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EQUITY RESEARCH | Estimados Trimestrales

24 de Abril de 2014

Estimados de resultados 1T2014: Utilidad neta de nuestra muestra caera 3.9% A/A impactada por sector minero.
En Kallpa SAB estimamos que la utilidad neta de nuestra muestra de empresas en cobertura (15 empresas) tendr una disminucin de 3.9% A/A en el 1T2014. El comportamiento es diferenciado por sectores, pero las empresas relacionadas a la demanda interna tendrn el mejor desempeo con un aumento en la utilidad neta de 29.8% A/A, producto de: i) el sostenido crecimiento econmico del Per; ii) las adquisiones de algunas empresas (Credicorp, Alicorp y Graa y Montero); y, iii) la menor volatilidad en el tipo de cambio, en comparacin con el 1T2013. Dentro de las empresas relacionadas a la demanda interna, los sectores consumo e infraestructura tendrn el mejor desempeo con incrementos de 81.6% A/A y 31.6% A/A, respectivamente, en la utilidad neta del 1T2014. Estos aumentos estarn impulsados por las utilidades de InRetail (+221.7% A/A) y Ferreycorp (+65.5% A/A), que fueron las empresas ms afectadas de nuestra muestra por la volatilidad cambiaria en la primera mitad del 2013. El sector minero registrar una cada de 20.4% A/A en la utilidad neta del 1T2014. Sin embargo, este comportamiento es diferenciado por el tipo de metal que produce cada empresa. Las mineras que concentran una parte importante de sus ingresos en metales preciosos y cobre (como Buenaventura, Southern Copper, Cerro Verde y Volcan) vern una cada de 22.4% A/A en sus utilidades netas por el fuerte retroceso en el precio de los metales que comercializan. Sin embargo, las mineras como Milpo y Atacocha, que concentran una parte significativa de sus ventas en zinc y plomo, registrarn un aumento de 119.5% A/A en sus utilidades, debido a i) la estabilidad en el precio de dichos metales; ii) los esfuerzos por aumentar la escala de sus operaciones; y, iii) las polticas de ahorro de costos.

Alberto Arispe Jefe de Research (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com Marco Contreras Analista Senior: Consumo, Infra. & Otros (511) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com Edder Castro Analista: Minera (511) 630 7529 ecastro@kallpasab.com Humberto Len Analista: Minera Junior (511) 630 7527 hleon@kallpasab.com Sebastin Cruz Analista: Energa (511) 630 7527 scruz@kallpasab.com Fiorella Torres Asistente (511) 630 7500 ftorres@kallpasab.com

Resumen de estimados trimestrales


Sector / Empresa Financieras Credicorp
1

VF

Recomend.

Moneda

Ventas

A/A EBITDA

A/A

Mg. Ut. Neta

A/A

Mg.

USD

155.00

Mantener

PEN MM 1,336.7

14.8%

n.a.

n.a.

n.a.

575.9

22.8%

n.a.

Consumo Alicorp InRetail Infraestructura Graa y Montero Ferreycorp Minera Southern Copper Cerro Verde Buenaventura Volcan Milpo Rio Alto El Brocal Luna Gold Atacocha Minera IRL
2

PEN USD

9.90 16.00

Comprar Mantener

PEN MM 1,395.2 PEN MM 1,433.8

14.2% 16.2%

158.8 134.8

19.2% 29.9%

11.4% 9.4%

63.1 47.1

37.1% 221.7%

4.5% 3.3%

PEN PEN

11.15 2.25

Comprar Comprar +

PEN MM 1,487.7 PEN MM 1,239.8

17.3% 2.7%

215.8 130.6

2.0% 12.9%

14.5% 10.5%

72.8 43.7

17.2% 65.5%

4.9% 3.5%

USD USD USD PEN PEN USD PEN USD PEN USD

29.00 24.75 16.80 1.51 2.75 4.50 10.90 2.55 0.150 0.430

Mantener Mantener Comprar Comprar + Comprar + Comprar + Mantener Comprar + Mantener Comprar +

USD MM 1,525.4 USD MM USD MM USD MM USD MM USD MM USD MM USD MM USD MM USD MM 443.1 316.4 238.0 184.3 68.9 55.5 26.2 26.1 6.8

-6.0% 12.6% -10.8% 2.3% 6.2% 18.5% 19.2% 51.2% 10.6% -26.6%

747.0 242.8 90.6 37.5 78.6 31.1 21.9 6.7 6.3 -0.4

-13.2% 5.1% -8.1% -50.0% 20.1% 19.6% 221.1% 79.4% 76.0% n.s.

