Está en la página 1de 9

Lahoradelossubsidios

PorRamiroCastieira

Economtrica
economicresearchandforecasts

InformeMensual
Marzo 2014
www.econometrica.com.ar




Lavalle 465, Piso 2 C1047AAI
Buenos Aires, Argentina
www.econometrica.com.ar
T: (+54 11) 4325-9443
Lavalle 465, Piso 2 C1047AAI
Buenos Aires, Argentina
www.econometrica.com.ar
T: (+54 11) 4325-9443
InformeMensual
Marzo2014
Marzo 2014 1

2013
-3,8%
-15,0
-10,0
-5,0
0,0
5,0
1
9
6
1
1
9
6
5
1
9
6
9
1
9
7
3
1
9
7
7
1
9
8
1
1
9
8
5
1
9
8
9
1
9
9
3
1
9
9
7
2
0
0
1
2
0
0
5
2
0
0
9
2
0
1
3
*
Dficit Financiero del Gobierno Nacional
en % del PBI
Fuente: Economtrica S.A en base a MECON

LahoradelosSubsidios
PorRamiroCastieira
1

Durante aos el Gobierno busc contener con subsidios la inflacin, decisin que lo llev a un
creciente gasto pblico que no slo hizo reaparecer un abultado dficit fiscal, sino tambin
comprometeralsaldocomercialanteuncrecientedficitenergtico.
Ante la reaparicin del dficit fiscal, el BCRA pas de sostener el tipo de cambio, a sostener al
Tesoro. Cay bajo la dominancia fiscal y perdi el control de los agregados monetarios en igual
proporcin a la monetizacin del dficit, a tal magnitud que es el principal factor que explica la
inflacin.Peroascomoelgobiernonosubatarifasparanoalentarlainflacin,elBCRAnosuba
eltipodecambioconigualobjetivo.Elconsecuenteatrasocambiariollevalaeconomaaperder
elsupervitexternoyalBCRAaperderreservas.Para2013yanoexistanniunodelospilaresdel
crecimientoatasaschinas,yanohabasupervitfiscal,niexterno,nitipodecambiocompetitivo.
ElcrculoviciosollevlossubsidiosauntotaldeUSD25.000millonesen2013,equivalentea5,0%
delPBI,yaldficitfiscala3,8%delPBI,equivalenteacasiUSD15.000millones.Almismotiempo,
el dficit energtico super los USD 6.300 millones en 2013, que represent ms 2/3 del saldo
comercial.
Si bien el dficit fiscal no es descomunal si se compara con el propio pasado o con pases de la
regin,esunaconstanteenlahistoriaArgentinaquesinosefinanciaconinflacin,sefinanciacon
deuda pblica a tasas que slo patean el problema para ms adelante, tal como lo demuestra su
recurrentehistorialdedefault.

1
ramirocastineira@gmail.com(155)1091560@rcas1
Lahoradelossubsidios
PorRamiroCastieira



Marzo 2014 2
30
35
50
80
70
65
50
20
0
50
100
E
l
e
c
t
r
i
c
i
d
a
d
G
a
s
E
l
e
c
t
r
i
c
i
d
a
d
G
a
s
Hogares No hogares
%

Subsidios
Tarifa
Estructura de ingresos del Complejo energtico (Gas y Electricidad)
Fuente: Estimacin de Economtrica S. A en base a GPR
Sea por la prdida de votos en las ltimas elecciones o porque ante el acelerado deterioro
macroeconmicoyanadiepodaasegurarqueselogrevitarunacrisisantesdel2015,lociertoes
que el ejecutivo dio un giro de 180 grados en sus polticas, y tras el cambios en el gabinete y
presidentedelBCRA,empezatomarmedidaspostergadasporaos.DesdeunIPCquereconoce
el proceso inflacionario como emblema del nuevo periodo, hasta buscar cerrar rpidamente
frentes externos abiertos como el CIADI, YPF, Club de pars y holdouts, todo con el objetivo de
conseguir financiamiento para morigerar el ajuste en marcha y adems que YPF logre nuevos
sociosquetraiganfinanciamiento.
Pero fronteras adentro tambin se observan cambios contundentes en la gestin, donde al
iniciado ajuste monetario con devaluacin y tasas de inters cercanas a la inflacin, diversos
funcionarios del ejecutivo ya advirtieron que tambin se prepara un ajuste fiscal centrado en el
principalproblemamacroeconmicoquetienelaArgentina,depreciosdelaenergadesligadosde
larealidadlocaleinternacional.Enloquesigueestimaremoslamagnituddeajusteenlastarifas,
desdeunaspectomacroeconmico,dejandolamicroeconomadelajusteparacuandosedisponga
demayorinformacin.

