5geab Nr75 de

GlobalEurope Antizipations- Bulletin
75. Ausgabe
Antizipieren heit, mit Weitsicht die richtigen Entscheidungen treffen
bersicht
15. Mai 2013
1
GEAB n75 16.05.2013
Copyright GEFIRA/LEAP, 2013 ISSN 1951-6177 Alle Rechte vorbehalten
Jede Nutzung des Inhalts der Ausgaben des GEAB ohne die schriftliche Einwilligung von LEAP ist streng verboten.
1. Perspektive
Umfassende weltweite Krise 2013: Hinter den Aktienkursrekorden lauert
die globale Rezession
Die Weltwirtschaft verliert deutlich an Fahrt und eine allgemeine Rezession zeichnet
sich ab. Die verschiedenen Akteure sind sich dessen sehr wohl bewusst und angesichts
der Gefahr eines unmittelbar bevorstehenden Konjunktureinbruchs legen die Staaten
und Regionen verschiedene Strategien auf, mit denen die Folgen gedmpft werden
sollen (Seite 2)
2. Teleskop
BoJ, Fed, EZB : Unterschiedliche Methoden, unterschiedliche
Zukunftsaussichten
Um den Ablauf der umfassenden weltweiten Krise verstehen zu knnen, sollte man
wissen, welche Handlungsoptionen die Zentralbanken besitzen, inwieweit ihre
Einflussmglichkeiten begrenzt sind, welche Vorteile und welche Nachteile sich aus
ihren Manahmen ergeben. Deshalb wollen wir hier die Leitlinien der Politiken der
wichtigsten westlichen Zentralbanken vorstellen (Seite 11)
3. Fokus
GEAB- Dollar und Euro- Index
Der traditionelle Dollar- Index, den die Finanzmrkte nutzen, ist ein Indikator, der die
tatschliche Wertentwicklung des Dollars nicht mehr richtig wiedergibt. Wir
prsentieren daher unseren blichen GEAB- $ - Index, dem wir einen GEAB- !- Index
zur Seite stellen (Seite 16)
Strategische und praktische Empfehlungen
Trennung der Mrkte fr Papiergold und physisches Gold
Europische Staatsanleihen : Die EZB bestimmt, wo es langgeht
Aktienmrkte : Wenn QE Geld regnen lsst ! (Seite 19)
4. GlobalEurometer
Ergebnisse und Auswertung
Die allgemein in der Umfrage zum Ausdruck kommende Stimmung kann zumindest
als getrbt bezeichnet werden. Besonders auffallend sind die Antworten auf die Fragen
nach dem Vertrauen in unsere Politiker, die Eurokrise in den Griff zu bekommen, das
diesen Monat geradezu zusammengebrochen ist, nach der Angst vor
Vermgensverlusten, die deutlich angewachsen ist (Seite 22)
1
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1.Perspektive
Umfassende weltweite Krise 2013:
Hinter den Aktienkursrekorden
lauert die globale Rezession
Trotz des allgemeinen Eindrucks, den die Medien verbreiten und der durch die
Rekorde an den amerikanischen und japanischen Aktienmrkten besttigt zu werden
scheint, dass sich die Weltwirtschaft sich in einer Schnwetterzone befinde, verliert sie
deutlich an Fahrt und eine allgemeine Rezession zeichnet sich ab. Die verschiedenen
Akteure sind sich dessen sehr wohl bewusst und angesichts der Gefahr eines
unmittelbar bevorstehenden Konjunktureinbruchs legen die Staaten und Regionen
verschiedene Strategien auf, mit denen die Folgen gedmpft werden sollen. Einige
davon scheinen eher von Verzweiflung diktiert zu sein oder sind wie das Greifen nach
dem letzten Strohhalm, anderen hingegen zeigen, dass eine ernsthafte Anpassung an
die gegenwrtigen Umwlzungen der Weltordnung geplant wird. Und es berrascht
nicht zu sehen, dass die Verzweiflungsstrategien von den Mchten der Welt von
Gestern verfolgt werden, denen andere Optionen nicht lnger offen stehen.
WELTWEITE REZESSION
Verschiedene Indizien zeigen, dass die Konjunkturkurve schon sehr bald nach unten
zeigen wird. Dabei darf man sich das aber nicht als Ende und Umkehr eines
Aufschwungs verstehen; denn die Realwirtschaft hat sich bei genauer Betrachtung von
der Katastrophe der Krise im Jahr 2008 nie richtig erholt. Nicht der Aufschwung ist zu
Ende; vielmehr verschrft sich die Krise.
An Hinweisen darauf fehlt es nicht. Europa steckt bereits in der Rezession. Die
Ausfuhren aus China, das gerne als Werkbank der Welt bezeichnet wird, sind stark
rcklufig (siehe folgendes Schaubild) und auch die weiteren chinesischen
2
GEAB n75 16.05.2013
Chinesische Ausfuhren
Chinesische Ausfuhren in verschiedene Lnder. Rot: Rcklug seit einem Jahr
Grn: Zunehmend. Quelle: Bloomberg.
2
Wirtschaftsindikatoren geben nach
1
; besonders Besorgnis erregend ist die massive
Kreditblase, die entstanden ist
2
.
Australiens Wirtschaft, die mit ihrer Abhngigkeit von Rohstoffausfuhren ein guter
Hinweisgeber auf den Zustand der globalen Wirtschaft ist, schwcht sich massiv ab
3
.
Auch die Verbraucher schwcheln. Die Gro
4
wie auch Einzelhandelsumstze in den
USA gehen zurck.
Die meisten amerikanischen Wirtschaftsindikatoren drehen in den roten Bereich, wie
zum Beispiel der Chicago PMI
5
wie auch der Goldman Sachs Global Leading Indicator
(GLI) (vgl. folgendes Schaubild).
Um es ganz einfach zu sagen: Eine globale Rezession steht vor der Tr
6
. Um sie
mglichst unbeschadet zu berstehen, nutzen die verschiedenen Akteure, allen voran
die Banken, verschiedene Strategien, die wir uns im Detail anschauen werden.
DIE ZWEIFELHAFTEN GESCHFTE DER BANKEN
Bekanntlich ist die Finanzindustrie nicht gerade ein Vorbild fr Transparenz. Aber in
letzter Zeit haben es die Banken besonders bel getrieben: JP Morgan und Bank of
Amerika vollbrachten das Wunder, im ersten Quartal an jedem einzelnen Tag Gewinne
gemacht zu haben
7
; JP Morgans Goldreserven waren auf unerklrliche Weise pltzlich
1
Le secteur non-manufacturier se contracte en avril (source PeopleDaily, 04/05/2013), baisse de
l'IDA du secteur manufacturier en avril (source PeopleDaily, 02/05/2013), etc.
2
Quellen : Epoch Times (01/05/2013), CNBC (26/04/2013).
3
Quelle : Atlantico, 10/05/2013.
4
Quelle : CNBC, 09/05/2013.
5
Quelle : ISM-Chicago, 30/04/2013.
6
Fr andere Hinweise, die in diese Richtung deuten, vgl. z.B. ZeroHedge (08/05/2013).
7
Quelle : ZeroHedge, 08/05/2013.
3
GEAB n75 16.05.2013
Einzelhandelsumstze in den USA
Einzelhandelsumstze in den USA. Orange : Bekleidung ; grau : allgemeine Waren.
Quelle: Bloomberg
3
verschwunden
8
, whrend, sicherlich nur ein Zufall, der Goldpreis Mitte April einbrach;
und es kam noch zu anderen Manipulationen des Marktgeschehens durch die Banken,
allen voran wieder einmal JP Morgan
9
, aber auch andere
10
. Da ist es nicht
verwunderlich, dass nun die ffentlichkeit misstrauisch geworden ist.
Dennoch wissen alle Banken, dass ein neuer Sturm sich zusammenbraut und nutzen
alle ihnen zur Verfgung stehenden legalen oder auch weniger legalen Mittel, um ihre
Schfchen ins Trockene zu bringen ; um die eigenen Profite zu retten, scheinen ihnen
alle Tricks erlaubt zu sein, auch zum Schaden der anderen Banken. Mit diesem Wissen
im Hinterkopf muss man die fantastischen Bilanzen der verschiedenen Banken nach
dem ersten Quartal lesen, mit denen Investoren angelockt werden und das Debakel
zumindest hinausgeschoben wird. Und dieses Wissen hilft auch zu vermuten, dass der
Minicrash des Goldpreises Mitte April wohl auch von einer oder mehrerer dieser
Banken organisiert wurde.
Diese knallharten Auseinandersetzungen inmitten einer Wirtschaftskrise werden nicht
spurlos an den Banken vorber gehen und einige besonders schwer getroffene werden
den Sturm nicht unbeschadet berstehen. Umso mehr, da nun die Banken auch neuen
Gegnern gegenber stehen, nmlich den Staaten.
STEUERPARADIES ODER - HLLE?