49.0% 54.8% 28.6% 15.8% 42.6% 45.1% 39.4% 25.6% 24.1% -5.6%

380.8 133.8 52.9 1.9 25.0 17.2 5.4 2.4 -1.2 -2.5

-23.1% -3.6% -48.5% -91.5% 66.0% 113.1% n.s. n.s. n.s. n.s.

25.0% 30.2% 16.7% 0.8% 13.6% 25.0% 9.7% 9.1% -4.6% -36.9%

1: En el caso de Credicorp las ventas estn representadas por el ingreso neto de intereses. 2: El EBITDA de Buenaventura no incluye el aporte de las asociadas. n.a.: no aplica n.s.: no significativo Fuente: Kallpa SAB

Estimados Trimestrales | 1T2014

Financieras - Credicorp Ltd. (NYSE, BVL: BAP)


El ingreso neto de intereses de la compaa crecera 14.8% A/A en el 1T2014 sustentado en un aumento similar en las colocaciones del Banco de Crdito. Creemos que el cambio de moneda funcional de dlares a nuevos soles debera disminuir las distorsiones cambiarias en las principales cifras operativas de Credicorp. La utilidad neta registrara un fuerte crecimiento de 22.8% A/A en el 1T2014. No obstante, esto se debe a la prdida por traslacin de S/. 48.1 MM ocurrida en el 1T2013. Si observamos la utilidad operativa, esta debera aumentar solo en 10.8% A/A, ya que los mayores ingresos por intereses deberan verse parcialmente contrarrestados por mayores provisiones (por la mayor morosidad versus el 1T2013) y gastos administrativos; y una desaceleracin en los ingresos no financieros. Sobre la adquisicin de Mibanco, su inclusin en los estados financieros de Credicorp podra provocar ingresos financieros ligeramente mayores a los esperados. Sin embargo, debido a las elevadas provisiones (morosidad de 5.7% a febrero 2014) y gastos administrativos, el efecto sobre la utilidad neta del holding no debera ser significativo. Inclusive podra causar una ligera presin a la baja sobre el ROE consolidado (ROE de Mibanco de 4.4% a febrero 2014).
Grfico N 1: Eficiencia operativa
48% 45.8% 46% 44% 42% 40% 4.0 38% 36% 34% 32% 30% 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Credicorp, Kallpa SAB 3.0 2.0 1.0 0.0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Credicorp, Kallpa SAB 1.83 43.4% 43.9% 42.0% 42.3% 6.0 5.0 7.0 5.88 5.30 6.28

Grfico N 2: Utilidad por accin (S/.)


8.0 7.22

Consumo - Alicorp S.A.A. (BVL: ALICORC1)


Esperamos que las ventas de la compaa crezcan 14.2% A/A en el 1T2014. Este dinamismo estar sustentado en el crecimiento orgnico de la empresa y en las adquisiciones de Teal y Pastificio Santa Amalia, realizadas en enero y febrero de 2013, respectivamente. No obstante, este trimestre tambin se ver afectado por la estacionalidad de algunos productos, como el bajo consumo de pastas en los meses de verano, por ejemplo. Estimamos que el EBITDA de la empresa registre un incremento de 19.2% A/A. De esta manera el margen EBITDA de la compaa pasara de 10.9% en el 1T2013 a 11.4% en el 1T2014. Esto debido a que en el 1T2013 se generaron costos adicionales por las adquisiciones de Teal y Santa Amalia, que esperamos no se repitan dado que estas empresas ya se encuentran integradas en Alicorp. La utilidad neta de la compaa avanzara 37.1% A/A (mayor al crecimiento del EBITDA) debido a que en el 1T2013 se registraron prdidas por diferencia de cambio y por derivados por montos de S/. 14.9 MM y S/. 8.1 MM, respectivamente.
Grfico N 3: Ut. Bruta vs. Margen Bruto
S/. MM
500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Alicorp, Kallpa SAB 20% 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Alicorp, Kallpa SAB 22% 24% 100 50 2% 0% 25.4% 26% 150 8% 6% 4% 27.6%

Grfico N 4: EBITDA vs. Margen EBITDA


Mg. % S/. MM
300 250 200 10.9%

Mg. %
EBITDA Margen EBITDA 15.3% 18% 16% 14% 11.4% 12% 10%

Ut. Bruta 27.5%

Margen Bruto 28.7% 27.5%

30%

28%

13.4% 12.5%

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Estimados Trimestrales

Estimados Trimestrales | 1T2014

Consumo - InRetail Per Corp. (BVL: INRETC1)


