mercado financiero internacional( Por otra )arte, se hizo e*idente la
necesidad de su)er*isar las o)eraciones de los bancos que no a)arecen
en sus balances financieros y las in*ersiones en >e"ge %un"s, que tienen
consecuencias tan gra*es a ni*el mundial(
3es)u"s del e)isodio del +TCM, las di*ersas autoridades financieras
del mundo desarrollado e instituciones como el :anco de Pagos
Hnternacionales y el Jondo Monetario Hnternacional han traba1 ado )ara
identifi car las debilidades de los sistemas de control del riesgo, de la
su)er*isi+n bancaria, etc"tera, tratando de se%alar los elementos m,s
im)ortant es )ara la )re*isi+n del riesgo sist"mico( 'e han creado
di*ersos gru)os de an,lisis, se ha )ublicado un buen n8mero de
diagn+sticos y recomendaciones y otros m,s est,n en curso( 9na de las
)rinci)al es )reocu)aciones es el alto ni*el de endeudami ento de
di*ersas instituciones financieras, )ero )articularmente de los >e"ge
%un"s, que son intermediarios que o)eran con una ele*ada )osici+n de
ca)ital de )r"stamo y que )ueden desatar crisis sist"mi cas, tanto )or la
falta de informaci+n sobre sus o)eraciones en los mercados, como )or
la ra)idez con que mue*en sus recursos de una )osici+n de cartera a
otra- adem,s de que, debido a su gran dimensi+n, encabezan los
llamados mo*imientos Ken manadaL B >er"ing )e>a8iorE del resto de los
fondos(
5os t#tulos de deuda del sector )ri*ado dom"st ico de los )a#ses del
gru)o de los siete, incluyendo t#tulos de corto )lazo y )a)el comerci al,
sumaron al finalizar 0;;@ casi 0/ billones de d+lares, de los cuales casi
A billones corres)onden solamente a los Estados 9nidos( 3urante las
semanas de agosto a octubre de aquel a%o, en medio de la m,s )rofunda
crisis financiera en a%os recient es, la sobretasa en la colocaci+n de
bonos, incluso de aquellos con ele*ada calificaci+n, casi se du)lic+( El
)roblema radica )recisamente en el doble mo*i mi ento de descenso en el
7A
*alor de los acti*os financieros, 1 unto con la ele*aci+n del costo del
cr"dito, con lo que la rentabilidad de las )osiciones de los >eg"e %un"s
se des)loma o incluso registra )"rdidas( 'olamente el descenso en las
tasas de inter"s de la &eser*a Jederal estadounidense sumadas a la
ca#da del d+lar frente al yen y al marco lograron estabilizar nue*amente
el costo del cr"dito, descendiendo las )resiones sobre la liquidez( 'in
embargo, el )roblema de la ele*ada e2)osici+n al riesgo de los
intermediarios altamente a)alancados continua siendo un elemento de
fragilidad en los mercados financieros )rinci)al ment e de los )a#ses
desarrollados(
5a rentabil idad de los mayores bancos estadounidenses tu*o una ca#da
de casi una tercera )arte durante 0;;@, aunque se recu)er+ durante 0;;;
BJMH, octubre de 0;;;E( Muchos de los mayores bancos enfrentaron
)"rdidas deri*adas de su )osesi+n directa de t#tulos y su e2)osici+n en
los >eg"e %un"s, adem,s de la declinaci+n de sus ganancias en el
comercio de t#tulos( 3e ah# que se haya iniciado una nue*a ola de
fusiones, buscando mantener o ele*ar las ganancias de los accionistas(
'in embargo, ba1 o la consideraci+n de que la econom#a de Estados
9nidos se encuentra en una eta)a muy a*anzada del ciclo econ+mico, el
temor de un nue*o descenso en la )osici+n de los bancos ha
incrementado la necesidad de acelerar la reforma financiera que se
discute en el Congreso desde hace *arios a%os, reforma que contem)la
le*antar las restricciones entre los bancos comerciales y el resto de la
industria financiera que, de a)robarse, desatar, una nue*a ola de
fusiones(
40
5a reforma no se a)oy+ seg8n consta en los diferentes
40