Wie wir in der 74. Ausgabe des GEAB vorhersagten, ist Krieg zwischen der Politik und
dem Finanzsystem ausgebrochen und er nimmt rasch Ausmae an, die vor der Krise
unvorstellbar waren. Bezeichnend fr die Schwere der Auseinandersetzung ist, dass
nun sogar Grobritannien und die USA nicht umhin knnen, gegen Steuerparadiese
8
9
Die Bank wurde vom Staat Kalifornien verklagt (Quelle : New York Times, 09/05/2013) und eine Klage
der FERC wegen des Geschftsgebarens ihrer Rohstoffabteilung unter Leitung von Blythe Masters ist in
Vorbereitung (Quelle : Financial Times, 08/05/2013). Laut Berichterstattung von CNBC spricht vieles
dafr, dass hier einige offene Rechnungen unter Freunden beglichen werden sollen.
10
Z.B. Deutsche Bank,(Quelle : Bloomberg, 28/03/2013), RBS (Quelle : Telegraph, 03/04/2013), etc.
4
GEAB n75 16.05.2013
Goldman Sachs-Indikator fr die Weltwirtschaft
Global Leading Indicator (GLI), Wachstum und Beschleunigung
Quelle : Goldman Sachs.
4
vorzugehen
11
; und das, obwohl Wall Street und die Londoner City Knotenpunkte im
Netz der Steuerparadiese sind, die Hauptquelle des Reichtums dieser beiden
Finanzpltze sind. Da ist es nicht verwunderlich, dass die Londoner City die
Absichtserklrungen der britischen Regierung, gegen die Offshore- Finanzindustrie
vorgehen zu wollen, mit groer Sorge aufnimmt
12
.
Doch den Regierungen bleibt keine andere Option. Zum einen wrden es ihnen ihre
Whler verbeln, wenn sie heute nicht handelten, wo sie doch dank eines
OffshoreLeaks/2eine weitere gigantische Sammlung von Daten mit den Namen vieler
Steuerbetrger und damit alle Trmpfe in den Hnden halten. Zum anderen knnen
sie das Geld sehr gut gebrauchen und sehen daher diese Liste als vom Himmel
gefallenes Geschenk an, das ihnen ermglich, mit wenig Aufwand zustzliche hchst
willkommene Steuereinnahmen zu generieren. Nach Informationen von Le Monde
13
soll die britische Regierung acht Offshore-Zentren unter britischer Verwaltung
angewiesen haben, den fnf grten Staaten der EU automatisch Informationen ber
die Konten ihrer Kunden zu bermitteln.
Natrlich werden die anderen Staaten, die den Kampf gegen die Steuerparadiese
bereits aufgenommen haben, nicht akzeptieren, von diesem Informationsfluss
abgeschnitten zu bleiben und verlangen ebenfalls Zugang zu den Daten. Weltweit
werden die Steuerparadiese unter staatliche Kontrolle gestellt. Es ist nicht mehr
angenehm, Geld in einem dieser Steuerparadiese versteckt zu haben, das von heute auf
morgen zu einer Steuerhlle werden knnte.
Auch wenn sich die britische Regierung heute auf die Seite der Kmpfer gegen
Steuerparadiese stellt, so handelt es sich dennoch dabei um eine Niederlage ; denn der
besondere Schutz der Londoner Finanzindustrie war immer ein Anliegen der britischen
Regierungen. Schlielich grndet sich ein groer Anteil des Reichtums der Insel auf
ihre Profite. Aber allmhlich wird die Londoner City unter Kontrolle gebracht. Die
Regulierungsanstrengungen der EU allein hatten nicht ausgereicht, aber allmhlich
wird das Werk vollbracht. Die daraus entstehenden Verluste fr die britische
Wirtschaft werden bei Weitem nicht durch die zustzlichen Steuereinnahmen
ausgeglichen werden; zu sehr baute das Land auf einen aufgeblhten deregulierten
Finanzsektor und seine Profite. Mit der neuen Regulierung der Bankgeschfte bricht
dieses Fundament nun weg. Auf Hilfe in verzweifelter Lage drfte Grobritannien wohl
kaum von Seite der Mitglieder der Eurozone rechnen. Vielleicht hofft das Land ja auf
Untersttzung vom groen Bruder Amerika. Aber wer glaubt, dass Washington London
beistehen knnte, macht sich Illusionen ber die wahre Lage der USA, die ebenfalls um
ihr berleben kmpfen und mit viel Freude sehen, wie die Londoner City brckelt und
ihre Wall Street davon profitiert. Zurzeit muss jeder an sich selbst denken. Das gilt
brigens nicht nur fr den Bankensektor, sondern auch fr den Welthandel, wie wir
sogleich darlegen werden.
NEOPROTEKTIONISMUS ZWISCHEN REGIONALEN
BLCKEN
Wir hatten in der 57. Ausgabe des GEAB vom September 2011 vorhergesagt, dass ab
Jahresende 2012 die Staaten und Handelsblcke versteckt protektionistische
Manahmen ergreifen wrden. Mit den Whrungskriegen, der den Yen unter die
Schwelle von 0,01 $ drckt oder auch den Handelskonflikten zwischen China und den
11
Quelle : Le Monde, 10/05/2013.
12
13
Ebenda.
5
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5
USA
14
oder auch zwischen den USA und der EU
15
ist es nun soweit, auch wenn die
Staaten ihre wahren Intentionen verschweigen.
Dennoch ist uns wichtig zu verdeutlichen, dass die Lage sehr stark von der in den
dreiiger Jahren abweicht und insoweit auch nicht die gleichen Risiken aufweist. Was
aktuell passiert, ist die Neuorganisation der Welt in groe Regionalblcke (Euroland,
BRICS, Asien, Lateinamerika, Nordamerika, ja sogar Afrika), die blockintern ihren
Freihandel organisieren
16
. Handelsschranken werden nur zwischen den Blcken
errichtet. Das ist auch nicht verwunderlich: In einer Epoche des bergangs von einer
Weltordnung zur kommenden muss jeder Block vorerst seine innere Organisation
sichern und sich damit auf sich selbst konzentrieren, seine Binnenmrkte ausbauen,
eine an seinen Interessen und Bedrfnissen ausgerichtete Industriepolitik entwickeln
usw. Mit anderen Worten: Fr die Welt von Morgen feste Grundlagen schaffen.
Diese Neugestaltung der Welt vollzieht sich auch in der Geopolitik. Inzwischen mssen
die USA die Positionen der regionalen Mchte bercksichtigen, wie z.B. in Syrien, wo
John Kerry Wladimir Putin weit entgegenkommen musste
17
. An der Spitze der WTO
steht nun ein Brasilianer
18
. Groe Brsengnge finden inzwischen immer hufiger in
den BRICS statt
19
. Und die Schwellenlnder stehen pltzlich mit einem Fu im
exklusiven Clubhaus der westlichen Staaten, was ganz normal ist, wenn man Schwellen
berwindet. Und der Westen und hauptschlich die USA ben allmhlich ihre Rolle
als alleinige Weltmchte ein.
GOLDSTRATEGIE DER SCHWELLENLNDER
Whrend einige Lnder ihre Volkswirtschaften abschotten, um berleben zu knnen,
Steuergelder aus Steuerparadiesen einfordern und gleichzeitig zulassen, dass ihre
Banken wenig koschere Methoden anwenden, um Konkurs zu vermeiden, haben
andere sich entschieden, auf Gold zu setzen. Whrend Papiergold einen massiven
Crash Mitte April erlitt, war hingegen die Nachfrage nach physischem Gold noch nie so
gro wie gegenwrtig, was besttigt, dass die beiden Mrkte sich nun auseinander
entwickeln. Was wird passieren, wenn sich weltweit die Erkenntnis durchsetzt, dass die
Wertpapiere, die Ansprche auf Goldlieferungen verbriefen, nicht eingelst werden
knnen, weil dieses Gold nicht existiert? Wenn das Eigentumsrecht an einem
Goldbarren ins Leere greift? Wenn das Wertpapier sich also als wertlos herausstellt?
Wir knnen damit davon ausgehen, dass der Preis fr Papiergold erneut massiv unter
Druck geraten wird. Deshalb gibt es schon Makler, die keinerlei gehebelten
Papiergoldkufe mehr akzeptieren
20
. Dass Papiergold heute nicht mehr von dem selben
Vertrauen profitiert wie physisches Gold, zeigt, dass allgemein das Vertrauen in die
Finanzindustrie und ihre Produkte schwindet; und ohne Vertrauen sind groe
Probleme programmiert.
14
Z.B. das Herausdrngen chinesischer Unternehmen aus dem US- Markt unter dem Vorwand der
Datensicherheit des Landes. Quelle : Le Monde, 24/04/2013.
15
Z.B. das Bestreben der EU, hohe Zlle auf chinesische Solarmodule zu erheben. Quelle : Le Monde,
10/05/2013.
16
Wie z.B. dieses Erdgasabkommen zwischen Russland und China , das immerhin neun Jahre lang auf Eis
gelegen hatte. Quelle: Caixin, 07/05/2013.
17
18
Quelle : BBC News, 07/05/2013.
19
Quelle : CNBC, 10/05/2013.
20
6
GEAB n75 16.05.2013
6
Physisches Gold hingegen hat noch schne Tage vor sich. China hat dies sehr wohl
verstanden und kauft Gold in riesigen Mengen
21
.
