Está en la página 1de 534

Macroeconom´ ıa Intermedia

Jos´ e De Gregorio1 Versi´ on: 20 de mayo de 2004

´ n es preliminar e incompleta. Puede contener, y seguraEsta versio mente contiene, errores. Encontrar los errores es un buen ejercicio para estudiar. Por favor dirija cualquier comentario sobre los apuntes a:jose.degregorio@bcentral.cl. c Derechos reservados 2003 Jos´ e De Gregorio

Se agradece la valios´ ısima colaboraci´ on de Crist´ obal Huneeus L., quien ha coordinado y preparado el material b´ asico para estos apuntes. Desde Stanford sigue colaborando con mis constantes A combates con L TEX. El es adem´ as responsable de cualquier error. Se agradece adem´ as la colaboraci´ on de Rodrigo Alfaro, Christian Ferrada, Alvaro Garc´ ıa, Francisco Parro, y en especial Marco N´ un ˜ez.

1

2

´ Indice general
´ Indice general 3

I

Elementos B´ asicos

9
11 11 13 15 15 24 28 28 32 35 36 40 42 51

1. Introducci´ on: ¿Qu´ e es la Macroeconom´ ıa? 1.1. Preguntas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 1.2. Debates en Macroeconom´ ıa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2. Los datos 2.1. Medici´ on del Nivel de Actividad Econ´ omica . . . . . . . . 2.2. Variables nominales y reales y la medici´ on de la inflaci´ on . 2.3. PIB (Real) como Medici´ on de Bienestar . . . . . . . . . . 2.4. PIB y PNB . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.5. Ahorro-Inversi´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.6. El D´ eficit de la Cuenta Corriente como exceso de Gasto . 2.7. La Cuenta Financiera y la Balanza de Pagos . . . . . . . 2.8. La Posici´ on de Inversi´ on Internacional y la Deuda Externa 2.9. Tipo de Cambio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 2.10. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

. . . . . . . . . .

II

Comportamiento de los Agentes Econ´ omicos
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

55
57 57 61 63 71 73 77 78 78

3. Consumo 3.1. La Funci´ on Consumo Keynesiana . . . . . . . . 3.2. Restricci´ on Presupuestaria Intertemporal . . . 3.3. Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 3.4. La Teor´ ıa del Ciclo de Vida . . . . . . . . . . . 3.5. Seguridad Social . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.6. Teor´ ıa del Ingreso Permanente . . . . . . . . . 3.7. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3.8. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 3

4 4. Inversi´ on 4.1. La Demanda de Capital . . . . . . . . . . . . . . . . 4.2. Tasa de Inter´ es Nominal y Real . . . . . . . . . . . . 4.3. El Precio de Arriendo del Capital (costo de uso) . . 4.4. Del Stock de Capital Deseado a la Inversi´ on . . . . 4.5. Evaluaci´ on de Proyectos y Teor´ ıa q de Tobin . . . . 4.6. Restricciones de Liquidez y la Teor´ ıa del Acelerador 4.7. Impuestos e Inversi´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.8. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 4.9. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

´ INDICE GENERAL 83 83 85 86 88 90 92 93 97 97 101 101 102 109 112 116 117 122 124

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . . . . . . . .

5. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal 5.1. Introducci´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.2. Definiciones y Evidencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.3. Restricci´ on Presupuestaria Intertemporal . . . . . . . . . 5.4. Din´ amica de la Deuda P´ ublica y Efectos del Crecimiento . 5.5. Equivalencia Ricardiana . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5.6. Ciclo Econ´ omico y Balance Estructural . . . . . . . . . . 5.7. Financiamiento, Inversi´ on P´ ublica y Contabilidad Fiscal . 5.8. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

III

La Econom´ ıa de Pleno Empleo
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

127
129 130 133 137 139 150 155 156 158 162 165 169 173 177 178 179 182 191

6. La Econom´ ıa Cerrada 6.1. Equilibrio de Econom´ ıa Cerrada 6.2. Pol´ ıtica Fiscal . . . . . . . . . . . 6.3. Est´ atica Comparativa . . . . . . 6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos * . . . . 6.5. Problemas . . . . . . . . . . . . .

7. Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente 7.1. Cuenta Corriente de Equilibrio . . . . . . . 7.2. Movilidad Imperfecta de Capitales . . . . . 7.3. Est´ atica Comparativa . . . . . . . . . . . . 7.4. Ahorro e Inversi´ on en la Econom´ ıa Abierta 7.5. Modelo de Dos Per´ ıodos * . . . . . . . . . . 7.6. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

8. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real 8.1. Paridad del Poder de Compra (PPP) . . . . . . . . . . . 8.2. El Tipo de Cambio Real, Exportaciones e Importaciones 8.3. Est´ atica Comparativa del Tipo de Cambio Real . . . . . 8.4. Tasa de Inter´ es, Tipo de Cambio y Nivel de Actividad .

´ INDICE GENERAL

5

8.5. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 196 9. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente 9.1. La Teor´ ıa de Harrod-Balassa-Samuelson . . . . . . . . . 9.2. M´ as Factores y Libre Movilidad de Capitales * . . . . . 9.3. T´ erminos de Intercambio . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.4. Efectos de Demanda: Gasto de Gobierno * . . . . . . . . 9.5. Tasas de Inter´ es Real y Tipo de Cambio * . . . . . . . . 9.6. Dimensi´ on Intertemporal de la Cuenta Corriente . . . . 9.7. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9.8. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 201 201 205 206 208 210 212 217 217

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

IV

Crecimiento de Largo Plazo

221

10.Introducci´ on 223 10.1. ¿Por Qu´ e es Importante el Crecimiento? . . . . . . . . . . . . . . . . 224 10.2. La Evidencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 226 10.3. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 233 11.El Modelo Neocl´ asico 11.1. El Modelo B´ asico . 11.2. La Regla Dorada . 11.3. Progreso T´ ecnico . 11.4. Aplicaciones . . . . 11.5. Problemas . . . . . de . . . . . . . . . . Crecimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 239 239 246 249 251 255 261 261 264 266 268 269 273 273 276 280 286 294 296 303

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

12.Modelos de Crecimiento: Extensiones 12.1. El Modelo de Solow Ampliado: Capital Humano . . . . . 12.2. Trampas de Pobreza . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 12.3. Crecimiento End´ ogeno: El Modelo AK . . . . . . . . . . . 12.4. Crecimiento End´ ogeno: Externalidades y Capital Humano 12.5. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.Evidencia Emp´ ırica 13.1. Contabilidad del Crecimiento: Aspectos Anal´ ıticos 13.2. Los Datos . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.3. Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia . . . . 13.4. Descomposici´ on en Niveles . . . . . . . . . . . . . . 13.5. Convergencia . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 13.6. Determinantes del Crecimiento . . . . . . . . . . . 13.7. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

. . . . . . .

6

´ INDICE GENERAL 305 306 311 315 318 319 323 328 333

14.Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* 14.1. El Modelo de Ramsey: El Comportamiento de Hogares y Empresas 14.2. Equilibrio . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14.3. An´ alisis de Pol´ ıticas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14.4. Crecimiento End´ ogeno . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14.5. La Econom´ ıa Abierta . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14.6. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14-A.Ap´ endice: Optimizaci´ on Din´ amica y Control Optimo . . . . . . . . 14-B.Integraci´ on de la Restricci´ on Presupuestaria Individual . . . . . . .

. . . . . . . .

V

Dinero, Inflaci´ on y Pol´ ıtica Monetaria
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

337
339 339 340 343 345 346 353 355 355 359 363 366 370 375 377 377 379 380 385 389 392

15.Demanda por Dinero e Inflaci´ on 15.1. Introducci´ on . . . . . . . . . . . . . . . . 15.2. ¿Qu´ e es el Dinero? . . . . . . . . . . . . 15.3. La Teor´ ıa Cuantitativa del Dinero . . . 15.4. Dicotom´ ıa Cl´ asica y Ecuaci´ on de Fisher 15.5. Demanda por Dinero . . . . . . . . . . . 15.6. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . .

16.Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria 16.1. La Oferta de Dinero . . . . . . . . . . . . . . . . 16.2. Pol´ ıtica Monetaria . . . . . . . . . . . . . . . . . 16.3. El Impuesto Inflaci´ on y el Se˜ nioriaje: Definiciones 16.4. El Se˜ nioriaje, la Inflaci´ on e Hiperinflaciones . . . 16.5. Los Costos de la Inflaci´ on . . . . . . . . . . . . . 16.6. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . . . . . B´ asicas . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . .

. . . . . .

. . . . . .

. . . . . .

. . . . . .

. . . . . .

17.Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros 17.1. Introducci´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.2. Definiciones B´ asicas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.3. Precios, Retornos, Forward y Estructura de Tasas . . . . . . . . . . . 17.4. Interpretando la Curva de Retorno: La Hip´ otesis de las Expectativas 17.5. Transmisi´ on de Cambios en Pol´ ıtica Monetaria: Arbitraje y Precio de Acciones . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17.6. Burbujas Especulativas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

VI

Fluctuaciones de corto plazo

395

18.Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo 397 18.1. Introducci´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 397 18.2. Oferta y Demanda Agregada: El Modelo B´ asico . . . . . . . . . . . . 399

´ INDICE GENERAL

7

18.3. ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo . . 400 18.4. ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: Mercados de Bienes . . . . 409 18.5. Resumen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 412 19.El Modelo Keynesiano de Econom´ ıa Cerrada: IS-LM 19.1. El Modelo Keynesiano Simple . . . . . . . . . . . . . . . 19.2. Multiplicadores . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19.3. La Tasa de Inter´ es y el Mercado de Bienes: la IS . . . . 19.4. El Mercado Monetario: la LM . . . . . . . . . . . . . . . 19.5. Equilibrio y Din´ amica en el Modelo IS-LM . . . . . . . . 19.6. Est´ atica Comparativa y Pol´ ıticas Macroecon´ omicas . . . 19.7. La Trampa de la Liquidez y el Problema de Poole . . . 19.8. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 413 413 416 420 423 428 430 440 445 451 452 458 464 469 474 480 484

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

. . . . . . . .

20.El Modelo de Mundell-Fleming: IS-LM en Econom´ ıas Abiertas 20.1. Tipo de Cambio Flexible . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.2. Tipo de Cambio Fijo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.3. Din´ amica del Tipo de Cambio y el Overshooting de Dornbusch . . 20.4. Movilidad Imperfecta de Capitales . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.5. Crisis Cambiarias . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20.6. Tipo de Cambio Fijo versus Tipo de Cambio Flexible . . . . . . . 20.7. Problemas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .

. . . . . . .

21.La Oferta Agregada y la Curva de Phillips 491 21.1. Introducci´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 491 21.2. El Modelo de Lucas: Informaci´ on Imperfecta y Expectativas Racionales496 21.3. Rigideces de Salarios Nominales y Expectativas . . . . . . . . . . . . 500 21.4. Rigideces de Precios e Indexaci´ on . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 503 21.5. La Nueva Curva de Phillips* . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 505 21.6. Econom´ ıas Abiertas . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 510 22.Oferta, Demanda Agregada y Pol´ ıticas Macroecon´ omicas 22.1. El Modelo B´ asico . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22.2. La Demanda Agregada y la Regla de Pol´ ıtica Monetaria . . 22.3. La Nueva Demanda Agregada* . . . . . . . . . . . . . . . . 22.4. Aplicaciones de Modelo . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22.5. Econom´ ıa Abierta I . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 22.6. Econom´ ıa Abierta II . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 511 511 514 520 522 528 528 529 531

. . . . . .

. . . . . .

. . . . . .

. . . . . .

. . . . . .

23.Otros Modelos de Fluctuaciones y Pol´ ıtica Macroecon´ omica Bibliograf´ ıa

8

´ INDICE GENERAL

Parte I

Elementos B´ asicos

9

y otros. Hace muchos a˜ nos se pensaba en la microconom´ ıa como el estudio de la determinanci´ on de precios relativos. una parte muy importante de la macroeconom´ ıa est´ a interesada en variables “reales” como el nivel de actividad y su crecimiento en el tiempo.Cap´ ıtulo 1 Introducci´ on: ¿Qu´ e es la Macroeconom´ ıa? La definici´ on m´ as tradicional para la macroeconom´ ıa es el estudio de los agregados econ´ omicos. Sin embargo hoy d´ ıa el ingreso per-c´ apita de Noruega es dos veces mayor al de Argentina. la inversi´ on. 11 . que tiene que ver con la conducta de las empresas. 1. Esta ultima divisi´ on es tal vez m´ as apropiada para la teor´ ıa monetaria. y otros. e incluso sectores. y as´ ı. consumidores.1. como son el mercado del trabajo y el mercado de capitales. Asimismo. (i) ¿Qu´ e factores determinan el crecimiento de largo plazo de un pa´ ıs? En 1870 el ingreso per-c´ apita de Noruega era menor que el ingreso per-c´ apita de Argentina. por ejemplo. A diferencia de la microeconom´ ıa. se analiza el “mercado de bienes”. Se concentra tambi´ en en algunos mercados espec´ ıficos que tienen un impacto importante a nivel de la econom´ ıa agregada. Sin embargo. y la macroeconom´ ıa la determinaci´ on del nivel de precios. la macroeconom´ ıa se preocupa de los datos agregados. como son el nivel de producci´ on y el nivel de precios. Preguntas Tal vez. al mirar dichos mercados. para apreciar de mejor forma lo que es la macroeconom´ ıa sea u ´til plantear algunas preguntas que la macroeconom´ ıa intenta responder. que es una parte de la macroeconom´ ıa. usa niveles de agregaci´ on mayor. mercados.

000 habitantes.684. • Poblaci´ on Econ´ omicamente Activa (P. (iii) ¿Qu´ e causa el desempleo? En primer lugar debemos definir lo que entendemos por desempleo.380. balanza comercial y saldo en la cuenta corriente. 5.000 personas. es discutible si alguien que trabaja 5 horas a la semana efectivamente deber´ ıa estar en la fuerza de trabajo. y quienes buscan trabajo por primera vez.3 % en al per´ ıodo en cuesti´ on. ¿Qu´ e factores inciden para que la actividad econ´ omica var´ ıe tanto? Aunque.440.000) y desempleados (304. (iv) ¿Por qu´ e hay inflaci´ on? En 1990 la inflaci´ on en Chile fue de un 27. la Fuerza de Trabajo se divide en ocupados (5. ¿Que factores inciden en que la inflaci´ on haya bajado? (v) ¿Qu´ e impacto tiene ser una Econom´ ıa Abierta? Aqu´ ı uno est´ a preocupado de variables como tipo de cambio.4 % y en 1992 fue de un 12.000). estos son la fracci´ on de la fuerza de trabajo que trabaja o busca trabajo. 3 % F uerza de T rabajo (1.000 personas. ¿Por que hay crisis externas? Si el cobre no vale nada:¿que pas´ o en Asia en 1997 y en M´ exico en 1994? ¿Como se ajustan la econom´ ıas a dichas crisis? Esta definici´ on es ciertamente algo arbitraria ya que la definici´ on de quien trabaja y de quien desea trabajar se basa en encuestas y criterios de clasificaci´ on. Por ejemplo.1) • Los desocupados a su vez se distinguen se dividen en cesantes.E. Buscan trabajo por primera vez: 43. que son quienes perdieron su trabajo.000 personas. Para resolver esto existen una serie de recomendaciones internacionales para tener al menos un tratamiento homog´ eneo. Introducci´ on: ¿Qu´ e es la Macroeconom´ ıa? (ii) ¿Por qu´ e fluct´ ua la actividad econ´ omica? En 1982 el crecimiento de Chile fue de -13.1 • En consecuencia. y para ello veamos los datos para Chile en el per´ ıodo septiembre-octubre de 1997: • Poblaci´ on total: 14. T asa de Desempleo = Desocupados = 5. Cesantes: 261.A.12 Cap´ ıtulo 1. igualmente existen per´ ıodos de expansi´ on as´ ı como ´ epocas de recesi´ on.3 % y en 1997 fue de un 6 %. 2 1 Quienes tambi´ en reciben el nombre de Desocupados . • Fuerza de Trabajo: 5. Esta es la poblaci´ on de mayores de 15 a˜ nos de edad.2 La tasa de desempleo es la raz´ on entre los desempleados y la fuerza de trabajo. O por qu´ e habr´ ıa que excluir de la fuerza de trabajo a gente que no busca trabajo porque sabe que no encontrar´ a.700.): 10.000 habitantes.3 %. en general la actividad econ´ omica no fluct´ ua en un rango tan amplio como el reci´ en descrito.

Los acuerdos principales son:3 : 1. sin embargo. en particular en lo referente al largo plazo. 2. Phelps entre otros mostraron que esta relaci´ on s´ olo existe en el corto plazo y en el largo plazo desaparece.2.1: Curva de Phillips negativa. descubri´ o para Inglaterra: Hasta los a˜ nos sesenta se crey´ o en esta relaci´ on Desempleo Inflaci´ on Figura 1. el funcionamiento del mercado del trabajo. el grado de apertura financiera de la econom´ ıa. 4. En el largo plazo la inflaci´ on es un fen´ omeno monetario. etc. 3 Para m´ as antecedentes ver las posiciones de varios destacados macroeconomistas en el American Economic Review de mayo 1997 titulada “Is there a core of practical macroeconomics that we should believe?” . 3. Es decir. 1. No existe trade off entre inflaci´ on y desempleo en el Largo Plazo. Sin embargo Friedman. Phillips.1. Debates en Macroeconom´ ıa 13 (vi) ¿Deben las autoridades intervenir en la evoluci´ on macroecon´ omica? y ¿Qu´ e pueden hacer? En particular nos interesa estudiar los efectos de la pol´ ıtica monetaria. alg´ un acuerdo en algunos aspectos claves en macroeconom´ ıa. el rol de la pol´ ıtica fiscal. Existe un trade off en el corto plazo entre inflaci´ on y desempleo. En el lago plazo el crecimiento depende de la innovaci´ on y acumulaci´ on de factores.2. [pendiente] Existe. la curva de Phillips es vertical. Debates en Macroeconom´ ıa Los debates en macroeconom´ ıa han ido cambiando en el tiempo.

. en especial en la evaluaci´ on del impacto de las pol´ ıticas macroecon´ omicas. Las expectativas juegan un rol fundamental. Introducci´ on: ¿Qu´ e es la Macroeconom´ ıa? 5.14 Cap´ ıtulo 1.

Al igual que cuando se define la funci´ on de producci´ on para un bien particular. Es decir. el que muchas veces es de propiedad extranjera. Y en otras ocasiones. para denotar trabajo:1 Y = F (K. (2. Esto es particularmente importante con respecto al capital. las personas de una econom´ ıa pueden ser propietarias de capital en el extranjero. sin distinguir si estos factores son de propiedad nacional o extranjera. Medici´ on del Nivel de Actividad Econ´ omica La actividad econ´ omica deber´ ıa pretender medir la suma total de producci´ on en la econom´ ıa.1. El PIB es una variable de flujo.1) El nivel de actividad de un pa´ ıs se mide a trav´ es del Producto Interno Bruto (PIB) que representa el valor de la producci´ on final de bienes y servicios en un per´ ıodo dado. porque representa el flujo producido en un per´ ıodo de tiempo. para denotar capital. 1 15 . L). y L. De ah´ ı saldr´ a en concepto de producto nacional bruto (PNB) que discutiremos m´ as adelante. Las variables de flujo tienen s´ olo sentido en la medida que Por supuesto que esta funci´ on de producci´ on es generalizable a muchos m´ as factores de producci´ on. capital y trabajo. lo que queremos es medir el nivel de producto agregado Y que una econom´ ıa puede producir dada una tecnolog´ ıa. PIB tambi´ en se llama producto geogr´ afico bruto (PGB). Recalcamos el hecho que sea la producci´ on final.Cap´ ıtulo 2 Los datos 2. Representa la producci´ on dentro de la econom´ ıa independientemente de la nacionalidad de los propietarios de los factores. y el producto total de la econom´ ıa. ya que de lo contrario podemos estar sumando los productos intermedios de la econom´ ıa dos veces. Es decir. o sea la funci´ on de producci´ on F . a nosotros nos gustar´ ıa tener una relaci´ on entre los factores de producci´ on. con una dotaci´ on de factores K . contempla la producci´ on de los factores JK y L existentes en la econom´ ıa.

1 se presenta la composici´ on del gasto para un conjunto de pa´ ıses en el a˜ no 2000. Tambi´ en se definen las variables de stock. bienes agr´ ıcolas que no se pueden almacenar) entonces la empresa habr´ a tambi´ en realizado un gasto. gobierno y extranjeros. e incluso m´ as de la mitad. el PIB por el lado del gasto se puede escribir como: Y = C + I + G + XN (2. hogares. Medirlo directamente como el producto total. En el cuadro se puede observar que el consumo es aproximadamente dos tercios del PIB. I inversi´ on. Los datos se refieran a un lapso de tiempo: exportaciones mensuales. o extranjeros) y la naturaleza de este gasto. como aquellas que representan una variable en un instante de tiempo. Otro ejemplo podr´ ıa ser las compras de auto en una ciudad en un a˜ no. Incluso si no se vende un producto y este se guarda para venderlo despu´ es corresponder´ a a una forma de gasto involuntario en que incurren las empresas en forma de acumulaci´ on de inventarios. G gasto de gobierno y XN exportaciones netas. Medirlo por el lado del gasto. por ejemplo. Medici´ on por el lado del Gasto Todos los bienes que una econom´ ıa produce se gastan. mientras el gasto de gobierno es entre un 10 y 15 %.16 Cap´ ıtulo 2.1. Existen tres formas de medir el PIB. etc. Las exportaciones netas son en general bajas. el saldo en la balanza comercial es: XN = X − M (2. 2. mientras en econom´ ıas m´ as cerradas las exportaciones bordean s´ olo un 10 % del PIB. que se refiere al gasto en bienes y servicios de los diferentes agentes econ´ omicos: empresas.3) En el cuadro 2. las que corresponden a la diferencia entre exportaciones (X ) e importaciones (M ). empresas. gobierno. De acuerdo al agente econ´ omico que realiza el gasto (hogares. como por ejemplo el n´ umero de autom´ oviles en una ciudad en un momento dado. en promedio 3 % del PIB. es decir. y la inversi´ on es en general entre un 20 y 30 % del PIB. en econom´ ıas muy abiertas las exportaciones son m´ as de un tercio del PIB. As´ ı. que tambi´ en se conoce como balanza comercial. El cambio en el stock es un flujo: la diferencia entre el stock de autos a fines de un a˜ no y fines del a˜ no previo corresponde a las compras de autos durante ese a˜ no. Por u ´ltimo se puede medir por el lado de los Ingresos. es decir el valor de la producci´ on final de la econom´ ıa. Asimismo si una empresa no puede vender sus productos y estos se destruyen (por ejemplo. pero la importancia de las exportaciones e importaciones var´ ıa mucho entre pa´ ıses.1. Una forma de medir . No tiene sentido de hablar de un stock en un per´ ıodo sino que en un momento del tiempo. anuales.2) donde Y es PIB. C es consumo.

llamadas por tel´ efono.625 9.314 23 94. vestuario.417 17. o servicios.864 21 32.946 23 238.058 11 142. una econom´ ıa podr´ ıa importar much´ ısimas camisas y botones separados. etc.884 18 17.454 100 883. que puede ser un corte de pelo. educaci´ on. como autos refrigeradores y otros.380 19.798 26 203.242 63 476.168 14 233.711 33 118.405 31 345.838 100 PIB per c´ apita* 12.637 17 97. etc.377 7.472 9.165 10 130. En el cuadro 2. 52.974 100 349. y vender las camisas con los botones puestos.2 se presenta la composici´ on el consumo en varios pa´ ıses donde la desagregaci´ on es posible e ilustra los ordenes de magnitud de cada componente del consumo en pa´ ıses industrializados. bienes de consumo no durable. 325.189 12 82.299.424 71 818.242 99 821.023 9.922 12 44.2 A continuaci´ on discutiremos los distintos componentes del PIB: (a) Consumo Es el gasto final de los hogares e instituciones sin fines de lucro.652 100 768.051 Fuente: World Development Indicators * Datos en d´ olares de 1995 el grado de apertura muy usada es medir la cantidad total de comercio (X + M ) con respecto del PIB.905 32 291.237 11 55. El consumo representa aproximadamente 2/3 del gasto total de la econom´ ıa.558 58 453. y por ejemplo. lo sigue el consumo en bienes no durables (alimentaci´ on. que corresponden a aproximadamente el 60 %.279 29 199.102 68 223.1: Composici´ on del PIB a˜ no 2000 (Millones de d´ olares a PPP) 17 Pa´ ıs Argentina % PIB Brasil % PIB Chile % PIB Corea % PIB Espa˜ na % PIB M´ exico % PIB Polonia % PIB Prom.896 64 64 Gasto 64.388 59 601.418 11 155. 50.) con algo as´ ı como un 2 Hay que ser en todo caso cuidados ya que las exportaciones e importaciones no miden valor agregado.2. 73. Este consumo puede ser de bienes durables.456 27 27 Imp.945 34 28 PIB 458.335 16 272.929 11 45. .353 101 143.344 101 1.032 31 94.094 42 245. Medici´ on del Nivel de Actividad Econ´ omica Cuadro 2.536 30 274. El item m´ as importante son los servicios. algo que se discute m´ as adelante.743 45 230.592 63 90.1.974 16 14 Inv.837 32 369.456 27 24 Exp. ( %) PIB PIB Cons.

y por lo tanto no son consumidos. Los datos Pa´ ıs Alemania Canada Estados Unidos Durable 12. Las empresas pueden acumular inventarios voluntaria o involuntariamente. como es el caso de las maquinarias y los edificios. la inversi´ on es la adici´ on de bienes de capital al stock existente de bienes de capital. La diferencia clave de la inversi´ on con el consumo es que la inversi´ on son bienes que se mantienen para el futuro. . 30 %. estos bienes estar´ an fijos en la econom´ ıa por un tiempo largo y se usar´ an para producir nuevos bienes. As´ ı.18 Cuadro 2. Por el contrario.4 32. tenga una participaci´ on mayor.2: Composici´ on del consumo (Como porcentaje del consumo total) Cap´ ıtulo 2. los modelos keynesianos de corto plazo consideran a la acumulaci´ on y desacumulaci´ on de inventarios como el primer efecto que tienen los cambios en la demanda agregada.6 11. la participaci´ on de bienes de consumo no durable. En el futuro puede producir m´ as all´ a de sus ventas con el prop´ osito de acumular inventarios. ´n (b) Inversio La inversi´ on se clasifica en dos grandes rubros: inversi´ on fija y variaci´ on de existencias.6 59. En consecuencia. al contrario de los inventarios. A la inversi´ on fija se le llama tambi´ en formaci´ on bruta de capital fijo. Aunque no existen buenos datos para comparar. La palabra fija se usa para destacar que. en particular alimentaci´ on.9 No durable 25.6 Fuente: Statistics Canada. parte importante ocurre a trav´ es de la acumulaci´ on y desacumulaci´ on de inventarios. Esto es importante.0 53. en el momento que la demanda se expandi´ o la firma puede haber desacumulado inventarios involuntariamente.5 Servicios 62. Los bienes se mantienen ya sea para la producci´ on de bienes. mientras aproximadamente el 10 % restante corresponder´ ıa a bienes de consumo durable. es de esperar que en pa´ ıses de ingresos m´ as bajos. Federal Statistical Office Germany y Bureau of Economics Analysis U.6 13. ya que en las fluctuaciones sorpresivas de la actividad econ´ omica. o productos finales para ser vendidos en el futuro.S. La variaci´ on de existencias es la variaci´ on de inventarios. Suponga una firma que enfrent´ o inesperadamente una gran demanda y se le acabaron los inventarios para responder a demandas inesperadas. es decir corresponden a inventarios. y como veremos m´ as adelante. A la variaci´ on de existencias se le llama tambi´ en variaci´ on de inventarios.8 28.

Chile y Espa˜ na el a˜ no 2001. la inversi´ on en construcci´ on se divide en construcci´ on habitacional. y dentro de esta las m´ as importante son la construcci´ on habitacional y la obras de ingenier´ ıa. se van gastando con el tiempo y por lo tanto parte de la inversi´ on simplemente repone el capital que se deprecia. A su vez. Por u ´ltimo. se tiene que: It = Kt+1 − Kt + δKt .2. el capital a fines del per´ ıodo t. Para convencerse s´ olo piense en los computadores.: Inversion Bruta = Inversion N eta + Depreciacion (2. en consecuencia es la inversi´ on bruta menos la depreciaci´ on. Las maquinarias. En el cuadro 2. esto no incluye 3 Los valores t´ ıpicos para la tasa de depreciaci´ on son en torno al 3 % y 5 %.6) Por lo tanto. La inversi´ on fija se subdivide. no habitacional y obras de ingenier´ ıa. La mayor´ ıa de la inversi´ on corresponde a construcci´ on y otras obras. A partir de esta distinci´ on se distingue entre inversi´ on neta e inversi´ on bruta. o a fines del periodo t. Kt+1 . Kt (1 − δ ) m´ as la inversi´ on bruta. a su vez. se debe destacar que la inversi´ on p´ ublica se contabiliza dentro de la inversi´ on y no en el gasto de gobierno. si denotamos como Kt al capital a inicios del per´ ıodo t (recuerde que es una variables de stock) e It a la inversi´ on fija bruta en el periodo t. Medici´ on del Nivel de Actividad Econ´ omica 19 Pero no todo es adici´ on al capital (K ) sino que tambi´ en hay reemplazo. . y δKt representa la depreciaci´ Por lo tanto: It = ∆Kt + δKt .3 se presenta una descomposici´ on de la formaci´ on bruta de capital fijo en sus componentes para Alemania.3 del periodo t + 1. etc. Entonces es una medida an´ aloga a C pero gastada por el gobierno. los caminos.1. que es lo mismo que el es de la capital a principios de t + 1. (2. en: construcci´ on y otras obras. Kt+1 es el capital a principios on. Como ya se se˜ nal´ o.5) Donde Kt+1 − Kt representa la inversi´ on neta.. Por supuesto ´til separarlos para hay diferencias en los determinantes de C y G y por ello es u efectos de entender los agregados macro. (2. tanto como para reponer el capital que se ha ido gastando as´ ı como para agregar nuevo capital. (c) Gasto de gobierno Representa el gasto del gobierno en bienes y servicios de consumo final.4) Luego. corresponde al capital que queda despu´ depreciaci´ on. La inversi´ on neta es la cantidad de capital que se agrega por sobre el capital ya existente. La evidencia muestra que la tasa de depreciaci´ on ha ido aumentado en el tiempo. La inversi´ on bruta es la cantidad total que invierte la econom´ ıa en un per´ ıodo dado. las construcciones. y maquinarias y equipos. esto es las m´ aquinas pierden su utilidad m´ as r´ apido en la actualidad.

ya que el resto lo gasta el gobierno en forma de transferencias al sector privado.1 100 27. educaci´ on.0 Fuente:INE Espa˜ na.1 33. el que corresponde a: A=C +I +G (2.0 39. Estos gastos son importantes en t´ erminos de las finanzas p´ ublicas.5 5. empresas y gobierno. no todo el gasto interno corresponde a gasto en bienes y servicios producidos dentro del pa´ ıs.2 39. Esto representa ingreso de los hogares que ellos son los que decidir´ an gastarlo en forma de C o ahorrarlos. parte importante de G se mide indirectamente como el gasto del gobierno en sueldos y salarios.6 11.2 31. Federal Statical office Germany la inversi´ on p´ ublica.7 Espa˜ na 72. y en la pr´ actica es casi la mitad del gasto total.3: Composici´ on de la Inversi´ on Fija a˜ no 2001 (porcentajes sobre medici´ on a precios corrientes) Construcci´ on y Otras Obras Habitacional No habitacional Obras de Ingenier´ ıa y otras obras Maquinarias y Equipos Formaci´ on Bruta de capital fijo y Banco Central de Chile Alemania 60. en consecuencia se intenta medir indirectamente el valor de los servicios que consume el gobierno a trav´ es de la medici´ on de su costo. Parte importante de los bienes .20 Cap´ ıtulo 2. Como es dif´ ıcil medir el consumo del gobierno ya que para la mayor´ ıa de ellos no existe mercado donde obtener informaci´ on sobre los precios. G representa s´ olo una parte del total de lo que el gobierno gasta. Los datos Cuadro 2.6 100. El caso m´ as t´ ıpico son las pensiones y las asignaciones familiares.9 20.6 28.4 23.9 Chile 60. servicios provistos por el gobierno. Ejemplos del gasto de gobierno son el gasto en defensa. etc.8 22.1 16. Al total de los gastos de los nacionales se le llama gasto interno o absorci´ on.8 100. y se discuten con m´ as detalle en le cap´ ıtulo 5. o sea PIB.7) Sin embargo. la que est´ a medida en la inversi´ on total (I ). (d) Gasto Interno (A) Hasta ahora hemos definido el gasto total de los nacionales: hogares.

podemos escribir la ecuaci´ on (2. calculando la producci´ on final de bienes y servicios. y estas son exportaciones. El factor corresponde a aquello que nos permite producir. habremos contado dos veces la producci´ on de harina. Luego.2. Cuando existe alg´ un d´ eficit en la Balanza Comercial. casi la totalidad.2) y (2. la harina y el pan. Es por ello que el PIB no mide todo lo que se produce en la econom´ ıa.2. los precios de mercado.8). Esto es. 2. Por lo tanto para llegar al PIB debemos agregar el gasto de los extranjeros en bienes nacionales: las exportaciones. sino que el valor agregado. Puesto que la harina es un insumo en la producci´ on del pan. tal como se demuestra en el cuadro 2. la actividad econ´ omica se separa en muchos sectores y se mide la producci´ on final de cada sector. Aqu´ ı debemos diferenciar claramente entre dos conceptos usados en econom´ ıa: factor e insumo. el pa´ ıs gasta m´ as de lo que produce. al igual que la inversi´ on.8) En las ecuaciones (2. Por lo tanto si queremos saber el gasto que los nacionales hacen en bienes dom´ esticos deber´ ıamos descontar las importaciones. el insumo corresponde La medici´ on del PIB enfrenta el tradicional problema de sumar peras y manzanas. comunmente capital (K ) y trabajo (L). En cambio. El cuadro 2. Los extranjeros tambi´ en consumen bienes nacionales.1. Medici´ on por el lado del Producto En vez de medir el producto por los distintos tipo de gasto tambi´ en se puede medir directamente. en la pr´ actica. Para resolver eso se mide el “valor” de la producci´ on usando. (a) Valor agregado versus valor bruto Se debe destacar que nos interesa la producci´ on final.2) como: Y = A + X − M = A + XN (2. Por otro lado cuando balanza comercial es positiva. o sea el saldo es negativo. donde se observa que hay cierta dispersi´ on entre los pa´ ıses y esto depende de la especializaci´ on as´ o como de la dotaci´ on de recursos de las econom´ ıas. Para esto. el gasto es mayor que el producto. Asimismo. de la harina y del pan. Por ejemplo la mayor´ ıa.4 muestra la composici´ on del producto para un conjunto de pa´ ıses. El ejemplo m´ as cl´ asico es el trigo.1. es decir las exportaciones son mayores que las importaciones. Medici´ on del Nivel de Actividad Econ´ omica 21 de consumo demandado por los hogares es importado. y por lo tanto un costo que estar´ a reflejado en el precio. en la medida de lo posible.1. entonces tenemos un exceso de producto por sobre gasto. El gasto de gobierno tambi´ en incluye bienes importados. XN representan las exportaciones netas o saldo comercial. no s´ olo los locales gastan en bienes producidos internamente. del cobre chileno o el petr´ oleo venezolano es consumido por extranjeros. 4 . Suponga que sumamos el valor de la producci´ on4 de trigo.

d 9.1 Fuente:Statistics Canada.1 23.Pa´ ıs Agrop.8 4. Los datos Cuadro 2.5 19.22 Cap´ ıtulo 2.. sociales y pers.2 Chile 5. actividades inmob. 1.7 4.d 16 8. comunales.1 17.5 1. rest. y hoteles Trans. almacenaje y comunicaciones Serv.8 n.6 18. financieros.8 1.1 11.1 15.4: PIB por clase de actividad econ´ omica 2001* (como porcentaje del PIB) Actividad .4 14.1 7.7 22.9 3. INEGI M´ exico y Banco Central de Chile..2 7.6 M´ exico 3. Canada 1.6 24.S..1 19 10. . y de alquiler Serv.4 1.6 4.1 4.S. gas y agua Comercio.7 n.5 3.7 14.2 17. Bureau of Economics Analysis U.2 11 U. Construcci´ on Elect. silvicola y pesca Miner´ ıa Industria manufac. seguros.1 20. * Para llegar al PIB se deben agregar otros ajustes que aqu´ ı se ignoran y por ello el total se reescala a 100.2 7.

Medici´ on del Nivel de Actividad Econ´ omica 23 a bienes que ya se han producido a partir de capital y trabajo. Para evitar la doble. se le suele llamar valor bruto de la producci´ on. Sin embargo el PIB nominal as aumenta porque aumenta la producci´ on (los q ’s) o los precios (los p’s). pero en vez de venderse como bienes finales se usan en la producci´ on de otros bienes. denotando como Y . habremos sumado tres veces su valor. al valor de la producci´ on del pan se le descontar´ a el valor de la producci´ on de harina. descontando en cada etapa el valor de los insumos. Lo que nos interesa es conocer Y = F (K. M´ a´ un. A partir de dicha matriz se pueden separar las compras intermedias del valor bruto de producci´ on. el PIB nominal puede aumentar. (b) Valores reales versus valores nominales En este punto se deben considerar dos conceptos importantes: PIB nominal y PIB real. pero la bencina para un cami´ on es un insumo en la producci´ on de transporte.1.9) Tambi´ en se conoce como PIB a precios corrientes. ya que la producci´ on se valora al precio actual de los bienes y servicios. Hay bienes que son insumos intermedios y bienes de consumo final. incluyendo los insumos intermedios. y as´ ı se sumar´ an los valores agregados de cada sector sin doble contabilizar. y al descontar la compras intermedias se llega al valor agregado: V alor Agregado = V alor Bruto de la P roduccio ´n − Compras Intermedias Para medir el valor agregado por sector a partir de sus producciones totales se usa la matriz insumo-producto.2. En consecuencia. o m´ as bien la m´ ultiple. y esta diferencia ser´ a el valor agregado en la producci´ on de pan. pero no porque hay m´ as bienes . contabilidad. Si pudi´ eramos medir todos los bienes de consumo final en la econom´ ıa en un per´ ıodo t (denotando la producci´ on final de cada bien por qi. si la harina s´ olo se usa en pan y es el u ´nico insumo usado en su producci´ on. para el trigo. Igualmente para la harina. s´ olo se considera el valor agregado. L) y para ello s´ olo debemos considerar en cada etapa de producci´ on la contribuci´ on de los factores de producci´ on y no los insumos. La bencina para pasear en auto es un consumo final. es decir donde los precios aumentan muy r´ apido. la harina y el pan. para el caso del pan.t ) tenemos que el PIB nominal. Esta matriz indica cuanto de la producci´ on en cada sector se usa como insumo intermedio en los otros sectores y cuanto corresponde a ventas finales. si es que sumamos la producci´ on total de cada etapa. en una econom´ ıa con alta inflaci´ on. Al valor total de la producci´ on.t y su precio por pi. Volviendo al caso del trigo. es: n Yt = i=0 pit qit (2.

Es decir hay impl´ ıcitamente . Los hogares y gobierno gastan en C + I + G. que denotaremos con letras min´ usculas y . El PIB real.).2. El PIB real es un intento para medir s´ olo los cambios de producci´ on.3. Para ello. El flujo circular lo volveremos a usar para entender la relaci´ on entre ingresos. y corresponde a los impuestos indirectos (IVA. que est´ an en el valor de los bienes y servicios que las empresas venden. Variables nominales y reales y la medici´ on de la inflaci´ on Puesto que se mide el PIB nominal y real separadamente. que es la medici´ on por el lado del gasto. En la figura 2.0 ). due˜ nos del capital y del trabajo de la econom´ ıa. pero no todo eso es el PIB ya que parte de los ingresos. se lo arriendan a las empresas para que ellas a trav´ es de la funci´ on de producci´ on produzcan bienes que van tanto a hogares como gobierno (suponemos que la inversi´ on la realizan los hogares pero mirando a la rentabilidad de las empresas). en todos los per´ ıodos. 2. pero est´ a discusi´ on la continuaremos en la subsecci´ on 2. las empresas deben pagar a las familias por arrendar el capital y el trabajo. En primer lugar los hogares.1. Medici´ on por el lado de los ingresos Para entender la medici´ on del PIB por el lado de los ingresos es u ´til ver el flujo circular de una econom´ ıa. etc. Es por ello que es muy importante medir el PIB real. Entonces podemos medir el ingreso al capital y al trabajo.2. es: n yt = i=0 pio qit (2.1 se observan cuatro flujos entre firmas y hogares. 2. que para simplicidad supondremos que es cerrada. Los datos sino porque los mismos bienes son m´ as caros y por lo tanto la producci´ on sube cuando se mide en unidades monetarias. Este flujo (l´ ınea punteada de bienes) corresponde a la medici´ on directa de productos.10) a partir de ambas medidas tenemos una definici´ on impl´ ıcita de los precios. Por el lado de los ingresos. el PIB real se mide a los mismos precios de un a˜ no base (t = 0 y los precios son pi. y en una econom´ ıa abierta habr´ ıa que agregar aranceles. una fracci´ on se va al gobierno. consumo y ahorro.24 Cap´ ıtulo 2. tenemos una medida impl´ ıcita del nivel de precios en la econom´ ıa. Por ello tambi´ en se le llama PIB a precios constantes o PIB a precios del a˜ no ‘0’.

B y C.2. o inflaci´ on del deflator del PIB.13) 5 . donde A=B×C Aplicando la funci´ on logaritmo natural: ln(A) = ln(B × C ) ln(A) = ln(B ) + ln(C ) (2.11) Donde P se conoce como el deflactor impl´ ıcito del PIB.5 Observaci´ on: El crecimiento porcentual de dos variables que se multiplican es la suma de los crecimientos de cada variables por separado. Es un deflactor porque para transformar una variable nominal en real se “deflacta” por un ´ ındice de precios.15) (2.o qit (2. Nota matem´ atica: A continuaci´ on se justificar´ a un resultado matem´ atico que ser´ a muy utilizado a lo largo del curso. con el fin de estudiar las variaciones porcentuales de las diversas variables en estudio que se ir´ an presentando: Consideremos tres funciones distintas A. Este precio es: Y P = = y n i=0 pi. el crecimiento del PIB real ser´ a igual al crecimiento del PIB nominal menos el aumento porcentual de los precios.14) (2.12) P asimismo.t qit n i=0 Pi.2. Variables nominales y reales y la medici´ on de la inflaci´ on 25 Trabajo y Capital Ingresos ? ? 6 ? Impuestos Indirectos Hogares 6 Impuestos Directos ? Gobierno G Firmas 6 C +I Bienes Figura 2.1: Flujo de la econom´ ıa sin Extranjeros un precio medio para la producci´ on. As´ ı el PIB real es el PIB nominal deflactado (dividido) por el deflactor impl´ ıcito del PIB: Y y= (2.

2. Lo que se hace en la pr´ actica es considerar una canasta de bienes de consumo representativa y cada ponderador se calcula como: pi. pues a cualquier aumento de alg´ un precio el IPC considera que la persona mantiene el consumo de la misma canasta y en Derivando: dA dB dC = + A B C Aproximando dA como ∆A (el cambio en A)y as´ ı para las dem´ as funciones tenemos: ∆A ∆B ∆C = + A B C (2.o (2. El IP C se define como: n IP Ct = i=0 pi. En rigor se deber´ ıa medir el precio de un bien con respecto a su precio en el a˜ no base para llegar a una f´ ormula tipo (2. mientras el IPC usa bienes que se consumen y no necesariamente se producen localmente.18) donde pi. Los datos Pero el deflactor impl´ ıcito del PIB no es el u ´nico ´ ındice de precios. el ´ ındice de precios m´ as usual. El deflator impl´ ıcito del PIB usa ponderadores variables.o αi = n (2.t . De hecho.17) Por lo tanto: El crecimiento porcentual de dos variables que se multiplican es la suma de los crecimientos de cada variable por separado. En cambio el IPC usa como ponderador la participaci´ on del bien en la canasta del a˜ no base.t αi (2. por ejemplo cobre.t /pi.o qi.o Por lo tanto:6 IP Ct = n i=0 pi. como autos.18) deber´ ıa aparecer pi. donde el peso de un bien es su participaci´ on en la canasta del per´ ıodo. es decir en (2.o multiplicando a αi.t es el precio de un bien i en el periodo t y αi es un ponderador fijo de los elementos de la canasta.o qj.o n i=0 Pi. El deflactor del producto usa bienes que se producen.16) (2. Hay dos diferencias fundamentales entre P e IP C .o qi. y que adem´ as se usa para medir el aumento del costo de la vida es el ´ ındice de precios al consumidor (IPC). La u ´ltima caracter´ ıstica del IPC hace que este sobreestime el aumento del costo de la vida por el hecho de usar ponderadores fijos. Estos ´ ındices se conocen como ´ ındices de Laspeyres.19) j =0 pj. el IPC usa ponderadores fijos.26 Cap´ ıtulo 2. 6 .20) Es decir. 1.t qi. Esto quiere decir que no considera el efecto de sustituci´ on. Estos ´ ındices se conocen como ´ ındices de Pasche.20).

Inversamente. Veamos el caso de los salarios. Por lo tanto el IPC es siempre una cota superior del aumento del costo de la vida. Variables nominales y reales y la medici´ on de la inflaci´ on 27 las mismas cantidades que antes de la subida de precio. Por ejemplo si suben de precio las papas los individuos consumen m´ as arroz y fideos y menos papas. tenemos que los sueldos del a˜ no 2 han aumentado un 30 %. y en este caso el deflactor impl´ ıcito del producto puede ser mejor.3. Por otro lado el deflactor impl´ ıcito del PIB subestima el aumento del costo de la vida pues asume que las personas van a consumir la canasta actual y que el sustituir no tiene costos en t´ erminos de utilidad. entonces los salarios reales estar´ medidos en unidades monetarias (pesos) del a˜ no b. 1 y 2. si el cuociente entre ambos salarios reales tiene un valor de 1. cuantos bienes pueden adquirir. con respecto a los sueldos del a˜ no 1. Esto quiere decir que si usamos como deflactor el IPC estamos midiendo el poder de compra de los un a˜ no base que puede salarios dados los precios del a˜ no b (y la canasta de alg´ ser o no ser b). Si consideramos los salarios reales para dos a˜ nos diferentes. Pero si se quiere saber el costo para las empresas del trabajo. y Salario Real a˜ no 2. Cualquier variable medida en unidades monetarias corrientes se puede deflactar por un ´ ındice de precios y transformarla en una magnitud real medida en unidades monetarias de alg´ un per´ ıodo base. tal vez sea lo m´ as adecuado usar el IPC. ya que la gente sustituir´ a los bienes caros por bienes baratos para maximizar su nivel de utilidad. y Entonces. tal vez sea mejor un precio de los bienes que producen las empresas. . Existen otras variables que se pueden medir como real o nominal. Se denomina salario real al cuociente entre el salario nominal y el nivel de precios de la econom´ ıa. Si sube el precio de las papas la gente puede dejar de consumir papas. Este efecto no lo considera el ´ ındice de precios al consumidor. es decir Pb = 1. en t´ erminos reales.2. Dependiendo de la pregunta que uno se quiera hacer o tema a analizar se elegir´ a un deflactor. y si los otros precios no cambian tal vez el nivel de precios no cambie.2. Si se quiere conocer el poder de compra de los salarios. tendremos que se cumple lo siguiente: Sean: W1 P1 W2 P2 Salario Real a˜ no 1. pero el dejar de consumir papas producto del alza de su precio el individuo incurre en costos en t´ erminos de utilidad. Si el ´ ındice de precios que se est´ a usando es an base un a˜ no b cualquiera. puede decirse que subestima la disminuci´ on del costo de la vida en el caso de haber una baja en el precio.

Entre ellos destacan: 1. P N B = P IB − F 7 (2. el caso m´ as relevante hoy es la contaminaci´ on. es u ´til el concepto de PNB: producto nacional bruto. que mientras m´ as se desarrolla un pa´ ıs m´ as actividades se formalizan. 3. PIB (Real) como Medici´ on de Bienestar Sabemos que el PIB real utiliza precios de un a˜ no base (que son constantes) y que el PIB nominal utiliza tanto los precios como las cantidades de cada producto correspondientes a cada a˜ no en estudio. Los datos 2. Sin embargo la distribuci´ on de los ingresos que est´ a producci´ on genera tambi´ en ser´ a importante en la evaluaci´ on del bienestar de una econom´ ıa. Es cierto que mientras m´ as bienes dispone un pa´ ıs mayor ser´ a su nivel de bienestar. Por ejemplo. Por lo tanto la medida de la producci´ on de un pa´ ıs debe ser el PIB real. Males y bienes se cuentan igual. a´ un es importante discutir si.21) En econom´ ıa se presume. y hay evidencia que sustentar´ ıa esta presunci´ on. PIB y PNB El PIB es una medida de la producci´ on total de un pa´ ıs. A pesar de todas las ventajas que el PIB tiene como un indicador agregado de bienestar. . Econom´ ıa informal: son muchos los bienes y servicios de la econom´ ıa que ıses. Si un bien es un bien tendr´ a un precio y eventualmente se puede medir el valor de su producci´ on. No se contabiliza su trabajo.28 Cap´ ıtulo 2. es importante destacar que presenta algunos defectos. 2. y que var´ ıan en el tiempo7 y entre pa´ 2. M´ as a´ un. a pesar que claramente tiene un costo de oportunidad.3. Pero sin desconocer la importancia del tema de la distribuci´ on.4. no son medidos. Actividades que no se transan en el mercado y por lo tanto no se incluyen en el PIB. Sin embargo nos gustar´ ıa saber si el PIB real es una buena medida de bienestar. El PNB le resta (suma) al PIB el pago (ingreso) neto a factores del (en el) exterior. Esto es lo que en econom´ ıa se conocen como externalidades. el PIB es una buena medida de bienestar. Sin embargo. la actividad de las due˜ nas de casa no se mide. y estos males no est´ an descontados en el valor del bien. incluso el tener deuda externa significa que el prestamista es due˜ no (aunque no gestione) de los activos. incluso con los ingresos distribuidos igualitariamente. La primera aproximaci´ on para llegar al ingreso nacional es darse cuenta que no todos los factores son de propiedad de nacionales. Pero hay bienes que producen males. Por ello. esto no es necesariamente el ingreso de ese pa´ ıs.

2. En el grueso de los pa´ ıses en desarrollo ocurre lo contrario.4. Lo normal es que en pa´ ıses en desarrollo.846.8 449.6 260. Sin embargo para ser m´ as preciso habr´ ıa que hacer un ajuste para pasar de PNB a ingreso nacional bruto (INB).939.837. Volveremos a esta distinci´ on cuando discutamos el sector externo en m´ as detalle. PIB y PNB Cuadro 2.4 4. el pago neto de factores ser´ ıa RB .2 183.4 54. con poca capacidad de financiar todas sus potenciales actividades parte de los factores sean de propiedad de extranjeros.8 509. de B y el retorno por este capital es R.5 se presenta el PIB y el PNB para un conjunto de pa´ ıses el a˜ no 2001.5 427.141.4 588.5: PIB y PNB 2001 (Miles de millones de US$ de cada a˜ no) 29 Pa´ ıs Alemania Argentina Brasil Chile Corea Espa˜ na Estados Unidos Jap´ on M´ exico Nueva Zelanda Per´ u Polonia PIB 1.8 9. Estados Unidos es una excepci´ on dentro de los pa´ ıses industrializados. El PNB se asocia usualmente al ingreso nacional.0 66.6 528.1 268.9 50. Esto es razonable en la medida que los habitantes no tengan los suficientes ingresos para invertir en todo el capital disponible.4 167. es decir lo que tiene afuera menos lo que no es de su propiedad adentro de la econom´ ıa.0 PNB 1.3 70. Si todas las variables estuvieran bien medidas la suma mundial del PNB deber´ ıa ser igual a la suma total del PIB. y ser´ ıa positivo si el pa´ ıs tiene m´ as afuera de lo que el resto del mundo es due˜ no adentro de la econom´ ıa. estas son las transferencias des- .8 Fuente: World Development Indicators y Bureau of Economics Analysis U. de ah´ ı que los pa´ ıses tengan activos netos positivos y su PNB sea mayor que su PIB. Hay pa´ ıses como Alemania o Jap´ on que tienen m´ as propiedad en el exterior de lo que el extranjero es due˜ no en esos pa´ ıses.0 52. El factor m´ as importante es el capital.6 4.4 623. El cuadro 2.872.5 51. y as´ ı lo usaremos en general aqu´ ı.0 9. y por ello parte del capital es extranjero.2 581. ya que su PIB es muy similar a su PNB.S. Si el pa´ ıs tiene un stock neto de activos con el exterior.3 552.523.

Si agregamos el ahorro externo llegamos al ahorro total. Chile y Espa˜ na se presenta el ingreso de estos pa´ ıses y se observa que las transferencias son cifras menores. Nota: el PNB fue obtenido restando al PIB el pago neto de factores. Estas son pagos no por concepto de pago a factores ni pr´ estamos sino que esencialmente pagos a cambio de nada. y que parte importante de su ingreso son las transferencias. El ahorro es el ingreso no consumido.30 Cap´ ıtulo 2. Ingreso Nacional Bruto Disp. Bastar´ ıa con medir todas las cantidades a los precios del a˜ no base. de modo que el ingreso nacional no es muy distinto del PNB. Consumo Total Ahorro Nacional Bruto Ahorro externo Inversi´ on Chile 40393 -1547 38846 302 39148 30832 8316 497 8814 Corea 521959 -2732 519227 644 519872 350757 169115 -21400 147714 Espa˜ na* 609319 -1112 99761 -15 99746 75978 23768 2330 26098 Fuente: Banco Central de Chile. Hay pa´ ıses que tienen mucha asistencia humanitaria. Los datos Cuadro 2. PNB e INB a precios corrientes. La primera idea ser´ ıa que no pasa nada.6 para Corea. de el exterior. Una vez conocido el ingreso podemos definir el ahorro. que como veremos en una p´ aginas m´ as adelante debe igualar a la inversi´ on. En el cuadro 2. En general estas transferencias son relativamente menores. en Africa. Como se aprecia en el cuadro 2.6 el ingreso es igual al ahorro m´ as el consumo.6: Producto Ingreso a˜ no 2000 (En billones de moneda local de cada a˜ no) PIB Ingreso neto de factores PNB Transferencias netas del ext. N´ otese que la discusi´ on anterior es para el PIB. (*) cifras en millones de euros. Pero alguien se preguntar´ a qu´ e pasa cuando se mide a precios constantes. Oficina Nacional de Estad´ ısticas de Corea e INE Espa˜ na. Tambi´ en esto ocurre en pa´ ıses con una importante fracci´ on de la poblaci´ on que ha emigrado y despu´ es env´ ıa transferencia a sus familiares (El Salvador es un caso importante). Sin embargo esto ser´ ıa incorrecto ya que .

2. pero el que se presenta en el texto es una buena aproximaci´ on para c´ alculos r´ apidos. Imagine que el precio de petr´ oleo cae a la mitad y el precio del cobre se duplica. el pa´ ıs tendr´ ıa mayores ingresos: una misma cantidad de bienes podr´ ıa comprar m´ as bienes en el exterior. Por ˆ lo tanto si los T I se deterioran. etc. Esto se debe considerar cuando se mide el PNB en t´ erminos reales. entonces se requieren m´ as exportaciones por unidad de importaci´ on. Si este precio baja.). 8 . Entonces para mantener el mismo nivel de importaciones ser´ a necesario destinar 3 % adicional del PIB para mantener el nivel de ingreso constante. mientras en Corea hubo una p´ erdida. En el caso de Chile hubo una ganancia en t´ erminos de intercambio respecto de 1995. Es por ello que en la medici´ on del PIB real se hace una correcci´ on por las variaciones en los t´ erminos de intercambio para poder llegar al INB real. T´ ecnicamente el ajuste es m´ as engorroso pues toma en cuenta exportaciones e importaciones. denotado por PX y los precios de importaci´ on (PM ). d´ olares. T I representa cuantas unidades de bienes importados se pueden comprar con una unidad de bien exportado. Para tener alg´ un orden de magnitud suponga que un pa´ ıs importa un 30 % del PIB y los t´ erminos de intercambio se deterioran un 10 %. cae.6. PIB y PNB 31 si queremos aproximarnos a una medida de ingresos deber´ ıamos considerar que el costo de los bienes que importamos puede cambiar en t´ erminos del precio de los bienes que vendemos al exterior. pero no cuando se usan los precios de un a˜ no base.7 se presentan los datos reales comparables con del cuadro 2. Usando letras min´ usculas para variables reales tendremos que: inb = pnb + ti = pib − f + ti En el cuadro 2. T I < 0. Al calcular el INB a precios corrientes este efecto estar´ ıa incorporado. Es decir. Las unidades de T I son (unidades monetarias/bien exportado)/(unidades monetarias/bien importado)=bien importado/bien exportado. habr´ a que usar m´ as exportaciones por unidad de importaci´ on.4. En consecuencia si T I se deteriora. el que se puede aproximar como8 : ˆI M ti = T ˆI es el como el cambio porcentual en los t´ Donde T erminos de intercambio. es decir: TI = PX PM Ambos precios deben estar en la misma unidad monetaria (pesos. Los t´ erminos de intercambio es la raz´ on entre los precios de exportaci´ on (un ´ ındice agregado para todas las exportaciones). En la pr´ actica lo que se hace es agregar al PNB real el ajuste de t´ erminos de intercambio. El costo ser´ a proporcional a las importaciones.

2.23 -1.22) y (2.27 Espa˜ na 120.35 Fuente: World Development Indicators 2.21 -0. Ahora bien.52 125. pues esta cerrada a todo tipo de comercio con el exterior. Los datos Cuadro 2. Ahorro-Inversi´ on Ahora discutiremos la relaci´ on entre las identidades producto-ingreso y gasto y su relaci´ on con ahorro e inversi´ on.32 Cap´ ıtulo 2.23) Esta ecuaci´ on tiene una interpretaci´ on bastante muy importante: si la gente decide dedicar una mayor fracci´ on de sus ingresos a ahorrar (no consumir) la . (2. Efecto de t´ erminos de intercambio Ingreso Nacional Bruto Disp.06 Corea 126.32 118.57 108.55 118. al no haber impuestos entre medio.1.24) (2.69 0.23) tenemos inmediatamente que: S = I. y lo que se produce.5.95 130.89 -3.66 121. el sector privado (los hogares) puede usar sus ingresos en dos actividades: consumir o ahorrar. Si adem´ as no hay gobierno el gasto total va a corresponder al gasto que realizan los hogares en consumo e inversi´ on.7: Producto Ingreso Real a˜ no 2000 (´ ındice sobre moneda local de 1995) PIB Ingreso neto de factores PNB Transferencias netas del ext.22) Como esta econom´ ıa es cerrada todo lo que se gasta tiene que ser igual a lo que se produce.88 7.02 -0. El ahorro lo denotaremos por S . Chile 124.91 -0.5.23 0. Econom´ ıa cerrada y sin gobierno En una econom´ ıa cerrada tenemos que todo lo que se produce en ella tiene que ser consumida en ella. Como ya definimos el ahorro es el ingreso no gastado por los hogares: Y =C +S De las ecuaciones (2. igual al total de los ingresos. es decir el gasto en esta econom´ ıa es C + I : Y =C +I (2.15 -17.

ellos no est´ an ahorrando. que al otro lado del mercado tienen demandantes de fondos para invertir. En la econom´ ıa moderna esto ocurre. El gobierno gasta G en bienes de consumo final.2. se asocia con una inversi´ on involuntaria. 10 9 . Analizaremos a cada uno de ellos por separados. que otro agente lo gasta en forma de inversi´ on. porque no es necesariamente el mismo agente el que ahorra del que invierte. Lo que unos ahorran otros lo desahorran. Quien ahorra est´ a sacrificando consumo. Sin embargo. y con una mirada agregada nos interesa el ahorro neto de los hogares. No se debe confundir est´ a igualdad con la noci´ on popular que lo que los hogares ahorran ellos mismos lo invierten (depositando en el banco. el que ser´ a destinado a inversi´ on. Como ya vimos XN = X − M son las exportaciones netas. no hay ahorro neto. emisi´ on de acciones o bonos. al ahorro del gobierno (Sg ). en gran medida. Debemos pensar que Y es como si fuera un bien no perecibles. Esta econom´ ıa exporta bienes al exterior por un valor de X . pero lo que ocurre es que desde el punto de vista agregado de los hogares. Econom´ ıa abierta con gobierno Ahora supondremos que la econom´ ıa se abre al exterior. En este caso se podr´ ıa argumentar que ese ahorro no genera inversi´ on. Note que si un ahorrante compra acciones que las ten´ ıa otra persona. Por lo tanto en esta econom´ ıa el producto. u otras formas de financiamiento. La gente ahorra sus recursos en activos financieros. T R en transferencias al sector privado (quien decide gastar o ahorrar). ya que el que ahorra se lo compra a quien desahorra. Ahorro-Inversi´ on 33 econom´ ıa tendr´ a m´ as inversi´ on. a trav´ es del mercado de capitales. cuando lo ahorra alguien tiene que demandar ese bien para que sea gasto. e importa bienes del resto del mundo por un valor M . ya sea como inventarios o como bienes de capital que se usar´ an para producir nuevos bienes. que la gente decide consumir o ahorrar. uso de retenci´ on de utilidades. es decir el saldo en la balanza comercial.5.2.10 2. por ejemplo). aunque tambi´ en muchas veces las empresas deciden cambiar sus niveles de inventarios. en general. Esto. Y ser´ a: Y = C + I + G + XN (2.25) Ahora nos interesa ver el ahorro de los tres agentes de esta econom´ ıa: el sector privado (Sp ). y lo financia v´ ıa impuestos. y el ahorro externo (Se ). Aquellos bienes que no se consumen tendr´ an 9 que quedar para el futuro en forma de inversi´ on. los bancos tambi´ en le pueden estar prestando a otros hogares para que ellos tengan m´ as consumo.5. Estos fondos ahorrados son los que las empresas captan para invertir. ya sea en la forma de deuda bancaria. La l´ ogica es correcta.

sin considerar lo que sucede en el mundo exterior. solo tiene ingresos a trav´ es de los impuestos que recauda.27) Hasta este momento hemos analizado solo la econom´ ıa. es decir: Sn = Sp + Sg = Y − F − (C + G) (c) Resto del mundo El resto mundo tiene ingresos de esta econom´ ıa a trav´ es del pago que la econom´ ıa nacional realiza por los bienes que consumen y son producidos en el exterior. que tambi´ en se llama d´ eficit de la cuenta corriente. es: Se = M + F − X (2. es decir el pago de las importaciones. si la tiene se mide en I ).28) (2. Los pagos netos son F . la otra fuente de ingresos es pago que recibe por lo que le presta a la econom´ ıa nacional (intereses. Definiremos por lo tanto el ahorro nacional Sn como lo que ahorran tanto del sector privado. lo que puede ser utilidades o intereses sobre la deuda. Los ingresos que no gastan corresponden a ahorro: Sp = Y + T R − T − F − C (b) El gobierno El gobierno. Los datos (a) Los Privados Los agentes privados tienen un ingreso Y . Por lo tanto su ingreso disponible para consumir y ahorrar es: Y d = Y + T R − T − F. es decir paga por las exportaciones (X ).30) 11 (2.29) T´ ıpicamente podemos pensar en pensiones para los jubilados etc. en esta econom´ ıa.). Por otra parte el resto del mundo le paga a esta econom´ ıa los bienes que ella le exporta al resto del mundo. Por lo tanto el ahorro del gobierno es: Sg = T − (G + T R). . dividendos. A ese gasto lo llamamos consumo. Estos impuestos los usa para pagar las transferencias y para gastar en bienes de consumo final (su inversi´ on.11 pagan impuestos directos T . como el gobierno. C . etc.26) sin embargo los privados gastan una buena parte de sus ingresos en bienes de consumo final. (2. (2. Por lo tanto el ahorro externo.34 Cap´ ıtulo 2. reciben transferencias T R por parte del gobierno. Adem´ as le deben pagar al exterior por la propiedad de factores de ellos (colocados en empresas que producen en el pa´ ıs).

o transferencias de organismos internacionales que donan dinero a pa´ ıses pobres. por ejemplo regalos que mandan familiares que viven en el extranjero. 12 . lo que es muy relevante en pa´ ıses africanos y centro americanos. es decir F = 0. en la econom´ ıa abierta todo lo que se ahorra se invierte. el resto del mundo est´ a ahorrando para que la econom´ ıa pueda gastar m´ as. entonces si esta econom´ ıa importa m´ as bienes de los que exporta significa que el pa´ ıs se est´ a endeudando con el resto mundo o visto de otra forma. Por lo tanto el d´ eficit en la cuenta corriente mide el exceso de gasto sobre ingreso.31): S=I 2. Luego. El D´ eficit de la Cuenta Corriente como exceso de Gasto El ahorro externo (Se ) tambi´ en se denomina D´ eficit de la Cuenta Corriente. Se define la Cuenta Corriente (CC ) como: CC = X − (M + F ) = Y − (F + A) (2.30) con (2. Comparando (2.2. Esto se ve claramente de la ecuaci´ on (2. el super´ avit comercial es el exceso de producto sobre gasto. La cuenta corriente est´ a compuesta en su mayor´ ıa por la balanza comercial.12 Como ya hemos visto: XN = X − M = Y − A. es decir.32) donde Y − F corresponde al PNB. que registra las exportaciones e importaciones. el ahorro total de la econom´ ıa ser´ a: S = Sn + Se = Y − (C + G + X − M ) (2. m´ as el pago de intereses por deuda y la remesas de utilidades ya sea del exterior o hacia el exterior.32) llegamos a: CC = −Se = Sp + Sg − I = Sp − I + (T − G − T R) De lo anterior se puede notar que la cuenta corriente es deficitaria(CC < 0) cuando: Tambi´ en se incluyen transferencias del exterior. La cuenta corriente registra el intercambio de bienes y servicios y transferencias que la econom´ ıa realiza con el resto del mundo.31) Al igual que en la econom´ ıa cerrada.6.6. Este item ser´ a ignorado en la discusi´ on del texto. El D´ eficit de la Cuenta Corriente como exceso de Gasto 35 Supongamos por un momento que esta econom´ ıa no tuviera compromisos financieros con el resto del mundo.

.

Todas estas transacciones corresponden al financiamiento del d´ eficit. en el caso de la balanza de pagos la diferenciaci´ on es simple. Sobre esto volveremos en la siguiente secci´ on. es decir reducir´ ıa su deuda. Es decir el pa´ ıs aumenta sus pasivos con el exterior. Naturalmente en la cuenta financiera no s´ olo nos referimos a pr´ estamos bancarios. puede sacar plata que ten´ ıa en el banco. y por ello depende de donde ser “tire la l´ ınea” que separa transacciones corrientes de financiamiento. la emisi´ on de bonos se registra a trav´ es de la cuenta financiera. Por ejemplo el hogar se puede endeudar. Cuenta Corriente (CC) > Transacciones Internacionales R Cuenta Financiera y de Capitales Figura 2. Del mismo modo si un empresa extranjera decide endeudarse en el exterior (emitiendo un bono) para financiar sus inversiones. Si el saldo en la cuenta de financiera en alg´ un per´ ıodo fuera positiva (super´ avit) ello significa que los extranjeros han invertido m´ as en el pa´ ıs que los habitantes del pa´ ıs han invertido en el resto del mundo. tendr´ ıa dep´ ositos. se tiene que el saldo en la cuenta corriente m´ as el saldo en la cuenta . Por supuesto que la diferencia entre financiamiento y gastos no siempre es obvia. y est´ a teniendo un “claim” (derecho) sobre los activos del pa´ ıs.7. porque en ese caso este gasto se contabilizar´ ıa en la cuenta corriente y tal vez no haya exceso de ingreso. La Cuenta Financiera y la Balanza de Pagos 37 de gasto se debe financiar de alguna forma. prepag´ andola por ejemplo. puede vender algunas acciones que tiene. Lo opuesto ocurrir´ ıa si tiene un super´ avit. Ser´ ıa un error pensar que ese exceso el hogar lo puede gastar en un viaje. Si contamos los gastos e ingresos en una cuenta. ¿es un activo o gasto corriente? Sobre estos temas volveremos cuando discutamos el presupuesto fiscal donde esta distinci´ on es m´ as relevante. Si las empresas extranjeras generan utilidades y desean retornarlas a la casa matriz. y en otra todo el financiamiento.2. pero el pago de intereses se registra en la cuenta corriente. si el hogar compra un auto. o sea acumular´ ıa activos. Por ejemplo. Cuando un extranjero invierte en una empresa chilena le est´ a prestando al pa´ ıs recursos. la transacci´ on se contabiliza en la cuenta corriente.. y por lo tanto es un flujo negativo en la cuenta financiera. etc. La amortizaci´ on de la deuda se contabiliza como una salida de capital.2: Balanza de Pagos Ejemplos de transacciones registradas en la cuenta financiera: Todas las inversiones extranjeras se registran a trav´ es de la cuenta financiera.

se ve que los errores y omisiones no son nada de despreciables. una desacumulaci´ on p´ erdida reservas del banco central es equivalente a una entrada de capitales: el banco central liquida posiciones en bancos extranjeros e ingresa las divisas para su uso en el pa´ ıs. Sobre esto discutiremos m´ as adelante en el libro. a actividades ilegales como el lavado de dinero. aumentando su cantidad de reservas internacionales. el total de las transacciones con el exterior debe ser balanceado. La primera viene principalmente de registros en el sistema financiero y mercado cambiario y la segunda. legales. incluso algunos pa´ ıses. O la sobre facturaci´ on de importaciones y sub facturaci´ on de exportaciones para dejar divisas no registradas en el exterior: fuga de capitales. de datos de aduanas. a´ un no contabilizan separadamente la cuenta de capital. la cuenta corriente se compone de la balanza por bienes y servicios (exportaciones netas o balanza comercial).38 Cap´ ıtulo 2. Esta cantidad de reservas se usa como resguardo ante la falta de liquidez internacional y es particularmente importante en reg´ ımenes donde no se quiere que el tipo de cambio este plenamente libre. el saldo de la balanza de pagos ser´ a igual a la acumulaci´ on de reservas. Si un d´ eficit en la cuenta corriente. como Chile y M´ exico. Dado que la suma de la cuenta corriente y la cuenta financiera. Es de esperar que las dos cuentas no cuadren exactamente y por ello se existe una partida de errores y omisiones para contabilizar la diferencia. La medici´ on en la pr´ actica de la cuenta financiera y de capitales y la cuenta corriente se hace en forma separada. los excesos de gastos o ingresos corrientes tienen su contraparte en la acumulaci´ on o desacumulaci´ on de activos. entre otras cosas. una acumulaci´ on de reservas es equivalente a una salida de capitales: el Banco Central compra las divisas (tal como lo har´ ıa un individuo o un banco privado) y las deposita afuera. excluida la variaci´ on de reservas. aunque el saldo final de la balanza de pagos si est´ a bien medido pues es la variaci´ on de reservas. En ella se ve que el saldo de la cuenta de capital es mucho menor al de la cuenta financiera. y de ah´ ı que su saldo sea cero. El saldo de la balanza de pagos es igual a la suma del saldo en la cuenta cuenta corriente m´ as el saldo en la cuenta financiera. En el cuadro 2.8 se presenta la balanza de pagos para un conjunto de pa´ ıses. en particular la balanza comercial. Por otro lado. Es importante destacar que la cuenta de financiera incluye la variaci´ on de reservas del Banco Central. el banco central deber´ a vender las divisas que faltan. De manera opuesta. Como ya discutimos. El banco central tiene un stock de reservas en divisas (moneda extranjera). la cuenta de renta. es cero. Por lo tanto. . no alcanza a ser cubierto con la entrada de capitales. En otras palabras. Los datos financiera y de capital es cero. Esta cuenta de errores y omisiones se asocia. corrigiendo por errores y omisiones. Tambi´ en son simplemente distintas maneras de medir las partidas de la balanza de pagos u otros flujos. m´ as los errores y omisiones. pero no registrados adecuadamente. que demanda divisas en t´ erminos netos.

252 14.359 2.876 -124 1.249 849 -1.690 -1.092 6.072 15.228 -33.359 -828 7.970 -58.920 -11.6 % M´ exico -14.283 -648 -1.280 6.640 -3.007 -6.307 3.176 22.669 -898 2.858 -199 -246 199 0.225 7. Cuenta Financiera y capital A.180 -7. Cuenta financiera Inversi´ on directa Inversi´ on de Cartera Instrumentos derivados Otra Inversi´ on Activos de Reserva* III.513 14.155 -702 -96 279 3.290 527.848 13.890 2.860 -418.2.210 437.098 24.436 10. Bienes y Servicios Balanza Comercial Servicios B.134 -11.5 % Estados Unidos -480.293 648 2.836 -7.282 3.155 11. Transferencias II.091 -9.7 % 14.653 408 8.040 -479.848 Polonia -5.240 192.2 % Fuente: Yearbook 2003 International Monetary Fund * Un signo (-) implica acumulaci´ on de reservas .719 14.9 % Corea 6.104 -3.300 -7 6.870 -9.380 61. Errores y omisiones Saldo Balanza de Pagos % Cuenta Corriente del PIB Chile -553 1.770 1.628 -4.690 4. La Cuenta Financiera y la Balanza de Pagos 39 Cuadro 2.850 526.) Cuenta/ Pa´ ıs I Cuenta corriente A.556 2.020 -12.7.840 3.146 -7.887 3.942 -8.8: Balanza de Pagos 2002 (En millones d´ olares de U.770 4.S.340 -3.460 451 -1. Cuenta de Capital B.153 2.536 426 800 0 800 1.690 -45.246 -1.624 6.079 -10.916 -4.690 -6.690 2. Renta C.980 -98.139 -1.3 % Espa˜ na -15.400 -7.901 1.513 -957 -2.

La Posici´ on de Inversi´ on Internacional y la Deuda Externa Como ya hemos discutido. principalmente servicios financieros. es decir es un d´ ebito. es decir las ganancias o p´ erdidas de capital. Como la deuda neta es un pasivo. y por eso aparece con signo negativo. o posici´ on de inversi´ on internacional neta (PII) como se le denomina hoy en d´ ıa. estas son empresas que traen capital para instalarse localmente. El segundo es la inversi´ on de cartera. la . al inicio del per´ ıodo t. y las transferencias. El cuarto componente es la otra inversi´ on.8. Los datos que el pago de factores al exterior. cuando los flujos de capitales eran primordialmente deuda externa. pero si vamos muy atr´ as en el tiempo este valor puede ser ignorado. y la variaci´ on de reservas. La PII neta son los activos internacionales neto de los pasivos. Sin embargo. por ejemplo por la v´ ıa de comprar bonos extranjeros o dep´ ositos en bancos del exterior. por lo tanto el principal problema para usar la f´ ormula para conocer Bt son los cambios en los valores de los activos netos de una econom´ ıa. (2. D.33) Es decir. y por Bt la posici´ on neta de activos internacionales. Conociendo toda la historia de la cuenta corriente podr´ ıamos determinar Bt . La idea de deuda neta es que debemos descontar las reservas. La desacumulaci´ on de reservas por su parte es un cr´ edito en la cuenta financiera. 2. que corresponden a un activo. Si denotamos por CCt el saldo de la cuenta corriente en el per´ ıodo t. la que est´ a constituida b´ asicamente de flujos de deuda externa.34) Con lo cual necesitar´ ıamos conocer el valor de B0 . El tercer componente es la compra de instrumentos financieros conocidos como derivados. El primero corresponde a la inversi´ on extranjera directa. el super´ avit (d´ eficit) en la cuenta corriente corresponde al aumento (disminuci´ on) en la PII neta. (2. Esto es: t− 1 i=0 Bt = CCi + B0 . la cuenta corriente tiene una contraparte de financiamiento externo.40 Cap´ ıtulo 2. los activos cambian de precio. B se aproximaba como menos la deuda externa neta. tendremos que: CCt = Bt+1 − Bt . Por lo anterior. Hace muchos a˜ nos. en la actualidad se ha hecho un esfuerzo importante para construir cifras de PII en el mundo. Cuando el pa´ ıs acumula reservas est´ a ocurriendo una salida de capitales. que consiste principalmente de la compra de acciones y bonos. La cuenta financiera tiene cinco componentes.

51 0. los activos corresponden a los que los nacionales poseen en le extranjero. es decir el d´ eficit en la cuenta corriente tiene su contraparte en un aumento de la deuda externa neta.14 Adicionalmente. si los flujos de capital son s´ olo deuda.39 0. Tanto en activos como pasivos los componentes m´ as importantes son la inversi´ on extranjera. Por ejemplo en los activos est´ a el stock de inversi´ on extranjera en el pa´ ıs.9 muestra la PII neta para un conjunto de pa´ ıses.15 0.15 India -0.56 0. La u ´ltima fila muestra los datos de deuda externa bruta.27 0. en los activos se incluyen las reservas internacionales del pa´ ıs.14 0.16 0.2.00 0.28 0.30 0. Los pa´ ıses del cuadro 2. * Fuente World Development Indicators y corresponde a la deuda total ecuaci´ on (2.00 0.91 0.24 0.03 0. En el mundo debiera darse que la PII agregada ıses deudores del resto del mundo.24 n.54 0.22 0.17 0. Fuente: Balance of Payments Statistics IMF.65 0.24 0.00 0.94 USA -0.75 0.29 Tailandia -0. mientras los pasivos es lo que los extranjeros poseen en la econom´ ıa nacional.19 0.08 0.78 Chile -0.13 0.22 0.02 0. La Posici´ on de Inversi´ on Internacional y la Deuda Externa Cuadro 2. La PII son los activos menos los pasivos internacionales.01 0.d.38 0. en la cuenta financiera de la balanza de pagos se registran los flujos anuales que van incrementando los stocks.09 0.50 0.75 1.52 0.13 0.17 0. los que en la PII se registran en invesi´ on extranjera de cartera.07 0. que incluyen por ejemplo bonos emitidos en el exterior.24 0.24 0. es decir sin descontar reservas.9 son pa´ Hay diferencias en las cifras de deuda externa.05 0.24 0. En este u ´ltimo se encuentra la deuda externa. El cuadro 2.33) se pod´ ıa escribir como −CCt = Dt+1 − Dt .27 0.21 0.12 0. Los datos de este cuadro corresponden a stocks acumulados. En cambio.64 0. Por su parte. en es cero.23 0.9: Posici´ on de Inversi´ on Internacional a˜ no 2000 (Porcentaje del PIB en US$) 41 PII Neta/PIB Activos/PIB Pasivos/PIB Activos sobre PIB IED/PIB IEC/PIB Otros/PIB Reservas/PIB Pasivos sobre PIB IED/PIB IEC/PIB Otros/PIB Deuda Externa*/PIB Argentina -0.24 0.12 0. la inversi´ on de cartera y otros.40 0.04 0.44 0.8. 14 .

es decir cu´ antos pesos se requieren por unidad de bien. y en Brasil de 2. Esto es igual como se mide el precio de cualquier bien. usualmente el d´ olar. que denotaremos e. el t´ ermino −RB ser´ a positivo. el 16 15 . Tambi´ en distinguiremos entre tipos de cambio bilaterales y multilaterales. que a estas alturas de la discusi´ on deber´ ıa ser intuitivo que significan. Tal como la apertura comercial de una econom´ ıa puede medirse por la suma de exportaciones e importaciones. Si la umero de pesos para comprar un moneda local es el peso. al igual que ya lo hemos hecho antes con otras variables.15 Por ejemplo. Los datos el sentido que tienen m´ as pasivos que activos.42 Cap´ ıtulo 2. el franco belga. el dracma de Grecia. mientras en le otro extremo se encuentra India. un euro compraba 1. en t´ erminos de la moneda nacional. Tipo de cambio nominal El tipo de cambio nominal. y este es el t´ ermino que restamos al PIB para llegar al PNB. el d´ olar costaba 0. 2. que fue lanzada el 1o. lo que da una medida del grado de propiedad cruzada que existe entre una econom´ ıa y el resto del mundo. De los datos de la PII podemos tambi´ en conocer el pago neto de factores (F ). incluido Estados Unidos.1.16 Este tipo de cuadros aparecen en muchos sitios de internet como conversiones de monedas (currency converters). es decir por un d´ olar habr´ ıa que pagar s´ olo 0.9. Si R es el retorno medio de los activos internacionales. Chile y estados Unidos aparecen como pa´ ıses muy integrados. Por lo tanto el tipo de cambio con respecto real en Chile era de 201 pesos por real. distinguir entre el tipo de cambio nominal y tipo de cambio real. y reemplaz´ o al chelin de Austria. el pa´ ıs recibe pagos por un monto RB . es decir el pa´ ıs paga por los factores. el escudo de Portugal.79 euros. es el precio de una moneda extranjera.79 euros. tendremos que el pago de factores ser´ a −RB . 2. El signo menos se debe a que en nuestra nomenclatura F es un pago. Para ello se suman los activos y pasivos. y por lo tanto si B < 0. o visto de manera inversa. En cambio si el pa´ ıs es un acreedor (B > 0). en enero del 2004 el tipo de cambio en Chile era de 573 pesos por d´ olar.9. El Euro es la moneda europea. de enero del 2002.10 presenta los tipos de cambio entre un conjunto de monedas en enero del 2004. lo que hace que su PNB sea mayor que su PIB. e corresponde al n´ d´ olar. Por su parte. El cuadro 2.85 reales por d´ olar.26 d´ olares. en el caso del tipo de cambio el bien es la moneda extranjera.9. es decir la cuenta de servicios financieros (o renta) de la cuenta corriente. el flor´ ın de Holanda. Tipo de Cambio En primer lugar es necesario. En el cuadro 2. las cifras de PII pueden usarse para medir el grado de integraci´ on financiera de una econom´ ıa.

Estas expresiones se usan muchas veces como sin´ onimos de depreciaci´ on y apreciaci´ on.424 443.3 1 0.193 0. Entonces devaluaci´ on y revaluaci´ on se usan m´ as cuando el tipo de cambio var´ ıa en esquemas de tipo de cambio donde la autoridad decide su valor. Obviamente cuando una moneda se aprecia respecto de otra. Cuando el tipo de cambio se aprecia. Tipo de Cambio Cuadro 2.3 0. . En cambio.549 573.7 1.454 43 D´ olar Canada 0. Banco Central de Chile y Bloomberg * Corresponden a los promedios mensuales de enero del 2004 El tipo de cambio se aprecia. la moneda extranjera se hace m´ as barata. la otra se deprecia.7 2. la devaluaci´ on y la revaluaci´ on se refieren m´ as a cambios discretos decretados por la autoridad econ´ omica.594 1.612 0.009 1 0.001 1 0.2. cuando estas variaciones ocurren en el mercado cambiario.193 201.351 37. M´ as adelante estudiaremos los distintos reg´ ımenes cambiarios.001 0. es decir se deprecia. Las monedas en el mundo fluct´ uan de manera importante. la lira italiana. Sin embargo.849 1.3 0. corresponde a un debilitamiento. o dicho de otra forma.633 1. En nuestra definici´ on e cae. La apreciaci´ on de una moneda se le conoce tambi´ en como un fortalecimiento de la moneda.027 0. respectivamente. se habla de depreciaci´ on y apreciaci´ on. es decir una p´ erdida de valor.201 1 Fuente: Bolet´ ın Estad´ ıstico de Espa˜ na. o tambi´ en se dice el peso se aprecia.359 0.1 0. El euro fue hecho sobre la base de una combinaci´ on fija de estas monedas. y esto tiene implicancias respecto de si una moneda se est´ a fortaleciendo o no.1 0.294 0. con lo cual es posible calcular cual hubiera sido su valor en per´ ıodos anteriores.11 se presentan los valores del d´ olar en t´ erminos del yen. la libra irlandesa. En caso contrario se habla de una depreciaci´ on del tipo de cambio. el marco finland´ es y la peseta de Espa˜ na.445 1 1045. cuando la moneda extranjera se hace m´ as barata.10: Tipos de cambio bilaterales* US$ Yen Euro Libra $ Chile Real US$ Yen Euro Libra $ Chile Real D´ olar Canada 1 106.005 5.6 3.3 0.692 723. En el cuadro 2. es decir aumenta su valor con respecto a la moneda extranjera.261 134.793 0. mientras una depreciaci´ on.012 1.5 5. La segunda parte franco franc´ es.773 82.192 2.9. y con mayor rigor.822 193. es decir est´ an m´ as asociados a mecanismos de tipo de cambio flexible. el euro y el peso chileno ($) promedios en febrero del 2002 y febrero del 2004. la moneda local se aprecia.002 0.002 0.2 2. el marco alem´ an.1 1 0.005 0.007 0. Otros t´ erminos muy usados son devaluaci´ on y revaluaci´ on.

En febrero del 2002 se requer´ ıan de 5. 2002 5. Los datos del cuadro presenta los tipos de cambio del yen. 5. en otras palabras.1 pesos y 591 pesos para comprar un yen y un euro. es decir crear una canasta de monedas. respectivamente. En febrero del 2002. Para analizar la posici´ on de una moneda respecto de las otras monedas del mundo podemos usar el tipo de cambio multilateral. La u ´ltima columna de del cuadro presenta una medida de tipo de cambio multilateral para Chile.11: Tipos de Cambio en Chile Yen /US$ Euro /US$ $/US$ $/canasta 2002 125.15 679 679 2004 106. Los dos paneles dan obviamente el mismo resultado pues el ´ ındice de la parte inferior es construido proporcionalmente de los valores de la parte superior. y es debido a Los derechos especiales de giro son una unidad de cuenta usada por el FMI que es basado en una canasta de monedas.49 738 584 99. Como se aprecia en el cuadro el peso se debilit´ o respecto del yen y del euro. Dos a˜ nos a˜ nos m´ as tarde se requer´ ıan m´ as pesos para comprar un yen y un euro.17 Los ponderadores regularmente se calculan respecto de la importancia del comercio de un pa´ ıs. Lo que las cifras on es muestran es que el peso chileno se apreci´ o en un 0. y muchas otras.5 y 738. porque ello depende de la moneda con que se le compare. Cuadro 2. el d´ olar se depreci´ o contra este conjunto de monedas.6 Febrero Febrero Febrero Febrero Fuente: Bloomberg y Reuters. Como explicaremos m´ as abajo la u ´ltima columan representa una medida de tipo de cambio multilateral.3 1. euro d´ olar en t´ erminos del peso chileno.0 2004 5. ¿El que haya ca´ ıdo el d´ olar en Chile significa que el peso se fortaleci´ o?. o alg´ un otro indicador relevante para la econom´ ıa. 18 17 .5 0.44 Cap´ ıtulo 2. Esta segunda parte se construye en base al panel superior.3 %. se necesitaban 125 yenes. 1. De las cifras anteriores no se puede decir que el peso se haya fortalecido o debilitado.79 584 677 $/Y $/Euro $/US$ Indice mult. Estos consisten en ponderar los tipos de cambio con respecto a diferentes monedas. En el panel superior se muestra la canasta expresada en d´ olares y en la parte inferior se presenta en forma de ´ ındice. Esto se debe a que hasta ahora nos hemos referido a medidas de tipos de cambio bilaterales: una moneda respecto de otra. En febrero del 2004 todas las monedas se fortalecieron respecto del d´ olar.08 591 679 100.18 Esta apreciaci´ mucho menor del 14 % que se fortalece el peso respecto del d´ olar.15 euros y 679 pesos para comprar un d´ olar. y medirlo a partir de una unidad com´ un. respectivamente.

9. el tipo de cambio multilateral tiende a ser una medida m´ as estable que los tipos de cambio bilaterales. debe tener 50 centavos de d´ olar.4 centavos de d´ olar en yenes (31. euro o libra por d´ olar. pero con una mayor proporci´ on de su valor en las monedas que se han fortalecido. en particular cuando se dice el tipo de cambio sube o baja. hay que ser preciso sobre a que medici´ on uno se refiere. Esta canasta vale un d´ olar.7 centavos de d´ olar en euros. la libra esterlina y el yen con respecto del d´ olar. Es decir cuando . m´ as 25 centavos de d´ olar en yenes. Si bien esta forma de medir el tipo de cambio tiene la desventaja de que no se expresa el precio de la moneda extranjera al igual que el precio de cualquier bien. Cuando la moneda se aprecia significa que compra m´ as monedas extranjeras. Es decir. es decir 1/e. La medici´ on corresponde a unidades de yen. Esta u ´ltima medida considera adem´ as del d´ olar. respecto del d´ olar. que a los 584 pesos de febrero del 2004 equivale a 677 pesos. Sobre lo que si no hay duda es cuando se dice que una moneda se aprecia o deprecia. 25 % de yenes y 25 % de euros. lo que deber´ ıa representar una debilidad relativa del d´ olar. Algo similar se observa a principios de los 90. y esto es el resultado del debilitamiento global del d´ olar. el d´ olar canadiense y la libra esterlina. Tipo de Cambio 45 que las otras monedas tambi´ en se fortalecen. es decir 1/e sube. dicha medida es cu´ antos d´ olares. es decir 1/e aumenta o e disminuye. La figura 2. y es que el tipo de cambio respecto del d´ olar fue por debajo del multilateral. y 50 centavos de d´ olar en d´ olares. En este caso. una apreciaci´ on corresponde a un aumento del tipo de cambio. En la figura 2. Como es de esperar.4 se grafican las paridades del del euro. se requieren por unidad de moneda nacional. Esta forma es muy com´ un en los pa´ ıses desarrollados. casi el mismo valor de la canasta dos a˜ nos antes. La canasta del cuadro 2. esto es 0. Otra forma muy usual de medir el tipo de cambio es usar el inverso de e. en base a sus valores de febrero del 2002.3 presenta la evoluci´ on del tipo de cambio respecto del d´ olar y una medida multilateral en Chile. es decir 679 pesos en febrero del 2002. o moneda extranjera en general.2. Esto sin duda que lleva a confusiones.3 yenes. en febrero del 2004. y a´ un m´ as que el peso. En la parte final de la figura se observa que el tipo de cambio respecto del d´ olar ha ca´ ıdo m´ as bruscamente que el multilateral. Entonces si la canasta corresponde a un d´ olar. la canasta vale 1. el yen. tiene la ventaja que una apreciaci´ on de una moneda es equivalente a un aumento de 1/e. el euro. la canasta tiene 29.16 d´ olares estadounidenses.3/106.29 euros. Medido el tipo de cambio de esta forma (1/e). y otros 25 centavos de d´ olar en euros.11 se construye asumiendo que tiene un 50 % de d´ olar estadounidense. la que se revierte hasta aproximadamente el 2002. Ahora bien.5). En este caso podemos pensar en el d´ olar como la moneda local comparado con las monedas extranjeras yen. pues consideran un conjunto de monedas que entre ellas tambi´ en fluct´ uan. es decir expresado en moneda local. libra y euro. esto es 31. 36.

46 Cap´ ıtulo 2.3: Tipo de cambio multilateral y d´ olar en Chile (´ ındice construido sobre el promedio del per´ ıodo. $/moneda extrajera) . Los datos 180 TCM Dólar 160 140 120 100 80 60 01/90 01/91 01/92 01/93 01/94 01/95 01/96 01/97 01/98 01/99 01/00 01/01 01/02 01/03 Figura 2.

O sea. y a mediados de los 90. Cuando este ´ ındice sube significa que el d´ olar se aprecia.9. este ´ ındice es para el valor del d´ olar y no para el valor de la canasta. 2 Euro Libra Yen 300 1.2.8 250 1. El euro no se transaba antes del 2002.8 100 0.2 1 150 0. Luego viene un per´ ıodo de depreciaci´ on del d´ olar. pero se puede calcular ya se construy´ o como una canasta de monedas europeas.19 Nuevamente este ´ ındice mide el valor del d´ olar. el d´ olar lleg´ o a costar 83 yenes. De ah´ ı el d´ olar se vuelve a apreciar. El d´ olar lleg´ o a costar 270 yenes.5 se presenta el tipo de cambio del d´ olar para una canasta de las principales monedas del mundo desde 1973. Este ´ ındice reproduce lo que observamos para los tipos de cambio bilaterales del la figura 2.2 0 12/78 0 12/80 12/82 12/84 12/86 12/88 12/90 12/92 12/94 12/96 12/98 12/00 12/02 Figura 2. 0.91 libras y 1. hasta principios del a˜ no 2002. En la figura 2.4 50 0.48 euros. Yen y Libra por d´ olar Tambi´ en se puede definir un tipo de cambio multilateral para el d´ olar. 0.4 200 1. mientras que una reducci´ on es una depreciaci´ on del d´ olar.4. .74 euros y 0. y 19 Este ´ ındice es el “main currency index” que calcula el Fed en Estados Unidos. luego un debilitamiento. En la figura se observa la gran fortaleza del d´ olar de principios de los 90. es decir una fuerte apreciaci´ on a mediados de los 80. es decir cuantas canastas de monedas se requieren para comprar un d´ olar.4: Tipo de cambio de Euro.62 libras. Tipo de Cambio 47 estos tipos de cambio suben corresponde a una apreciaci´ on del d´ olar.6 1.6 0.

el tipo de cambio real (T CR) se define como: eP ∗ T CR = (2. Para esto se define el tipo de cambio real. Tipo de cambio real Si bien el tipo de cambio nominal es una variable relevante desde el punto de vista financiero y monetario. Es decir . sino que bienes nacionales por unidad de bien extranjero. sino que el poder de compra del peso.2.48 Cap´ ıtulo 2.9. d´ olar con respecto a canastas de principales monedas del mundo (canasta de modedas/d´ olar) 2. Los datos un nuevo proceso de fortalecimiento hasta principios del 2002.35) P Las unidades de T CR ya no son monedas nacionales por unidad de moneda extranjera. Si e es el tipo de cambio nominal. P el nivel de precios dom´ esticos (costo ∗ en $ de una canasta de bienes nacionales) y P el nivel de precios internacional (precio de bien externo en moneda extranjera).S. 160 150 140 130 120 110 100 90 80 01/73 01/75 01/77 01/79 01/81 01/83 01/85 01/87 01/89 01/91 01/93 01/95 01/97 01/99 01/01 01/03 Figura 2. el que se asocia tambi´ en a la competitividad. uno tambi´ en est´ a interesado en saber no cuantos pesos se requieren para comprar un d´ olar.5: U.

Esto es equivalente a preguntarse si es bueno que los bienes nacionales se hagan m´ as caros que los bienes extranjeros. El tipo de cambio nominal da s´ olo una visi´ on parcial pues no corrige por la evoluci´ on de los precios internos ni externos. en pa´ ıses con inflaci´ on similar a la internacional la correcci´ on al ajustar por al evoluci´ on de los precios no es tan importante. y ser´ a un tema que discutiremos m´ as adelante.9. Por ejemplo. Despu´ es de la crisis cambiaria ocurrida en Brasil en 1999. ¿Es bueno o malo esto que el tipo de cambio real se aprecie?. Sin embargo tambi´ en tiene un lado negativo y es que la rentabilidad de los productores nacionales se reduce respecto de la de los extranjeros haciendo a las empresas locales menos competitivas en los mercados internacionales. En todo caso hay algo positivo en una apreciaci´ on del tipo de cambio real. Lo importante ser´ a estudiar los determinantes del tipo de cambio real de equilibrio. la que tambi´ en. por la paridad fija. y habr´ ıa que destinar menos bienes nacionales para comprar un bien extranjero. Si e se deprecia. moneda que tal como discutimos anteriormente sufri´ o una significativa apreciaci´ on. En la figura 2. pero el nivel de precios nacional sube en la misma proporci´ on.6 se presenta la evoluci´ on del tipo de cambio real en Chile desde 1980. por lo tanto refleja cuantas unidades del bien nacional cuesta una unidad de un bien extranjero promedio. Argentina sufri´ o una fuerte p´ erdida de competitividad con respecto a Brasil. Argentina tuvo desde principios de los 90 hasta fines del 2001 un tipo de cambio fijo igual a 1 d´ olar por peso argentino. De ah´ ı la importancia de analizar medidas de precios relativos entre los bienes nacionales y extranjeros. . Las mediciones del tipo de cambio real son importantes para evaluar la competitividad de las econom´ ıas. M´ as importante puede resultar la distinci´ on entre el tipo de cambio bilateral y el multilateral. Esto puede ocurrir por una disminuci´ on de los precios en el extranjero medidos en $—lo que a su vez puede ocurrir porque el precio en moneda extrajera baja o el peso se aprecia—o un alza de los precios en Chile. Este tipo de cambio real se define en forma multilateral. arrastr´ o al peso argentino. Tambi´ en es posible definir tipos de cambio reales bilaterales. y poder evaluar cuando se producen desviaciones de este valor y las causas que lo pueden explicar. Pero al mismo tiempo el peso argentino estaba atado al d´ olar. Tipo de Cambio 49 si el tipo de cambio real se aprecia (T CR cae) se hace m´ as caro el bien nacional.2. donde se observa la fuerte apreciaci´ on real de principios de los 80 y que estuvo al centro de la crisis cambiaria que ocurri´ o en 1982 junto a la crisis de la deuda externa de los a˜ nos 80. claramente T CR se mantiene constante. La respuesta no es obvia. ya que se abaratan los bienes extranjeros. Sin embargo.

6: Tipo de cambio real en Chile (1986=100) . Los datos 125 115 105 95 85 75 65 55 45 01/80 01/82 01/84 01/86 01/88 01/90 01/92 01/94 01/96 01/98 01/00 01/02 01/04 Figura 2.50 Cap´ ıtulo 2.

Deflacte (divida) ahora el PIB nominal por el IPC y calcule el crecimiento del PIB deflactado por el IPC (γp ). b ) Calcule el aumento del IPC (medido con el per´ ıodo 1 como base) entre ambos per´ ıodos (πp ). (2.9 B 60 80 PB 20. crecimiento y utilidad. Compare asimismo γy . Usted ha sido contratado por un inversionista institucional para determinar que monedas se han deteriorado en el u ´ltimo tiempo.0 a ) Calcule. el PIB real (y ) medido a precios del per´ ıodo 1. (2.2. Se le ocurre por qu´ e el INE no calcula este ´ ındice. Problemas 51 2. Considere una econom´ ıa cerrada que consume y produce dos bienes (A y B ). y la inflaci´ on impl´ ıcita en el ´ ındice de precios Pu (πu ).37) Calcule el crecimiento de la utilidad entre el per´ ıodo 1 y 2 (˜ γu ). el PIB nominal (Y ). γp y γu .0 28.0 16. defina el siguiente ´ ındice de precios (el cual se basa en la funci´ on de utilidad): 1 4 Pu = + 9PA 9PB −1 .10. d ) Compare πy .10. Tipos de Cambios y Devaluaciones. para ambos per´ ıodos. πp y πu .36) 3 3 adem´ as. A continuaci´ on se presentan los valores de algunas monedas: . ¿Qu´ e est´ a pasando con los ´ ındices de precios y los efectos sustituci´ on? 2. Indices de precios. La evoluci´ on de los precios y las cantidades producidas-consumidas en dos per´ ıodos son: Cuadro 2. c ) Asuma que la funci´ on de utilidad del individuo t´ ıpico en esta econom´ ıa es: 1 1 2 1 2 U = A2 + B 2 . Compare γ ˜u con γu y comente por qu´ e a Pu se le llama el “´ ındice de precios verdadero”. Problemas 1.12: Producci´ on y Consumo Per´ ıodo 1 2 A 50 55 PA 11. el crecimiento del PIB real entre ambos per´ ıodos (γy ) y la inflaci´ on entre el per´ ıodo 1 y 2 medida por el deflactor impl´ ıcito del PIB (πy ). el crecimiento del PIB deflactado por Pu (γu ).

2 Febrero 1998 0. EE.1 0.2 Noviembre 1997 0. Malasia e Indonesia despu´ es de la depreciaci´ on/apreciaci´ on real del tipo de cambio? Indicaci´ on: Los datos que se entregan son las inflaciones de los pa´ ıses y no el ´ ındice de precios de cada pa´ ıs.67 1 Marzo 1998 43. rp de Indonesia y RM de Malasia.4 0.8 0.6 0.3 a ) Calcule en cuanto se han depreciado o apreciado el tipo de cambio nominal de Tailandia.14: Inflaciones Mensuales Tailandia Indonesia Malasia Agosto 1997 0.1 0.5 2. Indonesia y Malasia entre el 30 de julio y el 1 de diciembre de 1997 y entre el 1 de diciembre y el 1 de marzo de 1998.7 1.1 0.575 2.500 3.1 Diciembre 1997 0.7 0.2 0.405 3. 20 .5 0.20 c ) ¿Qu´ e sucede con el poder de compra de los habitantes de Tailandia.7 10.7 1 0. b ) Calcule en cuanto se han depreciado o apreciado el tipo de cambio real de Tailandia.13: Tipos de Cambios B/US$ rp/US$ RM/US$ 30 Julio 1997 31.6 0.8 0.2 4. Recuerde que para calcular el tipo de cambio real usted necesita los ´ ındices de precios de cada pa´ ıs.4 1.2 Septiembre 1997 0.7 2. B es la moneda de Tailandia.UU 0.3 -0.2 0.3 Enero 1998 0.6 0. Los datos Cuadro 2.6 0.52 Cap´ ıtulo 2.4 Fuente: The Economist. Por simplicidad supondremos los pa´ ıses s´ olo comercian con EE.63 1 Diciembre 1997 42.3 Octubre 1997 0. Obviamente la relaci´ on entre uno y otro es muy simple s´ olo debe notar que la base del ´ ındice da lo mismo para calcular cambios porcentuales as´ ı que puede usar la que le convenga.UU. Adem´ as se entregan la evoluci´ on de las inflaciones mensuales (en % respecto del mes anterior) de los pa´ ıses: Cuadro 2. Indonesia y Malasia entre el 30 de julio y el 1 de diciembre de 1997 y entre el 1 de diciembre y el 1 de marzo de 1998.94 Fuente: The Economist.

Contabilidad de la Inversi´ on. Suponga ahora que el 1 de marzo los pa´ ıses se ven forzados a devaluar sus moneda en un 20 %. calcule las importaciones. Suponga adem´ as que los precios de los bienes importados se mueven 1 a 1 con la paridad del d´ olar. Suponga que Beaucheflandia exporta 1. Problemas 53 d ) Suponga ahora que en estos pa´ ıses la canasta de consumo de los habitantes est´ a compuesta por un 30 % de bienes importados y el resto de bienes nacionales. Suponga que el capital se deprecia a una tasa de 4 % por a˜ no y la raz´ on entre el capital y el PIB es de 3. Se pide determinar: a ) El valor de los bienes finales.000 millones. Las exportaciones y el PIB ¿Pueden ser las exportaciones mayores que el PIB de un pa´ ıs? En esta pregunta trataremos de encontrar una soluci´ on. calcule: a ) El PNB. Suponga adem´ as que la cantidad de salarios pagados corresponde en 200 millones y que no hay utilidades monop´ olicas. ¿En cu´ anto deber´ ıa aumentar la la inflaci´ on de marzo como producto de la devaluaci´ on? 3. Considere un pa´ ıs que tiene un PIB de 100 mil millones de schmoos (S) y un gasto agregado de 103 mil millones de S.000 millones del bien final y que el resto es consumido en el pa´ ıs. cu´ anto es la tasa de inversi´ on de esta econom´ ıa. Considere una econom´ ıa que tiene una tasa de inversi´ on bruta de 23 % del PIB. (ii) Calcule la tasa de inversi´ on neta (inversi´ on neta como porcentaje . El pa´ ıs tiene una deuda externa (es la u ´nica relaci´ on financiera con el resto del mundo) de 10 mil millones de d´ olares. e ) Si el ahorro nacional es 14 % del PIB. (Nota: Recuerde la definici´ on del PIB). Suponga adem´ as que los transforma en bienes finales usando s´ olo factor trabajo.2.10. c ) ¿Cu´ anto son las exportaciones respecto al PIB? 4. Si el tipo de cambio de este pa´ ıs es de 2 schmoos por d´ olar y la tasa de inter´ es internacional (que se paga por la deuda externa) es de 5 %. d ) Suponga que las exportaciones son 8 mil millones de d´ olares. c ) El saldo en la cuenta corriente como porcentaje del PIB. b ) El saldo (d´ eficit o super´ avit) en la balanza comercial como porcentaje del PIB. Cuentas nacionales. 5. (i) calcule cu´ antos puntos del PIB es la depreciaci´ on del capital por a˜ no. Imag´ ınese que Beaucheflandia importa bienes intermedios por un valor de 1. b ) El PIB de Beauchefflandia.

M. b ) Las exportaciones Netas. d ) PNB. Asimismo el gobierno recaudo impuestos por 1150 U.15: Transacciones Item Monto Inversi´ on Extranjera 950 Inversi´ on en el Extranjero 350 Amortizaci´ on Deuda 150 Pago intereses Deuda 150 Adem´ as en este pa´ ıs el gasto agregado. Indique si esta en super’avit o d´ eficit.M. 21 .54 Cap´ ıtulo 2. la inversi´ on fue un 25 % del producto. (iii) Comente por u ´ltimo la siguiente afirmaci´ on: “el stock de capital es igual a la suma hist´ orica de la inversi´ on neta”. y mantuvo un presupuesto equilibrado. Cuentas Nacionales En el pa´ ıs de Amka durante 1998 se realizaron las siguientes transacciones financieras: Cuadro 2.. durante 1997. c ) PIB. Se pide calcular:21 a ) El saldo de la cuenta capital. 6. e ) Ahorro Nacional. Indicaci´ on: En todos los c´ alculos suponga que las reservas internacionales del pa´ ıs no han variado. Los datos del PIB). fue de 5300 U. f ) El consumo.

Parte II Comportamiento de los Agentes Econ´ omicos 55 .

.

Sin embargo esta teor´ ıa es incompleta de modo que estudiaremos formulaciones m´ as generales y consistentes con la teor´ ıa microecon´ omica. en particular del nivel de ingresos. Ct = C (3. 57 .1. y por lo tanto para entender sus determinantes y que es lo que la hace fluctuar es indispensable conocer sus componentes.Cap´ ıtulo 3 Consumo Como ya fue expuesto. C cada per´ ıodo independiente de las condiciones econ´ omicas. Muchas veces se usa el hecho que los impuestos directos son impuestos a los ingresos. as´ ı como en la gran mayor´ ıa de textos b´ asicos. 3. Por ahora nos concentraremos en consumo e inversi´ on y asumiremos que el gasto de gobierno es ex´ ogeno y no analizaremos sus determinantes. de otra forma tendr´ ıamos que Y d = Y − T + T R. Durante muchos a˜ nos los economistas han tratado de entender el consumo y la inversi´ on y aqu´ ı estudiaremos las teor´ ıas m´ as importantes. e I para inversi´ on. la demanda agregada est´ a compuesta en aproximadamente un 80 % a 90 % por consumo e inversi´ on. es la siguiente: ¯ + c(Yt − Tt ). de modo que se representan como una 1 Suponiendo Transferencias T R = 0. Para consumo seguiremos usando la letra C . El t´ ermino Y − T es el ingresos disponible (Y d )1 que tienen los para consumir y ahorrar despu´ es de que con el ingreso total (Y ) se han pagado los impuestos (T ).1) ¯ es una cantidad de consumo que se gasta en Donde C es el consumo. La Funci´ on Consumo Keynesiana La idea original de Keynes para modelar el consumo. El modelo de consumo m´ as usado en macroeconom´ ıa es la conocida funci´ on keynesiana y empezaremos por ella. y la que hasta el d´ ıa de hoy es la m´ as usada en modelos macroecon´ omicos sencillos.

Una forma de racionalizar este consumo aut´ onomo es como el consumo de subsistencia que cubre necesidades b´ asicas. ya que el resto se ahorra. . 2 Si consideramos impuestos proporcionales al ingreso.1. por ejemplo: T = τ Y . por lo tanto c es una fracci´ on entre 0 y 1.58 Cap´ ıtulo 3. 1]. o alternativamente un consumo m´ ınimo que la gente incurrir´ a de todos modos independiente del ingreso. a en propensi´ on marginal al ahorro y se denota la fracci´ on 1 − c se le llama tambi´ 2 como s. donde c ∈ [0. la propensi´ on marginal al ingreso total (Y ) ser´ a c(1 − τ ) y la propensi´ on al ahorro (1 − c)(1 − τ ). La funci´ on consumo se encuentra graficada en la figura 3. Es decir.. Formalmente esto quiere decir que: PMgC = c = ∂C ∂ (Y − T ) Puesto que el ingreso no consumido corresponde al ahorro de los hogares. ya que una fracci´ on τ se destina al pago de impuestos. Tal vez este es el caso del acostumbramiento con un nivel m´ ınimo de consumo. El individuo usa su ingreso disponible para consumir y ahorrar. En esta formulaci´ on lineal. el consumo subir´ a en $ c. ¯ tambi´ Al t´ ermino C en se le llama consumo aut´ onomo. el cual ciertamente depender´ a de la experiencia pasada consumiendo. que representa cuanto aumenta el consumo si el ingreso disponible aumenta marginalmente en una unidad. Consumo proporci´ on del ingreso.1: Funci´ on consumo keynesiana Esta teor´ ıa plantea que el principal determinante del consumo en el per´ ıodo t es el ingreso (disponible) durante ese per´ ıodo. si el ingreso sube en $ 1. El sub´ ındice t denota el per´ ıodo de tiempo t. el par´ ametro c es igual a la Propensi´ on marginal a consumir (PMgC). y obviamente no suman uno. C 1 PMC < 1 Y −T Figura 3.

La formulaci´ on keynesiana m´ as simple no permite entender estos fen´ omenos. y ciertamente decir que es mec´ anicamente el nivel de ingresos es insuficiente. y bastante f´ acil de medir en los datos. as´ ı como los analistas y los mercados.1. desean predecir lo que ocurrir´ a en los pr´ oximos trimestres. la evidencia internacional muestra que la propensi´ on media al consumo no pareciera tener un movimiento secular a la baja como lo predice la ecuaci´ on keynesiana simple. Es decir PMeC = C Y −T Se puede verificar que cuando el consumo est´ a descrito por la funci´ on keynesiana (3. la PMeC cae a medida que el ingreso disponible aumenta. es decir cuando se han aplicado pol´ ıticas para reducir la inflaci´ on. y dado que no es un factor que explique mucho de las fluctuaciones del consumo. PMeC es c + C/ El principal problema de esta funci´ on consumo es que si bien puede representar adecuadamente per´ ıodos relativamente largos de tiempo. La Funci´ on Consumo Keynesiana 59 Oro concepto importante. en la estabilizaci´ on en Israel en 1985 el consumo subi´ o en un tres a˜ nos en aproximadamente un 25 %. el consumo tiende a aumentar aceleradamente. Aa sido ampliamente documentado que en algunas experiencias de estabilizaci´ on. mientras el PIB lo hizo en torno a un 10 %. Desde el punto de vista de tener una teor´ ıa que describa bien el mundo necesitamos explicar con fundamentos s´ olidos lo que determina el consumo de los hogares. La ¯ (Y − T ). Adem´ as. . se consider´ o como determinante el ingreso nacional bruto real. El resultado de un estimaci´ on muy sencilla da la siguiente expresi´ on: C = 45692 + 0. Por ejemplo. Por disponibilidad de datos. mucho m´ as de lo que aumenta el nivel de ingreso.3. o sea converge desde arriba hacia c.644Y. En algunas ocasiones. Los resultados de esta estimaci´ on se encuentran en representados en la fi3 M´ as antecedentes son presentados en De Gregorio.1).3 Para entender mejor los problemas que puede tener en el corto plazo y las virtudes en per´ ıodos m´ as largos se estim´ o una ecuaci´ on muy sencilla de consumo usando para Chile datos trimestrales desde 1986 hasta el primer trimestre del 2003. es la propensi´ on media a consumir (PMeC) y es simplemente la fracci´ on del ingreso disponible que se usa para consumir. el consumo colapsa despu´ es. mientras el ingreso tambi´ en se mueve moderadamente. puede contener muchos errores de predicci´ on en per´ ıodos m´ as breves. sin ajuste por impuestos. Como las autoridades econ´ omicas. esta funci´ on consumo es muchas veces incapaz de predecir adecuadamente cambios bruscos. Guidotti y V´ egh (1998).

1986-2003 Sin embargo.7 %. Consumo gura 3. lo que sugerir´ El t´ ermino C ıa ¯ es m´ que C as bien cercano a cero. ya que representa un 0.7 %. pero a nivel trimestral es claramente deficiente.99). En el otro extremo.4 Esta ecuaci´ on replica bastante bien las tendencias de mediano plazo del consumo. 4 .7 %. Por ejemplo. En un lapso de dos a˜ nos la proyecci´ on hubiera andado mejor. los mayores problemas ocurren en 1995. lo que es m´ as importante desde el punto de vista conceptual es que esta ecuaci´ on no es una buena representaci´ on del consumo y por lo ¯ es muy bajo. en el a˜ no 2002 se hubiera predicho un crecimiento de 3 %. cuando en la pr´ actica lo hizo en un 2. a fines de los 80 hubo trimestres en que el consumo efectivo crec´ ıa mucho m´ as r´ apido que el estimado. cuando s´ olo lo hizo un 1. 6500000 6000000 Millones de pesos de 1996 5500000 5000000 4500000 4000000 3500000 3000000 2500000 2000000 1500000 1986:1 1986:4 1987:3 1988:2 1989:1 1989:4 1990:3 1991:2 1992:1 1992:4 1993:3 1994:2 1995:1 1995:4 1996:3 1997:2 1998:1 1998:4 1999:3 2000:2 2001:1 2001:4 2002:3 Consumo efectivo Consumo ajustado Figura 3. Al contrario. Sin embargo tiene serios problemas prediciendo per´ ıodos m´ as cortos. Como se observa en la figura. pero lo importante es que el ingreso no es suficiente para explicar la evoluci´ on del consumo.60 Cap´ ıtulo 3.2 % del consumo el 2002.2: Consumo en Chile. y como se puede observar el ajuste es muy bueno (R2 = 0. donde el consumo estimado fue entre 5 y 10 % superior al consumo efectivo.6 % por este s´ olo concepto. se hubiera predicho que el consumo hubiera crecido en un 1.2. Esta magnitud puede parecer peque˜ na. Ciertamente existen formas de mejorar la forma de hacer la predicci´ on. pero explicar´ ıa una diferencia de crecimiento del PIB de aproximadamente 0. partiendo de los datos del 2000 y asumiendo que el ingreso del 2001 se hubiera conocido con exactitud.

No obstante. La acumulaci´ on de activos es At+1 −At . Una vez que conocemos la restricci´ on presupuestaria de las personas es f´ acil proseguir suponiendo que un individuo determina su consumo de forma de obtener la mayor utilidad posible dado los recursos que posee. plata debajo del colch´ on.3. acciones. En consecuencia. los ingresos financieros ser´ an rAt . en la vida real la gente “planifica el consumo”. 3. Cuando alguien se endeuda para consumir de alguna u otra forma debe considerar que en el futuro deber´ a pagar su deuda. Si alguien ahorra mucho hoy.t + rAt (3. el individuo gasta en consumo (C ). la del ciclo de vida de Modigliani. Por el contrario si el individuo tiene muchos recursos hoy y sabe que ma˜ nana no tendr´ a.. en el futuro tendr´ a mayores ingresos puesto que los ahorros pagan intereses. Si el individuo tiene a principios del per´ ıodo t activos netos (dep´ ositos en el banco. Se dice en este caso que el individuo tiene m´ as ingresos financieros. los ingresos totales (Yt ) en el per´ ıodo t son: Yt = Y . Restricci´ on Presupuestaria Intertemporal La teor´ ıa keynesiana es esencialmente est´ atica. tienen como piedra angular la restricci´ on presupuestaria intertemporal de los individuos. etc. menos deudas) por At y estos activos le pagan en promedio una tasa de inter´ es r. Restricci´ on Presupuestaria Intertemporal 61 tanto debemos estudiar m´ as si queremos entender mejor los determinantes del consumo. Sin embargo las restricciones de cada per´ ıodo se relacionan entre s´ ı.2) Por otra parte. Eso es lo que haremos en el resto del cap´ ıtulo. Pero. le puede ser conveniente ahorrar mucho. Los ingresos totales. El individuo podr´ a planificar su consumo sabiendo que no dispone siempre de los recursos en el momento que los necesita. Las teor´ ıas que veremos m´ as adelante. y la del ingreso permanente de Friedman. Existir´ a una restricci´ on presupuestaria en cada per´ ıodo de tiempo: el ingreso. La acumulaci´ . La pieza fundamental de cualquier teor´ ıa de consumo es entender la restricci´ on presupuestaria de los individuos. si el individuo sabe que ma˜ nana va a tener los recursos puede preferir endeudarse hoy. para lo cual requerir´ a tener ingresos. tiene dos or´ ıgenes: ingresos del trabajo (Y ) (labor income) e ingresos financieros. despu´ es de pagar impuestos.2.2. El primer paso para ver la restricci´ on presupuestaria de los individuos es examinar sus ingresos. estar´ a acumulando activos: At+1 > At . antes de impuestos. es decir parte con At y si sus ingresos totales m´ as activos iniciales son mayores que el gasto en consumo on m´ as pago de impuestos. se tendr´ a que asignar entre consumo y ahorro. paga impuestos (T ). y acumula activos.

es decir. una en compa˜ n´ ıa de At−1 y en la otra con At+1 . es decir debido a la preocupaci´ on por sus descendientes. Por otra parte como pensaremos que los individuos miran al futuro para realizar sus decisiones de gasto resolveremos esta ecuaci´ on “hacia adelante”. Entonces asumamos A = 0. y depu´ es las empresas de sus inversiones. Esto no es m´ as que el principio de la no saciaci´ on en teor´ ıa del cont+N +1 sumidor. Una sofisticaci´ on. realista. puesto que habremos explicado como se as lo que lleg´ o a At .3) Se debe notar que todas las restricciones pesupuestarias est´ an ligadas entre s´ ı. de este an´ alisis es suponer que los individuos se preocupen de sus hijos y por lo tanto. pero ello es irrelevante.t + Ct+1 + Tt+1 − Y . Otra forma.t+s At+N +1 + s (1 + r) (1 + r)N s=0 N Si la gente se muere en el per´ ıodo N . pues obviamente conviene m´ as consumirlos 5 antes. y para ello hay que mirara su restricci´ on presupuestaria en el futuro. Reemplazando esta ecuaci´ on recursivamente.62 Cap´ ıtulo 3. 1+r 1+r ecuaci´ on en que podemos seguir sustituyendo At+2 .t+1 At+2 + . Los activos en t proveen toda la informaci´ on relevante del pasado para el futuro. usual en econom´ ıa. le dejan riqueza a ellos. incluyendo la acumulaci´ on de activos.4) para At+2 y reemplazamos At+1 . At aparece en dos restricciones.4) (3. luego At+3 y as´ ı sucesivamente. Esto genera una relaci´ on recursiva que relaciona todos los per´ ıodos.t + rAt = Ct + Tt + At+1 − At La que re-escrita corresponde a: At+1 = Y + At (1 + r) − Ct − Tt ∀t (3. Adem´ interesa es la planificaci´ on futura que hace el individuo de sus gastos. la variable que resume completamente el pasado. para llegar a: (1 + r)At = Ct+s + Tt+s − Y . 5 . Consumo de activos el ahorro del individuo. aunque en valor corriente de dicho per´ ıodo no sea cero. cuando pueden. Considerando que el ingreso total debe ser igual al gasto total. Esto dice formalmente que en valor (1+r)N presente al final de la vida no quedan activos. no tiene sentido que At+N +1 sea distinto de cero. de incorporar motivos altru´ ısticos es asumir que el horizonte del individuo es infinito. es decir escribimos (3. Podr´ ıamos resolver esta ecuaci´ on tambi´ en hacia atr´ as. tenemos que: Y . el individuo planificar´ a para un per´ ıodo que va m´ as all´ a de su horizonte de vida. donde todo el pasado a t est´ a resumido en At . en esos casos At+N ser´ ıa distinto de cero. llegamos a: (1 + r)At = Ct + Tt − Y . no tiene sentido guardar activos para el comienzo del per´ ıodo siguiente a la muerte.