LastarifasresidencialesseduplicaranenelGBA.
Los subsidios a empresas para pisar tarifas llegaron a 5,0% del PBI en 2013, de los cuales los
subsidiosagasyelectricidadinsumieron3,7%delPBI.Transporteexplicael1,3%delPBIrestante.
Limitamos el anlisis a los subsidios energticos, recordando que en enero se increment el
transportepblicoun66%enelGBA.
Los subsidios energticos tomaron tal dimensin que llegan a pagar el 70% del consumo de
energaenloshogaresdelGBA.Especficamenteestimamosqueelsubsidioenelectricidadcubre
el 70% de la factura residencial, mientras que en gas los subsidios cubren cerca de 65% del
consumodelhogar.

Lahoradelossubsidios
PorRamiroCastieira



Marzo 2014 3
AumentodeTarifasaHogaresenGBA
VariacindeTarifasySubsidiosendiferentesescenarios
Tarifas Subsidios Total var%
a)TarifasCongeladas 0% 64% 4,7% 1,0%
b)MantenerSubsidiosen3,8%delPBI 70% 30% 3,8% 0,1%
c)ReducirSubsidiosa2,8%delPBI 136% 0% 2,8% 1,0%
d)EliminarcompletamentelosSubsidios 433% 100% 0,0% 3,7%
Fuente:EstimacindeEconomtricaenbaseadatosdeGPR
Subsidios%PBI Hogares
En el caso del consumo no residencial, que comprende la industria, el comercio y otros grandes
consumidores de energa, tambin se encuentran subsidiados, auque en menor proporcin. Por
ejemplo, en electricidad donde el consumo de comercios es significativo, el subsidio llega a
explicar el 50% del gasto total. En el caso del gas, donde la industria y usinas son los principales
demandantes,sonlosquemenossubsidiospercibenyslocubreel20%delcostototal.
AlsabercmosefondeaelcostodelconsumodelaenergaenArgentina,ellopermiteestimarel
aumento necesario en las tarifas para reducir los subsidios que otorga el Gobierno sobre su
consumo.
Ahora bien, dado que buena parte de los subsidios se destinan a la compra de energa en el
exterior, la devaluacin en el ao increment dichas erogaciones medido en moneda local,
poniendo mayor presin a un incremento de tarifas para este ao. De hecho, de no aumentar
tarifas estimamos que los subsidios energticos deberan crecer cerca de 64% en el ao, solo
paracubrirlainflacin(33%)yladevaluacin(45%).Endichoescenariolossubsidiosenergticos
creceranun1%delPBIauntotalde4.7%delPBI.
Ello es as dado que como vimos los subsidios llegan a cubrir cerca del 70% de los costos
operativosdelasempresasenergticasysloel30%restantesecubrenconloquelasempresas
cobran mediante las tarifas a los consumidores residenciales. Si los costos operativos crecen un
45% en el ao pero no se aumentas las tarifas que explican un 1/3 de los ingresos, entonces los
2/3 restantes de ingresos que son los subsidios tendran que aumentar un 64% para cubrir los
mayorescostosoperativos.
Elcuadroadjuntoresumevariosescenariosdeaumentosdetarifas,deloscualeselprimerregln
fue el escenario recin analizado donde si el gobierno decidiera continuar con las tarifas
congeladas,entonceslossubsidioscreceranun64%enelao,oun1%delPBI.

Lahoradelossubsidios
PorRamiroCastieira



Marzo 2014 4
EliminacinTotaldelosSubsidos
%deaumentoenlastarifas
Electicidad Gas
Hogares 350% 300%
GBA 400%
Interior 120%
NoHogares 180% 50%
Fuente:EconomtricaS.AenbaseaGPR
PesorelativodelaEnergaenelIPC
en%delnivelgeneral
IPCNu
1998 2008 2013
NivelGeneral 100% 100% 100%
Gasyelectricidad 3,6% 2,7% 1,3%
Gas 1,6% 1,1% 0,5%
Electricidad 2,0% 1,6% 0,8%
TransportePblico 6,4% 6,3% 2,4%
Fuente:EconomtricaS.AenbasealINDEC
IPC
El segundo escenario contempla de decisin poltica de slo aumentar tarifas en magnitud
suficiente para mantener los subsidios en 3,8% del PBI, tal como en 2013. En dicho escenario
igualmente las tarifas residenciales deberan aumentar en no menos del 70%, y aun as los
subsidioscreceranalritmodelainflacincercanaal30%.
El tercer escenario es el que consideramos de mayor probabilidad, donde el Gobierno tom la
decisin poltica de reducir los subsidios energticos en por lo menos un 1% del PBI. En dicho
escenariolastarifasresidencialesmsqueseduplicaranauntotalde136%,loqueimplicaquelos
subsidiossecongelannominalmenteaigualmontoqueen2013.Endichoescenario,entrminos
realeslossubsidiosbajaranun30%dadalainflacin,generandounahorrode1,0%delPBI.
El ltimo escenario, solo como anlisis dado que
tiene cero probabilidad de ocurrencia, permite
advertir que si el Gobierno decidiera eliminar
completamente los subsidios, entonces las tarifas
residenciales se cuadruplicaran en el GBA y se
duplicaranenelrestodelpas.Paraelcomercioyla
industria, las tarifas de electricidad casi se
triplicaran, en tanto que en gas slo advertiran
un aumento del 50%. Eliminar los subsidios puede
que arranque en 2014, pero el grueso quedar
comoherenciaparadespusdel2015.Unaspectonomenoresqueelaumentodetarifasimplica
tambin una mayor base imponible para el impuesto al IVA y otras tasas provinciales y
municipales,loqueelbolsillodelconsumidortendrunsegundoimpactoaconsiderar.

