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POLÍTICA MONETARIA Y POLÍTICA FISCAL EN BOLIVIA (EL PROCESO DE MANEJO DE POLÍTICA ECONÓMICA) LIC.

ROBERTO INGEMAR SALVATIERRA ZAPATA LIC. VIVIAN CASTRO LIC. CELFA ECHALAR

ISBN: 84-689-5473-X Nº Registro: 05/85557 Para citar este libro puede utilizar el siguiente formato: Salvatierra Zapata, Castro y Echalar (2005) Política monetaria y política fiscal en Bolivia. dici!n electr!nica a te"to completo en ###.eumed.net$libros$2005$szce$ nvíe sus comentarios sobre el libro directamente al autor: rsalvatierra%&gmail.com

1. JUEGO APLICADO A BOLIVIA

La principal función d la Banca C n!ral n al"un#$ pa%$ $ d Suda&'rica n la d'cada d l#$ ()*$+ fi$cal $ -u inclu$# par! d l#$ ,)*$+ fu la d financiar l#$ d'fici!$ c#n#&%a$+ p#r-u /i$!%a una 0inculación !#!al

afr#n!a.an $u$

n!r a&.#$ ac!#r $ c#nó&ic#$ 1Banc# C n!ral d B#li0ia 1BCB2 3 G#.i rn#2. L#$ "#.i rn#$ $uda& rican#$ al 0 r$ a"#.iad#$ p#r la$ d uda$+ r curr%an al i&pu $!# inflación & dian! f c!#$ inflaci#nari#$ -u l $ 4#r a5 + #!#r"and# un pap l $ cundari# a l#$ p#$! ri#r& n! d ri0ar#n n "rand $

6ip rinflaci#n $.

La Banca C n!ral n# p#$ %a au!#n#&%a c#&# para p#d r fr nar la inflación+ d .id# a -u $!a in$!i!ución funci#na.a c#&# A" n! Financi r# d l G#.i rn#.

En l#$ 7l!i&#$ 8) a4#$ #curri r#n ca&.i#$ &u3 i&p#r!an! $

n la Banca

C n!ral d l#$ pa%$ $ n 0%a$ d d $arr#ll#. P#r 5 &pl#+ n A&'rica La!ina $ r f#r&ar#n la &a3#r%a d la$ l 3 $ d Banc#$ C n!ral $ c#&# n C6il +

Ar" n!ina+ V n 9u la+ Para"ua3 3 B#li0ia n!r #!r#$.

E$!a$ R f#r&a$ p r$ "u%an d#!ar a l#$ Banc#$ C n!ral $ d

in$!ru& n!#$

n c $ari#$ para &an! n r la inflación n ni0 l $ ac p!a.l $ 8 3 para $! fin la$ pr:c!ica$ ac#n$ 5ada$ $ "7n Lui$ ;:c#& Banca C n!ral $#n=
1

1<))82 para la au!#n#&%a d

la

Mantener niveles aceptables de un dígito

 

La $!a.ilidad d pr ci#$+ #.5 !i0# principal d l Banc# C n!ral. Ind p nd ncia P#l%!ica+ $ d cir+ au!#n#&%a d l Banc# C n!ral r $p c!# al G#.i rn# 3 al $ c!#r pri0ad# n l &an 5# d la P#l%!ica M#n !aria.

Ind p nd ncia Ec#nó&ica+ -ui r d cir -u la Banca C n!ral d . ! n r Ind p nd ncia d In$!ru& n!#$ 3 al &i$&# !i &p# $!: pr#6i.ida d dar cr'di!# dir c!# al G#.i rn#.

O!r# c#&p#n n!

$ la Ind p nd ncia Financi ra

n la cual $

d .

.u$car r "la$ clara$ n!r G#.i rn# > Banca C n!ral.  R ndición d cu n!a$ 3 !ra$par ncia+ la .anca c n!ral d . r ndir

cu n!a$ d l# -u 6ac p#r-u r ci. din r# d l TGN 3 !i n -u dar ra9#n $ d $u$ ac!#$ a la $#ci dad.

La$ au!#ridad $ fi$cal $ r c#n#ci r#n l#$ f c!#$ p r5udicial $ d la inflación 3 !#&ar#n & dida$ para c#n!r#lar $u$ d'fici!$ fi$cal $. ?$!# $ r ali9ó & dian! la raci#nali9ación d l#$ "a$!#$ fi$cal $ < 3 au& n!and# la r caudación &p 9ar#n a u$ar & rcad#$ financi r#$

!ri.u!aria. La$ au!#ridad $ fi$cal $ d#&'$!ic#$

in! rnaci#nal $ para &an 5ar d & 5#r &an ra la d uda p7.lica 3

a$% 0i!ar la n c $idad d u$ar l i&pu $!# inflación.

B#li0ia c#& n9ó

l pr#c $# d

ind p nd ncia d l Banc# C n!ral

n 8,,)

& dian! la pr#&ul"ación d la L 3 SAFCO+ n l ar!%cul# <@ d & nci#nada
2

Por ejemplo eliminando subsidios de precios y capitalizando las empresas públicas, como en el caso boliviano

B#li0ia !a&.5 !i0# plan! ad# p#r la r f#r&a 3 $i!u:nd#$ c#&# un Banc# C n!ral Ind p ndi n! n l &an 5# d p#l%!ica$ ca&.#$ c#n ci r!# "rad# d c##rdinación & dian! l CONAPE.@ d#nd + $ !ra!ó d di$&inuir la par!icipación d l $ c!#r p7. El Banc# C n!ral l#"ró &an! n r la !a$a inflaci#naria d d#$ d%"i!#$ c#&# &:/i&#+ alcan9and# l #...i'n c#& n9ó c#n una $ ri d r f#r&a$ d $d 8.r pa$ l#$ l%&i! $ fi5ad#$ p#r l pr#"ra&a &#n !ari#.L 3 dic = AEl Banc# C n!ral $ la 7nica au!#ridad &#n !aria d l pa%$ 3 ór"an# r c!#r d !#d# $i$! &a d cap!ación d r cur$#$.iaria$+ R $ r0a$ In! rnaci#nal $+ Cr'di!# In! rn# N !# 3 #!r#$. El G#.i rn# $ól# di$ 4a la p#l%!ica fi$cal+ &i n!ra$ -u l Banc# C n!ral !i n c#&# & !a c#n!r#lar la inflación 3 la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ ac!uand# a&.ución d l in"r $# c#n 0aria$ & dida$ -u apun!a.lic# & dian! la capi!ali9ación 3 pri0a!i9ación+ para a$% p#d r & 5#rar la r di$!ri.C $ pr#&ul"ó la L 3 d l Banc# C n!ral d#nd clara& n! -u $p cifica l BCB $ la 7nica au!#ridad -u &an 5a la p#l%!ica &#n !aria n B#li0ia+ #!#r":nd#l &a3#r au!#n#&%a 3 0i!and# la duplicidad d funci#n $ c#n #!ra$ n!idad $ financi ra$ c#&# la Sup rin! nd ncia d Banc#$ 3 En!idad $ Financi ra$..ilidad d pr ci#$.. D $d $ &#& n!#+ B#li0ia cu n!a c#n un n! -u &an!i n la $!a.B En 8.. .an a la ducación+ la $alud 3 a #!r#$ a$p c!#$ $#cial $ c#&# la par!icipación p#pular.pudi nd# n "ar cr'di!# Fi$cal # cr'di!# Financi r# cuand# '$! $#.(C+ 3 una $ "unda !apa fu la d 8...

a$ un pr#c $# d au!#ridad $ !i n n.lic# -u & 5#rar%an la $i!uación d la p#.5 !i0#$ 3 c#n!r#l d dif r n! $ in$!ru& n!#$ a"r "and# un #r"ani$&# d ap#3# c#nó&ic# i&p#r!an! d $arr#ll# -u n "#cian & !a$ d n la$ c#n#&%a$ n P#l%!ica Ec#nó&ica c#n la$ au!#ridad $+ dic6a in$!i!ución $ l F#nd# M#n !ari# In! rnaci#nal.l $+ p r# la$ au!#ridad $ l d &an! n r ni0 l $ n c $ari#$ d R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$ fi$cal $ !i n n c#&# #.5 !i0# i&p#r!an! Ga$!# P7.5 !i0#$ l $ n!id# d -u in$!ru& n!#$ -u p#! ncial& n! ll "an a un c#nflic!# n l Banc# C n!ral d B#li0ia apun!a a &an! n r la inflación 3 n ni0 l $ ra9#na. S p#$ d . S !ra!ar: d 0 r l f c!# d ! n r au!#ridad $ d p#l%!ica fi$cal 3 &#n !aria c#n dif r n! $ #. r cu:l $ $#n la$ pr f r ncia$ -u a&. el d! icit iscal . Sin una c##rdinación ad cuada pu d n /i$!ir pr#. es decir.lación 3 l $!:ndar d 0ida d la$ p r$#na$. 3 Se entiende por brecha iscal a la di erencia entre los ingresos del gobierno y los gastos del gobierno. anali9ar la c##rdinación n!r a&.l & n! n dif r n! $ p rc pci#n $ d l funci#na&i n!# d la c#n#&%a 3 $i /i$! c##rdinación $a.E/i$! una c#n!r#0 r$iaE $#n d#$ au!#ridad $ -u p#$i.#$ n! $+ 3a -u p#$i.l &a$+ p#r-u 6a3 r lación p#$i!i0a n!r d $ &pl # l Cr'di!# In! rn# 3 la Br c6a Fi$cal F+ 3 n# /i$! r lación n!r inflación 1cur0a d P6illip$2+ c#nc p!#$ 0i$!#$ a & nud# n la ! #r%a c#nó&ica.l & n! cu n!an c#n dif r n! $ #.

para así dar las respectivas funciones de beneficio para los componentes del juego 5”. ministros de hacienda y otros. se entrevist& a presidentes del $%$. trabajadores de la 'P+. e. En Pri& r lu"ar $ 6ici r#n n!r 0i$!a$ @ a au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ d B#li0ia+ c#n l #.iG 18.(<2 A la única manera de encontrar la matriz de pagos para juegos fiscales y monetarios es conociendo las preferencias de las autoridades de Política Económica.5 !# d 6allar $u$ pr f r ncia$ a la 6#ra d An "#ciarB la$ & !a$ d la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ 3 fi$cal $+ para p#d r a$% nc#n!rar la &a!ri9 d pa"#$ 3 $i&ular un 5u "# n!r la P#l%!ica M#n !aria 3 la P#l%!ica Fi$cal n B#li0ia. La n!r 0i$!a $i"uió un $-u &a d duc!i0#+ c#& n9and# c#n pr "un!a$ ! r&inar c#n pr "un!a$ par!icular $ # &:$ " n ral $+ para p#$! ri#r& n! $p c%fica$+ n la$ cual $ $ inclu%an pr "un!a$ ac rca d l FMI+ ad &:$ d a$p c!#$ d la in! racción n!r la p#l%!ica &#n !aria 3 la p#l%!ica fi$cal.1 Datos O t!"#$os E"t%!&#stas " Se hicieron varias entrevistas ormales e in ormales a personalidades #ue conocen el uncionamiento de la $anca %entral y de las políticas iscales. uncionarios de '()P*. S "7n S6u. 1.Para p#d r d $arr#llar l 5u "# ad cuad# para B#li0ia+ $ r ali9ó la r c#l cción d inf#r&ación. *stas pre erencias se las pueden conseguir mediante entrevistas a las autoridades monetarias y iscales importantes en el entorno econ&mico actual- .

S r ali9ar#n la$ n!r 0i$!a$ inf#r&al $ 3 $in "ra.uan An!#ni# M#ral $ 1BCB2+ Lic. . S n!r 0i$!ó a la$ $i"ui n! $ p r$#na$= Dr. P#r #!ra par! + $ d &an ra inf#r&al+ p#r-u n!r 0i$!ó a #!ra$ au!#ridad $ d dic6a$ :r a$+ ar"u& n!a.a&#$ a la$ $i"ui n! $ c#nclu$i#n $ .aci#n $. La n!r 0i$!a $i"uió un $-u &a d duc!i0#+ c#& n9and# c#n pr "un!a$ ! r&inar c#n pr "un!a$ par!icular $ # &:$ " n ral $+ para p#$! ri#r& n! $p c%fica$+ n la$ cual $ $ inclu%an pr "un!a$ ac rca d l FMI+ ad &:$ d a$p c!#$ d la in! racción n!r la p#l%!ica &#n !aria 3 la p#l%!ica fi$cal. Da0id Blanc# 1 / Mini$!r# d &an ra f#r&al 3 c#n "ra. Ar&and# M'nd 9 1BCB2.an fal!a d !i &p# para p#d r r $p#nd r la n!r 0i$!a c#&pl !a. . I0#n Hu&'r 9 1HDAPE2 3 Lic.aci#n $ a la$ $i"ui n! $ p r$#na$= Lic.uli# #) Co"'()s#o"!s $! (as !"t%!&#stas. L#&a 1HDAPE2+ Lic. C#n la$ n!r 0i$!a$ 10 r an /#2 arri.S r ali9ar#n n!r 0i$!a$ a p r$#na$ c#n a&pli#$ c#n#ci&i n!#$ &#d# -u $ n l :r a n la$ fi$cal 3 &#n !aria+ d pudi ra ! n r c#n$i$! ncia r $pu $!a$. Haci nda2+ d F rnand# E$pin#9a 1HPF2+ Lic.

a5# l#$ par:& !r#$ d l d'fici! fi$cal 3 d l Cr'di!# In! rn# principal& n! .l $ d .l cid# n!r la$ au!#ridad $ In! rn# N !# 3 la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$.5 !i0#$E "a$!# p7.  El par:& !r# -u !#&an n cu n!a la$ au!#ridad $ fi$cal $ para r ali9ar $u$ p#l%!ica$ $ l Cr'di!# In! rn# N !#+ -u !i n c#&# & !a l BCB.  E/i$! la C#&i$ión Naci#nal d P#l%!ica Ec#nó&ica 1CONAPE2 d#nd D $arr#ll# Ec#nó&ic# 3 l r pr $ n!an! $ d la HPF+ BCB+ Mini$! ri# d Mini$! ri# d Haci nda d fin n l cur$# a $ "uir d la p#l%!ica c#nó&ica n B#li0ia.l &:$ i&p#r!an! -u &an 5an $ l d'fici! fi$cal+ dic6a$ 0aria.lica+ l pa"# d l c#$!# d l &an 5# d l la$ r f#r&a$ $!ruc!ural $ 3 la 0aria. La$ au!#ridad $ fi$cal $ !i n n c#&# principal $ #.  El par:& !r# -u !#&an n cu n!a la$ au!#ridad $ &#n !aria$ para r ali9ar $u$ p#l%!ica$ $ l ni0 l d l d'fici! fi$cal d l "#.5 !i0#$ d P#l%!ica Ec#nó&ica $ fi5an . N "#ci:nd#$ l#$ !#p $ c#n au!#ridad $ fi$cal $ 3 c#n l FMI. .i rn# 3 l cr'di!# -u '$! plan a $#lici!ar. n ll "ar a un !#p fi$cal $+ &#n !aria$ 3 l FMI.lic#+ la In0 r$ión P7.  L#$ O.  La$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ $ /c pci#nal& n! r 7n n una 0 9 a la $ &ana+ d#$ # !r $ 0 c $ p#r $ &ana+ cuand# ll "an l#$ r pr $ n!an! $ d l FMI # cuand# /i$! n $6#cG$ n la c#n#&%a.  E/i$! c##rdinación n!r la$ p#l%!ica$ &#n !aria 3 fi$cal.  La$ au!#ridad $ &#n !aria$ !i n n c#&# & !a$ principal $+ l Cr'di!# $!a.

a$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$.l c r $u$ #. .ri#$ d la Balan9a d Pa"#$ 3 $u a0al in! rnaci#nal para p#$i. El BCB n# $ ind p ndi n! n $u !#!alidad+ p#r-u &uc6a$ 0 c $ la ind p nd ncia $ di$!#r$i#na cuand# /i$! n pr#.l d n# u!ili9ar a&.a$ au!#ridad $ acu rdan l pr#"ra&a &#n !ari# r $!rin5a a la$ p#l%!ica$ fi$cal $ n l# p#$i.l & n! /pan$i0a$.u$car &an ra$ d p#$i.l $ c#nó&ica$.5 !i0#$ 3 af c!a d &an ra indir c!a a la fi$cal $ d .id# a la in! r lación d !#da$ la$ 0aria.  El FMI acu rda & !a$ c#n la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $+ 3 $ "7n l#$ r $ul!ad#$ alcan9ad#$ n " $!i#n $ pa$ada$+ d cid incr & n!ar $u c##p ración c#nó&ica # di$&inuirla.l $ cr'di!#$ c#n #!ra$ in$!i!uci#n $ c#&# l Banc# Mundial 3 l Banc# In! ra& rican# d D $arr#ll#.i rn#+ p#r l# !an!# la$ au!#ridad $ financiar l d'fici! d #!ra$ &an ra$+ $ la c#lu&na c n!ral d la p#l%!ica c#nó&ica al $!a.  El BCB !i n un &a3#r "rad# d ind p nd ncia cuand# d cid -u' &#n!# d din r# #!#r"ar: c#&# cr'di!# al G#.i rn# C n!ral  El pr#"ra&a &#n !ari# &#& n!# d p#l%!ica fi$cal. n .l &a$ c#3un!ural $ 3 d .  A&.id# a -u fi5a !#p $ c#n la$ au!#ridad $ a ca&.  El BCB r $!rin" l Cr'di!# In! rn# al G#.  El FMI !i n "ran influ ncia n la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ d B#li0ia+ d .i# d &a3#r cr'di!# para $#luci#nar l#$ d $ -uili.a$ p#l%!ica$ /pan$i0a$ # a&.

S d .i rn# 6ac la &a3#r par! d l#$ a5u$! $ d P#l%!ica Ec#nó&ica & dian! la d &anda a"r "ada+ -u n# &u $!ra la r lación n!r inflación 3 d $ &pl # 1. la$ au!#ridad $ fi$cal $ n# fu r#n d l !#d# ci r!a$+ cuand# $ !ra!a.  La$ au!#ridad $ &#n !aria$ !ra!ar#n d ludir la$ pr "un!a$ r laci#nada$ c#n An "#ciaciónB+ l pap l d FMI n B#li0ia+ la ind p nd ncia d l BCB+ 3 !rad #ff /i$! n!  La$ r $pu $!a$ d n!r CIN 3 Br c6a d l D'fici! Fi$cal. indicar -u la in0 $!i"ación r ali9ada &u $!ra -u un 5u "# -u r fl 5 n B#li0ia n# /i$! l !rad #ff n!r inflación 3 d $ &pl #+ principal& n! la$ l BCB 3 la au!#ridad n!r 0i$!a$ 1r ali9ada$ an! ri#r& n! 2 d &u $!ran -u fi$cal !i n n #!r# !ip# d & !a$+ !#da$ '$!a$ a$ $#rada$ p#r l FMI.a $ca$#$ d !i &p#+ p#r l# cual+ l acc $# a dic6a$ au!#ridad $ $ dificul!ó.a l ! &a d financia&i n!# in! rn# d l d'fici! fi$cal.##) P%o (!*as !" (as !"t%!&#stas  La &a3#r par! d la$ au!#ridad $ fi$cal $ $ nc#n!ra.+ E"')!stas . P#r #!ra par! l#$ in$!ru& n!#$ d r -u P#l%!ica$ fi$cal $ 3 M#n !aria$ -u $ u!ili9an n B#li0ia n#$ 6ac n cr l G#.

r -u' $ l# -u r $p#nd%an la$ p r$#na$ d la p#. r: !#&ar n cu n!a la p rc pción d la p#.lación an! $ d d la cr di.lación .lación d . #) R!s)(ta$o $! (as !"')!stas $! (a .i rn# p#! ncial& n! a la cr di. Si l BCB $ $u$ p#l%!ica$ $ r:n &an 5ada$ pr#nó$!ic#$ c#nfiand# n la inf#r&ación -u ind p ndi n! d l G#.!"$!"'#a $!( BCB.'#-" $! (a . / %on el supuesto de las e.Al &i$&# !i &p# $ !u0# la curi#$idad d $a. Ba5# l $upu $!# d E/p c!a!i0a$ Raci#nal $ la p#.#ración d l#$ $upu $!#$ para ar&ar la &a!ri9 d 5u "#.lación. n!idad ind p ndi n! + ac!uar%an c#&# $i La$ ncu $!a$ fu r#n r ali9ada$ para p#d r id n!ificar la p rc pción d la$ p r$#na$ a c rca d la ind p nd ncia d l BCB+ para u!ili9ar dic6a inf#r&ación n la la.ilidad -u indif r n! & n! la$ p r$#na$ ! n"an ac rca d l G#.i rn# ! n"a c#n la p#.!"t! so %! (a #"$!.#li0iana 3a -u $i la$ p r$#na$ !#&a$ n al BCB l BCB fu ra c#&# a una ind p ndi n! I. r%a 6ac r l BCB pr#p#rci#na.i rn#+ ca$# c#n!rari# l BCB d .!%'!.ilidad -u &i!ir una p#l%!ica &#n !aria 3 al &i$&# !i &p# d p nd r: l "#.pectativas racionales .

r -u' !ip# d " n! an! la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ &i!ida$ p#r /p c!a!i0a$ !i n la l .i nd# -u la &a3#r can!idad d 6a. S r ali9ó una ncu $!a !#&and# n cu n!a l#$ $i"ui n! $ a$p c!#$= • El !ra. S 6i9# un l 0an!a&i n!# d da!#$ para $a.a d ! r&inar $i 0 n a la au!#ridad &#n !aria c#&# a una n!idad ind p ndi n! d la$ au!#ridad $ fi$cal $ 3 $i n# l# $ p#r -u' pi n$an $#.#+ p#r-u la$ p r$#na$ $ c#&p#r!an d &an ra !al -u una &ala $ 4al d la$ au!#ridad $ # fal!a d inf#r&ación p#dr%a " n rar l#$ f c!#$ c#n!rari#$ a l#$ #.i!an! $ d La Pa9 $!: n $ ran"# 3 ad &:$ $ l "rup# d p r$#na$ -u $ d ncu n!ra n pr#c $# n $u &:/i&a ac!uali9ación c#n!%nua 1 $!udian! $ 3 pr#f $i#nal $ capacidad d apr ndi9a5 2 .5 !i0#$ -u d $ an alcan9ar la$ au!#ridad $ "u.anc# c n!ral+ al &i$&# !i &p# $ d $ a.a5# d c#&pr ndida$ in0 $!i"ación $ n!r c n!ró n l $ "& n!# d la p r$#na$ l cción d l l#$ 8J 3 @F a4#$+ 5u$!ific:nd#$ $ "& n!#+ $a. rna& n!al $.La$ /p c!a!i0a$ 5u "an un r#l &u3 i&p#r!an! n cual-ui r c#n#&%a p#r-u la$ p r$#na$ 6ac n $u$ pr#nó$!ic#$ fu!ur#$ & dian! la inf#r&ación c#n la -u cu n!an+ 3 ac!7an $ "7n l# -u pi n$an -u $uc d r: n p#$! ri#r $ p ri#d#$ 3 $# i&pac!a dir c!a& n! n la$ p#l%!ica$ -u $ ll 0an a ca.

La &u $!ra -u $ !#&ó fu d <C) p r$#na$. .• La ncu $!a fu d car:c! r al a!#ri# ll "and# a Hni0 r$idad $+ In$!i!u!#$+ Banc#$ 3 n!idad $ Financi ra$+ 3 " n! -u !ran$i!a.! n r r $pu $!a$ 0:lida$ $in d 5ar duda al"una d l c#n#ci&i n!# -u la$ p r$#na$ !i n n ac rca d l ! &a.id# a -u ncu $!a $ ncu $!a$ al a!#ria$ d $!inada$ a l#$ !ran$ 7n! $ la &a3#r%a d la$ p r$#na$ acc $i. Duran! l l 0an!a&i n!# d c#&#= • da!#$ $ !r#p 9ó c#n dif r n! $ pr#. La$ pr "un!a$ fu r#n d !ip# a.i r!a para p#d r #.! n r r $ul!ad#$ c#nfia.l $.l $ a la nc#n!ra.i n $!udian! $ ran $!udian! $+ p#r l# cual $ d ! r&inó c#n$id rar "rup#$ d 3 d pr#f $i#nal $ d dif r n! $ $ c!#r $ 3 :r a$+ d &#d# -u $ pudi ran #.i r!# 3 c rrad#+ la$ pr "un!a$ d &a3#r in! r'$ para la in0 $!i"ación fu r#n f#r&ulada$ d &an ra a. ii2 P%o (!*as !" (a %!a(#/a'#-" $! !"')!stas.l &a$+ !al $ La$ p r$#na$ pr#f $i#nal $ fu r#n r acia$ para r $p#nd r la$ ncu $!a$+ $ !#&ó una can!idad &a3#r a 8C) pr#f $i#nal $ p r# la &a3#r%a d 0#l0ió la$ ncu $!a$ $in ll narla$+ ar"u& n!and# fal!a d !i &p# # -u pr f r%an n# 6ac rla a n# r $p#nd r nada. • S r du5# la can!idad d c#!idian#$+ d .an fu ra d l ran"# d ! r&inad# d la &u $!ra # .a p#r la call + d &an ra -u $ • • 0i!ó l $ $"# n la inf#r&ación.

La$ ncu $!a$ $ r ali9ar#n a un !#!al d <C) p r$#na$E @8 K fu r#n r ali9ada$ a &u5 r $+ &i n!ra$ -u 6#&. S dif r n! $ carr ra$ c#&# $ r Audi!#r%a+ In" ni r%a$ 3 #!ra$.i n l an /# d#nd $ c#&# n "a!i0a$ # d $fa0#ra. r -u' r $pu $!a$ $ !#&ar#n c#&# c#rr c!a$ # fa0#ra.r $.l $ n la$ ncu $!a$+ 0'a$ ncu n!ran la$ n#!a$ /plica!i0a$ -u clarificar:n la 0alid 9 d la$ r $pu $!a$. l C.• En l#$ "rup#$ $ l cci#nad#$ $ nc#n!ró a &uc6a$ p r$#na$ -u d cid%an ludir la ncu $!a p#r fal!a d c#n#ci&i n!# n l ! &a 3 al &i$&# !i &p# c#n$id rarla c#&plicada. Ad&ini$!ración d Para $a. K fu r#n c#n! $!ada$ p#r El ran"# d dad $ para la ncu $!a fu d 8J a @F a4#$+ la dad pr#& di# $ d <@ a4#$+ &#$!r:nd#$ la ! nd ncia d $ r una &u $!ra c#&pu $!a n $u &a3#r%a d $!udian! $ alcan9and# un CI K d la &u $!ra !#!al+ &i n!ra$ -u li"i r#n pr#f $i#nal $ d E&pr $a$+ Ec#n#&%a+ l @@ K d l#$ ncu $!ad#$ fu r#n pr#f $i#nal $.l $+ # . iii2 !#&ar#n c#&# 0:lida$ 3 $ clarifican l#$ P%#"'#. • S r ali9ó un cuadr# d n#!a$ $ /plica!i0a$ 10'a$ l an /#2 d#nd $ indican la$ r $pu $!a$ -u códi"#$ d cada r $pu $!a.a(!s 'o"'()s#o"!s $!( (!&a"ta*#!"to $! !"')!stas. .

