TLC con la India: El trade off entre

los metales y el algodn

01 ABRIL 2014 0 COMENTARIOS
El consumo de oro y cobre de la India compensara en parte la cada de las exportaciones
mineras. Pero las investigaciones de Indecopi, para proteger la cadena del algodn, son una
traba para el tratado.
(Foto: Epsos / Flickr)
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POR CLAUDIA VALDIVIEZO

01 Abril 2014
El oro, el cobre y los fosfatos de calcio representaron el 92% de los productos que el Per
export a la India el ao pasado, segn ComexPer. El consumo de oro es
importantsimo en la India.De acuerdo a Mincetur, fue su segundo producto ms
importado en el 2012, dado su uso tradicional en las joyas de boda, y su carcter de estatus
y de depsito seguro de riqueza. El cobre, por su parte, fue el noveno de la lista.
La significativa demanda de oro y cobre por parte del sexto pas ms poblado del mundo es
una clara oportunidad para las exportaciones mineras peruanas. Ante la
desaceleracin de China, el retiro del estmulo monetario en Estados Unidos y la posible
deflacin en la zona euro eventos que golpean a los envos locales, la alternativa es
bienvenida.
CRECIENTE DEMANDA DE METALES
El oro est fuertemente ligado a la cultura india. Su importante uso en la joyera e industria
hace que, incluso en momentos en que el uso del metal preciosos como activo seguro
cae en el mundo, su consumo en la India se mantiene. De otro lado, el consumo del
cobre est en aumento por el mayor movimiento en los sectores de construccin y
manufactura.
Se espera que ambos sectores continen expandindose en los prximos aos. El nuevo
plan de infraestructura del gobierno indio que fue aprobado a finales del ao pasado
demandar una inversin de ms de US$28,000 millones en proyectos de petrleo, gas,
electricidad, carreteras, vas frreas, entre otros.
EXPORTANDO A LA INDIA
El ao pasado las exportaciones del Per a la India aumentaron 53%, alcanzando un total de
US$593 millones. En el 2012 ya haban aumentado 56%, pero el potencial exportador de
ese destino an no ha sido explotado. De los US$490,000 millones que la India import
el 2013, slo 0.12% provino del Per. Un TLC podra incrementar ese porcentaje.
A travs del tratado, el Per podra obtener menores costos de exportacin para sus
productos. Hoy, el costo de exportar un contenedor a la India es de US$1,200, de acuerdo
con el Ranking de potenciales socios comerciales de Per Econmico. Ello, en
comparacin con los US$615 que cuesta exportar un contenedor a China. A modo de
ejemplo, la India cobra aranceles de 35% al sector agrcola, 29.9% al pesquero y
13.5% al textil.
TRABAS PERUANAS
El Per no se queda atrs, pues presenta sus propias barreras, quepodran hacer dudar a la
India de una mayor cooperacin comercial. Luego de que el gobierno peruano declarara
de inters nacional a la cadena productiva del algodn, Indecopi inici una serie de
investigaciones relacionadas al algodn de Estados Unidos, a la importacin de telas de
China y al supuesto dumpingde las importaciones chinas.
La importacin de hilados provenientes de la India que representaron 16% del total de
las exportaciones de la India al Per en el 2012 tambin fue investigada por el
Indecopi. El proceso culmin con la decisin de no implementar salvaguardas para dicha
importacin.
Dado el inters nacional por la cadena productiva del algodn declarado por el gobierno
peruano, y tomando en cuenta que la India exporta una importante cantidad de hilados que
sirven de insumos para dicha cadena, sera razonable que la India no busque
profundizar sus lazos comerciales con el Per en ese aspecto. O que exija una
flexibilizacin de la proteccin de nuestra industria algodonera.
El Banco Interamericano del Desarrollo (BID) ha sealado que el potencial de comercio
entre la India y el Per es el mismo que impuls la relacin comercial con China. En
ambos casos, se trata de un pas con recursos naturales relativamente escasos, pero con
abundante mano de obra, report Andina de lo comunicado por el BID.
Faltara un poco de voluntad poltica para eliminar las barreras de ambos lados y
sacar adelante el acuerdo comercial.

