Aprendizajes de la crisis financiera mundial del 2008 y la cada de Enron

Jimmy Chipana Suyo El presente ensayo es un ejercicio de reflexin ue !usca enfatizar en tres aspectos ue considero podran ha!er sido la causa nuestra "ltima crisis mundial ue se inici el 2008# El sistema financiero es el corazn de la economa de li!re mercado $Con%lin 2008& 'ue(os instrumentos financieros ha!an proliferado en la medida en ue se ha!a (uelto imposi!le calcular el (alor de mercado de muchos de ellos) por lo ue se ha!a con(ertido en imposi!le conocer el (alor de mercado de las instituciones ue las lle(an a ca!o o ue les *arantiza# +as crisis financieras se ori*inan por causas di(ersas, su aparicin impre(ista y respuestas inefecti(as de los encar*ados del sistema econmico son las ue hacen ue un conjunto de e(entos se con(ierta en un colapso del sistema financiero# +a historia financiera ha permitido in(entariar los principales factores detr-s de e(entos de este tipo) ya sean olas especulati(as) mo(imiento de (aria!les macroeconmicas) poltica monetaria o cam!ios del entorno) entre otros# 'o o!stante) las causas se dan en secuencias y com!inaciones tan (ariadas e inesperadas) ue es poco pro!a!le poder predecir con cierta precisin cu-ndo (a a estallar una crisis) as como su profundidad# .ay) sin em!ar*o) un factor ue siempre es causa y componente de una crisis del sistema financiero, la disolucin del (nculo entre el ue emite una o!li*acin y el ue la retiene) entre un deudor y un acreedor# Al ue!rarse ese (nculo se rompe tam!i/n uno de los pilares de la acti(idad financiera, la confianza#$0o!ara%)1282& Se*"n el Jamie 3imon CE4 J5 0or*an Chase El 5er" da confianza a in(ersionistas) si eso es cierto el 5er" de!i ha!er crecido por lo menos un 67) pero se*"n pero actualmente el 5er" ha crecido durante el primer trimestre menos del 87# Entonces la confianza en la economa peruana est- disminuyendo9

+a /tica financiera# 4tro pro!lema ue se ha presentado es una ausencia de conducta /tica) aun ue esto depende de cada caso# 5ero en tanto se rompi con una relacin entre el intermediario financiero y el sujeto de cr/dito) y consecuentemente se fractur la confianza en la sol(encia de los !ancos y del sistema financiero en *eneral) el mercado fue enfrentando la de!acle# Al i*ual ue en otras crisis financieras) las instituciones ue mejor han li!rado el pro!lema son a uellas ue conocan u/ tenan en sus !alances# En cuanto al pro!lema del mercado hipotecario $!ur!uja de precios de !ienes races) mala ori*inacin de cr/ditos) !ursatilizacin irresponsa!le& como una de las principales causas de la crisis actual en Estados :nidos y su impacto en el sistema financiero internacional $aunado a la situacin macroeconmica y a la desre*ulacin financiera& existe un consenso entre economistas norteamericanos de perspecti(as tan discrepantes como $;eldstein y <ru*man) 2008&# A primera (ista uno podra pensar ue el tema de la /tica no tiene mucho ue (er con el de la *estin de ries*os y a"n menos si se trata de ries*os financieros# 5ero en realidad s est-n muy relacionados) y ello a tra(/s de (arios mecanismos) como (eremos a continuacin# 0uchos ha!r-n odo ha!lar de casos de fraudes cometidos por personal de diferentes empresas ue en al*unos casos les causaron *randes p/rdidas) y a (eces hasta la uie!ra# El fraude interno es una de las (ariantes m-s conocidas del llamado ries*o operacional) ue es definido en el acuerdo internacional llamado =asilea >>) aplica!le a los !ancos y otras instituciones financieras similares) como ?la posi!ilidad de ocurrencia de p/rdidas de!ido a procesos inadecuados) fallas del personal o de la tecnolo*a de informacin o a e(entos externos?@ es una definicin *eneral ue puede aplicarse tam!i/n fuera del sector financiero# Este fraude interno fue lo ue lle( por ejemplo a la uie!ra del anti*uo !anco =arin*s en los 20as) y m-s recientemente a *randes p/rdidas para el !anco franc/s Soci/t/ A/n/rale) en el famoso ?affaire <er(iel?# A menor escala) ui/n no ha odo ha!lar de casos de ro!os

