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Apostila de

Anlise Fundamentalista












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Apostila de Anlise Fundamentalista

Esse texto foi desenvolvido pela gora Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. e no constitui uma recomendao
de investimento. Para mais esclarecimentos, sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da gora.

expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio,
sem prvia e formal autorizao, nos termos da Lei 9.610/98.



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APOSTILA DE ANLISE FUNDAMENTALISTA
Elaborada pela Equipe de Anlise Fundamentalista da gora

NDICE



I. Em que consiste a Anlise Fundamentalista........................................... 3

II. Principais medidas de retorno: Valorizao em Bolsa e Dividendos......... 3

III. Estrutura Acionria Bsica das Empresas.................................................. 5

IV. Noes de Contabilidade......................................................................... 7

V. Anlise de Balanos................................................................................ 11

VI. O que se deve levar em conta na projeo de balanos........................ 17

VII. A importncia da anlise da gerao de caixa......................................... 18

VIII. Indicadores Fundamentalistas: LPA, VPA, CFS...................................... 20

XI. Enterprise Value (EV) e Valor Justo - O Modelo VALUATI ON................... 21

X. Mltiplos de Mercado: P/L, P/VPA, P/CFS, EV/EBITDA........................... 24

Bibliografia Recomendada.............................................................................. 26







Apostila de Anlise Fundamentalista

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I. Em que consiste a Anlise Fundamentalista


A anlise fundamentalista tem o objetivo de avaliar alternativas de
investimento a partir do processamento de informaes obtidas junto s
empresas, aliadas ao entendimento da conjuntura macroeconmica e do
panorama setorial nos quais a companhia se insere, passando pela anlise
retrospectiva de suas demonstraes financeiras e estabelecendo previses
para o seu desempenho.

Cabe anlise fundamentalista estabelecer o valor justo para uma
empresa, respaldando decises de investimentos. A premissa bsica da
anlise fundamentalista de que o valor justo para uma empresa se d pela
definio da sua capacidade de gerar lucros no futuro.



II. Principais medidas de retorno: Valorizao em Bolsa e Dividendos

Em se tratando de companhias abertas, a valorizao da ao em Bolsa ,
sem dvida, o principal parmetro de avaliao da sua performance como
investimento. Entretanto, o acionista tem como atrativo adicional a
possibilidade de ser remunerado atravs do recebimento de dividendos.

Neste caso, possvel criar uma expectativa de recebimento futuro de
dividendos e consider-la como um desconto sobre o preo atual da ao. Isto
possvel da seguinte maneira: se a empresa sob anlise apresenta um
histrico estvel em sua distribuio de resultados, pode ser estimado o
dividendo a ser recebido no prximo exerccio, partindo de uma projeo para
suas demonstraes financeiras.

Frmulas de clculo de Pay-Out e Yield

Pay-Out: a taxa de distribuio do lucro da empresa para os acionistas na
forma de dividendos ou juros sobre o capital prprio. A legislao exige que
seja distribudo, no mnimo, 25% do lucro lquido aps as dedues legais.
Exemplificando, se uma empresa tem lucro de R$ 1,00/ao e distribui
R$ 0,35/ao como dividendos, seu pay-out seria de 35%.

Yield: calculado tendo como numerador o dividendo distribudo por ao e
como denominador o preo atual da ao. Torna-se especialmente relevante
se visto para o futuro, sendo neste caso necessrio que tenhamos uma
projeo de lucro e seja estabelecido um pay-out realista. Assim, se uma
ao custa hoje R$ 100,00 e esperamos receber R$ 10,00 em
dividendos, o yield seria de 10%, podendo ser visto como um rendimento
da ao, independentemente da valorizao em Bolsa.
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Risco da Ao X Risco do Mercado

Ao investirmos em determinada ao, devemos estar cientes de que as
chances de retorno para tal aplicao sero determinadas por dois fatores
bsicos, quais sejam, bom desempenho da companhia em foco, sobretudo
o desempenho futuro, e um bom andamento do mercado acionrio no
perodo para o qual se espera o retorno. O primeiro fator denominado Risco
No Sistemtico (ou Diversificvel) e o segundo fator chamamos de Risco
Sistemtico. As modernas teorias sobre administrao de carteiras mostram
a possibilidade de anular o risco no sistemtico na montagem de carteiras de
aes.

bvio que alteraes nos rumos da economia, interna ou externa, causam
oscilaes por vezes bruscas nos mercados de capitais e podem afetar a
performance dos ttulos de determinada empresa, mesmo que seus negcios
em nada estejam sendo afetados pelo(s) fato(s) ocorrido(s). Neste caso, a
situao especfica dos papis da empresa tende a se ajustar com o tempo,
podendo voltar curva anteriormente esperada de valorizao.

Questes especficas do mercado de capitais tambm interferem nas
movimentaes dos ttulos, como o caso da liquidez em Bolsa. Aes com
baixa freqncia de negcios nos preges trazem um risco a mais para o
investimento, pois no h garantia de que voc vai conseguir negoci-las sem
dificuldades. Para que um mercado seja eficiente, a boa liquidez dos ttulos
negociados premissa bsica.

No podemos contar com respostas imediatas. Em essncia, o investimento
em aes apresenta horizonte de retorno de mdio/longo prazo, uma vez que
necessrio aguardar a confirmao dos fatos os quais nos baseamos para
avaliar aquela ao como atrativa. Por outro lado, retornos rpidos tambm
ocorrem com freqncia. No podemos tom-los como certos.

Quando escolhemos determinada ao para aplicar recursos esperamos
sempre que apresente nvel de rentabilidade superior a dos ativos de renda
fixa disponveis no mercado, como ttulos do Governo ou de instituies
privadas.










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III. Estrutura Acionria Bsica das Empresas

A Ao a menor frao do capital de uma sociedade annima. As aes
podem ser ordinrias (com direito a voto nas Assemblias) ou
preferenciais (tm preferncia na distribuio dos resultados).
Necessariamente devem existir aes ordinrias no capital de uma empresa
(pode ser 100% formado por ordinrias). Quanto s aes preferenciais, so
limitadas a 50% do capital total para as empresas que abriram o capital desde
a publicao da Lei 10.303, de 31/10/2001. Esta Lei alterou e
complementou a Lei das Sociedades Annimas (Lei 6.404/76), que
determinava um mximo de dois teros de preferenciais no capital total das
sociedades annimas.

As aes podem ser nominativas ou escriturais, sendo que, de qualquer modo,
necessria a identificao dos acionistas, sejam eles de pequeno ou grande
porte, minoritrios ou majoritrios.

