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XI.

EL SWAP

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David Wong Cam

Consideraremos en este captulo los dos tipos de swaps conocidos en el mercado internacional: de intereses y de divisas. Tambin abordaremos una versin peruana de swaps de divisas. A modo de informacin, se mencionarn algunos casos de empresas que sufrieron grandes prdidas en el manejo de productos derivados. 1. Definicin

El swap es una transaccin financiera por la cual dos empresas acuerdan intercambiar flujos monetarios con el fin de reducir el costo financiero. Algunas empresas tienen ventajas en el acceso al financiamiento con costos reducidos en ciertos mercados. Estos mercados ofrecen recursos en una determinada moneda o tipo de pago de intereses (flotante o fija). Sin embargo, necesitan el financiamiento en otra moneda o tipo de pago; y esta necesidad sugiere a la empresa convenir un swap con otra empresa. Al igual que los futuros y las opciones, el activo subyacente de los swaps puede ser real o financiero. El real se refiere a las mercancas y los financieros, a operaciones de financiamiento. Bsicamente existen dos tipos de swaps con activo subyacente financiero: de intereses y de divisas. 2. El swap de intereses

En el caso ms simple, el swap de intereses implica un intercambio de intereses en un tipo de pago frente a otro tipo de pago. Un ejemplo simple pero didctico puede explicar esto con detalle.

El swap

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Dos empresas, A y B, deciden adquirir, cada una, un prstamo por $10,000,000. El mercado de capitales les ofrece las siguientes alternativas:
Fijo A B 12% 14.75% Flotante Prime + 2.5% Prime + 3.75%

El lector notar que la empresa A posee una mejor calificacin que la empresa B, debido a que esta ltima tendr que recurrir a financiamiento con una mayor tasa de inters en los mercados de tipo fijo como flotante. La empresa A tiene facilidad de acceso en el mercado de pago de intereses fijos y la B en el flotante. Por ello, cada empresa se endeuda en el mercado donde tiene facilidades. No obstante, se percatan de que estableciendo un swap, es decir, permutando, podrn reducir el costo de sus deudas. Para ello debern recurrir, cada empresa por separado, a una institucin financiera que les permita realizar esta operacin. En el Grfico No.11.1 pueden verse los intercambios de flujos de la empresa A , B y de la institucin financiera.
Grfico No 11.1 EJEMPLO DE SWAP DE INTERESES

IF: Institucin financiera.

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Las empresas A y B no intercambian principales, pero s el pago de intereses. Este intercambio lo realizan con la institucin financiera (IF) por separado. En la prctica A y B no tienen por qu conocerse. Cada empresa recurre al mercado donde posee ventajas: A en el mercado de pago fijo de 12% y B en el flotante de Prime + 3.75%. Debe anotarse que el ejemplo es una alternativa de acuerdo de varias posibles. A conviene prestar a la IF al 10% y la IF a esta empresa a la tasa Prime. B conviene prestar a la IF a la Prime y la IF a esta empresa a la tasa de 10.5%. Mediante el swap cada uno de los sujetos que interviene gana 0.5% con relacin a un financiamiento sin este acuerdo. Por ejemplo, A, que tena que recurrir al mercado de tipo de pago flotante, sin el swap habra accedido a Prime + 2.5%. El producto derivado le permite acceder a un producto derivado de costo inferior de Prime + 2%. El lector podr derivar el resto de los resultados fcilmente. 3. El swap de divisas

El swap de divisas en su versin ms simple es un intercambio de pago de intereses fijos y de principal en dos monedas distintas. Este intercambio de principales se realiza tanto al inicio como al final, a un mismo tipo de cambio. Un ejemplo puede ayudar a entender mejor este mecanismo. Dos empresas, una estadounidense y otra suiza, tienen ventajas en obtener financiamiento en sus propios pases y en su propia moneda. La empresa estadounidense desea un prstamo en francos suizos por FS15,000,000 y la suiza, un prstamo en dlares por $10,000,000. En la medida en que el tipo de cambio actual es de FS1.5 por dlar, los dos principales tienen el mismo valor. El mercado de capitales local de cada uno de los pases ofrece financiamiento con las siguientes tasas de inters fijas:

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Cuadro No. 11.1 EJEMPLO DE SWAP DE DIVISAS En francos suizos Empresa suiza Empresa estadounidense 7% 9.5% En dlares 11% 12%

El lector notar que la empresa suiza est mejor calificada que la estadounidense, por lo que puede acceder a menores tasas de inters. En la medida en que ambas empresas desean aminorar sus costos financieros convienen en realizar un swap entre ellas. Recurdese que cada empresa, para sus operaciones corrientes, necesita de un financiamiento en la moneda del otro pas y, por ello, intercambian principales al inicio y al final de la operacin. El Grfico No. 11.2 presenta los intercambios de flujos de inters entre las partes:
Grfico No. 11.2

El intercambio se realiza con la institucin financiera (IF) por separado. Cada empresa recurre al mercado donde posee ventajas: la empresa suiza en su pas y la estadounidense en el suyo, al 7% en francos suizos y al 12% en dlares, respectivamente.

