Está en la página 1de 368

\~

,
. . J
. .
~~""f;!#
~
,
. . ;
'.;d
. ,.
~;f#
t ..
) J i
. i P
t
J I
~
~:. .
.-;~
\
f'
../5
(
\ ,
.,9
. ,
"
,'" , ,"0 , J -
G'OM'L Ar:" ~~PRlf\JQUE"
;
Ast ACi C )
1
. J
j
1
1
-
-
Contenido
l..'
Prlogo
I X
Capitulo 1.
LA CONTABI LI DAD NACI ONAL .
.........................................................
Solueionesa los test .
Captulo 3.,. MODELO S-U. !
1.1. I ntrouul:l:in .
1.2. La medicin de la actividad econmica: produl:l:in, renta y gasto .
1.3. Las identidades bsicas .
lA. Supuestos simplificadores .
1.5. Esquemas del flujo cirullar de la n.:nta .
Ejercicios .
Test .
:2
.,
3
4
12
.,
24
'..\
26
27
27
28
28
30
32
33
34
35
48
....
53
55
55
55
55
56
56
57
58
59
59
63
.........................................
Soluciones a los test
3.1. I ntroduccin .
3.2. El tipo de inters .
3.2.1. La nocin de tipo de inters .
3.2.2. Tipo de inters ex-ame y ex-post .
3.2.3. Tipo de inters real y nominal .
3.3. Los mercados dt' bienes v de activos .
3.4. Activos financieros ' .
3.5. Algunos casos particulares del modelo .
3.5.1. Caso cI :~\'sico, J =O .
3.5.2. Trampa de la liquide/.:, h= '/J " .
\ r - '
___\."J l>1"J .J l (J ,o. ~I " ~(.:. ~I (.: !C.i ~,! f Q \
/"'\
CaptulO}) DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUI LllJ I HO .
2.1. I ntroduccin .
2.2. Anlisis de la poltica fiscal .
2.2.1. I ncremento del gasto pblico .
2.2.2. I ncremento de las transferencias corrientes .
2.1.3. Reduccin del tipo impositivo .
2.2A. Aumento equilibrado del presupuesto .
2.2.5. Efectos de otras medidas de politica fiscal >; .
Ejercicios .
Test
.........................................
,~
~ )!
VI CONTENIDO
l.f>. Exp",ici,"n analtic'a dd model" . . . . . . .. . .
l.(,.I. 1 0 I Illultiplic:ldor de 1 ;1 politica 1 ll0 Ilclar'ia;' .
3J >.2. 1 0 I Illultiplicador dc la politica fisc:li / 1
Ejercicios . . . . . . . . . .
Test
Soluciones a los test
Captulo4, BALANZA DE PAGOS, MERCADO DE DIVISAS. MODELOS DE
ECONOIVIIAA8IERTA CON PRECIOS FIJ OS ..
Balanza de pagos y movimiento de divisas .
Mercado de cambios o de divisas .
Regimenes de tipo de cambio , .
4.3.1 . Tipo de cambio nexible .
4.3.2. Tipo de cambio fijo .
4.3.3. Rgimen de nuctuacin intervenida .
.Desequilibrio externo, oferta monetaria y eslerilizacin , .
Modelo con precios fijos, tipo de cambio nexible e imperrecta movilidad del
capital , , .
4.5.1 . Caractersticas del modelo , .
4.5.2. Efectos de la politica monetaria .
4.5.3. Efectos de la poltica fiscal .
El mercado monetario internacional >
4.6.1 . La paridad cubierta de intereses (pe!) .
- El mercado de divisas a plazo .
La estrategia de las inversiollcs cubiertas .
--- La paridad cubierta de intereses como condicin de equilibrio .
- .Ejemplo numrco de la PCI , .
-- Evidencia empirica de la paridad cubierta de intereses .
4.6.2. La paridad no cubierta de intereses (PNCI) ' , .
- La estrategia de las inversiones no cubiertas .
- La paridad no cubierta de intereses (PNCI) como condicin de
equilibrio , .
--o Ejemplo numrico de la PNCI .
-- Evidencia emprica de la paridad no cubierta de intereses , ..
4.6.3. .Equilibrio en el mercaClo de divisas, tipos de inters y mercado de
dinero .
Equilibro en el mercado de divisas y PNCI. Representacin grfica.
Ejercicios de esttica comparativa en el mercado de divisas .
Determinacin de los tipos de inters interno y externo en los
respectivos mercados de dinero .
Integracin del mercado de divisas con los mercados de dinero .
Ejercicios , .
Test ........................................................
Soluciones a los test
CONTENIDO VII 't
C:lpitulu 5. LA OFERTA DE DI:\'ERO y LA POLlTICA MONETARIA. . . . .. 187
5.1. A,'li)',)s financieros y agenles , , .
5.2. El hanco cent ral .
5.3. Bancos comerciales ' ,., ,', '" .. , .
5,4. Sistema monetario , .
5.5. Identidades contables y relaciones bsicas .
5.6. El lIIultiplicador de la base monetaria , , .
5.7. Elementos que inciden en el multiplicador monetario ,., .
Ejercicios , , .
Test , .
Soluciones a los test
187
189
193
193
194
194
197
198-
210
213
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO .
yKEYNESIANO) .
215
6.1. Introduccin .
6.2. La demanda agregada .
6.3. El modelo neoclsico de la oferta agregada .
6.3.1. La demanda agregada de trabajo .
6.3.2. La oferta agregada de trabajo .
6.3.3. El equilibrio en el mercado de trabajo y la oferta agregada .
6.4. Modelo de salarios rgidos .
Ejercicios .. , .
Test .
Sol uciones a los test
'215
215
219
219
'222
224
228
232
248
254
'1'
274
279
292
300
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE
SINTESIS 255
255
256
257
258
264
265
269
270
271
273
Soluciones a los test
Introduccin .
Presentacin del bloque de oferta .
Ecuacin de demanda de trabajo .
Ecuacin de salarios , .
Ecuacin de precios .
Determinacin de la funcin de oferta agregada .
Representacin analtica del modelo de sntesis , .
La curva de Phillips , .
Curvas de Phillips ampliadas con expectativas de inflacin .
7.10. Alteraciones de oferta y demanda en el modelo de sntesis ', .
7.11. Estudio detallado del funcionamiento del modelo ante una perturbacin de
demanda .
Ejercicios. . .
Test
7.1.
7.2.
7.3.
7.4.
7.5.
7.6.
.~

.'
',,)
!
'-'
--~I
VIII CONTENIDO
Captulo !l. INFLA('ION yDESE:\IPI.EO
8.1. Introduccin .. .
8.2. La curva dc oferta dinmica . .
8.2.1. La curva de oferta a corto plazo (S,4 e) .
8.2.2. La curva de oferta a largo plazo (SAL) .
lU. La demanda agregada dinmica (DAD) .
lU.1. Derivacin analtica de DAD .
lU.2. Representacin grfica de DAD .
8.4. La determinacin de la tasa de inllacin y del nivel de prouuccin .
8.4.1. La tasa de inllacin y la produccin a corto plazo .
~ 8.4.2. La tasa de inllacin y la produccin a largo plazo .
~ Las expectat!v~s. ~xpectativas a.daptativas y racionales .
8.5.1. La htpotesls de expectatIvas adaptativas .
8.5.2. La hiptesis de expectativas racionales .
Ejercicios .
Test .
Soluciones a los test
, Captulo 9. MODELOS DE ECONOIVIIA ABIERTA CON PRECIOS FLEXIBLES.
,1
9.1. Modelo con tipo de cambio fijo .
9.2. Modelo con tipo de cambio llexible .
Ejercicios .
. Test .
Soluciones a los test
Iniliec an:llilie()
~
~J
; < i
~!
~
~;.

@
>
~

f
t
"

1
11
J
"-
---= '
Prlogo
El libro tiene como principal finalidad aportar material didctico. complementario y
sisten1tico. para ejercitar un curso de Macroeconoma a nivel intermedio. No trata de
proporcionar los fundamentos analticos de la Teora Macroeconmica sino de servir a los
estudiantes como suplemento a sus libros de texto habituales.
Aunque la diversidad de enfoques con la que ha avanzado la investigacin macroecon-
mica. en los ltimos aos. ha sido notable y ha alcanzado incluso a los cursos universitarios .
de nivel intermedio. son muy numerosas las Facultades de Economa, en Espaa y en
muchos pases latinoamericanos. que utilzan el manual ya clsico de Dornbusch y Fischer
de Macroeconoma para el primer ciclo de licenciatura. Este ha sido, tambin, el texto
bsico empleado en la Facultad de Ciencias Econmicas de la Universidad Complutense,
desde 1980.
La larga experiencia docente adquirida en estos afias nos ha demostrado la conveniencia
de que -losestudiantes puedan contar con material didctico adicional, de fcil acceso, que
les permita comprender y contrastar los conocimientos adquridos en los manuales y en las
clases tericas. ejercitndolos en la resolucin de una serie de problemas referidos a los
modelos macroeconmicos objeto de estudio.
El material didctico que a continuacin se proporciona aporta, en cada uno de los
aspectos tratados a lo largo de sus 9 captulos, tres tipos de elementos diferenciados:
a) Ampliacin sistematizacin de algunos temas tericos del libro de texto, dirigida a
mejorar la comprensin de los modelos, cuyo contenido se detalla ms adelante.
b) En cada captulo se incluyen, adems, un conjunto de Ejercicios, resueltos con
mucho detalle y cuidadosamente seleccionados. El objetivo bsico es que los alumnos se
adiestren en la utilizacin de los modelos tericos y adquieran mayor comprensin, tanto
del papel que juegan en ellos los supuestos de partida como de los mecanismos de transmi-
sin que explican el comportamiento de las variables econmicas. El anlisis grfico y, en
menor medida, el clculo diferencial son los instrumentoi utilizados en estos dos primeros
apartados.
c) Seincorporan, por ltimo, una serie de Test, seleccionados a partir de los numerosos
exmenes realizados en los ltimos doce afias, cuya solucin figura al final de cada.
capitulo. En general, este tipo de preguntas as formuladas inducen a los alumnos a sealar
con precisn los efectos que provoca el cambio de variables exgenas sobre los valores de
equilibrio de determinadas variables endgenas en los diferentes modelos. Les incentiva, por
tanto, a entender mejor y precisar las distintas relaciones tericas. Los test aqu presentados
tIenen el propsito de contribuir a un aprendizaje activo de la teoria.
A continuacin, pasamos a describir en qu consiste el ncleo de las ampliaciones
tericas que figuran al principio de cada capitulo:
En el primer Capitulo, dedicado a la Contabilidad Nacional, se enfatiza la triple
identidad contable que mide la actividad productiva desde el punto de vista de la produc-
I ,.
I .,...
1 I
. ,
IV ~k
'--
X PROLOGO
cin, la renta y el gasto. Se ofrecen, adems, unos esquemas de la circulacin de la renta,
a partir de los j/ujos me}//L'tarills (en contraposicin a los reales) que existen entre los
diferentes sectores de la economia.
En el Captulo 2 se formalizan y precisan los efectos de la actividad del sector pblico
en el modelo simple Renra-Gasto.
Antes de abordar el modelo IS-LM, sobre el que est centrado el Captulo 3, se intro-
duce el concepto del tipo de inters y se realizan algunas matizaciones sobre esta variable
bsica del modelo. Adems, algunas situaciones particulares O extremas del modelo, como
el llamado caso clsico y el de la trampa por la liquidez, se desarrollan con cierto detalle.
Finalmente, se formaliza el modelo {S-LM y se lleva a cabo un anlisis grfico y una
interpretacin econmica de las expresiones algebraicas de los multiplicadores de las po-
lticas monetaria y fiscal.
En el Captulo 4, referido a los modelos de economa abierta con precios fijos, se intro-
ducen algunas ampliaciones cuya inclusin, en este nivel intermedio de la Macroeconoma,
puede resultar muy conveniente.
- En primer lugar, se estudia ms a fondo la balanza de pagos, con la descripcin de
las distintas subbalanzas, el procedimiento de anotacin por el sistema de la partida
doble y el anlIsis del posible desequilibrio de las relaciones econmicas con el
exterior en trminos de los saldos de las subbalanzas.
- Seanaliza, despus, el funcionamiento del mercado de divisas y se representa grfica-
mente. En este contexto, se discute cmo operan los distintos regmenes de tipo de
cambio (nexible, fijo y de flotacin intervenida), resaltndose la intervencin del
banco central en los dos ltimos y sus posibles efectos sobre la oferta monetaria.
En tercer lugar, se expone con bastante detalle en qu consisten las hiptesis de la
paridad cubierta y no cubierra de intereses (PCl y PNCl, respectivamente). A partir
de la PNCI, se integra el mercado de divisas con los mercados monetarios interno
y externo, Esto permite apreciar con gran claridad y sencillez, entre otros aspectos,
la necesidad de que las distintas economas nacionales coordinen estrechamente sus
.polticas mo'netarias, si desean defender un sistema de tipo de cambio fijo en un
mundo de elevada movilidad de capitales.
Finalmente (Apartado 4.5), seintroduce un modelo. con precios fijos, tipo de cambio
flexibley movilidad imperfecta de capitales, que ampla el panorama de stuaciones
, posibles que pueden analizarse en una economa abierta.
El estudo de la oferta de dinero, al que est dedicado el Capitulo 5, comienza con una
descripcin de los activos que existen y los agentes que operan en el sistema financiero
para centrarse, despus, en el estudio del comportamiento del banco central, los bancos
comerciales yel pblico como determinantes de laoferta monetaria. La exposicin serealiza
mediante el anlisis de los balances de estos agentes, y de las identidades contables y
relaciones bsicas que les ligan entre s.
E l Captulo 6comienza introduciendo la demanda a(Jregada, obtenida apartir del modelo
IS-LM al considerar variable el nivel de precios. Se expone la expresin analtica, la
representacin grfica y la interpretacin econmica, as como el anlisis de los factores que
influyen en su pendiente y posicin.
A partir de ah, en el msmo captulo, sedesarrolla con detalle el bloque de oferta, tanto
de Un modelo neoclsico como de otro con salarios rgidos (keynesiano). Combinndolos
con la demanda agregada seestudia laestructura analtica de estos modelos y el comporta-
l
( i
L.
PROLOGO )(1
miento de los mismos ante cambios en las variables exgenas. La exposicin. aunque sea
breve. pretende cubrir lagunas en el tratamiento de la oferta agregada y ofrecer material a
los alumnos Yprofesores que consideren que estos modelos deben eSllldiarse en un programa
de Macroeconoma Intermedia.
las notas tericas que se incorporan en el Capitulo] pretelhlcn precisar la exposicin
de los elementos principales del modelo de slllesis. La presentacin compacta Y sistemtica
del bloque analitico del modelo permite una mejor comprensin de su fun~ionamiento ante
determinadas perturbaciones.
En el Captulo 8. fnj1adn y Desempleo. se dervan analitica y grlicamente las curvas
de oferta y demanda dnmicas, y se las utiliza para determinar el nivel de produccin y la
tasa de innacin, tanto acorto como a largo r,lazo. Adems. seexponen de forma accesible,
las hiptesis de expectativas adaptativas Y racionales. mostrndose 'cmo \;1 utilizacin de
una u otra innuye decisivamente en la trayectoria dinmica que sigue la economia ante una
perturbacin monetaria.
finalmente, en el ltimo captulo del libro, se presentan dos modelos de economa
abierta con precios nexibles.
Los autores lo son del contenido terico de los captulos y de los ejercicios resueltos.
los tests, sn embargo, como yaseha mencionado, son el producto denumerosos exmenes,
en cuya redaccin han intervenido los profesores que han impartido la asignatura de
Macroeconoma en esta facultad desdc principios de los aos ochenta. Agradecemos aqu
la colaboracin de lodos ellos. J uan Ignaci,' llartolom. Il<:goria(jarcia Greciano, J imena
Garca-Pardo, Arturo Gonzillez. Manuel Gonzlez-Cid, J os Antonio Berce, Consuelo
J imnez, J os Marin, Lourdes Moreno, Pablo Ramos, Teresa Santero, Angel Serrano y
J oaqun Zamorano. .
Queremos mencionar tambn a Magaly Gmez Sierra, que se ha encargado de la
mecanogralia de algunos de los captulos y nos ha facilitado sensiblemente el trabajo, lo
mismo que a J uan Stumpf. que ha sido un elicaz intermediario entre nuestras ideas y el
papel impreso.
Slo nos queda referirnos al Departamento de Anlisis Econmico de la Universidad
Complutense, en el que desarrollamos nuestro trabajo. Su preocupacin, que compartimos,
por mejorar el material docente ha sido el prncipal mpulso para la elaboracin del libro.
1
. . . ; . '
L
-
j
1
-
l

. .
... .,1
I
-.-1
v.J
. <J
. -
i I
"
4
~

J)
I~
~ ~
CAPITULO 1
La contabilidad nacional
.. _~~ '.~ :.. 1...,.',.- .. ; -~,' , ,~.
1.1. INTRODUCCION
._.l.'->....,_...~.... ~.r_._ ....,... ~,__,--_l' ... ," " -" .J ..: .,. ..I-=.4: . .: : - ....
De forma muy simplificada, puede decirse que la Macroeconoma estudia el funcionamiento
de una economa en su conjunto. Para llevar a cabo este estudio, se utiliza el mtodo de
la agregacin. Mediante ciertos supuestos que permiten la unin de los comportamicntos
individuales de los sujetos econmicos, se construyen variables agregadas y -<:on la incor-
poracin de distintas hiptesis- se establecen relaciones entre ellas. De esta forma se
construyen modelos que cxplican el funcionamicnto de una economa hipottica.
Antes de pasar a explicar alguno~ modelos macroeconmicos cs preciso. sin embargo,
proporcionar una definicin prccisa de las magnitudes agregadas bscas y establecer las
relaciones puramente contables que existen entre ellas. Este es el objetivo de esta intro-
duccin.
Conceptualmente sencilla, ya que no trata de explicar el funcionamiento de la economa
ni de fundamentar tericamente las relaciones entre los agentes econmicos, tiene importan-
cia porque todos los capitulos que vienen a continuacin utilizan sus conceptos y, en este
sentido. se basan en ella .
. 1.2. . LA MEDlCION DE LA ACTIVIDAD ECONOMICA:
PRODUCCION, RENTA Y GASTO
La idea bsica que utiliza la contabilidad nacional para medir los resultados agregados
de la actividad productiva es que la economa, durante un perodo de tiempo. realiza una
actividad cuyos resultados pueden considerarse bajo tres puntos de vsta distintos pero
equivalentes: desde la perspectiva de la produccin, de la demanda que existe sobre ella y'
desde la. ptica de la ditribucin del producto entre los propietarios de los factores
productivos. En esto se fundamenta la identidad contable entre el producto nacional (PN).
el gasto nacional (GN) y la renta nacional (Y).
El producto nacional (PN) es idnticamente igual al gasto nacional (GN) ya que. en
trminos contables. en una economa cerrada y sin sector pblico, toda la produccin
realizada por las empresas durante el periodo se vende, ya sea a las economas domsticas
(bienes de consumo), o a las empresas (bienes de equipo). Si todava hay produccin de
bienes finales sin vender, se considera que las empresas se la compran a s mismas. en forma
de inversin en existencias. Debido a esta regla contable que incluye a las existencias en el
gasto de inversin, la produccin es siempre idntica al gasto. Vase el Ejercicio 1.1.
"
2 MACROECONOMI A
Para percihir la identidad entre el producto nacional (PN) y la renta nacional (Y).
considrcse una economa en laque la renta nacional de un periodo secompone solamente
de sl/eldos y salarios (W) y de lns hr!/Ir!jldus (B) generados durante ese perodo. Por tanto:
YE;W+B
(1)
Si se define el beneficio como la diferencia entre el producto nacional y el resto de los
componentes de la renta nacional -los sueldos y salarios, en este caso-, se tiene:
BE; PN - W
Sustituyendo B en (1) por su valor en (2):
YE; W+(PN - W) => YE; PN
(2)
i
-
)
;
)
)
)
)
)
)
".
.,
' "'
Por tanto, debido a que en la contabilidad nacional se define el beneficio de forma
.residual, como diferencia entre la produccin y el resto de componentes de la renta, el
. producto nacional y la renta nacional son idnticos.
Las tres perspectivas, desde las que pueden considerarse los resultados de la actividad
productiva, dan lugar a otros tantos mtodos para calcular el flujo de produccin final
registrado en una economa durante un periodo. Los Ejercicios 1.1, lA Y 1.11se dedican
a analizar 'estos mtodos.
1.3. lAS IDENTIDADES BASICAS
Las tres perspectivas mencionadas permiten establecer las siguientes identidades:
I PNn - depreciacin", PNN. I
PNN - impuestosindirectos+subvenciones
alasempresasrentanacional.
Si el PNB es el valor de lo producido por factores residentes en el pais tanto dentro
como fuera de las fronteras, el PI S (producto interior bruto) es el valor de lo producido
por residentes y no residentes en el interior de las fronteras:
PNB - rentasdelosfactoresnacionalesobtenidasenel extranjero+rentadelosfactoresextran-
jeros obtenidasenel interior delasfronterasPI B .
El conjunto de remuneraciones de los factores residentes en el pas por su actividad
productiva: .
J
- - - - - - - - - - - - - - - - - -
r
(
I
- '
LA CONTABILIDAD NACIONAL 3
Renta nacional = = remuneracin de los asalariados +excedente neto de explotacin = = sueldos y
salarios netos +cotizaciones a la Seguridad Social +rentas propietarios +alquileres +benefi.
cios de sociedades annimas +intereses netos.
A partir de ella se llega a la renta disponible de las economas domsticas:
Renta nacional _ Beneficios de sociedades annimas - cotizaciones a la Seguridad Social +transo
ferencias corrientes del sector pblico +dividendos - impuestos directos = = renta disponible.
Observar que, en esta identidad, la diferencia entre beneficios de S. A. y dividendos son
los beneficios no distribuidos por las empresas (o ahorro de las empresas), que deben dedu-
cirse de la renta nacional para calcular la renta disponible de las economas domsticas.
A partir de ahora, las cotio:aciones a la Seguridad Social se consideran incluidas en el
concepto de impuestos directos. De forma que la anterior identidad queda:
Renta nacional _ beneficios no distribuidos ~ impuestos directos +transferencias = = renta dispo-
nible.
A su vez:
Renta disponible ( Yn) = = consumo +ahorro.
Desde la perspectiva del gasto:
PIB = = GIB = = consumo (e) +inversin bruta (lB) +gasto pblico (G) +exportaciones (X)-
- importaciones (Q). .
PNB = = GNB = = consumo (e) +inversin bruta (lB) +gasto pblico (G) +exportaciones (X)-
_ importaciones (Q) +rentas netas de los factores nacionales en el exterior y de los no residentes
en el pas.
1.4. SUPUESTOS SIMPLIFICADORES
Conviene resaltar ias hiptesis que, para facilitar el anlisis, se van a utilizar ert los capitule
siguientes:
a) No existe depreciacin, por tanto, desaparece la distincin entre magnitudes brut
y netas.
.'
_.'
,
I
~
4 MACROECONOMI A
IJ ) Las nicas rei:leioncs quc manliene la economa nacional con el resto del mundo,
por cucnta curricnte. son las exportaeioncs e importacioncs dc mercancas y scrvi-
cios. No existen. por tanto. nujos de rentas con el exterior y el producto inlerior
coincidc con el producto nacional.
c) No existen impuestos indirectos ni subvenciones a las empresas. De esta forma
coinciden las magnitudes valoradas a precio de mercado y a coste de los factores.
d) Las economas domsticas son las nicas propietarias delas empresas y reciben toda
la renta -no existen beneficios no distribuidos~. con la que consumen. ahorran y
pagan impuestos.
e) Las empresas son las nicas productoras de bienes y las nicas que participan en
el comercio exterior. No ahorran ni pagan impuestos, de forma que todos los
beneficios pasan a las economias domsticas y, despus de que stas paguen los
impuestos directos. engrosan su rema disponible (Y
D
).
f) Las operaciones que realiza el sector pblico son las siguientes: por el lado de los
ingresos. recauda por medio de impuestos directos (T). Efecta. adems. un gasto
pblico corriente y de inversin (G) y un gasto de transferencias corrientes a las
economas domsticas (TR).
1.5. ESQUEMAS DEL FLUJO CIRCULAR DE LA RENTA
En el Cuadro 1.1aparecen representados los flujos reales y monetarios que se producen en
una economa sencilla, en la que nicamente existe sector privado.
Se supone, por ahora, que slo hay dos tipos de agentes, las economas domsticas y las
empresas. Las primeras son propietarias de las empresas, les proporcionan factores de
produccin y les compran todos los bienes que producen. Las empresas adquieren factores
de produccin a las economas domslic'as. a quienes les venden la totalidad de la produc-
cin. No hay, por tanto. acumulacin de existencias invendidas. Los ingresos que de esta
forma obtienen las empresas se reparten totalmente a las economas domsticas, en forma
de salarios -por su contribucin laboral al proceso de produccin- o de beneficios
-'-<:omo retribucin a los propietarios del capital.
Se trata de una economa cerrada en la que no existen transacciones con el resto del
mundo. No hay exportaciones ni importaciones de bienes y servicios, ni movimientos de
---------[renta (n]
------------[f3ctor05 de produccin) -----------,
1
t [bienesy servicios)-------------J
[consumo (e)
Cuadro1.1. Flujosrcalesy monetariosenunaeconomacerradasnsector pblico
enlaqueno hayahorro ni inversin
- J
, .
LA CONTABILIDAD NACIONAL 5
capital a travs de las fronteras. No hay tampoco gobierno y. por tanto. no existen
impuestos de ningn tipo, ni gasto pblico.
Los Oujosque se establecen, en cada periodo. entre los dos tipos de agentes agregados
que existen -las economas domsticas y las empresas-- se muestran en el cuadro. Desde
las economas domsticas sak un Oujo real de factores de produccin dirigido a las
empresas, que da origen a un Oujo de pagos. de sentido opuesto, que es la renta que las
economas domsticas obtienen por su contribucin a la produccin. Desde las empresas.
el Oujoreal de bienes y servicios producidos durante el periodo sedirige hacia las economas
domsticas y se ve compensado por un Oujo de pagos. en sentido opuesto, que representa
el gasto de consumo de las economas domsticas sobre la produccin de las empresas. En
un esquema de este tipo, la identidad entre produccin. renta Y gasto seobtiene de manera
inmediata.
El esquema anterior supone, sin embargo, que las economas domsticas gastan toda su
renta en bienes de consumo. S esto no ocurre asi y una parte de la renta no se gasta, se
ahorra. las relaciones contenidas en el esquema dejan de cumplirse, porque el Oujode pagos
que realizan las empresas a los propietarios de los factores de produccin ser mayor que
el Oujo de ingresos que reciben de la venta de su producto a las economas domsticas.
En esta situacin, en la que las economas domsticas no gastan todo su ingreso en
consumo y, por tanto, las empresas dirigen hacia ellas un Oujo de pagos superior al de
.ingresos, puede entenderse el cumplimiento de la gualdad entre la produccin, la renta y
el gasto si se considera que en la economa hay dos tipos diferentes de empresas. Unas se
dedican a la produccin de bienes y servicius deconsumo, y otras son productoras dc bienes
de capitaL
Para simplificar el argumento y la representacin grfica del Cuadro 1.2, se supone que
las empresas dedicadas a la fabricacin de bienes de capital venden ntegramente su
produccin a las industrias de bienes de consumo. Ni las economas domsticas ni las
propias empresas productoras de bienes de capital adquieren este tipo de bienes.
[rentas]
, [raCtores de produccin] ---------.,
: '
, 1-----[rentas] 1
1 1
! I
"':.[bienes de capital).-- Empresas productoras
[inversin (/)J--" de bienes de capilal
[consumo (e)]
f
Cuadro 1.2.
I
I
L
----------------
..
.
!~I
'
.;1
I
,
t
]
I
. /
6 MACROECONOMIA
Los flujos reales y financieros que tienen lugar en una economia con estas caractersticas
se muestran en el cuadro. Hay un flujo r. al de factores de produccin d. sde las economias
domsticas hacia las empresas, tanto las producturas de bienes de consumo como las de
bienes de capital. Esta contribucin al producto genera un flujo de pagos. de igual valor y
sentido contrario al de factores, que sale de cada uno de los dos tipos de empresas y, en
conjunto, constituyen la renta del perodo (Y).
Desde el .punto de vista del gasto la produccin fluye desde las empresas de bienes de
Consumo hacia las economas domsticas y desde las que producen benes de capital hacia
las productoras de bienes de consumo. De esta forma, una parte de los bienes producidos
durante el perodo son adquiridos por las economas domsticas y constituyen su gasto de
consumo (C). El resto de la produccin, los bienes de capital, los adquieren las empresas y
componen su gasto de -inversin (/).
Las relaciones que mantienen las economas domsticas con las empresas productoras de
bienes de consumo indican que, si los beneficios se reparten ntegramente, los ingresos que
'reciben las empresas por la venta de bienes son iguales a los pagos que efectan a los
factores de produccin. Por tanto, la adquisicin de bienes de capital --el gasto de inver-
sin (/)- implica una necesidad de financiacin por parte de estas empresas que pueden
solucionar acudiendo a los mercados financieros.
En el Cuadr9 1.2esa necesidad de financiacin de las empresas se representa como un
flujo de pagos que, desde el mercado financiero, sedirige hacia ellas. Es importante advertir
que la inversin no es un flujo que salga del mercado financiero sino un gasto realizado
por las empresas sobre la produccin del periodo que puede financiarse, Como aqu ocurre,
acudiendo al mercado de capitales.
Las economas domsticas, por su parte, ingresan ms de lo que gastan. El exceso de los
ingresos que reciben como renta sobre los pagos que efectan por la adquisicin de bienes
de consumo constituye el ahorro del periodo (S). Esto implica que disponen de una capaci-
dad de financiacin que pueden derivar hacia el mercado de capitales, representada en el
Cuadro 1.2 como un flujo de pagos dirigido hacia ese mercado. Los intermediarios finan-
cieros, que se :lnalizar;1/l con ms detalle en el Capitulo 5, se encargan de articular la
capacidad de financjaci"n de unos agentes con las neccsidades de financiacin dc otros.
Cuando sc agrcgan los dos tipos de empresas que se representan en cl Cuadro i.2, las
de bienes de produccin y las de bienes de consumo, en una categora nica, el flujo de
factores que sale de las economas domsticas hacia las empresas tambin aparece agregado.
Lo mismo que el correspondiente flujo de pagos que sale de las empresas como retribucin
de los factores y constituye la renta del perodo (n.
Con la agregacin, cl Cuadro 1.2 se ve modificado tambin en otros aspectos. El flujo
de bienes de capital de unas empresas a otras y el correspondiente gasto de inversin
desaparecen del esquema. El gasto de inversin es la parte de la produccin que las empresas
destinan a ampliar o a reponer la capacidad productiva y, obviamente, no resulta visible
en una representacin en la que las empresas aparezcan agregadas.
En el Cuadro 1.3 se ha prescindido de los flujos reales, de factores o de bienes, que
.. existen entre los distintos tipos de agentes econmicos y nicamente se representan los
monetarios. Las empresas aparecen agrupadas en una sola categora. El sentido de las
flechas seliala la orientacin de los flujos de ingresos que llegan a cada uno de los sectores
y los pagos que salen de ellos. Se supone, como hasta ahora, que las empresas no ahorran
-no hay beneficios no distribuidos- y todo el valor de la produccin se reparte a las
economas domsticas como renta del perodo. .
LA CONTABILIDAD NACIONAL 7
[n este caso. las empresas necesitan aelldir a otros a!l:nleS para financiar dgasto de
inver~;in. tienen una necesidad nda de financiacin. Micntras tille las economas domsti.
casoque gastan en consumo menos de los que ingresan como renta. tienen capacidad neta
de financiacin.
Los mercados financieros, que se han incluido en el Cuadro 1.3como receptores de los
fondos de ahorro de las economas domsticas y proveedores de fondos para financiar el
gasto de inversin de la empresas, actan como intermediarios y equilibradores de esos
agentes econmicos. Intervienen en este esquema como articuladores de las capacidades y
necesidades de financiacin que presentan los agentes.
--------!rcnla (Y l]
[consumo (e)]
Cuadro 1.3. Flujos de renta en una economa cerrada sin sector pblico
Al considerar los flujos de ingresos que llegan a cada sector y los usos que hace de ellos,
se pueden establecer las siguientes identidades contables:
Economias domsticas:
Empresas:
Mercados Iinandcros:
Fluj(J.~d~ ingrtso ..
y
e+J
S
Flujos dt pagos
c+s
y
J
Los recursos que obtiene como renta (Y) el sector de economas domsticas son idnticos
a los usos que hace de ella en gasto de consumo (C) y ahorro (S). Los ingresos que reciben
las empresas por la venta de bienes de consumo a las economas domsticas (C) y los que
obtienen para financiar su propio gasto de inversin (/) son iguales a la produccin del
perodo, que pagan ~omo renta. (Y ) a los factores de produccin.
La comparacin de los flujos de ingresos y pagos de las empresas y las economas
domsticas muestra que el gasto, de consumo e inversin, coincide con la produccin del
perodo y es igual a la renta:
/ C+I=:Y=:C+S
Si se agregan ambos sectores y se simplifica la identidad, se observa que:
I=:S
Es decir, la necesidad de financiacin de las empresas para atender a su gasto de
inversin es igual al ahorro de las economas domsticas. El mercado financiero se encarga,
de enlazar ambos flujos. .
I
I
l _
.1
~'
----_.~
.~.
8 MACROECONOMI A
Pl
...--------ITR]
[ 7 1
[1]
(G]
[ C ]
Cuadro 1.4. Los flujos de renta en una economa cerrada con sector pblico
Los flujos de renta que se producen en una economa con sectores privado y pblico.
pero sin relaciones con el exterior, se representan en el Cuadro 1.4.
Ahora existe un sector gubernamental, que efecta el gasto pblico en bienes y servicios
(G), al que las ecol)Omiasdomsticas pagan impuestos (T) y del que reciben transferencias
(TR). El gasto sobre la produccin del perodo no se limita, por tanto, al que efectan las
economas domsticas en bienes de consumo (C), ni al gasto de inversin (l) que realizan
las empresas, sino que tiene un nuevo componente que es un flujo de pagos para el sector
pblico y un flujo de ingresos para las empresas.
El sector pblico obtiene ingresos de las economas domsticas, de las que recauda
impuestos, que destina al pago de transferencias a las propias economas domsticas y al
;,ago alas empresas por los bienes y servicios que constituyen el gasto pblico. La diferencia
entre estos flujos de pagos e ingresos indican la necesidad neta de financiacin del sector
pblico, el dficit pblico (DP), el prstamo neto -positivo o negativo- que tiene que
obtener de los mercados financieros.
Debido a quc las economas domsticas pagan impuestos y reciben transferencias, el
flujo de renta que reciben por su contribucin a la produccin del perodo (Y) no es igual
a la renta de la que pueden disponer (Yo)'
Las identidades contables que se derivan de este modelo, teniendo en cuenta los flujos
de ingresos que llegan a cada sector y el empleo que hace de ellos son las siguientes:
--
I Fl r l j oJ de ingresos
Flujos de pagos
-'
Economas domsticas:
Y+TR =
C+S+T
Empresas:
C+l+G
-
y
Sector pblico:
T+DP
-
G+TR
../
Mercados financieros:
S 1 +DP
-
\
-
I
i~
l.
I
El balance de las empresas de la economa proporciona la identdad entre producto
nacional y gasto nacional. Las empresas pagan larenta alas economas domsticas y reciben
ingresos por el consumo, la inversin y el gasto pblico que se efecta sobre su producto:
YEC+J+G
r
I
j ,

I
I
LA CONTABI LI DAD NACI ONAL 9
Las fuentes de ingresos y pagos del gobierno propDrcionan la definicin de dficit
pblico, que indica el nivel en el que los gastos gubernamentales exceden a los ingresos del
periodo y el flujo neto de ingresos que el sector pblico tiene que obtener del mercado
financiero.
DP = = G +TR - T
De los ingresos que tienen las economas domsticas Y los empleos que hacen de ellos
seobtiene la identidad que relaciona el producto y la renta nacional con la renta disponible:
Yo = = y - T +TR = = e +s
Si seagregan las economas domsticas, las empresas Y el sector pi;blico, y seconsolidan
los flujos de ingresos y pagos efectuados por estos sectores, se obtiene la identidad bsica
que relaciona la capacidad o necesidad de jilllJllciacin del sector privado y del sector-
pblico:
Y +TR +e +1 +G +T+DP = = e +s+T+ Y +G +TR
Simplificando:
1 +DP = = S
obien:'
I (5 - 1) e(O + "fR - T) 1
~ A esta identidad entre la capacidad y la necesidad definanciacin delos sectores privado
y pblico, que se ha obtenido mediante la agregacin de los flujos de ingresos y pagos de
las economias domsticas, las empresas y el sector pblico, puede accederse por otra va.
Como el mercado financiero se ha introducido en el esquema precisamente para mostrar
cmo se enlazan I :}snecesidades de financiacin de unos sectores con las capacidades de
otros, esa relacin puede obtenerse directamente considerando los flujos que llegan al
mercado financiero y los que salen de l:
S = = 1 +DP = = 1 +(G +TR - T)
En el esquema del Cuadro 1 .5serepresentan los flujos que se registran en una economa
en la que hay sectores privado y pblico, y relaciones con el exterior. A los flujos que
aparecen representados en el anterior esquema se aaden ahora los que se derivan de las
importaciones y exportaciones de bienes y servicios. Se supone, para simplificar, que las
empresas son las nicas que participan en el comercio exterior.
Hay un flujo de ingresos desde el exterior hacia las empresas, que se deriva de la
adquisicin por los residentes en el extranjero de bienes y servicios producidos por ellas, y
un flujo de pagos que se dirige desde las empresas hacia el exterior por la importacin de
bienes.
La representacin del resto de relaciones, las que mantienen las economas domstcas
con el sector pblico y con las empresas, y las que mantienen estas ltimas con el sector
pblico, no se ve alterada. .
, 1
10 MACROECONOMIA
[1]
[ C ]
Cuadro I.S. Flujos derenta en una economaabierta con sector pblico
Las identidades bsicas que sederivan de los flujos de ingresos y pagos que aparecen en
este esquema, en el que se incorpora el sector exterior. son las siguientes:
:/IlJ fI.~1 1 1 ' i"""'~f'."
F l U ; II,' I /l,' l'IH/1/5
Economas domsticas:
Y+ TU =
C+S+T
Empresas:
C+/+G+X -
Y+Q
Sector pblico:
T+ DP
-
G + TR
Mercadosfinancieros:
S
-
1 + DP +XN
Sector exterior:
XN+Q
-
X
De los flujos deingresos y pagos de las empresas seobtiene la identidad entre produccin
y gasto en una economa abierta. La produccin y la renta del periodo es igual a la suma
del gasto de consumo de las economas domsticas, los bienes de capital adquiridos por las
empresas, el gasto pblico y el gasto neto (X-Q) realizado por los residentes en el
extranjero sobre el producto obtenido por las empresas durante el periodo.
Y=C+I+G+(X-Q)
( 1)
. ;)
De los ingresos y pagos del exterior se obtiene. bajo los supuestos enunciados en el
Apartado lA, la definicin de saldo de la balanza por cuenta corriente:
XN= X - Q
l!~
i" ill
J
~
.;;t
Q
f

r
r
I
he
r
LA CONTABILIDAD NACIONAL 11
Cuando este saldo es positivo -el valor de los bienes y servicios adquiridos por los
residentes en el extranjero a las empresas del pais (X) supera a los que stas obtienen de
los residentes en el extranjero (Ql-- el pais est realizando un prstamo neto al extranjero.
Esto est representado en el esquema por el flujo de pagos que sale dd mercado financiero
y se dirige hacia el exterior.
Deacuerdo con (1) este saldo de la balanza por cuenta corriente sepuede expresar como
la diferencia entre el producto nacional y el gasto de los residentes:
t J
XiV=.Y-C-I-G
(2)
Sumando y restando los impuestos y las transferencias en la parte derecha de la
identidad (2):
De (3) se obtiene:
XiV =. (Y - T +TR - C) -1 +(T - TR - G)
. L(S) 1 L(_DI')J
XN :; (S - 1) +(T _. TR . - G)
(3)
(4)
Esta expresin tndica que el saldo de la balanza por cuenta corriente. cs..igual a la
diferncia entre el ahorro y lainversin privados, ms e! ~upervil del sector pllJlico (- DI').
La identidad bsica que relaciona la capacidad o necesidad de financiacin de los
,.distintos sectores de la economa, privado. pblico y exterior se puede obtener, tambin,
cuando seagregan los flujos de ingresos y pagos de las economas domsticas, las empresas,
el sector pblico y el sector exterior.
y +TR +e+1 +G +X +T+ DI' +XiV +Q =. e+s+T+ y +Q +G +TR +X
I (S-I)=(G+TR-T)+XN 1
A partir del mercado financiero, que es el encargado de enlazar los flujos de necesidades
y capacidades de financiacin, puede obtenerse la misma identidad. Esta indica que
el exceso de ahorro sobre la inversin que tenga el sedor privado es capaz de financiar el
dficit pblico (DP) y el prstamo neto al extranjero (X N).
Indudablemente, el signo que tenga la financiacin de los sectores privado, pblico y
exterior -el que su situacin sea de necesidad o de capacidad de financiacin- no est
predeterminado. Aunque la representacin realizada en el esquema de! Cuadro 1.5 indica,
por el sentido de sus flujos, que es el supervit del sector p'rivado el que financia el
dficit del sector pblico y el supervit exterior (otorgando un" prstamo neto al extran-
jero =. X N >O) esto no tiene ms objeto que simplificar la representacin. El signo de los
flujos (el sentido de las nechas que enlazan a los sectores con el mercado financiero) puede f
ser distinto. En los Ejercicios 1.3, 1.5, 1.9Y 1.10se aborda esta identidad contable bsiCa.
r
... 12 MACROECONOMIA
EJERCICIOS
1.1. En un pas se han producido. durante un perodo determinado. los siguientes bienes
."'" y servicios. valorados a precios de mercado (pm).
,) Bienes y servicios de consumo. . . . . . . . .. 2.600
- Bienes de equipo . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 1.000
- Matcrias primas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 500
De la produccin total de materias primas. 400 se han absorbido en la produccin de
bienes de Consumo y, de equipo. De la produccin de bienes de equipo. 100 se han
dedicado a cubrir la depreciacin.
Determinar:
a) Producto nacional bruto y neto (PN8 y PNN).
b) Ahorro bruto y neto (S8 y SN).
Solucin:
1.1.3. Para calcular el producto nacional debemos incluir nicamente la produccin de
bienes filiales en el periodo.
{
bienes y servicios de consumo
bienes finales bienes de equipo
materias primas producidas y no utilizadas.
I'Nn (pm) = = 2.600 +1.000 +(500 - 400) = = 3.700
l'NN(pm) = = PNfJ(pm) -.D = = 3.700 - 100 = = 3.600
1.Lb. En este modelo simple el producto nacional neto es idnticamente igual a la renta
nacional y a la renta disponible, por tanto:
PN N(pm) = = Y = = Yo= = 3.600
. Los usos de la renta disponible son el consumo y el ahorro neto. Como el consumo
asciende a 2.600. el ahorro neto ser:
y el ahorro bruto:
SN = = Yo- e= = 3.600 - 2.600 = = 1.000.
f
S8 = = SN +D = = 1.000 +lOO.
1.2. En una economa', durante el ao X. sehan producido los siguientes bienes y servicios,
valorados a precios de mercado: -
- Bienes de consumo , 12.000
- Bienes de equipo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10.000
LA CONTABILIDAD NACIONAL 13
Materias primas .
Bienes y servicios pblicos .
2.000 (
1.100
Se supone que el sector pblico no utiliza bienes de equipo para producir los bienes
pblicos. Asi, las' ventas de bienes de equipo I.:orresponden nicamente a las empresas
privadas.
Las velllas a los distintos sectores econmiws han sido:
- Ventas de bienes de consumo .
- Ventas de bienes de equipo: .
- Ventas de materias primas .
14.000
8.000
1.100 .
Considere que la totalidad de los bienes y servicios pblicos han sido consumidos por
la sociedad. Otros variables macroeconmicos relevantes son:
- Gasto pblico (G) .
- Impuestos indirectos (7;) .
- Impuestos directos (T) .
- Transferencias corrientes del sector pblico a las eco-
nomas domsticas (TR) ,
- Beneficios netos de las empresas .
- Dividendos .
- Depreciacin (D) .
1.100
500
400.
1.000
10.000
6.000
2.00()
A partir de los datos anteriores, calcule las sig'uientes macromagnitudes:
a) Producto nacional bruto y neto (PNB y PNN).
b) Inversin bruta (lB).
c) Gasto nacional bruto y neto (GNB y GNN).
d) Renta nacional (Y).
e) Renta disponible (Yo).
f) Ahorro de las economas domsticas, de las empresas y del sector pblico.
r Solucin:
1.2.a. Para evaluar el producto nacional a precios de mercado se deben contabilizar 'la
totalidad de los bienes finales producidos durante el ao X:
I
L
PN B = = produccin de bienes de consumo, equipo y pblicos +variacin en existencias
de materias primas.
La variacin en existenci~s de materias primas (existencias finales menos iniciales) vendr
dada por la diferencia entre produccin y ventas de materias primas. As,
D. Existencias = = 2.000 - 1.100= = 900 (materias primas producidas y no utilizadas)
PN B (pm) = = 12.000+10.000+1.100+900 = = 24.000
PNN(pm) = = PNB(p.m) - Depreciacin = = 24.000 - 2.000 = = 22.000
~
t
.J
I
vtiiIJ
. J 6
I
19
. M
. -
,?)
,
\
j f ' Jf : !
. .)
..,.;
. . "
,
. . . -
14 .MACROECONOMIA
1.2.b. Para calcular la invcrsin brut a pucde seguirsc el siguient e esqucma concept ual:
. .. . {InverSin net a fija (l N F)
{
Invemon brut a fija (l BF) D ... D)
epreclaclOn (
Inversin brut a (l B) Bienes de consumo
Inversin en exist encias ( I E) {Bienes de equipo
Mat erias primas
En el caso de la inversien en existencias, el crit erio que ut iliza la cont abilidad nacional
consist e en que la part e de la produccin no vendida es adquirida por la propia empresa
(sect or), considerndola como inversin en exist encias,
Para cada uno de los sect ores, la inversin en exist encias ser la diferencia ent re las
exist encias finales y las iniciales:
Bienes de consumo:
t: . Exist encias ;E.Ex. finales - Ex. iniciales ;E produccin - vent as ;E
;E 12.000- 14.000;E -2.000.
Bienes de equipo:
!J. Exist encias ;E 10.000- 8.000 ;E 2.000.
- Mat erias primas:
A Exist encias = = 2.000 - 1.100= = 900.
La inversin t ot al en exist encias (/ E) asciende a:
lE = = - 2.000 +2.000 +900 = = 900
El concept o de inversin bruta fJj~ hace referencia a los bienes de equipo ldquiridos e
inst alados por las empresas. Una part e de ellos se dedica a reponer el st ock de capit al
desgast ado en el proceso product ivoC(depreciacin, D) Y el.rest o va dirigido a ampliar, en
t rminos net os, la capacidad product iva de las empresas (inversin net a fija, INF).
Pat a calcular ambas magnit udes ( D, IN F) se puede comparar la produccin de bienes
de equipo con los usos que de ella se han hecho: .
...,..i
~~
;tlj
- .
11
Il!~
11
~ .
~.
lile


.-
~lI!.
~
Produccin
10.000
Bienes de equipo
Usos
Depreciacin:
- Inversin en exist encias:
- Rest o = = INF:
2.000
2.000
6.000
10.000
LA CONTABILIDAD NACIONAL 15
Los valores de la inversin bruta fija(l BF) Yde la inversin bruta (1 B) sern, por tanto:
IBF = = INf +D = = 6.000 +2.000 = = 8.000
lB = = IBf +lE = = 8.000 +900 = = 8.900.
1.2.c. Del gasto nacional bruto se ha calculado la inversin bruta. Los otros dos compo-
nentes son datos del enunciado:
_ Gasto en bienes de consumo. . . . . . . .. 14.000
_ Gasto pblico. . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.100
GNB(pm) = = C +lB +G = = 14.000+8.900 +1.100= = 24.'000
Como puede observarse, se cumple la identidad entre producto y gasto, ya que la con-
trapartida de la produccin es siempre algn concepto de gasto. Por ejemplo. en el sector
de bienes de consumo:
Bienes de consumo
Produccin
Contrapartidas de gasto
12.000
_ Gasto en bielll:sde consumo:
_ Inversin en existencias de bienes de consumo:
14.000
. = 1. : Q Q Q
12.000
En el sector de bienes de equipo:
Bienes de equipo
Produccin
10.000
Contrapartidas
_ Inversin bruta fija:
_ Inversin en existencias de bienes de equipo:
8.000
2.000
10.000
,-
,.
1.2.d. La renta nacional es una magnitud valorada en trminos del coste de los factores
productivos y puede obtenerse a partir del producto neto a precios de mercado:
Y== PNN(pm) - 1; = = 22.000 - 500 = = 21.500
Y
D
= = y - T +T R - beneficios no distribuidos = = 21.500 - 400 +1.000- 4.000 = 18.100 & -
1.2.e. Para calcular la renta disponible, a partir de la renta nacional, es necesario
considerar la [uncin redistributiva que lleva a cabo el sector pblico (impuestos directos
y transferencias corrientes), as como la poltica de dividendos de las empresas. 1_ . . .---------------------------- -----
'/
l
\
;
,1
"
I
~
--,
~
'
~
,
. . .
.
"-
,,~
1
~w

" < 1 ; J
~
.~
~
~
~,jj;
16 MACROECONOMIA
Los bcncficios no distribuidos se han calclllndo medinnte la diferencia entre beneficios
nctos de las cmprcsas (IO.(J (J O) Y dividcndos (6.00U).
1.2.f. El ahorro dc las economas domsticas (SED ) es la diferencia entre su renta disponible
(Y
D
) Y el gasto en bienes de consumo:
SED = = Y
D
- C = = 18.100- 14.000= = 4.100
El ahorro neto de las empresas (SF.AI) es precisnmente el valor de los beneficios no
distribuidos:
SEM = = 4.000
Por ltimo, el ahorro del sector pblico (Ssp) es la diferencia entre sus ingresos (T. 7;)
y sus gastos (G, TR).
Ssp = = T+ 7; - G - TR = = 400 +500- 1.100- 1.000= = - 1.200
El aporro neto tot~1 (SN) es idnticamente igual a la inversin neta (l N):
SN = = SED +SEM +Ssp = = 6.900 = = IN
Reordenando esta identidad, se puede obtener otra que expresa estas relaciones en
trminos de capacidad/necesidad de financiacin de los sectores privado y pblico:
SNpdvado - IN = = Dficit del sector pblico
Donde el SNr,h.do ~ SED +S(M , y el dficit del sector pblico es la diferencia entre
gastos e ingresos pblicos.
En estc ejemplo, el sector privado presenta un supcrvit (capacidad d(; financiacin)
de 1.200:
SN pdvado - IN = = 8.100 - 6.900 = = 1.200
que financia un dficit del sector pblico (necesidad definanciacin) delamisma magnitud:
G+TR - T - 7; = = 1.200
1.3. A partir de los siguientes saldos, medidos en unidades monetarias (u. m.), que han
sido extrados de la contabilidad nacional de un pas:
-:- Producto nacional bruto (a precios de mercado) . . . . .. 1.000
- Renta nacional neta (al coste de los factores) . . . . . . . . . 950
- Consumo privado . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 700
- Depreciacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
- Gasto pblico. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 100
- Inversin bruta , . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 220
- Impuestos directos ~. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
- Transferencias corrientes 30
\ . . .
,,
LA CONTABILIDAD NACIONAL 17
Indique cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) El dficit del sector pblico asciende a 80 u.m. y'es financiado por un supervit del
sector privado (5 - 1= 60), Y un dficit del sector exterior (X N = - 20).
b) El dficit del sector pblico asciende a 20 u.m. y es financiado ntegramente por el
dficit del sector exterior (XN =- 20).
! f f El dficit del sector pblico asciende a 50 u,m. y es financiado por un supervit del
{
sector privado (5 _ 1= 30), Y un dficit del sector exterior (X N =- 20).
~ El dficit del sector pblico asciende a 80 u.m. Y es financiado por un supervit del
sector privado (5 _ 1= 30), Y un dficit del sector exterior (X N = - 50).
Solucin:
La alternativa correcta es la c).
Observar que en: esta economa hay impuestos indirectos (7;), cuyo valor puede cono-
cerse por la diferencia entre el producto nacional neto a precios de mercado (PN N) Y la
renta nacional neta a coste de los factores (Y).
PNIJ - D ==PNN ==1.000- 20 ==980
P N N - 'r, EY ==980 - 'r, ==950 => T, =30
Con este dato y los del enunciado se pucde calcular el dficit del sector pblico (DP).
DP ==[G +TR - (T
D
+7;)] ==100+30- (50 +30) == +50
~
T
El supervit o dficit del sector exterior (X N), puede calcularse a partir dela identidad:
PNB ==e+1B+ G +XN
1.000=700 +220 + 100+XN => XN =-20
Para obtener el supervit o dficit del sector privado (5 - 1) se acude a la identidad
bsica:
(5 _1) ==(G +TR - T) +XN ==(+50) +(-20) = 30
La capacidad o necesidad de financiacin del sector privado (5 - 1) se puede calcular,
de forma alternativa, obteniendo el ahorro neto de las economas domsticas (5) Y
restndole la inversin neta (l ==lB - D):
s== Y
D
- e==(Y + TR - T
D
) - e==(950 +30- 50) - 700 ==230
1==1B - D ==220 - 20 ==200 .
La diferencia entre las dos variables (5 - 1), proporciona el resultado ya obtenido.
18 MiACROECONOMIA
1.4. Considere una economa que consta de tres sectores productivos. cuyos resultados
econmicos. durante un periodo dc tiempo. mcdidos en unidades monetarias. son los
siguientes:
1) Sector A (productor de trigo): Suponemos que no compra bienes intermedios a
otros sectores. Con la utilizacin de los factores productivos (tierra. capital y
trabajo) produce y vende trigo al sector B. por valor de 6* \O" u.m.
2) Sector B (productor de harina): Compra bienes intermedios (la produccin de trigo.
por valor de 6* 10
6
u. m.). a partir de la cual. con el uso de sus propios factores
i productivos. obtiene una produccin de harina por valor de 10* lO" u.m.. que vende
ntegramente al sector C.
3) Sector C (productor de pan): Compra bienes intermedios (la produccin de harina.
por valor de 10* 10
6
u.m.) y produce pan. que vende ntegramente a los consumi-
dores. por valor de 14* 10
6
u.m.
a) Cul es el producto nacional (PN) de esta economa?
b) Cul es el valor aadido de los tres sectores de la economa?
e) Compruebt<.que el producto nacional es igual a la suma de los valores aadidos de
la economa y aprecie que de esta forma se evita la doble contabilizacin en el
clculo del producto nacional (a esto se refiere el calificativo de bienes y servicios
finales en la definicin del producto nacional).
Solucin:
La activdad de esta economa durante el perodo se puede representar en una tabla en
la qU,ese recogen. para cada sector. el total de las ventas, las compras y el valor aadido
(en f(lllones de u.m.):
(1)
(2)
(3) a(1) - (2)
Compras de bienes
Ventas
intermedios
Valor aadido
Sector A (trigo)
6
O
6
Sector B (harina)
10
6
4
Sector C (pan)
14
10
4
Ventas
Compras de bienes
Suma del valor
totales = 30
intermedios = 16
aadido;= 14
1.4.a. El producto nacional de esta economa es 14* 10
6
u. m., que es el valor de la
produccin del nico bien final de la economa, el pan.
1.4.~. El valor aadido por cada sector de la economa est recogida en la columna (3).
Es la diferencia entre las ventas que realiza cada sector al resto de sectores econmicos y
las compras de insumos productivos que efecta en enos.
LA CONTABILIDAD NACIONAL 19
l..te. En el ejemplo se aprecia claramente que el valor de la produccin y venta de pan
(el producto nacional) coincide con la suma de los valores lIiadidos por cada uno de los
sectores de la economa (14.10" u.m.).
Si se afirmase. errneamente. que el producto nacional es la suma de las producciones
y ventas de los tres sectores que integran esta economa (30. 10" u. m. l. se estaria incurrien-
do en doble contabilizacin. porque el valor del trigo ya est incorporado en el de la harina
y el de la harina en el del pan. Al calcular e! producto nacional como la suma de los valores
aadidos de los sectores productivos se evita esta confusin.
1.5. A partir de los siguientes datos extrados e la contabilidad nacional de un pas:
_ Producto naconal bruto. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 2.000
_ Inversin bruta 180
_ Depreciacin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20
_ Impuestos directos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50
_ Transferencias corrientes. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60
_ Supervit presupuestario del sector pblico. . . . . . . .. - 210
_ Importaciones 280
_ Exportaciones 240
Los valores implcitos de las variables ahorro privado neto (.'iN), gasto pblico (G),
renta nacional (n, renta dispol1iblc (Y/l) Y consumo privado (C) son:
SN G
Y
~
C
-
--
a) 340 210
1.970
1.960
1.660
b) 330
210
1.980
1.990
1.660
e) 330 200
1.980
1.960
1.500
d) 330 200
1.980
1.990
1.660
Solucin:
La alternativa correcta es la d).
A partir de la definicin de supervit presupuestario de! sector pblico se puede calcular
el gasto pblico:
SP;-:; -210;-:; T- G - TR;-:; 50 - G - 60 => G;-:; 200
La identidad producto-gasto permite calcular el consumo privado:
PNB;-:;C+IB+G+XN } .
2.000;-:; C +180 +200 +(240 _ 280) C;-:; 1.660
ti, Al ho existir impuestos indrectos, el producto neto es idntic~mente igual a la renta
nacional:
Y;-:; PNN;-:; PNB - D;-:; 2.000 - 20;-:; 1.980
,. . .
- ~ ' . ' J I I I I I
---~----------
20 MACROECONOMIA
La renta disponihle ser;',:
Y
D
:; Y - T +TR :; 1.980- 50+60 :; 1.990
y el ahorro neto:
SN :; Y
D
- e :; 1.990- 1.660:; 330
Aunque no se pide en el ejercicio. con los datos obtenidos se puede relacionar la
capacidad' o necesidad de financiacin de los tres sectores:
SN - IN:; (G +TR - T) +XN
(330 - 160) :; (200 +60- 50) - 1 - (240 - 280)
170 _ 210 40
As. el dficit del sector pblico se financia por un supervit del sector privado y un
dficit del sector. exterior.
1.6. En el marco de la contabilidad nacional de una economa con sectores privado y
pblico. y relaciones con el exterior, indique cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) Si el dficit del sector pblico es mayor que el supervit del sector privado (S >/).
existir necesariamente un dficit del sector exterior.
b) Si el dficit del sector pblico es menor que el supervit del sector privado (S> /).
puede existir un dficit del sector exterior.
e) Un dficit del sector privado (S <l) puede ser compatible con un dficit del sector
pblico y un supervit del sector exterior.
d) Si el sector pblico est en equilibrio presupuestario. un supervit del sector exterior
puede financiar un dficit del sector privado (S </).
Solucin:
La alternativa correcta es la a). El anlisis es anlogo al efectuado en los Ejercicios 1.2,
1.3 Y 1.5.
1.7. Cul de ras siguientes proposiciones es cierta, en el marco de la contabilidad nacional
de uri pas?: .
aj Un aumento de los impuestos directos reduce la renta nacional.
b) Los aumentos en el subsidio de paro no afectan a la renta nacional.
e) Las materias primas producidas pero no utilizadas durante el perodo, no engrosan
el producto nacional de ese perodo.
d) Un aumento de los impuestos indirectos aumenta el producto nacional neto eva-
luado al coste de los factores.
e) Ninguna de las anteriores.
1
r
I
LA CONTABI LI DAD NACI ONAL 21
Solucin:
La alrema/ira correCIl/ es la b). porque un incremento de las transferencias corrientes
afecta a la renta disponible. pero no a la renta nacional.
El resto de alternativas son incorrectas ya que:
Un aumento de los impuestos directos reduce la renta disponible. pero no afecta a
la renta nacional.
Las materias primas producidas y no utilizadas en el perodo forman parte del
producto nacional (son bienes finales) y del gasto nacional (inversin en existencias).
-Un aumento de los impuestos indirectos incrementa el producto neto a precios de
mercado. pero no afecta al producto neto valorado al coste de los factores.
1.8. Dados los siguientes datos extrados de la contabilidad nacqna.1 de un pas. referidos
a un periodo dado de tiempo:
Produccin de bienes de equipo. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 100
Produccin de bienes y servicios de consumo. . . . . . . . . . . .. 200
Produccin de materias primas. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 50
Materias primas incorporadas a productos terminados. . . . .. 40
- Gastos en bienes y servicios de consumo. . . . . . . . . . . . . . .. 180
- Depreciacin. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 10
- Variacin existencias bienes de equipo. . . . . . . . . . . . . . . . .. 20
Los valores de la inversin bruta total (lB). la inversin neta fija (IN F) Y la inversin
en existencias (l E) sern:
fR /NF /F:
a) 130 120 30
b) 100 90 20
e) I SO 90 50
d) 110 100 30
e) 130 7 50
Solucin:
La alternativa correcta es la e). Los valores de los distintos conceptos de inversin
pueden calcularse a partir del siguiente esquema:
. . ,
- {I nverSin bruta lija (/ BF)
I nversin bruta (lB)
I nversin en existencias (lE)
{
I nversin neta fija (lNF)
Depreciacin (D)
{
Bienes de consumo
Bienes de equipo
Materias primas
.d
22 rI(1ACROECONOMIA
Si se ,'Olllpara la I'wducci"n dc hiencs dc equipo con sus utilizaciones. se puede calcular
la INF:
Bienes de equipo
Produccin
100
Usos
Depreciacin 10
Variacin de existencias = 20
- Resto = INF - 70
100
Bienes de consumo = 20}
Bienes de equipo = 20 ;: 50
Materas primas ;: 10
La variacin de existencias de bienes de consumo y de materias primas se obtiene como
diferencia entre la produccin y las ventas de dichos bienes:
Variacin de
Produccin
Gasto en
existenias de
-
de bienes
bienes de
-
200-180= 20
bienes de consumo
de consumo
consumo
Variacin de
Produccin
Materias
,
I
existencias de
=
de materias
primas
-
50-40= 10
.~
materias primas
primas
incorporadas
.~
1
As, los valores buscados son:
lE. V,d.d. d, F .
lNF =70
1 B = 1 B F +1 E = IN F +D +1 E ;: 70 +lO +50= 130
1.9. Considere los siguientes datos de la contabilidad nacional de un pas, que hacen
referencia a un perodo de tiempo:
A
J
.)
)
)
)
)
.,
- PNB .
- Renta' disponible (Y
D
) .
;- Consumo .
1 _ Supervit presupuestario [SP = (T - G - TR)) .
1_ Exportaci.ones netas (X N) .
Calcule:
I a) El ahorro de las economas domsticas (S).
:b) La inversin (1).
c) El gasto pblico (G).
1.200
1.000
850
-70
20
I
I
.~:J
l.
, j ,
1
j

L
LA CONTABILIDAD NACIONAL 23
d) Exponga numricamente la identidad contable bsica en trminos de capacidad y
necesidad de financiacin de los tres sectores de esta economa. e interprete el
resultado.
Solucin:
En este ejercicio no se distingue entre magnitudes brutas y netas, por lo que se supone
que la depreciacin es nula. .
1.9.a. El ahorro de las economas domsticas:
s= = Yo - e= = 1.000- 850 = = 150
1.9.b.. La inversin puede calcularse a partir de la identidad contable que relaciona las
capacidades y necesidades de financiacin de los tres sectores:
s- 1 = = (G +TR - T) +XN
(150- 1) = = 70+20 "'" 1= = 60
1.9.c. A partir de ia identidad producto-gasto, se obtiene el gasto pblico:
PN==C+1+G+XN
1.200= = 850 +60 +G +20 "'" G '" 270
1.9.d. La identidad contable aparece ya en el Apartado 1.9.b. Expresa que el supervit del
sector privado (S - 1 = = 90) financia el dficit del sector pblico (70) y el supervit del sector
exterior (20).
1.10. En el marco de la contabilidad nacional de una economa con sector pblico y
relaciones con el exterior, indique cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) Un dficit del sector privado (S <1) puede ser compatible con un dficit del sector
pblico y con un supervit del sector exterior.
b) Un supervit del sector privado (S >1) puede ser compatible con un supervit del
sector pblico y del sector exterior.
e) Si las exportaciones igualan a las importaciones, cualquier dficit del sector pblico
puede ser compatible con un dficit del sector privado (S,<1).
d) Si el sector pblico est en equilibrio presupuestario, un supervit del sector exterior
puede financiar un dficit del sector privado (S <1).
e) Si en el sector privado el ahorro coincide con la inversin y en el sector exterior
las exportaciones coinciden con las importaciones, el sector pblico puede presentar
un supervit.
Solucin:
La alternativa correcta es la b). Es un ejemplo similar al presentado en los Ejercicios 1.2,
1.3, 1.5, 1.6Y 1.9.' '.
f
!
_ "
24 , MACROECONOMIA
TEST
b)
d)
No se pueden determinar los productos
nacionales en terminas reales correspon-
dientes a ambos aos.
El producto nacional real se increment
en un 20% entre los dos aos.
e) No se pueden establecer comparaciones
porque se desconoce si aumentaron la
productividad y la poblacin activa.
La tasa de innacin de ese pais, en el
ao t+ 1, fue del 20%.
... _ ~J
1.5. A partir de la contabilidad nacional, indi-
que cul de las siguientes afirmaciones es inco-
rrecta:
a) Si el sector pblico est en equilibrio pre-
supuestario. un supervit del sector pri-
1.4. En el marco de la contabilidad nacional.
en una economia con sector pblico y relaciones
con el exterior. indique cul de las siguientes
afirmaciones es correcta:
!
~Un deficit del sector privado (S <1) pue-
de'ser compatible con un deficit del sector
pblico y del sector exterior.
b) Si el sector pblico est en equilibrio pre-
supuesturiu, un supcr,vit t J c I sector cxtc~
riar puede financiar el dficit del sector
privado (S </). f
c) Un deficit del sector privado (S <1) pue-
de ser compatible con un deficit del sector
pblico y con un supervit del sector
exterior. J =
d) Si las exportaciones igualan a las impor-
taciones, cualquier deficit del sector p-
blico puede ser compatible con un deficit
del sector privado.
e) Un supervit del sector privado (S> 1)
puede ser compatible con un supervit
del sector pblico y un deficit del sector
exterior.
1.3, El producto nacional de un pais, en el
ao t, se elev a 100u. m., evaluado a precios
de eseao. En el ao t + 1, el producto nacional
del mismo pas ascendi a 120u. m.. valorado a
precios del perodo r + l. Con estos datos, elija
la alternativa correcta:
i G RN TR RD
a) 1200
970 5 950
b) i 150 975 25 975
A i 150
970 55 1.000
d) ! 150 970 25 970
:
1.2. En el ... :..rco de la contabilidad nacional,
en un~ ,~I',nomia con sectores privado y pbli-
co, y !r'.mcinnes con el exterior. il"J ique cual de
IUR ~lgl1icntcs nlirmac iouc !-J e!t c orrec t a:
~ :Si el sector pblico est en equilibrio pre-
supuestario, un supervit del sector pri-
vado (S> 1) puede financiar un supervit
del sector exterior,
b) Un supervit del sector privado (S> 1)
puede ser compatible con un supervit
del sector pblico y un deficit del sector
exterior.
e) Un deficil del sector privado (S <1) pue-
de ser compatible con un dficit del sector
pblico y con un supervit del sector
exterior.
..d) Si I.asexportaciones igualan a las impor-
taciones, cualquier deficit del sector p-
blico puede ser compatible .con un deficit
del sector privado (S <[).
Si el sector pblico est en equilibrio pre-
supuestario, un supervit del sector pri-
vado (S> 1) puede financiar un deficit
del sector exterior.
i
1.1. lA partir de los siguientes datos extraidos
de la fontabilidad nacional de un pais:
- Producto nacional neto (pre-
~ios de mercado) . . . . . . .. 1.000 u.m.
- Ilnversin ncta . . . . . . . . . . 100u.m.
- Consumo 700 u. m.
- Exportaciones netas. . . . . . 50 u. m.
- 'Impuestos indirectos ..... 30 u. m.
- Supervit presupuestario. .. -150 u.m.
- Impuestos directos. . . . . . . 25 u.m.
LoS valores del gasto pblico (G), renta na-
cional (RN), transferencias del sector pblico
(TR):y renta disponible (RD) sern:
. . , i
~
,
~
; < '
~

,

"
,.
1.6. Un aumento en el PI B nominal lleCeSll-
riamenre es debido a:
'
"
;
e
f
LA CONTABILIDAD NACIONAL 25 "
, -
a) Un dficit del sector exterior y un super-
vit del sector pblico son compatibles
con el equilibrio entre el ahorro y la
inversin privados.
'/ > Un supervit del sector exterior y un
dficit del sector pblico nunca son com-
patibles con un exceso de inversin sobre
ahorro privados. .
c) Un dficit del sector pblico y un exccso
de inversin sobre ahorro privados deter-
minan necesariamente un supervit del
sector exterior.
d) Un exceso de ahorro sobre inversin pri-
vada y un dficit exterior son compatibles
con el equlibrio del sector pblico.
1.10. A partir de los siguientes saldos extra-
dos de la contabilidad nacional de un pas:
- Producto nacional bruto (precios
de mercado). , . . . . . . . . . . . . .. 2.000
- Consumo privado _ 850
- Exportaciones .50
- Importaciones .. . . . . . . . . . . . . 100
- Dficit del sector pblico. . . . . . . 250
- Transferencias corrientes. . . . . . . 150
- Impuestos directos . . . . . . . . . . . 200
- Depreciacin . . . . . . . . . . . . . . . 90
Los valores de las variables gasto pblico
(G), renta nacional (RN), renta disponibre (RD),
ahorro neto (SN) dnversin bruta (lB) son:
SN G RN RD C
a) 280 310
.1.210 920 640
jl
310 310 1.170 960 650
c) 340 310 1.200 990 650
d) 360 390 1.170 960 570
1.9. Indique cul de las siguientes afirmaciones
es correcta:
- Importaciones ..... , . , . . . . . . 240
- Impuestos directos. . . . . . . . . . . 250
- Transferencias 40
- Producto nacional bruto . . . . .. 1.200
Los valores implicitos del ahorro privado
neto (SN), gasto pblico (G). renta nacional
(RN), renta disponible (RD) y consumo privado
(C) sern:
- 100
180
30
300
Un aumento de la dotacin de factores
productivos.
Ninguna de las restantes.
Un incremento de la produccin de bienes
y servicios finales. .
Un incremento en la tasa de innacin.
Un incremento del 1'1 B real.
d)
e)
a)
/
c)
1.8. A partir de los siguientes datos extraidos
de la contabilidad nacional de un pais:
- Supervit presupuestario .
Inversin bruta .
Depreciacin .
Exportaciones ; .
vado (S > l) puede financiar un supervit
del sector exterior.
b) Si el sector pblico est en equilibrio y
no hay supervit ni dficit del sector exte-
rior. entonces 5= / .
e) Un incremento del dficit del sector p-
blico no implica necesariamente una va-
riacin del saldo de la Balanza de Pagos.
1 ) Si el' ahorro es idntico a la inversin
(5 = l). el dficit del sector pblico vendr
financiado por un supervit comercial de
la Balanza de Pagos.
1.7. En una economa con sectores privado.
publico y exterior, cul de las siguientes afir-
maciones es correcta, en el marco de lacontabi-
lidad nacional?
~ Si el dficit del sector pblico es mayor
que el supervit del sector privado. nece-
sariamente el sector exterior presentar
un dficit.
b) Si el sector privado est en equilibrio y
existe dficit en el sector pblico. necesa-
riamente debe ser financiado por un su-
pervit del sector exterior.
e) Los dficit del sector pblico que no se
financien con supervit del sector priva-
do habrn de financiarse con supenivit
del sector exterior.
d) Si el sector pblico est en equilibrio pre-
supuestario, un supervit del sector pri-
vado puede financiar un dficit del sector
exterior.
I
L
1.11. A partir de los siguientes datos de la
contabilidad nacional de un pas:
- Producto nacional bruto (precios de
mercado) . . . . . . . . . . . . . . . . . .. 980
- COllsumo privado. . . . . . . . . . . .. 600
- Inversin bruta. . . . . . . . . . . . . .. 150
- G~sto pblico. . . . . . . . . . . . . . .. 300
- Im1puestos indirectos. . . . . . . . . .. 130
- Irnpuestos directos . . . . . . . . . . .. 90
- Renta disponible. . . . . . . . . . . . .. 890
- Transferencias 150
Los valores de las exportaciones netas (X N).
el supervit del sector privado (S -l).la renta
nacional (RN) y la depreciacin (D). sern:
26
MACROECONOMIA
I
RN /w SN
G:
a) 210
1.<)10 1.860' 1.010
b) 210 2.000 1.950 1.100
p ' 1
300
1.910 1.860 1.010
d) 300 1.910 2.000 1.150
1.12. A partir de los siguientes saldns. e,trai-
dos de la contabilidad nacional de un pais:
Los valores implicitos de las exportaciones
netas (X N). el ahorro neto de las economas
domsticas (SN). el dficit del sector pblico
(DP). los impuestos indirectos (1;) y la renta
nacional (RN). son:
RN
930
930
950.
950 .
950
11.
50
50
30
30
30
DP
30
30
50
50
80
SN
80
80
80
100
80
XN
a) -50
b) -70
,A -70
d) -50
e) -lOO
l
_ PNB (precios de mercado) .... , 1.000
_ Depreciacin . . . . . . . . . . . . . . . 20
_ Inversin bruta .... . . . . . . . . . 120
_ Gasto pblico. . . . . . . . . . . . . . 100
_ Impuestos directos . . . . . . . . . . . 40
_ Tranferencias corrientes .. . . . . . 20
_ Renta disponible . . . . . . . . . . . . 930
_ Consumo 850
/11
990
900
900
990
D
20
30
20
30
RN
830
830
740
740
$- 1
160
140
140
160
XN
;f, -70
b) _90
e) ,90
d) +-70
I
' j
SOLUCIONES A LOS TEST.
1.1. c}
1.2. a}
1.3. a)
1.4. a}
1.5. d}
1.6. b)
1.7. al
1.8. b)
1.9. b}
1.10. e)
1.11. a}
1.12. e}
) - . . J
~~
~ . .
~ .
~ .
~ :
~.
1[.
I r~
~

1
CAPITULO
2
I
, 1 ,
I
1
1

.
Demanda agregada y renta de equilibrio ~,
. ~.
2.1 . INTRODUCCION
Uno de los supuestos bsicos de este captulo es que el nivel (/e pred!15 ..de..lOS. b ienes cst..
dado, P =p...Esto significa que la oferta agregada de b ienes (SA) cs c:ompletamente elstica
a ese nivel de precios.
Grficamente:
f'
p=p 1------------
Grfico 2.1 .
SA o
y
. '
L
. En estas condiciones, la pregunta que nos hacemos es la siguiente: Ql.!~..QC!.erui.l?a.J :1
,...,::().Il!.I1 lffi...9tlroducc.!QnJ Y.J ~n.\;.que los empresariosJ anzan al mcrcadQ? La respuesta es:
_I~d.!!!rlanda planeada de b ie!!If~.:.Ms concretamente, en equilibrio, los. niveles de..produccin
y de renta se igualan a la demanda planeada, Estc es el.argumento bsico del captulo y el
que permite centrar el anlisis en el lado de la demanda de la economa,
Inicialmente consideramos quc la demllnda pll/neada depende positivamente del nivel de
renta, dcbido a la relacin que se establece entre la demanda de .;:o,nJ..!!mQ... Y la renta, y
suponemos que en la economa que analizamos existe nicamente' sector privado, que est
compuesto por consumidores y empresas. A continuacin se incorpora al anlisis el sector
pblico, cuya acli'vidd'afecta a'la demanda de la economa de diversas formas, mediante
aLtransfcrencias_que efecta a los consumidores'y los impuestos que detrae de ellos, y
a travs..dcl.gSlsU7f!.l:>.UCQ ...
.
';
.-
28 MACROECONOMIA
2.2. ANA LISIS DE LA POLlTICA FISCAL
Para sistematizar los efectos que tienen distintas politicas fiscales sobre el nivel de renta
y el supervit presupuestario. vamos a analizar. detalladamente. los siguientes casos:
2.2.1. IJ 1.crementodel gasto pblico
A partir de la condicill de equilibrio del mercado de bienes
y =cTR +c(l - t) y +T +G
donde iI EcTR +J +G
un incremento del gasto plblico aumenta directamente la demanda agregada planeada en la
misma cuantia (dC) y. adicionalmente. genera un proceso multiplicador a travs del consumo
privado [c(l - t)dY].
As, diferenciando la ecuacin anterior:
dY= dG +c(1 - r)dY
de donde
1 ?' -
dY = du = dG
1- c(l - t)
; I
Dn!1':J ti E-----.
, I - c(l - t)
En el G rfico 2.2 pasamos del'equilibrio inicial en el punto Eo al E l' aumentando la
renta has~a y .
DA
y
Y ,
Y .
/
/
Y
/ -
/
DA,{G,{
~
\
// I \ DA.{G,{
E./ I
I
I
1
I
o
G rfico 2.2.
-Si reproducimos el anlisis, utilizando ahora la condicin de equilibrio que relaciona las
capacidades/necesidades de financiacin del sector pblico y el sector privado. tendremos:
S- T =[G +TR - n
i
I
I
_ _ _ J
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUI L I BRI O 29
de donde
Esta condicin de equilibrio aparece representada en el Grfico 2.3. Como se observa
en la figura, al crecer el nivel de renta aumentan el ahorro y la recaudacin impositiva.
S+T
o
Y .
Y ,
Y
Grfico 2.3.
el efecto del illerem~!Illo del gasto plblico vendr dado por:
I
I I
~.
dSP dY
_=1--1
dC dO
dSP =IdY- dC
SP =IY - G - TR _
dividiendo por dC: <
i : Veamos qu sucede con el slpervilpreSllpuestario (SP), que est sometido a dos fuerzas -
:''')G . . . . ~S-ee ca~?ter contrapue~to. ~i..eL jic(emento -iniciaL deL g~.to pblico tie?de a redcir el
\ superavlt presupuestano, el mcremento de la renta que ongma da lugar, smembargo, a un
aumento de la~f_udacin impositiva que tiene \!!!.efect puesto sobre el supervit. '
A partir de la expresin del supervit
I '1
L
<-" '0 1
30 MAC~OECONOMII\
i
El trmino c l S I ' / c l C i expresa formalmente la cuestin que queremos resolver. qu Ic
sucede al supervit presupuestario cuando vara el gasto pblico'? La parte derecha de la
ecuacin es la respuesta. En ella aparece la expresin d y/ d G que es el multiplicador -i. Por
tanto: . '
d $p _ t [_I +c -c t (I -c )(l -t)
~ =t:t-I =__ ----1=_------ =- ------ <O
4
G
l-c(l-t) l-c(l-t) l-c(l-t)
Asi. ul'l i nc rel l l ento d el 9
as
; 0 pbl i c o red uc e el supervi t presup,uJ!S JJl ri o~ En el Grfico 2.4.
sobre la nueva funcin de supervit presupuestario (SI' 1)' la economia se situar en el
interior del segmento A-B' con un menor supervit y un nivel de renta mayor. El punto
concreto de este segmento que represente la situacin final de equilibrio vendr determinado
por el valor del multiplicador i i . En nuestro ejemplo. conocido dicho valor. sabemos que
la renta aumenta hasta Y
l
, situndonos en el punto E l'
S I '
y
SP,IG,]
Y,
Grfico 2.4.
o
S P. -- - -
S P,
Un i nc remento d e l as tranferenc i as c orri enteS ,aumenta ,d i rec tamente_l a. d emand a pl anead a en
c d rR, como se observa a partir de la condicin de equilibrio
y =c TR +c (1 -'t) y+T +G
d Y =c d TR +c (1 - t)d Y
2.2.2. Incremento de las transferencias corrientes
I~
,~
1 i f.
l.
l.
, .
1)
~.
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 31
Adicionalmente, existe.un efecto multiplicador a travs.ge!.<,:onsul11o.PI!Y11Q.-[c(1 - t)dY].
La expresin del multiplicador es:
I - -
tly = ---- ctlTR = ictlTR
1 - c(1 - 'C )
En el Grfico 2,5 pasam~s de un nivel de renta inicial Yo a otro final Y
l
'
Un aumen to...deJ auransfermc:.ias.no..sIQ afe!.a..l.QJ ]~lI!11() . tambin.incrementa.clJ 1Y.e1.
_dU.h_-rro, La jimcivlI de' ahorro en este modelo viene dada por la siguiente expresin:---
S = sTR +s(1 - t) Y
DA
o
Y, Y,
Grfico 2.5.
\
DA,t'lR,
DA,ITR,I
Y
Por tanto, un illcremenco de las transferencias c_I2!!i~I1J.~s)wce-'lll.e.EwJente el componeme .::;-
autnomo de /a [wlCivlI.tle_1l11O!l:!!.:-Laexpresin de la [uncin S +Tes: .
S +T = sTR +s(1 - t).y +tY
Esto se observa en el Grfico 2.6. Pasamos de So a SI' situndose finalmente 'Ia
economia en el punto E l'
S+T
S,+T,
,
.\
I+G+rR
S,+T,
l'
~
!
.!;
i,+C,+TR,
,
'.'f
t: " c > : ~ ~ \ O-~'1'i\o) .J J 'I\45-,,~5
-<
~
-''''''r
4
.J .D-\'-b
u
;
i,+.Go+TR.
~
:.;}
,
sLlTR, 1
.!
O
Yo
Y,
Y
~
Grfico 2.6
.
"
______ ----.:....~ __ ._J
'J
El erecto sobre el superll'it presupuestario venr dao por:
SP =rY ":" G - TR
dSP =rdY - dTR
dividien1do por dTR:
dSP dY
=t -=-1 =tc :x - 1 =
dTR dTR
1 -! 1.-
J o! J. ' n L, ..I~1t (J '
( -_ ., ..'
te r:' te - 1 +e - c t _ c - I ./
- -----<0
l-c(l-t) l-e(l-t) l-c(l-t) "-
Por . tan to, _ un nc remento._de _las_transfere'lc ia':i_Iuc uUill?er~ii....l'resllP.!!..eseario. El
anlisis grfico de este resultado es similar al efectuado en el caso de un incremento del
gasto ~blico.
2.2.3. Reduccin del tipo impositivo
A part~r de la condicin de equilibrio:
y =eTR +e(l - t) Y +J +G
dY =e(l - t)dY - c Ydt
Y
Grfic! l, 2.8.
Y . 'Y,
o
y
DA.II.]
DA,{e,J
Grfico 2.7.
y. y,
o
Una reduc ,c tn deU!Qj!1ll2ositivJZLoduC;Ll!!1!!1'lQ!!Jflr,:ac indirec ta en la demll/lda dc (:oll-
'.:.'~ '.'., .l '. sumo (-eYde) y el efecto inducido habitual [e(1 - t)dY]. La expresin del multiplicador es:
dY =_ 1 c Yde = -aeYde
1- c(1 - e)
E~ el Grfico 2.7, la reduccin del tipo impositivo incrementa la pendiente de la
_ _ dema~da"agregada plat! ~ada [':(1:'" 1)], creciendo el nivl-dererianaslI "Y ;-:-En el Grfi-
co 2.8~conocida la expresin de la funcin ~+T, observamos que disminuye su pendiente
y pasamos de un equilibrio inicial E
o
a otro final E \.
I
DA I
. 1' .. ,. "-.
".. '.
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 33
Lareduccin del tipo impositil:o tieneel siguiente efecto sobre el supervit presupuestario:
.JE=tY-G-TR
dSP = tdY +YJt
dividiendo por dt:
JSP dY Y_ Y l -) 1 - (' +et - te
_ = t _ +y = -te o: + = Y( - tea. = ------
dt dt 1 - e(1 - t)
I-e
____ >0
l-e(l-t)
As .JlnvIiSllllillKifltuleLliPfLimp.(}sitivQ.B!l.ll{:f....sLs.YpgmVi! presupuestario. En el Grfi-
co 2.9. se reduce la pendiente de la funcin :;P
o
y la economia se situar en algn punto
interior del segmento A.B. El lugar concreto vendr dado por el valor del multiplicador
del tipo impositivo. por ejemplo el punto El'
Sp
sp, - - - -
SP"
SP, [1,1
y
Grfico 2.9.
1.%.4. Aumento luilibrado del presupuesto
En este caso el sector pblico incrementa tanto l;Lg~~tpblico como el tipO,impositivo
c?n la restriccin_4,-que-el-supervit presupuestario. permanezcajnalterado. El efecto dI?
dicha politica sobr! el nivel de renta vendr dado por el impacto conjunto de la variacir
d el.JJgsJILpilblicJLY:JieLtipoJIIl/lQsi tva:
_w ._' __ -. .
L_ . , . .
. ./
dY = iXdG - cYiXdt
(1)
_.-._'~~:.-
:}
j
1
I
34 MA~ROECONOMI A
con la r~striccin <k que el supervit presupuestario no varie:
dG = dT = rd1' +Ydr (:2)
A pa~tir de la Restriccin (2) podemos obtener una expresin de cunto tiene que variar '.1".
el tipo irpOSitivo para mantener equilibrado el presupuesto: ,'~.
r I
dt = - - dY +- dG
Y Y
(3)
Sustituyendo (3) en (1):
(S)
(4)
I
Como
d1'= adG - C1'i( ~r d1' +~dG) /'
d1' =adG +catd1' - cadG
d1'(1 - car) == dGa(l - c) /
~ - cat =( - c)a resulta que la expresin (4) queda redUCidfa:
d1'(I- c)a == dG(1 - c)a => I dY== de = dT 1 ./
. I I
La ~xpresin (S) nos. dice que el nive1je !en.~a..l0n.cr!menta en Ip_l1)is"1'LCJiantJa.Jiel_.
aumento del gasto pblico que, ' su vez, coincide con el .i!1c!!!Een,~. p!..la_. re<;audaciql}
_ .~~~J =~~~a. As. el multiplic~dor de un incremento equilibrado del preSJ \Puesto es igual a la
L~~ollica que se ?a llevado a caho incorporaha la restriccin de ue no se alterase el
superaVll presupuestario:
I dSP = dT - dO == O
'"
2.2.5. Efectos de otras medidas de poltica fiscal !
~ps efectos sobre el nivel de renta y el sup.ervit presupuestario de una disminucin del
gsto publico acompaada de un increme,&to, por igual cuanta, de las transferencias
corrientbs aparecen analizados en el Ejercicio 2.3. Finalmente, en el Ejercicio 2.4se plantea
el caso ~e un incremento de las transferencias y de la recaudacin impositiva en la misma
cuanta! .
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 35 .
QdEROICIOSC -
con la
Solucin:
El equilibrio inicial se produce para un nivel de produccin Yo, coincidente
demanda planeada inicial DA
o
' En el punto E
o
(vase Grfico 2.10) se cumple:
2.1. Suponga un modelo descrito por las siguientes ecuaciones:
a) e=el' O <e <1
b) I = T
e) y = e+T
Partiendo de una situacin de equilibrio, suponga que las economas domstic~L~sean~
al}.()uaL una_m~yor E_a.t:!.e._~~ __SJ l-Ient.~_(au~.1enta la propensin. marginal al ahorro).
Qu suceder coer nivel de renla de equilibrio y con el nivel de ahorro? .
- '-):.. C :'l -\):'"
(1)
1)
y
{ ,
Grfico 2.10.
Definiendo el gasto autnomo A
o
= T
o
, la expresin (1) resulta:
Yo =Ao +eYo
El aumento de la propensin marginal a ahorrar conlleva la disminucin de la propen-
sin marginal a consumir, que pasa de ser e a e' . En trminos grficos di~rnnuy~ la
pendiente deJ a demanda planeada y pasam.os de DA
o
a DA. . .-
El p~to nacional es ahora Yo(la distancia vertical E
o
- Yo ), mientras que la 1 1 i
d~manda...planeada_a ~se~nivel.deJ ~nta._!;s_n<;n9r (distancia E~ - Yo)' En.eLmercado. de..
bienes existe un exc~s~e_()r_ (distancia E
o
- E
o
) que se manifiesta a travs de ncre-
f'
36 MACROECONOMIA
y
So=s'Y
1
r o Y,
o
i
I Gr fico 2.11.
El iicr emento .le la pr o pensin mar ginal a aho r r ar de s a-i.-ge.n.er a..LlIL.DYcl-de...aho no
_s\lP;:.I]~_ 't ia inver sin. al nivel de r enta inicial (distancia.o - Eo)' Co mo ya explicamo s,
d~...:;;<.:n~eel nivel de r enta y, co nsecuentemente. el nivel de ah9r r o hasta el equilibr io final
en El' '. '
El r fico 2.11 muestr a que, a pesar deincr ementar se la pr o pensin mar ginal a aho r r ar ,
el aho r r o final (co r r espo ndiente al nivel de r enta Y
l
) co incide co n el aho r r o inicial (el
co r .r espbndiente a Yo )'
Estd r esultado es co no cido co mo la paradoja dela ..a,ustSI,idad>. en el sentido de que el
de~t;o_4e,aho r r ar ms no _co nduce. a.un.niyeUle_aJ :9r t~Ld~ql,!ilibr jOJ Uay.o (' La r azn es
q~eu~lquier . desequilib.r io ..en!!U.h.o r r o .t:.jn_~~~in pJ .'!"eado ~(o fer ta y demanda planea- ..
das), po ne en mar cha u.n_pr 9ccso _de_ajus,te va cantidades (co nsistente en var iacio nes del
nivel d~pr o duccin). que induce alter acio nes del aho r r o hasta que se ajusta al nivel de
inver sin planeada: Las eco no mas do msticas aho r r an una fr accin mayo r de su nivel de
r enta, per o sta es meno ,::. )
2.2. Demuestr e. gr fica y analticamente, que un ncr emento delas tr ansfer encias co r r ientes
tene un efecto 'expansvo so br e la r enta meno r que un incr emento equivalente del gasto
pblco . '
mento s <leexistencias de ear eter no deseado . Las.empr csasJ cducJ :lL.Su-pr o duccin (en
tr mino s gr Mico s, el pr o ducto nacio nal desciende po r la bisectr iz), y el descenso de la
pr o duccin y de la r enta r educen la demanda planeada (a tr avs de la funcin DAl). Al
final del pr o ceso de ajuste h'ln descendido el pr o ducto nacio na\, la r enta y el co nsumo
pr ivado ..El equilibr io final seencuentr a en el punto E l'
Par a;deter minar qu ha sucedido co n el nivel de aho r r o , po dr amo s co nstr ir ngr fico
que lo r elacio nase co n la inver sin y la r enta.
5,1
I

