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LA TEORA NO MONETARIA DE LA INFLACIN Julio . G.

Olivera *
Argentina)

Los fenmenos de inflacin qiic se vienen desarrollando en eicrtos pases de Amrica Latina han sido atribuidos, por algunas opiniones autorizadas, en gran parte a la existencia de desajustes econmicos de carcter no monetario/ Este tipo de interpretacin, en so estado actual, constitnve ms bien una hiptesis para casos especiales que una teora. Nos proponemos examinar a continuacin la posibilidad de una teora de esta clase, sus condiciones lgicas, y su vinculacin con la doctrina general del anlisis econmico. Fijemos, ante todo, los lmites del tema. Se considera a veces como explicacin no monetaria de la inflacin la que consiste en reducir las causas nronetarias que actan directamente sobre el valor del dinero a los factores que a su vez las determinan: la alteracin de las condiciones monetarias refleja cambios no monetarios o "reales". En rigor, desde luego, slo es verdaderamente no monetaria una explicacin del proceso si acenta la importancia de los factores reales como causas directas; esto es, si se basa en la existencia de mecanismos no monetarios de causacin que operan con fuerza propia sobre el nivel de precios. El presente trabajo se refiere a este tipo de teora. II Segn el mtodo clsico para el anlisis de la determinacin de los precios el sistema econmico resulta dividido en dos campos o subsistemas, el monetario y el real. En el campo real se determinan las razones de valor o precios relativos de los bienes. En el campo monetario, el nivel de los precios en dinero o precios absolutos? Cada uno de estos dos subsiste* Profesor de Economa en la I'acultad de Ciencias Econmicas de Buenos Aires. Este articulo se basa sobre la conferencia pronunciada por el autor en el Colegio de Graduados en Ciencias Econmicas de Buenos Aires el 8 de octubre de 19 59. Posteriormente, con motivo de los estudios realizados por CEPAL sobre fenmenos de crecimierjto e inflacin en pases de Amrica Latina, tuvo oportunidad de discutir su modelo terico especialmente con los doctores J. ,S,humada, B. Kragli, P. Mendive y D. Seers, a quienes se complace en expresar su reconocimiento por su inters y valiosos comentarios. Asimismo agradece al Profesor Richard Rugglcs, quien tuvo a bien hacerle llegar su autorizado punto de \ista sobre el manuscnto. La responsabilidad por las ideas expuestas en este trabajo, no obstante, corresponde slo al autor. 1 Vase especialmente N'aconcs Unidas CEPAI.), Esficio Econ777co par.T AmcTtca Latina, 1957, captulo VI, y O. Sunkel, "La inflacin chilena; un enfoque heterodoxo", tn EL TRIMESTRE ECONMICO, octubre-diciembre de 1958, pp. 570-99. 2 A fin de no complicar innecesariamente la exposicin de e^te punto suponeios que el dinero cumple tambin la funcin de numerario. Por tanto, los precios en dinero resultan a la vez "precios contables" en el sentido de Patinkin f.Voney, Intcrcst and Prices. E\anston, 1956, cap. iij. 616

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mas incluye relaciones de equilibrio diferentes a las del otro y posee su propia estructura de datos. Los precios relati\os, en efecto, dependen de las proporciones entre los recursos disponibles, las formas en que pueden combinarse para la produccin, y las escalas de preferencias de los agentes econmicos. El ni\el de precios, por su parte, es funcin del volumen global de los recursos, de la cantidad de dinero y de su tasa de utilizacin. La dicotoma clsica se funda sobre el concepto de cpie, en definiti\a, el dinero desempea esencialmente una funcin instrumental.
X(j puede liabcr nada ins intrinsccamcntc insignificante deca Stuart Mil] en un conocido pasaje de los Principios que el dinero, excepto en sn carcter de nn artificio pAiii ahorrar tiempo \- traliajo. Xo ts nuis que una mquina para hacer con rapidez \ comodidad lo que a falta de ella se hara con niavor lentitud e incomodidad. . . La introduccin del dinero no afecta ninguna de las knes del \-alor. . . l\ dincrj no altera las rclacitjncs recprocas entre las diferentes mercancas: la nica nueva relacin que se introduce es la que aqullas guardan con el dinero mismo; la cantidad mayor o menor de dinero por la que aqullas se cambiarn; en otros trminos, cmo se fija el \al'ir del dinero mismo.

