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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA

Noviembre 2010

REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA Noviembre 2010 rea de Edicin e Imprenta


Diseo e Impresin

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA Noviembre 2010


CONTENIDO

Pg. PREFACIO ........................................................................................ 5 RESUMEN ........................................................................................ 7 I. ENTORNO MACROECONMICO..................................................... 10 I.1 Entorno Internacional.................................................................. 10 I.2 Entorno Nacional........................................................................ 13 II.1 Anlisis de la Situacin de los Deudores del Sistema Financiero 19 II.2 Sistema Financiero..................................................................... 32 II.3 Mercado de Capitales................................................................. 43 III.1 Marco Regulatorio....................................................................... 64 III.2 Estructura del Sistema Financiero.............................................. 72 III.3 Sistemas de Pagos..................................................................... 75

II. MERCADOS FINANCIEROS.............................................................. 19

III. INFRAESTRUCTURA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS........... 64

IV. ANLISIS DE RIESGOS.................................................................... 86 V. ESTUDIOS ........................................................................................ 96 V.1 Midiendo el Riesgo de Asignacin del Crdito Bancario a las Empresas........................................................................... 96 Proyeccin de la Morosidad Bancaria en el Per....................... 99 V.2 Ciclos Econmicos y Riesgo de Crdito: Un Modelo Umbral de

GLOSARIO ........................................................................................ 106

REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

PREFACIO1
La Estabilidad Financiera se entiende como aquel estado en que los mercados nancieros de una economa son capaces de facilitar de manera sostenible la provisin de medios de pagos, la asignacin eciente de activos y la diversicacin de riesgos. Desde 2007, el Banco Central de Reserva del Per (BCRP) viene publicando este Reporte de Estabilidad Financiera, con la nalidad de identicar aquellos factores que afectan la estabilidad nanciera. De acuerdo con la Constitucin Poltica del Per, el BCRP tiene la responsabilidad de preservar la estabilidad monetaria. Los choques nancieros pueden reducir la efectividad de la poltica monetaria, en tanto alteren los canales que vinculan las variables nancieras con las variables reales y, eventualmente, con la inacin; lo que hace menos predecible el impacto de las medidas del BCRP. En consecuencia, es de vital importancia la evaluacin de riesgos en los campos de los mercados nancieros para considerar medidas de contencin y para denir la estrategia de la poltica monetaria. En este reporte se presenta estudios relacionados con la estabilidad nanciera, con la nalidad no slo de contribuir a la mejor comprensin del concepto de estabilidad nanciera, sino tambin de promover su desarrollo y preservacin. Este documento se concluy el 4 de noviembre con informacin nanciera al cierre de setiembre de 2010. El siguiente nmero se difundir en mayo de 2011 con cifras a marzo del mismo ao.

Documento elaborado por la Gerencia de Operaciones Monetarias y Estabilidad Financiera.

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IMPORTANCIA DE LA INTERMEDIACIN FINANCIERA EN LA ECONOMA El proceso de ahorro e inversin tiene impacto directo en el crecimiento de una economa y est organizado alrededor de la intermediacin nanciera (IF). El siguiente diagrama resume la forma en que se desarrolla el nanciamiento en una economa.2

Depositantes

Acreedores (deuda)

Inversionistas

Acreedores (deuda) o Accionista (patrimonio)

La IF implica una forma de nanciacin indirecta, esto es, a travs de intermediarios nancieros, quines son los responsables de administrar los recursos de los ahorristas (por ejemplo, hogares) y prestarlos a empresas para nanciar sus proyectos de inversin. As, los ahorristas se convierten en depositantes de los bancos y stos, en acreedores de instrumentos de deuda (crditos) de los agentes decitarios. De otro lado, en los mercados de capitales, los agentes superavitarios nancian directamente a los decitarios a travs de la colocacin de recursos va deuda (bonos) o inyeccin de patrimonio (acciones). As, los hogares se convierten en inversionistas con derechos crediticios (deuda) o patrimoniales (acciones) con respecto a los agentes decitarios. El impacto de estos procesos en el crecimiento de la economa ser mayor en la medida que los recursos se destinan a los mejores proyectos. La IF realiza tres funciones en una economa: (1) Transformacin de activos: convirtiendo activos lquidos y de corto plazo de los hogares (ahorro) en activos lquidos y de largo plazo de las empresas (crditos); (2) Diversicacin del riesgo: permitiendo diversicar el ahorro de los hogares en un mayor nmero de proyectos de inversin; y (3) Generacin de informacin: los intermediarios nancieros generan informacin de los proyectos de inversin que nancian a travs del monitoreo a las empresas, lo cual reduce la asimetra de informacin existente entre los agentes superavitarios y los decitarios. Los reguladores y supervisores del sistema nanciero buscan mantener este crculo virtuoso del ahorro y de la inversin en una economa, procurando que cada intermediario nanciero administre ecientemente los riesgos nancieros que enfrenta (regulacin microprudencial) y que el sistema nanciero (el conjunto de entidades) y el mercado de capitales faciliten las transacciones entre los agentes y contribuyan al crecimiento econmico del pas (regulacin macroprudencial).

Basado en Building a Safer Financial System en Economic Report of the President, U.S. Council of Economic Advisers. Febrero de 2010 y Financial Intermediation, Gorton y Winton, Wharton Financial Institutions Center. Marzo de 2002.

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RESUMEN
i. La recuperacin del producto mundial viene siendo impulsada por las economas emergentes. En cambio, el proceso de recuperacin en las economas desarrolladas es lento. La dbil recuperacin de las economas desarrolladas reeja los ajustes scales que se estn desarrollando en los pases de la Zona del Euro y los an persistentes desequilibrios comerciales a nivel global. Asimismo, la lenta recuperacin de la economa de los Estados Unidos est generando presiones para el desarrollo de programas de estmulo, con lo cual es probable que sus actuales desequilibrios monetario y scal se mantengan en el mediano plazo, generando tensiones cambiarias a nivel global. Por otro lado, se espera que la reciente reforma nanciera aprobada en los Estados Unidos y el desarrollo de las nuevas propuestas de requerimiento de capital impulsadas a travs del Comit de Supervisin Bancaria de Basilea (Basilea III) incrementen la capacidad de los bancos para absorber prdidas, aumenten la transparencia en el sistema nanciero y fortalezcan la vigilancia de la estabilidad nanciera. Se espera que, de esta manera, se reduzca la ocurrencia de crisis nancieras as como los costos asociados a su resolucin. En el mbito local, la economa ha mostrado una importante recuperacin, impulsada por los sectores no primarios. El BCRP ha venido retirando el estmulo monetario con el objetivo de disminuir las presiones inacionarias, a la vez que ha tomado acciones para preservar la liquidez del sistema nanciero. ii. Las empresas corporativas registraron una mejora de sus ventas y su rentabilidad gracias al mayor dinamismo de la economa. Como resultado, las empresas han obtenido mayores ujos de caja operativos, lo cual ha fortalecido sus indicadores nancieros. El proceso de ajuste de inventarios naliz, por lo que se reanudaron los planes de inversin para ampliar la capacidad productiva ante la mayor conanza empresarial y la expectativa de un aumento de la demanda. Las mayores inversiones y necesidades de capital de trabajo se traducen en una mayor demanda por nanciamiento. Las empresas podran aumentar su apalancamiento para nanciar la adquisicin de activos jos y la acumulacin de inventarios, sin comprometer su desempeo y solidez nanciera. No obstante, es posible que las empresas se nancien principalmente con recursos propios si sus ujos de caja son mayores a los proyectados. Por otro lado, la recuperacin de la tasa de crecimiento del empleo y de los ingresos contribuy a disminuir la cartera morosa de los crditos otorgados a los hogares. Ello, aunado a la menor dolarizacin de los crditos en este segmento y las expectativas de crecimiento de la economa en el corto plazo, representa una mejora en la situacin de los hogares.

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iii. El sistema nanciero ha venido recuperndose luego de la crisis nanciera internacional a nes de 2008, mostrando seales de una perspectiva positiva en el corto plazo. No obstante, tanto las colocaciones como los depsitos an muestran tasas de crecimiento anuales por debajo de las observadas antes del inicio de la crisis. iv. Los principales indicadores del sistema nanciero mostraron una mejora en los ltimos seis meses. Los indicadores de riesgo de crdito, de liquidez y de solvencia se ubican en niveles adecuados, lo cual favorece al crecimiento del sistema nanciero. La cartera morosa sobre colocaciones se ha estabilizado alrededor de 3,4% en el ltimo semestre, nivel que se mantendra hasta nes de ao dadas las expectativas de crecimiento de la economa. Asimismo, los indicadores de liquidez de la banca muestran niveles adecuados para cubrir las obligaciones de corto plazo. Finalmente, el ratio de capital global de las entidades del sistema nanciero se mantiene estable. v. El retiro del estmulo monetario, desde mayo de 2010, inuy en el nivel de las tasas de inters activas y, en menor medida, pasivas de la banca, tanto en moneda nacional como extranjera. Ello hizo que el spread de tasas en moneda nacional se incremente, mientras que el spread en moneda extranjera se mantuviera estable. El incremento de las tasas de inters se reej en una recuperacin de la rentabilidad en la banca, mientras que la rentabilidad de las entidades no bancarias ha disminuido en los ltimos seis meses, por la morosidad mostrada en los segmentos que opera. vi. El mercado de capitales presenta condiciones muy favorables para la emisin de valores y la incorporacin de nuevas empresas emisoras. Existe una importante demanda potencial de los inversionistas institucionales por activos nancieros locales. Si bien es cierto que las empresas pueden obtener nanciamiento para capital de trabajo y para la expansin de sus operaciones a un costo atractivo, dado el rendimiento de la deuda soberana y la amplia liquidez de que disponen los inversionistas institucionales, existen factores coyunturales (como el fcil acceso al crdito bancario) y estructurales (como la falta de informacin nanciera adecuada de los potenciales emisores) que inhiben el desarrollo del mercado domstico de capitales. vii. El crecimiento de los mercados nancieros no ha sido suciente para generar una oferta interna de instrumentos nancieros que cubran la creciente demanda de los inversionistas institucionales, principalmente de las AFP. Esta asimetra entre oferta y demanda ha generado una concentracin de las inversiones en un nmero reducido de emisores. Por ello, el Banco Central ha incrementado los lmites operativos de inversin en el exterior de las AFP para que mejoren la diversicacin de su cartera administrada.

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viii.El crecimiento previsto de los fondos administrados por los inversionistas institucionales puede generar una demanda por instrumentos de inversin que exceda signicativamente la oferta de los mismos. La falta de oportunidades de inversin se acentuara si el ritmo de incorporacin de nuevos emisores y el incremento de los montos emitidos se mantiene en los niveles actuales. El exceso de demanda incrementara los precios de los activos por encima de sus valores fundamentales. ix. En los ltimos doce meses, el valor y volumen de las transferencias de fondos procesadas en los Sistemas de Pagos se expandieron, acompaando el crecimiento de la actividad econmica. En ese contexto, se observ un mayor dinamismo en el uso de instrumentos electrnicos de pago. En dicho periodo, se reforz el marco jurdico de los Sistemas de Pagos, mediante la emisin de normas complementarias a la Ley N 29440; y se implement la primera fase del proceso de modernizacin del nuevo LBTR. x. Los principales riesgos que enfrenta la intermediacin nanciera se asocian a la evolucin de la economa mundial: a. Las medidas de expansin monetaria en los Estados Unidos pueden provocar volatilidad en los precios de los commodities y un mayor inujo de capitales de corto plazo en las economas emergentes. Ante esta situacin ser necesario combinar medidas macroprudenciales que moderen esta expansin en el nanciamiento. b. Un debilitamiento mayor de la actividad econmica en las economas desarrolladas o una situacin de estrs en la deuda pblica en las economas europeas podran provocar una ola de aversin al riesgo. Ante ello, las acciones monetarias se orientaran a evitar una restriccin crediticia que afecte la estabilidad econmica y nanciera.

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I. ENTORNO MACROECONMICO
I.1 Entorno Internacional

El producto bruto mundial viene recuperndose principalmente por el crecimiento de las economas emergentes. Desde el segundo trimestre de 2010, aument la aversin al riesgo en el mercado nanciero internacional debido a la desaceleracin de la recuperacin de las economas desarrolladas y la incertidumbre sobre la sostenibilidad de sus cuentas scales. La disminucin en el ritmo de recuperacin de los pases desarrollados podra conducir a nuevos impulsos monetarios y a aumentos en las tensiones cambiarias a nivel global.
1. Desde el segundo semestre de 2009,3 la economa mundial viene recuperndose de la crisis econmica y nanciera. Esta crisis alcanz su momento ms delicado entre setiembre de 2008 (bancarrota del banco de inversin norteamericano Lehman Brothers) y el segundo trimestre de 2009 (publicacin del anlisis de estrs de los bancos norteamericanos por la Reserva Federal). Posteriormente, se registr un escenario de recuperacin econmica y normalizacin de las principales variables nancieras, el cual se interrumpi en el segundo trimestre de 2010 debido a los problemas de sostenibilidad scal de algunos pases de la Zona del Euro y los signos de desaceleracin de la recuperacin del PBI de los Estados Unidos.4

CUADRO 1.1 EVOLUCIN Y PRONSTICOS DE CRECIMIENTO DEL PBI (EN %)


2010 Estimado 2011 Estimado World Economic Outlook (WEO) Reporte de World Economic Outlook (WEO) Reporte de Inacin Inacin BCRP BCRP Abr. 10 Jul. 10 Oct. 10 Abr. 10 Jul. 10 Oct. 10 Set. 10 Set. 10

2009

Economa Mundial Economas desarrolladas EEUU Zona del Euro Japn Economas emergentes y en desarrollo
Fuente: FMI, BCRP.

-0,8 -3,2 -2,5 -3,9 -5,3 2,1

4,2 2,3 3,1 1,0 1,9 6,3

4,6 2,6 3,3 1,0 2,4 6,8

4,8 2,7 2,6 1,7 2,8 7,1

4,2 2,4 2,7 1,2 2,4 6,2

4,3 2,4 2,6 1,5 2,0 6,5

4,3 2,4 2,9 1,3 1,8 6,4

4,2 2,2 2,3 1,5 1,5 6,4

3,7 1,9 2,4 1,0 1,0 5,8

3 4

La recesin en los EE.UU. naliz en junio de 2009 de acuerdo con el Comit del Ciclo Econmico del National Bureau of Economic Research (NBER). El PBI del segundo trimestre de 2010 aument 1,6% (tasa anualizada), resultado inferior al registrado en el primer trimestre de 2010 (3,7%) y al del cuarto trimestre de 2009 (5%).

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2. Hasta octubre, la presin de los mercados sobre los pases de la Zona del Euro se ha aliviado. Lo anterior se explica por los resultados positivos del anlisis de estrs en los principales bancos, promovido por el Banco Central Europeo; y por el desarrollo de programas de ajuste scal con importantes recortes en los programas sociales, lo que a su vez est generando tensiones sociales. Desde noviembre, una renovada presin en los mercados de deuda de Irlanda, Portugal y Espaa ha puesto en marcha coordinaciones al interior de la Unin Europea para evitar una crisis de deuda en dichos pases. En este entorno, el Euro se depreci en relacin al dlar y a otras divisas. 3. Estados Unidos muestra una recuperacin lenta pero sostenida. Un factor importante reside en que los efectos del impulso fiscal han sido ya absorbidos por la economa. El lento ritmo de recuperacin del producto y el alto nivel de desempleo estn generando presiones para realizar una mayor expansin monetaria ( Quantitive Easing 2 ) y posponer el programa de ajuste fiscal. 4. El ritmo de crecimiento en las economas emergentes sigue elevado, lo que ha llevado a que en diversos pases se inicie el retiro del impulso monetario y el consiguiente aumento en las tasas de inters. En tanto, las presiones sobre China para que efecte una apreciacin del yuan se han incrementado, a pesar que en octubre ltimo el pas asitico elev su tasa de inters de referencia por primera vez en 3 aos (el incremento fue de 0,25%). Sin embargo, un alto registro inacionario para el mes de octubre ha llevado al Banco Central de China a adoptar medidas de encaje y de tasas de inters para restringir el crecimiento de la liquidez y el crdito. El posible impacto de estas medidas en la actividad econmica de China ha presionado a la baja las cotizaciones en los mercados de commodities. 5. La incertidumbre en el mercado nanciero, medida a travs de la prima esperada por riesgo en moneda extranjera,5 mostr una tendencia decreciente entre marzo de 2009 (7,7%) y marzo de 2010 (4,1%). Sin embargo, a partir de abril pasado, la aversin al riesgo de los inversionistas se increment (5,31% en octubre de 2010), debido a la mayor desconanza en la solvencia de las cuentas scales de algunos pases de la Zona del Euro (Irlanda y Grecia).

Indica el exceso de rentabilidad que un inversionista diversificado exige en el mes t al mercado burstil (Standard & Poors 500) por encima del retorno del activo libre de riesgo (bono del Tesoro de los EE.UU.).

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A inicios de mayo, el FMI y los gobiernos de la Zona del Euro aprobaron la ayuda nanciera a Grecia (80 mil millones de euros), con lo cual dicho pas tendra cubiertas sus necesidades de nanciamiento en el corto plazo. Similar medida ha sido aprobada para Irlanda en noviembre de 2010. 6. La acelerada recuperacin de los precios de las acciones en los mercados desarrollados y emergentes contino durante el ao. As, el ndice de pases desarrollados (MSCI World) se increment en 4,8%, en lo que va del ao, y el ndice burstil de las bolsas de economas emergentes (MSCI Emerging Markets) se increment en 11,8% hasta octubre pasado. A nes de julio, el mercado reaccion positivamente a la publicacin de los resultados del ejercicio de estrs a los bancos europeos. Se concluy que siete instituciones nancieras (cajas espaolas, principalmente) no cumplan con el ratio de capital mnimo con respecto a los activos ponderados por riesgo (6%).

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7. Los precios de los principales commodities de exportacin peruanos registraron un comportamiento positivo en lo que va del ao. Por un lado, el menor nivel de existencias de cobre y la mayor demanda por parte de China, el principal consumidor a nivel mundial, se tradujeron en una aceleracin de la tasa de incremento del precio del cobre (13% en lo que va del ao). Por su parte, la mayor aversin al riesgo favoreci a la cotizacin del oro debido a su caracterstica de activo de refugio, registrando un incremento de 22% en lo que va del ao. Estas tendencias se han atenuado y corregido, en parte, durante noviembre debido a la volatilidad creada por las acciones restrictivas del Banco Central de China.

Fuente: Reuters.

I.2 Entorno Nacional

Luego de una desaceleracin en 2009, la economa peruana ha mostrado una recuperacin en lo que va del presente ao, liderada por el sector no primario. En ese sentido, el BCRP ha retirado el estmulo monetario con la nalidad de disminuir eventuales presiones inacionarias. Finalmente, las expectativas de crecimiento son positivas tanto para 2010 como para 2011.
8. La economa nacional ha mostrado una importante recuperacin en los primeros ocho meses del ao. Los sectores que ms destacaron fueron construccin, manufactura y comercio. Por el lado de la demanda, el crecimiento se explic en gran parte por el desempeo de la inversin privada, la cual creci 21,4% durante el periodo enero setiembre.

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CUADRO 1.2 PRODUCTO BRUTO INTERNO POR SECTORES ECONMICOS (Variaciones porcentuales con respecto al mismo perodo del ao anterior)
2008 2009 I Trim. II Trim. 2010 III Trim. Ene.-Set.

Agropecuario Pesca Minera e hidrocarburos Manufactura Electricidad y agua Construccin Comercio Otros servicios Producto Bruto Interno (PBI) PBI primario PBI no primario
Fuente: BCRP.

7,2 6,3 7,6 9,1 7,8 16,5 13,0 9,1 9,8 7,4 10,3

2,3 -7,9 0,6 -7,2 1,2 6,1 -0,4 3,1 0,9 1,0 0,8

4,2 -8,5 0,4 7,6 6,5 16,8 8,1 5,0 6,2 0,8 7,3

5,2 -10,2 0,8 17,4 8,6 21,5 11,0 9,0 10,2 2,4 12,0

2,8 -28,2 -2,6 18,0 8,4 16,6 9,6 9,2 9,7 0,1 11,5

4,2 -14,3 -0,5 14,3 7,8 18,2 9,6 7,8 8,7 1,2 10,3

9. Las cuentas scales muestran resultados positivos, ante la recuperacin de la actividad econmica domstica: mayores ingresos y mayores gastos debido al Plan de Estmulo Econmico (PEE). Sin embargo, se espera que el gasto del gobierno se estabilice en el corto plazo con la nalidad de evitar presiones inacionarias. As, en el primer semestre de 2010 se viene registrando un supervit scal de 2,4% en promedio, teniendo en cuenta un incremento de gastos de capital de 29,6% en lo que va del ao, acorde con la poltica scal expansiva dentro del PEE. Por otro lado, la deuda externa del sector pblico representa alrededor de 15% del PBI, registrando una tendencia decreciente desde el cuarto trimestre de 2009.

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10. El Banco Central ha reaccionado a la reactivacin de la economa retirando preventivamente el estmulo monetario, a la vez que ha tomado medidas para preservar la liquidez del sistema nanciero en niveles adecuados.

RECUADRO 1 POLTICA MONETARIA El BCRP aplic polticas en el marco de su principal funcin, la estabilidad de precios, aunado a medidas para preservar la estabilidad del sistema nanciero. En el primer caso, el retiro del estmulo monetario es la principal medida adoptada, dados los indicadores macroeconmicos. El segundo objetivo fue enfrentar el fuerte inujo de capitales del exterior, consistente con el primer objetivo. El retiro del estmulo monetario empez a aplicarse desde mayo, con lo cual se ha elevado la tasa de referencia desde su nivel mnimo histrico de 1,25% hasta 3,0% en setiembre. En los respectivos comunicados de poltica monetaria, el BCRP enfatiz el carcter preventivo de los ajustes de la tasa de inters de referencia, en un contexto caracterizado por el fuerte dinamismo de la demanda interna y en el cual diversos indicadores de la actividad econmica sealan un alto crecimiento con una inacin que se ubica dentro del rango meta.6 Asimismo, con la nalidad de preservar la liquidez del sistema nanciero y de complementar las acciones de poltica monetaria relacionadas a la tasa de inters, el BCRP elev los requerimientos de encaje en moneda nacional y en moneda extranjera. As, en el periodo abril-octubre:

Se elev la tasa de encaje mnimo legal, de 6,0% a 9,0%, con una exoneracin de S/. 50 millones el 5,6% del Total de Obligaciones Sujetas a Encaje (TOSE), el menor. Se elev el requerimiento mnimo en cuenta corriente de los bancos, de 1,0% a 3,0%. Se elev la tasa de encaje marginal en moneda nacional, de 0% a 25%. Se elev la tasa de encaje marginal en moneda extranjera, de 30% a 55% Se elev la tasa de encaje medio en moneda extranjera en 0,5 puntos porcentuales sobre la tasa implcita de encaje del periodo comprendido entre el 1 y el 31 de julio de 2010. Se elev la tasa de encaje a depsitos de entidades nancieras no residentes, de 35% a 120%. Se elev la tasa de encaje a los adeudados con el exterior de corto plazo, de 35% a 75%.

Por otro lado, desde el 18 de junio, el BCRP reinici las compras de moneda extranjera en el mercado cambiario, adquiriendo hasta setiembre US$ 6 082 millones en Mesa de Negociacin. Cabe sealar que las intervenciones en el mercado cambiario buscan limitar la excesiva volatilidad del tipo de cambio, en un escenario de fuerte inujo de capitales y depreciacin de la moneda estadounidense, asociado a expectativas de un menor ritmo de recuperacin de la economa estadounidense. En lo que va del ao (enero setiembre), el BCRP ha acumulado compras por US$ 8 736 millones.

Desde mayo, la inacin inici una fase de convergencia hacia el rango meta, alcanzando un valor de 2,37% en setiembre. Se proyecta que la inacin se mantendr en el rango de tolerancia en los prximos dos aos, aunque se prev que, a nes de 2010, estar ms cercana al lmite superior de dicho rango por el efecto transitorio del aumento de precios de algunos alimentos, evolucin asociada a choques de oferta.

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Inacin

Finalmente, en setiembre, el BCRP cre nuevos instrumentos monetarios con la nalidad de preservar la liquidez del sistema nanciero en niveles adecuados, los mismos que son aplicables desde octubre. El primero de ellos es el denominado Certicado de Depsito en Moneda Nacional con Tasa de Inters Variable (CDV BCRP), que estar sujeto a un reajuste en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria (Circular N 036-2010-BCRP); mientras que el segundo es el Certicado de Depsito Liquidable en Dlares (CDLD BCRP), cuyo rendimiento jo o variable est en funcin de la tasa de inters de referencia de la poltica monetaria o de otra variable que determine el BCRP, y el pago en la emisin y en la redencin se realizar en dlares (Circular N 037-2010-BCRP).

11. El tipo de cambio registr un comportamiento estable, con una tendencia levemente decreciente, en un contexto de seales dbiles de recuperacin del entorno internacional. La moderada recuperacin de la actividad econmica en el entorno internacional y los problemas de deuda soberana en Europa, junto con la mejora de la actividad econmica domstica, conllevaron un incremento en el ingreso de capitales del exterior y una reasignacin de fondos por parte de los inversionistas no residentes e institucionales. El ndice del dlar frente a los principales socios de EEUU se ha estabilizado en el semestre abril setiembre 2010, aunque viene disminuyendo en los ltimos meses. Asimismo, este ndice an registra tasas de crecimiento anuales negativas, aunque menores a las del semestre octubre 2009 marzo 2010. Ello reejara el lento proceso de recuperacin de la principal economa mundial.

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* Desviacin estndar de la variacin porcentual diaria del tipo de cambio venta interbancario. Fuente: BCRP.

* Medido como Unidades Monetarias de sus Socios Comerciales por Dlar. Fuente: Reserva Federal de Estados Unidos.

12. Los trminos de intercambio mostraron una considerable recuperacin durante el ao, explicada por la evolucin del precio del cobre, desde 2009, y la tendencia alcista del precio del oro. De esta manera, se observa un incremento del comercio exterior (exportaciones ms importaciones) en los ltimos seis meses, impulsado tanto por los mayores precios de nuestras exportaciones como por el crecimiento de la demanda interna.

13. Las expectativas macroeconmicas sobre la actividad econmica han mejorado, mientras que las de tipo de cambio se han revisado a la baja. Por un lado, las expectativas de crecimiento del PBI se han incrementado, tanto para 2010 como para 2011; y, por otro lado, se espera que la moneda local se aprecie ligeramente a nes de 2010 y de 2011.

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CUADRO 1.3 ENCUESTA DE EXPECTATIVAS MACROECONMICAS


Actividad Econmica (Var.%) Set.09 Mar.10 Jun.10 Set.10 Set.09 Tipo de Cambio (S/. por US$) Mar.10 Jun.10 Set.10

Entidades Financieras Analistas Empresas No Financieras

2010 2011 2010 2011 2010 2011

4,2 5,0 4,0 4,8 4,0 5,0

5,0 5,3 4,9 5,0 5,0 5,0

6,0 5,5 6,5 6,0 6,0 6,0

7,5 7,9 7,7 6,0 7,0 6,0

2,90 2,90 3,00 2,91 3,00 3,10

2,80 2,78 2,80 2,80 2,85 2,90

2,80 2,81 2,80 2,82 2,85 2,90

2,77 2,77 2,75 2,78 2,80 2,82

Fuente: Encuesta de Expectativas Macroeconmicas del BCRP.

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II. MERCADOS FINANCIEROS


II.1 Anlisis de la Situacin de los Deudores del Sistema Financiero

Las empresas corporativas registraron una mejora de sus ventas y su rentabilidad gracias al mayor dinamismo de la economa, obteniendo mayores ujos de caja operativos, lo cual fortaleci sus indicadores nancieros. Por otro lado, la recuperacin de la tasa de crecimiento del empleo contribuy a disminuir la cartera morosa de los crditos otorgados a los hogares, lo cual aunado a la menor dolarizacin de los crditos en este segmento, representa una mejora en la situacin nanciera de este sector.
II.1.1 Empresas 14. En el primer semestre de 2010, las empresas corporativas registraron una mejora de sus ventas y su rentabilidad gracias al mayor dinamismo de la actividad econmica domstica y al incremento de las cotizaciones de los commodities. Los mayores ujos de caja operativos fortalecieron los indicadores nancieros de las empresas. Como resultado, las empresas poseen adecuados niveles de liquidez y no se observan alteraciones en el proceso de cobranza y de pago de las cuentas. La mejora de las ventas, la mayor conanza empresarial y la expectativa de mayores niveles de demanda posibilitaron la nalizacin del proceso de ajuste de inventarios y la reanudacin de los planes de inversin para ampliar la capacidad productiva.7 Las mayores inversiones y necesidades de capital de trabajo se traducen en una mayor demanda por nanciamiento. La amplia liquidez en las entidades nancieras y en los inversionistas institucionales asegura la disponibilidad de recursos a las empresas corporativas a travs de prstamos bancarios y de la emisin de instrumentos de deuda. El a cceso a este nanciamiento se da en un entorno de bajas tasas de inters, a pesar del reciente ajuste de la poltica monetaria, lo que permitir que los gastos nancieros se mantengan en niveles reducidos. Asimismo, se espera para los prximos trimestres mayores niveles de ventas y utilidades de las empresas dadas las perspectivas de crecimiento de la economa. Ello les permitira aumentar su apalancamiento con el objetivo de nanciar sus planes
7 El nfasis actual en expandirse contrasta con la situacin a inicios de 2009, cuando frente a una desaceleracin de la economa, las empresas se concentraron en ajustar inventarios, redisear sus planes de inversin y mejorar sus procesos productivos para reducir costos.