\
.~
1 .
,\
l'
::J
{
So lucin:
2.2.a. I Analticamente:
A par tir de la co ndicin de equlibr io (o fer ta igual a demanda planeada):
! ..... - .. ".
. y=cTR+ c(l - t) Y +T +G
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 37
se observa que un incremento en el gasto pblico aumenta dire;tamente la demanda
planeada en la nisma cantidad (dG ) y. adems. existe un pro;eso multiplicador a travs
del consumo privado [c(1 - r)dY].
dY=dG+c(l-tjdY
de donde
1 - -
dY = -'--- dG = CldG
- di- e)
Un incremento de las transferencias corrientes aumenta dire~tamente la demanda pla-
neada en una cuantia cdTR. Es decir. una parte del incremento de las transferencias se
dedica a ahorrar (cdTR) y slo el resto a cOllsumir. Por tanto .el eredO expansivo inicial
sobre la demanda ser menor. A partir de la condicin de equilibrio:
dY= cdTR +c(1 - )dY
de donde:,
I - -
dY= (1 ) cdTR=iicdTR
-c - ..
como 0< c < 1:
2.2.b. Grficamente:
:
<
y
, ..-
,
q ,
.I;
" . : .
<.
Y""DA
,
/
/
/
DA.IG .;TR.I
DA,fG .;TR,J
Y,
,-
E, /
/
/ I
I
/
/ I
/
Y,
Grfico 2.12.
E. /
/
/ I
/ I
/
/ I
// I
45 I
Y.
o
DA

i:
\
\
.'
38
MACROECONOMIA
El ~fecto neto sobre la renta ~pen~~~E.. factor ,
dY =_c_-_
I
_[dTR =l-dCll
1 - e(1 - t)
dY= (e -l)[dTR = -dGIl
"
',-
Particndo dc un cquilibrio inicial E". en el (1rillico 2.12. si seincrcmcntan las transferen-
cias de TRb a TR,. la dcmanda autonoma crece en('liTRo. desplazando paralelamente la
demanda ~Ianeada en dicha cuanta (pasamos de DAo a DA.). Aumenta la renta de
equilibrio Hasta y .
Alternativamente. si a partir de E
o
se incrementa el gasto pblico en idntica cuanta,
la demand~ autnoma crece en liGo. La demanda planeada pasa de DA
o
a DA
2
. El nivel
d, "ota 't'm',. ho"o f,. q~ ~,"do ,"m'"tab," 1" (m"'''''''''' ~,ri,"'"
2.3. SUP 9
nga
que el sector pblico decide reducir el gasto pblico para aumentar, por
igual cuan~a. las transferencias corrientes a las economas domsticas. Cul ser cl efecto
sobre la rnta, el supervit presupuestario y el nivel de ahorro?
+- -
S I
.. I
o UClOn: I
2.3.a. Efecto sobre la renta.
El sector pblico est aumentando las transferencias (TR). en la misma cuanta en que
disminuy~ el gasto pblico (G). El efecto sobre la renta vendr dado por el multiplicador
corresporldiente. que calculamos partiendo de la condicin de equilib;io del modelo:
y=cTR +c(1 - t) Y +1 +G
Difer~nciando respecto de TR y de G:
dY =cdTR +c(1 - i)dY +dG
Como dTR =1-dGI. por hiptesis. tendremos que:
1
~

it
\:~
~
1\
l.
\ . e - I
I -----
1 .. I I-e(1 - t)
\
__ que...e~1egativo, ya que O<e <\. La renta. en consec~le~~~:_red.l:.~~ __debido a.que el
efecto contractivo de la disminuci.E.<!.el_ga~t()_pi!..blico es m-y
or
g\!.e~Lerecto_expanS1Y Qdel
1
, . incre .ento de transferencias.
El trminos grficoS, partimos de un equilibrio inicial en E
o
' El valor inicial de la
\ orde~kda en el origen viene dado por:
A
o
= eTRo +10 +C o
--------------'",j
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 39
al disminuir Ca en 1 : : 1 misma cuanta en que aumenta TR~. el valor de la ordenada en el
origen disminuye. ya que O<e <l. Su nuevo valor vendra dado por:
A l = cTR1 +ro +G l
\S, la demanda planeada disminuye (pasamos de DAo a DA, en el G rfico 2.1 3). yel
: ,ivel de renta de equilibrio desciende de Yoa Y,.
DA
/
/
~ /
/,
/
/
/
E. / /
/
/
DA.
y
DA,
\ \
Y,_Y.
G rfico 2.1 3.
\ \
o
/
/
E, /
/
/ I
/ I
A . / / I
/ I
A , // 1
/ I
/ I
45
2.3.b. Efecto sobre el supervit presupuestario.
Como el sector pblico 1 0nico que hace es redistribuir su gasto [dTR =-dGIl,este
hecho no tendr efecto directo sobre el supervit presupuestario. Sin e;mbargo, existe el
efecto inducido que se produce sobre la recaudacin impositiva al descender la renta,
mantenindose, constante el tipo impositivo. Por tanto, el supervit presupuestario se
reducir.
SP =y- G - TR
A l redistribuir el gasto:
dSP = dY +dC - dTR
Dado que dC - dTR = 0, el efecto sobre el SP depende de la variacin de la renta:
dSP = dY <O
L
.J
40 MAC~OECONOMIA
En tn:ninos grlicos el resultado sera el siguiente:
I .
S P
S P
y
Grfico 2.14
"
S _ T =' Dficit sector pblico =' G +T R - T
~,,~r,irde una situacin inicial de equilibrio. se produce un aumento de las transfer
r
. . _'" ~~n'~ (dTR =' dT).
En el Apartado 2.3.b se ha demostrado que el dficit del sector pblico aumenta (se
red,,,,d,",,"';1 p,",.p",,,,,'o). Comol' 'o,"m'op""d. " m""oo' 'o",",''. '
nivel de ahorro debe aumentar.
!
i
2.4. Suponga una .economia descrita por el siguiente modelo:
I y=, cT R +T +G +c(1 ::..t) Y
La ordenada en el origen no varia. yaque el aumento de tranferencias sevecompensado
por u~a disminucin del gasto pblico en la misma cuanta (Grfico 2.14). Pasamos de E
o
a El' $obre la misma funcin, a medida que desciende la renta.
2.3.c.[ Efecto sohre el nivel de ahorro.
El nivel de ahorro registra dos impactoS de sentido opuesto. T iende a aumentar. debido
al inc emento de las transfrencias corrientes. Y a reducirse debido al descenso del nivel dc
renta! Para determinar cul de los dos efectoS predomina. es til hacer referencia a la
condicin de equilibrio que relaciona el ahorro con la inversin privada Y con el dficit
presJ puestario del sector pblico:
I
' .
_____ ~.-.1
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 41
I
Seii;t1ccul es el efecto de esta medida sobre: a) el nivel de renta de equilibrio. b) el
supcrvit presupuestario y e) el ahorro.
. .-
Solucin:
\ I
(1)
(2)
dY
o
=iiedTR
liY
o
=-iteYode
~ -
dT
En este modelo. los multiplicadores de las transferencias Y de los impuestos son,
r~spect\vamente:
2.- 1.u. Efecto sobre el nivel de renta.
(3)
O<c<1
C=dY +l'R- T)
'--v--'
Yo
Como suponemos que dTR =dT. en (1) y (2) observamos que ambos multiplicadores
son iguales y de signo contrario. luego la variacin de la renta de equilibrio es nula
[d Y o =OJ o Basta sumar (1) Y (2) para ver que esto es asi.
Otra forma de verlo es la siguiente: la demanda de consumo es funcin de la renta
disponible (Y/).
Si el dTR =ciT, es obvio que la renta disponible no varia, por tanto no se modifica
la demanda de consumo (e) y. dados la demanda de inversin (f) Y el gasto pblico (G),
no vara la demanda agregada. Luego la renta de equilibrio no se modifica.
2.4.h. Efecto sobre el supervit presupuestario
Como dDP =-dSP =O, Y dT =O :>dS =O.
s=T +(G +TR - eY)
~
DP
SP =LY - G - TR como
.,
dSP =de. Y - dTR =O, ya que
- -
dT
Luego el supervit presupuestario tampoco vara.
2.4.c. Efecto sobre el ahorro.
En equilibrio:
dY=O
dTR =dT
11
.d
42
El ahorro. por tanto. tampoco sufre variacin.
Otra forma de verlo consiste en observar que con esta medida la renta disponible (Yo)
no varia.: corno se aprecia en la Ecuacin (3). Dado que el ahorro es una funcin creciente
de la rena disponible:
O<c<1
y=e +T
c =cY
s=(1 - e) Yo
Si dY
o
= O => I dS =0 1
E , I o", ~o""m;, d=;"P '" ,1 ';'0 ;,"" m<><10 1o'
1
2.5.
l\
" '
partiendo de una situacin en la que el ahorro planeado es menor que la inversin
planeada. indique cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
\
a) Existe una desacumulacin no planeada de existencias que origina un aumento en
t
s
niveles de renta y consumo. y un descenso del nivel de ahorro.
b) FXlste una acumulacin no planeada de existencias que origina un descenso en los
flveles de renta y consumo. y un aumento en el nivel de ahorro.
e) Existe una acumulacin no deseada de existencias que origina una disminucin de
,los niveles de renta, ahorro y consumo.
d) :Existe una <Icsacumulacin no deseada de existencias que origina un aumento en
lOS l1Ivcles <le renta, ahorro y consumo.
I
Solucir:
La alternatit'a correcta es la d).
En bste modelo:
c+1=- = DA
C+S=-=Y
Si >S ocurre que:
c +1 =-=DA >Y =-=C +S
Luego 1>S reneja una situacin de exceso de demanda en el mercado de bienes
(DA > i Y). Esto origina una desacumulacin no deseada de existencias (El <O), lo que va
a indJ cir a los empresarios a incrementar los niveles de produccin y renta. Al elevarse el
nivel ~e renta, auml;ntan los niveles de consumo Y de ahorro, ya que ambos dependen
positiyamente de la renta .
. . . . .
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 43
Grficamente:
partiendo de una situacin de desequilibrio en la que S +T> T +G +TR, indique cul de
las siguientes afirmaciones es correcta en el proceso de ajuste hacia el equilibrio:
a) Se producir;'! una acumulacin no deseada de existencias que originar una reduc-
cin de los niveles de renta y consumo, permaneci9J ldo constante el nivel de ahorro.
b) Seproducir \Ina desacumulacin no deseada oe existencias que originar un incre-
mento de los niveles de renta, consumo, ahorro y recaudacin impositiva.
e) Se producir un descenso en los niveles de renta y recaudacin impositiva que
originar un aumento del dficit del sector pblico, que ser financiado mediante
un aumento del nivel de ahorro.
d) Se producir una acumulacin no deseada de existencias que originar una reduc-
cin de los niveles de renta, consumo, ahorro y recaudacin impositiva. .
2.6. En un modelo simple renta-gasto descrito por la siguiente ecuacin:
' 1
y
Y o
Grfico 2.15.
-
Y=cTR+c(l-t)Y+T+G
/ Y=DA
/
/
/
/
/
/
/
/
// . DA=A+cY
0/
/1
/ 1
/ 1
/
/
/
DA
A
DA
.' ,
.;';
;
! ~ .( I' .. ' .. :
I
' J -
,.
1 ,
1
I
:,
1
~
i
i
~
I
1
r :
I
ji
~.J

i
i
!
, ,
,
1 ~
, .
\;
'
I
I
44 MACROECONOMI A
5 I . .
,0 lIClOn:
I.a alternatil'a correcta 1'$ la ,l).
En este modelo:
DA = e +r +G
}'=e +s+T- TR
En equilibrio:
DA = y "" e +r +G = e +s +T- TR.
o bien:
En el caso considerado, en el que hay un desequilibrio del tipo:
r +G +TR <S +T.
I Existe un exceso de oferta en el mercado de bienes (DA <Y) que origina una acuml
qin no rleseada de existencias, lo que induce a los empresarios a reducir los niveles
T
f0d
uccin y renta. La contraccin de la renta disminuye los niveles de consumo y
:-horro. Dado el tipo impositivo, al reducirse el nivel de renta disminuye la reeaudac
impositiva (T =tY).
!
2.7. En una economia con sector pblico, cn la que la inversin cs autnoma, ind"
cul de las siguientes afirmaciones es cicrta:
a) Si aumentan simultneamente las transferencias y los tipos impositivos, de tal fOI
que el aumento de las transferencias es igual al aumento de la recaudacin im
sitiva (6 TR =6 T), el consumo y la renta de equilibrio aumentan.
b) Si aumenta el gasto pblic=o se reducir el dficit presupuestario, como consecuci'
de la mayor recaudacin impositiva debida al aumento de la renta.
9 c) Ninguna es cierta.
d) Si aumentan simultneamente el gasto pblico y los tipos impositivos, de tal fOl"
.que el aumento del gasto es de la misma cuan tia que el aumento de la recaudac
impositiva (6G = 6 T), no varian el dficit presupuestario ni la renta de equilib;
e) Si se produce simultneamente una reduccin del gasto pblico y un aumento
las transferencias de la misma cuanta (VG =6TR); la renta de equilibrio no vario
bO! Ucin:
, La alternativa correcta es la c).
I La a) no es cierta, ya que si 6TR = 6 T, la renta disponible, el consumo y la rent:!
equilibrio no varian (vase Ejercicio 2.4).
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 45
La b) tampoco es cierta. ya que un tiC aumenta el dficit presupuestario. a pesar de la
mayor recaudacin impositiva obtenida al elevarse el nivel de renta de equilibrio.
Tampoco es correcta la d). Sabemos. por el teorema del presupuesto equilibrado. que si
tiC =!i 1: con tiSP :=O. la renta de equilibrio aumenta: !i Yo:=tiC =ti T.
Lae) tambin es incorrecta. ya que si VC :=ti TR la renta de equilibrio disminuye. al ser
el multiplicador del gasto pblico mayor que el de las transferencias (vasc Ejercicio 2.2).
2.9. Una economa est descrita por las siguientes ecuaciones:
y=C+T+C
.
C :=c( YD) O <e<l
G=G
1=1
T= 7"
TR =TR -<![. O <z <I
Observe que en esta economa las transferencias dependen inversamente del nivel de
renta y actan como un estabilizador automtico. Comparando este primer modelo con
un segundo anlogo en todo, excepto en que las transferencias son exgenas;indique cul
de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) El multiplicador de la inversin ser mayor en el primer modelo. I
b) En el primer modelo, un aumento exgeno del gasto pblico producir un incre-
mento mayor de los niveles de renta y consumo.
e) En el primer modelo. un aumento exgeno de la inversin producir una expansin
menor de la renta y un aumento equivalente en el consumo.
Y:= cTR +c(l-t) Y +T +C
seproduce un aumento equilibrado del presupuesto (tiC", tiT). Seale. entre los siguientcs,
cul ser su efecto:
a) No afecta al nivel de renta nacional porque la renta disponible no vara.
b) No afecta al nivel de renta nacional porque la reduccin de la renta disponible es
compensada por el aumento de gasto pblico.
e) No afecta al nivel de renta nacional porque el supervit presupuestario no vara.
d) El nivel de renta nacional ser mayor porque el efecto expansivo del incremento del
gasto pblico es mayor que el efecto contractivo del aumcnto del impuesto.
e) Ninguna de las anteriores.
Solucin:
La alternativa correcla es la d).
Si tiC =ti T, con tiSP =O, la renta de equilibrio aumenta, ti Yo=tiG :=ti T. Este es el
resultado enunciado por el teorema del presupuesto equilibrado.
2.8. En una economa cerrada. sin mercado de dinero y con sector pblico, dcscrita por
el siguiente modelo:
\
l
:\
\ :

I
l
1
Y= DA
Y =c(Y +TR - T] +T +;
I Y=c[Y+TR-zY-T]+T+G
DeSr1lejandOel nivel de renta en el ~ado izquie~do de la ecuacin:
y - cY +czY =cTR - c1' +T +G
\ v J
A
46 MACROECONOMIA
I
d) Eh cl primer mOlleJ o. un aumento cxgcno dc la inversin producir un incrcmcnto
rrtenor de los niveles de renta y consumo.
SOlucin:1
La alrernativa correcta es la d).
I
En el!modelo en el que las transferencias actan como estabilizador automtico. el nivel
de renta deequilibrio se obtiene a partir de la condicin:
I
Modelo 1
I Y(I -, +,,) ~A ~ I Y. ~ 1-: +"A 1
En el modelo anlogo, con transferencias.cxgcnas, la cxprcsin de la renta decquilibrio
ser:
! \ Y o =I ~ e A I Modelo 2
colo el multiplicador de las variaciones del gasto autnomo cs' menor en el primer
modelo
l
I ' l-:+ez <I ~e ,. .
el aum~nto de la inversin (t1T) origina~n aumento menor de la renta de eqUIlibrio en el
modeld l que en el 2.
I
I
Modelo 1: t1Y
o
= I t1T
! - e +ez
i 1
'. Modelo 2: t1Yo =- 1- M
2.10. Iconsidere una eeo::ma descrita por el modelo:
L J funcin de demanda agregada es:~:o ~ae:el Grfico 2.16. Observe que al nivel de
renta ro lapendiente delacurva dedemanda agregada es mayor que 1(esto ocurre si e >1).
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 47
DA
.
/
/ I
/ I
/
/
/
" Ig45=1
DA=A+cY
/ Y=DA
/
/
/
/
y. y
Grfico 2.16.
Explique, ayudado de este grfico, los tipos de desequilibrio que existen y los procesos
de ajuste que se darn en la economia cuando Y <Yo, o y> Yo.
Qu diferencias bsicas existen con el grfico habitual que representa l a condicin de
equilibrio del modelo simple renta-gasto, en donde la pendiente de la: funcin de demanda
agregada es menor que l (ya que e <l)?
Solucin:
En este caso el equilibrio es inestable.
Grficamente:
Y=DA
DA=A+cY
l : ~ O /
/r
/ I
/ I
I
I
I
I
I
DA
. '
;,
y
~
~
I
~I
l
. , !

J
e +v <I
e =cY ; o <e <I
1 =T +vY ; O <v <I
Y=C+l
d) Se producir una acumulacin no desea-
da de existencias que originar una re-
duccin de los niveles de renta y consu-
mo. permaneciendo constante el nivel de
"horro.
(~) Se producir unn ac u m u 111c i n no desea.
da de exi5tcncia~ qu e ori gi n ar u n a re.
duccin de los niveles de renta y consu-
mo, permaneciendo constante la suma de
ahorro e impuestos (5 +1').
Partiendo de una situacin inicial de desequi-
librio, en la que el ahorro planeado es inferior
a la inversin planeada, indique cul de las
siguientes afirmaciones es correcta, en el proce-
so de ajuste hacia el nuevo equilibrio:
a) Se produce una desacumulacin no de-
seada de existencias que origina un aumen-
to de los niveles de.renta, consumo e in-
2.2. En una economia descrita por el siguiente
modelo:
() -: l' -: I
l'=e+1 +G
"-.r(r TI ;
1 =1
(j =(";
'1"=7"
Partiendo de I )na situacin de desequilibrio.
en la qJ e T,f- G <5 +y. indique cul de las si-
guientd afirmaciones es correcta en el proceso
de ajustb hacia el equilibrio:
. a) s b producir una desacumulacin no de-
sbda de existencias que originar un
~umento de los niveles de renta, consu-
mo y ahorro,
.. b) Se producir una desacumulacin no de-
s~ada de existencias que originar un
J
umento de los niveles de renta y consu-'
o, permaneciendo constante la suma de
horro e impuestos (5 +1').
.c) e producir una acumulacin no desea-
a de existencias que originar una re-
uccin de los niveles de renta, consumo
. ahorro.
48 MACROECONOMI A
Si y l' Yo(por ejemplo. Y2)' observamos que el nivel de produccin es menor que la
demand~ agrcgada. Hay un exceso dc demanda que se maniliesta cn una dcsacumulacin
no deseada de existencias (El <O) que lleva a los empresarios a aumentar cl nivcl de
produccin y de renta. Pero como e >l. los aumentos de la renta van a originar aumentos
todava /nayores de la demanda agregada. con lo que el exceso de demanda ser:l cada vez
mayor y' el nivel de renta tender. a aumentar. alejndose cada vez ms de su valor de
eqUilibr~" Yo'
De ~rma anloga. cuando Y <1'; , (por ejemplo, YI l, el nivel de produccin es mayor
que la d manda agregada. Este exceso de oferta va a originar una acumulacin no deseada
de exist ncias (El> O). que induce a los empresarios a reducir el nivel de produccin y de
renta. on e >1. la disminucin de la renta va a provocar descensos mayores en la
demand agregada, el exceso de oferta cada vez ser mayor y el nivel de renta tender a
~. pisminulr, alejndose cada vez ms de su valor de equilibrio Yo, .
I Obscirve el importante papel que en este modelo juega la hiptesis de que O <e <1, Va a
!C 'que" 'q"; I ; b,; o~,,,,,bl,. TEST
l. ~.. :2.1. Enl.una economi'l descrita por las siguen-
tt.:~ccuad1ones:
e
:'
\ I
. ;
~..
.~.
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 49
versin. permaneciendo constante el nivel
de ahorro.
b) Ticne lugar una desacumulacin no de-
seada de existencias que da origen a un
aumento de los niveles de inversin y
ahorro. permaneciendo constantes los ni-
veles de renta y consumo.
e) Hay una acumulacin no deseada de exis-
tencias que da lugar a una reduccin de
los niveles de renta. consumo. ahorro e
inversin.
d) Existe una acumulacin no deseada de
existencias que origina una reduccin de
los niveles de renta, consumo e inver-
sin, permaneciendo constante el nivel
.de ahorro.
ce5 Se produce una desacumulacin no de-
seada de existencias que da origen a un
aumento de los niveles de renta,. ahorro,
consumo e inverSin.
2.3. En el modelo renta-gasto simple:
DA _ C +r+ G ~ c(Y ~ cY +TU) +T +G
un aumento de las transferencias aumenta la
centa de equilibrio porque:
a) ..Aumenta' el componente autnomo del
gasto privado.
b) Aumenta el multiplicador.
e) Es exactamente como si aumentara el
gasto pblico.
d) Ninguna de las anteriores.
2.4. En una economa descrita por el siguiente
modelo:
y=c+T
C=cY ; O<c< I
Suponga. que,' a partir de unll situacin de
equilibrio, se produce un incremento de la in-
versin. Para que se alcance un nuevo nivel de
renta de equilibrio es necesario que:
a) La propensin marginal a consumir sea
igual a la unidad. Esta es la condicin de
estabilidad del modelo, ya que slo en
este caso el multiplicador de la inversin
es finito y distinto de cero. .
b) La propensin marginal a consumir sea
mayor que la unidad.
e) Como lainversin es autnoma, el mode-
lo es siempre estable. con independencia
del valor de la propensin matginal a
consumir.
d) La propensin marginal a consumir sea
positiva y menor que la unidad.
2.5 . Suponga una economa descrita por el si-
guiente modelo:
y=C+T
C=cY ; Q<c<l
La situacin de la economia es tal que la
demanda agregada es mayor que el nivel de
produccin. Esto implica que:
a) La suma del ahorro planeado ms la in-
versin planeada es igual a la renta.
b) El ahorro planeado es mayor que i in-
versin planeada.
e) La situacin descrita no afecta a la rela-
cin entre ahorro e inversin' planeados,
ya que stos son siempre iguales.
d) La inversin planeada es mayor que el
ahorro planeado.
2.6. Suponga una economa descrita por el si-
guiente modelo:
y=C +T
C =cY ; 0< c < 1
A partir de una situacin inicial de equilibrio,
suponga que se produce una disminucin de la
propensin marginal a ahorrar. Como resultado,
en la nueva situacin de equilibrio:
a) El nivel de ahorro ha aumentado por la
paradoja de la austeridad, mientras los.
niveles de renta y consumo han dismi-
nuido.
b) El nivel de ahorro no ha variado, pero
los nivelesde renta y consumo han aumen-
tado.
e) El nivel de ahorro' ha disminuido y el
. nivel de consumo ha aumentado, mientras
que el nivel de renta ha permanecido
constante.
d) El nivel de ahorro haaumentado por la
paradoja de la austeridad, y tambin lo
han hecho los niveles de renta y consumo.
nron,-o r"r
H:;~U~~_
"
L _
50 ACROECONOMIA
2.9. En el modelo renta-gasto simple:
DA =c(Y- tY+ TR)+ 1 +e;
Y=C+l
C =cY ; O <e <I
A pariir de una situaci'lI l de equilibrio se pro-
duce ~n aumento de la propensin marginal al
ahorro. En consecuencia:
a) El nuevo ahorro de equilibrio ser mayor
que el inicial por la paradoja de la alIste-
ridad,
b) El nivel de ahorro seguir siendo el mismo
aunque la renta de equilibrio sea menor.
e) Ni el ahorro ni la renta de equilibrio
varian.
d) La renta y el ahorro disminuyen respecto
a sus niveles iniciales.
2.8. En una economa descrta por el siguiente
mod l ~: ~/ ~O <I
1 = T +dY ; d> O ; e +d <l
A artir de \I na situacin inicial de equilibrio,
se pr duce un descenso de la propensin margi-
nal .1, ahorro. Como resultado. en la nueva si-
tuaci\; n de equilibrio:
a) Aumentan los niveles de renta. ahorro e
inversin.
b) Permanecen constantes los niveles de
ahorro e inversin. y el nivel de renta
aumenta.
e) La disminucin del ahorro es compensa-
da por el aumento de'la inversin. por lo
que la renta permanece constante.
d) Aument:t el nivel de ahorro por la po-
l
'rodaja de la austeridad. permaneciendo
constantes los niveles de inversin y de
renta.
,e Disminuyen los niveles de renta. ahorro
e inversin.
2.10. Suponga una economa representada por
el modelo simple rerita-gasto donde la actividad
del sector pblico viene descrita por: G =G;
TR=TR;T=tY. '
Partiendo de una situacin inicial de equili-
brio. sedecide reducir el gasto pblico en bienes
y servicios aumentando I !!..,transferencias en la
misma cuantia (V e; =ilTR). En la situacin
final de equilibrio:
a) Serducen tanto el nivel de renta como el
supervit presupuestario.
b) Se reduce el ni,vel 'de renta permanecien-
do constan t el supervit presupuestario,
e) Aumen,tan el nivel de renta y el supervit
presupuestario.
d) El nivel de renta permanece constante y
queda indeterminado el efecto sobre el
supervit presupuestario.
e) El nivel de renta y el supervit presupues-
tario no varian respecto a la situacin
inicial.
2.11. Suponga una economia descrita por el
modelo simple renta-gasto donde el sector~-
blico viene caracterizado por G =G; TR =TR:
T=tY. ,
A partir de una situacin inicial de equilibrio.
se decide aumentar el gas'to pblico en bienes y
servicios reduciendo las transferencias en la mis-
ma cuantia. En la situacin final de equilibrio:
a) Aumentan tanto el nivel de la renta como
el supervit presupuestario. .
b) Aumen~a el nivel de renta. permanecien-
do constante el supervit presupuestario.
e) Disminuyen el nivel-de renta y el super-
vit presupuestario_
d) El nivel de renta permanece constante y
Se conocen los 'siguientes valores de las va-
riables e~enas y de los parmetros: e =0.75:
1=0.2; TR m50. T =G =100. Sdiale la res-
puesta correcta: '
al Un aumento de 1en 20 unidades hace
que la renta de equilibrio aumente en 50
unidades,
b) La renta de equilibrio es de 850 unidades.
e) Una disminucin de t en 0,05 hace que
el multiplicador del gasto disminuya (apro-
ximadamente) en 0.5.
d) El supervit pblico es de 50 unidades.
n la economia descrita por el siguiente
El nivel de ahorro no ha variado, pero
los niveles de renta y consumo han dis-
minuido,
el
2.7.
model
E
. '
C
. '
. . . .
.'
;;
i
S.
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 51
es indeterminado el efecto sobre el supe-
rvit presupuestario.
e) El nivel de renta y el supervit presupues-
tario no' varian respecto a la situacin
inicial.
2.12. Considere un modelo simple,renta-gasto,
cuya condicin de equilibrio es:
y=cTR +e(l - /) Y +T +e
Partiendo de una situacin de equilibrio pre-
supuestario, la aparicin de un dficit en el
sector pblico podria deberse a:
a) Un aumento del gasto pblico acompa-
ado por una reduccin ~ivalente en
las transferencias (aG =VT R).
b) Un aumento de las transferencias fi-
nanciado integramente con impuestos
(arR =T ).
e) Un incremento del gasto pblico financia-
do integramente con impuestos (aG =a'T ).
d), Una caida de linversin privada (al <O).
2.14. Considere el siguiente modelo:
y=c+/
C=cY ; O<c< I
J=I+vY ; l>o ; O<v<l ; c+v<1
A partir de una situacin inicial de equilibrio.
se produce un aumento de la propensin margi-
nal a ahorrar y, simultneamente, un descenso
de la propensin marginal a invertir (v). En el
nuevo equilibrio:
a) Desciende la renta, y las variaciones del
ahorro y la inverSin qw:dan indetermi.
nadas.
b)' Descienden el ahorro y la inversin, y la
variacil1de la renta queda indeterminada.
e) Descienden el ahorro, la inversin. y la
renta.
d) Aumenta la renta y, por tanto,.el ahorro
y la inversin.
2.15. En un modelo simple renta-gasto descri-
to por la siguiente ecuacin:
y =cTR +c(l - /) Y +1 +G
2.13; En unaeconomia descrita por el siguien-
te modelo:
Partiendo de una situacin inicial de equili-
brio donde el ahorro planeado es igual a la
inversin planeada, suponga que se produce un
incremento en la: propensin marginal a invertir
(v). En el nuevo equilibrio:
a) Se reduce el nivel de ahorro, aumentandQ
los'niveles de corsumo, inversin y renta
de equilibrio,
b) El ahorro y la inversin no se modifican,
,pero aumentan los niveles de renta. y con.
sumo de equilibrio.
e) Aumentan los niveles de ahorro e inver-
sin, mantenindose constante larenta de
equili.brio.
d) Aumentan los niveles de produccin y
renta de equilibrio, asi como los de ahorro,
inversin y consumo.
L
e=cY ; 0< c < l
/=T+vY ; O<v<1
y=c+/
c+v<1 c<v
Partiendo de una situacin de equilibrio, se
produce un incremento de las transferencias co-
rrientes 'nanciado integramente con impuestos
(aTR =aT> O).
Comparando el equilibrio final con el inicial,
indique la afirmacin correcta:
a) Han permanecido constantes los niveles
de renta, consumo, ahorro, recaudacin
imposiiiva y supervit presupuestario del
sector pblico.
b) Han aumentado los niveles de renta, con-
sumo, ahorro, recaudacin impositiva y
supervit presupuestario.
e) Han permanecido constantes los niveles
de renta, consumo, ahorro' y superavit
presupuestario, aumentando la recauda-
cin impositiva.
d) Han permanecido constantes los niveles
de renta, renta disponible, consumo y
ahorro, disminuyendo el supervit presu-
puestario.
2.16. Considere una economia descrita por el
modelo simple renta-gasto, cuya condicin de
equilibrio es:
Y=cTR +c(l-t)Y+l+G
r '
I
ta
.~
\.
E
..
(
52 M !CROECONOMIA
partie1~a de una silu.acin en laque el aharro
pri
v
ada:1s igual a la inversin planeada y el
sectar publica presenta dficit (T <TR +e):
a) E11sectar pblica padria alcanzar el equi-
lioria presupuestaria estimulandO' el can-
su\na privada can un incrementa de las
tr~nsferencias financiada can impuestas.
b) uh incrementa de la inversin privada
a
1
elerariael procesa de ajuste hacia el
e uilibria.
e) S praducir una desaeumulacin na de-
sJ ada de existencias que ariginar un
aOmenta en el nivel de renta.
d) J a ecanamia se encuentra en el nivel de
rfnta de equilibriO' a pesar del dficit
presupuestana.
2.17. t ~una ecanamia descrita par la siguien-
te ecua an: -
Y=eTR +c(I-I)Y+ T +e
PartiendO' de una situacin de desequilibriO'
en la que S +T <T +(j +TR, indique cul de
las siguientes afirmacianes es carrecta en el pra-
cesa &ajuste hacia el equilibriO':
a) . Se praducir una desacumulacin na de-
seada de existencias, un incremento del
supervit del sectur privadu (S'- T ) y una
reduccin del dficit del sector phlicu
(e +TI{ - T ).
b) Se praducir una desacumulacin na de-
seada de existencias y un incrementa del
supervit del sectar privada (S - n. per-
maneciendO' canstante el dficit del sectar
pblica (e +TR - n.
e) Se praducir una acumulacin na desea-
da de existencias, permaneciendO' cans-
tantes el supervit del sectar privada
(S - !lJ .el dficit del sectar pblica
(G +TR- T). .
d) Se praducir una acumulacin na desea-
da de existencias, una disminucin del
supervit del sectar privada (S - ny un
incre~ta del dficit del sectar pblica
(G +TR - 1 ').
2.18 En una ecanama descrita par la siguien-
te uacin:
y =cTR +e(l - r) y +T +e
.Cul de las siguientes alternativas es carrecla'?
a) Si el nivel de renta es inferiar al de equili-
briO'.entances: S - T> (j +TI{- T.
b) Si el nivel de renta es superiar al de equi-
libriO', se cumple: S ..:.T <G +TR - T.
e) Si el nivel de renta es inferiar al de equili-
briO', tendremas: S - T <G +TR - T.
d) Con independencia de cul sea el nivel de
renta, siempre se cumple que:
2.19. Supanga una ccanamia descrita par el
siguiente madela:
Y= eTR +e(l -1)Y+ T +G
A partir de una situacin inicial de equilibriO',
se praduce una reduccin del tipa impasitiva.
En la situacin de equilibriO' final:
a) Ha aumentada la renta dispanible, se ha
reducida el supervit del sectar pblica y
la disminucin de la recaudacin impasi-
tiva (T ) es mayar (en valar absaluta) que
el incrementa del aharra (S).
b) Han aumentada la renta dispanible y el
aharra (S), y han quedada indetermina-
das las efectas sabre el supervit del sectar
pblica y la recaudacin impasitiva (T ).
e) Ha aumentada la renta dispanible. se ha
reducida el supervit del sectar pblica y
la reduccin de la recaudacin impasitiva
(7)'es igual (en valar absaluta) al incre-
menta del aharra (S).
d) Han permanecida canstantes la renta dis-
panible, el supervit del sectar pblica, la
recaudacin impasitiva yel aharra.
2.20. En el madela simple renta-gasta, las fluc-
tuacianes en el nivel de renta ariginadas par
incrementas en la inversin:
a) Sern tanta mayares cuanta menar sea la
prapensin marginal a aharrar.
b) Dependern nicamente de la magnitud
del incrementa de la inversin.
e) .Na existirn si el multiplicadar es unitaria.
d) Disminuirn si la funcin de cansuma si-
multneamente se desplaza hacia arriba.
e) Sern menares si el aharra disminuye
cuandO' aumenta la inversin.
DEMANDA AGREGADA Y RENTA DE EQUILIBRIO 53
!

1
2.21 . En una economia definida por el siguien-
le modelo:
Y=C+T+G
C=c(Y-T+TR) ; O<c< 1
Amllice cul de los siguientes efectos provoca
un mayor incremento de la renta:
a) Un incremento del gasto pblico finan-
ciado por un incremento de impuestos en
la misma cuantia.
b) Un incremento de las transferencias fi.
nanciado por un incremento de impues-
los en la misma cuanta.
e). Un incremento del gasto pblico acom-
paado de un aumento en menor cuantia
de los impuestos.
d) Un aumento del consumo autnomo
acompaado de un incremento de im-
puestos en la misma cuantia.
2.22. En un modelo simple renta-gasto. descri.
to por la siguiente condicin de equilibrio:
Y= cTR +c(Y - T) +T +G
Si se reducen las transferencias corrientes y
disminuyen en la misma magnitud los impuestos
(TR =IT<O):
a) No varian la renta ni el consumo. y
aumenta el supervit presupuestario. .
b) Aumentan la renta. el consumo y el supe-
rvit presupuestario.
e) El nivel de renta aumentar porque el
efecto expansivo de la reduccin de los
impuestos supera al efecto contractivo de
la reduccin de las transferencias.
4 No varian la renta. el consumo ni super-
vit presupuestario.
2.23. En una economia cerrada descrita por el
modelo simple renta-gasto. comparando un pri-
mer caso en el que no existe sector pblico con
un segundo en el que hay sector pblico:
3) El componente de gasto autnomo es
mayor en el segundo caso.
b) La pendiente de la demanda agregada es
menor en el primer caso.
e) El multiplicador del gasto autnomo es
mayor en el segundo caso.
d) En el segundo caso. el dficit pblico es
nulo en cualquir situacin de equilibrio.
2.24. Suponga que Polonia y Rumania son
dos economas cerradas, que vienen definidas
por el siguiente modelo:
Y=C+T+G
e=e[Y - r. Y +TRI
donde las propensiones marginales a consumir
(respecto de la renta disponible) y los tipos
impositivos son. respectivamente:
IR=O.2.
Si se produce un incremento de la inversin
autnoma de igual cuantia en ambos paises.
cul de las siguientes afirmaciones es correcta?
a) El incremento en el nivel de renta ser
mayor en Polonia. '._
b) El incremento en el nivel de renta ser
mayor en Rumania.
e) No se pueden establecer comparaciones
entre ambos incrementos.
d) El incremento en el nivel de renta ser el
mismo en ambos paises.
L
2.1 . e)
2.9. a)
2.2. e)
2.1 0. a)
2.3. a)
-2.1 1 . a)
2.4. d)
2.1 2. d)
2.5. d)
2.1 3. d)
2.6. b)
2.1 4. e)
2.7.
b)
2.1 5. e)
2.8. a)
2.1 6. e)
2.1 7. a)
2.1 8. e)
2.1 9. c)
2.20. a)
2.21 . e).
2.22. d)
2.23. a)
2.24. d)
i
A..
)
I
I
\
. '
~
CAPITULO ' 3
Modelo IS-LM.
,
A+o~ .-~ ,'~ . < \:" ~.".l.'"-'",,,,",,~ "~' .... ~. ~_" .
3. 1. INTRODUCCION
En estc captulo sc aborda el estudio del modelo IS-LM, que constituye el ncleo de un
curso intermedio de Macroeconoma. No' implica una ruptura con cl modelo simple
ren/a-gasto analizado cn el captulo anterior sino una generalizacin, mediante la introduc-
cin dc nucvas variables. El aspecto bsico q\ le tratan ~s el mismo, Ambos muestran quc,
en equilibrio, el nivel de produccin (o rema) se iguala. a la demanda agreJada de bienes.
Pero aqui, al introducir el tipo de inters como dcterminantc de la demanda de inversin,
se ticlle. quc ampliar cl moLido simple y dar Cllll';(,laal anlisis del mcrcado dc activos
linancieros. " ,
Las nOlas que siguen no pretendcn realizar una exposicin cxhaustiva del' modelo
[S-LM, que ya se realiza en nnmerosos libros de texto. Trata slo de desarrollar, con
carcter complementario, algunos aspectos cOllcretos. .
3. 2. EL TIPO DE INTERES
Antes de entrar en el estudio de la relacin entre el tipo de inters y la inversin, parece
conveniente exponer algunas ideas sobre esta variable bsica.
3. 2. 1. La nocin de tipo de inters.
,
Cuando seanaliza el problema de laeleccin inlertempora! y seincorpora, en este contexto,
el postulado de que la gente prefiere ms o menos, el resultado es que la disponibidad
actual en el uso de un bien es preferida generlmente. a su disponibilidad futura. Esa
diferencia de,valor o relacin decambio e,:tre dispner de~unbien hoy ydisponer del mismo
,. ~~~~n~p~e~;~n~tSc~~J:'~~~~'~~~:!.'!~~~:~a~f~et~;~; 'd~~ dispo/lilJili:lad /IUis"'t~I;;;r;JJ;"~~]
,:!? l uS~1!..bien. __ ---.- ~._ ~ .":e_' __ ~,~ -"~...:...--=:.',~ '_. .
Este concepto de tipo de inters se manifiesta en todo problema' que suponga eleccin
intertemporal (consumo hoyo maana, dinero hoyo maana, producir bienes de consumo
o bienes cte equipo, . :. ). Analizado as, no tiene por qu asociarse a'la existencia de dinero
o de instrumentos financieros. Sinembargo, en una economia monetaria, en la que el dinero
es el medio general de pago en los intercambios (incluidos los intertemporales) y donde
. ,
56 MACRFECONOMIA
existe un Siktema financiero lksarrollado. c1tipo deintcrs aparece vinculado a lr<.\nsa:ioncs
eri las que aparece el d1l1ero o. en general. los acllVOS riuancleros.
En las economas monetarias actuales existe una gran diversidad de tipos de ilIT~as.al
menos uno para cada tipo de transaccin financiera. Pero hay tres regularidades ~tI'\p,...,as
que cumpl~ esta estructura compleja de tipos de inters:
1. H~y diferencias, a veces muy notables, entre los niveles de los distintos tip"s
intrs. .
2. LOE tipos de inters a corto plaio varan ms que los tipos de inters a largo. plaz,).
3. Lo,s diferentes tipos de inters se mueven en el mismo sentido a lo largo d!
tiempo.
. Esta ttrcera regularidad es importhnte. Permite interpretar expresiones como descenso
del tipo d~ inters en. el sentido de que baja la estructura compleja de tipos de inters, o
bien que 1tipo de irlters nico que consideramos en el modelo es una sntesis (una media)
del conju to de tipos vigentes en la economa.
I
3.2.2. Tipo de inters ex-ante y ex-post
l_
E
l!.ipg,i .il:t~.~ e~~';d(io e:c-an0'5uele scr positivo por la razn apuntad3 de c,istir, en
general, .refer_ enci:! ror"ia'disponibilida9.J l1s temprana en el uso de Il.!!-bie]1. Es!", lipa ele
inter~~ c' perado es el-iinporiaiea la hora'ati orientar Tas -decisiones de lo:, agentes
econmicos. '
lE~stt~~'tip~l0E;;s'eal{zad~!:0'7istlque es.el realmente o~tenido COl .O r~
de las d cISIones a aooptaOiiS,Y puede ser mayor, Igualo menor que ccr~'ero este es
irrelevan e para lasdecisioneseconmicas.
Un ~'emPlo puede ilustrar la distincin entre tipo de inters esperado y realizado.
Aunque, quiz, el caso qlie se presenta no encaja a la perfeccin este temll. ya que supone
un jueg de suma cero, mientras que los intercambios rinancieros son jl.i~g"s, en general.
ele sum~, positiva.
Supcngamos que se nos ofrece la posibilidad de participar en un jl;';;:<' que consiste en. -
lanzar J na moneda (bien construida) de forma que:
I
_ Si sale cara => ganamos 100ptas.
_ ~isale ~ruz => perdemos 50 ptas. .. . . .
La qQ/wnclQ esperada (esperanza matematlca) es posItiva e gua! a:
. 1/2*100-1/2*50=+25
por lo ~ue aceptamos el juego, ya que esperamos ganar.
Se tiira la moneda y sale cruz, as que perdemos 50 ptas.
.. El jendimiento ex-post ha sido negativo y se refleja en una reduccin de nuestra riqueza
( _ 50), pero no afecta a nuestra decisin de jugar inducida por la ganancia esperada
ex-ant '.
. 3.2.3.[ Tipo de inters real y nominal
Por el momento, consideramos que los precios estn dados P =P y,. por tanto, es lgico
supon r que existan expectativas nulas de inflacin: llP'/P =O.
I
I
~
MODEL O IS-LM 57
En ~secaso, el tipo de illters real (iR) y ,; : 1 nominal (iN) coinciden, y un intercambio de
prstamo de 100 ptas. hoy por 110 ptas, dentro de un ao, nos ~st indicando que tanto
el tipo de inters real como el nominal son del 10 %.anual:
t+ 1
3.3. L OS MERCADOS DE BIENES Y DE ACTIVOS
Esta distincin, introducida por Irving FisIJer, en su Teoria del inters (1 930), tiene im-
portancia ya que es el tipo de inters real el relevante para las decisiones de inversin (y
tambin para las decisiones de consumo, cuando esta variable se ve afectada por el tipo de
inters).
De momento suponemos que tlP'/P =O, por lo que iR =iN =i.
t+ I
iN =1 0% anual
110 ptas. =- . O
'R=
110 ptas. "" iR = llJ " n unual =iN
o bien
100 ptas.
1 00 ptas.
I: : . . P'
-=10
P
I: : . . P'
.-=0
P
En general, tendremos:
Supongamos ahora que los precios no estn dados sino que, por ejemplo, estn crecien-
do. Es lgico pensar que las expectativas de innacin (I: : . . P'/P) sern tambin positivas.
En el ejemplo anterior, si el intercambio intertemporal sealado se mantuviera cuando
I: : . . P'/P =1 0% anual, entonces el tipo de inters nominal sera igual al 1 0%, pero el tipo de
inters real seria nulo, ya que el individuo que realizara este prstamo unicamente lograra
mantener intacta la capacidad adquisitiva del dinero pero sin mostrar ninguna preferencia
temporal a favor del presente frente al futuro:
El'!relacin con el modelo IS-LM, es importante tener muy claros varios puntos: _
En primer lugar, los mercados de bienes y de activos financieros son netamente distintos.
EIIel merca. 4o. de~,etivoss,e_d. eterlllilla el precio (el tipo de inters) al el/al se desean mantener
los stiJclZs de [os activos existelitlis-: El mercado de bienes refleja las decisiones sobre la demanda
de hienes y la consigllieme determinacin del nivel de prodl/ccin y de renta.
El r. ipp de inters es la variable que se ajusta ante situacioncs de desequilibrio en el
..lI1 .ercado_deaCtivos, mic'ntras que en el mercado de bienes la variable de ajuste es el nivel
de producCin y renta (y/o el nivel de precios, cuando abandonemos el supuesto de que
estn dados).
Adicionalmente hay que considerar que los mercados de bienes y de activos financieros
son interdependientes. El mercado de activos, al determinar el rendimiento de los activos
(el tipo de inters), influyeen lademanda de inversin y, por tanto, en el mercado de bienes.
l .
i
I
i
~
" ~

!
i
\
I
L
58 MAC IOECONOMIA
Adems, el mercado de bienes. al determinar el nivel de produccin y renta, influye en
el mercadf' de activos. ya que la renta es uno de los determinantes de la demanda de
dinero pa a transacciones. Por tanto, la demanda de actiws o laeleccin de cartera estL
afectada p r lo que ocurre en el mercado de brenes.
Presentamos a continuacin un esquema que sintetiza la discusin anterior:
MERCADO DE ACTIVOS
FINANCIEROS
MERCADO DE BIENES
La oferta de activos y la elec-
cin de cartera determina el
rendimiento de los aetivos (i).
Las decisiones de demanda y
de produccin determinan el
nivel de produccin y renta (n.
L:
I ~
1 El nivel de renta (Y) afecta t
L a la eleccin de cartera < E - _ . _ _ - !
El rendimiento de los activos (i) afecta
a las decisiones de demanda
Cuadro 3.1.
3.4. A TIVOS FINANCIEROS
delo IS-LM analizado van a aparecer solamente dos activos financieros, el dinero
os.
o de hono que vamos a considerar es un IUJlW ,,('rpetl/o, que ofrece una remubilid"d
nominal cupn) constante Q,.. durante un nJ mero ilimitado de pcrodos. Si nos plantcamos
la pregu, ta de cul es el valor (el precio de cu/zan, 1\) que en el momcnto actual ticne
dicho bdno, deberamos seguir el siguiente procedimiento:
Descontar el fll/jo de rendimiento futuro que ofrece dicho activo. Estos rendimientos
se originrl n desde el final de periodo inicial hasta infinitos periodos sucesivos.
Q. Q. Q...
I I I I
O 1 2 3 ... tiempo
Si descontamos este flujo de rendimientos obtenemos el precio o cotizacin del bono en
el momfnto presente (p.): '

_ _ _ J
MODELO IS-LM 59
donde S es la sUmade la progresin geomtrica que aparece entre corchetes y es igual a
S=
1
I+i
l
1--
1+ i
luego el precio actual de bono es
Queda claro que, para este tipo de bonos, existe una relacin inversa entre su precio de
cotizacin (P
b
) y el tipo de inters del mercado (i).
3.5. ALGUNOS CASOS PARTICULARES DEL MODELO
La hiptesis es que la demanda de dinero, L =k Y - lii, no depende del tipo de inters, sino.
nicamente del nivel de renta. Por tanto,
1,J-,i'-'-'---~>-
't. e O
Caso c1sico:l1=O 3.5.1.
Los denominados caso clsico y trampa por la liquidez, que aparecen como casos extremos
dc la eficacia de las polticas monctaria y fiscal, respectivamente, sc exponcn con detalle a
continuacin.
1
I
\
I
L=kY o
M
D
-=kY.
P ,
donde
En e~tecaso, en el que los agentes econmicos slo desean mantener dinero para realizar
transacciones, estamos en el mund<>.descrito por la teora cuantitativa, que vamos a
representar por la ecuacin de transacciones (Fisher).
Este enfoque parte de la identidad:
(1)
en donde:
"
I
M': Es el nmero de unidades monetarias existente en el sistema (oferta monetaria).
V,: Es la velocidad-renta del dinero, es decir, el nmero de veces que en promedio cada
unidad monetaria cambia de Il,anos (gir<i) para C\ lmprar bienes y servicios finales
por unidad de tiempo.
P: El nivel de precios de los bienes finales. " ,',
Y: El nivel de produccin de bienes finales (y la renta) en trminos reales por unidad
de tiempo,
( '1
------- -~
- -
60 MAJ OECONOMII\ .
La Ex!reSin (1) es una simple identidad. Indica que la calltidad total de dinero !}astw/a
para adquirir bienes finales dllrwlte el perodo (M" V,,) es igual al valor monetario de la
prodllccit final vendida durallle el perodo (p. Y). Esto significa simplemente que las
compras s, n idnticas a las ventas,
La identidad se convierte en una teora al hacer dos hiptesis:
1.0 due V
y
es una constante, Este es un supuesto muy burdo que hacemos, por el
omento, y que despus matizaremOs~y=ii; .
2. due y est fijado, Y =Y, al nivel de pleno empleo. A largo plazo, el nivel de
produccin se explica y evoluciona por factores reales y no monetarios (la oferta
monetaria, M', no afecta a Y).
Con l incorporacin de estas dos hiptesis, la Identidad (1) seconvierte en la ecuacin:
(2)
-'
Ahora la Expresin (2) nos indica que existe una relacin directa y proporcional entre
la oferta onetaria (M') y el nivel de precios (P). Una condicin necesaria y suficiente para
que vare P es que se modifique M', y la variacin ser en la misma proporcin.
Pero n el modelo IS-LM estamos suponiendo que los precios estn dados (P = P). En
cambio, ~I nivel de produccin (Y) puede variar segn lo haga la demanda de bienes, ya
qtl~supohemos que la oferta de bienes es completamente elstica para ese nivel de precios.
De mand'a que, en' nuestro caso:
j
M'. I
y
=p. Y (2')
De e. la forma, un aumento de la oferta monetaria (D.M') produce un aumento
proporci6nal de la renta real (A1').
La E' uacin (2'), que podemos reescribir:
M' 1
-=_.y
P v ,
est mu relacionada con la demanda de dinero, ya que cuando
I
L _
M
D
[=O=>L=-=kY
'. obsJ var que cuando hay equilibrio en el me:a:o de dinero y se cumple
(2) Y (3) son expresiones anlogas.
(3)
j(
MODELO IS.LM 61
c .
t - ~_ _ . L J
16M
""(P""
produce el mximo efecto sobre la renta de equilibrio.
El mecanismo de transmisin impicito en (2') es el siguiente: si a partir de_una situacin
inicial de equilibrio se origina un aumento de !a cantidad de dinero. Al'. el pblico. que
tiene exceso de olerla de dinero. lo dedicar a demandar bienes y servicios (pues con J =O,
la gente demanda dinero slo para realizar transacciones). Dado que P =P y que la oferta
es elstica. ante el aumento de la demanda de bienes los empresarios aumentarn la
produccin y la renta para restablecer el equilibrio en el mercado de bienes. Adems, al
aumentar la renta, aumentar la demanda de dinero [Ecuacin (3) de forma que tambin
se restableccr el equilibrio en el mercado de dinero.
_ Ntese que, en un mundo de estas caractersticas, la ofert a de dillero es el lllic o
delermillallle del nivel de rema real y, por ello, la politica monetaria tiene la mxima eficacia.
Grficamente (vase Grfico. 3.1), si J =O, I . a Ud es vertical,y ante un aumento en la
cantidad de dinero, su desplazamiento hacia la derecha en una cu:inta
LMolMo/P./
j:/LM,fM, /I~ I
IS
Y o
Y ,
Y
Grfico 3.1.
Puede verse intuitivamente, en cambio, que la poltica fiscal, si la oferta monetaria no
vara, no tiene ninguna posibilidad de arectar a la renta real.
I
L
62 MAOROECONOMIA
I
!
En el hlOdcll) IS-I.,\'I que estamos analizando. una forma de describir el mecanismo de
transmisi6n de 1;1 politica fiscal. cuando 11 =O, podria ser el siguiente:
PartiJ J os de una situacin inicial de equilibrio en los mercados de bienes y de dinero
(punto EJ en los Grficos 3.2(a) y (b). "
I L(Yo )
I
l,
I
1
i
"I
i
~)
LM(,ijo /P)
Yo Y,
Grfico 3.2(a).
y
i'
1,
...&
p
L(Y,)
I
I
I
I I
1 I
1 E
o
I
=_" -LA
I
I
I
Grfico 3.2(b).
L,M/P
Si au enla el (/IIS/(/ f',h/ic;J (C ;. O), segenera un proceso multiplicador en el mercado
de hienes lIetiende a ,,"mentar los niveles de prodllcdn y renta. y por tanto, la demanda
de dinero por transacciones. Si i= i
o
, nodonalmente se producira un(xceso de demanda"
de dinero~[L(Y
I
) >M/P) , Y comenzara a aumentar el tipo.de inters (Iagente trata"ria de
vender b<i>nos,cayendo su cotizacin y elevndose el tipo de inters). Como h =O, sin
embargo, la subida del inters no consigue reducir en absoluto la cantidad demandada de
dinero, p~ro s afecta negativamente a la demanda de inversin, que comienza a reducirse
hasta qu~al tipo de inters i
l
(vase Grfico 3.2(a)), VI =vO, permaneciendo la renta
constante: a su nivel inicial, Yo ' En e~.mercado monetario (Grfico 3.2(b, la curva de
demanda de dinero , L( Y) , a medida que disminuye la renta hasta Yo , volveria a desplazarse
hasta su posicin inicial, restablecindose el equilibrio.
En realidad, con el supuesto de que el tipo de inters se ajusta rpidamente ante
situacionJ s de exesos de demanda de dinero, el efecto pleno de exclusin (VI =~G) se
realiza sirt necesidad de considerar que la renta aumenta inicialmente hasta Y (Pl1l1toA),. y
pasamos ~irectamente de Eoa Eh en el Grfico 3.2(a).
Para erminar, es preciso sealar que, en trminos generales, los cuantitatlvlstas no
mantena la hiptesis extrema de que V, =l/k fuese una constante. En versiones ms
refinadas seconsidera que V, es una variable relativamente estable a corto plazo, determi-
nada pri cipalmente por los hbitos de pago y el grado de integracin vertical de la
econom . Es posible tambin que la velocidad del dinero sea funcin del tipo de inters o
de la tas de inflacin esperada, V= V(i, n
e
) ; VI >O, V! >O,
i
I
t
j
1

1
'1
MODEL O IS.LA-! 63
3.5.2. Tmmpa de la liquidez, " =v..'
Para explicar econmicamente por qu podria darse esta situacin a un tipo de inters
s\!perior a cer.o, que es el relevante para discutir este caso, hay ljue introducir. aunljue sea
ruy brevemente. el motivo de espeCIIl<lcilJ para demandar dinero.
L a demanda de dinero por motivo de especulacin surge debido a que los activos
financieros alternativos al dinero. los bonos. no tienen un valor monetario cierto en el
futuro. mientras que el dinero si que lo tiene, ya que conserva su valor ,nominal.
Debido a esa diferencia. si un individuo espera que va a producirse un aumento del tipo
de inters en el futuro 'y, por tanto, una caida en la cotizacin de los ttulos, tendr
incentivos para aplazar la compra de bonos "1 mantener su riqucza en dinero.
Veamos un ejemplo: .
Supongamos que el tipo de inters actual es i=4% Y seconsidera que el tipo de inters
,morma!>, espemdo dentro de un ao ser deiS %.
o En este caso, 1 00. ptas. invertidas en bonos perpetuos hoy rendiran Q b =Pb ' i=.
=1 00 x 0,04 "';'4 ptas. 'ada ao. .
Pero si se espera un ao yse compran b'onos cllando i=5%, las 1 00 ptas. darn un
rcndiini:'lto Q b ,=P
b
' i=5 ptS. cada ao~- .. _.~--- t....
De forma que la eleccin est entre:
t +
I I 1 - ~... t +11..
----
_._--
o)
Comprar el bono ahora
4 ptas. 4 ptas. 4 ptas. 4 ptas.
IJ) Comprar dentro de 1 ao
O itas. 5 plas. 5 ptas. 5 ptas.
Es decir, a cambio de perder 4 ptas. en el perodo actual se gana 1 pta. a perpetuidad
cada ao. L uego es beneficioso, mantener la riqueza e!l forma de dinero.
Visto de otra forma: SeeSpera que el ao que-viene la cotizacin de los bonos actuales
~~ .
4
P
b
=~00 =80 ptas.
,5 ,,'
de forf!la que conviene mantener las lOOptas. en dinero y comprar el bono por 80 ptas. el
ao .que viene.
En un momento dado, entre los distintos agentes econmicos, habr predicciones alcistas
y bajistas sobre cul ser el tipo de inters <lnormu/ esperado en el futuro. Pero dadas dichas
expectativas. cuanto menor sea el tipo de inters actual mayor nmero de personas pensar
que el i'<norm,h, >"""l (o que P
b
va a caer en el 'futuro) y, por tanto, mayor ser la cantidad
demandada de.dinero. . . - '. .-- _.-
L a trarnra de la'liquidez (h =(0) podramos entenderla como una situacin en la que
a un tipo de inters muy bajo (pl:ro que 00 tiene por qu ser uulo), todo el mundo tiene
expectativas unnimes de que el tipo de inters normal es superior al actual y, por tanto,
tksea mantener toda la riqueza en forma de dinero.
Uua situaci asi implica que la demanda de dinero se hace completamente elstica al
tipo de inters actual. L a LM, por tanto, es horizontal y las variaciones de la oferta
monetaria. MIP, no la traoladan:
"
64 111ACROECONOMIA
, L(Y,)
'-
E,
i'
IS
Grfico 3.3 (a).
L,MI?
Y,
Grfico 3.3 (b).
y
,(
En la situacin de trampa por la liquidez (1 1 = ro). la cantidad de dinero no importa
para I~determinacin de la renta, al ser su demanda tan sensible al tipo de inters. Basta:,'
una variacin infiitesimal del tipo de inters para eliminar' los desequilibrios del mercado'
monethrio que p'uedan surgir como consecuencia de las variaciones de la oferta monetaria.
o de lit renta.
Pot ser tan pequeas csas variaciones correctoras de los tipos de inters, ni siquiera;'
afecta~ a la demanda agregada. As. cuando h es tan elevado (co), el gasto de inversin no
se ve ,fluido por la poltica monetaria ni por la poltica lical. y esto es lo que hace que la '
eficacih de la poltica monetaria sea nula y. cn cambio. la elicaca de la poltica fiscal sea -
mxj~a. al no existir efccto dc exclusin.
3.6. EXPOSICION ANALITICA DEL MODELO
El analisis formalizado que se presenta a continuacin est diseado para facilitar la,
interprtetacin econmica del modelo IS.LM. En l las expresione's algebraicas se correspon-
den cdn la exposicin verbal y grfica de las politicas monetaria y fiscal.
Tehemos las condiciones de equilibrio en los mercados de bienes y de dinero:
,0
,"
,
.'
;
"
1
\
L
i
~~
,o;"
IS: Y=a[A-biJ
LM: ~ = ~[kY - '~J
Di erenciando totalmente tas Ecuaciones (l) y (2):
dY= a[diI - bdiJ
. di~~[kdY-d(~)J
(1)
(2)
(1')
(2')
MODELO IS-LM 65
Sustituyendo (2') en (1'):
dY ='~{d.4 - b ~ [kdY - d(;) J }
_ 1 ( 1 ) (l W )
dY =!idA - jh -KIY +al > "t - d .~
II h ,P
1 - 1 - -
dY+iibkdY=H donde l I=.!idA+iib;d(AI/~).
d Y ( l +jbk/II) =1 1
3.6.1. 'Elmultiplicador de la poltica monetaria. y
r- - - - - - ." -
Haciendo dA =0, en la Ecuacin ( 3) , se obtiene:
Donde P y y son, respectivamente, los multiplicadores del gasto autnomo y, por 'tanto,
de la poltica fiscal (dO y c' dTR) y de la poltica monetaria. .
Veamos la interpretacin econmica de estos multiplicadores:
Despejando dY en el lado izquierdo de la ecuacin y desarrollando H:
,1. !ibl /h --
dY = ~bk d/~ +~ d(M/P )
1 +- " 1 +-
h h
Diviviendo' por ti el numerador y denominador de ambos sumandos, y dado que
l /a =i- .'( 1 - 1 ) .
tl y= 1 J.; +_._.....__~0- .- ._ .- _ .d(M/P ) (3)
i-c(l -t)+h.k/I, i-c(l -t}+/'k/h
'- v ) \ V ..J
P Y 1
~
i
l
I
I
o, en forma ms compacta:
tl Y= pJA +yd(M/Ji}
( 3')
L
_ b/h, M -
dY- 1 _ c(l _ t) +bk/h d( /P}
Veamos el significado del nu~erador: ~ d(~}
_ Entre E
o
Y E
o
: Il (t/?) =I lL ( vase Grfico 3.4) .
. 'Il L I lL
- Ademas -h=- =- Vi=-
, Ili h .
1',."1
.,
_ _ _ _ _ _ _ _ ~ - - - - .J
i, .- -. _ - _. -

"
;.~
. 66 MACRO CONOMI A
M,I?
,
,
,
E, "
,
,
,
,
,
,
I
\
L . M I P
Grlico 3.4.
Por tanto:
1 _
'V i =- .. (6.MIP)
,
Dada la l:undn de inversin: 1 = T - lii: b _ _ .
M = +b'Vi => M = - (6. M /P )
h .
Luego el umerador de y, esto es, b/h . d(M / ?),indica el aumento inicial de la inversin
provocado p r la disminucin del tipo de inters desde i
o
a i
o
(vase Grfico 3.4).
Queda PI r ver el significado del resto de y, del factor
. l .
.. I - e(l - t) +b. k/h
Esta frac in indica que el incremento inicial de la inversin va a provocar un efecto
muftiplicado en el mercado de biertes
6.y= I M
1 - e(l - t)
MODELO IS.LM 67 ~
f
pero aqu seencuentra amortiguado por el hecho de que, al aumentar la renta, seincrementa
la demandade dinero, sube el tipo de inters desde j~a jI (vase Grfico 3.4) y la inversin
no aumenta tanto como al principio.
. .
,
jo
j,
LMo(M,/P)
IS
Y o Y , Y ,
y
Grfico 3.5.
Veamos cmo el trmino b. k/h mide precisamente eseefecto amortiguador inducido por
el aumento de la inversin inicial. .
Recordar que la pendiente de la LM:
di I k
dY LM =;
o bien, tl.i =k/h'tl.Y.
Por tanto, k/h mide la subida del tipo de inters (ji> jo) como consecuencia del
aumento de la renta.
Adems, VI =Mj
k
M=b'-'tl.Y
. h
Luego el trmino bk/h, en )', mide la cada de la inversin inducida por el aumento de
la renta (el efecto amortiguador que impide que la economia pase al punto B (vase
Grfico 3.5) y la sita en El'
I ,
i !
I I
I
l_ -
.d
68
MACR' ECONOMI A
LM,(M,IP)
-'
Y .
Grfico 3.6.
Y , Y
Tenem s, pues, recogido eny todo el mecanismo de transmisin de la politica monetaria
en el mod lo IS-LM =O> El impacto inicial sobre la inversin =O> el multiplicador simple
que gener =O> pero mortiguado por la subida inducida del tipo de inters.
E
'" b b/h - - 1 .
s laCI o servar en y =-------- d(M/P) os casos extremos de eficacia de
I-c(l-t)+b'k/h
la pOlitiCa)mQnctaria.
{
b =O
e) E Icacia nula h = 00
Ej ~" ,~w" "om,,,'o, '" , ~ O, mO'j '"'O qo' M " h , '00_"'0;'0 n,;" 1,
d manda de inversin.
b) Eficacia mxima
pi r la misma razn, cuanto mayor sea b y menor h, mayor ser el numerador y el
i pacto inicial de la politica monetaria (aunque tambin ser mayor el efecto
a ortiguador inducido =b. k/h).
3.6.2.
I multiplicador de la poltica fiscal f J
Haciend d(M/P). = o, en la ecuacin (3)
dY= . I dA
l-c(l-t)+b'k/h
Don e, como se sabe, dA == (cd1R +dl +dG).
Reco dar cmo funciona en el modelo IS-LM la politica fiscal: un G, por ej emplo,
origina n proceso multiplicador, pero ah ora no es Y = iiG, ya que h ay un efecto
amortig~ador debido a la','Cadade la inversin ante la subida del tipo de inters originada
MODELO I$.LM 69
pLlr el aumento en la renta. Por eso. en el Grfico 3.7. la economia' pasa del punto Eo al El
Y no al E~. Como ya ht:mos analizado en el caso del multiplicador de la poltica monetari~.
el t~rmino bkh refleja ese eft:cto dt: exclusin o de rt:duccin de la inversin ante el l!.G,
Y debido a ello {l. en general. es menor que
l
x:;-----
I - ('(1 - t)
i'
jo
Y o
Y
Grfico 3.7.
IS,(G,)
Y
a) Eficacia mxima
L
Tambin aqu (en {3)es fcil ver los casos ex.tremos de eficacia de la poltica fiscal:
. I
{3=I - c(1 - t):t:.b';~i1y
Sh ='_oo~
lW./
~.y
En estos casos no se produce reduccin alguna de la invef.sn al l!.G (el efecto de
exclusn es nulo) y se observa cmo entonces b. kh =O. Estamos en el mundo del
multiplicador simple del mo delo simple renta-gasto : dY =!idA.
1 f
70 MAC OECONOMIA
b) E lcaca nula h =O.
E este caso el trmino h '/(jh tiende a inlinito y. por tanto. f J a cero. Es el mundo
M , J ' : : ' : : : ' : : : : : : ' : : " ' : " : b : : : : : : : ~ : : : . : : : ' : : : . : : : ' : ' : : , : : : " : , p''''. '"
el tema ~terior, donde no haba mercado de dine:'o), .'s fcil vcr que en el IS-LM d
mUltiPliC3[tlor impositivo ser: 1
dY= - -------- cYodl (4)
[ - c(1 - t) +b. kJh
En do dc:
Yodt: mide la l'lIriacin de la renta disponible que al nivel de renta inicial. 1'0' origina
la variacin del tipo impositivo.
e Yodt: mide la variacin inicial (para Y =Yo) del consumo al variar la renta disponiblc
en - Yodt.
A par ir de aqu. en la expresin (4) tenemos el efecto multiplicador
- 1
iX: =-----
1- c(1- t)
originado en el mercado de bienes por el aumento de la demanda de consumo, pero
amortigu do por la reduccin de la inversin inducida por el aumento de la renta [b. k/hJ.
_ _ 1 EJ ERCICIOS ;
3.1. Suponga un empresario que desea acometer un proyecto de inversin. Los rendimien-
tos presentes y futuros esperados vienen dados por la siguiente tabla (cantidades en millones
de peseta ):
l
,
Ao
Gastos
Ingresos
esperados
esperados
O 1 0
O
I 1
O
2 1
O
3 16
O
4 O
1 0
5 O
1 0
6 O 1 0
7 O 1 0
~
8 O 1 0
1:
9
O 10

~
1
1
MODELO IS.LM 71
Ad.:ms, en el ao 9, d bi.:n ti.: .:quipo ti.:n.: un valor r.:sidual esperado de l x IO
h
ptas ..
que no se reneja en la tabla anteri,)r. Evaluar el proyecto utiliz:lndo d criterio dd valor
actual descontado (V,4D). bajo d supuesto d.: que d tipo de inl.:r6 .:s del IS % durunte
todos los aos.
Solucin:
Se trata de descontar (actualizar) los ingresos y gastos .:sperados para referirlos al
momento presente (ao O). La e:xpresin dd VAD s.:r:
1 16 10 10 10 1
VADo =-10 - m - 1;15'5- 1',i5'3'~I;IS + iTs5 + ... + I,lS" +\:T5'i
Donde el ltimo trmino recoge d valor residual como un ingreso del ao 9.
La suma de los ingresos esperados d.:scontados de los aos 4 a 9 viem: dada por la
siguiente expresin:
Ingresos esperados [ 1 I 1 ] I
[ aos 4-9] =10 1,IS
4
+1,15
s
+"'+m" +I,15~=
=10[ ~~:~IS - 1/I,IS
4
J +._~.. '" "S"17
1/l,IS - 1 1.15'/ -,
La suma descontada de los gastos presentes y futuros asciende: a:
Gastos esperados 1 1 16
_ =-10 - -- - -, - --- '" -22,IS
[ anos 0-3] I,IS 1,15" 1,IS
3
Luego el valor actual descontado (en millones de ptas.) as(;iende a:
VADo =-22,IS +2S,I7 =3,02
El criterio de decisin del VAD implica que si ste es positivo, como en nuestro caso, ei
proyecto se lleva a cabo. A nivel agregado, si se considera el conjunto de empresas de la
economa y se suman sus demandas de bienes de equipo, se obtiene la demanda agregada
de inversin a cada tipo de inters.
3.2. Explicar cmo afecta a la posicin y a la pe:ndi.:nte de la [ uncin /S:
a) Un incremento del gasto pblico.
b) Un aumento del tipo impositivo.
Solucin:
El efecto de cada una de las perturbaciones consideradas ser el siguiente:
3.2.a. Recordando que el componente autnomo del gasto vien~.dado por la expresin:
: ==cTR +T +G
I t
I
L~ __
~ .. 1
j"

.J
72 MA ROECONOMIA
observarn1osque un il1\:rernentodel gasto pblico aumenta el gasto autnomo, des,!'w.lndo
hacia arriha la curva de demanda agregada pM una cuantia igual al incremento del ,,'sto
(Grafico ,ti (a), Al nivel inicial de produccin. existe exceso de demanda y las empr",'ls
expanden la ('roduccin hasta alcanzar un nuevo equilibrio en el punto E
2
,
Dicho pun). por tanto. pertenece a una nueva curva de equilibrio en el mercado de
bienes. L pend:'~!1tede la funcin IS viene dada por:
FWlci/l IS: Y= ti(A - hi)
Difere ciando respecto del tipo de IIlters y de la renta:
Y
IS'
_ _ _ - o- .
tiY=a.tiC
Grfico 3.8 (b).
Y, Y,
i,
o
y
, A-b.i,+c'Y
l'
l' A-' b' Y
E,/ - '1,+C'
Y, y,
. .
tiY=a ,tiC
Grfico 3.8 (a).
/
/
,
/
/.
E , /
l'
/
/
l'
o
1
dY= -j.hdi =di - I
Obser amos que la pendiente, en valor abS:I:t:, ~~ depende del multiplicador ti y
de b. As, un incremento del gasto pblico no ~fecta a la pendiente de la funcin IS, pero
s a su po~cin, ya que la desplaza paralelamente hacia la derecha por la cuanta E
2
- E J
(Grfico 3~8(b. Es decir, la curva IS se desplaza horizontalmente una distancia igual al
producto I el multiplicador por la variacin del gasto pblico,
J
DA
3.2.b. uiincrem~nto del tipo del impuesto sobre la renta deja a disposicin del co.'nsUmi"
dor una enor proporcin de cada unidad de renta que obtiene. En consecuencia, se
consume u a proporcin menor de cada unidad adicional de renta. La curva de demanda
agregada e desplaza hacia abajo de DA a DA' y, adems, su pendiente se hace menor
(Grfico 3.t (a. . .
Al nive inicial de produccin existe exceso de oferta y las empresas reducen la produc-
cin hasta Icanzar un nuevo equilibrio en el punto E
2
Dicho punto pertenece a una nueva
~. ~..-:" '.:..~
, '

MODEL O IS.LM 73
[uncin lS. En este caso, al aumentar el tipo impositivo, disminuye iy, por tanto, el valor
absoluto de la pendiente aumenta (Grfico 3.9 (b. L a variacin de la renta, al tipo de
inters I'vendr dada por el multiplicador del tipo impositivo:
DA
A-bi,
o
Y, t,
Grfico 3.9 (a).
DA
DA'
Y
i,
o
Y=-acY,t
Grfico 3.9(b).
IS
Y
3.3. Cmo afecta a la posicin y a la pendiente de la funcin L M un cambio en los
hbitos de pago, que implique una disminucin de la cantidad de dinero demandada para
realizar transacciones?
Solucin:
En el mercado de dinero, con una oferta monetaria dada, al disminuir la demanda de
dinero a cada nivel de renta (disminuye el valor del parametro ka), se produce un exceso
de oferta de dinero, rep~esentado en el Grfico 3.10 (a) por la distancia ~o.:::g~.
Grfico 3.10 (a)
L
M,IP
o
. L,=k,Y,-hi
M IP, L
o Y~
Grfico 3.10 (b)
y
na
Funcin Llv1:
.1
74 MACHOECONOMIA
Ante jexceso (h: oferta dc dinero. el publico se ajusta tratando de reducir sus tcndcnci,L
de dinero I mediante la compra de bonos. Enel proceso de ajuste. el prccio de los bonos sc
incrementr y se reduce el tipo de inters.
Nos desplazamos al punto E l' donde tanto el mercado de dinero como el de bonos
estn en quilibrio. En dicho punto, el pblico desea mantencr la misma cantidad de dinero
que al pr.ncipio porque el tipo de inters ha descendido. La funcin L , ' v [ se desplaza hacia
la derech de Ll',,( o a LA'( 1. Adems. si obtenemos la expresin de su pendiente:
t V (
~=kY-}i
P
Difer nciando respecto del tip" de inters y de la renta:
di k'
0= kdY-luli ==- dY =h
Obse vamos que su valor depende de los parmetros k y }. En nuestro ejemplo, si k
disminuy~, tambin lo hace el valor de la pendiente: pasamos de LAl o a LM 1en el Grfico
3.10 (b).
mo afecta a la posicin y a la pendiente de la funcin [5 un incremento de las
cia, corriente del sector pblico a las economias domsticas?
mponente autnomo del gasto viene dado por:
A ==cTR +T +G
Un i cremento de las transfcrcmaas aumenta el gasto autnomo, desplazando hacia
arriba lal curva de demanda agregada en c veces el incremento de las transferencias (Grfico
3.11(a)) Al nivel de venta inicial existe exceso de demanda y las empresas incrementan el
nivel de produccin hasta alcanzar un nuevo equilibrio en el punto E2
l
I
I
i
I
DA
y
~
:~
\~,
J
,1
,1
..
Y=c.(j..TR
Grfico 3.11(a)
J
MODELO IS.LM 75 1 .
Dicho punto pertenece a una nueva curva IS, desplazada paralelamente hacia la derecha
respecto de la inicial (lS 1)' La cuanta del desplazamiento, (E
2
- El) en el Grfico 3.11 (b),
es igual a:
i
o
_ . - - - -
E/~'
----
I 1
I ~
I ,
! ~.
I I
I IIS
I I
! I
L
y
Grfico 3.11(b)
3.5. La pendiente de la funcin IS (en valor absoluto y medida como di/dY) ser tanto
mayor cuanto: .
a) Mayor sea la sensibilidad de la inver.sin al tipo de inters.
b) Menor sea el tipo impositivo.
e) Mayor sea la propensin marginal al consumo.
~Mayor sea la propensin marginal al ahorro.
Solucin:
La alternativa correcta es la d}. Cuanto mayor sea la propensin marginal al ahorro,
lIlenor ser la propensin marginal al consumo. Por tanto, menor ser el valor de eX (que
aparece en el denominador de la pendiente de la funcin IS) y mayor ser (en valor
absoluto) Ia pendiente de la IS. "
3.6. Suponga que el mercado monetario est representado por las siguientes funciones de
oferta y demanda de dinero:
L =O,3L-::_~Oi; ien %
M /P =200
Cul de las ~iguientes afirmaciones es incorrecta?:
a} No es posible calcular el tipo de inters de equilibrio, a menos que nos indiquen
cul es la 'renta. .'
'.--.J
76 MAC OECONOMI A
b) Lalecuacin de la lnea I.M es i=-10 +0.015}~
"7(; Si la renta es l' =. I .fJ lJ O. el tipo de inters de equilibrio es del 4%.
d) Ca a vez que la renta aumenta en lOO unidades. el tipo de inters de equilibrio
au enta en 1.5 puntos.
Solucin:
La alte nativa incorrecta es la c). Si Y = 1.000. el tipo de inters de equilibrio es del 5%
Y no del 4%.
le:
3.7. La pendiente de ia funcin LM ser tanto menor cuanto: Y'\
a) Me1norsea la sensibilidad de la inversin al po de inters.
b) Mdnor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de inters.
e) Ma!yor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al nivel de renta.
')i( Malyor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de inters.
Solucin:
La alte nativa ql/e completa el enunciado correctamente es la ti). Cuanto mayor sea h.
que aparee en el denominador de la pendiente de la funcin LM. menor ser la pendiente
de la LM.
3.8. Cons der~d ':"delo IS-LM apartir deuna situacin inicial de equilibrio. Si seorigina
UD aumente d.: gasl.o phlico (I.~),analice los efectos de dicha medida sobre las variables
relevantcs ' d modelo (Y, i, n. bajo tres supuestos alternativos de financiacin del gasto
phlico:
a) El
b) El
e) El
G se financia ntegramente con impuestos (G =VT).
G se financia mediante prstamos del Banco Central.
G se financia mediante la venta al pblico de ttulos de la deuda pblica.
l..'
I
I
~.
Campa e los efectos de dichos mecanismos alternativos de financiacin.
Solucin:
Los efe tos de'las distintas alternativas de financiacin del gasto pblico sern los
sigtlientes:
3.8.a. Si G = T, sabemos por el tema anterior que dicha medida va a ongmar un
aumento d la demanda agregada, ya que el multiplicador del gasto pblico es mayor que
el multiplic dar de los impuestos (recordar el teorema del presupuesto equilibrado).
Si el tip de inters (y lainversin) semantuviesen constantes, el aumento provocado en
la demanda de bienes y en el nivel de renta seria: y =G = T.
(
MODELO IS.LM 77 (
Grficamente, a cada tipo de inters, la IS se desplaza a la derecha en una cuanta igual
al aumento del gasto pblico y de los impuestos (vase Grfico 3.12), y se pasara del
punto E
o
al punto A: YA - Yo =tJ.Y= tJ .p =tJ.T.
Pero ahora la ~conoma no va a situarse en el punto A. El motivo est en que a medida
que se incrementan la demanda de bienes, la produccin y la renta, aumenta la demanda
de dinero por motivo de transacciones. Segenera un exceso de demanda en el mercado de
dinero que induce una subida del tipo de inters de equilibrio de i
o
a i
l
(la gente trata de
conseguir esa mayor cantidad de dinero requerida para financiar mayores transacciones,
vendiendo bonos). La cotizacin de los bonos disminuye y"sube el tipo de inters de i
o
a
il' ~a subida de los tipos de inters disminuye la cantidad demandada de dinero hasta
igualarse a la oferta monetaria M o/ P
o
dada. Vase Grfico 3.13.
AI.aumentar eltipode inters en el mercado dedinero (de i
o
a il)'disminuye la demanda
de inv~rsin en el mercado de bienes y, por eso, la renta en la nueva situacin de equilibrio
es Y
I
menor que Y A en el Grfico 3.12. Hay un efecto de desplazamiento que modifica el
resultado del teorema del presupuesto equilibrado visto en el captulo anterior. El aumento
de la renta de equilibrio (Y
I
- Y o) es ahora menor que el incremento del gasto pblico y
de los impuestos (vase Grfico 3.12).
f

