Economiamonetaria1 131030095847 Phpapp01 PDF

Economia Monetria
Prof. Dra. Roseli da Silva

roselisilva@fearp.usp.br

Contedo
Tradeoff inflao e desemprego
Expectativas racionais
Inconsistncia Dinmica
Metas de inflao

Sntese de IS-LM-BP
At o slide 24, deixei um resumo da anlise
de esttica comparativa para poltica
monetria restritiva, com cmbio fixo e
flexvel, no modelo IS-LM-BP, como reviso
para os prximos passos, ok?

;-)

Efeitos de poltica econmica
Anlises de esttica comparativa
Poltica Fiscal: mudanas nas variveis
exgenas Gastos do governo (G) e Tributos (T);
Poltica monetria: mudanas nos instrumentos
de poltica monetria reservas compulsrias,
open market e taxa de redesconto de liquidez;
Poltica cambial: disponvel apenas para
regimes de cmbio fixo mudanas na taxa
nominal de cmbio; imposio de restries ao
fluxo de capitais, cotas de importao, etc.
Poltica Econmica
Restritiva: objetiva reduzir o nvel de
atividade, a renda da economia (e
consequentemente, o emprego)

Expansionista: objetiva elevar o nvel de
atividade, a renda da economia (e
consequentemente, o emprego)
Anlise de Esttica Comparativa
Ponto de Partida:
Esttica comparativa: comparao entre dois
pontos de equilbrio distintos, alterados por
mudana de alguma varivel exgena.
Em qualquer anlise de esttica comparativa,
inicia-se o raciocnio de um equilbrio inicial, e
segue-se a seqncia lgica de
desequilbrio/equilbrio nos mercados at que
nada mais se altere (um novo ponto de
equilbrio alcanado).
Poltica Monetria restritiva
Como o Banco Central pode realiz-la?
Por meio de 1 de seus instrumentos:
Open Market de venda de ttulos pblicos;
Elevar o percentual de reservas
compulsrias;
Elevar a taxa de redesconto de liquidez.

Vamos supor que seja por meio de open
market de venda.
Qual o primeiro impacto de tal ao?
Excesso de oferta no mercado de ttulos
pblicos, preos dos ttulos caem e seus
retornos (taxa bsica de juros) sobem

Simultaneamente, o mercado de moeda apresenta um
excesso de demanda, pois para um mesmo nvel de
renda (mesma necessidade de moeda para transaes)
as pessoas gostariam de continuar mantendo o mesmo
nvel de demanda por moeda anterior
Porm, medida que o Banco Central vende ttulos,
retira moeda de circulao
O novo equilbrio monetrio, para cada nvel de renda,
ser alcanado com taxa juros mais elevada, a tal ponto
que o custo de oportunidade de reter moeda leve as
pessoas a aceitarem manter menos moeda.
Com o aumento da taxa de juros, menos
projetos de investimento produtivo so
economicamente viveis, o que diminui a
demanda agregada e o nvel de renda.
Com menor nvel de renda o demanda por
moeda tambm diminui, o que faz com a taxa de
juros de equilbrio domstico (Ed) esteja no
meio termo entre aquela necessria para
equilibrar o mercado monetrio e a de equilbrio
geral inicial.
O novo equilbrio domstico (Ed) no um
equilbrio geral, j que o balano de
pagamentos est desequilibrado.
Com a queda no nvel de renda, as importaes
diminuem e o dficit de transaes correntes
diminui, em contrapartida a taxa de juros mais
elevada atrai mais capitais internacionais e
eleva o supervit da balana de capitais.
Dessa forma, o balano de pagamentos est em
supervit.
ATENO:
O supervit no balano de pagamentos significa
que h mais dlares entrando no mercado de
cmbio que saindo, ou seja, excesso de oferta
de dlares nesse mercado.
A partir desse ponto, o regime cambial adotado
pelo governo importa para a anlise dos efeitos
conseqentes da poltica monetria.
Poltica Monetria restritiva com
cmbio fixo
Com regime de cmbio fixo, o Banco
Central se compromete a comprar e
vender moeda estrangeira a uma taxa de
cmbio nominal fixa.
Assim, na presena de excesso de oferta
de moeda estrangeira, o Banco Central
deve entrar comprando dlares e
acumulando Reservas Internacionais.
cmbio fixo
Porm, ao elevar o nvel de RI, a base
monetria domstica se eleva.
Ou seja, o BC recoloca moeda domstica
em circulao.
Excesso de oferta no mercado de moeda
excesso de demanda no mercado de
ttulos preos do ttulos sobem a taxa
de juros cai
cmbio fixo
Todo o processo descrito anteriormente comea
a ser revertido.
Esse processo de ajustes verificado enquanto
houver supervit no balano de pagamentos e
esse supervit s ser revertido quando o
Banco Central recolocar em circulao, atravs
da sua atuao no mercado de cmbio, a
mesma quantidade de moeda que retirou na
operao de open market.
cmbio fixo
As taxas de juros caem, o investimento
produtivo aumenta, a demanda agregada
aumenta, a renda aumenta...
E um novo equilbrio geral s ser
alcanado quando o BP no apresentar
mais supervit, ou seja, a renda crescer e
a taxa de juros cair at o ponto do
equilbrio inicial.
cmbio fixo
Assim, a renda e a taxa de juros da
economia retorno ao ponto inicial, e o
resultado final de apenas maior
acumulao de reservas internacionais
pelo Banco Central.
A poltica monetria , ento, ineficaz para
alterar a renda e a taxa de juros
domstica sob regime de cmbio fixo.
cmbio fixo
Esterilizao:
O BC poderia manter o ponto de Equilbrio domstico com
desequilbrio no BP se esterilizasse os efeitos da compra de dlares
(elevao das reservas internacionais) sobre a oferta de moeda
domstica vendendo ttulos pblicos:

Preo do ttulo e taxa de juros e a renda cairia, como vimos.

Porm, manter isso ao longo do tempo significa acumular uma
dvida pblica crescente e, portanto, insustentvel.
cmbio flexvel
Com regime de cmbio flexvel, a taxa
nominal de cmbio determinada pelos
fluxos de oferta e demanda de dlares.
O processo inicial da poltica monetria
restritiva o mesmo, mas o raciocnio
muda totalmente a partir da identificao
do supervit do BP (ponto Ed)
cmbio flexvel
Com supervit no balano de pagamentos
(excesso de oferta de dlares) a taxa nominal
de cmbio cai, valorizando a moeda domstica.
A valorizao da moeda domstica desestimula
as exportaes e estimula as importaes,
tornando a balana de transaes correntes
mais deficitria, para um mesmo nvel de renda.
cmbio flexvel
O dficit em transaes correntes que da
decorre, por sua vez, tem impacto sobre a
demanda agregada, diminuindo-a.
Lembre-se: para cada nvel de renda, para
compensar a queda na BTC, outro
componente da DA deve subir, e o
investimento sobe se a taxa de juros cai.
cmbio flexvel
O novo equilbrio geral se dar inequivocamente
com renda menor que o equilbrio inicial.
Mas os efeitos finais sobre a taxa de juros
dependem dos impactos relativos da
valorizao da moeda domstica e da renda
sobre a demanda agregada e sobre o balano
de pagamentos.
A poltica monetria eficaz.
cmbio flexvel
A indeterminao da taxa de juros, neste
caso, apenas conseqncia do uso de
instrumental grfico: temos 3 endgenas e
s 2 eixos para represent-las;
A soluo algbrica do modelo, mostraria
inequivocamente que a determinao taxa
de juros dependeria da inclinao relativa
entre BP e LM.
Poltica Econmica
A poltica monetria , ento, ineficaz para
alterar a renda domstica sob regime de
cmbio fixo e eficaz para sob regime de
cmbio flexvel.
O contrrio acontece com a poltica fiscal.
Experimente seguir a seqncia lgica do
raciocnio para compreender tais efeitos!
Efeitos sobre a Demanda
Agregada

P = nvel
geral de
preos
y = produto
real
Oferta
Agregada
Demanda
Agregada
Equilbrio macroeconmico
Com cmbio flexvel, o
efeito de diminuir o
produto da economia. Se o
cambio fixo, a demanda
agregada retornaria para o
ponto de equilbrio original.
Modelo Completo
Neste ponto, devemos nos perguntar o que acontece
quando abandonamos a hiptese simplificadora, de que
a Oferta Agregada seja infinitamente elstica.
do Curto Prazo para o Mdio Prazo

Lembrando que o produto potencial mostrar as
condies de oferta agregada no longo prazo
(crescimento econmico):
Produto em que os fatores de produo esto plenamente
empregados.

