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19-23 mai 2014


Miami

Fatos KOC
Chef de dpartement
Trsor turc

La 28e Confrence internationale annuelle d'ICGFM
Innovations de la GFP
La modernisation du cadre d'analyse de la viabilit de la
dette pour de meilleures valuations de politiques
Notes tires de l'exprience turque
Prsentation
Analyse de viabilit de la dette
Objectif
Dynamiques
Mthodologie
Les pratiques du Trsor turc
Analyses de scnarios et tests de stress
Approche de la comptabilit classique (CAA)
Module d'indicateurs de dette (DIM)
Modle turc de simulation de dette (TDSM)
Rapport et publication
Remarques finales

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3

Analyse de viabilit de la dette
Analyse de viabilit de la dette
Objectif
L'objectif principal de l'analyse de viabilit de la dette (DSA) est
estimer l'volution future de l'encours de la dette et
tester le cours du niveau de la dette dans des scnarios de chocs ngatifs
Un pays qui semble solvable l'heure actuelle peut ne pas l'tre
dans l'avenir - et vice versa -
Les rsultats de la DSA sont importants pour
les dcideurs des politiques fiscales
les acteurs des marchs financiers




Analyse de viabilit de la dette
Principales dynamiques

Taux
d'intrt
rel
Taux de
change
rel
Croissance
relle
Excdent
primaire
Viabilit de la dette
publique
Interdpendance de la dette publique avec les taux de change, les
taux d'intrt, l'excdent primaire, la croissance relle et la
dynamique budgtaire











Analyse de viabilit de la dette
Principales dynamiques

Un cadre de test de stress pour la gestion de la dette
publique devrait prfrablement
tenir compte des risques possibles lis aux passifs ventuels
avoir une structure solide pour couvrir les risques extrmes et
l'interdpendance des chocs.
Inclure des scnarios prospectifs
Ces caractristiques sont traditionnellement importantes
pour les EM, aprs que la crise financire mondiale fut
cruciale pour tous les pays
Analyse de viabilit de la dette
Mthodologie

Dans la littrature, il existe diffrentes mthodes pour
la conduite de la DSA, parmi lesquelles l'approche
comptable (AA) est la plus largement utilise
La mthode AA se concentre sur la dette publique par
rapport au revenu national et fournit des informations
prcieuses pour l'valuation de la charge de la dette
dans une conomie











Analyse de viabilit de la dette
Mthodologie - Approche comptable


L'quation prsente la relation entre le rapport
Dette/PIB (b), l'excdent primaire (ps), l'intrt (r), le
taux de croissance conomique et des dpenses (g) et
constitue la base de l'approche comptable





Si l'excdent primaire par rapport au PIB est gal zro,
le ratio de la dette va crotre (ou diminuer) un taux gal
la diffrence entre le taux d'intrt et le taux de
croissance.



t t
t
t
t
ps b
g
r
b
+
+
=
1
) 1 (
) 1 (



Analyse de viabilit de la dette
Mthodologie - Approche comptable


La mthode AA est utile
facilement mise en uvre et utile pour montrer l'effet de la
politique budgtaire moyen terme
estime l'excdent primaire ncessaire pour stabiliser le ratio
d'endettement en fonction d'un taux d'intrt donn et des
hypothses de taux de croissance (Cuddington 1997)
Cependant,
ne contient pas d'informations sur l'chance et la structure du
taux d'intrt de l'encours de la dette et l'insuffisance en termes
de dtermination de la stratgie de la dette durable
ne peut pas capturer les risques extrmes puisque les variables
sont traites dans un processus dterministe



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Les pratiques du Trsor turc
Les pratiques du Trsor turc
Les analyses de scnarios et tests de stress sont conduits
par le biais
De l'approche de la comptabilit classique (CAA)
Des modles amliors de la DSA :
Du module d'indicateurs de dette (DIM) : Du modle de feuille
de calcul qui
s'appuie sur des analyses de scnarios o
certains scnarios macro-conomiques ou du march sont crs
Scnario(s) de rfrence
Scnario(s) de risque
au moyen d'un jugement d'expert, de l'analyse du march, etc
Modle turc de simulation de dette (TDSM) : Modle de
simulation stochastique pour les risques extrmes


Les pratiques du Trsor turc :
Approche de la comptabilit classique (CAA)
Une quation simple de l'approche de la comptabilit classique a t
convertie sous sa forme ci-dessous


Cette nouvelle forme de l'quation
distingue la structure montaire de la dette en appliquant la variation du taux de
change rel (rer) et le taux d'intrt de la devise trangre (r ) l'estimation
Intgre les recettes de privatisation comme une lment de rduction de la
dette
Toutefois, ne contient pas d'informations sur l'chance et la structure
du taux d'intrt de l'encours de la dette

( ) ( )
( )
t t
f
t
t
f
t
d
t
t
t
t
pri ps b rer
g
r
b
g
r
b

+
+
+

+
+
=
1 1
*
1
1
) 1 (
1
Les pratiques du Trsor turc :
Sensibilit de la dette publique brute aux chocs sur la base de la CAA
2001 2012
Changement de taux de change rel app/dep
de 5 points de pourcentage
+ / - 2,2 points + / - 0,5 points
Changement dans le taux d'intrt de
TRY par *
10 pour cent + / - 2,0 points + / - 0,2 points
25 pour cent + / - 5,0 points + / - 0,5 points
Changement du taux de croissance du
PIB de 2 points de pourcentage
+ / - 1,5 points + / - 0,7 points
Changement de rapport primaire
Excdent/PIB de 1 point de pourcentage
+ / - 1,0 points + / - 1,0 points
(*) Reflte le changement en pourcentage du taux d'intrt de TRY au cours des annes suivantes.