1
l
!
1
1
I
4
1

I
f

~
~
1
. 1'
}
f
1
i,
io
Yo ..- - - - - .~ Y,
t.Y<t.G
t.Y=t.G
Grfico 3.12.
L M oIM . ! P oI
Y
1 1
(M o/P')
j,
lo - - - - - - - .- _ . -- _ _o - -
LIY.)
Grfico 3.13.
LM/i'
1
3.8.b. Sil el gasto pblico se financia mediante' un prstamo del banco central, la oferta
,-..jnetaria aumentar, tal como se expondr en el Captulo 5.
La /S sedesplazar hacia laderecha en una cuanta gual a ii. LlG, )'a que ahora estamos
dejando j alterado el tipo impositivo y el aumento del gasto pblico origina, a cada tipo
de inter., un efecto multiplicador sobre la demanda y la renta Ll Y=atoG.
Adem' s, y como consecuencia del incremento de la oferta monetaria generado por estos
prstamo del banco central, la LM va a desplazarse hacia abajo, ya que al aumentar la
oferta m netaria (M >M
o
) cambia la posicin de la' LM.
Si ta to la IS como la LM se desplazan hacia la derecha, el efecto sobre el tipo de
inters q eda indeterminado. Depender de la magnitud relativa de los desplazamientos de
ambas c rvas. Pero supongamos, como sehace en el Grfico 3.14, que se desplazan en una
cuanta tique queda inalterado el tipo de inters (i =i
o
)' .
. En es caso sepasa del punto E
o
al punto E. Al no variar el tipo de inters, la iQversin
permanede inalterada y no existe efecto de desplazamiento. El aumento del gasto pblico
as finanJ ado recupera toda la eficacia para modificar el nivel de renta de equilibrio que
tena en 6 1 tema anterior, en el que el gasto de inversin era exgeno. La variacin de la
renta ser~: Ll Yo=iitoG, Y no existe efecto de exclusin o desplazamiento de la inversin.
.. En el)Grfico 3.15 se aprecia con detalle lo que ha ocurrido en el mercado de dinero:
al aumel)tar la renta, de Yoa Y
1
, se incrementa la demanda de dinero por motivo de
transacciones y pasa de L(Y
o
) a L(Y
1
). Pero, como consecuencia de este prstamo del banco
central, dumenta tambin la oferta de dinero, de forma que el tipo de inters de equilibrio
no vara La politica .monetaria expansiva ha financiado la poltica fiscal expansiva e im-
pedido q e aumente el tipo de nters, as el aumento de la renta es rtlativamente elevado,
LlY
o
= G, comparado con las situaciones en las que la oferta monetaria no se expande.
1
M=.6G
Grfico 3.14.
M.I?
MODELO IS.LM 79
y
" , "
Grfico 3.15.
L(Y.)
L(Y,)
g.L
p
'
80 MACRO CONOMIA
3.S.c. Si el aumenlO del gasto pblico se fioancia mediante venta de titulos de deuda
pblica a la economias domsticas, la oferta monetaria no varia. El sector pblico ob-
tiene dinero de las economas privadas (a cambio de venderles los titulos). pero lo inyecta
de nuevo al realizar el gasto pblico. Este es el mecanismo de financiacin al que implci-
citamente n s referimos cuando analizamos los efectos de un aumento del gasto pblico en
el modelo 1 -LM, que carece de repercusiones sobre la oferta monetaria.
Los efec os de un. incremento del gasto pblico financiado de esta forma son ya
conocidos. 1
1
aumentar el gasto pblico, se produce en el mercado de bienes un exceso de
demanda que semanifiesta en una desacumulacin no deseada de existencias. Los empresa-
rios aument~n el nivel de produccin y de renta, y parte de estos aumentos de la renta (los
que no se horran y los que no son absorbidos por el gobierno en forma de impuestos)
alimentan 1 demanda de consumo. Es el conocido proceso multiplicador.
Si el tip de inters no variara, el aumento de G producira un aumento de la demanda
y de la ren a igual a Y= a-G . En el Grfico 3.16 la economa pasara de Eo a Eo. Pero
en realidad no va a alcanzarse el punto E
o
, ya que a medida que aumenta la renta, se
incrementa la demanda dedinero por transacciones y, dada la oferta monetaria, serequiere
uQasubida del tipo de inters para equilibrar el mercado de dinero.
i'
i,
i.
y. ~. Y,
~Y. =~. ~G
Grfico 3.16,
S,
y
.
1
'1
Al su ir el tipo de inters de i
o
a jI' la demanda de inversin disminuye y, por eso, en
la situacibn final de equilibrio (punto El) el nivel de renta es YI, meOOi-"queYo.La renta
ha aume tado (Y
I
>Yo), pero en menor cuanta que a-G . Esto se debe a que ahora el
f
'''Ji, MODEL O IS.LM 81
multiplicador del gasto pblico es menor que i,ya que existe un' efecto de desplazamiento
de la inversin. El multiplicador es t. y "" {3t.G, donde:
'. '
, 1 ~~
fJ'-=---__
l-c(l-t)+b'k/h
y, dado que los parmetros b, k y h son positivos, est c1aroq~e:
P <ii'- = l.
1- c(l - t)
Como ya indicamos, el trmino b, k/h mide precisamente la reduccin de la inverslOn
provocada por la subida del tipo de inters que origina este mecanismo de financiacin del
gasto pblico, . _
Otra forma de ver que con este procedimiento de financiacin si va a originar, en
general, una subida del tipo de inters ,y una caida de la inversin es el siguiente:
Si los mercados dedinero y de bonos estn inicialmente en equilibrio (E
o
), qu ocurre si
el gobierno vende bonos (ttulos de la deuda pblica) para financiar el gasto? El efecto sed
la disminucin en el precio de cotizacin de los bonos. al haber aumentado su oferta, y la
elevacin del tipo de inters. Para unos fondos de finaneial.:n dados (pues la oferta
monetaria est dada lo/po), el sector pblico compite con el sector privado lIevndose una
mayor parte de dichos fondos, pero a costa de elevar el tipo de inters. Dicha elevacin
encarece los proyectos de inversin de los empresarios privados. Por eso se dice que el
gasto pblico desplaza a la inversin privada. .
Comparando los resultados que se obtienen con estas tn:s formas alternativas de
financiacin del gasto pblico, puede apreciarse lo siguiente:
En primer lugar, los efectos ms expansivos sobre el nvel de produccin y de renta se
obtienen cuando el t.G se financia con un prstamo del banco central. No slo la 15 se
desplaza a la derecha' en la cuanta iit.G, sino que tambin la LM se desplaza hacia la
derecha. L e sigue el procedimiento de venta de titulas al pblico, ya que la 15se desplaza
hacia la derecha en iit.G, si bien ahora la LM no se desplaza al no modificarse la oferta
monetaria. El menor efecto expansivo sobre la renta se origina cuando el t.G se financia
ntegramente con impuestos (t.G "" t.T). En ese caso, la IS se desplaza hacia la derecha
slo en la cuanta del t.G y la LM no varia. _
Adems, el sistema de financiacin que provoca, mayores subidas41el tipo de inters y
mayor efecto desplazamiento de la inversin es. inequivocamente, el de venta de ttulos al
pblico. L os otros dos sistemas alternativos elevan menos el tipo de inters. Ya sea porque
el banco central, al dar prstamos al gobierno, atena o anula la presi6n alcista de los
tipos de inters (caso b). o porque al financiarse el gasto pblico con impuestos (caso a),
el aumento de la demanda de dine'ro ser menor al aumentar menos la renta.
3.9, En el Ejercicio 3.3 se planteaba cul sera el efecto sobre la funcin LM de una
disminucin en el valor del parmetro k. Podemos ahora extender nuestro anlisis para
averiguar cules seran los efectos que tendra esa alteracin, en el modelo IS-LM, sobre
el nivel de renta, el tipo de inters y la composicin de la demanda,
l o ........- ...- _
J

82 MA ROECONOMIA
Solucin:
1
En cl Grfico 3.1 0 (b) del citado Ejercicio podemos observar que la runcin Ltv/ se
desplaza hacia la dcrecha y que el nuevo equilibrio en los rncrcadosdc activos financieros
se produ e en el punto E ,. En el Grfico 3.1 7 se reproduce esta situacin inicial.
()
Y.
Y,
Grfico 3.1 7.
Y
, I
El d scenso inicial del tipo de inters de i
o
a i
l
ha hecho que la inversin y, por tanto,
la dema~da agregada aumenten. Como el nivel de produccin sigue siendo el inicial (Yo),
el merc do de bienes se encuentra, en el punto El' en exceso de demanda. Las existencias
empieza a disminuir y, en respuesta, la produccin aumenta, desplazndonos a lo largo
de la curva LM). Durante el proceso de ajuste, el incremento de la produccin eleva la
demandh de dinero y este incremento, dada la oferta monetaria, produce una elevacin del
tipo de 'nters. El equilibrio final, en los mercados de bienes y de activos financieros, se
produce en el punto E
2
, al que le corresponde un mayor nivel de renta ( Y2 ) y un menor
tipo de nters (i2) que los correspondientes al equilibrio inicial (Eo) .
Res <;:t~-.los componentes de la demanda agregada, han aumflJ 1 tado el consumo
privado (a r crecer la renta) y el nivel de inversin (al reducirse el tipo de inters).
3.1 0.
a)
b)
n e! modelo IS-LM, enuncie las medidas de poltica econmica que permitirian:
antener constante el nive! de renta, aumentando el nivel de inversin. j']
levar el nivel de renta, manteniendo inalterado el nivel de inversin.
. i'l ,}
MODEL O IS.LM 83
Solucin:
En cada uno de los casos wnsiderados. las medidas ms adecuadas de politica econ-
mica sern las siguientes:
. .
3.10.a. Estamos fijando, de forma simultnea, dos objetivos: mantener el nivel de renta
constante y reducir el tipo de inters para incrementar la inversin.
En general, un nico instrumento de politica econmica no va a ser capaz de conseguir
ambos objetivos. Asi, un incremento de la oferta monetaria consigue reducir el tipo de
inters, pero bcrementa el nivel de renta. Por su parte, una politica fiscal restrictiva
(reduccin del gasto pblico, de las transferencias corrientes o incremento del tipo imposi-
tivo) tambin consigue reducir el tipo de inters. pero a costa de reducir el nivel de renta.
En este caso, necesitamos combinar la poltica fiscal con la monetaria para conseguir
los objetivos propuestos. L a politica econmica mixta adecuada consiste en llevar a cabo
simultneamente una politica monetaria expansiva (pasar de LA'l
o
a LA/
1
) Y una politica
fiscal contractiva (pasar dc ISo a IS). Vase en el Grfico 3.18.
IS,
o
Grfico 3.18.
LM,
y
L
3.to.b. En este caso, para elevar la renta y mantener constante el tipo de inters, debemos
combinar polticas monetarias expansivas con polticas fiscales de igual signo (pasar de E
o
a E,). Vase Grfico 3.19.
i'
84 MACROECONOMIA
i.
IS.
"
o
Grfico 3.19
Y, Y
~
1:'
-1

f1I
J !"
3.11. n el modelo IS-LM. suponga que la inversi privada es insensible al tipo de
inters. A partir de dicho supuesto, determine:
a) La pendiente de la funcin IS.
b) La eficacia de la poltica fiscal para afectar al nivel de renta.
e) La eficacia de la poltica monetaria para afectar a la renta.
Solucin:
i.a~respuestas acada una delas cuestiones planteadas puede formalizarse como sigue:
3.11.a. La no dependencia de la inversin privada respecto al tipo de inters, la convierte
en un variable exgena. .
Da a la ecuacin que explica el comportamiento d'la inversin:
I=T-b'
El supuesto de insensibilidad al tipo de inters implica formalmente que:
b=O=-I=T
En este caso desaparece la interrelacin entre el mercado de bienes y los mercados
financ'eros. El mercado de bienes, al determinar el nivel de renta, sigue influyendo en los
MODELO I$.LM 85
1
mercados de activos financieros. pero el mercado de dinero ya no afecta al de hienes. al no
existir relacin entre el tipo de inters y el gasto dc la economia.
La ecuacin de la funcin 1S resulla ahora:
Como se observa, el tipo de inters no aparece (no afecta) en el mcrcado de biencs. Este
ltimo por s solo, con independencia del mercado de dinero, es capaz de determinar el
nivel d eq'uilibrio de la renta. As, conocidas las variables exgenas y los parmetros que
aparecen en A y en C, somos capaces de delerminar el nivel de renta de equilibrio utilizando
la Ecuacin (1). .
La pendiente de la funcin /S debe reflejar el hecho de que el mercado de bienes no se ve
afectado por las variaciones del tipo de inters. Asi, si particularizamos la expresin general
de la pendiente de la IS para el supuesto de b =0, obtenemos:
I

I
I

I
,
Cuando
En trminos grficos:
Y=cTR+c(l-t)}'+T+G => Y=i.;
di 1
d},= - g..b
di
h=O => dY=-oo.
IS

(1 )
. .
o y.
Grfico 3.20.
y
El Grfico 3.20 resume las conclusiones anteriores:
l. El mercado de bienes determina. por s solo, el nivel de renta de equilibrio: la
interseccin de la funcin 1S con el eje de abcisas determina Yo.
2. El mercado de bienes no se ve afectado por variaciones en el lipo de inters: dada
la pendiente de la IS, alteraciones en el tipo de inters no afectan al nivel de renta
de equilibrio, que es siempre Yo'
86 M CROECONOMI A
3.I I .b. A partir de un equilibrio inicial. en el punto E
o
del Grfico 3.21. supongamos que
se inere,' enta el gasto pblico.
ISo IS,
LMo
o Y,
Grfico 3.21.
Y
i
Se produce un incremento en la demanda agregada (se desplaza la funcin hacia la
derecha, de IS~ 1J I I J ;S,), de tal forma que ahora el merc~o de bienes se encuentra, en el
punto o' con exceso de demanda. Las existencias empiezan a disminuir y la produccin
aument , desplazndonos a lo largo de la funcin LM o. Durante el proceso de ajuste se
elevan I produccin, la demanda de dinero y el tipo de inters. La novedad, ahora, es que
el incre ento en el tipo de inters, de i
o
a il' no reduce la inversin planeada, al no ser
sensible a las variaciones del tipo de inters.
El e uilibrio final se produce en el punto E ,. El efecto expansivo sobre el nivel de renta
es may r que el correspondiente al caso general (cuando b >O), ya que aqui la inversin
privada no se reduce al aumentar el gasto pblico (no existe efecto desplazamiento) .
El ultiplicador del gasto pblico (ft) toma el valor mximo posible en el modelo.
IS-LM. Dicho valor coincide con el que apareca en el modelo simple, donde no se habian
incluido los mercados de activos financieros. En efecto, la expresin del multiplicador del
gasto p blico en el caso general es:
I
P = = I - c(1 - t) +b. k/h
Si p rticularizamos la expresin para b =O, obtenemos:
p ==_ _ I_ _ ==a
(b-O) I - c(1 - t)
Un esultado idntico apareca en el supuesto de ta trampa de la liquidez. Bajo aquel
supuest , un incremento del gasto pblico no reduca la inversin privada, debido a que
no pro ocaba un incremento en el tipo de inters. Ahora, el tipo de inters s aumenta,
pero la nversin privada no se veafectada por sus variaciones. .
MODEL O IS.LM 87
3.1I.c. A partir de un equilibrio inicial, en el punto E
o
del Grfico 3.22, suponemos que
el banco central lleva a cabo una compra de bonos en el mercado abierto. El consiguiente
incremento de la cantidad de dinero genera un exceso de oferta en ese mercado, reducin-
dose el tipo de inters de i
o
a i
1
(la funcin L M o se desplaza hasta L A!1)'
ISo
io
t , ! "
i,
o
Y o
Grfico 3.22.
LM , .
y
L
,/
Pasamos de un equilibrio inicial (E
o
) a otro final (El)' al que le corresponde el mismo
nivel de produccin y renta de equilibrio (Yo)' Asi, la poltica monetaria es ineficaz para
afectar al nivel de renta. L a razn de la ineficacia reside en que, bajo el supuesto de b =O,
se interrumpe el mecanismo de transmisin de la poltica monetaria.
Veamos exactamente dnde. L a operacin de mercado abierto citada incrementa la
oferta ,monetaria en trminos nominales y reales. Esto provoca ajustes de cartera que
generan incrementos en el precio de los bonos y descensos de los tipos de inters. El punto
fllndamental esque, ahora, el descenso en el tipo de inters no afecta a la inversin planeada
ni, por tanto, al nivel de renta del mercado de bienes.
El multiplicador monetario ( y) toma el valor mnimo posible en el modelo IS-LM :
blh
y=-------
1- c(l - t) +b. klh
Cuando b =O => Y =O.
(b~O)
3.J2. Analicedetalladamente, en el modelo IS-LM , los efectos que produce una reduccin
de la oferta monetaria sobre los distintos componentes de la demanda agregada.
, . .
Solucin:
Partimos de una situacin inicial de equilibrio E
o
en el mercado de bienes y de tlinero
(vanse Grficos 3.23(a) y (b), este ltimo referido al mercado de dinero).
\
LAI?
y
88
j'!
M,Ir,
M,Ir,
LM,I. ; ; : ; , 1 1 %/
I
LM,[ t ]
i'~
j,
i,
jo
j.
Grfico 3.23 (a).
Grfico 3.23 (b).
La red ccin de la oferta monetaria (MI <Mo) genera, al tipo de inters jo. un exceso
de demand de diI)ero que induce una subida del tipo de inters hasta i~(vase punto E~en
Grfico 3. 3(b. En el Grfico 3.23(a) esta perturbacin sereneja desplazando hacia arriba
la LMo ha ta LM (. Al nivel inicial de renta, Yo,la economa pasaria de E
o
a E~. Pero este
ltimo pu to est stuado a la derccha de la IS: la subida del tipo de inters induce una
reduccin ela demanda de invcrsin y por eso en E~ existe exceso de ofcrta en el mercado
de bienes. Los empresarios, que detectan una acumulacin no deseada de existencias,
comienzan a reducir e, nivel de produccin y de renta, lo que desencadena un proceso
multiplica ", co":ractivo en las industrias de bienes de consumo (recordar que la demanda
de consur;' J epcnde positivamente del nivel de renta).
La r"el cein del nivel de renta (Y, <y. ,) influye, a su vez, en el mercado de dinero al
disminuir 1 demanda de dinero pra transacciones. lo que provoca (vase Grfico 3.23(b
una dismi ucin del tipo de inters de j~ a ;1 y el paso de E~ a El' La economa se va
desplazando en el Grfico 3.23(a) a lo largo de LM I desde E~ a El' en donde de nuevo
hay equili rio simultneo.
La de anda agregada (DA) y el nivel de produccin y renta han disminuido desde Yo
a YI .Dich disminucin se debe a que:
l. La demanda de inversin ha disminuido como consecueAcia del aumento del tipo
de nters originado por la poltica monetaria eontractiva (i I <jo).
2. La demanda de consumo ha disminuido al reducirse el nivel de renta (Y <Yo)Y
la enta disponible de las economas domsticas.
3. El asto publico (G) permanece constante.
3.13. En n modelo [S-LM, a partir de una situacin de equilibrio inicial, se produce un
aumento el gasto pblco. Seale cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) En el caso general, con valores de los parmetros positivos y finitos, e! aumento en
el ficit de! sector pblico produce una reduccin de la inversin 'privada y un
inc emento del ahorro.
j
d)
r
MODELO S-L/"; 89
b) Si la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de inters es nula, el aumento en
el dficit del sector pblico produce una reduccin de la inversin privada y un
incremento del ahorro.
e) Si la sensibilidad de la demanda de inversin al tipo de inters es nula. el aumento
en el dficit del sector pblico produce una reduccin de la inversin privada y un
incremento del ahorro.
En el caso general, con valores de los parmetros positivos y finitos, el dficit del
sector pblico no vara, el nivel de inversin privada disminuye y el ahorro aumenta.
,.
. .

Solucin:
El caso general que se contempla en las alternativas a) y d) no es otro que el analizado
en el Ejercicio 3.8, apartado e). Los result,ados que all se obtenian eran los siguientes:
Aumenta la renta y, por tanto, el consumo, el ahorro y la recaudacin impositiva.
Aumenta el tipo de inters, descendiendo la inversin privada.
Ahora, si expresamos lacondicin deequilibrio demanera que relacione las capacidades!
necesidades de financiacin del sector privado y del sector pblico, tendremos:
Como el nivel de ahorro aumenta y la inversin desciende, se produce un incremento
del supervit del sector privado (S - I) que financia el incremento en el dficit del sector
pblico (G +TR - n. As, la alternativa correcta es la a).
Otra forma de averiguar el impacto que tiene sobre el dficit del sector pblico el
incremento del gasto pblico, consiste en establecer una analoga con el resultado que se
obtenia en el modelo simple visto en el tema anterior. All pasbamos de 0 a (en el
Grfico 3.24) y, aun crciendo la renta en esa cuanta (Yo - Y), no aumentaba la recauda-
cin impostva lo suficiente para financiar ntegramente el ncremento del gasto pblico.
Es decir, en el modelo simple, un incremento del gasto pblico aumentaba el dficit del
sector pblico.
En este modelo (lS-Llv1) laeconoma sesita en 1' con un nivel de renta menor debido
al incremento del tipo de inters. Por tanto, el incremento de la recaudacin impositiva ser
menor y el incremento del dficit pblico mayor que en el modelo simple. .
La alternativa b)contempla el denominado caso clsico (11 =O). Bajo este supuesto, la
renta no varia y es la situacin en la que se incrementa en mayor cuanta el dficit del
sector pblico (ya que no aumenta la recaudacin impositiva). Al permanecer constante el
niveI de ahorro, el incremento del gasto pblico desplaza inversin privada en la misma
cuanta (6.G =VI). La alternativa b) .es, por tanto, incorrecta.
La alternativa c) responde al supuesto de b =O. Como vimos en el Ejercicio 3..11,
apartado b), el efecto expansivo sobre el nivel de renta es mayor que en el caso general
(estaramos, de hecho, generando resultados anlogos a los del modelo simple). Este es el
supuesto enel que seproduce un menor incremento del dficit pblico y, adems, permanece
constante el nivel de inversin. La alternativa e) es incorrecta.
( ,
I "
90 MAC OECONOMIA
1,
i.
y.=p.G
Grfico 3.24.
Y'
..
y

3.14. En un modelo IS-LM, seale cul de las siguientes medidas r~duce la inversin
privada en mayor cuanta:
a) U incremento de las transferencias financiado ntegramente mediante un aum'ento
de los impuestos (dTR =l:iT >O).
b) U incremento de las transferencias acompaado de una reduccin equivalente del
ga to pblico (dTR =VG).
e) U incremento de las transferencias financiado mediante un aumento de la cantidad
de dinero (l:i TR =Md >O).
d) U incremento de las transferencias financiado mediante emisin de deuda pblica
col cada en el mercado de valores.
Solucin:
La alt rnativa correcta es la d). Para comprobarlo conviene recordar los argumentos
dados en IEjercicio 3.8. Como se indicaba all, la medida que reduce la inversin privada
en mayor uanta es la que provoca mayores aumentos del tipo de inters.
La alt rnativa a) no modifica el tipo de inte~s de equilibrio, ya que deja inalterada la
demanda e bienes al no variar la renta disponible (la IS no se desplaza). Por tanto, deja
inalterado el nivel de inversin.
La alt rnativa b) reduce el tipo de inters y aumenta la inversin, ya que el efecto
contractiv de la disminu~in del gasto pblico es. mayor que el .e\rcto expansivo del
aument "'lastransferencias (la 1S se desplaza a la IzqUIerda).
f
t
I~
I
.:::l
b..a
MODEL O IS.LM 91
L a alternativa c) desplaza la IS y la Ud hacia la derecha. El efecto sobre el tipo de
illters queda indeterminado. Depender de las cuantas relativas de los desplazamientos.
En cualquier caso, el posible aumento del tipo de inters seria siempre menor que con
la alternativa d), donde la IS sedesplaza en la misma magnitud que en el, pero la LM no
se desplaza.
1 :
I
3.15. Considere el modelo IS-LM en una situacin inicial de equilibrio.
Si el gobierno reduce el tipo impositivo sobre la renta, explique los efectos que, en la
nueva situacin de equilibrio, tiene esta medida sobre: el tipo de inters (i). los niveles de
inversin (1). de renta (Y) y de consumo (C). Preste especial atencin a los mecanismos de
transmisin y comente brevemente qu parmetros influyen en la [nayor eficacia de esta
poli tica fiscal.
Solucin:
Una disminucin del tipo impositivo (de c a a c 1) incrementa la renta disponible de las
economias domsticas y, por tanto, la demanda de consumo. En el nercado de bienes
aumenta1a demanda planeada (desplazamiento desde ISo hasta IS 1 en e l grfico). Adems,
la pendiente de la IS (en valor absoluto) disminuye al incrementarse eX .
S,[c,]
/
l
S.fc.]
Y. Y, Y
,
I
Grfico 3.25.
I
i
I
i:
I
I
,
i,
)
",.'
92 MA ROECONOMIA
En :; l (vase el (jr:tfiw .\.25) existe exceso de demanda en el mercado de bienes
(distanci' E' _. 1 : , , ) . por lo que se incrementan la produccin y la renta. Al aumentar la
demanda de dinero para transacciones. el tipo de inters debe crecer para preservar el
equilibri en el mercado de dinero. El incremento del tipo de inters (de i
o
a i
l
)reduce la
demanda de inversin en el mercado de bienes y. por eso. la renta crece nicamente hasta
Y1 El cr cimiento en el nivel de produccin (distancia Y - Yo en el grfico) vie'nedado
por el m ltiplicador del tipo impositivo:
l
dY= -------- eYodt
l-e(l-t)+b'k/1r
La r uccin del tipo impositivo y el consiguiente incremento de la renta prod!lcen un
aumento en los niveles de consumo y ahorro. Dado que la inversin se reduce, podemos
afirmar ue el dficit del sector pblico aumenta.
El g do de eficacia de la poltica fiscal se puede relacionar con los parmetros que
aparece en el multiplicador del tipo impositivo. Sin entrar en una explicacin detallada,
que yas ha expueslo a lo largo deeste tema, podemos establecer las siguientes relaciones:
La p ltica fiscal ser tanto ms eficaz cuanto:
a) ayor sea.la propensin marginal al consumo} M '.
b) enor sea el tipo impositivo ayor sea (x.
c) enor sea lasensibilidad de lademanda de inversin al tipo de inters (menor sea b).
d) ~enor seala sensibilidad delademanda dedinero al nivel de renta (menor sea k) .
e) ;r:ayor sea lasensibilidad delademanda dedinero al tipo' de inters (mayor seaIr).
En ellEjercicio 3.18reaparece la relacin entre eficacia dela poltica fiscal y valores de los
parilmct os Cll el modelo IS-I. M.
3.16. Suponga una economa descrita por un modelo IS-LM en la que. a partir de una
SituaCi~'de equilibrio inicial, se produce un aumento del gasto pblico. Seale cules de
las sigu ntes afirmaeones son falsas:
a) a cuanta del efecto desplazamiento (erowding-out) sobre la inversin depende de
a sensibilidad de la demanda de dinero ante las variaciones del tipo de inters.
b) i la demanda de dinero es insensible al tipo de inters y la cantidad de dinero
rmanece constante, no seproducir efecto desplazamiento (erowding-out) sobre la
nversin:
c) Si la demanda de dinero tiene una elasticidad infinita respecto al tipo de inters, no
se producir efecto desplazamiento (crowding-out) sobre la inversin.
d) Siempre que la demanda de dinero dependa del tipo de inters y la cantidad
de dinero permanezca constante, se producir efecto desplazamiento (crowding-out)
sobre la inversin.
e) No se producir efecto desplazamiento (crowding-out) sobre la inversin si las
autoridades monetarias estn dispuestas a aumentar la cantidad de dinero en la
cuanta suficiente.
l
.J
MODELO IS.LM 93
Solucin:
Las ajirmaciones falsas son la b) y la d). Veamos:
En contra de lo que dice la alternativa b), si la demanda de dinero es insensible al tipo
de inters (h =O), la Lv! es vertical -caso c1sico- y el efecto desplazamiento sobre la
inversin de un aumento del gasto pblico es total [6.C =VI). La explicacin de este caso
se ha realizado ya con detalle.
La afirmacin d) no siempre es cierta. Aunque la LM tenga pendiente positiva, si la
inversin es insensible al tipo de inters (-b = dI/di = O) el 6.C no origina un efecto de
desplazamiento de la inversin. El 6.C elevael tipo de inters, pero esta elevacin no reduce,
con b =O, la inversin.
Grficamente la IS es vertical y puede comprobarse que el 6.G origina un aumento de
la renta de una magnitud:
3.17. Suponga una economa descrita por el modelo IS.LM. El Banco Central quiere
incrementar el nivel de renta y, para ello, decide aumentar la cantidad de dinero. En esa
situacin, indique cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
a) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la inversin al Lipade inters, mayor ser la
eficacia de la politica monetaria.
b) Cuanto menor sea la propensin marginal a consumir, mayor ser la eficacia de la
politica monetaria.
e) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de inters, mayor
ser la eficacia de la politica monetaria.
d) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero ante variaciones en la
renta, mayor ser la eficacia de la politica monetaria.
Solucin:
La alternativa correcta es la a). En el Grfico 3.26 sedescriben dos funciones IS que se
diferencian justamente en los valores correspondientes del parmetro b. Hemos supuesto
que la inversin es ms sensible al tipo de inters en la funcin ISI que en la funcin ISo
(es decir, b
1
>bol.
A partir del equilibrio inicial, en el punto E
o
un inCremento de la cantidad de dinero
produce un exceso de oferta en el mercado de dinero y el Lipode inters desciende hasta
i

' para restaurar el equilibrio en dicho mercado. El impacto sobre el mercado de bienes
se produce a travs de la demanda de inversin y su.incremento depender de cul sea la
sensibilidad de sta respecto al tipo de inters (del valor del parmetro 6).
As, la demanda planeada aumenta hasta E cuando la funcin es la IS;. y slo hasta
El cuando la funcin es ISo. El exceso de demanda que aparece en el mercado de bienes
es mayor al considerar la funcin ISI (distancia E - E'). que cuando tomamos en ~uenta
la ISo (distancia E'( - E'). Por tanto. el nivel de produccin aumentar ms en el caso en
que el exceso dedemanda en el mercado de bienes es mayor (hasta Y , en vez de hasta Y I).

I I

94 MA ROECONOMIA
, I
: I
Y. Y,
Grfico 3.26.
Y,
Y
3.18. E el contexto de una economa definida por el modelo IS.L.M. indique en cul de
los sigui ntes supuestos un aumento del gasto pblico produce una mayor variacin en la
renta:
a) uanlo menor sea la elasticidad de la demanda dedinero respecto al tipo de inters.
b) uanto mayor sea la elasticidad de la demanda de inversin respecto al tipo de
i ters.
e) !uanto menor sealaelasticidad de lademanda dedinero respecto al nivel de renta.
d) uanto mayor sea la propensin marginal a ahorrar.
Solucin
La [ternativa correcta es la c)., ,
Si I demanda de dinero es poco sensible a las variaciones de la renta. entonces
k' = aL/ y toma un valor pequeo.
En se caso (k pequeo), un aumento de la renta producido por el tJ .G origina un
peque aumento de lademanda dedinero por transacciones (tJ.L = k. tJ . Y). Al ser pequeo
el exces de demanda de dinero para el tipo de inters inicial i
o
ste debe aumentar poco
para re tableeer' el equilibrio en el mercado de dinero (vase Grfico 3.27). El pequeo
aument del tipo de inters origina un escaso efecto desplazamiento sobre la inversin y.
por tan o, la politica fiscal ser ms eficaz.
l
I
' 1
l
I
L
~ODElO IS.LM 95
En trminos grficos. si k es pequeo tambin lo ser la pendiente de la LM:
d ' ~ =kjh
d Y L .II
y la poltica fiscal es ms eficaz.
Mo / P o
L(Y,)
L. M/ P
Grfico 3.27.
3.19. Suponga una economa descrita por el modelo IS-LM. A partir de una situacin
inicial de equilibrio se producen simultneamente un aumento de la oferta monetaria,
debido a la politica del banco central, y un incremento del tipo impositivo. En la situacin
de equilibrio final:
a) Disminuyen el consumo yel nivel de renta, y queda indeterminado el tipo de inters.
b) Disminuye el tipo de inters y la variacin de renta queda indeterminada.
e) Aunque la inversin aumenta, el nivel de renta necesariamente disminuye.
d) Sc incrementa el tipo de inters, disminuyendo la inversin y la renta.
Solucin:
La alternativa co rrecta es la b). Como pone de releve el Grfico 3:28, et i~cremento de
la oferta monetaria reduce el tipo de inters e incrementa el nivel de renta (desplazamiento
de la funcin LMohacia la derecha). Por su parte, el incremento del tipo impositivo reduce
la renta y el tipo de inters (desplazamiento de la funcin 15 hacia la izquierda).
.
,
1 I
, I
96 MAC OECONOMIA
El im acto de ambas medidas de poltica econmica sobre el tipo de inters es inequ-
voco, disminuye. El efecto sobre el nivel de produccin, sin embargo, queda indeterminado .

- . . ,
\
. \
Y o
Grfico 3.28.
3.20. S ponga una economia descrita por el modelo IS-LM, en la que la demanda de
dinero o depende del tipo de inters. A partir de una situacin de equilibrio, el gobierno
fijacom objetivos simultneamente:
antener el nivel de renta constante.
umentar la inversin y reducir el consumo privado en la misma cuanta.
conseguirlo debera:
a) Reducir el gasto pblico.
b) Aumentar el tipo impositivo.
e) Aumentar la oferta monetaria y el nivel de transferencias.
d) Reducir el gasto pblico y aumentar la oferta monetaria.
La Iternativa correcta es la b).
En este caso, con h =O, la LM es vertical y un aumento del tipo impositivo (t >co)
despla aria la I'S hacia la izquierda, ya que se reduce la renta disponible de as economas
d.oms icas, lo que provoca una disminucin de la demanda de consumo a cada nivel de
renta. n el Grfico 3.29 pasaramos de E
o
a El:
Co parando ambos puntos, observamos que los niveles de la demanda agregada y la
renta o varian (6.Y =O). Sobre su composicin:
DA =c[Y +TR - T] +I(i) +G
'---y--J
Y
D
J
, Solucin:
'. .
.<
$",
I
l '
I ;fi
~..
{
Y
IS,{/,{
IS' /,{
Y,
Grfico 3.29.
LM
VC=,M
MODELO IS.LM 97
3.21. En una economia descrita por el modelo [S-LM. a partir de una situacin inicial de
equilibrio, el gobierno fija como objetivos de su poltica econmica reducir el consumo
privado y mantener constante la inversin. Indique cul de las siguientes alternativas de
politica econmica seria la adecuada:
a) Una combinaein de poltica fiscal restrictiva y monetaria expansiva.
. (:!i) Si la sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de inters es infinita, cualquier
politica fiscal restrictiva es adecuada.
e) Si la inversin es insensible al tipo de inters, cualquier poltica monetaria contrac-
tiva' es adecuada.
d) Cualquier poltica econmica que haga disminuir el consumo privado aumentar el
ahorro y, por tanto, la inversin.
El consumo ha disminuido. al haber aumentado la recaudacin impositiva T. La
inversin ha aumentado, al reducirse el tipo de inters (il <o). Como DA y G permanecen
inalterados, ocurre que:
La alternativa a) es incorrecta, ya que la referida combinaCIn de poltica econmica
, produce un descenso del tipo de inters con el consiguiente incremento de la inversin
privada.
La alternativa b) es la correcta. Plantea el caso lmite de la trampa de la liquidez
(Grfico 3.30). Bajo este supuesto el tipo de inters no varia y. por tanto, la inversin
permanece constante. Adems, cualquier poltica fiscal restrictiva que desplace la funcin
I So hacia la izquierda. har descender el nvel de renta reduciendo el consumo privado.
l
98 MACR ECONOMI A
i.
LM.
IS.
Y,
y.
y
-'
! I
bA_
Grfico 3.30.
IS.
y.
Grfico 3.31.
LM.
y
M~OELO IS.LM 99
La alternativa c) es incorrecta. Analiza el caso limite de b =O (Grfico 3.31). En este
supuesto, upa politica monetaria contractiva no afectar a la inversin privada, ya que
estamos suponiendo que sta no reacciona ante variaciones del tipo de inters. Sin embargo,
al no afectar al nivel de renta (pasamos, en el Grfico 3.31, de 0 a 1) no conseguir
reducir el consumo privado.
3,22. Suponga que, en el modelo IS-LM, a partir de una situacin inicial de equilibrio.
se produce una mejora de las expectativas empresariales que \leva a las empresas a
incrementar su demanda de bienes de equipo a cada tipo de inters.
Ante esta perturbacin, cules serian los efectos sobre los distintos componentes de la
demanda agregada en los dos supuestos siguientes?: .
a) Caso ge!1eral, con valores de los parmetros positivos y finitos.
b) Caso particular, en el que lademanda dedinero no depende del tipo de inters (caso
clsico).
Solucin:
Una~ejora de las expectativas empresariales, que llevea las empr1las a incrementar su
demanda de bienes de inversin, viene recogida en el modelo IS-LM mediante un incre-
mento en el componente autnomo de la funcin de inversin (n. Veamos qu efectos se
producen en cada uno de los casos planteados: '*
f 1
3.22.a. En el caso general, el incremento del componente autnomo de la inversin incre-
menta la demanda planeada en el mercado de bienes, desplazando hacia la derecha la
funcin ISo hasta 15
1
(Grfico 3.22).
Al' tipo de inters inicial (io) aparece un exceso de demanda en el mercado de bienes
(distancia E
o
- E
o
)' Aumenta el nivel de produccin y, simultneamente, lo hace la deman-
da de dinero para realizar transacciones. Para mantener el equilibrio en el mercado de
dinero es nr ,_~arioque aumente el tipo de inters por la senda 01' En el equilibrio final,
punto l' 165 resultados son los siguientes:
_ Ha aumentado la renta y, de forma inducida, tambin lo han hecho el consumo, el
ahorro y la recaudacin impositiva.
_ Ha aumentado el tipo de inters, reduciendo la inversin privada, pero en el
equilibrio final (punto E 1) el nivel de inversin es mayor que el existente inicialmente
(punto E
o
)' Es decir, el incremento del tipo de inters \leva a las empresas a no
realizar algunos de los nuevos proyectos de inversin que planeaban \levar a c;bo,
pero no todos, de forma que aumenta el nivel de inversin generando incrementos
en los niveles de produccin y renta.
En el Grfico 3.33 se ilustra lo sucedido con el nivel de inversicrn.
Las expresiones de las funciones de inversin son:
l
i
j
J
1 =lo - b.
l'=Io-b'
(1)
(2)
100 OECONOMIA
Y . Y ,
Grfico 3.32.

IS,
y
.
I
l.a
o l. 1',
Grfico 3.33.
1'.
INVERSIN
..J
MboELO S-U,,, 101
Partiendo de Ea, la mejora de las expectativas de inversin se recoge. en el Grficl) :.:.:.::.:.
mediante un incremento del componente autnomo de la inversin que aparece en L1
ecuacin 1 (pasa de ser lo a lo). Se desplaza la funcin de inversin de 1 a 1'.
Si el tipo de inters no variase (punto E
o
en el Grfico 3.32), la inversin creceria h:1SlJ .
lo (en el Grfico 3.33). Sin embargo, durante el proceso de ajuste que explicamos J .ntc-
riormente. el tipo de inters al!menta hasta ; l' haciendo descender la inversin plancJ .J J .
hasta 1'1' En conclusin. se invierte ms que al principio (ya que la renta ha crecido). per~)
menos de lo que los empresarios tenian planeado cuando el tipo de inters era ;0'
3.22.b. En el caso clsico el incremento de la demanda planeada en el mercado de bienes
(desplazamiento de I So a I SI ) no afecta al nivel de renta. mientras que el tipo de inters
crece hasta ;1 (Grfico 3.34).
Respecto del equilibrio final (punto E, del Grfico 3.34), los resultados de la mejora de
las expectativas empresariales han sido los siguientes:
- Han permanecido constantes la renta, el consumo, el ahorro y la recaudacin
impositiva. . 'I!!
Ha au!Uentado el tipo de inters, reduciendo la inversin privada.
En el equilibrio final (punto E. del Grfico 3.34) el nivel de inversin es el mismo que
existia inicialmente. Si expresamos la condicin de equilibrio como:
S -1 =G +TR - T
. \
,\
I \
"
102 ROECONOMIA
Ya he os deducido que S. D. TR Y T no se han alterado. luego tampoco lo habr hecho
la inversi' n (1). As. bajo este supuesto. la mejora de las expectativas genera un incremento
tal del tip de inters de equilibrio que lleva a las empresas a no realizar ninguno de los
proyectos adicionales de inversin que planeaban llevar a cabo.
3.23. En una economia descrita por el modelo S-LA!, el gobierno decide aumentar el
gasto pb ico e incrementar la recaudacin de impuestos en la misma cuanta. Indique, en
estas circ nstancias, cul de las siguientes afirmaciones es falsa:
a) Si la demanda de dinero es insensible al tipo de inters, el incremento del gasto
p blico no da lugar a un incremento de la renta.
b) E el caso general (con valores de b y h positivos y finitos), el incremento de la
re ta de equilibrio es mayor que el incremento del gasto pblico.
e) Si la inversin es insensible al tpo de inters, el incremento de la renta de equilibrio
es igual al incremento del gasto pblico.
d) Si la demanda de dinero es perfectamente elstica al tipo de inters, el incremento
d la renta de equilibrio es igual al incremento del gasto pblico.
Solucin:
La al rnativa falsa es la b). La discusin puede verse en el Ejercicio 3.8.
Al tip de inters inicial, el aumento de la renta seria ~Y =~G =~T. Pero como al
aumentar la renta => aumenta la demanda de dinero => sube el tipo de inters => disminuye
!'l inversi n. Al final, tJ . Y <t J . G .
1
TEST

l'
3.1. En e ndiciones celeris paribus. cuanto ms
sensible se lademanda de inversin a las varia-
ciones del tipo de inters:
a) Me or pendiente tendr la curva LM.
. b). Ma ores sern los efectos de la politica
mo etaria sobre la renta.
e) Me ores sern los efectos de la politica
mo etaria sobre la renta.
d) Ma or pendi.cnte tendr la curva LM.
.3.2. 'Se 1ama efecto crowding-oul, efecto des-
plamiento o expulsin:
a) A a reduccin del consumo originada
po un aumento de la inversin.
b) Al umento del gasto pblico originado
po un bajo nivel de empleo.
e) A I reduccin del gasto pblico origina.
da por un aumento de la inversin.
d)' A la reduccin de la inversin originada
por un aumento del gasto pblico.
3.3. En una economia descrita por el modelo
IS.LM, el efecto de un aumento del gasto pbli
co sobre los niveles de produccin y renta ser
tanto mayor:
a) ICuanto menos sensible sea la demanda
de inversin al tipo de inters, porque
menor ser el efecto crowding,oul o ex.
pulsin,
b) Cuanto menor sea la sensibilidad de la
demanda de dinero a las variaciones del
tipo de inters, porque menor ser el
aumento del tipo de inters.
e) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la
demanda de dinero a las variaciones de
la renta, porque menor ser el aumento
del tipo de inters.

d) Cuanto mayor sea la propensin margi-
nal al ahorro porque mayor ser el multi-
plicador del gasto pblico,
'3.4. Suponga una economa descrita por el
modelo S-LM. Ante un aumento del gasto
pblico, cul de' las siguientes afirmaciones es
correcta?
a), Si las ~utoridades monetarias mantienen
onstante' el tipo de inters, aumentar el
cOl)sumo privado, mantenindose cons-
tantes .los niveles de inversin y renta,
b) Si la elasticidad de la demanda de dinero
respecto al tipo de inters es infinita, la
inversin y el consumo. privados no se
vern afectados.'
c) Si la elasticidad de la demanda de dinero
al tipo de inters es nula, la inversin
privada disminuir, permaneciendo cons-
tante el nivel de consumo privado.
..d) Si las autoridades monetarias mantienen
constante la cantidad de dinero. descen-
, dern los niveles de consumo c inversin
privados.
3.5. 'En un economa .descrita por el modelo
S-LM, cul de las siguientes afirmaciones sobre
el efccto expulsin' (crowding-out) es correcta?:
a) Cuando el tipo de inters est subiendo
como consecuencia de la actuacin de la
poltica econmica hay que conclur ne-
cesariamente que est producindose un
efecto expulsin.
b).A pesar de que la poltica fiscal provoque
cierto efecto expulsin, generalmente ha-
br tambin una expansin de la renta.
c) Una poltica monetaria expansiva provo-
car un efecto' expulsin proporcional a
la intensidad 'de dicha poltica.
d) Siempre 'que la renta aumente tras una
poltica fiscal expansiva, no podremos de-
cir que ha habido efecto expulsin.
3.6. En el modelo S-LM, suponga que el
gobierno decide aumentar el gasto pblico e
incrementar la recaudacin de impuestos en la
misma cuanta:
a) Si ~I go'bierno pretende que no afecte a la
demanda agregada, puede conseguirlo me-
diante una disminucin simultnea del
coeficiente legal de caja.
MODEL O IS.LM 103
b)' Si el gobierno pretendc que no afccte a la
inversin privada. deber acompaar las
medidas fiscales sealadas con una politi-
ca monetaria expansiva.
c) Estas medidas no afectan al nivel de de-
manda agregada. por lo que tampoco se
modificar el tipo de inters.
d) Estas medidas no afectan al nivel de de-
manda agregada. pero si a su composi-
cin, en el semido de ,que disminuye el
consumo y aumenta lainversin privada.
3.7. Si en el modelo S-LM el multiplicador
de la poltica fiscal es igual a cero, la causa
puede ser una de las siguientes:
a) L a propensin' marginal a consumir es
igual a la unidad, por lo que el efecto
desplazamiento (crowding-out) sobre la
inversin privada es total.
h~ L a demanda de dinero tiene una elastici-
dad nula respecto al tipo de inters, por
lo que el efecto desplazamiento sobre la
inversin privada es total.
e) L a demanda de dinero es muy poco sen.
sible a las variaciones de la renta, por 10
que el tipo de inters no variar ante la
poltica fiscal.
d) L a sensibilidad de la demanda de inver-
sin respecto al tipo de inters es nula,
por lo que el nico efecto de la poltica
fiscal ser la variacin del consumo en
sentido opuesto a la del gasto p.blco.
3.8. En el modelo S-LM, cul de las siguien.
tes medidas reduce en mayor cuanta el nivel de
inversin privada?:
a) Q Un aumento del gasto pblco financiado
mediante una emisin de deuda pblca.
b) Un aumento del gasto pblico financiado
mediante crditos concedidos por el ban.
co central.
c) Un aumento de las transferencias del sec-
tor pblico al sector privado, financiado
mediante un aumento de la recaudacin
impositiva.
d) Un alimento de las transferencias del sec-
tor pblico al sector privado, financiado
mediante una emisin de deuda pblica.
e) Ninguna de las anteriores medidas afecta
al nivel de inversin privada.
"
.'
104 MA ROECONOMIA
3.9. SUPO!ga una economia descrita por el
modelo /S LAf. Mediante una operacin de
mercado ab'erto. la autoridad monetaria decide
inyectar liq idez en el sistema financiero con el
fin de esti ular la inversin privada. Indique.
en tafes ci cunstancias. cul de las siguientes
afirmacione es correcta:
a)' Cua to mayor sea la elasticidad de la
dem nda de dinero respecto al tipo de
infer s, menores sern las variaciones en
la re ta y la inversin.
b) Cua to mayor sea la sensibilidad de la
dem nda de dinero respecto al nivel de
renta, mayor ser el efecto expansivo so-
bre e nivel de inversin privada.
e) Cua toomayor sea la sensibilidad de la
inve in respecto al tipo de inters, me-
nor er el efecto expansivo de la politica
mon taria.
d) Cua to menor' sea la sensibilidad de la
dem nda de dinero respecto al tipo de
inter , menor ser la eficacia de la poli ti-
ca onetaria.
3.10. Si e el modelo /S-LM el multiplicador
de la poUti a monetaria es igual a cero, la causa
puede ser na de las siguientes:
a) La demanda de dinero es muy poco sen-
sible a las variaciones de la renta, por lo
que 1tipo de inters no variar ante el
cam io en la cantidad de dinero.
b) La emanda de inversin es insensible al
tipo einters, por lo que no reaccionar
ante la variacin dCl tipo de inters pro-
voc da por el cambio en la cantidad de
dine o.
e) La ropensin marginal a consumir es
igua a cero, lo que origina un descenso
del onsumo que compensa exactamente
el d scenso de la inversin.
d) La emanda. de dinero no depende del
tipo de inters, por lo que el tipo de
inte s no variar ante el cambio en la
cant dad de dinero.
e) La ensibilidad de la demanda de inver-
sin ante las variaciones del tipo de inte-
rs s .muy alta, por lo que el efecto
des lazamiento (crowding-out) provoca-
do or la variacin de la cantidad de
din ro es total.
3.11. En el modelo IS-LH. partiendo de una
situacin de equilibrio, un aumento de la pro-
pensin marginal a ahorrar. junto a un aumento
de la cantidad de dinero. llevar a una nueva
situacin en la que se ~roduce:
a) Un aumento del nivel de renta y de los
tipos de inters.
b) Un aumento del nivel de renta y un
descenso del tipo de inters.
e) Un aumento del nivel de renta. mientras
la variacin del tipo de inters queda
indeterminada.
d) Un descenso del tipo de inters, mientras
la variacin en el nivel de renta queda
indeterminada.
3.12. En el modelo IS-LM. si la demanda de
inversin es completamente inelstica respecto a
variaciones en el tipo de inters:
a) Una reduccin de la cantidad de dinero
afectar negativamente al nivel de renta.
b) Un aumento del gasto pblico reducir el
tipo de inters.
e) Un aumento de la cantidad de dinero no
afectar al nivel de. renta.
d) Una reduccin en los impuestos no ten-
dr efecto sobre el nivel de renta de la
economa.
3.13. Si en el modelo IS-LM la demanda de
inversin es insensible al tipo de inters. la
consecuencia ser que:
a) Una elevacin del gasto pblico ma~tiene
el nivel de demanda agregada constante,
ya que reduce la inversin en igual cuan-
tia, es decir, provoca un efecto desplaza-
miento (crowding-out) total.
b) El nico efecto de una politica monetaria
expansiva ser reducir el tipo de inters
en la medida necesaria para que el exceso
de oferta de dinero sea absorbido por el
pblico.
e) Una reduccin de impuestos nicamente
conseguir elevar el consumo a costa de
una disminucin de la inversin, perma-
neciendo inalterada la demanda total.
d) Cualquier intento de aumentar la deman-
da agregada a travs de la politica fiscal
resultar ineficaz.

r
I
f
J
1
\
!
L
3.14. En una economia descrita por el modelo
S-U'': en la que la sensibilidad de la demanda
de inversin respecto al tipo de inters es nula.
si el gobierno decide incrementar ef'g'asto pbli-
co. indique cul de las siguientes alternativas
para. financiarlo reducir en mayor cuantia la
inversin privada:
a) La emisin de deuda pblica colocada a
travs del mercado de valores.
b) El incremento de la recaudacin impo-
sitiva.
e) En este caso. el nivel de inversin es
independiente de la forma de financiacin
elegida por el sector pblico.
d) El prstamo del banco central.
3.15. Suponga tina economia descrita por el
modelo S-LM, do'nde el gobierno fija como
objetivo mantener la demanda agregada cons-
tante. alterando su composicin en el sentido de
reducir .el gasto de cosumo y aumentar el de
inversin. Seale la combinacin de polticas
econm~cas adecuadas para conseguirlo:
a) Venta de bonos en.el mercado abierto y
reduccin de'Ias transferencias a los con-
sumidores.
b) Reduccin del tipo de redescuento y del
tipo impositivo.
c) Compra de bonos en el mercado abierto,
y reduccin del gasto pblico.
i1) Reduccin del coeficiente legal de caja
(reservas) y de las transferencias a los
consumidores.
e) Incremento del coeficiente legal de caja
(reservas) y de los tipos impositivos.
3.16. Suponga una economia descrita por el
modelo IS-LM, donde el gobierno fija como
objetivo "aumentar el nivel de renta mantenien-
do constante el de inversin. Seale la combina-
cin' de polticas econmicas que es compatible
para conseguirlo:
a). Venta de bonos en el mercado abierto y
reduccin del gasto pblico.
b) Reduccin del tipo de redescuento y au-
mento del tipo impositivo.
e) Compra de bonos en el mercado abierto
y aumento de las transferencias.
d) Aumento del coeficiente legal de caja y
aumento del gasto pblico.
MODELO IS-LM 105
3.17. Suponga una economia descrita por el
modelo S-LM. Ante un aumento de las transfe-
rencias. cul de las siguientes afirmaciones es
correcta'?:
a) Si la elasticidad de la demanda de dinero
al tipo d inters es nula. la inversin
privada disminuir, aumentando el nivel
de consumo privado.
b) Si las autoridades monetarias mantienen
constante la cantidad de dinero. aumen-
tarn los niveles de consumo e inversin.
e) Si las autoridades monetarias mantienen
constante el tipo de inters. aumentar el
consumo privado, mantenindose cons-
tantes los niveles de inversin y renta.
d) Si la elasticidad de la demanda de dinero
respecto al tipo de inters' es infinita. el
consumo y la inversin privados se vern
afectados.
3.18. En el modelo TS-LM, cul de las si-
guientes medidas incrementa el consumo priva-
do en mayor cuantia'?:
a) Un aumento del gasto pblico financiado
mediante impuestos (t.G =t.n.
b) Un aumento de las transferencias finan-
ciado integramente mediante elevacin de
los impuestos (t.TR =t.T).
e) Un aumento del gasto pblico financiado
mediante emisin de deuda pblica colo-
cada en el mercado de valores.
d) Un aumento del gasto pblico financiado
mediante crditos concedidos por el banco
central.
3.19. Suponga una economia descrita por el
modelo IS-LM. donde el nivel de renta de
equilibrio inicial es inferior al de pleno empleo.
Si el gobierno quiere aumentar el nivel de renta
sin que se reduzca el de inversin, ,la poltica
adecuada ser:
a) Si la inversin es completamente insensi-
ble al tipo de inters, podria utilizar cual-
quier poltica monetaria expansiva.
b) Una venta de bonos en el mercado abier-
to por parte del banco central. acompa-
ada de una elevacin del tipo de redes-
cuento.
e) Si la demanda de dinero es infinitamente
elstica al tipo de inters. podria utilizar
cualquier politica fiscal expansiva.
106 MACRO CONOMIA
d) Una ele aci"n del coeficiente legal de
caja, aco paada por una disminucin
del tipo ibpositivo.
3.20. En el J Odclo [S-L/H, suponga que el
gobierno aume ta el gasto pblico en la misma
cuantia que la ecaudacin de impuestos:
a) Si prete' de que no afecte al nivel de
demanda agregada, puede conseguirlo me.
diante u a elevacin simultnea del coe-
ficiente 1gal de caja.
b) El nivel e demanda agregada no se mo-
difica, p ro si su composicin.
e) Si prete de que no afecte a la inversin
privada, deber acompaar las medidas
fiscales on una elevacin del tipo de
redescue too
d) Estas m didas no afectan al nivel de de-
manda. gregada ni al tipo de inters.
3,21. Supong una e'conomia descrita por el
modelo [S.LM, donde el gobierno fija como
objetivo aumehtar la renta, el consumo y la
inversin. Se lecul de las siguientes alternati-
vas de poltic econmica es adecuada para
. conseguir dich objetivo:
a) Una re uccin del tipo impositivo.
b) Un au ento de la cantidad de dinero.
e) Una dis inucin de la cantidad de dine-
ro. aco paada de un aumento de las
transfer neias.
d) Una dis nucin de la cantidad de dine-
ro y del gasto pblico.
3,22. En una economa descrita por el modelo
IS-LM, a pa tir de una situacin nicial de
equilibrio, se roduce un aumento equilibrado
del presupues o (G =T >(1). En el nuevo
equilibrio, se le cul de las siguientes afirma-
ciones es corrtcta: .
a) La rentk y el ahorro sern iguales que en
el equilibrio inicial.
b) La renlia y el ahorro sern mayores que
en el e uilibrio inicial.
c) La rena ser mayor y el ahorro menor
que en el equilibrio inicial.
d) La ren a y el ahorro sern menores que
en el e uilibro inicial.
3.23. Sup nga una economa descrita por el
modelo IS-L . A partir de una situacin inicial
de cquilibrio, sc producen simultneamente una
disminucin dc la propensin marginal a aho-
rrar y una venta de bonos en el mercado abierto
por el banco central. En la situacin de equili:
brio final:
a) Aumenta la renta y disminuye la inver-
sin.
b) Aumenta la inversin, pero la variacin
de la renta queda indeterminada.
e) Aumentan el ahorro y el tipo de inters,
descendiendo la inversin.
d) Aumenta el tipo de inters y la variacin
de la renta queda indeterminada.
3.24. En el modelo [S-LM, si la curva LM es
vertical, cul de las siguientes afirmaciones es
falsa?:
a) Un aumento del gasto pblico, acompa-
ado de una disminucin d las transfe-
rencias en la misma cuanti.a, reduce,la
inversin privada en menor magnitud que
el simple aumento del gasto pblico.'
b) Una elevacin del tipo impositivo sobre
la renta aumenta la inversin .
e) Un increment de la propensin margi-
nal al ahorro aumenta la inverSin.
d) Una elevacin del tipo impositivo para
financia!:.....l'nas mayores transferencias
(6T= TR >O) aumenta el consumo y
reduce la inversin.
3.25. Suponga una economia descrita por el
modelo [S-LM, siendo la funcin de demanda
de saldos reales L =ky - hi. Ante una politica
fiscal expansiva, cul de las siguientes afirma-
ciones es correcta?:
a) Con valores de h y k positivos y finitos,
la inversin disminuir si la expansin
fiscal se debe a un aumento del gasto
pblico, pero no si se debe a una reduc-
cin del tipo impositivo.
b) Para que el tipo de inters no aumente es
necesario que la inversin' privada sea
insensible al tipo de inters.
e) La inversin disminuir siempre que k
sea positivo y finito, con independencia
del valor que tome h.
d) El tipo de inters aumentar siempre que
k y h sean positivos y finitos.
l
I
L
I
3.26. En el contexto del modelo lS.L\[. si
todo el mundo decide ahorrar ms. el nivel
de renta se mantendr inalterado nicamente
cuando:
a) La curva lS es inelstica respecto al tipo
de inters.
b) La curva LM es inelstica respecto al
lipa de inters. .
e) Las curvas 1S Y LM son elsticas respec.
to al tipo de inters.
d) La curva LM es infinitamente elstica a
un tipo de inters dado.
3.27. En un modelo lS-LM, a partir de un
equilibrio inicial, se produce un incremento de
laoferta monetaria. Seale cul de las siguientes
afirmaciones es incorrecta:
a) El efecto expansivo sobre la renta ser
mayor cuanto menor sea la propensin
marginal al ahorro.
b) El cfeeto cxpansivo sobre la renla ser
mayor cuanto menor sea la sensibilidad
de la demanda de dinero al tipo de inters.
e) El efecto expansivo sobre la renta ser
mayor cuanto mayor sea la sensibilidad
de la demanda de dinero ante variaciones
en el nivel de renta.
d) El efecto expansivo sobre la renta ser
mayor cuanto menor sea la sensibilidad
de lademanda de dinero a las variaciones
de la renta. .
3.28. En un modelo 'lS.LM, donde la inver-
sin es insensible al tipo de inters, si el gobier.
no fija como objetivo incrementar el consumo
privado sin afectar la inversin ni la renta.
Seale cul de las siguientes alternativas de
politica econmica es' adecuada:
a) Un aumento equilibrado del presupuesto
(t.G=t.T> O).
b) Una reduccin del tipo impositivo acom.
paada de una disminucin de la oferta
monetaria.
e) Un aumento de las transferencias corrien-
tes acompaada de una reduccin del
gasto pblico.
d) Un aumento del gasto pblico acampa.
ado dc un incremento de la oferta mo-
netaria.
MODELO IS.LM 107
3.29. Una economia descrita por el modelo
lS-U"t tiene la peculiaridad de que el consumo,
adems de ser funcin de la renta disponible.
depende negativamente del tipo de inters nomi.
nal (Modelo 1). Comparando este modelo con
ellS-LM tradicional. en donde el consumo slo
depende de la renta disponible (Modelo 2),
ocurre que:
a) La politica fiscal es menos eficaz en el
Modelo I que en el Modelo 2, y la
eficacia de la politica monetaria es la
misma.
b) La politica monetaria es ms eficaz y la
fiscal menos en el Modelo I que en el
Modelo 2.
e) La poltica monetaria es menos eficaz y
la fiscal ms en el Modelo I que en el
Modelo 2.
d) La politica monetaria es ms eficaz en el
Modelo I que en el Modelo 2, y la
eficacia de la politica fiscal es la misma
en ambos lIlodelos.
3.30. Considere una cconomia con desempleo
de recursos, representada por el modelo 1S-LM. '"
Indique en cul de las situaciones siguientes
elegira la poltica fiscal, frente a la monetaria,
al objeto de lograr el pleno empleo:
a) Cuando la demanda de inversin es muy.
sensible a las variaciones en el tipo de
inters.
b) Cuando la demanda de dinero es muy
sensible a las variaciones en el tipo de
inters.
e) Cuando la demanda de dinero es muy
poco sensible a las variaciones en el tipo
de inters.
d) Si la demanda de inversin es insensible
a las varaciones en el tipo de inters,
un aumento de las transferencias finan-
ciado mediante impuestos sera la polti-
ca ms adecuada para alcanzar el pleno
empleo.
3.31. Suponga una economa descrita por el
modelo lS-LM, en la que la inversin no depen-
de del tipo de inters y la demanda de dinero
es, por el contrario, infinitamente elstica res-
pecto al tipo de inters. En estas condciones,
una reduccin autnoma del ahorro:
~.
.'
,..
I f
108 MACR ECONOMIA
a) Di~min ir el nivel de ahorro. manteo
niendo onstantes el tipo de inters y la
inversi
b) Aument r la renta de equilibrio, sin que
se alter la composicin de la demanda.
e) Reducir el gasto agregado, manteniendo
invaria le su composicin.
d) Manten r constantes los niveles de in-
versin, consumo y renta.
e) Al no odificarse el tipo de inters. no
afectar al gasto agregado.
3.32. En el odelo IS-LM, a partir de una
situacin inici I de equilibrio, disminuye el tipo
impositivo, q politica debern seguir las au-
toridades si d ean mantener el nivel de inver-
sin constante]:
a) Debern proceder ala realizacin de ope-
raciones de mercado abierto de venta de
bonos.
b) Si la ela ticidad de la demanda de dinero
respecto al tipo de inters e's nula, no es
necesari adoptar ninguna medida adi.
cion:l! J politica.
e) :Si la ela ticidad de la demanda de dinero
respecto al tipo de inters es infinita,
debern proceder a aplicar una politica
moneta ia expan~iva.
d) Si la ela.ticidad de la demanda de inver.
sin res celo al tipo de inters es nula.
no es n cesario adoptar ninguna medida
adiciono I de poltica.
3.33. En una economia descrita por el modelo
IS-LM, si el banco central ha elegido como
objetivo inte edio mantener constante el tipo
de inters al ivel existente. un incremento del
gasto pblco roducir los siguientes efectos:
a) Aumen arn la renta y el consumo priva-
do, ma tenindiJ~e constante el nivel de
inversi .
b) Aumen arn la renta y el consumo, des-
cendien o la inver~in privada.
e) La inv rsin privada descender en la
misma uantia del incremento del gasto
pblico
d) Los iliv les de renla y consumo quedarn
indete inados, mantenindose constan.
te el ni el de inversin.
3.34. En una economia descrita por el modelo
IS-LM. se ha elegido como objetivo mantener
constante la renta al nivel de equilibrio inicial.
Si debido a un supervit del sector exterior
estn aumentando las reservas de divisas. para
lograr el objetivo sealado. la polilica econmi-
ca adecuada ser:
a) Aumentar las transferencias corrientes.
b) Realizar una compra de bonos en el mero
cado abierto.
e) Reducir el coeficiente legal de caja.
d) Aumentar el tipo de redescuento.
3.35. En el modelo IS-LM, un incremento de
la inversin autnoma:
a) Provoca una cada del tipo de inters.
b) Tiene su origen en una cada del tipo de
inters.
c) Da lugar a un aumento de la renta y del
tipo de inters.
d) Origina un aumento en la renta y una
reduccin en el tipo de inters.
3.36. En el modelo IS-LM, manteniendo la
renta constante, considere una combinacin de
politica monetaria contractiva y fiscal expansi-
va y otra combinacin consistente en politica
monetaria expansiva y fiscal contractiva. La
primera combinacin. comparada con.la ~egun-
da. implica:
a) Menor nivel de inversin.
b) Menor tipo de inters.
e) Mayor nivel de impuestos.
d) Menor nivel de consumo.
e) Menores niveles de consumo einversin.
3.37. En el modelo IS-LM, si se lleva a cabo
una politica monetaria restrictiva combinada
con una fiscal expansiva:
a) La renla y el tipo de inters disminuyen.
b) La renta aumenta y el tipo de inters
permanece constante:
c) El dficit presupuestario disminuye y el
tipo de inters aumenta.
d) La inversin disminuye y el dficit presu-
puestario aumenta.
e) El ahorro necesariamente se incrementa.
3.38. En el modelo IS-LM, cuanto mayor sea
la sensibilidad de la demanda de dinero ante
variaciones en el nivel de renta:
J
l
I
I
1
I
1
i
,
1
\
I
j
a) Mayor impacto sobre la renta tendr una
poltica fiscal expansiva.
bl Mayor efecto sobre la renta tendr la
politica monetaria.
cl Mayor efecto sobre la renta tendr la
politica fiscal y menor la politica mone-
taria.
dl Mayor impacto sobre la renta tendr la
politica monetaria y menor la politica
fiscal.
e) Menor ser el efecto sobre la renta de las
polticas monetaria y fiscal.
3.39. Cul de los siguientes mtodos de finan-
ciacin del gasto pblico incrementar en ma-
yor cuantia el nivel de renta?;
al La venta de Deuda al pblico ..
b) La colocacin de la Deuda en el banco
central.
el El incremento en los impuestos.
d) La venIa de Deuda a los bancos que
licnen CXCCS() tic rcscrv . Is.
3.40. En una economa descrita por el modelo
IS-LM, a partir de una situacin de equilbrio,
los individuos incrementan su demanda de dine-
ro por motvo de transaccin. En la nueva
situacin de equilibrio;
a) Se incrementan el consumo, el ahorro y
el nivel de inversin, mantenindose cons-
tante la oferta de dinero en trminos
reales.
b) Se incrementan el nivel de ahorro, la
renta y los saldos reales en dinero.
e) Disminuyen el consumo, el ahorro y el
nivel de renta, mantenindose constantes
los' saldos reales en dinero.
d) Disminuyen el nivel de renta, el consumo
y los saldos reales en dinero.
MODELO IS.LM 109
3.41 . En el modelo lS-LM, si la inversin es
totalmente exgena;
a) La poltica monetaria tendr un gran
efecto sobre el nivel dc renta.
b) El efecto desplazamiento (crowdillg-OUl)
ser nulo.
e) Tanto la poltica monetaria como la fiscal
afectarn al nivel de renta.
d) El multiplicador de la poltica fiscal ser
cero.
3.42. En una economa descrita por el modelo
IS-LAt, cul de las siguientes medidas aumenta
ms la inversin privada?:
a) Un aumento de transferencias financiado
por un incremento de impuestos.
b) Un incremento de transferencias acompa-
ado de un descenso del gasto pblico en
igual cuantia.
e) Un incremento de transferencias financia-
do mediante emisin de deuda pblica
colocada en el mcrcado de valores.
d) Un aumento del gasto pblico financiado
por un incremento de impuestos en la
misma cuantia.
3.43. En una economa descrita por el modelo
lS-LM, donde la demanda de dinero no depen-
de del tipo de inters, el gobierno fija como
objetivos mantener constante el nivel de renta,
aumentar la inversin y reducir el consumo
privado en la misma cuanta. Para conseguir
dichos objetivos deberia:
a) Disminuir las transferencias y reducir el
coeficiente legal de caja.
b) Disminuir el gasto pblico y el tipo de
redescuento.
e) Aumentar el tipo impositivo.
d) Comprar bonos en el mercado abierto.
110 MAC OECONOMI A
,

..,
SOLUCIONES A lOS TEST
!
3 b) 3.16. e) 3.31. a)
3. d) 3.17. al
3.32. dl
3. a) 3.18. dl 3.33. al
3. e) 3.19. el
3.34. d)
3.
bl 3.20. a) 3.35. e)
3
bl
3.21. bl 3.36. a)
3 b) 3.22. el
3.37. d)
, 3. a) 3.23. d) 3.38. e)

3..
. al
3.24. d) 3.39. b)
310. b) 3.25. d) 3.40.
el
311. d) 3.26. bl
3.41.
bl
312.
el 3.27. el
3.42.
bl
1
313. b) 3.28. e) 3.43.
el
~ 314.
el 3.29. b)
,
315.
dl
3.30.
bl
..
;
.
..
-
,
..
.'
I
I
f
I
;
.
,
I
..
,

