Cs 230109 PDF

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Semana de 26 a 30 de janeiro
Anlise Semanal

Crise no d carta branca poltica fiscal brasileira
As expectativas para as contas pblicas em 2009 apontam uma importncia
cada vez maior dos rumos a serem tomados pelas autoridades a fim de garantir
a manuteno do equilbrio fiscal e, portanto, da sustentabilidade dos
indicadores de solvncia do setor pblico no mdio e no longo prazo. A
necessidade de tomar decises de curto prazo, ainda que legtimas, em resposta
aos efeitos da crise atual, no pode criar entraves e custos futuros dinmica
fiscal. A poltica mais adequada neste momento deveria contemplar trs grandes
pontos: 1) reduo de gastos de custeio; 2) aumento da eficincia do PAC e dos
investimentos e 3) desoneraes fiscais aos setores de atividade, sem abrir mo
dos indicadores de solvncia consolidados de longo prazo.
Felipe Salto e Andr Sacconato

Bancos: gesto da crise esquizofrnica
O governo padece de um grave distrbio de personalidade na gesto da
presente crise. O seu lado "A" preocupa-se com a solidez do sistema bancrio
e, por isso, edita, no apagar das luzes de 2008, a correta e prudente Resoluo
CMN 3.674 que incentiva os bancos a constiturem provises adicionais para
risco de crdito. O seu lado "B", contudo, numa evidente contradio, fora os
bancos pblicos federais a reduzirem seus spreads e a aumentarem a exposio
ao risco de crdito.
Gustavo Loyola

Expectativa de acentuada desacelerao nas vendas de
durveis
Entre janeiro e setembro de 2008, a atividade econmica, em geral, e as vendas
do comrcio varejista, em particular, apresentaram desempenho vigoroso.
Embora a trajetria tenha sido ascendente nas vendas de todos os segmentos
do setor, o principal segmento a impulsionar a demanda domstica foi o de
bens durveis, cujas taxas de expanso permaneceram por muito tempo acima
da mdia do varejo. A partir de setembro, no entanto, com a intensificao da
crise internacional, delineia-se uma nova conjuntura econmica, com forte
contrao e encarecimento do crdito em um primeiro momento e acentuada
desacelerao do nvel de atividade domstica, em um segundo, com destaque
para o comrcio de durveis.
Alexandre Andrade e Mariana Oliveira

Scios
MAILSON DA NBREGA
GUSTAVO LOYOLA
NATHAN BLANCHE
ERNESTO MOREIRA GUEDES FILHO
DENISE DE PASQUAL
FREDERICO ESTRELLA VALLADARES
GESNER OLIVEIRA
ADRIANO PITOLI
AMARYLLIS ROMANO
RICHARD LEE HOCHSTETLER
JUAN JENSEN
VILMA RANGEL GARCIA

Coordenador tcnico
MRCIO NAKANE

Macroeconomia e Poltica
JUAN JENSEN
ALESSANDRA RIBEIRO
ALEXANDRE ANDRADE
ANDR SACCONATO
ARIADNE VITORIANO
BRUNO LAVIERI
BRUNO ROCHA
CLUDIA OSHIRO
FELIPE SALTO
FILIPE ALBERT
GIAN BARBOSA
JOO PEDRO RIBEIRO
MARCELA PRADA
MARIANA OLIVEIRA

Anlise setorial
DENISE DE PASQUAL
Responsvel

Estudos, projetos e pareceres
ERNESTO MOREIRA GUEDES FILHO
Responsvel

Investimentos e Negcios
FREDERICO ESTRELLA VALLADARES
Responsvel

Consultor
SAMUEL PESSA

Vendas e Marketing
Administrao e Financeiro
VILMA RANGEL GARCIA
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Comunicao
CLARA SETOGUCHI
clara@tendencias.com.br

Edio e reviso
CLARA SETOGUCHI
ROBERTA TAKAMATSU
WAGNER PIMENTA

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Anlise Semanal
Crise no d carta branca poltica fiscal brasileira
Felipe Salto e Andr Sacconato

Se quiser manter a trajetria de solvncia da dvida pblica e continuar a atrair investimentos e
financiamentos estrangeiros, todas as atuaes do governo neste momento devem levar em conta a
responsabilidade fiscal

