EL FLUJO DE CAJA EN UNA ENTIDAD PBLICA:

EL FLUJO DE CAJA: MARCO CONCEPTUAL 1.1 Concepto de fl !o de c"!" Conceptualmente, el flujo de caja de un proyecto es un estado de cuenta que resume las entradas y salidas efectivas de dinero a lo largo de la vida til del proyecto, por lo que permite determinar la rentabilidad de la inversin. (Beltrn 2 2!

"n flujo de caja es el saldo de ingresos menos egresos, en t#rminos reales o nominales, que registra una empresa generados por una inversin, actividad productiva o proyecto, en un periodo determinado. $ste %ori&onte de tiempo puede comprender' meses, bimestres, semestres, a(os, etc., considerando que entre ms corto sea el periodo de evaluacin ms precisos sern los resultados obtenidos. )unque esto depende de la precisin de la informacin que se pueda obtener o del tipo de proyecto, productos con ciclo de vida acelerado pueden requerir evaluaciones cortas por ejemplo meses. $l flujo de caja (*C! o Cas% *lo+ es el resultado de la diferencia entre los ingresos (entradas! y egresos (salidas! de efectivo que registra una empresa, generados por una inversin, proyecto o cualquier actividad econmica que realice en un periodo determinado. ,oy en d-a el flujo de caja o cas% *lo+ es una %erramienta utili&ada en las finan&as para observar la dinmica de los ingresos y egresos que percibe una empresa, as- como para determinar la rentabilidad futura que puede generar un proyecto en un %ori&onte de tiempo.

El Flujo de Caja o Cash Flow, como comnmente se lo denomina -an en pases de habla hispana-, se puede calcular para

cualquier rango temporal: diario, semanal, mensual, anual... Denominaremos perodo! a este lapso de tiempo "ijo. Bajo una perspectiva financiera, el concepto de Cas% *lo+ trata de dar respuesta a la pregunta sobre cul es la capacidad que tiene una empresa (o un negocio! de generar liquide& a trav#s de diversas fuentes y para %acer frente a diversos pagos. .e esta definicin surge una primera consecuencia' en la medida en que se trata de cuantificar la capacidad de generar liquide& por diversas fuentes y para diversos destinos, no e/iste un nico concepto de Cas% *lo+ sino varios, dependiendo de a qu# or-genes nos refiramos y en qu# aplicaciones nos centremos. $n una primera apro/imacin a la 0esorer-a generada por una empresa en un per-odo, se define el Cas% *lo+ como el resultante de sumar al 1esultado 2eto (despu#s de 3mpuestos! el gasto de amorti&acin, tanto de activos fijos materiales como inmateriales. 4 esto porque se considera que el gasto de amorti&acin o depreciacin es el nico que se devenga contablemente, pero que no supone nunca un desembolso en t#rminos monetarios. 2aturalmente, si durante el per-odo de anlisis la empresa %ubiera devengado otros gastos semejantes al de la amorti&acin, en lo que se refiere a su no desembolso, deber-a a(adirse al 1esultado 2eto para obtener esta primera apro/imacin sobre la capacidad de generar 0esorer-a. $ste t#rmino suele traducirse al castellano como *ondos 5enerados por las 6peraciones (*56!. CA#$ FLO% &F'O( ) RE#ULTADO NETO d*IMPUE#TO# + 'A#TO AMORTI,ACION 7rofundi&ando en la capacidad de generar recursos financieros por la empresa, se define el Cas% *lo+ 6perativo como la 0esorer-a generada antes del coste que supone la financiacin e/terna y el pago de impuestos. $s decir' 3

CA#$ FLO% OPERATI-O)CA#$ FLO% + '. FINANCIERO# + '. IMPUE#TO# $l Cas% *lo+ 6perativo as- definido proporciona informacin sobre la liquide& que la empresa tiene para %acer frente al pago de los intereses generados por su nivel de endeudamiento. 7ara muc%os analistas financieros, un Cas% *lo+ 6perativo negativo es una se(al de alarma sobre la liquide& de la empresa y pone de manifiesto un nivel de endeudamiento e/cesivo. $ste es el motivo por el que, en los ltimos a(os, muc%as estrategias de inversin se %an guiado por el criterio de buscar empresas con un Cas% *lo+ 6perativo (C*6! positivo y creciente. $l Cas% *lo+ .isponible (C*.! es un indicador de los recursos financieros no comprometidos que se generan en un per-odo dado, es decir, del dinero que los propietarios de la empresa podr-an sacar de la misma sin poner en peligro la continuidad del negocio. 8e define como' C.F.D. ) CA#$ FLO% . IN-ER#IONE# &ACTI-O# FIJO# / FONDO DE MANIOBRA( . PA'O DI-IDENDO# 7or 3nversiones en )ctivos *ijos se entiende las inversiones necesarias para mantener la empresa en situacin competitiva9 se e/cluyen, por tanto, inversiones discrecionales no estrictamente necesarias. .e igual forma, el pago de dividendos debe incluirse nicamente en el caso de que la pol-tica de dividendos de la empresa %aya convertido este desembolso en una materia no sujeta a discrecionalidad. $n caso contrario, deben e/cluirse :como, por ejemplo, el momento en que se prevea una importante ampliacin de capital en un futuro pr/imo;. )l igual que el C*6, un C*. positivo es para muc%os analistas financieros una condicin sine qua non para recomendar inversiones en negocios y compa(-as de cualquier sector, y ciertamente resulta sorprendente

comprobar que esta es una condicin que pocas empresas cumplen de forma continuada. $l Cas% *lo+ 2eto C*2 coincide con la variacin en la 0esorer-a y en el $ndeudamiento de la empresa, y proporciona una visin bastante completa de los movimientos de fondos de la compa(-a durante el periodo considerado, as- como de los diversos aspectos sobre los que se puede incidir para manejar la liquide&. 6tra diferencia importante aparece en la utilidad neta resultante del estado de p#rdidas y ganancias, la cual incluye el efecto de la depreciacin o de la amorti&acin de los activos del proyecto. 8in embargo, dado que #stas no representan salidas efectivas de dinero, slo se consideran en el flujo de caja de manera indirecta a trav#s del impuesto a la renta, es decir se aplican porque afectan la salida de efectivo por impuestos, de modo que si alteran la caja neta del proyecto. $stos costos no desembolsados deben recuperarse como efectivo posterior al resultado neto, debido al efecto que %an generado en los impuestos, de modo que no alteramos la generacin de resultados del proyecto. 8i bien algunas cuentas de ambos estados pueden ser similares, se tiene algunas particularidades, por ejemplo en el $57 se consideran operaciones al cr#dito y al contado, es decir basta que incurran, an cuando no se %ayan pagado. $n el *lujo de Caja todas las operaciones son al contado o en efectivo. $l $stado de 5anancias u 7#rdidas $57 considera las operaciones tanto financieras como no financieras de la empresa, el saldo neto de todas estas operaciones se lo que se denomina renta imponible (ingresos : egresos : egresos financieros neto! y sobre esta renta imponible se aplican los impuestos, como parte previa para obtener los resultados del ejercicio o la utilidad neta.

$n el proyecto se parte estas operaciones en diversos aspectos, por un lado el *lujo de caja econmico (*C$!, e/clusivamente con los movimientos efectivos que se relacionan a la actividad productiva del proyecto. 7or otro lado se cuenta con el *lujo de *inanciamiento 2eto, que incorpora los efectos producidos por el financiamiento de la inversin. ) trav#s de este flujo se evala la bondad de la fuente de financiamiento del proyecto. 7or ltimo, se tiene el *lujo de Caja *inanciero o total conocido asporque es el resultado de la agregacin de los dos flujos anteriores' $ste flujo se utili&a para reali&ar la evaluacin financiera de un proyecto a trav#s de la cual se puede medir la rentabilidad global del mismo o la rentabilidad de los capitales puestos por el inversionista 1.0 M"1co 234t513co <a %istoria de la declaracin del flujo de caja se remonta al a(o =>?@. $n este a(o la compa(-a .o+lais 3ron Company se %ab-a recuperado de un colapso econmico, pero no ten-a dinero para invertir en un nuevo alto %orno, a pesar de %aber obtenido un beneficio. 7ara dar una e/plicacin de por qu# no ten-an dinero para invertir, el gerente de esa empresa %i&o una nueva declaracin financiera que se conoce como %oja de comparacin equilibrio. $sta declaracin muestra que la compa(-a llevaba demasiado inventario. .e %ec%o, este estado financiero fue el origen o el comien&o de la declaracin de flujo de efectivo que se utili&a %oy en d-a. $l a(o =AB=, marc un punto de infle/in en la %istoria del flujo de caja. $n ese a(o en $stados "nidos, la *inancial )ccounting 8tandards Board (*)8B! define las reglas que %an %ec%o que sea obligatorio en virtud de principios contables generalmente aceptados 5))7 de $$.""., las fuentes y usos de fondos. 8in embargo, la %istoria del la informacin del

flujo de caja muestra que la definicin de fondos durante aquel tiempo no era claro. $n aquel tiempo, el Ccapital circulante netoC podr-a ser denominado como dinero en efectivo o tambi#n puede denotar la diferencia entre los activos y pasivos actuales presentes. <a %istoria de la declaracin del flujo de caja muestra, adems, que a partir de finales de la d#cada de =AB y mediados de =A> , el *)8B discute la utilidad de predecir los flujos de efectivo futuros. $n la %istoria de la declaracin de flujo de caja, el *)8B aprob la .eclaracin de la norma de contabilidad financiera (8*)8! AD, titulado C$stado de *lujos de Caja C en el a(o =A>B. $sta norma estableci que las empresas deben proporcionar declaraciones de flujo de caja. $l 3nternational )ccounting 8tandards Board emiti la 2orma

