5 RISCO E RETORNO

Quando os proprietrios ou os acionistas ingressam com algum capital, eles esperam um

determinado retorno e assumem certo risco. Da mesma maneira, os terceiros (como
fornecedores, bancos e financeiras) tambm fornecem algum capital para a empresa esperando
um determinado retorno e correndo algum risco.
As decises financeiras podem ser vistas em termos de retorno esperado, de risco
esperado e do impacto combinado dessas duas variveis sobre o preo da ao.

5.1 DEFINIO DE RISCO

Risco a possibilidade de perda ou instabilidade dos possveis retornos de um projeto de
investimento. Em outras palavras, em finanas, risco a possibilidade de perda financeira.

5.1.1 Investimento

o capital aplicado em atividades relativas produo, distribuio e ao consumo de
bens e servios com objetivo de lucro. Todo investimento pode ser entendido como um ativo
possudo por algum que tenha expectativa de retornos futuros.
Os investimentos financeiros so tambm denominados ttulos, que podem representar
dvidas (ttulos de dvida), propriedades (aes) ou direito legal de adquirir ou vender uma
propriedade (opes de compra de aes).
O investimento de propriedade consiste em investimento em bens imveis (terrenos,
edifcios) e bens pessoais tangveis (ouro, obras de arte).
Os ativos financeiros so direitos provenientes de obrigaes emitidas por agentes
econmicos no mbito do mercado financeiro. Exemplos: ttulos pblicos, debntures, aes etc.
Debnture: Quando uma empresa quer captar recursos (conseguir dinheiro) para investir
e/ou pagar dvidas, pode emitir ttulos denominados debntures. Os investidores que compram as
debntures, em troca, recebem uma taxa de juros fixa ou varivel sobre o valor emprestado. A
garantia da debnture o patrimnio da empresa emissora.

5.2 DEFINIO DE RETORNO

o ganho ou perda total sofrido por um investimento em certo perodo. O retorno de um
investimento realizado no ativo de uma empresa avaliado pelo seu fluxo de caixa. O fluxo de
caixa de uma empresa a diferena entre a entrada e a sada de dinheiro. O retorno que exigimos
de um investimento real proposto deve ser to rentvel quanto aquele que poderamos conseguir
adquirindo ativos financeiros de igual risco.

Podemos expressar o retorno de duas maneiras: em unidades monetrias (retorno
monetrio) ou em termos percentuais (retornos percentuais).

5.2.1 Retornos monetrios

o total de recursos recebidos pelo investimento menos a quantia investida.

Exemplo: Suponha que Maria tenha comprado 50 aes da empresa Alpha por R$ 40,00 cada uma.
O investimento total de Maria foi, portanto, igual a R$ 2.000,00. No final do ano, Maria vende as
aes por R$ 44,00 cada uma, num total de R$ 2.200,00.
50 aes
Preo inicial = R$40,00
Preo final = R$44,00

Total aplicado= 50 aes x R$ 40,00 = R$ 2.000,00
Total recebido= 50 aes x R$ 44,00 = R$ 2.200,00

Retorno em unidade monetria = Quantia recebida Quantia aplicada
$ 2.200,00 - $ 2.000,00 = $ 200,00.

Assim, Maria, ao vender as aes da empresa Alpha, teve um retorno monetrio de $
200,00.

Supondo que, no final do ano, Maria tivesse vendido suas 50 aes a $ 36,00:

50 aes
Preo inicial = R$ 40,00
Preo final = R$ 36,00
Total aplicado= 50 aes x R$ 40,00 = R$ 2.000,00
Total recebido= 50 aes x R$ 36,00 = R$ 1.800,00
R$ 1.800,00 - R$ 2.000,00 = - R$ 200,00.