As expectativas para as contas pblicas em 2009
apontam uma importncia cada vez maior dos
rumos a serem tomados pelas autoridades fiscais
a fim de garantir a manuteno do equilbrio
fiscal e, portanto, da sustentabilidade dos
indicadores de solvncia do setor pblico no
mdio e no longo prazo. A necessidade de tomar
decises de curto prazo, ainda que legtimas, em
resposta aos efeitos recessivos da crise
econmica atual, no pode criar entraves e custos
futuros dinmica fiscal. Nesse sentido, todas as
medidas tomadas, seja atravs de choques nos
gastos com investimentos, seja atravs de
redues de impostos, tm que considerar uma
viso mais abrangente, para alm dos potenciais
efeitos da crise, sem negligenci-los, obviamente.
Em resumo, a poltica fiscal mais adequada neste
momento deveria contemplar trs grandes pontos:
1) reduo de gastos de custeio; 2) aumento da
eficincia do PAC e dos investimentos, de
maneira geral e 3) implementao de
desoneraes fiscais aos setores de atividade, sem
abrir mo dos indicadores de solvncia
consolidados de longo prazo.
Em primeiro lugar, a arrecadao federal em
desacelerao, fruto do arrefecimento da
economia domstica, certamente conduzir a um
cenrio bem mais restrito atuao da poltica
fiscal. Assim, o contingenciamento das
despesas, que deve ser anunciado em maro,
pelo governo, dever contemplar um corte de
gastos de custeio suficiente para que os
investimentos possam, se necessrio, ser
ampliados. Em novembro, a arrecadao federal
apresentou reduo real de 1,4% em relao ao
mesmo ms de 2007, o que representa uma
mudana na sucesso de taxas positivas
sustentadas at outubro (figura 1). A reduo
real, em dezembro, deve ser ainda maior, na
mesma base de comparao, ficando em 8%.
Figura 1: Crescimento real da arrecadao federal em
relao ao mesmo ms do ano anterior
20%
10%
7%
11%
5%
7%
16%
4%
8%
12%
-1%
-8%
-10%
-5%
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5%
10%
15%
20%
25%
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P
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Fonte: Receita Federal (elaborao Tendncias)

A queda na arrecadao explica-se, em grande
medida, pelo arrefecimento da economia
domstica, em linha com o desaquecimento da
atividade, que deve passar de uma expanso real
de 5,3%, em 2008, para 2,6% (com vis de baixa)
em 2009. Sendo assim, as receitas tributrias
tambm sofrero esses efeitos, essencialmente
pelos tributos ligados diretamente economia real,
como o IR, a CSLL, a Cofins e mesmo o IPI.
Do lado das despesas, o governo ainda mostra um
desempenho ruim, mesmo com a reduo marginal
dos patamares dos gastos totais em relao ao PIB
no ltimo ano. Isto porque no implementou
mudanas efetivas na gesto das despesas,
tampouco promoveu ajustes nos perodos de
bonana da arrecadao federal. A partir de 2009,
encontrar um oramento mais rgido, com
desacelerao das receitas, o que conduzir
necessidade de ajustes nas despesas, para que o
resultado primrio possa ficar em linha com as
metas anuais. O crescimento das despesas em
dezembro de 2008, na comparao com dezembro
de 2007, deve ficar em 15% em termos reais, j


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Anlise Semanal
contando com os direcionamentos de R$ 14,2
bilhes ao Fundo Soberano do Brasil (FSB),
correspondentes a 0,5 % do PIB (figura 2).
Alm do crescimento das despesas, que um fator
preocupante e essencial da gesto fiscal, no Brasil, a
baixa eficincia na execuo dos gastos compe a
esfera dos principais problemas constituio de
um equilbrio mais slido nas contas pblicas. O
PAC, por exemplo, em 2007 e 2008, apresentou
desempenho aqum do necessrio, no que se refere
aos gastos sob responsabilidade do governo central
(figura 3). Em dezembro de 2007, da dotao
oramentria prevista, apenas 44% havia sido
efetivamente pago, patamar que passou a 55% em
2008, para os dados at outubro.
Figura 2: Crescimento real da despesa total em relao
ao mesmo ms do ano anterior
15%
4%
-7%
8%
2%
6%
15%
3%
1%
4%
11%
15%
-10%
-5%
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5%
10%
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Dez/Proj.

Fonte: Tesouro Nacional (Elaborao Tendncias)

Figura 3: Pagamentos efetivados no mbito do PAC em 2007 e 2008 (at outubro):
44%
56%
Pago No pago
2007

55%
45%
Pago No pago
2008

Fonte: Portal do Governo Brasileiro. Balanos do PAC (elaborao Tendncias)

O governo sofre, hoje, da falta de eficincia das
polticas fiscais nos anos anteriores. Nos momentos de
grande aumento da arrecadao, dados os crescimentos
substanciais do PIB, no houve corte de despesas
relevantes para que a relao dvida/PIB casse a
valores que pudessem abrir espao para uma poltica
fiscal direcionada a investimentos mais efetiva. Se
quiser (e deve querer) manter a trajetria de solvncia
da dvida e continuar a atrair investimentos e
financiamentos estrangeiros, principalmente
considerando a privilegiada posio que o Brasil
deve atingir no perodo ps-crise, todas as suas
atuaes neste momento devem levar em conta a
responsabilidade fiscal. Neste caso, importante
pensar a taxa de crescimento no s no curto
prazo, mas tambm numa perspectiva mais
sustentvel, para que no se comprometa o
crescimento de dez anos para salvar o de um.
Com este cenrio em mente, das recomendaes
que podem ser formuladas ao governo, portanto, as
trs propostas ao incio deste artigo prevalecem sobre
alternativas mais drsticas (como uma expanso forte
dos gastos totais): 1) reduo de gastos de custeio; 2)
aumento da eficincia do PAC e dos investimentos de
maneira geral (que permanecem em 1% do PIB) e 3)
implementao de desoneraes fiscais a todos os
setores de atividade e no a grupos especficos.
Tomando tais medidas, o governo poderia constituir
uma poltica fiscal que estimulasse a atividade
econmica, sem prejudicar o equilbrio fiscal,
gerando benefcios no apenas no curto prazo.