Creemos que las ventas del primer trimestre de 2014 de la compaa tendrn un crecimiento de 16.2% sustentado en i) la apertura de nuevas tiendas en los ltimos 12 meses (+11 supermercados, +135 farmacias y +105,000 m2 de rea bruta arrendable); y, ii) una modesta recuperacin en las ventas de mismas tiendas (+2.0% en supermercados y +4.0% en farmacias). El EBITDA debera incrementarse en 29.9% A/A en el 1T2014, mejorando el margen EBITDA en 100 pbs debido a: i) mayor participacin de los centros comerciales (apertura de Real Plaza en Cajamarca y Cuzco en diciembre de 2013); ii) ingresos de Tarjeta Oh!; y, iii) mayor penetracin de marcas propias. A nivel de utilidad neta se observara un incremento importante (+221.7% A/A), dado que en el primer trimestre del ao anterior se registr una prdida por diferencia de cambio de S/. 21.4 MM ocasionada por la exposicin a dlares de la deuda de la compaa.
Grfico N 5: Crec. ventas mismas tiendas (SSS)
8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: InRetail, Kallpa SAB -1.1% -0.7% -2.1% 20 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: InRetail, Kallpa SAB 0% 0.4% 4.0% 2.1% 2.4% 4.0% 2.0% 6.9% SSS Supermercados SSS Farmacias

Grfico N 6: EBITDA vs. Margen EBITDA


S/. MM
180 160 140 120 100 6% 80 60 40 2% 4% 8.4% 8.1% 8.2% 8%

Mg. %
EBITDA Margen EBITDA 10.6% 9.4% 12% 10%

Infraestructura - Graa y Montero S.A.A. (NYSE: GRAM, BVL: GRAMONC1)


A pesar de la desaceleracin de la inversin privada, Graa y Montero mantendr su dinamismo en ventas en el 1T2014 (+17.3% A/A) sustentado en un backlog para el 2014 de US$ 2,085 MM (incluidos negocios recurrentes) que representa 0.98x veces las ventas del 2013; adems de la adquisicin de DSD en Chile realizada en agosto de 2013. En trminos de EBITDA la compaa registrara un modesto incremento de 2.0% A/A. Esto debido a que en el 1T2013 se registraron ingresos extraordinarios por S/. 4.7 MM y una participacin en asociadas de S/. 16.5 MM, que esperamos no se repitan en el 1T2014, de manera conservadora. La utilidad neta destacara con un aumento de 17.2% A/A dada la prdida por diferencia de cambio de S/. 13.3 MM registrada en el 1T2013.
Grfico N 7: Ut. Bruta vs. Margen Bruto
S/. MM
350 300 250 200 150 100 12% 50 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Graa y Montero, Kallpa SAB 50 11% 10% 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Graa y Montero, Kallpa SAB 15.8% 15.6% 18.5% 17.4% 15.9% Ut. Bruta Margen Bruto

Grfico N 8: EBITDA vs. Margen EBITDA


Mg. %
19% 18% 250 17% 16% 15% 150 14% 13% 100 200

S/. MM
300 16.7%

Mg. %
EBITDA 17.8% 16.2% 14.7% 14.5% Margen EBITDA 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0%

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Estimados Trimestrales

Estimados Trimestrales | 1T2014

Infraestructura - Ferreycorp S.A.A. (BVL: FERREYC1)


En las ventas de Ferreycorp continuaremos observando una desaceleracin en comparacin con aos anteriores. No creemos que la venta de maquinaria nueva al sector minero destaque en el 2014, por lo cual el crecimiento de 2.7% A/A que esperamos para el 1T2014 debera estar liderado por el segmento de repuestos y servicios. Debido al mayor crecimiento de la unidad de repuestos y servicios, el EBITDA presentara un aumento de 12.9% A/A, mejorando tambin el margen EBITDA de 9.6% en el 1T2013 a 10.5% en el 1T2014. Todo esto sujeto a que se mantenga estable el crecimiento de gastos operativos. La utilidad neta se vera beneficiada debido a la mejora en el margen EBITDA y a que en el 1T2013 se registr una prdida por diferencia de cambio S/. 17.0 MM.
Grfico N 9: Ut. Bruta vs. Margen Bruto
S/. MM
350 300 250 200 150 100 50 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB 19.2%

Grfico N 10: EBITDA vs. Margen EBITDA


Mg. % S/. MM
200 180 160 20% 18% 16% 14% 12% 10% 140 120 100 80 60 4% 40 20 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Ferreycorp, Kallpa SAB 2% 0% 9.6% 10.2% 10.5% 12% 10% 8% 6% 24% 22.0% 22% EBITDA 13.8% 13.0% 14% Margen EBITDA

Ut. Bruta 22.8% 22.7%

Margen Bruto 22.2%

Mg. %
16%

Minera - Southern Copper Corporation (NYSE, BVL: SCCO)