:
..
I
~
f
I
~
j
-
j
CAPTULO 4
Balanza de pagos. Mercado de.divisas.
Modelos de economa abierta
con precios fijos
4.1. BALANZA DE PAGOS Y MOVIMIENTO DE DIVISAS
La balanza de pagos' de un pas es el documento contable que registra sistemticamente
todas las operaciones comerciales y financieras que tienen lugar, durante cierto perodo,
entre los residentes del pas y los del resto del mundo.
Para facilitar su anlisis, las transacciones registradas en la balanza dt: pagos aparecen
agrupadas, de acuerdo con su carcter, t:n diferentes subbalanzas. As, el valor de las
compras y ventas de bienes entre residentes y no residentes se registran en la balanza
comercial: La valoracin de los bienes se hace sin inclur los costes de transporte y el seguro
de las mercancias hasta su entrega al comprador, para no incurrir en doble contabilizacin,
dada la existencia de una subbalanza que recoge, entre otras, este' ltimo tipo de tran-,
sacciones.
La balanza de servicios es la que registra las operaciones internacionales que reportan
ingresos por los servicios prestados por los residentes del pas a los del resto del mundo, y
las que implican pagos por servicios recibidos. En ellase incluyen el transporte y los seguros
comerciales ligados a las importaciones o exportaciones de mercancias, el turismo y los
viajes. Registra, adems, el valor de las rentas de inversin -los ingresos o pagos inter-
nacionales correspondientes a beneficios, intereses y dividendos por inversiones en activos
reales o financieros efectuadas fuera del pas de residencia-, los derechos de autor, los
ingresos o pagos por la explotacin internacional de patentes. o marcas, la asistencia tcnica
y otros servjcios. ,
La balanza de transferencias agrupa las transacciones privadas o pblicas con el exterior
que no implican contrapartida (remesas de emigrantes o donaciones intergubernamentales,
por ejemplo).
A la- suma de las tres subbalanzas, comercial, de servicios y de transferencias, se le
denomina balanza por cuellta corriente, porque agrupa todas las transacciones que generan
renta en el pas o en el exterior durante el perodo corriente, o afectan a la renia disponible
en el perodo, como ocurre con las transferencias.
La balanza de capitales recoge todas las transacciones que modifican la posicin
acrcedora o deudora del pas frente al exterior. Las que implican' un aumento de la posicin
deudora del pas que elabora la balanza o una disminucin de la posicin acreedora, se
"
A"
112 ROECONOMIA
denomina importaciones de caprtal (obtencin de-crditos, aumento de las inversiones del
exterior, isminucin dc las inversiones en el exterior, reduccin de las reservas de divisas,
etctera). as exportaciones de capital son operaciones de sentido contrario, que aumentan
la posici acreedora o disminuyen la posicin deudora.
Uno d los criterios ms frecuentemente utilizado para clasificar estas transacciones que
integran 1 balanza decapital, esel del plazo de vencimiento del activo en que sematcrilizan.
Se c1asific n, asi, en operaciones de capital a largo plazo (con vencimiento superior a un
ao) y op raciones de capital a corto plazo (inferior al ao).
Otro riterio es el carcter autnomo o acomodante de las transacciones. Las primeras
son result do de operaciones financieras normales del pas con el resto del mundo, indepen-
dienteme te de lo que ocurra con el resto de transacciones de la balanza. Los movimientos
acomoda tes tienen un carcter. residual, compensan el comportamiento de las otras parti-
das y equ libran la balanza de pagos. Estn constituidas, bsicamente, por las variaciones
en las res rvas de divisas.
En to as las subbalanzas mencionadas las anotaciones se efectan en las columnas de
ingresos pagos. Las operaciones que generan ingresos (recursos) -las exportaciones de
bienes y s rvicios, las transferencias recibidas y las importaciones de capital- se anotan en
la column de ingresos. Las operaciones que generan pagos (empleo de recursos), como las
importaci nes de bienes y servicios, las transferencias realizadas al exterior y las exporta-
ciones de capital, se anotan en la correspondiente columna de pagos (Cuadro 4.1).
l
l. Mcrcancias
2. Servicios
3. Transferencias
4. Ilalanza por eje (1 +2+3)
5. Capital a largo plazo
f.. Balan1a hsica (4 + 5)
7. Capital n corto plazl\
H. Variacin de reservas
9. Errores y omisiones
Ingresos
Exportaciones
Exportaciones
Recibidas
Importaciones
fmpottncioncs
11 Reducciones
Pagos
Importaciones
Importaciones
Otorgadas
Exportaciones
.~ E.xportaciones
t. Aumentos
la
Cuadro 4.1. Balanza de pagos
El sis ema de contabilizacin utilizado en la balanza de pagos es el de partida doble.
Cada tra saccin da origen a dos anotaciones simultneas, una en la columna de ingresos
y otra en la de pagos. As, en la balanza simplificada expuesta en el Cuadro 4.1, la compra
al contad de bienes al extranjero por valor de 12.000 unidades monetarias, efectuada por
un impor ador del pas seanota como pago en la lnea 1, al entrar el valor de la mercanca,
y como i greso en la lnea 8, al disminuir las reservas.
.. Si la isma compra, en lugar de realizarse al contado, se efecta mediante un crdito
comercia concedido por el extranjero, con un plazo de vencimiento de tres meses, la con-
trapartid seanota en la columna de ingresos de la lnea 7, ya que supone una importacin
de capit a corto plazo, que incrementa la posicin deudora del pais frente al exterior.
Las iviendas que los residentes en el extranjero adquieran al contado en el pas
originar: n una anotacin como ingreso en la linea 5 (importacin de capital a largo plazo)
y otra c mo pago en la lnea 8 (aumento de reservas).
BALANZA DE PAGOS 113
Las remesas que los trabajadores inmigrantes residenteS en el pais envian a sus familiares
residentes en el extranjero se contabilizarn como pagos en la linea 3 y como ingresos en
la linea 8 (disminuciones de reservas).
La amortizacin de un prstamo a largo plazo concedido por un banco extranjero a
una empresa del pas se anotar como un pago en la linea 5, al disminuir la posicin
deudora frente al extranjero, mientras la reduccin en las reservas de divisas se anotar en
la columna de ingresos en la linea 8.
Como se ha visto, la contabilidad por partida doble hace que cada operacin origine
anotaciones por idntico valor en la columna de ingresos y en la dt: pagos. Por tanto, la
suma de ambas debera ser idntica. Esto ocurriria, en efecto, si se conociera perfectamente
el valor de todas las transacciones efectuadas ce;'! el exterior. Las deliciencias de la infor-
macin provocan, sin embargo, con frecuencia que el valor de las colu'mnas de ingresos y
pagos no coincida, Por este motivo se aade una partida de errores y omisiones en la
columna que presente menor valor, con objeto de saldar la balanza,
La balanza de pagos como documento contable est siempre equilibrada, pero esto no
indica nada sobre el equilibrio o desequilibrio de las relaciones econmicas que el pas
mantiene con el exterior. En el contexto de la balanza de pagos, las nociones de equilibrio
o desequilibrio se refieren siempre a una cierta seleccin de transacciones. Dependiendo de
qu aspectos del problema quieran ser analizados habr que considerar cierto grupo de
transacciones --ciertas subbalanzas- y analizar.el saldo que presentan. Cualquiera que sea
el signo del desequilibrio que presenten, hay que observar que ste tendr que estar
compensado o financiado por otro de signo opuesto en el resto de la balanza.
De acuerdo con lo anterior, en el caso de la balanza por cuenta corriente, su saldo
.positivo o negativo tiene una contrapartida de signo opuesto en los movimientos de capital
o reservas de divisas. Asi, el saldo por cuenta corriente de un perodo representa la
financiacin que el pas ha otorgado o ha recibido del exterior durante el mismo periodo.
Un saldo positivo indica que el pas ha financiado al exterior, ya sea mediante exportacin
de capital o a travs de la acumulacin de reservas, que son activos frente al exterior. Un
dficit por cuenta corriente significara lo contrario (Cuadro 4.2).
,
Balanza por cuenta corriente
Balan:a bsica
- Supervit
El pais financia el resto
del mundo a travs de:
- Dficit
El pais recibe financiacin
del resto del mundo
a travs de:
- Supavit
El pais financia el resto
del mundo a travs do:
- Dficit
El pas recibe financiacin
del resto del mundo
a travs de:
{
-Exportaciones de capital a largo y corto plazo
- Acumulacin de reservas
{
-- Importaciones de capital a largo y corto plazo
- Reduccin dI: reservas
{
-Exportaciones de capital a corto plazo
- Acumulacin de reservas
{
-Importaciones de capital a corto plazo
- Reduccin de n:servas
t ;
Cuadro 4.2. Balanza de pagos. Financiacin de los saldos de las subbalanzas
.-
114 ACROECONOMIA
En I caso de laha lanza bsica que incluye, de acuerdo con la metodologa de la OCDE,
las tra sacciones por cuenta cordente y los movimientos de capital a largo plazo, tenemos
una in erpretacin similar. Un saldo deficitario da la magnitud de las obligaciones a corto
plazo ue el pas ha contrado con el exterior, importando capital mediante la emisin de
letras, pagars o cualquier otro activo financiero a corto plazo colocado en el mercado
intern cional, o disminuyendo sus reservas de divisas. Un supervit de la balanza bsica
implic una reduccin neta de la posicin deudora a corto plazo mantenida por el pais con
el exte ior (Cuadro 4.2).
4.2. MERCADO DE CAMBIOS O DE DIVISAS
Dado que cada pas tiene su propia mo'neda, las transacciones econmicas internacionales
implic n, en general, operaciones entre monedas diferentes y, por tanto, la conversin de
unas n otras. Para poder desarrollar su actividad, el importador tendr que adquirir,
contr la entrega de moneda nacional, las divisas extranjeras necesarias para pagar los
bienes y servicios obtenidos en otros paises. Anlogamente, el exportador convertid en
mone a nacional las divisas extranjeras obtenidas por los bienes y servicios vendidos al
exteri r. Las transferencias y los movimientos internacionales de capital exigirn similares
opera iones de conversin. ,
El mercado de cambios o de divisas es el mbito donde se intercambian -compran y
vende - las monedas de los diferentes paises. Debido a la facilidad de las comunicaciones
y a I homogeneidad y el alto grado de movilidad de los diferentes instrumentos que son
objet de negociacin, el mercado de cambios se caracteriza por un alto grado de
trans arencia y p;rfeccin.
El pr.:ci,; tO la cotiza.cin) que se determina en el mercado de divisas se denomina el
tip" (; cambio (e).
D1inimos el tipo de cambio de A por B como el nmero de unidades de moneda A que
hay ue entregar a cambio de una unidad de moneda B. As, si el tipo de cambio pesetaj
dlar es e =120, significa que hay que dar 120ptas. para comprar un dlar.
V mos a centrar nuestra atencin en el mercado de cambios al contado (spot market),
en d nde se determina el tipo de cambio al contado: nmero de unidades de la moneda A
que entregan a cambio de una unidad de la moneda B en el momento actual. De hecho,
seg la operativa del mercado, hay cierto lapso temporal para cerrar la transaccin, que
oscil en torno a dos dias desde la formalizacin del contrato.
Igunas monedas importantes tienen, adems, un mercado a plazo (jorward 'market),
don e se fija una cotizacin distinta, el tipo de cambio a plazo. Seala, en el momento
actu 1, el nmero de unidades de una moneda que habr que entregar a cambio de una
unid d de otra, despus de transcurrir cierto plazo (1 mes, 3 meses, ... ) fijado en el contrato.
ntes de analizar el mercado de cambios al contado, veamos algunos aspectos sobre
terminologa:
i pasamos de un tipo de cambio ea = 120ptas.j$ a otro el = ISO ptas.j$, es decir, si
el ti o de cambio ha aumentado, diremos que la peseta se ha devaluado (en un rgimen de
tipo de cambio fijo), o se ha depreciado (en un rgimen de tipo de cambio flexible).
An ogamente, si en el ejemplo anterior se pasa de el a ea, se dice que la peseta se ha
rev luado (en rgimen de tipo de cambio fijo) o se ha apreciado (en rgimen de tipo de
ca bio flexible).
l
I
,
~
BALANZA DE PAGOS 115
Para analizar el funcionamiento del mercado de cambios al contado, podemos comenzar
construyendo las curvas de oferta y demanda autnomas de divisas extranjeras (contra
moneda nacional) en funcin de! tipo de cambio. Para trazarlas adoptamos unos supuestos
simplificadores:
- Suponemos que slo hay dos pases y dos monedas: el pais en el que estamos
interesados, cuya moneda es la peseta, y'el resto del mundo, cuya moneda es el dlar.
La existencia de un buen arbitraje quita importancia a este supuesto simplificador.
As, si existen 3 monedas y el tipo de cambio de la peseta por el dlar es de 150y el
del dlar por la libra de 1, 50, el arbitraje har que el tipo de cambio de la peseta
por la libra sea de 225.
Suponemos que el pas que estudiamos e~pequeo, en relacin al resto del mundo,
y que su sector exterior es poco importante en relacin al conjunto de su economa.
Estos supuestos se hacen para evitar analizar las repercusiones de las transacciones
exteriores sobre los niveles de actividad del pais considerado y del resto del mundo.
Para la representacin de la oferta y la demanda autnomas de divisas (dlares), vamos
a utilizar e! siguiente esquema:
{
e)
Demanda autnoma de divisas (D)
. d)
. orerta autnoma de divisas (S)
{
a)
b)
Por exportaciones de bienes y servicios
p
Sx =- X(e)
e
Por importaciones autnomas de capital (Ca)'
Por importaciones de bienes y servicios
Da =P'Q(e)
Por' exportaciones autnomas de capital (C
x
).
l
.Donde:
P, es el precio en pesetas de los bienes nacionales.
P*, el precio en dlares de los bienes extranjeros.
e, el tipo de cambio de la peseta frente al dlar.
X, el volumen fsico de exportaciones de bienes y servicios.
Q, el volumen fsico de importaciones de bienes y servicios.
Las importaciones y exportaciones de capital (Ca y C
x
) suponemos que dependen de
las diferencias internacionales de rentabilidad. Bsicamente, del diferencial de tipos de
inters que exista entre el pas y el resto del mundo.
La oferta de ~ivisas por exportaciones de bienes y servicios
P
Sx =- X(e)
e
suponemos que es una funcin creciente del tipo decambio. Es decir, a medida que aumenta
el tipo de cambio de la peseta (se deprecia o devala esta moneda), aumenta la oferta de
dlares debido a sus mayores ingresos por exportaciones.
116 ACROECONOMIA
Su ongamos que el pas exporta naranjas, cuyo precio interno es P = 100ptas./kg.,. y'
que el tipo de cambio pasa de eo = 50 ptas./$ a el = 100ptas./$. ~Qu ocurre con los
ingres s, en dlares, obtenidos de la exportacin de naranjas?
lni ialmente, con e
o
= 50 ptas./$, el precio en dlares del kg. de naranjas es:
P
100ptas./kg. naranjas _ 2 k d .
50 j$ - $j g. e naranjas
ptas.
Al epreciarse la peseta y pasar a e, = 100ptas.j$, el nuevo precio en dlares es:
P
100ptas.jkg. naranjas $ k d .
------$-- = l / g.. e naranjas
lOOptas.j
.,
De ido a esta reduccin del precio, en dlares, de los bienes exportables, aumentar la
cantid d demandada de naranjas en trminos fisicos (aumenta X). Se venden al extranjero
ms k'los de naranjas, pero a un menor precio en dlares.
Q ocurre, entonces, con los ingresos medidos en dlares obtenidos por las naranjas
export das? Esto depender de cul sea el valor de laelasticidad de la cantidad demandada
de nar njas en el mercado internacional ante vllriaciones de su precio en dlares.
N sotros supondremos qU6.dicha elasticidad es mayor que la unidaden valor absoluto,
esto e' que: . .
_ 1 t1 X/X 1> l
Eu/,1 -, l1 (Pje)j(P/e)
e neste supuesto, aumenta la oferta de dlares por exportaciones ante una depreciacin
(deva uacin) de la peseta, ya que el aUlJ lento porcentual de la cantidad demandada es
mayo que la reduccin porcentual de su precio en dlares. .
P r todo ello, trazaremos una curva de oferta de divisas que depende positivamente del
tipo e cambio.
L demanda de divisas por importaciones de bienes y servicios
Da =P.Q(e)
.. vara en sentido contrario a las modificaciones del tipo de cambio .
A ,por ejemplo, si el precio deun ordenador enel mercado internacional es p. =1.000$,
y el t po de cambio pasa de. eo = 50 ptas.j$ a el = lOOptas.j$, los importadores espaoles
tendr' n que entregar 100.000ptas. (con el)' en lugar de 50.000 ptas. (con e
o
) para adquirir
el mi mo ordenador. Por ello, reducirn lacantidad demandada de ordenadores extranjeros
(dis inuye Q) y dado p., se reduce la demanda de dlares por ese concepto.
ueda, as, justificada la representacin del Grfico 4.1.
BALANZA DE PAGOS 117
Pu por dlar
e'
l
OfUIO y Demanda ouJnoma.J de
dlares por perodo tU ti<tnpo Ist/).
Grfico 4.1.
El tipo de cambio para el que se igualan la oferta y la demanda de divisas es e .
Observar que este anlisis tiene un carcter parcial ya que las funciones de oferta y
demanda autnomas de divisas, S y D, dependen del tipo de cambio y, adems, de otras
variables como tipos deinters, niveles de renta, expectativas acerca de sucesos futuros, etc.,
que consideramos exgenas. Modificaciones en estas ltimas variables desplazarn las
curvas de oferta o demanda, alterando el tipo de cambio de equilibrio.
:.4.3. REGIMENES DE TIPO DE CAMBIO
La descripcin del mercado de cambios al contado efectuada hasta ahora basta para
analizar los distintos regimenes de tipo de cambio que puede mantener un pais. Nos permite
explicar el tipo de cambio flexible, el funcionamiento de un sistema de tipo de cambio fijo
y el rgimen, predominante en la economia internacional, de fluctuacin intervenida o sucia.
Los diferentes regimenes de tipo de cambio responden a distintos esquemas de interven-
cin en los mercados de divisas. As, en un rgimen de tipo de cambio flexible, en el que se
deja que la moneda flucte libremente en respuesta ala situacin del mercado, una variacin
de la oferta o demanda de divisas provoca alteraciones tanto del tipo de cambio (precio de
equilibrio), como de la cantidad de divisas de equilibrio intercambiada. /~' -
Con tipo de cambio fijo, las alteraciones de la oferta o demanda de divisas no producen
variaciones del tipo decambio, debido alas intervenciones delos bancos centrales, que estn
118 ACROECONOMIA
displICSos a comprar y vcndcr sus moncdas a un prccio dado. Es dccir, las autoridades
moncta ias se comprometen a sostcner el tipo de cambio a un determinado nivelo, ms
exacta ente. a mantener sus fluctuacioncs dentro de ciertos mrgenes Iilastante estrechos,
previa ente establecidos.
Fin Imente. en el rgimen de fluctuacin intervenida. el banco central opera en el
mercad de divisas para afectar al tipo dc cambio, pero no se compromete a mantenerlo
en un eterminado valor o dentro de unos mrgenes fijos.
Pas mos a analizar con ms detalle los regimenes de tipo de cambio flexible y fijo.
4.3.1. Tipo de cambio flexible
Supon amos que, inicialmente, existe equilibrio en el mercado de divisas al contado, a un
tipo de cambio eo (punto E
o
).
e
o
Grfico 4.2.
COnJidadd.
M/arts
Si I demanda de bienes importados aumenta (supongamos que ha aumentado la rcnta
del pa y, con ella, las importaciones); se incrementa la demanda de dlares de 0
0
a DI'
El tipo de cambio incial, e
o
, ya no es de eq'uilibrio, le corresponde un exceso de demanda
de dl res que viene dado, en el Grfico 4.2, por la distancia E
o
- E
o
Este exceso de
deman a de dlares (exceso de oferta de pesetas), hace que la peseta se deprecie.
La ubida del tipo de cambio reduce la cantidad demandada de dlares (va reduccin
de las mportaciones de bienes) e incrementa la cantidad ofrecida de dlares (a travs del
increm nto de las exportaciones de bienes). Este proceso contina hasta que el tipo de
cambi aumenta lo suficiente para equilibrar el mercado de divisas al contado (punto El)'
Baj este sistema, en el que los bancos centrales permiten que el tipo decambio seajuste
librem nte para igualar la oferta y la dcmanda de divisas, la balanza de pagos siempre est
en equ librio.
4.3.2. Tipo de cambio fijo
Supon amos ahora que el banco central se ha comprometido a que el tipo de cambio se
mante ga entre los lmites que sealan los puntos e y v (Grfico 4.3). .
I
,,
BALANZA DE PAGOS 119 . 1
e
v
e.
e
o
D.
Grfico 4.3.
D,
(:unlk1u4Jd(
dlares
l
Si la demanda de bienes importados aumenta (ante un ascenso de la renta del pais), se
incrementa la demanda de dlares de Do a D . Al tipo de cambio inicial, eo , existe exceso
de demanda de dlares, medido por la distancia de E~ - E
o
, Y el precio del dlar, respecto
a la peseta, sube hasta alcanzar el nivel que seala el punto v. En ese momento, interviene
el banco central para evitar que el tipo de cambio sobrepas el margen de fluctuacin que
se ha comprometido a mantener. En ese nivel, v, sigue existiendo exceso de demanda de
dlares (distancia E'I - El)' Y para evitar que la peseta siga deprecindose el banco central
debe cubrirlo. Asi, la intervencin del banco central en el mercado de divisas al contado
consiste en vender dlares (comprar pesetas) por un valor E' - El'
La balanza oe pagos mide la cuantia de la intervencin del banco central, ya que el
exceso de demanda de dlares (E'1 - E
o
) no es otra cosa que el dficit que presentan las
transacciones autnomas de la balanza de pagos cuando el tipo de cambio tiene el nivel
que seala el punto v. La balanza de pagos ~eala que el dficit existente debe ser cubierto
con una prdida de reservas. El banco central vende dlares para que el tipo de cambio no
siga aumentando.
La intervencin no tiene ms lmite que las propias reservas internacionales de las que
disponga el banco central y su capacidad de acudir al mercado internacional de prstamos.
Siempre que tenga las reservas necesarias puede continuar interveniendo en los mercados
de divisas para mantener el tipo de cambio. .
En la situacin contraria, si se produce un descenso de la demanda de dlares de Do a
D
2
, al tipo de cambio inicial aparece un exceso de oferta de dlares (distancia Eo - Eo), y
el precio del dlar, respecto de la peseta, desciende hasta el punto c. En ese momento, como
I
120 M CROECONOMI A
sigue eXijstiendOexceS(l de orerta de dlares (distancia 1~2 - E'
2
l. se produce la intervencil>n
del banc ccntral mediante la compra de dlares (venta de pesetas) por dicha cuantia.
De es a forma. vendiendo y comprando dlares, el banco central consigue que el valor
de una oneda en relacin a otra (tipo de cambio) se mantenga dentro de la banda de
fluctuaci' n elegida.
As, 1rgimen de tipo de cambio fijo funciona con mecanismos anlogos a los que
operan n cualquier otro mercado que tenga administrativamente fijados sus precios
mximos y minimos. Dadas la oferta y la demanda del mercado, el que fijael precio (tipo
decambi ) tiene que cubrir el exceso de demanda (prdida de reservas) o absorber el exceso
de oferta (incremento de reservas). Por el contrario. como hemos visto anteriormente, con
tipo de ambio flexible la balanza de pagos siempre est en equilibrio y no se producen
variaciO~S en las reservas internacionales.
El sis ema ms radical dc tipo decambio fijoera el del patrn oro clsico. Cada moneda
. estaba d finidapor un determinado peso en oro y, en consecuencia, la relacin de cambo
'cntre ell s, su paridad, era la de sus pesos metlicos. Cualquier divergencia significativa
respecto ese tipo de cambio, activaba los movimientos internacionales de oro que tendan
a hacer olver la relacin de cambio entre las monedas hacia ese valor de paridad.
Desp s de un perodo en el que dominaron los tipos de cambio flexibles. el sistema se
restablec , en 1944, por los paises que acordaron la creacin del Fondo Monetario
I nternacional (FM/), cn Brctton Woods. Se bas en la existencia de tipos de cambio fijos
entre to as las dems monedas del sistema y el dlar, con ciertos mrgenes de fluctuacin,
y en un relacin fijadel dlar con el oro.
El si tema acordado en Bretton Woods se rompi, en 1973, y desde entonces no ha sido
restablec.do. Algunos grupos de pases, sin embargo, han mantenido dcsde entonces
:J s~",rdo de menor mbito geogrfico. Entre ellos, el Sistema Monetario Europeo (SME),
creado e 1978. Supone el compromiso por parte de cada uno de los pases que lo integran
de mant ner el tipo de cambio de su moneda, respecto a las restantes del sistema, dentro
de una anda de fluctuacin, y la consiguiente necesidad de intervencin por parte dc los
bancos cntralcs si el tipo de cambio sedesva de la paridad en un porcentaje determinado.
ESEQUILIBRIO EXTERNO, OFERTA MONETARIA
ESTERILIZACION
4.4.
4.3.3. .Rgimen de fluctuacin intervenida
En con iciones de fluctuacin intervenida o' sucia, los bancos centrales actan, cuando lo
creen co veniente, comprando o vendiendo dvisas para influir en los tipos de calT!bio. Este
element es comn al rgimen de tipo de cambio fijo. La diferencia est en que el banco
central o se compromete a mantener los tipos de cambio dentro d~ unos mrgenes
preesta lecidos. .
Segn abamos de analizar, en un rgimen de tipo de cambio fijo o de fluctuacin inter-
venida, las situacioncs de dficit o supervit de balanza de pagos producen disminuciones
o incre entos en las reservas de divisas. Anticipndonos al anlisis que se efecta en el
Capitul 5, es posible relacionar. en un pas, la situacin de su balanza de pagos con la
cantida, de dinero en circulacin.
BALANZA DE PAGOS 121
El Cuadro 4.3 presenta. de forma muy simplificada. los principales elementos del balance
del banco que acta como autoridad monetaria. Prescindiendo del activo fisico, los recursos
del banco central estn integrados por los activos que posee sobre el sector exterior (las
reservas de divisas) y por el crdito interno (constituido bsicamente por los prstamos
realizados al gobierno y a los bancos comerciales). En el pasivo del balance aparece la base
monetaria (integrada por el dinero legal en circulacin y los depsitos que mantienen los
bancos comerciales en el banco central) que es uno de los determinantes de la oferta
. monetaria.
\
Acti'o
Reservas divisas
Crdito interno
Pas i l .l o
Base monetaria
I
L
Cuadro4.3. BaJ ance.del bancocentral
A la vi~tade su balance, se observa que si el banco central interviene en el mercado de
cambios al contado comprando o vendiendo divisas a cambio de moneda nacional, se
producir una variacin en las reservas de divisas (activo) y, en consecuencia, una
modificacin, de igual signo y magnitud, en la base monetaria (pasivo).
Supongamos, por 'ejemplo, que existe un dficit de balanza de pagos (exceso dedemanda
de divisas) y que el banco central, para evitar la tendencia a la depreciacin de la moneda
nacional; interviene en el mercado de cambios vendiendo divisas a cambio de moneda
nacional. Se producir una reduccin de las reservas de divisas y de la base monetaria. Al
reducirse' sta, como seexplica con detalle en el Capitulo 5, disminuir la oferta monetaria,
desplazando la funcin LM hacia la izquierda.
. Este aspecto es importante porque indica la existencia de un proceso de ajuste autom-
tico que tiende al equilibrio externo. En los pases con tipo de cambio fijo y dficit en la
balanza de pagos la oferta monetaria estar disminuyendo, mientras que en los pases con
supervit estar aumentando.
Hay un'modo de romper este proceso de ajuste automtico y neutralzar los efectos que
los desequilibrios externos tienen sobre la oferta monetaria interior, cuando el rgimen
vigente es el de tipo de cambio fijo. Del Cuadro 4.3 se deduce que si el banco central
compensa la variacin de las reservas de divisas con cambios, de sentido opuesto. en el
crdito interno puede mantener constante la base monetaria y, por consiguiente, la oferta
monetaria. En tal caso, el banco central esteriliza su intervencin en el mercado de divisas.
Supongamos un 'pas con tipo de cambio fijo y dficit en la balanza. d pagos. Esto
significa que el banco central estar vendiendo divsas, para contrarrestar la tendencia del
tpo de cambio a elevarse, lo que provocar una reduccin de la base 1I10netaria. L a forma
de neutralizar este efecto es incrementar el crdito interno (aumentar, por ejemplo, los
prstamos concedidos a los bancos comerciales), en la misma cuanta en que descienden las
reservas. Esta poltica, que persigue mantener inalterada la oferta monetaria cuando existen
desequilibrios de balanza de pagos, es lo que se denomina esterilizacin. Si se efecta, la
funcin LM no se desplazar, cualquiera que sea el signo de la balanza de pagos.
En los Ejercicios 4.1 y 4.6 hay ejemplos en los que se detalla el proceso de ajuste que
sigue la economa cuando el banco central no esteriliza.
.'';~
122 CROECONOMIA
aractersticas del modelo 4.5.1.
4.5. ODELO CON PRECIOS FIJ OS, TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE
E IMPERFECTA MOVILIDAD DEL CAPITAL
Vamos a analizar una economia que presenta las siguientes caractersticas:
- L s precios SOl! rgidos. Se trata de una economa definida en un contexto keynesia-
n ,en la que existe desempleo y en la que las empresas tienen exceso de capacidad
ductiva no utilizada. Asi, la oferta se adapta de forma totalmente flexibleal nivel
demanda y, por tanto, los precios son constantes.
rgimen vigente es el tipo de cambio flexible.
- S trata de un pais pequeo en relacin con la economia internacional y carece de
la capacidad de afectar las variables que sedeterminan fuera de sus fronteras. Tanto
el nivel de renta, Y*, como el nivel de precios, P*, y el tipo de inters del extranjero,
i* son datos para el pas. .
- Sfs relaciones con el exterior incluyen tanto la compraventa de bienes y servicios
c~.molas transacciones con activos financieros. La balanza de pagos incorpora, por
t nto, operaciones por cuenta corriente (XN) y movimientos de capital (CF)
BP =XN +CF
, a movilidad de capital no es perfecta. Existe alguna dificultad, basada en costes de
i formacin o de transaccin, diferencias de fiscalidad,.regulaciones gubernamentales
o cualquier otro tipo de restriccin que limita en alguna medida, aunque no impide,
Is movimientos de capital a travs de las fronteras.
Si el tipo ,le inters interno difiere del internacional existirn flujos de entrada o
sIlida de capitales que van a tender a igualar los tipos de inters. Pero, dada la
i perfecta movilidad del capital, esos flujos tendrn un carcter limitado, lo que
i plica que, en equilibrio, es posible la existencia de diferenciales entre el tipo de
i ters interno y el internacional.
El saldo que presente la balanza de capital en esa ecnomia ser funcin de las
iferencias de rentabilidad entre los activos nacionales y los extranjeros, medida por
s s respectivos tipos de inters (i - i*). Como este ltimo suponemos que est dado,
s puede expresar la balanza de capital: .-
CF = CF(i - i*) = pi
onde p = dCFldi >0, es un parmetro positivo y finito que mide el grado de
ovilidad del capital. Representa la respuesta de los flujos netos deste alos cambios
n el tipo de inters nacional, i, en relacin al internacional, i*.
La ondicin de equilibrio en el mercado de bienes de esta economa indica que el valor
de la p oduccin tiene que ser igual a la demnda de bienes interiores
Y= A +XN

I
L.
BALANZA DE PAGOS 123
donde A representa la absorcin interior (C +1 +G), que es [uncin de la renta yel tipo
- de inters, dado el nivel de gasto autnomo, y X N es el saldo de la balanza por cuenta
corriente, el gasto neto realizado por el resto del mundo sobre los bienes producidos en
ei pas.
Como en un rgimen de tipo de cambio flexible la balanza de pagos siempre est equi-
librada, el saldo de la balanza por cuenta corriente debe ser igual, con signo cambiado, al
saldo de la balanza de capital
XN =-CF
( 1)
Al sustituir la Expresin (1) en la condicin de equilibrio del" mercado de bienes se
obtiene:
Y=A(Y,i,)-CF=
= A(Y, i, A) - p i =
= A +c(1 - t) Y - bi - p i
Despejando el nivel de renta en el lado izquierdo de la ecuacin, se obtiene la expresin
simplficada:
y =( ' ( [ / 1 - (I J +{/)il
(2)
donde ('(== ~ es el multiplicador del modelo sencillo renta-gasto.
1- e 1- t)
La Ecuacin (2) no slo recoge las combinaciones de renta y tipo de inters que
garantizan el equilibrio en el mercado de bienes, sino tambin, simultneamente, en la
balanza de pagos. La ecuacin se representa en la curva de pendiente negativa XX
(Grfico 4.4).
x
\ -
I
x
-,
y
~ :
Grfico 4.4.
o,
l _.0_-

J
l'
,
\
I
1
i
1

. 1

\
i
\
1
I

1
!
j
124 MAC OECONOMIA
Para v r esta relacin negativa entre tipo de inters y renta sealada por la curva xx,
supongam s que el punto A es una combinacin de esas variables en la qu~se cumple la
Ecuacin ( 1, hay equilibrio en el mercado de bienes y en la balanza de pagos. A partir de
esa situaci n, si disminuye el tipo de inters sin variar la renta. en el punto B se generar
un exceso e demanda de bienes por un doble motivo:
_ Por ue al disminuir el tipo de inters aumentar el gasto interior en bienes de
inv rsin.
_ La reduccin afectar tambin al diferencial existente respecto al tipo de inters
int rnacional y estimular lasalida de capitales ..EI exceso de demanda que segenera
en I mercado de divisas, con tipo de cambio nexible, tiende a depreciar la moneda
dellpas. El aumento de la relacin real de intercambio (e' P*IP) y, por consiguiente,
de as exportaciones netas, explica tambin el exceso de demanda de bienes que se
pro(luce en el punto B.
Para q~e la economa vuelva otra vez al equilibrio tendrn que aumentar los niveles de
produccit' y renta (punto C). "
La Ec. acin (2) expresa, por tanto, una curva IS modificada, en la que a la condicin
de equilib io del mercado de bienes seincorporan los ajustes del tipo de cambio necesarios
para equi ibrar la balanza de pagos. Como se ha visto, conforme la economa se sita en
puntos m s a la derecha. a lo largo de una misma curva XX, el tip~de cambio es mayor
(moneda acional ms depreciada). .
La ex resin formal de la pendiente puede obtenerse a partir de la Ecuacin (2):
y di I
i=------ => -=----<0
b +P Ii(b +P) dY Ii(b +P)
Los eementos que inciden en la pendiente de la curva XX son, por tanto:
L. sensibilidad de la inversin al tipo de inters (b) y el multiplicador (Ii). Cuanto
m yores sean menor ser la pendiente (XX ms plana). En trminos del Grfico 4.4,
m yor ser el exceso de demanda que se genera en el trnsito del punto A al B, y
m yor el incremento de la renta que tiene lugar entre este ltimo y el C.
_ E grado de movilidad de capital (P). Cuanto ms elevada sea menor ser la
p ndiente de la curva XX, porque mayor ser el nujo de salida de capitales que se
p oduce ante una reduccin dada del tipo de inters interno, respecto al internacio-
n 1; lo que requerir una mayor depreciacin de la moneda nacional -un mayor
s pervit corriente- para mantener la balanza de pagos en equilibrio. Por tanto, el
i cremento de la renta de equilibrio es mayor.
La c ndiciri deequilibrio en el mercado de dinero no sevealterada, respecto al anlisis
..efec~ad en el Capitulo 3: ~
MIP = kY - hi
uilibrio conjunto en los mercados de dinero. y bienes, y en la balanza de pagos, se
produc (Grfico 4.5) en'el punto 0' donde intersectan las curvas XX y LM. Para
simplifi ar la exposicin, el tipo de inters interno de equilibrio se hace coincidir con el
interna ional. Sin embargo, en un mundo con movilidad imperfecta del capital, como se ha
BALANZA DE PAGOS 125
mencionado. es posible. en equilibrio. la existencia de un dif.:rcncial positivo o negativo
entre los tipos de inters.
4.5.2. Efectos de la poltica monetaria
Supongamos que, mediante cualquiera de los instrumentos de politica conocidos, seproduce
una expansin monetaria. Esto provoca que, en la situacin de equilibrio inicial (E
o
, en el
Grfico 4.5) se genere un exceso de oferta de dinero que presionar a la baja el tipo de
inters, de i
o
a i
l
.Este descenso tiene un doble efecto:
Fomenta el gasto de inversin.
Estimula el flujo de salida de capitales que se traducir en un exceso de demanda de
divisas y una elevacin del tipo de cambio. Aumentarn. asi, las exportaciones y
mejorar el saldo de la balanza por cuenta corriente.
Ambos tipos de impacto provocan un aumento de la renta de equilibrio, medido por la
distancia Y
l
- Yo.
Y o
Grfico 4.5.
Y ,
Y
La economia se sita en El' en donde el mercado de bienes, el de dinero y la balanza
de pagos estn nuevamente en equilibrio. El incremento de la cantidad de dinero ha provo-
cado, respecto a la situacin inicial, un aumelo de los niveles de renta, consu'mo, inversin
y tipo de cambio, y una mejora de la balanza comercial. El tipo de inters interno disminuye
y el diferencial negativo que se produce respecto al nivel internacional empeora el saldo de
la balanza dc capitales.
126
Puede c mpararse este resultado con el que se obtendra en una economia con iguales
caracteristic s, pero en la que existiese perfecta moviliJ ad del capital. B.:jo esta ltima
hiptesis, el nuevo equilibrio se producira en el punto E'. con un tipo de inters inlerno
que no pue e diferir del internacional y un incremento de la renta de equilibrio mayor que
el que se pr duce con imperfecta movilidad del capital. .
El moti o de la divergencia de resultados y, en concreto, de que la poltica monetaria
tenga un enor impacto sobre el nivel de renta cuando la movilidad del capital es ms
moderada e encuentra en sus efectos sobre el tipo de cambio. Con imperfecta movilidad
de capital, os flujos de salida que se originan como consecuencia de una disminucin del
tipo de int rs son menores y, por tanto, tambin lo es la depreciacin de la moneda
nacional re uerida para elminar el desequilibrio que seorigina en la balanza de pagos. Las
exportacio es netas y la renta de equilibrio se incrementan, en consecuencia, en menor
proporcin. .
l
4.5.3.
rectos de la poltica fiscal
Una polti a fiscal expansiva, por ejemplo, un incremento del gasto pblico, orginar que
en la situ cin de equilibro inicial (E
o
, en el Grfico 4.6) y en todos los puntos de la
curva XX inicial, se genere un exceso de demanda de bienes. En consecuencia, se elevar
la renta ,al incrementarse la demanda de dinero para atender el mayor volumen de
transaccio es de la economia, aumentar tambin el tipo de inters.
. . . ,\-
L .
j,
';0=[*
x
x . . . . .
. . .
. . .
. . .
. . .
. . .
. . .
. . .
y.
Grfico 4.6.
y,
X[G .
X[G,J
y
1 ,
I
I
BALANZA DE PAGOS 127
La'elevacin del tipo de inters interno sobre el que est vigente en el mercado mundial
producir un fiujo neto de entrada de capitales. que presionar en el mercado de cambios
generando un exceso de oferta de divisas. El tipo de cambio se ajustar para eliminar el
desequilibrio del mercado, con lo que la moneda del pas se apreciar y esto empeorar el
saldo de la balanza corriente.
En E l' la economia volver a estar en equilibrio con mayores niveles de renta y con-
sumo, pero tambin con un tipo de inters ms elevado, que tiene efectos negativos sobre
el gasto interior de inversin. y una apreciacin de la moneda que deteriora la balanza
corriente.
Con imperfecta movilidad de capital, por tanto, la politica fiscal es capaz de afectar al
nivel de renta de equilibrio, pero las medidas "xpansivas, debido a sus efectos sobre el tipo
de inters y el tipo de cambio, desplazan, en alguna medida, tanto l inversin como los
sectores exportadores de la economa.
En una economa idntica en todas las dems caracteristicas, pero en la que exstiese
, perfecta movilidad del capital, el equilibrio final coincidira con el inicial. En este caso, la
politica fiscal es neficaz para afectar al nivel de renta, porque el ilimitado fiujo de entrada
de capitales que se originara ante cualquier minima elevacin del tipo de inters interno
sobre el internacional, provocaria tal apreciacin del tipo de cambio que el desplazamiento
de las exportaciones netas tendra la misma magnitud que el incremento del gasto.
4.6. EL MERCADO MONETARIO INTERNACIONAL
En el Apartado 4.2seha analizado el mercado decambios, en el que los agentes que realizan
transacciones internacionales -por cuenta corriente o de capital- intercambian divisas, es
decir, activos denominados en diferentes monedas. Entre ellos, los ms utilizados son los
depsitos bancaros, nominados en distintas monedas.
Sin considerar los pagos de transferencia, las transacciones en el mercado de divisas se
realizan para el pago de los bienes y servicios comprados en el extranjero o para adquirir
activos financieros extranjeros que proporcionan una determinada rentabilidad. En el
primer caso sea'socian al comercio internacional de bienes, en el segundo, a las transacciones
financieras internaCionales. ,
Aqui se analizan algunos aspectos bsicos de este ltimo tipo de transacciones, concen-
trndose, en e! estudio del mercado monetario internacional. Este es un mercado en el que
, se negocian gran variedad de instrumentos financieros (letras del Tesoro, certificados de
depsito, papel comercial, etc.), cuya caracteristica comn es tener un plazo de vencimiento
no superior a un ao. Son activos a corto plazo que pueden comprarse y'venderse
rapidamente, con costes de transaccin bajos, y que gozan, por tanto, de gran liquidez.
Esta seencuentra garantizada por un mercado amplio y muy competitivo, con abundante
y fcillj1 ente disponible informacin sobre las distintas caractersticas de los activos, y
pro!agonistas -bancos, grandes empresas. instituciones gubernamc.ntales- bastante desa-
rrollados' en trminos de tecnologa y especializacin financieras. ;: ,
La decisin de realizar una inversin financiera en el extranjero plantea una serie de
problemas que no surgen cuando se invierte en el mercado monetario domstico. Por
ejemplo, cmo afecta al rendimiento de la inversin en el exterior la fiuctuacin del tipo
de cambio? Es posible protegerse de dichas fiuctuaciones? Cmo se pueden comparar
rendimientos de activos denominados en distintas monedas?
,1

, J

,
!
I
!
i
i
I
I
:
I
\
128 MA ROECONOMIA
En'la e posicin que sigue sediscuten los problemas asociados a la inversin en activos
financieros uenominados en distintas moneuas, Para simplificar. consideremos un inversor
financiero spaliol. que tiene disponible durante 1ao una unidad monetaria (una peseta),
y est int resado en obtener la mayor rentabilidad sujeta al menor riesgo posible. Sus
alternativa son:
prar letras del Tesoro en Espaa (E), nominadas en pesetas (ptas,) y con plazo
encimiento de 1ao.
prar letras del Tesoro en Estados Unidos (US), nominadas en dlares ($), con
1plazo de vencimiento.
Ambos activos pueden llevar asociados tipos de inters nominales distintos. pero los
suponemo idnticos en todas las dems caracterstcas relevantes, como el riesgo de
incumplim ento de los pagos por ambos gobiernos o la liquidez.
A part r de esta situacin, vamos a considerar dos estrategias que puede Seguir el
inversor:
1. eu rirse de los riesgos de fluctuacin del tipo de cambio al contado operando en
el ercado de divisas a plazo. Este es el caso que se analiza en la paridad cubierta
de intereses.
2. N cubrirse y soportar los riesgos de las posibles fluctuaciones futras del tipo de
ca bio. Esta situacin se analiza dentro de la denominada paridad 110 cuhierta de
IlIt reses.
a paridad cubierta de intereses (pe/)
Antes de i troducirse plenamente en el tema, para considerar la estrategia del mencionado
inversor, s necesario analizar brevemente el mercado de divisas a plazo.
El mer ado de divisas a plazo
En este ercado se contrata a un precio estipulado hoy -el denominado, tipo de cambio
a plazo, F -, laentrega futura deuna divisa acambio de otra, en un plazo determinado, N.
Obser ar que e/l el momento en que seestablece el contrato a plazo /la hay intercambio
de divisas inicamente se especifica el tipo de cambio al que se efectuar en el futuro, La
entrega y disponibilidad de las monedas se realiza al finalizar el plazo determinado.
Los c ntratos a plazo permiten, a los agentes que tienen que intercambiar una moneda
por otra 'n una (echa futura, evitar los riesgos originados por la posible fluciuacin del
tipo de c mbio al contado (e). Acuerdan y conocen en el presente el precio del ,intercambio
futuro (F ), y pueden desentenderse de cul pueda ser el tipo de cambio al contado vigente
al termin r el plazo N (eN)'
El tip de cambio que se establece hoy en el mercado a plazo, F N, no tiene por qu
coincidir on el actual tipo de cambio que se fijaen el mercado al contado, e. La diferencia
entre am os, en trminos proporcionales, se denomina premio a plazo (f.v).
Premio a plazo = = f.v = (F N - elle
BALANZA DE PAGOS 129'
Por ejemplo. si el tipo de cambio a un ao y el tipo de cambio al contado, fijados en
sus respectivos mercados. son:
F 1 =102ptas./$
e =100ptas.$
el premio a un ao ser:
JI =(102- 100)/100 =0,02, o 2%.
Si f.v >O, se dice que la moneda extranj<'ra (en este caso el $). se encuentra a premio.
En el ejemplo se observa que el premio a pla:o positivo indica que el mercado espera que,
. en el plazo de un ao, la peseta se va a depeciar respecto al dlar en un 2% (o que el
dlar se va a apreciar respecto a la peseta en dicha proporcin).
De forma anloga, si f.v <O, sedice que la moneda extranjera est a descuento a plazo.
El mercado espera una apreciacin de la peseta, o una depreciacin del dlar.
La estrategia de las inversiones cubiertas
Pasemos a analizar el problema de la eleccin del inversor espaol que desea optar por la
mejor alternativa de inversin sin correr, en ningn caso, riesgos por las posibles fluctua.
ciones futuras del tipo tle cambio. En este caso, tiene dos alternativas:
A) Invertir l pta. en letras del Tesuro tlc Espulia u un au, por las que recibir al final
del periodo Re ptas.
R
e
= I+i
(1)
L
siendo iel tipo de inters anual de las letras del Tesoro en Espaa.
B) Invertir l pta. en letras del Tesoro a un ao de Estados Unidos, denominadas en
dlares, cubriendo su operacin. Esta estrategia de inversin cubierta implica las
siguientes operaciones simultneas.
l. Comprar dlares en el mercado de divisas al contado. Si el tipo de cambio al
contado es de e pesetas por dlar, se obtiene l/e dlares por cada peseta
invertida.
2. Invertir los dlares obtenidos en letras del Tesoro de Estados Unidos a un ao.
I
Esto proporcionar - (1 +i") dlares al final del ao por cada peseta inverti.
e .
da, siendo i" el tipo de inters anual de las letras de Estados Unidos.
3. Vender a plazo los futuros ingresos 'en dlares procedentes de la inversin. Si
el tipo de cambio a plazo es de F ptas./$, cada dlar se cambiar por F ptas.
l
al cabo de un ao. Como el inversor obtendr - (1 +i~) dlares de la inversin,
e
'b" l (
rec! Ira F - l +i*) pesetas.
e
Mediante la venta a plazo de los ingresos futuros en dlares, el inversor
evita el riesgo originado por la fluctuacin del tipo de cambio al contado
durante dicho periodo. .
1
o t '

130 MACROECONOMIA
La rcnt:ibilidad de la inversin cubierta en el extranjero. medida en pcsetas
disponibles al cabo de I ao. se representa por Rus:
F
Rl's=-(I+i*)
e
( 2)
Sin tene en cuenta. por el momento, otros elementos que pueden afectar asus decisiones
de inversi como los costes de transaccin. la fiscalidad diferencial entre pases. los
controles d cambio. las amenazas de embargo. etc.. el il/versor e1ryir uquellu ultemutil'u
que le prop rcione mayor rentabilidad.
La parid d cubierta de intereses como condicin de equilibrio
La observa in de RE y Rus. en las Ecuaciones (1) y (2). muestra ,que ambas miden los
rendimient s esperados, en pesetas. de las inversiones en Espaa y en Estados Unidos.
respectiva ente. Son. por tanto. magnitudes comparables, expresadas en una unidad de
cuenta co n.
Veamos a conti;uacin que la condicin RE =Rus. o bien (1+i) =~ (1+i*), es una
e
condicin e equilibrio en el mercado monetario internacional. pues cuando se cumple no
existe supe ioridad de una alternativa frente a la otra y no hay incentivos a que fluyan los
capitales d un pas a otro. A esta condicin se la denomina paridad cubierta de intereses
(PC!).
Si'no s cumple la condicin y RE> Rus o RE <Rus. existen incentivos para realizar la
inverslOne Espaa o en Estados Unidos. respectivamente. En ambos casos. como veremos.
la movilid' d dc capitales hacia uno de los pases tiende a restablecer la condicin de
equilibrio.
Se pue e tambin expresar la condicin de la PC! de otra manera. A partir de:
"
F
(1+i) =- (1 +*)
e
y de la de micin del premio a plazo:
f =(F - e)/e =o> F/e =I+f
se obtiene
(1+i) =(1+*)(h.+ f)
desarrolla do:
1+ =1+* +f +*.f
(3)
(4)
"
Obser ar que el ltimo trmino de (4). *.f. es el producto de dos tasas -el tipo de
inters y el premio a plazo-. En general. dicho producto ser de segundo orden de
magnitud y se puede despreciar. cometiendo un pequeo error de aproximacin. Por
ejemplo, i i* =0.06. f =0,02, entonces *.f =0.06 x 0.02 =0.0012.
BALANZA DE PAGOS 131
Por tanto, (4) se puede escribir como:
I =.+f
(5)
I
L
donde f. = = (F - el/e.
L a Ecuacin (5) es la forma ms usuul de representar la condicin de la PCI. Indica
que el tipo de inters domstico debe ser mayor (menor) que el tipo de inters exterior por
una cuanta igual al premio (descuento) a plazo de la moneda extranjera. Su significado
econmico es el siguiente:
- El trmino de la izquierda, i, expresa el ,ipo de rendimiento de la inv~rsill en letras
del Tesoro en Espaa.
- El trmino de la derecha (i' +f) expresa el tipo de rendimiento de la inversin
cubierta en letras del Tesoro en Estados Unidos. Para entenderlo, recordar que la
estrategia de la inversin cubierta en el exterior consta de tres transacciones simult-
neas: (1) compra dedlares al contado, (2) inversin en letras del Tesoro de Estados
Unidos, (3) venta de los dlares que se obtendrn de dicha inversin en el mercado
a plazo. Sepuede descomponer el rendimiento total (i' +f) que se obtiene con esta
estrategia, en el trmino i' --que surge de la transaccin (2) y representa el inters
de las letras en Estados Unidos- y en el trmino f ==(F - el/e, que surge de las
transacciones (1) y (3) y expresa la ganancia (o prdida) de comprar dlares al
contado y venderlos simultneamente a plazo.
Ejemplo numrico de la PCI -+ -
A continuacin seexamina, mediante un ejemplo numrico, cmo el /lO cumplimiento de la
Ecuacin (5), condicin de la PCI, expresa situaciones en las que es ms ventajoso invertir
en uno de los paises, y cmo el flujo de capitales hacia ese pas tiende a restableccr la
Ecuacin (5).
En el contexto de inversiones cubiertas en los mercados internacionales suponga que de
dos pases, Espaa y Estados Unidos, se tienen los siguientes datos:
- Tipo de inters de las letras a l ao en Espaa, i
o
=10% (io =0,10).
- Tipo de inters de las letras a I ao en Estados Unidos, i =13% (i =0,13)..
- Tipo de cambio a plazo de lao, F
o
= 95 ptas./$. I
- Tipo de cambio al contado, e
o
= lOOptas./$.
Indique en qu pas cs ms rentable rcalizar la inversin y qu efectos tendr sobrc'los
tipos de cambio, al contado y a plazo, la movilidad de capitales hacia esc pas.
Solucin:
* i
o
=10% es el rendimiento de la inversin en Espaa.
i +j~ =13% +(95- 100)/100 =13% +(-5%) =8%, es el rendimiento de la in-
versin cubierta en Estados Unidos.
Por tanto, i
o
>i +10(10% >8%). No secumple la PC! y existen incentivos a invertir
en Espaa. .
Observar que, aunque el tipo de inters de las letras en Estados Unidos es mayor que
al
132 MAC OECONOMIA
en Espaa. el trmino f = = (F -- el/e es negativo. y ello resta atractivo a la inversin en
Estados U lidos. En otras palabras. el dlarestit <l des(,llell/() en el mercado a plazo
--el precio al que se venden los dlares en el mercado a plazo para entrega a lao
(F o= 95 p as./$) es menor que el que hay que pagar hoy para comprar los dlares al
contado (e = lOOptas./$)- y esto desincentiva la inversin cubierta en Esta<;losUnidos.
Adem si Fo<1'0' se incentiva la inversin cubierta en Espaa de los inversores
norteameri anos: compran 100ptas. por .1$ en el mercado al contado y venden dichas
pesetas a lazo a un precio de 95 ptas. por dlar.
Por ta too ya que i
o
>i~ +J o. entrarn capitales para comprar letras en Espaa
denomina as en pesetas.
Veamo cmo la entrada de capitales tiende a restablecer la condicin de la pel.'
Partim s de una situacin inicial en los mercados de divisas al contado y a plazo
-punto Oen los Grficos 4.7(a) y (b).
I

e pts/$
1',=100 pIS/$
e,
F pts/$
F,.
F u = 95 pts/S
Grfico 4.7 (a).
Grfico 4.7 (b)
s,
s,
D,
SyDd<sll
l
BALANZA DE PAGOS 133 '"
. .
El Grfico 4.7(a) reproduce el anlisis del mercado de divisas al contado realizado en
el Apartado 4.2. Recordar que las curvas D y S son las curvas de demanda y oferta de
divisas. el dlar en este caso. El Grfico 4.7(b) representa el mercado a plazo.
La entrada de capitales para comprar letras en Espaa, cubriendo la inversin, implica
que' los extranjeros compran pesetas (ofrecen dlares) en el mercado al contado y simult-
neamente venden pesetas (demandan dlares) en el mercado a plazo.
.En el nuevo equilibrio -punto Ien ambos "grficos- se observa que la peseta se JIa
ap'reciado en el mercado al contado y se ha depreciado en el mercado a plazo. Por ambas
razones (disminucin de e y aumento de F) el trmino f = = (F - e)/e tiende a aumentar (es
decir, el descuento a plazo del dlar tiende a disminuir). Si inicialmente io>i~+fo, la
entrada de capitales en Espaa continuar ha,;ta aumentar f de forma que se restablezca
la condicin i= i* +f.
Evidencia emprica de la paridad cubierta de intereses
. . ~. . .
Al examinar la evidencia emprica de los mercados monetarios internacionales, se observa
que, en general, la ondicin de la PCI, tal como ha sido" formulada, Iio se cumple
exactamente. Por tanto, hay que considerar otros factores, que existen en los mercados
monetarios internacionales y que no se han tenido en cuenta al derivar la PCI. ..
Simplificando mucho, puede decirse que:
1. Los costes de transaccin y, sobre todo,
2. los riesgos polticos en sentido amplio.
son los responsables de que no se cumpla exactamente la PCI tal como est expresada en
la Ecuacin (5). '.. ~
l. Costes de transaccin
En el caso que se viene analizando, la inversin en Espaa tiene unos costes de
transaccin asociados a la compra de letras del Tesoro en Espaa. Sin embargo, la
inversin en Estados Unidos incluye costes de transa,;cinderivados de.1) la compra de
dlares al contado, 2) la compra de letras en Estados Unidos y 3) la venta de los dlares
a"plazo. ..
Por tanto, la inversin cubierta en el extranjero tiende a pn:sentar costes de tran-
saccin mayores que la inversin domstica, y esto podria hacer que no se cumpla
estrictamente la PCI aunque los mercados monetarios internacionales estn en equilibrio
(no existen tendencias a la movilidad de capitales entre paises).'
.' En la prctica, la progresiva integracin de los mercados financieros internacionales
y las innovaciones tecnolgicas en el campo de las comunicaciones y de la informacin,
han reducido los costes de transaccin y no parecen ser un factor importante para
explicar desviaciones de cierta relc:vancia de la PCI.
~
2. Riesgos politicos
Los riesgos politicos surgen del ejercicio de la soberania poltica por el 'gobierno de
cada pas.
Bajo este concepto seincluyen no slo los riesgos obvios de expropincin o embargo
de las inversiones extranjeras, sno tambin elementos menos dramticos pero muy
.
"
134 MACR ECONOMIA
importan es como la f1scaliadiferencial cntrc pases. los controles dc cambios y olras
formas d intervencin y regulacin gubernamental. La simple posibilidad de que se
produzca estas intervenciones constituye un riesgo poltico.
En el jercicio 4.16 se introduce el problema de la fiscalidad diferencial y se analiza
cmo afe ta al cumplimiento de la p.C!. .
Tamb n los controles de cambios, diseados para restringir o impedir la movilidad'
de capita es entre pases. pueden originar el incumplimiento de la pel, al impedir el
flujo de apitales que tiende a restablecer dicha condicin.
La condi in de la pel parece cumplirse empricamente una vez que se incluyen los
costes de tr saccin y los riesgos polticos en el anlisis.
4.6.2. La paridad no cubierta de inters (PNCl)
Examinamo a continuacin las inversiones internacionales no cubiertas. En este caso, los
agentes que nvierten en el extranjero no se cubren en el mercado a plazo y, por tanto, sus
rendimiento estn expuestos a los posibles efectos de la fluctuacin del tipo de cambio al
contado - que se' designa simplemente por tipo de cambio, a partir de ahora.
La estrat gia de las inversiones no cubiertas
Consideram .s de nuevo el problema de eleccin del mencionado inversor y comparamos el
rcnJ imiento esperado de las alternativas que se le presentan:
A) Inv rsin domstica.
Inv erte l pta. en letras del Tesoro a un ao en Espaa. denominadas en pesetas,
y r cibe al final del perodo RE pesetas. . .
R
E
= l+i
. (6)

do de ies el tipo de inters anual de las letras en Espaa.


B) Inv rsin en el extranjero.
Inverte 1pta. en letras del Tesoro a un ao en Estados Unidos. denominadas en
dl res, y no cubre la operacin en el mercado a plazo. Esta estrategia implica las
tre operaciones siguientes:
1. Comprar dlares en el mercado de divisas al contado. Si el tipo de cambio es
de e posetas por dlar. obtiene l/e dlares por cada peseta invertida.
2. Invertir estos dlares en letras del Tesoro en Estados Unidos. Obtendr, as,
1 .. . ,
_ (1+*) dlares al final del ao por cada peseta invertida, donde i* es el tipo
e
de inters anual de las letras de Estados Unidos.
3. Convertir, al final del ao, los ~(1+i*) dlares en pesetas. Par~ ello, al tipo
e
de cambio vigente al final del ao en el mercado de divisas al contado, vender
los dlares (comprar pesetas). Como hoy no conoc cul ser el tipo de cambio
BALANZA DE PAGOS 135
al contado al final del atio, tiene que formar una expectativa sobre el mismo,
que denominamos e'.
Por tanto, espera cambiar ~(1+i*) dlares por e' ~ (1+i*) pesetas al
final del ao. Esta es la rentabilidad esperada, en pesetas, de la inversin en el
extranjero, que denominamos Rus
e<
Rus =- (1 +i*)
e
(7)
Observar que, ahora, la inversin en el exterior es sujeta al riesgo de
nuctuacin del tipo de cambio. El inversor 110 se cubre en el mercado a plazo
y 110 se asegura una determinada rentabilidad en pesetas de la operacin.
En el Grfico 4.8 se representa el problema de eleccin del inversor espaol. La estra-
tegia preferida ser la que le proporcione el mayor rendimiento esperado de la inversin..
Por tanto, el inversor compara los valores de RE: y Rus, dados por las' Ecuaciones (6) y (7)
-expresados. en ambos casos, en pesetas-, e invierte en el pais que ofrece el mayor
rendimiento.
Supongamos, de momento, que los inversores son lIeutra/es ,,/ ri('suo y que se prescinde
de otros elementos como costes de transaccin, riesgos polticos, ctc.
1pIS
Espaa
111
~
(I+i) pIS
r--MERCADODE-----
t DIVISAS t
~$
~'(1+i*) pIS
111
~.
EE.UU.
L(1+i*) $
e
..... t-----~----'-------_:__-----
3J!XIl
Crfico 4.8.
L~ __
3IIxIl
(
1
'~.,.
01
1 1"

f ,
136 ROECONOMIA
1
La par ad no cuhierta de intereses (PNCl) como condicin de equilibrio
Si RE es ayor o menor que Rus hay incentivos a que fluyan capitales hacia uno de los
dos paises. Este flujo tender a igualar ambos rendimientos y. en equilibrio:
o bien:
e'
(1 +i) = - (1 +i*)
e
(8)
La Ec acin (8) es una condicin de equilibrio que sedenomina paridad no cubierta de
intereses ( NCJ) y se puede reformular:
e'/e = = I +x
donde x (e' - elle representa la tasa esperada de variacin del tipo de cambio. Es decir,
la tasa esp rada de depreciacin (si x >O)o deapreciacin (si x <O)de lamoneda nacional.
En este c so, de la..peseta.
Sustit yendo, en la Ecuacin (8). e'/e por I +x:
(1 +i) = (1 +i*)(1 +x)
Desar ollandc:
l +i = l +i* +x +i* . x
De nu vo. el trmino i* . x es el producto de dos tasas. seconsidera de segundo orden
y se desp ecia. Por tanto:
I i= i* +x I
(9)
donde, c mo se acaba de mencionar, x = = (e' - el/e:
La-Ec acin (9) es la forma usual de representar la condicin de la PNCI. Indica que,
en equili ro, el tipo de inters domstico debe ser mayor (menor) que el tipo de inters
exterior e una cuanta igual a la tasa esperada de depreciacin (apreciacin) de la moneda
domstic :
- El trmino de la izquierda. i. representa el tipo de rendimiento en pesetas de la
in ersin domstica, que es conocido con certeza por el inversor.
- El trmino de la derecha, i* +x, representa el tipo de rendimiento, en pesetas, de
la inversin exterior. El componente i* es el tipo de inters anual de las letras en
E tados Unidos, y x = = (e' - el/e, recoge las posibles ganancias o prdidas cambiarias
q e se esperan obtener de la compra actual de dlares al contado y la venta de
d lares al contado dentro de I ao al tipo de cambio esperado, e
C

Es eVIdenteque, ahora, el inversor no tiene seguridad sobre el rendimiento (en pesetas)


que pue e obtener de la inversin en el extranjero, ya que no conoce cul ser el tipo de
BALANZA DE PAGOS 137
cambio vigente al finaliwr el plaLo de su inversin. Todo lo que puede hacer es formar una
expectativa sobre este valor k") y asumir los riesgus <.It: las Ouclllaciunes imprevistas d.:!
tip" de cambio.
Observar que. si se cumpkn ciertos requisitos. la ecu\l;in i =i* +-'. es una condicin
de equilibrio en los mercados monetarios internacionales. Entendiendo pur equilibrio una
situacin en la que no existen oportunidades de beneficio sin explotar por el simple hecho
de trasladar capitales entre paises.
La Ecuacin (9) es un caso particular de la ley del precio nico que afirma que. en
determinadas condiciones. un mismo precio debe prevalecer en todo el mercado para
idntico bien. Por analoga. en el mercado monetario internacional. los activos financieros
que presentan las mismas caractersticas (de riesgo. liquidez, etc.) deben proporcionar la
misma rentabilidad en equilibrio .
Ejemplo numrico de la PNCI
En el contexto de inversiones /10 cubiertas. considere los siguientes datos:
- Tipo de inters de las letras del Tesoro a l ao en Espaa. i =10%.
_ Tipo de inters de las letras del Tesoro a I ao en Estados Unidos. i* = 7%.
- Tipo de cambio al contado actual. e = 100 ptas./$.
_ Tipo de cambio al contado esperado dentro de I ao. e" = 105 ptas./$.
Indique dnde es ms rentable invertir y analiee cmo el Oujode capitales restablece la
. PNCI.
Solucin:
En este caso. i <i* +x, donde x == (ee - elle.
En efecto, la tasa esperada de depreciacin de la peseta es:
x =(105- 100)/100= 5%
Luego 10% <7% +5% y, por tanto, interesa invertir en Estados Unidos.
La rentabilidad de las letras en Espaa es superior a la de Estados Unidos (10% frente
a 7%), pero el trmino x es positivo (x =5%) lo que incentiva la inversin en Estados
Unidos. Se compran hoy dlares al contado a 100 ptas., y se espera vender cada dlar
por 105 ptas. al cabo de un ao. Cuando setienen en cuenta ambos factores la rentabilidad
esper'ada de la inversin en el exterior es superior.
Adems, el Oujo de capitales hacia Estados Unidos tie:1de a restablecer la condicin
i =i* +x. Como seobserva en el Grfico 4.9, en el que lasituacin inicial est representada
por el punto 0, el incentivo a invertir en Estados Unidos origina un aumento de lademanda
de dlares en el mercado al contado y provoca una depreciacin de la peseta (el> eo)'
E! aumento del tipo de cambio, e, dado el tipo de cambio esperado, ee, disminuye el
valor del trmino x == (e
C
- elle.
Si inicialmente i <i* +x, el Oujo de capitales hacia el exterior seguir hasta que la
disminucin de x restablezca la PNCI: i =i* +x.
b _
,-
138 M CROECONOMIA
e,
e,=/OO pts/s
D,
Grfico 4.9.
Evide da emprica de la paridad no cubierta de intereses
Es difici contrastar empricamente el cumplimiento o no de la PNCl. La dificultad bsica
estriba n que el tipo de cambio esperado, e', no es observable y tiene que aproximarse
mediant alguna variable que se pueda observar y medir.
Una medida utilizada con frecuencia para aproximar x = = (e' - elle (la tasa esperada de
deprecia in de la moneda domstica) es el premio a plazo, f = = (F - el/e, que s es
observa le. En este caso, la contrastacin de la PNCl se reduce a la contrastacin de la
PCl, co lcntada en un apartado anterior, ya que:
PNC!:
PC!:
i = i* +x}
i = i* +f
Si x =f = > PNC! = PC!
Sin mbargo, este proceder no parece adecuado ya que el riesgo que se asume cn las
inversio es no cubiertas es distinto que el existente en las cubiertas, pues en las primeras
no se p otegen los riesgos de fluctuacin del tipo de cambio.
Par apreciar la diferencia entre ambos tipos de inversiones, abandonemos el supuesto
de neut alidad frente al riesgo y consideremos que los inversores son aversos al riesgo. En
este cas , aadirn una prima de riesgo, p, a las inversiones no cubiertas.
Si I inversin no cubierta en el exterior aumenta (disminuye) el riesgo de la cartera de
activos, su rendimiento debe ser mayor (menor) que el de la inversin cubierta. En equi-
librio, I diferencia debe ser igual a la prima de riesgo p:
x-J=p = > x=f+p
(10)
Por tanto, f no puede ser utilizado como una aproximacin de x, y la validez de la
parida cubierta no implica la de la paridad no cubierta.
Sus ituyendo la Expresin (lO) en la condicin de.la paridad cubierta:
i - i* = J, i - i* = J = x - p
o bien
i = i" +x - p
BALANZA DE PAGOS 139
(11 )
En la Ecuacin (11), si p >O-esto es, las inversiones no cubiertas en el extranjero
aumentan el riesgo de la cartera de activos- entonces el trmino i* +x debe ser superior
al rendimiento de la inversin domstica, i, para compensar a los inversores por asumir el
mayor riesgo que implica invertir fuera (i" +x >i).
Anlogamente, si p <O-la inversin no cubierta en el exterior reduce el riesgo de la
cartera de activos- entonces el rendimiento interno, i, debe superar al rendimiento externo,
i* +x, para'as compensar por el mayor riesgo a~umi. en la inversin interna (i >i* +x).
Si para contrastar empricamente el cumplimiento de la Ecuacin (11) se aproxima x
por J, queda todava el problema de estimar el valor dep, lo que no es en absoluto sencillo.
Existe un intenso debate sobre cules son los factores que determinan la prima de riesgo y
cmo estimarlos.
Un elemento que parece incidir en la determinacin de p es la variabilidad relativa de
la rentabilidad de la inversin externa frente a la interna. Permaneciendo lo dems constante,
si aumenta la variabilidad de los rendimientos de las inversiones exteriores en relacin a
los rendimientos de las inversiones domsticas, p aumenta. Al final de este captulo figura
el Ejercicio 4.17, en el que se introduce este factor que influye en la prima de riesgo.
4.6.3. Equilibrio en el mercado de divisas, tipos de inters
y mercado de dinero
En este apartado, se utiliza la condicin de Ia.,.~o cub~rta de intereses (PNCl) para
estudiar algunas relaciones bsicas que aparecen en"Ta-determinacin del tipo de cambio .
Equilibrio en el mereado de divisas y PNCl. Representacin grfica
Comenzamos con la siguiente proposicin: el mercado de divisas al camada -que es una
parte muy importante del mercado monetario internacional- est en equilibrio cuando los
rendimientos esperados de los depsitos en distintas monedas (las divisas) son iguales. Esto
equivale a afirmar que el equilibrio del mercado de divisas requiere el cumplimiento de la
PNCI.
Para que esta proposicin sea cierta es necesario hacer algunos supuestos. En primer
lugar, que la demanda de depsitos en distintas monedas (demanda de divisas), depende
solamente de su rentabilidad esperada, y no viene influida por consideraciones de riesgo o
de liquidez. Veamos:
- Las consideraciones de riesgo tienen, sin duda, importancia en la demanda de divisas,
pero pueden eliminarse suponiendo que los agentes son nelltrales al riesgo (prima de
riesgo nula).
- Tambin las consideraciones de liquidez son importantes para la demanda de divisas
que efectan los agentes que intervienen en el comercio internacional de bienes y
servicios. Sin embargo, este tipo de transacciones constituye una pequea fraccin
del total de las que se realizan en el mercado de divisas y puede justificarse, as, la
eliminacin del motivo de liquidez en el presente anlisis. En otros trminos, puede
considerarse que la oferta y demanda de divisas vinculadas a la exportacin o
l _
f
140 ACROECONOMIA
. ,
I
, I
t
1
t
i porlacin dc bienes y servicios es despreciable en relacin al volumen de las
ransacciones financieras internacionales (exportacin o importacin de capital),
obre las que ahora se centra el anlisis.
egundo supuesto se refiere a la facilidad con la que el capital puede moverse entre
uponemos que existe movilidad perfecta de capitales. Esto es equivalente a decir que
ercados financieros estn plenamente integrados, 2. los activos financieros internos
y exter os son sustitutos perfectos y 3. no existe ninguna restriccin legal o institucional
al nujo de capitales entre pases.
Baj estos supuestos, cuando la rentabilidad esperada de los depsitos de las distintas
moned s es la misma, el mercado de divisas est en equilibrio. Es decir, los participantes
en el ercado desean mantener el stock de depsitos existente de las distintas monedas y '10
existen incentivos a intercambiar l/na moneda por otra.
Est condicin de igual r'ntabilidad est representada, como se ha visto en los Epigra-
fes 1y del Apartado 4.6, por lacondicin de la PNCI: i* = i* +x, donde i ei* representan
el tipo de inters domstico y exterior de los depsitos denominados en moneda nacional
y extr njera, respectivamente, y x = = (e' - e)/e.
Su oniendo que hay dos paises, Espaa y Estados Unidos, y dos monedas, la peseta y
el dl r, en el eje de abscisas del Gr[ico 4.10 se presenta la rentabilidad esperada de la
inversi' nen moneda extranjera, i* +x, y en el deordenadas eltip decambio al contado, e.
e' pIS!!
e,
i"+e;-e
e
i'+x (en pIS)
Grfico 4.10.
El gr[ico. muestra la relacin inversa entre el tipo de cambio, e, y la. rentabilidad
esper da (medida en pesetas) de los depsitos en dlares, dados el tipo de inters de estos
..ltim s, i~, y el tipo de cambio esperado al [inal del perodo considerado, e~.
E ta relacin puede aclararse con un ejemplo, que ilustra el paso del punto 1al 2 del
gr[ic . Supongamos que el primero de ellos expresa una situacin en la que:
i~= 10%
e~ = 105ptas./$
el = 105ptas./$
.J
"
~.
BALANZA DE PAGOS 141 f ?
""',.
En este caso, la rentabilidad esperada de los depsitos en dlares sera, i +(e - e1)/e
l
.
Esto es, 10% +(105 - 105)/105 = 10%.
Supongamos que la situacin representada por el punto 2 se diferencia de la anterior
slo por un tipo de cambio al contado menor:
i = 10%
e

=105 ptas.j$
e
2
= 100 ptas./$
Con la apreciacin de la peseta hasta e
2
= lO ptas./$, aumell/a la rentabilidad esperada
de los depsitos en dlares:
i +(e - e
2
)!e
2
= 10% +(105 - 100)/100 = 10% +5% = 15%
Por tanto, a medida que la peseta se aprecia (disminuye e)-dados i y e- se espera
una mayor tasa de depreciacin de la peseta y se hace ms rentable la inversin en moneda
extranjera, ya que aumenta el trmino x.
Adem{ls, si se incrementan el tipo de inters exterior (lli") o el tipo de cambio esperado
(Ae<), a cada tipo de cambio e, aumenta la rentabilidad esperada de la inversin extranjera
(i0 +x). y la lnea representada en el Grfico 4.10 se desplaza ha<:ia la derecha.
e
e. _. __ ._-
/
i'+e:-e
I e
j"+ e:-e
e
Grfico 4.1t.

142 M
l
En el rlico 4.11 se muestra el desplazamiento originado por un 6j. (iT >i). A cada
tipo de ca bio existente (por ejemplo. e
o
). dado e

, aumenta la rentabilidad de la inversin


en moned extranjera (iT +:co>i +: C ol . que se representa desplazando hacia la derecha
la linea q e capta la relacin entre e e i. +:c.
Es rc l ver que un aumento del tipo de cambio esperado (6e') provoca el mismo tipo
de despla amiento.
En el rlico 4.12 se representa el equilibrio en el mercado de divisas. Para ello, en el
eje de ab cisas del grlico anterior, se incluye tambin la rentabilidad de los depsitos en
moneda omstica (en pesetas) que se supone dada e igual a i
o
.
e pIS/!
e,
,

,
el
e,
i"+ e: -e
e
Grfico 4.12.
Obse var que la rentabilidad de los depsitos, tanto externos como internos, est
expresad en pesetas y, por tanto, es comparable.
En el punto 0,.al tipo de cambio eo -dados i
o
, i Y e
a
-, el mercado de divisas est en
equilibri ,igualndose las rentabilidades esperadas de los depsitos en pesetas y en dlares
[io =i (e

- eo)/eol .
En el punto 1, el tipo de cambio el no es de equilibrio, la rentabilidad de los depsitos
en peset s es mayor que la de los depsitos en dlares [io >i +(ea - e1)/ej. Los agentes
tienen in entivos a vender dlares y comprar pesetas, lo que provocar una apreciacin de
la peseta (disminucin de e) hasta restablecer el equilibrio en eo. La disminucin del tipo
de camb o, e, origina un aumento de :c==(e - e)/e que restablece la condicin i=i. +x.
Tam oco el tipo de cambio e2 es de equilibrio. En este caso [io<i +(ea - e2)/e
2
l , hay
incentiv s a vender pesetas y comprar dlares, lo que depreciar la peseta hasta e
o
.
BALANZA DE PAGOS 143
Por tanto, omitiendo las consideraciones de riesgo y de liquidez para demandar divisas
y suponiendo movilidad perfecta de capitales y tipos de cambio plenamente flexibles, el tipo
de cambio tiende a situarse en el nivel de equilibrio en donde se cumple la condicin de la
paridad no cubierta de intereses (i =i* +x).
Ejercicios de esttica comparativa en el mercado de divisas
A continuacin analizamos cmo se altera el tipo de cambio de equilibrio inicial, e
o
, al
modificarse algunas de las variables que suponamos dadas.
Si aumenta el tipo de inters de los depsitos en pesetas (il >i
o
), al tipo de cambio de
equilibrio inicial, e
o
-como se representa en el Grfico 4.13(a)-, existen incentivos para
comprar depsitos en pesetas y vender los nominados en dlares" La peseta tiende a
apreciarse hasta el' al que se restablece de nuevtl el equilibrio (punto 1).
Grfico 4.13 (a).
e pIS/$
e,
i, i,
eJ-e
i~+-e-
r+x
i
e. pIS/!
e,'

Grfico 4.13 (b).


L
Este resultado es interesante pues indica que, dados los dems factores, un aumento del
tipo deinters interno vaasociado a una apreciacin delamoneda nacional. En laevolucin
econmica reciente, no es dificil encontrar ejemplos empricos de esta relacin que asocia
tipos de inters internos relativamente elevados con una moneda fuerte.
La asociacin anterior (Ai =>Ve) no debe considerarse, sin embargo, una ley general. Si
se desarrolla el anlisis se muestra que podra suceder lo contrario (Ai =>Ae), y que es
importante conocer cul es la causa del aumento del tipo de inters interno para predecir
ladireccin en que semover el tipo de cambio (la idea que subyace es que ee no permanece
inalterado ante Ai). Pero en el modelo sencillo que se ha desarrollado, la relacin que se
obtiene es Ai =>Ve.
En el Grfico 4.13(b) se representa el efecto de un aumento del tipo de inters en el
exterior, 'ij>i~. Al tipo de cambio inicial, eo, los depsitos en moneda extranjera son ms
rentables que los depsitos en pesetas. La venta de pesetas para comprar dlares depreciar
la peseta hasta e2, en el que se restablece el equilibrio (punto 2).
Con la misma representacin grfica se puede comprobar que una revisin al alza del
tipo de cambio esperado (Ae
e
) origina un aumento del tipo de cambio (Ae) de equilibrio.
144 M CROECONOMIA
Este es 1 n resultado tpl:O en los merl::ld"s de a,:ti"o,. el predo al:lual del :ll:livo (en esle
caso. e) 'slit muy inl1uido por las cxpcl:lalivas que el Incrcado forma sobre su precio fuluro
("'). En el Grfico 4.13(b). el desplazamiento de la curva " +x est motivado ahora por
el aume to de x. al 6e", dado i S .
ti
Deter inacin delos tipos deinters interno y externo enlos respectivos mercados dedinero
ui se ha supuesto que ie i" venan dados. Sin embargo, como ya se expuso en el
Captul 3. el tipo de inters deequilibrio sedetermina en el mercado de dinero, es decir,
por la i teraccin de la oferta y demanda de di nero -que es el activo plenamente liquido,
con ren abilidad nominal nula. Este equilibrio lleva implicito. por la ley de Walras, el de
la ofert y la demanda de acti vos rentables (bonos). En el caso que se est analizando, los
depsit s denominados en pesetas y dlares, que ofrecen una rentabilidad positiva, ie ",
juegan 1mismo papel que los bonos.
La r presentacin grfica del equilibrio en los mercados de dinero domstico y exterior
.'. aparece en los Grficos 4.14(a) y}b. resPitivamente. .:
.'
.,
ti M o l ?
Grfico 4.14 (a).
L(Y
o
)
i'
Grfico 4.14 (b).
L'(Y;)
; :o L
po'
\
Dad s los niveles de renta real, Yo. precios, Po, Y oferta monetaria. M
o
, el mercado de
dinero omstico seencuentra en equilibrio en el punto O (Grfico 4.14a). Al tipo de inters
io. la g nte tiene la cantidad de dinero y activos rentables (depsitos en pesetas) que desea
manten r.
De rma anloga. el mercado dedincro externo seencuentra en equilibrio en el punto O",
con un tipo de'inters i (Grfico 4.l4b).
'. Inte acin del mercado de divisas con los mercados de dinero
A con 'nuacin se integra el anlisis del equilibrio en el mercado de divisas con el del
mercad de dinero. Los tipos de inters, ie i ", se establecen ahora en los respectivos
mercad s monetarios y, dado e', determinan en el mercado de divisas el tipo de cambio de
equilib ,io, e. En el Grfico 4.15 se representa dicha integracin. Observar que los ejes del
mercad monetario interno se han girado 90' hacia la derecha.
BALANZA DE PAGOS 145
e plS/5 i'
e, : - e
i~+-e-
L'" f? '
P'
L'(r;)
{ . +x --~-~--~_ . ._ .
i
L(Y. )
,
i
e~
, ,
, I
L, ~
Grfico 4.15.
En la representacin grfica seaprecia que, dada la oferta monetaria en trminos reales,
M o/P
o
), y el nivel de renta, Y o, el tipo de inters de equilibrio de los activos rentables en
. moneda domstica (depsitos en pesetas) es i
o
'
Para i
o
, dado el tipo de cambio esperado, e~, y el tipo de inters de los depsitos en
dlares, i -que sedetermina en el mercado de dinero exterior-, en el mercado de divisas
seestablece el tipo de cambio de equilibrio, eo, que asegura el cumplimiento de la paridad
no cubierta de intereses [io = i +(e~ - eo)/eo].
La representacin conjunta de los mercados de dinero y de divisas es muy til, pues
permite apreciar con gran claridad los efectos que las polticas monetarias internas y
externas ejercen sobre el tipo de cambio, a travs de su influencia sobre los respectivos tipos
de inters. Se aprecia, tambin, la necesidad que los paises tiencn de coordinar estrecha-
mente las polticas monetarias si quieren operar en un sistema de tipos de cambio fijos.
El eCectode una poltica monetaria expansiva en Espaa (M 1 >Mo), manteniendo por
el momento inalterada la oferta monetaria en Estados Unidos, M, se representa en el
Grfico 4.16.
'1
I !
146 MA ROECONOMIA
e
pl/$
';,
'. c;-e
l.+-e-
... i'+e:-e
I e
-,-;--_.-
L(Y.)
U(Y;)
L. ~
Grfico 4.16.
I I
, .
~.
El M disminuye el tipo de inters de los depsitos en pesetas (il <io)' Al tipo de
cambio inicial, eo , los depsitos en dlares son ahora ms rentables que los depsitos en
pesetas La compra de dlares y venta de pesetas en el mercado de divisas provoca una
depreci cin de la peseta hasta el (paso del punto Oal punto 1).
Pu e verse ahora, en el mismo Grfico 4.16, que si estos dos pases -Espaa y
Estado Unidos- deciden operar en un sistema de tipo . de cambio fijo , para sostenerlo en
un niv 1determinado, eo , se requiere una estrecha co o rdinacin de sus po lticas mo netarias.
Mante emos el supuesto de movilidad perfecta de capitales.
La representacin grfica permite ver que, dados Yo , yt, Po , P y e~, la fijacin de la
..oferta onetaria en ambos pases en Mo y M es compatible con la defensa del tipo de
cambi fijo, eo . Ahora bien, si uno de los pases -supongamos que Espaa- lleva a cabo
unilat ralmente una poltica monetaria expansiva, MI> M
o
, para alcanzar, por ejemplo,
sus ob etivos internos, la cada del tipo de inters interno, i
l
<i
o
,tiende, como se ha visto,
a dep 'ar la peseta hasta el'
Si IBanco de Espaa quiere defender el tipo de cambio, eo , para el cual existe ahora
exces de demanda autnoma de dlares -pues i
l
<i +(e- eo)/eo-, tendr quc inter-

BALANZA DE PA.OOS 147


{ !
venir en el mercado de divisas vendiendo dlares y comprando pesetas. Pero esta interven-
. cin reduce la base y la oferta monetarias. por lo que se frustra su intento de instrumentar
una politica monetaria expansiva. La intervencin durar hasta que la cantidad dI: dinero
y el tipo de inters se siten en su nivel inicial. y se restablezca la PNCI para e
o
.
Observar que. con movilidad perfecta de capitales, el Banco de Espaa no puede
esterilizar Sil intervencin en el mercado de divisas. Para ello, como semuestra en el balance
del Cuadro 4.4, debera' aumentar masiva y continuamente el crdito interno (el) para
tratar di: neutralizar los efectos sobre la base monetaria de la prdida de reservas (&lares),
porque sta continuar indefinidamente mientras se mantenga la diferencia de rentabilidad
:-;.interna y externa. ~ . 'tI
BANCO DE ESPAA
Activo
V Reservas internacionales ($)
dCrdito interno (el)
Cuadro 4.4.
Pasivo
V Base monelaria
A Base monetaria
I
I
I
I
Por tanto, dados los dems factores. en esta situacin caben dos alternativas, o el Banco
de Espaa renuncia a la poltica monetaria .expansiva y defiende el tipo de cambio, o bien
'suelta' el tipo de cambio, permitiendo una depreciacin de la peseta, y recupera as el
control de la oferta monetaria para objetivos internos. Si decide esto ltimo, abandona la
defensa del rgimen de tipo de cambio fijo.
Existe, tambin, la posibilidad de que Espaa y Estados Unidos coordintM estrecha-
mente sus polticas monetarias. Si los dos acuerdan expandir su oferta monetaria en una
cuantia apropiada (MI >!tl
o
Y Mr >Mt), como muestra el Grfico 4.16, se origina una
disminucin del tipo de inters en ambos paises (il <i
o
, ir <i~) que mantiene el tipo de
cambio en su nivel deseado, e
o
. Ahora, en el punto 2 del mercado de divisas secumple que
i, =ir +'(e~ ~ eol/eo. . ,
.Queda suficientemente ilustrado con este ejemplo que, bajo los supuestos realizados,
resulta imperiosa la necesidad de mantener una estrecha coordinacin de las polticas
monetarias para defender un rgimen de tipo de cambio fijo. El intento de cada pas de
fijar una poltica monetaria autnoma, sin contar con los otros paises del sistema, dar al
traste con la defensa del tipo de cambio.
La modificacin' de los supuestos iniciales para considerar otros elementos como bandas
.defluctuacin en torno a la paridad central, movilidad imperfecta de capitales o introduc-
c'in de controles de cambio, otorga cierto grado de autonomm a las polticas monetarias
de cada pas, si bien la necesidad de coordinacin de klS polticas sigue siendo un requisito
bsico para mantener el rgimen de tipo de cambio fijo de forma duradera.
En el Ejercicio 4.18 seanaliza el efecto de una modificacin del tipo de cambio esperado
sobre el funcionamiento de un rgimen de tipo de cambio fijo.
Una ltima consideracin, antes de finalizar. Podra pensarse que el esquema terico
expuesto, en el que se integran los mercados de divisas y dinero, representa un modelo
acabado y completo para explicar la determinacin del tipo de cambio. Esto no es asi ya -
que, adems de los supuestos realizados, se han mantenido dadas algunas variables bsicas
. 1 :
. .
",. ~
~J
;~
0
{l
10
I. . . ~.
\
\
t .