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de adquisicin de activos jos y acumulacin de inventarios, sin comprometer su desempeo y solidez nanciera. No obstante, es posible que las empresas nancien, al menos parcialmente, su expansin con recursos propios provenientes de los mayores ujos de caja que percibiran. Asimismo, las empresas podran tener un ritmo de inversiones ms cauto, dada las lecciones de la crisis de 2008, cuando tuvieron planes de expansin muy agresivos que las llevaron a apalancarse y acumular inventarios en exceso. En estos escenarios, la demanda por nanciamiento a travs de prstamos bancarios o de emisiones de deuda, no aumentara de manera signicativa. De igual manera, una mayor demanda por fondos prestables de las empresas no implicara necesariamente un mayor ritmo de emisin de bonos y papeles comerciales, dado que las empresas pueden preferir nanciarse a travs de crdito bancario. 15. Las empresas de alimentos y bebidas continan mostrando un slido desempeo nanciero. Sus ventas crecieron ligeramente en el primer semestre de 2010 favorecidas por el repunte del consumo de los hogares debido al incremento de la conanza del consumidor, el aumento del empleo y la recuperacin del ingreso nacional disponible.

Fuente: Economtica.

Las principales empresas de este sector estn embarcadas en un proceso de expansin de sus operaciones a travs de la ampliacin de su capacidad productiva o la adquisicin de nuevas empresas, incluso extranjeras. La expectativa de crecimiento del sector se sustenta en que el actual consumo per cpita en el pas de los principales bienes pertenecientes al rubro de alimentos y bebidas se encuentra todava muy por debajo de los niveles regionales. Asimismo, las empresas estn esforzndose para desarrollar nuevas lneas de producto con mayor valor agregado con la nalidad de obtener mayores mrgenes.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

16. Las empresas del sector construccin y bienes de capital registraron un importante repunte de sus ventas y rentabilidad en el primer semestre de 2010. La mayor inversin pblica asociada a obras de infraestructura, la construccin de viviendas y centros comerciales, el desarrollo de proyectos energticos y mineros, y el dinamismo de la autoconstruccin contribuyen a explicar el crecimiento de este sector. En vista de las perspectivas de crecimiento del sector construccin para los prximos aos, las empresas han retomado sus proyectos de inversin. As, por ejemplo, todas las empresas cementeras poseen importantes planes para ampliar su capacidad de produccin con el n de poder atender la demanda futura. Por su parte, las empresas siderrgicas han recuperado sus mrgenes brutos luego del agotamiento de inventarios antiguos de costo alto.
CUADRO 2.1 INDICADORES DE VENTAS Y RENTABILIDAD DEL SECTOR INDUSTRIAL
Sectores 2007 2008 2009 I Sem.10

Alimentos y Bebidas Construccin y Bienes de Capital

Ventas (Millones de S/.) Var. % Anual Margen operativo /1 ROE Ventas (Millones de S/.) Var. % Anual Margen operativo /1 ROE Ventas (Millones de S/.) Var. % Anual Margen operativo /1 ROE Ventas (Millones de S/.) Var. % Anual Margen operativo /1 ROE

8 502 21% 14% 14% 9 099 21% 17% 19% 1 124 3% 10% 9% 15 165 21% 7% 17%

9 958 17% 15% 17% 11 643 28% 16% 17% 1 044 -7% 9% 1% 18 038 19% 3% 2%

10 246 3% 17% 20% 10 471 -10% 10% 12% 868 -17% 6% 5% 14 068 -22% 7% 16%

5 189 5% 17% 21% 6 059 19% 16% 20% 496 19% 8% 7% 7 899 24% 6% 14%

Textil

Resto de Empresas Industriales

1/ Utilidad operativa como porcentaje de las ventas. Fuente: Economtica.

17. El sector textil se ha beneciado de la gradual recuperacin de sus principales mercados del exterior y de la mayor demanda del mercado interno. El aumento de las ventas fue posible gracias a la recuperacin del principal mercado de destino, los Estados Unidos. A su vez, contribuy la expansin de las empresas textiles hacia nuevos mercados de la regin como Brasil, Colombia y Chile. Sin embargo, las exportaciones a Venezuela, que se convirti en el segundo mercado en importancia, continan mostrando una trayectoria decreciente. En general, no se espera que este sector realice en el corto plazo inversiones adicionales para expandir su produccin, dado que su capacidad actual es adecuada

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

para sus niveles de ventas. Cabe recordar, que el sector textil fue uno de los ms golpeados por la crisis internacional por lo que las empresas de este sector se vieron obligadas a reducir inventarios, costos operativos y ajustar sus presupuestos de inversin a lo estrictamente necesario. Esta mayor cautela ha permitido que en el primer semestre de 2010 mejoren los ratios de apalancamiento y solvencia gracias a la reduccin de su endeudamiento, con lo que han consolidado su posicin nanciera.
CUADRO 2.2 INDICADORES FINANCIEROS DEL SECTOR INDUSTRIAL (En porcentaje)
Sector 2007 2008 2009 I Sem.10

Pasivos / Patrimonio Neto Pasivos / Ventas Liquidez cida 1/ Alimentos y Bebidas Inventarios Cuentas por cobrar Pago a los proveedores Pasivos / Patrimonio Neto Pasivos / Ventas Liquidez cida 1/ Inventarios Cuentas por cobrar Pago a los proveedores Pasivos / Patrimonio Neto Pasivos / Ventas Liquidez cida 1/ Textil Inventarios Cuentas por cobrar Pago a los proveedores Pasivos / Patrimonio Neto Pasivos / Ventas Liquidez cida 1/ Resto de Empresas Industriales Inventarios Cuentas por cobrar Pago a los proveedores

67 44 0,9 90 32 42 85 49 0,9 122 31 36 112 74 0,7 185 81 25 133 33 1,0 82 35 34

82 45 0,7 89 40 40 137 66 0,7 187 36 43 122 84 0,7 258 92 26 160 31 0,9 79 36 50

80 45 1,0 75 41 48 104 65 0,9 145 39 56 102 88 1,0 207 79 29 134 41 1,2 69 33 39

79 44 0,8 78 39 47 108 62 0,8 145 41 61 86 65 1,0 201 80 30 130 37 1,2 74 34 38

Indicadores del ciclo de negocio (plazo promedio en nmero de das)

Construccin y Bienes de Capital

Indicadores del ciclo de negocio (plazo promedio en nmero de das)

Indicadores del ciclo de negocio (plazo promedio en nmero de das)

Indicadores del ciclo de negocio (plazo promedio en nmero de das)

1/ Mide la capacidad ms inmediata que posee una empresa para enfrentar sus compromisos de corto plazo. Se calcula como la diferencia del activo corriente (excluyendo los inventarios) menos el pasivo corriente. Fuente: Economtica.

20. El resto de empresas industriales8 experiment un repunte de 24% en sus ventas en el primer semestre de 2010. Las perspectivas de crecimiento de estas empresas son favorables, dado el incremento de la demanda que les permite un mayor uso
8 Este grupo est conformado por industrias qumicas, industrias de plsticos, renacin de petrleo, manufacturas diversas, actividades de impresin y edicin, etc.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

de su capacidad instalada con lo que se reduce el costo total unitario de produccin y se incrementa la utilidad. Asimismo, destaca las mayores exportaciones de estas empresas, en particular, a mercados de la regin. 19. Las empresas azucareras vienen mostrando, desde el segundo semestre de 2009, altos niveles de rentabilidad y capacidad de generacin de ujo de caja, que les ha permitido consolidar su posicin nanciera. Este sector se ha beneciado del alza de la cotizacin del azcar en el mercado internacional a partir de junio de 2009 que se tradujo en precios muy atractivos en el mercado local para los productores.9
Grco 2.2

APALANCAMIENTO Y SOLVENCIA DE EMPRESAS AGRARIAS, MINERAS Y SERVICIOS PBLICOS


Apalancamiento: Pasivos / Patrimonio

I Sem. 10

I Sem. 10

Fuente: Economtica.
CUADRO 2.3 INDICADORES DE VENTAS Y RENTABILIDAD DE LAS EMPRESAS AGRARIAS, MINERAS Y DE SERVICIOS PBLICOS
Sectores 2007 2008 2009 I Sem.10

Agrario

Ventas (Millones de S/.) Var. % Anual Margen operativo /1 ROE Ventas (Millones de S/.) Var. % Anual Margen operativo /1 ROE Ventas (Millones de S/.) Var. % Anual Margen operativo /1 ROE

833 -4% 29% 7% 26 342 23% 61% 51% 14 169 6% 15% 7%

797 -4% 19% 3% 24 446 -7% 50% 34% 15 722 11% 22% 12%

1 036 30% 29% 10% 22 470 -8% 48% 32% 16 312 4% 25% 17%

664 64% 37% 17% 12 786 35% 54% 36% 8 099 1% 24% 16%

Minero

Servicios Pblicos

1/ Utilidad operativa como porcentaje de las ventas. Fuente: Economtica.

El precio de la azcar ha retomado su tendencia al alza en el mercado internacional luego de pasar por una fase correctiva entre febrero y mayo de 2010.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

Las inversiones realizadas, durante 2008 y 2009, en la renovacin de los campos de cultivos, perforacin de pozos, sistemas de riego, construccin de calderos, adquisicin de maquinaria pesada y equipos agrcolas permitieron incrementar de manera importante la productividad y rendimiento por hectrea del cultivo de caa de azcar. Adems, se habilitaron nuevas hectreas para la siembra de caa y de cultivos de agro exportacin, a la vez que prosiguen los planes para la produccin y posterior exportacin de etanol. 20. Las empresas mineras presentan los mejores indicadores nancieros, acercndose su rentabilidad (margen operativo y ROE) a la obtenida previo a la crisis internacional. El sector minero cuenta con una elevada liquidez, representando sus activos corrientes sin inventarios, 3 veces sus pasivos de corto plazo. De igual modo, su apalancamiento es bastante bajo a junio de 2010, sus pasivos representan el 34% del patrimonio neto, gracias a la poltica de capitalizacin de utilidades y al incremento de la cuenta de utilidades retenidas. La slida posicin nanciera de estas empresas y los mayores ujos de caja les permiten poseer los recursos adecuados para incrementar su programa de inversiones, sus niveles de reserva y su produccin. As, el sector cuenta con recursos nancieros y capacidad de endeudamiento para desarrollar importantes proyectos en carpeta, en benecio de las regiones del pas.
CUADRO 2.4 INDICADORES FINANCIEROS DE LAS EMPRESAS AGRARIAS, MINERAS Y DE SERVICIOS PBLICOS (En porcentaje)
Sectores 2007 2008 2009 I Sem. 10

Pasivos / Patrimonio Neto Pasivos / Ventas Liquidez cida 1/ Agrario Inventarios Cuentas por cobrar Pago a los proveedores Pasivos / Patrimonio Neto Pasivos / Ventas Liquidez cida 1/ Minero

45 116 1,0 66 10 65 33 30 2,8

64 159 1,0 60 12 45 43 44 2,1

70 134 1,3 35 25 50 35 43 2,5

68 107 1,3 65 35 67 34 38 3,0

Indicadores del ciclo de negocio (plazo promedio en nmero de das)

Indicadores del ciclo de negocio (plazo promedio en nmero de das) Inventarios Cuentas por cobrar Pago a los proveedores Pasivos / Patrimonio Neto Pasivos / Ventas Liquidez cida 1/ 76 29 33 111 120 0,7 91 25 40 103 112 0,9 90 29 36 105 109 0,8 85 23 41 100 108 1,1

Servicios Pblicos

Indicadores del ciclo de negocio (plazo promedio en nmero de das) Inventarios Cuentas por cobrar 9 51 9 56 10 59 11 57

1/ Mide la capacidad ms inmediata que posee una empresa para enfrentar sus compromisos de corto plazo. Se calcula como la diferencia del activo corriente (excluyendo los inventarios) menos el pasivo corriente. Fuente: Economtica.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

21. Las ventas de las empresas de servicios pblicos se incrementaron ligeramente durante el primer semestre de 2010, manteniendo indicadores nancieros favorables. Las empresas de servicios pblicos se caracterizan por su activa presencia en el mercado de capitales tanto en trminos de saldo vigente de deuda emitida como por nmero y monto de emisiones.10 Estas empresas tienen como poltica nanciar un alto porcentaje de sus pasivos a travs de la emisin de bonos corporativos y papeles comerciales. Los instrumentos de deuda de las empresas de servicios pblicos son muy demandados por los inversionistas institucionales ya que poseen las mejores calicaciones de riesgo, debido a la menor volatilidad de sus ingresos y resultados nancieros con respecto a otros sectores, a su capacidad sostenida de generar ujos de caja y a la escala de sus operaciones. El desempeo nanciero de estas empresas seguir siendo positivo dado el ritmo de crecimiento que muestra la demanda por energa elctrica acorde con el mayor dinamismo de la economa. En particular, la expansin del sector comercial, por ejemplo a travs de la construccin de centros comerciales, se viene constituyendo en una de las principales fuentes de crecimiento de la demanda por energa. II.1.2 Hogares 22. El crdito a los hogares11 mostr una moderada aceleracin en el ltimo semestre respecto al semestre anterior, principalmente los crditos de consumo.
CUADRO 2.5 CRDITO A LOS HOGARES (En Millones de S/.)
Set .09 Mar.09 Jun.09 Set.10 Set.10 / Set.09 Flujo Var.%

Total 1/ Banca No Banca En Moneda Nacional Banca No Banca En Moneda Extranjera (US$) Banca No Banca

33 243 27 653 3 712 23 634 18 321 3 435 3 448 3 349 99

35 525 29 340 3 930 25 886 19 958 3 672 3 459 3 366 93

37 267 30 876 3 932 27 409 21 238 3 712 3 537 3 458 79

38 730 32 058 4 107 28 612 22 161 3 885 3 631 3 551 79

5 487 4 404 395 4 978 3 840 450 183 202 -20

16,5 15,9 10,6 21,1 21,0 13,1 5,3 6,0 -19,8

1/ Saldos estimados con el tipo de cambio de septiembre de 2010. Incluye al Banco de la Nacin. Fuente: Balances de Comprobacin.

10 Las empresas ms representativas del sector: Edegel, Edelnor, Luz del Sur, Telefnica del Per y Telefnica Mviles guran entre principales emisores en el mercado de capitales local. 11 Conformado por los crditos de consumo y los hipotecarios.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

Este mayor dinamismo se explica por los crditos otorgados por la banca, los que crecieron a un mayor ritmo respecto al semestre anterior. En contraste, los otorgados por las entidades no bancarias se desaceleraron, lo que se explicara por la lenta recuperacin de los sectores a los que atienden estas entidades, los cuales son los ms sensibles a cambios en el ciclo econmico. 23. La cartera morosa como porcentaje de las colocaciones brutas a los hogares disminuy en los ltimos meses. Sin embargo, tal como se observa en el Grco 2.3, las entidades no bancarias especializadas en crditos de consumo (bsicamente, las nancieras) an muestran una morosidad elevada, explicado por la lenta recuperacin de los prestatarios a los que se orientan estas entidades. Por su parte, la dolarizacin de los crditos a los hogares mantiene la tendencia decreciente identicada en el Reporte anterior. Con ello, contina la mejora en las condiciones crediticias de los hogares y la reduccin en la exposicin al riesgo cambiario crediticio de las entidades nancieras que prestan a este sector.

24. La reduccin en la morosidad de los crditos a los hogares se debe, en parte, a la recuperacin en el empleo observada en los ltimos seis meses, sobre todo en el sector manufactura, el ms afectado por la crisis nanciera internacional en 2009. Como se previ en el Reporte anterior, la paulatina mejora en la situacin de los hogares, acorde con la recuperacin de la economa domstica, se empieza a ver reejada en una mejora en su nivel de ingresos y en su capacidad de pago.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

Los crditos de consumo otorgados mediante tarjetas de crdito del sistema financiero se desaceleraron a partir de setiembre de 2008; sin embargo, desde marzo de 2010 retomaron su tendencia creciente. Los deudores con 1 2 tarjetas representan, a setiembre de 2010, alrededor del 78,7% del total de deudores de tarjeta de crdito, proporcin que se ha incrementado en lnea con su deuda desde setiembre de 2008. En el siguiente recuadro se presenta un anlisis de la evolucin de estos crditos, entre setiembre de 2008 y de 2010.

RECUADRO 2 INDICADORES DEL NIVEL DE ENDEUDAMIENTO DE CONSUMO DE LAS PERSONAS NATURALES Para medir el nivel de endeudamiento de los deudores de crditos de consumo se pueden utilizar una serie de indicadores, entre los que destacan: (1) servicio de deuda / ingresos; (2) nmero de deudores con 3 ms tarjetas de crdito; y, (3) deuda total / ingresos. No obstante ello, la informacin del nivel de ingreso y del servicio de deuda de los clientes de crditos de consumo no se encuentra disponible, por lo que nicamente se puede analizar la evolucin del segundo indicador. A partir del cuarto trimestre de 2008, los crditos de consumo del sistema nanciero otorgados mediante tarjetas de crdito mostraron una marcada desaceleracin, alcanzando en febrero de 2010 su ritmo de crecimiento anual (ltimos 12 meses) ms bajo (2,4%). A partir de dicho mes, la tasa de crecimiento anual de estos crditos retom su tendencia creciente, alcanzando 11,2% en setiembre de 2010, menor a los niveles previos a la agudizacin de la crisis nanciera internacional (30,4% en setiembre de 2008).

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

Var. % Anual

Saldo

El nmero de tarjetas de crdito emitidas a nivel del sistema nanciero se increment hasta setiembre de 2009, para luego registrar una reduccin en el cuarto trimestre de 2009, en lnea con el cambio de tendencia en su tasa de crecimiento anual. Cabe indicar que el nmero de tarjetas se ha venido elevando en los tres primeros trimestre de 2010, aunque su nmero sigue siendo menor al de setiembre de 2009. NMERO DE TARJETAS DE CRDITO DE CONSUMO DEL SISTEMA FINANCIERO
Set.08 Dic.08 Mar.09 Jun.09 Set.09 Dic.09 Mar.10 Jun.10 Set.10

Total 5 961 020 Tasa de Crecimiento Anual 18,6% Fuente: SBS.

6 088 981 6 119 854 15,9% 13,8%

6 366 004 6 382 004 10,5% 7,1%

6 044 221 6 057 149 -0,7% -1,0%

6 142 245 6 344 437 -3,5% -0,6%

Entre setiembre de 2008 y de 2009, la proporcin de deudores con una sola tarjeta de crdito aument de 52,3% a 53,1%, mantenindose estable la participacin de su deuda en el total de endeudamiento por tarjetas de crdito. En contraste, entre setiembre de 2009 y de 2010, se observ una disminucin de la proporcin de estos deudores, junto con un incremento de la participacin de su deuda.

DISTRIBUCIN PORCENTUAL DE LOS DEUDORES QUE POSEEN UNA MAS TARJETAS DE CREDITO (%)
Cantidad de Tarjetas % de Deudores de Tarjetas de Crdito Set.08 Mar.09 Set.09 Mar.10 Jun.10 Set.10 Set.08 % de Deudas de Tarjetas de Crdito Mar.09 Set.09 Mar.10 Jun.10 Set.10

1 2 3 4

52,3 24,5 12,7 10,5

52,5 24,5 12,7 10,2

53,1 25,1 12,6 9,2

53,2 25,5 12,6 8,7

52,8 25,8 12,8 8,7

52,9 25,8 12,8 8,6

18,8 23,1 22,2 35,9

18,1 23,2 22,4 36,3

18,9 24,3 22,6 34,2

19,3 25,0 22,9 32,8

19,3 25,2 23,2 32,3

19,3 25,1 23,3 32,2

Fuente: Reporte Crediticio Consolidado (RCC).

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

La proporcin de deudores con 2 tarjetas de crdito aument de manera sostenida entre setiembre de 2008 y de 2010, en lnea con el aumento en la participacin de su deuda de tarjetas de crdito. La proporcin de deudores con 3 tarjetas se mantuvo estable. En contraste, la proporcin de deudores con 4 ms tarjetas disminuy (de 10,5% a 8,6%), al igual que la participacin de su deuda de tarjetas de crdito. El ratio de cartera morosa sobre colocaciones brutas de los deudores con 1, 2, 3 y 4 ms tarjetas de crdito present una tendencia similar: un alza entre setiembre 2008 y junio de 2009, y luego una reduccin entre junio de 2009 y setiembre de 2010. No obstante, en este ltimo periodo se registr un ligero incremento en la morosidad de los deudores con 1 2 tarjetas en el cuarto trimestre de 2009; y de los deudores con 3 ms tarjetas, en el primer trimestre de 2010. DISTRIBUCIN PORCENTUAL DE LOS DEUDORES QUE POSEEN UNA MAS TARJETAS DE CREDITO (%)
Cantidad de Tarjetas Ratio de Morosidad Set.08 Dic.08 Mar.09 Jun.09 Set.09 Dic.09 Mar.10 Jun.10 Set.10

1 2 3 4 Total

4,7% 3,6% 3,2% 4,7% 4,1%

4,8% 3,8% 3,4% 4,9% 4,3%

5,7% 4,6% 4,2% 5,5% 5,0%

6,4% 5,1% 4,8% 6,3% 5,7%

5,9% 4,5% 4,3% 5,9% 5,2%

6,2% 4,6% 4,0% 5,8% 5,1%

6,2% 4,6% 4,2% 6,0% 5,3%

6,4% 4,6% 4,0% 5,5% 5,1%

6,2% 4,4% 3,8% 4,9% 4,8%

Fuente: Reporte Crediticio Consolidado (RCC).

25. El aumento de la morosidad de los crditos hipotecarios, observado desde la profundizacin de la crisis financiera internacional, no fue sistmico. Dicho aumento se concentr en algunas entidades que incursionaron a nuevos segmentos cuyos ingresos estn ms relacionados al ciclo econmico. Por otra parte y pese al importante dinamismo de dichos crditos observado en los ltimos doce meses, no se aprecian evidencias de una burbuja hipotecaria.

RECUADRO 3 EVOLUCIN DE LOS CRDITOS HIPOTECARIOS Desde 2002, el crdito hipotecario muestra un importante dinamismo, en paralelo a la recuperacin de la actividad del sector construccin, notndose que el nivel de crditos respecto al total de colocaciones del sistema nanciero y del PBI es an bajo.12 Asimismo, la tasa de crecimiento anual

12 En setiembre de 2010, los crditos hipotecarios del sistema nanciero representaron el 12,8% de las colocaciones brutas y cerca del 3,5% del PBI, nivel que es bajo comparado con otros pases de la regin, como Colombia (5%) y Chile (16%).

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

(ltimos doce meses) de este tipo de crdito se ha incrementado a 23,8% en setiembre ltimo, mostrando una progresiva recuperacin hacia los niveles previos a la profundizacin de la crisis nanciera internacional, en octubre de 2008.

A pesar de este aumento del crdito hipotecario, no se aprecian evidencias de una burbuja hipotecaria. Los precios de las viviendas se incrementaron en los ltimos aos, alcanzando niveles similares a los observados en 1998. Con la ltima informacin disponible (a diciembre de 2009) de la Cmara Peruana de la Construccin (CAPECO),13 se estima que el precio promedio por metro cuadrado de los departamentos en Lima Metropolitana se habra incrementado 9,8% en 2009, pasando de US$ 741 a US$ 814. Sin embargo, este ltimo nivel de precios es an bajo como proporcin del PBI per cpita.

Precio por M2 de Departamentos

13 Los datos son recogidos por CAPECO mediante encuestas que se realizan en 49 distritos de Lima Metropolitana y Callao. En la muestra, se incluye tanto inmuebles nuevos como los preexistentes.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

Similar conclusin se obtiene en la Nota de Estudios del BCRP N 55, Indicadores del Mercado Inmobiliario14 publicado el 28 de octubre de 2010. En ese estudio, al igual que con la informacin de CAPECO, se muestra que el precio de venta de los departamentos en dlares por metro cuadrado presenta un incremento a partir de nes de 2006, aunque antes de ese perodo solo registraron una reduccin moderada. Por otro lado, las condiciones crediticias en el mercado de crditos hipotecarios no han variado sustancialmente. As, en los ltimos doce meses, el plazo promedio de los crditos hipotecarios de la banca ucta entre 20 y 30 aos, aunque la duracin promedio de estos crditos se mantiene en aproximadamente 8 aos, ya que los clientes suelen efectuar prepagos. Asimismo, el loan-to-value (LTV), que se dene como el ratio entre el monto del prstamo y el valor del inmueble hipotecado, llega a alcanzar el 80%, aunque este nivel tiende a ser menor debido a que las personas estaran aportando una mayor cuota inicial por sus hipotecas (menor deuda como porcentaje del valor del inmueble). Desde la profundizacin de la crisis nanciera internacional, se observ un aumento de la morosidad de los crditos hipotecarios. As, se observ una ligera disminucin de los crditos hipotecarios con categora normal de la banca que se trasladaron a la cartera de alto riesgo (CAR),15 de 2,4% en octubre de 2008 a 2,9% en junio de 2010 (ltima informacin disponible).

Este deterioro no fue sistmico y se concentr en algunas entidades nancieras que reorientaron su estrategia crediticia, desde el ao 2006, hacia sectores cuyos ingresos estn ms relacionados al ciclo econmico. Sin embargo, las medidas correctivas que dichas entidades han estado implementando, as como la recuperacin de la actividad econmica, se vienen reejando en la disminucin de la CAR en los ltimos meses.

14 En dicho estudio, se presenta la evolucin de las medianas de los precios de venta trimestrales por metro cuadrado de departamentos nuevos ubicados en los distritos de La Molina, Miraores, San Isidro, San Borja y Surco. En la elaboracin de la informacin, se trabaj con inmuebles de similares caractersticas. 15 La cartera de alto riesgo equivale a la suma de los crditos con calicacin deciente, dudoso y prdida.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

II.2 Sistema Financiero

El sistema nanciero mostr una recuperacin en sus niveles de colocaciones y depsitos, impulsado por el contexto macroeconmico domstico favorable. Por otro lado, los indicadores de morosidad y de rentabilidad muestran mejoras importantes, mientras que la liquidez se mantiene en niveles adecuados. Finalmente, la tendencia decreciente de la dolarizacin de los crditos y depsitos se mantiene, lo cual reduce la exposicin al riesgo cambiario.
26. Las colocaciones del sistema nanciero siguen creciendo en el ltimo semestre. La reactivacin de la economa junto con las mejores perspectivas de la economa local explican dicha tendencia. No obstante, la tasa de crecimiento anual (ltimos 12 meses) de las colocaciones se ha desacelerado en el ltimo trimestre, en un contexto de aumentos en la tasa de referencia y de mayores requerimientos de encaje.

27. En el ltimo semestre, la tasa de crecimiento promedio mensual de las colocaciones se mantuvo estable comparada con la del semestre anterior. Ello se explica por la aceleracin de los crditos otorgados a los hogares, compensado por la desaceleracin de los crditos a las empresas. En particular, los crditos a los hogares (tanto de consumo como hipotecario) son los que ms crecieron en trminos relativos, al pasar de una tasa promedio mensual de 1,1% a una de 1,5%. Por su parte, los crditos a las empresas se desaceleraron levemente, principalmente en el segmento de microempresas. Por tipo de moneda, los crditos en moneda nacional mostraron una aceleracin, mientras que los crditos en moneda extranjera hicieron lo contrario, en un contexto de expectativas de apreciacin del Nuevo Sol.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

CUADRO 2.6 COLOCACIONES DEL SISTEMA FINANCIERO POR TIPO DE CRDITO (En Millones de S/.)
Set.09 Mar.10 Jun.10 Set.10 Set.10 / Set.09 Flujo Var.%

Total 1/ Empresas 2/ Hogares - Consumo - Hipotecario En Moneda Nacional Empresas 2/ Hogares - Consumo - Hipotecario En Moneda Extranjera (US$) Empresas 2/ Hogares - Consumo - Hipotecario

98 171 64 928 33 243 20 970 12 273 54 603 30 969 23 634 18 654 4 980 15 632 12 185 3 448 831 2 617

106 261 70 736 35 525 22 095 13 431 59 562 33 677 25 886 19 854 6 032 16 756 13 297 3 459 804 2 655

112 634 75 367 37 267 23 150 14 117 63 266 35 857 27 409 20 877 6 532 17 714 14 177 3 537 816 2 722

115 157 76 427 38 730 23 759 14 971 65 590 36 978 28 612 21 533 7 079 17 785 14 155 3 631 799 2 832

16 987 11 499 5 487 2 790 2 698 10 986 6 008 4 978 2 880 2 098 2 153 1 970 183 -32 215

17,3 17,7 16,5 13,3 22,0 20,1 19,4 21,1 15,4 42,1 13,8 16,2 5,3 -3,9 8,2

1/ Saldos estimados con el tipo de cambio de setiembre de 2010. Incluye los crditos de consumo del Banco de la Nacin. 2/ Comprende los crditos a la microempresa y crditos comerciales. Debido a la implementacin del Nuevo Plan Contable del Sistema Financiero desde julio de 2010, las cifras entre estos tipos de crditos no son comparables. Fuente: Balances de Comprobacin.