(1 + r)t t=0 Es f´ acil derivar que en el caso m´ as general en quie las tasas de inter´ es fluct´ uan. y de ah´ ı al presente es 1/(1 + r)2 . llegamos a: N Ct+s Y t+s − Tt+s = + (1 + r)At s (1 + r)s s=0 (1 + r ) s=0 N (3. 3. y de los ingresos del trabajo neto de impuesto. en el siguiente per´ ıodo. Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos El modelo b´ asico Este es el modelo m´ as sencillo de decisiones de consumo. y en el cual se pueden analizar una serie de temas din´ amicos en macroeconom´ ıa. De manera que para actualizar un flujo futuro. donde rt es la tasa vigente en el per´ ıodo t.3. Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 63 Finalmente.1. 3. es decir 1/1 + r. y por lo tanto a este t´ ermino le podemos llamar riqueza humana ya que es el valor presente de todos los ingresos del trabajo: el retorno al capital humano. debemos notar que el flujo de cada per´ ıodo t no tiene el mismo valor en el presente. Si consideramos una tasa de inter´ es r constante (precio relativo entre el consumo hoy y el consumo ma˜ nana). Por lo tanto esta u ´ltima ecuaci´ on corresponde: V P (consumo) = V P (Ingresos netos del trabajo) + Riqueza F´ ısica donde V P denota el Valor Presente de los t´ erminos respectivos 6 Por u ´ltimo note que si el individuo “vende” todos sus ingresos futuros le pagar´ an una suma igual a V P (Ingresos netos del trabajo). En consecuancia 1 ma˜ nana equivale a 1/1 + r ma˜ nana. + rt ) .3.3.3. debemos dividirlo por 1 + r. es decir 1 hoy es lo mismo que 1 + r ma˜ nana.5) Se podr´ a reconocer que estas expresiones representan el valor presente del consumo. Para ctualizar un flujo dos per´ ıodos m´ as adelante hay que traelo a un per´ ıodo adelante. Y por lo tanto la restricci´ on presupuestaria intertemporal es: V P (consumo) = Riqueza Humana + Riqueza F´ ısica lo que sin duda es una expresi´ on muy simple: el valor presente del total de consumo debe ser igual a la riqueza total: no se puede consumir m´ as all´ a de ello. Una unidad del bien dejada para el siguiente per´ ıodo se transforma en 1 + r unidades del bien. Por lo tanto el valor presente de una secuencia de flujos Ft est´ a dada por: ∞ Ft V P (f lujos) = . con este u ´ltimo supuesto. debemos actualizar cada uno de estos flujos con esta tasa r. tenemos que le valor presente est´ a dado por: ∞ V P (f lujos) = t=0 t (1 0 Ft . Para analizar 6 Concepto de Valor Presente (VP): Si nos paramos en el tiempo cero (0) y existen flujos de recursos en per´ ıodos posteriores.

que es la variable que liga las restricciones presupuestarias est´ aticas en cada per´ ıodo. sin grandes saltos. felicidad de otros. El individuo tiene funciones de isoutilidad convexas y elige el consumo tal que la tasa marginal de sustituci´ on entre dos per´ ıodos (la raz´ on entre las utilidades marginales) sea igual a la tasa marginal de transformaci´ on (1+ tasa de inter´ es) de consumo presente por consumo futuro. por lo tanto para el individuo es ´ optimo consumirse toda su riqueza. pero nosotros observar´ ıamos en los datos que C1 aumenta. Este simple ejemplo muestra que el consumo del individuo depende del valor presente del ingreso m´ as que del ingreso corriente. esto porque sabe que en el per´ ıodo 2 va a tener ingreso Y2 por lo tanto puede ser ´ optimo endeudarse en el per´ ıodo 1 y pagar la deuda en el per´ ıodo 2. o simplemente para simplificar. entonces el consumo del individuo en el per´ ıodo 1 no depender´ ıa de Y2 . Para pena de algunos. Si dependiera s´ olo del ingreso corriente.3 podemos ver como el individuo determina su consumo ´ optimo mirando al futuro. y reemplaz´ andolo en (3. Es decir. Su ingreso en el per´ ıodo 1 es Y1 e Y2 en el per´ ıodo 2.7) Despejando S de (3. y si S < 0 se endeuda). 7 El individuo muere en el per´ ıodo 2.8) que es una versi´ on simple de la restricci´ on (3.6) donde S representa el ahorro (Si S > 0 el individuo ahorra. despu´ es de los cuales el individuo muere.64 Cap´ ıtulo 3.7) llegamos a la restricci´ on presupuestaria intertemporal: Y1 + Y2 C2 = C1 + . 1+r 1+r (3. (3.6). es decir se consume todo el ahorro en el segundo per´ ıodo. .5). En el primer per´ ıodo la restricci´ on presupuestaria es: Y1 = C1 + S. no es lo mismo consumir 7 De acuerdo a la notaci´ on de la secci´ on anterior S = A2 − A1 . La restricci´ on presupuestaria en el segundo per´ ıodo es: C2 = Y2 + (1 + r)S (3. Esto no lo captura la funci´ on keynesiana tradicional. Por lo tanto podr´ aumentar Y2 con Y1 constante. asumimos que no hay gobierno en esta econom´ ıa. el individuo prefiere consumir de forma m´ as pareja. Sin embargo este ejemplo muestra que un aumento de X ıa en Y1 es equivalente a un aumento de X (1 + r) en Y2 . En la figura 3. Note que el individuo nace sin activos. donde A1 es cero. Si se quisiaera considerar que el individuo nace con activos es equivalente a agreg´ arselo a su ingreso en el primer per´ ıodo. Consumo las decisiones de consumo suponemos que los individuos viven dos per´ ıodos. Debido a que la funci´ on de utilidad es c´ oncava. ya que el individuo parte su vida sin activos. de modo que no hay ingresos financieros en el primer per´ ıodo.

. Pagar . Deuda .. . . tambi´ en podr´ ıa haber una percepci´ on de mayor riqueza que podr´ ıa impulsar el consumo. . . . Entonces. . ... . . .... . . . . . . . . . .3: Funci´ on Utilidad del Modelo de Dos Per´ ıodos 20 en un per´ ıodo y 20 en otro. Tambi´ en podemos intentar dar una interpretaci´ on a la experiencia chilena de 1992 o de pa´ ıses despu´ es de experiencias de estabilizaci´ on comentadas anteriormente.. . . .. . . o M´ exico despu´ es de 1984 y Chile despu´ es de 1999. lo m´ as probable es despu´ es de cierta incertidumbre sobre el posible rumbo de la pol´ ıtica econ´ omica de los 90 y un buen escenario internacional. De aqu´ ı la idea b´ asica en todas las teor´ ıas de consumo de que el individuo intenta suavizar el consumo sobre su horizonte de planificaci´ on. . . . . En el caso de Chile. . . . las expectativas futuras se pueden ensombrecer lo uke repercute en ca´ ıdas de consumo m´ as all´ a de los que la evoluci´ on del ingreso predecir´ ıa.. . ...3. . .. . Asimismo.. como en Asia despu´ es de la crisis del 97. .. . . . mientras el ingreso lo hizo un 12 %. el consumo podr´ ıa haber crecido m´ as all´ a de “lo normal”. . Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 65 C2 (1 + r)V Y2. . Por ejemplo.. . ∗ . despu´ es de recesiones que siguen a largos per´ ıodos de expansi´ on... . . en Chile el consumo el a˜ no 92 creci´ o un 15 %. . . es decir casi la mitad de crecimiento.(1+r) U1 V C1 Figura 3. Por el contrario. . . . ... .. . en las experiencias exitosas de estabilizaci´ on. . . . . . . . . las expectativas de mantener el crecimiento elevado por muchos a˜ nos despu´ es de la recuperaci´ on de la crisis de la deuda se consolidaron (lo que habr´ ıa sido una proyecci´ on acertada). . . .. . . . que consumir 40 en un per´ ıodo y cero en otro. C2 .. . . .. . ... lo que hubiera significado s´ olo un aumento del 8 %. .. .3. .∗ C Y1 1 Pendiente = . .. .... ... .

es decir la tasa de inter´ es sube. cada bien est´ a ponderado por su precio. Si el individuo es ahorrador. Si un individuo no ahorra ni pide prestado. aunque siempre hay quienes discrepan de esta evidencia. es decir su ´ optimo se ubica en Y1 . que los efectos de las tasas de inter´ es sobre el ahorro son 8 m´ as bien d´ ebiles. desplazando ingreso hacia el futuro.66 Cap´ ıtulo 3. La restricci´ on de presupuesto sigue pasando por el punto {Y1 . El efecto sustituci´ on lo lleva a desplazar consumo al per´ ıodo 2.3. con lo cual un aumento en la tasa de inter´ es lo lleva a ahorrar. Un caso particular interesante* Aqu´ ı desarrollaremos anal´ ıticamente un caso de funci´ on de utilidad muy usado en la literatura y que nos permite analizar con cierto detalle el impacto de las tasas de inter´ es sobre las decisiones de consumo-ahorro. Cambios en la tasa de inter´ es Note que la tasa de inter´ es es un precio relativo. El efecto ingreso depende de si el individuo es deudor (S < 0) o ahorrador (S > 0). el futuro se hace m´ as barato respecto del presente (trasladar una unidad de presente a futuro produce 1 + r en el futuro) y por lo tanto conviene trasladar consumo al futuro. Ahora bien.3 un cambio en la tasa de inter´ es corresponde a un cambio de pendiente de la restricci´ on presupuestaria. 3. Y2 . aumentando su pendiente. Y2 }. Piense en el caso extremo en que s´ olo hay ingreso en el segundo per´ ıodo. La evidencia emp´ ırica ha concluido en general. pero se hace m´ as empinada. tambi´ en acreedor. sin embargo. si el individuo es deudor. En la restricci´ on presupuestaria para dos bienes. para un ingreso dado. el aumento de la tasa de inter´ es tiene dos efectos contrapuestos.3. Como se desprender´ a de la figura hay efectos sustituci´ on e ingresos que hacen incierta una respuesta definitiva. lo lleva reducir su endeudamiento en el per´ ıodo 1. Consumo 3. s´ olo opera el efecto sustituci´ on. Eso se hace ahorrando.3. Esta conclusi´ on.2. el hecho que en el segundo per´ ıodo deber´ a pagar m´ as intereses. De ah´ ı que se estime en general que un aumento de la tasa de inter´ es incentiva el ahorro. Cuando r sube la restricci´ on gira. En t´ erminos de la figura 3. 8 . pero para que ocurra este desplazamiento el individuo podr´ ıa ahorrar menos ya que los retornos por el ahorro han aumentado. Un buen resumen de la evidencia hasta hace algunos a˜ nos atr´ as se puede encontrar en Deaton (1992). En este caso 1/(1 + r) es el precio relativo del consumo en el per´ ıodo 2 en t´ erminos del bien del per´ ıodo 1 (en la restricci´ on presupuestaria C1 aparece con un precio unitario). el efecto ingreso tambi´ en lo lleva a aumentar el ahorro (reducir deuda) cuando la tasa de inter´ es sube. no es completa ya que hay que considerar la presencia de efectos ingreso. Si 1/(1 + r) baja.

cuando σ se acerca a infinito.9 En cada per´ ıodo esta utilidad est´ a dada por: C 1−σ − 1 1−σ u(C ) = log C u(C ) = para σ ≥ 0 y = 1 para σ = 1. El individuo maximiza sujeto a la siguiente restricci´ on intertemporal: m´ ax u(C1 ) + Y1 + Y2 C2 = C1 + . la funci´ on corresponde a una funci´ on de utilidad de Leontief. en consecuencia la funci´ on de utilidad se aproxima a una funci´ on lineal en consumo. El el otro extremo. Sin embargo nuestro foco es en decisiones intertemporales. la elasticidad est´ a m´ as cerca de infinito.11) 9´ Esta funci´ on se usa para el an´ alisis de decisiones bajo incertidumbre.C2 1+δ donde ρ es la tasa de descuento. El -1 en la funci´ on de utilidad es irrelevante en nuestra discusi´ on. la elasticidad se aproxima a cero. y en general s´ olo le interesar´ a tener un consumo completamente plano en su vida. y el individuo ante un peque˜ no cambio en la tasa de inter´ es preferir´ a cambiar su patr´ on de consumo pues valora poco la suavizaci´ on del consumo comparado a aprovechar de consumir en los per´ ıodos donde esto resulte m´ as barato intertemporalmente. L= 1−σ 1+ρ 1−σ 1+r 1+r (3.10 La funci´ on logar´ ıtmica corresponde a la elasticidad de sustituci´ on unitaria. es decir σ = 0. Para resolver este problema escribimos el lagrangiano: 1−σ 1−σ −1 1 C2 −1 Y2 C2 C1 + + λ Y1 + − C1 − .10) La funci´ on de utilidad que usaremos es conocida como la funci´ on de aversi´ on relativa al riesgo constante (CRRA) o de elasticidad intertemporal de sustituci´ on constante. Mientras m´ as cerca de cero est´ a σ . M´ as adelante demostraremos que la elasticidad intertemporal de sustituci´ on es 1/σ .3. en cuyo caso es u ´ til verla como una funci´ on de aversi´ on relativa al riesgo constante. por lo tanto conviene pensar en que esta funci´ on tiene una elasticidad de sustituci´ on intertemporal constante. es una funci´ on de utilidad lineal. pero en problemas m´ as generales facilita el ´ algebra.3. En este caso el individuo no reaccionar´ a a cambios en la tasa de inter´ es. 1+r 1+r (3. Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 67 Supondremos que el individuo vive dos per´ ıodos y maximiza una funci´ on de utilidad separable en el tiempo: 1 u(C2 ) (3.9) C1 . 10 . La elasticidad de sustituci´ on infinita.

Diferenciando respecto de C1 y C2 llegamos a: −σ C1 = λ −σ C2 = λ (3. para determinar que pasa al ahorro frente a un cambio en r s´ olo basta con mirar que pasa con C1 .15) Por otra parte sabemos que el ahorro S ser´ a: S = Y1 − C 1 . Tomando logaritmo a ambos lados de (3. el precio del presente aumenta. que no es m´ as que derivar L respeto de λ. 1+r (3.14) Usando esta expresi´ on podemos calcular la elasticidad intertemporal de sustituci´ on (EIS). s´ olo se muestra a continuaci´ on la expresi´ on para C1 . si la EIS es baja. con lo cual un individuo que tenga alta preferencia por sustituir consumir´ a m´ as en el futuro. Esto es: EIS = − ∂ log(C1 /C2 ) . Como lo que nos interesa es el ahorro.14) la restricci´ on presupuestaria. Esta es: C 1 = Y1 + 1−σ Y2 (1 + ρ)1/σ (1 + r) σ + (1 + ρ)1/σ 1+r −1 .13) Combinando estas dos ecuaciones para eliminar λ llegamos a: C1 C2 σ = 1+ρ . 1+r (3.12) 1+ρ .68 Cap´ ıtulo 3. σ Para llegar a las expresiones para C1 y C2 reemplazamos en (3. (3. Consumo donde λ es el multiplicador de Lagrange y es igual a la utilidad marginal del ingreso. C1 /C2 cambiar´ a poco cuando r cambia. Si la tasa de inter´ es sube. Si la EIS es elevada.16) Por lo tanto. Por el contrario. con lo cual −C1 /C2 sube m´ as (C1 /C2 cae m´ as). (3. ∂ log(1 + r) En consecuencia la EIS nos dice cuanto cambiar´ a la composici´ on del consumo cuando los precios cambian. .14) y diferenciando llegamos a: EIS = 1 . Esta se define como el cambio porcentual en la raz´ on entre el consumo en el per´ ıodo 2 y el consumo en el per´ ıodo 1 cuando cambia un uno por ciento el precio relativo del per´ ıodo 1. C1 /C2 cambiar´ a mucho cuando r cambie.

(3. de modo que el efecto sustituci´ on. asumiendo que no hay restricciones al endeudamiento. es decir la EIS es mayor que 1. Sin embargo. N´ otese que a diferencia de la funci´ on consumo keynesiana el ingreso corriente no es lo que determina el consumo. lo que significa una relaci´ on positiva entre ahorro y tasa de inter´ es. Este efecto lo podemos llamar efecto riqueza. porque el valor presente de los ingresos cambia. para la reacci´ on del consumo y ahorro a las tasas de inter´ es si importa cuando se reciben los ingresos. tal como lo discutimos en la subsecci´ on anterior. Da lo mismo cuando se reciban los ingresos. En consecuencia mientras m´ as importante es el efecto riqueza m´ as probable es que el ahorro reaccione positivamente a un aumento de la tasa de inter´ es.17) El signo del impacto de un cambio en r sobre C1 depender´ a de σ . sino que el valor presente de sus ingresos. es decir la EIS es baja. por el cual se reduce en consumo en el per´ ıodo 1 al ser m´ as caro. En el caso logar´ ıtmico. domina al efecto ingreso. cuando σ > 1. y un aumento en la tasa de inter´ es reduce el ahorro (aumenta el consumo en el primer per´ ıodo). ya que el efecto riqueza y el efecto sustituci´ on lo llevan a reducir C1 cuando la tasa de inter´ es sube. el efecto final depende de si el individuo tiene ahorro neto positivo o negativo el primer per´ ıodo. y la raz´ on es simplemente que el ahorro si depende se cuando se recibe los ingresos puesto que es el ingreso corriente no consumido.3. cuando σ = 1. Modelo de Consumo y Ahorro en Dos Per´ ıodos 69 Para comenzar suponga que Y2 = 0. Este es el caso donde hay suficiente sustituci´ on intertemporal de consumo. Ahora bien. el efecto sustituci´ on y el efecto ingreso se cancelan. Este es precisamente el caso que discutimos en la subsecci´ on anterior donde planteamos que un individuo deudor es m´ as probable que aumente el ahorro cuando aumenta la tasa de inter´ es. El efecto opera en la misma direcci´ on que el efecto sustituci´ on. En cambio. Aqu´ ı hemos podido ver que un elevado grado de sustituci´ on intertemporal y/o un perfil de ingresos cargado hacia el futuro hacen m´ as probable que la relaci´ on entre ahorro y tasas de inter´ es sea positiva. Este caso especial nos ha permitido obtener resultados m´ as precisos sobre la relaci´ on entre el ahorro y las tasas de inter´ es. En este caso: C1 = Y1 (1 + ρ)1/σ (1 + r) 1−σ σ + (1 + ρ)1/σ −1 . Ahora aparece un nuevo efecto y es que el ingreso en el per´ ıodo 2 vale menos cuando la tasa de inter´ es sube porque es descontado a una tasa de inter´ es m´ as alta. el consumo caer´ a con un alza en la tasa de inter´ es. Esto es el primer t´ ermino en la ecuaci´ on (3.15).3. por el cual el ahorro disminuye ya que por la mayor tasa de inter´ es hay que ahorrar menos para un mismo nivel de consumo en el per´ ıodo 2. domina el efecto ingreso. Esto se puede ver anal´ ıticamente asumiendo que Y2 es distinto de cero. Si σ < 1. .

C2 . puesto que no se puede acceder a mayor consumo en el per´ ıodo 1.. Pero esto no quiere decir que esta situaci´ on sea buena ya que mucho ahorro.... pedir prestado. .. .. . La respuesta es que las restricciones de liquidez son la mejor forma de conciliar ambos enfoques. . ... . implica mayor sacrificio del consumo... su consumo crecer´ a en lo mismo que el ingreso.. no le quedar´ a otra que consumir en el per´ ıodo 1 todo su ingreso.. ..(1+r) U1 U2 C1 V Figura 3. con una propensi´ on a consumir unitaria. Si su ingreso sube en el per´ ıodo 1........ llegando a una situaci´ on similar a la del caso keynesiano.. ∗ C1 Y1 Pendiente = . Deuda ... C2 (1 + r)V Y2. la figura 3. . . . . .. a un nivel en que todav´ ıa la restricci´ on de liquidez es activa. .. Pagar ∗..4.. Consumo 3. ... . . Si el individuo no puede endeudarse en el per´ ıodo 1. .. el ahorro agregado en la econom´ ıa con m´ as restricciones de liquidez ser´ a mayor..... De hecho. .. indeseado.. .. y es un individuo que le gustar´ ıa endeudarse. . . .. en vez de alcanzar un nivel de utilidad U1 .70 Cap´ ıtulo 3.. aunque si puede ahorrar...4... s´ ya que su restricci´ on presupuestaria es la misma a la del caso sin restricciones hasta el punto correspondiente a (Y1 .4: Restricciones de Liquidez Puesto que una econom´ ıa con restricciones de liquidez la gente que quiere tener ahorro negativo no lo puede hacer..3... .4 muestra que el individuo que no puede olo alcanzan a U2 ... Restricciones de liquidez El modelo de dos per´ ıodos es sin duda estilizado y uno se preguntar´ a como puede la teor´ ıa keynesiana reconciliarse con un enfoque din´ amico.. as´ ı como el ejemplo presentado en la figura 3..... .. . Y2 ) donde se hace vertical.

j =0 j =0 12 .4.3. Este valor est´ a dado por:12 ¯ = r At + C N s=t Y . 11 M´ as en general deber´ ıamos maximizar la utilidad en el tiempo del individuo.5). La trayectoria de ingresos del trabajo es la descrita en la figura. Se supone que en la figura. Si hay una tasa de inter´ es positiva la suma de los valores presentes de las ´ areas deber´ ıan igualar cero. El primer aspecto que se debe destacar. En la figura 3. Este ahorro es el que se gasta despu´ es de que se retira. es que los individuos intentan suavizar su consumo y para eso deben ahorrar y desahorrar en su ciclo de vida de manera de tener un consumo parejo. El ´ area A corresponde a la acumulaci´ on de deuda. bajo la cual el ahorro no reacciona ante cambios en la tasa de inter´ es. el ´ area B deber´ ıa ser igual a la suma de las ´ areas A y C.5 ¯ a suponemos que el individuo intenta tener un consumo parejo. enfatiza el hecho que cada persona cumple con un ciclo de vida econ´ omica. La Teor´ ıa del Ciclo de Vida Esta teor´ ıa. luego descender moderadamente hasta el momento de jubilaci´ on. podemos encontrar el valor de ¯ consistente con esta restricci´ C on. que en este caso son pasivos. El caso discutido aqu´ ı podemos racionalizarlo como una elasticidad intertemporal de sustituci´ on igual a cero. los pasivos se reducen hasta un punto en el cual se comienzan a acumular activos. lo importante es enfatizar que el individuo suaviza su consumo.5 se presenta el ciclo de vida de un individuo desde el momento en que comienza a percibir ingresos. Luego el individuo comienza a recibir ingresos m´ as elevados y en el ´ area B comienza pagando la deuda. Este valor es aproximado como si N fuera infinito.4. Sin embargo. cuyo principal precursor es Modigliani. ¯ de su restricci´ Si el individuo quiere tener exactamente consumo igual a C on presupuestaria intertemporal. ya que el ingreso va ¯ . En la figura 3.s − Ts (1 + r)s+1 (3. y luego los ingresos del trabajo caen a cero despu´ es que el individuo jubila. si la tasa de inter´ es es cero. La Teor´ ıa del Ciclo de Vida 71 3. La l´ por debajo de C ınea recta hacia abajo muestra el total de activos. para as´ ı resolver una suma m´ as sencilla. y basados en el modelo de dos per´ ıodos visto previamente. en particular en lo que a sus ingresos se refiere. Al final el individuo se consume todos sus ahorros y termina con cero activos. dada por (3. 1 / (1 + r ) = [(1 + r ) /r ] − [1/r(1 + r)N ]. En cambio. Este ciclo de vida es: no percibe ingresos. as´ ı como en el modelo de dos per´ ıodos. a un nivel C 11 lo largo de su vida. La ∞ N j j expresi´ on 1 / (1 + r ) = (1 + r ) /r . trabaja y jubila. es creciente hasta alcanzar un peak.18) El individuo ir´ a ajustando At en los per´ ıodos futuros de manera de mantener el consumo constante.

A Y −T ^ 7 Ahorra Consumo Promedio 6 Se Endeuda ¯ C 6 B A C . . . para mantener el consumo parejo en cada per´ ıodo tendr´ a que consumir el “valor de anualidad”de su riqueza. . . en el neto en esta econom´ ıa no se ahorra. Al considerar que el horizonte es finito. con un horizonte suficientemente largo. . C. . 13 . aunque haya individuos ahorrando. el individuo planifica tomando en cuenta toda su trayectoria de ingresos (esperados en un caso m´ as real) futuros. . . .5 no s´ tiempo para un individuo dado. Este esquema lo podemos usar para analizar el ahorro y el consumo agregado de la econom´ ıa. Para ser riguroso hay que asumir una tasa de inter´ es igual a cero.13 En consecuencia. . la figura 3. . ya que las areas hay que sumarlas descontando por la tasa de inter´ es. Lo que unos ahorran otros lo desahorran o se endeudan. . . toda la gente tiene el mismo perfil de ingresos y la cantidad de gente en cada grupo de edad olo representa la evoluci´ on del consumo en el es la misma. la que presumiblemente es suave a lo largo de la vida. y as´ ı analizar el impacto de factores demogr´ aficos sobre el ahorro.72 Cap´ ıtulo 3. En este caso en el agregado (dado que A+C=B) el ahorro es cero. que est´ a dado por el inter´ es real. . . Lo importante de esta teor´ ıa es que al decidir su trayectoria de consumo. . = . . .5: Teor´ ıa del Ciclo de Vida Lo que la expresi´ on anterior nos dice es que el individuo. Por ejemplo si suponemos que la poblaci´ on no crece. sino que adem´ as corresponde a una fotograf´ ıa de la econom´ ıa en cualquier instante. Activos Netos . N 6 6 t Muere Jubila ? Se Gasta el Ahorro Figura 3. . . el individuo ir´ ıa adem´ as consumiendo adem´ as del inter´ es real algo del stock riqueza. Consumo Y.

aumentar el ahorro agregado en la econom´ ıa. Sin embargo. habr´ a mayor ahorro. adem´ as por sus contribuciones a finanzas. pues en la vejez hay desahorro. y es importante para un an´ alisis correcto entender que la causalidad va en las dos direcciones. y en la medida que haya crecimiento. Existen dos sistemas de seguridad social. es decir mayor parte IV. Esto es las ´ areas A y B ser´ ıan m´ as importantes y por lo tanto ser´ ıan m´ as grandes que el ´ area C. La consecuencia de esto es que la parte m´ as joven de la distribuci´ on tiene m´ as importancia. esto porque habr´ a m´ as gente en el ciclo A y B de la vida que en C. por el cual se permite que la gente que jubila pueda tener ingresos una vez que jubila. Debe notarse que esta teor´ ıa predice que mayor crecimiento resulta en mayor ahorro. al igual que el crecimiento. En particular de los muchos componentes que tienen los sistemas de seguridad social no concentraremos en el sistema de pensiones. Tambi´ en podemos analizar restricciones de liquidez. Mientras exista un mayor crecimiento.3. las restricciones de liquidez deber´ ıan. Fue publicada en el American Economic Review en 1986. B es ahorro. Podemos analizar el impacto del crecimiento de la poblaci´ on o de la productividad. 3.5. Despu´ es el individuo comienza a ahorrar para la vejez. hay quienes plantean que la mayor parte de esta correlaci´ on se debe al efecto ciclo de vida. Es decir la mayor parte de la correlaci´ on no justifica que aumentar el ahorro sea lo mejor para crecer. se argumenta la causalidad en la direcci´ ahorro produce mayor crecimiento. y ambas juntas son ahorro neto.5. Muchas veces. Puesto que en la primera parte de la vida no se endeuda. y de esta forma quienes est´ an en la parte de ahorro neto. y eso es lo que en la 14 pr´ actica se observa. esta relaci´ on puede ser bidireccional. Lo importante es que las ´ areas A y B sean crecientes en el tiempo. ahorran m´ as que quienes est´ an en la etapa del desahorro. Su “Nobel Lecture”es una interesante revisi´ on de la teor´ ıa del ciclo de vida. . Por lo tanto. y tal como veremos m´ as adelante con raz´ on en la on contraria. 14 Modigliani gan´ o el Premio Nobel de econom´ ıa en 1985 por el desarrollo de esta teor´ ıa. Seguridad Social Habiendo estudiado la teor´ ıa del ciclo de vida ahora podemos discutir una de las principles aplicaciones de esta teor´ ıa: la seguridad social. el crecimiento afecta al ahorro. Esto puede pasar porque la poblaci´ on crece. Seguridad Social 73 La implicancia es distinta cuando consideramos que la econom´ ıa crece. Si alguien graficara ahorro y crecimiento ver´ a una relaci´ on positiva. aunque en la pr´ actica los sistemas imperantes en el mundo combinan ciertos elementos de ambos. o porque la productividad de las personas crece. Una restricci´ on de liquidez implica que se consume el ingreso mientras los agentes no se pueden endeudar (At = 0). Por ejemplo. Si bien A es desahorro.

. . . . . . . . . .. se entregan durante la jubilaci´ on (lo llamaremos m´ as adelante SCI). pero su discusi´ on popular est´ a tambi´ en llena de mitos. . habr´ a pocos jubilados respecto . en el SR la tasa de crecimiento de la poblaci´ on y de los ingresos. . aunque hay que hacer una primera distinci´ on importante: el retorno en el SCI es la tasa de inter´ es de mercado. . . . . .. . . . . . . . . . o el ingreso crece my r´ apido. . Sistema de Capitalizaci´ on Individual (fully-funded). . . . . . . . . . En primer lugar es f´ acil darse cuenta que si los individuos ahorran de acuerdo a la teor´ ıa del ciclo de vida el SCI no tendr´ ıa ning´ un efecto sobre la econom´ ıa. . ? . 2. . . . . . . . . . . . . Y . . . . . . C . . R . . . Todo lo que un individuo ser´ ıa obligado a ahorrar lo desahorrar´ ıa voluntariamente para tener un nivel de ahorro constante. . . Se ”reparte”la recaudaci´ on de los trabajadores entre los jubilados (lo llamaremos m´ as abajo SR). . ¯ . . . . . . Activos netos . N Cap´ ıtulo 3. . q . . . ..74 . . . . . En un SR las implicancias son similares. . .6: Ciclo de vida con restricciones de liquidez 1. . . . . . . . Si la poblaci´ on crece muy r´ apido. . . . Sistema de Reparto (pay-as-you-go). . . . . . . . . incluido intereses. . . .. . salvo que el ahorro forzoso sea excesivo y la gente tenga restricci´ on de liquidez que le impidan compensar la previsi´ on. . . . . . . . . Bajo este esquema quienes est´ an trabajando pagan impuestos que son luego entregados a quienes est´ an jubilados. . . . . . Bajo este esquema quienes est´ an trabajando y recibiendo ingresos se les obliga a ahorrar en una cuenta individual que se invierte en el mercado financiero y cuyos fondos acumulados. . Ambos sistemas tiene diferencias e implicancias diferentes sobre la econom´ ıa.. . . . Entonces el ahorro nacional no cambiar´ ıa. . . .. . . . . . . . . . .. Consumo C t Figura 3. . . Y .. . . . Y = C. . . .. .. .

estos le ser´ an provistos por el gobierno. • Otra raz´ on que se ha dado es para resolver problemas en el mercado del trabajo. al igual que el SCI. La idea. plantea que la gente no tiene los suficientes incentivos para ahorrar para la vejez debido a que saben que si no ahorran. para que la sociedad se proteja de esta incapacidad de cumplir con el compromiso de no apoyar a quienes no ahorran. Ahora bie. . Esto ha llevado a algunos. esta es una conducta inconsistente intertemporalmente. los ancianos pueden ser m´ as poderosos en el sistema pol´ ıticos que los j´ ovenes y por lo tanto esto los hace a ellos decidir en favor de que haya redistribuci´ on desde lo j´ ovenes hacia ellos. la gente sub-ahorra ante la certeza que si no tienen recursos. la sociedad los obliga a ahorrar desde j´ ovenes para cuando jubilen. no tendr´ ıa ning´ un efecto sobre el ahorro de la econom´ ıa si la gente se comporta de acuerdo a la teor´ ıa del ciclo de vida. • Finalmente. Si suponemos que la rentabilidad del mercado de capitales es igual al crecimiento de los ingresos. Aunque los j´ ovenes planteen que no subsidiar´ an a los irresponsables que no ahorran. En muchos pa´ ıses la condici´ on para recibir jubilaci´ on es no estar trabajando. siempre es posible. y hasta u ´til. de un modo m´ as humano. o al menos cobrar un impuesto muy alto al jubilado que trabaja. Casey Mulligan y Xavier Sala-iMartin (1997). Por lo tanto.3. Por ejemplo. • Las tres razones dadas anteriormente son teor´ ıas basadas en la idea que la seguridad social introduce eficiencia en la econom´ ıa. al ver a los viejos sin ingresos. • Tal vez la m´ as importante tiene que ver con un problema de inconsistencia intertemporal. Entonces surge una primera pregunta de por qu´ e existe seguridad social. los gobiernos no los dejaran pasar una vejez pobres. terminar´ an subsidi´ andolos en cualquier caso. Si embargo uno tambi´ en puede argumentar razones de econom´ ıa pol´ ıtica para justificar la seguridad social. ¿Por qu´ e los pa´ ıses crean estos sistemas obligatorios si la gente podr´ ıa ahorrar por su propia voluntad? A continuaci´ on se mencionan cuatro razones que justifican la introducci´ on de tal sistema. En consecuencia. plantear que hay una fracci´ on de la poblaci´ on que es miope y por lo tanto no planifica el consumo y ahorro durante su vida como lo predice la teor´ ıa del ciclo de vida. Seguridad Social 75 de j´ ovenes y por lo tanto habr´ a mucho que repartir.5. articulada originalmente por Martin Feldstein. el SR. de modo que en ambos esquemas el retorno es el mismo. a gente que ya tiene baja productividad a retirarse de la fuerza de trabajo. a plantear que los sistemas de pensiones lo que persiguen es buscar una forma de obligar. Esta es una conducta ´ optima por cuanto para que se ahorra si se puede conseguir recursos adicionales al no ahorrar.

algo que no necesariamente es as´ ı como se sigue discutiendo m´ as abajo. aunque no de la . y a partir de cuando esos j´ ovenes jubilan empezar a pagar jubilaciones. Po lo tanto. Sin embargo hay razones para pensar que habr´ a efectos. En ese caso ser´ a de cargo fiscal. distintos grupos de inter´ es tienen incentivos para aumentar sus jubilaciones a trav´ es de redistribuci´ on. no darle en esa primera oportunidad a los jubilados sino que ahorrarlo. La l´ ogica es que al ser ahorro el SCI genera m´ as ahorro global en la econom´ ıa. O sea en vez de aumentar el capital de la econom´ ıa. Ahora que los baby-boomers empiezan a jubilar. Su se reemplaza un SR por un SCI. y producto de que tuvieron pocos hijos. y probablemente por ejemplo el fisco deber´ a endeudarse. y que explican porque muchos pa´ ıses se mueven en esa direcci´ on. Hasta aqu´ ı el argumento parece perfecto. al pensar realistamente en como introducir o reformar un sistema de seguridad social. Una mirada r´ apida por la seguridad social por el mundo permite darse cuenta como muchos sistemas se han distorsionado a trav´ es de tener diferentes edades de jubilaci´ on por sectores. la deuda p´ ublica demanda esos nuevos ahorros. la pregunta es que hacer con los jubilados cuya jubilaci´ on ya no se financiar´ a con impuestos de los j´ ovenes.76 Cap´ ıtulo 3. la seguridad social enfrenta problemas de financiamiento. el gran problema con los sistemas de reparto con respecto a los de capitalizaci´ on individual. cobrarle a la primera generaci´ on joven. efectivamente los j´ ovenes al momento de la introducci´ on del sistema ahorran y el ahorro global aumenta. es que los primeros al estar los beneficios desvinculados del esfuerzo personal. los jubilados disfrutaban. no es mec´ anico su efecto sobre el ahorro. Consumo Las razones de econom´ ıa pol´ ıtica son fundamentales para entender la evoluci´ on y distorsiones que se generan con el sistema de pensiones. Sin embargo ignora un s´ olo elemento: ¿Qu´ e hacemos con la primera generaci´ on cuando se introduce un sistema de pensiones? Si se introduce un SCI. sin ninguna racionalidad para estas diferencias. es que sus retornos dependen menos de variaciones demogr´ aficas y m´ as del retorno efectivo del mercado de capitales. Incluso si ambos sistemas tienen exactamente el mismo efecto el ahorro. Otra ventaje de los SCI. No es sorprendente que muchas veces los trabajadores del sector p´ ublico son los m´ as beneficiados en materia de seguridad social cuando los beneficios de los sistemas no se basan en la contribuci´ on personal. en exactamente lo que los j´ ovenes est´ an empezando a ahorrar. En general se argumenta que los SCI generan m´ as inversi´ on y permiten a las econom´ ıas tener m´ as capital que los SR. o distintos de beneficios. LO mismo ocurre en la transici´ on de un sistema a otro. Esto es equivalente a introducir un SR. Pero los jubilados al momento de la introducci´ on del sistema no recibir´ an ning´ un beneficio. Mientras en EEUU los “baby-boomers”(la generaci´ on que naci´ o despu´ es de la post-guerra cuanod hubo un fuerte aumento de la poblaci´ on) trabajaban. mientras el SR es simple traspaso de uno a otro y no genera ahorro.

La funci´ on consumo entonces queda como: Ct = cθYt + c(1 − θ)Yt−1 . al igual que la teor´ ıa anterior se basa en el hecho que la gente desea suavizar el consumo a lo largo de la vida. Al mismo tiempo.6. Una forma sencilla de ligar la funci´ on keynesiana y la teor´ ıa del ingreso permanente es suponer que la gente consume una fracci´ on c de su ingreso permanente Y p . Entonces: At + N s=0 (Y . Supongamos que un individuo desea un consumo parejo y la tasa de inter´ es r es cero. Si Y1 sube. Esto es f´ acil de ver en el modelo de dos per´ ıodos analizado previamente. Teor´ ıa del Ingreso Permanente Esta teor´ ıa fue desarrollada por otro Premio Nobel. el aumento del consumo ser´ a menor que si Y1 e Y2 suben. 1) se considera aumento permanente. al reducir distorsiones generadas por la econom´ ıa pol´ ıtica del SR un SCI puede tambi´ en generar nuevos incentivos al ahorro. Milton Friedman quien gan´ o el premio en 1976. en el segundo un aumento permanente. es decir: Ct = cYtp y el ingreso permanente se supone que es una combinaci´ on entre el ingreso corriente y el ingreso pasado: Ytp = θYt + (1 − θ)Yt−1 es decir si el ingreso sube en t s´ olo una fracci´ on θ ∈ (0. a en x.s − Ts ) ¯ C= (3. 3. La reacci´ on a cambios permanentes no ser´ a los mismo que la reacci´ on a cambios transitorios. es En cambio si el ingreso sube para siempre en x el consumo subir´ decir mucho m´ as que cuando el aumento es transitorio. Pero en vez de ver al ciclo de vida enfatiza que cuando el ingreso de los individuos cambia ellos est´ an inciertos en si estos cambios son transitorios o permanentes. el consumo aumentar´ a en x/N . El principal efecto.3. Si el aumento persiste por otro per´ ıodo m´ as se considera que el aumento es permanente. sobre el ahorro al introducir un SCI. En general la gente no sabe si los cambios de ingreso son permanentes o transitorios. En el primer caso hay una aumento transitorio en el ingreso. es que el mercado de capitales se dinamiza ofreciendo nuevas oportunidades que incentivan el ahorro.6. Teor´ ıa del Ingreso Permanente 77 magnitud de todo lo que se ahorra en el sistema. en especial en pa´ ıses en desarrollo. pero Y2 no.19) N Si Y s aumenta por s´ olo un per´ ıodo en x. La explicaci´ on es simple: si el cambio es permanente el aumento del valor presente de los ingresos es mayor que cuando el cambio es transitorio.

Paralelismo del Consumo e Ingreso Unos economistas graficaron la tasa de crecimiento del ingreso (γy ) versus la tasa de crecimiento del ıses de la OECD entre 1960 y 1985. 3. El hecho que el ingreso pasado afecta al consumo presente no es porque la gente no mira al futuro para hacer sus planes. en los datos se ha observado que el consumo es a veces m´ as vol´ atil que el ingreso y esto ha dado lugar a muchos estudios que han intentado conciliar las teor´ ıas aqu´ ı estudiadas con la evidencia. La teor´ ıa del ciclo de vida mira a una planificaci´ on de largo plazo y permite estudiar el ahorro. La teor´ ıa del ingreso permanente enfatiza el impacto de las fluctuaciones del ingreso sobre el consumo. . En el agregado depende tambi´ en de variables demogr´ aficas. 3. No obstante. M´ as en general el consumo depende de: Riqueza Expectativas de Ingreso Tasas de inter´ es real. La teor´ ıa del ciclo de vida y la del ingreso permanente no son contradictorias sino que se complementan en analizar distintos aspectos del consumo. la seguridad social.7. Problemas 1. Resumen ¯ + c(Y − T ) 1. sino que a partir del pasado extrae informaci´ on para predecir el futuro. Consumo La propensi´ on marginal al consumo en el corto plazo es cθ y en el largo plazo c. 3. Los resultados consumo (γc ) para 15 pa´ obtenidos fueron:15 15 Este ejercicio es basado en Carroll y Summers (1989). 4. En general uno podr´ ıa pensar que no s´ olo el ingreso en t − 1 sino que tal vez en t − 2 y m´ as atr´ as.8. El consumo deber´ ıa ser m´ as parejo que el ingreso. etc. Ingreso corriente cuando hay restricciones de liquidez o cuando se usa como predictor del ingreso permanente (o futuros). se use para predecir si los cambios son permanentes o transitorios.78 Cap´ ıtulo 3. Teor´ ıa m´ as simple keynesiana: C = C 2.

un bien cuyo precio (real) internacional ha sido sorprendentemente estable en las u ´ltimas d´ ecadas. b ) Determine si el standard de vida de MacIntosh mejorar´ a despu´ es del per´ ıodo de catorce a˜ nos. Basado en un incidente similar sobre el cual ley´ o en sus a˜ nos de colegial. La producci´ on promedio de manzanas durante los catorce a˜ nos ser´ a la misma que antes y despu´ es de este per´ ıodo. ¿Qu´ e piensa usted deber´ ıa ser la predicci´ on de dichas teor´ ıas? 2. La poblaci´ on de MacIntosh tambi´ en ha sido estable en las u ´ltimas d´ ecadas. comparado con el per´ ıodo anterior al sue˜ no del rey. El rey de MacIntosh sue˜ na con siete vacas gordas seguidas de siete vacas flacas. el primer ministro explica al rey que el sue˜ no indica que vienen siete a˜ nos con una cosecha excepcionalmente buena de manzanas. Problemas γy 79 γc Figura 3. c ) ¿C´ omo cambia su respuesta a la parte (b) si la tasa de inter´ es real es cero? . Vacas flacas y vacas gordas El pa´ ıs de MacIntosh s´ olo produce manzanas.7: Crecimiento del ingreso versus Crecimiento Consumo Sin hacer ning´ un calculo. a ) ¿Qu´ e debiera aconsejar el primer ministro al rey basado en el resultado de suavizamiento del consumo? Suponga que MacIntosh no afecta el precio mundial de las manzanas y que el pa´ ıs puede ahorrar en el extranjero a una tasa de inter´ es (real) positiva. discuta si los datos son consistentes o inconsistentes con las teor´ ıas del Ciclo de Vida de Modigliani y Ingreso Permanente de Friedman.3. seguidos de siete a˜ nos con una cosecha particularmente mala (y luego las cosechas se normalizar´ an). ni sin pensar que el ahorro afecta al crecimiento.8.

c ) En el caso anterior c´ omo podr´ ıa variar su respuesta si los padres se preocupan por el bienestar de sus hijos y les pueden transferir recursos mientras est´ an vivos (o sea pueden transferir no s´ olo a trav´ es de la posible herencia). con funci´ on de utilidad U (c1 . en especial los m´ as j´ ovenes. d ) Considere ahora el siguiente supuesto sobre el comportamiento de las personas: cuando llegan a la edad de jubilar y dejan de trabajar. Cu´ al cree usted que ser´ a el efecto sobre el ahorro (comparado con el caso donde a nadie se le exige ahorrar) de la econom´ ıa en las siguientes situaciones: a ) Si toda la gente tiene pleno acceso al mercado financiero y puede pedir prestado o ahorrar todo lo que quiera (siempre que no viole su restricci´ on presupuestaria intertemporal por supuesto) a una tasa de inter´ es dada (igual a la del retorno del fondo de pensiones). b ) Si hay una fracci´ on importante de gente. c2 )) tienen la forma convexa habitual. Relaci´ on entre ahorro presente e ingreso futuro La evidencia indica que frecuentemente a continuaci´ on de un per´ ıodos en que el ahorro es bajo viene un per´ ıodo en que los ingresos son altos.80 Cap´ ıtulo 3. que no pueden pedir prestado todo lo que quisieran. 16 respectivamente. Los ingresos en los per´ ıodos 1 y 2 son y1 y y2 . ellos saben que el gobierno no los dejar´ a morirse de hambre y les proveer´ a transferencias en caso de no tener ingresos. respectivamente. Suponga en este contexto que el gobierno obliga a la gente a ahorrar y les entrega la plata s´ olo cuando jubilan. Seguridad social. Adem´ as el consumo en ambos per´ ıodos es un bien normal. Para simplificar la discusi´ on suponga que esta fracci´ on de gente no puede pedir prestado nada. 16 . En este problema usamos la teor´ ıa racional del consumo para explicar este fen´ omeno. Suponga que el gobierno obliga a todos los ciudadanos a ahorrar una fracci´ on de su ingreso (que se llama cotizaci´ on previsional). ¿Qu´ e cree usted que pasa con el ahorro?. c2 ). ¿Le parece esta una racionalizaci´ on u ´til para justificar la existencia de un sistema de pensiones? 4. Consumo d ) ¿C´ omo cambia su respuesta a la parte (b) si la producci´ on de manzanas de MacIntosh afecta el precio mundial de las manzanas? 3. Considere una econom´ ıa donde todo el mundo se comporta de acuerdo a la teor´ ıa del ciclo de vida o del ingreso permanente. Las curvas de indiferencia (en el plano (c1 . donde c1 y c2 denotan consumo en el primer y segundo per´ ıodo. Considere un consumidor que vive dos per´ ıodos. y el ahorro correspondiente es s1 ≡ y1 − c1 y s2 ≡ y2 − c2 .

lo cual es mucho m´ as . Los ingresos del consumidor en los per´ ıodos 1 y 2 son y1 y y2 . menor ser´ a su tasa de ahorro corriente. b ) Determine condiciones necesarias y suficientes para que la trayectoria de consumo ´ optima sea (y1 . y2 ). y U (c1 . incremente y2 y vuelva a determinar el ahorro durante el primer per´ ıodo. donde c1 y c2 denotan consumo en el primer y segundo per´ ıodo.3. y2 ) y ambas tasas de inter´ es. c2 ). respectivamente. d ) Argumente claramente por qu´ e su derivaci´ on gr´ afica no depende de su particular elecci´ on de y1 . respectivamente. Consumo y Restricciones de Liquidez Considere un consumidor que vive dos per´ ıodos y cuyas preferencias son representadas por una funci´ on de utilidad U (c1 . de modo que en el primer per´ ıodo haya ahorro y no endeudamiento. Le sugerimos mostrar el ahorro antes y despu´ es del aumento de ingreso en la misma figura. y la utilidad no es necesariamente separable.8. 5. a ) Dibuje la restricci´ on presupuestaria del consumidor en el plano (c1 . y no hay incertidumbre. y2 . con rA < rD . r. entonces ∆c1 /∆y1 = 1 y ∆c2 /∆y1 = 0. Concluya que mientras mayor es el ingreso futuro que espera el consumidor. Muestre (gr´ aficamente) que si y1 aumenta en una cantidad peque˜ ∆y1 . Estas condiciones debieran ser dos desigualdades en t´ erminos de la funci´ on u(c1 . c2 ) y sus derivadas parciales evaluadas en (y1 . a ) ¿Puede la funci´ on Keynesiana de consumo explicar el fen´ omeno observado? Justifique cuidadosamente. na. donde le sugerimos tomar y1 mucho mayor que y2 . c2 ). El consumidor puede endeudarse a una tasa rD y puede ahorrar a una tasa rA . Concluya que esta se compone de dos rectas e identifique la pendiente de cada una de ellas. Problemas 81 Finalmente suponemos que el consumidor puede endeudarse y ahorrar a una tasa r y que no deja herencia. b ) Muestre gr´ aficamente los niveles ´ optimos de consumo que el individuo elegir´ a en cada per´ ıodo para valores dados (positivos) de y1 y y2 . c2 ) es aditivamente separable? d ) Considere las condiciones de desigualdad derivadas en la parte (b) y suponga ahora que estas desigualdades se cumplen estrictamente. c ) ¿En qu´ e se traducen las condiciones de la parte anterior cuando u(c1 . c ) Manteniendo y1 fijo. Indique en la figura el ahorro en el primer per´ ıodo. c2 ).

a ) Calcule el consumo y ahorro (s1 . y comp´ arelo con el obtenido en b). f ) Notando que el caso de restricci´ on total de liquidez (no hay acceso a cr´ edito) corresponde a rD = +∞. ¿Qu´ e pasa con el ahorro de los individuos? ¿Tiene alguna implicancia sobre el ahorro o la conducta de los individuos la introducci´ on de un sistema de seguridad social? d ) Suponga que la poblaci´ on crece a una tasa n. La tasa de inter´ es en la econom´ ıa es cero. b ) Suponga que en esta econom´ ıa no hay crecimiento de la poblaci´ on. si las restricciones de liquidez son m´ as relevantes en pa´ ıses en desarrollo o pa´ ıses industrializados. utilizando sus resultados de las partes anteriores.82 Cap´ ıtulo 3. Tampoco crecen los ingresos entre generaciones¿Qu´ e pasa con el ahorro agregado en cada momento del tiempo? Interprete su resultado. Ahorro y crecimiento. y le devuelven 2A cuando viejo. Finalmente. o sea y3 = 0. vuelva a responder las partes anteriores para este caso. Calcule el ahorro agregado de la econom´ ıa (cuide de ponderar adecuadamente el ahorro de cada generaci´ on). en el per´ ıodo 3 se jubila y no tiene ingresos. . c ) Suponga que se introduce un sistema de pensiones donde se le obliga a cada individuo joven y en edad media a ahorrar una magnitud A. f ) Suponga que esta econom´ ıa es una buena descripci´ on del mundo y un economista grafica las tasas de ahorro versus las tasas de crecimiento de todas las econom´ ıas. 6. e ) Notando que la brecha entre rD y rA es mayor en pa´ ıses en desarrollo (indique al menos un motivo micro explicando esto) discuta. en el segundo per´ ingreso crece a una tasa γ . Considere un individuo que vive por tres per´ ıodos. Consumo cercano a lo que predice la funci´ on de consumo Keynesiana que lo que se infiere de las teor´ ıas racionales del consumo. es decir y2 = y (1 + γ ). Despu´ es de ver el gr´ afico concluye: “La evidencia apoya definitivamente la idea que para crecer m´ as hay que ahorrar m´ as”. Comente esta conclusi´ on en dos dimensiones: ¿es cierto lo que ve en los datos?¿De ser as´ ı es correcta la conclusi´ on?. e ) ¿Cu´ al es la tasa de crecimiento del ingreso agregado en esta econom´ ıa? Muestre c´ omo var´ ıa (sube o baja) el ahorro agregado con un aumento en la tasa de crecimiento de esta econom´ ıa. Interprete su resultado. s2 y s3 ) en cada per´ ıodo. Por otra parte su utilidad es tal que siempre querr´ a un consumo parejo durante toda su vida (es decir c1 = c2 = c3 ). ıodo el Sus ingresos son: en el primer per´ ıodo y1 = y .

M´ as adelante distinguiremos entre tasa de inter´ es real y nominal. Por ahora no discutiremos otro importante componente de la inversi´ on que es la acumulaci´ on de inventarios. la inversi´ on corresponde a la acumulaci´ on de capital f´ ısico.1) 83 . Este es un supuesto para facilitar la discusi´ on.L (4. Para ello definiremos el precio de arriendo del capital. Esos son los temas que discutiremos en esta secci´ on. Este es el precio que una empresa le paga a otra empresa (propietaria del capital) por arrendar el capital por un per´ ıodo.Cap´ ıtulo 4 Inversi´ on Como ya se discuti´ o anteriormente. Denotaremos por r a la tasa de inter´ es. edificios u otros. de una empresa corresponde a inversi´ on. aunque tambi´ en se puede suponer que las firmas son las que invierten y son due˜ nas del capital. La Demanda de Capital Analizaremos la demanda de capital de una empresa cualquiera. Por cada unidad monetaria que se presta o pide prestado se debe pagar un inter´ es de r. De la teor´ ıa microecon´ omica sabemos que las empresas deciden el uso de factores con el objeto de maximizar sus utilidades: m´ ax P F (K. El aumento en la cantidad de m´ aquinas.1. 4. lo que al final significa que los due˜ nos de las empresas son directamente los due˜ nos del capital. y posteriormente como se acerca a ese capital deseado: se hace en un instante o lo hace gradualmente. son los hogares. arrendatarias y arrendadoras. denotado por R. Los due˜ nos de todas estas empresas. Nosotros pensaremos que en esta econom´ ıa las empresas no son las due˜ nas del capital sino que unas empresas que lo arriendan a una precio R por unidad. L) − (wL + RK ) K. Por lo tanto para analizarla debemos en primer lugar preguntarnos que es lo que determina la cantidad de capital que una empresa desea tener.

...... Como la productividad marginal es decreciente y R/P son precios dados por el mercado........ .. Esto se encuentra representado en la figura 4.... . .. .. Similarmente. L el empleo y K el capital...... .. ... a las empresas les conviene contratar m´ as porque cada unidad le da m´ as beneficio (P M g ) que lo que cuesta (R/P ).. .. .. habr´ a un punto en el cual la empresa contratar´ a lo suficiente como para que la productividad haya ca´ ıdo lo suficiente para igualar su costo. ... .. .. . L) = ≡ P M gK P ∂K Lo que esto nos dice es que las empresas arrendar´ an capital hasta que su costo real de arriendo sea igual a la productividad marginal del capital... ·) es la funci´ on de producci´ on. .. P × P M gK . La empresa reducir´ a la contrataci´ on de capital lo suficiente como para que su costo iguale la productividad... . Inversi´ on R .... R∗. . donde K ∗ representa el stock de capital ´ optimo. .. .. F (·.. a la empresa le conviene arrendar menos capital. lo que har´ a subir su productividad marginal....84 Cap´ ıtulo 4. La condici´ on de primer orden al problema de la firma es: R ∂F (K. .1: Decisi´ on de Inversi´ on donde P es el precio del bien que las empresas venden.1. .. si el costo es menor que la productividad marginal.... cuando el costo real es superior a la productividad marginal del capital. .... . .. Dado que la funci´ on de producci´ on tiene rendimientos decrecientes (FKK < 0). K K∗ Figura 4. w el salario.. An´ alogamente podemos hacer el an´ alisis en t´ erminos nominales: el costo monetario de arrendar el capital (R) debe igualar el valor de la productividad marginal del capital (P × P M gK ). creciente y c´ oncava en cada uno de sus argumentos..

en t´ erminos reales es: D 1+i 1+π . Entonces el inter´ es a pagar ser´ ıa de on porcentual $7. Este u inflaci´ on reduce el valor de las deudas expresadas nominalmente. La inflaci´ on est´ a dada por: π= ∆P Pt+1 − Pt = P Pt (4.2. Es decir. R/P ) es decir. al principio del per´ ıodo ıodo es D/Pt+1 . L . Tasa de Inter´ es Nominal y Real Supongamos que nos endeudamos con un banco a una tasa de inter´ es nominal i = 7 % por un monto de $100. pues debido a ella el dinero pierde su valor. En la deuda en t´ erminos reales es de D/Pt y al final del per´ t´ erminos de moneda igual valor a la de principios del per´ ıodo la deuda cae ´ltimo t´ ermino es igual a D/(1 + π ). la de D a D × Pt /Pt+1 .2. el capital ´ optimo estar´ a dado por: R = P · P M gK = P α A lo que equivale a: K =L En consecuencia: K ∗ ∗ (+) (+) ∗ L K∗ 1 1−α 1−α (4.000.2) Aα R/P (−) = K ( A .3) Si le pedimos al principio del per´ ıodo al banco D.000.4. 4. o el empleo. y disminuye cuando sube el precio de arriendo del capital. es decir: F = A K α L1−α con 0 ≤ α ≤ 1 de donde se obtiene: FK = ∂F =αA ∂K L K 1−α = P M gK y por lo tanto. π . El pago total por dicha deuda. Pero hay que considerar la inflaci´ on. el capital aumenta cuando aumenta la productividad total de los factores (A). que es la variaci´ de los precios. Tasa de Inter´ es Nominal y Real 85 Como ejemplo podemos considerar una funci´ on de producci´ on Cobb Douglas. e igualmente la deuda denominada en pesos.

t+1 . lo que es despreciable. El costo de no disponer de esos recursos que bien podr´ depositarse (o el costo financiero si el bien se compra con una deuda) es de i · Pk . Se define la tasa de inter´ es real ex-ante: r = i − πe la cual no se conoce.t+1 − Pk. denominado en unidades ıan monetarias. Inversi´ on la tasa de inter´ es real r se define como: D Resolviendo llegamos a que: i = r + π + rπ Podemos asumir que rπ es un t´ ermino de segundo orden. Por ello se usa la siguiente relaci´ on para la tasa de inter´ es real y nominal: i=r+π (4.6) En general (1 + x)(1 − y )/(1 + z ) lo escribiremos como 1 + x − y − z .t a Pk. Por ejemplo.86 Cap´ ıtulo 4. . pero si se puede hacer una estimaci´ on (π e ). Si el bien sube. y no conocemos con exactitud la inflaci´ on futura. En consecuencia el costo de uso del capital ser´ a de: R = Pk i + δ − 1 ∆Pk Pk (4. Pk . pudiendo subir o bajar. el precio al que se arrienda deber´ ıa ser igual al costo de usarlo. y es necesario hacer alg´ un supuesto respecto de como calcular π e . Suponga que una empresa compra una unidad de capital a un precio. si la tasa de inter´ es real es 3 % y la inflaci´ on 1 4 %. entonces el costo por depreciaci´ on ıodo podr´ ıa es δ · Pk . Analicemos el costo de uso del capital en un per´ ıodo dado. el producto de ambas es 0. 4.4) Para las decisiones futuras no interesa la inflaci´ on pasada.3. la empresa tiene una ganancia de capital de ∆Pk ≡ Pk.t . La tasa de inter´ es que usa la inflaci´ on efectiva durante el per´ ıodo se llama tasa de inter´ es real ex-post y se usa como proxy de la tasa ex-ante. El bien de capital se deprecia a un 100·δ %.12 %. Esta es la tasa relevante para las decisiones econ´ omicas. Finalmente el precio del bien de capital al final del per´ pasar de Pk. lo que es cierto para valores bajos de r y π . El Precio de Arriendo del Capital (costo de uso) Si hay un mercado competitivo por arriendo de bienes de capital.5) 1+i 1+π ≡ D(1 + r) (4.

. le conviene desde el punto de vista finanon. entonces: R = Pk r + δ − ∆Pk −π Pk (4.t K 1+π Pk Esto es lo que recibe al final.t K (1 − δ ) ≈ 1 + − δ − π Pk. La venta la hace a Pk. Aunque anteriormente vimos que si la empresa se endeuda en pesos a i y de ah´ ı seguimos el an´ alisis. independiente Como veremos m´ as adelante la inflaci´ on es costosa as´ ı que el que exista este efecto no implica que sea beneficiosa. tambi´ en podemos pensar que la empresa se endeuda a una tasa indexada r (suponemos de nuevo que no hay diferencias entre inflaci´ on esperada y efectiva de modo que r es una tasa real ex-ante y ex-post).8) El u ´ltimo t´ ermino se refiere a un cambio de precios relativos: si la inflaci´ on sube m´ as r´ apido que el aumento del precio de los bienes de capital. lo que adem´ as considera que el capital se deprecia. Lo que ocurre que ciero2 que suba la inflaci´ este t´ ermino es independiente de si la empresa se endeuda en pesos o en UF. El Precio de Arriendo del Capital (costo de uso) 87 donde se descuentan del costo de uso las ganancias de capital. que por normalizaci´ on es igual en pesos y UI. 3 2 UI en el caso chileno es una UF: unidad de fomento. lo que equivale a: 1 + ∆Pk /Pk. es decir el precio del capital cambia en la misma proporci´ on que el nivel general de precios (la inflaci´ on). Alguien podr´ a preguntarse como es esto si las empresas que se endeudan a una tasa nominal fija i. Suponga que el valor de la unidad indexad (UI)3 al principio de t es 1 y la empresa compra K unidades de capital a Pk. La empresa se endeuda. Entonces el costo de uso est´ a dado por: R = Pk (r + δ ) (4.8) para el costo de uso del capital.7) Ahora bien.t . Entonces al final del per´ ıodo tendr´ a que pagar en UI’s una cantidad igual a (1 + r)Pk. N´ otese que la derivaci´ on del costo de uso del capital es independiente de la unidad en que se contrata el cr´ edito.3. En consecuencia la venta final ser´ a equivalente Pk.t . aunque despu´ es estudiaremos las implicancias de cambios en la inflaci´ on esperada sobre el nivel de actividad cuando las tasas de inter´ es nominal est´ an fijas. la empresa tiene un costo adicional a r y δ . Supongamos por un momento que ∆Pk /Pk = ∆P/P = π = π e .4.t K da exactamente la ecuaci´ on (4. La UI a final del per´ ıodo ser´ a igual a UI(inicial)·(1 + π ). Supongamos que vende el bien de capital al final del per´ ıodo. es decir 1. que restado del costo (1+ r)Pk. si hay cambio de precios relativos tenemos que a nivel agregado i = r + π . en pesos.t+1 Pk. pero por normalizaci´ on hemos tomado la UI inicial igual a 1.t K . y es igual a la inflaci´ on esperada.t+1 K (1 − δ ).t ∆Pk Pk. ya que el bien de capital se hace relativamente m´ as barato. Por lo tanto.t K (1 − δ )/(1 + π )Pk. y aqu´ ı se observa lo contrario. lo importante es el cambio de precios relativos.

es decir. Inversi´ on de la denominaci´ on del cr´ edito. suponiendo que en t = 0 se produce un cambio en K ∗ . ambos costos pueden ser convexos: aumentan m´ as que linealmente mientras m´ as lejos estamos del ´ optimo para el caso del primer costo. En general una empresa tendr´ a dos costos asociados a su capital. La raz´ on detr´ as de este fen´ omeno es que las empresas enfrentan costos cada vez que desean ajustar su stock de capital. Asimismo. vemos a las empresas como Ford. y tambi´ en aumenta m´ as que linealmente mientras m´ as se invierta. La primera es cuando no hay costos de ajuste. y el segundo el costo de ajuste. Mientras m´ as gradual el ajuste mayor es el costo de ajuste comparado con el costo de estar fuera del ´ optimo. Es decir. Mientras mayor es la inversi´ on mayor el costo.mente a su nivel deseado de inversi´ on sino que est´ an continuamente invirtiendo. las empresas enfrentan irreversibilidades al invertir ya que no pueden vender el capital ya instalado una vez que lo desean cambiar. el ajuste hacia el capital ´ optimo ser´ a gradual. Para formalizar esto. 4. En la figura 4. despu´ es capacitar a los trabajadores.4.9) El primer t´ ermino es el costo de estar fuera del ´ optimo. K ∗ . y en un mundo donde no hay incertidumbres sobre la inflaci´ on. ¿Qu´ e pasa si baja el nivel de capital deseado?. Del Stock de Capital Deseado a la Inversi´ on Lo que observamos en la realidad es que las empresas no se ajustan instant´ anea. y en la pr´ actica no habr´ ıa inversi´ on: el capital se ajusta instant´ aneamente. Las empresas invertir´ an para llegar al ´ optimo pero lo har´ an de a poco. si una empresa desea modernizar su planta y con ello aumentar su productividad. tiene primero que parar la planta.2 se muestran tres alternativas de ajuste del capital. pero no las vemos ajustando en cada momento su stock de capital.88 Cap´ ıtulo 4. podemos pensar en la siguiente funci´ on de costo: Costo = (Kt+1 − K ∗ )2 + (Kt+1 − Kt )2 (4. Esto es al no tener un capital al nivel de K ∗ las empresas dejan de obtener mayores utilidades. etc. da lo mismo si la empresa se endeuda en pesos o toma un cr´ edito indexado. pero esto no siempre es posible. M´ as a´ un. Entonces debe decidir Kt+1 . y depender´ a de la cantidad que se invierte. La segunda es gradual y la tercera es a´ un m´ as gradual. Tendr´ ıa que vender parte de las m´ aquinas y equipos. Debido a la existencia de estos costos de ajuste e irreversibilidades es que las empresas ajustan su stock de capital gradualmente al stock de capital deseado. Pero tambi´ en tendr´ an un costo de ajustar el capital. De ser este el caso. Por ejemplo. realizar grandes inversiones cada cierto tiempo. Compaq. Escondida. Primero est´ a el costo de estar fuera del ´ optimo. La empresa parte con Kt y conoce K ∗ .

si sube la tasa de inter´ es K ∗ cae y por lo tanto se frena la inversi´ on. En este casi el costo de estar fuera del ´ optimo es muy bajo respecto del costo de ajuste de modo que el ajuste es muy gradual. Si λ = 0.9). En este caso tendr´ del tipo de (4. y 0 ≤ λ ≤ 1.10). entonces en cada per´ ıodo se ajusta la mitad de la brecha. Es f´ acil ver adem´ as que para cercano a cero.10) donde λ = +1 . N´ otese que hemos derivado una ecuaci´ on para la inversi´ on neta. λ es tambi´ en cercano a cero. el ajuste es mucho mayor ya que el costo de ajuste pasa a ser muy bajo respecto del costo de estar fuera del ´ optimo. El par´ ametro λ es igual a la fracci´ on de lo que se ajusta el capital con respecto al ajuste necesario para llegar al ´ optimo.4. Por otro lado si es muy grande. pero para la inversi´ on bruta en vez de la inversi´ on neta. Si Kt es muy bajo. Realizando la minimizaci´ on es f´ acil verificar que la inversi´ on neta en el per´ ıodo t es: I = Kt+1 − Kt = λ(K ∗ − Kt ) (4. pensar el costo de ajuste depende del capital que existir´ ıa si no hubiera ning´ un tipo de inversi´ on. Por ej: despu´ es de un terremoto aumenta I para recuperar el capital perdido. Por otro lado.4. Podr´ ıamos. es decir de Kt+1 − (Kt − δKt ) como ıamos una ecuaci´ on segundo t´ ermino en la expresi´ on (4. .5. Del Stock de Capital Deseado a la Inversi´ on 89 Kt K∗ t t=0 Figura 4.2: Ajuste de capital: inversi´ on de modo de minimizar costos. Debe destacarse adem´ as que el ajuste depende de λ pero tambi´ en de cuan a aumentar la lejos se est´ a del ´ optimo. entonces deber´ inversi´ on para alcanzar K ∗ . alternativamente.

Inversi´ on 4. Suponga que una empresa decide comprar un bien de capital a principios del per´ ıodo por un precio de Pk . o endeudarse para comprarlo.11) y corresponde al valor presente de los flujos zj para j > t. Por lo tanto podemos concluir: I = I (V P (z )) Una primera implicancia importante de este an´ alisis es que al igual que la demanda por capital ya discutida. Estos flujos son en general inciertos. Es decir en buenas cuentas esta relaci´ on nos dice que conviene invertir si los beneficios V P (z ) son mayores que los costos PK . pero ignoraremos los efectos de la incertidumbre. sin embargo es una aproximaci´ on razonable.4 Para tomar decisiones de inversi´ on las empresas eval´ uan proyectos. El valor presente de la utilidad neta a partir del per´ ıodo t + 1 es: V P (z ) = zt+2 zt+1 + + . deber´ ıa dar lo mismo ya que Pk deber´ ıa ser el valor presente de arrendar el capital. pero s´ olo se invierte en aquellos en que se cumple (4. ¿C´ omo decide una empresa si invertir o no en ´ el? La empresa invierte s´ olo si: V P (z ) ≥ PK (4. Si no hay costos de transacci´ on y las tasas de inter´ es a las que se presta o pide prestado son iguales. Esto inmediatamente le da una dimensi´ on de indivisibilidad a las decisiones de inversi´ on que no abordaremos. as´ ı como las empresas no fijan su precio calculando el costo marginal.5. un aumento en la tasa de inter´ es reduce Hay quienes argumentar´ an que si una empresa no se comporta de manera equivalente a estos principios no sobrevivir´ a en el largo plazo.. si la utilidad esperada de la inversi´ on es mayor que el costo de adquirir el capital. 5 4 . Esto es una simplificaci´ on de la conducta de las empresas. En otra palabras si el VAN (valor actualizado neto del proyecto) es mayor o igual cero.90 Cap´ ıtulo 4.. Se debe destacar adem´ as que se puede comprar o arrendar el capital. Este bien le producir´ a un flujo de utilidades 5 de zj para todo j desde t + 1 en adelante. 1 + rt (1 + rt )(1 + rt+1 ) (4. Evaluaci´ on de Proyectos y Teor´ ıa q de Tobin Las empresas en la pr´ actica no calculan directamente K ∗ a partir de su funci´ on de producci´ on. La decisi´ on depender´ a del costo del proyecto comparado con el valor presente de sus utilidades. por lo cual en rigor son flujos esperados.12) es decir. En una econom´ ıa existen muchos proyectos. Dado que en bien de capital(fijo) cuesta PK .12). A partir de lo anterior podemos pensar entonces que determina el nivel de inversi´ on en una econom´ ıa.

. o al menos su crecimiento se desacelerar´ a. en la f´ ormula (4. Usando esta idea de valor presente surge la Teor´ ıa de q de Tobin6 . donde las ventas y utilidades se resentir´ an. Un caso sencillo para analizar es aquel donde el bien de capital se usa para producir una cantidad Z de un bien que se vende a un precio P . 1+i (1 + i)2 P Z (1 − δ ) PZ + + . El bien de capital se deprecia δ por per´ ıodo. N´ otese que usamos tasa de inter´ es nominal porque los flujos son nominales.13) donde q es conocida como la “q de Tobin”. entonces q ser´ ıa el valor de cada unidad de capital: V P on”. estos son descontados por la tasa de inter´ es. Los z estar´ a las utilidades y por lo tanto al estado de la econom´ ıa.5. o sea lo que es el valor econ´ omico del capital y Pk es su “valor de reposici´ cuesta comprar el capital. Puesto que la inversi´ on se realiza en el presente y los beneficios llegan en el futuro. Un alza en la tasa de inetr´ es reduce el valor presente de los flujos futuros. Supondremos adem´ as que el bien se empieza a producir y vender al final del primer per´ ıodo cuando ya ha habido inflaci´ on (esto se hace s´ olo para simplificar las f´ ormulas) y la tasa de inter´ es nominal es constante e igual a i. Mientras q sea alto conviene comprar el capital. el precio de las acciones comenzar´ a a bajar. Evaluaci´ on de Proyectos y Teor´ ıa q de Tobin 91 la inversi´ on. Una implicaci´ on interesante de entender el valor de las acciones como el valor econ´ omico (estimado por el mercado) de las empresas es que el precio de las an relacionados acciones puede ayudar a predecir el ciclo econ´ omico. Si ´ esta fuera una empresa con acciones en la bolsa.. Si el mercado prev´ e que viene una recesi´ on. que formaliza la condici´ on que se debe cumplir para que una firma invierta.11) usamos real bajo el supuesto que z se med´ ıa en t´ erminos reales. La teor´ ıa postula que una firma invierte cada vez que: q= V P (z ) ≥1 PK (4. . pues reduce el VAN de los proyectos.. de modo que en cada per´ ıodo Z cae una fracci´ on δ . esto es hasta que el VAN sea cero.4. = −Pk + 1+r (1 + r)2 PZ = −Pk + r+δ 6 James Tobin se gano el Premio Nobel de econom´ ıa el a˜ no 1981 por esta teor´ ıa. El VAN del proyecto es: VAN = −Pk + P Z (1 + π ) P Z (1 + π )2 (1 − δ ) + + . Adem´ as suponemos que el precio del bien aumenta con la inflaci´ on π .. Hay que realizar todos los proyectos hasta que q = 1.

no s´ olo su valor presente. podemos pensar que Z (K ) es la productividad marginal del capital. Lo opuesto pasar´ ıa en recesiones. Si la empresa no tiene acceso pleno al mercado de capitales. Por lo tanto. al igual que en el caso del consumidor. ¿Qu´ e implicancia tiene ´ esto desde el punto de vista de la inversi´ on? Que el nivel de actividad econ´ omica actual tambi´ en ser´ a un determinante importante de la inversi´ on. Z puede estar ligado a una funci´ on de producci´ on. M´ as a´ un. este depender´ a del ciclo econ´ omico y por lo tanto del nivel de actividad agregada. Restricciones de Liquidez y la Teor´ ıa del Acelerador Tambi´ en. llegamos a: P M gK = Pk (r + δ ) P (4. Y. podemos suponer que Z depende del capital. sorpresa. Si la econom´ ıa est´ a en un boom.14) que no es m´ as que la ecuaci´ on del capital ´ optimo derivada anteriormente (ver ecuaci´ on (4.2)). Si las empresas necesitan tener un flujo de caja suficiente para invertir. Otra teor´ ıa tradicional de inversi´ on.6. la inversi´ on no s´ olo depende del VAN del proyecto sino que tambi´ en de sus posibilidades de financiamiento. el mismo an´ alisis de evaluaci´ on de proyectos lo podemos hacer an´ alogo al enfoque tradicional de evaluaci´ on de proyectos. y que en cierta medida podemos asociar a las restricciones de liquidez. podemos pensar en el efecto de restricciones de liquidez sobre la inversi´ on.92 Cap´ ıtulo 4. Y m´ as a´ un. es la llamada teor´ ıa del acelerador. El timing de los flujos de un proyecto ser´ an relevantes. 4. Inversi´ on con lo que llegamos a que el proyecto se hace si: Pk ≤ PZ r+δ La empresa realizar´ a la inversi´ on hasta que llegue a la igualdad. Si Z cae con K . Si las firmas enfrentan restricciones de liquidez elegir´ an proyectos no s´ olo con VAN positivo. Lo importante de considerar restricciones de liquidez es que la inversi´ on ser´ a m´ as sensible al nivel de actividad econ´ omica. de manera an´ aloga a como ocurre con el consumo. incluso proyectos para los que convendr´ ıa tal vez esperar se pueden adelantar aprovechando los excedentes de caja de las empresas. la que en el caso de acceso restringido al mercado de capitales depender´ a tambi´ en de los flujos de caja actuales. Esta teor´ ıa . habr´ a mucho flujo de caja y muchos proyectos rentables se realizar´ an. sino que aquellos que tengan flujos de caja m´ as cercanos en el tiempo.

entonces se cumplir´ a: (1 − τ )R = PK (r + δ ) Esta relaci´ on dice que las firmas que arriendan el capital tendr´ an que elevarlo para cubrir el costo de uso y los impuestos. sino que tambi´ en de su tasa de crecimiento. y por lo tanto podr´ ıa no afectar la inversi´ on. Si la econom´ ıa crece. Simplemente piense en las empresas cuando calculan los VAN de sus proyectos. esto no afectar´ o no cero. Para ello nos concentraremos en los efectos de los impuestos sobre el stock de capital deseado. esto puede liberar con mayor flexibilidad las restricciones de liquidez y hacer a las empresas invertir m´ as.7.3 al agregar un impuesto para cada nivel de inversi´ on se exige una mayor tasa de inter´ es para poder pagar el impuesto. Si todos los flujos (costos a si el VAN es y utilidades) tienen un impuesto parejo de τ . Si adem´ as agregamos la existencia de un subsidio s por usar una unidad de capital. tendr´ ıamos que: (1 − τ ) R = PK (r + δ ) (1 − s) s se entiende como una tasa efectiva de subsidio por peso gastado en capital. ya que VAN/(1 − τ ) > 0 se cumple independiente del valor de τ . una depreciaci´ on δ y un impuesto a las utilidades 7 τ . 4. Impuestos e Inversi´ on Hay empresas que son due˜ nas del capital y sus utilidades est´ an asociadas a lo que ganan al arrendar el capital (R). Tampoco afectar´ a el ranking. 7 En Chile el impuesto a las utilidades de primera categor´ ıa es del 15 % . Esta es sin duda una presentaci´ on sencilla e ignora algunos aspectos importantes en materia de impuestos e inversi´ on. de hecho R = costo de uso/(1 − τ ).7. Tal como lo muestra la figura 4. Lo que es importante reconocer es que un aumento de impuestos no s´ olo reduce los ingresos de las empresas. Dada una tasa de inter´ es real r. sino que tambi´ en sus costos. Impuestos e Inversi´ on 93 plantea que cuando la actividad econ´ omica crece elevadamente las empresas invierten m´ as y esto genera un proceso acelerador que hace que este aumento persista en el tiempo. esto a su vez puede incentivar a las empresas a invertir m´ as. Esto es particularmente el caso de la inversi´ on en inventarios.4. En este caso la inversi´ on depende no s´ olo del nivel de actividad. Otra raz´ on por la cual al tasa de crecimiento del PIB afecta positivamente la inversi´ on es porque un mayor crecimiento puede ser una se˜ nal de mejores expectativas futuras. Si las empresas perciben que sus ventas aumentar´ an pueden decidir aumentar sus existencias para poder afrontar de mejor forma el crecimiento.

. En consecuencia el costo del capital.. . entonces las empresas maximizar´ ıan (1 − τ )ΠE . I sin impuesto I con impuesto I Figura 4... el que produce con una funci´ on. . . . ..94 Cap´ ıtulo 4. . Las utilidades “econ´ omicas”de la empresa (ΠE ) son: ΠE = f (K ) − (1 + r)K. ........ . y D.. Galetovic (2003). . E.. y sigue el trabajo de Bustos. . es 1 + r.. Engel y A. .... .. y es creciente y con rendimientos decrecientes (f > 0 y f > 0).. .. f (K ) de producci´ on que por simplicidad s´ olo depende del capital. R. que es exactamente lo mismo que maximizar ΠE ... en consecuencia el impuesto a las utilidades no tendr´ ıa efectos sobre el nivel de capital deseado. ... .....  ......3: Inversi´ on e Impuestos Las diferencias pueden provenir del hecho que las utilidades econ´ omicas de las empresas no son las mismas que las utilidades desde el punto de vista contable. ... ... . El capital se deprecia completamente en un per´ ıodo y la tasa de inter´ es es r. r .... ... La discusi´ on que aqu´ ı contin´ ua se beneficia de valiosas discusiones con Eduardo Engel... ... Jorgenson (1967).. .. Inversi´ on r  r 1−τ . K . y por lo tanto puede introducir distorsiones. .. ..8 Supongamos una empresa que vende un bien a un precio unitario.. a los 8 La referencia cl´ asica a este respecto es Hall.. . . En la pr´ actica. A. . Si el sistema tributario midiera las utilidades econ´ omicas y les cobrara un impuesto τ a las utilidades.. .. para efectos tributarios. .. .. En este caso el capital ´ optimo est´ a dado por: f (K ) = 1 + r (4. asumiendo que su precios tambi´ en es 1... ... . ... .. .15) El problema es que en la realidad las utilidades para efectos contables (ΠC ) no son iguales a las econ´ omicas.

En general a las firmas se les permite depreciar una fracci´ on d del capital invertido. pero no se descuenta el costo de oportunidad cuando las empresas usan fondos propios para financiar la inversi´ on. Las utilidades despu´ impuestos de esta empresa ser´ an: Π = (1 − τ )f (K ) − (1 + r − τ (b + dr))K. y la decisi´ on de capital es igual a qu si no hubieran impuestos. el capital deseado cuando hay impuestos ser´ a menor que el capital sin impuestos. 9 .16) Note que s´ olo en el caso que b = 1. Es decir el costo imputable ser´ a de rbK y no rK . las utilidades contables ser´ an iguales a las econ´ omicas y por lo tanto el sistema tributario no afectar´ a el capital deseado. Claramente si d + br < 1 + r.17) Si b = 1 y d = 1. el t´ ermino 1 − τ se cancela en el numerador y denominador.7. Impuestos e Inversi´ on 95 ingresos se les descuenta el pago de intereses sobre la deuda incurrida para invertir. Esto es para contemplar la posibilidad que haya depreciaci´ on acelerada9 o que haya subsidios a la inversi´ on (“investment 10 tax credits” . la depreciaci´ on econ´ omica es 1.4. pero supondremos que para efectos tributarios la depreciaci´ on es d. De esta forma las utilidades contables ser´ an: ΠC = f (K ) − (b + d)K. Como estamos considerando inversi´ on por un s´ olo per´ ıodo. Por lo tanto. 1−τ (4. consideraremos que d puede ser mayor que 1. y d = 1. este es otro mecanismo de subsidio al capital. Por otra parte est´ a la depreciaci´ on. es decir todo el capital se financia con deuda y en consecuencia todo su costo de intereses es descontado. como es el caso de la depreciaci´ on acelerada. Asumiremos que la deuda de la empresa es una fracci´ on b del capital total. lo que las hace es de tener utilidades despu´ es de impuestos de (1 − τ )ΠC .16) e igualando a cero para determinar el capital ´ optimo. es decir se deprecia exactamente todo el capital. Sobre estas utilidades las empresas pagan τ en impuestos. En un caso de m´ as de un per´ ıodo esto consiste en imputar en cada per´ ıodo m´ as de lo que corresponder´ ıa de acuerdo a ciertos est´ andares que intentan reflejar c´ omo el capital se va depreciando. 10 En la pr´ actica este mecanismo permite a las empresas que cuando adquieren el capital puedan descontar parte del gasto de impuestos. y por lo tanto el sistema tributario y los aumentos de impuestos reducen el capital deseado. llegamos a: f (K ) = 1 + r − τ (br + d) . (4. Derivando la ecuaci´ on (4. En nuestro caso. lo que ocurre antes que se deprecie. el descuento por la depreciaci´ on y/o compra del capital ser´ a dK . K ∗ .

no se cumple. Este es un mecanismo adicional a trav´ es del cual los impuestos pueden reducir la inversi´ on. en equilibrio general. lo que probablemente reduzca. que har´ a a los bancos m´ as conservadores al prestarles. por la v´ ıa de afectar a las empresas con mayores dificultades para endeudarse. las empresas tendr´ an un sesgo al elegir su forma de financiamiento a favorecer la deuda por sobre el capital propio que proviene de las utilidades retenidas. y m´ as en general con la acumulaci´ on de capital. reduciendo el capital deseado. cuando las empresas enfrentan restricciones de liquidez. 11 . se podr´ ıa pensar en un esquema que de un cr´ edito tributario a la inversi´ on. financiado con un aumento a las utilidades que incentive la inversi´ on. y por lo tanto tienen menos recursos disponibles para invertir. par´ ametro que hemos supuesto ex´ ogeno. sin explorar lo que ocurre con el ahorro. las utilidades de las empresas caen. la inversi´ on. De hecho esta es una de las razones por las cuales se plantea que el teorema de ModiglianiMiller. En la medida que endeudarse tiene una ventaja tributaria a usar capital propio. un aumento de la inflaci´ on reduce el valor real del capital que est´ a siendo depreciado. en consecuencia las utilidades despu´ es de impuestos. Por ejemplo. Aunque el ahorro tenga una sensibilidad baja a la tasa de inter´ es actual. En general los sistemas tributarios no est´ an indexados. De hecho. una de las proposiciones m´ as famosas en finanzas corporativas. Otro aspecto que aqu´ ı no discutimos es como se determina b. Hemos encontrado algunas condiciones bajo las cuales los impuestos a las empresas pueden no afectar. Tal como discutimos en la secci´ on 4. la inversi´ on. El teorema de Modigliani-Miller plantea que las firmas est´ an indiferentes en la forma de financiar su inversi´ on si es con deuda o levantando capital. lo que genera que la inflaci´ on reduzca la inversi´ on. de modo que no podr´ an elegir b = 1. cuando los impuestos a las empresas suben. los flujos de caja. los impuestos a las empresas afectan todo el flujo de retornos del ahorro.6.96 Cap´ ıtulo 4. Cuando los impuestos suben.11 Para esta discusi´ on basta tener en claro que los bancos en general no financiar´ an el total de la inversi´ on de una a particularmente v´ aliempresa. son importantes determinantes de la inversi´ on. al imputarse la depreciaci´ on nominal para la depreciaci´ on contable. Esto ser´ do para empresas peque˜ nas y con poca historia. tal como se repite en las discusiones populares. Inversi´ on Una manera de incentivar la inversi´ on ser´ ıa tener d > 1. lo que representa la aplicaci´ on de depreciaci´ on acelerada o un cr´ edito tributario a la inversi´ on. Sin embargo hay dos elementos muy importantes que matizan este resultado y deben ser tomados en cuenta: Este an´ alisis es de equilibrio parcial y considera s´ olo como cambia la demanda por inversi´ on con los impuestos.

. 3.. este capital se alcanza gradualmente.8. Para ser m´ Vj = v/j . (hay muchos proyectos y nunca se llegar´ a al final as´ ı que no se preocupe). El valor de las acciones. . Las posibles ganancias o p´ erdidas de capital. la tasa de inter´ es real. . determine el valor de j (ignore problemas de que el valor es un entero y puede suponer una variable continua) del u ´ltimo proyecto que conviene realizar. Resumen 97 4.. Cada proyecto genera un retorno de Vj . pero producto de costos de ajuste.9. Inversi´ on. donde los Vj est´ an ordenados as expl´ ıcito suponga que de modo que V1 > V2 > V3 > . La tasa de inter´ es real es igual a r por per´ ıodo. El nivel de actividad de la econom´ ıa (PIB) y su tasa de crecimiento. 4. Responda: a ) ¿Cu´ anto es la inversi´ on total si se realizan los j proyectos m´ as rentables (tome j como dado para responder esto)? b ) Dados los par´ ametros anteriores.8. 2. La empresa tiene una gran cantidad de proyectos indizados por j . con j =1. Problemas 1. La tasa de depreciaci´ on. Resumen 1. Las empresas tienen un nivel de capital ´ optimo. El nivel de empleo agregado. y se pueden vender al final del proyecto a un precio conocido de antemano e igual a P1 (todo est´ a medido en UF’s para ignorar la inflaci´ on). Le parece razonable. La estructura de impuestos. ¿Cu´ anto es la inversi´ on en este caso? c ) Discuta que ocurre si P0 < P1 /(1 + r).4. y suponiendo que P0 > P1 /(1 + r). . lo que permite entender la inversi´ on. Cada proyecto dura un per´ ıodo y contempla una inversi´ on de K unidades de un bien de capital. La inversi´ on depende de: La productividad total de los factores (A). De argumentos econ´ omicos. Considere una empresa (o conjunto de empresas) que est´ a considerando invertir en una serie de proyectos.. Las K unidades del bien de capital cuestan al momento de planificaci´ on P0 . 2.

igualmente probables. . s´ ı conoce el salario. donde 0 < α < 1 captura el as incierto es el salario grado de incertidumbre (mientras mayor es α. de modo que ∆Y = g .18) es cuando la funci´ on de producci´ on de la firma es Cobb-Douglas y el precio (real) del bien que vende la firma permanece constante. Inversi´ on 2. no depende de α. La firma maximiza el valor esperado de sus utilidades. K. (4. 12 Por lo visto en clases. Adem´ as suponemos que el salario w puede tomar dos valores. ¿Es este supuesto consistente con el resultado de la parte (a)? c ) Suponga ahora que el producto crece cada per´ ıodo en una cantidad fija. con I (r) < 0. Suponemos que la incertidumbre que enfrenta la firma tiene su origen en que al momento de elegir su stock de capital no conoce el salario que pagar´ a a sus trabajadores. Suponiendo que no hay costos de ajuste.98 Cap´ ıtulo 4. con 0 < λ < 1. Sus utilidades. En cambio. ¿cambia su respuesta a la parte (b)? 3.12 a ) Suponga que el producto de la econom´ ıa est´ a fijo en Y ∗ . N´ otese tambi´ en que el salario esperado es igual a w0 . El problema que sigue muestra que esto no necesariamente es cierto. un caso particular en que se cumple (4. L) = 2K γ/2 L1/2 − wL − K. donde 0 < γ < 1 y hemos supuesto que el precio del capital es uno. al momento de contratar los trabajadores. los cuales son w0 (1+α) y w0 (1−α). m´ que deber´ a pagar la firma). Considere tanto el caso en que no hay costos de ajuste (capital efectivo igual a capital deseado) como el caso en que It = λ(Kt∗+1 − Kt ). Inversi´ on y tasa de inter´ es Suponga que el stock deseado de capital viene dado por: vY K∗ = . como funci´ on del capital (K ).18) R Donde v es constante y R denota el costo de arrendar capital. Determine si un incremento permanente en la tasa de inter´ es tendr´ a un efecto transitorio o permanente sobre la inversi´ on. trabajo (L) y salario (w) vienen dadas por: π (w. b ) La ecuaci´ on de inversi´ on Keynesiana supone que I = I (r). es decir. Inversi´ on e incertidumbre En clases dijimos que parece razonable suponer que mientras mayor es la incertidumbre menor ser´ a la inversi´ on.

Como cambia su respuesta a la parte anterior.25. c ) Suponga ahora que debido a un avance tecnol´ ogico. b ) Calcule el nivel de inversi´ on del a˜ no 1 si el producto de ese a˜ no es 400 y el stock de capital del per´ ıodo anterior es 400. d ) De alguna intuici´ on econ´ omica de por qu´ e su respuesta no es la misma en la parte (b) y (c).05. a ) Interprete econ´ omicamente el termino λ. 4. λ = 0.4. Problemas 99 Muestre que el capital deseado por la firma es una funci´ on creciente del par´ ametro α.1 Y R donde Y es el producto y R es la tasa de inter´ es. el valor de λ aumenta al doble.9. Se supone que no hay depreciaci´ on. Asuma que R = 0. Inversi´ on y costos de ajustes Suponga que la demanda por inversi´ on de una econom´ ıa esta dada por: It = λ(K ∗ − Kt−1 ) donde K ∗ es el nivel deseado de capital que esta dado por: K ∗ = 0. .

100 Cap´ ıtulo 4. Inversi´ on .

Se han hecho importantes avances en esta ´ area. y de las empresas. que maximizan su utilidad cuando toman sus decisiones de consumo. pues ignoraremos los determinantes de su conducta. ahora nos concentraremos en el gobierno. tanto est´ aticos como de largo plazo. Por ahora nos concentraremos en aspectos contables. Para comenzar. En los cap´ ıtulos anteriores formalizamos la conducta de los hogares. ¿Son las municipalidades parte del gobierno?¿y las empresas p´ ublicas? Las definiciones contables y estandarizaci´ on de ellas las ha 101 . por ejemplo. Sin embargo ahora simplemente supondremos las decisiones de gasto e impuestos son dadas. y se ha mostrado que en general este u ´ltimo sistema tiende a tener una posici´ on fiscal m´ as d´ ebil. que maximizan utilidades para decidir el nivel de inversi´ on. En cap´ ıtulos posteriores veremos el impacto global de la pol´ ıtica fiscal. Sin embargo. El ´ enfasis ser´ a en aspectos contables. como la incorporaci´ on de elementos de econom´ ıa pol´ ıtica para estudiar la conducta del gobierno. con lo cual se pueden estudiar. en cuanto a inversionistas. versus un sistema federal. En todo caso. con respecto a sus decisiones de consumo. es preciso aclarar que la definici´ on de gobierno presenta ciertas dificultades.Cap´ ıtulo 5 El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal 5. La raz´ on es simplemente que no existe una teor´ ıa ampliamente aceptada sobre los determinantes del gasto de gobierno. en particular en las restricciones presupuestarias que enfrenta el gobierno. Introducci´ on Una vez analizados los hogares.1. las implicancias sobre la situaci´ on fiscal de tener un r´ egimen administrativo unitario. en la discusi´ on de este cap´ ıtulo avanzaremos en muchos temas de pol´ ıtica macroecon´ omica como es la sostenibilidad de las cuentas fiscales. es razonable suponer que el gasto de gobierno y los impuestos es una variable de pol´ ıtica econ´ omica y con ello podremos estudiar en pr´ oximos cap´ ıtulos los efectos de la pol´ ıtica fiscal sobre el equilibrio macroecon´ omico. y las empresas.

y est´ an m´ as claras las responsabilidades fiscales de las autoridades. Naciones Unidas y OECD. apoyado principalmente por las recaudaciones obligatorias sobre otros sectores de la econom´ ıa”. los ministerios y todas las reparticiones directamente dependientes. sin embargo. son finalmente gastados por los consumidores.2. que compromete principalmente al banco central. en general se excluyen empresas p´ ublicas. Estos esfuerzo. Ese es el consumo de gobierno y parte de la inversi´ on. y la inversi´ on p´ ublica. La ventaja de mirar el gobierno central es que tambi´ en es donde hay un mayor esfuerzo de homogeneizaci´ on estad´ ıstico. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal hecho el FMI en su manual de estad´ ısticas financieras del gobierno. abarcan cooperaci´ on con otras instituciones como son el Banco Mundial. Lo que no se analiza en el gobierno central son los presupuestos particulares de municipalidades y empresas p´ ublicas. Tambi´ en se excluye al sector p´ ublico financiero. las transferencias del gobierno al sector privado. tiene manuales de cuentas fiscales. Al gasto final en bienes y servicios de consumo final del gobierno y las transferencias se le llama gasto corriente. en cuyo caso es m´ as relevante hablar del gobierno general. Ig . que lo denotamos por G. que es parte de la inversi´ on total. las transferencias. representadas por T R. La unidad encargada de la administraci´ on central del estado. I . el gasto total de gobierno tiene tres componentes principales: gasto final en consumo de bienes y servicios. cuyo d´ eficit se le denomina como d´ eficit cuasi-fiscal. 5. Los tres componentes son relevantes desde el punto de vista presupuestario. As´ ı por ejemplo. hablaremos del sector p´ ublico no financiero.102 Cap´ ıtulo 5. En este cap´ ıtulo estaremos por lo general haciendo referencia al gobierno central. Definiciones y Evidencia Tal como discutimos en el cap´ ıtulo 2. Por ello. En pa´ ıses federales muchas veces los estados son los principales responsables de los desequilibrios fiscales. pero s´ olo el primero y el u ´ltimo son los relevantes desde el punto de vista de la demanda agregada por bienes y servicios finales. las transferencias desde el gobierno central hacia las municipalidades. as´ ı como las transferencias desde las empresas p´ ublicas al fisco. est´ an incluidas ya que es operaci´ on del gobierno central. Cuando uno agrega los gobiernos locales. se llama gobierno central. pero si su interacci´ on con el gobierno central. En todo caso. hablamos del gobierno general. como es el caso de las municipalidades y estados en pa´ ıses federales. Finalmente si agregamos las empresas p´ ublicas. 1 . Por su parte. de balanza de pagos y de cifras monetarias. si El FMI ha esfuerzos dedicado a homogeneizar y dar pautas para la construcci´ on de cifras macroecon´ omicas.1 Para ello se define el gobierno como aquel “responsable de la implementaci´ on de pol´ ıticas p´ ublicas a trav´ es de la provisi´ on de servicios que no tienen mercado y la transferencia de ingresos.

el gasto en transferencias y subsidios directos es en torno a la mitad o a´ un m´ as del gasto total.9 Francia 24 46.3 Malasia 11 19. ya que tambi´ en se deben agregar los salarios pagados por el sector p´ ublico.5 39. central Gob.7 Italia 18 41.9 41.9 -7.4 0.3 Fuente: Banco Mundial.5 33.2 32.0 -2.1 Canad´ a 19 21.) Gob.1 se ven claramente las diferencias. Checa 20 35. o sea el gasto en capital.6 Alemania 19 32.9 Polonia 15 35.3 -0.0 Irlanda 14 33.4 22.1 Rep.8 Chile 12 23. El gasto en bienes y servicios es cerca de un quinto a un a que no tercio del gasto total.4 36. La principal transferencia son los gastos en seguridad social.1: Gasto.6 31. De nuestra discusi´ on del cap´ ıtulo 2 se recordar´ s´ olo el gasto en bienes y servicios es parte del gasto en consumo final. En el cuadro 5.8 Rep.0 14. Ingreso. en base a datos del FMI.5 -2. Nac.2.0 EEUU 14 19. se podr´ ıa dar que el gasto final del gobierno de cuentas nacionales es mayor que el gasto total.5 -0.6 1. Definiciones y Evidencia 103 a eso agregamos la inversi´ on.0 -1.2.0 31.6 0. Sin embargo. Korea 10 17.6 Israel 29 47. Ah´ ı se observa que en pr´ acticamente todos los pa´ ıses. central Gob.4 -1.8 -1.1 2.5 Gran Breta˜ na 18 36.9 Brasil 19 26.7 23.6 Suecia 27 39. ya que el de cuentas nacionales se refiere al gobierno general y el resto de las cifras son del gobierno central.4 20. La composici´ on del gasto del gobierno central se presenta en el cuadro 5.4 41. central Argentina 13 17. y Balance Presupuestario del Gobierno ( % del PIB en 1999) Pa´ ıs Gasto en consumo Gasto total Ingreso Total Balance fiscal final (Ctas. El gasto en consumo final es s´ olo una parte del gasto total del gobierno.4 -3. la medici´ on de .5.2 41. Cuadro 5.3 20. llegamos al gasto total del gobierno.2 1. al que hay que agregar la inversi´ on y las tranferencias para llegar al gasto total.9 22.5 13.8 24. La idea es que como el gobierno produce bienes que no tienen mercado. World Development Indicators 2001. en particular el pago de pensiones.1 -1. salvo Malasia.5 M´ exico 10 15.3 -1.9 0.

entonces la restricci´ on presupuestaria es: DFt = Bt+1 − Bt = Gt + iBt − Tt . Este u ´ltimo a su vez puede ser elevado porque la tasa de inter´ es que se paga por la deuda p´ ublica es alta. Tal como vimos. los gobiernos tiene una significativa deuda previsional en la medida que cuando la gente va jubilando se deben pagar las pensiones. t´ ıpico caso de pa´ ıses Latinoamericanos.2) Debemos aclarar que otra fuente de financiamiento es la creaci´ on de dinero (impuesto inflaci´ on) que se presentar´ a en el cap´ ıtulo 16. si alguien gasta m´ as (menos) de lo que tiene de ingresos. el financiamiento inflacionario lo podemos pensar como parte de T .2 Abusando de la notaci´ on llamaremos G al gasto total del gobierno. Si adem´ as el gobierno tiene una deuda neta de Bt a comienzos del per´ ıodo t y paga una tasa de inter´ es de i. un importante componente de la trasferencias son las pensiones. Por otra parte. si es privado. Mientras no hayamos incluido el dinero. m´ as dif´ ıcil es tener buenas cifras para deuda p´ ublica. llegamos a que el d´ eficit fiscal global. Como contraparte. o porque el volumen de la deuda p´ ublica es elevado. o sea a lo que se “endeuda”. Esto significa que el d´ eficit fiscal del gobierno corresponde a sus necesidades de financiamiento. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal dichos servicios sin mercado se hace sobre la base del costo de producirlos. entonces corresponde a un super´ avit. De la deuda bruta debemos descontar los activos del gobierno. sino porque el pago de intereses puede ser elevado. Como se puede observar de esta ecuaci´ on. el d´ eficit puede ser alto no s´ olo porque el gasto no financiero supera a los ingresos. corresponde a: DFt = Gt + iBt − Tt . Si los datos fiscales son dif´ ıciles de comparar. Tal como ya lo hemos discutido para el caso de los hogares.104 Cap´ ıtulo 5. DF . entonces debe endeudarse (prestar) por la diferencia. adem´ as que depende del esquema de funcionamiento del sistema de pensiones. principalmente tributarios. 2 . como por ejemplo las reservas internacionales y los dep´ ositos que tiene en el sistema financiero Se debe agregar adem´ as que se deben hacer ajustes para tener una estimaci´ on de del gasto desde el punto de vista de la demanda agregada. B representa deuda neta (o m´ as en general pasivos netos).1) Si DF es negativo. (5. el que se aproxima por los salarios pagados para producirlos . (5. etc. t´ ıpico caso en pa´ ıses europeos. y T a sus ingresos. para ahorrarnos llevar separadamente las transferencias. Los pasivos netos del gobierno son denotados por B . o m´ as bien en lo que aumenta su stock de pasivos. Como medirlo no es obvio. si se financia con impuestos corrientes.

en base a datos del FMI. Esta situaci´ on se ha debilitado en los u ´ltimos a˜ nos producto del d´ eficit fiscal. Checa 14 8 3 74 9 Alemania 31 8 7 57 4 Francia 24 16 7 65 4 Gran Breta˜ na 29 6 8 59 4 Irlanda 18 13 13 61 9 Italia 20 16 15 59 6 Suecia 18 6 11 69 2 Canad´ a 18 8 16 65 2 EEUU 21 8 14 61 5 Fuente: Banco Mundial. de un grupo de pa´ ıses de la OECD. es decir tiene m´ as d´ olares en el activo que pesos en el pasivo. Por diversos ajustes y no inclusi´ on de informaci´ on menor los totales no suman 100. World Development Indicators 2001. Esto es producto que el Banco Central tiene una posici´ on activa en d´ olares. Definiciones y Evidencia Cuadro 5. Las diferencias pueden no ser menores como se muestra en el caso de Chile en el cuadro 5.4 se muestran la cifras de deuda p´ ublica bruta de un conjunto de pa´ ıses emergentes. Korea 27 13 3 49 22 Malasia 42 26 12 24 23 Polonia 15 8 9 72 4 Rep.2. Tambi´ en se presentan los pasivos financieros brutos. De este cuadro. Las cifras m´ as recientes muestran que al consolidar con el Banco Central se observa una reducci´ on en el monto global producto del debilitamiento del peso lo que ha mejorado su situaci´ on patrimonial. En el cuadro 5. Estas cifras muestran la importante reducci´ on de la deuda que ocurri´ o durante los noventa. un concepto m´ as general y que da una mejor visi´ on del financiamiento global del gobierno.3. resultado en parte importante por el menor crecimiento de la econom´ ıa.5. m´ as los .2: Composici´ on del Gasto Total del Gobierno Central ( % del total en 1999) Pa´ ıs Bienes y Salarios Pago de Subsidios Gasto de servicios intereses y otras capital transferencias Argentina 20 15 17 57 6 Brasil 22 12 14 62 2 Chile 28 20 1 54 16 M´ exico 24 17 16 49 11 Israel 33 15 12 49 6 Rep. producto del acelerado crecimiento y la fortaleza de las cuentas fiscales. 105 y el banco central.

Cuadro 5.4 7.1 Fuente: Ministerio de Hacienda y Banco central. Lo m´ 3 Hay que notar que las cifras no dan una visi´ on exacta porque son deuda bruta. gastan menos en intereses: porque tiene menores niveles de deuda p´ ublica.2 son % del total de gastos y no del total del PIB.2 12. a pesar de enfrentar bajas tasas de inter´ es. Este tema no es menor y ha surgido de la discusi´ on en pa´ ıses de as correcto alta inflaci´ on.1 Tailandia 57.3: Deuda P´ ublica Gobierno Central: Chile ( % del PIB) 1990 1995 2000 2001 2002 (junio) Deuda P´ ublica Bruta 43.3 En los pa´ ıses desarrollados.2 Polonia 28.16). se puede entender por qu´ e pa´ ıses como Suecia y Estados Unidos. se ve por qu´ e pa´ ıses como Chile. un tema importante.6 9.8 Fuente: Ministerio de Hacienda de Chile sobre datos de FMI. como impl´ ıcitamente se ha supuesto en (20. En el caso de B´ elgica.8 9. y las cifras del cuadro 5.4 Estados Unidos 69. Si la deuda p´ ublica est´ a expresada en t´ erminos nominales.4 M´ exico 46.7 Hungr´ ıa 58. . y en menor medida Reino Unido. tal como est´ a en (20.7 13. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal Cuadro 5. y no neta de reservas internacionales u otros activos. OECD y Moody’s.6 17.0 Deuda P´ ublica Neta 36.3 Reino Unido 53. es decir rBt nominal.2 Jap´ on 123.1 9.8 B´ elgica 109. antecedentes de 5. Corea.3.106 Cap´ ıtulo 5.4: Deuda y Pasivos Financieros Brutos (Gobierno General % del PIB) Deuda Pasivos financieros Pa´ ıses emergentes 2000 Pa´ ıses industriales 2000 Corea 21.3 10. el 16 % de los gastos de gobierno est´ an destinados a pagar intereses.3 Malasia 61. donde la diferencia entre i y r es importante. r. o con la tasa de inter´ en vez de iBt . cuyos pasivos superan el valor de su PIB.7 Deuda Consolidada Gobierno central y Banco Central 41. y en menor medida Polonia. y que siempre despierta controversia.4 8. destinan una mayor parte de sus gastos a pago de intereses.8 8.9 15.2.0 17. es si uno debiera medir el pago de intereses con la tasa de inter´ es es real.9 Suecia 62.16).9 Australia 26. y que no est´ a en el cuadro 5.

Esto es: Dt = Gt − Tt . que usa la tasa de inter´ valor real de la deuda.5) Peque˜ no detalle de notaci´ on para el resto de este cap´ ıtulo: usamos x para la variable en t´ erminos reales. aunque la inflaci´ on reduzca el (20. por lo tanto los requerimientos reales disminuyen. es el d´ eficit primario o tambi´ en llamado d´ eficit operacional. puesto que esto u ´ ltimo lo usaremos para denotar variables con respecto al PIB.2. Si la restricci´ on presupuestaria la hacemos en tiempo continuo. sus necesidades de financiamiento incluyen el pago nominal de intereses.4) Lo que muestra que la tasa de inter´ es relevante deber´ ıa ser la tasa real.5. que es la relevante para la tasa de inter´ es real. 6 5 . el cual excluye el pago de intereses. en consecuencia esta es una tasa real ex-post. es decir se amortiza. podemos escribir la restricci´ on presupuestaria 5 de la siguiente forma: bt+1 − bt = gt − tt + rbt . 1 + πt (5. Para efectos de la discusi´ on en este cap´ ıtulo asumiremos que la inflaci´ on es cero. Se define con 4 letras min´ usculas a los valores reales (xt = Xt /Pt ). donde 1 + πt es uno m´ de inflaci´ on del per´ ıodo t (Pt+1 /Pt ). por cuanto no consideraremos el efecto de la inflaci´ on sobre el presupuesto. 4 (5.16). tema que ser´ a relegado al cap´ ıtulo 16 una vez que hayamos introducido dinero en la econom´ ıa.16) por Pt para expresarla en t´ erminos reales.16. bt+1 = t (5.3) 1 + πt 1 + πt Como se ve de la relaci´ on anterior la tasa de inter´ es relevante es la tasa de inter´ es real. La raz´ on es simplemente que lo que deprecia el valor de la deuda es la inflaci´ on efectivo y no esperada. b es deuda real y b ser´ a deuda sobre PIB. y que i − π es la tasa de inter´ es real. Esto es lo que se hace con el dinero en el cap´ ıtulo 16. D. ya que la deuda pierde valor cuando hay inflaci´ on. y que ser´ a central en la discusi´ on m´ as adelante. para justificar el uso de la tasa de inter´ es nominal se puede argumentar que los recursos que el fisco demanda a los mercados financieros (sus necesidades de financiamiento) est´ an dados por el lado derecho de la es nominal. En rigor es tasa de inter´ es real ex-post y no esperada. Usando la aproximaci´ on que (1 + a1 )/(1 + a2 ) ∼ 1 + a1 − a2 . Definiciones y Evidencia 107 ser´ ıa usar la tasa de inter´ es real. Es decir. Sin embargo. y no x. con lo que se llega a: 1+i g − tt + bt . Adem´ as se debe advertir as la tasa el hecho que Bt+1 /Pt es igual a bt+1 (1 + πt ). En consecuencia se puede dividir ambos lados de la ecuaci´ on (20. Para analizar este punto podemos arreglar la ecuaci´ on 20. de modo que i = r. Otro concepto importante. por ejemplo.6 Sin embargo. no necesitar´ ıamos hacer la aproximaci´ on.

(5. Para finalizar con la descripci´ on de los datos. En estos pa´ ıses. Por diversos ajustes y no inclusi´ on de informaci´ on menor los totales no suman 100. la recaudaci´ on tributaria descansa mucho m´ as en impuestos a los bienes y servicios. aunque los conceptos sean similares. Estados Unidos y Canad´ a recaudan m´ as de la mitad de sus ingresos por la v´ ıa de impuestos directos (a las personas y empresas). World Development Indicators 2001. Argentina 16 24 42 6 1 11 Brasil 20 34 21 3 4 17 Chile 17 7 47 7 4 18 M´ exico 37 11 58 4 1 11 Israel 36 14 31 1 4 14 Rep.5 presenta la composici´ on de los ingresos del gobierno. aunque en lugares como Chile. La variabilidad entre pa´ ıses es significativa. Aqu´ ı vemos como los arreglos institucionales de los pa´ ıses pueden afectar la interpretaci´ on de las cifras.108 Cap´ ıtulo 5. En un extremos.6) Cuadro 5. Tambi´ en hay una recaudaci´ on importante por los impuestos a la seguridad social. el cuadro 5. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal el que en t´ erminos reales es: dt = gt − tt . en base a datos del FMI. Checa 14 44 36 2 1 3 Alemania 15 48 20 0 0 16 Francia 20 42 29 0 4 6 Gran Breta˜ na 40 17 31 0 7 5 Irlanda 42 13 37 0 4 4 Italia 36 30 24 0 3 7 Suecia 14 33 27 0 15 11 Canad´ a 54 20 16 1 0 9 EEUU 56 32 4 1 1 6 Fuente: Banco Mundial. Korea 27 9 34 6 10 14 Malasia 36 1 26 13 5 18 Polonia 19 29 38 3 1 11 Rep. lo hace en sus cuentas personales. por lo tanto no pasa por el presupuesto p´ ublico. donde el grueso de la poblaci´ on que cotiza. tribut. Donde hay sistema estatal . mientras en los pa´ ıses de Am´ erica Latina y algunos europeos su participaci´ on es menor al 20 %.5: Composici´ on del Ingreso Total del Gobierno Central ( % del total en 1999) Pa´ ıs Impuestos Ingresos Directos Seguridad Bienes y Comercio Otros no social servicios internac. como es el IVA.