Las ventas habran ascendido a US$ 1,525 MM en el 1T2014, es decir -6.0% A/A. Esto se explicara por la cada en la cotizacin del metal rojo de -12.1% A/A, como consecuencia de la desaceleracin de la economa China. No obstante, la produccin de cobre debera de haberse incrementado a alrededor de 168,000 TM en el 1T2014 (+10.7% A/A) ya que no se esperan inundaciones que interrumpan la produccin en Buenavista (problema sucitado en el 1S2013). Adems, se registrar una mayor tasa de recuperacin en Cuajone por los proyectos desarrollados en el 2013. Estimamos un EBITDA de US$ 747 MM en el 1T2014 (-13.2% A/A). Esto se explica principalmente por la cada en el precio del cobre, mencionada lneas arriba, y un incremento en el costo de ventas que est ligado al mayor volumen de mineral tratado para aumentar la produccin. En consecuencia, esperamos que el margen EBITDA pase de 53.0% a 49.0% al cierre del 1T2014. Esperamos una utilidad neta atribuible de US$ 381 MM en el 1T2014, es decir -23.1% A/A. Esto se debe a mayores impuestos pagados por el nuevo esquema tributario en Mxico, el cual entr en vigencia el 1 de enero del 2014.
Grfico N 11: Produccin de cobre y Cash Cost
000' TM
180 170 160 0.91 150 0.9 140 0.8 130 120 110 100 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB 0.7 200 0.6 0.5 100 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Southern Copper, Kallpa SAB 30% 35% 500 400 300 1.09 0.98 1.00 1.00 1.0 Produccin Cash Cost

Grfico N 12: EBITDA vs. Margen EBITDA


Cash Cost (US$/Lb.)
1.2 1.1 700 600 45%

US$ MM
900 800 46.7% 53.0% EBITDA Margen EBITDA 49.0% 47.3%

Mg. %
55%

49.3%

50%

40%

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Estimados Trimestrales

Estimados Trimestrales | 1T2014

Minera - Sociedad Minera Cerro Verde S.A.A. (BVL: CVERDEC1)


Prevemos ventas por US$ 443.1 MM en el 1T2014, es decir +12.6% A/A, ante una mayor produccin de cobre (confirmada por la data del MEM a febrero) y un mayor peso de los ctodos de cobre en el mix de ventas (20.0% vs. 15.0% registrado en el 1T2013). Estos dos efectos deberan compensar la fuerte cada en el precio del cobre, -12.1% A/A. No obstante, anticipamos que el EBITDA crecer slo 5.1% A/A y se ubicar en US$ 242.8 MM. Esperamos menores leyes de cobre, las cuales generarn presiones al alza sobre los costos e incrementos en el volumen de mineral tratado para poder sostener el nivel de produccin actual. En consecuencia, el margen EBITDA pasara de 58.7% a 54.8% en el 1T2014. La utilidad neta se habra ubicado en US$ 133.8 MM (-3.6% A/A). Esto ltimo se explica por los gastos financieros ligados al prstamo de US$ 1,800 MM tomado en marzo para financiar el CAPEX de su proyecto de expansin. Adems, la compaa empezar a pagar regalas y el impuesto especial a la minera ya que en el 2013 expir su contrato de estabilidad tributaria.
Grfico N 13: Produccin de cobre
MM Lb.
180 160 17% 140 120 15% 100 80 60 85% 40 20 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB 50 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Cerro Verde, Kallpa SAB 35% 30% 83% 82% 76% 80% 100 40% 18% 24% 250 20% 200 150 50% 45% 51.1% Concentrados de Cobre Ctodos de Cobre

Grfico N 14: EBITDA vs. Margen EBITDA


US$ MM
350 300 58.7% EBITDA 63.4% 58.3% 54.8% 55% Margen EBITDA

Mg. %
65% 60%

Minera - Compaa de Minas Buenaventura S.A.A. (NYSE, BVL: BVN)


Estimamos una reduccin en las ventas de 10.8% A/A en el 1T2014, es decir pasaran de US$ 354.7 MM a US$ 316.4 MM. Esto se explica principalmente por la cada en el precio de los metales preciosos, -20.8% A/A y -32.0% A/A para el oro y la plata en promedio, respectivamente. Respecto a la produccin, esperamos 215,000 onzas de oro y 5.0 MM de onzas de plata en el trimestre de manera consolidada. Calculamos un EBITDA (excluyendo el EBITDA de asociadas) de US$ 90.6 MM, es decir una cada de 8.1% A/A en el 1T2014. La menor cada en comparacin con las ventas se explica con el ahorro de costos de energa que generar la C.H. Huanza y las sinergias de la Planta de Ro Seco en el proceso productivo. Adems, esperamos una reduccin en el gasto de exploracin greenfield (US$ 3.8 MM) y brownfield (US$ 10.0 MM), en lnea con el guidance de la compaa. No obstante, anticipamos una cada de 48.5% A/A de la utilidad neta atribuible en el 1T2014, hasta ubicarse en US$ 52.9 MM. Esto debido al menor aporte por resultados de asociadas (Yanacocha, Cerro Verde y Tantahuatay) ya que stos tambin habran sido perjudicados por menores precios promedio de oro, plata y cobre en el trimestre.
Grfico N 15: Produccin de metales preciosos
000' Oz. Au
260 240 220 200 180 160 140 120 100 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB 3.4 3.0 4.70 4.44 Prod. Au 4.93 4.80 Prod. Ag 5.00 5.0 4.6 4.2 3.8