28. Debido a las modicaciones en la clasicacin de los crditos que entraron en vigencia desde julio de 2010,16 las series de crditos comerciales y a la microempresa sufrieron quiebres de tendencia por la redenicin de estos tipos de crdito, lo cual impide una adecuada comparacin con la informacin de los meses anteriores.

RECUADRO 4 NUEVA CLASIFICACIN CONTABLE DE LOS CRDITOS A partir de julio de 2010, entr en vigencia el Nuevo Reglamento para la Evaluacin y Clasicacin del Deudor y la Exigencia de Provisiones.17 Este reglamento clasica la cartera de crditos en ocho tipos, introduciendo adems cambios en los criterios de clasicacin de los crditos por tipo, principalmente en los crditos a la microempresa. El siguiente cuadro presenta una comparacin de los tipos de crditos y de los criterios para su clasicacin, segn la normativa anterior (hasta junio de 2010) y la vigente (a partir de julio de 2010). Como se aprecia, los principales cambios se han dado en lo que se reere a los crditos comerciales y a la microempresa.

16 Resoluciones SBS N 11356-2008 y N 14353-2009. 17 Aprobado mediante Resolucin SBS N 11356-2008 del 19 de noviembre de 2008.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

Por un lado, se ha eliminado el concepto de crditos comerciales, reemplazndolo por otros tipos de crdito que segmentan las colocaciones segn el nivel de ventas anuales y/o de endeudamiento con el sistema nanciero del deudor. Estos tipos de crdito son: corporativos,18 a grandes empresas, a medianas empresas y a pequeas empresas. Por otro lado, se ha cambiado la denicin de los crditos a la microempresa. Hasta junio de 2010, en estos crditos se consideraba a deudores con endeudamiento en el sistema nanciero no mayor a US$ 30 mil; a partir de julio de 2010, considera a deudores cuyo endeudamiento total en el sistema nanciero (excluyendo los crditos hipotecarios) no sea mayor a S/. 20 mil. Por ello, parte de estos crditos se ha reclasicado como a pequeas empresas y otra parte se mantiene como crditos a la microempresa.
Criterios en base a ventas anuales y/o a deuda total en el sistema nanciero (excluyendo crditos hipotecarios) PJ con ventas mayores a S/. 200 millones en los dos ltimos aos, segn EEFF auditados PJ con ventas entre S/. 20 millones y S/. 200 millones, en los dos ltimos aos; o que mantiene emisiones de ttulos de deuda vigentes en el ltimo ao en el mercado de capitales PJ con deuda mayor a S/. 300 mil en los ltimos 6 meses; con ventas no mayores a S/. 20 millones y sin emisiones en el mercado de capitales PN con deuda mayor a S/. 300 mil en los ltimos 6 meses, y que cuente con crditos a pequeas o microempresas PN o PJ con deuda entre S/. 20 mil y S/. 300 mil, en los ltimos 6 meses PN o PJ con deuda menor o igual a S/. 20 mil, en los ltimos 6 meses

Tipos de crdito hasta Criterios en base junio a deuda total en el (Part. % a junio 2010) sistema nanciero

Tipos de crdito a partir de julio (Part. % a julio 2010) Crditos corporativos (17,9%)

Crditos Comerciales (55%)

Personas Naturales (PN) o Personas Jurdicas (PJ) con deuda mayor a US$ 30 mil ( su equivalente en moneda nacional)

Crditos a grandes empresas (17%)

Crditos a medianas empresas (15,3%)

Crditos a pequeas empresas (10,4%) Crditos a la Microempresa (12%) PN o PJ con deuda hasta de US$ 30 mil ( su equivalente en moneda nacional) Crditos a microempresas (6,7%)

Crditos de Consumo (20,5%)

PN

Crditos de Consumo (20,2%)

Revolventes No Revolventes

PN (excepto si tiene deuda mayor a S/. 300 mil, en los ltimos 6 meses, y cuente adicionalmente con crditos a pequeas o microempresas)

Crditos Hipotecarios para Vivienda (12,5%)

PN

Crditos hipotecarios para vivienda (12,5%)

PN

18 Bajo la nueva clasicacin de crditos, tambin se consideran como corporativos a los crditos soberanos, a los concedidos a bancos multilaterales de desarrollo, a entidades del sector pblico, a intermediarios de valores, a empresas del sistema nanciero, a los patrimonios autnomos de seguros de crdito y a fondos de garanta constituidos conforme a la ley. El agregado de estos crditos representa apenas el 1,8% del total de crditos del sistema nanciero y el 10% del total de crditos corporativos.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

29. La cartera morosa como proporcin del total de crditos ha mantenido una tendencia estable. As, este indicador se mantuvo en niveles por debajo a lo observado durante la crisis financiera de fines de la dcada de 1990. 19 A nivel de entidades, las no bancarias son las que muestran el mayor nivel de deterioro, mientras que las bancarias han estabilizado dicho ratio en alrededor de 3%. Por tipo de crdito, el ratio de cartera morosa se increment en mayor medida en los crditos a las empresas (principalmente a las microempresas); mientras que en el caso de los crditos a los hogares, registr una mejora, adems de la menor morosidad en los crditos hipotecarios. El deterioro en los crditos a las empresas se explica, en gran parte, por las entidades no bancarias, cuyos deudores estn ms expuestos a las uctuaciones del ciclo econmico.

30. En los ltimos aos, los crditos del sistema nanciero a las microempresas (MES) han mostrado mayor dinamismo que el resto de tipo de crditos, aunque tambin registraron una desaceleracin importante por los efectos de la crisis nanciera internacional. La mayora de deudores de este tipo de crditos posee deuda con hasta dos entidades nancieras, mientras que su deuda promedio se ha venido incrementando. Cerca de la cuarta parte de estos deudores tambin tiene otro tipo de crditos de las entidades nancieras. En el siguiente recuadro se presenta un anlisis de la evolucin de estos crditos, entre diciembre de 2004 y junio de 2010.

19 En setiembre de 2010, la cartera morosa represent el 3,46% de las colocaciones brutas; mientras que en noviembre de 2001 este ratio fue 17,64%.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

RECUADRO 5 EVOLUCIN DE LOS CRDITOS A LA MICROEMPRESA (MES) Los crditos a la microempresa (MES)20 del sistema nanciero mostraron un elevado dinamismo, creciendo a tasas anuales (ltimos doce meses) mayores al 17%, entre diciembre de 2004 y junio de 2010. El ritmo de crecimiento ha sido, en promedio, mayor al del resto de tipo de crditos; por lo que pasaron de 7,2% del total de crditos en diciembre de 2004 a 11,8% en junio de 2010. Desde nes de octubre de 2008 y hasta nes de febrero de 2010, estos crditos mostraron una marcada desaceleracin en su ritmo de crecimiento producto de la crisis nanciera internacional. Luego, se observa una recuperacin, aunque sin alcanzar las tasas de crecimiento observadas antes de la agudizacin de la crisis.

En base a la informacin disponible en el Reporte Crediticio Consolidado (RCC), se observa que la mayora de crditos MES se concentra en las microempresas que mantienen deuda con hasta 2 entidades nancieras. Asimismo, la proporcin de deudores con 4 ms entidades se ha reducido mientras que esa proporcin para deudores con tres entidades se ha mantenido. DISTRIBUCIN PORCENTUAL DE LOS DEUDORES DE CRDITOS A LA MICROEMPRESA EN EL SISTEMA FINANCIERO (%)
% de Deudores # Entidades Dic.04 Dic.05 Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Jun.10 Dic.04 Dic.05 % de Deudas MES Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Jun.10

1 2 3 Ms de 4

83,1 13,6 2,8 0,5

81,5 14,5 3,3 0,7

80,1 15,1 3,7 0,8

78,8 16,5 3,9 0,8

77,0 17,6 4,3 1,0

76,6 18,3 4,2 0,9

76,5 18,5 4,2 0,8

61,8 25,5 9,8 2,9

58,0 26,9 11,3 3,9

55,3 28,8 11,9 3,9

53,5 30,6 12,1 3,8

52,5 32,2 11,6 3,7

53,0 53,2 33,5 33,6 10,7 10,6 2,8 2,6

Fuente: Reporte Crediticio Consolidado (RCC).

20 Se considera la denicin de crdito MES previa a la modicacin del Reglamento para la Evaluacin y Clasicacin del Deudor y la Exigencia de Provisiones (que entr en vigencia a partir de julio de 2010), es decir, aquellas personas naturales o jurdicas con deuda en el sistema nanciero hasta de US$ 30 mil su equivalente en moneda nacional. A partir de julio de 2010, se considera deudores MES aquellos con deuda total en el sistema nanciero, excluyendo los crditos hipotecarios, no mayor a S/. 20 mil.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

La deuda MES promedio se ha venido incrementando considerablemente desde diciembre de 2004 y, como es previsible, la deuda promedio aumenta conforme se incrementa el nmero de entidades nancieras con las cuales se mantiene crditos MES.

DEUDA MES PROMEDIO DE LOS DEUDORES MES (En S/.)


# Entidades Dic.04 Dic.05 Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Jun.10

1 2 3 Ms de 4 Total

4 383 11 063 20 777 33 646 5 896

4 681 12 186 22 604 35 972 6 582

4 726 12 722 22 334 34 802 6 839

5 120 13 990 23 284 34 215 7 539

6 041 16 198 23 667 31 285 8 859

6 544 17 301 23 763 30 311 9 452

6 790 17 780 24 577 31 120 9 763

Fuente: Reporte Crediticio Consolidado (RCC).

Por otro lado, a junio de 2010, slo el 23,7% del total de deudores MES (que concentra el 35,9% del total de la deuda MES) posee adems crditos comerciales21 (42,8% del total de la deuda de estos prestatarios con el sistema nanciero), de consumo (11,9%) e hipotecarios (0,8%). El total de la deuda de estos prestatarios equivale al 10,6% del total de crditos del sistema nanciero. Asimismo y en los ltimos 3 aos, la deuda total promedio de estos deudores en el sistema nanciero se mantiene estable.

DEUDA TOTAL PROMEDIO DE LOS DEUDORES MES QUE TIENEN OTROS CRDITOS (En S/.)
Dic.04 Dic.05 Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Jun.10

Comercial Microempresa Consumo Hipotecario Total

218 689 8 864 2 880 63 841 28 545

173 286 9 598 3 449 65 607 25 745

121 732 10 192 3 835 65 339 23 869

148 245 11 703 4 315 68 548 28 596

148 339 13 456 4 257 47 744 31 805

131 856 14 271 4 369 45 417 33 308

119 890 14 836 4 388 46 837 33 344

Fuente: Reporte Crediticio Consolidado (RCC).

La morosidad de los crditos otorgados a estos prestatarios, medida por la cartera de alto riesgo (CAR)22, se redujo hasta diciembre de 2007, para luego aumentar hasta junio de 2010, asociado a los efectos de la crisis nanciera internacional. El incremento de la morosidad se registr en todos los tipos de crdito, lo que respondera al efecto del alineamiento en la clasicacin de riesgo de un mismo deudor por parte de todas las entidades del sistema nanciero. Este aumento ha sido ms pronunciado en los crditos hipotecarios.

21 Ello ocurre porque algunas entidades nancieras clasican las colocaciones a un deudor como crditos comerciales y otras entidades nancieras clasican al mismo deudor como MES. 22 Comprende los crditos otorgados a los deudores clasicados con categoras de riesgo deciente, dudoso y prdida.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

CAR1 DE LOS DEUDORES MES QUE TIENE OTROS CRDITOS (% de las colocaciones brutas)
Dic.04 Dic.05 Dic.06 Dic.07 Dic.08 Dic.09 Jun.10

Comercial Microempresa Consumo Hipotecario Total

14,9 7,3 9,9 5,1 11,6

11,9 6,7 8,9 5,5 9,3

2,8 6,7 8,6 3,8 5,4

2,6 4,8 7,0 3,0 4,1

2,7 4,9 8,2 10,4 4,4

5,4 7,7 10,6 16,8 7,1

5,7 8,2 10,0 18,4 7,4

1/ Comprende los crditos otorgados a los deudores con categora de riesgo deciente, dudoso y prdida. Fuente: Reporte Crediticio Consolidado (RCC).

Cabe indicar que, entre diciembre de 2004 y junio de 2010, los segmentos de consumo y MES slo han registrado aumentos leves de su CAR (de 9,9% a 10,0% en el primer caso, y de 7,3% a 8,2% en el segundo), pese a que los prestatarios de estos segmentos mostraron el mayor aumento en su deuda promedio.

31. La exposicin patrimonial al riesgo de crdito23 del sistema nanciero disminuy en los ltimos seis meses, mientras que el indicador de provisiones especcas sobre cartera morosa se increment levemente. Cabe indicar que en el ltimo semestre se observa, tanto en la banca como en las entidades no bancarias, una mejora en el segundo indicador, debido al mayor aumento de las provisiones.

CUADRO 2.7 INDICADORES DE RIESGO DE CRDITO (En porcentaje)


Sistema Banca No Banca

Cartera Morosa Neta de Provisiones Especcas / Patrimonio 1/ Cartera Pesada / Colocaciones Brutas 2/ Cartera Morosa / Colocaciones Brutas Provisiones Especcas / Cartera Morosa

Sep-09 Mar-10 Jun-10 Set-10 Set-09 Mar-10 Jun-10 Set-10 Set-09 Mar-10 Jun-10 Set-10 Set-09 Mar-10 Jun-10 Set-10

2,88 4,40 4,40 3,91 1,99 2,18 2,15 2,17 3,17 3,49 3,44 3,46 83,84 78,79 78,38 79,71

3,74 5,09 4,92 4,39 1,63 1,78 1,71 1,73 2,78 3,04 2,95 2,98 78,34 74,36 74,12 75,39

3,02 5,82 6,49 5,73 4,86 5,28 5,42 5,30 6,43 7,08 7,30 7,11 91,30 84,04 83,15 84,93

1/ La cartera morosa es el agregado de la cartera pesada, la renanciada y la reestructurada. 2/ La cartera pesada es el agregado de la cartera vencida y en cobranza judicial. Fuente: Balances de Comprobacin.

23 Medida por el ratio de cartera morosa neta de provisiones especcas sobre patrimonio.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

32. Los depsitos captados en el sistema nanciero mantuvieron una tendencia creciente en los ltimos seis meses. Al igual que los crditos, el incremento en la captacin de depsitos se explica por la recuperacin de la actividad econmica, lo cual se ha traducido en mayores ingresos tanto en los hogares como en las empresas.

130 125 120 115 110 105 100 95 90

Estructura por tipo de depsito a Setiembre 2010 Depsitos

33. Por tipo de depsito, los depsitos a la vista y ahorro mostraron una leve desaceleracin, compensada por la aceleracin en los depsitos a plazo, especialmente en moneda nacional.

CUADRO 2.8 DEPSITOS DEL SISTEMA FINANCIERO POR TIPO DE DEPSITOS (En Millones de S/.)
Set.09 Mar.10 Jun.10 Set.10 Set.10 / Set.09 Flujo Var.%

Total 1/ Vista Ahorro Plazo En Moneda Nacional Vista Ahorro Plazo En Moneda Extranjera (US$) Vista Ahorro Plazo

104 502 28 199 23 370 52 933 53 545 15 149 12 536 25 860 18 284 4 683 3 887 9 714

115 271 32 662 27 306 55 302 63 254 18 099 15 584 29 572 18 664 5 226 4 206 9 232

118 687 34 996 27 006 56 685 64 121 19 205 14 814 30 102 19 579 5 666 4 375 9 538

124 457 34 567 28 776 61 114 70 320 18 533 16 221 35 565 19 425 5 753 4 505 9 167

19 955 6 368 5 406 8 181 16 774 3 384 3 685 9 705 1 141 1 071 618 -547

19,1 22,6 23,1 15,5 31,3 22,3 29,4 37,5 6,2 22,9 15,9 -5,6

* Flujo promedio mensual y variacin porcentual efectiva mensual del periodo. 1/ Saldos estimados con el tipo de cambio de setiembre de 2010. Fuente: Balances de Comprobacin.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

34. Los adeudados con el exterior se incrementaron en los ltimos seis meses, principalmente los de corto plazo. El incremento de los adeudados con el exterior se da en un contexto de inujo de capitales ante el entorno internacional dbil aunado a la recuperacin de la economa domstica. Por otro lado, la participacin de los adeudados con el exterior de corto plazo se increment en el ltimo semestre, aunque a un nivel por debajo de lo observado en la crisis nanciera internacional de nes de la dcada de 1990.24

5,4

Jun.10

Set.10

Cabe sealar que los adeudados con el exterior reeja la emisin de deuda en el exterior de algunos bancos. 35. La liquidez de la banca se mantuvo en niveles adecuados, llegando a cubrir de manera holgada sus obligaciones de corto plazo. El incremento de la captacin de depsitos como el aumento de los adeudados con el exterior explican el incremento de la liquidez en ambas monedas. Estos fondos se destinaron principalmente a la adquisicin de ttulos emitidos por el BCRP y al incremento de la cuenta corriente de la banca en el BCRP, para cubrir el mayor requerimiento de encaje que se estableci para complementar el retiro del estmulo monetario.

24 En setiembre de 2010, los adeudados con el exterior de largo plazo representan el 68,6% del total de adeudados con el exterior de la banca; mientras que, durante el perodo 1998 2000, este indicador fue, en promedio, de 19,5%.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

36. Las tasas de inters de la banca vienen alinendose al retiro gradual de la poltica expansiva del BCRP. Como se observa en el Grco 2.10, las tasas activas en moneda nacional se incrementaron levemente en los ltimos seis meses, y en menor medida las tasas pasivas, lo cual hizo que el spread de tasas en moneda nacional se incremente. Por otro lado, las tasas activas y pasivas en moneda extranjera se incrementaron, y el spread se mantuvo estable.

37. Los principales indicadores de rentabilidad del sistema nanciero registraron niveles estables, aunque diferenciados a nivel de entidades. En el caso de la banca, los indicadores mostraron una tendencia creciente en los ltimos seis meses, mientras que en el caso de las entidades no bancarias, se observa una estabilidad en sus principales indicadores.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

38. La solvencia del sistema nanciero mostr niveles adecuados, tanto en la banca como en las entidades no bancarias. Como se observa, todas las entidades nancieras registraron ratios de capital global25 muy por encima del nivel mnimo regulatorio; y, una gran proporcin de bancos y de entidades no bancarias registraron niveles de este ratio por encima del nivel promedio de su grupo respectivo.

Banca (%)
19 17 15 13 11 9 7 Jul. 08 Ene.08 Jul. 09 Ene. 09 Jul. 10 27 25 23 21 19 17 15 13 11 9 7 Jul. 08

No Banca (%)

Ene.08

Jul. 09

Ene. 09

Jul. 10

39. La dolarizacin de las colocaciones y de los depsitos mantuvo su tendencia decreciente desde nes de 2008. Lo anterior est acorde con la evolucin de las expectativas de tipo de cambio, lo cual ha fomentado que los agentes econmicos aumenten su preferencia por la moneda nacional.

25 Medido por el ratio de patrimonio efectivo sobre activos ponderados por riesgo.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

40. La razn activos / pasivos en moneda extranjera registr una tendencia decreciente desde abril de 2009, en un contexto de expectativas de tipo de cambio a la baja. Ello se reej en la reduccin de la posicin de cambio global de la banca, para minimizar el efecto de una posible apreciacin de la moneda local.

La evolucin de la posicin de cambio est asociada a las operaciones en el mercado forward de moneda extranjera, lo cual conlleva un riesgo que se analiza en el Recuadro 13. II.3 Mercado de Capitales

El mercado de capitales presenta condiciones muy favorables para la emisin de valores y la incorporacin de nuevas empresas emisoras. Existe una importante demanda potencial de los inversionistas institucionales por activos nancieros locales por lo que el costo de obtener nanciamiento en el mercado de capitales es atractivo para las empresas.
II.3.1 Mercado de Deuda Pblica 41. El riesgo pas de Per present un comportamiento ligeramente voltil en los ltimos seis meses, uctuando entre los 130 y 220 puntos bsicos en funcin de las perspectivas cambiantes del mercado sobre la velocidad de recuperacin de la economa global y la sostenibilidad scal en algunos pases de la Eurozona. No obstante, el nivel actual del riesgo pas es signicativamente inferior al registrado en el perodo ms lgido de la crisis nanciera internacional cuando super los 600 puntos bsicos.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

42. Entre marzo y setiembre de 2010, las tasas de rendimiento de los bonos soberanos aumentaron para plazos inferiores a ocho aos y disminuyeron para plazos superiores. El incremento de las tasas en el tramo corto y medio de la curva de rendimiento guarda relacin con el alza de las tasas de inters de referencia del BCRP.26 Por su parte, la evolucin a la baja de las tasas de inters de largo plazo reeja la conanza de los inversionistas en los fundamentos macroeconmicos y la capacidad de pago del pas, las expectativas de inacin de largo plazo ancladas en torno a la meta del BCRP y las perspectivas favorables sobre los fundamentos de la moneda local.

Fuente: Ministerio de Economa y Finanzas.

26 Entre mayo y setiembre de 2010, el BCRP elev su tasa de inters de referencia de 1,25% a 3,0% como una medida de carcter preventivo frente a un contexto de fuerte dinamismo de la demanda interna, situacin que aconseja retirar el estmulo monetario.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

43. Los no residentes fueron los principales compradores de bonos soberanos. En el ltimo semestre, las tenencias de los no residentes subieron de S/. 3 594 millones (17% del total) a S/. 7 534 millones (32% del total). En este perodo, se produjo una signicativa entrada de capitales del exterior con la nalidad de adquirir activos en moneda nacional para especular con una apreciacin del nuevo sol y beneciarse de las mayores tasas de inters locales respecto a las internacionales (operaciones de carry trade)27 As, los inversionistas no residentes concentran el 76% de los bonos soberanos con un plazo de vencimiento inferior a los dos aos y el 39% de los bonos soberanos de mediano plazo (con un vencimiento entre dos y seis aos) a setiembre de 2010.
CUADRO 2.9 TENENCIAS DE BONOS SOBERANOS
Set.09 Mill. de S/. Estruct. Mill. de S/. Mar.10 Estruct. Set.10 Mill. de S/. Estruct.

AFPs No Residentes Bancos Seguros Otros 1/ Total

10 681 4 221 3 172 946 1 549 20 569

52% 21% 15% 5% 8% 100%

11 394 3 594 3 798 982 1 726 21 495

53% 17% 18% 5% 8% 100%

11 498 7 534 2 601 969 1 262 23 865

48% 32% 11% 4% 5% 100%

1/ Fondos privados, fondos pblicos y personas naturales. Fuente: Ministerio de Economa y Finanzas.

44. En los ltimos aos, se observa avances en la creacin de una curva de rendimiento a plazos tan amplios como 32 aos en nuevos soles nominales y 36 aos en nuevos soles VAC28 que sirve de referencia al sector privado.29 La existencia de una curva de rendimiento a plazos tan amplios contribuye a generar condiciones de nanciamiento de muy largo plazo, en particular para el segmento de crditos hipotecarios y para los proyectos de concesin de infraestructura pblica, desarrollo de recursos naturales o de servicios pblicos. La promocin de crditos hipotecarios de ms largo plazo en soles y a tasa ja contribuye a disminuir la dolarizacin nanciera y la vulnerabilidad de la economa. La existencia de un mercado de deuda de largo plazo en moneda nacional evita que agentes econmicos que perciben ingresos en soles realicen un endeudamiento de largo plazo en dlares.
27 Carry trade es la estrategia nanciera en la que un prestatario recibe un prstamo en una moneda con tasa de inters baja y adquiere activos nancieros en otra moneda correspondiente a un pas que tenga una tasa de inters alta. 28 Valor de Actualizacin Constante, ndice que vara en funcin al ndice de Precios al Consumidor del mes anterior. 29 Para que la curva de rendimiento de bonos soberanos sea una mejor referencia para las emisiones de deuda del sector privado, es necesario que se dispongan de ms puntos de referencias para plazos inferiores a los siete aos. Actualmente, las nicas referencias relevantes para este tramo de la curva en soles nominales son los bonos que vencen en Agosto 2011, Mayo 2015 y Agosto 2017.

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45. No obstante, se requiere profundizar los avances respecto al tamao y a la liquidez del mercado secundario.30 El incremento de la participacin de la deuda interna respecto al total de la deuda pblica contribuira al desarrollo del mercado secundario de bonos.31 La existencia de una masa crtica permitira a los inversionistas institucionales negociar activamente estos instrumentos en el mercado secundario, con lo cual se mejorara el nivel de liquidez del mercado. Se requiere una revisin del reglamento del Programa de Creadores de Mercado. En el Recuadro 6, se presentan las mejores prcticas internacionales en la implementacin y el funcionamiento de los Programas de Creadores de Mercado.

RECUADRO 6 PRCTICAS INTERNACIONALES EN LA IMPLEMENTACIN DEL PROGRAMA DE CREADORES DE MERCADO DE DEUDA PBLICA En 2001, el FMI realiz una encuesta a 39 pases, con el n de recoger sus experiencias acerca de la implementacin del Programa de Creadores de Mercado (en adelante, el Programa) como medida para incrementar la eciencia en la gestin de la deuda pblica. El objetivo de la encuesta era determinar bajo qu circunstancias la aplicacin del Programa resulta beneciosa para el desarrollo del mercado de deuda pblica. Si bien, no es posible encontrar una nica respuesta, las experiencias particulares de cada pas pueden ofrecer una gua que rene las mejores prcticas para la aplicacin del Programa. A continuacin se presenta las principales conclusiones encontradas a partir de los resultados de la encuesta:32 a) El objetivo principal de los creadores de mercado es el de ser proveedores inmediatos de liquidez en los mercados primarios y secundarios de deuda pblica. Los creadores de mercado utilizan recursos propios para adquirir ttulos de deuda pblica en caso de una escasez temporal de liquidez en el mercado. El benecio ms relevante del programa es el impulso del desarrollo y la liquidez del mercado secundario de deuda pblica a travs de la cotizacin de precios de compra y venta por parte de los creadores de mercado para los distintos bonos pblicos. Adicionalmente, el desarrollo del mercado de deuda pblica benecia el mercado de deuda privada ya que se crean referencias para las emisiones del sector privado.

b)

30 En la actualidad, los bonos soberanos representan aproximadamente 6% del PBI, nivel que se ha mantenido relativamente estable en los ltimos tres aos. 31 Actualmente los bonos soberanos representan aproximadamente la cuarta parte de la deuda pblica total. 32 Primary dealers in government securities, Marco Arnone y Piero Ugolini, Fondo Monetario Internacional, 2004.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

c)

La principal desventaja implica la posibilidad de reducir la competitividad en el mercado de deuda pblica al darle la exclusividad de participacin en las subastas solamente a un grupo seleccionado de agentes. Por lo tanto, se debe procurar tener una visin adecuada del tamao del mercado de la deuda pblica antes de aplicar el Programa.

d)

El Programa es considerado como una manera eciente de construir un mercado de deuda pblica en los pases emergentes. El establecimiento de un programa de este tipo y la seleccin de un grupo de intermediarios nancieros calicados pueden ser percibidos como un compromiso del gobierno con un manejo adecuado de su deuda pblica, lo cual incrementa la conanza de los inversionistas por estos ttulos. Por ello, la mayora de los pases encuestados considera conveniente implementar un programa de creadores en una fase inicial del desarrollo del mercado de deuda pblica.

e)

Los prerrequisitos ms importantes para la aplicacin del Programa incluyen el establecimiento de una estrategia para la emisin de ttulos de deuda pblica conocida por el mercado; el diseo de una variedad de instrumentos de deuda para distintos vencimientos que permita diversicar la cartera de los inversionistas; y, que la cantidad de deuda pblica sea tal que permita la existencia de un mercado competitivo.

f)

La principal obligacin de los creadores de mercado es tener una participacin activa en la adjudicacin de la deuda soberana por medio de las subastas y encargarse de su distribucin en el mercado secundario. Estos agentes pueden tener obligaciones adicionales como mantener una constante cotizacin de la deuda gubernamental, la colaboracin con el banco central en las operaciones de mercado abierto, el desarrollo de un mercado retail de deuda pblica, entre otras tareas.