Die groe Nachfrage ist von ihrer Bedeutung her nicht zu unterschtzen : Zum einen
zeigt sie, dass China versucht, sich von der Abhngigkeit vom Dollar zu lsen, zum
anderen, dass das Land sich gegen zuknftige Wirtschaftskatastrophen absichern
mchte, und schlielich auch, dass die chinesische Regierung wohl davon ausgeht, dass
der Yuan nur den Status einer internationalen Whrungen erringen kann, wenn die
chinesische Zentralbank ber Goldreserven verfgt. berhaupt knnte Gold in einem
neuen internationalen Whrungssystem berragend wichtig werden - vorausschauend
handelt, wer schon heute dafr sorgt, mglichst viel davon zu besitzen.
Genau dies ist die Strategie der BRICS : Allmhlich ein neues internationales
Whrungssystem aufzubauen, in dem sie eine wichtigere Rolle einnehmen knnten ;
dafr eliminieren sie immer mehr den Dollar aus ihren internen Handelsbeziehungen
und wickeln ihren Handel in den eigenen Whrungen ab. Der Wandel mag langsam
erscheinen, vollzieht sich aber angesichts des enormen nderungsbedarfs in
Wirklichkeit sehr schnell und verschiebt den Schwerpunkt der globalen
Wirtschaftsmacht immer strker in Richtung der Schwellenlnder. Das ist der Kern der
umfassenden weltweiten Krise, die GEAB seit sieben Jahren Phase fr Phase beschreibt
und vorhersagt.
Mit dem Machtgewinn fr die BRICS geht zwangslufig ein Machtverlust fr den
Westen und insbesondere die USA einher.
DAS LETZTE PULVER DER FED
Die Fed spielt Poker und das Spiel ist bald vorbei. Sie hoffte darauf, dass die
21
Quelle : Caixin (10/05/2013) et PeopleDaily (03/05/2013).
7
GEAB n75 16.05.2013
Chinesische Goldeinfuhren
Chinesische Goldeinfuhren ber Hong Kong, 2012 et 2013 (in Tonnen). Quelle :
HK census and statistics department.
7
Liquidittsschwemme fr die Finanzindustrie und den Immobilienmarkt die
Realwirtschaft ankurbeln wrde, bevor sie ihre Geldschpfung, die frher oder spter
nicht mehr aufrecht zu erhalten war, aufgeben msste. Die Geldpolitik der Fed hat
wenigstens den USA Zugang zu billigem Geld gesichert. Das ist ja schon ein gewisser
Erfolg. Aber die Hoffnung auf Ankurbelung der Realwirtschaft hat sich nicht erfllt,
lediglich neue Blasen wurden genhrt. Fr main street Amerika hat sich die Lage
nicht nur nicht verbessert, sie hat sich sogar, wie wir dargelegt haben, verschlechtert.
Der Fed ist offensichtlich ihr eigenes Geldlockerungsprogramm inzwischen nicht mehr
geheuer und sie wrde gerne einen Weg finden, es zu beenden
22
. Angesichts des
Dilemmas, in dem sie sich befindet, ist es sehr verstndlich, dass sie sich aus ihrer
Zwickmhle befreien und sich nicht vorwerfen lassen mchte, jegliche
Handlungsoption eingebt zu haben: Angesichts der nahenden Rezession besteht das
Risiko, dass der Dollar erneut, wie schon 2008, an Wert verliert, was die Fed zwingen
wrde, ihre Leitzinsen anzuheben oder das Quantitative Easing zu beenden, um den
totalen Zusammenbruch abzuwenden. Fr eine Wirtschaft, die berhaupt nur noch
wegen der Geldpolitik der Fed zu funktionieren vermag, wre das ein Desaster. Es
scheint, dass der nrdliche Nachbar Kanada, der die selben Fehler wie die USA
begangen hat, insbesondere auf dem Immobilienmarkt
23
, wie wir in der 64. Und 69.
Ausgabe vorausgesagt hatten, davor steht, den USA den Weg in den erneuten Absturz
vorausgeht.
Wahrscheinlich stellt die Fed auch schon berlegungen an, welche Strategie sie
verfolgen soll, sollten die anstehenden Verhandlungen ber die erneute Anhebung der
amerikanischen Staatsschuldendeckelung scheitern. Die konnten in wunderbarer
Weise in den September verschoben werden, da Fannie Mae in der Lage war, einen Teil
ihrer Schulden an den Bundesstaat zurckzuzahlen; der Zeitpunkt htte nicht besser
gewhlt sein knnen
24
. Dieser Aufschub verschafft den USA fr einige Monate wieder
etwas Luft, und das ist ja das Verdienst der Fed und unmittelbar auf die Geldpolitik der
Fed zurckzufhren, die mit ihrer Untersttzung des Immobilienmarkts die Erholung
von Fannie Mae ermglichte. Aber die Republikaner schlagen schon jetzt die Pflcke
fr ihre Verhandlungen ein und bereiten eine harte Verhandlungslinie vor: Sie haben
einen Gesetzesentwurf vorgelegt, in dem festgelegt werden soll, dass, sollte keine
Einigung gefunden werden, vorrangig die Schulden bedient werden mssen
25
. Dieser
Entwurf hat keine Chance, in dem von Demokraten kontrollierten Senat angenommen
zu werden. Aber darum geht es ja auch nicht. Mit ihm verfolgen die Republikaner
lediglich das Ziel zu zeigen, dass sie sich bemht haben und dass ihnen eine mgliche
Zahlungsunfhigkeit der USA nicht vorgeworfen werden kann, ein Vorwurf, den
Obama ihnen beim letzten Mal noch mit viel Erfolg gemacht hat. Es ist also davon
auszugehen, dass sich die Verhandlungen nach den Sommerferien schwierig gestalten
werden. Die Kluft zwischen Republikanern und Demokraten ist weiterhin riesig und die
Radikalisierung des Landes setzt sich fort, wie die Ereignisse, die die Demonstrationen
zum 1. Mai begleitet haben, gezeigt haben
26
.
Auch Japan, ber das wir in den vorhergehenden Ausgaben des GEAB vertieft
geschrieben haben, setzt nun mit einer massiven Abwertung dank der Geldpolitik der
BoJ alles auf seine letzte Karte. Inzwischen steht der Dollar bei mehr als 100 Yen und
22
Quelle : MarketWatch, 10/05/2013.
23
Quelle : CNBC, 10/05/2013.
24
Quelle : Yahoo finance, 10/05/2013.
25
Quelle : Reuters, 09/05/2013.
26
Siehe z.B. CNN, 02/05/2013.
8
GEAB n75 16.05.2013
8
viele Produkte, die Japan importiert, mssen damit unweigerlich teurer werden
27
; die
japanischen Behrden erreichen ihr Ziel, aber sie gehen mit ihrer
Verzweiflungsstrategie massive Risiken ein
28
.
Merkwrdigerweise knnte die Politik der BoJ mittelbar den europischen Staaten
helfen, denn die japanischen Investoren stoen ihre Anlagen in Japan inzwischen ab,
um dafr Staatsanleihen der sdlichen Eurozonenstaaten zu kaufen, mit denen sie eine
bessere Rendite erzielen
29
.
EUROLAND: REGIERUNGEN DER NATIONALEN EINHEIT
UND DIE EZB EILEN EUROLAND ZU HILFE
Diese Verschnaufpause dank sinkender Zinsen fr die neu ausgegebenen Anleihen von
Staaten wie Spanien oder Italien ermglicht Euroland, seine Austerittspolitik zu
drosseln und sich mit der gebotenen Bedchtigkeit auf die nchsten
Herausforderungen vorzubereiten wie z.B. Slowenien, das nun in den Fokus der Mrkte
geraten ist
30
. Aber in der Zwischenzeit setzt sich die politische Krise fort und die
Staaten, wie von GEAB vorhergesagt, werden zunehmend von Regierungen der
nationalen Einheit, also groen Koalitionen jenseits des blichen Rechts- Links-
Schemas, geleitet, wie z.B. die neue italienische Regierung unter dem Vorsitz von
Enrico Letta
31
. Auch die Franzosen knnten diesen Weg gehen
32
, whrend sich fr die
Deutschen nach den nchsten Wahlen im September sicherlich keine andere
27
Sicherlich werden wir wegen der Kufer von Produkten von Vuitton oder Tiffany keine Trne vergieen
(Quelle : Bloomberg, 12/03/2013), aber wenn sogar McDonalds seine Preise krftig erhhen muss, dann
ist das ein schlechtes Omen. Quelle : Bloomberg, 18/04/2013.
28
Neben den vorhergehenden Ausgaben des GEAB siehe auch z.B. Wall Street Journal, 09/05/2013.
29
Quelle : Caixin, 10/05/2013.
30
Quelle : Les chos, 09/05/2013.
31
32
Quelle : Atlantico, 28/04/2013.
9
GEAB n75 16.05.2013
Kurs des Yen im Vergleich zum sdkoreanischen Won
Kurs des Yen zum Won. Sdkorea beunruhigt der Wertverfall des Yen und die
Auswirkungen auf die sdkoreanischen Ausfuhren.
Quelle : Yahoo nance.
