Francisco Cruzado Coca

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FOREX: Mayores Riesgos y Posibles Manipulaciones


La Superintendencia de Mercado de Valores de Per (SMV) y Bloomberg publicaron el 13
de enero de este ao 2014, opiniones respecto a Forex; claro est en sentidos diferentes;
debido a que la primera es una institucin gubernamental de regulacin del mercado; y la
segunda, una agencia de noticias especializada en temas de finanzas en un sentido ms
amplio. Pero ambas transmitan un concepto particular: Forex es un mercado con
problemas, muy sensibles en asuntos de tica tanto para compaas financieras que
participan dentro de este, as como de sus traders.

En este paper trataremos las observaciones efectuadas por ambas instituciones, pero
primero explicaremos de qu se trata El Forex como mercado, en qu contexto naci, por
qu naci, quienes la constituyeron en un inicio, quienes dominan este mercado y cmo
opera. Es de anotar que existen compaas en el mercado peruano que han tomado el
nombre de Forex como parte del nombre compuesto de su empresa distorsionando an ms
el significado de lo que es Forex.

En qu contexto surgi Forex: Una historia importante de conocer

Una de las personalidades que empez a tratar el tema de Forex en un sentido acadmico
fue el Premio Noble de Economa 2008 Paul Krugman, economista especializado en temas
de la Economa Internacional, el mismo que tiene en su haber la autora conjunta con
Obstfelf del clsico texto universitario titulado Economa Internacional: Teora y Poltica.

El mercado Forex debe su nombre a la abreviatura de la palabra en ingls Foreign
Exchange. El mercado de Forex comenz a trabajar aproximadamente entre los aos 1973
a 1976, luego de que el sistema de Bretton Woods se derrumbara.

En efecto, Bretton Woods fue el lugar donde se llev acabo la conferencia (del mismo
nombre), en la cual entre los principales temas a tratar fue el referente al modelo de tipo de
cambio que regira la arquitectura financiera mundial, y que permitira una mejora sustantiva
en el comercio y las finanzas internacionales. Asunto importante de mencionar fue que en la
Conferencia de Bretton Woods en 1944 (casi al finalizar la segunda guerra mundial) se
aprobara la creacin del Fondo Monetario Internacional (FMI).

El sistema de Bretton Woods se caracteriz por establecer una relacin fija entre el dlar
estadounidense (USD) y la cantidad de oro (inicialmente 1 USD = 35 onzas de oro); es decir,
se formaliz la convertibilidad del USD en oro; lo cual implicaba que punto seguido el resto
de pases deba establecer su tipo de cambio fijo con respecto al USD.

El sistema de tipo de cambio fijo estuvo en vigencia ms exactamente entre 1946 y 1973. Al
final de los 60 y comienzos de los aos 70 se presentaron serios problemas en el campo
poltico a nivel internacional; por un lado, los pases rabes productores de petrleo tomaron
represalias contra EEUU. por el apoyo de este a Israel en la guerra del medio oriente donde
se peleaba la ocupacin de los territorios del Sina (en trminos bblicos: la tierra prometida
por Dios - Yahv al pueblo Hebreo y donde Moiss recibi el Declogo de parte Dios)

As fue que el precio del crudo se elev significativamente, y los precios del oro negro
propiciaron un fuerte ajuste de precios en la economa internacional; y por otro lado, de teln
de fondo de la guerra de Vietnam, donde todo objetivo de presupuesto fiscal equilibrado
para EE.UU. termin siendo un sueo, debido a que la guerra costaba diariamente ms de
lo esperado, en esto nos remite hacia fines de los aos 60 del siglo pasado.

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En este contexto es que llegamos a 1971, ao en que el Presidente Nixon, pblicamente,
manifest que la convertibilidad del USD en oro ya no era posible; la cantidad de USD
emitida para financiar el problema del petrleo y la guerra de Vietnam ya no permitan
mantener la relacin fija del USD respecto del oro; y Bretton Woods qued liquidado, y en el
pasado.

Si bien antes de 1973 se presentaron ataques especulativos contra el USD, fue en aquel
ao que el mercado de cambios empezara andar por la senda de los tipo de cambio
flexible, las divisas duras empezaran a flotar sobre el USD; fue en este ambiente que surge
el mercado Forex. Un mercado complejo y con turbulencia importante.