El privilegio por excelencia para los creadores de mercado es la exclusividad de participacin en las subastas de deuda pblica. Sin embargo, tambin se pueden acceder a otros privilegios como el cobro de comisiones por la labor de adjudicacin en las subastas, el acceso a una mayor gama de operaciones en el mercado secundario, como la posibilidad de operar con instrumentos derivados; y, la capacidad de segregar deuda (creacin de strips).

II.3.2 Mercado de Deuda Privada 46. El mercado de deuda emitida por el sector privado ha mantenido en los ltimos trimestres el dinamismo registrado en los ltimos aos. El mercado presenta condiciones favorables para que las empresas obtengan nanciamiento para capital de trabajo y para la expansin de sus operaciones, a un costo atractivo, dado el rendimiento de la deuda soberana y la amplia liquidez que disponen los inversionistas institucionales.

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47. En los ltimos seis meses, el mercado de deuda privada increment su oferta a travs del ingreso de seis nuevos emisores y por los importantes montos emitidos por las empresas Transportadora de Gas y Pluspetrol Lote 56. Transportadora de Gas coloc bonos corporativos por un total de US$ 150 millones a 15 aos para nanciar la expansin del sistema de transporte de gas natural para abastecer el mercado local a partir del ao 2012. Por su parte, Pluspetrol Lote 56 coloc US$ 27,5 millones a 5 aos y US$ 97 millones a 10 aos para reembolsar los costos del proyecto de extraccin de gas natural y lquidos de gas natural del Lote 56 del proyecto Camisea. Adems, los recursos servirn para nanciar inversiones en nuevos pozos exploratorios con el n de incrementar el nivel de reservas certicadas. Estos bonos tienen como garanta un deicomiso de los ujos de ingresos por las ventas de los hidrocarburos extrados del Lote 56. HSBC Bank Per, Rash Per,33 Inmuebles Comerciales, Pluspetrol Lote 56 y la Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Arequipa ingresaron como nuevos emisores al mercado de capitales a travs de las colocaciones de bonos de arrendamiento nanciero, papeles comerciales, bonos corporativos y certicados de depsitos negociables. 48. Las entidades del sistema nanciero recurrieron al mercado de capitales como una fuente de fondeo de largo y corto plazo para sus colocaciones crediticias. En el segundo y tercer trimestre de 2010, las entidades han colocado bonos corporativos (Scotiabank y Banco Continental) por un total de S/. 280 millones

33 Rash Per es la representante de la cadena de artculos electrnicos Radio Shack.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

a plazos de 7 y 10 aos, bonos de arrendamiento nanciero34 (HSBC Bank Per, Amrica Financiera, BIF y Leasing Total) por S/. 40 millones y US$ 35 millones a plazos de 3 aos y certicados de depsitos negociables (Banco Falabella, Banco Ripley, Mibanco y Caja Municipal de Ahorro y Crdito de Arequipa) por S/. 175 millones a un plazo de 364 das.35 49. Entre enero y setiembre de 2010, las AFP fueron los principales adquirientes de valores de renta ja colocados por ofertas pblicas primarias (29% del total). Se observ tambin una importante participacin de los fondos mutuos, compaas de seguros y bancos que adquirieron el 27%, 19% y 8% del total de emisiones, respectivamente.

II.3.3 Mercado de Renta Variable 50. El ndice General de la Bolsa de Valores de Lima (IGBVL) aument en 26,1% en los tres primeros trimestres de 2010. El avance se dio por las expectativas de los resultados nancieros de las empresas ligadas a la demanda interna, por el alza de los metales preciosos, por el buen desempeo de los metales industriales (en especial del cobre y del estao) y por la expectativa de que la integracin de la Bolsa de Valores de Lima (BVL) con sus similares de Chile y Colombia implique una mayor demanda de acciones peruanas por parte de los inversionistas e intermediarios burstiles.

34 Los bonos de arrendamiento nanciero son ttulosvalores emitidos por las empresas autorizadas a realizar operaciones de arrendamiento nanciero (leasing), cuyo objetivo es nanciar las operaciones de esa ndole. 35 Adems, las entidades bancarias aprovecharon la conanza de los inversionistas en la solidez del sistema nanciero peruano para emitir deuda en el mercado internacional. Interbank coloc bonos subordinados junior a 60 aos por US$ 200 millones a 8,5% en abril de 2010 y senior notes a 10 aos por US$ 400 millones a 5,75% en setiembre de 2010 (los senior notes se caracterizan por su prioridad de pago ante una eventualidad adversa). A su vez, el Banco Continental emiti bonos Tier 1 a 30 aos por US$ 200 millones a 7,375% en setiembre de 2010 (instrumentos elegibles para incrementar el patrimonio bsico o de nivel 1).

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CUADRO 2.10 PRINCIPALES NDICES BURSTILES MUNDIALES


Regin Indice Dic.08 Dic.09 Sep.10 2008 Var. % 2009 2010 1/

Amrica EE.UU EE.UU Brasil Chile Colombia Per Per Europa Alemania Reino Unido Asia Japn Corea China

Dow Jones Nasdaq Comp Bovespa IGPA IGBC IGBVL ISBVL DAX FTSE 100 Nikkei 225 Seul Composite Shangai Composite

8 776 1 577 37 550 11 324 7 561 7 049 11 691 4 810 4 434 8 860 1 124 1 821

10 428 2 269 68 588 16 631 11 602 14 167 22 434 5 957 5 413 10 546 1 683 3 277

10 788 2 369 69 430 22 356 14 711 17 867 26 056 6 229 5 549 9 369 1 873 2 656

-34 -41 -41 -20 -29 -60 -60 -40 -31 -42 -41 -65

19 44 83 47 53 101 92 24 22 19 50 80

3,5 4,4 1,2 34,4 26,8 26,1 16,1 4,6 2,5 -11,2 11,3 -19,0

1/ Al 30 de septiembre. Fuente: Reuters y Bloomberg.

51. Las acciones ligadas al mercado interno como las pertenecientes a los sectores construccin, consumo, generacin y distribucin elctrica, y los ADR36 de empresas nancieras (Credicorp e IFS) lideraron el alza del mercado burstil. As, las acciones de estas empresas empiezan a incorporar en sus precios las mayores ventas y ujos de cajas esperados dadas las perspectivas de crecimiento sectoriales para los prximos aos y los planes de expansin anunciados por las empresas.
CUADRO 2.11 DESEMPEO DE LA BOLSA DE VALORES DE LIMA SEGN SECTORES (En porcentaje)
ndice Sectorial 2008 Rendimiento 2009 2010 1/ Riesgo 2/ 2008-09 2010 1/ Principales Empresas 3/

Agrarias Bancos Diversas Industriales Mineras Servicios Pblicos

-65 -26 -39 -55 -64 -22

111 120 47 32 151 26

28 10 59 28 18 24

46 26 26 37 46 18

29 16 19 21 20 14

Casagrande, Pomalca, Tumn, Cartavio Banco Continental, Scotiabank, Banco de Crdito Credicorp, IFS, Graa y Montero, Ferreyros Maple, Austral, Relapasa, SiderPer, Alicorp Volcan, BVN, PCU, La Cima, Cerro Verde, Minsur Luz del Sur, Edegel, Telefnica del Per, TEF

1/ Al 30 de septiembre. 2/ El riesgo corresponde a la volatilidad, medida como la desviacin estndar de los rendimientos diarios para el periodo especicado y expresada en trminos anuales. 3/ Las empresas se encuentran ordenadas segn su ponderacin en los ndices sectoriales. Fuente: Bolsa de Valores de Lima.

52. El nivel de apalancamiento de los inversionistas a travs de operaciones de reporte retrocedi ligeramente a partir de mayo de 2010 y no constituye un factor
36 Se denomina ADR American Depositary Receipt a los instrumentos representativos de capital de una corporacin extranjera que puede comprarse y venderse en el mercado de valores de los Estados Unidos.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

de riesgo en el mercado burstil. El saldo de reportes pendientes de vencimiento fue de S/. 210 millones a setiembre de 2010, cifra inferior a la registrada a nales de abril de 2010 (S/. 258 millones) y equivalente a menos de la mitad del saldo existente en el primer semestre de 2008 previo a la agudizacin de la crisis nanciera internacional.

II.3.4 Inversionistas Institucionales 53. El portafolio administrado por los inversionistas institucionales locales alcanz los S/. 110 mil millones a setiembre de 2010. En los ltimos seis meses, este portafolio creci principalmente por los mayores aportes a los fondos de pensiones y la revalorizacin de las inversiones en instrumentos de renta variable.
CUADRO 2.12 PORTAFOLIO ADMINISTRADO POR LOS INVERSIONISTAS INSTITUCIONALES
(En millones de soles)
Set.09 (1) Mar.10 (2) Set.10 (3) (3) - (1) Var. (3) - (2) Estructura Mar.10 Set.10

AFP Fondos Mutuos Compaas de Seguros Fondos de Inversin 1/ Total

66 937 11 796 11 731 1 097 91 561

71 294 14 807 12 647 1 052 99 800

80 395 14 617 14 319 1 007 110 337

13 458 2 821 2 587 -90 18 776

9 101 -190 1 672 -45 10 537

71% 15% 13% 1% 100%

73% 13% 13% 1% 100%

1/ ltima informacin disponible a junio de 2010. Fuente: Conasev y Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.

54. La cartera administrada por las Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (AFP) ascendi a un mximo de S/. 80 395 millones a setiembre de 2010. Esta cartera se descompone principalmente en ttulos de renta variable

51

B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

(S/. 23 464 millones 29% del total), inversiones en el exterior (S/. 20 919 millones 26% del total), bonos del gobierno (S/. 13 574 millones 17% del total) y ttulos de renta ja emitido por el sector privado (S/. 11 139 millones 14% del total).
CUADRO 2.13 COMPOSICIN DE LAS INVERSIONES DE LAS AFP POR INSTRUMENTO FINANCIERO
(En millones de soles)
Set.09 (1) Mar.10 (2) Set.10 (3) (3) - (1) Var. (3) - (2) Estructura Mar.10 Set.10

Bonos del gobierno Certicados de Depsitos del BCR Depsitos en el sistema nanciero Renta ja sector privado Ttulos de renta variable Sociedades Titulizadoras Fondos de inversin Operaciones en trnsito Inversiones en el exterior Total

13 214 18 1 715 12 695 22 218 2 565 1 895 135 12 481 66 937

13 168 304 3 699 12 006 21 638 2 631 2 301 565 14 981 71 294

13 574 1 787 4 296 11 139 23 464 2 717 2 396 104 20 919 80 395

360 1 768 2 581 -1 556 1 246 152 501 -31 8 438 13 458

406 1 483 597 -867 1 825 86 95 -461 5 938 9 101

18% 0% 5% 17% 30% 4% 3% 1% 21% 100%

17% 2% 5% 14% 29% 3% 3% 0% 26% 100%

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.

55. La importancia de las tenencias de los instrumentos de deuda emitidos por el sector privado sobre el total del portafolio administrado ha venido decreciendo en los ltimos meses. El ritmo actual de emisiones de deuda del sector privado es insuciente para cubrir la demanda creciente de los fondos de pensiones. Incluso, se observa una reduccin del monto nominal en instrumentos de deuda en poder de las AFP de S/. 12 695 millones en setiembre de 2009 a S/. 11 139 millones en setiembre de 2010. Esta reduccin se explica porque las amortizaciones de los bonos e instrumentos de corto plazo en poder de las AFP han sido superiores a las nuevas compras efectuadas. 56. La limitada disponibilidad de oportunidades de las AFP para invertir en el mercado de capitales local se reeja en el alto saldo de depsitos en el sistema nanciero que alcanz los S/. 4 296 millones a setiembre de 2010. Los depsitos a plazo de las AFP en el sistema nanciero nacional son a muy corto plazo (por lo general a plazos menores a 30 das tanto en nuevos soles como en dlares). 57. Las inversiones en el exterior de las AFP han venido aumentando sostenidamente en los ltimos meses, alcanzando los S/. 20 919 millones a setiembre de 2010. Estas inversiones se concentran principalmente en: ttulos de renta variable (S/. 9 133 millones), cuotas de participacin en fondos mutuos (S/. 4 785 millones), bonos emitidos por empresas (S/. 4 024 millones) y ttulos de deuda de gobiernos extranjeros (S/. 1 822 millones).

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

El aumento de las inversiones en el exterior se explica en parte por el incremento del lmite operativo realizado por el BCRP.37 As, en setiembre de 2010, dicho lmite se elev a 30% del valor del fondo de pensiones (Circular No. 030-2010-BCRP)38 con lo cual el lmite operativo alcanz su mximo nivel al igualarse al lmite legal.39

RECUADRO 7 LMITE DE INVERSIN EN EL EXTERIOR DE LA CARTERA ADMINISTRADA POR LAS AFP En los ltimos aos, el BCRP ha incrementado progresivamente el lmite operativo de inversin en el exterior de la cartera administrada por las AFP de 10,5% del Fondo de Pensiones (FP) en octubre de 2006 a 30% en setiembre de 2010. En ese perodo, las inversiones en el exterior de los FP aumentaron de 7,7% a 26,0% de la cartera administrada. Si bien el crecimiento de los FP ha tenido un impacto positivo en el desarrollo del mercado domstico de capitales, dicho crecimiento ha venido superando al de las emisiones locales de valores. A modo de ejemplo, el aporte mensual promedio de los cotizantes en la primera mitad de 2010 ascendi a S/. 412 millones, mientras que el promedio mensual de emisiones de ttulos de renta ja en ese mismo periodo alcanz solo S/. 360 millones. Las AFP no pueden adquirir toda la oferta de estos ttulos, ya que enfrentan lmites por emisor y adems tienen que competir con otros inversionistas (tanto institucionales como minoristas) por dichos ttulos. Este exceso de demanda por ttulos locales genera una alta concentracin de las inversiones de las AFP en pocos emisores e instrumentos nancieros y una presin al alza de los precios de dichos activos. El mecanismo para reducir la concentracin de una cartera de inversiones es la diversicacin, que consiste en adquirir diferentes activos que permitan minimizar el riesgo total de la cartera de inversin dado un nivel determinado de rentabilidad (o maximizar la rentabilidad dado un nivel de riesgo). Los criterios para lograr una reduccin del riesgo mediante la diversicacin consideran principalmente la asignacin de fondos entre distintos emisores, sectores econmicos, plazos, monedas y ubicacin geogrca, con la condicin fundamental de que los rendimientos de los instrumentos guarden una baja correlacin entre si.

37 De conformidad con lo dispuesto en el artculo 25-D del Texto nico Ordenado de la Ley del Sistema Privado de Administracin de Fondos de Pensiones aprobado por Decreto Supremo N 054-97-EF. 38 Previamente, el lmite se haba elevado a 26% en junio (Circular No. 015-2010-BCRP) y a 28% en julio (Circular No. 019-2010-BCRP). 39 Mediante el Decreto Legislativo N 1008, publicado en el Diario Ocial El Peruano el 6 de mayo de 2008, se elev el lmite legal de las inversiones en el exterior de 20% a 30% del valor total del fondo de pensiones, manteniendo el Banco Central la facultad de establecer un lmite mximo operativo.

53

B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

30% 28% 22% 24%

20% 11,5% 13,5% 10,5% 15% 17%

La posibilidad de diversicacin que ofrece un mercado guarda relacin directa con el nmero de instrumentos y de emisores existentes en l. Una vez que esas posibilidades se encuentran en el lmite, es decir que el riesgo de la cartera se acerca al riesgo sistemtico del mercado, la nica alternativa de diversicacin es acceder a nuevos mercados. INVERSIN DE LAS AFP Y SU IMPORTANCIA EN LOS MERCADOS FINANCIEROS (En porcentaje)
Al 30 de setiembre de 2010 Respecto al Mercado 1/ En el portafolio de las AFP 2/

Renta Fija Privada - Sector Financiero - Sector Corporativo Renta Fija Pblica - Bonos Brady - Bonos Globales - Bonos Soberanos - Banco Central Depsitos Bancos y Financieras Acciones 3/ Fondos mutuos y de Inversin Sociedades Titulizadoras Inversiones Exterior

55 76 42 21 0,0 0,1 59 6 4 13 n.d. n.d. No relevante

14 5 8 19 0,0 0,0 17 2 5 29 3 3 26

1/ Respecto al saldo del valor nominal. 2/ Incluyendo operaciones en trnsito. 3/ Respecto a la capitalizacin burstil de las empresas que conforman el ISBVL. n.d. = no disponible. Fuente: SBS, Conasev, BVL, BCRP.

En ese sentido, se considera importante que los fondos administrados por las AFP mantengan la posibilidad de realizar mayores inversiones en mercados nancieros del exterior. Aparte de una mayor diversicacin de los riesgos de la cartera, ello permite una mayor diferenciacin entre los tres tipos de FP y entre las cuatro AFP y con ello, una mayor competencia que redunda en benecio del aliado.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

Las graduales ampliaciones del lmite de inversin en el exterior han permitido atenuar el problema de concentracin de cartera y han otorgado a las AFP una mayor exibilidad para responder a las situaciones cambiantes del mercado local y del extranjero, asignar ecientemente los FP y reducir la exposicin al riesgo sistemtico domstico. Respecto a la concentracin por emisor se observ, a agosto de 2010, que los diez principales emisores de valores explican el 48,3% del total de las inversiones de las AFP. En esta lista, el principal emisor fue el Gobierno Central (18,5% del total de la cartera) e incluy a cuatro emisores extranjeros. A diciembre de 2006, la concentracin de los diez principales emisores alcanz el 55,8% del total de la cartera y dentro de estos emisores no se encontr ningn emisor extranjero. El incremento del mencionado lmite de inversin y la consecuente salida de divisas no ha generado un deterioro de la cotizacin de nuestra moneda, la que ms bien ha mostrado una tendencia apreciatoria. A pesar de los incrementos en el lmite de inversiones en el exterior, todava se observa un grado elevado de concentracin tanto en ttulos y emisores, por lo que es necesario seguir ampliando dicho lmite con el objetivo de alcanzar un manejo ms eciente de la cartera de inversiones de las AFP.

58. Los tres tipos de fondo han recuperado el ntegro de sus prdidas ocasionadas por la crisis nanciera internacional y se ubican en sus mximos histricos a setiembre de 2010. El fondo Tipo 2 sigue representando la mayor proporcin del portafolio total con una participacin superior al 70% en parte por la inercia o la falta de informacin de la mayora de los aliados sobre las caractersticas del sistema de multifondos.

55

B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

CUADRO 2.14 CARTERA ADMINISTRADA DE LAS AFP POR TIPO DE FONDO


(En millones de soles)
Fondo de Pensiones Set.09 (1) Mar.10 (2) Set.10 (3) (3) - (1) Var. (3) - (2) Estructura Mar.10 Set.09

Tipo 1 Tipo 2 Tipo 3 Total

5 774 48 452 12 712 66 937

6 094 50 928 14 272 71 294

6 778 56 711 16 906 80 395

1 004 13 088 4 733 19 407

684 5 784 2 634 2 006

9% 71% 20% 100%

8% 71% 21% 100%

Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.

59. Desde el inicio de operacin del esquema de multifondos en diciembre de 2005, la rentabilidad promedio anual por tipo de fondo se sita en 24% para el fondo Tipo 3, 13% para el fondo Tipo 2 y 9% para el fondo Tipo 1. Es decir, los fondos con un mayor componente de sus inversiones en renta variable registran una mayor rentabilidad acumulada pero asociado a un mayor riesgo (volatilidad).40
CUADRO 2.15 RENTABILIDAD NOMINAL POR TIPO DE FONDO
2008 2009 3T 2010 Prom. 1/ Acum. 2/ Riesgo 3/

Fondo Tipo 1 Fondo Tipo 2 Fondo Tipo 3

-4% -20% -35%

15% 30% 48%

6% 12% 19%

9% 13% 24%

50% 83% 184%

3% 10% 16%

1/ Rentabilidad promedio anual desde el inicio de los multifondos (diciembre 2005). 2/ Rentabilidad acumulada desde el inicio de los multifondos (diciembre 2005). 3/ El riesgo corresponde a la volatilidad, medida como la desviacin estndar de los rendimientos diarios expresada en trminos anuales (perodo dic 2005 - set 2010). Fuente: Superintendencia de Banca, Seguros y AFP.

Sin embargo, es de esperarse que la rentabilidad futura en los prximos aos para los tres tipos de fondo sea menor a su promedio histrico dadas las limitaciones que enfrentan las AFP para colocar los nuevos aportes en activos nancieros rentables. La gama de posibilidades de inversin se ve limitada porque no se ha autorizado nuevos instrumentos de renta variable en los cuales invertir y porque las inversiones en el exterior se encuentran ya cerca al lmite legal. Adems, una parte importante de las principales inversiones del portafolio ofrecen retornos muy por debajo a la rentabilidad promedio histrico. As, por ejemplo, el retorno actual de los bonos soberanos de mayor plazo (32 aos) se ubica alrededor de 6,5% cifra muy inferior a las rentabilidades histricas observadas.
40 El Fondo Tipo 1 tiene un lmite mximo de inversin de 10% en renta variable por lo que es adecuado para los aliados que requieren de una mayor seguridad respecto al monto de su capital. El Fondo Tipo 2 con un lmite de 45% en renta variable es un portafolio balanceado entre renta ja y variable con un nivel de riesgo moderado. El Fondo Tipo 3 puede invertir hasta un 80% en renta variable y est diseado para los aliados que estn dispuestos a incrementar su exposicin al mercado de renta variable local.

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60. El portafolio de inversin de los fondos mutuos fue de S/. 14 617 millones a setiembre de 2010. Este nivel es inferior en S/. 190 millones al registrado en marzo de 2010 debido principalmente a la menor valorizacin en nuevos soles de los instrumentos de deuda y depsitos en dlares que forman parte del portafolio de los fondos mutuos producto de la apreciacin del nuevo sol. 61. La rentabilidad promedio de los ltimos doce meses alcanz 5,9% en nuevos soles en setiembre de 2010; destacando el retorno de los fondos especializados en renta variable en nuevos soles y renta mixta en nuevos soles (18,1% y 13,2%; respectivamente). El fondo que registr una disminucin en su rendimiento en nuevos soles fue el de corto plazo en dlares (-1,8%), producto de la apreciacin de la moneda domstica en el periodo de anlisis (3,3%). Dentro de la cartera de inversin de los fondos mutuos, destacan la reduccin en activos de renta ja (S/. 1 144 millones) y en depsitos en el sistema nanciero (S/. 264 millones). El alto nivel de los depsitos en el sistema nanciero (52% del portafolio de inversin) enfatiza la amplia liquidez que disponen los administradores de los fondos mutuos para ser canalizada en otros instrumentos de inversin ms rentables para sus partcipes.
CUADRO 2.16 PORTAFOLIO DE INVERSIN Y PRINCIPALES INDICADORES DE LOS FONDOS MUTUOS
(En millones de soles)
Set.09 (1) Mar.10 (2) Set.10 (3) (3) - (1) Var. (3) - (2) Estructura Mar.09 Set.10

Composicin de las inversiones: Depsitos CDBCRP Renta ja Renta variable Total Grado de dolarizacin Nmero de partcipes (en miles)

5 831 353 4 705 907 11 796 62% 222

7 609 1 501 4 595 1 102 14 807 55% 265

7 345 2 515 3 451 1 305 14 617 47% 267

1 515 2 162 -1 254 398 2 821 -15% 45

-264 1 014 -1 144 203 -190 -8% 2

51% 10% 31% 7% 100%

52% 18% 24% 9% 100%

Fuente: Conasev - Reporte Mensual del Mercado de Valores.

El nmero de partcipes ascendi a 267 mil, cifra que se ha mantenido relativamente estable en los ltimos meses. A pesar de la importante rentabilidad de la BVL desde marzo de 2009, no se observa un mayor inters de los agentes econmicos en ingresar a los fondos mutuos mixtos y de renta variable. 62. El portafolio de inversin de las compaas de seguros continu su tendencia creciente y alcanz los S/. 14 319 millones a setiembre de 2010. Los recursos administrados por las compaas de seguros han aumentado por: i) el crecimiento

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de los seguros de desgravamen, a raz del dinamismo de los crditos hipotecarios y vehiculares; ii) el pago obligatorio de la prima de los seguros relacionados a las rentas de invalidez y sobrevivencia de los aliados al Sistema Privado de Pensiones; iii) la contratacin de rentas vitalicias por parte de los aliados al Sistema Privado de Pensiones al momento de jubilarse; y, iv) el mayor inters de las empresas por contratar seguros que cubran sus riesgos generales. Las inversiones de las compaas de seguros estn conformadas en un 68% por instrumentos representativos de deuda, en un 15% por otras inversiones (incluye inmuebles, primas y otros), en un 9% por recursos en caja y depsitos a plazo y en un 8% por instrumentos representativos de capital. 63. Los seguros de vida representan el 78% de las inversiones totales (ramos de vida y generales) de las empresas de seguro. Estos seguros provienen de los contratados por las personas naturales y de los derivados del pago de las pensiones del Sistema Privado de Pensiones (rentas vitalicias, de invalidez y sobrevivencia). En cuanto al pago de pensiones del Sistema Privado de Pensiones, se ha permitido recientemente que se puedan otorgar rentas vitalicias en dlares y nuevos soles ajustables a una tasa ja que no puede ser menor a 2% anual.41 De este modo, las empresas de seguros de vida no tendrn inconveniente en ofrecer rentas vitalicias en nuevos soles ajustables a tasa ja ya que estos pasivos estarn cubiertos automticamente por los instrumentos de deuda en nuevos soles nominales que adquieran. Adems, con ello se desalentar la mayor contratacin de pensiones nominales en dlares, las que tienen como inconveniente la prdida de poder adquisitivo del aliado en un escenario de apreciacin de la moneda local. II.3.5 Factores por considerar en el desarrollo del mercado de capitales 64. La asimetra entre oferta y demanda de valores ha generado una concentracin de las inversiones en un nmero reducido de emisores y puede generar presiones sobre los precios de los instrumentos nancieros locales. El desarrollo sostenido de nuestra economa en un contexto de estabilidad nanciera ha permitido un importante crecimiento de los mercados nancieros. Sin embargo, este crecimiento no es suciente para generar una oferta interna de instrumentos nancieros que cubran la creciente demanda de los inversionistas institucionales, principalmente de las AFP. 65. Entre los aspectos que explican el lento crecimiento de la oferta de valores, se encuentra el hecho que las empresas nacionales presentan caractersticas
41 Decreto Supremo N 104-2010-EF, publicado en el Diario Ocial El Peruano el 17 de abril de 2010 que modica el Reglamento del Texto nico Ordenado del Sistema Privado de Administracin de Fondos de Pensiones.

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organizacionales y culturales que dicultan su ingreso al mercado de capitales. Entre ellas, destaca la estructura de propiedad familiar, en varias de ellas, que las hace cerradas y, por ello, sin necesidad de ser ms transparente en su informacin de lo que le requiera su banco nanciador. 66. Para facilitar la incorporacin de nuevos emisores se requiere que las empresas realicen esfuerzos para mejorar la transparencia y la calidad de su informacin nanciera. En particular, es relevante que las potenciales empresas emisoras conozcan y evalen sus estndares de Gobierno Corporativo. Por ello, es recomendable que las empresas, a partir de cierto tamao y aunque no tengan valores mobiliarios inscritos en el Registro Pblico del Mercado de Valores, hagan pblica su informacin nanciera a travs de la Comisin Nacional Supervisora de Empresas y Valores. De esta forma, estas empresas se haran conocidas por el mercado, de modo que los intermediarios puedan plantearles estructuraciones de deuda y les pueden facilitar la bsqueda de nanciamiento de acuerdo a sus necesidades y proyectos. 67. Adems, es necesaria la identicacin y cuanticacin de los costos de acceso al mercado de capitales y de los factores regulatorios que encarecen la emisin de valores. Las empresas deben ponderar que los benecios de acceder al mercado de capitales como el menor costo de fondeo superan a los gastos asociados de realizar los procesos de mejora interna, preparar, estructurar y mantener una emisin. Para tal n, sera recomendable exigir solamente una calicacin de riesgo a las emisiones de instrumentos de corto plazo, lo que disminuira los costos de emisin e incentivara el ingreso de nuevos emisores al mercado. La emisin de deuda de corto plazo es la forma ms sencilla para que una empresa ingrese al mercado de capitales (posteriormente, emite bonos corporativos). 68. El mercado de capitales se puede constituir en una fuente de nanciamiento de proyectos de inversin de infraestructura pblica. Para ello, es necesario identicar los proyectos factibles de ser desarrollados por el sector privado a travs de Asociaciones Pblico Privadas, y promover los procesos de concesin. El nanciamiento se obtendra a travs de la colocacin de bonos en moneda nacional cuyo pago est respaldado por los ujos de caja que genere el proyecto.42 Adicionalmente, estos ujos de caja deben estar garantizados por el Estado en el contrato de concesin, con lo que estos bonos alcanzaran las mejores calicaciones de riesgo. La emisin de bonos para nanciar infraestructura pblica dinamizara signicativamente la oferta de valores en el mercado de capitales y seran muy
42 Por ejemplo, el cobro de peajes en el caso de construccin de infraestructura vial.

