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FUSIONES Y ADQUISICIONES EN EL SECTOR FINANCIERO Introduccin El propsito del present ensayo es el de analizar las fusiones y adquisiciones desde un aspecto

econmico y regulatorio. Se explicar como primera medida qu se entiende por "fusiones y adquisiciones", luego se explicar qu incentivos se tienen para llevar a cabo procesos de fusin o adquisicin desde los modelos tericos, en seguida se darn algunos ejemplos de casos de fusiones y adquisiciones internacionales y en Colombia. Por ltimo se identificarn problemas regulatorios respecto de las fusiones y adquisiciones y se sugerirn soluciones a los problemas encontrados. Por una parte, el trmino de "fusiones" hace referencia a procesos de integracin empresarial en virtud de los cuales una sociedad es absorbida por otra. En este caso, la sociedad absorbente contina con las operaciones de la sociedad absorbida. Por otra parte, el trmino de adquisiciones hace referencia a los procesos en los cuales se adquiere el control sobre una empresa ya sea por va de compra de acciones o por compra de activos.

Modelos Tericos Microeconmicos Para estudiar los procesos de fusiones y adquisiciones, es necesario adscribirse a una perspectiva desde la cual poder realizar el anlisis. Las perspectivas que se trabajan usualmente van desde la de la teora de la decisin individual, hasta los impactos sociales y salud del sistema, as como tambin, la ms prctica, a partir de incentivos y anlisis de riesgos. A continuacin se va a tratar cada acercamiento metodolgico, con el fin de de entender los determinantes de las fusiones y adquisiciones. Existen diferentes comportamientos en cuanto a fusiones y adquisiciones, que bien podran estar incentivados por diversas racionalidades econmicas. El modelo de Modigliani & Miller describe como dichos incentivos pueden darse en el sector financiero, sin embargo es posible afirmar que no solo una racionalidad econmica puede impulsar dichos fenmenos de fusiones y adquisiciones. La regulacin financiera puede tener repercusiones serias sobre la estructura de capital de las firmas y esto puede iniciar procesos de fusiones y adquisiciones. Regulaciones como el encaje bancario o los cambios en las tasas de inters, en un mundo con costos de transaccin e impuestos, pueden llevar a que el valor de las firmas cambie, esto junto con una fuerte regulacin financiera pueden hacer que una firma se vea presionada a fusionarse o a ser adquirida por otra firma con

mayores niveles de liquidez. El modelo de Modigliani & Miller muestra como el valor de una firma cambia de forma directamente proporcional a los niveles de deuda y de riesgo de los activos, en este sentido, los escenarios de crisis financiera que traen consigo reversin de flujos de capital, y encarecimiento de las deudas, pueden disminuir el valor de varias firmas simultneamente llevndolas a que estas se vean en la necesidad de obtener mayor poder de mercado para seguir subsistiendo. Si bien no necesariamente el poder de mercado de las firmas hace parte de una racionalidad estrictamente econmica, es claro que el cambio en el poder de mercado de una firma, afecta el nivel de riesgo que esta afronta y por tanto finalmente termina afectando el valor de la misma. Sin importar entonces si el incentivo a realizar fusiones y adquisiciones se da por racionalidades provenientes de la estructura de capital, es necesario pensar que esta ltima cambiara en caso de una fusin o una adquisicin sin importar cul sea la fuente que produce el fenmeno. Ntese que las fusiones y adquisiciones pueden desencadenar en una firma resultante cuyo valor puede ser mayor, menor o igual al de la suma de las partes (el ultimo enunciado de Modigliani & Miller plantea que esto es posible en presencia de costos de transaccin e impuestos), esto podra explicar en parte el porqu en Colombia se han dado casos donde el valor final es mayor a la suma de las partes (fusin Bic-Banco de Colombia 1997), o donde el resultado de la fusin de dos firmas es menor a la suma del valor de estas (fusin Banco Cafetero Concasa 1998, fusin villas- ahorramas 1999). Claramente en estas dos ltimas fusiones, no puede plantearse la existencia de un incentivo econmico proveniente nicamente de la estructura de capital para la realizacin de las fusiones, pero es claro que el modelo de Modigliani & Miller, al establecer una relacin entre el riesgo de los activos y el valor de la firma, explica porque el resultado final de las fusiones entrega un valor menor al valor de las partes, aun cuando la firma fusionada puede tener mayor poder de mercado, su riesgo es mayor y por tanto su valor disminuye. Es entonces posible mencionar que el modelo de Modigliani y Miller, muestra una primera aproximacin al porqu en momentos de crisis los procesos de fusiones y adquisiciones pueden darse en olas, este fenmeno puede ser explicado por modelos ms complejos, pero Modigliani & Miller muestran una aproximacin desde el punto de vista de la teora del capital nicamente. Los modelos microeconmicos, que se usan para modelar las fusiones y adquisiciones siguen dos corrientes tericas. Por un lado se encuentran los modelos de fusiones exgenas, lo que significa que la estructura de la fusin se define de manera arbitraria (exgena), el analista determina que empresa se fusiona con que empresa. Por el otro lado se tiene los modelos endgenos, que se caracterizan por dejar la fusin como una decisin individual de cada empresa. El