5. (5. La restricci´ on presupuestaria en cada per´ ıodo ser´ a: Bt+1 − Bt = Gt + rBt − Tt . sobre su deuda. En este caso la deuda crece m´ as r´ apido que el pago de intereses. y en alg´ un momento el gobierno no ser´ a capaz de pagar. el sistema tiene similitudes desde el punto de vista fiscal con el sistema privado en la medida que el impuesto en un sistema de reparto estatal es similar a un ahorro colectivo que financia a los jubilados. o simplemente que se acaben los que ya est´ en dispuestos a prestar. se tendr´ a que el u ´ltimo t´ ermino ser´ a: Bt+1 [(1 + θ)/(1 + r)]N . si la deuda crece a θ. no significa que la econom´ ıa tenga aranceles altos. 5. s N →∞ (1 + r )N (1 + r) s=0 ∞ Lo b´ asico de esta ecuaci´ on es que para que el fisco sea solvente. adem´ as de impuesto a las exportaciones.3.7) y es v´ alida tanto en t´ erminos nominales como reales (Pt+1 = Pt ). es decir si las importaciones son elevadas. Corea y Malasia. Restricci´ on Presupuestaria Intertemporal Puesto que asumiremos que no hay inflaci´ on. La deuda la va adquiriendo para pagar la deuda previa y cubrir su d´ eficit. igual al nominal. y la condici´ on para que converja a cero es que θ < r. Para determinar la restricci´ on intertemporal del gobierno podemos integrar (5. incluso un arancel bajo provocar´ a una recaudaci´ on significativa. es decir en el largo plazo la deuda p´ ublica debe crecer m´ as lento que la tasa de inter´ es.3. Esos pueden ser los casos de Chile. Lo que puede ocurrir es que los impuestos al comercio exterior tengan una base amplia. Esto elimina la posibilidad que el gobierno entre en un “esquema Ponzi”. Restricci´ on Presupuestaria Intertemporal 109 de seguridad social. el u ´ltimo t´ ermino debe ser igual a cero. para que no se pueda seguir con . Por ejemplo. se endeude indefinidamente. Partiendo un per´ ıodo hacia adelante tenemos que: (1 + r)Bt = Tt − Gt + Tt+1 − Gt+1 Bt+2 + . podemos escribir la restricci´ on presupuestaria del gobierno asumiendo que paga un inter´ es real r.7) hacia adelante tal como lo hicimops en le cap´ ıtulo de consumo para los individuos. 1+r (1 + r)2 Siguiendo as´ ı. Por u ´ltimo se debe notar que el hecho que haya una importante recaudaci´ on por impuestos al comercio internacional. es decir que por ejemplo tenga un d´ eficit primario permanente y para cubrirlo en conjunto con los los intereses. llegamos a la siguiente expresi´ on: (1 + r)Bt = Tt+s − Gt+s Bt+N +1 + l´ ım . Basta que un prestamista desconf´ ıe. principalmente aranceles.

lo hizo rico.8) es D(1+ r)/r. y al ver que esa posibilidad es muy cierta. En este caso los acreedores no podr´ an ser pagados. suponiendo que se cargan autom´ atico los intereses. que estaf´ o a muchos usando este esquema. De esta discusi´ on quedara claro la importancia que tiene el concepto de d´ eficit fiscal primario. o condici´ on no-Ponzi. para morir pobre en 1949. Ponzi. lo que implica que el presupuesto global debe estar balanceado. Esto no es m´ as que la historia de las cadenas de carta donde el u ´ltimo de la lista tiene que enviarle dinero a los anteriores. inmigrante italiano en Boston. tenemos que el super´ avit primario debe ser: D = rBt . nadie va a querer prestar. Pero. s s (1 + r) s=0 s=0 (1 + r ) (5. Esto se conoce como esquema de Ponzi (“Ponzi game”). Veremos en la pr´ oxima secci´ on que agregando crecimiento econ´ omico es posible que en el largo plazo haya un super´ avit primario pero un d´ eficit global. 7 . El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal este esquema. o con otros creativos negocios financieros cuando estuvo libre. desde fines de 1919. En alg´ un momento la cadena se corta y el esquema es insostenible. Todos estos detalles son el resultado de las convenciones que se usan para cuando se hacen los gastos y como se definen los stocks.110 Cap´ ıtulo 5. ∞ es decir el super´ avit debe ser igual al pago de intereses sobre la deuda. promet´ ıa retornos de 50 % en 90 d´ ıas. Con lo que llegamos a la siguiente restricci´ on intertemporal: ∞ Tt+s − Gt+s Dt+s (1 + r)Bt = =− = V P (super´ avit primario). Charles K. La condici´ on de que no haya esquema Ponzi. es decir agregando el pago de intereses. los que pagaba con los nuevos depositantes que llegaban a su negocio llegando a tener 40000 participantes. ide´ o un sistema donde ped´ ıa prestado. y explot´ o. su esquema creci´ o. no podr´ a tener permanentemente un d´ eficit primario o incluso equilibrio. Mirar adem´ as la restricci´ on intertemporal tiene la ventaja que nos muestra claramente que no existe una pol´ ıtica fiscal gratis: es decir subir gastos o bajar Para ser m´ as preciso se debe decir la deuda neta m´ as los intereses del per´ ıodo. En un per´ ıodo menor a un a˜ no. Suponga que la autoridad desea tener un super´ avit primario constante e igual a D. es la condici´ on de solvencia. El resto de su vida lo pas´ o entre la c´ arcel. En consecuencia. en honor (¿honor?) a un famoso embaucador en Boston a principios del siglo XX.8) La que nos dice que el valor presente del super´ avit fiscal primario debe ser ıa donde el gobierno tiene igual a la deuda neta. pero tambi´ en podr´ ıamos pensar que es la deuda a fines del per´ ıodo.7 Por lo tanto. en una econom´ una deuda (pasivos) neta (netos) positiva. Usando el hecho que la sumatoria del lado derecho de (5. podemos ver tambi´ en que le pasa al d´ eficit global. solvencia requiere que la deuda no “explote”en valor presente. por cuanto deber´ a generar super´ avits primarios para pagar la deuda.

que contablemente s´ olo una parte de los ingresos por privatizaciones se podr´ ıan incorporar como financiamiento v´ ıa ingresos corrientes (es decir en conjunto con los impuestos). Sin embargo. Este es alto respecto del r que redit´ el t´ ıpico caso en pa´ ıses Latinoamericanos que han debido privatizar empresas para resolver sus problemas fiscales. una alternativa m´ as barata puede ser vender activos. En primer lugar. o ya est´ a muy endeudado y le cuesta muy caro seguir endeud´ andose. para medir pasivos netos y no simplemente deuda. Esto significa que el r que paga la deuda es muy ua la empresa. es decir su valor es descontado de la deuda bruta. En segundo lugar. Contablemente Por lo anterior. En este caso la privatizaci´ on constituye un financiamiento m´ as barato. tendr´ a que subir los impuestos o 8 bajar el gasto. las que deben ser descontadas de la deuda bruta. Con este mismo esquema podemos discutir el rol fiscal de las privatizaciones. Si el fisco vende una empresa para financiar un agresivo programa de gastos significa que tarde o temprano. En este caso parte de la recaudaci´ on por privatizaci´ on podr´ ıa ser contabilizada como “ingresos”provenientes de vender activos. en vez de la rentabilidad relativa para el fisco. Las empresas p´ ublicas son activos del gobierno. y en consecuencia este u ´ltimo estar´ a dispuesto a pagar m´ as de lo que vale para el estado la empresa. o bajando el gasto futuro. es que vender activos es equivalente a aumentar la deuda. sin otra consideraci´ on. Restricci´ on Presupuestaria Intertemporal 111 impuestos. las privatizaciones son parte del financiamiento y no gasto y por ello van “bajo la l´ ınea”. Si un gobierno decide subir el gasto sin subir los impuestos. podemos pensar en dos razones que pueden justificar una privatizaci´ on por razones macro-fiscales. despu´ es de esta visi´ on m´ as bien cr´ ıtica. Las empresas p´ ublicas son parte de B . y corresponde a esta ganancia de capital.8). ya sea subiendo m´ as los impuestos en el futuro. o el u ´nico posible. en la medida que el sector privado le pueda sacar m´ as rentabilidad a estos activos. pero mirando a la rentabilidad relativa de este activo para el sector privado versus el p´ ublico. Esto es similar al caso anterior de dificultades de financiamiento. Es por ello. Lo que ocurre en este caso esque el r que redit´ ua para el fisco es menor que el del sector privado. o postergar el alza de impuestos. Este es el t´ ıpico caso de econom´ ıas emergentes sin acceso a los mercados financieros internacionales. o sea la deuda es muy cara.7. significar´ a que el valor que le asigna el privado a la empresa es mayor que lo que vale en manos del estado.5. si el fisco no se puede endeudar porque por ejemplo no tiene credibilidad en los mercados financieros internacionales. sin tocar el gasto fiscal. y tal como se discute en la secci´ on 5. La forma de verlo aqu´ ı. tal como lo indica (5. la u ´nica forma de hacer esto es con alguna compensaci´ on futura. 8 . lo u ´nico que est´ a haciendo es o bajar el gasto en el futuro para compensar.3. que es uno de los muchos pasivos. Lo mismo ocurre por el lado del gasto. sin que esto signifique hacer un movimiento compensatorio en el futuro. Si un gobierno decide bajar impuestos hoy.

es que de ser este el caso. es decir la deuda podr´ ıa crecer exponencialmente. en general el foco de an´ alisis es el nivel de deuda p´ ublica respecto del PIB. porque muchas veces los gobiernos. o bajar el gasto. 5. por lo tanto no habr´ ıa ganancia de capital. Estas discusiones han estado por lo general presentes cuando los pa´ ıses enfrentan crisis externas y dificultades para financiar sus necesidades fiscales. Por u ´ltimo. y tal vez podr´ ıa incluso ser preferible no contabilizar ning´ un ingreso. es un problema que tiene que ver m´ as con el financiamiento de corto plazo de los desequilibrios.8). Sobre este tema y la din´ amica de la deuda no referiremos en la siguiente secci´ on. Sin embargo. La idea de problema de liquidez tiene que ver con la restricci´ on intratemas que con la satisfacci´ on de la restricci´ on intertemporal (5. puede no haber financiamiento para cerrar el d´ eficit presente. lo que asume que el valor para el fisco es igual que el de mercado. . el problema no es tan simple. habr´ a que subir impuestos en el futuro. Siempre habr´ a que ser solvente. lo que ocurre es que la posici´ on fiscal se puede cuestionar en el sentido que “a las actuales tendencias” las expectativas de d´ eficit primario no es sostenible.4. Por lo tanto. la discusi´ on usual es si su posici´ on fiscal tiene problemas de solvencia (o tambi´ en llamado sostenibilidad) o liquidez.112 Cap´ ıtulo 5. es decir empiezan a regalar bastante m´ as de este ingreso extra. m´ Lo que en este caso ocurre es que a pesar de que la posici´ on fiscal sea solvente. conocido tambi´ en como la aproximaci´ on contable a la sostenibilidad. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal se puede medir como el valor de la venta por sobre el valor libro de la empresa. Finalmente. Lo que la restricci´ on intertemporal nos ense˜ na. otros conceptos importantes son las diferencias entre solvencia y liquidez. y m´ as en general en temas de solvencia. En el caso de gobiernos. esto ser´ ıa el caso de venta de acciones minoritarias que tenga el estado en alguna empresa. Din´ amica de la Deuda P´ ublica y Efectos del Crecimiento En materia de din´ amica de deuda.7). que con la capacidad de pagar el total de la deuda en el largo plazo. Este ingreso extra proviene de un cambio de composici´ on de activos y pasivos. ya que se supone que el valor de las acciones refleja el valor de mercado. poral (5. En consecuencia se esperar´ a que el gobierno realize alg´ un ajuste en sus cuentas que sit´ uen la evoluci´ on futura del d´ eficit en una posici´ on de sostenibilidad. como manera de hacer m´ as atractivas las privatizaciones las sobre-venden. lo que puede ser una muy mala aproximaci´ on. hay que ser cuidados ya que el valor libro es un concepto contable que usamos para aproximar el valor econ´ omico de la empresa “en manos del Estado”. Este an´ alisis. Como ya se mencion´ o la idea de solvencia tiene que ver con la capacidad de pago en el largo plazo.

1+γ 1+γ (5. y consistente con lo que estudiaremos en teor´ ıa del crecimiento. puesto que la deuda como raz´ on del PIB tender´ ıa a desaparecer como resultado del acelerado crecimiento. para estudiar la sostenibilidad y din´ amica de la posici´ on fiscal de los pa´ ıses. es insostenbible cuando dicha raz´ on diverge. El estado estacionario est´ a dado por la raz´ on b que hace que bt+1 = bt . por lo tanto un supuesto razonable. Este es un supuesto de largo plazo. podemos sacar varias conclusiones interesantes: Da lo mismo si es nominal o real ya que asumimos que no hay inflaci´ on. Yt 9 se llega a: Bt+1 − bt = gt − τt + rbt . de otra forma. y notando que 1+γ = Yt+1 /Yt . sin embargo complica la notaci´ on. que relaciona la deuda con el d´ eficit primario y las tasas de inter´ es y crecimiento. lo que es aproximadamente la tasa de impuesto promedio.16) por el PIB en el per´ ıodo t. Una primera condici´ on que usaremos es que la tasa de inter´ es real es mayor que la tasa de crecimiento.9) Esta ecuaci´ on permite discutir el tema de sostenibilidad desde otro ´ angulo al de la condici´ on de no-Ponzi de la secci´ on anterior.10) De esta simple expresi´ on. (5.4. Es f´ acil extender el an´ alisis a tasas de inter´ es variable. Se entiende que la posici´ on fiscal es sostenible cuando la raz´ on deudaproducto converge a un estado estacionario. como se observa en (5. Din´ amica de la Deuda P´ ublica y Efectos del Crecimiento 113 es ampliamente usado por el FMI y Banco Mundial.5. ya que el buen desempe˜ no econ´ omico puede llevar a muchas econom´ ıas a crecer m´ as r´ apido que la tasa de inter´ es. En cambio. 9 . Otra nota de cautela es que hemos supuesto que la tasa de inter´ es es constante. en casos m´ as generales s´ olo hay que ser consistente en el numerador y denominador. no habr´ ıa propiamente una restricci´ on presupuestaria. lo que adem´ as es m´ as realista. as´ ı como los bancos de inversi´ on. llegamos a la siguiente expresi´ on para la restricci´ on presupuestaria: bt+1 − bt = dt r−γ + bt . Dividiendo (20.9) cualquier evoluci´ on del d´ eficit primario dar´ ıa solvencia. es decir: d = −(r − γ )b. como qued´ o ilustrado para el caso de Chile en los 90 en la discusi´ on anterior. es que r > γ . En otras palabras. Para analizar la raz´ on deuda-PIB re-escribiremos la restricci´ on presupuestaria de cada per´ ıodo en funci´ on de las variables medidas como porcentaje del PIB. Usaremos τt para denotar los impuestos como porcentaje del PIB. Yt Usando γ para denotar la tasa de crecimiento del PIB.

el elevado nivel de tasas s´ olo permitir´ a alcanzar menores niveles de deuda. cuyo valor es creciente con la tasa de crecimiento. producto de que el crecimiento permite “pagar”parte del servicio de dicha mayor deuda. que enfrenta una tasa de inter´ es internacional de 15 % real y su producto est´ a cayendo en un 5 %. En cambio. Lo contrario ocurre con la tasa de inter´ es. El producto crece a 2 % al a˜ no siguiente y se recupera gradualmente hasta un 4 %. Por ejemplo. El gobierno se compromete a un super´ avit primario bastante elevado.6 % del PIB. Claramente la diferencia es la tasa de inter´ es a la que se puede endeudar. similar a una tasa larga nominal de papeles del tesoro de los EEUU. de acuerdo al . que enfrentan mayores tasas de inter´ es que los desarrollados. y los mercados son mucho m´ as exigentes en el nivel al cual hay dudas sobre la sostenibilidad. puede haber un d´ eficit global. las econom´ ıas que crecen m´ as converger´ an a una mayor relaci´ on deuda-PIB. de 4 % del PIB. y las simulaciones ofrecen bastante flexibilidad para estudiar escenarios alternativos de ajuste y din´ amica. Se asume una econom´ ıa con serios problemas de financiamiento. en parte. Estos ejercicios permiten hacer variar el perfil de crecimiento y tasas de inter´ es en el tiempo. ya que para que haya sostenibilidad.1 ilustra un ejemplo de an´ alisis de sostenibilidad. El d´ eficit global como proporci´ on del PIB es d + rb. por qu´ e los pa´ ıses en desarrollo. una econom´ ıa con deuda de 40 % del PIB. el requerimiento de super´ avit primario para garantizar sostenibilidad es creciente con el nivel inicial de esta deuda y la tasa de inter´ es. esto permite explicar. necesitar´ a generar un super´ avit primario de 2. como el objetivo de largo plazo en la Uni´ on Monetaria Europea. y crecimiento del PIB nominal de 5 %. pero con una tasa de inter´ es alta. Mirado desde el otro lado. es necesario generar un super´ avit primario en estado estacionario para financiar la deuda. Lo que ocurre es que el crecimiento econ´ omico “paga”parte de la deuda y permite tener un d´ eficit global. existe incertidumbre acerca de la evoluci´ on futura de las cifras fiscales y para eso. con una tasa real de 6 %. necesitar´ a generar un super´ avit primario de 0. un pa´ ıs con deuda en torno al 60 % del PIB. que corresponde a γb. Al a˜ no siguiente la tasa de inter´ es comienza a bajar gradualmente hasta llegar a 8 % el sexto a˜ no.9). La figura muestra dos alternativas. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal Dado un nivel de deuda positiva. Sin embargo. Dado un nivel de deuda. La figura 5. En general. es muy usual ver ejercicios de sostenibilidad analizando al din´ amica de la deuda basados en ecuaciones como (5. y decreciente con el crecimiento del PIB. dado un super´ avit primario. por ejemplo 10 % real y con el PIB creciendo en t´ erminos reales a 4 %. tienen tambi´ en menores niveles de deuda-PIB.4 % para sostener dicho nivel de deuda.114 Cap´ ıtulo 5.

110 100 Deuda/PIB (%) 90 80 70 60 50 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Período 60 80 Figura 5. Este es un ejercicio extremadamente simple. donde parte importante de su deuda est´ a en moneda extranjera. De no ser posible esto habr´ a que reprogamar con algunos premios o simplemente condonar parte de la deuda. La deuda es impagable en el escenario descrito. lo que ocurre el el a˜ no 6. Din´ amica de la Deuda P´ ublica y Efectos del Crecimiento 115 nivel inicial de deuda. el super´ avit primario se ajuste a un nivel de 2.6 % del PIB para seguir sirviendo la deuda y que esta se mantenga constante a niveles de 65 % del PIB. Para que la raz´ on deuda-PIB comience a caer. para que as´ ı la situaci´ on fiscal sea sostenible con un 4 % de super´ avit primario. M´ as bien. Un super´ avit permanente de 4 % permite sostener una deuda de 100 % del PIB. la deuda comienza a estabilizarse una vez que las tasas de inter´ es empiezan a bajar y a retomar el crecimiento. pero sirve para mostrar la utilidad de este enfoque. la situaci´ on es insostenible y la raz´ on deuda-PIB explota. Pero incluso en este caso hay que esperar a que los indicadores mejoren. en particular en pa´ ıses en desarrollo.4. Si la deuda inicial es de 80 % del PIB. es necesario un 6 % de super´ avit primario. y por lo tanto el tipo de cambio es una variable relevante a la hora de medir sostenibilidad fiscal. uno deber´ ıa pensar que una vez que la econom´ ıa se estabilice a niveles de 65 % del PIB. lo que no parece razonable.5.1: Din´ amica de Deuda Si la deuda inicial es de 60 % del PIB. En la vida real hay que ser mucho m´ as detallado en el an´ alisis. Por u ´ltimo. es necesario distinguir la medici´ on de solvencia de acuerdo a .

es la conocida equivalencia ricardiana. requerir´ ıa que la raz´ on deuda-PIB no crezca m´ as r´ apido que r − γ . 5. esta u ´ltima es m´ as restrictiva. De ah´ ı que se pueda argumentar que.11) Ahora bien. un escenario de estabilidad en la relaci´ on deuda-producto parece razonable. y otros activos.9). esquema no-Ponzi. En la realidad su validez es muy discutible. AA. s (1 + r)s s=0 s=0 (1 + r ) ∞ (5. y el gobierno le cobrara impuestos a los privados para servir la deuda. en base a esta idea. Supondremos que el individuo vive hasta el infinito y sus activos A. En todo caso. la deuda p´ ublica no es riqueza agregada ya que al final hay que pagarla.12) . es decir por ejemplo bajar transitoriamente impuestos hoy. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal la restricci´ on presupuestaria intertemporal. y la de estabilidad de la raz´ on deuda-PIB. Equivalencia Ricardiana Un tema importante cuando se ve la restricci´ on intertemporal del gobierno y se combina con la restricci´ on intertemporal de los individuos. requer´ ıa que la deuda no creciera tan r´ apido. pero desde el punto de vista agregado no es riqueza neta sino pr´ estamos entre gobierno y privados. ecuaci´ on (3. para pa´ ıses en desarrollo es claramente menor por la mayor carga financiera que implica esta deuda. en particular en econom´ ıas en desarrollo.5. La anterior. Obviamente tener deuda p´ ublica es poseer un activo que genera una remuneraci´ on. podemos apelar a las restricciones intertemporales de los individuos. financiar con deuda y repagarla en el futuro. Claramente. s (1 + r)s s=0 s=0 (1 + r ) ∞ (5. llegamos a: ∞ Y t+s − Gt+s Ct+s = + (1 + r)AAt . si combinamos la restricci´ on presupuestaria del gobierno (5. que requiere que no haya esquema Ponzi. pero como la evidencia indica.116 Cap´ ıtulo 5. y dadas las incertidumbres sobre los cursos futuros de la pol´ ıtica fiscal. Sin embargo es una primera aproximaci´ on muy u ´til para pensar en el impacto intertemporal de la pol´ ıtca fiscal.5) y la del gobierno (5. Para ver la l´ ogica de este argumento. Entonces. est´ an divididos en deuda p´ ublica. la restricci´ on presupuestaria de los individuos es: ∞ Y t+s − Tt+s Ct+s = + (1 + r)(Bt + AAt ). no tiene efectos sobre la econom´ ıa. y lo que la restricci´ on del gobierno nos dice es que se har´ a con impuestos. ¿En qu´ e nivel? depender´ a de cada pa´ ıs. en particular sobre las decisiones del p´ ublico. y de acuerdo a la ecuaci´ on (5.8). B .8) (la primera igualdad). y es f´ acil ver que cuando asumimos crecimiento del producto. Esta dice que cualquier cambio en el timing de los impuestos.

con lo cual es esperable que est´ en afectadas por el ciclo econ´ omico. etc. Si el gobierno anuncia un cambio de impuestos. en consecuencia son m´ as cercanos al consumidor keynesianos que consume mec´ anicamente su ingreso disponible. Sin embargo lo relevante es que cuando pasa el tiempo hay nuevos individuos que comienzan a pagar impuestos. Estas fluctuaciones son las que se les llama al ciclo econ´ omico. m´ as all´ a de la restricci´ on presupuestaria intertemporal.6. Si G y T fueran constantes . a ser devuelta en el futuro. En consecuencia desde el punto de vista individual una rebaja hoy se paga con un alza ma˜ nana. La gente no tiene horizonte infinito. pero debido al crecimiento. en vez de planificar con tanta precisi´ on el futuro. Por ejemplo. T´ ecnicamente. 5. quienes no ven afectada su restricci´ on presupuestaria. Por otra parte la cuentas fiscales tambi´ en dependen del PIB. Esto no es tan importante en la medida que los cambios impositivos ocurren en horizontes dentro de una d´ ecada. hemos tomado en cuenta que el valor presente de los impuestos menos la deuda es igual al valor presente de los gastos. como vimos en el cap´ ıtulo 3. los cambios de impuestos tienen impacto sobre las decisiones de trabajo. Todo ello implica que los cambios del timing de de impuestos no son irrelevantes. ya que lo comparten con nuevos imponentes que no se beneficiaron de la rebaja pasada pues no trabajaban . por la v´ ıa de cambio en precios relativos. son miopes y no hacen una planificaci´ on de largo plazo. Al PIB de tendencia se le conoce como PIB potencial o PIB de pleno empleo. el individuo est´ a restringido en su endeudamiento m´ aximo en cada per´ ıodo. Existe un conjunto de razones por la cuales esta proposici´ on no es v´ alida: Existen restricciones de liquidez que impiden por ejemplo que cuando hay un alza de impuestos. haciendo los ajustes v´ ıa deuda p´ ublica.5. Ciclo Econ´ omico y Balance Estructural Por diversas razones el PIB fluct´ ua en el tiempo alrededor de su tendencia de largo plazo. esto no afectar´ a la decisi´ on de los consumidores. los individuos puedan endeudarse para deshacer el efecto del cambio impositivo. Ciclo Econ´ omico y Balance Estructural 117 Es decir. Finalmente los individuos. Existe incertidumbre y distorsiones. lo que le corresponder´ a pagar a los beneficiados de la rebaja tributaria es menor. S´ olo los cambios de pol´ ıtica fiscal que impliquen cambios en el valor presente de los gastos de gobierno.6. afectan las decisiones de los consumidores. al menos algunos. consumo.

lo reduce la recaudaci´ on por impuesto indirectos (ej. Conocido tambi´ en como balance de pleno empleo. M´ as a´ un. En pa´ ıses donde el fisco recauda una magnitud significativa de alguna actividad econ´ omica. Sin embargo. En este concepto se deben corregir a su valor de largo plazo los estabilizadores autom´ aticos. que Son aquellos componentes de las finanzas p´ ublicas que se ajustan autom´ aticamente a los cambios en la actividad econ´ omica. las personas tambi´ en reciben menos ingresos. IVA). Los menores impuestos no son un beneficio para los residentes. Es decir. Se debe notar que si bien los ingresos del gobierno caen con una reducci´ on en el precio de los recursos naturales. sino que m´ as bien lo contrario. un desetabilizador. lo que les permitir´ ıa compensar su merma de ingresos. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal a lo largo del ciclo. porque enfrenta restricciones de liquidez en los mercado financieros.118 Cap´ ıtulo 5. y usa las variables de largo plazo para medir los principales componentes del gasto. los que generalmente est´ an relacionados con el nivel de actividad. son componentes del gasto que aumentan (se reducen) en per´ ıodos de baja (alta) actividad. El caso m´ as importante es de los impuestos. Dos conceptos importantes a este respecto son: 1. Por el lado del gasto. ya sea por la v´ ıa de tributos o directamente a trav´ es de la propiedad de las empresas. Balance Estructural. generando un comportamiento contrac´ ıclico. Y tambi´ en son componentes de los ingresos que se reducen (aumentan) cuando la actividad econ´ omica se debilita (fortalece). los estabilizadores m´ as importantes son los programas sociales ligados al desempleo. por lo cual pagan menos impuestos. Estabilizadores Autom´ aticos. Esto termina poniendo presi´ on sobre el presupuesto en per´ ıodos de malos t´ erminos de intercambio. con lo cual pagan menos impuesto a la renta. esto no corresponde a un estabilizador autom´ atico. 2. sino que son un beneficio para el mundo por cuanto ellos son quienes pagan el menor precio por el recurso natural. tanto el gasto como la recaudaci´ on tributaria est´ an afectadas por la posici´ on c´ ıclica de la econom´ ıa. si el fisco enfrenta m´ as problemas de financiamiento en per´ ıodos de malos t´ erminos de intercambio y baja actividad. en particular los subsidios de desempleo. estos ingresos deber´ ıan estar valorados a precios de tendencia. y tambi´ en consumen menos.. el balance fiscal no se ver´ ıa afectado. Es el balance del presupuesto p´ ublico que corrige por los efectos c´ ıclicos sobre ingresos y gastos. su situaci´ on fiscal . como el cobre en Chile o el petr´ oleo en M´ exico y Venezuela. En per´ ıodos de restricci´ on econ´ omica las empresas reciben menos utilidades.

En Estados Unidos el super´ avit fue igual al de pleno empleo. en Jap´ on la desviaci´ on del d´ eficit es 1. En promedio la elasticidad de los impuestos agregada es aproximadamente uno. En Europa el efecto total del PIB sobre el d´ eficit no es s´ olo el resultado de mayores elasticidades de ingreso y gasto. y en Reino Unido la situaci´ on era la inversa a la del resto de Europa. en pa´ ıses con mayor efecto total.6 Estados Unidos 1.7 Canad´ a 0.5.3 1. En econom´ ıas con un estado de bienestar m´ as grande. en 1998. sino que principalmente se produce por el hecho que el tama˜ no del sector p´ ublico en Europa es m´ as grande.3 Italia -2. es decir el ciclo econ´ omico se encontraba en un per´ ıodo de alta actividad que mejor´ o coyunturalmente las cifras fiscales. o levemente por encima de uno. una estimaci´ on gruesa da que la desviaci´ on del pleno empleo ser´ ıa de 3 puntos porcentuales.6 y 5.3 -0.0 -0.3 -3. En Francia. el impacto de un punto porcentual sobre los impuestos es mucho mayor como proporci´ on del PIB en pa´ ıses con niveles de impuestos . En el cuadro se observan las diferencias de medir el balance fiscal a valores efectivos versus valores tendenciales. World Economic Outlook.8 Reino Unido 0.6: Balance Global y Estructural en los G-7. Por ejemplo. En los casos de los pa´ ıses de Europa continental. que provee mayores subsidios de desempleo. significa que el PIB estar´ ıa desviado aproximadamente 5. En el cuadro 5.8 puntos porcentuales de la plena capacidad. El gasto por su parte presenta mayores rigideces y su elasticidad es menor. Ciclo Econ´ omico y Balance Estructural 119 se puede deteriorar a´ un m´ as.5 puntos porcentuales.5 Jap´ on -5.6. Canad´ a. Por lo tanto.7 -1.26. Combinando los cuadros 5. como el caso de Francia. es esperable una elasticidad mayor del gasto respecto del PIB. y en particular Jap´ on.9 1. la desviaci´ on ser´ ıa menor.7 se muestran las elasticidades de los ingresos y gastos en los G-7.7 -1. lo que dado un efecto total de 0.6 se presenta el balance global y el balance estructural para alguna econom´ ıas desarrolladas (los G-7). 1998 ( % del PIB) Alemania -2. De ah´ ı la importancia que para evaluar y dise˜ nar la pol´ ıtica fiscal sea u ´til mirar al balance de pleno empleo. Las cifras corresponden al balance fiscal incluyendo seguridad social. Octubre 1999. En el cuadro 5. las cifras revelan que dichas econom´ ıas se encontraban con el PIB por debajo del pleno empleo. Los diferenciales entre el d´ eficit efectivo y el estructural supera en la mayor´ ıa de los casos un punto porcentual.3 Balance Global Balance Estructural Fuente: FMI.3 Francia -2. Cuadro 5.7 podr´ ıamos tener una estimaci´ on gruesa de cuan desviado est´ a el producto del pleno empleo. En cambio.

1 ∗ Efecto Total: 0. y producto del acelerado crecimiento. P. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal elevados.6 1. El objetivo es tener un super´ avit estructural del 1 % del PIB en todos los a˜ nos.8 1-3 0.6 Indirectos 1. y medir los ingresos de del cobre usando un precio de largo plazo.0 0. (2000).4 0.25 Francia Italia Jap´ on Reino Unido 0.2 -0. Esta es una deuda que asumi´ o el fisco con quienes se cambiaron de sistema de pensiones (de reparto a capitalizaci´ on individual a principios de los 80) y que el estado les reconoci´ o lo ya trabajado y lo ya pagado al sistema antiguo.0 0.8 Personal 1. Cuadro 5. En el se ve que hasta 1997.8 0. En los c´ alculos de Chile no se hacen ajustes sobre el gasto. El gr´ afico 5.7 0. Es necesario aclarar que de estas cifras no se puede discernir directamente la brecha de producto. se han conformado grupos de expertos para dar credibilidad e independencia a los c´ alculos.5 -0.2 -0. el balance efectivo era superior al balance estructural.51 0.8 1. ∗ Basado en ponderaciones de 1999 y corresponde al efecto sobre el d´ eficit.50 1. En Chile. ya que en las cifras chilenas se hacen dos ajustes importantes.0 0.120 Cap´ ıtulo 5. OECD Economics Department Working Paper No.6 0.1 0.0 1. por un punto porcentual de cambio en el PIB.1 1.1 0. la brecha del producto as´ ı como el precio del cobre. como % del PIB.1 0. A este respecto los dos principales ajustes son corregir los ingresos tributarios sobre la base de la brecha entre el producto efectivo y el producto potencial.4 1.41 0. sino que s´ olo sobre los ingresos. Segundo.5 0.6 -0.2 0.9 0. El primero es el fondo de compensaci´ on del cobre. Para definir ambos par´ ametros. situaci´ on que se revirti´ o a partir de 1999.2 muestra la evoluci´ on del balance estructural y del balance convencional. 230. est´ an los bonos de reconocimiento.7: Estabilizadores autom´ aticos en los G-7 ( % del PIB) Alema.26 Fuente: Van den Noord.3 0. y viceversa.48 2.3 1.4 0.7 0. que suplementa los ingresos por cobre cuando los precios son bajos.46 1.9 Seguridad social 1. desde el a˜ no 2000 se han fijado los objetivos de la pol´ ıtica fiscal sobre la base de una regla para el balance estructural. “The size and the role of automatic stabilizers in the 1990s and beyond”. a trav´ es de sus impuestos a la .6 Elasticidad producto del gasto: Gasto corriente -0.3 -0.1 -0.Canad´ a Estados nia Unidos Elasticidad producto de los impuestos: Corporativo 0.

aunque algunas son m´ as r´ ıgidas y dif´ ıciles de manejar en el ciclo econ´ omico.5. se le paga todo lo acumulado incluyendo todos los intereses.10 3 2.2: Balance Convencional y Estructural en Chile ( % del PIB) Esta regla permite que operen los estabilizadores autom´ aticos sin necesidad de forzar la pol´ ıtica fiscal a tener que compensar todos los per´ ıodos las ca´ ıdas de ingreso. El detalle de la metodolog´ ıa y otros ajustes realizados se encuentran descritos en Marcel et. al (2001.5 -1 -1. ya que se volver´ ıa restrictiva en per´ ıodos recesivos y expansiva en per´ ıodos de boom. Cuando esa gente est´ a en condiciones de jubilar. los pa´ ıses de la Uni´ on Europea tienen como regla no superar un 3 % de d´ eficit fiscal efectivo. Lo correcto es ir anotando como gasto per´ ıodo a per´ ıodo los intereses que se van acumulando. lo que podr´ ıa agravar las fluctuaciones del producto.5 -2 Balance Convencional Balance Estructural 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Figura 5. que es precisamente lo que la pol´ ıtica macroecon´ omica deber´ ıa evitar. Ciclo Econ´ omico y Balance Estructural 121 seguridad social. ya que es la cancelaci´ on de una deuda.6. una pol´ ıtica que siga ese patr´ on agravar´ ıa las recesiones y agregar´ ıa combustible a los booms. Tal como mostraremos con m´ as detalle m´ as adelante. 10 . En este sentido.5 0 1987 -0.5 2 1. Por ejemplo. muchos pa´ ıses han pensado adoptar este tipo de reglas.5 1 0. y la amortizaci´ on del bono no incluirla como gasto corriente (G).

Inversi´ on P´ ublica y Contabilidad Fiscal Hasta este punto hemos omitido la discusi´ on sobre la contabilidad de la deuda p´ ublica. tiene que ver con la contabilidad de flujos de ingresos y gastos. financiar el presupuesto en el futuro? Ciertamente los gobiernos no venden las escuelas para obtener financiamiento. jerga muy com´ un cuando se habla de d´ eficit fiscales. pero bajo valor de mercado. ojal´ a. La inversi´ on es un gasto. Otro caso es el de la inflaci´ on discutido anteriormente. En este caso la inversi´ on parece m´ as un gasto corriente que una inversi´ on. 11 . el gobierno realiza muchas inversiones que tienen una alta rentabilidad social. donde la cuenta corriente ser´ ıa arriba de la l´ ınea. En G hemos puesto todos los gastos del gobierno. estaremos incluyendo o excluyendo la inversi´ on. y que podr´ ıan. pero no privada. Con esta misma l´ ogica los ingresos de privatizaciones.7. pero como un aumento en el patrimonio del gobierno ir´ ıa “bajo la l´ ınea”. respectivamente. que corrresponden al financiamiento. obligando a un ajuste en el momento menos oportuno. por lo tanto ir´ ıan bajo la l´ ınea. 5. O sea. que van sobre la l´ ınea. Financiamiento. no implicar´ an ingresos futuros. a diferencia de las acciones.11 Volvamos al caso de la inversi´ on. Al menos la escuela. Sin embargo la regla actual ha significado una serie de dificultades para pa´ ıses como Alemania y Portugal. Suponga que el gobierno compra acciones de una empresa. y cambios en el stock de activos netos. son parte del financiamiento y por lo tanto tambi´ en deber´ ıan ir bajo la l´ ınea. En el largo plazo la idea es que los pa´ ıses en Europa converjan a un balance fiscal. no existe acuerdo sobre cual es la definici´ on m´ as correcta. y dependiendo de si hablamos de gasto total o gasto corrientes. De acuerdo a dicha Esto es an´ alogo a la contabilidad externa. Estas operaciones aumentan el valor de los activos netos del gobierno. v´ ıa enajenaci´ on.122 Cap´ ıtulo 5. Pero suponga que la inversi´ on p´ ublica es construir una escuela. como gasto lo anotar´ ıamos “sobre la l´ ınea”. Lo que ocurre adem´ as es que. pero que genera ingresos futuros y aumenta el patrimonio del estado. lo que le daria m´ as respiro entre 0 % y 3 % de d´ eficit. La idea de hablar de sobre o bajo la l´ ınea. Sin embargo. y la cuenta financiera abajo. y por lo tanto van bajo la l´ ınea. En consecuencia son activos con alto valor social. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal lo que pone problemas a los pa´ ıses que se encuentran cerca del l´ ımite ya que cualquier mala noticia que desacelere el ritmo de crecimiento puede resultar en un d´ eficit excesivo que habr´ ıa que corregirlo. y probablemente haya que ponerlo sobre la l´ ınea. cosa poco usual pero u ´til para ilustrar la idea. ¿Es realmente un aumento de los activos netos del estado. tal como fue discutido anteriormente.

en vez que como gastos corrientes. . ex-director de investigaciones del FMI ha argumentado que el problema tuvo su origen fiscal. ¿Se deber´ ıa anotar el valor total del bien o s´ olo el costo del arriendo sobre la l´ ınea?. lo importante es que exista suficiente informaci´ on para un an´ alisis detallado.3 se ve que el aumento de la deuda p´ ublica fue superior al d´ eficit fiscal durante el per´ ıodo 1993–98. Mussa (2002). Esto es. es decir bajo la l´ ınea. que en la pr´ actica se anotaron sobre la l´ ınea como ingresos adicionales. Una discusi´ on de esta ´ ındole se ha realizado realizado en Argentina a ra´ ız de su reciente crisis econ´ omica. Lo que deber´ ıa quedar claro de esta discusi´ on es que hay muchas partidas del presupuesto cuya clasificaci´ on en el balance presupuestario no es simple. Es tambi´ en indispensable la transparencia. y la amortizaci´ on por concepto de inflaci´ on bajo la l´ ınea. La existencia de manuales y pautas generales sirve. es decir 12 puntos.4 %. No es sorprendente ver diferencias importantes en los reportes de bancos de inversi´ on sobre la posici´ on fiscal de los pa´ ıses. Lo contrario har´ a quien quiera demostrar una situaci´ on precaria y promover un ajuste fiscal. las definiciones dependen tambi´ en de caracter´ ısticas institucionales y espec´ ıficas de los pa´ ıses. Una autoridad que quiera “maquillar”el balance.12 En la figura 5. Inversi´ on P´ ublica y Contabilidad Fiscal 123 discusi´ on. M´ as a´ un. aunque puedan ser endeudamiento.13 al igual que el ingreso obtenido de las privatizaciones. que las autoridades reporten el m´ aximo de informaci´ on y de la forma m´ as oportuna posible.7. querr´ a poner la mayor´ ıa de los gastos como aumento del patrimonio. el pago del inter´ es real ir´ ıa sobre la l´ ınea. Claramente hay contradicci´ on entre ambas cifras. El d´ efict fiscal del gobierno nacional acumulado durante dicho per´ ıodo fue de 7 % del PIB. mientras que la deuda p´ ublica subi´ o de 29. tendr´ a incentivos a poner sobre la l´ ınea el m´ aximo de ingresos. pero est´ a lejos de ser suficiente. No se puede evitar que haya diferentes criterios para ver las cifras. y por el contrario.2 % a 41. 12 13 Ver M. Situaciones m´ as complejas ocurren en el caso que el gobierno haga un leasing por un bien de capital. en igual per´ ıodo. Financiamiento. ¿Era el d´ eficit fiscal excesivo? Michael Mussa. La contabilidad fiscal es siempre discutible y sujeta a interpretaciones. Esto es en gran medida producto que los analistas tienen diferentes criterios para analizar las cifras. aunque obviamente esto es discutible.5. Lo m´ as adecuado hubiera sido poner el pago total de intereses sobre la l´ ınea y bajo la l´ ınea un financiamiento igual al diferimiento de intereses. las que en muchos casos dependen de caracter´ ısticas particulares de los pa´ ıses. Mussa argumenta que esta diferencia se debe a que con el plan Brady se difirieron pagos de intereses.

15 La tasa de inter´ 14 15 En rigor uno puede pensar que toda la deuda es de corto plazo y se renueva a˜ no a a˜ no. y el nivel de deuda acumulado a finales de t − 1 (lo mismo que inicios de t y denotamos como Bt ).3 8.0 0.7 Fuente: Ministerio de Economía de la Argentina.0 miles de millones US$ Cap´ ıtulo 5. lleg´ o a 20 tambi´ en.1 4. Suponga ahora que el a˜ no t fue un muy mal a˜ no en el mundo.124 14. Exprese sus resultados como porcentaje del producto.14 En el per´ ıodo t − 1 el PIB (Y ) alcanz´ o un valor de 100. pero este n´ umero reflejar´ ıa otros problemas. el d´ eficit fiscal total (DF ). como por ejemplo la ca´ ıda de la recaudaci´ on producto de una recesi´ on internacional que reduce el valor de las exportaciones (ej: cobre).8.0 6. Esta elasticidad es elevada de acuerdo a la evidencia internacional.0 6. Figura 5. a ) ¿Cu´ anto fue el d´ eficit operacional (D). El gasto total del gobierno (G).7 4.0 6. La tasa de inter´ es internacional fue de 5 %. la recaudaci´ on tributaria (T ). Esta deuda est´ a toda a una tasa flotante e igual a la tasa de inter´ es vigente en el mundo en ese per´ ıodo. La recaudaci´ on tributaria cay´ o consistente con es una elasticidad recaudaci´ on-producto igual a 2. que es su u ´nica fuente de ingresos. fue de 20.0 4.3 10.0 1994 1995 Déficit fiscal 1996 1997 Cambios en la deuda pública 1998 4.0 12.0 8. .5 11.3: D´ eficit fiscal y cambios en la deuda p´ ublica argentina 5. Considere una econom´ ıa que empieza el per´ ıodo t − 1 con un nivel de deuda de 40 (es decir Bt−1 = 40). Problemas 1.2 6. El PIB del pa´ ıs cay´ o a 95.0 10.0 2. excluido s´ olo el pago de intereses por su deuda. Pol´ ıtica fiscal en tiempos dif´ ıciles. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal 12.

La deuda paga una tasa de inter´ es de 10 %. sin necesidad de hacer algebra. Para no apretar el gasto en una recesi´ on y para cumplir la restricci´ on de endeudamiento p´ ublico. lo que le permitir´ a reducir la tasa de inter´ es a que se endeuda el gobierno en algunos a˜ nos m´ as. El gobierno por su parte. ¿Es consistente con esta restricci´ on con la pol´ ıtica fiscal reci´ en descrita?¿Cu´ al es el m´ aximo G consistente con esta restricci´ on?¿Lograr´ a el gobierno evitar una ca´ ıda del gasto p´ ublico? d ) Suponga que las autoridades prev´ en que t viene muy malo. Para cumplir con el requerimiento el gobierno plantea que con la misma tasa de inter´ es. Conteste: b ) ¿Cu´ anto fue el d´ eficit operacional (D). Bt+1 ?. c ) Suponga que los mercados financieros internacionales est´ an preocupados por este pa´ ıs y aseguran no prestarle m´ as de un 50 % de su PIB. el d´ eficit fiscal total (DF ).8. y el nivel de deuda acumulado a finales de t. por qu´ e el gobierno dice que estabilizando la deuda respecto del PIB las tasas de inter´ es que paga por su deuda caer´ a en el futuro. ¿Cu´ anto deber´ ıa ser el nivel de deuda como porcentaje del PIB a inicios de t para estar preparados para esta emergencia sin necesidad de reducir el gasto (es decir para que el gasto sea al menos igual al del per´ ıodo anterior)? e ) Un asesor sugiere privatizar activos p´ ublicos para prepagar deuda y as´ ı llegar a una deuda razonable (la que usted encontr´ o en d). ¿Qu´ e implicancias tiene sobre el super´ avit fiscal necesario para mantener la raz´ on deuda-producto en 60 % una ca´ ıda de la tasa de inter´ es? . Problemas 125 internacional sube a un astron´ omico 15 %. para atenuar la recesi´ on decide subir el gasto p´ ublico en 3 % respecto del a˜ no anterior. y est´ a en crisis de pagos. y una tasa de crecimiento de 2 % la raz´ on deuda/PIB no subir´ a en el futuro de 60 %. Suponga un gobierno que tiene una deuda p´ ublica de 60 % del PIB.5. Los acreedores le exigen que esta proporci´ on no suba. a ) Argumente. ¿Qu´ e le parece esta opci´ on?¿Qu´ e puede decir de esta opci´ on en una econom´ ıa que no enfrenta problemas de financiamiento de su deuda p´ ublica? 2. Las autoridades desean mantener al menos el gasto total constante. Exprese sus resultados como porcentaje del producto. Para ello suponen algo peor que lo que dijimos hab´ ıa ocurrido: suponen que el producto caer´ a un 10 % y las tasa de inter´ es internacionales subir´ an hasta 20 %. un super´ avit primario de 4 % del PIB. el gobierno desea dise˜ nar un plan para la emergencia.

derive el equivalente de la restricci´ on presupuestaria expresada en t´ erminos de producto (es decir una restricci´ on para deuda y super´ avit. el resto se hace trivial). b ) dada la tasa de inter´ es r (no hay inflaci´ on). ¿Cu´ al es el valor ∗ de b ? (5.13) . c ) Calcule la raz´ on deuda/PIB de largo plazo (estado estacionario). ambos expresados como raz´ on del PIB). Explique por qu´ e. c ) ¿Cu´ anto es el super´ avit primario como porcentaje del producto m´ ınimo que deber´ ıa tener para satisfacer el requerimiento de los prestamistas. γ =4 %. El Gobierno y la Pol´ ıtica Fiscal b ) ¿Tiene raz´ on el gobierno y efectivamente la raz´ on deuda/PIB no subir´ a de 60 % en el futuro? (Basta mirar la evoluci´ on de la raz´ on deuda/PIB al siguiente a˜ no y las perspectivas futuras para darse cuenta si el techo de deuda ser´ a siempre cumplido). d ) ¿Qu´ e pasa con la raz´ on deuda producto durante los pr´ oximos 3 a˜ nos si el crecimiento del PIB sube en forma permanente a 4 %? 3. Suponga por u ´ltimo que r =6 %. den´ otela por b∗ y explique que pasa con dicho valor si la tasa de inter´ es sube. aproxime 1 + γ a 1 (use s´ olo esta aproximaci´ on. Se sugiere que dada una tasa de crecimiento γ .126 Cap´ ıtulo 5. Considere la siguiente restricci´ on presupuestaria del gobierno (vista en clases): Bt+1 − Bt = Gt − Tt + rBt . Cual de ellas tendr´ a en el largo plazo una mayor deuda producto y por qu´ e. Suponga dos econom´ ıas id´ enticas. a ) Explique la restricci´ on. salvo que una tiene un super´ avit primario de 2 % del PIB. y otra de super´ avit de 4 % del PIB. la tasa de crecimiento γ y un super´ avit primario del gobierno respecto del PIB constante e igual a s. y s =1 %.

Parte III La Econom´ ıa de Pleno Empleo 127 .

.

En vez de buscar explicaciones para el nivel de gasto del gobierno.Cap´ ıtulo 6 La Econom´ ıa Cerrada En los cap´ ıtulos anteriores estudiamos los principales determinantes del consumo y la inversi´ on. cu´ al es el equilibrio y c´ omo cambia el equilibrio de estas econom´ ıas despu´ es de ser afectada por 2 129 . El plazo de an´ alisis es entre el corto plazo. debe advertirse que est´ a m´ axima capacidad es adonde debiera tender la econom´ ıa si no hubiera rigideces. y el muy largo plazo donde deber´ ıamos considerar el crecimiento de la econom´ ıa. para entender el comportamiento de la econom´ ıa una vez que el pleno empleo se ha establecido. Esto significa que est´ a determinado “fuera del modelo lo denotaremos por G. o pleno empleo. donde no siempre se est´ a en pleno empleo. Una vez analizados los determinantes de la demanda agregada podemos abocarnos a estudiar el equilibrio de la econom´ ıa cuando todos los factores est´ an siendo utilizados a su maximiza capacidad. Las econom´ ıas fluct´ uan en el corto plazo. En una econom´ ıa abierta deber´ ıamos considerar el gasto de los extranjeros sobre nuestros productos para cubrir todo el nivel de actividad. Respecto del nivel del gasto de gobierno supondremos que este es ex´ ogeno. esta plena capacidad. Nuestro inter´ es es entender la composici´ on del producto de pleno empleo. sus implicancias intertemporales y la din´ amica de la deuda. Con lo estudiado hasta ahora hemos cubierto todos los componentes del gasto dom´ estico con cierto grado de profundidad. nos concentramos en entender la restricci´ on presupuestaria del gobierno. Pero en esta parte ignoramos las fluctuaciones de corto plazo. Este gasto es igual al producto en una econom´ ıa cerrada. Empezaremos analizando el de una econom´ ıa cerrada. el que ciertamente puede fluctuar y necesita ser financiado. estudiamos la pol´ ıtica fiscal. Hay recesiones y booms. Sin embargo. no necesariamente es ´ optimo socialmente. Asimismo. Por su parte usaremos lo estudiado sobre consumo e inversi´ on para ver sus implicancias macro. ya que la capacidad productiva crece en el tiempo.

aunque su respuesta a cambios permanentes o transitorios es distinta. Por otra parte. el equilibrio se restablece con cambios en la composici´ on del gasto. Si bien la econom´ ıa sufre fluctuaciones y las variables end´ ogenas. Esto se cumple siempre as´ Y ı porque. aunque para facilitar la discusi´ on haremos algunas simplificaciones. por lo tanto la identidad no significa que se est´ e en equilibrio. As´ ı podemos entender los determinantes del equilibrio y a partir de ah´ ı analizar las desviaciones de dicho equilibrio. Equilibrio de Econom´ ıa Cerrada El equilibrio de una econom´ ıa es cuando el ingreso de los habitantes es igual a su gasto. La Econom´ ıa Cerrada una variedad de shocks.1) Se debe destacar que la ecuaci´ on (6. en (6. Cuando la producci´ on o alg´ un componente del gasto cambian ex´ ogenamente.1) nos referimos al equilibrio. lo que es un gasto de inversi´ on. este ejercicio es u ´til por cuanto el valor de estas variables es hacia donde esperar´ ıamos que converjan estas variables.2) . Para lo que resta de este cap´ ıtulo denotaremos el producto de pleno empleo ¯.130 Cap´ ıtulo 6. Y (6. por lo tanto (6. estudiando los determinantes de la cuenta corriente y el tipo de cambio real. Vimos que el consumo depende positivamente del ingreso disponible. En los cap´ ıtulos anteriores vimos que las decisiones de consumo e inversi´ on son muy complejas.1) la escribimos como: ¯ = C (Y ¯ − T. por ejemplo.” Sabemos que el producto es id´ enticamente igual al gasto. aunque esta relaci´ on era emp´ ıricamente m´ as d´ ebil. tasa de inter´ es real. por los agentes econ´ omicos. cuenta corriente y tipo de cambio real no necesariamente se ubicar´ an en su valor de pleno empleo.1) se puede escribir como ¯ ≡ C + I + G. Sin embargo. Para simplificar. aunque no es un gasto “deseado”. y negativamente de la tasa de inter´ es real. si una empresa no vende todo lo que produce acumular´ a inventarios. pero como hemos supuesto que la econom´ ıa se encuentra en pleno empleo se tiene: ¯ = C + I + G. r) + I (r) + G Y (6. cuando estudiamos inversi´ on mencionamos que entre otras cosas ´ esta depend´ ıa negativamente de la tasa de inter´ es real.1) se puede considerar como una “identidad” o como una “condici´ on de equilibrio. En los cap´ ıtulos siguientes analizamos de la econom´ ıa abierta. como Y 6. y eso es lo estudiaremos aqu´ ı. (6. o planeado. en el sentido que el producto es igual al gasto “deseado”.1. y las empresas no producen m´ as all´ a de lo que planean vender o acumular voluntariamente como inventario.

... Tal como fue discutido en el es sube el consumo presente se hace m´ as caro.1. de si la equivalencia ricardiana es v´ alida o no.. Se puede generalizar el modelo para permitir que la tasa de inter´ es afecte positivamente la oferta.2) nos indica que la u ´nica variable end´ ogena del sistema es la tasa de inter´ es real. de si los impuestos generan o no distorsiones. la tasa de inter´ es real es el mecanismo a trav´ es del cual la inversi´ on y el consumo junto al gasto de gobierno se igualan al producto de pleno empleo... La oferta agregada la suponemos vertical. cu´ antos bienes y servicios ofrece la econom´ ıa en un per´ ıodo dado y DA corresponde a la demanda interna... Respecto de la pol´ ıtica fiscal tambi´ en vimos que su impacto sobre la econom´ ıa es complejo... cuando la tasa de inter´ es suba los hogares reducir´ an el consumo presente de bienes y ocio.. DA ¯ Y Y Figura 6. pero cuando sea necesario haremos algunos supuestos simplificatorios. trasladando .1. etc... El efecto de un aumento del gasto de gobierno tambi´ en depende de si es percibido transitorio o permanente.. Si cap´ ıtulo 3. es decir cuanto esta demandando o gastando la econom´ ıa.... r OA rA . Es decir.. es decir... para ello deber´ ıamos aumentar la oferta de factores y el primer candidato es el empleo.. La ecuaci´ on (6.6. si la tasa de inter´ agregamos ocio en la funci´ on de utilidad del individuo.1. es decir independiente de la tasa de inter´ es r.... Gr´ aficamente este equilibrio se puede observar en la figura 6.. Trataremos de llevar esta discusi´ on adelante...1: Equilibrio Econom´ ıa Cerrada La curva OA corresponde a la oferta agregada de la econom´ ıa. Equilibrio de Econom´ ıa Cerrada 131 donde G y T son variables ex´ ogenas..

.. Y (6....2) como: ¯ − C (Y ¯ − T.. El equilibrio de la econom´ ıa es donde la oferta agregada es igual a la demanda interna. Como el consumo de los hogares depende negativaprivado (SP = Y mente de la tasa de inter´ es real el ahorro depende positivamente de ella....132 Cap´ ıtulo 6.. pero tambi´ en la oferta de trabajo.. Por otra parte sabemos que la inversi´ on depende negativamente de la tasa de inter´ es real.. Este efecto no aparece ser muy importante cuantitativamente.. as´ ı que ser´ a ignorado.. I S. Otra manera de entender el equilibrio de la econom´ ıa de pleno empleo es reescribiendo la ecuaci´ on (6.. La cantidad de bienes que se demandan para invertir.2: Equilibrio Econom´ ıa Cerrada El equilibrio se produce cuando la tasa de inter´ es real es rA . La Econom´ ıa Cerrada consumo al futuro... mientras que el lado derecho corresponde a la inversi´ on.2.. lo que permitir´ ıa aumentar la oferta agregada. r) − G = I (r).. r S rA... Cuando la econom´ ıa se encuentra en un punto donde r > rA . ni tampoco hace una diferencia significativa a la discusi´ on que sigue. Por ello el ahorro subir´ a. La demanda agregada tiene pendiente negativa porque la inversi´ on y el consumo dependen negativamente de la tasa de inter´ es.. El ahorro nacional corresponde al ahorro del gobierno (Sg = T − G) y el ahorro ¯ − T − C ). I Figura 6. pues si el consumo de un individuo disminuye con r entonces su ahorro aumenta.3) donde el t´ ermino al lado izquierdo corresponde al ahorro de la econom´ ıa (ingreso menos gasto). lo cual ocurre cuando la tasa de inter´ es es rA . por lo tanto el equilibrio se puede apreciar en la figura 6.... es decir donde el ahorro es igual a la inversi´ on o dicho de otra forma la demanda de bienes es igual a la oferta de bienes. la inversi´ on es mayor que el ahorro.

Es decir. en particular sobre la tasa de inter´ es. Por lo tanto los proyectos de inversi´ on van a competir por los recursos estando dispuesto a pagar una tasa de inter´ es mayor. es superior a la cantidad de bienes que los hogares y el gobierno no desean consumir. Esta competencia tiene como consecuencia que r sube hasta tal punto en que I = S . podemos pensar que ∆C = −ccp ∆T . Si A r < r quiere decir que la cantidad de proyectos de inversi´ on que andan buscando financiamiento es muy alta comparada con la cantidad de recursos disponibles para prestar a los inversionistas (ahorro). Pol´ ıtica Fiscal La primera aplicaci´ on que haremos con este sencillo modelo de econom´ ıa cerrada ser´ a estudiar las implicancias de cambio en la pol´ ıtica fiscal sobre el equilibrio. y considerando que en las econom´ ıas modernas el sistema financiero hace calzar la oferta de ahorros y la demanda por inversi´ on. Para comenzar supondremos que el aumento del gasto es plenamente financiado con impuestos. Por lo tanto al ahorro p´ ublico no le pasa nada.2. de lo contrario da lo mismo cuando se cobran los impuestos. la curva I (r) es la misma. pero el consumo reaccionar´ a.4) Si el consumo se mantiene constante claramente el ahorro cae en exactamente lo que sube el gasto de gobierno (o impuestos). En la medida que los impuestos no distorsionen las decisiones de inversi´ on. el consumo se ajustar´ a s´ olo una fracci´ on. (a) Aumento transitorio del gasto de gobierno Para comenzar hay que preguntarse si el aumento del gasto es financiado con impuestos o no. porque la reacci´ on del consumo a cambios transitorios de ingreso es inferior a la de cambios permanentes. es considerar la oferta y demanda por fondos. Pol´ ıtica Fiscal 133 y as´ ı aumentar el stock de capital de la econom´ ıa. 6. lo importante es que pasa con el gasto. Es decir ∆T = ∆G. El gobierno decide aumentar su gasto en una cantidad ∆G. Por otra parte cuando r < rA . Si a camconsideramos que lo que ocurre es que el ingreso disponible (Y − T ) est´ biando transitoriamente. tenemos que: Dado que SP = Y ∆SP = −∆T − ∆C.2. Para que haya menos demanda por inversi´ on y mayor oferta de ahorro. y los impuestos los sube en la misma magnitud. (6. es necesario que la tasa de inter´ es suba. la cantidad de recursos (ahorro) para los proyectos de inversi´ on es demasiado alta.6. ¯ − T − C . La pregunta que debemos responder es qu´ e pasa con el ahorro privado. por lo tanto r va a bajar hasta el punto donde el ahorro sea igual a la inversi´ on. donde ccp es . Esta pregunta es relevante s´ olo en el caso en que la equivalencia ricardiana no es v´ alida. Otra manera m´ as intuitiva de interpretar el equilibrio.

menos ser´ a la propensi´ on... Por lo tanto el ahorro total caer´ a en: ∆S = ∆Sg + ∆SP = −(1 − ccp ∆G). Esto se explica porque parte de la ca´ ıda del ahorro.....2) se tiene que ∆C + ∆I = −∆G..... tema que se discute m´ as adelante. r1 I S. desde gasto privado hacia gasto p´ ublico.. Por ejemplo esto puede suceder cuando el pa´ ıs .. Consideremos ahora que el aumento del gasto no se financia con impuestos. La Econom´ ıa Cerrada la propensi´ on marginal a consumir ingresos de de corto plazo. Mientras m´ as transitorio es el cambio en impuestos. desde S1 a S2 .... S2 r  A....3.... teniendo como consecuencia que la inversi´ on cae en una cantidad menor que la reducci´ on del ahorro nacional..5) Donde se usa el hecho que ∆G = ∆T .... Por supuesto que esto puede tener efectos de m´ as largo plazo en la medida que afecte el crecimiento.. (6. como se muestra en la figura 6. La ca´ ıda en el ahorro est´ a representada por una desplazamiento de la curva de ahorro a la izquierda..134 Cap´ ıtulo 6...... A medida que sube la tasa de inter´ es tambi´ en lo hace el ahorro... producto del aumento del gasto de gobierno.3: Aumento transitorio del gasto de gobierno Al subir el gasto de gobierno... sino que el gobierno se endeuda. I Figura 6. donde el nuevo equilibrio A A . Esta mayor cantidad de proyectos respecto a los fondos disponibles presiona la tasa de inter´ es al alza.. la econom´ ıa se encuentra en un punto donde la inversi´ on es mayor al ahorro. Como la econom´ ıa se encuentra > r1 se produce a una tasa de inter´ es r2 siempre en pleno empleo el mayor gasto de gobierno lo u ´nico que produce en la econom´ ıa es una recomposici´ on del gasto. De la ecuaci´ on (6. es decir transitorio.. r2 S1  A..... se ve compensada por el aumento del ahorro de las personas...

y por lo tanto la tasa de inter´ es sube lo mismo. ya que lo usual. (6. como en el caso puro de equivalencia ricardiana ya que el gasto de gobierno vari´ o y la equivalencia ricardiana se refiere a cambio en el timing de os impuestos. es decir el ahorro total cae en una magnitud mayor que cuando los impuestos financian el aumento del gasto ya que la gente considera parte del aumento de la deuda p´ ublica como riqueza. ya que la ca´ ıda del ahorro es mayor. El alza de la tasa de inter´ es permite abrir espacio en la producci´ on total en la econom´ ıa para un mayor gasto p´ ublico. en particular si no se quiere despu´ es subir a´ un m´ as los impuestos.6. tendremos que en un caso extremo el consumo y ahorro privados no cambian. Si hubiera equivalencia ricardiana sabemos que al final lo que los hogares consideran es la evoluci´ on del gasto. de modo que la ca´ ıda del ahorro global es por el total de ∆G. Este puede ser el caso en que el gobierno decide aumentar el gasto social. En este caso: ∆S = −(1 − ccp α)∆G. reduciendo el gasto en consumo y la inversi´ on. Podemos pensar que lo que los hogares hacen es tomar en cuenta que los impuesto subir´ an ∆G. El efecto de esta pol´ ıtica depender´ a de si se cumple o no la equivalencia ricardiana. En este caso el alza de la tasa de inter´ es es mayor a la del caso de un aumento financiado. la ca´ ıda del ahorro es exactamente igual a la ca´ ıda del ahorro p´ ublico. pero ellos internalizan el hecho que ese mayor gasto ser´ an mayores impuestos. Entonces podemos pensar que el aumento del gasto de gobierno es percibido que repercutir´ a s´ olo en α∆G de impuestos. Los ingresos del sector privado no cambian. Para eso hay que considerar que lo que cae el ahorro p´ ublico sube el ahorro privado.6) Donde en el extremo. El aumento de la carga tributaria futura afectar´ a al consumo actual. y no afecta nuestro an´ alisis previo. Si no hay equivalencia ricardiana. Esto se puede ver considerando que ∆SG = −∆G. lo que representa un aumento del ahorro. por lo cual aumentar´ an su ahorro.2. De acuerdo a la evidencia emp´ ırica la equivalencia ricardiana se cumple s´ olo en una fracci´ on. por . entonces ajustar´ an su consumo en −ccp ∆G. que denotaremos α. En este caso es f´ acil ver que ∆SG = −∆G y ∆SP = ccp α∆G. En este caso el ahorro cae en la misma magnitud que en el caso que el gobierno financia el aumento transitorio del gasto con impuestos. entre 30 y 60 %. No es pol´ ıticamente tolerable reconstruir despu´ es de un terremoto o participar en una guerra subiendo impuestos. que en parte compensa la ca´ ıda de ahorro p´ ublico. Pol´ ıtica Fiscal 135 decide entrar en un guerra. o cuando reconstruye la infraestructura despu´ es de un desastre natural. La compensaci´ on no es total. es pensar que el aumento permanente de los gastos es financiado por impuestos. en consecuencia actuar´ an como si les hubieran aumentado los impuestos en ∆G. (b) Aumento permanente del gasto de gobierno En este caso no tiene sentido plantear que no ser´ a financiado.

en la medida que el p´ ublico se da cuenta que en el futuro de lo devolver´ an. reducir´ a su consumo en ccp ∆T . Cuando se lo devuelvan. que es percibido ser transitorio. El ahorro p´ ublico subir´ a en ∆T . pero para ello no es necesario que la tasa de inter´ es suba porque el consumo privado le abre espacio como resultado del aumento permanente de impuestos. debidamente actualizado con intereses. Si el individuo no considera que le devolver´ an los impuestos. es decir el efecto total del aumento del . para lo cual propone subir impuestos. Podemos pensar que la intenci´ on del gobierno es aumentar por un tiempo el ahorro nacional y para eso sube impuestos. Supondremos que los mayores impuestos no son usados por el gobierno para gastar. en una cantidad ∆T . donde ccp es la propensi´ on a consumir de corto plazo. que en la medida que es cercana a 1 implica que el ahorro no cambia. y por lo tanto la tasa de inter´ es es la misma. y el ahorro no cambiar´ a. Como se desprender´ a de la discusi´ on anterior el efecto final depender´ a de si hay o no equivalencia ricardiana. pagar´ a la deuda. Lo interesante de este caso es que en una primera aproximaci´ on el ahorro privado tampoco cambia. Veamos primero el caso de equivalencia ricardiana. disminuir´ a su ahorro en exactamente ∆T mientras dure el alza de impuestos y mantendr´ a el consumo inalterado. Por lo tanto el efecto total sobre el ahorro nacional de un aumento de los impuestos en una cantidad ∆T es: ∆S = ∆SG + ∆SP = ∆T − (1 − ccp )∆T = c∆T Un aumento de los impuestos en ∆T tiene como consecuencia que el ingreso disponible de los individuos cae en la misma cantidad. pero en parte tambi´ en con menor consumo. y por lo tanto el ahorro del individuo cae en −(∆T − ccp ∆T ). El ahorro p´ ublico no cambia. o no se puede endeudar. debido a que impuestos y gastos suben lo mismo.136 Cap´ ıtulo 6. donde clp es la propensi´ on marginal del consumo a cambios permanentes de ingreso. La Econom´ ıa Cerrada ejemplo aumentando las pensiones asistenciales y las asignaciones familiares. Sin embargo el consumo de los individuos cae s´ olo en una cantidad ccp ∆T . ya que el gasto no cambia. Efectivamente hay crowding out de gasto p´ ublico por gasto privado. lo que significa una ca´ ıda del ahorro de (1 − clp )∆G. como ocurre en la realidad. Si no hay equivalencia ricardiana. La raz´ on de esto es que la ca´ ıda de ingresos producto de los mayores impuestos es compensada 1:1 con una ca´ ıda del consumo ya que la ca´ ıda de ingresos es permanente y nosotros esperamos una propensi´ on a consumir del ingreso permanente cercana a uno. En rigor la ca´ ıda del consumo privado es −clp ∆G. (c) Aumento de los impuestos Veremos ahora los efectos que tiene sobre la econom´ ıa un aumento de los impuestos. que el gobierno recauda de las personas. los individuos pagar´ an los mayores impuestos en parte con menor ahorro.

La pol´ ıtica tributaria no afecta directamente el gasto. Est´ atica Comparativa En esta secci´ on haremos algunos ejercicios de “est´ atica comparativa”. M´ as en general uno puede esperar que el p´ ublico no considera todo el ∆T como reducci´ on de ingresos. Sin embargo. Esto significa que a una misma tasa de inter´ es hay m´ as proyecto que se desean realizar. Sin embargo. Otra raz´ on por la que la demanda por inversi´ on aumente es que la inversi´ on p´ ublica sea la que aumenta. sino s´ olo (1 − α)∆T . aumentar´ inter´ es sube en equilibrio. sino que a trav´ es de su efecto sobre el ingreso disponible. Gr´ aficamente el aumento de los impuestos sin mayor gasto de gobierno desplaza la curva del ahorro hacia la derecha. el ahorro total sube y las tasa de inter´ es caen para que el gasto se reoriente de consumo a inversi´ on. esto es. El aumento del ahorro llevar´ a a una ca´ ıda de las tasas de inter´ es para aumentar la inversi´ on. el equilibrio de la econom´ ıa no cambia en la medida que el ahorro global se mantiene constante. antes y despu´ es de un shock. El cambio en el ahorro privado ser´ a ∆SP = −[1 + c(1 − α)]∆T . como la tasa de entonces la inversi´ on agregada. Si el gobierno decide aumentar la inversi´ on p´ ublica. En particular veremos un aumento en la demanda por inversi´ on y un aumento de la productividad. Est´ atica Comparativa 137 impuesto sobre el ahorro nacional es de ccp ∆T . y el aumento del ahorro total ser´ a: ∆S = ∆SG + ∆SP = c(1 − α)∆T. compararemos dos equilibrios. Si todo el efecto es sobre el ahorro privado y el consumo permanece constante. Este resultado indica que los mayores impuestos del gobierno. por lo tanto los proyectos compiten por los fondos disponibles. podemos imaginar que se descubrieron m´ as proyectos y por lo tanto las empresas deciden invertir m´ as. 6.3.6. donde α es la fracci´ on ricardiana. lo que se desplaza horizontalmente la demanda por inversi´ on es mayor que lo que aumenta la . si el ahorro del gobierno no es plenamente compensado con ahorro privado. En este caso aumenta el ahorro y la tasa de inter´ es baja. Es decir.3. ´n (a) Aumento de la demanda por inversio Veamos ahora que sucede en esta econom´ ıa si aumenta la demanda por inversi´ on. lo que se traduce en que la tasa de inter´ es A A sube de r1 a r2 (figura 6. esto tiene como consecuencia que el ahorro nacional no aumenta en la misma cantidad que el aumento de los impuestos. disminuyendo la tasa de inter´ es de equilibrio. a. la inversi´ on privada cae. los financia el individuo con menor consumo pero tambi´ en con menor ahorro. sin discutir formalmente la din´ amica del ajuste. I .4). y por esa v´ ıa afecta al consumo.

... Tal como lo prev´ e las teor´ ıas de consumo.....4: Aumento de demanda por inversion (b) Aumento de la productividad Nuevamente nos debemos preguntar si es un aumento permanente o transitorio de la productividad. El desplazamiento de la curva de ahorro nos conducir´ a a una baja de ..138 Cap´ ıtulo 6. r1 - I2 I1 S. A. De otra forma.... Se podr´ ıan analizar muchos otros casos...... la discusi´ on de la secci´ on anterior sobre pol´ ıtica fiscal nos lleva a concluir que lo m´ as probable es que el ahorro agregado caiga.. r A r2 S ... o dicho de otra forma lo que ocurre entre la oferta y la demanda por fondos prestables. Esto puede ser una mejora en los aumento de productividad.... o un clima particularmente favorable t´ erminos de intercambio (valor de Y que mejora el rendimiento de la tierra. con lo cual estamos de vuelta en la discusi´ on sobre impuestos de la secci´ on anterior.. I Figura 6.. Para que no cambie el ahorro debemos pensar que es un aumento permanente de la inversi´ on p´ ublica financiada con impuestos...... lo que aumentar´ a m´ as la tasa de inter´ es y frenar´ a la expansi´ on de la inversi´ on agregada..... esto es Y ¯ )............. Aunque m´ as adelante nos referiremos con m´ as precisi´ on al t´ ermino productividad (parte IV sobre crecimiento econ´ omico) primero vamos a analizar qu´ e pasa si la econom´ ıa sufre transitoriamente un ¯ sube...... pero lo importante para ver el impacto sobre las tasas de inter´ es es analizar que ocurre con el ahorro y la inversi´ on.. ya que los hogares tratar´ an de suavizar consumo ahorrando parte de este mayor ingreso.... La Econom´ ıa Cerrada inversi´ on y el ahorro debido al efecto amortiguador de la tasa de inter´ es. Ahora bien. no hemos discutido como se financia esta mayor inversi´ on p´ ublica... el ahorro privado subir´ a.....

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

139

la tasa de inter´ es de equilibrio, y consecuentemente la inversi´ on de equilibrio tambi´ en subir´ a. Ahora bien, nos deber´ ıamos preguntar qu´ e pasa con la inversi´ on. Es esperable que si la econom´ ıa es m´ as productiva tambi´ en habr´ a un aumento de la demanda por inversi´ on, desplazando la curva de inversi´ on hacia arriba, compensando en parte el efecto de mayor ahorro sobre la tasa de inter´ es. En todo caso, al ser el aumento transitorio podemos esperar que el efecto sobre la inversi´ on no ser´ a tan importante ya que la productividad sube s´ olo por un tiempo, en cuyo caso no es necesario tener mucho m´ as capital. En el otro extremo, podemos pensar en un aumento de la productividad permanente, por ejemplo debido a la adopci´ on de una nueva tecnolog´ ıa, que a diferencia del clima tender´ a a persistir en el tiempo. Este caso es en cierta medida el opuesto del aumento transitorio. Aqu´ ı es esparable que el ahorro no cambie, debido a que la mayor productividad permitir´ a sostener permanentemente un mayor nivel de consumo sin necesidad de cambiar el patr´ on de ahorro. Por otro lado, dado que la productividad sube para siempre, las empresas querr´ an tener un mayor stock de capital ´ optimo, lo que las llevar´ aa aumentar la inversi´ on m´ as que si el aumento fuera transitorio, ya que el mayor capital se usar´ a por m´ as tiempo. Por lo tanto, con el ahorro relativamente estable, el aumento de la productividad corresponde a un aumento de la demanda por inversi´ on, que sube las tasas de inter´ es de equilibrio. Toda la discusi´ on realizada en esta secci´ on y la anterior tienen fundamentaci´ on en modelos de equilibrio general incluyendo comportamiento cosistente con la teor´ ıa microecon´ omica de los agentes. Esto se estudia en la siguiente secci´ on.

6.4.

Modelo de Dos Per´ ıodos *

En esta secci´ on examinaremos los fundamentos microecon´ omicos del equilibrio ahorro-inversi´ on que hemos discutido para la econom´ ıa cerrada. Para ello analizaremos una econom´ ıa muy sencilla, la cual dura dos per´ ıodos y tiene un s´ olo agente, es decir todos los agentes son iguales. Esta es la econom´ ıa m´ as simple que se puede analizar para estudiar el equilibrio general y proveer fundamentos microec´ omicos para el an´ alisis de ahorro e inversi´ on. En primer lugar veremos el equilibrio general en una econom´ ıa sin producci´ on (“endowment economy”), conocida como la econom´ ıa de Robinson Crusoe, por razones obvias, y luego lo extenderemos a una econom´ ıa con producci´ on e inversi´ on. 6.4.1. La econom´ ıa sin producci´ on

La econom´ ıa est´ a compuesta por un individuo, que nace en el per´ ıodo 1 y recibe una cantidad Y1 del u ´nico bien que hay en la econom´ ıa y es perecible. Su

140

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ ıa Cerrada

u ´ltimo per´ ıodo de vida es el per´ ıodo 2 en el cual recibe Y2 del mismo bien. El individuo consume C1 y C2 en cada per´ ıodo. Puesto que la econom´ ıa es cerrada y no hay posibilidades de producci´ on ni de trasladar bienes del primer per´ ıodo al segundo, ya que el bien es perecible, el equilibrio ser´ a tal que C1 = Y1 y C2 = Y2 . En consecuencia, y como mostraremos a continuaci´ on la tasa de inter´ es de equilibrio debe ser tal que se cumpla dicha condici´ on de equilibrio, y es equivalente a que el ahorro sea igual a la inversi´ on. Como la inversi´ on es cero, la condici´ on ser´ a ahorro igual a cero. El equilibrio se encuentra graficado en la figura 6.5. El individuo tiene una funci´ on de utilidad que depende de C1 y C2 , y en la figura se encuentra repre´nico punto sobre el cual debe sentada la isoutilidad que pasa por (Y1 , Y2 ), el u pasar la restricci´ on presupuestaria. La tasa de inter´ es de equilibrio debe ser tal que sea tangente a la isoutilidad en ese punto. Si no fuera as´ ı, el individuo podr´ ıa querer ahorrar o pedir prestado, lo que en equilibrio no puede ocurrir ya que habr´ ıa excesso de demanda u oferta de los bienes en cada per´ ıodo. Esta es una econom´ ıa en que hay dos bienes que aunque son el mismo producto, est´ an disponibles en momentos distintos. El an´ alisis es exactamente igual al de una econom´ ıa est´ atica en la que hay dos bienes distintos y la pendiente de la restricci´ on presupuestaria es el precio relativo entre ambos bienes.
C2 6

. . C2 = Y2 ........................ . . . . . .. . . . . . .. . . . . . . . C1 = Y1

−(1 + r)
*

C1

-

Figura 6.5: Equilibrio Econom´ ıa Cerrada

Ahora examinaremos este problema anal´ ıticamente. Supondremos, por conveniencia, que la funci´ on de utilidad es separable y por lo tanto el problema a

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

141

resolver es: m´ ax u(C1 ) +

1 u(C2 ) 1+ρ

(6.7)

sujeto a las siguientes restricciones presupuestarias en cada per´ ıodo: Y1 = C1 + S Y2 + S (1 + r) = C2 . (6.8) (6.9)

El par´ ametro ρ es la tasa de descuento, que se puede definir en base a β ≡ 1/(1 + ρ) donde β es el factor de descuento. Puesto que el individuo prefiere el presente al futuro β ser´ a menor que 1 o lo que es lo mismo ρ es mayor que cero. La funci´ on de utilidad por per´ ıodo es creciente y c´ oncava, es decir m´ as consumo provee m´ as utilidad, pero la utilidad marginal del consumo decrece a medida que el consumo aumenta. Esto es u > 0 y u < 0. Las restricciones presupuestarias presentan al lado izquierdo los ingresos y al lado derecho los gastos. En el primer per´ ıodo el individuo tiene un ingreso Y1 y puede usarlo en consumo C1 o ahorrar S . En el segundo per´ ıodo sus ingresos son Y2 m´ as los intereses, adem´ as del pago del principal, que recibe por sus ahorros, los que podr´ ıan ser negativos si el individuo de ha endeudado (S < 0). El ahorro es lo que liga las decisiones en el per´ ıodo 1 y 2, y podemos eliminarlo de ambas ecuaciones para llegar a la restricci´ on presupuestaria intertemporal que nos dice que el valor presente del consumo debe ser igual al valor presente de los ingresos: Y1 + Y2 C2 = C1 + . 1+r 1+r (6.10)

Para resolver este problema escribimos el lagrangiano: L = u(C1 ) + 1 Y2 C2 u(C2 ) + λ Y1 + − C1 − , 1+ρ 1+r 1+r (6.11)

donde λ es el multiplicador de Lagrange y es igual a la utilidad marginal del ingreso. Las condiciones de primer orden de este problema establecen que la derivada del lagrangiano con respecto a las variables de decisi´ on sean iguales a cero, con los cual llegamos a: ∂L = 0 ⇒ u (C1 ) = λ ∂C1 ∂L 1+ρ = 0 ⇒ u (C2 ) = λ . ∂C2 1+r (6.12) (6.13)

142

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ ıa Cerrada

Estas condiciones se pueden combinar en la siguiente ecuaci´ on de Euler: u (C1 ) 1+r = . u (C2 ) 1+ρ (6.14)

Esta ecuaci´ on nos determina la pendiente de la funci´ on consumo. Tenemos as´ ı una ecuaci´ on para dos inc´ ognitas, C1 y C2 . Si quisi´ eramos determinar la funci´ on consumo para cada per´ ıodo, y por lo tanto obtener una expresi´ on para el ahorro, deber´ ıamos usar la restricci´ on presupuestaria. Si la tasa de inter´ es es mayor que la tasa de descuento el individuo tendr´ a consumo creciente. Recuerde que la utilidad marginal es decreciente, en consecuencia si la raz´ on es mayor que uno, u (C1 ) > u (C2 ), es decir C2 debe ser mayor a C1 . El individuo prefiere posponer el consumo por la v´ ıa del ahorro, ya que a medida que r aumenta el precio del futuro se reduce. Para relacionar el precio del futuro con la tasa de inter´ es basta con examinar la ecuaci´ on (6.10). Multiplicando la restricci´ on presupuestaria por 1 + r, y escribiendo el lado derecho en t´ erminos de precios relativos, tendremos que corresponde a p1 C1 + C2 . Entonces, p1 representa el precio del consumo en el per´ ıodo 1 en t´ erminos del consumo en el per´ ıodo 2. Por lo tanto cuando r aumenta el presente se encarece y el futuro se abarata. Hasta ahora no hemos descrito m´ as que la funci´ on consumo analizada en el cap´ ıtulo 3.3, con un poco m´ as de matem´ aticas. Sin embargo ahora estamos equipados para resolver el equilibrio general. En equilibrio general se cumplen las siguientes condiciones: Los consumidores maximizan utilidad. Esto es lo que hemos hecho hasta ahora. Los productores maximizan utilidades de sus empresas. Esto en este caso es irrelevante ya que la producci´ on est´ a dada. Los mercados est´ an en equilibrio de oferta y demanda. Las dos primeras condiciones son las que definen las ofertas y demandas, mientras la tercera establece que las ofertas y demandas se equilibran. dadas estas condiciones s´ olo nos queda agregar que Y1 = C1 e Y2 = C2 , lo que reemplazando en la ecuaci´ on que define la trayectoria del consumo nos lleva a la siguiente ecuaci´ on para la tasa de inter´ es: 1+r = u (Y1 ) (1 + ρ). u (Y2 ) (6.15)

La interpretaci´ on de esta condici´ on que cuando Y1 es grande relativo a Y2 , la tasa de inter´ es debe ser baja para que el precio del consumo del primer per´ ıodo sea relativamente alto y as´ ı tendremos una trayectoria de consumo creciente.

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

143

Si r fuera mayor, el individuo preferir´ ıa trasladar consumo al futuro, y si es menor a este equilibrio se querr´ a endeudar. Ninguna de esas cosas puede hacer ya que nadie le prestar´ a (se necesita alguien que quiera ahorrar) ni nadie le pedir´ a prestado (se necesita alguien que se quiera endeudar). Robinson Crusoe est´ a solo en su isla, o son todos los Robinsons iguales. Si Y1 = Y2 el consumo ser´ a parejo, y para ello se necesita que el individuo descuente el futuro a una misma tasa que la de mercado de modo que quiera mantener el consumo constante.
r S (Y1 = Y2 ) S (Y1 > Y2 ) ρ

S, I

Figura 6.6: Equilibrio Ahorro-Inversi´ on, Econom´ ıa Cerrada

¿C´ omo se relaciona esto con el an´ alisis ahorro-inversi´ on? La respuesta se encuentra en la figura 6.6. La curva de inversi´ on coincide con el eje vertical ya que no hay posibilidades de inversi´ on La curva de ahorro que se deriva del problema del consumidor corresponde a la curva creciente S . El equilibrio es cuando S corta el eje vertical. Cuando Y1 = Y2 hemos demostrado que el equilibrio es r = ρ, tal como lo muestra la figura. Cuando Y1 > Y2 el individuo tendr´ a mayor incentivo a ahorrar para cada nivel de tasa de inter´ es que en el caso de igualdad de ingreso, y por lo tanto la curva S se desplaza a la derecha y la tasa de inter´ es de equilibrio cae, tal como lo muestra la ecuaci´ on (6.15). El aumento de Y1 por sobre Y2 graficado en la figura 6.6 puede ser interpretado como un aumento transitorio en la productividad, es decir la econom´ ıa produce s´ olo por el per´ ıodo 1 m´ as bienes. La conclusi´ on es que los individuos ahorraran parte de este aumento de la productividad para gastarlo en el segundo per´ ıodo, es decir para cada nivel de r el ahorro sube. Sin embargo, dado que la inversi´ on no sube, la mayor disponibilidad de ahorro reduce la tasa de inter´ es. Mirando el problema del consumidor lo que ocurre es que para que

144

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ ıa Cerrada

el individuo consuma esta mayor producci´ on el precio del presente, la tasa de inter´ es, debe bajar. En cambio si la productividad sube proporcionalmente lo mismo en ambos per´ ıodos, manteniendo Y1 = Y2 , es decir hay un aumento permanente de la productividad, no habr´ a efectos sobre la tasa de inter´ es. A continuaci´ on analizaremos los efectos de la pol´ ıtica fiscal. Asumiremos que la pol´ ıtica fiscal es de presupuesto equilibrado en cada per´ ıodo. El gobierno financia con impuestos su gasto en bienes, es decir G1 = T1 y G2 = T2 . El ingreso del individuo se ve reducido por los impuestos en cada per´ ıodo. Usando al restricci´ on intertemporal y el hecho que elpresupuesto es equilibrado llegamos a: Y2 − G2 C2 Y1 − G1 + = C1 + . (6.16) 1+r 1+r Resolviendo el equilibrio general llegamos a la siguiente condici´ on para la tasa de inter´ es de equilibrio: 1+r = u (Y1 − G1 ) (1 + ρ). u (Y2 − G2 ) (6.17)

N´ otese que lo que importa es la trayectoria del gasto del gobierno y no su nivel en un per´ ıodo dado, sino que como se compara con el resto del gasto. Por lo tanto el ejercicio interesante es pensar en un aumento del gasto del gobierno en el per´ ıodo actual (per´ ıodo 1), lo que es similar a una reducci´ on futura (per´ ıodo 2) del gasto de gobierno. Esto es similar a plantear un aumento transitorio del gasto fiscal, como es en el caso del aumento del gasto que ha ocurrido en los per´ ıodos de guerra o causado por las necesidades de reconstrucci´ on despu´ es de un terremoto. De acuerdo a (6.17) la tasa de inter´ es subir´ a. La raz´ on es que un aumento del gasto del gobierno reduce el consumo presente. Para que esto sea un equilibrio y el individuo no anticipe consumo v´ ıa endeudamiento, como ocurrir´ ıa a la tasa de inter´ es original, el precio del presente debe subir y el del futuro bajar para que se mantenga una trayectoria creciente de consumo. En t´ erminos de ahorro inversi´ on, el aumento del gasto de gobierno, manteniendo ahorro p´ ublico constante, reduce el ahorro por cuanto el individuo tendr´ a m´ as incentivos a traer consumo al presente, pero como la inversi´ on es constante esto s´ olo traer´ a un aumento de la tasa de inter´ es. Por u ´ltimo el caso de un aumento permanente del gasto del gobierno no tiene efectos claros sobre la tasas de inter´ es real. Para ver esto asuma el caso m´ as est´ andar: que el ingreso y el gasto del gobierno son iguales entre per´ ıodo, es decir Y1 = Y2 y G1 = G2 . En este caso r = ρ. Si G1 y G2 suben en igual magnitud, la tasa de inter´ es permanece constante. Hemos asumido balance presupuestario equilibrado, sin embargo podemos suponer, de modo m´ as realista como es el caso por ejemplo de finaciamientos

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

145

especiales transitorios en casos de guerras o terremotos, que el gasto se financia v´ ıa deuda. En este caso no podemos saltar tan r´ apido a una restricci´ on presupuestaria como (6.16) sino que deber´ ıa ser: Y1 − T 1 + Y2 − T 2 C2 = C1 + . 1+r 1+r (6.18)

Para encontrar la relaci´ on entre impuesto y gastos debemos mirar a la restricci´ on presupuestaria del gobierno. Denotando por B1 la deuda que adquiere el gobierno en el per´ ıodo 1 y paga con una tasa de inter´ es r en el segundo per´ ıodo, tenemos las siguientes restricciones presupuestarias para el gobierno en cada per´ ıodo : G1 = T1 + B1 G2 + (1 + r)B1 = T2 . (6.19) (6.20)

Despejando B1 de las dos restricciones anteriores llegamos a la siguiente restricci´ on intertemporal para el gobierno: G1 + G2 T2 = T1 + , 1+r 1+r (6.21)

que nos dice simplemente que el valor presente de los gastos del gobierno es igual al valor presente de sus ingresos tributarios. En consecuencia, reemplazando la restricci´ on intertemporal del gobierno en la restricci´ on preupuestaria (6.18) llegamos exactamente a la restricci´ on presupuestaria (6.16). Es decir el problema cuando el gobierno usa deuda para financiar sus gastos, y paga su deuda en el futuro, es exactamente el mismo que el problema que cuando el gobierno sigue una regla de presupuesto equilibrado. En consecuencia se cumple la equivalencia ricardiana, tal como la discutimos en el cap´ ıtulo 5. En particular, al no haber incertidumbre, al ser los impuestos de suma alzada y por lo tanto no distorsionan, al ser el horizonte del gobierno igual al del individuo y al no haber restricciones al endeudamiento, la equivalencia ricardiana debe cumplirse en este modelo. 6.4.2. La econom´ ıa con producci´ on e inversi´ on

La econom´ ıa sin producci´ on es u ´til para enfocarnos en la conducta de ahorro de los individuos y su impacto sobre el equilibrio de la econom´ ıa. Sin embargo, hemos ignorado completamente el efecto de las decisiones de inversi´ on. Para ello extenderemos el modelo anterior para considerar que el individuo, a´ un viviendo en una econom´ ıa cerrada, puede sacrificar bienes hoy para usarlos en producci´ on futura, de modo que en equilibrio habr´ a ahorro. Comenzaremos analizando ahora una econom´ ıa donde hay empresas que producen bienes, y consumidores (hogares), todos id´ enticos, que son al final

146

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ ıa Cerrada

los due˜ nos de las empresas y trabajan para recibir ingresos por su trabajo. Analizaremos hogares y firmas separadamente, y despu´ es veremos el equilibrio general. Hogares Al igual que en el caso anterior, los individuos maximizan utilidad en los dios per´ ıodos. Su funci´ on de utilidad es la misma que en (6.7). La restricci´ on presupuestaria la escribiremos de forma gen´ erica para cualquier per´ ıodo t como: (1 + rt )At + wt Lt = Ct + At+1 , (6.22) es decir, el individuo tiene dos fuentes de ingresos, la primera son los ingresos financieros que vienen del hecho que el individuo posee activos netos por At que le rentan rt . La otra fuente de ingreso son los ingresos laborales, donde el salario es wt y el empleo Lt que asumiremos constante y no cambia con el salario, lo que es equivalente a asumir que la oferta de trabajo es infinitamente el´ astica. Las condiciones de primer orden del problema del individuo son tal como ya vimos: u (C1 ) 1+r = . (6.23) u (C2 ) 1+ρ Empresas Las empresas producen bienes con la siguiente funci´ on de producci´ on: Yt = F (Kt , Lt ). (6.24)

la que satisface FK > 0, FKK > 0 y F (0, Lt ) = 0. estas empresas productoras de bienes arriendan el capital a una tasa R, y asumiremos que el capital se deprecia a una tasa δ . Las empresas pagan tambi´ en w por unidad de trabajo. En consecuencia las empresas resuelven el siguiente problema con el objetivo de maximizar unidades en cada per´ ıodo (puesto que hay un solo bien su precio lo normalizamos a 1):
Kt ,Lt

m´ ax F (Kt , Lt ) − Rt Kt − wt Lt .

(6.25)

La soluci´ on a este problema establece que se emplean factores hasta que la productividad marginal iguale a su costo unitario (FK = R y FL = w). Tal como discutimos en el cap´ ıtulo 4, el costo de uso del capital es igual a la tasa de inter´ es real m´ as la tasa de depreciaci´ on, y debido a que en condiciones de competencia las utilidades son cero, tendremos que: FK = Rt = rt + δ wt Lt = F (Kt , Lt ) − (rt + δ )Kt (6.26) (6.27)

6.4. Modelo de Dos Per´ ıodos *

147

Equilibrio general Las decisiones de consumo y ahorro de los individuos estar´ an dadas por la ecuaci´ on (6.23). En equilibrio en la econom´ ıa el u ´nico activo es el capital es decir: A t = Kt . (6.28) Al ser todos los individuos iguales no hay transacciones intertemporales entre ellos. Este es un elemento distintivo con la econom´ ıa abierta, en la cual el individuo puede prestar o pedir prestado del exterior, y por lo tanto los activos netos no necesariamente coinciden con el stock de capital. Combinando la restricci´ on presupuestaria del individuo, (6.22), con la condici´ on agregada que At = Kt y la ecuaci´ on (6.27), tenemos que: F (Kt , Lt ) + Kt = Ct + Kt+1 + δKt (6.29)

que no es m´ as que la restricci´ on que la disponibilidad total de bienes (Yt + Kt ) del lado derecho, sea igual al uso total de estos bienes, ya sea para consumir, dejar capital para el siguiente per´ ıodo o el gasto por depreciaci´ on. Otra forma de verlo, y reconociendo que la inversi´ on bruta (It ) es igual al aumento del stock de capital m´ as la depreciaci´ on (It = Kt+1 − (1 − δ )Kt ), llegamos a la tradicional igualdad entre la producci´ on de bienes y el gasto en consumo e inversi´ on: Yt = Ct + It . (6.30) Para estudiar este problema, lo especializaremos en dos per´ ıodos, ya que hasta ahora no usamos el hecho que la econom´ ıa dura s´ olo dos per´ ıodos. Suponemos que la econom´ ıa comienza el per´ ıodo 1 con un stock de capital K1 , terminar´ a con K3 = 0 porque la econom´ ıa termina en el per´ ıodo 2. Entonces tenemos que (para empleo usamos L constante en ambos per´ ıodos): F (K1 , L) + (1 − δ )K1 = C1 + K2 F (K2 , L) + (1 − δ )K2 = C2 . (6.31) (6.32)

Habiendo dos bienes para consumir (C1 y C2 ) y una dotaci´ on de capital inicial (K1 ), podemos ver la “frontera de posibilidades de producci´ on” (FPP) anto es el m´ aximo C2 de esta econom´ ıa. Es decir, dado valores para C1 y K1 cu´ que se puede conseguir con producci´ on dom´ estica. Para esto combinamos las dos ecuaciones anteriores, para eliminar K2 , de modo de encontrar todas alas on de combinaciones posibles de C1 y C2 dado K1 . Por supuesto cada combinaci´ consumo implicar´ a un K2 distinto, es decir una inversi´ on distinta. Combinando las ecuaciones llegamos a la siguiente expresi´ on que representa la FPP: C2 = F (F (K1 , L) + (1 − δ )K1 − C1 , L) + +(1 − δ )[F (K1 , L) + (1 − δ )K1 − C1 ]. (6.33)

148

Cap´ ıtulo 6. La Econom´ ıa Cerrada

C2 6

A C2 ........................ . E . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . C1 B

−(1 + r)
* -

C1

Figura 6.7: Equilibrio Econom´ ıa Cerrada con producci´ on

La FFP se encuentra representada en el gr´ afico 6.7. Diferenciando (impl´ ıcitamente) la expresi´ on anterior llegamos a que la pendiente de la FFP es: dC2 = −FK − (1 − δ ). dC1 (6.34)

En el ´ optimo para las empresas debe cumplir la condici´ on que la productividad marginal del capital es igual a su costos de uso, es decir: dC2 = −(1 + r), dC1 (6.35)

que es exactamente igual a la pendiente de la restricci´ on presupuestaria del individuo, y tal como los establece la soluci´ on ´ optima para los hogares debe ser tangente a las curvas de isoutilidad. Es decir, en el ´ optimo se tiene que las curvas de isoutilidad y la FPP deben ser tangentes, y la pendiente de esa tangente es la que nos determina la tasa de inter´ es real de equilibrio. La posibilidad que los hogares tienen de acumular capital permiten conciliar las decisiones de ahorro de los individuos con las posibilidades de trasladar on producci´ on hacia el futuro por medio de la inversi´ on. K1 determina la posici´ de la FPP. Si K1 es muy bajo, la FPP se trasladar´ ıa hacia el origen. Si no hubiera inversi´ on, y todo se consume en el per´ ıodo 1 alcanzar´ ıamos un consumo como el de B , pero dado que la producci´ on en E envuelve capital

At que es un activo financiero que rinde rt y capital. Kt que lo puede usar para producir.37) En nuestro modelo de dos per´ ıodos suponemos que el individuo nace sin olo tiene el un stock de capital inicial.6. La restricci´ on presupuestaria en el per´ ıodo 1 ser´ a: F (K1 ) + K1 (1 − δ ) = C1 + K2 + A2 .39) La restricci´ on en el per´ ıodo 2 es: (1 + r)A2 + F (K1 (1 − δ ) + I1 ) + K1 (1 − δ )2 + I1 (1 − δ ) = C2 . te´ oricamente. del comportamiento del consumidor podemos derivar el ahorro. (6. pero el gr´ afico muestra que en equilibrio el ahorro subir´ a con la tasa de inter´ es por el efecto ingreso de cambiar la composici´ on intertemporal del producto. (6. este problema es m´ as simple y demostraremos que la soluci´ on es id´ entica a la del caso anterior. la que puede tener.1 Consumidores-Productores Hasta ahora supusimos que las empresas son entidades separadas de los consumidores. Adem´ as hemos ignorado L de la funci´ on de producci´ on ya que la oferta de trabajo es fija. moviendo el consumo hacia el segundo per´ ıodo. cualquier pendiente. Modelo de Dos Per´ ıodos * 149 para el segundo per´ ıodo. Ahora. En consecuencia su restricci´ on presupuestaria en cualquier per´ ıodo es: (1 + rt )At + F (Kt ) + Kt (1 − δ ) = Ct + Kt+1 + At+1 . (6. (6. Por otra parte. A1 = 0.40) 1 En rigor habr´ ıa que derivar la funci´ on de ahorro dado Y1 e Y2 . ¿Cu´ al es la relaci´ on con el esquema ahorro-inversi´ on analizado previamente? A diferencia del caso anterior donde la inversi´ on es igual a cero. para simplificar veremos que pasa si quien consume es tambi´ en quien produce (granjeros). En este caso el individuo tiene dos activos al inicio del per´ ıodo t. o sea A3 = 0. el que ser´ a creciente en la tasa de inter´ es. en consecuencia la inversi´ on est´ a dada por la siguiente relaci´ on: −1 I1 = FK (r + δ ) − (1 − δ )K1 .36) Que es una funci´ on decreciente de la tasa de inter´ es. en este −1 caso sabemos que K2 = FK (r + δ ). de modo que la restricci´ on la podemos escribir como (dado que K2 = I1 + K1 (1 − δ )): F (K1 ) = C1 + I1 + A1 .38) El individuo decidir´ a la inversi´ on que le servir´ a para aumentar el stock de capital. .4. dado que activos financieros. Es decir a medida que r baja nos movemos hacia arriba por la FPP. habr´ a inversi´ on por un monto equivalente al trazo C1 B . (6. el individuo no dejar´ a activos. s´ el mundo se acaba en el segundo per´ ıodo.

41) 1+r 1+r F (K1 ) + El consumidor-productor elegir´ a C1 . Este teorema de separabilidad se cumple bajos condiciones ciertas condiciones. u (C2 ) = λ (6. En base a estos resultados podemos usar la figura 6. 3 . Los siguientes par´ ametros representan la econom´ ıa: 2 La soluci´ on general consiste en usar el hecho que A2 = 0 en las restricciones presupuestarias de cada per´ ıodo para resolver para C1 y C2 en funci´ on de r e I1 . nadie se presta ni presta s´ olo se mantiene capital. Econom´ ıa de Pleno empleo En el lejano pa´ ıs de Torrentlandia. Para m´ as detalle sobre este punto y el modelo de dos per´ ıodos ver el cap´ ıtulo 1 de Obstfeld y Rogoff (1996).43) (6. v´ ıa la eliminaci´ on de A2 . la econom´ ıa se encuentra en el nivel de pleno empleo. lo que se conoce como el teorema de separaci´ on de Fischer. (6. y si las decisiones de ahorro de los individuos afectan las decisiones de inversi´ on no podremos hacer la separaci´ on. y el equilibrio es el mismo. C2 e I1 de modo de maximizar su funci´ on de utilidad (6.41).36). La Econom´ ıa Cerrada Poniendo ambas restricciones juntas. esta es exactamente la misma soluci´ on que el problema descentralizado entre empresas y hogares. y la u ´ltima nos determina la inversi´ on que. llegamos a la siguiente restricci´ on intertemporal: F (K1 (1 − δ ) + I1 ) + K1 (1 − δ )2 C2 + I1 (1 − δ ) = C1 + I1 + . despejando para I1 .150 Cap´ ıtulo 6. Para cerrar el equilibrio general debemos imponer que no hay activos financieros.2 El equilibrio es independiente del arreglo institucional y por lo tanto podemos separar las decisiones de consumo de las de inversi´ on. Problemas 1. Formando el lagrangiano y maximizando llegaremos a las siguientes condiciones de primer orden: u (C1 ) = λ 1+ρ 1+r FK (K2 ) = r + δ.42) (6. existe un gobierno que gasta y cobra impuestos.7) sujeto a la restricci´ on (6.3 6. en consecuencia A2 = 0.5.44) las primeras dos ecuaciones nos dan la ecuaci´ on de Euler (6. corresponde a (6. y despu´ es usar la ecuaci´ on de Euler y la condici´ on de optimalidad del capital para encontrar estos dos valores y resolver completamente el equilibrio.7.23).

6. Justifique.8. ahorro privado (SP ). con respecto a la parte (a). la tasa de inter´ es de equilibrio (r). ahorro on (I ). Calcule adem´ as la variaci´ on de la inversi´ on y del gasto. Vuelva a usar los par´ ametros de la parte (a). ¿Cu´ al de ellos es mayor? Justifique. Problemas 151 ¯ = 100 Y C = 1 + c(Y − T ) Iprivada = 20 − 1. Inversi´ per´ avit fiscal. Explique si sus resultados son iguales o distintos a los obtenidos a la parte (b). c = 0. ahorro nacional (SN ). sunacional (Sn ). al igual que en la parte (a). γ es la fracci´ on de los impuestos que gasta el gobierno. a ) Calcule el ahorro de gobierno (SG ). ahorro privado (SP ). Justifique. Indicaci´ on: Este se define como el gasto total del gobierno (tanto corriente como de capital) menos ingresos totales. calcule la tasa el ahorro de gobierno (SG ). 4 5 Este valor puede ser a veces mayor que 1.) b ) El gobierno decide aumentar el gasto. e ) Suponga ahora que la inversi´ on p´ ublica aumenta en un 20 %. Calcule la nueva tasa de inter´ es de equilibrio.5. de manera que a cualquier nivel de impuestos el ahorro nacional permanezca constante? De una intuici´ on de su resultado. . Inversi´ on (I ) y la tasa de inter´ es de equilibrio (r). ¿Qu´ e efecto tiene esta alza de impuestos sobre el ahorro nacional? Puede ser que el ahorro nacional caiga con un alza de impuestos. la variaci´ on de la inversi´ on y del gasto. d ) Suponga que τ sube de 0. y compare.4 y que γ = 1. es decir el nuevo valor de γ es 1. T R las transferencias del godonde Y bierno al sector privado. sin aumentar los impuestos.3.2.4 τ es la tasa de impuestos. c ) ¿Cu´ al debe ser el nivel del gasto de gobierno (γ ).5r Ipublico = 10 T = τY G = γT TR = 5 ¯ es el producto de pleno empleo.5 (Los valores de los par´ ametros a usar son: τ = 0.3 a 0. de alguna intuici´ on de por qu´ e de los resultados. γ = 1.

8 %.1: Demanda del PIB 1997 1998 Demanda Interna 8910360 9083756 FBKF 2526156 2579026 Resto 6384204 6504731 Exportaciones 3021005 3200693 Importaciones 4072884 4157943 Fuente: Banco Central. mientras que el consumo cae en 0.8 %. 6 . La Econom´ ıa Cerrada 2. a ) A partir de los datos entregados (ver cuadro 6.6 Cuadro 6. calcule el PIB de 1998. Cifras en millones de pesos de 1986. FBKF es la formaci´ on bruta de capital fijo.2 en la u ´ltima hoja). Cifras en millones de pesos de 1986. b ) Suponga que el gobierno desea elevar el gasto de gobierno (sin aumentar los impuestos) en un 1 %. mientras que la semi-elasticidad del consumo respecto la tasa de inter´ es es de 0. Para ello suponga que las exportaciones tienen la misma magnitud que las importaciones.2: Gasto del PIB 1997 1998 Gasto Privado 5417874 5607441 601276 624904 Gasto Gobierno Variaci´ on de Existencias 365054 272385 FBKF 2526156 2579026 Fuente: Banco Central. Calcule en cu´ anto var´ ıa la tasa de inter´ es de equilibrio.1 y 6. calcule adem´ as el nuevo nivel de inversi´ on y Esto significa que si la tasa de inter´ es aumenta en un punto porcentual la inversi´ on cae en 0.3 %. esto significa que las exportaciones netas son cero. Cuadro 6. FBKF es la formaci´ on bruta de capital fijo.3 %.152 Cap´ ıtulo 6. Para los siguientes c´ alculos suponga que la semi-elasticidad de la inversi´ on respecto a la tasa de inter´ es es de 0. Gasto de Gobierno y Tasa de Inter´ es En la econom´ ıa de Humbi usted ha sido contratado por el Ministro de Hacienda para calcular el impacto econ´ omico que habr´ ıa tenido algunas de las medidas que el hab´ ıa pensado tomar el a˜ no que reci´ en se termina.

Hay un gobierno que gasta G1 y G2 en cada per´ ıodo. respectivamente. Equilibrio de largo plazo en dos per´ ıodos y pol´ ıtica fiscal. Considere una econom´ ıa que dura por dos per´ ıodos. en cada per´ ıodo. a los individuos. o que la equivalencia ricardiana se cumple. Problemas 153 consumo. Calcule adem´ as el crecimiento del gasto de gobierno durante 1998. La funci´ on de utilidad est´ a dada por: U = log C1 + β log C2 y una restricci´ on presupuestaria intertemporal: Y1 − G1 + Y2 − G2 C2 = C1 + . d ) Suponga ahora que el consumo y la inversi´ on son insensibles a la tasa de inter´ es. Este gasto lo financia con impuestos de suma alzada T1 y T2 . G1 .5.45) donde hemos usado el supuesto que impuestos y gastos son iguales. Y2 y G2 y otros par´ ametros del modelo si es necesario. con una pol´ ıtica de presupuesto balanceado en todo momento. En este problema analizaremos el equilibrio en un modelo de dos per´ ıodos. Calcule en cu´ anto var´ ıa el ahorro privado. Hay un s´ olo individuo (o muchos pero todos iguales) que recibe un ingreso (ca´ ıdo del cielo) Y1 e Y2 en ambos per´ ıodos. Responda lo siguiente: a ) Encuentre la funci´ on consumo para el per´ ıodo 1 y per´ ıodo 2.46) (6. . de un bien que no se puede almacenar. el ahorro de gobierno y el ahorro nacional. ahorrando el resto. respectivamente. 1+r 1+r (6. y que el aumento del gasto de gobierno de un 1 % consiste en un 50 % de mayores transferencias para el sector privado y el resto es gasto de gobierno en mayores sueldos p´ ublicos.6. c ) Suponga ahora que la autoridad ten´ ıa como meta aumentar el gasto de gobierno (en 1998) para que fuera 1 % mayor como porcentaje del PIB. Bajo esta situaci´ on en cu´ anto habr´ ıan variado las tasas de inter´ es. Para ello suponga que el PIB que calculo en la parte (a) es de pleno empleo y que la econom´ ıa es cerrada. 3. b ) Determine la tasa de inter´ es de equilibrio como funci´ on de Y1 . Suponga que de las mayores transferencias el sector privado s´ olo se consume el 70 %.

154 Cap´ ıtulo 6. Discuta el resultado. La Econom´ ıa Cerrada c ) ¿Qu´ e pasa con la tasa de inter´ es de equilibrio cuando s´ olo el gasto de gobierno en el corto plazo sube (G1 )? ¿Y qu´ e pasa cuando s´ olo el gasto futuro aumenta (G2 )? De una explicaci´ on intuitiva a sus resultado. e ) Suponga que G1 = G2 = 0. aumentando el gasto en el per´ ıodo 1 y reduci´ endolo compensadamente en el per´ ıodo 2. Es decir si el gasto presente sube en ∆. Relacione la tasa de inter´ es real de la econom´ ıa con la tasa de crecimiento de su producci´ on. es decir ∆(1 + r) (esto es similar a suponer que se reducen impuestos corrientes y se elevan en el futuro y en eso se basa la equivalencia ricardiana). d ) Suponga que se anticipa gasto del gobierno. el gasto futuro se reducir´ a en esta magnitud m´ as los intereses. Qu´ e pasa con la tasa de inter´ es de equilibrio. .

para financiar los proyectos de inversi´ on. siempre y cuando pague (o reciba los pagos) ma˜ nana. La raz´ on es que pueden producir el mismo bien. la apertura a los flujos financieros permite a la econom´ ıa consumir hoy m´ as (o menos) de lo que tiene. Analiza el por qu´ e distintos pa´ ıses se especializan en producir y vender local e internacionalmente distintos tipos de bienes. o los flujos migratorios. En el fondo. ya que los d´ eficit se deben compensar a nivel global con super´ avits. La teor´ ıa del comercio enfatiza el rol de las ventajas comparativas. con el resto del mundo. porque como veremos m´ as adelante los pa´ ıses tender´ an a vender los bienes en que tienen mayor abundancia. Por ejemplo la econom´ ıa puede ser abierta al resto del mundo en el comercio de bienes. La teor´ ıa del comercio internacional se preocupa del comercio de bienes. y tambi´ en est´ a presente el principio de las ventajas comparativas. Para esto suponemos que los agentes de la econom´ ıa nacional pueden prestar o pedir prestado todo lo que quieran a una tasa de inter´ es r∗ . Desde el punto de vista macroecon´ omico nos interesa saber el por qu´ e puede haber econom´ ıas que a pesar de producir los mismo bienes pueden estar dispuestas a comerciar. pero en distintos momentos del tiempo. Sin embargo. Esto es “comercio intertemporal”. los flujos de capitales. Para comenzar supondremos que hay perfecta movilidad de capitales. Existen distintas formas y grados en que una econom´ ıa puede ser abierta. Esto no puede ser as´ ı para todos los pa´ ıses. donde los bienes son bienes en el presente o en el futuro. Finalmente abordaremos 155 . que como se muestra m´ as adelante lo natural es que tiendan a tener d´ eficits en la cuenta corriente. En la mayor parte de este cap´ ıtulo nos concentraremos en pa´ ıses que tienen d´ eficits en la cuenta corriente. nuestro foco es en econom´ ıas en desarrollo.Cap´ ıtulo 7 Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente Extenderemos el an´ alisis de la secci´ on anterior al caso de una econom´ ıa abierta. Tambi´ en veremos como se puede analizar la movilidad imperfecta de capitales.

La definci´ on (d) se puede expresar como: CCt = Bt+1 − Bt . SE = I − SN . El super´ avit corresponde al exceso de ingreso sobre gasto. Es decir la cuenta corriente es la diferencia entre el ingreso de un pa´ ıs y su gasto. . menos el pago de factores al exterior que son b´ asicamente los servicios financieros. o el d´ eficit en la cuenta corriente se puede escribir como: −CCt = Dt+1 − Dt 1 Si CC < (>)0 es un d´ eficit (super´ avit). (b) CC = P N B − A donde A es la demanda interna. (c) CC = −SE . el valor de Dt es cubre pasivos m´ as all´ a que simplemente la deuda externa. ya que adem´ as incluye todos los otros pasivos que un pa´ ıs tiene con el resto del mundo. (d) La CC es el cambio de la posici´ on neta de activos respecto al resto del mundo. Si Bt < 0 la econom´ ıa se ha endeudado por esa misma cantidad con el resto del mundo. y que es la definici´ on b´ asica para entender el comercio intertemporal. Podemos pensar que Dt es la deuda externa del pa´ ıs. supondremos que Bt son los activos netos que posee un pa´ ıs al principio del per´ ıodo t.1. Definiremos como rA la tasa de de inter´ es de equilibrio si la econom´ ıa es ∗ cerrada y la compararemos con r .1 todas ellas son equivalentes pero enfatizan distintos aspectos de la relaci´ on de un pa´ ıs con el resto del mundo. Puesto que ahorro es igual a inversi´ on el ahorro externo es la diferencia entre la inversi´ on y el ahorro nacional. si Bt > 0 la econom´ ıa le ha prestado al resto del mundo en t´ erminos netos una cantidad igual a Bt . 7. Por notaci´ on si Bt < 0. Ellas son: (a) CC = X −(M +F ). los pasivos netos los denotaremos por Dt = −Bt . Cuenta Corriente de Equilibrio Hemos discutido en el cap´ ıtulo 2 varias formas de definir el balance en la cuenta corriente (CC). es decir el d´ eficit en la cuenta corriente (-CC) es el ahorro externo. Esta definici´ on es basada en la contabilidad externa. Sin embargo considerando que en el mundo hay muchos flujos de portafolio (compra de acciones por ejemplo) y de inversi´ on extranjera. que ya comenzamos a ver en el capitulo anterior. es decir el super´ avit en la balanza comercial o exportaciones netas. Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente modelos m´ as dim´ amicos mas formales como es el modelo de dos periodos.156 Cap´ ıtulo 7. Para entender mejor esta u ´ltima definci´ on.

el exterior est´ a proveyendo m´ as fondos prestables (ahorro)... . . que ambas miran a la luna... .. . . . .. r∗..... . .1 se puede apreciar que el hecho que la tasa de autarqu´ ıa sea mayor que la internacional. ... SN I Def. . o dicho de otra forma.. Cuando un pa´ ıs tiene un d´ eficit en la cuenta corriente significa (mirando definici´ on (b)) que su ingreso es menor que su gasto y por lo tanto los bienes faltantes se los est´ a prestando el resto del mundo. ..... ..... En consecuencia esta econom´ ıa tendr´ a un d´ eficit en la cuenta corriente... r S rA. El cuadro ?? ilustra la evoluci´ on del d´ eficit en la cuenta corriente en Chile desde 1990...... significa que cuando la econom´ ıa se abre habr´ a una mayor demanda por inversi´ on y menor ahorro.1. El equilibrio de econom´ ıa abierta ser´ a entonces el que se aprecia en la figura 7.7... ... los activos netos que el resto del mundo posee de ´ el disminuyen. .... . En este caso la econom´ ıa tiene un ahorro externo positivo. . .. es decir rA > r∗ ..1. .. CC I S.... . M´ as en serio. . . .. .. tarea en la que est´ an empe˜ nados nuestros astr´ onomos. . .1: Econom´ ıa en Desarrollo De la figura 7.2 Lo primero puede ocurrir porque es una econom´ 2 La econom´ ıa mundial es cerrada . ... . .. Cuenta Corriente de Equilibrio 157 Cuando un pa´ ıs tiene un d´ eficit en la cuenta corriente significa que se est´ a endeudando con el resto del mundo o dicho de otra forma. hasta que no encontremos en otros planetas con quien comerciar. esto es cuando la tasa de inter´ es de la econom´ ıa est´ a cerrada es mayor que la tasa de inter´ es mundial. Esta es la mayor conecci´ on entre la astronom´ ıa y la econom´ ıa .. producto de la ca´ ıda en la tasa de inter´ es.. Para entender por qu´ e esto ocurre basta pensar por que una econom´ ıa puede tener ahorro bajo respecto del ahorro mundial o tener una ıa de bajos inversi´ on alta. en la econom´ ıa mundial . I Figura 7. ..... Esta figura considera el caso m´ as tradicional de pa´ ıses en desarrollo. ... . .... . . .. ..

158 Cap´ ıtulo 7. Algo similar se puede pensar para los pa´ ıses. En una econom´ ıa desarrollada donde el u ´ltimo kil´ ometro a pavimentar es para llegar a la cima de una monta˜ na con linda vista. En esta secci´ on estudiaremos dos casos. es decir. M´ as a´ un. reducen la movilidad. los individuos enfrentan limitaciones a su endeudamiento. un pa´ ıs soberano puede declarar que no pagar´ a sus deudas y no hay muchas formas de cobrarle. y con mayor raz´ on. Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente ingresos y con gente sin muchas intenciones de ahorrar ya que apenas les alcanza para consumir. que es un pa´ ıs acreedor neto. Movilidad Imperfecta de Capitales Hay suficiente evidencia cuestionando la perfecta movilidad de capitales en el mundo. Por ello en general se piensa que los pa´ ıses A ∗ en desarrollo tienen d´ eficit en la cuenta corriente (r > r ). Lo segundo puede ocurrir porque es una econom´ ıa donde la inversi´ on es muy productiva. lo que si bien tampoco es la tasa r∗ es la que equilibra ahorro e inversi´ on mundial. Cuando se discuta crecimiento econ´ omico esta discusi´ on ser´ a m´ as clara.2.2. pero por ahora basta pensar en donde es m´ as rentable un kilometro de camino. Esto es lo que se conoce como riesgo pa´ ıs y es una importante limitaci´ on a la movilidad de capitales. Este es un segundo mecanismo a trav´ es del cual los pa´ ıses. mientras que en las econom´ ıas desarrolladas ocurre lo contrario. Tal como en las econom´ ıas nacionales la gente no puede endeudarse todo lo que desee debido a problemas de informaci´ on. los cuales no tiene la posibilidad de endeudarse todo lo que quieran a la tasa de inter´ es internacional. lo mismo sucede. 7. Es distinto al caso de un pa´ ıs. o el de una econom´ ıa donde el siguiente kilometro ser´ a de un punto de producci´ on a un puerto. Esto puede significar que le sube la tasa de inter´ es a la que le prestan. donde al sr regidos por una ley com´ un no se puede renegar f´ acilmente de un cr´ edito. entre pa´ ıses. Pa´ ıses muy endeudados pueden ser m´ as riesgosos y es m´ as probable que no paguen. y en la segunda parte se analizar´ an los controles de capital. introduciendo m´ as riesgo de no pago.3 7. En la primera parte veremos los efectos del riesgo pa´ ıs o soberano y como podemos pensar en ´ el dentro del esquema que ya presentamos. Riesgo soberano En econom´ ıa de la informaci´ on es muy conocido el caso en que los problemas de informaci´ on conducen a un racionamiento del cr´ edito. O sea la institucionalidad legal para exigir el cobro es d´ ebil. mediante pol´ ıticas restrictivas a los flujos de capitales. es decir en nuestra notaci´ on B < 0. o que le dejan de prestar. lo que ocurre en pa´ ıses con escasez de capital.1. 3 . Esto puede ser particularmente v´ alido en pa´ ıses en desarrollo. o sea econom´ ıas menos desarrolladas. Esto no siempre es as´ ı y la principal excepci´ on son los Estados Unidos.

En este caso un banco que decide prestarle recursos a ´ este pa´ ıs va exigir un retorno mayor.6 sin embargo a medida que aumenta el d´ eficit en la cuenta corriente la tasa de inter´ es del pa´ ıs sube porque la probabilidad de que el pa´ ıs No entraremos a ver porque un pa´ ıs toma esta decisi´ on. aunque ellas quieran cancelar sus compromisos. porque sabe que en un porcentaje 100 × p % de las veces que invierta en ese pa´ ıs no recuperar´ a su pr´ estamos. Consideremos un pa´ ıs que est´ a endeudado y con probabilidad p no paga 4 su deuda y con 1 − p si la paga. Esto no es completamente correcto. Este hecho tiene como consecuencia que la tasa de inter´ es del pa´ ıs deudor aumente. Para esta condici´ on se requiere no s´ olo competencia sino que adem´ as alg´ un agente que sea neutral al riesgo. sino que ellas pueden no conseguir moneda extranjera para cancelar sus deudas. Una empresa tiene riesgo comercial. incluyendo el d´ eficit del per´ ıodo actual. Esto es. ya que si el pa´ ıs parte con un elevado nivel de deuda. Es razonable pensar que la probabilidad de no pago p depender´ a de cuanto sea la deuda. aunque en el per´ ıodo bajo an´ alisis no se endeude igualmente tendr´ a riesgo pa´ ıs positivo. en promedio estar´ an indiferentes entre colocar sus fondos a r∗ o prestar en el pa´ ıs. Cuando un pa´ ıs no tiene d´ eficit en la cuenta corriente entonces la tasa de inter´ es interna es igual a la externa. en cuyo caso recibir´ an un retorno esperado de pr ya que el otro 1 − p de las veces el retorno es cero. No hay problemas en extender la presentaci´ on al caso de la prima de riesgo. Para simplificar la presentaci´ on se asume que inicialmente es cero. de un pa´ ıs con respecto al resto del mundo. Como el pasado es un dato. r. podemos pensar simplemente que el riesgo pa´ ıs sube con el d´ eficit en la cuenta corriente. pero a grosso modo esto ocurre cuando los pa´ ıses entran en severas crisis de pagos y no tienen moneda extranjera para afrontar sus obligaciones. 6 5 4 . La idea reci´ en discutida se puede apreciar en la figura 7. Para modificar el an´ alisis basta considerar que el pa´ ıs no parte con r∗ cuando el d´ eficit es nulo sino que parte con un r∗ + . donde es el nivel de riesgo inicial. Formalmente esto se puede ilustrar de la siguiente forma: supongamos que la tasa de inter´ es internacional libre de riesgo sea r∗ (papel del tesoro americano).7. o los pasivos totales. Entonces:5 r∗ r= . Movilidad Imperfecta de Capitales 159 trivial entre estados soberanos es m´ as plausible que ocurra y varias experiencias recientes as´ ı lo demuestran. En el mundo real no es que se les obligue a las empresas a no pagar. p es decir mientras mayor sea la probabilidad de que un pa´ ıs no pague su deuda mayor ser´ a el retorno que los prestamistas le van a exigir a los proyectos.2. cuanto d´ eficit en la cuenta corriente ha acumulado. pero tambi´ en riesgo soberano si en el caso de que un pa´ ıs se declare en moratoria o cesasi´ on de pagos le impide a sus empresas que sirvan sus deudas.2. as´ ı no se exige una prima de riesgo. Por riesgo soberano se entiende el riesgo de no pago de un estado soberano. Si hay competencia entre prestamistas.

rrs...... es decir la prima de riesgo que el pa´ ıs debe pagar para tomar cr´ editos en el exterior (risk premium). Esto implica que la inversi´ on es mayor (punto A de la figura).. .. . ... . . .. . rs rs SN I S. donde la oferta de fondos externos es horizontal a r∗ .A . . . pero para efectos de nuestros ejercicios de est´ atica comparativa nos concentraremos en el caso de perfecta movilidad de capitales.B . . A. ... .. esto lleva a que los inversionistas externos est´ en dispuestos a prestarle m´ as recursos s´ olo a una mayor tasa de inter´ es... . I . ..... . . donde a la tasa de inter´ es rrs se tiene que el ahorro nacional (SN rs ) m´ as rs el d´ eficit en la cuenta corriente es igual a la inversi´ on (I ).. .. .. . .. . . ....... Def CC . . 7 . .. . . .. . .2: Efecto Riesgo Soberano no cumpla con sus compromisos aumenta.... .. . .. Cualitativamente los resultados son similares. .. De la figura 7. . Si el pa´ ıs tuviera perfecta movilidad de capitales entonces la principal diferencia con un pa´ ıs ∗ que no la tiene es que su tasa de inter´ es ser´ a la internacional r < r.. Este caso es interesante y realista.... .160 Cap´ ıtulo 7. pues estamos suponiendo que el producto se encuentra en pleno empleo... . aunque ayudan a entender algunos hechos estilizados en la econom´ ıa mundial que son dif´ ıciles de entender sin movilidad En este caso la imperfecta movilidad de capitales no tiene ning´ un costo para el pa´ ıs..2 se aprecia que si el pa´ ıs enfrenta imperfecta movilidad de capitales entonces el equilibrio de esta econom´ ıa se encuentra en el punto Brs . . .B . . ....... I Figura 7.. la relaci´ on entre la tasa de inter´ es dom´ estica y la tasa de inter´ es internacional se puede escribir como: r = r∗ + ξ. . . el ahorro menor (B) y el d´ eficit en la cuenta corriente mayor cuando hay perfecta movilidad de capitales.. . . .. .. . . Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente r S rs .rs .7 En el caso que el pa´ ıs no pueda pedir prestado todo lo que quiera a r∗ . r∗ . Donde ξ representa el riesgo pa´ ıs... .

