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com Conferencia sobre Fideicomisos

Fideicomiso y FIDs: herramientas para hacer Negocios


Francisco M. Pertierra Cnepa
Sheraton Hotel, 10 de noviembre de 2006

Fideicomiso y el efecto telfono descompuesto !!!!


Es slo una herramienta financiera . El fideicomiso es un gran negocio !!!! Fashion; todos lo hacen . Tiene ventajas impositivas . Sirve para evadir . Es una receta; me pasan el contrato . Commodity que cualquiera conoce . Slo es para los bancos y grandes empresas .
Francisco M. Pertierra Cnepa

Qu es el Fideicomiso?
Es un instituto jurdico regulado por una ley especial promulgada en enero de 1995, la 24.441. Segn esta ley: habr fideicomiso cuando una persona transmita la Propiedad fiduciaria de bienes determinados a otra, quien se obliga a ejercerla en beneficio de quien se designe en el contrato y a transmitirla al cumplimiento de un plazo o condicin al designado como fideicomisario.
MBA F. Pertierra Cnepa

Partes del contrato y Sujetos del negocio


Agentes y Asesores

FIDUCIARIO
Titular de los Bienes afectados

Beneficiarios
Se ejecuta en funcin de ellos

Bienes Fideicomitidos
generan un patrimonio especial

FIDUCIANTE
Trasmite el o los bienes

Fideicomisario
Recibe el remanente

Dr. Francisco Pertierra Cnepa

Fundamentos del Fideicomiso


Transferencia de propiedad,
Encargo de confianza, Destino preestablecido para los bienes.

Mayor seguridad y garanta aplicado a los buenos negocios


MBA F. Pertierra Cnepa

Fideicomiso: caractersticas
Es temporal y bilateral, basado en confianza. Se genera un patrimonio especial, no alcanzado por los acreedores de los sujetos. Posee una contabilidad separada.

No es sujeto de derecho.
Es sujeto fiscal y tributario.
MBA F. Pertierra Cnepa

Fideicomiso: Caractersticas
Crea una campana protectora que permite aislar los activos involucrados (excepto acreedores del Fideicomiso). Otorga certeza en la provisin de fondos.

Asegura el destino de los recursos.

Dr. F. Pertierra Cnepa

Fideicomiso: Caractersticas
Subyace un negocio que debe ser analizado previa y completamente
Debera contar con gestin empresarial idnea Diseo de garantas y colaterals Permite titulizar bienes para crear un mercado secundario (ttulos) destinados a obtener fondos para proyectos de inversin

MBA F. Pertierra Cnepa

Fideicomisos: clasificacin por la Ley 24441


Financieros (art. 19): Fiduciario es una entidad financiera o PJ autorizada por CNV. Beneficiarios son tenedores de valores negociables (CP o VRD); c/s OP. Ordinarios Pblicos: Fiduciario inscripto en Registro de Fiduciarios Ordinario Pblico de la CNV.

Ordinarios privados: el Fiduciario no ofrece sus servicios pblicamente.

Dr. Pertierra Cnepa

Fideicomisos Ordinarios
No existen datos agregados pero es un monto muy significativo. Versatilidad, garanta, bajo costo y eficacia son los motores. Es el medio estrella para inversiones directas: construccin y agrcola Tendencia: constante crecimiento. Rol clave: la actuacin de Fiduciarios profesionales e idneos comprobable.
Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

F. Financiero; Securitizacin
Es el procedimiento por el cual se transforman activos no lquidos hoy, en ttulos valores que sern activos lquidos. Se colocan a travs del mercado de capitales,
Se pagan con el flujo de fondos originado en los prstamos o cuentas a cobrar.

MBA F. Pertierra Cnepa

Oferta pblica de ttulos valores. Ley 17.811 (art. 16)


la invitacin que se hace a personas en general o a sectores o grupos determinados para realizar cualquier acto jurdico con ttulos valores, efectuada por los emisores o por organizaciones unipersonales o sociedades dedicadas en forma exclusiva o parcial al comercio de aquellos, por medio de ofrecimientos personales, publicaciones periodsticas, transmisiones radiotelefnicas o de televisin, proyecciones cinematogrficas, colocacin de afiches, letreros o carteles, programas, circulares y comunicaciones impresas o cualquier otro procedimiento de difusin..
F. Pertierra Cnepa