9
Mglichkeit erffnen wird
33
. Natrlich knnen Regierungen der groen Mitte Reformen
umzusetzen, die in einem System mit einer strkeren Opposition sicherlich nicht
mglich wren; aber bei den Brgern hinterlassen solche Regierungskoalitionen den
bitteren Beigeschmack des Eindrucks, dass die Regierungsparteien nicht mehr das Volk
vertreten. Jedenfalls verndert die Krise die Politik radikal, wie sie schon andere
gesellschaftliche Bereiche umgewandelt hat: Technokratische Umsetzung der Politik
der groen Mitte als alternativlos, Zersetzungstendenzen in den Regierungsparteien,
Radikalisierung ihrer Flgel, Entstehen neuer Parteien, bis hin zur Herausbildung von
transeuropischen Bewegungen (Zusammenschlsse der europischen politischen
Parteien im Europischen Parlament, Entstehen transeuropischer Parteien, neue
nationale Parteien mit transeuropischer Programmatik usw.).
Euroland verfgt also noch ber wesentliche Optionen, um sich gegen den
bevorstehenden Absturz der Weltwirtschaft zu wappnen und kann darber hinaus
darauf zhlen, dass die EZB nichts unversucht lassen wird, um den Euro zu retten, wie
wir im folgenden Kapitel darlegen werden.
MIT HOHEM RISIKO BELASTETE STRATEGIEN
Die Flucht nach vorn, die Amerikaner, Briten und Japaner angetreten haben, verschafft
sicherlich Zeitgewinn, vielleicht sogar mehr als man bei erster Betrachtung geglaubt
htte. Aber mit dieser Flucht konnte kein einziges Problem gelst werden. Also darf
niemand berrascht sein, wenn der erneute Absturz der Weltwirtschaft in den nchsten
Monaten diese Lnder massiv in Mitleidenschaft ziehen wird.
Trotz seiner vielen Schwierigkeiten bereitet sich Euroland hingegen viel besser auf die
kommenden Schwierigkeiten vor und hat enorme Fortschritte gemacht, um besser
gegen den erneuten Absturz gewappnet zu sein. Dennoch kann kein Zweifel daran
bestehen, dass auch fr Euroland die Zeiten hart werden. Um sich auf die Zukunft
vorzubereiten, besteht fr Euroland die Mglichkeit, sich der Welt von Morgen zu
ffnen und die Zusammenarbeit mit den kommenden Weltmchten zu suchen, statt
mit seinen alten westlichen Freunden bei den Nachzglern der Geschichte abzuhngen.
Denn die BRICS bereiten die Welt von Morgen aktiv vor (Schaffung einer neuen
Weltordnung, Strkung ihrer Whrung und ihrer Wirtschaft usw.), was ihnen dank der
Dynamik, die sie inzwischen entwickelt haben, ermglichen wird, die kommenden
Schwierigkeiten relativ leicht zu berwinden, auch wenn natrlich niemand von den
heraufziehenden Strmen ganz unbehelligt bleiben wird nicht einmal die BRICS.
33
Vgl. die 70. Ausgabe des GEAB vom Dezember 2012.
10
GEAB n75 16.05.2013
10
2.Teleskop
BoJ, Fed, BCE : Unterschiedliche
Methoden, unterschiedliche
Zukunftsaussichten
Tglich wird die bedeutende Rolle der Zentralbanken in der Bekmpfung der Krise
ersichtlich. Um den Ablauf der umfassenden weltweiten Krise verstehen zu knnen,
sollte man wissen, welche Handlungsoptionen sie besitzen, inwieweit ihre
Einflussmglichkeiten begrenzt sind, welche Vorteile und welche Nachteile sich aus
ihren Manahmen ergeben. Deshalb wollen wir hier die Leitlinien der Politiken der
wichtigsten westlichen Zentralbanken vorstellen. Wir werden insbesondere darlegen,
dass die EZB auf der einen und die Fed und die japanische Zentralbank (Bank of Japan
bzw. BoJ) auf der anderen Seite unterschiedliche Manahmen ergreifen, und dass der
Begriff des Gelddruckens eigentlich nur mit Bezug auf die Manahmen der Fed und
der BoJ richtig ist.
WIRKSAME BRANDBEKMPFUNG
Wie wir schon mehrfach in vorausgehenden Ausgaben des GEAB dargelegt haben,
wurden die offensichtlichen Folgen der Krise dank der Einspeisung massiver Liquiditt
in das Finanzsystem abgemildert, und zwar weit ber das Ma hinaus, das man
angesichts des Ausmaes der Krise eigentlich erwarten konnte. Die Zentralbanken und
vor allen Dingen die Fed waren wichtige Helfer bei der Bekmpfung des
Flchenbrands, den der Bankenzusammenbruch ausgelst hatte, indem sie die Mrkte
mit Geld berschwemmt haben, um ein erneutes Ausbrechen des Brandes zu
verhindern.
Einfach ausgedrckt besteht die traditionelle Aufgabe einer Zentralbank darin, die
Geschfte zwischen den Banken mit Hilfe von kurzfristigen Krediten zu erleichtern,
ihre berschssigen Liquidittsreserven zu verwahren, und letztlich auch durch ihre
Geldpolitik das Angebot und die Nachfrage nach Geld und Kredit zu steuern
34
. Nur in
Krisensituationen, wenn z.B. wie Ende 2008 die Banken sich untereinander kein Geld
mehr leihen wollen, da sie mit Insolvenzen der Partnerinstitute rechnen, oder wenn um
jeden Preis die Wirtschaft angekurbelt werden muss, werden sogenannte
unkonventionelle geldpolitische Manahmen ergriffen. Genau solche haben, wie
jeder wei, gegenwrtig Hochkonjunktur.
Diese Manahmen bestehen im Wesentlichen darin, frisches Geld zur Verfgung zu
stellen, entweder unmittelbar fr die Geschftsbanken, wenn diese in einen
Liquidittsengpass geraten (wofr die Geschftsbanken mehr oder weniger zweifelhafte
Sicherheiten leisten), oder mittelbar fr die Wirtschaft durch den Aufkauf von Anleihen
und anderen Finanzprodukten. Dieses aus dem Nichts geschaffene Geld blht durch die
Forderungen gegen Banken oder Staaten, die die Zentralbanken dafr erhalten, deren
Bilanz auf (vgl. unten stehendes Schaubild).
34
Fr mehr Informationen ber die Arbeitsweise der Zentralbanken vgl. die pdagogisch hervorragenden
Beitrge des Blogs les-crises.fr oder Wikipdia.
11
GEAB n75 16.05.2013
11
Wenn man allerdings sich ausschlielich die Entwicklung der Bilanzen der einzelnen
Zentralbanken anschaut, wird nicht deutlich, dass die angewandten Methoden in
Wirklichkeit stark voneinander abweichen; denn die EZB hat keine Programme des
Quantitative Easings im Stil der amerikanischen oder britischen Zentralbanken
aufgelegt. Deshalb muss man sich die konkrete Whrungs- und Geldpolitik der
einzelnen Zentralbanken im Detail anschauen.
DIE AMERIKANISCHEN HUBSCHRAUBER FLIEGEN
WIEDER
Amerikaner haben eine Schwche fr griffige Bilder ; deshalb ist die Formulierung von
Ben Bernanke, zur Vermeidung einer neuen Depression msse man notfalls
Dollarscheine aus Hubschraubern abwerfen
35
, zur Metapher fr die Geldpolitik der Fed
geworden. Frher wurde solche Geldpolitik als Gelddrucken bezeichnet. Und das
beschreibt zumindest weitgehend richtig die Manahmen, die die Fed und seit
Neuestem auch die BoJ ergriffen haben. Lediglich wird das Geld nicht unmittelbar
unter die Leute gebracht, sondern nimmt einen kleinen Umweg: Mit den QE-
Programmen kauft die Fed Staatsanleihen der amerikanischen Regierung, die mit dem
Erls Anteile ihrer Ausgaben bestreitet. Auch kauft sie Hypothekenkreditderivate und
stellt somit, um es vereinfacht zu beschreiben, Kredite fr den Bau oder den Kauf von
Husern zur Verfgung.
Dabei sind enorme Summen im Spiel: Fr 540 Milliarden $/Jahr kauft die Fed
Staatsanleihen, und fr 480 Milliarden $ Immobilienwertpapiere. Angesichts eines
jhrlichen ffentlichen Haushaltslochs von 1.100 Milliarden $ finanziert damit die Fed
davon die Hlfte und versorgt darber hinaus den Immobilienmarkt mit einer
annhernd gleich hohen Summe. Da ist es nicht verwunderlich, dass der
Immobilienmarkt nicht noch weiter abstrzt oder dass Fannie Mae anfangen kann,
seine Schulden beim Bundesstaat abzutragen. Angesichts von weniger als einer Million
Neubauten/Jahr
36
kann man man mit einiger Berechtigung behaupten, dass jeder
35
Die Formulierung hat er brigens von Milton Friedman bernommen. Quelle : Federal Reserve ,
21/11/2002
36
Quelle : Census Bureau.
12
GEAB n75 16.05.2013
Bilanz der Zentralbanken
Bilanz der Fed, BoE, BoJ et EZB, Basis 100 im Jahr 2007.
Quelle : Socit Gnrale.
12
Neubau von der Fed mit einer Summe von 500 000 $ untersttzt wird.