Remarque : Les effets de scnarios sur le rapport Encours brut de la dette publique/PIB (tel que dfini par les
normes de l'ESA) mesurs par les carts de scnarios de rfrence sur la base des ralisations de l'encours fin
2001 et fin 2012.

Source : Sous-secrtariat du Trsor
Les pratiques du Trsor turc
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Bien que la nouvelle forme de l'quation soit utile pour tester la
sensibilit de l'tat actuel de l'encours de la dette, elle prsente des
lacunes telles que
Ne peut pas produire des estimations futures prcises car elle ne
prend pas en compte la structure actuelle de la dette
Manquerait les sources de risque cls pour la viabilit de la dette
Composition de l'encours de la dette joue un rle crucial non seulement
pour estimer l'volution future de la dette, mais aussi pour mesurer
correctement les vulnrabilits
En outre, l'impact majeur des changements de politique dans une analyse
prospective doit tre analyse dans un cadre global
Les pratiques du Trsor turc :
Module d'indicateurs de dette (DIM)
Le module DIM est un outil bas sur Excel qui contient les donnes
mensuelles pour le remboursement de la dette , les sources
de non-emprunt et la composition d'emprunt
Sur la base de cet ensemble de donnes complet, le DIM
reconnat l'intrt, l'chance et la composition montaire de l'encours actuel
sur une base mensuelle
produit des projections de l'encours de la dette pour la priode de 5 ans
calcule divers indicateurs de la dette et de la gestion des risques
nous permet de distribuer le besoin total de financement entre les diffrents
types d'instruments
Cependant, il ne prend pas en compte les risques extrmes
Les pratiques du Trsor turc :
Analyses de scnarios sur la base du DIM
Source : Sous-secrtariat du Trsor, PEP 2014-2016
35.0
33.0
31.0
30.0
31.1
31.8
31.3
34.3
35.4
28
32
36
40
44
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
(
%
)

Baseline Scenario Exchange Rate Shock (10%)
Growth Shock (2 points) Interest Rate Shock (500 bp)
Combined Shock Combined Shock + One Time PB Shock (1% of GDP)
Scnario de rfrence
Choc de croissance
Choc combin
Choc du taux de change (10 %)
Choc du taux dintrt (500 bp)
Choc combin + Choc unique du PB (1 % du PIB)
Nous essayons de couvrir tous les possibles aspects incertains de sries
temporelles financires
En plus des scnarios de distribution normale, l'environnement stochastique
est enrichi par des vnements extrmes, des erreurs asymtriques, des
scnarios de dplacement de la courbe de performance
Des scnarios prospectifs peuvent tre labors sur la base des
Objectifs du Programme moyen terme (PMT)
Objectifs d'inflation de la Banque centrale
Attentes du march
Volatilits implicites des options
Taux futurs
Les pratiques du Trsor turc :
Modle turc de simulation de dette (TDSM)
Rpartition des projections de l'encours de la dette (Rsultat illustratif)
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Trsorerie
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
20
30
40
50
60
70
80
90
B
o
r


S
t
o
k
u
/
G
S
M
H

(
%
)
E
n
c
o
u
r
s
/
P
I
B

Les pratiques du Trsor turc :
valuation des risques extrmes fonde sur le TDSM
Mid-office gre la DSA et l'analyse de sensibilit sur
une base rgulire et prsente les rsultats la
haute direction Bulletins de risque mensuels
En outre, les rsultats sont partags avec le public
dans les publications de la Trsorerie et sur son site
Web
Prsentation sur les indicateurs de la dette
Rapport de gestion de la dette publique
Programme conomique moyen terme
Les pratiques du Trsor turc :
Rapport et publication
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Remarques finales
Remarques finales
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Prendre en compte la structure de la dette dans un cadre DSA fait
une diffrence significative la fois dans l'estimation de lvolution
direction future de la dette et l'analyse de vulnrabilit de l'encours
de la dette
Bien que la CAA soit un simple outil fournissant des informations
importantes en particulier sur lvolution de la charge de la dette,
elle prsente des lacunes importantes
Des outils amliors comme le DIM et le TDSM permettent
d'estimer correctement lvolution future de la dette et de tester la
base de divers scnarios au dtriment de la collecte et de l'analyse
des ensembles de donnes composites.
Remarques finales
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Une meilleure valuation des risques de la dette publique ncessite
l'amlioration de la DSA, en particulier:
Le taux d'intrt, la monnaie et la structure de l'chance de
l'encours de la dette
Les risques manantt non seulement des passifs directs mais aussi
des passifs ventuels
Les risques extrmes
L'interdpendance des chocs
doivent tre pris en compte.
Le partage de la mthodologie et les rsultats de ces analyses avec
le public en conformit avec les principes de transparence
pourraient tre un autre aspect sur lequel il faudrait se concentrer





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www.treasury.gov.tr