Oferta Agregada
Por que a Oferta Agregada teria uma
inclinao positiva?

Para compreendermos os determinantes
da oferta agregada no curto e mdio
prazos, devemos nos voltar para o
mercado de trabalho.

Sntese Neoclssica e inflao
O papel da poltica fiscal como elemento estabilizador
da DA levou subestimao do papel da poltica
monetria na economia, a moeda no tinha importncia.
A nova crena levou a polticas de crdito barato que
estimularam a inflao. No ps-guerra, a inflao, e no
a recesso amplamente anunciada, foi o que se tornou o
principal problema nos pases capitalistas de maneira
geral.
A partir do final da dcada de 50 a inflao passou a ser
um fenmeno sistemtico no mundo, no mais passvel
de ser analisado enquanto conseqncia de situaes
extraordinrias.
Mesmo com oferta agregada positivamente
inclinada, inflao tem natureza auto-
eliminadora no modelo da Sntese:
Aps uma inflao de demanda ou de custo, um
novo equilbrio macro alcanado e
desaparecem as presses para elevao de
preos.
Inflao: processo contnuo de elevao de
preos
Ao nvel inicial de preos P
0
, o produto de
equilbrio do lado da demanda aumenta
(todo o mecanismo de ajustes que
estudamos se aplica) excesso de
demanda
Os preos no subiriam se OA fosse
infinitamente elstica, porm com OA
positivamente inclinada e se no estamos a
plena capacidade, h espao para um
aumento do produto e no apenas dos
preos.
Caso estejamos a pleno emprego (oferta
agregada vertical), apenas teramos impacto
inflacionrio como no modelo clssico.
Ao atingir o nvel de preos P1 a economia
se encontra num novo nvel de equilbrio de
produto e de emprego maior que o anterior e
o excesso de demanda inicial que originou a
inflao foi eliminado, no h razo para
esperar que o nvel de preos continue
crescendo.
Natureza auto-eliminadora da inflao.

P
y
D A
0

O A
D A
1

P
0
P
1
Dcada de sessenta microfundamentos (funo
consumo: ciclo de vida e renda permanente)
Antes, porm, que a falta de microfundamentos pudesse
levar a uma completa reformulao da Sntese, a Curva
de Phillips veio se incorporar a ela.
Estabelecendo uma relao no-linear e negativa entre a taxa
de crescimento dos salrios nominais e a taxa de desemprego,
a Curva de Phillips agregada ao corpo da Sntese permitiu a
anlise e explicao da inflao e alcanou enorme sucesso
emprico, o que postergou a derrocada da Sntese.
Mundo real de novo...
No entanto, a dcada de 70 revelou o pior dos mundos: a inflao era
acompanhada por altas taxas de desemprego.
A relao estabelecida pela Curva de Phillips no s apresentava alta
instabilidade, j captada vela sua verso aceleracionista, como tambm
aparentemente mudara de inclinao.
O mundo presenciava o fenmeno da estagflao e, novamente, o
instrumental de anlise econmica se mostrava insuficiente.
Uma nova crtica ergueu-se no s contra a Curva de Phillips, mas tambm
contra todo o arcabouo da Sntese, mais uma vez questionavam-lhe a
falta de microfundamentos, ainda que os defensores da Sntese
atribussem a situao de estagflao aos choques de Oferta ocorridos na
dcada em questo.
Sob esta crtica, o consenso em macroeconomia, que perdurara cerca de
trs dcadas, viu-se rompido e novas agendas de pesquisa foram abertas
objetivando principalmente microfundamentar a anlise macroeconmica.
Inflao x desemprego: Curva de
Phillips
A primeira fase corresponde formulao do conceito inicial por
Phillips (1958) e o embasamento terico fornecido por Lipsey por
meio do mercado de trabalho, inclui-se tambm nesta primeira fase
as contribuies de Samuelson e Solow.
A fase seguinte caracterizada pela hiptese da taxa natural de
desemprego e pela formulao de uma regra de formao das
expectativas inflacionrias, as expectativas adaptativas,
caracterizando a verso aceleracionista da Curva de Phillips.
Por fim, a terceira fase consiste na crtica da escola de Expectativas
Racionais quanto regra de formao adotada na fase anterior.
Sob esta nova verso, a Curva de Phillips colapsa e os resultados
obtidos atravs desta anlise remontam os da anlise clssica de
total independncia entre as variveis reais e nominais, tanto no
curto quanto no longo prazo.
Curva de Phillips: Primeira Fase
O trabalho original de Phillips foi dedicado investigao da relao
entre a taxa de crescimento dos salrios nominais (W) e a taxa de
desemprego (u) no perodo de 1861 a 1957 para o Reino Unido,
encontrando empiricamente uma correlao no-linear e negativa
entre aquelas duas variveis.
Duas propriedades caracterizaram a forma desta relao: os
salrios permaneciam estacionrios (w=0) quando a taxa de
desemprego era de 5,5%; e, a partir da disperso dos dados,
Phillips concluiu que os salrios monetrios cresciam um pouco
mais rpido que a taxa de desemprego quando esta decresce e um
pouco mais devagar quando u cresce:
Assim, a taxa de crescimento dos
salrios nominais dependia no
somente da taxa de desemprego (o
nvel de excesso de demanda), mas
tambm da mudana de u
Aps esta evidncia emprica,
surgiu a questo de como se podia
interpretar esta relao
teoricamente. A resposta foi
providenciada pelo modelo de
excesso de demanda de Lipsey
(1960).
W
u
Lipsey derivou a Curva de Phillips a partir de um sistema
de demanda e oferta de um mercado de trabalho com
demanda e oferta de trabalho como funes do salrio
nominal (iluso monetria).

