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Valoracin Evaluacin del


Valor Agregado
Experiencias
Por :
Sofia Lalinde Cardona
Agosto 2005
PRIMERO DIFERENCIAR
OPRECIO OVALOR
VALORAR ES EL ARTEDE ENTENDER EL NEGOCIO
PARA DETERMINAR SU VALOR.
PARA QU SE AVALUA UNA
EMPRESA?
Conocer la capacidad de
generacin de riqueza de
las compaas
Tomar decisiones
relacionadas con
liquidacin, permanencia,
crecimiento y
diversificacin o escisin
Anlisis de
Competitividad
Cunto vale un
GrupoEconmico
-una marca
Determinar Valor
Patrimonial
PARA QU SE AVALUA UNA
EMPRESA?
Comprar o vender
empresas
Hacer emisiones de acciones
y/o vender la empresa en el
mercado internacional
Llevar a cabo fusin
de empresas
Determinar viabilidad
econmica de la Ca
Establecer adecuada
poltica de dividendos
Reestructuracin de
pasivos y conversin
deuda a patrimonio
PARA QUE SE BUSCA COMPRAR
UNA EMPRESA:
Para colocar excedentes de
liquidez.
Para unir fuerzas.
Para tener la materia prima.
Para generar valor.
Para crecer la cadena de
valor.
Para sacar la competencia.
Para crecer geogrficamente.
Para lograr un monopolio.
QU BUSCAN LOS FONDOS DE
INVERSIN?
Empresas que generen valor.
Que tengan un mercado cautivo.
Que esten endeudadas.
Que quieran vender solo hasta un 40%.
Que generen utilidad operacional.
Que tengan un buen administrador.
Que se puedan vender en menos de cinco
aos.
Que sea claro desde la inversin el
proceso de venta futuro.
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EL PAPEL DEL
VALORADOR
EL VALORADOR DEBE SABER:
Lo que el cliente comprador o
vendedor desea.
Lo que se espera del ejercicio de
valoracin.
Los problemas involucrados en el negocio.
El sector.
Si la informacin recibida es cierta.
EL PAPEL DEL
NEGOCIADOR
EL NEGOCIADOR DEBE TENER PRESENTE:
- Cul es el costo de capital para cada una de
las partes, y en cul costo de capital estn
de acuerdo las partes.
- Los parmetros de crecimiento esperados
para el negocio.
- La estructura de costos del negocio y la
ptima.
- Debe conocer el sector.
- Si es el caso, estar preparado para realizar
un diagnstico de competitividad de la
empresa.
- Otras opciones posibles para las empresas.
- Que Precio es diferente de Valor
- Es persona no grata en la negociacin final.
ADEMS . . .
Como mejorar la presentacin
de la empresa.
Si es el momento adecuado
para una negociacin.
Cuanto dinero adicional pide el
negocio para hacer exitosa la
inversin.
POR QU SALEN LOS SOCIOS
Por incapacidad para operar ms el
negocio.
Por problemas familiares.
Porque simplemente heredaron el
negocio y no tienen inters ni
conocimiento para continuarlo.
Porque necesitan liquidez para otros
negocios.
Porque quieren presentar la empresa en
el mercado internacional.
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La Empresa en marcha
O La empresa en marcha puede definirse como un
conjunto de activos destinados a la generacin de
utilidades .
O Dichos activos administrados interactivamente deben
generar el rendimiento econmico requerido por los
propietarios y por los acreedores.
O Los activos son de dos tipos a saber:
Tangibles e Intangibles.
Activos Tangibles
O Son los que se pueden tocar y estan
constituidos por bienes muebles e
inmuebles.
O Inmuebles son aquellos que no se pueden
mover tales como terrenos y edificaciones.
O Muebles: son aquellos que pueden ser
desplazados.
Activos Intangibles
O Son aquellos que no se pueden tocar pero coexisten
con los activos tangibles; constituyen el excedente
sobre el valor sustancial de los activos tangibles y
determinan con estos el valor total de la empresa en
marcha.
O Se conocen bajo los nombres de fondo de comercio, en
los pequeos negocios y como crdito mercantil o good
will formado en los negocios de significacin.
O Tambin son activos intangibles las patentes,
franquicias, imagen de marca y los recursos humanos.