modelo propuesto por Qiu & Zhou es de fusiones endgenas, basado en teora de juegos, y representa la perspectiva de teora de la decisin individual; mientras que el propuesto por Shapiro & Farrel es de fusiones exgenas, basado en un anlisis de equilibrio, y representa el impacto, de los procesos a analizar, en la economa y sus agentes. Para soportar los hallazgos de los modelo, los resultados de los mismos se van a presentar a partir del caso colombiano, sin perder generalidad. Se tienen tres olas de fusiones y adquisiciones, en el periodo 1994-1997 y 2004-2007 las olas son fomentadas por bienestar econmico, es decir, un choque positivo. Mientras que en el periodo 1998-2002, los procesos de fusiones que alcanzan su mayor nmero de transacciones estn determinadas por una poca de crisis. Por medio de modelos de duracin, Garca & Gmez (2009), se identifican los determinantes microeconmicos de los procesos de fusiones y adquisiciones. Se obtiene que la rentabilidad (ROA), la capacidad de apalancamiento (solvencia) y la solidez (prueba acida) disminuyen la probabilidad de participar en procesos de F&A. Por otro lado, la escala de la produccin, la eficiencia y la concentracin del mercado, fomentan las F&A lo que va acorde a lo encontrado en el modelo de Qiu & Zhou (2007), y apoyado por Modigliani & Miller. Uno de los resultados principales es que, a mayor concentracin, mayor estabilidad. Para estimar la relacin existente entre estabilidad y concentracin Morales (2011) realiz un panel dinmico, cuyos resultados para el caso colombiano, soportan la hiptesis del modelo de teora de juegos. El ndice de estabilidad financiera es significativo al 1% y como es positivo, entre mayor es la concentracin del mercado, mayor es la estabilidad del sistema, los mismos resultados se obtienen utilizando el ndice de mora. Como resultado secundario se tiene que, en el caso colombiano, la concentracin del sistema financiero, no influye de manera significativa los indicadores de competencia. Por ltimo, y para ir dilucidando posibles problemas y soluciones a nivel regulatorio, se va a tratar el modelo de impacto social de las fusiones y adquisiciones. El resultado principal de Farrell & Shapiro (1990), es que en la actualidad las polticas regulatorias sobre fusiones y adquisiciones, en especial las regulaciones anti monopolsticas, restringen de manera demasiado fuerte estas operaciones, y deben ser relajadas para maximizar el bienestar social, aunque se sacrifique en alguna medida al consumidor con un aumento de precios. Hoy en da las leyes estn enfocadas nicamente hacia ayudar al consumidor, y no se estn teniendo en cuenta las realidades macroeconmicas, con lo que se est arriesgando estabilidad del sistema como se comprob con los modelos mencionados previamente. Para poder contar con rigurosidad acadmica, es necesario discutir tambin los modelos macroeconmicos.