Estas funes so planejadas pelos agentes a cada taxa
de salrio nominal, de modo que no se pode concluir
da que o equilbrio neste mercado implique em
ausncia de desemprego.
Em geral, o equilbrio pode estar aqum ou alm do
compatvel com o equilbrio de pleno emprego.
Foi com a modificao Samuelson-Solow que
a curva de Phillips passou a representar a
relao entre a taxa de inflao (t) e a taxa de
desemprego, e foi recomendada aos gestores
da poltica econmica como instrumento que
permitiria a formulao de programas de
poltica com combinaes alternativas de taxa
de inflao e de desemprego.
Isto conseguido agregando-se ao
desenvolvimento anterior uma equao de
determinao de preos via markup fixo
calculado sobre a base de custos da unidade
de trabalho.
Cada ponto da Curva de Phillips assim
modificada passou a ser interpretado como
uma alternativa de programa de poltica
econmica, os gestores poderiam escolher
uma meta para estabilizao de preos desde
que estivessem dispostos a aceitar a taxa de
desemprego que correspondesse a essa
meta, ou vice-versa.
t
u
u*
taxa natural
de
desemprego
Curva de Phillips: Verso
Aceleracionista
A Curva de Phillips, tal como formulada em sua primeira fase,
obteve embasamento terico atravs da manuteno de uma
hiptese que muito incomodava os economistas de slida crena na
racionalidade neoclssica, qual seja, a de que os trabalhadores
guiavam-se pelos salrios nominais para decidirem a quantidade de
trabalho ofertada.
Friedman (1968) e Phelps desenvolveram independentemente
caminhos tericos pelos quais aquela falha poderia ser suprimida.
Sob esta nova verso, o comportamento dos participantes do
mercado de trabalho, para dado salrio nominal, motivado pela
taxa de salrio real e depende, portanto, das expectativas sobre o
nvel de preos que os agentes sejam capazes de formar. Se estas
expectativas estiverem erradas, o salrio nominal pode se equilibrar
em posies no compatveis com a estrutura dos salrios reais e a
pleno emprego.
Aceleracionista
Funcionamento do mercado de trabalho:
- o salrio nominal se move para equilibrar o mercado de
trabalho;
- os trabalhadores decidem quanto trabalho ofertar a cada
salrio nominal formando uma expectativa de nvel de preos (Pe),
e ento transformando o salrio nominal em seu equivalente real,
o salrio real que determina quanto trabalho ofertado.
- os empregadores decidem quanto trabalho demandar a cada
salrio nominal usando seu conhecimento sobre o preo de seu
prprio produto para transformar o salrio nominal em seu
equivalente real, que , ento, igualado ao produto fsico marginal
do trabalho pela maximizao do lucro.
Expectativas Adaptativas
Hiptese de que o valor futuro de uma determinada varivel uma
funo dos seus valores passados, idia que foi usada por Fischer
(1930) ao definir a inflao esperada como uma defasagem
distribuda de valores passados, mas que ganhou notoriedade a
partir do estudo de Cagan (1956) sobre hiperinflao.
Esta regra admite que os agentes aprendem com seus prprios
erros passados. Deste modo, os agentes (especificamente, os
trabalhadores no modelo aqui desenvolvido) no possuem iluso
monetria, mas, sim, ajustam lentamente suas expectativas luz
dos erros que tm experimentado com suas expectativas anteriores.