3. En este caso el an´ alisis es simple ya que se pone una brecha entre r∗ y el costo dom´ estico. pero no reciben remuneraci´ on (intereses). populariz´ o el famoso encaje (o m´ as precisamente: requerimiento de reservas sin remuneraci´ on) el cual consiste en que una fracci´ on e de los flujos de capitales que ingresan al pa´ ıs deben ser depositados en el Banco Central. el equilibrio de tasas de inter´ es debe ser: r= r∗ 1−e Lo que es equivalente a cobrar un impuesto τ igual a e/(1 − e). en ese caso el impuesto se hace cero. en lugares donde la autoridad pretende reducir la vulnerabilidad de la econom´ ıa a violentos cambios en la direcci´ on de los flujos de capital.2. esto es r∗ (1 + τ ) que ser´ a igual a la la tasa de inter´ es dom´ estica. proporcional al impuesto. Movilidad Imperfecta de Capitales 161 imperfecta de capitales. En consecuencia. Controles de capital Otra alternativa para que los capitales no fluyan libremente entre pa´ ıses es que el gobierno no lo permite. El control de capital visto de esta manera es equivalente a subir la tasa de inter´ es a la cual existe perfecta movilidad de capitales. como la relaci´ on ahorro-inversi´ on que discutiremos m´ as adelante. . Esto sucede. 7. La manera m´ as simple de pensar en controles de capital es suponer que se pone un impuesto a las transacciones financieras con el exterior.2. durante la d´ ecada de los 90. El efecto total del encaje sobre la econom´ ıa es el mismo que se observa en la figura 7. mientras que por la fracci´ on 1 − e si recibe un retorno r. razonablemente. si es que esto fuera posible.3. de modo que si la tasa de inter´ es internacional subiera lo suficiente como para que el pa´ ıs deje de ser deudor (o sea sube por sobre la tasa de autarqu´ ıa). en parte por las complicaciones de cobrar impuestos a los flujos de capitales y a las transacciones financieras. en la pr´ actica es como si le aplicaran un impuesto al no darle intereses por una fracci´ on e del cr´ edito. Para controlar el flujo neto de capitales al pa´ ıs la autoridad debe necesariamente controlar el d´ eficit en la cuenta corriente. pero el efecto que tiene es reducir el d´ eficit en la cuenta corriente como se observa en el as ahorro y menos inversi´ on. el problema se complica por el hecho que para la salida de capitales no hay encaje. Para conseguir ello debe impedir que los agentes econ´ omicos nacionales presten o pidan prestado todo lo que quieran a una tasa de inter´ es r∗ . as´ ı como al limitado rango de acci´ on al que est´ an sometidos los bancos centrales. Chile.7. gr´ afico 7. Sin embargo. Por lo tanto si alguien se endeuda paga un inter´ es recargado en un τ %. ya que la mayor tasa induce m´ En el mundo real los controles de capitales son algo m´ as complicados.2.

la autoridad desea que esta suba. Aunque en este caso el riesgo pa´ ıs tambi´ en incluye el efecto de los controles de capital. En este caso.. I Figura 7.. reservando algunos otros ejercicios para la secci´ on siguiente........ y en consecuencia el d´ eficit en la cuenta corriente.. ´rminos de intercambio (a) Ca´ ıda de los te . Est´ atica Comparativa A continuaci´ on analizaremos algunos casos de est´ atica comparativa. sino que tambi´ en por decisiones de pol´ ıtica econ´ omica.. I S...... Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente r S r∗ (1 + τ )..3.. Nuevamente se puede escribir la relaci´ on entre la tasa de inter´ es dom´ estica y la internacional como: r = r∗ + ξ..162 Cap´ ıtulo 7. la autoridad limitar´ ıa el flujo de capitales. 7.. y adem´ as habr´ ıa que discutir en que medida son efectivos para lograr su prop´ osito y no existen otros veh´ ıculos financieros a trav´ es de los cuales igualmente se producen los flujos de capitales.... r∗.... Por u ´ltimo.3: Efecto de control de capitales Lo que este ejemplo muestra es que las limitaciones a los flujos de capitales no s´ olo provienen de problemas en el funcionamiento de los mercados financieros. eludiendo el efecto de los controles de capital.. haciendo m´ as caro el endeudamiento externo. es necesario destacar que no hemos hecho ning´ un juicio sobre la deseabilidad de los controles de capital..... Para ello deber´ ıamos argumentar por qu´ e si el mundo quiere prestar a una tasa baja..

En cambio. Si caen los t´ erminos de intercambio.8 Por ejemplo baja el precio del cobre. habr´ a cierta reversi´ on de la ca´ ıda de los t´ erminos de intercambio. Para efecto del an´ alisis es necesario distinguir si ´ esta baja es permanente o transitoria. el resultado es el opuesto cuando hay una ca´ ıda permanente en los t´ erminos del intercambio. ya que dependiendo de ello ser´ a la respuesta del ahorro y el consumo.3. y C contempla las expectativas futuras como lo predicen las teor´ ıas del ciclo de vida y de ingreso permanente. es de esperar que el d´ eficit en la cuenta corriente aumente cuando hay una ca´ ıda de los t´ erminos de intercambio transitoria. llevando a una ca´ ıda. La tasa de inter´ es sigue siendo la tasa internacional y el d´ eficit en cuenta corriente aumenta. cuando la baja es transitoria los consumidores enfrentan el mal momento con una ca´ ıda del ahorro y no ajustando plenamente el consumo porque el individuo intenta suavizar su consumo y usa el ahorro para financiar parte del consumo mientras que los t´ erminos de intercambio est´ an bajos. es posible que la productividad del capital nacional se reduzca. Por lo tanto. En este caso la inversi´ on cae. 9 Pues el resto del consumo depende de la tasa de inter´ es y del ingreso disponible. 8 . el d´ eficit en la cuenta corriente aumenta.7. los consumidores reducir´ an su consumo uno a uno con la ca´ ıda del ingreso. Al incorporar las decisiones de inversi´ on en el an´ alisis. Por lo tanto una ca´ ıda permanente de los t´ erminos de intercambio deber´ ıa reducir el d´ eficit en la cuenta corriente. expectativas que lo llevan a aumentar su consumo aut´ onomo. se deterioran. que son el precio de las exportaciones dividido por el precio de las importaciones. En consecuencia. mientras tal como ya se mencion´ o el ahorro deber´ ıa permanecer relativamente constante. Una consideraci´ on adicional es ver que pasa con la inversi´ on. porque el ingreso disminuye de manera permanente y de acuerdo a lo ya estudiado. en la inversi´ on.9 El efecto directo es una disminuci´ on del ahorro nacional y un aumento del d´ eficit en la En el siguiente cap´ ıtulo incorporamos en m´ as detalle el hecho que las importaciones y exportaciones son bienes distintos.4. aunque transitoriamente. ´ nomo (b) Aumento del consumo auto Supongamos que las expectativas de la gente respecto del futuro mejoran. y significativamente porque la baja rentabilidad es permanente. aunque tarde. aunque menor. en el cual suponemos que el cambio es tan transitorio que el nivel de consumo y de inversi´ on permanecen constantes. aunque pensando que el primero cae m´ as significativamente. En la realidad esto no se observa mucho. Cuando la baja es permanente lo que se ajusta es el consumo. tanto el ahorro como la inversi´ on bajar´ ıa. Esto es pensando que la funci´ on consumo es C + c(Y − T ) + f (r). y una interpretaci´ on adecuada ser´ ıa que en general no se observan cambios permanentes y se com´ unmente se espera que. Un caso extremo se describe en la figura 7. Est´ atica Comparativa 163 Supongamos que los t´ erminos de intercambio (TI).

...... (d) Pol´ ıtica fiscal expansiva .. lo que al igual que en caso anterior aumenta la demanda por inversi´ on.5. ´n (c) Aumento de la demanda por inversio Suponga que por alguna raz´ on las empresas deciden invertir. I Figura 7....4.. Este aumento en la demanda por inversi´ on desplaza hacia la derecha la curva de inversi´ on porque a una misma tasa de inter´ es la cantidad de proyectos a realizarse es mayor.. Otro raz´ on posible al igual que en el caso analizado en econom´ ıa cerrada. Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente r  S2 S1  r∗... o hay un boom en la bolsa y las empresas deciden que es un momento barato para financiar su inversi´ on.. esto tiene como consecuencia que el d´ eficit en la cuenta corriente aumenta.... Gr´ aficamente el resultado es similar a la figura 7. reduciendo el ahorro. es que el pa´ ıs haya sufrido un terremoto o alg´ un fen´ omeno adverso que destruye parte del stock de capital existente......164 Cap´ ıtulo 7. por ejemplo porque mejoran las expectativas empresariales.. Esto agregar´ ıa un efecto adicional al deterioro en el d´ eficit de la cuenta corriente.... Este an´ alisis lo podr´ ıamos complicar si supusi´ eramos que las mejores expectativas empresariales o el boom en la bolsa tambi´ en genera un aumento en el consumo... Tal como lo vimos en el cap´ ıtulo sobre consumo la relajaci´ on de las restricciones de financiamiento llevar´ ıan a un aumento del consumo. ver figura 7. I S.4: Efecto del deterioro transitorio de los T I cuenta corriente. En este caso los hogares tendr´ ıan un consumo reprimido respecto del consumo que quisieran tener en caso que tuvieran la posibilidad de pedir prestado en los mercado financieros.. El consumo aut´ onomo tambi´ en puede aumentar producto de una liberalizaci´ on financiera...

. de si hab´ ıa o no equivalencia ricardiana. Ahorro e Inversi´ on en la Econom´ ıa Abierta 165 r S - r∗.. en los casos m´ as generales deber´ ıamos observar una ca´ ıda del ahorro nacional. que hay un aumento permanente del gasto de gobierno financiado con impuestos.. aumentar´ a el d´ eficit en la cuenta corriente.. esto es... 7. .... Este es el famoso caso de los twin deficit o d´ eficit gemelos que se populariz´ o en los Estados Unidos a principios de los 80... incluso financiado con mayores impuestos.7. y al ahorro p´ ublico ni privado cambian.... o m´ as bien un t´ ıtulo alternativo para esta secci´ on.10 El punto es muy simple... en general deber´ ıamos esperar que un aumento del gasto del gobierno.5: Aumento de demanda por inversi´ on En el cap´ ıtulo anterior discutimos en detalle los efectos de una pol´ ıtica fiscal expansiva sobre el ahorro nacional.... y en la actualidad se estar´ ıa repitiendo. Ahorro e Inversi´ on en la Econom´ ıa Abierta Esta discusi´ on.. - I1 I2 S... y menos realista... la ocurrencia simult´ anea de d´ eficit fiscales y d´ eficit en la cuenta corriente..... I Figura 7. Feldstein y C. ya que la gente pagar´ ıa estos impuestos consumiendo menos. La ca´ ıda del ahorro significa que el d´ eficit en la cuenta corriente aumenta... 10 Llamado as´ ı despu´ es del trabajo de M.... Sin embargo.4. y ha resultado en un gran volumen de investigaciones en el ´ area de finanzas internacionales.. La l´ ogica en este caso es que el aumento del d´ eficit fiscal es lo que deteriora la cuenta corriente. Horioka (1980).... salvo en el caso extremo. Sin embargo..4. El resultado final depend´ ıa de la forma de financiamiento. o de si el cambio era permanente o transitorio. es el conocido puzzle de Feldstein-Horioka .

el ahorro sube. con lo cual.9 %. Habr´ a pa´ ıses que ahorren poco. las decisiones de ahorro e inversi´ on est´ an separadas. es decir. si alguien fuera a graficar para todos los pa´ ıses del mundo su tasa de ahorro contra su tasa de inversi´ on. y tiene ciertos l´ ımites. y requiere de una explicaci´ on. En la figura 7. sube la tasa de inter´ es y en consecuencia tambi´ en sube el ahorro. Esta alta correlaci´ on es contradictoria con el an´ alisis m´ as simple de la econom´ ıa abierta. No podemos decir nada de lo que pasa con el d´ eficit en la cuenta corriente. Considere el gr´ afico 7. lo que no ocurre en la econom´ ıa abierta. S2 ). Dada la tasa de inter´ es internacional r∗ los hogares deciden cuanto ahorrar y las empresas cuanto invertir. a pesar que la econom´ ıa es abierta. La primera explicaci´ on y muy plausible. Esto es completamente opuesto al caso de econom´ ıa cerrada: si la inversi´ on sube. la limitada movilidad de capitales genera una relaci´ on positiva entre la inversi´ on y el ahorro. pues comienza en el punto sobre la curva de ahorro para el cual r = r∗ . es la de que la movilidad de capitales no es perfecta. pero tal vez ahorren mucho. Tambi´ en se puede chequear . pero esto no tendr´ a consecuencias sobre las decisiones de ahorro. en una econom´ ıa abierta y con perfecta movilidad de capitales.166 Cap´ ıtulo 7. la curva O representa la oferta de fondos externos. Los pa´ ıses no pueden pedir prestado todo lo que quisiera a la tasa de inter´ es internacional vigente. pero inviertan mucho. Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente Tal como la figura 7. Sin embargo. Si la demanda por inversi´ on sube. lo que reflejar´ ıa que efectivamente la correlaci´ on entre ahorro e inversi´ on es un hecho estilizado con abundante evidencia apoy´ andolo y requiere de mayor estudio.7. es la inversi´ on la que aumenta. Un ejercicio similar podr´ ıamos hacer si en vez del ahorro. Ahora bien. Feldstein y Horioka graficaron para 16 pa´ ıses desarrollados (de la OECD) la tasa de inversi´ on y la tasa de ahorro para el per´ ıodo 1960-74 y encontraron una alta correlaci´ on positiva entre ambas variables. teniendo un gran d´ eficit en la cuenta corriente.1 lo muestra claramente. La relaci´ on indica que por cada 1 % que suba la tasa de ahorro en un pa´ ıs. Suponga ahora que tal como el la figura 7. y depende de la curva de ahorro. tanto el ahorro como la inversi´ on en esta econom´ ıa suben de (I1 . no deber´ ıamos encontrar ninguna correlaci´ on. Esto es directa consecuencia que en la econom´ ıa cerrada en todo momento el ahorro es igual a la inversi´ on.2. se invertir´ a m´ as. entonces la oferta de fondos se desplazar´ a paralelamente al desplazamiento de S . teniendo super´ avit en su cuenta corriente. de hecho la preferida por este autor. la inversi´ on lo har´ ıa en 0. Por lo tanto. en el cual la tasa de inter´ es a la que el mundo le quiere prestar a un pa´ ıs aumenta con el d´ eficit en la cuenta corriente. Lo que se necesita explicar es por qu´ e cuando sube el ahorro tambi´ en lo hace la inversi´ on como en una econom´ ıa cerrada. desde O a O . S1 ) a (I2 .6 se replica el resultado de Feldstein-Horioka para una muestra amplia de pa´ ıses en el per´ ıodo 1970–1990 y se observa que los resultados se mantienen. Habr´ a otros pa´ ıses que inviertan poco.

Ahorro e Inversi´ on en la Econom´ ıa Abierta 167 Ahorro-Inversion (1971-1990) 40 35 30 25 20 15 10 5 0 0 5 10 15 20 25 Tasa Inversion (1971-1990) 30 35 40 JPN FIN NOR CHE ISL KOR AUS FRA DFA AUT MYS IRL ITA CYP ESP CPV DZA NAM DNK NZL CAN GRC ISR NLD BEL TUR PRT BWA ECU SWE CHN IDN USA GUY SYC PAN OMN MLT HKG BRA CHL VEN ZAF THA JAM DOM TGO GBR PER CRI IRN ZMB MEX PHL ARG MRT JORFJI PRY SUR COM PNG COL GNB SYR ZWE BOL URY LSO KENNGA IND TUN HND TTO SWZ WSM BRB NIC KNA CIV LKA MUS MWI TZA CMR MAR PAK BFA GTM SOM COG BLZ NER SLV MMR BEN SLB LBR GMB HTI MLI GRD BDI GIN NPL CAF GHA BHS SEN RWA EGY ZAR ETH BGD TCD UGA MOZ MDG SLE LCA TON VCT SGP Tasa Ahorro (1971-1990) GAB BHR SDN VUT AGO Figura 7.6: Ahorro-Inversi´ on en el mundo (1970-1990) .4.7.

o limitando los flujos de capital tal como lo vimos en la secci´ on anterior. el ahorro tambi´ en lo tendr´ a que hacer si el d´ eficit en cuenta corriente se encuentra limitado. Una tercera forma de racionalizar esta evidencia sin tener que asumir imperfecciones en el mercado de capitales o intervenciones de pol´ ıtica. movimientos cambiarios u otros. pero igualmente creciente con la tasa de inter´ es. Una segunda posible explicaci´ on es que a pesar que haya perfecta movilidad de capitales los gobiernos no quieran que el d´ eficit en cuenta corriente exceda de cierto valor. Suponga un cambio permanente de la productividad. Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente r O S  S  O r∗ )  I S1 I1 S2 I2 S. Este es el caso potencialmente de los shocks de productividad.168 Cap´ ıtulo 7. el estado final ser´ a que en orden a que la inversi´ on suba. Independiente de la pol´ ıtica que se use para lograr este objetivo.7: Feldstein-Horioka con movilidad imperfecta de capitales que ambos. ahorro e inversi´ on aumentan. y como ya lo discutimos. pero con una oferta de fondos (O) algo m´ as abundante que s´ olo el ahorro dom´ estico. el ahorro deber´ ıa permanecer constante ya que la propensi´ on a consumir el ingreso permanente . puede ser a trav´ es de aranceles. y es el resultado que la econom´ ıa es similar a una econom´ ıa cerrada. Esto se puede hacer con pol´ ıticas que afecten los flujos de exportaciones e importaciones. Sin embargo. I Figura 7. La inversi´ on deber´ ıa aumentar ya que el capital deseado subir´ a producto de la mayor productividad. es buscar la explicaci´ on por el lado de shocks ex´ ogenos que muevan el ahorro y la inversi´ on en la misma direcci´ on. La raz´ on de esto es sencilla.

7.2) donde Bt es el stock de activos internacionales netos al principio del per´ ıodo t. Por otra parte los individuos querr´ an ahorrar parte de este ingreso transitorio para el futuro y por lo tanto ambos.5. El individuo recibe un ingreso de Y1 en el per´ ıodo 1 y de Y2 en el per´ ıodo 2. Sin embargo. aunque menos que en el caso permanente. Seguiremos suponiendo que su funci´ on de utilidad es: 1 u(C2 ) m´ ax u(C1 ) + (7. aumentan. Una de las evidencias m´ as persuasivas es que al observar las correlaciones entre regiones de un mismo pa´ ıs. pero por sobre todo para saber a que se debe dicha correlaci´ on. pero a muchos otros. existen otras razones por las cuales ahorro e inversi´ on se pueden correlacionar positivamente que no analizaremos aqu´ ı. Finalmente. Por lo tanto shocks permanentes de productividad no ayudan mucho a generar una correlaci´ on positiva entre el ahorro y la inversi´ on. comparado con la correlaci´ on entre pa´ ıses.1) 1+ρ Su restricci´ on presupuestaria en cada per´ ıodo ser´ a: Yt + (1 + r∗ )Bt − Ct = Bt+1 − Bt (7. ahorro e inversi´ on. a´ un hay mucho debate y evidencia para reafirmar los resultados de Feldstein y Horioka. shocks transitorios de productividad si pueden generar una correlaci´ on positiva entre ahorro e inversi´ on.5. pero vale la pena mencionar. se ve que dichas relaciones son muchos m´ as d´ ebiles al interior de los pa´ ıses que en el mundo. como es el caso de los factores demogr´ aficos. La inversi´ on aumentar´ a. Modelo de Dos Per´ ıodos * 169 deber´ ıa ser cercana a uno. Es posible pedir prestado o prestar sin restricciones a una tasa de inter´ es internacional r∗ . lo que sugiere que efectivamente hay algo entre las fronteras de pa´ ıses que explica la elevada correlaci´ on ahorro-inversi´ on. y el d´ eficit de cuenta corriente deber´ ıa mejorar. Como el individuo nace sin activos. N´ otese que este caso es muy similar al de la secci´ on anterior donde vimos que una mejora transitoria de t´ ermino de intercambio generaba aumentos de la inversi´ on y el ahorro. y en ese contexto la movilidad imperfecta de capitales vuelve a ser una de las razones de mayor peso. como es el caso del clima. Modelo de Dos Per´ ıodos * A continuaci´ on analizaremos el modelo de dos per´ ıodos en una econom´ ıa sin producci´ on con individuos id´ enticos (Robinson Crusoe) y que viven por dos per´ ıodos. y el ahorro deber´ ıa permanecer constante. En todo caso. si la productividad sube por alg´ un tiempo. y tampoco deja activos despu´ es del segundo . ya que el capital ser´ a m´ as productivo.7. Este aumento transitorio de la productividad se puede deber a factores tecnol´ ogicos.

Sin embargo el equilibrio general es diferente. donde la tasa de inter´ el ´ optimo es consumir toda la dotaci´ on de bienes en cada per´ ıodo. lo que en la econom´ ıa cerrada no pod´ ıa hacer. que es pagado con menor consumo respecto de la disponibilidad de bienes en el per´ ıodo 2. Se debe recordar que la tasa de inter´ es de autarqu´ ıa depende de la dotaci´ on relativa de bienes entre ambos per´ ıodos. En el caso de econom´ ıa abierta.4) Si combinamos ambas ecuaciones tenemos la siguiente restricci´ on presupuestaria intertemporal: Y1 + Y2 C2 = C + . Podemos pensar que esta es una econom´ ıa con Y1 muy optima ser´ a pedir prestado bajo respecto de Y2 . . si la tasa de inter´ es internacional es menor que la de autar∗ qu´ ıa (r2 < rA ). ∗ Ahora suponga que la econom´ ıa se abre y enfrenta una tasa de inter´ es r1 > A r . Resolveremos el problema gr´ aficamente para entender las diferencias con la econom´ ıa cerrada. Para comenzar el es. puede haber un d´ eficit en la cuenta corriente (B2 < 0). el que le permite mayor consumo en el per´ ıodo 2. rA . el que se debe pagar en el per´ ıodo siguiente. An´ alogamente. tendremos que B1 = B3 = 0. el individuo prefiere tener m´ as consumo en el per´ ıodo 1. con lo cual se traspasa consumo al segundo per´ ıodo. (7. es tal que equilibrio de econom´ ıa cerrada es en E . As´ ı. En consecuencia sus dos restricciones presupuestarias son: Y1 = C1 + B2 Y2 + B2 (1 + r∗ ) = C2 .3) (7. podemos pensar que una econom´ ıa en desarrollo. para lo cual la econom´ ıa experimenta un d´ eficit en la cuenta corriente en el primer per´ ıodo. Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente per´ ıodo. con menor ingreso presente relativo al segundo que el resto del mundo. la conducta ´ a cuenta de la producci´ on del segundo per´ ıodo para suavizar consumo. La apertura financiera aumenta el bienestar pues le permite al individuo transferir bienes entre per´ ıodos. En este caso el individuo tendr´ a un menor consumo en el primer per´ ıodo. la econom´ ıa tiene un super´ avit en la cuenta corriente (Y1 − C1 > 0). es decir B2 = 0. 1 1 + r∗ 1 + r∗ (7. El equilibrio se encuentra representado en la figura 7. Para ello.170 Cap´ ıtulo 7. tendr´ a una tasa de inter´ es de econom´ ıa cerrada mayor que la del resto del mundo.8. En consecuencia.5) El problema del individuo es id´ entico al problema del consumidor en econom´ ıa cerrada. Esto es natural puesto que en ambos casos el individuo enfrenta una tasa de inter´ es y elige su trayectoria ´ optima de consumo. dado que la tasa de inter´ es alta aumenta el precio del consumo corriente. En la econom´ ıa cerrada el equilibrio es tal que no hay ahorro neto.

. .. .. Y1 E2 ∗) −(1 + r2  −(1 + rA ) - C1 Figura 7.... Donde S cruza el eje vertical tenemos el equilibrio de autarqu´ A es internacional a la tasa r (punto E en la figura 7. .... ya sea la econom´ ıa deudora o acreedora.. .9... . . . E. y dibujamos la curva ıa de ahorro S ... .. . ... el ahorro es m´ as baja que la que prevalecer´ ıa en la econom´ ıa cerrada..7.. r1 . .. . . Si la tasa de inter´ ∗ .5. .8 se observa que el bienestar sube cuando la econom´ ıa es financieramente abierta. .. Modelo de Dos Per´ ıodos * 171 Independiente de si la tasa de inter´ es internacional es mayor o menor que la de autarqu´ ıa. . En ambos caso. ... ... Y2 . . en la figura 7.8). . . donde nuevamente la curva de inversi´ on es igual al eje vertical. C2 6 ∗) −(1 + r1  E1 . Ello se hace en la figura 7.8: Equilibrio Econom´ ıa Abierta sin Producci´ on Nuevamente podemos relacionar el an´ alisis reci´ en realizado con el esquema ahorro inversi´ on de las secciones previas.. el bienestar sube ya que se ampl´ ıan las posibilidades de consumo de los hogares al poder prestar (si r∗ > rA ) o pedir prestado (si r∗ < rA ) en los mercados financieros internacionales... . .

el cual puede ser usado para producci´ on y as´ ı tener bienes en el segundo per´ ıodo.. Esto es el resultado que la productividad del capital en la econom´ ıa dom´ estica es mayor que la del mundo... y podr´ ıamos completar el an´ alisis del cap´ ıtulo anterior asumiendo que la econom´ ıa tiene un stock de capital dado.. An´ alogamente si la tasa de inter´ es internacional fuera superior a la de autarqu´ ıa la econom´ ıa se beneficiar´ ıa teniendo un super´ avit en la cuenta corriente. Econom´ ıa Abierta Hasta ahora esta econom´ ıa no ha tenido producci´ on.. r S ∗ r2 .. y se produce un d´ eficit en la cuenta corriente..172 Cap´ ıtulo 7.....I Figura 7.. es posible prestar capital o pedir prestado capital.. y as´ ı ajustar producci´ on. rA ∗ .9 se dibuja la misma PPF del cap´ ıtulo anterior... en consecuencia se beneficia invirtiendo m´ as.. donde el consumo iguala a la producci´ on en ambos per´ ıodos. pero tambi´ en suavizar consumo v´ ıa la cuenta corriente.. en la cual el equilibrio... En la figura 7.. A esa tasa de inter´ es internacional el equilibrio de producci´ on es P . Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente ser´ a menor. Lo m´ M M ).... Sin embargo.... r1 S . en el cual la econom´ ıa termianr´ a produciendo menos en el per´ ıodo 1 y m´ as en el per´ ıodo 2.. de aximo que se puede producir si todos el capital se usa autarqu´ ıa es A.9: Equilibrio Ahorro-Inversi´ on. por la v´ ıa del endeudamiento con el resto del mundo y pagando la deuda con el retorno a la . la inversi´ on sigue siendo cero.... de acuerdo a la relaci´ on entre la productividad marginal del capital y la tasa de inter´ es internacional. Ahora veremos el caso en (C2 para producir en el per´ ıodo 1 (2) es C1 que la econom´ ıa se abre al mercado financiero internacional y enfrenta una tasa de inter´ es internacional r∗ menor que la de autarqu´ ıa. una vez que la econom´ ıa se abre.

b ) ¿Qu´ e puede decir sobre los efectos de la reunificaci´ on sobre la cuenta corriente de Alemania? c ) Discuta los posibles efectos que tuvo la reunificaci´ on sobre los dem´ as miembros de la Comunidad Europea. Problemas 1. . esta econom´ ıa consumir´ a en C . Robinson. el que se paga en el siguiente per´ ıodo con el super´ avit en la balanza comercial Y2 C2 . Por la restricci´ on presupuestaria tenemos que C1 − Y1 = (1 + r∗ )(Y2 − C2 ). 11 Desde el punto de vista de consumo. la tasa de inter´ es y la cuenta corriente. es decir con mayor Y1 y menor Y2 . El mayor consumo e inversi´ on se financia con un d´ eficit en la cuenta corriente en el per´ ıodo 1 que est´ a dado por la distancia C1 Y1 (efecto consumo m´ as efecto inversi´ on).6. aereopuertos etc. Problemas 173 inversi´ on que es elevado. producto de la capacidad que tiene de endeudarse. usted dir´ ıa que la tasa de inter´ es en Alemania se mantuvo igual. El cual vive s´ olo por dos per´ ıodos. En consecuencia. sin que esa mayor inversi´ on requiera de una compresi´ on del consumo. Con la ca´ ıda del muro de Berlin en el a˜ no 1989 el gobierno de Alemania Federal inici´ o un vasto programa de infraestructura. la econom´ ıa aumenta su inversi´ on en Y1A Y1 respecto de autarqu´ ıa y aumenta el consumo en C1 Y1A tambi´ en respecto de la situaci´ on de econom´ ıa cerrada. mientras que en la econom´ ıa abierta ser´ a C1 M Y1 . 12 11 Despu´ es pueden suponer que se acaba el mundo. a ) A partir de lo expuesto anteriormente. 7. que como veremos en el pr´ oximo cap´ ıtulo significa que en valor presente el d´ eficit en la balanza comercial es cero.12 Su Si la r∗ fuera mayor que la tasa de inter´ es de autarqu´ ıa (la dada por la tangente en A). subi´ o o baj´ o. el que aumenta. que consisti´ o en construir autopistas. N´ otese que esta figura muestra que es posible consumir m´ as M de C1 en el per´ ıodo 1. esta ser´ ıa una econom´ ıa que le conviene prestar parte de su capital al mundo cuando se abre. Este endeudamiento se usar´ a para financiar mayor inversi´ on y mayor consumo: M La inversi´ on en el caso de autarqu´ ıa es C1 Y1 . que implica mayor consumo en el per´ ıodo 1 y menor en 2 con respecto al equilibrio de autarqu´ ıa. En el pa´ ıs de “Maskara” vive s´ olo Robinson. en Alemania oriental. o que simplemente los d´ eficit en la cuenta corriente deben sumar cero .7. por la posibilidad de conseguir financiamiento externo. 2. La reunificaci´ on Alemania y sus efectos economicos. Adem´ as las empresas vieron en las nuevas regiones de Alemania un lugar donde obtener mano de obra m´ as barata que en Alemania Federal. el punto P ser´ ıa m´ as a la derecha de A.6.

. ¿Cu´ al es la tasa de inter´ es de equilibrio prevaleciente en esta econom´ ıa? Calcule su utilidad... b ) Suponga ahora que Robinson puede comerciar. . .. A A . .. calcule el consumo de Robinson en ambos per´ ıodos.... . diga si “Maskara” tendr´ a un super´ avit o un d´ eficit en la cuenta corriente en el primer per´ ıodo. ... . . . ....10: Equilibrio Econom´ ıa Abierta funci´ on de utilidad es: U (c1 . 1 Y1 C A = Y A C1 1 1 M C2 ∗ : −(1 + r ) - 1 Figura 7. ... ... .......... ... ... . C ... ..... .. . .. Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente .. .. C2 . ... .. .... A... ...... . .. (7...... .. Suponga que su factor de descuento 13 subjetivo ρ es un 15 %. ... ....... .. . . .. .. .174 2 6 Cap´ ıtulo 7..6) donde c1 es el consumo en el primer per´ ıodo.... P..... d ) Calcule el d´ eficit(super´ avit) de la cuenta corriente.. . M . C .. a ) Suponga que Robinson no puede comerciar con nadie.. .. . c ) Sin hacer c´ alculos. .. . ... ... .. .. .. . .... .. . c2 el consumo del segundo per´ ıodo.... . . En cada per´ ıodo nuestro u ´nico habitante recibe un ingreso de Y1 = 100 y Y2 = 200. Calcule su utilidad.. . 13 β= 1 1+ρ . Este ingreso proviene de sus cosechas de manzanas (es el u ´nico bien en este pa´ ıs)...... c2 ) = log (c1 ) + βlog (c2 ).. .... Y2 ...... C2 = Y2 .... Asuma una tasa de inter´ es de 20 %... ... . .

a ) Suponga que el gobierno es responsable y por lo tanto recauda los impuesto de tal manera de mantener un presupuesto equilibrado. b ) El ministro de Hacienda motivado por lo que ha aprendido con estos apuntes propone aumentar el ahorro de la econom´ ıa y para ello propone recaudar todos los impuestos en el primer per´ ıodo (manteniendo G1 y G2 ). En esta econom´ ıa existe un gobierno que construye que recauda impuesıodos y esto es sabido tos y que gasta G1 = G2 = G en cada uno de los per´ por los individuos. Los individuos trabajan en cada per´ ıodo recibiendo un salario y1 en el primer per´ ıodo e y2 en el segundo. Calcule el consumo y el ahorro del individuo en el primer y en el segundo per´ ıodo. Problemas 175 e ) Con los resultados anteriores responda si la siguientes afirmaciones son verdaderas. por lo tanto importar´ an en el primer periodo y exportar´ an en el segundo. Calcule el consumo y el ahorro del individuo en ambos per´ ıodos. Equivalencia Ricardiana.7. es decir G1 = T1 y G2 = T2 . donde r∗ = δ . 1) Los d´ eficit comerciales son siempre negativos para los pa´ ıses. d ) ¿A qu´ e se debe este resultado? . 3. Suponga una econom´ ıa abierta y peque˜ na donde los individuos viven por dos per´ ıodos. tendr´ a un d´ eficit en la cuenta corriente porque para ellos es m´ as barato consumir en el futuro que en el presente.6. Cada individuo puede prestar y pedir prestado a la tasa de inter´ es internacional r∗ . c2 ) = log(c1 ) + 1 log(c2 ) 1+δ donde c1 y c2 representa el consumo del individuo en el per´ ıodo 1 y 2 respectivamente. Calcule el ahorro del gobierno y el ahorro de la econom´ ıa. mientras que δ es el factor de descuento. falsas o inciertas. 2) Pa´ ıses con tasa de inter´ es de autarqu´ ıa mayores que la tasa de inter´ es mundial. c ) Compare los consumos calculados en la parte (a) y (b) y a partir de ello comente: El momento en que se cobran los impuestos no afectan la decisi´ on de consumo de los individuos. La funci´ on de utilidad de los individuos de esta econom´ ıa viene dada por: U (c1 .

Econom´ ıa Abierta: La Cuenta Corriente .176 Cap´ ıtulo 7.

esto es. por lo tanto. si el encarecimiento relativo de los bienes nacionales se debe a que el pa´ ıs es m´ as productivo. Esto se debe a que los bienes no transables ser´ ıan m´ as caros debido a que los salarios son m´ as caros ya que la econom´ ıa es m´ as productiva. En este caso el tipo de cambio real est´ a depreciado. es la cantidad de bienes nacionales que se requieren para adquirir un bien extranjero. Partiremos recordando que el tipo de cambio real. q = eP ∗ /P . los bienes nacionales son baratos. no habr´ ıa p´ erdida de competitividad. y como deber´ ıa quedar m´ as claro en este cap´ ıtulo y el pr´ oximo. en t´ erminos de recursos nacionales. y aunque los bienes transables tengan igual precio en el mundo. Sin embargo. el pa´ ıs m´ as productivo tendr´ a salarios m´ as altos sin ser menos competitivo.Cap´ ıtulo 8 Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real Hasta ahora hemos impl´ ıcitamente asumido que en el mundo se produce un s´ olo bien. comprar bienes extranjeros. La segunda forma es la que se asocia con competitividad: los bienes nacionales se vuelven m´ as caros y. el bien extranjero se hace m´ as barato que el bien nacional. 177 . si el tipo de cambio real es alto significa que se requieren muchos bienes nacionales para adquirir un bien extranjero o dicho de otra forma. Es decir. se requieren pocos bienes extranjeros para adquirir un bien nacional. los productores nacionales ser´ an efectivamente menos competitivos. La primera es que cuesta menos. Esto significa que se requieren menos pesos por unidad de moneda extranjera (e cae). Esto puede interpretarse de dos formas. Consideremos una apreciaci´ on nominal (del peso). Por otro lado. se har´ an menos competitivos. Ahora extenderemos el an´ alisis al caso en que existe m´ as de un bien y por lo tanto tiene sentido hablar sobre el tipo de cambio real. si los salarios y precios son m´ as altos en la econom´ ıa nacional por una distorsi´ on de mercado. la moneda extranjera se hace m´ as barata respecto de la moneda nacional. una apreciaci´ on real significa que se requieren menos bienes nacionales por unidad de bienes extranjeros. Esto es. Sin embargo.

el cual se asume es el tipo de cambio de paridad del poder de compra. Paridad del Poder de Compra (PPP) La teor´ ıa de PPP1 sostiene que en el largo plazo el valor de los bienes es igual en todas partes del mundo. La metodolog´ ıa es simple y consiste en elegir en alg´ un momento del tiempo–o tal vez en base a un promedio de muchos a˜ nos–el tipo de cambio real de “equilibrio”. Esta teor´ ıa falla emp´ ıricamente para per´ ıodos de tiempo razonable. hay costos de transporte. o en “tasas de variaci´ on”. la teor´ ıa de PPP afirma que el cambio porcentual del precio en un pa´ ıs es igual al cambio porcentual del mismo bien en el extranjero. Luego se compara el tipo de cambio actual con el tipo de cambio de paridad. pareciera que entre pa´ ıses los precios convergen.. esto significa que en el largo plazo se tiene que: P = eP ∗ . es decir la manzana en Chile tiene el mismo precio que la manzana en EE. que hacen que esta relaci´ on no se cumpla. 1 . P ˆ+ P (8. Si bien en per´ ıodos muy prolongados. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real Nuestro principal inter´ es ser´ a encontrar qu´ e factores de la econom´ ıa determinan el valor del tipo de cambio real. 8.UU. (8. etc. De hecho. Muchas predicciones de tipo de cambio real de Del ingl´ es purchasing power parity y que fue formulada por el economista austr´ ıaco Gustav Cassel en los a˜ nos veinte. y no se puede alterar el tipo de cambio real. hasta un siglo.1) y por lo tanto el tipo de cambio no tiene variaciones. Sin duda que esto es extremo porque habr´ ıa que considerar que existen aranceles distintos para un mismo bien entre pa´ ıses. En su versi´ on m´ as d´ ebil.178 Cap´ ıtulo 8. se tiene que cambios en los precios en un mercado se transmiten proporcionalmente al otro. Esta teor´ ıa tiene un fuerte supuesto de “neutralidad nominal” ya que todos los cambios en el tipo de cambio nominal se transmiten uno a uno a precios. y despu´ es haremos algunos ejercicios de est´ atica comparativa.2) En este caso. reconociendo que los precios pueden diferir en distintos mercados. Esta se conoce como la versi´ on “en niveles” de PPP. Esto es (usamos “ ˆ” para denotar tasas de cambio): ˆ=e ˆ∗ . esto no ocurre en per´ ıodos de tiempo relevante para nuestro an´ alisis.1. Normalmente se usa el promedio de un cierto n´ umero de a˜ nos. muchos bancos de inversi´ on y analistas cuando eval´ uan si una moneda est´ a sobre o subvaluada miran estimaciones PPP. Discutiremos las formas m´ as tradicionales de ver el tipo de cambio real. En particular entre pa´ ıses desarrollados. Esto no significa que esta teor´ ıa sea in´ util. y a esa diferencia se le llama desviaciones de PPP.

Argentina vende carne. mientras el mundo nos vende otro bien a un precio (en moneda nacional) de eP ∗ . Colombia caf´ e. El Tipo de Cambio Real. a pesar de los problemas que esta teor´ ıa tiene como predictor de mediano y corto plazo de tipos de cambio. ya que este u ´ltimo tambi´ en est´ a compuesto de bienes importados. Chile cobre. tenemos que: Y = C + I + G + X − qM N´ otese que las exportaciones netas son: XN = X − qM ya que es necesario corregir por el hecho que los precios son distintos.2. Una de las razones m´ as importantes porque PPP no se cumple es porque los bienes son diferentes. sino que tambi´ en el valor de las exportaciones netas. y todos consumen televisores Sony. De hecho si todos los bienes importados son iguales y cuestan lo mismo (PPP se aplica para ellos). El Tipo de Cambio Real.2. Suponemos que P y PX son iguales s´ olo para simplificar la notaci´ on. El bien en el cual el pa´ ıs gasta incluye bienes nacionales e importados. aunque se relacionan. (8. Para racionalizar nuestro an´ alisis podemos suponer que la econom´ ıa nacional produce un bien homog´ eneo que tiene un precio P . Exportaciones e Importaciones 179 equilibrio entre pa´ ıses desarrollados se hacen basados en PPP. 2 En rigor el bien exportado tiene un precio PX . que debe ser distinto de P . ya que qM cambia. tendremos que PM = eP ∗ . Todo esto agrega ciertas complicaciones que discutimos m´ as adelante.3) (8. Exportaciones e Importaciones A partir de la definici´ on del tipo de cambio real que mencionamos recientemente podemos entender que ´ este afecta de manera importante la cantidad de exportaciones e importaciones que tiene un pa´ ıs con el resto del mundo.4) .2 En consecuencia. Es por ello que es u ´til pensar en bienes distintos. pero se refieren al hecho que cuando q cambia no s´ olo cambian los vol´ umenes de X y M . Comenzaremos discutiendo como afecta el tipo de cambio real a los vol´ umenes de comercio.8. pero por el lado de las exportaciones es m´ as complicado. Eso es lo que estudiaremos a continuaci´ on. 8. A estas alturas es necesario aclara que q no es igual a los t´ erminos de intercambio que discutimos en el cap´ ıtulo 2. el valor del PIB ser´ a: P Y = P (C + I + G + X ) − eP ∗ M o expresado “en t´ erminos” de bienes nacionales. de modo que uno puede pensar que la demanda agregada es P (C + I + G) + PX X − eP ∗ M .

Y ∗) (+) (+) (8. pero que no escribiremos formalmente. 3 . el mundo demandar´ a m´ as de los bienes nacionales. X . las exportaciones ser´ ıan el saldo de lo no consumido localmente. 8. Cuando el tipo de cambio sube un agente nacional requiere de m´ as bienes nacionales para comprar un bien extranjero. Cuando aumenta el ingreso de los habitantes del pa´ ıs estos aumentan su demanda por todo tipo de bienes. es decir ∂X < 0.2. es decir. en la siguiente ecuaci´ on: X = X ( q . podemos resumir los principales determinantes de la exportaciones. Si el precio de los bienes nacionales baja. el costo de un bien importado ya no es ∗ eP sino que eP ∗ (1 + t). Exportaciones Las exportaciones son b´ asicamente la demanda del resto del mundo por los bienes nacionales.180 Cap´ ıtulo 8.2. un individuo del resto del mundo tiene que sacrificar menos bienes para poder adquirir un bien nacional. Si el nivel de ingreso del mundo (Y ∗ ) sube. etc. cuando el tipo de cambio real sube se necesitan menos unidades del bien extranjero para adquirir un bien nacional.1. Cuando ∂Y hay recesi´ on en Argentina se consume menos carne y las exportaciones aumentan. y es sucesora del GATT. Un caso cl´ asico de esto es la carne en Argentina. Los subsidios son cada vez menos relevantes como instrumento de pol´ ıtica econ´ omico puesto que se encuentran prohibidos por la OMC3 . la presencia de subsidios a las exportaciones las aumentar´ a. Por lo tanto cuando los aranceles suben. La justificaci´ on es que el bien exportable es tambi´ en consumido localmente. En presencia de un arancel t. es decir. principal organismo de discusi´ on de temas de comercio multilaterales en el mundo. los que ciertamente existen. Como cualquier demanda depender´ a del precio y el ingreso. por lo tanto ante un aumento de q el individuo reduce su demanda por bienes extranjeros. lo que implica un aumento de la demanda por bienes importados. y su uso puede ser sancionado con costosas medidas compensatorias. esto tiene como consecuencia que la demanda por los bienes nacionales aumenta. Tambi´ en excluiremos este elemento. pero en nada cambiar´ ıa el an´ alisis. Por ejemplo. reduciendo el saldo disponible para exportaciones. Importaciones La l´ ogica para las importaciones es similar a la de las exportaciones. aunque no para el pa´ ıs.2. el mundo demandar´ a m´ as de ellos. Esto es. en consecuencia un aumento del ingreso aumentar´ ıa el consumo local. para el consumidor nacional. aumentan las exportaciones. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real 8. Organizaci´ on Mundial del Comercio. el costo del bien importado sube.5) Se podr´ ıan agregar otros determinantes de las exportaciones. las trabas comerciales pueden reducirlas. Tambi´ en podr´ ıamos hacer depender X de Y . Por lo tanto.

la expresi´ XN = X (q. M . en especial dado que el requerimiento no parece emp´ ıricamente muy estricto. Pero como se ve.) Las exportaciones netas depende por lo tanto de: XN = XN ( q . Exportaciones e Importaciones 181 y en consecuencia su demanda baja.7) Aqu´ ı es donde el efecto valor versus el efecto volumen es importante. El Tipo de Cambio Real.8. t .8) tambi´ en sube. De hecho.2. Esta on: ecuaci´ on asume que cuando q sube. En la medida que X y M reaccionan los efectos volumen empezar´ ıan a dominar. En general. Nosotros supondremos que las condiciones de Marshall-Lerner se cumplen. De hecho. . . pero luego mejora a medida que los vol´ umenes responden. lo u ´nico que ocurre es que las exportaciones netas caen ya que el costo de las importaciones sube. lo que en alg´ un plazo siempre ocurre. Y ∗ . podemos resumir los principales determinantes de la importaciones.6) (8. Al principio se deteriora (la parte decreciente de la J ) producto del efecto precio. Y . t∗ ) (+) (+) (−) (+) (−) (+) (−) (8. Y ∗ ) − qM (q.. al precio relativo eP ∗ (1 + t)/P se le llama tambi´ en tipo de cambio real de importaci´ on. 4 Las condiciones de Marshall-Lerner son derivadas y discutidas en el cap´ ıtulo 20. Y ) (8. hay dos conceptos importantes que surgen de esto: La curva J : esta se refiere a la forma que tiene la evoluci´ on de la balanza comercial en el tiempo producto de una depreciaci´ on. Y . Condiciones de Marshall-Lerner: estas son los valores m´ ınimos que deben tener las elasticidades de las importaciones y exportaciones con respecto al tipo de cambio real para que la balanza comercial mejore cuando se deprecia el tipo de cambio real.4 Se puede demostrar anal´ ıticamente que lo que se necesita es que la suma de la elasticidad de las exportaciones m´ as el valor absoluto de la elasticidad de las importaciones debe ser igual a uno (partiendo de una situaci´ on de equilibrio comercial). en la siguiente ecuaci´ on: M = M ( q . Si X y M no reaccionan. esto ocurre porque el alza de X en conjunto con la disminuci´ on de M dominan al efecto “aumento en el valor de M ” (alza de q en qM ).

Las pol´ ıticas econ´ omicas pueden afectarla. y de ah´ ı podremos determinar el tipo de cambio real con dicho d´ eficit. En consecuencia. tendr´ a un elevado d´ eficit en la cuenta corriente. En otras palabras.3. menor al caso cuando es un pa´ ıs deudor. ´ n fiscal (a) Expansio . Si el pa´ ıs ahorra muy poco y tiene un elevado nivel de inversi´ on. si conocemos el equilibrio ahorro e inversi´ on.2.7). Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real 8. SE . para lo cual el tipo de cambio real tendr´ a que apreciarse.3. como si se podr´ ıa hacer con el tipo de cambio nominal. que en equilibrio se determina dentro del modelo. Est´ atica Comparativa del Tipo de Cambio Real A continuaci´ on analizaremos algunos casos de est´ atica comparativa. el tipo de cambio real que induce cierto volumen de exportaciones e importaciones que iguala la relaci´ on anterior. pero no podemos arbitrariamente elegir el valor que queramos. el cual estar´ a asociado a un cierto nivel de exportaciones netas. exportaciones y competencia de las importaciones. el tipo de cambio real de equilibrio nos indica cuantos recursos se orientar´ an al sector productor de bienes transables para generar un nivel dado de d´ eficit en la cuenta corriente. El tipo de cambio real es una variable end´ ogena. es considerar que la econom´ ıa est´ a compuesta de la producci´ on de bienes transables (exportables y sustitutos de importaci´ on) y no transables. sabremos el d´ efict en cuenta corriente. es necesario hacer una importante aclaraci´ on. 8. Esto es un importante efecto riqueza que discutiremos m´ as adelante.7) nos muestra una relaci´ on entre las exportaciones netas y el tipo de cambio real. Un aumento del tipo de cambio real desv´ ıa recursos a la producci´ on de transables.1. Se puede apreciar tambi´ en que si el pa´ ıs fuera un prestamista. donde el tipo de cambio real de equilibrio queda determinado a partir del d´ eficit en la cuenta corriente. Por su parte el ahorro externo no es m´ as que el d´ eficit en la cuenta corriente. Una forma m´ as intuitiva de verlo. o sea: SE = −CC = −XN + F Por lo tanto. y m´ as moderna. el cual es igual a menos las exportaciones netas m´ as el pago de factores al exterior. Nosotros vimos en los cap´ ıtulos anteriores que las decisiones de ahorro e inversi´ on nos determinan el nivel de ahorro externo requerido. es decir F < 0 entonces su tipo de cambio real ∗ de equilibrio ser´ ıa q2 . y la ecuaci´ on (8. Ahora nos debemos preguntar de donde viene el tipo de cambio real de equilibrio.182 Cap´ ıtulo 8. Por u ´ltimo. desde el sector no transable. Esto se observa en la figura 8. El tipo de cambio real de equilibrio La ecuaci´ on (8.

. ∗ .8....... . .. Supongamos que las exportaciones Un aumento del gasto en general.. . .  F .. sin subir los impuestos. . porque el mayor d´ eficit en cuenta corriente se produce trasladando recursos del sector productor de bienes transables.. .3. Este es el t´ ıpico caso de los twin deficits.. .5 De esta discusi´ ahorro de gobierno aprecia el tipo de cambio real... ..1: Determinaci´ on del Tipo Cambio Real El gobierno decide aumentar su gasto.. esta pol´ ıtica reduce el ahorro del gobierno. reduciendo las exportaciones y aumentando las importaciones... SE XN. .. Est´ atica Comparativa del Tipo de Cambio Real q CC 183 XN . . . mientras que el ahorro de las personas y la inversi´ on permanecer´ an constantes.. Podemos tratar de ver num´ ericamente la relevancia de este efecto.. .1 . . . sube el ahorro externo para compensar la ca´ ıda de ahorro nacional. ... . ... ∗ ... . CC . q2 . lo que corresponde a una apreciaci´ on que deteriora la cuenta corriente. Por lo tanto el saldo de la cuenta corriente se reduce. .. es decir una funci´ on consumo que depende del ingreso disponible. . .... . q. .. pero gasta s´ olo en bienes nacionales. .. . . El d´ eficit fiscal aumenta el d´ eficit en la cuenta corriente y aprecia el tipo de cambio... .2. .. Figura 8. . . que pasa de un valor q1 a un valor q2 como se observa on se puede concluir que una reducci´ on del en la figura 8. Para eso podemos preguntarnos que pasar´ ıa con el tipo de cambio si el gobierno aumenta su d´ eficit fiscal en 1 punto del PIB. .. . En otras palabras. apreciando el tipo de cambio. . Asumiendo las conductas lo m´ as simple posible. e ignorando la discusi´ on de si el aumento es permanente o transitorio. .. .. . 5 . ... . . sea inversi´ on o consumo tiene el mismo efecto sobre el tipo de cambio real. la presi´ on sobre los bienes nacionales que genera el aumento del gasto de gobierno aumenta su precio relativo a los bienes extranjeros.

.. se requerir´ a que el tipo de cambio real se aprecia un 2 %.. en consecuencia. ´ n de aranceles (b) Reduccio .. Este ejercicio muestra que la pol´ ıtica fiscal tiene efectos sobre el tipo de cambio.. si el aumento del gasto de gobierno es s´ olo en bienes importados..... Ahora bien... q CC . pero sus magnitudes son acotadas..3 Si hubiera imperfecta movilidad de capitales el an´ alisis ser´ ıa similar. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real e importaciones son 25 % del PIB..5 cada una..... q2 SE CC Figura 8.2 esto significa que las curvas CC (XN tambi´ en) se mueven exactamente en la misma magnitud que el desplazamiento de la vertical SE dejando q inalterado. por ejemplo 0. Si las elasticidades de comercio fueran menores.. q1 . el tipo de cambio real queda inalterado.  .. al igual que las importaciones (en valor absoluto).184 Cap´ ıtulo 8.2: Expansi´ on fiscal en bienes nacionales Ahora bien.. Es decir la elasticidad tipo de cambio real con respecto al d´ eficit fiscal ser´ ıa de 2.. pero estos efectos ser´ ıan acompa˜ nados por un aumento de las tasas de inter´ es. para generar un deterioro en la cuenta corriente de 1 punto del PIB se requiere que las exportaciones caigan en 2 % y las importaciones suban un 2 %. as´ ı se llega a un punto del PIB.... La raz´ on es que la reducci´ on de ahorro del gobierno se compensa perfectamente con el aumento del ahorro externo sin necesidad que cambie el tipo de cambio porque el aumento de SE se produce por el aumento del gasto de gobierno.. En t´ erminos de la figura 8. si las exportaciones tienen una elasticidad unitaria.. tal como se muestra en la figura 8. tendr´ ıamos que un aumento del d´ eficit de 1 punto del producto implicar´ ıa una apreciaci´ on de 4 %... lo que es consistente con la evidencia emp´ ırica...

. esto significa que para cada nivel de tipo de cambio el saldo de la cuenta corriente es menor.. y el ahorro privado tampoco cambia ya que se le bajan los impuestos llamados “aranceles”... pero en la discusi´ on que sigue ignoraremos como ocurrir´ a este ajuste y suponemos que el p´ ublico no mira las implicancias de pol´ ıtica fiscal hacia el futuro. como el d´ eficit en la cuenta corriente no cambia entonces el tipo de cambio tiene que subir para compensar las mayores importaciones producto de la rebaja de aranceles. decide reducir los aranceles t del pa´ ıs.. con el fin de mejorar el bienestar de los ciudadanos. Sin embargo como bajaron los aranceles aumenta la demanda por bienes importados.... depreciando el tipo de cambio de q1 a q2 .. pero se le suben otros impuestos.. el segundo una rebaja con compensaciones tributarias. por ejemplo se suben otro tipo de impuestos. La raz´ on por la cual aumenta el tipo de cambio real es porque al reducirse los aranceles aumentan las importaciones... por lo tanto el saldo de la cuenta corriente.6 Cuando la rebaja es con compensaciones tributarias. dado que el ahorro total y la inversi´ on permanecen constante. pues estos son m´ as baratos. ...4 se observa que esto significa que la curva CC se desplaza a la izquierda. Para analizar los efectos de esta pol´ ıtica tenemos que distinguir dos casos...3: Expansi´ on fiscal en bienes importados El gobierno.. De la figura 8. el ahorro del gobierno permanece constante.3. CC1 .. q1 2 S1 SE E CC Figura 8. con mayores exportaciones. El ahorro p´ ublico es compensado tributariamente.8. Est´ atica Comparativa del Tipo de Cambio Real q CC2   185 . el primero una rebaja sin compensaciones de otro tipo de impuestos. Cuando la rebaja es sin compensaciones los ingresos (impuestos ) y el ahorro 6 De acuerdo a la restricci´ on presupuestaria intertemporal del gobierno compensaciones siempre tiene que haber.

.4: Rebaja aranceleria con compensaciones del gobierno se reducen.186 Cap´ ıtulo 8. sin embargo dado que el arancel es menor para cada nivel de q el pa´ ıs importa m´ as... lo que se acomoda en parte con un aumento de las importaciones al caer su costo. esto implica que la l´ ınea CC tambi´ en se desplaza a la izquierda. el d´ eficit en la cuenta corriente sube por la ca´ ıda del ahorro. Es decir...3.. Si las importaciones caen menos que lo que cae el ahorro externo.3.. el tipo de cambio real podr´ ıa incluso apreciarse. 7 Lo que ocurre en este caso es que hay dos fuerzas operando en distintas direcciones: una rebaja de aranceles que tiende a depreciar el tipo de cambio real. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real q CC2  .. Puesto que el d´ eficit en la cuenta corriente aumenta.. pero tambi´ en aumentan las importaciones.2 y 8.. En otras palabras. Sin embargo se puede presumir que el tipo de cambio real se deprecia en algo.... q2 . y si hay forma de argumentar que esto no ocurre. ´rminos de intercambio (c) Ca´ ıda de te Como ejercicio puede analizar bajo qu´ e condiciones el tipo de cambio podr´ ıa apreciarse. CC1  ..... la l´ izquierda.. produciendo una reducci´ on del saldo de la cuenta ınea SE se desplaza a la corriente. 7 . al igual que en la figura 8. q1 SE CC Figura 8. debido a que hay una compensaci´ on adicional por el lado del ahorro como producto del aumento de recaudaci´ on producto de que se va a importar m´ as.. el movimiento compensatorio del tipo de cambio real podr´ ıa ser en cualquier direcci´ on.. y una expansi´ on fiscal que tiende a apreciar el tipo de cambio real... como en la figura 8...

.. lo que incluso podr´ ıa reducir el d´ eficit de cuenta corriente. donde PX y PM son el precio de las exportaciones e importaciones. pero en la figura ignoramos ese efecto. Est´ atica Comparativa del Tipo de Cambio Real 187 En pa´ ıses que una parte importante de sus exportaciones/importaciones son un par de bienes. la variaci´ on del precio de esos productos puede tener efectos importantes en la econom´ ıa.. q1  SE CC Figura 8.8.. De la figura 8.. 8 ....5: Ca´ ıda permanente de los TI Para mantener el mismo nivel de la cuenta corriente despu´ es de la ca´ ıda de los TI. Como la ca´ ıda es permanente los individuos ajustan su consumo en la misma magnitud que caen sus ingresos. q2 ∗ .  ∗ . Por ejemplo pensemos que en el caso de Chile. el precio del cobre cae. q CC2 CC1 . Una de las forma de escribir la cuenta corriente es CC = PX × X − PM × M (estamos suponiendo que F es cero)..8 A continuaci´ on analizamos los efectos de una ca´ ıda permanente en los t´ erminos de intercambio (TI)... Cuando PX cae respecto de PM implica para cada nivel del tipo de cambio el saldo de la cuenta corriente es m´ as negativo......... el tipo de cambio tiene que subir para disminuir las importaciones y aumentar las exportaciones y de esa manera volver a mismo nivel de la cuenta Tambi´ en se requiere que sus exportaciones/importaciones sean una parte importante del producto. Podr´ ıamos adem´ as agregar el hecho que la inversi´ on probablemente caiga.. de donde se concluye que el d´ eficit en la cuenta corriente no var´ ıa...5 se puede apreciar que esto significa que la curva CC se desplaza hacia la izquierda. como el caso del cobre en Chile que representa un 40 % aproximadamente de las exportaciones..3..

lo que reducir´ a su precio relativo. por lo tanto demandar´ an menos bienes dom´ esticos. esto hace subir los salarios y los ingresos del pa´ ıs y la apreciaci´ on no es m´ as que un reflejo de la mayor riqueza relativa del pa´ ıs. mayor ser´ a la depreciaci´ on del tipo de cambio real. Esto se puede entender de la siguiente manera: el aumento de la producci´ on del pa´ ıs genera mayores ingresos. ha generado una discusi´ on sobre sus efectos en el tipo de cambio real.6 a la derecha. lo que puede reducir el d´ eficit en cuenta corriente. aumenta. Ahora bien. Es decir la l´ ınea CC se desplaza en la figura 8. En consecuen- . entre otros ejemplos. (d) Aumento de productividad o descubrimiento de un recurso natural El boom minero en Chile o el petrolero en el mar del Norte. pero ahora habr´ a un aumento del d´ eficit en la cuenta corriente. En resumen. es que la ca´ ıda de los TI hace a los habitantes del pa´ ıs m´ as pobres. Supondremos que en una econom´ ıa se descubre una riqueza natural. Otra manera de entender ´ esta depreciaci´ on del tipo de cambio. lo que corresponde a una apreciaci´ on real. Sin embargo como el aumento de la productividad es permanente los individuos aumentan su consumo en la misma magnitud que el aumento de sus ingresos. La presi´ on sobre los bienes locales hace que su precio relativo a los bienes extranjeros aumente.188 Cap´ ıtulo 8. En este caso habr´ a inicialmente un d´ eficit en la cuenta corriente ya que la inversi´ on y el consumo. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real corriente antes de la ca´ ıda de los TI. pero el shock positivo sobre las exportaciones tomar´ a un tiempo en ocurrir. En esta parte analizaremos esta relaci´ on en m´ as detalle. El aumento de la productividad significa que para cada nivel de tipo de cambio el saldo de la cuenta corriente es menor. lo que atenuar´ a la depreciaci´ on del tipo de cambio real. dejando inalterado el saldo de la cuenta corriente. pues el hecho que la econom´ ıa produce m´ as cobre lo hace aumentar sus exportaciones. Si agregamos una ca´ ıda en la inversi´ on. pues con el mismo nivel de factores productivos (capital y trabajo) la econom´ ıa produce m´ as bienes y servicios. los que se gastan en bienes locales e importados. Esto es lo mismo que decir que hay un aumento permanente de la productividad. En este caso podemos tambi´ en pensar que hay una aumento de la inversi´ on. y toma alg´ un tiempo para que la producci´ on se materialize. mientras m´ as persistente es la ca´ ıda de los t´ erminos de intercambio. En caso de pensar que es un aumento de productividad deber´ ıa ser en la producci´ on de exportables. Es importante que este descubrimiento es un aumento de exportaciones. el movimiento en CC es el mismo. sobre la base de mayores ingresos futuros. lo que resulta en que que el tipo de cambio real se aprecie. esto resultar´ ıa en una depreciaci´ on del tipo de cambio real a´ un mayor. si la caida es transitoria. por ejemplo minas de cobre o pozos de petr´ oleo.

. porque. q CC1 CC2 ... lo que puede ser s´ ıntoma de preocupaci´ on.6: Aumento permanente de la productividad Aqu´ ı tenemos una conclusi´ on importante. 9 Es cierto que esto podr´ ıa ser un problema.. Pero... En la d´ ecada de los 70 Holanda y otros pa´ ıses europeos descubrieron una gran cantidad de petr´ oleo en el mar del Norte.. Estos nuevos yacimientos indujeron un aumento de la producci´ on de petr´ oleo que trajo como consecuencia una apreciaci´ on de su tipo de cambio real. hay una extensa literatura que argumenta que esto tambi´ en puede ser un problema porque el descubrimeinto de una riqueza natural impacta negativamente a otros sectores..... a menos que exista una raz´ on espec´ ıfica porque preferir un sector econ´ omico a 9 En el caso de chile.. el boom del salitre a principios del siglo XX. la que luego se sostendr´ ıa con una reducci´ on en el d´ eficit y un aumento en las exportaciones. q1 - . Sin embargo.. pudiendo tener elevados costos. ´ este menor tipo de cambio tuvo efectos negativos sobre los sectores industriales pues perdieron competitividad. de la apreciaci´ on del tipo de cambio producto de la mayor producci´ on de recursos naturales. De aqu´ ı viene la connotaci´ on de enfermedad para la “Dutch Desease”... pero principalmente en la transici´ on..8. tuvo efecto parecidos. en un primer momento se podr´ ıa esperar un aumento del d´ eficit con una apreciaci´ on. ∗ . q2 SE CC Figura 8.. Su inspiraci´ on es cuando se descubri´ o petr´ oleo en el mar del norte.. . se conoce como el s´ ındrome holandes o “Dutch Desease”. el tipo de cambio real tambi´ en se puede apreciar cuando la econom´ ıa es m´ as rica y productiva.. Est´ atica Comparativa del Tipo de Cambio Real 189 cia. lo que es un buen signo. Este efecto... El tipo de cambio real se puede apreciar porque la econom´ ıa ahorra menos...3..

eleva el tipo de cambio real. Una reducci´ on en el ahorro externo. Por lo tanto hay que ser expl´ ıcito con que distorsi´ on se desea evitar para justificar este tipo de intervenci´ on. Una raz´ on dada usualmente es que los mercados financieros sobrereaccionan de manera que depender mucho de altos flujos de financiamiento puede generar una situaci´ on de vulnerabilidad si estos flujos se interrumpen bruscamente. Esto lo discutimos en el cap´ ıtulo siguiente. Es como exigirle a la gente que no ahorre ni desahorre. ¿Si el costo del cr´ edito en el mundo es r∗ por qu´ e los agentes nacionales deben pagar con un recargo? Tambi´ en es necesario justificar esto. con lo cual ignoramos uno de los problemas de restringir el gasto. y es un resultado bastante general. muchas veces las autoridades se resisten a permitir una apreciaci´ on real bajo el supuesto que puede afectar el dinamismo de la econom´ ıa. En nuestro modelo el producto est´ a siempre en pleno empleo. pero es u ´til hacer algunas observaciones respecto de este resultado: El intento de depreciar el tipo de cambio en el corto plazo puede terminar con una apreciaci´ on en el largo plazo.1. La depreciaci´ on ocurre porque el menor ahorro externo requiere de m´ as recursos en produciendo bienes transables. y en consecuencia encareciendo el cr´ edito puede reducir el d´ eficit en la cuenta corriente (ver figura 7. actuando como un impuesto a los flujos de capitales. (e) Control de Capitales Ahora podemos tratar de entender cual es el prop´ osito de un control de capital que trate de acotar el d´ eficit en la cuenta corriente. ¿Es as´ ı de simple? Desafortunadamente no.3). Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real otro. un control de capital. Sobre este tema nos detenemos al final de este cap´ ıtulo. Esa es al menos el tipo de justificaci´ on que deber´ ıa dar un banquero central. tal como lo muestra la figura 8. En todo caso. el producir m´ as con los mismos factores deber´ ıa aumentar el bienestar.190 Cap´ ıtulo 8. exigir que la econom´ ıa no tenga d´ eficit en la cuenta corriente (o su contraparte la cuenta de capitales) reduce el bienestar. por la v´ ıa de encarecer el cr´ edito aumenta el tipo de cambio real y reduce el d´ eficit en la cuenta corriente. una conclusi´ on directa de nuestro an´ alisis es que restringiendo los movimiento de capitales. En general se piensa que por razones de estabilidad hay per´ ıodos en los cuales una tasa de inter´ es muy baja puede llevar a un gasto excesivo. Por lo tanto. . y es que tambi´ en puede restringir el consumo. Como vimos anteriormente. ¿Por qu´ e restringir los movimientos de capital? Como lo vimos en el modelo de dos per´ ıodos.

que suba las tasas de inter´ es.1. Considere un individuo esta analizando la posibilidad de invertir 1$ de moneda local en un instrumento de inversi´ on en el mercado local u otro en es nominal los EE. es la misma l´ ogica que uno escucha en la discusi´ on econ´ omica habitual. 8. Comenzaremos analizando el efecto de las tasas de inter´ es sobre el tipo de cambio. El tipo de cambio (pesos por d´ olar) en el per´ ıodo t es et y es conocido. no tiene efectos sobre el producto. con consecuencias inciertas para el saldo en la cuenta corriente. se deprecie.4. Este supuesto tiene como consecuencia que todo aumento de tasa de inter´ es. que disminuye el d´ eficit en la cuenta corriente por la v´ ıa de aumentar el ahorro y reducir la inversi´ on.4. puede reducir el gasto y tambi´ en el nivel de actividad. y tal como discutimos extensivamente en la la parte V de estos apuntes. El prop´ osito de esta secci´ on es salir del esquema de producto dado a nivel de pleno empleo. pero en el corto plazo. o sea. En otras palabras. entonces sin duda el d´ eficit se reduce. desde t a t + 1. La tasa de inter´ de EE. esperar´ ıamos que haya efectos sobre el nivel de actividad.UU (o el exterior en general). Si el individuo desea invertir 1$ de moneda nacional en EE. Ambas tasas representan retornos en moneda local. Un alza de la tasa de inter´ es aprecia el tipo de cambio. Esto es una aproximaci´ on razonable en el mediano plazo. Con el ejemplo que aqu´ ı se desarrolla podremos entender como una pol´ ıtica restrictiva. Paridad de Tasas de Inter´ es Supondremos una econom´ ıa con perfecta movilidad de capitales.4. Sin embargo. pero a diferencia de la discusi´ on anterior asumiremos que el tipo de cambio se puede ajustar lento. Tasa de Inter´ es.UU obtiene . para luego hacer algunos supuestos sencillos sobre la determinaci´ on del producto. Tipo de Cambio y Nivel de Actividad 191 8. afectando el d´ eficit en la cuenta corriente y el producto de equilibrio. la evidencia emp´ ırica muestra que los aumentos de tasa de inter´ es generan una apreciaci´ on del tipo de cambio. Tasa de Inter´ es. Tipo de Cambio y Nivel de Actividad Hasta el momento hemos supuesto que el producto de equilibrio siempre se encuentra en su nivel de pleno empleo.UU es i∗ y la tasa de inter´ es nacional es i. Como consecuencia de una reducci´ on del d´ eficit en cuenta corriente nosotros esperamos que el tipo de cambio real suba. cuando se quiere reducir el d´ eficit en cuenta corriente (o balanza comercial) lo que se hace es reducir el gasto y dejar inalterado el ingreso (o producto). esa es casi una ley para los banqueros centrales. y permitir que el tipo de cambio real fluct´ ue por razones financieras. Es decir todo tipo de ajuste de la econom´ ıa proviene del lado del gasto.8.

todo el mundo se endeudar´ ıa al m´ aximo en d´ olares y lo invertitr´ ıa en pesos. se espera que se deprecie. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real 1/et d´ olares en el per´ ıodo t. la que denotaremos por et+1 —el valor esperado del tipo de cambio en el per´ ıodo t + 1. en t + 1 ser´ a (1 + i∗ )eE /e .9) se conoce como “parit+1 /et = (et+1 − et )/et . Por lo tanto la cantidad de moneda nacional que el individuo tendr´ a. sabe que al final del per´ ıodo tendr´ a 1 + i∗ por cada d´ entonces puede vender a futuro esos d´ olares a un valor ft+1 . Sin embargo. . por lo tanto los retornos en EEUU y en el mercado local se tienen que igualar. en el caso que no haya restricciones en los mercados financieros. los inversionistas tiene que estar esperando que el peso se debilite (pierda valor) respecto del d´ olar. el retorno del inversionista debe ser el mismo independientemente donde decida realizar la inversi´ on.192 Cap´ ıtulo 8. es decir: eE 1 + i = (1 + i∗ ) t+1 et reescribiendo la u ´ltima ecuaci´ on y aproximando los t´ erminos de segundo orden (las multiplicaciones de dos porcentajes) obtenemos: i = i∗ + ∆eE t+1 et (8. lo que por supuesto no puede ser posible si hay competencia y movilidad de capitales. Es decir. dolar´ es. incluido intereses y capital invertido. o sea el retorno en $ es mayor que el retorno en dolar´ es. sin riesgo. Por lo tanto. De no ser as´ ı. t+1 t Por otra parte si el individuo desea invertir el peso en el mercado local obtendr´ a al final de per´ ıodo (1 + i). con certeza 1 + i∗ d´ 10 Para la aproximaci´ on hemos supuesto que i × ∆eE /et ≈ 0. haciendo una ganancia ilimitada. Como hay perfecta movilidad de capitales. si alguien pide prestado en pesos a una tasa i e invierte en olar invertido. Ella es simplemente un reflejo de perfecta movilidad de capitales y dice que si i > i∗ . Es por ello que en general se piensa que hay un t´ ermino adicional que representa una prima de riesgo. Para calcular la cantidad de moneda nacional que va poseer en el per´ ıodo t + 1 el individuo tiene que realizar alguna estimaci´ on E del tipo de cambio en t + 1. Para esto. En t + 1 entrega olares y los vende recibiendo. Sin embargo. los que invertidos dan (1 + i∗ )/et US$ d´ olares en el per´ ıodo t + 1. dad de tasa inter´ es descubierta”. es posible hacer una operaci´ on libre de riesgo usando los mercados de futuro. esta relaci´ on no siempre se cumple debido a que hay un riesgo envuelto y es el hecho que el c´ alculo se basa en un valor esperado (eE t+1 ) y no uno que se conozca con exactitud.9) 10 E donde ∆eE La ecuaci´ on (8. (1 + i∗ )ft+1 pesos. los diferenciales entre tasas de inter´ es tienen que reflejar expectativas de cambios en los tipos de cambio.

con perfecta movilidad de capitales. Aproximando el t´ ermino r × π E = 0 se tiene que: i = r + πE i∗ = r∗ + π E ∗ (8.8. La que hemos presentado se basa en que en los mercados financieros no pueden haber oportunidades de arbitraje no explotadas.4. (8. Esta idea plantea que cuando la tasa de inter´ es dom´ etica sube entran capitales. en el largo plazo esperar´ que el tipo de cambio de equilibrio no cambie. Existe otra interpretaci´ on para este tipo de resultados. podemos suponer que eE ¯. la “paridad de intereses cubierta” se debe cumplir exactamente: 1 + i = (1 + i∗ ) la cual puede ser aproximada a: i = i∗ + ft+1 − et et (8. demandando pesos. Ignorando las complicaciones que surgen de pensar en valores esperados de la inflaci´ on. encareciendo el valor de la moneda dom´ estica (apreci´ andola) . Veremos a continuaci´ on que ´ esta relaci´ on tambi´ en se cumple para la tasa de inter´ es real. Por lo tanto.10) De la ecuaci´ on (8. este exceso de moneda extranjera. Tasa de Inter´ es. podemos pensar que la inflaci´ on es cierta. e ¯ e= .9) podemos ver que si la tasa de intere´ es nacional sube se debe esperar que el tipo de cambio se deprecia. Esta es la u ´nica forma que el tipo de cambio se deprecie hacia su valor de largo plazo. esta operaci´ on no tiene ninguna incertidumbre. o sube eE ıamos t+1 o baja et .12) 1 − i∗ + i De esta u ´ltima ecuaci´ on se obtiene que un aumento de la tasa de inter´ es nacional genera una apreciaci´ on del tipo de cambio. Por lo tanto. La otra interpretaci´ on mira a los flujos. De esta forma. Recordemos que la relaci´ on entre las tasas de inter´ es nominal y real es: 1 + i = (1 + r) × (1 + π E ) donde π E es la inflaci´ on esperada. Tipo de Cambio y Nivel de Actividad 193 Suponiendo que los instrumentos en que se invierte son libres de riesgo (i e i∗ son tasas libres de riesgo). Pero. presiona al tipo de cambio a la baja. la t+1 = e relaci´ on entre el tipo de cambio y la tasa de inter´ es queda. donde e ¯ es el tipo de cambio de largo plazo.11) ft+1 et (8. Sin embargo esto puede suceder de dos maneras. y por lo tanto asume cierta falta de movilidad de capitales. Esta es la visi´ on tradicional que se ve en la prensa.13) . Hasta ahora s´ olo hemos hablado de la paridad de tasas de inter´ es nominal.

En esta secci´ on. mientras ahora usamos r = r∗ + ∆q E /qt .9) como: r = r∗ + donde se tiene que ∆eE + πE∗ − πE et (8. q ¯ q= . . .4. En modelos m´ as sofisticados un cambio en las tasas de inter´ es puede indicar cambios futuros en las variables macroecon´ omicas.17) Es posible. r = r∗ . Pareciera que lo que estudiamos antes est´ a cojo y ahora debemos reestudiar todo . Sin duda que a alguien le puede confundir el en el cap´ ıtulo anterior supusimos que la libre movilidad de capitales implicaba que r = r∗ . Usando las ecuaciones (8.16) 1 − r∗ + r esta ecuaci´ on muestra claramente que un aumento de la tasa de inter´ es real provoca una apreciaci´ on del tipo de cambio real. (8. Ahora podemos suponer con mucha mayor propiedad que en el largo plazo el tipo de cambio real no depende E ¯ donde de los movimientos de tasas de inter´ es. De la ecuaci´ on (8. que no haya ajuste lento de precios.15) obtenemos la relaci´ on entre el tipo de cambio real y la tasa de inter´ es real.11 8. hay un supuesto impl´ ıcito de que los precios se ajustan lento. de modo que para el futuro se esperaba que el tipo de cambio se quedara constante a su nivel de largo plazo. .194 Cap´ ıtulo 8. impl´ ıcitamente considera que el tipo de cambio real siempre se ajusta instant´ aneamente a su equilibrio de largo plazo.14) queda: r = r∗ + (8.14) ∆eE ∆q E + πE∗ − πE = et qt ∆q E . sino que otro tipo de inercias en la econom´ ıa que hacen al tipo de cambio se ajuste lento. lo que hace que el tipo de cambio fluct´ ue en conjunto con estas variables. que pesadilla! Pero no es tan as´ ı. Esto es suponer que qt +1 = q q ¯ corresponde al valor de largo plazo del tipo de cambio real. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real donde los t´ erminos con ∗ corresponden a las variables del pa´ ıs extranjero. Determinaci´ on del Producto y la Cuenta Corriente Lo primero que hemos determinado es una relaci´ on negativa entre tasas de inter´ es y tipo de cambio real: q = q (r) 11 q <0 (8. y en la mayor parte de lo que sigue.15) que corresponde a la paridad “real” de intereses. qt por lo tanto ecuaci´ on (8. El supuesto que usamos hasta el inicio de esta secci´ on. sin embargo.2.13) podemos reescribir la ecuaci´ on (8.

Y ) + XN (q. La ecuaci´ on (8. Adem´ as hemos introducido el concepto de paridad de tasas de inter´ es. En consecuencia.8. el producto queda determinado por la demanda agregada:12 Y = A(r. Y ) − Y − F. pero si pensamos con cuidado podr´ ıamos argumentar que un alza de las tasas de inter´ es tiene un efecto directo y m´ as fuerte sobre el gasto. Tipo de Cambio y Nivel de Actividad 195 Ahora supondremos que dada la tasa de inter´ es y el tipo de cambio real.18)) y el alza de la tasa de inter´ es real reduce el gasto (A en (8. De acuerdo a (8. es importante notar que el modelo descrito por (8. y de ah´ ı afecta el producto.17) nos dice que el tipo de cambio real se aprecia.19) si A cae menos que Y podr´ ıamos llegar al resultado que el alza de las tasas de inter´ es aumenta el d´ eficit en la cuenta corriente. Si r∗ . La apreciaci´ on del tipo de cambio real reduce las exportaciones netas (XN en (8.18) donde q es funci´ on de r. Ambos efectos reducen la demanda agregada y el producto.19) Ahora podemos analizar cualitativamente el efecto del alza de la tasas de inter´ es real sobre el producto y el d´ eficit en la cuenta corriente. La lecci´ on de este ejercicio es que levantando el supuesto de pleno empleo puede entregar resultados menos categ´ oricos acerca de los efectos de ciertas variables sobre los equilibrios macroecon´ omicos. pero la ca´ un efecto compensatorio debido a la ca´ ıda de la demanda por importaciones. Finalmente. La ca´ ıda en q genera ıda del producto genera un aumento del d´ eficit comercial (XN cae). la ecuaci´ on de demanda agregada determina inequ´ ıvocamente el nivel de actividad econ´ omica. dada la tasa de inter´ es real.17) a (8. sino que determinado por la demanda.19) en la tercera igualdad.19) es consistente con el largo plazo con pleno empleo descrito al principio de este cap´ ıtulo. Y ) + F = A(r. Por lo tanto. Esto se puede ver tambi´ en en (8.4. los calibrar´ ıamos para que efectivamente tengamos el efecto gasto dominando. Cuando r = r∗ . Por u ´ltimo. Y ) (8. si fueramos a poner par´ ametros a las ecuaciones.18)). igual a r en el largo plazo. una de las relaciones m´ as importantes en la macroeconom´ ıa de econom´ ıas abiertas. el d´ efciit en la cuenta corriente en esta econom´ ıa se reducir´ a y su tipo de cambio real de largo plazo se depreciar´ a. ¿Qu´ e efecto domina? No es obvio. Tasa de Inter´ es. (8. el tipo de cambio real se ubica en el largo plazo y el producto en su nivel de pleno empleo. mediante una baja de la inversi´ on y el consumo. el d´ eficit en la cuenta corriente estar´ a dado por: Def CC = SE = −XN (q. Esta es la base de la macroeconom´ ıa keynesiana de corto plazo en la cual el producto no es el de pleno empleo. 12 .

d ) ¿Qu´ e pasa en (a) y (b) con el tipo de cambio real?13 e ) ¿Qu´ e pasa con la cuenta corriente y el tipo de cambio real si la ca´ ıda en los t´ erminos de intercambio de la parte (a) es permanente en vez de transitoria. Schocks. cuenta corriente y tipos de cambio. Efectos del Gasto de Gobierno En la econom´ ıa de Humbi se ha venido discutiendo que el gasto de gobierno ha sido el causante de la apreciaci´ on del tipo de cambio real. a diferencia de la parte anteriores en bienes importados de consumo Suponga que en el caso (a) domina el efecto sobre el valor de las exportaciones (si es el precio del cobre) o importaciones (si es precio del petr´ oleo) sobre el efecto cambios en el ahorro.196 Cap´ ıtulo 8. a ) Suponga que el gasto de gobierno G (en bienes nacionales de consumo final) sube en 1 % del PIB y no hay compensaci´ on transitoria.5. ¿Qu´ e sucede con el d´ eficit en la cuenta corriente y el Tipo de cambio real? b ) Suponga que el gasto de gobierno G (en bienes importados de consumo final) sube en 1 % del PIB sin compensaci´ on. Compare con el caso de un cambio transitorio. Suponga que la econom´ ıa es abierta y esta en pleno empleo. mientras que la elasticidad de las importaciones respecto al tipo de cambio es de -1 % ( M = −1). 13 . Problemas 1. b ) Suponga ahora que hay un boom de consumo e inversi´ on en bienes nacionales (es ex´ ogeno y no se sabe porque ocurre). El tipo de cambio real es de 100. a ) Explique en el diagrama ahorro-inversi´ on qu´ e pasa con el d´ eficit en la cuenta corriente cuando hay una ca´ ıda transitoria en los t´ erminos de intercambio (suponga que el cobre cae de precio). ¿Es este un cambio que se produce primordialmente por un cambio en el gasto o un cambio en el ingreso?. La elasticidad de las exportaciones respecto al tipo de cambio real es de 1 % ( X = 1). Suponga una econom´ ıa en pleno empleo y perfecta movilidad de capitales. 2. Pero esta vez. basado en su respuesta. En esta pregunta analizaremos m´ as en detalle esta relaci´ on. c ) ¿Cu´ al de los dos escenarios anteriores es m´ as complicado desde el punto de vista inflacionario? En particular si las presiones de gasto aumentan la inflaci´ on. en cual de los dos casos se justifica mantener un esfuerzo por impedir que el d´ eficit en cuenta corriente exceda un cierto valor de “prudencia”. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real 8. ¿Es este un cambio que se produce primordialmente por un cambio en el gasto o un cambio en el ingreso?. Explique qu´ e pasa con el d´ eficit en la cuenta corriente en este caso.

de modo de mantener el ahorro p´ ublico y privado invariante. importaciones es em = −1. Suponga adem´ as que la elasticidad tipo de cambio real.9 % del tipo de cambio real entre 1990 y 1996 se debe al mayor gasto de gobierno.500 M = 18. Seg´ un el economista estas cifras indican que claramente una fracci´ on importante de la ca´ ıda del 24.) 197 Consumo Gasto Gobierno Inversi´ on Exportaciones Importaciones 1998 5607441 624904 2851411 3200693 4157943 Fuente: Banco Central de Humbi. exportaciones es ex = 1. como porcentaje del producto. incluido las transferencias y excluyendo el pago de intereses en 1990 fue de 19. Calcule el efecto de ´ esta pol´ ıtica sobre el tipo de cambio real y el saldo de la cuenta corriente. Ahora usted deber´ a. Comente esta afirmaci´ on basado en sus c´ alculos anteriores. sin embargo. ¿Qu´ e sucede con el d´ eficit en la cuenta corriente y el Tipo de cambio real? c ) Suponga que el gobierno decide aumentar las pensiones en 1 % del PIB y el sector privado ahorra el 25 % de su ingreso. Problemas Cuadro 8.1: Gasto del PIB (MM de pesos de 1986. .8. mientras que en 1996 fue de 21 %. d ) Un distinguido economista ve que el gasto de gobierno. a ) Suponga que la rebaja arancelaria es completamente compensada con otros impuestos. aplicando los conocimientos adquiridos en clase.1 %. 3.5.600 Inicialmente exist´ ıa un arancel del 11 % a las importaciones. final. Se le recomienda graficar las siguientes situaciones a modo de facilitar las inferencias. Aranceles y Tipo de Cambio Real Considere una econom´ ıa de pleno empleo con las siguientes caracter´ ısticas: X = 15. el gobierno decidi´ o rebajarlo en un 5 % (o sea baj´ o de 11 % a 6 %). responder las siguientes preguntas. y la elasticidad tipo de cambio real.

1) ¿Cu´ anto es la ca´ ıda de los ingresos fiscales? Para esto ignore el IVA y considere que el arancel y las importaciones cambian con la rebaja. Ahora analizaremos una ca´ ıda de los t´ erminos de intercambio. 4.¿Qu´ e pasa con el ingreso del sector privado despu´ es de impuestos (incluyendo arancel)? 2) Suponga que el ahorro privado sube en 40 % del aumento del ingreso despu´ es de impuestos. ¿Qu´ e pasa con el d´ eficit de la cuenta corriente y que debe ocurrir con el tipo de cambio real? Calcule su aumento porcentual.198 Cap´ ıtulo 8. ¿Cu´ al es el efecto de la rebaja arancelaria sobre el ahorro privado.21) (8. Suponga las siguientes cuentas nacionales para una econom´ ıa abierta sin gobierno que est´ a siempre en pleno empleo: C I X M = = = = 80 20 30 30 (8. Es decir: ¯ X=X (8. El comportamiento del consumo es consistente con la hip´ otesis del ingreso permanente para un individuo que vive mucho tiempo.20) (8.8 4) ¿Existen valores de elasticidades (razonables) que puedan causar un alza del TCR mayor a la rebaja de aranceles? b ) Suponga ahora que la p´ erdida de recursos fiscales no se compensa con otros impuestos. Tipo de cambio real y t´ erminos de intercambio. la cuenta corriente y la balanza comercial en esta econom´ ıa. .24) ¯ era 30 y depu´ donde originalmente X es cae a 20.22) (8. Supondremos que las exportaciones (que est´ an dadas en una cantidad fija) caen a 20. a ) Calcule el PIB. ahorro de gobierno y ahorro nacional? 3) Dado que la inversi´ on no cambia.5 y em = −0.23) suponga que el pago neto de factores es igual a cero. Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real 1) ¿Qu´ e pasa con el costo de importar (sube o baja)? ¿Cu´ anto (como %)? 2) ¿Cu´ al es el efecto sobre el tipo de cambio real (sube o baja)? ¿Cu´ anto (como %)? 3) Rehaga su c´ alculo usando ex = 0.

Nota: Usted deber´ ıa hacer supuestos de ajuste y si en alg´ un caso supone que el consumo cae suponga que la propensi´ on a consumir del ingreso es 0. se aprecia.8. Qu´ e pasa con el tipo de cambio real de equilibrio.8(Y − T ) 15 20 5 + 20q 26 − 20q + 0. d ) Suponga que las importaciones se comportan de acuerdo a: ¯ − 50 ln q M =M (8. cu´ anto deber´ ıa ser el nuevo precio equivalente para que con la misma cantidad las exportaciones caigan a 20. Ajuste de cuenta corriente y tasas de inter´ es Suponga una econom´ ıa abierta caracterizada por las siguientes ecuaciones: C G T X M I F = = = = = = = 1 + 0.28) (8.30) (8.5 − 0. deprecia y qu´ e porcentaje.27) (8. Si originalmente el precio de las exportaciones era de 100.32) por si no recuerda.29) (8. a una ca´ ıda de los t´ erminos de intercambio permanente versus transitoria. su tipo de cambio real y cuentas externas. f ) Discuta a la luz de sus resultados cu´ al debiera ser el ajuste de una econom´ ıa.31) (8. Efectos consumo y cuenta corriente: discuta que pasa con el consumo y la cuenta corriente si la ca´ ıda de X es permanente (para siempre).26) (8. y el de las importaciones es siempre constante. se aprecia. Y qu´ e pasa con el consumo y la cuenta corriente si la ca´ ıda es transitoria. 5.5. F es el pago neto de factores al exterior. .25) ¯ = 30 y q es el tipo de cambio real. y luego cuando es 20. e ) Suponga ahora que la ca´ ıda es transitoria. cambio real de equilibrio cuando X Qu´ e pasa con el tipo de cambio real de equilibrio.5r 3 (8.5. Problemas 199 b ) Explique por que esto se puede considerar an´ alogo a una ca´ ıda en los precios de exportaci´ on. deprecia y qu´ e porcentaje. Calcule el tipo de Donde M ¯ es 30. ¿Qu´ e pasa con el ingreso nacional? c ) Explique por qu´ e es razonable asumir que la inversi´ on no es afectada por la ca´ ıda de X .3(Y − T ) 27.

Econom´ ıa Abierta: El Tipo de Cambio Real a ) Dada una tasa de inter´ es internacional r∗ = 5 %. y en la econom´ ıa con movilidad de capitales la relaci´ on entre el tipo de cambio real y la tasa de inter´ es est´ a dada por la siguiente relaci´ on de paridad: r = r∗ + 100 q ¯− q q (8. . Cual es el impacto del aumento de impuestos de la parte anterior (de 20 a 22) sobre el producto (cu´ anto cambia respecto del pleno empleo) y sobre el d´ eficit en la cuenta corriente. Calcule el impacto de esta pol´ ıtica sobre el d´ eficit en la cuenta corriente y el tipo de cambio real. y el producto puede desviarse de pleno empleo. de acuerdo a lo que var´ ıe la demanda agregada. el producto. calcule el producto de equilibrio (que es de pleno empleo). calcule el nuevo tipo de cambio real (q ). (El 100 en la ecuaci´ on de arbitraje es para ser consistente con la medici´ on de tasas en por ciento en vez de por uno). En una econom´ ıa donde el producto se puede desviar de pleno empleo. suponiendo que el tipo de cambio real de equilibrio es igual a 1 (q = 1). Calcule cu´ antos puntos var´ ıa el PIB por punto de reducci´ on en el d´ eficit en la cuenta corriente. b ) Suponga que la econom´ ıa permanece en pleno empleo. Suponga que T aumenta en 2 (o sea T = 22) y el gasto de gobierno permanece constante.33) Donde q ¯ es el de la primera parte. ¿Es esta una pol´ ıtica efectiva para reducir el d´ eficit en la cuenta corriente? ¿Cu´ ales son los costos?. ¿Cu´ anto es el aumento porcentual del tipo de cambio real? ¿Cu´ anto sube el tipo de cambio real por punto del PIB que sube la recaudaci´ on tributaria? c ) Suponga ahora que q permanece fijo al nivel del equilibrio inicial (o sea igual a 1). en 2 puntos porcentuales sobre el nivel internacional (r∗ = 5) para controlar el gasto y el d´ eficit en la cuenta corriente. el ahorro nacional (separado en p´ ublico y privado) y el d´ eficit en la cuenta corriente (CC ). d ) Suponga que se decide subir la tasa de inter´ es. el ingreso (PNB).200 Cap´ ıtulo 8. y el d´ eficit en la cuenta corriente.

la conclusi´ on general es que en el corto y mediano plazo hay sustanciales desviaciones de PPP. En este cap´ ıtulo se discuten muchos aspectos ya analizados en el cap´ ıtulo anterior. Por ejemplo. hacen necesario necesario estudiar teor´ ıas alternativas que permitan identificar cambios importantes y persistentes de PPP. En este cap´ ıtulo nos adentraremos en teor´ ıas m´ as formales de tipo de cambio real. Sin embargo. La Teor´ ıa de Harrod-Balassa-Samuelson Existen muchas razones posibles para justificar desviaciones de PPP. en este cap´ ıtulo estos temas se discuten con m´ as rigor lo que a su vez permite explorara algunos aspectos con mayor profundidad. no es obvio que en la presencia de dichas desviaciones la teor´ ıa del PPP en su versi´ on m´ as d´ ebil no se cumpla. 9. como consecuencia de 201 . sirven para racionalizar diferencias en los niveles de precios entre pa´ ıses. tal como ya se se˜ nal´ o.Cap´ ıtulo 9 M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente La teor´ ıa base de tipo de cambio real es la de PPP revisada en el cap´ ıtulo anterior.1. aunque en el muy largo plazo podr´ ıa haber cierta tendencia a que PPP se satisfaga entre pa´ ıses desarrollados. si las empresas fijan un markup constante sobre el costos internacionales de los bienes. Este es el caso de los efectso que tiene sobre el tipo de cambio real los aumentos de productividad o las variaciones del tipo de cambio. Sin embargo. llegando incluso a discutir aspectos intertemporales relacionados con la cuenta corriente y la evoluci´ on del tipo de cambio. La existencia de restricciones comerciales al flujo internacional de bienes y la existencia de poderes monop´ olicos en los mercados de bienes. Las debilidades de PPP y las grandes fluctuaciones de los tipos de cambios reales en el mundo. Se ha escrito una numerosa cantidad de trabajos emp´ ıricos intentando verificar la validez de PPP.

Sin embargo. .2) no se cumpla. plus the monetary equivalente of any impediment to trade. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente poderes monop´ olicos. The national price levels are only related through the relationship of each to the price levels fo the other classes. Consumable C goods and all retail goods are likely to be more expensive in more efficient countries. en un mundo con libre movilidad de capitales y ley de un solo precio para los bienes transables es posible que las diferencias de productividad entre sectores expliquen las diferencias en los niveles de precios entre pa´ ıses. Harrod (1939). podr´ ıamos tener que se cumpla P = (1 + τ )eP ∗ .202 Cap´ ıtulo 9. ser´ an: PT = W/aT PN = W/aN . Para ilustrar el efecto Harrod-Balassa-Samuelson (HBS) a continuaci´ on se presenta un modelo sencillo. La producci´ on de bienes no-transables se denota por yN (YN = aN LN ). (iii) There is no world price for C goods [no-transables]. Considere adem´ as competencia perfecta en los mercados de factores. no hay razones para no pensar que (8. la versi´ on de PPP en tasas de variaci´ on a´ un se cumplir´ ıa. (9. A. por lo tanto. . B y C: (i) For A goods [transables] there are common world prices. de bienes y ley de un solo precio para los bienes transables. . Considere una econom´ ıa ricardiana donde el u ´nico factor de producci´ on es el trabajo. Para producir una unidad de bienes no transables se requiere una fracci´ on 1/aN de trabajo. Harrod (1937) plantea que hay 3 tipos de bienes. PT y PN respectivamente. de . such as a tariff dividing them.2) ∗ ). y posteriormente Balassa (1965) y Samuelson (1965) enfatizaron las implicancias de que existan bienes que no se pueden comerciar internacionalmente (no-transables) y por lo tanto sus precios est´ an determinados por las condiciones de demanda y oferta locales. los salapero como PT est´ a dado por la ley de un solo precio (PT = ePT rios quedan determinados por el precio de los bienes transables. Es decir. donde τ es un margen constante y. (ii) The price of B goods [semi-transables] also tend towards a common level. . cuya producci´ on total se denota por YT (YT = aT LT ).1) (9. Por el contrario. En particular. y se requiere una fracci´ on 1/aT de el para producir una unidad de bienes transables. The price of each A commodity in one place will not differ from its price in another by more than the cost of transporting them. Si W es el salario. . . De hecho. los precios de los bienes transables y no-transables.

1. Si aT sube respecto de a∗ T. La Teor´ ıa de Harrod-Balassa-Samuelson 203 ∗ aT . lo u ´nico que ocurre es que los salarios deben subir.5) se llega a: q ˆ = α[(ˆ aN − a ˆ∗ aT − a ˆ∗ N ) − (ˆ T )]. si asumimos que los ´ ındices de precios en los dos pa´ ıses tiene la misma proporci´ on de bienes transables (1 − α). El alza de salarios se transmite enteramente a un alza en el precio de los bienes no-transables. Sin embargo.9. entonces hay dos alternativas: o el precio local de los bienes transables cae. tenemos que el cambio en el tipo de cambio real se puede escribir como: q ˆ = α[ˆ p∗ − p ˆ] (9.2).1). usando p y p∗ para denotar el precio relativo de los bienes no-transables respecto de los transables nacionales y extranjeros.4) ∗ PT PN PT asumiendo que se cumple la ley de un solo precio para los bienes transables tenemos que: α ∗ α PT α PN p q= = . (9. Por otra parte. tendr´ an un tipo de cambio real apreci´ andose. pa´ ıses con productividad de transables creciente. de acuerdo a (9. el precio relativo de los bienes transables en t´ erminos de bienes no transables.3) PN aT N´ otese que este precio relativo es un pariente cercano del tipo de cambio real. En consecuencia. Por el contrario. el principal mensaje de la teor´ ıa de HBS es que pa´ ıses con productividad m´ as elevada en los bienes transables tendr´ an tambi´ en precios m´ as altos. el precio no puede cambiar debido a la ley de un solo precio. respectivamente.3) T N con (9. si la productividad de los bienes no-transables aumenta. el precio de los bienes no-transables estar´ a enteramente determinados por este nivel de salarios. ser´ a: PT aN p≡ = . q= (9. entonces. En consecuencia s´ olo puede bajar el precio relativo de los bienes no-transables. los salarios no pueden subir ya que aumentar´ ıan el precio de los bienes transables. El mecanismo para el efecto anterior es simple. Supongamos que la producci´ on en el extranjero es an´ aloga a la nacional ∗ (con productividades a∗ a y ).6) Ahora bien. De hecho. (9. respecto del resto del mundo. o bien el salario sube. (9.5) ∗ PN PT p∗ En consecuencia. . denotado por p. podemos concluir que el tipo de cambio real es: ∗ α ∗ ePT PT α PN .7) Es decir. obtenemos W = ePT factor de producci´ on. lo que no puede ocurrir. En consecuencia. log-diferenciando la ecuaci´ on (9. dado que el trabajo es el u ´nico (9.

Tal vez el punto m´ as controvertido para interpretar este enfoque es por qu´ e la productividad de los bienes transables es la que crece r´ apido y no se aplica a la de los bienes no-transables. pero son capaces de pagar mejores salarios debido a la mayor productividad. y la productividad total de los factores crece a una tasa a ˆ = (1 − α)ˆ aT + αa ˆN . Los productores nacionales siguen enfrentando las mismas condiciones externas. como se destaca en la ecuaci´ on (9. con respecto a la t´ ıpica canasta exportada en el mundo. pero lo que ha distinguido a Chile es el aumento de la productividad en la extracci´ on y procesamiento de madera. sus utilidades siguen siendo arbitradas e igual a cero dado los supuestos de competencia. Sin embargo. donde los aumentos de productividad est´ an sin duda acotados y no hay grandes diferencias tecnol´ ogicas en el mundo. la producci´ on de fruta y vinos..7) lo que interesa es la diferencia de los cambios de productividad de no transables en el pa´ ıs en comparaci´ on al resto del mundo.8) 1−α Esta ecuaci´ on implica que el crecimiento m´ as r´ apido de la productividad total de los factores genera una apreciaci´ on real. Si suponemos que la productividad de los bienes no-transables es la misma en todos los pa´ ıses. ya que son estos bienes los que difieren m´ as entre pa´ ıses. etc. En Chile y todo el mundo las telecomunicaciones han mejorado. salmones. entonces la expresi´ on para el cambio en el tipo de cambio real es: α [ˆ a−a ˆ∗ ]. Harrod ten´ ıa en mente los cortes de pelo. . Los factores de producci´ on nacional se benefician de esta mayor productividad ya que el poder adquisitivo de los salarios en t´ erminos de los precios externos sube. Pero. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente N´ otese que en este caso una apreciaci´ on del tipo de cambio real no implica una p´ erdida de competitividad. La consecuencia evidente de esto ha sido la penetraci´ on en los mercados internacionales. considerando las especificidades de la producci´ on nacional en cada pa´ ıs. Dos son las principales conclusiones que se desprenden de este an´ alisis: En primer lugar un pa´ ıs cuya productividad crece m´ as r´ apido que la del resto del mundo tender´ a a tener un tipo de cambio real que se aprecia. en particular entre econom´ ıas relativamente integradas y en las cuales los flujos de inversi´ on extranjera as´ ı como los flujos de de conocimiento ayudan al progreso t´ ecnico en sectores no-transables. y todos aquellos donde las tecnolog´ ıas de informaci´ on y las comunicaciones han provocado cambios de productividad de significativas proporciones. sino que es consecuencia de la mayor productividad.204 Cap´ ıtulo 9. es esperable que los diferenciales de productividad entre pa´ ıses se verifiquen en el sector de bienes transables. q ˆ= − (9. servicios financieros. en particular en el sector exportador. ya que es un factor m´ as productivo. Los avances que se han producido en el sector servicios han ocurrido en todo el mundo. Por lo tanto no es una exageraci´ on asumir a ˆN = a ˆ∗ N . Sin embargo. se hace m´ as dif´ ıcil pensar que esto ocurre en el sector telecomunicaciones.

11) (9. y el capital es perfectamente m´ ovil entre pa´ ıses. 9.9. Podemos adem´ as escribir ecuaciones an´ alogas para el resto del mundo y obtener el precio internacional de los bienes no transables. los precios en cada sector (expresados en t´ erminos de bienes transables) son: 1= pN = 1 θT 1−θT −θT W r θT (1 − θT )−(1−θT ) .10) El caso de la subsecci´ on anterior es aquel donde θT = θN = 1. a continuaci´ on se mostrar´ a como se mantienen los resultados cuando estos supuestos se levantan. es decir se dan en el lado de la oferta. con perfecta movilidad de capitales. y pN es el precio de los bienes no transables. Dado ambos. YN = aN LN θN KN 1−θN . M´ as espec´ ıficamente suponga las siguientes funciones de producci´ on.2. la ecuaci´ on (9. capital y trabajo. la ecuaci´ on (9. Movilidad perfecta de capitales asegura que r es igual a la tasa de inter´ es internacional.9) (9.12) donde W es el salario. M´ as Factores y Libre Movilidad de Capitales * Varios supuestos simplificatorios fueron hechos en la secci´ on previa. Por lo N´ otese que en la secci´ on anterior pN era el precio absoluto y ahora se interpreta como precio relativo.12) determina el precio relativo de los bienes no transables.2. donde el primero se aprecio desde los sesenta hasta los ochenta de manera muy significativa. aN (9. y los elementos de demanda no juegan ning´ un rol en la determinaci´ on del tipo de cambio. aT 1 W θN r1−θN θN −θN (1 − θN )−(1−θN ) . M´ as Factores y Libre Movilidad de Capitales * 205 La evoluci´ on del tipo de cambio depende exclusivamente de diferencias en tecnolog´ ıas.1 Considere ahora una econom´ ıa peque˜ na y abierta al exterior. En primer lugar podemos considerar que existen dos factores de producci´ on. La evidencia emp´ ırica para el aumento de la productividad fue primero enfatizada para los casos del tipo de cambio real entre Jap´ on y Estados Unidos.11) determina el salario. YT = aT LT θT kT 1−θT . todos expresados en t´ erminos de bienes transables. Bajo el supuesto de competencia perfecta en los mercados de bienes. 1 . r el costo de uso del capital. (9. W y r. Dado r. donde la ley de un solo precio se cumple para los bienes no transables.

a pesar que la discusi´ on se ha motivado pensando que los pa´ ıses se especializan en bienes diversos.3. diferenciando (9.14) y finalmente. El aumento del precio de los bienes no transables.13) Luego. asumiendo nuevamente que el aumento de la productividad de los no transables es la misma en todo el mundo llegamos a: q ˆ= − αθN [ˆ a−a ˆ∗ ].6). se llega a: ˆ∗ ˆ] q ˆ = α [ˆ a∗ ˆ∗ aT − a ˆN + (θN − θT )W T −a N + (θN − θT )W ] − [ˆ (9. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente tanto. y sustituy´ endolo en (9. independiente de las condiciones de demanda.13) se obtiene la siguiente expresi´ on para la evoluci´ on del 2 tipo de cambio real: q ˆ = α (ˆ aN − a ˆ∗ N) − θN (ˆ aT − a ˆ∗ T) .8) con la u ´nica diferencia que el diferencial de productividad est´ a ponderado por θN /θT . θT (9. La raz´ on es que un aumento de la productividad de los bienes transables provocar´ a un aumento de salarios inversamente proporcional a la participaci´ on del trabajo en la producci´ on de bienes transables. ser´ a proporcional a la participaci´ on del trabajo en dicho sector (θN ). 2 . T´ erminos de Intercambio Hasta ahora hemos supuesto que el bien transable en el mundo es homog´ eneo. al igual que los salarios. (1 − α)θT (9. Derivando logar´ ıtmicamente las ecuaciones de precios.15) Note que esta ecuaci´ on es pr´ acticamente la misma que la ecuaci´ on (9. V´ ease tambi´ en Obstfeld (1993). igual para su an´ aloga de bienes extranjeros. 9. La importancia de la libre movilidad de capitales en eliminar la posibilidad de que los efectos de demanda impacten al tipo de cambio real descansa en el hecho que los retornos al capital estar´ an dados internacionalmente. bajo los supuestos de econom´ ıa peque˜ na y abierta.11). de modo que las condiciones de demanda interna no cambiar´ an el precio relativo de los bienes no transables. calculando su diferencia y usando (9. como consecuencia del aumento de productividad en el sector transable. con perfecta movilidad de capitales se confirma el resultado de la subsecci´ on anterior en el sentido que el tipo de cambio real es determinado exclusivamente por las condiciones tecnol´ ogicas. Un supuesto m´ as realista es suponer que los bienes son distintos y as´ ı se puede adem´ as analizar el efecto de los t´ erminos Rogoff (1992) obtiene una relaci´ on similar considerando el equilibrio en el mercado de factores.206 Cap´ ıtulo 9.

19) Esta ecuaci´ on agrega adem´ as de los diferenciales de productividad los cambio en los t´ erminos de intercambio como determinantes del tipo de cambio real. ya que la productividad y los precios son dados para todos los bienes transables (exportable e importables). Reemplazando por el salario de cada pa´ ıs en las ecuaciones de precios.18) Usando estas dos ecuaciones y procediendo de igual forma que antes se puede derivar la siguiente expresi´ on para el tipo de cambio real: q ˆ= − α [ˆ a−a ˆ∗ + (1 − α)(ˆ pX − p ˆM )]. Finalmente. El mecanismo es el cambio en los salarios relativos. El bien de consumo transable es producido en el extranjero con un requerimiento de trabajo de 1/a∗ T por unidad de producto. en moneda dom´ estica es PX = ePX . Como ahora se consideran dos tipo distintos de bienes es posible analizar cambios en sus precios. Sin embargo se asumir´ a que el pa´ ıs produce un bien transable que no es consumido localmente. T´ erminos de Intercambio 207 de intercambio sobre el tipo de cambio real. La ley de un solo precio prevalece para los bienes importados. los salarios nacionales respecto de los salarios extranjeros subir´ an.9. de modo que su precio es PX = W/aT . debido a un aumento de la demanda mundial. Similarmente si los precios de importaci´ on suben. (9.3. los cuales est´ an dados por las productividades y los precios de los bienes. por ejemplo. En consecuencia. a∗ N (9. Este bien es producido usando trabajo y requiriendo una 1/aT unidades de trabajo por unidad de bien producido. Para esto se volver´ a al supuesto donde el u ´nico factor de producci´ on es el trabajo. tambi´ en lo har´ an los salarios extranjeros. se llega a: PN = ∗ PN ∗ ePX aT aN ∗ ∗ PM aT = . y su precio (que es el precio relevante en ∗ el IPC dom´ estico) es PM = ePM = W ∗ /a∗ on (9. el precio internacional de las exportaciones nacionales. estar´ an determinados por sus respectivos salarios.16) El precio de los bienes no transables.17) (9. la ecuaci´ queda expresada como: PM q= PN α ∗ PN ∗ PM α = e−α ∗ PN PN α . Cuando el precio de las exportaciones sube relativo al precio de las importaciones se produce una apreciaci´ on del tipo de cambio real. locales y extranjeros.3 y cuyo ∗ precio internacional. 3 . los resultados de esta Este es sin duda el caso m´ as relevante para la econom´ ıa chilena y todas aquellas econom´ ıas con un elevado contenido de recursos naturales y bienes primarios en su canasta exportadora. 1−α (9. Si sube.5) T .

las condiciones de demanda s´ olo afectan la composici´ on de la producci´ on. S´ olo el lado de la oferta determina el tipo de cambio real. aunque mucho m´ as complejos de derivar. Cualquier factor que cambie la composici´ on de la demanda entre transables y no transables afectar´ a el precio relativo de los bienes no transables. y la pendiente es el precio.208 Cap´ ıtulo 9. Por ejemplo. la PPF en la versi´ on de un s´ olo factor es lineal. una transformaci´ on del tipo de cambio real como se se˜ nal´ o anteriormente. entre sectores.4. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente secci´ on no deber´ ıan ser sorprendentes. 9. al menos en el corto plazo. por cuanto un aumento del precio de los bienes exportables es similar a un aumento de la productividad de los bienes transables.4 Para que la demanda tenga efecto en los precios es necesario asumir que los factores de producci´ on no son perfectamente m´ oviles. pero no los precios. de acuerdo a: φ m´ ax CT CN (1−φ) (9. esto es. Efectos de Demanda: Gasto de Gobierno * En el modelo y sus extensiones estudiadas hasta ahora no permiten que la demanda afecte el tipo de cambio real. que elige en cada per´ ıodo entre consumo de transables (CT ) y de no transables (CN ). la libre movilidad de ellos transforma nuevamente la PPF en lineal. y por lo tanto. y consecuentemente el tipo de cambio real. Este u ´ltimo caso fue discutido por el lado de la oferta. Nos concentraremos en el caso de la pol´ ıtica fiscal. y los resultados por el lado de la demanda son similares. un caso que ha recibido atenci´ on en la literatura es el caso de factores espec´ ıficos. Para lo anterior presentaremos un simple modelo de decisi´ on del consumidor. Aqu´ ı. En general. Los dos efectos de demanda m´ as importantes discutidos en la literatura son los efectos de la pol´ ıtica fiscal y los t´ erminos de intercambio. el capital es inm´ ovil. Cuando hay m´ as factores. respectivamente.20) p se usa para denotar el precio relativo de los bienes no transables (pN /pT ). una apreciaci´ on del tipo de cambio real. un aumento en la demanda por bienes no transables deber´ ıa aumentar su precio relativo. La raz´ on es muy similar a los modelos de competencia en microeconom´ ıa donde el precio al final de un bien depende–debido a supuestos de competencia perfecta y movilidad de factores–de los costos. y por ello no se discutir´ an a continuaci´ on. Para simplificar aqu´ completo los ajustes de oferta asumiendo que la producci´ on de cada bien es En otras palabras. 4 . Esto es. Si consideramos que el individuo recibe un flujo de bienes transables y no ı ignoramos por transables de YT e YN .

Efectos de Demanda: Gasto de Gobierno * 209 fija.25). consideremos que la mitad de la producci´ on y consumo privado es . pero lo gasta exclusivamente en no-transables. el cual es financiado con un impuesto de suma alzada en base a un presupuesto equilibrado. Puesto que para simplificar no analizamos las decisiones intertemporales que dan lugar a los d´ eficits y super´ avits en la balanza comercial. La restricci´ on presupuestaria del consumidor ser´ a: CT + pCN = YT + YN (9. supondremos que hay un d´ eficit comercial fijo de magnitud B .4. lo que aumenta su demanda relativa. (9.23) En el sector de bienes transables no necesariamente oferta igual demanda ya que cualquier exceso de demanda ser´ a un d´ eficit en la balanza comercial. Esto implica que: CT = YT + B. el gobierno saca una fracci´ on de demanda de cada bien del sector privado a trav´ es del impuesto. (9. Previo al an´ alisis emp´ ırico y para evaluar cuantitativamente las implicancias de este modelo se puede hacer un c´ alculo sencillo usando la ecuaci´ on (9.22) φcN Consideremos ahora un gobierno que tiene un flujo de gatos G en bienes no transables. Este es el supuesto clave para incorporar los efectos del gasto de gobierno: que gasta en una fracci´ on diferente a los consumidores. por cuanto aumenta la demanda por bienes no-transables y.24) Finalmente reemplazando las condiciones de equilibrio de mercado en la ecuaci´ on de demanda del consumidor llegamos a la siguiente ecuaci´ on para el precio realtivo de los bienes no-transables: (1 − φ)(YT + B ) = p.9. lo que significa una apreciaci´ on del tipo de cambio real. En consecuencia el equilibrio en el mercado de bienes no transables implica: C N + G = YN .25) Esta ecuaci´ on nos permiten concluir que una aumento en el gasto de gobierno produce una apreciaci´ on en el tipo de cambio real. N´ otese tambi´ en que si B aumenta tambi´ precio de los no-transables. el aumento de la demanda se traduce en un aumento del precio relativo de en lo hace al los bienes no-transables. Es decir. en la medida que no hay ajuste de oferta. (9.21) El problema de optimizaci´ on es bastante simple y tiene por soluci´ on la siguientes condici´ on: (1 − φ)cT = p. φ(YN − G) (9. Primero.