@ K r $p#ndió d &an ra afir&a!i0a+ p r# 0al la p na & nci#nar -u $ !#&ó n cu n!a al & n#$ una función c#rr c!a n la r $pu $!a+ d . K d la$ p r$#na$ ncu $!ada$ r $p#ndió d &an ra c#rr c!a.u3 n a l#$ .ar la$ r $pu $!a$ d $!a pr "un!a $ 6i9# #!ra -u $ 05)2 4)"'#o"!s $!( BCB 'o"o'!3 Hn 8I K r $p#ndió d $fa0#ra. El F(.id# a -u $i $ 6u.anc#$ a6#rr# 3 #!ra$ funci#n $ -u c#& rcial $. El @C K $i&pl & n! r $p#ndió -u n# c#n#c la$ funci#n $ d l BCB.ancaria # un . El F. El @) K d la$ p r$#na$ r $p#ndi r#n afir&a!i0a& n! a la pr "un!a 0Co"o'! (as 4)"'#o"!s $!( BCB3 Mi n!ra$ -u n "a!i0a& n! .%a+ .A la pr "un!a d 01)2 t#.anc# d l G#.i ra n!rad# al ran"# d c#n#ci&i n!# d la$ funci#n $ d l BCB+ 3a -u $ -ui$# pr#.o $! !"t#$a$ !s !( BCB3 Hn C.i rn#. K d la &u $!ra r $p#ndió n "a!i0a& n! 3 n $u &a3#r%a & nci#na.an -u ra una n!idad n# $a.l & n! + # $ a di r#n una r $pu $!a afir&a!i0a p r# r $p#ndi r#n c#n fal!a !#!al d c#n#ci&i n!#+ p#r-u c#rri n! $+ ca5a$ d principal& n! d c%an -u $ l BCB &an 5a cu n!a$ a!ri.i ra aplicad# &a3#r ri"ur#$idad n la 0alidación r $pu $!a$ una &%ni&a can!idad d p r$#na$ 6u. El J K r $p#ndió -u c#n$id r:nd#$ c#&# An# $'B a a-u lla$ p r$#na$ -u n# r $p#nd%an nada. l r $!an! I) K r $p#ndió d Para c#&pr#.ar l c#n#ci&i n!# 1aun-u $up rficial2 .

anc# d $ r0ici# al cli n! .l & n! 3 una d la$ r $pu $!a$ c#&un $ fu la -u l BCB d . Mi n!ra$ -u l 8I K r $p#ndió fa0#ra.i rn# para dic!ar la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$.!"$#!"t!*!"t! $! (as $!'#s#o"!s $!( Go #!%"o3 Sól# un 2 ! respondió "ue el #$# es l () K ar"u& n!ó la completamente independiente+ d ind p nd ncia+ d . K r $p#ndió -u 6a3 ind p nd ncia n l BCB p r# -u c##rdina c#n l "#. Hna d la$ pr "un!a$ &:$ i&p#r!an! $ para l d $arr#ll# d $!a in0 $!i"ación fu 0C%!! )st!$ 1)! !( BCB to*a $!'#s#o"!s #"$!.id# a -u l#$ cual $+ l "#. .lic# n " n ral la$ funci#n $+ /i$! !#!al fal!a d inf#r&ación #. El .i rn# #!#r"a $ d r c6# al BCB+ #!ra d la$ r $pu $!a$ c#incid n! $ $!a. r $pu $!a$ inc#6 r n! $ c#n la$ funci#n $+ r $pu $!a$ c#&# -u & 5#rar la a! nción al cli n! + n# fu r#n 0alidada$ p#r-u n# $ un . K 5u$!ificó la r $pu $!a . c#&unicar al p7. /i"ió pr#fundidad n la$ r $pu $!a$ para !#&arla$ c#&# S pr "un!ó 01)2 4)"'#o"!s $! !%6a *!7o%a% !( BCB3 l I< K n# $up# -u r $p#nd r 3 p#r l# !an!# d 5ar#n la ca$illa n .5 !i0#$+ !c.a$ad#$ n la L 3 d l BCB 3 la L 3 SAFCO. El r $!an! .a r f rida a la p#l%!ica &#n !aria 3 $u &an 5#.lanc#. Ll "and# a la c#nclu$ión d -u p#r par! d l BCB a la$ p r$#na$.3 p#r l# !an!# n# $ 0:lida$. El <) K & nci#nó l BCB d .

i rn# $ l -u $i &pr i&p#n la$ p#l%!ica$.i rn# d cid 6a3 d p nd ncia 6acia 3 $ l "#.i rn#+ d 0 ani&ó a d cir -u l#$ cual $ l BCB ac!7a d &an ra $u.lica 3 p#r l# !an!# 6a3 influ ncia p#l%!ica n la$ d ci$i#n $ d P#l%!ica$ Ec#nó&ica$ 3 l#$ &:$ radical $ & nci#nar#n -u !#d# $ Ap#li!i-u r%aB.#!"sa 1)! !( BCB a't.a $! *a"!%a s) o%$#"a$a a( Go #!%"o3 La &a3#r par! d la$ p r$#na$ $up# r $p#nd r a la an! ri#r pr "un!a+ p r# n $! ca$# la$ p r$#na$ r $p#ndi r#n c#n fal!a d c#n#ci&i n!#+ l CF K n# $up# $i /i$! $u.i rn#+ ar"u& n!and# -u l BCB aplica la$ di$p#$ici#n $ l &i!ida$+ # -u la d p nd ncia $!: n función d la c##rdinación+ p r# -u G#.i rn#+ p r# la & dida d la d $d#lari9aciónJ &#$!ró la influ ncia d l E$!ad# $#.#rdinada al l @C K ar"u& n!ó d p nd ncia !#!al d l BCB al (ebemos aclarar #ue 1desdolarizaci&n2 era la palabra usada por las personas.%an $i l BCB $ ind p ndi n! # n#. El F K r $p#ndió -u n# $a. L l 89 : d l#$ ncu $!ad#$ r $p#ndió -u n# $a.#rdinación # n#. L la 7l!i&a pr "un!a fu 0Ust!$ . El F8 K $ "#.r L l 8) K r $!an! r $p#ndió d &an ra 0ariada -u l BCB. r $ul!ar#n p#c# $i"nifica!i0a$.%an $i la$ d ci$i#n $ ran af c!ada$ p#r l "#. El 8@ K r $p#ndió -u $ d p ndi n! p#r-u l BCB l Pr $id n! d l BCB $ l "id# p#r l Pr $id n! d la R p7. por#ue se conoce #ue era una política de brecha cambiaria- .El 44 % de las personas encuestadas respondió de manera negativa% D &#n!# !#!al l JF K r $p#ndió -u l G#.

i rn# in! r0in# anuland# la & dida. D l#$ cual $ l JI K r $p#ndió -u ind p ndi n! & n! p#r-u la$ d ci$i#n $ &#n !aria$ a$% l# a& ri!an.#rdinada al G#. Mi n!ra$ -u apr#/i&ada& n! #pina -u la $u. L l p#rc n!a5 r $!an! n# 5u$!ificó $u r $pu $!a.$ r0ó cuand# l BCB dic!ó la P#l%!ica d d $d#lari9ación 3 l "#.i rn# p#r-u /i$! la c#n$id ran una n!idad $!a!al. L l .l & n! + $i la p#.#rdina a la$ d ci$i#n $ d car:c! r p#l%!ic#.lación c#nf%a n la$ p#l%!ica$ d l G#. rna& n!al $. El 8< K ar"u& n!ó -u l BCB $ l < K influ ncia p#l%!ica a la 6#ra d !#&ar d ci$i#n $ 3 -u $u.l & n! n# $ r%a .i rn# C n!ral+ c#nfiar: n la$ p#l%!ica$ &i!ida$ p#r l BCB 3a -u la &a3#r par! d la$ p r$#na$ cr l BCB $ d p ndi n! d la$ acci#n $ "u. K r $!an! r $p#ndió -u l BCB $ ind p ndi n! p#r la$ L 3 $ &i!ida$. 2 -u La$ ncu $!a$ &#$!rar#n -u cual-ui r di$p#$ición -u !#& l BCB d &an ra ind p ndi n! 3 -u la di0ul"u p7. 1n# $a. P#r l# !an!#+ l principal r $ul!ad# d la$ ncu $!a$ -u' !ip# d $ -u la " n! $ n $u &a3#r%a n# !i n c#n#ci&i n!# ac rca d n!idad l BCB 3 cu:l $ $#n $u$ funci#n $ d n!r# d la c#n#&%a .#rdinación $ #. Sól# l 8I K d la$ p r$#na$ r $p#ndi r#n -u l BCB n# ac!7a d &an ra l BCB ac!7a $u.i rn#."#. P#$i.#li0iana. El 8C K r $p#ndió -u 6a3 c##rdinación+ p r# l BCB $ ind p ndi n! a la 6#ra d !#&ar $u$ pr#pia$ d ci$i#n $.lica& n! + p#$i.

1 P%o.i rn#  La$ p r$#na$ pr#f $i#nal $ 3 n# pr#f $i#nal $+ n $u &a3#r%a &#$!rar#n fal!a d c#n#ci&i n!# ac rca d l BCB 3 d $u$ funci#n $.5 !i0#$ d inflación 3 d !ip# d .  La$ ncu $!a$ n#$ &u $!ran -u $i l G#.%a*a Mo"!ta%#o El Pr#"ra&a M#n !ari# In! rnaci#nal d &anda l alcanc d un ni0 l d RIN para l #.  La $#ci dad pi n$a -u 6a3 in! r0 nción p#l%!ica n !#d# !ip# d in$!ancia$.5 !i0# d la Balan9a d Pa"#$.l & n! la$ p r$#na$ n# u$ n la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $+ par ci ra -u pr fi r n ac!uar $ "7n l# -u cr n. S r $u& n la$ c#nclu$i#n $= d p nd r: d la cr ncia # n# n l G#.ilidad d la p#.ilidad l BCB a la 6#ra d aplicar & dida$ c#nó&ica$.5 !i0#$ $#n d ! r&inad#$ 3 r 0i$ad#$ !ri& $!ral& n! para &an! n r l#$ #. +.  P#$i. ASPECTOS TEÓRICOS +.lación+ !a&p#c# ! ndr: cr di. L#$ #.i rn# n# !i n cr di.  En $u &a3#r%a la p#.lación n# cr -u l BCB $ a ind p ndi n! .aca!ada p#r la " n! 3a -u 0i" n! .

Ha3 un !#p &:/i&# d l cr'di!# in! rn# -u ∆CI ≤ ∆M − ∆RIN 3 2 $ &u $!ra n la cuación $i"ui n! = . ∆t .i# r al.$ r0a -u -u da d ! r&inad# l flu5# d #f r!a d p#dr%a $!i&ar$ /ó" na& n! 1∆RIN M ∆RINN2+ l FMI $up#n !a&.l .alan9a d pa"#$+ $i nd# un# d l#$ principal $ #.l &a$ d . ∆ RIN $ l $ald# "l#.ca&.5 !i0#$ d l#$ pr#"ra&a$+ p#r l# -u $ #. El &#ni!#r # d l FMI 6a u!ili9ad# un $-u &a anal%!ic# .lic# 3 pri0ad#2+ RIN M R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ M d M D &anda n#&inal d din r# -u l FMI $up#n $!a. ∆y. El &#d l# u!ili9ad# $ "7n Za6l r ( ) 1 D#nd M M Of r!a M#n !aria+ CIN M Cr'di!# In! rn# N !# 1p7.l 3 pr d ci.()2 $= D#nd = ∆M = ∆CIN + ∆RIN ∆M d = f ∆P.alan9a d pa"#$ 3 -u !ra!a d aplicar n !#d#$ l#$ pa%$ $ -u 18.al d la .:$ic#+ -u "ira n!#rn# a un dia"nó$!ic# d /c $# d d &anda d#&'$!ica c#&# cau$a d l#$ pr#. ∆π e .i'n -u din r# $ ac#&#da al flu5# d d &anda l -u ind p ndi n! & n! . ∆i---∆M = ∆M d !i n n d $ -uili.ri#$ /! rn#$.

$ r0a clara& n! -u la p#l%!ica &#n !aria !i n &u3 p#c# ca&p# para la f#r&ulación d p#l%!ica$ ad cuada$.lic# 1∆CI"2E 3 l "#.l c#n ∆RINN+ p#r l# !an!#+ $ pu d & nci#nar -u la p#l%!ica &#n !aria $ól# $ r duc al &an 5# d l CIN+ la -u al &i$&# !i &p# -u da $u5 !a a la$ n "#ciaci#n $ c#nc rni n! $ r $p c!# a l#$ &#n!#$ pr 0i$!#$ d ∆RINN 3 p#r l 0al#r pr 0i$!# d ∆Md.i rn# pu d a la 0 9 financiar$ $u d'fici! & dian! cr'di!# in! rn# 3 cr'di!# /! rn# 1∆P"2.ilidad .Si $ $up#n -u ∆CIN $ &a3#r a ∆M O ∆RINN+ l pr#"ra&a -u . C#n l# -u $ #.rar%a+ " n rand# un /c $# d #f r!a d din r# !#!al& n! inc#&pa!i. La 7l!i&a cuación $ la li&i!ación d l financia&i n!# d l d'fici! fi$cal+ para -u c#n l r $!# d l &#d l#.!i n = ∆CI = ∆CIg + ∆CIp ∆K = ∆Kg + ∆Kp G − T = ∆Cg + ∆Kg 3 El FMI pi n$a -u l $ c!#r pri0ad# n c $i!a un 0#lu& n d cr'di!# in! rn# &%ni&# para funci#nar+ p#r l# -u ∆CI" -u da d ! r&inad# p#r la$ an! ri#r $ cuaci#n $. P r# al &i$&# !i &p# al ∆P $ pr#3 c!a /ó" na& n! 3 ∆Pp $ $!i&a ind p ndi n! & n! + -u da d ! r&inad# ∆P". La$ r $!ricci#n $ af c!an i"ual& n! a la p#l%!ica fi$cal. P#r l# -u $ #. /i$!a c#&pa!i. Par!i nd# d -u l flu5# d l cr'di!# in! rn# pu d a$i"nar$ al $ c!#r pri0ad# 1 ∆CIp2 3 #!r# &#n!# al $ c!#r p7.

li"aci#n $ /! rna$ +.L#$ #.+ A''#o"!s $! (a Po(6t#'a Mo"!ta%#a S "7n T6#&a$ L 6Qin" 18.a(!s Inflación Cr ci&i n!# • • • • O 7!t#&os A$#'#o"a(!s • • D'fici! C#rri n! In0 r$ión D'fici! c#rri n! End uda&i n!# E/! rn# ∆ E&i$ión M#n !aria ∆ Cr'di!# S c!#r E<.JI2 la P#l%!ica M#n !aria In$!ru& n!#$ di$p#ni. .%!s#-" F#"a"'#!%a R al d l PIB S c!#r P7.lic# S c!#r E/! rn# D'fici! Gl#.5 !i0#$ d l pr#"ra&a &#n !ari#+ -u $#n plan! ad#$ c#&# r -ui$i!# p#r l FMI $ l#$ pu d #.al Pri0ad# ∆ Cr'di!# S c!#r P7.l $ para $ l c#n5un!# d la$ 5 rc r la$ funci#n $ din:&ica$ d au!#ridad $ &#n !aria$ n c#n5un!# 3 d l Banc# C n!ral n par!icular.la= PRINCIPALES OBJETIVOS DE LA PROGRAMACIÓN MONETARIA O 7!t#&os S c!#r R al • • P%#"'#.al ∆ RIN ∆ O.lic# D'fici! Gl#.$ r0ar n la $i"ui n! !a.

+.$ ' $ * + @ D#nd = BM= Ba$ M#n !aria+ CIN= Cr'di!# In! rn# N !#+ RIN= R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ OC= O!ra$ Cu n!a$+ VF= Val#r $ Financi r#$+ C= Bill ! $ 3 &#n da$ # circulan! + R= R $ r0a$ # nca5 l "al d l#$ .8 I"st%)*!"tos $! (a Po(6t#'a Mo"!ta%#a O4!%ta *o"!ta%#a El Banc# C n!ral !i n c#&p#n n! $ i&p#r!an! $ d n!r# d $u ..S "7n F rn:nd 9 3 Baca 18. . cu&plir c#n la $i"ui n! #& ' $() * +() * .alanc -u $#n l#$ ac!i0#$ 3 l#$ pa$i0#$.anc#$ L#$ in$!ru& n!#$ $ pu d n di0idir n d#$.F2 la p#l%!ica M#n !aria $ una &an ra # in$!ru& n!# -u !i n p#r finalidad af c!ar la can!idad d din r# 3 la !a$a d in! r'$+ c#n fin d l#"rar l#$ #. D n!r# d l#$ ac!i0#$ p#d &#$ nc#n!rar al Cr'di!# In! rn# N !#+ a la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$+ l#$ 0al#r $ financi r#$ 3 #!ra$ cu n!a$ 1-u a5u$! 2. cu&pl la$ funci#n $ d cu n!a d La $u&a d l#$ pa$i0#$ d l Banc# C n!ral !a&.* .i'n cuación= -ui0al a la Ba$ M#n !aria -u d ..5 !i0#$ d la P#l%!ica Ec#nó&ica.

ancari#. Co"t%o( $!( M)(t#.lica+ c#&# la$ l !ra$ d l T $#r# G n ral d la R p7.iaria -u l "#. G n'rica& n! la$ #p raci#n $ d & rcad# a.A. A !ra0'$ d $!a$ #p raci#n $ l Banc# C n!ral pu d in3 c!ar # r !irar din r# d l $i$! &a .r la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$ d p nd d la p#l%!ica ca&.(#'a$o% E"'a7! L!. <2 C%2$#to I"t!%"o o '%2$#to $! R!$!s')!"to $ c!#r p7. F2 Las R!s!%&as I"t!%"a'#o"a(!s N!tas El "rad# d c#n!r#l -u l Banc# C n!ral pu da ! n r $#. El cr'di!# in! rn# $ af c!ad# d @ &an ra$ p#$i.l $= Tasa $! R!$!s')!"to+ Los P(a/os $! (os P%2sta*os= T6t)(os $! R!$!s')!"to= R!st%#''#-" $! (os t6t)(os $! R!$!s')!"to.lic# p r# d El cr'di!# in! rn# $ da al &an ra &u3 r $!rin"ida a c#r!# pla9# 3 al $ c!#r financi r# p r# n# 6an $id# r cup rad#$. B. Co"t%o( $! (a Bas! *o"!ta%#a 82 O.lica. .a( $ pu d d cir+ -u l nca5 l "al af c!a al &ul!iplicad#r &#n !ari# d la $i"ui n! &an ra= M = c +1 c + r (1 + d ) .i rn# d un pa%$ $!' u!ili9and#.!%a'#o"!s $! M!%'a$o A #!%to Si nd# un in$!ru& n!# :"il+ $ u!ili9a diaria& n! 3 $ir0 para r "ular la #f r!a &#n !aria 3 la$ !a$a$ d in! r'$ .i r!# $#n #p rada$ & dian! la c#&pra # 0 n!a d !%!ul#$ d d uda p7.

r la ac!i0idad c#nó&ica n la f#r&a d $ ada.anc#$ &an!i n n c#&# r $ r0a$+ $ d cir+ la !a$a d nca5 .JF2+ la P#l%!ica Fi$cal $ l c#n5un!# d & dida$ r la!i0a$ al r'"i& n !ri.lic# n!r circulan! 3 d pó$i!#$ a la 0i$!a+ 1d2 la$ pr f r ncia$ d l p7.9.IJ2 la P#l%!ica Fi$cal c#&pr nd l u$# d li. L#$ c#nc p!#$ !i n n c#nc#rdancia al & nci#nar -u l G#.D#nd 1c2 R pr $ n!a la$ pr f r ncia$ d l p7.> A''#o"!s $! (a Po(6t#'a F#s'a( Para G##d 18. R fl 5a l#$ plan $ 3 Pr#"ra&a$ d l G#.i rn#.9 I"st%)*!"tos $! La Po(6t#'a F#s'a( +. +.)!sta%#a? E$ l r "i$!r# $i$! &:!ic# d In"r $#$ 3 Ga$!#$ .lic#+ l#$ I&pu $!#$ 3 l &an 5# d l d'fici! Fi$cal. +. rad# d I&pu $!#$+ d Ga$!#$ Gu.lic#+ al nd uda&i n!# in! rn# 3 /! rn# d E$!ad# 3 a la$ #p raci#n $ 3 $i!uación financi ra d la$ n!idad $ 3 #r"ani$&#$ au!ón#&#$.lic# -u l#$ .1 Po(6t#'a P%!s).i rn# u$a la P#l%!ica Fi$cal para cu&plir c#n $u$ #. E$ una au!#ri9ación d Ga$!# . Para Hr-uidi 18. rna& n!al $+ 3 d Op raci#n $ d D uda P7.5 !i0#$ 3 l#$ in$!ru& n!#$ u$ad#$ $#n l Ga$!# P7.lic# n!r cua$i > din r# 3 d pó$i!#$ n cu n!a c#rri n! 3 1r2 la pr#p#rción d l#$ d pó$i!#$ d l p7.lica para influir $#.u!ari#+ al Ga$!# p7.

lic# -u &u $!ra l ni0 l d $!ruc!ura d l "a$!# c#rri n! 1$alari#$ a l#$ &pl ad#$ p7. P#r l# -u c#&pr nd a la$ P#l%!ica$ d Ga$!# P7.r c6a n!r l#$ in"r $#$ 3 l#$ "a$!#$ -u c#&p#n n l D'fici! Fi$cal= . S r ali9a anual& n! 3 $ l# apru .i rn#+ IC M In"r $#$ C#rri n! $ d l S c!#r P7. A&.i rn# C n!ral+ -u c#n5un!a& n! c#nf#r&an l Ga$!# P7.lic# Val la p na &#$!rar -u -u /i$! l G#.a $ "7n l#$ Plan $ Op ra!i0#$ Anual $ d la$ in$!i!uci#n $ P7.lic#+ NFSP M N c $idad $ d Financia&i n!# d l $ c!#r P7.i rn# $i &pr $!: pr #cupad# p#r la .lic# T#!al 3 la$ P#l%!ica$ d In"r $#$ # d Financia&i n!#$ d l Ga$!#+ -u $ #cupa d l ni0 l d in"r $#$ c#rri n! $ -u $#n l#$ i&pu $!#$ &:$ /c d n! $ -u financian l d'fici!+ #!r#$ in"r $#$ 3 d l ni0 l d D'fici!$ Fi$cal $ & dian! nd uda&i n!# -u 0 la n c $idad d financiar l#$ Cr'di!#$ E/! rn#$+ Cr'di!#$ In! rn#$ # & dian! Cr'di!#$ /c pci#nal $ d l Banc# C n!ral d B#li0ia.&i!ida p#r l C#n"r $#.lic#$ p#r 5 &pl#2 3 d l#$ "a$!#$ d in0 r$ión 1ca&in#$ p#r 5 &pl#2 r ali9ad#$ p#r l G#.a$ P#l%!ica$ p#d &#$ d $arr#llarla$ n la $i"ui n! fór&ula= GC R GP M IC R NFSP I D#nd GC M Ga$!#$ C#rri n! $ d l G#.i rn#+ GP M Ga$!#$ d In0 r$ión d l G#.lica$.

Sup r:0i! # D'fici! M In"r $# C#rri n! > Ga$!# C#rri n!

J

P r# l Ga$!# c#rri n!

$!: c#&pu $!# p#r=

G R R R iBp R iNE fG R IGM T R NFSP

(

D#nd = G M Ga$!# -u r ali9a l G#.i rn# n la c#&pra d .i n $ 3 $ r0ici#$+ 3 l pa"# d $alari#$ -u ll "an apr#/i&ada& n! a un ()K d l#$ "a$!#$+ R M !ran$f r ncia$+ $u.0 nci#n $+ pa"#$ a l#$ 5u.ilad#$+ pa"#$ unila! ral $+ iBp M In! r $ $ &ul!iplicad# p#r l &#n!# d la d uda c#n l $ c!#r pri0ad#+ i NE fG M In! r $ $ r l 0an! $ n l /! ri#r p#r l !ip# d ca&.i# n#&inal p#r l &#n!# d la d uda /! rna+ T M In"r $#$ C#rri n! $ i&pu $!#$+ d#naci#n $ 3 #!r#$.

A6#ra p#d &#$ in!r#ducir la$ n c $idad $ d

financia&i n!# cuación=

n la fór&ula

" n ral d l pr $upu $!# P7.lic#+ ! ni nd# la $i"ui n!

G R R R iBp R iNE fG R IGM T R Bc R Bp R Ef" ,

D#nd Bc M Variación d l nd uda&i n!# c#n l Banc# C n!ral n l a4#+ Bp M Variación d l nd uda&i n!# c#n S c!#r Pri0ad#+ Ef" M Variación d l nd uda&i n!# c#n l /! ri#r.

Si nd# la cuación -u r fl 5a la fór&ula d pr $upu $!# d l $ c!#r p7.lic# -u n#$ indica -u l#$ "a$!#$ c#rri n! $ 3 la$ in0 r$i#n $ p7.lica$ $#n financiad#$ c#n i&pu $!#$+ d#naci#n $ 3 pr'$!a&#$ d c#n#&%a. l#$ dif r n! $ $ c!#r $ d la

+.9.+ F#"a"'#a*#!"to $!( D24#'#t? El d'fici! fi$cal $ la .r c6a /i$! n! Ga$!#$

n!r

In"r $#$ d l G#.i rn# 3 $ financia c#n B#n#$ Gu. rna& n!al $ #

pr'$!a&#$ d ! rc r#$ -u p rci. n in! r $ $. En 7l!i&# ca$# $ r curr a la &i$ión d la &#n da cr and# inflación. El d'fici! Fi$cal $ pu d financiar d d#$ &an ra$= El Cr'di!# E/! rn# 3 l Cr'di!# In! rn#.

+.@ Po(6t#'a T%# )ta%#a? E$ a-u lla -u u$a l G#.i rn# para cap!ar r cur$#$+ $ au!#ri9ada p#r l 3 3 $ir0 para cap!ar In"r $#$ Tri.u!ari#$.

La principal carac! r%$!ica d l#$ In"r $#$ Tri.u!ari#$ $ -u & dian!

l E$!ad# #.!i n

l 5 rcici# d $u p#d r d i&p ri# # $ a p#r $u$ L 3 $ -u cr an

#.li"aci#n $ a car"# d $u5 !#$ > indi0idu#$ 3 n!idad $ n la f#r&a 3 cuan!%a -u dic6a$ l 3 $ $!a.l 9can $ "7n Gó& 9 3 G#n9:l 9 18,((2. L#$ r cur$#$ Tri.u!ari#$ !i n n l car:c! r #.li"a!#ri# p#r & di# d la L 3. El G#.i rn#

r cauda in"r $#$ & dian! i&pu $!#$+ !a$a$ 3 c#n!ri.ución d & 5#ra$.

P#d &#$ r $u&ir la$ cu n!a$ fi$cal $ n l $i"ui n! cuadr#=

CUENTAS FISCALES 8 < 8O < M F @ C @>CMI FRIMJ O J M , R 8< , M 8) > 88 8) 88 8< M 8F R 8@ 8F 8@ C)!"tas In"r $#$ C#rri n! $ E"r $#$ C#rri n! $ D'fici! # Sup r:0i! C#rri n! In"r $#$ d Capi!al E"r $#$ d Capi!al D'fici! # Sup r:0i! d Capi!al D'fici! # Sup r:0i! Gl#.al Financia&i n!# d l D'fici! Financia&i n!# E/! rn# N !# D $ &.#l$#$ d cr'di!#$ /! rn#$ A&#r!i9aci#n $ d Cr'di!#$ E/! rn#$ Financia&i n!# In! rn# N !# C#l#cación N !a d B#n#$ d l G#.i rn# Cr'di!# N !# d l BCB
C)a$%o Fu n! T6#&a$ L 6Qin"

<.J T%a$! o44s ,a%a (a a,(#'a'#-" $! (a Po(6t#'a F#s'a(

En B#li0ia /i$! una dificul!ad pr:c!ic# p#l%!ica n l &#& n!# d aplicar la$ p#l%!ica$ Fi$cal $ 3a -u cuand# 6a3 -u 6ac r una r ducción d l d'fici! fi$cal l G#.i rn# #p!a p#r r ducir la in0 r$ión p7.lica+ $acrificand# a$% l#$ pr#3 c!#$ d d $arr#ll#+ n $ "und# lu"ar cuand# !ra!a d incr & n!ar l#$ in"r $#$

c#rri n! $ 1in!r#duci nd# nu 0#$ i&pu $!#$ # au& n!and# l#$ /i$! n! $2 3 p#r

id# a -u d $ una !ran$f r ncia d r cur$#$ pri0ad#$ al $ c!#r P7.7l!i&# di$&inu3 l#$ "a$!#$ c#rri n! $ 1di$&inu3 nd# p r$#nal # a6#rrand# n c#&pra$ d .u na al! rna!i0a+ p r# la &ili!ancia d l $ #p#n d .id# a -u i&plica d $p dir a l#$ G#. di$&inu3 la capacidad pr#duc!i0a fu!ura n la &anu! nción d l#$ "a$!#$ c#rri n! $ c#n$id rad#$ & n#$ El pr#. n fici# d pr#duc!i0#$. La p#l%!ica Fi$cal $ pr #cupa d d#$ ! &a$ &u3 i&p#r!an! $ -u $#n= l !a&a4# d l d'fici! 3 la c#&p#$ición d $u financia&i n!# +.#li0ian# &u $!ra -u /i$! ci r!a d p nd ncia n!r la p#l%!ica &#n !aria 3 fi$cal p#r cinc# a$p c!#$ funda& n!al $ -u $#n= .i rn# ac!ual A&ili!an! $B d l par!id# p#l%!ic# A"anad#rB 3 la p #r #pción $ la di$&inución d la in0 r$ión p7.!"$!"'#a $!( BCB El ca$# .l &a d la &anu! nción d l d'fici! 0%a fu n! $ d financia&i n!# cr a pr $i#n $ inflaci#naria$.i n $ 3 $ r0ici#$2.lica p#r-u . L# & n#$ ac p!ad# p#r la $#ci dad $ l incr & n!# d i&pu $!#$+ d .lic#+ la r ducción l#$ "a$!#$ c#rri n! $ $ la -u $ una .A I"$!.

id# a -u l !'r&in# d Ac##rdinaciónB $!: $u5 !# a 0aria$ in! rpr !aci#n $ p#r par! d l#$ 5uri$!a$.l $+ p#r l# -u c##rdinación n!r au!#ridad $. C#&# 7l!i&# a$p c!# l FMI /i" l cu&pli&i n!# d ci r!a$ & !a$ 3 6ac una r 0i$ión c#n!%nua d l c#&p#r!a&i n!# c#nó&ic# d B#li0ia & dian! !#p $ d l pr#"ra&a &#n !ari#+ l# -u 6ac n c $aria una c##rdinación n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $.i rn# para i&pl & n!ar & dida$ d p#l%!ica c#nó&ica. Ba$ad#$ n la$ c#nclu$i#n $ d la$ n!r 0i$!a$ n l cuar!# a$p c!# $ infi r n la /i$! ncia d un pr#c $# $ &anal d c##rdinación n!r au!#ridad $ d p#l%!ica c#nó&ica.En pri& r lu"ar la L 3 d l BCB dic clara& n! -u l BCB d . 4 5ey 6o. A$p c!# -u n# $ c#&pr nd !#!al& n! d .2""/ de 7rganizaci&n del Poder *jecutivo publicada el 28 de marzo del 2883- . Hn $ "und# a$p c!# $ -u n la L 3 d #r"ani9ación d l P#d r E5 cu!i0# 1LOPE2( dic ! /!ual& n! -u una d la$ funci#n $ d l Mini$! ri# d Haci nda $ l d ACoordinar la política monetaria.l &acr# c#nó&ica+ $ n c $aria ci r!a n la$ #!ra$ 0aria. bancaria y crediticia del #$# y formular y controlar las políticas en materia de sociedades comerciales y empresas.B Hn ! rc r a$p c!# i&p#r!an! '$!a !i n i&pac!#$ $ -u $i $ af c!a una 0aria. 'oo%$#"a% c#n l "#.

li"aci#n $ E/! rna$ d & dian# 3 lar"# pla9# O!ra$ Cu n!a$ N !a$ E&i$ión C)a$%o +.1 R!(a'#-" !"t%! (a Po(6t#'a Mo"!ta%#a B (a Po(6t#'a F#s'a( .A.lic# Cr'di!#$ @ D pó$i!#$ Cr'di!# N !# al S c!#r Financi r# Cr'di!#$ C I JM8R< D pó$i!#$ O.En l $i"ui n! cuadr# $ r $u& n la$ cu n!a$ d l Balanc M#n !ari#= CUENTAS DEL BALANCE MONETARIO 8 C)!"tas R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$ Ac!i0#$ Pa$i0#$ < M F R @ R C R Ac!i0#$ D#&'$!ic#$ N !#$ I F Cr'di!# N !# al S c!#r P7.> Fu n! T6#&a$ L 6Qin" +.

l $ n# !i n n &uc6#$ "rad#$ d P#l%!ica M#n !aria+ n!#nc $ li.ilidad d pri0ad#.S "7n A"uirr 18.lic# 0#lun!ari# c#n l $ c!#r . Si $ $up#n l ca$# d -u l BCB fi5a M 3 La P#l%!ica Fi$cal $ ind p ndi n! n!#nc $ l BCB p#dr: $a. M Op raci#n $ d M rcad# A.l $. r -u 6ar: la au!#ridad Fi$cal r $p c!# a BC+ p#r l# !an!# la au!#ridad &#n !aria p#dr%a a5u$!ar la$ #!ra$ 0aria. S pu d 0 r l "rad# d d p nd ncia d la$ d#$ p#l%!ica$ & dian! la l%n a d R $!ricción pr $upu $!aria d l BCB= 2-13 M = ERx + BC + Zb D#nd = M M Fu n! $ d &i$ión d din r# Er/ M Variación d la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ BC M Pr'$!a&#$ d l BCB al G#.. nd uda&i n!# p7.i r!#.i rn# Z. P#r l# -u la P#l%!ica Fi$cal n# $ ind p ndi n! p#r l#$ $i"ui n! $ &#!i0#$= • R $!rin" la$ fu n! $ d financia&i n!# d l d'fici! fi$cal 3 di$&inu3 la p#$i.J2+ la$ d ci$i#n $ d P#l%!ica M#n !aria d p nd n d la P#l%!ica Fi$cal 3 0ic 0 r$a. P r# $i la$ 0aria. r!ad n!#nc $ l BCB d cidir: la a6#rr# l D'fici! $ r: financiad# a !ra0'$ d /! rn# 3 a6#rr# pri0ad#.

E/i$! pr $ión $#.r

l $ c!#r p7.lic# para -u ! n"a r#l &:$ ac!i0#

n la " n ración d a6#rr# d $!inad# a la in0 r$ión p7.lica.

+.C T!o%6a $! J)!.os

La ! #r%a d 5u "#$ $ #cupa d pr#.l &a$ # d ci$i#n $ &ul!ip r$#nal $ d#nd in! r0i n n dif r n! $ a" n! $.

S "7n Bin&#r 18,,@2+ la ! #r%a d 5u "#$ d d $arr#lla cada 0 9 -u un#$ indi0idu#$ $ r laci#nan c#n #!r#$+ p#r l# -u n# $ aplica n una $#la :r a+ $ aplica n la 0ida c#!idiana 3 n cual-ui r par! d#nd /i$!a in! racción

6u&ana. La ! #r%a d 5u "#$ $ #cupa $#.r !#d# d -u' #curr cuand# l#$ indi0idu#$ $ r laci#nan d f#r&a raci#nal.

