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DERIVADOS FINANCIEROS Todo contrato derivado tiene por objeto brindar la posibilidad de transferir riesgo.

Los contratos derivados se definen como aquellos contratos cuyo valor deriva del valor de otro instrumento. Los mercados de futuros surgieron inicialmente vinculados a la operatoria de productos agropecuarios - arroz, manteca, soja, petrleo, etc.- pero con el paso del tiempo se e pandieron !acia instrumentos financieros "divisas, tasas de inter#s, acciones, $ndices burs%tiles, etc.- &n la actualidad los vol'menes m%s importantes se verifican en los contratos financieros. &l principal objetivo de los mercados de futuros es posibilitar cobertura ante cambios desfavorables en alguna variable econmica. &sto se logra mediante un mecanismo que !ace posible que quienes quieran eliminar riesgo puedan transferirlo a quienes est#n dispuestos a asumirlo. La cobertura es un !ec!o casi cotidiano. Los seguros para automviles, propiedades e incluso cosec!as (por ejemplo, seguro contra granizo) est%n ampliamente difundidos. &ste tipo de cobertura es una estrategia defensiva que se realiza con el fin de lograr proteccin contra p#rdidas en el valor de los bienes, causados por da*os o destruccin total de los mismos. El punto clave es recordar que la cobertura en futuros es una herramienta empleada para minimi ar el ries!o que se produce cuando las coti aciones se mueven en forma adversa" Hay dos tipos de coberturas: vendedora y compradora. La cobertura vendedora es utilizada por quienes tratan de proteger el precio de una venta del bien que realizar%n con posterioridad, es decir, por aquellos que temen una ca$da futura del precio del bien. La cobertura compradora es empleada por quienes buscan establecer el precio de una compra de un bien que efectuar%n posteriormente, es decir, por aquellos que temen un aumento de las cotizaciones. L+,-+./0+12 .& L34 032T5/T34 .& 6-T-534 La liquidacin de los contratos de puede realizar de dos formas7 a) anticipadamente: en este caso, quien asumi una posicin vendedora, puede cancelar su compromiso simplemente comprando un contrato equivalente. La diferencia que pueda darse entre los precios de ambas operaciones representa la ganancia o p#rdida de la operacin. Luego que se cancel el contrato, el mercado devuelve los importes depositados en concepto de m%rgenes iniciales a la vez que se !ace entrega de las ganancias resultantes de la operacin o debita la p#rdida. b) Cumplimiento del contrato: a trav#s de la entrega o recepcin f$sica de la mercader$a, en el mes y destino contratado. La e cepcin a esta regla son los contratos cas! settlement, donde no e iste la entrega sino que los contratos siempre son ajustados por liquidacin en efectivo.

8/5/2T9/4 &2 032T5/T34 .& 6-T-534

Funci#n de la casa compensadora -na de las caracter$sticas distintivas de los mercados de futuros es la !arant$a de cumplimiento de las operaciones que en dicho %mbito se reali an" :ara garantizar los contratos, cada mercado de futuros est% asociado a una 0asa 0ompensadora. &sta puede estar constituida como una sociedad separada o puede formar parte del mismo mercado de futuros. La 0asa 0ompensadora garantiza que todos los operadores del mercado cumplir%n con sus obligaciones. Desempe&a esta funci#n adoptando la posici#n de comprador para todo vendedor ' de vendedor para todo comprador" &sto significa que todo operador en el mercado de futuros tiene obligaciones slo con la 0asa 0ompensadora, por lo que #sta avala con su propia credibilidad los compromisos que los operadores tomen en el mercado. La 0asa 0ompensadora toma una posicin no activa en el mercado, pero se interpone entre las partes en toda transaccin. /ct'a como comprador para el vendedor y como vendedor para el comprador. :ara el vendedor del contrato de futuro /, la 0asa 0ompensadora es responsable de comprar los dlares al precio inicialmente convenido. &n forma similar, para el comprador ;, la 0asa 0ompensadora garantiza la venta de las divisas en el momento y al precio pactado en el contrato. La 0asa 0ompensadora no est% posicionada en cuanto a la cotizacin del dlar. &st% obligada a comprar dlares y pagar por ellos < =.>?, pero tambi#n est% obligada a vender dlares y pagar < =.>? por cada uno. El neto de estas dos operaciones es cero" &s as$ como el riesgo de la 0asa 0ompensadora es menor de lo que puede parecer. :odemos decir que la 0asa 0ompensadora est% perfectamente cubierta. De esta forma se consi!ue que las partes involucradas no necesiten tenerse confian a mutua y ni siquiera necesiten conocer la identidad de la contraparte, pero deben confiar en la integridad y capacidad de pago de la 0asa 0ompensadora. 0ualquier incumplimiento con los operadores podr$a llevar a la ruina al mercado de futuros. Tanto en todos los mercados de futuros de los &&-- "pa$s pionero en el desarrollo de esta industria- como en el @ercado a T#rmino de 5osario 4./. la 0asa 0ompensadora siempre !a cumplido sus compromisos. 4+4T&@/4 .& 8/5/2T9/4 .& L/4 0/4/4 03@:&24/.35/4 &l mayor riesgo que corre la 0asa 0ompensadora es que alguna de las partes incumpla el contrato porque este le fuera muy desfavorable. (ara neutrali ar el incentivo que puedan tener compradores ' vendedores de no cumplir con sus obli!aciones) se desarroll# un sistema de !arant$as que) se podr$a decir) va adelantando !anancias ' p*rdidas a medida que se producen" &sencialmente, el principio general de los sistemas de garant$as es que al cierre de las operaciones de cada d$a, los mercados o 0asas 0ompensadoras deben tener en su poder una cantidad de dinero suficiente, provista por los propios operadores, para !acer frente al eventual incumplimiento de cualquiera de ellos al d$a siguiente. &n general, las garant$as se constituyen en dos etapas7 -n primer depsito al iniciar la transaccin (denominado @/58&2 +2+0+/L) y 0onsecutivos flujos diarios de dinero de acuerdo a la evolucin de la cartera de futuros (denominadas .+6&5&20+/4 .+/5+/4)