Es importante. Las tasas de inter´ es real estar´ an dadas por: k rt = ik t − Et πt+k + πt k∗ ∗ ∗ ∗ rt = ik t − Et πt+k + πt .5 % y 3.210 Cap´ ıtulo 9.26) t = it + Et et+k − et k∗ donde ik es nominal dom´ estica e internat y it representan las tasas de inter´ ıodos. En la medida que los precios se ajustan lentos y existen desviaciones de PPP. respectivamente. Por otra parte. respectivamente.27) (9. las fluctuaciones de las tasa de inter´ es afectar´ an a los tipo de cambio reales.7 % de apreciaci´ on real.29) Esta es la componente residual del gasto de gobierno que se gasta de manera distinta a la del consumo privado y por lo tanto es la presi´ on neta sobre el sector de bienes no transables. pero un 75 % de ´ el es en bienes no transables. 9.3 %. Si el porcentaje de gasto es 10 % o 20 %.5. La literatura sobre tasas de inter´ es parte del supuesto de libre movilidad de capitales entre pa´ ıses y la tradicional ecuaci´ on de paridad de intereses nominales descubierta: k∗ ik (9. 6 5 Aqu´ ı se sigue el desarrollo de Baxter (1984). asumamos que el gasto de gobierno es un 24 % del PIB. Pero. Como veremos m´ as adelante.25) es un 12 % del PIB.28) De estas dos ecuaciones y la ecuaci´ on de arbitraje nominal se llega a la tradicional ecuaci´ on de arbitraje para tasas de inter´ es reales y tipo de cambio reales: k k∗ rt = rt + Et qt+k − qt (9. destacar que un aumento de un punto del producto requiere que el gasto del gobierno crezca 8 puntos porcentuales por sobre el crecimiento del PIB. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente en bienes no transable. lo que sugiere que cualquier impacto de esta magnitud se da al menos en 2 a 3 a´ nos. (9. en el per´ ıodo t para una madurez de k per´ logaritmo del tipo de cambio es e y Et es el operador de expectativas condicional en la informaci´ on del per´ ıodo t. la magnitud emp´ ırica de este par´ ametro es menor. implicar´ ıa un 2.25) se puede concluir que un aumento de 1 punto del PIB del gasto de gobierno en bienes no transables. Tasas de Inter´ es Real y Tipo de Cambio * Hasta ahora la discusi´ on sobre el tipo de cambio real se ha centrado en lo que podr´ ıamos denominar el tipo de cambio real de largo plazo. El cional. el impacto de un aumento de un punto porcentual implicar´ ıa una apreciaci´ on de 2. Este efecto es el que se discute en esta secci´ on y corresponde a una extensi´ on a la discusi´ on de paridad de 6 tasa de inter´ es discutida en 8.5 Usando (9. implicar´ ıa que G en la ecuaci´ on (9. .4. desde mucho tiempo sabemos que las fluctuaciones de las tasas de inter´ es entre pa´ ıses tienen efectos sobre los tipos de cambio nominales. finalmente.

esta ecuaci´ on relaciona las tasa de inter´ es real. Dado que en el futuro el tipo de cambio real se ajustar´ a (en valor esperado) a su equilibrio. Despu´ es de algunas transformaciones. Asimismo. Tasas de Inter´ es Real y Tipo de Cambio * 211 Sin embargo. el tipo de cambio real. en su nivel de equilibrio. Para esto considere primero que el tipo de cambio real de equilibrio de largo plazo es q ¯.19). mayor ser´ a el impacto del diferencial de tasas sobre el tipo de cambio real. usando las ecuaciones anteriores se llega a: k ∗k qt = q ¯t − ψ [rt − rt ]. en el corto plazo. y sus expectativas futuras. cualquier cambio en las tasas de inter´ es reales se traducir´ a. y sigue un camino aleatorio: Et (¯ qt+k ) = q ¯t (9. independiente de donde comienza. (9. generar´ a una ca´ ıda de igual magnitud (porcentual) en el tipo de cambio real de corto plazo. Para esto se asume que qt se ajusta gradualmente a su valor de largo plazo q ¯t : Et (qt+k − q ¯t+k ) = λk (qt − q ¯t ) (9. λ es m´ as elevado. en valor esperado. en cambio.32). mayor ser´ ψ≡ donde . 1 − λk La ecuaci´ on (9. miena el impacto de tras m´ as largas sea las tasas de inter´ es (mayor k ). el tipo de cambio real ser´ a Et (qt+k ) = q (9. presumiblemente dado por la ecuaci´ on (9.32) 1 . el ajuste es instant´ aneo.30) y (9.32) muestra la relaci´ on entre el tipo de cambio real actual. ya que se espera que persista la la desviaci´ on actual. Un aumento de la tasa de inter´ es real nacional respecto de la internacional.31)). los ajustes ser´ an muy lentos. Si λ es bajo. su valor de largo plazo y el diferencial de tasas reales internas y externas. por arbitraje.30) Para llegar a una condici´ on que relacione el tipo de cambio real con las tasas de inter´ es reales es necesario definir un proceso de ajuste de precios. entonces el impacto de un punto de diferencial real ser´ a cercano a la unidad. ya que se espera ¯t (ecuaciones que en el largo plazo. Es decir se espera que este en equilibrio. en desviaciones 1:1 del tipo de cambio real de su equilibrio q ¯. Para encontrar una relaci´ on entre variables del per´ ıodo t es necesario hacer algunos supuestos sobre la expectativas y el tipo de cambio futuro. es decir el ajuste de precios es r´ apido y el tipo de cambio real est´ a siempre en torno a su valor de largo plazo. Si. λ es cercano a uno.9. y el tipo de cambio real est´ a siempre.5.31) donde λ es el coeficiente de ajuste por per´ ıodo. La intuici´ on de este resultado se obtiene de (9. Esta ecuaci´ on dice que en k per´ ıodos m´ as el diferencial de tipo de cambio respecto de su equilibrio ser´ a λk de la desviaci´ on actual. Mientras m´ as lento es el ajuste de precios. Si λ es cero.

por otra parte si el saldo es negativo el pa´ ıs se esta endeudando con el resto del mundo. Un pa´ ıs no puede acumular riqueza para siempre (otro desacumula) ya que ser´ ıa el due˜ no de toda la riqueza del mundo. CC = Dt+1 − Dt = −XNt + r∗ Dt (9. Pareciera que lo normal ser´ ıa que un pa´ ıs y en general los individuos no pueden acumular riqueza para siempre. 9. y en consecuencia. la ca´ ıda en el tipo de cambio en t tiene que ser mayor para preservar el arbitraje. r∗ es la tasa de inter´ es internacional y XNt son las exportaciones netas en el per´ ıodo t. Cuando un pa´ ıs tiene un saldo de la cuenta corriente positivo significa que ´ este le est´ a prestando recursos al resto del mundo. A . algo que no observamos. tambi´ en lo hace su valor esperado de largo plazo—por el lento ajuste de los precios—. Si el tipo de cambio real se ajusta lento. y depender´ a en cierta medida del tipo de cambio actual. Como ya hemos discutido la cuenta corriente es la variaci´ on de activos netos de un pa´ ıs respecto del exterior.1. y por lo tanto se espera que no se ajuste completamente a su valor de largo plazo. o que puede ocurrir si durante un per´ ıodo prolongado tiene elevados d´ eficits. Dimensi´ on Intertemporal de la Cuenta Corriente La cuenta corriente est´ a esencialmente ligada a las decisiones intertemporales de los agentes de una econom´ ıa. La restricci´ on presupuestaria intertemporal Para derivar la restricci´ on presupuestaria que enfrenta un pa´ ıs a trav´ es del tiempo. Lo ´ optimo en este caso ser´ ıa consumirse la riqueza. Algo similar sucede a nivel de un pa´ ıs. 9. Por lo tanto.33) donde Dt es la deuda que tiene el pa´ ıs al inicio del per´ ıodo t.212 Cap´ ıtulo 9.6. No es posible acumular deudas para siempre pues de lo contrario el sistema en alg´ un momento colapsa y el deudor no puede pagar. pues es dif´ ıcil distinguir entre el corto y el largo plazo. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente los diferenciales de tasas sobre el tipo de cambio real. Tambi´ en sucede algo similar con las deudas. A nosotros nos gustar´ ıa saber si un pa´ ıs puede tener d´ eficit permanentes. La evidencia emp´ ırica sobre los efectos de diferenciales de tasas ha sido relativamente elusiva.6. pues esto no ser´ ıa ´ optimo. consideramos la definici´ on del d´ eficit en la cuenta corriente: Def. el efecto del diferencial de tasas tiene que ser mayor sobre el tipo de cambio real actual ya que si q baja. la expectativa futura de tipo de cambio real ser´ a: Et (qt+k ) = λk qt + (1 − λk )¯ qt . En esta secci´ on intentaremos dar luz a estas interrogantes.

(9.35) 1 + r∗ (1 + r∗ )2 (1 + r∗ )3 (1 + r∗ )n Como mencionamos anteriormente. por ejemplo. tiene hoy una deuda elevada producto de los d´ eficit en la cuenta corriente que tuvo en el pasado.36) Esta u ´ltima ecuaci´ on tiene implicancias muy importantes.2. Para ello.. el t´ 7 donde la ecuaci´ o n anterior queda: Dt (1 + r∗ ) = XNt+s ∗ s s=0 (1 + r ) ∞ (9. + .34) reemplazamos el t´ adelante. es decir el exceso de producci´ on interna respecto del gasto. La segunda son las implciancias cambiarias. la deuda total que el pa´ ıs paga al final de t.35) al infinito. en el infinito el individuo paga su deuda.6. m´ as la deuda que se contrae al final del per´ ıodo para cubrir la diferencia. En D +n (1+r ∗ ) sea negativo. se debe financiar con el super´ avit comercial o exportaciones netas. Si un pa´ ıs. La primera es las caracter´ ısticas del ajuste del d´ eficit en la cuenta corriente de acuerdo a la naturaleza de los hsocks que afectan a la econom´ ıa. Esta restricci´ on presupuestaria tiene muchas implicancias y aqu´ ı analizaremos dios importantes.. ´ esta tiene que ser igual al valor presente de las futuras exportaciones netas. lo que requerir´ a en valor presente elevados niveles de super´ avit comerciales. este caso no es ´ optimo que l´ ımn→∞ t ∗ n (1+r ) 7 . 9. podemos recordar que XN = Los mismo sucede en el caso cuando el pa´ ıs en vez de acumular deuda. la deuda inicial m´ as los intereses. esto significa que en valor presente es cero. obtenemos: Dt (1+ r∗ ) = XNt + XNt+1 XNt+2 XNt+3 Dt+n (1 + r∗ ) + + + . La ecuaci´ on fundamental de la cuenta corriente Podemos explotar m´ as a´ un la relaci´ on (9. Si en la ecuaci´ on ermino Dt+1 . Nos dice que la deuda y los inter´ eses de esa deuda (lado izquierdo de la primera igualdad) que un pa´ ıs tiene en el per´ ıodo t tiene que ser igual al valor presente de las futuras exportaciones netas.6. Dimensi´ on Intertemporal de la Cuenta Corriente 213 partir de esta ecuaci´ on se tiene: Dt (1 + r∗ ) = Dt+1 + XNt (9.9. Entonces si hacemos tender la Dt+n (1+r∗ ) ermino l´ ımn→∞ (1+r∗ )n debe ser igual a 0. Un pa´ ıs que hoy tiene una deuda no puede tener para siempre un d´ eficit en la balanza comercial.36) para entender la importancia de los elementos intertemporales. despu´ es Dt+2 y as´ ı sucesivamente hacia (9. acumula activos.34) es decir. En alg´ un momento del tiempo ´ este debe ser super´ avit para poder pagar la deuda. de ecuaci´ on (9.

X (anualidad se usa pensando en flujo anual). Por ejemplo. 8 . o sea presumiblemente C ≈ C .40) Esta expres´ on es importante porque nos muestra como el d´ eficit en la cuenta corriente puede ser explicado como desviaciones del gasto y sus componentes respecto de sus valores de largo plazo. con lo cual el primer t´ ermino del lado izquierdo desaparecer´ ıa. para llegar a: Dt (1 + r∗ ) = Yt+s − Ct+s − It+s − Gt+s (1 + r∗ )s s=0 ∞ (9. y lo que se observa en la realidad: un Para simplificar la notaci´ on estamos eliminando la barra sobre Y . Este es un Ahora bien. es esperable que el d´ eficit en la cuenta corriente aumente. Note que esto es opuesto a lo que hemos visto anteriormente. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente Y − C − I − G y reemplazarlo en (9. Recuerde adem´ as que si los individuos optimizan al tomar sus decisiones de consumo. aunque sigue siendo el producto de pleno empleo. Esto es: ∞ ˜t ˜ ∗ Xt+s X Xr = = ∗ s ∗ s 1 + r∗ ) s=0 (1 + r ) s=0 (1 + r ) ∞ (9. Entonces.39) Ahora podemos usar esta expresi´ on (despu´ es de simplificar los 1 + r∗ ) en conjunto con el hecho que el d´ eficit en la cuenta corriente es −XN + r∗ D = r∗ D − (Y − C − I − G). en un a˜ no de muy buenas expectativas de inversi´ on.38) ∗ s ∗ ∗ donde la u ´ltima expresi´ on viene del hecho que ∞ 0 1/(1 + r ) = (1 + r )/r . En consecuencia.214 Cap´ ıtulo 9. el cual puede cambiar en el tiempo.36). podemos definir X flujo contante de X que produce el mismo valor presente que la trayectoria efectiva de X . para llegar a lo que se ha denominado la “ecuaci´ on fundamental de la cuenta corriente”:8 ˜ ) + (I − I ˜) + (G − G ˜ ) − (Y − Y ˜) Def CC = (C − C (9. si uno tuviera un activo cuyo valor es el ˜ es el equivalente de flujo constante valor presente del flujo actual de X . o “valor de anualidad de X ”. la ecuaci´ on (9. llevar´ an a la econom´ ıa a experimentar un d´ eficit en la cuenta corriente. En otras palabras. Un aumento transitorio del producto sobre su valor de largo plazo deber´ ıa llevar a un super´ avit en la cuenta corriente. nosotros sabemos que preferir´ an ˜ suavizar el consumo. tenemos que: Un aumento transitorio del gasto de gobierno o de la inversi´ on.37) ˜ t .37) se puede escribir como: Dt (1 + r∗ ) = 1 + r∗ ˜ ˜ ˜ ˜] [Y − I − C − G r∗ (9. sobre su valor de largo plazo.

Dimensi´ on Intertemporal de la Cuenta Corriente 215 aumento del nivel de actividad econ´ omica deteriora la cuenta corriente ya que las importaciones aumentan. En el caso tradicional la idea es que el aumento del ingreso de los agentes econ´ omicos aumenta la demanda por importaciones. sin embargo es muy distinto. Implicancias sobre el tipo de cambio real Este hecho necesariamente tiene implicancias sobre la trayectoria del tipo de cambio. El mecanismo. Por ejemplo. Por otra parte. Alternativamente. el nivel de actividad econ´ omica dom´ estica. como la productividad. La ecuaci´ on (9.34) el tipo de cambio real obtenemos: qt = r∗ Dt − zt − (Dt+1 − Dt ) (1 + r∗ )Dt − zt − Dt+1 = φ φ (9.41) determina el . un elevado d´ eficit en la a en un tipo de cambio real apreciado.9. resultar´ Para simplificar el an´ alisis supondremos que ´ esta econom´ ıa existe s´ olo por dos per´ ıodos y que nace con una deuda D1 . la u ´nica forma de mantener permanentemente el tipo de cambio real por debajo de su nivel de largo plazo o equilibrio. Supongamos que en un pa´ ıs las exportaciones netas est´ an dadas por: XNt = φqt + zt donde φ > 0 es la sensibilidad de la balanza comercial al tipo de cambio real y es positivo en la medida que se satisface la condici´ on de Marshall-Lerner. lleva a una mejora en la cuenta corriente ya que parte de ese producto se ahorra (prest´ andoselo al resto del mundo) para ser gastado en el futuro. 9. el nivel de actividad mundial. A continuaci´ on analizaremos la evoluci´ on del tipo de cambio usando un ejemplo de dos per´ ıodos.6. las pol´ ıticas comerciales.3. La variable zt representa todos los dem´ as factores que afectan a las exportaciones netas. dado que un menor nivel de Y genera un aumento en XN . esto deber´ a ser revertido en el futuro con una depreciaci´ on por encima de la trayectoria de equilibrio. podr´ ıamos definir una trayectoria de largo plazo del tipo de cambio real. etc. Despejando de (9. por ejemplo porque la cosecha estuvo muy buena ese a˜ no. Si el tipo de cambio real se aprecia “artificialmente” por un lapso de tiempo por debajo de dicha trayectoria.6. puede ser con un nivel de producto permanentemente por debajo del pleno empleo. cuenta corriente (Dt+1 − Dt ).40) es que un aumento transitorio del producto de pleno empleo.41) N´ otese que una econom´ ıa que tiene un elevado nivel de pasivos externos (Dt ) tendr´ a un tipo de cambio real depreciado para generar los recursos que le permitan paga dichos compromisos. La idea en la ecuaci´ on (9.

Sin embargo. Si D2 baja el tipo de cambio real se deprecia en el primer per´ ıodo y se aprecia en el segundo. De las ecuaciones (9. el tipo de cambio se depreciar´ a (q subir´ a). Sin embargo. La raz´ on es que hay que aumentar las exportaciones netas para financiar la mayor deuda. . que junto con generar muchos super´ avit en la cuenta corriente (es u pa´ ıs con las tasas de ahorro m´ as altas del mundo) coincidi´ o con una fuerte apreciaci´ on del Yen. Por lo tanto su alta tasa de ahorro no fue capaz de generar una depreciaci´ on del tipo de cambio. Por otro lado no tiene sentido terminar con D3 < 0. el tipo de cambio real en el segundo per´ ıodo baja. ahorro e inversi´ on.43) vemos que si las autoridades desean controlar D2 . Por otra parte si aumenta la productividad. N´ otese que si D es elevado al principio de cada per´ ıodo.42) y (9. Este es el efecto est´ atico que ya hemos analizado. pero inefectivos en el largo plazo producto de este efecto riqueza. sus acreedores no lo pemitir´ an.42) (9. En consecuencia. Si la tasa de inter´ es internacional sube. baj´ andolo. es un dato en nuestro an´ alisis. Esto es razonable porque la econom´ ıa no puede desaparecer dejando deuda. el tipo de cambio real se aprecia tal como ya vimos anteriormente. puede funcionar de manera opuesta en el largo plazo. tambi´ en se deprecia el tipo de cambio.216 Cap´ ıtulo 9. Por lo tanto el d´ eficit en la cuenta corriente. En consecuencia.43) donde hemos asumido que D3 = 0. Un modelo m´ as general deber´ ıa analizar la decisi´ on de consumo. mientras m´ as rico es el pa´ ıs al inicio (menor es D1 ). este ejemplo nos permite mostrar que el intento de frenar la apreciaci´ on del tipo de cambio y el control del d´ eficit en la cuenta corriente pueden ser efectivos en el corto plazo. entonces el tipo de cambio en el primer per´ ıodo sube. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente tipo de cambio en ambos per´ ıodos (1 + r∗ )D1 − z1 − D2 φ ∗ (1 + r )D2 − z2 = φ q1 = q2 (9. En este problema el d´ eficit de la cuenta corriente queda determinado de la relaci´ on ahorro-inversi´ on. La apreciaci´ on del segundo per´ ıdo ocurre porque la econom´ ıa tiene que desviar menos recursos al sector de bienes transables para pagar las menores deudas asumidas en el primer per´ ıodo. Esto podemos pensar le sucedi´ o a Jap´ on desde los a˜ nos sesenta hasta principios de los 90. podemos pensar que las autoridades tienen instrumentos para reducir el d´ eficit en cuenta corriente. z sube. D2 − D1 . m´ as apreciado ser´ a su tipo de cambio real. Algo que puede funcionar de una forma en el corto plazo.

Un elevado nivel de pasivos internacionales netos. La fuerza de estos efectos depender´ a de cuan persistente es el cambio en una variables.7. (9. tipo de cambio real de corto o largo plazo.7. cuando: Se reduce el gasto fiscal. La econom´ ıa es abierta a los flujos financieros internacionales y la tasa de inter´ es a la cual . pero todas las otras magnitudes reales se expresan en la misma unidad). Resumen 217 9. La discusi´ on ha tratado de avanzar con el m´ aximo rigor. La cuenta corriente y el tipo de cambio intertemporal. pero sin presentar un marco conceptual unificado.8. Tiene un PIB de 100 y un nivel de ahorro nacional de 24 (en una unidad cualquiera. El grado de apertura de la econom´ ıa. Problemas 1. y del grado de movilidad de capitales. Un mayor crecimiento de la productividad total de los factores respecto del resto del mundo y un crecimiento m´ as acelerado de la productividad dom´ estica en el sector de bienes transable vis-` a-vis el de no-transables. 9. El tipo de cambio real (ep∗ /p) se deprecia (sube). y es insensible a las tasas de inter´ es. es decir si es transitorio o permanente.9. Un aumento en el diferencial de la tasa de inter´ es real dom´ estica con respecto a la tasa de inter´ es real internacional. Considere una econom´ ıa similar a la discutida en pruebas anteriores. del plazo en que estamos haciendo el an´ alisis. Por ello es u ´til resumir los principales determinantes del tipo de cambio que aqu´ ı hemos discutido. La inversi´ on est´ a dada por: I = 42 − 2r.44) donde r mide la tasa de inter´ es real medida en porcentaje. en este se les di´ o mayor formalidad para estudiar con m´ as profundidad los determinantes del tipo de cambio real. Un deterioro en los t´ erminos de intercambio. M´ as a´ un aspectos que fueron tratados en un esquema simple en el cap´ ıtulo anterior. Resumen En este cap´ ıtulo y el anterior hemos discutido en detalle los muchos determinantes del tipo de cambio real. por cuanto habr´ a que generar mayores super´ avits en el futuro. con la diferencia que ahora esta econom´ ıa existe por dos per´ ıodos.

En particular sobre el nivel y la estabilidad en el tiempo del tipo de cambio real.48) (9. d ) Suponga que no hay gasto de gobierno ni impuestos y que cada unidad invertida en el per´ ıodo 1 significa m´ as PIB en el per´ ıodo 2 de 1. Desalineamientos del tipo de cambio real. intentar mantener un tipo de cambio fijo en una econom´ ıa en pleno empleo con un patr´ on r´ ıgido de ahorro e inversi´ on. Al principio no hay deuda externa. como usted ya lo sabe. El hecho que esta econom´ ıa viva por dos per´ ıodos significa que s´ olo ahorra e invierte en el primer per´ ıodo (Note bien que el ahorro total en el segundo per´ ıodo es cero). ¿Cual es la intuici´ on detr´ as de su resultado? b ) Suponga ahora que las autoridades econ´ omicas deciden que esta econom´ ıa no puede tener un d´ eficit en la cuenta corriente mayor a 4 % del PIB durante el primer per´ ıodo. Para esto deben subir la tasa de inter´ es dom´ estica.45) (9.218 Cap´ ıtulo 9. El pa´ ıs en cuesti´ on puede ser modelado por los siguientes par´ ametros y ecuaciones: Y S I X M = = = = = ¯ Y sY I0 − br∗ dq − X0 M0 − f q (9.1. (9. Calcule la tasa de inter´ es de equilibrio en el primer per´ ıodo y el tipo de cambio real de equilibrio en ambos per´ ıodos. Calcule la trayectoria del consumo en ambos per´ ıodos en el escenario de la parte (a) y en el de la parte (b).46) donde q es el tipo de cambio real. El siguiente problema tiene por objetivo analizar las consecuencias intertemporales que puede producir. en un pa´ ıs peque˜ no.47) (9. M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente el mundo est´ a dispuesto a prestarle y pedirle prestado a esta econom´ ıa es 4 % por a˜ no. 2.50) (9.51) . c ) Comente las consecuencias sobre el tipo de cambio real de tener una pol´ ıtica de controlar el d´ eficit en la cuenta corriente. Las exportaciones e importaciones est´ an dadas por: X = 60q − 20 M = 108 − 60q.49) (9. y en el segundo cancela sus compromisos con el exterior (y vive de lo que le queda). a ) Calcule el tipo de cambio real de equilibrio en ambos per´ ıodos.

es decir estanca el tipo de cambio en su valor del primer per´ ıodo. d.. (c) ¿C´ omo cambia la cuenta corriente y la balanza comercial?. para poder realizar esta pol´ ıtica suponga que ahora el gobierno puede mediante alg´ un mecanismo alterar el valor del nivel de ahorro s. cN } (9. (b) Calcule los mismos par´ ametros de la parte (a) para el segundo per´ ıodo de la econom´ ıa. cuenta corriente. s. = q3 = q2 = q1 . 1).52) (9. Las preferencias intratemporales (en cada per´ ıodo) de consumo de bienes transables y no-transables son: u = m´ ın{cT .54) . Discuta si es sostenible este valor de la balanza comercial en el largo plazo.. Suponga ahora que el gobierno decide implementar una pol´ ıtica de tipo de cambio fijo.. Considere una econom´ ıa que existe por dos per´ ıodos y produce y consume bienes transables (T ) y notransables (N ). X0 . (a) Calcule el ahorro externo.. b. M0 y f son constantes y r∗ es la tasa de inter´ donde Y es internacional.53) qN = aN donde α ∈ (0. explique intuitivamente a que se debe la evoluci´ on del tipo de cambio.9. (e) Calcule el valor de la balanza comercial para un per´ ıodo n. para lo cual fija qn = .. ¿Puede ser sostenible esta econom´ ıa en el largo plazo? Explique. que para efectos del problema tambi´ en la consideramos constante. con n ≥ 2. ¿C´ omo cambia el tipo de cambio?.. Problemas 219 ¯ . Las funciones de producci´ on son: qT = α T N (9.8. Tipo de cambio intertemporal. I0 .. balanza comercial y tipo de cambio para el primer per´ ıodo en esta econom´ ıa. y aN es un coeficiente tecnol´ ogico mayor que 1. (d) Discuta por qu´ e el gobierno no podr´ ıa implementar esta medida si la tasa de ahorro se mantuviera constante y calcule la nueva tasa de ahorro para el segundo per´ ıodo. 3. (Suponga que el pa´ ıs comienza a existir en este per´ ıodo y por lo tanto su deuda inicial es 0).. El u ´nico factor de producci´ on es el trabajo y existe en ¯ oferta fija e igual a . = qk = .

y calcule la balanza comercial y la cuenta corriente en el per´ ıodo 2. a ) Encuentre anal´ ıticamente la frontera de posibilidades de producci´ on. j para el tipo de bien (T y N ). M´ as sobre Tipo de Cambio Real y Cuenta Corriente Para simplificar el problema. c ) Calcule en el per´ ıodo 1 los niveles de producci´ on y consumo de cada uno de los bienes. el saldo en la cuenta corriente. Los mercados de bienes y factores son perfectamente competitivos. Tipo de cambio real y tasa de inter´ es internacional. . y adem´ as suponga que ¯ = 2. f ) Compare w(2) y pN (2) con w(1) y pN (1) y explique el por qu´ e de los cambios. y en la balanza comercial? d ) Normalize el precio de los bienes transables en ambos per´ ıodos (pT ) a 1 (¿Por qu´ e lo puede hacer?) y calcule el nivel de salarios en el per´ ıodo 1 (w(1)) y el precio de los bienes no-transables (pN (1)).220 Cap´ ıtulo 9. Considere una econom´ ıa abierta. e ) Demuestre que qT (2) > 1. suponga que las preferencias intertemporales son tal que en el primer per´ ıodo la producci´ on de transables de equilibrio (den´ otela qT (1)) es igual a 1. on (q ) o Nota: En su notaci´ on use xj (t) para x consumo (c). b ) ¿Qu´ e implicancia tiene la funci´ on de utilidad (9. ¿Qu´ e pasa con el tipo de cambio real en 2 con respecto a 1? 4. Encuentre anal´ ıticamente el impacto de un alza en la tasa de inter´ es internacional sobre el precio relativo de los bienes no transables. donde se producen bienes transables y no transables. Los bienes se producen de acuerdo a las siguientes funciones de producci´ on: 1−αT T YT = aT Lα T KT 1−αN N YN = aN Lα N KN (9. Explique su resultado y c´ omo podr´ ıa usarlo para predecir el impacto que el alza de las tasas de inter´ es reales en el mundo a principios de los a˜ nos 80 tuvo sobre el tipo de cambio real en los pa´ ıses en desarrollo.56) La notaci´ on es la tradicional.55) (9. y t para el per´ ıodo (1 y 2).54) con respecto a la relaci´ on entre consumo de transables y no-transables en cada per´ ıodo (cT (1)/cN (1)). con perfecta movilidad de capitales a una tasa real r en t´ erminos de bienes transables. producci´ empleo ( ).

Parte IV Crecimiento de Largo Plazo 221 .

.

tal El an´ alisis de estos cap´ ıtulos no s´ olo representa las preferencias del autor. Despu´ es de enfatizar la importancia del an´ alisis de econom´ ıas abiertas. no hay grandes diferencias entre considerar una econom´ ıa abierta o cerrada. Tambi´ en hay algunos libros que profundizan en aspectos discutidos en este cap´ ıtulo y que son muy u ´tiles para los lectores interesados. Nosotros estudiamos que en una econom´ ıa abierta la inversi´ on no necesariamente iguala al ahorro. En econom´ ıas abiertas la variable de ajuste a diferencias de producci´ on y gasto (demanda) es el d´ eficit en la cuenta corriente y el tipo de cambio real. lo que podr´ ıa hacer suponer que es muy distinto tratar de entender el crecimiento en una econom´ ıa abierta que en una econom´ ıa cerrada. El libro de Barro y Sala-i-Martin (1995) es el m´ as completo de los libros de crecimiento. pareciera decepcionante volver a cerrar la econom´ ıa. Sin embargo. Esto ha dado tambi´ en origen a una voluminosa literatura llena de investigaciones interesantes. la evidencia emp´ ırica. Tambi´ en Aghion y Howitt (1997) presenta un an´ alisis avanzado y muy profundo de modelos de crecimiento enfatizando la idea de destrucci´ on creativa de Schumpeter. En una econom´ ıa cerrada el equilibrio se logra a trav´ es de movimientos en la tasa de inter´ es que equilibra la demanda y oferta de fondos. evidencia y extensiones. Si bien podemos perder algunos elementos importantes del crecimiento al cerrar la econom´ ıa. que es un excelente resumen de la literatura emp´ ırica y Jones (1998) que es una excelente revisi´ on del modelo neocl´ asico de crecimiento. El crecimiento de largo plazo depende del crecimiento de la productividad y la velocidad a la que crece el capital en la econom´ ıa. sino que tambi´ en los grandes avances que se han hecho en esta ´ area en los u ´ltimos a˜ nos. ¿Cu´ ales son las caracter´ ısticas principales que diferencian a estos pa´ ıses?¿Existen algunas variables de pol´ ıti1 ca que pueden afectar el crecimiento de largo plazo?. Aqu´ ı nos concentramos en econom´ ıas cerradas. 1 223 . En esta parte estudiaremos como evoluciona la producci´ on de pleno empleo de una econom´ ıa a trav´ es del tiempo. Libros de nivel intermedio y muy buenos son Sala-i-Martin (2000). la teor´ ıa. Barro (1997). Nuestra principal interrogante a responder es por qu´ e existen pa´ ıses que han crecido m´ as r´ apidamente que otros. es decir de la inversi´ on.Cap´ ıtulo 10 Introducci´ on Hasta el momento hemos analizado las componentes de la demanda agregada y el equilibrio de pleno empleo en econom´ ıas abiertas y cerradas. el u ´nico disponible en castellano.

γ la tasa de crecimiento per-c´ apita y t el tiempo. Esto es el puzzle de Feldstein-Horioka. nos centraremos.1 est´ an aproximados a las decenas. Introducci´ on como fue discutido en el cap´ ıtulo 7. los pa´ ıses que ahorran m´ as tambi´ en invierten m´ as.1 resumen el nivel del producto per-c´ apita que tendr´ ıa un pa´ ıs que parte con un nivel de 100 el a˜ no cero. Supongamos que existen tres pa´ ıses A. la evidencia emp´ ırica dice que si bien los pa´ ıses pasan por per´ ıodos de super´ avit y d´ eficits. ser´ ıa necesario explicitar por qu´ e la correlaci´ on ahorro-inversi´ on es tan alta. Estos tres pa´ ıses tienen en el a˜ no cero el mismo producto per-c´ apita de 100. por lo cual considerar una econom´ ıa cerrada no representa un muy mal supuesto. sin cometer un error muy grande. donde x es el producto per-c´ apita. 2 . 10. Naturalmente si quisi´ eramos profundizar m´ as en el crecimiento en econom´ ıas abiertas. y crecimiento r´ apido. La u ´nica diferencia entre estos pa´ ıses es la tasa a la cual crecen.2 Cuadro 10. son de 5 % o incluso m´ as.1: Escenarios de Crecimiento Crecimiento 1% 3% 5% 30 a˜ nos 130 250 430 50 a˜ nos 160 450 1100 100 a˜ nos 300 2000 13000 Del cuadro 10. despu´ es de crecer durante 30. en per´ ıodos algo m´ as cortos. Es decir. el pa´ ıs A crece a un 1 % anual. Estas cifras son razonables. Hay quienes dicen que esto ocurre porque el capital humano no es m´ ovil.1 se puede apreciar que despu´ es de 100 a˜ nos el pa´ ıs A tiene Los n´ umeros del cuadro 10. el B a un 3 % y el C a un 5 %. muestra que en el largo plazo. que se presenta en el cap´ ıtulo 7. B y C . ¿Por Qu´ e es Importante el Crecimiento? Para responder la pregunta realizaremos un simple ejercicio num´ erico. El cuadro 10.1. En fin.224 Cap´ ıtulo 10. estos son menores respectos de los niveles de ahorro e inversi´ on. que es importante en todo caso para entender mejor el comportamiento de las econom´ ıas abiertas. en la medida que en el el siglo XX se observan crecimientos per-c´ apita entre 1 y 3 %. en econom´ ıas cerradas. pero los d´ eficits en la cuenta corriente est´ an entre 0 y 5 %. sea cual sea la raz´ on. En otras palabras en el largo plazo las diferencias entre ahorro e inversi´ on no son muy grandes. Se obtienen al calcular x = 100 × (1 + γ )t . 50 y 100 a˜ nos a las tasas inidicadas en la primera columna de crecer a esas tasas. Por ejemplo. es normal ver pa´ ıses con tasas de ahorro e inversi´ on en los niveles de 20 a 30 %. Ha habido mucha investigaci´ on sobre las razones para esta relaci´ on. y un buen candidato es la falta de movilidad perfecta de capitales en el largo plazo.

y por sobre todo A. Ese ser´ ıa un caso en el cual podr´ ıamos cuestionar la efectividad del crecimiento para aumentar el bienestar. La primera es que una econom´ ıa donde algunos ven crecer sus ingresos a 5 %. M´ as a´ un. al menos no existe evidencia que muestre que con el crecimiento econ´ omico el ingreso de los m´ as pobres disminuya. se llega a: ln(1 + γ ) = log 2. podemos asumir de manera bastante realista que en pa´ ıses que logran crecer de manera sostenida por largos 3 Esta aproximaci´ on viene del hecho que queremos conocer N en la siguiente ecuaci´ on: (1+ γ )N = 2. la evidencia emp´ ırica no sustenta la hip´ otesis que en el largo plazo las econom´ ıas que crecen m´ as r´ apido ven su distribuci´ on de ingresos m´ as desigual.693/γ 70/(γ × 100). De hecho. en la econom´ ıa que hay m´ as crecimiento. mientras en A aumenta apenas un 30 %. Aproximando ln(1 + x) x y usando el hecho que ln 2 = 0.10.1. a pesar que en la primera la distribuci´ on del ingreso se hace m´ as desigual. Por lo tanto. en un sentido de Pareto. y 7 veces m´ as en 50 a˜ nos. .693. Diferencias que pueden aparecer moderadas se magnifican exponencialmente con el correr del tiempo. tenemos N = 0. es mejor. Incluso en un lapso de 3 d´ ecadas la diferencia es significativa. creciendo al 1 % se duplica el producto en 70 a˜ nos y a 3. Es decir.3 Sin duda que desde el punto de vista de bienestar no s´ olo importa el crecimiento y el nivel de ingreso agregado.5 % en s´ olo 20 a˜ nos. la reducci´ on de la pobreza es m´ as r´ apida. se distancian. A partir de este simple ejercicio podemos entender que crecer es muy importante porque permite mejorar los ingresos promedio de un pa´ ıs. a una econom´ ıa donde a todos les crece el ingreso a un 2 %. por cuanto C multiplica por m´ as de 4 su PIB per-c´ apita. mientras que en el pa´ ıs B es 20 veces superior y en C 130. Tomado logaritmo (natural). Diferenciales moderados de crecimiento en el corto plazo pueden hacer diferencias abismantes si persisten en el tiempo. expresada en porcentajes. es porque una peque˜ na fracci´ on de la poblaci´ on disfruta del crecimiento muy acelerado de sus ingresos mientras los otras se estacan. dos econom´ ıas que parten con el mismo ingreso. En segundo lugar. Se podr´ ıa pensar que el escenario de crecimiento de 5 %. 50 y 100 a˜ nos una calidad de vida sustancialmente mejor que B . Pudiera haber un aumento de la desigualdad en algunas de las fases de crecimiento. A este respecto se deben hacer dos observaciones. Una buena aproximaci´ on es que el n´ umero de a˜ nos para duplicar el PIB per-c´ apita es igual a 70 dividido por la tasa de crecimiento. sino que tambi´ en su distribuci´ on. Este simple ejercicio muestra que crecer m´ as r´ apido implica para el pa´ ıs C tener al cabo de 30. otra forma de ilustrar estas diferencias es calculando el n´ umero de a˜ nos que toma a un pa´ ıs duplicar su ingreso si crece a una tasa γ × 100 %. ¿Por Qu´ e es Importante el Crecimiento? 225 un producto per-c´ apita tres veces superior al de inicios del per´ ıodo. o sea el ingreso de los m´ as ricos crece m´ as que el de los m´ as pobres. otros a 3 %. pero lo no suficiente como para resultar en que el bienestar de los de menos ingresos baja con el crecimiento elevado. En ese lapso. de todos. y la que crece m´ as r´ apido tiene al cabo de 30 a˜ nos el triple del ingreso.

Por ejemplo. virtualmente nulo. son los que crecieron m´ as r´ apido.2 % anual. Claramente los pa´ ıses que hoy son industrializados. Angus Maddison es tal vez quien ha aportado m´ as evidencia sobre el crecimiento econ´ omico desde per´ ıodos muy pasados.2. y hoy d´ ıa es menos de la mitad.4 10. Argentina en 1900. El da˜ no al medio ambiente es un caso t´ ıpico. ten´ ıa un ingreso igual o superior al de muchos pa´ ıses en Europa. basadas en la teor´ ıa microecon´ omica. era el pa´ ıs de ingresos m´ as altos en Am´ erica Latina en ese entonces. Asimismo. mirado desde per´ ıodos muy antiguos. es decir 30 veces m´ as que en el per´ ıodo previo. De ah´ ı surgen muchas de las ideas de crecimiento sustentable. la evidencia tampoco muestra que las naciones m´ as ricas tienen peor medio-ambiente. y una condici´ on necesaria para el desarrollo. La parte inferior del cuadro muestra como ha sido el crecimiento en distintas regiones del mundo. entre el 500 y 1500.04 % anual. y tienen los medios para conseguirlo.2 muestra la evoluci´ on del PIB per-c´ apita desde el a˜ no 1500. Las disparidades del crecimiento son evidentes. La teor´ ıa que mostraremos a continuaci´ on de alguna manera intenta explicar al evidencia internacional.1. Entre 1500 y 1820 el PIB per-c´ apita creci´ o s´ olo un 15 %.226 Cap´ ıtulo 10. Por lo tanto crecer m´ as r´ apido en el largo plazo es siempre mejor.2.5 10.1. No es sorprendente que sea uno de los pa´ ıses con menor crecimiento durante el siglo XX. es un fen´ omeno reciente. el crecimiento de Jap´ on ocurre Sin duda que el crecimiento puede llevar a tensiones no menores.2. 5 4 . Incluso la evidencia para ´ epocas previas tambi´ en muestra un crecimiento muy bajo. En Asia. Pero hay pol´ ıticas p´ ublicas. el PIB per-c´ apita no creci´ o. En el otro extremo se sit´ ua Africa. 10. Comenz´ o a principios del siglo XIX. En cambio. El cuadro 10. Por el contrario. Ver Maddison (1982) y Maddison (1995). De acuerdo a Maddison (1985). el crecimiento desde 1820 hasta 1992 fue de 1. su poblaci´ on est´ a mejor que si este crecimiento no hubiera ocurrido. que pueden aliviar dichos problemas minimizando su impacto sobre el crecimiento. La Evidencia En esta secci´ on mostraremos alguna evidencia internacional respecto al crecimiento de los pa´ ıses. El siglo XX El crecimiento durante el siglo XX se presenta en la figura 10. Las cifras nos permiten tambi´ en distinguir en que per´ ıodos se han producido los famosos milagros econ´ omicos.3 y la figura 10. El muy-muy largo plazo El crecimiento econ´ omico. Introducci´ on per´ ıodos de tiempo.2. la evidencia sugiere que los pa´ ıses m´ as ricos demandan un mejor medio ambiente. lo que es aproximadamente el 0.

comienza a crecer m´ as r´ apidos hacia fines de los 80. Estados Unidos y Nueva Zelandia. Las cifras muestran que el crecimiento de los pa´ ıses en el siglo XX fue aproximadamente entre 1 y 3 %. En China.2 % entre 1973 y 1985. y decepcionante. la persistencia en el tiempo de dichas tasas pueden significar enormes diferencias en el nivel de ingreso perc´ apita.10.2: La Econom´ ıa Mundial PIB per c´ apita (US$ 1990) PIB (miles mill. N´ umeros entre par´ entesis cuadrado: cu´ anto se multiplic´ o el PIB p. El crecimiento de Am´ erica Latina es dispar. despu´ es de la segunda guerra mundial. La Evidencia Cuadro 10. El contraste entre Chile y Noruega. la que se sit´ ua en el rango bajo del crecimiento del siglo XX. Canad´ a.2.3 %. En el gr´ afico tambi´ en se observa la crisis asi´ atica de 1997. mientras el de Corea comienza algo despu´ es. entre 1820 y 1992.c. para luego elevarse a un excepcional 5. Entre 1900 y 1973 el PIB per-c´ apita de Chile creci´ o a una tasa anual de 1. La evoluci´ on del PIB per-c´ apita demuestra la gran diferencia que puede representar tasas de crecimiento dispares. o Argentina y Canad´ a demuestran esto. Venezuela. Por u ´ltimo. por ejemplo. US$ 1990) Poblaci´ on (millones) PIB per c´ apita (US$ 1990) Europa Occidental Otros industriales* Europa del Sur Europa del Este Am´ erica Latina Asia y Ocean´ ıa Africa 1500 565 240 425 [13] [17] [10] [6] [7] [6] [3] 1820 651 695 1068 1292 1205 804 772 679 550 450 1992 5145 27995 5441 17387 20850 8287 4665 4820 3252 1284 227 Fuente: Maddison (1995). tuvo un acelerado crecimiento en la post-guerra. * Corresponde a Australia. . En Brasil se observa el llamado milagro econ´ omico ocurrido en los 60 y 70.4 % en los u ´ltimo 15 a˜ nos del siglo pasado. se observa el acelerado crecimiento de la econom´ ıa chilena desde mediados de los 80. la nueva estrella del crecimiento. que aunque en un horizonte anual puedan parecer modestas. Luego el crecimiento se redujo 0. entre los a˜ nos 50 y 60. pero el PIB per-c´ apita medido a PPP desde los 60 no ha crecido. El eje del PIB per-c´ apita es menos de la mitad del de las otras regiones.

24 2.a.31 2.11 1. XX* 1.96 2.77 1. 1950 4281 3731 4131 5221 4969 6738 8939 6847 5607 7218 7047 9573 8495 8083 2397 1951 3518 2132 2500 1651 2480 2447 1182 1940 4987 1673 3827 2085 2263 7424 3710 876 614 1293 874 1873 848 922 1043 859 517 277 1193 2251 1019 1960 8463 6561 6051 7472 6549 8688 12286 8571 8080 8539 8459 11193 9491 9421 3437 3204 4368 3095 3526 2912 3649 3218 1844 2906 5559 2335 4304 2781 3023 9726 4621 1302 878 1488 1131 3879 1029 1399 1587 1051 712 302 1232 2624 1184 1973 13152 11308 10768 12940 10229 13494 17953 11992 12730 12485 13644 16607 12575 13828 8739 7779 7023 7568 7777 5284 5596 5334 3477 4923 7970 3913 5028 4189 3953 10717 5962 2840 1186 1956 1538 11017 1750 3669 3422 1727 947 412 1260 3844 1638 1992 19351 17160 14646 17959 17543 16927 21036 15738 17545 16237 18159 21558 13947 17475 12498 10314 11711 11130 11413 4054 5638 4726 2565 4246 7616 4637 7238 5112 2854 9163 6103 10010 3098 2213 2749 19425 4694 11590 7683 1134 1927 300 1007 3451 1564 2000 21725 20303 20034 20879 22956 20671 23101 19851 21190 22442 23919 29043 18161 23391 15599 12442 22126 13810 15994 3918 7129 7093 2677 5204 9442 6008 11309 6676 4150 9442 7838 15714 6517 2940 3555 21507 6133 n.47 2.96 1.45 1.55 1.23 1.11 1. 2756 704 1949 1157 817 821 1367 850 652 1033 745 1135 812 759 855 509 462 n.71 2.96 2. Introducci´ on Cuadro 10.67 2.84 2.12 1.06 2.21 2.99 2.a. en adelante se empalma usando las tasas de crecimiento del PIB per-c´ apita en moneda nacional a precios constantes de World Bank (1992).90 1.a.25 1900 Europa Occidental Alemania Austria Finlandia Francia Noruega Suecia Suiza UK Promedio** Otros Industriales Australia Canad´ a EEUU Nueva Zelandia Promedio** Europa del Sur Espa˜ na Grecia Irlanda Portugal Promedio** Europa del Este Bulgaria Hungr´ ıa Polonia Rumania Promedio** Am´ erica Latina Argentina Brasil Chile M´ exico Per´ u Venezuela Promedio** Asia Corea del Sur China Filipinas Indonesia Jap´ on Tailandia Taiwan Promedio** Africa Costa Marfil Egipto Etiop´ ıa Ghana Sud Africa Promedio** 3134 2901 1620 3849 1762 2561 3531 4593 2994 4299 2758 4096 4320 3868 2040 2495 1408 n. 3797 839 2653 1467 1037 1104 1816 948 688 1418 917 1334 846 794 992 508 648 1451 n. ** Corresponde al promedio aritm´ etico de todos los pa´ ıses del cuadro.82 2.72 1.a 1469 2812 482 1403 4198 2073 Fuente: Maddison (1995) hasta 1992.01 2. .47 1.15 1.37 2.08 1.18 1.17 1. 1682 n.58 2. 1913 3833 3488 2050 3452 2275 3096 4207 5032 3429 5505 4213 5307 5178 5051 2255 1621 2733 1354 1991 1498 2098 n.77 1.04 3.28 1.59 1.98 1.33 1.60 2. World Development Indicators 2002.3: PIB per c´ apita 1900 .45 2. * Corresponde a la tasa de crecimiento geom´ etrico del m´ aximo n´ umero de a˜ nos disponibles.228 Cap´ ıtulo 10.11 1.65 1.a. d´ olares de 1990) Crecimiento anual s.a.05 1.03 1.24 1.2000 (medici´ on a PPP.64 2.

La Evidencia 229 Asia GDP per cápita PPP US$ de 1990 25000 20000 15000 10000 5000 0 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 2000 2000 China Indonesia Corea del Sur Japón América Latina GDP per cápita PPP US$ de 1990 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 1990 Argentina Brasil Chile Venezuela Industriales GDP per cápita PPP US$ de 1990 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1900 1910 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 Noruega USA España Irlanda Figura 10.10.2.1: Evoluci´ on del PIB siglo XX .

2 Alemania * Austria B´ elgica Canad´ a Dinamarca Espa˜ na Grecia ** Holanda Inglaterra Irlanda Islandia Italia Jap´ on Luxemburgo Noruega Portugal Suecia ** Suiza Turqu´ ıa USA Promedio 1950-2000 2.1 3.0 2.6 1.5 2.0 2.7 4. no hay crecimiento muy por encima de 3 %.4 2.0 3.4 4.4 9.8 3.7 3.7 2.5 1.5 2.6 0.1 4.2 1. La experiencia internacional muestra que si bien en per´ ıodos muy prolongados.5 6.0 Fuente: Penn World Table 6.0 6949 13320 24313 2.0 1.0 2.2 0.9 1.7 2.9 2.edu/.d. Introducci´ on 10.5 2.4 2.2 3.0 1.0 6633 11188 27060 2.0 1. Esto ha sido particularmente el caso de muchos pa´ ıses desde los 50 hasta la primera crisis del petr´ oleo en 1974.2 3.1 1.2 3.3 3.9 2. 2.7 3.3 3.4 a 10.6 1.6 6.6 4214 11176 23676 5.9 2.6 3.230 Cap´ ıtulo 10.8 9093 14102 26904 1.1 2.3 3. n.3 3.1 3.2 2227 11474 24675 7.4 1.5 3.0 3.2 5.8 10703 16351 33293 1.3 1.3 10451 20611 26414 3.9 2. Por estas razones no coinciden con las cifras de Maddison.7 3.3 3.5 1.8 2.1 3.8 2.2 7525 12085 22190 2.2.6.1.9 5.6 4043 11294 21780 5.6 1.8 6100 12143 23781 2.8 1. * Datos disponibles desde 1970 hasta 2000.3 1.7 3.3 2.4 6205 10925 24777 2.2 2.9 3.3 2.5 1.7 2. Su origen son las Penn World Tables.5 0.8 2.5 2.3 2.8 2216 6296 15923 4.5 4.7 2.1. 6 .econ.6 7799 14828 23635 3.3 1.upenn.1 10215 15121 43989 1.1 6.9 3.5 5.1 1808 3619 6832 4.2 2.7 4. aunque el panorama que presentan es muy similar.3.0 2.1 2.2 2.9 4266 7260 26381 1.3 3.7 3.d. ** Datos disponibles desde 1951 hasta 2000.9 8424 16038 26608 2. Las Penn World Tables contiene la mayor cantidad de pa´ ıses y datos desde aproximadamente 1950 a 1960 hasta el 2000 y son la base usada para el grueso de los estudios emp´ ıricos sobre crecimiento en el mundo.4 2.9 3.4: Evidencia OECD PIB per-c´ apita Crecimiento 1950 1970 2000 50 60 70 80 90 n.5 2.7 2.7 2. La post-guerra y convergencia M´ as detalle sobre el crecimiento despu´ es de la segunda guerra mundial se 6 presenta en los cuadros 10.0 2830 9076 18047 5.2 2853 8441 14614 4.4 4.0 2.8 3.3 7.9 4. esto si ocurre en per´ ıodos de varias d´ ecadas.0 1.1 3.0 1. PIB per-c´ apita medido US$ de 1996.2 1. Cuadro 10. Est´ an disponibles en http://pwt.8 1. un siglo.4 2. versi´ on 6. Entre los pa´ ıses Estas cifras corresponden a datos medidos a PPP en US$ de 1996. 12428 22856 n.d.9 1.3 6029 11860 23942 3.

Pero tambi´ en ambos han sido capaces de salir exitosamente adelante. el ingreso se multiplic´ o por 10 en el lapso de 4 d´ ecadas.5 % en 40 a˜ nos. Los caso de Jap´ on y Alemania son interesantes por cuanto se ha argumentado. Los 4 tigres. Corea. Hay pa´ ıses que han crecido muy r´ apido. pero se necesita agregar algo adicional para Jap´ on que mantuvo un crecimiento hasta principios de los 90. los dos u ´ ltimos miembros en incorporarse fueron M´ exico y Corea del Sur. Esta es la conocida “d´ ecada perdida”. Portugal. Alemania tambi´ en tiene un crecimiento acelerado. en los a˜ nos 90 casi alcanza un 7 %. que la destrucci´ on del capital que tuvieron durante la II Guerra Mundial explica el r´ apido crecimiento posterior.2. en los 90.5 %. como lo predice el modelo neocl´ asico que 7 La cifra de 7 % tiene la virtud que cualquier variable creciendo a esa tasa duplicar´ ıa su valor en 10 a˜ nos. por ejemplo en PIB per-c´ apita en Asia creci´ o por 4 d´ ecadas a un 5. Por ejemplo. La Evidencia 231 de la OECD. para luego descender a niveles del 2. Corea y Taiw´ an. destaca el crecimiento de Brasil hasta los a˜ nos 70. En 1960 ten´ ıa menos de la mitad del PIB per-c´ apita de Alemania. Espa˜ na y Grecia tuvieron un crecimiento r´ apido. Como an´ ecdota. En Singapur.2 %. Teniendo siempre una respetable tasa de crecimiento. Hong-Kong. Sin embargo esto puede ser razonable para el caso de Alemania. El crecimiento volvi´ o a retomarse. lo pa´ ıses de la OECD crecieron cerca de un 4 % entre 1950 y 1970. en particular despu´ es de la guerra hasta los 60. Es la Organizaci´ on para la Cooperaci´ on y el Desarrollo Econ´ omico. que agrupa principalmente a pa´ ıses industrializados. aunque moderado respecto del pasado. En la OECD tambi´ en destaca Irlanda.3 % y en Am´ erica Latina a un 1. Un aspecto importante que veremos despu´ es es si los pa´ ıses m´ as pobres crecen m´ as r´ apido que los m´ as ricos. y ambos tuvieron una crisis a los meses de haber ingresado. en la OECD8 a un 3.10. En el caso de Asia.7 En Am´ erica Latina. La experiencia es dispar tambi´ en a trav´ es del tiempo. 8 . y en promedio en 1990 la poblaci´ on en Am´ erica Latina ten´ ıa un ingreso per-c´ apita un 10 % menor que en 1980. el caso m´ as reciente de excelente rendimiento en materia de crecimiento entre los pa´ ıses desarrollados. Hay grandes diferenciales de ingreso entre los pa´ ıses. el crecimiento ha sido por al menos 30 a˜ nos muy acelerado. hasta 1990. Singapur y Taiwan. pero su desaceleraci´ on desde entonces. en particular en los 50 y 60. han tenido una expansi´ on del PIB per-c´ apita promedio anual por sobre el 5. y una simple casualidad. entre 1950 y 1990 Jap´ on. Argentina.2 %. De las cifras presentadas hasta ahora se ve claramente que el crecimiento es dispar. y los modelos que veremos m´ as adelante as´ ı lo demuestran. y de ah´ ı la importancia de entenderlo y extraer conclusiones de pol´ ıtica econ´ omica. y en 1992 ten´ ıa pr´ acticamente el mismo. Chile y Uruguay destacan como pa´ ıses que lograron tasas inusualmente altas de crecimiento respecto de su historia. Toda Am´ erica Latina tuvo un muy pobre desempe˜ no en los 80.

9 5908 6420 2.5 2.4 6.0 -2. Pero.5 3367 9926 1. otro aspecto importante del crecimiento es que hay una clara relaci´ on positiva entre el crecimiento y la inversi´ on (figura 10.1 0.8 2990 8762 2.9 1.5 2.232 Cap´ ıtulo 10.9 2208 5383 1.3 4. a nivel mundial no hay convergencia.4 0. (figuras 10.4).3 y 10.4 -3.9 3. y viceversa.4 2.3 1.2 3. pero si cuando se consideran pa´ ıses m´ as similares.6 3.0 3.1 1.5 0.2 1.4 -0. En otras palabras.3 2749 2724 -1.4 1.1 2.4 2.2 1. Cuando se grafica el crecimiento en el per´ ıodo 1960–90 contra el nivel de ingreso inicial (ver figura 10.2 0. .6 Argentina Bolivia Brasil Chile * Colombia Ecuador * M´ exico Per´ u Paraguay * Uruguay Venezuela Promedio 1950-2000 1.8 0.7 4.5 2412 4684 0. Por u ´ltimo.6 5278 9622 1. si esta tendencia se mantiene en el tiempo habr´ ıa una tendencia a la convergencia en los niveles de ingresos entre pa´ ıses.6 -0.1 0.1 1655 7190 3.2 1. son tambi´ en en los que crecieron m´ as r´ apido.8 -0. Sin embargo cuando el gr´ afico se hace para pa´ ıses m´ as similares (OECD o Am´ erica Latina). Otra evidencia que apuntar´ ıa contra la idea que los niveles de ingresos de los pa´ ıses converger´ ıan es la evidencia de muy largo plazo (cuadro 10.5).3 -0. Introducci´ on Cuadro 10.2) para grupos grandes de pa´ ıses se observa que no hay una relaci´ on clara.2 1.0 -2.0 2.3 3.8 1.4 -3.3 tambi´ indica que al interior de regiones m´ as homog´ eneas.2 1. una mirada r´ apida al cuadro 10.7 -1.8 2488 4589 2.2).2 1. Los gr´ aficos muestran algunos patrones interesantes.7 2.0 2. discutimos m´ as adelante.5: Evidencia Am´ erica Latina PIB per-c´ apita Crecimiento 1950 2000 50 60 70 80 90 6430 11006 1. * Datos disponibles desde 1951 hasta 2000.3 -1.4 2.1.3 5. se observa que los pa´ ıses m´ as ricos crecen m´ as lento mientras los pa´ ıses m´ as pobres crecen m´ as r´ apido.0 -0.4 1.4 Fuente: Penn World Table 6.6 2. las inicialmente m´ as ricas crecer´ ıan m´ as lento.7 -1.2 1. En consecuencia.2 -0.2 1.3 1.9 1637 3468 2.8 3375 6707 1. que precisamente muestra que los pa´ ıses ricos a principios del s.9 3.3 1. PIB per-c´ apita medido US$ de 1996.6 1.3 2. XIX.8 4.7 4.

8 7.4 Hong Kong 3090 26699 7. lo que es consistente con las cifras para Europa Occidental y los otros pa´ ıses industriales del cuadro 10. Prescott y agregando alguna de la evidencia vista en este cap´ ıtulo:9 1.9 3. El crecimiento.1 5.7 Promedio 1626 13592 5.3 4.9 Singapur * 2161 24939 9.4 3. 9 10 Ver S.7 6.3. Parente y E. 3.7 Tailandia 1091 6857 5.8 5.2 2.6 4. .75 %. * Datos disponibles hasta 1996.8 5.0 4. 233 10.8 2.2 2.5 3. el nivel de ingreso crec´ ıa muy poco o nada. De acuerdo a la regla 70/x. Las diferencias de ingreso en el mundo han declinado con el crecimiento moderno desde los 50 o 60 hasta hoy d´ ıa.3 7. 2.3.5 5.7 6.1 Malasia 2119 9919 3. la que aument´ o sistem´ aticamente a 7.7 4.2 Fuente: Penn World Table 6. tenemos que el crecimiento promedio fue cercano a 1. Resumen Cuadro 10. 5. Parente y E.0 Taiw´ an ** 1430 17056 6. ** Datos disponibles hasta 1998.5 Indonesia 936 3642 1. Ha habido milagros econ´ omicos. los que han ocurrido en pa´ ıses rezagados en materia de ingreso.3 en 1992.1.6 5.6 4.1.8 6. duplic´ andose cada cuarenta a˜ nos. tal como lo conocemos hoy empieza en el siglo XIX.2 5.1 5.5 en 1950 4. de muy r´ apido crecimiento.10. Prescott (2000).3 4.7 6.1 5. Despu´ es de 1800 el ingreso per-c´ apita de los pa´ ıses industriales cre10 ci´ o r´ apido. y posteriormente se redujeron. En 1820 la raz´ on entre el ingreso de occidente y de oriente era de 2.3 8.3.8 5.5 5.9 7. Resumen Una primera mirada a la evidencia de largo plazo se puede resumir como lo proponen S. Entre 1800 y 1950 las diferencias de ingreso entre occidente y oriente crecieron de manera importante.7 7.6: Evidencia Milagro Asi´ atico PIB per-c´ apita Crecimiento 1960 2000 60 70 80 90 1960-2000 China 682 3747 1. Desde 1950 la raz´ on entre el ingreso de occidente y el de oriente ha ca´ ıdo hasta 4.5 Corea 1495 15876 6. PIB per-c´ apita medido US$ de 1996.7 4.3 3.6 5. Antes de 1800.1 4.5 5.

4. es decir los pa´ ıses m´ as pobres no crecen m´ as que los pa´ ıses m´ as ricos. No hay convergencia de los niveles de ingresos en el mundo. A esto hechos estilizados se agregan 3 (de los 5) hechos incorporados a la lista por Romer (1989). La raz´ on capital-producto es estable. % (1960−2000) 5 0 Thl Chn Jap Irl Bar Port May Mas Cap Con Indo Esp Syr Sey Gre Gab Dom Pak Isr Ind Mor Egy Bra T&T Chl Pan Tur Irn Gui Les Lnk Mex Zim Guy Col Mlw Alg Par Nep Jor Uga Gha Mau Ecu Phi Cos Uru Gua Ken Saf Tan Gam Png JamPer Sal Bur Cam Eth Hon Rwa Cot Bol Ben Bur Tog Mal Gui Cha Sen Com Nia Zam Moz Mad Nic Ang Nig Cen Con Lux Nor Ita AusBel Isl Fra Hol Can Din Ing Sue Ara NZ USA Sui Arg Ven −5 0 5000 10000 PIB per capita 1960 15000 Figura 10. C.2: Convergencia en el Mundo 1960 . (ed. .). La producci´ on por trabajador crece continuamente en el tiempo. Un muy buen resumen de esta evidencia de la post-guerra son los 6 hechos estilizados que describi´ o Kaldor en 1961 y son aspectos que los modelos de crecimiento deber´ ıan tartar de explicar. 2.2000 6. El capital y el trabajo reciben proporciones constantes de ingreso total.234 10 Cap´ ıtulo 10. 3. 11 Ver Romer P. Lutz y D. A. (1989) en Barro R.)y Kaldor N. La tasa de retorno del capital es estable. Haggue (eds. mirar a otra evidencia que nos permita iluminar de mejor forma la teor´ ıa del crecimiento. 5. (1961) en F. Es necesario asimismo. El capital por trabajador [raz´ on capital-trabajo] muestra crecimiento continuo.11 1. o asumir cuando se especifica la tecnolog´ ıa u otra caracter´ ıstica fundamental de la econom´ ıa. Introducci´ on Sng Twn Kor Bot Hkg crec.

3: Convergencia en Am´ erica Latina 1960 . Resumen Bar 235 4 3 Crec.10. pues es dif´ ıcil de construir indicadores muy confiables para los retornos de los factores. (5) es el m´ as dif´ ıcil de verificar. Romer (1989) agrega el hecho que vimos anteriormente. y discutiremos en detalle en el cap´ ıtulo 13. Con respecto a (3) hay evidencia que esto no ocurre en el resto del mundo. Hay grandes diferenciales de crecimiento por trabajador entre pa´ ıses. (2). y tal como se discute m´ as adelante. 9. Los hechos (1) y (6) son evidentes de la discusi´ on que ya tuvimos. El crecimiento del producto est´ a positivamente correlacionado con el crecimiento del comercio internacional. a medida que los pa´ ıses se desarrollan y el capital aumenta es esperable que las tasas de retorno se reduzcan.3. Por su parte. En el mundo no se observa una correlaci´ on entre el nivel y la tasa de crecimiento del ingreso per-c´ apita. Asimismo. y se refiere a la ausencia de convergencia incondicional en el mundo. 8. (4) y (5) tienen que ver con la tecnolog´ ıa. Los hechos (3) y (5) est´ an basados en la evidencia para los Estados Unidos.2000 6. % (1960−2000) Dom Bra Pan Chl Mex T&T 2 Guy Ecu Col Par Gua Cos Per Jam Sal Uru Arg 1 Hon Bol 0 Ven −1 2000 Nic 4000 PIB per capita 1960 6000 8000 Figura 10. reporta dos correlaciones muy . y hay alguna evidencia que sugerir´ ıa que el retorno a los factores cambia con el grado de desarrollo. 7. El crecimiento de la poblaci´ on est´ a correlacionado negativamente con el nivel de ingreso.

2000 estables en el mundo. La primera es que los pa´ ıses de mayor ingreso tambi´ en tienen menor crecimiento de la poblaci´ on. % (1960−2000) Port Esp Gre Lux Nor Ita Aus Isl Bel Fra 3 Tur Hol 2 Can Din Ara IngSue USA Sui NZ 1 0 5000 10000 PIB per capita 1960 15000 Figura 10. La segunda correlaci´ on se refiere al hecho que el mayor ingreso en el mundo ha estado acompa˜ nado por mayor integraci´ on y comercio entre los pa´ ıses. tiene que ver con teor´ ıas sobre fertilidad que aqu´ ı no analizaremos. y la relaci´ on causal inversa.236 5 Cap´ ıtulo 10. . La relaci´ on de mayor crecimiento de la poblaci´ on generando menor ingreso en el largo plazo es una conclusi´ on del modelo neocl´ asico que se presenta en el cap´ ıtulo 11. Introducci´ on Jap Irl 4 Crec.4: Convergencia en la OECD 1960 . es decir mayor ingreso resulta en menor crecimiento de la poblaci´ on.

Resumen 237 10 Sng Twn Kor Bot Hkg Thl Jap crec. % (1960−2000) 5 Chn Irl Bar Port May Mas Cap Con Indo Esp Lux Syr Sey Gre Gab Dom Pak Ita Aus Bra Isl Isr Bel Egy Fra T&T Ind Mor USA Chl Hol Can Din Tur Irn Pan Lnk Gui Les Ara Sue Ing Mex Zim Col Mlw Alg Guy Par Nep Jor Uga Ecu Sui Mau Gua Gha Phi Uru Cos NZ Ken Arg Saf Per Tan GamSal Png Jam Cam Bur Eth Hon Rwa Cot Bol Bur Ben Tog Mal Cha Gui Sen Com Ven Zam Nia Moz Mad Nic Ang Nig Cen Con Nor 0 −5 0 10 20 Tasa de inversión 1960−2000 30 40 Figura 10.10.5: Crecimiento e Inversi´ on en el Mundo .3.

Introducci´ on .238 Cap´ ıtulo 10.

L) > 0. Esto significa que a medida que aumenta la cantidad de capital en la econom´ ıa cada unidad extra de capital es menos productivo que las anteriores. En esta secci´ on intentaremos explicar esta evidencia.1. donde presumiblemente hay muy pocos caminos. El crecimiento de la productividad se discute en la siguiente secci´ on.UU. publico un trabajo donde presenta tambi´ en un modelo en el mismo esp´ ıritu. Supondremos que no hay crecimiento de la poblaci´ on (luego relajamos este supuesto) y que no hay crecimiento de la productividad. Por u ´ltimo supondremos que toda la capacidad productiva de un pa´ ıs se puede resumir en una funci´ on de producci´ on: Y = AF (K.1 En la secci´ on anterior vimos que pa´ ıses m´ as pobres crec´ ıan m´ as que pa´ ıses m´ as ricos y que pa´ ıses que ahorran m´ as crecen m´ as. quien recibi´ o el premio Nobel por esta contribuci´ on. donde i = K.Cap´ ıtulo 11 El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento 11. El Modelo B´ asico En este cap´ ıtulo veremos el modelo neocl´ asico de crecimeinto. donde Y es el PIB. L son la cantidad de capital y trabajadores que existen en un momento determinado en el pa´ ıs. ya que Trevor Swan. 239 . L). en 1956 el mismo a˜ no que Solow. L. 2 1 Matem´ aticamente esto significa que Fi (K. L) < 0.2 Tambi´ en se le conoce como el modelo de Solow-Swan. Ambos factores est´ an plenamente utilizados. pero que Fii K (K. A es un par´ ametro de productividad y K . Supondremos que la funci´ on de producci´ on presenta retornos decrecientes a cada factor pero retornos constantes a escala. que en un pa´ ıs como EE. Antes de partir haremos algunos supuestos simplificatorios. Por ejemplo un kil´ ometro extra de camino es m´ as productivo en un pa´ ıs Africano. desarrollado por Robert Solow (1956).

En el fondo. (Demu´ estrelo). 1 = f (k ). y en la secci´ on siguiente estudiamos el progreso t´ ecnico. 11. lo que expresado en t´ erminos perc´ apita es: y =c+i (11. L). Adicionalmente. toda la conducta de los hogares se resume en s. . La simplificaci´ on que aqu´ ı hacemos es Esto se llama rendimientos decrecientes a cada factor.2) Finalmente supondremos que los individuos ahorran una fracci´ on s de su ingreso. sin entrar a discutir como la gente decide ahorro y consumo. como suponemos que no hay progreso t´ ecnico. Una de las funciones que cumple con ambas condiciones es la funci´ on de producci´ on Cobb-Douglas. L L A partir de esta u ´ltima ecuaci´ on podemos ver que la u ´nica manera de crecer para este pa´ ıs es acumular m´ as capital y esto se logra invirtiendo. Primero analizaremos el caso de crecimiento sin progreso t´ ecnico y sin crecimiento de la poblaci´ on. para esto denotamos y = Y /L. Poblaci´ on Constante De la contabilidad sabemos que en una econom´ ıa cerrada sin gobierno el producto se gasta en consumo e inversi´ on. Por lo tanto tenemos que Y K y= =F .1. donde y es el PIB per-c´ apita. F (K. Por convenci´ on los t´ erminos en min´ uscula son per-c´ apita. Por otra parte retornos constantes a escala significa que F (λK. mientras que los t´ erminos en may´ uscula son totales. L) = K 1−α Lα .1) y por otra parte sabemos que el capital se acumula de acuerdo a cuanto invierte el pa´ ıs menos lo que se deprecia el capital instalado. luego asumiremos que la poblaci´ on crece. Por lo tanto consumen una fracci´ on 1 − s de su ingreso. λL) = λF (K. Este supuesto es muy importante porque simplifica mucho la presentaci´ on.3 Esto es importante ya que esta es una variable que en el largo plazo no crece aunque haya crecimiento de la poblaci´ on. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento Una transformaci´ on u ´til para proseguir con el an´ alisis es estudiar esta econom´ ıa en t´ erminos per-c´ apita. En cap´ ıtulos anteriores argumentamos que esta decisi´ on es mucho m´ as compleja y depende del objetivo de maximizar utilidad de los hogares durante su ciclo de vida. 3 En realidad esto es PIB per trabajador y no per c´ apita. normalizamos el par´ ametro tecnol´ ogico A a 1. es decir: ˙ = i − δk k (11. Adem´ as supondremos que la econom´ ıa es cerrada y que no hay gobierno. Posteriormente relajaremos este supuesto.1.240 Cap´ ıtulo 11.

La diferencia entre sf (k ) y δk es lo que se acumula el capital en t´ erminos per-c´ apita. cada unidad extra de k aumenta el valor de f (k ) en una menor cantidad. en este punto por lo tanto el capital deja de ˙ = 0. m´ as el u ´ltimo supuesto se tiene que que: ˙ = f (k ) − (1 − s)f (k ) − δk = sf (k ) − δk k (11. El Modelo B´ asico 241 similar a la funci´ on de consumo keynesiana. A la acumularse.3) se puede apreciar en la figura 11. Sin embargo a la derecha de k ∗ el capital se desacumula pues en este caso la depreciaci´ on del capital es mayor a lo que se invierte. es decir k ∗ izquierda de k el capital se acumula pues cada unidad adicional de capital. a mi juicio este debe ser el gr´ afico m´ as importante en macroeconom´ ıa. 4 Como la oferta y demanda son los gr´ aficos m´ as cl´ asicos en microeconom´ ıa. cosa no com´ un con los otros gr´ aficos.2). que resume toda la conducta en la propensi´ on marginal a consumir (1 menos la propensi´ on a ahorrar). la inversi´ on. no s´ olo cubre la depreciaci´ on sino que adem´ as permite que el stock crezca.4 f (k ) δk f (k ) sf (k ) k∗ k Figura 11.1: Modelo de Solow Como la funci´ on de producci´ on presenta retornos decrecientes con respecto al capital.3) Gr´ aficamente la ecuaci´ on (11.11.1) y (11. pero lo poderoso del modelo de Solow es que una formulaci´ on muy sencilla captura elementos muy importantes de la realidad. En k ∗ la inversi´ on en nuevo capital sf (k ∗ ) es igual a ∗ la depreciaci´ on del capital δk . .1. A partir de las ecuaci´ on (11. Esto se conoce como el estado estacionario. Al menos en todos los libros de macro aparece.1. Existen modelos m´ as generales y rigurosos que parten de una conducta del consumidor m´ as compleja.

as´ ı las unidades adicionales de capital son menos productiva. De donde se obtiene la ecuaci´ on (11.4) se puede observar en la figura 11.1. En el fondo la depreciaci´ on efectiva es la depreciaci´ on f´ ısica δ m´ as la ˙ ˙ = I − δK lo dividimos por L obtenemos que K Si K = i − δk .4) la tasa de depreciaci´ efectiva es δ + n.2. Imponiendo el estado estacionario en la ecuaci´ on (11. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento Por lo tanto la primera conclusi´ on que podemos obtener del modelo neocl´ asico es: Conclusi´ on 1: No hay crecimiento en el largo plazo si no hay crecimiento de la productividad ni de la poblaci´ on Para esta conclusi´ on es clave que la productividad marginal del capital sea decreciente. usando el hecho que L/L = n se tiene que k − nk .2) est´ a en t´ erminos per-c´ apita. donde i = I/L. Por otra parte L ˙ 2 K ˙ = K/L ˙ = K/L ˙ ˙ ˙ ˙ se tiene que ( L ) = k − K L/L . Volveremos sobre este punto m´ as adelante. pero ahora hay que tener cuidado y partir de la igualdad expresada en t´ erminos totales: ˙ = I − δK K si dividimos por L. llegamos a:5 ˙ = sf (k ) − (δ + n)k k (11. es decir L = L0 ent . supondremos que la poblaci´ on crece a una tasa ex´ ogena n. 5 .242 Cap´ ıtulo 11. La ecuaci´ on (11. con la u ´nica diferencia que en la ecuaci´ on (11.3) se puede concluir que son on iguales. 11. usamos el hecho que i = sf (k ) y hacemos un poco de ´ algebra. Crecimiento de la Poblaci´ on Relajamos el supuesto anterior que la poblaci´ on no crece.4) Si comparamos la ecuaci´ on (11. Gr´ aficamente la ecuaci´ on (11.4) con (11. previniendo que la acumulaci´ on de capital contin´ ue indefinidamente.4).3) se obtiene: k∗ k∗ s = = ∗ ∗ y f (k ) δ Si la funci´ on de producci´ on es Cobb-Douglas se obtiene de la u ´ltima ecuaci´ on: 1 s α k∗ = δ esta u ´ltima relaci´ on nos indica que pa´ ıses que ahorran m´ as tiene mayores niveles de capital de estado estacionario.2.

si imponemos el estado estacionario en la ecuaci´ on (11. el coeficiente capitalproducto ser´ ıa alrededor de 3.5) δ+n y k∗ s = (11. en cambio. el ahorro es 20 % del PIB. el capital per c´ apita caer´ ıa si no hay inversi´ on a una tasa n. Si la tasa de ahorro es alta. f (k ) (δ + n)k f (k ) sf (k ) k∗ k Figura 11. si dividimos la ecuaci´ on (11.2: Modelo de Solow con Crecimiento de la Poblaci´ on. Esto es as´ ı porque el capital per c´ apita se deprecia a δ + n. tendremos que el capital es aproximadamente 4 veces el producto.4) y usamos una funci´ on Cobb-Douglas obtenemos que: 1 α s ∗ k = (11. Estas cifras son un poco altas y como veremos m´ as adelante son algo menores en la realidad y para tener una calibraci´ on m´ as realista habr´ ıa que agregar el crecimiento de la productividad.1.7) k k . Al igual que en el caso sin crecimiento de la poblaci´ on. El Modelo B´ asico 243 depreciaci´ on por crecimiento de la poblaci´ on n. de 30 %.4) por k se llega a: ˙ sf (k ) k − (δ + n). y la tasa de depreciaci´ on es 5 % y el crecimiento de la poblaci´ on es 2 %. γk = = (11. Existe una forma alternativa de entender gr´ aficamente la din´ amica y el estado estacionario de la acumulaci´ on de capital.11. Si. Si la depreciaci´ on δ fuera cero.6) y∗ δ+n N´ otese que esta ecuaci´ on ya nos permite hacer algunas calibraciones.

Gr´ aficamente se puede observar en la figura 11. el PIB per-c´ apita crece proporcionalmente al crecimiento del capital per-c´ apita (y = k 1−α ). consecuencia. relativo a su estado estacionario. en apita.3: Tasa de crecimiento del capital La figura 11. f (k) k 6 γk δ+n ? sf (k) k k∗ k Figura 11. Esto se conoce como convergencia. esto es nuestra segunda conclusi´ on: Conclusi´ on 2: Pa´ ıses m´ as pobres crecen m´ as r´ apido que pa´ ıses m´ as ricos. como no hay crecimiento de la productividad. Por otra parte podemos confirmar lo que nos mostraba la evidencia emp´ ırica para pa´ ıses “similares”.3. Esta figura no es m´ as que el diagrama cl´ asico de Solow dividido por k . la distancia γk es proporcional al crecimiento del PIB per-c´ γy . pero tiene la ventaja que la distancia entre la curva sf (k )/k y la horizontal δ + n nos da inmediatamente la tasa de crecimiento del capital. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento donde γk es la tasa de crecimiento del capital per-c´ apita. s´ olo crecen en la transici´ on. Entendemos por pa´ ıses m´ as pobres a pa´ ıses que tienen un menor nivel de capital.244 Cap´ ıtulo 11. En la figura esto es que los pa´ ıses que est´ an m´ as a izquierda de k ∗ crecen m´ as r´ apido (sf (k )/k − (δ + n) es mayor). por lo tanto con la misma tasa de inversi´ on y depreciaci´ on Nepal va a crecer m´ as .3 nos confirma nuestra conclusi´ on 1. en ausencia de crecimiento de la productividad los pa´ ıses no crecen en el largo plazo. Este resultado proviene del hecho de que una unidad extra de capital es m´ as productiva en pa´ ıses como Nepal que en pa´ ıses como Jap´ on. Adem´ as.

. . . . .3 uno podr´ ıa intentar entender qu´ e factores influyen en que difiera el nivel de k ∗ entre los pa´ ıses. . .∗ k1 . . γk δ+n . . .11.∗ k2 k Figura 11. . . . que el pa´ ıs m´ as rico. . . . k1 .4: Convergencia Condicional A partir de la figura 11. . . . . . El ∗ pa´ ıs que tiene equilibrio k1 . Sin embargo uno se puede preguntar que pasa con pa´ ıses que tienen distintos niveles de ingreso de largo plazo. . . . . . . . . . . . . . En este caso puede ser que el pa´ ıs m´ as pobre crezca m´ as lento porque est´ a m´ as cerca de su nivel de ingreso de largo plazo. . . ya que pa´ ıses m´ as ricos (pobres) crecen m´ as lento (r´ apido). . . . El Modelo B´ asico 245 rapido que Jap´ on simplemente porque el capital es m´ as productivo en Nepal. . esto es. . Esta se conoce como convergencia no condicional. que partiendo de k2 debe convergere a k2 .6 6 Sin embargo existe tambi´ en una relaci´ on en el sentido inverso que pa´ ıses con mayor nivel de . . . el pobre. . . . . . . La respuesta a esta interrogantes proviene de la misma figura 11. y por lo tanto convergen al mismo nivel de ingreso per-c´ apita. . . . . . . k2 . . pa´ ıses relativamente m´ as ricos (pobres) respecto de su estado estacionario crecen m´ as lento (r´ apido). . . . . . . . . . .1. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . como los ilustrados en la figura 11. . pero convergencia condicional al estado estacionario. . . .4. est´ a m´ as cerca de su equilibrio si parte ∗ de k1 . N´ otese que este concepto de convergencia presume que los pa´ ıses tienen el mismo estado estacionario.3: Pa´ ıses que ahorran m´ as tienen mayor nivel de capital de estado estacionario. En este caso hay convergencia. Pa´ ıses que tienen mayores tasa de crecimiento de la poblaci´ on tienen menor nivel de capital de estado estacionario. . .

donde no se crece m´ as. no hay razones ni evidencia poderosa para argumentar que el crecimiento difiere porque las tasas de depreciaci´ on son diferentes. 7 ˙ = f (k) − c − (δ + n)k. tarde o temprano terminar´ a teniendo mayores niveles de ingreso o consumo. Si bien podr´ ıamos pensar que una econom´ ıa que crece siempre m´ as r´ apido que otra. pero diferente.246 Cap´ ıtulo 11. podr´ ıamos concluir que pa´ ıses con mayor A tendr´ an mayores niveles de ingreso en estado estacionario. Esta relaci´ on viene de aplicar el estado estacionario en la ecuaci´ on k . La Regla Dorada Que una econom´ ıa tenga en estado estacionario un nivel de ingreso mayor no significa necesariamente que su nivel de bienestar sea mayor. Este es un an´ alisis en estado estacionario.5). Un aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´ on o de la depreciaci´ on frena el crecimiento porque el esfuerzo de inversi´ on para mantener el capital per-capita constante deber´ a ser mayor y por lo tanto el capital de equilibrio deber´ a ser menor (la productividad es decreciente). No obstante. No obstante si aceptamos que es constante. no es claro que tener un nivel de ingreso mayor es mejor. Recordemos que en el caso cuando hay crecimiento de la poblaci´ on y la funci´ on de producci´ on es Cobb-Douglas se tiene que el nivel de capital perc´ apita viene dado por la ecuaci´ on (11. Sin embargo. de donde se observa adem´ as que el capital (e ingreso) de largo plazo ser´ a menor para pa´ ıses con un capital que se deprecia m´ as r´ apido.2. entre pa´ ıses. y sabemos que una mejor aproximac´ on al bienestar no es el nivel de ingreso. en el estado estacionario de largo plazo. Para ese k ´ optimo podemos entonces saber cuanto es la tasa de ahorro ´ optima que sustenta dicho k como equilibrio de largo plazo.8) capital per-c´ apita tiene menores tasas de crecimiento de la poblaci´ on pues su costo de oportunidad de tener hijos es mayor. sino que el consumo. porque esto se puede deber a que se sacrifica mucho consumo. Es decir queremos encontrar k ∗ de tal manera de:7 m´ a x c∗ = f (k ∗ ) − (δ + n)k ∗ {k } La soluci´ on a esta problema es f (k RD ) = δ + n (11. porque econom´ ıas con un nivel de ingreso mayor en largo plazo crecer´ an m´ as r´ apido dadas condiciones iniciales similares. 11. A partir de esto nos interesar´ ıa determinar cu´ anto es el k ∗ ´ optimo de tal manera que el individuo maximize su consumo. Por u ´ltimo debemos recordar que es importante saber que pasa con el producto-ingreso de largo plazo. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento Nosotros normalizamos el par´ ametro de productividad A a uno.

En otras palabras esta econom´ ıa ahorra mucho (a una tasa s). Gr´ aficamente esto se puede apreciar en la figura 11. El consumo est´ a dado por la distancia vertical entre f (k ) y (δ + n)k a nivel de k ∗ . En este caso el nivel de capital que maximiza el consumo viene dado por la ecuaci´ on (11. Hay una estrategia en la cual sin esfuerzo todos mejoran.5. Lo que la figura muestra es que en k RD dicha distancia es mayor. quedarnos con una tasa de ahorro menor. en el cual al k marginal (y medio) es muy bajo. En la figura 11. cuando el capital es mayor al de la regla dorada se le llama un equilibrio ineficiente. se podr´ ∗ RD gran fiesta. Ejemplo: Supondremos una econom´ ıa con funci´ on de producci´ on 1−α f (k ) = k . La Regla Dorada 247 donde k RD se conoce como el capital de la regla dorada. el capital de estado estacionario k ∗ es mayor al de la regla dorada. Ahorrar mucho nos puede conducir a un nivel de capital muy elevado. Esta misma figura nos muestra que la tasa de ahorro que maximiza el consumo en el estado estacionario es sRD . Si s < 1 − α el nivel de capital es menor al que maximiza el consumo en estado estacionario.5. es decir se puede sostener un nivel de consumo mayor en equilibrio con una ıa hacer una tasa menor. . en caso de una funci´ on de producci´ on Cobb-Douglas es: k RD 1−α = δ+n 1 α . El siguiente ejemplo permite entender mejor que significa que s = sRD . y ser m´ as felices en el nuevo estado estacionario. imaginemos que partimos de k ∗ .2. A partir de estos dos niveles de capitales podemos concluir: Si s = 1 − α entonces la econom´ ıa se encuentra en su nivel de RD regla dorada.11. ¿C´ omo pueden la econom´ ıas ahorrar excesivamente? La raz´ on nuevamente es la productividad marginal decreciente. consumir k − k . M´ as a´ un. Es decir su tasa de ahorro es muy baja. Si s > 1 − α el nivel de capital de estado estacionario es demasiado alto.8). y por lo tanto su tasa de ahorro es demasiado alta. Por otra parte se tiene que el nivel de capital de estado estacionario es: s k = δ+n ∗ 1 α . Es decir s = s . Es por ello que en teor´ ıa del crecimiento.

. si como nos dice la teor´ ıa microecon´ omica de equilibrio general. . El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento f (k ) . podr´ ıa no existir un mecanismo que asegure que las decisiones de las personas sean consistentes con un equilibrio din´ amico eficiente de largo plazo.. Sin embargo.. . . ... En pa´ ıses desarrollados con elevadas tasas de ahorro.. . . . El problema del modelo neocl´ asico para analizar con mayor profundidad este tema es que asume que la tasa de ahorro es constante y ex´ ogena al modelo. .. ... Esto adem´ as nos recuerda que no todo en la vida es ahorrar y pretender forzar el ahorro excesivamente puede ser perjudicial.. pero solo como anticipo se puede se˜ nalar que el equilibrio puede ser ineficiente cuando los mercados no son completos.. el equilibrio deber´ ıa ser Pareto ´ optimo.. pero iguala a la depreciaci´ on efectiva con una tasa de ahorro muy alta. ... .5: Regla Dorada o sea el t´ ermino f (k )/k es muy bajo. que conduzca a un mayor nivel de consumo. . .248 Cap´ ıtulo 11. la pregunta de si el ahorro es excesivo puede ser relevante. una pregunta importante es c´ omo una econom´ ıa descentralizada y de mercado puede ser ineficiente. . (δ + n)k f(k) sf(k) sRD f (k ) k RD k∗ k Figura 11. como el caso cl´ asico de Jap´ on. para pa´ ıses en desarrollo esta pregunta nos tan relevante pues si hay algo que es claro es que tienen poco capital... En un mundo donde la gente no vive para siempre.. por lo tanto dif´ ıcilmente est´ an con exceso de capital.. . como vemos m´ as adelante. es decir faltan mercado que internalizen todas las demandas y preferencias de los hogares. que en equilibrio lo que se invierta alcance a reponer lo que se deprecia. es posible que mayores tasas . .. Ser´ ıa posible alcanzar con una menor tasa de ahorro un capital m´ as productivo. . . . Lo que si nos permite entender este ejemplo es que existe la posibilidad que pa´ ıses ahorren mucho.. Aunque aqu´ ı no profundizaremos en este tema. La literatura en esta ´ area es abundante. Adem´ as.

11.3. Progreso T´ ecnico

249

de ahorro generen de manera permanente mayores tasas de crecimiento de la econom´ ıa, en cuyo caso ser´ ıa m´ as dif´ ıcil pensar que puede haber ahorro excesivo.

11.3.

Progreso T´ ecnico

Una de las principales conclusiones de la secci´ on anterior fue que en largo plazo la econom´ ıa no crece. Este resultado es bastante distinto a la evidencia internacional donde observamos que los pa´ ıses crecen siempre m´ as all´ a de su crecimiento de la poblaci´ on. Para hacer compatible esto con el modelo neocl´ asico es necesario incorporar crecimiento tecnol´ ogico. Para incorporar al modelo neocl´ asico el avance tecn´ ologico suponemos que la funci´ on de producci´ on es: Y = AF (K, L) (11.9)

donde A es la productividad total de los factores, la cual crece a una tasa ex´ ogena x, es decir At = Ao ext . El suponer que la productividad total de los factores crece ex´ ogenamente implica que s´ olo analizaremos cuales son la consecuencias que ´ este avance tecnol´ ogico tiene sobre el crecimiento econ´ omico, no intentaremos analizar porque algunos pa´ ıses el progreso t´ ecnico es mayor que en otros. Seguiremos suponiendo que la poblaci´ on crece a una tasa n. Si la funci´ on de producci´ on es Cobb-Douglas, entonces la ecuaci´ on (11.9) se puede escribir como: Y = A0 K 1−α L0 e(n+x/α)t
α

= A0 K 1−α E α

(11.10)

donde E = L0 e(n+x/α)t . El t´ ermino E se conoce como las unidades de eficiencia de trabajo. Esto es algo as´ ı como las horas de trabajo disponible (o n´ umero de personas) corregidos por la calidad de esta fuerza de trabajo. Esto se puede deber, por ejemplo, a los mayores niveles de educaci´ on, as´ ı como los nuevos conocimientos, incorporados en la fuerza de trabajo. Se puede notar que la ecuaci´ on (11.10) es b´ asicamente la misma que la ecuaci´ on del modelo de Solow on de con crecimiento de la poblaci´ on. En este caso A es constante, y la funci´ producci´ on consta de dos factores y rendimientos constantes (decrecientes) a escala (a los factores). El factor K se acumula con inversi´ on y E crece ıa natural trabajar ex´ ogenamente a una tasa n + x/α. En consecuencia parecer´ con variables medidas en t´ erminos de unidad de eficiencia, en vez de medidas en t´ erminos per-c´ apita como lo hicimos antes, y el modelo es an´ alogo. Para esto normalizamos A0 = 1 y definimos cualquier variable z ˜ como z ˜= Z/L0 e(n+x/α)t , es decir z ˜ corresponde a Z por unidad de eficiencia. La relaci´ on entre la variable medida por unidad de eficiencia y per-c´ apita es simplemente z ˜ = Z/e(x/α)t .

250

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento

A partir de la ecuaci´ on de producto-gasto tenemos que: ˙ + δK Y =C +I =C +K y transformando esta ecuaci´ on a unidades de eficiencia llegamos a:8 x ˜ ˙ = f (k ˜) − c ˜ ˜ − (δ + n + )k k α x ˜ ˜ = sf (k ) − (δ + n + )k α Gr´ aficamente el equilibrio se puede observar en la figura 11.6
f (k) k

(11.11)

(11.12)

6

γk
?

δ+n+

x α

sf (k) k

˜∗ k

k

Figura 11.6: Progreso T´ ecnico

A partir de la figura 11.6 podemos ver que en estado estacionario el producto (Y), consumo (C) y capital (K), crecen a una tasa n + x/α, mientras que los valores per-c´ apita crecen a una tasa x/α. Por lo tanto podemos concluir que: Conclusi´ on 3: En el largo plazo el progreso t´ ecnico hace crecer el producto per c´ apita de los pa´ ıses. El crecimiento del producto total es la suma del crecimiento de la poblaci´ on m´ as el crecimiento de la productividad del trabajo. Tenemos, en consecuencia que: γ = γY = γ K = γC = n +
8

x α

Ver ap´ endice para demostraci´ on.

11.4. Aplicaciones

251

y γy = γk = γc =

x α

De la ecuaci´ on (11.12) podemos encontrar el valor del coeficiente capital producto en estado estacionario como: ˜ k K s s = = = y ˜ Y δ+γ δ+n+
x α

(11.13)

Ahora podemos calibrar esta ecuaci´ on y si usamos una tasa de ahorro de 30 a 20 %, tasa de crecimiento de 4 a 5 % y depreciaci´ on de 5 %, llegamos a que el capital es entre 2 y 3 veces el nivel de producto. Esto es m´ as o menos lo que indica la evidencia emp´ ırica, lo que permitir´ ıa concluir que en el largo plazo los pa´ ıses andan en torno a su equilibrio. Al igual que en el caso de crecimiento sin progreso t´ ecnico podemos calcular el nivel del capital que maximiza el consumo en estado estacionario, es cual es: ˜RD ) = δ + n + x f (k α Esta ecuaci´ on tiene adem´ as otra implicancia interesante y es que la tasa de inter´ es real de equilibrio, que en el cap´ ıtulo 4 vimos que era f (k ) − δ , es igual a la tasa de crecimiento de la econom´ ıa, es decir si la econom´ ıa est´ a en la regla dorada r tiene que igualar a γ . Si la tasa es menor, quiere decir que la productividad del capital es baja, en consecuencia hay mucho capital. De manera que para que no haya mucho capital la tasa de inter´ es deber´ ıa ser al menos igual a la tasa de crecimiento. Este es un resultado interesante y tambi´ en podr´ ıamos usarlo para pensar en la realidad. Una tasa de inter´ es real de largo plazo para los pa´ ıses de la OECD, de acuerdo a la evidencia del cuadro 10.4, ser´ ıa en torno a 3 %. Si hay pa´ ıses que lograran crecer al nivel de los pa´ ıses milagrosos estar´ ıamos hablando de tasas reales de largo plazo en torno a 5 %. Por supuesto hay que ser cuidadoso al usar este resultado por cuanto se refiere al largo plazo. Usar esto para hacer pol´ ıtica monetaria de corto plazo es un buen ejemplo del mal uso de la teor´ ıa macroecon´ omica.

11.4.

Aplicaciones

A continuaci´ on realizaremos algunos ejercicios de est´ atica comparativa. Analizaremos cuatro casos: Reducci´ on del stock de capital, aumento de crecimiento de la poblaci´ on, aumento de la tasa de ahorro, y aumento de la tasa de crecimiento del progreso t´ ecnico. ´ n del stock de capital (a) Reduccio

252

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento

Considere una econom´ ıa que esta creciendo, ya en la transici´ on hacia su estado estacionario, o simplemente est´ a en ´ el. Producto de un terremoto, una guerra o alg´ un otro desastre su stock de capital se reduce ex´ ogenamente. En t´ erminos de la figura 11.3 lo que ocurre es que el capital inicial se desplaza a la izquierda, cualquiera sea su nivel inicial. La reducci´ on en el capital aumenta su productividad marginal, en consecuencia una misma tasa de inversi´ on generar´ a mayor crecimiento. As´ ı aumentan las tasas de crecimiento del capital y PIB. Obviamente este es un caso simple en el cual el aumento de la tasa de crecimiento es consecuencia de un desastre y ciertamente el bienestar es menor, ya que la econom´ ıa s´ olo crece m´ as r´ apido para recuperar lo reci´ en perdido, y como resultado de la mayor productividad del capital. Esta es la explicaci´ on que se ha usado para el r´ apido crecimiento de Alemania y Jap´ on despu´ es de la II Guerra Mundial. Esto es una buena explicaci´ on razonable para los a˜ nos inmediatamente, pero no es suficiente cuando la econom´ ıa ya ha recuperado sus niveles de capital previos a la guerra, que en ambos pa´ ıses ocurre a mediados de los 50. En a˜ nos posteriores, particularmente en Jap´ on, el crecimiento se mantuvo muy alto, cerrando as´ ı la brecha de productividad que Jap´ on ten´ ıa con Estados Unidos desde antes de la guerra y le permiti´ o llegar a ser de las econom´ ıas m´ as ricas del mundo. Obviamente, la historia de destrucci´ on de parte del stock de capital, y de la mano de obra tambi´ en, no es suficiente para explicar esta experiencia de crecimiento. ´n (b) Aumento crecimiento de la poblacio Supondremos que la tasa de crecimiento de la poblaci´ on aumenta de n1 a n2 . Esto significa que para mantener el mismo nivel de capital per-c´ apita la econom´ ıa tiene que invertir m´ as, pues este se deprecia en t´ erminos efectivos m´ as r´ apido. Para mantener un nivel dado de capital per-c´ apita ahora es necesario acumular m´ as capital, lo que se logra con un capital marginalmente m´ as productivo, o sea el stock de capital ser´ ıa menor. Por lo tanto el nivel ∗ ∗ ˜ ˜ per-c´ apita en estado estacionario cae de k1 a k2 , ver figura 11.7.9 Sin embargo en el largo plazo el producto, consumo y capital siguen creciendo a la misma tasa de antes del aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´ on, es decir a x/α. Dada la tasa de ahorro de esta econom´ ıa, y obviando el caso en el cual la econom´ ıa puede haber partido con mucho capital (mayor al de la regla dorada), la ca´ ıda del stock de capital producir´ a una ca´ ıda en el producto y en el consumo de largo plazo, y en la transici´ on hacia el la econom´ ıa experimentar´ a una reducci´ on en su tasa de crecimiento per-c´ apita.
En este caso suponemos que el aumento de la poblaci´ on no tiene ning´ un efecto sobre el progreso t´ ecnico.
9

11.4. Aplicaciones
f (k) k

253

6

γk
?

δ + n2 + δ + n1 +

x α x α

sf (k) k

˜∗ ˜∗ k k 2 1

k

Figura 11.7: Aumento de la tasa de crecimiento de la poblaci´ on

(iii) Aumento tasa de ahorro La econom´ ıa se encuentra en estado estacionario, como se puede apreciar en la figura 11.8, con una tasa de ahorro s1 . Esta tasa aumenta ex´ ogenamente a s2 . Esto significa que la econom´ ıa se mover´ a a un estado estacionario de ˜∗ a k ˜∗ , y consecuentemente el producto per-c´ mayor capital, de k apita tambi´ en 1 2 aumentar´ a, con un aumento en la tasa de crecimiento durante la transici´ on. Como la econom´ ıa ahorra m´ as, en el estado estacionario original el capital adicional supera la depreciaci´ on permitiendo que el capital crezca. Esto significa que durante la transici´ on ´ esta econom´ ıa invierte el mayor capital ahorrado, trayendo como consecuencia que el capital de estado estacionario aumente . Sin embargo a medida que el capital se va acumulado cae su retorno y en el largo plazo la econom´ ıa sigue creciendo a la misma tasa de antes, es decir x/α. El mayor crecimiento ocurre en la transici´ on, la cual puede ser muy larga. Por u ´ltimo, de acuerdo a nuestra discusi´ on sobre la regla dorada uno puede concluir que no es claro lo que pasar´ a con el consumo per-c´ apita de largo plazo, y depende de la posici´ on respecto de la regla dorada. En todo caso, es necesario repetir que en pa´ ıses en vias de desarrollo claramente un aumento del ingreso de largo plazo es beneficiosos porque dif´ ıcilmente tiene exceso de capital al inicio. No obstante, hay un trade-off en la transici´ on. En el instante que esta econom´ ıa pasa de s1 a s2 el stock de capital y el producto son los mismos, por lo tanto el consumo al principio cae, lo cual no aumenta el bienestar. Esto es obvio si se piensa que dado el ingreso, un aumento del ahorro necesariamente

254
f (k) k

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento

6

γk
?

δ+n+
s2 f (k) k s1 f (k) k

x α

˜∗ k 1

˜∗ k 2

k

Figura 11.8: Efectos de aumento de la tasa de ahorro

requiere reducir los gastos. Si producto de esto el ingreso es m´ as elevado en el futuro se puede tener que aumente el ahorro, el consumo y el bienestar. ´cnico (d) Aumento progreso te En este caso analizamos los efectos de un aumento de la tasa de crecimiento de la productividad de x1 a x2 , es algo m´ as complicado a lo analizado hasta ahora. Las consecuencias en el gr´ afico son similares al caso analizado en la ˜∗ a parte (i), es decir el capital y el ingreso por unidad de eficiencia cae de k 1 ˜∗ . Dada la tasa de ahorro se puede verificar que c k ˜ tambi´ en cae. Esto puede 2 sonar paradojal: la econom´ ıa tiene un crecimiento de la productividad m´ as acelerado y c ˜ cae, con lo cual alguien podr´ ıa pensar que el bienestar cae. Sin embargo esto no es as´ ı ya que lo que nos interesa desde el punto de vista de bienestar es el consumo per-c´ apita y no por unidad de eficiencia. Por eso centraremos el an´ alisis en determinar qu´ e sucede con el consumo y el nivel de capital per-c´ apita. Supondremos que en t = 0, la productividad aumenta de x1 a x2 , en cuyo caso se tiene que: ˙ ˜ ∆x k (x2 − x1 ) =− =− ˜ α α k

11.5. Problemas

255

Por otra parte sabemos que: ˙ ˙ ˜ k k x2 = + ˜ k α k Juntando estos dos t´ erminos obtenemos que: ˙ k (x2 − x1 ) x2 x1 =− + = k α α α (11.14)

es decir cuando aumenta la tasa de crecimiento del progreso t´ ecnico el nivel de capital per-c´ apita sigue creciendo a la tasa x1 /α en el instante del cambio de x y despu´ es su tasa de crecimiento debe aumentar gradualmente a x2 /α. Para analizar qu´ e sucede con el producto recordemos que ´ este esta dado en 1−α t´ erminos per-c´ apita por y = Ak . Diferenciando ´ esta expresi´ on y dividiendo por Ak 1−α obtenemos: ˙ ˙ y ˙ A k = + (1 − α) y A k Reemplazando la ecuaci´ on (11.14) en la ecuaci´ on anterior se llega a: x1 y ˙ x1 x2 < = + ( x2 − x1 ) < . α y α α Es decir la tasa de crecimiento del producto aumenta discretamente en el momento del cambio de x, pero por debajo de x2 /α y luego su crecimiento se ajusta gradualmente a x2 /α. Estos dos resultados se puede apreciar en la figura 11.9. ¿Qu´ e pasa con el consumo per-c´ apita? Claramente aumenta, ya que el producto siempre aumenta, y el consumo no es m´ as que una fracci´ on del ingreso. Por lo tanto podemos concluir que una mayor tasa de crecimiento de la productividad aumenta el crecimiento y el bienestar.

11.5.

Problemas

1. Crecimiento.10 Considere una econom´ ıa con los siguientes datos en un per´ ıodo de tiempo (la notaci´ on es la misma que la del curso y los apuntes): I ≡ i = 30 % tasa de inversi´ on bruta Y γ = 5,5 % crecimiento del PIB agregado
10

(11.15) (11.16)

Para efectos de este problema puede usar la aproximaci´ on que el crecimiento porcentual de un producto es igual a la suma de los crecimientos porcentuales de cada uno de sus t´ erminos

256
y ˙ y

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento

x2....................................................................... α

. . . . . . . . . . . . . . . t . . . . ˙ . k . . . k . . . . . . . . . . . . . . . . x2............... ......................................................... . α . . . . . . . . . x1 . . . α . . . . . . . . . t
x1 α

Figura 11.9: Aumento de la tasa de crecimiento de la productividad.

K = 2,5 raz´ on capital producto al inicio del per´ ıodo (11.17) Y δ = 5,0 % tasa de depreciaci´ on (11.18) ˆ = 2,0 % tasa de crecimiento del empleo L (11.19) Suponga adem´ as que la funci´ on de producci´ on est´ a dada por: Y = ALα K 1−α donde α = 0,6, responda lo siguiente: a ) ¿Cu´ al es la tasa de crecimiento del stock de capital? b ) Usando contabilidad del crecimiento determine cu´ anto fue el crecimiento de la productividad total de factores durante ese per´ ıodo (den´ otelo x). c ) Si esta econom´ ıa quisiera crecer en vez de 4.5 a 8 %, dados constantes ˆ , determine a cu´ los valores de x y L anto tendr´ ıa que subir la tasa de inversi´ on. (11.20)

11.5. Problemas

257

d ) Considere que x es el valor de crecimiento de la productividad de largo plazo. Suponga adem´ as que la poblaci´ on crece a la misma tasa que el empleo dado por la ecuaci´ on (11.19). ¿Cu´ al es el crecimiento de largo plazo del producto per capita y del producto agregado en esta econom´ ıa? Comp´ arelo con el crecimiento actual e interprete la diferencia de acuerdo al modelo neocl´ asico de crecimiento. e ) Suponga que la tasa de ahorro de la econom´ ıa, s, es 30 %. ¿Es este supuesto razonable (considere que en la econom´ ıa no hay gobierno)? ¿Cu´ al es la relaci´ on capital producto a la cual converge la econom´ ıa?11 f ) Calcule la tasa de ahorro consistente con la regla dorada. ¿C´ omo se compara con el 30 % supuesto en este problema? ¿C´ omo se compara con la que usted calcul´ o en la parte (c)? Podr´ ıa argumentar, suponiendo que la econom´ ıa est´ a en estado estacionario, que el 30 % o el valor encontrado en la parte (c) son sub´ optimos. ¿Por qu´ e? 2. Cuando los Capitalistas Ahorran m´ as que los Trabajadores. Considere una econom´ ıa cuya funci´ on de producci´ on depende del capital y el trabajo y suponga que los factores de producci´ on reciben como pago el valor de sus productividades marginales. Al igual que en el modelo de Solow-Swan, supondremos que la tasa de ahorro es ex´ ogena. A diferencia de este modelo, supondremos que todo el ahorro lo realizan los capitalistas, quienes ahorran una fracci´ on s de sus ingresos. a ) Determine el nivel de k estacionario de esta econom´ ıa. Muestre que si s = 1 este corresponde al nivel dorado. b ) Muestre que a diferencia del modelo de Solow-Swan, en este caso no son posibles equilibrios din´ amicamente ineficientes. 3. An´ alisis de la Post-Guerra. Describir los efectos que predice el modelo de Solow-Swan en el per´ ıodo de la postguerra si: a ) Durante esta se produjo una destrucci´ on del capital. b ) Las bajas durante la guerra redundaron en una disminuci´ on de la mano de obra. Considere el efecto de ambas hip´ otesis por separado. 4. Modelo de Solow-Swan con migraci´ on. Bajo los supuestos del modelo de Solow, considere el caso de una econom´ ıa cerrada en la cual existe
Para esta parte necesitara recordar, o tendr´ a que derivar, pero nunca copiar, la relaci´ on entre la relaci´ on capital-producto de largo plazo como funci´ on de s y otros par´ ametros del modelo.
11

258

Cap´ ıtulo 11. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento

la posibilidad de migraciones tanto hacia adentro como hacia afuera del pa´ ıs. El flujo de inmigrantes (denotado M ) es: M (K, L) = K − kL (11.21)

a ) De una interpretaci´ on econ´ omica de esta ecuaci´ on. Adem´ as, escriba el flujo en t´ erminos per-c´ apita e interprete el significado del par´ ametro k . b ) Determine la tasa de crecimiento de la poblaci´ on en este modelo. c ) Suponga adem´ as que cada inmigrante trae (o se lleva) una cantidad ko de capital. Determine la din´ amica de Solow en t´ erminos per-c´ apita para este modelo. Encuentre la expresi´ on para el stock de capital per-c´ apita en estado estacionario. Grafique. ¿Existe convergencia condicional? d ) Considere ahora que los inmigrantes pr´ acticamente no traen (o llevan) capital consigo al momento de irse de su pa´ ıs. Determine y grafique el estado estacionario. ¿Existe convergencia condicional? e ) A partir de su respuesta en c) determine que ocurre con el capital per-c´ apita de estado estacionario si ko aumenta o disminuye. De una interpretaci´ on de este resultado. 5. Modelo de Solow con deuda p´ ublica. En el modelo se Solow-Swan, suponga que el gobierno mantiene un nivel de deuda p´ ublica per-c´ apita constante igual a b ≥ 0. Es decir, en cada instante del tiempo el gobierno vende b bonos a cada agente privado y recibe a cambio b unidades del u ´nico bien en la econom´ ıa. El ahorro privado es un fracci´ on s del total disponible por el sector. Las recaudaciones que obtiene el gobierno no son ahorradas por este. a ) Muestre que para valores de b peque˜ nos habr´ a dos estados estacionarios, de los cuales s´ olo uno es estable. b ) Denote el nivel de capital per-c´ apita de este u ´ltimo por k ∗ (b). Mues∗ ∗ tre que k (b) es menor que el nivel de k cuando no hay deuda p´ ublica. De una interpretaci´ on econ´ omica de su resultado. c ) ¿Qu´ e sucede para valores grandes de b? Tambi´ en de una interpretaci´ on al respecto. 6. Modelo de Solow-Swan con impuesto al ingreso. En el modelo de Solow-Swan suponga que el gobierno cobra un impuesto de tasa T al ingreso de la empresas que tienen una funci´ on de producci´ on dada por: Y = AK α L1−α , e invierte una fracci´ on v de lo recaudado. (11.22)

Calcule el capital k ∗ . ¿Para qu´ e valores de v es k ∗ (v ) mayor que k ∗ ? 7. En consecuencia la productividad total de los factores A es una funci´ on creciente de g/y = τ . Problemas 259 a) b) c) d) Describa en t´ erminos per-c´ apita la din´ amica de esta econom´ ıa. Determine tambi´ en el consumo (c∗ ) y la producci´ on (y ∗ ) de estado estacionario. o sea en todo momento los ingresos de gobierno son iguales a sus gastos. b ) Determine el stock de capital de estado estacionario (k ∗ ). c ) Discuta intuitivamente el efecto que tienen los impuestos sobre el capital de largo plazo y discuta que pasa con el crecimiento en la transici´ on. es decir A = A(τ ) con A > 0 y A < 0. y suponga que ambas parten de un nivel de capital menor que el capital de largo plazo. uno alto y uno bajo. Cu´ al de las dos econom´ ıas crece m´ as r´ apido? d ) Considere una econom´ ıa sin impuestos ni gasto de gobierno.11. El gobierno sigue una pol´ ıtica de presupuesto equilibrado. Discuta su resultado considerando la tasa de ahorro s y como se compara con la tasa de ahorro requerida para llegar a la regla dorada. Calcule la tasa (11. Crecimiento e Impuestos. sin crecimiento de la poblaci´ on (entonces podemos normalizar la poblaci´ on a uno) con la siguiente funci´ on de producci´ on: y = f (k ) = Ak 1−α el capital se deprecia a una tasa δ . Determine cual deber´ ıa ser la tasa de impuesto (que si es negativa ser´ ıa un subsidio) para que se llegue a la regla dorada. Las personas ahorran una fracci´ on s de su ingreso disponible (neto de impuestos). si no hubiera impuesto a las empresas. pero sujeto a congesti´ on (piense en un camino). a ) Escriba la restricci´ on de recursos de esta econom´ ıa (demanda agregada igual producci´ on o ahorro igual inversi´ on). el cual es financiado con una tasa de impuesto τ proporcional al ingreso (se recauda τ y ). M´ as a´ un asumiremos que A(τ ) = Bτ . e ) Ahora cambiaremos un poco el problema para suponer que el gasto de gobierno es productivo.5. Calcule el capital k ∗ (v ) en el estado estacionario.23) . Considere una econom´ ıa. Cu´ al es el nivel de capital de la regla dorada (k RD )? Compare el nivel de capital de estado estacionario de la regla dorada con k ∗ de la parte 1. Para esto u ´ltimo compare dos econom´ ıas que tienen distintos τ . El gobierno gasta un flujo g .

260 Cap´ ıtulo 11. Comente intuitivamente por qu´ e el impuesto ´ optimo no es cero. El Modelo Neocl´ asico de Crecimiento de impuesto que maximiza el consumo de estado estacionario (que usted ya ha calculado en la parte 2. . aunque ah´ ı se asumi´ o que A era constante).

En esta secci´ on analizaremos algunas extensiones al modelo neocl´ asico b´ asico.1. tienen usos distintos en t´ erminos de lo que podemos aprender de ellas. realistamente. capital humano (conocimientos y habilidades). 12. H . y eso es el capital humano. que hay tres factores de producci´ on: trabajo (horas). dejando de trabajar y educ´ andose. El Modelo de Solow Ampliado: Capital Humano La fuerza de trabajo no es simplemente L. L. Sin duda.1. El conocimiento y las habilidades que adquiere la mano de obra es el capital humano. o se puede aprender en el mismo trabajo (learning-by-doing). Sustituci´ on perfecta capital humano-capital f´ ısico Asumiremos. K . y capital f´ ısico.1. En una primera etapa es posible pensar que basta con trabajar para aprender. El proceso de adquisici´ on del conocimiento se puede hacer por la v´ ıa de sacrificar ingresos. es decir horas trabajadas. aunque similares. La funci´ on de producci´ on es Cobb-Douglas con retornos constantes a escala y un par´ ametro A que denota productividad total de los factores: 261 . El trabajo tiene impl´ ıcita cierta calidad y capacidad para ser m´ as productivo. A continuaci´ on analizaremos dos maneras de formaliziar capital humano. Ellas. 12. que la forma de adquisici´ on de conocimientos depender´ a del tipo de conocimientos que se quiere.Cap´ ıtulo 12 Modelos de Crecimiento: Extensiones Sin duda que el modelo neocl´ asico es un instrumento muy bueno para entender el crecimiento econ´ omico. pero puede ser adaptado para analizar otros temas importantes. pero a medida que los conocimientos se sofistican y especializan es necesario alguna forma de educaci´ on m´ as formal.

(12. En este contexto.5) Que es una funci´ on de producci´ on igual. y para facilitar m´ as el ´ algebra. es razonable suponer que cada factor tiene una participaci´ on igualitaria en el producto. a la estudiada en el modelo del cap´ ıtulo pasado. Es decir. como debe .4) 1−λ−β Definiendo ξ = β/(1 − λ − β ) y escribiendo todo en t´ erminos per-c´ apita llegamos a: y = Aξ β k 1−λ . k ) − δ (h + k ).262 Cap´ ıtulo 12. en la medida que se reduce su stock. β = λ = 1 − β − λ = 1/3. En consecuencia. De otra forma convendr´ a transformar capital menos productivo en el m´ as productivo. Este movimiento har´ a que la productividad marginal del capital menos productivo suba. De esta forma cuando se mide en conjunto el capital humano con el trabajo. k (12. Asimismo. la combinaci´ on ´ optima de ambas formas de capital ser´ a tal que la productividad marginal de ambos sea igual. Esta condici´ on de igualdad de las productividades nos dar´ a la raz´ on ´ optima en que deben estar K y H en todo momento del tiempo. ambos tipos de capital son perfectos sustitutos. K ) = ALλ H β K 1−λ−β . (12. expresando todo en t´ erminos per-c´ apita. ajustando la constante. El supuesto crucial para simplificar el modelo es asumir que ambos tipos de capital se acumulan ahorrando (“se compran”). podr´ ıamos trasladar cualquier cantidad de capital f´ ısico a capital humano en un instante. tenemos la siguiente ecuaci´ on de acumulaci´ on: ˙ +h ˙ = sf (h. (12. H.2) Como deber´ ıa ser evidente de esta ecuaci´ on. H K (12. Igualando las productividades marginales tenemos: β Y Y = (1 − λ − β ) . As´ ı. En consecuencia. y la del m´ as productivo se reduce producto de que hay m´ as de ´ el. asumiremos que ambos tipo de capital se deprecian a la misma tasa.1) Para simplificar asumimos que L es constante.3) Es decir el capital humano siempre ser´ a la siguiente proporci´ on del capital f´ ısico: β H= K. ya que s´ olo lo podemos hacer ahorrando y destinando parte de la producci´ on a capital. δ . con la u ´nica diferencia que el nivel de capital por trabajador est´ a elevado a la participaci´ on total del capital humano y el capital f´ ısico. Lo que no podemos es aumentar el total de este “capital ampliado”. y la tasa de ahorro es la misma s. Modelos de Crecimiento: Extensiones Y = F (L.

tendr´ ıamos una participaci´ on cercana a los dos tercios.2. La u ´nica diferencia es c´ omo se acumula capital humano. C. El modelo en este caso es exactamente el mismo que el modelo analizado en el cap´ ıtulo anterior.1. Sin embargo. El lector podr´ a verificar que la funci´ on de producci´ on (12.7) Donde u es el nivel de educaci´ on de la fuerza de trabajo L y φ es un n´ umero positivo que representa la eficiencia del proceso educacional. este valor es m´ as consistente con las velocidades de convergencia que se observan en la realidad.13). Al t´ ermino eφu le llamaremos capital humano per-c´ apita. Consideremos la funci´ on de producci´ on: Y = AH α K 1−α . tenemos la raz´ implica que el ingreso per-capita en estado estacionario ser´ a: s y= δ+n+ 1 1−α α (12. los factores reproducibles tienen una participaci´ on en torno a los 2/3. y el nivel de capital humano corresponde a: H = eφu L. (12.9) V´ ease Jones. Lo que ocurre en este caso es que si bien contablemente H y L est´ an unidos. otra forma de ver la acumulaci´ on de capital humano es considerar que la gente debe estudiar para tener m´ as conocimiento. (12.6). Y en este caso. desde el punto de vista de la mec´ anica del modelo neocl´ asico es que los factores reproducibles (K y H ) son los relevantes en la din´ amica del crecimiento. De la ecuaci´ on on entre capital y trabajo en estado estacionario. (1998) .1. y el capital humano depende de la cantidad de estudios que ha tenido la fuerza de trabajo. Capital humano y educaci´ on Como ya discutimos. ya que se cuentan horas trabajadas pero con el capital humano incorporado. 12. la que (11. la participaci´ on del capital se eleva a cerca de 2/3. y esta parece m´ as realista. que incorpora el nivel y la calidad educacional: Y = A(eφu L)α K 1−α . (12.8) Charles Jones ha usado extensivamente esta funci´ on de producci´ on para 1 explicar las diferencias de ingreso per-c´ apita entre los pa´ ıses. El Modelo de Solow Ampliado: Capital Humano 263 ser. Como veremos al analizar la evidencia en el pr´ oximo cap´ ıtulo. al considerar que ambas formas de capital se mantienen una misma proporci´ on. y lo denotamos por h.12.1) es la misma que (12. solo con un cambio en el par´ ametro tecnol´ ogico.6) x α hα A. o sea la calidad de la educaci´ on.

¿por qu´ e?. y el crecimiento de la poblaci´ on. M´ as a´ un podr´ ıamos pensar que si estos pa´ ıses lograran superar esta condici´ on de pobreza podr´ ıan “despegar”.10) ˆ). s. la mayor´ ıa de esos pa´ ıses ha crecido muy poco en los u ´ltimos 30 a˜ nos. Formalmente esto es: s = s1 s = s2 para y < y ˆ para y ≥ y ˆ (12. podr´ a tambi´ en quedarse en esa posici´ on. Por otro lado si la econom´ ıa es rica.264 Cap´ ıtulo 12. entonces su ingreso de equilibrio ser´ a alto. Por supuesto. podemos ver que las diferencias de ingreso se producen por: diferencias en la tasa de ahorro-inversi´ on. la educaci´ on. es decir que se encuentren en un cierta “trampa” de la pobreza. h. exceptuando algunos casos. por lo tanto el individuo no puede ahorrar porque no tiene nada o poco que ahorrar. Trampas de Pobreza A partir del modelo neocl´ asico aqu´ ı queremos analizar si es posible que pa´ ıses se queden estancados en situaciones de pobreza. El trabajo de Jones ha calibrado estas diferencias y ha demostrado que son poderosas para explicar los diferenciales de ingreso en el mundo. Por el contrario. Gr´ donde y ˆ = f (k aficamente esta idea se ve en la figura 12. La Jones (1998) y sus otros trabajos discute m´ as en detalle este hecho. si la econom´ ıa tiene un nivel de ingreso elevado y tiene un ahorro elevado. Cuando el pa´ ıs tiene bajo nivel de capital su tasa de ahorro es baja porque su consumo se puede encontrar cerca de su nivel de subsistencia. Modelos de Crecimiento: Extensiones Usando esta expresi´ on podemos explicar por qu´ e los pa´ ıses tienen distintos niveles de ingreso per-c´ apita. Una alternativa para explicar esto es suponer que la tasa de ahorro del pa´ ıs es baja para un nivel bajo de capital y es alta para niveles alto de capital. y diferencias en la tecnolog´ ıa. la difusi´ on de las tecnolog´ ıas. La idea es que pueden haber equilibrios m´ ultiples. Esto es decir un pa´ ıs pobre tendr´ ıa bajo ahorro lo que al mismo tiempo significa que su equilibrio ser´ a con un nivel de ingreso bajo. 2 . ya que deber´ ıamos explorar m´ as profundamente los determinantes de la inversi´ on. Esta aproximaci´ on para medir capital humano es u ´til para cuando veamos modelos de crecimiento end´ ogeno con acumulaci´ on de capital humano.1. 12. Ignorando las diferencias de crecimiento de productividad las que resultar´ ıan en distintas tasas de crecimiento y por lo tanto en trayectorias de ingreso divergentes2 . esta es una primera aproximaci´ on. n. pero como una primera aproximaci´ on es u ´ til para explicar las diferencias de ingreso. diferencias en el nivel del capital humano. diferencias en las tasas de crecimiento de la poblaci´ on. A. Por un lado si la econom´ ıa es pobre se queda pobre y nada la saca de ah´ ı.2. Pensemos en los pa´ ıses del continente africano.