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Anlise Semanal
Bancos: gesto da crise esquizofrnica
Gustavo Loyola

Reduzir os spreads nesse momento seria pretender que os bancos ignorassem a realidade da conjuntura
econmica, o que poderia ter consequncias nefastas no futuro

O governo padece de um grave distrbio de
personalidade na gesto da presente crise. O seu
lado "A" preocupa-se com a solidez do sistema
bancrio e, por isso, edita, no apagar das luzes de
2008, a correta e prudente Resoluo CMN 3.674
que incentiva os bancos a constiturem provises
adicionais para risco de crdito. O seu lado "B",
contudo, numa evidente contradio, fora os
bancos pblicos federais a reduzirem seus spreads
e a aumentarem a exposio ao risco de crdito.
O que alguns membros do governo parecem
desconhecer que a alta dos spreads bancrios nesse
momento reflete em ampla medida o aumento dos
riscos associados fase negativa do ciclo
econmico.No apenas o risco de crdito maior,
como tambm o so os riscos de mercado e de
liquidez. A precificao desses riscos acarreta o
aumento do spread na concesso do crdito, o que
ajuda a proteger o capital dos bancos. Reduzir os
spreads nesse momento seria pretender que os bancos
ignorassem a realidade da conjuntura econmica, o que
poderia ter consequncias nefastas no futuro. A
propsito, em recente manifestao, o presidente do
Banco Central Europeu, Jean-Claude Trichet, chamou
a ateno para o problema-chave que levou atual
crise financeira: a sub-precificao (under-pricing) de
riscos pelas instituies financeiras. Obviamente, no
podemos replicar tal problema aqui no Brasil...
Uma maneira inteligente de conciliar a
preocupao com os altos spreads com as melhores
prticas de regulao bancria prudencial seria o
governo atuar sobre os outros componentes do
spread bancrio, buscando atenuar seus efeitos
negativos, por exemplo, reduzindo os tributos
incidentes sobre a intermediao financeira. Com
isso, poderia haver queda no custo do crdito, sem
que as instituies bancrias abrissem mo da
correta precificao dos riscos associados s suas
operaes de crdito.
Por outro lado, com relao aos bancos pblicos
federais, preocupante a interveno poltica
externa para que aumentem a concesso de
crdito e simultaneamente reduzam seus spreads.
Sem comentar a pretenso de se criar uma extica
curva de oferta negativamente inclinada, tal
presso pode levar gerao de "esqueletos"
nessas instituies, numa miservel repetio de
um passado no muito distante. O melhor
deixar a cargo do corpo tcnico dos bancos
pblicos cuja excelncia reconhecida as
decises sobre crdito. Sabe-se que tais
instituies tm hoje processos sofisticados em
suas decises de crdito o que as permite
dispensar a "ajuda" do Presidente da Repblica,
do ministro da Fazenda e de outras autoridades
leigas no assunto.

Expectativa de acentuada desacelerao nas vendas de durveis
Alexandre Andrade e Mariana Oliveira

medida que os efeitos da crise se transfiram para o setor real da economia, por meio de deteriorao
das expectativas dos empresrios e dos consumidores, deve-se observar a continuao do movimento
adverso de vendas do comrcio, em especial no segmento de bens durveis

Entre janeiro e setembro de 2008, a atividade
econmica brasileira, em geral, e as vendas do
comrcio varejista, em particular, apresentaram
desempenho bastante vigoroso. Embora a trajetria
tenha sido ascendente nas vendas de todos os
segmentos do setor, o principal segmento a


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Anlise Semanal
impulsionar a demanda domstica foi o de bens
durveis, cujas taxas de expanso permaneceram
por muito tempo acima da mdia do varejo. A
partir de setembro, no entanto, com a
intensificao da crise financeira internacional,
delineia-se uma nova conjuntura econmica, com
forte contrao e encarecimento do crdito em um
primeiro momento e acentuada desacelerao do
nvel de atividade domstica, em um segundo. Para
2009 e 2010, esperamos que ocorram taxas de
crescimento mais modestas da economia brasileira
do que as registradas nos dois anos anteriores.
Em um primeiro momento, as restries na oferta
de crdito e a queda na confiana dos consumidores
provocam arrefecimento na demanda por durveis.
Posteriormente, a esperada queda na atividade
econmica deve acarretar piora nas condies no
mercado de trabalho, principalmente com aumento
da taxa de desemprego, que, por sua vez, implica
reduo na demanda por emprstimos,
realimentando o impacto negativo nas vendas de
bens durveis. Importante em tal movimento ser o
papel da confiana do consumidor, que deve
continuar em queda.
Segundo informaes da Pesquisa Mensal do
Comrcio (PMC) do IBGE, o ponto de inflexo do
ndice nacional de volume de vendas no varejo
ocorreu em setembro passado. Naquele ms, a srie
livre de influncias sazonais apresentou elevao
de 1,1% em relao a agosto. A partir de ento, o
movimento foi de queda: -0,9% em outubro e -
0,75% em novembro (ambos ante o ms anterior).
Adicionalmente, o fraco resultado de novembro
fica evidenciado quando comparado com o
registrado no mesmo ms do ano anterior. A taxa
de variao nesse perodo (5,1%) representa forte
desacelerao em relao s taxas dos meses
anteriores (em torno de 10,4% at outubro).
Nossa projeo para o crescimento do ndice
geral da PMC em 2009 foi revisada de 4,5% para
3,1%. A desacelerao mais forte esperada para a
comercializao de bens durveis dever explicar a
maior parte desse movimento. Isto porque, o
desempenho das vendas desses itens depende
fundamentalmente de condies de crdito
relativamente favorveis para os consumidores.
Neste ano, as vendas do segmento mveis e
eletrodomsticos da pesquisa devem sofrer
elevao de 4,1%, taxa significativamente menor
do que a que deve ser registrada em 2008 (16,1%).
Os demais segmentos tambm devem mostrar
desacelerao do mpeto de crescimento das
vendas no varejo, embora sua comercializao
deva apresentar evoluo mais prxima da
verificada na massa salarial real da economia
(quadro).