3nternacional de Contabilidad B (23C B! en el a(o =AA2, y las declaraciones de flujo de caja se %i&o efectiva en =AAE, y ordena que las empresas elaborej las declaraciones de flujo de caja. 1.0.1 O6!et37o del Fl !o de C"!" $l objetivo del cas% flo+ o flujo de caja, es conocer el desenvolvimiento de los ingresos y desembolsos de efectivo, y saber si e/istirn necesidades de efectivo para que la empresa pueda operar eficientemente. $ste conocimiento adelantado de los %ec%os, permitir al administrador financiero, planificar cules sern las fuentes de financiamiento necesarias para prevenir el flujo de caja negativo. <as fuentes de financiamiento con que puede contar la empresa para mejorar su flujo de caja, son las siguientes' )umento de ventas y mayor grado de recuperacin de las cuentas por cobrar. 7

.isminucin de costos que no generan valor agregado a la empresa. )mpliacin del pla&o de cr#dito a proveedores. *inanciamiento bancario yFo de los accionistas.

2o solo las pol-ticas de financiamiento son las que se pueden establecer despu#s de conocer un flujo de caja, sino tambi#n las de inversin9 ya que, si la empresa mantiene un flujo de caja positivo constante, es necesario saber qu# destino se le dar a ese efectivo para que sea ms rentable, como pueden ser' G )mpliacin de las divisiones de negocio. G )dquisiciones de activos fijos. G )dquisicin de valores negociables. G 8ervicios de publicidad y marHeting, entre otros. <a pol-tica de dividendos se establecer cuando ese desembolso no repercuta en el desenvolvimiento de las actividades comerciales de la empresa, si bien es cierto la reinversin de utilidades es necesaria para que las empresas sean cada ve& ms slidas, es necesario otorgar los dividendos para que los accionistas se sientan motivados, para mantener su inversin en el negocio.

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Apl3c"c3one4 del fl !o de c"!" $l flujo de caja es una %erramienta que nos permite resumir en forma ordenada informacin cuantitativa9 segn el objetivo de su elaboracin se pueden presentar' *lujo de caja utili&ado en el rea financiera, tambi#n llamado de tesorer-a, cuyo objetivo es mostrar la liquide& en un lapso de tiempo de las actividades de la empresa.

*lujo de caja utili&ado en evaluacin de proyectos, cuyo principal objetivo es mostrar la rentabilidad de una inversin.

<a estructura bsica contiene' el tiempo, los ingresos, egresos y el flujo neto que resulta de la diferencia de estos ltimos. )qu-, es importante diferenciar el uso del flujo de caja, aunque es la misma %erramienta, tiene distinta lgica en su elaboracin. <as diferencias son' =. $l flujo de caja utili&ado en finan&as registra los egresos que representen salidas reales de dinero, en cambio en la evaluacin de proyectos se registra aquellos que no necesariamente son salidas de dinero, por ejemplo, el costo de uso de ambientes en un negocio cuando es propiedad de la persona que lo ejecuta. 2. $l saldo obtenido en el flujo de caja en finan&as es acumulativo, en proyectos no %ay ra&n dado que uno de los principios es el valor del dinero en el tiempo. 1.9 Cl"4e4 de fl !o4 de c"!"4 1.9.1 Fl !o de c"!" econ5:3co $s aquel flujo que no incluye en su clculo los gastos financieros de la empresa ni la amorti&acin del pr#stamo o la deuda contra-da con terceros (es decir, los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento por terceros, como' amorti&acin de deuda, pr#stamo, pago de intereses por cr#dito!. En este sentido, se asume que la actividad o proyecto que ejecuta la empresa se est solventando con recursos propios. 8e computa de la siguiente manera'

$8I"$J) .$ "2 *<"K6 .$ C)K) $C626J3C6 3ngresos por Lentas u otros (N! costo de Lentas u otros "tilidad bruta o Jargen Bruto (N! 5astos )dministrativos (N! 5astos de Lentas "tilidad 6perativa 3mpuestos "tilidad 2eta .epreciacin yFo )morti&acin *lujo de Caja $conmico (O! (N! se incluye la depreciacin ( tangibles! yFo amorti&acin (intangibles! (M! (;! (O! (;! (;! (O! (;! (O! (M!

1.9.0 Fl !o de c"!" f3n"nc3e1o Juestra la liquide& de las actividades de una empresa en un %ori&onte de tiempo. $n contraste con el flujo de caja $conmico incluye en su estimacin los ingresos y egresos de efectivo vinculados al financiamiento por terceros. $ste flujo se calcula mediante el siguiente procedimiento' $8I"$J) .$ "2 *<"K6 .$ C)K) *32)2C3$16 3ngresos por Lentas u otros (M! (N! costo de Lentas u otros (;! "tilidad bruta o Jargen Bruto (O! (N! 5astos )dministrativos (;! (N! 5astos de Lentas (;! "tilidad 6perativa (O! 5astos *inancieros (;! "tilidad antes de 3mpuestos (O! 3mpuestos (;! "tilidad 2eta (O! )morti&acin de la deuda (;! .epreciacin yFo )morti&acin (M! *lujo de Caja *inanciero (O! (N! se incluye la depreciacin ( tangibles! yFo amorti&acin (intangibles!

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1.9.8 Fl !o de c"!" cont"6le $s el flujo de caja que se representa como' Beneficio 2eto M )morti&aciones. $n el flujo de caja contable, las amorti&aciones contables no suponen una salida de dinero de caja (slo suponen un gasto!. 2o obstante, refleja una situacin poco realista, puesto que no corrige los efectos derivados de la inversin que se reali&a en el negocio, no considera la eficiencia en los cobros, ni la de los resultados de la negociacin con los proveedores, o el incremento de necesidades operativas de fondos, etc. 1.9.9 Ot1o4 fl !o4 de c"!" Fl !o de fondo4 p"1" lo4 "cc3on34t"4. &CF"c(: $s el dinero que queda una ve& que se %an pagado los impuestos, se %a cubierto la inversin en activo fijo y el aumento de necesidades operativas de fondos (26*!, se %an abonado las cargas financieras, se %a devuelto el principal de la deuda y se %a suscrito, en su caso, nueva deuda. E4 el c"42 flo; d34pon36le p"1" el p"<o de d373dendo4 , recompra de acciones, etc., por ello la tasa de descuento que se aplica para calcular el valor de la empresa es la rentabilidad esperada por el inversor. (M! Beneficio despu#s de impuestos (B*6!. (M! )morti&aciones. (:! )umento 26* ()ctivo circulante neto!. (:! .evolucin de la deuda. (M! )umento de la deuda. (:! 3nversiones en activo fijo. (M! Lalor contable de los activos retirados o vendidos . 11

(:! )umento de los gastos amorti&ables. (:! Cargo directo a reservas. C*ac (Cas% *lo+ para las acciones!. *uente' *ernnde& 2 E

C*ac O Cobros : 7agos en un periodo Fl !o de fondo4 p"1" l" de d" &CFd(: $stn constituidos por el flujo de caja que pertenece a los acreedores. $st compuesto por los intereses ms la diferencia entre las devoluciones y incrementos del principal. C*d O 3 : P. (E.=! donde' 3 O 3ntereses devengados en el ejercicio econmico P. O .t : .t;= O 3ncremento de deuda del ejercicio 3 O .t;= Qd = Fl !o de fondo4 l361e &FCF> f1ee c"42 flo;(: *ernnde& (2 E! lo

define como el dinero que quedar-a disponible en la empresa despu#s de %aber cubierto las necesidades de reinversin en activos fijos y en necesidades operativas de fondos, suponiendo que no e/iste deuda y que, por tanto, no %ay cargas financieras. R$s igual al %ipot#tico cas% flo+ para las acciones que %abr-a tenido la empresa si no tuviera deuda en el pasivoS. 2o tiene en cuenta el a%orro de impuestos por el apalancamiento de la empresa. (M! Beneficio despu#s de impuestos (B*6! (M! )morti&aciones (:! )umento 26* ()ctivo circulante neto!

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(:! )umento de los gastos amorti&ables (:! Cargo directo a reservas (:! 3nversiones en activo fijo (M! Lalor contable de los activos retirados o vendidos (M! 3ntereses (= : 0! *C* (*ree Cas% *lo+! *uente' *ernnde& 2 E

.e la definicin de C*ac y *C* descritos en las dos tablas anteriores se desprende que' *C* O C*ac M 3 (= : 0! : P. (E.2! donde' 0 O 0ipo impositivo. 3 O 3ntereses del periodo. . O .euda. = C"p3t"l c"42 flo; &CCF(: $s el flujo de caja disponible para los acreedores y accionistas (M! Beneficio despu#s de impuestos (B*6! (M! )morti&aciones (:! )umento 26* (:! .evolucin de la deuda. (M! )umento de la deuda.