( )
e
t t
e
t
e
t 1 1 1
+ = t t u t t
( )
e
t t
e
t 1 1
1

+ = t u ut t
Aceleracionista
Partindo de uma situao inicial de equilbrio a
pleno emprego, para o qual corresponde uma
taxa de desemprego, a taxa natural de
desemprego u*, suponha que o governo decida
ser maior que o desejvel esta taxa de
desemprego e implemente uma poltica de
gerenciamento da demanda agregada
expansionista, de tal modo que os nveis de
produto e emprego aumentem assim como o
nvel de preos.
Aceleracionista
Esta situao representa um desequilbrio. No
curto prazo, a busca desta poltica aumenta a
taxa de inflao que passa a ser maior que a
taxa de inflao esperada, ou seja, as taxas
realizadas de mudanas nos preos no
correspondem aos valores esperados desta
varivel e um processo de ajustamento segundo
as expectativas adaptativas iniciado.
Aceleracionista
Enquanto o processo de ajuste via expectativas se
realiza, tanto os preos quanto os salrios nominais
esto crescendo, sendo que o ltimo cresce mais rpido
que o primeiro, de tal modo que a curva de oferta de
trabalho vai se deslocando para a esquerda.
No ajuste, o crescimento dos salrios nominais, aps
um movimento inicial do nvel de preos, impulsiona
dinamicamente o crescimento dos preos, at que a
taxa de inflao esperada coincida com a taxa de
inflao real.
Aceleracionista