{'
148 MACROECONOMIA
que afe an y/o son influidas por el tipo de cambio. Concretamente, los ni "e/es de relllll. Yo.
predos. Po. Y el lipo de cllniIJ io esperllllu. e'
Pan explicar el comportamiento de estas ltimas variables y captar las interacciones
que ma tienen entre si. y con las anteriores. es preciso expandir la estruc'tura terica.
Cuandc se hace esto. es posible formular distintos modelos que explican la determinacin
del tip de cambio -dependiendo de las hiptesis de comportamiento y los supuestos
realiza os- que pueden tener como pieza comn a la PNCI.
El l~quema terico sencillo que se ha expuesto constituye. no obstante. un instrumento
valioso para entender el comportamiento del tipo de cambio en un mundo con progresiva
movilicad de capitales y para reflexionar sobre algunos problemas que presenta la politica
monet2ria en una economa abierta.
EJERCICIOS
4.1. ~onsidere ~na economa en la que los precios estn dados. no hay movimientos de
capt3 opera bajo un rgimen de tipo de cambio fijo y en la que el banco central realiza
opera iones de esterilizacin.
L economia seencuentra en una situacin inicial de equilibrio interno de pleno empleo'
(Y =iYp) y de equilibrio externo (equilibrio de la balanza comercial. XN =O).
A te cada una de las siguientes perturbaciones. indique los efectos que se producen en
los e uilibrios interno y externo. Analice la respuesta apropiada 'de poltica econmica para
soluc onar los desequilibrios resultantes. discutiendo si esto puede lograrse mediante polti-
cas d~variacin de la demanda agregada ,(monetarias y/o fiscal.es).
a Prdida de mercados de exportacin (Ll. X <O).
b Reduccin del ahorro e incremento correspondiente de la demanda de bienes
interiores.
e Aumento del gasto pblico.
~ Trasvase de demanda de importaciones a bienes interiores.
) Reduccin de importaciones con un aumento correspondiente del.,ahorro ..
Analice en el caso e) qu suceder con el equilibrio interno y externo si el banco
central no esteriliza.
Sol cin:
4.1~. La economa se encuentra en un equilibrio interno y externo representado por En
en I Grfico 4.17. . .
La reduccin exgena de las exportaciones (Ll.X <O) significa una disminucin de la
de anda agregada de bienes y las combinaciones de renta y tipo de' inters' que son de
eq ilibrio en este mercado pasan de ISo a 15\. Dada la LM. pues el banco central. ai
est rilizar, mantiene constante la oferta monetaria, el nuevo equilibrio interno de'la econo-
m se sita en E\, con paro (Y1 <Yp). '
Adems. la reduccin de las exportaciones empeora' el saldo de la balanza comerciaL
L lnea XN o se desplaza a XN \ Y para el nuevo nivel de renta. Y. 'Ia 'economa se
BALANZA DE PAGOS 149
iY,
Y , Y
1,
XN,
Grfico 4.17.
XN.
y
encuentra en El con dficit comercial. Ntese que la reduccin de las exportaciones tiene
el efecto directo de empeorar el saldo de la balanza, pero provoca tambin una disminucin
del nive! de renta que induce una reduccin de las importaciones que tiende a mejorarlo.
Predomina el primer efecto y puede demostrarse que, en este modelo, l:J .X N/ l: J . X >O.
. Nos situamos, pues, en El con paro (Y <Yp) y dficit comercial (X N <O).
En esta situacin, las polticas de variacin de la demanda (monetarias o fiscales), por s
solas, no sirven para restablecer simultneamente ambos equilibrios. Con polticas de
demanda expansivas, que aumentan e! nivel de renta, podemos alcanzar el equilibrio
inlerno, pero a costa de agravar el dficit comercial, ya que las importaciones aumentan
con la renta. Anlogamente, si se aplican polticas de demanda contractivas que corrigen
el desequilibrio externo (al disminuir la renla y las importaciones), seagrava el desequilibrio
l,

"
150 ROECONOMIA
interno (a menta el paro). Nos encontramos en una siwucilJ de dilema con las polticas de
demanda.
Para r stablecer ambos equilibrios. es necesaria una poltica de desviacilJ del gasto (por
ejemplo, umento de aranceles o devaluacin) que traslade parte de la demanda dirigida a
bienes ext anjeros hacia la produccin nacional. Dicha politica va a desplazar las lneas [S1
Y XN \ h ia la derecha. Para que la economa se site nuevamente en equilibrio interno y
externo, uiz haya que acompaar dicha poltica de desviacin del gasto con polticas de
variacin de la demanda.
4.1.b. S' a partir del punto E
o
en el Grfico 4.18, se origina una reduccin del ahorro
que se d dica ntegramente a demandar bienes interiores, este aumento de la demanda
traslada So a [SI' La perturbacin no modifica, a cada nivel de renta, las exportaciones
netas X = = X - Q. Por tanto. la lnea XN no se desplaza.
. -, ..~....~.
XN
, Y.
Grfico 4.18.
XN.
IS,
y
y
r
, BALANZA DE PAGOS 151
La economa pasa' al punto E,. donde existe sobreempleo (Y
1
>Y
p
) y dficit 'OIllercial
(X N <O), Ahora no existe dilema al utilizar polticas de demanda, Una poltica de demanda
,contractiva (por ejemplo', /iG <O) tende a eliminar simultneamente ambos desequilibros.
En trminos grficos, dicha poltica desplazaria de nuevo la IS a su posicin inicial ISo Y
, volveramos a E
o
'
.4.l.c. Un aumento del gasto pblico (/iG >O),' aumenta la demanda de ,bienes interiores
'y la is se desplaza a la derecha, pero deja inalterada la lnea X N. Los erectos de esta
perturbacin y las polticas requeridas para retornar al equilbrio sern los mismos que en
el Apartado 4.I.b.
4.1.d. Si a partir del punto E
o
, del Grfico 4.19, se produce un trasvase de demanda de
importaciones hacia demanda de bienes interiores, por un lado va a aumentar la demanda
i
XN
IS,
y
y
XlV,
Grfico 4.19.
....------------,------------
152 MAC OECONOMIA
de bienes in eriores y,adems, a cada nivel de renta va a mejorar la balanza comercial, ya
que disminuyen las importaciones a cada nivel de renta.Grficamente, las lneas ISo Y XN
o
van a despl zarse hasta IS, y XN" respectivamente, y la economa pasa de E
o
a E" en
donde exist sobreempleo (Y
I
>Yp) y supervit comercial (X N >0).-
Se plant a una sitllacin de dilema al utilizar solamente politicas de demanda, ya que si
se aplican olticas de demanda restrictivas (monetarias o fiscales) para restablecer el
equilibrio i terno,al disminuir la renta y las importaciones aumenta el supervit comercial
y se agrava el desequilibrio externo. '
En esta situacin, se hace necesaria una poltica de desviacin del gasto que traslada
demanda esde la produccin interior hacia la demanda de produccin extranjera. Por
ejemplo, u a reduccin de aranceles o una revaluacin de la moneda nacional.
.Con' es medida, las lneas ISI y XN
I
se desplazan hacia la izquierda y,para que la
economa s site simultneamente en equilibrio interno y externo, quiz haya que acompa-
arla con na poltica de variacin de la demanda.
4.Le. Si e reduce la demanda de importaciones y se aumenta el ahorro en la misma
cuantia, la demanda de bienes producidos en el interior no aumenta -a diferencia de lo
que ocurri en eJ }easo4.l.d- y,por tanto, la curva IS no se desf1!aza.La curva XN s se
traslada h cia la derecha, de X N o a X N 1> en el Grfico 4.20.El equilibrio pasa del punto
E
o
al El' hora, debido a que el nivel de renta es el mismo (Y =Yp) y han disminuido las
importaci nes,existe .mpervit comercial. I
Las p lticas de variacin de la demanda no sirven, por s solas, para lograr ambo"s
equilibrio", ya que si se aplican polticas expansivas, que al '*umentar la renta y las
impor:dci nes reduzcan el supervit, se genera sobreempleo.
En est caso, la estrategia adecuada consiste en una poltica de desviacin del gasto
-revalua in o disminucin de aranceles-, que desplaza las curvas X N Ie ISo hacia la
izquierda, acompa/jada inequivocamente (en los casos 4.l.a y 4.l.d decamos quiz) de una
poltica d demanda expansiva para volver a situar la lS en su posicin inicial ISo.
~~;) . , .
l
I
;
\
4.1.f. Sit ados en el punto El del Grfico 4.20 que corresponde, segn se acaba de ver en
el Aparta o 4.I.e,a una situacin de pleno empleo (Y = Yp) y supervit comercial (X N >O),
qu ocu re si no se toma ninguna medida y el banco central no esteriliza los efectos que
los deseq ilibrios exteriores tienen sobre la oferta monetaria?
En to os los casos anteriores ~el 4.l.a al 4.l.e- se ha sup~esto que,ante situaciones
de super it o dficit de la balanza de pagos,el banco central estrilizaba la entrada o salda
de reserv s de divisas para evitar que estas variaciones en su activo y en su pasivo (base
monetari ) afectasen a la oferta monetaria.
Veam s qu ocurre cuando deja de esterilizar. Como en El hay supervit (la oferta de
divisas p r exportaciones es mayor que la demanda dedivisas por importaciones), el banco
"central ti ne que comprar dlares (vender pesetas) en el mercado de divisas para defender
el tipo d cambio. El renejo de esta operacin en el balance del banco central sera:
j i
Activo
4 Divisas
BANCO CENTRAL
Pasivo
48 (base monetaria)
BALANZA DE PAGOS 153
i.
LM,M,/P,
XN
Y,
Grfico 4.20.
Y
Y
l
Como ahora el banco central no neutraliza el incremento de la base monetaria, ste va
a provocar un aumento de la oferta monetaria (tl.M). En el Captulo 5seexplica eJ proceso
con detalle.
Mientras contine el aumento de reservas y de la oferta monetaria, la LM va a
desplazarse hacia abajo. El proceso dejar de actuar solamente cuando se haya eliminado
el supervit comercial y exista equilibrio externo. Entonces, el banco central ya no tiene
que intervenir porque coinciden, al tipo decambio fijado, la oferta y la demanda autnomas
de divisas.
Esta situacin se representa, en el Grfico 4.21, en el punto E2 La economa se
encuentra, al final de este proceso de ajuste monetario, con sobreempleo, Y2 >Y
p
, y
equilibrio externo, X N = O.
. '
154 MACR' ECONOMIA
L M . I iJ . IP o I
l
XN
Y,
Y,
LM,iJ,/PoI
y
Grfico 4.21.
y
El mo ivo es que al incrementarse la renta. debido al aumento de la oferta monetaria.
aumentan las importaciones y se elimina el supervit comercial.
Puede comprobarse que este proceso de ajuste monetario hacia el equilibrio externo,
que. tiene ugar cuando no hay esterilizacin por parte del banco central. secumple tal)1bin
.entodos os apartados anteriores.
4.2. Ind que si las siguientes operaciones tienden a aumentar o disminuir las reservas de
oro y divoas de un pas (suponemos que los ingresos y pagos derivados de las transacciones
se realiza al contado):
a) E aumento de las exportaciones de mercancias.
b) L compra de fincas. obligaciones o.acciones de empresas nacionales.
l
\
BALANZA DE PAGOS 155
e) La venta por residentes nacionales de obligaciones o acciones de empresas extran-
jeras a residentes del resto del mundo.
d) La amortizacin de deuda pblica nacional en poder de extranjeros.
e) La concesin de crditos comerciales a residentes en el exterior para financiar ex-
portaciones.
Solucin:
Cada transaccin da jugar a dos anotaciones en la balanza de pagos:
4.2.3. Un incremento de las exportaciones inplica una anotacin en la columna de
ingresos de la balanza de mercancias y otra. representando la entrada de reservas de divisas.
en la columna de pagos.
4.2.b. Es una i:portacin decapital alargo plazo. que seanota elja columna de ingresos.
y su contrapartida es un incremento en las reservas de divisas. anotado en la columna de
pagos.
4.2.e. Es un caso anlogo al anterior. importaclOn de capital. en cuanto disminuye la
. posicin acreedora del pas frente al resto del mundo. '"
4.2.d. Es una exportacin de capital, reduce la posicin deudora del pas frente al ell:terior.
que se anota en la columna de pagos. Su contrapartida es una disminucin de las reservas.
anot~da en la columna de ingresos.
4.2.e. Es una exportacin de capital, incrementa la posicin acreedora del pais frente al
resto del mundo. Origina una dsminucin de reservas.
4.3. Suponga que estamos en un rgimen de tipos de cambio fijos y no hay movimientos
de capital. Si la balanza comercial presenta supervit: $>
-a) Habr exceso de demanda de divisa ell:tranjera y el banco <;entral tendr que
acumular reservas.
b) Habr exceso de demanda de divisa extranjera y el banco central tendr que
desacumular reservas.
e) Habr exceso de oferta de divisa extranjera Y el banco central tendr que acumular
reservas.
d) Habr exceso de oferta de divisa extranjera y el banco central tendr que desacu-
mular reservas.
e) Ninguna de las anteriores.
Solucin:
La alternativa correcta es la c). Representa una situacin en la que, al tipo de cambio
fijado, la cantidad de divisas que ofrecen autnomamente los exportadores es superior a la
que demandan los importadores. En otras palabras. ese tipo de cambio es superior al que
equilibrara el mercado de divisas y la balanza de pagos si slo hubiera transacciones
autnomas. Por tanto, el banco central tendr que acumular reservas.
156 MAC OECONOMIA
4.4. Sigui Olioel an:'llisis del mercado de cambios al contado en trminos de curvas de
oferta y d manda autnomas de divisas. ealifiljlle como ciertas o falsas las siguientes
afirmacion s:
a) Un aumento de la propensin a importar productos de un pas por parte del resto
del mundo tiende a depreciar la moneda del pais.
b) Un aumento de las importaciones de capital por parte de un pas tiende a depreciar
su oneda. .
e) Un aumento del tipo de inters de un pas tiende a apreciar su moneda.
d) Un aumento del tipo de inters del resto del mundo tiende a depreciar su moneda.
Solucin:
os, en todas las alternativas, que partimos de una situacin de equilibrio en el
cambios al contado.
4.4.3. U aumento de la propensin a importar productos del pas por parte del resto del
mundo n rementa las exportaciones de bienes y la oferta de divisas. Se genera un exceso
de oferta e divisas que, en contra de lo que afirma el enunciado, tiende a apreciar la
moneda.
4.4.b. U aumento de las importaciones de capital incrementa la oferta de divisas y tiende
a apreciar la moneda nacional. .
4.4.c. 0 aumento del tipo de inters de un pas tiende a incrementar las importaciones
,~; capital y, por tanto, la oferta de divisas. Adems, reduce las exportaciones de capital y
la deman a de divisas. Por ambas causas, la moneda tiende a apreciarse.
4.4.d. E.te es el caso contrario al del Apartado 4.4.c. Aumentan las exportaciones de
capital y se reducen las importaciones. Los efectos de este proceso sobre el mercado de
divisas h cen que la moneda tienda a depreciarse.
4.5. Su onga que la demanda de dlares viene dada por la siguiente ecuacin:
D =10 - 3e
donde D representa la cantidad demandada de dlares (en millones) y e es el tipo de cambio
de la pes ta frente.al dlar (e =ptas.j$).
La o rta de dlares est representada por la ecuacin:
S=S+2e
donde S es la cantidad ofrecida de dlares (en millones).
a) uponga que en Espaa y Estados Unidos existen regmenes de tipo de cambio
exible. Cul seria el valor de equilibrio del tipo de cambio? Cuntos dlares (en
iliones) se intercambian en equilibrio?
I
l .
I
!
I
I
I
I
f
BALANZA DE PAGOS 157
b) A partir del equilibrio del punto a). suponga que aumenta el nivel de renta en
Espaa y. por tanto. la demanda de importaciones de bienes en tres millones de
dlares. Cul ser el ef ecto sobre el tipo de cambio? Explique el resultado apo-
yndose en un grf ico que represente el mercado de divisas.
e) Suponga, ahora, que Espaa y Estados Unidos estn bajo un sistema de tipo de
cambio f ijo y que ste se ha establecido al nivel de e = 2 plas./S. Qu tipo de
intervencin estara llevando a cabo el Banco de Espaa si las f unciones de of erta
y demanda de dlares son las que aparecen en el enunciado?
Solucin:
4.5.a. El tipo decambio deequilibrio esel que iguala laof erta con lademanda dedivisas:
s= D =- 5+2e = 10- 3e =- e = l
Los millones de dlares intercambiados en equilibrio seran:
S= 5+2'1=7
. D = 10- 3. 1= 7
4.5.b. El aumento de la demanda de importaciones de bienes prodnce un incremento, de
igual magnitud, en la demanda de dlares. El nuevo tipo de cambio de equilibrio seobtiene
igualando la f uncin de of erta inicial con la nueva f uncin de demanda de dlares (D').
8
S = D' =- 5+2e = 13- 3e =- e = :5 = 1,6
Como se observa en el Grf ico 4.22 la peseta se deprecia.
Grf ico 4.22.

158 MA ROECONOMIA
4.5.c. El ',r;'llico 4.~.l rcprcscnla la silnad"n dd mcrcad" dc divisas cuando sc lija nn
I! =2 ptas. $.
l
o
Grfico 4.23.
Cafllidadd.
dlares
,
L
\
Al tip de cambio lijado existe exceso de oferta de dlares (E" - E'). Para evitar que
la peseta e aprecie (descienda el tipo de cambio), el Banco de Espaa est comprando
dlares y end;endo pesetas.
s= 5+2e = 5 +4 =9}
= S-D=5
D = 10 - 3 1 . ' = 10 - 6 =4
so de oferta de dlares es de cinco millones y representa el incremento en las
reservas or parte del Banco de Espaa en cada periodo de tiempo.
4".6. Su onga una economa descrita por los siguientes supuestos: precios dados, movilidad
imperfect del capital y tipo de cambio fijo. A partir de una situacin inicial de equilibrio
interno ( leno empleo) y externo, suponga que se produce un alza exgena en el tipo de
inters d I resto del mundo (6* >O).
a) Discuta qu ocurre con el equilibrio externo y muestre grficamente cmo afecta
d'cha pertl,lrbacin a la linea BP.
b) u medida de poltica econmica restableceria el equilibrio interno y externo?
e). S a partir de la situacin inicial de equilibrio, el banco central no realiza operacio-
n s de esterilizacin, cuando 6*, dnde se situar la economa respecto al equili-
b io interno y externo?
Solucin:
Parti os de una situacin de equilibrio interno y externo, representada en los Grfi-
cos 4.24 a) y (b) por el punto E
o
:
. .
BALANZA DE PAGOS 159
i
i
I
' 1
i I
I

pIS/$
e() _
y
Grfico 4.24 (a). Grfico 4.24 (b).
s.
D,
D.
Carllidaddt
d<J1a"s
4.6.a. Un alza exgena del tipo de inters del resto del mundo altera el equilibrio inicial
en el mercado de divisas al contado. Se incrementa las exportaciones de capital (y la
demanda de dlares) y se reducen las importaciones de capital (y la oferta de dlares).
Ambos efectos producen, al nivel fijo del tipo de cambio k
o
), IIn dficit en la halanza de
pagos. que se manifiesta en el mercado de divisas por un exceso de demanda de dlares,
medido por la distancia En - E', en el Grfico 4.24(b). .
En el Grfico 4.24(a) serepresenta el empeoramiento en el saldo de la balanza de pagos
mediante un desplazamiento de la funcin BP hacia la izquierda (de BP o a BP ,). Ahora,
a los niveles iniciales de renta y tipo de inters, en el punto E
o
, sigue existiendo equilibrio
interno de pleno empleo, pero hay dficit.
4.6.b. Las medidas de poltica econmica que restablecern ambos equilibrios deben
mantener inalterado el nivel de renta de pleno empleo y aumentar el tipo de inters nacional
hasta compensar el alza del tipo de inters del resto del mundo.
En trminos del mercado de divisas se trata de inducir, a travs de incrementos ,," i,
una reduccin de las exportaciones de capital y un incremento de sus importaciones, de
forma que la economa vuelva al equilibrio inicial, E
o
, en el Grfico 4.24(b).
La poltica econmica adecuada consiste en combinar medidas fiscales expansivas y
monetarias contractivas hasta situarse en el punto E" del Grfico 4.24(a).
4.6.e. Si el banco central no realiza operaciones de esterilizacin, el dficit en la balanza
de pagos hace descender las reservas de divisas, la base y la oferta monetarias. A partir de
E
o
, la funcin LM se desplaza hacia la izquierda, haciendo descender la renta y aumentar
el tipo de inters. Debido a los efectos que estas' variables tienen, respectivamente, sbbre la
balanza corriente y la de capital, va mejorando .el saldo de la balanza de pagos hasta
equilibrarse en el punto E
2
. En dicho punto ha desaparecido el dficit externo, pero el nivel
de renta es inferior al de pleno empleo.
En el Grfico 4.24(b) hemos desplazado tanto la funcin de oferta como la de demanda
de divisas para representar una salida neta de capitales. A partir de ahora, por simplicidad,
slo desplazaremos una de las funciones en el sentido adecuado a cada caso.
" 1
I
160 MAC OECONOMIA
; Y . f : _ Supo ga una economia anierta con:
/ - Prec os dados.
- Mo Iidad perfecta del capital.
A parti de una situcin de equilibrio interno y externo, se produce simultneamente
un increme to del gasto pblico y una reduccin de la oferta monetaria. Explique detalla-
damente lo efectos de dicha perturbacin y la situacin de la economa en el equilibrio
final si:
a) El t"po de cambio es fijo.
b) El tipo de cambio es nexible.
Solucin:
La eco oma se-encuentra inicialmente en equilibrio e~l punto E
o
(Grfico 4.25). La
mezcla de na poltica monetaria contractiva [MI<Mo) y fiscal expansiva -se trata de
un tiG- esplaza la IS hacia la derecha (de ISo a ISI) y la LM hacia la izquierda
(de LMo a LMI). El nuevo equilibrio transitorio de la economa es el punto El' en donde
inequivoca ente ef nuevo tipo de inters nacional de equilibrio es mayor que el inicial,
il>io, Y e nivel de renta depende de la cuanta en que se trasladen ambas curvas. En el
grfico se s pone que es el mismo que el inicial.
. . )
y.
Grfico 4.25.
y,
L M ,( M , / P oI
BP =O
y
BALANZA DE PAGOS 161
pIS/$
e
SyDde$
Grfico jl.26.
En El existe equilibrio en el mercado de bienes y en el de dinero, pero no hay equilibrio
externo, ya que el tipo de inters (i
l
) es mayor que el del resto del mundo (i*) y existe
movilidad perfecta' de capitales. Atrados por la mayor rentabilidad relativa de los activos
del pas, entrarn: masivall1ente capitales provenientes del resto del mundo (importacin
autnoma de capital).
. En el mercado de cambios, que inicialmente se encontraba en equlillrio en el punto Eo
(Grfico 4.26), seproduce un aumento de la oferta de divisas. Al tipo de cambio inicial, elH
se genera un exceso de oferta de dlares (exceso de demanda de pesetas) medido por el
segmento EoA.
A partir de aqu, se hace relevante la distincin entre los regimenes de tipo de cambios
considerados.
4.7.a. Si el tipo de cambo es fijo, el banco central para mantenerlo en ea debe comprar
dlares y vender pesetas en la cuanta EoA. Como resultado de esta intervencin, en el
balance del banco central tendremos:
BANCO CENTRAL
;.
. I
Activo
d Divisas
Pas' o
dB (base monetaria)
El aumento de la base monetaria y, va multiplicador, de la oferta monetaria comienza
a desplazar LM Ihacia abajo. Con movilidad perfecta, la entrada de capitales, la acumula-
cin de reservas por el banco central y el incremento de la oferta monetaria proseguirn
mientras el tipo de inters interno sea mayor que el internacional. Por tanto, la LM se
situara finalm~lle en LM2 Y la nueva situacin de equilibrio int~~o y externo de la
economa estar en el punto E
2
del Grfico 4.25.
Observar que, con movilidad perfecta de capitales, el banco central no puede esterilizar
los efectos sobre la base y la oferta monetarias de la entrad,a o salida de reservas, ya que .
estos flujos sern ilimitados mientras difieran el tipo de inters nacional Y el del resto del ;.
mundo.
I
162
En el e uilihrio final. ;2' el nivel de produccin y de renta ha aumentado respecto a la
situacin i icial (r
2
>l;,). Esto sc debe a 4ue en E
2
el gasto pblico es may.or que en E"
-debido a la poltica fiscal expansiva- y a que la oferta monetaria. a pesar de la poltica
monetaria ontractiva. es mayor al final que en la situacin inicial. M
2
/ P
o
>M o I P
o
.
De hec o. el aumento de la oferta monetaria entre E
o
Y E
2
ha permitido financiar el G
sin necesid d de que varie el tipo de inters de equilibrio (io=O). Al no modificarse
el tipo de i ters. no existe desplazamiento de la inversin. As el efecto de la poltica fiscal
expansiva [ Y =eX . G]. en un rgimen de tipo de cambio fijo, es mximo.
La composicin de la demanda de bienes interiores:
DA;;; C(Y) +I (i) +G +XN(Y. R)
P *e
R;;;-
P
,
,.
se modific , en el trnsito de Ea a E
2
, del siguiente modo:
- Au enta el consumo, al haberse incrementado el nivel de renta.
- La nversin permanece constante porque no se ve alterado el tipo de inters.
- El asto pblico aumenta.
- Las exportaciones netas, XN ;;; X - Q, disminuyen, pues al aumentar la renta crecen
las mportaciones. Este empeoramiento del saldo de la balanza comercial se financia
con la entrada de capitales experimentada durante el proceso. Al final la balanza de
pag s vuelve a estar en equilibrio.
4.7.b. Si I tipo de cambio es flexible, situados en el punto El del Grfico 4.25, el exceso
de oferta e dlares que genera la entrada de capitales, va a producir una apreciacin de
la moneda del pas frente a la divisa, que se representa en el paso de ea a el' en el Grfi-
co 4.26.
Al apr ciarse la moneda, el precio en pesetas de los bienes extranjeros (1'" e) disminuye
en relaci al precio en pesetas de los bienes nacionales (P), lo que lleva a sustituir
producci nacional por extranjera tanto en el pas como en el resto del mundo. D\cho de
otra form ,la apreciacin reduce la relacin real de intercambio entre los bienes extranjeros
y los nae onales (R;;; P *. elP ) y, al encarecer relativamente estos ltimos, origim un
descenso <;nlas exportaciones y un aumento de las importaciones.
La disminucin de la demanda de produccin interior como consecuencia de la aprecia-
cin se r presenta, en el Grfico 4.25, inediante un desplazamiento de la I S I hacia la
izquierda. .
Hast dnde se traslada la I S? Claramente, el desplazamiento continuar hasta que
deje de a reciarse' la moneda del pas. Es decir, mientras el tipo .de inters nacional sea
superior 1del resto del mundo y sigan entrando capitales. El proceso finaliza cuando la
I S se sit en I S
2
y la economa se encuentra en el punto E
3
, en el que el diferencial de
tipos de i ters entre el pas y el extranjero ha desaparecido.
En E
3
se observa que los niveles de demanda, produccin y renta han disminuido con
respecto la situacin inicial (Y
3
<Yo)'
La co posicin de la demanda de bienes interiores:
DA;;; C(Y) +I(i) +G +XN(Y, R)
- ./
BALANZA DE PAGOS 163 ~
se ha alterado entre. E
o
Y E). del siguiente modo:
El consumo ha disminuido al haberlo hecho el nivel de renta.
La inversin permanece constante. pues el tipo de inters es el mismo.
El gasto pblico ha aumentado como consecuencia de la poltica fiscal expansiva.
Las exportaciones netas. XN, han disminuido como consecuencia de la apreciacin
de la moneda nacional. Este efecto es mayor que el aumento que experimentan al
disminuir las importaciones, como consecuencia del menor nivel de renta. De hecho,
.si al final del proceso la demanda agregada ha disminuido es porque la reduccin
de las exportaciones netas es mayor que el aumento del gasto pblico, IVXNI >6G.
El dficit comercial se ha financiado con la entrada de capitales 'que tiene lugar durante
e! proceso y, al finalizar, la balanza de pagos vuelve a estar en equilibrio.
Observar que en E ) la oferta monetaria (,/p
o
) , es menor que en E a (o/Po)' La
politica monetaria contractiva en un rgimen de tipo decambio flexiblees la que predomina
frente a la poltica fiscal expansiva. Precisamente lo contrario de lo que ocurra en un
rgimen de tipo de cambio fijo.
'.1S. Suponga una economa abierta con:
- Ti~os de cambio fijos.
- La movilidad del capital no es perfecta.
Precios dados.
- El banco central realiza operaciones de esterilizacin (neutraliza los efectos de los
saldos de divisas que se derivan de los desequilibrios en la balanza de pagos).
A partir de una situacin inicial de equilibrio con pleno empleo y dficit en la balanza
de pagos, indique cul de las siguientes combinaciones de poltica econmica sera la
adecuada para conseguir el equilibrio de la balanza de pagos con pleno empleo.
a) Una disminucin del coeficiente legal de caja y del gasto pblico.
ti) Una venta de bonos en el mercado abierto y una reduccin del tipo impositivo.
/ e) Una compra de bonos en el mercado abierto y una reduccin de las transferencias.
) Una disminucin del coeficiente legal de caja y una revaluacin de la moneda
nacional.
e) Una compra de bonos en el mercado abierto y un incremento del tipo impositivo.
Solucin:
'-
La a lterna tiva correclg e,~J .i!:.),)EIGrfico 4.27 muestra la situacin de pleno empleo y
dficit en la balanza de pagos, en el punto Ea.
La poltica econmica adecuada consiste en mantener constante el nivel de renta de
pleno empleo (Yo) y provocar una elevacin de! tipo de inters nacional para, a travs de
la mejora en'la balanza por cuenta de capital, equilibrar la balanza de pagos. Se trata, por
tanto, de situar a la economia en el punto El' que puede lograrse mediante una politica
monetaria restrictiva (venta de bonos) y una politica fiscal expansiva (reduccin del tipo
impositivo).
"
164 MAC OECONOMIA
j;Ii
BP=O
o

y.
Grfico 4.27.
y

4.~. En na economa abierta con:


- Tip de cambio fijo.
-- Pre os dados.
- M vilidad imperfecta del capital.
Si a p rtir de una situacin de equilibrio interno y externo se produce una devaluacin
de la mon da nacional, seale cul de las siguientes afirmaciones es correcta:
'1) Seorigina sobreempleo y supervit de la balanza de pagos, y si el banco central no
eseriliza la economa tiende al equilibrio externo con sobreempleo.
b) Se origina sobreempleo y dficit de la balanza de pagos, y si el banco central no
es eriliza la economa tiende al equilibrio externo con sobreempleo.
e) Seorigina sobreempleo y supervit de la balanza de pagos, y si el banco central no
es eriliza la. economa tiende al equilibrio interno con sup~rvit en la balanza de
p gos.
d) S origina sobreempleo y supervit de la balanza de pagos, y si el banco central
eseriliza la economa tiende al equilibrio externo con sobreempleo.
Solucin:
La de aluacin de la moneda nacional mejora. a cada nivel de renta y tipo de inters,
el saldo d la balanza de pagos, que se representa en el Grfico 4.28 por el desplazamiento
de la fun in BP =Ohasta BP' =O. Incrementa, adems, la demanda planeada sobre la
BALANZA D~ PAGOS 165
- ,
o
y~
Grfico 4.28.
y
produccin interior al provocar un incremento de las exportaciones netas de bienes, lo que
Origina un desplazamiento de la ISo hasta ISI' En el Grfico se pasa del equilibrio inicial,
en E
o
, al punto El>donde existe so breempleo y supervit en la balanza de pagos.
Las distintas alternativas plantean dnde se situar la economa, dependiendo de si el
banco central esteriliza o no.
La alternativa co rrecta es la a) porque s, a partir de El' el banco central no esteriliza, el
incremento de las reservas de divisas se traducir en incrementos en la base y la oferta
monetarias. La funcin LM
o
se desplazar hacia la derecha, hasta que desaparezca el
supervit en la balanza de pagos. Esto ocurre en el punto A del grfico, en el que la balanza
de pagos est en equilibrio y existe sobreempleo.
Si, como se plantea en la alternativa d), el banco central estcriliza, la oferta monetaria
no vara (no se desplaza la funcin LM o) y la economia penilanece en el punto E I con
sobreempleo y supervit.
4.10. Suponga una economa abierta con los siguientcs supuestos:
- Precios dados.
- ' Tipo de cambio fijo.
- :- Movilidad imperfecta del capita!."
A partir de una situacin inicial dc equilibrio interno y externo, suponga que se origina
una disminucin exgcna de las exportaciones. Seale la afirmacin correcta, considerando
que la LM es ms inclinada que la 8P =O.
L
I
166 ACROECONOMIA
al e produce dl:licit y pleno empleo. Para restablecer los equilibrios interno y externo
lay que aplicar una polilica monetaria contractiva acompaada de una fiscal
xpansiva.
b) e produce dficit y paro. Para restablecer los equilibrios interno y externo h<.. lue
plicar una poltica fiscal expansiva y una monetaria restrictiva.
e) e origina dficit y paro. Para restablecer los equilibrios interno y externo es
uficiente que el banco central se limite a mantener el tipo de cambio, sin esterilizar
u intervencin.
d) e origina dficit y paro. Para restablecer los equilibrios interno y externo hay que
plicar una poltica monetaria expansiva acompaada de una fiscal restrictiva.
Salud:
La isminucin exgena de las exportaciones empeora el saldo de la balanza de pagos.
En el rlico 4.29, se pasa de BP =Oa BP' = O. Reduce, tambin, la demanda planeada
en el m rcado de bienes y la IS pasa de ISo a ISI' La economa se sta en el punto E"
con par y dficit en la balanza de pagos.
.-
.-
o
Y o
Grfico 4.29.
y
La p ltica econmica adecuada para restablecer ambos equilibrios es la contemplada
en laale rnativa b), una expansin liscal y una restriccin monetaria que site ala economa
en el pu to E
2
del Grfico 4.29.
En 1 alternativa e) secontempla el caso en que el banco central no esteriliza. Situados
en E-
h
e n c!lici1lenla balanza de pagos, a medida que disminuy~la oferta monetaria se
\
. 1
1
1
I
I
BALANZA DE PAGOS 167
desplaza la funcin LM
o
hacia la izquierda, hasta que llegamos al punto E3, con equilibrio
externo pero con paro.
4.1 1 .. Suponga una economa abierta con:
- Tipo de cambio fijo.
- Movilidad perfecta del capital.
- Precios dados.
A partir de una situacin de equilibrio interno y externo se produce un aumento del
gasto pblico. .
Explicar detalladamente cules sern los efectos sobre el nivel de renta, la oferta
monetaria, el consumo privado, la inversin y las exportaciones netas.
Solucin:
A partir del equilibrio inicial E
o
en el Grfico 4.30, tiene lugar el aumento del gasto
pblico [0
1
>Gol. Seincrementa la demanda de bienes y la lS sedesplaza hacia la derecha
en la cuanta C i . t J . 0 , hasta lS
I
. Al elevarse la demanda de bienes y la renta, sube tambin la
demanda de dinero por transacciones, lo que induce, dada la oferta monetaria ! V f o / P o , un
aum!=nto del tipo de inters hasta jo
' o ~ . -
BP=O
. '
1 i
/
I
y ;
IS . / G . ! '
y ; Y,
Grfico 4.30.
Y
168 M CROECONOMIA
La e onoma se sita transitoriamente enF.~.con ~>*. El diferencial de rentabilidad
a favor e los activos del pas origina una entrada masiva de capitales que, en el mercado
de cam os. se traduce en un exceso de oferta de divisas al tipo de cambio fijado. Para
evitar q e la moneda nacional se aprecie. el banco central tiene que comprar divisas y
vender oneda nacional. Por tanto, aumenta la base monetaria y, va multiplicador del
crdito ancario. la oferta monetaria. La LM
o
comienza a desplazarse hacia abajo. Lo
har mi ntras siga este tipo de intervencin del banco central en el mercado de divisas, es
decir. m'entras >*. Se sita finalmente en Ll',f[M/P
o
] , y la economia restablece su
equilibri interno y externo en El'
En e punto El se ob~erva que:
a renta ha aumentado (Y
1
>Yo) en una cuanta
.i Y=Ii.iG, donde
I
lis
I - c+m
esc(l - e )
or tanto. en este modelo, la poltica fiscal tiene la mxima eficacia, ya que no
o igina efecto de desplazamiento sobre la inversin.
a oferta monetaria ha aumentado [M /ji o>M o/ji 0 1 debido a la mencionada inter-
v ncin del banco central en el mercado de divisas para defender el tipo de cambio.
recisamente este aumento de la oferta monetaria es el que permite que la poltica
fi cal no origine un efecto de exclusin sobre la inversin. '
- ~I consumo privado ha aumentado, al haberlo hecho el nivel de renta, y la inversin
ha perma"necido constante porque no se ha modificado el po de inters [io=*].
- as exportaciones netas X N han disminuido, debido al aumento delas importaciones
originado por el crecimiento del nivel de renta.
4.1-2. uponga una economia abierta con:
po de call1!?ofijo.
ovildad perfecta del capital.
recios dados.

A p rtir de una situacin de equilibrio interno y"externo, seproduce un empeoramiento
de las e pectativas empresariales sobre los rendimientos de los proyectos de inversin. En
la nuev situaci!1de equilibrio:
a) an disminudo la oferta monetaria y la renta, y han permanecido constantes las
xportaciones netas. ,/
b) an disminuido la renta y el consumo, ha permanecido constante la inversin y
an aumentado las exportaciones netas.
e) an aumentado la oferta monetaria y las exportaciones netas, y se ha mantenido
onstante la inversin.
d) .Han disminuido la oferta monetaria, el consumo y la inversin, y han aumentado
las exportaciones netas.
BALANZA DE PAGOS 169
Solucin:
La allernaciva correcta es la ti).
Partimos de un equilibrio inicial Ea. en el Grfico 4.3 L La disminucin de la inversin
autnoma reduce la demanda de bienes y desplaza la IS hasta IS
1
Al contraerse la renta
tambin lo hace la demanda de dinero por transacciones. esto induce una cada del tipo de
inters hasta i~.
El punto E
o
es, sin embargo, un equilibrio transitorio, ya que al ser i
o
<i*, se origina
una salida masiva de capitales, un aumento de la demanda autnoma de divisas y el banco
central, para evitar que la moneda nacion:il se .4eprecie, debe vender divisas y comprar
peseas. Para analizar con ms detalle este proceso puede representarse el mercado de
divisas con criterios anlogos a los utilizados en los Grficos 4.24 (b) y 4.26.
En el balance del banco central se registra, por tanto, un descenso de la base monetaria
que, via multiplicador, implica una disminucin de la oferta monetaria. El proceso slo se
termina cuando dejan de salir capitales, es decir, cuando la LM se desplaza hasta LM 1Y
el tipo de inters de equilibrio, i
o
, en el punto El' esigual al del resto del mundo.
Por tanto, al final del proceso: .
Ha disminuido la oferta monetaria [,W1<1\<1
0
],como resultado de la intervencin
vendedora de divisas del banco central en el mercado de cambios. Observar nueva-
mente que con movilidad perfecta del capital es imposible esterilizar esta variacin
de la base monetaria.
1,
'l
1

I
\
I
y,
Y~
Grfico 4.31.
S,
Y.
y
,
;,;
.'
\
1 ;
l.
170 ACROECONOMIA
1 ambin sc ha rcducido el consumo al habcr disminuido el nivel de renta. Lo mismo
h ocurrido con la inversin, ya quc el tipo de inters no ba variado, entre 0 y E , _
p ro se ha registrado una caida de la inversin autnoma (tJ.J <O).
as exportaciones netas, X N, han aumentado, al haberse reducido las importaciones
J
ebienes y servicios como consecuencia del menor nivel de renta.
4.1 3. n una economa abierta con precios constantes. tipos de cambios fijos y movilidad
perfecta del capital, partiendo de una situacin de equilibrio interno y externo, el gobierno
lleva a cabo una compra de bonos en el mercado abierto. En la nueva situacin de
equilibr'o:
a) I nivel de inversin se incrementa, permaneciendo constante cl nivel de renta, las
xportaciones netas y la oferta monetaria.
b) l nivel de inversin, el nivel de renta, las exportaciones netas y la oferta monetaria
ermanecen inalterados ..
c) l nivel de inversin, el nivel de renta y las exportaciones netas permanecen
onstantes, incrementndose la oferta monetaria.
d) e incrementan el nivel de inversin, el nivel de renta y las exportaciones netas,
ermaneciendo inalterada la oferta monetaria.
Soluci
La lternativa correcta es la b).
Es e caso de una poltica monetaria expansiva en un rgimen de tipo de cambio fijo y
m0vliid d perfecta del capital, en donde la politica monetaria es completamente ineficaz para
modific r el nivel dc renta. Inclu~ la misma oferta monetaria, al final, queda inalterada:
lacada del tipo de inters provocada por la poltica monetaria expansiva, induce una salida
masiva Ic capitales que obliga al banco central a vender divisas y comprar pesetas para
derende el tipo dc cambio. La consiguiente reduccin de la base monetaria neutraliza su
aument inicial y, al final, la base y la oferta monetaria son iguales que al principio.
'::4.1 4. uponga una economa abierta con:
po de cambio flexible.
recios dados.
ovilidad perfecta del capital.
Un reduccin de la oferta miletari~roducir los siguientes efectos:
a) El nivel de renta permanece constante, deprecindose la moneda nacional y aumen-
tando las exportaciones netas.
b) Disminuir el nivel de renta, deprecindose la moneda nacional y aumentando las
exportaciones netas.
e) Disminuir el nivel de renta. aprecindose la moneda nacional y disminuyendo las
exportaciones netas.
d) El nivel de renta permanece constante, aprecindose la moneda nacional y aumen-
tando las exportaciones netas.

I
I
BALANZA DE PAGOS 171
Solucin:
La alternativa correcta es la e).
Partiendo de E
o
una disminucin de la oferta monetaria (,\1
1
<A/
o
) provoca una
subida del tipo de inters (i~>jo) y un desplazamiento hacia arriba de la LM. hasta LAJ I
(Grfico .4.32a). En E ~, como i~>i*, entran masivamente capitales. Al tipo de cambio
inicial (eo) se produce un exceso de oferta de divisas en la cuanY<t. E
o
- A. en el
Grfico 4.32(b), y como no hay intervencin del banco central, la peseta seaprecia hasta el'
La apreciacin de la peseta abarata las mercancias extranjeras en relacin a las
nacionales
[
eP*.. ]
R = = PdIsmInuye
lo que aumenta las importaciones y disminuye las exportaciones. Como resultado de esta
reduccin de la demanda de bienes producidos en el pas, la I S se desplaza hasta I S I y
corta a LMI en Eh restablecindose la igualdad entre el tipo de inters nacional y el del
resto del mundo, lo que extingue el proceso de apreciacin de la peseta.
En El observamos que.:
- El nivel de renta se ha reducido [ Y
I
<Yol.
- Se ha apreciado la moneda del pas [ e, <en]'
Han disminuido las exportaciones netas como consecucn;a de la reduccin del tipo
de cambio. .
S,
S yDde$
Grfico 4.32 (bl.
4.15. En una economa abierta con tipo de cambio flexible, precios dados y movilidad
perfecta del capital, partiendo de una situacin de equilibrio interno y externo, se produce
un incremento del tipo impositivo. En la nueva sitacin de equilibrio:
a) Disminuye el nivel de renta como consecuencia de la disminucin del consumo, y
permanecen constantes el nivel de inversin y las exportaciones netas. .
b) El nivel de renta disminuye porque el incremento de inversin no compensa la
disminucin de consumo, y las exportaciones netas se incrementan.

",
172 M CROECONOMIA
e) P rmanecen constantes los niveles de renta y consumo, y las exportaciones netas se
i crementan,
d) P rmanecen constantes los niveles de renta einversin, y el incremento de exporta-
c'ones netas compensa la disminucin del consumo,
Solucin:
El in remento del tipo impositivo (de t
o
a ti) desplaza la funcin ISo hasta lS l' Nos
situamos en el punto El del Grfico 4.33, donde la balanza de pagos est en dficit ya que
el tipo e inters nacional ha descendido, provocando una salida masiva de capitales
hacia el esto del mundo. El dficit de balanza de pagos produce una depreciacin de la
moneda acional (aumento del tipo de cambio) que incrementa-las exportaciones netas de
bienes c eando demanda adicional en ese mercado: la funcin lSIse est desplazando
hacia la erecha mientras siga deprecindose la moneda nacional (mientras siga existiendo
dficit e la balanza de pagos), lo cual sucede hasta que el tipo de inters nacional vuelve
a coinci ir con el del resto del mundo (i~). El equilibrio final (E
F
), pues, coincide
con el J ' icial (Eo )'
Los esultados de la poltica fiscal restrictiva han sido los siguientes:
- an permanecido constantes la renta y el tipo de inters. ,
mo la inversin no se ha alterado y el gasto pblico tampoco, la reduccin en el
c nsumo privado (al caer la renta disponible), compensa el incremento de las
e portaciones netas.
As, a alternativa co rrecta es la d).
o
I
- Y, Y o
Grfico 4.33.
BP=O
Y
BALANZA DE PAGOS 173
4.16. En el contexto de inversiones cubiertas en los mercados internacionales (teora de la
paridad cubierta de intereses), suponga que de dos paises. Espaa y Estados Unidos. se
tienen los siguientes datos:
- Rentabilidad de los bonos a un ao en Espaa (i): 10%.
- Rentabilidad de los bonos a un ao en Estados Unidos (i): 7%.
- Tipo de cambio al contado (e): 100,0ptas.j$.
- Tipo de cambio a plazo (F): 102,5ptas./$.
- En Espaa existe un gravamen fiscal del 25% que recae sobre los intereses produci-
dos por los bonos. En Estados Unidos dicho gravamen asciende al 10%.
En esta situacin, seale la alternativa correcta:
a) Hay incentivos para invertir en Estados Unidos, con tendencia a que se deprecie la
peseta al contado y se aprecie a plazo.
b) Hay incentivos para invertir en Estados Unidos, con tendencia a que se aprecie la
peseta al contado y se deprecie a plazo.
e) Hay incentivos para invertir en Espaa, con tendencia a que se aprecie la peseta al
contado y se deprecie a plazo.
d) Hay incentivos para invertir en Espaa. con tendencia a que se deprecie la peseta
al contado y se aprecie a plazo.
e) Existe equilihrio en el mercado internacional de activos financieros y. por tanto. en
los mercados de divisas al contado y a plazo.
Solucin: .
La alternativa correcta es la a).
En este ejercicio de inversiones cubiertas se introduce como elemento adicional, que
incide en la rentabilidad de las inversiones, la fiscalidad diferencial entre pases.
Si no existiesen gravmenes fiscales en ninguno de los dos paises, habra incentivos para
invertir en Espaa, ya que:
i>* +/
10% >7% +(102,5 - 100)/100 - 10% >9,5%
Sin embargo, al existir en Espaa un mayor gravamen sobre los intereses de los bonos.
el incentivo a illvertir se desplaza hacia Estados Unidos. Veamos:
El tipo impositivo sobre los intereses en Espaa es t = 0,25, y en Estados Unidos
t* =0,1. Por tanto, los intereses netos de impuestos sern (l - e), *(I - c*), respectiva-
mente. As:
i(1 - t) <i*(1 - t*) +/
0,10(1- O,~5) <0,07(1- 0,1) +(102,5 - 100)/100
o bien, expresado en porcentajes:
7,5% <6,3% +2,5% - 7,5% <8,8%
'*
"
174 ROECONOMIA
incentivos a invertir en Estados Unidos y el nujo de capitales va a restablecer
la condici n de la pel, los inversores van a demandar dlares en el mercado de divisas al
contado ara comprar bonos en Estados Unidos denominados en dlares y, simultnea-
mente, va a venderlos en el mercado a plazo. Grficamente:
s,
Grfico 4.34 (a).
SyDde$/1
F I ," 1 '
F . r
' [ ---_ . -
SyD de $/1
Grfico 4.34 (b).
El Ouo decapitales cubierto hacia Estados Unidos origina una depreciacin de la peseta
al conta o y una apreciacin de la peseta a plazo (paso de .~a 1en los Grficos 4.34(a) y
(b.
Por mbas razones (VF. e) va a reducirse el premio a plazo del dlar, 1 =(F - e)je,
tendiendi a igualarse de esta manera las rentabilidades interna y externa, hasta que
i(l-t)- i*(I--I*)+I. .
, ..
4.17, E el contexto de inversiones no cubiertas en los mercados internacionales suponga
que de d s paises, Espaa y Alemania, se tienen los siguientes datos:
- R ntabilidad de los bonos a un ao en Espaa (i): 7%.
- R ntabilidad de los bonos a un ao en Alemania (i*): 12%.
- T po de cambio al contado esperado dentro de un ao (e'): 95 ptas.jDM.
- T po de cambio al contado actual (e): 100ptas.jDM:
Sec noce, adems, que la variabilidad de los rendimientos de los bonos alemanes es muy
superior a la de ll?s espaoles. En esta situacin, seale cul de las siguientes afirmaciones
es corre ta:
a) ay incentivos para invertir en Alemania y la peseta va a tender a depreciarse.
b) ay incentivos para invertir en Espaa y la peseta va a tender a apreciarse.
e) ay incentivos para invertir en Espaa y la peseta va a tender a depreciarse.
d) ay equilibrio en los mercados internacionales y no habr movimientos de capital.
Soluci
La lternativa correcta es la b). Este es un ejercicio de PNCI en el que interviene la
prima d riesgo p.
s,
BALANZA DE PAGOS 175
Si no se considera la distinta variabilidad de los rendimientos de los bonos, que
constituye un factor explicativo de la existencia de una prima de riesgo, los rendimientos
esperados de la inversin en ambos paises son iguales. En efecto:
i =i* +x donde x ==(e" - e)/e
7% = 12% +(95 - 100)/100 -+ 7% = 12% +(-5%) -+ 7% =7%
Por tanto, no existen incentivos a que fluyan capitales de un pais a otro.
Pero al ser mayor la variabilidad de los rendimientos de los bonos en Alemania, existe
una prima de riesgo positiva (p >O) asociada a la inversin en ese pas. Por tanto, si los
inversores no son neutrales al riesgo, tendrn incentivos para invertir n Espalia. Esto es, si:
i =i* +x Y p >O -+ i >i* +x - p.
El flujo de capitales hacia Espaa para comprar bonos denominados en pesetas origina,
en el mercado de divisas al contado (Grfico 4.35), una demanda de pesetas (oferta de
marcos), que tender a que se aprecie (el <eo)' Al disminuir e, dado e", aumentar
x ==(e" - e)/e, hasta que se restablezca i =i* +x - p, que es la condicin general de la
PNC/ en un mundo con riesgo y con inversores no neutrales al mismo.
] pu/DM
e'M- - - _.- - -' O
el' - - - - _ . - - - - 1
I~-
SyDdeDM
Grfico 4.35.
4,18. Considere el equilibrio del mercado de divisas representado por la paridad no
cubierta de intereses. Los tipos de inters del pais (Espaa) y del resto del mundo (Alemania)
se determinan en los respectivos mercados de dinero, para unos niveles de renta y precios
dados en los dos paises. Ambos operan en un sistema de tipo de cambio fijo, eo.
A partir de una situacin inicial de equilibrio en los mercados de divisas y de dinero, y
en la que las expectativas del tipo de cambio coinciden con el tipo de cambio fijo (e~ =eo),
se origina un aumento del tipo de cambio esperado (e~ >e~). esto es, hay una expectativa de
depreciacin de la peseta frente al marco alemn.
A partir de la representacin grfica del equilibrio inicial, discuta el efecto de esta

r~ l
176 MA ROECONOMI A
perturbaci ri (de") y analice qu ocurrir si el pas que sufr~el ataque especulativo contra
su monedo (Espaiia) trata d~defender el tipo de cambio e
o
'
Solucin:
En el unto O, del Grfico 4.36, se representa la situacin inicial de equilibrio .
. ~ .
e, o
~'J';Y~~ .5:t..~.....r,l,llcr.ltSlX.Zl:l~4#.'
!i
Q
! i I
I
. e:-e
lj+-e-
L(Y,)
~~ ... '"
O + x

M
p,
L Al
'[>
Grfico 4.36.
Obser ar que si e =eo -el mercado cree que se.puede defender ese lI PO decambio-,
x =O YlaPNCI se reduce a io =. Recordar que el cumplimiento de esta igualdad implica
na estre ha coordinacin de las polticas monetarias espaola y alemana.
Por a una razn (por ejemplo, la aparicin de un fuerte dficit de balanza por cuenta
corriente n Espaa), el mercado no cree que el tipo de cambio .establecido, e
o
,. pueda
mantener e y espera que se produzca uria devaluacin de la peseta frente al marco en el
futuro (e .>1 .' 0 )' En tal caso, aumenta la rentabilidad esperada de invertir en marcos y se
incumple la condicin de la PNCI [io<i +(e1 - eo)jeol. Por tanto, se origina un exceso
de deman a de marcos y, si no .hay intervencin, la peseta sedepreciar hasta el (punto O').
~).
BALANZA DE PAGOS 177
I
I
I
Si el Banco dc Espaa quiere evitar la dcpreciacin y defender el (ipo de cambio el).dl'he
;llI er(,I 'lI ir Cll el mercado de divisas vendiendo marCl.lS y comprando pesetas. Esto provoca una
disminucin tanto de sus reservas de marcos como de la base y oferta monetarias. hasta res-
tablecer el equilibrio a un tipo de inters interno superior (vase punto 1, con MI <: M
o
1
1
:> lo)'
La expectativa de devaluacin futura de una moneda origina. por tanto. una crisis de
balanza de pagos. caracterizada por una brusca disminucin de las reservas internacionales
y la elevacin del tipo de inters domstico por encima del vigente en el exterior. i,>I ~.
de forma que i, - I ~=(e~ - eo)/eo. y se restablece la PNCI.
De forma anloga, la expectativa de una revaluacin origina un aumento de las reservas
internacionales y una disminucin del tipo de inters interno por debajo delextcrno.
" '< 0 : ;.'"
4.1. Su'ponga una economa con tipo de cambio
fijo.sin transacciones de capital y precios dados.
A partir de una situacin de equilibrio de la
balanza por cuenta corriente, supongamos que
se producc una desviacin de la demanda de
importaciones hacia los bienes interiores. En-
tonces:
a) Se incrementar el nivel de renta, que-
dando indeterminado el efecto sobre la
balanza comercial.
b) Se mantiene el nivel de renta constante y
aparece un supervit de la balanza co-
mercial.
e) Se incrementar el nivel de renta yapa-
recer- un supervit en la balanza comer-
cial..
d) Los efectos sobre la balanza comercial y
sobre el nivel de renta quedan indetermi-
.nados.
e) Se mantiene constante el nivel de renta y
queda indeterminado el efecto sobre la
balanza comercial.
4.2. Suponga un modelo de economa abierta
con tipo de cambio fijo, sin transacciones de
C<"lpital.precios dados y en donde el banco
central realiza operaciones de esterilizacin.
A partir de una situacin inicial de equilibrio
interno y externo, con pleno empleo. se produce
un aumento. exgeno en las importaciones, fi-
nanciado con una disminucin equivalente del
ahorro interno. En la nueva situacin de equi-
librio;
a) Existir pleno empleo y supervit en la
balanza de pagos.. : '
b) Existir paro y supervi~: en la'balanza de
pagos. t'
e) Existir paro y dlicit en la balanza de .
pagos. ..~.
d) El equilibrio externo siempre est garan-
tizado. dependiendo el interno de lo que
suceda con el nivel de renta.
e) Existir pleno empleo y.dficit en la ba-
lanza de pagos.
4.3. Una economa bajo un sistema de tipos
de cambio lijos y sin movilidad de capital,
suponga que experimenta un dficit por cuenta
corriente y desempleo. Qu opcin de las si-
guientes piensa usted que pu!ll!ietender al logro
del equilibrio interno (pleno'impleo) y externo
(equfibrio de la balanza por cuenta corriente)?;
a) La combinacin de una poltica moneta-
ria expansiva y la revaluacin de la mo-
neda 'nacional. ".
b) Una combinacin de p'olticas. monetaria
y fiscal. expansivas. '
e) Una poltica monetaria expansiva com-
binada con una fiscal restrictiva.
d) La combinacin de una devaluacin de la
moneda nacional y una contraccin de la
oferta monetaria.
e) La combinacin ',de un sistema de reduc-
cin de aranceles y la disminucin del
impuesto sobre'la renta.
1".
I .c
1,-
l' .
178 . MACROECONOMIA
4.4. nsidere una economa abierta caracte-
rizada or los siguientes supuestos: el tipo de
cambio es fijo, existen movimientos internacio-
nales d capital. la movilidad del capital no es
perfect , los precios de los bienes son fijos y la
autorid d monetaria no realiza operaciones de
esterili acin.
A pa tir de una situacin inicial de equilibrio
interno y externo, se produce una disminucin
del tip de inters en el extranjero. Al final del
preces de ajuste que siga la economia: .
a) xistir sobreempleo y equilibrio exterior.
b) xistir sobreempleo y supervit exterior.
e) xistir pleno empleo y equilibrio exterior.
d) xistir desempleo y dficit exterior.
4.5. onsidere una economa abierta caracte-
rizada or los siguientes datos: tipos de cambio
fijos, e ten movimientos internacionales de ca-
pital, l movilidad"del capital no es perfecta, los
prccio dc los bicncs son fijos, la autoridad
I11t)Uct: da tUl rc~lIila ()pcracionc.~s de c~tcriliza.
cin ( J o neutraliza los cfedos dc los saldos de
divisas quc sc derivan de los desequilibrios de
balanz de pagos).
A p rtir de una situacin inicial de equilibrio
intern y externo, se produce un incremento del
tipo d inters en el extranjero. Como resultado,
el ene que monetario de la balanza de pagos
predic un nuevo nivel de equilibrio caracteri-
zado or:
a) lenO empleo y dficit exterior.
b) esempleo y dficit exterior.
e) obreempleo y equilibrio exterior.
d) Desempleo y equilibrio exterior.
4.6. uponga una economa abierta en la que
se regi tran transacciones de capital con el resto
del m ndo, los tipos de cambio son fijos, los
precio de los bienes son constantes, no existe
perfec a movilidad de capital.
A p rtir de una situacin inicial de equilibrio
intern y 'externo, se produce un aumento ex-
geno e las exportaciones. Para alcanzar de
nuevo los dos equilibrios, las polticas adecua-
das se n: '
a) Una monetaria expansiva y una fiscal
contractiva.
b) Es suficiente una monetaria expansiva.
e) Es suficiente una fiscal expansiva.
d) Una monetaria contractiva y una fiscal
expansiva,
f.7. En una economia abierta con tipos de
cambio fijos. precios dados. movilidad perfecta
de capital y tipo de inters internacional dado.
una reduccin del gasto pblico producir los
siguientes efectos:
a) La renta y las exportacioncs netas perma-
necern constantes, aumentando la canti-
dad de dinero.
b) Descendern la cantidad de dinero. el
nivel de renta y las exportaciones netas.
e) Descendern la cantidad de dinero y el
nivel de renta, aumentando las exporta-
ciones netas.
d) Aumentarn la cantidad de dinero y las
exportaciones netas, descendiendo el nivel.
de renta y el consumo.
4.8. En una economia abierta con tipo d~
cambio fijo, precios dados, movilidad perfccta
del capital y tipo de nteres internacional dad".
un incremento de! gasto pblico prodl1~c I\J~
siguientes efectos:
a) Aumenta la renta, la oferta monetaria
permanece constante y se reduce la inver-
sin privada por el efecto expulsin.
b) No .varan la renta ni la oferta monetaria
y el aumento del gasto pblico se ve con-
trarrestado por una disminucin equiva-
lente de las exportaciones netas (o saldo
de la balanza por cuenta corriente).
e) No varan la renta ni la oferta monetaria
y el aumento del gasto pblico desplaz,!
inversin privada en la misma cuantia.
d) Aumentan el nivel de renta y la oferta
monetaria, mantenindose constante el
nivel de inversin.
4.9. En una econo~a abierta con tipos de
Icambio fijos, precios rigidos, movilidad perfecta
de capital y tipo de inters externo dado, una
poltica monetaria expansiva producir los si-
guientes efectos:
a) Un incremento del nivel de renta, al
aumentar tanto la inversin privada como
las exportaciones netas.
b) Tanto el nivel de renta como la oferta
monetaria permanecern inalterados con
respecto a la situacin inicial.
l
d Un aument" del nivel dc rcnt;\ ;tI inere-
ml .: J\l arsc la i nversi n privada. pcrrnane ...
dendo constantes las e~porlaciones netas.
d) Aumentar el nivel de renta al elevarse
las e~portaciones netas.
4.10. Suponga una economia abierta en la que
los tipos de cambio son ne~ibles. los precios
rigidos. hay movilidad perfecta del capital y el
tipo de. inters del resto del mundo est dado.
A partir de una situacin inicial de equilibrio
interno y e~terno se produce una disminucin
del gasto pbli~o. que tendr como resultado:
a) Aumentan la renta y el tipo de inters.
mejoran las exportaciones netas y dismi-
nuye la inversin privada.
b) El descenso del gasto pblico se ve com-
pensado por una mejora de las exporta-
ciones netas de igual cuan tia.
e) La mejora de las exportaciones netas no
compensa totalmente el descenso del gasto
pblico, por lo que la renta desciende.
d) La renta permanece constante ya que el
descenso del gasto pblico desplaza a la
inversin privada en la misma cuanta.
4.11. En una economa abierta con tipos de
cambio nexibles, precios dados, movilidad per-
fecta del capital y tipo de inters internacional
dado. un aumento del gasto pblico producir
los siguente~ efectos:
a) El nivel de renta permanecer constante,
reducindose el tipo de cambio y las ex-
portaciones netas.
b) Aumentarn el nivel de renta, el tipo de
cambio y las exportaciones netas.
e) El nivel de renta y las exportaciones netas
permanecern constantes, ya que el aumen-
to' del gasto pblico desplaza a la inver-
sin privada en la misma cuanta.
. d) El nivel de renta aumentar y las expor-
taciones .netas se reducirn, ya que el
aumento tiel gasto pblico no desplaza a
la inversin privada por la misma cuanta.
4.12. 'En una' economia abierta con tipo de
cambio ne~ble, precios dados, movilidad per-
fecta del capital y tipo de inters internacional
dado, una reduccin de las transferencias del
sector pblico a las economas domsticas pro-
duce los siguentes efectos:
BALANZA DE PAGOS 179
a) Sc reduce el Cllnsumo priv.ado y aumen.
tan las exportaciones netas en la misma
cuantia.
b) El nivel de renta permanece constante.
aumenta el tipo de cambio y disminuyen
las e~portaciones netas.
e) La cada en el nivel de consumo reduce
el nivel de renta.
d) La disminucin del tipo de cambio deja
inalterado el nivel de renta.
4.13. En una economia abierta con tipo de
cambio ne~ible, precios dados y movilidad per- ..
fecta de capital, una compra de bonos en el
mercado abierto por parte del banco central
producir los siguielites efectos:
a) El nivel de renta permanecer constante,
ya que las e~portaciones netas (X N) se
reducirn en la misma cuanta en que
aumente la inversin ..
b) .El nivel de renta permanecer constante
ya que. el aumento de las e~portaciones
netas (XN) se compensar con una re.
duccin del consumo.
e) Aumentarn la renta, el tipo de cambio y.
las e~portaciones netas (X N).
d) Aumentar la renta, aprecindose la mo-
neda nacional.
4.14. Suponga una economia abierta con tipo
de cambio fijo, no e~isten transacciones de capi-
tal, precios dados y el banco central realiza
operaciones de esterilizacin.
A partir de una situacin inicial de supervit
en la balanza de pagos y sobreempleo, indique
cul de las siguientes medidas de poltica econ-
mica sera la adecuada para conseguir el equili-
brio interno y externo: .
a) Una reduccin del coeficiente legal de
caja, acompaada de una disminucin
del tipo impositivo. .
b) Una disminucin de aranceles acompaa.
da, quiz, de alguna poltica de demanda.
e) Una revaluacin de lamoneda nacional
acompaada, quiz, de alguna poltica de
demanda.
d) Una venta de bonos en el mercado abier-
to, acompaada de una disminucin del
gasto pblico ..
------1
180 ACROECONOMIA
4.15. upo.nga una eco.no.mia abierta co.n tipo.
de cam io. fijo.. precio.s dado.s. mo.vilidad imper-
fecta de capital y en la que el banco. central no.
realiza peraciones de esterilizacin.
A pa tir de una situacin "ilcialde equilibrio
interno y' externo. se pro.duce una disminucin
exgen' .del nivel de precio.s extranjeros (p.).
En la nueva situacin de equilibrio.:
a) isminuye la renta, aumenta la o.ferta
o.netaria y existe .equilibrio. externo..
b) isminuye la renta, la o.ferta mo.netaria
ermanece co.nstante y segenera. un supe-
r' vit en la balanza de pago.s.
e) isminuyen la renta y la oferta moneta-
a, y. hay equilibrio. externo..
d) isminuye la renta, la oferta mo.netaria
rmanece .co.nstante y se genera un dfi-
it en la balanza de pago.s.
4.19. En.una economa abierta con:
- Tipo. de cambio fijo.
- Precias dados .
- Movilidad imperfecta del capital.
A partir de una situacin inicial de equilibrio
interno y externo, se produce' una revaluacin.
de la moneda nacional.' En onsecuencia:
a) Se origina un' dficit en la balanza de:
pagos y.disminuye el nivel de renta. Para
.restablecer ambos equilibrios se requiere!
una poltica fiscal restricti va y una polti- .
ca monetaria expansiva. .
b) Se origina un dficit en la balanza de
pagos y se mantiene constante el nivel de
renta. Para restablecer ambo~ equilibrios.
se requiere una poltica fiscal expansiva y_
una monetaria co.ntractiva.
e) Se origina un dficit en I~ balanza de
pagos y disminuye el nivel de renta. Para
restablecer ambos equilibrios se requiere'
una poltica fiscal expansiva y una mone-
taria contractiva.
d) Se origina un dficit en la balanza de
pagos. Es suficiente. en consecuencia. una
Precis d~do.s.
Mo.vilidad imperfecta del capital.
Si a partir de una silua~in inicial de equili-
'brio. interno, co.n pleno empleo.. y equilibrio.
externo., se,pro.duce una disminucin del tipo. de
inters del resto del mundo U-). seale cul de
las siguiente~ afirmaciones eS;correcta:
a) Se origina un supervit de'la balanza de'
pagos con pleno. empIco y, si el banco'
central no esteriliza,' la econo.ma !legar'
al equilibrio externo con sobreempleo. :
b) Se origina un dficit de balanza de pagos
con pleno empleo. y, si el banco central.
no esteriliza, la economia llegar al equi-
librio externo con. paro. ,
e) Se o.rigina un supervit de la balanza de.
pagos con pleno .empIeo y, si el banco
central esteriliza, la economia llegar al:
equilibrio externo <:on_pleno empleo.
d) Se.origina un dficit de balanza de pago.s
con plena emplea y. si el hanco. c"ntral.
esterilizat.fa economa- permanece ellO dc-
ficit exterior y pleno. emplea.
n una economa abierta con:
b)
e)
d)
4.18.
.4.16. 11una econo.mia co.n tipo. de cambio.
flexible en la que la mo.neda nacio.nal es la
peseta. ',cu:'llde las siguientes situaciones pro.du-
dr un. ,uprcciadn de la pcsctu'!
a) n dficit de la balanza de pago.s.
b) n exceso. de o.fertade pesetas en el mer-
ado. de cambio.s.
e) n exceso. de oferta de divisas en el mer-
ado. de cambios ..
. d) n exceso. de demanda. de divisas en el
ercado. de cambio.s. .
n base a la teoria monetaria de la de-
cin del tipo. de cambio (paridad no cu-
e intereses). indique' cul de las siguien-
. aciones es la correcta:
a) n aumento del tipo de inters del resto
. el mundo. provo.car na apreciacin de
.1peseta.
n.aumento del tipo de inters nacional
rovo.car una depreciacin de lapeseta.
a expectativa de una depreciacin futu-
adela peseta provocar una preciacin
orriente de la' mo.neda extranjera,
uando la rentabilidad esperada de una
'nversin en el resto del mundo supere a
a rentabilidad de la misma inversin en
paa, la peseta tender a apreciarse.
r
politica fiscal contractiva para restablecer
ambos equilibrios.
4.20. En una economia abierta con:
- Tipo de cambio flexibie.
- Precios dados.
- Movilidad perfecta de capital.
A partir de una situacin de equilibrio exter-
no e interno, se produce simultneamente un
incremento del gasto pblico y del coeficiente
legal de caja. En la nueva situacin de equilibrio.
a) Disminuyen los niveles de renta y consu-
mo, se apreeia la moneda nacional y
queda indeterminado el nivel de las ex-
portaciones netas.
b) Disminuyen los niveles de renta y consu-
mo, aumentando las exportaciones netas.
e) Disminuyen los niveles de renta. consu-
mo y exportaciones netas, y se prQduce
una apreciacin de la moneda nacional.
d) Disminuyen los niveles de renta, consu-
mo y exportaciones netas, deprecindose
la moneda nacional.
4.21. En una economa abierta con:
~ Tipo de cambio fijo.
- Precios dados.
- Movilidad perfecta de capital.
A partir de una situacin de equilibrio nter-
no y externo, se produce. simultneamente un
incremento del gasto pblico y del coeficiente
legal de caja. En la nueva situacin de equilibrio:
a) Han aumentado los niveles de renta e
nversin, reducindose las exportaciones
netas.
b) Los niveles de renta y exportaciones netas
han permanecido constantes, y se ha re-
ducido la cantidad nominal de dinero.
e) Ha aumentado el nivel de renta, han dis-
minuido las exportaciones netas y la can-
tidad nominal de dnero permanece cons-
tante.
d) Han aumentado el nvel de renta y la
cantidad nominal de dinero, y han dismi-
nuido las expo~aciones netas.
4.22. En el contexto de una economia abierta
con:
BALANZA DE PAGOS 181
Precios dados.
Movilidad perfecta de capital.
- Tipo de cambio fijo.
Se produce una reduccin de la propensin
marginal a ahorrar. En la nueva situacin de
equilibrio:
a) Disminuyen los niveles de renta y consu-
mo, permaneciendo constante la oferta
monetaria y el nivel de inversin.
b) Disminuyen los niveles de renta, consu-
mo y oferta monetaria, permaneciendo
constante el nivel de inversin.
e) Se incrementan los niveles de renta, con.
sumo y oferta monetaria, permaneciendo
constante el nivel de inversin.
d). Seincrementan los niveles de renta y con-
sumo, permaneciendo constantes la ofer-
ta monetaria y el nivel de inversin.
4.23. En una economa abierta con:
- Tipo de cambio fijo.
- Precios dados.
- Sin movilidad de capital.
A partir de una situacin de equilibrio inter-
no y externo, se produce un aumento exgeno
. de las importaciones, financiado con una dismi-
nucin equivalente del ahorro interno. Para al.
canzar, de nuevo, ambos equilibrios, la politica
adecuada ser:
a) La devaluacin de la moneda nacional es
suficiente.
b) La devaluacin de la moneda nacional y
el incremento del gasto pblico.
e) La devaluacin de la moneda nacional y
la reduccin del gasto pblico.
d) La devaluacin de la moneda nacional y
el incremento de la oferta monetaria. '.
4.24. Considere una economa abierta, descri-
ta por los siguientes supuestos:
- Tipo de cambio flexible.
- Precios dados.
- ,Movilidad perfecta de capital.
A partir de una situacin inicial de equilibrio
nterno' y externo,' se produce un aumento del
gasto pblico financiado integramente con la
elevacin de los impuestos. En la nueva situa-
cin de equilibrio:
~l
-,
.
.~
1
I'
)
18a : s j : Ca : ~i: : ~: : n: tl: nte el nivel de renta .
la moneda na cioria l s e a precia . y s e redu.
c~n la invers in y la s exporta Ciones . neta s .
b) S ma ntiene cons ta nte el nivel de renta .
.la moneda na ciona l s e a precia , y s e redu.
c el cons umo y la s exporta ciones neta s .
e) S ma ntienen cons ta ntes los niveles de
re ta y cons umo, la moneda na ciona l s e
a recia y s e reducen la s . exporta ciones
n ta s . .
d) . S ma ntienen cons ta ntes los niveles de
re ta , cons umo y exporta ciones neta s .
4.25. ons idere una economa a bierta , con tipo
de ca m '0fij o y s in movilida d de ca pita l, repre-
s enta da por el modelo IS.LM. Si. inicia lmente
la econ ma es t en pleno empleo pero con
s upervi exterior, qu politica de la s s iguientes
debera s eguir la s a utorda des s i des ea n el logro
s imult co del equilibrio inlerno (pleno empleo)
yextern 1:
.0) na reva llla cin de la rnnneda na eionllJ
y ulla poltica liscal expansiva .
b} na poltica fis Ca l expa ns ivll.
c) na reva lua cin de la moneda na ciona l
'y una politica moneta ra contra ctiva .
d) na reva lua cin de la ' moneda na ciona l.
4.26. ons idere una economa des crita por los
s iguient s s upues tos : precios da dos , tipo de
ca mbioexible y movilida d imperfecta de ca pi.
ta l. A l' rtir de una s itua cin inicia l de equili-
brio int rno y externo; s e origina un a umento
de la ,o~rta ' moneta ria . En el nuevo equilibrio:
a ) S deprecia la moncda na ciona l y a umen.
t n la s exporta ciones neta s , la renta y el
e ns umo.
b) S deprecia la moneda na ciona l, a umenta
I renta yel efecto s obre la s exporta cio"
n s neta s queda indetermina do.
e) S la s a utorida des moneta ria s rea liza n,
o ra ciones de es teriliza cin, la economa
v lver a s itua rs e' en el equilibrio inicia l.
d) S a precia la moneda na ciona l, y des cien.
d n la S exporta ciones . neta s , la renta y el
e ns umo.
4.27. n una economa a bierta , con precios
da dos , 1po de ca mbio fij o, imperfecta movilida d
interna ona l del ca pita l y donde la a utorda d
econ6m ca no rea liza opera ciones de es teriliza .
cin. A pa rtir de una s itua cin de equilibrio
interno (plen.emple y exli: rno, s e produce un
incremento de la s importa ciones . fina ncia do con
una dis minucin del a horro. La s ca ra cters tica s
del nuevo ecuilibri~s erri: '
a ) Des emp]eo y equilibrio exterior.
b) Sobreempleo y equilibrio exterior.
e) Des empleo y dficit exterior.
d) Pleno empleo y dficit exterior.
e) Como no exis te es teriliza cin, la econo.
ma vuelve a utomtica mente a l equilibrio
inicia l.
4.28. Cons idere una economa a bierta con pre.
cios da dos , movilida d perfecta del ca pita l y tipo
de ca mbio flexible. Si a pa rtir de una s itua cin
inicia l de equilibrio s e origi'na un, a umento en el
tipo de inters del res to del mundo. en el nuevo
equilibrio:
a ) La economa perma nece en los niveles de
equilibrio inicia les . a l a j us ta rs e el tipo de
c'"l1bio,
b) Se deprecia la moneda na ciona l. a umen
ta n la s exporta ciones neta s y la renta ,
dis minuyendo la invers in,
e) Sea precia la moneda na ciona l, pa ra como
pens a r el dficit de la ba la nza por cuenta
de ca pita l y dis minuyen ls exporta ciones
neta s . " .' .
d) Se deprecia la moneda na ciona i, a umen.
ta n la s exporta ciones neta s ; y dis minuyen
la invers i6n y la renta .
4.29.. Cons idere el modelo IS.LM-pa ra una
economia a bierta , en 'equilibrio' exterior. con
tipo de ca mbio fij o, precios fij os e imperfecta
movilida d del ca pita l. Si s e produce una dis mi-
nucin del nivel de renta del rs to del mundo:
a ) La invers i6n. la s exporta ciones neta s y el
nivel de renta a umenta ra n, s iempre que
la s a uto'rida des ' monet;1ria 's no' es terliccn
los efectos del cons iguiente des equilibrio
exterior.
b) El tipo de inters a umenta ra , la invers i6n
dis minuira y-los niveles de renta y cons u-
mo crecern, s i la s a utorida des es teriliza n
los efectos del des equilibrio exterior.
e) Si la s a utorida des no es teriliza n, des den- .
den la renta y el cons umo. cons iguindo.
s e el equilibrio en el merca do de divis a s ,
1
l
d) Si las autoridades no esterilizan los efec-
tos del desequilibrio exterior. se restable-
cer el equilibrio inicial de la economia.
4.30. Considere una economa abierta que ope-
ra bajo los siguientes supuestos: precios dados.
tipo de cambio fijo y movilidad imperfecta de
capital. A partir de una situacin inicial de
equilibrio 'interno y externo. suponga que se
produce una I!lsminucin de los aranceles que
gravan las importaciones. Seale la afirmacin
correcta. considerando que la LM es ms incli-
nada que la BP =O.
a) Se produce dficit y pleno empleo. Para
restablecer el equilibrio interno y externo
hay que aplicar una poltica monetaria
contractiva acompaada de una poltica
fiscal expansiva.
. b) Se produce dficit y paro. Restablecer el
equilibrio interpo y externo requiere apli-
car una poltica fiscal expansiva y una
monetaria restrictiva.
cj Seorigina dficit y paro. Para restablecer
el equilibrio interno y externo es suficien-
te que el banco central mantenga el tipo
de cambio. sin esterilizar su intervencin.
d) Se origina dficit y paro. Para restablecer
el equilibrio interno y externo hay que
aplicar una poltica monetaria expansiva.
acompaada de.una fiscal restrictiva.
4.31. Suponga una economia abierta con pre-
cios dados, tipo de cambio flexible y movilidad
imperfecta del capital. A partir de una situacin
inicial de equilibrio interno y externo seproduce
.un aumento de los impuestos. En la nueva si-
tilacin de equilibrio:
a) Disminuye el n.ivel de renta. se aprecia la
moneda nacional y queda indeterminado
el efecto sobre las exportaciones netas.
b) Entran capitales, se aprecia la moneda
nacional y..disminuye el nivel de inver-
sin. .
e) Disminuyen el nivel de renta y las expor-
taciones netas. Aumenta el nivel de in-
versin.
. d) . La disminucin de la demanda de consu-
mo es mayor. en valor absoluto. que la
suma de los aumentos en la inversin y
las exportaciones netas.
BALANZA DE PAGOS 183
4.32. Considere cl modelo IS-LM para una
economia abierta. en equilibrio exterior. con
tipo de cambio fijo. prccios fijos e imperfecta
movilidad del capital. Si seproduce un aumento
del nivel de precios en el resto del mundo:
a) Los niveles de renta. consumo y tipo de
inters aumentarn. y la inversin dismi-
nuir, si las autoridades esterilizan los
efectos del desequilibrio exterior.
b) Si [as autoridades no esterilizan. descien-
den la renta y el consumo. consiguindo-
se el equilibrio en el mercado de divisas.
e) Si las autoridades no esterilizan los efec-
tos del desequilibrio exterior. se restable-
cer el equilibrio inicial de la economa.
d) La inversin. las exportaciones netas y el
nivel de renta aumentarn, si las autori-
dades monetarias no esterilizan los efec-
tos del consiguiente desequilibrio exterior .
4.33. Suponga una economa abierta con tipo
de cambiQ flexible, movilidad perfecta del capi-
tal y precios dados. Partiendo de una situacin
inicial de equilibrio interno y externo, disminu-
ye el coeficiente legal de caja. En el nuevo equi-
librio:
a) Aumenta la renta, se aprecia la moneda
nacional y disminuye el ndice de compe-
titividad.
b) Aumentan la renta y las importaciones de
bienes, y descienden las exportaciones de
bienes.
c) Aumenta la renta. debido a que la depre-
ciacin de la moneda nacional acta ex-
pansivamente .sobre las exportaciones
netas.
d) Permanece constante la renta. ya que el
aumento de exportaciones netas se com-
pensa con una reduccin de la inversin.
4.34. En el contexto de inversiones. cubiertas
en los mercados internacionales (teora de la
paridad cubierta de intereses). suponga que en
dos paises, Espaa y Estados Unidos. se tienen
los sIguientes datos:
_. Rentabilidad de los bonos a un ao en
Espaa (i): 5%.
- Rentabilidad de los bonos a un ao en
Estados Unidos (i.): 3%.
- Tipo de cambio al contado (e): 100.0ptas./S.
- Tipo de cambio a plazo (F): 102,5ptas./S.
i
I~
i~
,!
184 MA ROECON'OMIA
En esta si uacin seale la alternativa correcta:
a) Hay incentivos para invertir en Estados
uni~S con tendencia a que se aprecie la
peset al contado y se deprecie a plazo.
b) Hay incentivos panl invertir en Espaa.
con endencia a que se aprecie la peseta
al c ntado y se deprecie a plazo.
. e) Hay incentivos para invertir en Espaa,
.eon endencia a que se deprecie la peseta
al c ntado y se aprecie a plazo.
d) No ay incentivos para los movimientos
inte acionales de capital.
e) Hay incentivos para invertir en Estados
Uni os con tendencia a que se deprecie
la seta al contado y se aprecie a plazo.
4.35. I contexto de inversiones no cubier-
tas en los ercados internacionales, se dispone
de los sigu entes datos:
'- Rent bilidad de los bonos a un ao en
Espa a (i): 15%.
- Rent bilidad de los bonos a un ao en
Alel ania (iO): 9%.
-" Tipo de cambio al contado esperado den-
tro e un ao (e'): 106 ptas./DM.
Si en el mercado se observa una tendencia a
que el ma co (DM) se aprecie al contado. en-
tonces el t po de cambio al contado ser:
a) a or que 100 plas./DM.
b) Me or que 100 ptas./DM.
e) Igu I a 100 ptas./DM.
d) El arco siempre se apreciar al contado
con independencia de cual sea el tipo de
ca bio al contado inicial.
4.36. Se ispone de los siguientes datos extrai-
dos de la alanza de pagos de un pais:
- Ex rta mercancias por valor de 100 u.m.,
de I que cobra 80 u.m. al contado y
con de crditos comerciales a largo plazo
por a10r de 20 u. m.
- 1m" rta mercancias por valor de 75 u.m.
y r liza el pago al contado.
- Adq iere al contado obligaciones a largo
plaz en el extranjero por valor de 50 u.m.
- R 'be capital del extranjero en imposicio.
nes bancarias a la vista (capital a corto
pla ) por. 45 u.m.
- Re be en concepto de remesas de emi.
gra tes 5 u. m.
Indique los saldos de la balanza por cuenta
corriente (Bc/c). la balanza bsica (Bb) y las
reservas internacionales (Rl):
a) Supervit Bcjc: 30. Dficit Bb: 40..Aumen-
to RI: 5.
b) Supervit Bc/c: 30. Supervit Bb: 5. Dis-
minucin RI: 5..
c) Supervit Bc/c: 30. Supervit Bb: 5.
Aumento RI: 15.
d) Supervit Bc/c: 25. Dficit Bb: 20. Dismi.
nucin RI: 15.
e) Supervit Bc/c: 25. Dficit Bb: 20. Aumen.
to RI: 5.
4.37. En una economa abierta con movilidad
, pe.rfecta de capital y tipo de cambio fijo, se
produce una disminucin del tipo de inters
exterior (iO). En la nueva situacin de equilibrio:
a) Disminuyen los saldos reales .en dinero y
los niveles de renta e inversin, y aumen-
tan las exportaciones netas ..
b) Aumentan los saldos reales en dinero y
los niveles de renta ~inversin, y dismi-
nuyen las exportaciones netas.
e) Disminuyen el tipo de inters, el nivel de
renta y las exportaciones netas, y aumen-
ta la inversin.
d) Aumentan los niv;les de renta e inver-
sin, ylos saldos reales en dinero perma-
necenconstantes.
e) Disminuye el nivel de renta, aumenla el
de inversin, los saldos reales en dinero
permanecen constantes y se aprecia la
moneda nacional.
4.38. En una economia abierta c6n movilidad'
imperfecta de capital y tipo de cambio flexible.
partiendo de una situacin de equilibrio interno
y externo, selleva acabo una poltica monetaria
contractiva. En la nueva situacinje equilibrio:
a) Disminuyen los niveles ,derenta e inver-
sin, permaneciendo constantes las ex-
portaciones netas.
b) El nivel de renta y. las exprtaciones netas
permanecen constantes, deprecindose la
moneda nacional.
e) Disminuye el nivel de renta, se deprecia
la moneda nacional y aumentan las ex-
portaciones netas.
,
r
d) Disminuyen los niveles de renta. inver.
sin y exportaciones netas. aprecinuose
la moneda nacional.
4.39. En el contexto de la teora de la paridad
no cubierta de intereses, suponga que el Banco
de Espaa aumenta el coeficiente legal de caja.
Si estn dados los niveles de renta y precios:
a} Existirn incentivos a invertir en el resto
del mundo y se producir una deprecia.
cin de la peseta.
b) Existirn incentivos a invertir en Espaa
y se producir una apreciacin de la pe.
seta.
e) Existirn incentivos a invertir en Espaa
y se producir una depreciacin de la
peseta.
d} Existirn incentivos a invertir en el resto
del mundo y se producir una aprecia.
cin de la peseta.
BALANZA DE PAGOS 185
4AO. Suponga una economia ahierla con:
- Tipo de cambio fijo.
- No existen transacciones de capital.
- Precios dados.
- El banco central realiza operaciones de
esterilizacin.
A partir de una situacin inicial de supervit
y sobreempleo. qu medidas de poltica econ.
mic.aserian adecuadas para conseguir el equili.
brio interno y externo?:
a} Una venta de bonos acompaada de una
reduccin del gasto pblico.
b} Una reduccin del coeficiente legal de
caja acompaada de una disminucin del
tipo impositivo.
e} Una reduccin de aranceles acompaada.
quiz, de una poltica de demanda.
d) Una devaluacin de la moneda nacional
acompaada, quiz, de una poltica de
demanda.
:.o,
'. -
.,
. . .
,
~c:~.~~.~/_ ~ , ; i ~ ~ ~ ? l t J : : :
"~o: .-; t i ~ ~ ~ .; 't ..l ~ ~ .
~;
SOLUCIONES
A LOS TEST
,
4.1. e}
4.15. e}
4.29. e}
4.2. e}
4.16. e}
4.30. b}
4.3. d)
4.17. e)
4.31. d)
4.4. a)
4.18. a)
4.32. a}
4.5. d)
4.19. e)
4.33. e}
4.6. a}
4.20. e}
4.34. e)
4.7. e}
.4.21.
d}
4.35. b)
4.8. d}
4.22. e}
4.36. a}
.d. b}
4.23. e}
4.37. b}
4.10. b}
4.24. b}
4.38. d}
4.11. a}
4.25. a)
4.39. b}
4.12. a}
4.26. a}
4.40. e}
4.13. e}
4.27. d}
4.14. e}
4.28. b}
.~.a.
1
r
CAPITULO
5 -
, I
la oferta de dinero
y la poltica monetaria
5 .1. ACTIVOS FINANCIEROS Y AGENTES
Todas las economas registran un elevado volumen de transacciones para las que son
necesarias medios de pago que tengan una aceptacin general. El instrumento financiero
elegido para cumplir la funcin de medio de pago generalmente aceptado es el dinero. Por
dinero seentiende la suma de:
Dinero legal en manos del pblico: moneda metlica y billetes.
Dinero bancario: depsitos bancarios a la vista del sector familias y empresas no
financieras.
Adems de los activos incluidos en esta definicin de dinero, conocida po.r M 1, en un
sistema financiero desarrollado existen otros muchos.instrumentos financieros cuya caracte-
ristica comn es que representan un pasivo para sus emisores y un activo para sus
pt.lseedores. Una clasificacin de estos activos en el sistema financiero espaiiol aparece en
el Cuadro 5.I.
De acuerdo con la variedad de instrumentos financieros que existen, cada unidad
econmica (familia, empresa, sector pblico. etc.) distribuye su ahorro financiero ponderan-
do las tres caracteristicas. bsicas que presentan estos activos: .
a) Liquidez: mide la facilidad con que un activo financiero puede ser transformado en
dinero, antes de su vencimiento, sin incurrir en prdidas de capital. La liquidez de
un ativo depende fundamentalmente de la amplitud del mercado en que senegocia.
b) Riesgo: mide la probabilidad de que el crdito incorporado en el activo financiero
sea devuelto en la fecha de amortizacin especificada.
c) Rentabilidad: es el rendimiento nominal que genera el activo correspondiente.
Las necesidades de financiacin de los distintos sectores (pblico, instituciones financie-
ras, familias y empresas no financieras) surgen en la medida en que dichas Unidades
econmicas tienen desajustes entre sus corrientes de ingresos y pagos. Por ejemplo. las
familias pueden demandar financiacin para' adquirir bienes de consumo duradero, las
empresas para afrontar sus proyectos de inversin y el sector pblico para cubrir su dficit
corriente.
188 MACR ECONOMI A
Administraciones Pblicas
Letras del Tesoro
Obligaciones del Estado
Bonos del Estado
Titulos de deuda exterior del Estado
Deuda de la Administracin Local y Autonmica
Moneda metlica
Banco de EspQlia
Billetes
Depsitos vista
Instituciones financieras
Acciones de Bancos
Participaciones en cooperativas
Bonos de caja y tesoreria
Titulas hipotecarios
Pagars bancarios'
Letras
Certificados de depsito
Depsitos vista, ahorro y plazo
Ohligaciones subordinadas
Participaciones de crdi t os
Empresas no jinolJdt!ras
Accionl::s y participaciones
Obiigal:ioncs mercantiles
Bonos '
Pagars de empresa
Letras
Cuadro 5.1.
En ciert s ocasiones, por tanto, las unidades de gasto tienen 'que captar fondos de los
ahorradores ltimos de laeconoma. En esemomento surgen los intermediarios financieros,
que cumple las siguientes funciones:
Colo ar los activos financieros primarios emitidos por las unidades de gasto (acciC'.
nes, obligaciones, ttulos de deuda pblica...), que pueden ser adquiridos por los
ahor adores ltimos o por los propios intermediarios financieros.
Atra r recursos de los ahorradores ltimos mediante laemisin de activos financieros
indi Clos (depsitos a la vista, de ahorro y a plazo...).
El Cua ro 5.2 resume el papel que juegan los intermediarios financieros:
EFECTI VO
ACTI VOS
I NDI RECTOS
I NTERMEDI ARI OS
FI NANCI EROS
CREDI TOS
ACTI VOS
PRI MARI OS
AHOR ADORES
UL I MOS
ACTI VOS PRI MARI OS
+----------- ------------------------
EFECTI VO
---------------------------------.
Cuadro 5.2.
UNI DADES DE
GASTO
LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 189
As. los illlermediarios financieros realizan ladoble funcin de agilimr lacolocacin entre
los ahorradores de los activos primarios emitidos por las unidades de gasto y de generar
pa.sivos con bajo grado de riesgo para los pequeos ahorradores (activos indirectos). En
este segundo -::asotransforman activos primarios en activos indirectos.
Podemos clasificar los intermediarios financieros en:
Intermediarios financieros bancarios:' aquellos en los que algunos de los pasivos que
generan son dinero (dinero legal en manos del pblico y depsitos vista).
Intermediarios financieros no bancarios: los pasivos que emiten no son dinero.
Deacuerdo con esta clasificacin, basada en una visin simplificada del cOlTlplejosistema
financiero que existe en las economas reales, el sistema monetario est integrado por el
conjunto de instituciones financieras capaces de generar pasivos que son' dinero. Es decir,
el banco central y los bancos comerciales.
5.2. EL BANCO CENTRAL
Para conocer su participacin en la oferta monetaria de la economa, comenzamos anali-
zando .su balance:
ACTIVO
Reservas de oro y divisas (RI)
Activos netos sobre el sector pblico (ASP)
Crditos a los bancos comerciales (eRBC)
Base monetaria (ruentes)
BANCO CENTRAL
Cuadro 5.3.'
PAStVO
Erectivo en manos del pblico ( E ) } B
Reservas bancarias (RE)
Basemonetaria (usos)
En el pasivo aparece la contribucin del banco central a la oferta de medios de pago
de la economa -los pasivos monetarios del banco central-, la denominada base moneta-
ria (B), que s la suma del efectivo en manos del pblico (E) y las reservas bancarias (RE).
Es decir, la base monetaria es el dinero legal (monedas y billetes) en circulacin, que est
en mimos del pblico y en las cajas delos bancos, y los depsitos que los bancos comerciales
tienen abiertos en' el banco central.
El activo est integrado por:
a) Activos frente al exterior ( RI)
Esln constituidos, fundamentalmente, por las reservas de divisas. Como se ha mencio-
nado en el Capitulo 4, bajo un rgimen de tipo de cambio fijo, la intervencin del banco
central en el mercado de cambios, comprando o vendiendo divisas contra moneda nadonal,
afecta ala cantidad deeste tipo deactivos y, por tanto, a la base monetaria (B), que aparece
en el pasivo del balance. .
Asi, si la balanza de pagos presenta supervit, el banco central interviene comprando
divisas con pesetas para evitar que el tipo de cambio disminuya (que la peseta se aprecie).
Aumenta el activo (reservas de divi~as) y, en correspondencia, el pasivo (base monetaria).
l
190 MACR ECONOMI A
Lo contrario ocurrid en el caso de un dficit. Recordar tambin que, en estas circunstancias.
el banco cen ral puede normalmente llevar a cabo operaciones de esterilizacin. encamina-
das a neutral zar los efectos que los desequilibrios exteriores tienen sobre la base monetaria.
Las varia iones en las reservas de divisas, que se derivan de .105resultados de balanza
de pagos. 'so 'una de lasfl/entes mltnomas -no sometidas al' control del banco central-
de variacin en la base monetaria.
lJ . Efectivo'" o
lJ . Reservas =O
VARI ACI ON PASI VOS
lJ . Base monetaria (usos) =O
BANCO CENTRAL
lJ . Base mo etarla (fuentes) = O
VARI ACI O
b) Activos eios sobre el sector pb(ico (ASP)
B~joest concepto se recogen la totalidad de las interrelaciones entre el sector pblico
y el banco e ntral. Entre ellas se pueden distinguir las cuentas siguientes:
b.l) Carte de bonos pblicos en poder del banco central (BP)
Represe ta un activo para el banco central y un pasivo para el emisor (sector pblico).
Estos bonos pblicos pueden aparecer en el balance del banco central como resultado de
una accin eliberada del propio banco (compra de bonos pblicos en el mercado abierto)
o ser conse uencia de la forma en' que el sector pblico decide financiar una parte de su
dficit presu uestario, mediante prstamos del banco central.
b.2) Cuent corriente del Tesoro (CT)
El secto pblico mantiene una cuenta a la vista en el banco central en la que se recogen
sus ingresos provenientes de la recaudacin de impuestos y la venta de titulos pblicos.ColI
cargo a die a cuenta se realizan los pagos correspondientes a sus compras de bienes y
servicios, a ortizacin de la deuda pblica y pago de los intereses que genera. Por tanto,
esta cuenta representa un activo para el sector pblico y un pasivo para el banco central.
En el balan e de ste (Cuadro 5.3), sin embargo, se ha trasladado la cuenta del Tesoro al
activo para aislar en el pasivo del balance la base monetaria (B). Por esto se habla de
activos net s sobre el sector pblico (ASP), ya que seincluyen operaciones activas y pasivas
del banco I ntral frente a este sector. . '. . "
. El estu fode la articulacin de ambas cuentas permite analizar qu efectos tiene sobre
la base mo etaria la forma en que el sector pblico financia sus dficit. '
Supong mo's que el sector pblico decide financiar la adquisici de bienes corrientes
recurriendo al prstamo del banco central y, para ello, levende bonos pblI cos en la'cuantia
necesaria por ejemplo, una unidad monetaria. . .' . ~
Este in ercambio quedar reflejado en el balance del banco' central mediante un
incremento en la cartera de bonos pblicos en su poder (el activo aumenta en 1u.m.) y,
en contra rtida, el banco central abona la misma cantidad en la cuenta del Tesoro
(increment del pasivo en 1u.m.). Como se observa en el Cuadro 5.4, los activos netos
sobre el se tor pblico no se alteran' y tampoco se modifica la base monetaria (pasivo del
balance).
Cuadro 5.4.
LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 191
Cuando el Tesoro utiliza el dinero que hay en su cuenta para pagar los bienes
adquiridos. se reduce el pasivo del banco central frente al sector pblico en l u.m.,
incrementndose el activo en dicha l u.m. (aumenta la base monetaria en I u.m.). como se
observa en el Cuadro 5.5.
. . . . ,
As. cuando el sector pblico financia un dficit presupuestario mediante recurso al
banco central, aumenta la base monetaria y, tal como se analiza posteriormente, la oferta
monetaria. En los pases en los que el banco central est obligado legalmente a financiar
los dficit del sector pblico comprando bonos, este recurso al banco central constituye
otra de las fuentes autnomas d variacin de la base monetaria.
Los cambios en la cartera de bonos pblicos que posee el banco central pueden deberse
tambin a acciones discrecionales. As, puede alterar su activo y, en consecuencia, controlar
supasivo -la base monetaria- mediante las denominadas operaciones de mercado abierto.
Supongamos que el banco central acude al mercado abierto y compra bonos pblicos
a un particular por valor de I u.m. Su activo se incrementa en esa cantidad y el vendedor
de bonos recibe en pago un cheque que hace efectivo en el propio banco central (aumento
del efectivo en manos del pblico en I u.m.). Como resultado de esta operacin, la base
monetaria se incrementa en l u.m.
r
1
I
I
I
r
VARIACION ACTIVOS
Bonos pblicos =O
- V Cuenta Tesoro =-(-1 )
Base monetaria (ruenles) =+I
VARIACION ACTIVOS
A Bonos pblicos =+I
A Base monetaria (ruentes) = +t
BANCO CENTRAL
Cuadro 5.5.
BANCO CENTRAL
Cuadro 5.6.
VARIACION PASIVOS
Erectivo}. +I
Reservas
Base monetaria (usos) =+I
VARIACION PASIVOS
A Erectivo =+I
A Base monetaria (usos) = +I
'1
. . .
Asi. el banco central puede incrementar (reducir) la base monetaria mediante la compra
(venta) de bonos pblicos en el mercado abierto. Estas operaciones sirven para controlar
la base monetaria y constituyen un instrumento de politica monetaria.
Se puede, por ltimo, completar el estudio de las cuentas que expresan las relaciones
del banco central con el sector pblico, analizando los efectos que tiene sobre la base
monetaria la otra forma de financiar el dficit pblico, la emisin de deuda colocada en el
mercado de valores.
Supongamos ahora que el sector pblico, para financiar parte de su dficit, genera y
vende bonos a los particulares por valor de l u.m., quienes se los abonan en efectivo. En
el balance del banco central esto quedar renejado mediante un incremento de igual
magnitud en el saldo de la cuenta del Tesoro (aumento del pasivo en' I u.m.) y una
reduccin equivalente del efectivo en manos del pblico (disminucin del pasivo en I u.m.).
~)
-.1
192 MAC OECONOMIA
VARIACION ACTIVOS
-t. Cuenta 1.soro =- 1
t. Base mo elaria (fuentes) =- I
BANCO CENTRAL
Cuadro 5.7.
VARIACION PASIVOS
t. Efectivo =- 1
t. Dase monetaria (US0S) =- i
,
Pero n hay efecto sobre la base monetaria porque cuando el TesoO utiliza el dinero
que hay en su cuenta para pagar los bienes adquiridos, sereduce el pasivo del banco central
frente al s ctor pblico en I u.m., dejando en definitiva la situacin inalterada, corno se
deduce de a observacin conjunta de los Cuadros 5.7 y 5.8.
VARIACIO ACTIVOS
- V Cuenta' esoro =- (- 1)
t. Base mone Mia (fuentes) =+I
BANCO CENTRAL
Cuadro 5.8.
VARIACION PASIVOS
t. Efectivo 1 '1
t. Reservas f . , .
t. Base mondari. (usos) =+1
r'
r'"
. ;~.
En con ecuencia, cuando el dficit presupuestario sefinancia vendiendo deuda al pblico
en el merc do de valores no hay ningn efecto sobre la base monetaria.
c) Crdit s a l.os bancos comercitiles (CRBC)
El pap 1de prestamista ltimo que tiene el banco central se expresa en los crditos que
concede a otros intermediarios financieros bancarios. Mediante estos crditos (operaciones
activas de banco central), los bancos comerciales obtienen reservas (captan pasivo).
Los cr ditos pueden tomar la forma de operaciones de redescuento, mediante las que el
banco cen ral concede crditos a los bancos comerciales, exigiendo como garantia fondos
pblicos privados y fijando el tipo de inters al que presta -el tipo de redescuento--.
Con l p ede alentar o desanimar las peticiones de crditos por parte de los bancos
comercial s y, asi, influir sobre las reservas bancarias y la base monetaria. El tipo de
redescuen o es, por tanto, otro instrumento de poltica monetaria.
En res men, para controlar la base monetaria (pasivo del banco central) es necesario
tener control sobre el activo (fuentes de la base), pero en ste existen dos grupos:
Fa tores autnomos -dficits del sector pblico financiados mediante recurso al
ba ca central y variaciones en las reservas de divisas-, que no estn bajo control
del banco.
- Fa tores controlables por el banco mediante politicas discrecionales -operaciones de
me cado abierto y de redescuento.
La mi in del banco central consiste en utilizar las operaciones de mercado abierto y
las de re escuento para conseguir el ajuste entre la variacin de los factores autnomos y
la variaci n deseada de la base monetaria.
LA OFERTA OE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 193
5.3. 8ANCOS COMERCIALES
La actividad bancaria se dirige a la maximizacin del beneficio. segn los criterios de sus
gestores. Pero se ve sujeta, adems, a intervenciones pblicas que pretenden asegurar la
liquidez a corto plazo -para poder afrontar las retiradas de fondos por parte de sus
depositantes- y la' solvencia a medio y largo plazo -minimizar el riesgo de los activos
para reducir la probabilidad de quiebras bancarias.
Para garantizar su solvencia, la autoridad monetaria impone a los bancos normas sobre
diversificacin de carteras, coeficientes de recursos propios y dotacin de provisiones. La
liquidez a corto plazo se garantiza mediante un coeficiente legal de caja que obliga a los
bancos a mantener cierto grado de liquidez (.eservas) en forma de depsitos en el banco
central. Estos requisitos legales dirigidos a garantizar la liquidez son, principalmente, los
que tienen importancia en la determinacin de la oferta monetaria.
Pasemos a analizar el balance consolidado de los bancos comerciales (Cuadro 5.9), en
el que se han excluido el activo fisico y, en el pasivo, las cuentas de capital. Adems, todos .1
los depsitos se han considerado depsitos a la vista. I
\
ACTIVO
Reservas bancarias (RE)
Activos rentable (CR)
- Prstamos a familias y empresas
- Obligaciones. acciones. elc.
BANCOS COMERCIALES
Cuadro 5.9.
PASIVO
Depsitos vista (D)
Crditos del banco cenlral a los bancos
. cOll)erciales (CRBe)
El pasivo es una fuente de recursos. Estos recursos ajenos. que estn constituidos
bsicamente por los depsitos a la vista del pblico, financian dos clases de 'activos:
a) Reservas: son activos que se mantienen para garantizar la liquidez y apenas
producen rendimiento.
b) Activos rentables: via fundamental para la' obtencin de beneficios.
5.4. SISTEMA MONETARIO
Consolidando los balances del banco central y de los bancos comerciales obtenemos el
balance del sistema monetario que aparece en el Cuadro 5.10.
ACTIVO
Reservas de oro y divisas (RI)
Activos netos sobre el sector pblico (ASP)
Activos renlables (eR)
SISTEMA MONETARIO
Cuadro 5.10.
PASIVO
Efectivo en manos del pblico ( E ) } MI
Depsitos a la vista (D)
194
(1)
Al cons lidar han desaparecido las reservas bancarias (pasivo del banco central y activo
de los banc s comerciales) y los crditos del banco central a los bancos comerciales. En el
pasivo del alance consolidado figura la totalidad de dinero del sistema (,UI) y en el lado
del activo l I sque el sistema monetario posee sobre los sectores exterior (Rl). pblico (ASP)
y privado ( R). Se ve claramente que el dinero (MI) se crea adquiriendo activos de los
sectores cit dos. .
s.! ID NTIDADES CONTABLES y RELACIONES BASICAS
A partir de los balances analizados se pueden plantear las siguientes identidades que los
resumen:
a) Banco elltral
RI +ASP +CRBC = = B = = E +RE
(fuentes) (usos)
El lado zquierdo'de la identidad muestra las fuentes de generacin de la base monetaria
y el lado j rccho los usos que de ella se hacen. .
b) Bancos comerciales
Teniend en cuenta que las reservas bancarias (RE) se clasifican en reservas requeridas
legalmente RR) y reservas excedelltes que pueden mantener los bancos comerciales por
encima de l s legales (REXC), su balance se expresa mediante la siguiente identidad:
.'"\
c) Sistema monetario
RR +REXC +CR = = D +CRBC
RI +ASP +CR = = MI = = E +D
.',
( 2)
(3)
Se pue en, adems, definir dos relaciones bsicas, una referida al pblico y otra a los
bancos co erciales:
- Re! in efectivo-depsitos:
E
e = = -
D
(4)
_ Rel cin reservas-depsitos:. r= = RE = = RR +REXC
. D D D
5.6. EL MULTIPLICADOR DE LA BASE MONETARIA
(5)
. En la iden idad (1) se ha definido la oferta de base monetaria por parte del banco central
como:
B = E +RE (6)
r
LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 195
Oc las rclac.iol1cs(4) y (5) se obtiene:
E"" eO y RE"" rO
-'
Luego la expresin (6) queda:
B "" eO +rO "" (e +r) D
La definicin de dinero en nuestro modelo es:
MI ""E+D
(7)
(8)
-'
Sustituyendo el efectivo en manos del pblico (E) por su equivalente en (4), resulta:
MI ""eO+O""(e+ 1)0 (9h
Si se sustituyen, en esta ltima expresin, los depsitos que mantienen los bancos
comerciales (O) por su equivalente en la ecuacin (7), se obtiene:
MI "" (e +1) B
(e +r)
(10)
Dado que la relacin reservas-depsitos es una fraccin de la unidad, porque los bancos
comerciales utilizan los recursos que obtienen del pblico para adquirir otro tipo de activos,
adems de las reservas, la oferta monetaria de la economia es un mltiplo de la base
monetaria. De ah que a la expresin [(e +I)/(e +r)] se le denomine multiplicador
monetario.
En este modelo simplificado resulta til \levar a cabo un anlisis grfico que ponga de
relieve cmo se determina la cantidad de dinero (Ecuacin 10) a partir del equilibrio en el
mercado de base monetaria.
Recordando que la oferta de base (B) es una variable exgena, determinada por la
autoridad monetaria, y que la demanda de base (B") responde a los deseos del pblico de
mantener efectivo (E) y de los bancos comerciales de mantener reservas (RE), la condicin
de equilibrio en el mercado de base monetaria viene expresada por:
B"" B" "" E +RE
L:?sdemandas de efectivo y reservas pueden expresarse como una funcin de MI:
E E
E",,-MI=--MI
MI E+D
Mediante la divisin del numerador y el denominador por O, resulta:
E/O . e
E",,--MI=--MI
E I e +I
15+
196 MAC OECONOMIA
Procedi ndo dt: igual manera con la demanda de reservas
RE RE RE/D r
RE = -,'1'11 = -- MI = -.-- 1'>11= -- MI
MI E +DEI e +I
[ 5+
As, la emanda de base queda expresada como una funcin de MI:
. f'" r e+r
B
d
=E +RE =-- MI+-- AJ ! =-- MI
e+'1 e+1 e+1
La ofer a de base monetaria y la ecuacin obtenida de la demanda de base se
representan en el Grfico 5.1.
B;B
D
/
B.
-',
Grfico 5.1;
El Gr co 5.1 pone de relieve cul es el nivel de la oferta monetaria de equilibrio
correspond ente a unos valores dados de la oferta de. base (B
o
) Y la demanda de base (~).
La pendien e de esta ltima, [(e +r)f(e +1)], es menor que la unidad, ya que 0< r < 1.
El anli isgrfico informa, adems, de las alteraciones en la oferta o la demanda de base
que pueden originar cambios en la oferta monetaria. As, como se muestra en el grfico 5.3,
un increme to de la demanda de base -debido a un aumento de la relacin efectivo-
depsitos ( ) o de la relacin reservas-depsitos (r)-'- reduce la cantidad de dinero de
equilibrio. n incremento de la oferta de base por parte del banco central aumenta la
cantidad d dinero de equilibrio (Grfico 5.2). En este caso se obtiene:
(e+l) (e+l)
Mil -MIz =tJ.MI=-- (B
1
- Bo)=--tJ.B
(e +r) (e +r)
/
L A OFERTA DE DI NERO Y L A POllTI CA MONETARI A 197
n,B".
B.
.0
B;B~
8,
8.
MI
,.
Grfico 5.2. Grfico 5.3.
. .
5.7. ELEMENTOS QUE INCIDEN
EN EL MULTIPLICADOR MONETARIO