cometidos por el personal de diferentes tipos de empresas) muchas (eces por su acceso a la conta!ilidad, no slo hay los casos c/le!res) tam!i/n est-n las des(enturas ue muchas 5ymes pueden conocer en todo el mundo# Si se produce un fraude interno) la falta de principios /ticos de la persona ue lo realiza es el factor m-s decisi(o# Es por ello ue en los principios de !uen *o!ierno corporati(o y de !uena *estin del personal se insiste mucho en la idea de ue los directi(os y el resto del personal no presenten de!ilidades al respecto# El pro!lema es ue muchas (eces la tolerancia de los m-ximos diri*entes para con las conductas a!iertamente anti/ticas !ajo pretexto de la o!tencin de !uenos resultados por uienes las tienen puede contri!uir a ue los m-s altos directi(os de una empresa terminen siendo cmplices de las ideas ?creati(as? y de las pr-cticas fraudulentas de estos ejecuti(os# Es lo ue sucedi de manera especialmente caricatural en el affaire del *rupo ener*/tico Enron) la uie!ra m-s famosa de inicios de si*lo) ue arrastr i*ualmente en su cada al *i*ante mundial de auditora Arthur Andersen$ 0attessich )200B&, los diri*entes de Enron le ha!an dado demasiado poder a su 3irector ;inanciero) entusiasmados por sus resultados) a pesar de ue ya tena fama de ?destruir? a uien se le pusiera en el camino y /ste los condujo por la senda de complejos montajes conta!les# Estas operaciones) efectuadas con la anuencia de personal y directi(os de Arthur Andersen atrados por el *ran ne*ocio ue representa!a para su firma) en*aCa!an a los in(ersionistas so!re la situacin real de la empresa# Darios !ancos ue participaron con entusiasmo en esos montajes (ieron su reputacin mellada) adem-s de sufrir *randes p/rdidas por su *ran exposicin a Enron# Con este caso estamos entrando al otro *ran tipo de ries*o relacionado con los pro!lemas de falta de /tica, el ries*o reputacional# Es decir los daCos ue una empresa puede sufrir en razn de un *olpe a su reputacin# 5or supuesto) la falta de /tica no es la "nica fuente de ries*o reputacional $pueden serlo tam!i/n por ejemplo *randes fallas en la calidad de sus productos&) pero no deja de ser una de sus fuentes m-s si*nificati(as# E aun ue no se suele

poner al ries*o reputacional entre los ries*os financieros) pues muchas (eces su impacto es difcil de medir de manera inmediata) en realidad puede tener consecuencias financieras muy *ra(es) so!re todo cuando una empresa ha actuado de manera anti/tica#$=elaunde) 2012& ;rente a este pro!lema las entidades financieras a ni(el mundial tienen implementado su Codi*o de Etica) el cual se espera sea cumplido) para *enerar la confianza ue es el principal pilar para sostener la economa actual# +a intermediacin financiera (iene a ser la acti(idad ha!itual consistente en la captacin de fondos) !ajo cual uier modalidad) y su colocacin en forma de cr/ditos o in(ersiones# Fiene tres componentes necesarios para su funcionamiento# 5rimero :no es la tecnolo*a de intermediacin, esto es) los mecanismos) instrumentos y modelos con los ue se lle(a a ca!o la acti(idad financiera) se*undo 4tro es el marco le*al y normati(o ue *o!ierna las tecnolo*as de intermediacin) como las leyes ue definen el espectro jurdico de los contratos) la re*ulacin de los intermediarios y la normati(idad interna de las corporaciones# Fercero componente es el andamiaje de la confianza con todas sus aristas# Esto es el entendimiento t-cito) entre los ue lle(an a ca!o una transaccin financiera) de las contin*encias ue pueden ocurrir y cmo solucionarlas# Este acuerdo tiene una naturaleza social dado ue la confianza se crea y nutre a tra(/s de relaciones $financieras o no& ue se repiten) tales como interaccin social) empata cultural) comunicacin t-cita o certidum!re de las re*las sociales y morales) entre otras# A diferencia de los dos primeros componentes) /ste no aparece en los contratos) ni en los cdi*os) ni en los manuales de operacin de un intermediario financiero) pero es lo ue permite acti(ar sus decisiones# +a intermediacin financiera se da en un espectro a lo lar*o del cual estos tres componentes toman distintas formas# En un extremo se encuentra la intermediacin relacional pura) esto es) cuando el financiero y el acreditado mantienen una relacin cercana y de lar*o plazo y la con(i(encia financiera es exclusi(a entre am!as partes# +a (entaja de la intermediacin