O nmero de aes de uma empresa pode sofrer modificaes por vrias
razes, mas os trs principais eventos que o altera so os seguintes:

Subscrio de Novas Aes (ou Aumento de Capital)
Ocorre quando a empresa emite aes novas e as lana no mercado, buscando
captar recursos novos para viabilizar um plano de investimentos, amortizao
de dvidas ou por outro motivo. Esta emisso faz parte do chamado Mercado
Primrio de aes.

Bonificao em Aes
Tambm representa um aumento do capital da empresa e se origina da
incorporao de reservas acumuladas ao capital, com a emisso de novas
aes, que so oferecidas aos acionistas. No envolve captao de recursos.

Desdobramento do Nmero de Aes (ou Split)
Neste caso, o que ocorre apenas a diviso do nmero de aes da empresa,
que se desdobra em determinada proporo. Teoricamente no causa
qualquer modificao no capital social da empresa, provocando apenas a
multiplicao do nmero total de aes.

Exemplo: se uma empresa tem 2 milhes de aes em seu capital e resolve
desdobr-las na proporo de 100%, o capital desta empresa passa a contar
com 4 milhes de aes e seu preo em Bolsa se ajusta proporcionalmente.
Nada ocorre em termos fundamentalistas, mas esta deciso pode contribuir
para uma melhor negociabilidade dos ttulos em Bolsa, pois no nosso exemplo
a cotao cairia para a metade, o que poderia propiciar a realizao de mais
negcios com tal ao, tendo em vista a maior facilidade para a formao de
lotes mnimos de negociao.

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O Valor de Mercado

O valor de mercado de uma empresa representado pela cotao das suas
aes em Bolsa, multiplicada pelo nmero total de aes que compe seu
capital.

Para o clculo adequado do valor de mercado, deveriam ser consideradas as
cotaes em Bolsa de cada tipo de ao (ordinrias e preferenciais) e
ponderadas pelas quantidades de cada tipo no capital da empresa.

Entretanto, na maioria dos casos, no h negcios com os dois tipos em Bolsa,
motivo pelo qual freqente utilizar-se como referncia a cotao da ao
mais lquida (com mais negcios em Bolsa) e efetuar a multiplicao pelo
nmero total de aes.

Empresa XYZ S.A.
Nmero de Aes milhares
. Ordinrias 200.000
. Preferenciais 100.000
. Total 300.000
$ 360 milhes
Cotao em Bolsa $/ao
. Ao Ordinria 1,00 OU na hiptese de no haver
negcios
. Ao
Preferencial
1,20 com as aes ordinrias

Valor de Mercado $ milhes
. Ordinrias 200,0
. Preferenciais 120,0
. Total 320,0


Valor Contbil X Valor de Mercado

O valor patrimonial das empresas no necessariamente prximo do valor de
mercado. Isto se deve basicamente ao fato de que os dados contbeis so
escriturais e podem conter defasagens em relao ao valor considerado justo
para a ao, que um entendimento subjetivo e pode variar de investidor
para investidor. Os diferentes julgamentos de valor que fazem, afinal, o
mercado funcionar, havendo sempre compradores e vendedores e
proporcionando liquidez para os ativos.

importante saber que a contabilidade utiliza como parmetro o conceito de
valor econmico, e no financeiro. Isto significa que os valores observados nos
balanos no tm relao direta com o valor efetivo de realizao, o que
dado pelo mercado.
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IV. Noes de Contabilidade

Para avanarmos em nosso propsito de conhecer as bases da Anlise
Fundamentalista, necessrio que sejam transmitidos alguns conceitos
bsicos de contabilidade.

As empresas de capital aberto no Brasil tm a obrigao de divulgar balanos
trimestrais, que so enviados CVM (Comisso de Valores Mobilirios),
autarquia vinculada ao Ministrio da Fazenda, a qual compete, dentre outras
funes, a de fiscalizao das companhias abertas, tendo poderes para
examinar livros e documentos, exigir esclarecimentos e at republicao de
balanos, na hiptese de ser encontrada qualquer anormalidade na
apresentao dos mesmos.

Geralmente, as empresas brasileiras tm o exerccio social coincidente com o
ano calendrio, de modo que os balanos anuais, normalmente os mais ricos
em informaes, se encerram em dezembro. As demonstraes financeiras
devem seguir a Lei das Sociedades Annimas (Lei 6.404/76, alterada e
complementada pela Lei 10.303, de 31/10/2001 e pela Lei
11.638/07) e exprimir com clareza a situao patrimonial da empresa e as
mutaes ocorridas no exerccio. Devem observar as normas exigidas pela
CVM, serem auditadas por auditores independentes credenciados e assinadas
pelos administradores e contadores legalmente habilitados.


Os principais itens das demonstraes financeiras so o Balano Patrimonial
e a Demonstrao dos Resultados do Exerccio.

Balano Patrimonial

No Balano Patrimonial so registrados os bens, direitos e obrigaes da
empresa num determinado momento, agrupados em contas dispostas em
ordem decrescente de liquidez. Vejamos o Balano Patrimonial da Empresa
XYZ S.A.

Empresa XYZ S.A.
-- ATIVO 1.800

. Ativo Circulante 800
- Disponibilidades 180
- Clientes 300
- Estoques 200
- Outros 120
- No Circulante
. Realizvel a Longo Prazo 100
. Permanente 900
- Investimentos 200
- Imobilizado 600
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- Intangvel 100

-- PASSIVO 1.800

. Passivo Circulante 600
- Fornecedores 180
- Emprstimos Bancrios 150
- Impostos e Outros 270
- No Circulante
. Exigvel a Longo Prazo 200
- Emprstimos Bancrios 200
. Patrimnio Lquido 1.000
- Capital Social 600
- Reservas 400

F A soma de todos os itens do Ativo ser SEMPRE igual soma dos itens do
Passivo.

No Ativo Circulante esto contabilizadas as disponibilidades (caixa, valores
depositados em bancos, aplicaes financeiras de curto prazo, etc.) e os
direitos realizveis no prazo de um ano (contas a receber de clientes,
estoques, etc.).

Como No Circulante, podemos destacar dois grupos: o Realizvel a Longo
Prazo e o Ativo Permanente. O Realizvel a Longo Prazo tambm registra
direitos e obrigaes, porm aqueles que somente tm expectativa de
realizao aps um ano a partir da data do balano (exemplos: vendas com
prazo superior a um ano, emprstimos concedidos a empresas do mesmo
grupo controlador, dentre outras operaes consideradas de longo prazo).