W/P
N
S
T
= g(W/P
e
)
D
T
= f(W/P)
N*
W/P*
t
u
u*
t
=
e

maior que a
anterior
Aceleracionista
Neste ponto, a taxa natural de desemprego restabelecida e nem o
salrio real nem os preos relativos dos produtos cresceram. A
Curva de Phillips foi deslocada para um novo patamar e
corresponde agora s expectativas ajustadas maiores que as
anteriores.
Conclu-se da que quaisquer nveis de expectativas inflacionrias
so compatveis com a taxa natural de desemprego, desde que
plenamente antecipadas. E que se o governo quisesse manter a
taxa de desemprego abaixo de sua taxa natural, deveria estar
disposto a promover taxas de inflao no antecipadas cada vez
mais altas, de modo que pudessem continuamente superar as taxas
de inflao esperadas, uma vez que os agentes aprendem com a
experincia.
Da o aceleracionismo desta verso.
Aceleracionista
Deste modo, somente a parte no antecipada da taxa de inflao
consegue influir no lado real da economia permitindo um trade-off
entre inflao e desemprego no curto prazo, em outras palavras,
somente um erro de expectativas torna inexistente a dicotomia
clssica.
No longo prazo:
Aa expectativas estaro plenamente ajustadas, e a taxa de
desemprego estar a seu nvel natural.
No h trade-off de longo prazo entre inflao e desemprego.
As diferentes taxas de inflao compatveis com a taxa natural de
desemprego so plenamente antecipadas e permanecem constantes.
A moeda neutra no longo prazo e a Curva de Phillips vertical no
nvel da taxa natural de desemprego.
Curva de Phillips: Expectativas
Racionais
Lucas e mais tarde Sargent argumentam que,
se as pessoas esto persistente e
sistematicamente cometendo erros, elas no
podem ser consideradas racionais. Um agente
racional deveria aprender com seus erros e usar
de todas as informaes disponveis (no s os
valores passados da varivel esperada) a fim de
formar suas expectativas.
Racionais
Para integrar estas idias em modelos
econmicos formais, Lucas e Sargent (1978)
adotaram a tcnica de J. Muth (1961) de
expectativas racionais.
Segundo esta tcnica, as expectativas so
racionais quando, em mdia, coincidem com os
valores verdadeiros das variveis sobre as
quais as expectativas forem formuladas, ou, dito
de outra forma, a distribuio de probabilidade
subjetiva dos resultados igual objetiva.
Expectativas Racionais
A hiptese das expectativas racionais envolve
trs afirmaes:
as informaes so escassas e o sistema econmico
no as desperdia;
as expectativas so formadas a partir da estrutura
especfica do modelo que descreve a economia;
a previso econmica verdadeira no d a ningum
uma oportunidade especial de lucrar a partir dela, se
ela conhecida por todos.
Novos-clssicos e Expectativas
Racionais
As expectativas racionais esto intimamente ligadas
doutrina novo-clssica, embora o uso deste instrumental
no seja peculiar somente a esta escola de pensamento
econmico.
A escola novo-clssica caracteriza-se por trs
princpios-chave:
as decises econmicas dos agentes so baseadas unicamente
em fatores reais;
os agentes so, no limite de suas informaes, otimizadores
consistentes, ou seja, esto continuamente em equilbrio;
e eles no cometem erros sistemticos na avaliao do
comportamento econmico - formam expectativas racionais.
Expectativas Racionais
Formalmente, o conceito de expectativas
racionais equivale esperana matemtica
condicionada pelo conjunto de informaes
relevante e disponvel para o perodo de tempo
imediatamente anterior (I
t-1
), o qual inclui todas
as variveis exgenas, todos os valores
passados das variveis endgenas e,
principalmente, a estrutura do modelo.

| |
1 1
=
t t t t
I X E X
c
Racionais
A implicao da hiptese de expectativas racionais que a taxa de
desemprego real oscila aleatoriamente em torno da taxa natural.
Verifica-se que desvios sistemticos da taxa de inflao em relao
a taxa esperada no podem ser gerados por meio da poltica de
gerenciamento da demanda agregada para influenciar a taxa de
desemprego corrente.
Sob esta verso, a Curva de Phillips de curto prazo colapsa,
nenhuma relao entre inflao e desemprego encontrada seja no
curto ou no longo prazo ditocomia clssica
Apenas uma surpresa sobre o curso da oferta de moeda, por
exemplo, pode alterar instantaneamente o nvel real de emprego.
Este modelo no adequado, portanto, para explicar movimentos
persistentes na taxa de desemprego, tais como os observados nos
ciclos dos negcios no mundo real.
Racionais
Neste sentido, h apenas que se fazer uma ressalva. Os resultados
aqui apresentados so derivados da chamada hiptese forte de
Expectativas Racionais dentro da escola novo-clssica. A busca de
uma explicao, consistente com este arcabouo terico, para os
movimentos sistemticos da taxa de desemprego durante a
contrao ou expanso de um ciclo tem levado ao desenvolvimento
das teorias dos ciclos reais.
Por hora, o que nos interessa extrair deste instrumental que a
inflao um fenmeno estritamente monetrio e que, sob esta
verso, a Curva de Phillips deixa de existir ao mesmo tempo em
que se buscam fundamentos de estrita racionalidade neoclssica
para a macroeconomia.
Nesse contexto: Como realizar
poltica monetria?
Novos mecanismos de transmisso principalmente
expressos em rigidez de preos e salrios monetrios
da poltica econmica e de choques em geral para o
nvel de preos abriram espao para o desenvolvimento
da teoria monetria positiva e normativa.
Nesse desenvolvimento, ganha corpo o debate regras
versus discricionariedade na conduo da poltica
monetria de controle da inflao. Este debate foi
formalmente inaugurado pelo famoso artigo de Kydland
e Prescott (1977) e reafirmado com o trabalho de Barro
e Gordon (1983).
Regras x Discricionariedade
O artigo original de Kydland e Prescott trazia
uma preocupao clara com a aplicao da
teoria de controle timo para anlise de
sistemas dinmicos econmicos, considerando
que esta passara a ser uma tcnica bastante
utilizada a partir da microfundamentao da
macroeconomia observada na literatura ps-
colapso da curva de Phillips.
poca, trabalhos tericos j apontavam para o
surgimento de um tradeoff assumindo rigidez de preos
e de salrios, supondo que estes eram fixados antes da
realizao da demanda, substituindo os argumentos
tradicionais de informao imperfeita.