La 0asa 0ompensadora pide a los operadores una suma de dinero en concepto de garant$as cada vez que toman posicin en alg'n contrato de futuros. &sta suma es el @/58&2 +2+0+/L. -na vez que la posicin !a sido tomada, los mercados pueden moverse a favor o en contra de la posicin del operador. Cada d$a) el mercado +en un procedimiento llamado Mark to Market- calcular% los resultados obtenidos por cada posici#n sobre la base de las coti aciones finales de la ,ornada" / aquellos operadores con resultados positivos se les acreditar%n las ganancias y aquellos operadores con resultados negativos deber%n depositar las p#rdidas. &stos son los flujos que llamamos .+6&5&20+/4 .+/5+/4.

4i alg'n operador no cumple con el depsito de las .+6&5&20+/4 .+/5+/4, la 0asa 0ompensadora dispone del @/58&2 +2+0+/L como garant$a de la posicin y liquidar% el contrato de manera de evitar quedar descubierta. L34 032T5/T34 .& 6-T-534 43;5& .+A+4/4 El mercado de divisas &l gran volumen de operaciones del mercado de divisas es un reflejo de la fluida actividad de comercio internacional y la consecuente utilizacin de divisas como medio de pago. :or otro lado una gran cantidad de operaciones deriva de la toma de posiciones especulativas y la actividad de marBet-maBing de instituciones financieras internacionales. -na sustancial porcin de la operatoria de divisas se concentra en una serie de grandes bancos, llamados dealers, que act'an no slo como broBers de sus clientes sino tambi#n para sus propias cuentas. Determinantes del tipo de cambio 4e denomina tipo de cambio al valor de una moneda (o divisa) e presado en t#rminos de otra. &l tipo de cambio surgir% de una serie de factores que afectan oferta y demanda presentes en el mercado en un momento determinado. /lgunos de los elementos com'nmente analizados por los participantes de los mercados de divisas son7 ;alanza de pagos7 &s la suma de todas las transacciones financieras y comerciales que realiza un pa$s con el resto del mundo (incluye todos los pagos realizados !acia o recibidos desde otros pa$ses). +nfluencia del &stado y el ;anco 0entral7 las pol$ticas monetarias y fiscales afectan directamente a los tipos de inter#s y las pol$ticas de comercio e terior (retenciones, aranceles, tratados, subsidios, etc.) suelen repercutir fuertemente sobre los niveles de e portaciones e importaciones. :or su parte, los ;ancos 0entrales a menudo participan de los mercados de cambio, inyectando y eyectando reservas de divisas con el objeto de controlar los niveles de los tipos de cambio. 6actores estacionarios7 :er$odos de altas e portaciones e importaciones alteran la oferta y demanda de divisas. &n nuestro pa$s es notable el incremento de la oferta de divisas en tiempos de salida de las cosec!as agropecuarias (de naturaleza particularmente estacional). 5elaciones de precios spot y forCard7 dados el volumen y la importancia de estas dos clases de operaciones, sus cotizaciones son un elemento que no puede dejar de ser observado por los operadores de los mercados de futuros. 3tros elementos importantes7 cualquier tipo de situacin que afecte a las e pectativas, bien sean pol$ticas o econmicas, o eventos tales como desastres naturales, elecciones o amenazas de conflictos armados, suelen repercutir en los valores de la moneda. T5/.+28 .& 6-T-534 43;5& .+A+4/4 La operatoria de contratos de futuros de divisas genera un sinn'mero de oportunidades de trading para los participantes de los mercados. Las operaciones en mercados de futuros suelen clasificarse en dos grandes categor$as7 especulaci#n ' cobertura (o !edging). & iste una tercer categor$a de operaciones, llamada arbitra,e, que consiste en trades en las que el operador descubre una imperfeccin o desequilibrio en el mercado y obtiene una ganancia libre de riesgo. a- Cobertura Es la reali aci#n de al!una operaci#n con la intenci#n de eliminar o reducir al!.n tipo de ries!o"