2. . . Si la ayuda internacional se da como un flujo a pa´ ıses que clasifican por ser pobres. . . Este es un argumento similar que se usa para criticar el estado de bienestar. Otra manera an´ aloga de explicar trampas de pobreza es suponer que la funci´ on de producci´ on Ak 1−α tiene dos valores de A. . . . . . . Trampas de Pobreza f (k ) k 265 ∗ k1 . No es obvio cual es la respuesta correcta. Por lo tanto un pa´ ıs que se encuentra en su estado estacionario pobre podr´ ıa permanecer ah´ ı por mucho tiempo. atada a ciertos progresos. . . Segundo. . pero claramente establecer ayuda por un per´ ıodo acotado de tiempo. fracci´ on de su ingreso que destina al ahorro es baja. el progreso puede reducir la posibilidad de mayor ayuda. . . Este tipo de explicaciones puede ayudar a racionalizar la ayuda internacional. .12. el conocimiento es limitado y los efectos del capital para inducir mayor . . . . . . . . Para un nivel de capital bajo. Por otra parte cuando el nivel de capital y de ingreso es alto su tasa de ahorro es mayor porque ahora tiene recursos para satisfacer sus necesidades b´ asicas. . . . . es decir si un pa´ ıs recibe una cantidad insuficiente de capital puede ser que la ayuda no sirva para sacar al pa´ ıs de la situaci´ on de pobreza. . . sin embargo el problema de este tipo de ayuda es que es dif´ ıcil de estimar cuanto capital necesita el pa´ ıs para pasar de un equilibrio pobre a rico. . . existe un serio problema de riesgo moral para los pa´ ıses con la ayuda internacional. a trav´ es del cual existen muchas donaciones que en la pr´ actica no sirven el prop´ osito de inducir a la gente a aumentar sus ingresos. . . ˆ k δ+n s1 f (k) k s2 f (k) k ∗ k2 k Figura 12. .1: Trampa de la Pobreza. . . . . m´ as consumo e incluso ahorrar. son recetas b´ asicas para que la ayuda tenga m´ axima efectividad. . . . . . . . . y otros.

3. sus efectos sobre el resto de la econom´ ıa son mayores. Al menos la productividad marginal del capital no puede caer de manera sistem´ atica. Este tipo de modelos predice que la tasa de crecimiento del capital es: γk = sA − (δ + n) lo que se puede apreciar en la figura 12. 12.11. Despu´ es de importantes avances en la d´ ecada de los sesenta.11) m´ as conocido como el modelo “AK ”. No fue sino hasta mediados de los ochenta donde la disponibilidad de grandes bases de datos as´ ı como avances te´ oricos que permit´ ıan analizar casos de crecimiento m´ as complejos. Crecimiento End´ ogeno: El Modelo AK ¿Es posible que las econom´ ıas crezcan para siempre sin necesidad de asumir que hay un crecimiento ex´ ogeno?¿hay alguna fuerza end´ ogena a la econom´ ıa que puede permitir que el conocimiento y la producci´ on se reproduzcan permanentemente? En esta secci´ on queremos analizar las respuestas a estas interrogante. Antes del an´ alisis es bueno se˜ nalar que este tema ha sido uno de los que ha tenido mayores progresos y ha envuelto mayores esfuerzos de investigaci´ on en macroeconom´ ıa desde mediados de los ochenta. Una de las ´ areas de mayor avance es la teor´ ıa del crecimiento end´ ogeno. la cual intenta explicar la posibilidad que el crecimiento se pueda sostener sin necesidad de suponer alguna fuerza externa. Su ´ exito es discutible. y el consenso se acerca a versiones “extendidas” del modelo de Solow. (12. En cambio. induciendo aumentos de productividad y por lo tanto un A mayor. que la teor´ ıa del crecimiento se revitaliz´ o. Para que exista crecimiento en el largo plazo de alguna manera tenemos que explicar o suponer que el capital efectivo (hablaremos de el significado m´ as adelante) no presenta retornos decrecientes.266 Cap´ ıtulo 12. (1990) . Modelos de Crecimiento: Extensiones conocimiento en el resto de la econom´ ıa es limitado.12) Este modelo se desarrolla en Rebelo S. L) = AK. La formalizaci´ on m´ as sencilla es asumir la siguiente funci´ on de producci´ on:3 Y = AF (K. 3 (12. el inter´ es por la teor´ ıa del crecimiento decay´ o. cuando el capital supera cierto nivel. Por qu´ e hay diferenciales de ingreso tan grande entre las econom´ ıas del mundo. pero sin duda las investigaciones han permitido estudiar con mucho detalle una de los fen´ omenos m´ as interesantes en econom´ ıa y es el por qu´ e las econom´ ıas crecen mientras otras se estancan y empobrecen.

3. pero una forma simple de entender este tipo de tecnolog´ ıas es pensar que “K”es capital ampliado.3. etc. pero que intuitivamente son m´ as o menos sencillos.13) La evoluci´ on del capital per-c´ apita se puede observar en la figura 12. En este tipo de modelos no existe convergencia. Sin embargo el problema de estos modelos es que si incluimos el factor trabajo en la funci´ on de producci´ on ´ esta presenta retornos crecientes a escala. Las empresas para producir no ocupan s´ olo el capital f´ ısico sino tambi´ en otras formas de capital. El problema de las funciones de producci´ on con retornos crecientes a escala es que no se puede definir un equilibrio competitivo y la producci´ on estar´ ıa dominada por una sola empresa. Por ejemplo capital organizacional. Una extensi´ on al modelo AK para incluir convergencia ser´ ıa postular que la funci´ on de producci´ on es: Y = AK + BK 1−α (12. Crecimiento End´ ogeno: El Modelo AK 267 sA (δ + n) 6 γk k Figura 12. m´ as all´ a de maquinarias.12. Para ello hay que reinterpretar K de manera que pueda ser consistente con una historia en la cual las empresas no tienen el problema de las econom´ ıas de escala. informaci´ on. o al incorporar el factor trabajo no introduzcamos las econom´ ıas de escala.2: Modelo AK De la figura se puede observar que este tipo de modelos predice que los pa´ ıses crecen para siempre y la tasa de crecimiento no depende del nivel de capital. Para evitar este problema hay que enfrentar problemas con cierta complejidad t´ ecnica. . En la siguiente secci´ on examinaremos algunas formas de obtener este tipo de linealidad. equipos y edificios. Las disparidades de ingreso entre los pa´ ıses se mantendr´ ıa para siempre.

.. aunque a nivel agregado si las hay. en una primera aproximaci´ on.. El trabajo se reproduce a la tasa de crecimiento de la poblaci´ on y es..... Modelos de Crecimiento: Extensiones sA ... a nivel agregado puede haber una externalidad. La caracter´ ıstica clave de pensar en el trabajo como capital humano es que se puede acumular... o simplemente que la tecnolog´ ıa sea de retornos constantes a este factor... Una manera de generar esta linealidad es suponer que hay externalidades a retornos constantes al capital al capital. Esto puede ser una externalidad del concocimiento.. de manera que las empresas no enfrentan econom´ ıas econom´ ıas de escala. pero k do externo a la empresa. habr´ a m´ as conocimiento....4 Si bien a nivel de las empresas habr´ y el trabajo.. un 4 Ver Romer P. (1986) . Otra alternativa para generar crecimiento end´ ogeno es considerar la acumulaci´ on de capital humano. Crecimiento End´ ogeno: Externalidades y Capital Humano Como ya discutimos.....268 Cap´ ıtulo 12.3: Modelo AK con convergencia 12. En este caso la funci´ on de producci´ on ser´ ıa: ¯α Lα y = Ak 1−α k ¯ es alguna forma de capital agregadonde k es el capital de la empresa..4. En el agregado la funci´ on de producci´ on es lineal en capital... del cual no se puede apropiar el inversionista sino que se disemina a trav´ es de toda la econom´ ıa.... lo que necesitamos para que haya crecimiento end´ ogeno es que la productividad marginal del factor reproducible no caiga a cero a medida que este factor crece. A medida que haya m´ as capital. (δ + n) k Figura 12.. lo que garantiza la existencia de un equilibrio competitivo..

crece ex´ ogenamente. R. sacrificando trabajo y usando ese tiempo en estudiar se puede mejorar la calidad de la mano de obra.17) (12.1. tal como se hace en el modelo de Solow al asumir una tasa de ahorro constante. Por ejemplo. La tasa de depreciaci´ on del capital humano es δh y φ es la eficiencia de la educaci´ on. Suponga una econom´ ıa sin crecimiento de la poblaci´ on. A.2.16) donde a es un par´ ametro de productividad dado por: a = a1 a = a2 donde 5 ˜ para k < k ˜ para k ≥ k (12.12.18) (12. y esto genera crecimiento permanente del ingreso per-c´ apita sin necesidad de asumir que la productividad total de los factores.5. El motor de crecimiento ser´ a el capital humano. sino que adem´ as analizar la determinaci´ on de u. Problemas 1. tendremos que h crece dependiendo del tiempo dedicado a la educaci´ on y su eficiencia. Si denotamos el capital humano per-c´ apita por h.5 La acumulaci´ on de capital humano est´ a dada por: ˙ = φuh − δh h. mientras 1 − u es la fracci´ on de tiempo destinada a trabajar. (1988) . 12. Al usar esta especificaci´ on para el crecimiento del capital humano. Sin embargo la fuerza de trabajo se puede hacer m´ as eficiente invirtiendo en capital humano. Problemas 269 dato. Modelo de Solow y trampas de pobreza. la funci´ on de producci´ on en t´ erminos per-c´ apita ser´ ıa: y = Ak 1−α hα (12. una tasa de ahorro constante e igual a s y una funci´ on de producci´ on (per c´ apita) igual a: y = ak α (12. con una tasa de depreciaci´ on del capital de δ .19) ˜1−α (δ/s) < a2 a1 < k Lucas. o sea tener m´ as capital humano. h (12.5. pero para hacer un an´ alisis m´ as detallado del proceso de crecimiento y el efecto de las pol´ ıticas debemos no solamente especifica la evoluci´ on del ahorro.14) Lucas (1998) sugiere que la acumulaci´ on de capital humano se produce destinando tiempo a la educaci´ on tal como se discute en 12.15) donde u es la fracci´ on del tiempo que los individuos ocupan en acumular capital humano educ´ andose.

salvo que la funci´ on de producci´ on no satisface una de las condiciones de Inada. y1 e y2 . Crecimiento End´ ogeno o Ex´ ogeno. Denotamos la tasa de ahorro mediante s.20) b ) Muestre que si la tasa de ahorro aumenta.22) donde K denota el stock de capital. una econom´ ıa estancada en el equilibrio de bajo ingreso podr´ ıa salir de ´ el.270 Cap´ ıtulo 12. Relacione esta conclusi´ on con el resultado anterior. a ) Muestre que no habr´ an factores de producci´ on ociosos en estado estacionario si y solo si sA = n + δ . BL).21) donde A y B son constantes tecnol´ ogicas. a ) Muestre que hay dos estados estacionarios y encuentre el valor del producto de equilibrio en estos dos equilibrios. B y α constantes positivas con 0 ≤ α ≤ 1. Harrod y Domar trabajaron con la funci´ on de producci´ on de Leontieff: Y = m´ ın(AK. la tasa de crecimiento de la fuerza de trabajo on mediante δ y el capital por trabajador mediante n. en el modelo de Harrod y Domar se cumplen los supuestos est´ andares del modelo de Solow. De qu´ e sirve la condici´ on (12. b ) Harrod y Domar concluyeron que en econom´ ıas capitalistas es inevitable que existan factores de producci´ on ociosos que crecen sin limites. L el n´ umero de trabajadores y A. Esta econom´ ıa cumple con todos los supuestos del modelo de Solow-Swan. etc. 2.19). La Controversia de Harrod-Domar. se aprovechan econom´ ıas de escala. En efecto si AK ≤ BL hay trabajadores desempleados. Salvo por la funci´ on de producci´ on anterior. Considere una econom´ ıa con funci´ on de producci´ on: Y = AK + BK α L1−α (12. Modelos de Crecimiento: Extensiones La idea es que cuando el nivel de producci´ on es elevado tambi´ en lo es la productividad producto de que hay m´ as conocimiento para difundir. 3. la tasa de depreciaci´ mediante k = K . No hay progreso tecnol´ ogico y suponemos que sA ≥ L . Justifique adem´ as que incluso un aumento “transitorio”de la tasa de ahorro podr´ ıa sacar a la econom´ ıa de la trampa de pobreza. Harrod (1939) y Domar (1946) son los trabajos m´ as importantes en crecimiento econ´ omico antes de los trabajos de Solow y Swan. (12. y que pasa si: ˜1−α (δ/s) < a1 < a2 k (12. Con esta funci´ on se utilizan plenamente los recursos productivos de la econom´ ıa s´ olo si AK = BL.

1000). discuta si y = k = 0 es un equilibrio. y las implicancias de esta situaci´ on en las pol´ ıticas de ayuda a pa´ ıses subdesarrollados.14 ˙ ˙ k) o ( k b ) Grafique en el espacio (k. d ) Sin ning´ un c´ alculo adicional.24) (12. Determine en cada caso si se trata de un efecto transitorio o permanente.500. . .200. A qu´ e valores cona ) Determine la tasa de crecimiento de k : γk = k k verge γk a medida que k crece.con los resultados correspondiente del modelo de Solow-Swan. y despeje k En lo que sigue discutiremos la posibilidad de que existan m´ ultiples equilibrios.100. determine si en el modelo anterior se tiene 1) Crecimiento End´ ogeno. A continuaci´ on se le pide que responda varias preguntas.5. En particular. La u ´nica diferencia es que ahora la tasa de ahorro no es constante sino que depende de k . Crecimiento con Tasa de Ahorro Variable Considere un modelo on tradicional de crecimiento donde: y = f (k ) y la tasa de depreciaci´ es igual a δ . c ) Compare sus respuestas en la parte final de (b) -si el efecto es transitorio o permanente.23) . ˙.5 adem´ as la depreciaci´ on es δ =0. 2) n disminuye en ∆n. Problemas 271 n + δ .12.25) f (k ) = 5k 0. b ) En cuanto aumenta γk si: 1) s aumenta en ∆s. 2) Que los pa´ ıses mas pobres crecen m´ as rapido que los pa´ ıses m´ as ricos. es decir s = s(k ). Se ha determinado que en Etiop´ ıa la tasa de ahorro depende del stock de capital de la siguiente forma: s(k ) = k k + 20 10 ˙ (12. Indicaci´ on: grafique los puntos k=(0. 4. k ) y determine el n´ umero de equik librios. Recuerde que ˙ = sf (k ) − (n + δ )k k (12. a ) Escriba la restricci´ on presupuestaria de la econom´ ıa.

. y propone hacerle un pr´ estamo. Conteste lo siguiente: d ) Que suceder´ a con Etiop´ ıa en el largo plazo si el pr´ estamo haciende a 100.272 Cap´ ıtulo 12. Modelos de Crecimiento: Extensiones c ) Analice la estabilidad de cada equilibrio. El Banco Mundial ha visto que Etiop´ ıa se encuentra en una situaci´ on cr´ ıtica puesto que k=0. e ) Como cambia su respuesta si el pr´ estamo haciende a 300.

Es por ello que hay quienes ironizan planteando que este tipo de descomposiciones revela si el crecimiento ha sido resultado de la “inspiraci´ on” (productividad) versus “transpiraci´ on” (ahorro e inversi´ on).Cap´ ıtulo 13 Evidencia Emp´ ırica Hay tres aspectos que son importantes al momento de analizar la evidencia respecto del crecimiento econ´ omico. mientras que el crecimiento de la productividad no requiere de dicho esfuerzo. L) 273 (13. Como se discute m´ as adelante este ha sido un tema que ha generado mucho debate en torno al milagro asi´ atico. Contabilidad del Crecimiento: Aspectos Anal´ ıticos Hasta el momento hemos supuesto que la capacidad de producci´ on de un pa´ ıs se puede resumir en la siguiente funci´ on: Y = AF (K.1.1) . y ha estado presente en nuestra discusi´ on de los modelos te´ oricos. Esto tambi´ en se ha analizado a nivel de regiones de un mismo pa´ ıs. Por u ´ltimo se discute la evidencia emp´ ırica respecto de determinantes del crecimiento. esto es aumento de dotaci´ on de factores vis-` a-vis aumento de la productividad de los factores. es decir sacrificar consumo. El crecimiento de la productividad en el modelo neocl´ asico depende s´ olo de la productividad. Por otra parte para acumular factores es necesario ahorrar. El segundo tema que abordaremos. es el de la convergencia de los niveles de ingreso entre pa´ ıses. 13. La descomposici´ on del crecimiento en la contribuci´ on de la acumulaci´ on de factores versus crecimiento de la productividad tiene importantes implicancias. El primero es el enfoque tradicional de descomponer el crecimiento en su “fuentes”. y las variables que aparecen en la literatura emp´ ırica como factores que estimulan el crecimiento.

para finalmente presentar una medici´ on alternativa que mira a los ingresos y es conocido como el enfoque dual. el stock capital o la cantidad de trabajadores. La descomposici´ on del crecimiento es otra de los aportes fundamentales de Solow. Evidencia Emp´ ırica por lo tanto desde el punto de vista contable los pa´ ıses pueden crecer porque crece la productividad total de los factores. luego lo analizaremos desde el punto de vista del modelo de Solow. Existe competencia en el mercado de bienes y factores Como la funci´ on de producci´ on tiene retornos constantes a escala se puede escribir como:1 F = FK K + FL L (13. pero si la composici´ on de este crecimiento. Derivando la ecuaci´ on anterior respecto a λ y evaluando en λ = 1 se tiene FK K + FL L = F.4) en la ecuaci´ on (13.3) lo que se conoce como la ecuaci´ on de Euler.5) Y A F K F L 1 Cuando una ecuaci´ on tiene rendimientos constantes a escala significa que: F (λK. Sin embargo hay que ser cuidadosos al interpretar estos resultados. (a) Enfoque primal Para iniciar la descomposici´ on podemos aplicar logaritmo y diferenciar la ecuaci´ on (13.2) Para poder proseguir y estimar las fuentes del crecimiento haremos algunos supuestos: La funci´ on de producci´ on presenta retornos constantes a escala.3) y (13. estimado A como un residuo.274 Cap´ ıtulo 13. L). A continuaci´ on presentaremos el enfoque tradicional de descomposici´ on del crecimiento (enfoque primal). Diferenciando la funci´ on de producci´ on se llega a: dF = FK dK + FL dL (13. ya que este an´ alisis no nos permite entender las causas del crecimiento. al que se le llama “productividad total de los factores” o “residuo de Solow”.2) se tiene que: dY dA FL L dK FL L dL = + 1− + (13. λL) = λF (K. es decir por qu´ e en unos pa´ ıses A crece m´ as que en otros. o por qu´ e en unos pa´ ıses acumulan m´ as K y L que otros pa´ ıses.4) Reemplazando las ecuaciones (13.1) para llegar a: dY dA dF = + Y A F (13. . quien propuso realizar esta descomposici´ on contable del crecimiento.

Usando la ecuaci´ on (13. es decir en la cantidad de gente en edad de trabajar que desea trabajar. lo que en este u ´ltimo caso significa que el pago al trabajo es igual a su productividad marginal.5) obtenemos la f´ omula que nos permitir´ a descomponer el crecimiento del producto en el crecimiento de la productividad total de los factores y el aporte del crecimiento de los factores:2 ∆Y ∆K ∆L ∆A = (1 − α) +α + .7) donde el primer t´ ermino del lado derecho corresponde a la contribuci´ on que hace el capital al aumento del producto. El capital crece al igual que el producto.1. no obstante. el cual multiplicado por su participaci´ on da una contribuci´ on de (1 − α)(n + x/α). ya que en muchos pa´ ıses se observan cambios en la tasa de participaci´ on.13. (b) Contabilidad y el modelo de Solow Antes de revisar la evidencia es u ´til ver como funciona la descomposici´ on en el modelo neocl´ asico con crecimiento de la productividad. es decir. el segundo t´ ermino es la contribuci´ on del trabajo y el tercer t´ ermino es la contribuci´ on de la productividad.6) Reemplazando (13. Otra forma de escribir esta descomposici´ on del crecimiento es: ∆K ∆L ∆Y ∆L ∆A − = (1 − α) − + . Usando el hecho que AF = Y y adem´ as el supuesto de competencia en el mercado de bienes tenemos que: FL L wL = =α F PY (13. la incorporaci´ on de la mujer a la fuerza de trabajo ha implicado que el empleo ha crecido m´ as r´ apido que la poblaci´ on. Esto.7) tenemos que le producto crece a n + x/α. Calculando el crecimiento de la productividad como residuo tenemos que: 2 3 Donde en este caso hemos reemplazado el diferencial d por ∆. P AFL = w.8) donde el t´ ermino al lado izquierdo corresponde al crecimiento del producto per-c´ apita (m´ as precisamente el producto por trabajador3 ) que puede descomponerse en la contribuci´ on del aumento del capital por unidad de trabajo m´ as la contribuci´ on del crecimiento de la productividad total de los factores.6) en (13. Y K L A (13. Pero en el largo plazo podemos esperar que el empleo y la poblaci´ on crezcan a tasas parecidas. . Por ejemplo. Esta f´ ormula nos permite obtener en forma de residuo (“residuo de Solow”) el crecimiento de la PTF. Contabilidad del Crecimiento: Aspectos Anal´ ıticos 275 Adem´ as usando el supuesto de competencia en los mercados de bienes y mercados de factores. puede ser discutido. Y L K L A (13. El trabajo crece a n que con una participaci´ on de α da una contribuci´ on de αn.

12) A R w que es otra forma de calcular la PTF sin necesidad de calcular el stock de capital ni la mano de obra. Los Datos Uno de los aspectos fundamentales para calcular correctamente la contabilidad del crecimiento es calcular correctamente el nivel de capital.11) Por u ´ltimo.9) (13.10) (13.usando el hecho que α = wL/P Y y (1 − α) = RK/P Y y reemplazando la descomposici´ on primal para reemplazar dA/A 13.276 Cap´ ıtulo 13. Diferenciando esta expresi´ on y dividi´ endola por Y llegamos a: dY RdK KdR wdL Ldw = + + + . S´ olo obteniendo datos confiables para el retorno de los factores y la participaci´ on de los factores en la producci´ on es posible derivar la tasa de crecimiento de A. Mencionaremos a continuaci´ on algunos de los problemas t´ ıpicos que se pueden tener al hacer estas estimaciones. el nivel de empleo y la productividad. sino que nos permite recuperar el valor de x y entender el proceso de crecimiento hacia el estado estacionario. que el par´ ametro de productividad A crec´ ıa a una tasa x. (13. Y PY R K PY w L (13. Y PY PY PY PY Lo que es lo mismo que: dY RK dR dK wL dw dL = + + + .2. o PTF. (c) Enfoque dual Una alternativa a usar la funci´ on de producci´ on para encontrar el residuo de Solow. es partir de la igualdad entre ingresos y pagos a los factores: P Y = RK + wL. 13. La causa fundamental del crecimiento en esta econom´ ıa es x y n y la descomposici´ on del crecimiento nos sirve para tener alguna estimaci´ on de cuanto es x en la econom´ ıa. 4 Nuevamente se reemplazan los d por ∆. . Por lo tanto no se debe pensar que este ejercicio encuentra los “or´ ıgenes del crecimiento”.7 llegamos a la siguiente expresi´ on para la descomposici´ on dual:4 ∆A ∆R ∆w = (1 − α) +α . Evidencia Emp´ ırica ∆A x x = n + − αn − (1 − α)(n + ) A α α = x que es exactamente lo que supusimos.

las inversiones y K0 . 5 . no porque sea m´ as capaz sino porque la informaci´ on que tiene acumulada le permite ser m´ as productivo. Por lo tanto es necesario corregir el nivel de empleo por alg´ un tipo de ´ ındice que mida la calidad de la mano de obra y nos aproxime a una buena medida de capital humano.2. A partir de estos supuestos m´ as las inversiones es posible calcular el stock de capital todos los a˜ nos. Alguna de las formas de hacer esto es a trav´ es de los a˜ nos de escolaridad de la fuerza de trabajo.15) Esta u ´tlima ecuaci´ on nos permite visualizar que para calcular el stock de capital de un pa´ ıs es necesario conocer δ . resumida en A. esto refleja s´ olo parcialmente los mejoramientos de calidad. Sin embargo. pues el trabajador de hoy tiene m´ as capital humano que el trabajador de hace 20 a˜ nos.13) Podemos usar esta ecuaci´ on para despejar Kt en funci´ on de Kt−1 . Para calcular de esta forma el capital partimos de la relaci´ on entre capital e inversi´ on: Kt+1 = (1 − δ )Kt + It (13. Su nivel de conocimiento es mayor. que puede ser una aproximaci´ on a la cantidad de capital hu5 mano. Capital (K ): El stock capital de un pa´ ıs corresponde a la suma de todas las inversiones realizadas en ´ el durante el pasado. lo que los hace ser m´ as productivo.13) nos lleva a: Kt+1 = (1 − δ )2 Kt−1 + It + (1 − δ )It−1 Siguiendo an´ alogamente obtenemos al final que: t (13. En el caso de Chile por ejemplo esta informaci´ on se obtiene de la encuesta de empleo que realiza la Universidad de Chile.13. que reemplazado en (13. Lo que queremos medir es que dado K y la tecnolog´ ıa. por ejemplo computadores. Alguien podr´ ıa pensar que tambi´ en hay que corregir la fuerza de trabajo por el hecho que hoy trabajan con mejores m´ aquinas. descontada la depreciaci´ on. Los Datos 277 Empleo (L): en la mayor´ ıa de los pa´ ıses existen organismos que se encargan de medir per´ ıodicamente el nivel de empleo. Sin embargo el problema que surge es que un trabajador hoy no es lo mismo que un trabajador de hace 20 a˜ nos.14) Kt+1 = j =0 It−j (1 − δ )j + (1 − δ )t+1 K0 (13. En este caso es necesario hacer alg´ un supuesto sobre la tasa de depreciaci´ on y el stock de capital inicial. Eso ser´ ıa un grave error ya que eso deber´ ıa estar medido en K . la gente es capaz de producir m´ as. En este caso la gente es m´ a productiva porque tiene m´ as capital para trabajar.

al igual que el empleo. γ . cuando lo medimos correctamente es una contribuci´ on negativa de -3 %. pero podemos usar lo que hemos aprendido para hacer una “aproximaci´ on juiciosa” (´ unica traducci´ on que se me ocurri´ o para educated guess). Tenemos informaci´ on de Y .3. Piense por ejemplo que pasa si de un a˜ no a otro hay una fuerte recesi´ on donde el capital crec´ ıo a 0 %. sin embargo las medidas son imprecisas. y s. y en la medida que el per´ ıodo sea suficientemente largo no se estar´ ıa cometiendo un error muy significativo. Un caso importante son las diferencias . esto es una ca´ ıda del capital efectivamente usado de un 10 %. en el caso de la mala medici´ on diremos que lo que pas´ o fue una ca´ ıda del residuo en 3 %. Pero en per´ ıodos cortos puede ser problem´ atico. por lo tanto es necesario ajustar el capital por su calidad cuando se quiere medir su contribuci´ on al crecimiento. Sabemos que en estado estacionario el coeficiente capital producto es K/Y = s/(δ + γ ). menos efectos tiene el supuesto de K0 sobre la medici´ on. pero su utilizaci´ on cae en un 10 %. en especial en econom´ ıas menos desarrolladas. estos son: • Utilizaci´ on del capital: al igual que en el caso de empleo. Este problema es particularmente importante cuando se trata de medir el capital anual y estimar la productividad trimestral o anual (esto es en frecuencias de ciclo econ´ omico). Mientras m´ as atr´ as en el pasado es t = 0. • Calidad del Capital: el capital. cuando lo que ocurri´ o efectivamente es que la productividad permaneci´ o constante y la ca´ ıda en la capital efectivamente usado explica la ca´ ıda del 3 %. cuando no consideramos la utilizaci´ on estaremos estimando 0 % de contribuci´ on del capital. por lo tanto la cantidad efectiva de capital que se esta usando puede ser menor a la total. En los pa´ ıses desarrollados se realizan encuestas que le preguntan a las empresas cu´ anto de su capacidad est´ a utilizando. con una participaci´ on de 0. de hoy tiene un nivel de calidad mayor al capital de hace 20 a˜ nos. por ejemplo d´ ecadas. En frecuencias m´ as largas. incluso hay quienes suponen que es cero. con lo cual podemos hacer una aproximaci´ on a K en 0 como si estuviera en estado estacionario.278 Cap´ ıtulo 13. este problema es menos importante porque podemos pensar que en el largo plazo estamos en torno a la plena utilizaci´ on. Evidencia Emp´ ırica No conocemos K0 . donde la utilizaci´ on puede variar mucho al ritmo que fluct´ ua el ciclo econ´ omico. En el caso del empleo esto no es problema si se mide bien cuanta gente est´ a empleada y no cuanta gente quiere trabajar (fuerza de trabajo). Si el PIB cay´ o en -3 % (y con el empleo no pas´ o nada). no siempre el capital esta plenamente utilizado. Sin embargo existen algunos problemas si se basa el c´ alculo de K s´ olo en esta definici´ on.

Esta es una manera directa que usa cuentas nacionales (ver cap´ ıtulo 2) y las identidades de ingreso. Participaci´ on de factores (α y 1 − α). deber´ ıa ser catalogado como ingreso del trabajo. Parte de esto puede ser que en los pa´ ıses en desarrollo parte del capital humano.75 y 0. contabilizar como ingreso de capital. lo que ser´ ıa inconsistente con estimar una funci´ on Cobb-Douglas o alguna otra con par´ ametros constantes. err´ oneamente. La otra opci´ on es simplemente estimar funciones de producci´ on m´ as complicadas. Por ejemplo.25 y 0. La evidencia indicar´ ıa que la participaci´ on del capital (trabajo) estar´ ıa entre 0. Esta es una raz´ on importante de porque la participaci´ on del trabajo es usualmente menor en los pa´ ıses en desarrollo. siendo mayor (menor) en los pa´ ıses en desarrollo. Esto es definitivamente complicado. aunque tiene el inconveniente que no permite que las participaciones cambien en el tiempo. Tambi´ en puede ser que el supuesto de competencia no se cumpla con mayor raz´ on en econom´ ıas en desarrollo . y en la medida que la participaci´ on de la maquinaria y equipo aumente el capital se har´ a de mejor calidad. Este m´ etodo pareciera ser m´ as adecuado. Existe evidencia que con el desarrollo la participaci´ on del capital se reduce. el ingreso al trabajo se mide directamente y el ingreso al capital se obtiene como residuo.4 (0. Entonces el ingreso al trabajo informal se puede. y de hecho. Una manera de obviar este problema ser´ ıa estimar funciones de producci´ on por sectores. Por supuesto se puede usar la evidencia existente para tener una estimaci´ on razonable. Los Datos 279 entre el capital en forma de maquinarias y equipos versus el capital residencial. no contabilizado. de modo que una manera sencilla de incorporar esto en la medici´ on del capital es considerar los cambios de composici´ on del capital.2. El problema de esto es un problema de clasificaci´ on de los ingresos. La literatura ha mostrado que el primero es m´ as productivo. est´ a contabilizado en el capital.6). Sin embargo. la tecnolog´ ıa agregada cambia a medida que los pa´ ıses se desarrollan. el trabajo informal.13. especialmente en el sector informal. pero obviamente medir los factores de producci´ on ser´ ıa bastante dif´ ıcil. en especial en econom´ ıas en desarrollo. Existen esencialmente dos formas tradicionales de estimar la participaci´ on de los factores: • La primera consiste en medir directamente de las cuentas nacionales la participaci´ on en el ingreso total de los ingresos a los distintos factores de producci´ on. • La otra forma tradicional es estimar directamente una funci´ on de producci´ on y de ah´ ı obtener los par´ ametros.

reduci´ endose de manera significativa. Los datos est´ an agrupados en las siete regiones m´ as importantes del mundo. al aumentar su precio cay´ o su productividad. que requiere menos datos. posteriormente se aplic´ o logaritmo natural. Esto ha motivado una serie de estudios tratando de explicar la desaceleraci´ on de la productividad despu´ es de un r´ apido crecimiento experimentado posterior a la segunda guerra mundial. Tambi´ en se puede medir usando el enfoque dual. contabilizando un total de 84 pa´ ıses.1. la primera (Producto) corresponde al crecimiento del producto total del per´ ıodo correspondiente. Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia El cuadro 13. Productividad (A): usualmente la productividad se calcula como el residuo de la ecuaci´ on (13. los cuales representan el 95 % del total del PIB del mundo y el 85 % de la poblaci´ on total. con excepci´ on de Asia. α. usando (13.1 presenta alguna evidencia sobre descomposici´ on del crecimiento alrededor del mundo basado en “The Empirics of Growth: an Update” de Barry Bosworth y Susan Collins (2003) . Notese que la suma de las columnas tres (Capital por trabajador). que se dio con particular fuerza en los pa´ ıses industriales y EEUU en especial. posteriormente. adem´ as se incorpor´ o el capital humano tal como se vio en la secci´ on 12. La segunda.3. El problema surge en que A va contener todos los errores de medici´ on de todas las dem´ as variables. se observa que hasta antes de la crisis del petr´ oleo en 1974. Y y a partir de la ecuaci´ on (13. es decir si se calcula mal el nivel de capital. el crecimiento de la productividad total de los factores fue muy elevado. Evidencia Emp´ ırica lo que sesgar´ ıa el coeficiente del capital hacia arriba porque en el residuo contable (ingreso del capital) no s´ olo estar´ ıa el retorno al capital sino que tambi´ en las rentas monop´ olicas.7) se calcula A. entre las cuales cabe destacar: Alza del Precio del Petr´ oleo a principios de los setenta (el primer “shock”del petr´ oleo).12). 13. cuarta y quinta columna corresponden a la t´ ıpica funci´ on Cobb Douglas presentada en la ecuaci´ on (12. El cuadro est´ a dividido en cinco columnas.7). tercera. entonces el valor de A estar´ a mal calculado tambi´ en. cuatro (Educaci´ on por trabajador) y cinco (Productividad total de factores) deber´ ıa ser aproximadamente igual a la segunda (producto por trabajador). En general uno puede pensar que el .280 Cap´ ıtulo 13. la cual ha sido dividida por la cantidad de trabajo. pero descansa en la medici´ on adecuada de los retornos al trabajo y al capital. por ejemplo. es decir se tienen todos los valores de la ecuaci´ on. es decir las variables est´ an medidas en t´ erminos por trabajador. En general. Esto es conocido como el “productivity slowdown”. K y L. Existen varias explicaciones para este fen´ omeno.2. Las econom´ ıas eran muy dependientes del petr´ oleo.6).

el que se muestra con la l´ ınea gruesa. Despu´ es de la segunda guerra mundial y producto de la fuerte inversi´ on en el sector defensa. El incremento en el capital f´ ısico por trabajador y la mejora de productividad contribuye cada uno en aproximadamente 1 % por a˜ no al crecimiento mientras el capital humano agrega alrededor de 0. Esta explicaci´ on tiene claramente cierto atractivo. por lo tanto no es una explicaci´ on muy satisfactoria. La multiplicaci´ on de los dos ´ ındices da igual al producto por trabajador. Obs´ ervese que no ha sido graficado el capital humano ya que como muestra el cuadro 13. sino que los excepcionalmente alto del crecimiento de la productividad en las d´ ecadas de los 50 y 60. El Este de Asia (excluyendo China) tiene un crecimiento regional r´ apido. Pero la productividad de esos pa´ ıses no creci´ o m´ as r´ apido que el promedio mundial. el r´ apido crecimiento de la regiones es asociado en parte con las ganancias en capital humano.1. Considerando el total de pa´ ıses de la muestra. se puede argumentar que lo excepcional no es la ca´ ıda de los a˜ nos 70 y 80. la productividad agregada habr´ ıa crecido m´ as lento.1 esta variable es estable en el tiempo. a una elevada acumulaci´ on . la l´ ınea quebrada marca la contribuci´ on del K/L del incremento del capital por trabajador relativo al crecimiento del producto per c´ apita. Es importante notar que la contribuci´ on del capital es estable a trav´ es del tiempo.13. El problema de esta explicaci´ on es que despu´ es. Como los servicios tienen presumiblemente un menor crecimiento de la productividad.1 detalla la conducta que tuvo el crecimiento sobre el per´ ıodo. En los 50 y 60 el producto era m´ as intensivo en manufactura y despu´ es se torno m´ as intensivo en servicios.3. debido a que la mayor´ ıa de las fluctuaciones anuales del ingreso por trabajador se reflejaron en la productividad.9 % por a˜ no entre el per´ ıodo 1960-2000. En lugar de eso. y mas importante. Cambio en la composici´ on de la producci´ on.3 % por a˜ no. con un incremento del producto per c´ apita de 3. entre el per´ ıodo (1960-2000) el crecimiento en promedio en el mundo fue alrededor de 4 % por a˜ no mientras el producto por trabajador creci´ o en 2. Los resultados de la descomposici´ on de la contabilidad de crecimiento realizados por Bosworth y Collins se muestran en la figura 13. Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia 281 mayor costo de los insumos es similar a una ca´ ıda de la productividad. en los ochenta. Por u ´ltimo. La figura 13. En cada gr´ afico. La l´ ınea delgada muestra la contribuci´ on de cambios en la productividad.3 % por a˜ no. hubo muchas innovaciones tecnol´ ogicas que luego fueron usadas en otros sectores con un fuerte aumento de la productividad. Esto tiene cierta validez si al menos se considera que en los 90 ha vuelto a crecer la productividad m´ as r´ apido en conjunto con una mayor participaci´ on del sector manufacturero. el precio del petr´ oleo retrocedi´ o fuertemente pero no la productividad total de los factores.

1 3.1 0.1 1.4 2.4 7.5 1.2 5.3 0.3 0.2 0.9 0.5 0.9 1.2 Contribuci´ on de Capital Educaci´ on TFP 1.9 2.7 3.5 0. Evidencia Emp´ ırica Cuadro 13.5 6.8 0.6 4.2 0.9 1.9 0.3 4.282 Cap´ ıtulo 13.9 1.3 0.9 1.8 1.3 -1.2 0.2 3.1 0.7 2.7 0.4 0.1: Fuentes de crecimiento regional Regi´ on/Per´ ıodo Mundo 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Pa´ ıses Industriales 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Este de Asia menos China 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Am´ erica Latina 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Asia del Sur 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Africa 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Medio Oriente 1960-70 1970-80 1980-90 1990-2000 1960-2000 Crecimiento de Producto Producto por Trabajador 5.0 1.7 -1.5 3.6 0.5 0.4 -0.6 5.3 0.2 0.3 0.3 0.6 4.3 0.4 3.0 0.4 0.3 0.2 0.2 0.3 3.8 5.8 2.3 0.7 5.3 -0.0 6.5 3.5 0.9 2.0 0.2 3.6 7.1 3.7 4.1 0.9 -0.6 1.9 2.5 -0.9 3.3 4.3 0.8 0.3 0.0 0.0 1.3 4.3 3.6 0.3 0.5 2.6 3.3 0.0 1.3 4.2 6.8 1.4 1.3 0.5 3.7 2.3 0.3 0.9 1.2 0.4 4.5 0.2 1.9 1.1 0.3 2.4 0.5 1.1 0.6 0.8 2.2 1.2 0.5 1.7 1.0 -1.4 0.3 0.8 0.3 1.0 1.2 0.7 6.4 4.6 1.8 0.4 3.5 0.2 1.6 1.9 0.8 0.1 2.7 2.5 0.4 0.8 2.6 1.6 -0.1 0.0 5.2 2.2 3.9 0.4 0.0 5.7 1.1 0.8 1.5 0.5 0.1 -0.2 1.6 0.4 0.3 2.7 2.0 3.5 1.7 -0.1 -2.3 1.0 4.5 Fuente: Collins y Bosworth (2003) .5 2.3 2.3 0.8 1.1 2.9 2.0 1.1 -0.5 1.3 0.2 0.

Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia 283 Países Industriales 3 3 Industrial Countries Sur de Asia South Asia Output per Worker Producto por Trabajador Sustitución K/L K/L Substitution Crecimiento TFP TFP growth 2.5 1 1 0.5 1 1 0.5 2.5 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Asia EsteEast de Asia (excluding China) (Excluye China) 7 6 5 4 3 2 1 0 1960 7 6 5 4 3 2 1 0 1960 China China 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Africa Africa 3 World 3 Mundo 2.5 2.3.5 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Figura 13.5 1960 0.5 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 0.13.5 2 2 1.5 2.5 2 2 1.5 1.5 1.5 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Middle East Medio Oriente 3 3 Latin America América Latina 2.5 1 1 0.5 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 0.5 2 2 1.5 1.1: Evoluci´ on Fuentes del Crecimiento .

7).3 %. en la transici´ on deber´ ıamos agregar un t´ ermino de convergencia. Si el crecimiento de la productividad total de los factores es 2 %. es superior por m´ as de dos veces el promedio mundial. Evidencia Emp´ ırica de capital f´ ısico.6. la mitad del promedio mundial. y eso permitir´ ıa crecer m´ as r´ apido con un crecimiento de la productividad menor.6 El alto crecimiento se sostuvo producto de una mayor crecimiento de la productividad total de los factores. con la econom´ ıa ya en pleno empleo lo que hubo fueron fuertes aumentos de la inversi´ on. En el cuadro 13.5 % la econom´ ıa podr´ ıa crecer a 5 %. e incluso de acuerdo a algunas medidas habr´ ıa llegado al 30 %. la econom´ ıa cre´ o menos empleo entre 1995 y el 2000. Es decir de acuerdo a la ecuaci´ on (13. Sin embargo. adem´ as se produjo una fuerte ca´ ıda en el crecimiento del capital y un leve descenso en la tasa de crecimiento del producto. La discusi´ on ha sido acerca de si el crecimiento de los pa´ ıses del Este Asi´ atico. α es 0. Despu´ es de la crisis de 1982 el desempleo subi´ o sobre el 20 %. despu´ es sufri´ o una recesi´ on con una ca´ ıda del PIB tras la repercusiones de la crisis asi´ atica. Para crecer en el largo plazo al 7 %.2 se presenta una descomposici´ on del crecimiento para Chile desde 1975. es producto de un aumento de la productividad o un aumento del capital y trabajo. con una tasa de inversi´ on constante. Africa es la regi´ on con crecimiento mas bajo con un incremento del PIB por trabajador de s´ olo 0. la cual declina en cada d´ ecada desde 1970. Finalmente.6 % por a˜ no (1960-2000). N´ otese que conociendo el crecimiento de la productividad total de los factores podemos predecir el crecimiento de largo plazo de una econom´ ıa usando el hecho que con crecimiento de la productividad el PIB crecer´ ıa a n + x/α. note que esto es crecimiento de largo plazo. pero la contribuci´ on de los distintos factores ha cambiado en el tiempo. Pero la raz´ on primaria por la que Africa creci´ o tan lento es la evoluci´ on de la productividad. El crecimiento de Chile desde 1985 a 1997 ha sido relativamente parejo. 6 . por ejemplo. Para estos pa´ ıses. aunque en el largo plazo el efecto convergencia reducir´ ıa el crecimiento. y el crecimiento de la poblaci´ on 1. los incrementos de capital por trabajador contribuyeron s´ olo 0. El modesto incremento en educaci´ on antes de 1980 implic´ o una peque˜ na contribuci´ on del incremento del capital humano. En contraste. Los datos se presentan en forma quinquenal y se observan algunos aspectos interesantes.5 % al crecimiento por a˜ no. los pa´ ıses industrializados tuvieron un r´ apido crecimiento de la TFP previo a 1970. La contribuci´ on del incremento del capital f´ ısico por trabajador. se requerir´ ıa un crecimiento de la productividad total de los factores de aproximadamente 3. En la primera mitad de los 90. qu´ e variable al lado derecho contribuye en mayor medida en explicar el creciEl crecimiento de Chile fue muy elevado hasta 1998. La recuperaci´ on en la segunda mitad de los 80 fue producto principalmente de que la gente volvi´ o a conseguir trabajo y la contribuci´ on del empleo fue excepcionalmente alta.284 Cap´ ıtulo 13. Otra aplicaci´ on interesante ha sido la discusi´ on del milagro de Asia (precrisis por supuesto).

6 1. como supon´ ıan muchos economistas. Paul Krugman de Princeton. miento del producto. Es decir el crecimiento fue producto del esfuerzo y no de la creatividad como los datos del cuadro 13.80 285 C´ alculos del autor usando α = 0.39 3.17 1.7 ∆A/A 1. Sus resultados despu´ es fueron popularizados y apoyados fuertemente por uno de los economistas m´ as influyentes en la actualidad.4 (1 − α)∆K/K 1. Young conclu´ ıa que el crecimiento de los pa´ ıses de Asia en gran parte fue producto de un aumento del capital y de la fuerza de trabajo pero no tanto de la productividad.24 0.65 α∆L/L 0.34 1. existen diferencias entre los pa´ ıses asi´ aticos en cuanto a la importancia del factor acumulaci´ on de capital versus el factor productividad.39 6.67 1. pero tambi´ en un importante esfuerzo de inversi´ on que los llev´ o a aumentar significativamente su stock de capital. Esto tiene grandes implicancias.93 2.00 0.72 1.37 ∆A/A -0.05 2.0 0.13. Promedio de 1960-1990.18 7.98 0. o al menos requiere un esfuerzo en t´ erminos de menor consumo.1 3. analiz´ o esta interrogante. El primero puede ser ineficiente (recuerde la regla dorada de excesivo ahorro).3.4 Fuente: A. Cuadro 13.2: PTF en Chile 70-74 75-79 80-84 85-89 90-94 95-00 70-00 ∆Y /Y 0.3.35 2.53 1. ya que crecer con mayor inversi´ on y ahorro no es lo mismo que crecer con m´ as productividad.6 y las cuentas nacionales.82 (1 − α)∆K/K 1. Sin embargo.1 y el 13.3: ¿El Milagro Asi´ atico? (1960–90) Brazil M´ exico Singapore ∆Y /Y 3.78 3.09 -1. el cual es sin duda el m´ as extremo.3 α∆L/L 1.65 1.74 0. En cambio. Como lo revela el cuadro 13.0 2. Contabilidad del Crecimiento: La Evidencia Cuadro 13.9 8.13 3.8 4.04 5.05 1.0 1. mayor productividad permite tener m´ as producto y consumo. Alwyn Young. un destacado economista actualmente en la Universidad de Chicago. Asia tuvo una fuerte expansi´ on de la productividad total de factores. Young.46 1. Singapur aument´ o su tasa de ahorro de .66 0.6 4.3 muestran para el caso de Singapur.67 2.

la productividad juega un rol mucho m´ as importante en explicar el crecimiento del producto.4. podemos analizar la brecha del producto respecto de un pa´ ıs base. pa´ ıses con similares caracter´ ısticas tendr´ ıan similares estados estacionarios y por ende deber´ ıan tender a la convergencia. basados principalmente en discusiones metodol´ ogicas sobre como medir la productividad.286 Cap´ ıtulo 13.1. En Brazil y M´ exico. Para ello se descompone la brecha de producto en brecha de productividad y brecha en la dotaci´ on de factores. lo cual no ocurre en la realidad. Por lo tanto. ¿Es la productividad o la menor dotaci´ on de factores? Esto se hace noramalmente comparando a los pa´ ıses del mundo con alg´ un pa´ ıs base. Sin embargo ha habido otros estudios posteriores que. Esto ser´ ıa evidencia de que Asia no es tan milagroso despu´ es de todo. o Estados Unidos. adem´ as concluimos que los pa´ ıses m´ as pobres deber´ ıan crecer m´ as r´ apido que los m´ as ricos. Sin embargo. Como se mencion´ o anteriormente este hecho s´ olo se da con pa´ ıses de similares caracter´ ısticas. este hecho implicar´ ıa que todos los pa´ ıses tender´ ıa a tener el mismo nivel de capital y producto por trabajador en estado estacionario.4. pa´ ıses que tuvieron sus ´ epocas de elevado crecimiento. Descomposici´ on en Niveles Hasta ahora hemos estudiado las fuentes de crecimiento comparando como han crecido los factores de producci´ on y la productividad a trav´ es del tiempo. por ejemplo los pa´ ıses industrializados. 13. mientras que la productividad contribuye muy poco. Evidencia Emp´ ırica niveles cercanos al 20 % a niveles cerca del 40 %. Aspectos anal´ ıticos Para ver como han evolucionado las brechas entre un pa´ ıs cualquiera y el pa´ ıs tipo se realiza un ejercicio similar al propuesto hace algunos a˜ nos por Robert Hall y Charles Jones (1999). suavizan estas conclusiones mostrando que Asia ha tenido crecimiento de la productividad alto. pero por un per´ ıodo de tiempo mayor7 . aunque claramente su mayor ahorro e inversi´ on fue clave. y as´ ı su crecimiento habr´ ıa sido el resultado de transpiraci´ on m´ as que de inspiraci´ on. 7 En su trabajo s´ olo calculan para el a˜ no 1988 . y ver que factores explican esta brecha. En este caso se puede observar que el crecimiento de Singapur en casi en su totalidad se puede explicar por un aumento del capital y de la fuerza de trabajo. 13. El modelo de Solow dice que en estado estacionario el producto crecer´ aa la tasa de crecimiento de la poblaci´ on m´ as la tasa de crecimiento de la productividad del trabajo (x/α). es decir. Otra aplicaci´ on de este tipo de metodolog´ ıas es comparar pa´ ıses en un mismo instante de tiempo. Por ejemplo se puede analizar que explica que un pa´ ıs sea m´ as pobre que otro.

el modelo de Solow predice que K/L tambi´ en crecer´ a. el que depende de la tasa de inversi´ on y no de la productividad en estado estacionario. pero poniendo expl´ ıcitamente la productividad como productividad del trabajo.16) Esta es la misma funci´ on de producci´ on usada en estos cap´ ıtulos. Para ello.18) L Sin embargo.8 %.4 %. Es conveniente ahora expresar la ecuaci´ on en t´ erminos por trabajador: K (1−α) (Ah)α .1 %. Por simplicidad se supone que la funci´ on φ(E ) es lineal por tramos de educaci´ on y se escalan los retornos seg´ un la cantidad promedio de a˜ nos de educaci´ on. 6. Entonces. Finalmente para la educaci´ on sobre los ocho a˜ nos usamos el retorno de la educaci´ on de los pa´ ıses de la OECD. El aporte del capital humano es medido seg´ un la siguiente funci´ on: H = eφ(E ) L (13. No obstante. se considera que φ < 0. quisi´ eramos reemplazar K/L por K/Y . aunque la tasa de inversi´ on permanezca constante. podemos escribir: y= K L K K 1−α (AH )α Y L 1/α K = . Por lo tanto. no ocurre as´ ı con el coeficiente capital producto. Consistente con la idea de rendimientos decreciente.19) . esto es todas la unidades de trabajo poseen los mismos a˜ nos de estudio. La derivada de la funci´ on corresponde al retorno de la educaci´ on estimado en una regresi´ on de salarios de Mincer (1974). para los primeros cuatro a˜ nos de educaci´ on la tasas de retorno asumida es 13.17) En esta especificaci´ on la funci´ on φ(E ) refleja la eficiencia de una unidad de trabajo con E a˜ nos de escolaridad relativa a una sin escolaridad. puesto que si hay un aumento de la productividad. y usando capital humano (H ) en vez de usar simplemente trabajo. algunos incrementos del producto que son fundamentalmente debidos a incrementos de productividad pueden ser atribuidos a una acumulaci´ on de capital en un esquema basado en tasa de capital por trabajador. Y = (13.4. correspondiente al retorno de Africa. Esto es. promedio del mundo como conjunto. Se supone que el capital humano es homog´ eneo dentro del pa´ ıs.13. Descomposici´ on en Niveles 287 Considere la siguiente funci´ on de producci´ on: Y = K 1−α (AH )α (13. esta descomposici´ on no nos sirve para separar adecuadamente capital de productividad. (13. Para los siguientes cuatro a˜ nos asumimos una tasa de retorno de 10.

6.2. promedio de escolaridad y capital f´ ısico entre el per´ ıodo 1960 y 2000 podemos descomponer las diferencias de producto por trabajador tal como se expresa en la funci´ on (13. Romer. brecha educacional. se puede descomponer la brechas en el producto por trabajador.2. Francia.20) Tomando esta ecuaci´ on y dividiendo y en un pa´ ıs dado con el del pa´ ıs base. Consiste en calcular el stock de capital inicial. Los pa´ ıses con menor productividad son: Tanzania. Kenya Rep´ ublica del Congo. Zimbabwe y Togo.79. David (1977) y Klenow y Rodriguez (1997). El m´ etodo es el mismo visto en la secci´ on 13. que 8 Esta descomposici´ on de capital-producto es utilizada tambi´ en por Mankiw. 8 Usando los datos de producto de n´ umero de trabajadores. que es la medida usada com´ unmente en la literatura de contabilidad de crecimiento.18) llegamos a: y = (K/Y )(1−α)/α Ah (13. Mauritus y Barbados. El capital f´ ısico es construido usando el m´ etodo de inventarios perpetuos9 . luego para obtener el stock de capital cada per´ ıodo se usa la ecuaci´ on de acumulaci´ on de capital 13.4. y lo mismo para los dos t´ erminos del lado derecho. 76 presentaron productividades m´ as bajas que Estados Unidos. y brecha de productividad. que superan por m´ as de tres veces el producto por trabajador del primer conjunto de pa´ ıses. Italia. Zambia.288 Cap´ ıtulo 13. observan menores productividades que estos. Trinidad y Tobago y Barbados poseen un alt´ ısimo ´ ındice de productividad pero un bajo nivel de producto por trabajador mientras que pa´ ıses como Hong Kong y B´ elgica.13 9 . inversi´ on. Por otra parte de un listado de 80 pa´ ıses. Un hecho que cabe destacar es que pa´ ıses como Guatemala.20). en brechas en la raz´ on capital-producto. La correlaci´ on entre estas dos series es 0.2 muestra los niveles de productividad total de factores y producto por trabajador para cada pa´ ıs de la muestra el a˜ no 2000. Evidencia Emp´ ırica Reemplazando (13.19) en (13. Los pa´ ıses con m´ as alto nivel de productividad son Espa˜ na. Resultados La figura 13. Finalmente se usa una depreciaci´ on igual a 6 % y se asume α = 0. Los datos de producto. La raz´ on fundamental para explicar este hecho es que el capital f´ ısico y humano. trabajadores se obtienen de las Penn World Tables 6. mientras los datos de promedio de a˜ nos de educaci´ on se obtuvieron de Barro y Lee (con actualizaci´ on el 2000 ) y corresponden a la poblaci´ on con una edad igual o mayor a los 25 a˜ nos. 13.1. recordemos que el capital inicial es calculado como si ´ este estuviera en estado estacionario usando la siguiente formula K/Y = s/(δ + γ ). y Weil (1992). A nivel regional Africa presenta la peor productividad mientras que Europa muestra los mejores ´ ındices. Esto es una primera prueba de lo importante que son las diferencias en la productividad total de factores para explicar las diferencias en el producto por trabajador.

4. si el valor de la columna es 0. A continuaci´ on se presenta las descomposici´ on de fuentes de crecimiento relativas a Estados Unidos. De la tabla 13. Por lo tanto. no es de sorprender que los 10 A veces la aproximaci´ on no es muy buena. para las cuales se analizan el crecimiento del producto por trabajador y sus fuentes de crecimiento y est´ a basado en la ecuaci´ on (13. 2000 Figura 13.2 Productividad 2000.13. capital humano y productividad de una regi´ on en una a˜ no en particular relativos al que ten´ ıa ese mismo a˜ no Estados Unidos. esto es porque cuando se realiz´ o el c´ alculo.2 0 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 Producto por trabajador. Este est´ a dividido en cinco regiones.2: Correlaci´ on entre productividad y PIB por trabajador exhiben pa´ ıses que presentan alta productividad y bajo PIB por trabajador. El cuadro 13. tanto del crecimiento del PIB por trabajador como de sus fuentes respecto a ´ Estados Unidos.20).=1 1 0.4 presenta los promedios regionales. La multiplicaci´ on de estas variables debe ser aproximadamente igual al producto por trabajador10 . U.4 289 1. educaci´ on y productividad total de factores) las cuales corresponden a las fuentes de crecimiento y que en la ecuaci´ on (13.3 implica que el producto por trabajador de esa regi´ on durante ese a˜ no es el 30 % del que ten´ ıa Estados Unidos. cada 5 a˜ nos entre el per´ ıodo 1970 a 2000.20) corresponden a las del lado derecho. los valores de estas columnas corresponden a la cantidad de capital-producto. La primera columna (Y /L) corresponde al promedio del producto por trabajador que observa una regi´ on en un a˜ no dado (valor de la columna izquierda) respecto a Estados Unidos. es muy bajo comparado con el resto de la muestra.6 0. Esta explicaci´ on es v´ alida para el resto de las columnas (raz´ on capitalproducto.4 se desprenden varios hechos. fue hecho pa´ ıs a pa´ ıs lo que se muestra ac´ a es s´ olo un promedio de los pa´ ıses que conforman una regi´ on determinada .S. Descomposici´ on en Niveles 1.8 0.4 0.

744 0.336 0.186 1.941 0.575 0.348 0.728 0.329 0.559 0.107 0.102 0.462 0.903 0.341 1.842 0.567 0.437 0.082 0.718 0.616 0.423 0.781 0.311 0.737 0.869 0.966 0.741 0.255 0.678 0.701 0.484 0.463 0.4: Crecimiento y fuentes del crecimiento respecto a Estados Unidos Regi´ on/ per´ ıodo Africa Sub-Sahara 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Am´ erica Latina 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Norte de Africa y Medio Oriente 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Pa´ ıses Industriales 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Este de Asia (incluye China) 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 Y/L 0.730 0.099 0.960 0.876 0.778 0.49 0.454 0.222 0.728 0.301 0.851 0.824 0.290 Cap´ ıtulo 13.621 0.137 0.815 0.709 0.509 0.367 0.423 0.466 0.740 0.242 0.814 0.746 0.824 0.856 0.927 0.832 0.754 0.462 0.369 0.851 0.254 0.686 0.629 0.298 0.791 0.522 0.948 0.642 0.283 1.633 0.799 0.212 Contribuci´ on de Raz´ on K/Y Educaci´ on Productividad 0.310 0.558 0.097 0.581 0.748 0.968 0.418 0.260 0.173 0.322 0.341 0.769 0.873 0.907 0.734 0.892 0.430 0.625 0.339 Fuente: C´ alculos realizados por el autor .781 0.223 0. Evidencia Emp´ ırica Cuadro 13.347 0.349 0.329 0.243 1.208 0.716 0.790 0.321 1.744 0.768 0.396 0.744 0.746 0.803 1.729 0.815 0.080 0.362 0.889 0.602 0.204 1.406 0.482 0.367 0.419 0.439 0.696 0.315 0.467 0.318 0.367 0.980 0.913 0.790 0.556 0.379 0.746 0.576 0.548 0.842 0.083 0.316 0.417 0.

es decir. incluso han ca´ ıdo con el tiempo aumentando m´ as la brecha respecto a Estados Unidos. Si se pude destacar que en ambas regiones el factor educacional ha ido evolucionando positivamente. 13. Respecto a la raz´ on capital producto. Esta raz´ on parece invariable durante varios a˜ nos. nuevamente vemos a los pa´ ıses industriales con los ratios m´ as altos superiores a uno. la columna uno corresponde a la evoluci´ on del producto por trabajador respecto a Estados Unidos. pero este u ´ltimo tiene mayor productividad. Nuevamente encontramos que Africa Sub-Sahara muestra los ´ ındices m´ as bajos e igual que en el caso anterior la brecha respecto a Estados Unidos va aumentando. A diferencia del cuadro anterior ´ este muestra el . Las columnas estan basadas en la ecuaci´ on (13. la tercera a la evoluci´ on del capital humano y la cuarta a la evoluci´ on de la productividad total de factores.4. El resto de regiones sigue muy por debajo. En lo que respecta a las a los promedios de la educaci´ on las regiones de Africa Sub-Sahara y Am´ erica Latina presentan los peores ´ ındices muy por debajo de pa´ ıses industriales y econom´ ıas del Este de Asia. Descomposici´ on en Niveles 291 pa´ ıses industriales son los que poseen los calores m´ as altos de producto por trabajador relativo a Estados Unidos. Es interesante notar que los pa´ ıses industriales tienen en promedio ua raz´ on capital-producto mayor que la de Estados Unidos. Si embargo.5 al igual que el anterior est´ a dividido en cinco regiones y cuatro columnas. El cuadro 13. lo que implica que estos pa´ ıses est´ an acumulando m´ as capital por producto que Estados Unidos. Respecto a educaci´ on el promedio que exhiben los pa´ ıses industriales es el m´ as cercano al de Estados Unidos. El peor desempe˜ no es el de Africa Sub-Sahara cuyo ´ ındices son los m´ as bajos. En este mismo factor los pa´ ıses del Este de Asia presentan los segundos mejores ´ ındices llegando en las u ´ltimas d´ ecadas a casi igualar la raz´ on de Estados Unidos.4. tambi´ en podemos ver como evolucionan las brechas de ingreso y sus distintos componentes.13. la segunda columna corresponde a la evoluci´ on de la raz´ on capital-producto.3. Los pa´ ıses del Este de Asia junto con los del norte de Africa y Medio Oriente presentan ´ ındices de educaci´ on similares pero muy lejanos de los pa´ ıses industriales. Evoluci´ on de las brechas de productividad En la secci´ on anterior se enfatiz´ o la comparaci´ on de ingresos en un mismo momento del tiempo. la que hace que su producto por trabajados sea mayor a pesar de un menor capital relativo al producto. manteniendo una mayor brecha.20) y se presentan en el mismo orden que el cuadro anterior. Este ejercicio ilustra claramente que la brecha que explica en mayor medida el diferencial de ingresos en el mundo es la productividad. incluso las econom´ ıas del Este de Asia las cuales a´ un observan una raz´ on casi tres veces menor que los pa´ ıses industriales. Algo similar se observa con el Este de Asia. que ha tenido un importante avance en se raz´ on capita-producto.

1 significa que el producto por trabajador que tiene el a˜ no 2000 es 10 % m´ as cercano al de Estados Unidos que el que ten´ ıa en 1970.241 Fuente: C´ alculos realizados por el autor crecimiento de las variables durante todo el per´ ıodo global 1970-2000.08 0. La suma de estos tres t´ erminos es igual a la primera 11 Los c´ alculos no son estrictamente comparables a los del cuadro anterior. la raz´ on del PIB del Este de Asia y el de EEUU aumento un 96.109 -0.288 -0. capital humano y productividad desde el a˜ no 1970 al a˜ no 2000.033 0.7 %. porque en este se reporta el promedio entre pa´ ıses del cambio de cada regi´ on.009 0.143 -0.657 0. Por ejemplo.11 Este cambio se descompone on. Por ejemplo si el producto por trabajador tiene un valor de 0.168 0.292 Cap´ ıtulo 13. Matem´ aticamente se toma la raz´ on que ten´ ıa la regi´ on en el a˜ no 2000 y se le compara con la raz´ on que ten´ ıa el a˜ no 1970.049 0. Esto corresponde al inverso de la reducci´ on de la brecha. mientras el cuadro anterior toma el promedio entre pa´ ıses de la raz´ on entre el PIB del pa´ ıs y el de los EEUU. Este cambio es explicado por los factores capital-producto.012 0.033 -0. capital humano y productividad total de factores. Evidencia Emp´ ırica Cuadro 13. Los valores de la primera columna corresponden al aumento porcentual de la raz´ on entre el PIB per c´ apita de la regi´ on respecto del de EEUU.095 0. Si bien los valores son promedios regionales la suma de las fuentes de crecimiento debe ser aproximadamente igual a la del producto por trabajador. lo que es casi una reducci´ on a la mitad de la brecha con EEUU.5: Evoluci´ on de las brechas respecto a Estados Unidos (1970-2000) Regi´ on/ per´ ıodo Africa Sub-Sahara 1970-2000 Am´ erica Latina 1970-2000 Norte de Africa y Medio Oriente 1970-2000 Pa´ ıses Industriales 1970-2000 Este de Asia (incluye China) 1970-2000 Producto -0.054 0.054 0.967 0. de la brecha.112 0.277 Contribuci´ on de Raz´ on K/Y Educaci´ on -0.20) a la reducci´ aumento.003 Productividad -0. . El cuadro 13. o en la contribuci´ on de cada uno de los t´ erminos de (13. La interpretaci´ on de los valores tiene relaci´ on con como han evolucionado las razones de capital-producto.038 0.5 muestra los promedio regionales de las fuentes del crecimiento.

por el contrario las regiones que presentaron aumentos en su brecha fueron Am´ erica Latina y Africa Sub-Sahara. En aspecto de productividad las regiones que presentaron disminuci´ on en las diferencia respecto a Estados Unidos fueron Este de Asia. Al contrario de la regi´ on del Norte de Africa y Medio Oriente los pa´ ıses del Este de Asia acortaron su diferencia en producto por trabajador m´ as que cualquier regi´ on del mundo.4. Respecto al producto por trabajador la mayor´ ıa de las regiones han presentado irregularidades aumentando y disminuyendo las diferencias. . Esto se puede descomponer en una gran alza del 12 Algebra´ ıcamnte: d(Y /L) d(K/Y )((1−α)/α) dA dh + = + Y /L A h (K/Y )((1−α)/α) (13. por el contrario Am´ erica Latina aparece con el peor desempe˜ no aumentando su brecha en 17 %. Africa Sub-Sahara y Pa´ ıses Industriales. Notable resulta el caso de las econom´ ıas del Este de Asia en las cuales dos tercios del acortamiento de la brecha con EEUU se debi´ o a un aumento en la raz´ on capital-producto. Sin embargo.7 %. Respecto de los pa´ ıses industriales. Un caso interesante son los pa´ ıses del Este de Asia.12 . La mayor disminuci´ on la present´ o la regi´ on de Norte de Africa y Medio Oriente con una reducci´ on de casi 10 %.13. a´ un as´ ı estos pa´ ıses disminuyeron su diferencia respecto a Estados Unidos durante el per´ ıodo 1970-2000 en 5.4 %. En educaci´ on la brecha a nivel mundial se acort´ o. los cuales mostraron un patr´ on positivo durante casi todo el per´ ıodo excepto el u ´ltimo per´ ıodo entre 1995-2000 (per´ ıodo en que ocurri´ o la crisis asi´ atica). estos tuvieron un comportamiento irregular con aumentos y disminuciones de las diferencias del PIB por trabajador.3 %. mientras que la menor reducci´ on de la brecha la tuvo Am´ erica Latina. Pa´ ıses Industriales y Norte de Africa y Medio Oriente. Nuevamente la regi´ on del Este de Asia fue el punto alto. Destacable es el caso del norte de Africa y Medio Oriente. esto porque durante el per´ ıodo 1970-2000 todos las regiones presentaron ´ ındices finales positivos. ya que siempre han ido acortando sus diferencias en producto por trabajador respecto a Estados Unidos. Por lejos la regi´ on que aparece con un mejor crecimiento y reducci´ on de brechas es Este de Asia. Respecto a la raz´ on capital-producto las diferencias se incrementaron durante el per´ ıodo para las regiones de Am´ erica Latina.21) y cuya u ´ nica diferencia es que los valores ahora est´ an divididos por su hom´ ologo de Estados Unidos. llegando a un aumento en su raz´ on respecto de los EEUU en un 96. Descomposici´ on en Niveles 293 columna. Finalmente las regiones con peor desempe˜ no han sido Africa Sub-Sahara y Am´ erica Latina las cuales aumentaron su diferencia con Estados Unidos en 28 %. mientras que las regiones de Este del Asia y Norte de Africa y Medio Oriente redujeron sus diferencias. durante todo el per´ ıodo de 1970 al 2000 ´ esta regi´ on s´ olo acort´ o su diferencia en 3. al exhibir la mayor disminuci´ on en la brecha en alrededor de 24 %.

Am´ erica Latina presenta unos de los peores desempe˜ nos junto con Africa. En general el desempe˜ no de los pa´ ıses de esa regi´ on fue el mejor. Caso similar es el de Africa Sub-Sahara.294 Cap´ ıtulo 13. si bien estos redujeron sus brechas respecto a Estados Unidos lo hicieron en un proporci´ on muy peque˜ na comparada con el Este de Asia. Para tener alguna noci´ on del estado estacionario (y ∗ ) uno deber´ ıa buscar variables. etc. Para la regi´ on de Norte de Africa y Medio Oriente el bajo crecimiento se contrasta con una disminuci´ on en las brechas con respecto a Estados Unidos de todos los factores. incluso en pa´ ıses en desarrollo. este u ´ltimo factor es el peor a nivel mundial y constituye sin duda una de las principales causas del estancamiento que sufre la zona. 13. en cambio la acumulaci´ on de capital fue en lo que peor se desempe˜ naron lo que aument´ o la brecha. si entre econom´ ıas m´ as similares. la movilidad de factores y las condiciones econ´ omicas comunes generales que tienen los hacen tener el mismo producto de estado estacionario.5. Un punto no menor tambi´ en fue el crecimiento de la productividad respecto a Estados Unidos y en menor medida del capital humano. que simplemente respecto de su nivel de ingreso. Este tipo de convergencia se observa tambi´ en entre los estados de Estados Unidos. es decir la mayor fuente de crecimiento de estos pa´ ıses vino dada por la fuerte acumulaci´ on de capital. de modo que cuando graficamos su tasa de crecimiento con respecto a su nivel de ingreso inicial deber´ ıamos observar una relaci´ on negativa. en el mundo no observamos convergencia (figura 10.2). Los principales factores que parecen contribuir a la ampliaci´ on de las brechas son el capital-producto y la productividad.. No obstante. las regiones de Italia. Esto indicar´ ıa que las econom´ ıas m´ as similares convergen al mismo estado estacionario. Lo que esto indicar´ ıa es que los pa´ ıses convergen a distintos estado estacionarios. las bajas tasas de crecimiento han incrementado las brechas con Estados Unidos. Convergencia Nosotros mostramos en el cap´ ıtulo 10 que en el mundo no hay convergencia. tal como enfatiza el trabajo de Alwyn Young. las prefecturas de Jap´ on. El factor que m´ as contribuy´ o a disminuir la brecha en pa´ ıses industrializados fue educaci´ on y en menor cantidad la productividad. que nos permitan .esto puede ser ocasionado porque estos pa´ ıses ya ten´ ıan m´ as nivel de capital-producto que Estados Unidos y su tendencia es a la convergencia. No es sorprendente. por lo tanto un gr´ afico correcto ser´ ıa el de la tasa de crecimiento respecto del nivel de ingreso respecto de su estado estacionario. por ejemplo la tasa de ahorro. Evidencia Emp´ ırica la raz´ on capital-producto. puesto que es m´ as f´ acil pensar que al interior de un pa´ ıs. regi´ on que presenta el pero desempe˜ no a nivel mundial en crecimiento. En lo que respecta a los pa´ ıses industriales y Norte de Africa y Medio Oriente. Estos pa´ ıses exhibir´ ıan convergencia incondicional.

tenemos el caso AK y no hay convergencia. M´ as a´ un. La curva m´ as empinada representar´ a una velocidad de convergencia mayor. fluct´ uan entre 0. donde T est´ a dado por: log yt − log y0 = (log y ∗ − log y0 )/2. Pero podr´ ıamos ir m´ as lejos y preguntarnos la predicci´ on cuantitativa del modelo por la v´ ıa de una calibraci´ on sencilla. que muestra la convergencia cuando la funci´ on de producci´ on es f (k ) = k 1−α . Esto implica que la mitad del recorrido hacia la convergencia se cubre en un lapso de unos 23 a 46 a˜ nos.22) en t´ erminos de tiempo continuo es d log y/dt = −β (log y − log y ∗ ).4.030. podr´ ıamos intentar estimar emp´ ıricamente el valor de β en la siguiente relaci´ on: ∗ γi = log yi. si s´ olo hay convergencia condicional habr´ ıa que ∗ tratar de controlar por elementos que nos permitan aproximarnos a y . lo que requiere que en la soluci´ on general a la ecuaci´ on diferencial tengamos e−βT = 1/2.22) Donde el sub´ ındice i representa un pa´ ıs. Por lo tanto partiendo de y0 la mitad del ajuste se cubre en T a˜ nos. mucho m´ as r´ apida que lo que la evidencia emp´ ırica indica.13. Se puede demostrar algebra´ ıcamente que la velocidad de covergencia predicha por el modelo neocl´ asico es (1 − α)(δ + n).25 y 0. Los valores de 1 − α.5. lo que implica que el tiempo para cubrir la mitad del ajuste es T = log 2/β .13 Esto es exactamente lo que predice el modelo neocl´ asico. En otras palabras. La poblaci´ on crece entre un 1 y 2 % por a˜ no y la depreciaci´ on es alrededor de 5 a 8 %. que se oibserva en regiones espec´ ıficas del mundo o al interior de pa´ ıses. o sea log yt = (log y ∗ + log y0 )/2. 13 . En consecuencia. El par´ ametro β (“velocidad de convergencia”) es positivo. usando los datos de δ + n y de α. la econom´ ıa representada en la curva m´ as empinada (que tiene α bajo y 1 − α alto) converger´ a m´ as r´ apido. lo que es sin duda un buen test. que se observa para el mundo en su conjunto. con el valor probablemente m´ as alto en pa´ ıses en desarrollo. podr´ ıamos predecir la velocidad de convergencia.3. con lo cual la velocidad de convergencia predicha es del orden de 0. Si los y son los mismos bastar´ ıa mirar a las diferencia en crecimiento. Aqu´ ı no iremos sobre el ´ algebra. o sea los pobres crecen m´ as r´ apido. como la convergencia condicional. En el extremo donde la participaci´ on del capital es 1 (1 − α = 1). Nota t´ ecnica: La ecuaci´ on (13. ¿Qu´ e dice la evidencia respecto de la convergencia? tanto la evidencia de convergencia incondicional. cosa que veremos m´ as adelante.t − log yi. ya que para un mismo capital inicial. lo que implica que el tiempo medio predicho por el modelo m´ as simple es entre 17 y 9 a˜ nos.08.t − log yi ) (13.015 y 0. muestra que efectivamente las econom´ ıa que se encuentran m´ as lejos de su estado estacionario crecen m´ as r´ apido. Convergencia 295 predecir y ∗ y con eso ver si hay convergencia. y esa relaci´ on la estimar´ ıamos para ∗ un gran n´ umero de pa´ ıses o regiones. La curva decreciente es sf (k )/k = sk −α . pero veamos la figura 13. participaci´ on del capital. Esta ecuaci´ on tiene por soluci´ on log yt = (1 − e−βt ) log y ∗ + e−βt log y0 si al tiempo 0 el ingreso era y0 (condici´ on de borde).04 a 0. como ya discutimos. la evidencia indica que la velocidad de convergencia es entre 0.t−1 = −β (log yi.

pareciera que la econom´ ıa es tambi´ en “cercana a AK ”. M´ as a´ un sabemos que el PIB de largo plazo depende de la tasa de ahorro. la depreciaci´ on (que probablemente es la misma entre pa´ ıses. por ejemplo a trav´ es de la incorporaci´ on del capital humano. cuando consideramos la convergencia al estado estacionario. el crecimiento de la productividad.8. Evidencia Emp´ ırica En el fondo la evidencia nos dir´ ıa que si bien el modelo neocl´ asico est´ a bien. Es algo ex´ ogeno. Dichos modelos nos dicen que el capital hay que considerarlo en una versi´ on m´ as ampliada.3: Convergencia cuando y = k 1−α 13. y considerando que en el mundo hay muchos pa´ ıses que no est´ an en estado estacionario. Asimismo. y aqu´ ı es donde los modelos de crecimiento end´ ogeno nos ayudan. sabemos que pa´ ıses con ingreso de equilibrio mayor crecer´ an m´ as r´ apido. Determinantes del Crecimiento Un aspecto que no hemos discutido es que el crecimiento de las econom´ ıas en estado estacionario es igual al crecimiento de la productividad. o las pol´ ıticas o caracter´ ısticas de un pa´ ıs afectan el crecimiento de la productividad.6. En consecuencia uno quisiera saber que determina el crecimiento de la productividad. o al menos no sabemos como .296 Cap´ ıtulo 13. Lo que se necesita para reconciliar la evidencia con la teor´ ıa es subir la participaci´ on del capital a niveles entre 0.65 y 0. de esta forma la participaci´ on de este capital m´ as ampliado (m´ as ampliado que simplemente m´ aquinas y equipos e infraestructura) ser´ ıa m´ as consistente con las lentas velocidades de convergencia que se observan en el mundo. γk (1 − α)alto δ+n (1 − α)bajo k Figura 13.

Variables institucionales indicar´ ıan que el grado de protecci´ on de los derechos de propiedad y el grado de desarrollo institucional estimulan el crecimiento. Entonces nos interesar´ ıa saber cuales son los Z y poder explicar que caracter´ ısticas de los pa´ ıses hacen que algunos crezcan m´ as r´ apido que otros. .14 Las variables que aparecen con m´ as frecuencia y cuyo signo es relativamente incuestionable son: La tasa de inversi´ on (+). Asimismo se ha mostrado que pa´ ıses con bancos centrales independientes crecer´ ıan m´ as r´ apido. Inflaci´ on (-). como la ocurrencia de crisis cambiarias. podr´ ıamos tratar de encontrar la siguiente relaci´ on: γi = f (Zi ) − β log yi. Tasa de fertilidad (-) como predice el modelo neocl´ asico. se˜ nalando en par´ entesis el signo de la “derivada parcial”. premio del mercado negro cambiario (-) y algunas otras variables que miden la inestabilidad econ´ omica. M´ as a´ un. El nivel de educaci´ on de la poblaci´ on (+) y la expectativa de vida (+).0 es el que mide la convergencia.23) donde f (Zi ) es una funci´ on de variables Z ’s que representan dichas caracter´ ısticas del pa´ ıs i. es decir el capital humano. de criminalidad y revueltas. pero tambi´ en para poder predecir el crecimiento de los pa´ ıses sin necesidad de asumir x como lo hicimos cuando revisamos la descomposici´ on del crecimiento. En general se observa que bajos niveles de corrupci´ on. elevado nivel de respeto a las leyes y estabilidad pol´ ıtica estimular´ ıan el crecimiento. implicancias muy importantes para pol´ ıtica econ´ omica. es decir el impacto que tiene sobre el crecimiento un aumento en dicha variable. entre otras cosas. y el t´ ermino −β log yi. Esto tiene.0 (13. Se ha mostrado adem´ as que la tasa de inversi´ on en maquinaria y equipo estimula m´ as el crecimiento que el resto de la inversi´ on. Aqu´ ı mencionaremos algunas de ellas. ambas como medidas de la calidad de la fuerza de trabajo. Por lo tanto hay que tomarlo como indicativo y no algo completamente comprobado. 14 La discusi´ on es ciertamente controvertida y la lista tiene cierto grado de arbitrariedad basado en la evaluaci´ on del autor sobre la literatura. con muchos m´ etodos de estimaci´ on. Determinantes del Crecimiento 297 se diferencian) y el crecimiento de la poblaci´ on. La literatura es vasta y variada. Hay algunas variables Z que han mostrado ser importantes en muchos estudios. si pensamos que la tasa de ahorro y el crecimiento de la productividad dependen de caracter´ ısticas importantes de la econom´ ıa.13.6. indicar´ ıan que la estabilidad macroecon´ omica es buena para el crecimiento. y en diversas muestras de pa´ ıses.

Tambi´ en se ha mostrado que econom´ ıas que tienen mercados financieros m´ as profundos crecen m´ as. principalmente porque mejoran la eficiencia en la asignaci´ on de los fondos de inversi´ on. la que puede inducir pol´ ıticas que retarden el crecimiento. T´ erminos de intercambio (+). No obstante. . la evidencia nos muestra efectivamente que hay algunas variables cuya relevancia aparece ser menos controvertida.1. Este es el caso de la inversi´ on en infraestructura o gasto en educaci´ on que tendr´ ıan un componente de aumento de productividad.6. Asimismo.298 Cap´ ıtulo 13. Desarrollo financiero (+). Se estim´ o una ecuaci´ on igual a (??). de manera que la evidencia no se debe tomar como demostraci´ on definitiva de la relevancia de algunas variables. 13. pues por un lado genera paz social e integraci´ on. Lee (2003). En general se observa que pa´ ıses donde los t´ erminos de intercambio mejoran crecen m´ as r´ apido. 15 Ejemplo de regresiones sobre crecimiento De Gregorio y Lee (2003) estudiaron los determinantes del crecimiento y analizaron que variables explicaban mejor las diferencias de crecimiento entre Am´ erica y econom´ ıas del Este de Asia durante el per´ ıodo 1960-2000. es importante advertir que ha habido muchos trabajos analizando y cuestionando la validez de resultados espec´ ıficos. En general se ha encontrado que las econom´ ıas m´ as abiertas crecen m´ as. Una distribuci´ on de ingresos m´ as equitativa estimular´ ıa el crecimiento por cuanto los potenciales conflictos as´ ı como las demandas por pol´ ıticas m´ as distorsionadoras ser´ ıan menores. los gastos del gobierno requieren ser financiados con impuestos los que introducen distorsiones y reducen el crecimiento. Democracia tiene efectos no lineales. Grado de equidad en la distribuci´ on de ingresos (+). La regresi´ on se estim´ o con datos de panel para una muestra amplia de pa´ ıses en seis per´ ıodos de cinco a˜ nos cada uno desde 15 Los resultados que se presentan en esta parte provienen de De Gregorio J. Por u ´ltimo.?). Evidencia Emp´ ırica Consumo final del gobierno (-). y J-W. pero por otra parte puede generar mucha pugna distributiva. Puede haber efectos encontrados con ´ ıtemes de gasto que promuevan el crecimiento. esta medida no incorpora el gasto en transferencias (no es consumo final) que hay alguna evidencia que muestra que podr´ ıa tener un efecto positivo. Apertura al exterior (+) e Inversi´ on extranjera (+.

Sin embargo. El ´ ındice de las reglas de ley tiene un fuerte efecto positivo en el crecimiento. Los coeficientes del indicador de democracia y sus t´ erminos cuadrados son positivos y negativos respectivamente y ambos estad´ ısticamente significativos. Se encontr´ o clara evidencia que la instituci´ on y variables pol´ ıticas juegan un rol determinante en el crecimiento. De Gregorio y Lee agregan crisis de balanza de pagos y concluyen que estas . cuando se agrega una variable que indica si durante el quinquenio el pa´ ıs tuvo o no una crisis de balanza de pagos.6. un pa´ ıs pobre con un bajo ingreso inicial crecer´ a m´ as r´ apido. Los resultados de la regresi´ on confirman la no linealidad entre democracia y crecimiento.13. tal como Barro (1997). 2. el coeficiente se hace estad´ ısticamente insignificante. Determinantes del Crecimiento 299 1970 a 2000. Para cada fila el n´ umero de la parte superior corresponde al valor del coeficiente y el valor entre par´ entesis corresponde al error est´ andar. El cuadro 13.6 presenta los determinantes del crecimiento que estudiaron los autores o las variables Z ‘s.025 de esta manera. El coeficiente de la tasa de inversi´ on es positivo y significativo mientras que el coeficiente de la tasa de fertilidad es fuertemente negativo 0. y su coeficiente estimado es 0. La regresi´ on muestra un menor efecto en el crecimiento de los t´ erminos de intercambio. La columna 2 muestra que el efecto de la inflaci´ on en el crecimiento de la econom´ ıa es negativo. Espec´ ıficamente. La tasa de inversi´ on y la tasa de fertilidad tienen fuertes efectos en la tasa de crecimiento. (a) Resultado de las regresiones El cuadro 13.73 puntos porcentuales. Los resultados de la columna 2 muestran que las variables de capital humano tienen un efecto significativamente positivo en el crecimiento econ´ omico.015. lo que indica que los pa´ ıses con leyes m´ as efectivas en la protecci´ on de la propiedad y derechos contractuales tienden a tener mayores tasas de crecimiento. 3 y 4 corresponden a los resultados de las regresiones para las variables cuyos coeficientes aparecen en la tabla. el coeficiente implica que un pa´ ıs con la mitad del ingreso crecer´ a m´ as r´ apido que un pa´ ıs rico en 1.6 muestra que existe una fuerte evidencia para la convergencia condicional: el coeficiente en valor logar´ ıtmico del PIB inicial en la columna 2 es altamente significativo. El patr´ on del valor de los coeficientes indica que el crecimiento se incrementa con libertad pol´ ıtica en bajos niveles de democracia pero decrece cuando una sociedad tiene un cierto nivel de libertad pol´ ıtica logrado. La raz´ on no es que la inflaci´ on no importe sino que es dif´ ıcil separa ambos efectos por cuanto los pa´ ıses de alta inflaci´ on tienden a tener m´ as crisis. La variable de apertura est´ a positivamente asociada con el crecimiento. controlando por las variables que influencian el nivel de ingreso de estado estacionario. Las columnas 1. El logaritmo de la expectativa de vida es altamente significativo en la regresi´ on.

América Sin Crisis Todas las crisis Este de Asia Figura 13. con tales pesos como componentes del indicador se tiene el tama˜ no de la volatilidad de la muestra.6 puntos porcentuales. 16 . ajuste y crecimiento Una crisis de balanza de pagos esta t´ ıpicamente definida como un evento donde un ´ ındice de presi´ on de intercambio excede cierto umbral16 . Un pa´ ıs tuvo una crisis de balanza de pagos si experiment´ o una depreciaci´ on monetaria de al menos 25 % en cualquier semestre de un a˜ no espec´ ıfico y la tasa de depreciaci´ on excede a la del semestre anterior por un margen de al menos un 10 %. Evidencia Emp´ ırica afectan transitoriamente el crecimiento en 1.300 Cap´ ıtulo 13. pero estas no tienen efectos permanentes en el crecimiento. (b) Crisis.4: Tasas de crecimiento durante crisis monetarias Claramente se observa que la tasa de crecimiento muestra una conducta tipo “V” durante los periodos que bordearon la crisis. Una crisis de balanza de pagos ocurre espec´ ıficamente cuando un cambio en el indicador de la presi´ on monetaria en cualquier mes excede tres desviaciones est´ andar a la media del indicador durante el mismo per´ ıodo. Las crisis de balanza de pagos tienen un efecto negativo en el crecimiento. Por tal. Lee y De Gregorio (2003) utilizan dos aproximaciones para crisis monetarias. Años antes/después de la crisis L. y Park y Lee (2002).4 muestra los movimientos del la tasa de crecimiento del PIB real antes y despu´ es de las crisis monetarias durante los per´ ıodos 1970 a 1999. Kaminsky y Reinhart (1999) han construido un indicador de presi´ on monetaria con el peso promedio de la tasa de depreciaci´ on del tipo cambio real y el cambio mensual del las reservas extranjeras. (2002). El retardo en el crecimiento originado por una crisis de balanza de pagos no persiste m´ as all´ a de los subsecuentes cinco a˜ nos. los efectos de las crisis de balanza de pagos reducen el ingreso permanentemente. Cuando una Por ejemplo. Esta conducta “V” del ajuste del PIB real antes y posterior a la crisis es ampliamente consistente con lo encontrado en Gupta et al. La figura 13.

0661 (0.0129 (0.0272) -0.0144 (0.0229) – – – – 85 464 (2) -0.027) -0.0056) – – 85 391 (4) -0.009) 0.0456 (0.0346 (0.0307 (0.0051) – 0.028) -0.0075) -0. Determinantes del Crecimiento 301 Cuadro 13.0058) 0.0546 (0.0267) 0.027) -0.0161 (0. Banco Central de Chile .0161 (0.0053) – – – 85 464 (3) -0.0084) -0.0036) 0.0046) 0.0196) 0.0234) -0.0212) -0.0178 (0.0056) -0.0239) 0.0555 (0.0653 (0.0019 (0.0224 (0.0132 (0.0091) 0.0209) -0.006) 0.0074) -0.0086 (0.0723 (0.6.1068 (0.0387 (0.0225) -0.0238) 0.0558 (0.0031 (0.0075) -0.0021 (0.0722 (0.056 (0.0033 (0.0017) 0.0188) -0.0058) 0.0112 (0.0184 (0.0214) -0.0153 (0.0179 (0.0151 (0.019) -0.0183) -0.0036) 0.0237) -0.018 (0.0017) 0.0018) 0.0049) 0.0045) 0.0723 (0.0046) 0.0039) 0.0497 (0.0038 (0.0165 (0.0072 (0.0036) 0.008) 0. working paper. ”Growth and Adjustement in East Asia and Latin America”.006) 0.0646 (0.0179) 0.0556 (0.0312 (0.0422 (0.0168 (0.0251 (0.0029 (0.13.0233) -0.027 (0.0472 (0.0284 (0.0064) 0.0599 (0.0175) 0.0017) 0.0558 (0.0106 (0.0562 (0.0274) -0.0061 (0.0614 (0.0041) 85 464 Fuente: De gregorio y jong-Wha Lee (2003).0236 (0.0171) 0.0272) 0.009) 0.0077 (0.6: Regresi´ on de panel de un cruce de pa´ ıses para tasa de crecimiento Per C´ apita del PIB Log (PIB per c´ apita) Inversi´ on/PIB Log (Tasa de fertilidad) Escolaridad: Hombres en nivel superior Log (Expectativa de vida) Gobierno Consumo/PIB Respeto a la Ley Tasa de inflaci´ on Democracia Democracia al cuadrado Apertura Tasa de crecimiento en t´ erminos de intercambio Crisis de balanza de pagos Crisis de balanza de pagos en per´ ıodo anterior Grupo de 9 del Este Pa´ ıses asi´ aticos Grupo de los 21 de Am´ erica Pa´ ıses americanos N de pa´ ıses N de observaciones (1) -0.

La experiencia de Am´ erica Latina es muy diferente a la de Asia. En los u ´ltimos 25 a˜ nos. En el periodo anterior a la crisis. Pese a la profunda contracci´ on inicial la econom´ ıa del Este de Asia regreso r´ apidamente a la tendencia de crecimiento anterior a la crisis. Hay muchos factores que han contribuido a la profunda contracci´ on experimentada durante 1997 por los pa´ ıses del Este de Asia. Brasil tuvo una crisis monetaria al final de 1999. Posteriormente vino la crisis de Asia y subsecuentemente la de Rusia. esta tiende a recobrar su tendencia de crecimiento r´ apidamente. Es posible encontrar muchas similitudes entre las crisis de Am´ erica Latina y Este de Asia. la inflaci´ on volvi´ o a los niveles anteriores a la crisis e incluso a niveles menores. Sin embargo.8 % del PIB en los siguientes 4 a˜ nos. Am´ erica Latina ha sufrido dos per´ ıodos de crisis. Esta depreciaci´ on condujo a un desplazamiento de recursos laborales desde el sector no transable al sector transable. y por esta raz´ on no se puede pensar que el producto se mueve alrededor de su tendencia de largo plazo. La sostenida depreciaci´ on que las econom´ ıas enfrentaron y la moderada inflaci´ on en 1998 condujeron a una gran ganancia de competitividad. La depreciaci´ on de la tasa de cambio real despu´ es a la crisis tuvo un fuerte impacto en el crecimiento de las exportaciones posterior a la crisis. Aunque la conducta tipo “V” es similar. Posteriormente. el crecimiento de toda la regi´ on declin´ o y finalmente vino la crisis Argentina.302 Cap´ ıtulo 13. especialmente en que ambas fueron crisis regionales. Un aspecto importante es la grave crisis de liquidez causada por el p´ anico de los inversionistas. Un hecho estilizado previo al episodio de la crisis es que el sector externo condujo la recuperaci´ on y contribuy´ o a sostener un cambio en el crecimiento del PIB. El primero fue la crisis de deuda en los inicios de los ochenta la cual golpe´ o a toda la regi´ on y la subsecuente crisis comenzada con M´ exico en 1994 la cual tuvo su impacto en especialmente en Argentina. Evidencia Emp´ ırica econom´ ıa es golpeada por una crisis. Como la econom´ ıa del Este de Asia son m´ as orientadas a las exportaciones. La gran contracci´ on inicial que sigue a la crisis en los pa´ ıses del Este de Asia puede ser atribuida a la dura crisis del Este de Asia durante 1997. la cual se hizo relativamente sencilla debido a la flexibilidad del mercado de factores. La tasa de depreciaci´ on cambiara equilibr´ o la banza comercial muy pronto en el Este de Asia. desde 1993 a 1996 los 5 pa´ ıses ten´ ıan una excedente en la cuenta de capitales en promedio de un 7 % del PIB. Sin . el ajuste es mucho mas brusco en el Este de Asia que en Am´ erica Latina. la recesi´ on causada por la crisis de balanza de pagos necesariamente causas perdidas permanentes de producto porque los promedios de la tasa de crecimiento posterior a la crisis no excede a la anterior a la crisis. Cuando los inversionistas extranjeros se atemorizaron los flujos de capitales se revirtieron. Este excedente se revirti´ o a 0 en 1997 y a un d´ eficit de 4. ellas se beneficiaron m´ as del incremento de la competitividad de las exportaciones producto de la depreciaci´ on de la tasa de cambiara. La velocidad con que se recupero sigue la t´ ıpica conducta tipo “V”.

tiene retornos decrecientes en cada uno de los argumentos y cumple con las condiciones de y la forma Inada. Las causas fueron similares. el crecimiento sustancial en t´ erminos de largo plazo no es garant´ ıa para que los pa´ ıses no sean susceptibles a nuevas crisis. 13. Como la recuperaci´ on continua en el Este de Asia. La raz´ on capital-trabajo se denota mediante k = K L intensiva de la funci´ on de producci´ on viene dada por y = f (k ) (13.25) donde f (k ) = F (K. Recuerde que en el modelo de Solow el producto Y . es creciente en cada uno de sus argumentos. el r´ apido giro de las econom´ ıas del Este de Asia desde la crisis de 1997 han iluminado las perspectivas de la econom´ ıa regional. se encuentra en los grandes desequilibrios fiscales que en la mayor´ ıa de los pa´ ıses fueron la causa de la gran del endeudamiento extranjero y el colapso ulterior. lo notable es que la evoluci´ on de las econom´ ıas fue muy diferente. lo cual posteriormente se deterior´ o significativamente como resultado del rescate de bancos y la declinaci´ on del ingreso. La mayor diferencia entre Chile y Asia fue la evoluci´ on de la inflaci´ on la cual fue de un 20 % anual y m´ as en el primer pa´ ıs. Es interesante notar que la crisis de Chile en 1982 y la crisis de M´ exico en 1994.24) donde estamos ignorando los incrementos de productividad. 1). excepto en el a˜ no de la recesi´ on donde esta fue de un 13 %. La din´ amica del capital queda caracterizada por: ˙ = sf (k ) − (n + δ )k k (13.13.4 % del PIB en 1981. Sin embargo. Es interesante notar que el ajuste del PIB en los 80s en Chile fue muy similar al patr´ on de la crisis de Asia. un excedente presupuestario de 2. Una diferencia importante entre la crisis de Asia y la crisis de deuda. Pago a los factores en el Modelo de Solow. y la funci´ on de producci´ on F exhibe retornos de escala. especialmente el sector financiero. Problemas 1. Un fuerte posici´ on fiscal. Problemas 303 embargo. son ambas de pa´ ıses de Am´ erica Latina y presentan una conducta tipo “V” de ajuste similar a los de Asia. Se puede destacar que la declinaci´ on de la tasa de inflaci´ on en el a˜ no de la crisis estuvo mas ligada con una tasa de cambio fija y la declinaci´ on del producto en lugar de una reducci´ on de la inflaci´ on en t´ erminos de largo plazo. K y L denotan capital y trabajo.7. Chile es tal vez el m´ as cercano predecesor a la crisis de los 90s. L) (13. Los pa´ ıses asi´ aticos aun enfrentan retos en incrementar la flexibilidad frente a una crisis.7.26) . En contraste. estas econom´ ıas observan un crecimiento sustancial. viene dado por: Y = F (K.

A´ un si no puede responder esta parte. a ) Suponga que el pago al capital r. . y la tasa Determine la tasa de cambio del pago al capital. Evidencia Emp´ ırica donde s. sin que se note una ca´ ıda en la tasa de crecimiento. respectivamente.L) y el salario. γr = r w ˙ de cambio del salario γw = w . que rK + wL = F (K. (K. En este problema consideramos una econom´ ıa pobre (es decir.g. n y δ denotan la tasa de ahorro. d ) Determine si el pago al capital crece o cae camina al estado estacionario. tasa de crecimiento de la poblaci´ on y la tasa de depreciaci´ on del capital. ¿Bajo que condiciones es apropiado este supuesto? b ) Muestre que r = f (k ) y w = f (k ) − kf (k ).304 Cap´ ıtulo 13. r ˙ . c ) Muestre que la suma de los pagos a ambos factores es igual al producto. f ) La tasa de retorno al capital en Chile durante el u ´ltimo a˜ no ha sido considerablemente menor que en a˜ nos anteriores (v. Las tres tasas son ex´ ogenas al modelo.. por ∂L . g ) Los salarios reales (medidos correctamente) vienen creciendo sostenidamente en los u ´ltimos a˜ nos. IPSA. es decir. ¿Es posible explicar este fen´ omeno en base a los resultados de este problema? Justifique. discuta cu´ al aspecto excluido del modelo estudiado en este problema puede explicar la aparente discrepancia.L) w. justifique cuidadosamente. puede usar estos resultados en las partes siguientes. e ) Suponga que la funci´ on de producci´ on es de tipo Cobb-Douglas. Es consistente con los resultados de este problema? Si su respuesta es afirmativa. L). IGPA). con menos capital que en estado estacionario) y estudiamos como evolucionan los precios de los factores (salario y retornos al capital) camino al estado estacionario. Si es negativa. Relacione ambas tasas con la tasa de crecimiento del capital. Haga lo mismo para los salarios. viene dado por ∂F∂K ∂F (K.

M. y debe ser de los economistas m´ as influyentes del siglo XX. criticando el trabajo sobre probabilidades de su colega en Cambridge. l´ ogica y filosof´ ıa. Frank Ramsey fue un matem´ atico ingl´ es nacido en 1903 y muri´ o poco antes de cumplir 27 a˜ nos. Y aqu´ ı est´ a la segunda raz´ on para estudiar las decisiones de ahorro. que entre otras nos permita analizar el bienestar. e igual a s. Keynes. en matem´ aticas. las que hasta hoy se estudian.Cap´ ıtulo 14 Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* En los cap´ ıtulos anteriores hemos analizado el crecimiento asumiendo que la tasa de ahorro es constante. Sus contribuciones a la econom´ ıa fueron fundamentales. tiene tambi´ en alguna limitaciones. en este cap´ ıtulo se presenta el modelo de Ramsey. y es que desde el punto de vista de tener una buena teor´ ıa. y en los a˜ nos 60 fue incorporado en modelos de crecimiento por 305 . En su corta existencia no s´ olo desarrollo el modelo de los consumidores din´ amicamente optimizadores en 1928) sino que adem´ as lo que hoy se llama “Ramsey taxation”por sus resultados sobre como fijar los impuestos para maximizar la eficiencia en 1927. El modelo de Ramsey se concentr´ o en cual era el ahorro ´ optimo de los individuos. La primera es que el crecimiento al final depende de lo que pase con el crecimiento de la productividad. que es similar al modelo de Solow. anticip´ o lo que despu´ es ser´ ıa en an´ alisis de utilidad esperada de Von Neumann-Morgenstern. pero con individuos que deciden ´ optimamente su trayectoria de consumo. Tambi´ en hizo importantes contribuciones. S´ olo podemos especular en como cambia la tasa de ahorro sin mayores fundamentos. ignorando los posible cambios en la tasa de ahorro. Otra ´ area en la cual su trabajo fue premonitorio de lo que vendr´ ıa mucho despu´ es es en la teor´ ıa econ´ omica bajo incertidumbre. Aunque en una primera aproximaci´ on esta es una excelente idea. nada menos que J. se debe tener un modelo bien especificado que incluya al menos la utilidad de los consumidores. Por lo anterior. Ya en los a˜ nos 20 Ramsey.

haciendo uso de las matem´ aticas de control ´ optimo. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* T. El modelo de Ramsey es considerado como uno de los modelos b´ asicos de macroeconom´ ıa din´ amica. nietos etc. El Modelo de Ramsey: El Comportamiento de Hogares y Empresas Esta econom´ ıa est´ a compuesta por hogares y firmas. Es decir. u < 0 y u > 0. El n´ umero de individuos en la familia crecen a una tasa n. Adem´ as tenemos 1 En realidad es como si un individuo se preocupan de sus hijos. Los hogares trabajan por un salario dado.306 Cap´ ıtulo 14. el consumo. es decir. y como pueden ser afectados por la pol´ ıtica econ´ omica. como se comportan el ahorro. Lo que en definitiva nos interesa incorporar aqu´ ı es la tasa ´ optima de ahorro en un horizonte infinito. El otro modelo din´ amico b´ asico es el de generaciones traslapadas. de dos per´ ıodos por ejemplo. y por simplicidad asumiremos que hay una familia. Esto significa que el individuo prefiere el promedio del consumo que el promedio de las utilidades y por lo tanto va tratar de suavizar su consumo. el cual no se discutir´ a aqu´ ı. Esta funci´ on de utilidad es creciente y c´ oncava. Por ello. al modelo de Ramsey se le llama tambi´ en el modelo de Ramsey. la poblaci´ on crece a una tasa n: Lt = L0 ent .1 La unidad b´ asica es una familia. (14. Se analizar´ a primero las decisiones que toman los hogares para despu´ es analizar las decisiones de las firmas y posteriormente analizar el equilibrio. quien gan´ o el premio Nobel. su oferta de trabajo est´ a fija y reciben intereses por sus ahorros. Este cap´ ıtulo comienza presentando el modelo de Ramsey. Koopmans. la din´ amica del crecimiento y la acumulaci´ on de capital. Cass y Koopmans. la inversi´ on y el producto. Cass. Los hogares Consideraremos que los individuos viven infinitamente.1. 14. Es una extensi´ on natural del modelo de dos per´ ıodos discutido en cap´ ıtulos anteriores. donde en cada per´ ıodo van entrando nuevas generaciones. pero b´ asicamente son modelos din´ amicos. y que es lo que usamos aqu´ ı. y D. y permite analizar fen´ omenos de m´ as largo plazo que lo que se puede hacer con dos per´ ıodos.1) donde u(ct ) representa la utilidad de un individuo en el tiempo t. para luego extenderlo a crecimiento end´ ogeno y a una econom´ ıa abierta. . Los hogares en t=0 resuelven el siguiente problema: {ct }t=0 m´ a x U= ∞ ∞ 0 Lt u(ct )e−ρt dt. m´ as adelante incluiremos al gobierno. o un n´ umero fijo m´ as en general. Estos modelos tambi´ en permiten analizar la econom´ ıa en el largo plazo.

La soluci´ on a este problema se obtiene usando el principio del m´ aximo de optimizaci´ on din´ amica para lo cual escribimos el hamiltoniano en valor presente asociado a este problema:2 2 Ver ap´ endice de este cap´ ıtulo para detalles.2) ∞ {ct }t=0 0 Cada persona trabaja una unidad. esto es l´ ımct →0 u (ct ) = ∞. Por lo tanto la restricci´ on presupuestaria que enfrentan las familias cada per´ ıodo es: ˙ t. menos los activos es igual a su salario. la funci´ on objetivo corresponde a la maximizaci´ on de la utilidad agregada del consumo familiar. y despu´ es de un poco de algebra se llega a la siguiente restricci´ on per-c´ apita : a ˙ t = wt + rt at − nat − ct . w.2). Formalmente esto significa que (expresado en tiempo continuo): t→∞ l´ ım At e−rt ≥ 0.5) y como no es razonable dejar activos positivos al final del horizonte. U = m´ a x (14. el n´ umero de trabajadores de la econom´ ıa. El Modelo de Ramsey: El Comportamiento de Hogares y Empresas 307 que u(ct ) cumple con las condiciones de Inada. . Normalizando L0 = 1. m´ que debe acumular para mantener el nivel de activos per-c´ apita.4) y (14. antes de encontrar la soluci´ on.3) ˙ t representa la donde At son los activos que posee la familia al inicio de t y A acumulacion-desacumulacion (ahorro-desahorro) que la familia realiz´ o durante el per´ ıodo t. Llamaremos rt la tasa de inter´ es real de mercado. l´ ımct →∞ u (ct ) = 0. tenemos que el objetivo de la familia es: ∞ u(ct )e−(ρ−n)t dt. menos el consumo. Al igual que cuando discutimos la restricci´ on presupuestaria del gobierno. a cambio de lo cual recibe un salario w. sujeto a (14. (14.1. ra. Otras de las condiciones que tenemos que imponer. (14. Por lo tanto las familias resuelven el problema de maximizar la utilidad del consumo del individuo representativo. Finalmente ρ representa la tasa de descuento de la utilidad de cada individuo. La utilidad de cada miembro de la familia vale lo mismo.14. (14. en la medida que se descuenta a una tasa ρt el consumo en el per´ ıodo t. En consecuencia. a este problema es que las familias no pueden terminar con deuda en el infinito. esta restricci´ on se cumplir´ a con una igualdad.4) La intuici´ on detr´ as de la restricci´ on es que el ahorro/desahorro del individuo as los intereses de sus ahorros.5). wt Lt + rt At = Ct + A (14. esto es lo que se llama la condici´ on de no-Ponzi. Dividiendo por Lt .

De (14.9). Esto es una funci´ on de utilidad “muy c´ oncava”. El t´ ermino −u (ct )/[u (ct )ct ] corresponde a la elasan dispuesto ticidad de sustituci´ on intertemporal del individuo. y por lo tanto tender´ a a tener un consumo relativamente plano a trav´ es del tiempo. (14. o sea con elevada curvatura.1). Si la elasticidad de sustituci´ on es cercana a cero significa que el individuo no desea cambiar algo del consumo hoy por el consumo de ma˜ nana.6) Las condiciones de primer orden de este problema son (los sub´ ındices t se omiten en lo que sigue a no ser que sea estrictamente necesario): ∂H = 0 ∂c ∂H d[λe−(ρ−n)t ] = − ∂a dt Lo que conduce a las siguientes ecuaciones: u (c) = λ ˙ − (ρ − n)λ) λ(r − n) = −(λ Las que combinadas (eliminando λ de ambas ecuaciones) nos llevan a: c ˙ u (c) =− (r − ρ). ya que est´ a dispuesto El inverso de la tasa de sustituci´ on intertemporal es el coeficiente de aversi´ on al riesgo. a no ser que el beneficio sea muy alto. (14.7) (14. en nuestro caso esta distinci´ on no es importante por cuanto asumimos que no hay incertidumbre. pero no son ´ optimas.8) A esta ecuaci´ on debemos agregar adem´ as la condici´ on de transversalidad: t→∞ (14. la tasa de crecimiento del consumo es muy alta tambi´ en (en valor absoluto). Gr´ aficamente.3 Esta indica cu´ esta el individuo a sustituir consumo de hoy por consumo futuro. pero no se pueden separar al asumir una funci´ on de utilidad del tipo (14. Sin embargo.308 Cap´ ıtulo 14.9) la tasa de crecimiento del consumo depende exclusivamente de las preferencias del individuo.10) la que m´ as adelante nos servir´ a para eliminar algunas trayectorias que satisfacen (14. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* H = [u(ct ) + λt (wt + (rt − n)at − ct )]e−(ρ−n)t . Se ha estudiado el hecho que estas funciones de utilidad no pueden separar la actitud del individuo frente al riesgo versus sus preferencias por sustituir consumo en el tiempo. En el otro caso. cuando la elasticidad es muy alta. Ambas cosas son conceptualmente distintas. 3 . c u (c)c l´ ım λt at e−(ρ−n)t = 0.9) (14. el inverso de esta elasticidad es la curvatura de la funci´ on de utilidad (es algo as´ ı como la elasticidad de la derivada).

c σ (14. cap. ya que el mercado le da un retorno mayor que lo que el subjetivamente descuenta la utilidad. Este es el caso de una funci´ on de utilidad casi lineal.5 As´ valores presentes de consumo e ingresos.3.3 es que ah´ ı el numerador era −σ c1 − 1. Usando la ecuaci´ on (14. las tasa de inter´ es y la trayectoria de los salarios.3. 1 (14. es decir la funci´ on de utilidad. Si el la diferencia es positiva el individuo querr´ a tener una trayectoria de consumo creciente. 4 Una peque˜ na diferencia con la especificaci´ on del cap´ ıtulo 3. y luego. Para obtener la funci´ on de consumo del individuo definiremos la tasa met dia de inter´ es entre 0 y t como r ¯t = 1 r ds. La funci´ on de utilidad instant´ anea que usaremos es la funci´ on con elasticidad intertemporal de sustituci´ on constante que discutimos en el cap´ ıtulo 3. t Para el detalle se pueden consultar los libros de Blanchard y Fischer (1989) o Barro y Sala-iMartin (1995).4 La funci´ on est´ a dada por: c1−σ 1−σ u(c) = log c u(c) = para σ ≥ 0 y = 1 para σ = 1 Tambi´ en mostramos que la elasticidad intertemporal de sustituci´ on es 1/σ .1. La sensibilidad de la tasa de crecimiento del consumo respecto de la tasa de inter´ es es directamente relacionada a la elasticidad de sustituci´ on intertemporal del consumo. En consecuencia el consumo en cualquier momento del tiempo el consumo es: rt −ρ)t ct = c0 e σ (¯ . El t´ ermino r − ρ indica cuanto m´ as es la tasa de inter´ es de mercado comparada con la tasa de descuento de la utilidad. La forma de hacerlo.12). tenemos que: c ˙ 1 = (r − ρ).11) lo que indica que el consumo crece a una tasa igual a (1/σ )(r − ρ).1.3.14. pero esta vez en tiempo continuo.9) y t 0 s asumiendo que la funci´ on de utilidad es del tipo CRRA. resolviendo las integrales.12) Ahora lo u ´nico que faltar´ ıa para derivar la funci´ on consumo es sustituir c0 de la ecuaci´ on (14. 2 en ambos casos. En el ap´ endice 14-B de este cap´ ıtulo se presenta la integraci´ on de la restricci´ on presupuestaria. y aqu´ ı ignoramos el “-1”que para nuestros problemas no presenta ninguna diferencia. y que aqu´ ı se omite consiste en integrar hacia adelante la restricci´ on ı llegar a una restricci´ on que ligue los presupuestaria de cada per´ ıodo. El Modelo de Ramsey: El Comportamiento de Hogares y Empresas 309 a cambiar consumo presente por futuro ante peque˜ nos cambios en la tasa de inter´ es. que nos da una expresi´ on an´ aloga a la derivada en el cap´ ıtulo 3. es decir ahorrar´ a en el presente para consumir en el futuro. como funci´ on de los par´ ametros. 5 .

13) donde Kt es la cantidad de capital que hay al inicio del per´ ıodo t. Este supuesto es para facilitar la presentaci´ on. esta es la misma funci´ on que vimos en el cap´ ıtulo 11. la que.12) y (14. es decir r ¯t = r. En t´ erminos per-c´ apita. porque tal como vimos en el cap´ ıtulo 11 la notaci´ on se complica. Por otra parte el capital se deprecia a una tasa δ . asumir crecimiento de la productividad total de los factores ayudar´ ıa a tener crecimiento de largo plazo m´ as all´ a del crecimiento de la poblaci´ on. entonces se puede demostrar que v0 = [σρ − r(σ − 1) − n]−1 .14) El lector puede demostrar esto usando la ecuaci´ on (14. Las firmas En esta econom´ ıa la funci´ on de producci´ on de las firmas es:7 Yt = F (Kt . 6 7 8 (14. y Lt es la cantidad de trabajo empleada durante el per´ ıodo t. Las firmas demanda factores hasta el punto en que la productividad marginal del factor es igual a su costo. se puede encontrar el u ´nico valor de c0 que satisface la restricci´ on presupuestaria. corresponde al valor presente de sus ingresos del trabajo (valor presente de los w).76). Se podr´ ıa pensar en las firmas como entidades que lo u ´nico que tienen es acceso a la tecnolog´ ıa. Supondremos que no hay crecimiento de la productividad de los factores.8 Las firmas arriendan el capital y el trabajo. que est´ a constituida por su riqueza financiera (a) y su riqueza humana (H ). Barro y Sala-Martin (1995) presentan el modelo de Ramsey con progreso t´ ecnico. o m´ as bien dicho por unidad de trabajo. (14. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* para lo que usamos la expresi´ on ´ optima del consumo como funci´ on de c0 dada por (14. Para el capital esta condici´ on es: FK (K. Lt ).310 Cap´ ıtulo 14. La funci´ on de producci´ on cumple con las condiciones de Inada. Lo que se puede demostrar despu´ es de realizar el ejercicio reci´ en descrito 6 es que: c0 = v0 [a0 + H0 ] .12). L) = r + δ. Si adem´ as suponemos que la tasa de inter´ es es constante. . donde v0 es la propensi´ on marginal a consumir de la riqueza del individuo. As´ ı tendremos la funci´ on consumo para el per´ ıodo “0”. como es de esperar. La tasa de arriendo del capital es R. En todo caso. es decir la podemos escribir como f (k ). Por lo tanto la tasa de retorno real del capital es igual a la tasa de inter´ es de mercado: r = R − δ . y por extensi´ on para cualquier otro per´ ıodo t.

(14. La que usando (14. .14) por L. es homog´ enea de grado cero. notando que la derivada de una funci´ on homog´ enea de grado uno. Este es que las empresas son cajas negras que producen dado los factores. Esto facilita el algebra y los resultados son independientes del esquema institucional supuesto.2. x2 ) es de homog´ enea de grado cero se tiene que G(θx1 . no invierten ni nada por el estilo. es decir si G(x1 .2. Por ejemplo podr´ ıamos pensar que las empresas son due˜ nas del capital y deciden invertir emitiendo acciones que poseen los hogares. simple. k (14. θx2 ) = G(x1 .17) Que no es m´ as que la restricci´ on productiva de la econom´ ıa que dice que la producci´ on total o se consume o se ahorra. pero que podr´ ıa ser poco realista. 14.14. Equilibrio 311 9 la que en t´ erminos per-c´ apita es igual. Por lo tanto. y usando la conducta de las empresas para determinar los valores de mercado de salarios y renta del capital se llega a: ˙ = f (k ) − c − (n + δ )k. Equilibrio Estado estacionario El equilibrio de esta econom´ ıa se produce cuando la cantidad de capital ahorrado por parte de los hogares es igual a la cantidad de capital arrendada por las firmas.15). sin embargo el resultado final es el mismo. La formalizaci´ on del problema es algo m´ as compleja por cuanto habr´ ıa que maximizar el valor presente de la empresa. x2 ).2. es decir: f (k ) = r + δ. expresado en t´ erminos per-c´ apita tenemos que la decisi´ on ´ optima de demanda de trabajo estar´ a dada por: w = f (k ) − kf (k ).1. Esto significa a = k . Usando esto en la restricci´ on presupuestaria de los hogares. 14.14) se reduce a: w = f (k ) − k (r + δ ) (14.15) Para el trabajo podemos encontrar su productividad marginal a partir (14. a los que les entregan los dividendos. Para ello consideramos que las funciones homog´ eneas de grado 1 cumple con el teorema de Euler en el sentido que FK K + FL L = F .16) Antes de analizar el equilibrio de la econom´ ıa es u ´til destacar que en esta econom´ ıa hemos hecho un supuesto institucional espec´ ıfico. o simplemente que el ahorro es 9 La raz´ on es muy sencilla y viene de dividir el argumento de (14. S´ olo arriendan el capital existente en el mercado.

11) y el valor de equilibrio de r. con lo cual el ahorro es bajo y no alcanza a cubrir por depreciaci´ on y crecimiento de ˙. Por arriba de esta curva el consumo es muy alto. La raz´ on es que la tasa de inter´ es es alta producto del bajo stock de capital.2. derecha de c ˙ esta no es m´ Respecto de k as que la din´ amica de capital al igual que en el modelo de Solow. ya que es independiente estacionario. La figura muestra que el capital de la regla dorada es mayor al de estado estacionario. La curva k del nivel de consumo y plantea que el capital de estado estacionario satisface f (k ∗ ) = ρ + δ . y la felicidad en consecuencia. llegamos a la siguiente expresi´ on para la evoluci´ on del consumo: c ˙ 1 = (f (k ) − δ − ρ). Lo opuesto ocurre a la ˙. respectivamente. 14. A la izquierda de c ˙ el consumo aumenta. pero es necesaria para definir bien el problema de las familias.2. La condici´ on del estado estacionario es que la cantidad de capital per-c´ apita ˙ = 0. Recuerde que el capital de la regla dorada. lo mismo sucede con el consumo.17) y (14.1 se representa el estado ˙ = 0 es una recta vertical. es decir k ˙ = 0. preferir´ a irse a c . Por otra parte usando (14.18) determinamos k ∗ y c∗ . Las variables per-c´ apita no crecen en esta econom´ ıa. Lo opuesto ocurre debajo de k . ya que no hay crecimiento de la productividad total de los factores y la productividad marginal es decreciente a un punto en el cual excesivo capital no genera en el margen suficiente producci´ on para recuperar la depreciaci´ on ni para proveer capital para la nueva poblaci´ on. aquel que maximiza el consumo de estado estacionario. La pregunta es entonces por qu´ e un individuo que est´ a consumiendo en D ∗ c .18) c σ Estas dos ecuaciones definen un sistema din´ amico para c y k . Esta u no la hab´ ıamos impuesto antes.312 Cap´ ıtulo 14. Din´ amica La din´ amica de esta economia se puede apreciar en el diagrama de fase 14. ya que si la poblaci´ on. la poblaci´ on. Para ello nos ayudar´ a primero discutir la din´ amica del sistema. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* igual a la inversi´ on.2. crecen m´ as r´ apido que la tasa de descuento. la utilidad ser´ ıa infinita y cualquier trayectoria del consumo dar´ ıa lo mismo. (14. Esto se debe al ´ltima condici´ on hecho que la funci´ on de producci´ on es c´ oncava y ρ > n. est´ a dado por f (k D ) = n + δ . ˙ = 0 en (14. y nos permiten ver la din´ amica del sistema en un diagrama de fase. en consecuencia los individuos preferir´ an tener una trayectoria de consumo creciente. Imponiendo las condiciones de estado estacionario en (14. c no crece. En la figura 14.17) y c Adem´ as k ˙ = 0 determinan el espacio donde el capital o el consumo no crecen.