O tradeoff entre desemprego e inflao, nos moldes da
ltima verso da curva de Phillips e sob hiptese de
rigidez de preos e salrios, foi descrito por:

( )
t
e
t t
u u t t + =
-
A formao de expectativas racional;
Para completar o modelo, os autores
assumem que alguma funo objetivo
social racionaliza a escolha de poltica,
podendo ser descrita genericamente
como:
( )
t t
u , S t
A poltica consistente maximiza essa
funo sujeita curva de Phillips. Usando
um expediente grfico, com a taxa de
inflao corrente como funo do desvio
entre a taxa de desemprego corrente e a
natural, os autores mostram que a escolha
tima de poltica inconsistente.
As linhas retas
representam as
Curvas de Phillips,
com inclinao -
-1

e intercepto no
eixo vertical em t
e
,
e as curvas so
curvas de
indiferena a partir
da funo objetivo
social.
u
t
u*
t
t

O
C
Uma poltica consistente se, para cada perodo de tempo, ela
maximiza a funo objetivo, tomando como dadas as decises
anteriores e as decises de polticas futuras so selecionadas da
mesma forma.

Assim, a poltica escolhida consistente se a curva de indiferena
tangencia a curva de Phillips ao longo do eixo vertical: ou seja, a
escolha de poltica ignora os efeitos que as escolhas futuras
possam ter sobre as variveis correntes, o que significa que a
poltica a melhor, sob expectativas racionais, dadas as condies
correntes, e a inflao esperada igual a inflao corrente, com
taxa de desemprego igual natural (ponto C).
Por outro lado, a taxa de desemprego natural, de acordo
com a funo objetivo social, tambm pode ser obtida
com taxa de inflao nula, o que socialmente
prefervel, ou seja, otimiza a funo objetivo social
(ponto O).
A poltica consistente , portanto, subtima, pois as
decises dos agentes econmicos so realizadas a
partir de suas expectativas sobre a poltica futura e
estas expectativas so influenciadas pelos planos
escolhidos, de acordo com a crtica de Lucas (1976).
Autoridades monetrias que agem
discricionariamente esto selecionando a
poltica melhor, dada a situao corrente, ou
seja, a poltica consistente.
Apenas a adoo de regras de atuao, que
possam ser incorporadas ao conjunto de
informaes dos agentes em sua formao de
expectativa sobre a poltica futura, pode levar
escolha tima da poltica econmica, no sentido
de maximizar a funo objetivo social.
A literatura sobre regras versus
discricionariedade ampla;
Barro e Gordon (1983) tratam de um ponto que
consideramos extremamente relevante:
mais do que discutir ou teorizar sobre a questo,
importante considerar que a poltica monetria
sempre realizada a partir de um arcabouo
institucional dado, alertando para a importncia das
instituies monetrias existentes numa economia.
Adicionalmente, a ausncia de commitment technology
e a ambio com relao ao desemprego (busca da taxa
de desemprego abaixo da taxa de desemprego natural)
faz com que a autoridade monetria seja incentivada a
promover surpresa inflacionria.
Da surgiria o vis inflacionrio, pois a promoo da
surpresa inflacionria no consistente no tempo, uma
vez que os agentes esto sempre ajustando suas
expectativas.
A surpresa inflacionria acarretaria, no tempo, a existncia de um
vis inflacionrio sistemtico, o que resultaria em uma taxa de
desemprego igual taxa natural de desemprego da economia, mas
com inflao acima do timo.
A existncia de regras para a atuao do banco central resolve o
problema da tendncia criao de surpresa inflacionria que
resulta em um equilbrio com inflao e expanso monetria mais
baixas, mas que tambm a criao de reputao (credibilidade)
resultado da interao entre autoridade monetria e agentes traria
o mesmo resultado, pois faz com que o benefcio de curto prazo da
surpresa inflacionria seja menor que o de longo prazo de
estabilidade dos preos.
Da para

A discusso sobre ncoras nominais que j realizamos em sala.