A partir de la identidad bsica que se desprende del balance de los bancos comerciales:
RE +CR =D +CRBC
(11)
si se define la diferencia entre crditos de activo y de pasivo como los crditos netos que
conceden los bancos:
CN;;:; CR - CRBe
sustituyendo esta expresin en la identidad (11) se obtiene:
-,. , " ' -
RE+CN=D => CN~D-RJ::
Con slo sumar y restar, en el lado derecho de la identidad, el efectivo en manos del
pblico, los crditos netos concedidos por los bancos aparecen expresados como la
diferencia entre la oferta monetaria y la oferta de base: .
CN =(E +D) - (E+RE) =MI - B
(12)
.//
'En el Grfico 5.2, la distancia A - E
o
representa los crditos netos que estn concedien-
do los bancos comerciales en el equilibrio inicial. Despus del incremento de la oferta de
base. en el nuevo equilibrio, los crditos concedidos ascienden a B - E" El motivo por el
que un incremento de la oferta de base de B
o
a B
I
aumenta la oferta monetaria en una
cuanta mayor (de Mio a M 1,) radica en que est intermediando un proceso multiplicador,
que implica incrementos del crdito bancario con la consiguiente generacin de depsitos
vista.
198 MA ROECONOMIA
En el rrfiCO 5.3 se observa d proceso contrario, un aumento de las relaciones
efe;t1vo-d~sitos (e) o reservas-dep~i.t0s (r) i~plica una disminucin de la oferta moneta-
na a trave de un proceso de redUCClOndel credllo bancano desde A - E
o
hasta B - El'
A parti de la Ecuacin (10) se pone de relieve que. en el sistema monetario. para la
determina~n de la cantidad de dinero de equilibrio U"fl). interaccionan el banco central
-al deter inar la oferta de base y el coeficiente de caja-, los bancos comerciales --al fijar
el valor d la relacin reservas-depsitos- y el publico -al decidir la relacin efectivo-
depsitos eseada.
La Ex~resin (10) tambin muestra que no existe una relacin perfectamente determina-
ble entre l oferta de base (B) y la cantidad de dinero (M 1), ya que pueden alterarse e y r.
Slo si el anco central est en condiciones de controlar la oferta de base (B) y existe
estabilidad funcional de e y r -del multiplicador monetario-, puede tener bajo control la
oferta mo etaria (\f l ).
Para d terminar la oferta de base, el banco central debe ser capaz de controlar su activo
y, dentro e ste, los activos frente al sector exterior y al sector pblico son factores
autnomo, en las condiciones ya mencionadas. Adems, en el pasivo, e! .:lectivo en manos
del pblic (E) es la partida autnoma por excelencia. En definitiva, lo que controla
eficazment el banco central para fijar la oferta de base (B) son las reservas bancarias (RE),
mediante l s crdits que concede a los bancos comerciales (CRBC) y las operaciones de
mercado a)ierto. En el Cuadro 5.11 se recogen estos argumentos sobre la instrumentacin
de la polit ca monetaria.
. .
escrvas bancarias
Variable de control
Factores autnomos
eser vas d~ or o y di Vi sas }
ctivos netos sobre el sector pblico
feclivo en manos del pblico
. fRB C } Variables de intervencin
peraclOnes de mercado abIerto - (Instrumentos de poltica monelaria)
Cuadro 5.11.
EJERCICIOS
<'
5.1. .SuP nga una economa en la que existen:
- Tre! bancos comerciales: A, B Y C.
- Un coeficiente legal de caja (r
L
) del 20"10.
- Los ban~os comerciales no.mantiel.lenreservas excedentes. Esdecir; una vez cubierto
el oeficlente legal de caja, dedican el resto de recursos captados a conceder
pr tamos.
El blico no mantiene efectivo, deposita todo el dinero en los bancos con los que
ope a.
f'
L A OFERTA DE DI NERO Y L A POL lTI CA MONETARI A 199
A partir de una situacin de equilibrio en el sistema monetario. el banco central lleva
a cabo una compra de bonos en el mercado abierto por un valor de lOOu.m.
Qu variacin se produce en la oferta monetaria (M l)'? Cul es el valor del multipli-
cador monetario?
Solucin:
Supongamos que el banco central ha comprado los bonos pblicos a un particular,
cliente del banco A. L as 100 u.m. en efectivo que ha recibido las depositar en el banco
con el que opera
IIACTI VO
BANCO A
IIPASI VO
IIReservas: 20
IIDepsitos visla: +100
IIPreslamos: 80
IIReservas: 10.24
IIDepsitos vista:
+51.2
! '. Prstamos: 40.96
Cuadro 5.12.
De los recursos captados por el banco A, 20 u.m. ~ededican a cubrir el coeficiente legal
de caja y con el resto concede prstamos. Suponemos que el cliente que ha pedido el
prstamo ha dispuesto de l en efectivo para realizar un pago a un cliente del banco B.
L as 80 u.m. que este ltimo recibe las deposita ntegramente en su banco:
IIACTI VO BANCO B
IIReservas: +16
IIPrstamos: +64
Cuadro 5.13.
IIPASI VO
IIDepsitos visla: 80
Ahora, es el banco B el que concede un prstamo de 64 u.m. a un cliente suyo que
dispone de l en efectivo para realizar un pago a un cliente del banco e, el cual deposita
en su banco las 64 u.m.:
IIACTI VO BANCO e
I I Reservas: +12.8
IIPrstamos: +S 1 .2
Cuadro 5.14.
IIPASI VO
IIDepsito. vista: 64
El banco econcede un prstamo de 51,2 u.m. a un cliente, que realiza un pago a otra
persona que deposita ntegramente en el banco A las 51,2 u.m.
-,
,
.. . , .
200 MAC OECONOMIA
El proc~so contin"ade forma indefinida. pero el anlisis de las interrelaciones entre los
bancos A. y e, a traves de los prestamos que conceden y los depsitos que captan, permite
cuantificar a variacin producida en la oferta monetaria. .
Como 1efectivo en manos del pblico no varia -se supone que en todo momento
tiene un valor nul<>---"la oferta monetaria aumenta nicamente porque crecen los depsitos
vista:
dM 1=dD = 100+80+64 +51, 2 + . . .
I
Mn= 100(1 +0, 8 +0, 8
2
+0, 8
3
. ] = 100. (1 _ 0, 8) =500
As, el i cremento en MI es de 500 u. m. y el multiplicador monetario es:
I I I
--=-=5=-
1-0, 8 0, 2 f
L
donde f
L
e el coeficiente legal de caja.
En este ejemplo simple se observa que un aumento inicial en la base monetaria incre-
menta los epsitos vista, una parte de los cuales sc filtra hacia reservas legales (saliendo
del proceso multiplicador) yel resto cs prestado por los ban"cos, gc"nerando nuevos dcpsitos
y prstamo. Este proceso contina hasta que las reservas legales aumentan en igual cuanta
que el incr mento inicial de base monetaria (lOOu. m. ).
En este odelo simplificado, laoferta monetaria depende nicamente dela oferta de base
monetara del coeficiente legal de caja:
I
MI =-.B
fL
5. 2. ndiq ecules son los principales factores que determinan el multiplicador monetario.
Cmo afe ta cada uno de ellos al multiplicador? Que ocurrira con el multiplicador
monetario el pblico comenzara a utilizar ms las tarjetas de crdito para rcalizar
pequcas t ansacciones?
Solucin:
Para Hutrar de forma simple los factores delos que depende el multiplicador monetario,
pueden util zarse las caracterstic<ls enunciadas en el Ejercicio 5. 1, alterando alguno de sus
datos. Sup ngamos ahora que el pblico mantiene efectivo y, en concreto, que la relacin
deseada efe tivo-depsitos es del 25%. El resto de los supuestos se mantiene.
El proc so comienza con la compra de bonos pblicos efectuada por el banco central
a un partic lar por valor de lOOu. m. Este ltimo mantendr 20 u. m. en efectivo y el resto'
las deposit r en el banco A. (Ntese que con dEfectivo = +20 y d Depsitos =80, se
mantiene u a relacin e ==E/D =0, 25. ) En los balances del banco central, el pblico y el
banco A la operaciones se registran de la forma siguiente:
1
p --~
LA OFERTA OE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 201
o . ACTIVO BANCO CENTRAL
o . Bo no s pblico s: +100
o . ACTIVO PUBLICO
o . Bo no s pblico s: - 100
. Efectivo 20
. Depsito s: 80
o . PASIVO
o . Base mo netaria: +100
o . PASIVO
hACTIVO
. Reservas: 16
o . Prstamo s: 64
BANCO A
Cuadro 5. 15.
. PASIVO
hDepsito s: 80
En la primera etapa, un aumento de la base mo netaria en lOOu. m. ha incrementado la
cantidad de dinero , tambin, en lOOu. m. Dado el. valo r de la relacin efectivo -depsito s,
el efectivo en mano s del pblico ha crecido 20 u. m. y lo s depsito s en lo s banco s 80 u. m.
El banco A, co mo po ne de relieve su balance, dedica 16u. m. de lo s depsito s captado s
a cubrir el co eficiente de caja y co n el resto (64 u. m. ) co ncede prstamo s a un cliente suyo
que lo s utiliza ntegramente para realizar un pago a un cliente del banco B. De las 64 u. m.
que recibe mantiene en efectivo 12,8u. m. y depo sita 51,2 u. m. en el banco B.
En esta segunda etapa se alteran lo s balances del pblico y del banco B. El pblico
incrementa sus pasivo s frente al banco A (64 u. m. de prstamo s) y, en el activo , aumentan
sus tenencias de efectivo y depsito s en el banco /J. El efectivo crece cn 12,!!lI. m. y lo s
depsito s en 51,2 u. m. Po r tanto , la cantidad de dinero aumcnta cn 64 u. m.
. ACTIVO
. Efectivo : 12,8
. Depsito s: 51,2
. ACTIVO
. Reservas: 10,24
. Prstamo s: 40,96
PUBLICO
BANCO B
Cuadro 5. 16.
. PASIVO
. Prstamo s: +64
. PASIVO
. Depsito s: 51,2
El pro ceso co ntina co n la co ncesin, po r parte del banco B, de un prstamo a un
cliente que lo utiliza para realizar un pago a un cliente del banco C. Este recibe 40. 96 u. m.
de las que mantiene en efectivo 8,19 u. m. y depo sita 32,77 en el banco C. Las alteracio ncs
en lo s balances so n las siguientes: .
~---
1 ---
,I
202 MACROECONOMI A
~ACTIVO PUBLICO
~Efectivo: .1 9
~Depsitos: 3.77
~ACTIVO BANCO e
~Reservas: .55
~Prstamos: .22
~PASIVO
~ Prstamos: 40.96
~PASIVO
~Depsitos: 32.77
Cuadro 5.1 7.
En la ter era etapa ha aumentado la cantidad de dinero en 40,96 u.m., el efectivo lo ha
hecho en 8,1 u.m. y los depsitos en 32,77 u.m. El proceso contina de forma indefinida
a travs de v riaciones en los prstamos, los depsitos y el efectivo en manos del pblico.
La oferta monetaria crece porque lo hacen el efectivo y los depsitos en los bancos, y
su variacin total ser:
~MI:=~E+ ~D
Si se suman las variaciones que tienen lugar en cada etapa:
MI =(20 +80) +(1 2.8 +51 ,2) +...
't.Ml:= 1 00 +64 +40,96 +...
Es una p ogresin geomtrica, de infinitos trminos, cuya razn es 0,64. La suma viene
dada por:
1 00
MI =--0-6- =271 ,77
1 - ,4
donde el mu tiplicador monetario es 1 /(1 - 0,64) =2,77.
La comp racin de este multiplicador con el obtenido en el Ejercicio 5.1 muestra que
ahora es m nor. El motivo es que, al desear el pblico mantener una proporcin de su
dinero en ~rma de efectivo, se producen filtraciones fuera del circuito financiero que s:
traducen en na menor captacin de depsitos por los bancos comerciales y laconsiguiente
menor conc sin de prstamos .. El multiplicador podria haberse calculado directamente a
part,ir de la xpresin:
m:=e +I :=1 .25=2,71
e +r 0,45
Ahora p eden resumirse los factores de los que depende principalmente el multiplicador
monetano. n su expresin aparecen:
1 . La r lacin efectivo-depsitos (e): cuanto mayor sea. menor ser el multiplicador.
El v lor del 'multiplicador depender de los factores que incidan en esta relacin
(hb tos de pago, coste de oportunidad de mantener f~ctivo, desarrollo de los
servoios bancarios. factores estacionales y ciclicos...).
2. La lacin reservas-depsitos (r): cuanto mayor sea, menor ser el multiplicador.
Esta relacin depende directamente del coeficiente legal de caja y del tipo de redes-
cuc to e inversamente del tipo de inters.
LA OFERTA OE DINERO Y LA POllTlCA MONETARIA 203
La ltima cuestin plantea el efecto del cambio en los hbitos de pago sobre la relacin
efectivo-depsitos. Si el pblico utiliza ms tarjetas decrdito y menos efectivo para realizar
transacciones, disminuye la relacin efectivo-depsitos y, por tanto, aumenta el multiplica-
dor monetario.
5.3. La autoridad monetaria, que haba fijado la cantidad de dinero en un determinado
nivel. ha visto cmo aumentaba, sobrepasando su objetivo, debido a un fuerte dficit del
sector pblico financiado mediante recurso al banco central. Si desea segur manteniendo
dicho objetivo, qu instrumentos tiene a su alcance, en qu sentido los utilizar y cules
sern sus efectos sobre la renta y el tipo de inters?
Solucin:
Si el deseo del banco central es que la oferta monetaria vuelva al nivel fijado como
objetivo, debe utilizar alguno de los instrumentos de politica monetaria disponibles para
reducir la cantidad de dinero, como se expone a continuacin:
a) Operaciones de mercado abierto
El banco central debe vender parte desucartera de bonos pblicos para detraer liquidez.
As consigue reducir la base monetaria y, dado el multiplicador, la oferta monetaria. En el
Grfico 5.4, que representa el mercado de dinero, esto se expresa mediante un desplaza-
miento de Mol? a M/?
' 1
]
l.!!---.------
o
Grlic:o 5.4.
204 MACA ECONOMIA
En el m rcado de 'dinero. al tipo de inters inicial. i
o
existe un exceso de .demanda.
medido por la distancia E
o
- Ea. y el tipo de inters aumenta hasta il'La novedad que
existe ahora respecto al anlisis efectuado en el Captulo 3, es que al subir el tipo de inters
no slo se r duce la demanda de saldos reales (paso de E
o
a El sobre la funcin Lo)' sino
que. adems se incrementa la oferta de dinero (paso de Ea a El sobre la [uncin ,'Y[l/?)'
Esto sedebe a que a medida que el tipo de inters aumenta, disminuye la relacin reservas-
depsitos d eada por los bancos comerciales, se incrementan l multiplicador y la oferta
monetaria.
En el Gr !ico 5.5seobserva que, en el punto El' el mercado de dinero est en equilibrio,
pero en el e bienes hay exceso de oferta. El proceso de ajuste en el nivel de produccin
se realiza pr servando el equilibrio en el mercado de dinero (senda El - E
2
), de forma que
el equilibrio en ambos mercados se consigue en el punto E
2
, con un nivel de renta menor
que el inici I y un tipo de inters mayor.
" .
LM.
",
t,
l.

Grfico 5.5.
b) Coefic 'ente legl de caja (r L)
El ban o central debe aumentarlo para obligar a los bancos comerciales a mantener un
mayor vol men de reservas y reducir los crditos que conceden a familias y empresas. Se
reducen, s, el multiplicador monetario y la oferta de dinero. El resultado, en trminos
grficos, e' anlogo al presentado en el caso a).
LA OFERTA DE DI NERO Y LA POLlTI CA MONETARI A 205
el Tipo dI' rt'd<,scllentn (iR)
El banco central debe tambin aumentarlo para conseguir que los bancos comerciales
mantengan un mayor volumen de reservas. Disminuyen el multiplicador monetario y la
oferta de dinero. Los resultados sobre la renta y el tipo de inters son anlogos a los que
aparecen en los dos casos anteriores.
5.4, Es sabido que en ciertos perodos del ao (verano, Navidades ...) crece la demanda
de efectivo por parte del pblico, lo que conduce a un aumento de la relacin efectivo/
depsitos. .
En esos momentos, si el banco central desea mantener constante la oferta monetaria,
deber:
a) Elevar el tipo de redescuento en los prstamos que concede alos bancos comerciales.
b) Aumentar el coeficiente legal de caja.
e) Realizar una compra de bonos en el mercado abierto.
d) Efectuar una venta de bonos en el mercado abierto.
Solucin:
En los Apartados 5.6 y 5.7 de la exposicin, y en el Ejercicio 5.2, se han establecido las
variables de las que depende el multiplicador monetario. El caso analizado ahora indica
que, debido a factores estacionales, seincrementa la relacin efectivo-depsitos "deseadapor
el pblico. Durante. esos periodos del ao, el multiplicador monetario se reduce y, por
consiguiente, disminuye la oferta monetaria. Si el banco central desea que se mantenga
constante," entre las opciones indicadas, debe realizar una compra de bonos en el mercado
abierto. La alternativa cnrrecta es la el.
5.5. Los efectos de un aumento del coeficiente legal de caja sobre los niveles de equilibrio
de la oferta monetaria, el tipo de inters y la renta son:
a) Aumentan la oferta monetaria y el nivel de renta, y se reduce el tipo de inters.
b) Disminuyen la oferta monetaria y el nivel de renta, y aumenta el tipo de inters.
e) Aumentan la oferta monetaria y el tipo de inters, y disminuye el nivel de renta.
d) Disminuyen la oferta monetaria y el tipo de inters, y aumenta el nivel de renta.
Solucin:
Un incremento del coeficiente legal de caja eleva la relacin reservas-depsitos que
mantienen los bancos comerciales. Por tanto, se reducen el multiplicador monetario y la
oferta monetaria. "
En el mercado de dinero (Grfico 5.6.a), al tipo de inters inicial, ;0' existe un exceso
de demanda, medido por la distancia E
o
- E
o
, y el tipo de inters aumenta hasta ;1' Esto
no slo reduce la"demanda de saldos reales (se pasa de E
o
a E 1 sobre la funcin Lo), sino
que, adems, incrementa la oferta de dinero (paso de E
o
a E l sobre la funcin M / P ) ,
debido a que disminuye la relacin reservas-depsitos deseada por los bancos comerciales
y se incrementa el multiplicador monetario. La nueva posicin de equilibrio se establece
en el punto El'

. . . .
206
,.
1i~:~
~r.
A=L
p
Grfico 5.6.3.
f !. ;L
p
Grfico 5.6.b.
!En el pun o E, dC! Grfico 5.6.b el mercado dedinero est en equilibrio, pero el mercado
de bienes pr sel1taexceso de oferta.- El ajuste en el nivel de produccin se realiza preser.
vando el equilibrio en el mercado de dinero (senda E. - E,). de forma que se consigue el
equilibrio en ambos mercados en el punto E
2
con un nivel de renta menor que el inicial y
un tipo de i ters mayor. La alternativa correcta es la b).
5.6. Supon a que las autoridades monetarias desean mantener estable la cantidad de
dinero y qu el Tesoro acude al banco central para financiar su dficit. Cul de las
siguientes al ernativas elegir el banco central para lograr su objetivo?:
a) Un umento del tipo de redescuento.
b) Una disminucin del coeficiente de reservas legales.
e) Una compra de bonos en el mercado abierto.
d) La i accin. ya que el comportamiento del Tesoro no afecta alacantidad de dinero.
Solucin:
El' recur o del Tesoro al banco central para financiar el dficit del sector pblico tiene
como conse uencia un incremento de la base y de la oferta monetarias. En estas circunstan.
cias. si el anco central desea mantener estable la cantidad de dinero, de las acciones
contemplad s, debe aumentar el tipo de redescuento para reducir el multiplicador monetario
y compensa el incremento de la base monetaria. La alternativa correcta es la a).
5.7. Supo ga una economia cuyo banco central est comprando divisas para mantener
fijo el tipo de cambio. En estas condiciones, si desease mantener constant la oferta
monetaria, ndique las medidas de poltica monetaria que deberia adoptar:
a) lnc mentar los crditos concedidos a los bancos comerciales.
b) No es necesaria ninguna medida, ya que en un sistema de tipo de cambio fijo la
can idad dedinero no resulta afectada por la intervencin en el mercado de divisas.
F -- -- ---- -------
LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTlCA MONETARIA 207
e) Comprar bonos en el mercado ahierto.
el) Disminuir el tipo de redescucnto.
e) Elevar el coeficiente legal de caja.
Solucin:
Cuando el banco central est comprando divisas para evitar que la moneda nacional' se
aprecie, porque existe supervit de balanza de pagos, aumentan la base y la oferta mone-
tarias. Si desea mantener constante la cantidad de dinero, entre las alternativas que se
presentan, el banco central debe elevar el coeficiente legal de caja. La alternativa correcta
es la e).
5.8. En el modelo IS-LM, un incremento de la bas'e monetaria da lugar, normalmente, a
un aumento del nivel de renta de equilibrio. En relacin con este hecho, indique cul de
las siguientes afirmaciones es la correcta:
a) Si el pblico decide mantener la totalidad del aumento de la base en fomPa de
efectivo, la oferta monetaria no vara y, en consecuencia, la renta permanece
constante.
b) El mecanismo de transmisin es el siguiente: incremento de la base monetaria =>
incremento de la oferta monetaria => reduccin del tipo de inters => aumento del
consumo => aumento de la renta.
c) El aumento de la base monetaria origina un incremento de la oferta monetaria en
trminos reales, pero esto slo provoca un aumento de renta si la elasticidad de la
demanda de dinero respecto al tipo de inters no es infinita.
d) Si el coeficiente legal de caja es igual a la unidad, el aumento de la base monetaria
no produce un incremento de la oferta monetaria y, por tanto, la renta permanece
constante.
Solucin:
Supongamos que el banco central ha decidido incrementar la base monetaria mediante
.una compra de bonos en el mercado abierto.
La alternativa a) plantea que el pblico mantiene la totalidad del dinero legal que
obtiene de la venta de bonos en forma de efectivo y no acude a los bancos comerciales a
incrementar sus depsitos vista. En estas circunstancias no se produce el efecto multiplicador
del crdito bancario.
A partir de la expresin de M
e +l
M=--'B.
e+r
se ob~;erva que cuando el pblico slo quiere mantener efectivo:
208 MACR ECONOMIA
el multiplica or monetario es igual a la unidad:
e +I _ I +l/e _ I
(cuando e =col
e +r- 1+rfe -
En conclu in, la oferta monetaria aumenta en la misma cuanta que la base (AA.[ 1 =AHj,
Y la alternati a a) no es correcta.
En la alte nativa d) seplantea otro caso limite respecto a los valores que puede tomar el
multiplicado monetario. Cuando el coeficiente de caja es igual a la unidad, los bancos
comerciales eben mantener en fonna de reservas legales la totalidad de los depsitos
captados, no producindose efecto multiplicador alguno.' .
As, cuan o la relacin reservas-depsitos es igual a la unidad:
RE
r=1)= I
el multiplica or monetario tambin lo es:
e +l'
---=l
e+r
(cuando r =1)
La oferta monetaria aumenta en la misma cuantia que la base (AMI =ABj~ Y la alter-
nativa d: <:si correcta.
Ld opci b) se refiere al proceso de transmisin de la poltica monetari en el modelo
;S-LM. Es i correcta, al establecer que la reduccin del tipo de inters incrementa el
consumo de I seconomas domstcas, en lugar dela inversin planeada por las empresas.
La altern tiva correcta es la c). Afirma que el incremento de la oferta monetaria afecta
al nivel de re ta de la economa si no est en el supuesto de la trampa de ll liquidez, bajo
el que la poltica monetaria era ineficaz. .
5.9. Consid re dos modelos IS-LM construidos con supuestos alternativos sobre la oferta
monetaria:
- En el odeto A es exgena (M =M). '. .
- En el~OdelO B depende del tipo de inters (M =m(i) . Bj.
A partir e una situacin inicial de equilibrio. suponga que se produce un aumento del
gasto pblic y compare las consecuencias en los dos modelos:
. a) El ~u~~nto de la renta ser mayor en el modelo A, puesto que la elevacin del tipo
de mt res -provocada por el aumento de gasto pblico-- es mayor en este modelo
que e el B.
b) El au ento de la renta ser mayor en el modelo A, porque al no variar la oferta
mone aria ser menor la disminucin de la inversin.
c:) El in remento de la renta ser mayor en el modelo B, porque el aumento del tipo
de int rs -provocado por el aumento del gasto pblico-- es menor en este modelo
que e el A.
r
LA OFERTA DE DINERO Y LA POLlTICA MONETARIA 209
d) El aumento de la renta ser mayor en el modelo B. puesto que en este modelo el
efecto desplazamiento (ao",diny-ollt) sobre la inversin es nulo.
Solucin:
La efectividad del incremento del gasto pblico depende. entre otras cosas. de la
pendiente de la funcin LM. Con oferta monetaria exgena. su expresin viene dada por:
~
~~
(1)
-~
En el modelo con oferta monetaria endgena la pendiente de la LM ser:
M'=k'Y_h.i
p
m(i' r . I ).!!.=k. Y- h . i
, L' R P
B o m
p'a'di=kdY-h'di -+
di k
dY =--B--o m -> O
h+p'a
(2)
.\
.,
..\
.:'j
LM (Modelo A)
/
I
---_. . __. . ._-
Yo ~ Yo y
Grfico 5.7.
'1
1" 1- ...
'.'1 " -
lo.' --
,
210 MA ROECONOMI A
5.4. El multiplicador monetario depende:
a) Positivamente del tipo de inters de los
activos financieros y la relacin-efectivo
depsitos, y negativamente del tipo de
redescuento y el coeficiente legal de caja.
b) Positivamente del tipo de inters de los
activos financieros, la relacin-efectivo
depsitos y el coeficiente legal de caja, y
negativamente del tipo de redescuento,
e) Negativamente del tipo de inters de los
pblico. Por tanto, aumentar la deman-
da de consumo.
5.3. ,Cul de las siguientes alternativas es in-
correcta?:
a) Si la eeonomia sufre nllctllaciones impor.
tantes de la demanda agregada de bienes
y servicios, la mejor manera de estabilizar
el nivel de actividad es fijar el tipo de
inters y olvidarse del control de MI .
b) Para poder fijar el tipo de inters es
necesario que el multiplicador monetario
sea razonablemente estable o, al menos,
predecible.
c) El control de MI es mejor que la fija-
cin del tipo de inters si se pretende
estabilizar la renta cuando la economia
sufre oscilaciones importantes de la de.
manda agregada de bienes y servicios.
d) Cuando la demanda de saldos reales se
desplaza aleatoriamente, las autoridades
monetarias, si desean estabilizar la renta,
tendrn que fijar el tipo de inters.
. ~.-
....... ;.,
5.1. En u modelo del mercad de dinero, con
oferta mon aria endgena, ,cul es la respuesta
correcta si os bancos privados reducen las re-
servas que fantiecn en relacin a sus depsi-
los'! La ofe la monelaria: .
I l) Disminnir:. porque el pblico puede tcner
ahor' ms diuero.
:: ~:~~li~t; :::eq:~ ::::::u::~:e:~~: :::
los b ncos privados habr aumentado.
d) Se m ntendr constante, porque los de-
psitbs tambin disminuirn para que la
relac):"n reservas/depsitos permanezca in.
alter da.
5.2. Supo ga que se produce un aumento de
la partida lel sector exterior del balance del
Banco de: spaa (reservas de divisas). Esto
provocara:
a) Un umenlo de la demanda de dinero.
que elevar los tipos de inters.
b) Un ~umento de la base monetaria y, en
cons cuencia, un aumento de las reservas
banc rias excedentarias (exceso de reser-
vas obre las legalmente requeridas) y
tamln del crdito concedido por los
banc s.
c) La b se monetaria no variar si el banco
centr lltva a cabo simultneamente una
com ra de bonos en el mercado abierto
por di mismo importe.
d) Un umento de los ingresos del Gobier-
no, ue implicar un aumento del gasto
Si se e mparan las expresiones (1) y (2), dado que o m / o i >O, se puede establecer que
la pendien e de la funcin LI'v! es menor cuando la oferta monetaria es endgena (modelo B J .
En el rafieo 5.7 se presentan ambos modelos. Ante un incremento del gasto pblico
que desplaza la funcin ISo hasta 15
1
, el nivel de renta se incrementa ns en el modelo
con oferta monetaria endgena. En trminos generales se puede decir que la politica (iscal
es ms efi z para afectar al nivel de renta cuando la oferta monetaria depende del tipo de
inters.
La alte nativa correcta es la e).
LA OFRTA DE DINERO Y LA POllTICA MONETARIA 211
activos financieros. y positivamente del
tipo de redescuento. el coeficiente legal de
caja y la relacin efectivo-depsitos.
d) Positivamente del tipo de inters de los
activos financieros. y negativamente del
tipo de redescuento. el coeficiente legal de
caja y la relacin efectivo.depsitos.
5.5. Suponga una economa donde se produce
simultneamente un dficit pblico financiado
mediante prstamos del banco central y una
entrada de divisas debida a un supervit de la
balanza de pagos. Si el banco central pretende
mantener inalterada laoferta monetaria deber:
a) Reducir el coeficiente legal de caja.
b) Vender ttulos pblicos en el mercado
abierto.
e) Aumentar la concesin de crditos a los
bancos comerciales.
d) Evitar intervenir, ya que el supervit del
sector exterior financia el dficit del sector
pblico. dejando inalterada ,la base mo.
netaria.
5.6. Considere un modelo IS.LM bajo dos
supuestos alternativos:
Modelo I con oferta monetaria exgena.
:-.1odelo2con oferta monetaria dependiente
del tipo de int~rs.
Suponga que. a partir de una situacin inicial
de equilibrio. se produce un aumento del gasto
pblico. En este contexto, cul de las siguientes
afirmaciones es correcta?:
a) Si la demanda de dinero fuese insensible
al tipo de inters. la inversin disminuiria
en una cuanta idntica en ambos mo-
delos.
b) Si la demanda de inversin fuese insensi-
ble al tipo de inters. en el modelo 2 la
renta aumentaria ms que en el mode-
lo l. debido al menor incremento del tipo
de inters.
e) En el modelo l el tipo de inters crece
ms. el descenso de la inversin es mayor
y el incremento del consumo menor que
en el modelo 2.
d) En el modelo l el tipo de inters crece
menos y la renta ms que en el modelo 2.
5.7. En una economia donde se produce si"
multneamente una reduccin en la relacin
efectivo-depsitos deseada por el pblico y una
entrada de divisas debida a un supervit de la
balanza de pagos. si el banco central pretende
mantener inalterada la oferta monetaria:
a) Deber' vender ttulos pblicos en el mer-
cado abierto.
b). Deber aumentar la concesin de crdi-
tos a los bancos comerciales.
c) No necesita intervenir. ya que el supervit
del sector exterior puede compensarse con
la reduccin en la relacin efectivo-dep-
sitos, dejando inalterada la base mone-
laria.
d) Deber reducir el coeficiente legal de caja.
5.8. Suponga una economa. cuya oferta mo-
netaria depende del tipo de inters. que se en-
cuentra en una fase estacional en la que la
demanda de efectivo por parte del pblico es
mayor que durante el resto del ao. En conse-
,cuencia:
a) La eficacia expansiva de la politica mone-
taria durante este periodo ser mayor.
b) La eficacia expansiva de la politica moneo'
taria que opere durante este perodo ser
menor.
e) La eficacia de la politica monetaria no se
ver alterada por las decisiones del p-
blico.
d) Si la demanda de inversin no depende
del tipo de inters. l polilica monetaria
expansiva instrumentada en este periodo
tendr mayor efecto sobre la renta.
5.9. En una economia con oferta monetaria
endgena. a partir de una situacin de equili-
brio en el mercado monetario. determinadas
circunstancias generan un mayor grado de va-
riabilidad en el ritmo normal de imposiciones y
reintegros del pblico en los bancos comercia-
les. afectando a la relacin deseada reservasl
depsitos.
a) 'Si la demanda de inve'rsin es completa-
mente inelstica respecto al tipo de inte.
rs. descendern la renta y el consumo.
b) Si el banco central desea mantener cons-
tante la oferta monetara. deber elevar el
coeficiente legal de caja.

,
t.

212 MA ROECONOMI A
e) Se p oducir una disminucin de los ni-
veles de renta. consumo e inversin, au-
ment do el dficit presupuestario.
d) Se p oducir un incremento del multipli-
cado monetario y. por tanto. de la canti-
dad e dinero.
5.10. Con idere un modelo S-Ud con oferta
monetaria ependiente del tipo de inters. Su-
ponga que. a partir de una situacin inicial de
equilibrio, e produce un aumento del gasto
pblico. En este contexto. cul de las siguientes
afirmacion~s es correcta?
a) En di caso general. con valores de los
parMetros positivos y finitos, el dficit
del !ctor pblico no varia. el nivel de
inve sin privada disminuye y el ahorro
aum nta.
b) En I caso general. con valores de los
par etros positivos y finitos. el aumen-
to d I dficit del seClOr pblico cs finan-
ciUlh intcgralllcntc por un incremento
e) ~~\ l: h: cr~~'nda de dinero fuese insensible
al ti o de inters. el aumento del dficit
del ector pblico seria financiado inte-
gra ente por una reduccin de la inver-
sin ;privada.
d) Si I ~demanda de dinero fuese insensible
al tipo de inters, el aumento en el dficit
del ector pblico seria financiado me-
dian e una reduccin de la inversin pri-
vad y un incremento del ahC?rro.
5.11. Sup nga que. el banco central fija como
objetivo m ntener el tipo de inters a un nivel
determina o. Entonces:
a) Sie pre conseguir eliminar cualquier nuc-
tua~c. n en el nivel de renta.
b) Per er el control de la oferta monetaria.
e) Aun ue descienda la inversin autnoma
el n vel de renta permanecer constante.
d) Si a menta la demanda de saldos reales
la e onomia entrar en una recesin.
5.12. Suponga una economia descrita por el
modelo 1S-LAI con oferta monetaria endgena
en la que la demanda de dinero no depende del
tipo de inters. Un incremento del gasto : .blico:
a) Provocar un efecto desplazamiento ple-
no de la inversin privada.
b) Originar una elevacin del dficit pbli-
co de igual magnitud que el incremento
del gasto ..
e) I ncrementar el nivel de ahorro.
d) No modificar el tipo de inters ni la
inversin. -
5.13. La oferta de base monetaria se reduce
cuando:
a) El banco central reduce el coeficiente le-
gal de caja.
b) El banco central aumenta sus prstamos
a los bancos comerciales.
e) El banco central vende deuda pblica en
el mercado abierto. .
d) El banco central compra deuda pblica
en el mercado abierto.
5.14. En el modelo IS-LM. si el banco central
desea minimizar las nuctuaciones de la renta,
indique qu objetivo intermedio de poltica mo-
netaria debera elegir en los siguientes casos:
a) Si las perturbaciones proceden del merca-
do de bienes deber elegir mantener cons-
tante la cantidad de dinero.
b) Si las perturbaciones proceden del merca-
do de bienes deber elegir mantener cons-
tante el tipo de inters. .-
e) Si las perturbaciones proceden de la de-
manda de dinero. deber elegir mantener
constante la cantidad de dinero.
d) Las perturbaciones. ya procedan del mer-
cado de bienes o de la demanda de dine-
ro. no innuyen en la eleccin de objetivo
intermedio para conseguir minimizar las
fluctuaciones de la-renta.
----------------------------------~--~"4"4
F,
LA OFERTA DE DINERO Y LA POllTICA MONETARIA
213
5.1. e)
5.2. b)
5.3. a)
5.4. d)
5.5. b)
SOLUCIONES A LOS TEST
5.6. e)
5.7. a)
5.8. b)
5.9. e)
5.10. d)
5.11. b)
5.12. e)
5.13. e)
5.14. a)
1
1
1,
- - - ~- ~- - ~- - - - '- - - - - - ,
CAPITULO 6 /
Dernanda y oferta agregadas
(modelos neoclsico y keynesiano)
6.1. INTRODUCCION
Todo el anlisis desarrollado en los captulos anteriores, que ha servido para exponer los
fundamentos de la poltica econmica de raz keynesiana, se ha centrado en el 'lado de la
demanda de la economa. Uno de los principales supuestos en los que se basaba ei anlisis'
era la existencia de precios fijos, es decir, la oferta agregada era perfectamente elstica y,
por tanto, la demanda agregada constitua el elemento determinante del nivel de renta.
Se abandona ahora el supuesto de que el nivel de precios est dado (r= = P), para
constr'uir diversos modelos de oferta y demanda agregadas en los que sedeterminan n slo
los niveles de produccin y renta, sino tambin el nivel de precios..
En el anlisis desarrollado en los captulos anteriores y, en particular, cuando se
cstudiaban I"s efectos de la poltica econmica, se planteaba, tamhin - de forma ms o
menos eX'plcita- la existencia de una conexin directa entre los niveles de renta y empleo.
Para estudiar las caracteristicas deesta relacin hay que introducir en el anlisis un mercado
todava no considerado ..
El estudio del mercado de trabajo es el que permite examinar las relaciones entre
produccin. renta y empleo, y construir las diversas explicaciones de la oferta agregada de
la economa.
Todos los modelos que se desarrollan en este captulo y' en los dos que le siguen
se refieren a una economa cerrada, sin relaciones con el exterior.
6.2. LA DEMANDA AGREGADA
La demanda agregada viene representada por el modelo IS-LM, analizado ;enel Captulo 3,
con la diferencia deque ahora los precios seconsderan variables. Formalmente, el equilibrio
en los mercados de bienes y de dinero viene dado por las ecuaciones:
IS: Y= alA - bi]
LM: M/P=kY-hi
(1)
(2)
216 MACA ECONOMIA
De la sol cin de este sistema se obtiene:
y = p.; +(. (Mi?) \'
donde:
I
~.
l ,/h
P = ------- . }'= -------
- l - c(1:- t~+b '~lli ) , - l - c(1 - t) +b. kili
En la ELacin (3) el nivel de precios no est dado, siilo que es variable. y el nivel
de renta, Y, debe interpretarse comg yJ. Es decir, la cantidad de bienes y servicios que el
conjunto de los agentes de una economa desean demandar durante un periodo, m;ntenien-
do simultn amente en equilibrio el mercado de bienes y el de dinero.
La relac'n iny'el~_eQ~!e~ nivel durecios (:E2.Y.~c~t~emalldada de bie~ (yd),
representad por la Ecuacin (3), constituye la funcin de demanaa agregaoa que sederiva
del modelo S-LM. . .... ,.' - ...... oo-, - ..'-
En el G .fico 6.l~a partir de una situacin deequilibrio, en el punto f.o, correspondiente
a una canti ad nominal de dinero, M
o
, un nivel de precios, P o, Y un nivel de renta, Yo, s~' , ) l
a~lmenta el_ vel de precios (1' 1:::J~o). ~..2n. tidad de dinero en t~m~re~les d~Ii~~. ti
M o/Po>A 0/1' l' En el purit dc equilibrio lJE!l!I'nabrexceso oc demanda de dinero. Est, P
conducir, una elevacin del tipo de inters, disminucin de la inversin y cada del gasto
agregado. n trminos grficos, la LMse desplaza hacia la izquierda, hasta alca'r.zar un
nuevo equilibrio en el punto E. con mayor tipo de inters, ily menor nivel de renta, Y.
Si se repite ,el proceso para cualquier otro nivel de precios se obtienen los diferentes niveles
de renta y $asto de equilibrio. La curva de demanda agregada es el conjunto de ews pares
de valores: de niveles de precios y renta, que mantienen en eq).lilibrio simultneo los
mercados fC bicnes y dinero .....1 '
Suele se habitual aproximar la representacin grfica de la curva de demanda agregada
mediante na linea recta -'{;omo 'se hace en el Grfico 6.1- aunque, efectivamente, la
relacin en re el nivel de precios y el gasto agregado que se ha obtenido en la Ecuacin (j)
no es linea.
Para () ptar la interpretacin econmica de esta funcin de demanda hay que entender
que, aunq e representa especificamente la cantidad agregada de bienes y servicios de nueva
producci que se desea demandar en la economa a cada nivel de pre'cos. en su
detcrmina n entran condiciones de equilibrio de varios mercados. En particular, el de
bienes y el de dinero. '
Esto es importante porque, como se ha visto, las variaciones en los precios afectan al
gasto lan ado a travs de sus e(e~tos sobre la oferta de dinero en trnunos reale~y cl tipo
e mters e e UI 1 no. AsCen concreto, al-deslizarse haciala derecha c: io largoaei1a
curva de u man a agregada, el incremento del gasto asociado a la reduccin en el nivel de
precios lIe a implicito un mecanismo de transmisin del siguiente tipo:
V pr~cios..../),.ofertamonetariareal....V tipo deinters .../),.inversin-' /),.multiplicado,"
del gastb .../),.demanda de dinero .../),.tipo de inters. que compensa parcialmente la
disminutin inicial...
r~--------~---~~~~-~------~--"
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASIGO X KEYNESIANO) 217
1 :
1
I
n.._""",.. '"'R;; "'U<""~"'t:UJ1~~.;r..w:a:.astWU!J_.--qnro!lWr.PiiBiI
Grfico '6.1.
Larespuesta del gasto alasvariaciones del nivel de precios' -la pendiente de la' curva
de demanda agregada que representa laEcuacin (3)- depende, por tanto. del valor de
los parmetros ql,le_intervienenencada uno de loseslabones de lasecuencia anterior:
VP -+MP -+Vi -+M -+y -+fJ.L...

I
218 MACR ECONOMIA
t1 v -:-.p-'~
~ -= ~
-::-~P1 V
r!
j ;
eal
.,~oJ~
De forma algebraica. lapendiente ser:
d'f/dP =-y,\!P"

luego depen edel multiplicador y y- cuanto mayor sea el valor de, ste ms plana ser la
cu!"ya'-Qe-de and:Lagregada. ' .' "
\Bil~~~l~:i.~l~lIzar cI~~.v~ra'l,ante c:mlbios en cada un.ode10~pa~ilO:etros considerados
-la senslbl!iUad dela demrnda de dmero respecto al tipO de teres ( 11) y respecto a la
renta (k), la sensibilidad de la inversin respecto. al tipo de inte-reL(b) y el multiplicador
(Ci)- para c nocer cmo afectarn los cambios en estos parmetros a la pendiente de la
demanda agr gada. '
Multiplic, ndo y dividiendo la expresin' 'dey por 1111. y derivrido respecto a cada uno
deesos par etros:
,,= b/h = ~
1 - I-c(1 - e) +bk/!J - b7. +h
a y -ba
-=-.--<0
Dh' ( b&.k +hf
Dy 7.h
;j; =(,7.k:"h/ >o
iJ " hll
~=----<o
v a ( bik +h) "
iJy - b"a
1
-= ,<0./
iJk, (bak +!J ,- y
1.-
-/r '
Luego cu nto mayort:s sean lasensibilidad delademanda de'dinero respecto al tipo de
inters (h) y especto a la.renta (k), ms pequeo ser y yrnayorfser la'pendiente de la
curva dedem nda agregada. Cuanto mayores sean lasensibilidd de,lainversin respecto
al tipo deint rs (h) y el multiplicador a , menor pendiente tendr lacurva.
Oc forma anloga sepuede obtener la pendiente en los casos extremos:
- En el aso clsico, en el que la demanda de dinero es insensible al tipo de inters:
b7. r
limh_o y =l im h"o '
b
-
k
"1'" = .k-.-
'., , ., a +} "
Estev' lor dey es mayor que, cualquier otro qu~ pueda obtener y .;uando , h tiende a
cualqu er otro valor distinto decero, lueola' curva de demanda agj!~adaes muy"
n lat ampa dela liquidez, cuando lademand3 dedinero es perfectamente elstica
al tipo deinters:
J
J ' bfi
I!TIh-oc. "1 = Im
h
_
oo
-.-- =
, ba k +h
,
'1
'\..
\
\
l
\
',,'\
I
r
1
1
1
\
I
1
i
~
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASI CO y KEYNESI ANO) 219
La curva de demanda agregada es vertical. Los cambios en el nivel' de precios.
aunque modifican la oferta monetaria real. no ticncn efccto sobre el tipo de inters
y, por tanto. no logran transmitirse al mercado de bienes. Asi. el gasto planeado por
los agentes de la economia no responde a variaciones en los preci~s. .'
Cuando la inversin no es sensible a las variaciones del tipo de inters (b =O):
l
. b'i O
1m
b
_o i' = hmb_o - b- I =
' J . k +1
Tambin en este caso la curva de demanda agregada es vertical. Las variaciones en
el nivel de precios. aunque modifican la oferta monetaria real y repercuten sobre el
tipo de inters, no logran transmitirse -~hiptesis- al mercado de bienes.
En los Ejercicios 6.1 y 6.3 sediscute nuevamente la influencia que tienen los valores de
los parmetros del modelo sobre la pendiente de la curva de demanda agregada.
Los factores que afectan a laposicin dela curva dedemanda agregada pueden obtenerse
de la Ecuacin (3)., teniendo en cuenta el anlisis sobre los cambios en el equilibrio del
modeloJ S-LM, para un nivel de precios dado, ya efectuado en el Captulo 3. En concreto,
ls variaciones de la oferta monetaria.(~f) y de los componentes autnomos del gasto (A)
provocarn el desplazamiento de la curva. Estos se analizan con ms detalle en el
Ejercicio 6.2.
6.3. EL MODELO NEOCLASICO DE LA OFERTA AGREGADA
6.3.1. La demanda agregada de trabajo
Para analizar la demanda de trabajo de la economia se supone que existe una funcin
agregada de produccin, ignorando los problemas que esa agregacin comporta. La funcin,
que slo recoge !liscombinaciones tcnicamente eficientes, relaciona los factores productivos
'con las cantidades mximas de producto que pueden obtenerse utilizndolos. Se supone.
por conveniencia, que la funcin de produccin es continua. dos veces derivable y presenta
rendimientos constantes a escala (es homognea de grado 1).
f" " " A corto plazo, cuando el trabajo es el nico factor variable, se puede expresar el nivel
de produccin de la economia como una funcin del. trabajo empleado:
y= F(N, oo.)
donde los puntos suspensivos se refieren al stock de capital ya otros factores que cooperan
con el capital y el trabajo en la produccin. Todos ellos se consideran fijos a corto plazo.
-La existencia de la, funcin de produccin agregada a corto plazo permite obtener
fcilmente la productividad marginal del trabajo. Es decir, la produccin adicional que se
obtiene con una unidad adicional de trabajo, la primera derivada de la funcin de
produccin, [f(N) :=oYlaNJ.
La productividad marginal del trabajo,se sup.one que siempre es positiva [aYlaN >OJ y.
que es decreciente [a
2
YlaN
2
<OJ , al menos a partir de cierto nivel de empleo de trabajo.
\ !
d
,,
,'
r-.
mx =p. y- W . N }
Y
= F( ) mx =P;F(N) -: W'N.
s.a. N ...
donde son los beneficios. P el nivel de precios, Yel nivel de produccin, W los salarios
nominales y el empleo. ,
La maxi izacin de beneficios implica: -___.
~ . .
. . . \
\.
~
\
Grfico (,.2(b)
f'(N )<O
a / a N =P a y / a N - W = O
a
2
/ o N
2
=p j2 y / a N
2
<O
WfP = f(N )
Y=F(, K " . . . )
Y=F(N, K" ...)
,..-. . . .
Condicin deprimer orden:
Condicin desegundo orden:
Grfico 6.2 (,,)
MACR ECO NO MIA
. Los bene lcios alcanzan su nivel maxlmo cuando el coste de contratar una unidad
adicional de trabajo es igual al ingreso adicional que se obtiene con el producto de ese
trabajo y, a ems, nuevos aumentos en el nivel de empleo provocan reducciones en el
beneficio ma ginal.
Formalm nte. dada una empresa representativa de laeconomia. en laque sesupone que
slo existen c stes variables. el problema es maximizar lafuncin de beneficios, sujeto alas
restricciones cnicas impuestas por la funcin de produccin:
. . . . ;.. . .
t ; ';0-.
~\. . - '~" . ~'~' . '" :i~. .!
Para simplifi ar larepres'ntacin, en los Grfis '6.? (a) y(b) se sUp'one'q~e,li p'r9ducti .i.
dad marginal del trabajo esdecreciente en,todo el recorrido del nivel deempleo del tr:lbajo.
Suponemos. nalmente. que todas las empresas observan uri'cnducia nonnal de maximi.
zacin de be eficios y operan en una ~conomia competitiva.
220
Como se deduce de la condicin de primer orden. el conjunto de empresas de la
.economia, qu tienen un comportamiento maximizador idntico al delaempresa reprt:senta-
tiva. demand rn trabajo adicional hasta que el'coste marginal del, trabajo eIl trminos
reales (el sala~io real), sea igual al producto marginal del trabajo:
r
I
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASI CO y KEYNESI ANOl 221
Esta ecuacin. en la que el salario real aparece como una funcin de la cantidad
demandada. de_trabajo, es una funcin inversa de la demanda de trabajo. que puede
eXprs.:,rseas o mediante:
donde la demanda de trabajo aparece como funcin del salario real. de modo que las
funciones,! y N
d
son inversas.
La curva de demanda de trabajo. en el Grfico 6.2(b), que no es ms que la curva del
producto marginal del trabajo. seala los pares de valores de empleo y salari() real a los
que todas las empresas de la economa maximinn beneficios. Indica, por tanto. para cada
nivel de salario real, cul ser la demanda agregada de trabajo de la economa.
En el Grfico 6.3 se muestra que si el salario real es, por ejemplo. (W/P)o. el nivel de
empleo ser No' porque slo a ese nivel las empresas estarn maximizando beneficios.
Cualquier incremento adicional del empleo (hasta NI' por ejemplo) implicar un beneficio
menor, ya que los costes reales de las empresas se incrementan en el rea marcada por los
vrtices N oABN l'mientras que los ingresos reales slo lo hacen en N oACN l' /
El rea sombreada situada bajo la curva de productividad marginal (la integral de esta
funcin) representa la renta real de la economa y muestra cmo se distribuye, dado el
salario rcal, \U1P)o, entre renta de los trabajadores y beneficios de las empresas. Como
puede verse. si las empresas emplearan una cantidad de trabajo menor que No, obtendran
menor beneficio en trminos reales y no lograran maximizar su funcin objetivo.
f(N), ~
- -,
J
" : i ~ J ~s
'reale! ~~
agTlgtidos', ;.J"
:' ;.; ~. -----:- -
>. .": ~~ri os
reales
,agrttgados
: I
- N, N,
Grfico 6.3.
fi N)
r
,
222 MACR ECONOMI A
Un despl zamiento ascendente de la curva de demanda de trabajo, en el Grfico 6.2(b),
o lo que es quivalente en el Grfico 6.2(a), un desplazamiento ascendente de la funcin
de producci' n agregada debido, por ejemplo, a un incremento en el stock de,capital ba
una me'ora ecnolgica que incremente la productividad del trabajo, eleva la cantidad
demandada e trabajo para cualquier nivd de salario real.
6.3.2. La oferta agregada de trabajo
El anlisis icroeconmico s~ele derivar la&urva de oferta de trabajoindividala partir
de la elecci que efecta un agente representativo entre renta y ocio. Se prte de la
'6onsideraci de que el trabajo es un mal y slo setrabaja para conseguir rentas.coi las:qJ e
adquirir bien s. Esto significa que la relacin de intercambio entre la renia y el traba,{ es
positiva y cr ciente. As, la relacin entre la renta y el ocio, que es un bien normal valorado
positivament por el individuo. es negativa y decreciente, y se puede representar mediante
un mapa de urvas de indiferencia convexas hacia el origen. . . " ~o
El trabaj dor, dado su sistema de preferencias, U
o
, U. U
2
, trata di: obtener' la
combinacin de ingreso real y ocio que leproporcione la mayor satisfaccin. Las restriccio-
nes a las qu se ve- sometido son el nmero total de horas disponibles. H, que puede
distribuir entre el trabajo y el ocioy el salario n~al. W/ P, que indica la tasa a la que el
mercado inte cambia renta por ocio.
Para un s dario rcal (W/I')u. el individuo se situar{1 cn cl punto O (Gr,dico 6.4 (all, dondc
Re la ~
,fa al j.
(~ H '.
"
(~).H
OCIO
Grfico 6.4 (a).
r ,
,
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 223
I
l'
I
I
g.(N)
Grfico 6.4 (b).
Ni
Grfico 6.4 (e).
N
maximiza sus preferencias. ofreciendo una cantidad de trabajo (H - Fo) y obteniendo un
ingreso salarial en trminos reales de (W/ P)o' (H - F o),
Si aumenta el salario real hasta (W/P). el individuo obtendr ms ingresos por cada
hora trabajada y podr acceder a combinaciones superiores de utilidad. Se situar en el
punto 1, obteniendo una mayor renta salarial y ofreciendo mayor cantidad de trabajo.
Haciendo variar el salario real se obtienen sucesivos equilibrios que definen una curva
de oferta de trabajo individual cuya forma depender de la intensidad relativa de los efectos
rent" (ER) y sustitucin (ES).
ER: Al aumentar el salario real el individuo obtiene ms renta por cada hora
trabajada y, por tanto, querr trabajar menos. dado que el ocio es un bien normal.
ES: Al elevarse el salario real aumenta el coste de oportunidad del ocio y, en
c"onsecuenia, el individuo querr trahajar ms.
Como ambos efectos actan en sentidos opuestos, el signo que tenga el efecto total de
una variacin en los salarios es ambiguo. Si ES> ER, la curva de oferta de traba'o tendr
pendiente positiva, y si ER >ES ocurrir o contrano, uee suponerse, como se ace en
los Grficos 6.4, que el efecto sustitucin domina al efecto renta para niveles bajos de salario
real y que es el efecto renta el dominante en los niveles salariales altos.
La oferta agregada de trabajo se obtiene, en el Grfico 6.4(c). mediante agregadn,
para cada nivel de salario real, de las ofertas individuales. Si se supone que el efecto
sustitucin domina al efecto renta en todo el rango posible de salarios reales, tendr siempre
pendiente positiva. Puede representarse algebraicamente por la ecuacin:
N' =N'(W/P)
o bien
W/P =geN)
donde l;:s funciones N' y g son inversas.
N" >O
g' >O
224
CROECONOMI A
l
Una odificacin del sistema de preferencias trabajo-ocio a favor del primero origina
un despla amiento hacia la derecha del tramo creciente de lacurva de oferta, de los Grficos
6.4(b) Y ( ). y eleva la cantidad ofrecida de trabajo para cualquier nivel de sajrio real.
6 . 3 . 3 .
l equilibrio en el mercado de trabajo y la oferta agregada
Cuando 1, oCertade trabajo agregada es igual a lademanda agregada, el mercado de trabajo
est en equilibrio
f(N) =g(N)
., .~.'
I
J
Los su uestos cruciales del modelo neoclsico son que el mercado de trabajo es siempre
competiti o, los sujetos econmicos no se guan en la toma de sus decisiones econmicas
par el varr nominal de las variables, sino por su valor real y el equilibrio siempre se
consigue travs de la completa flexibilidad de precios y salarios monetarios. Bajo estas
condicion s, el "alario real cae instantneamente siempre qu~se registran excesos de oferta
y . se eleva con los excesos de demanda, de forma que se produce un vaciado continuo del
mercado. .' .
Para u salario real (W/P)", en el Grfico 6.5(a), habr un nivel de empleo de equili-
brio' N", q e es de pleno empleo en el sentido preciso de que todos los que desean trabajar
al salario W/P)" pueden encontrar trabajo.
~o
Ig(N)
I
I
1
I
I
I
I
I
..... I
.......... I
..... l/,/N)
1-_
I/.jN)
I i'J\)
I
I
._:-- lZ5Dlk--
N. N, FL ti
Grfico 6.5 (a).
r
. 1
. 1
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 225
Y'
S A
N N'
E, Y=F(N....}
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
I
U;bli'Ji4:::BLlwmumm:tD'. m~'
Y i
Y' ---------
Grfico 6. 5(b). Grfico 6. 5(e).
Este concepto de pleno empleo que se deriva del equilibrio neoclsico en el mercado de
trabajo no implica que toda la fuerza laboral de la economa (FL, en el Grfico 6. 5(a)j
est ocupada. Slo significa que, bajo los supuestos de que el trabajo es homogneo y el
mercado perfecto, el paro tiene un carcter voluntario, porque el salario real vigente es
demasiado reducido como para estimular a una proporcin de los trabajadores a participar
en el proceso de trabajo. En el Grfico 6. 5(a), cuando el salario es (W/P)*, el paro
voluntario tiene una magnitud FL-N*.
Un incremento del capital delaeconoma o una mejora tecnolgica que desplazara hacia
la derecha la curva de demanda de trabajo provocaria un aumento del salario real -hasta
(WP), en el Grfico 6. 5(a)-- y reducira el paro voluntario en una magnitud NI - N*.
Indudablemente. si se abandonaran los supuestos de que la mercanca que se negocia
en el. mercado de trabajo es homognea y el mercado es perfecto. c1 paro laboral que
efectivamente registran las economas podria tener explicaciones distintas a la falta de
estmulos salariales para participar en el proceso de trabajo. La hiptesis neoclsica
establece, sin embargo, que con ofertas y demandas que dependen de las decisiones libres
I de los agentes. el nico paro posible es el decarcter voluntario. En este sentido, el mercado
'1 de trabajo no se diferencia de cualquier otro mercado de subasta en el que la flexibilidad
, de precos garantiza el vaciado continuo del mercado.
La completa flexibilidad atribuida por la visin neoclsica a los salarios monetarios
garantiza que, cualquiera que sea el nivel de precios de la economa. el salario monetario
variar adecuadamente para llegar a un salario real de equilibrio con pleno empleo.
Por ejemplo. en el Grfico 6. 5(a), si a partir del punto E o correspondiente al salario
real (W/P)*, los precios de los bienes suberan en relacin a los salarios monetarios y el
salario real se situase en (W/Ph. se produciria una situacin de desequilibrio en la que la
productividad marginal del trabajo, para N =N*, seria mayor que el salario real. Las
empresas podran incrementar sus beneficios si expandieran el empleo. As, el exceso de
demanda en el mercado de trabajo que se produciria al nivel del salario (WP)2. medido
por la distancia B-A, originaria una elevacin de los salarios monetarios en la misma
proporcin en la que se hubieran incrementado los precios, de modo que, finalmente, el
salario real y el nivel de empleo no se veran alterados.
226 M CROECONOMI A J
A par ir del anlisis neoclsico del mercado de trabajo se ha llegado a establecer. por
tanto, qu existe un nivel deempleo deequilibrio, N*, correspondiente al pleno empleo, que
es indepe diente del nivel de preCios. Mediante la funcin de produccin agregada se puede
traducir e e nivel de empleo en un nivel de produccin y renta de pleno empleo, Y*, que
es tambi independiente del nivel de precios. Dado que el mercado de trbajo siempre est
en equilib io con pleno empleo la produccin no puede aumentar aunque- suba el nivel de
precios. a curva de oferta agregada es, por tanto, una vertical trazada sobre el nivel de
pleno em leo. [Vanse Grficos 6.5(b) Y 6.5(c).]
Una d las principales caracteristicas del modelo neoclsico es la visin dicotmi~a que
introduce en la interpretacin de la economa.
El lad de la oferta, que n:coge las condiciones tcnicas de la economia y el mercado
de trabajo y explica lo que ocurre en el subsector delaproduccin y el empleo, est definido
por las ec aciones:
1
I. Y F(N, ... )
2. H1 =(N)
3. W =g(N)
Funcin de produccin.
Demanda de trabajo.
Oferta de trabajo.
'~",
. ,
Las va ables endgenas que aparecen en este conjunto de ecuaciones son el producto
real, y, el jivel deempleo, N, y el salario real, WP. Dado el stock de capital de laeconoma,
la tecnolo ia implcita en-lafuncin de produccin y las preferencias trabajo-ocio, estas tres
ecuaciones son suficientes para determinar los valores de equilihrio dc la:: V'" i" hles
endgenas En esle sentido, j;)"'''1II 1111subsistema cn el que se determina el conjunto de
valores de equilibrio {P, N*, (WP)*).
Una v z establecidos los valores de equilibrio de las tres ecuaciones anteriores, las
SigUienteSfpresentan la demanda real de la economa:
4. C cTR +c(l - t) y* Demanda de consumo.
5. l =T - bi Demanda de inversin.
6. -y* - C +l +G Equilibrio en el mercado de bienes.
Las var'ables endgenas de este sistema de ecuaciones son el tipo de inters, i, el
consumo, , y la inversin, l.
Una ve conocido el nivel de producto real, predeterminado en el anterior subsistema,
y dados lo factores exgenos que aparecen en este nuevo sistema de ecuaciones --en
concreto, I s variables fiscales (G, t Y TR), las preferencias entre el consumo y el ahorro
que definenila propensin a consumir, c, y las expectativas empresariales que explican los
niveles de versin autnoma, T, y la sensibilidad de la inversin al tipo de inters, b _,
las E.cuaci~es (4) a (6) determinan los valores de equilibrio del tipo de inters, el consumo
y la mverSl n {i*, C*, *}. _
Observa ~ue una vez predeterminado el nivel de produccin, Y*, el tipo de inters que
hace c?mp l1bles las Ecuaciones (4) a (6) es nico [Grfico 6.6(a)], y que una vez
determmad el valor de esta variable tambin lo est la composicin de la demanda (los
niveles de c nsumo e inversin). -
El ~iste a se. completa Con la incorporacin del mercado de dinero, en el que la ni.
ca vanable endogena, no predeterminada en los subsistemas anteriores es el nivel de
precios, P. '
7. NiP =kY* - hi*
\
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICb y KEYNESIANO) 227
, I
Grfico 6.6 (a).
IS
y
Grfico 6.6 (b).
y
La parte derecha de esta ecuacin est determinada, ya que el producto real, Y., y el
tipo de inters, ., tienen valores dados por los anteriores subsistemas. Por tanto, dada la
cantidad nominal de dinero, este mercado determina el nivel de- precios, {P*}. En el
Grfico 6.6(b) puede observarse que, una vez predeterminados los valores del producto real
y el tipo de inters, y dada la oferta monetaria nominal, Mo' queda determinado el nivel
de precios de equilibrio, p .
El resultado de la dicotoma establecida por el modelo neoclsico entre el subsistema
de la demanda real y el subsistema de la oferta es que las polticas de demanda no logran
afectar a los niveles de empleo y produccin de la economa. En consecuencia, carecen
totalmente de eficacia como instrumentos de estabilizacin.
Slo en la medida en que consigan afectar al tipo de inters, como ocurre con la poltica
fiscal, tendrn normalmente efectos sobre la composicin de la demanda agregada. La
poltica monetaria, sin embargo, no repercute en ninguna variable real, slo afecta al nivel
de precios.
Veamos, por ejemplo, los efectos de una poltica monetaria que, a travs de cualquiera
de los instrumentos considerados en el Captulo 5, eleva la oferta de dinero de Mo a M.
Partimos del punto Eo,en el Grfico 6.7(a), en el que existe pleno empleo. Inicialmente,
mientras el incremento de la oferta monetaria logre reducir el tipo de inters, se producir
un incremento del gasto de la economia, via incremento de la inversin.
En el Grfico 6.7(b), la curva de demanda agregada se trasladar hacia,la derecha y,
al aparecer un exceso de demanda, de una magnitud E
o
- Eo , el nivel de precios aumentar
de Po a p de forma que se elimine el desequilibrio. En el Grfico 6.7(a) disminuye la
cantidad de dinero en tnninos reales (se pasa de LM[M1> Po ] a LM[Ml' P d), lo que
provoca la elevacin del tipo de inters y la disminucin del gasto de inversin, retomando
a la situacin de equilibrio inicial.
El mayor nivel de precios desplaza de forma ascendente tanto la curva de oferta como
la de demanda de trabajo, representadas en el Grfico 6.7(c), de fonna que los salarios
nominales se incrementan en la misma proporcin que los precios. Los salarios reale~_se
mantienen constantes, como seaprecia en el Grfico 6.7(d), ytambin los niveles de empleo
y produccin.
'--
,
'.
' " I
I
1
g(N).P,
geN )
(N)
a~
N
I
C$'=$>
FFu:mwrr:;;og., M 'se .
N' N
Grfico 6.7 (e).
j(N), ~ i
en I
y
IS
,
,
1,', .::- "" E',
,
,
,
DA'M,!
DA,,{M,!
,
"
1
~~sr;;a'1tiC2'U'I'tD1'M'S"!~
y. y
S A
Grfico 6.7 (a).
228
j
y'
Grfico 6.7 (b). - Grfico 6.7 (d).
Los nic sefectos de lasvariaciones en la cantidad de dinero, como se ha indicado, se
registran sob~e los precios y salarios monetarios, sin que se vea afectada ninguna variable
real. En este~sentido se afirma, en el contexto del modelo neoclsico, que el dinero es un
velo que rec bre el sector real, sin afectar a sus valores de equilibrio.
La polti a fiscal, siempre que se considere que los impuestos y las transferencias slo
afectan al eq ilibrio en el mercado de bienes y no al de trabajo, no escapaz de alterar las
variables qu se determinan en el subsector de la produccin y el empleo. Sin embargo, a
diferencia de la poltica monetaria, no carece de efectos reales, ya que puede afectar al tipo
de inters y, or consiguiente, a la composicin del producto y el gasto de equili~rio.
6.4.
ELO DE SALARIOS RIGIDOS
Trata de ana izar qu ocurre con el equilibrio en el mercado de trabajo y la oferta agregada
si en lugar e la plena flexibilidad de precios, caracteristica del modelo neoclsico, se
introduce el upuesto de que, en el corto plazo, lossalarios nominales son complt:tartlCDJ &_
!igidos a la laja, {lero pJ .!l;u~nte flexiblesal .alza.
,
\
.
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO)
229
Un modelo de estas caractersticas se introdujo en el conlexto del modelo neoclsico
para puder explicar la existencia de elevados niveles de pam. Por tanto. hay que analizar
en un principio el mercado de trabajo para derivar despus la funcin de oferta agregada.
En el Grfico 6.8(a) se representa el mercado de trabajo en el plano salario nominal
(W). nivel de empleo (N).
La funcin de oferta de trabajo es creciente para salarios nominales superiores a "'o,
como ocurria en el modelo neoclsico expuesto en los epigrafes anteriores. Para el nivel
n r o . sin embargo. se vuelve infinitamente elstica. Esto signilica que los trabajadores, al
salario n r
o
, estn dispuestos a ofrecer cualquier cantidad de trabajo. El nivel de empico -la
cantidad efectivamente intercambiada en este mercado- depender de cul sea la demanda
efectuada por las empresas. I i
En los Grficos 6.8(b) Y (e) se representan la funcin de produccin agregada y la
funcin de oferta agregada correspondiente a este modelo. Esta ltima recoge los pares de
valores de produccin y nivel de precios (Y, P). tales que el mercado de trabajo est
en equilibrio y laeconomia est produciendo eficientemente desde el punto devista tcnico.
Asi. cuando el nivel de precios es po . el mercado de trabajo est en equilibrio con un
salario monetario. : : r o . y un nivel de empleo. N*. y "seest produciendo en un punto. Eo ,
de la funcin de produccin. obteniendo un nivel de renta Y*. El par de valores (Po . Y*)
pertenece. por tanto. a la funcin de oferta agregada.
l
o
N, N '
Grfico 6.8 (a).
N t
N
r
230 MAC OECONOMIA
S A
E ,
O
N,
N"
Y=F[N ...]
N
~I
P, I
p .
E.
1 ;
p
r
--E, :
I I
1 i
I I
-- 1 1 1 _
O Y, y. Y
Grfico 6.8 (b).
Grfico 6.8 (e).
Para obtener ms puntos de dicha funcin hay que analizar qu ocurrc con la ofena
cuando el nIj;el de prccios es distinto a Po.
Cuando Inivel de precios es PI> mayor que el inicial, hay mayor demanda de trabajo,
a cada nive dcl salario nominal. Las empresas responden al descenso del salario real
aumentando su demanda. Los trabajadorcs, por su partc, al carccer dc ilusin monctaria.
exigen eleva iones dcl salario nominal proporcionales al incremento de los precios para
seguir ofreci ndo el mismo nmero de horas de trabajo. En otros trminos, reclaman el
mismo salari real que vienen percibiendo para seguir ofreciendo el mismo nmero, N", de
horas de tra ajo. En definitiva, los salarios nominales suben en la misma proporcin que
los precios, s'n que se alteren los niveles de empleo y produccin.
El Grfic 6.8(c) muestra cmo a un nivel de precios PI> mayor que Po, lecorresponde
el mismo niv 1de produccin inicial, Y .
Consider mos ahora el nivel deprecios P
2
, menor que Po. Los efectos sobre las funciones
de demanda y oferta de trabajo sern opuestos al caso anterior. Como el salario real es
mayor, desci nde la demanda de trabajo correspondiente a cada salario nominal, y se
incrementa 11oferta de trabajo. Por ambas causas (menor demanda y mayor oferta) el
salario nomi al tiende a caer y, si fuese flexible a la baja, el nuevo equilibrio ~eproducira
en el punto ~del Grfico 6.8(a). .
La hiptesis bsica de este modelo es, sin embargo, que el salario nominal es rgido a
la baja, a u~nivel dado, Wo. Por tanto, el nuevo equilibrio se produce en el punto E
2
En
dicho punto 1nivel de empleo viene determinado por la demanda de trabajo, Pd(N), y
los trabajado es se encuentran fuera de su funcin de oferta, P
2
g(N). A ese salario, W
o
, la
cantidad de andada de trabajo viene medda por la distancia (O -N 2) Y la ofrecida por
(O~Ni). El dceso de oferta que existe en el mercado de trabajo (Ni - N2) representa el
nmero de Mrsonas que estn dispuestas a trabajar al salario vigente, W
o
, y que no pueden
encontrar e
ll1
"leo. En esta situacin hablamos de p aro involuntario.
La funcir de produccin traduce, en el Grfico 6.8(b), el nivel de empleo N2 en un
nivel de proillucto Y2 Finalmente, el Grfico 6.8(c) asocia el nivel de precios, P
2
, al
correSPondiejte nivel de produccin, Y
2