Las circunstancias del ctiuilibrio monetario resultan as neutras en la determinacin de los precif)s relati\os, y vice\ersa. No ignoraban los clsicos, ciertamente, cjue la influencia del dinero sobre el organismo econmico puede ser ms profunda, y cjue la disociacin entre la esfera real y la monetaria constituye solamente un artificio metodolgico. Comprendan el carcter del procedimiento ciue aplicaban. En su opinin, sin embargo, el escjuema de los dos campos slo pierde \alidcz y utilidad analtica en situaciones anmalas, donde el funcionamiento del sistema econmico '-e halla perturbado fundamentalmente. Para recordar de nuevo a Mili, que expres mejor que ningn otro el pensamiento clsico sobre este asunto, "la influencia del dinero, como la de nuichas otras clases de ma(uinaria, solo es perceptible cuando se descompone". En el mundo econmico de boy algunas de aquellas anomalas del sistema forman parte, empero, del eur^o habitual de las cosas. Por c^to, la separacin analtica entre el orden monetario y el real no puede \a mantenerse con el mismo rigor de antao. Hoy se reconoce por lo general que el precio relati\o de los bienes presentes con respecto a los futuros depende de las condiciones monetarias. Esto introduce los factores monetarios entre los datos del equilibrio real.^ Por otra parte, bajo las condi^ .\un pnra cconnnnas de dc'-arroilo iiicipi'jntc: \ ta^'c- L. Sfi'!> '. E- Busaniaiitc. "l'n modelo de anlisi.s a corto plazo p.ira pases tn proccio de desarrollo", en F TRIN'KSTRE EcoNMrco. cncro-marzo de 1960. pp. 34-4S. t Si 5c toma en cuenta el denominado "efecto Pgou". !a teora del equilibrio general j Li ivianera walra^ana puede borrar la separacin entre el campo monetario ^ e! real; pues, por un.i p:irtc. las demandas de mercancias dependen del valor real de las tenencias de dinero y. por otra, la demanda de saldos monetarios reales depende de los precios relativos iPatmkin. r p. c:f-, cap. ii '. apndice materna-

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ciones de la organizacin econmica contempornea, la tendencia del valor del dinero depende en grado sustancial de las circunstancias reales c]ue determinan los precios relati\os. La teoria no monetaria de la inflacin se funda sobre este hecho importante. III Por cuanto entraa esencialmente un deterioro del \alor del dinero, la inflacin es en s un fenmeno monetario. Al hablar de teorias monetarias y no monetarias de la inflacin aludimos, pues, no a la naturaleza del fenmeno, sino a las causas que lo producen. Cabe denominar teoras monetarias de la inflacin, en tal sentido, a las que explican la prdida de valor del dinero por el comportamiento de otra variable monetaria. La ms difundida atribuye a la expansin de la oferta monetaria esa influencia determinante. Puesto que la elasticidad de la demanda de liquidez es limitada, el aumento de la cantidad de dinero acrecienta la demanda de mercancas; y no siendo tampoco perfectamente elstica la oferta total de ellas, saho en situaciones de gra\'C depresin, sobreviene un alza del nivel de precios. As puede describirse, en suma, la idea central del tipo de teora que interpreta la inflacin, fundamentalmente, como "inflacin de demanda". Se trata, como es sabido, del punto de \ ista tradicional sobre la inflacin, al extremo que no pocos autores la definen simplemente como la emisin excesiva de medios de pago. En los ltimos tiempos, no obstante, ha surgido otra teora monetaria de la inflacin. Segn este modo de ver, el nivel de precios est regulado por los de ciertas clases o grupos particulares de bienes, que ocupan una posicin focal en el proceso econmico. La relacin de cambio entre el dinero y estos bienes es un dato del equilibrio, una \'ariablc exgena. La cantidad de dinero, a diferencij. dci modelo "inflacin de demanda", es una \ariable endgena, que las relaciones de equilibrio determinan simultneamente con el valor general del dinero. Se atribuye aquella funcin reguladora a la tasa de salarios nominales. Al decir de Ilicks, en un artculo clebre: .. .desde 1931, las cuestiones de salarios han estado ntimamente asoeiadas con las cuestiones monetarias; an puede afirmarse que el ni\el general de salarios se ha tornado una cuestin monetaria. INhcntras los salarios se determinaban dentro de im marco monetario dado, tena sentido decir que haba un "salario de equilibrio", un salario que estaba en linea con las condiciotico a los caps, ii y iv) . Para nuestro objeto, sin embargo, conviene ignorar por el momento el contrcncrtido t-fccto Pigou y tomarlo tn consickTacin slo Tiins adelante (in/ra, apartado IV). Hay importantes razones para pensar que el "efecto Pigou", desde el punto de vista de un equilibrio pleno, ms bien pertenece al mecanismo de ajuste que a la dctermuiacin del equilibrio: G. C. .-\rchibald y R. C. Lipsev, '"Monetarv and V'ajuc Thcor\ : A Critique of Langc and Patinkin", en The Rcview o Econoijjc Studia. octubre, 19>B, pp, 1-Z2.