Las predicciones econmicas en el
Per: Cmo las realizan los
bancos?
31 MARZO 2014 0 COMENTARIOS
Los estimados del PBI, el tipo de cambio y la inflacin son, para los entendidos en la
materia, un ejercicio de tcnica y arte. En qu consiste la tarea de las gerencias de estudios
econmicos?
(Foto: Andina)
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POR JUAN MANUEL HURTADO

31 Marzo 2014
Cada cierto tiempo, aparecen titulares como: BBVA Research proyecta crecimiento anual
de 5.6% en el 2014, El 2014 cerrara casi en 3% y con un sol que depende del tapering,
Economa peruana crecer 5.7% en primer trimestre del 2014. Los aos y los trimestres
son los periodos en los que las principales instituciones econmicas del pas revelan
sus prediccionesdel PBI, el tipo de cambio y la inflacin. Alguna vez se ha preguntado
cmo las realizan? Guillermo Arbe, gerente de estudios econmicos del Scotiabank, y
Daniel Barco, economista principal en BBVA Continental, explicaron el proceso
a SEMANAeconmica.
PREDECIR: MS QUE UNA TCNICA
Es un ejercicio de arte y feeling, dice Arbe. Se emplean muchas metodologas
matemticas explica, pero tambin un gran sentido intuitivo para comprobar que las
variables predichas se ajustan a lo que se ve en la realidad. En trminos generales,
Scotiabank y el BBVA Continental coinciden en la metodologa que utilizan: un modelo
matemtico que simula todas las variables de la economa en base a ecuaciones. En el
proceso se emplean tcnicas estadsticas (correlaciones) y economtricas.
Para el BBVA, el modelo de simulacin representa a la economa por el lado del
gasto. Se analiza el consumo, la inversin, las importaciones, exportaciones, y el gasto
estatal. El modelo es alimentado por variables exgenas (estimadas por otras entidades):
trminos de intercambio (precios de exportaciones e importaciones), evolucin de la
confianza empresarial y del consumidor, precios de commodities, e incluso indicadores
internacionales como las tasas de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed). Es decir,
cada variable a pronosticar (el PBI, por ejemplo) depende de otras variables (tipo de
cambio, confianza empresarial, etc). Posteriormente, se resuelve el modelo y los resultados
son los pronsticos para cada variable. En el BBVA, todas las variables se obtienen de
manera simultnea.
El Scotiabank sigue un proceso similar, aunque la entidad intenta separar lo ms posible las
variables reales (no financieras) de las financieras por un tema de funcionalidad. Sus
analistas se apoyan ms en modelos estadsticos y economtricos que en simulaciones.
En ambas entidades, sin embargo, el proceso no termina con la obtencin de las
variables; los miembros del equipo de estudios econmicos se renen para ver si los
resultados son realistas. En caso de que no lo sean, revisan el modelo para detectar dnde
podra estar la falla.
LO FCIL, LO DIFCIL Y LO QUE HACEN MEJOR
Ambas entidades sostienen que este proceso no es tan directo como parece. Para Guillermo
Arbe, hay algunas variables que se pueden estimar con mayor facilidad que otras. El
consumo depende de muchas cosas. Una de ellas es el desempleo, que no es tan voltil. Por
lo tanto, es fcil estimarla. Igual sucede con variables del sector pblico. El Marco
Macroeconmico Multianual sirve bastante bien para ello, sostuvo. Por otro lado,
variables relacionadas a la inversin privada son muy complicadas de estimar, pues
dependen de la confianza de los agentes econmicos, aspecto difcil de aterrizar en un
modelo. Al final del da, por ms que tengas un modelo bastante afinado y en detalle,
siempre hay un margen de error, mucho ms si consideras que puede haber shocksque
varan en tiempo e intensidad, afirm Arbe.
Finalmente, en qu basan estas instituciones las fortalezas de sus predicciones? Para
Barco, el BBVA tiene un apoyo global que es fundamental. Muchas veces, conversan
equipos de research de varios pases para compartir informacin, determinar si las
variables predichas son realistas y estandarizar mtodos. Esto permite tener un mejor
conocimiento de los posibles escenarios macroeconmicos. Para Arbe, la ventaja est en su
gente: muchos de ellos llevan aos trabajando en Scotiabank y tienen experiencia en el
sector macroeconmico. Adems, considera que la especializacin los favorece: Muchas
entidades bancarias tienen estudios econmicos que tambin tocan temas de bolsa, pero
nosotros nos enfocamos en el tema macro, con lo que tenemos mejor conocimiento de las
cosas que hacemos.