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(:! 3nversiones en activo fijo (M! Lalor contable de los activos retirados o vendidos (:! )umento de los gastos amorti&ables (:! Cargo directo a reservas (M! 3ntereses CC* (Capital Cas% *lo+! CC* O C*ac M C*d (E.@!

1.9.? Fl !o de c"!" en l" e7"l "c35n de p1o@ecto4 de 3n7e1435n $n la literatura especiali&ada, se puede encontrar distintas

denominaciones que se le da al flujo que se emplear para el clculo de los indicadores econmicos financieros de un proyecto. 8i bien es cierto, las %erramientas de la evaluacin de proyectos las utili&an distintos profesionales, es necesario esclarecer y definir de manera conveniente su uso9 porque se presentan casos, como en el flujo de caja, que se utili&a en finan&as y tambi#n en el campo de los proyectos con las mismas caracter-sticas, lo cual no es correcto. 7rimero, el uso del t#rmino CproyectoC se relaciona a toda accin que requiere recursos para lograr un objetivo determinado previamente, en un lapso de tiempo. $n esta definicin se incluye a las diversas clasificaciones que se pueden dar, ya sea proyectos privados, pblicos, sociales, etc. as- como proyectos nuevos, proyectos de ampliacin o mejoramiento de condiciones e/istentes. 7or evaluacin se entiende al proceso de medicin del valor del proyecto en base a la comparacin de los beneficios que genera y los costos en

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que se incurren. "n aspecto importante, pero relegado en todo este proceso, es definir la lgica del anlisis que permitir la correcta identificacin de los beneficios y costos atribuibles al proyecto. "n error muy comn es pensar que la evaluacin es slo un proceso operativo, en donde se tiene una plantilla que se le ingresa los datos para obtener un L)2 o 0319 algo que, por cierto, %a estancando el desarrollo de esta disciplina en nuestro medio. $ntonces, para cualquier tipo de proyecto el proceso de evaluacin necesariamente tiene la misma lgica, toda inversin genera beneficios y costos, los que se tienen que identificar para luego determinar su conveniencia. $sto se resume en la *igura =.

Figura 1. Proceso de evaluacin de un proyecto <uego se tiene que usar una %erramienta para sinteti&ar toda esta informacin, o sea presentar en forma ordenada y resumida, los ingresos yFo los egresos9 dic%a %erramienta es el flujo de caja, pero en muc%os casos se utili&a el flujo de fondos u otra combinacin de %erramientas

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que no %acen ms que complicar el anlisis del proyecto en busca de simplificar y a%orrar operaciones. )rlette Beltrn et al. (2 =! indican que el estado de flujos de efectivo

muestra el efecto de los cambios o variaciones de dinero en efectivo yFo equivalentes de efectivo en un periodo determinado. .e manera alternativa, los autores nos %acen una rese(a del flujo de fondos, al que %an denominado fuentes y usos del efectivo, que servir como base para los clculos, en tanto y en cuanto todos los flujos proyectados contemplen que las ventas y las compras, la participacin laboral, los tributos, etc., se efecten al contado o se paguen en el momento de su determinacin. .e no cumplirse esta premisa, el flujo de fondos no servir para la evaluacin, debido a que los m#todos como el L)2 y la 031 consideran que el dinero tiene un valor cronolgico. )pa&a (2 @! T@U se(ala que el Rcas% flo+S es un instrumento contable que muestra el dinero que genera la empresa, tanto a trav#s de sus actividades ordinarias como e/traordinarias. $l t#rmino Rcas% flo+S es una contraccin de Rflo+ of cas%S, cuya traduccin ser-a Rflujo de cajaS, definido como el flujo interno de fuentes y usos del dinero durante un periodo determinado. $l mismo autor se(ala que el flujo de caja y el presupuesto del efectivo son los listados de ingresos y egresos de efectivo que se esperan se produ&can, tratndolos en consecuencia como t#rminos sinnimos. 7ara Colla&os(=AAA!, uno de los criterios para la elaboracin de un flujo es clasificarlo en tres tipos de actividades' .e operacin, de inversin y de financiamiento. $ste criterio permite identificar la capacidad del proyecto para generar flujos de entrada de efectivo netos, a partir de las operaciones que dejen el remanente suficiente para pagar deudas, intereses y dividendos, as16

como identificar los requerimientos de financiamiento y los efectos que #stos tendrn sobre el efectivo generado por las transacciones de financiamiento e inversin. $n nuestro pa-s, desde el a(o 2 , el estado de flujo de efectivo %a

reempla&ado al estado de cambios en la situacin financiera, para efectos de presentacin de los estados financieros de una empresa en marc%a, siendo el propsito de este flujo el de reportar los flujos de entrada y salida de efectivo de la cuenta Caja Bancos, desagregados en tres categor-as' )ctividades de operacin, de financiamiento y de inversin. )l utili&arse con otros estados financieros y reportes, este estado ayuda a evaluar la capacidad de una empresa para generar efectivo por dividendos e inversiones y enfati&a las diferencias entre el ingreso neto y el egreso neto de efectivo, adems de identificar las necesidades de financiamiento e/terno. 8i bien sirve de ayuda para anali&ar recepciones y desembolsos de efectivo, tiene una deficiencia importante' )l centrarse en las transacciones de efectivo, se omiten transacciones importantes que no son en efectivo, que corresponden al per-odo en curso. 7or consiguiente, si queremos entender en su plenitud las transacciones de operacin, inversin y financiamiento, nos convendr-a preparar un estado de flujo de fondos. $l presupuesto del efectivo es indispensable para que el gerente financiero determine las necesidades de efectivo que una empresa tenga a corto pla&o y, de acuerdo con ello, planear su financiamiento a corto pla&o. Cuando la elaboracin del presupuesto del efectivo se ampl-a con la finalidad de incluir una escala de posibles resultados, el gerente financiero puede evaluar el riesgo del negocio y la liquide& de la empresa, planeando un margen de seguridad realista.

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Como podr deducirse, este estado financiero difiere grandemente con el flujo de efectivo, por lo que no se aplica para efectos de evaluacin de un proyecto. E7"l "c35n de n P1o@ecto de In7e1435n <a evaluacin se compone de m#todos que permiten medir la viabilidad del futuro negocio y nos servir para decidir si es conveniente o no asignar recursos para la consecucin de los objetivos tra&ados. $s el principal objetivo de los estudios de preinversin, los cuales comprenden las etapas de' estudios preliminares (perfil!, la prefactibilidad (anteproyecto preliminar! o la factibilidad. .esde el punto de vista comercial o empresarial, debemos distinguir los fines de la evaluacin para determinar la rentabilidad econmica, financiera y la del accionista, asimismo tomaremos como sinnimos la tasa de corte con la tasa de descuento. "( Rent"63l3d"d econ5:3c" Jediante los indicadores L)2$ y 031$, se evala la bondad de un proyecto para generar recursos que permitan demostrar la viabilidad de #ste, independientemente de la estructura financiera. Como contrapartida, no se considerarn amorti&aciones financieras ni gastos financieros. Juc%os proyectistas y autores de tratados de evaluacin de proyectos elaboran el flujo de caja, ya sea para proyectos con financiamiento o sin #l y nos muestran, en todos los casos, el clculo del L)2 y de la 031, sin precisar si se trata de una evaluacin econmica (L)2$, 031$! o financiera (L)2*, 031*!, detalle que, a nuestro entender, resulta indispensable para efectuar una adecuada toma de decisiones. 6tra discrepancia que tenemos con diversos tratadistas se refiere a la tasa de corte que se emplea para el clculo del L)2$ o para la comparacin con la 031$. $stos estudiosos indican que la tasa de corte 18

a utili&ar es la que representa la tasa de rentabilidad de la empresa o la que el(los! accionista(s! desea(n! obtener. 8in embargo, consideramos que la tasa de corte deber-a ser aquella que satisfaga a todos los agentes que estn financiando el proyecto9 en otras palabras, el C77C (Costo 7romedio 7onderado de Capital!. $l proyecto ser intr-nsecamente bueno, en la medida que cumpla con la obtencin de la rentabilidad m-nima establecida y la tasa de inter#s del pasivo, e/igidas por los aportantes del capital de inversin. 6( Rent"63l3d"d f3n"nc3e1" 8i elaboramos el flujo de caja, tomando en cuenta el financiamiento y la subsecuente amorti&acin y pago de intereses, estaremos %ablando del flujo de caja financiero (*C*!, el cual nos permitir obtener el L)2* y el 031*, que nos servir, a su ve&, para determinar la conveniencia de ejecutar el proyecto considerando, como tasa de corte, la tasa de rentabilidad que la empresa promotora desee. )dems, al compararlos con los indicadores L)2$ o 031$, estaremos determinando si el financiamiento es conveniente o no. c( Rent"63l3d"d del In7e143on34t" &"cc3on34t"( de n P1o@ecto $l estado de resultados o estado de ganancias y p#rdidas ($$5577! nos muestra la utilidad que se %a calculado, tomando en consideracin ciertas normas contables, las que, sin embargo, no nos permiten conocer la disponibilidad efectiva podr-a retirar del proyecto del dinero, mientras que al inversionista le interesar conocer las cantidades efectivas de dinero que en evaluacin, esto sin alterar el funcionamiento del negocio. <as cantidades que se retiren estarn en funcin a la pol-tica de dividendos que la futura empresa adopte, tanto en dividendos en efectivo como en dividendos en acciones liberadas. 1.? Ele:ento4 6A43co4 @ e4t1 ct 1" del Fl !o de c"!" 1.?.1 Ele:ento4 6A43co4 19

$l flujo de caja de cualquier proyecto se compone de cuatro elementos bsicos'

1. E<1e4o4 3n3c3"le4 de fondo4 Corresponden al total de la inversin total requerida para la puesta en marc%a del proyecto. $l capital de trabajo, si bien no implicar siempre un desembolso en su totalidad antes de iniciar la operacin, se considera tambi#n como un egreso en el momento cero, ya que deber quedar disponible para que el administrador del proyecto pueda utili&arlo en su gestin.