Sinergia
O Se entiende por sinergia o accin
sinergtica, la interacin de los activos
tangibles que genera un valor de renta
superior a la sumatoria del valor sustancial
individual de los diferentes activos
tangibles. Esta es condicin necesaria para
la existencia de valor de la empresa en
marcha.
El Costo de Capital
Costo de Capital
O Se define como el rendimiento que se
espera recibir por el dinero invertido.
O Ya sea en un negocio, un bono, un CDT,
un apartamento, en dlares.etc.
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Riesgo
Es la diferencia entre el rendimiento
real y esperado de un negocio.
Riesgo sistematico riesgo del sector: Afecta
a todos los activos de la compaa
Riesgo No sistematico afecta un reducido
nmero de activos
El Riesgo del negocio
O El riesgo del negocio se distribuye entre
los acreedores financieros y los
accionistas.
O Cuando hay pasivos financieros primero se
paga a los acreedores, esto es los
accionistas asumen un doble riesgo el del
negocio y el financiero.
Los Riegos de un negocio
O1-Riesgo operativo: es el que se deriva de
la naturaleza de las actividades operativas
de la empresa. Depende del riesgo
sistematico de los activos.
O 2-Riesgo financiero: se define como la
incapacidad de atender los gastos
financieros originados en las operaciones
onerosas.Este riego se afecta por la
mezcla de endeudamiento y capital
propio.
Costo del pasivo financiero
O El costo de los pasivos se calcula como:
monto costo efectivo
O Pasivo 1 600 mill. 22%
O Pasivo 2 400 27%
O Pasivo 3 200 25%
O Se realiza obteniendo el promedio
ponderado.
Clases de Costos de
Capital
1. Costo de Oportunidad
O Es el costos de oportunidad aceptable
para el accionista.
O Es sea aquel que:
Obtenga una rentabilidad real sobre la inflacin.
Sea superior al costo de oportunidad o a la
rentabilidad de su portafolio actual.
Cumpla con su anlisis de riesgo.
Compense por su tasa el ser residual frente a los
acreedores.
Se refleje una buena combinacin de ingresos con
Dividendos, valorizacin de su inversin e
intereses.
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2. Costo de capital de cada accionista
O Kl-Corresponde a la rentabilidad excenta de todo
tipo de incertidumbre costo oportunidad-DTF,TBS
nominal sin impuestos
O Km-Rentabilidad del mercado
O Kl-premio del mercado
O B sector
Ck=Kl+(Km-Kl)Bsect+Riesgo pas+Prim. tama
Costo de capital para un negocio
O Debe incluir:
O Riesgo del negocio.
O Costo de un ttulo en el mercado.
O Riesgo de liquidez
O Riesgo pas
En la rentabilidad de un ttulo
O Hay varios tipos de riesgos:
O La solidez de la entidad- (riesgo negocio)
O La liquidez (o espera de dividendos)
O La tasa de interes ( a ms riesgo ms
alta)
O El spread del ttulo depende del plazo a
invertir.
3. Costo de capital de los accionistas.
O Esta cifra surge como el gran promedio
ponderado de los costos de oportunidad
de cada uno de los accionistas.
4.Costo de Capital de la empresa
promedio ponderado (Kp)
Monto % Costo CCPP
Pasivo 4.000 66.7% 20% 13.33
Patrimonio 2.000 33.3% 35% 11.67
Total 6.000 100.0% 25%
Es el promedio ponderado de los costos individuales de las
fuentes de financiacin
Costo capital de la empresa
O Este costo debe:
O Referenciar el mercado como promedio
Rentabilidad mnima sin riesgo
Spread promedio de mercado por riesgo accionario
O El Riesgo del negocio segn la actividad y
el grado de apalanacmiento.
O El Riesgo del pas.
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El sector en el costo de capital
O Para efectos de encontrar el costo de
capital de mi empresa WACC, debo
conocer la estructura de endeudamiento
del sector, y utilizo esa relacin para el
clculo del costo de capital del negocio.
O Este es el costo de capital de mi empresa.
Para que sirve el costo de capital
O Para comparar el rendimiento de un
negocio con relacin a otras inversiones.
O Al valorar una empresa para determinar el
valor.
O En un estudio de factibilidad para conocer
la rentabilidad aceptada.