+.C.1. Las R!.(as $! J)!.o

S "7n Bin&#r 18,,@2 la$ r "la$ d 5u "# n#$ d . n d cir -ui'n pu d 6ac r -u'+ 3 cu:n!# pu d 6ac rl#+ !a&.i'n d . un# cuand# l 5u "# 6a ! r&inad#. $p cificarn#$ cu:n!# "ana cada

0C)D"$o3

La pri& ra

5u"ada d

un n#d# $

id n!ifica c#n un n#d#

$p cial& n! &arcad# d l :r.#l d l 5u "#= ?$! $ $u l lla&ar ra%9 d l :r.#l.

Hna par!ida c#n$i$! d una cad na c#n0 /a d ari$!a$ -u

&pi 9an n la l 5u "# $ a

ra%9 d l :r.#l 3 ! r&inan n un n#d# ! r&inal 1 n l ca$# d -u

fini!#2. L#$ n#d#$ ! r&inal $ n#$ &u $!ran l#$ p#$i.l $ r $ul!ad#$ d un 5u "#.

05)23 L#$ n#d#$ d :r.#l r pr $ n!an la$ 5u"ada$ p#$i.l $ duran!

l 5u "#.

L#$ $ "& n!#$ d l n#d# r pr $ n!an la$ acci#n $ # l cci#n $ p#$i.l $ d una 5u"ada.

05)#2"3

A cada n#d# n# ! r&inal $ l a$i"na l n#&.r # n7& r# d un $a 5u"ada.

5u"ad#r+ d &an ra -u $ $a. -ui'n li"

0C)D"to3 Cada n#d# ! r&inal 6a d $ r &arcad# c#n la$ c#n$ cu ncia$ -u !i n para cada 5u"ad#r -u a $ n#d# ! r&inal. l 5u "# ! r&in c#n l r $ul!ad# c#rr $p#ndi n!

+.C.+ Est%at!.#as Do*#"a"t!s B !( $#(!*a $!( ,%#s#o"!%o

La $!ra! "ia d#&inan! + $ "7n FranG 18,,C2 $ la $!ra! "ia -u " n ra n un 5u "# l#$ & 5#r $ r $ul!ad#$ ind p ndi n! & n! ad0 r$ari#. d la -u li5a l

DILEMA DEL PRISIONERO
P%#s#o"!%o Y P%#s#o"!%o E

Co"4!sa% Co"4!sa% No Co"4!sa% 1OC+ OC2 1O<)+)2

No Co"4!sa% 1)+ O<)2 1O8+ O82

Mat%#/ +.1 Dil &a d l Pri$i#n r#

Al"un#$ 5u "#$+ c#&# l dil &a d l pri$i#n r#+ !i n n $!ra! "ia d#&inan! + l# -u $i"nifica -u una $!ra! "ia pr#duc & 5#r $ r $ul!ad#$ n

ind p ndi n! & n! d la -u $i"a l #!r# 5u"ad#r. La $!ra! "ia d#&inan!

l dil &a d l pri$i#n r# $ c#nf $ar. Ind p ndi n! & n! d l# -u 6a"a L+ S $ c#nd nad# a una p na & n#r c#nf $and#= $i !a&.i'n c#nfi $a L= S $

c#nd nad# a una p na d C a4#$ n lu"ar d <)E 3 $i n# c#nfi $a+ S -u da n li. r!ad n lu"ar d pa$ar un a4# n la c:rc l. L#$ r $ul!ad#$ $#n !#!al& n! $i&'!ric#$+ p#r l# -u l# & 5#r -u pu d 6ac r L !a&.i'n $ c#nf $ar+

ind p ndi n! & n! d l# -u 6a"a S. La dificul!ad $ 6alla n -u cuand# l#$ d#$ $ c#&p#r!an d una &an ra in! r $ada+ l#$ d#$ $al n p #r parad#$ -u $i

@2 un par cual-ui ra 1$+ !2 d .ra$ cada una d la$ $!ra! "ia$ pura$ d l par r $pu $!a óp!i&a a la #!ra. +.ri# cuand# cada una d li" la $!ra! "ia d#&inan! .a&.i ran c#&p#r!ad# &#d rada& n! .. -u l 5u"ad#r II l "ir: !E $i&ul!:n a& n! + ! d . P#r l# !an!#+ cuand# c#nfi $an a&. Cuand# #curr lla$ n un 5u "# la$ d#$ par! $ !i n n una $!ra! "ia d#&inan! + c#&# n l dil &a d l pri$i#n r#+ $ alcan9a l -uili. $ r una l cción óp!i&a para un 5u"ad#r II -u $a. $ d . En #!ra$ 1$+ !2 d . -u pala.#$ $ 6u.. $ r una l 5u"ad#r I l "ir: $. S "7n Bin&#r -uili. P r# n# !#d#$ l#$ 5u"ad#r $ !i n n una 5 &pl#= $!ra! "ia d#&inan! . C#n$id r &#$ l $i"ui n! JUEGO DE PUBLICIDAD .ri# d 18.C.C2 l -uili.8 E( 'o"'!.ri# d Na$6 $ la c#&.to $!( !1)#(# %#o $! NasF S "7n FranG 18.inación d un 5u "# !al -u nin"un# d l#$ d#$ 5u"ad#r $ !i n $!ra! "ia$ n inc n!i0# al"una para al! rar la $u3a+ dada la d l ad0 r$ari#. $ r una ! n r un cri! ri# d Na$6 cu&pli nd# -u l cción óp!i&a para un 5u"ad#r I -u $a.#$ $#n c#nd nad#$ a una p na d C a4#$+ n lu"ar d la p na d 8 a la -u p#dr%an $ r c#nd nad#$ $i n# c#nfi $an.

licidad. P r# a6#ra n# pu d d cir$ l# &i$&# d la <.licidad+ p#r l# -u '$!a $ la $!ra! "ia d#&inan! para lla. -u !a&. P#r l# !an!#+ n un -uili.inación d $!ra! "ia$ !al -u l "ir dada la -u li" la l $!ra! "ia d cada 5u"ad#r $ la & 5#r -u pu d #!r#.ri# d Na$6 nin"un# d l#$ d#$ 5u"ad#r $ !i n .u "# d Pu. La &pr $a < $ capa9 $a $ $u $!ra! "ia d#&inan! .licidad+ l# & 5#r -u pu d 6ac r la < !a&.licidad Ind p ndi n! & n! d l# -u 6a"a la &pr $a <+ l# & 5#r -u pu d 6ac r la &pr $a 8 $ 6ac r pu.%!sa + No No .i'n $ pu.l -u #curra. L $u pr#pia $!ra! "ia d#&inan! $ d pr d cir -u la 8 6ar: pu.%!sa 1 E*. Si la 8 6ac pu.licidad+ l# & 5#r -u pu d 6ac r la < $ n# 6ac r !a&p#c# pu.) (#'#$a $ P) (#'#$a $ 1)+F))2 .) (#'#$a$ 1C))+ @))2 P) (#'#$a$ 1JC)+ )2 1F))+ <))2 Mat%#/ +.licidad.+ .licidad p#r-u c#&# la &pr $a < l# $a.licidad= En c#n!ra$! c#n l# -u #curr n l dil &a d l pri$i#n r#+ la & 5#r $!ra! "ia para li5a la 8. la &pr $a < d p nd d l# -u Inclu$# aun-u la &pr $a < n# ! n"a una $!ra! "ia d#&inan! pu d d cir al"# $#.r l# -u n l 5u "#+ $ $ pr#. P r# $i la 8 n# 6ac pu. En $! 5u "# la ca$illa inf ri#r d r c6a $ d n#&ina !1)#(# %#o $! NasF+ -u $ una c#&.a. + $a.i'n 6ac r pu.E*.

1<))<2 3 B n !!+ L#a39a 1<)))2 $ #.id# a -u &u $!ra un $-u &a d pr f r ncia$ d la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ 3 p#$! ri#r& n! aplica un &#d l# d ! #r%a d 5u "#$.i!# in! rnaci#nal para r fl 5ar l pr#c $# d c##rdinación n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ n B#li0ia+ p r# d $pu'$ d l r a Di/i!+ La&.inc n!i0#$ para al 5ar$ d $u $!ra! "ia ac!ual..2+ Di/i!+ La&.ri# d Na$6 n# /i" -u l#$ 5u"ad#r $ ! n"an una $!ra! "ia d#&inan! . +.C.li#"raf%a /i$! n! n l :&. & nci#nar -u la pr $ n! in0 $!i"ación $ .. r!ini 1<)))2+ And r$ n T.ri# d Na$6. P r# c#&# $ 0i# n l 5 &pl# un -uili.. r!ini 1<)))2+ And r$ n T. O. o(#&#a"a 1 $!a /plicación $ d $arr#llar: n l !ran$cur$# d l Aun-u par! n $ d .i.$ r0ó -u l#$ &#d l#$ d ! #r%a d 5u "#$ /i$! n! $ n l#$ !ra.2+ Di/i!+ La&.a5#$ in! rnaci#nal $ "o s! a'o*o$a" a (a %!a(#$a$ cap%!ul#2.a5# d B n !!+ L#a39a 1<)))2+ d .. r!ini 18. L#$ d#cu& n!#$ d !ra.a$ó n "ran l d#cu& n!# d !ra. r!ini 18.> MODELO DE INDEPENDENCIA DEL BANCO CENTRAL S r 0i$ó la .$'r0 $ -u cuand# cada un# d ll#$ $i"u una $!ra! "ia d#&inan! n un dil &a d l pri$i#n r#+ l r $ul!ad# $ un -uili.a5# $!udiad#$ 1Di/i!+ La&. 1<))<2 3 B n !!+ L#a39a 1<)))22 indican -u l#$ pa%$ $ c#n &a3#r d $arr#ll# !i n n Banc#$ C n!ral $ c#n &a3#r au!#n#&%a 3 .

$idi#$ 3 pri0a!i9and# &pr $a$ p7.apun!an a &an! n r la inflación n ni0 l $ -u c#n$id ran ac p!a.l $ para un &a3#r cr ci&i n!# c#nó&ic#+ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ !ra!an d di$&inuir l d $ &pl #.lica$+ !ra!and# d incr & n!ar d al"una &an ra la r caudación i&p#$i!i0a+ 3 d $a &an ra cu. El 5u "# c#n$i$! !i n n $u$ r $pu $!a$ p#! ncial $ an! inflación 3 di$&inu3 n l ni0 l d &pl #. rali9ación financi ra d . .id# a la$ c#n$ cu ncia$ inflaci#naria$ d l financia&i n!# &#n !ari# d l#$ d'fici!$ fi$cal $. P#r l# !an!# la 7nica r c#& ndación para 0i!ar la al!a 3 0aria. El &#d l# d l dil &a d l pri$i#n r# $up#n -u la au!#ridad &#n !aria $ ind p ndi n! d la au!#ridad fi$cal 3 cada un# d pr f r ncia$ d P#l%!ica Ec#nó&ica. ll#$ !i n $u$ r $p c!i0a$ n -u la$ au!#ridad $ au& n!an la $6#cG$ n "a!i0#$ -u La$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ !i n n d#$ al! rna!i0a$E u!ili9ar p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ # u!ili9ar p#l%!ica$ /pan$i0a$. L#a39aOB n !! 1<)))2 plan! ar#n un 5u "# -u $ r $#l0%a & dian! d l pri$i#n r#+ c#n$id rand# -u l dil &a n l#$ 7l!i&#$ a4#$ &uc6#$ pa%$ $ #p!ar#n p#r la li. Mi n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ 6an #p!ad# p#r una raci#nali9ación d l Ga$!# Fi$cal+ li&inand# $u. P#d &#$ 0 r l 5u "# n la &a!ri9.rir $u$ d uda$ & dian! l#$ & rcad#$ in! rnaci#nal $.l inflación 6a $id# la in$!i!ución d au!#ridad $ &#n !aria$ ind p ndi n! $.

u "# M#n !ari# Fi$cal 1Fu n! = B n !! > L#a39a 1<)))22 Est%)'t)%a $! P%!4!%!"'#as I"4(a'#-" Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal E*.a"s#&o 1I+I2 1J+@2 Mat%#/ >.#$ 5u"ad#r $ u!ili9an p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$+ la inflación r $ul!an! $ .(!o Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal Ba7a I F Ba7o 8 8 M!$#a @ < M!$#o < @ A(ta 8 8 A(to F I C)a$%oG Fu n! = B n !! > L#a39a 1<)))2 Cuand# a&. La au!#ridad &#n !aria pr fi r una inflación . C#&# $ &u $!ra n l cuadr# la$ au!#ridad $ !i n n di$!in!a$ pr f r ncia$ n cuan!# a la inflación 3 l &pl #.1G . Cuand# a&.JUEGO MONETARIO FISCAL Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<.a5a al i"ual -u l ni0 l d &pl #.#$ 5u"ad#r $ u!ili9an &pl # $#n p#l%!ica$ /pan$i0a$+ !an!# l ni0 l d inflación c#&# l ni0 l d al!#$. L cuand# un# d l#$ par!icipan! $ 5u "a d &an ra c#n!rac!i0a l ni0 l d inflación 3 l d &pl # $#n & di#$.a"s#&o 1@+ J2 1I+I2 E<.

a5a n lu"ar d un ni0 l d pr fi r un ni0 l d &pl # al!#+ &i n!ra$ -u la au!#ridad fi$cal &pl # an!a$ &:$ -u una inflación .l $ r $pu $!a$ d a&. +.# una p#l%!ica /pan$i0a. La &a!ri9 ilu$!ra la$ p#$i. La$ #!ra$ !r $ al! rna!i0a$ . n ficiar$ la$ pr $ n!an #p#r!unidad $ para al"un# d unila! ral& n! al d $0iar$ d l#$ d#$ 5u"ad#r $ d $u 5u"ada #ri"inal. L# -u &u $!ra -u au!#ridad $ &#n !aria$ !i nd n a $ r &:$ c#n$ r0ad#ra$ a la 6#ra d aplicar p#l%!ica$ c#nó&ica$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $. n ficiar$ d $0i:nd#$ d $u pr#& $a. Si la au!#ridad &#n !aria $i"ui $ una p#l%!ica /pan$i0a+ d &an ra d ac p!ar la pr#& $a d la au!#ridad fi$cal d $ r $!ric!a& n! r $!ric!i0a+ la au!#ridad fi$cal $ ! n!ar%a para ll 0ar a ca.&:$ .ri# d Na$6 c#n$i$! p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a 1I+I2 n n una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a 3 una l cuadran! III. Pu d dar$ una $i!uación $i&ilar $i la au!#ridad fi$cal i&pl & n!a$ una p#l%!ica r $!ric!i0a n c#n$id ración d la pr#& $a d l Banc# C n!ral+ 3 la au!#ridad &#n !aria p#dr%a .a$ au!#ridad $ 3 $u$ r $p c!i0a$ pr f r ncia$ 3 &u $!ra l p#r-u' d cada una d la$ r $pu $!a$.i rn#2 5 cu!an $u$ $ l cci#n $ in! r! &p#ral $+ l fu!ur# " n ral& n! $ l $ .!'tat#&as Ra'#o"a(!s En l &#& n!# n -u l#$ a" n! $ c#nó&ic#$ 1fa&ilia+ &pr $a$+ "#.1H E<. El 7nic# -uili.a5a.

.pr $ n!a inci r!#.r . P#r l# !an!#+ l#$ a" n! $ f#r&ular al"una$ d $u$ c#nó&ic#$ n# !i n n #!r# ca&in# &:$ -u l d /p c!a!i0a$ $#.a.r l p ri#d# pr $ n! -ui0#cada$. n "ran l cci#n $ in! r! &p#ral $. Si n l fu!ur# 6a3 un au" l#$ in"r $#$ $ r:n al!#$+ p r# $i 6a3 una r c $ión c#n$ cu n! & n! l#$ in"r $#$ $ r:n .r l fu!ur# d p ndi nd# d l r $ul!ar#n "rad# /p c!a!i0a$ $#. &an 5ar c#&pl 5a$ n7& r# dif r n! d la$ pr#.l $.a$ d la cr ación d /p c!a!i0a$ !#&a un c#&pl 5# pr#c $# d !#&a d d ci$i#n $ para ll "ar a $u$ /p c!a!i0a$ c#n r lación al fu!ur# 1 /p c!a!i0a$ raci#nal $2 Cuand# $ $up#n -u ac!7an & dian! la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ $ cr -u l#$ indi0idu#$ ac!uali9an n -u $u$ /p c!a!i0a$ $#.r l fu!ur# a fin d p#d r 6ac r la &a3#r%a $! &#!i0#+ la$ p r$#na$ d .a5#$+ aun-u $ al"# dif%cil l d ! r&inar l fu!ur# r al d la c#n#&%a. P#r in0 r$ión n c $i!a $a. r p#! ncial $ in"r $#$ $ 5 &pl#+ cual-ui r &pr $a -u r alic d ! r&inada n cu:n!# !i &p# r cup rar: l# in0 r!id#+ p r# $u$ pu d n d ! r&inar n c#ndici#n $ d una l 0ada inc r!idu&. P#r 0aluaci#n $ d 0 n!#$ p#$i.ilidad $ r la!i0a$ d Hn "rup# d /p c!a!i0a$ c#n#&i$!a$ $up#n & dian! r $ul!ad#$ -u l#$ a" n! $ &p%ric#$ c#nó&ic#$ cr an $u$ adap!a!i0a$2+ 1 /p c!a!i0a$ &i n!ra$ -u #!r#$ $up#n n -u la .

l + ad &:$ -u c#n#c n l &#d l# c#nó&ic# -u ri" la c#n#&%a. El &#d l# d Luca$ afir&a -u pu d n /i$!ir d $0iaci#n $+ al & n#$ $!a$ d $0iaci#n $ $ 6alla !ran$i!#ria$+ d l pl n# &pl #. La " n! p#! ncial& n! c#& ! rr#r $ d cuand# n cuand# p r# '$!#$ n# $#n $i$! &:!ic#$ 3 l#$ indi0idu#$ c#rri" n $u$ rr#r $ 3 ca&.a$ad#$ n !#da la inf#r&ación -u !i n n di$p#ni. S "7n ra raci#nal -u .l . .ian r:pida& n! la &an ra d f#r&ar $u$ /p c!a!i0a$. Si l#$ a" n! $ r ali9an pr dicci#n $ rrón a$+ l "#. En /p c!a!i0a$ raci#nal $ 3 -uili. La 6ipó! $i$ $ -u l#$ indi0idu#$ 6ac n u$# fici n! d !#da la inf#r&ación di$p#ni.ri# d & rcad#+ la p#l%!ica &#n !aria n# pu d af c!ar $i$! &:!ica& n! a la pr#ducción.Mi n!ra$ -u la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ $up#n n -u l#$ indi0idu#$ f#r&ulan $u$ /p c!a!i0a$ .F2 Luca$ 3 Sar" n! d c%an -u c#nó&ic#$ f#r&aran $u$ /p c!a!i0a$ c#&pr n$ión " n ral d la c#n#&%a. N# $i nd# n c $ari# ad#p!ar una p#l%!ica &#n !aria # fi$cal ac#&#da!icia para ac l rar l r !#rn# al pl n# &pl #..a$:nd#$ n $u l#$ a" n! $ &#d l# a Sac6$ 18. L l pun!# cla0 d n -u $#n l r $ul!ad# d la f#r&ación d &i n!ra$ duran l#$ /p c!a!i0a$ rrón a$ 3 $ól# duran rr#r $+ l#$ cual $ n# pu d n durar &uc6# !i &p#.i rn# n# !i n &:$ -u anunciar l#$ nu 0#$ da!#$ $!ad%$!ic#$ 3 l & rcad# 0#l0 r: in& dia!a& n! al pl n# &pl #.

. Muc6a$ 0 c $ l#$ a" n! $ d ! r&inan l funci#na&i n!# ad cuad# d una p#l%!ica c#nó&ica d p ndi nd# d la cr di. • • n $! ca$# la p rc pción d La$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ c#&# ! #r%a d la$ /p c!a!i0a$.i!an! $.l c#nó&ica2 n !#da la inf#r&ación c#nó&ica /i$! n! $#.r la fu!ura c#nduc!a d $a 0aria.@2 la ! #r%a $#$!i n -u n# pu d /i$!ir nin"una función d inflación $p rada -u $ a ind p ndi n! d la c#nduc!a f c!i0a d inflación.S "7n D#rn.u$c6 3 Fi$6 r 18.a$ad# n la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $ 3 l -uili.ri# n l#$ & rcad#$. • Pr f r ncia p#r la$ r "la$ fr n! n la la.ilidad d l#$ r $p#n$a.a$an $u$ /p c!a!i0a$ $#.r la inflación 1# cual-ui r #!ra 0aria.@2 la$ principal $ id a$ d raci#nal $ $#n la$ $i"ui n! $= la$ /p c!a!i0a$ • El nf#-u d la Cur0a d P6illip$ . S "7n D#rn..l . Si la$ au!#ridad $ d p#l%!ica .ilidad d l#$ 6a. Sup#n -u l#$ indi0idu#$ . E$ la cur0a d#nd $ &u $!ra la r lación in0 r$a n!r inflación 3 d $ &pl #+ $ól# -u la " n! 5u "a un r#l &u3 i&p#r!an! .l $ d la P#l%!ica Ec#nó&ica. El 'nfa$i$ n la cr di.u$c6 3 Fi$6 r 18. En a$p c!#$ pr:c!ic#$ $ u!ili9a a & nud# la cur0a d P6illip$ -u d n#!a la r lación in0 r$a n!r inflación 3 d $ &pl # in!r#duci nd# l fac!#r d la$ /p c!a!i0a$ raci#nal $.#ración d la$ P#l%!ica$ Ec#nó&ica$ c#nó&ica anuncian a la di$cr ción.

! nción d l#$ r $ul!ad#$ -u $p rand# 3 ac!uand# ll#$ $p ran.11 E( E"4o1)! ISILM La$ cur0a$ IS >LM a3udan a c#&pr nd r l#$ f c!#$ d la$ P#l%!ica$ M#n !aria$ 3 Fi$cal $ $#. La $!ruc!ura d l &#d l# ISOLM p#n & rcad#$ d . rna& n!al $ in!r#duc n n la c#n#&%a.1 C)%&a IS La cur0a IS 1-u $ la in0 r$ión 3 l a6#rr#2 -u r laci#na l ni0 l d la D &anda A"r "ada T c#n l ni0 l d la$ !a$a$ d in! r'$ i+ &an! ni nd# fi5a$ la 0aria.11. l 'nfa$i$ n la in! rd p nd ncia d l#$ +.l $ c#&# l Ga$!# 1G2 3 l#$ I&pu $!#$ 1T2.r l c#n$u&# 3 la in0 r$ión.i n $ 3 d ac!i0#$. +.r l pr#duc!# 3 la$ !a$a$ d in! r'$. P#d &#$ "raficar la r lación d la $i"ui n! &an ra= CURVA IS .inación d P#l%!ica$ -u la$ au!#ridad $ "u.ilidad n la$ & dida$+ ca$# c#n!rari# influir:n n "a!i0a& n! + para la #.a$ cur0a$ &u $!ra l -uili.ri# al -u $ ll "a c#n la c#&. P#r l# !an!# una al9a n la$ !a$a$ d in! r'$ c#n!ra a la d &anda a"r "ada a !ra0'$ d $u$ f c!#$ $#. La in! r$ cción d a&.r "la$ 3 cu&pl n c#n la$ &i$&a$ l#$ a" n! $ c#nó&ic#$ ac!uar:n d &an ra d ap#3ar a la p#l%!ica c#nó&ica 3a -u ! ndr:n cr di.

l $. El ca$# c#n!rari# $ da cuand# un al9a n l#$ i&pu $!#$ # una ca%da n l in"r $# di$p#ni.lic# d $pla9a a la IS 6acia la d r c6a para cual-ui r ni0 l dad# d in! r'$.$ r0a la cur0a !i n p ndi n! n "a!i0a.i'n cau$a un au& n!# n la d &anda a"r "ada para un ni0 l dad# n la !a$a d in! r'$+ 3 p#r l# !an!# d $pla9ar: a la cur0a IS a la d r c6a.l la !a$a d $p rad# !a&. . Hn al9a n l in"r $# di$p#ni. S dic -u p#r cada ni0 l d !a$a d in! r'$ i+ /i$! un c#rr $p#ndi n! ni0 l d -uili. N#!a&#$ $!#$ ca$#$ n l "r:fic# <. E/i$! una r lación in0 r$a n!r la !a$a d in! r'$ 3 la can!idad d pr#duc!#+ $ d cir+ $i la !a$a d can!idad d in! r'$ par! pr#ducción $ d i) 3 ca a i8 $ n#!a -u al &i$&# !i &p# la la r lación incr & n!a d T ) a T8 &#$!r:nd#$ n "a!i0a n!r la$ d#$ 0aria.ri# d la D &anda A"r "ada T &an! ni'nd#$ c#n$!an! $ la$ d &:$ 0aria.<.G%D4#'o +.l fu!ur# $p rad# pr#0#ca una c#n!racción n la d &anda a"r "ada para cual-ui r ni0 l dad# d la !a$a d in! r'$+ 6aci nd# -u la cur0a IS $ d $plac a la i9-ui rda.1= Cur0a IS 9nter!s i8 i1 9S :8 :1 Producci&n C#&# $ #. P r#+ un incr & n!# p#$i!i0# d l Ga$!# p7.l $.

. VARIABLES 5UE DETERMINAN EL DESPLAJAMIENTO DEL LA IS Interés ∇.inaci#n $ d l !ip# d in! r'$ 3 d l ni0 l d r n!a c#n la$ -u l & rcad# d . ∆PM < ∇= 9S Producción G%D4#'o = Varia.i n $.l $ -u d ! r&inan l d $pla9a&i n!# d la IS +.+ C)%&a LM .i n $E n l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la i9-ui rda+ 6a3 un /c $# d d &anda d .S "7n D#rn.ri#.i n $ $ ncu n!ra n -uili. a"r "ada+ r duci nd# a$% l ni0 l d • En l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la d r c6a d la cur0a+ 6a3 un /c $# d #f r!a n l & rcad# d .11.u$c6 3 Fi$c6 r 18.ri#.@2 $ pu d n r $u&ir la$ principal $ carac! r%$!ica$ d la cur0a IS d la $i"ui n! &an ra= • La cur0a IS $ la cur0a d c#&.ida d l !ip# d in! r'$ r duc l "a$!# plan ad# d in0 r$ión 3+ p#r l# !an!#+ la d &anda -uili. ∇PM< ∆= ∆. • La IS !i n p ndi n! n "a!i0a p#r-u una $u.

La cur0a LM $ la cur0a d -uili. Hna $u.! nción d la cur0a LM . S pu d d ! r&inar la #. P#r l# !an!#+ l -uili.ri# d l & rcad# d din r# i&plica+ -u una $u. Para -u la d &anda d $ald#$ r al $ $ a i"ual a la #f r!a fi5a+ !i n -u au& n!ar l ni0 l d r n!a.! nción d la cur0a LM & dian! OBTENCIÓN DE LA CURVA LM 9 5M 9 l $i"ui n! "r:fic#= i1 i1 52 51 @ 1 @ 2 Producci&n M? P Saldos >eales i8 i8 G%D4#'o +. La cur0a LM !i n p ndi n! p#$i!i0a.ri# d l & rcad# d din r#+ &u $!ra !#da$ la$ c#&.ida d l !ip# d in! r'$ 0a ac#&pa4ada d un au& n!# d l ni0 l d r n!a.ida d l !ip# d in! r'$ r duc la d &anda d $ald#$ r al $.ri#. En la cur0a LM l & rcad# d din r# $ ncu n!ra n -uili.8= O.inaci#n $ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 d l#$ ni0 l $ d r n!a c#n l#$ -u la d &anda d $ald#$ r al $ $ i"ual a la #f r!a.

ida d l !ip# d in! r'$ r duc la d &anda d $ald#$ r al $.!i n l pri& r pun!# d la $ &:$ al!# -u L8+ l cur0a LM n la pri& ra cur0a. -uili.ri# $ i ) D $!a &an ra $ #.#n#$ !a&..ri#. La #f r!a d $ald#$ r al $ $ la l%n a r c!a 0 r!ical MUP.@2 la$ principal $ carac! r%$!ica$ d la cur0a LM $#n= • La cur0a LM r pr $ n!a la$ c#&.ri# $ i 8 l# -u n#$ da l $ "und# pun!# d la cur0a La cur0a LM !i n p ndi n! p#$i!i0a.inaci#n $ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 l#$ ni0 l $ d r n!a c#n l#$ -u n -uili. l & rcad# d din r# $ ncu n!ra • Cuand# l & rcad# d din r# $ d .u$c6 3 Fi$c6 r 18.ri#+ l & rcad# ncu n!ra n -uili. Hna $u. La$ cur0a$ r n!a.inaci#n $ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 . S "7n D#rn. La #f r!a &#n !aria n#&inal M $ fi5ada p#r l Banc# C n!ral 3 $ $up#n -u d d &anda d l ni0 l d pr ci#$ P $!: dad#. El ni0 l d r n!a L<+ -u !ip# d in! r'$ d LM. Para -u la d &anda d $ald#$ r al $ $ a i"ual a la #f r!a fi5a+ $ !i n -u incr & n!ar l ni0 l d R n!a.El Gr:fic# d la d r c6a &u $!ra l & rcad# d din r#.i'n r pr $ n!a la$ c#&. P#r l# !an!# la cur0a LM !a&.i'n $ ncu n!ra n -uili. din r# L8 3 L< c#rr $p#nd n a dif r n! $ ni0 l $ d Cuand# l ni0 l d r n!a $ L8+ la cur0a d d &anda d din r# $ L8 3 l !ip# d in! r'$ d -uili.ri#.

i n $ 3 $ r0ici#$ c#n#&%a n un p ri#d# d ! r&inad#.ri#.ri# an! la aplicación d la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ # fi$cal $.#n#$ $ ncu n!ra La cur0a LM !i n p ndi n! p#$i!i0a. +. • l & rcad# d .$ r0ar l#$ f c!#$ d dif r n! $ p#l%!ica$ c#nó&ica$ $#.%!. Hn La cur0a LM $ au& n!# d d r c6a.ida d l !ip# d in! r'$+ l# cual r duc &an!i n • la can!idad d &andada d din r# 3+ p#r l# !an!#+ l & rcad# d din r# n -uili.a$a E4!'tos $! (as Po(6t#'as Ma'%o!'o"-*#'as so %! (a D!*a"$a H!ili9and# l#$ "r:fic#$ d la$ cur0a$ ISOLM+ $ pu d n #. d $pla9a cuand# 0ar%a la #f r!a &#n !aria. la #f r!a &#n !aria d $pla9a la cur0a LM 6acia la • En l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la d r c6a d la cur0a LM+ 6a3 un /c $# d d &anda d din r# 3 n l#$ pun!#$ $i!uad#$ a la i9-ui rda+ 6a3 un /c $# d #f r!a d din r#. La d &anda a"r "ada pr#ducid#$ n una $ la pr#ducción d !#d#$ l#$ .l#$ ni0 l $ d r n!a c#n l#$ -u n -uili. Dada la #f r!a &#n !aria fi5a+ un au& n!# d l ni0 l d r n!a+ -u l 0a la can!idad d &andada d din r#+ !i n -u ir ac#&pa4ad# d una $u. a"r "ada &u $!ra la r lación n!r .ri#.r la D &anda A"r "ada.11. La d &anda l pr#duc!# 3 la inflación. L $ d $ a 0 r la !ra3 c!#ria d l -uili.8 A.

#) E4!'tos $! )" a)*!"to $!( Gasto F#s'a( Sup#ni nd# -u la$ cur0a$ IS >LM $ ncu n!ran n -uili. r: cr c r la d &anda n l & rcad# d . EFECTOS DE UN INCREMENTO DEL GASTO SOBRE LA DEMANDA AGREGADA .lic#.ri# 3 -u l G#.i n $+ l# -u i&plica -u la cur0a IS $ d $pla9ar: a la d r c6a. A una !a$a d in! r'$ dada+ d .$ r0a $! f c!# n l "r:fic#.i rn# d $ a aplicar p#l%!ica$ $#cial $+ p#r l# cual incr & n!ar: l "a$!# p7. S #.