Modelos Tericos Macroeconmicos Flujo de capital y F&A

Una fusin de empresas de distintos pases puede ocurrir por distintas razones como la expansin de la frontera econmica de las compaas, la generacin de economas de escala y de alcance y la posibilidad de reducir costos de transaccin. Esta situacin tiene ciertas implicaciones econmicas para ambos pases, ya que las transacciones entre pases requieren el flujo de capital en monedas de los pases involucrados, lo cual genera un impacto en las economas de los pases involucrados debido a los altos flujos de moneda extranjera que ingresan en los pases involucrados (esto debido a la significativa suma que se paga en las transacciones entre compaas). En 1990 se presencio una explosin en las fusiones y adquisiciones entre pases, este aumento en fusiones vino acompaado de un incremento en el flujo de capital que explica el cambio en la composicin de la inversin extranjera directa, alejndose de la inversin greenfield (i.e. comenzar una firma desde cero). La expansin de mercados financieros globales promovi esta situacin, generando oportunidades en la economa local y en el extranjero. La profundidad financiera juega un rol importante en la explicacin del crecimiento econmico, la estabilizacin financiera y la integracin financiera internacional. Los mercados con alta profundidad financiera proveen a las firmas con el acceso a capital necesario para llevar inversiones en proyectos que deberan, de otra forma, ser costeado por la firma. En 1990 se experimento un crecimiento en el tamao del mercado de acciones y en las actividades en dicho mercado. De igual forma, la capacidad de entregar crditos por los bancos provee una fuente primordial de acceso a capital para las firmas.

Esto deriva en que la inversin extranjera directa (FDI) puede actuar como un sustituto y un complemento al intercambio de bienes. En el caso de la sustitucin, la FDI provee una salida a los costos de transaccin, pese a esto existe una correlacin positiva entre los intercambios y la FDI. Debido a que las F&A entre pases representa FDI, tericamente las F&A deberan presentarse como un sustituto a los intercambios de bienes, y ceteris paribus, un coeficiente positivo en la distancia de dos pases. Los impuestos tambin representan una variable importante en las F&A entre pases ya que afecta los intensivos de los agentes y firmas a la inversin directa. Ceteris paribus, una compaa con una menor tasa impositiva presentara un nivel mas alto de inversin extranjera que otro con una tasa mayor. El caso estadounidense presenta que la depreciacin del dlar en 1980 alent el ingreso de capital extranjero al mercado estadounidense. La evidencia emprica muestra que los pases buscan invertir y realizar F&A en pases donde los salarios sean menores, generando economas de escala. Para concluir podemos observar una relacin de las F&A con otros aspectos del flujo de capital. El aumento de las F&A tambin se ve explicado por las relaciones comerciales que mantienen los pases y las similitudes culturales que comparten entre ellos (i.e. lenguaje). Igualmente los pases con niveles econmicos similares (generalmente pases desarrollados), presentan una mayor tendencia a la inversin entre firmas (e.g. el caso Europa-USA). El euro presenta un ejemplo de lo que se ha expuesto. En 2011 cuando el euro presenta una depreciacin, el flujo de F&A cesa, derivando en una reduccin de la entrada de capital extranjero a Europa, lo cual deriva en una apreciacin de las monedas extranjeras en relacin al euro. De igual manera, el gasto de dlares en la economa interna genera una revitalizacin del dlar en relacin a su contraparte europea. Cabe resaltar que una de las razones que se han promovido para la depreciacin del euro fue la creciente compra de compaas estadounidenses por parte de firmas europeas a comienzos del siglo XXI, impulsado en parte, por el respaldo que brindaron las entidades financieras de la unin europea.