Quadro: Taxas de variao nas vendas no varejo segundo as principais atividades da PMC
Variao ante mesmo perodo do ano anterior:
Atividades
Participao sobre
varejo (%)*
1 semestre 2008 Setembro Outubro Novembro

Combustveis e lubrificantes 13,9% 13,4% 13,1% 10,9% 5,5%

Hiper, super, prods. Alim., bebidas 51,3% 4,8% 1,3% 7,3% 6,0%

Tecidos, Vesturio e Calados 9,3% 7,3% 9,4% 0,3% -8,7%

Mveis e eletrodomsticos 11,4% 17,9% 21,3% 15,7% 4,5%

Outros artigos de uso pessoal e domstico 5,8% 21,5% 16,1% 12,1% 6,5%

COMRCIO VAREJISTA 100,0% 10,1% 9,3% 9,8% 5,1%
* pesos estimados pela Tendncias
Fonte: IBGE


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Anlise Semanal
Tais resultados esto altamente relacionados s
principais mudanas observadas no mercado de
crdito. As primeiras consequncias da crise
deram-se por meio das condies de financiamento
oferecidas pelas instituies. Os spreads das
operaes de crdito com recursos livres
encontram-se pressionados desde meados do ano
passado, segundo informaes levantadas pelo
Banco Central. O spread a pessoas fsicas, por
exemplo, encontrava-se em 36,6% a.a. em janeiro
de 2008, tendo subido a 43,6% a.a. em novembro.
Este movimento tende a persistir nos prximos
meses, o que deve impedir uma reduo no curto
prazo das taxas de juros cobradas nas principais
linhas de financiamento s pessoas fsicas.
Os prazos tambm do sinais de encolhimento.
Em novembro, o prazo mdio do estoque de
crdito a pessoas fsicas mostrou reduo de oito
dias corridos. Tal trajetria deve continuar nos
meses frente. Adicionalmente, em novembro, as
concesses reduziram-se 13,0% em relao ao
montante observado no mesmo ms de 2007,
enquanto os saldos vm mostrando menor mpeto
de crescimento, tendo passado de uma taxa anual
de cerca de 20% em janeiro, para 7% em
novembro. A expectativa para os prximos meses
de decrscimo desta taxa.
medida que os efeitos da crise se transfiram
para o setor real da economia, por meio de
deteriorao das expectativas dos empresrios e
dos consumidores, deve-se observar a continuao
do movimento adverso de vendas do comrcio, em
especial no segmento de bens durveis. Segundo
informaes levantadas pela Fecomercio-SP para a
Regio Metropolitana de So Paulo (RMSP), o
ndice de confiana do consumidor tem cado
continuamente desde outubro do ano passado
tendo, em janeiro de 2009, apontado valor bem
abaixo da mdia registrada em 2008. No h
expectativa de recuperao desse indicador no
curto prazo. Isto porque, as incertezas quanto
evoluo dos nveis de ocupao no mercado de
trabalho devem manter os consumidores
cautelosos em relao aquisio de bens de alto
valor agregado (figura).

Figura: ndice de confiana do consumidor*
70
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90
100
110
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7
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0
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* dados atualizados at Jan/09
Fonte: Fecomercio-SP

Embora as informaes da Pesquisa Mensal de
Emprego (PME) do IBGE tenham mostrado, at
dezembro, evoluo favorvel para os indicadores de
rendimento e emprego, a expectativa de que no
seja observado o mesmo desempenho dessas
variveis nos prximos meses. Evidncia disso a
apurao do Caged/MTE relativa ao ndice de
emprego formal da economia em dezembro, o qual
mostrou fechamento de 654,9 mil postos de trabalho,
corte significativamente superior ao usualmente
ocorrido no final do ano. Alis, tambm deve ocorrer
uma reduo no ritmo de crescimento do emprego
formal no curto prazo, o que traz importantes
implicaes sobre as novas concesses de crdito s
pessoas fsicas. Assim, a piora a ser verificada nas
condies do mercado de trabalho dever manter a
confiana do consumidor em processo de
deteriorao, o que refora nosso cenrio de forte
desacelerao nas vendas de durveis em 2009.