DIE EUROPISCHE METHODE, DIE AUCH
DEUTSCHLAND AKZEPTIEREN KANN
Die BoJ folgt seit Kurzem den Spuren der Fed, nicht jedoch die EZB. Das wrde
Deutschland nicht zulassen, schon allein nicht wegen der aus dieser Politik
erwachsenden Inflationsgefahren. Dennoch gelingt es der EZB, die Wirtschaft auf
andere Weisen zu untersttzen. Die erste hnelt der Politik der Fed und wurde bis
September 2012 verfolgt: Mit dem SMP Programm (Securites Markets Programme)
kaufte die EZB Staatsanleihen von Staaten, die in Schwierigkeiten geraten waren, im
Umfang von 210 Milliarden Euro auf. Aber von dem Quantitative Easing der Fed
unterscheidet sich dieses Programm nicht nur in seinem Umfang. Vielmehr wird die
durch den Aufkauf geschaffene Liquiditt spter wieder eingesammelt
37
; damit erhht
sich die Geldmenge nur kurzfristig. Das Nachfolgeprogramm OMT (Outright
Monetary Transactions) hnelt SMP, aber setzt voraus, dass das untersttzte Land
bestimmte Vorgaben der EZB in der Wirtschaft- und Haushaltspolitik umsetzt;
insoweit tritt die EZB hierbei auf wie der IWF. Das neue Programm wurde bisher noch
nicht angewandt, aber seine reine Existenz reichte aus, den Druck von den Euro-
Staaten zu nehmen, die auf den Finanzmrkten Geld aufnehmen mussten.
Entscheidende Unterschiede zwischen der Geldpolitik der EZB und der Fed sind also
der geringere Umfang und das sptere Einsammeln der zustzlichen Liquiditt. Die
EZB Geldpolitik ist daher bei Weitem nicht so radikal wie die der Fed und hat mit
Gelddrucken sehr wenig zu tun
38
.
Eine andere Manahme der EZB ist lediglich an die Adresse der Geschftsbanken
gerichtet. Es sind die LTRO- Manahmen (Long term Refinancing Operations), also
Kredite an Geschftsbanken. blicherweise gelten diese Kredite als langfristig, wenn
sie eine Laufzeit von drei Monaten haben; aber angesichts der ungewhnlichen
Umstnde werden sie nun fr bis zu drei Jahren gewhrt und auch die Summen
bertreffen das bliche Volumen. Da es sich um Kredite an in Zahlungsschwierigkeiten
befindlichen Banken handelt, wird das Geld bei Rckzahlung wieder vernichtet (falls es
zur Rckzahlung kommt). Wichtig ist auch zu wissen, dass dieses Geld nie das
Bankensystem verlsst und damit auch keine hohe Inflation verursacht. Whrend der
zwei groen LTRO- Aktionen im Dezember 2011 und im Februar 2012 wurden Kredite
in Hhe von ungefhr 500 Milliarden ! netto ausgegeben
39
.
Die EZB ergreift also geldpolitische Manahmen, die sich weitgehend im Rahmen
normaler Geldpolitik bewegen und daher viel weniger riskant sind als die Aktionen der
Fed und der BoJ; das drfte auch einen Teil der vordergrndig unterschiedlichen
Wirtschaftsentwicklung in Amerika und der Eurozone erklren. Es ist im brigen bei
der EZB seit Jahresmitte 2012 eine bedeutende Bilanzverkrzung festzustellen (vgl.
unten stehendes Schaubild). Nichtsdestoweniger schwcht die EZB durch die Annahme
einiger zweifelhafter Sicherungen der Geschftsbanken ihre Bilanz, was fr sie Grund
genug ist, von diesen Manahmen nur sparsam Gebrauch zu machen.
NEUE BLASEN, NEUE GEFAHREN
An Japan kann man sehr schn die Auswirkungen von QE beobachten : Nur wenige
37
Quelle : BCE.
38
Fr weitere Einzelheiten zu den Unterschieden zwischen OMT und QE vgl. ZeroHedge (19/09/2012).
39
Von den 1000 Milliarden ! der beiden Programme ergab sich ungefhr die Hlfte aus der berfhrung
bestehender Kredite mit noch lngerer Laufzeit in das LTRO- Programm. Deshalb sprechen wir von einem
Nettovolumen von 500 Milliarden !.
13
GEAB n75 16.05.2013
13
Monate nach der Ankndigung der BoJ hat sich die Talfahrt des Yen deutlich
beschleunigt und das erklrte Ziel ist, die Inflation anzukurbeln. Das sind ja auch die
blichen Folgen des Quantitative Easing. Dennoch haben sie sich in den USA nicht so
richtig eingestellt, und dies aus verschiedenen Grnden, wie wir in der 72. Ausgabe des
GEAB ausgefhrt haben: Verringerte Umlaufgeschwindigkeit des Geldes, Privileg des
Dollars als Weltleit- und Reservewhrung, was eine stndige Dollarnachfrage
gewhrleistet, Prferenz der Geschftsbanken, Liquiditt bei der Fed zu deponieren,
statt Kredite zu gewhren, und zuletzt auch die Tatsache, dass das neu geschaffene
Geld im Finanzsystem geblieben ist und nie den Weg in die Realwirtschaft gefunden
hat.
Jedoch wre es zumindest bertrieben zu behaupten, dass die gleiche Politik in Japan
und den USA nicht zumindest im Ansatz vergleichbare Folgen verursacht htte. In den
USA hat die Liquidittsschwemme eine neue Kreditblase geschaffen (und insbesondere
die Immobilienpreise wieder ansteigen lassen) und die Aktienmrkte auf neue
Rekordstnde gehievt (das Geld der Fed kam berwiegend den Finanzmrkten zu
Gute). Da die Regierung sich zu niedrigen Zinsen verschulden konnte, explodierten die
ffentlichen Schulden. Und nicht ein einziges Problem der Realwirtschaft ist auch nur
im Ansatz behoben worden.
Ohne die Politik der Fed wre die US- Wirtschaft schon lngst abgestrzt. Daher bleibt
dieser nichts anderes brig, als sie fortzusetzen. Denn ohne die Fed gbe es zum
gegenwrtigen Zinssatz nicht genug Nachfrage nach US- Staatsanleihen, die, um
anderweitig Absatz finden zu knnen, mit einem Satz zu verzinsen wren, der fr die
USA unbezahlbar wre. Ohne die Fed wrde der Immobilienmarkt wieder ins
Bodenlose fallen. Und ohne die Fed wrden die Aktienmrkte abstrzen.
Nur uere Ereignisse knnen die Fed zwingen, ihre Geldpolitik zu ndern. Ein
erneuter Absturz der US- Wirtschaft in die Rezession wrde den Dollar wie schon in
den Jahren 2007/2008 schwchen (vgl. unten stehendes Schaubild) und, falls der
Kursrckgang zu gro wre, eine Einstellung der geldschpfenden Manahmen
erfordern, um den Dollar vor dem Zusammenbruch zu bewahren. Denn die groe Angst
der USA ist, dass der Dollar seinen Status als Weltleitwhrung verlieren knnte und
dass fr sie dieselben Regeln gelten wrden wie fr die anderen Volkswirtschaften
40
.
2008 wre es beinahe soweit gewesen, als weltweit das Vertrauen in den Dollar
schwand.
Auch innenpolitisch knnen die Widerstnde gegen die Fed- Politik anwachsen und die
weitere Geldschpfung verhindern. Oder der Nachfolger von Ben Bernanke, dessen
Amtszeit Januar 2014 endet, knnte die Auffassung vertreten, dass die langfristigen
Risiken zu gro seien, als dass er weiterhin eine solche Politik verantworten knne.
Schlielich knnte auch die internationale Staatengemeinschaft mit einem Wunsch
nach Reform des internationalen Whrungssystems, in dem einer schwachen Whrung
keine herausgehobene Rolle eingerumt wrde, die Geldpolitik der Fed mageblich
beeinflussen: Sollte die Fed ihre bisherige Geldpolitik fortsetzen, wenn der Dollar erst
einmal eine Whrung unter anderen geworden sein wird, wrde er davon so
geschwcht werden, dass er jegliche Aussicht auf einen besonderen Platz im
zuknftigen Whrungssystem verlieren wrde.
40
Zum Beispiel knnen sie sich, wie wir dargelegt haben, dank des privilegierten Status des Dollars heute
noch ein aggressives QE leisten, ohne das es zu Inflation kommt. Und der privilegierte Dollar erlaubt ihnen
auch, das Geld, mit dem sie ihre Einfuhren bezahlen, selber herzustellen.
14
GEAB n75 16.05.2013
14
Die Geldpolitik der Fed ist fr die US- Wirtschaft und Finanzindustrie wie eine
Droge, die die amerikanischen Probleme vergessen lsst, die sich so unbemerkt
verschrfen und den Absturz noch verheerenden werden lassen. Wenn die Fed
versucht, ihre Politik endlos fortzusetzen, wird dies zum Zusammenbruch der US-
Wirtschaft fhren. Es ist nur eine Frage der Zeit, bis diese Politik bse endet. Die
bevorstehende Rezession, das Ende der Amtszeit Bernankes und die sich
intensivierenden Diskussionen ber eine Reform des internationalen
Whrungssystems, all dies sind Faktoren, die in ihrer Gesamtheit uns ermglichen, das
Ende des Quantitative Easing der Fed bis sptestens Anfang 2014 vorherzusagen.
15
GEAB n75 16.05.2013
Wechselkurs Dollar in Euro
Wechselkurs Dollar in Euro (USD/EUR), Oktober 2005 August 2008.
Quelle : La Tribune.