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ncs monetarias estalilccidas desde afuera. Pero el mundo en que vivimos cs uno en que el sistema monetario se ha \uclto relatixament elstico, de tal modo que puede acomodarse a cambios en los salarios, ms bien Cjue a la m\ersa.-"'

.ste es el modelo de la "inflacin de costos", o, como dicen tambin los anglosajones, la inflacin por el enipnje de los costos (cost-piish inflation) .^ No corresponde examinar ahora el mrito relativo de los dos modelos, ni en qu forma pueden combinarse para explicar la realidad emprica. Observemos, nicamente,, que tanto en uno como en otro los factores de inflacin operan desde el ngulo monetario: son perfectamente compatibles con la constancia de los precios relativos, esto es, con lo que llamaran los clsicos la estabilidad de equilil:trio real. El modclcj tradicional de inflacin de demanda, que corresponde a los dominios de la teora cuantitati\a del dinero, implica un aumento equiproporcional de los precios en dinero de todas las mercancas. Las relaciones de \alor entre ellas permanecen, pues, constantes. En cuanto al modelo de inflacin de costos, la traslacin del aumento de salarios a los precios de los productos se funda sobre la estabilidad del salario real al ni\'el de la productividad fsica marginal del trabajo. Sin perjuicio de variaciones transitorias durante el proceso de ajuste, la constancia de los precios relativos en el equilibrio final es, as, una caracterstica de las teoras monetarias de la inflacin bajo su forma pura. En esto difieren radicalmente de la teora no monetaria. Segn ella, en efecto, el impulso inflacionista pro\'ienc de una alteracin en las condiciones que determinan los precios relativos y de la consiguiente tendencia a la \ariacin de estos ltimos. Mientras que, conforme a las teoras monetarias, la inflacin es un fenmeno que nace enteramente fuera de la rbita del equilibrio real, de acuerdo con la explicacin no monetaria la inflacin es slo un epifenmeno de] desplazamiento de la posicin de equiibrio real del sistema. Esto ocasiona a su \'ez un cambio en las variables cjue absorben el inters analtico. En toda interpretacin monetaria de la inflacin el anlisis tiene que versar primariamente sobre la demanda global y la oferta global de servicios } productos, atribuyndose el origen de la inflacin a las N'ariaciones de una u otra segn el modelo terico que se emplee. Pero en una explicacin no monetaria, antes que el volumen global de la demanda y de la oferta importan la estructura o composicin de la demanda y la
> ]. R. Hicks. "Econoniic Foundations of \\"arc Polic", en The Econoniic Journal, septiembre de 19-5. p. -91. 5 L'n !nentaro general con apreciaciones crticas sobre las diferentes teoras de la inflacin de costo; por lo concerrsiente a los acontecimientos de los Estados Unidos, ofrece el articulo de R. T. Seldcn, ""Cost-push versus demand-pull inflation", en The Jovma] of PoJtcal Economv, febrero, 1959, pp. 1-ZO. Con respecto a los criterios de distincin emprica \ase F. D. Holzman, "Inflation: Costpusli jp.d Dcnand-pull" en The Aniericjn Economk Revisw, marzo, 960, pp. 20 s,s.