Grfico N 16: EBITDA vs. Margen EBITDA


MM Oz. Ag
5.4

US$ MM
200

EBITDA 29.9%

Margen EBITDA 28.6%

Mg. %
35%

175 150 125 100 75 50 25 0

27.8%

30% 25%

17.9% 14.7%

20% 15% 10% 5% 0%

1T2013

2T2013

3T2013

4T2013

1T2014e

Fuente: Buenaventura, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales

Estimados Trimestrales | 1T2014

Minera - Volcan Compaa Minera S.A.A. (BVL: VOLCABC1)


Esperamos un crecimiento en las ventas de 2.3% A/A en el 1T2014 hasta ubicarse en US$ 238.0 MM. Esto se debe a que esperamos un nivel de produccin ligeramente superior al registrado en el 1T2013, el cual ser mermado por la cada en el precio de la plata (-32.0% A/A) y el plomo (-8.4% A/A). Recordemos que en el 1T2013 se dejo de explotar la mina Ral Rojas y se redujo considerablemente la produccin de su mina Paragsha, ambas en la UEA Cerro de Pasco. Estimamos un EBITDA de US$ 37.5 MM en el 1T2014 (-50.0% A/A). Esperamos un cash cost consolidado similar al del 4T2013. Respecto a los gastos de ventas y administrativos, no esperamos mayores reducciones que las observadas a fines del 2013. En consecuencia, prevemos un margen EBITDA de 15.8% en el 1T2014, inferior al 32.2% registrado en el 1T2013. Calculamos una utilidad neta de US$ 1.9 MM en el 1T2014, es decir un margen neto de 0.8%. No obstante, nos mantenemos optimistas respecto a los resultados de los prximos trimestres ya que el aporte de sus proyectos (xidos de Plata y la nueva UEA Alpamarca - Ro Pallanga) tendr un impacto significativo en los mrgenes de la compaa.
Grfico N 17: Prod. de zinc y Cash Cost
000' TM
90 80 70 60 50 50 40 30 20 30 10 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Volcan, Kallpa SAB 20 40 75 50 25 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Volcan, Kallpa SAB 15.8% 100 24.3% 75.5 Produccin de zinc 70.5 65.4 59.7 60 65.5 70 150 125 32.2% 30.7% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Cash Cost

Grfico N 18: EBITDA vs. Margen EBITDA


Cash Cost (US$/TM)
80

US$ MM
200 175 EBITDA 42.3% Margen EBITDA

Mg. %
45% 40% 35% 30%

Minera - Compaa Minera Milpo S.A.A. (BVL: MILPOC1)


Prevemos ventas por US$ 184.3 MM en el 1T2014, es decir +6.2% A/A, por una mayor produccin de finos de zinc, plomo, cobre y plata (confirmada por la data del MEM a febrero). Esto se debe a que en el 1T2013, la capacidad instalada en El Porvenir y Cerro Lindo no haba llegado al 100.0% de utilizacin ya que se encontraban en etapa de ramp up. Estimamos que el EBITDA aumentar en 20.1% A/A hasta US$ 78.6 MM debido a las polticas de reduccin de costos ejecutadas por la compaa, las cuales no haban sido implementadas en el 1T2013. Adems, esperamos que el volumen de mineral tratado suba en 37.8% A/A por la consolidacin de la capacidad instalada en niveles cercanos a 100.0%. En consecuencia, esperamos un cash cost de US$/TM 35.0, 4.4% A/A por debajo de los US$/TM 36.6 registrados en el 1T2013. Calculamos que Milpo obtendra una utilidad neta atribuible de US$ 25.0 MM, 66.0% A/A superior a los US$ 15.1 obtenidos el 1T2013. Esto se explica por la mayor produccin y la disminucin de costos explicada previamente. Adems, se espera una tasa impositiva efectiva alrededor de 38.0% para el 1T2014, por debajo del 47.3% registrado en el 1T2013.
Grfico N 19: TM Tratadas y Costo por TM Tratada
MM TM Tratadas
2.4 2.3 2.2 2.1 34 2.0 33 1.9 1.8 1.7 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Milpo, Kallpa SAB 32 31 30 36.6 TM Tratadas 36.3 35.1 34.9 35.0 35 Cash Cost