Si la &a"ni!ud d l d $pla9a&i n!# fu ra $ól# d .>= Ef c!#$ d un incr & n!# d l "a$!# $#. El pun!# B n# r pr $ n!a d &anda p#r $ald#$ r al $ d l nu 0# din r#+ $ r &ul!iplicad# p#r -uili.G%D4#'o +.ri# p#r-u /i$! un /c $# d .ri# ! ndr%a -u $ r l pun!# B+ p r# l incr & n!# n G d .r la d &anda a"r "ada 5M 9nter!s i1 i8 A C B 9S 3 Producci&n 9S Precio Po ( ( 3 :8 :1 Producci&n La &a"ni!ud d $! d $pla9a&i n!# a la d r c6a $ l &ul!iplicad#r fi$cal+ 8U 18Oc2+ p#r l &#n!# d l incr & n!# inicial d l "a$!# fi$cal.id# al &ul!iplicad#r+ l nu 0# pun!# d -uili. l &ul!iplicad#r.

El au& n!# d la !a$a d in! r'$ c#n!in7a 6a$!a -u $ d &anda p#r din r#.id# a -u un incr & n!# n l Ga$!# p7. Enfr n!ad#$ l#$ a" n! $ a un pr#duc!# &:$ al!# n l pun!# B+ la$ fa&ilia$ in! n!aran d $pla9ar $u$ p#r!af#li#$ d . .C. p#! ncial $ in0 r$i#ni$!a$.id# al f c!# /pul$ión.%a alcan9ad# n l pun!# B d .ri# &u $!ra -u 6u. El incr & n!# d la !a$a d in! r'$ a3uda a li&inar l /c $# p#r MK P d d#$ &an ra$= • R duc la d &anda p#r din r# d la$ fa&ilia$+ 6aci nd# -u in! r $ada$ n &an! n r $u ri-u 9a c#&# din r#.c#n MK P in0aria. $!'n & n#$ • Di$&inu3 la d &anda a"r "ada c#n r $p c!# al al!# ni0 l -u 6a.#n#$ ca 3 la !a$a d in! r'$ $u. El nu 0# -uili. 0 nir ac#&pa4ada d un au& n!# n la$ !a$a$ d in! r'$. En l "r:fic# $ &u $!ra n li&ina l /c $# d l pun!# C+ d#nd $ in! rc p!an la$ cur0a IS L LM.l + un al9a n l pr#duc!# d .lic# incr & n!a la$ !a$a$ d in! r'$ 3 p#r l# !an!# " n ra la $alida d apr ciarl# n l "r:fic# <. P#d &#$ .# un f c!# /pul$ión d la in0 r$ión+ $!# d .#n#$ !ran$acci#n $.#n#$ a $ald#$ r al $ d din r#+ p#r-u n c $i!an din r# para r $paldar un ni0 l &:$ al!# d &.ar"#+ al !ra!ar d 0 nd r . Sin din r#+ l incr & n!ar $u ! n ncia d pr ci# d l#$ .

lic# la cur0a IS $ d $pla9ar: a la d r c6a l 0and# la$ !a$a$ d in! r'$ 3 l ni0 l d r n!a.9= Ef c!# /pul$ión d la in0 r$ión En l $i"ui n! cuadr# $ #.o $! Co"s)*o I"&!%s#-" PIB . L l Ga$!# d l G#.r l C#n$u&#+ la In0 r$ión+ l PIB 3 la !a$a d in! r'$= EFECTOS DE DISTINTAS MEDIDAS FISCALES T#. EFECTO EEPULSIÓN DE LA INVERSIÓN 9 9S 3 9S i8 i8 9nversi& n 9nversi&n 5 M 9 /pul$a al "a$!# pri0ad# al incr & n!ar$ la !a$a d i1 i1 @ 1 @ 2 Producci&n 91 98 G%D4#'o +.$ r0an l#$ f c!#$ d la$ di$!in!a$ p#l%!ica$ fi$cal $ $#.En la "r:fica $ apr cia -u al incr & n!ar l Ga$!# P7.i rn# in! r'$.

ir l pr ci# d .i# d p#l%!ica+ 6a3 un /c $# d #f r!a d din r#.a5ar la !a$a d in! r'$. A $u 0 9+ la ca%da d la !a$a d in! r'$ $!i&ula l "a$!# d c#n$u&# in0 r$ión+ cau$and# un incr & n!# d la d &anda a"r "ada.#n#$+ l# -u 6ac $u. En l#$ & rcad#$ d ac!i0#$+ l#$ !ip#$ d in! r'$ . En l "r:fic# $ n#!a clara& n! -u un incr & n!# n la Of r!a N#&inal d din r# pu d af c!ar a la d &anda a"r "ada. Si l ni0 l d l 0a l ni0 l d r n!a 3 "a$!# d pr ci#$ n# 0ar%a+ l nu 0# -uili.lic# a &an! n r l#$ &a3#r $ $ald#$ r al $.#n#$ 3 .lic# Su. A l#$ ni0 l $ d !a$a$ d in! r'$ 3 d l#$ pr ci#$ -u r "%an an! $ d l ca&.a5an para inducir al p7. El &#d l# IS > LM &u $!ra -u un al9a n M ll 0a a un d $pla9a&i n!# d la cur0a LM 6acia la d r c6a.#"t!%2s R ducción d R I&pu $!#$ Ga$!# P7. En r $pu $!a la$ fa&ilia$ c#n0i r! n $u din r# n . El d $c n$# d l#$ !ip#$ d in! r'$ $!i&ula+ a $u 0 9+ la d &anda a"r "ada 3+ p#r l# !an!#+ -uili.0 nción a la in0 r$ión R R R R R R C)a$%o +.ri# i&plica una ca%da n la !a$a d in! r'$ 3 un cr ci&i n!# n l pr#duc!#.9 Ef c!#$ d la$ & dida$ fi$cal $ O O R R R ##) E4!'tos $! )" #"'%!*!"to so %! (a o4!%ta *o"!ta%#a Hn au& n!# d la can!idad n#&inal d din r# i&plica un au& n!# d la can!idad r al d din r# n !#d#$ l#$ ni0 l $ d pr ci#$. .ri#.

EFECTOS DE UN INCREMENTO DE LA OFERTA NOMINAL DE DINERO SOBRE LA DEMANDA AGREGADA 9nter!s 5M i8 i1 A B 9S Producci&n 5M 3 Precio P1 P8 ( ( 3 :8 :1 Producci&n G%D4#'o +.9= Ef c!# /pul$ión d la in0 r$ión L#$ r $ul!ad#$ d la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ $#.a"s#-" I"'%!*!"to $!( I"'%!*!"to .r la d &anda a"r "ada 3 la$ !a$a$ d in! r'$ $ &u $!ran n l $i"ui n! cuadr#= R!s)*!" $! %!s)(ta$os $!( a"D(#s#s IS L LM Pa%a P Da$o E<.

asto 4#s'a( R R t%# )ta%#o O O Cuadro 2.@2 $ c#nó&ica$ c#&# $i"u = r $u& n l#$ f c!#$ d la$ p#l%!ica$ .6 >esumen de los resultados del anAlisis 9SB5M S "7n D#rn.u$c6 3 Fi$c6 r 18..Mo"!ta%#a D &anda R A"r "ada Ta$a d in! r'$ O .

id# a -u /pul$ión pr#0#ca una $u. La pr#0#ca un au& n!# d &.ian l#$ r $ul!ad#$ d l &ul!iplicad#r. P#r l# !an!# una p#l%!ica fi$cal /pan$i0a l 0a la pr#ducción 3 r duc l ni0 l d in0 r$iónE una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a l 0a la pr#ducción 3 l ni0 l d in0 r$ión.ili9ación.inación d & dida$ &#n !aria$ 3 fi$cal $ $ d . El "rad# d 0al#ra la u!ilidad 3 la $!a. • La p#l%!ica fi$cal $ &:$ fica9 cuan!# & n#r $ $ an la$ 0ariaci#n $ inducida$ d l#$ !ip#$ d in! r'$ 3 & n#r $ a la r $pu $!a d la in0 r$ión a $a$ 0ariaci#n $. Sin pr#duc c#&# l in! r'$ -u c#n$ cu ncia d l au& n!# d d &anda d din r# pr#0#cad# p#r au& n!# d la r n!a a&#r!i"ua la /pan$ión.ida d l#$ !ip#$ d cuand# $ $ una cu $!ión i&p#r!an! c#n0 ni ncia d la p#l%!ica fi$cal c#&# in$!ru& n!# d • La cu $!ión d la c#&. • Cuand# $ !#&a n cu n!a la influ ncia d la p#l%!ica fi$cal n l !ip# d in! r'$+ ca&.ar"#+ la $u. • Hna /pan$ión fi$cal d $pla9a # /pul$a par! d la in0 r$ión pri0ada in! r'$. Hn incr & n!a l au& n!# d la #f r!a &#n !aria r duc l !ip# d in! r'$ "a$!# d in0 r$ión 3 la d &anda a"r "ada+ l 0and# a$% la pr#ducción d -uili.ida d la r n!a+ $al0# l#$ !ip#$ d n $i!uaci#n $ $ /pan$ión fi$cal /!r &a$. a -u una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a r duc l !ip# d in! r'$+ &i n!ra$ -u una p#l%!ica fi$cal /pan$i0a l# incr & n!a. . d .ri#.• La p#l%!ica &#n !aria af c!a a la c#n#&%a n pri& ra in$!ancia al! rand# l !ip# d in! r'$ 3 a c#n!inuación influ3 nd# n la d &anda a"r "ada.

i rn#$ !i n n -u l "ir la c#&.ilidad d la d uda p7. La$ $!ad%$!ica$ pri&aria$ $#.lica n l !i &p# # l i&pac!# d p#l%!ica $#.r la d &anda a"r "ada. 5 rc l fi$c#+ 3 -u . +.1+.inación d & dida$ d acu rd# c#n $u$ #. $!a .L#$ "#.lic#+ $ a n $u$ ni0 l $ a.5 !i0#$ para l cr ci&i n!# c#nó&ic#+ # $ a+ para l au& n!# d l c#n$u&#+ # n función d $u$ id a$ $#.a5a d N# #. INDICADOR DE IMPULSO FISCAL El Indicad#r d I&pul$# Fi$cal+ $ l $!%&ul# -u inc n!i0ar la d &anda & dian! i&pu $!#$.r la$ di& n$i#n $ d $ a.$#lu!#$ # c#n r $p c!# a al"una &a"ni!ud &acr# c#nó&ica d ! n r una u!ilidad li&i!ada para anali9ar r f r ncia+ par c n l c#&p#r!a&i n!# 3 d ! r&inar la$ i&plicaci#n $ d la " $!ión "u.l $ d l E$!ad#.u$ca un incr & n!# d l "a$!# fi$cal # r .$!an! la r l 0ancia d l#$ ! &a$ fi$cal $+ d $d l pun!# d 0i$!a anal%!ic# /i$! una "a&a r ducida d in$!ru& n!#$ para 0aluar l d $ &p 4# fi$cal d l E$!ad#.r l#$ in"r $#$+ l#$ "a$!#$+ l d'fici! pr $upu $!ari# 3 l nd uda&i n!# p7. rna& n!al+ 3a -u n# p r&i! n 0al#rar al"una$ fac !a$ i&p#r!an! $ d la p#l%!ica fi$cal c#&# $#n $u #ri n!ación di$cr ci#nal 3 c%clica+ la $#$! ni.

a5# $ in! n!ó d ! r&inar n -u' & dida la 0#lución d l d'fici! #.i# di$cr ci#nal d l $ald# pr $upu $!ari# pu d $ r0ir c#&# un indicad#r ad lan!ad# d la 0#lución fu!ura d la p#l%!ica fi$cal. La c#n$!rucción d l Indicad#r d I&pul$# Fi$cal 1IIF2 c#n$id ra l f c!# c%clic# fi$cal c#&# la . C#ncr !a& n! + l IIF $ . n fici#$ d c#n!ar c#n indicad#r $ d l f c!# di$cr ci#nal d la p#l%!ica fi$cal+ Gó& 9 18.lic#+ n $! !ra. Ell# d .lica$ -u p r&an c n duran! 0ari#$ a4#$.r la$ finan9a$ p7. ii2 C#n!ar c#n un indicad#r d l ca&.id# a -u &uc6a$ d ci$i#n $ p#l%!ica$ !i n n i&plicaci#n $ $#..$ r0ar%a .#rad#$ -u l#$ &pl ad#$ u$ual& n! para l an:li$i$ d l $ c!#r p7.alanc pri&ari# $!ruc!ural+ -u a $u 0 9 $ d fin & dian! l c:lcul# d l Pr#duc!# Bru!# In! rn# P#! ncial.a$a n la $!i&ación d l .F2 & nci#na l#$ $i"ui n! $= i2 C#n#c r la #ri n!ación d la p#l%!ica fi$cal da id a d la c#n!ri. . En $! $ n!id#+ la d ! r&inación d la$ 0aria.a5# una $i!uación p#! ncial.l $ &acr# c#nó&ica$ -u af c!an la$ cu n!a$ fi$cal $ $ $ ncial.En ra9ón d la c#n0 ni ncia d c#n!ar c#n in$!ru& n!#$ &:$ la.r c6a n!r l d'fici! pri&ari# f c!i0# 3 a-u l -u $ #. En!r l#$ . d c al n!#rn# &acr# c#nó&ic# 3 cu:n!# c#rr $p#nd + pr#pia& n! + a la " $!ión di$cr ci#nal d la p#l%!ica fi$cal+ 3 $i '$!a r fu r9a # $ c#n!rap#n al cicl# c#nó&ic#.ución -u pr ! nd n r ali9ar la$ au!#ridad $ fi$cal $ al a6#rr# naci#nal.

1 ESTIMACIÓN DEL PBI POTENCIAL La Hnión Eur#p a u!ili9a l &'!#d# d l fil!r# d H#dricGOPr $c#!!+ &i n!ra$ -u l FMI 3 la OCDE u!ili9an un &#d l# lin al . En l pr $ n! $!udi# u!ili9ar &#$ la & !#d#l#"%a d $!i&ación d l PBI p#! ncial pr#pu $!a p#r l FMI+ n d#nd la función d pr#ducción $ d fin d la $i"ui n! &an ra= Ln1L!2 M V ln1L!2 R W ln1P!2R tX! D#nd /t $ la pr#ducción !#!alE L! 3 P! $#n l#$ fac!#r $ d pr#ducción &pl # 3 $!#cG d capi!al d la ac!i0idad pri&aria r $p c!i0a& n! E V $ la la$!icidad d l pr#duc!# r $p c!# d l fac!#r &pl # 1la cual $ id n!ifica c#n la par!icipación pr#& di# d l in"r $# d la fu r9a la..a$ad# n la función d pr#ducción.#ral n la pr#ducción2E W $ la la$!icidad d l pr#duc!# r $p c!# d l $!#cG d capi!al. .OD#u"la$. D $!a &an ra l PBI p#! ncial $ C La li! ra!ura $p ciali9ada indica -u l r $idu# d l &#d l# pr#pu $!# .i#$ n l n!#rn# c#nó&ic#.rinda una $!i&ación d la pr#duc!i0idad !#!al d l#$ fac!#r $ d pr#ducción+ d finida .1+.. Final& n! + tX r pr $ n!a la pr#duc!i0idad c#n5un!a d pr#ducción.iii2 P r&i! n anali9ar la r acción d la$ au!#ridad $ an! ca&.a5# la función d pr#ducción C#. +. Adici#nal& n! + $ r ndi&i n!#$ c#n$!an! $ d $up#n una función d l#$ fac!#r $ d pr#ducción c#n $!i&a $cala.

l . F#r&al& n! + l !ra.#ral 3 d l $!#cG d capi!al. /!ra n la$ $!i&ada cu&pla 18 La $ ri u!ili9ada fu la d ur. En $! ca$# $ u!ili9ó la d $0iación d la $ ri anual d $ól# $ i$ pun!#$ d la PEA #cupada ur. &pl # pri0ad# f#r&al d &pr $a$ d 8) !ra.an#.l $E 1<2 $u$ &#0i&i n!#$ n l !i &p# $#n pr#/i $ d l#$ &#0i&i n!#$ d una $ ri &u3 r laci#nada 8) 3 1F2 la d $0iación !%pica $ -ui0al n! a la d una $ ri d PEA #cupada di$p#ni.ana d 8@ a &:$ a4#$.i!# . La $ ri $!i&ada cu&pl !r $ c#ndici#n $= 182 pa$a p#r l#$ pun!#$ /!r &#$ 0 rdad r#$ 3 di$p#ni.a5ad#r $ # &:$ para l :&. El &pl # n la función d pr#ducción+ $ d fin c#&# la p#.i!# ur.a5# $ d fin d la $i"ui n! &an ra= L! M Y81T2R Y<1H2 D#nd 0! $ una ! nd ncia ! &p#ralE H! $ la $ ri d d#nd $ 0ariaci#n $E 3 Yi $#n l#$ par:& !r#$ -u p r&i! n -u la $ ri c#n la$ !r $ c#ndici#n $ & nci#nada$ an! ri#r& n! .an#.#ral #cupada2 d 8C a4#$ a &:$ n l :&.lación c#nó&ica& n! ac!i0a #cupada 1fu r9a la.c#&# una función d la ! nd ncia d la pr#duc!i0idad a"r "ada d la #f r!a p#! ncial la.

.C2 la cual fluc!7a n!r <+CK 3 F+)K.)K.ilidad d I.a.JJ c#n una pr#.a$a n la d finición d in0 r$ión n un !i &p# d ! r&inad#= I! M P!R8 O P! R δP! 12 C#n$i$! n! c#n la !a$a d d pr ciación anual $!i&ada p#r S &inari# 18. Para $!#+ $!i&a&#$ pri& r# l &#d l# an! $ d $cri!# $in i&p#n r r $!ricci#n $ a l#$ c# fici n! $..ilidad d r $!rin"ir la$ la$!icidad $ d l#$ fac!#r $ d pr#ducción+ d &#d# !al -u = α R β M 8.ó al #. Lu "# d c#nducir l ! $! d α R β M 8+ r $!ricción d c# fici n! $ d Zald+ $ c#&pr#. 11 La $ ri d in0 r$ión !ri& $!ral u!ili9ada pr#0i n d l BCRP.ó la 6ipó! $i$ -u para la &u $!ra anali9ada8F.S u!ili9a la inf#r&ación d la in0 r$ión !#!al para calcular la 0#lución !ri& $!ral d l $!#cG d capi!al 1P!2 & dian! la $i"ui n! fór&ula 88= P!R8M I! R P! 18 O δ2 D#nd I! r pr $ n!a la in0 r$ión !#!al !ri& $!ral 3 δ la !a$a d d pr ciación+ la cual $ a$u& c#&# un 0al#r anual c#n$!an! d F+)K 8<. 13 La 6ipó! $i$ -u α R β M 8$ c#&pr#. La f#r&ula d acu&ulación d $!#cG d capi!al $ . Dad# -u la función d pr#ducción $ 6#&#"'n a d "rad# un#+ $ anali9ar: la p#$i.! n r un ! $!OF d F.

1. N# $ n!#nc $ un f c!# Slu!$G3+ 3a -u n# /i$! un cicl# n la función d !ran$f r ncia d p#d r d l fil!r# HP 1P d r$ n+ 8. Ca. Ad &:$ $ $up#n -u l "a$!# p7. a $u$ pr#pi dad $ d c#&pr $ión 3 fil!ración d fr cu ncia$. 1" E$!a$ $!i&aci#n $ $ r ali9an & dian! l fil!r# H#dricGOPr $c#!!.alanc pri&ari# $!ruc!ural $up#n -u au!ón#&# c#n r $p c!# al PIB. El pr#duc!# p#! ncial $!i&ad# $= Ln1L!N2M α Ln 1L!N 2 R 18Oα2 Ln 1P!2 R PTF!N +.1+. La dif r ncia n!r l Afil!r# d fr cu ncia$ al!a$B id al 3 l fil!r# HP $ d .u!aria & dia+ 3 n# $ !i n n n cu n!a l#$ f c!#$ -u pu d n ! n r l#$ ca&.+. E$ d cir+ l pr $un!# cicl# $puri# n $ ri $ in! "rada$ d !i &p# fil!rada$ # $ ri $ ca$i in! "rada$ $ una c#&.r l#$ ni0 l $ d l .i#$ d pr ci#$ r la!i0#$ 10ariaci#n $ d la r lación n!r l#$ d flac!#r $ d l "a$!# p7. ESTIMACIÓN DEL BALANCE PRIMARIO ESTRUCTURAL La d finición d l .inación d l#$ f c!#$ d l fil!r# id al 3 la c#&pr $ión 3 fil!ra5 d fr cu ncia$ -u pr $ n!an la$ pr#pi dad $ d l HP.lic# 3 d l PIB2 $#.Final& n! + para calcular l PBI p#! ncial+ $ n c $ari# $!i&ar la$ ! nd ncia$ d la pr#duc!i0idad c#n5un!a PTFN 3 d la #f r!a p#! ncial d !ra..lic# $ l pr#duc!# p#! ncial $ ind p ndi n! d la !arifa !ri. .a5# L ! N8@8C..alanc # $u par!icipación n l pr#duc!#. & nci#nar un 5 &pl# pr#&in n! d l#$ f c!#$ d di$!#r$ión d l#$ &'!#d#$ d fil!ración $!#c:$!ica+ l lla&ad# AEf c!# Slu!$G3B+ d#nd $ " n ran cicl#$ $puri#$ p#r l fil!r#.2.

r# r $p c!# d l ra!i# n!r l pr#duc!# p#! ncial 3 l #..JJ(NLn1SP2R).i rn# c n!ral $ d fin n In"E$!! M In"T#!! 1PBIPOT! U PBI!2ε! 1/ S u!ili9ó la & !#d#l#"%a pr#pu $!a p#r . r%a fil!rar$ .<<<NLn1PEAON2RPTFN2 D#nd SP $ l $!#cG d capi!al+ PEAON $ la p#.i#$ i&p#r!an! $+ $i n# $ r ali9ara l fil!ra5 d $!a $ ri .(2 indican -u l p#rc n!a5 d u$# d $!#cG d capi!al 0ar%a $ "7n l cicl# c#nó&ic#+ p#r l# -u $u 0al#r n# d .a$a n un a5u$! d l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ !#!al $ d cada ru. El $!#cG d capi!al r pr $ n!a la capacidad in$!alada d pr#ducción+ 3 $ a$u& -u n# /i$! n r $!ricci#n $ p#r l lad# d la #f r!a d !ra.i&'n 9 1<))F2+ d#nd 7nica& n! $ fil!ra la $ ri d &pl #+ aun-u l#$ r $ul!ad#$ n# pr $ n!an ca&.! n r la$ la$!icidad $ d l#$ in"r $#$ d l "#. E$!# $ d .id# a la r la!i0a $!a.$ r0ad#+ c#n$id rand# la$ r $p c!i0a$ la$!icidad $ d cada ru.r d# 3 Valdi0ia 18. E$!a $ . . El BPE $ #.a5# 8J.!u0# c#n la & !#d#l#"%a pr#pu $!a p#r l FMI.!u0# c#n la $i"ui n! d acu rd# a la & !#d#l#"%a d $cri!a an! ri#r& n! = cuación PBIPOTM ESP1).lación c#nó&ica ac!i0a #cupada 1#f r!a p#! ncial d !ra.Para 6allar l .r#. L#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ r $p c!i0a& n! + c#&#= $!ruc!ural $ d l "#. El c:lcul# d l PBI p#! ncial $ #. 10 Ca.ilidad d la !a$a d d $ &pl # # a $u indif r ncia an! l#$ cicl#$ c#nó&ic#$.i rn# c n!ral+ r $p c!# d l PBI 3 d l PBI p#! ncial.a5#2+ 3 PTFN $ la pr#duc!i0idad !#!al d l#$ fac!#r $8I.alanc pri&ari# $!ruc!ural 1BPE2 $ n c $ari# pri& r# #.

i rn# c n!ral r $p c!i0a& n! E ε 3 γ l#$ /p#n n! $ 3 r pr $ n!an la$ r $p c!i0a$ la$!icidad $ r $p c!# d l pr#duc!#.u!ari#$ 3 n# !ri.id# a !r $ fac!#r $= 182 El "a$!# d l E$!ad# c#n!i n c#rr $p#ndi n! indi$p n$a.i rn# c n!ral+ d .i rn# c n!ral 1in"r $#$ !ri.l $ una "ran pr#p#rción d "a$!# r%"id#+ a $alari#$+ p n$i#n $ 3 c#&pra d c#&# $u&ini$!r#$ &'dic#$+ .Ga$E$!! M Ga$T#!! 1PBIPOT! U PBI!2γ 5 D#nd In"T#! ! 3 Ga$T#! ! $#n l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ !#!al $ d l "#. in"r $#$ d capi!al2+ 3 l#$ "a$!#$ S pr $cindió d la u!ili9ación d la$ la$!icidad $ para l "a$!# d l "#.i rn# c n!ral= BPE! M Σin In"E$!! > Σ5& Ga$E$!! En la c#n$!rucción d l BPE $ c#n$id rar#n l#$ in"r $#$ !#!al $ d l "#. El BPE $ $!i&a & dian! la dif r ncia n!r l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ $!ruc!ural $ d l "#.u!ari#$+ n# financi r#$.i n $ 3 $ r0ici#$ $#cial $+ 3 pr#"ra&a$ .

Ad &:$+ influ nciada p#r l "a$!# l c!#ral+ l# cual c#n!a&ina la $ ri r lación c#n l PBI.M!2 M α R β Ln 1PBI!2R ε! 18 Mar!n r 1<)))2+ $ 4ala -u dad# -u l#$ & cani$&#$ d pr#! cción $#n pr:c!ica& n! in /i$! n! $ n A&'rica La!ina+ n# /i$! n "a$!#$ ni !ran$f r ncia$ au!#&:!ica& n! 0inculad#$ al cicl# c#nó&ic#+ p#r !an!# pu d pr $cindir$ d l#$ "a$!#$ c%clic#$ n l c:lcul# d l#$ $!a. .l .i rn#$ l#cal $2. 1<2 La p#l%!ica d "a$!# n# $ $!a.l # c#n$!an! + pu d n al"un#$ p r%#d#$+ ad-uirir pa!r#n $ $!: fu r! & n! 3 dilu3 $u pr#c%clic#$ 3 c#n!rac%clic#$. La la$!icidad d l#$ in"r $#$ r $p c!# d l PBI $ d fin d la $i"ui n! f#r&a= Ln 1In"Tri.ili9ad#r $ au!#&:!ic#$. P#r !an!#+ dad# l#$ &#!i0#$ an! $ /pu $!#$+ la$!icidad d l#$ in"r $#$ r $p c!# d l PBI para la calcular: la $!i&ación d l BPE8(. 1F2 Di0 r$a$ $!i&aci#n $ r ali9ada$ indican -u l PBI n# incr & n!a la la inc#rp#ración d una r lación d l "a$!# c#n &#d l# d $ól# $ f c!i0idad # pr ci$ión d l &an ra apr cia.!ran$f r ncia$ d ! r&inada$ p#r l 3 1c#&# la$ r ali9ada$ a l#$ "#.

# la$ au!#ridad $ n l p ri#d#.i rn#E $ c#n$id rad# " n ral& n! c#&# un r fl 5# d la p#l%!ica -u d &an ra di$cr ci#nal ll 0an a ca.I 8..u!ari#$ !#!al $ 8.r#$+ -u n nu $!ra #pinión+ $ ncu n!ran r laci#nad#$ a la ac!i0idad c#nó&ica= In"Tri.(( 8.. 3 W $ la la$!icidad r $p c!# d l Pr#duc!# Bru!# In! rn#..J 8. ..l d la " $!ión fi$cal -u &u $!ran la$ $!ad%$!ica$ u$ual& n! '$! &pl ada$ para 0aluar l d $ &p 4# d l "#...) BPE d f Fu n! = Hnidad d P#l%!ica Fi$cal 1HPF2 Ela.M ! M In"Tri.M! r pr $ n!a un a5u$! d l#$ in"r $#$ !ri.< 8.i# & !#d#ló"ic# n la $!i&ación d l#$ in"r $#$ !ri.u!ari#$2+ $ d cidió &#dificar $!a $ ri para -u $ól# $ inclu3an a-u ll#$ ru.8 8.u!aria$ 1an! ri#r& n! d finida$ c#&# in"r $#$ n# !ri.(I 8.#ración= Pr#pia El d'fici! pr $upu $!ari#+ 3a $ a c#&# &a"ni!ud a.$#lu!a # c#&# pr#p#rción d l PIB+ $ l r $ul!ad# &:$ 0i$i.u!ari#$ p#r par! d l BCRP+ n d#nd $ inclu3 n ru. <))) <))8 O8))) O<))) OF))) O@))) OC))) OI))) <))< 8.C 8. 19 D ..(.(J 8.D#nd In"Tri. F))) <))) 8))) ) 8.id# al r ci n! ca&. 8.( 8..@ 8. El $i"ui n! "r:fic# &u $!ra la r lación n!r l BPE calculad# para l ca$# d B#li0ia n l p ri#d# 8..! O 1O!r#$ In"r $#$! O IES! O RHS!2.r#$ c#&# &ul!a$ !ri..F 8..(I > <))< 3 l D'fici! pri&ari# para l &i$&# p ri#d# d !i &p#.

rir l#$ "a$!#$ -u pr#"ra&a$ p7.i rn# n $ lap$#.i'n p#r l n!#rn# c#nó&ic#+ l cual $ apr#/i&a &p%rica& n! p#r la$ fluc!uaci#n $ d l pr#duc!# alr d d#r d $u $ nd r# d lar"# pla9# 1cicl#2= p#r l lad# d l#$ in"r $#$+ $ r c#n#c la influ ncia d l#$ $!a. P#r #!ra par! + l d'fici! "u. r: l /c $# d $u "a$!# !#!al l p ri#d# para cu.lic#$ !#!al $ $#.lic#$\E n !an!# -u nd udar l "#. En!r l#$ !ip#$ d d'fici! -u pu d n d finir$ + /i$! n d#$ c#nc p!#$ " n ral& n! u!ili9ad#$ cu3a dif r ncia radica n $i $ inclu3 n # n# l#$ pa"#$ d in! r $ $ $#.r l#$ in"r $#$ c#rri n! $ duran! un d ! r&inad# p ri#d#.ar"#+ $ $ald# $ af c!ad# !a&. rna& n!al $ l flu5# c#n$!i!uid# p#r l /c $# d l#$ "a$!#$ p7.lic#$ 3 !ran$f r ncia$ $!a!al $.i n $ 3 $ r0ici#$ p7.Sin &.rir .lica duran! l in! r0al#+ $!# $+ n l 0al#r d l ac r0# d l#$ pa$i0#$ d l "#. En $ ncia+ $ i"ual a la 0ariación d la d uda p7.lic#$= l d'fici! pri&ari# /clu3 d l "a$!# l#$ in! r $ $ pa"ad#$ &i n!ra$ -u lla&ad# d'fici! !#!al # $i&pl & n! d'fici!+ $% inclu3 l #!r# c#nc p!#+ $#$ "a$!#$ financi r#$.r la d uda c#&# par! d l#$ "a$!#$ p7.rinda r $pu $!a a in-ui !ud $ dif r n! $= l d'fici! pri&ari# r $p#nd a la in! rr#"an! + [$#n l#$ in"r $#$ ac!ual $ $ufici n! $ para cu.ili9ad#r $ au!#&:!ic#$ -u 0ar%an al ri!&# d la ac!i0idad c#nó&icaE p#r l d l#$ "a$!#$+ l cr ci&i n!# $ cular !i nd a " n rar &a3#r $ d &anda$ $#cial $ p#r . La ra9ón d -u $ d finan $#$ d#$ $ald#$ $ -u cada un# .i rn# n r -ui r n l#$ l d'fici! !#!al r $p#nd a [cu:n!# $ d .