Evidencia emprica del modelo en torno a las principales economas latinoamericanas

Colombia presenta un menor nivel de inversin extranjera que Mxico y Brasil, esto se debe a factores relacionados directamente con la capacidad del mercado financiero de proveer recursos a los inversionistas, as como la capacidad del mercado financiero de solventar los activos riesgosos mediante el capital regulatorio. La capacidad financiera de Brasil demuestra el porqu de su alto nivel de inversin extranjera, en el caso de Mxico debemos analizar ciertos factores que se encuentran explicados en el modelo de Di Geovanni.

El modelo de Di Geovanni presenta ciertas conclusiones que facilitan el anlisis de los resultados en trminos de inversin extranjera de Mxico. Si analizamos el factor de tratados de libre comercio, encontramos que Mxico presenta uno de estos tratados con EE.UU. una de las principales inversionistas en el mercado financiero latinoamericano. Adems de esto, el modelo gravitacional contempla la cercana de los pases y el hecho de que compartan fronteras, ambos son puntos a favor de las fusiones y adquisiciones entre empresas financieras de Mxico y USA. Finalmente las F&A se presentan en mayor medida entre pases con niveles ms cercanos de desarrollo, considerando que Brasil y Mxico estn ms desarrollados que Colombia no debe sorprendernos que presenten un mayor nivel de inversin extranjera.

Efecto de los choques comerciales y financieros externos

Analizando el cambio en el poder adquisitivo de las exportaciones frente a las adquisiciones de activos internos por parte de extranjeros, encontramos que pese a que la relacin no es muy clara y que aparentemente no existe una relacin directa entre dichos cambios, para el periodo estudiado (el cual concierne a la primera y segunda mitad de los peores periodos econmicos en los ltimos 9 aos de Mexico, Brasil y Argentina), existe un comportamiento positivo en el cambio porcentual del poder adquisitivo de las exportaciones, mas no existe una relacin directa entre estos cambios y la adquisicin neta de activos internos por parte de extranjeros.

Resultados Principales del Anlisis Terico El modelo terico de Modigliani y Miller, y otros modelos tericos, postulan que como consecuencia del incremento en el riesgo de los activos, el valor de una firma puede caer, los incrementos de riesgo junto con una fuerte regulacin financiera, pueden traer consigo incentivos a la generacin de fusiones y adquisiciones que minimicen dichos riesgos para la firma resultante. Los resultados de una fusin o una adquisicin, pueden no traer consigo incrementos en el valor final de la firma resultante, por lo cual no puede tomarse como correcta la idea de que una fusin o una adquisicin, esta incentivada nicamente desde el punto de vista econmico. Los momentos de crisis, o el endurecimiento de la regulacin financiera que cree rigideces importantes en el mercado financiero, pueden incentivar a las firmas a incrementar sus procesos de fusiones y adquisiciones para que la firma resultante pueda absorber los impactos a travs de mayor liquidez, esto explicara en parte el porqu la mayora de fusiones y adquisiciones se dan en olas, y explicara tambin el porqu el nmero de entidades financieras en una regin tiende a ser pro cclico. Para el caso de Colombia, el modelo terico de teora de juegos propuesto por Qiu & Zhou (2007) parece explicar de manera satisfactoria la realidad vivida, por lo que puede ser utilizado para futuros anlisis del sector, adems junto con el modelo de Morales (2011) con el que se puede calcular un rango de concentracin optimo para la estabilidad, pueden tomarse decisiones de poltica y regulacin que representen las necesidades del pas en materia de Fusiones y Adquisiciones. Para realizar un anlisis sobre regulacin para los procesos de fusiones y adquisiciones, no es suficiente con utilizar una metodologa, hay entender cmo interactan todas las perspectivas para no caer en problemas de agencia. Por ejemplo, se puede pensar, como hacen los reguladores, que toda fusin debe ser prohibida pues al aumentar el precio se disminuye el excedente del consumidor, pero faltara pensar