El Fiduciario
Tiene y ejerce la Propiedad Fiduciaria

MBA F. Pertierra Cnepa

Fiduciario: quin es ?
El Fiduciario puede ser una persona fsica o jurdica (excepto en F. Financieros). Slo podrn ofrecerse al pblico para actuar como Fiduciarios las entidades financieras autorizadas a funcionar como tales sujetas a las disposiciones de la ley respectiva y las personas jurdicas que autorice la Comisin Nacional de Valores quien establecer los requisitos que deban cumplir.
Profesor F. M. Pertierra Cnepa

Marco legal: ley 24.441


Art. 6: estndar de responsabilidad frente a las obligaciones a cumplir por el Fiduciario. Art. 7: est prohibido dispensar al Fiduciario de sus obligaciones (Culpa o dolo. Rendicin de cuentas. Adquisicin de bienes). Art. 11: sobre los bienes se constituye una propiedad fiduciaria (ttulo 7mo., libro III, Cd. Civil). Art. 14: patrimonio separado. Responsabilidad objetiva. Art. 15: acreedores de los sujetos: imposibilidad de accin (excepto acreedores del Fideicomiso).
Dr.F. Pertierra Cnepa

Fiduciario: incompatibilidad
Incompatibilidades:
Fiduciante-Fiduciario (fideicomiso por acto unilateral). Especficamente prohibido en el caso de fideicomisos financieros con oferta pblica de sus ttulos Fiduciario-Fideicomisario (adquirir para s los bienes fideicomitidos).

Dr. F. Pertierra Cnepa

Fiduciario

Buen Hombre de Negocios El Fiduciario deber cumplir las obligaciones impuestas por la ley con la prudencia y diligencia del buen hombre de negocios que acta sobre la base de la confianza depositada en l. Rendicin de Cuentas: El Contrato no podr dispensar al Fiduciario de la obligacin de rendir cuentas. En todos los casos los Fiduciarios debern rendir cuentas a los beneficiarios con una periodicidad no mayor a un (1) ao.
Dr. F. Pertierra Cnepa

Fiduciario
Culpa o Dolo
El contrato no podr dispensar al Fiduciario de la culpa o dolo en que pudieren incurrir l o sus dependientes, ni de la prohibicin de adquirir para s los bienes fideicomitidos.

Dr. F. Pertierra Cnepa

Fiduciario
Contratar todos los seguros existentes y razonables Sus bienes no responden por las obligaciones del fideicomiso. Ante insuficiencia de los bienes fideicomitidos no hay declaracin de su quiebra.
Francisco M. Pertierra Cnepa

Cesacin del Fiduciario

Remocin judicial por incumplimiento de sus obligaciones, a instancia del Fiduciante; o a pedido del Beneficiario con citacin del Fiduciante; Por muerte o incapacidad judicialmente declarada si fuera una persona fsica o por disolucin si fuere una persona jurdica; Por quiebra o liquidacin; Por renuncia si en el contrato se hubiese autorizado expresamente esta causa. La renuncia tendr efecto despus de la transferencia del patrimonio objeto del Fideicomiso al Fiduciario sustituto.
Dr. F. Pertierra Cnepa

FIDS:
FONDOS de
INVERSION DIRECTA

Dr. Francisco M. Pertierra Cnepa

Qu es?
Es un proyecto productivo nuevo (sin activos o pasivos anteriores). Es un patrimonial especial integrado por bienes de igual o distinta naturaleza. Carece de personera jurdica. Necesita de una administracin profesional. Evaluacin objetiva del emprendimiento estratgicoeconmico-productivo-financiero y comercial. Sus inversores tendrn participacin en los resultados.
Profesor: F. Pertierra Cnepa

FID o Fideicomisos productivos


Son proyectos emprendedores donde confluyen el capital de riesgo de los inversores, el de los propietarios, y la capacidad de diseo y gestin de los administradores profesionales.
Las reas de mayor actividad son la inmobiliaria/urbanstica y la agropecuaria (specialties). Estos fondos se constituyen mediante un contrato de fideicomiso especfico que regula los derechos y obligaciones de los inversores, de sus organizadores y de los distintos rganos de administracin, operacin, control y custodia.
Fte. M. Gmez de la Lastra

FID o Fideicomisos productivos


Un FID es un patrimonio especial separado del de los administradores del fondo, con objeto concreto: desarrollar un determinado negocio o proyecto de inversin productiva.
Dicho patrimonio especial estar en cabeza del Fiduciario y en beneficio de los inversores y/o de aquellas personas que se determine en el contrato de Fideicomiso.
Profesor: F. Pertierra Cnepa