La funci de oferta agregada se haba definido como los pares (P; Y) que. entre otros
~qo;.'"" moH,,,o'o 'qo;[;b,;o" m,~,do d, '''bajo. S;o,mb",o, romo~,,,b, d,
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 231
ver. en el punto El el mercado de trabajo presenta exceso de oferta y. por tanto, no debera
pertenecer a la funcin de oferta agregada, S la dejlllicitlI de etIIi1!>rio requiere que todos
los genles se siten en sus curvas de oferta y demanda de trabajo (los trabajadores
maximizan su utilidad y las empresas sus beneficios). entonces claramente el punto E
2
no
seria de equilibrio.
El concepto de equilibrio que se utiliza aqu es menos exigente y sedefine como aquella
situacin que Mtiende a cambiar por s sola. En este sentido, el punto E
2
en el mercado
de trabajo es de equilibrio y pertenece a la funcin de oferta agregada>.!.
La [uncin de oferta agregada, representada en el Grfico 6.8(c), presenta dos tramos.
Uno, para niveles de precios superiores a Po, es idntico al del modelo neoclsco. El otro,
para niveles inferiores a Po, que es creciente. L;posicin de este segundo tramo, en el que
es operativa la rigidez a la baja del salario nomnal, depende de cul sea el nivel al que el
salario monetario se hace rigido.
Las implicaciones que estos resultados tienen para las polticas de demanda, utilizadas
como instrumentos de estabilizacin, son muy importantes. Bajo (as hiptesis de este
modelo, son normalmente eficaces para reducir el paro involuntario, como seanaliza en los
ejercicios. La relevancia que presentan las politicas de demanda se deriva de que, en el
tramo en el que opera la rigidez del salario monetario, se rompe la dc~q.ma entre oferta
y demanda agregadas, que era caracteristica del modelo neoclsico. .- "
As, para niveles de precios superiores a Po, el modelo de salarios rigidos es idntico al
neoclsico. El bloque de oferta viene descrito por la funcin de produccin y la condicin
de equilibrio en el mercado de trabajo.
i I

(
1
1
=F(N, oo.) ]
f(N) =g(N)
=(JA +yMIP
Bloque de oferta
Demanda agregada
En este tramo en el que P> Po, el bloque de oferta determina J os niveles de empleo y
renta con independencia de la demanda agregada. En esto consiste la ya analizada
dicotoma del modelo neoclsico, con el que coincide.
En el tramo en que es operativa la rigidez salarial, sin embargo, el bloque de oferta
viene dado por:
=F(N, oo.)
W
o
=P'f(N)
Ahora hay dos ecuaciones y un conjunto de tres variables endgenas {P, N, Y}. Es
necesario incluir el lado de la demanda:
y= {JA +yf..fip
para poder determinar valores de equilibrio de dichas variables.
Las alteraciones en la demanda agregada, a travs del efecto que tienen sobre el nivel
de precios, son capaces de afectar al empleo y a la renta.
~. .
.,~
I
232 MACRO CONOMIA
EJERCICIOS
6.1. MuestJ grficamente que la curv<;1de demanda agregad~~tiene ~ayor pendi~~te ~es
ms inc1inada~. .'
a) Cuant rn~vor es la sp~i .slelademanda de dinero a las variaciones en el tipo
de int rs. '.
)f'cuan]o menor es el multiplicador. ~
Solucin:
6.1.a. Si la emanda de dinero es muy sensible a las varia~iones en el tipo de Inters -el
.valor del paf'metro J es elevado-, el aumento de los saldos reales en dinero. como
consecuencia de una disminucin en el nivel de precios (P, <Po), origina una cada
relativamente menor del tipo de inters que cuando el valor de J es pequeo. Por tanto,
provoca un a mento relativamente menor del gasto de iiwersib yde la demanda de bienes.
En el Grtco 6.9(a) se parte de un equilibrio simultneo en los mercados de bienes y
de dinero, E
o
Y se representan dos curvas LM trazadas.para el mismo nivel de precios. Po'
que se diferen'ian nicamente en el par~nlelroh. enerjliene un v.lIor ms elevado que
en LA/,. - _---
l
I
I
~~GZ:I:lU'J :liIB.a'
y. Y, y,
Grfico 6.9(a).
Y
DA,
r
l '
I
. ,
1
"

DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 233


P
P I : E,
'1- -,
. ,
1 : E,
P 1 L - - - - :
I 1
I
"_,1.
0
:0
~ ~ ~ y
Grfico 6. 9 (b).
Si disminuye el nivel de precios a PI(P I <Po). se produce un aumento de los saldos
reales en dinero (M o/P
I
>M o/P
o
), ambas curvas L M se desplazan en la misma cuanta
hacia la derecha y se cortan en el punto A.
Se observa que cuando h es elevado (LM