desde las ganancias de las firmas rivales y el bienestar social agregado, y como la decisin de estas traen estabilidad e incluso beneficios sociales. Por otro lado, se obtiene del modelo macroeconmico, que muchos factores influencian el mayor flujo de fusiones y adquisiciones en un pas, estos van desde factores polticos (existencia de tratados de libre comercio, altos impuestos), factores culturales (lenguaje), factores geogrficos (distancia, salida al mar, fronteras), entre otros, pero el factor que presenta el mayor efecto en el flujo de fusiones y adquisiciones es el que concierne a la capacidad del sector financiero de proveer recursos a los inversionistas, ya que los pases con alta profundidad financiera proveen a las firmas con el acceso a capital necesario para llevar inversiones en proyectos que deberan, de otra forma, ser costeado por la firma. Pese a que existe evidencia de que un flujo de capital producido por una fusin o adquisicin transnacional puede generar efectos sobre los trminos de cambio de los pases involucrados, el flujo debe ser bastante fuerte para que esto suceda (e.g. Telekom-VoiceStream). La regulacin de fusiones y adquisiciones en el mundo, centrndonos en los efectos macroeconmicos, tiende a enfocarse en los efectos que pueda conllevar en el mercado laboral y, concerniente al mercado financiero, en la posibilidad de efectos negativos en la estabilidad financiera del pas. La adquisicin directa de activos internos por parte de extranjeros no parece tener un efecto directo en el cambio porcentual del poder adquisitivo de las exportaciones del pas. Una vez tratados los diferentes modelos tericos, y habiendo entendido la naturaleza, tanto consecuencias como ramificaciones, de los procesos de fusiones y adquisiciones, se procede a ilustrar los casos internacionales, bajo lo encontrado hasta el momento.

Experiencia Internacional La crisis financiera del ao 2008 se propag rpidamente a travs de todas las entidades financieras de todo el mundo. En Estados Unidos los activos txicos, haban empezado a generar prdidas para el sector financiero de este pas, durante este periodo el gobierno otorg varios paquetes de salvamento a entidades con problemas de liquidez. Al mismo tiempo se realizaron varias adquisiciones de firmas que necesitaban inyecciones de capital por parte de Bancos de gran capacidad. Sin embargo algunas de estas adquisiciones no mostraron los resultados esperados, debido a que las adquisiciones ayudaron a la transmisin de los activos riesgosos, lo que finalmente contribuyo con la profundizacin de la crisis. A continuacin se expondr el caso de la adquisicin de Merril Lynch por parte de Bank of America como ejemplo del papel que jugaron las fusiones y adquisiciones durante esta crisis.

El caso de Merril Lynch es bastante conocido ya que esta entidad fue una de las ms contaminadas con activos de alto riesgo durante la crisis. ML a partir del ao 2006 comenz a incrementar su nivel de activos por medio de la compra de tres entidades financieras, Advest Group, First Franklin Financial Bank, First Republic Bank. Durante esta poca pre crisis el panorama se vea bastante prometedor por el crecimiento de la empresa, sin embargo fueron estas adquisiciones las que ayudaron a profundizar la crisis de ML en el ao 2008, ya que estas empresas tenan dentro de sus balances, activos txicos que fueron transmitidos a ML. Cuando se inicio la crisis en el ao 2007, la compaa reporto perdidas por US$9833 millones*, adems la entidad declar que tena una exposicin de activos no respaldados que llegaban a US$15800 millones*. A finales del ao 2008 Bank of America inicia la adquisicin de Merril Lynch, la cual fue bastante criticada debido a la condicin en la que se encontraba esta ltima. Esta adquisicin se hizo con el principal objetivo de convertir a Bank Of America en el banco ms grande del mundo en servicios financieros. Al adquirir ML la accin de Bank of America se desplomo de 32 a 7 dlares en 3 meses*, no obstante los dirigentes de la compaa esperaban que esta cifra se recuperar dado que el Banco se haba convertido en el ms grande del mundo. Desafortunadamente este banco ayud a profundizar la crisis ya que realiz 35 mil despidos durante la poca de estrs financiero con el fin de poder reducir sus costos de una manera ms eficiente*. Bank of America entra en una verdadera crisis en el momento que adquiere Merril Lynch ya que se transmiten todos los activos txicos que tena esta ltima, en este punto el banco comienza a generar grandes prdidas que son asumidas por los paquetes de salvamento del gobierno de Estados Unidos. Podemos ver como las adquisiciones que se realizaron en los anteriores casos profundizaron la crisis que se desat en el 2008. La falta de regulacin fue un factor clave que permiti el desarrollo de la crisis sistmica, en primer lugar no hubo control sobre el crecimiento del crdito riesgoso, el cual creca de forma descontrolada y en segundo lugar no haba medidas que bloquearan la transmisin de estos activos entre compaas. Como se vio antes los activos txicos se transmitan entre entidades financieras por medio de adquisiciones, las cuales carecan completamente de un organismo de control que las estuviera monitoreando.