15
3.Fokus
GEAB Index Der Euro gibt nach
und der Dollar legt zu
Wir haben in vielen Ausgaben des GEAB bereits begrndet, warum wir der Auffassung
sind, dass der Dollar- Index, den die Finanzmrkte traditionell als Indikator fr den
Wert des Dollars benutzen, dessen Entwicklung nicht zuverlssig misst. Denn er basiert
auf einem Korb von Whrungen, die nicht mehr die Wirtschaftsleistungen weltweit und
die Handelsumstze der USA korrekt wiederspiegeln. Der Whrungskorb setzt sich
ausschlielich aus willkrlich gewhlten Whrungen der westlichen Welt zusammen;
sozusagen ein "Club ausgesuchter westlicher Staaten", sogar noch weniger reprsenta-
tiv und mit geringerer Legitimitt als die G8. Unter den sechs zum Vergleich herange-
zogenen Whrungen finden sich die schwedische Krone, das britische Pfund, der
Schweizer Franken und der kanadische Dollar. Diese Whrungen sind entweder inter-
national bedeutungslos (kanadischer Dollar) oder die Whrungen von Lndern, die
zweitrangige Handelspartner der USA sind (Schweizer Franken, britisches Pfund), oder
beides (schwedische Krone).
Die weiteren Whrungen im Dollar-Index sind der Euro und der Yen. Diese beiden
Whrungen sind die einzigen, die die Kriterien (internationale Bedeutung, erstrangiger
Handelspartner) erfllen, die wir dem GEAB-$-Index zugrunde legen. Von nun an wer-
den wir drei Mal im Jahr diesen Index verffentlichen, wobei der Wert des Dollars im
Januar 2006 die Basislinie darstellt. Neben dem Euro und dem Yen finden sich in dem
Whrungskorb des GEAB-$-Index der Yuan und der Real.
Damit sollte der GEAB-$-Index ein einfacher und verlsslicher Indikator fr die Wer-
tentwicklung des Dollars sein, weil er die Multipolaritt der Welt, die am Entstehen ist,
auch zur Grundlage seiner Wertmessung macht.
Zuknftig wird LEAP weiterhin regelmig den GEAB ! Index verffentlichen, mit
dem auf umfassender und verlsslicher Basis die Entwicklung der Gemeinschaftswh-
rung Eurolands dargestellt werden soll.
16
GEAB n75 16.05.2013
16
Im Mai 2013 steht der GEAB-$-Index bei -16 (das entspricht einem Wertverlust des
Dollars von 16% seit Januar 2006 im Vergleich zu dem Korb der vier bercksichtigten
Whrungen). Er legte im letzten Quartal an Wert zu. Gegenwrtig zeigt unser Index,
dass die Tendenz des ansteigenden Dollars, die seit zwei Jahren zu verzeichnen war,
wiederbelebt wurde, was berwiegend auf den Absturz des Yen als Folge der aggressi -
ven japanischen Geldpolitik zurckzufhren ist.
ENTWICKLUNG DER ANDEREN WHRUNGEN
Das folgende Schaubild zeigt die Entwicklung der Wechselkurse verschiedener
Whrungen (u.a. Euro) im Verhltnis zum Dollar. Man kann daraus sehr gut ablesen,
dass der Yen seine hohen Wertzuwchse der letzten Jahre spektakulr schnell
17
GEAB n75 16.05.2013
Andere Whrungen im Vergleich zum Dollar
Dollar- Index
17
eingebt hat und dass das britische Pfund sich seit 2010 stabilisieren konnte. Die
chinesische Whrung gewinnt langsam aber stetig an Wert.
GEAB-!-INDEX
Schauen wir uns nun aber die Entwicklung des Euro im Verhltnis zu dem oben
erwhnten Whrungskorb an.
Im Mai 2013 liegt der GEAB-!-Index nunmehr bei -6,2 (das entspricht einem
Wertverlust von 6.2% im Vergleich zum Eurowert im Januar 2006 gegenber den vier
bercksichtigten Weltwhrungen). Der Euro bewegt sich auf kurze Sicht wieder nach
unten die Zypernkrise ist an seinem Wechselkurs nicht spurlos vorber gegangen.
18
GEAB n75 16.05.2013
GEAB- !- Index
18
Strategische und praktische
Empfehlungen
Wie immer erinnern wir auch diesmal daran, dass unsere Empfehlungen kein
Spekulationsziel oder sonstiges kurzfristiges Ziel verfolgen, dass sie nicht helfen
sollen, mehr zu verdienen, sondern lediglich weniger (oder gar keine) Verluste zu
erleiden. Denn in einer umfassenden weltweiten Krise wie die, die wir zurzeit
durchstehen mssen, kann nur dies ein vernnftiges Ziel jeder
Investitionsentscheidung sein. Wir uern uns lediglich zu langfristigen Investitionen
und lassen ganz bewusst die irrationalen kurzfristigen Bewegungen der
internationalen Finanzmrkte auer Acht.
GOLD: TRENNUNG DER MRKTE FR PAPIERGOLD
UND PHYSISCHES GOLD
In den letzten Monaten fiel der Goldkurs, ohne dass stichhaltige Grnde dafr
ersichtlich waren. Auffallend war die Reaktion der groen Medien: Einige
interpretierten die fallenden Goldpreise als Beweis, dass die Zentralbanken,
Finanzministerien und die Mehrheit der Wirtschaftswissenschaftler mit ihrer
Einschtzung von einem zu hohen Goldpreis richtig gelegen htten
41
, andere nutzten
die Gelegenheit, ihre Leser und Zuhrer zu bewegen, in Aktien zu investieren. Die
meisten dieser Kommentatoren scheinen dabei die immensen Verluste zu vergessen,
die Apple- Investoren oder Kunden zyprischer Banken in den letzten Monaten erlitten
haben.
Wie wir in der 74. Ausgabe des GEAB vorhersagten, fhrte der fallende Goldpreis zu
einer massiv verstrkten Nachfrage nach physischem Gold. Dies zeigt, dass es eine
Diskrepanz zwischen der Angebot- Nachfrage- Situation fr physisches Gold und dem
Markt fr Goldderivate (Papiergold) gibt. Verschiedene Verschwrungstheorien ber
die Grnde des Preisverfalls machten die Runde. Wir sind nicht in der Lage zu
berprfen, ob und inwieweit diese Theorien die Lage richtig darstellen. Wir wollen
aber einige auffllige Tatsachen Revue passieren lassen.
Goldman Sachs riet seinen Kunden einige Tage, bevor der Goldpreis deutlich
nachzugeben begann, Gold abzustoen
42
. Nach der massiven Kurskorrektur kassierte
die Bank ihre Goldverkaufsempfehlung
43
. Es stellte sich heraus, dass insbesondere
Gold- Fonds (ETFs) Gold verkauften
44
. Es gibt gewichtige Grnde fr Gold- Fonds,
einen Preis- Crash herbeifhren zu wollen; wenn Gold- Fonds nicht vollstndig gedeckt
sind, sind Preisstrze fr sie sehr lukrativ, whrend Preisanstiege fr sie groe Verluste
bringen, wenn sie nicht ber ausreichend Gold verfgen. Koordiniertes Kaufen und
Verkaufen kann zu groen Kursausschlgen fhren und aus der Geschichte wissen wir,
dass Hndler sehr wohl ihre Marktaktivitten mit dem Ziel von Marktmanipulationen
abstimmen.
Nach der Ansicht einiger Analysten wurde der Ausverkauf von Banken organisiert, um
41
Quelle: Business Insider, 12/04/2013.
42
Quelle: Bloomberg, 15/04/2013.
43
Quelle: MarketWatch, 23/04/2013.
44
Quelle: CNBC, 23/04/2013.
19
GEAB n75 16.05.2013
19
Anleger zu panischen Goldverkufen zu animieren, da die Forderungen gegen Banken
aus Goldderivaten hher seien als die tatschlich verfgbaren Goldbestnde.
Wir haben auch festgestellt, dass Gold die Funktion einer alternativen Reserve-
Whrung einzunehmen begann; daher war es im Interesse der Fed und der EZB, die
die beiden groen globalen Reservewhrungen herausgeben, dass der Goldpreis nicht
zu hoch klettert
45
. Wir knnen noch nicht einmal eine Vermutung uern, wer fr den
pltzlichen Preisverfall verantwortlich sein mag, aber wir gehen davon aus, dass Gold
auf mittel- bis langfristige Sicht wieder seinen Status als international akzeptierten
Reservewert erringen wird und immer mehr Menschen physisches Gold als relativ
sicheren Wertspeicher zu schtzen lernen werden. Aus diesem Grund hat sich der
Goldpreis auch schon wieder etwas erholt. Wegen der groen Handelsvolumina von
Papiergold werden Preise weiterhin stark schwanken und relativ leicht manipulierbar
bleiben. Der Papiergoldpreis kann jedoch nicht dauerhaft zu niedrig bleiben, sonst
werden letztendlich zu viele Anleger ihr Papiergold gegen richtiges Gold tauschen
wollen.
Dennoch sollten GEAB- Leser sich darber im Klaren sein, dass die Mrkte stark
gehebelt und sehr volatil sind und dass ein Ausverkauf von Rohstoffen oder Aktien
auch den Goldpreis nach unten ziehen kann. Kurzfristige Spekulation mit Gold ist
uerst riskant. Fr uns ist physisches Gold als eine langfristige Anlage in einem breit
gefcherten Anlage- Portfolio geeignet.