Diseo y Participantes
Cada FID necesita su diseo a medida (sujetos / negocio / industria / cadena). Complejidad del Negocio y su diseo puede incluir a: Organizadores, Inversores de riesgo, Sociedades Fiduciarias, Operadores y Asesores Tcnicos, Controles externos, Entidades Financieras autorizadas por el BCRA, Agentes del mercado de capitales, Calificadoras de riesgo, Bolsas y Mercados de valores, etc..
Profesor: F. Pertierra Cnepa

Fondos de Inversin Directa


Organizador Desarrollo del Proyecto

PROYECTO PRODUCTIVO

SOCIEDAD FIDUCIARIA (Gerente)

Inversores Fiduciantes originarios

$$$$

FONDO
(Patrimonio en Propiedad Fiduciaria)
Dueos de campos, lotes, etc. (Adherentes)

CONTRATO DE FIDEICOMISO ENTRE FIDUCIANTE Y FIDUCIARIA (adhesin)

BENEFICIOS
Usuarios, consumidores, etc. (Adherentes)

CERTIFICADOS DE PARTICIPACION Y/O TITULOS DE DEUDA

Fte. M. Gmez de la Lastra

CUSTODIO

Fondos de Inversin Directa


I. FORMULACION Y EVALUACION DEL PROYECTO PRODUCTIVO
GRUPO ORGANIZADOR EVALUACION INDEPENDIENTE

ESTUDIO DE PREINVERSION

P.I.P.E.
II. INGENIERIA JURIDICA
CONTRATO DE FIDEICOMISO

V. RETORNOS DEL PROYECTO PRODUCTIVO


SERVICIOS DE DEUDA PARTICIPACION Y RENTA BENEFICIARIOS FIDEICOMISARIOS

FONDO
PATRIMONIO EN PROPIEDAD FIDUCIARIA AFECTADO AL PROYECTO

SOCIEDAD GERENTE (FIDUCIARIA)

ENTIDAD CUSTODIA

Inv. VRD

Inv. CP

INVERSORES (FIDUCIANTES)

IV. SUSCRIPCION (ADHESION)

OPERADOR (CONTRATISTA)

AUDITORIA INDEPENDIENTE

PROSPECTO

CALIF. DE RIESGO

OFERTA PUBLICA
AGENTES COLOCADORES C. N. V.

Fte. Juan L. Catuogno

III. TITULIZACION - EMISION Y COLOCAC. DE CERTIF. DE CP / VRD MERCADOS AUTOREGULADOS (OFERTA SEC.)

Argentina 2005, 06 y 07
Anlisis y perspectivas; contexto de insercin del Fideicomiso
Francisco M. Pertierra Cnepa

www.cema.edu.ar/u/fpeca

Situacin Argentina
ESCENARIO ACTUAL

Liquidez de los bancos / depsitos totales : 21,4% (liquidez de los bancos en pesos y dlares x TCN: circulante en poder de los bancos + encajes de los bancos en el BCRA), Casi 50 % de las empresas argentinas son familiares (subjetividad), No hay una estructura de calificacin institucional de riesgo pymes profesionalizada, Inversin aprox. 22 % del PBI (hay que desagregar).

Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Inversin en Argentina
Debilidades y Amenazas
Falta de financiamiento Atraso tecnolgico Conflictos societarios Conflictos gremiales Inseguridad jurdica Des-inversin Incertidumbre
Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Stock de Crditos del sector privado


75.000

50.000

25.000

E 05

E 06

Fuente: elaboracin propia con datos de BCRA

Variacin de los principales segmentos del crdito al sector privado en el 10 meses '06
20.000

16.000

12.000

8.000

4.000

Total Adelantos en Documentos Hipotecarios Personales A titulares de cuenta a sola firma tarjetas de corriente crditos Fuente: elaboracin propia con datos de BCRA

Crecimiento desestacionalizado del producto, el consumo y la inversin en relacin al trimestre anterior


14%
crecimiento del PBI crecimiento del consumo crecimiento de la inversin

9%

4%

-1%

II

III

IV I'03

II

III

IV I'04

II

III

IV I'05

II

III

IV I'06

Fuente: Estudio Joaqun Ledesma con datos de MECON

Aporte al crecimiento por sectores


2006 Promedio Anual
Servicios 75,5%

Construccin

15,9%

EGyA

1,1%

Industria

21,8%

Primarios

-14,3% 0% 30% 60% 90%

-30%

Fuente: elaboracin propia con datos de MECON

La participacin de la construccin en el crecimiento


18%

15%

12%

9%

6%

3%

0% 05 vs. '02 03 vs. '02 04 vs. '03 05 vs. '04 06 vs. '05 07 vs. '06

Fuente: Elaboracin propia con datos de INDEC y proyecciones propias.