O Ativo Permanente pode ser dividido em trs parcelas bsicas:
Investimentos, Imobilizado e Intangvel. Em Investimentos classificam-
se as participaes societrias de carter permanente em outras empresas. No
Imobilizado esto os bens destinados s operaes da companhia, como
suas fbricas, equipamentos, instalaes, etc. Com relao ao Intangvel,
alguns exemplos seriam marcas, patentes e licenas de uso de software.

No Passivo Circulante esto classificadas as obrigaes de curto prazo da
companhia, como dvida com fornecedores, impostos, instituies
financeiras, etc.

O Exigvel a Longo Prazo, da mesma forma, registra dvidas e obrigaes,
com a nica diferena situada no prazo de pagamento, ou seja, aqui se
incluem aquelas com prazo superior a um ano.

Finalmente, chegamos ao Patrimnio Lquido, que representa o capital
prprio da empresa. Nele esto includas as contas de Capital Social,
Reserva de Capital, Reserva de Lucros e outras reservas, alm dos
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Prejuzos Acumulados (caso existam). Em outras palavras, este grupo se
caracteriza pela diferena entre o valor total dos ativos (bens e direitos) e dos
passivos (obrigaes).

Demonstrao dos Resultados

Na Demonstrao dos Resultados do Exerccio que iremos verificar a
performance da empresa dentro de um determinado perodo. Cabe aqui
lembrar que o Balano Patrimonial representa uma fotografia dos nmeros da
empresa em certa data. No caso da Demonstrao dos Resultados a viso
outra, ou seja, so valores acumulados num espao de tempo (receitas e
despesas), cujo somatrio vai nos mostrar se houve lucro ou prejuzo.

A classificao das contas segue uma seqncia lgica e se inicia com o
faturamento da empresa (ou Receita Operacional) no perodo. Vamos tomar
como referncia a Demonstrao de Resultados da empresa fictcia XYZ S.A.,
mostrada a seguir:

Empresa XYZ S.A.
(+) Receita Operacional Bruta 1.000
(-) Impostos Incidentes sobre
Vendas
(80)
(-) Devolues e Abatimentos (20)
(=) Receita Operacional Lquida 900
(-) Custo dos Produtos Vendidos (400)
(=) Lucro Bruto 500
(-) Despesas Operacionais (240)
. Vendas (100)
. Administrativas (60)
. Financeiras (lquidas) (80)
. Equivalncia
Patrimonial
30
. Outras (30)
(=) Lucro Operacional e Antes IR
e CS
260
(-) Imposto de Renda e Contrib.
Social
(80)
(=) Lucro Lquido 180

A contabilidade utiliza o chamado regime de competncia, e no de caixa, o
que significa que todos os valores so lanados na Demonstrao dos
Resultados, sejam eles efetivamente recebidos ou no.

A Receita Operacional Bruta se relaciona com as vendas da empresa no
perodo, no importando se foram feitas vista ou prazo. Da receita bruta
so deduzidos os impostos, como IPI, ICMS e outros, e ainda eventuais
devolues de vendas e abatimentos concedidos posteriormente entrega dos
produtos. Chegamos ento Receita Operacional Lquida.
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O Custo dos Produtos Vendidos, ou simplesmente CPV, representa a
parcela dos estoques que foi vendida no perodo, incorporando todo o custo
envolvido na produo, como matrias-primas, mo-de-obra, energia,
depreciao, etc.

Numa empresa industrial, a frmula bsica do CPV a seguinte:

CPV = EI + CPP EF

Onde:
EI = Estoque Inicial
CPP = Custo de Produo no Perodo
EF = Estoque Final

O Custo de Produo obedece a seguinte composio:

CPP = MC + MO + CI
Onde:

MC = Materiais Consumidos
MO = Mo-de-Obra Direta
CI = Custos Indiretos de Fabricao (aluguis, materiais auxiliares,
m.o. indireta, etc.)

A diferena entre a receita lquida e o CPV resulta no Lucro Bruto.

Em seguida, encontramos as Despesas Operacionais, aqui apresentadas de
acordo com as definies dada pela Lei das S.A. As principais despesas
operacionais so:

n Despesas com Vendas: representam todos os gastos de promoo,
colocao e distribuio dos produtos da empresa, tais como salrios do
pessoal de vendas, comisso de vendedores, propaganda e publicidade,
dentre vrias outras.

n Despesas Administrativas: incluem os gastos com o pessoal
especfico da rea administrativa, honorrios da diretoria, dentre outras
despesas.

n Despesas Financeiras: referem-se aos custos dos emprstimos
contratados junto s instituies financeiras, alm de encargos de ttulos e
outras operaes sujeitas a despesas de juros (debntures, por exemplo).
Nosso exemplo menciona despesas financeiras lquidas, o que significa que
as Receitas Financeiras tambm esto contabilizadas aqui, sendo
mostrado o saldo entre despesas e receitas. As receitas financeiras se
originam basicamente da aplicao no mercado financeiro das
disponibilidades de recursos da empresa.
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n Equivalncia Patrimonial: diz respeito parte proporcional que
cabe a uma empresa sobre a variao do Patrimnio Lquido de outras
empresas nas quais tenha participao acionria relevante.

Seguindo o ordenamento lgico da Demonstrao dos Resultados, conclumos
que se deduzirmos do Lucro Bruto todas as despesas operacionais, chegamos
ao Lucro Operacional antes do IR e CS.

Deste lucro deduzida a parte do Leo da Receita Federal. Tudo considerado
apura-se ento o Lucro Lquido do exerccio, que direcionado para os
acionistas, sendo uma parte na forma de dividendos e outra parte incorporada
ao Patrimnio Lquido, na condio de reservas.

Constam ainda com destaque nas demonstraes financeiras o Relatrio da
Administrao, a Demonstrao das Mutaes do Patrimnio Lquido, a
Demonstrao do Fluxo de Caixa, as Notas Explicativas e o Parecer dos Auditores
Independentes.

V. Anlise de Balanos

A anlise retrospectiva das demonstraes financeiras permite ao analista
conhecer em detalhes a estrutura de capitais da empresa analisada,
observando a evoluo dos principais dados contbeis, como as contas a
receber de clientes, nvel de estoques, contas a pagar a fornecedores,
faturamento, custo de produtos vendidos, estrutura financeira, etc.

comum quando da anlise dos balanos a reclassificao de algumas
contas por parte dos analistas, com o objetivo de obter um padro mais
adequado para o trabalho. Um bom exemplo a separao das despesas
financeiras e da equivalncia patrimonial do lucro operacional, criando-se o
chamado Lucro da Atividade.