relacional es la reduccin del ries*o a tra(/s de los compromisos entre las dos partes y la efecti(idad para pro(eer ser(icios financieros a la medida@ su des(entaja es la ri*idez# El !eneficio primordial de un sistema de mercado es su potencial para incrementar la capacidad de financiamiento y de apalancamiento) as como la posi!ilidad de di(ersificar y transferir el ries*o de una transaccin@ su des(entaja es la p/rdida de informacin) lo ue hace m-s (ol-til y ries*osa la acti(idad financiera# En principio) en am!os extremos del espectro se mantiene un (nculo deudorG acreedor# En el relacional) el (nculo es o!(io# En la medida en la ue una transaccin financiera se acerca a una estructura de mercado descentralizado) la unin se mantiene a tra(/s de los instrumentos financieros ue se usen) siempre ue /stos sean efecti(os para dar informacin confia!le so!re la calidad y el estado del financiamiento otor*ado) as como tanto el marco le*al y las re*las sociales ue ri*en al mercado en cuestin lo faciliten#

Es un resultado de los innumera!les factores econmicos) polticos) sociales) e histricos ue inter(ienen en la historia financiera de un pas# los acuerdos de las partes de una transaccin) adem-s de la confianza so!re las re*las de la sociedad en la ue un mercado funcione# +os sistemas financieros donde el mercado de (alores $y por lo tanto las decisiones descentralizadas& tiene m-s peso) suelen ser m-s inesta!les (is a (is un sistema donde la !anca tiene mayor importancia $un sistema relacional&# +os cracs !urs-tiles) adem-s) suelen tener efectos en el (alor de los acti(os de los !ancos y otras entidades del sistema financiero) a*ra(ando sus consecuencias# Sin em!ar*o) no hay una re*la so!re u/ tipo de sistema financiero es m-s procli(e a una crisis# :na crisis financiera es) se*"n la define el economista ;rederic 0ish%in)$2012& Hun trastorno en los mercados financieros en el cual los pro!lemas de seleccin ad(ersa y daCo moral empeoran a tal ni(el) ue los mercados financieros son imposi!ilitados para canalizar

fondos eficientemente hacia a uellos ue tienen las oportunidades de in(ersin m-s producti(asI# 3efinicin en 0ish%in# So!re la terminolo*a econmica, seleccin ad(ersa es un pro!lema de oportunismo ue sur*e pre(io a un contrato) y ue no es detectado por una de las partes@ por ejemplo) no detectar la calidad moral de un sujeto de cr/dito antes de otor*arle uno# Jies*o moral es un pro!lema de oportunismo ue sur*e despu/s de esta!lecido un contrato@ por ejemplo) cuando uno de las partes decide no cumplir con un contrato una (ez en curso# Am!os pro!lemas se dan en un entorno de informacin asim/trica e incompleta) esto es ue una de las partes de un contrato est- menos informada ue las otras) y ue las partes no pueden tener informacin completa de todas las posi!les contin*encias# 5or ejemplo) Jaymond Aoldsmith$1262 & defina una crisis financiera como Hun deterioro a*udo) !re(e y ultracclico de todos o de la mayora de los *rupos de indicadores financieros) incluyendo, tasa de inter/s a corto plazo) precios) insol(encia comercial y uie!ras de las instituciones financierasI## El sistema financiero es tam!i/n el administrador de ries*os de una economa $ahorro) fondos de pensiones) se*uros y rease*uros e in(ersiones de lar*o plazo) entre otros&) y el pro(eedor de medios de pa*o# 5or lo tanto) el costo econmico de una crisis financiera es mucho m-s alto ue las p/rdidas directas ue se asocian a un acontecimiento# .istricamente) las crisis !ancarias se ori*ina!an en su mayora en el pasi(o del !alance de los !ancos) cuando los depositantes retira!an masi(amente sus ahorros ante la desconfianza) creando una corrida !ancaria) o !ien con(ertan sus ahorros en otra moneda $*eneralmente en fu*as de capital& o trata!an de (ender sus !onos y acciones# 3e unas d/cadas a nuestros das) con el sur*imiento del se*uro de depsito) las crisis estallan en el acti(o del !alance) con el aumento de la !recha entre los acti(os m-s ries*osos y los menos) as como de la ausencia de la informacin so!re la calidad real de /stos# :n factor adicional es el conta*io ue se *enera por la la*una de informacin y por las mezclas entre acti(os !uenos