EUROPISCHE STAATSANLEIHEN:
DIE EZB BESTIMMT, WO ES LANGGEHT
Whrend des Jahreswechsels 2011/2012 spitzte sich die Eurokrise erneut zu. Gerchte
von einem mglichen Auseinanderbrechen der Eurozone brodelten hoch, insbesondere
in den angelschsischen Medien. Obwohl es vollkommen unklar war, inwiefern
Griechenland sein Schuldenproblem mit einem Euro- Austritt wrde lsen knnen,
stellten einige Medien und selbsternannte Experten einen Eurozerfall als einfache
Lsung fr Griechenland dar. Wir selber sahen ein Auseinanderbrechen der Eurozone
nie als ernsthafte Option. Wer entsprechend dieser Einschtzung sich 2012 mit
portugiesischen und griechischen Staatsanleihen eindeckte, konnte Gewinne von bis zu
80% verzeichnen. Wir wissen nicht, wer insoweit den grten Profit einsackte, aber wir
wren nicht berrascht, wenn es eine der Banken wre, die vorhersagte, es bestnde
eine 90% Chance, dass Griechenland den Euro verlassen werde
46
. Was ist Handel in der
Auslegung der Investmentbanker auch anderes als die Tuschung der anderen
Marktteilnehmer?
2012 lie die EZB verlautbaren, sie werde den Euro verteidigen und sei bereit, Staaten
zu untersttzten, die ihre Wirtschaft nach den Vorgaben der EZB reformierten
47
. Seit
2008 sanken die Lohnstckkosten in Irland um beinahe 20% und in Spanien und
Griechenland um ungefhr 10%, whrend die staatlichen Defizite dieser Lnder
reduziert wurden. Wir beziehen hier keine Stellung zu diesen Reformen, aber stellen
fest, dass mit ihnen die Erwartungen der EZB erfllt wurden. Im August 2012 gab die
EZB bekannt, mit dem OMT- Programm Staatsanleihen von Eurozonemitgliedern
untersttzen zu wollen.
Wir stellen weiterhin fest, dass im gegenwrtigen geldpolitischen Umfeld die
Zentralbanken (insbesondere die Fed und die japanische Zentralbank, weniger die
45
Quelle: Forbes, 17/04/2013.
46
Quelle: Bloomberg, 25/07/2012.
47
Voir Wikipedia.
20
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20
EZB, die kein massives Staatsanleihenaufbauprogramm aufgelegt hat) immer noch
einen ganz wesentlichen Einfluss auf die Kurse von Staatsanleihen haben.
Es gibt keine nachvollziehbare Begrndung fr die EZB, Zinsen fr spanische und
italienische Staatsanleihen auf hohem Niveau zu lassen. Letztendlich bedeutet dies fr
deren Volkswirtschaften eine weitere Belastung. Die Mrkte haben dies allmhlich
verstanden und versuchen, aus diesen Anleihen noch Profit zu schlagen, indem sie die
Zinsen drcken; daher gehen wir davon aus, dass die Zinsen fr spanische, italienische,
irische und portugiesische Anleihen in der nahen Zukunft weiter nachgeben werden.
AKTIENMRKE: WENN QE GELD REGNEN LSST!
Der S&P bricht wieder einmal alle Rekorde. Aus volkswirtschaftlichen Standardwerken
ist bekannt, dass QE die Aktienkurse nach oben treibt. Es gibt keinen Zweifel daran,
dass die aktuelle Aktienrally durch die QE- Programme der Zentralbanken verursacht
wurde, wie man auch am Anstieg des Nikkei sehen kann, nachdem die japanische
Zentralbank bekannt gegeben hatte, eine weitere Runde ihres bisher beispiellosen QE-
Programms einzuluten
48
. QE- Programme treiben Zinsen nach unten, whrend
gleichzeitig mehr Geld fr riskantere Anlagen wie Aktien zur Verfgung steht. Obwohl
laut Gerchten die QE-Programme nun auslaufen sollen
49
, lsst sich aus den
Protokollen der Fed- Sitzungen herauslesen, dass die Fed ihr Programm noch eine
geraume Zeit aufrecht erhalten wird.
Aus diesem Grund gehen wir von einem sehr volatile Aktienmarkt aus. Solange die Fed
ihre Geldlockerungspolitik fortsetzt, werden auch die Aktienkurse nach oben gehen.
Aber sobald die Fed bekannt geben wird, ihre Aufkufe einzustellen, ist mit massiven
Kursrckgngen zu rechnen. Spekulanten ziehen ihren Honig aus einer solchen
Marktsituation; fr Investoren ist sie sehr risikobehaftet.
48
Quelle: Metro, 07/05/2013.
49
Quelle: ZeroHedge, 10/05/2013.
21
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21
4. GlobalEurometer
50
Ergebnisse Mai 2013
GlobalEurometer Mai 2013 Ja
%
Nein
%
Wei
nicht/Keine
Angabe
1. GIauben Sie, dass gerade eine Arl Wirlschaflsregierung
fr IuroIand errichlel vird`
28
(57, 63)
51
56
(33, 33)
16
(10, 4)
2. Denken Sie, dass in den nchslen Monalen Lsungen fr
die IuroIand- IrobIeme gefunden verden`
6
(10, 30)
67
(66, 67)
27
(24, 3)
3. GIauben Sie, dass anli-demokralische Krfle in der IU
auf dem Vormarsch sind`
83
(81, 67)
11
(19, 27)
6
(0, 6)
4. Wrden Sie in den foIgenden sechs Monalen Iuro gegen
US - DoI I ar, | aani schen Yen oder bri l i sches I f und
einlauschen`
7
(2, 0)
93
(98, 97)
0
(0, 3)
5. Wrden Sie in den foIgenden sechs Monalen fr Iuro
GoId kaufen`
26
(33, 33)
56
(58, 57)
18
(9, 10)
6. Gehen Sie davon aus, dass die WeIlvirlschafl vieder in
eine veilere Rezession gerl`
83
(72, 77)
5
(20, 17)
12
(8, 6)
7. GIaube Sie, dass in Ihrem Land vieder Inalion herrschl`
39
(35, 47)
44
(62, 47)
17
(3, 6)
8. Irchlen Sie, vegen der veIlveilen Krise in den nchslen
sechs Monalen Ihren ArbeilsIaL zu verIieren`
24
(19, 17)
43
(57, 57)
33
(24, 26)
9. Irchlen Sie, vegen der veIlveilen Krise in den nchslen
sechs Monalen GeId zu verIieren`
67
(57, 53)
23
(28,
43)
10
(5, 4)
10. Gehen Sie davon aus, dass der DoIIar in den nchslen
sechs Monalen im VerhIlnis zu den anderen groen
Whrungen an Werl verIieren vird`
56
(81, 67)
22
(5, 13)
22
(14, 20)
11. S ehen S ie mil S orge die Zunahme geooIilischer
Sannungen`
83
(86, 83)
17
(9, 17)
0
(5, 0)
12. Knnen Sie sich vorsleIIen, dass groe anken in I hrem
Land in den nchslen sechs Monalen Konkurs anmeIden
mssen`
38
(47, 57)
34
(43, 27)
28
(10, 16)
50
Jeden Monat befragt das GEAB- Team fr Sie 200 europische Meinungsfhrer.
51
In Klammern : Ergebnisse der vorhergehenden Monate (m-1, m-2)
22
GEAB n75 16.05.2013
22
13. Gehen Sie davon aus, dass in Grobrilannien in den
kommenden sechs Monalen vieder Aufslnde und Unruhen
ausbrechen`
84
(81, 67)
0
(10, 13)
16
(9, 20)
14. emerken S i e in ihrem Land Anzeichen fr eine
virlschaflIiche IrhoIung`
10
(9, 7)
90
(86,
87)
0
(5, 6)
15. Irchlen Sie in den nchslen sechs Monalen in ihrem
Land oIilische und soziaIe Unruhen`
69
(57, 57)
26
(29,
30)
5
(4, 13)
16. Rechnen Sie in den nchslen sechs Monalen mil groen
Ireissleigerungen beim RohI`
29
(48, 23)
47
(33, 63)
24
(19, 14)
GlobalEurometer Mai 2013
Auswertung
EINSCHTZUNG DER LAGE IN DER EU
1. Errichtung einer Wirtschaftsregierung fr die Eurozone : Nachdem im
letzten Monat der Optimismus bezglich der Errichtung einer integrierten
europischen Wirtschaftsentitt massiv angestiegen war, strzt er diesem Monat ab wie
nie zuvor, nmlich von 63% auf 28%. Zum ersten Mal in den sieben Jahren, in denen
diese Frage gestellt wird, berwiegt der Pessimismus; 56% glauben nicht an die
Errichtung einer Wirtschaftsregierung fr die Eurozone (im Vormonat waren es nur
36% gewesen).