Esa es precisamente la virtud de esta soluci´ on. . .. .. . . .. .. Equilibrio 313 c ˙=0 . c . .1: Estado Estacionario Con este an´ alisis tenemos los cuatro conjuntos de flechas que indican el sentido de la din´ amica. No es globalmente estable ya que hay muchas trayectorias que divergen. violando la condici´ on de optimalidad. por lo tanto por el . cD. . . y aprovechando de consumir por sobre el consumo de la regla dorada durante un tiempo para luego descender en el futuro hasta E. . . . . Si el sistema fuera globalmente estable... .. sustitutas de la soluci´ on matem´ atica de las ecuaciones diferenciales. .. .14. Uno se puede preguntar como le apunta la econom´ ıa a estar exactamente a SS. . . . . ¿Por qu´ e esto es ´ optimo? porque el consumo presente vale m´ as que en el futuro. las flechas... Hay una sola trayectoria que conduce al equilibrio. dado un k inicial. indican la trayectoria de equilibrio. consumiendo parte del capital. .. .. y este sistema se conoce como “saddle-path stable”. .2. . . . . Tiene pendiente positiva.. Sin embargo este punto viola la condici´ on de transversalidad en el sentido que se queda con capital en el infinito y sin consumo. . .. .. y s´ olo SS conduce a E.. En cambio k es una variable de estado evoluciona lentamente. Dado cualquier k y c. . .. ∗ . Es importante notar que la econom´ ıa podr´ ıa diverger a un punto como A. . . Instant´ aneamente su consumo saltar´ a a SS. . . Por otra parte cualquier trayectoria que llegue al eje vertical no es factible puesto que en ese punto no hay capital y el consumo no podr´ ıa ser creciente. Ahora es f´ acil ver que har´ a un individuo que est´ a ubicado en la regla dorada. Al ser c una variable de control que se puede ajustar a cualquier valor en cualquier instante.. de cualquier punto se llegar´ ıa a E. c se ubicar´ a en el valor correspondiente sobre SS. es decir el consumo y el capital o aumentan juntos o se reducen juntos. k∗ kD ˙ =0 k  Figura 14.. tendr´ ıamos infinitos equilibrios. . ... . .. . y poco podr´ ıamos decir de la din´ amica de la econom´ ıa...

con lo cual satisfacemos el primer teorema del bienestar. Esto significa que la soluci´ on decentralizada es ´ optima socialmente. darse una gran farra. Es f´ acil demostrar en este caso que la soluci´ on del planificador central es la misma que la soluci´ on de mercado. Existe una extensa literatura sobre este t´ opico. Este es el t´ ıpico caso de generaciones traslapadas. podr´ ıa consumirse una cantidad grande de capital. puesto que consumir m´ as hoy debe ser a costa de sacrificar consumo futuro. disfrutando de mayor valor presente de la utilidad. se comer´ a parte del capital. En otros contextos. Para ello bastar´ ıa que consumiera una cantidad igual a la distancia ˙ = 0. y se dice adem´ as que cualquier punto a la izquierda de la regla dorada es din´ amicamente eficiente. . pero la econom´ ıa vive por m´ as tiempo. si una econom´ ıa estuviera con k a la derecha de la regla dorada. como por ejemplo cuando el individuo tiene horizonte finito. horizontal entre dos puntos sobre k Podr´ ıamos resolver este modelo desde el punto de vista de un planificador central que maximiza la utilidad de los hogares y toma las decisiones de la empresa para maximizar la utilidad de los consumidores. Sin embargo.2: Din´ amica hecho que el individuo prefiere consumir ahora.314 Cap´ ıtulo 14. es posible que las decisiones no sean las ´ optimas desde el punto de vista social ya que en las decisiones privadas el horizonte de planificaci´ on es incompleto. Al consumo en E se le llama de la regla dorada modificada. y mantener el consumo de constante. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* c c ˙ = 0 6   S ? E 6  ? ˙ =0 k 6 S - A k∗ k Figura 14. La raz´ on es simplemente que en este modelo no hay ninguna distorsi´ on o externalidad que haga que la soluci´ on competitiva no sea la ´ optima.

y repentinamente aparece el gobierno y decide gastar g . hay un crowding out exacto. por lo tanto k ∗ disminuye.3.20) (14. c σ (14. s´ olo que ahora con (14.19) como la restricci´ on presupuestaria. tt por persona. ya que ni el gasto ni los impuestos generan distorsiones. Impuestos y distorsiones Si en vez de aplicar un impuesto de suma alzada se aplica un impuesto al capital lo que va a suceder es que se la va a exigir mayor rentabilidad al capital antes de impuesto. Si no hubiera gobierno. An´ alisis de Pol´ ıticas No teniendo dinero en este modelo. Gasto del gobierno financiado con impuestos de suma alzada En esta econom´ ıa ahora introduciremos el gobierno. de la u ´nica pol´ ıtica macroecon´ omica que podemos hablar es de pol´ ıtica fiscal. Es decir. Esto se puede apreciar en la figura 14. Los individuos reducen su consumo en la magnitud de los impuestos. aunque es posible incorporarlo. Para financiar el gasto el gobierno recauda impuestos de suma alzada. con lo cual el modelo es cualitativamente el mismo. El gobierno mantiene un presupuesto equilibrado en todos los per´ ıodos.14. 11 10 Esto viene del hecho que f (k) es c´ oncava.19) El equilibrio de esta econom´ ıa se obtiene igual que en el caso sin gobierno. y por lo tanto sus decisiones de ahorro e inversi´ on no cambian. Para simplificar la descripci´ on asumiremos que el gasto recaudado por este impuesto se le devuelve en forma de suma alzada a los Lo importante es el valor de los gastos y el timing de impuestos es irrelevante ya que en este modelo se cumple la equivalencia ricardiana discutida en el cap´ ıtulo 5.11 Veamos el caso de un impuesto al ingreso de los hogares. . de impuestos y gastos. pero el nivel de capital de estado estacionario es el mismo que la econom´ ıa sin gobierno.3. Todo lo que sube el gasto del gobierno es a costa de una reducci´ on del gasto privado de igual magnitud. (14. a una tasa de τ por unidad de ingreso. el ajuste hacia el nuevo estado estacionario ser´ a instant´ aneo.21) Con la llegada del gobierno lo u ´nico que sucede es que baja el consumo. el cual tiene un gasto agregado de G. An´ alisis de Pol´ ıticas 315 14.10 La restricci´ on presupuestaria de los hogares es: a ˙ = w + ra − na − c − t. es decir: ˙ = f (k ) − c k ˆ − δk − g c ˙ 1 = (f (k ) − δ − ρ).3.

. . .. . donde la transferencia es de por individuo. . Este ejercicio muestra como podemos ganar en el an´ alisis de las pol´ ıticas econ´ omicas al especificar con rigor y fundamentos microecon´ omicos la conducta de los hogares.. Si a la econom´ ıa se le ponen impuestos partiendo del estado estacionario E0 sin impuestos. cuando g = 0 k  Figura 14... ya que como vimos en el caso anterior el gasto s´ olo genera crowding-out con gasto privado.. veremos que la ecuaci´ on k no cambia. al especificar su funci´ on de utilidad.. La din´ amica ser´ a un salto inmediato del consumo hacia abajo hasta el punto S que se ubica sobre la u ´nica trayectoria estable. . Luego. . debido a que se requerir´ a un capital con productividad marginal igual a (δ + ρ)/(1 − τ ). k∗ kD ˙ = 0..... . lo que implica una ca´ ıda en el capital de estado estacionario.. c .. .. y al asumir ... . .316 Cap´ ıtulo 14.23) ∗ ∗ Lo que implica que el capital de estado estacionario caer´ a de k0 a k1 en la figura 14.. Sin embargo la trayectoria del consumo estar´ a afectada por los impuestos: c ˙ 1 = (f (k )(1 − τ ) − δ − ρ). .. .. . cD. c σ (14... (14. . . ...3: Estado Estacionario con Gobierno individuos. . .. . .. . ya que no cambia la restricci´ on agregada de los individuos al ser quienes consumen todos los bienes.. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* ˙=0 c ˆ . .. . .22) ˙ =0 Realizando los reemplazos correspondientes.. g . .. .. . . ... As´ ı nos concentramos s´ olo en el efecto de la distorsi´ on. .4. . . .. En este caso la restricci´ on presupuestaria del individuo est´ a dada por: a ˙ = (w + ra)(1 − τ ) − na − c + . . ir´ a gradualmente convergiendo a E1 . . . . . ir´ a gradualmente a E1 . . .... y en consecuencia algo similar pasa con el consumo. . Adem´ as. ∗ ..

Si. es f´ acil hacer an´ alisis de bienestar. lo que implica que se le exige m´ as rentabilidad al capital para poder pagar impuestos. El prop´ osito de realizar estos ejercicios es s´ olo dar el sabor de lo que este tipo de modelos permite estudiar. o dividendos.3.14. y es analizar los efectos distributivos. es similar al an´ alisis de impuestos al ingreso. c∗ 1 ˙ =0 k  ∗ k1 ∗ k0 k Figura 14. asumir que el gasto del gobierno provee bienes complementarios para la producci´ on de . en nuestro caso esto es el resultado que el trabajo es ofrecido de manera inel´ astica. Podr´ ıamos. Uno estar´ ıa tentado a decir que el ´ optimo es no poner impuestos al capital y s´ olo cobrar impuestos al trabajo.. en consecuencia los impuestos no afectan las decisiones de trabajo y en consecuencia son equivalentes a impuestos de suma alzada. An´ alisis de Pol´ ıticas 317 c c ˙=0 E0 ? 1. En todos ellos al final terminamos con un retorno despu´ es de impuestos igual a r(1 − τ ).) S ... o pago de intereses.E . En el modelo analizado hasta aqu´ ı eso no ocurre con los impuestos al trabajo. por ejemplo. es decir aqu´ ı vimos al agente representativo. Esto es una extensi´ on trivial de la teor´ ıa de finanzas p´ ublicas (Ramsey-taxation) que indica que hay que gravar m´ as los bienes ofrecidos m´ as inel´ asticamente.... Podr´ ıamos pensar en muchos otros ejemplos no s´ olo de impuestos sino tambi´ en de gastos. el resultado ser´ ıa muy distinto en t´ erminos de los impuestos relativos al trabajo y el capital.. El an´ alisis para un impuesto al capital. agreg´ aramos la acumulaci´ on de capital humano. por ejemplo. algo que efectivamente algunos modelos m´ as completos demuestran. Al agregar w(1 − τ ) en la restricci´ on presupuestaria no hay ning´ un efecto sobre el equilibrio. Sin embargo. Por usar un agente representativo obviamente estamos ignorando uno de los aspectos m´ as complejos en teor´ ıa del bienestar.4: Impuestos Distorsionadores que todos los individuos son iguales....

ya que decisi´ on el que k = k incorpora el efecto a nivel de la empresa. con lo cual la tasa de crecimiento caer´ ıa permanentemente producto de los impuestos. 14. denotada por γ s . c σ y es f´ acil demostrar. El modelo AK El modelo de Rebelo. que el capital y el producto crecer´ an a esta misma tasa para siempre. medido ¯α . usando la restricci´ on de producci´ on de la econom´ ıa. σ pero desde el punto de vista de un planificador central. En consecuencia. de esta econom´ ıa. la tasa de crecimiento ´ optima desde el punto de vista por k social. tomando en cuenta que en equilibrio k = k Por lo tanto la tasa de crecimiento. que asume una tecnolog´ ıa AK . para el consumo. En consecuencia.1. la tasa de crecimiento del consumo ser´ a: c ˙ 1 = (A − δ − ρ). En este caso la funci´ on de producci´ on 1−α ¯ α per-c´ apita es Ak k . ser´ a: 1 (A(1 − α) − δ − ρ). 14. σ .4. pero tambi´ en el efecto de spillover sobre el resto de las empresas a trav´ es de la difusi´ on del conocimiento. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* la econom´ ıa (gasto productivo).2.318 Cap´ ıtulo 14. como lo propuso Romer (1986). una empresa individual es A(1 − α). ser´ a: γ= γs = 1 (A − δ − ρ). Ahora podr´ ıamos poner dichos modelos en el contexto de un individuo representativo que tiene un horizonte infinito y decide su ahorro. el t´ ermino A lo deber´ ıamos reemplazar por A(1 − τ ). 14. capital y producto. La productividad marginal desde el punto de vista de ¯. Si agreg´ aramos impuestos al ingreso. Externalidades y gasto p´ ublico Otro caso interesante de analizar es cuando hay desbordamiento del conocimiento. Crecimiento End´ ogeno En el cap´ ıtulo anterior explicamos lo que son los modelos de crecimiento end´ ogeno: aquellos en los cuales el PIB per-c´ apita puede crecer permanentemente sin necesidad que asumamos ex´ ogenamente crecimiento de la productividad. denotada por γ . la productividad marginal del capital ser´ a A. No hay convergencia ni din´ amica transicional. es f´ acil de resolver reconociendo que f (k ) = A.4.4. que incorpora en su ¯. en cuyo caso uno podr´ ıa discutir temas como tama˜ no del gasto de gobierno y su financiamiento.

ya que habr´ ıa que recurrir a impuestos que distorsionan las decisiones de ahorro y por lo tanto tambi´ en afectan el crecimiento. y basados en la evidencia de Feldstein-Horioka. La Econom´ ıa Abierta Hemos ignorado temas de econom´ ıa abierta. y la tasa de inter´ es internacional es r∗ . m´ as bien al capital. De esta forma podr´ ıamos analizar el g ´ optimo y la forma de financiarlo. otro caso interesante de analizar es el de gasto de gobierno complementario con la acumulaci´ on de capital. o sea s = α/(1 − α).14. flujos de capitales. O sea. la productividad privada del capital ser´ a A(1−α)(1+s). el principal problema que enfrentamos con una econom´ ıa abierta es que hay una predicci´ on completamente poco realista y es que los capitales se mover´ ıan instant´ aneamente para igualar su productividad alrededor del mundo. y por lo tanto fg > 0 y en la medida que sea complementario con el capital tendremos que la productividad marginal del capital crece con el gasto de gobierno (fk. uno esperar´ ıa flujos de capitales hasta que la rentabilidad del capital sea igual a r∗ . lo que sin duda puede aparecer poco realista dado el ´ enfasis puesto en tipos de cambio. salvo que uno quiera espec´ ıficamente tocar temas de econom´ ıas abiertas. Por lo tanto. en cuyo caso el subsidio ´ optimo ser´ a tal que (1+ s)(1 − α) = 1. donde para acumular capital hay que ahorrar. hay que agregar algo al modelo est´ andar de Ramsey para poder aplicarlo realistamente a un econom´ ıa abierta. en el mundo hay suficiente ahorro para llevar instant´ aneamente el stock de capital al nivel de equilibrio de largo plazo. con lo cual la convergencia ser´ ıa inmediata. ya que vivimos en un mundo muy integrado. Por u ´ltimo. Si una econom´ ıa peque˜ na es abierta a los flujos de capitales. Bastar´ ıa considerar que la funci´ on de producci´ on per-c´ apita es de la forma f (k. Para llegar al ´ optimo habr´ a que subsidiar la inversi´ on.g > 0). Si embargo. la econom´ ıa abierta tiene ciertos problemas t´ ecnicos que discutiremos a continuaci´ on Adem´ as. donde g es gasto productivo de gobierno. a diferencia de la econom´ ıa cerrada. lo que provoca un ajuste gradual al equilibrio de largo plazo. g ). La Econom´ ıa Abierta 319 La tasa de crecimiento de la econom´ ıa decentralizada es menor que el ´ optimo social. no hay muchas diferencias cualitativas. como el efecto de los flujos de capitales o la apertura al exterior. etc. no parece ser muy exagerado considerar econom´ ıas cerradas cuando analizamos el crecimiento de largo plazo. Si por el uso de una unidad de capital la firma recibe un subsidio s. por ejemplo infraestructura o gasto en educaci´ on. M´ as a´ un. porque tal como mostraremos a continuaci´ on. por cuanto las empresas no internalizan el hecho que cuando invierten est´ an produciendo un beneficio social sobre las otras empresas a trav´ es de la difusi´ on del conocimiento. 14.5.5. Aqu´ ı mencionar´ e dos . es decir habr´ a un stock de capital tal ∗ que f (k ) = r + δ . que permite tener una fuerza de trabajo m´ as calificada.

Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* rutas que parecen muy interesantes. que propuso incorporar costos de ajuste a la inversi´ on. Es decir. al mismo estado estacionario. La primera fue desarrollada por Olivier Blanchard. de MIT. El capital f´ ısico es completamente m´ ovil. La idea formal es que si bien el aumento del stock de capital es igual a la inversi´ on ˙ = i − δk . k on. para invertir i deben gastar m´ as de i. Mankiw y Sala-i-Martin (1995). Esto mismo ocurre a nivel de las empresas. . En particular se asume que hay dos tipos de capital: humano y f´ ısico. Esta es s´ olo una forma realista de hacer un punto tal vez m´ as general. Podemos pensar en que la inversi´ on en capital f´ ısico se puede usar como colateral para los pr´ estamos y as´ ı es posible conseguir financiamiento. no se pueden llegar e instalar. La convexidad de φ es un supuesto usual a cualquier funci´ on de costos. La segunda forma de racionalizar el no ajuste instant´ aneo al equilibrio dado por la econom´ ıa mundial es simplemente considerar restricciones al movimiento de capitales. Hay costos de coordinaci´ on y organizaci´ on. cuyas conclusiones son m´ as cercanas a lo que observamos en la evidencia internacional. y pesar en los fondos para financiarlas. y es una funci´ on creciente y convexa de i/k . Hay dos formas de capital: los que pueden colateralizarse en los mercados internacionales. y aquellos en que no es posible. no habr´ a inversi´ on infinita. donde φ representa el costo de instalaci´ on. Una formalizaci´ on interesante es suponer que para tener una inversi´ on de i hay que gastar i(1 + φ). No es ese el caso del capital humano. donde tuvimos que asumir costos de ajuste para que las empresas (pa´ ıses en este caso) no fueran al mercado de capitales (mundial en este caso) y consiguieran todo el capital para alcanzar su nivel de capital ´ optimo y as´ ı poder definir una funci´ on de inversi´ on. las f´ abricas hay que construirlas. Para una econom´ ıa pobre en capital.12 Esta una idea interesante y realista. al menos desde que se acab´ o la esclavitud. 12 Esta idea es desarrollada en Barro. Es decir. Esta es exactamente la misma l´ ogica usada en el cap´ ıtulo sobre inversi´ on. Note que si no hay depreciaci´ on i/k representa el porcentaje que aumenta el capital. salvo por diferencias en instituciones y pol´ ıticas. donde i es la inversi´ neta. podemos intuir como ser´ a el modelo de Ramsey en una econom´ ıa abierta con perfecta movilidad de capitales y costos de ajuste a la inversi´ on. Ahora. pues existen costos de instalaci´ on. los inversionistas. pero no as´ ı el capital humano debido a que no se puede colateralizar la inversi´ on en capital humano. Existen costos para llevar el stock de capital hacia el ´ optimo. No se pueden construir todas la carreteras y f´ abricas instant´ aneamente porque esto tiene costos. En el largo plazo las econom´ ıas convergeran. Sin embargo el ajuste ser´ a gradual porque es costoso instalar el capital. el costo de instalaci´ on aumenta con la fracci´ on que se desea aumentar el capital.320 Cap´ ıtulo 14. ser´ a muy costoso que suba demasiado para alcanzar la productividad mundial. sin necesidad de detallar el algebra.

El retorno a los factores est´ a todo incorporado en el primer t´ ermino del lado derecho.27) r +δ Reemplazando esta expresi´ on para el capital en la funci´ on de producci´ on y resolviendo para el producto.24). debido a que los consumidores tambi´ en producen.5. puesto que su productividad est´ a limitada por la dotaci´ on de capital humano. dada por (14. k= ∗ (14. la que ya incorpora la decisi´ on ´ optima de capital: y = Bhθ . A continuaci´ on se presenta una versi´ on simplificada de este modelo. Si hay perfecta movilidad de capitales para el capital f´ ısico. Sin embargo. De ah´ ı podemos resolver para la relaci´ on entre capital y producto que vendr´ a dada por: ηy . deber´ de inter´ es internacional m´ as la depreciaci´ on.a.25) ∂h h Supondremos que los consumidores son tambi´ en productores.14. llegaremos a la siguiente seudo-funci´ on de producci´ on.26) ˙ es donde n es el crecimiento de la poblaci´ on y c es el consumo per capita. lo que facilita el desarrollo del modelo. La funci´ on de producci´ on es: Y = AK η H α L1−α−η donde α + η < 1. el capital humano se ir´ a acumulando gradualmente. En t´ erminos per-c´ apita tenemos: y = Ak η hα La productividad marginal de cada factor viene dada por: ∂y ηy = ηAk η−1 hα = (14. con lo que el producto y el capital tambi´ en ir´ an creciendo de forma gradual. a pesar que no hay restricciones al movimiento de capital f´ ısico. es decir la tasa vidad.24) ∂k k ∂y αy = αAk η hα−1 = (14. la que no se puede ajustar instant´ aneamente a su ´ optimo de largo plazo debido a las imperfecciones de los mercados de capitales internacionales.28) ˙ +h ˙ −d ˙ = Ak η hα − (δ + n)(k + h) − (r∗ − n)d − c k . Por lo tanto el consumidor-productor resuelve el siguiente problema: m´ ax s. De esta forma integramos a las firmas con los consumidores. La Econom´ ıa Abierta 321 La intuici´ on del modelo es relativamente simple y plantea que habr´ a siempre una raz´ on capital-producto constante y dada por la condici´ on de libre movilidad de capitales. (14. ∞ 0 c1−σ − 1 −(ρ−n) e dt 1−σ (14. d ∗ la acumulaci´ on de deuda externa y r d es el pago de intereses de la deuda. su productia igualar a su costo de uso.

En todo caso. h (14.32) Con esto hemos concluido que una econom´ ıa abierta pero con limitaci´ on parcial al endeudamiento. Si la econom´ ıa local es m´ as descuento ρ y la tasa de inter´ paciente que el resto del mundo (ρ < r∗ ). o resolviendo directamente la optimizaci´ on din´ amica. uno podr´ ıa imaginar una situaci´ on en la cual la econom´ ıa dom´ estica le presta continuamente al mundo. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* η 1−η donde A1/η η B= ∗ r +δ y θ= α .29) Finalmente. y al interpretar m´ as ampliamente el capital. Por ejemplo. ηy = ηBhθ . (r∗ + δ )k . Aqu´ ı no entraremos en esa discusi´ on. h (14. con lo que la restricci´ on presupuestaria queda reducida a: ˙ = (1 − η )Bhθ − (δ + n)h − c. Existen otros consideraciones adicionales que hab´ ıa que hacer a los modelos de econom´ ıa abierta. su velocidad de convergencia no ser´ a necesariamente la misma y depender´ a de los par´ ametros del modelo. en general se supone igual grado de impaciencia. Por analog´ ıa con el problema de Ramsey. a modo de resumen podemos concluir que desde el punto de vista del crecimiento de largo plazo no existen diferencias cualitativas muy importantes al analizar el crecimiento econ´ omico como si este ocurriera en .30) Pero. Por ello. debido a que parte del capital no se puede usar como colateral.31) El problema del consumidor-productor queda reducido a maximizar su funci´ on de utilidad sujeto a esta u ´ltima restricci´ on presupuestaria. debe ser igual a su participaci´ on en la producci´ on. es decir se demanda financiamiento externo para todo el stock de capital f´ ısico. Sin embargo. hasta un punto en que poseer´ ıa toda la riqueza mundial. llegamos a la siguiente condici´ on ´ optima para la trayectoria del consumo: c ˙ 1 = ((1 − θ)Bhθ−1 − ρ − δ ). asumiremos que la restricci´ on financiera es activa. este modelo predice una velocidad de convergencia similar a la que observamos en la realidad. la restricci´ on presupuestaria del individuo representativo es: ˙ = Bhθ − (δ + n)h − (r∗ + δ )k − c. De esta forma. tendr´ a una evoluci´ on cualitativamente similar a la econom´ ıa cerrada. Calibraciones sencillas muestran que la velocidad de convergencia de econom´ ıa abierta ser´ a similar a la de econom´ ıa cerrada. o alguna otra forma que haga variar los par´ ametros de impaciencia de modo de evitar estas implicaciones extra˜ nas. c σ (14. es importante la relaci´ on entre la tasa de ∗ es internacional r . por el teorema de Euler tenemos que el pago al factor capital. incluyendo capital f´ ısico y humano.322 Cap´ ıtulo 14. es decir d = k . 1−η (14.

¿Cu´ al es el estado estacionario? ¿C´ omo es la din´ amica? Esto es como si la gente se desdoblara en una parte con educaci´ on y la otra sin educaci´ on.34) a ) Resuelva el problema del consumidor encontrando una expresi´ on ˙ para la tasa de crecimiento del consumo ( c ).35) (14. o sea: ˙ = (wh − δ )h + w − c h (14. No obstante. y encuentre on de h. Otra simplificaci´ on es que el capital humano se acumula sacrificando consumo. no hay crecimiento de la poblaci´ on (“N” nativos iguales) con utilidad: U= ∞ 0 −σ c1 t e−ρt dt 1−σ (14.6. Problemas 323 econom´ ıas cerradas.14 Y = F (L.33) Todos los individuos tienen una unidad de trabajo sin calificaci´ on que percibe un salario w. . y los factores son trabajo sin calificaci´ on (L) y con calificaci´ on (H ). H ) donde H = N h y L = N . c b ) Escriba la funci´ on de producci´ on en t´ erminos per c´ apita. 14 13 Suponga que F es estrictamente c´ oncava. La funci´ on de producci´ on presenta retornos constantes a escala. El nivel de habilidad o capital humano se deprecia a una tasa δ . Adem´ as cada individuo tiene un nivel de calificaci´ on 13 h. 14.6. Inmigraci´ on y Distribuci´ on del Ingreso Considere una econom´ ıa cerrada con un individuo representativo. Es una simplificaci´ on para resolver el modelo con agente representativo y sin heterogeneidad entre nativos. Problemas 1. factores como cuan abierta es la econom´ ıa son de primera importancia y pueden tener implicancias muy significativas. en particular en lo que se refieren a la difusi´ on del conocimiento y la productividad. en teor´ ıas de crecimiento. las expresiones para w y wh en funci´ c ) Muestre las dos ecuaciones diferenciales que describen la evoluci´ on de h y c.14. que paga un salario wh por unidad de h.

Distorsiones y crecimiento. 16 15 Este problema se basa en Easterly.16 Considere una econom´ ıa que produce un solo bien. e ) Suponga que repentinamente llegan al pa´ ıs M inmigrantes que s´ olo poseen cada uno una unidad de trabajo no calificado y no tienen calificado. Dado que inicialmente la econom´ ıa estaba en equilibrio con ∗ h capital humano per c´ apita. de acuerdo a la siguiente funci´ on de producci´ on: α 1−α Y = K1 K2 (14. es decir: Para esto use el hecho que una funci´ on estrictamente concav´ a cumple ∀ x. ¿Qu´ e pasa con wh y w? Considere wh /w como el diferencial de salario calificado vs.36) Donde K1 y K2 son dos tipos de capital. N + M ) − F (N h. El primero se considera que es capital en el sector formal. W. Explique qu´ e pasa con wh y w cuando llegan los inmigrantes y como se ajusta la econom´ ıa al equilibrio.37) Ambos capitales se acumulan invirtiendo y tienen la misma tasa de depreciaci´ on. ¿Qu´ e pasa con el capital humano per c´ apita en el instante que llegan los inmigrantes? Escriba la expresi´ on exacta. N + M ) es la diferencia entre el ingreso de los nativos antes de la llegada de los inmigrantes y despu´ es (cada con sus h de equilibrios) ¿estar´ an los nativos mejor o peor despu´ es de la llegada de los inmigrantes?15 ¿‘Pillar´ an” los inmigrantes a los nativos en su nivel de capital humano? ¿Por qu´ e? 2. Hay un individuo consumidor-productor que vive infinito y no hay crecimiento de la poblaci´ on. (1993).324 Cap´ ıtulo 14. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* d ) Suponga una econom´ ıa que parte con h < h∗ (de estado estacionario). Interprete su resultado en t´ erminos de qu´ e pasa con el diferencial de salario a medida que una econom´ ıa se desarrolla. y que f (x) < f (y ) + f (y )(x − y ). δ . no calificado. ¿Es h∗ el mismo que antes y despu´ es de la llegada de los inmigrantes? f ) Explique que D = F (N h. N ) − M Fl (N h. A medida que h va subiendo a h∗ . y por lo tanto no est´ a sujeto a tributaci´ on. La utilidad est´ a dada por: ∞ 0 c1−σ −ρt e dt 1−σ (14. En este ejemplo analizaremos los efectos de la tributaci´ on sobre el crecimiento econ´ omico. . y el segundo en el sector informal.

c ) ¿Cu´ al es la relaci´ on entre la tasa de impuesto y el crecimiento? ¿Por qu´ e? ¿Cu´ anto deber´ ıa ser el impuesto que maximiza el crecimiento? Suponga ahora que los ingresos tributarios son usados para subsidiar la inversi´ on en el sector 2. suponiendo que este mantiene un presupuesto equilibrado. salvo que uno paga impuestos y el otro no. b ) Resuelva el problema de optimizaci´ on del individuo y encuentre la tasa de crecimiento del consumo en equilibrio. o sea son sustitutos perfectos. Muestre que ambos capitales crecen a la misma tasa que el consumo y el producto tambi´ en.38) Cada unidad de capital invertido en el sector formal (1) es gravado con una tasa τ . d ) Escriba la nueva restricci´ on presupuestaria del gobierno. puede pasar directo a (b).6. a ) Escriba la restricci´ on presupuestaria del individuo. Problemas 325 ˙ i = Ii − δKi K para i = 1. e ) Vuelva a resolver el problema y encuentre la nueva relaci´ on entre entre K1 y K2 . y ah´ ı ocupar la condiciones de primer orden para responder (a). El capital puedes ser instant´ aneamente traslado de 1 a 2 y viceversa. (14. f ) A partir de sus resultados en (d) usted puede demostrar (pero no lo necesita hacer. pero tratada por el consumidor como fija. a una tasa s. Los ingresos tributarios son despu´ es devueltos al individuos en forma de una transferencia T de suma alzada. ¿Por qu´ e esta econom´ ıa puede crecer end´ ogenamente en equilibrio? Nota: si tiene problemas planteando la parte (a). 2. como funci´ on de los par´ ametros del modelo. salvo que le sobre tiempo) que en estado estacionario se cumple: τ K1 = sK2 Use este resultado en la soluci´ on de (e) para analizar el efecto de un aumento en la tasa de impuesto (y por lo tanto tambi´ en del subsidio) en la tasa de crecimiento de la econom´ ıa. Defina apropiadamente un capital ampliado.14. . ex-post igual a τ I1 .

d ) Suponga que el gobierno financia en un inicio el aumento del gasto con deuda p´ ublica. Por otro lado actividades que resguardan los derechos de propiedad como polic´ ıa.39) Su restricci´ on presupuestaria es: ˙t + ct + δkt + τ p(G)f (kt ) = k (14. defensa nacional. y explique que pasa con el nivel de consumo y capital en el nuevo estado estacionario. Considere una econom´ ıa donde un individuo representativo vive eternamente y maximiza la siguiente funci´ on de utilidad (de aversi´ on relativa al riesgo constante. generaci´ on de energ´ ıa el´ ectrica. CRRA): ∞ 0 −σ c1 t e−ρt dt 1−σ . Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* 3. pueden ser vistas como afectando la probabilidad que los agentes econ´ omicos retengan la propiedad sobre sus bienes. b ) Resuelva el problema ´ optimo y descr´ ıbalo en un diagrama de fase en c y k. de mantener la propiedad de la producci´ on que un agente produce es una funci´ on creciente del gasto en seguridad p(G) (p > 0. justicia. “chuteando”para adelante el aumento de impuestos. Actividades como infraestructura. p < 0). La funci´ on de utilidad del individuo consumidor-productor representativo (no hay ni progreso t´ ecnico ni crecimiento de la poblaci´ on) es: U= ∞ 0 −σ c1 t e−ρt dt 1−σ (14. Servicios p´ ublicos y derechos de propiedad en el modelo de Ramsey. etc.40) a ) Explique la restricci´ on presupuestaria. Sin usar algebra conteste si su respuesta en la parte anterior cambia o no con este cambio en el m´ etodo de financiamiento. Describa la trayectoria de equilibrio. pueden ser vistas como afectando la funci´ on de producci´ on. ¿Sube o baja el consumo de estado estacionario? ¿y el capital?.326 Cap´ ıtulo 14. p. Si el omo cambia su impuesto fuera a los ingresos ((1 − τy )p(G)f (kt ) ¿ C´ respuesta? 4. Suponga que la probabilidad. Suponga adem´ as que el gasto se financia con un impuesto de suma alzada τ sobre la base de un presupuesto equilibrado. etc. c ) Analize un aumento permanente y no anticipado de G.

6. c ) Suponga ahora que la econom´ ıa es dirigida por un planificador central.14. k y g crecen a la misma tasa que g y usted no necesita demostrarlo). El gobierno sigue una pol´ ıtica de presupuesto equilibrado con una tasa de impuesto proporcional al ingreso de τ (es decir gt = τ yt para todo t). k el stock de capital (no se deprecia) y g el gasto de gobierno (imagine que es infraestructura). y f (k ) = Ak . b ) Demuestre que esa es la tasa de crecimiento de la econom´ ıa en estado estacionario. ¿Cu´ al es la tasa de crecimiento que ´ el elegir´ ıa? (Recuerde que en este caso maximiza utilidad sujeto a la ecuaci´ on de acumulaci´ on m´ as al econom´ ıa la restrici´ on de presupuesto del gobierno). ¿cu´ crece m´ as. la de mercado o la planificada? ¿Por qu´ e? . ¿Por qu´ e esta econom´ ıa puede crecer permanentemente? b ) Calcule el valor de τ que maximiza la tasa de crecimiento de la econom´ ıa. a ) Calcule la tasa de crecimiento del consumo en estado estacionario como funci´ on de τ (note que y .6. Considere una empresa que maximiza su valor presente: V = ∞ 0 [f (k ) − i − δk ] e−ρt dt ˙ + δk ). Demuestre que donde i es la inversi´ on bruta (k la soluci´ on ´ optima a su problema de acumulaci´ on de capital consiste en igualar el costo de uso de capital r + δ con la productividad. Crecimiento End´ ogeno Considere una econom´ ıa competitiva donde el consumidor-productor representativo vive eternamente y maximiza la siguiente funci´ on de utilidad (la poblaci´ on es normalizada a uno y no crece): ∞ 0 −σ c1 t e−ρt dt 1−σ La funci´ on de producci´ on es la siguiente: α 1−α yt = kt gt donde 0 < α < 1. 5. y es la producci´ on. Problemas 327 a ) Encuentre la expresi´ on para la tasa de crecimiento de la econom´ ıa. Dado τ .

en el cual el consumo agregado c no crece. En particular. c ) Muestre adem´ as que cuando esta econom´ ıa alcanza su estado estacionario.328 Cap´ ıtulo 14. no transables internacionalmente (cN ) y transables (cT ). o sea el precio relativo de los no transable respecto de los transables aumenta) el crecimiento sectorial es desbalanceado por cuanto el consumo de bienes transables sube con el tiempo. b ) Muestre en base a sus resultados. El precio relativo de los bienes no transables respecto de los transables ser´ a denotado por q = PN /PT . En este . En consecuencia. y corresponde al tipo de cambio real. Explique. El individuo consume dos tipos de bienes. muestre la relaci´ on est´ atica entre el consumo de bienes transables y no transables como funci´ on de q y los par´ ametros. la tasa de inter´ es real dom´ estica no se iguala con la tasa de inter´ es internacional. Su funci´ on de utilidad est´ a dada por: U= ∞ 0 [cT (t)φ cN (t)1−φ ]1−σ −ρt e dt 1−σ (14.42) El individuo tiene ingresos y m´ as pago de intereses r∗ b. Considere una econom´ ıa abierta habitada por un individuo con horizonte infinito. Aqu´ ı se presentan los elementos b´ asicos para resolver problemas de optimizaci´ on din´ amica en tiempo contin´ uo. y explique por qu´ e cuando el tipo de cambio real est´ a apreci´ andose (ˆ q > 0. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* 7. la restricci´ on presupuestaria instant´ anea del individuo ser´ a: ˙ = y + r∗ b − cT − qcN b (14. y su tasa de cambio porcentual es q ˆ.43) a ) Resuelva el problema de optimizaci´ on del individuo. 14-A. Bienes Transables y no-transables. asumiendo que q cambia en el tiempo. Ap´ endice: Optimizaci´ on Din´ amica y Control Optimo En econom´ ıa asumimos que la mayor´ ıa de las decisiones se hacen a trav´ es de un proceso de optimizaci´ on. donde r∗ es la tasa de inter´ es internacional y b su stock de activos netos.41) Denote el consumo agregado como c(t) y que corresponde a: c(t) = cT (t)φ cN (t)1−φ (14. Encuentre adem´ as la ecuaci´ on de Euler para la evoluci´ on del consumo como funci´ on de la tasa de inter´ es internacional y otros par´ ametros del modelo.

el capital humano.48) T 0 F (x(t). y en muchos casos variables asociadas a x ˙ . puesto que u(t) y x(t) determinan el cambio de x. La variable de estado es determinada por la elecci´ on del control y las condiciones iniciales. Rishel (1975). Define el estado del sistema en el instante t. o condiciones suficientes. El prop´ osito es presentar una derivaci´ on simple de los resultados y por ello se sacrifica en rigor para ganar intuici´ on. u(t). el que es base para este ap´ endice. Estas son variables que en general no pueden “saltar”. t)dt (14. Para un tratamiento rigurosos se puede ver W. Adem´ as u(t) tiene l´ ımites finitos por la derecha e izquierda en cada ti . u(t) puede decidirse en cada instante. una vez que se decide u(t). pero dicha decisi´ sistema en el futuro.46) (14. . precios. u(t). Esta variable puede ser: consumo.44) x(t) es la variable de estado. Por ejemplo no se dicutir´ an condiciones de existencia. T ] excepto un n´ umero finito de veces. s´ olo se mueven gradualmente. (14. t) x(t = 0) x(t = T ) = ≥ = = G(x(t). . . t) 0 x0 xT . Algo m´ as avanzado es is Kamien and Schwartz (1981). u(t). La variable u(t) es la variable de control. v´ ıa (14.14-A. Por ejemplo. Es continua a pedazos: es decir es continua en [0. Dixit (1976) y M.1] m´ ax J ≡ subject to: x ˙ Ψ(x(t). .47) (14. de modo que no s´ olo afectar´ a retornos corrientes.45). T ]. y en general variables de stock. 17 Buenas presentaciones de optimizaci´ on din´ amica se pueden encontrar en A.45). la deuda p´ ublica. t1 . El foco ser´ a en las condiciones necesarias que deben satisfacer las soluciones ´ optimas. . Intriligator (1971). No podemos resolver el problema din´ amico como una secuencia de problemas est´ aticos. El problema general a resolver es: [P. y su evoluci´ on temporal est´ a determinada por (14. Ap´ endice: Optimizaci´ on Din´ amica y Control Optimo 329 ap´ endice se discutir´ a el “Principio del M´ aximo de Pontriagyn”que se usa para 17 resolver problemas de control ´ optimo. estamos tambi´ en determinando. Dado un valor de x(t). tm que pertenecen al interior de [0. pero tambi´ en los retornos futuros. La presencia de variables de control y de estado es lo que hace a un problema din´ amico esencialmente distinto a un problema est´ atico. unicidad de la soluci´ on.45) (14. ya que los per´ ıodos est´ an ligados a trav´ es de las decisiones que se toman en cada uno on afectar´ a al de ellos. la evoluci´ on de x(t). t2 . o m´ as precisamente determinamos x(t + dt). Fleming and R. en muchos problemas esta variable representa el stock de capital.

u(t). (14. u(t). El problema espec´ ıfico que resolveremos es: [P.52) T 0 F (x(t). respectivamente. η0 y ηT son los multiplicadores de lagrange asociados a las restricciones (14. Sin embargo.51) and (14. u(t). podemos usar integraci´ on por partes. x(t)λ Por lo tanto el lagrangiano se transforma en: L = t 0 ˙ (t)x(t) dt F (x(t). en vez de ser dados ex´ ogenamente.330 Cap´ ıtulo 14. Se puede considerar tambi´ en un problema “libre de condici´ on terminal”. λ(t) se conoce como la variable de coestado y m´ as adelante la interpretaremos. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* La ecuaci´ on (14. Esta simplificaci´ on facilitar´ a la soluci´ on adem´ as de mostrar la importancia de la condici´ on de transversalidad. Usando u = −λ y dv = xdt ˙ . Entonces. u(t). tenemos: T 0 T −λ(t)x ˙ (t)dt = −λ(t)x(t) 0 + T 0 ˙ (t)dt. t) − x ˙ (t)]] dt (14.51) (14. u(t).46) es una restricci´ on est´ andar. destacando las diferencias cuando el horizonte es infinito. pero trabajaremos con tiempo finito. y en lo que sigue ser´ a omitida. en el lagrangiano tenemos x ˙ (t).49) N´ otese que al final la variable de estado puede tomar cualquier valor mayor o igual que xT . y no de sus derivadas con respecto al tiempo.54) . u(t). t) + λ(t)G(x(t). t)dt (14. escribamos el lagrangiano: L = t 0 [F (x(t). Para resolver el problema. en particular podemos pensar que es cero. para tener L como una funci´ on s´ olo de u(t) y and x(t). Estamos interesados en determinar la trayectoria ´ optima de u(t) y x(t). T puede ser ∞. que como ya se puede adivinar estar´ a asociada a los precios sombra. En ese caso xT y/o T se eligen ´ optimamente. t) + λ(t)[G(x(t). t) + λ +λ(0)x0 + λ(T )x(T ) + η0 (x0 − x(0)) + ηT (xT − x(T )).52).53) +η0 (x0 − x(0)) + ηT (xT − x(T )). t) x(t = 0) = x0 x(t = T ) ≥ xT .50) (14. (14.2] m´ ax J ≡ subject to: x ˙ = G(x(t).

(14. λ(T ) = 0 y para x(T ) = 0. (1982).56) Finalmente. Cuando una unidad de x en T tiene valor en t´ a llevada a su menor valor posible. Cuando T va a infinito. λ(t) puede ser interpretado como el precio sombra de x(t). (1982) y las referencias en esos trabajos. λ(T ) es el costo marginal de dejar una unidad m´ as de x al final del horizonte de planificaci´ on. por lo tanto λ(0) y and λ(T ) son (por el teorema de la envolvente): ∂J = λ(0) ∂x0 ∂J = −λ(T ). Ap´ endice: Optimizaci´ on Din´ amica y Control Optimo 331 Ahora podemos diferenciar el lagrangiano con respecto a u(t) y and x(t) e igualar las derivadas a cero: ∂L = Fu + λGu = 0 ∂u ∂L ˙ = 0. ∂xT Entonces. ser´ La CTV en tiempo infinito no siempre es necesaria. esta CTV es:18 T →∞ l´ ım λ(T )x(T ) = 0. L = J .de KuhnTucker tenemos la siguiente condici´ on de transversalidad (CTV): λ(T )(x(T ) − xT ) = 0. En general. La intuici´ on de la CTV es que en T el valor de lo que se deja deber´ ıa erminos de la funci´ on ser cero. = Fx + λGx + λ ∂x En los puntos extremos tenemos las siguientes condiciones necesarias: λ(0) = −η0 and λ(T )) = ηT . en caso que xT es zero. λ(0) es el valor marginal de tener una unidad m´ as de x al principio.55) (14. xT . Si x(T ) fuera xT > 0. primero interpretaremos λ(t). y Scheinkman J.14-A. usando el principio de optimalidad de Bellman. 18 . la CTV ser´ ıa λ(T ) = 0. λ(T ) ≥ 0. la CTV es: λ(T )x(T ) = 0. para x(T ) > 0. Para mayor discusi´ on ver Benveniste L. Cuando se deja objetivo λ(T ) > 0. Antes de dar intuici´ on a las CTV. Michel P. En particular. En el ´ optimo. por las condiciones de “complementary slackness. as´ ı.

y (14. . t). Entones usted se puede preguntar´ a donde aparece el hamiltoniano. que es la tasa de acumulaci´ on de x: ∂H = x. De hecho. consiste de dos t´ erminos dentro de la integral del lagrangiano (14. ˙ (14. u. las conan diciones en los extremos: x(t = 0) = x0 . pero que no son ´ optimas. y las dos condiciones en los extremos.60) ∂λ o sea se recupera la restricci´ on. el sistema final de ecuaciones diferenciales que caracterizan la soluci´ on ´ optima est´ a dado por (14. La importancia de la CTV es que elimina trayectorias que pueden satisfacer el sistema de ecuaciones dado por (14. Adem´ as. y λ(T )(x(T ) − xT ) = 0. la restricci´ on (14.58). Entonces podemos an sustituir esta expresi´ on en (14.60). (14. ∂x comparando estas dos expresiones con (14. (14.59) y (14.60).56).56) podemos ver que las condiciones necesarias para optimalidad se pueden escribir como: ∂H = 0 ∂u ∂H ˙ = −λ. y la derivada parcial del respecto de la variable de estado es menos la derivada de la variable de coestado respecto del tiempo.55). y se define como: H = F (x. se puede notar que las derivadas parciales de H con respecto a la variable de coestado es igual a G(·). t) + λ(t)G(x.55).55) and (14.58) (14.332 Cap´ ıtulo 14. Para analizar en m´ as detalle la soluci´ on en muchas aplicaciones es posible obtener u(t) de (14. u. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* alg´ un x en exceso de xT . Las ecuaciones (14. las CTV son importantes para encontrar una trayectoria ´ optima u ´nica. nos dar´ una descripci´ on del sistema de ecuaciones diferenciales. Note que: ∂H = Fu + λGu ∂u ∂H = Fx + λGx . (14.59) Las que son bastante f´ aciles de recordar: la derivada parcial del hamiltoniano respecto de las variables de control es cero.59) y (14.56). Finalmente.50) y la CTV describen el sistema para λ. Por lo tanto. El hamiltoniano es una funci´ on que facilita la manera de encontrar la soluci´ on ´ optima.57) o sea. (14.53). esto ser´ a porque (λ(T ) = 0). Estas dos ecuaciones constituir´ un sistema de dos ecuaciones diferenciales para x(t) y λ(t). ∂x (14.50).58) como una funci´ on de λ(t) y x(t). x y u. esto es: “L = H + algo”.

u(t)). Por supuesto. es conveniente escribir el valor corriente del hamiltoniano como en la ecuaci´ on (14. en vez de su valor presente.14-B. escribiendo la u ´ltima ρt −ρt condici´ on como ∂ H/∂x = d(λ (t)e )/dt. = λ (14. u(t). de modo que puede ser u ´til definir el valor corriente de las variables de coestado. Integraci´ on de la Restricci´ on Presupuestaria Individual La restricci´ on presupuestaria en cada instante es: . un diagrama de fase puede ayudarnos a entender la soluci´ on sin necesdiad de resolver anal´ ıticamente el sistema de ecuaciones diferenciales. Considere la siguiente versi´ on de la funci´ on F (·) en [P. t) ≡ e−ρt f (x(t). La mayor´ ıa de los problemas intertemporales en econom´ ıa envuelven el descuento del futuro. las condiciones necesarias pueden expresarse en t´ erminos de valores corrientes. Sustituyendo los valores corrientes en las condiciones ´ optimas (14. entonces. basta con recordar (14. Integraci´ on de la Restricci´ on Presupuestaria Individual 333 Con esas tres ecuaciones podemos encontrar una relaci´ on entre u ˙ y λ. = 0 ˙ + ρλ . porque F (·) est´ a valorada en el tiempo t.61) λ (t) es conocido como el valor correinte de la variable de coestado y la expresi´ on entre par´ entesis cuadrado se concoce como el valor correinte del hamiltoniano (H ): λ(t) = λ (t)e−ρt y H(t) = H (t)e−ρt .58) and (14. podemos tener una relaci´ on para u y x (consumo y capital en Ramsey). Sin embargo.63) 14-B.62) (14. u) + λ (t)G(x.59). (14.2]: F (x(t).61). u.58) and (14. y e se cancelar´ a en ambos lados de la ecuaci´ on. Podemos escribir el hamiltoniano como: H = [f (x. t)]e−ρt .59) llegamos a: ∂H ∂u ∂H ∂x y la CTV para el caso de xT = 0: λ (T )e−ρT x(T ) = 0. de modo que en vez de tener un sistema para x y λ (capital y q en teor´ ıas de la inversi´ on por ejemplo). Cuando hay descuento.

71) y diferenciando a ambos lados es f´ acil ver que: t dr ¯t +r ¯t = rt . el t´ ermino del lado izquierdo lo integraremos por partes.72) Con lo cual reemplazando (14. dt (14.69) tendremos que: rt −n)t du = −(rt − n)e−(¯ dt (14. tendremos que la restricci´ on es: T 0 rt −n)t a ˙ t e−(¯ dt = T 0 rt −n)t wt e−(¯ dt + T 0 rt −n)t ct e−(¯ dt T 0 rt −n)t (rt − n)at e−(¯ dt − (14.334 Cap´ ıtulo 14.64) rt −n Multiplicando ambos lados por e−(¯ )t e integrando entre 0 y T . (14.67) (14. es decir: r ¯t t = t 0 rs ds. para pasar de a ˙ a a. Recordando la f´ ormula de integraci´ on por partes: udv = uv − vdu (14.68) En este u ´ltimo caso para encontrar du tenemos que: du = d[−(¯ rt − n)t] −(¯ e rt −n)t dt dt (14. (14. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* a ˙t = wt + (rt − n)at − ct .66) En nuestro caso haremos la siguiente elecci´ on de u y v : dv = a ˙ =⇒ v = a y rt −n)t u = e−(¯ (14.65) Para simplificar esta expresi´ on.70) y (14.73) .72) en (14.69) donde la primera derivada del lado derecho corresponde a: d[−(¯ rt − n)t] dr ¯t = −(¯ rt − n) − t dt dt (14.70) Recordando que definimos r ¯t como la tasa de inter´ es instant´ anea promedio entre 0 y t.

llegamos a: rt −n)T aT e−(¯ = a0 + T 0 rt −n)t wt e−(¯ dt − T 0 rt −n)t ct e−(¯ dt.75) que nos provee un resultado muy intuitivo: el valor presente de los activos en T es todo lo que se dej´ o despu´ es de consumir entre 0 y T . la que esta constituida de riqueza financiera (a0 )n y de riqueza humana. Este es el mismo resultado que obtenemos en modelos de horizonte finito. (14. despu´ es de hacer los reemplazos de la integraci´ on por partes. tendremos que la integraci´ on de la restricci´ on presupuestaria nos lleva a: a0 + ∞ 0 rt −n)t wt e−(¯ dt = ∞ 0 rt −n)t ct e−(¯ dt. . (14. ya que la idea fundamental de la restricci´ on presupuestaria es la misma.14-B.74) Usando el lado derecho de esta expresi´ on en (14. escribiendo el lado izquierdo.65) y simplificando. Integraci´ on de la Restricci´ on Presupuestaria Individual 335 Ahora podemos volver a la restricci´ on presupuestaria (14.65). que corresponde al valor presente de los ingresos laborales. de la siguiente forma: T 0 rt −n)t rt −n)T a ˙ t e−(¯ dt = aT e−(¯ − a0 + T 0 rt −n)t at (rt − n)e−(¯ dt (14. es decir los activos iniciales. menos el valor presente del consumo. m´ as el valor presente de los ingresos del trabajo. o de tiempo discreto.76) es decir el valor presente del consumo debe ser igual a la riqueza total. Finalmente tomando el l´ ımite de T cuando va a infinito y considerando la condici´ on de transversalidad discutida en clases.

336 Cap´ ıtulo 14. Crecimiento Econ´ omico con Ahorro Optimo* .

Parte V Dinero. Inflaci´ on y Pol´ ıtica Monetaria 337 .

.

Sin embargo la no existencia del dinero no ha sido un problema para entender muchos aspectos de la macroeconom´ ıa.1. Esto puede extenderse para ver las implicancias que puede tener la inflaci´ on sobre el producto de largo plazo. y como ser´ a claro m´ as adelante. La mayor´ ıa del an´ alisis de este cap´ ıtulo seguir´ a siendo de utilidad. las variables reales se determinan en la parte real y las nominales en la parte monetaria. Este resultado se conoce como la dicotom´ ıa cl´ asica. Si tiene implicaciones desde el punto de vista del bienestar ya que la inflaci´ on es costosa. Hemos ignorado la parte “nominal”de la econom´ ıa ya que no ha sido relevante. pero para introducir el dinero es u ´til comenzar asumiendo que ´ el no tiene efectos reales. Introducci´ on La econom´ ıa que hemos analizado hasta ahora ha carecido de dinero. lo que nos permitir´ a estudiar fen´ omenos como la determinaci´ on del nivel de precios y la inflaci´ on. En el fondo. como la determinaci´ on de la tasa de inter´ es real o el d´ eficit en cuenta corriente. es que nos hemos concentrado en la econom´ ıa real. Ello ocurre debido a la conocida dicotom´ ıa cl´ asica. Pero. sino que hay rigideces nominales. seguimos mi339 . La existencia de rigideces es una representaci´ on m´ as razonable de la econom´ ıa. La raz´ on principal para ello. esto es en la determinaci´ on de la composici´ on del producto y precios relativos. Clave para ello ser´ a suponer que los precios no se ajustan instant´ aneamente. pero no en cuanto a la determinaci´ on de los precios y las cantidades en el corto plazo.Cap´ ıtulo 15 Demanda por Dinero e Inflaci´ on 15. Cuando analicemos las fluctuaciones de corto plazo nos separaremos de la dicotom´ ıa cl´ asica. como una primera aproximaci´ on al tema podemos suponer que el dinero es neutral. Este enfoque significa que en el largo plazo m´ as o menos dinero no tiene influencia en cu´ antos bienes y servicios se producen. o el crecimiento potencial. aunque impl´ ıcitamente hemos hablado del ahorro o fondos para prestar. en el sentido que las variables nominales s´ ı tienen efectos reales. o pleno empleo. Ahora veremos la parte monetaria (o nominal) de la econom´ ıa. esto es.

15. que no son f´ acilmente liquidables y.1. A continuaci´ on veremos cada una de sus funciones. 15.). Esta caracter´ ıstica nos lleva de inmediato a un problema en la definici´ on del dinero. y los bienes y servicios se intercambian por dinero. y es que debemos escoger los activos “m´ as”l´ ıquidos.340 Cap´ ıtulo 15. Para que el dinero sea u ´til en las transacciones debe tener una caracter´ ıstica fundamental: ser l´ ıquido.2. Para pagar un taxi. se usa el dinero como medio de pago por excelencia. como unidad de cuenta. Se debe notar. La utilidad de este enfoque es que m´ as adelante nos permitir´ a ser precisos en cuanto a las desviaciones del largo plazo. e incluso negativa con la inflaci´ on. uno a veces se refiere a alguien como una persona que tiene mucho dinero. El dinero se puede demandar como medio de pago. Sin duda es dif´ ıcil pensar en una econom´ ıa moderna sin dinero. donde no existen distorsiones que alejen el producto de su nivel de pleno empleo. por lo tanto. Normalmente se le llama a esta . ¿Qu´ e es el Dinero? Funciones del dinero El dinero es un activo que es parte de la riqueza financiera de las personas y las empresas que es ampliamente usado para hacer transacciones. de acuerdo a su grado de liquidez (M1. y que veremos m´ as adelante en la oferta de dinero. o pagar salarios. Sin embargo. como por ejemplo una casa. M2. Posteriormente veremos cuales son los beneficios y costos de tener m´ as o menos dinero.2. comprarse un helado. o una acci´ on. En ´ este cap´ ıtulo intentaremos entender por qu´ e existe el dinero y qu´ e funciones cumple en la econom´ ıa. el dinero evita el conocido problema de la “doble coincidencia del trueque”. Existen otros activos. o por u ´ltimo como dep´ osito de valor. Esto es lo que da origen a muchas definiciones de dinero. Para precisar que es el dinero. que el dinero es una variable de stock. improbable que se usen para transacciones. La ventaja del dinero por sobre otros activos es que permite hacer transacciones. As´ ı. un bono de una empresa. resulta m´ as u ´til definir cuales son sus funciones. etc. se refiere a su caracter´ ıstica b´ asica que se puede usar para transacciones. y por ello seguimos enfocados en el largo plazo. en consecuencia. con la intenci´ on de decir que ella o ´ el tiene mucha riqueza. el dinero es s´ olo una de las formas de poseer riqueza. Que el dinero sea un medio de pago. Demanda por Dinero e Inflaci´ on rando la econom´ ıa en pleno empleo. las transacciones se realizaban en base al trueque. con la ventaja que puede ser usado en transacciones aunque la rentabilidad de este activo sea baja. ya que encontrar compradores y vendedores de bienes y servicios cuyas necesidades coincidan es virtualmente imposible. Cuando no exist´ ıa dinero. En el lenguaje com´ un.

que el dinero sea un dep´ osito de valor significa que se puede usar para acumular activos. Estos u ´ltimos son dep´ ositos que pueden ser liquidados r´ apidamente. Por ejemplo. En el caso de Chile. Esto necesariamente introduc´ ıa costos altos en . El dinero no es la u ´nica unidad de cuenta.2. en especial que se usa para pagos diferidos. Finalmente. esto tambi´ en es parte de su funci´ on como unidad de cuenta. y as´ ı permite transferir recursos hacia el futuro. en la pr´ actica con un llamado o visita al banco.15. y que debe cancelar con dinero en el futuro. El caso m´ as conocido de dep´ ositos a la vista son las cuentas corrientes. Es decir el dinero no es el u ´nico medio de pago. es poco el dinero que se usa para ahorrar. significa que los precios de los bienes se expresan en t´ erminos de dinero. Dv . el tipo de dinero que m´ as se us´ o era el oro. pero en tiempos m´ as modernos. y las monedas extranjeras en general no constituyen dinero. Tambi´ en el d´ olar se usa como unidad de cuenta. C (billetes y monedas de libre circulaci´ on) y los dep´ ositos a la vista. el dinero puede ser usado para ahorrar. a trav´ es de la cual los contratos estipulan pagos futuros. a´ un cuando en dichas econom´ ıa no se pueda usar como medio de pago. es decir no es moneda de curso legal.como la UTM. En consecuencia el dinero es: M = C + Dv (15. las tarjetas de cr´ edito son medios de pago. IVP y otras. Tambi´ en hay quienes se˜ nalan que el dinero es una est´ andar de pagos diferidos. en especial en pa´ ıses con inestabilidad de precios. a no ser que sean ampliamente aceptadas por uso o por ley. Se han usado m´ ultiples medios de pago. todo lo que tiene implicancias importantes sobre la demanda por dinero. y es la m´ as importante. 15. ¿Qu´ e es el Dinero? 341 la demanda de dinero por motivo de transacci´ on. Que el dinero sea una unidad de cuenta. pero tambi´ en existen otras unidades. puesto que existen muchos otros instrumentos financieros que dominan al dinero como veh´ ıculo para ahorrar. Por lo tanto el d´ olar.2. La innovaci´ on en los mercados financieros as´ ı como el progreso t´ ecnico han permitido la existencia de otros medios de pago que no son dinero. pero para efectos pr´ acticos.1) Como veremos en el siguiente cap´ ıtulo esta es la forma m´ as l´ ıquida de definir dinero y se conoce como M1. la UF es la alternativa m´ as conocida. Tambi´ en hay otras formas de dinero electr´ onico. pero son contra una deuda en que incurre quien paga—y por lo tanto no es parte de sus activos—. Esto es. y por lo tanto se pueden usar para transacciones. Para fijar ideas en el resto de este cap´ ıtulo avanzaremos la definici´ on de dinero a la suma del circulante. sin embargo cada vez que uno lo usaba hab´ ıa que pesarlo y ver que la calidad de oro fuera buena. Un poco de historia La historia del dinero es muy antigua. Sin embargo.2.

pero conceptualmente son casi lo mismo. De hecho. Si la gente no quiere mantener dinero y deseara retirar todo el oro (o d´ olares) del Banco Central. para que se emitiera m´ as dinero era necesario que se contara efectivamente con m´ as oro. 1 Como notara el lector la convertibilidad 1 a 1. como es el caso de los cigarrillos. Demanda por Dinero e Inflaci´ on las transacciones. Como veremos m´ as adelante. para que se emita dinero en una econom´ ıa con patr´ on oro (o d´ olar. en particular si el oro tiene otros usos m´ as all´ a de estar en una b´ oveda para respaldar el dinero. Dicho de otra forma. Por lo tanto. el dinero mercanc´ ıa no necesariamente tiene que ser oro. El dinero es aceptado la mayor´ ıa de las veces por ley. en muchas ocasiones se han usado otras mercanc´ ıas como dinero. cuyas caracter´ ısticas (contenido de oro) estaban certificadas por el gobierno. As´ ı era posible tener piezas de oro est´ andar. de patr´ on oro. el que tiene la capacidad de crear dinero tiene un beneficio. y se emite m´ as dinero. no es necesario usar dinero mercanc´ ıa. . que en la segunda guerra mundial se usaban en los campos de prisioneros. As´ ı es como llegamos al dinero de hoy d´ ıa. se decidi´ o por la emisi´ on de papeles que se pod´ ıan canjear por la cantidad de oro que dec´ ıa en el papel. M´ as a´ un. Si la gente no quiere m´ as dinero.1 Posteriormente se hizo evidente que tampoco era necesario respaldar el dinero. era peligroso. El valor del dinero depende de la cantidad de bienes que puede comprar. Con el pasar del tiempo. ell dinero pierde valor. En definitiva. como la que supuestamente reg´ ıa en Argentina hasta diciembre del 2001. habr´ ıa suficiente oro (o d´ olares) en el Banco Central para recomprar el dinero. Por ello. para que as´ ı el respaldo contin´ ue 1:1. sino que vale porque la gente lo acepta para transacciones. lo que es equivalente a que suban los precios en la econom´ ıa. es un patr´ on d´ olar en vez del patr´ on oro. en la medida que exista un certificado que especifique cierto valor y sea aceptado ampliamente para transacciones. por cuanto su valor depend´ ıa de lo que pod´ ıa comprar y no del oro que lo respaldaba. era una autoridad la que certificaba la validez del certificado y garantizaba su respaldo en oro. si el p´ ublico demanda m´ as dinero tendr´ a que cambiar oro (o d´ olares) por dinero.342 Cap´ ıtulo 15. por ejemplo) del Banco Central. Al producir monedas ya no era necesario pesar el oro y verificar su calidad. que es quien emite la moneda. pero muy en el fondo es aceptado porque todos conf´ ıan que podr´ a ser usado en las transacciones. tal como veremos a continuaci´ on. porque puede comprar bienes y servicios por el s´ olo hecho que la gente quiera m´ as dinero (conocido como se˜ nioriaje). conocido como dinero fiduciario. Adem´ as de ser pesado. es necesario que aumenten las tenencias de oro (o d´ olares. los gobiernos se dieron cuenta que en realidad no ten´ ıa sentido que las personas transportaran todo el oro. por ejemplo). Nuevamente. Ante esto los gobiernos empezaron a acu˜ nar monedas de oro para reducir aquellos costos de transacci´ on. Se debe notar que en este caso. el cual no tiene valor intr´ ınseco.

. etc. que las transacciones son proporcionales al PIB. Estas transacciones se realizan con dinero. Luego Y = P y = $12000 al a˜ no. La Teor´ ıa Cuantitativa del Dinero Las teor´ ıa cuantitativa del dinero est´ a en la base de la teor´ ıa monetaria. De ah´ ı la historia que durante la hiperinflaci´ on alemana alguien olvido un canasto lleno de billetes. dejando los billetes al lado. En rigor. Sin embargo. se asume. Supongamos que el precio del pan es P = $200 por kilo. impl´ ıcitamente.3. y despu´ es fue revitalizada por Milton Friedman. el stock dinero debe circular 8 veces en el a˜ no. es lo mismo que el precio del dinero baje. la velocidad de circulaci´ on es 8. Es decir el lado derecho de la ecuaci´ on representa el PIB nominal. que en pa´ ıses donde hay inflaci´ on.15. es decir los precios de los bienes suben. esto es 12. uno deber´ ıa usar transacciones nominales en vez de PIB nominal. Este fen´ omeno es extremo en el caso de las hiperinflaciones donde el dinero pierde valor continua y aceleradamente. Esto significa que para realizar $12000 pesos en transacciones con una oferta de $1000 en la econom´ ıa significa que cada peso cambia de manos 12 veces. que denotaremos por Y . Basado en esta teor´ ıa. La Teor´ ıa Cuantitativa del Dinero 343 Es por ello. y su producci´ on anual son 60 Kg. para que el lado derecho sea el PIB nominal debemos usar el deflactor impl´ ıcito del producto en vez del ´ ındice de precios al consumidor que es el que usualmente se usa para medir inflaci´ on. Pero s´ olo se robaron el canasto. por periodo. no vale nada. Ejemplo 1: Supongamos una econom´ ıa en la cual el pan es el u ´nico bien que se produce. La teor´ ıa cuantitativa parte de la siguiente definici´ on: M ×V ≡P ×y (15. Friedman sostuvo que la inflaci´ on es siempre un fen´ omeno monetario. Supongamos que la cantidad de dinero en la econom´ ıa son M = 1000 entonces la velocidad del dinero es 12 veces al a˜ no.2 La idea es que el PIB nominal representa el total de transacciones que se realizan en la econom´ ıa. el cual “circula”varias veces en la econom´ ıa realizando transacciones. y muy breve. esto significa que para realizar transacciones de magnitud del PIB. el cual fue robado. hay insumos no incluidos en el PIB. 2 Rigurosamente. Ejemplo 2: si el PIB nominal es 120 y M es 15. adem´ as y = 60Kg por a˜ no. ya que hay bienes que se transan m´ as de una vez. 15. y su formulaci´ on se debe a Irving Fisher.5 % del PIB. P el nivel de precios e y el PIB real. Al final a nadie le interesa tener dinero porque en un futuro breve. perdiendo valor. que ciertamente supera al PIB en varias veces. Ignoraremos esa discusi´ on en el resto de la presentaci´ on. V la velocidad de circulaci´ on.2) donde M es la cantidad de dinero.3.

y manteniendo el supuesto que la velocidad es constante. propuso que como regla de pol´ ıtica monetaria se siguiera una regla de crecimiento constante de la cantidad de dinero (“the Friedman money rule”). llegamos a: π≡ ∆P ∆M ∆y = − . dado que V e y ¯ no cambian. π . y por lo tanto los precios subir´ an m´ as r´ apido. porque V disminuye. entonces esta teor´ ıa nos dice que el nivel de precios en la econom´ ıa est´ a determinado por la cantidad de dinero: P = MV .6) . debemos hacer algunos supuestos te´ oricos para completar la historia. la que es dada por la necesidad de transacciones. tendremos que la oferta de dinero determinar´ a el tipo de cambio nominal: e= MV . Si la gente quisiera m´ as dinero.2). el nivel de precios aumentar´ a proporcionalmente.4) En una econom´ ıa sin crecimiento la tasa de inflaci´ on.5) Combinando esta relaci´ on con la teor´ ıa cuantitativa del dinero. los precios caer´ an. hay espacio para que la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero sea positiva sin que haya inflaci´ on. Si el producto es el producto de pleno empleo y ¯ y la velocidad es constante.3) Si la cantidad de dinero sube. puesto que el aumento de las transacciones en la econom´ ıa lleva a un aumento de la demanda por dinero. Log-diferenciando la ecuaci´ on (15. En este caso la autoridad que imprime el dinero puede comprar bienes y servicios sin que el valor del dinero se deteriore. basado en la idea de una velocidad constante y la ecuaci´ on cuantitativa. es igual a la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. La ecuaci´ on (15. el que es absorbido sin necesidad que suban los precios. Cuando hay crecimiento. P M y (15. Friedman. tendremos que: P = eP ∗ (15. tendremos mucho dinero persiguiendo la misma cantidad de bienes. es decir en equilibrio M V = P y . consistente con el objetivo de inflaci´ on. Demanda por Dinero e Inflaci´ on Si nosotros consideramos (15.4) muestra claramente porque la inflaci´ on es siempre un fen´ omeno monetario. y ¯P ∗ (15. asumiendo que efectivamente el producto crece en el tiempo. En una econom´ ıa abierta. Es importante destacar que esta es una teor´ ıa que compara la oferta de dinero (M/P ) con la demanda por dinero (y/V ). suponiendo que se cumple la paridad del poder de compra.2) como una relaci´ on de equilibrio. sin haber cambios de velocidad ni de producto.344 Cap´ ıtulo 15. a menos que se aumente la oferta de dinero. y ¯ (15. Si la cantidad de dinero crece r´ apido.

Dicotom´ ıa Cl´ asica y Ecuaci´ on de Fisher 345 y la tasa de depreciaci´ on del tipo de cambio nominal ser´ a igual al crecimiento de la cantidad de dinero menos el crecimiento del PIB. Por lo tanto. y el an´ alisis de los cap´ ıtulos previos. y denotamos por r. en el sector real de la econom´ ıa—excluidas las influencias monetarias de corto plazo—se determinan variables como la tasa de inter´ es real y el tipo de cambio real. y la pol´ ıtica monetaria no tiene efectos reales. N´ otese bien que aqu´ ı podemos cerrar nuestro peque˜ no modelo macro. . en vez de simplemente decir como nos demoraremos en que se cumpla. (15. y para analizar los fen´ omenos nominales basta que miremos el mercado monetario. como dijo Keynes. es la tasa de inflaci´ on efectiva. la que es combinada con la paridad del poder de compra en la econom´ ıa abierta. la parte real es determinada en el sector real y la nominal en el sector monetario. que aunque poco realista en el corto y mediano plazo. para analizar la econom´ ıa real ignoramos el dinero. podemos usar un esquema completamente distinto. la tasa de inter´ es real est´ a dada por la tasa de inter´ es real internacional. As´ ı hemos presentado la versi´ on de econom´ ıa cerrada y de econom´ ıa abierta de la teor´ ıa cuantitativa del dinero. se˜ nalando exactamente donde y como ocurren las desviaciones de este largo plazo.4. es una buena base para pensar en el largo plazo. lo que se conoce como el efecto de Fisher. La parte real de una econom´ ıa cerrada determina la composici´ on del producto. Si la econom´ ıa existe perfecta movilidad de capitales. Con la teor´ ıa cuantitativa en mente.4.7) Dada la tasa de inter´ es real de equilibrio tenemos que la tasa de inter´ es nominal es igual a la tasa real m´ as la inflaci´ on esperada. ambas por el equilibrio ahorroinversi´ on en econom´ ıas cerradas y abiertas. y tal como lo hemos hecho aqu´ ı. como efectivamente lo hicimos en los cap´ ıtulos anteriores. Tanto en econom´ ıas abiertas como en econom´ ıas cerradas la tasa de inter´ es real es determinada independiente de la variables nominales. es decir donde estamos siempre en pleno empleo. tenemos la famosa ecuaci´ on de Fischer: i = r + πe. Como ya discutimos largamente. Es cierto que en el largo plazo estamos todos muertos. la que en ausencia de incertidumbre.15. 15. La dicotom´ ıa cl´ asica plantea que en una econom´ ıa plenamente flexible y competitiva. Fisher plante´ o la idea que los aumentos de la inflaci´ on esperada se transmiten uno a uno a aumentos de la tasa de inter´ es nominal. Dicotom´ ıa Cl´ asica y Ecuaci´ on de Fisher La discusi´ on sobre la teor´ ıa cuantitativa. respectivamente. nos permiten entender lo que es la dicotom´ ıa cl´ asica. pero desde el punto de vista anal´ ıtico este enfoque nos permite ordenar nuestra forma de pensar. Recordando la definici´ on de la tasa de inter´ es nominal del cap´ ıtulo 4.

Nos concentraremos en la demanda por dinero por motivo de transacci´ on. Ahora bien. Existen muchas otras teor´ ıas. En la medida que no existen rigideces de precios. Entonces tenemos que tanto los precios como el tipo de cambio aumentan a la tasa que crece el dinero (asumiendo por supuesto que no hay crecimiento del producto). y por lo tanto. para entender el mercado monetario es necesario entender de una manera m´ as realista y completa de la demanda por dinero.9) Usando la ecuaci´ on de Fisher vemos que dado que la tasa de inter´ es real no cambia. mientras la parte nominal determina el tipo de cambio nominal. s´ olo se puede ajustar la tasa de inter´ es nominal consistente con la tasa de inflaci´ on y depreciaci´ on del tipo de cambio. la inflaci´ on y la tasa de inter´ es nominal. Demanda por Dinero e Inflaci´ on la tasa de inter´ es real. y por la teor´ ıa cuantitativa sabemos que la inflaci´ on es igual a la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero.8) Es decir en todo momento la tasa de inter´ es real est´ a dada por la tasa de inter´ es real internacional. π=e ˆ= M (15. 15. en el caso de una econom´ ıa abierta con perfecta movilidad de capitales. sino . no habr´ a que agregar un t´ ermino por ajuste de tipo de cambio real como discutimos anteriormente el el cap´ ıtulo 8. 15. demandan dinero real. tal como discutimos en la subsecci´ on anterior tambi´ en tenemos por PPP que la inflaci´ on es igual a la inflaci´ on internacional (que supondremos cero) y la depreciaci´ on del tipo de cambio. como por ejemplo la demanda por precauci´ on en caso que aparezcan necesidades imprevistas de liquidez.5. Demanda por Dinero La teor´ ıa cuantitativa es la versi´ on m´ as simple de la demanda por dinero.5. En la econom´ ıa abierta la parte real explica tambi´ en el comportamiento del tipo de cambio real y el d´ eficit en cuenta corriente y la balanza de pagos. tendremos que en cada momento del tiempo: r = r∗ . y la parte nominal el nivel de precios. Demanda real y el costo de mantener dinero En primer lugar se debe destacar que los agentes econ´ omicos est´ an interesados en la capacidad de compra de sus tenencias de dinero. y ajuste instant´ aneo de precios de bienes y activos. (15. que no analizaremos dado que son menos importantes. Esto es: ˆ.346 Cap´ ıtulo 15. Sin embargo. ya que postula que la demanda por dinero real (M/P ) es una fracci´ on constante del producto. Ahora bien. No les interesa el dinero por su valor nominal.1.

Hace algunas d´ ecadas se enfatiz´ o la demanda por dinero nominal. dejando la cantidad real de dinero (o tambi´ en conocido como saldos reales) constante. confund´ ıan los cambios nominales con los cambios reales. y por ello lo que les interesa es M/P . versus on es fundamental. que m´ as adelante diremos que un exceso de oferta de dinero es equivalente a un exceso de demanda por bonos. La riqueza real se puede mantener en saldos reales o en una gran cantidad de activos financieros que rinden intereses. que rinde un inter´ es nominal (en pesos) de i. sujeto a su restricci´ on de riqueza financiera total. en el entendido que los agentes econ´ omicos ten´ ıan ilusi´ on monetaria. Esta es una discusi´ on principalmente de inter´ es hist´ orico. la tasa . ya que lo m´ as razonable es suponer que para efectos de demandar dinero al p´ ublico le interesa su poder adquisitivo. que son de renta variable. Mientras m´ as cerca se encuentra ξ de cero. Puede tener dep´ ositos en el banco. sino que tambi´ en debe ser comparado con el retorno que ofrecen los otros activos financieros. Sin embargo. el p´ ublico demanda ambos activos. Para simplificar supondremos que se puede tener la riqueza financiera (F ) en dinero (M ) o en un bono. Demanda por Dinero 347 que por la capacidad que tiene de comprar bienes. En este caso uno podr´ ıa pensar que la gente demanda M/ξP . vender´ a bonos a cambio de dinero. Es por ello. tener instrumentos de renta fija. deber´ ıamos esperar que la demanda nominal de dinero tambi´ en se duplique. En definitiva. Es decir. Siendo el dinero un activo financiero que poseen los agentes econ´ omicos. Si el p´ ublico desea m´ as dinero. etc. mayor es el grado de ilusi´ on monetaria. las transacciones.5. o precios de la empresas. tambi´ en se podr´ ıa pensar en el caso de los salarios. As´ ı. y que puede aparecer relevante en otros contextos econ´ omicos. Sin embargo. En el contexto de la demanda por dinero. si los precios se duplican. la decisi´ on de cuanto mantener no s´ olo depende de la necesidad para transacciones. de distinta forma. o facilita. y considera que los aumentos de M son m´ as importantes que las reducciones de P con respecto al poder adquisitivo del dinero. un bono que rinde i. (15. la idea de ilusi´ on monetaria significa que para el p´ ublico no es lo mismo que baje M que que suba P . donde 0 < ξ < 1. la que desaparece cuando ξ es uno. la riqueza total de la econom´ ıa est´ a dividida en dinero y bonos : F = M + B. acciones. etc.15. Esta idea de ilusi´ on monetaria no s´ olo se aplica al caso del dinero. o viceversa. Si el individuo quisiera s´ olo maximizar rentabilidad de sus activos no demandar´ ıa nada de dinero. la demanda nominal tambi´ en se duplicar´ a. B . como los bonos. ya que este ofrece un retorno nominal de cero. que en promedio tienen un precio P .10) Esta es la oferta de riqueza financiera. Es por ello que el motivo de transacci´ es decir el dinero es necesario. Es decir. es decir el stock existente de cada instrumento. Si el precios de los bienes se duplica. ser´ a equivalente a que desee menos bonos.

Como el dinero es usado para hacer transacciones... ... i).. .... ...11) Donde L es una funci´ on creciente en y ... . podemos escribir la demanda por dinero como: M = L(y. .... . . Un aumento del ingreso.. y si la tasa de inter´ es sube.. bajar´ a la demanda por dinero.... bienes de capital que estudiamos en el cap´ ıtulo 4. .. no s´ olo activos financieros.. i) M P Figura 15.. mientras mayor la tasa de inter´ es nominal mayor es el costo alternativo de mantener dinero. i) L(y1 . Vale la pena comparar el dinero con otros activos..... . Es decir. ... . i ..1: Demanda por dinero..... Demanda por Dinero e Inflaci´ on de inter´ es nominal representa el costo de oportunidad del dinero. en consecuencia en la medida que hay inflaci´ on el dinero pierde valor proporcionalmente a la tasa de inflaci´ on... L(y2 .. la inflaci´ on deprecia el valor del dinero.. sino que activos reales como las maquinarias. .. 7 . . .. mientras m´ as actividad m´ as demanda para transacciones.. . el cual hemos aproximado por el nivel de ingreso. al igual que los bienes de capital.. El dinero. la que es decreciente.. Por lo tanto.. Su precio es el inverso del precio de los bienes.. En la figura 15.. ... y decreciente en i. la demanda por dinero deber´ a depender del nivel de transacciones. y en general. de y1 a y2 corresponde a un desplazamiento hacia la derecha de la demanda. P (15.348 Cap´ ıtulo 15.1 se grafica la demanda por dinero como funci´ on de la tasa de inter´ es nominal. y . tiene p´ erdidas y ganancias de capital dependiendo de como cambie su precio.

i) Si la demanda por dinero tiene elasticidad ingreso unitaria. para los bienes que se comercian internacionalmente. podemos ver que la velocidad de circulaci´ on del dinero. es decir L es de la forma L(y. para la relaci´ on entre la inflaci´ on y dinero (M/P ) una ecuaci´ el crecimiento de la cantidad de dinero.15. La p´ erdida de poder adquisitivo es M/P1 − M/P2 = M (P2 − P1 )/P1 .4). aunque eso no est´ a exento de discusi´ on. Comparando las ecuaciones (15. la variable ingreso. Demanda por Dinero 349 Si un per´ ıodo un individuo comienza con M/P1 de dinero real. La raz´ on es que en los tipos de bienes que los consumidores transan.12) L(y. Notando que P2 − P1 /P1 es la tasa de inflaci´ on. La demanda por dinero y la teor´ ıa cuantitativa nuevamente Ahora estamos en condiciones de analizar m´ as en detalle la teor´ ıa cuantitativa del dinero. sus transacciones est´ an menos sujetas a requerimientos de que ellas se hagan con dinero. en el caso de las empresas. es m´ as probable que se necesite dinero. las empresas podr´ an destinar recursos a hacer un manejo m´ as eficiente de sus tenencias de dinero. En cambio. 15. una vez que consideramos una demanda por dinero m´ as general. En primer lugar.5. Por esta raz´ on. Usando la notaci´ on m ≡ M/P . los m´ as seguro es que no se use dinero local para ello. Tal vez el consumo es variable que tiene m´ as justificaciones para reemplazar al ingreso como las variable escala relevante en la demanda por dinero. i) = yl(i). (15. Sin embargo.5. importaciones y exportaciones. i)) y oferta de on similar a (15.11). pero los precios suben a P2 . la velocidad de circulaci´ on depender´ ıa s´ olo de la tasa de inter´ es nominal. para as´ ı ahorrarse el m´ aximo posible de p´ erdida de intereses.2. puede ser la variable de escala m´ as adecuada. Al menos. en t´ erminos generales usaremos y como la variable escala de la demanda por dinero. la p´ erdida por unidad de dinero que se pierde es la tasa de inflaci´ on. o PIB que para estos prop´ ositos asumimos iguales. Si bien esta discusi´ on es interesante y puede tener algunas implicancias relevantes. a partir del equilibrio entre demanda (L(y. asumiremos normalmente que y es la variable de escala relevante en la demanda por dinero. que toma en consideraci´ on el crecimiento del PIB. que implica un aumento de la demanda por dinero proporcional a la elasticidad ingreso de la demanda por dinero ( y = ∂ log L/∂ log y ): . corresponder´ ıa a: y V = . Podemos derivar.2) y (15. se tiene que el poder adquisitivo del dinero pas´ o a M/P2 . lo que como veremos est´ a muy relacionado al impuesto inflaci´ on. la variable de escala debiera estar m´ as relacionada con el gasto que el ingreso. tenemos que cada per´ ıodo el dinero se deprecia mπ . Por u ´ltimo.

durante un per´ ıodo de contracci´ on monetaria. es posible observar una reducci´ on en la cantidad de dinero m´ as all´ a de lo que la inflaci´ on y el crecimiento del producto har´ ıan prever.3 En todo caso. es posible observar en los datos un aumento de la cantidad de dinero mayor al indicado por la relaci´ on dinero. los precios aumentan y se deteriora el valor del dinero. unida a un mecanismo de ajuste gradual de precios. debe haber una acomodaci´ on monetaria. si el aumento se produce en la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero. pueden generar inflaci´ on.350 Cap´ ıtulo 15. quedarse en que hay una fuerte correlaci´ on entre la tasa de inflaci´ on y la tasa de crecimiento de la cantidad de dinero no es lo suficientemente iluminador. inflaci´ on y crecimiento dada por la ecuaci´ on (15. En otras palabras. tema que se aborda m´ as adelante cuando veamos las interacciones de la oferta y demanda agregada bajo la existencia de rigideces. En otras palabras la inflaci´ on es el resultado de “mucho dinero persiguiendo pocos bienes”. donde fluctuaciones de oferta o demanda agregada. que examinamos m´ as adelante. Como veremos m´ as adelante. dicha afirmaci´ on es cuestionable como una proposici´ on de corto plazo. con esta generalizaci´ on podemos concluir que en per´ ıodos de aumento de la oferta de dinero. Pero para que la inflaci´ on sea persistente. Demanda por Dinero e Inflaci´ on π= ∆M − M y ∆y y (15. Sin embargo. 3 . Ahora bien. esto implica que en el largo plazo la inflaci´ on es mayor. Es decir. En el otro extremo.13) Por otra parte. un aumento en la oferta de dinero (sin cambios en su tasa de crecimiento) producir´ a una baja en la tasa de inter´ es. por qu´ e las autoridades deciden seguir pol´ ıticas de expansi´ on de los agregados monetarios. Sin embargo. Por lo tanto es posible imaginar una situaci´ on en que el aumento en la tasa de crecimiento del dinero lleve a un aumento de la demanda por dinero con una ca´ ıda en las tasas de inter´ es.13). consecuentemente. con un posterior aumento en la tasa de inter´ es y ca´ ıda en la demanda por saldos reales. La intuici´ on es poderosa: cuando hay mucho dinero para una cantidad dada de bienes. que sean acompa˜ nados de ca´ ıdas en las tasas de inter´ es. es importante reconocer que cambios en la tasa de inter´ es nominal afectan la demanda por dinero (velocidad) y por lo tanto el ajuste de la inflaci´ on a un cambio en el crecimiento del dinero. la tasa de inter´ es nominal ser´ a mayor y. la inflaci´ on ocurre producto del crecimiento de la cantidad de dinero. ya que el alza de las tasas de inter´ es aumentar´ ıa la velocidad de circulaci´ on. que vaya acompa˜ nado de un alza en la tasa de inter´ es nominal. Por ejemplo. Efectivamente. es una proposici´ on poco contenciosa que para que haya inflaci´ on persistente es necesario que la cantidad de dinero crezca a tasas que sostengan altas tasas de variaci´ on en el nivel de precios. y de acuerdo al efecto Fisher. ya que primero debe entenderse qu´ e es lo que causa que la cantidad de dinero se expanda aceleradamente. la demanda por dinero ser´ a menor. la teor´ ıa cuantitativa fundamenta la noci´ on que la inflaci´ on es siempre un fen´ omeno monetario.

maximizando de esta forma los ingresos por intereses. y como la institucionalidad macroecon´ omica puede generar inflaci´ on. (15.2. . as´ ı como el cobro directo que le puede hacer el banco por permitir esta operaci´ on. las cuentas corrientes. Por lo tanto. por un monto nominal de i. El dinero no recibe intereses. Sin embargo. y muy tradicional. La teor´ ıa de inventarios de Baumol-Tobin y Allais A continuaci´ on se presenta un modelo sencillo.4 Cada vez que el individuo mueve fondos de su cuenta de ahorro a su cuenta corriente (o lo transforma en efectivo) debe pagar un costo. Si las transferencia fueran gratis. el costo total ser´ a nZ . 15. Por este dinero dejara de percibir un monto iY /2n de intereses. y la necesidad de financiar el presupuesto. Esta cuenta es el u ´nico activo financiero que recibe intereses. que aqu´ ı resumimos en un dep´ osito a plazo.14) La evoluci´ on del dinero se encuentra graficada en la figura 15. Cada retiro ocurre cuando el dinero del retiro anterior se ha acabado. el individuo retirar´ ıa exactamente lo que necesita cada instante. igual a Z . El dinero promedio que el individuo tendr´ a ser´ a R/2. el cual recibe un pago mensual directamente en su cuenta de ahorro en el banco de Y . dado que por cada retiro el individuo paga Z .5. en promedio el inter´ es recibido por el dinero es menor al de los otros activos financiero.15) 4 Uno de los componentes del dinero. los que est´ an dados por: nZ + iY . 2n (15.5. la relaci´ on entre retiros e ingreso ser´ a: nR = Y. en dinero y comodidad. Suponemos que el individuo gasta linealmente su ingreso y realiza n retiros de igual magnitud.15. de su cuenta de ahorro. Este costo puede ser debido a las molestias de haciendo la operaci´ on con el banco. Demanda por Dinero 351 En el pr´ oximo cap´ ıtulo veremos c´ omo la inflaci´ on se puede generar por desequilibrios fiscales.3. en pesos (nominal). En consecuencia. el problema del manejo ´ optimo de dinero se reduce a minimizar los costos totales. Suponga que el dinero lo demanda el p´ ublico. R. as´ ı como nos permitir´ a derivar una forma exacta para la demanda. es decir Y /2n. este modelo se basa en la teor´ ıa de inventarios y consiste en resolver la cantidad ´ optima de inventario. son en general remuneradas y reciben intereses. El nos ayudar´ a a entender que hay detr´ as de la demanda de dinero. sobre demanda por dinero. Cuando analicemos las fluctuaciones de corto plazo veremos las interacciones de corto plazo entre inflaci´ on y desempleo. Sin embargo.

el n´ umero de retiros se reducir´ a. Demanda por Dinero e Inflaci´ on R/2 1 2 3 . Ahora bien. ya que si definimos las magnitudes reales correspondientes al ingreso y el costo de retiro. a medida que la econom´ ıa crece. tendremos la relaci´ on de m´ as a la izquierda. n Figura 15. n∗ no cambia. la que se˜ nala que si los precios en la econom´ ıa se duplican. y la velocidad de circulaci´ on aumenta. Esta demanda contiene econom´ ıas de escala en el manejo del dinero. es decir y = Y /P y z = Z/P . Otra forma de ver esto es que si Z e Y crecen en la misma proporci´ on.. La soluci´ on a este problema se obtiene derivando respecto de n e igualando a cero.16) donde n∗ es el n´ umero de retiros que minimiza el costo.17) Esta demanda cumple con la propiedad que no tiene ilusi´ on monetaria. tenemos que la demanda por dinero (M d ) ser´ a: Md = ZY =P 2i zy . 2i (15.2: Demanda por dinero en modelo Baumol-Tobin.352 R Cap´ ıtulo 15. notando que el saldo real promedio es igual a Y /2n. . 2Z (15. y por lo tanto. la cantidad ´ optima de dinero aumentar´ a menos que proporcionalmente. Por otra parte la elasticidad ingreso es 1/2 y la elasticidad respecto de la tasa de inter´ es es -1/2.. lo que da el siguiente resultado: n∗ = iY . Si el ingreso (real) aumenta. la demanda tambi´ en se duplicar´ a. puesto que la funci´ on objetivo es convexa. De acuerdo a esta teor´ ıa. la cantidad de dinero como proporci´ on del PIB va cayendo.

Cada vez que uno de estos bancos entr´ o en falencia.1: Evoluci´ on de Indicadores Financieros Agosto 1929 M arzo 1933 Oferta de Dinero 26. c ) Explique por que aument´ o la raz´ on reservas-dep´ ositos a pesar de que la tasa de encaje requerida por el Banco Central no vari´ o significativamente. Adem´ as los bancos tienen que guardar por . En esta peque˜ na econom´ ıa de Domeyko los ciudadanos no usan circulante.6. 2.5 19. La tabla siguiente muestra datos del sistema monetario de Estados Unidos y despu´ es de la crisis del sistema bancario (1929-1933).17 0.2 2.0 Circulante 3. Problemas 353 15.4 Circulante 3. La escuela monetaria argumenta que la Gran Depresi´ on su pudo haber evitado si el Banco Central de los Estados Unidos hubiera tomado medidas para evitar la ca´ ıda en la oferta de dinero que se produjo como consecuencia de la crisis bancaria. Entre 1930 y 1933 m´ as de 9000 bancos suspendieron sus operaciones en Estados Unidos. d ) Se habr´ ıa evitado la ca´ ıda en la oferta de dinero si hubiese existido un seguro estatal a los depositos en 1929? Explique como habr´ ıa variado la evoluci´ on de las razones circulante-dep´ ositos y reservas-dep´ ositos de haber existido este seguro.14 0. precios rigidos a la baja y una caida abrupta de la oferta de dinero lleva a una caida del producto.21 Raz´ on circulante-dep´ ositos 0. Problemas 1.7 2. b ) Explique por que aument´ o la raz´ on circulante-dep´ ositos. los clientes perdieron el valor de los dep´ ositos que ten´ ıan en el banco (no exist´ ıa un seguro estatal a los dep´ ositos) con la consiguiente disminuci´ on de la oferta de dinero.6 13.1 8. Cuadro 15.5 Reservas 3.6. El dinero en Domeyko.9 5.15.3 Razo˜ n reservas-dep´ ositos 0. Demanda por Dinero y la Gran Depresi´ on.41 a ) Utilice la ecuaci´ on cuantitativa del dinero para explicar por qu´ e una combinaci´ on de velocidad constante.9 Multiplicador Monetario 3.5 Base Monetaria 7.9 5.5 Depositos 22.

18) es nominal. suponga que la velocidad de circulaci´ on se mantiene constante.5Ln(i(t)) P (t) (15. c ) Calcule la inflaci´ on de ese per´ ıodo. b ) Calcule la tasa de inter´ es de equilibrio. de forma que se mantenga constante el nivel de precios. 3. Qu´ e habr´ a ocurrido a las tasas de inter´ es? . a ) Determine la oferta de dinero.19) a ) Calcule el crecimiento de la cantidad de dinero necesario si desea reducir la tasa de inter´ es en un 1 % y si se espera que el producto real crecer´ a en un 4 %. La demanda por dinero esta dada por M = Y (0. Se sabe que el ingreso de las personas durante el a˜ no aumento a 5750. Demanda por Dinero e Inflaci´ on ley un 20 % de los depositos de las personas en sus bovedas. aument´ o la base monetaria a 123.8Ln(Y (t)) − 0. c ) El PIB crece a una tasa de un 5 % anual.8i). b ) Suponga ahora que el gobierno esta dispuesto a aceptar una inflaci´ on del 5 %. Inicialdonde Y es el ingreso nominal e i es la tasa de inter´ mente la base monetaria es de 100 y el ingreso nominal de 5000. (15.2 − 0.354 Cap´ ıtulo 15. Y en ese mismo per´ ıodo el Banco Central. Repita sus calculos para la parte a). la inflaci´ on acaba siendo de un 10 % y el Banco Central ha elevado la cantidad de dinero en un 8 %. Jugando al Banco Central La funci´ on de demanda por dinero de una econom´ ıa resulta ser: Ln( M (t) ) = 0. d ) Calcule el crecimiento del PIB real.

y el resto lo pueden prestar. Es decir. el dinero son los medios de pagos. En este sistema. y no prestan nada.1) Por otra parte. La idea que tengan reservas es para mantener la solidez del sistema bancario. dinero de alto poder o base monetaria. se discutir´ an aspectos como el impuesto inflaci´ on e hiperinflaciones. as´ ı como los costos de ella. La Oferta de Dinero Como discutimos en el cap´ ıtulo anterior.Cap´ ıtulo 16 Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria En este cap´ ıtulo analizaremos m´ as en detalle el proceso de creaci´ on de dinero y c´ omo el Banco Central puede aumentar la oferta de dinero. Suponga que los bancos son simplemente lugares donde se hacen dep´ ositos. los que est´ an constituidos por los billetes y monedas en circulaci´ on o circulante. Al operar 355 . y denotaremos por H . C . se define como: M = C + Dv . o usualmente llamado M1 en su versi´ on restringida. conocido como sistema de 100 % de reservas. los que para iniciar la discusi´ on supondremos es la u ´nica forma de dep´ ositos.1. el banco central es quien tiene el monopolio de la emisi´ on de billetes y monedas. Lo que el banco central emite es conocido como emisi´ on. no es esa la forma en que funcionan las econom´ ıas modernas. Sin embargo. Los bancos en general est´ an obligados a mantener una fracci´ on de sus dep´ ositos en la forma de reservas. y los dep´ ositos a la vista. es decir son s´ olo lugares que certifican los dep´ ositos del p´ ublico. 16. Despu´ es. Los bancos comerciales efectivamente pueden prestar los dep´ ositos que reciben. H = M = C + Dv . todo lo que el banco central ha emitido se encuentra en libre circulaci´ on o en la forma de dep´ ositos. En consecuencia M . ellos son “intermediadores”de fondos. (16. Dv .

es decir que el sistema de pagos en la econom´ ıa deje de funcionar adecuadamente. los riesgos de crisis bancarias. es decir la base monetaria. en lo fundamental de la capacidad que tenga el p´ ublico de retirarlos. la emisi´ on del banco central. deben siempre estar en condiciones de devolver a los clientes sus dep´ ositos. total o parcialmente. Existe un m´ ınimo legal para este encaje. (16. Si los bancos no tienen los fondos disponibles. todos los billetes y monedas que el banco central ha emitido. en consecuencia se establecen regulaciones prudenciales para el sistema bancario. Puesto que se otorga alguna forma de seguro. es el banco central quien de alguna forma se hace cargo. pero la idea b´ asica es proveer alguna forma de seguro que d´ e confianza a los depositantes y as´ ı elimine. 1 . donde se justifica regulaci´ on. El encaje depende del tipo de dep´ ositos. Para que la gente conf´ ıe en el sistema financiero es necesario que haya un “prestamista de u ´ltima instancia ese es el banco central.6 %. ya que los bancos deber´ ıan voluntariamente elegir el ´ optimo.356 Cap´ ıtulo 16. este es una de los casos m´ as cl´ asicos de riesgo moral.2) Es decir. o est´ a depositado en forma de reservas en el banco central. pueden perder intereses cuando son retirados antes de tiempo. o minimize.5 veces el capital de un banco. Adem´ as en Chile existe lo que se conoce como la reserva t´ ecnica y corresponde a un encaje de 100 % a todos los dep´ ositos a la vista que superen 2. etc. y es por que en general se les exige menor encaje. Por lo tanto. Sin embargo. Ahora veremos que parte de la creaci´ on de dinero tambi´ en la realizan los bancos comerciales. las que incluyen los encajes obligatorios. o est´ an en libre circulaci´ on en la econom´ ıa. Los dep´ ositos a plazo tiene restricciones sobre n´ umero de giros..1 Alguien podr´ ıa argumentar que el encaje no debiera obligarse. Las corridas bancarias ocurren cuando hay un desbalance entre lo que el banco tiene disponible y lo que el p´ ublico demanda. R = θDv . ya que pueden ser retirados f´ acilmente. Esto se hace a trav´ es de sistemas de seguros de dep´ osito. En general se exige m´ as encaje a los dep´ ositos a la vista. s´ olo corresponde a las reservas de los bancos y el circulante: 2 H = C + R. de la diferencia. en los cuales se intenta establecer expl´ ıcitamente cuanto cubrir´ a el banco central de los dep´ ositos de un banco privado. cuando el p´ ublico no puede ser cubierto con los fondos de un banco. Estos sistemas var´ ıan de pa´ ıs en pa´ ıs. se puede generar un grave problema de liquidez del sistema bancario y en el extremos de podr´ ıa generar una crisis de pagos. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria los bancos como intermediadores entre los depositantes y los deudores. Las reservas son un porcentaje de los dep´ ositos que debe mantener un banco en reservas. pudiendo los bancos tener mayores reservas. Para ello considere que las reservas son una fracci´ on θ de En Chile a los dep´ ositos a la vista se les exige un 9 % y a los a plazo 3. esto podr´ ıa inducir a los bancos a adoptar actitudes m´ as agresivas de lo socialmente ´ optimo. Es decir.

De este dep´ osito habr´ a 100(1 − θ)/(1 + c ¯) despu´ es de reservas que volver´ an al p´ ublico. Por lo tanto. Es f´ acil notar que dado este comportamiento la fracci´ on del dinero que se mantiene en forma de dep´ ositos. c ¯ ≈ 0. la oferta de dinero crecer´ a en: 1+ 1−θ 1−θ + 1+c ¯ 1+c ¯ 2 + 1−θ 1+c ¯ 3 + . ser´ a 1/(1 + c ¯). Combinando las ecuaciones (16. De ese total. sobre dep´ ositos a la vista. y as´ ı sucesivamente.1. c ¯ ≈ 0.. Por lo tanto esta cifra para el encaje corresponde a las reservas totales. Este u ´ ltimo valor puede parecer elevado dada la estructura del encaje de 9 % para dep´ ositos a la vista. de los cuales s´ olo habr´ an 100(1 − θ)2 /(1 + c ¯)2 que volver´ an al sistema despu´ es de encaje. En el caso de Chile.3) La decisi´ on sobre cu´ anto mantener en forma de dep´ ositos y cu´ anto en circulante depender´ a por un lado del costo de cambiar dep´ ositos por efectivo y el uso de cada uno en diferentes transacciones. En el caso de Estados Unidos.1.7. De eso. pero hay que considerar que los datos de reservas del banco Central de Chile incluyen tambi´ en las reservas por dep´ ositos a plazo. Por lo tanto.4) Como se puede observar. por cada peso que se emita. y mientras menos la preferencia del p´ ublico por circulante tambi´ en el efecto multiplicador es mayor. es decir: C=c ¯Dv . 3 2 . (16. con lo cual el multiplicador es aproximadamente 2. mantener una raz´ on 2 igual a c ¯ entre de circulante y dep´ ositos. dadas sus preferencias. y en consecuencia no est´ an desagregados.. La Oferta de Dinero 357 los dep´ ositos. C/M . la emisi´ on del banco central se ve amplificada por el sistema bancario a trav´ es del proceso multiplicador. mayor es el efecto multiplicador. = 1 1+c ¯ . ser´ ac ¯/(1 + c ¯).5) que efectivamente es el valor del multiplicador derivado en (16. el multiplicador monetario es mayor que uno (debido a que θ < 1). En consecuencia. La del multiplicador idea es sencilla y la podemos ilustrar con el siguiente caso: suponga que el banco central emite $ 100 que llegan al p´ ublico.3). en la primera operaci´ on la cantidad de dinero aumentar´ a en 100. despu´ es en 100(1 − θ)/(1+¯ c).16.3 Todo esto da un multiplicador para M1A de 2. y el p´ ublico desea. volver´ a al banco 100(1 − θ)/(1 + c ¯)2 . 1−θ = c ¯ + θ 1 − 1+¯ c (16. despu´ es en 100(1 − θ)2 /(1+¯ c)2 . y la fracci´ on en forma de circulante.26. (16.24.37 y θ ≈ 0. Dv /M . llegamos a: M = Oferta (1 + c ¯) (¯ c + θ) Multiplicador H .2) y (16.4). 100¯ c/(1 + c ¯) quedar´ an en la forma de circulante. pero el resto 100/(1 + c ¯) ser´ a depositado. Base (16.43 y θ ≈ 0. N´ otese que mientras menor es el encaje. incluyendo los dep´ ositos a plazo.1).

2 M1A 4111 9. agregados monetarios. monedas y cheques emitidos por el Banco central de Chile que se encuentran en libre circulaci´ on. hasta llegar a la versi´ on m´ as amplia de M7. Se parte con la versi´ on m´ as restringida de M1 y se le van agregando.5 .1: Agregados Monetarios en Chile. como son los dep´ ositos de ahorro a la vista. que incluye adem´ as activos financieros l´ ıquidos distintos de dep´ ositos a la vista.3 M1 3454 8. m´ as los dep´ ositos del sistema financiero en el Baco Central C + D1 (D1: Dep´ ositos en cuenta corriente del sector privado no financiero netos de canje) M1 + Dv (Dv: Dep´ ositos a la vista distintos de cuentas corrientes) + Ahv (Ahv: Dep´ ositos de ahorro a la vista) M1A + Dp (Dp: Dep´ ositos a plazo del sector privado) MM de $ 1831 % del PIB 4.358 Cap´ ıtulo 16. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria En el cuadro 16. para llegar al ahorro financiero total del sector privado de magnitud similar a la del PIB anual. la que aumenta a m´ as de 40 % una vez que se le agregan los dep´ ositos a plazo.1 se encuentra la definici´ on y magnitud de los agregados monetarios en Chile.4 M7 M2A + Ahp (Ahp: Dep´ ositos de ahorro a plazo incluidos los de vivienda) (M3) + Documentos del Banco Central en poder del p´ ublico (Sector privado no financiero) (M4) + Pagar´ es de Tesorer´ ıa en poder del p´ ublico (Sector privado no financiero) (M5) + Letras de cr´ edito en poder del p´ ublico (Sector privado no financiero) (M6) +Dep´ ositos en moneda extranjera del sector privado 39023 92. Los datos muestran que la definici´ on m´ as restringida de M1A es cercana al 10 % del PIB. El uso de M1A (M1 ampliado) en vez de M1 se produjo al ver que la definici´ on ampliada definici´ on. promedio dic. que se conoce como “ahorro financiero privado total”. incluye billetes. 2001 Agregado H Definici´ on Emisi´ on.7 M2A 18716 44. es m´ as apropiada al estimar una relaci´ on estable para la demanda por dinero. Cuadro 16. de acuerdo a su liquidez.

al banco central y al gobierno. y adem´ as de otros activos tiene las reservas de encaje depositadas en el banco central. que es el cr´ edito que el banco central otorga a las instituciones financieras. con foco en la cantidad de dinero. constituido por dep´ ositos y circulante (no distinguimos dep´ ositos a la vista y a plazo). Adem´ as puede tener deuda. 16. Pol´ ıtica Monetaria Para poder discutir como se hace pol´ ıtica monetaria en la realidad es importante analizar los balances de cada sector econ´ omico. Por el lado de los pasivos le debe al banco central el cr´ edito interno y al p´ ublico los dep´ ositos. En sus activos tiene el dinero M . que en el caso de Chile es importante.4 se presentan los balances del banco central. .2. En los cuadros 16.2. Cuadro 16.16. El sistema financiero le presta al sector privado. Dem´ as est´ a decir que esto es imposible. Finalmente el sector no financiero tiene la deuda del gobierno (excluye la deuda al sector privado no financiero que por simplicidad asumimos es cero) y la deuda del sector privado con los bancos. las que est´ an depositadas en moneda extranjera en el exterior. Suponemos que la deuda del banco central est´ a en manos exclusivamente del sistema financiero.2: Balance del banco central Activos Reservas internacionales (R∗ ) Cr´ edito Interno (CI ) b) Deuda Gobierno (Bg Otros activos Pasivos Circulante (C ) Encaje (R = θD) Deuda banco central (Bb ) Patrimonio Neto Ahora podemos ver como se hace pol´ ıtica monetaria: La forma m´ as simple ser´ ıa emitir. creando circulante. luego el cr´ edito interno. Pol´ ıtica Monetaria 359 16. aunque para efectos de la pol´ ıtica monetaria se podr´ ıa consolidar con la deuda del gobierno. el sector financiero.2. y se consolidaron los sectores p´ ublico y privados no financiero. A continuaci´ on se presentan balances muy simplificados de la econom´ ıa. puede poseer adem´ as deuda del gobierno (que es pasivo del gobierno) y tiene otros activos. Por el lado de sus pasivos est´ a la emisi´ on.3 y 16. compuesta de circulante (que es un activo del p´ ublico) y el encaje (que es activo de los bancos). y repartirlo usando un helic´ optero. Los activos del banco central est´ an compuestos por las reservas internacionales. y el resto de sus activos. pero el famoso “helicopter drop”se usa muchas veces en modelos te´ oricos para suponer un aumento de la cantidad de dinero sin tener ninguna otra repercusi´ on.

El banco central podr´ ıa aumentar la oferta de dinero permitiendo que el encaje sea menor. desvirtuando de esta forma su rol de autoridad monetaria por uno de prestamista directo. (Bp ) Patrimonio Neto Variando el encaje exigido. ya que los bancos probablemente prestar´ an a quienes quieren comprar activos. Aumentando el cr´ edito interno a los bancos. y como ya lo discutimos. (Bp ) f) Deuda gobierno (Bg Deuda banco central (Bb ) Encaje (R) Otros activos Pasivos Cr´ edito interno (CI ) Dep´ ositos (D) Patrimonio neto Cuadro 16. por ejemplo invirtiendo.360 Cap´ ıtulo 16.3: Balance del sistema financiero Activos Pr´ estamos sector priv. De esta forma los bancos tendr´ ıan cr´ edito para prestar al sector privado. Esta forma es la m´ as usada por los ban- . expandiendo la demanda por dinero. Sin embargo. Este m´ etodo se usa s´ olo para operaciones de muy corto plazo (repos: operaciones con pacto de retrocompra) con el objeto de afectar la liquidez de muy corto plazo. con los cual opera el multiplicador y aumenta la cantidad de dinero m´ as de lo que aumenta el cr´ edito interno. Adem´ as el banco central podr´ ıa quedarse con el riesgo del cr´ edito. no fin. Operaciones de mercado abierto. el encaje tiene m´ as que ver con regulaci´ on prudencial del sistema bancario y se usa s´ olo en ocasiones excepcionales. de manera que se efect´ uan transacciones en dentro del sector no financiero y al final alguien se queda con el aumento de dinero. En general tampoco se usa esta forma de expandir la cantidad de dinero.4: Balance sector p´ ublico y privado no financiero Activos Dep´ ositos (D) Circulante (C ) Otros activos Pasivos Deuda gobierno (Bg ) Deuda privada no fin. Es importante notar que este es el resultado neto. pasando a actuar m´ as como un banco comercial. el cual dejar´ ıa una parte como circulante y el resto como dep´ ositos. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria Cuadro 16. con lo cual el multiplicador aumentar´ ıa. ya que envuelve decisiones de quien recibe el cr´ edito y en qu´ e condiciones.

Pol´ ıtica Monetaria 361 cos centrales y consiste en comprar y vender instrumentos financieros. que son instrumentos financieros que si pagan intereses.1. lo que en definitiva se traduce en m´ as circulante y dep´ ositos. se puede separar en dinero (M ). si desea tener m´ as dinero que el que posee (demanda mayor que oferta). pero por ahora nos hemos concentrado en los movimiento en las cuentas de los distinto sectores de la econom´ ıa. deuda del gobierno (el caso m´ as t´ ıpico) de los bancos. a cambio de dinero. con lo cual los activos disponibles de los bancos para prestar al sector privado y p´ ublico no financiero se reducir´ ıan. Los bancos reducir´ ıan Bb a cambio de aumentar sus pr´ estamos al sector p´ ublico y privado no financiero. y bonos (B ). si el banco central quiere reducir la cantidad de dinero. C´ omo vimos en el cap´ ıtulo anterior. la riqueza financiera de los agentes econ´ omicos (F ). tambi´ en lo estar´ a con las de bonos. M´ as adelante iremos m´ as en detalle sobre la relaci´ on entre el precio y el retorno de un bono. A esta tasa los individuos est´ an con su portafolio en equilibrio. saldr´ ıa a vender deuda a cambio de dinero. pero para efectos de la discusi´ on de ahora s´ olo basta reconocer que si el p´ ublico se encuentra satisfecho con sus tenencias de dinero. equipados con la oferta y demanda por dinero. Por el otro lado. Es decir sube la emisi´ on compenb . En el caso de Chile. entonces querr´ a tener menos bonos. en una econom´ ıa cerrada. por el lado de los pasivos del banco central cambiar´ ıa emisi´ on por deuda del banco central. Ahora. pero una mayor proporci´ on en manos del banco central.2. por lo tanto aumenta la cantidad de dinero. Por el contrario. el banco central puede recomprar su deuda a cambio de emisi´ on. (demanda por bonos menor que oferta) y estar´ a cambiando bonos por dinero. podr´ ıa comprar. aquella parte que sirve para hacer transacciones pero que no percibe intereses. donde el banco central tiene un elevado volumen de deuda. M´ as adelante discutiremos como funciona la pol´ ıtica monetaria en una econom´ ıa abierta. En el caso opuesto. igual a la ca´ ıda en sado por el lado de los activos con un aumento en Bg las tenencias de deuda p´ ublica por parte del sector financiero. y tal como se describi´ o es la compra y venta de t´ ıtulos financieros a cambio de dinero. el que aumentar´ ıa su stock de dinero a trav´ es del proceso multiplicador ya descrito. emitiendo dinero. podemos estudiar el equilibrio en el mercado monetario en el gr´ afico 16.16. La deuda p´ ublica quedar´ ıa igual. si el banco central desea expandir la cantidad de dinero. dejando igual su total de activos. Las operaciones de mercado abierto son el m´ etodo m´ as usado. retirando liquidez. los que reducir´ ıan sus pr´ estamos al f gobierno (cae Bg ) a cambio de poder aumentar sus colocaciones al sector privado. Es decir. La intersecci´ on de la oferta y demanda por dinero nos da la tasa de inter´ es nominal de equilibrio. si el individuo quiere menos dinero. Por ejemplo. pero aumentando la cantidad de dinero. en- .

un mayor precio resulta en un menor retorno. (16. (16. Si la tasa de inter´ es es mayor. el p´ ublico querr´ a deshacerse de una parte de su dinero (exceso de oferta de dinero) para comprar bonos u otros t´ ıtulos (exceso de demanda de t´ ıtulos). y para hacerlo consistente podemos debemos notar que hemos quebrado la dicotom´ ıa cl´ asica al asumir que cuando aumentamos la oferta de dinero los precios permanecen constantes. y por lo tanto tenemos que: M d − M + B d − B = 0. y si hay un activo que esta en exceso de demanda el otro estar´ a en exceso de oferta. Ahora podemos estudiar el equilibrio. ya que un aumento en M lleva a un aumento proporcional en P . En equilibrio. F = M + B . Despu´ es de haber analizado la determinaci´ on de la tasa de inter´ es real en el lado real de la econom´ ıa. y usando la ecuaci´ on de Fisher para determinar la tasa de inter´ es nominal. de modo que M/P permanece constante. Si un bono sube de precio porque hay mucha demanda por ´ el. Sobre este tema volveremos en los cap´ ıtulos siguientes. Esto se puede resumir considerando que dada la restricci´ on de activos financieros la suma de la demanda por cada uno debe satisfacer la siguiente restricci´ on presupuestaria: F = M d + Bd. M´ as adelante. con los cual la tasa de inter´ es que pagan estos otros activos caer´ a hasta que ambos mercados est´ en en equilibrio. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria tonces querr´ a m´ as bonos. Este razonamiento es correcto. 4 . Por lo tanto.4 Un aumento de la oferta de dinero lleva a una ca´ ıda de la tasa de inter´ es para generar los incentivos a la mantenci´ on de un mayor stock de dinero.6) pero en equilibrio se debe tener que esto es igual a la oferta total. En el caso que la teor´ ıa cuantitativa se cumpla. para este an´ alisis hemos supuesto que hay rigideces de precios que hacen que el dinero no sea neutral y por lo tanto tenga efectos reales.7) lo que implica que la suma de excesos de demanda es igual a cero. y estar´ a usando el dinero indeseado para comprar bonos. puede aparecer contradictorio que ahora miramos otro mercado para saber que pasa con la tasa de inter´ es nominal.362 Cap´ ıtulo 16. cuando revisemos de nuevo el mercado del dinero en el modelo IS-LM veremos que esto se asocia al precio de los activos. Adem´ as debemos considerar que la tasa de inter´ es que afectan las operaciones monetarias son las tasas de de corto plazo. la tasa de inter´ es hace que tanto la demanda por dinero (activos l´ ıquidos que no perciben intereses) y por otros activos que si pagan intereses est´ an ambas en equilibrio. ya que la tasa de largo plazo. y en consecuencia la oferta real de dinero aumenta. la que dadas las expectativas inflacionarias producir´ a una tasa de inter´ es real que tal vez no sea consistente con el equilibrio de largo plazo. es decir. su rentabilidad bajar´ a producto que para un mismo flujo de pagos futuro. no se puede aumentar la oferta real.

... En consecuencia. i2 .1: Equilibrio mercado monetario 16........... lo que le significa un ingreso nominal de ∆M .3.... por el hecho de ser capaz de crear dinero..... de on (dinero de modo que el dinero M 1 es igual al circulante e igual a la emisi´ alto poder)....... servicios. Al distribuir el dinero en el mercado este se hace a trav´ es de pagos por bienes. Adem´ as asumiremos que no hay dep´ ositos a la vista. el ... se determinan en el lado real. El Impuesto Inflaci´ on y el Se˜ nioriaje: Definiciones B´ asicas Para comenzar la discusi´ on asumiremos que la econom´ ıa no crece y hay plena flexibilidad de precios..... S . o compra de activos. As´ ı la pol´ ıtica monetaria afectar´ ıa la pendiente de la curva de madurez.. El se˜ nioriaje.. Quien emite el dinero puede comprar con la emisi´ on. corresponde al ingreso real que percibe quien tiene el monopolio de la creaci´ on de dinero...16.3. El Impuesto Inflaci´ on y el Se˜ nioriaje: Definiciones B´ asicas 363 es decir para instrumentos a 10 o 20 a˜ nos.......... L M P 1 M P 2 M P Figura 16.. en particular el corto plazo.. o sea la inflaci´ on es igual al crecimiento de la cantidad de dinero.... i i1 ........

expresada en t´ erminos reales. Si el p´ ublico quisiera mantener sus saldos reales. diferenciando. la inflaci´ on deprecia el valor del dinero. puede haber se˜ nioriaje y no impuesto inflaci´ on. la adiciones de dinero nominal para mantener el stock de dinero real constante es el impuesto inflaci´ on. ya que la diferencia es dinero creado por el sector bancario el cual. habiendo inflaci´ on. (16. y ). usando m para definir dinero real. tal como se hace con cualquier impuesto. y usando y para denotar la tasa de crecimiento del producto. pero como veremos a continuaci´ on. el que presumiblemente lo podr´ ıa adquirir por ejemplo trabajando.9) N´ otese que en esta definici´ on ambos son iguales. en una econom´ ıa que crece. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria se˜ nioriaje corresponde a:5 ∆M . tenemos la tradicional definici´ on del impuesto inflaci´ on: S= IT = πm.364 Cap´ ıtulo 16. con lo que se llega a: ∆m ∆M = − πm. En otras palabras. en la cual la demanda por dinero crece producto del crecimiento del ingreso. Es posible analizar gr´ aficamente el impuesto inflaci´ on. y (16.8). en la medida que no paguen intereses tambi´ en generan se˜ nioriaje. (16. y las cuentas corrientes. comprar bienes. se˜ nioriaje e impuesto inflaci´ on. . Por simplicidad aqu´ ı no hacemos distinci´ on entre dinero de alto poder y M1. deber´ ıa acumular dinero. en πm. Anal´ ıticamente esto se ve de diferenciar la definici´ on de dinero real.11) lo que implica que incluso con inflaci´ on cero es posible recaudar se˜ nioriaje producto del aumento de la demanda por dinero. El se˜ nioriaje es el ingreso real que recibe el estado por la emisi´ on de dinero. ¿Por qu´ e la inflaci´ on es un impuesto? como ya mencionamos. Que el se˜ nioriaje no coincide con el impuesto inflaci´ on se ve claramente en una econom´ ıa en crecimiento. y notando que ∆M/M = π . es necesario aumentar las tenencias de dinero nominal. llegamos a la siguiente expresi´ on para el se˜ noriaje: S= ∆M = π+ P y ∆y m. en la cual el se˜ nioriaje era el ingreso del se˜ nor feudal por ser capaz de crear los medios de pago. En la figura 16. (16. y con ello pagar salarios.10) m P Si se quiere mantener m constante. Tomando el equilibrio demanda-oferta por dinero M/P = L(i.2 se observa la demanda por dinero con 5 En rigor deber´ ıa ser emisi´ on en vez de dinero.8) P La expresi´ on se˜ nioriaje viene de la Edad Media. Multiplicando y dividiendo por M el lado derecho de (16. mientras el impuesto inflaci´ on es la p´ erdida de capital de quienes tienen dinero producto de la inflaci´ on. etc.