), el tipo de inters de equilibrio en los


mercados de bienes y de dinero disminuye menos que cuando h es bajo (L M'I): i
J
>i2 P or
ello. el aumento del gasto de inversin y de la demanda de bienes ser menor en el primer
caso (Y
I
<Y
2
).
El Grfico 6. 9(b) recoge la informacin contenida en el 6. 9(a), pero expresada en
trminos de funciones de demanda agregada. Cuando h es alto, la demanda agregada, DAo
tiene mayor pendiente que cuando h es bajo, DA . P or tanto, en el primer caso, una
disminucin dada del nivel de precios [P I <P o] origina menor aumento de la demanda de
bienes (Y
J
- Yo <Y2 - Yo)'
6. l. b. Cuanto menor es el multiplicador . ms inclinada es la [s. En el Grfico 6. 1 0(a) se
representan dos curvas 1 Sque sediferencian nicamente en el valor del multiplicador, en 1 S
1
es menor que en ISo, l. <lo.
Grfico 6. 1 0 (a).---------- --o ,
234 MACR ECONOMIA
P I
6
p . r -
I
P''j
~ DA.
~
~ i DA,
b. . . o=r "'O . ,--. . . . . . _
Y. Y, Y, Y
Gr fico6 . 10 (b).
En esta tuacin, una disminucin dada del ~ivel de p r ecios (PI <Po) --que desp laza
la LM haci abajo, de LMoa LM l' Y disminuye el tip ode inter s-, or igina un aumento
menor de la emanda de biene~cuantomenor es el multip licador (Y
I
- Yo <Y2 - Yo)' Esto
p uede ver se ambien en el Gr fico6 . 10(b). en el que se r ep r esentan las cur vas de demanda
agr egada as ciadas a cada una de ambas alter nativas. En DA 1 el valor de cc~menor que
en DA
o
'
6 . 2. En el r lico6 . 11,el p asodel p unto0 al p untoEl' y el de E
o
a E
2
, p uede estar
or igi. n::ldop r dos p oliticas alter nativa:;:
a) Un umentode la ofer ta monetar ia (Mi?).
b) Un umentodel gastop blico(t>G)',
1
Discuta movar a la comp osicin de la demanda de bienes en los p untos El y 2'con
r esp ectoal untoE
o
, en cada una de esas p olticas alter nativas.
Haga ca oomisode los p osibles cambios en la p endiente de DA y utilice cl Gr fico
[S- LM p ar a ap oyar su r azonamiento,
;t----~'
~ . !
~ ;
B l E. E,
I~: DA,
.. = - = .- .1 ......, DA. ~
Y. Y, Y
Gr fico6 ,11.
- -~-~~-
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 235
Solu<:n:
6.2.3. Veamos. en primer lugar. cmo mediante una poltca monetaria expansiva.i:/I >'s o.
se pueden alcanzar los puntos El y E
z
) ' cules son los efectos sobre la demanda de bienes'
y su composicin.
El paso de E
o
a E l' a travs de una poltica monetaria se representa en los Grfi-
cos 6.12(a) y (b).
p
P, - -- -- - - -- --- -
,
;Eo E,
tJJ.
+-- y. p-. 'DA,lM'
O Ao/M ol
1.,.'.- .-.u-.v-"'-,-u- ...~m . 'Q . _ . _ .
Y o
Grfico 6.12 (a).
Y,
y
y
/5 .
Yo
I
lo -
y
-
15
Y,
Y o
L M ,[ M ,I P a J
I /
I /:.
--]7'
I
i,
i,
Grfico 6.12 (b).
Grfico 6.12 (e).
l . .
.,
",
'.
236 MACROECONOMIA
Al aumentar la oferta monetaria, Si I>t~[o' mantenicndose inalterado el nivel de
precios. l' ~ PI)' seproduce el erecto tipico de una politica monetaria expansiva en el modelo
[S-LAI. La L\l se desplaza a' L\1
1
Y la economia pasa de E
o
a El ' La caida' del tipo de
inters. i, <i
o
originada en el mercado de dinero, estimula el gasto de inversin y. via
multiplicador. el de consumo, aumentando la demanda desde Y o a YI'
Dicho incremento es igual a
! : J . l 'V !
! : J . Y=Y'-
P
en donde i' esel multiplicador de lapoltica monetaria en el modelo [SoL\[ con precios fijos.
Sobre la composicin de la demanda, Y =e+1 +C:
Aumenta el consumo, al hacerlo la renta (Y
I
>Y o)'
- Se incrementa tambin la inversin, al reducirse el tipo de inters(i, <i
o
).
- Semantiene constante el gasto pblico.
El paso de E
o
a E
2
se muestra en los Grficos 6.12(a) y (e). Lo que ocurre entre esos
dos puntos es que 19S precios (P
2
> Po) aumentan en la misma proporcin que la oferta
nominal dedinero (lit I>i'V!o), deforma que los saldos reales en dinero quedan inalterados: '
En consecuencia, no se modifica el tipo de inters (i =i
o
) ni se altera la demanda de
bienes (Y =Yo). Tampoco se modifica su composicin, al permanecer inalterados la renta
disponible y el tipo de inters.
6.2.b. Mediante un aumento del gasto pbl ico, G, >G
o
, se pueden tambin alcanzar los.
puntos El y E
2
, como se muestra en los Grficos 6.13, que permiten analizar cuks son
los erectos sobre la demanda de bienes y su composicin .
El paso de E
o
a E, se aprecia en los Grficos 6.13(a) y (b).
Un aumento del gasto pblico, G, >G
o
, manteniendo inalterado el nivel de precios,
p =Po, incrementa inicialmente el nivel dedemanda en igual magnitud al ! : J . C . Este impacto
se amplifica, va multiplicador, aumentando el consumo, si bien existe normalmente un '--
efecto amortiguador, debido a la subida del tipo de inters (i
l
>i
o
), que reduce la demanda
de inversin (erecto desplazamiento).
Como resultado, la demanda de bienes aumenta desde Y o hasta Y
I
, y la cuantia de ese
incremento es igual a
donde p es el multiplcador de la poltica fiscal.
Sobre la cOlflposiein de la demanda, Y =e+1 +G :
- Aumenta el consumo, al incrementarse la renta.
- Disminuye la inversin, como consecuencia del aumento en el tipo de inters (il >i
o
)'
- Aumenta el gasto pblico (G
I
>G
o
)'
r
I
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOClASI CO y KEYNESI ANO) 237
p
,
P,
P o - - - - - - - - - - - - - - - - - _ .
y.
Grfico 6.13(a).
DA./G./
'ea
y,
DA,[G,J
y
"
.,
t,
I
i
,
Grfico 6.13(b).
y
' 1
' I !
!
i
o
1
L . : l . _
y. y
Grfieo6.13 (e).
Adems, el efecto desplazamiento no es total, ya que al final, en El' la demanda ha
aumentado, luego:
I llG >VI I
r
[
, 1
,
1
'1
,
",
238 MACROECONOMIA
El paso de Eo a E2 se representa en los Grficos 6, 1 3(a) y (e), El"!ambos puntos, el
nivel de la demanda agregada de bienes es el mismo, a pesar de que en E! el gasto pblico,
G\. es mayor que en Eo, Go' Esto es posible debido a que el aur~ento de los precios
(P2> Po) origina una disminucin de los saldos reales en dinerq (I(0/P
2
<Mo/P
o
) que"
provoca un aumento en el tipo de inters (i
2
>io) Y undisminucin de la inversin el) la
misma cuanta que el G,
La com~aracin de E
o
con E
2
muestra que:
!i
Y =C +I +G donde IIlG =V II
La demanda agregada, y, y el gasto de consumo, C, permanecen inalterados, y el
aumento del gasto pblico origina una caida de la inversin en la misma cuantia. Aqui, el
efedo desplazamiento es total.
Si se' analiza ahora el paso de E
o
a El' en el Grfico 6.1 1 , comparando los resultados
que se muestran en los Grficos 6.1 2(b) y 6, 1 3(b), puede apreciarse que los efectos son
distintos, dependiendo de que el motivo del desplazamiento sea la poltic lllonetaria, M,
o la fiscal, 6G, Ene! primer caso, el aumento de la demanda se logra va reduccin del
tipo de inters y aumento de la inversin, En el segundo, por el contrario, el aumento de
la demanda (de gasto pblico y de consumo) origina una subida del tipo de inters que
reduce la demanda de inversin,
Los efectbs tamhin son distintos cuando pasamos de E
o
a E
2
con poltica monetaria u
con poltica ;c~al. como se observa en los Grficos 6.1 2(e) y 6, 1 3(e), Si bien con ambas
pn!:ic;, ', ;" Subida del nivel de precios (P
2
> Po) deja inalterado el nivel de demanda
f y ~ ~J )' la poltica monetaria no origina modificacin alguna de la composicin de la
produccin (C +1+G), y deja tambin inalterados el tipo de inters (i =o) y los saldos
reales en dinero (Mo/Po =MfP
2
), Por el contrario, la poltica fiscal altera la composicin
de la produccin (G =V I), con un efecto desplazamiento total, motivado por la subida
del tipo de inters (i2 >io) Y la reduccin de los saldos reales en dinero (M
O
/P
2
<Mo/P
o
)'
6.3. Si la demanda de dinero es perfectamente elstica al tipo de inters y la inversin es
sensible al tipo de inters, la curva de demanda agregada ser:
XVertical.
/ b) Horizontal.
e) La pendiente de la demanda agregada no depende de la elasticidad de la demanda'
de dinero al tipo de inters..
d) Ninguna de las restantes.
e) De menor pendiente (ms horizontal) que cuando la elasticidad de la demanda de
dinero al tipo de inters es finita. "
Solucin:
La alternativa correcta es la a).
Si la situacin es la descrita en la denominada trampa por la liquidez:
a L
-h",,-=o:>
{ J i
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 239
En este caso. como se muestra en los Grficos 6.14(a) y (b). una disminucin del nivel
de precios de PI a P 2' dada la orerta monetaria. 1 ' V 1 =lIl
o
' origina un aumento de los sald,os
reales en dinero. pero no provoca ninguna reduccin del tipo de inters. i = i*, y. por tanto.
la demanda agregada de bienes ser la misma, Y= Yo,
E, E,
ml!:~L:&:W!Ji
L,Mlp
.1
I
, I
Grfico 6.14 (a).
Grfico 6.14 (b).
~
1
Observar que la curva de demanda agregada tambin sera vertical si:
dI
-b=-=0
di
Aqu. aunque la disminucin del nivel de precios provocara una reduccin en el tipo de
inters, sta no tendra decto (si b =O) sobre la demanda agregada.
6.4. Si la demanda dedinero no depende del tipo de inters y. por el contrario. la inversin
es sensible al tipo de inters, la curva de demanda agregada ser:
.f De menor pendiente (ms horizontal) que cuando la demanda de dinero es sensible
al tipo de inters. tV . :: e)
b) De mayor pendiente (ms vertical) que cuando la demanda de dinero es sensible al
tipo de inters, .
e) La sensibilidad de la demanda de dinero al tipo de inters no afecta a la pendiente
de la demanda agregada,
d) La demanda agregada ser vertical.
Solucin:
La alternativa correcta es la a).
Cuando h = O (caso clsico), el aumento de los saldos reales en dinero originado por una
disminucin en el nivel de precios (P 2 <P I) provoca un mayor efecto sobre la demanda
de bienes que cuando h es distinto decero. Recordar que. segn lo expuesto en el Capitulo 3,
ste era un caso de mxima eficacia de la poltica monetaria.en el modelo IS-LM.
---~--------~=----,.
r
240
MACAOECONOMI A
En el Grfico 6.15 se representan dos curvas de demanda agregada que se diferencian
exclusivamente en el valor del parmetro h, en una nulo y en la otra positivo. El primero
da lugar a una curva ms plana, indicando que una disminucin de los precios provoca un
mayor impacto en la demanda de bienes.Con h =O,al disminuir los precios de PI a P 2
el gasto agregado crece de Y a Y
2
mientras que si h >O se pasa de Y
1
a Y.
Y / ' Y ' ,
Grfico 6.15.
y, y
6.S. En el modelo nSQlsi.co..-supongaque mejoran las expectativas empresariales sobre
los rendimientos futuros de sus proyectos de inversin. Establezca los efectos de esta
perturbacin sobre las' variables econmicas relevantes y seale, en caso necesario, las
medidas de poltica econmica que habra que adoptar para que la composicin del gasto
de la economa no se viera modificada respecto a la situacin inicial.
Solucin:
El punto de partida es Eo , de pleno empleo. La mejora de las expectativas empresariales
aumenta la inversin autnoma y,por tanto, la demanda agregada de bienes.El incremento
en el componente autnomo del gasto,desplaza lacurva 1Soriginal hasta 1S
1
, en el Grfico
6.16(a),y DAo se traslada a DA, en el Grfico 6.16(b).
En el nivel inicial de precios, Po , se origina un exceso de d~manda de una magnitud
E~ - E
o
. La consiguiente elevacin de precios, que son plenamente flexibles en todos los
mercados, deja inalterada la oferta, ya que los salarios monetarios se.elevan en la misma
proporcin que el nivel de precios, como se muestra en los Grficos 6.16(c) y (d). En
definitiva, permanecen constantes el salario real y los niveles de empleo y produccin.
r
I
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASI CO y KEYNESI ANO) 241
i
11
N
P,f(N)
Pof(N)
P.g(N)
P,g(N)
Grfico 6.16 (e).
y
IS,(l,)
Y '
Grfico 6.16 (a).
LM,I M. ,P, ]
. . . . . " . .
. . " . .
........ E,,,..""
X
".. t..... LM.{M. ,Po]
" . . I
N
g(N)
N '
y
r
, ~ = ]
.... E' P, p.
- - - - - '1...... -
I DA,(I,)
DA,i.)
y.
S A
. . . . .
. . . . .
. . . . .
. . . . .
. . . . .
Grfico 6.16 b).
Grfico 6.16 (d). 1
I
El ajuste se produce nicamente por el lado de la demanda y conduce a la economa al
nuevo equilibrio, en El>en el que el nivel de gasto es igual al inicial. El proceso tiene lugar
porque la elevacin del nivel de precios reduce los saldos reales en dinero - de forma que
la LM se desplaza de su situacin inicial a LM 1- ' se eleva el tipo de inters y disminuye
la inversin, que vuelve al nivel que tena antes de la mejora de las expectativas empresa-
riales. Aumenta as el componente autnomo de la inversin y se reduce, en la misma
magnitud, el que depende del tipo de inters.
El incremento de la inversin autnoma provoca, en resumen, los siguientes efectos sobre
las variables:
_ Reales: Permanecen constantes los niveles de renta, empleo y salario real.
_ Nominales: Aumentan los niveles de precios y salarios monetarios, y el tipo de
inters.
-:- Composicin del producto: Inalterada.
1
-,
242 MACROECONOMIA
En el equilibrio final, la economa permanece en pleno empleo, sin que la perturbacin
haya modificado el nivel ni la composicin del gasto. No es necesaria ninguna medida de
poltica econmica para alcanzar esa situacin.
6.6. En el contexto del modelo neoclsico, suponga que seproduce un aumento en el ,t:J ..:k
de capital disponible en la economia .. Analice los efectos de esta perturbacin sobre las
variables del moddo.
Solucin:
El punt>de partida, en los Grficos 6.1 7, es E
o
, en el que existe pleno empleo. El
incremento en el capital disponible da origen a un desplazamiento ascendente de la funcin
de produccin, lo que significa que a cada nivel de empleo es posible obtener un mayor
nivel de producto.
Si el empleo permaneciera en su nivel inicial, N, tendria lugar un incremento de la
produccin de la economa en una cuantia dada por la distancia E~ - 0' en el Grfico
6.1 7(b). Sin embargo, al incrementarse el stock de capital aumenta tambin la productivi-
dad marginal del trabajo. Por tanto, la curva de demanda de trabajo, que coincide con la
del producto marginal, se traslada hacia arriba, en el Grfico 6.1 7(a). Este desplazamiento
indica ne, para cada nivel de salario real, el nivel de empico Cjuepermite a las empresas
maximizar bendidos cs ahora mayor.
Al salario real vigente en la situacin de equilibrio inicial, (W/P)o, se produce un exces()
de demanda de trabajo que provoca un ajuste al alza del salario y un aumento del nivel
de empleo, cuyas magnitudes dependen de la elasticidad de la oferta de trabajo. En d
Grfico 6.1 7(a), el nuevo equilibrio se alcanza en El' con un nivel de empleo Nf y un
salario real (IVfP)I'
El incremento en el stock de capital origina, por tanto, un impacto total sobre el nivel de
produccin -medido por la distancia yt - Yo",enlos Grficos 6.1 7(b) Y (c}- que puede
descomponerse en dos partes: el aumento del pr.oducto que tiene lugar com.o consecuencia
de la mayor productividad del empleo ya existente (distancia Yo"l - Yo*)y el incremento
debido al mayor nivel de empleo (distancia yt - Yo"l). La curva de oferta agregada se
desplaza paralelamente hacia laderecha en una magnitud dada p.or el efecto total, yt - Yo*'
. Respect.o a la demanda agregada de bienes, como se .observa en los Grficos 6.1 7(e)
y (d), aumenta en la misma cuantia que el product.o real. Inicialmente, el incremento de la
produccin origina, en el nivel Po , un exceso de oferta de bienes que conduce a un ajust a la
baja de los precios. Seincrementa as la cantidad de diner.o en trminos reales --en el Gr-
fico6.1 7(d), sepasa de LM
o
a LM 1)-'con la consiguiente reduccin del tipo de inters y el
aumento del gasto deinversin. Tambin seelevael consumo, debido al incremento dela renta.
Lo que ocurre con la demanda agregada es una ilustracin de la llamada ley de Say,
que cumple el modelo neoclsico y afirma, formulada en trminos sirpples, que toda oferta
genera su propia demanda. En este caso, la demanda agregada se ajusta a la oferta a travs
de la flexibilidad de los precios y el tipo de inters.
El incremento del stoek de capital provoca, en resumen, los siguientes efectos sobre las
variables endgenas del modelo: .
_ Reales: Aumentan los niveles de produccin, renta, empleo y salario real, al igual
que el consumo y la inversin. .
_ No minales: Disminuyen el nivel de precios y el tipo de inters.
,
r
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 243
,
" J./N)
,
. . .
. . . .
Grfico 6.17(a).
y m E,' Y=F(N. K" ...)
Yi ' . 4',-
~ /~
Y;' '1 '- - _ . - - ,J~. Y=F(N. K
o
)
/ , o
/ 1
nr - - ~7 - -,Eo
I
/ I
I I
. I I
I i
I
: O ' - ' m _
N: N: N
Grfico 6.17(b).
SA/N: .K./ SA/N:'K,f
P o ~
u
~
~
P B 00' _ .- - , ,.
' DA
U
~~~~.t:II't:w::tW!ii ,a."F.<it- a:s:em
Y : r: y
Grfico 6.17(e).
Grfico 6.17(d).
)
6.7. En el modelo desalarios rgidos, a partir deuna situacin depleno empleo, suponga
queempeoran lasexpectatvas quemantienen lasempresas sobrelosrendimientos esperados
delos proyectos deinversin.
Establezca los resultados deesa perturbacin sobre las variables econmicas relevantes
yespecifiquequ medidas depoltica econmica podrian llevarseacabo para volver a situar
la economa en una posicin depleno empleo.
Solucin:
La situacin deequilibrio inicial est representada. en el Grfico 8.18, por el punto Eo,
en el queexiste pleno empleo. El empeoramiento delas expectativas empresariales reduce
la inversin autnoma y, por tanto, la demanda agregada debenes, deforma que ISo [T al
setraslada a 'S. [T .l, en el Grfico 6.18(a) y deDAo[Tol a DA[T], en el Grfico 6.18(e).
244 MACROECONOMIA
Debido a la contraccin inicial del gasto, en el nivel Po existe exceso de oferta, por la
cuantia E
o
- E~. Los precios descienden y se produce un proceso de ajuste tanto por el
lado de la demanda agregada como por el de la oferta que conduce la economia hasta el
equilibrio E .
Respecto a la demanda agregada de bienes, el descenso del nivel de precios incrementa
la cantidad de dinero en trminos reates -se pasa de U,,[ o[P01a LM [P d, en el Grfico
6.18 (a)-, reduciendo el tipo de inters y haciendo que se recupere, parcialmente, el nivel
de inversin.
. . . .
' 1

" 1
' .
1,
15off,]
~,

- O Y, y:
y
Grfico 6.18 (a).
En el ~ercado de trabajo, representado en el Grfico 6.18 (b), el descenso del nivel de
precios reduce la demanda de las empresas e incrementa la oferta de trabajo. Como el
salario monetario es rgido, en el nivel W
o
, el empleo viene determinado por la demanda
de trabajo. El nuevo equilibrio se sita en el punto E
10
con paro involuntario que asciende
' a E; - E .
Resumiendo, la cada de la inversin autnoma genera los siguientes resultados:
a) Variables reales: Descienden los niveles de renta y empleo, y aumentan el salario real
y la cantidad de dinero en trminos reales.
b) Variables nominales: Descienden el nivel de precios y el tipo de inters, y permanece
constante el salario monetario, al ser rgido a la baja.
e) Composicin del producto: Descienden los niveles de inversin y consumo.
' .
1
. . a
f .
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 245
Grfico 6.18 (b).
.."
- ,
..' "
..~
N
N o N ,
o
w .
I +
LJ__.. __ "' """_ U "' - . __
Si a partir de esta situacin de paro involuntario sedesea volver al pleno empleo pueden
utilizarse las politicas de demanda como instrumentos de estabilizacin. Como puede
apreciarse en el Grfico 6.18(e), a partir de E. puede retornarse al equilibrio con pleno
empIco. en el punto E
o
, por medio de polticas expansivas, tanto fiscales como monetarias.
y
Grifieo 6.18 (e).
246

MACROECONOMI A
l
En el Grfico 6.18(a) pueden apreciarse los distintos efectos que tendrn estas polticas
expansivas. Las fiscales situaran la economa en el equilibrio inicial, E
o
' Las monetarias
conseguiran el pleno empleo en el punto E
2
. Se observa de esta manera que la diferencia
fundamental entre ambas radica en su distinto efecto sobre la composici. del producto.
As, la poltica fiscal (por ejemplo, un incremento del gasto pblico) restaura el nivel
inicial de demanda agregada compensando con mayor gasto pblico el menor nivel de
inversin. En el caso de una reduccin de impuestos o un incremento de las transferencias,
la variable que compensara la reduccin de la nversin seria el consumo.
La poltica monetaria expansiva, por su parte, provoca descensos del tipo de inters que
hacen que la inversin privada se recupere hasta alcanzar su nivel inicial.
6.8. En el modelo desalarios rigidos, apartr de una situacin depleno empleo, seproduce
un incremento del salario monetario mnimo. I ndicar qu efectos se producen sobre las
variables reales y nominales.
Solucin:
Al aumentar el salario mnimo hasta W, en el Grfico 6.19(a), el nuevo equilibrio en
el mercado de trabajo se produce en E
o
. En este punto el nivel de empleo, N o, es menor
que en la situacin inicial y, dado el capital y la tecnologa, tambin es menor el nivel de
produccin, Y ; ; , como se representa en el Grfico 6.19(c). Es decir. se desplaz;. hacia la
izquierda el tramo con pendiente positiva de la oferta agrcgada.
P,.g(N)
w ,
w ,
o
~'
N, N:
Grfico 6.19(a).
/
N
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO) 247
I
1
1
1

; ' 1 _ .
lo _
o
I
I
I
I
I
1 _I. _
y, y; y
En el nivel inicial de precios, Po , existe ahora exceso de demanda, representado por la
distancia E
o
- E;', Y los precios suben. Esto hace disminuir la demanda agregada de Eo a E"
al reducir la cantidad de dinero en trminos reales, tal como muestra el Grfico 6. 1 9(b).
Por el lado de la oferta agregada, la elevacin del nivel de precios reduce la oferta de
trabajo e incrementa la demanda por parte de las empresas. Como resultado, el nivel de
empleo se sita en NI' donde existe paro involuntario.
DA"
y
Grfico 6. 1 9 (e).
l. '
248 MACROECONOMIA
Respecto a los efectos del incremento del nivel mnimo del salaro sobre las variables
endgenas del modelo:
Variables reales: Descienden el nivel de empleo y la renta y aumenta el salario rcal.
porque el salario nominal crece ms que los precios.
Variables /lominales: El tipo de inters aumenta y lo mismo ocurre con el nivel de
precios.
: .- ." ., t.: .': ' .... ,
~_ ' ~.:t: ., "._
';'
1
.,
. ,
- , -
"1-
6.1. Seale cul de las siguientes afirmaciones
es falsa: la Demanda Agregada ser ms elstica
con respecto al nivel de precios cuando:
a) Mayor sea la sensibilidad de la inversin
respecto al tipo de inters.
b) Mayor sea la prpensin margina!" al con-
sumir.
e) Mayor sea la scnsihilidad dc la dcmanda
eJ cdincro rcspccto al tipo de inters.
d) Menor sca la scnsibilidad dc la dcmanda
de dinero respecto al nivel de renta.
" .-
6.2. En el 'modelo neoclsico sin fricciones (cl-
,sico). a par~ir de. una situacin inicial de equili-
brio, se produce una disminucin de la inver-
sin autnoma debido al empeoramiento de las
expectativas empresariales. En la nueva situa-
"'cin de equilibrio:
a) A pesar de la disminucin del tipo de
inters, la inversin final es menor que la
inicial.
b) El nivel de renta permanece constante. ya
que la disminucin de la inversin se ve .
compensada por un aumento en el con-
sumo privado.
e) El descenso del nivel de precios hace
aumentar el salario real.
d) Disminuye el tipo de inters permane-
ciendo constante el nivel de inversin.
6.3. Suponga que en una economia descrita
por el modelo neoclsico se produce una mejora
en las expectativas empresariales. Si las autori-
dades pretenden que, a pesar de este cambio en
el comportamiento de los empresarios, el nivel
de' inversin privada permanezca constante, la
politica adecuada ser:
a) No tomar ningn tipo de medida porque
el nivel de inversin privada no ha varia-
do en el nuevo equilibrio.
b) Una politica fiscal consistente en reducir
las tasas impositivas.
e) Aumentar la cantidad de dinero.
d) Una poltica fiscal consistente en aumen-
tar el gasto pblico.
6.4. Supong una economia dcscrita por d
modelo neoclsico 'en la que. a partir de una
situacin inicial de equilibrio. el banco central
compra bonos en el mercado abierto. En la
nueva situacin de equilibrio:
a) Ha disminuido la oferta monetaria en
trminos nominales. aunque en trminos
reales no ha variado. Los precios y los
salarios monetarios han disminuido en la
misma proporcin.
b) El nivel de precios ser ms alto y el tipo
de inters el mismo que en la situacin
inicial.
e) Los precios y los salarios han aumentado
en la misma proporcin, los niveles de
renta y empleo no han variado y se ha
sustituido demanda de consumo por de-
manda de inversin.
d) Los precios y los salarios han aumentado
en la misma proporcin, el tipo de inters
ha disminuido y los niveles de renta y
empleo son los mismos que en la situa-
cin inicial.
6.5. Una venta de bonos en el m"rcado abierto
por parte del banco central tiene los siguientes
efectos en una economa descrita por el modelo
neoclsico:
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASICO y KEYNESIANO)
249
l
I
t
I
1
I
a) Se reducirn los niveles de empleo y pro-
duccin.
b) Aumentar el tipo de inters y sereducir
. . el nivel de precios.
e) No variarn la produccin ni el empleo,
a pesar de que el salario real se reduce.
d) Se reducirn en la misma proporcin los
salarios nominales y los precios.
6.6. En una economia descrita por el modelo
neoclsico, una reduccin del coeficiente legal
de caja de los bancos comerciales tiene los
sigue~tes efectos:
a) Aumenta el nivel de precios, mantenin-
dose constante el tipo de inters.
b) Disminuye el tipo de inters y aumenta el
nivel de precios.
e) Disminuye el tipo de inters y se mantie-
nen constantes los niveles de produccin
yempleo.
d) Se sustituye demanda privada de inver-
sin por demanda de consumo, mante-
nindose constantes los niveles de renta y
empleo.
6.7. Suponga una economa descrita por el
modelo neoclsico. Un incremento del gasto
pblico no copseguir variar el nivel de renta
porque: .
a) Los descensos que se producen en el tipo
de inters no consiguen estimular la in-
versin privada.
b) Las disminuciones que se producen en el
consumo y'en la inversin compensan
exactamente el aumento del gasto pblico.
e) No consigue reducir el salario real.
d) La reduccin de los salarios monetarios
no conduce a los empresarios a aumentar
su demanda de trabajo.
6.8. En un' =iloma descrita por el modelo
neoclsico, un aumento del tipo impositivo tiene
los siguientes efectos:
a) Aumenta la oferta monetaria en trminos
reales y disminuye el tipo de inters.
b) Se sustituye demanda privada de consu-
mo por demanda de inversin, permane-
ciendo constante la oferta monetaria en
trminos reales.
c) Aumentan los precios y los salarios en la
misma proporcin. de forma que los ni-
veles de renta y empleo se mantienen
constantes.
d) Permanecen constantes: la oferta moneta-
ria en trminos reales, el tipo de inters
y los niveles de empleo y salario real.
6.9. En el modelo neoclsico sin fricciones, a
partir de una situacin inicial de equilibrio, se
produce una reduccin de las transferencias del
gobierno a las. economas domsticas. En la
nueva situacin de equilibrio:.
a) La disminucin en el nivel de precios
provocar un aumento en el consumo.
b) Se producir un aumento en el nivel de
inversin y una reduccin equivalente en
el consumo privado.
e) La reduccin de las transferencias, al no
afectar al mercado de dinero, dejar inal-
terado el tipo de inters.
d)" Desciende el nivel de consumo debido a
la reduccin de la. renta disponible, man-
tenindose constante el nivel.de inversin.
6.10. Bajo los supuestos del modelo neoclsi-
co, una reduccin del tipo impositivo lleva con-
sigo:
a) Sustitucin de demanda privada de inver-
sin por gasto pblico, sin que se modifi-
quen los niveles de renta y empleo.
b) Aumento del consumo privado y los pre-
cios y disminucin del gasto pblico, sin
variaciones del tipo de inters.
e) Elevaciones en el tipo de inters y sustitu-
cin entre las demandas privadas de con-
sumo e inversin, sin variaciones en los
niveles de empleo y renta.
d) Aumento en el nivel. de impuestos, ya que
el efecto positivo sobre la recaudacin
impositiva de la elevacin del nivel de
renta ser mayor que el efecto negativo
de la disminucin del tipo impositivo.
6.11. En una economia descrita por el modelo
neoclsico. el gobierno desea aumentar el nivel
de consumo. Indique cul de las siguientes me-
didas conseguir dicho objetivo:
a) Una expansin monetaria.
b) Un aumento del gasto pblico financiado
mediante emisin de Deuda Pblica.
250 MACROECONOMI A
e) Una reduccin del tipo impositivo.
d) ,Un.aumento dcl gasto pblico financiado
mediane un incremento de la cantidad
de, dinero.
6.12. Si en el modelo neoclsico puro la oferta
de trabajo, en vez' de ser independiente del
salario real, fuera una funcin creciente del mis-
mo, cul seria la alternativa correcta?
a) .Lacurva de oferta agregada tendria pen-
diente positiva.
b) 'Laurya de oferta agregada seria vertical.
e) .La curva de oferta agregada tendra pen-
diente negativa. '
d) La curva de oferta agregada podria tener
.. cualquier pendiente en funcin de laincli-
nacin de la curva de oferta de trabajo.
6.13. ' En el modelo neoclsico sin fricciones, a
partir de una situacin inicial de equilibrio, se
produce una mejora tecnolgica que aumenta,
a cada nivel de empleo, la productividadmargi-
nal del trabajo. En la uueva situacin de etuili-
brio:
a) Aumenta el consumo privado .y disminu-
ye el nivel de inversin.
b) Aumentan la. oferta monetaria en trmi-
nos reales y el nivel de inversin.
e) El nivel de produccin y el salario real
permanecen constantes.
d) El tipo de inters y el nivel de inversin
permanecen constantes.
6.14. En el modelo neoclsico sin fricciones, a
partir de una situacin inicial de equilibrio, se
produce una reduccin del stock de capital. En
la nueva situacin de equilibrio:
a) Permanece constante el salario real, dis-
minuyendo el consumo y la inversin.
b) Disminuyen el salario real y el nivel de
produccin y aumenta la oferta moneta-
ria en trminos reales.
.. e) Disminuyen el salario real, el nivel de
produccin y la oferta monetaria en tr-
minos reales.
d) Disminuyen los precios y salarios mone-
-tarios en la misma proporcin y los sala-
rios reales permanecen constantes.
6.15. En una economa descrita por el modelo
neoclsico sin fricciones, y a partir de una situa-
clan inicial de equilibrio, se produce un incre-
menio del stock de caplal. En- el nuevo cqui-
librio: .. .
a) Seincrementan el consumo y lainversin
y permanece constante el salario real.
b) Se incrementan los niveles de inversin y
renta, el salario real y los saldos reales en
dinero.
e) Disminuyen el salario monetario y .los
precios, permaneciendo constante el sala-
rio real.
d) Se incrementan el nivel de renta v el
salario real, disminuyendo los saldos 'rea-
les en dinero.
6.16. En una economia descrita por el modelo
neoclsico, suponga que se produce una reduc-
cin equilibrada enel presupuesto.(disminucin
de los impuestos en la mism'a' cuantia que se
reduce el gasto pblico). En el nuevo equilibrio:
a) Los salarios nominales descienden. El con-
sumo, la inversin y los saldos reales en
dinero aumentan.
b) Los salarios nominales, el tipo de inters
y consumo aumentan; el salario real y la
renta permanecen 'constantes. .
e) 'Los salarios nominales y el tipo de inters
descienden. La inversin, el consumo y la
renta aumentan.
d) Los salarios nominales, ei tipo de inters
y el consumo se reducen. La inversin
aumenta.
6.17. En el modelo neoclsico sin fricciones. a
partir de una situacin inicial de equilibrio, se
produce una reduccin de la relacin efectivo/
depsitos deseada por el pblico, En la nueva
situacin de eq\lilibrio:
a) Aumenta la oferta' monetaria en trminos
reales y permanecen constantes el nivel
de empleo y el salario real.
b) La oferta monetaria en trminos reales y
\ el tipo de inters permanecen constantes
: y aumentan los salarios monetarios.
e) Disminuyen los salarios monetarios y los
precios en la misma proporcin y se man-
tiene constante el nivel de empleo,
d) Aumentan la oferta monetaria en trmi-
nos reales y et. nivel de inversin.
"
r
I
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASI CO y KEYNESI ANO) 251
6.18. Considrese el modelo neoclsico sin frie.
ciones. con una oferta de trabajo que depende
positivamente del salario real. A partir de una
situacin inicial de equilibrio, se produce un
cambio de las preferencias de los trabajadores
que aumenta. para cada salario real, la oferta
de trabajo. En lanueva situacin de equilibrio:
a) Aumenta el nivel de empleo ydisminuyen
el salario real y el nivel de preCios.
b) Aumentan el nivel de empleo y el salario
real. permaneciendo constante el nivel de
precios.
e) El nivel de empleo y el salario real pero
manecen constantes, disminuyendo los sao
larios monetarios y los precios en la mis~
ma proporcin.
d) Aumentan los niveles de empleo. precios
y salario real. '
6.19. En el modelo neoclsico. a partir de una
situacin inicial de equilibrio, se origina un
aumento de la demanda de dinero y. simult.
neamente, una disminucin del gasto pblico.
. En la nueva situacin de equilibrio:
a) Aumenta la inversin en la misma cuan.
tia en que disminuye el gasto pblico.
b) Aumenta el consumo en la misma cuantia
en que disminuye el gasto pblico.
e) Disminuye el nivel de precios y queda
indeterminado el efecto sobre el tipo de
inters.
d) Disminuyen el nivel de precios y el sala-
rio real.
6.20. En el modelo neoclsico sin fricciones, a
partir de una situacin de equilibrio inicial.
suponga que se produce un aumento del gasto
pblico y de los impuestos en lamisma cuanta.
En la nueva situacin de equilibrio:
a) El nivel de produccin se mantiene cons-
tante y el aumento del gasto pblico se
compensa con una disminucin equiva-
lente de la inversin.
b) El nivel de produccin se mantiene cons-
tante y el aumento del gasto pblico se
compensa con una disminucin equiva-
lente del consumo.
e) El nivel de produccin se mantiene cons-
tante, y la disminucin del consumo ms
la disminucin de la inversin es equiva-
lente al aumento del gasto pblico.
dl El nivel dc produccin aumenta, ya que
el efecto expansivo del aumcnto del gasto
pblico es mayor que el efecto contracti-
vo del aumento de los impuestos, y la
disminucin de la inversin es menor que
el aumento del gasto pblico.
6.21. En el modelo neoclsico sin fricciones
(clsico) aumentarn el empleo y el salario real
cuando:
a) Se lleve a cabo una poltica monetaria
expansiva.
b) Tenga lugar una expansin fiscal.
e). Aumente el stock de capital.
d) Los trabajadores estn dispuestos a tra-
bajar ms a cada nivel del salario real.
6.22. En el modelo de lmite inferior de salario
(keynesiano), partiendo de una situacin inicial
de equilibrio con paro se produce un aumento
de la relacin efectivo-depsitos deseada por el
pblico. En la nueva situacin de equilibrio:'
al Descienden los niveles de renta, empleo y
salario real. .
b) Aumentan los saldos reales en dinero yel
salario real.
e) Descienden los saldos reales en dinero y'
aumenta el salario real.
d) Se sustituye consumo privado por inver-
sin privada. mantenindose constante el
nivel de renta.
6.23. En el modelo del limite inferior del sala-
rio (keynesiano), partiendo de una situacin
inicial de equilibrio con paro se produce una
reduccin en el coeficiente legal de caja. En la
nueva situacin de equilibrio:
a) El aumento del nivel de precios reducir
el salario real, mantenindose constante
el nivel de renta.
b) La rigidez del salario monetario impide
la reduccin del salario real.
c~ Aumenta el nivel de empleo y se reduce
el salario real.
d) La. fNucein en la cantidad nominal de
dinero eleva el tipo de inters y reduce los
niveles de inversin y renta.
6.24. Suponga una economa descrita por el
modelo keynesiano del limite inferior del sala-
252 MACROECONOMIA
rio. A partir de una situacin inicial de equili-
brio con paro. se produce una reduccin de los
tipos impositivos.
Como resultado. la evolucin de la renta
(Y). el empleo (N). el tipo de inters (i). el
consumo (C), la inversin (1). los saldos mone-
tarios en trminos reales (MP). el salario real
(WP) y los precios (P). ser la siguiente:
a) Disminuyen 1, M / P . Aumentan C, i, P .
Permanecen constantes y, N, W/ P .
b) Disminuyen i. W/P, P. Aumentan Y, N,
C, 1, ,W/P.
c) Disminuyen y, N. C, 1, M / P . Aumentan
i, W/P, P.
d) Disminuyen 1, Al/ P , W/ P . Aumentan Y,
N, C, i, P.
6.25. Suponga una economa descrita por el
modelo keynesiano. rmagine que, a partir de
una situacin inicial de desempleo, se produce
un aumento del gasto pblico. En la. nueva
. situacin de equilibrio:
a) 'Sern mayores que en la situacin inicial
los niveles de produccin, renta y empleo,
el salario real y e! tipo de inters.
b) El consumo ser mayor y la inversin
menor que en la situacin inicial.
e) El tipo de inters ser el mismo, pero los
salarios sern menores. En consecuencia,
los niveles de renta y empleo sern mayo-
res que en la situacin inicial.
d) El tipo de inters ser menor, por lo que
lademanda agregada y el nivel de empleo
sern mayores que en la situacin inicial.
6.26. Suponga una economa descrita por e!
modelo keynesiano del lmite inferior del salario.
A partir de una situacin inidal de equilibrio
con paro, se produce una elevacin exgena del
salario limite. En consecuencia, la evolucin de
la renta (Y), el empleo (N), los saldos moneta-
rios en trminos reales (M / P), el salario mone-
tario (W) y los precios (P) ser la siguiente:
a) Disminuyen y, N. Aumentan W, P, M/P.
b) Disminuyen Y,N, MP. Aumentan W, P.
e) Disminuyen MP, WP. Aumentan y, N,
W, P.
d) Disminuye MP. Aumentan P, W. Per-
manecen constantcs Y,N, WP .
6.27. Suponga una economia descrita por el
modelo keynesiano. en la que la demanda de
inversin es insensible a las variaciones del tipo
de inters. Imagine que, a partir de una sil ua-
cin de equilibrio inicial. se produce una reduc-
cin de! salario monetario minimo. Los efectos
sern:
a) Disminuirn los niveles de renta y em-
pleo porque, al tener menos ingresos mo-
netarios los trabajadores, disminuir la
demanda de bienes v $P'~';cios.
b) No habr ningn ef~to sobre los niveles
de renta y empleo porque el descenso de
precios provocado por el descenso de los
salarios no conseguir estimular la de-
manda agregada.
e) No habr ningn efecto sobre los niveles
de renta y empleo, a pesar de que el
salario real desciende y el consumo au-
menta. porque la curva de demanda de
trabajo es vcrtical. .
d) Aumentarn los niveles de rellta y empleo
porq ue los precios descienden en menor
proporcin que los salarios. lo que supo-
ne un descenso del salario real que lleva
a los empresarios a aumentar el nivel de
empleo.
6.28. En un modelo keynesiano (limite inferior
del salario) en el que el equilibrio macroecon-
mico es como se muestra en la figura adjunta.
cul ser la alternativa correcta?:
l
~-----------------------------------~
I
DEMANDA Y OFERTA AGREGADAS (MODELOS NEOCLASI CO y KEYNESI ~NO) 253
l
a) Un aumento del lmite inferior del salario
monetario reducir el salario real.
b) Una disminucin de la inversin autno-
ma incrementar el salario real.
e) Un aumento del gasto pblico disminuir
el salarin real.
d) Una disminucin del consumo autnomo
reducir el salario real.
6.29. En el modelo del limite inferior de sala-
rios (keynesiano), y a partir de una situacin
inicial de equilibrio con paro. se origina una
disminucin exgena del salario monetario. En
la nueva situacin de equilibrio:
a) Disminuye la oferta monetaria en trmi-
nos reales y aumenta el tipo de inters.
b) Aumenta el consumo ysereduce la inver.
sin.
e) Disminuye el salario real y aumenta la
oferta monetaria en trminos reales.
d) El nivel de empleo y el salario real per-
manecen constantes.
6.30. En el modelo del limite inferior de los
salarios (keynesianos), a partir de una situacin
inicial de equilibrio con paro. se produce una
cada de la inversin privada. En la nueva situa-
cin de equilibrio:
a) Disminuye el nivel de empleo, aumentan-
do el tipo de inters y el salario real.
b) Disminuyen el nivel de empleo y el tipo
de inters, aumentando el salario real y
la oferta monetaria en trminos reales.
e) Disminuyen el nivel de empleo y el sala-
rio real, yaumenta la oferta monetaria en
trminos reales.
d) La disminucin de la inversin es mayor
que el aumento del consumo.
6.31. Suponga una economa descrita por el
modelo keynesiano. Imagine que, a partir de
una situacin inical de equlibrio con desem-
pleo, se produce una disminucin del gasto
pblico. En la nueva situacin de equilibrio:
a) El tipo de inters ser el mismo. pero los
salarios reales sern mayores. En conse-
cuencia. los niveles de renta y empleo
sern menores que en la situacin inicial.
b) El consumo ser menor, porque el nivel
de renta disminuye, al mismo tiempo que
no se produce ningn efecto desplaza-
miento porque el tipo de inters no varia.
e) Disminuirn la renta, el empleo y la can-
tidad de dinero en trminos reales y
aumentar el salario real.
d) Los niveles de renta, tipo de inters, con-
sumo y empleo sern menores, mientras
que el salario real y la inversin sern
mayores.
6.32. Suponga una economa descrita por el
modelo keyncsiano. en la que la demanda de
inversin es insensible a las variaciones del tipo
de inters.
A partir de una situacin inicial de equilibrio
con paro, se produce un aumento en el salario
monetario mnimo. Cules son sus efectos so-
bre las distintas variables?:
a) No hay efecto sobre los niveles de renta
yempleo, aumentan el nivel de precios y
los salarios monetarios ypermanece cons-
tante el salario real.
b) Disminuyen los niveles de renta y em-
pleo, aumentando los precios, salarios
nomnales y salario real.
e) Los niveles de renta y empleo aumentan
porque al tener los trabajadores mayor
nivel de renta incrementan su demanda
de bienes y servicios.
d) Los niveles de renta yempleo disminuyen
porque las empresas han visto aumenta-
dos sus costes reales con los aumentos
salariales.
6.33. En el modelo de limite inferior de sala-
rio, partiendo de una situacin inicial de equili-
brio con paro, se produce un descenso de la
propensin marginal a consumir. En la nueva
situacin de equilibrio: .
-a) Han descendido la renta, los niveles de
empleo y precios y el salario real.
b) Han aumentado el salario real, los nveles
de inversin y de ahorro y el dficit del
sector pblico,
e) Han descendido la renta y el salario real
y ha aumentado el nivel de inversin.
d) Ha descendido la renta, ha aumentado el
dficit del sector pblico, y el ahorro se
incrementa en la misma cuanta que la
inversin privada.
6.34. Considere el modelo keynesiano (limite
inferior del salario). con inversin insensible al
tipo de inters y en una situacin inicial de
equilibrio con paro. El gobierno quiere aumen.
tar los niveles de consumo y empleo sin reducir
el nivel de inversin. Para lograrlo deber:
a) Disminuir los impuestos.
b) Aumentar la oferta monetaria.
e) Reducir el s'alario monetario.
d) Aumentar el salario monetario.
6.35. En el modelo de limite inferior de sala.
rio, partiendo de una situaein inicial de equili.
brio con paro, se produce un incremento del
gast pblico financiado mediante recurso al
banco central. En la nueva situacin de equi.
librio:
a) Han aumentado la renta, los precios,el
tipo de inters iel salario real.
b) Han aumentado la renta y el consumo, y
ha quedado indeterminado el nivel de
inversin.

254 MACROECONOMIA
e) Han quedado indeterminados los efectos
sobre la oferta monetaria en trminos
reales y el salario real.
d) Han aumentado la renta y el empleo, ha
disminuido el salario real y ha quedado
indeterminado el nivel de precios.
6.36. En el modelo de limite inferior de sala.
rio, a partir de una situacin de equilibrio con
paro, tiene lugar un aumento equilibrado del
presupuesto (6G =6T> O). En el nuevo equi.
librio:
a) Han descendido el salario real y el tipo
de inters y se ha mantenido constante el
consumo.
b) Han aumentado la renta, los precios, el
tipo de inters y el consumo.
e) Han aumentado la renta y el empleo y ha
quedado indeterminado el efecto sobre el
tipo de inters. .
d) Han descendido la oferta monetaria en
trminos reales. la inversin y el con.
sumo.
...,
6.1. e) 6.13. b) 6.25. b)
6.2. d)
6.14. e)
6.26. b)
6.3. a) 6.15. b)
6.27. b)
6.4. b) 6.16. a)
6.28. b)
6.5. d)
6.17. b)
6.29. e)
6.6. a) 6.18. a)
6.30. b)
6.7. e)
6.19. a)
6.31. d)
6.8. a)
6.20. e)
6.32. a)
6.9. b)
6.21. e)
6.33. b)
6.10. e)
6.22. e)
6.34. a)'
6.11. e)
6.23. e)
6.35. b)
6.12. b)
6.24. d)
6.36. d)
"
CAPITULO 7
La oferta y la demanda agregadas
en el modelo de sntesis
, I
. : c A . . . . . . .
7. 1. INTRODUCCION
El supuesto de que el nivel de precios est dado (P =p), que se adoptaba al examinar el
lado de la demanda de la economa y yaseha abandonado en el Captulo 6, carece tambin
de sentido ahora, cuando se pretende construir un modelo que determina tanto los niveles
de produccin y renta como el nivel de precios. Al igual que en el Captulo anterior, el
anlisis que sedesarrolla aqu serefierea una economa cerrada, que no mantiene relaciones
con el exterior. ,
Este modelo, denominado de Snlesis -al menos en el sentido de qe las formulaciones
neoclsica y keynesiana, analizadas en el Captulo 6, pueden interpretarse como casos
particulares suyos-, consta de dos bloques; la demanda agregada y la oferta agregada, que
se analizan a continuacin.
La demanda agregada viene representada por el modelo /S-LM. Analticamente, el
equilibrio en el mercado de bienes y de dinero viene dado por las ecuaciones:
/S: Y=alA - bi)
.LM: M/P=kY-hi
de cuya solucin obtenemos:
(1)
(2)
donde:
(DA )
\
1
p= .
- l-c(l-t)+b.k/h'
b / h
1=--------
. I - c(1 - t) +b. k/h
1
En la funcin (DA ) se ha abandonado el supuesto de que el nivel de precios est dado,
y el nivel de renta, Y, representa la cantidad total de bienes y servicios que los agentes
econmicos desean demandar. durante un perodo, manteniendo simultneamente en equli-
brio los mercados de bienes y de dinero.
iq.
256 MACROECONOMIA
Est relacin inversa, expresada por la funcin (DA), entre el nivel de p~ecios. p, y la
cantidad demandada de bienes, yJ, constituye la funcin de demanda agregada del modelo
de sntesis.
7.2. PRESEN'fACION DEL BLOQUE DE OFERTA
A continuacin, se introducen conjuntamente las tres ecuaciones que componen el bloque
de oferta, para disponer de una visin global del armazn analtico de este componente del
modelo: Despus se desarrollan y se discute con ms deOtalleel fundamento de cada un" de
las ecuaciones.
a) Ecuacin de demanda de trabajo. Relaciona el nivel de empleo -la cantidad de
trabajo demandada e intercambiada, N-, con el nivel de produccin y ro.:nta, Y.
l
N=-Y
a
(3)
donde a es 'una constante que representa la productividad media del trabajo
(a5'YIN)..
b) Ecuacitll de salarios n1onl!lllrios. Relaciona el salario monetario. W. con el nivel dc
empleo intercambiado en el mercado de trabajo. N:
c) EcuaciII de precios. Relaciona el nivel de precios que fijan los empresarios, P, con
los costes medios variables de produccin y, por tanto, con el salario monetario, W:
El conjunto de Ecuaciones (3), (4) Y (5) representa una relacin de oferta agregada, esto
es, indica el nvel de produccin que los empresarios desean ofrecer a cada nivel de precios.
Con ms precisin, proporciona una funcin inversa de oferta que indica cul es el nivel de
precios que fijan los empresarios para cadanivel de produccin lanzado al mercado.
Esta relacin entre nivel de produccin y nivel de precios puede apreciarse mejor en el
siguiente esquema:
,.~..~
,-
!
.- ....
w
P = (1 +z) -
a
(4)
(5)
J I
00 (3) N =~y
a
(4) ~= W_1 [1- (N ~N )J
W
(5) p= (1 +z) -
a
J
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 257
En la Ecuacin (3), el nivel de produccin determina el nivel de empleo, N, que afecta
---en la Ecuacin (4)- al salario monetario, W. Este valor innuyc, su vez -por la
Ecuacin (5)-, en la determinacin del nivel de precios, P. As, el bloque de Ecuaciones (3),
(4) Y (5) expresa una relacin de oferta que indica cul es el nivel de prcios, P, que los
empresarios fijan para cada volumen de produccin, Y.
Es importante observar que hay cuatro variables endgenas {Y, N, W, P} y slo tres
ecuaciones. Por tanto, en este modelo, el lado de la oferta no forma un subsistema en donde
sepuedan determinar los valores deequilibrio de las variables endgenas con independencia 1 J
de lo que suceda en el resto de la economa, es decir, en el bloque de demanda. Aqu es
necesario considerar conjuntamente todas las ecuaciones que explican el comportamiento de 1
I
l'
la oferta y la demanda de la economa para 1 eterminar los valores de equilibrio de todas
las variables endgenas del modelo {Y, N, W, P, i, e, [}.
Ms adelante se obtiene de forma explcita la expresin analtica de la funcin de oferta
agregada que sederiva de las Ecuaciones (3), (4) Y (5), pero antes sediscute con ms detalle
el contenido de cada una de ellas.
7.3. ECUACION DE DEMANDA DE TRABAJ O
I
N=-Y
a
Seobtiene al considerar que la funcin de produccin acorto plazo dela"economa es:
(3)
Y=aN
(3')
El trabajo, N, es el nico factor variable y se supone que la produccin, Y, es pro-
porcional a la cantidad de trabajo, de forma que la productividad media del trabajo
[a = = Y/N] es constante.
1
Y=aN
N
Grfico 7,1 .
258 MACROECONOMI A
En el Grfico 7.1 se muestra que para lanzar al mercado un determinado nivel de
producto, Yo, los empresarios, dada la restriccin tecnolgica recogida en la funcin d.e
produccin, deben contratar trabajo en lacuanta N o. Para incrementar la produccin hasta
Y tendrn que aumentar proporcionalmente la demanda de trabajo hasta N l' Esto es lo
que recoge la Ecuacin (3).
Observar que, en (3), sesupone que los ajustes del nivel de empleo, N, son instantneos
y mantienen una proporcin constante con las variaciones en el nivel de produccin; Y. En
realidad, siempre que la informacin no sea completa y existan costes de ajuste en el
mercado de trabajo, la variacin del empleo tender a ser ms lenta y, a corto plazo, esta
variable tender a fluctuar menos que la produccin.
Cuando se considera, por tanto, la existencia de costes de informacin y de ajuste, que
introducen inercias en el mercado de trabajo, la produccin crece ms que el empleo en las
fases expansivas (YfN aumenta) y se reduce ms que el empleo eI llas recesiones (YfN dis-
minuye). En consecuencia, la productividad media del trabajo no es constante sino que
vara procclicamente. Sin embargo, en este modelo se mantiene el supuesto de que la
productividad media es constante, como expresa la Ecuacin (3).
7.4. ECUAC!ON DE SALARIOS
l
(4)
r
. '
,
La Ecuacin (4) refleja una idea bastante simple, que consiste en extender al mercado
de trabajo el principio del ajuste de precios ante excesos de demanda. I ndica, en concreto,
que el salario monetario del periodo actual, W, adems de depender del salario monetario
del periodo anterior, W_, es funcin de los excesos de demanda o de oferta en el mercado
de trabajo, medidos por ( - N)fFL.
Para entender el significado preciso de ( - N)fFL es necesario definir, en primer lugar,
el concepto de tasa de paro friccional o natural:
Este concepto de paro surge cuando se admite la existencia de fricciones en el mercado
de trabajo, porque la informacin de los agentes sobre las 'condiciones del mercado es
imperfecta y tambin lo es la movilidad de unos puestos a otros.
El mercado de trabajo es dinmico y est sometido a flujos decontrataciones y despidos.
Hay personas que estn abndonando sus empleos y otras buscndolos por primera vez,
hay empresas que se expanden y contratan a nuevos trabajadores, y otras que se contraen,
desp~di~ndo trabajadores. En estas condicion:s, los trabajadores tardarn cierto tiempo en
la busq'neda de puestos de trabajo, hasta encontrar empleo (y las empresas en lograr
trabajado~ para sus puestos de trabajo vacantes) y cierta proporcin de trabajadores
estar en paro fricciona!'
As, aunque exista equilibrio de pleno empleo en el mercado de trabajo, designado
por ,- y definido como el nivel al que se igualan la oferta y la demanda de trabajo.
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO D.E SINTESIS 259
normalmcntc no toda la poblacin activa (Ft) cstar ocupada. En un mercado con
friccillllCS.una partc de la poblacin estar buscando pucstos dc trabajo. al ticmpo quc las
empresas con plazas vacantes buscan trabajadores para cubrirlas. Por tanto. se pucden
igualar las cantidades de trabajo que los trabajadores desean ofrecer con las que desean
demandar las empresas (pleno empleo. ). sin que toda la poblacin activa. FL. est
trabajando.
La tasa de paro natllral o friccional, , se define, por tanto. como la proporcin de la
poblacin activa desocupada, debido a las fricciones que existen en el mercado de trabajo.
cuando ste se encuentra en equilibrio de pleno empleo. . Es decir:
FL-
==---;'L"
Por ejemplo. si:
FL =lOOtrabajadOres}
= 95 trabajadores
100-95 50 d f'" 1
== 100 = V o e paro nCClOna.
Existe, adems. una tasa de paro efectivo o registrado, U
R
, que mide la fraccin de la
poblacin activa que no est empleada:
FL-N
uR==---;'L
Por ejemplo:
FL"" lOO}
N= 95
N =80
lOO - 80 2 - Uf
UR ==---=O fU
,100
La tasa de paro que expresa los eJi:cesos de oferta y demanda en el mercado de trabajo,
es la diferencia entre las tasas de paro regis~rado y natural:
FL-N FL-N -N
u ==UR - ==FL -FL ==FL
En el ejemplo:
-'. - N 95 - 80
u ==UR - ==FL =--oo- = 15%
En este ejemplo, la tasa de paro efectivo, U
R
, es el 20% de la poblacin activa, del que
un 5%es un paro natural o friteional, , compatible con el equilibrio de pleno empleo en
el mercado de trabajo, y el 15%restante expresa la existencia de un exceso de oferta en el
mercado de trabajo ( >N).
260 MACROECONOMIA
En algunos textos, no se distingue explcitam'ente eni"re poblacin activa, FL, y"pleno
empleo, N. En este caso, FL =N: '. .
N-N
lI""lI
R
-= -~-
, N
. .,
Despus de establecer las anteriores definiciones, la Ecuacin (4):
(4)
se puede tambin escribir:
(4.a)
De las Ecuaciones (4) y (4.a) se deduce que:
a) Cuando exis!e equilibrio de pleno empleo (N =N), entonces el salario monetario
del perodo actual permanece constante (e igual al del perodo anterior).
{
-N
Si N =IV =:> ~ =O =:> En (4):
=:> u
R
=U =:> En (4. a):
".
\
b)
-t
;
.-::~
.J
-.
e)
Como el mercado de trabajo est en equilibrio, el precio que se determina en l (el
salario monetario) no vara. Esta situacin es compatible con la existencia de paro
friccional, medido por . . t
Si hay exceso de oferta en el mercad& de trabajo (N <fi), el salario monetario
actual tiende a disminuir respecto al del periodo anterior. ".
{
N-N
Si N <IV --;::- >O =:> En (4): W <W-
1
u
R
> =:> En (4. a): W< W-
1
Si hay exceso de demanda en el mercado de trabajo (N >), el salario monetario
actual tiende a aumentaF respecto al del perodo anterior.
Las Ecuaciones (4) y (4.a) expresan, por tanto, la aplicacin de la ley de la oferta y la
,demanda al mercado de trabajo, en donde la variable que se ajusta (el precio) es el salario
monetario, W.
,
}
1
)
{
-N
--;::- <O =:> En (4):
UR < =:> En (4. a):
W>W_
1
'.
, . . . . .
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN El MODELO DE SINTESIS 261
El parmetro F .. en (4) (O.;;; e .;;; oo), juega un importante papel en la repre~entacin del
funcionamiento del mercado de trabajo, Ex resa l sensibilidad del ~alario monetario ante
los excesos de demanda o de oferta que se registren en este merca o, me I os por:
Si e =O. los salarios monetarios son completamente rigidos y no se alteran ante
situaciones de desequilibrio en el mercado de trabajo. En el otro extremo, si e -+00, los
salarios monetarios son plenamente flexibles y reaccionan instantneamente para corregir
cualquier desequilibrio en dicho mercado. Sesupone, en general, que F . no toma estos valores
extremos. Esto significa que el salario monetario se ajusta, pero lo hace con cierta lentitud.
Observar que no se ha expuesto, aqui, ninguna teoria para justificar el ajuste ms
o menos lento de los salarios monetarios ante situaciones de exceso de oferta o demanda
en el mercado de trabajo. En ausencia de tal teora, el modelo se limita a recoger todas
las velocidades de ajuste posibles, al dar al parmetro F . un rango de valores ente cero e
infinito.
Algunos trabajos recientes, vinculados en general, al proyecto de investigacin neo-
keynesiano, tratan deracionalizar o fundamentar microeconmicamente, dediversas formas,
el lento ajllote de los salarios ante situaciones de exceso de oferta o demanda en el mercado
de'trabajo.
Asi, la hiptesis de los contratos salariala..JLlarge.,ll!E!.0 con escalonamiento, justifica el
lento ajuste de los salarios monetarios por la existencia de contratos laborales que duran
varios periodos y que, adems, para diferentes grupos de trabajadores, se firman en
momentos distintos. En estas condiciones se requiere cierto periodo de tiempo hasta que
todos los trabajadores ajusten los salarios ante una perturbacin -una disminucin de la
oferta monetaria, por ejemplo- y tienda a equilibrarse el mercado de tr~':-;jo. Este lento
ajuste de los salarios induce, a travs de los costes de las empresas, un ajuste lento de los
precios de los bienes.
Otra va, que trata de dar fundamento microeconmico a la rigidez de los salarios reales
en situaciones de paro, es la hiptesis de los salarios de eJlcjencia. Su argumento bsico es
que la productividad est relacionada positivamente con el salario. Ante una recesin y la
consiguiente aparicin de exceso de oferta en el mercado de trabajo, los empresarios no
tienen incentivos para reducir el salario, ya que disminuira la productividad y, probable-
mente, caeran los beneficios.
Otras explicaciones del lento ajuste de los salarios estn basadas en la existencia de
costes decontratacin y despido, y deformacin de los trabajadores dentro de las empresas.
Observar, por otra parte, que cualquiera que sea la velocidad de ajuste de los salarios
y la explicacin que se le atribuya, las Ecuaciones (4) Y (4.a) indican que los trabajadores,
, al negociar el salario monetario, no tienen en cuenta la tasa de innacin esperada de los
bienes que ellos compran. Este supuesto, aceptable en situaciones de estabilidad de precios,
no parece adecuado aplicarlo a economas con tasas de inflacin positivas, en donde los
trabajadores negocian un salario monetario con vistas a defender un salario real (capacidad
adquisitiva del salario monetario). Sobre este tema -la incorporacin de las expectativas
'~ de inflacin en las negociaciones salariales- se exponen algunos argumentos en el Apar-
tado 7.9.
,
III
262 MACROECONOMI A
Una rorma alternativa de expresar las Ecuaciones (4) y (4.a) consiste en dividirlas por
W_ Iy restarles la unidad en ambos lados de la ecuacin: .
W - W_
1
=-f.( - N )
W_
1
. FL
w- W_
---- =- f.( u
R
- ii]
w_
(4')
(4'.a)
En la Ecuacin (4') el lado izquierdo es la tasa de vanaClOn del salario monetario,
durante un periodo de tiempo, y el lado derecho indica que esa tasa depende de:
a) La sensibilidad del salario monetario a los excesos de oferta o demanda de trabajo
medidos por 'E.
b) La cuantia del exceso de orerta o demanda en dicho mercado.
Por'ejemplo, si f. =0,5 Y ; L
N
=10%, los salarios monetarios estarn disminuyendo
a un ritmo del 5% (0,5 x 10%), en cada perodo, debido al exceso de orerta en el mercado
de trabajo.
En el Grfico 7.2serepresenta la relacin que existe, en el periodo actual, entre el salario
monetario y el nivel de empleo, expresada en la Ecuacin (4).
w
.',
w. = w. , - - - - - -
w,
w= w. , [ I - e ~ F f ) ]
~ '0" '!" '
-',
.--~
o
'Dt~~:=:" '~.I q;rr=..,?'t1S." fZ!!trvTTZ1:M'Cia~
N , ; N i N
Grfico 7.2.
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 263
Se "precia ~n el grfico quc. cuando hay pleno empico (N", l. d salario monctario
cs igual al del periodo anterior (n';) =W_,), Si existc sobreempleo (N; >N). el salario
monetario aumenta y es mayor que el del perodo anterior (U'}>W_ 1)' Si el empleo est
por debajo del pleno empleo (N, <N), disminuye el salario monetario y es inferior al del
periodo anterior (W <W_ 1)'
El Grfico 7.2 representa nicamente la relacin salario-empleo en e! perodo actual
(periodo 1). Si hay. por ejemplo, exceso de oferta (N I <). el salario monetario cae de
IL I a lli
J
en este perodo. Pero la Ecuacin (4) indica, adems, que si e! exceso de olerta
(N = N <) prosigue en el perodo siguiente (periodo 2), seguir dismnuyendo e! salario
monetario (W
2
<W
I
),;.
Para representar este comportamiento dinmico de los salarios, en e! Grfico 7.3, se
desplaza hacia abajo la curva que relaciona el salario monetario con el nivel de empleo, En
concreto. si en el perodo 2 hubiera pleno empleo (N = ). el salario monetario tendra
que ser igual al del perodo anterior (W =. W
I
). Por eso. la nueva funcin pasa por el
punto A. Adems, la pendiente de la nueva funcin es menor que la anteror, ya que su
valor depende positivamente --dados otros parmetros- del salario monetario de! perodo
anterior y W
I
(salario en el perodo 1) es menor que W
o
(salario en el perodo O).
Se puede obtener el valor de la pendiente a partir de la Ecuacin (4):
dW l
dN =L, FL
por tanto, disminuye a medida que se reduce el salario monetario,
.......
w~
'lO
w = w ., [ / - (F ~ )]
w = w , [ / - (~)]
, '
I
~I
K
O
-
N,
Grfico 7.3.
=
N
264 MACROECONOMI A
Asi. el salario monetario en el perodo 2 ser. W
2
como aparece en el grfico. En los
perodos siguientes. si prsjgue el exceso de oferta en el mercado de trabajo (N I<), la
funcin seguir desplazndoslh,hacia abajo y, por ejemplo, en el perodo 3 el salario
monetario serW
3
.
De forma anloga, en una situacin de sobreempleo (N >), la funcin ir desplazn-
dose hacia arriba -con aumentos de la pendiente-, reflejando la paulatina subida de
salarios que se origina, en la Ecuacin (4). ante situaciones de exceso de demanda de
trabajo.
7.5. ECUACI ON DE PRECI OS
1
w
P =(1 +z)-
a
(5)
.,'-.
-.
l'
La idea subyacente en la Ecuacin (5) es que, en rgimen de oligopolio --que sera el re-
levante para caracterizar las economas actuales- las empresas fijan sus precios aadiendo
un margen contante; =. a los costes variables medios de produccin. Con este margen bruto,
z, los empresarios tratan de cubrir sus costes fijos y obtener un margen,pe benelicios
extraordinario uc puede mantenerse, incluso a largo plazo, en la medida en que existen
distintos tipos de barreras a la entrada en cada industria.
En (5) se supone que el nico factor variable de produccin es el trabajo y. por tanto.
el coste variable medio (CVMe) es:
W
CVMe= -
a
y .
donde a == N es la productividad media del trabajo.
Por ejemplo, si:
W =1.000 ptas.jl hora de trabajo
a =2 camisasjl hora de trabajo
el coste medio variable de producir una camisa ser:
W 1.000 plas.jl hora 00 JI .
- =------- =5 ptas. camI sa
a 2camisasjl hora
Si los empresarios establecen un margen z =40%, el precio que fijarn en el mercado
por cada camisa ser:
P =(1 +0,4)' 500 =700 ptas./I camisa.
Observar que, de acuerdo con la Ecuacin (5), dados z y a, las variaciones en el salario
monetario, W, son trasladadas por los empresarios a los precios en la misma proporcin,
de forma que el salario real, WjP, queda inalterado.
LA OFERTA Y LA OEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 265
; I
En la Ecuacin (5) se supone, adems. que los empresarios SOIl capaces de trasladar
instantneamente a los precios todos los aumentos de los costes variables medios de
produccin. La evidencia emprica parece mostrar, sin embargo. que la traslacin es
gradual. aunque a largo plazo tiende a realizarse ntegramente.
7.6. DETERMINACION DE LA FUNCION DE OFERTA AGREGADA
Con la articulacin de las Ecuaciones (3), (4) Y (5), que se acaban de analizar, puede
obtenerse una funcin de oferta agregada. siguiendo el esquema ya expuesto que se repite
a continuacin:
W, por su valor en (4),
y -+P.,l,eW" d.7,e.."""5}
" de ''O::,
\;,.f..Q.'O'~'
W
(5) P =(1 +z)!-
a ~ C>J ti\~
1
(3) N =- y
a
p_w
~ . .
~'fJ \:,,$"-~
Cuando se sustituye, en la Ecuacin (5), el salario monetario,
se obtiene:
W_
1
[ (N - N)J
p=(1 +z) - a- 1 - e -n
Si se considera que el criterio de formacin de precios, dado por la Ecuacin (5), es
aplicable a cualquier perodo:
Sustituyendo esta expresin en la anterior, resulta:
(6)
que puede expresarse tambin:
(6.a)
La Ecuacin (6.a) puede reescribirse (dividiendo por P _1 Y restando 1en ambos lados)
como:
P-P 1
1t == - =-C[IIR - ]
P -1
(6'.a)
-:
--
... -i.
266 MACROECONOMIA
La funcin de oferta. expresada de esta manera (6'.a). representa una relacin inversa
entre la tasa de crecimiento de los precios o tasa de'riacin (rr) y"la tasa de paro u~. ESI'.,i ';'~..
relacin. conocida como curva de Phillips. es objeto de un comentario posterior, en l;t~\~~.
Apartado 7.8.
A partir de la Ecuacin (6) puede obtenerse. definitivamente. la expresin de la oferta
agregada. si se tienen en cuenta las siguientes relaciones entre el empleo y la produccin
que se derivan de la Ecuacin (3):
l
N=-Y
a
_l..
N=-Y
a
I
FL = - FY
a
Donde FY representa el nivel de produccin que seobtendra si estuviese ocupada toda
la poblacin activa, FL.
Resulta. asi:
e
llamando A.;: FY' se obtiene:
,-,
" .
o bien:
I P=P_1[1-J.(f'-Y)]!
I P=P.tll+).(Y-Y)] I
(7)
(7')
LaEcuacin (7) es una funcin de oferta agregada que relaciona el nivel de produccin
y renta. y, con el nivel de precios, P.que fijarn los empresarios para lanzar al mercado
dicho volumen de produccin.
En el Grfico 7.4 se representa la funcin de oferta, SA, para un periodo de tiempo,
da.da por las Ecuaciones (7) o (7').
Se observa que tiene pendiente positiva:
- ~uando Y =P, siendo P la produccin correspondiente al pleno empleo del trabajo
N, => P = P -1' Y los precios no varian. Esto se debe a que en el caso N = N. los
LA OFERTA y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 267
salarios monetarios. W, no varan y, al no modificarse los costes medios variables,
tampoco lo hacen los precios.
- Si Y <Y => p <P _ 1: La existen~ia de exces.o de oferta en el mercado de trabajo
(N ~ N) ha.~eque bajen los salanos monetanos y, en (5), los empresarios trasladan
I~dlsml~uclon de los costes variables medios a los precios.
SI y> Y=> p >P _l' El sobreempleo en el mercado de trabajo (N >N) eleva los
salarios monetarios y los empresarios aumentan los precios.
.,
SA (P=P.,fl +A (Y -Y)J)
l"
, I

y
Grfico 7.4.
Y .L
1
,
i
Adems, la funcin de oferta agregada especificada para un perodo de tiempo, se
desplazar en los perodos siguientes hacia arriba o hacia abajo, mientras exista sobreempleo
o desempleo, respectivamente.
Este desplazamiento se puede ver con detalle en los Grficos 7.5(a) y (b). La economa
se encuentra, durante el perodo 0, en equilibrio de pleno empleo [N = N, y= Y). En esta
situacin, el salario monetario y el nivel de precios permanecen constantes e iguales a los
valores del periodo anterior [W
o
= W_ l' Po = P - j.
Si en el periodo 1 los niveles de produccin y de empleo son Y2>Y, N2 >N, el salario
monetario aumentar como respuesta al exceso de demanda en el mercado de trabajo
(W >W
o
). Al elevarse los costes medios variables, los empresarios aumentarn el nivel de
precios hasta P >Po'
Si en la fase siguiente -perodo 2- se mantiene la misma situacin de sobreempleo
[N
2
> N, Y
1
> Y], seguir aumentando el salario monetario (W
1
>W) y, por tanto, el nivel
de precios (P
2
>PI)' Este fenmeno se representa mediante el desplazamiento hacia arriba
de la funcin salario-empleo, en el Grfico 7.5(a), y de la oferta agregada, representada en
el Grfico 7.5(b).
En el caso de persistir la situacin de sobreempleo, en los periodos siguientes ambas
funciones continuarn desplazndose hacia arriba.
De forma anloga, en situaciones de desempleo [N <N, y <Y] las funciones anteriores
se desplazarn hacia abajo para recoger el proceso .de disminucin de salarios monetarios
y precios que origina dicha situacin.

f
'~
'
268 MACROECONOMIA
W~
,
~
~
W']
W
fl
,;r - - - -- ..----.-.-
W. = w . , t------.- - -
1
Nr;CAn: ""-rC'tn" -m: ncMCttr'

Grfico 7.5(a).
W=W.,[l-e(u.-)j
1
=====
H, H
,
\ . ! "
y
Grfico 7.5(b).
Y,
P=P, (l+i..(Y -Y)]
P=P.,{l +i.. (Y -Y)J
Y
r'r---------~-----------------
~
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 269
7.7. REPRESENTACION ANALITICA DEL MODELO DE SINTESIS
,
A continuacin se exponen conjuntamente los dos bloques de los que consta el modelo de
sntesis, la demanda y la oferta agregadas:
1. y= a [ A - bi] }
Y =P A +,'(MIP )
I
2.
l::f/P =kY - hi
[ DA ]
I
I
,\ 1
I
3. N=- Y
I
a
4. w= W_
1
[1 - e ( F- L
N
)]
P =P_l[l+ ).(Y- Y)]
ISA ]
5.
W
.. --- ~-
- __ o
-- ..
P =(1 +z)-
a
Con las funciones DA y SA , que expre.san la demanda y la oferta agregadas, se tiene un
sistema en donde se determinan conjuntamente los niveles de produccin y renta, Y, y el
nivel de precios, P . .
Los precios dejan de ser, as, una variable exgena, P =P, como lo eran en los modelos
analizados en los Capitulos 2 y 3, Y se determnan por la interaccin de la oferta y la
demanda agregadas.
En el Grfico 7.6 se representa la determinacin de una situacin de equilibrio de pleno
empleo (Y =Y). Ms adelante seanaliza cmo semodifil:a este equilibrio, acorto y a largo
plazo, cuando se introducen variaciones en algunos de los faclores que aqu se consideran
dados.
~
I
SA ,(P =P .. ,[ I+i(y - Y)J)
,.mL!Q.~~~
y y
t
Grfico 7.6.
~--~
I
~.
270 MACROECONOMI A
7.8. LA CURVA DE PHI LLlPS
Las Ecuaciones (4'.a) y (6'.a)
W- W_
1
_
---- =-.[u
R
- uJ
W-
1
P - P -1 [ _]
== --- =-. l/R - l/
. P-I
(4'.a)
(6'.a)
..,
I
son dos formas alternativas de representar la denomiI lada curva de Phillips. I ndican, respec-
tivamente, que la tasa de variacin de J os salarios monetarios y de los precios dependen
inversamente de la tasa de paro Un - , que mide el exceso de demanda o de oferta en el
mercado de trabajo,
La Ecuacin (6'.a) se representa en el Grfico 7.7. En l se observa que:
- Con pleno empleo (u
R
=), la tasa de variacin de salarios monetarios y de precios
es nula. al existir equilibrio en el mercado de trabajo (punto A).
Si existe desempleo (l/R >). entonces la tasa de variaCin de salarios y precios es
negativa, como consecll<:nciadel exceso de'oferta 'el el mercado de trabajo (punto C) .
Si hay sobrcl1lJ lp!cO (l/K <li). entonces aumentarn los salarios monetarios y J os
precios. y sus tasas de variacin sern positivas (punto B).
.... ,'
o
,.
,.
Grfico 7.7.
, La curva de Phil/ips indica que existc una relacin estable entre la tasa de in(laciny la
tasa de paro, y sugiere que los gestores de la poltica econmica puede:l illcreambia-r- paro
por inflacin a 10 largo de dicha curva. .
Si la economa se encontrara en el punto A ~on pleno empleo e inflacin nula- las
autoridades podran conducirla al punto B, mediante polticas de demanda expansivas que
conseguiran reducir el paro a costa de aumentar la inflacin. De forma anloga, con
polticas de demanda contractivas, podrian trasladar la economia del punto A al C, redu-
ciendo la inflacin' a costa de aumentar el paro.
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS
271
Adems. las autoridades podran desplazar la propia curva de Phillips mediante polticas
que afectasen a las caractersticas estructurales del mercado de trahajo y a Sil organizacin
-por ejemplo. medidas dirigidas a aumentar el grado de movilidad de la fuerza de trabajo
o a mejorar la informacin- y. en general. mediante polticas de rentas.
As. a travs de polticas de demanda, las autoridades podran desplazar la economia a
lo largo de una curva de Phillips. intercambiando paro por inflacin. Con politicas de rentas
podrian ratar de desplazar toda la curva. acercndola al origen de coordenadas -esto es.
reduciendo la tasa de paro natural -lo que les permitira reducir la inflacin correspon-
diente a una tasa de paro dada.
La hip.tesis de la curva de Phillips y la poltica econmica que se basaba en ella
entraron en crisis. desde finales de los aos sesenta, por doble motivo. A la critica terica,
que inicialmente desarrollaron Friedman y Phelps. seupi el peso de los hechos. La relacin
de intercambio estable entre paro einflacin no era compatible con los resultados econmi-
cos que se registraron durante los aos setenta. Estos implicaron su refutacin emprica.
7,9. CURVAS DE PHILLIPS AMPLIADAS
CON EXPECTATIVAS DE INFLACION
La critica a la curva de Phillips original. expuesta por Friedman y Phelps. se fundamenta
en una idea bsica del paradigma neoclsico. En una economa monetara, los salaras se
negocian en trminos nominales, pero con la perspectiva de obtener un salario real. Es decir,
lo relevante en las negociaciones salariales es el poder de compra del salario monetario,
dada la tasa esperada de inflacin.
Por el contrario. como antes se ha indicado. la Ecuacin (4.a):
. 1
.",
w =w _ 1 [1 - e(uR - ij)]
(4.a)
,
supone que los trabajadores, en la negociacin del salario monejario. W, no tienen en cuenta
la tasa esperada de inflacin, 1t', y, por tanto, no negocian pil
ra
obtener un determinado
salario real. ;
Si se incorpora esa idea neoclsica -cosa que .pareGepertinente hacer cuando la
economa es inflacionista-, en la fijacin del salario monetario debe aparecer la tasa
esperada de inflacin, 1t'. As: t

w d W~-IU::- lUg -: )] ;1 - 1 t:H:.-\ (8)


;

{
w _ . =~.OOOptas./hora
Por ejemplo, si: Ug=u
7t' =10%
En (8) se obtiene:
1 0
W =1 .000[1 - . O]+- -1 .000 =1 .000 +1 00=1 .1 00 ptas./h.
1 00
272 MACROECONOMI A
,
Por tanto, si laecbriomia se encuentra en pleno. empleo [I lR =iiJ , Y se'~spera que los
precios aumenten en 'un 10%, para mantener el salario real esperado el salario monetario
deber aumentar en un 10%.
Dividiendo ambos lados de (8) por I V_ 1 Y restando la unidad:
",
(8')
La eeuacin de precios, suponiendo constantes la productividad del t~abajo,
margen de ~eneficios, z, quedara:
P - P-
1
I I
~ == 1t=71<-e(I I R-I I )
a, y el
(9)
'. '
Esta es la expresin analtica de las curvas de Phillips ampliadas con expectativas de
inflacin,
En (9) se aprecia que, para cada valor dado de la lasa de inflacin esperada, re', existe
una relacin inversa"entre la tasa de inflacin, r, y la de paro URo Hay, por tanto, una
familia de curvas de Phillips, un para cada tasa esperada de inflacin,' como se muestra
en el Grlico 7,!I .
Si rC =O, cuando Uu =ii =1t =O. Este es el punto A del grfico, en el que CPu
representa la curva de Phillips asociada a una inflacin esperada n< =O.
ri
I
10% ;
i
5% . -_.
o
CPLJn<=n/
Grfico 7.8.
CP.[<=O/
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 273
I
l
I
i
j
I
;
1
!
1
I
\
I
I
\
i
I
- Si ' = 5%, cuando 1 1 . = li "" = 5%. Punto B del grfico, en el que CP I represen-
ta la curva de Phillips cuando '=5%.
- Si 1 1 ' = 1 0%, cuando u. = "" 1 1 = 1 0%. Punto C del grfico. CP2 es la curva de
Phillips asuciada a dicha tasa de innacin esperada.' .
Con esta ampliacin de la versin original de la curva de Phillips. seviene abaj o la idea
de que existe una relacin estable entre la tasa de paro y la de innacin que permite a las
autoridades intercambiar una por otra.
As, en el Grfico 7.8 seobserva que si las auto;idades desean una tasa de paro llR = 11
tendrn que aceptar lainnacin correspondiente al punto A'. cuando '= O.Pero, a medid1 a
que los trabaj adores revisen al alza sus expectativas de innacin, mantener el paro en 1 1
implicar tener que aceptar tasas de innacin superiores, que en el grfico se correspondc~
con los puntos B' (cuando ' =5%), C' (cuando ' =1 0%), Y as sucesivamente.
Si denominamos largo plazo a una situacin en la que coinciden la innacin existente
y la esperada [='J, la Ecuacin (9) se transforma en:
= - e(u. - i}.;-;>f.(u
R
- ) = O => I u. =Ji I
Luego la curva de Phillips a largo plazo, CPL, obtenida cuando 1 1 =', es una vertical
trazada para U
R
= (Grfico 7.8). Econmicamente indica que, a largo plazo, no existe
posibilidad de intercambiar paro por innacin. Ya que las polticas de demanda no.pueden,
a largo plazo, situar la tasa de paro en valores distintos de la tasa de paro natural ~.
7.1 0. ALTERACIONES DE OFERTA Y DEMANDA
EN EL MODELO DE SINTESIS
En el Apartado 7.1 1 yen los ej ercicios resueltos que aparecen al final del captulo seexpone
con detalle cmo semodifican -a corto y a largo plazo-- los niveles de actividad y precios,
y el resto de variables endgenas del modelo, cuando seproducen ciertas perturbaciones de
carcter exgeno.
El comportamiento del modelo ante una alteracin producida por la poltica fiscal se
analiza en los Ej ercicios 7.3, y 7.6. Los efectos de la poltica monetaria se contemplan en
el Ej ercicio 7.4. Los sealados con los nmeros 7.2, 7.8 Y 7.9 estn dirigidos a exponer los
efectos de diversos tipos de perturbaciones de oferta.
El funcionamiento de los automatismos del modelo cuando la situacin de partida no
es de equilibrio de pleno empleo se considera tambin, en el Ej ercicio 7.7. Por ltimo, el
carcter crucial que tienen en este modelo las hiptesis sobre la velocidad de aj uste de los
salarios, ante situaciones de exceso de oferta o demanda en el mercado de trabaj o, es el
obj eto del Ej ercicio 7.1 . En este ltimo caso se aprecia que el modelo de salarios rgidos,
analizado en el Captulo 6, puede considerarse un caso particular del modelo de sintesis.
Aquel el que el parmetro de aj uste, f., tiene un valor nulo.
l. ~'
..
1~ i:
i -,
I
. ,
,
'.
,
.'
,.
.....

.')
~}
~
274 MACHOECONOMI A
7.11. ESTUDlO -DETALLADO DEL FUNCI ONAMI ENTO
DEL MODELO ANTE UNA PERTURBACI ON DE DEiVI AND\
En el anlisis que sigue se expone cor. J etalle cmo se comportan --a (;orlO' Y a largo
plazo- las variables bsic<ls del modelo c;nndo. a partir de un equilibriu inicial de pkno
empleo, se origina una disminucin exgrna de la inversin privada.
La silllacin inicial de e,/uilibrio se representit por el punto 0 en los Grficos 7.9 (a)-(c).
En 0 el nivel de produccin es igual al de pleno empleo (Y =Y) y, por tanto, el nivel de
precios Polno varia e iguala al del periodo anterior, p" l' como s(~observa en el Crdico 7.9 (a).
Para dich9 nivel de precios Po, se igual.m la oferta y la demanda agregadas, SAo Y DA
o
.
Grfico 7.9 (a).
En el Grfico 7.9 (b); 0 representa un equilibrio simultneo en los mercado~ de bienes
y. de dine~o (la interseccin de las curvas ISo Y LM o), "
B punte 0 del Grfico 7.9 (e) muestra una situacin de equilibrio de lleno empleo en
el mercado de trabajo (N =), en el que el salario monetario, W
o
, no vara y es ig.ual al
del perodo anterior, W_
I
.
Existe, por tanto. equilbrio en los tres mercados de la econoraia que se han considerado,
el de trabajo, el de bienes y el de dinero (y, de acuerdo con la ley de Walras, tambin en
el mercado de bonos).
Se produce, entoJ H:es. una disminucin exgena de la inversin privada (T <O).
~\
l
.1
J
r
LA OFERTA y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 275
En tiGrfico 7.~(b). la reduccin de la demanda de invcrsin .quc, via mulliplicador.
disminuye la demanda de consum,.l-'" se represenla mediante el ,ksplazamicnlo dc la IS
hacia 13 izquierda. hasta 1S,. Al contraerse la demanda de bienes. se reduce t.ambin la
demanda de dinero por transacciones. lo que induce una disminL~in del tipo de inters.
'hasta i~.La economia se sita en el punto E~. en (,1que el nivel de precios sigue siendo el
niclat P o -
La demanda de bienes. entre E
o
Y E~. ha disminuido en un mltiplo de la reduccin
exgena de la inversin privada. vI. Dado qu;:. sta es un componente del gasto autnomo.
/1, la caida de la demanda ser:
l.
, I
)
VY=/I.vJ donde
/1=
J
k
1 - c(1 - ti +- b
h
En el Grfico 7.9 (a), la cada de la demanda de bienes en el nivel inicial de precios. Po.
se representa mediante el desplazamiento hacia la izquierda de la funcin de demanda
agregada. La nueva curva es ahora DA,. que pasa por el punto E;).
.
I
;
)
I
r. y, y, y
'>
GrfilO 7.9 (h).

LM,[M.IP,]
- -
.-
y
' "
.276
,
1
" ' .
I V
\V,
I V ,
"

,~' .. ~
IV= W.d 1 ' :' <: u~~~jj
.,
E,
, ,
,~,jtf' " ' ' ' ' ' ' ' ~' " Z~!lmtr.D' ' 1 !!ZJ
N/N,
'V""i! mm E
N
" \:
; ,."
~
~
,
l'
Grfico 7.9 (ej.
Como se aprecia en el grfico, al nivel de precios Po existe ahora exceio de ofertn. La
cantidad que las empresas desean .lanzar al mercado es Y, pero I' L demanda planeada slo
alcanza el nivel Y~. El exceso de oferta induce a los empresarios a " reducir, en el periodo 1,
el nivel de producci<f>l'hasta Y
I
0; 1 < Y). .'
En consecucl1i'if .dada la relacin entre el empleo y la produccin, N = (l/a) }; los
empresarios reduce~Ua demanda de trabajo hasta NI' que es el nivel de empleo necesario
para producir Y
I
.; ..
. En el Grfico 7.9 (c), que representa el mercado de trabaj, puede observarse que, en el
periodo 1, se genera un exceso de oferta de trabajo (N 1 <N), lo,qe da origen a una
disminucin del salario monetario hasta W
I
El equilibrio pasa de 1(0 a El''!;
Al reducirse el salario monetario (W
I
< W
o
), disminuyen los costes vari~bks medios de
produccin y, como la ecuacin de precios es: '
W
P = (1 +z)-
a
los empresarios reducen. los precios (PI <Po) en la misma proporclOn que el salario
monetario. Esto se representa, en el Grfico 7.9 (a), con el paso de Eo.a El'
. La disminucin de los precios afecta tambin a la demanda de bienes, que aumenta
desde Y hasta YI Tanto el Grfico 7.9(a) como el 7.9(b) recogen este incremento, con el
paso de Eo a E, pero en el segundo se aprecia mejor la forma en que tiene lugar. Al
F
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS
277
I
: 1
\
I
I
i
\
!
i
j
I
disminuir los precios, aumentan los saldos reales en dinero, Mo/P, >M o l P
o
-la LM se
desplaza hasta LM ,--, Y se reduce el tipo de inters (i, <i;,), lo 4UC origina un aumento
del gasto de inversin y, va multiplicador, de la demanda de bienes.
Para analizar los efecto s a co rto pl azo de la reduccin exgena de la inversin basta
comparar, en los tres grficos, el punto E " que es el equilibrio alcaflzado en el perodo'l,
con la situacin inicial, E
o
: ,.
- Disminuyen los niveles de produccin, renta y empleo, y la.economa se sita en
desempleo (N 1 <, Y, <Y ).
- Disminuye el salario monetario --<lebido al exceso de oferta que existeen el mercado
de trabajo-- y, en consecuencia, el nivel de precios. El salario real, WIP, queda
inalterado, ya que salarios monetarios y precios se reducen en la misma proporciono
- Aumentan los saldos reales en dinero, M I P , por la disminucin de los precios, lo
que' provoca una reduccin del tipo de inters (i I <i
o
) que estimula la demanda de
inversin.
- Sin embargo, en El la inversin es menor que en E
o
, pues predomina todava el
efecto inicial de la cada exgena de la inversin sobre el efecto inducido de la
disminucin del tipo de inters. Precisamente por eso, lademanda de bienes es menor
en El que en E
o
(Y , <Y ). El consumo ha disminuido al hacerlo el nivel de renta.
El punto E l' representativo del equil ibrio a co rto pl azo , no es una posicin en la que la
economia vaya a permanecer, ya que hay exceso de oferta en el mercado de trabajo
(N 1 <). Por tanto, el salario monetario en el perodo siguiente va a reducirse hasta W2,
en el Grfico 7.9(c). Esta disminucin se representa grficamente d~plazando hacia abajo
la funcin que relaciona el salario monetario con el nivel de emple8.'"
Al reducirse el salario monetario y los costes medios variables de produccin, los empre-
sarios disminuyen los precios, en este segundo perodo, hasta P
2
En el Grfico 7.9(a), la
oferta agregada se desplaza de SAo a SA, y el equilibrio de E , a E 2
Nuevamente, como se ohserva en el Grfico 7.9(b), la reduccin del nivel de precios
(P
2
<PI) incrementa la oferta monetaria en trminos reales ({;1o I P 2 >M o I I '.) --la LM se
desplaza hasta LM
2
-, desciende el tipo de inters (i
2
<i,) Y aumentan la inversin y la
demanda de bienes (Y 2 >Y ,).
Los empresarios reaccionan a este aumento de la demanda incrementando el nivel de
produccin y la demanda de empleo [N
2
>NI' en el Grfico 7.9(c).
A partir de E
2
, en el que hay otra vez exceso de' oferta en el mercado de trabajo; puede
intuirse que la economa -a travs de un proceso de reduccin de salarios monetarios'y
precios, ajustes del empleo, de la demanda agregada y de la produccin- va a situarse en
un equil ibrio a l argo pl azo de pleno empleo, representado por el punto E F en los Gr-
ficos 7.9(a)-(c).
El proceso es el siguiente: la existencia de paro (N <) induce una cada de salarios y
precios que provocan un aumento de' los saldos reales en dinero (MIP). Disminuye, as, el
tipo de inters, aumenta el gasto de inversin, y -va multiplicador- el de consumo. El
aumento de la demanda de bienes estimula el de la produccin y el empleo.
El proceso slo termina cuando serestablece la situacin deequilibrio con pleno empleo.
Desaparece entonces el exceso de oferta en el mercado de trabajo (N = ) y deja de
reducirse el salario monetario W
F
El nivel de precios, en consecuencia, tambin deja de
disminuir y se mantiene en PF' La oferta monetaria en trminos reales (M o l PF) determna,
,,-
i
le
"
,
,-
-------~l
278 MACROECONOMI A
junto con SI' un tipo de inters, i
F
, y una demanda de bienes, Y. que mantienen en
equilibrio simultneo el mercado de bienes y el de dinero.
A largo pla:v --una vez que se han realizado todos los ajustes-, si se compara el
equilibrio inicial, E
o
, con el final, E
F
, se observa que:
- Los niveles de produccin, renta y empleo, no varan. Son nuevamente los de pleno
empleo (Y, ). "
En cuanto a la composicin de la demanda de bienes:
Y= DA = = e+1 +G
el consumo, e, que es funcin del nivel de renta, no ha variado, y tampoco el gasto
pblico, G. Por tanto, lademanda de inversin permanece inalterada entre los puntos
E
o
Y E
F
Esto sedebe a que la caida inicial de la inversin exgena (VT) desencadena
un proceso de ajuste automtico que reduce el tipo de inters (iF <i
o
) en la cuanta
suficiente para estimular la inversin y reponerla en su nivel inicial.
- El salario monetario y el nivel de precios han disminuido (W
F
<!-V
o
, P
f
. <Po),
debido al desempleo existente durante todo el proceso de ajuste hacia el nuevo equi-
lbl}O a largo plazo. La rcduccin de ambas variables es de la misma proporcin,
por lo que el salario real, W /P, queda inalterado.
'- La oferta monetaria en trminos reales ha aumentado al disminuir el nivel de precios
. (MO/P
F
>Mo/Po). Por este motivo, el tipo de inters al final del proceso es menor
(iF <i
o
) Y la inversin se recupera hasta su valor inicial.
A largo plazo, por tanto, las perturbaciones por el lado de la demanda no afectan a los
niveles deproduccin y deempleo, que sefijan en sus valores deequilibrio de pleno empleo.
En este sentido sediceque el modelo de sntesis secomporta, a largo plazo, como un modelo
" neoclsico. . .
Sin embargo, a corto plazo ---esto es, mientras tienen lugar los ajustes de precios y
salarios- una perturbacin contractiva de la demanda provoca que la economia se en-
cuentre en una recesin (Y <Y, N <). En este sentido se dice que el modelo de sntesis
tiene rasgos keynesianos a corto plazo (es capaz de determinar situaciones de equilibrio con
rparo). '
El anlisis se ha limitado hasta ahora a exponer cul sera el mecanismo de ajuste
automtico ---esto es, sustentado por las fuerzas del mercado- ante una perturbacin
contractiva., Aunque la economa retorna, a largo plazo, al equilibrio de ph:no empico, a
travs de la senda Ea - El - E
F
, del Grfico 7.10, durant todo el proceso de ajuste se
.encuentra en situaciones de desempleo, en las que (Y <Y, N <).
En la medida en que los salarios y los precios seajusten lentamente a la baja ante una si-
tuacin de desempleo, el proceso automtico ser largo y los perodos de paro pmlongados.
Una va alternativa para restablecer el equilibrio de pleno empleo, consiste en la
utilizacin de polticas de demanda, monetarias y/o fiscales. As, a partir del punto El del
Grfico 7.10, en el que sesita laeconoma despus dela perturbacin contractiva (liT <O),
las autoridades podran restablecer el equilibrio de pleno empleo, Ea, desplazando la
demanda agregada de DA
l
a DA
o
, mediante polticas expansivas.
El funcionamiento concreto de estas polticas se muestra en los ejercicios. Ahora nica-
mcnte intcresa scalar que las polticas de dcmanda pueden jugar un papel positivo, a
1"""'1"""'---------------------------
. . ,
I
S Ao
DA,(A,)
mmPi~~JI(:GII;JQ it 6 .
Y Y
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE S I NTES I S 279
\
\
\
P I
p . L
p i
' 1
I .
p
t
. -- -r
~_. u
o Y,
Gr fico 7.10.
l
cor to plazo, en el modelo de sntess, en la medida en que conduzcan a la economa al
pleno empleo en un per iodo ms cor to que el implicado por el mecanismo de ajuste
automtico.
i
1

\ -
I
1
l
7.1. Suponga q~e la 'sensibilidad del salar io monetar io a los excesos de deJan da o de
ofer ta en el mer cado de tr abajo es nula [ e =O].
Cmo es, en este caso, la pendiente de la funcin de ofer ta agr egada? ul es su
r epr esentacin gr fica y su explicacin econmica?
Solucin:
Si e = Osignifica que el salar io monetar io del per iodo actual ser igual al 'del er iodo
anter ior (W
o
=W_). con independencia de que exista pleno empleo (N =), sobr mpleo
(N >) o desempleo (N1<)I En el Gr fico 7.11(a) se r epr esenta esta situacin
. Como el salar io monetar io no se modifica ante cambios en los niveles de pr oduc 'n y
empleo, tampoco lo har n los pr ecios, al per manecer constantes los costes .medios var ia les.
Esto ser epr esenta en el Gr fico 7.11(b), donde la funcin de ofer ta agr egada tene pendiente

(e.=O)
r
I
\
)
"
~- ~--~~~---- ---'l
280 MACROECONOMIA
nula y es, por tanto, completamente elstica. El nivel de precios existente, Po, es igual al
del periodo anterior, l' _ 1 _ con independencia de cul sea el nivel de produccin.
Adems, las funciones representadas en los Grficos 7.1 1 (a) y (b) no se desplazarn
hacia arriba o hacia abajo cuando existan situaciones de sobreempleo o desempleo en los
periodos siguientes. Al ser los salarios monetarios completamente rgidos. no se modificarn
y, por tanto, dada la ecuacin de precios, tampoco lo harn estos ltimos.
lV=W., [ J - e (~ - : : )]
t
E. \
o
Grfico 7.1 1 (a).
pr' [ J - e (r;: )]
f'\ SA,,(e,)
Grfico 7.1 1 (b),
7.2. Explique y represente grficamente cmo se altera la funcin de oferta agregada del
modelo de sntesis ante las siguientes perturbaciones:
a) Un aumento del margen, z, que aplican los empresarios a los costes medios variables
para fijar el precio.
b) Un aumento de la productividad media del trabajo, a.
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 281
Solucin:
7.2.a. Dada la ecuacin de precios
w
P =(1 +z)
a
si los empresarios aumentan el margen bruto de beneficios z(= I >=0)' a cada nivel de
produccin y empleo (y, por tanto, a cada nivel de salario monetario). los empresarios
fijarn u.n precio mayor (PI> Po para Y= Y). En el Grfico 7.12 se representa esta
variacin mediante el desplazamiento hacia arriba de la funcin de oferta agregada. de
SAo[zol a SA[=].
P I M' ~
P'I ~
~t.~N~
. _ " ' .
y y
Grfico 7.12.
7.2.b. Si aumenta el producto medio del trabajo (a
2
>ao), a cada nivel de produccin y
empleo (y a cada nivel de salario monetario) disminuye el coste variable medio. Los
empresarios, dado el margen, z, disminuirn los precios (P
2
<Po para Y= Y). La forma
de representar esta perturbacin consiste en desplazar hacia abajo la funcin de oferta
agregada, de SAo[aol a SA
2
[a2], como se hace en el Grfico 7.13.
P I
P'I . ~SA,{"J
P'I .. ~'{"J
y y
, Grfico 7.13.
I
1
t
1,
e
l.
-o-
l oo
.'
282 MACROECONOMIA
7.3. En una economa descrita por el model o de sntesis, a partir de una situacion de
equil ibrio con pl eno empl eo, suponga que se produce un incremento dd gasto pbl ico, de
(;0 a (;,.
Anal ice l os efectos. a corto y l argo pl azo, de esta perturbacin sobre todas l as variabl es
rel evantes del model o, y represente grficamente el proceso de ajuste hacia el equil ibrio a
l argo pl azo.
Sol ucin:
El incremento del gasto pbl ico afecta al mercado de bienes. Aumenta l a demanda
pl aneada y despl aza hacia l a derecha l a funcin ISo' en el Grfico 7.14(b), en el que se
pasa de E
o
a E~.
En el Grfico 7.14(a), l a funcin de demanda agregada se despl aza de DA
o
a DA,_ Al
nivel de precios inicial , Po =P _1' existe ahora exceso de demanda de bienes_ Las empresas
se encuentran con que estn reducindose sus existencias de forma invol untaria, por l o que
contratan ms trabajadores.
En el Grfico 7.14(c) se observa que, a medida que aumenta l a contratacin de trabaja-
dores, se incrementa el sal ario monetario, por l a senda E
o
->E,. El aumento en l os costes
sal arial es se trasl ada -ntegramente a l os precios. Esto se representa, en el Grfico 7.14 (a),
mediante el paso de El) a E" sobre l a funcin SAo.
A medida que aumentan l os pn!cios, l a oferta monetaria en trminos real es se reduce,
sube el tpo de inters y disminuye l a demanda agregada. La funcin LM
o
se despl aza hasta
LM" en el Grfico 7.14(b).
Grfico 7.14 (aj.
r
LA OFERTA y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 283
LM ,I M .I f',J
Y, y,
Grfico 7.14 (b).
Y~
IS ,( G ,J
Y
Este proceso de ajuste conduce a una nueva situacin de equilibrio a corto plazo, que
aparece representad en los grficos por el punto El' La comparacin con el equilibrio
original permite establecer los resultados a corto plazo del incremento del gasto pblico:
- Los niveles de renta y empleo superan a los iniciales. ,
Han crecido los salarios monetarios y los precios, mantenindose constante el salario
real.
El tipo de inters ha aumentado al descender la oferta monetaria en trminos reales,
Respecto de la composicin del gasto nacional, ha crecido el consumo, al hacerlo la
renta, y el 'incremento del gasto pblico ha sustituido inversin privada, aunque no
en la misma cuanta. Es decir, existe efecto desplazamiento a corto plazo, pero no l.
es mximo ya que la renta ha crecido.
En el periodo siguiente, dado que el nivel de empleo es superior al de pleno empleo
( N 1 >). los salarios monetarios continan subiendo y la funcin del salario se desplaza
hacia la izquierda, como se representa en el Grfico 7.14(c). Las empresas trasladan a los
precios el incremento de salarios, desplazndose hacia la izquierda la funcin de oferta
agregada. En el Grfico 7.14(a), SAo se traslada hasta SAl'
f 1
284 MACROECONOMI A

Grfico 7.14 (e).


'~' wzaa:
N, .N, N
I
El incremento de precios reduce la oferta monetaria en trminos reales -en el Gr-
fico 7.l4(b) la funcin LM
I
se desplaza a la LM
2
- y, por tanto,. tarubi~n disminuye la
demanda agregada, pasando de El a E
2
en el Grfico 7.l4(a).
Los dos perodos analizados sirven para establecer las pautas que sigue el proceso de
ajuste a largo plazo en este modelo. En el segundo periodo se ha entrado en una fase en
la que la expansin inicial empieza a cambiar de signo:
- Han descendido los niveles de renta y empleo (respecto a los del periodo anterior),
aunque an se conservan por encima de los correspondientes al pleno empleo.
- Han crecido los salarios monetarios y los precios, mantenindose constante el salario
real. ~_~_/
- El tipo de inters ha aumentado al dt:scender, periodo a perodo, la cantidad de
dinero en trminos reales. .
..- El crecimiento del tipo de inters ha desplazado la inversin privada.
Este proceso contina mientras el empleo y la produccin superen asus correspondientes
niveles de pleno empleo. Los salarios y los precios seguirn creciendo (desplazando hacia
la izquierda las funciones de salario y de oferta agregada), hasta que la oferta corte a la
demanda agregada, DA
I
, sobre el nivel de renta de pleno empleo (punto E
F
en los grficos).
La comparacin del equilibrio inicial, E
o
, con el final, E
F
, permite establecer los
resultados u largo plazo de un incremento del gasto pblico:
r ~
I
LA OFERTA Y LA OEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SI NTESI S 285
Los niveles de renta y empleo finales coinciden con los iniciales.
La oferta monetaria en trminos reales es menor que la inicial (Mo/P~.<!lto/Po) Y
el tipo de inters mayor (i
F
>i
o
)'
- Los niveles de salarios monetarios y precios son mayores que los iniciales. pero el
salario real permanece inalterado (Wo/P
o
=WF/P
F
).
- El incremento inicial del gasto pblico ha sustituido inversin privada en la misma
cuanta (G =VI). El efecto desplazamiento, a largo plazo, es total.
7.4. En una economa descrita por el modelo de sntesis, a partir de una situacin inicial
deequilibrio con pleno empleo, seproduce una lc:duccin del tipo de redescuento que aplica
e! banco central a los bancos comerciales. En la nueva situacin deequilibrio a corto plazo,
los aumentos del nivel de renta sern tanto mayores:
a) Cuanto mayor sea la propensin marginal a ahorrar.
b) Cuanto menor sea la sensibilidad de los salarios monetarios a los excesos de
demanda en el mercado de trabajo. ll)
e) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones en el
tipo de inters.
d) Cuanto mayor sea la sensibilidad de la demanda de dinero a las variaciones de la
renta.
Solucin:
Una reduccin del tipo de redescuento incrementa el multiplicador monetario y. por
tanto. la oferta monetaria. Esta medida expansiva de politica monetaria .incrementa la
demanda agregada que, en el Grfico 7.l5(b), pasa de DAo a DAI
En este grfico se han reunido dos caracterizaciones distintas de la funcin de oferta
agregada. En SAo hay un valor dado, no. de la sensibilidad del salario monetario a las
variaciones de! nivel deempleo. La funcin SA I est definida para un valor alternativo, nI '
l
Grfico 7.15 (a).
N
J -------
I :
I I
l... ,,_J_-- DA.
r
Grfico 7.15(b).
y
.1.
l.
286 MACROECONOMI A
El Grfico 7.15(a) muestra la/relacin entre el nivel de empleo y salario monetario para
los correspondientes valores de E
o
Y El' La mayor pendiente de la funcin Wo(E
o
) indica qu~
la sensibilidad del salario es mayor que en W I(E). Es decir, EO es mayor que El'
Puede verse, en el Grfico 7.15(b). que la politica monetaria expan<:';a tiene mayor
efecto en el modelo con El' Este resultado se debe, como se observa en el Grfico 7.15(a).
a que los salarios monetarios crecen menos y, por consiguiente, los precios tambien. En
conclusin, la alternativa correcta es la b). ,
!,- "
7.5. En una economa descrita por el modelo de sintesis, a partir de una situacin inicial
de equilibrio con sobreempleo a corto plazo, indique cul de las siguientes afirmaciones es
correcta:
a) Una poltica fiscal contractiva, dirigida a restablecer el pleno empleo, reduce el tipo
de inters.
b) En el proceso deajuste automtico aumentarn los salarios monetarios y los precios,
reducindose el tipo de inters. .
e) En el proceso de ajuste automtico disminuye el ahorro y aumenta la inversin.
d) En el proceso de ajuste automtico aumenta la inversin y disminuye el consumo.
Solucill1:
El. plinto /;". en los Grficos 7.16(a) y (b), representa la situacin de sobrecmplco a
corto plazo. Las alternativas b), e) y d) se refieren al proceso de ajuste automtico que
seguir laeconoma. Yasesabe que.estemecanismo reconduce al pleno empleo, produciendo
las siguientes alteraciones en las variables:
a) Variables reales: Dsminuyen la renta, el nivel de empleo y la cantidad de dinero en
trminos reales. El salario real permanece constante.
b) Variables nominales: Crecen salarios, precios y tipo de inters.
e) Comparacin de la demanda: Se reducen el consumo y la inversin.
Las nechas de trazo continuo indican la trayectoria de la economa hasta situarse en el
punto El' con pleno empleo. Por tanto, ninguna delas alternativas mencionadas escorrecta.
" ' " "
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS
287
.1
. .
La altemativa correcta es la a). Plantea la utilizacin de una poltica fiscal restrictiva.
que re~uzca la demanda agregada inicial, DA
o
hasta que corte a la funcin de oferta, SAo.
en el nIvel ~e pleno empleo. representado por el punto E 2 del Grfico 7.16(b). Esta poltica
reduce el nIvel de precios inicial y el tipo de inters. En el Grfico 7.16(a), en el que las
flechas de trazo discontinuo representan los efectos de la poltica fiscal contractiva, el
equilibrio final vendra dado por el punto 2'
7.6. En una economa descrita por el modelo de sntesis. seale cul de las afirmaciones
siguientes es correcta. Una poltica fiscal expansiva:
a) Provocar mayor efecto expulsin (crowding-out) de la inversin privada a largo
plazo que a corto plazo.
b) No provocar efecto expulsin de la inversin privada a corto plazo. pero s a largo
plazo.
e) Dar lugar a un intenso efecto expulsin de la inversin privada a corto plazo. que
se elmina totalmente a largo plazo.
d) Originar el mismo efecto expulsin de la inversin privada a corto plazo que a
largo plazo.
e) Ninguna de las anteriores.
Solucin:
En el Ejercicio 7.3 seha analizado el impacto. a corto y a largo plazo, de un incremento
del gasto pblico. Esta cuestin resalta uno de los resultados bsicos alli establecidos:
a) A corto plazo aumenta' el nivel de renta. pero tambin el tipo de inters. Existe efecto
expulsin -el gasto pblico desplaza inversin privada-, pero no es mximo.
b) A largo plazo el nivel de renta. permanece constanle y el incremento del lipo de
inters es suficiente para desplazar inversin privada por la misma cuanta del
incremento del gasto pblico. El efecto expulsin es mximo.
La alternativa correcta es la a) ..
7.7, En una economa descrita por el modelo de sntesis, a partir de una situacin de
equilibrio a corto plazo con paro, el ajuste automtico de la economa tend~ los siguientes
efectos a largo plazo sobre los niveles de produccin (Y), empleo (N), tipo de inters (i),
consumo (C), inversin (1), saldos monetarios en trminos reales (MIP), salario real (WIP),
salario monetario (W) y precios (P).
ll) Disminuyen W, P. Aumentan Y, N, e, MIP. Permanecen constantes i, 1, WIP:.
b) Disminuyen 1, MIP. Aumentan Y, N, i, e, W, P. Permanece constante WIP.
e) Disminuyen i, P. Aumentan Y, N, e, 1, MIP, WIP. Permanece constante W.
d) Disminuyen i, P, W. Aumentan Y, N, e, 1, MIP. Permanece constante W{P.
Solucin:
A partir del equilibrio a corto plazo con paro, el mecanismo de ajuste automtico que
conduce la economia al pleno empleo implica las siguientes alteraciones de las variables del
modelo:
.A partir de la ecuacin de precios:
salario real en cada perodo:
288
a)
b)
MACROECONOMI A
Variahles IWlllillllles: Al existir paro descienden los salarios nominales y los precios.
Tambin disminuye el tipo de' inters, al'incrementarse la cantidad de dinero en
trminos reales.
Variables reales: Aumentan la renta y el nivel de empleo.
(l +z) . b . 1 .. d I
P, =--- I V, se o llene a expreslOn e
a
~=_a_
P, (1 +:)
.Dados los parmetros a y z, esta ecuacin expresa que el salario real permanece
inalterado durante el proceso de ajuste.
e) Composicin de la demanda: Crecen el consumo, al hacerlo el nivel de renta, y la
inversin, al reducirse el tipo de inters.
En los Grficos 7.t7(a) y (b), las nechas indican la trayectoria que sigue el modelo,
desde la sllllcin inicial a corto plazo con paro, E
o
, hasta situarse cn el equilibrio linal a
largo plazo con plclHl empleo, 1:,..
Grfico 7.17(a).
La alternativa correcta es la d).
Gr~fico 7.17(b).
7.8. En una economa descrita por el modelo de sntesis, a partir de una situacin inicial
de equilibrio con pleno empleo, se produce un incremento del precio real de las materias
primas importadas.
I ndique la alternativa correcta:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo, han descendido la renta, cl empleo y la
inversin, y ha permanecido constante el salaro real.
. . .
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINl ESIS 289
, 0 f I I l l I I
b) Durante el proceso de ajuste automtico. disminuyen el sal ario real y l a of erta
monetaria en trminos real es.
c) En el nuevo equil ibrio acorto pl azo. sehan reducido l a renta, el empl eo. l a inversin
y el sal ario real .
d) En el nuevo equil ibrio a corto pl azo. l a renta y el consumo son menores, y ha
permanecido constante l a inversin.
Sol ucin:
A partir de un equil ibrio a l argo pl azo con pl eno empl eo. un incremento en el precio
real de l as materias primas importadas. P 1f t' hace aumentar l os costes a l os que hacen f rente
l as empresas y l l eva a stas a f ijar mayores precios para mantener constante su tasa de
benef icio. En el Grf ico 7.18(a). esto setraduce en el despl azamiento de l a f uncin de of erta
agregada hacia arriba, desde SAo hasta SAl'
A corto pl azo, el equil ibrio de l aeconoma pasa de E
o
a E l'en l os Grf icos 7.18(a) y (b).
producindose l os siguientes ef ectos sobre:
a) Variables reales: Desciende l a renta y, por "tanto, el nivel de empl eo. Disminuye
tambin l a cantidad de dinero en trminos real es, M / P . al aumentar l os precios,
despl azando l a f uncin LMo hasta LM l'El ef ecto sobre el sal ario real se puede
determinar a partir de l aecuacin de precios. Al considerar el precio de l as materias
primas importadas y apl icar el margen bruto a l a total idad de l os costes variabl es
medios, el nivel de precios viene determinado por l a expresin:
P =(1+z)[W/a +OPm)
( 1)
donde O representa l a cantidad de materias primas necesaria para obtener una
unidad de producto y P m es el precio nominal de l as materias primas. El precio
real de l os inputs importados viene dado por l a Expresin (2):
plft = Pm{P
( 2)
sustituyendo (2) en (1) obtenemos l a expresin de l a f uncin de of erta agregada
correspondiente a un model o de sintesis que incorpora materias primas importadas:
P = (1+z) W
a[l - (1+z)Oplftl
de donde se obtiene, l a siguiente expresin del sal ario real :
W a[I -(I +z)8p..]
p = (1+z)
(3)
(4)
Esta ecuacin indica que un incremento en el precio real de l as materias primas
importadas, P m, reduce el sal ario real . La disminucin sedebe tanto al incremento
de l os precios que se produce como al descenso del sal ario nominal , al caer el nivel
de empl eo. "
\
I
I1
290 MACROECONOMI A
b) Variables nominales: Aumentan 105 precios y el tipo de inters, y se reduce el salario
nominal.
e) Composicin de la demanda: Sereducen el co~sumo y la inversin, debido a que cae
la renta y se incrementa el tipo de inters.
1
I
I t
Crneo 7.JI !(a)
Crneo 7.JI !(h).
'"">.
..~
-,
I I
Durante el proceso de ajuste automtico que sigue la economia, a partir del equilibrio
a corto plazo en El' descienden 105salarios nominales (al existir. paro), los precios yel tipo
de inters, hasta que se restablece el nivel de renta de pleno empleo en el punto E
F
=E
o
.
Los desplazami~ntos'de I lsTuciones de oferta agregada y LM que tienen lugar durante el
proceso de ajuste a.pare;ensea.lados en los Grficos 7.18(a) y (b)-por-las~l1echas de trazo
discontinuo. ,
Asi, la alt er~at i~1J correct a es la c). ,
Como acabamo~ de analizar, el' equilibrio a largo plazo se'encuentra en el punto E
F

Coincide con el equilibrio inicial (E


o
), por lo que, aparentemente, los efectos adversos de
un shock de oferta parece que han desaparecido. en el largo plzo. Sin embargo, las
retribuciones que obtienen 105 factores productivos nacionales son menores debido a que el
mayor precio de las materias primas en trminos reales implica una transferencia de renta
hacia el exterior financiada por una reduccin de la masa salarial [(W/P)Nj. En E
F
, aun
siendo el nivel de empleo el correspondiente al pleno empleo, hay un salario real menor,
mientras que los beneficios reales de las empresas han permanecido inalterati"s ya que stas
trasladan ntegramente los incrementos de costes a 105 precios.
~ En una economa descrita por el modelo de sntesis suponga que, a partir de una
situacin inicial de equilibrio a largo plazo, los empresarios deciden aumentar el margen
bruto de benefic:os que aplican a sus costes medios variables para rtiar los precios.
Los efectos sobre los niveles de renta (Y), consumo (C), inversin (l), salario real (W/P)
y precios (P), sern los siguientes:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo, ha disminuido W/P, y permanecen constantes
Y, C,l, P.
I
I
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 291
b) En el nuevo equilibrio a corto plazo. han disminuido Y, C. W/P, y han aumentado
l. P.
c) En el nuevo equilibrio a largo plazo ha disminuido W/p. y se han mantenido
constantes Y. C, 1, P.
d) En el nuevo equilibrio a largo plazo ha disminuido P, y han permanecido constantes
Y, C, 1, W/P.
Solucin:
La ecuacin de precios [Expresin (1) de! Ej;rcicio 7.8] muestra que un incremento en
el margen bruto de beneficios, z, lleva a las empresas a fijar precios mayores a cada nivel
de produccin. .
En el Grfico 7.19(a), a partir de un equilibrio inicial a largo plazo en el punto Ea, la
funcin deoferta agregada, SAo, sedesplaza hacia arriba, obtenindose un equilibrio acorto
plazo en El' As, los efectos sobre las variables del modelo son:
a) Variables reales: Descienden los niveles de produccin, emplo 'y'oferta monetaria
en trminos reales. Cuando aumenta z, disminuye tambin el salario real, como se
observa en la segunda ecuacin que aparece en el Ejercicio 7.7.'
b) Variables nominales: Aumentan los precios y el tipo de inters, y se reduce el salario
nominal.
c) Composicin de la demanda: Descienden el consumo y la inversin.
,
I
Grfico 7.19(a).
Grfico 7.19(b).
Durante el proceso de ajuste automtico descienden los salarios, los precios y el tipo de
inters hasta llegar a un equilibrio a largo plazo en,el punto E
F
=Ea. Los desplazamientos
de las funciones durante este proceso se indican por las flechas de trazo discontinuo, en los
Grficos 7.19(a) y (b). .
En el nuevo equilibrio a largo plazo, los resultados respecto a la situacin inicial son
los siguientes:
a) Variables reales: Han permanecido constantes la renta, el empleo y la cantidad de
dinero en trminos reales, y ha descendido el salario real.
292 MACROECONOMIA
b) Variahles, /lomi/lales: Han permanecido ,constantes el nivel de preciqs y el tipo de
inters, y ha descendido el s~itl 11 tlmiAal.
e) Composici/l de la demanda: Han permanecido constantes el consumo y la inversin.
La alternativa correcta es la c).
TEST, .
"
~"
-,
\ ,
7.1. , En una economa descrita por el modelo
de sintesis. a partir de una situacin inicial de
equilibrio con pleno empleo, se produce un em-
peoramiento de las expectativas empresariales
sobre los rendimientos de los proyectos de in.
versin que hace disminuir la inversin aut-
noma.
a) En el nuevo equilibrio a largo plazo los
saldos reales en dinero aumentan y la
inversin pcrmallcl:l: constante.
b) En el nu~vo equilibrio a largo plazo el
nivel de 'renta no vara, sustituyndose
inversin por consumo privado.
e) En el nuevo equilibrio a corto plazo dis-
minuye la renta y aumenta el salario real.
d) En el nuevo equilibrio a corto plazo
aumenta el tipo de inters. disminuyendo
la renta y el empleo.
7.2. En una economia descrita por el modelo
de sintesis. partiendo de una situacin de equili-
brio a largo plazo, suponga un aumento exge-
no de la demanda agregada. Al comparar la
nueva situacin de equilibrio a corto plazo con
la inicial. se observa que:
a) Los salarios monetarios aumentan en la
misma proporcin que los precios, por lo
que se l)1antiene constante el salario real.
b) Aumentan los salarios reales y el nivel de
empleo. ya que se producen excesos de
demanda de trabajo.
el" Aumentan los precios pero permanecen
constantes los salarios monetarios. por lo
que los salarios reales disminuyen.
d) Disminuyen los salarios monetarios y los
precios en la misma proporcin, por lo
que se mantiene constante el salario real.
7.3. En una economia descrita por el modelo
de sntesis. a partir de una situacin inicial de
equilibrio a corto plazo con paro. S~ produce
una disminucin del tipo impositivo. Los efectos
a corto plazo sobre la produccin (Y). empleo
(N). tipo de inters (i). consumo (C). inversin
(1). salario monetario (I V), salario real (wIP).
precios (P) y saldos reales (MI P), son los si-
guientes:
a) Disminuyen J, MIP; aumentan Y. N, i,
C. lV, P; perinanece constante IVIP,.
b) Disminuye MIl'; aumentan Y, N, C. I V.
1'; permanecen constantes i. J, lVIP.
e) Disminuye IVIP; aumentan y, N, lVIP.
IV, 1'; permanecen constantes i, C, J.
d) Disminuyen J. MIl'. IVIP; .aume~tan Y.
N. i,C. 1'; permanece constante IV.
7.4. En una economia descrita por el modelo
de sintesis. a partir de una situacin inicial de
equilibrio a corto plazo con paro. se lleva a
cabo un aumento del gasto pblico. Los efectos
a corto plazo sobre los niveles de produccin
(Y). empleo (N). tipo de inters (i). consumo
(C), salario real (IVlp). saldos reales (M/P). sa-
lario monetario (IV) Y precios (1'), son los
siguientes:
a) Disminuyen J. MIP. Aumentan Y, N. i.
C. W. P. Permanece constante lV/P.
b) Disminuyen J. MIl'. lVlp. Aumentan Y.
N. i. C. p. Permanece constante I V.
e) Disminuye MIl'. Aumentan Y, N, lVIP.
W. P. Permanecen constantes i,C. l.
d) Disminuye MIl'. Aumentan Y. N. C. IV.
p. Permanecen constantes i. J. IVlp.
7.5. En una economa descrita por el modelo
de sntesis. a partir de una situacin inicial de
equilibrio con pleno empleo. se produce un
aumento del gasto pblico, En el lluevo equi-
librio:
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 293
a) A largo p1:lzo. aumentar el salario real.
b) A cort" J law. la reduccin de la inver.
sin privada ser menor que el aumento
del gasto pblico.
e) A corto plazo. la reduccin de la inver-
sin privada ser igual al aumento del
gasto pblico.
dl A largo plazo disminuirn los niveles de
inversin y consumo privados.
7.6. En una economa descrita por el modelo
de sntesis. a partir de una situacin inicial de
equilibrio con pleno empleo, se produce un
aumento de las transferencias corrientes. En el
nuevo equilibrio:
al A corto plazo, se incrementa la renta,
descienden los saldos reales en dinero y
aumenta el consumo en mayor medida en
que se reduce la inversin.
b) A corto plazo, aumenta el nivel de empleo
y se reduce el salario real.
e) A corto plazo, aumentan el salario mone-
tario, la renta, el consumo y los saldos
reales en dinero.
d) A largo plazo, los saldos reales en dinero.
el salario real y la composicin del pro-
.ducto permanecen inalterados.
7.7. En una economa descrita por el modelo
de sintesis, a partir de una situacin inicial de
equilibrio a corto plazo con sobreempleo, se
aplica una poltca monetaria contractiva. Los
efectos a corto plazo sobre los niveles de pro-
duccin (Y), empleo (N), tipo de inters (i),
consumo (C), inversin (l), saldos monetarios
en tnninos reales (MIPl, salario real (WIPl.
salario monetario (W) y precios (P), sern los
siguientes:
a) Disminuyen Y, N, C, W, P. Permanecen
constantes i,l.MIP, WIP.
b) Disminuyen Y, N, C, 1, MIP. W. P.
Aumenta i. Permanece constante WIP.
cl Disminuyen Y, N, C, l.MP, P. Aumen-
tan i, WP. Permanece constante W.
d) Disminuyen Y, N, j, C. W, P. Aumentan
l. !>tIP. Permanece constante WIP.
7.8. En una economia descrita por el modelo
de sintesis, a partir de una situacin inicial de
equilibrio con pleno empleo. se produce un
aumento de la oferta monetaria. En el nuevo
equilibrio:
a) A largo plazo. el tipo de inters y la
cantidad de dinero en trminos reales
permanecen constantes.
b) A corto plazo. el amento en el nivel de
inversin es mayor que la reduccin en
el nivel de consumo.
c) A corto plazo. disminuye el tipo de inte.
rs. mantenindose constante la cantidad
de dinero en trminos reales.
dl A largo plazo. se incrementa la inversin
en la misma cuantia en que se reduce el
consumo privado.
7.9. En una economia descrita por el modelo
de sintesis, la que la demanda de dinero es in-
finitamente elstica respecto al tipo de inters.
A partir de una situacin inicial de equilibrio a
corto plazo con paro, indiqe cul de las si-
guientes afirmaciones es correcta:
al Cualquier poltica expansiva de deman-
da. tanto monetaria como fiscal, permiti-
r alcanzar el pleno empleo, a costa de
un aumento del nivel de precios.
b) El mecanismo de ajuste automtico con-
ducir a esta economia al pleno empleo,
a travs de un proceso de denacin de
salarios monetarios y precios.
c) Una poltica fiscal expansiva consegui-
r restaurar el pleno empleo sin que se
produzca ningn efecto desplazamiento
(crowdjng-outl.
d) Una poltica monetaria expansiva restau-
rar el pleno empleo al conseguir aumen-
tar la inversin privada. .
7.10. En una economa descrita por el modelo
de sintesis, suponga que la demanda de dinero
es infinitamente elstica' al tipo de inters (situa-
cin de la trampa de la liquidez), y que el
nivel de produccin. en la situacin inicial de
equilibrio a corto plazo, es superior al de pleno
empleo. Indique la afirmacin correcta:
a) Cualquier politica contractiva de deman-
da, tanto monetaria como fiscal. permiti-
r alcanzar el pleno empleo al mismo
tiempo que sereducir el nivel de precios.
b) El mecanismo de ajuste automtico de la
economa conducir hacia el pleno empleo
'.
9
l'
1 .
294 MACROECONOMIA
mediante un proceso de reduccin de pre-
cios y salarios ll)onetarios.
e) Una poltica fiscal contractiva conseguir
restaurar el pleno empleo.
d) El mecanismo de ajuste automtico . de la
economia conducir hacia el pleno empleo
a travs de un proceso inflacionista de
precios y salarios.
7. 1 1 . En una economa descrita por el modelo
de sintesis, a partir de una situacin inicial de
equilibrio con paro a corto plazo, indique la
afirmacin correcta:
a) En el proceso de ajuste automtico, des-
cendern los salarios monetarios y la can-
tidad de dinero en trminos reales.
b) Una. poltica fiscal expansiva, dirigida a
conseguir el pleno empleo, reducir el
salario real.
e) Una poltica montaria expansiva, para
conseguir el pleno empleo, no modificar
la cantidad de dinero en trminos reales
ni el tipo de inters.
d) En el proceso de ajuste automtico, des-
cendern el nivel de precios y el tipo de
inters. .
. 7. 1 2. En una economa descrita por el modelo
de sntesis, suponga que la inversin es insensi-
ble al tipo de inters y que el nivel de produc-
cin, en la situacin de equilibrio inical, es
inferior al de pleno empleo. Elija la. afirmacin
correcta:
a) Cualquer poltica expansiva de deman-
da, tanto monetaria como fiscal, permiti-
r alcanzar el pleno empleo a costa de un
aumento en el nivel de precios.
b) El mecanismo de ajuste automtico de
esta economia conducir hacia el pleno
empleo, a travs de un proceso de defla-
cin de salaros monetarios y precios.
e) Una poltica fiscal expansiva conseguir
restaurar el pleno empleo sin que se pro-
. . duzca ningn efecto crolVding-oul .
. d) Una poltica de oferta que reduzca los
costes laborales conducir a la economia
al pleno empleo, con un nivel inferior de
precios.
7. 1 3. En una economa descrita por el modelo
de sntess, suponga que la funcin de inversin
no depende del. tipo de inters y' que 'partimos
de una situacin iniciar de sobreempleo. Seale
[a respuesta correcta:
a) Una poltica fiscal contractiva conseguir
restaurar el pleno empleo, aumentando el
nivel de inversin.
b) Una politica fiscal contractiva conseguir
restaurar el pleno empleo sin que se mo-
difique el nivel de inversin.
e) El mecanismo de ajuste. automtico de
esta economia conducir al pleno empleo
a travs de un proceso de aumento de
salarios monetarios y precios.
d) Cualquier poltica contractiva de deman-
da. tanto fiscal como monetaria, conse-
guir restaurar el pleno empleo a costa
de una reduccin en el nivel de prc;cios.
7. 1 4. Suponga que la economa es en equili-
brio con pleno empleo y se produce un a1 7. a
exgena del precio de las materias primas im-
portadas. Qu trayectoria de la figura :ldjunta
representa adecuadamente el ajuste del ndice de
precios haca un nuevo equilibrio a largo plazo,
si no se aplca ninguna medida de politica eco-
nmica?:
a) Slo puede ser la A.
b) Pueden ser tanto la B como la C.
e) Pueden ser tanto la A como la B.
d) Slo puede ser la D.
7. 1 5. . En una economia descrita por el modelo
de sntesis, a partir de una situacin inicial de
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 295
L
equilibrio a I:lrgo plazo. se produce una dismi-
nucin del precio real dc las materias primas.
Los efcctos sobre los niveles de produccin (Y).
empleo (N). tipo de inters (i). consumo (Cl.
inversin (1). saldos monetarios en trminos
reales (MIP), salario real (WIP). salario mone-
tario (W) y precios (P). sern los siguientes:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo. han
disminuido i. P; han aumentado Y. N. C.
l. MIP. IVIP. Y se ha mantenido cons-
tante W.
b) En el nuevo equilibrio a largo plazo. han
disminuido l. P; han aumentado Y.N. C.
i, MIP. IVIP, w :
e) En el nuevo equilibrio a largo plazo, se
han mantenido constantes Y. N. i. e, l.
MIP, IVIP. W, P..
d) En el nuevo equilibrio a corto plazo. han
disminuido i, P, Y han aumentado Y. N.
C. 1, MIP. WIP. w :
7.16. En una economa descrita por el modelo
de sntesis suponga que. a partir de una situa-
cin inicial de equilibrio a largo plazo se produ-
ce un aume.nto del precio real de las materias
primas. con el consiguiente incremento en los
costes a les que se enfrentan las empresas. Las
consecuencias son:
a) En el corto plazo desciende el nivel de
renta. aumentando la inversin al dismi.
nuir el tipo de inters.
. b) En el corto plazo descienden la renta, el
empleo, el nivel de inversin y el salario
real, y el tipo de inters aumenta.
e) En el ajuste hacia un nuevo equilibrio a
largo plazo, los salarios y los precios
aunientan hasta restablecer el pleno em-
pleo. .
d) El nico 'efecto a largo plazo es que el
aumento del precio de las materias primas
desplaza inversin privada en la misma
cuantia.
e) En el corto plazo, aumentan la renta. el
empleo. el nivel de inversin y el salario
real, y el tipo de inters desciende.
7.17. En una economa descrita por el modelo
de sntesis, suponga que se produce un aumento
exgeno en el precio real de las materias primas.
lo que da lugar a un desplazamiento de la
funcin de oferta. Comparando la funcin de
oferta inicial y la despl:t1.ada. ocurre que:
a) Para cada nivel de renta y empleo. los
salarios monetarios son menores en la
funcin de oferta desplazada que en la
inicial. de forma que se compensa el
aumento en el preco real de las materias
primas.
b) Para cada nivel de renta y empleo. los
salarios monetarios son mayores en la
funcin de oferta desplazada que en la
inicial. ya que la situacin de tensin en
el mercado de trabajo ha variado.
e) Para cada nivel de renta y empleo. los
salarios reales son menores en la funcin
de oferta desplazada que en la inicial, ya
que los salarios monetaros son constan.
tes y el nivel de precios ha aumentado.
d) Para cada nivel de renta y empleo, los
salarios reales son iguales en la funcin
de oferta desplazada que en la inicial, ya
que los salarios monetarios y los precios
aumentan ,en la misma proporcin.
e) Para cada nivel de renta y empleo, los
salarios reales son mayores en la funcin
de oferta desplazada que en la inicial. ya
que los salarios monetarios son constan-
tes y el nivel de precios ha disminuido.
7.111. En una economa descrta por el modelo
de sntesis. partiendo de una situacin inicial de
equilibrio a largo plazo. seproduee un aumento
de la productividad media del trabajo debido al
progreso tcnico. En el nuevo equilibrio:
a) A largo plazo. se mantienen constantes
los niveles de renta y precios. y aumenta
el salario real.
b) A corto plazo. aumenta el nivel de renta.
disminuyen los precios y se mantiene
constante el salario real.
e) A corto plazo. disminuyen los niveles de
renta y precios. y se mantiene constante
el salario real.
d) A largo plazo. se mantienen constantes
los niveles de renta y salario real. y dis-
minuye el nivel de precios.
e) Ninguna de las anteriores.
7.19. En una economa descrita por el modelo
de sintesis. suponga que, a partir de una situa-
cin inicial de equilibrio a largo plazo. se pro-
r .
-,
296 MACROECONOMI A
duce una disminucin en el margen bruto de
beneficios que las empresas aplican a sus cosh:s
medios variables para fijar los precios. En el
nuevo equilibrio:
a) A largo plazo. los niveles de renta y
precios coinciden con los iniciales. pero el
salario real es mayor.
b) A largo plazo, la renta es la de pleno
empleo. el nivel de precios es menor que
el inicial y el salario real igual al inicial.
e) A corto plazo. aumentan los niveles de
renta y empleo, sin alterarse el salario
real.
d) A largo plazo, los niveles de renta y
precios coinciden con los iniciales, Pero el
'salario real es menor.
e) A corto plazo, disminuyen los niveles de
renta y empleo. sin alterarse el salario
real.
.7.20. En una econom descrita por el modelo
de. sntesis. a partir de una situacin de equili.
brio con pleno cmpico, se produce simult'tnea-
mente un aumento del mar;en sobre el coste
que aplican las empresas y una disminucin de
los impuestos sobre la renta. En este caso. el
ndice de precios:
a) A corto plazo disminuir, pero posterior-
mente tendr que subir.
b)' A corto plazo tendr que subir necesaria-
mente, pero despus puede subir, descen-
der o permanecer constante.
e) Si sube a corto plazo, con posterioridad
necesariamente disminuye.
d) En el nuevo equilibrio a largo plazo puede
coincidir con el inicial. .
7.21. En una economia descrita por el modelo
de sntesis, a partir de una situacin inicial de
equilibrio corto plazo con paro, indique cul
de las siguentes afirmaciones es correcta:
a) En el proceso de ajuste automtico des-
cendern los salarios monetarios y los
precios, mantenindose constante el tipo
de inters.
b). En el proceso de ajuste automtico des-
cendern los salarios monetarios y los
precios, aumentando el tipo de inters.
e) Una poltica monetaria expansiva para
restablecer el pleno empleo reducir el
salario real.
d) En el proceso de ajuste automtico aumcn-
tarn la oferta monetaria' en trminos
rcales, el consum'o y la. inversin.
7.22. En una economa descrita por el modelo
de sintesis. a partir de una situacin inicial de
equilibrio con pleno empleo, la autoridad eco-
nmica desea incrementar el nivel de consumo,
Ante este objetivo, seale laafirmaci
J 1
. correcta.
~ . r-
a) Un incremento dc las transferencias co-
rrientes eleva el nivel de consumo a corto
plazo. pero no a largo plazo.
b) Una expansin monetaria consigue incre-
mentar el nivel de consumo' a corto y a
largo plazo. '
e) Un incremento del gasto pblico eleva el
nivel de consumo a corto y a largo plazo.
d) Una reduccin del tipo impositivo incre.
menta el c.onsumo a corto y a largo
plazo. .
7.23. En una cconoma descrita por el modclo
de sntcsis, a partr de una situacin inicial de
equilibrio con pleno empleo, se produce una
disminucin en el precio real de las materias
primas. Elija la,afirmacin correcta: ,.
a) En el nuevo equilibrio' a crto plazo han
aumentado larenta y' el emplep, ha des-
cendido el nivel de precis y h'apermane-
cido constante el salario nominal. ,
b) Durante el proceso de ajuste automtico
aumentan la oferta monetaria en trmi-
nos reales y el salario real.
e) En el nuevo equilibrio a corto plazo. han
aumentado la renta, el empleo. la inver-
sin y el salario real.
d) En el nuevo equilibrio a corto plazo. han
aumentado la renta, el empleo y la inver-
sin, y ha permanecido constante el sala-
rio real.
7.24. El siguiente grfico muestra las trayecto-
rias de ajuste del salario real (W/P), el tipo de
inters (i) y la recaudacin impositiva (T= I Y),
en una economia descrita por el modelo de
sntesis en la que, a partir de una situacin de
equilibrio a largo plazo, se pr"'1u~e un incre-
mento del margen (z) que se aplica a los costes
laborales.
1
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS 297
...!L. i"7
P ,
7.26. En una economa descrita por el modelo
de sintesis, a partir de una situacin inicial de
c, c. O
Si C
o
representa el momento en el que tiene
lugar la perturbacin inicial y c, el momento en
que se alcanza el equilibrio a largo plazo, asocie
a caa una de las variables la trayectoria:
a) (A:M/P);(B:W/P);(C:S).
b) (B:M/P); (C: W/P); (D:S).
e) (kMIP); (B: WIP); (D:S).
d) (C:MIP); (D: WIP); (A:S).
e) (D: MIP); (A: WIP); (B :S).
equlibrio con pleno cmplco. se proucc un in-
crenCcnto del precio real de las materias primas.
Elija la alternativa correcta:
a) En el nuevo equilibrio a corto plazo ha
aumentado el nivel de precios. ha per-
manecido constante el salario monetario
y ha disminuido el salario real.
b) Si en el corto plazo se lleva a cabo una
poltica fiscal expansiva para conseguir el
nivel de renta de pleno empleo, aumenta.
rn los prceios y descender la inversin.
e) En el nuevo equilibrio a largo plazo, se
han mantenido constantes la renta, el sa-
lario real y el nivel de empleo .
d) En el nuevo equilibrio a corto plazo. han
disminuido la renta, el empleo, el salario
real y el tipo de inters.
/
7.27. El grfico muestra las' trayectorias de
ajuste del salario real (W/ P), la oferta moneta-
ria en trminos reales (M/P) y el ahorro (S), en
una economa descrita por el modelo de sintesis
en la que, a partir de una situacin de equilibrio
a largo plazo, seproduce un incremento del tipo
impositivo.
t,
t.
. . O
100
a) (B:i);(C:D;(D:W/P).
b) (A:i);(C:T);(C:W/P).
e) (B:i);(D:T);(C:W/P).
d) (A: i); (C: T); (D: W/P).
e) (D: i); (A: T); (B: W/ J .
7.25. En una economa descrita por el modelo
de sntesis. suponga que la demanda de dinero
es insensible al tipo de inters y que el nivel de
produccin en la situacin de equilibrio inicial
es inferior al de pleno empleo. Seale la afirma-
cin f:llsa:
a) El mecanismo de ajuste automtico de
esta economia conducir hacia el pleno
empleo a travs de un proceso de dismi-
nucin de precios y salarios. .
b) Cualquier poltica de demanda expansi-
va, tanto fiscal como monetaria, conse-
guir alcanzar el pleno empleo, aumen-
tando el nivel de precios.
e) Una poltica monetaria expansiva conse-
guir restaurar el pleno empleo.
d) Una poltica de oferta, que reduzca los
costes laborales, conducir a la economa
al pleno empleo, con un nivel inferior de
precios.
Si 'o represent' el momento en el que tiene
lugar la perturbacin inicial y c, el momento en
que se alcanza el equilibrio a largo plazo, asocie _
a cada una de las variables la trayecto;ia co-
rrecta: .
298MACROECONOMIA
7.28. En una economia descrita por el modelo
de sintesis. a partir de una situacin inicial de
equilibrio con pleno empico. la autoridad eco-
nmica desea incrementar el nivel de inversin,
Ante este objetivo:
a) Una reduccin de las transferencias co-
rrientes eleva'el nivel de inversin a corto.
pero no a largo plazo.
b) Una reducin del coeficiente de caja con-
, .sigue incrementar el nivel de inversin a
corto, pero no a largo plazo.
e) Una compra de bonos en el mercado
abierto eJ eva el nivel deinversin a corto
y a largo plazo.
d) Una reduccin del tipo impositivo incre-
, m~nta la inv~rsin slo a corto plazo.
7.29. En una economia descrita por el modelo
de sintesis, a partir de una situacin inicial de
. equilibrio con pleno ell)pleo, se produce una
mejora de 'las 'expectativas empresariales sobre
los rendimientos de los proyectos futuros de
inversin, En el nuevo e4uilibrio:
a) A corto: plazo, han aumentado la renta,
los precios, los salarios nominales y el
salario real.
b) A corto plazo, han aomentado el consu-
mo y la inversin, y han disminuido la
oferta monetaria en trminos reales y el
ipo de interes,
e) A largo plazo, han permanecido constan-
tes la renta, el salario real, el tipo de
inters y la inversin.
d) A largo plazo ha disminuido la oferta
monetaria en trminos reales, y han per-
'manecido constantes el salario real y la
inversin.
.7.30. Si secomparan los resultados del modelo
neoclsico con los del modelo de sintesis a largo
plazo: '
a) Los efectos' de las polticas monetaria y
fiscal sobre el salario real sern idnticos
.. en ambos modelos.
b) El efecto de la poltica monetaria sobre
los precios ser.idntico en ambos mode-
los, pero en el modelo de sntesis el ajuste
de los tipos de inters ser menor.
e) El efecto de la poltica fiscal sobre el
dficit pblico ser ms intenso en el
modelo neoclsico.
d) El ajuste del salario nominal ser ms '
intenso en el modelo neoclsico ante cual-
quier politica de demanda.
7.31. Suponga una economa descrita por el
modelo de sintesis, A partir de una situacin de
equilibrio con pleno empleo se produce un in-
cremento de la oferta monetaria. En el nuevo
equilibrio a corto plazo:
a) Aumentan la renta, el empleo y el salario
real, y disminuye el dficit pblico.
b) Aumentan el ahorro y la inversin, y
disminuye el dficit pblico.
el Aumentan el empleo, el salario moneta-
rio y el dficit pblco.,' .
d) Aumentan la oferta monetaria real y la,
inversin, y el dficit pblico permanece
constante:
7.32. Suponga una economia descrita por el
modelo de sintesis. A partir de una situacin de
equilibrio con pleno empleo, ~; "roduce un in-
cremento del gasto pblico. En el nuevo c4
uil
i-
brio a largo plazo:
a) La renta, el ahorro yel dficit pblico
permanecen constantes.
b) No se alteran ni el tipo de inters, ni el
salario real. ',.
e) Disminuye la inversin y aumenta el d-
ficit pblico.
d) El nivel, y la composicin del gasto po se
alteran.
7.33. Cul de las siguientes afirmaciones es
falsa respecto de la' funcin de oferta agregada
del modelo de sintesis?
a) Si el nivel de produccin es superior al de
pleno empleo, lacurva de oferta agregada
se desplaza hacia la izquierda.
b) La posicin de la oferta agregada depende
del nivel de precios del perodo anterior.
e) Cuanto menor sea la sensibilidad de los
salarios monetarios a las variaciones en
el nivel de empleo, mayor ser la pen-
diente de la oferta agregada.
d) Si el nivel de produccin es inferior al de
pleno empleo, la funcin de oferta agre-
gada se desplaza hacia la derecha.
7.34. Si en una economia descrita por el moe
delo de sintesis, despus de un shock de oferta
l
r
LA OFERTA Y LA DEMANDA AGREGADAS EN EL MODELO DE SINTESIS
299
l
"
,.
adver so, el gobier no desea r econducir la econo-
mia. a cor to plazo, al nivel inicial de pr ecios,
deber ;
a) Elevar el coeficiente legal de caja.
b) Disminuir el tipo de r edescuento.
e) Reducir el tipo impositivo.
d) Aumentar las tr ansfer encias.
7.35. Suponga que. en una economa descr ita
por el modelo de sintesis. se pr oduce un aumen-
to en el pr ecio de un input impor tado. A cor to
plazo:
a) Se r educen el salar io nominal y la inver -
sin, y aumentan el nivel de pr ecios y el
salar io r eal.
b) Se r educen el nivel de empleo, el consu-
mo y el tipo de inter s.
'c) Aumentan la ofer ta monetar ia en tr mi-
nos r eales y el tipo de inter s.
d) Se r educen el nivel de empleo y el salar io
r eal.
7.36. Suponga que. en el modelo de sintesis,
nos encontr amos en el caso extr emo en el que
los salar ios nominales son totalmente r igidos
(W, =H~_ 1)' entonces:
a) La sensibilidad del salar io monetar io ante
los excesos de ofer ta o demanda en el
mer cado de tr abajo ser infinita.
b) Los salar ios nominales no se alter ar n
ante situaciones de desequilibr io en el
mer cado de tr abajo (Caso keynesiano).
e) La ofer ta agr egada ser totalmente ver ti.
cal (Caso clsico).
d) Los salar ios nominales seajustar n lenta-
mente ante cambios en el nivel de empleo,
por lo que la ofer ta agr egada tendr pen7
diente positiva.
7.37. En el contexto del modelo de sintesis,
donde la inver sin es insensible al tipo de inte-
r s, par tiendo de una situacin de equilibr io de
pleno empleo, se pr oduce un incr emento en el
pr ecio de las mater ias pr imas impor tadas. En la
nueva situacin de equilibr io:
a) A cor to plazo, disminuye el nivel de r enta,
aumentando el nivel de pr ecios y el tipo
de inter s.
b) A lar go plazo, el nivel de pr ecios per ma-
neee constante. Los salar ios monetar ios y
r cales disminuyen.
c) A lar go plazo, el nivel de pr ecios se in-
cr ementa, los salar ios monetar ios per ma-
necen constantes y los r eales disminuyen ..
d) A cor to plazo, los pr ecios y los salar ios
aumentan, per maneciendo constante el
nivel de r enta.
7.38. En el modelo de la cur va de Phillips se
da especial impor tancia a la sensibilidad de los
salar ios a la situacin del mer cado de tr abajo.
En este contexto, seale la afir macin vlida:
a) Los r esultados del modelo a lar go plazo
son siempr e los mismos que los del mo-
delo neoclsico, independientemente del
eompor tamiento de los salar ios.
b) Ante un aumento en lasensibilidad de los
salar ios a la situacin del mer cado de
tr abajo, la cur va de Phillips se desplaza
hacia ar r iba r educiendo su pendiente.
c) No es posible en ningn caso que se pr o-
duzca una situacin de par o keynesiano.
d) Tanto los r esultados del modelo neocl-
sico como los del modelo keynesiano se
pueden simular con este enfoque, en fun-
cin de la sensibilidad de los salar ios a la
situacin del mer cado de tr abajo.
7.39. Suponlla IIna economa descr ita por una
cur va de I'hillips IImpliada con expectativas de
innacin e indique cu"l de las siguientes afir ma-
ciones es cor r ecta:
a) Cuanto menor es sean las expectativas de
innacin, mayor ser la tasa de innacin
cor r espondiente a cada tasa de par o.
b) Dadas unas expectativas de inflacin,
cuanto mayor sea la tasa natur al de
par o de la economia, menor ser la tasa
de inflacin cor r espondiente a cada tasa
de par o.
c) Dadas unas expectativas de inflacin,
cuanto ms sensibles sean los salar ios
monetar ios a la situacin del mer cado de
tr abajo (cuanto mayor sea e), menor ser
el aumento de la tasa de innacin pr ovo-
cado por una deter minada r educcin de
la tasa de par o.
d) Cuanto menor es sean las expectativas de
inflacin, menor ser la tasa de inflacin
cor r espondiente a cada tasa de par o.
I I
-'1
.....
l
i,
t
t
t
o~
.~ 300 MACROECONOMI A
SOLUCIONES A LOS TEST
.
7.1. a)
7.14. a)
7.27.
e) 7.2. a)
7.15. d)
7.28. b) 7.3.
o a)
7.16. b)
7.29. d) 7.4.
a)
7.17. e)
7.30. a) 7.5. b)
7.18. e)
7.31. b) 7.6.
a)
7.19. a)
7.32.
e) 7.7. b)
7.20. b)
7.33. e) 7.8. a)
7.21. d)
7.34.
a) 7.9.
e)
7.22. d)
7.35. d) 7.10.
e)
7.23. e)
7.36. b) 7.11.
d)
7.24. d)
7.37.
e) 7.12. o
e)
7.25.
b)
7.38. d) 7.13.
b)
7.26. b)
7.39.
d)
. ,

l
,
.I
; f
:-
.I
'" . f
!
1
:'":
CAPITULO 8
Inflacin y desempleo
8.1. INTRODUCCION
En el capLUloanterior se han obtenido las curvas de oferta y demanda agregadas (SA y
DA) del denominado modelo de sintesis que permiten determinar los valores de equilibrio
del nivel de precios, P, y el nivel de produccin, Y, de la economa. El objetivo especfico
de este captulo es avanzar en el anlisis mediante el estudio del comportamiento de los
precios a lo largo del tiempo, el anlisis de la inflacin/Trata. por tanto, de construir un
modelo en el que se determinen la tsa de inflacin, ir, y el nivel de produccin. y, de
equilibrio. La tasa de inflacin se define como la tasa de variacin del nivel de precios
P,- p,_
re, =-p-,-_--
Para explicar la evolucin temporal de los precios. partiendo del modelo ya conocido
expuesto en el Captulo 7, es necesario dinamizar las curvas de oferta y demanda agregadas.
de forma que se puedan obtener los valores de equilibrio de re en lugar de P.
Otra novedad que se introduce en el anlisis es la consideracin de las expectativas que
los agentes econmicos forman sobre la inflacin, re'. Se parte de la hiptesis de que los
agentes econmicos, en un mundo en el que no hay estabilidad de precios, incorporan sus
expectativas de inflacin en sus negociaciones salariales y, en general, en todo tipo de
contratos.
Como se ver a lo largo de la exposicin, la hiptesis que se adopte sobre el mtodo
que utilizan los agentes econmicos para formar sus expectativas tiene una importancia
decisiva sobre la trayectoria dinmica que seguir la economia ante una determinada
perturbacin -una expansin monetaria, por ejemplo. Seanalizan con detalle dos hiptesis
lternativas, la de expectativas adaptativas y la de expectativas mcionales.
8.2. LA CURVA DE OFERTA DINAMICA
Consideremos que los trabajadores y las empresas, cuando fijan los salarios monetarios en
sus contratos laborales, se preocupan de la capacidad adquisitiva de los salarios y, por
tanto, tienen en cuenta los aumentos esperados en el nivel de precios. Esta hiptesis, que
es el fundamento de la curva de Phillips ampliaa con expectativas de inflacin y ha sido
l.
302 MACROECONOMIA
1
expuesta en el Apartado 7.9 del capitulo anterior, es el modo en el que se introducen las
expectativas de inflacin en el anlisis..
La curva de Phillips ampliada con expectativas de inflacin puede expresarse como
rr =rr' - o(u, - )
"~'o
o alternativamente
(
- N )
rr =rr' - o --:;-
Dado que
(
- N ) _
-o --:;- ==( Y - Y)
o
)'.~ FY
Se obtiene una rlacin entre el.nivel de produccin, y, y la tasa de inflacin, 7t, que
constituye la Cl/rva elc oferta a{/Tc{jwla (limmica.
I 7t =' +J .( Y - ')
(1)
Si se recuerda el desarrollo analtico efectuado en el Captulo 7 para obtener la curva
de oferta agregada del denominado modelo de sntesis, resulta fcil comprender que esta
expresin de la curva de oferta dinmica que se acaba de obtener se deriva a partir de:
a) Una ecuacin de demanda de empleo idntca a la considerada en el Captulo 7.
I
N=-Y
a
b) Una ecuacin de salarios monetarios que presenta como novedad que incorpora las
expectativas ele inflacin.
W - W [ ( -N )J
___ -_1 =rr'+ 1-0 _
W_
1
FL
c) Una ecuacin de precios que, al igual que en el Captulo 7, considera que las
empresas fijan sus precios aplicando un margen de beneficios constante, z, sobre
sus costes medios variables.
W
P =(1 +z)-
a
;.
" '
1
I
I NFLACI ON y DESEMPLEO 303
Ob~ervar que la nica diferencia entre la Ecuacin (I) Y la curva de oferla agregada del
capitulo anterior
n =i.(Y - Y)
estriba en la aparicin de la tasa esperada de innacin. n'. Dicho de otro modo. la curva
de oferta agregada estudiada en el modelo de sntesis es un caso particular de esta nueva
expresin de la oferta agregada. aquel en el que no existen expectativas deinnacin (n' =O).
A continuacin se analiza la curva de oferta dinmica a corto y largo plazo.
8.2.1. La curva de oferta a corto plazo (SAC)
Muestra la relacin existente entre el nivel de produccin. y, y la tasa de inflacin. n, cuando
la tasa esperada de inflacin, n', se mantiene constante.
En el Grfico 8.1 se representan dos curvas de oferta a corto plazo, SACo Y SAC
I
,
especificadas para distintas tasas de innacin esperada, no =5% Y n~ =10%, respectiva-
mente.
Se puede observar que existe una curva SAC para cada valor de n' y que aumentos en
las-expectativas de inllacin implican desplazamientos hacia arriba de la curva de oferta de
igual magnitud.
SAC,frr,''''IO% I
SACol rr: = 5 %1
11
Grfico 8.1.
.
:!. ,
. . .
304 MACROECONOMIA
La curva SACo representa la ecuacin
r e =lt

+).(Y - Y)
cuando la tasa de inflacin esperada es lt =5%. Si existe pleno empleo, Y = Y , la tasa de
inflacin efectiva coincide con la esperada, lto =lt

=5%, como reneja el punto A del


grfico.
Cuando la tasa de inflacin esperada es mayor, ni =10%. la curva de oferta agregada
a corto plazo pasa a ser SACI' Con pleno empleo, ni = lti = 10%, como se representa en
el punto B.
La pendiente de ambas curvas es dlt/dY =).==e /FY . Dado FY (el nivel de produccin
que se obtendra si toda la poblacin activa, FL, estuviese ocupada), cuanto mayor es e
mayor es, tambin, la pendiente de SACo Un valor mayor de e significa que los salarios
monetarios son ms sensibles alos excesos de demanda o de oferta en el mercado de trabajo
y, por tanto, implica una mayor respuesta de los precios a las variaciones de la produccin
y el empleo. .
Veamos lo que sucede en los puntos H y J de la curva SACo del Grfico 8.1. En el
punto H existe par o..(Y <y , N <), y esta situacin va asociada a una inflacin e fe ctiva
me nor que la e spe r ada (lt
u
<lt)' La explicacin se encuentra en la propia ecuacin de la
curva de oferta a corto plazo, lt =lt~+).(y - 'P). En ella se muestra que la variacin de
los precios (que es igual a la que registran los salarios. ya que P =(1 +z)W/a, con z y a
constantes) recoge el efecto de dos fuerzas de signo opuesto:
a) La tasa de inflacin esperada, que es positiva (1t =5%), se incorpora a los salarios
y a los precios. ,
b) Hay paro (Y <Y), y este exceso de oferta en el mercado de trabajo tiende a
disminuir los salarios y los precios. '
La resultante de estas dos fuerzas es una tasa de inflacin menor que I~~sj)erada.
De forma anloga, en el punto J, en el que hay sobr e e mple o (Y > Y ), la inflacin
e fe ctiva e s may or que la e spe r ada, lt

. Los salarios y los precios aumentan por la cuanta de


la inflacin esperada, lt

, y, ade ms, por la existencia de sobreempleo.


Es importante observar que a lo largo de una curva de oferta agregada a corto plazo
existe una r e lacin de inte r cambio entre la inflacin, lt, y los niveles de pr oduccin, y, y
empleo. Como semuestra en el Grfico 8.1, entre los puntos H y J de la curva SACo --dada
la tasa esperada de inflacin, lt = 5%-,al incrementarse el nivel de produccin y empleo
aumenta la tasa de crecimiento de los salarios monetarios y de los precios (por eso lt
H
<lt
J
).
El Ejercicio 1.8se dedica a analizar esta relacin entre la tasa de inflacin y el nivel de
produccin definida por la curva de oferta agregada a corto plazo. .
8.2.2. La curva de oferta a largo plazo (SAL)
Descrbe la relacin entre la inflacin y la produccin cuando la inflacin e spe r ada y la
e fe ctiva son iguale s (lt' =lt).
A partir de la ecuacin
.lt=lt' +l( Y - 'P)
(1)
I
.~
\
t
I
INFLACION y DESEMPLEO 305
Si la tasa de innacin cCcclivacoincide con la esperada
=' ",. ).(Y - Y ) =O",. Y =Y
En el Grfico 8.2 se representa SAL, una linea vertical trazada sobre el nivel de pleno
empleo que une los puntos de las curvas de oferta a corto plazo en donde ='.
Por tanto, si bien a corto plazo existe una relacin de intercambio entre produccin y
empleo, e inn~cin (AY= A), a largo plazo (=e), el nivel de produccin es el de pleno
empleo (Y =Y) e independiente de la tasa de inflacin.
SAL [tr=tr'
. __ ::m:wuxwm .ji
y
Grfico 8.2.
8.3. LA DEMANDA AGREGADA DINAMICA (DAD)
La curva de demanda agregada (DA) analizada en el Captulo 6, representaba combinacio-
nes deniveles de precios y de produccin que mantenan en equilibrio simultneo el mercado
de bienes y el de dinero.
Ahora se trata de obtener -partiendo tambin de las condiciones de equilibrio de los
mercados de bienes y de dinero-- una curva de demanda agregada dinmica que muestre la
relacin entre la tasa de inflacin y la tasa de variacin de la demanda agregada.
8.3.1. Derivacin analtica de DAD
La obtencin de la curva de demanda agregada dinmica se realiza a partir del modelo
IS-LM, incorporando como argumento adicional 1 :1 ' tasa esperada de innacin, '.
El motivo de esta incorporacin seexplica porque, en una economa en la que no existe
estabilidad de precios, el tipo de inters relevante para las decisiones de inversin es el tipo
de inters real, ir =e i-tr', que mide el coste de oportunidad de la inversin en trminos de
bienes, y no el nominal, i. Por tanto, para un valor dado de este ltimo, variaciones en la
tasa esperada de nnacin afectarn a las decisiones de inversin. En el Ejercicio 8.2 se
ilustra el motivo por el que es i"y no i,el adecuado para explicar las decisiones de inversin.
1
; 1
1
l.
t
".
l.
' 1
'6

~(,.-
I ,
306 MACROECONOMIA
Por el contrario, en la funcin de demanda de dinero aparece como argumento el ripo
de illlers nominal. Esto se explica porque, en una economa en la que hay innacin, la
diferencia entre el rendimiento real de los bonos (i - e) y el rendimiento real del dinero
(- ') es precisamente el tipo de inters nominal, . Es este ltimo (i) el oue mide el coste
de oportunidad de mantener bonos en vez de dinero y el que aparece como argumento de
la funcin.
El equilibrio en los mercados de bienes y de dinero seexpresa, por tanto: y =ei[A _ bi,].
o bien, como i, '"i_e
,
y =arA - bi +b'] (D.I )
. l
1=J i [kY - MIP] (D.2)
Equilibrio en el mercado de bienes.
Equilibrio en el mercado de dinero.
Sustituyendo (D.2) en (D.I) se obtiene el nivel de produccin que equilibra simultnea-
mente mercados de activos y de bienes:
y =a [ A- ~ (k Y - ~) +b' ]
desarrollando:
\.
!
donde
_ 1
CX'=:-- _
1- c(l - t)
Dividiendo por a el numerador y denominador del lado derecho de la ecuacin:
y= I_' __ J
b
1- c(l - t) +Ji k
o bien desarrollando J, se obtiene:

donde p= 1
b
1- c(l - t) +- k
Ir
r
I
I NFLACI ON y DESEMPLEO
307
I
En (D.3) el 1I;1'l'1 d c1""l(llld" all'/!{/I/lI/l est determinado por:
a) La demanda autnoma, /1, que incorpora la poltica fiscal.
b) Los saldos reales en dinero, MIP.
e) La tasa de innacin esperada, n'.
Observar que la nica diferencia entre la Ecuacin (D.3) (donde flb/h = = y) y la curva
DA de los capitulos anteriores, estriba en la aparicin del trmino bn', debido a la
distincin entre tipo de inters real y nominal.
Expresando (D.3) en trminos de variaciones de la demanda agregada ysuponiendo, por
simplificar, que la nica variacin de la demanda autnoma proviene de la poltica fiscal,
se obtiene:
en donde:
~ y = (1/+rf(m - n) + '1