Experiencia Internacional y el Caso Colombiano En esta seccin se va presentar la relacin que tuvo la experiencia de Estados Unidos en el mbito de fusiones y adquisiciones durante la crisis de 2008 y la experiencia en el caso colombiano durante el mismo periodo. Con el fin de cumplir

el anterior objetivo, se mostraran datos de inversin extranjera directa y se expondr la evolucin del proceso de fusiones y adquisiciones durante el periodo estudiado. Para comenzar, es necesario resaltar que durante los aos 2008 y 2009 el proceso de fusiones y adquisiciones se redujo a nivel global, Anlogamente la inversin extranjera directa a nivel global disminuy considerablemente en el periodo de crisis. Durante el ao 2007 hubo un volumen tranzado de aproximadamente cuatro trillones de dlares, representado en ms de 34000 transacciones. En contraste, los dos aos siguientes hubo una considerable reduccin tanto en las transacciones como en el volumen tranzado acorde con los datos Bloomberg. A su vez la inversin extranjera disminuyo a niveles de $500,000 millones de dlares en el ao 2009. Lo anterior, tuvo repercusiones en el proceso de fusiones y adquisiciones, debido a que la inversin extranjera es el vehculo por el cual se realizan F&A a nivel transnacional. . La crisis que desat en el ao 2008 provoc cadas en el precio de las acciones, menores utilidades de las firmas y reduccin en la restructuracin de las organizaciones, lo cual cre un desincentivo para los inversionistas. En el caso de Estados Unidos las fusiones y adquisiciones tuvieron el mismo patrn que en el resto del mundo. Las fusiones y adquisiciones en el sector financiero presentaron una reduccin en su volumen tranzado durante el 2009, el cual registro menos de 50 transacciones en el tercer trimestre de ese ao, en contraste las transacciones realizadas en el ltimo trimestre del ao 2007 fueron ms de 150 transacciones. Estados Unidos, al igual que el resto del mundo contrajo su proceso de fusiones y adquisiciones, especialmente en el sector financiero. En el caso colombiano la inversin extranjera directa se vio fuertemente afectada por la coyuntura internacional. A pesar de que a partir de la dcada de los noventa se incrementan los flujos de capital, la tendencia se ve afectada por la crisis de principio de siglo y la reciente crisis financiera. Segn los datos del Banco De La Repblica, en el ao 2008 la inversin extranjera directa en Colombia alcanz mas $10 mil millones de dlares, sin embargo los efectos de la crisis se presentaron en el ao 2009, donde la inversin extranjera se redujo a menos de $8 mil millones de dlares. Colombia no fue la excepcin y tambin recibi fuertes reducciones en los flujos de capital durante el periodo de crisis. Acorde con lo anterior, el proceso de fusiones y adquisiciones en Colombia se deprimi en parte por la falta de recursos provenientes del extranjero. Segn los datos de Bloomberg, en el ao 2009 Colombia reporto menos de 2000 transacciones, cifra bastante menor si se compara con el ao 2007, el cual report 3500 transacciones. En el sector financiero de este pas el proceso de fusiones y adquisiciones fue bastante pequeo. Acorde con los datos de Bloomberg los montos tranzados fueron casi nulos durante el periodo de estrs financiero. Se puede afirmar que la crisis financiera de 2008, desatada por los crditos sub prime

en estados Unidos provoc una reduccin de la inversin extranjera a nivel internacional, afectando directamente el proceso de fusiones y adquisiciones en Colombia. Se proceder a comparar el caso de Colombia con el caso latinoamericano en general, con el fin de entender la globalidad de los hallazgos encontrados hasta el momento.