0. Lo4 3n<1e4o4 @ e<1e4o4 de ope1"c35n Constituyen todos los flujos de entradas y salidas reales de caja. $s usual encontrar clculos de ingresos y egresos basados en los flujos contables en evaluaciones de proyectos, los cuales no necesariamente ocurren de forma simultnea con los flujos reales. 8. El :o:ento en B e oc 11en lo4 3n<1e4o4 @ e<1e4o4. )nteriormente %ab-amos visto que los ingresos y egresos de operacin no necesariamente ocurren de forma simultnea con los flujos reales, lo cual constituye el concepto de devengado o causado, y ser determinante el momento en que ocurran los ingresos y egresos para la evaluacin del proyecto. 9. El 7"lo1 de de4ec2o o 4"l7":ento del p1o@ecto.

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)l evaluar la inversin normalmente la proyeccin se %ace para un per-odo de tiempo inferior a la vida til del proyecto. 7or ello, al t#rmino del per-odo de evaluacin deber estimarse el valor que podr-a tener el activo en ese momento, ya sea suponiendo su venta, considerando su valor contable o estimando la cuant-a de los beneficios futuros que podr-a generar desde el t#rmino del per-odo de evaluacin %acia delante. <a inversin que se evala no solo entrega beneficios durante el per-odo de evaluacin, sino que durante toda su vida til, esto obliga a buscar la forma de considerar estos beneficios futuros dentro de lo que se %a denominado el valor de desec%o. 1.?.0 E4t1 ct 1" del fl !o de c"!"

<o primero es reconocer que e/isten dos tipos de flujo de caja, uno que corresponde a un flujo de caja de un proyecto para una empresa, y el otro es un flujo de caja pero a%ora desde el punto de vista del inversionista. ) continuacin e/plicaremos la estructura de ambos flujos' Estructura de un flujo de caja de un proyecto para una empresa.

+ $ $ + + $

Ingresos afectos a impuesto (Egresos afectos a impuestos) ( astos no !esem"o#sa"#es) %ti#i!a! antes !e impuesto (Impuestos) %ti#i!a! !espu&s !e impuesto '(ustes por gastos no !esem"o#sa"#es (Egresos no afectos a impuestos) )eneficios no afectos a impuestos *#u(o !e ca(a

) continuacin e/plicaremos cada uno de los componentes del flujo de caja'

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In<1e4o4 "fecto4 " 3:p e4to4: $stn constituidos por los ingresos que aumentan la utilidad contable de la empresa, lo que se calcula multiplicando el precio de cada unidad por la cantidad de unidades que se proyecta producir y vender cada a(o, y por el ingreso estimado de la venta de la mquina que se reempla&a al final del per-odo.

E<1e4o4 "fecto4 " 3:p e4to4: 8on todos aquellos egresos que %acen disminuir la utilidad contable de la empresa y corresponden a los costos variables resultantes del costo de fabricacin unitario por las unidades producidas, el costo anual fijo de fabricacin, la comisin de ventas y los gastos fijos de administracin y ventas.

'"4to4 no de4e:6ol4"6le4: #on los gastos que para fines de tributacin son deducibles, pero que no ocasionan salidas de cajas, como la depreciacin, la amorti&acin de los activos intangibles o el valor libro de un activo que se venda. I:p e4to4: 8e determina como es =DV de las utilidades antes de impuesto (en el caso de C%ile!. A! 4te4 po1 <"4to4 no de4e:6ol4"6le4: 7ara anular el efecto de %aber incluido gastos que no constitu-an egresos de caja, se suman la depreciacin, la amorti&acin de intangibles y el valor libro. <a ra&n de incluirlos primero y eliminarlos despu#s obedece a la importancia de incorporar el efecto tributario que estas cuentas ocasionan a favor del proyecto. E<1e4o4 no "fecto4 " 3:p e4to: $stn constituidos por aquellos desembolsos que no son incorporados en el estado de resultado en el momento en que ocurren y que deben ser incluido por ser movimientos de caja9 un egreso no afecto a impuesto son las inversiones ya que no aumentan ni disminuyen la rique&a contable de la empresa por el solo

22

%ec%o de adquirirlos. 5eneralmente es solo un cambio de activo (maquina por caja! o un aumento simultaneo de un activo con un pasivo (maquina y endeudamiento!. Benef3c3o4 no "fecto4 " 3:p e4to4: 8on el valor de desec%o del proyecto y la recuperacin del capital de trabajo si el valor de desec%o se calculo por el mecanismo de valoracin de activos, ya sea contable o comercial, en lo que se refiere a la recuperacin del capital de trabajo no debe incluirse como beneficio cuando el valor de desec%o se calcula por el m#todo econmico ya que representa el valor del negocio funcionando.

23

Estructura del flujo de caja desde el punto de vista del inversionista

+ I+ ,E-.- '*E/0.- ' I12%E-0.- (E ,E-.- '*E/0.- ' I12%E-0.-) - ( '-0.- +. 3E-E1).4-')4E-) - (I+0E,E-E- 3E4 2,5-0'1.) $ %0I4I3'3 '+0E- 3E I12%E-0. - (I12%E-0.) $ %0I4I3'3 3E-2%5- 3E I12%E-0. + '6%-0E 2., '-0.- +. 3E-E1).4-')4E- (E ,E-.- +. '*E/0.- ' I12%E-0.-) + )E+E*I/I.- +. '*E/0.- ' I12%E-0.+ 2,5-0'1. - ('1.,0I7'/I8+ 3E 4' 3E%3') *4%6. 3E /'6'

$l flujo de caja permite medir la rentabilidad de toda la inversin. 8i se quiere medir la rentabilidad de los recursos propios, deber agregarse el efecto de financiamiento para incorporar el impacto del apalancamiento de la deuda. Como los intereses del pr#stamo son un gasto afecto a impuesto, deber diferenciarse qu# parte de la cuota que se le paga a la 3nstitucin que otorg el pr#stamo es inter#s y que parte es la amorti&acin de la deuda, porque el inter#s se incorporar antes de impuesto mientras que la amorti&acin, al no constituir cambios en la rique&a de la empresa, no est afecta a impuestos y debe compararse al flujo despu#s de calculado los impuestos.

24

7or ltimo, deber incorporarse el efecto del pr#stamo para que, por diferencia, resulte el monto que debe invertir el inversionista

$l cuadro *<"K6 .$ C)K) se construye organi&ando ' $n columnas, los periodos de tiempo ( semanas, meses o a(os ! para los que se quiere apreciar el movimiento de dinero y el resultado de #ste. $n filas, los tipos de personas, empresas o 3nstituciones con las que la empresa reali&a operaciones que involucran movimiento de dinero. Cada tipo de 7ersona o $mpresa corresponde a un tipo de actividad y en ella se pueden generar ingresos y egresos f-sicos de dinero, y %ay que establecer qu# saldo queda, que puede ser a favor o en contra. <a estructura general del cuadro *<"K6 .$ C)K), que se encuentra a continuacin, debe mostrar los 3251$868 de dinero, los R$51$868S de dinero, y el 8)<.6, por per-odo y acumulado. $structura 5eneral del *lujo de Caja proyectado
7eriodo 3251$868 $51$868 8)<.6 =2. E . ;2>. = . . . . 2 . =?. E. ;2E. . . 2 . . @ . 2 . = . ;=E. @ . . . . =2. =D. ;@. ;=B. E . . . . ED. 22. 2@. ?. . D . . . 2 . =B. @. A. . . ? . .

8)<.6 )C"J ;2>.

$se cuadro es posible, y conveniente, ampliarlo o discriminarlo para mostrar los 3251$868 y $51$868 asi como el 8)<.6 o 1$8"<0).6 que se genera por la actividad con cada tipo de 3nstitucin o $mpresa, cuanto va quedando o el 8)<.6, positivo o negativo, despu#s de la operacin con cada uno, por per-odo, y el acumulado en el tiempo.