Vamos tomar como exemplo a Demonstrao dos Resultados da empresa XYZ
S.A., onde tambm veremos os clculos da Anlise Vertical e da Anlise
Horizontal.

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Empresa XYZ S.A. ANO
1
A.V.(
%)
ANO
2
A.V.(
%)
A.H.(
%)
(+) Receita Operacional Lquida 900 100,0 1.09
0
100,0 21
(-) Custo dos Produtos Vendidos (400
)
(44,4
)
(460
)
(42,2
)
15
(=) Lucro Bruto 500 55,6 630 57,8 26
(-) Despesas ligadas a Atividade (190
)
(21,1
)
(195
)
(17,9
)
3
(=) Lucro da Atividade 310 34,4 435 39,9 40
(-) Resultado Financeiro (80) (8,9) (60) (5,5) (25)
(=) Lucro Antes do Imposto de
Renda (LAIR)
230 25,6 375 34,4 63
(-) Imposto de Renda e Contrib.
Social
(80) (8,9) (125
)
(11,5
)
56
(+) Equivalncia Patrimonial 30 3,3 (30) (2,8) ---
(=) Lucro Lquido 180 20,0 220 20,2 22

A Anlise Vertical (A.V.) indica o peso de cada conta em relao ao total de
ativos da empresa (no caso do balano patrimonial) ou a representatividade
de cada linha da demonstrao dos resultados em relao receita lquida.

No nosso exemplo, podemos observar que ocorreram alteraes nas
margens da anlise vertical de um ano para o outro. Destacam-se como
importantes referenciais para anlise a margem bruta (lucro bruto/receita
lquida), margem da atividade (lucro da atividade/receita lquida) e
margem lquida (lucro lquido/receita lquida).

A Anlise Horizontal (A.H.) mostra a evoluo de cada conta de um perodo
para outro, ou seja, a variao percentual de cada item das demonstraes
financeiras. Em nosso exemplo, notamos que o item que mais cresceu foi o
Lucro Antes do IR (63%) e o que mais se reduziu foi o Resultado Financeiro,
que caiu 25%.

Quanto aos indicadores que medem a performance da empresa, vamos
comear mostrando aqueles ligados a uma avaliao esttica, que so os
Indicadores de Liquidez e de Endividamento. Mais uma vez vamos
recorrer s demonstraes financeiras da empresa XYZ S.A., mas agora
observando seu Balano Patrimonial e demonstrando alguns quocientes
bastante utilizados.

Empresa XYZ S.A.

-- ATIVO 1.800
Indicadores
. Ativo Circulante 800
- Disponibilidades 180
- Clientes 300 Liquidez Corrente 1,33
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- Estoques 200 Liquidez Seca 1,00
- Outros 120 Liquidez Geral 1,13
No Circulante
. Realizvel a Longo Prazo 100
. Permanente 900 Endividamento Geral 0,80
-- PASSIVO 1.800 Endividamento Oneroso 0,35
. Passivo Circulante 600 Grau de Aplicaes
Financeiras
0,18
- Fornecedores 180 Endividamento Oneroso
Lquido
0,17
- Emprstimos Bancrios 150
- Impostos e Outros 270
No Circulante Grau de Imobilizao 0,90
. Exigvel a Longo Prazo 200
- Emprstimos Bancrios 200
. Patrimnio Lquido 1.000


Liquidez Corrente = Ativo Circulante/Passivo Circulante
Indica quanto a empresa tem a receber no curto prazo em relao a cada
unidade monetria que deve no mesmo perodo.

Liquidez Seca = (Ativo Circulante - Estoques)/Passivo Circulante
Tem o mesmo significado que a liquidez corrente, com exceo do fato de que
os estoques no so considerados como recebveis, ou seja, no conta com a
realizao imediata dos estoques.

Liquidez Geral =Ativo Circulante + Realizvel a Longo Prazo
Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo
Oferece a mesma indicao da liquidez corrente, mas engloba tambm os
ativos e passivos a longo prazo.

Endividamento Geral =Passivo Circulante + Exigvel a Longo Prazo
Patrimnio Lquido
Indica quanto a empresa tem captado junto a terceiros em relao ao seu
capital prprio.

Endividamento Oneroso = Dvida Onerosa Total/Patrimnio Lquido
Mede especificamente o comprometimento do capital prprio da empresa em
relao sua dvida com bancos e outras que tm custo financeiro embutido
(debntures, desconto de duplicatas, etc.).

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Grau de Aplicaes Financeiras = Disponibilidades/Patrimnio
Lquido
Indica a representatividade das disponibilidades aplicadas pela empresa no
mercado financeiro em relao ao seu Patrimnio Lquido.

Endividamento Oneroso Lquido =
Dvida Onerosa Total Disponibilidades
Patrimnio Lquido

Como o nome diz, trata-se do clculo do endividamento deduzido das
disponibilidades aplicadas no mercado financeiro. bastante til nos casos de
empresas que tm baixo custo de captao de emprstimos e o fazem com
intuito de realizar o que chamamos de arbitragem, ou seja, captam de um
lado e aplicam do outro, gerando ganhos lquidos.

Grau de Imobilizao = Ativo Permanente/Patrimnio Lquido
Indica em que nvel os ativos no correntes da empresa so financiados com
recursos prprios.


Indicadores de Rentabilidade e de Cobertura Financeira

Por fim, vamos tratar dos Indicadores de Rentabilidade e de Cobertura
Financeira. Dentre os primeiros, alguns j foram citados quando falamos
sobre anlise vertical: as margens da demonstrao dos resultados. Como
complemento, devem ser acrescentados outros dois indicadores. So eles a
Rentabilidade do Patrimnio Lquido e a Rentabilidade sobre o Ativo
Total.

Rentabilidade do Patrimnio Lquido = Lucro Lquido/Patrimnio
Lquido
a taxa de retorno dos acionistas e mede a performance do lucro em relao
ao capital prprio empregado na empresa. Normalmente se utiliza o
Patrimnio inicial, mas podem ser necessrios ajustes, o que nos leva a
sugerir, em princpio, o emprego do Patrimnio mdio do perodo de apurao
do lucro.

Rentabilidade do Ativo Total = Lucro Lquido/Ativo Total mdio
Este indicador mede a eficincia global da administrao, ou seja, o retorno
obtido em relao ao total de recursos empregados, sejam eles prprios ou de
terceiros.