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Anlise Semanal
PRXIMA SEMANA

Data
Evento
Segunda-feira (dia 26)
Banco Central: pesquisa Focus
Banco Central: Nota de Setor Externo. Expectativa para conta corrente: dficit de US$ 3,6 bilhes.
Secex: balana comercial da terceira semana de janeiro
EUA: Indicadores antecedentes (dezembro) Consenso: -0,3%; Vendas de imveis existentes (dezembro)
Consenso: 4,49M
Tera-feira (dia 27)
Banco Central: nota de mercado aberto
Banco Central: nota de poltica monetria e operaes de crdito de dezembro
FGV: sondagem do consumidor de janeiro
Fipe: terceira quadrissemana do IPC de janeiro. Expectativa: 0,22%
Funcex: Indicadores mensais de dezembro
Receita Federal: arrecadao de impostos e contribuies federais de dezembro. Expectativa: R$ 63,5 bilhes.
EUA: Confiana do consumidor (janeiro) Consenso: 38,0
Quarta-feira (dia 28)
Banco Central: nota de poltica fiscal de dezembro. Expectativa: dficit de R$ 23,2 bilhes
Fiesp: INA e Levantamento de Conjuntura.
Tesouro: resultado do governo central de dezembro. Expectativa: dficit de R$ 25,5 bilhes
EUA: Anncio de taxa de juros (Fomc) Consenso: 0,25%
Quinta-feira (dia 29)
FGV: IGP-M de janeiro. Expectativa: -0,65%.
EUA: Encomendas de bens durveis (dezembro) Consenso: -1,7%; Vendas de imveis novos (dezembro) Consenso:
410K
Sexta-feira (dia 30)
FGV: Sondagem da indstria de janeiro
EUA: PIB anualizado (4 tri) Consenso: -5,0%; ndice dos gerentes de compra de Chicago (dezembro)
Consenso: 34,0; Confiana do consumidor (Univ. de Michigan) Consenso: 61,9
Sem data definida Tesouro: relatrio mensal da dvida pblica federal

Quadro: calendrio internacional de 26 a 30 de janeiro
Data Horrio Pas Indicador Consenso
26/01 13h00 EUA Indicadores antecedentes (dezembro) -0,3%
26/01 13h00 EUA Vendas de imveis existentes (dezembro) 4,40 M
26/01 16h00 Argentina Produo Industrial (dezembro) -
26/01 18h30 Mxico Vendas no varejo (novembro) -2,5%
27/01 7h00 Alemanha Confiana do empresariado (janeiro) -
27/01 7h00 Zona do Euro Conta corrente (novembro) -
27/01 13h00 EUA Confiana do consumidor (janeiro) 38,9
28/01 16h00 Argentina Balana comercial (dezembro) -
28/01 17h15 EUA Anncio de taxa de juros (Fomc) 0,25%
28/01 21h50 Japo Vendas no varejo (dezembro) -
29/01 5h00 Alemanha Taxa de desemprego (dezembro) -
29/01 8h00 Zona do Euro Confiana do consumidor (janeiro) -
29/01 8h00 Zona do Euro Confiana da indstria (janeiro) -
29/01 8h00 Zona do Euro Confiana do empresariado (janeiro) -
29/01 11h30 EUA Encomendas de bens durveis (dezembro) -2,0%
29/01 13h00 EUA Vendas de imveis novos (dezembro) 400K
29/01 21h30 Japo Taxa de desemprego (dezembro) -
29/01 21h30 Japo CPI (dezembro) -
29/01 21h30 Japo Produo Industrial (dezembro) -
30/01 5h45 Frana PPI (dezembro) -
30/01 8h00 Zona do Euro Taxa de desemprego (dezembro) -
30/01 11h30 EUA PIB anualizado (4 tri) -5,0%
30/01 12h45 EUA ndice dos gerentes de compra de Chicago (janeiro) 34,0
30/01 13h00 EUA Confiana do consumidor (Univ. de Michigan) 61,9
30/01 18h30 Mxico Resultados fiscais (dezembro) -
Fonte: Bloomberg


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Anlise Semanal
Mercados na semana
Tendncias

Atividade
Na tera-feira, a FGV divulga a Sondagem do
Consumidor de janeiro. No ltimo resultado
(dezembro), o ndice de Confiana do Consumidor
(ICC) mostrou ligeira melhora da confiana do
consumidor entre novembro e dezembro, apesar de
ainda permanecer num patamar de pessimismo. O
indicador atingiu 97,4 pontos no ltimo ms do ano.
E na sexta-feira, a FGV apresenta a Sondagem da
Indstria de janeiro. Em dezembro, os resultados
da sondagem mostraram uma queda brusca na
confiana do empresrio industrial. O ndice de
confiana da indstria (ICI) atingiu 71,4 pontos
ante 82,5 pontos no resultado anterior,
acompanhando o fraco ritmo da atividade do setor
nos ltimos meses de 2008. Acompanhando a
trajetria da produo, o nvel de utilizao da
capacidade instalada (NUCI) recuou fortemente,
passando de 84% em novembro para 79,9% em
dezembro.