:odemos encontrar numerosos ejemplos de cobertura en nuestras actividades diarias (los seguros de automotores o de vida son coberturas). &n el caso de los futuros sobre divisas el riesgo que se intenta manejar o administrar es, lgicamente, el derivado de los movimientos en las cotizaciones de las divisas. Este ries!o lo denominamos ries!o cambiario y representa las potenciales p#rdidas acaecibles ante movimientos desfavorables en los tipos de cambio. a-/0Cobertura de importaciones Las operaciones de comercio internacional suponen la utilizacin de divisas. &sto !ace que surja el riesgo de que variaciones imprevistas en sus cotizaciones generen resultados negativos. E,emplo1 una firma nacional se encuentra negociando realizar una operacin de importacin de computadoras desde los &&.--.. La firma norteamericana !a cotizado la mercader$a en dlares, lo que significa que la firma nacional deber% !acerse de esa divisa para pagar por ella. 0omo es !abitual en las operaciones de importacin, e iste un lapso entre el momento que se cierra la transaccin y el momento en que se efect'a el pago de divisas. El ries!o que corre el importador nacional es que el d#lar ( la divisa con la que debe efectuar el pago) se encare ca en ese $nterin. &s decir, que termine necesitando m%s pesos para cancelar la deuda que los que en su momento calcul y lo llevaron a tomar la decisin de realizar la importacin. &n marzo de =DEF la firma !a concertado el contrato por el cual importar% EDDD computadoras a un precio acordado de -<4 E.DDD.DDD. &l pago de esos fondos deber% !acerse al momento de recibir el embarque, establecido para junio de =DDG. .ada la volatilidad del valor de la divisa y la importancia del monto comprometido, la firma local decide realizar una cobertura en el mercado de futuros. Lo que esa firma necesita es una posicin en el mercado de futuros que compense los resultados derivados de su e posicin. Al concertar la operaci#n de importaci#n) la firma qued# e2puesta a las subas del d#lar3 consecuentemente) debe tomar una posici#n que !enere beneficios ante incrementos en el valor de la divisa ' de esa forma neutrali ar% el ries!o asumido" La firma comprar% contratos de futuros sobre dlares con vencimiento junio por el -<4 E.DDD.DDD que sabe ir% a adquirir dentro de tres meses. a-40Cobertura de e2portaciones .e manera inversa a lo mostrado anteriormente, quien reali a una e2portaci#n enfrenta el ries!o de que los d#lares recibidos por la operaci#n de comercio e2terior pierdan su poder adquisitivo como consecuencia de un fortalecimiento de la moneda local" La operacin de futuros que compensa el riesgo derivado del cobro en divisas es una venta de contratos de futuros de dlar con vencimiento en la fec!a en la que se recibir%n las divisas. La e posicin del e portador por su operacin de comercio internacional implica p#rdidas a medida que la cotizacin del dlar caeH el contrato de futuros vendido genera ganancias ante esta situacin. a-50Cobertura de devaluaci#n de beneficios obtenidos en filiales internacionales Los grupos multinacionales que tienen filiales en pa$ses e tranjeros obtienen resultados en dic!as filiales que deben ser consolidados con sus propios balances. La fluctuacin de la divisa de los pa$ses donde se encuentran las filiales con respecto a la moneda de la casa central generan riesgo de cambio para la matriz. E,emplo1 la multinacional &/L /rgentina tiene una filial en ;rasil. La filial brasile*a, prev# un beneficio de 5< ED.DDD.DDD para el presente ejercicio y la pol$tica del grupo e ige enviar ese dinero !acia la casa matriz. La idea de la empresa es realizar una cobertura ya que se teme una depreciacin del real.

6a firma se encuentra e2puesta a ba,as en la moneda brasile&a ' tomar% una posici#n comprada en contratos de pesos por reales si desea cubrirse" .e esta manera, si el real cayese perder$an valor los reales a recibir pero se generar$a un beneficio en el mercado de futurosH si el real se apreciase, aumentar$a el valor de los dividendos a ser recibidos pero se generar$a una p#rdida en el mercado de futuros. Al cubrirse) la firma queda 7inmuni ada8 de la evoluci#n de la relaci#n real0peso" b- Especulaci#n &l especulador ingresa al mercado sin m%s intencin que la de obtener beneficios. Es aquel que reali a operaciones en b.squeda de una !anancia ' para ello acepta tomar ries!os" :ara los especuladores los mercados de futuros son muy atractivos cuando desean operar divisas por el apalancamiento que brindan los mercados de futuros y opciones. @ientras que para mantener una posicin operando contado o spot es necesario disponer de un capital igual a la posicin tomada, en contratos de futuros slo se requiere depositar m%rgenes de garant$as.