Siduplicantarifas,inflacinadicionalserdel4%enGBA.
Sibienlosaumentosaesperarsonimportantesentrminosporcentuales,valeadvertirpartende
valores casi irrisorios tras 10 aos de no
aumentartarifas.
Ello qued plasmado en las distintas canastas
delIPCtraspublicarlasnuevasbasesen2008y
luego en el flamante IPCNu con base 2013. El
pesorelativodelgastodeunconsumidorengas
yelectricidadbajun70%entre1998y2013,al
pasar de 3,6%, a slo 1,3% su participacin en
lasdistintascanastasdelIPC.
Lahoradelossubsidios
PorRamiroCastieira



Marzo 2014 5
33%
38%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
30%
35%
40%
D
i
c

0
5
D
i
c

0
6
D
i
c

0
7
D
i
c

0
8
D
i
c

0
9
D
i
c

1
0
D
i
c

1
1
D
i
c

1
2
D
i
c

1
3
D
i
c

1
4
Dic14
INDEC
IPCempal maconIPCNu
IPCGracielaBevacqua
IndicedePreciosalConsumidor(IPC)
var%interanual
Fuente:Economtri caS.AenbaseaBACeINDEC
Peroanusandode mximaquelastarifasdeluz ygastengan unpesorelativocercanoa3%en
losndicesdepreciosminoristasdelGBA(tantooficialesyprivados),implicaqueunaumentodel
100%enlastarifas,generarunincrementoenlainflacindecerca3,0%enelGBA,ydel1,3%a
nivelnacional.
El3%eselimpactodirectoeinmediato,respectoalimpactodesegundarondaoindirecto,sibien
los incrementos de tarifas para el comercio y la industria sern menos significativos, los mismos
terminarn incrementado los costos de produccin que en ltima instancia tambin terminar
pagando el consumidor final. El traslado a precios de los mayores costos de produccin demora
ms tiempo, pero igualmente se producen, lo que termina alimentando el IPC en una segunda
ronda. Igualmente su impacto ser mucho ms limitado que el inicial, no solo por aumentos de
menor magnitud en las tarifas mayoristas, sino porque tambin se licua al ponderarlo sobre el
totaldeloscostosdeproduccin.
Teniendoencuentaambosefectos(directoeindirecto),porcada100%deaumentodetarifas,los
precios minoristas creceran cerca de un 4,0%, de los cuales 3% es el impacto directo sobre
minoristas, y 1,0% restante de manera indirecta va mayores costos mayoristas. Este ltimo
dilatadoeneltiempo.
Dado que hay que esperar mayores aumentos de tarifas en GBA que en el interior del pas (con
tarifasmenosatrasadas),estimamosunaInflacin deGBAen38%paraesteaoyunadel33%a
nivelnacional.

A principios del informe advertimos que el objetivo de los subsidios fue contener el proceso
inflacionario. Dado que las tarifas tienen un atraso de 400% en GBA, el reciente anlisis pone de
manifiesto que los subsidios contuvieron la inflacin por cerca de 16 puntos porcentuales los
ltimosaos.Estaesinflacincontenidaseempiezaatrasladarencuotasalconsumidor.
Lahoradelossubsidios
PorRamiroCastieira