Os indicadores de rentabilidade so habitualmente expressos no formato
percentual.


Quanto aos ndices quem medem a capacidade de cobertura financeira,
destacamos dois bastante usuais:
Apostila de Anlise Fundamentalista

Esse texto foi desenvolvido pela gora Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. e no constitui uma recomendao
de investimento. Para mais esclarecimentos, sugerimos entrar em contato com o setor de atendimento da gora.

expressamente proibida a reproduo de parte ou da totalidade de seu contedo, mediante qualquer forma ou meio,
sem prvia e formal autorizao, nos termos da Lei 9.610/98.



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Cobertura de Juros = Gerao de Caixa na Atividade
(Ebitda)/Despesas Financeiras
Este ndice confronta a capacidade de gerao de caixa da empresa atravs
das suas atividades prprias (conhecida pela sigla Ebitda) com as despesas
financeiras do perodo considerado. Quanto maior este ndice, mais confortvel
se mostra a situao da empresa, em termos da execuo dos seus encargos
financeiros.

Cobertura da Dvida = Dvida Lquida/Gerao de Caixa na Atividade
(Ebitda)
Aqui o confronto se d entre a capacidade peridica de gerao de caixa na
atividade (normalmente de um ano) e a dvida propriamente dita
(considerando passivos de curto e longo prazo). Tendo em vista a possvel
existncia de disponibilidades expressivas por parte da empresa analisada,
recomendvel levar em conta a chamada dvida lquida, ou seja, dvida
onerosa de curto e longo prazos deduzida das disponibilidades.


Mais frente estaremos abordando em mais detalhes os conceitos e frmulas
de clculo da gerao de caixa das empresas, inclusive o EBITDA.

O Capital de Giro

Outro ponto fundamental na anlise dos balanos a avaliao das
movimentaes do capital de giro, representado pelas contas tipicamente
cclicas do Ativo Circulante e do Passivo Circulante. No lado do ativo, as
principais contas envolvidas so Clientes e Estoques. No passivo, destaques
para Fornecedores, Impostos, Salrios, dentre outras.

importante destacar que contas financeiras (Caixa, Bancos, Aplicaes
em Ttulos e Valores Mobilirios, Emprstimos, etc.) no se caracterizam
como ativos ou passivos cclicos, sendo avaliadas em separado.

Capital Circulante Lquido = Ativo Circulante Passivo Circulante

Necessidade de Capital de Giro = Ativos Cclicos Passivos Cclicos


O Ciclo Operacional de uma empresa se define pelo tempo decorrido entre a
compra das matrias-primas e o recebimento das vendas.

O Ciclo Financeiro se define pelo tempo decorrido entre o pagamento aos
fornecedores das matrias-primas e o recebimento das vendas.


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Esse texto foi desenvolvido pela gora Corretora de Ttulos e Valores Mobilirios S.A. e no constitui uma recomendao
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[ciclo operacional]
-----------------------------------------------------------
___________ ___________ ____________
compra pagamento venda recebimento
---------------------------------------------------
[ciclo financeiro]

Neste diagrama, esto embutidos os prazos mdios de recebimento dos
clientes, pagamento aos fornecedores e giro dos estoques, que so os
chamados indicadores da atividade. Tratam-se de indicadores dinmicos e
mesclam informaes do Balano Patrimonial e da Demonstrao dos
Resultados.

Prazo Mdio de Recebimento de Vendas =
Contas a Receber de Clientes x Perodo da Receita
Receita Operacional

Este indicador mostra quantos dias a empresa dever esperar, em mdia, para
o efetivo recebimento de suas vendas a prazo. As contas a receber so
retiradas do ativo circulante e a receita da demonstrao dos resultados. O
prazo das vendas dado em dias e tem que ser compatvel com o perodo
utilizado, seja ele ms, trimestre, semestre ou ano.


Prazo Mdio de Estocagem = Estoques x Perodo do CPV
CPV

Este indicador representa o prazo mdio de renovao dos estoques, e o
fazemos relacionando o valor dos estoques, retirado do Ativo Circulante, com
o Custo dos Produtos Vendidos, sendo o quociente multiplicado pelo perodo
de dias equivalente ao CPV utilizado, assim como fizemos no exemplo
anterior.


Prazo Mdio de Pagamento aos Fornecedores =
Fornecedores x Perodo das Compras
Compras

Neste caso, obtido o tempo mdio decorrido entre a compra de matrias-
primas e o efetivo pagamento aos fornecedores. Como no existe
explicitamente nas demonstraes financeiras o valor das compras, podemos
utilizar o valor do CPV como denominador, ainda que no seja um modelo
perfeito.

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VI. O que se deve levar em conta na projeo de balanos

Quanto melhor for conhecido o ambiente de atuao da empresa, melhor ela
poder ser avaliada. Portanto, imprescindvel que a anlise tenha incio com
um estudo macroeconmico, onde devem ser levados em conta os elementos
conjunturais que servem como pano de fundo para a performance da empresa
analisada.

Indicadores de desenvolvimento da economia do Pas, como as taxas de
crescimento do Produto Interno Bruto (PIB), taxas de juros praticadas pelo
Governo na remunerao de ttulos pblicos de renda fixa, situao cambial,
nvel de emprego, inflao, dados de comrcio exterior, enfim, tudo que diga
respeito ao alicerce sobre o qual a economia est sustentada e ir se
desenvolver.

O segundo passo a avaliao do setor no qual se insere a companhia sob
anlise. Suas potencialidades, estatsticas de evoluo dos ltimos anos,
comparaes com outros pases, condies de concorrncia, barreiras
protecionistas internas ou externas, facilidade de obteno dos insumos de
produo, formao de preos e tudo mais que possa interferir nas condies
normais de atividade do setor.

Partindo da base macroeconmica e setorial j desenvolvida, e tendo avaliado
a condio econmico-financeira passada da empresa, o analista precisa ter
informaes sobre o futuro. importante saber sobre seus projetos de
investimentos e como isto se refletir sobre suas vendas e seu fluxo de
caixa.

Ser necessrio avaliar a estratgia da companhia, que pode parecer
conservadora ou arrojada, projetar seus volumes fsicos de vendas, a
provvel evoluo dos preos dos seus produtos, a tendncia para os
principais insumos de produo, as despesas operacionais, inclusive as
financeiras, para o que se faz decisivo tomar conhecimento de novas
captaes de recursos que estejam sendo realizadas ou por realizar. Alm
disso preciso saber da existncia de benefcios fiscais, alquotas dos vrios
impostos, performance de empresas controladas e uma srie de outras
informaes, a depender de peculiaridades da empresa sob anlise.