Crdito
Na tera-feira, o Banco Central divulga o balano
de crdito do sistema financeiro referente a
dezembro. Refletindo o novo cenrio introduzido
pela crise internacional, os dados da autoridade
monetria devem mostrar um quadro de
desacelerao nos volumes concedidos, com
possvel reduo na margem do estoque de crdito
a pessoas fsicas, e de alta nos spreads bancrios.
Nas operaes destinadas s pessoas jurdicas,
esperamos uma elevao real de 31,2% na
comparao com o mesmo ms do ano anterior, o
que levaria o estoque a um total de R$ 476,8
bilhes. Assim, teramos uma alta inferior
observada em novembro, quando a variao anual
foi de 35%, em uma tendncia que deve se manter
ao longo de 2009. Por sua vez, os emprstimos
destinados s pessoas fsicas devem atingir R$ 390,9
bilhes. Tal montante corresponderia a um aumento
real de 16,2% na comparao com novembro do ano
passado, mantendo a trajetria de reduo do ritmo
de crescimento dos ltimos meses.
Com relao taxa de inadimplncia do crdito,
a expectativa de estabilidade em dezembro. No
caso das operaes com pessoas fsicas, os atrasos
superiores a 90 dias devem ficar estveis no nvel
de 7,8%, alcanado no ms anterior. De forma
semelhante, nos emprstimos a pessoas jurdicas,
esta taxa dever ser de 1,7% em dezembro.
Uma m notcia que os spreads bancrios
podem registrar novas altas. A taxa mdia de
spread relativa ao crdito para PJ deve ser de
19,1% em dezembro, sustentando os patamares
registrados no ms anterior (alta de 0,8 p.p.),
enquanto o spread das pessoas fsicas ter elevao
de 0,7 p.p., chegando a 44,3%.

Inflao
Na tera-feira, o IPC-Fipe apurado at o dia 22 de
janeiro deve apresentar inflao de 0,22%,
permanecendo no mesmo patamar da segunda
quadrissemana (0,23%). O motivo para a
manuteno da variao deve ser os movimentos
antagnicos dos grupos. O grupo dos transportes
deve apresentar queda mais intensa, assim como o
grupo vesturio, que tambm deve recuar neste
resultado. Contrapondo tais movimentos de baixa,
o grupo educao deve seguir mostrando
expanso, em linha com os impactos dos reajustes
escolares.
Na quinta-feira, o IGP-M de janeiro no deve
manter a deflao registrada pelo ltimo IGP.
Esperamos uma deflao de 0,65% contra -0,85%
registrado pelo IGP-10 deste ms. Como j
apontou a segunda prvia, a queda dos preos
agrcolas deve mostrar um importante
enfraquecimento neste resultado. Os preos da soja
e do milho devem mostrar alguma recuperao no
IGP-M fechado de janeiro. Adicionalmente, o
recuo de preos dos bovinos no deve continuar
to forte quanto o apresentado no ltimo IGP.


9
Anlise Semanal
Destaca-se ainda a presso do IPC, resultante da
incorporao da reviso das mensalidades escolares
e de diversos reajustes em transporte pblico. Se
confirmada a nossa projeo, a inflao acumulada
em 12 meses deve apresentar expressivo recuo neste
ms, o que reduz a presso, portanto, sobre o
reajuste de diversos preos (principalmente dos
administrados). A inflao em 12 meses deve passar
de 9,81% em dezembro para cerca de 7,90% em
janeiro. Nossas projees apontam que este
movimento deve continuar ao longo do ano, e o
indicador deve fechar 2009 com inflao de 3,80%.

Finanas pblicas
Na quarta-feira, a Secretaria da Receita Federal
deve divulgar a arrecadao tributria e
previdenciria em dezembro de 2008. O
arrefecimento da economia domstica, fruto da
crise econmica, deve continuar a desacelerar a
arrecadao, dinmica que deve persistir ao longo
do ano, revertendo o ciclo de crescimento robusto
que se consolidou desde meados de 2007.
Para a arrecadao de impostos e contribuies,
projetamos um total de R$ 39,4 bilhes e, para a
receita previdenciria, R$ 24,1 bilhes, conduzindo
a um total de R$ 63,5 bilhes. Este resultado
mensal, em termos absolutos, pareceria ainda
elevado, mas preciso registrar que, se confirmado,
deve sustentar uma reduo em relao ao mesmo
ms do ano anterior. Registre-se, ainda, a
sazonalidade das receitas da Previdncia Social, que
em dezembro so elevadas, alm do Imposto de
Renda Retido na Fonte, que tambm deve
apresentar resultado forte no ms.
Na prxima quarta-feira, o Tesouro Nacional
divulga o resultado primrio do governo central
referente a dezembro, para o qual esperamos um
dficit de R$ 25,5 bilhes. O resultado, embora
sazonalmente negativo, deve apresentar um dficit
sensivelmente acima do sustentado em dezembro
de 2007 (-R$ 8,1 bilhes). Isto se deve muito mais
a um aumento das despesas, relacionadas adio
dos gastos do Fundo Soberano do Brasil (FSB)
rubrica de despesas do que por queda das receitas.
As receitas totais devem ficar em R$ 66,5 bilhes,
apresentando aumento em relao a novembro,
refletindo os resultados sazonais do aumento de
arrecadao previdenciria. Com isso, o resultado
acumulado em 12 meses deve ser equivalente a 24,6%
do PIB. As transferncias para Estados e municpios
devem cair refletindo a diminuio das transferncias
de royalities de petrleo, dada a queda de preo
verificada recentemente, devendo ficar em R$ 12,3
bilhes. Com isso, nossas projees indicam uma
receita lquida de R$ 54,2 bilhes, representando
20,1% do PIB no acumulado de 12 meses.
J as despesas totais devem ficar em R$ 79,7
bilhes, com uma participao de 17,8% em relao
ao PIB. Este nmero significativamente maior que
o mostrado no ano passado (R$ 63,7 bilhes), pois
esto inclusos, conforme instrudo na MP 452, os
recursos alocados para o FSB, mais precisamente
em custeio e capital. Alm disso, devem contribuir
par ao aumento das despesas os efeitos sazonais dos
gastos com pessoal e encargos sociais.
Alm disso, as contas da previdncia, em
dezembro, contaram com o pagamento de parte da
segunda parcela do dcimo terceiro salrio aos
aposentados e pensionistas, que j havia impactado
os resultados de novembro, segundo a nova regra.
Antes, estes pagamentos eram feitos apenas em
dezembro. Dessa forma, o resultado da previdncia,
no ms, foi superavitrio em R$ 1,7 bilho,
considerando a sazonalidade tambm do lado das
receitas, ante expectativa de R$ 1,8 bilho.
Tambm na quarta-feira, o Banco Central divulga a
nota de poltica fiscal de dezembro, que deve trazer um
dficit primrio para o setor pblico consolidado da
ordem de R$ 23,2 bilhes. Os governos regionais
(estados e municpios) devem apresentar um dficit
primrio de R$ 0,8 bilho e as empresas estatais
devero sustentar um supervit primrio de R$ 3
bilhes. Ademais, o desempenho ruim do governo
central, com o dficit de R$ 25,5 bilhes, deve levar o
resultado total a um valor negativo, conduzindo a um
dficit nominal de R$ 38,1 bilhes, para uma conta de
juros de R$ 14,9 bilhes.
Com isso, o resultado primrio do setor pblico
consolidado no ano de 2008 dever representar 3,9%