O Nota: ROIC de un proyecto = TIR
Mtodos de Valoracin de
Empresas
Mtodos Estticos
O Parten de los Estados Financieros de la
empresa.
O Son medidas puntuales.
O Cambian con el tiempo, cada mes hay un
estado financiero diferente.
O No son mtodos validos para enfrentar una
negociacin.
Desventajas
O No valorar el Good-will.
O No tienen en cuenta la obsolescencia.
O No tienen en cuenta la inflacin.
O No tiene en cuenta el valor del dinero en
el tiempo.
O No diferencian activos operativos y no
operativos.
Mtodos Dinmicos
O Miden la empresa activa en un mercado potencial
ya conocido.
O Ofrece flexibilidad en cuantificar eventos y
condiciones futuras.
O Valora el efecto de varios supuestos
macroeconomicos y operativos.
O Incorpora diferentes niveles de riesgo a los
componentes del negocio.
O Permite valorar el efecto de diferentes
estructuras de capital.
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Mtodos Dinmicos
O Se basa en informacin objetiva y frmulas
financieras establecidas.
O Facilita que el comprador y vendedor acuerden
un valor equitativo.
Desventajas
O Son difciles de aplicar.
O A veces producen resultados
aparentemente contradictorios.
O Son arte . el ARTE de entender el negocio
en toda su dimensin.
O Son ciencia.
Etapas de Valoracin
O Definicin del mtodo bsico a emplear
O Levantamiento de la informacin histrica y financiera
contable.
O Evaluacin historica dentro del contexto econmico general,
anlisis sectorial y diagnstico integral de competitividad.
O Elaboracin de proyecciones de acuerdo a dignstico
sectorial y anlisis particular de la empresa, teniendo en
cuenta las condiciones del mercado y la estructura
operativa de la compaa.
O Definicin de la estructura de capital, supuestos financieros.
O Seleccin de la tasa de descuento
Etapas de Valoracin
O Determinacin de escenarios y asignacin de
parmetros, macro y micro econmicos,
sensibilidad y rango de resultados.
O Diseo de los flujos de caja libre para el horizonte
corto.
O Determinacin del valor residual.
O Determinacin del valor presente de la deuda.
O Clculo del valor econmico agregado.
O Elaboracin del informe definitivo
Contenido de un cuaderno de ventas
O 1 -INTRODUCCION
O 2 - LA COMPAA
O 3 - EL SECTOR
O 4 - LA COMPETENCIA
O 5 - NUESTROS PRODUCTOS
O 6 - EL MERCADO
O 7 - ESTADOS FINANCIEROS
O 8 -VENTAS
O 9 - OPERACIONES Y PROCESOS
O 10 - ESTRUCTURA ADMINISTRATIVA
O 11 - ACTIVOS VINCULADOS
O 12 - BASES DE LAS PROYECCIONES
O 13 - VALOR DE LA EMPRESA
Presentacin de una valoracin
O Se presenta un cuadro resumen con los
valores obtenidos por todos los mtodos
de valoracin utilizados.
O Se sensibilizan los valores del flujo de caja
libre con panoramas optimistas y
pesimistas.
O Se genera el rango de negociacin de la
empresa.
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Mtodos Estticos
Valor en libros
O Valor contable, valor en libros o patrimonio neto.
O Se obtiene mediante clculo del patrimonio
contable, capital y reservas)
O Esta cantidad es tambien la diferencia entre el
activo total y el pasivo exigible..
O No refleja creacin de valor por carecer de
anlisis dinmico.
O No tiene en cuenta el valor sinergtico de los
activos, pues no incluye valor de los intangibles.
Valor en libros
O (Capital + Reservas) Patrimonio_
O Numero de acciones en circulacin
Valor contable ajustado
O Este mtodo trata de salvar los
inconvenientes que supone la aplicacin de
criterios unicamente contables.
O Se trata de ajustar las diferentes cuentas
del balance a su valor de mercado, ejemplo
valor activos, cuentas incobrables,
inventarios obsoletos.
O Se determina este valor partiendo del
balance de la empresa ajustado.
Valor de liquidacin
O Se requiere conocer el valor patrimonial,
despus de actualizacin por avaluos
comerciales.
O Requiere avaluos parciales de los activos y
pasivos.