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$l cuadro incluido a continuacin muestra el *<"K6 .$ C)K), ampliado o discriminado, por periodo y acumulado, %asta antes de %aber reali&ado operaciones con 6*$1$20$8 .$ .32$16

*lujo de caja ampliadoFdiscriminado por actividades

= 3ngresos = )ctividades de ventas $gresos 8aldo 3ngresos )ctividades de produccin yFu 2 $gresos operaciones 8aldo 3ngresos @ )ctividades de apoyo administrativo $gresos 8aldo #ALDO*RE#ULTADO DE OPERACICN E )dquisicin de )ctivos $greso #ALDO*RE#ULTADO 3ngreso D 6peraciones con el $stado $greso 8aldo #ALDO*RE#ULTADO 3ngreso ? 6peraciones con socios $greso 8aldo #ALDO*RE#ULTADO #ALDO*RE#ULTADO ACUMULADO > . =D. ?D. 2D. ;2D. =D. ;=D. 2D. =D . ;=2D. ?. ;?. ;=@=. D . D . ;>=. ;>=. . . . . . . . . . . . . . . . . . = D. 2 . >D. @ . ;@ . =D. ;=D. E . E . =2. ;=2. 2>. 2 . . . . . . . . . . . . =E . 2?. ==E. E . ;E . =>. ;=>. D?. D?. @ . . . . . . . . . =2D. 2E. = =. @?. ;@?. =?. ;=?. EA. EA. =E. ;=E. @D. E . . . . . . . . . . . .

=?.> . ;=?.> . @A.2 .

2>. ;D@.

. .

@A.2 . ;=@.> .

@D. 2=.2

. .

.e #l se observa que' $l resultado de los ingresos por ventas menos los egresos de ventas, operacin y apoyo administrativo, es positivo para todos los periodos ( W 2D. , W E . , W D?. y W EA. millones ! $n el primer periodo se adquieren activos por los que se giran W =D . millones, lo que %ace que el resultado del movimiento de dinero en ese periodo sea deficitario en W =2D. millones. $n los dems per-odos el saldo sigue siendo el mismo (W E . , W D?. y W EA. millones! pues durante ellos no se gira nada por compra de activos. .espu#s de pagar la operacin, comprar los activos y pagar impuestos, queda un saldo de dinero asi, por periodo ' ; W =@=. millones 26 , W 2>. , W @A.2 y W @D.

<os socios resuelven aportar W D . millones como capital al negocio. $so %ace que el resultado negativo del primer periodo se redu&ca a W >=. millones. (W =@=. ; W D . millones!. $l resultado de cada uno de los siguientes periodos sigue siendo el mismo porque los socios no vuelven a aportar dinero. $n resumen, el saldo al final de cada periodo, teniendo en cuenta el que se tra-a del periodo anterior, es 7eriodo = 7eriodo 2 7eriodo @ 7eriodo E ; W >=. millones ; W D@. millones ; W =@.> millones W 2=. millones

L" 4ol3c3t d de c1Dd3to " lo4 ofe1ente4 Con la informacin que da el *lujo de caja proyectado sobre cunto dinero y cundo se necesita para montar y operar la empresa, despu#s de que los socios %an %ec%o su aporte, se acude a los otros actores del Jercado *inanciero, para .$J)2.)1 ese dinero. <os Bancos, las Corporaciones *inancieras y las $mpresas de <easing, cuyas caracter-sticas se describieron en otra lectura, son los oferentes fundamentales de ese dinero al principio de la empresa.

Cuando la empresa ya est en operacin, se puede acudir tambi#n a las dems fuentes (6*$1$20$8! descritos. 8e parte entonces del ultimo rengln mostrado del flujo de caja, que se repite ac'

27

1esultado del flujo de caja proyectado, para pedir cr#dito a los oferentes de #ste
7eriodo #ALDO*RE#ULTADO = ;>=. . 2>. 2 . @A.2 @ . @D. E .

$stas ser-an las cifras que mostrar-a la c%equera, o un libro en el que se fueran anotando consecutivamente todas las entradas y salidas de dinero, sin discriminarlas por actividad como lo %icimos en el Cuadro 2o. 2, si se llevara para proyectar el resultado. $l *lujo de caja equivale a las %ojas de la c%equera o de un libro en que se anotan todos los ingresos y salidas de dinero previstas, pero en #l se %ace organi&ando las anotaciones por periodo y por tipo de actividad. Cuanto %ay que pedir al BancoX ,ay que considerar que el 6*$1$20$ cobra por el dinero que presta, un inter#s que vamos a suponer que es del 2V mensual sobre el valor que se le adeude, y que lo cobra mensualmente, por anticipado. (es la forma mas usual en que los Bancos y otros oferentes de dinero cobran los intereses! $so implica que si por ejemplo el Banco presta W = 2. . y los descuenta, entregando solo W A>. . . . , ( Lalor bruto !

antes de entregarlos calcula los intereses que son el 2V mensual o sea W millones. (Lalor neto!

)l 6*$1$20$ se le debe pedir lo que sea necesario para cubrir los gastos para los que %ace falta dinero, para cubrir los intereses que cobra, y para dejar en la caja, c%equera o libro, un peque(o remanente de efectivo para gastos imprevistos. 7ara calcular en detalle cuando se le pide al 6*$1$20$ se utili&a el mismo dise(o del *lujo de cada, se formula en una %oja de $/cel, y sobre esta se

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%acen las simulaciones necesarias %asta que se logre el objetivo establecido en el recuadro anterior. 8i, por ejemplo, se le piden W = caja de la empresa quedar-a asi ' Cuadro 2o. E *lujo de caja considerando la operacin con el financiadorF6*$1$20$
7eriodo #ALDO*RE#ULTADO Lalor Bruto provisto por el 6*$1$20$ 3ntereses pagados al oferente Lalor 2eto provisto por el oferente 8)<.6 *32)< $greso por 1epago al 6*$1$20$ 2"$L6 8)<.6 *32)< = ;>=. = . 2. A>. =B. =B. . . . . . . 2>. 2. E@. E@. 2 . . . . @A.2 2. > .2 > .2 @ . . . . @D. 2. E . .

millones al banco, la situacin de

==@.2 . = . . =@.2 .

)qu- se puede apreciar, lo que los bancos u 6*$1$20$8 necesitan saber, cundo %abr plata para devolver el pr#stamo $n este caso, al final del per-odo E le podremos devolver el dinero prestado al 6*$1$20$. Jientras tanto nos %a quedado una plata ociosa en caja, que podemos invertir, a corto pla&o, entregndosela a un .$J)2.)20$ %asta cuando la necesitemos para devolverla al Banco. Jientras tanto se le pueden ganar algunos intereses. )l 6*$1$20$ de dinero que le presta a la empresa que necesita, %ay que indicarle' Cuanto se necesita, cuando se necesita, cuando se puede devolver $so se %ace en el *<"K6 .$ C)K) 7164$C0).6 <as cifras que se colocan en el cuadro 2o 2, son totales que deben %aber sido calculados en otros cuadros, ; e/plicativos o sustentarios ; en general uno para cada actividad, cuadros cuyos totales se ligan con el 2o. 2, es decir, se pasan a #ste.

29

$l propsito de esos cuadros es obvio y est descrito en su tipo : e/plicativos : es decir, que e/plican como se lleg a la cifra total que no puede ser Rsacada de la manga. <68 C").168 $Y7<3C)03L68 Corresponden a PRE#UPUE#TO# para cada uno de los -tems o tipos de instituciones, o grupos de actividades que reali&a la empresa $l Cuadro 2o D que se encuentra " cont3n "c35n, muestra como se relacionan los 71$8"7"$8068 con el *<"K6 .$ C)K) y mas que eso, como se llega al resultado de que dinero se necesita, 71$8"7"$806 .$ 2$C$83.).$8 .$ .32$16 que de debe conseguir entre <68 86C368 6 )CC362380)8 y el C1$.306 o dinero obtenido de los otros 6*$1$20$8, generalmente instituciones de cr#dito. <as cifras totales de esos presupuestos, son las que se llevan al *<"K6 .$ C)K). $n este caso, al final del per-odo E le podremos devolver el dinero prestado al 6*$1$20$. Jientras tanto nos %a quedado una plata ociosa en caja, que podemos invertir, a corto pla&o, entregndosela a un .$J)2.)20$ %asta cuando la necesitemos para devolverla al Banco. Jientras tanto se le pueden ganar algunos intereses. )l 6*$1$20$ de dinero que le presta a la empresa que necesita, %ay que indicarle' Cunto se necesita, Cundo se necesita, Cu ndo se puede devolver. Z$so se %ace en el *<"K6 .$ C)K) 7164$C0).6

30

C6J6 8$ C62801"4$ $< *<"K6 .$ C)K) 7ara elaborar un *lujo de Caja debemos contar con la informacin 4o61e lo4 3n<1e4o4 @ e<1e4o4 de l" e:p1e4" . $sta informacin figura en los libros contables y es importante ordenarla de la manera en que ilustra la planilla de clculo adjunta porque nos permite conocer lo4 4"ldo4 del pe1Eodo (generalmente un mes! y proyectar los flujos de caja %acia el futuro. <a importancia de elaborar un *lujo de Caja 7royectado es que nos permite, por ejemplo'

)nticiparnos a futuros d#ficit (o falta! de efectivo y, de ese modo, poder tomar la decisin de buscar financiamiento oportunamente. $stablecer una base slida para sustentar el requerimiento de cr#ditos, por ejemplo, al presentarlo dentro de nuestro plan o proyecto de negocios.

8i tenemos saldos positivos acumulados en algunos per-odos, parte de estos saldos los podemos invertir en el Jercado de Capitales y as- generar una fuente de ingresos adicional al propio del giro del negocio. $ste resultado se registra como intereses ganados en una fila de los ingresos.