Qu es el mercado Forex?

El mercado Forex es un mercado de mostrador (Over The Counter -OTC) , es decir, no es
un mecanismo de negociacin centralizada y transparente; el mercado Forex slo es de
divisas tanto de pases desarrollados como el Dlar Americano (USD), el Euro (EUR); as
como de pases emergentes, como el Peso Mexicano (MXP) o el Won de Corea del Sur
(KRW); otros productos aadidos como acciones o metales, no corresponde a este
mercado, y es un negocio aparte de los que lo ofrecen.

Para entender el mercado Forex, podramos poner un ejemplo: un mercado OTC es el
mercado bancario donde uno puede acercarse y comprar o vender divisa al banco
acercndose a su mostrador (de all la palabra over the counter) o hacindolo mediante el
uso del cajero automtico o electrnicamente, donde el precio de compra (BID) y el precio
de venta (ASK) desde la posicin del banco, se transa con otros bancos, compaas y
personas sujeto a los factores que determinan el precio de acuerdo a condiciones de la
firma, condiciones monetarias o de las finanzas internacionales.

De esta definicin se desprende algunos hechos que en los renglones que siguen
expondremos para una mayor comprensin del problema.

Los participantes en el Mercado de Forex

Como bien dice Krugman, en el texto mencionado lneas arriba, el mercado de divisas Forex
est principalmente constituido por los grandes bancos (como J.P. Morgan, UBS, Citi Group,
entre otros), las corporaciones transnacionales, compaas de inversin; y los bancos
centrales, donde estos ltimos representan la menor participacin en dicho mercado.

En realidad los que "manejan" los precios en Forex son los grandes bancos mundiales
(globales) En la dcada de los 90, con el avance de internet, (en septiembre de 1993 se
inici el primer servidor Web en espaol, el ao 1995 es el ao del gran "boom" de Internet)
surgieron compaas menores, que empezaron a negociar divisas del mercado de Forex;
ellas se encontraban ubicadas principalmente en EE.UU. y Europa.

Pese a los aos transcurridos, los sistemas de operacin y formacin de precios de estas no
han sido nada transparentes y, se encuentran supervisados como regulados, de manera
muy laxa. Este tipo de compaas han proliferado, y han llegado a Amrica Latina; y algunas
de estas empresas se han creado en pases del continente, y adolecen del mismo problema
que sus similares de EE.UU., Europa y Asia.



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Los instrumentos del Mercado de Forex

Las operaciones que se realizan son de dos tipos:

1) de naturaleza spot, que implica el pago y la entrega (delivery) del subyacente (la divisa)
2) los derivados como el forward y las opciones en tipos de cambio.

Resulta pertinente sealar que en contraposicin al mercado Forex, se ubica un mercado de
divisas organizado: burstil, de futuros y opciones; transparente, de contratos
estandarizados clearing de cumplimientos y estrictamente supervisado y regulado. Un
ejemplo de este tipo de mercados organizados es el Chicago Mercantile Exchange Group
entre otras, las cuales estn abiertas al mundo.

El desarrollo de instrumentos en el mercado de Forex

En la dcada de los 90 del siglo pasado, se han desarrollado vehculos de inversin
apalancados y en los cuales slo se negocia la diferencia entre precio en que se compra y el
precio en que se liquida (cierre de la posicin) denominados Contratos Por Diferencia (CFD),
en esta modalidad ya no se hace delivery del subyacente.

Cmo funciona el mercado de Forex

La negociacin se hace mediante mecanismos electrnicos entre distintos agentes;
recurriendo a sistemas de negociacin electrnica como los denominados Alternative
Trading Systems (ATS); que son los predecesores de los que se conocen como Electronic
Comummnication Network (ECN), como el sistema que sustenta al NASDAQ de Nueva York
y a todos los sistemas que reemplazan la negociacin a viva voz (out cry) presencial. En
estos las operaciones se llevan de forma electrnica, no en persona.

Bajo estos mecanismos operan los grandes market makers, mayormente bancos globales,
quienes detentan importantes stocks de distintas divisas y las negocian contra otros
agentes; son operaciones suma cero; lo que gana uno pierde el otro; igualmente sucede en
todas las compaas menores que ofertan productos del mercado de Forex.