10
Anlise Semanal
do PIB, 0,1 p.p. acima da meta fiscal para o ano.
Finalmente, a relao dvida lquida/PIB fechar o
ano, segundo nossas estimativas, em 36,8%.

Contas Externas
Na segunda feira, ser divulgada a nota de setor
externo do Banco Central referente a dezembro. Em
linha com o que vem acontecendo nos ltimos
meses, a conta corrente deve continuar apresentando
dficit (US$ -3,6 bilhes), mesmo com o resultado
comercial (US$ 2,3 bilhes) mais forte, em relao
a novembro. Este resultado deve refletir a
intensificao da remessa de lucros e dividendos,
que deve ficar negativa em US$ 4 bilhes.
Em relao ao movimento de capitais, a conta de
investimento estrangeiro direto permanece forte e
deve ter atingindo US$ 3,1 bilhes em dezembro.
J a conta de investimentos em papis de longo
prazo e aes deve ter um resultado negativo de
menor magnitude (-US$ 250 milhes). Esta ltima
conta pode ter sido suavizada pelo movimento
extremamente negativo do envio de lucros e
dividendos, o que far com que o resultado
negativo do balano de pagamentos (-US$ 5,6
bilhes) seja menor do que o referente ao ms
anterior (US$ 6,8 bilhes).
Assim, o resultado do balano de pagamentos em
2008 ainda deve apresentar resultado positivo, embora
nossa previso indique que, nos ltimos trs meses,
tenha sado do Pas o equivalente a US$ 21 bilhes. O
investimento estrangeiro direto ser recorde histrico,
devendo atingir US$ 40 bilhes, mesmo em um ano
em que os fluxos mundiais diminuram em mais de
20%, segundo a Unctad. Do lado da conta corrente, o
dficit deve ter atingido US$ 29,4 bilhes, no ano, e a
balana comercial apresentar um supervit, j
consolidado, de US$ 24,8 bilhes.

Mercados internacionais
Diversos indicadores de atividade dividem a
ateno dos agentes na semana nos Estados
Unidos. O principal deles o PIB do quarto
trimestre na sexta-feira. Alm disso, o Fomc se
rene na quarta-feira.
Logo no primeiro dia til da semana, ser
conhecido o nmero de residncias existentes
vendidas em dezembro e o comportamento dos
indicadores antecedentes da economia americana no
mesmo ms. Projetamos certa estabilidade do
primeiro indicador (+0,3%) em relao ao ms
anterior, aps queda de 8,6% em novembro,
enquanto o consenso de mercado espera queda de
2,0%. Vale lembrar que nos ltimos meses os dados
referentes ao mercado imobilirio tm apresentado
desempenho muito pior que as expectativas, em
funo das condies extremamente adversas do
mercado de crdito. Os indicadores antecedentes,
por sua vez, devem cair 0,3% em dezembro aps
recuo de 0,4% no ms anterior e continuar
apontando recesso econmica no curto prazo.
O destaque da tera-feira o ndice de confiana
do consumidor do Conference Board de janeiro.
Espera-se ligeira alta do indicador de 38,0 pontos
para 38,9 pontos, mantendo-se o patamar
historicamente muito baixo.
Na quarta-feira, o Fomc deve manter a taxa de juros
bsica americana entre 0% e 0,25% e reforar seu
comprometimento em prover a liquidez necessria ao
mercado. Alm disso, o comunicado divulgado aps a
reunio deve trazer alguma meno sobre o ritmo de
expanso do balano do Fed via compras de ativos de
instituies financeiras.
Mais uma queda nas encomendas de bens
durveis deve ser observada em dezembro,
configurando o quinto recuo consecutivo. O
consenso de mercado para o dado que ser
divulgado na quinta-feira de -2,0% aps recuo de
1,5% em novembro. O setor de bens durveis um
dos mais afetados pela contrao de crdito
resultante do aprofundamento da crise do sistema
financeiro e deve continuar se ajustando menor
demanda no curto prazo. Ainda na quinta-feira,
outro setor muito afetado pela crise deve mostrar
resultado ruim. As vendas de casas novas em
dezembro devem ser 1,7% menores que no perodo
anterior, segundo o consenso de mercado. Mais uma
vez, nossa projeo mais favorvel, de +0,9%.
Na sexta-feira, a agenda se completa com o
principal indicador da semana. O PIB do quarto