Grfico N 20: EBITDA vs. Margen EBITDA


Cash cost (US$/TM)
38 37 70 36 60 50 40 30 20 10 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Milpo, Kallpa SAB 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

US$ MM
90 80 37.7%

EBITDA 39.6% 38.8%

Margen EBITDA 42.7% 35.5%

Mg. %
45% 40% 35%

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Estimados Trimestrales

Estimados Trimestrales | 1T2014

Minera - Rio Alto Mining Ltd. (BVL: RIO)


Estimamos que las ventas de la compaa crezcan 18.5% A/A en el 1T2014. Esta expansin se deber al incremento de produccin en 47% A/A, al pasar de 36,355 Oz. Au en el 1T2013 a 53,463 Oz. Au en el 1T2014. No obstante, este crecimiento se ver contrarrestado por el efecto del menor precio del oro vendido de US$/Oz. 1,292 en el 1T2014 vs. US$/Oz. 1,598 en el 1T2013. Proyectamos que el EBITDA de la empresa registre un incremento de 19.6% A/A. El incremento del EBITDA se explicar por las mayores ventas descritas en el prrafo anterior y por el menor cash cost , el cual caera 16% A/A, al pasar de US$/Oz. 788 en el 1T2013 a US$/Oz. 661 en el 1T2014, en lnea con el guidance de la compaa. No obstante, el menor cash cost sera parcialmente contrarrestado por un aumento de 113.6% A/A en los gastos administrativos. La utilidad neta de la compaa avanzara 113.1%. Este crecimiento sera producto del mayor EBITDA, as como por la menor tasa impositiva efectiva, la cual calculamos en 34% para el 1T2014 vs. un 46% registrado en el 1T2013.
Grfico N 21: Produccin de La Arena
Oz. Au
80,000 70,551 70,000 59,157 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 1T2013 Fuente: Rio Alto, Kallpa SAB 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e 36,355 48,427 53,463 40 35 37.1% 30 25 30% 20 15 10 10% 5 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Rio Alto, Kallpa SAB 0% 20% 40% 44.7%

Grfico N 22: EBITDA vs. Margen EBITDA


US$ MM
45

Mg. %
EBITDA 52.1% 45.2% 45.1% 50% Margen EBITDA 60%

Minera - Sociedad Minera El Brocal S.A.A. (BVL: BROCALC1)


Para el primer trimestre del ao esperamos que se hayan producido slo concentrados de cobre, en lnea con la estrategia brindada por la gerencia de la compaa. A pesar que el precio del cobre disminuy 12.1% A/A en el 1T2014, esperamos que las ventas se incrementen 19.2% A/A hasta alcanzar los US$ 55.5 MM. Esto se deber a su estrategia de enfocarse en cobre, la cual ha mostrado buenos resultados en el 2S2013, y su poltica de coberturas con derivados. Respecto al EBITDA, esperamos que se ubique en US$ 21.9 MM en el 1T2014 superando ampliamente el resultado del 1T2013 donde obtuvo un EBITDA de US$ 6.8 MM. Esperamos el mismo nivel de eficiencia operativa y gastos administrativos reportado en el ltimo trimestre del 2013. Anticipamos una utilidad neta de US$ 5.4 MM para el 1T2014, contrastando con la prdida neta obtenida en el 1T2013 de US$ -2.7 MM. Esto se debe al comportamiento esperado de las ventas y eficiencia operativa detalladas lneas arriba.
Grfico N 23: Produccin de Concentrados de Cu
000' TM
35 30 25 20 15 10 5 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: El Brocal, Kallpa SAB 24.0 19.0 33.1 33.0 33.0

Grfico N 24: EBITDA vs. Margen EBITDA


US$ MM
25 20 15 10 5 0 -5 -9.8% -10 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: El Brocal, Kallpa SAB -20% 14.6% 24.1%

Mg. %
EBITDA Margen EBITDA 39.4% 37.4% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 50%

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Estimados Trimestrales | 1T2014

Minera - Luna Gold Corp. (TSX, BVL: LGC)