Cmo se forman precios en el mercado de Forex?

En sistemas de negociacin electrnica que no son burstiles la formacin de precios de la
divisa no es clara, por eso se les denomina sistemas dark pool, lo que la Superintendencia
de Mercado de Valores (SMV) llaman sistemas opacos; esto es propio de los mercados de
dinero y los mercados cambiarios que negocian en OTC.

De all el problema con la manipulacin de la tasa LIBOR, en el cual se encuentran
involucrados grandes bancos globales; y el reciente problema suscitado en el mercado de
Forex a nivel internacional; donde Bloomberg en un artculo publicado en su web el 13 de
enero del 2014 titulado: "Federal Reserve Said to Probe Banks Over Forex Fixing" hace
mencin a que El Sistema de la Reserva Federal de los EE.UU. (la Fed, el banco central de
dicho pas) ha iniciado investigacin tanto a traders como a cuatro (4) grandes bancos
mundiales: Deutsche Bank A.G. (DBK), Citigroup Inc. (C), Barclays Plc. (BARC) y UBS A.G
(UBSN), los cuatro participan en el mercado de Forex con ms del 50% (de acuerdo a
Euromoney Institutional Investor), y se piensa amaan importantes tipos de cambio
considerados benchmark. Esta situacin eleva el riesgo de estos grandes bancos globales y
financieras que cuentan con escasos controles y laxa regulacin de sus sistemas operativos.

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Como se ha informado, en EE.UU. la FED viene investigando a los holdings de bancos; que
efectan sus operaciones en el Forex, que se estima negocia USD 5.3 trillones diarios.


El problema de las compaas que negocian en el mercado Forex en Per

Como mencionamos, con el tiempo el Forex se abri al segmento de inversionistas retailers
y se crearon empresas que empezaron a negociar divisas, se agregaron otros tipos de
instrumentos (acciones CFDs, commodities y otros) a sus sistemas; suministrando para ello
sus propias plataformas de negociacin electrnica sin supervisin.

El problema de dichas compaas es que la mayor parte de ellas no se encuentran
debidamente supervisadas, ni reguladas. Por ejemplo, sus oficinas principales ("cuartel
general") se ubican en parasos financiero y fiscales (Panam, Islas Vrgenes Britnicas,
Belice, etc.), precisamente por eso se constituyen en esos pases, donde la supervisin y
regulacin es bastante laxa; donde las formas de sus contratos no se encuentran
supervisados, ni regulados por un ente de regulacin conocido como por ejemplo la
Securities and Exchange Commission (SEC) o la National Futures Association (NFA) para
el caso de las divisas o por la Commodity Future Trading Commission (CFTC) o en la
Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) que aplica los exmenes de certificacin
Serie 7 para operar como trader profesional en el mercado burstil estadounidense.

Estas compaas "de Forex" desarrollan sus propios mecanismos de negociacin donde se
desconoce cmo se forma el precio: si se hace recurriendo a un banco, market maker, a un
mercado organizado de divisas a futuro, o que la compaa apuesta contra los inversionistas
que firman contratos con ellas (suma cero) En resumen, el disclosure sobre el mecanismo
de negociacin no se presenta al cliente o no es claramente presentado, de all que este
sistema es dark pool (gris u opaco, en el argot local).

Adicionalmente, los contratos que se firman con dichas compaas no se encuentran
supervisados ni regulados por la autoridad regulatoria o ente supervisor del pas donde
radica el cuartel general. El caso contrario sucede, por ejemplo, cuando se opera con una
compaa de inversin registrada en la Bolsa de Nueva York (NYSE) y supervisada por las
autoridades competentes; en efecto, para operar con una compaa de inversin autorizada
para operar en EE.UU., el contrato que se firma con dicha compaa se encuentra
supervisado y normado por el SEC; y los traders que operan en el piso de la Bolsa aprueban
un examen exigente (Serie 7) y son evaluados continuamente.


TAREA PARA EL ALUMNO:

El alumno deber leer los ltimos comunicados publicados por la Superintendencia de
Mercado de Valores (SMV) respecto a compaas que no se encuentran autorizadas para
operar en distintos mercados e instrumentos. Desde su punto de vista estn previstos
todos los aspectos de tutela y transparencia que merecen ser incorporados en beneficio del
mercado y de quienes participan en l?