2. Lsungsperspektiven fr die Eurokrise : In bereinstimmung mit dem
negativen Gesamtbild der Antworten zu der vorhergehenden Frage glauben nur 6% der
Befragten (gegen 30% im April und 10% im Mrz), dass in den kommenden Monaten
eine Lsung fr die Eurokrise gefunden werden kann. Die Abweichung zu den
Vormonaten ist zwar nicht so gro wie beim Ergebnis zur vorhergehenden Frage, zeigt
aber dennoch dass der Optimismus bezglich der europischen Zukunft so schwach
ausgeprgt ist wie noch nie. Die bisherigen Optimisten sind ins Lager der
Unentschiedenen abgewandert, whrend die Zahl der Pessimisten stabil geblieben ist;
67% im Mai, 67% im April und 66% im Mrz.
3. Anstieg extremistischer Strmungen in Europa: Die Sorgen vor einem
Anstieg extremistischer Strmungen in Europa wachsen ; die bejahenden Antworten
steigen von 67 auf 83%, also ein Anstieg um 16 Prozentpunkte, der sich ausschlielich
aus dem Lager der Optimisten speist, das von 27% im April auf 11% im Mai schrumpft.
Die groen Sorgen vor einem Anstieg des Extremismus in diesem Monat drfte das
Echo auf den Zusammenbruch des Vertrauens in unsere Politiker und ihre Fhigkeit,
die Eurokrise zu meistern, der in den Antworten auf die beiden ersten Fragen zum
Ausdruck kam, sein.
4. Gefhlter Wert von Euro gegenber US-Dollar, Yen und britischem
Pfund : Leichter, aber nicht bedeutender Rckgang der Prferenz des Euros vor
Dollar, Yen und britischem Pfund mit nunmehr 93% (gegenber 97% im Mrz und
23
GEAB n75 16.05.2013
23
98% im April) der Befragten, die ihre Euros nicht in eine dieser Whrungen tauschen
wollen. Die Krise der Eurozone ist noch immer nicht eine Vertrauenskrise in den Euro,
aber sehr wohl eine Vertrauenskrise gegenber denen, die fr die Politik in der
Eurozone verantwortlich sind.
5. Gefhlter Wert von Euro gegenber Gold : Auch keine groe Vernderung
zwischen April und Mai in der Prferenz von Euro gegenber Gold. Die Prferenz fr
Gold nimmt um 7 Prozentpunkte ab (von 33% auf 26%), aber das Lager derjenigen, die
weiterhin Euro bevorzugen, bleibt stabil (im Mai 57% gegen 56% im April). Angesichts
des Goldpreisverfalls ist es nicht berraschend, dass weniger Befragte ihre Euro gegen
Gold tauschen wollen, jedoch ist erstaunlich, dass dennoch das Lager derjenigen, die
Euro (selbstverstndlich physisches) Gold vorziehen, nicht um ein Jota angewachsen
ist.
7. Rckkehr der Inflation nach Europa : Die Zahl der Befragten, die glaubt, in
ihrem Heimatland Inflation feststellen zu knnen, ist wieder auf 39% abgesunken,
nachdem sie im Vormonat noch bei 47% gelegen hatte, also ein Unterschied von 8
Prozentpunkten, der berwiegend ins Lager der Unentschiedenen abgewandert ist, das
von 6 auf 17% ansteigt, whrend diejenigen, die keine Inflation ausmachen knnen, um
die verbleibenden 3 Prozentpunkte abnehmen, nmlich von 47% im April auf nunmehr
44%.
8. Angst um den Arbeitsplatz: Hier fllt besonders die hohe Zahl der
Unentschiedenen auf: Ein Drittel (33%) der Befragten im Verhltnis zu nur 24% im
Vormonat wei nicht, ob ihr Arbeitsplatz in Gefahr ist oder nicht. Der Lwenanteil der
Antworten (43%) findet sich dennoch im Lager derjenigen, die sich keine Sorgen
machen, whrend bei einem Viertel die Angst umgeht. Bzgl. der Arbeitsplatzsicherheit
sieht die Zukunft fr ein Drittel der Befragten also nicht schwarz oder rosig aus,
sondern unsicher.
9. Angst vor Vermgensverlusten : Die Angst vor Vermgensverlusten ist in
diesem Monat klar angestiegen, die Zahl der Befragten, die sich Sorgen machen, stieg
von 53% auf 67%, also eine Zunahme von 14 Punkten, die berwiegend aus dem Lager
der Optimisten herber wanderten, das von 43% auf 23%, also um 20 Prozentpunkte
abstrzte.
12. Antizipation von Bankeninsolvenzen : Die Zahl der Befragten, die davon
ausgeht, dass in ihrem Heimatland es zu weiteren Bankeninsolvenzen kommen werde,
ist stark zurckgegangen, nmlich von 57% im Vormonat auf nunmehr 38%, also um
immerhin 19 Punkte. Der Unterschied kommt berwiegend dem Lager der
Unentschiedenen zu Gute, aber auch das Lager der Optimisten kann von 27 auf 34%
zulegen. Wenn unsere Befragten diesen Monat weniger die Bankeninsolvenzen
frchten als im Vormonat, warum stieg dann die Zahl derer an, sich Angst vor
Vermgensverlusten haben?
13. Gefahr neuer Unruhen in Grobritannien : Die Zahl der Befragten, die davon
ausgehen, dass in Grobritannien erneut soziale Unruhen ausbrechen, ist von 67% im
Vormonat auf nunmehr wieder 84% angestiegen. Bemerkenswerter ist aber, dass das
Lager der Optimisten auf 0% geschrumpft ist: Niemand geht davon aus, dass es kein
Risiko fr soziale Proteste in Grobritannien gebe.
14. Gefhlter Aufschwung : 90% (statt 87% im Vormonat) der Befragten knnen
keinerlei Anzeichen fr eine Verbesserung der wirtschaftlichen Lage ausmachen. Die
Unzufriedenheitsindex erreicht Hchststnde.
15. Gefahr von Unruhen und sozialen Protesten in Europa : Die Zahl der
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GEAB n75 16.05.2013
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Befragten, die Angst vor dem Ausbruch sozialer Unruhen in ihrem Land haben, steigt
weiter an und erreicht nach 57% im Vormonat nun 69%, also ein Anstieg um 12
Prozentpunkte. Der Anstieg ist in den Proportionen vergleichbar mit dem bei den
Antworten auf die Frage nach der Gefahr neuer Unruhen in Grobritannien, der von
einer hheren Ausgangsbasis um 17 Punkte im Vergleich zum Vormonat zugelegt hat.
EINSCHTZUNG DER INTERNATIONALEN LAGE
6. Beginn einer globalen Rezession : Die Zahl der Befragten, die in diesem Monat
davon ausgehen, dass die Weltwirtschaft dabei ist, in eine Rezession abzurutschen,
steigt auf nunmehr 83% und ist damit nicht weit von ihrem Rekordwert von 87% vom
Februar dieses Jahres entfernt. Den Europer ist also sehr bewusst, dass die Krise, die
sie gerade durchleiden, eine globale ist.
10. Antizipation eines Wertverlusts des Dollars : Die Mehrheit der Befragten,
die mit einem Absturz des Dollars in den nchsten Monaten rechnen, fllt auf einen der
niedrigsten Werte seit der Anfnge des GEAB : Nur 56% der Befragten (im Vergleich zu
81% im Mrz und 67% im April) gehen noch von einer konkreten Gefahr fr den Wert
des Dollars aus. Das ist eines der aufflligen Ergebnisse der Umfrage dieses Monats
und wir werden die weitere Entwicklung dieses Trends aufmerksam verfolgen.
11. Anstieg der geopolitischen Spannungen: Hier war keine Vernderung bei den
Antworten zu verzeichnen: Wie im Vormonat machen sich 83% der Befragten Sorgen,
whrend sich 17% sich keine Sorgen machen oder noch unentschieden sind.
16. Antizipation eines steigenden Rohlpreises : In diesem Monat geht die
Mehrheit der Befragten, die nicht von nennenswerten Rohlpreissteigerungen ausgeht,
um bemerkenswerte 16 Prozentpunkte zurck (von 63% auf nunmehr 47%). Aber die
meisten davon wandern ins Lager der Unentschiedenen ab, nmlich 10 Prozentpunkte.
THEMENBERGREIFENDE BEMERKUNGEN
Die allgemein in der Umfrage zum Ausdruck kommende Stimmung kann als zumindest
getrbt bezeichnet werden.
Besonders auffallend sind die Antworten auf die Fragen nach dem Vertrauen in unsere
Politiker, die Eurokrise in den Griff zu bekommen, das diesen Monat geradezu
zusammengebrochen ist, nach der Angst vor Vermgensverlusten, die deutlich
angewachsen ist, die wachsende Unsicherheit ber die berufliche Zukunft, die
wachsende Einschtzung, dass soziale Unruhen ausbrechen sowie das extremistische
Strmungen in Europa im Vormarsch begriffen seien.
Optimistischere Entwicklungen sind bei den Fragen nach der Zukunft der Banken und
des Dollars zu verzeichnen. Aber ist das wirklich eine gute Nachricht? Oder tragen auch
diese Einschtzung zum allgemein in dieser Umfrage vorherrschenden Pessimismus
bei, weil sich das Gefhl der Lhmung breit macht: Unfhigkeit der Politiker der
Eurozone, die Krise zu lsen, Unfhigkeit der Welt von Gestern (Banken- und
Finanzsystem auf Dollarbasis) notwendige Reformen anzugehen. Nichts ndert sich
und das scheint diesen Monat besonders zur Verzweiflung beizutragen.
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