11
Anlise Semanal
trimestre do ano passado deve se mostrar muito ruim.
Analistas de mercado esperam queda anualizada de
5,0%, mas nossos modelos sugerem contrao de
6,6%. O consumo das famlias, principal componente
da demanda domstica, deve pesar sobre o dado com
uma retrao anualizada de 6,5%.
Em segundo plano, ficam a confiana do consumidor
da Universidade de Michigan em janeiro e o Chicago
PMI do mesmo perodo. Ambos deve se mostrar
praticamente estveis em patamares baixos, de 61,9
pontos e 34,2%, respectivamente.

Mercados financeiros
O contexto continua sendo de muitas incertezas em
relao sade do sistema financeiro e ao tamanho
da retrao que deve se observar nas principais
economias neste ano, o que j implica continuidade
da volatilidade nos mercados. Na semana, ainda h
eventos importantes como a reunio do Fomc e a
divulgao do PIB do quarto trimestre de 2008 nos
Estados Unidos. O primeiro deve continuar
enfatizando que apesar de a taxa de juros estar
prxima a zero, h ainda espao para manipulao
de poltica monetria, via compra de papis,
inclusive pblicos, ao longo da curva. Enquanto o
segundo deve evidenciar um quadro de deteriorao
da atividade econmica muito relevante nos ltimos
trs meses de 2008, j que a economia deve mostrar
retrao de 6,6% em termos anualizados. Enquanto
o Fomc deve gerar algum nimo, avaliamos que
deva ser pontual, dado o que est por vir, como o
dado de PIB do quarto trimestre.
Internamente, o destaque continua sendo os dados
de atividade e inflao e as apostas em torno da
evoluo da Selic. Na semana, os dados de
inflao devem mostrar um quadro de inflao
corrente tranqilo, o que deve continuar impondo
um vis de queda para a curva futura de juros. No
entanto, na quinta-feira, a Ata do Copom deve
conter este vis, uma vez que o Comit deve
explicar melhor o trecho do comunicado divulgado
aps a ltima deciso, no qual se refere ...parte
relevante do movimento da taxa bsica de juros...
realizada de imediato, explicitando os riscos
existentes de um possvel repasse da depreciao
cambial aos preos finais. Mantemos nossa anlise
de que com a deteriorao da atividade econmica
e queda das expectativas de inflao, h espao
para uma queda adicional de 175 bps na taxa
bsica, dividida em cortes de 1 p.p, 0,50 p.p e 0,25
p.p. nas prximas reunies, respectivamente.

Indicadores Econmicos
Indicador ltima divulgao Prxima divulgao Projeo 2008
Projeo 2009
Inflao IPCA
IGP-M
IPC-Fipe
0,35% (nov)
-0,13% (dez)
0,16%(nov)
0,30% (dez)
-0,65% (jan)
0,25% (jan)
5,90%*
9,8%*
6,1%*
4,2%
3,8%
4,2%
Atividade Produo industrial IBGE
Vendas do comrcio IBGE
Taxa de desemprego IBGE
-5,2% (nov dessaz)
-0,7% (nov dessaz)
6,8% (dez)
-5,3% (dez dessaz)
+0,3% (dez dessaz)
--
3,7%
9,3%
7,9% (mdia)*
2,0%
4,5%
9,2% (mdia)
Contas externas Balana comercial
Conta corrente
IED
US$ 2,3 bi (dez)
US$ -1 bi (nov)
US$ 2,2 bi (nov)
US$ 0,4 bi (jan)
US$ - 3,6 bi (dez)
US$ 3,1 bi (dez)
US$ 24,8 bi*
US$ -29,4 bi
US$ 40,0 bi
US$ 21,8 bi
US$ -15,2 bi
US$ 25 bi
Contas pblicas Arrecadao federal
Previdncia social
Supervit primrio do setor pblico
Dvida lquida /PIB
R$ 54,7 bi (nov)
R$ 1,7 bi (dez)
R$ 1,9 bi (nov)
34,9% (nov)
R$ 63,5 bi (dez)
--
-R$ 23,2 (dez)
36,8% (dez)
R$ 682,9 bi
-R$ 36,2 bi*
R$ 111,6 bi
36,8%
R$ 747,8 bi
-R$ 48 bi
R$ 109,8 bi
38,3%
* Dados realizados

ANLISE SEMANAL
A Tendncias Consultoria Integrada preparou este relatrio com base em estudos internos e em informaes de
conhecimento pblico. Empregamos todos os esforos para que as opinies e dados aqui contidos fossem os mais
atualizados, corretos e precisos. No nos responsabilizamos, entretanto, pelos resultados de qualquer deciso tomada com
base no contedo desta publicao. Relatrio elaborado com informaes disponveis at s 12h00 de 23/01/2009.
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