y malos lo cual afecta a instituciones financieras ue no necesariamente est-n en mal estado# +as crisis) de forma similar Kpero menos complejaK ue las re(oluciones y las *uerras ci(iles) sur*en de una acumulacin de e(entos, hay un punto en ue detonan# Arosso modo) tienen como causa dos tipos de factores, los macroeconmicos y la situacin de los mercados financieros $microeconmicos e institucionales&# Esta es una taxonoma muy *en/rica) ya ue otros factores) como los polticos) son tam!i/n rele(antes) pero aparecen entretejidos con los anteriores#

Entre los factores macroeconmicos) adem-s de la poltica macroeconmica $poltica monetaria) tasas de inter/s o *asto p"!lico) por ejemplo&) el ciclo econmico jue*a un papel importante, un crecimiento *enerado por un e(ento ex*eno ue a!re oportunidades de inyeccin de di(isas) *eneralmente lucrati(as $como las !ur!ujas inmo!iliarias& En la medida en ue en el epicentro de una crisis haya pro!lemas de informacin) y consecuentemente de oportunismo) lo ue se !usca es tener mecanismos contractuales y arre*los sociales ue permitan ase*urar la informacin necesaria) o !ien ue ayuden a lidiar con su ausencia# En nuestros das) las re*las esta!lecidas en la re*ulacin financiera) y en *eneral en la ley) son un importante mecanismo *enerador de informacin para las transacciones# 0-s all- de la re*ulacin) los flujos de datos tam!i/n dependen de la confi*uracin de re*las y relaciones de una sociedad) y en *eneral de la estructura del pacto social# En conclusin e(itando los fraudes con una cultura econmica !asado en la /tica) manejando adecuadamente la intermediacin financiera se lo*rara *enerar una confianza financiera para e(itar futuras crisis econmicas

Referencias. 1# =elaunde$2012& Jies*o financiero) tomado de, http,LL!lo*s#*estion#peLries*osfinancierosL2012L0MLeticaGyG*estionGdeGries*os#html 2# =asilea >>) Comision de super(ision !ancaria#$2006& tomado de ,http,LLNNN#!is#or*Lpu!lL!c!s128Oes#pdf M# Con%lin) 3anielle Cadieux Source $2008&, Jichard >(ey School of =usiness ;oundation# =.J
8# 3imon) Jamie $2012&# 5oltica econmica del 5er" da confianza a in(ersionistas

Fomad de,http,LL*estion#peLnoticiaL1MM8P8PLjpGmor*anGpoliticaGeconomicaGperuGdaG confianzaGin(ersionistas P# ;eldstein) 0artin y <ru*man) 5aul# 5ara una explicacin clara de esta crisis y sus analo*as histricas#HConfessions of a ris% mana*erI) pu!licado en Fhe Economist) B de a*osto de 2008#
6. 0attessich )Jichard $200B&+ecciones de Enron y Arthur Andersen Co#

tomado de, http://www.uam.es/personal_pdi/economicas/lcanibano/2007/Tema

%202%20Gestion%20de%20beneficios/Enron- ala!a_"#.pdf 7. 0ish%in) ;rederic $2012&# ;ed 0ostly Aot >t Ji*ht 3urin* Crisis# Fomado de http://www.businesswee$.com/%ideos/20&2-0'-0(/fed-mostl)-!ot-it-ri!ht-durin!-crisismish$in-sa)s

8# 0o!ara%# Austa(o A# 3el Qn*el $1282&# El rompimiento de la confianza Ensayo so!re las crisis financieras# Fomado de http,LLNNN#istor#cide#eduLarchi(osLnumOM6Ldossier1#pdf

2# Jaymond Aoldsmith$1262&, ;inancial structure and de(elopment) 'eN .a(en) CF)

Eale :ni(ersity 5ress#

10# =arin*s en los 20as) y m-s recientemente a *randes p/rdidas para el !anco franc/s Soci/t/ A/n/rale) en el famoso ?affaire <er(iel?