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estructura de la oferta, por cuanto de ellas dependen las relaciones de \ alor entre las mercancas. IV Debemos in^estigar las condiciones necesarias y suficientes para que se verifique el efecto contemplado por la teora no monetaria de la inflacin. Supongamos un cambio en la direccin de la demanda, mantenindose constante su nivel general. sta es la clase de hiptesis que concierne espccificamente a la teora que nos ocupa. Preguntmonos bajo cinc condiciones el cambio en la demanda relativa producir un alza de los precios "absolutos". J) El efecto primario del cambio en la estructura de la demanda atae a los precios reati\os de los bienes. Este efecto es tanto mayor cuanto menor la elasticidad de la oferta a los precios relativos. Si tal elasticidad es infinitamente grande, el ajuste de la estructura de la oferta al cambio de la demanda se realiza sin \'ariacin de las relaciones de precios. Si la elasticidad es pequea, por el contrario, la fluctuacin de los precios relativos es amplia en proporcin a la magnitud del ajuste. Para que el cambio en la estructura de la demanda determine una alteracin de los precios relativos, grande o pequea, es necesario y suficiente que la elasticidad de la oferta a los precios relativos sea finita. 2) En toda economa monetaria la variacin de los precios relativos se efecta por medio de variaciones de los precios en dinero. Si stos son flexibles tanto en sentido ascendente como descendente, el cambio de los precios relativos se manifiesta por alzas de algunos precios en dinero y bajas de otros. Aumenta el precio en dinero del bien cuya demanda relat\a se expande, el de los sucedneos de ese bien y, asimismo, el de los complementos del bien cuya demanda rclatixa se c(mtrac. A su \ cz desciende el precio de este ltimo, conjuntamente con el precio de sus sucedneos y de los complementos del bien cuya demanda se expande. Tales \ariaciones de signo opuesto se compensan recprocamente en alguna medida por lo que se refiere al valor de la unidad monetaria. Si la flexibilidad de los precios es completamente simtrica, el ni\el de precios existente al cabo de aquellas fluctuaciones resulta aproximadamente el mismo que en la situaci)n anterior. De cualquier modo, ya sea ms alto o ms bajo, no hay ningn sesgo sistemtico en uno u otro sentido. Si los precios en dinero son relativamente inflexibles en sentido ascendente o descendente, la variacin de los precios relativos, sea cual fuere su causa y direccin, slo puede realizarse mediante un movimiento del nivel general de los precios en el sentido opuesto al de menor flexibilidad. El valor del dinero resulta sujeto, as, a una continua presin no monetaria con un sesgo definido. Si los precios en dinero son inflexibles en sentido ascendente, el ajuste de los precios relativos tiende a redundar en dcfla-

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cin crnica. Si lo son en sentido descendente, la adaptacin de las relaciones de precios al cambio incesante de las circunstancias econmicas tiende a producir un estado crnico de inflacin. Bajo esta hiptesis, el aumento del ni-Hcl de precios es la forma de hacerse efectivo el ajuste de las relaciones de precios. Desde luego, para que tal cosa ocurra, no es necesario que los precios en dinero sean absolutamente inflexibles en sentido descendente, sino que su flexibilidad en este sentido sea menor que en el contrario. 5) De acuerdo con los dos puntos anteriores, el cambio incesante de los datos del equilibrio econmico produce continuas \ariacioiies de los precios relativos, pues normalmente la elasticidad de la oferta a estos precios es de magnitud finita; y tales variaciones, dada la inflcxibilidad descendente de los precios en dinero, se traducen por un aumento continuo del nivel general de precios de los bienes. Segn el denominado "principio de Walras", si en un sistema compuesto por n mercados hay 7?-l que se hallan en situacin de equilibrio, el mercado restante se encuentra tambin necesariamente equilibrado. As pues, desde el punto de vista del anlisis de equilibrio general, el movimiento del nivel ce precios necesario para mantener en equilibrio los mercados de mercancas ajusta igualmente la oferta y la demanda en el mercado del dinero. Sin embargo, es preciso dilucidar cules son las condiciones que deben darse en las prcticas monetarias de la sociedad para que ese aumento continuo del nivel de los precios, deri\ado exclusivamente de factores no monetarios o reales, sea compatible con el mantenimiento del equilibrio monetario. Pues, de no existir un mecanismo de ajuste, tampoco los mercados de mercancas quedaran finalmente e(|uilibrados a los nue\os precios. Las posibilidades de ajuste son dos. Debe obser\arse que, si los precios en dinero son inflexibles en sentido descendente, el del bien cu}() precio rclati\o tiende a bajar en trminos de las otras mercancas se convierte en un dato del equilibrio. De tal manera, dada la relacin de cambio entre esa mercanca y el dinero, y las relaciones de cambio de equilibrio entre las mercanca'^, el nivel general de los precios queda determinado. Esto implica que la oferta monetaria o la %'elocidad de circulacin se convierte en una variable endgena. En el primer caso la autoridad monetaria acta pasivamente, pues se limita a proveer al sistema de la cantidad de dinero fijada por la estructura del sistema mismo. En el segundo caso la poltica monetaria es activa. \a que la cantidad de dinero representa entonces un dato } no una incgnita del equilibrio monetario; pero la velocidad de circulacin se adapta pasivamente a los cambios del nivel de precio^. Tales son las liiptesis posibles. De hecho, la velocidad de circulacin slo se comporta pasivamente entre margenes limitado-. Si la presi(')n no monetaria sobre el nivel de precios excede la capacidad de adaptacin pasiva de la velocidad, \- la