5.2.2 Retornos percentuais

Retorno percentual , em termos percentuais, o valor do rendimento em relao quantia
investida. uma medida relativa do crescimento da riqueza que resultou daquele investimento.
Essa medida de crescimento, ao ser expressa em termos de percentagem, torna-se comparvel
para investimentos pequenos e grandes.
A vantagem de medir o retorno em termos percentuais que o resultado obtido pode ser
aplicado para qualquer volume de recurso aplicado, no ficando preso ao valor aplicado. O que se
obtm o resultado obtido por $1,00 aplicado.

Clculo do retorno percentual: Quantia recebida quantia investida
Quantia investida

Utilizando os exemplos anteriores:

Taxa de retorno = R$ 2.200,00 - R$ 2.000,00 = 0,10 = 10%
R$ 2.000,00

Taxa de retorno = R$ 1.800,00 - R$ 2.000,00 = - 0,10 = -10%
R$ 2.000,00

O retorno calculado pela soma dos pagamentos peridicos (dividendos ou juros) e pela
valorizao do valor do ativo entre a da ta de aquisio e a de venda (ex: o preo das aes).
Essas duas fontes de retorno so denominadas rendimento corrente e ganho de capital,
respectivamente.

Retorno total = Rendimentos correntes + Ganhos (ou Perdas) de capital
Exemplo: Suponha que voc tivesse comprado, no incio do ano, 100 aes de uma empresa de
petrleo ao preo de $ 46,50 a unidade e que, ao final desse ano, essa ao esteja valendo $ 50,22
e rendeu um dividendo de R$ 1,86. Qual o retorno total do seu investimento?

Quantidade de aes - 100 aes
Preo final da ao - $ 50,22
Preo inicial da ao - $ 46,50
Remunerao por ao - $ 1,86
Rendimento corrente - $ 1,86 100 aes = $ 186,00
Total aplicado - $ 46,50 100 aes = $ 4.650,00
Total recebido pela venda das aes - $ 50,22 100 aes = $ 5.022,00

Rendimentos correntes + ganho de capital = Retorno total
R$ 1,86 x 100 aes + (R$ 50,22 R$ 46,50) x 100 = R$ 558,00

5.2.2.1 Modelo bsico para calcular o retorno percentual de qualquer ativo.

k
t
= C
t
+ P
t
P
t 1

P
t 1

Onde:
K
t
= Taxa total observada, esperada ou exigida de retorno durante o perodo t
C
t
= fluxo de caixa recebido com o investimento no ativo no perodo t 1 a t
P
t
= preo do ativo na data t ; valor do ativo no final do perodo (t)
P
t-1
= preo do ativo na data t 1 ; valor do ativo no incio do perodo (t-1)

Utilizando o exemplo anterior:

k
t
= R$ 186,00 + R$ 5.022,00 R$ 4.650,00 = 0,12 = 12%
R$ 4.650,00

Ou

k
t
= R$ 1,86 + R$ 50,22 R$ 46,50 = 0,12 = 12%
R$ 46,50


EXERCCIOS:

1) H um ano, voc comprou 100 aes da Vale do Rio Bonito por $ 51,92 cada uma. Durante o
ano, recebeu dividendos no valor de $ 172. A ao da Vale est sendo cotada atualmente por $
71,81. (CEDERJ)

a) Qual foi seu ganho corrente?
b) Qual foi seu ganho de capital?
c) Qual foi seu retorno absoluto?
d) Qual foi seu retorno percentual?

2) A ao da Continental S.A. tinha um preo inicial igual $ 42,50. Durante o ano, deu um
dividendo de $ 2,40. Ao final do ano, estava cotada a $ 57,50. Qual foi a taxa de retorno dessa
ao? CEDERJ)

3) A Robins Gameroom, um centro de diverses eletrnicas muito frequentado, deseja
determinar a taxa de retorno de duas de suas mquinas de videogame, Conqueror e Demolition.
A Conqueror foi comprada h um ano por $ 20.000 e tem atualmente valor de mercado de $
21.500; durante o ano, gerou receitas de $ 800. A Demolition foi adquirida quatro anos atrs e seu
valor, no ano que acaba de terminar, caiu de $ 12.000 para $ 11.800; durante o ano, gerou $ 1.700
de receitas. Calcule a taxa anual de retorno, k
t
, para cada uma das mquinas. (Gitman)