El impuesto inflaci´ on corresponde al ´ area del rect´ angulo 6 riAB..... Este nivel corresponde a una tasa de inter´ es nominal igual a cero.A  i .....2: Impuesto inflaci´ on.3.. ...16..... donde el dinero es el m´ aximo posible.. que en este caso es el bienestar del consumidor (el ´ area debajo de la curva de demanda) ya que el costo es cero.... Esto se puede ver simplemente considerando un individuo que tiene su riqueza financiera (W ) en la forma de activos que pagan intereses (A) y dinero (M ). En este caso... Una manera de evitar estos problemas habr´ ıa sido directamente asumir r = 0.. C 0 m Saldos reales Figura 16... Este es un ´ optimo social ya que no cuesta producirlo. es decir no cuesta su producci´ on. Aunque esto no es muy importante en el an´ alisis y depende del modelo espec´ ıfico que se est´ a hablando. En cada per´ ıodo el individuo tiene la siguiente restricci´ on presupuestaria: Yt + (1 + i)At + Mt = Ct + At+1 + Mt+1 . El costo marginal de proveer dinero podemos asumirlo igual a cero. La raz´ on intuitiva para esto es que la emisi´ on de dinero le evita al gobierno tener que endeudarse a una tasa i. El Impuesto Inflaci´ on y el Se˜ nioriaje: Definiciones B´ asicas 365 pendiente negativa. En consecuencia el ´ optimo ser´ ıa la soluci´ on de m´ axima liquidez.. esta nota es u ´ til para entender p´ erdida del consumidor.. la que es equivalente a Yt + (1 + i)Wt = Ct + Wt+1 − iMt ... Esa es la forma de maximizar el bienestar social. el precio social deber´ ıa ser cero.... Lo que el u ´ ltimo t´ ermino de esta ecuaci´ on muestra es que el individuo pierde en t´ erminos nominales iM por tener dinero en vez de activos que rindan intereses... es decir la tasa de impuesto ser´ ıa la tasa de inter´ es nominal........... Tasa de inter´ es π ... entonces hay que producir hasta que no provea ninguna utilidad adicional.. esta es conocida como 6 En ciertos contextos es mejor definir el impuesto inflaci´ on como im... es decir una tasa de inflaci´ on ¡negativa! igual a menos la tasa de inter´ es real.... o sea W = A + N ...       B r . al menos una magnitud relevante.... y corresponde al punto de saciaci´ on.......

e Considerando una demanda por dinero definida por L(r + π . tanto la teor´ ıa como la pr´ actica lo han desechado como recomendaci´ on de pol´ ıtica. Aqu´ ı. Supondremos. tal vez m´ as importantes. y la tasa de inflaci´ on. lo que nos permitir´ a entender como se relacionan las finanzas p´ ublicas. para desechar esta recomendaci´ on. No obstante. la inflaci´ on esperada es igual a la inflaci´ on efectiva. 16. estos son efectos de largo plazo. ya que su tasa de crecimiento (inflaci´ on) afecta las variables reales. con lo cual la inflaci´ on tendr´ ıa efectos reales. sin embargo.366 Cap´ ıtulo 16. la Inflaci´ on e Hiperinflaciones En esta secci´ on discutiremos la relaci´ on entre la tasa de inflaci´ on y el se˜ nioriaje. te´ oricamente se dice en este caso que el dinero no es superneutral. que en ausencia de incertidumbre. donde la relaci´ on entre ambas variables es negativa y dada por la elasticidad inter´ es de . sigue siendo neutral ya que cambios en el nivel del stock de dinero no tiene efectos de largo plazo. producto que introduce una distorsi´ on. es f´ acil introducir efectos de la inflaci´ on sobre el nivel de actividad. y una econom´ ıa con alta inflaci´ on estar´ a usando innecesariamente muy poco dinero para facilitar transacciones. tendremos que la demanda por dinero depender´ a solamente de la inflaci´ on esperada. es decir la recaudaci´ on “tributaria”de la inflaci´ on. A continuaci´ on discutiremos como es posible que se genere hiperinflaci´ on.4. En consecuencia podemos simplicar la demanda por dinero en L(π ). Normalizaremos la tasa de inter´ es real a cero. Por u ´ltimo es necesario se˜ nalar que en el cap´ ıtulo anterior. este an´ alisis nos muestra claramente que la inflaci´ on tiene costos sociales en t´ erminos de p´ erdida de bienestar del consumidor como cualquier bien. lo que lo hace adem´ as elegante. y asumiendo que y es a nivel de pleno empleo. Hay tambi´ en otras razones. y ). Pero. Agregando decisiones de oferta de trabajo. No obstante. Sin embargo. La primera l´ ınea cr´ ıtica viene de la teor´ ıa de las finanzas p´ ublicas. y sobre el bienestar. y no alterna de manera sustancial nuestro an´ alisis de separar las partes real y monetaria. El Se˜ nioriaje. M´ as a´ un. y por ello siempre se observa una combinaci´ on de impuestos. y su tasa de crecimiento s´ olo determinaba la inflaci´ on. indic´ abamos que el dinero es neutral en el largo plazo. hemos visto que la inflaci´ on tiene un efecto real. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria la “regla de Friedman”. El ´ optimo es igualar el costo marginal social de cada uno de ellos. la que plantea que todos los impuestos deben ser analizados en conjunto ya que todos introducen distorsiones. rompiendo la dicotom´ ıa cl´ asica. Sin duda este es un punto de vista interesante y basado en teor´ ıa b´ asica. usando la teor´ ıa cuantitativa y el supuesto de flexibilidad de precios que nos permit´ ıa estar en pleno empleo. la tasa de inter´ es real es constante y dada.

La aplicaci´ on de la curva de Laffer es popular en la discusi´ on de los impuestos al ingreso. Lo m´ as probable es que a inflaciones bajas la demanda sea m´ as inel´ astica que a inflaciones altas.13) S es positivo cuando i > −1. Si la inflaci´ on est´ a al lado equivocado de la curva de Laffer una reducci´ on de ella llevar´ ıa a un aumento del se˜ nioriaje. uno de los precursores del “supply side economics”. o innovaci´ on financiera que permite que la gente ahorre en el uso . y muchos la han usado para sugerir reducciones en las tasas de impuestos. Para un mismo A nivel de se˜ nioriaje (S1 ). porque la base tributaria (dinero en nuestro caso cae). la ca´ ıda en la demanda compensar´ a el aumento en se˜ nioriaje. (16. cualquier aumento en la inflaci´ on aumentar´ a el se˜ nioriaje. Si la demanda por dinero es inel´ astica a las tasas de inter´ es. Anal´ ıticamente esto se ve tomando la derivada del se˜ nioriaje respecto de la inflaci´ on (recordando que la derivada respecto de la inflaci´ on es la misma que la derivada respecto a la tasa de inter´ es): S ≡ dS ∂L =L+π = L(1 + i ). un aumento de la inflaci´ on llevar´ a a una reducci´ on en la recaudaci´ on de se˜ nioriaje. dπ ∂i (16.16.0). en el sentido que se plantea que una reducci´ on de la tasa puede llevar a un aumento de la recaudaci´ on porque la econom´ ıa producir´ a m´ as. y se produce una ca´ ıda en la demanda por dinero. pero en este caso la din´ amica de como se llega a ese punto es importante. habr´ a dos tasas de inflaci´ on. Si S est´ a fijo ex´ ogenamente. En nuestro caso con la inflaci´ on. producto por ejemplo de sustituci´ on de monedas hacia el uso de moneda extranjera. pudiendo incluso dominar la ca´ ıda de demanda por sobre el aumento de la tasa de inflaci´ on. El se˜ nioriaje ser´ a entonces: S = πL(π ). pero a medida que la elasticidad sube en valor absoluto. la Inflaci´ on e Hiperinflaciones 367 la demanda por dinero ( i = (∂L/∂i)(i/L) < 0). que plantea que subir la tasa de impuesto (inflaci´ on en nuestro caso).12) No hay una relaci´ on uno a uno entre inflaci´ on y se˜ nioriaje. es decir mientras la elasticidad se baja y se ubique en el rango (-1.3. una alta (π1 ) y una B inflaci´ on baja (π1 ).4. de manera que uno puede esperar que la relaci´ on entre el se˜ nioriaje y la inflaci´ on sea la presentada en la figura 16. no necesariamente aumenta la recaudaci´ on. En caso contrario. cuando la demanda es muy el´ astica. Este es ya un cl´ asico en la literatura de finanzas p´ ublicas y se conoce como la curva de Laffer. El Se˜ nioriaje.1)). o sea la elasticidad es m´ as negativa que -1 (est´ a en el rango (-∞. una econom´ ıa podr´ ıa tener innecesariamente mucha inflaci´ on. Esto supone que los impuestos actuales ser´ ıan muy altos y la econom´ ıa en cuesti´ on estar´ ıa en el “lado equivocado”de la curva de Laffer.

produi cir´ a una ca´ ıda o aumento de la demanda por dinero de exactamente x %.. estando en el nivel m´ aximo..... propuesta en 1956 y que tiene todas la virtudes anal´ ıticas para analizar la relaci´ on entre inflaci´ on y las finanzas p´ ublicas. la tasa de inter´ es real es constante. . ... . S = Bπe−aπ . . ... Para conducir la discusi´ on nos enfocaremos en una demanda por dinero espec´ ıfica. S1 . ...... .. .. .. . conocida como la demanda por dinero de Cagan. .3: Inflaci´ on y se˜ nioriaje. ... (16.. . Tambi´ en existe una recaudaci´ on m´ axima (S ∗ ). .. . .. ...14) donde b y a2 son constantes positivas y se asume una elasticidad ingreso unitaria.. .. ...... ..... Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria Se˜ nioriaje S ∗ . . no hay crecimiento del ingreso... la curva de S se desplazar´ a hacia abajo.. la raz´ on es sencilla: cuando = − 1 un aumento o reducci´ o n marginal de la inflaci´ o n en un x %. . .. .. llegamos a la cl´ asica formulaci´ on de Cagan: m = Be−aπ . Para ello asumimos que la demanda es de la forma: ln m = b − ai + ln y..... . A B π1 π1 Inflaci´ on Figura 16.. ... y las expectativas de inflaci´ on igual a su valor efectivo. .... . .... ...368 Cap´ ıtulo 16. .15) (16.16) donde B = yebr es una constante. . Por lo tanto el se˜ nioriaje est´ a dado por: Es f´ acil chequear que la inflaci´ on que maximiza el se˜ nioriaje es el inverso de la semi-elasticidad del dinero respecto de la tasa de inter´ es.. . .. . .. . . Asumiendo que y es constante. . y por lo tanto la recaudaci´ on no var´ ıa en ese punto.. la que ocurre cuando la elasticdad inter´ es de la demanda por dinero es -1. (16.. .... .... del dinero.. .. . .. la inflaci´ on aumentar´ a. . . ... y en caso de estar en π1 .... ... .... .. ...

Por ejemplo. Dado m. demandado con una inflaci´ on esperada dada. inmediatamente despu´ es las expectativas subir´ an. esbozaremos los principales argumentos dados en la literatura para que haya hiperinflaciones. Alternativamente. repiti´ endose el proceso. o de la econom´ ıa. Si denotamos por m ˙ el aumento instant´ aneo en la cantidad de dinero. y ser capaz de financiar S ∗ . es que estos fen´ omenos se caracterizan por un aumento exponencial de la tasa de inflaci´ on. . . Lo m´ as relevante. Se usa la idea que son inflaciones superiores al 50 % mensual.4. con lo cual m se reduce m´ as. En todos estos caso es clave la formaci´ on de expectativas. esto produce que la demanda por dinero caiga. Por hiperinflaci´ on se entiende que son inflaciones muy altas. lo que requiere que la autoridad acelere m´ as la creaci´ on de dinero. generando m´ as inflaci´ on. Para ello asumiremos la demand de Cagan para la cantidad de dinero ´ optima: m∗ = Be−aπ . lo que deber´ ıa significar mayor inflaci´ on para financiar un S dado. las expectativas de inflaci´ on se podr´ ıa ajustar instant´ aneamente. es decir dm/dt. Para que esto ocurra es necesario agregar algunas restricciones sobre los par´ ametros de la demanda por dinero y/o la formaci´ on de expectativas que aqu´ ı no analizaremos. pero el ajuste de la demanda por dinero es m´ as lento. De nuevo es posible que se genere una hiperinflaci´ on por tratar de financiar un se˜ nioriaje superior a S ∗ . y ese caso veremos a continuaci´ on con la ayuda de un poco de c´ alculo. la Inflaci´ on e Hiperinflaciones 369 Ahora podemos discutir varios mecanismos por los que se pueden producir hiperinflaciones. es decir. la autoridad puede crear m´ as inflaci´ on aumentando m´ as aceleradamente la cantidad de dinero. Excesivo desequilibrio fiscal: en este caso la idea es que el proceso hiperinflacionario se produce porque la autoridad desea financiar m´ as de lo ∗ que se puede. Pero. Din´ amica especulativa: si la gente espera que la inflaci´ on suba. La mayor inflaci´ on puede conducir a mayor inflaci´ on esperada. lo que tiene como contraparte una reducci´ on a cero de la cantidad de dinero.16.17) Consideraremos que la cantidad real de dinero se aproxima (porcentualmente) una fracci´ on α del desequilibrio entre el dinero deseado y el efectivo. considere el caso en que dada la aceleraci´ on inflacionaria es muy r´ apida y en consecuencia en este proceso las expectativas van rezagadas. (16. Este es un proceso inestable que conduce a una explosi´ on de la inflaci´ on . Analizaremos una hiperinflaci´ on generada por un ajuste lento de la demanda por dinero e inflaci´ on igual a la inflaci´ on efectiva (predicci´ on perfecta o “perfect foresight”). . Aunque en general esto requiere de m´ as detalle anal´ ıtico. sin embargo. con inflaci´ on creciente y dinero reduci´ endose. esto es aproximadamente ¡13000 %! a˜ n a˜ no. intenta financiar m´ as de S . El Se˜ nioriaje.

es decir para una cantidad de se˜ nioriaje menor que el m´ aximo posible con inflaci´ on estable. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria el supuesto sobre el ajuste gradual de la demanda puede ser escrito como: m ˙ = α(ln m∗ − ln m).370 Cap´ ıtulo 16. o sea el ajuste de los saldos reales es relativamente r´ apido (pero no infinito). llegamos a la siguiente ecuaci´ on que describe la evoluci´ on de los saldos reales: α m ˙ = (ln B − aS/m − ln m). La figura 16. La curva A lo hace para S < S ∗ . es decir el de inflaci´ on baja. adem´ as se supone que aα > 1. (16. Ya . Como muestra este ejemplo. 16. “corriendo delante de la demanda por dinero”. y de ah´ ı que las hiperinflaciones hayan estado hist´ oricamente asociadas con desequilibrios fiscales. Los Costos de la Inflaci´ on ¿Por qu´ e la inflaci´ on es costosa? Cuando se habla de los costos de la inflaci´ on es importante. y viceversa.5. distinguir entre aqu´ ellos de la inflaci´ on anticipada y de la inflaci´ on no anticipada. En este caso ocurre una hiperinflaci´ on causada por un desequilibrio fiscal. la que se asocia m´ as con la incertidumbre. resultando en p´ erdidas de bienestar.19) m 1 − aα Para llegar a esta relaci´ on hemos adem´ as considerado que S = σ/m.1. (16. esto muestra como en realidad la hiperinflaci´ on puede ser el resultado del intento de financiar una cantidad excesiva de recursos v´ ıa impuesto inflaci´ on. En todo caso.4 presenta esta relaci´ on para dos supuestos de se˜ nioriaje. es posible. de los dos posible de la curva de Laffer. Todos los puntos sobre el eje horizontal corresponden a aumentos en los saldos reales. producir m´ as inflaci´ on. y es por ello que la literatura ha asumido procesos puramente especulativos en contra del dinero. La curva B representa un caso en que el gobierno quiere recaudar m´ as de S ∗ . producto que la demanda no se ajusta instantane´ amente. Sin embargo. en primer lugar.5. y reemplazando la demanda de Cagan en lugar de m∗ . los que convergen a cero. y notando que π = σ − m/m ˙ . pero con una inflaci´ on explosiva. En este caso hay un equilibrio estable. o supuestos de ajuste lento de expectativas as´ ı como la demanda por dinero. lo que conduce a un permanente disminusi´ on de los saldos reales. lo suficiente como para financiar S . 16. a trav´ es de un crecimiento en la tasa de expansi´ on del dinero. y ´ este corresponde al de m alto.18) m Denotando por σ el crecimiento porcentual de la cantidad nominal de dinero. no es f´ acil generar anal´ ıticamente hiperinflaciones. lo que es imposible en una situaci´ on de estabilidad como lo vimos anteriormente. Respecto de la inflaci´ on anticipada ya vimos que ella genera distorsiones en el funcionamiento de la econom´ ıa.

La idea es que la inflaci´ on reduce el retorno al ahorro.1 y 1 % del PIB de manera permanente.4: Din´ amica de hiperinflaci´ on. Los Costos de la Inflaci´ on 371 ln m ˙ >     /  © } R w w ln m } o o ]A ] B Figura 16. desde este punto de vista.5. pero llegar a este punto es tambi´ en costoso. e incluso como ya se discuti´ o. una rebaja de la inflaci´ on de entre 5 y 10 puntos porcentuales puede acarrear ganancias de bienestar entre 0. o sea. la que no es menor. pero la inflaci´ on tiene muchos otros costos que seguiremos discutiendo. Los c´ alculos realizados hasta hoy muestran que en pa´ ıses de inflaciones bajas y moderadas. Lo importante de resaltar los efectos sobre el sistema . tal como se plantea m´ as adelante. desincentivando la acumulaci´ on de capital y distorsionando la decisi´ on entre consumo corriente y consumo futuro. los c´ alculos indican que bajar un par de puntos la inflaci´ on podr´ ıa tener beneficios menores. Sin embargo. o al menos indiz´ andolo. vimos que el p´ ublico ahorra en el uso del dinero. la indizaci´ on no est´ a exenta de costos. Por ejemplo. implica que una mayor inflaci´ on aumenta los impuestos. Se han realizado numerosos estudios para cuantificar esta p´ erdida de bienestar. Existen otras razones por las cuales los costos de la inflaci´ on anticipada pueden aumentar. reduciendo su beneficio en el facilitamiento de las distorsiones. el ´ optimo. muchos de estos costos se pueden evitar corrigiendo el sistema tributario.16. Como se ve. ai los impuestos sobre ganancias de capital e intereses se hacen sobre una base nominal. los tri´ angulos se pueden magnificar. Sin duda. Una primera raz´ on es la interacci´ on entre el sistema tributario y la inflaci´ on. es producir la m´ axima liquidez con una tasa de inter´ es nominal igual a cero. de 0 a m´ as o menos 25 %.

es dif´ ıcil saber si un vendedor de precios bajos hoy lo seguir´ a siendo ma˜ nana. aunque no es un resultado general. Se ha argumentado que la inflaci´ on afecta de manera especial a los sectores de menores ingresos. incentivando la inversi´ on y la innovaci´ on. Tal vez la distorsi´ on m´ as importante que genera la inflaci´ on. El otro elemento regresivo de la inflaci´ on. y tambi´ en hay una correlaci´ on positiva entre el nivel de la inflaci´ on y la variabilidad de los precios relativos. La mayor incertidumbre generada por la inflaci´ on genera desincentivos a la inversi´ on lo que afecta el crecimiento de largo plazo.372 Cap´ ıtulo 16. En situaciones de inflaci´ on extrema las redistribuciones de riqueza son masivas. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria tributario es que en la medida que la operaci´ on de la econom´ ıa se basa en cantidades nominales. generando tambi´ en un gasto innecesario de recursos. Cuando la inflaci´ on es alta y variable. en la asignaci´ on de recursos sea el incentivo a desviar recursos a actividades de protecci´ on contra la inflaci´ on. las empresas destinan m´ as recursos al manejo de su portafolio para evitar p´ erdidas financieras producto de la inflaci´ on que a actividades de in- . el reducido contenido informativo de los precios har´ a que los consumidores realicen transacciones menos beneficiosas por la falta de informaci´ on. o si las tienen son muy infrecuentes. en especial su variabilidad. La principal raz´ on para esto es que los asalariados de bajos ingresos. puesto que los fuertes cambios en precios relativos implica que su valor actual no puede predecir el precio relativo del futuro. Por lo tanto. Pero. con los consiguientes efectos distributivos y sobre los incentivos en el mercado de ahorros y pr´ estamos. La mayor variabilidad de precios relativos aumenta los costos de b´ usqueda por buenos precios. En general ellos no tienen cl´ ausulas de indizaci´ on de ingresos. Con inflaci´ on alta y variable los precios pierden su contenido informativo sobre los precios futuros. Tambi´ en la inflaci´ on no anticipada genera redistribuciones de riqueza de acreedores a deudores. En general hay una correlaci´ on positiva entre el nivel de la inflaci´ on y la variabilidad de la inflaci´ on. La inflaci´ on tambi´ en crea incertidumbre. tienen menos mecanismos para protegerse de la erosi´ on inflacionaria de sus ingresos. personas jubiladas y trabajadores del sector informal. como porcentaje de su ingreso. En otras palabras. del impuesto inflaci´ on. y tal vez la principal raz´ on dada por las autoridades econ´ omicas para reducir la inflaci´ on es que un ambiente macroecon´ omico estable reduce la incertidumbre y permite planificar en un horizonte m´ as largo. Existe alguna evidencia que muestra que la inflaci´ on afecta negativamente la distribuci´ on de ingresos. aunque no aparezca en las cifras de distribuci´ on de ingresos. Otro aspecto importante al discutir los costos de la inflaci´ on anticipada es su impacto distributivo. la inflaci´ on genera distorsiones. es el hecho de que la gente de menores ingresos tiene una mayor fracci´ on de su riqueza financiera en forma de dinero y por lo tanto pagan una fracci´ on mayor. a´ un as´ ı los costos de b´ usqueda y m´ argenes no aumentan. los costos de b´ usqueda aumentan y los m´ argenes de comercializaci´ on tambi´ en.

Esto se podr´ ıa lograr eliminando las causas fundamentales de la inflaci´ on. la pregunta natural es por qu´ e no eliminarla por completo. pero debajo de un 5 %. y dependiendo del pa´ ıs.5. En definitiva. En un mundo con rigideces de precios es m´ as f´ acil bajar los salarios reales con un aumento en el nivel de precios que con la ca´ ıda de los salarios nominales. El premio por riesgo inflacionario puede ser importante y llegar hasta un 1 % en econom´ ıas de baja inflaci´ on y a´ un mayor en econom´ ıas inestables. es m´ as f´ acil lograr una depreciaci´ on real con un aumento del tipo de cambio nominal que con una baja de los precios dom´ esticos. pero positiva. existen razones de peso para pensar que una tasa baja. Es tambi´ en posible. Los directivos de las empresas tienden a pasar m´ as tiempo preocupados de analizar las perspectivas inflacionarias que las perspectivas de su propio negocio. se est´ a pensado en inflaciones positivas. el sector financiero tiende tambi´ en a crear instrumentos de protecci´ on contra la inflaci´ on en vez de realizar una eficiente intermediaci´ on financiera que permita canalizar de la mejor forma posible el ahorro financiero. La inflaci´ on que convencionalmente se mide por el incremento del ´ ındice . Esto encarece el costo del cr´ edito y reduce la inversi´ on. tambi´ en tiene que dedicarse a proteger sus activos contra la inflaci´ on. La inflaci´ on m´ as variable tiene un impacto directo en el mercado de capitales. e ignorando los costos de reducir la inflaci´ on (lo que se estudia m´ as adelante). pero positiva.16. Los Costos de la Inflaci´ on 373 novaci´ on y a incrementos de la productividad. deber´ ıa ser el objetivo de mediano y largo plazo. “lubrica”el funcionamiento del mercado del trabajo y de bienes. lo que hace que los esfuerzos se destinen a este tipo de actividades.5. la inflaci´ on genera incentivos para rent seeking y distorsiona la asignaci´ on de los talentos. u horas libres. Asimismo. Fluctuaciones bruscas de la inflaci´ on pueden generar enormes ganancias y p´ erdidas de capital. ¿se deber´ ıa llegar a la regla de Friedman de tener una deflaci´ on igual a la tasa de inter´ es real? En general. Es necesario fundamentar por qu´ e la inflaci´ on media no deber´ ıa estar en torno a cero. A este respecto existen cuatro razones importantes: La inflaci´ on baja. La gente en su trabajo. Por baja.2. 16. Asimismo. introduciendo m´ as riesgo en los contratos nominales de largo plazo. por ejemplo desequilibrios fiscales. La inflaci´ on ´ optima Habiendo argumentado que la inflaci´ on es costosa. ¿Significa esto que la inflaci´ on deber´ ıa ser reducida a cero? o m´ as a´ un. que dados las distorsiones en la asignaci´ on de recursos y los desincentivos a la inversi´ on tengan efectos negativos sobre el crecimiento de largo plazo.

Los sesgos del IPC son varios. su precio por calidad se reduce. El ejemplo cl´ asico son los computadores. por cuanto en la pr´ actica la gente sustituye los bienes que se encarecen por bienes m´ as baratos. El permitir algo de inflaci´ on positiva se le ha llamado el el efecto de lubricaci´ on. pero hay dos particularmente relevantes. Si bien hay suficiente evidencia. Debido a que el p´ ublico es libre de mantener dinero. Y en segundo lugar. tiene un sesgo hacia arriba con respecto al verdadero aumento del costo de la vida. Claramente el precio por unidad de servicio del computador ha ca´ ıdo abruptamente. Primero. Un computador de 1. pretendan estimular la actividad econ´ omica en el corto plazo. Si el precio relativo de un bien sube. a lo m´ as s´ olo parcialmente. La raz´ on es que la tasa de inter´ es nominal (r = i − π ) tendr´ nunca puede ser negativa. Los casos m´ as claros son los salarios reales y el tipo de cambio real. La primera de las razones reci´ en enunciadas es sin duda la m´ as importante. pero los que tienen que bajar se resistir´ an. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria de precios al consumidor. en consecuencia. Las econom´ ıas est´ an sujetas a una serie de shocks sectoriales y externos que requieren de cambios en los precios relativos. Otra raz´ on para tener inflaciones positivas es que el IPC sobrestima el verdadero aumento del costo de la vida.500 d´ olares en 1988 es muy distinto de uno del mismo valor el 2001. y sube mucho. pero su ponderaci´ on en el IPC ser´ a con su participaci´ on en la canasta de consumo a los precios relativos del per´ ıodo base. no puede haber un activo que ofrezca un retorno nominal negativo ya que nadie lo mantendr´ ıa. los ponderadores no cambian cuando cambian los precios relativos. est´ a sobreestimando los verdaderos aumentos en el costo de la vida. la evidencia para niveles de inflaci´ on en torno a cero es menos concluyente. Una inflaci´ on positiva permite que la tasa de inter´ es real sea negativa.374 Cap´ ıtulo 16. al ser un ´ ındice de Laspeyres. el cual tiene un retorno nominal exactamente igual a cero. Es m´ as f´ acil que los precios (relativos) que necesiten caer lo hagan ayudado por algo de erosi´ on inflacionaria que por una ca´ ıda en su valor nominal. en especial debido a que no existen suficiente experiencias de pa´ ıses exitosos con inflaciones permanentes en torno a cero (algo nos dice esto respecto de sus costos). entragando un rango mayor para pol´ ıticas. o sea. sobre los da˜ nos de inflaciones moderadas y altas. es probable que incluso se deje de consumir. En los Estados Unidos se estima que este sesgo podr´ ıa llegar a ser del orden del 2 %. los precios de un bien no consideran. La posibilidad que la tasa de inter´ es real pueda ser negativa con inflaciones positivas se debe a que si la inflaci´ on es cero o negativa. y acuerdo. . que v´ ıa bajas de tasas de inter´ es. el hecho de que ellos mejoran de calidad y. Normalmente los precios que tienen que subir lo har´ an. la tasa de inter´ es real a su m´ ınimo en cero. con consecuencias sobre el nivel de actividad y una eficiente asignaci´ on de recursos.

Es dif´ ıcil pensar que los costos m´ as importantes que se han discutido aqu´ ı para casos de inflaciones moderadas. digamos en la mitad de abajo. Es cierto que la evidencia. La mayor´ ıa de la evidencia emp´ ırica apunta a la conclusi´ on que la inflaci´ on es costosa. ¿Qu´ e supuestos tienen que ocurrir en la econom´ ıa. muchos se preguntan como generar una inflaci´ on positiva para que la tasa de inter´ es real caiga de cero. los efectos son menos concluyentes. pero tambi´ en se debe reconocer que hay investigaciones que encuentran efectos m´ as d´ ebiles. como tambi´ en en sus dep´ ositos ˜. calcule el se˜ noriaje. Cuando se llega a niveles en la parte inferior de un d´ ıgito. como una inflaci´ on ´ optima. y ) = ay (b − i) donde y es el producto de Kuta.16. como son la desviaci´ on de recursos a actividades de protecci´ on contra la inflaci´ on. la inflaci´ on fue negativa. sean muy altos a niveles bajo un 5 %. La en el banco. El debate en torno a cu´ anto deber´ ıa llegar la inflaci´ on en pa´ ıses desarrollados a´ un no tiene conclusiones definitivas. si la inflaci´ on es de un 10 %. 16.5 %. En gran medida la inflaci´ on ´ optima depender´ a de caracter´ ısticas espec´ ıficas de las econom´ ıas. y en los pa´ ıses en desarrollo es ligeramente superior. incluso para pa´ ıses de la OECD. Dinero y Se˜ noriaje En el pa´ ıs de Kuta viven N individuos. Hay que tomar muy en serio el tema de la volatilidad de los precios relativos. muestra que la inflaci´ on frena el crecimiento. Se ha determinado que el multiplicador monetario es θ demanda por dinero de los habitantes de Kuta es: L(i. Esta es una de las razones por la cual muchos analistas argumentan que la econom´ ıa japonesa tiene dificultades para salir de la recesi´ on. con un rango que va entre 0 y 3.6. o las distorsiones de informaci´ on sobre precios relativos y en los mercados financieros. Problemas 375 Ser´ ıa mejor quedarse con la plata bajo el colch´ on.20) .6. y aspectos como la falta de flexibilidad a la baja de precios y salarios son un poderoso argumento para descartar inflaci´ on cero. M´ as escasa a´ un es la discusi´ on en pa´ ıses en desarrollo. Si consideramos que los pa´ ıses de la OECD que tiene pol´ ıticas monetarias basadas en metas de inflaci´ on tienen un objetivo promedio en torno a 2 %. que mantienen el dinero tanto como circulante. ya que con tasas de inter´ es nominal igual a cero el 2001. para poder calcular el se˜ noriaje? (16. No hay suficiente evidencia de casos de inflaci´ on en torno a cero por un per´ ıodo prolongado. Incluso no es claro qu´ e ocurre con “el tri´ angulo de inflaci´ on”. Estos rangos sin duda proveen u ´tiles gu´ ıas para la pol´ ıtica econ´ omica. Problemas 1. Por esta raz´ on. a ) Suponga que todos los individuos tienen ingreso y ˜.

376 Cap´ ıtulo 16. si sube la tasa de inter´ es real? c ) Recientes estudios del Banco Central de Kuta han determinado que ˜. donde r es la tasa de inter´ es. Oferta de Dinero y Pol´ ıtica Monetaria b ) Suponga que b > r. calcule la tasa de inflaci´ on que maximiza los ingresos del gobierno. que usted recien calculo. ¿Qu´ e sucede con la inflaci´ on. ¿Qu´ el multiplicador en realidad era aθ e efecto tiene este anuncio sobre su respuesta en la parte anterior? . donde a > 1.

El prop´ osito de este cap´ ıtulo es analizar el mercado de renta fija y como contiene importante informaci´ on relevante sobre las perspectivas econ´ omicas. Ver tambi´ en Campbell. que es lo que en definitiva determina el costo de oportunidad de los recursos que tiene para prestar. salvo los desarrollados con grandes mercados de capitales. (1996). cuando analicemos la estructura de tasas y queramos ver el comportamiento de las tasas en plazos cortos. y de ah´ ı afecta las decisiones de ahorro e inversi´ on del p´ ublico. J. J. Sin embargo. afecta los retornos y precios de los muchos activos financieros. 1 en particular sobre el curso futuro de la pol´ ıtica monetaria. (1995). A. los mercados de renta fija a menos de un a˜ no son peque˜ nos. K. usualmente menores a un a˜ no. Lo y C. Es importante notar que excluimos del an´ alisis el sistema bancario en cuanto a su rol intermediando el cr´ edito. o tambi´ en llamado t´ ıtulos de oferta p´ ublica. Al cambiar las tasa de inter´ es. en particular la de corto plazo. Existen b´ asicamente dos segmentos importantes que es u ´til distinguir en el mercado financiero: el mercado de renta fija (fixed-income) y el de renta variable (equity market). los cuales est´ an asociados a las tasa de pol´ ıtica monetaria (corto plazo) y los retornos de otros activos. Las tasa que al final cobran los bancos depende de sus costos de fondeo..1. estas son fundamentalmente tasas bancarias ya que en la mayor´ ıa de los pa´ ıses. MacKinlay (1997). Introducci´ on La pol´ ıtica monetaria afecta a la econom´ ıa b´ asicamente a trav´ es de los mercados financieros. Para una presentaci´ on m´ as desde el punto de financiero ver Garbade.Cap´ ıtulo 17 Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros 17. 377 . transmitiendo las decisiones financieras sobre la actividad econ´ omica. De ah´ ı la importancia de 1 Para una presentaci´ on m´ as formal y muy completa de los t´ opicos tratados en este cap´ ıtulo ver ver Campbell. es decir nos enfocamos en el mercado de valores.

o fechas. euros. En pa´ ıses emergentes a sus bonos se les exige un retorno adicional por el riesgo de no pago (spread respecto de un T-bill). Sin embargo. y en particular sus expectativas de evoluci´ on futura definen la estructura de tasas de inter´ es en un momento dado. La decisi´ on de comprar una casa o hacer una inversi´ on depende de las tasas largas. llamados bonos o pagar´ es. Entender la estructura de tasas de inter´ es y su interacci´ on con la pol´ ıtica monetaria es fundamental para entender la transmisi´ on de la pol´ ıtica monetaria hacia las tasas de m´ as largo plazo. esto nos ahorra la complicaci´ on de agregar otros tipos de riesgo. T-notes). y transarlos. En teor´ ıa ninguno. en la pr´ actica hay pocos emisores que aseguren pagar siempre. El caso m´ as usado son los papeles emitidos por el Tesoro de los Estados Unidos (T-bills. y como veremos m´ as adelante. por ejemplo la interbancaria. Eso es lo que discutiremos en este . por ejemplo en UF en Chile. Incluso decisiones como capital de trabajo o consumo dependen de tasa a plazos de un a˜ no. la probabilidad de no pago. que pagan dividendos que son variables. son instrumentos que especifican un pago fijo. en la mayor parte de la discusi´ on. lo que tambi´ en implica que su pago es incierto y depende del estado naturaleza futuro. d´ olares. que son muy importantes desde el punto de vista de la actividad econ´ omica. Existen tambi´ en bonos con caracter´ ısticas especiales. dada su simplicidad.. Aqu´ ı ignoraremos. que son combinaciones de diferentes instrumentos. elementos de riesgo cambiario son importantes. La idea de los instrumentos de renta fija es que son muy f´ aciles de ponerle precio. que el emisor pagar´ a (de ah´ ı la expresi´ on pagar´ e) en el futuro al tenedor del instrumento en una fecha. Sin embargo. Los instrumentos de renta fija. La pol´ ıtica monetaria por su parte act´ ua de forma directa sobre tasas de muy corto plazo. yenes. existe una relaci´ on muy sencilla entre el retorno y el precio de un instrumento de renta fija. La idea es que los instrumentos de renta fija representan un pago que se har´ a con seguridad. Por su parte los instrumento de renta variable tienen riesgo emisor y tambi´ en riesgo precio. o denominaciones especiales como la deuda indexada. Tambi´ en est´ an las opciones y todos los instrumentos derivados. es decir que este no pueda cumplir su compromiso pactado. pero la probabilidad de no pago de algunos es ´ ınfima. especificadas. Pero esta tasa. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros entender el mercado de renta fija.378 Cap´ ıtulo 17. Los instrumentos de renta fija s´ olo tienen riego emisor. El caso m´ as cl´ asico son las acciones. Hac´ ıa el final del cap´ ıtulo haremos algunos comentarios sobre el precio de las acciones y la pol´ ıtica monetaria. por ejemplo se pueden convertir en acciones. a la cual se prestan los bancos por un d´ ıa. como por ejemplo el riesgo de no pago (default). Los instrumentos de renta variable son todos aquellos cuyo pago futuro es incierto. La denominaci´ on de este pago puede ser en diferentes monedas: pesos. Por supuesto si queremos comparar bonos en d´ olares versus pesos. etc.

independiente del per´ ıodo de vigencia del bono. y corresponde a un bono que paga intereses todos los per´ ıodos. hasta la fecha de t´ ermino. la que puede ser variable. Existen varios tipos importantes de estos bonos: a ) El caso m´ as general. Es decir ofrecen s´ olo un pago a t´ ermino. Su precio lo denotaremos Qt y su retorno R. A modo de normalizaci´ on cuando hablemos de retornos o tasas de inter´ es todas estar´ an normalizadas al mismo per´ ıodo. y en la fecha de t´ ermino paga el capital. desde el punto de vista del inversionista puede no ser muy adecuado por cuanto puede preferir pagos m´ as frecuentes.2. Lo usual es pagos cada 6 meses. aunque desde el punto de vista anal´ ıtico este bono es muy sencillo.17. Basta simplemente transar los cupones de cada bono como Esto es simplemente definici´ on de unidades. son bonos que pagan un C fijo hasta su fecha de t´ ermino. 17. c ) Bullet. Obviamente. Es decir paga C cada per´ ıodo para siempre. y su retorno rt . versus ceros los anteriores.2. semestralmente por lo regular. Definiciones B´ asicas Los bonos podemos separarlos en dos tipos: 1. 2. t b ) Un caso particular. Estos bonos pagan un cup´ on fijo. Ceros: tambi´ en conocidos como bonos descontados (discount bonds). le quedan n − 1 per´ ıodos a t´ ermino y su precio es Ptn +1 . normalmente es un a˜ no. ya que podemos pensar que un bono que paga a t´ ermino X corresponde a X bonos cero. y sencillo. en fechas (t’s) especificadas. aunque no el m´ as usado en el mundo. Al precio de este bono n rqt gen´ erico lo denotaremos Qn y su retorno . Bonos con cupones: a estos les llamaremos en general bonos. En general no se emiten ceros. mientras el precio de un cero que le quedan n per´ ıodos a t´ ermino es Ptn +1 . es el consol. Definiciones B´ asicas 379 cap´ ıtulo. ser´ a denotado por Pt . Este tambi´ en es un bono conveniente desde el punto de vista de determinar su precio. 2 .2 El precio de un cero en t que cuya de n per´ ıodos. pero es simple construir ceros a partir de bonos con cupones. o perpetuidad. Estos son los m´ as simples desde el punto de vista de estructura: prometen un pago fijo en una fecha futura dada. es decir pagadero en n n t + n. que no tiene fecha de t´ erminos. Por normalizaci´ on supondremos que el bono paga 1 a t´ ermino. por una magnitud Ct . Note que un cero de n −1 per´ ıodos en t + 1.

Este mercado no es menor. y por lo tanto ser´ ıa incorrecto llegar y comparar su precio y retorno con un cero de duraci´ on n.380 Cap´ ıtulo 17. Sin embargo este concepto puede ser confuso para comparar dos papeles con igual madurez. los que fueron reemplazados por bonos bullet en UF a 5. el concepto de duraci´ on es importante para comparar bonos de similares caracter´ ısticas. un bono que paga mucho al principio tendr´ a una madurez mucho mayor que su duraci´ on. Precios. Esto es: descontado del cup´ on. La idea es saber por cuanto tiempo se ha hecho la inversi´ on en un bono. Retornos. y as´ ı fue como surgieron en Chile el mercado de ceros.1) En Chile. En consecuencia un bono con cupones es un conjunto de ceros a diferentes fechas. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros un bono particular. . la madurez se acorta. 10 y 20 a˜ nos. Para una misma madurez un bono con cupones iguales tendr´ a menor duraci´ on 3 que un bullet y estos a´ un menor que un cero. descontado a la tasa de retorno rt Ptn = 3 1 . T´ ecnicamente se define la duraci´ on de McCaulay como el promedio ponderado de la duraci´ on de cada uno de los ceros de que est´ a compuesto un bono. su madurez es mucho menos de n. Pero un bono con cupones dura menos de su madurez. 17. Considere un cero a plazo n que paga 1. llamados PRC8 y PRC20. los que son del tipo bullet. Forward y Estructura de Tasas Ahora podemos analizar la relaci´ on entre tasas de retorno y precio de los bonos. En consecuencia. En Estados Unidos este mercado es mucho m´ as generalizado y se conoce como el strip market. La comparaci´ on corregida por duraci´ on es el PRC8 con el BCU5 y el PRC20 con el BCU10. Por ejemplo. Es decir el precio debe ser igual al valor n .3. equivalente a la tasa interna de retorno (TIR) en evaluaci´ on de proyectos. dura tres a˜ nos. y se entiende que la duraci´ on y madurez son iguales s´ olo en el caso de los ceros. pues paga retornos antes que madure. un bono que paga C en el primer per´ ıodo. corresponde a la tasa que hace que el valor presente de tener el bono sea igual a cero. el Banco Central. La madurez de un bono es el per´ ıodo de vigencia del bono. A medida que se acerca la fecha de t´ ermino. y n per´ ıodos despu´ es paga una segunda cuota y final de C << C . Es decir un cero que madura en tres a˜ nos. Su precio de mercado en t es Ptn . En Estados Unidos los bonos de largo plazo m´ as importante son los T-bills a 10 y 30 a˜ nos. en t + n. Es decir. por ejemplo para comparar un cero con otro bono que tiene igual madurez pero paga cupones altos al principio. n n (1 + rt ) (17. Para ello se define la duraci´ on. emit´ ıa hasta hace poco bonos con cupones fijos en UF a 8 y 20 a˜ nos. pero distinta estructura de pagos. Su tasa de retorno. Otras definiciones importantes son la madurez y la duraci´ on de un bono.

lo que hace adem´ as m´ as caro el endeudamiento marginal. sino a cambios en las percepciones acerca de la solvencia del emisor. los precios de los bonos de pa´ ıses soberanos fluct´ uan mucho debido no a cambios de oferta versus demanda. Una forma de racionalizar este premio es considerar que existe una probabilidad que un pa´ ıs soberano no pague su deuda. ya que fue comprado con un fuerte descuento. a gobiernos con una deuda p´ ublica alta y finanzas p´ ublicas d´ ebiles se les asigna una probabilidad alta que no paguen. el banco central sale al mercado a comprar bonos a cambio de dinero que emite. . por ejemplo porque hay m´ as demanda. Precios. (17.. Si el bono se pagara con certeza ser´ ıa un T-bill que da un retorno r. como el pago especificado en el cup´ on est´ a fijo en el futuro. Desv´ ıo: deuda soberana Aunque hemos asumido que no hay riesgo de no pago (riesgo emisor). su tasa de retorno caer´ a.17. . Mientras menor es p menor ser´ a el precio del bono. A Mayo del 2003 el bono promedio de pa´ ıses emergentes estaba en torno a 400 puntos bases (4 puntos porcentuales). Retornos.4 Brasil y Argentina en los momentos de mayor incertidumbre en los mercados llegaron a transa sobre 10 puntos porcentuales. Forward y Estructura de Tasas 381 Si el precio de mercado sube. Si desea aumentar la cantidad de dinero.2) t = n n 2 n n 1 + rqt (1 + rqt ) (1 + rqt ) 4 Un punto base (pb) es una cent´ esima de un punto porcentual. su spread (respecto de T-bill) sube. cuando los bonos valen poco. deteriorando a´ un m´ as las finanzas p´ ublicas. y en consecuencia las tasas de mercado bajar´ an. Si hay arbitraje en los mercados financieros internacionales. el retorno de esta inversi´ on. Por el contrario. fin desv´ ıo Volviendo a bonos que se pagan con certeza veamos el precio de un bono ıodo por n per´ ıodos. Tal como discutimos en el cap´ ıtulo 5. en consecuencia el precio del bono ser´ a (suponiendo es un cero) p/(1 + r). el retorno aumenta. La intuici´ on es simplemente que cuesta m´ as una promesa de pago fija en el futuro. Esto ocurre cuando el banco central conduce operaciones de mercado abierto. El precio de los bonos aumentar´ a debido a la mayor demanda. pero ciertamente el retorno en caso de pago ser´ a muy alto. La relaci´ on entre su que paga cupones C = 1 en cada per´ precio de mercado y el retorno ser´ a: 1 1 1 Qn + + . Hay pa´ ıses que llegan a transar a varios puntos porcentuales por encima de los T-bills para bonos similares expresados en d´ olares.. o sea un punto porcentual son 100pb.3. Su retorno esperado ser´ a r. Supongamos que el mercado asigna s´ olo una probabilidad p a que el pa´ ıs pague. el retorno esperado deber´ ıa ser igual para un T-bill que para un bono soberano. Esta terminolog´ ıa se usa mucho en los mercados financieros donde las diferencias de retornos son d´ ecimas o cent´ esimas de puntos porcentuales. y en la actualidad Argentina supera esos niveles.

R (17. A menor precio. Esto no se aplica si se analiza la estructura de tasas de bonos indexados. Para ellos basta llamar S = i=1 ai = a + a2 + . En la figura 17. con lo que llegamos a la siguiente expresi´ on para la relaci´ on entre su precio Qt y su retorno R: Qt = 1 . El ideal ser´ ıa tener una curva de retorno compuesta de puros ceros. . Por lo 2 3 tanto aS = a + a + . Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros Usando la conocida f´ ormula5 que Qn t n i=1 ai = (a − an+1 )/(1 − a). yield curve. que hay una relaci´ on negativa entre el precio del bono y su retorno.1 se presenta la curva de rendimiento a fines de mayo del 2003 para papeles del gobierno en Estados Unidos y en Euros. . a partir de los precios de mercado. la que se construye con la tasa de captaci´ on de los banco en plazos cortos. En la figura 17. lo que simplificar´ ıa la aplicaci´ on de la teor´ ıa de las expectativas que discutimos adelante. y se finaliza con las tasas indexadas. El gr´ afico de la estructura de tasas corresponde a la curva de retorno.2 se presenta la curva de retorno para Chile con tres denominaciones y la de Estados Unidos para comparar. La intuici´ on es exactamente la que discutimos para el caso del bono cero. en cuyo caso n = ∞. En primer lugar hay un riesgo inflacionario. + an . De Esta f´ ormula es f´ acil de derivar.3) Es posible verificar. 6 5 n . de ingresos aumenta. Restando a S la expresi´ on para aS llegamos a (1 − a)S = a − an+1 . es decir de volatilidad en el valor real del retorno futuro hace que la tasa larga tenga un premio por riesgo inflacionario. o su nombre en ingl´ es.2). Es normal que la tasa de largo plazo sea superior a la de corto plazo por al menos dos razones. La primera es la estructura de tasas en pesos (CH$). . (17.4) Calculando. lo que tambi´ en los hace tener un premio respecto de instrumentos m´ as l´ ıquidos. pero en general se grafica dependiendo de la disponibilidad de instrumentos. llegamos a: n 1 1 = n 1− n rqt 1 + rqt . .382 Cap´ ıtulo 17. lo que se ve adem´ as directamente en (17.6 En segundo lugar los papeles largos son menos l´ ıquidos. los instrumentos de banco central para plazos m´ as largos. el que la curva en Euros sea decreciente para per´ ıodos antes de un a˜ no es una indicaci´ on que en esa fecha el mercado esperaba una rebaja de la tasa de inter´ es de pol´ ıtica monetaria de Banco central Europeo. el retorno por peso invertido sobre un flujo dado. y cierto. + an+1 . o sea es un argumento v´ alido para la estructura de tasas para instrumentos denominados en moneda corriente. Un caso interesante es el consol. m´ as la meta de inflaci´ on de 3 %. s´ olo se transan en mercados secundarios. de lo que se despeja el valor de S . tambi´ en llamada curva de rendimiento. UF. el retorno de los bonos para todas las madureces existentes tenemos la estructura de tasas (term-structure). Como veremos m´ as adelante.

5 0. y finalmente con bonos emitidos por el fisco en los mercados externos. donde ftn corresponde a la tasa de inter´ forward en t + n. el inversionista quiere poner 1 peso en t + n y obtener en es t + n + 1 un monto igual a 1 + ftn . con lo cual Esto no se puede hacer para plazos mayores a 5 a˜ nos donde s´ olo hay papeles en UF. 8 a. 3 a. y. 7 a.0 % EEUU Euro 3 m. se construye asumiendo 3 % de inflaci´ on. Precios. 1 a. Retornos. refleja el spread por riesgo soberano que se le aplica a los bonos chilenos. Es decir si hoy es t. 6 m.0 4. luego con papeles en d´ olares emitidos dom´ esticamente.0 0.5 4. para papeles del gobierno de Estados Unidos.0 1. 9 a. tal como se explica en el texto. Suponga que un inversionista desea asegurar hoy una tasa de retorno fija en n per´ ıodos m´ as por un per´ ıodo.5 2. 2 a. de duraci´ on igual a un per´ ıodo. 4 a. El inversionista puede vender $ 1 en bonos (ceros) de duraci´ on n.0 3. 5 a. 20a. como es de esperar.5 3. y la curva en pesos. Figura 17. 15a.1: Curva de Retorno Estados Unidos y Zona Euro manera similar se tiene la curva de retorno para las tasa en UF. 10a. 30a. la que se sit´ ua a todos los plazos por debajo de los 200 puntos base. La diferencia de esta curva con la curva de retorno en d´ olares. Forward y Estructura de Tasas 383 5.17. y que le asegure el retorno futuro. que normalmente van por debajo de la curva en pesos ya que esta tasa est´ a indexada a la inflaci´ on efectiva.3.5 1. es creciente con el plazo. Por lo tanto del diferencial de ambas curvas se puede estimar olares la expectativa de mercado sobre la inflaci´ on. Para asegurarse esto el inversionista puede hacer hoy una operaci´ on que no le signifique ning´ un flujo de caja neto. 7 . Por u ´ltimo es u ´til definir la tasa forward. 5 a.7 La curva de retorno en d´ (US$CH) se construye al principio con datos del mercado bancario.0 2.

0 2. Por lo tanto el retorno por esta operaci´ on le da: P n+1 1 + ftn = t n . Figura 17.0 5. 3 m. 8 .384 Cap´ ıtulo 17. llegamos a: n+1 n+1 (1 + rt ) 1 + ftn = . Usando la ecuaci´ on (17.1) para la relaci´ on retornoprecio.0 6. usando el mismo razonamiento. UF 2 a.6) n n (1 + rt ) Por u ´ltimo usando la aproximaci´ on logar´ ıtmica que log(1 + x)m ≈ mx. 8 llegamos a que: n+1 n − rt ]. 6 m. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros 9. definir tasas forward por m´ as de un per´ ıodo. es decir v = log(1 + V ).5) Pt Lo que define la tasa forward a partir de la estructura de precios.0 0. Con el peso que obtuvo de vender el bono. el inversionista compra bonos a n + 1. (17. US$Ch 5 a. vigente en la actualidad.0 1. pero para nuestros prop´ ositos nos basta con la forward de un per´ ıodo.0 3.2: Curva de Retorno Chile y Estados Unidos le alcanza para 1/Ptn unidades de bono que lo obliga a pagar dicha cantidad en t + n. + (n + 1)[rt ftn = rt (17. Le alcanza para 1/Ptn+1 bonos que le dar´ an igual cantidad en t + n + 1.0 8. 30 a. v es la tasa capitalizable continua.0 % o/n 1 m. Otra forma de presenta esta aproximaci´ on es pensar si V es la tasa de inter´ es en un per´ ıodo. (17. 10 a.7) Podemos tambi´ en. y retornos.0 7. cuando los bonos vencen.0 4. CH$ 1 a. US$ 20 a.

llegamos a la ecuaci´ on fundamental de la HE: n 1 1 1 1 n 1 + rt = [(1 + rt )(1 + Et rt +1 )(1 + Et rt+2 ) . . (17. Note que todas las tasas est´ an expresadas en su equivalente para un per´ ıodo igual.11) o. n t (17. . . + ftn−1 ].8) Esta ecuaci´ on nos dice que la tasa larga es igual al promedio entre la tasa actual y todas las tasas forward hasta t´ ermino.10) Donde Et corresponde al operador de expectativas condicional en toda la informaci´ on en el per´ ıodo t. (1 + Et rt+n−1 )] . 1 (17. . Esto significa que la tasa esperada de retorno por un per´ ıodo en t + k es igual a la tasa forward que rige actualmente para dicho per´ ıodo.4. lo que despu´ es de usar la aproximaci´ on lineal es igual a: n rt = 1 1 1 1 1 [r + Et rt +1 + Et rt+2 .12) . Esto se hace usualmente con tasas a un a˜ no. De esta forma. y reemplazando todas las tasas forward por expectativas. la expresi´ on sin aproximaci´ on logar´ ıtmica corresponde al promedio geom´ etrico: n 1 1 + rt = [(1 + rt )(1 + ft1 )(1 + ft2 )(1 + ft3 ) × .17. Por analog´ ıa. Interpretando la Curva de Retorno: La Hip´ otesis de las Expectativas 385 Considerando un el retorno en t de un bono que madura en n per´ ıodos m´ as.4. 1 (17. n despejando para rt y resolviendo recursivamente tenemos: n rt = ftn−1 rn−1 + (n − 1) t n n ftn−1 n − 1 ftn−2 n − 2 n−2 = + + r n n n−1 n−1 t ftn−1 ftn−2 = + + otros n n 1 1 = [rt + ft1 + ft2 + ft3 + .9) 17. + Et rt+n−1 ]. n (17. Esto es: 1 k Et rt +k = ft . Interpretando la Curva de Retorno: La Hip´ otesis de las Expectativas B´ asicamente la hip´ otesis de las expectativas (HE) nos dice que la expectativa de la tasa de inter´ es futura es igual a la tasa forward. (1 + ftn−1 )] n . . . . .

se puede construir la curva forward. usando los futuros de tasas (forward) de la LIBOR a 3 meses en Europa y los Estados Unidos la figura 17. empalmadas con las tasas impl´ ıcitas de la curva forward. y existen pocos ceros. A partir de la curva forward podr´ ıamos determinar las expectativas de mercado de tasas de pol´ ıtica monetaria. lo que implica. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros es decir. de la cual podemos leer las expectativas de mercado de la TPM. Esto se presenta en la figura 17.386 Cap´ ıtulo 17. y esa es la que se encuentra graficada a partir de enero. nuevos relajamientos monetarios de la Fed. la tasa de inter´ es de largo plazo es el promedio de las tasas cortas desde hoy a t´ ermino. Se esperaba una disminuci´ on de la expansi´ on monetaria vigente a partir del segundo semestre.0 Ene-01 USA (28 mayo) Jul-01 Ene-02 Jul-02 Ene-03 Jul-03 Ene-04 Figura 17. y de aqu´ ı usando las f´ ormulas anteriores de precio. 6.0 2. retorno y forward. En Estados Unidos no se esperaban en mayo. En Europa se espera un relajamiento hasta el tercer trimestre para luego devolverse a una tasa m´ as contractiva despu´ es.4.0 4. se estima una curva suavizada en base a las observaciones de ceros.0 0. la curva forward nos da la expectativa de mercado sobre la evoluci´ on de la tasa de pol´ ıtica monetaria (TPM). considerando que la autoridad monetaria 1 lo que fija es rt .0 5.0 3. Por ejemplo. La curva forward va por encima de la curva de retorno de ceros producto que esta u ´ltima es creciente. con las tasas efectivas. que .3. en promedio y de acuerdo a una observaci´ on de mercado.0 % Euro (enero) Euro (28 mayo) USA (enero) 1. Como estas son tasas a 3 meses se puede descomponer para derivar la TPM en ambos lugares. de acuerdo a la HE.3: Forward de Libor a 90 d´ ıas y Expectativas Tasas de Pol´ ıtica Monetaria En el caso de Chile el mercado es mucho menos profundo. De esta forma para derivar la curva forward.

0% 1. Interpretando la Curva de Retorno: La Hip´ otesis de las Expectativas 387 las tasas marginales ir´ an subiendo.0% 8.0% 5.0% 9.17.0% 0.0% 3.4. El eje horizontal muestra los meses desde mayo e indica que el mercado espera una tasa en el muy largo plazo en torno a 8 %. aunque para saber con exactitud la tasa de largo plazo libre de riesgo que percibe el mercado deber´ ıamos ser capaces de descontar la prima de riesgo que se le asigna a los papeles largos. 10.0% 4.0% 2.0% 6.0% 0 12 24 36 48 60 72 84 96 108 120 132 144 156 168 180  ¢¡ £ ¤¦¥ §¨£ ¤ ©¦¡ .0% 7.

La tasa de inter´ es larga es dif´ ıcil de afectar directamente por pol´ ıticas.   ¡ £ ¤¦ ¢  £ ¤¦  ¤ £  £  Meses Figura 17. si tom´ aramos un promedio de las tasas largas estas deber´ ıan aproximarse a la tasa real de equilibrio. es razonable esperar que hacia el largo plazo el mercado espera que prevalezca la tasa de inter´ es de equilibrio. pero ıa llevarla a como queda en evidencia en la ecuaci´ on (17. Pudiendo haber desviaciones en el corto plazo. Esto es particularmente importante en mercados de capitales profundos donde es dif´ ıcil cambiar los stocks de papeles largos ya que son muy elevados y requerir´ ıan de intervenciones cuantiosas. Una forma de hacerlo es cambiar la oferta y demanda por papeles largos. el arbitraje deber´ tener m´ as que ver con las expectativas de tasas que con los cambios de oferta y demanda de activos. tal como lo discutimos en los cap´ ıtulos de la parte III.12). que est´ a fundamentalmente determinada por el equilibrio ahorro inversi´ on y debe igualar a la productividad marginal del capital. Es decir. ¿Qu´ e se˜ nal se puede inferir de un alza de las tasas largas?¿Es buena o .4: Curva Foward y de Retono en Chile La tasa de inter´ es de largo plazo deber´ ıa situarse en la tasa de inter´ es real de largo plazo de la econom´ ıa (r).

Si embargo la raz´ on de fondo es debido al arbitraje de tasas. En todo caso son las expectativas de mercado las que ajustan las tasas largas. algunas de las cuales ni siquiera conocemos. igual a Qt y una tasa Rt . como puede ser el caso de un debilitamiento del presupuesto fiscal. tiene dos implicancias importantes: 1. con una consecuente contracci´ on monetaria. o razones t´ ecnicas de funcionamiento del mercado. entonces se espera que la tasa corta suba en el futuro. Esta implicancia tiene mucho menos apoyo en los datos y la discutiremos en lo que sigue. esto puede ser negativo por cuanto limita las posibilidades de expansi´ on de la econom´ ıa. es decir al igual que en el caso n 1 anterior. que tambi´ en provocan cambios en las tasas largas. Tener por igual per´ ıodo el bono largo renta rt . Por arbitraje debemos tener que para que un inversionista est´ e indiferente entre ambos instrumentos se debe satisfacer la siguiente . la noticia podr´ ıa ser negativa si lo que espera el mercado no es m´ as actividad. por ejemplo petr´ oleo. De la ecuaci´ on (17. Si la tasa larga es mayor a la tasa corta. entonces se espera que la tasa larga siga subiendo. Existen muchas razones. entonces la noticia es buena y es el propio mercado el que est´ a anticipando un aumento de las tasas de pol´ ıtica monetaria. Es decir n 1 si rt > rt se espera. Si la tasa larga es mayor que la tasa corta. por otro lado.12) se puede ver que si la tasa larga es alta es porque se espera tasas cortas futuras m´ as altas. pero al fin del per´ ıodo el precio del bono habr´ a cambiado a Qt+1 . esto har´ a subir las tasas largas. Esta implicancia es en general confirmada por la evidencia. un aumento del riesgo pais. sino que m´ as inflaci´ on. por ejemplo producto de un alza desmedida del tipo de cambio o del precio de alg´ un insumo. que usamos en la pr´ actica para interpretar la estructura de tasas. La HE. y se mantenga el muy largo plazo relativamente m´ as estable. Esta suena extra˜ no porque dice que si la tasa larga es alta se espera que sea m´ as alta a´ un. de acuerdo a (17. Tener un instrumento de corto plazo por un per´ ıodo renta rt . que haga esperar m´ as inflaci´ on. y esa es exactamente la interpretaci´ on que le hemos dado a la curva forward. que las tasas cortas suban. por simplicidad un consol. si rt > rt . pero no necesariamente m´ as actividad. Todo lo que nos haga esperar un mayor tasa de largo plazo. m´ as all´ a de premios por plazo normales. Sin embargo. Suponga el precio un bono largo. mientras la tasa corta es rt . Pero.388 Cap´ ıtulo 17. lo que a medida que se acerque el futuro. si el sector privado est´ a esperando una recuperaci´ on m´ as vigorosa de la actividad. de modo que en la rentabilidad de tener un bono largo por un per´ ıodo habr´ a que agregar la ganancia de capital. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros mala noticia? Si la pol´ ıtica monetaria est´ a siendo expansiva y su objetivo es permitir mayor actividad econ´ omica.12). 2.

apuntando en la direcci´ on opuesta a la deseada por la pol´ ıtica monetaria. La raz´ on es que el p´ ublico. El efecto opuesto podr´ ıa surgir en un momento de relajaci´ on de la pol´ ıtica. Transmisi´ on de Cambios en Pol´ ıtica Monetaria: Arbitraje y Precio de Acciones En esta secci´ on discutiremos que pasa con la pol´ ıtica monetaria si el p´ ublico espera. por ejemplo. m´ as all´ a de los premios normales. un alza en el retorno del instrumento. ya sea apelando a fallas de mercado. incorrecto si hay arbitraje en el mercado financiero. Por lo tanto si R > r. el efecto contractivo de las mayores tasas de inter´ es se ver´ ıa aminorado por un efecto expansivo de anticipaci´ on de gasto. Finalmente discutiremos el impacto de cambio en las tasas de inter´ es sobre el precio de las acciones. es decir la diferencia la hace un p´ erdida de capital. La evidencia es en general contraria a esta proposici´ on y muchos trabajos han intentado dar una explicaci´ on. el gasto no se expandir´ a. incorrecta. por el contrario. alguien podr´ ıa sostener que ir aumentando las tasas gradualmente puede ser expansivo. Esta l´ ınea de argumentaci´ on es.12). a esta anomal´ ıa. 17. en vez de causar el efecto deseado de contraer el gasto. . rebajas de tasas futuras. El an´ alisis que hemos desarrollado nos sirve tambi´ en para entender de mejor forma la transmisi´ on de la pol´ ıtica monetaria. Pero dicha reducci´ on en el precio significa. Transmisi´ on de Cambios en Pol´ ıtica Monetaria: Arbitraje y Precio de Acciones389 igualdad: rt = Rt + Qt+1 − Qt . Un tema que siempre est´ a presente en las discusiones de la pol´ ıtica monetaria es si en un per´ ıodo donde se prev´ en alzas de tasas puede terminar siendo expansivo. racionalidad o caracter´ ısticas de los instrumentos transados. tal como ya lo discutimos. se podr´ ıa frenar. En consecuencia. se esperar´ ıa que la tasa larga siga subiendo.5. en el cual el gasto podr´ ıa detenerse en espera de tasas a´ un menores. Ignora la informaci´ estructura de tasas. Lo contrario ocurrir´ ıa con un a relajaci´ on monetaria. ante la expectativa que las tasas futuras ir´ an subiendo anticipar´ a sus gastos para no contratar cr´ editos cuando la tasa sea efectivamente m´ as alta. en general.5.17.13) De donde se concluye que cuando R > r los inversionistas deben estar esperando que el precio baje. mientras las tasas no lleguen al “piso”. Qt (17. Alguien podr´ ıa pensar que en un escenario de baja de tasas el p´ ublico genet puede esperar antes de endeudarse porque conf´ ıa que las tasas seguir´ an bajando. y la raz´ on la poon que posee la demos ver usando la ecuaci´ on (17. Es decir. en una primera aproximaci´ on. Por lo tanto. ¿Significa esto que puede haber espera hasta que las tasas bajen m´ as? Mostraremos que ese argumento es.

El problema es cu´ al es la decisi´ on m´ as correcta para alguien que tiene 1 peso para depositar por 3 per´ ıodos y no sabe si hacerlo ahora con una tasa baja o esperar al pr´ oximo per´ ıodo por una tasa m´ as alta. 1 + r1 (17. para hacer una comparaci´ on correcta hay que adelantar 3 el flujo 4 a 3. a esperar un per´ ıodo para realizar la operaci´ on el pr´ oximo per´ ıodo a una tasa mayor.15) 3 De modo que depositando en el per´ ıodo 2 se recibir´ an 1 + r2 en el per´ ıodo 4. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros Para mostrar este punto consideremos s´ olo tres per´ ıodos. En consecuencia. prestar o pedir prestado. esto es: 3 1 + r2 = 1 + r. Tambi´ en se podr´ ıa apelar a un mal funcionamiento del mercado de capitales. Ahora bien. en consecuencia el retorno bruto que obtendr´ a actualizado al per´ ıodo 3 ser´ a: (1 + r) 1+r . Es posible. y por lo tanto no existir´ ıa el supuesto efecto retrasamiento o adelantamiento basado en las expectativas de cambios de tasas. Este es sin duda un ejercicio simple. La intuici´ on de este resultado es que el mercado arbitra las tasas de inter´ es de modo que el inversionista estar´ a indiferente entre realizar la operaci´ on hoy d´ ıa a una tasa menor. Por lo tanto el individuo est´ a completamente indiferente entre moverse un per´ ıodo o no. pues el mercado ya los habr´ ıa arbitrado. Si la operaci´ on es por un s´ olo per´ ıodo no hay dudas en que hay que efectuar la operaci´ on financiera. que lo llevan a calcular mal la evoluci´ on de tasas futuras. lo que ser´ ıa posible y en la medida que este sea el .390 Cap´ ıtulo 17. aunque se necesita una cantidad peque˜ na de arbitradores para que esto no cause problemas serios.14) 3 Es decir si alguien deposita 1 peso hoy recibir´ a 1 + r1 pesos en el per´ ıodo 3. En per´ ıodo 1 se espera que la tasa de inter´ es est´ e baja en r y del per´ ıodo 2 en adelante subir´ a para siempre a r. Las tasas de inter´ es presentes ya deber´ ıan incorporar la posible evoluci´ on de las tasas futuras. la tasa larga en el siguiente per´ ıodo ser´ a el promedio de tres tasas iguales a r. el pr´ oximo per´ ıodo el individuo depositando en el corto plazo tendr´ a no 1 peso sino que 1 + r. pero con el costo que implica esperar. A´ un se podr´ ıa pensar que persisten efectos especiales producto de la miop´ ıa de los mercados o problemas de expectativas. (1 + r)1/3 3 que es exactamente igual a 1+ r1 . Usando la f´ ormula exacta para la tasa de tres per´ ıodos tenemos que la tasa larga vigente en 1 ser´ a: 1 3 = [(1 + r)(1 + r)2 ] 3 . en el primer per´ ıodo. lo que se hace descontando 1 + r2 por (1 + r)( 1/3). que es la tasa para el per´ ıodo 3 en base al largo de ese per´ ıodo (por eso se le toma ra´ ız c´ ubica) . Pero asimismo. (17.

pero de largo plazo. en consecuencia. estamos interesados en saber que pasa con el precio de las acciones cuando hay un cambio en las tasas de inter´ es de corto plazo. supongamos en primer lugar que la pol´ ıtica de dividendos es fija. Por arbitraje. los inversionistas no tendr´ an incentivos para entrar al mercado de renta fija ya que dichos activos est´ an rindiendo poco o. estimulando la inversi´ on y el consumo. y dado ¯ lo u ´nico que puede ocurrir es que el precio actual de las acciones que qt+n es q suba. Este es un mecanismo que le da fortaleza a la pol´ ıtica monetaria por cuanto otro de sus efectos ser´ ıa a trav´ es del valor de la riqueza. y que el ¯. su precio est´ a muy alto. y es a´ un m´ as parecida a la relaci´ on entre tasas de inter´ es y tipo de cambio discutidas en el cap´ ıtulo8. A diferencia de la secci´ on anterior aqu´ ı consideraremos el arbitraje con bonos libres de riesgo. la ganancia entre t y t + n ser´ a (qt+n − qt )/qt . En este caso. entonces el t´ ermino de ganancia de capital debe bajar tambi´ en. es u ´til preguntarse como afecta la pol´ ıtica monetaria a los precios de las acciones. el alza en el precio de las acciones reduce las futuras ganancias . Por lo tanto si precio de la acci´ on en el largo plazo es constante y converge a q r baja. Esta discusi´ bonos de distinta madurez de la secci´ on anterior. Por u ´ltimo. dicho de otro modo. d. es decir las ganancias de capital esperada. Es decir. el mecanismo no es tanto cambios en los flujos de inversi´ on sino que tiene m´ as que ver con arbitraje. al aumentar el precio de las acciones. En particular. en la cual fijamos el tipo de cambio de largo plazo (ver secci´ on 8. En cualquier per´ ıodo la rentabilidad de una acci´ on est´ a dada por al dividendo que reparte a los accionistas. aumentando la demanda por acciones y con ello aumentando su precio.17. Una baja en las tasas de inter´ es deber´ ıa presionar al alza al precio de las acciones.5. qt (17. Sin embargo. esto debe igualar a la tasa de inter´ es libre de riesgo de largo plazo Rt (la de corto plazo igual a rt ): nRt = Dt + qt+n − qt . A continuaci´ on mostraremos que la presunci´ on que las acciones suben cuando las tasas bajan es correcta. En todo caso. m´ as las expectativas de cambios de precios. se orientaran al mercado de renta variable. y nR es la aproximaci´ on lineal del inter´ es acumulado por n per´ ıodos a una tasa anual on es similar a la discusi´ on de la relaci´ on entre precios de de R.4. En particular cuando esta baja de tasas afecta a toda la estructura de tasas. Si el precio inicial de una acci´ on es qt . Transmisi´ on de Cambios en Pol´ ıtica Monetaria: Arbitraje y Precio de Acciones391 caso habr´ ıa que identificar la imperfecci´ on para aplicar las medidas correctivas. Los inversionistas. El argumento tradicional es que cuando bajan las tasas de inter´ es.16) Donde Dt es el valor presente de los dividendos de t a t + n. no se puede determinar el signo de estos efectos perversos y el an´ alisis presentado aqu´ ı es una buena primera aproximaci´ on.

Esto hace adem´ as que en general. La idea es que el mercado puede llevar a un activo a tener precios irreales. Burbujas Especulativas Hemos supuesto que el precio de los activos responde a condiciones de arbitraje.392 Cap´ ıtulo 17. haya precios de activos que no respondan a sus fundamentos. es posible suponer que hay burbujas completamente irracionales y conductas a´ un m´ as complejas en los mercados financieros. la ca´ ıda de la tasa de inter´ es evita un deterioro adicional en el precio de las acciones. Cuando un activo tiene el precio muy bajo para las condiciones de mercado y expectativas futuras.16) al comparar con la tasa . Dt . lo que puede tener graves consecuencia cuando el precio de las acciones se corrige. lo que deber´ ıa provocar un inmediato aumento de su precio. que los defensores de esta idea. A esto se le llama gen´ ericamente “burbujas especulativas”. lo que deber´ ıa resultar al mismo tiempo en un mal rendimiento de las acciones. tal como se deduce de la ecuaci´ on (17. las que a su vez se usa para tener percepciones sobre el curso futuro de la econom´ ıa. Por lo tanto.6. se forman basados en toda la informaci´ on econ´ omica disponible. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros de capital en acciones lo que iguala las rentabilidades entre mantener acciones o papeles de largo plazo. Las expectativas por su parte. incluso considerando que los inversionistas arbitran precios racionalmente. ser´ ıa equivocado pensar que la baja de tasa de inter´ es traer´ a un boom en el mercado de acciones. y consiste en cuestionar si la pol´ ıtica monetaria deber´ ıa reaccionar al precio de las acciones y estabilizar sus fluctuaciones. Es importante notar que cuando las tasas de inter´ es de mercado bajan es una se˜ nal de debilidad econ´ omica. dadas las percepciones del p´ ublico. Por lo tanto. el aumento del precio de las acciones empuja excesivamente la actividad. Lo que ocurre. Sin embargo. Haciendo uso de las condiciones de arbitraje para el precio de las acciones aqu´ ı analizaremos la existencia de burbujas especulativas y despu´ es discutiremos sus implicancias. es posible que en mercados financieros. basadas m´ as en especulaci´ on que en razones fundamentales asociada a su rentabilidad futura. habr´ a inversionistas en comprar dicho activo. es decir se espera una reducci´ on de las utilidades de las empresas y de los dividendos que reparten. Existe una discusi´ on reciente y relevante con el fuerte aumento de los precios de las acciones en los Estados Unidos. Considere la ecuaci´ on (17. 17. Por supuesto. pero incluso como conducta de actitudes racionales. La idea es que en per´ ıodos de fuerte alza. As´ ı los precios miran al futuro (son “forward looking”).16). argumentar´ ıan que la FED debi´ o haber subido las tasas de inter´ es con mayor agresividad para haber evitado el fuerte aumento del precio de las acciones de fines de los noventa y as´ ı haber atenuado su ca´ ıda. es que en una situaci´ on de debilidad econ´ omica. De ah´ ı. los mercados ponen los precios de los activos en base a sus determinantes fundamentales.

al tipo de cambio. En este caso el arbitraje nos dice que el precio esperado es pqt+1 . La preocupaci´ on ante la presencia de una burbuja especulativa reside en el hecho que la evoluci´ on de los precios de los activos no responde a factores fundamentales.18) En la medida que las percepciones son que la burbuja. es decir: rt = dt + qt+1 − qt . . El concepto de burbujas se puede no s´ olo aplicar a precios de acciones. a medida que su probabilidad de reventar se aproxima a uno. o simplemente aplicando pura intuici´ on. es decir el precio de la acci´ on. lo que puede inducir hiperinflaciones en la medida que el precio del dinero cae.17) Suponga ahora que la empresa no vale nada y nunca reparte dividendos (dt = 0 para todo t)es de papel. e igual a (1 + r − p)/p. llegamos a: qt = (1 + r)t q0 . En el per´ ıodo de expansi´ on hay efectos riqueza que puede generar sobre-inversi´ on. (17. qt (17. Burbujas Especulativas 393 de inter´ es de un per´ ıodo (rt ). para que satisfaga la condici´ on de arbitraje. y por lo tanto la ecuaci´ on (17. que consideraremos constante.6. una burbuja que pueda explotar crecer´ a a una tasa a´ un m´ as r´ apida. aunque de acuerdo a sus fundamentales deber´ ıa valer cero. El precio d euna acci´ on que intr´ ınsecamente vale cero puede crecer indefinidamente a una tasa r. como recesiones y fuertes redistribuciones de ingresos. contin´ ua es completamente racional para un inversionista comprar y transar dicha acci´ on.17) se transformar´ ıa en qt+1 = qt (1 + r)/p. la que se aproxima a infinito a medida que sui probabilidad de subsistencia. y la empresa no se transar´ ıa. podr´ ıamos concluir que el valor de cada acci´ on es cero. al resolver la ecuaci´ on (17. podemos suponer que esta burbuja puede reventar con una probabilidad 1 − p y su precio caer a cero. Sin embargo. y por lo tanto representa un aumento insostenible que tarde o temprano se puede revertir. p. lo que implica que el precio evolucionar´ ıa.17) con dt igual a cero y rt constante. o dicho de otro modo. la que puede ser seguida de un per´ ıodo prolongado de bajo crecimiento. basta que el precio de esa acci´ on crezca a una tasa r. dado un valor de q0 cualquiera. provocando problemas en la econom´ ıa.19) Es decir. (17. mientras la burbuja no ha reventado. en particular por ejemplo en el sector inmobiliario. de acuerdo a: (1 + r) qt = p t q0 . al dinero.17. etc. se acerca a cero. Resolviendo la definici´ on del precio de las acciones hacia adelante. M´ as a´ un. se puede aplicar al precio de la tierra. De hecho.

aunque como se˜ nalamos anteriormente hay quienes argumentan que es necesario actuar preventivamente para reventar una potencial burbuja. Por lo tanto. . debido a que est´ a basado principalmente en percepciones del futuro. La contraparte de este argumento es que se puede terminar sobrereaccionando a una situaci´ on que no amerita dicha intervenci´ on. las implicancias no son evidentes. por cuanto no tenemos formas de identificar cuando el aumento del precio de un activo se debe a un fen´ omeno especulativo o a a factores fundamentales. Pol´ ıtica Monetaria y Mercados Financieros El reconocer la existencia de burbujas no es suficiente.394 Cap´ ıtulo 17.

Parte VI Fluctuaciones de corto plazo 395 .

.

en un mundo con plena flexibilidad de precios que conduce al pleno empleo. Introducci´ on En los cap´ ıtulos de pleno empleo. Para explicar dicho comportamiento necesitamos levantar el supuesto de una oferta agregada vertical. Este es el caso que se atribuye a 397 . en el corto plazo observamos que las econom´ ıas pasan por per´ ıodos de expansi´ on acelerada o por per´ ıodos recesivos donde el desempleo es elevado. si la demanda agregada es DA1 .1. Otro elemento importante a la hora de analizar el equilibrio real de la econom´ ıa era que no era necesario considerar el dinero. Un caso extremo es suponer una oferta agregada horizontal como OA2 . El dinero s´ olo es determinante del nivel de precios y las variables nominales.1. Sin embargo. Esta es la dicotom´ ıa cl´ asica. entonces el nivel de precios subir´ a proporcionalmente como lo vimos en el cap´ ıtulo 15. de modo que el equilibrio ser´ a en B con el mismo nivel de producto. entonces el equilibrios ser´ a A.1). De esta manera pudimos estudiar los determinantes de la tasa de inter´ es real en econom´ ıas cerradas y el nivel de la cuenta corriente y el tipo de cambio real en econom´ ıas abiertas.Cap´ ıtulo 18 Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo 18. pero en general. parte III.4. producto de una expansi´ on monetaria. en la cual el dinero. As´ ı se pueden separar del an´ alisis la parte real de la parte monetaria. a DA2 . en el mundo real existe desempleo y las econom´ ıas fluct´ uan c´ ıclicamente en torno a su nivel de pleno empleo. Si la demanda agregada sube. Dada la oferta agregada vertical OA1 . vimos que el equilibrio en la econom´ ıa se alcanzaba en la intersecci´ on entre la oferta y la demanda agregada. Sin embargo. El pleno empleo se alcanza en el largo plazo. Lo anterior se ilustra en la figura 18. la oferta agregada era vertical pues en pleno empleo la econom´ ıa utiliza los factores de producci´ on a plena capacidad (ver figura 6.

En esta parte del libro. es necesario incorporar de lleno las rigideces de precios para entender las fluctuaciones de corto plazo. Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo P OA1 B C OA2 A DA2 DA1 ¯ Y Y Figura 18. Estas son las conocidas como teor´ ıas de ciclo econ´ omico real. Por lo tanto. ya que pueden ser fluctuaciones en la oferta de trabajo las que muevan a la econom´ ıa. hay teor´ ıas del ciclo econ´ omico que no necesitan de rigideces para explicar las fluctuaciones. en la medida que haya rigideces de precios. por lo general.1: Oferta y Demanda Agregada Keynes cuando pensaba en la Gran Depresi´ on de los a˜ nos 30. analizaremos .398 Cap´ ıtulo 18. en el cual los precios no sube y las empresas producen m´ as. en los modelos del ciclo real los movimientos en el desempleo son de equilibrio y no existir´ ıa desempleo involuntario. las empresas podr´ ıan despedir trabajadores y producir menos sin cambiar sus precios. Sin embargo. y como discutiremos m´ as adelante en este cap´ ıtulo. si la demanda cae. Similarmente. Es importante advertir tambi´ en. despu´ es de este cap´ ıtulo introductorio. por ejemplo usando sobre tiempo. pero en el largo plazo esta deber´ ıa tender a una vertical. Impl´ ıcitamente se asume que la empresas est´ an dispuestas a ofrecer cualquier cantidad de bienes a un nivel de precios dado. Por ejemplo. si la demanda sube de DA1 a DA2 el equilibrio ser´ ıa C . es razonable esperar que en el corto plazo la oferta agregada tenga cierta pendiente. Anticipando las principales conclusiones del modelo tradicional de la oferta agregada.

e Y : Esta relaci´ on es negativa porque una aumento (disminuci´ on) en el nivel de precios. o π para denotar la inflaci´ on. con lo cual aumenta la oferta por estos instrumentos financieros. como por ejemplo la discutida m´ as adelante en detalles en el modelo IS-LM. . con lo cual se reestablece el equilibrio en el mercado monetario. depender´ a de c´ omo modelemos la segunda parte de esta historia: la oferta agregada.1) donde XN son las exportaciones netas de importaciones. Oferta y Demanda Agregada: El Modelo B´ asico 399 en detalle la demanda agregada en econom´ ıas cerradas y econom´ ıas abiertas. vende bonos. Lugo analizaremos en m´ as detalle la oferta agregada y la curva de Phillips. que se discuten en extenso en los pr´ oximo dos cap´ ıtulos: Un aumento del nivel de precios P produce un desequilibrio en el mercado monetario. La demanda agregada es la cantidad total por bienes y servicios de una econom´ ıa demandada tanto por los residentes como por los extranjeros. la demanda corresponde a: Y = C + I + G + XN (18. Es decir. Oferta y Demanda Agregada: El Modelo B´ asico El equilibrio en la econom´ ıa se da en la intersecci´ on de la oferta y la demanda agregada. 18. El supuesto impl´ ıcito es que la demanda agregada determina el producto. inversi´ on (I ).2. la relaci´ on anterior puede representarse mediante una relaci´ on negativa entre P . En esta introducci´ on se presentan los elementos b´ asicos del modelo de oferta y demanda agregada. reduce (aumenta) la demanda agregada a trav´ es de dos canales principales. el equilibrio final que determina el nivel de precios y la producci´ on. y exportaciones (X ). Sin embargo. entonces esta subyacente la idea que la oferta es horizontal. Dicha relaci´ on se representa considerando los principales componentes del gasto: consumo (C ). como ya lo hemos expresado en muchas partes.2. respectivamente.18. Como la gente demanda m´ as dinero del que hay. La demanda. gasto de gobierno (G). Esta alza en la tasa de inter´ es. har´ a caer el consumo y la inversi´ on. haciendo que la oferta real de dinero sea menor que su demanda real. Finalmente integraremos oferta agregada y pol´ ıticas macroecon´ omicas. Gr´ aficamente. con lo cual la demanda agregada disminuye. tal como vimos antes. a la cual debemos restar las importaciones (M ) que corresponden a demanda de los residentes por bienes extranjeros. y el rol de las rigideces para generar una curva de oferta agregada no vertical. lo cual hace caer su precio y por ende subir su retorno o tasa de inter´ es. de acuerdo a las distintas teor´ ıas vistas anteriormente. nos explica qu´ e variables desplazan la curva de demanda agregada.

2) donde FL > 0 y FLL < 0. es necesario recordar que los desplazamientos de la demanda agregada dado un nivel de precios producto de shocks externos o de pol´ ıticas internas. Existe consenso entre los economistas que en el corto plazo la curva de oferta agregada tiene pendiente positiva. Para ello. dada el tipo de cambio nominal producir´ a un encarecimiento de los bienes nacionales respecto de los extranjeros. (18. reduciendo las exportaciones y aumentando las importaciones. Sin embargo. Pero entonces. Dichas preguntas se intentar´ an responder preliminarmente a continuaci´ on. El aumento de los precios dom´ esticos.400 Cap´ ıtulo 18. Adicionalmente el alza en la tasa de inter´ es como resultado de un aumento en el nivel de precios. en econom´ ıas abiertas se produce un efecto adicional. la curva de oferta agregada ser´ ıa vertical. y en cap´ ıtulos posteriores se analizar´ an con m´ as detalle. contrayendo en u ´ltima instancia la demanda agregada. es decir una apreciaci´ on real. Pero. depender´ a de los supuestos que hay detr´ as de la curva de oferta agregada y por ende. deberemos analizar los determinantes de la demanda por trabajo por parte de las firmas y los determinantes de la oferta de trabajo por parte de los individuos. producir´ a una entrada de capitales y con ello una apreciaci´ on de la moneda. El resultado final. De esta manera. por lo que cambios en la demanda agregada tendr´ ıan efectos s´ olo sobre el producto y la dicotom´ ıa cl´ asica ser´ ıa v´ alida. bajo ciertos supuestos. Esta ca´ ıda del tipo de cambio tambi´ en provoca una apreciaci´ on del tipo de cambio real. nos revela s´ olo una parte de la historia. la que reduce XN . ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo El primer paso es establecer c´ omo se determina el equilibrio en el mercado del trabajo. de la forma que supongamos para esta en el corto y largo plazo. supongamos la siguiente funci´ on de producci´ on para una firma representativa: ¯ L). Y = AF (K. ¿qu´ e hay detr´ as de la oferta agregada?. el producto de cada firma .3. ¿qu´ e tipos de rigideces producen un ajuste lento del producto al de pleno empleo?. en el largo plazo. Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo Adem´ as. Esta funci´ on de producci´ on supone un capital fijo en el corto plazo (depende de inversiones anteriores). debido a imperfecciones o rigideces en el mercado del trabajo o de bienes. por lo que cambios en la demanda agregada (por ejemplo fluctuaciones monetarias) tendr´ an efecto sobre el producto y con ello se producir´ ıan los ciclos econ´ omicos. Para esto. 18.

Si esto no fuese as´ ı y por ejemplo el salario real fuese menor al producto marginal de contratar un trabajador m´ as. ∂L lo que conduce a la siguiente soluci´ on: FL ≡ P M GL = (18.2. Lo contrario ocurre cuando el salario real es mayor que el producto marginal del u ´ltimo trabajador. Este efecto es un efecto sustituci´ on . cada firma contratar´ a trabajadores hasta que el producto marginal del u ´ltimo trabajador contratado iguale el salario real pagado. el cual suponemos presenta rendimientos decrecientes al factor. Cada firma elegir´ a la cantidad de trabajo (´ unico factor variable en el corto plazo) que maximice sus ingresos netos. . con lo cual. el problema a resolver por la firma representativa consiste en maximizar sus ingresos netos (IN ): IN = P Y − W L − CostosF ijos. Si el salario real sube. lo que incentiva a los individuos a disminuir (aumentar) el tiempo dedicado al ocio y aumentar (disminuir) la horas ofrecidas de trabajado. la productividad marginal del trabajo se incrementar´ ıa hasta el punto en que W/P = P M GL. pues la firma se encontrar´ ıa en un nuevo ´ optimo en que maximiza sus ingresos netos. As´ ı.3) donde W es el salario nominal pagado al factor trabajo. la firma podr´ ıa incrementar sus ingresos netos contratando una unidad m´ as de dicho factor pues lo que produce dicha unidad es mayor que su costo. si los precios de los bienes suben de P0 a P1 . debemos analizar dos efectos que interact´ uan en la decisi´ on de los hogares al momento de ofrecer su trabajo en el mercado laboral: Un aumento (disminuci´ on) del salario real hace que el consumo de ocio se encarezca. podemos establecer que el salario real afecta de manera negativa la demanda por trabajo la firma representativa.3. el salario real caer´ a y la demanda por trabajo aumentar´ a.4) W (18. Para determinar la relaci´ on entre el salario real y la oferta de trabajo de los individuos.5) . al suponer que todas las firmas son id´ enticas) estar´ a dado exclusivamente por la cantidad de trabajo utilizado.18. Por lo tanto. es decir: ∂IN = 0. (18. P De esta forma. en donde la disminuci´ on en la utilizaci´ on de las unidades cesar´ ıa. por la ley de los rendimientos decrecientes. La demanda por trabajo agregada se encuentra representada en la figura 18. el costo de haber contratado la u ´ltima unidad del factor trabajo es mayor que su aporte a la producci´ on. En consecuencia. una firma maximizadora disminuir´ a la cantidad de trabajo utilizado. ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo 401 (y a nivel agregado de la econom´ ıa.

que el efecto sustituci´ on domina al efecto ingreso. Por lo tanto. un alza del salario real har´ a aumentar la cantidad de trabajo ofrecida. Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo W P W P0 W P1 P M GL L Figura 18.6) (18. Mercado del trabajo competitivo Un primer caso que analizaremos ser´ a el mercado del trabajo competitivo en asumimos que los mercados de de la figura 18. tambi´ bienes son competitivos. y lo haremos en adelante porque es el supuesto m´ as razonable.3.3. (18. Adicionalmente. La determinaci´ on de la oferta agregada se resume en las siguientes ecuaciones: W = P M GL P Ls = f (W/P ) ¯ L) Y = AF (K. Si suponemos. 18. Este es un efecto ingreso. incluido el ocio. un aumento (disminuci´ on) del salario real hace que aumente (disminuya) el ingreso de los individuos. por lo que disminuir´ an (aumentar´ an) las horas ofrecidas de trabajo. la pendiente de la curva de oferta de trabajo depender´ a de cu´ al de los dos efectos anteriores es el que predomina.8) . De esta forma llegamos al equilibrio en el mercado del trabajo cuando no hay rigideces que se muestra en la figura 18.7) (18. por lo que la curva de oferta de trabajo tendr´ a pendiente positiva.1.2: Demanda por Trabajo Por otra parte.402 Cap´ ıtulo 18. lo que hace aumentar (disminuir) el consumo de todos los bienes (siempre que estos sean bienes normales).3.

el salario real cae.18. aumenta la cantidad demandada de trabajo. ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo 403 W P Ls W P Ld ¯ L L Figura 18. con lo cual las firmas maximizadoras desean contratar m´ as trabajadores1 hasta que el producto marginal de la u ´ltima unidad contratada iguale al salario real pagado. este proceso contin´ ua hasta que Esto porque. por lo que los individuos desean sustituir trabajo por ocio y ofrecer menos trabajo (o horas trabajadas). Ante un alza en el nivel de precios P . 1 .3. por lo que las firmas para atraer m´ as trabajadores ofrecen pagar un salario nominal m´ as alto con lo cual el salario real empieza a subir. (18.8). En suma. tal como vimos antes. al caer el salario real el consumo de ocio se abarata.6). Por su parte. llegamos a la producci´ on total.7). se produce un exceso de demanda por trabajo.3: Equilibrio en el Mercado del Trabajo Las primeras dos ecuaciones determinaran el nivel de empleo de esta econom´ ıa. L). Una vez determinado el nivel de empleo. que corresponde ¯ . por lo cual el producto marginal es mayor que el salario real. Dada la cantidad de trabajo de equilibrio. y la oferta de trabajo. (18. es decir la oferta es Y de precio. el cual est´ a determinado por la interacci´ on de la demanda. L volver a la funci´ on de producci´ on para determinar la oferta de producto que ¯ ¯ ¯ corresponde a Y = AF (K. Como no hay rigideces que impidan este movimiento del salario nominal. y como veremos a continuaci´ on esta correspon¯ para todos los niveles de a la oferta agregada vertical. (18. usando la funci´ on de producci´ on. Por ende. podemos a la oferta agregada. lo que produce el u ´ ltimo trabajador contratado es mayor que su costo real.

nos damos cuenta que cualquier cambio en el nivel de precios. lo que En un mercado del trabajo competitivo aumenta el empleo hasta L produce un desplazamiento de la oferta agregada a la derecha. pero no que Y = Y ¯ . en este tipo de econom´ ıa no hay desempleo involuntario. Por ejemplo. Tambi´ en los desplazamientos de la oferta agregada se podr´ ıan producir por cambios en la oferta de trabajo. Es decir se desplaza la oferta explicar que Y agregada. la oferta agregada es vertical. As´ ı. Por ello. es particular en Espa˜ na en la d´ ecada de los 80. 3 2 . En t´ erminos generales. En otras palabras. Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo la oferta se iguala nuevamente a la demanda en el nivel de empleo anterior y el salario nominal haya aumentado lo mismo que el nivel de precios. es decir quienes est´ an desempleados porque no quieren trabajar3 . As´ ı. en Europa. en vez de hablar de la tasa de desempleo de pleno empleo o natural. este es el modelo de mercado del trabajo impl´ ıcito en nuestro an´ alisis de la econom´ ıa de pleno empleo. y en que no existen rigideces. que corresponde a aquel normal producto. de manera que el salario real no var´ ıa. la producci´ on total de la econom´ ıa tampoco cambia. por ejemplo. a aspectos regulatorios como aquellos que afectan la participaci´ on de la mujer o los j´ ovenes en la fuerza de trabajo. ¯ 1 . Es decir. Hay que ser cuidadosos en esta interpretaci´ on ya que en rigor si alguien no desea trabajar no estar´ ıa en la fuerza de trabajo. Que el desempleo sea voluntario o friccional tampoco significa que sea ´ optimo. Como el nivel de empleo es el mismo que antes. producto de una serie de regulaciones que induc´ ıan a la gente a declararse desempleados para recibir beneficios de cesant´ ıa. en Europa se acu˜ no ´ la expresi´ on NAIRU por non-accelerating rate of unemployment (tasa de desempleo que no acelera la inflaci´ on). La u ´nica manera de explicar variaciones del producto es mediante shocks reales que mueven el producto de pleno empleo2 . en la terminolog´ ıa de Friedman.4 se muestra un caso en el cual hay por ejemplo un aumento d de la productividad (A) que aumenta la demanda por trabajo de Ld 0 a L1 . si aumenta la productividad. En conclusi´ on. al realizar el ejercicio repetidamente. del tiempo que se demora la gente en encontrar un nuevo trabajo. El desempleo en este caso es voluntario. En la figura 18. a cada nivel de salario real la demanda por trabajo ser´ a mayor. ni tampoco el empleo ni el producto. y otros. la que en todo momento es vertical.404 Cap´ ıtulo 18. el resultado final es un aumento en el nivel de precios y una producci´ on que no cambia. producir´ a un cambio similar del salario nominal. con lo cual aumentar´ a el nivel de empleo potencial. en una econom´ ıa competitiva en los mercados de bienes y del trabajo. o friccional. por ejemplo debido a cambios demogr´ aficos. el desempleo de “pleno empleo era cercano al 15 %. se puede ¯ cambie. idea que quedar´ a m´ as clara cuando hablemos de las interacciones Por ejemplo. aumentando el producto de pleno empleo. todo el que ofrece trabajo es contratado y tampoco es posible explicar fluctuaciones econ´ omicas.

. . la existencia de restricciones institucionales.3. el salario real ser´ ıa distinto al de pleno empleo y por ende habr´ ıa desempleo involuntario. explicamos porqu´ e existe desempleo que no es voluntario. . . . . . .4: Cambios en Producto de Pleno Empleo entre desempleo e inflaci´ on. . Sin embargo. . . . . . . . DA ¯1 L ¯0 Y ¯1 Y Y Figura 18. Este se conoce como desempleo cl´ asico. . Supongamos que por alguna raz´ on institucional el salario real es r´ ıgido . . . . . Si este es el caso. sino s´ olo movimientos del propio producto de pleno empleo. . . en la realidad. Una forma simple y directa de introducir esto en el modelo de marcado del trabajo competitivo es introducir una rigidez al salario real. como la tasa de desempleo (nivel de producci´ on) que prevalecer´ ıa si todos los precios y salarios en la econom´ ıa fueran plenamente flexibles. se observa que hay gente que quiere trabajar. . . ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo 405 W P P Ld 0 * Ld 1 Ls . . . . . se entiende por desempleo (o producto) de pleno empleo. As´ ı. . podr´ ıa generar desempleo involuntario a trav´ es de impedir que el salario real se ajuste a su nivel de equilibrio. . . y que en dicho caso todo el desempleo que se producir´ ıa ser´ ıa voluntario. pero que no puede hacerlo. . . . . . . . . . . . . como es el caso del salario m´ ınimo u otras restricciones legales. Esto significar´ ıa que habr´ ıa desempleo involuntario. . . Por ejemplo. . 18. . .3. . . - OA0 OA1 ¯0 L . introduciendo una rigidez real. . . En general.18. Desempleo: Rigideces reales En el caso anterior vimos que una econom´ ıa sin rigideces no era capaz de explicar fluctuaciones del producto alrededor del pleno empleo. . . . . . . . . . sin ninguna connotaci´ on normativa o de bienestar. .2. .

por lo que no es posible explicar fluctuaciones econ´ omicas de corto plazo del producto. donde se produce Y ¯ −Y ˜. Si aumenta el nivel de precios P . aunque la oferta agregada seguir´ ıa siendo vertical. pues si bien. como resultado de la rigidez real y es igual a Y . w= W P Ls w ˜ w∗ Ld ˜ L ¯ L ˆ L L Figura 18. Usaremos min´ usculas para el salario real: w ≡ W/P . en una econom´ ıa en que existen rigideces reales.5. existir´ ıa desempleo involuntario. En este caso.6 se muestra que la oferta agregada sin ¯ que en el caso que haya una rigideces implica un mayor nivel de producci´ on Y ˜ . As´ ı. la cantidad de desempleados ˆ −L ˜ . pero en todo momento la oferta agregada es vertical. Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo en un nivel mayor al de pleno empleo. el salario nominal subir´ a en lo mismo que subi´ o el nivel de precios. Podemos cuantificar la p´ erdida de producto rigidez real. cambios en la demanda agregada s´ olo tendr´ ıa efecto sobre el nivel de precios. dejando inalterado el salario real y con ello el empleo y el producto. Toda esa gente est´ involuntariamente ser´ ıa igual a L a dispuesta a trabajar al salario de mercado pero no consigue trabajo.406 Cap´ ıtulo 18. el producto puede ser menor al de pleno empleo (cuando el salario real r´ ıgido es mayor que el de equilibrio). en consecuencia consideraremos un salario real r´ ıgido w ˜>w ¯ como se ilustra en la figura 18. En la figura 18. dado que hemos asumido que externamente se ha fijado el salario real. En otras palabras.5: Rigidez del salario Real Veamos ahora como es la curva de oferta agregada.

provocar´ a una ca´ ıda del salario real y con ello un aumento del empleo.3.6: Oferta Agregada y Rigideces Reales 18. ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: El Mercado del Trabajo 407 P OA OA DA ˜ Y ¯ Y Y Figura 18. Desempleo: Rigideces nominales Ahora veremos que sucede si en vez de existir una rigidez real en la econom´ ıa. El salario nominal es fijo a un nivel de W ˜ ˜ el nivel de precios sube de P0 a P1 . Hay que ser cuidadosos con lo que ocurre cuando el salario real cae mucho. el salario real caer´ a de W /P0 a W /P1 . aumentar´ a tambi´ en el producto de la econom´ ıa. Al aumentar el empleo. ya que lo que restringir´ ıa el mercado del trabajo ser´ ıa la oferta de trabajo.3. En este caso. Usando estos valores para el empleo en la funci´ on de producci´ on llegamos a una oferta con pendiente positiva como la representada en 18. por debajo del equilibrio.8. un aumento en el nivel de precios. pero abandonamos el supuesto de salario real r´ ıgido por el de una inflexibilidad nominal. Para simplificar el an´ alisis.7. pero si suponemos que la flexibilidad salarial es m´ as a la baja que al alza. En consecuencia. y que las empresas pueden ˜ . el mercado se comporta m´ as cercano al caso competitivo y la oferta se comienza a hacer vertical.3. es esperable que a niveles de precios muy ofrecer salarios por encima de W altos. ˜ .18. y el empleo aumentar´ a de L0 a L1 . Si Considere la figura 18. la presencia de rigideces nominales s´ ı logran explicar fluc- . partamos del caso anterior en que el salario real es mayor que el de pleno empleo. al ser el salario nominal r´ ıgido. lo que hay es una inflexibilidad en los salarios nominales.

y si algo. y estabilizado con pol´ ıticas econ´ omicas. Es decir. Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo tuaciones del empleo y el producto en el corto plazo. cualquier cambio en el nivel de precios. por la demanda agregada. De acuerdo a este modelo los salarios reales ser´ ıan contrac´ ıclicos. sus implicancias no son del todo satisfactorias. Cuando los precios suben. La evidencia emp´ ırica para los Estados Unidos apunta a que los salarios reales mostrar´ ıan poca correlaci´ on con el ciclo. tenga efectos reales. es que existan rigideces nominales. rompiendo la dicotom´ ıa cl´ asica. es decir hay un boom cuando el salario real es bajo.7: Rigideces Nominales Una lecci´ on importante de esta discusi´ on es que para que la demanda agregada. y una recesi´ on cuando es alto. lo que es contrario a la evidencia emp´ ırica. har´ a cambiar el salario real y con ello fluctuar el empleo y producto. En este caso variaciones de la demanda agregada tendr´ ıan efectos tanto en el nivel de precios como sobre el producto. la existencia de rigideces nominales produce una oferta agregada con pendiente positiva. pero no permiten explicar por qu´ e la demanda agregada afecta al producto y por qu´ e hay un ciclo econ´ omico que puede ser causado. Las rigideces reales explican comportamientos sub´ optimos y distorsiones en la econom´ ıa. la correlaci´ on es positiva. W P Ls ˜ W P0 ˜ W P1 Ld L0 L1 L Figura 18. si . Es decir. Si bien el supuesto de rigideces nominales en el mercado del trabajo ayuda a generar una curva de oferta con pendiente positiva. Esto porque. o m´ as precisamente el dinero. los salarios reales bajan y el producto sube.408 Cap´ ıtulo 18.

tal como se muestra en la figura 18. los salarios reales ser´ ıan proc´ ıclicos. Mercados de bienes competitivos Una empresa en un mercado competitivo enfrenta un precio relativo por su bien dado (p). ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: Mercados de Bienes 409 P OA Y Figura 18.4. 18. y por ello ahora miraremos a las rigideces en los mercados de bienes. pues los booms ocurren en per´ ıodos donde tambi´ en los salarios reales son altos. En ambos casos asumiremos que el mercado del trabajo es competitivo.4.9.1.18. ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: Mercados de Bienes Para la discusi´ on que sigue separaremos el caso de empresas competitivas versus empresas monopol´ ısticas. 4 Hay que tener cuidado en todo caso con la interpretaci´ on de este resultado. pero no significa que para generar una expansi´ on del producto haya que subir salarios. 18.4 Por lo tanto hay que mirar a otros or´ ıgenes para las rigideces nominales. De teor´ ıa de la firma sabemos que su decisi´ on de producci´ on ser´ a producir a un nivel tal que su costo marginal (CM G) sea igual a p. En pa´ ıses en desarrollo esto ser´ ıa m´ as pronunciado a´ un.8: Oferta Agregada con Rigideces Nominales algo.4. Como . Que el salario real sea alto cuando el producto es alto se podr´ ıa explicar por ejemplo por efecto de la productividad.

En mercados perfectamente competitivos las empresas toman los precios (son price-takers).9: Decisi´ on de Producci´ on en Mercado Competitivo Si la demanda por el bien que produce la empresa aumenta. por lo tanto no se puede hablar propiamente de rigideces de precios. con lo cual ninguna empresa querr´ a producir m´ as y en consecuencia la producci´ on no aumenta. . ello generar´ ıa desempleo. ella no querr´ a producir m´ as. Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo CM G y Figura 18. Sin embargo los precios el nivel de precios P subir´ relativos se mantienen constantes. Como es conocido en el caso de un monopolio (figura discutimos aqu´ ı. en presencia de mercados de bienes competitivos la curva de oferta es vertical. es decir expresados en unidades monetarias. a menos que el aumento de la demanda provoque un aumento del precio relativo del bien respecto de los otros bienes de la econom´ ıa. suben. Ahora podemos ver como es la curva de oferta agregada. Mercados de bienes no competitivos y rigideces de precios Para analizar rigideces de precios lo relevante es pensar en una empresa que puede fijar su precio. La forma m´ as sencilla de analizar esto es considerar a todas las empresas como peque˜ nos monopolios.2.4. a en la misma proporci´ on. que enfrentan una demanda con pendiente negativa. en particular respecto del costo de los factores de la empresa. 18. a pesar del aumento de precios.410 p Cap´ ıtulo 18. Si todos los precios nominales de los bienes. Por lo tanto.

La raz´ on es que las empresas deciden cuanto producir en el mercado por su producto. . .. la producci´ on ´ optima es aquella que igual el costo marginal con el ingreso marginal. Por lo anterior. lo que producir´ a un aumento de la producci´ on. .. . . . .. . .4.. el nivel de precios agregados subir´ a. .. Ese nivel de producci´ on estar´ a asociado a un punto sobre la curva de demanda.. Las empresas que no deciden subir sus precios ver´ an un aumento en su demanda. . . Si una empresa particular decide mantener su precios.18.. .. CM G0 D IM G y Figura 18. . un aumento de la producci´ on aumenta la demanda . Es decir. En el caso extremo. . .. ¿Qu´ e hay detr´ as de la Oferta Agregada?: Mercados de Bienes 411 18.. . Esta es la base de los modelos de precios r´ ıgidos. . .. . estando ambos relacionados por la demanda. Por lo tanto... . . . el que entrega el precio ´ optimo... .10. . . y dada la producci´ on habr´ a una demanda efectiva por trabajo que es la cantidad de trabajo necesaria para cumplir con el plan de producci´ on de la empresa. pero los precios relativos permanecer´ an constantes y por lo tanto la producci´ on no cambia.10: Determinaci´ on del Precio de un Monopolio Si todos los precios fueran plenamente flexibles. el precio relativo de este bien se reducir´ a y su producci´ on aumentar´ a sobre la curva de demanda. .. . cuando una parte del resto de las empresas lo sube. ... Es decir la empresa fija el precio o la cantidad. .. Supongamos que todas las empresas suben sus precios en la misma proporci´ on. . .. . . . . si todos los precios son r´ ıgidos un aumento de la demanda producir´ a un aumento en la actividad de todas las empresas y el nivel de precios agregado ser´ a constante.. ... . Por su parte la demanda por trabajo no es igual a su productividad marginal. . nuevamente debemos considerar rigideces de precios. volver´ ıamos al caso de la curva de oferta vertical. .. p0 . . . . p CM G . .. . . .... . la curva de oferta ser´ a horizontal.

. cuando este esta cerca del ´ optimo son menores ya que la derivada de las utilidades en ese punto respecto del precio es igual a cero. Si bien hay razones de peso que explican rigideces de precios y salarios. es posible generar un movimiento proc´ ıclico del salario real. G. 18. quienes argumentan que existen costos de menu. es decir hay un costo de reimpresi´ on del men´ u de precios. la teor´ ıa m´ as popular ha sido desarrollado por O. Esto es una conclusi´ on directa del teorema de la envolvente en optimizaci´ on. como las teor´ ıas de salario de eficiencia.412 Cap´ ıtulo 18. Resumen Se necesitan rigideces nominales para que la oferta agregada tenga pendiente positiva en el corto plazo y as´ ı poder explicar las fluctuaciones econ´ omicas de corto plazo. en particular respecto de la conducta de los salarios reales en el ciclo. Blanchard. Mankiw y N. pero las rigideces nominales se deben racionalizar a trav´ es de rigideces que impone la fijaci´ on de salarios en contratos por per´ ıodos relativamente prolongados. poco sabemos de las causas microecon´ omicas de dichas rigideces. lo que a su vez parece ser un supuesto muy realista. ellas juegan un rol importante para generar fluctuaciones del orden de las que se observan en la realidad (ver Romer (2002)). Este teorema plantea que las p´ erdidas de utilidad de no tener el precio ´ optimo. En el caso del mercado del trabajo existen muchas teor´ ıas que explican rigideces reales. Introducci´ on a Fluctuaciones de Corto Plazo efectiva por trabajo. al incorporar rigideces de precios de bienes. Si bien las rigideces reales no pueden explicar la pendiente de la oferta agregada. Kiyotaki. Existen muchas teor´ ıas que explican las rigideces nominales. es necesario incorporar las inflexibilidades de los precios de los bienes para poder explicar lo que se observa en la realidad. Lo interesante que los autores anteriores muestran es que incluso con costos de men´ u relativamente bajos existen rigideces nominales. Por lo tanto. La pregunta clave es por qu´ e los precios son r´ ıgidos. Lo que ocurre es que las p´ erdidas que tiene las empresas de desviarse de su precio ´ optimo son tambi´ en menores. lo que es m´ as consistente con la evidencia emp´ ırica. lo que redunda en un aumento del salario real. En el caso de las rigideces de los precios de los bienes. Pareciera razonable suponer que en el muy corto plazo la oferta agregada es m´ as bien horizontal. Sin embargo es ecu´ anime plantear que si bien sabemos mucho de como se comportan las econom´ ıas con rigideces de precios.5. pero en el mediano plazo se ajustar´ ıa a una oferta vertical a niveles de pleno empleo. por ejemplo de 1 a 2 a˜ nos.

Este modelo fue formalizado por Sir. este es el gasto agregado o absorci´ on.1. y lo deno413 . es decir el mercado de bienes.Cap´ ıtulo 19 El Modelo Keynesiano de Econom´ ıa Cerrada: IS-LM En este cap´ ıtulo estudiaremos el modelo keynesiano tradicional. sino que ignora completamente los mercados financieros al asumir que la inversi´ on est´ a dada. IS es por investment and savings. Luego presentaremos el modelo IS-LM. como lo plante´ o Keynes. En este caso la inversi´ on est´ a determinada por los “esp´ ıritus animales”. y no es afectada por las tasas de inter´ es. es ampliamente aceptado como la formalizaci´ on de que Keynes plante´ o en su gran obra en 1936. para usar este modelo como una descripci´ on global de la econom´ ıa hay que asumir que la oferta agregada es vertical. La demanda agregada est´ a compuesta (en una econom´ ıa cerrada) por tres componentes: el gasto del gobierno (G). Comenzaremos la presentaci´ on del modelo m´ as simple. y LM por liquidity and money. A´ un cuando hay quienes puedan argumentar que este no era el modelo que Keynes ten´ ıa en mente. Este modelo es conocido como el modelo keynesiano simple. En el centro de esta teor´ ıa est´ a la idea de que hay abundante exceso de capacidad no utilizada en la econom´ ıa. para abrirla al comercio de bienes y los flujos de capitales en el pr´ oximo cap´ ıtulo. Es decir. y cualquier presi´ on de demanda se traducir´ a en aumento de cantidad y no de precios. 19. o la cruz keynesiana por lo que es su representaci´ on gr´ afica. Toda la discusi´ on de este cap´ ıtulo es de una econom´ ıa cerrada. En consecuencia. El Modelo Keynesiano Simple En este modelo mostraremos como la demanda agregada determina el producto. John Hicks (1937). el consumo privado o de los hogares (C ) y la inversi´ on (I ). los precios se asumen dados. con muchos recursos desocupados. es decir el mercado financiero. el cual no s´ olo asume precios r´ ıgido.

esto es: A=C +G+I (19. esto es. Al igual que en el caso cuando estudiamos la econom´ ıa en pleno empleo nos interesa estudiar los efectos que un mayor/menor gasto tiene sobre la econom´ ıa y no por qu´ e algunos gobiernos gastan m´ as que otros. El lector reconocer´ a que en el cap´ ıtulo 3. donde las condiciones que cambiar´ ıan la inversi´ on son relativamente constantes. una vez descontado los impuestos al ingreso). agua. Gasto de Gobierno: es otra variable ex´ ogena para nuestro modelo.) = C + c(Y − T ). Ignoraremos temas como las perspectivas intertemporales del presupuesto p´ ublico.1 a esta funci´ on le llamamos la funci´ on consumo keynesiana. Finalmente.2) donde c es la propensi´ on marginal a consumir. con lo cual obtenemos finalmente una expresi´ on de la forma: C = c + c(1 − τ )Y. Sin embargo.414 Cap´ ıtulo 19. Los supuestos simplificados de conducta que haremos son los siguientes: Inversi´ on: consideremos que est´ a fija durante el per´ ıodo de tiempo en estudio. Denotaremos el gasto de gobierno por G. como los usados en gran parte del cap´ ıtulo 6. (19. Luego. luz. las familias deben consumir un m´ ınimo de bienes y servicios para poder vivir. Tambi´ en se podr´ ıa asumir que los impuestos son una fracci´ on de los ingresos. El Modelo Keynesiano de Econom´ ıa Cerrada: IS-LM taremos con una A. y esta puede fluctuar.3) .. Llamemos C a ese consumo m´ ınimo. . por ejemplo. Ahora es evidente porque se usa en este modelo.. pero de manera ex´ ogena. Consumo: el consumo de los hogares depende s´ olo del ingreso disponible (esto es.1) En la parte II discutimos en detalle la conducta de cada una de estas variables. pero ahora haremos supuestos muy sencillos. T = τ × Y . locomoci´ on y otros. la ecuaci´ on para la demanda agregada es: A = C + c(Y − T ) + I + G (19. en alimentaci´ on b´ asica. Esto puede ser razonable en el muy corto plazo. podemos escribir el consumo como: C = C (Y − T. la idea aqu´ ı de acuerdo a Keynes es que los esp´ ıritus animales determinan la inversi´ on. Por otra parte. La inversi´ on la denotaremos como I .

. ... .c . como funci´ on del producto y las constantes. .. .. . .... .... ... Lo que ocurre es que la ecuaci´ on (19. .1: Equilibrio del producto con la demanda agregada Si nos encontramos en un punto de la figura donde Y > A. C +I +G .. . Si adem´ as trazamos la demanda agregada. . . . .. . . Si el producto no coincide con el gasto deseado. .. para representar el conjunto de puntos que cumplen con la relaci´ on Y = A. . A esta figura se le suele llamar la cruz Keynesiana. Gr´ aficamente podemos ver este equilibrio trazando una l´ ınea con pendiente de 45o que parte en el origen.. .. . significa que la cantidad producida por la econom´ ıa es mayor a la cantidad demandada por los agentes econ´ omicos. . El Modelo Keynesiano Simple 415 En equilibrio se debe cumplir que la producci´ on total es igual a la demanda total por bienes y servicios de la econom´ ıa. En consecuencia existe una acumulaci´ on (indeseada) de inventarios. La demanda es la que determina el nivelde producto de la econom´ ıa... . . es decir Y = A..1.1.. tal como se representa en la figura 19.. esto representa un exceso de producci´ on y por lo tanto no se puede vender todo lo producido. . A 45o .. A∗ .. ... . . que el ahorro es igual a la inversi´ on (S = I ). . . .. . .. o equivalentemente.. . pero siempre tendremos que el gasto iguala al producto. ... y corresponder´ a a inventarios no deseados... si Y < A. . ... la cantidad consumida o demandada por la . en nuestro ejemplo ser´ a una acumulaci´ on indeseada de inventarios.19. Por el contrario. . .. podemos ver que el equilibrio se encontrar´ a en la intersecci´ on de la recta de 45o grados y la demanda agregada.. ..3) nos da la demanda o gasto deseado. la diferencia ser´ a gasto no deseado. por ejemplo porque las firmas producen m´ as.. Debe notarse que en equilibrio Y = A.. . .... Y∗ Y Figura 19. .

que depende del valor de la propensi´ on marginal a consumir c y la tasas de impuestos τ . si aumento G. Si el gobierno decide aumennos en escuelas tar el gasto de gobierno en ∆X . ya que el ingreso disponible ha aumentado en (1 − τ )∆X . El mayor consumo hace que el ingreso de las empresas productoras de los bienes consumidos aumente en esa misma cantidad y por lo tanto el producto del pa´ ıs aumenta . El Modelo Keynesiano de Econom´ ıa Cerrada: IS-LM econom´ ıa es mayor a la cantidad producida. tenemos que el producto Y aumenta en una cantidad mayor que ∆X . Multiplicadores En los comienzos del an´ alisis keynesiano.4) respecto de la variable en cuesti´ on. este mayor ingreso de las empresas se traduce en un mayor ingreso de las personas.3). el equilibrio se encuentra haciendo Y = A en la ecuaci´ on (19. y despejando el producto: Y = C +I +G 1 − c(1 − τ ) (19.416 Cap´ ıtulo 19. Y o C en ∆X . 19. del consumo aut´ onomo e inversi´ on Nos interesa determinar cu´ al es el efecto en t´ erminos de producto de un aumento del gasto de gobierno. las personas deciden aumentar su consumo en c(1 − τ )∆X . inversi´ on y consumo aut´ onomo.2.5) Entonces.4). Los multiplicadores no son m´ as que las derivadas de la ecuaci´ on (19.1. ya sean trabajadores o due˜ nos de las firmas. Multiplicador del gasto de gobierno.2. En esta secci´ on determinaremos e interpretaremos los multiplicadores y luego examinaremos la llamada paradoja de la frugalidad. porque el mayor gasto del gobierno significa m´ as ingresos para las empresas productoras de leche y de esta forma aumenta el producto del pa´ ıs.4). el efecto inmediato que tiene este mayor gasto es aumentar el producto en ∆X . De acuerdo a ´ esta ecuaci´ on. Por su parte. Anal´ ıticamente. Para ello usamos la ecuaci´ on (19. se destac´ o una implicancia interesante de la ecuaci´ on (19. por ejemplo dando leche a los ni˜ p´ ublicas. de donde obtenemos: dY dY dY 1 = = = >1 1 − c(1 − τ ) dG dI dC (19. En la forma como lo