Proyectamos que las ventas de la compaa crezcan 51% A/A en el 1T2014. Este dinamismo estar explicado por un volumen vendido de 23,002 Oz. Au (produccin de 19,414 Oz. Au), el cual superar en 76.7% al volumen de ventas del 1T2013 de 13,017 Oz. Au (produccin de 17,203 Oz. Au). El mayor volumen ser parcialmente contrarrestado por el menor precio promedio estimado de oro vendido de US$/Oz. 1,292 versus US$/Oz. 1,606 en el 1T2013. Estimamos que el EBITDA de la empresa registre un incremento de 79.4% A/A. De esta manera, el margen EBITDA de la compaa pasara de 21.6% en el 1T2013 a 25.6% en el 1T2014. Esto debido a las mayores ventas y al menor cash cost A/A que esperamos para el 1T2014 de US$/Oz. 725 vs. US$/Oz. 757. Asimismo, el mayor EBITDA se explica por los menores gastos de exploracin, los cuales proyectamos se reduzcan 41% A/A. La utilidad neta de la compaa avanzara, ubicndose en US$ 2.4 MM en el 1T2014, respecto de la prdida neta registrada en el 1T2013 de US$ -0.6 MM. Este resultado sera influenciado por el incremento del EBITDA.
Grfico N 25: Produccin de Aurizona
Oz. Au
25,000 22,177 20,997 20,000 17,203 15,000 18,853 19,414

Grfico N 26: EBITDA vs. Margen EBITDA


US$ MM
10 9 8 7 6 5 21.6% 21.3% 17.0% 25.6% 30% 25% 20% 15% 10% 33.4% EBITDA Margen EBITDA

Mg. %
40% 35%

10,000

4 3

5,000

2 1 5% 0% 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e

0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB

0 Fuente: Luna Gold, Kallpa SAB

Minera - Compaa Minera Atacocha S.A.A. (BVL: ATACOBC1)


Proyectamos un incremento en la produccin de plata y plomo alrededor de 20% A/A y 10% A/A en el 1T2014, respectivamente. No obstante, esperamos una cada en la produccin de zinc de 10% A/A, en lnea con los datos publicados por el Ministerio de Energa y Minas (MEM) al cierre de febrero. Las ventas habran alcanzado los US$ 26.1 MM, slo 10.5% por encima de lo registrado en el 1T2013 debido a la cada de 32.0% A/A en la cotizacin de la plata. Estimamos que el EBITDA de la empresa registre un incremento de 76.0% A/A. De esta manera, el margen EBITDA de la compaa pasara de 15.1% en el 1T2013 a 24.1% en el 1T2014. Esto debido a las mayores ventas en el trimestre, explicadas previamente, y una importante reduccin en el cash cost A/A, el cual pasara de US$/TM 49.0 a US$/TM 45.0 aproximadamente. Adems, esperamos una ligera reduccin en los gastos administrativos por polticas implementadas en el 2013 y como efecto de la fusin con Minera Atasilver S.A.C. Esperamos que la compaa registre una prdida neta de US$ -1.2 MM en el 1T2014, mejor que los US$ -4.2 MM obtenidos en el mismo periodo del 2013. Este resultado sera influenciado por el incremento del EBITDA explicado lneas arriba.
Grfico N 27: TM Tratadas y Costo por TM Tratada
TM Tratadas
400,000 390,000 380,000 47 370,000 360,000 350,000 340,000 42 330,000 320,000 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Atacocha, Kallpa SAB 41 40 45.0 44.3 43 -2,000 -4,000 -6,000 1T2013 -16.5% 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e -15% -25% 45.0 46.6 46 45 44 0 -5% 6,000 4,000 2,000 49.4

Grfico N 28: EBITDA vs. Margen EBITDA


Cash Cost (US$/TM)
50 49 48 10,000 8,000 15.1% 32.5% 26.9% 24.1% 25% 15% 5% 35%

US$ MM
12,000

EBITDA

Margen EBITDA

Mg. %
45%

Fuente: Atacocha, Kallpa SAB

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Estimados Trimestrales | 1T2014

Minera - Minera IRL Ltd. (AIM: MIRL, BVL: MIRL, TSX: IRL)
Esperamos que las ventas de la compaa retrocedan 27% A/A en el 1T2014. Esta cada se explicar por: i) la menor produccin esperada para el trimestre de 5,250 Oz. Au comparada con la registrada en el 1T2013 de 5,848 Oz. Au y ii) el menor precio promedio de venta del oro de US$/Oz. 1,292 vs. US$/Oz. 1,631 en el 1T2013. Estimamos que el EBITDA de la empresa se ubique en terreno negativo, en US$ -0.4 MM. De esta manera, el margen EBITDA de la compaa pasara de 20.1% en el 1T2013 a -5.6% en el 1T2014. Esto debido a la cada de las ventas y al aumento significativo del cash cost A/A. Segn nuestras proyecciones, el cash cost ascender a US$/Oz. 890 en el 1T2014 versus US$/Oz. 726 del 1T2013. Esta tendencia al alza continuar en la medida que Corihuarmi se acerca hacia el final de su vida til, en el 2015. Minera IRL registrara una mayor prdida neta en el 1T2014, de US$ -2.5 MM vs. US$ - 1.1 MM del 1T2013. Esta cada conversa con el retroceso del EBITDA y ser influenciada por mayores gastos financieros.
Grfico N 29: Produccin de Corihuarmi
Oz. Au
7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Minera IRL, Kallpa SAB 5,848 5,250 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -5.6% -1.0 1T2013 2T2013 3T2013 4T2013 1T2014e Fuente: Minera IRL, Kallpa SAB -10% 3.3% 11.1% 15% 10% 5% 0% -5% 6,633 6,296 6,446