Comparacin de las M&A entre Colombia y Latinoamrica Durante la dcada de 1990 se dieron importantes avances tecnolgicos que permitieron una creciente integracin financiera mundial. Los resultados fueron satisfactorios en materia de aplicacin de recursos a nivel mundial, mayor diversidad de riesgo y un estmulo para el crecimiento de las economas emergentes. Todo esto permiti la llegada de fuertes flujos de inversin principalmente de Espaa a travs del Banco Santander y el Banco BBVA. Como mecanismo de respuesta a las inversiones internacionales, las entidades financieras nacionales generaron alianzas con el fin de consolidar una estructura competitiva frente a las entidades extranjeras. Por ejemplo, la alianza Bancolombia Conavi en 1996 y la del grupo AVAL en 1999 son caractersticos, ya que la intencin final de estas adquisiciones fue la de obtener un mayor poder de mercado. Debido a las constantes reformas durante el periodo 1996-1998 y despus de la crisis de 1999, aumentaron considerablemente las inversiones extrajeras en las economas emergentes de Latinoamrica.

Desempeo de las Fusiones y Adquisiciones en Colombia y Latinoamrica De acuerdo con Junguito (2004), en 1996 la banca extranjera tenia dominio del 17% del total de activos del sector financiero Colombiano. En ese entonces Colombia era uno de los pases con mayor inversin extranjera en Latinoamrica, proceso que se revirti despus de la crisis de 1999 (aunque la participacin internacional aument en un 19%). En 2002 Mxico, Argentina y Chile tienen una participacin mayor al 60% del total de sus activos bancarios, lo que los consolida como importantes focos de inversin internacional que nacieron con el nimo de frenar la crisis financiera del 99 (Callejas, 2005). La participacin extranjera en los sistemas financieros en Amrica Latina, ha llevado a que los pases tengan una menor cantidad de bancos debido al incremento de las M&A durante los ltimos aos. Colombia y en general buena parte de los pases latinoamericanos han tenido un porcentaje de disminucin del 30% durante la dcada actual. Esto confirmara la hiptesis inicial en la cual no slo en Colombia, sino en general en Amrica Latina, los grupos bancarios internos buscan mayor competencia en el mercado generando fusiones y adquisiciones internas.

Por otra parte hay M&A que se dan entre entidades bancarias que operan internamente en el pas y manejan una extraccin de importantes recursos naturales. Desde mediados del 2006 hasta el presente, Brasil y Mxico se han convertido en las naciones con mayor recepcin de Inversin Extranjera directa, cifra 3 veces superior a la que ocurre actualmente en Colombia. Sin embargo, la relacin de las M&A entre entidades financieras ha sido muy baja con respecto a los dems sectores de la economa en los pases Latinoamericanos, lo que sugiere que durante las crisis las inversiones ms fuertes ocurren en el sector energtico. Colombia en particular es foco de inversin extranjera para la extraccin de recursos naturales, a diferencia de otras naciones que son target de inversin en el sector Manufacturero e Industrial. Debido a las quiebras ocurridas en el sector financiero durante la crisis de 1999, las M&A en Colombia aumentaron que hicieron patentes varios cambios en la estructura productiva en el pas. Durante el periodo 1990-2007 se presentaron 124 operaciones de integracin entre instituciones financieras, y se aceleraron de manera importante entre 1998 y 2002. Los resultados de las M&A en Colombia, dejan al Grupo Aval como uno de los lderes del sector bancario junto a Davivienda, Bancolombia y BBVA. A pesar de que en Colombia durante los ltimos 10 aos ha tenido un buen clima para permitir la diferentes M&A de entidades bancarias extranjeras, los niveles no son comparables a los de Mxico o Brasil, lo que frena el proceso de consolidacin del sistema financiero nacional. Finalmente las naciones desarrolladas estn haciendo fuertes inversiones en el sector real, por lo que es necesario plantear nuevos mecanismos legislativos y regulatorios que permitan un mejor desempeo de las inversiones en el sector financiero colombiano.