5.2.3 Retorno histrico

Medida que expressa o desempenho passado de um determinado ativo.
A medida que melhor expressa esse retorno passado o retorno mdio. Essa avaliao
histrica tambm serve de base para projetarmos os retornos futuros.
Exemplo: Dados de retornos histricos de um investimento hipottico em caderneta de poupana
e em aes. (CEDERJ)

Retornos totais anuais (em percentual)


Logo, podemos expressar o retorno mdio da seguinte forma:






5.2.3.1 Retorno Mdio da caderneta de poupana





5.2.3.2 Retorno Mdio das Aes:




Retorno esperado: o retorno que um investidor tem expectativa de receber no futuro. comum
observar a mdia de rentabilidade do retorno passado de um ativo para inferir qual sua tendncia
de retorno futuro.

Retorno exigido: o retorno que o investidor espera receber de um investimento, para ser
compensado pelo risco desse investimento.


5.3 PREFERNCIAS EM RELAO AO RISCO

Em relao ao risco, existem trs comportamentos bsicos: Averso, indiferena e
propenso.

- Indiferente: o retorno exigido no varia quando o risco do ativo aumenta.
- Avesso ao risco: o retorno exigido aumenta quando o risco se eleva.
- Propenso ao risco: o retorno exigido cai se o risco aumenta.

Em sua maioria, os investidores so avessos ao risco, exigem aumento do retorno para
aumento do risco.

5.3.1 Risco de um ativo individual

O objetivo do administrador financeiro investir o dinheiro dos scios da empresas em
alternativas que tragam maior retorno, correndo o menor risco possvel.
O risco ser calculado em funo dos retornos esperados de um ativo individual (o que
vamos estudar agora) ou de uma carteira de ativos.
As informaes que iremos trabalhar podem ser do passado ou do futuro.

5.3.2 Avaliao de risco

Geralmente, usamos duas abordagens para avaliar o nvel de risco associado a um ativo:
Anlise de sensibilidade e as distribuies de probabilidade.


5.3.3 Anlise de sensibilidade

Consiste em avaliar resultados possveis na avaliao de um projeto de investimento.
Utilizando os retornos associados ao ativo, podemos fazer uma estimativa pessimista (pior), mais
provvel (esperada) e otimista (melhor). O risco do ativo ser refletido subtraindo-se o retorno
pessimista do retorno otimista. Este resultado conhecido como amplitude. Quanto maior a
amplitude, maior a variabilidade, ou seja, maior o risco do ativo.

EX: A empresa Matrix tenta escolher o melhor investimento entre duas opes
disponveis, mutuamente excludentes, A e B, sendo que cada um deles requer um investimento
inicial de R$ 10.000,00 e ambos tm a taxa de retorno mais provvel de 15%. A empresa exige um
retorno de 12% para investimentos deste tipo. Para avaliar o risco destes ativos, a administrao
fez estimativas pessimistas e otimistas em relao aos retornos associados a cada ativo:

Ativo A Ativo B
Investimento inicial 10.000 10.000
Taxa anual de retorno
Pessimista
Mais provvel
Otimista

13%
15%
17%

7%
15%
23%
Amplitude 4% 16%

O ativo A parece ser menos arriscado, pois apresenta uma amplitude (variao nos
retornos) menor que o ativo B, com o mesmo retorno provvel.

5.3.4 Distribuies de probabilidades

As distribuies de probabilidades oferecem uma viso mais quantitativa do risco de um
ativo. A probabilidade de um evento a chance de ele acorrer. um modelo que associa
probabilidades aos eventos correspondentes. O tipo mais simples o Grfico de barras, que
mostra somente um nmero limitado de eventos e probabilidades.

Exemplo: As estimativas passadas, na empresa Matrix, indicam que em 50 de 100 vezes ocorreu o
resultado mais provvel, em 25 de 100 vezes ocorreu o resultado pessimista, e tambm, em
25 de 100 vezes ocorreu o resultado otimista.