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cantidad de dinero no se expande entonces en la medida necesaria, el sistema econmico pierde la posibilidad de converger a una posicin de equilibrio. El camino que tome depende de la fuerza relativa de las tendencias existentes en cada momento. Cuando la presin no monetaria es vigorosa el nivel de precios sube aun en tales circunstancias, pero a costa de una baja del ingreso real y, por tanto, del menor empleo o utilizacin de los recursos productivos. V Algunas observaciones adicionales permitirn definir con mayor nitidez las caractersticas del modelo terico que acabamos de esbozar. lia de notarse, en primer trmino, que el efecto de las variaciones en los precios relati\'OS sobre el nivel general de precios no es reversible, pues el retorno a las relaciones de precios originarias no anula el aumento del nivel de precios ocasionado por su alteracin. Antes bien, el restablecimiento de la situacin primitiva causa un efecto inflacionista adicional que deprime ms an el valor del dinero. Supongamos, por ejemplo, que las mercancas A, B y C se intercambian en la situacin inicial a razn de cuatro unidades de A o tres unidades de B por una de C; y que sus precios en dinero son, digamos, de tres, cuatro y doce pesos respectivamente. Supongamos asimismo que, por un cambio de las circunstancias econmicas, la mercanca C pierde valor en trminos de A y de B, de tal manera que en la situacin siguiente baste entregar tres unidades de A o dos de B para procurarse una unidad de la mercanca C. Esto implica un reajuste de los precios en dinero: si son inflexibles en sentido descendente^ el de la mercanca C se mantendr en $ 12, mientras que el precio de A subir a $ 4 y el de B a $ 6. Tomemos por hiptesis, ahora, que los datos reales vuelven a su situacin originaria, de manera que una unidad de C vuelve a valer cuatro unidades de A o tres de B. Puesto que los precios en dinero de estas dos mercancas no pueden descender, el precio de C debe elevarse. El nuevo precio de C tiene que triplicar el de B y cuadruplicar el de A. Un precio de S 18 llena la primera condicin, pero subestima a la mercanca A; como cualquier precio inferior a $ 18 significara uno menor de S 6 para B, lo cual queda excluido por la inflexibilidad descendente de los precios en dinero, el precio de A tiene que subir a $4.50. El ejemplo ilustra, pues, la irrevcrsibilidad de los cambios del nivel de precios causados por los precios relativos. Ms an, el aumento del nivel de precios inducido por el retorno a la situacin originaria puede ser ms amplio que el determinado por la \ariacin inicial. En el ejemplo, verbigracia, el promedio simple de los precios en dinero asciende sucesivamente de $ 6.33 a S 7.33 y de $ 7.35 a S 9.SO. Un corcjlario de esto es que, como los precios relativos estn fluctuando constantemente, la presin no monetaria sobre el nivel de precios es

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mucho mayor de la qoc puede inferirse de los cambios anuales^ o en periodos ms extensos, de los precios relativos. En virtud de la sealada rigidez descendente de los precios en dinero, por otra parte, toda \'ariaein de las relaciones de valor entre las mercancas acarrea un aumento del nivel general de precios, sea cual fuere Ja causa de esa variacin. Con el fin de determinar las condiciones de la teora no monetaria de la inflacin tomamos anteriormente por hiptesis un cambio de la demanda, dadas las funciones de oferta; pero la presin no monetaria sobre el niv'cl de precios puede sobrevenir, es claro, por un cambio en la estructura de la oferta, dadas las funciones de demanda. En este caso la primera condicin del modelo es la elasticidad finita de la demanda a los precios relati^'os, pues de lo contrario el ajuste se efectuara sin variacin de estos ltimos. Si hay cambios simultneos en las funciones de oferta y de demanda, finalmente, basta que la elasticidad de una de tales funciones (esto es, de oferta o de demanda) sea de magnitud finita. Las dems condiciones del modelo son idnticas para todos los casos. VI Quid facti? En el mundo real la situacin de limitada elasticidad de oferta es \irtualmente ubicua. La causa de esto reside en el carcter de las circunstancias que deben concurrir para que la oferta de un producto sea perfectamente elstica. Tales circunstancias son bien conocidas, de modo que haremos aqu slo una breve mencin de ellas. En primer trmino, debe existir plena libertad de ingreso de nuevas empresas en la industria de que se trate, asi como plena libertad de egreso de las empresas existentes. Todos los empresarios que acten en esa industria deben ser de igual eficiencia en la organizacin y direccin del proceso productiv'o. Si se emplean materias primas u otros bienes intermedios, las industrias que los elaboren deben operar a su vez en competencia perfecta. Por otra parte, la oferta de los scr\'icios productivos que se utilicen debe ser perfectamente elstica. Esto requiere que tales factores posean perfecta movilidad, conocimiento pleno de las oportunidades existentes, certeza absoluta sobre las futuras posibilidades y di\'isibilidad completa. No puede sorprender, por tanto, que de hecho la oferta sea siempre imperfectamente clstica a los precios 1 dativos. Lo mismo ocurre con la demanda, en parte por ]a elasticidad limitada de las necesidades, en parte tambin por las imperfecciones de los mercados. Por lo concerniente al otro parmetro sobre que se basa el modelo, es notorio que la relativa rigidez de los precios en dinero para el ajuste descendente constituye una hiptesis realista. Es, en \erdad, uno de los caracteres de la economa capitalista contempornea, y con l se vinculan algunos de los acontecimientos ms importantes en la historia econmica