Problemas regulatorios en Colombia Por ltimo, es necesario definir qu problemas se presentan para los procesos de M&A desde el punto de vista regulatorio en Colombia. Como primera medida es pertinente advertir que existe un problema con respecto a la regulacin de procesos de fusiones y adquisiciones en Colombia dada la escasa regulacin al respecto. De hecho, en Colombia no existe actualmente una regulacin especfica con respecto a los procesos de fusiones y adquisiciones salvo en los casos de M&A sobre empresas listadas en el mercado pblico de valores. Aunado a lo anterior, se encuentra un problema con respecto a la regulacin de los procesos de fusiones y adquisiciones por cuanto la escasa regulacin existente nicamente apunta a la proteccin de los consumidores y no a la proteccin de la salud macroeconmica del pas. Esto trae como efecto que la regulacin en procesos de fusin y

adquisicin reste dinamismo a la economa sin que esto sea necesario para salvaguardar el bienestar econmico del pas. Adems de lo anterior, se encuentra un problema regulatorio por cuanto no existe ninguna restriccin al tamao de las entidades del sector financiero. S bien es deseable que las empresas del sector financiero tengan un crecimiento sostenido, la regulacin no debe permitir que se replique lo ocurrido en los Estados Unidos en la crisis de 2008. Precisamente, en Estados Unidos en el 2008, el Gobierno tuvo que efectuar erogaciones del patrimonio pblico tendientes a salvar a ciertas instituciones del sector financiero ya que, de permitir que se quebraran, el impacto sobre la economa de dicho pas hubiera sido nefasto. En Colombia, no existe una regulacin respecto del tamao mximo que puede tener una institucin del sector financiero. S bien no es deseable que exista una regulacin tendiente a desincentivar el crecimiento de las instituciones del sector financiero en Colombia, si se debe propender por tener una regulacin encaminada a que, los problemas financieros de la instituciones del sector financiero no puedan llegar a afectar la salud macroeconmica del pas. Esto a nuestro juicio, puede darse expidiendo una regulacin que restrinja la posibilidad que tienen las entidades ms grandes del sector financiero a hacer inversiones de alto riesgo o permitir que sus niveles de liquidez desciendan drsticamente. Preocupa que ante la entrada de capitales extranjeros interesados en adquirir entidades del sector financiero, se incrementen los riesgos del contagio de las diversas crisis que estn ocurriendo. Es por lo anterior que consideramos idneo que se expida una regulacin que proteja la economa colombiana de un posible efecto contagio que se d a travs de los bancos internacionales presentes en Colombia. Consideramos que lo idneo es imponer un modelo de entrada en el que el banco extranjero y el nacional no estn tan interconectados, como mediante el mecanismo de las filiales y no de las sucursales. En general, creemos que la regulacin en Colombia en materia de F&A debe existir para corregir los problemas identificados. No obstante lo anterior, tambin creemos que la regulacin no debe lograr restarle dinamismo al sector financiero colombiano. Es por lo anterior que nuestra propuesta va dirigida a que la regulacin siga siendo escasa pero se aumente la vigilancia. Una Superintendencia Financiera fuerte hara que muchos de los problemas identificados pudieran solucionarse. Debe adems impartirse una orden a la Superfinanciera para que su labor est encaminada, en materia de F&A a revisar la conveniencia de las F&A en un largo plazo.

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