O Suele emplearse como valor residual en
negocios de baja rentabilidad y corta vida.
O No debe emplearse para empresas en
funcionamiento y rentables.
O Se emplean fundamentalmente en casos de
cierre.
Valor de liquidacin
O Este valor se calcula deduciendo del
patrimonio neto ajustado los gastos de
liquidacin del negocio.
O Valor venta activos
O Menos cancelacin de deudas
O = valor de liquidacin
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Valor Neto de Reposicin
O Se determina mediante el clculo
patrimonial a valor de reposicin menos
depreciacin.
O No incluye clculo de intangibles.
O No relaciona el valor con la capacidad de
generar beneficios ecnomicos.
O Es empleado para empresas no rentables
que pueden tener un valor estratgico para
el comprador.
Valor de Reposicin
O Se le conoce tambin como valor
substancial, suelen distinguirse tres clases:
O Valor reposicin Bruto- valo a precios del
mercado.
O Valor reposicin neto: valor de activo menos
pasivos.
O Valor reposicin bruto reducido: total activo
valor deuda sin coste. Total activos
proveedores)
Mtodos basados en la cuenta de
resultados
O PER- price earning ratio
O El valor de la empresa se obtiene
multiplicando el beneficio neto utilidad
neta por un coeficiente denominado PER.
O Se puede utilizar un PER relativo PER de
empresa dividido por PER pas.
El PER
O El PER o RPG es el coeficiente ms utilizado
en las bolsas.
O PER=precio de todas las acciones/beneficio
de la empresa.
O El PER depende de factores ajenos a la
empresa como son las variaciones en los
tipos de inters, impuestos.
O Factores internos como son: su riesgo, su
crecimiento y la retabilidad de sus
inversiones.
O Factor riesgo:
O Se refiere a la rentabilidad exigida por las
acciones de la empresa y el tipo de inters
sin riego que existe en el mercado.
O Valor acciones+ Utilidad neta * PER
Valor de Mercado
O Se obtiene mediante consulta del valor en
el mercado bursatil.
O Los precios de bolsa no reflejan siempre la
capacidad de generar utilidades futuras.
O Debe verificarse por medio del anlisis
fundamental.
O Aplicable nicamente a compaas
inscritas en bolsa.
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Metodos basados en el goodwill
O El fondo de comercio es el valor que tiene la
empresa por encima de su valor contable.
O Representa el valor de los intangibles del
negocio( calidad cartera, liderazgo, marcas)
O Valor empresa=valor reposicin+valor goodwill.
O El goodwill o fondo de comercio se valora como n
veces el beneficio neto de la empresa o como un
porcentaje de la facturacin.
Valor de los Dividendos
O El valor de la empresa sera igual al valor
presente de los dividendos que esperamos
recibir de la empresa. Esto es en una
empresa que se espera de dividendos
constantes a sus accionistas.
O Valor accin=DPA/Rentabilidad accionistas
O DPA: dividendo por accin repartido por la
empresa en el ltimo ao.
Valor de los Dividendos
O Si se espera que el dividendo crezca en los
prximos aos ..
O Valor accin=DPA/(rentab exigida-g)
Valor Dividendos
O Valor empresa= al valor presente de los
dividendos futuros descontados al costo
de capital de los accionistas mas el vp del
valor futuro de la accion.
Valor segn Mltiplos
O Se determina tomando un multiplicador de
las utilidades o del flujo de caja libre.
O Se obtiene el valor como un mltiplo de
las utilidades del ltimo periodo, o como
mltiplo de los flujo de caja libre.
O Sirve ms como mtodo de verificacin,
que como mtodo valuatorio; dado que los
mltiplos son variables segn el pas y el
momento econmico.
Metodos Dinmicos
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FLUJO DE CAJA LIBRE
O Se define como la disponibilidad de efectivo,
despus de impuestos e inversiones requeridas
para mantener la operacin, que queda a los
propietarios o accionistas, bajo el supuesto de
que la compaa no tuviera deuda.
O El Flujo de Caja Libre debe ser igual al flujo de
caja financiero.
EL FCL COMO MTODO DE
VALORACIN
O Los flujos son descontados a una tasa
equivalente al costo de capital de la empresa.
O Tiene en cuenta el riesgo del negocio y consulta
su nivel de endeudamiento.