5.3.5 Mensurao de risco

O risco de um ativo pode ser medido estatisticamente, isto , alm da amplitude, podemos
medir quantitativamente o risco. Vamos considerar em nossa mensurao duas estatsticas: o
desvio-padro e o coeficiente de variao. Estas medidas sero usadas para medir a variabilidade
dos retornos dos ativos.

5.3.6 Desvio-padro

Indicador que mede a disperso em torno do valor esperado, ou seja, do retorno mais
provvel de um ativo.
Antes de calcularmos o desvio-padro de um ativo, precisamos de outras informaes
sobre os retornos esperados.
O retorno de um ativo j existente calculado usando a frmula j estudada
anteriormente, ou seja, k
t
= C
t
+ P
t
P
t 1

P
t 1

Exemplo: Empresa Parafusos




Como so vrios perodos, o retorno esperado ser o retorno mdio esperado,
encontrado utilizando frmula j apresentada anteriormente.


8+10+15+20+22+17 = 15,3%
6


J no caso de adquirir um ativo novo, sem retornos passados, teramos de fazer
estimativas de retornos futuros baseados em condies do mercado. Neste caso, para se
encontrar o retorno esperado temos que utilizar a seguinte frmula:


Utilizando um exemplo anterior, da empresa Matrix, podemos encontrar o retorno esperado da
seguinte forma:

A = (13 x 0,25) + (15 x 0,5) + (17 x 0,25) = 15%
B = (7 x 0,25) + (15 x 0,5) + (23 x 0,25) = 15%

No caso de existir mais de um perodo de retorno por ativo, tambm teremos de calcular o
retorno mdio esperado.



5.3.6.1 As expresses de clculo do desvio-padro dos retornos:



Ser utilizada quando conhecemos os retornos do ativo durante um determinado perodo, como
no caso do exemplo da Empresa Parafusos:

k
= (8-15,3)
2
+ (10-15,3)
2
+ (15-15,3)
2
+ (20-15,3)
2
+ (22-15,3)
2
+ (17-15,3)
2

6-1

k
= (-7,3)
2
+ (-5,3)
2
+ (-0,3)
2
+ (4,7)
2
+ (6,7)
2
+ (1,7)
2

5

k
= 53,29 + 28,09 + 0,09 + 22,09 + 44,89 + 2,89
5

k
= 5,50%




Utilizado no caso de probabilidades, como no exemplo da empresa Matrix.

A
= (13-15)
2
x 0,25 + (15-15)
2
x 0,5 + (17-15)
2
x 0,25

A
= 2

A
= 1,41%

B
= (7-15)
2
x 0,25 + (15-15)
2
x 0,5 + (23-15)
2
x 0,25

B
= 32

B
= 5,66%


Quanto maior o Desvio-padro, maior ser o risco do ativo.

5.3.7 Coeficiente de variao

No caso de comparaes de ativos com retornos esperados iguais basta calcular o desvio-
padro e tomar a deciso. Contudo, para retornos esperados diferentes devemos encontrar o
coeficiente de variao, uma medida relativa de risco, utilizando a seguinte frmula:
Quanto maior o coeficiente de variao, maior ser o risco do ativo.


Exemplo da empresa Matrix: CV
A
= 1,41% = 0,094 CV
B
= 5,66% = 0,377
15% 15%


EXERCCIOS:

I)

(CEDERJ)


II) Com as informaes sobre os retornos esperados em cada ano, para cada empilhadeira, obtidas
na Atividade anterior, calcule a amplitude e o desvio padro. Voc j pode decidir qual mquina
comprar? Explique. (CEDERJ)


III) Na Atividade II, voc encontrou a amplitude e o desvio padro dos retornos das empilhadeiras
Clerck e Titan. Calcule, agora, o coeficiente de variao e faa a escolha, levando em conta que
voc avesso ao risco. (CEDERJ)
Estudo de Caso




(CEDERJ)