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demandados por los inversionistas institucionales con un perl de largo plazo y por los fondos de inversin. En este sentido, el gobierno ha promovido la conformacin de un fondo en infraestructura por US$ 460 millones con la participacin de las AFP, COFIDE, la Corporacin Andina de Fomento (CAF) y el Brookeld Asset Management. Adicionalmente, las AFP han comprometido US$ 225 millones en un fondo de inversin en infraestructura administrado por el sector privado. Se requiere agilizar los procesos de concesin y que estos sean respaldados por los gobiernos regionales y locales para que los recursos ya comprometidos sean efectivamente canalizados a proyectos concretos y as, mejorar la infraestructura pblica y por ende, la competitividad y productividad del pas. 69. Adicionalmente a la necesidad de incrementar el nmero de emisores en el mercado domstico de capitales, se recomienda agilizar el proceso de inversiones de los principales inversionistas institucionales, como son las AFP. Ello se traduce en elevar el lmite a las inversiones de las AFP en el exterior y modicar la regulacin de la poltica de inversiones. El incremento del lmite de inversin en el exterior permitira a las AFP diversicar sus portafolios de inversin y as evitar un exceso de demanda por activos nancieros en el mercado local de capitales y mejorar la rentabilidad para los aliados. Con respecto a la modicacin de la poltica de inversiones de las AFP, se considera que la actual normativa restringe las posibilidades de inversin de las AFP, lo que lleva a que los portafolios administrados presenten una creciente y elevada concentracin por emisores y por instrumentos. El requisito de que la SBS autorice previamente cada uno de los instrumentos nancieros en los que invierten las AFP y los lmites por emisin43 no premia el gasto en investigacin y desarrollo de las AFP. Adems, se desincentiva a que una AFP descubra nuevas oportunidades de inversin, ya que el resto de AFP rpidamente pueden copiar o asumir una posicin de inversin similar a la AFP que realiz el esfuerzo de investigacin. Las siguientes son algunas medidas que merecen ser consideradas para exibilizar y perfeccionar la regulacin de las inversiones de las AFP: Los requisitos que deben cumplir los instrumentos nancieros para ser elegibles como inversiones deben ser establecidos slo por criterios generales

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Los lmites por emisin estn en funcin a un factor de riesgo para los valores con derecho crediticio, depsitos e instrumentos de deuda y en funcin a un factor de liquidez para las acciones. El lmite por emisin para adquirir instrumentos de deuda con un plazo de vencimiento superior a 1 ao es de 50% ponderado por el factor de riesgo (el cual es 1 cuando la calicacin de riesgo es AAA, AA o A). As, para una emisin con un plazo de vencimiento superior a 1 ao se requiere de al menos de la presencia de dos AFP.

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y no requerir adicionalmente una autorizacin especca de la SBS. La revisin por parte de la SBS de que los instrumentos nancieros y las sociedades administradores de fondos cumplan con los requisitos establecidos debe ser ex - post y no ex - ante. Aumentar el lmite por emisin de 50% a 75% para los instrumentos de deuda con un plazo de vencimiento mayor a un ao; tal como es para los valores con un vencimiento menor a un ao.

El universo de empresas en las cuales las AFP puedan efectuar inversiones de renta variable debe ser ampliado. El portafolio de acciones de las AFP presenta una elevada concentracin debido a que, en los ltimos aos, no se ha ampliado las posibilidades de inversin en renta variable local a pesar del importante crecimiento de la capitalizacin burstil y del desempeo nanciero de las empresas. 70. Se observan factores adicionales que constituyen retos para el mercado de capitales pero que a su vez ofrecen oportunidades para potenciar su desarrollo, mencionados en Reportes anteriores, y que incluyen: a. Reducida liquidez y profundidad del mercado de capitales. Este factor se explica por el reducido nmero de emisores y de emisiones como por el reducido monto de stas, que determina que la adquisicin de estos ttulos en el mercado secundario por un inversionista institucional pueda tener efectos importantes en las cotizaciones. Adems, la mayora de los inversionistas institucionales que adquieren valores en el mercado primario lo hacen con la intencin de mantenerlos al vencimiento (buy and hold) dado su perl de largo plazo y el riesgo de reinversin de los recursos ante la escasez de nuevas oportunidades de inversin44. El bajo nivel de negociacin resultante incrementa la tasa de rendimiento requerida para las nuevas emisiones (por la mayor prima de liquidez) y diculta la valorizacin de los portafolios, afectando negativamente al desarrollo de los mercados nancieros locales. Al respecto, cabe destacar el proceso de integracin de la BVL con sus similares de Colombia y Chile lo que permitira dotar de mayor liquidez y profundidad al mercado, as como ampliar el universo de inversionistas y de accionas listadas con un oat relevante para ser adquiridas por los principales inversionistas.
44 La industria de los fondos mutuos constituye el vehculo ideal para ampliar la base de inversionistas en el mercado de capitales, desconcentrando el dominio por el lado de la demanda que ejercen los inversionistas de largo plazo como las AFP. Una ventaja de los fondos mutuos es la diversidad de los mismos en funcin a distintos perles de riesgo, horizontes de inversin, etc. As, el desarrollo de fondos mutuos de corto plazo o con un estilo ms activo de inversin permitira dotar al mercado secundario de deuda de mayor liquidez.

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Con el objetivo de incrementar la liquidez, sera recomendable evaluar la relevancia de mantener el impuesto a las ganancias de capital, dado sus efectos negativos en la negociacin y liquidez de los mercados secundarios de deuda y acciones. Asimismo, este impuesto desalienta el crecimiento de la industria de fondos mutuos, lo que diculta romper con la dominancia de las AFP en los mercados primarios y secundarios de deuda y acciones. b. Incompleta curva de referencia de los bonos soberanos. El desarrollo del mercado de renta ja requiere de una curva de rendimiento de referencia continua, lquida y con informacin en todos los tramos de la misma. La curva de rendimiento de bonos soberanos se ha alargado en los ltimos aos, con la emisin de bonos a plazos ms largos. Sin embargo, la disponibilidad de puntos de referencia para las emisiones del sector privado para el tramo corto (menor a dos aos) y medio (de dos a seis aos) de la curva de rendimiento soberana ha sido reducida por el intercambio de bonos soberanos con un plazo de vencimiento cercano (hasta seis aos) por otros con vencimiento en 20-30 aos. De este modo, los emisores e inversionistas no pueden cuanticar con exactitud, cuntos puntos bsicos por encima de la tasa libre de riesgo se encuentra el precio del valor ofertado / demandado. El desarrollo de operaciones de strips45 a travs de la creacin de bonos segregables permitira dotar de observaciones de la tasa de rendimiento libre de riesgo a todos los puntos de la curva de referencia. Se requerira de una activa negociacin de los Creadores de Mercado para que cada punto de la curva sea una referencia vlida al sector privado dado la poca profundidad que tendra cada punto46. c. Poco desarrollo del mercado de instrumentos hipotecarios. Las instituciones nancieras no utilizan el potencial del mercado de capitales para nanciar sus colocaciones hipotecarias, a pesar de las ventajas que la emisin de los instrumentos hipotecarios ofrece tanto en trminos del costo de los fondos como en el calce de plazo de sus operaciones. Los bonos hipotecarios y la titulizacin de la cartera hipotecaria son instrumentos que deben emplearse en mayor medida y es benecioso que se desarrolle la emisin de Ttulos de Crdito Hipotecario Negociable. Al respecto, el Congreso ha aprobado recientemente el proyecto de ley que regula la emisin de bonos hipotecarios cubiertos.47

45 Las operaciones con strips consisten en independizar cada cupn convirtindolo en la prctica en un bono cupn cero. Para ello, se requiere permitir que los bonos soberanos sean bonos segregables o divisibles. 46 Como cada punto de la curva proviene del cupn de una emisin, la profundidad (saldo total del instrumento para negociarse en el mercado secundario) de cada punto sera reducida. 47 Ver Recuadro 4: Proyecto de Ley de Creacin de Bonos Hipotecarios Cubiertos del Reporte de Estabilidad Financiera de mayo de 2010, pginas 53-54.

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d. Falta desarrollar un mercado de Repos interbancarios. El Repo interbancario es un instrumento que podra incrementar la liquidez del mercado de dinero,48 pero existen trabas que dicultan su desarrollo, como la inseguridad jurdica que enfrentara el prestamista (reportante) ante la imposibilidad de mantener el activo reportado ante una eventual insolvencia del prestatario (reportado). Una solucin para este problema es la promulgacin de una norma con rango de ley especca de repos, que asegure la transferencia de propiedad del activo reportado, y que esta transferencia prevalezca aun en casos de insolvencia. En cuanto al tratamiento contable, es recomendable que ste permita mantener el activo en el balance del banco reportado para evitar la volatilidad en sus resultados nancieros.

48 El repo interbancario es, por consenso del mercado, una alternativa viable y eciente para proveer liquidez de corto plazo, con caractersticas superiores a los prstamos interbancarios.

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III. INFRAESTRUCTURA DE LOS MERCADOS FINANCIEROS


III.1Marco Regulatorio

En el marco regulatorio destacan las reformas del sistema nanciero a nivel internacional, las que buscan mejorar la capacidad de los bancos para absorber prdidas; aumentar la transparencia de informacin en el sistema nanciero; y, fortalecer el monitoreo de la estabilidad nanciera en general (incluyendo la regulacin macroprudencial) y de las entidades de riesgo sistmico en particular.
71. El Comit de Supervisin Bancaria de Basilea (en adelante, el Comit) viene trabajando un conjunto de medidas, conocidas como Basilea III49. El Comit busca que las entidades nancieras tengan mayor capacidad para absorber los choques (econmicos o nancieros) y as se reduzca el posible contagio de problemas del sector nanciero al sector real. Para ello, las medidas proponen: a) Mejorar la calidad del capital regulatorio (exigir mayor capital que directamente absorba prdidas); b) Fortalecer los requerimientos de capital para el riesgo de contraparte en exposiciones de derivados; c) Introducir un nivel mximo de apalancamiento contable; d) Requerir provisiones y capital contracclicos; y, e) Establecer ratios de liquidez de corto y mediano plazo.

RECUADRO 8 NUEVA REGULACIN DEL SISTEMA BANCARIO INTERNACIONAL - BASILEA III En diciembre de 2009, el Comit public dos documentos que proponan la modicacin de la regulacin referida al capital regulatorio y a la liquidez de las entidades nancieras (analizados en el Reporte de Estabilidad Financiera de mayo de 2010). Los comentarios recibidos fueron evaluados

49 El Comit seala que la severidad y profundidad de la crisis fue amplicada por la debilidad del sistema nanciero como resultado de entidades excesivamente apalancadas, capital de baja calidad e insuciencia de liquidez (ver The Basel Committees response to the nancial crisis: report to the G20, Basel Committee on Banking Supervision, Octubre de 2010). El Comit viene elaborando propuestas para una mejor supervisin a las entidades nancieras sistmicamente importantes (too big and too interconnected to fail), entre las que destacan requerimientos adicionales de capital y capital contingente (Ver Reporte de Estabilidad Financiera de mayo de 2010, seccin Estudios Recuento de propuestas de regulacin del sistema nanciero).

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por el grupo de gobernadores de los bancos centrales y jefes de supervisin (GHOS por sus siglas en ingls, organismo scalizador del Comit). As, en julio, el GHOS, entre otras recomendaciones, determin que el nivel mximo del apalancamiento de los activos contables dentro y fuera del balance respecto al patrimonio contable sea de 33 veces. Luego, el 12 de setiembre pasado, el GHOS recomend incrementar el requerimiento de capital regulatorio (patrimonio efectivo) de 8% de los activos ponderados por riesgo (APR) a 10,5%, para incluir un componente nuevo de capital (por 2,5% de los APR) conformado por acciones comunes u otro instrumento que absorba prdidas en su totalidad de forma que el capital de los bancos se fortalezca ante una crisis nanciera sistmica. Asimismo, el capital base (Tier 1) pasa de 4% a 6% de los APR y la participacin del capital social (recursos de los accionistas que en primer lugar absorben las prdidas) en el capital regulatorio total aumenta de 2% a 7% de los APR. El GHOS public el cronograma de implementacin de estas medidas: 2015, para los estndares de liquidez de corto plazo y 2018 para los de largo plazo; 2018, para el nivel mximo de apalancamiento; y 2019, para el nuevo requerimiento de capital (tanto el adicional como el total). El GHOS recomend tambin a los supervisores locales establecer un requerimiento contracclico adicional de capital de hasta 2,5% de los APR con el objetivo de reducir la prociclicidad del negocio bancario. Este requerimiento est en el rango esperado por el mercado. Estudios previos realizados por el propio Comit (Assessment of the long term economic impact of stronger capital and liquidity requirements, Assessing the macroeconomic impact of the transition to stronger capital and liquidity requirements. de agosto de 2010) y el Banco de Inglaterra (Reporte de Estabilidad Financiera de Junio de 2010) sealaban un rango entre 10% y 15% de los APR. El periodo de adecuacin ha sido mayor al esperado por los analistas (8 aos versus 5 aos), lo cual permite que los posibles costos del mayor requerimiento de capital (aumento de la tasa de inters activa y restriccin en la oferta crediticia) sean menores que sus potenciales benecios (reduccin de la probabilidad de ocurrencia de una nueva crisis sistmica que, en los pases desarrollados, se estima que ocurre cada 25 aos) y que los costos de su resolucin (las prdidas de crisis sistmicas usualmente alcanzan entre 4% y 5% de los APR). Las medidas acordadas por el GHOS debern ser aprobadas en la siguiente reunin del grupo de pases G-20 (11 y 12 de noviembre en Corea del Sur). De esta manera, la nueva regulacin del sistema bancario mundial dotara de un importante seguro al sistema para afrontar un nuevo episodio de riesgo sistmico a travs de mejores y mayores requerimientos de capital. No obstante ello, la efectiva implementacin y la supervisin de las nuevas reglas bancarias y la formacin de comisiones de riesgo macroprudencial con la participacin de los bancos centrales, ministerios de economa y reguladores y supervisores del sistema nanciero, para velar por la solvencia del sistema nanciero en su conjunto, son an tareas pendientes de desarrollar para aanzar la solvencia del sistema bancario mundial.

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72. La Wall Street Reform and Consumer Protection Act, que modica la regulacin y la supervisin del sistema nanciero de los Estados Unidos fue promulgada el 21 de julio ltimo. Esta Ley, conocida como la Dodd-Frank Act por los legisladores que la plantearon, busca reducir la probabilidad de ocurrencia de una nueva crisis nanciera y los costos de su resolucin. Las principales medidas aprobadas son: la constitucin de un consejo de estabilidad nanciera;50 el establecimiento de un procedimiento de resolucin de crisis de entidades sistmicamente importantes51 (ESI); y la creacin de la ocina de proteccin al consumidor de servicios nancieros. La plena vigencia de esta reforma requiere la elaboracin del marco reglamentario respectivo. Un estimado conservador es que la reforma entre en plena vigencia en 2012, siendo 11 las entidades involucradas en la preparacin de los reglamentos, entre las que destacan la Reserva Federal (Fed), la Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC), la Securities and Exchange Commission (SEC), la Ofce of Comptroller of the Currency (OCC)52. El conjunto de reglamentos a preparar es de 240 y deben recibir previamente los comentarios del pblico. En la Ley no se incluy la constitucin de un fondo de estabilidad nanciera nanciado con un impuesto a los depsitos de las ESI. Asimismo, no se plantea el nuevo rol del Estado en el mercado hipotecario ni el futuro de las agencias hipotecarias Fannie Mae y Freddie Mac aunque el gobierno se ha comprometido a publicar una propuesta para enero de 2011.

RECUADRO 9 NUEVA REGULACIN DEL SISTEMA FINANCIERO EN LOS ESTADOS UNIDOS Las principales medidas aprobadas son: a) Establecimiento de un regulador macroprudencial y de nuevas agencias gubernamentales para la regulacin del sistema nanciero: Establecimiento de la Consumer Financial Protection Bureau, ocina que regular y supervisar la proteccin del consumidor de servicios nancieros (crditos hipotecarios, tarjetas de crdito, crditos educativos, entre otros). Modicacin de roles para los reguladores/supervisores microprudenciales: (a) Inclusin de las ESI no bancarias dentro

50 Entre los pases que ya cuentan con un comit de estabilidad nanciera destacan Espaa (2006) y Mxico (agosto de 2010). Otros pases que crearan un regulador macroprudencial son Alemania, Francia e India. En la Unin Europea, se establecera un consejo supranacional European Systemic Risk Board. 51 Estas entidades se denen por el tamao de sus activos (iguales o superiores a US$ 50 mil millones). El riesgo sistmico se dene como aquel que puede generar efectos adversos sobre las condiciones econmicas o sobre la estabilidad del sistema nanciero. 52 Regulador y supervisor primario de los bancos comerciales con cobertura nacional. El regulador secundario es la FDIC siempre y cuando el banco comercial reciba depsitos del pblico hasta US$ 250 mil (monto asegurado).

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de la supervisin de la Fed; (b) Creacin de la Federal Insurance Ofce que supervisar los holdings de seguros; y (c) Reemplazo de la Ofce of Thrift Supervision53 por la OCC. Creacin de un regulador macroprudencial (Financial Stability Oversight Council)54, que identicar riesgos a la estabilidad nanciera, recomendar medidas de suciencia de capital, administracin del riesgo de liquidez, entre otras a los reguladores bancarios y determinar que ESI no bancaria ser supervisadas por la Fed.

b)

Mecanismos de resolucin y liquidacin de ESI: Creacin de un comit (Tesoro, Fed y FDIC, en consulta con el Presidente) que evaluar si los problemas de una entidad podran traducirse en riesgo sistmico. De ser el caso, se encarga a la FDIC la liquidacin o transferencia de activos de dicha entidad (receivership55). Expresa prohibicin de que se generen prdidas con los recursos de los contribuyentes utilizados en los rescates de las ESI. Obligacin de las entidades supervisadas por la Fed de elaborar planes de resolucin de crisis (living wills). Si no son aprobados, la Fed con el voto del regulador macroprudencial exige a la entidad que venda parte de sus activos (too big to fail).

c)

Medidas microprudenciales para la regulacin del sistema bancario: Encargo a los reguladores de establecer un nuevo requerimiento de capital basado en riesgos y un nivel de apalancamiento mximo (incluye activos dentro y fuera del balance). Imposicin de un lmite (3% del capital) a las inversiones de los bancos en fondos de cobertura (hedge funds56) y limitacin de sus operaciones con derivados con nes propios. Esta es una versin de la Volcker Rule. El reglamento debe precisar los alcances de estas limitaciones. Prohibicin de que el Estado asista (mediante garanta de depsitos, prstamos de la Fed, etc.) a entidades que realicen mayoritariamente operaciones over the counter con derivados para nes propios (proprietary trading). Limitacin del uso de calicaciones de riesgo por parte de los reguladores. Exigencia de que el originador retenga al menos el 5% de los activos titulizados.

53 Supervisaba las mutuales que otorgan crditos hipotecarios (savings and loan). Estuvo a cargo de la supervisin de AIG Financial Products, subsidiaria de la compaa de seguros AIG que venda derivados de crdito (Credit Default Swaps) sobre hipotecas subprime. 54 Compuesto por 10 miembros con derecho a voto (Tesoro quien lo preside, Fed, OCC, FDIC, National Credit Union Administration-NCUA, Consumer Financial Protection Bureau, SEC, Commodities Futures Trading Commission, Federal Housing Finance Agency y un experto independiente de seguros) y 5 miembros sin derecho a voto (Ofce of Financial Research, Federal Insurance Ofce y 3 reguladores estatales de bancos, de valores y de seguros). 55 Esta facultad es similar a la que cuenta la FDIC para liquidar entidades depositarias (bancos comerciales, mutuales, entre otras) que ofrecen ahorros con el seguro federal de depsito. 56 Los hedge funds con activos superiores a US$ 150 millones debern registrarse en la SEC, designar un ocial de cumplimiento e informar sobre su portafolio y nivel de apalancamiento.

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73. En el ltimo semestre, los principales cambios regulatorios en el Per estuvieron enfocados en cuatro aspectos: la transparencia en el mercado nanciero, la eciencia del portafolio administrado por las AFP, medidas macroprudenciales y el fortalecimiento del sistema de pagos. a. Transparencia en el mercado nanciero: La CONASEV aprob el Nuevo Reglamento de Fondos Mutuos, el mismo que se adecua a la modicacin de la Ley del Mercado de Valores,57 que estableci en relacin a los Fondos Mutuos: la posibilidad de emitir diferentes series de cuotas para un mismo fondo mutuo; la obligacin de entregar un prospecto simplicado; la posibilidad de constituir fondos de fondos y fondos espejos58; la exibilizacin del traspaso de participaciones hacia otro fondo mutuo; y la creacin de las empresas proveedoras de precios para valorizar el portafolio administrado, entre otras modicaciones. Adicionalmente, el Congreso de la Repblica aprob el Cdigo de Proteccin y Defensa del Consumidor, el mismo busca unicar toda la normativa relacionada a la proteccin del consumidor en un solo rgimen jurdico. Respecto al consumidor nanciero, la ley seala como principales temas los siguientes: se incluye al INDECOPI, junto con la SBS, como supervisor de la proteccin al consumidor en servicios nancieros; se modica el procedimiento de reclamos de servicios nancieros; se fortalece el derecho del consumidor al pago anticipado o prepago de saldos en toda operacin de crdito; y, se eleva a rango de ley la obligacin de las entidades nancieras a informar a los consumidores sobre la Tasa de Costo Efectivo Anual para crditos en cuotas y la Tasa de Rendimiento Efectivo Anual para depsitos.59 b. Eciencia en el portafolio administrado por las AFP: El BCRP ha optado por ir incrementando gradualmente el lmite operativo de inversin en el exterior de las AFP de 24% hasta 30%, igualando de esta forma el lmite legal establecido en la Ley del SPP. Estos incrementos permiten que las AFP dispongan de una mayor exibilidad para responder a las situaciones cambiantes del mercado local y extranjero; puedan asignar sus portafolios de manera ms eciente; y, reduzcan su exposicin al riesgo domstico. Sin embargo, hay que precisar que a pesar de los incrementos en el lmite de inversiones en el exterior, todava se observa un grado elevado de concentracin tanto en ttulos y emisores, por lo que es necesario seguir realizando el seguimiento a las inversiones que realicen las AFP en el exterior, con el objetivo nal de alcanzar un manejo ms eciente de la cartera de inversiones de las AFP.
57 Decreto Legislativo N 1061 aprobado en junio de 2008, y realizada en el marco de las facultades legislativas delegadas por el Congreso de la Repblica al Poder Ejecutivo, para la implementacin del Acuerdo de Promocin Comercial Per - Estados Unidos. 58 Fondos que replican el comportamiento de otros fondos. 59 Incluyen todos los costos directos e indirectos que inuyen en su determinacin.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

c. Medidas macroprudenciales: La SBS modic el Ttulo VI del Compendio de Normas del SPP, estableciendo lmites mximos aplicables a la negociacin de las operaciones de compra y venta de moneda extranjera en 0,85% y 1,95% para las operaciones realizadas por las AFP de manera diaria y semanal, respectivamente. La creciente participacin de las AFP en el mercado cambiario reeja un particular inters, ya que al transar grandes volmenes de operaciones podran inuenciar las decisiones de inversin de otros agentes y exacerbar con su comportamiento las presiones sobre el tipo de cambio. d. Fortalecimiento del Sistema de Pagos: el BCRP public la circular N 012-2010-BCRP, (05/05/2010) Reglamento General de los Sistemas de Pagos. La nalidad del Reglamento es regular y desarrollar el rgimen jurdico de los Sistemas de Pagos establecidos por la Ley N 29440 (Ley General de los Sistemas de Pagos y de Liquidacin de Valores). Como consecuencia de sto, se minimizara el riesgo legal al contar con una normatividad estricta para las rdenes de transferencia de fondos y de valores que se dan en dichos sistemas.

RECUADRO 10 PRINCIPALES CAMBIOS NORMATIVOS Normas que regulan el Sistema Financiero Emitidas por la SBS:

Resolucin SBS N 14369-2010 (28/10/2010).- Fijan contribucin trimestral para las Empresas Administradoras Hipotecarias para el cuarto trimestre de 2010. Circular N G-153-2010 (07/10/2010).- Actualizan capital social mnimo de las empresas supervisadas correspondiente al trimestre octubre diciembre de 2010. Res. SBS N 12321-2010 (04/10/2010).- Establecen ndices de liquidez y solvencia y dems condiciones que deben cumplir las CAC no autorizadas a operar con recursos del pblico para poder captar depsitos CTS de sus socios. Res. SBS N 11823-2010 (29/09/2010).- Aprueba reglamento para la Supervisin Consolidada de los Conglomerados Financieros y Mixtos. Circular N B-2193-2010 (28/09/2010).- Aprueba la activacin de la regla procclica. Circular N B-2192-2010 (08/09/2010).- Establece el monto mximo de cobertura del Fondo de Seguro de Depsitos correspondiente al trimestre setiembre-noviembre en S/. 84 710. Res. SBS N 9641-2010 (29/08/2010).- Modican el manual de contabilidad para las Cooperativas de Ahorro y Crdito no autorizadas a operar con recursos del pblico. Circular N CM-379-2010 (27/08/2010).- Aprueban Circular sobre Ejecucin Extrajudicial de garanta mobiliaria. Res. N 9115-2010 (19/08/2010).- Declaran sometimiento al rgimen de intervencin de la Caja de Benecios y Seguridad Social del Pescador Res. N 8504-2010 (07/08/2010).- Aprueban Reglamento para la Reestructuracin, Repotenciacin, Disolucin y Liquidacin de las Derramas, Cajas de Benecios y otros

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fondos que reciban recursos de sus aliados y otorguen pensiones de cesanta, jubilacin y similares. Res. N 8388-2010 (28/07/2010).- Reemplazan la Stima Disposicin Final del reglamento para el Requerimiento de Patrimonio Efectivo por Riesgo de Crdito aprobado por Res. SBS N 14353-2009 y sus modicatorias. Circular N B-2191-2010 (28/07/2010) Aprueban normas para el Registro de tasas de inters, comisiones y otros costos RETASAS. Circular N G-151-2010 (12/07/2010) Actualizan capital social mnimo de las empresas supervisadas correspondiente al trimestre julio setiembre de 2010. Circular N B-2190-2010 (06/06/2010).- Establece el monto mximo de cobertura del Fondo de Seguro de Depsitos correspondiente al trimestre junio-agosto en S/. 84 302. Res. N 3281-2010 (19/04/2010).- Modican reglamento de la gestin integral de riesgos y el procedimiento N 110 del TUPA de la SBS.

Emitidas por el Congreso de la Repblica:

Ley N 29571 (02/09/2010).- Se aprueba el Cdigo de Proteccin y Defensa del Consumidor.

Emitidas por el BCRP:

Circular N 040-2010-BRP (28/10/2010).- Modica los causales de vencimiento anticipado del contrato de repo de Certicados de Participacin Preferente emitidos con cargo a deicomisos de derecho de crdito. Circular N 039-2010-BRP (28/10/2010).- Modica los requisitos para las operaciones repo de cartera de crditos. Circular N 035-2010-BRP (04/10/2010).- Modica el monto mnimo para constituir depsitos overnight en moneda extranjera. Circular N 036-2010-BRP (04/10/2010).- Se incluye dentro de los instrumentos dirigidos a regular la liquidez en el mercado a los Certicados de Depsito en Moneda Nacional con Tasa Variable del BCRP (CDV BCRP). Circular N 037-2010-BRP (04/10/2010).- Se incluye dentro de los instrumentos dirigidos a regular la liquidez en el mercado a los Certicados de Depsito Liquidables en dlares del BCRP (CDLD BCRP). Circular N 031 y N 032-2010-BCRP (29/09/2010).- Disposiciones de encaje en moneda nacional (MN) y extranjera (ME). Incrementa la tasa de encaje mnimo legal en ambas monedas de 8,5% a 9% y la tasa marginal aplicable a las obligaciones sujetas al rgimen general de encaje en ME de 50% a 55%, entre otras. Circular N 029-2010-BCRP (10/09/2010).- Disposiciones de encaje en MN y ME. Modica la tasa de encaje para los crditos del exterior con plazos menores a 2 aos. Circular N 028-2010-BCRP (07/09/2010).- Se modica el Reglamento de las Cmaras de Compensacin de Transferencia de Crdito. Circular N 026-2010-BCRP (27/08/2010).- Disposiciones de Encaje en MN y ME. Modica la tasa de encaje aplicable a las obligaciones procedentes del exterior.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

Circular N 024 y 025-2010-BCRP (08/08/2010).- Disposiciones de Encaje en MN y ME. Incrementa la tasa de encaje mnimo legal en ambas monedas de 8% a 8,5% y la tasa marginal aplicable a las obligaciones sujetas al rgimen general de encaje en ME de 45% a 50%, entre otras.