O Es el mtodo moderno mas empleado. Puede
determinar el valor de la empresa con base en el
valor presente de los flujos de caja libre, previa
deduccin de los pasivos.
Qu debemos ajustar?
O Se debe definir cmo se realizan las
proyecciones:
O Si es en pesos constantes se deben deflactar los
intereses. Se debe trabajar con el Costo de
capital en trminos reales.
O Si las proyecciones se realizan en pesos
corrientes, debemos ajustar todos los activos
con la inflacin, siempre y cuando se vean
afectados por sta.
Qu debemos ajustar?
O La contabilidad brinda unos datos, pero
debemos ajustar al valor del mercado las
cuentas de activos y pasivos de la empresa. Esto
es, el valor de los activos en el mercado,
aproximadamente.
O El monto de la cartera que realmente se est
recuperando, es decir, retirar las deudas
incobrables.
O El valor de los inventarios, en el inventario de
materias primas hay que restar las partidas
obsoletas.
Qu debemos ajustar?
O El valor de las inversiones permanentes y
temporales, teniendo en cuenta que hay
inversiones por las que el mercado no da nada.
O El valor de las deudas y el valor de los
proveedores, es decir, cunto realmente le
tendremos que pagar de ms.
O El valor del capital y las reservas que realmente
tiene el negocio.
O En el Estado de Ingresos y Egresos los datos
deben ser netamente operacionales.
Flujo de Caja Libre
O Se elabora para un horizonte, por lo regular,
comprometido entre cinco y diez aos.
Flujo de caja Bruto
- Inversin de capital
+ Cambio en el capital de trabajo
= FCL
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Formulacin matemtica
O V: Valor actual de la empresa en marcha.
O Fn: Flujo operativo de fondos despus de impuestos al periodo n.
O WACC: Tasa de descuento equivalente al costo promedio del
capital.
O I: Inversin requerida para mantener el nivel de operacin actual
en el periodo n.
O ACT: Activos no requeridos para mantener la operacin actual.
O R- Valor residual o renta continuada.
R ACT
WACC
I F
WACC
I F
WACC
I F
V
n
n n
+ +
+

+ +
+

+
+

=
) 1 (
.....
) 1 ( ) 1 (
2
2 2
1
1 1
Valor en horizonte corto
O Este es el obtenido por el mtodo del
flujo de caja sin obtener el valor residual,
nos dice el valor de la empresa en una
corta vida, da un indicio de lo que vale la
empresa sin futuro.
Valor del horizonte de Perpetuidad
O Si se genera un valor muy alto, aun traido a valor
presente, nos dice que el negocio vale ms por
su futuro que por su situacin actual, panorama
que no es muy lgico y que lleva a pensar que el
negocio, valdra ms en otros panoramas y no en
los actuales.
O Genera desconfianza de la proyecciones.
EL VALOR
RESIDUAL
Crecimiento perpetuo FCL
O El valor de la empresa al final del horizonte
proyectado es igual a:
VALOR RESIDUAL = FCL n+1/ (Ko-g)
Donde:
O FCL es el del ao siguiente al que calculamos
como horizonte corto.
O Ko: es el costo de capital en trminos reales
O G: es la tasa de crecimiento esperada para el
negocio, por periodo y acumulativa.
Ejemplos valores
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
empresa1 empresa2 empresa3 empresa4
corto
largo
V/empresa
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Valor de la empresa en marcha
+ Valor presente de los FCLs de la empresa
+ Valor presente del valor de continuidad del
FCL del periodo n+1.
= VALOR EMPRESA EN MARCHA
+ Activos no operativos
= VALOR DEL NEGOCIO
- Deuda
= VALOR DEL PATRIMONIO DE LOS
ACCIONISTAS
Evaluacin del Valor
Agregado
Ajustes por Inflacin
O El decreto 2649/93 establece el estado de
flujo de efectivo clasificado por actividades:
O Operacin: aquellas que afectan el estado de
resultados.
O Inversin: los cambios de los activos
diferentes a los operacionales.
O Financiacin:los cambios en los pasivos en el
patrimonio, diferentes a los operacionales.