5a &eser*a federal y el 3e)artamento del esoro estadounidenses mantienen una diferencia sustancial en el
)royecto de reforma &N0/ que ha im)edido que "sta sea a)robada( Para unos las acti*idades no bancarias de
los bancos deben organizarse dentro de una com)a%#a bancaria tenedora B:NCE, )ara otros deben organizarse
como subsidiarias de los bancos( En cualquier caso su a)robaci+n im)lica el abandono de la actual legislaci+n
$lassD'teagall que desde la crisis financiera de los a%os treinta, mantiene una barrera entre la banca comercial
y el resto de las instituciones financieras( Al res)ecto )uede *erse: Meyer, 5aurence( 5essons from &ecent
$lobal Jinancial Crises( Chicago, Hllinois, Jederal &eser*e :ank of Chicago, Rctober 0, 0;;;( En l#nea(
7<
informes
42
de la &eser*a Jederal donde se analiza la )artici)aci+n de
los >e"ge %un"s en el estallido de las recientes crisis financieras, )or lo
cual son el centro de las )reocu)aciones de quienes se encargan de
crear las normas de su)er*isi+n y regulaci+n que se es)era formen )arte
de la llamada Knue*a arquitectura financiera internacionalL- lo que se
busca fundamentalmente es que los mercados sean trans)arentes, de tal
forma que )ro)orcionen suficiente informaci+n sobre las o)eraciones
que en ellos se realizan, )ara e*itar as# m,s crisis( 'in embargo, el
fortalecimiento de la trans)arencia enfrenta el obst,culo )rinci)al de
los )ro)ios intermediarios y sus reticencias a )rocesos que i m)liquen
una mayor re*elaci+n de sus )osiciones, as# como el hecho de que "stas
cambian de un momento a otro( A )esar de todo, los distintos informes
no incluyen recomendaciones que im)liquen una mayor regulaci+n
directa de los gobiernos sobre los >e"ge %un"s, sino en todo caso sobre
la su)er*isi+n de las )osiciones de financiami ento de los bancos y otros
intermediarios hacia esos fondos(
En su mayor#a, los >e"ge %un"s combinan *arias monedas fuertes en sus
in*ersiones de alto riesgo y mue*en grandes cantidades de flu1 os de
dinero es)eculando con los diferenciales de los ti)os de cambio y seg8n
el ni*el de riesgo de los )a#ses( 5as )"rdidas o ganancias de los fondos
de)enden de la habilidad de sus administradores en la toma de
decisiones(

4# 5+a 6ue8a 'cono(a5, recesin ine8ita)le
5a nue*a econom#a corres)onde a la transformaci+n que tu*ieron las
em)resas *#a la introducci+n de la tecnolog#a digital en sus o)eraciones
42
Para citar algunos: el informe )resentado )or el Comit" de :asilea, el del $ru)o de raba1o del Presidente de
los Estados 9nidos sobre mercados financieros, un informe elaborado )or el banco central alem,n y otro m,s
)or el banco central de Australia( Adem,s, informes del sector )ri*ado como los de la Asociaci+n
Hnternacional de 3eri*ados y '>a)s, o el $ru)o de Control de &iesgos de la Contra)arte encabezado )or
$oldman 'achs, $erard Corrigan y otros destacados financieros(
7@
de financiami ento y en la transformaci+n de las formas de traba1 o( 'i
bien durante los ochenta las com)a%#as modificaron sus )rocesos de
calidad, en los no*enta hicieron grandes transformaciones a tra*"s de
los )rocesos de reingenier#a- la *elocidad en la toma de decisiones y en
las formas de financiamiento cobra fuerza a tra*"s de la informaci+n
digital( Estos cambios radican )rinci)almente en la informaci+n digital
y en la oferta de )roductos en un mundo com)etit i*o( 5a re*oluci+n del
mi cro)rocesador cre+ una nue*a generaci+n de em)resas tecnol+gi cas
en el ramo de tecnolog#as )ara el internet( 'e transformaron el
comercio, las o)eraciones de los negocios y el conoci mi ento gerencial
B$ates, 0;;;E( 5as em)resas que nacieron con este ob1 eti*o se *ieron