Normas que regulan el Sistema Privado de Pensiones Emitidas por la SBS:

Res. N 6460-2010 (23/06/2010).- Modican el Ttulo VI del Compendio de Normas de Superintendencia Reglamentarias del SPP, para establecer los lmites mximos aplicables a la negociacin de las operaciones de compra y venta de moneda extranjera en 0,85% y 1,95% del valor conjunto de los Fondos para las operaciones realizadas durante un da y durante una semana respectivamente. Circular N AFP-113-2010 (20/06/2010).- Establecen estndares mnimos de contenido de informacin que las AFP debern observar en la orientacin a potenciales pensionistas. Circular N AFP-112-2010 (12/06/2010).- Establecen estndar de contenido mnimo de la cartilla informativa de los aspectos relevantes de los multifondos y de la eleccin o cambio del tipo de fondo de pensiones de preferencia del aliado al SPP. Circular N AFP-111-2010 (28/05/2010).- Precisan alcance de los trminos cobertura de riesgos y gestin o manejo eciente del portafolio aplicable a la normativa sobre inversiones en el SPP.

Emitidas por el BCRP:

Circular N 030-2010-BCRP (14/09/2010).- Se incrementa el lmite de inversin en el exterior para los fondos administrados por las AFP de 28% a 30%. Circular N 019-2010-BCRP (16/07/2010).- Se incrementa el lmite de inversin en el exterior para los fondos administrados por las AFP de 26% a 28%. Circular N 015-2010-BCRP (17/06/2010).- Se incrementa el lmite de inversin en el exterior para los fondos administrados por las AFP de 24% a 26%.

Emitidas por el Poder Ejecutivo:

D.S. N 104-2010-EF (17/04/2010).- Modica el Reglamento del TUO de la Ley del Sistema Privado de Pensiones. Incorpora lmites por emisor para cada tipo de fondo administrado. Modica los criterios para el clculo de rentabilidad mnima. Introduce la modalidad de pensiones vitalicias nominales reajustables tanto para nuevos soles como para dlares.

Normas que regulan el Mercado de Capitales Emitidas por CONASEV

Res. N 107-2010-EF/94.01.1 (29/10/2010).- Aprueban Reglamento del Mercado Integrado a travs del Enrutamiento Intermediado.

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Res. N 102-2010-EF/94.01.1 (14/10/2010).- Se dispone que las personas jurdicas bajo el mbito de supervisin de CONASEV debern preparar sus estados nancieros con observancia plena de las Normas Internacionales de Informacin Financiera (NIIF). Res. N 095-2010-EF/94.01.1 (04/10/2010).- Aprueban Reglamento del Director de Mercados de Bolsas de Valores. Res. N 083-2010-EF/94.01.1 (28/08/2010).- Modican el Reglamento de Oferta Pblica Primaria y de Venta de Valores Mobiliarios. Res. N 071-2010-EF/94.01.1 (22/07/2010).- Crean Registro Pblico denominado Registro especial de otras entidades bajo competencia de CONASEV. Res. N 068-2010-EF/94.01.1 (16/07/2010).- Aprueban nuevo texto del Reglamento de Fondos Mutuos de Inversin en Valores y sus Sociedades Administradoras a que se reere el Ttulo IX de la Ley del Mercado de Valores. Res. N 021-2010-EF/94.06.2 (14/07/2010).- Autorizan la organizacin de una empresa proveedora de precios denominada Proveedor Integral de Precios del Per S.A.

Otras Normas

Circular N 038-2010-BCRP (12/10/2010).- Reglamento del Convenio de Pagos y Crditos Recprocos de la Asociacin Latinoamericana de Integracin aplicable en Per. Circular N 012-2010-BCRP (05/05/2010).- Reglamento General de los Sistemas de Pagos. Circular N 013-2010-BCRP (05/05/2010).- Reglamento de las Empresas de Servicios de Canje y Compensacin.

III.2 Estructura del Sistema Financiero

El nmero de participantes en el sistema nanciero se ha mantenido durante el ltimo semestre. Los indicadores de concentracin nos dicen que la banca preserva su posicin lder, mientras que hay indicios de una mayor competencia en los crditos y depsitos. Asimismo, se observ el ingreso, el retiro, la adquisicin y/o transformacin de algunas entidades en el sistema nanciero.
74. Al tercer trimestre de 2010, el nmero de entidades que operan en el sistema nanciero asciende a 5860 acumulando un total de S/. 199 mil millones. Como se aprecia en el Cuadro 3.1, la banca mantiene su hegemona dentro del sistema, al concentrar el 81% del total de activos, el 84% de las colocaciones y el 87% de los depsitos.

60 Este nmero excluye a las empresas de arrendamiento nanciero; las empresas aanzadoras y de garantas; las empresas de servicios duciarios; las empresas administradoras hipotecarias; los almacenes generales de depsito; las empresas de transferencias de fondos; las cooperativas; y las entidades estatales como COFIDE; Agrobanco y el Fondo Mivivienda.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

CUADRO 3.1 ACTIVOS FINANCIEROS Y PARTICIPACIN DE MERCADO A Setiembre de 2010, Miles de Millones de S/.
Nmero de Empresas Activos Activos Participacin (%) Crditos Depsitos

Total 1. Bancos 2. No Bancarias - Financieras - Cajas Municipales - Cajas Rurales - Edpymes 3. Banco de la Nacin
Fuente: Balances de Comprobacin.

58 15 42 9 13 10 10 1

199,5 160,8 18,9 5,4 10,4 2,1 1,1 19,8

80,6 9,5 2,7 5,2 1,1 0,5 9,9

83,6 12,8 3,9 6,8 1,4 0,8 3,6

87,0 8,6 1,2 6,1 1,2 0,0 4,4

75. La medicin de la estructura de mercado por activos, mediante el ndice IHH, indica que el sistema bancario y el no bancario estn concentrados. Luego de obtener el promedio del ltimo semestre, se observa que las nancieras son las ms concentradas; y las cajas municipales, las menos concentradas. Por su importancia sistmica, cabe sealar que los cuatro bancos ms grandes concentran el 84% del total de activos.

CUADRO 3.2 NDICE DE CONCENTRACIN (IHH) DE ACTIVOS EN EL SISTEMA FINANCIERO 1/


Set.08 Set.09 Mar.10 Set.10

1. Bancos 2. No Bancarias - Financieras - Cajas Municipales - Cajas Rurales - Edpymes

2 206 5 122 1 169 2 097 1 659

2 114 4 704 1 183 2 169 1 648

2 180 3 013 1 157 2 243 1 932

2 170 2 643 1 147 2 222 2 220

1/ El ndice utilizado es el de Herndahl-Hirschman (IHH), equivalente a la suma del cuadrado de la participacin de cada entidad, por lo que tiene un rango entre 0 y 10 000. Valores por encima de 1 800 se considera que el mercado est concentrado. En la estimacin no se considera al Banco de la Nacin. Fuente: Balances de Comprobacin.

76. Por tipo de producto, los crditos a las empresas y los depsitos a la vista son los ms concentrados al ser productos con alta presencia bancaria. Por su parte, se observa menor concentracin en el caso de los crditos a hogares (salvo hipotecarios) y de los depsitos a plazo, como reejo de la competencia en los segmentos de crdito minorista (principalmente, consumo) y en la captacin de depsitos por Compensacin de Tiempo de Servicio, respectivamente, por efecto de la presencia activa de las entidades no bancarias.

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B AN C O C E N T R A L D E R E S E RVA D EL PER

CUADRO 3.3 NDICE DE CONCENTRACIN POR TIPO DE CRDITO Y DEPSITO 1/


Set.08 Set.09 Mar.10 Set.10

Colocaciones Empresas Hogares - Consumo - Hipotecario Depsitos Vista Ahorro Plazo

1 651 1 811 1 426 1 105 2 483 2 055 2 820 2 373 1 695

1 568 1 706 1 390 1 071 2 365 1 810 2 576 2 376 1 351

1 594 1 745 1 386 1 061 2 328 1 845 2 618 2 403 1 337

1 550 1 677 1 394 1 051 2 342 1 822 2 550 2 307 1 344

1/ El ndice utilizado es el de Herndahl-Hirschman (IHH), equivalente a la suma del cuadrado de la participacin de cada entidad, por lo que tiene un rango entre 0 y 10 000. Valores por encima de 1 800 se considera que el mercado est concentrado. En la estimacin no se considera al Banco de la Nacin. Fuente: Balances de Comprobacin.

77. Durante los ltimos seis meses, se autoriz el ingreso de nuevas entidades, la adquisicin y/o transformacin de algunas entidades que ya venan operando en el sistema nanciero; mientras que otras entidades expandirn sus operaciones al exterior. Asimismo, algunas entidades nancieras registraron cambios en su clasicacin de riesgo. En abril de 2010, Citibank absorbi a la empresa de arrendamiento Citileasing, mediante la adquisicin del 100% de las acciones de esta empresa a Citicorp Servium (98,8%) y Citicorp Per (1,2%). En este mes, la Superintendencia de Banca, Seguros y AFP (SBS) autoriz la conversin de la empresa de arrendamiento nanciero Amrica Leasing y de la Edpyme Efectiva en nancieras Amrika y Efectiva, respectivamente. Asimismo, evala la solicitud de organizacin de la CMAC de Los Olivos. En mayo de 2010, la Fundacin BBVA para las Micronanzas, accionista de CRAC Nuestra Gente, suscribi un acuerdo de intencin con parte de los accionistas de Financiera Conanza, que representan el 85% de las acciones con derecho a voto de esa entidad, para una posible absorcin de la nanciera por parte de la CRAC, para que posteriormente esta entidad se convierta en un banco. Por otro lado, Merrill Lynch, Pierce, Fenner & Smith transri su paquete accionario en Financiera TFC (que representaba el 24,99% del capital social de esta entidad) a favor de LFLP Holding, que con esta adquisicin acumula el 93,3% de participacin de la nanciera. En octubre, este holding suscribi un contrato de compra-venta de acciones con los fondos privados Latam Per Fund y Latam Growth Fund con el objeto de transferirles una participacin accionaria de la Financiera TFC, equivalente a 20,95% y 1,05% del capital social de esta entidad, respectivamente.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

En junio de 2010, la SBS autoriz la conversin de Financiera Solucin en Empresa Administradora Hipotecaria Solucin. Ello obedeci a que el Banco de Crdito (propietario de Financiera Edycar) no poda ser titular del ms del 5% de las acciones de otra entidad nanciera de la misma naturaleza. En julio de 2010, la SBS autoriz la adquisicin, por parte de Financiera Amrika, de las acciones de Amrica Factoring en poder de Factoral S.A. (equivalente al 15% del capital social de esa entidad), con lo que la nanciera acumula el 100% de las acciones de Amrica Factoring. Posteriormente, en setiembre de 2010, Amrika Financiera aprob en sesin de Directorio la fusin por absorcin de Amrica Factoring. En agosto de 2010, la SBS autoriz el funcionamiento de Leasing Per, que forma parte del grupo Bancolombia de Colombia, como empresa de arrendamiento nanciero. Por otro lado, el Grupo ACP (principal accionista de Mibanco) suscribi un acuerdo de consolidacin con Ceape Maranhao (Brasil), cuyo objeto es constituir conjuntamente, en los prximos meses, el primer banco especializado en micronanzas de Brasil. En setiembre de 2010, la SBS autoriz la organizacin de la Edpyme Inversiones La Cruz, y de la CRAC Del Centro. Asimismo, el Banco de Crdito de Bolivia, subsidiaria del Banco de Crdito del Per, anunci que participar en la constitucin de una empresa de seguros en Bolivia, en la que participar conjuntamente con la Compaa de Seguros y Reaseguros Pacco Peruano Suiza. A nes de ese mes, se publicaron las clasicaciones de riesgo de las entidades nancieras, con informacin a junio de 2010. Class y Asociados mejor las clasicaciones de riesgo de Crediscotia (de A- a A) y CRAC Quillabamba (de C+ a B-); mientras que redujo las de CMAC Trujillo (de B a B-) y CRAC Sipn (de C+ a C). Por su parte, Apoyo y Asociados disminuy las clasicaciones de CMAC Del Santa (de C a C-) y CRAC Pronanzas (de C+ a C); y Equilibrium, la de CMAC Piura (de B a B-).

III.3 Sistemas de Pagos

En el perodo de doce meses a setiembre de 2010, las transferencias de fondos en los Sistemas de Pagos se expandieron en valor y volumen, acompaando el crecimiento de la actividad econmica. En ese contexto, se observ un mayor dinamismo en el uso de instrumentos electrnicos de pago.
78. Los Sistemas de Pagos son el conjunto de normas, acuerdos y procedimientos para la liquidacin de las transferencias de fondos entre las entidades del

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sistema nanciero que participan en ellos. Las transferencias son ordenadas por los participantes por cuenta propia, por ejemplo, para realizar prstamos interbancarios o para comprar moneda extranjera o valores, o por cuenta de sus clientes, quienes envan dinero a travs de los sistemas a beneciarios en otras entidades. La importancia de los Sistemas de Pagos radica en que permiten pagar obligaciones, llevar a cabo inversiones, implementar la poltica monetaria, en otras palabras, son la infraestructura por la cual se moviliza fondos entre los agentes econmicos. Dichos sistemas tienen importancia sistmica cuando los problemas por su mal funcionamiento o ligados a un participante pueden amplicarse afectando al resto de participantes e incluso al sistema nanciero. La Ley de Sistemas de Pagos y Liquidacin de Valores (Ley N 29440) estableci el marco jurdico que brinda certeza y seguridad a las rdenes de transferencia de fondos y valores aceptadas en los sistemas de importancia sistmica, al establecer que son rmes e irrevocables, incluso en caso de procedimientos de Intervencin, Concursal o de Liquidacin. Dicha Ley reconoce tres sistemas de pagos de importancia sistmica61: i. Sistema de Liquidacin Bruta en Tiempo Real (Sistema LBTR). Sistema que liquida transferencias de fondos de alto valor, los resultados de las compensaciones o neteos de las operaciones de otros sistemas y las operaciones de poltica monetaria. Su administrador es el Banco Central.

ii. Sistemas de compensacin y liquidacin de cheques y de otros instrumentos compensables (CCE). Sistema de Pagos minorista que procesa cheques y transferencias de crdito. Su administrador es la Cmara de Compensacin Electrnica S.A. iii. Sistema de Liquidacin Multibancaria de Valores (SLMV). Corresponde al proceso de liquidacin de fondos de las obligaciones que surgen de negociaciones en Rueda de Bolsa y en Sistemas Centralizados de Negociacin de Valores Emitidos por el Gobierno Nacional. Su administrador es CAVALI. 79. El valor y volumen promedio diario de las transacciones canalizadas en los Sistemas de Pagos entre setiembre de 2010 y octubre de 2009 se expandieron en 18,3% y en 5,9%, respectivamente, con relacin a los doce meses previos.

61 De ahora en adelante Sistemas de Pagos.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

CUADRO 3.4 SISTEMAS DE PAGOS DE IMPORTANCIA SISTMICA (Promedio diario)


Transacciones por sistema (MN + ME) 2008 2009 Acumulado ltimos 12 meses Set.09 Set.10 Estructura % ltimos 12 meses Set.09 Set.10 09/08 Var. % 12 meses Set.09/ Set.08 Set.10/ Set.09

LBTR Valor (mill. S/.) Volumen (unidades) SMLV Valor (mill. S/.) Volumen (unidades) CCE Valor (mill. S/.) Volumen (unidades) Cheques Valor (mill. S/.) Volumen (unidades) Transferencias de Crdito Valor (mill. S/.) Volumen (unidades) TOTAL Valor (mill. S/.) Volumen (unidades)
Fuente: BCRP.

6 224 2 034

7 566 2 330

7 237 2 286

8 588 2 217

91,3 5,2

91,6 4,8

21,6 14,5

26,4 19,2

18,7 -3,0

81 1 390

84 1 327

76 1 327

91 1 045

1,0 3,0

1,0 2,2

2,6 -4,5

-12,4 -11,5

19,5 -21,3

638 40 830 595 35 148 43 5 682

609 40 483 549 33 338 60 7 144

612 40 437 558 33 791 54 6 647

699 43 375 609 33 829 90 9 546

7,7 91,8 7,0 76,7 0,7 15,1

7,5 93,0 6,5 72,5 1,0 20,5

-4,5 -0,9 -7,7 -5,1 41,2 25,7

-1,7 1,0 -4,4 -2,5 39,5 23,7

14,3 7,3 9,3 0,1 65,8 43,6

6 943 44 255

8 259 44 139

7 925 44 050

9 378 46 637

100,0 100,0

100,0 100,0

19,0 -0,3

23,2 1,4

18,3 5,9

80. Los pagos efectuados a travs del Sistema LBTR crecieron en valor en 18,7%, mientras que su nmero se redujo en 3%, como resultado de las menores operaciones propias de los bancos, especialmente en moneda nacional. El monto promedio por transaccin creci en 22,3%.

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En moneda nacional, el valor de los pagos se increment en 9,6%, explicado por los mayores pagos realizados por cuenta de clientes (49,2%). En cambio, las transferencias propias de los participantes del sistema62 disminuyeron en 14,2%, ya que la mayor disponibilidad de liquidez en moneda nacional redujo la necesidad de operaciones de nanciamiento interbancario. Asimismo, las operaciones cambiarias en el mercado interbancario se contrajeron. Por su parte, el valor de los pagos en moneda extranjera se increment en 33,6%, por el mayor nivel de operaciones interbancarias (49,8%), ante la escasez de la liquidez en esta moneda, y la necesidad de las entidades nancieras de cumplir con los mayores requerimientos de encaje. Adicionalmente, se registr un mayor dinamismo de las transferencias por cuenta de clientes.

Var. % Valor de Operaciones en MN por el LBTR (Promedio mvil 12 meses)

Var. % Valor de Operaciones en ME por el LBTR (Promedio mvil 12 meses)

Set.07

Set.08

Set.09

Set.10

Set.07

Set.08

Set.09

Set.10

81. El ratio de liquidez, que mide la capacidad de los bancos para hacer frente a sus pagos, mejor de 0,365 en setiembre de 2009 a 0,247 en setiembre de 2010. El actual nivel del ratio reeja que la banca aument sus recursos, que ya venan siendo ms que sucientes, para hacer frente a los pagos en el Sistema LBTR en moneda nacional. El mencionado ratio se calcula como el cociente entre los pagos de los participantes procesados por el Sistema LBTR (incluye liquidaciones de otros sistemas) y sus recursos lquidos (fondos en cuenta corriente, depsitos overnight y tenencia propia de valores del BCRP). La reduccin del ratio se debe al aumento de los fondos lquidos, relacionado al paulatino incremento del encaje registrado a partir de julio de 2010 y al aumento del porcentaje mnimo requerido a mantener en las cuentas en el BCRP, que lleg a 3% en septiembre, luego de haberse mantenido en 1% hasta junio de este ao. Adicionalmente, los participantes incrementaron su disponibilidad de valores del BCRP, que sirven como colateral para obtener facilidades nancieras intradiarias en el Sistema LBTR.
62 Representan alrededor del 49% y 58% del total en moneda nacional y extranjera, respectivamente.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

Valores superiores a 1 implican necesidades de liquidez.

82. En julio de 2010, se concluy la primera fase del proyecto de modernizacin del Sistema LBTR, con la puesta en produccin de su nuevo ncleo63, que cuenta con mecanismos de recuperacin ms exibles que favorecen la continuidad operativa ante situaciones de contingencia. Asimismo, la mejora tecnolgica y funcional (por ejemplo en el mdulo de compra/venta de moneda extranjera) permite una mayor eciencia en el procesamiento de las transferencias en el Sistema LBTR. En marzo de 2011, se tiene prevista la implementacin de la segunda fase del proyecto, la cual permitira que los participantes puedan conectar sus canales de atencin a clientes (banca corporativa, Internet, cajeros, entre otros) directamente a los servicios del Sistema LBTR, lo que incrementar la eciencia en sus operaciones. Asimismo, facilitar que las entidades nancieras no bancarias puedan acceder a interconectarse directamente con el Sistema, haciendo ms seguras y ecientes sus transacciones. 83. El valor de los pagos en el SLMV creci en 19,5% en el perodo, mientras que el nmero de operaciones se redujo en 21,3%. La liquidacin de fondos de las operaciones de Rueda de Bolsa creci en 4,3% en valor y cay en 21,7% en volumen. Esto se explica por operaciones puntuales de gran magnitud: (i) la compra de Edegel por parte de Endesa en octubre de 2009 y (ii) la Oferta Pblica de Adquisicin de Milpo en agosto de 2010. Las operaciones en Rueda de Bolsa representan el 59,5% del valor y el 99% del volumen total de transacciones procesadas en el SLMV Por su parte, las operaciones con Valores del Gobierno crecieron en 51,9% en valor y 70,5% en volumen.

63 Corresponde al procesamiento de operaciones del Sistema LBTR.

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Valor Promedio Diario de Pagos por el SLMV (Millones de S/.)

Valor Promedio Diario de Pagos por el SLMV (Unidades)

84. La implementacin del proceso de integracin de las bolsas de valores de Per, Chile y Colombia, podra dinamizar el desenvolvimiento del SLMV, por la liquidacin de fondos de las operaciones a nombre de inversionistas del extranjero.

RECUADRO 11 PROCESO DE INTEGRACIN DE LOS MERCADOS BURSTILES DE PER, COLOMBIA Y CHILE. La Bolsa de Valores de Lima, la Bolsa de Comercio de Santiago y la Bolsa de Valores de Colombia estn implementando el proceso de integracin de sus segmentos de renta variable. La integracin permitir a los inversionistas participantes de cada uno de estos mercados el acceso a los otros mercados para adquirir acciones de las empresas listadas en ellos. El mercado ampliado producto de la integracin de las tres bolsas se denominara Mercado Integrado Latinoamericano (MILA) y se convertir en el segundo mercado de Amrica Latina por capitalizacin burstil, detrs del brasileo, y en el tercer mercado por monto negociado, detrs de los mercados brasileo y mexicano. A nivel individual las plazas burstiles de Per, Chile y Colombia muestran una desventaja importante con las de Brasil y Mxico, pero el MILA tendr un peso signicativo en Latinoamrica, alcanzando el primer lugar en nmero de emisores, el segundo lugar en capitalizacin de mercado y el tercer lugar por montos negociados. El proceso de integracin se realizar en dos etapas. La primera etapa tiene como objetivo una implementacin rpida y simple sin afectar la infraestructura operativa, regulacin y mantener las prcticas locales. En esta fase, el acceso a las otras bolsas de valores extranjeras desde la bolsa local se realizar a travs de un modelo de enrutamiento intermediado. La primera fase permitir, a partir de enero de 2011, que los intermediarios de un pas ingresen rdenes o propuestas de compra/venta de valores de renta variable negociados en rueda de bolsa de otro pas, a travs de los intermediarios locales, los cuales sern los responsables de la negociacin y liquidacin de las operaciones.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

Asimismo, en esta primera etapa, slo se podrn realizar operaciones al contado con valores de renta variable y la liquidacin de los valores de las operaciones se realizar en cuentas globales (mnibus64) que las centrales de depsito extrajeras mantengan en similar entidad local. En dicha cuenta se registrarn adems los procesos corporativos. Adicionalmente, con nes informativos y regulatorios, se mantendr un registro reejo a nivel de titular, el cual no ser parte del registro principal.

La segunda etapa se desarrollar en funcin de los resultados del avance del proceso de integracin en su primera fase. Adicionalmente, en el futuro se podr incorporar la negociacin de instrumentos de renta ja y de derivados. La creacin del MILA tendr como principales benecios:

Mayor liquidez en el mercado secundario (crculo virtuoso de liquidez). Mayores posibilidades de diversicacin para los inversionistas. Los mercados burstiles de
estos tres pases muestran ser complementarios. As, la Bolsa de Valores de Lima tiene un peso importante de empresas mineras, la Bolsa de Valores de Colombia de empresas petroleras e industriales y la Bolsa de Comercio de Santiago de empresas de servicios y retail. Mayor facilidad para realizar ofertas primarias, ya que se incrementa la base de inversionistas y se espera una reduccin de los costos de capital. Mayor tamao del mercado ampliado, lo que incrementara la atencin internacional y facilitara la atraccin e ingreso de fondos institucionales extranjeros. Asimismo, emisores extranjeros podran considerar su inscripcin en este mercado. Mayor ujo de informacin a inversionistas. Aumento de la investigacin y anlisis. Mayor competencia de las casas de bolsas. Fortalecimiento y consolidacin de las mismas. Mayor profesionalizacin de los agentes de bolsa.

Finalmente, cabe sealar que las operaciones producto de esta integracin se liquidarn en el Sistema de Liquidacin Multibancaria de Valores (SLMV), por lo que el proyecto de integracin tendra un efecto dinamizador en el SMLV.

64 Una cuenta mnibus es una cuenta de valores que combina mltiples cuentas pero que es visto como una slo para nes de operaciones y registro de valores de los clientes sin identicar la identidad de los mismos.

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85. La CCE mostr un crecimiento de 14,3% y 7,3% en valor y volumen, respectivamente, resaltando el dinamismo de las transferencias electrnicas, cuyo uso se viene promocionando. El valor promedio diario procesado de cheques en ambas monedas se increment en 9,3% y el volumen en 0,1% en el perodo, luego de que en los doce meses anteriores se registr una contraccin de 4,4% y de 2,5%, respectivamente.

Valor Promedio Diario de Pagos por la CCE-Cheques (Millones de S/.)

Valor Promedio Diario de Pagos por la CCE-Cheques (Unidades)

En el caso de las transferencias de crdito, el ritmo de crecimiento se aceler por el mayor uso de los instrumentos electrnicos de pago por parte de la poblacin. Las transferencias de crdito65 crecieron en volumen en 43,6% y en valor en 65%, producto del aumento de las transferencias ordinarias (86,1%), de las destinadas para el pago de tarjetas de crdito (37,6%), y de las orientadas al pago a proveedores (27,4%). Cabe resaltar el dinamismo de las transferencias para pago de haberes (96,2%), aunque an representan slo el 7,1% del total de transferencias de crdito.
Grfico 3.6
Valor Promedio Diario de Pagos por la CCE-Transferencias (Millones de S/.) Valor Promedio Diario de Pagos por la CCE-Transferencias (Unidades)

65 Las transferencias de crdito pueden ser ordinarias, o para pago de haberes, de proveedores, de CTS y de tarjeta de crdito.

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En ese contexto, las transferencias de crdito vieron incrementada su importancia al pasar del 15,1% al 20,5% en el volumen total de transacciones procesadas por los Sistemas de Pagos. 86. Cabe indicar que la tendencia creciente en el uso de transferencias de crdito puede dinamizarse an ms a travs de la estandarizacin del producto. Ello requiere que las entidades nancieras brinden el servicio bajo caractersticas similares o que exista una mayor difusin de las condiciones en las que cada entidad nanciera ofrece el servicio, siguiendo sus propias especicaciones, en cuanto a canales disponibles, horarios e informacin requerida.

RECUADRO 12 ESTANDARIZACIN DEL SERVICIO DE TRANSFERENCIAS DE CRDITO Las transferencias de crdito son un instrumento de pago interbancario ofrecido por las entidades del sistema nanciero (ESF) y que es procesado para su compensacin en la Cmara de Compensacin Electrnica (CCE). El rpido crecimiento de las transferencias de crdito reeja el creciente inters por parte de los clientes de las entidades ESF por los medios electrnicos de pago, que les permite evitar los riesgos de trasladar efectivo y les da la comodidad de llevar a cabo transferencias de fondos interbancarios, por ejemplo, utilizando Internet, disponiendo el beneciario de los fondos incluso en el mismo da de ordenada la transferencia, en contraste con el cheque, cuyo procesamiento obliga a que el beneciario disponga de los fondos al da siguiente. A partir de una encuesta sobre los servicios de pagos interbancarios realizada por el BCRP, se puede observar que existe la posibilidad de dar un mayor impulso a las transferencias de crdito mediante la homogeneizacin del producto, esto es, brindando un servicio estndar a los clientes. Actualmente, las transferencias de crdito pueden ser ordenadas por ventanilla, Internet y/o cajeros automticos. Sin embargo, no todas las ESF ofrecen todos estos canales para realizarlas. Ms an, algunas ESF slo operan como receptoras y otras slo como originantes de determinado tipo de transferencia, limitando as las opciones de sus clientes, quienes se sujetan a los servicios provistos por la entidad en la que mantienen sus depsitos. Tampoco todos los participantes han implementado el aviso al originante que conrme que se llev cabo el abono de los fondos en la cuenta del cliente beneciario. Asimismo, los clientes pueden verse confundidos por las diferencias en los horarios establecidos por cada ESF para recibir una orden de transferencia, as como para abonar los fondos a los beneciarios. La confusin se extiende incluso por la diferente informacin que las ESF solicitan a los clientes para poder ordenar una transferencia, por ejemplo, algunas entidades en determinados canales piden el nombre completo del beneciario y en otros solo requieren el Cdigo de Cuenta Interbancario (CCI).