Un primer paso hacia la verdad
Los dueos de una empresa
O El capital invertido al negocio debe
generar ingresos a todos los implicados
Socios- accionistas
Los financieros
El gobierno
Para donde vamos en un negocio
Pasado Futuro
Es los ya contabilizado
No se puede ya cambiar
Muestra resultados de
una gestin
Son las estrategias de
cambio que queremos
seguir.
Aun podemos cambiar.
Definicin del EVA
O Su nombre resume las palabras en ingles de las palabras
Economic Value Added Valor Econmico Agregado.
O Se define como el dinero adicional que yo recibo por
colocar mi dinero en un negocio y no en un Certificado de
deposito a trmino fijo
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DEFINICI DEFINICI N EVA ( Cont. ) N EVA ( Cont. )
EVA-definicin
Utilidad
Operativa
Neta
Despues de
Impuestos
EVA
Costo de
Capital de
la Empresa
Utilidad de un negocio
Invierte en
una empresa
Utilidad
Operacional
del negocio
Despues de un ao de actividad
Rentabilidad de un CDT
Invierte
$1,000,000
Intereses a
recibir
$150,000
Un ao despus
15% AV
EVA-definicin
Rentabilida
sobre la
inversin
en la
empresa
despues de
Impuestos
EVA
Intereses
del CDT
Ejemplo EVA
Usted decide abrir una tienda. Los inversionistas le
prestan $ 1.0 millon para que comience su negocio.
Al final del primer ao, su tienda tiene los siguientes
resultados:
Ventas 2,500,000
Gastos operativos 2,250,000
Utilidad operativa 250,000
Impuestos 100,000
UODI 150,000
15
Que es EVA ejemplo
El retorno esperado de los inversionistas era
de 120,000 y el negocio dio 150,000.
UODI 150,000
Retorno esperado 120,000
EVA a favor 30,000
Usted gano 30,000 ms de lo esperado..
..eso es EVA.
Rentabilidad sobre la Inversin
O Es la rentabilidad que genera un negocio
por los activos involucrados en el negocio.
O ROIC = Utilidad Operacional
despues de impuestos/ inversin
involucrada
EVA-definicin
O EVA=Capital invertido *(rentabilidad negocio- Costo
de capital)=en pesos
O EVA= Rentabilidad Negocio-Costo de Capital =en %
EVA definicin
O EVA=UODI - Costo
Activos Involucrados Capital
EVA-definicin
Ventas
Netas
Materia prima
Mano de obra
Indirectos
fabricacin
Gastos adm
y ventas
Impuestos
Operativos
Utilidad
Operativa
Despues de
Impuestos
De donde viene la UODI
O Ventas
O Costo mercancia vendida
O Utilidad Bruta
O Gastos administracin
O Gastos de ventas
O Utilidad operacional
O Ms Depreciacin (GASTOS)
O Menos INTERESES POR LEASING
O menos Impuestos (corresponden a los del PYG)
O UTILIDAD OPERACIONAL DESPUES DE
IMPUESTOS-UODI-
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Capital Invertido
Capital de
Trabajo
Propiedad
y
Equipo neto
Otros
Activos
Toda esta inversin
proviene del capital
invertido y la
deuda.
Cual es la inversin involucrada al
negocio?
O EFECTIVO
O CARTERA
O INVENTARIOS
O LIFO (RESERVA)
O DIFERIDOS
O INVERSIONES
O =ACTIVOS CORRIENTES AJUSTADOS
O menos PROVEEDORES
O menos IMPUESTOS POR PAGAR
O =CAPITAL DE TRABAJO NETO
O ACTIVOS FIJOS NETOS
O VALOR PRESENTE DE LEASING POR PAGAR
O INTANGIBLES
O OTROS DEUDORES
O VALORACION DE LA TIERRA
O INVERSIONES INVOLUCRADAS
Se agrega valor cuando:
O El valor economico agregado EVA es el
valor que se agrega al capital invertido
cuando:
O 1-La rentabilidad neta operacional > al
costo de los recursos de financiamiento
(costo de capital promedio ponderado).
O 2-El resultado neto operacional > al costo
de capital financiero.(pasivos +
patrimonio).
Control de Utilidades
Indicadores de Gestin
Trabajo en grupo
Estrategias
EVA del negocio
Capacitacin
Soporte:
Sistemas
Procesos
administrativos
Como cumplir las estrategias
O La herramienta clave para lograrlo es los
indicadores de gestin.