fortalecidas a tra*"s del aumento de sus acciones hasta marzo del 2///(
3esde entonces, la sobrein*ersi+n de acti*os en dichas em)resas y la
com)etencia del mercado incidi+ en una ca#da de los )recios que
)ro)ici+ una ba1 a notable de las )rinci)ales em)resas que cotizan en el
indicador tecnol+gico =A'3AQ
44
de los Estados 9nidos( Como los
consumidores norteamericanos en su mayor# a han o)tado )or mantener
sus ahorros en fondos que a su *ez cotizan en esas em)resas, *ieron
disminuir el *alor de sus acciones y )or ende sus rendimientos, lo que
ob*iament e redu1 o sus ingresos y su consumo
El )roceso de bursatilizaci+n en los no*enta su)er+ con creces otros
)eriodos de la historia econ+mica de Estados 9nidos )osteriores a la
crisis de 0;2;( Quiz,s lo m,s im)ortante es que no se hab#a )resentado
un )eriodo de cerca de diez a%os de creci mi ento econ+mico continuo,
tasa de inflaci+n estable, tasa de desem)leo con tendencia decreciente y
un cambio significat i*o en la inno*aci+n tecnol+gi ca( $ran )arte del
cuestionami ento se originaba en el indicador de la )roducti*idad de las
em)resas cuyas ganancias fueron en aumento( Es )recisamente el
sector tecnol+gi co y la difusi+n de las tecnolog# as en todos los sectores
lo que )ermi te sostener el creci mi ento de la Knue*a econom#a? B ne7
44
Ger nota al )ie n8mero 6(
7;
econo(yE( Por el otro lado, el mercado global )ermit #a una mayor
com)etencia y una ca#da en los costos de )roducci+n acom)a%ada de
)recios estables del )etr+leo(
El mayor auge de los *alores burs,tiles ocurri+ entre 0;;7D0;;@( 'eg8n
datos de la &eser*a Jederal, el )orcenta1 e de las acciones dentro del
)atri monio financiero bruto de las famil ias )as+ del 42 )or ciento al 6;
)or ciento en el transcurso de diez a%os BGilari%o, 2///E( Esto e2)lica
la influenci a de los ingresos de los consumidores norteamericanos *#a
el ahorro burs,til a tra*"s de los fondos mutual istas( Princi)al ment e
fueron las em)resas ligadas a internet las que tu*ieron una mayor
ganancia )romedio en sus cotizaciones y fue 1 usto en este sector donde
se inici+ la ca#da de los t#tulos burs,tiles cuyo im)acto se e2tendi+ a
todas las dem,s em)resas industriales( 5a ca#da de los )recios de las
em)resas tecnol+gicas )ro*oc+ que el fantasma de la recesi+n recorriera
Estados 9nidos desde mediados de 2//0(
A fines de se)tiembre de 2//0, el JMH Bse)tiembre de 2//0E se%al+ que
el creci mi ento econ+mico ser#a de 2( A )or ciento en 2//0, el m,s ba1 o
desde 0;;4( Por su )arte, la 9=CA3 B2//0E dio a conocer que las
in*ersiones e2tran1 eras directas hab#an alcanzado 0( 4 trillones de
d+lares en el 2/// )ero que se )ercib#a una declinaci+n en 2//0( Por
otra )arte, la &eser*a Jederal redu1 o ocho *eces la tasa de inter"s en
los tres )rimeros trimestres del a%o
46
( En ese mismo )eriodo se
registraron @;4 fusiones )or A2( 4 mi l mi llones de d+lares en
com)araci+n con 0, 6@0 fusiones )or un monto de 2@4( A mil mi llones de
d+lares, en 2///(
5a ca#da del #ndice 3o> !ones al reabrirse la bolsa *alores de =e>
Iork tras los ataques terroristas, fue de 06 )or ciento- la semana
46
3esde mayo 0A de 2/// la tasa de inter"s hab#a sido de A(7/ )or ciento, ba1+ a A(// )or ciento B4 de enero
de 2//0E, a 7(7/ )or ciento B40 de eneroE, a 7(// )or ciento B2/ de marzoE, a 6(7/ )or ciento B0@ de abrilE, a
6(// )or ciento B07 de mayoE, a 4(<7 )or ciento B2< de 1unioE, a 4(7/ B20 de agostoE, a 4(// )or ciento B0< de
se)tiembreE(
A/
siguiente la ca#da fue menor: < )or ciento B:ary, octubre de 2//0E( 'in
embargo, las acciones que cotizan en el =A'3AQ registraron mayores
ba1 as desde marzo de 2///( Es interesante obser*ar como Cisco