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En ese contexto y con la nalidad de contribuir a la transparencia del mercado, el Banco Central viene publicando en su pgina Web la calculadora de comisiones, que detalla los diferentes cargos por transferencias de crdito que las ESF cobran, incluyendo las comisiones para los fondos que se envan fuera de la plaza en la que la instruccin fue hecha, por ejemplo, Lima a provincias. Dicho esfuerzo debe ser complementado por la publicacin de las condiciones en las que el servicio se ofrece por parte de los participantes en la Cmara de Compensacin Electrnica, favoreciendo el desarrollo de las transferencias de crdito.

87. El BCRP aprob el Reglamento General de los Sistemas de Pagos y el Reglamento de las Empresas de Servicios de Canje y Compensacin (Circular N 012-2010-BCRP y N 013-2010-BCRP, respectivamente) en mayo de 2010. Dichas normas se emitieron con la nalidad de reglamentar la Ley N 29440 y normar el proceso de autorizacin de organizacin y regulacin de funcionamiento de las Empresas de Servicio de Canje y Compensacin (ESEC), empresas que de acuerdo a la Ley son reguladas por el BCRP. El Reglamento General de los Sistemas de Pagos tiene como objetivo regular y desarrollar el rgimen jurdico establecido en la Ley N 29440 y contiene principalmente los siguientes aspectos: i. Adopta los Principios Bsicos para los Sistemas de Pagos de Importancia Sistmica, publicados por el Comit de Sistemas de Pago y Liquidacin del Banco de Pagos Internacionales (BIS) y que es el marco internacionalmente aceptado para sistemas seguros y ecientes. Establece el proceso para el reconocimiento de los Acuerdos de Pagos como Sistemas de Pagos, de parte o de ocio. Seala que la potestad regulatoria y mandatoria del Banco Central se ejerce va la emisin de reglamentos e instrucciones de obligatorio cumplimiento por los administradores y participantes en los sistemas. Implementa la potestad supervisora del Banco Central que implica a) la recoleccin de informacin, incluida la autoevaluacin de cumplimiento de los sistemas; b) la evaluacin respecto al cumplimiento de la Ley y Reglamentos y c) la induccin de mejoras mediante instrucciones de obligatorio cumplimiento. Seala que los administradores de los Sistemas de Pagos aseguren que stos funcionen de manera segura, eciente y bajo condiciones de libre competencia. Para ello se considera los lineamientos, reglas y criterios contemplados en la Ley. Adicionalmente, complementa la Ley al detallar los requerimientos mnimos que deben contener los reglamentos internos que elaboren los administradores. Mantiene el momento de aceptacin de las rdenes de transferencia sealado para el Sistema LBTR en el reglamento vigente y, en el caso de la CCE, establece

ii. iii.

iv.

v.

vi.

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REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

el momento de aceptacin cuando las rdenes son ingresadas al Ciclo de Canje y Compensacin. A partir del momento de aceptacin se aplica la proteccin que otorga la Ley N 29440. vii. Dene el procedimiento para que los recursos que los participantes de los Sistemas de Pagos mantienen en el Banco Central para la liquidacin de sus obligaciones en los Sistemas de Pagos sean reconocidos como sujetos a la proteccin de la Ley. viii. Establece infracciones y sanciones y un procedimiento sancionador. El Reglamento de las Empresas de Servicios de Canje y Compensacin, contiene el proceso de autorizacin de organizacin y regulacin de funcionamiento de las ESEC. 88. Mediante Circular N 028-2010-BCRP se modic los lmites para las transferencias de crdito. As, el monto mximo en moneda nacional pas de de S/. 265 000,00 a S/. 310 000,00 y en moneda extranjera de US$50 000,00 a US$60 000,00.

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IV. ANLISIS DE RIESGOS


89. El riesgo de crdito, medido como la cartera morosa sobre el total de crditos, tendera a disminuir en lo que resta del ao. En el Grco 4.1 se presenta la proyeccin del ratio de cartera morosa sobre colocaciones brutas de la banca, para el periodo octubre de 2010 marzo de 2011, en trminos de su distribucin de posibles resultados (fan chart)66. Ello es consistente con las proyecciones de PBI y tipo de cambio consideradas en el Reporte de Inacin. Asimismo, considera el efecto rezagado de la poltica crediticia adoptada por los bancos (esto se reeja en la tasa de crecimiento anual de las colocaciones observada 12 meses antes).
Grco 4.1

PROYECCIN DEL RATIO DE MOROSIDAD


(Octubre 2010 - Marzo 2011)

Para los prximos seis meses, se prev una reduccin de este ratio, llegando a alcanzar, en diciembre de 2010, un nivel alrededor de 2,83% (escenario ms probable). Para el primer trimestre de 2011, se espera que este indicador se estabilice alrededor del nivel proyectado para diciembre de 2010. Adems, la asimetra de la funcin de densidad de la proyeccin indica que la probabilidad que los valores futuros del ratio de morosidad registren una tendencia a la baja es mayor a la probabilidad que se incremente. No obstante, hay factores que podran incrementar la morosidad: a) Un excesivo crecimiento de la demanda interna podra conllevar un rpido incremento del endeudamiento promedio de los prestatarios, principalmente de crditos de consumo, lo que podra generar potenciales problemas de sobreendeudamiento y derivar en ulteriores deterioros de cartera.
66 El fan chart representa la funcin de densidad de probabilidad de los valores futuros de una variable. En el caso de la proyeccin del ratio de morosidad, la funcin de densidad de pronstico es asimtrica. Esta asimetra implica que la probabilidad de que los valores futuros de la variable puedan estar por encima o por debajo de la senda central no sea igual.

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En este contexto, sera importante que las entidades nancieras evalen su exposicin a los riesgos de crdito de sus carteras a lo largo del ciclo econmico, contemplando potenciales escenarios de desaceleracin del crecimiento econmico, aumento de las tasas de inters, variaciones en el tipo de cambio, entre otras variables macroeconmicas. b) Un incremento signicativo en el precio de diversos alimentos transados internacionalmente podra conllevar un deterioro de los indicadores de calidad de cartera, principalmente de crditos de consumo. En este escenario internacional adverso, se reducira la capacidad de pago de los deudores minoristas ubicados en los estratos socioeconmicos C y D, cuya canasta de consumo est constituida, en gran parte, por alimentos. c) Una lenta recuperacin de la economa mundial frenara el dinamismo de la actividad domstica, con lo cual la calidad de cartera en el sistema nanciero se deteriorara. 90. Los principales riesgos en el escenario internacional son: a) Que los desequilibrios scal y monetario en los pases desarrollados, especialmente en la economa americana, se mantengan por un tiempo largo y generen tensiones cambiarias y comerciales a nivel global. La apreciacin del euro y del yen respecto al dlar se extienda al yuan, lo que eleva el nivel de tensin, por los efectos negativos en el nivel de competitividad comercial de los pases de la Zona del Euro y de Japn, en un contexto en que los Estados Unidos presiona por mejorar su balanza comercial. Tal situacin puede conducir a eventuales impulsos proteccionistas aunque stos se veran mitigados por la toma de conciencia de sus efectos negativos y por el rol devastador que esas polticas tuvieron en la gran depresin de los aos treinta. b) La reduccin en la tasa de crecimiento mundial de mediano plazo luego de la crisis nanciera reciente. La actual desaceleracin de la recuperacin de las economas desarrolladas sugerira que el proceso de recomposicin del ahorro y del consumo de los hogares (desapalancamiento) podra prolongarse por ms tiempo que el esperado.67 Ello reducira la tasa de crecimiento de mediano plazo de economas emergentes como la peruana. c) Un aumento en la prima de riesgo de la deuda de pases desarrollados (europeos, principalmente) por la incertidumbre de que no se logren consolidar las reformas

67 La recuperacin en pases desarrollados y emergentes se prolong por 7 aos, en promedio, luego de crisis nancieras. After the Fall Reinhart, et.al. NBER Working Papers. Set. 2010.

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necesarias (sistema de pensiones, por ejemplo) para estabilizar la deuda pblica como porcentaje del PBI.68 Ello encarecera las fuentes de nanciamiento del sistema bancario y del sector corporativo de economas emergentes, como la peruana, a travs del incremento de la aversin al riesgo. 91. Una eventual desaceleracin de la actividad econmica interna, asociada a un potencial deterioro del entorno internacional, podra afectar negativamente los indicadores de riesgo de crdito y rentabilidad del sistema nanciero. En este escenario, las entidades ms afectadas seran las no bancarias, que actualmente vienen registrando indicadores de morosidad relativamente elevados, bajos niveles de rentabilidad y poca exibilidad en el ajuste de sus costos nancieros y gastos operativos. Ello se explica, en parte, por la elevada participacin de algunas de estas entidades en los segmentos de crditos a la mediana empresa y pequea empresa, en donde enfrentan una alta competencia por parte de los bancos y obtienen bajos rendimientos. 92. La liquidez del sistema nanciero podra ser afectada por un repentino cambio en las expectativas cambiarias, a nivel global, que vuelva altamente voltiles los recursos externos de corto plazo que han ingresado a la economa peruana en los ltimos meses. En un eventual escenario de tipo de cambio al alza, se incrementara la demanda por operaciones forward compra de moneda extranjera por parte de los poseedores de ttulos en moneda nacional (como, por ejemplo, los no residentes) y por operaciones forward venta de las entidades bancarias. Ello conllevara a que los bancos incrementen sus necesidades de liquidez en moneda nacional para nanciar la compra de dlares en el mercado spot y, as, realizar la cobertura de sus operaciones forward venta o compensar la reduccin de los forward compra. En tal escenario, podra tambin ocurrir una reversin en el inujo de adeudados con el exterior de corto plazo, lo que puede incrementar las situaciones de estrs de liquidez en la banca. No obstante ello y a diferencia de la crisis de nes de la dcada de 1990, el sistema bancario se encuentra en una posicin menos vulnerable, debido a la menor participacin de los adeudados externos de corto plazo como fuente de fondeo, y a las sucesivas modicaciones en las disposiciones de encaje.

68 Segn el FMI, Grecia, Italia, Japn y Portugal ya no tendran un espacio scal (deuda pblica lmite menos deuda pblica actual) para realizar polticas contracclias. EE.UU., Espaa, Irlanda, Islandia y el Reino Unido Pases tendran un espacio scal limitado. Fiscal Space, Ostry, et.al. SPN/10/11. Setiembre de 2010.

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RECUADRO 13 EVOLUCIN DE LOS ADEUDADOS CON EL EXTERIOR DE CORTO PLAZO, LA POSICIN DE CAMBIO CONTABLE Y LA POSICIN FORWARD DE MONEDA EXTRANJERA. En lo que va del ao, se ha observado un incremento de los adeudados con el exterior de corto plazo (con vencimiento menor a 1 ao) en la banca, tendencia que se ha revertido parcialmente a partir de agosto con el establecimiento de mayores requerimientos de encaje a estas obligaciones. El aumento de los adeudados con el exterior de corto plazo tiene una alta correspondencia con la disminucin de la posicin de cambio contable en moneda extranjera de los bancos y el aumento de la posicin en operaciones de compra neta de moneda extranjera en el mercado forward. Los bancos utilizan el endeudamiento con el exterior, en parte, para nanciar la cobertura de sus operaciones forward compra de moneda extranjera. La moneda extranjera obtenida es vendida en el mercado spot (presionando a la baja el tipo de cambio) con la nalidad de bajar la posicin de cambio global que subi por la compra forward. En los ltimos meses, los inversionistas no residentes se han ido convirtiendo en importantes contrapartes de la banca en el mercado forward de moneda extranjera, apostando a una mayor apreciacin del Nuevo Sol al tomar posiciones de venta a futuro, bajo la modalidad non delivery forward o sin entrega (en los cuales se liquida, al vencimiento del contrato, la diferencia entre el tipo de cambio forward pactado y el de mercado)69. Estas posiciones forward venta tienden a exacerbar las presiones a la baja del tipo de cambio, en la medida que la banca efecta coberturas de sus correspondientes posiciones forward compra vendiendo dlares en el mercado al contado.
POSICIN DE CAMBIO CONTABLE, POSICIN FORWARD COMPRA NETA Y ADEUDADOS CON EL EXTERIOR DE CORTO PLAZO DE LA BANCA
(Miles de millones de US$)

69 Cabe indicar que uan parte de los inversionistas no residentes tambin se ha posicionado en ttulos del Tesoro Pblico en moneda nacional. Con ello, adems de apostar por la apreciacin cambiaria, buscan obtener ganancias por el diferencial entre las tasas de inters domsticas e internacionales (este tipo de operaciones se conocen como carry trade).

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Este creciente endeudamiento externo de corto plazo expone al sistema nanciero a una alta dependencia externa que, de continuar, podra incrementar los riesgos que afronta; ya que estos pasivos, al ser de corto plazo, registran alta volatilidad en pocas de turbulencia nanciera. No obstante ello y a diferencia de la crisis nanciera de nes de la dcada de 1990, los pasivos con el exterior de corto plazo han reducido su participacin como fuente de nanciamiento del crdito (27,7% en diciembre de 1997 versus 10,2% en agosto de 2010).
PASIVOS CON EL EXTERIOR SOBRE EL CRDITO AL SECTOR PRIVADOR DE LA BANCA
% del crdito

30,8 25,0
2,1 3,1

Largo Plazo

Corto Plazo

26,8
2,4

19,5
2,9

17,5
3,5

19,1 13,0
2,6

18,1
12,3

20,7 15,3
10,9 10,4

22,9

27,7

24,3

16,6

8,3
1,8

14,0

7,3
1,6

7,4
1,7

8,9
1,4

9,5

6,6 4,8
1,8

10,4

6,5

5,6

5,6

7,5

9,6

5,8

4,5

10,2

Los riesgos que afronta el sistema nanciero ante un retiro repentino de los adeudados con el exterior de corto plazo se derivan de los riesgos de crdito (si los recursos han sido otorgados a prestatarios que entran en morosidad), de liquidez (si el plazo de vencimiento de los activos en los que se han invertido estos recursos es mayor al de los adeudados, de modo que una salida abrupta de los recursos pueda generar una situacin de restriccin crediticia o credit crunch) y cambiario (si los recursos se han invertido en una moneda distinta, por lo que al convertirlos a la moneda del adeudado se pueda incurrir en prdidas). Cabe indicar que los mayores requerimientos de encaje a los adeudados con el exterior de corto plazo han aminorado signicativamente la exposicin ante eventuales retiros de estos fondos,70 constituyndose en una importante medida de regulacin macroprudencial. Adicionalmente y con nes macroprudenciales que permitan preservar la estabilidad nanciera, es conveniente que se evale la posibilidad de regular las operaciones con derivados de moneda extranjera.71 La aplicacin de dicha regulacin permitira disminuir la necesidad de cobertura de estas operaciones por parte de la banca, y por lo tanto los riesgos de liquidez que se generan por posiciones largas en forward.

70 La tasa de encaje medio de los crditos del exterior sujetos a encaje (con plazo promedio menor a 2 aos) fue de 50,81% en el mes de setiembre de 2010. 71 El 15 de octubre, la SBS ha prepublicado un proyecto de resolucin que modica el Reglamento para la Administracin del Riesgo Cambiario (Res. SBS N 1455-2003 y sus modicatorias). La modicacin establece la creacin de un lmite a la posicin neta en derivados de moneda extranjera de 25% del patrimonio efectivo o de S/. 500 millones, el que resulte mayor.

90

REPORTE DE ESTABILIDAD FINANCIERA. Noviembre 2010

93. Un eventual escenario de depreciacin del Nuevo Sol tambin revertira la tendencia decreciente que se viene registrando en el grado de dolarizacin de las colocaciones y depsitos del sistema nanciero, e incrementara la exposicin al riesgo cambiario crediticio de las entidades nancieras. Un alza del tipo de cambio podra afectar la capacidad de pago de aquellos prestatarios (empresas y/o familias) que generan ingresos en moneda nacional y que mantienen sus pasivos en dlares (efecto hoja de balance). Por ello, es necesario que las entidades del sistema nanciero incorporen explcitamente este riesgo en sus modelos internos de asignacin crediticia. 94. Una mayor disminucin en las tasas de inters activas de las entidades no bancarias hara que la recuperacin de sus utilidades sea ms lenta, lo que podra limitar su capacidad de crecimiento. Las entidades no bancarias, excepto las nancieras, vienen registrando menores ingresos nancieros, por efecto de la reduccin de sus tasas inters activas y del deterioro en la calidad de su cartera. Estos menores ingresos no han sido adecuadamente compensados con un ajuste en sus costos nancieros y en sus gastos operativos, tal como ha ocurrido en la banca. A ello se suma el efecto de la activacin de la regla de requerimiento de provisiones procclicas.72 La constitucin de estas provisiones, a partir de octubre de 2010, disminuira las utilidades ms rpidamente en aquellas entidades que actualmente registran un saldo de provisiones genricas cercano al nivel mnimo requerido (provisiones obligatorias). 95. Un factor que afecta la posicin nanciera de las cajas municipales es la estructura de su gobierno corporativo. Ante un eventual choque sistmico de liquidez y/o de solvencia, estas entidades tendran un limitado respaldo patrimonial de sus propietarios (los municipios o gobiernos locales), que usualmente son entidades decitarias de recursos. Asimismo, la incorporacin de un socio estratgico es poco viable, pues ste no tendra representacin en el Directorio a menos que disponga de ms del 50% de las acciones de la entidad. En ese sentido, la experiencia espaola reciente, en cuanto a medidas de integracin de entidades nancieras, brinda una serie de lecciones para el sistema de cajas municipales peruano.

72

La regla procclica es una medida establecida por la SBS que hace que a la tasa de provisin genrica (componente jo) correspondiente a la categora de riesgo Normal se aada un componente adicional (componente procclico). Dicho componente se activa si se cumple uno de los tres criterios de activacin, establecidos en la Resolucin SBS N 11356-2008, los que dependen de la evolucin de la variacin porcentual anualizada del PBI.

91

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RECUADRO 14 MEDIDAS ADOPTADAS EN ESPAA PARA ATENDER PROBLEMAS DE SOLVENCIA EN SU SISTEMA FINANCIERO El sistema nanciero espaol viene siendo afectado por la desaceleracin de la actividad econmica, lo que se ha reejado en el deterioro de la calidad de cartera (el ratio de los crditos con atrasos de ms de 90 das sobre el total de colocaciones ha aumentado de 4,6% en junio de 2009 a 5,3% en junio de 2010) y de los indicadores de rentabilidad (el ROA se redujo de 0,7% a 0,4% en el mismo perodo). Las entidades ms afectadas han sido las cajas de ahorro, ya que tienen una mayor exposicin relativa que los bancos al sector hipotecario, el ms afectado por la crisis. Cabe sealar que dichas cajas, adems de conceder crditos a las pequeas y medianas empresas, as como a las familias, orientan parte de sus utilidades a obras sociales. Asimismo, sus rganos de gobierno estn conformados por representantes de las municipalidades, los clientes y los empleados. Para mitigar los efectos negativos de la desaceleracin econmica sobre el sistema nanciero, las autoridades espaolas han implementado medidas para facilitar el ajuste. Entre ellas, destacan:

La creacin del Fondo de Reestructuracin Ordenada Bancaria (FROB), constituido con un patrimonio de 9 000 millones73 y diseado para cumplir dos objetivos: primero, la intervencin de las entidades con problemas de solvencia; y, segundo, la promocin de integracin entre entidades viables mediante el acceso a inyecciones de capital. El establecimiento de los Sistemas Institucionales de Proteccin (SIP), que representan acuerdos contractuales, legalmente vinculantes, de solidaridad entre entidades para afrontar problemas de liquidez y solvencia de alguno de sus integrantes. El acuerdo establece al menos dos condiciones: (i) el compromiso, como mnimo, del 40% del patrimonio de cada entidad; y, (ii) la existencia de una instancia central que adopte las medidas de control interno y de gestin de riesgos para todas las entidades.

En julio de 2010, se modic la normativa de las cajas de ahorro a n de facilitar y promover una mejor conguracin de estas entidades ante la crisis, en los siguientes aspectos:

Para reforzar su capitalizacin: las cajas podrn emitir ttulos que contengan derechos de voto en sus rganos de gobierno hasta por un monto equivalente al 50% del patrimonio. Dos nuevas alternativas para fortalecer el modelo de negocios: (i) el ejercicio indirecto de su negocio nanciero, traspasando dicho negocio a un banco y convirtindose en accionista de esta ltima entidad; y, (ii) la transformacin de la caja en una fundacin de carcter social, traspasando su negocio nanciero a otra entidad de crdito.

73 En noviembre de 2009, el FROB increment su patrimonio a 12 000 millones, emitiendo bonos con aval del Estado en los mercados de capitales internacionales.

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Para mejorar su gobierno corporativo: la profesionalizacin de sus rganos de gobierno, incentivando su dedicacin a los intereses de la caja. As, se establece la incompatibilidad de un cargo en el rgano de gobierno de las cajas con el de cualquier cargo poltico y se reduce el lmite de participacin de las administraciones pblicas en dichos rganos de gobierno, de 50% a 40%.

A setiembre de 2010, la mayora de cajas de ahorro ha afrontado procesos de reestructuracin. En los procesos de integracin con recursos del FROB, destaca la fusin de la Caja Catalua, la Caja Tarragona y la Caja Manresa, con lo que formaran la cuarta caja de ahorros por nivel de activos. En los procesos de integracin a travs del SIP, destaca la fusin entre las Cajas Madrid, Bancaja y otras cinco ms pequeas, constituyndose as en la caja ms grande del sistema nanciero espaol. Lecciones para el Sistema Financiero Peruano En el Per, la estructura de gobierno corporativo de las cajas municipales (CM) presenta algunas deciencias por el hecho de que sus actuales propietarios (los municipios) son entidades usualmente decitarias de recursos. Asimismo y pese a que las CM ya se han convertido en sociedades annimas, la incorporacin de un socio estratgico es poco viable, ya que para que ste tenga representacin efectiva en el Directorio necesita una participacin accionaria mayor al 50%. Ello se debe a que la estructura del Directorio de las CM74 slo podra modicarse si es que el nuevo inversionista tuviese la mayora de las acciones de la entidad, en cuyo caso la eleccin del Directorio se realizara conforme a lo establecido en la Ley General de Sociedades. En ese sentido, la experiencia espaola en cuanto a medidas de integracin de entidades nancieras brinda una serie de lecciones para el sistema de cajas municipales peruano:

Ante eventuales problemas nancieros en las CM, un programa similar a los SIP sera til para generar sinergias y afrontar estos problemas durante el tiempo necesario para que las entidades integradas bajo el SIP mejoren su posicin nanciera individual e incorporen socios estratgicos. Cabe indicar que los SIP tambin podran ser un paso inicial de integracin para aquellas entidades que buscan como objetivo nal su fusin denitiva. La separacin de las actividades nanciera y social sera una alternativa de organizacin institucional de las CM, a n de que estas entidades racionalicen de mejor manera su gestin. La obligacin de que la eleccin del Directorio de las CM reeje permanentemente la estructura accionaria de la entidad. As, la emisin de ttulos que contengan derechos de voto en los rganos de gobierno permitira ampliar sus opciones de capitalizacin y, con ello, la incorporacin de socios estratgicos.

74 En el caso de las cajas municipales de ahorro y crdito (CMAC), el Directorio est conformado por dos representates de la mayora y uno de la minora de los correspondientes concejos municipales (excluidos los regidores); un representante del clero; uno de COFIDE o del Banco de la Nacin; uno de la Cmara de Comercio; y el ltimo, de los pequeos comerciantes o productores. En el caso de la Caja Municipal de Crdito Popular de Lima, todos los integrantes del Directorio son elegidos por el Concejo Municipal.

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96. El crecimiento previsto de los fondos administrados por los inversionistas institucionales puede generar una demanda por instrumentos de inversin que exceda signicativamente la oferta de los mismos. La disponibilidad de mayores recursos por parte de los inversionistas institucionales sea por nuevos aportes o por el retorno de los activos nancieros que poseen75 puede generar un exceso de demanda. La falta de oportunidades de inversin se acentuara si el ritmo de incorporacin de nuevos emisores y el incremento de los montos emitidos se mantiene en los niveles actuales. De igual modo, la lentitud en los procesos de concesin y desarrollo de proyectos de infraestructura pblica impide que las AFP destinen mayores recursos a nanciar estos proyectos. Asimismo, la regulacin restrictiva respecto a las posibilidades de inversin de los inversionistas institucionales y la limitacin de nuevos instrumentos nancieros locales para que puedan ser adquiridos (como nuevos ttulos de renta variable local para las AFP) presionara an ms la demanda sobre los activos nancieros disponibles. Estos resultados afectaran la rentabilidad futura de los agentes superavitarios de capital como los aliados al Sistema Privado de Pensiones e inuenciaran negativamente en las decisiones de ahorro e inversin de los agentes econmicos dada la baja remuneracin al capital. 97. El portafolio de los inversionistas institucionales no presenta una adecuada diversicacin y liquidez dado la concentracin en un nmero limitado de instrumentos y de emisores. Los principales inversionistas institucionales copan las nuevas emisiones o la colocacin primaria de un nuevo instrumento nanciero. Los inversionistas institucionales mantienen hasta el vencimiento la mayora de los instrumentos adquiridos (buy and hold) ya que no existen sucientes alternativas de inversin para reemplazarlos en caso de venderlos. A su vez como estos instrumentos no son negociados activamente con posterioridad a su fecha de adquisicin, la liquidez de los mercados secundarios es reducida generando que el portafolio de los inversionistas sea en su mayor parte ilquido. Los problemas de concentracin y de iliquidez del portafolio de las AFP se agravaran cuando las inversiones en el exterior lleguen a su tope. Por lo que se debe permitir que los inversionistas institucionales puedan diversicar una mayor parte de su portafolio en los mercados nancieros del exterior. 98. El dinamismo del mercado de deuda privada podra limitarse por la existencia de una curva de referencia de bonos soberanos incompleta. La ausencia de
75 Por ejemplo, el ujo de recursos por invertir se incrementa por las amortizaciones y el pago de los cupones de los bonos o por los dividendos de las acciones pertenecientes al portafolio.

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cotizaciones de los bonos soberanos en todos los tramos de la curva diculta la valorizacin de las nuevas emisiones del sector privado. En particular, se requieren de mayores referencias para plazos menores a los siete aos. 99. El BCRP ha dado un mayor desarrollo al marco jurdico de los Sistemas de Pagos. La estructura basada en la Ley del Sistema de Pagos y de Liquidacin de Valores (Ley N 29440), que protege las rdenes de transferencia de fondos y valores, se desarroll mediante la aprobacin del Reglamento General de los Sistemas de Pagos (Circular N 012-2010-BCRP), que implementa las funciones otorgadas al BCRP por dicha Ley, y del Reglamento de las Empresas de Servicios de Canje y Compensacin (Circular N 013-2020-BCRP) que contiene el proceso de autorizacin de organizacin y regulacin de funcionamiento de las ESEC. 100.La modernizacin del Sistema LBTR, implantada en su primera etapa, coadyuva a la mayor eciencia y seguridad de todos los Sistemas de Pagos, ya que en l se liquidan las operaciones de la CCE y del SLMV. Las mejoras tecnolgicas del Nuevo LBTR facilitarn el proceso de automatizacin de operaciones de la banca con sus clientes, favoreciendo la eciencia de sus operaciones, as como el establecimiento de mecanismos de recuperacin ms exibles que fortalecen la continuidad operativa frente a situaciones de contingencia.

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V. ESTUDIOS
V.1 Midiendo el Riesgo de Asignacin del Crdito Bancario a las Empresas76 La asignacin de crdito por parte de los bancos est en funcin principalmente de los ujos de efectivo que tendr el prestatario en el futuro, de su patrimonio y del riesgo de impago. En ese sentido, las entidades reguladoras estaran interesadas en medir el riesgo de asignacin de fondos con la nalidad de tener indicios de malas polticas crediticias y disear aquellas que preserven la estabilidad del sistema nanciero, en tanto que una asignacin de crdito a sectores riesgosos compromete la solvencia de las entidades bancarias a travs del incremento en su cartera morosa. Una manera de evaluar el riesgo de asignacin es a travs de la compilacin de datos mensuales sobre los crditos asignados a cada prestatario y una medida del riesgo de impago. Sin embargo, la realizacin de dicha tarea es casi imposible dada la informacin disponible, por lo que en este artculo se propone la construccin de un ndice de manera agregada al cual llamaremos ndice de Riesgo de Asignacin de Crdito a las Empresas (IRACE), construido a partir de los datos de crditos comerciales y a la microempresa por sector econmico publicados por la Superintendencia de Banca, Seguros y Administradoras Privadas de Fondos de Pensiones (SBS), y de los datos del PBI Sectorial publicados por el Banco Central de Reserva del Per (BCRP).77 En un sentido amplio, el ndice propuesto pertenece al conjunto de indicadores de riesgo crediticio, pero a diferencia de los tradicionalmente usados (cartera morosa / colocaciones brutas la calicacin de cartera segn categora de riesgo del deudor), ste no mide la calidad de cartera de los bancos o el comportamiento de los prestatarios frente a los crditos recibidos, sino qu tan prudentes vienen siendo los bancos en la asignacin de fondos a las empresas. Estadsticamente, el IRACE es equivalente a la suma de las participaciones de los crditos a las empresas por sector econmico en cada mes, ponderada por la volatilidad asociada a cada sector econmico. La volatilidad se mide como la desviacin estndar de la tasa de crecimiento anual del PBI de dicho sector durante el periodo 1996 2006, el cual trata de abarcar un ciclo econmico con la nalidad de que los estadsticos sean representativos. Finalmente, el resultado se normaliza a 100 para el periodo 2001:

IRACE = N j=1 jjt t = 1, ..., T.