O Los indicadores de gestin son aquellos
que resumen la situacin de los
considerados puntos crticos de un negocio
o cuellos de botella.
Cambio de Cultura
O Porque el EVA es una herramienta que maximiza
cada uno de los negocios.
O El EVA lleva a un cambio de actitud en todos los
niveles de la empresa, no solo promueve un
cambio en la estructura de la organizacin
tambin genera un cambio en el comportamiento
de los empleados.
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El Plan de Incentivos del EVA
O Cada persona recibe los incentivos por la
mejora del EVA y no por cumplir
presupuestos, no tiene limites ni techo.
O Las plantas o departamentos de
produccin se subdividen para conocer el
EVA generado en cada una de ellas.
Implementar el EVA , no es solo
una herramienta financiera:
O Resulta en cambios importantes en el
Comportamiento de los gerentes de todas las
areas.
O Provee a los ejecutivos con un mtodo claro para
realmente entender las implicaciones financieras de
las estrategias e incentiva la generacion de
proyectos que impliquen mejoramiento.
O Permite que los empleados perciban la relacin que
existe entre las acciones cotidianas y la CREACIN
DE VALOR.
O Provee a la organizacin con un lenguaje comn.
O Se baja la toma de decisiones a todos los
niveles de la organizacin.
O La cultura se puede involucrar a todos los
servicios ofrecidos.
Problemas de Implantar la cultura
del EVA
O Miedo a lo desconocido.
O Temor a ser cuestionado.
O Exige un efuerzo de analisis del negocio
para optimizarlo.
O Hay que visualizar el negocio bajo la
optica del EVA.
O Exige la disciplina de los indicadores de
gestin.
Las tres variables claves
O El flujo de caja.
O La rentabilidad.
O La evaluacin del valor agregado EVA.
O En un negocio cualquiera de las partes
pueden modificarse
Flujo de caja
O Es el resultado del flujo ocasionado por el
cambio en las cuentas del balance.
O Es el que dice que caja genera un negocio.
O Si un negocio genera caja, no
neceariamente tiene buena utilidad
operacional, o un EVA positivo.
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La Rentabilidad
O Un negocio genera rentabilidad cuando
tiene una utilidad operacional positiva y
utilidad neta.
O El hecho de tener buena rentabilidad no
implica que el negocio genera valor a sus
accionistas ni que haya posibilidad de
repartir dividendos.
El EVA
O Es analizar su tendencia historica y la
tendencia proyectada.
O Permite pensar cuales son las estrategias
ideales para el negocio.
O Lleva a tomar decisiones de liquidaciones.
Cual decisin escoger?
O Lo ideal y a lo que nos lleva el EVA es a
generar rentabilidad, con un flujo de caja
positivo pero para ello se requiere,
analizar bien todos los conceptos.
O Ver en el ejemplo todas las sensibilidades.
El Truput
O Se logra cuando se dan ventas. Es el
margen alcanzado :
O ventas - costo materias primas= al truput.
O Se suponen los otros costos todos son
fijos.
O A mayor truput, hay mas utilidad
operacional, entonces hay mas EVA
La empresa, para ser
valorada por este mtodo,
no requiere que est
generando valor.
OEsta es una metodologa dnamica
de valoracin. Supone una
empresa activa en el mercado y
generando valor.
OUtiliza el costo de capital (WACC)
para su anlisis, bajo los mismos
supuestos expresados.
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Evaluacin del Valor Agregado
Clculo del EVA:
O EVA en %
Rentabilidad sobre la inversin- Costo
de Capital de la empresa.
O EVA en pesos
Activos involucrados en el negocio*
(Rentabilidad sobre la inversin costo
de capital de la empresa)
Formulacin matemtica
O V: Valor actual del EVA futuro de la empresa
O EVAi: EVA de la empresa proyectado en los
periodos i
O Wacc: Tasa de descuento, equivalente al costo
promedio del capital
n
n
WACC
EVA
WACC
EVA
WACC
EVA
V
) 1 (
......
) 1 ( ) 1 (
2
2
1
1
+
+ +
+
+
+
=
Valor de la empresa en marcha
+ Valor presente de los EVAs de la empresa
+ Valor presente del valor de continuidad del
EVA del periodo n+1.