Regime de metas de inflao, em comparao s demais ncoras
apresenta vantagens e tem sido amplamente adotado.
Meta de Inflao
Meta de Inflao: a autoridade monetria
estabelece uma meta diretamente para a inflao
futura. Principais caractersticas:
anncio pblico de meta quantitativa para a inflao de
mdio prazo;
comprometimento institucional com estabilidade de
preos;
uma estratgia inclusiva de informao;
comunicao e transparncia da estratgia de poltica
monetria;
monitoramento da atuao do banco central.
ncora: expectativas de inflao futura do pblico
3. Meta de inflao: desvantagens
impe regra rgida X muita
discricionaridade;
gera muita volatilidade no produto
de curto prazo;
inflao difcil de controlar.
Meta de inflao: ponto crtico
O regime de metas de inflao depende muito da
credibilidade do banco central em se comprometer
com os requisitos para o funcionamento do regime.
A ancoragem nominal da economia nas
expectativas de inflao sutil e frgil,
principalmente considerando que, antes do plano
Real, o Pas vivia um verdadeiro caos monetrio.

Comunicao e transparncia
previsibilidade
Caso brasileiro: Novos rumos
Fev/99: o Banco Central (Armnio Fraga) imprimiu
um novo direcionamento poltica monetria e
cambial atravs de dois passos:
1) com o reconhecimento da urgncia em
estabelecer uma ncora nominal para a economia,
o novo presidente do Banco Central anunciou que,
em breve, o Brasil adotaria o regime de metas de
inflao; e
2) choque temporrio de juros, aumentando a taxa
bsica em 600 pontos-base (de 39% aa para 45%
aa), na tentativa de reverter as expectativas e
restabelecer a credibilidade da poltica monetria.
Casos brasileiro: Meta de Inflao
21 de junho de 1999 Decreto 3088: regime de
metas de inflao
Anncio de metas numricas explcitas para mltiplos
anos, 1999, 2000 e 2001, com um comprometimento em
anunciar as metas para 2002 e, a partir da, sempre
anunciando metas para os prximos dois anos;
Designao do Conselho Monetrio Nacional, por meio das
reunies do seu Comit de Poltica Monetria (Copom),
como responsvel por fixar as metas de inflao e os
limites de tolerncia;
Atribuio ao Banco Central da responsabilidade de
implementar as polticas necessrias para alcanar as
metas de inflao;
Casos brasileiro: Meta de Inflao
Procedimentos para aumentar o monitoramento do Banco
Central, tais como a necessidade de que o Presidente do
Banco Central envie uma carta aberta ao Ministro da
Fazenda explicando as razes para o descumprimento da
meta, bem como as medidas tomadas para revert-lo e o
tempo necessrio para que a inflao volte para o seus
limites de tolerncia (sem clusulas de escape); e

Implementao de aes que aumentam a transparncia
da poltica monetria e sua comunicao com o pblico,
por meio da institucionalizao do Relatrio de Inflao
trimestral.
Gesto da poltica monetria
O instrumento intermedirio a taxa nominal de juros de curto
prazo (Selic);
O BC tem autonomia de instrumento;
A deciso tomada com base no conjunto de informao mais
abrangente possvel.
um conjunto de modelos e anlises empricas servem de base
para a formulao de uma funo de reao adequada e para a
gerao de previses de inflao, bem como de suas
distribuies de probabilidade;
percepes do setor privado sobre a perspectiva para a inflao;
por informaes extra-modelo;
por indicadores antecedentes para o comportamento do produto
e inflao; e
qualquer outro conhecimento que possa contribuir para a
formao do cenrio bsico.
Gesto da poltica monetria
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1
1,5
2
2,5
3
3,5
4
Selic Cmbio
Fonte: Banco Central do Brasil
Regime Monetrio de Metas
de Inflao e Cmbio Flexvel

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Prof. Dra. Roseli da Silva

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