$l diagrama de flujo lo podemos elaborar para un nuevo proyecto de inversin y determinar el L)2 y la 031, incorporando las tasas de inter#s bancarias y los costos de oportunidad de %acer ese u otro negocio. )simismo, el adecuado registro de los ingresos y egresos nos permite determinar los costos fijos, los costos variables y el margen de contribucion e/igible al proceso productivo del negocio para obtener el punto de equilibrio. Como vemos, el *lujo de Caja es uno de los mejores aliados en cualquier proyecto de inversin. $n base a la informacin que nos entrega con el 4"ldo neto, podemos tomar decisiones estrat#gicas para el futuro.

31

<as cifras que se colocan en el cuadro son totales que deben %aber sido calculados en otros cuadros, ; e/plicativos o sustentarios ; en general uno para cada actividad. LO# CUADRO# EFPLICATI-O# Corresponden a PRE#UPUE#TO# para cada uno de los -tems o tipos de instituciones, o grupos de actividades que reali&a la empresa $l Cuadro 2o D que se encuentra " cont3n "c35n, muestra como se relacionan los 71$8"7"$8068 con el *<"K6 .$ C)K) y mas que eso, como se llega al resultado de que dinero se necesita, 71$8"7"$806 .$ 2$C$83.).$8 .$ .32$16 que de debe conseguir entre <68 86C368 6 )CC362380)8 y el C1$.306 o dinero obtenido de los otros 6*$1$20$8, generalmente instituciones de cr#dito. <as cifras totales de esos presupuestos, son las que se llevan al *<"K6 .$ C)K). Cuadro 2o.D $squema con los cuadros origen del *<"K6 .$ C)K)
PRE#UPUE#TO DE E'RE#O# POR ADGUI#ICION DE ACTI-O# FIJO# PRE#UPUE#TO DE ADGUI#ICION DE ACTI-O# FIJO# PRE#UPUE#TO DE IN'RE#O# POR RECAUDO DE -ENTA#

PRE#UPUE#TO DE PRODUCCION

71$8"7"$806 .$ L$20)8

PRE#UPUE#TO DE PA'O# AL E#TADO

PRE#UPUE#TO DE NECE#IDADE# DE DINERO

PRE#UPUE#TO DE COMPRA# DE M.P.> IN#UMO#> RECUR#O# $UMANO# / #ER-ICIO# DE PRODUCCION / ADMINI#TRATI-O#

PRE#UPUE#TO DE E'RE#O# POR -ENTA#

PRE#UPUE#TO DE IN'RE#O# POR APORTE DE #OCIO#

PRE#UPUE#TO DE IN'RE#O# / E'RE#O# DE DINERO DE CRHDITO

PRE#UPUE#TO DE E'RE#O# POR COMPRA# DE M.P.> IN#UMO#> RECUR#O# $UMANO# / #ER-ICIO# DE PRODUCCION / ADMINI#TRATI-O#

32

Jiremos con algn detalle como se %acen esos presupuestos ' =. 3ngresos y egresos en )ctividades de ventas 2. 3ngresos por ventas 8e establece' Cunto y cundo se piensa vender, de cada tipo de producto. .epende del PRE#UPUE#TO DE -ENTA#> que se %ace por per-odo. $< 71$8"7"$806 .$ L$20)8 $8 $< 6135$2 .$ .62.$ 8$ 7)10$ 7)1) <) 1$)<3[)C362 .$< *<"K6 .$ C)K) ) partir de #l, se establece cuanto y cuando se espera recibir el dinero de las ventas, en efectivo. $s decir, el PRE#UPUE#TO DE IN'RE#O# POR RECAUDO DE -ENTA# . .epende del 71$C36 y de las 76<303C)8 .$ C1$.306, es decir, de cunta proporcin se venda al contado, cunto a cr#dito, y en qu# tiempo recibe el pago del cr#dito. $l valor que se establece en ese presupuesto, cuyo total se lleva al *lujo de caja, se establece as-' YY V de las ventas se recibe de contado, es decir en el momento de la venta que es el mismo momento de facturacin y entonces se anota en el flujo de caja en ese periodo. 44 V de las ventas, a los )) d-as despu#s de reali&ada la $ntrega de la mercanc-a al cliente [[V de las ventas, a los BB d-as despu#s de reali&ada la $ntrega de la mercanc-a al cliente $gresos por Lentas Corresponden a los pagos en efectivo de comisiones de ventas y recaudos, transportes del producto terminado a donde se debe entregar este, empaque, publicidad, apoyos a los distribuidores, y similares. 2o 33

importa cundo se %ayan contratado e inclusive recibido, por ejemplo, los empaques, sino cuando se pagan, y entonces su valor se anota en la col :n" que corresponda a ese periodo. $n las ventas a cr#dito generalmente se paga una parte de la comisin, la de ventas, cuando #sta se genera, pero se paga una comisin por RrecaudoS cuando el cliente efectivamente paga. $n muc%as empresas solo se paga cuando se produce el recaudo, que puede ser semanas despu#s de la venta. Con base en lo anterior se configura el PRE#UPUE#TO DE E'RE#O# POR -ENTA#. 2. 3ngresos y egresos en actividades de operacin o produccin y @. )ctividades de apoyo administrativo 3ngresos 2o son comunes en esas actividades. $gresos 8e parte del 71$8"7"$806 .$ L$20)8 y se %ace un

PRE#UPUE#TO DE PRODUCCION por periodo. .epende de cuando se vayan a producir los art-culos, o entregar los servicios, se %ace un 71$8"7"$806 .$ C6J71)8 .$ J)0$13)8 713J)8 $ 328"J68, 1$C"1868 ,"J)268 4 8$1L3C368 .$ 716."CC3\2 (J)20$23J3$206! 4 ).J323801)03L68 ( 8ueldos y gastos de personal administrativo y servicios generales ! por periodo y, dependiendo de cuando se realicen los pagos por ellos, el 71$8"7"$806 .$ $51$868 761 C6J71)8 .$ J)0$13)8

713J)8 $ 328"J68, 1$C"1868 ,"J)268 4 8$1L3C368 .$ 716."CC3\2 4 ).J323801)03L68

34

)si como respecto de la ventas se proyect cuando se recibir el dinero, se %ace respecto de las compras de materias primas, pago de personal y de otros gastos necesarios para la produccin u operacin' YY V de las compras, de contado, es decir en el momento en que el proveedor despac%a o factura. 44 V de las compras, a los )) d-as despu#s de recibida la mercanc-a, o el servicio, o la factura, segn se pacte con el proveedor. [[V de las compras, a los BB d-as despu#s de reali&ada la $ntrega de la mercanc-a por el provedor. E. )dquisicin de )ctivos 8on generalmente egresos reali&ados en periodos previos a la iniciacin de operaciones y se refieren al montaje de la empresa ' )decuaciones f-sicas o construcciones, Jontaje y prueba de equipos, capacitacin previa. 8e trata de activos para la produccin y operacin, e incluye entonces los propios de produccin, mas los de ventas y los de administracin. 8e reali&a un PRE#UPUE#TO DE ADGUI#ICION DE ACTI-O# FIJO#> que indica cundo se necesitan, lo que se sabe anali&ando los presupuestos de 7roduccin y de ventas, y estableciendo cundo %ay que %acer los pagos f-sicos, se establece el consecuente PRE#UPUE#TO DE E'RE#O# POR ADGUI#ICION DE ACTI-O# FIJO# D. 6peraciones con el $stado 0odas las operaciones de compra y venta, y adems las utilidades que se generen en ellas, confluyen en unos pagos de impuestos que %ay que %acerle al estado ' 3mpuesto neto al valor agregado ( $l cobrado menos el pagado a proveedores ! 3mpuesto de renta, 3C) en Bogot, etc. $sos pagos %ay que calcularlos en un PRE#UPUE#TO DE PA'O# AL E#TADO. Juy eventualmente, se pueden generar ingresos recibidos 35

del estado, bien por devolucin de impuestos, especiales dependiendo de la empresa.

o por subsidios

.espu#s de tener el saldo neto de resultados de efectivo, de las etapas preoperativa y de operacin, es posible observar cuanto dinero necesita la empresa y cuando. $s en ese momento cuando es necesario incorporar los valores en dinero que los socios colocarn en la cuenta corriente de la sociedad, y la oportunidad con que lo %arn. P1e4 p e4to de nece43d"de4 tot"le4 de d3ne1o 8e establecen en este momento, considerando todos los ingresos y egresos de dinero que se %an considerado. $sas necesidades se suplen de dos maneras Con aportes de socios que pueden %acerse en un solo pago o en varios. $n este ultimo caso resulta conveniente %acer el PRE#UPUE#TO DE IN'RE#O# POR APORTE DE #OCIO#. $n etapas posteriores de la empresa, ese presupuesto es mas un 71$8"7"$806 .$ 3251$868 4 $51$868 .$ 86C368 porque es posible que incluya el giro de utilidades a estos. Con cr#dito de 6*$1$20$8, generalmente Bancos Corporaciones *inancieras respecto de los cuales se %ace el PRE#UPUE#TO DE IN'RE#O# / E'RE#O# DE DINERO DE CREDITO pues desde el principio se sabe que %ay que pagar intereses (egresos ! y que %ay que devolver el dinero prestado ( egresos !. 6peraciones de inversin 2o se %an incluido en el cuadro 2o.2 aunque el estudiante puede incorporarlas a #l

36

3ngresos 7ueden e/istir .ividendos, participaciones e intereses recibidos de dineros invertidos en actividades diferentes a las del objeto social inmediato de la sociedad ( )cciones, 7restamos a terceros, etc, ! y tambi#n giros para adquisicin de t-tulos o participaciones en empresas. $n ese rubro en el cuadro 2o. 2 podr-an incluirse los interes recibidos en el caso de invertir o prestar a un tercero una proporcin del e/cedente de caja mientras se necesita para devolver el pr#stamo al Banco.

