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N 1.118 12 de julio de 2013 www.lyd.org


ISSN 0717-1528

Ahorro, Inversin y Crecimiento: Factores en Riesgo


Fundar un clima propicio para la inversin es crucial para crecer, crear empleos y aumentar la productividad, elementos clave del exitoso camino que ha llevado a Chile a una posicin de liderazgo regional. La contraparte de esta inversin es siempre el ahorro, ya sea nacional o externo. En la actualidad la segunda de estas fuentes, se encuentra en niveles bastante elevados, por lo que la nica fuente de financiamiento adicional realista es el ahorro nacional, particularmente aquel proveniente de los privados.
Las ltimas cifras dadas a conocer por el Banco Central de Chile (BC) para el Producto Interno Bruto (PIB) y la Demanda Interna, correspondientes al primer trimestre del ao que corre, fueron de 4,1% y 6,8%, respectivamente. Estas cifras, junto a otros magros indicadores sectorialesi y sumado a la sistemtica reduccin de las expectativas de los agentes privados y el BC, quien incluso en su ltimo Informe de Poltica Monetaria (IPOM) rebaj en medio punto porcentual su proyeccin para el crecimiento en 2013 de entre 4,5 - 5,5% a 4,0% - 5,0%, tienden a confirmar que la anticipada desaceleracin de la economa local ya estara en curso. Por lo dems, en los prximos aos difcilmente se volveran a observar cifras tan positivas como las de los ltimos tres aos posteriores a la crisis de 2009. (Ver Grfico N 1).

S bien este fenmeno era esperado -y de hecho fue considerado en sus inicios como un proceso saludable que acercara al pas a un nivel de crecimiento ms alineado con aquel sostenible en el largo plazoii, alejando al fantasma de las presiones inflacionarias- hoy contrariamente se entiende que esta menor actividad podra profundizarse, s es que sta es ms bien el reflejo de un deterioro manifiesto del clima de negocios, acelerando la cada en la inversin, la cual ya ha disminuido en un 5,1% en trminos reales desestacionalizada entre el cuarto trimestre de 2012 y el primero de 2013, amenazando el crecimiento potencial de la economa en los prximos periodos de continuar esta tendencia. .

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Grfico N 1

ENCUESTA EXPECTATIVAS ECONMICAS


6,0 5,5 5,0 4,5 4,0
3,5

3,0 2,5

sep' 11

sep' 12

jun' 11

jun' 12

jun' 13

Fuente: Banco Central.

Varios son los elementos, tanto internos como externos, que confluyen en este diagnstico, entre los que se destacan: - Un posible giro desfavorable de la economa mundial: Paradjicamente, los incipientes mejores resultados en cuanto al empleo en la economa norteamericana han llevado a tener expectativas de que los fuertes estmulos monetarios de la FED comenzarn a ser prontamente retirados. Esta creencia ha sido reafirmada por el mismo instituto emisor a travs de sus declaraciones, y podra traducirse en un menor dinamismo de la demanda estadounidense, al menos en el corto plazo. Por otro lado, la incertidumbre respecto a la profundidad del menor dinamismo chino, su estrategia de mover el foco del crecimiento desde la inversin al consumo y el impacto sobre su demanda por cobre, hacen relativamente ms atractiva la opcin de postergar proyectos de inversin en el pas. - Cortapisas para la aprobacin de proyectos: La poca certidumbre que hoy entrega el cumplimiento de las exigencias del Servicio de Evaluacin de Impacto Ambiental (SEIA) y la Resolucin de Calificacin Ambiental (RCA) asociada, redunda en una creciente judicializacin de los grandes proyectos de inversin, aumentando la discrecionalidad del proceso, lo que sin duda se ha convertido en un elemento que retrasa y desincentiva la inversin. En esta misma lnea, la poca claridad en cuanto a la pertinencia de la aplicacin del Convenio 169 de la Organizacin Internacional del Trabajo (OIT), en particular a lo referente a la consulta indgena -Artculo 6-

mar' 11

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PIB 2013 (var. % 12 meses) Tasa de Poltica Monetaria en 11 meses (%)


Inflacin en 11 meses (var. % IPC 12 meses)