Do ponto de vista comercial, necessrio ainda saber sobre eventuais
mudanas nos prazos de compras e vendas, giro de estoques, dentre outros
fatores, de modo a avaliar o impacto sobre o capital de giro da
companhia. Caso se trate de uma exportadora, faz-se importante avaliar
eventuais interferncias de valorizaes ou desvalorizaes cambiais sobre
suas atividades.

Todas as premissas devem ser bem definidas e, apesar de todo o trabalho,
deve ficar claro que nenhuma projeo eterna. Muito pelo contrrio, pois
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a reviso deve ser constante, para o que facilita bastante o uso dos recursos
de informtica que dispomos e que devem ser utilizados tanto quanto possvel.

O mundo globalizado tem exigido cada vez mais das empresas a maximizao
de esforos no sentido de tornarem-se competitivas. Neste ambiente, no h
espao para atitudes amadoras e despreparadas, sendo notria a existncia de
um quadro de acirramento da concorrncia a nvel mundial, guerra de
preos, reforo das campanhas de propaganda, etc.

Para sobreviver e para que possam se manter rentveis, tem sido bastante
comum entre as empresas de vrios setores a formao de parcerias com
outros players (vrias vezes com a venda do controle acionrio), atingindo o
porte necessrio para realizar investimentos de vrias maneiras, como em
ampliao de capacidade (a escala de produo por vezes tem que ser
aumentada para diluir custos fixos e possibilitar reduo de preos); em
aperfeioamento da mo-de-obra; assim como em tecnologia, tanto a
nvel do maquinrio mais moderno quanto no que se refere a sistemas de
controles gerenciais informatizados e sob medida para as necessidades de
cada empresa.

Fica claro, portanto, que a chave para uma boa projeo de resultados est,
sobretudo, na boa definio das premissas, pois a montagem do balano
futuro uma mera transposio das expectativas para os dados contbeis.

VII. A importncia da anlise da gerao de caixa

Sem dvida, h um aspecto fundamental a ser salientado na anlise de uma
empresa. Trata-se da correta avaliao do seu fluxo de caixa. As
demonstraes contbeis so elaboradas de acordo com o regime de
competncia, e no de caixa.

Assim, devemos prestar ateno aos efetivos impactos de caixa, o que nos
leva a um estudo mais aprofundado do balano. Aqui destacamos a forma
mais habitual para o clculo da gerao de caixa, que seria a chamada
Gerao de Caixa na Atividade, ou EBITDA (Earnings Before Interest,
Taxes, Depreciation and Amortization), tambm denominada em
portugus atravs da sigla LAJIDA: Lucro Antes do Imposto de Renda,
Juros, Depreciao e Amortizao.

Para chegarmos ao Ebitda basta somarmos ao Lucro da Atividade (= EBIT)
os valores correspondentes depreciao e amortizao, que se encontram
embutidos no CPV (Custo dos Produtos Vendidos) e nas Despesas
Operacionais. Devemos saber que a depreciao faz parte do CPV, mas no
representa sada de caixa, sendo o reconhecimento contbil da perda de valor
por desgaste dos itens que compem o Ativo Imobilizado da empresa.

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Observando a partir da Receita Lquida, o Ebitda vem a ser o resultado da
seguinte seqncia:

(+) Receita Lquida
(-) Custo dos Produtos Vendidos
(-) Despesas da Atividade (c/ vendas, administrativas e outras diretamente
ligadas s operaes)
(=) Lucro da Atividade (ou EBIT)
(+) Depreciao e Amortizao (valor correspondente ao perodo sob anlise,
que pode ser encontrado na Demonstrao de Fluxo de Caixa)
(=) EBITDA


Um outro conceito habitual para avaliao da gerao de caixa o de FLUXO
DE CAIXA OPERACIONAL. Para chegarmos a ele, deduzimos do Ebitda os
encargos da empresa com o Imposto de Renda e os ajustes relacionados ao
financiamento das necessidades de capital de giro. Tais ajustes se fazem
necessrios, de modo a propiciar uma viso adequada do que efetivamente
entrou ou saiu do caixa no que se refere s vendas, aos custos e s despesas.

Como sabido, a contabilidade utiliza o regime de competncia, e no o de
caixa, para o registro das vrias contas de resultados. Em outras palavras, em
princpio no sabemos quanto da receita lquida foi efetivamente recebido ou
quanto dos custos e despesas representou efetiva sada de caixa (exceto pelo
conjunto depreciao e amortizao, pois sabemos de antemo que no sai do
caixa).

O recurso de que dispomos para tal avaliao examinar a variao das
chamadas Contas Cclicas do Ativo e do Passivo Circulante. Como exemplo
podemos tomar exclusivamente as Contas a Receber de Clientes. Imaginemos
a seguinte situao: uma empresa iniciou suas atividades no ano 20x0, no
havendo qualquer valor a receber no incio deste ano. Ao final do mesmo ano,
suas demonstraes financeiras apontavam os seguintes valores:

- Receita Operacional do Exerccio: R$ 1.000.000,00 (Demonstrao dos
Resultados)
- Contas a Receber de Clientes: R$ 200.000,00 (Ativo Circulante)

Podemos deduzir facilmente que a entrada efetiva de caixa por conta das
vendas do exerccio foi de R$ 800 mil, pois a empresa faturou R$ 1 milho
mas uma parte deste valor (R$ 200 mil) ficou para ser recebida no perodo
seguinte. Ou seja, pelo regime de competncia a empresa faturou R$ 1
milho, mas pelo regime de caixa, somente R$ 800 mil. E podemos chegar a
este valor pela diferena entre o total das contas a receber de clientes no
incio e no final do exerccio.

Obviamente isto tambm ocorre com as contas a pagar (fornecedores,
impostos, salrios, etc.), sendo possvel uma anlise conjunta de todos estes
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fatores, bastando para isto que seja verificada a variao da necessidade de
capital de giro.

O Fluxo de Caixa Livre

Agora que j temos o chamado Fluxo de Caixa Operacional (recapitulando:
igual ao Ebitda (-) Imposto de Renda (+ ou -) Variao da Necessidade de
Capital de Giro) vamos dar apenas mais um passo e chegar num conceito
extremamente relevante para a avaliao da empresa: o Fluxo de Caixa
Livre (ou, em ingls, Free Cash Flow), o qual atingimos simplesmente
descontando do Fluxo de Caixa Operacional os investimentos da empresa no
ativo imobilizado, habitualmente denominados como Capex (Capital
Expenditures).