37

Fl !o de c"!" &C3f1"4 en N e7o4 4ole4(

CONCEPTO ENTRADA# #"ldo 3n3c3"l )portaciones Cuentas por cobrar *inanciamiento 3ngresos TOTAL DE ENTRADA# #ALIDA# 3nversin total Costo de servicio 5astos de operacin Cuentas por pagar TOTAL DE #ALIDA# FLUJO DE EFECTI-O OPERATI-O 5astos financieros 7ago de capital F.E. DE#PUE# DE FINANCIERO# 3mpuestos FLUJO DE EFECTI-O NETO #ALDO ACUMULADO AIO 1 AIO 0 AIO 8 AIO 9 AIO ?

D2D, @=D, E?2,D 1>8J0>?JJ >E , = ?,B2D =@A,DA2 1>JJK>990 0N?>J?L 2 ,> E DA,@>2 019>LK0 ?=, A> =D@,BBE =D@,BBE

=,== , 1>11J>JJJ

=,== , 1>11J>JJJ

=,== , 1>11J>JJJ

=,== , 1>11J>JJJ

2@ ,B @ =,D>E ?80>0L9 ?KK>K1M 2?,B?> = D, =2 99?>N8M =2D,2=2 DB=,=E> B2E,A22

2D2,@ E D,@>E M?K>ML9 9?0>81M =@,22@ = D, =2 889>JL1 > ,=>@ 2D@,>A> AB>,>2

2D2,@ E D,@>E M?K>ML9 9?0>81M =,>D@ ED,?@ 9?0>81M >E,=?2 @?>,=DE =,@E?,ABE

2D2,@ E D,@>E M?K>ML9 9?0>81M

9?0>81M =2?,A2 @2D,@A? =,?B2,@B

i9 Es necesario fun!amentar e# origen !e #os montos :ue se presentan en este esta!o pro;enientes !e #os otros esta!os financieros

38

1.?.8

P1oce4o de el"6o1"c35n del fl !o de c"!"

7ara poder reali&ar el flujo de caja, se debe tener en cuenta que es muy importante conocer toda la informacin que involucrar movimientos de efectivo, para ello se requerir partir de un arqueo documentario, el cual determinar los saldos de efectivo, cuentas por cobrar, y cuentas por pagar, informacin inicial que servir como base para reali&ar las proyecciones de caja. .entro de la secuencia de la informacin que se necesita conocer, tenemos las siguientes' 8aldos de cuentas bancarias y efectivo. Lencimiento de c%eques diferidos. Cuentas por cobrar' grado de antig]edad (vencidas y por vencer! y vencimientos ordenados por periodos mensuales. 8tocH de inventarios y pol-tica de inventarios de la empresa. Cuentas por pagar comerciales' grado de antig]edad (vencidas y por vencer! y vencimientos ordenados por periodos mensuales. 0ributos por pagar yFo fraccionamientos tributarios (cronograma!. 7r#stamos por pagar a accionistas' cronogramas de vencimientos e importes. 7r#stamos bancarios' plan de repago de cuotas, identificado por bancos y por tipo de pr#stamo (pagares, cr#ditos bancarios, leasing, entre otros!. 7royeccin de ventas del periodo a formular el flujo de caja y la pol-tica de cobran&as. 7royeccin de compras, costos de produccin y pol-ticas de pagos. 7royeccin de las remuneraciones y %onorarios profesionales. 39

 1.M

G .eterminacin de los costos fijos. 7ol-tica de comisiones y servicios de publicidad. 7ol-tica de inversin. 7royeccin de impuestos, entre otros.

Inte1p1et"c35n del fl !o de c"!" $l objetivo del $stado de *lujo de $fectivo es informar sobre la e7ol c35n del efect37o <ene1"do por la empresa indicando c5:o 2" 43do o6ten3do (mediante el desarrollo de la propia actividad ordinaria o e/traordinaria, o bien mediante otras fuentes de financiacin! y en B D 2" 43do e:ple"do. $s decir, este estado detalla cmo se obtiene el dinero en efectivo y en qu# se gasta, adems de indicar si e/isten necesidades de liquide&. )l mismo tiempo, permite conocer la e7ol c35n de l" te4o1e1E" respecto del ejercicio anterior, indicando si %a aumentado o se %a visto reducida. 7ara poder anali&ar los movimientos de tesorer-a, el $stado de *lujo de $fectivo distingue tres tipolog-as que posibilitan la identificacin del origen del efectivo y en qu# se %a empleado'

Fl !o4 de efect37o de l"4 "ct373d"de4 de eOplot"c35n. 1ecogen las transacciones que intervienen en la consecucin del resultado de la empresa, es decir, las actividades bsicas (cobros derivados de los ingresos de e/plotacin, pagos de las compras, gastos de personal^!.

Fl !o4 de efect37o de l"4 "ct373d"de4 de 3n7e1435n. 7agos que tienen su origen en la adquisicin o enajenacin de inmovili&ados, inversiones inmobiliarias o inversiones financieras.

Fl !o4 de efect37o de l"4 "ct373d"de4 de f3n"nc3"c35n. Contemplan el efectivo resultante de la recepcin o pago de pr#stamos, emisiones de acciones y pago de dividendos.

.esde una perspectiva econmica financiera, el #/ito de una empresa se mide, fundamentalmente, en base a los beneficios y tesorer-a que es 40

capa& de generar. $l $stado de *lujo de $fectivo "@ d" " e7"l "1 l"4 po4363l3d"de4 de DO3to> 4 pe1737enc3" o f1"c"4o de una sociedad en la medida que valora la capacidad de la empresa para generar tesorer-a a partir del resultado obtenido, de la pol-tica de inversiones y de su financiacin. 7or lo tanto, esta informacin aporta una visin ms profunda y detallada de los movimientos y evolucin de la tesorer-a ayudando a evaluar, tanto la capacidad de la sociedad para generar efectivo, como sus propias necesidades de liquide&.

1.K

L3:3t"c3one4 del fl !o de c"!" G .iversos agentes pueden obtener diferentes resultados para una misma empresa o proyecto, debido a que la informacin de la que disponen y sus proyecciones a futuro de la econom-a var-an de un individuo a otro. )simismo, los conceptos que manejen en las cuentas de los estados financieros influyen en la estimacin. G Cifras incorrectas en el clculo del flujo puede crear distorsiones

1.L

I:po1t"nc3" del fl !o de c"!" $n el anlisis financiero fondos equivale a dinero9 flujo de fondos es, entonces, flujo de dinero o flujo de caja (en ingl#s, cash flow!. Con dinero se pagan las deudas en el momento de su vencimiento, las remuneraciones al personal, los intereses a los acreedores, los impuestos al $stado, los dividendos a los propietarios. Cuando una empresa no genera suficiente dinero sus mecanismos de funcionamiento Rse empastanS' se restringe su cr#dito para comprar insumos o equipamiento. .ebe operar al contado9 pero si no tiene suficiente dinero, se reduce la magnitud de las compras que puede %acer, y con ello el tama(o de sus operaciones y su competitividad en t#rminos de relaciones con los clientes y de desarrollo de tecnolog-a.

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*inalmente desaparecer. 8er liquidada, en el sentido de que se convertirn en dinero (se %arn lquidos! sus activos (los que an conserve! para %acer frente a sus pasivos (aquellos que los acreedores no %ayan podido cobrar antes, a trav#s de la restriccin paulatina de su cr#dito!. <os propietarios recibirn el dinero remanente, si e/iste9 con esto, recuperarn (y slo parcialmente, si tienen suerte! el dinero que aportaron a la empresa, al comien&o o durante su desenvolvimiento. <a generacin de dinero se origina en la diferencia entre el precio al que la empresa vende los bienes que compra y el precio que debe pagar por esas compras. $ste es el ciclo de caja' se utili&a dinero para comprar (y pagar! bienes, que se vendern, recibiendo en definitiva dinero, que se utili&ar para pagar otros bienes, y as- sucesivamente. $l anlisis financiero busca establecer el impacto que tienen las actividades de la empresa en el flujo de fondos. Con esto se evalan ] las caracter-sticas del flujo de fondos ] el origen y evolucin de los e/cedentes ] y la posibilidad de que la empresa enfrente dificultades financieras. $n resumen el flujo de caja es importante por las siguientes ra&ones' G G $l flujo de caja sinteti&a de forma ordenada los ingresos y egresos de una empresa, en un tiempo establecido. ) diferencia de otras %erramientas financieras permite a sus ejecutores obtener una mejor estimacin de la rentabilidad futura que adquirir una empresa, en base a la actividad que e/plota o al proyecto que ejecuta. G 3gualmente, su aplicacin cede a la empresa conjeturar la viabilidad de una inversin o proyecto.