+ Valor de los activos industriales
= VALOR EMPRESA EN MARCHA
+ Activos no operativos
= VALOR DEL NEGOCIO
- Deuda
= VALOR DEL PATRIMONIO DE LOS
ACCIONISTAS
EL VALOR
RESIDUAL
Crecimiento perpetuo FCL
O El valor de la empresa al final del horizonte
proyectado es igual a:
VALOR RESIDUAL = EVA n+1/ (Ko-g)
Donde:
O EVA es el del ao siguiente al que calculamos
como horizonte corto.
O Ko: es el costo de capital en trminos reales
O G: es la tasa de crecimiento esperada para el
negocio, por periodo y acumulativa.
Adi Adi s EVA s EVA
20
Cmo saber si el valor es
correcto?
OIndice de Tobn.
Valor obtenido/ patrimonio.
O Debe estar entre el rango de 0.5 y el 1.5.
Experiencias Valorando
Empresas
INDICADORES PARA
COMPROBAR UNA VALORACIN
O Indice de Tobin Valor empresa/
Patrimonio (0.5-1.5)
O RPG Valor/Utilidad (2-4)
O Valor Patrimonial -
CUADRO DE LOS VALORES
OBTENIDOS
0
200
400
600
800
1000
1200
1400
1600
1800
empresa
Libros
Flujo de caja
Eva
Promedio
ALGUNAS
EXPERIENCIAS
CASOS PARA VENDER
_Un socio que quiere retirase. (Interquim)
_Una alianza para una empresa exitosa. (La
Parcela)
_Discrepancias entre socios.
(Almacenes XL)
_Cadena de Valor. (Pomelos)
21
CASOS POR PROBLEMAS
FAMILIARES
Porque son familias diferentes que pelean entre
ellas.
Porque recibieron una herencia y algunos no
quieren continuar con el negocio.
Porque el dueo desea jubilarse.
PENSAR EN UNA ALIANZA
` Para vender ms.
` Para obtener economas en las
compras de materias primas.
` Para obtener liquidez.
` Para cambiar de marca.
` Para hacer una inversin que
genere valor.
CASOS PARA FUSIONES
.Las fusiones obedecen generalmente a
deseos de crecer la cadena de valor.
.Busca de un nuevo socio .
.Tener ms capital.
.No ser competencia.
.Porque son de dueos de un mismo
grupo.
CASOS PARA SABER CMO VA
EL NEGOCIO
Se busca una
valoracin porque hay
muchos socios
descontentos que
quieren retirarse,
pero lo real es que
este ejercicio termina
en una valoracin.
PARA SABER CUNTA PLATA
NECESITA EL NEGOCIO
$ Muchos negocios que sufren de falta
de capital de trabajo y buscan socios
que aporten este y solucionar as los
problemas de iliquidez. El ejercicio de
valoracin de la empresa lleva a
suministrar informacin del capital
requerido por el negocio.
PARA MIRAR LA VIABILIDAD
DE UN NEGOCIO
Un negocio con problemas
desgasta a los socios al punto
de que estos quieren valorarlo
para venderlo, se llega en
ocasiones a conocer por este
medio que el negocio realmente
no es viable, la recomendacin
puede ser liquidarlo.
22
A QUE LLEVA LA EXPERIENCIA DE
VALORAR EMPRESAS?
- A que no siempre hay que
valorarla, en casos es mejor
pensar en reestructurala.
- No siempre los negocios son
viables.
- Con un crdito bancario es
suficiente.
- Los socios frente a una
decisin de venta cambian su
parecer.
- La toma de decisiones es muy
lenta.
- Hay mucho miedo a ser
cuestionado.
- Se necesitaba era un
psicologo.
- Hay otras soluciones ms
contundentes.
- Las empresas familiares
necesitan juntas de
externos.
- Sale un familiar y todo se
soluciona.
- Una valoracin resucita
empresas e intereses.
- Por una valoracin se
conocen los negocios
buenos.
Lo mas Importante
O Para administra la empresa, solo sabiendo
cuales decisiones llevan a aumentar el
valor de la empresa, podemos menjar un
negocio.
O Un buen gerente sabe cuanto vale la
empresa que recibi y el valor que espera
alcanzar para el negocio que administra.
Muchas Gracias !