H dois conceitos de Fluxo de Caixa Livre:
- para a Firma (Free Cash Flow to the Firm)
- para os Acionistas (Free Cash Flow to Equity)

A diferena bsica entre eles que no primeiro ainda faltam ser remunerados
os credores de dvida onerosa e os acionistas. Na passagem para o segundo j
foram desembolsados os recursos dos credores (principal + despesas
financeiras do perodo), com toda a gerao de caixa restante pertencendo
aos acionistas.

VIII. Indicadores Fundamentalistas: LPA, VPA, CFS

Neste tpico, vamos estudar alguns indicadores da anlise fundamentalista,
destacando aqui trs quocientes que relacionam os valores dos balanos ao
nmero de aes da empresa.

O primeiro deles o Lucro por Ao (LPA), cujo significado explcito e
representa a diviso do lucro lquido pelo nmero total de aes da empresa.
LPA = Lucro Lquido / Nmero Total de Aes

Em seguida, passamos ao clculo do Valor Patrimonial por Ao (VPA), que
representa a diviso do Patrimnio Lquido da empresa pelo seu nmero total
de aes.
VPA = Patrimnio Lquido / Nmero Total de Aes

A Gerao de Caixa por Ao (ou CFS: Cash Flow/Share) pode utilizar
vrios conceitos de gerao de caixa, sendo que aqui optamos por indicar o de
gerao de caixa na atividade, ou EBITDA.
CFS = Gerao de Caixa na Atividade / Nmero Total de Aes

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IX. Enterprise Value (EV) e Valor Justo - O Modelo VALUATI ON

H vrios mtodos para avaliao de ativos, cada um com suas qualidades e
limitaes. Neste tpico, estaremos estudando aquele que determina o valor
justo para a empresa atravs da utilizao de projees de longo prazo.

Um primeiro ponto que deve ficar claro o conceito de Valor do
Empreendimento, cuja sigla usual EV (Enterprise Value). O EV dado
pelo valor presente dos fluxos de caixa livre (free cash flow) projetados.

A seguinte frmula incorpora todos estes movimentos:

EV = FCF
1
/(1+r) + FCF
2
/(1+r)
2
+ ...... +(FCF
n
+ VR)/(1+r)
n


Onde:

EV = Enterprise Value (Valor do Empreendimento ou Valor da Firma)
FCF = Free Cash Flow (Fluxo de Caixa Livre da Firma)
r = Custo Mdio Ponderado do Capital da Empresa (WACC)
VR = Valor Residual da Empresa nos perodos subseqentes ao
projetado (Valor da Perpetuidade)

Os princpios de projeo de resultados so os mesmos j referidos, exigindo
necessariamente um horizonte mais longo de estimativas (a sugesto
que se projete pelo menos cinco anos).

A partir deste ponto, h um clculo de perpetuidade para o fluxo de caixa
livre (a empresa no vai existir somente por mais cinco anos). Para tanto,
calcula-se o Valor Residual da empresa para os perodos subseqentes aos
includos na projeo.

O Valor Residual (ou Valor da Perpetuidade) dado pela seguinte frmula:

VR = FC / (r - g)

Onde:

VR = Valor Residual (ou Valor da Perpetuidade)
FC = Fluxo de Caixa de um ano utilizado para o clculo do EV
r = Custo Mdio Ponderado do Capital da Empresa (WACC)
g = Taxa de crescimento esperada para o fluxo de caixa (em
perpetuidade)


O clculo do Valor Residual depende, portanto, de nossa expectativa de
continuidade dos negcios da empresa em uma evoluo normal por muitos
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anos, da a idia de perpetuidade. Para a varivel g da frmula, a sugesto
que se utilize uma taxa de crescimento vegetativo tomada como estvel no
longo prazo.

Neste ponto, importante lembrar que as projees no so eternas,
devendo os valores encontrados serem permanentemente revistos, o que
exige que as planilhas de projeo sejam bem elaboradas e dinmicas.


Por duas vezes foi citada a varivel r e definida como o Custo Mdio
Ponderado de Capital. Pois bem, esta vem a ser uma pea chave para a
determinao do valor presente da empresa, uma vez que a prpria taxa de
desconto a ser aplicada aos fluxos de caixa projetados.

CMPC (ou WACC) = [Kd (1-t) (D/T)] + [Ke (E/T)]

Onde:

CMPC = Custo Mdio Ponderado de Capital (Weighted Average
Cost of Capital)
Kd = Custo do Financiamento do Capital de Terceiros (dvida
onerosa) ou Custo do Debt
Ke

= Custo do Capital Prprio (Custo do Equity)
t = Alquota de Imposto de Renda
D/T = Participao do Capital de Terceiros no Passivo Total
E/T = Participao do Capital Prprio no Passivo Total
Obs.: KT/T + KP/T igual a 1, que equivale ao Passivo Total


O Custo do Capital de Terceiros (Debt) referenciado na taxa de juros
efetiva da dvida onerosa da empresa e o Custo do Capital Prprio (Equity)
se define a partir do modelo conhecido como CAPM (Capital Asset Pricing
Model), desenvolvido na dcada de 60 por Willian Sharpe.

Ke

= Rf + [ (Rm - Rf)]

Onde:

Ke

= Custo do Capital Prprio
Rf = Taxa Livre de Risco do Mercado
= Beta da Ao
Rm Rf = Prmio Esperado pelo Risco do Investimento

Na definio do CAPM, foi estabelecida a existncia de uma relao linear
entre o retorno esperado para um ativo e seu risco sistemtico. Assim,
definido o custo do capital prprio atravs da admisso de uma taxa livre de
risco (poderamos aceitar que fosse a remunerao da caderneta de poupana,
por exemplo), associada a um prmio extra esperado pelo risco assumido no
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investimento. Sobre este prmio de risco aplica-se ainda o que seria a
representao do risco sistemtico, ou beta ().

De forma bastante simplificada, podemos dizer que o beta mede a
sensibilidade da ao que estamos analisando em relao ao
comportamento do mercado num determinado perodo de tempo, partindo
da teoria moderna de portfolios, que se baseia no princpio que os mercados
so eficientes.