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constituye otro elemento de duda a la hora de evaluar proyectos potencialmente beneficiosos. - Panorama poltico: La actual administracin result particularmente enrgica en esta materia con el paquete de reformas denominado "Agenda de Impulso Competitivo", con 51 de sus 60 medidas ya implementadas y la "Agenda Pro Inversin y Competitividad", con 8 de 20 efectuadas. Ambas agendas son coordinadas por la Oficina de Competitividad del Ministerio de Economa, que fue especialmente creada con este fin. Lamentablemente, pareciera que el mpetu inicial del Gobierno en esta materia ha disminuido, desatendiendo nuevas reformas micro que pudieren redundar en mayor competitividad, por ejemplo, en energa y trabajo. - Panorama electoral: En medio de la contienda electoral surgen voces que llaman a cambiar el rumbo. Cuestionan el modelo de libre mercado y han establecido como prioridad la redistribucin, por ejemplo, a travs de una mayor carga tributaria y el establecimiento de derechos universales, en lugar del crecimiento, la inversin y la productividad.

Inversin, crecimiento y ahorro


Los factores internos del diagnstico sugieren que -por distintas razonesse ha olvidado que el camino emprendido por Chile en los ltimos 40 aos ha sido especialmente exitoso. El pas tiene una economa dinmica y sin barreras anti competitivas, lo que ms impulsa la movilidad social y la superacin de la pobreza. Las cifras son conocidas. Basta recordar que en los ltimos 25 aos, mientras el mundo y Amrica Latina crecan al 3,5% y 3,1%, respectivamente, Chile logr crecer al 5,5%. Ms importante an, de acuerdo al Banco Mundialiii Chile es el pas con mayor movilidad social ascendente de Amrica Latina, y estadsticas de CEPAL confirman que en slo 22 aos nuestro pas ha reducido la pobreza desde un 45% a un 10%. Resulta evidente entonces que hay que volver a poner al crecimiento econmico como primera prioridad, lo que naturalmente exige vasto esfuerzo de inversin, fuente de trabajo y productividad. No se debe olvidar que otros pases, con un nivel de desarrollo similar al que Chile presenta hoy, crecieron rpido e invirtieron en torno al 30% de su PIB. Algunos de ellos son Singapur, Corea, Hong-Kong, Espaa, Portugal e Irlanda (Ver Cuadro N 1). Ahora, si bien la inversin en Chile ha crecido, sta slo alcanza el 24% del PIB, por encima del promedio de 1996-2012 (Ver Grfico N 2). Sin embargo, sta inversin es insuficiente y lejana a la meta del 28% del

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producto, compatible con mantener una tasa de crecimiento potencial en torno al 5%iv, que nos permita alcanzar un producto per cpita similar al de Portugal en 2018, uno de los pases ms pobres del mundo desarrollado.

AHORRO BRUTO, PROMEDIO 1990-2013 (% DEL PIB)


China Corea Tailandia Moroco Indonesia Estonia India Malasia Vietnam Singapur Repblica Checa Eslovaquia Australia Hong Kong Mxico Espaa Chile Portugal Rusia Eslovenia Austria Nigeria Zimbabwe Promedio 41,4 31,7 30,6 30,1 29,4 29,1 29,1 28,8 28,5 28,1 27,8 26,5 26,1 26,0 25,3 24,6 24,2 23,9 23,8 23,8 23,7 23,5 23,4 23,4 Ucrania Arabia Saudita Emiratos Arabes Unidos Hungra Suiza Venezuela Panam Croacia Bangladesh Noruega Bulgaria Per Blgica Canad Nueva Zelandia Colombia Polonia Grecia Ecuador Costa Rica Turqua Holanda Italia Islandia 23,1 23,1 22,8 22,7 22,7 22,7 22,7 22,4 22,4 22,2 21,7 21,5 21,5 21,4 21,1 21,1 21,0 20,9 20,9 20,9 20,8 20,4 20,4 20,2 Alemania Finlandia Israel Argentina Irlanda Dinamarca Francia EE.UU. Repblica Dominicana Suecia Paraguay Brasil Pakistn Uruguay Camern Cambodia Sudfrica Reino Unido Bolivia El Salvador Togo Repblica frica Central Sierra Leona Costa de Marfil 20,1 20,1 19,9 19,63 19,62 19,53 19,30 18,39 18,36 18,16 18,00 17,99 17,86 17,41 17,28 17,17 17,10 16,75 16,47 16,18 14,78 11,40 10,76 10,42

Cuadro N 1

Fuente: FMI.

INVERSIN 1996-2012 CORRIENTE (% DEL PIB)

Grfico N 2

Fuente: Banco Central.