Marzo 2014 6
-7,0
5,1
12,2
0
2
4
6
8
10
12
14
1
9
9
3
1
9
9
6
1
9
9
9
2
0
0
2
2
0
0
5
2
0
0
8
2
0
1
1
2
0
1
4
*
-12,0
-6,0
0,0
6,0
12,0
Saldo Energa Expo Energa
Impo Energa
Fuente: Economtrica S.A en base al INDEC *Estimacin Economtrica
Balanza Comercial Energtica 1993-2014
en miles de millones de USD
La balanza energtica mejora USD 700 millones cada 100% de
aumentoentarifas.
El objetivo de subir tarifas no slo busca descomprimir el frente fiscal, sino tambin otorgar
seales de precios tanto al productor como al consumidor. De hecho, as como a los actuales
precios el productor no aumenta su produccin, desde el otro lado del mostrador el consumidor
tampoco optimiza su consumo. Ambos comportamientos agrandan la distancia entre oferta y
demanda que finalmente se tiene que cubrir con importaciones. El incremento de tarifas no
aseguraunaumentoenlaofertaenergtica,nisiquieraamedianoplazo(condicinnecesariapero
nosuficiente),perosiquereaccionedeinmediatolademanda.
En2013seimportenergaporUSD11.400millones,deloscualesUSD6.000millonesrespondea
gas(60%GNLy40%GasNaturaldesdeBolivia),yUSD3.500millonesagasoilparalageneracin
deelectricidadmedianteusinasdeciclocombinado.Otrosfactoresexplicanelresto.
Lademanda energtica noesmuyelsticaalpreciodadoquenoencuentra bienessustitutos,no
obstante,secontraeren respuestadepreciosmselevadosaloptimizarsuconsumo.Todabaja
en la demanda se traducir en menor necesidad de importacin de energa. Bajo el supuesto de
que la elasticidad/precio de la demanda sea slo de 0,06. (es decir, que la cantidad demandada
bajaun6%cada100%deaumentorealenlosprecios),implicaquecada100%deaumentorealde
tarifas,lademandaenergticayen consecuencialasimportacionesdescendernen700millones
dedlares.
Pero como la produccin energtica fronteras adentro se encuentra en descenso, igualmente
esperamosunaumentodelaimportacinenergticaporUSD800millonesesteao,auntotalde
USD12.200millones.Elcontextorecesivosumadoalalzaenlastarifasmoderarelcrecimientode
la importacin de energa este ao. Igualmente el dficit energtico podra llegar a USD 7.000
millones.

Lahoradelossubsidios
PorRamiroCastieira



Marzo 2014 7
ConsideracionesFinales:
La lgica de ignorar por tantos aos el deterioro del cuadro energtico, tapndolo con subsidios
paraquelarealidadnolleguealbolsillodelconsumidor,tomtaldimensinquellevalTesoroa
undficitfiscaldecasi4%delPBI.Sin accesoalosmercados,el BCRAtuvoquesalirasurescate
monetizando el dficit, y dej como ancla el tipo de cambio, que finalmente se lo comi la
inflacinquegenerlamismapolticamonetariabajodominanciafiscal.
Al tomar distancia uno advierte que tapar con subsidios el deteriorado cuadro energtico fue el
pecado que se llev puesto el modelo. Ya no hay supervit fiscal, ni externo ni tipo de cambio
competitivo,yArgentinapasosinescalasdelastasaschinas,alestancamiento.Losltimosaosla
economa vivi de las reservas acumuladas en los aos mozos del modelo y racionadas con el
cepo, pero la acelerada prdida de reservas del BCRA prendi todas las alarmas dado que ese
caminotambinseagotaba.
Es que continuar ignorando el problema irremediablemente lleva a escalar en emisin ante
crecientessubsidios,yperdermsreservasanteelcrecienteatrasocambiario.Algoqueelmesde
enerodejmuyclaroconlainflacinacelerndoseylaprdidadereservasdeUSD2.800millones,
anconcepo.
Posiblementeporquesetornevidentequeladinmicanoseraposibleestirarlahastafinalesdel
2015, lo cierto que se mostraron seales de cambios en la poltica econmica orientadas a
despejar el camino. Desde el ajuste en lo monetario y las aceleradas gestiones para acercase al
crdito externo, se suma que altos funcionarios del ejecutivo dieron a entender que se est
revisandolapolticadesubsidios,dondesinosequiereescalarenmayordficitfiscalamonetizar,
lasmagnitudesdeajustesernsignificativasdadoquesepartedetarifascasiirrisoriastras10aos
pisarlas.
El presente informe trabaja con la hiptesis de alzas superiores al 100% en las tarifas para la
mayoradeloshogaresenGBA,quepermitirunahorrofiscalde1,0%delPBI($34.000millones),
unainflacinadicionalde4%enelIPC(quecerraraen38%enGBAy33%anivelnacional)yuna
ahorrodeimportacindeenergadeUSD700millones.
Seguramentelosincrementosdetarifasestarnatadosalaexistenciadenuevastarifassociales,
buscandomitigarelimpactosobrelapoblacinmsvulnerable.Anlisisquerealizaremoscuando
se disponga de mayor informacin, pero si el 35% de la poblacin est por debajo de la lnea de
pobrezasegnestimacionesprivadas,esclaroquehaceratonotienesentidosubsidiaral100%.
ElobjetivonoserunajusteparasolucionarlosproblemasparaelprximoGobierno,sinosloen
magnitudsuficienteparaevitarunacrisisdeacal2015.Paraellotodavasedisponedemargen,
pesealaorecesivoquesegestaen2014.