76 Estudio elaborado por Freddy Espino (freddy.espino@bcrp.gob.pe) 77 Un problema que enfrenta esta metodologa es que no hay certeza de que la muestra de empresas de la SBS sea la misma que la de los datos presentados por el BCRP, por lo que los resultados seran aproximados.

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Donde N representa el nmero de sectores econmicos, T el nmero de meses, jt la proporcin del crdito asignado al sector econmico j en el momento t, y j la volatilidad histrica del sector econmico j. Todo incremento (disminucin) del indicador signica que los bancos han asignado y/o vienen asignando crdito a sectores ms (menos) riesgosos, ya que la estructura de crditos por sector econmico reeja tanto crditos nuevos como crditos otorgados en el pasado. Dicha asignacin puede deberse a tres factores: (i) a la rentabilidad esperada de ese sector: una expectativa positiva (negativa) incrementar (disminuir) la proporcin del crdito asignado; (ii) a la variacin de la demanda por la aparicin o desaparicin de empresas en los diversos sectores econmicos; y (iii) a la mala o buena prctica de asignacin de fondos por parte de los bancos, relacionada con poltica prudenciales. El Cuadro 1 muestra un resumen de los datos usados para la construccin del IRACE, correspondiente al periodo de enero de 2001 hasta agosto de 2010, en el cual se observa que el sector que recibe mayor proporcin del crdito es Manufactura, que a su vez es el quinto ms voltil y el tercero de mayor peso en la construccin del PBI.
CUADRO 1 INSUMOS PARA LA ELABORACIN DEL IRACE (En porcentaje)
Sectores Econmicos Agropecuario Pesca Minera e hidrocarburos Manufactura Electricidad y agua Construccin Comercio Otros servicios Crdito Promedio 1/ 3,77 3,03 6,04 31,79 5,65 2,99 19,17 27,57 Ranking 6 7 4 1 5 8 3 2 Volatilidad 5,61 31,45 7,57 5,54 4,27 10,18 5,35 3,86 Ranking Peso en el PBI 4 7,79 1 0,45 3 5,72 5 14,33 7 2,02 2 6,23 6 14,85 8 48,61 Ranking 4 8 6 3 7 5 2 1

1/ Participacin promedio en el crdito MES y Comercial durante el periodo enero 2001 - agosto 2010. Fuente: SBS, BCRP.

Grco 1

IRACE
(Ao 2001 = 100)

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Por otro lado, el Grco 1 nos muestra la evolucin del IRACE desde enero de 2001 hasta agosto de 2010, periodo en el que se puede distinguir claramente una tendencia alcista durante los primeros tres aos, para luego mostrar una tendencia decreciente hasta los ltimos datos estimados. La evolucin de los primeros tres aos se puede explicar por el deterioro de los crditos asignados a sectores ms riesgosos a inicios de la dcada de 2000, como efecto de las crisis nancieras internacionales y el fenmeno de El Nio que afectaron considerablemente a la economa domstica de nes de la dcada de 1990;78 mientras que la tendencia decreciente observada desde nes de 2003 se explicara, en parte, por la conducta prudencial adoptada por los bancos a partir de la experiencia de las crisis nancieras internacionales y a la implementacin del nuevo esquema regulatorio (Basilea). En particular, los bancos empezaron a tener reas de anlisis de riesgo, lo cual mejor la asignacin de crdito. En un entorno de crecimiento econmico, se espera que los bancos asignen crditos a empresas ms riesgosas, debido a que bajo ese entorno los bancos son proclives a buscar ms rentabilidad y a perder de vista el riesgo de impago de las empresas. De esta manera, una relacin positiva (negativa) entre el IRACE y el PBI nos dara indicios que los bancos vienen asignando crdito de manera inadecuada (adecuada) a las empresas. Como muestra el Grco 2, el coeciente de correlacin entre el PBI y el IRACE es negativo (-0,2), con lo que se tiene evidencia de que los bancos vienen siendo prudentes en la asignacin de crdito en un entorno de crecimiento econmico.79
Grco 2

CORRELACIN ENTRE EL PBI Y EL IRACE


(2001-2010)

Fuente: BCRP y SBS.

78 Una referencia sobre los efectos de la crisis nanciera de nes de la dcada de 1990 se puede encontrar en Arnoldo Rozenberg (2000) Efectos de la Crisis Econmica y Financiera Internacional, de 1997 a 1999, en la Balanza de Pagos del Per, Documento de Trabajo N 186, Departamento de Economa de la Ponticia Universidad Catlica del Per, 90 pp. 79 Podra intuirse que la relacin entre el PBI y el IRACE estara liderado por aquellos sectores que pesan ms en el PBI y que a su vez tienen la menor volatilidad histrica. En ese sentido, el cuadro 1 nos da una pista: el sector econmico que tiene mayor ponderacin en el PBI es Otros Servicios (48,61%), el cual a su vez tiene la menor volatilidad histrica (3,86%) y es el segundo sector al que ms se le asigna crdito (27,69%). No obstante, durante la muestra de estudio, los sectores que ms crecieron en promedio fueron construccin (2 ms voltil), comercio (6 ms voltil) y manufactura (5 ms voltil); por lo que se concluye que no necesariamente el crecimiento econmico estuvo liderado por los sectores menos voltiles histricamente.

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Es importante recalcar que no se debe inferir que los bancos deban disminuir sus colocaciones en los sectores econmicos que tengan una volatilidad histrica mayor, sino que se recomienda que las autoridades deban tener la informacin oportuna sobre la asignacin de crdito con el objeto de identicar anticipadamente malas polticas de asignacin de crdito por parte de los bancos. En este sentido, el IRACE debera formar parte del conjunto de informacin para preservar la estabilidad nanciera. Conclusiones Se puede concluir que tener informacin acerca del riesgo de cada prestatario, del crdito asignado a cada uno y de su evolucin a travs del tiempo sera importante para las entidades reguladoras con el n de evaluar la calidad de asignacin del crdito, y con ello, disear polticas para preservar la estabilidad del sistema nanciero. No obstante, debido a que es casi imposible contar con esa informacin, en este artculo se construye un ndice agregado de riesgo de asignacin de crdito a las empresas. Los resultados indican que los bancos han venido asignando crdito de manera prudente, en un entorno de crecimiento econmico.

V.2 Ciclos Econmicos y Riesgo de Crdito: Un Modelo Umbral de Proyeccin de la Morosidad Bancaria en el Per80 1. Introduccin Debido a que los crditos constituyen la mayor parte del activo de los bancos y la principal fuente de sus ingresos nancieros, la adecuada administracin del riesgo de crdito de las entidades nancieras (en adelante RC) es uno de los factores ms relevantes que debe monitorear los organismos encargados de la supervisin de la estabilidad nanciera. Existe una extensa literatura emprica que estudia los determinantes del riesgo de crdito. Un grupo de investigaciones estudian los determinantes macroeconmicos; tales como, los salarios, la tasa de desempleo y alguna medida de la actividad econmica. En economas con dolarizacin nanciera, adicionalmente, se ha incluido al tipo de cambio (Jimnez, 2002 y Azabache, 2005). Otras investigaciones centran su anlisis en factores microeconmicos, donde se incluyen variables proxy de la actitud de los gestores frente al riesgo, la poltica de crdito y el tipo de negocio. Un tercer grupo de investigaciones incluye ambos factores en sus modelos. Una cuestin relevante es que estos modelos asumen una relacin lineal entre el riesgo de crdito y sus determinantes. Sin embargo, estudios recientes encuentran
80 Estudio elaborado por Pablo Azabache (pablo.azabache@bcrp.gob.pe)

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que esta relacin podra ser no-lineal (Gasha y Morales, 2004 y Marcucci y Quagliariello, 2009). En general, estas investigaciones encuentran que el impacto de las condiciones macroeconmicas sobre el riesgo de crdito depende de la fase en que se encuentre el ciclo econmico. El objetivo de este estudio es realizar proyecciones del ratio de morosidad del sistema bancario peruano, variable proxy del riesgo de crdito. Estas proyecciones permiten estimar el gasto en provisiones y su efecto sobre la rentabilidad del sistema bancario. Para el logro de este objetivo, se construye un modelo umbral del riesgo de crdito. Los resultados de la proyeccin se presentan en trminos de la funcin de densidad estimada para la morosidad (fan chart). Finalmente y a travs de diversos estadsticos de bondad predictiva, se comprueba que la proyeccin de la morosidad usando el modelo umbral es ms precisa que las proyecciones realizadas con modelos lineales alternativos. 2. Modelo umbral del riesgo de crdito La construccin del modelo de proyeccin se basa en la siguiente hiptesis: tanto la magnitud como el efecto de los choques macroeconmicos sobre el riesgo de crdito dependen de la fase del ciclo econmico en que se encuentra la economa. Sobre la base de esta hiptesis el modelo del riesgo de crdito puede ser escrito como:

rct = (01 + 11rct-j + 11CFt + 21Colt + 31TCt )I(ciclo t < y) + ... ... + (02 + 12rct-j + 12CFt + 22Colt + 32TCt )I(ciclo t > y) + t

(1)

Donde: rc = ratio de morosidad, variable proxy del riesgo de crdito. CF = promedio mvil ltimos 30 meses, de la variacin anual del PBI. Debido a la estrecha relacin entre la variacin del PBI con el ujo de caja de los deudores, esta variable puede ser considerada como una proxy de la evolucin promedio de la capacidad de pago de los deudores. TC = variacin 12 meses del tipo de cambio. Col = variacin 12 meses de las colocaciones. = trmino de error o perturbacin. En la ecuacin (1), los coecientes de las variables explicativas cambian dependiendo si la economa est atravesando por un periodo de contraccin (rgimen 1) o una etapa de expansin (rgimen 2).81 Los regmenes son aproximados comparando la brecha producto82 del periodo t, denotado por ciclot, con un valor umbral de esta
81 En cada coeciente, el primer sub ndice representa a la variable y el segundo subndice representa el rgimen al que pertenece. Por ejemplo, 12 indica la variable uno en el segundo rgimen. 82 Denida como la diferencia entre el PBI observado y su nivel potencial.

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variable, y. Es decir, se est en el rgimen de contraccin cuando (ciclot < y) y se pasa al rgimen de expansin cuando (ciclot > y). En (1), esto opera a travs de la funcin indicador I(.). Cabe mencionar, que la brecha producto es aproximada mediante una tendencia cuadrtica.83 Por motivos de exposicin se reescribe la ecuacin (1) de forma ms compacta:

rct = ZI + ZI + t 1 t (ciclo t < y) 2 t (ciclo t > y)

(2)

Donde 1 y 2 denotan los vectores de parmetros de las variables que explican el rc en los regmenes de contraccin y de expansin respectivamente; y Zt representa el vector de variables explicativas. En el modelo es posible que las variables Col y TC estn correlacionadas con el trmino de perturbacin84; por lo que el vector de variables explicativas es dividido en dos: Zt = (Z1t , Z2t ). Donde Z1t incluye a las variables que estn correlacionados con , y Z2t incluye a las variables no correlacionados con . Debido a que el tamao y el signo de las variables explicativas dependen del estado de la economa, esto es llamado efecto umbral, la estimacin de los parmetros se realiza de manera secuencial. Siguiendo el mtodo desarrollado por Hansen y Caner (2004), en la primera etapa, se estima los valores predichos de la ecuacin de forma reducida. En la segunda etapa, se estima el umbral que clasica a cada dato de la muestra para pertenecer al rgimen de contraccin o expansin de la actividad econmica. As, para cada valor y ciclo y los valores predichos estimados en la primera etapa, se estima la ecuacin (2) por el mtodo mnimos cuadrados ordinarios (MCO). De esta regresin, se calcula la suma de los residuos al cuadrado, que es denotada como St(y). Luego, el estimador mnimos cuadrados en 2 etapas para y ^ = argminS (y). ser aquel que minimice St(.), es decir: y t
y ciclo

^ y I(ciclo t > y) Con el umbral estimado, y , y utilizando la funcin indicador, I(ciclo t < ^ ^ , se y) dividen los datos en dos sub muestras. Luego, en la tercera etapa, los parmetros 1 y 2 son estimados mediante el mtodo generalizado de momentos (GMM).

83 Rodriguez (2009) estima la brecha producto para Per utilizando una curva de Phillips Forward-Looking. Luego utiliza esta medida como referencia para compararla con las obtenidas usando una simple tendencia lineal y cuadrtica; adems, de otras medidas obtenidas con los ltros estadsticos Hodrick-Prescott, BaxterKing, Christiano-Fitzgerald y Beveridge-Nelson. En general, sus resultados muestran que las medidas obtenidas con la tendencia lineal y cuadrtica siguen una mejor aproximacin a su medida, en comparacin a las obtenidas con los ltros. 84 Existen variables omitidas que pueden estar correlacionadas con estas variables. Por ejemplo, la actitud frente al riesgo de los administradores de las instituciones de crdito est correlacionada con el crecimiento de las colocaciones. Adems, parte de los pasivos de los bancos son adeudados con el exterior. Ante una crisis, la salida de estos fondos pueden afectar al tipo de cambio y al rc, esto ltimo debido a que afecta la oferta de fondos prestables.

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3. Resultados En el Cuadro 1 se presentan los resultados de la estimacin economtrica del modelo propuesto para el periodo diciembre de 1993 hasta junio de 2008. stos respaldan la hiptesis de efectos asimtricos. Se observa que tanto la magnitud como la direccin del impacto de los choques macroeconmicos sobre el ratio de morosidad dependen de la fase del ciclo econmico.85 El modelo estima un umbral de brecha producto de 1,14. Es decir, bajo la estructura del modelo, la economa est en el rgimen de expansin cuando la diferencia entre el PBI realizado y su potencial es mayor a 1,14%, y est en la etapa de contraccin cuando la diferencia entre el PBI realizado respecto a su potencia es menor a 1,14%. Se observa que el impacto del choque de liquidez, CF, sobre el ratio de morosidad es mayor, en valor absoluto, en la fase de contraccin econmica (rgimen 1) en comparacin al efecto que tiene en la etapa de expansin (-0,28 vs -0,2). Adems, en ambos regmenes los coecientes son estadsticamente signicativos al 1%, 5% y 10% de conanza. El mayor impacto en la etapa de contraccin se atribuye al incremento de los problemas de informacin asimtrica generado por el deterioro de la hoja de balance de los prestatarios.
CUADRO 1 MODELO UMBRAL
Variable dependiente ratio de morosidad

85 Se aplic el test de Dickey-Fuller para evaluar si las series incluidas en el modelo presentan raz unitaria. En todos los casos, se rechaz la hiptesis nula de presencia de raz unitaria.

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Los resultados muestran que, en el rgimen de contraccin, el coeciente estimado para el tipo de cambio es positivo y estadsticamente signicativo al 1% de conanza. En contraste, en el rgimen de expansin, se encuentra que el signo del coeciente del tipo de cambio pasa a ser negativo y estadsticamente signicativo al 5% de conanza (pasa de 0.035 a -0.036). El cambio de signo en el coeciente del choque de tipo de cambio va en lnea con la literatura emprica que encuentra una relacin no-lineal entre el riesgo cambiario crediticio y los choques de tipo de cambio (Azabache, 2009). Los resultados muestran que los crditos otorgados un ao antes podran incrementar el riego de crdito. Se encuentra un signo positivo y estadsticamente signicativo al 5% de conanza durante el periodo de expansin, pero nulo en el periodo de contraccin (no es signicativo). Si bien el signo y la magnitud de los coecientes respaldan la hiptesis de nolinealidad, es importante evaluar si sta es estadsticamente signicativa. Para ello, se utiliza la siguiente hiptesis nula: el efecto de los choques sobre la morosidad es igual tanto en la fase de expansin como en la fase de contraccin. Lo cual puede ser escrito como:

H0 : 1= 2

(3)

Para evaluar esta hiptesis, Hansen y Caner (2004) recomiendan una extensin del Test de Davis (1977) hacia la estructura GMM. Los resultados de esta prueba se presentan en el Cuadro 2. A los niveles de signicancia de 1%, 5% y 10%, se rechaza la hiptesis nula de no efecto umbral por lo que podemos concluir que el impacto de los choques sobre la morosidad depender si la economa est en la fase de contraccin o de expansin econmica.

CUADRO 2 ESTADSTICOS PARA LA HO: EFECTO NO UMBRAL

Estadstico Davis-Sup p-value Valores crticos (5% y 10%)

560,5 0,008 (177,3 251,9)

4. Proyecciones del ratio de morosidad El ratio de morosidad de la banca peruana present una tendencia decreciente desde noviembre de 2001 (mes en que registr un mximo histrico de 17,93%) hasta llegar a un nivel mnimo histrico de 2,22% en octubre de 2008, fecha a partir de la cual ha venido presentando una tendencia creciente por los efectos de la crisis nanciera internacional, llegando a 3,04% en agosto de 2010.

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Grco 1

MODELO UMBRAL DE RIESGO DE CRDITO


Proyeccin del ratio de morosidad (Junio 2009 - Setiembre 2010)

En el Grco 3 se presenta la proyeccin fuera de la muestra del ratio de morosidad para el periodo junio de 2009 hasta setiembre de 2010. La proyeccin del PBI corresponde al escenario proyectado por la Gerencia de Estudios Econmicos en agosto de 200986. Dado que el modelo utiliza el rezago 12 del crecimiento de las colocaciones, slo fue necesario proyectar el crecimiento de las colocaciones para junio de 2009 hasta setiembre 200987. En cuanto al tipo de cambio, se ha asumido previsin perfecta y se ha tomado el realizado. Finalmente, dado que el modelo utiliza el rezago 1 y 2 de la morosidad como variable explicativa, la proyeccin se realiz por etapas; es decir, se proyect un mes hacia delante, y el rezago de la proyeccin fue incorporada como variable explicativa. Los posibles valores futuros del ratio de morosidad se presentan en trminos de probabilidades (fan chart), estimados a travs del mtodo bootstrap.88 Cabe destacar que la densidad de la proyeccin es asimtrica, lo cual es una caracterstica propia del modelo umbral. La lnea discontinua representa el ratio de morosidad realizado; mientas que la lnea solida representa la senda que con mayor probabilidad puede asumir el ratio de morosidad. En general, el modelo es capaz de replicar el comportamiento de la morosidad para el periodo de proyeccin de manera aceptable; ms an, durante todo el periodo de proyeccin, el ratio de morosidad realizado se encuentra dentro de las bandas de conanza del fan chart, lo que comprueba la bondad de ajuste del modelo umbral. En el horizonte de proyeccin se observan dos hechos a resaltar. El primero es la precisin
86 El clculo del PBI tiene un atraso de 2 meses, por lo que la proyeccin de agosto de 2009 incorpora el PBI realizado hasta mayo de 2009. 87 Se utiliz un modelo de Vectores Autorregresivos (VAR). 88 El mtodo bootstrap es un mtodo de remuestreo. En este caso, los residuos de la regresin inicial son extrados de manera aleatoria para construir una nueva serie de la variable dependiente, la cual es utilizada para reestimar el modelo y realizar una nueva proyeccin. Este procedimiento se repite un gran nmero de veces, 100000 veces en este caso, lo que permite obtener la funcin de densidad de la proyeccin.

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de la proyeccin en el corto plazo, respecto al escenario ms probable, lo cual obedece a la menor incertidumbre en la proyeccin de las variables explicativas. Lo segundo, es la capacidad del modelo para capturar el cambio de tendencia del ratio de morosidad producto de la recuperacin de la actividad econmica esperada para el ao 2010. Para el ao 2010, el escenario de proyeccin ms probable se ubica por encima del realizado, lo que concuerda con una proyeccin del PBI menor a la ejecutada.89 5. Conclusiones Los resultados economtricos respaldan el uso de un modelo no-lineal para proyectar el ratio de morosidad, lo que va en lnea con la evidencia emprica para pases como Inglaterra y Canad. La proyeccin de la morosidad se presenta en trminos de su funcin de densidad (fan chart). Finalmente, a travs de diversos estadsticos, se comprob que la proyeccin de la morosidad del modelo umbral es ms precisa que la estimada por modelos lineales alternativos (VAR, ARMA y Regresin Lineal Estructural). 6. Referencias Azabache, Pablo (2005). Aproximando la Importancia del Riesgo Cambiario Crediticio en Sistemas Bancarios Parcialmente Dolarizados. Documento de trabajo 01/2005, Ministerio de Economa y Finanzas del Per. Azabache, Pablo (2009). Efectos No-Lineales de las Variaciones del Tipo de Cambio Sobre el Riesgo Cambiario-Crediticio. Evidencia Emprica para Per. Revista de Estudios Econmicos N18, Banco Central de Reserva del Per. Gasha, J.G., Morales, R.A. (2004). Identifying threshold effects in credit risk stress testing. Working Paper 150, IMF. Hansen, B.E. (2000). Sample splitting and threshold estimation. Econometrica 68, 575-603. Hansen, B. y Caner, M. (2004). Instrumental variable estimation of a threshold model, Econometric Theory. 20, 2004, 813-843. Jimnez, Renzo (2004). Riesgo Crediticio Derivado del Riesgo Cambiario: Perspectiva de una Economa Latinoamericana Parcialmente Dolarizada. Revista Apuntes N 52. Universidad del Pacico. Marcucci, J., Quagliariello M. (2009). Asymmetric effects of the business cycle on bank credit risk. Journal of Banking & Finance 33 (2009) 16241635 Rodrguez, Gabriel, (2009). Using A Forward-Looking Phillips Curve to Estimate the Output Gap in Peru. Working Papers 2009-010, Banco Central de Reserva del Per.
89 Para el periodo enero-agosto 2010 se proyect un crecimiento de 5,8%, mientras que el realizado fue de 8,4%).

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GLOSARIO
Cartera Morosa: Comprende la cartera pesada ms la cartera renanciada y/o reestructurada. Cartera Pesada: Comprende la cartera vencida (colocaciones vencidas) ms la cartera en cobranza judicial. Cartera en Cobranza Judicial: Comprende el capital de los crditos a partir de la fecha en que se inicia el proceso judicial para su recuperacin. (Fuente: SBS) Cartera Refinanciada (Operacin Refinanciada): Comprende aquellos crditos, cualquiera sea su modalidad, cuyos plazo y/o montos de contrato original han sido modificados, debido a dificultades en la capacidad de pago del deudor. (Fuente: SBS) Cartera Reestructurada (Operacin Reestructurada): Son aquellos crditos que estn sujetos a la reprogramacin de pagos aprobada en el proceso de reestructuracin, de concurso ordinario o preventivo, segn sea el caso, conforme a la Ley General del Sistema Concursal aprobada mediante la Ley N 27809. (Fuente: SBS) Cartera Vencida: Comprende el capital de los crditos que no han sido cancelados o amortizados por los obligados en la fecha de vencimiento. (Fuente: SBS) Cheque: Es una orden escrita que va de la parte del girador al girado, normalmente un banco, requiriendo pagar una suma especicada a pedido del girador o de un tercero especicado por el girador. Los cheques se pueden utilizar para liquidar pagos (deudas) y para retirar dinero de los bancos. Colocaciones Brutas: Comprende las colocaciones vigentes ms la cartera morosa. (Fuente: SBS) Colocaciones Vigentes: Comprende todos los crditos otorgados a las empresas y hogares cuyos pagos se encuentran al da de acuerdo al contrato original. (Fuente: SBS) Compensacin: Es el proceso de transmitir, reconciliar y, en algunos casos, conrmar las rdenes de pago e instrucciones de transferencia de ttulos valores antes de la liquidacin, posiblemente incluyendo el neteo de las instrucciones y el establecimiento de las posiciones nales para la liquidacin. Depsitos: Comprende las obligaciones derivadas de la captacin de recursos de las empresas y hogares principalmente, mediante las diferentes modalidades, por parte de las empresas del sistema nanciero expresamente autorizadas por Ley. (Fuente: SBS)

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Depsitos del Sector Pblico: Comprende los depsitos de las entidades del Gobierno (Ministerios, Empresas Pblicas, Entidades Autnomas, Gobiernos Regionales, Municipalidades, etc.) en el Sistema Financiero. Entrega contra pago: Es un mecanismo en un sistema de liquidacin de valores que garantiza que la entrega del ttulo valor o instrumento nanciero ocurre s y slo s la transferencia denitiva de fondos ocurre. Liquidacin: Es un acto que cancela pagos u obligaciones con respecto a transferencias de fondos o de ttulos valores entre dos o ms partes. Liquidacin Bruta en Tiempo Real: consiste en la liquidacin continua (en tiempo real) de transferencias de fondos o de ttulos valores en forma individual o sobre la base de orden por orden (sin neteo). ME: Moneda Extranjera, Dlares de los Estados Unidos de Amrica. MES: Crditos a la Microempresa. (Fuente: SBS) MN: Moneda Nacional, Nuevos Soles. Provisiones: Comprende el monto que las entidades nancieras provisionan para contingencias que pueden enfrentar, lo cual afecta el resultado del ejercicio, pero cuyo pago o liquidacin se efecta en el ejercicio o ejercicios siguientes. Estas se pueden hacer debido al riesgo pas, a la desvalorizacin de bienes colocados en capitalizacin, entre otras provisiones de acuerdo a las normas establecidas por la SBS. En el presente reporte se hace referencia a las provisiones por riesgo de crdito. (Fuente: SBS) Provisiones Especcas: Son aquellas que se constituyen sobre los crditos directos y la exposicin equivalente al resigo crediticio de los crditos indirectos de deudores a los que se ha clasicado en una categora de mayor riesgo que la categora Normal. (Fuente: SBS) Provisiones Genricas: Son aquellas que se constituyen, de manera preventiva, sobre los crditos directos y la exposicin equivalente riesgo crediticio de los crditos indirectos de deudores clasicados en categora Normal. (Fuente: SBS) Ratio de Capital Global: Considera el Patrimonio Efectivo como porcentaje de los activos y contingentes ponderados por riesgo totales: riesgo de crdito, riesgo de mercado y riesgo operacional. (Fuente: SBS) Riesgo: Contingencia o proximidad de un dao. (Fuente: Real Academia Espaola) Riesgo de Crdito: El riesgo de que el deudor o la contra-parte de un contrato nanciero

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no cumpla con las condiciones del contrato. (Fuente: Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros, Ley N 26702) Riesgo de Liquidez: Es la potencial incapacidad de cumplir a tiempo las obligaciones, dado el nivel de activos lquidos de los que se dispone. (Fuente: Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros, Ley N 26702) Riesgo de Mercado: Es la probabilidad de tener prdidas en posiciones dentro y fuera de la hoja del balance, derivadas de movimientos en los precios de mercado. Se incluye a los riesgos pertenecientes a los instrumentos relacionados con tasas de inters, riesgo cambiario, cotizacin de las acciones, commodities, y otros. (Fuente: Ley General del Sistema Financiero y del Sistema de Seguros, Ley N 26702) Riesgo Operacional: Es la probabilidad de sufrir prdidas debido a la inadecuacin o a fallos de los procesos, el personal y los sistemas internos o bien a causa de acontecimientos externos. Esta denicin incluye el riesgo legal, pero excluye el riesgo estratgico y el de reputacin. (Basilea II) ROA: Rentabilidad sobre los Activos. Se calcula como el ratio entre las utilidades netas de impuesto sobre el valor de los activos. ROE: Rentabilidad sobre el Patrimonio. Se calcula como el ratio entre las utilidades netas de impuesto sobre el valor del patrimonio. Sistema de Pagos: Es el conjunto de instrumentos, reglas y procedimientos que sirven para realizar transferencias de fondos entre los participantes de un sistema de pagos en particular. Tasa de Encaje: Es la proporcin del total de obligaciones depsitos sujetos a encaje (TOSE) que los bancos deben tener como reserva en su caja y en el BCRP, con la nalidad de atender retiros imprevistos de depsitos. Este es uno de los instrumentos por los que el BCRP afecta la liquidez del Sistema Financiero. Tasa de Inters de Referencia del BCRP: Tasa de inters que el BCRP ja con la nalidad de establecer un nivel de tasa de inters de referencia para las operaciones interbancarias, la cual tiene efectos sobre las operaciones de las entidades nancieras con el pblico. Transferencia de crdito: Es una orden de pago, o posiblemente una secuencia de rdenes de pago, realizada con el propsito de poner fondos a disposicin del beneciario. Tanto las instrucciones de pago como los fondos descritos en la misma se mueven del banco del pagador/iniciador al banco del beneciario, posiblemente va varios otros bancos como intermediarios y/o ms de un sistema de transferencia de crdito.

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