Cuando las Cuentas
Nacionales devienen en
cuentos nacionales
30 MARZO 2014 0 COMENTARIOS
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El gerente de una empresa presenta sus resultados anuales al directorio: El ejercicio ha
sido favorable, nuestras ventas crecieron 6.5% en soles , mientras que nuestros
costos crecieron 3% . Lo interrumpe un director independiente y economista que le
dice : S, pero algo peor que la economa en su conjunto, pues el PBI ha crecido al
5% real y la inflacin ha sido 3%; para estar a la par, las ventas tendran que
haber crecido 8%. El gerente sale mal parado, el dictamen es que el desempeo de la
empresa ha sido peor que el promedio.

Comento este ejemplo no como algo hipottico sino porque varias empresas me han
preguntado sobre el comportamiento de sus ventas en relacin con las cifras del PBI en el
2013.
En realidad el PBI nominal no creci 8% en el 2013, sino 6% (datos del BCR). De manera
que con ventas al 6.5%, el gerente de nuestro ejemplo tuvo un desempeo marginalmente
superior al promedio.
Lo que sorprende es que el PBI real haya crecido 5.3% (nueva cifra del INEI) si el
nominal ha crecido 6% tan slo siete dcimas ms cuando la inflacin ha sido 3%. La
razn es que la tasa del 3% es la inflacin del ndice de Precios al Consumidor mientras
que la inflacin relevante para los clculos del PBI proviene, simplificando, de un mejunje
de ndices de precios cuyo valor cambia dependiendo del ao base que se tome para
calcular el PBI real. Hace un par de semanas el INEI cambi el ao base de 1994 a 2007;
con ello aument sobre el papel el crecimiento del PBI del 5% al 5.3% y redujo la
inflacin (implcita) del 1% al 0.7%.
El INEI hubiera podido adoptar la metodologa que se utiliza en EEUU y la Unin
Europea, que consiste en calcular el crecimiento del PBI al promedio de las tasas que
resultaran con aos base 2012 y 2013. No lo hizo. Posiblemente porque el clculo para el
2013 hubiera sido de 3.5% a 4%.
El BCR y el Banco de Crdito admitan esta semana que el curso de la actividad
econmica es menos favorable y que hay serios riesgos: China y el retiro de estmulos
monetarios. Hasta ahora funcionarios y analistas ponan paos fros a cualquier dato
negativo tildndolo de atpico y pasajero. En este contexto se enmarca tambin el
optimismo estadstico del INEI.
En realidad el cambio de ciclo se inici en el 2012 de la mano del fin de la bonanza de
los commodities. La letana de riesgos tampoco es novedad. Lo novedoso es que estamos
empezando a poner los pies en la tierra. El realismo en cifras y pronsticos es clave para
que la empresa pueda planear y evaluar sus resultados.