O Beta representa o coeficiente angular da reta de regresso onde so
plotados os retornos da ao e do mercado num determinado perodo de
tempo. , portanto, uma referncia estatstica, e pode ser obtido pelo
quociente da seguinte frao:

= Covarincia Retorno do Mercado e Retorno da Ao
Varincia Retorno do Mercado

Numericamente, e em termos prticos, pode ser dito que uma ao com beta
de valor 1 aquela que acompanha exatamente o mercado (no caso
brasileiro, oscila junto com o Ibovespa). Empresas de maior risco so aquelas
cujas aes sobem ou caem em Bolsa de forma mais agressiva que o ndice do
mercado (mais de uma vez a variao do Ibovespa). Seguindo a mesma
lgica, empresas mais conservadoras tm um beta menor que 1, ou seja,
sobem ou caem de forma mais amena que o mercado.

Vrias situaes especficas podem ser observadas com relao utilizao do
ndice Beta, como num caso em que esteja sendo avaliada uma empresa que
no tem aes negociadas em Bolsa, ou mesmo no caso de ao com pouca
liquidez (o que traria baixa confiabilidade para o estudo do Beta). Em casos
como estes, podemos recorrer a indicadores setoriais ou de empresas
similares em mercados considerados eficientes (caso tpico do mercado de
aes dos Estados Unidos), ajustando o indicador pelo processo de
desalavancagem da estrutura de capitais.

Tudo considerado, chegamos ao chamado VALOR JUSTO para a empresa. Para
tanto, voltamos ao Valor do Empreendimento e dele deduzimos a dvida
onerosa da empresa, lquida das suas aplicaes financeiras ou outros ttulos
negociveis.

Valor Justo = Valor do Empreendimento (ou EV) - D + I

Onde:

D = Valor de mercado da dvida onerosa da empresa
I = Valor atual dos ttulos negociveis e outros investimentos no
operacionais

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Portanto, de forma resumida, pode ser afirmado que o VALOR JUSTO para
uma empresa, calculado com base em projees de longo prazo, dado pelo
valor presente dos fluxos de caixa livres projetados, deduzido de sua
dvida lquida.


X. Mltiplos de Mercado: P/L, P/VPA, P/CFS, EV/EBITDA

Em seguida, estaremos conhecendo os chamados Mltiplos de Mercado,
destacando quatro dos mais utilizados. So eles o P/L, P/VPA, P/CFS e
EV/EBITDA.

Preo/Lucro (P/L) = Cotao da Ao / Lucro por Ao

O P/L indica o tempo de retorno do investimento, partindo-se da premissa
terica que o lucro da empresa em um ano se repetir nos anos seguintes.

Assume ainda um carter de preo relativo, na medida em que seja
disponvel uma srie de lucros anuais para vrias empresas.

Se esta srie indicar, por exemplo, uma mdia 10,0 de P/L para o universo
considerado, pode ser entendido que o risco mdio atribudo ao mercado tem
valor 10,0 para aquele ano. Esta mdia certamente envolve empresas de
vrios setores, alguns considerados mais arriscados (mais difceis para
definirmos prognsticos para o futuro, em face de caractersticas sazonais ou
outras). Assim, comeamos a atribuir nveis de P/L justos para cada setor e
para cada empresa.

Ento, se entendemos que determinado setor apresenta risco abaixo da mdia
dos setores envolvidos, lcito supor que nos dispomos a esperar mais tempo
pelo retorno em um investimento naquele setor, ou seja, podemos aceitar
pagar um P/L mais alto por aes de uma empresa atuante num setor
considerado de menor risco.

E o mesmo raciocnio vale para comparaes entre empresas do mesmo setor,
em face de diferenas nas estruturas de capitais, nos mercados especficos de
atuao, etc.

Exemplo:

Se determinada empresa tem uma cotao atual de R$ 5,00/ao e o
lucro projetado de R$ 1,00/ao, o P/L projetado de 5,0.

Admitindo que o P/L mdio de uma srie confivel de projees para o
mesmo perodo seja 8,0 e que o mercado atribui baixo risco empresa
sob anlise, poderia ser atribudo ao valor das suas aes um potencial de
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valorizao mnimo de 60%, que equivale, em nosso exemplo,
valorizao necessria para que sua cotao se ajustasse mdia de risco
atribudo ao mercado.

Portanto, o P/L atual de 5,0 vezes indicaria que seus ttulos em Bolsa estariam
sub-avaliados, de acordo com esta anlise.

Preo/Valor Patrimonial (P/VPA) = Cotao da Ao / Patrimnio
Lquido por Ao

Indica a relao existente entre o valor de mercado e o valor contbil do
Patrimnio Lquido da empresa. Como j vimos, o valor contbil no a
representao do que o mercado entende sobre o valor da empresa.
Entretanto, sempre ser um bom parmetro de comparao. Uma deciso
sobre o lanamento de novas aes, por exemplo, tambm pode ser alterada
em face das condies deste indicador.


Preo/Gerao de Caixa (P/CFS) = Cotao da Ao/Gerao de
Caixa p/ Ao

Este indicador oferece uma informao complementar do P/L, sendo visto o
tempo terico de retorno esperado luz apenas do efeito caixa do resultado
do exerccio.


EV/EBITDA = Enterprise Value (Valor do Empreendimento)/
Gerao de Caixa na Atividade

Aqui h um confronto entre a capacidade de gerao interna de caixa da
empresa, a partir de suas atividades prprias, e o valor presente dos fluxos de
caixa projetados para a empresa (representado pelo EV). Podem ser usados
dados histricos ou projetados, a depender de cada caso. Assim como os
outros mltiplos, quanto menor, em princpio mais atrativo.














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26

BIBLIOGRAFIA RECOMENDADA

-- Mercado de Capitais
Autores: Francisco Cavalcanti
Editora: Campus

-- Manual de Contabilidade das Sociedades por Aes
Autores: Srgio de Iudcibus, Eliseu Martins e Ernesto Rubens Gelbcke
Editora: Atlas

-- Mercado Financeiro
Autor: Alexandre Assaf Neto
Editora: Atlas

-- Anlise de Balanos
Autor: Srgio de Iudcibus
Editora: Atlas

-- Anlise Financeira de Balanos
Autor: Dante Matarazzo
Editora: Atlas

-- Avaliao de Investimentos
Autor: Aswath Damodaran
Editora: Qualitymark

-- Administrao Financeira Corporate Finance
Autores: Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield e Jeffrey F. Jaffe
Editora: Atlas

-- Avaliao de Empresas Valuation
Autores: Tom Copeland, Tim Koller e Jack Murrin
Editora: Makron Books

-- Avaliao de Empresas da Mensurao Contbil Econmica
Organizador: Eliseu Martins
Editora: Atlas

-- Valuation Como Precificar Aes
Autor: Alexandre Pvoa
Editora: Globo