La aplicación d $#$ c# fici n! $ a l#$ in"r $#$ 3 a l#$ "a$!#$ l d'fici! c%clic# 3+ p#r dif r ncia c#n l "u.ilidad d l pr $upu $!# p7.r l#$ in"r $#$\+ a6% p $a+ ad &:$ d l r $ul!ad# d la$ #p raci#n $ d l 5 rcici#+ la car"a financi ra $#. Hn . rna& n!al $ p r&i!ir%a #. .ui.$#.r la d uda acu&ulada d p ri#d#$ an! ri#r $.i#$ n la #ri n!ación d la p#l%!ica # c#&# $ lla&ad#$ a 0 c $+ l i&pul$# fi$cal.1+.u n indicad#r fi$cal d $! !ip# d .! n r d'fici! #. +.$ r0ad#+ l di$cr ci#nal.l &#dificaci#n $ d p#l%!ica d l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$.8 IMPULSO FISCAL Hna 0 9 d finid# un $c nari# d cr ci&i n!# para la c#n#&%a+ $ n c $ari# d ! r&inar la $ n$i.lic# an! 0ariaci#n $ d l pr#duc!#+ $!# $+ la &a"ni!ud 3 l $i"n# d la$ la$!icidad $ d l#$ in"r $#$ 3 "a$!#$ p7.al $ # para ca! "#r%a$ $p c%fica$ d l#$ l & n!#$ pr $upu $!ari#$. El c#n!ra$! d $ indicad#r n l !i &p# p r&i!ir%a+ ad &:$+ d ! r&inar ca&.lic#$ c#n r $p c!# al pr#duc!# naci#nal+ $ a para la$ &a"ni!ud $ "l#. r%a #fr c r+ n!#nc $+ dada una $ nda ! &p#ral para l pr#duc!# 3 l#$ c# fici n! $ d $upu $!#$+ una & dida d la$!icidad $!i&ad#$ # a la p#rción d l $ald# pr $upu $!ari# a!ri.

.alanc c#n$!ru3 & dian! la $!ruc!ural d l p r%#d# in& dia!# an! ri#r+ $in# $ dif r ncia r $p c!# d l &i$&# !ri& $!r d l a4# pr c d n! . L#$ r $ul!ad#$ d l IIF+ # ca&.El IIF c#n$!a d un c#&p#n n! c%clic# fi$cal 1 l cual calcula la dif r ncia d l d'fici! fi$cal n c#ndici#n $ n#r&al $2+ 3 un c#&p#n n! d ca&.(I > <))< 3 l ca&.lic# 1BPE2 & did# c#&# p#rc n!a5 d l PBI+ indican -u $i IIF]) la p#$!ura fi$cal $ /pan$i0a+ $i IIF^ ) la p#$!ura fi$cal $ c#n!rac!i0a 3 $i IIF M ) la p#$!ura d la au!#ridad fi$cal $ n u!ra. El $i"ui n! "r:fic# &u $!ra la r lación n!r l IF calculad# para l ca$# d B#li0ia n l p ri#d# 8.i# d l i&pac!# pr $upu $!al p7.i# d c#&p#r!a&i n!# n la p#l%!ica fi$cal 3 $u i&pac!# $#.r la c#n#&%a= IIF! M ∆1BPE!2 IIF! M ∆1Ga$E$!! > In"E$!!2 A dif r ncia d l IIF anual+ l IIF !ri& $!ral n# !#&a la dif r ncia d l .i# n D'fici! pri&ari# para l &i$&# p ri#d# d !i &p#.

(....( 8. O88 O8F IF Ca&.8 8...i# d f Fu n! = Hnidad d P#l%!ica Fi$cal 1HPF2 Ela..#ración= Pr#pia .@ 8..8 8..(J 8. <))) <))8 <))< 8.F 8.(( O8 OF OC OJ O..) 8.< 8. 8.C 8.(I 8.I 8..J 8..

#li0ian# n " n ral c#n au!#ridad $ d l FMI. S "7n la in0 $!i"ación 3 la$ n!r 0i$!a$ r ali9ada$ pudi&#$ n#!ar -u la principal .8.a$ d n "#ciación n!r fi$cal. 3 a$% l#"rar c#ncr !ar $u$ pr f r ncia$ & dian! D $!a &an ra p#d &#$ &#d lar d#$ !ip#$ d 5u "#+ pri& r# un 5u "# n!r l BCB 3 la$ au!#ridad $ fi$cal $ 3 l $ "und# un pr#c $# d n "#ciación n!r l FMI 3 la$ au!#ridad $ d P#l%!ica Ec#nó&ica d B#li0ia. l BCB 3 la$ au!#ridad $ fi$cal $ $ l CIN 3 l d'fici! 2 .#li0ian# d .a$ n!idad $ r ali9an un fi$cal $ para ar&#ni9ar la$ pr#3 cci#n $ -u ind p ndi n! & n! acu rd#. SUPUESTOS PARA DESARROLLAR EL JUEGO MONETARIO FISCAL EN BOLIVIA Si d $ a&#$ &#d lar un 5u "# para l ca$# . &#$ $a. En pri& r lu"ar $ 6ac n n "#ciaci#n $ n!r au!#ridad $ &#n !aria$ 3 a&. r -u = $! 5u "# principal& n! $ r ali9ar%a n d#$ !apa$+ la pri& ra $ da n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $+ &i n!ra$ -u la $ "unda $ r ali9ar%a n!r l G#. A c#n!inuación d !allar &#$ cada pr#c $# u!ili9and# c#&# principal $ & di#$ a la$ n!r 0i$!a$ r ali9ada$ 3 a la$ ! nd ncia$ d l#$ da!#$ d B#li0ia.i rn# .

rir la .C#n la inf#r&ación di$p#ni.. CC 9?1 / CC 9?1 0 CC 9?1 4 CC 9?2 C 88 9?2 8 88 1 3 .88888 B1888888 B1.ri nd# pic#$ d l d'fici! fi$cal+ &a3#r d'fici! fi$cal l BCB incr & n!ó l#$ pr'$!a&#$ al "#.l $ 6ac n l#$ $i"ui n! $ $upu $!#$ para anali9ar un 5u "# n!r au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ 1$upu $!#$ cr ad#$ d da!#$ 6i$!óric#$+ c#nclu$i#n $ d n!r 0i$!a$ 3 . El "r:fic# < &u $!ra -u cuand# $ pr#&ul"ó la L 3 d l BCB l cr'di!# di$&inu3ó n#r& & n! + p r# a par!ir d 8. CC 9?1 8 CC 9?1 1 CC 9?1 2 CC 9?1 3 CC 9?1 " CC 9?1 .a$ ! órica2.r c6a d l d'fici!+ r curr n al financia&i n!# /! rn# 3 al BCB $#lici!and# un &a3#r Cr'di!# In! rn#.J l cr'di!# 0u l0 $!# $i"nifica -u a a incr & n!ar$ cu..88888 1888888 . G%D4#'o 1 D24#'#t F#s'a( &s C%2$#to I"t!%"o a( Go #!%"o RELACIÓN DÉFICIT FI CAL CRÉDIT! AL "!BIERN! #$ARIACIÓN TRI%E TRAL& 2888888 1. 8. La$ au!#ridad $ fi$cal $ &u $!ran &a3#r pr f r ncia p#r incr & n!#$ n l "a$!# in0 r$ión p7.i rn#+ &#$!rand# ci r!# "rad# d fra"ilidad n $u Aind p nd nciaB.88888 B2888888 9?1 0ariaci#n d f !#!al 0ariaci#n c"#.88888 8 B.lica+ al -u r r cu.

IV J U8 .)) OC))))).)) 8)))))).)) C GOB IU8 ..i rn# n c $i!a din r# para cu..Ela.)) O8)))))).)) <C))))).)) 8C))))). ) IIU8 . .l al G#. ( IU< )) ) IIU< )) 8 Ela.#ración pr#pia c#n da!#$ d HDAPE <))8 " . El BCB &u $!ra &a3#r pr f r ncia para #!#r"ar l & n#r Cr'di!# In! rn# p#$i.#ración pr#pia c#n da!#$ d HDAPE <))8 <.)) C))))).. I IIIU 8. F IU8 . IV < U8 . 8 IIIU 8..)) O<))))))..)) <)))))). P#d &#$ 0 r la ! nd ncia d la di$&inución d l Cr'di!# d l BCB al G#. El G#.rir la d uda d E$!ruc!ural $+ principal& n! d la R f#r&a d P n$i#n $.i rn# & dian! la "r:fic# < -u &u $!ra da!#$ !ri& $!ral $. C IIU8 ..)) O8C))))). . la$ R f#r&a$ F.i rn#+ 5u$!ific:nd#$ $!a pr f r ncia a par!ir d la aplicación d la L 3 SAFCO 3 la L 3 d l BCB. G%D4#'o + C%2$#to t%#*!st%a( $!( BCB a( Go #!%"o CREDITO TRIMESTRAL DEL BCB AL GOBIERNO F)))))).)) ).

@. La$ au!#ridad $ fi$cal $

$!:n pr $i#nada$ para incr & n!ar l "a$!#

1pr $i#n $ p#l%!ica$+ pr $i#n $ $#cial $ 3 #!r#$2. C. El "#.i rn# &u $!ra &a3#r pr f r ncia p#r incr & n!ar l "a$!# $#cial para di$&inuir la$ .r c6a$ d p#.r 9a. D $d 6ac 0ari#$ a4#$ l pa%$ incr & n!ó la in0 r$ión p7.lica+ principal& n! aplicar#n 0aria$ r f#r&a$ d $d 8,,@ d#nd lla$ d $

$!ruc!ural $+ &uc6a$ d

car:c! r

$#cial c#&# la R f#r&a Educa!i0a+ R f#r&a d la Par!icipación P#pular 3 #!ra$. I. El G#.i rn# $i &pr &u $!ra l d $ # d di$&inuir l "a$!# p7.lic#+ c#$a -u n# $ r ali9a+ p#r-u !ra!an d cu&plir c#n la$ n &uc6#$ ca$#$ l#$ par!id#$ p#l%!ic#$ $u$ &ili!an! $ a.ri nd#

/p c!a!i0a$ d

$paci#$ d !ra.a5# n l $ c!#r p7.lic#. S aplicar#n r f#r&a$ c#&# la capi!ali9ación para r ducir l#$ "a$!#$ p7.lic#$ 3 p#r nd di$&inuir l l "a$!#

d'fici! fi$cal+ la& n!a.l & n! $ #.$ r0a n l "r:fic# F -u p7.lic# $ &an!u0# $!a.l p r# c#n una ! nd ncia cr ci n! .

.

G%D4#'o 8 Gasto P; (#'o T%#*!st%a(
COMPORTAMIENTO DEL GASTO TRIMESTRAL
8<))))) 8)))))) ())))) I))))) @))))) <))))) )
IU8 ,, ) IU8 ,, 8 IU8 ,, < IU8 ,, F IU8 ,, @ IU8 ,, C IU8 ,, I IU8 ,, J IU8 ,, ( IU8 ,, , IU< )) ) IU< )) 8

G CTE

Ela.#ración pr#pia. Fu n! HDAPE <))8

J. El BCB !i n

c#&# una & !a i&p#r!an!

la$ RIN+ p r# un #.5 !i0#
<)

in! r& di# para alcan9ar dic6a & !a $ &an! n r un ni0 l ac p!a.l CIN. 4El BCB $i &pr

d

$ &:$ c#n$ r0ad#r -u la au!#ridad fi$cal. A$p c!#

/plicad# p#r-u la au!#ridad &#n !aria #.$ r0a l c#&p#r!a&i n!# d la au!#ridad fi$cal+ d la $i!uación in! rnaci#nal 3 d la c#ndición d l

$i$! &a financi r# .#li0ian#<8. ,. A&.#$ 6ac n $u$ pr#3 cci#n $ an! $ d n!rar al pr#c $# d

n "#ciación+ p#r l# -u $a. n -u' $ &:$ c#n0 ni n! para cada un# d 8). ll#$. A&.a$ au!#ridad $ c#n#c n la$ pr f r ncia$ d l ri0al.

28 21

*ntendemos como aceptable a a#uel nivel de %96 #ue ayude a alcanzar la meta principal%omentario e,puesto por el (r- Duan )ntonio Morales en el seminario 1$olivia y su %recimiento *con&mico2 /

88.

A&.a$ au!#ridad $ 5u "an .a$:nd#$

n la $up#$ición d la 5u"ada

d l c#n!rari#+ u$and# la inf#r&ación di$p#ni.l 3 la $i!uación c#nó&ica ac!ual. 8<. La$ pr f r ncia$ pu d n $ r &#dificada$ $ "7n la $i!uación c#nó&ica+ p#l%!ica+ $#cial 8F. in! rnaci#nal d l pa%$.

El BCB !i n &a3#r pr f r ncia para cu&plir la$ & !a$ c#n l FMI+ p#r l# -u d &u $!ra &a3#r di$ciplina.

8@.

El G#.i rn# !i n la ! n!ación d u!ili9ar p#l%!ica$ in fici n! $ para c#n! n!ar a $u &ili!ancia+ a la p#.lación 3 #!r#$ -u par!icular $. ! n"an in! r $ $

8C.

A&.#$ .u$can & 5#rar al pa%$ p r# pr fi r n u$ar &:$ $u$ p#l%!ica$ -u la$ d l c#n!rari#.

8I.

A a&.a$ au!#ridad $ n# l $ "u$!a 5u"ar c#n l &i$&# !ip# d p#l%!ica p#r-u " n rar%a &a3#r inflación # una ca%da d l pr#duc!# &:$

pr#funda. 8J. 8(. c#n Sup#n &#$ -u 6a3 raci#nalidad n la !#&a d d ci$i#n $. En $! ca$# $up#n &#$ -u la$ au!#ridad $ &an 5an l 5u "# $ól# $!ra! "ia$ pura$. Pudi nd# pr#fundi9ar l 5u "# aplicand#

$!ra! "ia$ &i/!a$. 8,. <). S pu d n $i&ular !r $ 5u "#$= N#r&al $+ r c $i0#$ 3 /pan$i0#$. El 5u "# final $!: n .a$ al p ri#d# an! ri#r ;u "# M F 1p ri#d# an! ri#r2

0

Mi n!ra$ &:$ "rand p dir &a3#r $ $ la . C#n !#da la inf#r&ación &a!ri9 d 5u "#$.l la p#l%!ica fi$cal d l fu!ur# 3 p#r $# da lin a&i n!#$ d p#l%!ica c#nó&ica.<8.i rn# n un p ri#d# d ! r&inad#.l $B pr f r ncia$ -u !i n n la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ 6acia l#$ indicad#r $ d CIN 3 Br c6a d l d'fici! fi$cal. JUEGO MONETARIO FISCAL C#n la Inf#r&ación ad-uirida p#d &#$ 6ac r n pri& r lu"ar un cuadr# d la$ Ap#$i.lic# $ n c $i!a c#n$ "uir din r# para n# a"randar d &a$iad# $a .rir la dif r ncia. El BCB cu n!a c#n una 0 n!a5a 3a -u c#&p#r!a&i n!# d l 5u "# fu!ur#+ p#r-u infi r c#n#c l p#$i.r c6a+ &:$ n c $idad ! ndr: la au!#ridad fi$cal d pr'$!a&#$ in! rn#$ # /! rn#$ para cu. En pri& r lu"ar 6ac un c:lcul# d la p#l%!ica fi$cal para lu "# r ci'n calcular la p#l%!ica fi$cal a $ "uir. 4 . /plicada p#d &#$ d $arr#llar la$ pr f r ncia$ 3 la >.r c6a fi$cal. La Br c6a d l d'fici! fi$cal & n#$ l#$ In"r $#$ -u !i n $ la dif r ncia n!r l#$ Ga$!#$ d l G#. En B#li0ia la 0ari#$ a4#$ fu la d ! n r d'fici!$ fi$cal $ carac! r%$!ica principal duran! c#n$!an! $ a !ra0'$ d l !i &p#+ 3 para aplicar p#l%!ica$ d incr & n!# d l Ga$!# P7.

id# a -u cr'di!# al u!ili9ar /pan$i0a$ 3 $i n# c#n$i"u /! rn#+ !ra!ar: d pr $!ar$ din r# d l BCB+ a$% -u n# !i n &uc6a pr #cupación p#r un CIN l 0ad#.l & n! fr nar: l l#"r# d O. La pr f r ncia d l BCB CIN.5 !i0#$ d l BCB -u $#n la$ RIN 3 la Inflación. • La au!#ridad Fi$cal !i n p#l%!ica$ fi$cal $ una pr f r ncia d @ d .l /! rn#+ a$% -u la pr f r ncia p#r un cr'di!# al!# $ d 8.a5#$ &#n!#$ d $ ad0 r$# al cr'di!# in! rn# d $ -uili.A6#ra p#d &#$ &#d lar un cuadr# -u au!#ridad $ -u !i n c#&# & !a= $ r: . Mi n!ra$ -u $ d I a pr $!ar .ri# l 0ad# 3a -u " n ra pr $i#n $ inflaci#naria$ 3 un p#$i.r $al n la$ principal $ carac! r%$!ica$= • El BCB pr fi r pr $!ar & n#$ din r# al G#. C .l 9ca la$ pr f r ncia$ d l d $arr#ll# d 5u "# -u la$ $ funda& n!al para C)a$%o 1 Est%)'t)%a $! P%!4!%!"'#as C%2$#to I"t!%"o Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal B%!'Fa $24#'#t Banc# C n!ral Au!#ridad Fi$cal Ba7o I @ Ba7a @ 8 M!$#o F F M!$#a F F A(to 8 8 A(ta 8 I E$!ruc!ura d Pr f r ncia$ En $! cuadr# $#.a$ $!a.i rn#+ d . Mi n!ra$ -u !i n la pr f r ncia d 8 cuand# l CIN $ al!#.id# a -u incr & n!ar l Cr'di!# In! rn# p#$i.

a5a $ r: d 8. Mi n!ra$ -u l G#.i rn# ! ndr: &a3#r pr f r ncia p#r una Br c6a Fi$cal l 0ada I+ $!# $ d .l d $ -uili.lic# la .r c6a l 0ada i&plica un d'fici! fi$cal al!# 3 p#r l# !an!# " n ra pr $i#n $ inflaci#naria$+ p#$i. Sup#ni nd# -u $u pr f r ncia p#r una .r c6a $ r: .l & n! $ r: p -u 4# 3 f:cil d cu.r c6a fi$cal .id# a -u l G#.r c6a fi$cal .ri# /! rn# 3 l# -u &a3#r nd uda&i n!# p#r par! d l G#.a5a 3 p#r l# !an!# n# p#dr: u!ili9ar la p#l%!ica fi$cal d &an ra óp!i&a para 'l.a5a+ d .rir $ &#n!#+ 3a -u p#$i.rir. L#$ 5u "#$ $ d cid n $ "7n la $i!uación 5u "#$E l pri& r# c#nó&ica /i$! n! 3 p#d &#$ n r $ca!ar !r $ !ip#$ d n $i!uación n#r&al+ l $ "und# !apa r c $i0a 3 l ! rc r# cuand# /i$! una /pan$ión c#nó&ica. 22 6orman 5oayza E2888F 1+alta de coordinaci&n entre la política monetaria y iscal2 18 . Mi n!ra$ -u una .l cida$. P#r l# -u $u pr f r ncia $ d 8.i rn# 3 l#"rar: -u $ &:$ "ra0 l BCB n# cu&pla c#n la$ & !a$ $!a. r &uc6# din r# n# r currir: al cr'di!# in! rn# para cu.i rn# al n# d . -u p#l%!ica$ d "a$!# r $!ric!i0#$ $#n i&p#pular $ << d n!r# d la $#ci dad 3 c#n p#c# "a$!# p7. • El G#.• EL BCB !i n una pr f r ncia d @ a una . a -u pr fi r a la$ p#l%!ica$ fi$cal $ /pan$i0a$+ para a$% p#d r c#ncr !ar &a3#r "a$!# $#cial+ dar &:$ &pl #$ 3 #!r#$.i rn# $a.

P#d &#$ #.$ r0ar l "r:fic# @ 3 l#$ f c!#$ a c#r!# pla9# d una c#&.C)a$%o + JUEGO EN SITUACIÓN NORMAL +8 Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<. econ&mica y política del país 11 . G%D4#'o > 23 Se entiende por situaci&n normal a cierto tipo de estabilidad internacional.u "# n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ n $i!uación n#r&al El 5u "# d la au!#ridad &#n !aria $ &u $!ra 0 r!ical& n! + &i n!ra$ -u d la au!#ridad fi$cal $ #.a"s#&o 1<+ F2 Ba5# CIN Ba5a Br c6a 1@+C2 M di# CIN M dia Br c6a 1I+F2 M di# CIN M dia Br c6a 1F+<2 Ba5# CIN Ba5a Br c6a .$ r0a 6#ri9#n!al& n! . social.a"s#&o E<. l El ')a$%a"t! II -u $ d#nd $ pr $ n!a una p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a 3 una p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a $ pu d r pr $ n!ar n l "r:fic# @.inación d p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$.

l & n! &pi 9a a in! r'$ !i nd a!ra r nu 0#$ in0 r$i#ni$!a$+ l#$ a" n! $ c#nó&ic#$ 0an a !ra!ar d c#&prar ac!i0#$ naci#nal $ 3a -u la$ !a$a$ d in! r'$ $#n &a3#r $ a la$ d la !a$a d in! r'$ in! rnaci#nal l# -u pr#0#car: l au& n!# d la$ r $ r0a$ in! rnaci#nal $+ l# -u p#$! ri#r& n! pr $i#nar: para -u la #f r!a &#n !aria 12 .ir 3 p#$i.EFECTOS DE POLÍTICAS MONETARIAS Y FISCALES CONTRACTIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA 9nter!s 5M 3 i8 i1 9S 9S 3 Producci&n 5M Precio 7 P8 P1 ( ( 3 :1 :8 P#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ Producci&n La p#l%!ica &#n !aria $ c#n!rac!i0a+ d MUP p#r l# -u la !a$a d $! &#d# $ r duc la #f r!a d din r# a $u.

In& dia!a& n! la$ au!#ridad $ fi$cal $ d cid n di$&inuir l "a$!# p7.l c#n$id rand# 13 . S pu d /plicar a la &a!ri9 d 5u "#$ d l cuadr# 8 dici nd# -u la au!#ridad d#$ #pci#n $+ 5u"ar c#n!rac!i0a& n! /pan$i0a& n! 1p#l%!ica &#n !aria 1p#l%!ica &#n !aria &#n !aria !i n c#n!rac!i0a2 # fi$cal d /pan$i0a2+ la au!#ridad la &i$&a &an ra pu d r currir a d#$ d ci$i#n $ # 5u"ar c#n!rac!i0a& n! # /pan$i0a& n! 1p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a # /pan$i0a2 P#d &#$ 5u "a d &p 9ar c#n l 5u "# n l cuadran! II d#nd la au!#ridad fi$cal $!a au!#ridad &an ra c#n!rac!i0a+ la 5u"ada n# $ pr f rida p#r p#r-u la .#li0ian#$ 3 l#$ pr ci#$ !i nd n a la .a5a+ dic6a $i!uación n# $ fa0#ra.#li0ian#$ l# -u incr & n!ar%a la #f r!a d din r# p#r-u /c $# d RIN.lic# p#r l# -u c#n!ra n la cur0a IS a ISN l# -u pr $i#na a la di$&inución d la$ !a$a$ d in! r'$ 3 -u la in0 r$ión 0u l0a a la cal&a 3 -u la$ p r$#na$ 0 an -u la$ !a$a$ d in! r'$ naci#nal $ $#n i"ual $ a la$ in! rnaci#nal $.$ d $plac p#r-u l din r# -u ll "a a B#li0ia d . La c#n!racción d la #f r!a d din r# $ c#n!racción d la cur0a LM a LMN 3 $ #.a5a n l ni0 l d pr ci#$ 3 a una ca%da d l pr#duc!#.r c6a fi$cal $ . L# -u di$&inu3 f c!i0# d la c#n#&%a+ la " n! &pi 9a a ca&.a5a C#n $! 6 c6# $ c#nfir&a la ca%da d l pr#duc!# 3 la di$&inución d l ni0 l d pr ci#$. $ r c#n0 r!id# a l BCB ! ndr: un &u $!ra c#n la .iar $u din r# p#r .$ r0a una di$&inución d l pr#duc!# 3 una pr $ión a la . La$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ pu d n " n rar r c $ión pr#funda n la c#n#&%a.

n fici# $#cial d 9. El r $ul!ad# d l cuadran! $ 1<+F2 dand# un .l &a $ -u c#n $a p#l%!ica p#$i.a5#$2.l & n! l#$ r $ul!ad#$ d l cr ci&i n!# c#nó&ic# $ an . En l ')a$%a"t! III $ pu d n 0 r l#$ f c!#$ d la$ p#l%!ica$+ $ "7n l "r:fic# C. G%D4#'o 9 EFECTOS DE POLÍTICAS MONETARIAS EEPANSIVAS Y FISCALES CONTRACTIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA 1" .l#$ c#&pr#&i$#$ -u !i n a$% -u l da un < d pr f r ncia+ &i n!ra$ -u n una $i!uación n#r&al la au!#ridad &#n !aria l da un F d pr f r ncia 3a -u !i nd a $ r &:$ r $!ric!i0a 1p r# l pr#.

.id# a -u la !a$a d in! r'$ naci#nal $ r: l !ip# d ca&.i# $ d $pla9ar: a &a3#r a la$ !a$a$ in! rnaci#nal $+ p#$! ri#r& n! d pr ciar: 3 LMN.9nter!s 5M i8 i1 9S 3 5M 3 9S Producci&n Precio P1 P8 7 ( :8 :1 ( 3 Producci&n P#l%!ica M#n !aria /pan$i0a 3 P#l%!ica Fi$cal c#n!rac!i0a En $! cuadran! la p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a ap#3a inflación+ l cr ci&i n!# d l l d $pla9a&i n!# din r# $ pr#duc!# 3 una p#$i!i0# d l 0ación di$cr !a d la !a$a d la d &anda a"r "ada 0a a 6ac r -u la #f r!a d incr & n! l# -u ll 0ar: a -u di$&inu3an la$ !a$a$ d in! r'$+ d ri0and# n flu5#$ n "a!i0#$ d capi!al $+ d .alan9a c#& rcial LM $ 1. $! 6 c6# & 5#rar: la .

1/ . n fici# d C.l au!#ridad fi$cal l p#l%!ica &#n !aria para la au!#ridad fi$cal2+ p#r l# -u l BCB $!: c#n$ci n! -u da un @+ &i n!ra$ -u /pan$i0a 5un!# c#n una p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a $#n óp!i&a$ para l cr ci&i n!#+ ad &:$ d &an! n r un CIN & di# 3 una .r:n p#! ncial $ pr $i#n $ para d pr ciar l !ip# d ca&.r c6a fi$cal & dia+ p#r l# -u l da un C d pr f r ncia+ p#n &#$ C p#r-u a p $ar d -u $a & dida $ . En $! cuadran! la p#l%!ica &#n !aria $ /pan$i0a l# -u $ &u $!ra & dian! la /pan$ión d la #f r!a d din r#+ l# -u cau$a un d $pla9a&i n!# d la cur0a LM 6acia la d r c6a En l cuadran! III d la &a!ri9 la $i!uación $ dif r n! para la$ d#$ au!#ridad $+ p#r-u &#n !aria $ la p#l%!ica fi$cal c#n!in7a $i nd# c#n!rac!i0a p r# la " n rar: un d $pla9a&i n!# d la d &anda la una /pan$i0a l# -u a"r "ada 1$i!uación &:$ fa0#ra.l $ n# l# 6ar: c#n &uc6a a"r $i0idad+ p#r-u $ r &u3 a"r $i0# p#dr%a cau$ar pr $i#n $ inflaci#naria$.u na para l cr ci&i n!# c#nó&ic# l BCB !i n una aplicar p#l%!ica$ /pan$i0a$+ $!# p#$ición &:$ c#n$ r0ad#ra a la 6#ra d -ui r d cir -u $i /pand $u$ 0aria.i# 3 d $pla9ar a$% la IS a la d r c6a. P r# 6a. El r $ul!ad# d l cuadran! $ r: 1@+C2 ! ni nd# la $#ci dad un .Mi n!ra$ -u la p#l%!ica fi$cal r $!ric!i0a 6ar: -u -u 6ar: ca r la$ !a$a$ d $ cr ci&i n!# $ $ua0ic 3a in! r'$ di$&inu3 nd# a7n &:$ l#$ flu5#$ d l pr#duc!# n# cr 9ca !an!# p#r l f c!# capi!al $+ al &i$&# !i &p# 6ar: -u d la p#l%!ica &#n !aria.

El 0a la$ !a$a$ d in! r'$ 3 r $!a.alan9a c#& rcial 3 la cur0a IS !i nd a c#n!ra r$ + c#n $!a p#l%!ica /i$! n pr $i#n $ inflaci#naria$ 3 p#$i. En l ')a$%a"t! I la au!#ridad fi$cal 5u "a d &an ra /pan$i0a $a.id# a -u $ incr & n!ar%a l d'fici! fi$cal 3 p#r l# !an!# $ r%a r $!ric!i0# c#n l CIN+ a$% -u l p#n un F.l & n! r $"uard -u la inflación n# $ di$par !an!# c#n $!a$ p#l%!ica$ p#r l# -u $ c#n!ra 3 r duc la #f r!a d din r#. n fici# para la $#ci dad $ un C.i nd# -u la au!#ridad &#n !aria c#n!r#lar: a la c#n#&%a+ p#r l# -u l p#n un I a $u 5u"ada cuand# l BCB $ c#n!rac!i0#+ &i n!ra$ -u l BCB n# c#n$id ra -u $a p#l%!ica $ a !an f c!i0a para la $#ci dad+ d .S pu d n 0 r l#$ f c!#$ d la$ p#l%!ica$ d l ')a$%a"t! I n l "r:fic# I.l cr ci&i n!# d pr#duc!#._ 10 . L# -u p#r-u n#$ ll 0a a un cr ci&i n!# la p#l%!ica &#n !aria n l Pr#duc!# p r# d &an ra di$cr !a l#$ $!: c#n!r#land# l d $ n0#l0i&i n!# d indicad#r $ &#n !ari#$ & dian! $u$ p#l%!ica$ r $!ric!i0a$. Si nd# l r $ul!ad# 1I+F2 3 l .l c la n!rada d capi!al $ a nu $!ra c#n#&%a. Mi n!ra$ -u la p#l%!ica &#n !aria p#$i.i#+ l# -u p#! ncial& n! pr#0#ca un d ! ri#r# n la . En $! ca$# p#d &#$ d cir -u la p#l%!ica fi$cal /pan$i0a 0a a incr & n!ar la$ !a$a$ d in! r'$+ l# cual 0a a a!ra r capi!al $ /!ran5 r#$+ p r# pr#0#ca al &i$&# !i &p# una apr ciación d l !ip# d ca&.

G%D4#'o @ EFECTOS DE POLÍTICAS MONETARIAS CONTRACTIVAS Y FISCALES EEPANSIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA 14 .