VIVA LA BOLSAPor Alberto Arispe
Bolsa Peruana comienza
a descontar menor
crecimiento econmico
31 MARZO 2014 4 COMENTARIOS
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Si mi pequeo blog influyera en los mercados, dira que los inversionistas estn de acuerdo
con la preocupacin expresada en mi ltimo post. La economa peruana se est
desacelerando peligrosamente y los hacedores de poltica econmica no parecen capaces de
lograr que retorne la confianza y que la inversin privada retome las tasas de crecimiento
vista en aos anteriores. Producto de ello el INCA rindi -8.32% en lo que va del ao. Y
esta vez son las acciones ligadas a la demanda interna, como Graa y Montero (-10.07% en
el ltimo mes) y Alicorp (-10.47% en el ltimo mes), las que lideran la cada. Estas dos
acciones (junto con Credicorp) fueron las favoritas de todos aquellos inversionistas
extranjeros e institucionales locales que apostaron por historias de crecimiento en un pas
cuya economa creca entre 6% y 7% al ao. Muchos analistas consideraron que en el largo
plazo estas tasas de crecimiento eran sostenibles. Nosotros siempre apostamos por 5% de
crecimiento de largo plazo. Creer que la economa puede crecer ms de 5% al ao bajo el
gobierno de Humala o bajo gobiernos que no creen firmemente en impulsar las reformas
estructurales liberales que necesita el pas siempre nos pareci demasiado optimista. Dicho
esto, los analistas de Kallpa SAB hicieron un anlisis de sensibilidad a las tasas de
crecimiento esperadas de las empresas, las cuales estn directamente relacionadas al
crecimiento del PBI peruano. El supuesto base de Kallpa SAB es que la economa peruana
crecer 5% al ao en los prximos diez aos. Si esto ocurre, el valor fundamental de
Credicorp es US$155, el de Alicorp es S/. 9.90 y el de Graa y Montero es S/. 11.15, slo
por citar tres ejemplos. Por ello considero que a estos precios de mercado existe un
potencial de apreciacin de 15% a 20% para estas acciones. Pero si la economa peruana
mantiene un ritmo de crecimiento de 4% al ao (como el de enero del 2014), los valores
fundamentales de estas empresas (en realidad la de todas las empresas cuyos ingresos
dependen de la demanda interna peruana) caen. Segn este escenario, el valor fundamental
de Credicorp se reduce a US$142, el de Alicorp a S/.8.35 y el de Graa y Montero a S/.
10.00. Estos precios no estn lejos de los precios de mercado hoy. Pareciera que el mercado
nos estuviera diciendo: Hey, la economa se est enfriando, cuidado, tenemos algo de
temor que la actividad econmica en China se desacelere ms de la cuenta y que el
gobierno siga en lo mismo de hace dos aos y, por tanto, stos son los precios de las
empresas peruanas hoy da. La bolsa es el termmetro de la economa y por ser el mercado
ms lquido, los precios de los activos que se transan en ella son los primeros en reaccionar.
Pero, cuidado, muchas personas entre 20 y 30 aos se han acostumbrado a vivir en un pas
que crece 6% o 7% al ao. Esto no es normal. Si la economa crece 4% al ao, otra ser la
realidad econmica para todos. Repito y aclaro: yo sigo creyendo que creceremos 5% al
ao. Pero enfatizo en los riesgos, porque el mercado parece estar menos optimista que yo.
Los inversionistas ya estn castigando los precios de las empresas ligadas a la demanda
interna, y ello es peligroso. Para los que crean que mantendremos el crecimiento de 5% al
ao, hay buenas oportunidades de compra. Las mineras estn muy baratas y las empresas
ligadas a la demanda interna se muestran atractivas. Para los pesimistas, stos son buenos
momentos para vender, pues -como ven-, si el PBI peruano crece 4% al ao, la diferencia
entre los valores fundamentales de las empresas ligadas a la demanda interna y los precios
de mercado es estrecha, y bajo el escenario pesimista, el bajo retorno no justifica el riesgo.
Haga su anlisis, tome una decisin y d una opinin participando en el mercado de
valores!