Perspectivas Argentina
ESCENARIO PROBABLE

Lenta recuperacin del crdito de LP Dlar estable; alivio para sistema exportador Baja de impuestos sin chances (ley de cheque) Mantener el supervit fiscal Financiamiento slo por: inversores, ahorros, reinversin de utilidades o instrumentos no tradicionales del Mdo. de Capitales (tradicionales en el mundo) Mayor gasto pblico (superior a ingreso)
Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Perspectivas 2006 / 07
Crecimiento sostenido (+ del 6 %) Conflictividad social y reclamos por atrasos salariales Alto consumo (Acuerdos de precios y alza de salarios) Incertidumbre energtica (riesgo) Baja inversin / productividad Crecimiento sostenido por Sectores Inflacin contenida pero creciente (por encima del 11 %) Conflictos bilaterales no resueltos Intervenciones del BCRA
Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Argentina: Incertidumbre
Control de precios Tasa de inters Hold outs (son + de 28.000 MM de u$) Tarifas de servicios pblicos (H2O, Luz, Telecomunicaciones, Rutas, Gas, etc.) Expectativas inflacionarias Obras de infraestructura pendientes (esp. energa) Necesidades del Gobierno de financiamiento
Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Website: www.cafidap.org.ar E-mail: info@cafidap.org.ar

La Cmara
Entidad privada sin fines de lucro.

Con personera jurdica.


Fundada en el ao 1993. Federal: cuenta con + de 50 Miembros. Heterognea: rene a todo el espectro relacionado. Es Miembro de la CAC.

Adherida a la BCBA y con representacin en el


Consejo Directivo.
www.cafidap.org.ar

Visin estratgica

Ser la entidad rectora en opinin y formacin a nivel nacional y regional. Ser el referente nacional con una visin federal y representativa respecto de las diferentes regiones. Ser el agente natural de salvaguarda de la figura del fideicomiso en su aplicacin prctica a los negocios en Argentina. Conformar un mbito especfico para coadyuvar a la comunicacin

provechosa entre inversores y emprendedores.


www.cafidap.org.ar

Chart Structure
COMISIN DIRECTIVA Asesores externos COMISIN FISCALIZADORA DIRECCIN EJECUTIVA

COMITES TECNICOS

DELEGACIONES

Comisiones ad-hoc

Metas 2006
Federalizacin a travs del proyecto Delegaciones

(8 designadas y 5 aprobadas)
Ley de FIDs

Registro Voluntario de Fideicomisos Ordinarios


Efectividad en las ponencias de los Comits.

Fuente de consulta para todos los reguladores


www.cafidap.org.ar

FF; Evolucin y Anlisis


Aprobados por CNV y autorizados a cotizar por BCBA

Dr. Francisco M. Pertierra Cnepa


Estudio J. Ledesma para CAFIDAP con datos de BCBA

Resumen ao 2005

+ del 50 % de los recursos captados por los FF tuvieron destino la Titulizacin de carteras de prstamos y prstamos garantizados. Las cadenas de electrodomsticos captaron casi el 30 %. Tarjetas de crdito aprox. el 10 %. Pymes menos del 2 %.

Fte.: Estudio J. Ledesma para CAFIDAP con datos de BCBA

Autorizacin de fideicomisos financieros con oferta pblica en pesos (10 meses 04, 05 y 06)

5.000
Millones de pesos

96 %

4.000 3.000 2.000 1.000 0 2004 2005 2006


Fuente: CAFIDAP con datos de Bolsa de Comercio de Buenos Aires

Fideicomisos Financieros por objeto - en pesos 10 meses 06

Consumo 54%

Prstamos Garantizados 20%

Inmobiliario/ hipotecario 4%

Tarjetas de Crdito Crditos comerciales 17% 5%

Fuente: CAFIDAP con datos de Bolsa de Comercio de Buenos Aires

Fideicomisos por Fiduciario, 10 meses (en pesos)