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de las ltmas dcadas, como el abandono del patrn oro. Una de las causas principales de acpicUa rigidez es la poltica de precios de las firmas bajo condiciones de competencia imperfecta. En efecto^ bajo tales condiciones, la promocin de las \entas mediante rebajas de precio^ supone un conocimiento bastante exacto de bi funcin de demanda correspondiente a cada firma, pero, justamente portjue la competencia es nuperfecta, slo pueden fornurrse al respecto previsiones carentes de precisin y certidumbre. Existe, por otra parte, el riesgo de la "elasticidad de las expectaciones" mayor cjue la unidad: si los compradores ad\ierten cpie la rebaja es consecuencia de dificultades por que atra\iesa la industria o la firma para colocar sus productos, no es raro c^uc se abstengan de comprar a la espera de una mayor declinacin de los precios. Einalnaente, la utilizacin de la baja ele precios para estinuilar las \entas no se conciba bien con los procedimientos habituales para la fijacin de los precios de las mercancias, sobre la base de los costos unitarios de produccin a los que se agrega un margen de ganancias (el denominado fuU-cost principie). Tanto ms si se tienen en cuenta los elementos de inflexibilidad en la estructura de costos, \inculados principalmente con las tasas de salarios nominales }' los precios de apoyo para la produccin agropecuaria.' VII De lo anterior se desprenden algunos corolarios en punto a las relaciones de la inflacin no monetaria con la organizacin econmica y el crecimiento: a) en la economa capitalista contempornea, todo cambio en las condiciones marginales de sustitucin entre bienes tiende a producir un alza del ni\'el general de los precios; b) este efecto es tanto ms fuerte cuanto mayor la impcrfeccif'in de los mercados. La lnea de inferencia de estas dos proposiciones es ob\ia. Dada la elasticidad finita de oferta y de demanda de los bienes, cualquier cambio en las condiciones marginales de sustitucin determina una \ariaciMi de los precios relativos; por otra parte, dada la rigidez descendente de los precios en dinero dentro de los marcos actuales de la organizacin capitalista, toda variacin de los precios relativos se traduce por un aumento del ni\cl general de los precios. De ah el efecto que describe la primera proposi" Ob'.rvcsc que la rigidez descendente de los salarios nf>ininalcs inilu)c al respecto en dos direccioncs- Por vina parte, afecta la capacidad de ajuste del salario nominal a los cambios en las circunstancias que dcter-.ninan el precio relativo del trabaje;. Por otra parte, debido a la iniportancia del salario como elemento en el costo de produccin de las mercancas, afecta asiniismo la capacidad de ajuste de los precios en dinero a las circunstancia'; que detenninan los precios relativos de los productos entre s. La misma distincin pticdc liaccrse, por lo general, con relacin a los efectos de los precios de apoyo para la agricultura.