$ r0ar -u a&.id# a -u la !a$a d in! r'$ .P#l%!ica M#n !aria c#n!rac!i0a 3 P#l%!ica fi$cal E/pan$i0a 9nter!s 5M 3 i1 i8 9S 5M 9S 3 Producci&n Precio P1 P8 7 ( :8 :1 ( 3 Producci&n En l ')a$%a"t! IV $ pu d #.alan9a d !ra!ar: d &an! n r l -uili.ri# d la pa"#$ d $pla9and# la #f r!a d din r# a la d r c6a l# -u 1C . La p#l%!ica &#n !aria p#r $u par! .a$ p#l%!ica$ $#n /pan$i0a$E la p#l%!ica fi$cal /pan$i0a ! nd r: a incr & n!ar la cur0a IS p#r l# -u $ incr & n!ar: la !a$a d in! r'$ a!ra3 nd# flu5#$ d capi!al $+ d .#li0iana $ &a3#r a la /!ran5 ra+ al &i$&# !i &p# l pr#duc!# $ incr & n!ar: 3 l ni0 l d pr ci#$ $ r: &:$ l 0ad#.

l n l !i &p#.rad# d din r#+ p r# c#nfir&ar: l incr & n!# n l pr#duc!# 3 l incr & n!# n la !a$a d inflación+ c#$a -u n# $ &u3 $#$! ni. 28 .d $pla9ar: a la cur0a LM 6acia LMN+ di$&inuir:n la$ !a$a$ d d#nd $!a.an n un principi#+ &an! ndr: un ni0 l in! r'$ 6a$!a #f r!a d -uili.

G%D4#'o M EFECTOS DE POLÍTICAS MONETARIAS Y FISCALES EEPANSIVAS SOBRE LA DEMANDA AGREGADA P#l%!ica$ M#n !aria$ 3 Fi$cal $ /pan$i0a$ 9nter!s 5M 5M 3 i8 B i1 9S 9S 3 Producci&n Precio P1 P8 ( 3 ( :8 :1 Producci&n 7 En l cuadran! IV la au!#ridad fi$cal $ /pan$i0a+ p r# $a.i'n l# $ r: p#r l# -u l da a $u 5u"ada una pr f r ncia d F+ &i n!ra$ -u l BCB $a. -u la au!#ridad &#n !aria !a&. -u n $a $i!uación l d'fici! fi$cal cr c r: 3 p#r l# 21 .

a$ au!#ridad $ ! ndr%an -u 5 cu!ar &:$ & dida$+ dand# 22 . P r# $ "7n la$ n!r 0i$!a$ r ali9ada$ p#$i.a5a 3 l da un <.!an!# l CIN $ufrir%a un incr & n!#+ a$% -u la pr f r ncia $ . A&. Hn a$p c!# in! r $an! c#nó&ica d p nd d $ -u l -uili.ri# -u $ i&p#ndr%a c#&# p#l%!ica l pri& r# d n "arl $ -u la l !r $ a$p c!#$ funda& n!al $= d l BCB -u !i n p r$#nalidad d l pr $id n! la capacidad d Cr'di!# In! rn# N !# al $ c!#r fi$cal+ un $ "und# a$p c!# i&p#r!an! &uc6a$ 0 c $ l -uili. n fici# $#cial $ r: d 9.#$ 5u"ad#r $ !i n n &a3#r pr f r ncia p#r CIN & di# 3 .ri# $ l#"ra !#&and# n cu n!a a la c#3un!ura c#nó&ica 1$i!uación in! rnaci#nal+ c#nó&ica+ $#cial 3 p#l%!ica d l pa%$2 3 l ! rc r# r f rid# al ni0 l d ind p nd ncia d l BCB. El cuadran! n#$ lan9a un r $ul!ad# d 1<+F2 3 l .ilidad a la 6#ra d anunciar $u$ p#l%!ica$ c#nó&ica$+ a&.l & n! la$ au!#ridad $ fi$cal $ ! n"an un p#c# &:$ d p#d r n la$ n "#ciaci#n $+ ad &:$ d -u $i la " n! c#n$id ra -u n# "#9a d p#$i.ri# d Na$6+ p#d &#$ n#!ar la /i$! ncia d d#$ -uili.ri# & dian! un pr#c $# d n "#ciación p#r par! d la$ au!#ridad $. En $! ca$# n# /i$! un $#l# -uili.ri#$+ l d l cuadran! III 3 l d l cuadran! I.r c6a fi$cal & dia para &an! n r l cr ci&i n!# c#nó&ic#.l & n! l BCB n# $ ind p ndi n! 1$ "7n la$ ncu $!a$2 3 l G#.i rn# cr di. En $! ca$# p#d &#$ 6allar un -uili.

i rn# n ci r!#$ ca$#$ al u$# d p#l%!ica$ in fici n! $ # r 0 r$ión d & dida$ <@.u "# n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ n r c $ión Clara& n! $ #. S pu d afir&ar -u la $#ci dad n c#n5un!# p#dr%a d ! r&inar la f c!i0idad d la$ P#l%!ica$. D .a"s#&o 1<+ J2 Ba5# CIN Ba5a Br c6a 1<+F2 M di# CIN M dia Br c6a 1I+@2 M di# CIN M dia Br c6a 1C+<2 Al!# CIN Al!a Br c6a .li"u al "#.ilidad # $in c#n#ci&i n!# la$ p#l%!ica$ pu d n 0#l0 r$ -u &uc6a$ p r$#na$ p#! ncial& n! pr#n#$!ican $!'ril $.&a3#r i&p#r!ancia a la p#l%!ica fi$cal. política e internacional23 .l & n! al &#& n!# d aplicar la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$+ 3a -u $in cr di. En #!r#$ $!udi#$ $ p#dr%a &#d lar #!r# 5u "# d#nd $ in!r#du9ca a la $#ci dad n $u c#n5un!# c#&# #!r# 5u"ad#r i&p#r!an! -u #.$ r0an d#$ r acci#n $ la pri& ra -u c#n!rac!i0# para cu&plir c#n $u$ & !a$ d 2" l BCB !ra!a $ r &:$ l RIN Inflación+ &i n!ra$ -u Medidas revertidas como las de este aGo. C)a$%o 8 JUEGO EN RECESIÓN+9 Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<. social.id# a la$ l fu!ur# & dian! /p c!a!i0a$ raci#nal $ 1c#nc p!# -u $ 0i# n l cap%!ul# II2. una medida de brecha cambiaria del $%$ y la otra de la aplicaci&n de un nuevo impuesto por parte de las autoridades iscales 2.a"s#&o E<. S 6ici r#n ncu $!a$ d p rc pción d la $#ci dad+ la$ cual $ af c!an indi$cu!i. Posible inestabilidad econ&mica.

! ni nd# un r $ul!ad# d 1<+J2+ c#n un . En l ')a$%a"t! I la$ au!#ridad $ fi$cal $ pr fi r n -u ll#$ $ c#&p#r!an d &an ra l BCB $ p#r! c#n!rac!i0#+ &i n!ra$ -u /pan$i0a para cu&plir la$ p#! ncial $ d &anda$ $#cial $+ a$% -u l da un I a $!a & dida+ l BCB p#r $u par! &an!i n $u pr f r ncia p#r la p#l%!ica r $!ric!i0a+ p r# 2" .l p#l%!ica r $!ric!i0a. n fici# $#cial d 9.l cid# p#r l# -u l da un F a una p#! ncial p#l%!ica /pan$i0a+ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ l dan un < a una p#$i. En l ')a$%a"t! II la au!#ridad fi$cal &an!i n $u . O.l &a$ n l pa%$ 3 #p!a p#r cu&plir l# $!a. O. En l ')a$%a"t! III $ #.l $ 3 c#n una p#l%!ica c#n!rac!i0a & 5#rar%a la $i!uación n "a!i0a.! ni nd# c#&# r $ul!ad# n l cuadran! 1<+F2 c#n un .$ r0a clara& n! -u l BCB da la pri#ridad al cu&pli&i n!# d $u$ & !a$+ $a.a5a pr f r ncia p#r una l BCB l da una l BCB pi n$a -u p#l%!ica c#n!rac!i0a 3 p#n un < a $!a 5u"ada+ &i n!ra$ -u d $u$ &a3#r $ pr f r ncia$ a $!a 5u"ada J+ d .id# a -u $i la$ d#$ au!#ridad $ 5u "an a $ r c#n!rac!i0a$ la r cup ración $ r: p#$i!i0a para l pr#duc!# 3a -u n $!a !apa /i$! n pr $i#n $ d incr & n!# n dif r n! $ 0aria.G#. -u /i$! n pr#. n fici# $#cial d C.i rn# B#li0ian# !ra!a c#n &:$ pr $ión d $!i&ular a la d &anda a"r "ada incr & n!and# p#l%!ica$ d "a$!# 3 l da & n#$ i&p#r!ancia al cu&pli&i n!# d $u$ & !a$+ p#r-u p rd r una r di$&inu3 $u p#pularidad 3 p#! ncial& n! &pi 9a a l cción an!icipada& n! .

n fici# $#cial d M.u na$ para l cr ci&i n!#+ p r# n nu $!r# pa%$ al /i$!ir pr $ión d &uc6#$ $ c!#r $ la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ 3 fi$cal $ !i nd n a $! -uili.#$ 5u "an $!:n n c $i!ada$ p#r /pan$i0a& n! la cri$i$ incr & n!ar l "a$!# $a. inflaci#naria$. .#car n &a3#r $ d $ -uili. $ r currir a $!a & dida p#r-u 6u.ri#. Si nd# l r $ul!ad# 1I+@2 3 l En l ')a$%a"t! IV l BCB &u $!ra $u di$"u$!# p#r una p#l%!ica /pan$i0a n r c $ión 3 p r# -u la p#l%!ica fi$cal 6a"a l# &i$&#+ p#r l# -u $u pr f r ncia $ r: d <+ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ $i a&. -u la p#l%!ica fi$cal /pan$i0a ll 0ar: a pr $i#n $ d &a3#r CIN . C)a$%o > 2.(C2.()O E$!a$ p#l%!ica$ p#$i. En $! 5u "# 0 &#$ -u e1iste un único e"uilibrio de )as2 donde la política fiscal es e1pansiva mientras "ue la política monetaria es contractiva + B#li0ia &uc6a$ 0 c $ !u0# -u d#nd 8. L#"rand# un r $ul!ad# d 1C+<2 3 un .di$&inu3 $u pr f r ncia a un @ p#r-u $a. n -u p#dr%a d $ &.l & n! n# $#n &u3 .ri#$ in! rn#$ 3 /! rn#$ 3 a7n a$% al $ n!ir$ pr $i#nad# pr fi r un C para $! cuadran! . n fici# $#cial 1H.# &uc6a$ !apa$ aplicar#n p#l%!ica$ p#puli$!a$ 1apr#/i&ada& n! " $!i#n $ 8.

ilidad l BCB l da un I a la p#l%!ica /pan$i0a cuand# la p#l%!ica fi$cal $ c#n!rac!i0a p#r-u cr -u $ la p#l%!ica -u n#$ ll 0ar: a un & 5#r l "#.ri# n $ cuadran! $ 1@+I2 3 l .a$ au!#ridad $ p#r l# -u a&. econ&mica y social. P#r l# !an!# n#!a&#$ -u l -uili.#$ l dan una calificación d F+ p#r-u $i $ $!: n una /pan$ión c#nó&ica n# 6a3 &uc6a$ ra9#n $ para -u a&.u "# n!r la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ n /pan$ión En $! ca$# d#nd $ r &:$ /i$! /pan$ión c#nó&ica+ la p#l%!ica &#n !aria !i nd a 6a3 una $!a.i rn# l da un @ p#r-u $i &pr cr ci&i n!# c#nó&ic#+ &i n!ra$ -u d $ a &an! n r un "a$!# /pan$i0# 3 n# c#n!rac!i0#.pansi&n se da cuando hay estabilidad política.l $ fi$cal $ in! rnaci#nal $ !i nd n a ci r!a $!a.#$ c#n!rai"an 2/ 5a situaci&n de e.a"s#&o 1F+ F2 Ba5# CIN Ba5a Br c6a 1@+I2 M di# CIN M dia Br c6a 1I+<2 M di# CIN M dia Br c6a 1F+F2 Al!# CIN Al!a Br c6a . ademAs de un crecimiento econ&mico2/ . n fici# $#cial $ d 1H.ilidad fi$cal+ $#cial /pan$i0a 1$up#ni nd# -u in! rnaci#nal2 En l ')a$%a"t! III al n#!ar -u la$ 0aria.JUEGO EN EEPANSIÓN+@ Ba"'o C!"t%a( F#s'a( Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<. En l ')a$%a"t! II n# /i$! &uc6a pr f r ncia d $ r c#n!rac!i0#$ para a&.a"s#&o E<.

i rn# 3 di$&inu3 $u pr f r ncia al 0 r -u l BCB !a&.i rn#+ l "u$!a -u l BCB $ a l -u &an 5 cual-ui r d $a5u$! c#n p#l%!ica$ .l & n! n# $ planifi-u d .id# a -u p#$i. El BCB n# $!: &u3 d acu rd# c#n $a p#l%!ica+ d .u na &an ra l "a$!# p7. n fici# para la En l ')a$%a"t! I /i$! una ! nd ncia /pan$i0a p#r par! d l "#. En l ')a$%a"t! IV nu 0a& n! 0 &#$ la ! nd ncia d p#l%!ica$ /pan$i0a$ p#r par! d l G#.l cr ci&i n!# c#nó&ic#+ $ &:$ p#l%!ica$ /pan$i0a$ &#d rada$ $ r%an la$ &:$ .lic# 3 " n ra pr $i#n $ inflaci#naria$+ p#r l# -u la pr f r ncia -u l da a $a p#l%!ica $ d <. n fician c#n /pan$i0a$ &i n!ra$ -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ $ p#pularidad+ 3a -u nin"7n "#.i rn# d $ a aplicar & dida$ r $!ric!i0a$ p#r-u d a p#c# pi rd n l ap#3# d la $#ci dad. Si nd# l r $ul!ad# 1I+<2 3 l .i'n l p#dr%a $ r /pan$i0# p#r l# -u l p#n un F a $u pr f r ncia+ &i n!ra$ -u BCB nu 0a& n! &u $!ra $u d $acu rd# p#r p#l%!ica$ fi$cal $ /pan$i0a$ 3 l p#n un F p#r-u la p#l%!ica &#n !aria !a&.i'n $ r%a /pan$i0a. E1iste un único e"uilibrio "ue sería )as2 en el tercer cuadrante donde la política monetaria es e1pansiva y la monetaria es contractiva% 20 . n fici#$a$. El r $ul!ad# d l cuadran! $ r%a 1F+F2 c#n la "anancia $#cial d @. $ 1F+F2 3 l .!i n la $#ci dad $ A. El r $ul!ad# d l cuadran! $#ci dad $ d @. n fici# -u #.

id# a la car:c! r fi5# -u ca&. n u$ar p#l%!ica$ d $a d ci$ión $ la &:$ ad cuada.$ r0a. O!r# a$p c!# in! r $an! para la r $#lución d 5u "#$ $ la pr $ión $#cial -u $ 5 rc $#.i rn# p#$i. r%a ! n r l &i$&# p#d r l G#. El BCB !a&. n fici#$a$ para un cr ci&i n!# c#nó&ic#.lación -u 7l!i&#$ a4#$+ la fal!a d cr di.i rn# $i &pr 0 la p#r l . O!r# pr#.i rn# p r# apar n! & n! $!#$ 5u "#$ n#!a&#$ -u n la pr:c!ica $! a$p c!# n# l "#.P r# d . C#n n l#$ 5u "#$ #.ilidad $#cial 6a 6 c6# -u &#d# -u in fici n! $+ $i"ui nd# la 0%a d l p#puli$&#+ d -uili.l & n! !i n &a3#r p#d r d n "#ciación. n fici# d $u " $!ión+ 3a -u &uc6a$ 0 c $ $ aplicar#n la$ p#l%!ica$ & n#$ . 24 . &#$ d cir -u $ n $!#$ 5u "#$ $ &u $!ran la$ p#l%!ica$ óp!i&a$ -u nc#n!rar#n $ "7n la$ pr f r ncia$ d cada au!#ridad 3 l#$ da!#$ 6i$!óric#$ -u $ !i n n.a$an n di$p#$ici#n $ p#l%!ica$ d .id# a -u d d ci$ión -u $ #.i# c#n c#&p#n n! $ d r $!rin" n n "ran & dida a la aplicación d l# -u $ d $ a 6ac r.ri#.r d l alcanc d la ind p nd ncia d l BCB d . En l#$ la$ p#l%!ica$ $ an n# $ ll "a a un "a$!# 3 &#$!rar a la p#. P r# $ d .$ r0ad#$ l BCB d .l &a $ la inc r!idu&.r la$ au!#ridad $ fi$cal $+ p#r l# cual+ d . & nci#nar -u &uc6a$ d la$ d ci$i#n $ d la p#l%!ica fi$cal $ .i'n pi rd d#lari9ación 3 al !ip# d c#n!r#l $#.id# a -u l G#.r la p#l%!ica &#n !aria d .

9. 20 $!a.rir l#$ d'fici!$ d la .ilidad d l#$ pa%$ $B. La$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ ll "an a un acu rd# 1&#$!rad# n l 5u "# d la an! ri#r $ cción2 3 p#$! ri#r& n! 0an a n "#ciar $u$ p#l%!ica$ c#n l FMI 3 n $! 5u "# $ d cid l fu!ur# anual d la p#l%!ica c#nó&ica.l c r la$ & !a$ d 5a carta de intenciones es un documento #ue se presenta al +M9 y muestra el comportamiento de las variables al mismo tiempo justi ica el por#u! de la solicitud de un nuevo cr!dito.#li0iana$ 6ac n la car!a d di$cu!ir la$ & !a$ c#nó&ica$ c#n in! nci#n $ <J 3 &pi 9an a inflación+ l FMI.l al &#& n!# d P#l%!ica Ec#nó&ica. La$ au!#ridad $ .l + 3a -u la a3uda c#nó&ica in! rnaci#nal A!i nd a & 5#rar la $!a. SEGUNDA ETAPA DEL JUEGOG E( FMI La función d l FMI $ pr $!ar din r# a la c#n#&%a .o 1 2C . El r $ul!ad# d la$ di$cu$i#n $ d p nd d la $i!uación Ec#nó&ica d B#li0ia+ p r# l F#nd# par c $ r al"# infl /i.Her ane. T#d# #r"ani$&# in! rnaci#nal n c $i!a $a.alan9a d pa"#$+ al &i$&# !i &p# l F#nd# fun" c#&# a0al d l "#.i rn# para -u B#li0ia pu da pr $!ar$ 1$i $ n c $ari#2 din r# d #!r#$ #r"ani$&#$ in! rnaci#nal $ c#&# $ r l BID+ BM+ 3 #!r#$. Di$cu! n & !a$ d cr ci&i n!# c#nó&ic#+ RIN+ CIN+ D'fici! fi$cal 3 #!r#$.#li0iana para p#d r cu. r -u un pa%$ c#n l cr'di!# #!#r"ad# $ r: $!a.

iste la suerte del modelo de StacIelberg cosa #ue sería interesante para nuevas investigaciones 38 .5 !i0#$ d p#l%!ica c#nó&ica.#rar P#l%!ica$ Ec#nó&ica$ d B#li0ia d . rna& n!al $ d .i rn# n#!a -u n G n ral 3 l FMI+ p#r-u $ "7n la in0 $!i"ación r ali9ada $ lu "#+ d ll "ar a un acu rd# n!r au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ l $i"ui n! pa$# $ An "#ciarB c#n l FMI n cuan!# a la$ fu!ura$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ -u $ aplicar:n n B#li0ia. S pu d &#d lar un 5u "# n!r l G#. indicar -u 6a3 r $!ricci#n $ p#r par! d l FMI para acc d r a l#$ n r $p c!i0#$ cr'di!#$+ c#&# un ni0 l d d'fici! fi$cal . D . n !ra!ar d cu&plir l# &:$ -u pu dan l#$ r ali9a un r unir$ in& dia!a& n! c#n0 ni#$ fir&ad#$ c#n l F#nd#. El FMI p riódica& n! $ "ui&i n!# a la$ p#l%!ica$ d B#li0ia an! $ ra cada F & $ $ p r# 7l!i&a& n! 0i n n < 0 c $ p#r a4#.id# a -u $ l -u &an 5a l a0al d B#li0ia 3 l r $p c!i0# cr'di!# para l#$ 24 5a Política Monetaria en $olivia tiene restricciones por ser una economía altamente dolarizada y por tener un =ipo de cambio semi ijo 2C Potencialmente la investigaci&n nos lleva a creer #ue e. S d .C#n la in0 $!i"ación r ali9ada pudi&#$ n#!ar -u i&p#r!an! al &#& n!# d -u l FMI !i n un pap l la.id# a l cr'di!# 3 l r $pald# -u $! n! da financia&i n!# c#ndici#nand# . &#$ & nci#nar -u l FMI p#! ncial& n! 5u "a l pap l d l%d r<. Aun-u d . n 3 d . Si /i$! n $6#cG$ d cual-ui r !ip# la$ au!#ridad $ "u.rinda para p#d r acc d r a #!r#$ cr'di!#$ d dif r n! $ in$!i!uci#n $ d ap#3#.#li0iana+ p#r #!ra par! $ r $!rin" n la$ RIN+ l CIN+ p#r l# -u la p#l%!ica &#n !aria -u da a7n &:$ r $!rin"ida <(.a5#+ l# -u r $!rin" "ran & dida a la p#l%!ica fi$cal . n l &#& n!# d ac#rdar l#$ #.

a$ p#l%!ica$+ la &#n !aria 3 la fi$cal. • El G#.i'n pr $ n!a r $!ricci#n $ a la$ RIN+ CIN 3 #!r#$ indicad#r $ -u fr nan l acci#nar d la P#l%!ica M#n !aria.i rn# . • El FMI $ & n#$ fl /i.r#! $ inflaci#nari#$ # a p#! ncial $ d $ -uili. Ll "an r pr $ n!an! $ d l FMI p#r l# & n#$ cada d#$ 0 c $ al a4# para &#ni!#r ar l cu&pli&i n!# d la$ & !a$ c#n0 nida$. Para $! fin d . r d#nd ir:n l#$ f#nd#$ pr $!ad#$+ 3 para $! fin 6ac c#n!r#l $ c#n!inu#$.d $a5u$! $ cr ad#$ n la c#n#&%a . El FMI n "#cia !#p $ d d'fici! fi$cal -u r $!rin" a la P#l%!ica Fi$cal 3 !a&.ilidad c#nó&ica d B#li0ia.ilidad n la$ & !a$+ para a$% p#d r ar!icular d & 5#r &an ra la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$.ri#$ fi$cal $.ilidad c#nó&ica+ $ $ l #. • El FMI d $ a $a. • El FMI !i n &a3#r pr f r ncia p#r la$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ para &an! n r la $!a. n fici# d $u r $pald# $ l pa%$ l#"r cr'di!#$ d #!r#$ #r"ani$&#$ financi r#$ d l /! ri#rF) • El FMI !i n pr f r ncia p#r la $!a.id# a -u l . 38 7tros organismos internacionales como el $9( y el $M solicitan el aval de +M9 para poder prestar dinero31 .#li0ian# pr fi r &a3#r fl /i.#li0iana.5 !i0# d l cr'di!# -u $ #!#r"a.l d l# -u $ d $ ar%a cuand# 6a3 &#& n!#$ d cr ci&i n!# c#nó&ic#+ la$ n!r 0i$!a$ &#$!rar#n -u l F#nd# !i n &i d# a . • El pr#"ra&a &#n !ari# -u plan! a l FMI para B#li0ia r $!rin" a a&. &#$ $up#n r l#$ $i"ui n! $ a$p c!#$= • El FMI !i n i&p#r!an! &a3#r p#d r d para -u n "#ciación d .

a la p#l%!ica &#n !aria. • L#$ r $ul!ad#$ d l 5u "# n!r au!#ridad $ fi$cal $ 3 &#n !aria$ $#n c#n l#$ -u • l G#.i rn# n cada cuadran! $ "7n l óp!i&# $#cial -u cada un# d 31 ll#$ #.i rn#+ l cuadran! -u n#$ d' l & n#r . +rase obtenida de la entrevista con Duan )ntonio Morales y Jalher lo meciona tambi!n 32 .ri# /! rn# $ d . Aun-u !#p $ al d'fici! fi$cal+ Cr'di!# in! rn# al "#.i rn#+ 3 l# &:$ i&p#r!an! a la$ R $ r0a$ In! rnaci#nal $ N !a$. Va&#$ a &#$!rar la$ pr f r ncia$ d l G#.ilidad c#nó&ica 3 n# l da i"ual i&p#r!ancia a l#$ indicad#r $ $#cial $F8 1-u i&plicar%an una &a3#r n in0 r$ión p7. &a3#r pr f r ncia p#r cu&plir & !a$ c#n $ l FMI para n# EL BCB !i n p rd r un ap#3# p#$! ri#r+ p r# d $ a -u u!ilic n p#l%!ica$ fi$cal $ n u!ra$+ a-u lla$ -u n# af c! n al d'fici! fi$cal. • El FMI !i n &a3#r pr f r ncia p#r p#l%!ica$ &#n !aria$ c#n!rac!i0a$ 3a -u $up#n -u cual-ui r d $ -uili. • Cada cuadran! #rd n d $c#"id# n cada un# d l#$ an! ri#r $ 5u "#$ !i n c#n un pr f r ncia+ para n "#ciar p#$! ri#r& n! l F#nd#E la ncu n!ra n $ $ r: l pr f r ncia d cada cuadran! par! d l óp!i&# $#cial -u $ cada un# d ll#$+ $ d cir $i /i$! un -uili. • El G#.i rn# 3 l FMI 6ac n $u$ pr#pia$ pr#3 cci#n $ para di$cu!ir la$ l F#nd# i&p#n & !a$ -u $ !ra9ar:n n la c#n#&%a .lica 3 p#r nd una &a3#r .i rn# n c#n5un!# 0a a di$cu!ir & !a$ c#n l FMI. n fici# $#cial $ r: l & n#$ pr f rid# para n "#ciar.• El FMI pr fi r & 5#rar indicad#r $ d $!a.#li0iana.ri# d Na$6 cuadran! c#n &a3#r pr f r ncia d l G#.r c6a d d'fici! fi$cal2+ aun-u l#$ 7l!i&#$ a4#$+ da &a3#r ap#3# a la$ p#l%!ica$ $#cial $.! n"a.

n fici# $#cial+ p#r l# !an!# l G#.i rn# para la$ n "#ciaci#n $ p#$! ri#r $ c#n l FMI+ l $ "und# cuadr# c#n$id ra l 5u "# n!r l BCB 3 la 33 . n fici# $#cial p#$i!i0#.F2+ &#$!rand# d la &i$&a &an ra la$ pr f r ncia$ d l G#.l & n! &#n !aria$ 3 fi$cal $ n# cr .JUEGO EN SITUACIÓN NORMAL + @ @ + Pr f r ncia$ d l G#.ri#$ d#nd /i$! un &a3#r . S d ! r&ina una pr f r ncia d nc#n!ra&#$ l#$ p#! ncial $ -uili.i rn# !#&ar: n cu n!a $!#$ -uili.ri#$ 6allad#$ 3 l $ dar: &a3#r p $# a la 6#ra d una p#$! ri#r n "#ciación c#n @ a l#$ cuadran! $ d#nd l F#nd#. n -u d .ri#$+ p#r l# !an!# l#$ cuadran! $ I 3 III !i n n &a3#r pr f r ncia+ &i n!ra$ -u l#$ cuadran! $ II 3 IV -u n# alcan9ar#n un l 0ad# .l $ -uili.id# a -u $ an la$ & 5#r $ al! rna!i0a$ para un A c#n!inuación $ &u $!ran d#$ cuadr#$+ l pri& r# c#n$id ra l 5u "# n!r l BCB 3 la au!#ridad fi$cal n $i!uación r c $i0a 1Ma!ri9 @. n & n#r pr f r ncia (+)+ p#$i. n fici# $#cial la$ au!#ridad $ r ci.i rn# n c#n5un!# En l 5u "# n!r l BCB 3 la au!#ridad fi$cal n $i!uación n#r&al+ 6a3 d#$ p#$i.

>G Pr f r ncia$ d l G#.@2+ para p#d r d ! r&inar la$ pr f r ncia$ para la p#$! ri#r n "#ciación.au!#ridad fi$cal n $i!uación /pan$i0a 1Ma!ri9 @.i rn# n c#n5un!# JUEGO EN EEPANSIÓN 1 9 @ > Pr f r ncia$ d l G#. C)a$%o 9 Est%)'t)%a $! P%!4!%!"'#as C%2$#to I"t!%"o FMI G#. JUEGO EN RECESIÓN 9 @ + > C)a$%o >.i rn# B%!'Fa $24#'#t Ba7o I < Ba7a M!$#o @ @ M!$#a A(to 8 C A(ta 3" .i rn#+ para d ! r&inar la$ pr f r ncia$ d l G#.i rn# $ !#&an l#$ & 5#r $ r $ul!ad#$ d l#$ 5u "#$ an! ri#r $ $ "7n la $i!uación c#nó&ica n la -u $ anali9ar#n+ d &#d# -u $ ll "u n a pr f r ncia$ " n ral $.i rn# n c#n5un!# • P#d &#$ &#d lar un cuadr# c#n la$ r $p c!i0a$ pr f r ncia$ d l FMI 3 d l G#.

a5# 1I2 p#r-u $a.i rn# n c $i!ar: l d'fici!+ al &i$&# !i &p# 6a.i rn# I 8 F @ < I E$!ruc!ura d Pr f r ncia$ d l G#. • El G#.a5# 1<2+ p#r-u Ba$ M#n !aria+ l# -u l CIN r $!rin" l incr & n!# p#! ncial d la $!a.i rn#. • El FMI pr fi r un d'fici! Fi$cal . Mi n!ra$ -u un CIN l 0ad# n# $ d $u pr f r ncia 182+ p#r-u p#$i.$ r0an l#$ $i"ui n! $ a$p c!#$= • El FMI pr fi r in! r& dia -u un CIN . r!ad d pr f r n! $ p#r l G#.I $ #.i rn# 3 d l FMI En l cuadr# @.a5# 1I2+ p#r-u $ir0 $a.r:n pr $i#n $ inclu$# p#dr%a #ca$i#nar$ un d $ -uili. . Mi n!ra$ -u un d'fici! al!# n# $ &u3 pr f rid# 1<2+ p r# ca.5 !i0# d p#l%!ica c#nó&ica. -u u$ar la$ p#l%!ica$ un d'fici! al!# " n ra una .ri# /! rn# $ d .l cida$ 3 n# /i$!a la $!a.ilidad c#nó&ica 0i!a -u la p#l%!ica &#n !aria $ a /pan$i0a.r c6a fi$cal a&plia+ c#n$ cu n! & n! &:$ cr'di!# para cu.i rn# 1au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $2 n# !i n &uc6a pr f r ncia p#r un CIN .FMI G#. -u l CIN $ una & !a $#n la$ RIN+ para alcan9ar la & !a final -u adici#nal& n! + para &an! n r l -uili.ri# inflaci#naria$ d d 0aluación " n ral n la c#n#&%a.l & n! al ! n r $! indicad#r al!# n# $ cu&plan la$ & !a$ d $ ada. r $al!ar -u l#$ d'fici!$ fu r#n cr ci n! $ n B#li0ia. n p#n r la$ RIN c#&# #. 3.rir l G#. P r# la p#l%!ica c#nó&ica$ !i n n una &a3#r pr f r ncia p#r un CIN al!# 1C2+ 3a -u &#n !aria ! ndr: &a3#r li.