Al considerar la inversin que el pas requiere, no se puede olvidar a su contraparte, el ahorro. Una de las identidades macroeconmicas

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fundamentales resulta absolutamente clara: la inversin se financia con ahorro, sea este nacional o extranjero, privado o gubernamental. De la composicin del gasto del Producto Interno Bruto se tiene:
PIB = CONSUMO + INVERSIN + GASTO + (EXPORTACIONES -IMPORTACIONES) PIB - CONSUMO - GASTO - (EXPORTACIONES - IMPORTACIONES) = INVERSIN Ahorro Nacional + Ahorro Externo = INVERSIN Ahorro Privado + Ahorro Gobierno + Ahorro Externo = INVERSIN

Por ejemplo para 2012 en trminos corrientes: 16,5% + 5% + 3,5% = 25% Luego, como esta identidad debe cumplirse en todo momento, resulta evidente que el nivel de ahorro nacional actual es insuficiente si se desea mantener e incluso aumentar la tasa de inversin. Especialmente, cuando el nivel de ahorro externo (5% del PIB) y ahorro fiscal (5% real y 3,3% estructural) se encuentran probablemente en su nivel tope.

AHORRO BRUTO COMO PORCENTAJE DEL PIB


30,0% 25,0% 22.4 21.7 21.5 21.6 22.3 23.2 23.4 23.6 24.0 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% IV 2008 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV 2009 2010 2011 2012 Ahorro Bruto Familias 23.9 23.5 23.0 22.3 21.9 21.7 21.7 21.5

Grfico N 3

Ahorro Bruto Gobierno General

Ahorro Bruto Empresas

Fuente: Banco Central.

Al considerar que un tercio del ahorro privado proviene de los hogares, incluyendo seguridad social, mientras dos tercios provienen de las utilidades retenidas de las empresas, resultan preocupantes los anuncios de campaa en materia tributaria. La Nueva Mayora busca continuar con el alza de impuestos con miras a un mayor gasto pblico -el que, por lo dems, ya ha subido entre 2006 y 2013 desde 17% a 22% del PIB-, y buscan llevar ese porcentaje a un 25%.

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Ms an, no se trata de un aumento de carga tributaria centrado en impuestos eficientes, sino ms bien impuestos al ahorro empresarial. Ellos consideran la utilidad devengada en la base del global complementario, eliminando el actual sistema que precisamente estimula la reinversin de utilidades en la empresa, o en otras, a travs del mercado de capitales, para financiar un Estado fuertemente redistributivo, que a su vez, daa los incentivos al esfuerzo y el ahorro a nivel de las familias.

Conclusiones
Fundar un clima propicio para la inversin es crucial para crecer, crear empleos y aumentar la productividad; elementos clave del exitoso camino que ha llevado a Chile a una posicin de liderazgo regional. La contraparte de esta inversin es siempre el ahorro, ya sea nacional o externo. En la actualidad, la segunda de estas fuentes se encuentra en niveles bastante elevados, por lo que la nica fuente financiamiento adicional realista es el ahorro nacional, particularmente aquel proveniente de los privados. Lamentablemente, se observa un deterioro por falta de voluntad poltica para remover escollos burocrticos, regulatorios y legales, sumado a una potencial alza de carga tributaria sobre las empresas, que conspira contra este tan necesario ahorro.

En breve
Al considerar la inversin que Chile requiere, no se puede olvidar a su contraparte, el ahorro. Una de las identidades macroeconmicas fundamentales resulta clara: la inversin se financia con ahorro (nacional o extranjero, privado o gubernamental). La Nueva Mayora busca continuar con el alza de impuestos con miras a un mayor gasto pblico -el que, por lo dems, ya ha subido entre 2006 y 2013 desde 17% a 22% del PIB-, y que la oposicin busca llevar ahora a un 25%. Se observa un deterioro para remover escollos burocrticos, regulatorios y legales, sumado a una potencial alza de carga tributaria sobre las empresas, que conspira contra el ahorro.

Si bien el ndice de Manufacturero del INE present una cada en mayo de 4,2%, y el ndice de Produccin Industria apenas s creci en 12 meses, el comercio contina dinmico creciendo a cifras de dos dgitos. ii En su acta del 22 de agosto de 2012, el comit estima un producto potencial de 5,0% para 2013, 2104 y 2015. iii Economic Mobility and the Rise of the Latin American Middle Class, Banco Mundial. iv TP1060: Proyecto de Reforma Tributaria Aspectos ms Relevantes.

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