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cin ciiunciacla. En cuanto a la sc^unda, se basa sobre el licclio ele que la ebi'-.icidad de la oferta y de la demanda a los precios relati\os es tanto menor ceteris paribus, desde luego) cuanto ma\or la imperfeccin de los mercados. Dada la inflexibilidad descendente de los precios en dinero, eso i'-plica que un cambicj cu las condiciones marginales de sustitucin entre Jencs pr<;duce un efecto tanto ms fuerte sobre el ni\el de j^^reeios cuanto mayor la imperfeccin de los mercados en que se \erifica. Por otra parte, ser^n se ha \isto, el propio grado de rigidez de los precios se vincula con el de competencia imperfecta. c) Cabe notar que del corolario h se infiere ima relacif'ai nnp.'atante entre e] sistema de precios y el MXCI de precios. Las imperfecciones del mercado se traducen por deficiencias del sistema de precios: en tal sentido, la presin no monetaria sobre el \\\\c\ de precios es tanto ma\or cuanto ms defectuoso es el sistema de precios vigente. c/i A consecuencia del corolario c existe tambin cierta relacin entre la mtcnsidad de la presi'in no monetaria sobre el ni\cl de precios y las ctaj^as del crecimiento econmico. Las imperfecciones del sistema de precios suelen ser comparati\'amente altas en las economas de desarrollo insu.ficiente, por falta de una adecuada extensin u organi/acin de los mercados internos. e) El desarrollo, por r)tra parte, trae consigo tm cambio en las condiciones marginales de sustitucin entre di\ ersos grupos de bienes, tanto mas amplio cuanto mas intensa la ta^a de expansif)n. A igualdad de las restantes circunstancias, la presin no monetaria sobre el ni\el de precios re^ult., unes, mayor en una sociedad que se desarrolla y transforma r.pidamente. que en otra relativamente estacionaria. Los dos liltimos corolarios implican que la tasa de inflacin no monetaria esta asociada, ceteris parihiis, as con el grado como con la \elocidad del desarrollo econmico. Es posible, adems, deducir al^vma \inculaein con el tipo de crecimiento. En general, el cambio de las condiciones marginales de sustitucin entre los bienes resulta menor sj el erecimienlo e.> "balanceado". Dadas las otra^ liijotcsi-- clel modelo caljc cspcriU'. puc^. cine en tal c:-o la presin no monetaria ^obre el \alor del dinero sea menos intensa.

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En la realidad los proccsfis de inflacin tienen cierto carcter hbrido. Las presiones no monetarias sobre el ni\cl de precios suelen existir, en alguna medida, tambin en los procesos de inflacin de origen fundamentalmente monetario, } vice%-ersa. Esto resulta e\identc, en primer lugar, con respecto a la inflaci(jn de demanda. La expan'^in de la demanda no -ucedc por lo general de modo unitornic. sino c|uc trae consigo un cambio de las tasas marginales de susti-

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tiicin a los precios vigentes. Pero aun en el caso de que no vare la direccin de la demanda, el hecho de que la elasticidad-precio de la oferta de los distintos bienes no sea uniforme ocasiona, al elevarse el nivel general de la demanda de productos y servicios, una alteracin de las relaciones de precios. As pues, la inflacin de demanda pone en movimiento cierta presin de naturaleza no monetaria que acta sobre el valor del dinero, y que se agrega, por tanto, a sus efectos como tal. Lo mismo ocurre en la inflacin de costos, la cual suscita comnmente no slo variaciones en el 7iiyel en la estructura de los costos de produccin. Cabe distinguir por ello entre presiones no monetarias inducidas esto es, ocasionadas por factores de inflacin de demanda o de costos y autnomas. E'stas ltimas, recprocamente, pueden dar ocasin n factores inflacionistas de naturaleza monetaria. Resulta difcil que, ante un alza de precios impulsada por fenmenos "reales", la respuesta de la autoridad monetaria consista en proveer exactamente la cantidad indispensable de medios de pago: aunque se proponga esta lnea de conducta, no hay ninguna manera prctica de calcular esa cantidad con precisin. En mayor o menor medida, el ajuste monetario ser, pues, imperfecto. Si excede la cantidad precisa, una ola secundaria de inflacin de demanda se superpondr al alza de precios provocada por los factores no monetarios. Si, en cambio, resulta deficiente, y la velocidad de circulacin no se adapta en la magnitud requerida, descender el grado de empleo y utilizacin de los recursos productivos de la sociedad. Pero su efecto deprimente sobre los incentivos para invertir, como ha observ'ado Ruggles,^ la disminucin en el aprovechamiento de la capacidad productiva tiende de suyo a traducirse en inflacin de costos. Todo esto explica por qu, en la prctica, los distintos tipos de inflacin suelen presentarse combinados o arracimados, ms bien que dispersos. Tambin sugiere la posibilidad de efectos cumulativos, por la accin recproca de presiones monetarias y reales sobre los precios de los bienes.

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Finalmente, aun cuando nuestra atencin principal ha versado sobre los fundamentos analticos de la teora, agregaremos una referencia a un aspecto de poltica econmica. El modelo de la inflacin no monetaria rc\iste inters, no slo para los casos en que las alzas de precios obedecen prinrariamentc a causas reales, sino para la orientacin general de la actividad del Estado en materia de estabilizacin de precios; y, en particular, para la poltica monetaria. \'camos sucintamente esto ltimo. Es sabido
8 Richard Ruggles y Nancy D. Ruggles, Prict-s, Coss, Demand and Output in tie L'nifcd States, 1947-1937, Statement for the Jont Econoinic Committce Hearing on The Rchtionship of Pricts to Economic Stability and Gzowth, ma}0 15 de 1958, VVahington.