En la &a!ri9+ la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ &#$!rada$ n l cuadr# r pr $ n!an la$ d ci$i#n $ d la p#l%!ica fi$cal 1cuadr#$ 6#ri9#n!al $2 3 d la p#l%!ica &#n !aria 1cuadr#$ 0 r!ical $2+ $in &.i rn# !i n &a3#r pr f r ncia p#r un d'fici! al!# 1I2+ d .u "# l G#.a"s#&o M di# CIN M dia Br c6a 1<+82 Al!# CIN Al!a Br c6a .a5# n# $ d $u pr f r ncia 182.inación d pr $ n!a l G#.ilidad a la 6#ra d aplicar p#l%!ica$ fi$cal $+ &i n!ra$ -u un d'fici! . 3/ .i rn# 3 l FMI n $i!uación n#r&al Nu 0a& n! u!ili9a&#$ la$ r "la$ d 5u "# -u $ u$ar#n para la di$cu$ión n!r la$ p#l%!ica$ &#n !aria$ 3 fi$cal $.ar"#+ r ci. C)a$%o @ '(E"! EN IT(ACIÓN N!R%AL FMI GOBIERNO Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<.• El G#.id# a -u $ ! ndr: &a3#r fl /i.a"s#&o p#l%!ica$ pr $ n!an la$ c#nó&ica$ -u 1<+ C2 Ba5# CIN Ba5a Br c6a 1I+F2 M di# CIN M dia Br c6a 1I+@2 E<.i rn# 1 /plicada$ an! ri#r& n! 2+ $ pr f r ncia$ d l FMI $ "7n la c#&. n una $#la pr f r ncia &#$!rada c#&# pr f r ncia d l G#.i rn#.

ri# /! rn# $ cau$ad# p#r /pan$ión d l CIN d l BCB p#r l# !an!# n "#cia c#n!racción d la$ p#l%!ica$ d:nd#l un F+ p r# n# l da una pr f r ncia & n#r+ dad# -u $a.a$ad# n l 5u "# 8+ d ! r&ina para dic6a c#&. A$% l r $ul!ad# d $ cuadran! $ 1<+C2 3 l .ili9ar$ c#&pl !a& n! + p#r l# !an!# l da un C a $ cuadran! + &i n!ra$ -u d -u -u l G#.i rn# p#r $u par! 3 .i rn# u!ili9ar: p#l%!ica$ fi$cal $ c#n!rac!i0a$. En l t!%'!% ')a$%a"t! l FMI n# !i n &uc6a pr f r ncia p#r una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a d .l + l pa%$ l#"rar: un in! rn# 3 /! rn#+ ll "and# a $!a. En l ')a%to ')a$%a"t! l FMI !i n una pr f r ncia &u3 .a$ad# n l 5u "# 8+ d ! r&ina para dic6a 30 .ri# !i &p# ac p!a.#li0iana $ M. n fici# $#cial d C.i rn# ll "ó a la c#nclu$ión n l 5u "# 8+ $ cuadran! n# $ l óp!i&# para 5u"ar n!#nc $ l p#n un <. El G#. -u l G#.a$ p#l%!ica$ $ an c#n!rac!i0a$+ 3a -u + $up#n au$! ra$ p#r un p ri#d# d -u $i $ &an!i n n p#l%!ica$ -uili.i rn#+ . n fici# para la $#ci dad . El G#.P#d &#$ 0 r n l s!.id# a -u pi n$a -u cual-ui r d $ -uili.inación una pr f r ncia l 0ada d I+ dand# un cuadran! i"ual a 1I+F2 3 un . El FMI !i n in! r'$ para -u a&.ri# /! rn# 3 -u adici#nal& n! una p#l%!ica fi$cal /pan$i0a pr#fundi9ar: l#$ da4#$ n l pa%$+ p#r l# cual l da un 8.a5a p#r una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a 3 p#l%!ica fi$cal /pan$i0a+ pi n$a -u la p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a $ da4ina para l -uili.)"$o ')a$%a"t! d la &a!ri9 n $i!uación n#r&al+ -u l FMI !i n al!a pr f r ncia p#r p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ n B#li0ia 3 di$cu! la p#$ición d c#n!racción c#n &:$ fu r9a.

Para dic6# cuadran! + l G#. En dic6# 5u "# $ n#!a la$ $i"ui n! $ carac! r%$!ica$=  E/i$! un $#l# -uili.i rn#+ d ! r&ina una pr f r ncia .  La influ ncia d l FMI $ d ! r&inan! para l -uili.icad# n l cuadran! I+ d#nd la p#l%!ica &#n !aria $ c#n!rac!i0a 3 la p#l%!ica fi$cal $ /pan$i0a.ri# final d l 5u "#. n fici# $#cial d 8.a$!an! al!a i"ual a I+ dand# un cuadran! i"ual a 1I+@2 3 un .i rn# 3 l FMI d ! r&ina l 0 rdad r# cur$# d la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ a $ "uir para l $i"ui n! a4#. 32 basado en el en o#ue monetario de la balanza de pagos e. n fici# $#cial d 1H.inación una pr f r ncia d i"ual &an ra .inación d p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a+ $in i&p#r!ar l# -u 6a"a l G#.plicado en el capítulo 999 34 .i rn#  La di$cu$ión n!r l G#.  El 5u "# d#&inan! para l FMI+ $ ncu n!ra para una c#&.c#&.ri# d Na$6+ u.ar"# pi n$a -u &#n !aria $ a /pan$i0a+ p#r-u l $ & 5#r a una n la cual la p#l%!ica l -uili.ri# /! rn# d l in! r $a &:$ pa%$F<+ p#r l# !an!# l da un @. En l .%#*!% ')a$%a"t! l FMI !i n una pr f r ncia in! r& dia p#r p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a 3 p#l%!ica fi$cal /pan$i0a+ $ d cir+ n# c#n$id ra -u $ a la & 5#r $i!uación+ $in &.a5a+ a$% -u l da un <+ dand# un cuadran! i"ual a 1<+82 3 un .

a"s#&o M di# CIN M dia Br c6a 1@+82 Al!# CIN Al!a Br c6a .i rn# 3 l FMI n r c $ión La &a!ri9 &u $!ra l#$ pa"#$ -u r ali9a !an!# l G#. El FMI u$a c#&# in$!ru& n!#$ d n "#ciación+ l fu!ur# cr'di!# -u #!#r"ar: 3 l a0al c#rr $p#ndi n! para -u B#li0ia pu da pr $!ar$ din r# d #!r#$ #r"ani$&#$ in! rnaci#nal $.ilidad n la$ n "#ciaci#n $+ l ca$# d la r c $ión n# 6ac ac#rdar la$ p#l%!ica$ una /c pción n l c#&p#r!a&i n!# a la 6#ra d c#nó&ica$ para l pa%$.a"s#&o 1C+ I2 Ba5# CIN Ba5a Br c6a 1<+F2 M di# CIN M dia Br c6a 1I+I2 E<. C)a$%o M '(E"! EN RECE IÓN FMI GOBIERNO Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<. P#r l# " n ral l FMI n# d &u $!ra &uc6a fl /i. 3C .u "# l G#.i rn# c#&# l FMI n 'p#ca d r c $ión.

! ni nd# un . di$cu!ió n r c $ión c#&# $ l 5u "# <+ p#r l# !an!# !i n una pr f r ncia p#r la p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a 3 fi$cal c#n!rac!i0a d <. En l ')a$%a"t! II+ l FMI !i n &a3#r pr f r ncia p#r la c#n!racción d la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$+ principal& n! la c#n!racción d la p#l%!ica &#n !aria 3a -u n# -ui r d $a5u$! $ /! rn#$ p#r-u a"udi9ar:n l#$ pr#.ilidad c#nó&ica $ pu d n r $#l0 r c#n &a3#r di$ciplina+ l G#.Aun-u $i 0 -u la $i!uación $ &u3 ! n$a n l pa%$ l F#nd# d cid c d r p r# n# d &a$iad#.l &a$ d in $!a. Ll "and# a un r $ul!ad# d 1<+F2 n $! cuadran! 3 #.ri# /i$! n! $ /! rn# -u -u una /pan$ión &#n !aria pu d ll 0ar a un a7n &:$ l#$ pr#. En l ')a$%a"t! I+ nu 0a& n! $ pu d apr ciar -u &#n !aria$ c#n!rac!i0a$ 3 d cid l FMI pr fi r p#l%!ica$ dar un &a3#r p $# a una p#l%!ica fi$cal n 'p#ca$ d r c $ión la pr $ión $#cial /pan$i0a I+ p#r-u $ da cu n!a -u "8 .i rn# p#r $u par! c#&# $ 0i# n l 5u "# <+ l BCB !i n &a3#r pr f r ncia p#r p#l%!ica$ r $!ric!i0a$ n $a 'p#ca 3 l r $ul!ad# al -u ll "an a&.id# a -u cr d $ -uili. n fici# $#cial d 9.a$ au!#ridad $ $ d C. n fici# $#cial d 11.l &a$ c#nó&ic#$ 3a -u la a"udic n la c#n#&%a+ &i n!ra$ -u $ r la -u $ /panda l G#.i rn# .l &a$ c#nó&ic#$ d l pa%$ p#r l# -u !i n una pr f r ncia d p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ d I+p#r-u l F#nd# pi n$a -u l#$ pr#. En l ')a$%a"t! III+ l FMI !i n & n#r pr f r ncia p#r una p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a F+ d .#li0ian# cr n 'p#ca$ d p#l%!ica fi$cal d . O.! ni nd# un r $ul!ad#+ n $! cuadran! d 1C+I2 3 un .

l FF + p r# pr fi r p#l%!ica$ /pan$i0a$ p#r l lad# fi$cal an! $ -u u!ili9ar p#l%!ica$ &#n !aria$+ &i n!ra$ -u l G#.inación+ $i nd# un 1I+I2 $#cial d 1+.l &a$ $#cial $ ir:n n cr ci&i n!# $i n# $ dan & dida$ #p#r!una$ para d $pla9ar a la d &anda a"r "ada.i rn# p#r $!a $i!uación d p nd d a$p c!#$ c#&# la cr di.i rn# !i n una pr f r ncia & dia p#r $!a c#&. al BCB c#&# un n! p r! n ci n! al G#.p#! ncial& n! $ &:$ fu r! 3 &uc6a$ 0 c $ d cid p#r!ar$ al"# fl /i.inación d p#l%!ica$ @+ p#r-u $i 6a3 r c $ión+ /i$! d $ $!a. S d . n fici# En l ')a$%a"t! IV+ l FMI $!: ca$i n !#!al d $acu rd# p#r p#l%!ica$ l da4# a la c#n#&%a $ r: &#n !aria$ 3 fi$cal $ /pan$i0a$ 8+ $up#n n -u &u3 "rand al incr & n!ar$ l d'fici! fi$cal+ p#r nd $ n c $i!ar: &a3#r CIN p#r l# !an!# l BCB ! ndr: -u $acrificar & !a$ d RIN 13a -u ! n%a un CIN fi5ad# para !#d# l a4#2 n!#nc $ la$ 0aria.i rn# d !urn#+ !a&p#c# cr r: -u la$ d ci$i#n $ 33 Duan )ntonio Morales lo menciona en la entrevista dice 1 el +M9 no es tan insensible como parece. l r $ul!an! d l cuadran! 3 un .id# a -u n la$ ncu $!a$ r ali9ada$ la " n! p rci.i rn# C n!ral+ p#r l# -u p#d &#$ d cir -u $i la " n! n# cr n l G#.i rn# d cidió -u pr fi r p#l%!ica$ fi$cal $ /pan$i0a$ 3 &#n !aria$ c#n!rac!i0a$ p#r l# -u !i n un I d pr f r ncia a $!a c#&. cede en !pocas recesivas2 "1 .ilidad d la $#ci dad 6acia l#$ a5u$! $+ l ap#3# d l#$ &pr $ari#$ 3 la fu r9a d la #p#$ición n!r #!r#$+ p#d &#$ 6ac r $!a aclaración d .5 !i0#$+ l G#. & nci#nar -u la pr f r ncia d l G#.ilidad c#nó&ica 3 p#! ncial& n! l#$ pr#.l $ & !a &p 9ar:n a &#dificar$ 3 n# $ p#dr:n cu&plir l#$ #.

 L#$ cuadran! $ -u n "#ciación $#n -uili.i rn# n c#n5un!# p#! ncial& n! pu d n $ r l r $ul!ad# d l FMI /i" la l cuadran! II 3 I+ d .#r n 3 pr $ n! n al F#nd#. P#d &#$ ll "ar a la$ $i"ui n! $ c#nclu$i#n $=  El FMI n !apa$ d r c $ión pr fi r r $!rin"ir &:$ a la p#l%!ica &#n !aria -u a la fi$cal.  S p#r!a al"# fl /i.  Ti n un 5u "# d#&inan! para una p#l%!ica &#n !aria r $!ric!i0a.l aun-u $ c#n$id rad# c#&# in$ n$i. n fici# $#cial d 9.id# a -u &:$ un La &a!ri9 n#$ &u $!ra un 5u "# /pan$ión c#nó&ica.i rn# 3 l FMI n $i!uación d "2 .ri# /! rn#.l an! l#$ pr#. l G#.d l BCB $#n d car:c! r !'cnic#+ p#r l# !an!# nc#n!ra&#$ un r $ul!ad# d 1@+82 n $! cuadran! c#n un .  El r $ul!ad# final d p nd d la$ 5u$!ificaci#n $ -u la. n!r l G#.l &a$ d una c#n#&%a n !apa d d $arr#ll#.

i rn# 3 l FMI n /pan$ión En l ')a$%a"t! III+ l FMI n l ca$# /pan$i0#+ n# $ p#r!a !an c#n!rac!i0# C c#&# n l#$ ca$#$ an! ri#r $+ da ci r!a fl /i.l $ p#r-u cr p#l%!ica /pan$i0a a"r $i0a pu d ll 0ar a una p#$! ri#r !apa d pr#duc!#2+ &i n!ra$ -u l "#.ilidad a la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ 3 l# -u $ &:$ i&p#r!an! da ci r!a fl /i. "3 .ilidad a la p#l%!ica c#nó&ica+ $a.i rn# !i n !a&.a"s#&o M di# CIN M dia Br c6a 1@+F2 Al!# CIN Al!a Br c6a .l & n! n -u una ca%da d l /i$! un cr ci&i n!# n l pr#duc!# 3 -u p#l%!ica$ d ll 0 n a aun &a3#r cr ci&i n!# 1p r# n# $#n !an fl /i. n fici# $#cial d 11.u "# l G#.a"s#&o 1<+ @2 Ba5# CIN Ba5a Br c6a 1I+C2 M di# CIN M dia Br c6a 1C+I2 E<.i'n una pr f r ncia l 0ada p#r una p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a 3 una &#n !aria /pan$i0a p#r l# -u !i n una pr f r ncia d I a $a c#&.C)a$%o A '(E"! EN E)PAN IÓN FMI GOBIERNO Co"t%a't#&o Co"t%a't#& o E<.inación+ arri.and# a un r $ul!ad# d l cuadran! d 1I+C2 3 un . -u /pan$ión p#$i.

En l ')a$%a"t! I+ l FMI $i &pr !i n una ! nd ncia a u!ili9ar la p#l%!ica fi$cal an! $ -u la p#l%!ica &#n !aria /pan$i0a+ p#r l# -u n una !apa d cr ci&i n!# c#nó&ic# ! ndr: un pr f r ncia d I a $!a c#&. El r $ul!ad# d l cuadran! #. P#d &#$ d cir -u ll "a&#$ a la$ $i"ui n! $ c#nclu$i#n $= "" .inación+ p r# l G#.inación.l $ n l !i &p#.En l ')a$%a"t! II $ pu d n#!ar -u c#&# l FMI !i nd a $ r c#n!rac!i0# p r# n# /i$! un cr ci&i n!# n la n l#$ ca$#$ an! ri#r $ d .i rn# !i n $ 1@+F2 c#nó&ica$ /pan$i0a$ p#r-u p#! ncial& n! $ an in $!a.id# a -u c#n#&%a+ p#r l# !an!# !i n una pr f r ncia p#r la c#n!racción d @+ &i n!ra$ -u l G#. n fici# $#cial $ r%a d 11.i rn# !ra!ar: d n# $ r c#n!rac!i0# para &an! n r l cr ci&i n!# c#nó&ic# p#r l# -u ! ndr: una pr f r ncia d <+ $i nd# l r $ul!ad# final d l cuadran! 1<+@2 &i n!ra$ -u l r $ul!ad# $#cial $ r%a @. En l ')a$%a"t! IV+ l FMI &u $!ra $u p#ca pr f r ncia F p#r p#l%!ica$ n# -ui r cr ci&i n!# /a" rad#$ -u l "#. Mi n!ra$ -u una pr f r ncia d @ a $!a c#&.! ni nd# un . n fici# $#cial d M.i rn# c#&# l# di$cu!i&#$ n l 5u "# F !i n una pr f r ncia d C n $! cuadran! + l r $ul!ad# d la $#ci dad $ d 1C+I2 3 l .

.l $ r $ul!ad#$ d la n "#ciación.  El FMI n# $ !an r $!ric!i0# c#&# $i &pr n !apa$ /pan$i0a$.l $ & dida$ a $ "uir 3 la$ 5u$!ifican d c#6 r n! . ESTIMACIÓN ECONOMNTRICA En pri& r lu"ar 6a3 -u $ 4alar -u l #. Tan &al# r $ul!a -u la c#n#&%a cr 9ca p#c#+ a -u l# 6a"a d una &an ra d $c#n!r#lada+ 3a -u $!# #ri"ina $ ri#$ d $a5u$! $ 1 n pri& r lu"ar+ un fu r! ".l + $#$! ni.l l !i &p#+ $in -u pr#0#-u fu r! $ d $a5u$! $.5 !i0# principal d l G#. El r $ul!ad# final d p nd r: nu 0a& n! d có&# /plican la$ au!#ridad $ . l FMI ac!uar: d $!a$ !i ndan a &an ra &:$ @.  La c#ndici#nan! para aplicar p#l%!ica$ /pan$i0a$ $ -u un cr ci&i n!# $#$! nid#+ ca$# c#n!rari# r $!ric!i0a.#li0iana$ la$ p#$i. &an ra  L#$ cuadran! $ I 3 III $#n l#$ p#$i.i rn# cuand# !ra!a d ac!uar $#.l n l lar"# pla9#.r la c#n#&%a $ &an! n r una !a$a d cr ci&i n!# $!a. Hi$!órica& n! $ 6a d &#$!rad# -u cr ci&i n!# l# &:$ fica9 para una n c#n#&%a $ &an! n r un ri!&# d $!a.

i n $ 3 $ r0ici#$.lic# 3 a l#$ i&pu $!#$ 3 -u i&pac!an n pri& r lu"ar n l & rcad# d .a ac!uaci#n $ -u af c!an al "a$!# p7.l $ cuan!i!a!i0a$ ASB.anc# c n!ral+ inclu3 & dida$ -u af c!an a la Of r!a M#n !aria 3 -u ac!7an n pri& r lu"ar $#. @. La p#l%!ica &#n !aria+ -u $u l in$!ru& n!ar l .l d p ndi n! ALB r $p c!# d una # 0aria$ 0aria.r l & rcad# d din r#.r l $!i&ó un &#d l# p#r &%ni&#$ cuadrad#$ /plican la d p nd ncia d una &#d l#$ lin al $ 0aria. "/ . La$ & dida$ -u pu d ad#p!ar+ c#&# 3a 6 &#$ 0i$!#+ $#n di0 r$a$= p#r l lad# d la d &anda 1 $ d cir+ a-u lla$ diri"ida$ a !ra!ar d d $pla9ar la cur0a d d &anda a"r "ada2 p#d &#$ $ 4alar la p#l%!ica fi$cal 3 la p#l%!ica &#n !aria= La p#l%!ica fi$cal n"l#.r pun! d la inflación2+ -u $#n dif%cil $ d c#rr "ir 3 -u $u l n ! r&inar c#n una r c $ión.1 METODOLOGÍA Para d ! r&inar la influ ncia d Pr#duc!# In! rn# Bru!#+ $ #rdinari#$+ $! !ip# d la$ p#l%!ica$ M#n !aria 3 Fi$cal $#.

Para ll# $ u!ili9ó l &'!#d# d l#$ &%ni&#$ cuadrad#$ #rdinari#$+ dic6# &'!#d# c#n$i$! n 6allar una r c!a -u $ a5u$! d una &an ra ad cuada a la nu. d pun!#$ d finida p#r !#d#$ l#$ par $ d 0al#r $ &u $!ral $ 1Si+Li2.$ci$a$ d l 0al#r Si Pu $ .$ r0ad# Li 3 l c#rr $p#ndi n! 0al#r $!i&ad#+ -u $ ria la i&a" n n l 5 d a. La cuación plan! ada para la $!i&ación d l PIB n . L#$ r $idu#$ $ d fin n c#&# la di$!ancia -u 6a3 n!r l 0al#r #.l .i n+ l &'!#d# d l#$ &%ni&#$ cuadrad#$ #rdinari#$ c#n$i$! n 6ac r &%ni&a la $u&a d l#$ cuadrad#$ r $idual $+ $ d cir 6allar l#$ $!i&ad#r $ -u 6a"an -u $!a $u&a $ a l# &:$ p -u 4a p#$i.La $!i&ación d dic6#$ &#d l#$ c#n$i$! n $!i&ar l#$ par:& !r#$ d la$ 0aria.l $ cuan!i!a!i0a$ a par!ir d l#$ da!#$ &u $!ral $ d l#$ -u di$p#n &#$.a$ a la$ p#l%!ica$ Fi$cal 3 M#n !aria $= LPIB M C182 R C1<2NLT R C1F2NLG R C1@2NLBM D#nd = "0 .

FI)C@I 8(..I) L#" liG li6##d 8). La r "r $ión pr#p#rci#na l#$ $i"ui n! $ r $ul!ad#$= D p nd n! Varia.)))) ).)))))) LPIB M I.)=8 <))F=@ Includ d #.IF)(FC ).l $ LT 3 LG+ &i n!ra$ -u para apr#/i&ar la p#l%!ica &#n !aria $ &pl # LBM.J) R ). d p nd n! 0ar AGaiG inf# cri! ri#n Sc6Qar9 cri! ri#n FO$!a!i$!ic Pr#.)IC.D.$ r0a!i#n$= CI Varia.8INLG > ).( RO$-uar d )..u!aria$ LG $ l l#"ari!&# na!ural d l "a$!# c#rri n! LBM l#"ari!&# na!ural d la ..I8(IIF F8)..C.C(I<J ).@F.l = LPIB M !6#d= L a$! S-uar $ Da! = )JU<.C)88@) ).)FNLBM "4 .@J)C< Ad5u$! d RO$-uar d )..JIFFF8 OF.8@F<() LG ).)FCI8C Su& $-uar d r $id ).FJFF Dur.8@NLT R ).)F@C.l C# ffici n! C I.8 ).J S.)<(((J @..8F<@8< M an d p nd n! 0ar S. #f r "r $$i#n ).)F8C ).1FO$!a!i$!ic2 Pr#. OF.E. @.8IC(JF LBM O).J)8<)) LT )..)))) ).()@.<I<J (.)FC(8.LPIB $ l l#"ari!&# na!ural d l Pr#duc!# In! rn# Bru!# LT $ l l#"ari!&# na!ural d la$ r caudaci#n $ !ri. ).8C)@. Err#r !OS!a!i$!ic ).a$ &#n !aria Para & dir la influ ncia d la P#l%!ica Fi$cal $ c#n$id rar#n la$ Varia..CF S!d..inOZa!$#n $!a! 8.)F)CC< O8..)))) ).U)C Ti& = 8<=@) Sa&pl = 8.

r Bru!# -u la P#l%!ica M#n !aria+ d .$ r0a -u l r $ul!ad# d la 0aria.ida n la Ba$ M#n !aria l PIB di$&inuir: n FK pr#. Final& n! $ #.El in! rc p!# indica l Pr#duc!# In! rn# Bru!# au!ón#&#+ d I.! nid# para la 0aria.u!ari#$+ dic6a 0aria.id# a -u c#&# $ #.l LT indica la la$!icidad d l Pr#duc!# ca&.r l#$ a" n! $ c#nó&ic#$.l LBM pr $ n!a $i"n# n "a!i0# p#r l# -u an! una $u.l & n! d .l LBM n# $ $!ad%$!ica& n! $i"nifica!i0a al CK d acu rd# al $!ad%$!ic# ! > S!ud n!.$ r0a la 0aria.i#$ n la$ r caudaci#n $ !ri. ncu n!ra n función ni d la p#l%!ica &#n !aria ni El c# fici n! $!i&ad# para la 0aria.l LG $ 4ala -u an! un incr & n!# d l "a$!# c#rri n! $ a l PIB cr c n 8IK 3a -u $d $p rar -u &i n!ra$ &a3#r r cur$#$ para la l "a$!# c#rri n! &a3#r $ r: la di$p#ni.J)+ /plicand# la pr#ducción in! rna -u n# $ d la p#l%!ica fi$cal.l un au& n!# n l ni0 l d r caudaci#n $ In! rn# Bru!# an! !i n $i"n# p#$i!i0# p#r l# -u incr & n!a l PIB n 8@K+ $!# $ d . D l#$ r $ul!ad#$ pr#p#rci#nad#$ p#r la $!i&ación c#n#&'!rica $ pu d l Pr#duc!# In! rn# c#ncluir -u la P#l%!ica Fi$cal !i n &a3#r i&pac!# $#. "C .id# !an!# a la$ pr $i#n $ inflaci#naria$ -u $!# pu d " n rar n la c#n#&%a c#&# a la$ /p c!a!i0a$ " n rada$ $#.a.ilidad d pr#ducción d l pa%$. a -u dic6a$ r caudaci#n $ El r $ul!ad# #.

+ PROPIEDADES ESTADISTICAS DEL MODELO Para l R<+ $ #.@+F.8<8 Pr#.! nid#$ para la$ 0aria.a.8I8((C .+.l &a d 6 ! r#$c da$!icidad $ r ali9ó una r "r $ión au/iliar c#n l#$ r $idu#$ al cuadrad# 3 la$ 0aria. Sin &.8 .l #.l $ ind p ndi n! $ /plican n un .u!aria$ 3 LG -u c#n$!i!u3 l l#"ari!&# na!ural d l "a$!# c#rri n! $#n $!ad%$!ica& n! $i"nifica!i0a$ al CK d acu rd# al $!ad%$!ic# ! > S!ud n!.$ r0ar -u d acu rd# a l#$ r $ul!ad#$ #.l LBM -u d $cri.ili!3 ).K a la 0aria.l $ d l &#d l#= POITE OETEROSQEDASTICITY TESTG FO$!a!i$!ic 8.ar"#+ c#&# $ & nci#nó an! ri#r& n! la 0aria.l $ /plica!i0a$+ LT -u r pr $ n!a l l#"ari!&# na!ural d la$ r caudaci#n $ !ri. l @.@. l#"ari!&# na!ural d la .1 OETEROSCEDASTICIDAD Para la d ! cción d l pr#.$ r0a -u la$ 0aria.l LPIB. P#r #!ra par! + $ p#$i.a$ &#n !aria n# $ $!ad%$!ica& n! $i"nifica!i0a.I8.

ilidad calculada para l $!ad%$!ic# .FJ@I S!d.))8F8I Su& $-uar d r $id (.! nid#$ n la r "r $ión au/iliar $ #.F8<<8 O8).ili!3 ).F ).))).bs3+4s"uared 1).8I2 $ &a3#r n 0al#r a.).r#$ d $ ri $ d #.C O<.J <. @.8C.D.1 .8(C T $! E-ua!i#n= D p nd n! Varia.)C.l = RESID`< M !6#d= L a$! S-uar $ Da! = )JU<.8(FC@C M an d p nd n! 0ar S.)@(( ). ). ). ).((I@ ).I8.U)C Ti& = 8<=@( Sa&pl = 8.8@FCI( ).)@FF(( <.)<()8< LT`< ).@.)@IJ ).))F8.))@88F LG`< O).l C# ffici n! C O).inOZa!$#n $!a! <.)))<(I LBM ).)C).a.))8@IF O<.a.)@ 8.))<)FC LG ).)<(I@.))8C.)FF( )..J@8( Dur. Err#r !OS!a!i$!ic ).1FO$!a!i$!ic2 Pr#.))8JJI O).+.$ r0ación cual-ui ra n# $!: influid# p#r l !'r&in# d p r!ur. #f r "r $$i#n ).$NRO$-uar d .)<)FCJ )..<ICCC( Pr#.(J<.ación r laci#nad# c#n cual-ui r #!ra inf#r&ación.8IC@CI Ad5u$! d RO$-uar d ). ).8I8((C D acu rd# a l#$ r $ul!ad#$ #.$ r0aci#n $ #rd nada$ n l !i &p# 1para inf#r&ación d $ ri $ d !i &p#2 # n l $paci# 1para inf#r&ación d r "r $ión lin al+ $up#n -u c#r! !ran$0 r$al2.$ r0a!i#n$= CI Varia.C.@ RO$-uar d ).)=8 <))F=@ Includ d #. E$ d cir -u rr#r $ d 6#3 n# d p nd n d l#$ rr#r $ d a3 r.@(EO)C L#" liG li6##d <. l#$ .. d p nd n! 0ar AGaiG inf# cri! ri#n Sc6Qar9 cri! ri#n FO$!a!i$!ic Pr#.)F@) ).)IF<IJ S.8I)(@I ).)8F.))8FI) O8). ).$#lu!# a ).I8(II@ LT O).)@)F(.+ AUTOCORRELACIÓN S pu d d finir c#&# la c#rr lación # "rad# d a$#ciación n!r &i &.F)I<8C O<..$ r0a -u la pr#.))88J( ).O. D#nd l &#d l# cl:$ic# d l !'r&in# d p r!ur.8<8 ).)C p#r l# -u $ ac p!a la 6ipó! $i$ nula d n# pr $ ncia d H ! r#$c da$!icidad.E.ación r laci#nad# c#n una #.@ICC LBM`< O).8(8CIC )..

#f r "r $$i#n Su& $-uar d r $id L#" liG li6##d Dur.CFJ(.a.8 C.8FICI( ).l &a d au!#c#rr lación $ r ali9ó una r "r $ión au/iliar c#n l#$ r $idu#$ 3 l#$ r $idu#$ r 9a"ad#$ d#$ p ri#d#$ 3 la$ 0aria.)FI< OJ. Err#r ).CJ8C(( 8.bs3+4s"uared 1).1FO$!a!i$!ic2 D acu rd# a l#$ r $ul!ad#$ #.l = RESID M !6#d= L a$! S-uar $ Da! = )JU<.)@IF8J S!d. ).l $ d l &#d l#= BREUSCOIGODFREY SERIAL CORRELATION LM TESTG FO$!a!i$!ic O.@8(J@I M an d p nd n! 0ar S.8FI !OS!a!i$!ic ).ili!3 Pr#.) OF.)<..))@8C< ).(8I@J< O).))8FJI ).8F.)F)8<J ).J8 ).I).CJ@..8@.2 .! nid#$ n la r "r $ión au/iliar $ #.FI))F( ).CF(<< O).C8@<C@ ).8JF ).CI@I<J <.( O).$ r0a -u la pr#.E.l C LT LG LBM RESID1O82 RESID1O<2 RO$-uar d Ad5u$! d RO$-uar d S.((.)<@C.)JJ88) ).F@@( ).a.)()C <.)F(@@8 ).<(EO8I ).ilidad calculada para l $!ad%$!ic# .inOZa!$#n $!a! C# ffici n! ).J((C.$NRO$-uar d <..ili!3 ).)C.)8C8CI ).)F@I)J ). Varia.).<8I) ).8C<<)< Pr#.)F@IF) OF.F<).Para la d ! cción d l pr#.)J2 $ &a3#r n . d p nd n! 0ar AGaiG inf# cri! ri#n Sc6Qar9 cri! ri#n FO$!a!i$!ic Pr#. ).)FIIIC O).D.8(C8C8 ).@8(8 ). ).U)C Ti& = 8<=@( Pr $a&pl &i$$in" 0alu la"" d r $idual$ $ ! !# 9 r#.( ).((8 88<.C( Pr#.8I).a.F<F ).)JCJF( T $! E-ua!i#n= D p nd n! Varia.)(.F ).J.