BAPRO
BST Nacin Fideicomisos Rosario A.F Banco Galicia
14 14

17
36

44
60 68 107 435 524 1.729 2.111

Banco Supervielle
BACS

HSBC
Banco Patagonia Equity Trust Deutsche Bank Banco de Valores

500

1.000

1.500

2.000

2.500

Fuente: CAFIDAP con datos de la Bolsa de Comercio de Buenos Aires

Tendencia
Los costos de financiamiento para los tomadores de fondos por esta modalidad han oscilado entre el 6 y 8% anual en dlares Las rentabilidades anuales para los inversores medidas en dlares, se sitan por encima del 10%. Los costos de constitucin de un fideicomiso se sitan entre el 2 y el 4% del activo gestionado. Estos costos refieren bsicamente a los incurridos en la estructuracin (legales, financieros y asesoras) as como en la gestin. Plazos de FF, 180 das con tendencia a ms.

F. Pertierra Cnepa

Tendencia en FF
Se observa un crecimiento de las colocaciones en $, especialmente post default. Comienzan a extenderse los plazos de las emisiones. Tasa de Ttulos fija para plazos cortos (6 meses) y variables por plazos mayores (12 meses). Alta participacin de inversores institucionales (Bancos 30 %, AFJP 40 %; Cias. De Seguros 20 %. Ausencia de otros instrumentos de colocacin de fondos excedentes para renta de mediano plazo. Aumento de emisiones.
Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Ao 2006 / 7; lo que viene !


Acorde a la tendencia de los ltimos aos y la situacin Argentina, las proyecciones para el 2006 son muy optimistas:
En FF se pueden alcanzar colocaciones por + de 7000 MM de pesos. En FO seguirn creciendo con nfasis en sectores lderes
Francisco M. Pertierra Cnepa - www.cema.edu.ar/u/fpeca

Fideicomisos y FIDs

Sntesis

Dr. F. Pertierra Cnepa

Fundamentos del Fideicomiso


Transferencia de propiedad Contrato por Encargo de confianza con destino preestablecido para los bienes

Es un vehculo que otorga mayor seguridad jurdica y garanta a los negocios


MBA F. Pertierra Cnepa

Advertencia
La complejidad que puede adquirir una operacin apoyada en un Contrato de Fideicomiso y su diseo requieren un conjunto de capacidades diversas para la Estructuracin y Gestin eficiente, tales como: aspectos estratgicos, administrativos, legales, financieros e impositivos, de comercio exterior, tcnicos especficos, etc..

Dr. F. Pertierra Cnepa

Barreras al Fideicomiso
1. Confusin y voracidad fiscal.

2. Se lo equipara a una Sociedad de Capital


3. Difusin y Docencia. 4. Falta de Estrategias de Estado para el desarrollo de Negocios y Pymes
MBA F. Pertierra Cnepa

Dnde surgen los problemas ?


Inexistencia de una real y efectiva transmisin de bienes Fte. Fciario.;
Desconocimiento y falta de experiencia; Incorrecta interpretacin de los roles; Contratos mal redactados;

Contratos que no se ajustan a ley;


Negocios no rentables y/o no sustentables.
MBA F. Pertierra Cnepa

Tips para la estructuracin


Definir concretamente las partes y los participantes necesarios; los roles, funciones y los bienes.
Idoneidad del Fiduciario El plan comercial del Fiduciante. Destino final de los bienes o el remanente. Tener en cuenta que puede ser necesario involucrar ms de un Fideicomiso para su correcta estructuracin.

MBA F. Pertierra Cnepa

Tips para la Estructuracin

Calidad del patrimonio a transferir y su valuacin (bienes fideicomitidos). Los riesgos endgenos y exgenos (regulatorios, macroeconmicos, polticos e institucionales). Consultores especializados que garanticen el esquema. Los efectos impositivos y los planes de contingencia.

Dr. F. Pertierra Cnepa

El Fideicomiso
. no es un fin en s mismo, sino una herramienta de seguridad para el desarrollo ms sustentable de los negocios
Disear un Fidecomiso es slo el principio
MBA F. Pertierra Cnepa

Muchas Gracias !
Q&A
Francisco Mara Pertierra Cnepa
Consultas: fpeca@cema.edu.ar www.cema.edu.ar/u/fpeca