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que, adems de sus efectos globales sobre el conjunto de la actividad econmica, la poltica monetaria produce ciertos "efectos de direccin" ^ que recaen especialmente sobre determinados grupos sociales y ramas de actividad. Tales efectos de direccin, en cuanto alteran las relaciones de sustitucin entre bienes, implican una presin no monetaria sobre el nivel de precios. Si la poltica monetaria es deliberadamente expansiva, esa lnea de accin refuerza su eficacia; pero si el propsito es contrarrestar un proceso de inflacin, la debilita en cierto grado. Cuando los efectos de direccin son ms intensos que los efectos globales, la poltica anti-inflaeionista se ve frustrada por su propio modiLS operandi. La preocupacin wickselliana por una poltica monetaria neutra, desde el punto de vista de los precios relativos de los bienes, cobra as nueva actualidad bajo las condiciones econmicas en que \ivimos.

APNDICE
Sea un sistema de mercado en d que participan n bienes econmicos, de los cuales a 1 son mercancas y el restante es dinero. Denotemos por Xj la demanda excedente del bien /, f/ su precio real en trminos de la mercanca n 1 y /?, su precio en dinero. Puesto que se trata de bienes econmicos tanto los qi como los pi son todos positivos. Supongamos que la velocidad de circulacin o la oferta monetaria es pasi\a, de manera que los efectos de saldos monetarios reales, o no existen, o son continuamente compensados por el ajuste de la cantidad de dinero. Las ecuaciones de equilibrio en los mercados de mercancas son (1 ) X /i f/_2) =0 = i n ~ 1 Por otra parte, dado que la oferta monetaria o la velocidad de circulacin mantienen equilibrado al mercado del dinero resulta

(2)
de donde,
TI 2

"'p,X, = 0
i = 1

(3)

2
/ = 1

p,,X, = -/>_ j X j

por tanto, si n 2 mercados de mercancas estn en equilibrio (i.e.. si sus demandas excedentes X, se anulan) el restante tiene que hallarse tambin equilibrado. El si'-tema de las n 2 relaciones independientes determina los n 2 precios relativos (,/_ 1 = 1- Supongamos que el iistema tenga una solucin nica. Si uno de los precios en dinero esta dado por relaciones extramcrcantilcs el conjunto de todos los precios en dinero queda determinado inequ\ocamcTitc.
* "Dircctional effctts" como los Kama el Infcrn;e Radcliffc \^'o:king o the .Nonean- System), Londres, 1959. Repcrt o{ tbe Coinmiftee on ^he

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EL TRIMESTRE ECONMICO

Denotemos por (<:/)"' y (/>/)" los vectores de precios relati\s y precios monetarios, respectivamente, en la situacin considerada. Supongamos un cambio en los datos del equilibrio c|ue desplaza (c/i)" a (c/jj^. Si ]ia\- rigidez descendente v flexibilidad iscendente de todos los precios monetarios, el del bien que sufre la ma\r dcs\'alorizacin real (por tanto, que no se \aloriza en trminos de nijiguna otra mercanca; al pasar de una situacin a otra, se convierte en un dato histrico. Tornemos por caso, verbigracia, que se trata de la mercanca k. Puesto que n todos bvs precios en dinero quedan determinados cu la nueva posicin de equilil)rio. Denominemos Aqi la diferencia q^. 7" y, en particular, Acj/c la diferencia ql ql. Entonces q*'. + Aq. ( 5) P^ = P^ Dado que (6j V, adems, (7) se signe de ( 5) que (S; Pero, puesto cpie por hiptesis :9) {q)^ ^ (qi)" P]^ P': i = I n- 1 Aq, > Aq;, Pl = Pl

debe excluirse, en consecuencia, que todos los elementos de fpi' igualen los de (/?,)". Rcsu.lta as, en notacin vectorial, (10) (p,i^ 5= (p,)"

Por tanto, el nivel general de precios es superior que en la situacin primitiva. lia de observarse que, en este modelo, especificado por lo menos un precio monetario en la situacin inicial, el comportamiento de los precios reales determina el ^alor del dinero en todas las situaciones subsiguientes. Como en cada nueva constelacin de precios reales el nivel general de los precios en dinero es necesariamente ms alto que en la anterior, el fenmeno configura un movimiento inflacionista impulsado por traslaciones del equilibrio real.