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La empresa suiza conviene en prestar a la IF al 7% en francos suizos y la IF a esta empresa al 10.5% en dlares. La empresa estadounidense conviene en prestar a la IF al 12% en dlares y la IF a esta empresa al 9% en francos suizos. Mediante el swap cada uno de los sujetos que interviene gana 0.5% con relacin a un financiamiento sin este acuerdo. Por ejemplo, la empresa suiza, que tena que recurrir al mercado de francos suizos, sin el swap habra accedido al 11% en dlares. El producto derivado le permite acceder a un producto derivado de costo inferior de 10.5% en dlares. El lector podr derivar el resto de los resultados fcilmente. La institucin financiera enfrenta un riesgo cambiario al tener deudas en dos monedas. Esto lo puede evitar comprando o vendiendo a futuro la divisa y estableciendo que el margen de ganancia (0.5% en el ejemplo) sea mayor a la posible prdida en diferencia en cambio. Los bancos peruanos estn ofreciendo un swap de depsitos en dlares por uno en soles. La intencin es clara y sencilla. Existen empresas y personas naturales que prefieren ahorrar en dlares, pero que tienen necesidades momentneas en soles. Por ello permutan dlares por soles sin perder la ganancia cambiaria. Un ejemplo puede aclarar esto. Supongamos que un peruano tiene ahorrado $10,000, y desea seguir ganando sus intereses en dlares del 10% anual, pero necesita momentneamente soles por un ao. El tipo de cambio actual (T0) es de S/.3 por dlar. Establece un swap con un banco. Entrega hoy $10,000 y recibe S/.30,000 y se compromete a devolver una cantidad en soles que sea equivalente a lo que hubiera recibido, dentro de un ao, en un depsito en dlares. El tipo de cambio futuro a un ao es de S/.3.5 por dlar. Al final de ao, el banco le devuelve $11,000 (capital ms intereses) y el peruano devuelve S/.38,500 (11,000 * 3.5). El peruano ha ganado o perdido en esta operacin? La respuesta es incierta en la medida en que depende de cul fue efectivamente el tipo de cambio al final del ao (recurdese que el S/.3.5 era un pronstico).

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En realidad este swap equivale a una recproca venta de divisas con una recompra futura de ellas mediante un contrato a plazo. 4. La experiencia en el uso de los productos derivados

Presentamos la siguiente pregunta: El uso de productos derivados puede originar grandes prdidas a las corporaciones? La respuesta es que no necesariamente. Sin embargo, muchas empresas han incurrido en prdidas cuantiosas y por ello se debe tener mucho cuidado en el uso de tales productos. En enero de 1994, CODELCO, la empresa del cobre chilena, arroj prdidas por 207 millones de dlares por intervenir en futuros en cobre. En abril de 1994, Procter and Gamble arroj prdidas por 102 millones de dlares por intervenir en swaps. En mayo de 1994, Sandoz perdi 78.5 millones de dlares por intervenir en diferentes productos derivados. En el Per, en 1979, la empresa encargada de comercializar los minerales peruanos en el exterior perdi 80 millones de dlares por intervenir en futuros en plata. A modo de conclusin, los swaps permiten aminorar costos financieros al posibilitar el intercambio de flujos de operaciones equivalentes. En el Per se utiliza extensivamente el intercambio de depsitos de soles a dlares y viceversa. La prctica en el manejo de productos derivados en el mundo ensea que es posible generar grandes prdidas en el uso de estos instrumentos, por lo que es importante sugerir un manejo cauteloso. 5. Cuestionario y ejercicios propuestos

Cuestionario 1. 2. 3. 4. Cul es la utilidad de un swap? Cul cree que sea la utilidad de un swap de mercancas? D ejemplos de empresas en el Per que podran necesitar un swap de intereses o un swap de divisas. Se ha visto que, segn la experiencia internacional, los productos derivados han originado cuantiosas prdidas. Cree usted que ello se debe al diseo de los productos derivados? Fundamentalmente qu factores forzaron esas prdidas?

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Ejercicios 1. Dos empresas, una francesa y otra canadiense, tienen ventajas en obtener financiamiento en sus propios pases y en su propia moneda. La empresa francesa desea un prstamo en dlares canadienses por $1,000,000 y la canadiense, un prstamo en francos franceses por FF4,000,000. En la medida en que el tipo de cambio actual es de FF4 por dlar, los dos principales tienen el mismo valor. El mercado de capitales local de cada uno de los pases ofrece financiamiento con las siguientes tasas de inters fijas:
En francos franceses Empresa francesa Empresa canadiense 9.0% 8.0% En dlares canadienses 7.5% 5.0%

a.

b.

Es posible que la empresa francesa est obligada a pagar una tasa ms alta que la canadiense en su mercado local y tanto en francos como en dlares? Proponga un swap favorable a las dos empresas y a la institucin financiera.

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