0al#r a.id# a -u la$ n "#ciaci#n $ c#n l F#nd# fi5an !#p $ d d'fici! fi$cal+ l# -u -ui!a "rad#$ d li.lic# n la c#n#&%a .a $ -u l pri& r# $ cuand# l Mini$! ri# d /i$! un 5u "# d d#$ !apa$+ l BCB para $ l Cr'di!# Haci nda c##rdina c#n 5 cu!ar p#l%!ica$ c#nó&ica$ 3 l pun!# d n "#ciación /i$! n! In! rn# N !# p#r l lad# d la au!#ridad &#n !aria 3 l D'fici! Fi$cal p#r l lad# d la au!#ridad fi$cal. La $ "unda !apa $ da cuand# au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ ll "an a un acu rd# 3 p#$! ri#r& n! n "#ciación d & !a$ c#n l FMI.$#lu!# a ).#li0iana.)C p#r l# -u $ ac p!a la 6ipó! $i$ nula d n# pr $ ncia d Au!#c#rr lación. . CONCLUSIONES La principal c#nclu$ión a la -u $ arri. D $pu'$ d la$ n "#ciaci#n $ final $ c#n l FMI $ d ! r&ina -u la p#l%!ica Fi$cal $ r $!rin"ida 6acia la /pan$ión+ d .3 . r!ad al u$# d l "a!# p7. Al final d ll 0an $u$ r $ul!ad#$ a la $!a n "#ciación $ d fin l fu!ur# d la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ a $ "uir n l !ran$cur$# d l a4#. M.

$ r0a l c#&p#r!a&i n!# d la$ 0aria.5 !i0#$ l# -u &#n !aria$. P#r #!ra par! la ind p nd ncia l "al $ cu $!i#na. .l p#r-u n# $ n!i nd &u3 . Par ci ra -u la p#l%!ica &#n !aria !a&.i'n pi rd "rad#$ d li.id# a -u l#$ !#p $ fi5ad#$ p#r l FMI inclu3 n in$!ru& n!#$ d la p#l%!ica &#n !aria 3 r $!rin" dir c!a& n! /i" n l alcan9ar p#l%!ica$ d ! r&inad#$ #.El BCB $ &:$ c#n$ r0ad#r al &#& n!# d aplicar p#l%!ica$ &#n !aria$ /pan$i0a$+ d . l u$# d El BCB !i n ci r!a$ li&i!aci#n $ a la 6#ra d f#r&ular p#l%!ica$ &#n !aria$+ 3a -u l r $ul!ad# d la in0 $!i"ación &u $!ra -u la $#ci dad n# !i n &uc6# $u ind p nd ncia+ p#r-u pi n$an -u d p nd d l c#n#ci&i n!# ac rca d G#.ra Ac##rdinaciónB 3a -u ll 0a a dar &uc6a$ in! rpr !aci#n $ a principal& n! p#r par! d l#$ a.id# a -u an! $ d 6ac r u$# d p#l%!ica$ /pan$i0a$ #.i n n l &arc# 5ur%dic# la in! rpr !ación d la pala. r!ad c#n l#$ c#&pr#&i$#$ fir&ad#$ c#n l FMI+ d .$ r0ó $!a $i!uación n l d $arr#ll# d la$ &a!ric $ d 5u "#$ d#nd la$ p#l%!ica$ c#n!rac!i0a$ p#r par! d l BCB d#&inan &uc6#$ d l#$ 5u "#$.l $ in! rnaci#nal $ 3 d l d'fici! fi$cal 3 al &i$&# !i &p# $ la n!idad -u !i n c#&# #.5 !i0# i&p#r!an! cu&plir c#n l#$ c#&pr#&i$#$ c#n!ra%d#$ c#n l FMI. S #.#"ad#$+ aun-u l BCB !i n un al!# "rad# d ind p nd ncia n l &an 5# d l Cr'di!# in! rn# n !#.ra $!a pala.i rn#." .

ri#$ d la Balan9a d Pa"#$. Para -u l FMI #!#r"u nu 0#$ cr'di!#$ B#li0ia d . El FMI r ali9a c#n!r#l $ p riódic#$ al c#&p#r!a&i n!# d p#l%!ica$ c#nó&ica$ n B#li0ia+ $i nd# un ac!#r &:$ d l d $ n0#l0i&i n!# d la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ n B#li0ia.El FMI in! r0i n c#n "ran fu r9a n la$ n "#ciaci#n $ d la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ a $ "uir n B#li0ia d . a la$ dic6a p#l%!ica. . c#n la$ & !a$ !ra9ada$+ ca$# c#n!rari# pi rd El FMI !i n la p rc pción d d .id# a -u l G#.id# a -u cr 5 rc r un &a3#r c#n!r#l a la p#l%!ica &#n !aria -u cual-ui r d $a5u$! d l -uili. El FMI !i n fu r9a para la n "#ciación d . La$ ncu $!a$ n#$ &u $!ran un r $ul!ad# d fal!a d c#n#ci&i n!# ac rca d l BCB 3 $# $ pr #cupan! 3a -u la$ p r$#na$ ac!7an $ "7n l# -u p rci..i rn# . La in0 $!i"ación &#$!ró -u n# /i$! una r lación n!r inflación 3 d $ &pl # p#r l# !an!# n# /i$! la r lación d la Cur0a d P6illip$+ d .ilidad 6acia un G#.rinda para -u nu $!r# pa%$ $ pu da pr $!ar din r# d #!r#$ #r"ani$&#$ in! rnaci#nal $. cu&plir l ap#3# d $! #r"ani$&#.id# a= L#$ pr'$!a&#$ -u #!#r"a a B#li0ia para $u.ri# in! rnaci#nal $ d .id# a $u r $pald# para pr'$!a&#$ d #!ra$ in$!i!uci#n $ 3 l#$ pr'$!a&#$ -u la &i$&a n!idad #fr c a B#li0ia.$anar l#$ d $ -uili.#li0ian# pr fi r 6ac r a5u$! $ & dian! la d &anda a"r "ada 3 n# & dian! la #f r!a. n+ p#r l# -u $i n# !i n n cr di.i rn# $p c%fic#+ !a&p#c# . L#$ r $pald#$ -u .

cr r:n n la$ p#l%!ica$ dic!ada$ p#r $!udian! $ 3 " n! l BCB.id# a -u fi5a l#$ #. A&. La in0 $!i"ación !a&.ri#$ -u $#n p#l%!ica &#n !aria $ p#l%!ica fi$cal /pan$i0a 3 p#l%!ica fi$cal c#n!rac!i0a 3 la #!ra /pan$i0a 3 p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a+ $#lución nc#n!r:nd#$ d#$ -uili. . L# &:$ in! r $an! -u n# !i n $!udi#$ n# $ -u !i n Pr#f $i#nal $+ c#n#ci&i n!#$ ac rca d la au!#ridad &#n !aria d B#li0ia+ &#$!rand# ci r!# &i d# a la 6#ra d r $p#nd r al cu $!i#nari#.ri#$ d Na$6 n $!#$ pun!#$.l $ c#nó&ica$ $ in! rr laci#nan a la 6#ra d aplicar p#l%!ica$ c#nó&ica$ $i nd# l ca&in# &:$ ad cuad# una c##rdinación n!r a&. La p#l%!ica fi$cal !i n r $!ricci#n $ d . En !apa$ n#r&al $ la$ au!#ridad $ fi$cal $ 3 &#n !aria$ $ r 7n n para !ra9ar l d $ n0#l0i&i n!# d la$ p#l%!ica$ c#nó&ica$ 3 ncu n!ran d#$ -uili.a$ au!#ridad $ la &#n !aria 3 la fi$cal.i'n &#$!ró -u l BCB n# pu d ! n r &uc6a ind p nd ncia p#r-u !#da$ la$ 0aria.5 !i0#$ c#n l FMI+ p#r l# -u r $!a p#d r a la$ p#! ncial $ p#l%!ica$ /pan$i0a$ -u pu da aplicar./ .a$ au!#ridad $ d p#l%!ica c#nó&ica d p nd n d la n "#ciación final c#n l FMI para aplicar $u$ p#l%!ica$.

ri# -u $ p#l%!ica fi$cal /pan$i0a 3 p#l%!ica &#n !aria c#n!rac!i0a+ d . n " n ral $up#ni nd# -u l BCB n# !i n P#$! ri#r& n! $ al FMI p#r l# -u pri& ra !apa.id# a -u n# !i n &uc6a pr f r ncia p#r p#l%!ica$ &#n !aria$ /pan$i0a$.l d . nc#n!ró -u la $ "unda !apa d n "#ciación "ira n!#rn# la$ au!#ridad $ 5u "an c#n l#$ r $ul!ad#$ 6allad#$ n la El FMI n $i!uación d r c $ión n# $ !an infl /i.l & n! d cid l -uili.0 . En !apa$ d 5u "#$ r c $i0#$ l acu rd# al -u p#$i.an la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ $ a la aplicación d p#l%!ica$ fi$cal $ /pan$i0a$ 3 p#l%!ica$ &#n !aria$ c#n!rac!i0a$+ d .i rn# ind p nd ncia.id# a -u la$ au!#ridad $ fi$cal $ !i n n &a3#r pr $ión p#r par! d &pr $ari#$+ $indica!#$+ $#ci dad 3 #!r#$ -u pid n inc n!i0# a la d &anda a"r "ada+ ad &:$ d -u la p#. l F#nd# En !apa$ d /pan$ión la$ au!#ridad $ &#n !aria$ 3 fi$cal $ ll "an al acu rd# d u!ili9ar p#l%!ica$ &#n !aria$ /pan$i0a$ 3 p#l%!ica$ fi$cal $ c#n!rac!i0a$.l & n! arri.lación pr $i#na al "#. P r# $ r -u l d $!in# d la p#l%!ica la$ n "#ciaci#n $ pu d c#nó&ica $ a u$ar p#l%!ica$ fi$cal $ c#n!rac!i0a$ 3 p#l%!ica$ &#n !aria$ .id# a -u pu d dar cur$# a p#l%!ica$ fi$cal $ d p ndi nd# d /pan$i0a$ 3 p#l%!ica$ &#n !aria$ r $!ric!i0a$.En l 5u "# n $i!uación n#r&al l FMI p#$i.

c#n!rac!i0a$+ d p ndi nd# d plan! .i rn# n G n ral El FMI n#$ $ !an $!ric!# 3 d cid dar l ap#3# al u$# d una d la$ p#l%!ica$ /pan$i0a$ p#r l# -u l#$ p#$i. El FMI $ p#r!a &:$ $!ric!# $i n# $ cu&pl n la$ & !a$ c#n0 nida$ c#n l G#.id# a -u $!a.i n la p#l%!ica l r $ul!ad# d la$ /pan$i0a # la fi$cal c#n!rac!i0a+ d p ndi nd# n "#ciaci#n $.#li0ian#+ d .l $ -uili.4 .i rn# .ri#$ d Na$6 $ an a-u ll#$ d#nd la$ p#l%!ica fi$cal $ a &#n !aria /pan$i0a 3 la &#n !aria c#n!rac!i0a # . la ar"u& n!ación -u l G#. la pr #cupación principal d l F#nd# $ la .ilidad c#nó&ica.

.<2.J2.. AT #r%a d . !Q n M#n !ar3 and Fi$cal P#lic3&aG r$B In &pirical &acr# c#n#&ic$ f#r ind p nd n! Ec#n#&i $+ di! d . An!#ni > Da& d la Pai/. F.  Garrón+ Maurici# 1<)))2. AP#lic3 Bia$ $ und r lacG #f c##rdina!i#nB.  B n !! H.lic c#n#&ic$. Na&ur O .IJ2. McGraQ Hill+ In! ra& ricana d E$pa4a S. Barc l#na > E$pa4a.A.@2.u "#$B. Li&a > P r7.3 Br3an!+ RC. AC##rdinación n!r P#l%!ica Fi$cal 3 M#n !aria n B#li0iaB T $i$ d Grad#. A Din r# Pr ci#$ 3 Tip# d Ca&. C n!r# d In0 $!i"ación d la Hni0 r$idad d l Pac%fic#.#r" 18.  FranG l+ . ! #r%a d 5u "#$B. N Q L#rG.&i!! d !# !6 5#urnal #f pu.i#B.BIBLIOGRAFÍA  A"uirr + Carla 18... A T6 M#n !ar3 Op ra!in" Pr#c dur $. Pra#" r inc. AHn pri& r cur$# d B#$c6+ di!#r S. AEfficac3 #f Fi$cal P#lici $ in d 0 l#pin" $!a! $ #n fi$cal and &#n !ar3 pr#.  G##d + Ric6ard 18. A ca$ #f $!ud3= B#li0iaB Pr#3 c!# d ! $i$ pr $ n!ad# para la Ma $!r%a n D $arr#ll# Ec#nó&ic#.F2.. r! 18. 18. Hni0 r$idad Ca!ólica B#li0iana.C .((2 A T6 i&plica!i#n$ #f C#nflic!in" M#d l$ f#r C##rdina!i#n .A.. Su.A. Barc l#na > E$pa4a. 1<)))2.  Bin&#r + P n 18.l &$ in d 0 l#pin" $!a! $B.#n$+ R#. Facul! $ Hni0 r$i!ari $ N#!r B l"iu&  Gi.+ L#a39a N.  F rnand 9 > Baca+ .

 L 3 d l Banc# C n!ral d B#li0ia. In$!i!u! #f T cn#l#"3.an ir#. rna& n!al 1SAFCO2.I2.an 18. El$ 0i r+ A&$! rda& 3 N Q L#rG. 1<))82.(<2.CI2.  Tin. ATuinc a4#$ d r f#r&a$ $!ruc!ural $ n B#li0iaB.S. /p ri ncia n A&'rica La!inaB. . L 3 d F8 d #c!u. L 3 88J( d l <) d 5uli# d 8.+ An! l# E. APr#"ra&a M#n !ari#= Hn aplicad# a B#li0ia2. /8 .()2. &i# L.F. La Pa9 > B#li0ia. Hni0 r$idad Ca!ólica B#li0iana+ CEPAL. Banc# C n!ral d B#li0ia.  L 3 d Ad&ini$!ración 3 C#n!r#l Gu.  S6u. <. 18. D#$$i r d HDAPE <))8. D par!a& n!# d Ca!ólica d# Ri# d . Hr-uidi+ Vic!#r 18.@2 A P#lic3 Ga& $= C##rdina!i#n and Ind p nd nc M#n !ar3 and Fi$cal p#lici $.. AT #r%a d 5u "#$ n la$ Ci ncia$ S#cial $B.B Br##Gin" Pap r$ #n Ec#n#&ic Ac!i0i!3 <.)..C. AEl Pap l d l FMI n La!in#a&'ricaB. AInd p nd ncia d Banc#$ C n!ral $ 3 E5 cución d P#l%!ica M#n !aria. AO$ & cani$&#$ d &#n !ariaB. r! 18.   HDAPE 1<))82. ALa P#l%!ica Fi$cal n l d $arr#ll# Ec#nó&ic# d Ec#n#&%a d !ran$&i$$a# da p#l%!ica la P#n!ificia Hni0 r$idad in nf#-u pr:c!ic# A&'rica La!inaB L c!ura$ d l F#nd# d Cul!ura Ec#nó&ica N#.P. In! rna!i#nal  .:c#& Lui$ 1<))82.  Oli0ar $+ Gin# 18.  Za6l r+ R#.iG+ Mar!in 18.  L 6Qin"+ T6#&a$ 18. La Pa9 > B#li0ia.JF2. AOn !6 T6 #r3 #f Ec#n#&ic P#lic3B+ N#r!6 H#lland... r" n+ . La M#n !ar3 Fund. M'/ic# D.JI2. L 3 8IJ).  N#rd6au$+ Z. H.r d 8.

AFi$cal and P#lic3 C##rdina!i#nB.2. du  Di/i!+ A0ina$6 and La&.dG  Di/i!+ A0ina$6 and La&..!%s $! . c#n#n.princ !#n. du /1 .Po%R#".i#$i$ #f M#n !ar3 and Fi$cal P#lici $ in a M#n !ar3 Hni#n. QQQ.a. AIn! rac!i#n$ #f C#&&i!& n! and Di$cr !i#n in M#n !ar3 and Fi$cal P#lici $B. r!ini+ Lui$a 1<)))2. QQQ.au. AS3&..princ !#n. 1<))<2. QQQ.M. .#"as PEB V#s#ta$as  And r$ n+ T#r. r!ini+ Lui$a 18.D. n.

como se mantuvo el objetivo de diversi icar e incrementar la producci&n de otros productos agrícolas.5a prudente política crediticia seguida por las autoridades monetarias contribuy& a la mejora de la balanza de pagos. de ebrero de E a/oF. el precio al productor tuvo #ue reducirse en el Ig. el precio medio al productor disminuy& en mAs del 18 por ciento con respecto a Ea/oF. pese a una disminuci&n del 1" por ciento en los ingresos de e.portaci&n. o sea.roF ha cumplido el programa inanciero presentado en la carta de echa 1.portaci&n del ca ! disminuy& en 18 por ciento situAndose en E F centavos de d&lar de **-''.ANE)! * CARTA DE INTENCI!NE Sr. el .5a producci&n del ca ! disminuy& de 1/-/88 t.obierno de E+a. Por primera vez en los últimos aGos.plican el superAvit se /2 .*n Ea/oF a 1"-"88 t.(irector . (urante el aGo reci!n transcurrido.5a producci&n de algod&n permaneci& invariable al nivel de E a/oF.*l precio medio de e. debido a una disminuci&n en los precios mundiales de mercado.*l valor total de la importaci&n disminuy& en mayor medida #ue los ingresos de e.terna pese a la evoluci&n des avorable de ciertos sectores de la economía.s -ie-.*n Ea/oF.6o obstante.%on dicho programa se ha logrado una mejora de la posici&n inanciera e. y en consecuencia. debido al alto nivel de las e.*ntre otros actores #ue e.la libra.portaci&n.. se registr& en E a/oF un superAvit global en la balanza de pagos de E-onedaF 0/ millones. no hubo escasez de alimentos de producci&n interna y los precios permanecieron relativamente estables durante todo el aGo2. muy por debajo de lo previsto y.istencias al inalizar Ea/oF y un aminoramiento de la actividad econ&mica.erenteK *. unas 2488 t.

888 =.de algod&n.23 millones al inal del aGo.Lubo una reducci&n de los cr!ditos del 1. en vista del bajo nivel de los activos netos en divisas y la p!rdida estacional de reservas durante el primer semestre de Ea/oF.Principalmente como resultado de la disminuci&n en los ingresos procedentes a la e.s -ie-.encuentran una reducci&n en los pagos por servicios y un aumento de la ayuda del e. situAndose en E-onedaF . *l cr!dito del sistema bancario al sector privado disminuy& en Ea/oF en E-onedaF .)un#ue el precio de e.roF solicita al +ondo #ue continúe su /3 .s -ie-.imadamente2. 5a posici&n iscal de E+a. )un#ue es todavía demasiado pronto para pronosticar con precisi&n la producci&n agrícola de e. el gobierno de E+a.portaci&n del ca ! como resultado de los precios mAs elevados en el mercado mundial.s -ie-.)un#ue la actuaci&n iscal ue satis actoria durante los siete primeros meses. hubo una reducci&n de ingresos presupuestarios durante el resto del aGo.terior0.obierno de E+a.*l presupuesto ordinario preveía un e#uilibrio entre ingresos y egresos situAndose en E-onedaF 1C10 millones. se espera un gran aumento en los ingresos de divisas por e. *l .portaci&n en Ea/oF.8 por ciento6.portaci&n1.MAs de la mitad cosecha estimada de ca ! arAbica se ha vendido en uturos a precios #ue superan al promedio obtenido en Ea/oF en mAs del .2 millones.roF continu& siendo apretada en Ea/oF.portaci&n del algod&n podría ser ligeramente in erior al de Ea/oF.roF piensa seguir políticas inancieras y monetarias destinadas a acelerar el desarrollo econ&mico sin comprometer el objetivo de por lo menos un e#uilibrio de la balanza de pagos. apro.6o obstante. las estimaciones preliminares indican una cosecha de 1. por ciento.

#ue ha de comprar al +ondo.88 por Ig.s -ie-.3 millones #ue se prev! estarA pendiente a in de E a/oF.*l .s -ie-. *n el presupuesto ordinario de Ea/oF. habrA una reducci&n de E-onedaF /C millones en el total de cuentas por pagar en E a/oF. el .portaci&n de 1. sirvi!ndose de los ondos adicionales de #ue vaya disponiendo.aminarA ademAs otras ormas de acelerar la li#uidaci&n de las mencionadas cuentas por pagar- /" . por ciento entre E a/oF y Ea/oF y harA todo lo posible por evitar las asignaciones suplementarias.ProcurarA reducir la suma de E -onedaF 2. EcantidadF millones.5os ingresos derivados del impuesto a la e.obierno se da per ecta cuenta de la di ícil situaci&n creada por la gran cantidad de cuentas por pagar.s -ie-.*. a raz&n de E-onedaF 1/.cluida la amortizaci&n de la deuda públicaF se estima en E-onedaF 1-C28 millones.portaci&n de ca ! arAbica se basa en un pron&stico de e.roF durante el último trimestre de Ea/oF) continuaci&n se detalla el programa inanciero3.obierno ha limitado el incremento del gasto corriente a un .roF consultarA con el (irector .obierno de E+a. los ingresos corrientes se estiman en E-onedaF 1-C48 millones. monetaria y inanciera de E +a.roF tiene la intenci&n de e.obierno de E+a.%on anterioridad a toda compra de con ormidad con el propuesto acuerdo.=ratarA de mejorar ademAs la recaudaci&n de ingresos tributarios y ortalecer el control del gasto presupuestario4.=eniendo en cuenta el incremento neto de las cuentas por pagar en E a/oF. 888 =-.erente del +ondo sobre las monedas o (*.ayuda inanciera en orma de un nuevo acuerdo de derecho de giro por (*.aminar con el +ondo la situaci&n econ&mica.*l gasto corriente Ee. el .)demAs. *l .

s -ie-. el .obierno. el . el .obierno de E +a.5os cr!ditos e.cesiva en la balanza de pagos en aGos venideros*2.)demAs. #ue ascendía a E-onedaF EcantidadF el 31 de diciembre de Ea/oF. 5as autoridades monetarias continuaran siguiendo una política prudente con respecto al cr!dito al sector privado. ni establecer convenios bilaterales de pagos con países miembros del +ondo.cederA de E -onedaF EcantidadF durante el periodo del propuesto acuerdo del derecho de giro.*l cr!dito bancario al sector privado sujeto a un tope no e. (urante el periodo de vigencia del propuesto acuerdo de derecho de giro. el /. *stA preparAndose para Ea/oF un presupuesto de desarrollo. ni imponer restricciones obre pagos y trans erencias por transacciones internacionales corrientes.trapresupuestarios**. mediante ayuda e.cluidos del tope son principalmente los de e. .Piensan mantener controles al cr!dito destinados a lograr el objetivo de e#uilibrio de la balanza de pagos. intensi icar las e.5.*ste endeudamiento neto se reducirA a E-onedaF EcantidadF para el 38 de septiembre de Ea/oF y no pasarA de E-onedaF EcantidadF hasta el 31 de diciembre de Ea/oF*6.5os gastos de desarrollo se inanciaran mediante bonos del =esoro con vencimiento de por lo menos un aGo. colocados uera del sistema bancario y en banco de ahorro.roF no se propone autorizar ninguna nueva prActica de tipos de cambios múltiples. pero el cr!dito neto de l sistema bancario contra el .portaci&n.terior. no podrA pasar de E-onedaF EcantidadF hasta el 38 de junio de E a/oF. #ue #uedarAn sujetos a la estrecha vigilancia del $anco de la >epública.obierno podrA aumentar su endeudamiento rente al sistema bancario.roF procurarA no contraer deuda e.)demAs. y mediante ingresos internos e.obierno de E+a.istentes.s -ie-.terna cuyo reembolso ejerza una presi&n e. %on el objeto de hacer rente a las necesidades estacionales del =esoro para inanciar el presupuesto ordinario.

s -ie-. E+a.obierno de E+a.s -ie-. *l .roF no solicitarA una compra con orme al acuerdo de derecho de giro #ue eleve las tenencias del +ondo en su moneda por encima del primer tramo de cr!dito a no ser #ue se llegu! a un arreglo con el +ondo en cuanto a los t!rminos en #ue puede e ectuarse dicha compra*1.)demAs.obierno de E+a.. *n cual#uier momento del periodo del acuerdo de derecho de giro en #ue no se cumpla con los topes establecidos en los pArra os C y 11 anteriores o con las intenciones e. con respecto a las políticas de balanza de pagos de E+a.roF consultarA con el +ondo sobre la adopci&n de cual#uier medida cuya aplicaci&n pueda considerarse conveniente. 12 y 13 o por#ue considere conveniente la celebraci&n de tales consultas sobre el programa. a iniciativa propia o siempre #ue el (irector .roF consultarA al +ondo peri&dicamente.roF tampoco se propone implantar durante el periodo del acuerdo nuevas restricciones sobre la importaci&n por razones de balanza de pagos ni intensi icar las ya e.s -ie-.s -ie-.s -ie-.istentes*0. pero tomarA cual#uier medida #ue se considere conveniente para los ines mencionados.obierno de E+a. a iniciativa propia o a solicitud del (irector .roF- // . despu!s de la terminaci&n del periodo del acuerdo de derecho de giro y mientras las tenencias del +ondo en moneda por encima del primer tramo de cr!dito incluyan moneda por compras e ectuadas con orme al presente acuerdo de derecho de giro.obierno de E+a.erente. el . el .roF cree #ue las políticas presentadas en !sta carta son adecuadas para lograr los objetivos de programa.(urante el periodo del acuerdo de derecho de giro.erente solicite dichas consultas basAndose en la alta de cumplimiento de los criterios presentados en los pArra os C.presadas en el pArra o 12. 11.s -ie-.

Se.NSabe usted #ue tipo de entidad es el $anco %entral de $oliviaO .N%onoce las unciones del $anco %entral de $oliviaO S9 67 i 8a res+uesta 9ue N!: +ase a 8a +re..)tentamente.o M + 7cupaci&nMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM MMM ". 77777777777777777777777 777777777777777777777777777 Ministro de Lacienda %entral Presidente del $anco ANE)! 2 ENC(E TA 1.*dad MMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM 3- 2.N:u! unciones conoceO /0 .unta /.

obiernoO S9 NPor MMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM C.N'sted piensa #ue el $anco %entral de $olivia toma decisiones independientemente a las decisiones del .obiernoO S9 NPor MMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMMM 67 67 S* #u!O 67 67 S* #u!O /4 .N:u! unci&n debería mejorar el $anco %entral de $oliviaO 4.0.N'sted piensa #ue el $anco %entral de $olivia actúa de manera subordinada al .

Ar! $an#$+ fa.Pr " Pr " COD NOTAS ESPLICATIVAS 8c <c Fc Edad S /# O M F 8 < 8 D in$!i!u!#$ 3 d Hni0 r$idad $ < F @ CD I J .r r#$ 3 #!r#$ d !ip# &anual Ocupació E$!udian! n Ec#n#&i$!a In" ni r# C#n$ul!#r E&pl ad# Audi!#r Ad&ini$!rad #r O!r#$ n!idad $ P7.ANE)! 0 N!TA E)PLICATI$A CLASIFICADOR Pr "un!a T.l 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria D $fa0#ra.l N# c#n#9c# Cc [C#n#c Si < Nin"un# d l#$ an! ri#r $ .ril $+ #. Sin r $pu $!a 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ . u$! d -u !ip# d n!idad $ l BCB\ Fa0#ra.lica$ 3U# pri0ada$ @a [Sa.

Sin r $pu $!a 8 .l N# c#n#9c# Ja [Tu' función d . r%a & 5#rar l BCB\ D $fa0#ra. Sin r $pu $!a 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria < Nin"un# d l#$ an! ri#r $ .l Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria < Nin"un# d l#$ an! ri#r $ 8 E&i! din r#+ &an 5a RIN+ Man 5a TC+ C#n!r#l CIN+ P#l%!ica &#n !aria < Nin"un# d l#$ an! ri#r $ .l Fa0#ra.l N# c#n#9c# (c [H$! d pi n$a -u BCB !#&a d $ici#n $ l $i Fa0#ra.la$ funci#n $d l BCB\ N# Ia [Tu' funci#n $ c#n#c \ D $fa0#ra.

i rn# \ L!B Coo%$#"a'# -" I"$!.!"$!"'# a Po(6t#'a a l $i a ' < a ' $ F Sin r $pu $!a 8 P#r L 3+ c##rdinación .c [H$! d pi n$a -u BCB ac!7a d &an ra $u.ind p nd i n! & n ! al "#.i rn# \ D!.!"$!"'# a Po(6t#'a D!s$o(a%#/a '#-" Ot%os n# $ .!"$!" '#a n# D!.#rdin ada al "#.

D!s$o(a%#/a '#-" Ot%os n# ' $ < Nin"un# d l#$ an! ri#r $ Manipulad# p#r l "#.!"$!" '#a n# $ a ' F Sin r $pu $!a .i rn#+ D p nd ncia+ P#l%!ica+ d $d#lari9ación L!B Coo%$#"a'# -" I"$!.

N%uAl es la in luencia del Programa Monetario en los objetivos de la Monetaria y +iscalO .N:u! objetivos persigue la Política +iscal en $oliviaO 2.N:u! parAmetros de la Política Monetaria se toman para hacer la Política +iscalO /.N:u! grado de independencia tiene el $%$O N*n #u! cosas es independiente y en #u! cosas noO C..N$ajo #u! parAmetros se ijan objetivosO ".NSe coordinan la Política Monetaria y +iscalO 3.ANE)! 1 ENTRE$I TA DIRI"IDA A LA A(T!RIDAD FI CAL 1.N%ada cuAnto tiempo se reúne el Ministerio de Lacienda y el $%$O 0.N%&mo se coordinan la Política Monetaria y +iscal y #ui!n coordina la mismaO .N*s la Política +iscal dependiente del $%$O o N*s el $%$ dependiente de la Política +iscalO 4.

N$ajo #u! parAmetros se ijan objetivosO 13.N%&mo se coordinan la Política Monetaria y +iscal y #ui!n coordina la mismaO 1".NSe coordinan la Política Monetaria y +iscalO 12.N*s la Política +iscal dependiente del $%$O o N*s el $%$ dependiente de la Política +iscalO 10..N:u! grado de independencia tiene el $%$O N*n #u! cosas es independiente y en #u! cosas noO 14.N:u! objetivos persigue la Política Monetaria en $oliviaO 11.N%ada cuAnto tiempo se reúne el Ministerio de Lacienda y el $%$O 1/.N:u! parAmetros de la Política +iscal se toman para hacer la Política MonetariaO 1.N%uAl es la in luencia del Programa Monetario en los objetivos de la Monetaria y +iscalO .ANE)! 2 ENTRE$I TA DIRI"IDA A LA A(T!RIDAD %!NETARIA 18.