Grfico N 30: EBITDA vs. Margen EBITDA


US$ MM
2.5 20.1% 2.0 EBITDA 22.1% Margen EBITDA

Mg. %
25% 20%

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Estimados Trimestrales | 1T2014

Apndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificacin del analista El analista que prepar el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorizacin, en relacin con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinin personal y ii) ninguna parte de su compensacin salarial fue, es o estar relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte. Las compensaciones econmicas del analista que prepar este reporte estn basadas en diversos factores, incluyendo pero no limitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas reas, incluyendo banca de inversin. Adems, el analista no recibe compensacin alguna por las empresas que cubre. El reporte de valorizacin fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el ttulo de Analista. Las personas involucradas en la elaboracin del presente reporte estn autorizadas a mantener acciones. Los precios de las acciones en el presente reporte estn basados sobre el precio de mercado al cierre del da anterior a la publicacin del presente reporte, al menos que sea explcitamente sealado. Generales Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como una oferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en l. La informacin en este documento ha sido obtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de este reporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en este documento constituyen nuestra opinin a la fecha de esta publicacin y estn sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa Securities SAB no garantiza que realizar actualizaciones del anlisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productos mencionados en este documento podran no estar disponibles para su compra en algunos pases. Kallpa Securities SAB tiene polticas razonablemente diseadas para prevenir o controlar el intercambio de informacin no-pblica empleada por reas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otras. Definicin de rangos de calificacin Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorizacin: Comprar +, Comprar, Mantener, Vender y Vender -. El analista asignar uno de estos rangos a su cobertura. Vender Vender Mantener < - 30% -30% a -15% -15% a 0% > + 30% +15% a +30% 0% a +15% Comprar + Comprar Mantener

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el anlisis/seguimiento que Kallpa Securities SAB ha venido realizndole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad del mercado y otros factores. El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o ms metodologas de valorizacin comnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables, valorizacin In Situ o cualquier otra metodologa aplicable. Cabe destacar que la publicacin de un valor fundamental no implica garanta alguna que este sea alcanzado.

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KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA


GERENCIA GENERAL Alberto Arispe Gerente (511) 630 7500 aarispe@kallpasab.com COMERCIAL Enrique Hernndez Gerente (51 1) 630 7515 ehernandez@kallpasab.com EQUITY RESEARCH Marco Contreras Analista Senior (51 1) 630 7528 mcontreras@kallpasab.com TRADING Eduardo Fernandini Head Trader (51 1) 630 7516 efernandini@kallpasab.com OFICINA - CHACARILLA Hernando Pastor Representante (51 1) 626 8700 hpastor@kallpasab.com OFICINA - AREQUIPA Jess Molina Representante (51 54) 272 937 jmolina@kallpasab.com OPERACIONES Alan Noa Jefe de Operaciones (51 1) 630 7523 anoa@kallpasab.com CONTROL INTERNO Elizabeth Cueva Funcionaria de Control Interno (51 1) 630 7521 ecueva@kallpasab.com Mariano Bazn Analista - Tesorera (51 1) 630 7522 mbazan@kallpasab.com Ricky Garca Representante (51 54) 272 937 rgarca@kallpasab.com SISTEMAS Ramiro Misari Jefe de Sistemas (51 1) 630 7500 rmisari@kallpasab.com Daniel Berger Representante (51 1) 626 8700 dberger@kallpasab.com Gilberto Mora Representante (51 1) 626 8700 gmora@kallpasab.com Javier Frisancho Trader (51 1) 630 7517 jfrisancho@kallpasab.com Jorge Rodrguez Trader (51 1) 630 7518 jrodriguez@kallpasab.com OFICINA - MIRAFLORES Walter Len Representante (51 1) 243 8024 wleon@kallpasab.com Edder Castro Analista (51 1) 630 7529 ecastro@kallpasab.com Humberto Len Analista (51 1) 630 7527 hleon@kallpasab.com Sebastin Cruz Analista (51 1) 630 7533 scruz@kallpasab.com Fiorella Torres Asistente (51 1) 630 7500 ftorres@kallpasab.com MERCADO DE CAPITALES Ricardo Carrin Gerente (51 1) 630 7500 rcarrion@kallpasab.com FINANZAS CORPORATIVAS Andrs Robles Gerente (51 1) 630 7500 arobles@kallpasab.com

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