'ystems, una de las com)a%#as m,s grandes en sistemas de c+m)uto,
cuyo gasto hab#a ascendido a cerca de 02 <// mil lones de d+lares en 24
com)ras durante el a%o 2///, en el transcurso de 2//0 s+lo hab#a
com)rado Allegro 'ystems Hnc( y Aurora=etics Hnc(
Rtra com)a%#a que ha hecho una gran adquisici+n es Ne>lettDPackard
Co( , 27 mi l mil lones de d+lares )or la com)ra de Com)ac Com)ut er
Cor)( , con lo que des)laz+ a la famosa com)a%#a A))le- esta
adquisici+n signific+ el 0; )or ciento del mercado mundial de PC(
Posteriormente, 3ell Com)uter Cor)( )lanear#a com)rar )arte de las
o)eraciones realizadas )or H:M en sus com)utadoras con el ob1 eto de
fortalecer sus *entas mundiales(
Entre las em)resas que han tenido ba1 as cuantiosas se encuentran
=ational 'emi Conductor, =o*ellus 'ystems, 5atice 'emiconductor,
5'H, 3ouble Clic, &'A 'ecurit y, y las com)a%# as 1 a)onesas 'ony,
oshiba y =ec( Microsoft fue una de las em)resas que tu*o un mayor
creci mi ento en los no*enta- en los ochenta satisfac#a el 6;M del
mercado norteamericano, )orcenta1 e que ascendi+ a A2 )or ciento en los
no*enta( 'us acciones se *ieron menos afectadas que otras cuando
cayeron las cortizaciones de las acciones tecnol+gicas(
A0
9# Conclusiones
Al releer el libro 'l Crac "el $9 de !ohn Cenneth $albraith B0;A;E
referido a una de las crisis m,s )rofundas del ca)ital ismo, )arecer#a
que la rese%a hecha )or el autor corres)onde a la crisis financiera que
asola al mundo desde fines del siglo FF( Como se ha *isto a lo largo de
este traba1 o, los antecedent es de esta crisis se encuentran en el )roceso
de desregulaci+n y liberalizaci+n financiera de los sistemas financieros
nacionales en los ochenta y en las crisis bancarias de *arios )a#ses
conforme se iban integrando al mercado financiero internacional( 5a
)rofundidad de la crisis hac#a )re*er desde fines de 0;;; que ocurrir#an
fuertes )"rdidas en el *alor de los t#tulos de las em)resas( Pero el
),nico financiero se dio con la destrucci+n de las torres gemelas en
=ue*a Iork, que aceler+ el )roceso de incertidumbre no s+lo en E9A,
sino en el mercado financiero internacional( Este fen+meno se *e
acom)a%ado )or la recesi+n econ+mica global(
5as crisis financieras son inherentes al sistema ca)italist a y se
)resentan a lo largo de su historia con las caracter#sti cas de cada ")oca-
sin embargo, es im)ortante recalcar que el )roceso de destrucci+n e
inno*aci+n siem)re las acom)a%a( Cuando el sector )roducti*o crea
nue*os bienes de consumo destruye los anteriores )ara dar al mercado
esos nue*os )roductos y generar as# nue*as necesidades de consumo( En
el ca)italismo siem)re se )roduce )ara un gru)o selecto del que queda
marginado el grueso de la )oblaci+n que no tiene acceso al mercado( El
Estado es el 8nico que )uede generar bienestar am)li ando su gasto
social )ara lo cual necesita de recursos(
Noy en d#a se debate la integraci+n del mercado financiero global y se
hace necesario re)lantear un acuerdo financiero y un sistema econ+mico
con equidad y desarrollo( 5a globalizaci+n no )uede seguir des)lazando
A2
mano de obra )ues ello afecta a la demanda efecti*a que reacti*a el
creci mi ento(
Es lamentabl e que en estos momentos los l#deres mundiales consideren
que la guerra y el gasto mili tar son la 8nica *#a )ara reacti*ar la
econom#a( 5a )ol#tica monetaria ha demostrado que no reacti*a la
econom#a a8n llegando a tasas cero de inter"s( Es im)ortante retomar
el )a)el que Ceynes y los neokeynesianos asignan al Estado, s+lo "ste
)uede a)licar una )ol#ti ca antic# clica(
A4
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