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.entro del cas% *lo+ se pueden distinguir dos flujos ' (a! un flujo operativo que recoge los ingresos yFo egresos propios de la actividad econmica de la empresa, restando los impuestos, y (b! un flujo de capitales que comprende inversiones necesarias , el financiamiento requerido y la recuperacin del saldo invertido al finali&ar el proyecto, sin descontar impuestos.

G G G

7ermite a la empresa prever las necesidades de efectivo y la forma de cubrirlas adecuadamente. )s- mismo, otorga a la empresa la facultad de planeacin respecto a los flujos adquiridos. 7or ltimo, evala la capacidad de la empresa para %acer frente a sus obligaciones con las entidades financieras o los tenedores de la deuda, generar flujos futuros y el efecto de reali&ar nuevas inversiones.

1.N

El fl !o de c"!" en cont"63l3d"d $l flujo de caja, como ya lo %emos definido, es una %erramienta financiera que pronostica los ingresos y salidas de efectivo, durante un periodo determinado. $n cambio el flujo de efectivo, es un estado financiero principal, el cual muestra de manera %istrica (%ec%os pasados!, el origen y la aplicacin que tuvo el efectivo en un periodo determinado, estructurado por las siguientes actividades' Act373d"de4 de ope1"c35n.P Juestran los ingresos y salidas de efectivo, relacionadas con las actividades principales de la empresa' cobran&as a clientes, pagos a proveedores, pagos de impuestos, pagos de personal y otros pagos directamente relacionados con la gestin de la empresa.

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Act373d"de4 de 3n7e1435n.P Juestran los ingresos y salidas de efectivo, por las adquisiciones y ventas de activos fijos, inversin en valores mobiliarios y otros.

Act373d"de4 de f3n"nc3":3ento.P Juestran los ingresos y salidas de efectivo, por los pr#stamos adquiridos y las amorti&aciones de los mismos.

$l flujo de fondos fue utili&ado en finan&as y en el rea contable como un $stado *inanciero, por lo que su objetivo est dirigido bajo ese enfoque. 8u presentacin en la evaluacin de proyectos se muestra en el siguiente cuadro. *lujo de fondos
= 3ngresos (;!costos (;!depreciacin "tilidad antes de 3mp. (;! 3. 1enta "tilidad 2eta (M! depreciacin (;! inversin FCN 2 @ 2

;3

B=

B2

B@

B2

$n muc%os casos se utili&a el flujo de fondos como %erramienta en la evaluacin de proyectos, que en ciertos casos se apro/ima al flujo de caja, pero puede generar limitaciones en el anlisis y conducir a una mecani&acin de las operaciones, estas diferencias son principalmente las siguientes' =. $l flujo de fondos utili&ado en la evaluacin de proyectos no permite anali&ar en forma lgica la intervencin del proyecto e identificar sus efectos. 2. $n los casos en que se manejen diversas alternativas y ellas generen el mismo beneficio y, adems, que el beneficio sea dif-cil de valorar o llevar a t#rminos monetarios, slo se trabajar con los 44

costos, por lo tanto, el formato anterior no es adecuado, debido a que no se puede %allar la utilidad neta. @. 6tro tema imprescindible en el anlisis es la depreciacin, siempre se escuc%a la interrogante _va o no en el flujo de cajaX. $sa confusin lo genera el flujo de fondos, porque en una parte va como salida y luego como un ingreso, ello es por su misma naturale&a de fuentes y usos. $n s-, la depreciacin no va en el flujo de caja, porque el costo de uso del activo est incluido en su inversin y no como muc%o se comenta que no es una salida de dinero. E. )dems, por reducir las operaciones se combina el $stado de 5anancias y 7#rdidas con actividades de inversin, pero eso genera confusin en la evaluacin. 1.N.1 C"42 flo; co:o fl !o de c"!" "na t#cnica de apoyo, que es util para el presupuesto de caja, es la 8ecuencia del $fectivo, conocida en el idioma ingl#s como Cas% *lo+, que consiste en el estudio, anlisis y pronstico de la circulacin del dinero, con referencia a sus fuentes y usos en una empresa, en una per-odo futuro determinado, con el objeto de planear y controlar el dinero. 6bjetivos 8on los mismos que se persiguen con el 7resupuesto de Caja, pero ms espec-ficos'

Jejor manejo de fondos.; Jantener saldos lo ms bajos posibles, sin lastimar la estabilidad financiera. 3nversiones en valores.; )plicar disponibilidades en inversiones a corto, o largo pla&o 3nversiones en bienes de operacin.; 1educir la circulacin de efectivo para invertirlo en bienes de operacin y obtener mayor redituabilidad.

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$conom-as por los pagos anticipados.; ,acer pagos anticipados cuando %ay e/cedentes de efectivo para disminuir obligaciones, siempre y cuando representen un a%orro frente a otras alternativas.

.ividendos por pagar.; 7rogramar los desembolsos de acuerdo con los pronsticos de efectivo. 7ol-ticas de crecimiento.; Contar con informacin adecuada de las futuras aplicaciones del efectivo, a fin de escoger el momento propicio para reali&ar las inversiones correspondientes.

6btencin de pr#stamos.; Contar con informacin slida para programar la obtencin de cr#ditos, su monto y forma de pago. Coordinacin entre cobros y pagos.; 7rogramar las salidas de efectivo para mantener el saldo m-nimo de caja necesario. Base para el presupuesto de caja.; 7ronosticar el efectivo para elaborar el presupuesto de caja. 7ronstico a corto y largo pla&o.; ) corto pla&o se(ala las obtenciones y las aplicaciones de efectivo, por operaciones normales en un a(o o menos. ) largo pla&o, sirve para pol-ticas de e/pansin, reorgani&acin, visin a futuro.

1.1J

El fl !o de c"!" en l" cont"63l3d"d < 6e1n":ent"l .e conformidad con el )rt. 22` de la <ey 2a 2>B >, la contabilidad del 8ector 7blico muestra el patrimonio, la situacin financiera, los resultados y la ejecucin del presupuesto. )simismo, segn la .irectiva de RCierre Contable y 7resentacin de 3nformacin para la Cuenta 5eneral de la 1epblicaS, las entidades pblicas presentan informacin financiera y presupuestaria. <a Contabilidad 5ubernamental es una de las principales fuentes de informacin para las cuentas nacionales y es una %erramienta fundamental del control de la eficiencia de la gestin del gobierno y la base para la rendicin de cuentas de su desempe(o.

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)simismo permite %acer conocer a la ciudadan-a en general la situacin patrimonial y presupuestal del $stado por medio de la Cuenta 5eneral de la 1epblica. $ntre la informacin que debe reportar tenemos' "( Info1:"c35n F3n"nc3e1" ; Balance 5eneral ; $stado de 5estin ; $stado de cambio en el 7atrimonio 2eto ; $stado de *lujo de $fectivo ; 2otas a los $stados *inancieros ; )ne/os de los $stados *inancieros 6( Info1:"c35n P1e4 p e4t"13" ; $stado de ejecucin del 7resupuesto de 3ngresos y 5astos ; $stado de *uentes y "sos de *ondos c( Info1:"c35n P"t13:on3"l d( Info1:"c35n de P1o@ecto4 de In7e1435n @ Met"4 FE43c"4 e( Info1:"c35n del '"4to #oc3"l 0al como se puede ver el flujo de efectivo es un componente de la informacin financiera de las entidades pblicas. 8in embargo debemos anali&ar las semejan&as y diferencias entre el flujo de caja y el $stado de flujo de efectivo. $n finan&as y en econom-a se entiende por flujo de caja o flujo de fondos los flujos de entradas y salidas de caja o efectivo, en un per-odo dado. Cuando se proyecta una empresa en un per-odo de tiempo, tomando ingresos y restando egreso, esto te da el flujo de caja a manejar principalmente mes a mes durante el periodo proyectado. <o que se denomina flujo efectivo, es el efectivo real que se tiene mes a mes y que sirve para tomar la decisin del mejor mecanismo de inversin a corto pla&o cuando e/ista un e/cedente de efectivo. 47

6 sea, si el supervit es mayor al presupuestado se podr reinvertir o reali&ar pagos adelantados. 8i el efectivo es inferior al flujo proyectado, con este datos se puede cambiar decisiones o solicitar nuevos pr #estamos, o disponer de capitales propios, etc etc. $l flujo de caja, como ya lo %emos definido, es una %erramienta financiera que pronostica los ingresos y salidas de efectivo, durante un periodo determinado. $n cambio el flujo de efectivo, es un estado financiero principal, el cual muestra de manera %istrica (%ec%os pasados!, el origen y la aplicacin que tuvo el efectivo en un periodo determinado, estructurado por las siguientes actividades' Act373d"de4 de ope1"c35n.P Juestran los ingresos y salidas de efectivo, relacionadas con las actividades principales de la empresa' cobran&as a clientes, pagos a proveedores, pagos de impuestos, pagos de personal y otros pagos directamente relacionados con la gestin de la empresa. Act373d"de4 de 3n7e1435n.P Juestran los ingresos y salidas de efectivo, por las adquisiciones y ventas de activos fijos, inversin en valores mobiliarios y otros. Act373d"de4 de f3n"nc3":3ento.P Juestran los ingresos y salidas de efectivo, por los pr#stamos adquiridos y las amorti&aciones de los mismos.

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